Вы находитесь на странице: 1из 225

ADMINISTRACIÓN

FINANCIERA
PROGRAMA TECNOLOGÍA EN GESTIÓN PÚBLICA
CONTABLE

RICARDO DÍAZ CABALLERO

ESCUELA SUPERIOR DE ADMINISTRACIÓN PÚBLICA


ESCUELA SUPERIOR DE ADMINISTRACIÓN PÚBLICA

Director

HONORIO MIGUEL HENRIQUEZ PINEDO

Subdirector académico

MAURICIO VILLALOBOS RODRÍGUEZ

Decano de pregrado

ANDRÉS FELIPE ÁLVAREZ GRAJALES

ESCUELA SUPERIOR DE ADMINISTRACIÓN PÚBLICA

RICARDO DÍAZ CABALLERO

Bogotá D.C., Diciembre de 2009

1
INDICE
INTRODUCCIÓN 7
Objetivos generales
Cuestiones para reflexionar
ASPECTOS GENERALES
MAPA CONCEPTUAL 10

UNIDAD. 1- Estados financieros 11

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
1.1. Balance general 13
1.2. Estado de resultados 19
1.3. Estado de fuentes y usos 27
1.4. Utilidades retenidas 28
1.5. Ajustes por inflación 32
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION
RESUMEN
BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO

UNIDAD. 2- Presupuesto de efectivo 38

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN

2
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
2.1. Necesidad de liquidez 40
2.2. Periodo de presupuestación 40
2.3. Análisis y elaboración del presupuesto de efectivo 44
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION
BIBLIOGRAFÍA
RESUMEN
GLOSARIO

UNIDAD. 3- Inversiones y financiación a corto plazo 49

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
3.1. Administración de activos a corto plazo 51
3.2. Financiación a corto plazo 52
3.3. Efectivo vs. inversión en títulos valores 55
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION
RESUMEN
BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO

UNIDAD. 4- Inversiones y financiación a largo plazo 66

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN

2
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
4.1. Estructura de capital 68
4.2. Presupuesto de capital 69
4.3. Deuda a largo plazo 82
4.4. Financiación: bonos vs. Acciones 83
4.5. Política de dividendos 85
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION
BIBLIOGRAFÍA
BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO

UNIDAD. 5 - Decisiones de inversión en condiciones de riesgo 93

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
5.1. Rentabilidad vs. Riesgo 95
5.2. Desviación estándar como medida de riesgo 97
5.3. Distribución normal 99
5.4. Valor Presente Neto ESPERADO 101
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION
RESUMEN
BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO

UNIDAD. 6- Mercado de Capitales en Colombia 109

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS

3
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
6.1. Estructura del mercado de capitales colombiano 112
6.1.1. El mercado de capitales 113
6.1.2. Mercado de valores 114
6.1.3. Tipos de mercados 114
6.1.4. Mercado de derivados 118
6.1.5. Mercado de divisas 120
6.2. Organismos que participan en el mercado de valores 121
6.2.1. Emisores de valores 121
6.2.2. Inversionistas 122
6.2.3. Intermediarios en el mercado de valores 128
6.2.4. Bolsas de valores 130
6.2.5. Superintendencia financiera 136
6.2.6. Calificadoras de riesgo 138
6.3. Sistemas de negociación 140
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION
RESUMEN
BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO

UNIDAD. 7- Fondos Especiales del Estado Colombiano 145

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
7.1. FAZNI – Fondo de apoyo financiero a Zonas no Interconectadas 147
7.2. FINAGRO – Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario 148

4
7.3. FIP – Fondo de Inversión para la Paz, Presidencia de la República 151
7.4. FNR – Fondo Nacional de Regalías 151
7.5. FOGAFIN – Fondo de garantías de Instituciones Financieras 153
7.6. Fomipyme – Fondo Colombiano de Modernización y Desarrollo
Tecnológico de las Micro, Pequeñas y Medianas Empresas 154
7.7. Fonade – Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo 156
7.8. Fondear – Fondo Departamentales de Reactivación y Fomento
Agropecuario 157
7.9. Fonede – Fondo de Fomento del Empleo y Protección al Desempleado 158
7.10. Fonvivienda – Fondo Nacional de Vivienda 159
7.11. Fosyga – Fondo de Solidaridad y Garantías 162
7.12. FSP – Fondo de Seguridad Pensional 165
7.13. Icetex – Instituto Colombiano de Crédito y Estudios Técnicos en el
Exterior 166
7.14. BANCOLDEX– Banco de Comercio Exterior 167
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION
RESUMEN
BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO

UNIDAD. 8- Mercado financiero internacional 172

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
8.1. Sistema financiero internacional 174
8.2. Mercado de divisas 184
8.3. Tipos de cambio 187
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION

5
RESUMEN
BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO

UNIDAD. 9- Banca multilateral 195

INTRODUCCIÓN
OBJETIVOS
IDEA CLAVE
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD
REFLEXIÓN
MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD
9.1. BID– Banco Interamericano de Desarrollo 200
9.2. BM – Banco Mundial 202
9.3. CAF – Corporación Andina de Fomento 206
9.4. FMI – Fondo Monetario Internacional 209
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE
AUTOEVALUACION
RESUMEN
BIBLIOGRAFÍA
GLOSARIO

Soluciones a la autoevaluación 216

6
ADMINISTRACIÒN FINANCIERA

INTRODUCCIÓN

Sin importar el tamaño de una empresa, microempresa o multinacional, o su


función social –pùblica o privada– se debe hacer un adecuado uso de las recursos
financieros y escoger las mejores alternativas de inversión, para cumplir las metas
o con el plan de desarrollo. La competencia, cada vez más agresiva; y la continua
globalización hacen que los diferentes mercados – en particular los financieros –
sean más complejos y diversificados; de ahí que el gerente o el administrador local
que no esté al día con estos acelerados cambios se va a encontrar en dificultades.

Además la gerencia o el administrador local se preguntan: ¿Qué hacer para


mejorar los resultados? ¿Son adecuados los recursos invertidos con las utilidades
o beneficios que se obtienen; o viceversa? ¿Qué herramientas se pueden utilizar
para evaluar el desempeño de la organización?

Por supuesto los inversionistas – privados o estatales – también se preguntan


¿Continuamos con nuestros recursos invertidos en esta actividad o buscamos
otras oportunidades? A su vez, el sector financiero considera si facilitarle a la
empresa o al municipio recursos y en qué volumen. Como complemento a las
anteriores dificultades, la administración tiene que hacer frente al ambiente de alta
competencia, factores sociales y muchos otros de cierta complejidad.

La formación del Tecnólogo en Gestión Pública Contable en el conocimiento del


instrumental de Administración Financiera le permite ser más competitivo en este
mundo globalizado y orientar a la Dirección en sus decisiones.

7
Objetivos generales

 Conocer los Mercados de Capitales, y el papel del Estado.


 Ofrecer las herramientas financieras necesarias para identificar y resolver los
anteriores cuestionamientos.
 Conocer las mejores alternativas de financiación y los fondos especiales.
 Elaborar planes de corto y largo plazo.
 Evaluar diferentes alternativas de inversión, públicas y privadas.
 Establecer políticas financieras de acuerdo con los planes y objetivos de la
gerencia y de los inversionistas.
 Minimizar el riesgo financiero a través del manejo de los nuevos productos
financieros.

Metodología

De acuerdo con las políticas y lineamientos de la E S A P, los estudiantes


revisarán los temas del módulo por anticipado y harán las investigaciones
requeridas por Internet para que el seminario produzca los resultados esperados:
un gran dominio de las herramientas financieras

Cuestiones para reflexionar

Para Varela Villegas; algunas de las circunstancias que requieren una evaluación
“seria, detallada y cuantitativa” incluyen: (1) en el gobierno: la decisión de
distribución del presupuesto entre las múltiples necesidades del país, la decisión
sobre la forma de negociar con empresas internacionales la exploración y
explotación de recursos naturales; (2) en la empresa: decisiones sobre qué,

8
cómo, cuándo, dónde producir; decisiones sobre las formas de financiar sus
actividades y decisiones en nuevas actividades1.

¿Cuáles son las principales diferencias entre las decisiones de un alcalde y


de un empresario?

ASPECTOS GENERALES

FACULTAD: PREGRADO – APT - ESAP


PROGRAMA: TECNOLOGIA GESTIÓN PÚBLICA CONTABLE
NOMBRE DE LA
ASIGNATURA: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA
MÓDULO -
SEMINARIO O TALLER: MÓDULO
NÚMERO DE CRÉDITOS: 3 (TAD) (TAM): (TAG) (TAI):

1
VARELA VILLEGAS, R. Evaluación económica de proyectos de inversión. Iberoamérica. 1997. p.
7

9
MAPA CONCEPTUAL

PLAN NACIONAL
DE DESARROLLO

requiere

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA

se compone de

ANÁLISIS CAPITAL DE
FINANCIERO PRESUPUESTO TRABAJO

analiza
PLAN REGIONAL DE
DESARROLLO utiliza
cuantifica
contiene INSTRUMENTOS DE
ALTERNATIVAS EVALUACIÓN
compara compara
INVERSIONES

incorporan incorpora

INLACIÓN Y requiere
DEVALUACION RIESGO

FONDOS MERCADO DE MERCADO FINANCIERO


ESPECIALES INTERNACIONAL Y
CAPITALES BANCA MULTILATERAL

optimiza

DECISIONES

10
UNIDAD. 1. Estados financieros

INTRODUCCIÓN

Los estados financieros se preparan para presentar informes periódicos acerca de


la situación de la empresa o del proyecto y constituyen una combinación de
hechos registrados, convenciones contables y juicios personales.

 Los hechos registrados se refieren a los datos obtenidos de los registros


contables;
 Las convenciones contables se refieren a procedimientos y supuestos
permitidos por la ley;
 Los juicios personales se refieren en a los diversos métodos de depreciación,
valorización de inventarios y el término para amortizar intangibles.

OBJETIVOS

 Analizar los estados financieros,


 Revisar los conceptos contables como sistema de información,
 Cuantificar los costos operativos y financieros ; y sus resultados en la toma
de decisiones,
 Administrar en forma efectiva los recursos del mercado de capitales para la
financiación de los proyectos.
 Determinar en que forma el presupuesto —y la legislación– afectan las
decisiones en inversiones en proyectos de desarrollo.

11
IDEA CLAVE

¿A quién interesa el Análisis Financiero? A los inversionistas porque pueden


estimar la rentabilidad del proyecto; a las entidades financieras porque quieren
saber la posibilidad de recuperar sus créditos; a los administradores PÚBLICOS
porque les permite establecer cuales son sus fortalezas y debilidades en su
gestión; y por ultimo a la Administración de Impuestos –DIAN- para cobrar los
impuestos.

MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

PLAN NACIONAL
DE DESARROLLO

requiere

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA

se compone de

ANÁLISIS CAPITAL DE
FINANCIERO PRESUPUESTO TRABAJO

REFLEXIÓN

“Pero el dinero no lo es todo. De hecho es posible resolver gran cantidad de


problemas económicos sin utilizar dinero. Hubo un tiempo en que los seres
humanos vivían sin dinero. En cualquier caso ha quedado demostrado, a pesar de
la alta ineficiencia, que es posible hacerlo. “ Opinión de los economistas clásicos.

12
Defina el concepto de dinero –revise en Internet– y argumente a favor o en contra
de esta afirmación. Recordemos que no podemos realizar Análisis Financiero sin
tener claro este concepto.

MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD


1.1. Balance general
1.2. Estado de resultados
1.3. Estado de fuentes y usos
1.4. Utilidades retenidas
1.5. Ajustes por inflación

1.1. Balance General


Seguimos a Ortiz Anaya; Análisis financiero aplicado, 12ª Edic. Cáp. 2º
Refleja la situación de una empresa o una ENTIDAD TERRITORIAL en un
momento del tiempo. Consta de tres partes, activos, pasivos patrimonio, en otras
palabras presenta la situación financiera de la ENTIDAD en un momento
determinado. Dada la importancia de los elementos que lo componen es de vital
relevancia analizar cada uno de ellos:

1.1.1. Activo

Los activos representan el dinero en efectivo y todos los bienes de propiedad del
negocio o ENTIDAD, que se pueden apreciar en dinero. Ejemplos: efectivo,
cheques, mercancías, vehículos, muebles, edificios, terrenos, maquinarias,
cuentas por cobrar. De acuerdo con la evolución histórica de la contabilidad, se
han generado las siguientes clasificaciones:

 Activo agotable: Generalmente corresponde a los recursos naturales, que


extinguen o desgastan por su consumo o extracción con el paso del tiempo.

13
 Activo amortizable: Elemento del activo de una entidad que se desprecia por su
uso y por ende, es susceptible de amortización.
 Activo Corriente: Bienes y derechos de una empresa o ENTIDAD que son
líquidos (caja, bancos, activos financieros a corto plazo) o pueden ser
convertidos en efectivo en el plazo de un año (clientes, existencias)
 Activo contingente: Activo cuyo valor y existencia dependen de la ocurrencia o
no de un hecho en el futuro. (indemnizaciones)
 Activo ficticio: activos que representan gastos o pérdidas del ejercicio contable
o de ejercicios anteriores que no han sido regularizados en espera de que en
ejercicios sucesivos se produzcan beneficios que permitan su traspaso a
resultados. También comprende cuentas de gastos, distribuibles en varios
ejercicios, no se imputan a resultados de un solo ejercicio.
 Activo fijo o no corriente: Conjunto de elementos tangibles e intangibles e
inversiones financieras permanentes destinadas a servir, de forma duradera, a
la actividad d e la empresa o ENTIDAD TERRITORIAL y que generalmente no se
destinan a la venta.
 Activo financiero: Derecho o titulo valor sobre un bien mobiliario a favor de la
empresa como consecuencia de una inversión de esta. Estas inversiones
pueden variar entre participantes en el capital social de otras entidades,
prestamos al personal de la entidad, créditos sobre otras entidades, derechos
de suscripción preferentes, entre otros.
 Activo intangible: Activo de una empresa de naturaleza inmaterial (licencias,
patentes, derechos de traspaso) que se encuentra sujeto a amortización y cuya
vida económica excede el plazo de un año; se acostumbra a incorporar dentro
de los activos no corrientes.
 Activo monetario: Aquel que por su propia naturaleza (por ley o contrato) tiene
un valor nominal fijo en la moneda del país. Para estos activos, no existe por
definición posibilidad de cambio en su precio específico. Son activos
monetarios la tesorería, las cuentas por cobrar, ya que se ven afectadas por la
inflación, lo que disminuye su valor real.

14
Veamos algunas de estas cuentas mediante un ejemplo de una empresa del
Estado:

BALANCE GENERAL COMPARATIVO ACTIVO


(Expresado en Millones de Pesos Colombianos)

A 31 de Diciembre V AR I AC I O N
2004 2003 Absoluta Relativa
AC T I V O
CORRIENT E
Disponible e Inversiones Temporales 110,408 345,139 (234,731) -68.01%
Cartera Comercial 362,845 387,737 (24,892) -6.42%
Deudores varios 264,929 156,762 108,168 69.00%
Inventarios 10,469 12,196 (1,726) -14.15%
Gastos pagados por anticipado 14,970 20,422 (5,452) -26.70%
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 763,621 922,256 (158,635) -17.20%
NO C O R R I E N T E - - -
Propiedad planta y equipo 2,033,569 2,089,929 (56,360) -2.70%
Inversiones a largo plazo 126,869 215,452 (88,583) -41.11%
Deudores 635,116 332,154 302,962 91.21%
Intangibles 164,023 205,558 (41,535) -20.21%
Diferidos 133,844 110,793 23,051 20.81%
Obras en propiedad ajena y otros activos 5,616 5,068 548 10.81%
Valorizaciones 266,353 230,337 36,015 15.64%
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 3,365,390 3,189,293 176,098 5.52%
TOTAL ACTIVO 4,129,012 4,111,549 17,463 0.42%

Fuente: ETB

1.1.2. Pasivo

Está conformado por las obligaciones o deudas que la empresa o negocio tiene
contraídas con otras personas y que por lo tanto tendrá que cancelar, ejemplo:
cuantas por pagar, documentos por pagar, obligaciones bancarias, hipotecas por
pagar, entre otras. Se pueden establecer las siguientes clases:

 Pasivo actuarial: Importe de las obligaciones devengadas que se derivan de los


compromisos que viene garantizando una entidad a sus empleados.
 Pasivo corriente : Conjunto de todas las deudas de una empresa con
vencimiento inferior al año (prestamos bancarios, seguridad social) estos
créditos deben financiarse con el activo circulante (inversiones a corto plazo)
 Pasivo a largo plazo: Todas aquellas deudas que la empresa ha contraído,
exigibles a largo plazo.

15
 Pasivo financiero: Pasivo por financiación recibida de operaciones distintas a
las que normalmente realiza la empresa.(crédito bancario)
 Pasivo monetario: Aquel que por su naturaleza tiene un valor nominal fijo en la
unidad monetaria establecida, para estos pasivos no existe por definición,
posibilidad de cambio en su precio especifico. Continuemos con la empresa
estatal:

BALANCE GENERAL COMPARATIVO PASIVO


(Expresado en Millones de Pesos Colombianos)
A 31 de Diciembre V AR I AC I O N
2004 2003 Absoluta Relativa
P AS I V O
CO RR IE NT E
Obligaciones Financieras Nacionales 37,503 178,075 (140,572) -78.94%
Obligaciones Financieras del Exterior 60,325 120,650 (60,325) -50.00%
Operadores y Proveedores 84,367 86,779 (2,413) -2.78%
Deuda pública externa 6,236 10,388 (4,152) -39.97%
Dividendos Decretados 34,552 334 34,217 10237.84%
Acreedores varios 60,495 72,402 (11,907) -16.45%
Impuestos, pensiones y otros 316,599 261,573 55,026 21.04%
Recaudo a favor de terceros y otros 160,254 125,490 34,765 27.70%
TOTAL PASIVO CORRIENTE 760,330 855,690 (95,360) -11.14%
L A R G O P L AZ O
Obligaciones Financieras Nacionales 112,500 - 112,500
Obligaciones Financieras del Exterior - 60,325 (60,325) -100.00%
Deuda pública Externa 4,542 12,474 (7,932) -63.59%
Pensiones de Jubilación - Apropiado 846,761 874,213 (27,453) -3.14%
Cesantías 12,287 12,063 224 1.86%
Contingencias 97,577 62,380 35,197 56.42%
Corrección monetaria y diferidos 224,362 253,072 (28,710) -11.34%
TOTAL PASIVO LARGO PLAZO 1,298,029 1,274,528 23,501 1.84%
TOTAL PASIVO 2,058,360 2,130,219 (71,859) -3.37%

Fuente: ETB

1.1.3. Patrimonio o capital y superávit

Representa el capital liquido o neto que tiene el negocio, en otras palabras, es la


diferencia que resulta al restar los pasivos de los activos, esta expresado en lo que
se denomina ecuación fundamental de la contabilidad. Veamos:

16
BALANCE GENERAL COMPARATIVO CAPITAL
(Expresado en Millones de Pesos Colombianos)

A 31 de Diciembre V AR I A C I O N
2004 2003 Absoluta Relativa
- - -
CAPITAL Y SUPERAVIT
Capital 1,923 1,914 9 0.47%
Prima en colocacion de acciones 252,133 205,079 47,054 22.94%
Reservas 659,664 694,836 (35,172) -5.06%
Revalorización del Patrimonio 706,630 706,630 - 0.00%
Superávit por Valoriz, Donaciones, Part P 266,379 230,337 36,042 15.65%
Resultado del Presente Ejercicio 183,922 142,533 41,390 29.04%
TOTAL CAPITAL Y SUPERAVIT 2,070,652 1,981,330 89,322 4.51%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 4,129,012 4,111,549 17,463 0.42%

CUENTAS DE ORDEN DEUDORAS 326,482 320,316 6,166 1.93%


CUENTAS DE ORDEN ACREEDORAS 1,208,323 1,239,679 (31,356) -2.53%

Fuente: ETB

Si observamos el Balance de esta empresa encontramos que:


Total Activos = Total Pasivos + Patrimonio.

