Comentarios de

Coyuntura Económica
Año 16 / Número 9 / Junio 2002

Índice EE.UU.: situación macroeconómica

1
y perspectivas empresariales
EE.UU.: situación
macroeconómica y Los indicadores de la economía americana siguen emitiendo señales contradictorias.
perspectivas Las cifras macroeconómicas siguen anticipando una recuperación fuerte. Por el
empresariales
contrario, los resultados de las empresas aún reflejan una imagen menos
4 optimista. ¿A cuál de estos factores hemos de dar un mayor peso al reflexionar
¿La hora del euro?
sobre la recuperación económica en Estados Unidos?
8
Indicadores
económicos La respuesta que demos a esta pregunta es rele-
vante, no sólo para Estados Unidos, sino para el
conjunto de la economía mundial, que se mues-
Fecha de cierre: 24 de mayo de 2002
tra más dependiente que nunca del buen fun-
cionamiento del gigante norteamericano.
No hay duda alguna de que el crecimiento del
Junto a datos muy PIB en el primer trimestre de este año en
positivos, aún existen Estados Unidos, un 5,8%, dejó a muchos con la
dudas sobre la boca abierta, y no es para menos. De otra
sostenibilidad del parte, las cifras más recientes sobre productivi-
crecimiento en Estados dad parecen confirmar que el cambio en la
Unidos. estructura productiva norteamericana es una
realidad y que la revolución de las nuevas tec-
nologías y de las telecomunicaciones está
teniendo un impacto mayor que el que pensa-
mos en el mundo de la empresa. Finalmente, la
confianza de los consumidores sigue siendo
elevada, a pesar de la relativa incertidumbre
sobre la situación económica.
La sostenibilidad del crecimiento
económico en Estados Unidos
Sin embargo, junto a estos datos muy positi-
vos, aún existen dudas sobre la sostenibilidad
del crecimiento en Estados Unidos. Las razones
son de dos tipos. La primera categoría de razo-
nes está relacionada con el déficit de la balan-
za por cuenta corriente –que en el año 2002
podría alcanzar el 4,5% del PIB– y el insufi-
ciente ahorro interno para financiar la inver-
sión. En el fondo, la pregunta es muy simple:
¿durante cuánto tiempo puede Estados Unidos
crecer a las tasas que lo está haciendo, con los
motores del consumo privado y la inversión
funcionando por encima de sus posibilidades
lógicas?
La respuesta, hasta ahora, ha sido muy simple.
Por razones diversas, Estados Unidos ha segui-
do manteniendo una envidiable capacidad
para atraer ahorro exterior suficiente para
compensar el insuficiente ahorro interno. La
política del dólar fuerte, una productividad
mayor, unas mayores expectativas de creci-
miento y mejores oportunidades de negocio,
han permitido una masiva entrada de capita-
les. La pregunta ahora es: ¿hasta cuándo?
Como ocurre con una empresa privada, los
problemas de endeudamiento excesivo no se
agravan cuando la economía crece, sino cuan-
do la economía no crece al mismo ritmo que
en el pasado o bien comienza a decrecer. Y
ésta es la situación actual en Estados Unidos.
 Comentarios de Coyuntura Económica
Junio 2002
En el siguiente artículo de estos Comentarios de
Existe una brecha Coyuntura, examinamos con mayor detalle esta
enorme entre lo que cuestión, valorando las perspectivas de la coti-
dicen las estadísticas zación del dólar.
económicas sobre la
recuperación y lo que Desconfianza empresarial
señalan los líderes
empresariales. La segunda categoría de razones sobre la sos-
tenibilidad del crecimiento está relacionada
con factores empresariales. De hecho, en estos
momentos existe una brecha enorme entre lo
que dicen las estadísticas económicas sobre la
recuperación –en general, muy optimistas al
respecto– y lo que señalan los líderes empresa-
riales y las encuestas de confianza entre
empresarios y directivos. En general, la clase
empresarial norteamericana se ha vuelto más
cauta ante el futuro.
Si bien hay sectores que Esta actitud puede deberse a varias razones. La
