Вы находитесь на странице: 1из 40

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ………………………………………………………………...2
Глава 1. Сущность финансовых инвестиционных компаний………......6
1.1 Инвестиции, реальные и финансовые инвестиции……………….....6
1.2 Обеспечение деятельности инвестиционного фонда………………12
Глава 2. Стратегии инвестиционного фонда «Финхолдинг»…..............18
2.1 Обоснование создания «Финхолдинг»……………………………....18
2.2 Анализ инвестиционной стратегии и основных показателей
деятельности инвестиционного фонда «Финхолдинг»………………...24
2.3 Оценка качества управления активами инвестиционного фонда ОАО
«Финхолдинг»……………………………………………………………...29
ВЫВОДЫ…………………………………………………………………...32
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ……………………….37
Приложения………………………………………………………………...39
Приложение 1………………………………………………………………39
Приложение 2………………………………………………………………40

2
ВВЕДЕНИЕ

Осуществление глубокой структурной перестройки экономики


Украины требует существенного увеличения объема инвестиций,
активизации инвестиционной деятельности, консолидации всех источников
инвестирования. Экономический рост, который наблюдается в Украине,
может быть закреплено только ускорением инновационных преобразований
путем привлечения дополнительных инвестиций в наукоемкие
технологические отрасли производства. Учитывая масштабы экономических
реформ, которые должны быть осуществлены в Украине в процессе
структурной перестройки, необходимы значительные финансовые ресурсы,
которые не в состоянии предоставить государственный бюджет и внутренние
источники финансирования предприятий. В этих условиях эффективным
механизмом, обеспечивающим аккумулирования и перераспределения
инвестиционных ресурсов путем эмиссии и обращения ценных бумаг,
должен выступать национальный фондовый рынок.
Инвестиционная деятельность предприятия состоит из основных двух
направлений:
- капитальные, или реальные, инвестиции в развитие
материального производства;
- финансовые, или портфельные инвестиции в ценные бумаги
предприятия, то есть кредитование предприятия с непрогнозируемым (акции)
или прогнозируемой (облигации) доходностью.
Курсовая работа разработана согласно теме 8 «Анализ инвестиционной
деятельности предприятия
Теоретические вопросы инвестиционной деятельности рассмотрены в
работах
И.А. Бланка, В.М. Гринев, В. Золотогоров, А.В. Мертенса, .А.
преувеличения,

3
А.И. Яковлева, Г. Бирмана, Дж. Гитман, Дж. Гордона, Д. Джонка,
Л.Крушвица, Ф. Фабоцци, У. Шарпа, С. Шмидта. Вопросам оценки
альтернативных источников привлечения капитала посвящены работы В.В.
Бочарова, Р. Брейли,
Е. Бригхема, Ч.Ли, С. Майерса, Дж. Финнерти. Инновационные
технологии на развитых фондовых рынках проанализированы в работах В.
Бансала, С. Боди,
А. Кейна, Р. Колба, А. Маркуса, Д. Маршала, Дж. Финнерти.
Концептуальные основы привлечения инвестиций предприятиями Украины
путем эмиссии ценных бумаг изложены в работах И.А. Бланка, Ю.Я.
Кравченко, О. Мендрула,
А.В. Мертенса, А.Н. Мозгового, А.А. Преувеличения.
Актуальность темы курсовой работы заключается в том, что кроме
крупных инвесторов, осуществляющих капитальные инвестиции в развитие
предприятий, существенным внутренним источником финансовых
(портфельных) инвестиций в любой страны есть сбережения мелких
потенциальных инвесторов, а наиболее распространенным и
привлекательным механизмом их привлечения к различным звеньев
экономики (государственного сектора, корпоративного или банковского)
является совместное инвестирование как объединение средств многих
субъектов с целью их размещения в ценные бумаги, являющиеся предметом
деятельности спец иального предпринимательских структур институтов
совместного инвестирования.
Предметом курсовой работы является господарськоправови
отношения, возникающие при осуществлении инвестиционными компаниями
деятельности по совместному инвестированию, а также при осуществлении
инвестиционными компаниями в качестве торговцев ценными бумагами
деятельности по выпуску ценных бумаг, комиссионной и коммерческой
деятельности по ценным бумагам.

4
Объектом исследования является оценка эффективности финансовых
инвестиций, осуществленных посредством инвестиционных фондов и
инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг в Украине.
Целью исследования является определение понятия и видов институтов
совместного инвестирования, анализ правового режима и особенностей их
хозяйственной деятельности, а также выявления эффективности финансового
инвестирования с использованием посреднических инвестиционных
сертификатов инвестиционных фондов и инвестиционных компаний на
рынке ценных бумаг.
Методология исследования: в работе используются следующие
методы: исторический, аналитический, рациональный, статистический, метод
сравнений.
Практическая ценность полученных результатов исследования
заключается в обосновании следующим выводам:
1. Существование институтов совместного инвестирования в Украине и
успешное применение ими общепринятых в мире инвестиционных стратегий
с реальным оборотом и выплатой инвестиционных дивидендов инвесторам -
есть новое и объективное явление в современной Украине, существенно
влияет на активизацию финансового инвестирования свободных средств
предприятий в ценные бумаги других предприятий производственной и
финансовой сферы.
2. Инвестирование средств пидприемствинвесторив в посреднические
инвестиционные сертификаты ИСИ в Украине на современном этапе
возрождения промышленности и реального роста выпуска продукции
является в 710 раз доходнее, чем традиционное инвестирования в банковские
депозиты (уровень годовой доходности 10-14%), поскольку фонды
инвестируют средства в акции первичных производителей, где доходность
реализуется гораздо выше доходность финансовых посредников.