1.1.4. Clases de Balance general

 Balance general comparativo: Estado financiero en el que se comparan los


diferentes elementos que lo integran en relación con uno o más periodos, con
el objeto de mostrar los cambios ocurridos en la posición financiera de una
empresa y facilitar su análisis ; igual al que acabamos de presentar.
 Balance general consolidado: Es aquél que muestra la situación financiera y
resultados de operación de una entidad compuesta por la compañía tenedora y
sus subsidiarias, como si todas constituyeran una sola unidad económica.

Se formula sustituyendo la inversión de la tenedora en acciones de compañías


subsidiarias, con los activos y pasivos de éstas, eliminando los saldos y
operaciones efectuadas entre las distintas compañías, así como las utilidades no
realizadas por la entidad.

17
Otros balances generales:

 Balance general estimativo: Es un estado financiero preparado con datos


preliminares, que usualmente son sujetos de rectificación.
 Balance general pro forma: Estado contable que muestra cantidades tentativas,
preparado con el fin de mostrar una propuesta o una situación financiera futura
probable.

1.1.5. Métodos de presentación del balance

La presentación de las diferentes cuentas que integran el balance se puede


realizar en función de su orden creciente o decreciente de liquidez. El método es
creciente cuando se presentan primero los activos de mayor liquidez o
disponibilidad y a continuación en este orden de importancia las demás cuentas.
Se dice que el balance está clasificado en orden de liquidez y de exigibilidad
decreciente, cuando los activos inmovilizados se presentan primero y finalmente,
observando ese orden los activos realizables o corrientes.

• Balance operacional financiero del sector publico: Estado que muestra


las operaciones financieras de ingresos , egresos y déficit de las
dependencias y entidades del Sector Público deducidas de las
operaciones compensadas realizadas entre ellas. La diferencia entre gastos
e ingresos totales genera el déficit o superávit económico.
• Balance presupuestario: Saldo que resulta de comparar los ingresos y
egresos del gobierno más los de las entidades estatales de control
presupuestario directo.
• Balance primario del sector público: El balance primario es igual a la
diferencia entre los ingresos totales del Sector Público y sus egresos
totales.

18
• Gastos totales, excluyendo los intereses. Debido a que la mayor parte del
pago de intereses de un ejercicio fiscal está determinado por la
acumulación de deuda de ejercicios anteriores, el balance primario mide el
esfuerzo realizado en el periodo corriente para ajustar las finanzas públicas.

1.2. Estado de resultados, P o G

También denominado de perdidas o ganancias, es el documento contable que


muestra el resultado de las operaciones (utilidad, pérdida permanente y
excedente) de una entidad durante un periodo determinado. Presenta la situación
financiera de una empresa a una fecha determinada, tomando como parámetro los
ingresos y gastos efectuados; proporciona la utilidad neta de la empresa.
Generalmente acompaña al Balance General. Estado que muestra la diferencia
entre el total de los ingresos en sus diferentes modalidades; venta de bienes y
servicios cuotas y aportaciones y los egresos representados por costos y gastos
tales como: costo de ventas, costo de servicios y otros gastos y productos de las
entidades del Sector estatal en un periodo determinado.
Veamos:

ESTADO DE RESULTADOS COMPARATIVO


(Expresado en Millones de Pesos Colombianos)

31 de Diciembre VARIACION PROYECTADO CUMPL.


2004 2003 Absoluta % 2004 %

INGRESOS 1.385.598 1.391.797 (6.199) -0,45% 1.542.568 90%

INGRESOS POR TELEFONIA* 1.165.511 1.190.759 (25.248) -2,12% 1.353.678 86%


Local 841.231 840.875 355 0,04% 924.546 91%
Larga Distancia 228.387 277.025 (48.637) -17,56% 289.320 79%
Datos e Internet 95.894 72.859 23.035 31,62% 139.811 69%

OTROS INGRESOS POR SERV. TELECOMUN. 216.585 201.038 15.547 7,73% 188.890 115%

Cargos de acceso 82.525 90.475 (7.950) -8,79% 81.632 101%


Ingresos Minutos internacionales 87.826 67.438 20.388 30,23% 67.492 130%
Directorio, facturación, enlaces y otros** 46.234 43.124 3.109 7,21% 39.766 116%
COLOMBIA MOVIL 3.502 3.502
COSTOS Y GASTOS 965.685 887.223 78.461 8,84% 965.114 100%
-
UTILIDAD OPERACIONAL 419.913 504.573 (84.660) -16,78% 577.454 73%

Fuente: ETB

19
1.2.1. Estados de operaciones

Presupuestalmente son aquellos compromisos de pago de las dependencias con


cargo al presupuesto de Egresos de la nación a favor de terceros, por importes
retenidos derivados de relaciones contractuales y legales, como son los
impuestos, cuotas, primas, seguridad social; entre otros.

Estas son algunas divisiones del estado de operaciones:

• Operaciones compensadas: Son aquéllas que constituyen un ingreso


correspondido con un egreso por el mismo monto, estableciéndose una
relación compensatoria.
• Operaciones de mercado abierto: Consisten en la compra y venta de
valores por parte del Banco de la Repùblica para influir directamente sobre
la liquidez del sistema.
Son las medidas con las cuales el Banco de la Repùblica controla el
sistema monetario comprando y vendiendo valores, principalmente bonos
gubernamentales a los bancos comerciales y al público. Estas operaciones
se llevan a cabo para influir en el nivel de la liquidez y estructura de los
tipos de interés en los mercados financieros.
• Operaciones virtuales: Son aquellas operaciones que no constituyen una
transferencia monetaria de recursos, es decir, operaciones de ingresos que
se compensan con egresos, constituyéndose en asientos puramente
contables.

1.2.2. Métodos de interpretación de estados financieros

• Vertical: Se trata de un análisis estático, pues estudia la situación de la


empresa o ENTIDAD TERRITORIAL en una fecha determinada, sin tener
en cuenta los cambios ocurridos en el tiempo. El total de los activos es el

20
100% y se establece cual es la participación porcentual de cada una de las
cuentas con respecto a este total y su aspecto mas importante es la
interpretación de los porcentajes.

• Horizontal: en este análisis se compara la evolución de cada una de las


cuentas con respecto al periodo anterior y establecemos la variación
absoluta y % para establecer si se han cumplido las metas. En la
presentación de los estados financieros de la ETB ya se realizaron este
análisis.

LOS ESTADOS FINANCIEROS Y LA TOMA DE DECISIONES

Para que el análisis de los estados financieros se conviertan en un verdadero


soporte en la toma de decisiones es necesario conocer aspectos tales como: la
actividad de la empresa y el producto del proyecto, la situación de la economía,
del sector, del mercado, los principales clientes, la tecnología y las relaciones
laborales.
El desarrollo de cualquier proyecto esta totalmente enlazado con el
comportamiento de la economía, tal que si la economía esta creciendo hay una
alta probabilidad de éxito para nuestra empresa; y por supuesto si afinamos más
tenemos que analizar el sector en el que se desenvolverá nuestra iniciativa de
inversión, como estaría nuestro producto o servicio frente a la competencia.
Adicionalmente el portafolio de clientes son los que van adquirir el producto final
de nuestro proyecto.

 Las Razones Financieras


Seguimos de cerca a Ortiz Anaya; Análisis financiero aplicado, 12ª Edic. Cáp. 7º
Una razón o indicador financiero sencillamente es la relación de una o varias
cuentas con otras del balance o del estado de resultados. Es por esto que el

21
número de indicadores financieros puede ser tan grande como queramos,
sin embargo la práctica los ha clasificado en cuatro grupos:
- de liquidez,
- de endeudamiento,
- de actividad ; y
- de rendimiento.

La decisión de los directivos es a cuales les van a dedicar su mayor esfuerzo, ya


que los dos primeros se tratará de mantenerlos en su mínimo nivel y el último en el
máximo; y es difícil controlarlos a todos.

En cada grupo vamos revisar solamente un par de indicadores para analizar la


situación financiera de la empresa.

1- Indicadores de liquidez: Su objetivo es poder medir la capacidad de la


empresa para cumplir sus obligaciones a corto plazo.
- Razón corriente : activo corriente / pasivo corriente
Año 2003 922.2 / 855.7 = 1.08
Lo cual significa que por cada $1.00 de obligaciones a corto plazo la ETB
tenía $ 1.08 de activos corrientes para respaldarlas. (Ud. debe calcular y
analizar las razones para el año 2004 y establecer su evolución)
-prueba acida: ( activo corriente – inventarios ) / pasivo corriente
( 922.2 – 12.2 ) / 855.7 = 1.06
Significa que por cada $1.00 de obligaciones a corto plazo la ETB tenía
$1.06 de activos de alta liquidez para respaldarlas. El supuesto es que los
inventarios corresponden a los activos corrientes menos líquidos.

2- Indicadores de endeudamiento: miden el grado de participación de los


acreedores en la financiación de la empresa.
- Nivel de endeudamiento : total Pasivos / total activos

22
2130.2 / 4111.5 = .52 o 52.0%
Significa que por cada $ 1.00 invertido en activos totales la ETB debía $0.52 .
- Apalancamiento total : total pasivo / patrimonio
2130.2 / 1981.3 = 1.08
Significa que por cada $1.00 que han aportado los socios, los acreedores están
financiando $1.08.

3- indicadores de actividad: miden la eficiencia con la cual la empresa utiliza


sus activos, según la velocidad de recuperación de los valores aplicados en
ellos.
Rotación de cartera = ventas a crédito / cuentas por cobrar
1391.8 / 544.5 = 2.56 veces

Significa que durante el periodo – en este caso un año – la cartera se recupero


2.56 veces. Si 365dias / 2.56 = 143 días, es decir que en promedio ETB
recupero la totalidad de su cartera cada 143 días. ( Cartera : $544.5 =
Cartera comercial $387.7 + deudores varios $156.8 ).
- Rotación de activos totales = ventas / total de activos
1391.8 / 4111.5 = 0.34
Es decir que cada peso invertido en al empresa logra ventas de $0.34

4- De rentabilidad : denominados también de lucratividad sirven para medir la


efectividad de la administración ; y son los que mas le interesan a los
inversionistas.
- Margen operacional de utilidad = utilidad operativa / ventas
504.6 / 1391.8 = 0.36
Significa que casa peso de ventas de un margen de utilidad operativa de $ 0.36
( recordemos que la utilidad operativa es la utilidad antes de impuestos ).
- Rendimiento del patrimonio = utilidad / patrimonio
504.6 / 1981.3 = 0.25

23
Cada peso que han invertido los socios en la empresa deja un margen de
$0.25

Es obvio que estos indicadores financiero tienen mas significado si ETB tiene
indicadores proyectados para poder establecer si se cumplieron las metas;
además estos indicadores obtenidos es necesario compararlos con los del
sector donde se desenvuelve la empresa.

Instrumentos para la ejecución, seguimiento y evaluación del plan de


desarrollo
Marco Fiscal de Mediano Plazo
Plan Indicativo
Plan Operativo Anual de Inversiones
Presupuesto Anual
Plan de Acción
Programa Anual Mensualizado de Caja (PAC)
FUENTE: METODOLOGÍA PARA LA MEDICIÓN Y ANÁLISIS DEL DESEMPEÑO MUNICIPAL, WWW.DNP.GOV.CO

El Marco Fiscal de Mediano Plazo es el instrumento que sirve de referencia para


que el Plan de Desarrollo sea viable financieramente, ya que de manera
informativa presenta una proyección de los recursos disponibles en la entidad
territorial, con perspectiva de 10 años, lo cual permite que, de manera más
acertada, la Administración programe los pagos a sus acreedores, el servicio a la
deuda y sus gastos de funcionamiento e inversión. Este instrumento también se
constituye en uno de los principales insumos para definir las estrategias
financieras que adoptará el municipio y que serán plasmadas en el Plan de
Desarrollo.

El Plan Indicativo precisa claramente, y de acuerdo con la estructura del Plan de


Desarrollo, las metas con las cuales se compromete la Administración en una

24
perspectiva de 4 años, así como la programación anualizada en cantidad y
recursos necesarios para su financiación.

El Plan Operativo Anual de Inversiones es el vínculo más claro entre el Plan de


Desarrollo y el sistema presupuestal, en la medida que es un instrumento de
programación anual de los gastos de inversión del presupuesto en relación con los
proyectos de inversión clasificados por sectores, programas y metas de productos
a las cuales va a contribuir con la ejecución del Plan de Desarrollo durante la
vigencia fiscal.

El Presupuesto Anual se entiende como la estimación de ingresos y autorización


máxima de gastos para una vigencia anual. En este sentido, contribuye a
esclarecer el monto de recursos disponibles para la ejecución física de los
programas, subprogramas y proyectos definidos en el Plan de Desarrollo.

El Plan de Acción determina la programación de las actividades por dependencia


de la Administración, según la estrategia diseñada por ellas para ejecutar el
presupuesto asignado y garantizar el cumplimiento del POAI, y con él, el del Plan
Indicativo y el Plan de Desarrollo.

El PAC contribuye con la programación micro (mensual) de los momentos


máximos de gasto disponibles, según el flujo de ingresos, para la ejecución de las
actividades establecidas por dependencia en el Plan de Acción con el ánimo de
dar cumplimiento al Plan Indicativo.

La Ley 715 de 2001, en su artículo 90, establece que “las Secretarías de


Planeación Departamental o quien haga sus veces, deberán elaborar un informe
semestral o anual de evaluación de la gestión y la eficiencia, con indicadores de
resultado y de impacto de la actividad local cuya copia será remitida al DNP y
deberá ser informado a la comunidad por medios masivos de comunicación”.

25
Desempeño Municipal
Eficacia & Eficiencia, Gestion.
Indicador Eficacia
• Avance plan de desarrollo
• Cumplimiento de metas en producto
Indicador Eficiencia
• Estimación de eficiencia relativa por función de producción.
• Definición de mejoras potenciales en productos e insumos.
• Análisis de productividades

GESTIÓN
Capacidad administrativa Desempeño fiscal
Resultados ICFES, niños matriculados
Calidad del agua, hogares conectados, Metros3 de agua producida
Numero de niños vacunados, numero de afiliados al régimen subsidiado

Indicadores de desempeño fiscal


Capacidad de autofinanciamiento del funcionamiento:
(Gastos de funcionamiento / ingresos corrientes de libre destinación) *100
Respaldo de la deuda:
(Saldo de la deuda total / ingresos totales)*100

Dependencia de las transferencias:


(Transferencias del SGP recibidas / ingresos totales)*100

Importancia de los recursos propios:


(Ingresos tributarios / ingresos totales)*100
(Inversión total / gastos totales) *100

26
Capacidad de ahorro:
(Ahorro corriente / ingreso corriente)*100

1.3. Estado de fuentes y usos


1. Para poder realizar el estado de fuentes y usos es necesario tomar dos estados
financieros (Balance General) de una organización de dos períodos
consecutivos.
2. Se determina la diferencia o variación de las diferentes cuentas de un año a
otro.
3. De acuerdo a la variación y la cuenta que se esté analizando se especifica si es
fuente o uso.
4. Se hallan todas las fuentes y todos los usos de la organización.
5. Se realiza sumas totales de fuentes y sumas totales de usos, la cual debe dar
igual en ambos lados para poder continuar.
6. Se procede a analizar cuáles son fuentes de financiación de de corto o largo
plazo y de la misma manera donde se aplican estos recursos.

Las principales fuentes y usos son:

FUENTES:
- La utilidad
- La depreciación
- Aumento del capital (y prima en colocación de acciones)
- Aumento de los pasivos
- Disminución en los activos

USOS:
- Aumento de activos
- Disminución de pasivos
- Pérdidas netas

27
- Pago de dividendos o reparto de utilidades
- Readquisición de acciones

En términos generales podemos afirmar que: todo aumento de activos o


disminución de pasivos corresponde a un uso; y que toda disminución de activos o
aumento de pasivos corresponde a una fuente.

1.4. Utilidades Retenidas

La utilidad neta pertenece a los accionistas comunes y este dinero puede


repartirse en forma de dividendos o reinvertirse dentro de la empresa. En cualquier
caso, los accionistas esperan y requieren un rendimiento por tales recursos. Si la
utilidad fuera repartida como dividendos, los accionistas podrían emplear dichos
dividendos para invertirlos en otras empresas. Si la utilidad se retiene y reinvierte
en la empresa, los accionistas tienen el costo de oportunidad de no poder invertir
estos recursos en alguna otra parte y, por lo tanto, requieren que les proporcionen
un rendimiento.

¿Qué rendimiento deben proporcionar las utilidades retenidas? El rendimiento de


estas utilidades dependerá del riesgo del proyecto o de los proyectos hacia los
cuales se encaucen estos recursos. Esto es, el rendimiento que deben esperar los
accionistas por las utilidades que se les retienen debe ser igual al rendimiento
requerido que proporcionen alternativas de inversión con un riesgo similar al de los
proyectos en los cuales se inviertan dichas utilidades .

De cualquier forma, es importante destacar que las utilidades retenidas no son un


financiamiento gratuito para la empresa. Por el contrario, las utilidades retenidas
son una fuente de financiamiento costosa dado que, como inversionistas
residuales, los accionistas comunes requieren, en general, un rendimiento mayor

28
que los accionistas preferentes y que los acreedores. Considerar que las utilidades
retenidas no tienen costo, sería entonces tanto como pensar que los accionistas
no esperan ningún rendimiento por su dinero reinvertido dentro de la empresa y
que, en todo caso, no pueden invertir ni usar este dinero de ninguna forma en
caso de que se les repartiera como dividendos.

Tomando como referencia a Van Horne, Administración Financiera, 10ª Edic. (pág.90 )
Costo de Utilidades Retenidas: Una forma de calcular el costo de las utilidades
retenidas es a través del Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital
(CAPM). Este método sugiere que el costo de las utilidades retenidas depende de
dos variables del mercado general, la tasa sin riesgo y el rendimiento de mercado,
y del riesgo sistemático de la empresa. Esto significa que el costo de las utilidades
retenidas (ks) se calcula como:
Donde:
ks = Costo de las utilidades retenidas.
Rf = Tasa de rendimiento libre de riesgo.
(β) = Coeficiente beta de la empresa
km = Rendimiento esperado del mercado.

Por ejemplo, suponga que E.P.M. tuviera una beta de 1.25, que la tasa libre de
riesgo se situara en 7 por ciento y que el rendimiento del mercado fuera del 19 por
ciento, el costo de las utilidades retenidas para la empresa sería del 22 por ciento:
Si un proyecto en particular tuviera un riesgo “promedio”, es decir, un riesgo
similar al de la empresa en su conjunto, se podría aceptar que su beta –y por lo
tanto el costo de las utilidades retenidas invertidas en el proyecto– sería igual que
el de la empresa en su conjunto. De no ser así, se tendría que hacer un esfuerzo
por determinar la beta del proyecto y hacer los cálculos correspondientes.

Costo de Utilidades Retenidas: Otra forma de calcular el costo de las utilidades


retenidas es a partir del modelo de dividendos descontados o DDM (por las siglas

29
en inglés de discounted dividend model). En este caso se parte del hecho de que
el precio de las acciones de la empresa (v.g. el precio de su capital común) refleja
el valor presente de los dividendos futuros esperados por el mercado y que, en
consecuencia, la tasa de descuento está implícita en dicho precio. De esta forma,
suponiendo una tasa de crecimiento constante en los dividendos, se puede
determinar la tasa de descuento implícita en el precio de las acciones, esto es, el
costo de las utilidades retenidas:
Donde:
ks = Rendimiento requerido para la acción común.
D1 = Dividendo esperado el próximo año.
P0 = Precio actual de la acción.
g = Tasa de crecimiento constante.

Lo que indica esta expresión es que el costo de las utilidades retenidas depende
de dos factores: (1) el rendimiento por dividendos que esperan los inversionistas
(D1/P0) y (2) del rendimiento por ganancias de capital o diferencial entre precio de
compra y precio de venta de la acción esperado.