apenas han notado el primera puede ser, simplemente, el retorno del
frenazo económico, hay péndulo. Después de muchos años de proyec-
otros, como los de ciones excesivamente optimistas sobre el creci-
telecomunicaciones, miento de las ventas y de los resultados, y del
software, informática, estrepitoso error de juicio sobre las posibilidades
electrónica de consumo o a corto plazo de la llamada nueva economía, los
transportes, que siguen empresarios norteamericanos se han vuelto pru-
pendiendo de un hilo. dentes sobre las predicciones. Prefieren no alar-
dear y mostrar resultados a hinchar el mercado
con declaraciones y levantar expectativas que
después no podrán cumplir.
La segunda razón es que, en bastantes secto-
res, las empresas aún no están notando una
cierta recuperación en las ventas. Si bien hay
sectores que apenas han notado el frenazo
económico de la segunda mitad del año pasa-
do, hay otros, como los de telecomunicacio-
Los inversores seguirán, nes, software, informática, electrónica de con-
la famosa consigna: sumo o transportes, que siguen pendiendo de
«Invierta solamente en un hilo. No se paran, pero siguen pendiendo
aquellas empresas cuyos de un hilo. Por tanto, hasta que no haya una
negocios entienda y cierta recuperación de la demanda, la situación
cuyos estados no cambiará sustancialmente.
financieros sean
inteligibles». La tercera razón es más compleja. Se trata de la
percepción en muchas empresas de que los pre-
cios actuales de sus acciones son aún más altos
de lo que las cifras realistas de crecimiento de la
empresa podría arrojar. De esto, los inversores
aún no se han enterado del todo, por lo que las
empresas prefieren seguir haciendo ajustes
2
internos y recortes de plantilla, o congelar nue-
vas contrataciones para contener o reducir gas-
tos, hasta que puedan mostrar un potencial de
crecimiento más sustancial.
En el fondo, estas empresas están pagando
ahora los excesos de promesas hechas en los
últimos años con unas tasas de crecimiento que
eran tan increíbles como irreales. El problema
reside en que la corrección de esta situación de
desequilibrio llevará más tiempo del deseable.
Hay una última razón, que tiene más que ver
con los inversores en bolsa –tanto personas físi-
cas como fondos de inversión, analistas, etc. Se
trata de la desconfianza que se ha apoderado
de la comunidad financiera al analizar los esta-
dos contables y revisar los planes de futuro de
las empresas que cotizan en bolsa.
Las promesas de resultados extraordinarios se
han hecho, en algunos casos, manipulando
estados contables y jugando al llamado “juego
de resultados” (earnings game), por el cual las
empresas han intentado mostrar a los inverso-
res la parte más positiva de sus resultados, uti-
lizando, en algunos casos, criterios y políticas
de baja credibilidad profesional y dudosa
moralidad.
Desconfianza en la realidad financiera
La desconfianza se ha apoderado de unos mer-
cados financieros que tenían en la confianza
uno de sus pilares fundamentales. Recuperar
esta confianza no es sencillo, lleva tiempo y es
posible que nada sea ya como antes. En los
próximos años, analistas, auditores, agencias
de rating y los propios inversores individuales
serán muy cuidadosos a la hora de analizar o
certificar unos estados financieros. Por otro
lado, los inversores seguirán, probablemente a
rajatabla, la famosa consigna de Warren
Buffett: «Invierta solamente en aquellas
empresas cuyos negocios entienda y cuyos
estados financieros sean inteligibles». Este es
un proceso espléndido, que ayudará a mejorar
no sólo la integridad del sistema, sino también
la profesionalidad, pero que exige un tiempo
antes de que las aguas vuelvan a su cauce.
La situación actual presenta, por tanto, algu-
nas dimensiones negativas. Unos resultados
macroeconómicos verdaderamente positivos
 Comentarios de Coyuntura Económica
Junio 2002