5
Глава 1
СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ

1.1 Инвестиции, реальные и финансовые инвестиции


В системе воспроизводства, безотносительно к его общественной форме,
инвестициям принадлежит важнейшая роль в деле возобновления и
увеличения производственных ресурсов, а, соответственно, и обеспечения
соответствующих темпов экономического роста. Если представить
общественное воспроизводство как систему производства, распределения,
обмена и потребления, то инвестиции, главным образом, касаются первого
звена - производства, и, можно сказать, составляют материальную основу его
развития.
Само понятие инвестиции (от лат. Investio ) означает вложения
капитала в отрасли экономики как в самой стране так и за ее пределами [12].
Инвестиции - это денежные, имущественные, интеллектуальные
ценности, которые вкладывают в объекты предпринимательской и других
видов деятельности в целях получения прибыли. Их можно делать в
основные (здания, сооружения, машины и и оборудование и т.п.) и обратно
(для формирования производственных запасов товарно - материальных
ценностей и т.п.) фонды, в нематериальные ресурсы и активы (ценные
бумаги. Патенты, лицензии и т.п.).
Таким образом, инвестициями считаются те экономические ресурсы,
которые направлены на увеличение реального капитала общества, то есть на
расширение или модернизацию производственного аппарата. Это может
быть связано с приобретением новых машин, зданий, транспортных средств,
а также со строительством дорог, мостов и других инженерных сооружений.
Сюда также надо включить расходы на образование, научные исследования и
подготовку кадров. Эти расходы представляют собой инвестиции в
"человеческий капитал", которые на современном этапе развития экономики
приобретают все большее и большее значение, так как под конец результатом
6
человеческой деятельности выступают и здания, и сооружения, и машины, и
оборудование, и самое главное, основной фактор современного
экономического развития - интеллектуальный продукт, который
предопределяет экономическое положение страны в мировой иерархии
государств.
Реальные инвестиции - это вложения денежных средств в реальные
активы (материальные и нематериальные). Вложение средств в
нематериальные реальные активы, связанные с НТП, называют
инновационными инвестициями ..
Финансовые инвестиции - это вложения денежных средств в различные
финансовые активы, прежде всего в ценные бумаги для приобретения прав
на участие в деятельности других фирм, долговых прав и др.
По характеру участия в инвестировании бывают прямые и косвенные
инвестиции.
Прямые инвестиции - это непосредственное участие инвестора в
выборе объекта инвестирования и вложении средств.
Косвенные инвестиции - это опосредованное участие в выборе объекта
инвестирования и вложения средств другими способами (финансовыми
посредниками). Инвестор покупает ценные бумаги финансовых посредников,
например, инвестиционные сертификаты инвестиционных компаний.
Кроме того, есть также кратко срочные и долгосрочные инвестиции.
По форме собственности инвестиции подразделяются на частные,
государственные, иностранные и совместные.
В табл.1.1 приведены основные факторы, которую формируют
инвестиционный климат в стране.

7
Таблица 1.1
Факторы, формирующие инвестиционный климат в государстве
Уровень развития Состояние и структура производства
производительных сил и состояние Уровень развития рабочей силы
инвестиционного рынка Состояние рынка инвестиций и
инвестиционных товаров фондового рынка
Политическая воля власти и Наличие соответствующей законодательной и
ИНВЕСТИЦИИНЫЙКЛИМАТ

правовое поле государства нормативной базы


Достижение стабильности национальной
денежной единицы. валютное регулирование
Обеспечение приватизации объектов
инвестирования
Состояние финансово-кредитные Инвестиционная деятельность банков. ее
системы и деятельность уровень
финансовых посредников Уровень развития и функционирования
банковской системы
Инвестиционная политика национального
банка. Режиме иностранного инвестирования
Статус иностранного инвестора Деятельность международных финансово-
кредитные институтов
Наличие свободных экономических и
оффшорных зон
Отношения гласности в стране
Инвестиционная активность Состояние рынка недвижимости
населения Выполнение государственной программы
приватизации

Во второй половине ХХ в. в экономике развитых стран произошли


радикальные изменения. На месте отдельных изолированных региональных
финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К
традиционному набору финансовых инструментов (иностранная валюта,
акции и облигации предприятий, государственные облигации) добавился
постоянно растущий список новых "производных" инструментов, таких как
депозитарные расписки, форвардные контракты, фьючерсы на товары,
опционы, варранты, фондовые индексы, свопы на процентные ставки и тому
подобное. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие
стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок,
отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям
управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.
Деятельность по совместному инвестированию считается чрезвычайно
привлекательным и конкурентным бизнесом, суть которого заключается в

8
предоставлении профессиональных услуг по управлению средствами
инвесторов.
В развитых странах рынке совместного инвестирования скоро
исполниться 200 лет, а в Украине базовый закон, определяющий работу
институтов совместного инвестирования (ИСИ), был принят только в 2001
году, а деятельность негосударственных пенсионных фондов (НПФ) началась
только с конца 2003 года. Первые компании по управлению активами (КУА)
и первые инвестиционные фонды получили лицензии в конце 2003 начале
2004 г ..
В Украине ощущается реальный интерес общества к общему
инвестированию. Благодаря этому высокие темпы создания специальных
предприятий - финансовых посредников (компаний по управлению активами
КУА, институтов совместного инвестирования ИСИ, негосударственных
пенсионных фондов НПФ) почти не снижаются, несмотря на проблемы
наполнения институтов надежными активами, неудовлетворительное
состояние с регуляцией фондового рынка, низкой корпоративную культуру.
Уже сегодня количество инвестиционных и пенсионных фондов и
компаний по управлению активами можно сравнить с их численностью в
странах с более развитой экономикой, где значительно раньше начались
процессы совместного инвестирования.
В Украине в среднем на один инвестиционный фонд приходится около
7500000. Долл. США, то в России более 9 млн. Долл. США, Польше - более
117 млн., США - более 1116 млн. (Для удобства сравнения объемы фондов
представлены в одной валюте) (табл. 1.2)

Таблица 1.2
Средний размер фонда совместного инвестирования в различных
странах за 2005
Страна Средний размер фонда, млн. Долл.

9
США
США 1116,4
Франция 175,6
Германия 275,8
Польша 117,7
Россия 9,4
Украина 7,4

Сравнивая ситуацию в Украине и России, где институты совместного


инвестирования имеют историю вдвое больше украинской, следует отметить,
что в России за последние 10 лет создано 444 фонды, а в Украине за 3 года -
328. В то же время валовой внутренний продукт России превышает ВВП
Украины почти в 10 раз. То есть по количеству ИСИ в расчете на единицу
ВВП мы уже можем обогнать Россию.
Пока не стало должным стимулом в перераспределении вложений
населения между банками и ИСИ более высокая доходность ИСИ. По
мнению Генерального директора УАИБ Е. Григоренко, для этого есть
несколько причин. В стране, где всегда существовали банки, но не было
классических институциональных инвесторов, у населения сложился
определенный стереотип недоверия к неизвестному института. Кроме того, в
памяти людей живет страх «трастовых скандалов» начала 90х годов. В этой
части перераспределение доходов между депозитным вкладам и ИСИ в
Украине очень сильно отличается от распределения средств в других
странах. (См. Табл.1.2). Так, если в США стоимость чистых активов в
полтора раза превышает размеры депозитных вкладов населения, во Франции
- на 18%, если в Германии активы ИСИ составляют 40% суммы депозитных
вкладов, Польши - 16%, России - около 3%, то в Украине - менее 0,1%.