Para ilustrar, suponga que la empresa del ejemplo anterior, E.P.M. hubiera crecido
a una tasa anual del 4 por ciento durante los últimos años y que se esperara que
esta misma tasa fuera a permanecer sin cambios. El precio de las acciones de la
empresa en este momento es de $129 y que se esperara que pagara un dividendo
de $24 el próximo año. Bajo estas circunstancias, el costo de las utilidades de la
empresa sería de:

¿Cuál método utilizar? Aunque en circunstancias de equilibrio perfecto tanto el


método del CAPM como el DDM deberían arrojar la misma cifra. Sin embargo,
regularmente proporcionan resultados diferentes. En este punto surge la pregunta:
¿Cuál método utilizar? ¿Cuál de los dos es más adecuado?

30
Desde el punto de vista de la teoría financiera, cualquiera de los dos métodos es
igualmente confiable. Ambos están fundados en bases teóricas sólidas y, por lo
tanto, en este sentido no se puede afirmar que uno sea superior al otro. No
obstante, para fines prácticos se puede hacer una promedio de los resultados de
ambos métodos cuando el resultado no es muy diferente. Por ejemplo, en el caso
de E.P.M. se podría utilizar como costo de las utilidades retenidas un promedio de
los resultados obtenidos por el CAPM y por el DDM:

Pese a lo anterior, existen circunstancias en las que los resultados son muy
diferentes entre los dos métodos. En estos casos se tendría que aceptar como
válido el resultado del método sobre el cual se tuviera una mayor certeza en los
datos utilizados. Esto no significa que se deba tener una certidumbre total en la
información utilizada, finalmente sea en un método o en el otro se emplean datos
pronosticados. Lo que habría que hacer sería un análisis de los datos utilizados en
cada uno de los métodos y decidir cuáles datos son más representativos de lo que
se cree es la realidad futura de la empresa. Desde luego, se requiere de un juicio
de valor informado para tomar tal decisión y, de manera inevitable, esto implica un
cierto grado de subjetividad.

LA MACROECONOMIA Y LOS ESTADOS FINANCIEROS

El área financiera tiene una estrecha relación con la evolución de la Economía, por
lo que el administrador tiene que estar al día en el comportamiento de las
variables macroeconómicas y los cambios en la política económica.

La inversión en bienes de capital, que en los Estados financieros se refleja en el


incremento de los activos fijos, están destinadas a incrementar la capacidad
productiva de cualquier organización o a renovar activos fijos obsoletos con el fin
de mantener su competitividad. Para implementar este tipo de inversiones se
deben tener en cuenta el comportamiento de la s principales variables

31
macroeconómicas tales como: la inflación, las tasas de interés, los impuestos, tipo
de cambio y condiciones de política económica.

1.5. AJUSTES POR INFLACIÓN


Seguimos a Ortiz Anaya; Análisis financiero aplicado, 12ª Edic. Cáp. 4º
En una economía inflacionaria los estados financieros requieren ajustes en cada
uno de sus componentes para que reflejen la verdadera situación de la empresa.
La inflación distorsiona cada una de las cuentas de diferente forma, por ejemplo:

- efectivo: pierde poder adquisitivo,


- cuentas por cobrar: cuando se recuperen ya no tienen el mismo valor que
en la fecha en que se reflejaba en el Balance General,
- pasivos: pudiéramos decir que esto favorece a la empresa porque el valor
real se va disminuyendo con el paso del tiempo,
- costos financieros: se incrementan porque el acreedor los aumenta para
protegerse por la perdida de valor del crédito,
- precios: es necesario aumentarlos a la par del incremento de los costos,
- patrimonio: es indispensable incrementar su capitalización para que por lo
menos mantenga su poder adquisitivo.

Como vemos, la inflación aféctale valor de la empresa, los pasivos y el


patrimonio; y de diferente forma.

- IMPUESTOS: la tasa de impuestos al estar establecida porcentualmente


sobre las utilidades operativas, cada vez que esta se incrementan tenemos
que pagar impuestos, pero si tenemos perdidas no tenemos devolución por
parte de la Administración de impuestos. Pero si además se incrementa el

32
IVA, es necesario trasladarlo al consumidor final quien lo percibe como
incremento de los precios por parte de la empresa.
- TIPO DE CAMBIO: Si la empresa es importador o exportadora de bienes o
de recursos financieros, normalmente se contabilizan en moneda extranjera
que después se convierte a la nacional de acuerdo con el tipo de cambio de
una facha determinada. Cualquier variación del tipo de cambio
inmediatamente va a afectar ingresos y costos y por tanto la rentabilidad de
la empresa que se refleja en la variación de sus estados financieros.
Recordemos que el tipo de cambio es el valor de una moneda expresada
en otra moneda.
- RIESGO DE POLITICA ECONOMICA: cualquier cambio en la dirección de
al economía por parte de las autoridades económicas afectan la situación
financiera de la empresa que puede ser a favor o en contra de sus
intereses.

Lo anterior nos demuestra la necesidad de que el administrador tiene que estar al


DIA en la evolución de la economía en su conjunto y de cada una de las variables
macroeconómicas.

1.6. ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

- ¿Cuáles son los estados financieros básicos?


- ¿Cuál es la diferencia entre los activos corrientes y los fijos?
- ¿Qué es la depreciación?
- ¿Por qué es necesario cuantificar a los activos intangibles?
- ¿Cuál es la relación entre cuentas por cobrar y cuentas por pagar?
- ¿Qué información se incorpora en el estado de resultados?
- ¿Qué herramientas necesitamos para hacer un diagnostico a la empresa?
- ¿Por qué el comportamiento de la Economía afecta a los estados
financieros?

33
AUTOEVALUACIÓN
Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres
afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

a- El Pasivo está conformado por ____________________________ que la


empresa o negocio tiene contraídas con otras personas y que por lo tanto tendrá
que cancelar.
b- El Estado de resultados también de nominado de perdidas o ganancias,
presenta la situación financiera de una empresa a una fecha determinada,
tomando como parámetro ________________________________; proporciona la
utilidad neta de la empresa.
c- Indicadores de liquidez: Su objetivo es poder medir la capacidad de la
empresa para cumplir __________________________________.

RESUMEN: Estados financieros

El Balance General refleja la situación de una empresa o una ENTIDAD


TERRITORIAL en un momento del tiempo. Consta de tres partes, activos, pasivos
patrimonio, en otras palabras presenta la situación financiera de la ENTIDAD en
un momento determinado. Dada la importancia de los elementos que lo componen
es de vital relevancia analizar cada uno de ellos:

El Estado de resultados, también denominado de perdidas o ganancias, es el


documento contable que muestra el resultado de las operaciones (utilidad, pérdida
permanente y excedente) de una entidad durante un periodo determinado.
Presenta la situación financiera de una empresa a una fecha determinada,

34
tomando como parámetro los ingresos y gastos efectuados; proporciona la utilidad
neta de la empresa. Generalmente acompaña al Balance General.

El Estado de fuentes y usos refleja el origen de los recursos financieros y en que


se invirtieron. Las principales fuentes y usos son:

FUENTES:
- La utilidad
- La depreciación
- Aumento del capital (y prima en colocación de acciones)
- Disminución en los activos
- Aumento de los pasivos.

USOS:
- Aumento de activos
- Disminución de pasivos
- Pérdidas netas
- Pago de dividendos o reparto de utilidades
- Readquisición de acciones

La utilidad neta pertenece a los accionistas comunes y este dinero puede


repartirse en forma de dividendos o reinvertirse dentro de la empresa. En cualquier
caso, los accionistas esperan y requieren un rendimiento por tales recursos. Si la
utilidad fuera repartida como dividendos, los accionistas podrían emplear dichos
dividendos para invertirlos en otras empresas. Si la utilidad se retiene y reinvierte
en la empresa, los accionistas tienen el costo de oportunidad de no poder invertir
estos recursos en alguna otra parte y, por lo tanto, requieren que les proporcionen
un rendimiento.

Los Ajustes por inflación son necesarios en una economía inflacionaria ya que los
estados financieros requieren ajustes en cada uno de sus componentes para que
reflejen la verdadera situación de la empresa.

35
BIBLIOGRAFÍA

• Análisis financiero aplicado. Héctor Ortiz Anaya. Universidad Externado de


Colombia, Edic. 13ª, 2005.
• Administración Financiera. Fundamentos y Aplicaciones. Oscar León
García S. Prensa Moderna Impresores. Cali, 2002.
• Análisis de Estados Financieros. Teoría, aplicación e interpretación.
Leopoldo a Berstein. Irwin (editorial), 2002.

Decretos 2649 de 1993 y 2650 de 1993, por medio de los cuales se establece el
reglamento general de la contabilidad y el plan único de cuentas para las
empresas comerciales, Legis, 1999

GLOSARIO

Estado de Pérdidas o Ganancias, Estado de Resultados. Relación de todos


los ingresos, costos, gastos o pérdidas ocurridas en un ejercicio económico con la
finalidad de establecer la utilidad o pérdida.
Estado de Origen y Aplicación de Fondo. Muestra los conceptos que
corresponden con las fuentes y usos de los recursos.
Estados Financieros. Bajo este término se agrupan, Balance General, Estado de
Resultados, Estado de Origen y Aplicación de Fondos, Estado de Capital, etc. Son
informes que resumen la situación financiera y los resultados de la operación de
una empresa.
Inflación. Desequilibrio económico que se caracteriza por un alza general de los
precios y por un aumento de la circulación monetaria.
Ingreso. Aumento en el capital contable del propietario que se gana al entregarles
bienes o servicios a los clientes

36
Sociedad. Forma de organización comercial en la cual dos o más personas se
asocian con el fin de llevar a cabo actividades comerciales o profesionales para
obtener ganancias particulares
Razón o indicador financiero: sencillamente es la relación de una o varias
cuentas con otras del balance o del estado de resultados.
Indicadores de liquidez: Su objetivo es poder medir la capacidad de la empresa
para cumplir sus obligaciones a corto plazo.
Indicadores de endeudamiento: miden el grado de participación de los
acreedores.
Indicadores de actividad: miden la eficiencia con la cual la empresa utiliza sus
activos, según la velocidad de recuperación de los valores aplicados en ellos.
Indicadores de rentabilidad: denominados también de lucratividad sirven para
medir la efectividad de la administración; y son los que mas le interesan a los
inversionistas.

37
UNIDAD. 2. Presupuesto de efectivo

INTRODUCCIÓN
Seguimos de cerca a Ortiz Anaya; Análisis financiero aplicado, 12ª Edic. Cáp. 14º
y a la presentación de Didier Muñoz.
La herramienta que se requiere para el proceso de planeación financiera a corto
plazo es el presupuesto de efecivo que es un pronóstico financiero. Este
pronóstico le permite al administrador financiero ser más efectivo en el control de
las actividades financieras de la empresa, en particular la planeación de las
inversiones y su financiación. Este pronóstico debe ser elaborado por todos los
departamentos de la organización y en particular mercadotecnia y financiero.

OBJETIVOS

Desarrollar, profundizar y generar en el estudiante destrezas dirigidas a mejorar el


nivel de comprensión del entorno financiero y los presupuestos; además del
impacto que tienen las decisiones en la ejecución de proyectos de desarrollo
dentro de un ambiente cambiante.

IDEA CLAVE
El presupuesto de efectivo es un informe de las entradas y salidas de efectivo
planeadas de la empresa que se utiliza para calcular sus requerimientos de
efectivo a corto plazo, con particular atención a la planeación de los excedentes y
déficits de efectivo. Una empresa que espera un excedente de efectivo puede
planear inversiones a corto plazo, en tanto que una empresa o ENTIDAD
TERRITORIAL que espera faltantes de efectivo debe disponer del financiamiento
a corto plazo o créditos de tesorería.

38
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

PLAN NACIONAL
DE DESARROLLO

requiere

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA

se compone de

ANÁLISIS PRESUPUESTO CAPITAL DE


FINANCIERO TRABAJO

REFLEXIÓN

“HOMEÓSTASIS PRESUPUESTAL”

El crecimiento real del presupuesto de rentas incluida la totalidad de los créditos


adicionales de cualquier naturaleza, deberá guardar congruencia con el
crecimiento de la economía, de tal manera que no genere desequilibrio
macroeconómico.” Sentencia C-315/97. Este es uno de los principios
presupuestales menos entendido y aplicado por los funcionarios públicos, lo que
ha dado motivo al déficit presupuestal, es decir, déficits de efectivo. ¿Será que
decisiones políticas están por encima de este principio? Revise la deuda pública
de su región.

MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD

2.1. Necesidad de liquidez


2.2. Periodo de presupuestación
2.3. Análisis y elaboración del presupuesto de efectivo

39
2.1. Necesidad de liquidez

La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo es


la contenida en el pronóstico de ventas, este pronostico es la predicción de las
ventas de la empresa y correspondena un periodo específico, que proporciona el
departamento de mercadotecnia al gerente financiero.

Justificación del pronóstico


 Poder estimar las utilidades futuras y pagar impuestos.
 Para mostrar al sector finaciero las expectativas de nuestra empresa
 Proyectar el dinero que espera ingresar y egresar del negocio
 Planear las inversiones y su financiación.

Sobre los presupuestos


 Establecer el periodo mas adecuado, anual, mensual,
 Hacerlos simples y prácticos,
 Realizarlos para controlar y planificar.
 Hacer seguimiento para comparar lo planeado con lo ejecutado y corregir
lasdesviaciones.

2.2. Periodo de presupuestación

Recordemos que la información necesaria para el proceso de planeación


financiera a corto plazo es la contenida en el pronóstico de ventas, este pronostico
es la predicción de las ventas de la empresa y corresponden a un periodo. Con
base en este pronostico, el gerente financiero estima los flujos de efectivo
mensuales que resultan de las ventas proyectadas y de la disposición de fondos
relacionada con la producción, el inventario y las ventas.
Las cuentas más importantes a tener en cuenta son las ventas, los costos, la
producción, las compras, la mano de obra, y el presupuesto de efectivo.

40
Información básica para los pronósticos
La base para los pronósticos no pueden ser simples suposiciones sino que se
deben analizar las siguientes variables:
- Situación económica nacional y global,
- Anális de la competencia y del sector,
- Estudios de mercado,
- Avances tecnológicos,
- Politicas financieras,
- Posibles cambios políticos.
- Y la información histórica de la empresa.

Cuando el Estado realiza la actividad de Empresario – ECOPETROL, ETB –


también debe realizar los siguientes pronósticos:

Presupuestos de Ventas
 Son las estimaciones de las productos o servicios y precios a vender en un
periodo determinado,
 Son el soporte del plan de márketing, plan de publicidad y promoción y
plan de gastos en ventas.
 Los elementos básicos para su elaboración: producción, demanda actual,
la competencia, política de inventarios, capacidad de planta.

Concepto Mes X
Producto A
Cantidades a vender 1000
* Precio unitario de venta 10
= Ingresos por ventas brutas 10000
* Descuento% 1%
- Valor de los descuentos 100
= Ingresos netos 9900
Fuente: Didier.Munoz.CA@gmail.com; unalmed.edu.co/material/documentos/51

41
Presupuestos de Producción

 Cantidades de productos terminados que se esperan vender o a dejar en


inventario
 Se fundamenta en el presupuesto de ventas y políticas de inventarios;
además de la capacidad instalada.
 No es necesario para las empresas comerciales y de servicios.

Concepto Mes X
Producto A
Unidades a vender 1000
+ Inventario final deseado 150
= Necesidades de producción 1150
- Inventario Inicial 100
= Presupuesto de producción 1050
Fuente: Didier.Munoz.CA@gmail.com

Presupuestos de Compras

 Son las cantidades de materias primas, mercancía, e insumos a comprar.


 De él depende el presupuesto de producción, ventas e ingresos.
 Para su elaboración se requiere el presupuesto de producción, el de ventas
y el consumo de materias primas e insumos.

Presupuestos de Compras de Materia Prima

Materia A
Periodo Mes 1
Unidades a consumir 15
+ Inventario final deseado 15

42
= Necesidades de producción 165
- Inventario Inicial 8
= Presupuesto de materias primas en unidades 85
* Valor por unidad $ 1300
= Valor presupuestado en materias primas $ 110500

Fuente: Didier.Munoz.CA@gmail.com

Presupuesto de Compras de Mercancía

Son particulares de las empresas comerciales

Materia A
Periodo Mes 1
Unidades a vender 1000
+ Inventario final deseado 150
= Necesidades de mercancías 1150
- Inventario Inicial 200
= Presupuesto de mercancías en unidades 950
* Valor por unidad $ 6000
= Valor presupuesto de mercancías $ 5700000
Fuente: Didier.Munoz.CA@gmail.com

Presupuesto de Compras de Insumos

Materia A
Periodo Mes 1
Unidades a utilizar 330
+ Inventario final deseado 50
= Necesidades de insumos 380
- Inventario Inicial 10

43
= Presupuesto en unidades de insumos 280
* Valor por unidad $ 1000
= Valor presupuesto de insumos $ 280000
Fuente: Didier.Munoz.CA@gmail.com

Presupuesto de Mano de Obra

 Cantidad de horas a pagar para poder cumplir con el presupuesto de


producción
 Para su elaboración se requiere de un tiempo de trabajo por unidad -horas,
minutos; numero de empleados por actividad, turnos a trabajar, numero de
días a trabajar, tasa estandar de mano de obra, valor hora de trabajo.

Concepto Mes X
Producto A
Presupuesto de producción 1000
* Tiempo de mano de obra en hrs 1.5
= Total presupuestado en hrs mano de obra 1500
* Valor por hora $ 2200
= Valor total presupuestado mano de obra $ 3300000
Fuente: Fuente: Didier.Munoz.CA@gmail.com

2.3. Análisis y elaboración del presupuesto de efectivo

 Se tiene varias razones para presupuestar el efectivo, razón operativa, de


seguridad; y especulativa.
 Se requiere para estimar todas las entradas y salidas de efectivo para un
periodo determinado.

44
 Es útil para la planeación y control de las operaciones de la empresa y
ENTIDAD TERRITORIAL como apoyo para la toma de decisiones de
inversión, financiación y dividendos. Se deben realizar las siguientes
actividades:
1. Calculo Ingresos y Egresos
Ingresos: recuperación de Cartera, Ventas de contado, Aportes de capital,
créditos, otros ingresos.
Egresos: cuentas por pagar, sueldos y salarios, prestaciones sociales,
arrendamientos, servicios públicos, Impuestos, imprevistos.

2. Obtención de la matris:
Detalle
Ingresos Operativos
- Egresos Operativos
= EGO (Efectivo generado operacionalmente)
+/- Actividades de financiación
- Actividades Inversión
- Dividendos
= Aumento o disminución de caja
+ Efectivo inicial
- Efectivo mínimo
= Efectivo disponible
Fuente: Didier.Munoz.CA@gmail.com
Utilidad del Presupuesto de efectivo

o Para estimar Déficits temporales:


 Para trazar políticas de Préstamos a corto plazo, acelerar cobro de las
cuentas por cobrar, Descuentos, reducción de compras, promociones de
mercancía, liquidación de inversiones.
o Para estimar Déficits permanentes:

45
 Para decidir sobre Prestamos a largo plazo, reducir plazos de crédito,
Descuento permanente Cartera, Reducción inventarios, minimizar costos e
inversiones, liquidación inversiones, venta de activos noproductivos,
aportes de capital.
o Si hubiera superávit temporal:
 Inversión en títulos valores, anticipar pagos, promedio bancario,
o Si hubiera superávit permanente
 Inversiones permanentes, reparto de utilidades, inversiones estratégicas,
pagos anticipados.

2.4 ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

Consiga los estados financieros de una empresa pùblica o privada, establezca


unos supuestos sobre:
Presupuesto de Ventas e Ingresos
Presupuesto de Producción
Presupuesto de Compras
Presupuesto de Mano de Obra
y elabore el presupuesto de efectivo.

AUTOEVALUACIÓN

Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres


afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

46
a- La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo
es ______________________________.

b- Presupuesto de Ventas: Son las estimaciones de las cantidades y valores a


______________________________.
c- Presupuesto de Compras: Son las cantidades de ________________,
mercancía, e insumos a comprar.