son vistos con escepticismo desde el mundo
empresarial, que no acaba de creerse del todo
que la recuperación sea duradera. El problema
es que en una economía de mercado, la con-
fianza en el futuro es fundamental, y la descon-
fianza actual de algunos sectores económicos
no contribuye a consolidar la recuperación.
Cuál de los dos efectos dominará a corto y a
medio plazo: ¿la confianza en los datos
macroeconómicos o bien el escepticismo de
las empresas? Es una pregunta de difícil res-
puesta, casi tanto como predecir con acierto
cuánto crecerá un país el año 2002.
El mejor escenario es que las empresas acaben
de hacer los ajustes necesarios, que los precios
en bolsa se adapten a la realidad cuanto antes
y que los inversores sepan así a qué atenerse.
En la práctica, una buena parte de la correc-
ción ya se ha efectuado, pero la economía La desconfianza actual
norteamericana lo ha notado poco. de algunos sectores
económicos no
Sería bueno acabar el trabajo y que el ajuste contribuye a consolidar
necesario se completase. De este modo, las la recuperación.
empresas podrían hacer cuanto antes borrón
y cuenta nueva, y buena parte de la incerti-
dumbre actual se desvanecería. Sin embargo,
este escenario puede ser deseable, pero no
necesariamente factible, entre otras razones, Al final, comprobamos
porque supone un cambio de comportamien- una vez más que los
tos y de hábitos entre los directivos. Al final, comportamientos poco
comprobamos una vez más que los compor- honestos, la falta de
tamientos poco honestos, la falta de claridad claridad y transparencia,
y transparencia, además de ser algo malo en además de ser algo malo
sí mismos, acaban generando unos costes en sí mismos, acaban
importantes para el conjunto de una econo- generando unos costes
mía. Ojalá que estos episodios recientes importantes para el
sean, sobre todo, una oportunidad más de conjunto de una
aprender. economía.

3
 Comentarios de Coyuntura Económica
Junio 2002
¿La hora del euro?
¡Nos hemos equivocado ya tantas veces! Pero ahora parece que sí, que es
verdad lo de que el euro inicia su recuperación, y el dólar, su caída. ¿Qué hay
de verdad en ello?
De ahí la pregunta del Hace pocas semanas, los expertos anunciaban a
millón (de dólares) que bombo y platillo que, a la vista de la rápida recu-
todos nos hacemos: ¿ha peración de la economía norteamericana, el dólar
sonado ahora, de verdad, se apreciaría, sin duda, y el euro se depreciaría, al
la hora del euro? menos en lo que queda de año. Pero parece que
ni una moneda ni otra leen los periódicos, porque,
desde entonces, el dólar está débil y el euro fuer-
te. De ahí la pregunta del millón (de dólares) que
todos nos hacemos: ¿ha sonado ahora, de ver-
dad, la hora del euro?
Antes de contestarla, permítame el lector un ejer-
cicio de humildad: no sabemos si una moneda se
Lo que pasa ahora ya ha apreciará o se depreciará. Mejor: nadie lo sabe.
pasado antes; o sea, todo Tenemos, sí, nuestras teorías y nuestras intuicio-
–o casi todo– lo que nes, pero con ese bagaje no se puede llegar muy
sube, baja. lejos. Y, sin embargo, nos atrevemos a decir cosas,
aunque sólo sea que, a veces, una mala predic-
ción puede ser mejor que el silencio.
El Cuadro 1 muestra la evolución del tipo de cam-
bio del dólar con el euro (hasta 1999 es el tipo
que habría resultado a partir del conjunto de
monedas que luego entraron a formar parte de la
moneda única). Desde 1979, el dólar inició una
¿Por qué se ha producido larga fase de apreciación, hasta marzo de 1985,
esta reordenación de las en que empezó una depreciación, hasta 1992, y
carteras? Una explicación una nueva apreciación que, con subidas y baja-
es la diversificación. das, lleva ya diez años de antigüedad. Esto sugie-
re, al menos, dos conclusiones. Una: lo que pasa
ahora ya ha pasado antes; o sea, todo –o casi
todo– lo que sube, baja (lo que no quiere decir
4
que el euro volverá a subir a 1,40 dólares, como
hace diez años). Dos: es probable que los tipos de
cambio entre monedas como el dólar y el euro se
mueva en largas ondas (bien, pero, ¿se ha acaba-
do ya la onda del dólar fuerte?).
La apreciación del dólar y
la recomposición de carteras
Pero los analistas apostaban por una apreciación
del euro, a partir de su introducción, en 1999.
¿Por qué no se produjo? Las explicaciones que se
suelen ofrecer se fijan en dos factores: 1) la evo-
lución de las carteras, y 2) los determinantes
macroeconómicos.
Está claro que, a lo largo de los últimos años, los
europeos han comprado activos financieros
denominados en dólares o, lo que es equivalen-
te, han vendido activos denominados en euros,
y que esto es compatible con la apreciación de
la primera moneda y la depreciación de la
segunda. ¿Por qué se ha producido esta reorde-
nación de las carteras?
Una explicación es la de la diversificación. Si hace
años un fondo tenía, por ejemplo, un 30% de sus
activos en marcos, un 20% en francos franceses y
un 20% en liras, ahora tiene un 70% en euros. La
cartera antigua estaba razonablemente diversifi-
cada, mientras que la nueva [cartera] concentra
demasiado riesgo en una sola moneda. Esto justi-
 Comentarios de Coyuntura Económica
Junio 2002