Динамика развития инвестиционных и пенсионных фондов по их


видам, свидетельствует, что в стране за короткий промежуток времени
удалось построить достаточно широкий спектр услуг на рынке совместного
инвестирования, ориентированную на разных инвесторов, их склонность к
риску. Для Украины с ее населением, размером экономики и уровнем

10
сбережений, наличие более чем 460 ИСИ семи различных видов, из которых
более 50 может работать с населением, около 80 НПФ трех видов, у 220 КУА
- в целом позволяет удовлетворить потребности и населения и юридических
лиц в общем инвестировании. При этом динамика выхода на рынок новых
институтов совместного инвестирования фактически не снижается и дальше.

11
1.2 Обеспечение деятельности инвестиционного фонда

Особенностью развития и функционирования институтов совместного


инвестирования в Украине является то, что они преимущественно были
созданы для обслуживания процессов сертификатной приватизации. Пик
активной деятельности инвестиционных фондов и компаний пришелся на
19971998 гг. Период наиболее активной приватизации государственных
предприятий. Подавляющее большинство действующих в то время
институтов совместного инвестирования - это закрытые инвестиционные
фонды и взаимные фонды инвестиционных компаний.
Все это базировалось на Положении об инвестиционных фондах и
инвестиционных компаниях, утвержденного Указом Президента Украины
(1994 год).
Инвестиционные компании и инвестиционные фонды начали
создаваться в Украине после того, как Указом Президента Украины от 19
февраля 1994 было утверждено Положение об инвестиционных фондах и
инвестиционных компаниях. Положением было установлено
организацийноправови формы предпринимательства, должны были
действовать в сфере инвестиционного посредничества, прежде всего - во
время «сертификатной" приватизации государственных предприятий. В
частности, Положением были определены такие понятия, как:
инвестиционная компания - торговец ценными бумагами, который,
кроме других видов деятельности может привлекать средства для
осуществления совместного инвестирования путем эмиссии ценных бумаг и
их размещение;
открытый инвестиционный фонд - фонд, выпускает инвестиционные
сертификаты с обязательством перед участниками относительно их выкупа;
закрытый инвестиционный фонд - фонд, осуществляющий выпуск
инвестиционных сертификатов без взятия обязательств об их выкупе;

12
взаимный фонд инвестиционной компании - филиал, который от
имени инвестиционной компании осуществляет совместное инвестирование;
инвестиционный управляющий - торговец ценными бумагами, с
которым заключено соглашение об управлении инвестиционным фондом.
Положение предусматривало, что участникам инвестиционных фондов в
обмен на приватизационные имущественные сертификаты выдаваться
инвестиционный сертификат - ценная бумага, которая выпускается
исключительно инвестиционным фондом или инвестиционной компанией и
дает право его владельцу на получение дохода в виде дивидендов.
На инвестиционную и финансовую деятельность инвестиционных
фондов законодательством устанавливались ограничения, призванные
обеспечить интересы инвесторов. Инвестиционным фондам запрещалось
брать средства взаймы - в форме банковских кредитов или выпуска
облигаций, или расчетов векселями (кроме случаев использования
банковского кредита для выкупа открытым фондом своих инвестиционных
сертификатов). На инвестиционные фонды распространялся порядок,
согласно которому они не могли владеть более 10% ценных бумаг одного
эмитента7или формировать более 5% своих активов в ценные бумаги одного
эмитента (кроме государственных ценных бумаг), а ценные бумаги в активах
инвестиционного фонда должны были составлять не менее 70%.
Особенностью формирования инвестиционных фондов в Украине было то,
что права учредителей и участников фонда четко разделялись. Участники
инвестиционного фонда в обмен на приватизационные имущественные
сертификаты получали инвестиционные сертификаты. Законодательством
было установлено, что номинальная стоимость одного инвестиционного
сертификата должна равняться номинальной стоимости одной акции
принадлежит учредителям.
15 марта 2001 Верховная Рада Украины приняла Закон Украины "Об
институтах совместного инвестирования (паевые и корпоративные
инвестиционные фонды") № 2299ИИИ [1]. Этот Закон определяет Институты
13
совместного инвестирования как отдельную организационно-правовой
формы деятельности, связанную с объединением (привлечением) денежных
средств инвесторов с целью получения прибыли от вложения их в ценные
бумаги других эмитентов и недвижимость. Основными организационными
формами институтов совместного инвестирования являются корпоративные
и паевые инвестиционные фонды. Различия этих форм состоит в том, что
инвестор корпоративных инвестиционных фондов потенциально имеет
возможность влиять на процессы, происходящие в фонде.
Одна из привлекательных сторон институтов совместного
инвестирования заключается в том, что они бывают разных видов, позволяет
инвестору выбрать о объект инвестирования в собственные возможности и
требования.
Согласно ст..4 Закона № 2299ИИИ, институты совместного
инвестирования могут быть [1]:
- открытого, интервального и закрытого типов;
- срочным и бессрочным;
- диверсифицированным и недиверсифицированным (в зависимости
от механизмов формирования и структуры активов).
Участниками механизма совместного инвестирования являются
институты совместного инвестирования и компании по управлению
активами.
Институт совместного инвестирования - корпоративный
инвестиционный фонд или паевой инвестиционный фонд, который ведет
деятельность, связанную с объединением (привлечением) денежных средств
инвесторов с целью получения прибыли от вложения их в ценные бумаги
других эмитентов, корпоративные права и недвижимость.
Компания по управлению активами - хозяйственное общество, которое
осуществляет профессиональную деятельность по управлению активами
институтов совместного инвестирования на основании лицензии, которая