RESUMEN: Presupuesto de efectivo

La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo es


la contenida en el pronóstico de ventas, este pronostico es la predicción de las
ventas de la empresa y correspondena un periodo. Con base en este pronostico,
el gerente financiero estima los flujos de efectivo mensuales que resultan de las
ventas proyectadas y de la disposición de fondos relacionada con la producción, el
inventario y las ventas.

Con base en este pronostico, el gerente financiero calcula los flujos de efectivo
mensuales que resultan de las ventas proyectadas y de la disposición de fondos
relacionada con la producción, el inventario y las ventas.

Análisis y elaboración del presupuesto de efectivo: Se debe tener en cuenta la


razón operativa, de seguridad y especulativa. Así podemos estimar todas las
entradas y salidas de efectivo para un periodo determinado.

En el sector publico se utiliza para estimar el Programa Anual Mensualizado de


Caja (PAC)

47
Bibliografía
• Análisis financiero aplicado. Héctor Ortiz Anaya. Universidad Externado de
Colombia, Edic. 13ª, 2005.
• Administración Financiera. Fundamentos y Aplicaciones. Oscar León
García S. Prensa Moderna Impresores. Cali, 2002.

GLOSARIO

Presupuesto de efectivo: es una estimación de las entradas y salidas de efectivo


planeadas de la empresa que se utiliza para calcular sus requerimientos de
efectivo a corto plazo. Programa Anual Mensualizado de Caja (PAC)
Periodo de presupuestación: predicción de las ventas de la empresa
correspondiente a un periodo específico, que proporciona el departamento de
mercadotecnia al gerente financiero, normalmente se utilizan períodos anuales y
semestrales.
Presupuesto de Ventas e Ingresos: estimaciones de las cantidades y valores a
vender en un periodo dado. La herramienta de mayor uso es la regresión.
Presupuesto de Producción: Cantidades de productos terminados que se van a
vender o a dejar en inventario; y se fundamenta en el presupuesto de ventas.
Presupuesto de Compras: Son las cantidades de insumos,materias primas y
mercancías.

48
UNIDAD. 3. Inversiones y financiación a corto plazo

INTRODUCCIÓN

Una excelente obra es la de Oscar León García S. Administración Financiera.

Fundamentos y Aplicaciones. Prensa Moderna Impresores. Cali.

El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos corrientes
y los pasivos a corto plazo, con que cuenta la empresa. Si los activos exceden a
los pasivos se dice que la empresa tiene un capital neto de trabajo positivo.

OBJETIVOS

El estudiante estará en capacidad de manejar en forma efectiva la administración


de activos a corto plazo, la financiación a corto plazo y las inversiones en títulos
valores.

IDEA CLAVE

La administración del capital de trabajo es una de las actividades que exigen


mayor trabajo y tiempo al administrador financiero, ya que debe manejar cada una
de las cuentas corrientes de la empresa - caja, valores negociables, cuentas por
pagar y pasivos corrientes - a fin de alcanzar el óptimo entre utilidad y riesgo que
maximice el valor de la empresa.

49
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

PLAN NACIONAL
DE DESARROLLO

requiere

ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA

se compone de

ANÁLISIS CAPITAL DE
FINANCIERO PRESUPUESTO TRABAJO

REFLEXIÓN

Para una empresa es importante mantener control de sus inversiones en efectivo,


cuentas por cobrar e inventarios. Estos activos que corresponden al capital de
trabajo varía de acuerdo a su nivel de actividad, de su poder en el mercado y de si
es pública o privada.

Mediante la revisión y comparación del capital de trabajo de una Empresa de


Servicios Públicos, un Banco y una Empresa de Lácteos constate esta afirmación.

MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD

3.1. Administración de activos a corto plazo


3.2. Financiación a corto plazo
3.3. Efectivo vs. inversión en títulos valores

50
3.1. Administración de activos a corto plazo

Corresponde a la administación del Capital de trabajo el manejo de las cuentas


corrientes, las cuales comprenden los activos corrientes y los pasivos corrientes o
a corto plazo.
Los activos corrientes están compuestos de efectivo, cuentas por cobrar,
inventarios e inversión en títulos valores. Los pasivos corrientes compuestos de
cuentas por pagar o proveedores, créditos a corto plazo – en las entidades del
Estado se denominan créditos de tesorería y los pasivos de largo plazo que están
para vencerse.
Los activos corrientes y los pasivos corrientes se definen como las cuentas que se
liquidan en períodos inferiores a un año.

Capital de Trabajo Neto o fondo de maniobra.

El Capital de Trabajo Neto se define como la diferencia entre los activos corrientes
y los pasivos corrientes, con que cuenta la empresa. Si los activos exceden a los
pasivos se dice que la empresa tiene un capital neto de trabajo positivo.
Recordemos que ya revisamos la razón corriente que es la relación los activos
corrientes y los pasivos corrientes y que esperábamos que fuera mayor a 1.

Por lo general cuanto mayor sea el margen por el que los activos corrientes
puedan cubrir las obligaciones a corto plazo de la compañía, tanto mayor será la
capacidad de esta para pagar sus deudas a medida que vencen.
Las salidas de efectivo para cubrir los pasivos a corto plazo son predecibles; y
cuando una Empresa, pública o privada, contrae una deuda, a menudo se sabe
cuando vencerá esta.

Capital de Trabajo Neto o fondo de maniobra es la proporción de activos


corrientes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo como fondos a

51
largo plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el aporte de los socios .de una
Empresa.

Debido a que los pasivos a corto plazo representan las fuentes de los fondos a
corto plazo de la Empresa, a condición de que los activos corrientes excedan a
los pasivos a corto plazo, el monto de dicho exceso debe ser financiado mediante
los fondos a largo plazo.
Uno de los postulados de la teoría financiera establece que los activos fijos o
corrientes se deben finaciar con recursos de la misma duración; sin embargo esto
nunca se cumple y en particular que ahora se tiene en cuenta otros activos como
los intangibles que todos los días cambian de valor.

Relación entre Riesgo y Rentabilidad

Existe una relación entre la rentabilidad de una Empresa y su nivel de riesgo. La


rentabilidad en este contexto se define como la relación entre los ingresos y los
costos; además de la variable tiempo.
Del primer capítulo recordamos que en última instancia todos los activos de una
empresa van dirigidos a producir ventas a los menores costos para aumentar la
utilidad.
Ante un determinado nivel de ventas con diferente nivel de activos se producen
diferentes rentabilidades. Con pocos activos la rentabilidad es mayor pero mayor
riesgo de incumplimiento; y con mayor nivel de activos la rentabilidad es menor
pero menor riesgo.
Esta es la estrategia diaria del administrador financiero.

Este riesgo – financiero - es la probabilidad de que la Empresa deje de cumplir


con sus pagos a medida que estos vencen; este el caso es una insolvencia
técnica, es decir, sepueden tener suficientes activos pero no tener liquidez. Entre

52
mayor sea el capital de trabajo neto hay mayor liquidezaparente, por cuanto un
alto porcentaje est{an representados en cuentas por cobrar e inventarios.

3.2. Financiación a corto plazo

Una de las decisiones más importantes respecto alcapital de trabajo es de que


forma como el activo corriente será financiado con pasivo corriente. La cantidad de
pasivo corriente se halla limitada por las cuentas por pagar,y por los créditos
bancarios a corto plazo

Las necesidades de financiamiento de la Empresa pueden dividirse en dos


grandes categorías: Permanentes y Estacionales.

La necesidad permanente que consta de la financiación de los activos fijos mas la


parte permanente de los activos corrientes – capital de trabajo neto - no
experimenta cambios en promedio al cabo de un año. En tanto que la necesidad
estacional, que puede atribuirse a la existencia de ciertos activos corrientes
temporales, varía a medida que el año transcurre.
El caso extremo corresponde a las empresas que producen artículos navideños:
En el primer trimestre del año tienen grandes cantidades de cuentas por cobrar, en
el segundo al recuperarlas excedentes de efectivo, en el tercer trimestre grandes
inventarios de materias primas; y en el último de productos terminados.

Sin embargo existen modelos financieros que nos sirven para establecer la
combinación estratégica de de financiamiento adecuado. Las tres estrategias
básicas son:
- La estrategia agresiva,
- La estrategia conservadora,
- Una combinación de ambas.

53
Estrategia agresiva de Financiamiento

Fuente: Iviam Caridad Domínguez Fernández; iviam.dominguez@umcc.cu

En la gráfica observamos que algunos periodos el Financiamiento permanente no


alcanza para cubrir el activo corriente fluctuante.
Esta estrategia requiere que la Empresa financie sus necesidades estacionales de
recursos con fondos a corto plazo, y sus necesidades permanentes con fondos a
largo plazo. Esto significa que la estrategia agresiva debe adecuar la
vencimientos de la deuda a la duración de cada una de las necesidades
financieras de la Empresa, pública o privada.

Estrategia Conservadora de Financiamiento

Fuente: Iviam Caridad Domínguez Fernández; iviam.dominguez@umcc.cu

En esta gráfica observamos que la financiación permanente es superior a la suma


de los activos fijos y los activos corrientes permanentes.

54
La estrategia conservadora de Financiamiento consistiría en financiar todos los
fondos proyectados con fondos a largo plazo y el uso de un financiamiento a corto
plazo en caso de un desembolso inesperado.

Diferencia entre Estrategia Conservadora y Estrategia Agresiva.

A diferencia de la Estrategia agresiva, la conservadora requiere que la Empresa


pague intereses sobre fondos no requeridos. Por lo tanto, el costo mas bajo de la
estrategia agresiva hace que resulte esta más rentable que la conservadora;
aquella sin embargo implica un riesgo mucho mayor. La mayoría de las Empresas
consideran conveniente una relación alternativa entre los extremos que
representan ambas estrategias.

-Combinación de ambas
La mayor parte de las organizaciones se vale de una estrategia alternativa que se
halla en un punto intermedio entre la estrategia agresiva de altas utilidades y alto
riesgo y la conservadora de bajas utilidades y bajo riesgo.
Es obvio que esta situacion es más fácil de planear para la gran empresa – con
gran poder de negociación - que para la pequeña empresa.

3.3. Efectivo v/s. inversión activos corrientes y en títulos valores.

El objetivo social de una empresa es invertir en activos fijos y corrientes para


realizar ventas, y en el caso de excedentes de liquidez invertir en títulos valores.
Recordemos que la inversión en activos corrientes está compuesta de efectivo,
cuentas por cobrar, inventarios e inversión en títulos valores.

Toda inversión tiene tres características:


Riesgo, Rentabilidad y Liquidez.

55
i

LM

iL ∆i
∆σ
σ

σ= nos indica el nivel de riesgo


i= RP = nivel de rentabilidad
iL = Rƒ = tasa libre de riesgo

La relación entre rentabilidad y liquidez se denomina línea de mercado –LM- y que


nos dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad esperada.
Con base a el gráfico anterior, podemos afirmar que existen inversiones en títulos
valores con amplio riesgo y posibilidades de altas ganancias y por otra parte títulos
con poco riesgo, en nuestro país los títulos de tesorería – TES - pero estos
ofrecen menores utilidades. (Este tema será ampliado en el capítulo 5º.)

Tasa libre de riesgo


Corresponde lo valores emitidos por el Gobierno – Minhacienda _ que tienen
riesgo cero ya que constituye el emisor más fiable, considerando que cumplirá con
sus compromisos de pago. El riesgo cero es equivalente a la certeza de
cumplimiento, sin embargo tiene riesgo de inflación.
Se representa por: Rƒ = tasa libre de riesgo

56
La inversión de los excedentes de efectivo con la expectativa de recibir
rendimientos se denomina especular.

Rentabilidad
La rentabilidad implica la ganancia que es capaz de brindar una inversión. Es la
relación expresada en porcentaje, que existe entre el rendimiento generado por
una inversión y sus utilidades después de impuestos; y se representa por:
RP = nivel de rentabilidad.

Liquidez
Es la facilidad con la cual una inversión realizada en un título valor u otro activo
pueda convertirse en efectivo sin pérdida.

Administración del Efectivo

En una economía monetaria todas las obligaciones se liquidan con efectivo y


existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una
administración correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada. Los dos
primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las
salidas de dinero.

Nos preguntamos para qué las empresas mantienen efectivo ? para:


- liquidar obligaciones,
- hacer transaciones,
- mantener fondos de reserva o de seguridad; y
- para especular.

57
Y de que forma maximizamos las existencias de efectivo?

1. Se deben aumentar las entradas de efectivo por medio de:

- Incremento de las ventas.

- Si es posible, Incremento del precio.

- Combinación de ventas de productos de mayor margen de contribución.

- Disminuir o eliminar descuentos.

2. Se deben acelerar las entradas de efectivo:

- Disminuir las ventas a crédito e incrementar las ventas al contado.

- Reducir plazos del crédito.

3. Disminuir las salidas de efectivo:

- Negociar mejores condiciones con los proveedores, precios y plazos.

- Control de Calidad para evitar devoluciones. Recuerde que en el momento actual

la Toyota tuvo que recoger miles de vehículos defectuosos; ya nos posemos

imaginar los problemas de liquuidez.

4. Demorar las salidas de dinero por medio de:

- Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles.

- Adquirir los inventarios cuando en el proceso de producción lo requiera y que se

denomina “justo a tiempo”.

Y para finalizar este punto recordemos que desde el punto de vista marxista el
ciclo de efectivo es:
DINERO1 – MERCANCIA – DINERO2

58
es evidente que DINERO2 debe ser mayor que DINERO1

Desde el punto de vista capitalista es:


DINERO1 – inventarios – cuentas por cobrar - DINERO2

Políticas de Créditos y Cobranzas

“Las políticas de administración de créditos implican un equilibrio entre el riesgo y


la rentabilidad. Es decir, hasta que punto la extensión de condiciones de crédito a
clientes marginales compromete fondos y pone en peligro la propia capacidad de
pagar sus cuentas, en tanto facilita más la venta de los productos y mejora los
resultados.

El rol que juega el administrador financiero en la administración de las políticas de


créditos y cobranzas es dinámico, ya que trae aparejado ajustes frecuentes a los
estándares de crédito, términos de crédito y políticas de cobranzas.

Normalmente la mayor proporción de la inversión en activos corrientes lo constituyen


las cuentas a cobrar derivadas en los incrementos de ventas y el alargamiento de los
plazos de cobranza.”
César H. Albornoz; ADMINISTRACION DE CAPITAL DE TRABAJO
http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/curso/Administraci%F3n_de_Capital_de_Trabajo-
Albornoz.pdf

Esta última afirmación no es correcta por cuanto depende del sector, del poder
económico de la empresa, del producto o servicio que ofrece; y de sus Políticas
de Créditos y Cobranzas.
Veamos: La empresa de Acueducto de Bogotá vende un producto de primera
Necesidad, es un monopolio y tiene capacidad coercitiva de cobro.
Un pequeño productor de galletas que lleva sus productos a una gran cadena de

59
almacenes – Carrefour – tiene que aceptar los plazos establecidos por ésta.
En otros casos nos pagan por anticipado antes de despachar la mercancía, es le
caso de los abonos para espectaculos públicos.
También depende del ciclo económico, recordemos que las cuentas por cobrar
son tan buenas como la posibilidad de cobrarlas. En época de recesión es más
difícil otorgar créditos porque es más difícil su recuperación.
El único sector que tiene pocas dificultades es el Sector financiero que siempre
exige garantías reales.

Desde el punto de vista financiero se debe tener en cuenta que las cuentas por
cobrar corresponden a las ventas a crédito por lo que tienen incorporadas los
costos totales y las utilidades esperadas; es decir que si no las recuperamos no
obtenemos ni los costos incurridos. Con una política agresiva de crédito
esperamos mayor incremento de las ventas, pero mayor inversión en cuentas
por cobrar y mayor riesgo de recuperación.

Por lo anterior las organizaciones deben hacer un análisis del cliente para
otorgarle crédito y su valor monetario. Por eso los jefes de crédito realizan un
análisis del carácter del cliente mediante el modelo 5Cs del cliente:

- Carácter: deseo del cliente de pagar sus deudas.


- Capacidad: se observa al analizar los flujos de caja proyectados del cliente.
- Ciclo económico: en recesión es difícil de recuperar la cartera, en
crecimiento como al cliente le pagan, pues también nos paga.
- Capital: se refiere a la riqueza del cliente.
- Colateral: en el caso de que sea necesario algún activo de garantía.
A lo anterior podemos adicionar los informes de las calificadoras de riesgo.

60
Administración y Control de Inventario

Se dice que administrar los inventarios es tan difícil como mantener el nivel del
agua de un tanque al que le está entrando agua por una llave y al mismo tiempo
tiene un desagüe, sin que los dos tengan la misma continuidad.
El gerente financiero debe tener en cuenta las inversiones financiera que se deben
hacer en inventarios por lo que deberá mantenerlos en el mínimo nivel, pero, el
gerente de producción quisiera mantener altos volúmenes de materias primas para
que nunca se detenga el proceso de producción; y el gerente de mercadeo
deseará mantener altos niveles de productos terminados para poder atender todos
los pedidos de los clientes. Al gerente fianciero debe manejar las mejores
po´liticas para no entrar en conflictos y al mismo tiempo maximizar la rentabilidad
de la empresa.
Se podría decir que es solo aplicable a las empresas industriales, sin embargo es
válido para las empresas comerciales que solo manejan inventario de productos
terminados, que pueden ser perecederos o no; y para las de servicios que solamente
requieren inventarios de funcionamiento, entre las que se encuentran la mayor parte
de las entidades del Estado, y en este caso los inventarios no están para la venta.

En la actualidad están en uso dos modelos financieros para establecer políticas de


inventarios:
- cantidad económica de pedido, y
- justo a tiempo.

Cantidad económica de pedido


En este modelo se supone que hay dos tipos de costos:
1. Costo de mantenimiento o conservación,y
2. costo de pedidos.

61
El costo de pedido incluye:
- costos administrativos,
- Costos de transporte,
- Costos de descarga y almacenamiento.
El costo de mantenimiento tiene:
- Mantenimiento en bodega,
- Seguros,
- Obsolescencia y deterioro.
Los cuales hay que minimizar .

Este modelo lo podemos graficar asi:

Fuente; Daniel González


Gonz lez Hernández;
Hern ndez; danieljgh@gmail.com

Entre mayor número de pedidos se hagan es mayor este costo y menor el de


mantenimiento. A su vez si se hacen pocos pedidos – pero de gran volumen – este
costo disminuye pero el de mantenimiento se incrementa, y en ambos casos el

62
costo total es alto. Sin embargo la administración puede buscar estrategias
adecuadas para minimizarlo.

Cuantitativamente y de acuerdo a este modelo podemos observar en el gráfico


anterior que la cantidad optima de inventarios sería Q* que minimiza los costos de
administración de inventarios.

Justo a tiempo – JAT


Es una filosofía y un modelo creado por los japoneses y estable que la
empresa debe dedicar todos sus esfuerzos en la simplificación de todo proceso
y eliminación de todo desperdicio. Se entiende por desperdicio cualquier
actividad que se pueda eliminar en un proceso sin disminuir la calidad del
producto final.
Este modelo establece:
- Adquirir solamente las materias primas para su producción diaria; por
exceso semanal,
- Al final del día la planta debe quedar libre de todo producto en proceso,
- Todo lo que se produzca se debe enviasr inmediatamente a los clientes.

Mientras en el proceso tradicional el el proceso va “empujando” desde el


proveedor hasta el cliente, em el JAT el proceso va “jalando” ya que sabemos
que necesta el cliente y las señales se envían hacia atrás hasta el proveedor.
Y para finalizar podemos afirmar que la calidad comienza con la calidad de las
materias primas.

63
3.4 ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE 1
Este excelente taller fue elaborado por César H. Albornoz; ADMINISTRACION
DE CAPITAL DE TRABAJO
http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/curso/Administraci%F3n_de_Capital_de_Trabajo-
Albornoz.pdf

La evolución del activo de la empresa VIKINGOS S. A. para el 1er cuatrimestre del


2.006, es la siguiente:

Rubros Enero Febrero Marzo Abril


Disponibilidad 1.890 1.470 2.100 1.650
Ctas*Pagar 29.300 22.500 32.100 26.700
Bienes Cambio 65.430 55.250 71.450 67.230
Activo 96.620 79.220 105.650 95.580
Corriente
Bienes de Uso 10.375 10.250 10.125 10.000
Activo fijo 10.375 10.250 10.125 10.000
Activo Total 106.995 89.470 115.775 105.580

Adicionalmente se informa que:

 El saldo mínimo de Caja establecido por la gerencia es de $800.