ficaría reducir el porcentaje en euros y aumentar ahora integradas en el euro también debía tener Otra explicación es la
el que se tenga en, digamos, dólares, yenes, libras alguna circulación en el extranjero, pero segura- gran emisión de bonos
o francos suizos, lo que explicaría una venta de mente sería menor). Pues bien, a lo largo de los denominados en euros
euros que habría deprimido su tipo de cambio últimos años, el atractivo de ese dinero negro se que se produjo después
(aunque esto debió ocurrir hace ya tiempo, pro- redujo. De un lado, la confianza en la economía de la introducción de la
bablemente antes del 1 de enero de 1999). polaca o checa es ahora mucho mayor, por lo moneda única.
que el incentivo a guardar marcos se habrá
Otra explicación es la gran emisión de bonos reducido. De otro, esos marcos debían pasar por
denominados en euros que se produjo después el banco a principios de 2002, para convertirse
de la introducción de la moneda única. Quizá los en euros, lo que suponía un alto riesgo (fiscal,
emisores trataban de financiar la ola de fusiones y pero quizá también penal). No es de extrañar,
adquisiciones, o se aprovechaban de un mercado pues, que desde hace ya algunos años esos
más amplio y líquido que el que había antes en billetes hayan ido cambiándose, unas veces por
monedas europeas o, simplemente, deseaban inmuebles, otras por bienes de lujo o duraderos
estar presentes en el nuevo mercado en euros (y, de consumo, y otras, en fin, por dólares, libras u
para colocar esos bonos, su precio hubiese tenido otras monedas. Y esto explicaría, aunque sólo
que bajar y el tipo de interés hubiese tenido que sea en parte, la reciente depreciación del euro.
subir; pero si el Banco Central Europeo no permi-
tió esa subida de tipos, la colocación de las nue- El lector tiene derecho a creerse o no estas histo- Hay otra explicación,
vas emisiones sólo habría sido posible a precios rias. Pero lo principal de todas ellas es que, si fue- basada también en la
más bajos en dólares, es decir, mediante una ron válidas antes, ya no lo son ahora. La recom- reordenación de carteras,
depreciación del euro). En todo caso, tampoco se posición de las carteras en contra del euro ya se que tiene bastante
trata de una explicación definitiva, porque no ha acabado, de modo que, a partir de ahora, el atractivo: la del dinero
parece que la demanda total de crédito haya cre- euro no seguirá depreciándose por estas razones. negro.
cido mucho.
Los factores macroeconómicos
Hay aún otra explicación, basada también en la
reordenación de carteras, que tiene bastante La otra explicación de la fortaleza del dólar acaba
atractivo: la del dinero negro. Se calcula que, también, como es lógico, en una recomposición
hacia 1995, un tercio de los billetes en marcos de las carteras, pero ahora la motivación no es
circulaba fuera de Alemania, sobre todo en los financiera, sino basada en el atractivo de la eco-
países del centro, este y sur de Europa, en nomía norteamericana en el largo plazo. ¿Quiere
Turquía y en otros lugares (el resto de monedas usted comprar activos financieros de empresas