14
выдается Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому
рынку (ГКЦБФР).
Инвестиционные фонды могут быть срочными или бессрочными:
срочный фонд создается на определенный срок, установленный в проспекте
эмиссии, после окончания которого такой фонд ликвидируется или
реорганизуется; бессрочный фонд создается на неопределенный срок.
Инвестиционные фонды делятся на фонды открытого, интервального и
закрытого типа:
инвестиционный фонд считается фондом открытого типа, если он (или
компания по управлению его активами) берет на себя обязательства в любое
время по требованию инвесторов выкупить ценные бумаги, эмитированные
этим фондом (или компанией по управлению его активами). Дивиденды по
ценным бумагам инвестиционного фонда открытого типа не начисляются и
не уплачиваются. Активы открытого фонда должны быть
диверсифицированы в соответствии с требованиями законодательства. При
проведении открытой подписки на акции открытого фонда не менее 10%
активов должны содержаться в денежных средствах, которые хранятся на
специальных депозитных счетах;
инвестиционный фонд считается фондом интервального типа, если он
(или компания по управлению его активами) берет на себя обязательства по
требованию инвесторов выкупить ценные бумаги, эмитированные этим
фондом (или компанией по управлению его активами), в течение
оговоренного в проспекте эмиссии срока, но не реже одного раза в год.
Дивиденды по ценным бумагам такого фонда не выплачиваются. На такие
фонды распространяются требования по диверсификации активов и
ликвидности, установленные для фондов открытого типа;
инвестиционный фонд считается фондом закрытого типа, если он (или
компания по управлению его активами) не берет на себя обязательства
выкупать ценные бумаги, эмитированные этим фондом (или компанией по

15
управлению его активами) до момента его реорганизации или ликвидации.
Фонд закрытого типа может быть только срочным.
Инвестиционный фонд может быть диверсифицированного или
недиверсифицированного вида. Фонд считается диверсифицированным, если
1) количество ценных бумаг одного эмитента в активах фонда не превышает
10% общего объема их эмиссии; 2) общая сумма пакетов ценных бумаг
одного эмитента, содержащие количество, превышающее 5% общего объема
эмиссии на момент их приобретения не превышает 40% стоимости чистых
активов фонда; 3) активы фонда не менее чем на 80% состоят из денежных
средств, сберегательных сертификатов, облигаций предприятий и местных
займов, государственных ценных бумаг, а также ценных бумаг, допущенных
к торгам на фондовой бирже или в торговельноинформацийний системе.
В процессе деятельности корпоративным инвестиционным фондам
запрещается выпуск облигаций и долговых ценных бумаг (векселей)
получение кредитов на сумму, превышающую 10% активов фонда;
размещения акций по ценам ниже стоимости чистых активов в расчете на
одну акцию. Денежные средства корпоративного инвестиционного фонда
зачисляются на его собственный счет в банке. Управление активами
корпоративного инвестиционного фонда осуществляет компания по
управлению активами, обязана действовать от имени и в интересах
корпоративного инвестиционного фонда на основании договора об
управлении активами. Такой договор заключается на срок, не превышающий
трех лет, и его действие может быть продолжена только по решению общего
собрания акционеров фонда.
Особенности управления такими фондами заключаются в том, что
правление в корпоративном инвестиционном фонде не избирается. Общее
собрание акционеров избирают членов наблюдательного (надзорного) совета,
осуществляющего контроль за деятельностью компании по управлению
активами. Заседание наблюдательного совета должны проводиться не реже
одного раза в квартал. Наблюдательный совет также уполномоченное
16
законом заключать и расторгать договоры с компанией по управлению
активами, хранителем, утверждать договора с регистратором, независимым
аудитором фонда и оценщиком имущества.
По опыту других стран известно, что в случае коллективного
инвестирования защитить средства инвесторов от недобросовестного
использования или ошибок компании по управлению можно только путем
распределения доверия между двумя лицами - исполнителем (компанией по
управлению) и независимым контроллером (специализированным
хранителем). В Украине дополнительный контроль обязан осуществлять
хранитель фонда. Хранитель должен выполнять распоряжение компании по
управлению активами, если они не противоречат законодательству или
регламенту.

17
ГЛАВА 2
АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ
ИСИ Закрытый инвестиционный фонд «Финхолдинг»

2.1 Обоснование создания «Финхолдинг»

По состоянию на 30 июня 2007 года, по данным УАИБ, в Украине было


651 инвестиционных фондов (табл.2.1) [12]:

Таблица 2.1
Распределение инвестиционных фондов в Украине по видам состоянию
на 30.06.2007р.
вид ИСИ количество
открытые ИСИ 13
интервальные ИСИ 30
закрытые диверсифицированные 3
Закрыты не диверсифицированные 84
(невенчурные)
венчурные 521
всего 651

По состоянию на 31.12.2006. общая сумма активов ИСИ составляет


1380000000. грн., сумма чистых активов - 1180000000. грн. (Табл.2.2).

Таблица 2.2
Распределение активов фондов ИСИ по состоянию на 31.12.2006. [72]
Название актива Общая сумма Процент от
активов (млн. Грн.) общей суммы
активов
Государственные ценные 30,58 2,22
бумаги
Акции 412,01 29,88
облигации 336,80 24,43
векселя 28,85 2,09
Банковские депозитные счета 368,80 26,75
сберегательные сертификаты 18,00 1,31
другие активы 183,84 13,32
всего 1378,88 100
18
По состоянию на 31.12.2006. общее количество бумаг фондов,
находящихся в обращении - 102 млн. штук.
Наибольшее количество ценных бумаг ИСИ, находящихся в
обращении, размещенная:
а) среди физических лиц, в том числе:
среди резидентов - 58760000. штук, или 57,61%;
среди нерезидентов - 0,01млн. штук, или 0,01%;
б) среди юридических лиц, в том числе:
среди резидентов - 23780000. штук, или 23,31%;
среди нерезидентов - 19450000. штук, или - 19,07%.
В собственности инвестиционных фондов и взаимных фондов
инвестиционных компаний находились ценные бумаги 3256 эмитентов.
Инвестиционный портфель институтов совместного инвестирования в 92,8%
состоял из акций, 5,15% из векселей и только 2,05% из других финансовых
инструментов.
По состоянию на 31.12.2006. институты совместного инвестирования
осуществляли свою деятельность в 7 областях Украины. Наибольшее
количество институтов совместного инвестирования сосредоточена в г..
Киеве - 54.
Общая сумма активов институтов совместного инвестирования (кроме
венчурных фондов), по состоянию на 31.12.2006., Составила 1380000000.
Грн., Из которых: 1280000000. Грн. (Или 92,7%) - активы закрытых
недиверсифицированных фондов. По сравнению предыдущим периодом
общая сумма активов увеличилась на 332 090 000. Грн.
Исследовано в курсовой работе открытое акционерное общество
"Закрытый недиверсифицированный корпоративный инвестиционный фонд
«Финхолдинг» 20.03.2014 г. в г. Харькове государственной администрацией
с уставным фондом 2500000 грн.