 El stock mínimo de Inventarios determinado es de $35.000.
 Se estimó un saldo inmovilizado de Cuentas a Cobrar de $15.000.
 La depreciación mensual de los bienes de uso asciende a $125.

1) Sobre la base de la información disponible vamos a proceder a reclasificar los


rubros del activo corriente según su grado de permanencia

64
Rubros Enero Febrero Marzo Abril
Disponibilidades
Transitorias 1.090 670 1.300 850
Permanentes 800 800 800 800
Créditos Comerciales
Transitorios 14.300 7.500 17.100 11.700
Permanentes 15.000 15.000 15.000 15.000
Bienes de Cambio
Transitorios 30.430 20.250 36.450 32.230
Permanentes 35.000 35.000 35.000 35.000

La reclasificación consistió en separar, para cada uno de los rubros del Activo
Corriente, la porción correspondiente a las partidas transitorias de aquellas que
pertenecen a las permanentes.

Podemos observar en el cuadro siguiente como queda reestructurado el Activo


Corriente:

Rubros Enero Febrero Marzo Abril


Act. Corr. 45.820 28.420 54.820 44.780
Transitorios
Act. Corr. 50.800 50.800 50.800 50.800
Permanentes
Activo Corriente 96.620 79.220 105.650 50.800

2) La composición del Activo considerando su grado de permanencia temporal


sería la siguiente:

65
Rubros Enero Febrero Marzo Abril
Act. Corr. 45.820 28.420 54.850 44.780
Transitorios
Act. Corr. 50.800 50.800 50.800 50.800
Permanentes
Activos No 10.375 10.250 10.125 10.000
Corrientes
ACTIVO 106.995 89.470 115.775 105.580

Puede observarse que los activos corrientes permanentes así como también los
activos no corrientes, prácticamente no sufren variaciones durante el período
(cuatrimestre), ya que el único rubro que se modifica son los Bienes de Uso, por
efecto de las depreciaciones; mientras que el activo corriente transitorio sufrió
variaciones que se produjeron como consecuencia del desarrollo de la operatoria de
la empresa.

Las necesidades de fondos generadas por los rubros permanentes (tanto los activos
corrientes como los no corrientes), deben atenderse con financiación de largo plazo
(fondos propios, pasivos no corrientes o pasivos corrientes permanentes), mientras
que aquellas necesidades de fondos transitorias (activos corrientes transitorios) deben
atenderse con pasivos corrientes transitorios.

ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE 2

Actualice el ejercicio anterior si:


o El saldo mínimo de Caja establecido por la gerencia es de $600.
o El stock mínimo de Inventarios determinado es de $33.000.
o Se estimó un saldo inmovilizado de Cuentas a Cobrar de $16.000.
o La depreciación mensual de los bienes de uso asciende a $150.

66
AUTOEVALUACIÓN
Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres
afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

a- El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre _____________


___________ y ____________________________, con que cuenta la empresa.

b- Existen tres características de interés para un inversionista que permite elegir el


instrumento mas adecuado para satisfacer sus necesidades de inversión. Estas
son: _____________, la rentabilidad; y ______________.

c- La Liquidez es la facilidad con la cual la inversión realizada en un instrumento


puede convertirse en ___________.

RESUMEN: Inversiones y financiación a corto plazo

Corresponde a la administación del Capital de trabajo el manejo de las cuentas


corrientes, las cuales comprenden los activos corrientes y los pasivos corrientes o
a corto plazo.
Los activos corrientes están compuestos de efectivo, cuentas por cobrar,
inventarios e inversión en títulos valores. Los pasivos corrientes compuestos de
cuentas por pagar o proveedores, créditos a corto plazo – en las entidades del
Estado se denominan créditos de tesorería y los pasivos de largo plazo que están
para vencerse.

BIBLIOGRAFÍA:

• Análisis financiero aplicado. Héctor Ortiz Anaya. Universidad Externado de


Colombia.

67
• Administración Financiera. Fundamentos y Aplicaciones. Oscar León
García S. Prensa Moderna Impresores. Cali, Edic. 13ª, 2005.
• Análisis de Estados Financieros. Teoría, aplicación e interpretación.
Leopoldo a Berstein. Edit. Irwin 2000.

• Iviam Caridad Domínguez; www.monografias.com/trabajos69/fundamentos-teoricos-

capital-trabajo-neto/fundamentos-teoricos-capital-trabajo-neto2.shtml

• César H. Albornoz; ADMINISTRACION DE CAPITAL DE TRABAJO


http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/curso/Administraci%F3n_de_Cap
ital_de_Trabajo-Albornoz.pdf

GLOSARIO

Capital Neto de Trabajo: diferencia entre los activos circulantes y los pasivos a
corto plazo, conque cuenta la empresa.
Riesgo: es la probabilidad de que la Empresa pueda no cumplir con sus pagos a
medida que estos vencen
riesgo cero: valores emitidos por el Gobierno, en el Estado o Nación constituye
el emisor más fiable, considerando que cumplirá con sus compromisos de pago.
Valores: Son las acciones, obligaciones y demás títulos de crédito que se emitan
en serie o en masa.
inventarios: de materias primas, de producción en proceso y de productos
terminados.
Rentabilidad: ganancia que es capaz de brindar una inversión; es la relación
expresada en porcentaje, que existe entre el rendimiento generado por una
inversión y el método de la misma.
Liquidez: Es la facilidad con la cual la inversión realizada en un instrumento
puede convertirse en dinero.

68
UNIDAD. 4. Inversiones y financiación a largo plazo

INTRODUCCIÓN

Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación así brinde un rendimiento igual o
mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce la tasa del
rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversión, esta
suposición implica que la selección de cualquier proyecto de inversión no altera la
naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores del
capital.

OBJETIVOS

Los estudiantes estarán en capacidad de elaborar el presupuesto de capital –


inversiones de largo plazo– y su financiación a largo plazo que se puede realizar
con bonos o acciones.

IDEA CLAVE

Cuando una empresa o ENTIDAD TERITORIAL, hace una inversión del capital incurre en
una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos
beneficios se extienden más allá de un año en lo futuro.
Algunos ejemplos incluyen la inversión en activos como en equipos, edificios y terrenos,
así como la introducción de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribución o un
nuevo programa para investigación y desarrollo.
Por tanto, el éxito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de
inversión que se tomen en la actualidad.

En teoría, la tasa de rendimiento requerida para un proyecto de inversión debe ser la tasa
que deja sin cambios el precio de mercado de las acciones. Si un proyecto de inversión
obtiene más de lo que los mercados financieros requieren que obtengan por el riesgo

69
involucrado, se crea el valor. Las fuentes de creación de valor son el atractivo de la
industria y la ventaja competitiva.

Un proyecto de inversión puede ser expresado en la forma de distribución de


probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribución de probabilidades
de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente como la desviación
estándar de la distribución. Como resultado de ello, la selección de un proyecto de
inversión puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su
vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo,
para fines de introducción de la elaboración del presupuesto del capital mantenemos
constante en riesgo.

MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

PLAN REGIONAL DE
DESARROLLO utiliza
cuantifica
contiene INSTRUMENTOS DE
ALTERNATIVAS EVALUACIÓN
compara compara
INVERSIONES

incorporan incorpora

INLACIÓN Y
DEVALUACION RIESGO

REFLEXIÓN
Para Varela Villegas, algunos de las circunstancias que requieren una evaluación
“seria, detallada y cuantitativa” incluyen: (1) en el gobierno: la decisión de
distribución del presupuesto entre las múltiples necesidades del país, la decisión
sobre la forma de negociar con empresas internacionales la exploración y
explotación de recursos naturales; (2) en la empresa: decisiones sobre qué,

70
cómo, cuándo, dónde producir; decisiones sobre las formas de financiar sus
actividades y decisiones en nuevas actividades.
¿Considera que la Empresa privada y un municipio toman decisiones opuestas?; y
¿por qué al municipio le interesan las empresas que están en su territorio?

MAPA DE CONTENIDOS DE LA UNIDAD

4.1. Estructura de capital


4.2. Presupuesto de capital
4.3. Deuda a largo plazo
4.4. Financiación: bonos vs. acciones
4.5. Política de dividendos

4.1. Estructura de capital

Para hacer inversiones es necesario realizar la consecución de recursos los


cuales tienen un costo y para que el proyecto sea sostenible desde el punto de
vista financiero, la rentabilidad de la inversión debe ser superior al costo de los
recursos. Es evidente que el inversionista debe decidir cuántos puntos por encima
del costo de los recursos debe rentar la inversión, pero la mínima tasa para
evaluar una inversión debe ser el costo de los recursos, denominado costo de
capital. Este C. K. se convierte en el enlace entre las decisiones de inversión y de
financiación.

Los componentes principales de los recursos son deuda y patrimonio; cada uno
con su costo individual específico. Si ya hemos valorado estos componentes a
precios de mercado y tenemos su costo individual, podemos estimar el costo
capital.

71
Ejemplo

Estructura K Precio M/do K individual % C. K.%


Deuda 1400’ 20% 2 70 14
Patrimonio 600’ 30% 30 9
Total 2000’ ------ 100 23

En este ejemplo clasificamos el total de los recursos como estructura de Kapital3 a


precios de mercado; y el lector puede observar que el resultado final del 23% es la
media ponderada de los costos individuales. Este 23% nos indica que la nueva
inversión debe rentar como mínimo este porcentaje para que el proyecto sea
sostenible4.

Los grandes proyectos, por lo regular, acuden a los mercados bursátiles para
financiarse mediante títulos valores, siendo los principales los bonos (deuda) y las
acciones (patrimonio).

4.2. Presupuesto de capital

LA ELABORACION DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL INVOLUCRA:

1. La generación de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los


objetivos estratégicos de la empresa o ENTIDAD TERITORIAL.
2. La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y después
de impuestos para el proyecto de inversión.
3. La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.

Algunos especialistas consideran que la estructura de Kapital sólo debe incorporar recursos de largo plazo.
Se supone que se continúa con la misma política de financiación y que la nueva inversión tiene similar riesgo
que el promedio de las anteriores inversiones.

72
4. La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de
maximización del valor.
5. La evaluación continua de los proyectos de inversión implementados y el
desempeño de auditorias posteriores para los proyectos completados.

GENERACION DE PROPUESTA DE INVERSION

Los proyectos pueden clasificarse en cinco categorías:

1. Nuevos productos o ampliación de productos existentes.


2. Reposición de equipos o edificios.
3. Investigación y desarrollo.
4. Exploración.
5. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de la
contaminación)

Una propuesta para reponer un equipo con un modelo más perfeccionado emana
del área de producción de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos
administrativos suficientes para canalizar las solicitudes de inversión. Todas las
solicitudes de inversión deben ser consistentes con la estrategia corporativa para
evitar análisis innecesarios de proyectos incompatibles con esta estrategia.

Una propuesta antes de ser finalmente aprobada depende por lo general de su


costo, mientras mayor sea el desembolso del capital, será mayor el número de
depuraciones que por lo común se requerirán. El mejor procedimiento dependerá
de las circunstancias, sin embargo, es evidente que las empresas se están
volviendo cada vez más refinadas en su enfoque en cuanto a la elaboración de
presupuesto de capital.

73
ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIONES
INCREMENTALES Y DESPUÉS DEL IMPUESTO DEL PROYECTO DE
INVERSIÓN

Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo


futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro
análisis no son más que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo
de efectivo.

Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las


decisiones de la empresa o ENTIDAD TERITORIAL, los beneficios que se esperan
de un proyecto se expresan en términos de flujo de efectivo en lugar de utilidad.
Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base después de los
impuestos. El desembolso inicia de la inversión, así como la tasa de descuento
apropiada, se expresarán en términos posteriores a los impuestos. Por lo tanto,
todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base
equivalente, posterior a los impuestos.

La información se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de


que se analice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y
sin el proyecto. La clave es analizar la situación con y sin la nueva inversión, solo
importan los flujos de efectivo incrementales.

En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos
pasados irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben
afectar las acciones actuales o las decisiones futuras.

El costo de oportunidad tiene que ser incluido en la evaluación del proyecto ya que
se pierde al no tomar la siguiente y mejor alternativa de inversión.

74
CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DE LOS FLUJOS RELEVANTES DEL
PROYECTO

- Flujos de efectivo (no utilidad contable)


- Flujos de operaciones (no de financiamiento)
- Flujos después de impuestos
- Flujos incrementales
Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflación prevista.

PRINCIPIOS BÁSICOS QUE DEBEN SER TOMADOS EN CUENTA AL


ESTIMAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIONES Y DESPUÉS DE
IMPUESTO

- Incluir los costos de oportunidad.


- Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto libre de
cambios espontáneos en los pasivos circulantes.
- Incluir los efectos de la inflación.

Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las


decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un
proyecto en términos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad.

Los flujos de efectivo deben medidos sobre una base incremental, después de
impuestos. Además, nuestro interés está en los flujos de operaciones no en los de
financiamiento.

La depreciación fiscal bajo el sistema de recuperación de costos acelerado


modificado Tiene un efecto significativo sobre el tamaño y patrón de los flujos de
efectivo. Algo que también afecta el tamaño y patrón de los flujos de efectivo es la

75
presencia de valor de salvamento y los cambios efectuados por el proyecto en los
requerimientos de capital de trabajo.

El útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en la
medida de tiempo:

- El flujo de salida de efectivo inicial.


- Flujos netos de efectivo incrementales provisionales.
- El flujo neto de efectivo incremental del año final.

FLUJO NETO DE EFECTIVO INCREMENTAL DEL AÑO FINAL

Flujo de efectivo terminales:


- El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado.
- Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidación del activo
- Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminación de un
proyecto.

Evaluación de presupuesto del capital

INSTRUMENTOS DE EVALUACIÓN

Ahora continuamos con nuevas herramientas mas las técnicas aprendidas para
poder escoger la mejor alternativa de inversión.

El objetivo principal de la evaluación financiera es escoger la mejor alternativa de


inversión desde el punto de vista de rentabilidad financiera, sin olvidar que no
puede estar en contravía con la evaluación ambiental y la evaluación social. Es
más, si varias alternativas son similares (NO IGUALES) desde el punto de vista
social y ambiental, se podría afirmar que la evaluación financiera decidirá en la

76
aceptación de la alternativa final. Partimos del hecho de que la evaluación de
proyectos está sustentada en la evaluación financiera, evaluación social y
evaluación ambiental.

PROYECTOS
Evaluación

Evaluación
financiera

ambiental
Evaluación
social

De acuerdo con este gráfico, los tres son igualmente importantes. Con este
argumento nos vamos a concentrar en la parte financiera de los proyectos de
inversión y de esa forma poder establecer las variables básicas:

FCs
VS

φ 1 2 3 4 5 . . . n

i

Veamos:

Iφ = inversión inicial que se supone en el periodo cero aunque ya sabemos que


durante la vida del proyecto hay que realizar reinversiones.

77
i= es la tasa de descuento5 con la cual se evalúa el proyecto.
FCi* = comprende los flujos de caja esperados (ingresos – egresos) que se espera

recibir
durante la vida útil del proyecto.
VS = es el valor de salvamento o la cantidad que se recibiría al final de la vida del
proyecto o en la fecha de su liquidación.
n= es la vida útil estimada del proyecto.

 Las principales herramientas financieras para evaluar inversiones son VPN,


TIR, CAE, TUR y B/C. Inicialmente, partimos del hecho de que todas conducen
a la misma decisión, es decir se escoge la misma alternativa; posteriormente
exploramos aquellas situaciones en que esto no se cumple.

Si graficamos el valor presente neto (VPN), observamos que cambios en


cualquiera de las variables anteriores modifican el resultado final, tal que:

VPN

φ
i

Las dos primeras variables tienen una relación inversa y las tres últimas tiene una
relación directa.

5
Puede tener otras denominaciones: costo de Kapital, tasa del inversionista, TMAR, TIO.

78
VALOR PRESENTE NETO

Es tal vez la herramienta de mayor uso por su fácil aplicación y sin embargo de
difícil interpretación. La parte instrumental del VPN nos indica que está compuesto
del valor presente de todas las inversiones (VPIs); y del valor presente de todos
los ingresos menos egresos (VPFCi), es decir, valor presente de los flujos de caja
futuros descontados a una determinada tasa i∗ durante cierto n.

FC1 FC 2 FC3 FC n
VPN = + + + ... + − Iφ
(1 + i ) 1
(1 + i ) 2
(1 + i ) 3
(1 + i ) n
o:
VPN = FC1 ( P / F ; i;1) + FC 2 ( P / F ; i;2) + ... + FC n ( P / F ; i; n) − I φ

VPN = VPFCs − VPIs

El flujo de caja del periodo n debe incorporar el VS.

TIPOS DE ALTERNATIVAS

Cuando estamos evaluando inversiones, debemos tener en cuenta los diferentes


tipos de alternativas que se presentan. No es suficiente decir que con VPN
positivo se justifica y con VPN negativo no se debe realizar la inversión.

A. Mutuamente excluyentes: son aquellas alternativas que por su característica


se establece que al escoger una de ellas, se eliminan las demás. Desde el
punto de vista instrumental se acepta que si no hay condiciones previas y
todas las alternativas tienen VPN positivo se debe escoger la de mayor VPN;


Corresponde al costo de Kapital.

79
si todas tienen valor presente negativo, ninguna; sin embargo, si fuera
obligatorio escoger una de ellas, se debería escoger la de mayor VPN.

B. Independientes: son aquellas alternativas que prestan diferentes servicios. Si


todos tienen VPN positivo, deberían escogerse todas, obviamente si los
recursos fueran ilimitados; pero como sabemos que los recursos son
limitados y costosos, se deben escoger las de mayor VPN hasta que se agote
el presupuesto de Kapital.

C. Complementarias: como su nombre lo dice, se deben realizar todas o


ninguna. Si todos los complementarias tienen VPN positivo o negativo no hay
discusión; más si algunas tienen VPN positivos y negativos, solamente se
aceptarán si la sumatoria de sus VPNs diera positiva.

D. Otras: de reemplazo tecnológico, de abandono, estratégicas, etc.

Veamos un primer ejemplo del uso del VPN.

Ejemplo:

Una empresa va a realizar un desembolso por $6000’ con la expectativa de recibir,


durante cada uno de los próximos 5 años, FCs de $2000’ y un valor de salvamento de
$3000’; si la tasa adecuada para evaluar es del 20%; ¿Cuál es su VPN? Discuta los
resultados.

80
FC = 2000’
VS = 3000’

φ 1 2 3 4 5

i = 20%

Iφ = 6000’

2000' 2000' [2000'+3000' ]


VPN = + + ... + − 6000'
(1 + 0.20) 1
(1 + 0.20) 2
(1 + 0.20) 5
o:
VPN = 2000' ( P / F ;20%;1) + 2000' ( P / F ;20%;2) + ... + [2000'+3000' ]( P / F ;20%;5) − 6000'
VPN = 7186 '9 − 6000 ' = 1186'9

¿Qué significa este resultado? Recuerde que el valor de una empresa es igual al VP de
los FC s* .

 ¿Cambiaría el análisis si i = 35%?


 Grafique los resultados.

Hay inversiones que durante su vida útil sólo producen FC s* negativos; sin

embargo, podemos utilizar el VPN para escoger la mejor alternativa.

81
Ejemplo:
Una entidad se ve en la necesidad de hacer una inversión para eliminar la
contaminación que produce. Los flujos de caja estimados son negativos; y se le
presentan dos alternativas:

A VS = 2500'

φ 1 2 3 4 5

FC = 2000'

i = 20%

Iφ = 5000’

B. VS = 2800’

φ 1 2 3 4 5

FC = 1600’

i = 20%

Iφ = 6000’

Es evidente que las dos alternativas tendrán VPN negativos.