Cuadro 1. Tipo de cambio dólar/euro

1,5

1,4

1,3

1,2

1,1

0,9

0,8

0,7

0,6
1/1979
10/1979
7/1980
4/1981
1/1982
10/1982
7/1983
4/1984
1/1985
10/1985
7/1986
4/1987
1/1988
10/1988
7/1989
4/1990
1/1991
10/1991
7/1992
4/1993
1/1994
10/1994
7/1995
4/1996
1/1997
10/1997
7/1998
4/1999
1/2000
10/2000
7/2001

5
Fuentes: BCE, elaboración propia.

¿Quiere usted comprar
activos financieros de
empresas agresivas,
dinámicas, flexibles,
innovadoras...? ¿Sí? Pues
las encontrará en Estados
Unidos, no en Europa.
La economía que más
crece (la del otro lado del
Atlántico) gasta más
(sobre todo en inversión)
y ahorra menos, con lo
que incurre en déficit
exterior (gasta bastante
más de lo que ingresa).
La economía
norteamericana está en
una fase de recuperación
que se adelanta a la
europea. Esto significa
que el incentivo a
comprar dólares se
mantiene. Pero su
recuperación no parece
ser ni vibrante, ni rápida
–lo que desaconseja
comprar dólares.
6
Comentarios de Coyuntura Económica
Junio 2002
agresivas, dinámicas, flexibles, innovadoras...?
¿Sí? Pues las encontrará en Estados Unidos, no en
Europa (o, al menos, no en la Europa central, sino,
en todo caso, en la periferia).
El Cuadro 2 muestra el diferencial de crecimiento
de la Unión Europea menos el de los Estados
Unidos, comparándolo con la depreciación del
dólar. El paralelismo es patente: cuanto más crece
Estados Unidos respecto de Europa, tanto más se
aprecia el dólar.
Al mismo tiempo, este paralelismo sugiere las
causas del elevado déficit por cuenta corriente
norteamericano (que se estima en poco más del
4% del PIB en 2001, y que puede llegar cerca del
5% en 2003): la economía que más crece (la del
otro lado del Atlántico) gasta más (sobre todo en
inversión) y ahorra menos, con lo que incurre en
déficit exterior (gasta bastante más de lo que
ingresa), que hay que financiar con capitales exte-
riores. Y, desde luego, los europeos (y los de otros
continentes) están encantados de llevar a cabo
esa financiación, para aprovecharse de la mayor
rentabilidad actual y, sobre todo, esperada, de la
economía norteamericana.
Si esta explicación es correcta, la apreciación del
dólar se relaciona con el atractivo, el potencial de
crecimiento y la capacidad innovadora de Estados
Unidos. Y aquí podemos formular la segunda pre-
gunta del millón (de dólares): ¿seguirá esa mayor
fortaleza?
Cuadro 2. Tasa de depreciación del dólar respecto del euro y
diferencial de crecimiento Unión Europea-Estados Unidos
1,5
1/1992 1/1993 1/1994 1/1995 1/1996
1 20
0,5
0
-0,5
-1
-1,5
-2
-2,5
-3
Apreciación del dólar
-3,5
-4
Diferencial crecimiento UE-USA
Fuentes: OCDE, Banco de España y elaboración propia
El futuro que nos aguarda
Una norma elemental de prudencia aconseja
acabar aquí el artículo. Sería, en efecto, insensa-
to por parte del autor intentar pronosticar algo
que vaya más allá de “por un lado puede que sí,
pero claro, también puede que no”. Y, sin
embargo, aún nos atrevemos a decir algo más.
La economía norteamericana está en una fase
de recuperación que, por lo que parece, se
adelanta a la europea. Esto significa que el
incentivo a comprar dólares se mantiene. Pero
la recuperación de la economía norteamerica-
na no parece ser ni vibrante, ni rápida –lo que
desaconseja comprar dólares (aunque, desde
luego, no parece aconsejar la compra de
euros, ya que la recuperación de la economía
europea no parece que vaya a ser ni más
vibrante ni más rápida).
El déficit por cuenta corriente norteamericano
es alto, y viene siéndolo desde hace tiempo. La
prensa dice, con preocupación, que cada día
laborable hacen falta 1.500 millones de dólares
netos para financiar ese déficit –y uno se ima-
gina al Secretario del Tesoro norteamericano
llamando por teléfono a los bancos a pedir ese
nada despreciable volumen de crédito. Pero las
cosas no son así: nadie llama a nadie; simple-