19
Выпуск акций в количестве 250 шт. номинальной стоимостью 10 000
грн. зарегистрировано ГКЦБФР 31.03.2003р. Регистрационный №4.
21.04.2003р. Управление активами Фонда осуществляет Компания по
управлению активами (ОАО "КИНТО") на основании договора на
управления активами от 17.03.03р. Харьковская администрация на основании
этого договора без доверенности действует от имени и в интересах Фонда,
вступает в имущественные и неимущественные отношения с третьими
лицами, представляет интересы Фонда в акционерных обществах, акции
которых собственностью Фонда. 19.08.2014 г. в г. Харькове государственной
администрацией зарегистрировано новую редакцию Устава с уставным
фондом 7280000 грн. Получено свидетельство о регистрации выпуска акций
№226. Уставный фонд Общества уменьшен на количество нерозмiщених
акций.
Согласно Закона Украины "О институты совместного инвестирования"
органами корпоративного инвестиционного фонда является общее собрание
акционеров и наблюдательный (наблюдательный) совет. Интересы фонда
представляет КУА (ОАО "КИНТО").

20
Таблица 2.5
Обоснование создания фонда "Финхолдинг"
Цель и основные направления Максимальный рост капитала
инвестирования путем среднесрочных инвестиций
в акции украинских компаний,
имеющих потенциал роста выше
среднего по рынку
Номер и дата свидетельства о № 8 от 21 апреля 2003
внесении в ЕГРИСИ
Код ЕГРИСИ 132008
Основные активы Акции украинских компаний
Уставный фондв т.ч. начальный 7280000 грн.
2500000 грн.
начало деятельности 20 марта 2014
Завершение срока деятельности 20 марта 2021

Источником финансирования ОАО «Финхолдинг» являются средства


совместного инвестирования: средства, привлеченные от инвесторов ИСИ,
доходы от осуществления операций с активами ИСИ и доходы, начисленные
по активам ИСИ.
Инвестиционные ограничения установлены действующим
законодательством для недиверсифицированных корпоративных фондов, а
также дополнительные:
Общая сумма средств, направленных на венчурное финансирование и
в недвижимость, не должна превышать 20% общей стоимости активов;
Фонд не может приобретать или дополнительно инвестировать в
ценные бумаги одного эмитента более 10% общей стоимости активов Фонда.

Таблица 2.6
21
АКЦИИ ФОНДА В ОБРАЩЕНИИ [71]
Характеристика Простые именные; документарная
форма
номинальная стоимость 10000 грн.
Количество выпущенных акций 728 шт.
Свидетельство о регистрации выпуска №226 от 07.10.05
акций
оборот акций Подлежат свободному обращению
на рынке

Выкуп акций осуществляется Фондом после окончания срока его


деятельности по цене, определяемой исходя из стоимости чистых активов.
Дивидендная политика все приращенный капитал и поступления от
активов Фонда автоматически реинвестируются. Дивиденды на акции Фонда
не начисляются и не уплачиваются.
Эталон эффективности ставка рефинансирования, установленной
Национальным банком Украины ( "запланированная прибыль").

Таблица 2.7
Операционные расходы Фонда (косвенные расходы инвестора) [71]
Вознаграждение Компании по управлению Ежемесячно в размере 1/12 от 2,5% (т.е. 2,5% в
активами Фонда (вознаграждение за год) от стоимости чистых активов; перерасчет
управление) по результатам финансового года
Премия Компании (стимулирующее После окончания срока деятельности Фонда в
вознаграждение) размере 15% от суммы прибыли Фонда за весь
период деятельности более "запланирован
прибыль"
Другие расходы: услуги хранителя, Фактически понесенные, но не более 5%
брокера, аудит, нотариальные и т.д. среднегодовой стоимости чистых активов

Компания по управлению активами ОАО "КИНТО"


(перерегистрирована под этим названием 8 января 2003, прежнее название
ОАО "Инвестиционная компания" Харьковское инвестиционное акционерное
общество "). Лицензия ГКЦБФР на осуществление деятельности по
управлению активами институтов совместного инвестирования и

22
пенсионных фондов серии АВ №020507 , срок действия лицензии до
27.01.2011 г..
Структура акционеров фонда ОАО "ЗНКИФ" Финхолдинг ":
53% - физические лица (преимущественно топслужбовци)
47% - юридические лица
80% - отечественные инвесторы
20% - зарубежные инвесторы
Структура активов ОАО "ЗНКИФ" Финхолдинг ":
- не менее 70% акций украинских компаний;
- не более 30% депозитных вкладов и долговых ценных бумаг
(облигаций)

23
2.2 Анализ инвестиционной стратегии и основных показателей
деятельности инвестиционного фонда «Финхолдинг»