VPNA = <9.976>
VPNB = <9.659>

82
En este caso, se escogería la alternativa B porque tiene mayor VPN. ¿Por qué?

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

Junto con el VPN es una de las herramientas financieras de mayor uso ya que es de fácil
interpretación aunque su cálculo no es tan sencillo, sobre todo cuando los FCs son
alternos entre positivos y negativos; mas sin embargo, con instrumentos como las
calculadoras financieras y el Excel, el trabajo se ha simplificado.

La TIR tiene dos interpretaciones; desde el punto de vista matemático y desde el


punto de vista financiero. Desde el punto de vista matemático, es la tasa que hace
que el valor presente de los FC menos el valor presente de las inversiones sea
igual a φ. Desde el punto de vista financiero hay varias definiciones, en particular
la de EMK6.

VPN

+ VPN TIR

ib
φ ia i

- VPN

6
Eficiencia Marginal del Kapital, Keynes, Teoría General, capítulos 11 y 12.

83
Para decidir con la TIR debemos compararla con la i con la que estimamos el
VPN. Esta i además de los apelativos de tasa de descuento y costo de capital,
también puede ser la TIO (Tasa Mínima Atractiva de Retorno o Tasa de Interés de
Oportunidad del Inversionista)7. Se pueden presentar dos situaciones:

a) TIR < i
b) i < TIR

Si observamos el anterior gráfico, podemos establecer que en el caso a) se rechaza la


alternativa y en el caso b) se acepta.

Ejemplo

Retomemos el Ejemplo

FC = 2000’ VS = 3000’

φ 1 2 3 4 5
i = 20%

Iφ = 6000’

2000' 2000' [2000'+3000' ]


VPN = φ = + + ... + − 6000'
(1 + r ) 1
(1 + r ) 2
(1 + r ) 5

o:
VPN = φ = 2000' ( P / F ; r ;1) + 2000' ( P / F ; r ;2) + ... + [2000'+3000' ]( P / F ; r ;5) − 6000'

7
Los conceptos y valores de tasa de descuento, costo de Kapital y TIO no tienen que ser iguales.

84
r es la incógnita o variable que iguala los dos lados de la ecuación o que hace que el VPN
= φ. Gráficamente tenemos lo siguiente:

VPN

+ VPN TIR=27.53%∗

φ i = 20% i

En este caso, si el TIR = 27.53% > i = 20%, se justifica la inversión. Si i fuera del 35%, no
se justificaría. Sin embargo, hay que tener en cuenta que para que el proyecto realmente
rente el 27,53%, es necesario que todos los FCs y el VS se reinviertan.

Compare estos resultados con los de ejemplos anteriores y analícelos.

De todas formas partimos del hecho de que con VPN y TIR tomamos la misma decisión.

4.3. Deuda a largo plazo

BONOS - DEUDA

Para calcular el costo de los bonos, se utiliza el siguiente modelo:

PM = int erés ( P / A; i; n) + VV ( P / F ; i; n) ∗


La TIR del 27.5% supone que todos los flujos de caja esperados se reinvierten en su totalidad a esa tasa.

Estos son títulos de renta fija a los cuales debemos adicionar los FRNs.

85
PM = precio de mercado; VV = valor de vencimiento; i = tasa de interés que iguala
la ecuación y es el costo individual de los bonos, n = No de periodos para el
vencimiento.

Ejemplo

¿Cuál es el costo de una emisión de bonos a la que le quedan 5 años para vencerse; un
precio de mercado de 1400’; unos intereses anuales de 253’1; y un valor de vencimiento
de 1600’?

1400' = 253'1( P / A; i;5) + 1600' ( P / F ; i;5)

La única tasa de i que iguala la ecuación es el 20% que nos indica el costo de
estos bonos∗∗. Su representación gráfica es:

A = 253’1
VV = 1600’

φ 1 2 3 4 5

i=?

P = 1400’

4.4 Financiación: bonos vs. acciones

∗∗
Lo que es costo para el proyecto, es rentabilidad para los inversionistas en estos títulos.

86
ACCIONES – APORTES

Para valorar las acciones utilizamos el siguiente modelo:

Valor presente de los dividendos

PM = precio mercado
D1
PM = D1 = dividendo esperado del próximo periodo
K−g
g= tasa de crecimiento esperada de los dividendos
D
K = 1 +g∗ K = tasa que iguala la ecuación y es el costo individual de
PM las acciones.

Ejemplo:

Si unas acciones han sido valorizadas a precios de mercado por $600’; $30’ es el
total de dividendos que se espera que sean repartidos el próximo año y 15% es la
tasa de crecimiento esperada de los dividendos; K es la tasa que iguala la
ecuación y que es el costo individual de las acciones tal que:

30'
600' =
K − 0.15
30'
K= + 0.15 = 20% ;
600'
30'
Si CEA = 5% ⇒ K = + 0.15 = 20,26%
600' (1 − 0.05)

Cuando no tenemos información sobre la tasa de crecimiento esperada (g), la


podemos estimar con la media geométrica (G).

D1

Cuando hay emisión de nuevas acciones con un CEA%, el valor de K= +g.
PM (1 − CEA)
CEA = Costo de Emisión de Acciones.

87
G = n ( x1 )( x 2 )...( x n )

Ejemplo

Si unas acciones tienen un PM de $2000 que en los últimos cuatro años ha


repartido dividendos de la siguiente forma:

Año Dividendos
1 100
2 130 ¿Cuál es g y KC?
3 120
4 150

 130   120   150 


G=   x  x  = 1,1447
 100   130   120 
g = G -1
g = 14,47%

Tenemos que estimar D1* que es el dividendo esperado para el próximo periodo.

D1* = Dφ (1 + g )

Dφ = el último dividendo pagado, en este caso el del año 4.

D1* = 150(1 + 0.1447)


= 171,7
171.7
KC = + 0.1447 = 23,06%
2000

4.5. Política de dividendos

88
La distribución de dividendos es una de las políticas económicas y financieras de
mas trascendencia tanto para los administradores como para los inversionistas, en
la medida que afecta directamente los intereses y expectativas de cada uno de
ellos y lo que es bueno para unos no necesariamente es bueno para los otros y
esto termina afectando el valor y la capacidad económica y financiera de la
empresa.

Analizaremos el tema inicialmente desde el punto de vista del inversionista, quien


a primera vista es el más interesado y el más afectado por las políticas de
distribución de dividendos de una compañía.

Generalmente un inversionista de nuestro medio, invierte con el objetivo de


obtener unos rendimientos continuos y estables en un periodo de tiempo. Desde
este punto de vista el inversionista siempre esperará que la empresa le pague sus
dividendos por lo menos cada año, y en la medida en que esta no lo haga, para el,
sus inversiones no cumplen las expectativas y puede llegar a considerar la
posibilidad de venderlas. Esta tendencia es posible que se seguida por mas de un
inversionista y puede llevar a que las acciones pierdan su valor y por ende el de la
empresa.

Existen otros inversionistas que no estén interesados en unos ingresos inmediatos


sino en una capitalización constante, lo cual sería lo ideal para cualquier empresa,
pero este no es el caso de la mayoría de empresas en Colombia por su difícil
situación económica. Además la misma situación económica del país, causa
incertidumbre en el comportamiento futuro tanto de la economía como de la
empresa y esto hace que muy pocos inversionistas estén interesados en
capitalizar sus dividendos.

89
Si miramos la política de dividendos desde el punto de vista de la Administración
esta tiene dos facetas. Primero, en primera instancia la empresa se inclinaría por
la no distribución de dividendos ya que fortalecería su capital de trabajo. Segundo,
el no pagar dividendos a los inversionistas puede redundar en que estos pierdan
su confianza en la empresa y retiren sus inversiones y por últimas terminen
perjudicando la solidez de la empresa que en un principio se pretendía proteger.

En cuanto a la decisión de no pagar dividendos, y ante las consecuencias de esto,


hay que hacer un análisis del costo benéfico de esta política. En primer lugar
tomar la decisión de no pagar dividendos puede ser valida y muy recomendable en
la medida en que estos recursos no distribuidos puedan ser utilizados en el pago
de pasivos de alto costo financiero, que a la vez liberarían capital de trabajo
adicional; en segundo lugar los recursos no pagados pueden ser invertidos en
proyectos productivos que aseguren el posicionamiento en el mercado de la
empresa. Lo anterior compensa el riesgo de que los inversionistas puedan retirar
la confianza en la empresa. Lo que significa que mientras existan oportunidades
de disminuir sustancialmente los costos financieros de los pasivos y la posibilidad
de proyectos de alta rentabilidad, se puede optar por una política de no pago de
dividendos o pagos mínimos ya que los rendimientos de unos dividendos
capitalizados o reinvertidos compensan el riesgo de un inversionista insatisfecho
sin afectar las Finanzas de la empresa.

En el caso de pagar dividendos, que es algo que se debe hacer tarde o temprano,
lo mas conveniente para la empresa es asumir una política de razón constante de
pago de dividendos, es decir de un porcentaje de las utilidades, ya que esto
siempre garantizará al inversionista un flujo de ingresos y a la empresa el tener
uno recursos que mejorarán su situación financiera, lo que quiere decir que las
utilidades en parte se utilizarán para financiar la empresa y la otra para pago de
dividendos, satisfaciendo de esta forma tanto a los inversionistas como a los
administradores.

90
No se puede desconocer que una empresa en la medida de que disponga de
capital de trabajo inmediato y de bajo costo puede garantizar en un futuro unas
utilidades al menos estables y la mejor forma de conseguir este capital de trabajo
es mediante una política de dividendos conservador, la cual se puede flexibilizar
en el momento en que la empresa alcance su madurez productiva, es decir
cuando ya no requiera de mas capital de trabajo para expansiones u otro tipo de
inversiones, lo cual sucede muy a menudo; una empresa que ha llegado a un
mercado en agotado, no requerirá mas recursos inmediatos y puede en ese
momento empezar a pagar dividendos sin problema alguno.

Por lo anterior se puede decir que la información que las políticas de distribución
de dividendos suministran no será necesariamente negativa o positiva; no pagar
dividendos no quiere decir que las utilidades en un futuro disminuyan, al contrario,
aunque puede que la empresa esté pasando por una situación difícil, el no pago
de dividendos puede ser una herramienta para mejorar esa situación que después
redundará en una buena rentabilidad y por ende en mayores dividendos para los
inversionistas. Caso contrario cuando se pagan dividendos, esto no siempre
significa que la empresa esta obteniendo buenas utilidades, mas bien lo que se
podría interpretar es que la empresa no tiene nada mejor para hacer con sus
recursos que pagar dividendos; la empresa quizás no tenga mercado para nuevas
expansiones, ha llegado a su limite o quizás signifique que la empresa no tiene
capacidad de generar nuevos proyectos de inversión y esto si significaría en un
futuro próximo una disminución sustancial de las utilidades en vista de que no se
esta desarrollando ni esta creciendo.

De modo tal que las razones que una empresa tiene para tomar una u otra política
de dividendos son muchas y sin un examen cuidadoso de la situación no se puede
decir que esto sea la consecuencia de una buena o mala situación financiera de la
empresa, simplemente son estrategias de la administración que buscan cumplir

91
con unos objetivos, que pueden ser evitar una situación difícil, solventar una
situación que ya es difícil o buscar un desarrollo creciente y sostenido.

Ya habíamos mencionado con anterioridad que una empresa requiere


constantemente recursos de capital para mantener o expandir su participación en
el mercado, cualquiera se el objetivo, un política de dividendos debe estar en
función de tales objetivos.

Volviendo al análisis desde el punto de vista del inversionista, es muy posible que
en un principio éste no se sienta muy atraído por una política de dividendos
conservadora, pero también es importante anotar que para cualquier inversionista
es de suma importancia la estabilidad de la empresa, pues de esta depende el
comportamiento futuro de las utilidades y siguiendo una política sana de
dividendos acompañada de un comportamiento prometedor de la empresa, puede
hacer que el inversionista empiece a mirar con buenos ojos la situación. En todo
caso se debe considerar una política conservadora pero no ausente de de pago de
dividendos ya que no habrán inversionistas que requieran de un flujo de ingresos
constante.

ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

Evalúe las dos siguientes alternativas, mutuamente excluyentes, con las 3 tasas de
descuento:

FC
Alternativas Iφ n i1 i2 i3
1–6
G 11.000 3270 6 13% 14.4% 15%
H 10.000 3010 6 13% 14.4% 15%

Analice los resultados.

92
VPNG = 2071 VPNH = 2033

TIRG = 19,54% TIRH = 20,04%

EVALUACIÓN

1. ¿Por qué considera importante en la evaluación de proyectos estimar en forma


adecuada el costo Kapital?
2. Cuando tenga dos o más alternativas donde haya contradicción entre los resultados del
VPN y la TIR, ¿cuál instrumento considera es el más adecuado para decidir? Justifique su
respuesta.

AUTOEVALUACIÓN

Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres


afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

a- Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los


_______________________ futuros para un proyecto.
b- El objetivo principal de la evaluación financiera es escoger la mejor alternativa
de inversión desde el punto de vista de ______________________, sin olvidar
que no puede estar en contravía con la evaluación ambiental y la evaluación
social.
c- El VPN está compuesto del __________________________ (VPIs); y del valor
presente de __________________________ (VPFCi)

RESUMEN: Inversiones y financiación a largo plazo


Para hacer inversiones es necesario realizar la consecución de recursos los
cuales tienen un costo y para que el proyecto sea sostenible desde el punto de

93
vista financiero, la rentabilidad de la inversión debe ser superior al costo de los
recursos. Es evidente que el inversionista debe decidir cuántos puntos por encima
del costo de los recursos debe rentar la inversión, pero la mínima tasa para
evaluar una inversión debe ser el costo de los recursos, denominado costo de
capital. Este C. K. se convierte en el enlace entre las decisiones de inversión y de
financiación.

Para elaborar el Presupuesto de capital se debe tener en cuenta: 1. La generación


de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los objetivos estratégicos
de la empresa o ENTIDAD TERITORIAL.
2. La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y después
de impuestos para el proyecto de inversión.
3. La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.
4. La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de
maximización del valor.
5. La evaluación continua de los proyectos de inversión implementados y el
desempeño de auditorias posteriores para los proyectos completados.

La Deuda a largo plazo corresponde a los recursos que se utilizan para financiar
inversiones de largo plazo y que por lo general implica el pago anual de intereses
sobre saldos mas una parte de amortización de la deuda.

La Financiación: bonos vs. Acciones, Equivale a la financiación a través de títulos


valores – deuda o aportes - que generalmente se negocian en las bolsas de
valores.

La distribución de dividendos es una de las políticas económicas y financieras de


mas trascendencia tanto para los administradores como para los inversionistas, en
la medida que afecta directamente los intereses y expectativas de cada uno de
ellos y lo que es bueno para unos no necesariamente es bueno para los otros y

94
esto termina afectando el valor y la capacidad económica y financiera de la
empresa.

BIBLIOGRAFÍA

BACA URBINA, G. (Cap. 5) contenido en: Evaluación de proyectos. 4ª ed.


McGraw-Hill. 2001 SAPAG N. Y SAPAG, C. Preparación y Evaluación de
Proyectos. 4ª ed. McGraw-Hill. 2000 (Cap. 16)
VARELA, R. Evaluación Económica de Proyectos de Inversión. 6ª ed.
Iberoamericana. 1997 (Cap. 4)

GLOSARIO

Costo capital: costo de los recursos para financiar proyectos


Interés: costo del dinero
Tasa de interés: costo del dinero expresado en términos porcentuales
Costo de los recursos financieros: equivale a la media ponderada del costo de
la deuda y el costo de los aportes
Bonos: título valor de recursos obtenidos mediante deuda
Acciones: título valor de participación en el capital de una empresa
Valor Presente Neto: incremento de la riqueza de los inversionistas
Tasa Interna de Retorno: rentabilidad de una inversión
TIO: tasa de interés de oportunidad; la tasa de interés que podría obtener el
inversionista con otras alternativas

95
UNIDAD. 5. Decisiones de inversión en condiciones de
riesgo

INTRODUCCIÓN

Uno de los factores fundamentales para evaluar proyectos—al incorporar el


riesgo—es cuánto exige el inversionista como prima de riesgo por encima de iL. En
este gráfico —axioma No. 3— observamos que la relación entre el riesgo e i es
positiva tal que incremento en el riesgo (∆σ), se exige incremento en la
rentabilidad (∆i).

OBJETIVOS

El estudiante estará en capacidad de medir y evaluar el riesgo de las inversiones a


largo plazo y poderlo comparar con la rentabilidad esperada, para que pueda
evaluar las hipótesis de que a mayor riesgo mayor rentabilidad esperada.

IDEA CLAVE

Toda actividad del ser humano tiene inherente cierto nivel de riesgo; en algunas
situaciones no le damos importancia, en otras sí dependiendo de las
circunstancias. Desde el punto de vista de inversiones, vamos a enmarcarnos en
el riesgo financiero y lo definiremos como la posible variación de los flujos de caja
esperados que tenga determinada inversión, tal que una inversión que nos
garantice con exactitud la obtención de sus flujos de caja—un TES, por ejemplo—
diríamos que no tiene riesgo. Sin embargo, por alguna razón, la mayoría de los
inversionistas no son atraídos por la rentabilidad de los TES; es posible que
prefieran otro tipo de inversiones donde no haya total seguridad del

96
comportamiento de los ingresos, pero que les dé la posibilidad de mayor
rentabilidad.

MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

PLAN REGIONAL DE
DESARROLLO utiliza
cuantifica
contiene INSTRUMENTOS DE
ALTERNATIVAS EVALUACIÓN
compara compara
INVERSIONES

incorporan incorpora

INLACIÓN Y
DEVALUACION RIESGO

REFLEXIÓN

Tenemos diferentes modalidades de riesgo: riesgo financiero, riesgo legal, riesgo


país, riesgo sector; riesgo político. Que relación hay entre ellos. Las decisiones
unilaterales del actual presidente venezolano en que medida afecta al sector
automotriz colombiano, cuáles riesgos están incorporados ?

MAPA DE CONTENIDOS DE LA UNIDAD


5.1. Rentabilidad v/s. riesgo
5.2. Desviación estándar como medida de riesgo
5.3. Distribución normal
5.4. Valor Presente Neto ESPERADO
APÉNDICE: TABLA DE DISTRIBUCIÓN NORMAL

97
5.1. Rentabilidad versus riesgo

5.1.1. AXIOMAS

1. Frente a alternativas de similar rentabilidad y diferente nivel de riesgo, el


inversionista prefiere la de menor riesgo.
2. Ante inversiones de similar riesgo y diferente nivel de rentabilidad, el
inversionista prefiere la alternativa de mayor rentabilidad.
3. A medida que se incrementa el nivel de riesgo, el inversionista exige mayor
rentabilidad esperada; pero no la tiene garantizada.
4. Tomando como referencia los tres axiomas anteriores, el inversionista
prefiere las alternativas menos alejadas en el tiempo.

Clarifiquemos lo anterior con un ejemplo:

Supongamos que tenemos cuatro alternativas de Iφ con FCs esperados a un año;

Alternativas FC F(x) FC
A 500 1,00 500
400 0.5
B 500
600 0.5
450 0.5
C 550
650 0.5
350 0.5
D 600
850 0.5

98
Supongamos que la inversión es de 400’ en cada una;

B C
D

350 400 450 500 550 600 650 700 750 800 850 900

 La alternativa A tiene un flujo de caja esperado de 500 con un 100% de


probabilidad.
 La alternativa B tiene un flujo de caja esperado de 500, pero con una
probabilidad de 0.5 de obtener 400 y 0.5 de obtener 600.
 La alternativa C tiene un flujo de caja esperado de 550 con una probabilidad
de 0.5 de obtener 450 y 0.5 de obtener 650.
 La alternativa D tiene un flujo de caja esperado de 600 con una probabilidad
de 0.5 de obtener 350 y 0.5 de obtener 850.

Ante estas alternativas, ¿Cómo decide el inversionista?

Entre A y B, que tienen similar rentabilidad pero diferente nivel de riesgo, se


prefiera A.