mente, hay muchos fondos de inversión intere-
sados en comprar valores norteamericanos
cada día.
25
1/1997 1/1998 1/1999 1/2000 1/2001
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
Depreciación dólar/euro
 Comentarios de Coyuntura Económica
Pero es lógico que esa cifra de déficit corriente
acabe de hacer mella en las expectativas de los
inversores: no porque teman una suspensión de
pagos de Estados Unidos, sino porque son cons-
cientes de que una mayor expectativa de depre-
ciación del dólar reduce la rentabilidad esperada
de los activos norteamericanos. Y esto exige, una
de dos, o un aumento de los tipos de interés nor-
teamericanos, o una depreciación del dólar. Lo
primero se producirá, sí, pero no inmediatamente
–y si la recuperación económica se retrasa, los
tipos no podrán subir mucho. La conclusión más
plausible, pues, es la de un dólar no tan fuerte
como en el pasado reciente.
Ya va siendo hora de hacer un resumen. Hemos
ofrecido varias explicaciones de la apreciación del
dólar en los últimos años. No sabemos cuál es la
más importante, pero sí parece claro que algunas
de ellas –las que hemos relacionado con el reajus-
te de carteras– ya han dejado de actuar. O sea, ya
no contribuyen a la depreciación del euro. Más
aún, alguna de ellas, como la del dinero negro,
quizás estén actuando en sentido contrario, al
menos en la medida en que es rentable guardar
dichos fondos ilegales en billetes en euros.
Favourite sites
España
Ministerio de Economía – www.mineco.es
Ministerio de Hacienda – www.minhac.es
Banco de España – www.bde.es
Instituto Nacional de Estadística – www.ine.es
Europa
Banco Central Europeo – www.ecb.int
Comisión Europea – www.europa.eu.int/comm/index.htm
DG. Asuntos Económicos y Financieros – europa.eu.int/comm/economy_finance/index_en.htm
Internacional
Fondo Monetario Internacional – www.imf.org/external/pubind.htm
Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) – www.oecd.org
Banco Mundial – www.worldbank.org
U.S. Census Bureau – www.census.gov
Reserva Federal – www.federalreserve.gov
Junio 2002
Esto reduce el problema al argumento macroeco- Si la economía
nómico: si la economía norteamericana sigue cre- norteamericana sigue
ciendo más que la europea, el atractivo para com- creciendo más que la
prar dólares seguirá alto. Y es posible que ese fac- europea, el atractivo para
tor siga actuando. Pero no ahora, al menos mien- comprar dólares seguirá
tras la economía norteamericana no muestre una alto. Y es posible que ese
mayor fortaleza. Entre tanto, el dólar está relati- factor siga actuando.
vamente caro, motivo por el cual algunos lo ven- Pero no ahora, al menos
den, lo que fortalece el euro. Y ese proceso segui- mientras la economía
rá, probablemente, porque las expectativas de norteamericana no
depreciación del dólar son ahora mayores, por el muestre una mayor
déficit de su balanza por cuenta corriente, lo que fortaleza.
alienta también aquella venta de dólares que está
contribuyendo a la fortaleza del euro.
Habiendo ido ya mucho más allá de lo que la pru-
dencia aconseja, el autor reconoce que ahora
debería poner punto final al artículo, de manera
ya definitiva. Y, sin embargo, aún le quedan ganas
de decir que, a la vista de lo anterior, no le extra- Mayor expectativa de
ñaría que el dólar se mantuviese débil en los pró- depreciación del dólar
ximos meses. ¿Tanto como para llegar a la paridad reduce la rentabilidad
con el euro antes de fin de año? ¡Yo no he dicho esperada de los activos
esto! ¿Y seguirá subiendo el euro? A la vista del norteamericanos.
Cuadro 1, sí: si todo lo que baja, sube, el euro
debe acabar subiendo. ¿En el 2003? ¡Eh, yo no he
dicho eso! Bien, pero, ¿lo piensas?
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 Comentarios de
Coyuntura Económica
Año 16 / Número 9 / Junio 2002