Цель деятельности ОАО Закрытый недиверсифицированный


корпоративный инвестиционный фонд «Финхолдинг» заключалась в
максимальном росте капитала путем долгосрочных инвестиций в акции
украинских компаний, которые имели потенциал роста выше среднего по
рынку. Согласно инвестиционной политики Фонд может быть
классифицирован как фонд "роста".
Учитывая состояние украинского фондового рынка, когда невозможно
математически оценить рискованность вложений в ценные бумаги отдельных
эмитентов, КУА с целью диверсификации придерживалась принципа
сбалансированного (равномерного) вложения денежных средств в те или
иные ценные бумаги.
При управлении активами Фонда используется стратегия пассивного
ядра большая часть портфеля, "покупается и держится", с остальными
осуществляется активное управление.
Сигналом для принятия решения о покупке \ продаже служит
соответственно:
- покупка - цена акции на рынке не превышает 40% "справедливой"
цены (оценочная стоимость акции компании с учетом ее финансовых и
производственных показателей);
- продаж - цена акции на рынке достигает 90% "справедливой" цены.
Более "агрессивная" часть портфеля может состоять из акций,
имеющих потенциал роста, не допущенных к торгам на организованных
рынках, а значит, менее ликвидных небольших и средних предприятий
(включая акции, приобретаемые в ходе первичного публичного размещения,
акции закрытых акционерных обществ) , независимо от отрасли, а также из
вложений, направленных на реализацию венчурных проектов, и в объекты
недвижимости.
24
Такие инвестиции, кроме привнесения дополнительной
диверсификации, будут способны принести доход, превышающий уровень
дохода по акциям, по которым осуществляются публичные торги.
"Консервативная" часть портфеля позволяет уменьшить совокупные
транзакционные издержки по мониторингу портфеля. Цель стратегии
активного управления - основываясь на анализе рынка в целом, отдельных
отраслей экономики и компаний в частности, обеспечить эффективность
инвестиций выше средней, исходя из того, что украинский фондовый рынок
далек от понятия "минимально эффективного".
Влияния краткосрочных колебаний рынка, так же как и уровню
текущего дохода (дивидендам), особого внимания не уделяется, поскольку
текущий доход в условиях украинских реалий не отражает внутреннюю
стоимость присущую акциям той или иной компании, и не является
фактором, влияющим на рост курсовой стоимости конкретной акции.
Инвестиционная стратегия фонда была изложена в инвестиционной
декларации [71] и состояла из следующих положений:
1. Цель деятельности Фонда состоит в максимальном росте капитала
путем среднесрочных инвестиций в акции украинских компаний, имеющих
потенциал роста выше среднего по рынку.
2. Активы Фонда могут состоять из:
ценных бумаг украинских эмитентов;
денежных средств, в том числе в иностранной валюте;
других активов, разрешенных действующим законодательством
Украины.
3. Относительно активов Фонда устанавливаются следующие
ограничения и запреты:
стоимость ценных бумаг должна составлять не менее 70 (семидесяти)
процентов общей стоимости активов Фонда;
стоимость акций должна составлять не менее 50 (пятидесяти)
процентов общей стоимости активов Фонда;
25
стоимость ценных бумаг, не имеющих признаваемых котировок на
фондовой бирже или в торговельноинформацийний системе, не может
составлять более 50 (пятидесяти) процентов общей стоимости активов
Фонда;
запрещается приобретать или дополнительно инвестировать в ценные
бумаги одного эмитента более чем 10 (десять) процентов общей стоимости
активов Фонда;
ограничения и запреты, установленные действующим
законодательством для недиверсифицированных корпоративных
инвестиционных фондов.
4. Ограничения, указанные в пункте 3 настоящей инвестиционной
декларации, применяются через 6 (шесть) месяцев с даты внесения Фонда в
Единый государственный реестр институтов совместного инвестирования.
5. Планируемый уровень прибыльности (эталон эффективности) Фонда
за год устанавливается на уровне ставки рефинансирования, установленной
Национальным банком Украины.

26
Динамика показателей роста стоимости портфеля фонда ОАО "ЗНКИФ"
Синергия "в 2003 - 2006 годах [71]

27
На рис. 2.2 -2.4 приведена структура распределения доходности акций
в инвестиционном портфелеОАО «Финхолдинг» в разрезе эмитентов и в
разрезе отраслей промышленности, в которых выпускают свою продукцию
эмитента. Как показывает анализ, инвестиционная была выдержана в
направлении вложения средств в высокодоходные базовые отрасли -
энергетика, металлургия, машиностроение Нафтогаз добыча и переработка.
При этом на момент инвестирования средств акции этих предприятий были
куплены практически по номиналу, то есть своевременное вложение средств
в развитие этих предприятий позволило достичь доходности акций за 3 года
существования фонда, например, в металлургии более 500%, что в 10 раз
выше депозитной доходности банковских сертификатов за 3 года (45 -51%).
Межотраслевая диверсификация инвестирования позволила
значительно повысить доходность инвестиционных сертификатов и снизить
риск низкой доходности в ряде предприятий энергетической отрасли за счет
высокой доходности на предприятиях Нафтогаз добычи и переработки.

28
2.3 Оценка качества управления активами инвестиционного фонда
«Финхолдинг»
Реализацию инвестиционной стратегии фонда можно оценить
проанализировав эффективность управления портфелем.
Эффективность управления портфелем финансовыми посредниками
измеряется прежде доходами, которые обеспечивает конкретный
финансовый посредник на вложенный капитал.
Первым и самым простым критерием эффективности управления
портфелем является его доходность. Этот показатель рассчитывается на
основании данных о доходности инвестиционного портфеля и
свидетельствует о прибыльности вложений в конкретный инвестиционный
фонд в ретроспективе. Расчет доходности осуществляется на основании
информации о стоимости чистых активов в расчете на одну акцию на начало
каждого месяца в течение всего периода. По этим данным производится
расчет месячной доходности инвестиционного фонда по формуле:

R = (ВЧАВЧА0) / ВЧА0 * 100, (2.1)

где СЧА стоимость чистых активов в расчете на одну акцию на конец


месяца, ВЧА0 - стоимость чистых активов в расчете на одну акцию в
начало месяца.
Измерением эффективности управления портфелем, который состоит
из акций, может быть фондовый индекс.
Но сравнение доходности инвестиционного фонда с доходностью,
рассчитанного по фондовым индексом, дает только первое количественное
представление об эффективности работы компании по управлению активами
и не учитывает риски инвестирования.
Коэффициент Шарпа соотносит доходность и риск, показывает сколько
единиц доходности принадлежит на единицу риска. С помощью
коэффициента Шарпа определяется величина избыточной доходности
29
портфеля на единицу общего риска портфеля. Коэффициент Шарпа
рассчитывается путем деления избыточной средней доходности портфеля на
стандартное отклонение портфеля.

RVAR = (rraf) / g, (2.2)

где r - средняя фактическая доходность инвестиционного портфеля,


raf средняя безрисковая ставка доходности,
g - общий риск портфеля.
Базовым параметром, с которым сравнивается значение коэффициента
конкретного инвестиционного портфеля, является коэффициент Шарпа,
рассчитанный для фондового рынка в целом по формуле:
RVARm = (rmraf) / gm, (2.3)

где r - средняя фактическая доходность фондового индекса,


raf средняя фактическая доходность инвестиционного портфеля,
gm - общий риск фондового портфеля (стандартное отклонение
доходности фондового индекса).
Этот коэффициент - самый популярный индикатор эффективности
управления активами. Но основной его недостаток - неадекватное
представление риска через стандартное отклонение. Увеличение отклонения
доходностей от средних значений, как в отрицательную так и
положительную сторону расценивается как увеличение риска инвестиций и
приводит к уменьшению этого коэффициента. Кроме того, коэффициента
Шарпа свойственна нормальность распределения доходности в фонде, чего
на практике не происходит.
Анализ инвестиционной стратегии
фонд индекс ПФТС
Вероятность получения доходности
≥17%
69,1% 65,2%
Вероятность получения доходности
30
≤17%
30,9% 34,8%
коэффициент Омега
2,2 1,9