Entre B y C, que tienen similar nivel de riesgo y diferente rentabilidad, se prefiere C.

99
Entre C y D, que tienen diferente rentabilidad y diferente riesgo, el nivel de
preferencia depende del inversionista, de si está dispuesto a correr mayor riesgo
con tal de tener la oportunidad de obtener mayor rentabilidad.

5.2. La desviación estándar como unidad de medida del riesgo

La principal herramienta para medir el riesgo de una inversión es la desviación


estándar tal que a medida que ésta se incrementa, nos indica mayor riesgo de los
flujos de caja.

Para poder evaluar el nivel de riesgo de cualquier inversión necesitamos – a


través de la distribución normal – dos parámetros: el valor esperado de la
inversión y su desviación estándar, tal que:

( xi − ε( x)) / σ ≅ Ζ ;

es decir, cualquier variable menos su valor esperado y todo dividido por su


desviación estándar se comporta como una distribución normal estándar8.

Para comenzar, tenemos que elaborar una distribución de probabilidades:

xi x1 x2 ... xn
ƒ(Xi) ƒ(X1) ƒ(X2) ... ƒ(Xn)

Los dos parámetros se obtienen de la siguiente forma:

ε( x) = FC = x1 ƒ(x 1 ) + x2 ƒ(x 2 ) + ... + xn ƒ(x n )

8
Teorema Central del Límite

100
= ∑ xi ƒ(x i ) ;

σ x
( )
= ε x 2 − [ε( x )]
2

ε( x 2 ) = x12 ƒ(x 1 ) + x22 ƒ(x 2 ) + ... + xn2 ƒ(x n )

= ∑ xi2 ƒ(x i )

Ejemplo :
Evaluemos las alternativas del ejemplo anterior.

Alternativa B

ε( x ) = FC = 400 × 0.5 + 600 × 0.5 = 500

ε(x 2 ) = ∑ xi2 ƒ(x i ) = (400) 2 (0.5) + (600) 2 (0.5) = 260.000

σ x
= 2 2600.000 − 500 2 = 100

Alternativa C:

ε( x ) = FC = 550
σ x = 100

Alternativa D:

ε( x ) = FC = 600
σ x = 250

101
Alternativas FC σ FC
A 500 ø
B 500 100
C 550 100
D 600 250

Estos resultados nos corroboran lo discutido en este aparte en cuanto al


comportamiento de los flujos de caja y su nivel de riesgo.

Sin embargo, necesitamos una medida más precisa sobre cuánto es el nivel de
riesgo de cada alternativa para poder tomar una decisión de inversión.

Para lo anterior tomamos los dos modelos básicos: la distribución normal y el


coeficiente de variación.

5.3. Distribución normal

Podríamos preguntarnos cuál es la probabilidad de obtener determinados FC.


Para poderlo responder utilizamos la distribución normal planteada anteriormente:

(xi − ε(x )) σ ≅ Ζ

Ejemplo:
¿Cuál es la probabilidad de obtener FC superiores a 600 en cada una de las
alternativas?

Alternativa B:

Ρ( xi ≥ 600) = Ρ[Ζ ≥ (600 − 500 ) 100] = Ρ(Ζ ≥ 1)

102
Si buscamos los valores de Z en la tabla9, encontramos: 0.1587, lo que significa
que si invertimos en B, la probabilidad de obtener FC ≥ 600 es = 0.1587.

Es claro que Ρ( x ≤ 600) = 0.8413

Alternativa C:

Ρ( xi ≥ 600) = Ρ[Ζ ≥ (600 − 500) 100] = Ρ(Ζ ≥ 0.5) = 0.3085

Alternativa D:

Ρ( xi ≥ 600) = Ρ[Ζ ≥ (600 − 600) 100] = Ρ(Ζ ≥ φ) = 0.500

Lo anterior significa que la alternativa D, a pesar de ser la de mayor riesgo tiene


una mayor probabilidad de generar FC superior a 600.

Evalúe las alternativas anteriores si desea estimar la probabilidad de obtener FC


menor de 400; FC entre 400 y 600; ¿Qué ocurre con A?

5.3.1. Análisis gráfico del riesgo

Veamos mediante un gráfico esta situación.

9
Apéndice

103
i

∆i
∆σ

iL

σ= nos indica el nivel de riesgo


i= RP = nivel de rentabilidad
iL = Rƒ = tasa libre de riesgo

Uno de los factores fundamentales para evaluar proyectos—al incorporar el


riesgo—es cuánto exige el inversionista como prima de riesgo por encima de iL. En
este gráfico —axioma No. 3— observamos que la relación entre el riesgo e i es
positiva tal que incremento en el riesgo (∆σ), se exige incremento en la
rentabilidad (∆i).

En este numeral vamos a partir del supuesto de que ya hemos estimado la i


adecuada para evaluar un proyecto y en el siguiente numeral—mediante el
modelo CAPM—vamos a calcular cuál es la prima de riesgo adecuada por encima
de iL para evaluar una inversión.

5.4. Valor presente neto esperado VPN ( )

Si retomamos la distribución de probabilidades del numeral 3.2.1., podemos


estimar:

104
VPN = VPN esperado
σVPN = desviación estándar del VPN

VPN = VPN1 ƒ(x 1 ) + VPN 2 ƒ(x 2 ) + ... + VPN n ƒ(x n )

Ejemplo:

Un consorcio está evaluando un proyecto cuyos resultados dependen de las


condiciones económicas, tal que:

Condiciones económicas ƒ(x)* Alternativa A Alternativa B


Crecimiento bajo 0.2 <109,43> <120,37>
Normal 0.5 24,16 13,22
Crecimiento alto 0.3 113,22 169,07
* Para asignar estas probabilidades, tomamos las predicciones de organismos especializados, tal como
Fedesarrollo.

Si la inversión en A es de 1000’ y en B de 1100’, ¿cuál es la mejor alternativa? El


cuadro anterior nos muestra los VPNs de cada alternativa ante cada situación
económica. Como observamos, los VPNs esperados producen valores negativos
ante expectativas de bajo crecimiento económico y valores positivos si la
expectativa es de crecimiento económico normal o alto.

Si tomamos los elementos discutidos en los ejemplos anteriores, podemos evaluar


alternativas de Iφ cuando incorporamos el riesgo a través del VPN :

VPN A = -109,43 x 0.2 + 24,16 x 0.5 + 113, 22 x 0.3 = 24,16


VPN B = -120,37 x 0.2 + 13,22 x 0.5 + 169,07 x 0.3 = 33,26

105
Desde el punto del VPN , la mejor alternativa es B.

Evaluemos ahora el riesgo:

σ AVPN = 77,13

σ BVPN = 102,25

Los resultados de la desviación estándar nos indican que la alternativa A es mejor


porque tiene menor riesgo.

Resumiendo:

Alternativa VPN σVPN

A 24,16 77,13
B 33,26 102,25

Como conclusión, podemos decir: desde el punto de vista del VPN , la mejor es B;
y desde el punto de vista del σVPN , la mejor es A. Para poder estandarizar,

utilizamos el coeficiente de variación CV.

77,13
CV A = = 3,19
24,16
102,25
CVB = = 3,07
33,26

106
Lo cual nos indica que A tiene 3,19 de riesgo por cada unidad de VPN y que B

tiene 3,07 de riesgo por cada unidad de VPN ; por lo tanto la mejor es B desde el
punto de vista de este modelo.

Recordemos que con la distribución normal podemos mejorar los anteriores


resultados para tomar una decisión más refinada.

Ejemplo:
Tomando los resultados del ejercicio anterior, estime cuál es la probabilidad de
que cada alternativa genere utilidades:

A: P (VPNA ≥ ø) = ?
B: P (VPNB ≥ ø) = ?

Ρ(VPN A ≥ φ ) = Ρ[(φ − 24,16 ) 77,13] = Ρ(Ζ ≥ −0.3132 )


= 0.6217

Ρ(VPN B ≥ φ) = Ρ[Ζ ≥ (φ − 33,26 ) 102,25]


Ρ[Ζ ≥ −0.3253]
= 0.6293

Estos resultados nos indican que el proyecto B tiene una pequeña ventaja para
generar utilidades con respecto al proyecto A. Este resultado se debe comparar
con el CV del ejercicio anterior para tener más instrumentos al decidir.

Sin embargo, recordemos que los modelos nos ayudan en la toma de decisiones;
pero quien decide es el inversionista.

107
5.5. ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

Un inversionista tiene dos alternativas de inversión; tal como aparecen en el


siguiente cuadro; y como observamos, los posibles FC dependen de las
expectativas de las condiciones económicas. La IA = 25’; IB = 28’; i = 15%.

Condiciones ƒ(x) Año 1 Año 2 Año 1 Año 2


económicas
Recesión 0.2 14’ 14’ 16’ 14’
Normal 0.3 15’ 18’ 18’ 18’
Crecimiento 0.5 19’ 19’ 24’ 24’
Alternativa A Alternativa B

Presente a este inversionista una solución utilizando la distribución normal y el CV.

RESPUESTA: VPN A = 2’992 VPN B = 5’187


σVPNA = 3’376 σVPNB = 6’072

EVALUACIÓN

1. Ante dos alternativas con similar rentabilidad y diferente nivel de riesgo, ¿cuál
sería la mejor? Explique.
2. ¿Cuál es la aplicación práctica del coeficiente de variación?
3. ¿Considera usted que el modelo CAPM es aplicable a la evaluación de
proyectos en nuestro país? Explique.

AUTOEVALUACIÓN

108
Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres
afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

a- La principal herramienta para medir el riesgo de una inversión es la desviación


estándar tal que a medida que ésta se incrementa, nos indica mayor riesgo de
_________________________.

b- Una inversión que nos garantice con exactitud la obtención de sus flujos de
caja—un TES, por ejemplo—diríamos que no tiene __________________.

c- A medida que se incrementa el nivel de riesgo, el inversionista exige mayor


_________________________; pero no la tiene garantizada.

RESUMEN: Decisiones de inversión en condiciones de riesgo


Rentabilidad vs. Riesgo, frente a alternativas de similar rentabilidad y diferente
nivel de riesgo, el inversionista prefiere la de menor riesgo.
Ante inversiones de similar riesgo y diferente nivel de rentabilidad, el inversionista
prefiere la alternativa de mayor rentabilidad.
A medida que se incrementa el nivel de riesgo, el inversionista exige mayor
rentabilidad; pero no la tiene garantizada.
Tomando como referencia los tres axiomas anteriores, el inversionista prefiere las
alternativas menos alejadas en el tiempo.

La Desviación estándar como medida de riesgo es la principal herramienta para


medir el riesgo de una inversión es la desviación estándar tal que a medida que
ésta se incrementa, nos indica mayor riesgo de los flujos de caja.

109
Para poder evaluar el nivel de riesgo de cualquier inversión necesitamos – a
través de la distribución normal – dos parámetros: el valor esperado de la
inversión y su desviación estándar

La Distribución normal es una forma de evaluar el riesgo en forma más acertada


por cuanto la mayor parte de los fenómenos económicos y financieros se
comportan como esta distribución.

Y el Valor Presente Neto ESPERADO es el adecuado cuando a una inversión le


hemos creado escenarios, y a cada uno de estos les hemos hecho sus respectivas
proyecciones financieras estamos en posibilidad de evaluar sus valores esperados
y su riesgo.

BIBLIOGRAFÍA

BESLEY & BRIGHAM. Administración Financiera. 12ª ed. McGraw-Hill. 2001


(Cap. 5 y 9)
TARQUIN & BLANK. Ingeniería Económica. 3ª ed. McGraw-Hill. 2000 (Cap. 19 y
20)

GLOSARIO

CAPM: modelo de activos de capital


Valor esperado: promedio esperado de los flujos de caja
Desviación estándar: unidad de medida de la variación de los flujos de caja
Distribución normal estándar: modelo de distribución de probabilidades que
tiene valor esperado igual a cero (0) y desviación estándar igual a uno (1)
Distribución de probabilidades: modelo estadístico que incluye la distribución de
una variable y sus respectivas probabilidades.

110
TABLA DE DISTRIBUCIÓN NORMAL
z 0.0 .01 .02 .03 .04 .05 .06 .07 .08 .09
0.0 0.0000 0.0040 0.0080 0.0120 0.0160 0.0199 0.0239 0.0279 0.0319 0.0359
0.1 0.0398 0.0438 0.0478 0.0517 0.0557 0.0596 0.0636 0.0675 0.0714 0.0753
0.2 0.0793 0.0832 0.0871 0.0910 0.0948 0.0987 0.1026 0.1064 0.1103 0.1141
0.3 0.1179 0.1217 0.1255 0.1293 0.1331 0.1368 0.1406 0.1443 0.1480 0.1517
0.4 0.1554 0.1591 0.1628 0.1664 0.1700 0.1736 0.1772 0.1808 0.1844 0.1879
0.5 0.1915 0.1950 0.1985 0.2019 0.2054 0.2088 0.2123 0.2157 0.2190 0.2224
0.6 0.2257 0.2291 0.2324 0.2357 0.2389 0.2422 0.2454 0.2486 0.2517 0.2549
0.7 0.2580 0.2611 0.2642 0.2673 0.2704 0.2734 0.2764 0.2794 0.2823 0.2852
0.8 0.2881 0.2910 0.2939 0.2967 0.2995 0.3023 0.3051 0.3078 0.3106 0.3133
0.9 0.3159 0.3186 0.3212 0.3238 0.3264 0.3289 0.3315 0.3340 0.3365 0.3389
1.0 0.3413 0.3438 0.3461 0.3485 0.3508 0.3531 0.3554 0.3577 0.3599 0.3621
1.1 0.3643 0.3665 0.3686 0.3708 0.3729 0.3749 0.3770 0.3790 0.3810 0.3830
1.2 0.3849 0.3869 0.3888 0.3907 0.3925 0.3944 0.3962 0.3980 0.3997 0.4015
1.3 0.4032 0.4049 0.4066 0.4082 0.4099 0.4115 0.4131 0.4147 0.4162 0.4177
1.4 0.4192 0.4207 0.4222 0.4236 0.4251 0.4265 0.4279 0.4292 0.4306 0.4319
1.5 0.4332 0.4345 0.4357 0.4370 0.4382 0.4394 0.4406 0.4418 0.4429 0.4441
1.6 0.4452 0.4463 0.4474 0.4484 0.4495 0.4505 0.4515 0.4525 0.4535 0.4545
1.7 0.4554 0.4564 0.4573 0.4582 0.4591 0.4599 0.4608 0.4616 0.4625 0.4633
1.8 0.4641 0.4649 0.4656 0.4664 0.4671 0.4678 0.4686 0.4693 0.4699 0.4706
1.9 0.4713 0.4719 0.4726 0.4732 0.4738 0.4744 0.4750 0.4756 0.4761 0.4767
2.0 0.4772 0.4778 0.4783 0.4788 0.4793 0.4798 0.4803 0.4808 0.4812 0.4817
2.1 0.4821 0.4826 0.4830 0.4834 0.4838 0.4842 0.4846 0.4850 0.4854 0.4857
2.2 0.4861 0.4864 0.4868 0.4871 0.4875 0.4878 0.4881 0.4884 0.4887 0.4890
2.3 0.4893 0.4896 0.4898 0.4901 0.4904 0.4906 0.4909 0.4911 0.4913 0.4916
2.4 0.4918 0.4920 0.4922 0.4925 0.4927 0.4929 0.4931 0.4932 0.4934 0.4936
2.5 0.4938 0.4940 0.4941 0.4943 0.4945 0.4946 0.4948 0.4949 0.4951 0.4952
2.6 0.4953 0.4955 0.4956 0.4957 0.4959 0.4960 0.4961 0.4962 0.4963 0.4964
2.7 0.4965 0.4966 0.4967 0.4968 0.4969 0.4970 0.4971 0.4972 0.4973 0.4974
2.8 0.4974 0.4975 0.4976 0.4977 0.4977 0.4978 0.4979 0.4979 0.4980 0.4981
2.9 0.4981 0.4982 0.4982 0.4983 0.4984 0.4984 0.4985 0.4985 0.4986 0.4986
3.0 0.4987 0.4987 0.4987 0.4988 0.4988 0.4989 0.4989 0.4989 0.4990 0.4990
3.1 0.4990 0.4991 0.4991 0.4991 0.4992 0.4992 0.4992 0.4992 0.4993 0.4993
3.2 0.4993 0.4993 0.4994 0.4994 0.4994 0.4994 0.4994 0.4995 0.4995 0.4995
3.3 0.4995 0.4995 0.4995 0.4996 0.4996 0.4996 0.4996 0.4996 0.4996 0.4997
3.4 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4997 0.4998

Merrill, F. Fox, K., Estadística Económica; Edit. Amorrortu, pág. 593

111
UNIDAD. 6. Mercado de Capitales en Colombia

INTRODUCCIÓN

Teóricamente está demostrado que los principales determinantes del crecimiento


económico son la inversión y el incremento en la productividad; inversión en
capital físico, inversión en infraestructura e inversión en capital humano; y que sólo
aquellos países con un desarrollado y eficiente mercado de capitales han logrado
mantener sus economías en continuo crecimiento; y no es que el mercado de
capitales sea el único causante del crecimiento; pero sin un mercado de capitales
ampliamente desarrollado, es difícil la transformación eficiente del ahorro en
inversión.

OBJETIVOS

El estudiante estará en capacidad de evaluar las mejores alternativas de


financiación de mercados capitales, tales como, mercado bancario, mercado de
títulos valores o derivados financieros.

IDEA CLAVE
El mercado de capitales es un conjunto de normas e instituciones que asignan –a
través del tiempo y del espacio– los recursos financieros, el riesgo y la
información; para transformar el ahorro en inversión.

De acuerdo con esta definición tenemos normas e instituciones; los gobiernos


expiden las normas para regular el mercado de capitales; tenemos los diferentes
actores de este mercado: los que captan los recursos, los que ahorran y los que
invierten.

112
El mercado de capitales distribuye a través del tiempo y del espacio no sólo
recursos financieros, sino también el riesgo y la información; y por último el
mercado de capitales se encarga de transformar el ahorro –público y privado– en
inversión –pública y privada.

A los ahorradores no les llama la atención depositar los ahorros a largo plazo y los
inversionistas, la mayoría de las veces, los necesitan en esos términos; es decir,
hay total asimetría con respecto a las expectativas entre estos actores, lo que
hace que la transferencia de recursos entre ellos sea difícil, por lo que el mercado
de capitales dispone de los mecanismos adecuados para lograrlo y en la forma
más eficiente.

En fin, al mercado de capitales le corresponde:


 reducir los costos de transacción del ahorro hacia la inversión;
 facilitar el flujo continuo de información en todas las direcciones y, por lo
tanto, reducir el riesgo mediante la emisión de productos financieros líquidos
para los ahorradores y cobertura y aseguramiento para los inversionistas;
 convertir los cortos plazos de los ahorradores en largos plazos de los
inversionistas y globalizar los recursos.

MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

INVERSIONES

requiere

FONDOS MERCADO DE MERCADO FINANCIERO


ESPECIALES INTERNACIONAL Y
CAPITALES BANCA MULLATERAL

optimiza

DECISIONES

113
REFLEXIÓN
El mercado de capitales juega un papel primordial en la transferencia del ahorro
hacia la inversión en toda economía; y :

Los ahorradores desean colocar sus recursos en el corto plazo y los inversionistas
los requieren de largo plazo;

Los ahorradores disponen de pequeños excedentes y los inversionistas requieren


grandes cantidades para realizar PROYECTOS de Inversión

¿Cómo es posible que el mercado de capitales concilie los deseos y necesidades


de los inversionistas y de los ahorradores? Comente.