Indicadores Económicos
Variación
Último Interanual Último Dato
Producción y Demanda Período 2001/2000 2001 (ó 2000) Tendencia
Índice de producción industrial España (1) Marzo -1,3 -0,2 Recuperándose
Índice de producción industrial área euro (1) Febrero -1,0 -3,6 Decreciente
Matriculaciones de turismos España Abril 17,8 -7,6 Decreciente
Consumo de energía eléctrica España Marzo 5,5 4,1 Desaceleración
Consumo de cemento España Abril 9,1 17,8 Elevado

Empleo
Paro registrado España (INEM) Abril -0,2 6,6 Creciendo
Tasa de paro España (EPA) (2) 1º trim. 10,7 11,5 Creciendo

Precios y Salarios
Índice de precios de consumo España (IPC) Abril 3,4 3,6 Creciendo
IPC armonizado área euro Abril 2,5 2,2 Moderándose
Salarios en convenio España Abril 3,2 3,0 Ligera alza

Mercados Financieros
Dinero (M3) área euro Marzo 6,5 7,5 Acelerándose
Interés interbancario a tres meses área euro (3) Abril 3,8 3,4 Ligera alza
Interés deuda a 10 años área euro (3) Abril 5,1 5,3 Estable
Interés créd. banc. + de 1 año, zona euro (3) Marzo 6,0 5,9 Ligera alza

Sector Exterior
Valor de las exportaciones área euro (4) Febrero 1035,7 80,7 Ligera alza
Valor de las importaciones área euro (4) Febrero 981,3 76,6 Moderándose
Saldo balanza comercial área euro (4) Febrero 54,4 4,1 Ligera alza
Tipo de cambio dólar/euro (5) Abril 0,884 0,886 Euro apreciándose

Las cifras son tasas de crecimiento, en porcentaje, a menos que se indique otra cosa.
(1) Corregido por calendario. (2) Porcentaje de parados sobre población activa. (3) En porcentaje. (4) En millardos de euros. (5) Número de dólares por euro.
Último Período: último período al que se refieren los datos.
Variación Interanual: tasa de cambio acumulada a lo largo de los últimos 12 meses.
Último Dato: variación anual del último mes (o trimestre).

Comentarios de Coyuntura Económica

Consejo de Redacción: Antonio Argandoña, Jordi Canals, Jordi Gual (coordinador), Alfredo Pastor, Juan José Toribio, Pedro Videla.
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