фонд индекс ПФТС


среднемесячная доходность
6,7% 6,2%
Стандартное отклонение
10,8% 12,6%
коэффициент Шарпа
2,9 2,2
Коэффициент Сортино (уровень
заданной доходности - 17%)
8,1 7,2

Анализ инвестиционной стратегии исследованного закрытого


инвестиционного фонда «Финхолдинг» показал, что при номинальной
эффективности инвестирования на уровне ставки рефинансирования НБУ -
9,0 -10% годовых (уровень инвестиционной декларации), фактическая
достигнута эффективность деятельности характеризуется следующими
показателями:
эмиссия инвестиционных сертификатов - 728 сертификатов по 10000
грн., номинальный уставный фонд - 7,28 млн.грн.
рост стоимости чистых активов в расчете на акцию: + 699,38% (с 10
000 грн. до 79 937,60 грн. по 1 акции)
Среднегодовая доходность фонда: 99,8%

31
ВЫВОДЫ

Для Украины инвестиционный сектор, прежде всего, перспективная


инновационная отрасль и осуществление деятельности институтов
совместного инвестирования в Украине в будущем является необходимым
условием для становления полноценного фондового рынка, а также развития
и совершенствования инвестиционного механизма, свойственного этом
рынке.
Проведенный в курсовом исследовании анализ мировых тенденций и
направлений развития институтов совместного инвестирования в области
финансового посредничества по портфельного инвестирования средств
инвесторов в ценные бумаги фондового рынка показал:
1. Классическая портфельная теория инвестиций прошла три этапа
своего развития. Первый этап первичный разработка математических основ
для портфельной теории. Следующие два (1952 1990) это современная теория
портфельных инвестиций: второй этап (1952 - 1973) создание теории
рыночного портфеля в работах Марковица, Дж.Тобин, У. Шарпа; третий этап
(1973 1990) формирование на основе теории рыночного портфеля теории
оптимального портфеля в работах Ф. Модильяни, М. Миллера, Ф. Блэка, М.
Скоулза, Р.Мертона.
2. Хорошее качество законодательства об инвестиционных фондах и их
многочисленные характеристики делают украинские инвестиционные фонды
одним из самых дешевых, надежных и простых способов осуществления
портфельных инвестиций в Украину.
3. Инвестирование через фонд позволяет существенно сэкономить как
денежные, так и административные и временные ресурсы за счет отсутствия
необходимости постоянного оформления договорных отношений с
контрагентами, регистраторами и / или хранителями ценных бумаг каждой
операции с ценными бумагами.

32
4. Инвестор имеет дело с одним ценной бумагой - инвестиционным
сертификатом ИСИ, а активы инвестиционного фонда диверсифицированы
вложением в большом количестве ценных бумаг, что значительно снижает
рыночный риск. Даже крупным корпорациям не всегда под силу
осуществлять ежедневный мониторинг рынка и событий в компаниях из
портфеля и проводить постоянную переоценку и, при необходимости,
пересмотр портфеля с 2040 эмитентов, как это делает инвестиционный фонд.
5. Основные инвестиционные стратегии ИСИ делятся на:
агрессивную стратегию формирования "портфеля роста", который
предусматривает ориентацию инвестора на увеличение его рыночной
стоимости путем включения финансовых инструментов, рыночная цена
которых имеет тенденцию к постоянному (или стабильного) роста. Понятно,
что риск, связанный с таким портфелем, очень высокий;
взвешенную стратегию формирования "портфеля дохода", который
формируется за счет ценных бумаг, обеспечивающих инвесторам высокие
текущие доходы. Такой портфель также является достаточно рискованным.
консервативную стратегию формирования "портфеля минимизации
рисков", которой формируется за счет финансовых инструментов, в первую
очередь обеспечивают надежную инфляционный защиту и высокую
ликвидность при невысоком уровне дохода.
6. Общим для всех типов финансовых посредников принципу
инвестиционной политики является диверсификация, то есть такое
комбинирование элементов портфеля, при котором достигается минимизация
риска при заданном уровне дохода.
Анализ деятельности исследованного в курсовой работе закрытого
инвестиционного фонда «Финхолдинг» показал, что принятая
инвестиционная декларация соответствует агрессивной стратегии "портфеля
роста" и методологии активного управления портфелем:

33
приобретение ценных бумаг в портфель только при их биржевой
стоимости не более 40% от оценки методом дисконтирования будущей
стоимости;
продажа ценных бумаг из портфеля только при их биржевой
стоимости не менее 90% от оценки методом дисконтирования будущей
стоимости;
инвестирования в ценные бумаги не менее 70% активов фонда;
инвестирование не менее 50% в акции перспективных украинских
предприятий на этапе первичных эмиссий ценных бумаг по номиналу;
инвестирования не более 20% в долговые ценные бумаги с
определенным уровнем доходности (облигации);
инвестирования не более 10% объема портфеля в ценные бумаги
одного эмитента,
наличие в портфеле не более 50% (от стоимости активов) ценных
бумаг, не имеющих признаваемых котировок на фондовой бирже или в
торговельноинформацийний системе;
поиск "недооцененных" рынком акций и проведения обследований
целесообразности приобретения при перспективности роста курса
проблемных ценных бумаг;
Принятая инвестиционная стратегия позволили компании по
управлению активами этих фондов (ОАО "КИНТО") разместить инвестиции
акционеров в максимально доходные ценные бумаги и достичь следующей
эффективности (при номинальной эффективности инвестирования на уровне
ставки рефинансирования НБУ - 9,0 -10% годовых) деятельности открытого
акционерного общества "Закрытый недиверсифицированный корпоративный
инвестиционный фонд «Финхолдинг»:
- эмиссия инвестиционных сертификатов - 728 сертификатов по 10 000
грн., номинальный уставный фонд - 7,28 млн.грн.
рост стоимости чистых активов в расчете на 1 сертификат: + 699,38%
(с 10 000 грн. до 79 937,60 грн. за 1159 дней деятельности фонда)
34
Среднегодовая доходность фонда: 99,8%
На дату ликвидации (23 мая 2006 года):
- Чистые активы фонда - 59810000. Грн.
- Валовые чистые активы / акция - 82 153,75 грн. / Акцию
Премия КУА 7450000. Грн.
Сумма выплаты акционеру - 71 922,46 грн. / Акция
Доходность акционера - 619,2% (1159 дней), среднегодовая
доходность акционера (с учетом 13% налога на доходы и комиссионных) -
79,3%
Таким образом материалы курсовой работы обосновывают следующие
выводы:
1. Существование институтов совместного инвестирования в Украине и
успешное применение ими общепринятых в мире инвестиционных стратегий
с реальным оборотом и выплатой инвестиционных дивидендов инвесторам -
есть новое и объективное явление в современной Украине после неудачного
опыта "финансовоинвестицийних пирамид" (1993 - В 1999 лет).
2. Инвестирование средств в инвестиционные сертификаты ИСИ в
Украине на современном этапе возрождения промышленности и реального
роста выпуска продукции является в 710 раз доходнее, чем традиционное
инвестирования в банковские депозиты (уровень годовой доходности 10-
14%), поскольку фонды инвестируют средства в акции первичных
производителей , где доходность реализуется гораздо выше доходность
финансовых посредников.

35
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. ЗАКОН УКРАИНЫ «Об институтах совместного инвестирования (паевые


и корпоративные инвестиционные фонды)» от 15 марта 2001 N 2299III. С
изменениями и дополнениями, внесенными Законами Украины по состоянию
от 15 декабря 2005 N 3201IV
2. ЗАКОН УКРАИНЫ «О государственном регулировании рынка ценных
бумаг в Украине» от 30 октября 1996 года N 448.96ВР. С изменениями и
дополнениями, внесенными Законами Украины по состоянию от 15 марта
2006 N 3541IV
3. ЗАКОН УКРАИНЫ «О лицензировании определенных видов
хозяйственной деятельности» от 1 июня 2000 N 1775III. С изменениями и
дополнениями, внесенными Законами Украины по состоянию от 27 апреля
2007 N 994V
4. ЗАКОН УКРАИНЫ «О ценных бумагах и фондовом рынке» от 23 февраля
2006 N 3480IV
5. Об одобрении Методических рекомендаций по определению стоимости
чистых активов акционерных обществ. ГОСУДАРСТВЕННАЯ КОМИССИЯ
ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И ФОНДОВОГО РЫНКА РЕШЕНИЕ от 17
ноября 2004 года N 485.
6. Об утверждении проекта решения Комиссии "Об утверждении Порядка
эмиссии и регистрации выпуска производных ценных бумаг".
ГОСУДАРСТВЕННАЯ КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И
ФОНДОВОГО РЫНКА РЕШЕНИЕ от 12 июня 2007 года N 1319
6. Об утверждении Положения (стандарта) бухгалтерского учета 32
"Инвестиционная недвижимость". Приказ Министерства финансов
Украинивид 2 июля 2007 N 779
7. Об утверждении Положения о порядке размещения, обращения и выкупа
ценных бумаг института совместного инвестирования. Решение
Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 9
36
января 2003 года N 3 (С изменениями и дополнениями, внесенными
решениями Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому
рынке по состоянию от 30 мая 2005 года N 250)
8. Об утверждении Положения о порядке регистрации выпуска
инвестиционных сертификатов паевого инвестиционного фонда при их
размещении путем публичного предложения. Решение Государственной
комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 8 января 2002 года N 10
(с изменениями и дополнениями, внесенными решениями Государственной
комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 30 августа 2005 года N
455)
9. Об утверждении Положения о порядке регистрации выпуска
инвестиционных сертификатов паевого (венчурного,
недиверсифицированного) инвестиционного фонда при их частном
размещении. Решение Государственной комиссия по ценным бумагам и
фондовому рынку от 8 января 2002 года N 9 (С изменениями и
дополнениями, внесенными решениями Государственной комиссии по
ценным бумагам и фондовому рынку от 30 августа 2005 года N 454)
10. О соответствии ОАО "Закрытый недиверсифицированный
корпоративный инвестиционный фонд" Синергия3 "относительно
минимального объема активов ИСИ. ГОСУДАРСТВЕННАЯ КОМИССИЯ
ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И ФОНДОВОГО РЫНКА РЕШЕНИЕ от 1
сентября 2006 года N 784
11. О соответствии ОАО "Закрытый недиверсифицированный
корпоративный инвестиционный фонд" Финхолдинг "относительно
минимального объема активов ИСИ. ГОСУДАРСТВЕННАЯ КОМИССИЯ
ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И ФОНДОВОГО
12. Об утверждении Типовых инвестиционных деклараций //
ГОСУДАРСТВЕННАЯ КОМИССИЯ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ И
ФОНДОВОГО РЫНКА РЕШЕНИЕ N 16 заседания Комиссии от 3 июля 1997
N 13
37
13. Берлач А. И. и др. Организацийноправови основы биржевой
деятельности: Учеб. Пособие. А. И. Берлач, Н. А. Берлач, Ю. В. Илларионов.
К .: Феникс, 2000. 336 с.
14. Беленький П. Механизм развития рыночной инфраструктуры в Украине
Вестник НАН Украины №4, 2002г., С.1117
15.Биржевая деятельность. Учебник / Под ред. проф. А. Г. Грязновой, проф.
Р. В. Корнеевой, проф. В. А. Галанова., 3е изд., М .: Финансы и статистика,
2003. 457 с.
16. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. - К.% Никацентр, Эльга,
2001.-592 с.
17. Бланк И. А. Торговопосредническое предпринимательство.
Экономические основы биржевой торговли. К., 1992. 230 с.
18. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. М .: Московская центральная
фондовая биржа, 2004г. 520 с.
19. Бригкем Е.Ф. Основы финансового менеджмента. - К: Дело, 1997. - 867 с.
20. Буренин А. Н. Фьючерсные, Форвардные и опционные рынки. М .:
Тривола, 2002. 240с.
21. Быков А.В. и др. Биржевая торговля. ИСИ что это такое? Красноярск:
Скиф, 2004. 163с.
22. Ярмольник Г.Н. Банки, биржи, ценные бумаги., М .: Финансы и
статистика., 2003г., 278с.
23. Якименко П.П. Биржевая деятельность: учебник., Таганрог, 2002г., 351с.
24. HTTP://WWW.SMIDA.gov.UA официальный сайт Государственного
комитета по ценным бумагам и фондовому рынку Украины
25. HTTP://WWW.UAIB.com.UA официальный сайт Украинской ассоциации
инвестиционного бизнеса

38
Приложения

Приложение 1

39
Приложение 2

40
41

Оценить