Mapa de contenidos de la unidad

6.1. Estructura del mercado de capitales colombiano


6.1.1. El mercado de capitales
6.1.2. Mercado de valores
6.1.3. Tipos de mercados
6.2. Organismos que participan en el mercado de valores
6.2.1. Emisores de valores
6.2.2. Inversionistas
6.2.3. Intermediarios en el mercado de valores
6.2.4. Bolsas de valores
6.2.5. Superintendencia financiera
6.2.6. Calificadoras de riesgo
6.3. Sistemas de negociacion
6.3.1. Mercado electronico colombiano (MEC)
6.3.2. Sistema electrónico de negociación (SEN)

114
Teóricamente está demostrado, hasta la saciedad, que los principales
determinantes del crecimiento económico son la inversión y el incremento en la
productividad; inversión en capital físico, inversión en infraestructura e inversión en
capital humano; y que sólo aquellos países con un desarrollado y eficiente
mercado de capitales han logrado mantener sus economías en continuo
crecimiento; y no es que el mercado de capitales sea el único causante del
crecimiento; pero sin un mercado de capitales ampliamente desarrollado, es difícil
la transformación eficiente del ahorro en inversión.

Entre más eficiente sea el mercado de capitales, menores son los costos de
transferencia del ahorro a la inversión por lo tanto se les pueden ofrecer mejores
tazas de interés a los ahorradores, lo cual los motiva a postergar el consumo de
hoy. A su vez permite la asignación de los recursos entre mejores alternativas de
inversión al poder destinar recursos a la recolección y análisis de información y de
esa forma diversificar el riesgo.

Además, en mercados de capitales desarrollados aparecen nuevos productos


financieros tales como los derivados, que permiten en forma adecuada, repartir el
riesgo a través del tiempo y del espacio; inclusive los ahorradores y los
inversionistas pueden decidir cuánto riesgo están dispuestos a correr.

6.1. Estructura del mercado de capitales colombiano

El sistema financiero de una economía esta compuesto por: el mercado monetario,


el mercado de capitales, el mercado cambiario o de divisas; y otros mercados, en
particular, el de derivados financieros.

115
SISTEMA
FINANCIERO

MERCADO MERCADO MERCADO OTROS


MONETARIO DE DE DIVISAS MERCADOS
CAPITALES FINANCIEROS

INTERMEDIARIOS MERCADO DE
FINANCIEROS TÍTULOS VALORES

BANCOS OTROS RENTA RENTA DERIVADOS


INTERMEDIARIOS VARIABLE FIJA FINANCIEROS

Fuente: Cárdenas Mauricio: Economía Colombiana; edit. Alfaomega, 2009

 el mercado monetario es donde se ofrecen y demandan los recursos


financieros de corto plazo y se determinan las tazas de interés de corto
plazo y al cual acuden el sector privado para financiar parte de su capital de
trabajo y las entidades del estado para obtener crédito de tesorería;
 el mercado de capitales es el de largo plazo y objetivo de este artículo;
 el mercado cambiario donde se transan las divisas y se determina la taza de
cambio;
 el mercado de derivados o mercados futuros, como ya dijimos, permiten
estandarizar el riesgo para ahorradores e inversionistas.

Es claro que todos estos mercados están interconectados y el continuo desarrollo


de la tecnología permite, inclusive, hablar de mercados globalizados.

116
Nosotros continuamos con el mercado de capitales –y de acuerdo con la definición
inicial– nos permite la transformación eficiente del ahorro de inversión de largo
plazo.

Existen dos divisiones básicas del mercado de capitales: el intermediado, que


favorece la concentración de la propiedad; y el de títulos valores, que teóricamente
permite la democratización de la propiedad. Al revisar la estructura de mercados
capitales, vamos a analizar la participación del Estado como regulador y como
creador de mercado.

6.1.1. El mercado de capitales

Mercado Intermediado: Se caracteriza por captar y colocar recursos financieros;


el diferencial entre la taza de captación y colocación recibe el nombre de margen
de intermediación –en Colombia es de los más altos del mundo– que en los
últimos 15 años ha fluctuado entre el 10% y el 15%, el cual se puede comparar
con el promedio de América Latina del 8.5% para el mismo periodo y de un 3.5%
de Europa occidental.

Los intermediaros financieros están conformados por los bancos, con el 86% de
los activos del sector; las compañías de financiamiento comercial, con el 2,3%; las
compañías de leasing, con el 4,1%; y las corporaciones financieras, con el 7,6%.
La banca colombiana fluctúa entre el modelo (banca especializada) y (multibanca),
aunque más cerca de ésta ultima. Este sistema está regulado por el Ministerio de
Hacienda, Superfinanciera, Banco de la República y Fogafin que les establecen
índices de solvencia, provisiones de cartera, encajes bancarios y controles a las
tazas de interés.

6.1.2. Mercado de valores

117
También denominado no bancario, está conformado por títulos de renta variable y
títulos de renta fija, los cuales se pueden negociar en la Bolsa de Valores o por
fuera de ésta, en el mercado OTC; a su vez existe el MEC – mercado electrónico
colombiano – donde se negocia los Títulos de Tesorería – TES. Si a este mercado
le sumamos el mercado de divisas, tenemos la base para conformar un mercado a
futuros o de derivados financieros.

El mercado de títulos valores permite el abaratamiento de los recursos por cuanto


se elimina la taza de intermediación, pero además mejora la información que
sobre los emisores tienen los compradores de títulos –inversionistas– permite una
mejor asignación de los capitales y a su vez se puede participar en este mercado
con pocos recursos.

6.1.3. Tipos de mercados

Mercado de Renta Variable


Sus principales representantes son las acciones ordinarias y en algunos casos los
bonos convertibles en acciones – BOCEAS.

Aunque hay diferentes tipos de acciones, las importantes y de mayor porcentaje


son las ordinarias, las cuales le confieren a su propietario la condición de socio del
emisor. Estos títulos no tienen fecha de vencimiento y no tienen límite de
rentabilidad –que está representada por la relación entre el dividendo y el precio
del mercado del titulo más el valor de su venta - además, hay que recordar que el
emisor no está obligado a pagar este dividendo si tiene pérdidas en su ejercicio
anual.

El poseedor de este título tiene responsabilidad limitada en el caso de quiebra del


emisor, pero si éste tiene altas utilidades, éstas le pertenecen a los propietarios de
las acciones. Estas utilidades pueden ser distribuidas después de cumplir con los

118
requisitos de ley, como son las reservas legales y las reservas estatutarias; todo lo
anterior le confiere a la acción la característica de título de renta variable. Por ser
títulos de mayor riesgo que los de renta fija, los inversionistas esperan una mayor
rentabilidad.

Veamos qué ocurre en Colombia con los títulos de renta variable: aunque ha sido
poco investigado, Uribe Gil10 afirma que presenta atraso a nivel mundial, es muy
concentrado, poco líquido y continúa siendo pequeño por lo que no responde a las
necesidades del sector real. Además, cada vez son menos las empresas que lo
integran por lo que la oferta de acciones es limitada y se encuentra por debajo de
los mercados accionarios de Brasil y Chile. Con respecto a los mercados
altamente desarrollados, no hay punto de comparación ya que en éstos el mayor
dinamismo es el de las acciones y aquí en nuestro país su participación en
promedio es del 2% de la actividad bursátil.

Mercado de Renta Fija


Está representado por los TES, CDTs y bonos corporativos, los cuales se
convierten en deuda para el emisor. Los TES son títulos emitidos por el gobierno
nacional y son fuente de financiación interna, y teóricamente para regular la oferta
monetaria, fueron creados mediante la ley 51 de 1990.

Los CDTs son títulos expedidos por los intermediarios financieros a solicitud del
cliente y a su medida. De esta forma observamos que estos intermediarios no sólo
captan recursos a través de cuentas corrientes y cuentas de ahorros, si no que
tienen la posibilidad de hacerlo a través de títulos valores.

Los bonos corporativos son emitidos por el sector empresarial y cuya rentabilidad
depende en gran medida de su calificación de riesgo.

10
URIBE GIL (2001- 2006) Caracterización del mercado accionario colombiano, agosto 2007, B. R.

119
Todos estos títulos son de renta fija por que al momento de su emisión se
establece su rentabilidad sobre el valor nominal, fecha de vencimiento y el valor a
redimir al final. Sin embargo, estos títulos de renta fija –al igual que todos los
títulos– fluctúan en su precio de mercado de acuerdo a la variación de la taza de
interés del mercado y a la oferta y demanda.

Los títulos de renta fija se consideran que son de menos riesgo que los de renta
variable por que sin importar los resultados económicos del emisor tienen que
pagar los intereses y devolver el valor nominal al final. Para concluir esta sección
sobre títulos valores, podemos afirmar que este mercado es pequeño en Colombia
y además, según datos de Superfinanciera, el mercado de renta fija representa el
98% de las transacciones, de los cuales los TES corresponden al 90% y un 5% a
los CDTs y bonos corporativos.

Deuda Pública y Mercado de Capitales


Según la CGR11 “la deuda pública se define como la suma de todos los pasivos
del estado que tengan las siguientes características: que financien o hayan
financiado a entidades del sector público, tengan plazo para su pago y causen
intereses”.

Así es que el año 2006 termino con un saldo total de la deuda pública de 191.730
millardos de pesos equivalente al 60% del PIB y con una taza de crecimiento del
6,8% del 2002 al 2006. Aunque la deuda en pesos viene creciendo: en su relación
con el PIB pasó del 72.5% en el 2002 al 60% en el 2006.

Del total de la deuda, el 57% corresponde a la deuda interna bruta en el 2002 y del
70% en el 2006, lo cual nos demuestra la política del gobierno de cambiar deuda
externa por deuda interna. En cuanto a la deuda territorial con relación a la deuda

11
CONTRALORÍA GENERAL DE LA REPÚBLICA (2007) La situación de la deuda pública, Ed. Mayo 2008.

120
interna bruta pasó del 13.6% al 9% del 2002 al 2006, lo cual es un mejoramiento
aparente porque algunas entidades territoriales continúan con desajustes fiscales.
Del total de la deuda pública interna, el 91% corresponde al nivel nacional, con
una gran concentración en la forma de financiarse por cuanto el 81% corresponde
a la emisión de TES, que del total de la deuda pública colombiana 191.730
millardos de pesos el 44% corresponden a las TES.

Los TES, que tienen la característica de titulo de renta fija, participan con el 91%
del total de este mercado, los CDTs con el 2% los bonos corporativos 2,3% y otros
el 4.7%; de ahí su importancia tanto en la financiación del estado como en la
formación de mercados capitales.

Los TES tienen diversas modalidades:

- TES B en pesos con el 77%,


- TES B en UVR con el 20%,
- TES B en dólares con el 0.4%,
- TES B corto plazo con el 2.6%.
Fuente: CONTRALORÍA GENERAL DE LA REPÚBLICA (2007

Nos interesa saber quien tiene en su poder estos TES, o mejor dicho, quien está
financiando al estado mediante estos títulos de deuda pública.

Los TES en general están compuestos de un valor principal –o nominal– y


cupones anuales –los intereses– son títulos a la orden que no tienen liquidez
primaria sólo hasta su vencimiento, pero son de libre negociación en el mercado
secundario y de amplia aceptación por lo que se convierten en títulos de alta
liquidez.

121
6.1.4. El mercado de derivados

Ofrece una forma quizás más directa de ver cómo el desarrollo del sistema
financiero contribuye a la diversificación de riesgos. En este mercado se transan
una gran cantidad de productos (como los futuros y las opciones, para mencionar
sólo dos) que permiten cubrir una amplia gama de riesgos, al trasladarlos a
individuos que ven en ello una oportunidad de ganancia. Las exportaciones que
generan un ingreso en dólares cuyos costos se determinan en pesos es el ejemplo
más sencillo de las ventajas de contar con mecanismos de cobertura (como un
contrato de venta a futuro de dólares) que le permitan al empresario poder
determinar con certeza cuantos pesos va a recibir a cambio de los dólares que
exporta.

La existencia de estos productos financieros permite además una mayor


especialización pues el empresario puede dedicarse a producir y comercializar
eficientemente sus productos y no a tratar de anticipar el comportamiento del
mercado cambiario.

Dados estos canales, no es sorprendente que una vez son tenidas en cuenta otras
variables como la educación, el comercio exterior, la inflación y el tamaño relativo
del gobierno, el crecimiento está determinado por variables que miden el tamaño
de los activos de los bancos o del mercado bursátil, así como su liquidez.

Es importante enfatizar que entre desarrollo financiero y crecimiento económico


existe una relación de causalidad (el primero causa el segundo), lo cual tiene
implicaciones muy diferentes a las que surgen cuando dos fenómenos están
correlacionados, en el sentido de ocurrir simultáneamente.

Aunque en la práctica es muy difícil establecer sin ambigüedad la relación de


causalidad, la literatura reciente ha realizado cientos de ejercicios en donde el

122
desarrollo financiero al comienzo de un período (por ejemplo, los años sesenta)
está asociado con mayor crecimiento del producto durante el período
subsiguiente.

Pese a que se trata de un resultado sugestivo, dista mucho de ser una prueba
definitiva de causalidad.

Hay dos tipos de evidencia adicionales que pueden resultar más convincentes. En
primer lugar, varios estudios recientes han mostrado que en economías en las
cuales el sector financiero se encuentra más desarrollado crecen más las
industrias o los sectores en donde se requieren fondos de terceros o externos para
financiar proyectos de inversión de larga maduración, en comparación con los
sectores en donde la inversión se puede financiar con recursos propios.

En segundo lugar, cambios en la regulación –por ejemplo, más competencia entre


los bancos de diferentes estados de Estados Unidos, o la apertura de los flujos de
capital extranjero en el caso de los países en desarrollo- están asociados a un
mayor crecimiento económico posterior. Esto no quiere decir, sin embargo, que un
país que modernice su sistema financiero puede despreocuparse de todos los
demás determinantes del crecimiento económico. Tampoco implica que un país no
pueda crecer si su sistema financiero se encuentra subdesarrollado.

“Características:

• Son estandarizados.
• Están referenciados a un activo subyacente.
• Se liquidan por el diferencial de precios.
• Requieren de la constitución de garantías.
• Media una cámara de Compensación”
Juan Mascareñas, Pág. 232

123
6.1.5. El Mercado de Divisas

“Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra


realizado en una institución financiera y los documentos quedan derecho a
disponer de dichos depósitos (cheques , tarjetas de crédito,...).

Así, por ejemplo, cuando a usted le pagan con un cheque que está expresado en
dólares americanos contra un banco situado en Nueva York, le están pagando en
divisas.

Al hilo de esto último, es necesario saber que todos los depósitos bancarios de
una moneda extranjera están finalmente localizados en el país de origen de la
divisa. Así, todos los depósitos en dólares americanos realizados en cualquier
institución financiera de cualquier país del mundo al final se encontrarán en los
Estados Unidos.” Juan Mascareñas, Ingenieria Financiera, McG. Hill, pág. 27.

El precio de las divisas se determina en un mercado: el mercado de divisas, que


es el mercado base de todos los demás mercados financieros internacionales,
puesto que en él se establece el valor de cambio de las divisas en las que se van
a realizar los flujos monetarios internacionales.

El mercado internacional de divisas está formado por la red de instituciones


financieras de todo el mundo; por tanto, es la parte más internacional del mercado.
Es universal, careciendo de límites espaciales o temporales, en todo caso,
funciona las 24 horas del día y a lo largo y ancho del mundo.

El mercado de divisas tiene la particularidad de que el mismo tipo de


bien que se negocia (dinero) es con el que se realizan los pagos; y el precio de
este bien es el tipo de cambio.

124
6.2. Organismos que participan en el mercado de valores

6.2.1 Emisores de valores

Son entidades que emiten títulos valores de participación o de contenido crediticio


para colocarlos en el mercado, directamente o a través de Sociedades
Comisionistas de Bolsa y obtener recursos.

Las compañías emisoras pueden ser Sociedades Privadas Anónimas o Limitadas


y Públicas (municipios, departamentos, etc.) Una persona natural no puede ser
emisora de títulos valores.

• Pueden emitir bonos privados: las sociedades por acciones, sociedades


limitadas, cooperativas y entidades sin ánimo de lucro.
• Pueden emitir bonos públicos: la Nación, las entidades territoriales, las empresas
industriales del Estado y sociedades de economía mixta.

Los instrumentos financieros son herramientas que garantizan a los agentes de la


economía el acceso a diferentes posibilidades de financiamiento e inversión,
mediante la transacción de documentos negociables o títulos valores.

Estos documentos los venden o emiten agencias o empresas públicas o privadas


con el objetivo de obtener los fondos suficientes para el financiamiento de sus
actividades. Es decir, a través de los instrumentos financieros, las empresas o los
agentes pueden obtener dinero para financiar sus actividades cuando carecen de
los recursos propios suficientes para llevarlas a cabo.

125
Por otro lado, se encuentran aquellos agentes que tienen excesos de recursos, y
quienes acuden al mercado financiero con la intención de invertir su dinero en
activos rentables que aumenten su riqueza.

En un sentido económico, estos agentes son ahorradores, aunque en un sentido


financiero son inversionistas por el hecho de comprar papeles. La estrategia de
inversión busca obtener la combinación de riesgo y retornos deseada (a mayor
riesgo, mayor retorno) por medio de la estructuración de un portafolio, o conjunto
de bonos o títulos, que permite una mejor combinación de riesgos y retornos frente
a la que puede ofrecer un papel individual.

6.2.2. Los inversionistas institucionales

Tal como lo cita ANYELI ZAMBRANO (www.gestiopolis.com/recursos3/docs/fin/mktcapcol.htm) “Son


aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de recursos y optan por
comprar o vender títulos valores en busca de rentabilidad. Hay una amplia
variedad de inversionistas que acuden a la Bolsa: los trabajadores, pensionados,
empresas de todo tipo, inversionistas institucionales (aseguradoras, fondos de
pensiones y cesantías, fondos mutuos, fondos de valores), empresas del gobierno,
inversionistas extranjeros, etc.”

“En los países en desarrollo la presencia de los inversionistas institucionales ha


permitido crear un círculo virtuoso de creciente demanda y oferta de papeles. En
Colombia existe una amplia gama de inversionistas institucionales que manejan
diferentes tipos de ahorro (contractual, forzoso y voluntario), e invierten en el
mercado de capitales.

Los principales inversionistas institucionales en Colombia son los fondos de


pensiones, los fondos de cesantías, las compañías de seguros y capitalización, los
fondos mutuos de inversión, los fondos de inversión, los fondos de valores y los

126
fondos administrados por las sociedades fiduciarias.” Mauricio Cárdenas, Economía
Colombiana, 2ª Edic. pág 338

“Debido a su tamaño y experiencia, los inversionistas institucionales desarrollan la


capacidad de exigir suficiente información de buena calidad y la habilidad para
analizarla de manera adecuada. Esto les permite dirigir los recursos hacia las
actividades más rentables, generando así un efecto positivo sobre la inversión y el
crecimiento económico.

Al crecer la demanda de los inversionistas institucionales por instrumentos


financieros, las empresas se ven estimuladas a emitir acciones y bonos como
medio para financiarse. Se desarrolla así el mercado accionario y de deuda de
largo plazo. Los inversionistas institucionales cuentan con mayor capacidad para
exigir información por parte de los emisores, lo que mejora la eficiencia en la
fijación de precios de los instrumentos financieros. Por otra parte, generan mayor
profundidad y liquidez al mercado secundario que ayuda a evitar movimientos
bruscos de precios. “ Mauricio Cárdenas, Economía Colombiana, 2ª Edic. pág 337

El gobierno también encuentra en ellos una fuente importante de recursos, siendo


su principal título el TES.

Tipos de inversionistas institucionales


Las compañías de seguros son entidades especializadas en cubrir riesgos a
cambio de que el asegurado pague una prima. Las compañías de seguros de vida
se especializan en proteger a los agentes contra los riesgos de muerte, accidente
y enfermedades.

Las compañías de seguros generales cubren riesgos de robo, hurto, daños,


incendios, terremotos, entre otros. El reaseguro es una herramienta mediante la

127
cual las compañías de seguros se protegen frente a riesgos catastróficos. Las
compañías de seguros reciben fondos provenientes de las primas asociadas con
las pólizas que venden, e invierten estos recursos en el mercado de capitales.

En 2004 su tamaño representa el 4,7% del PIB. Actualmente, existen 29


compañías de seguros en Colombia.
Las compañías de seguros, son reguladas y supervisadas por la Superintendencia
Financiera, enfrentan dos regímenes de inversión, uno para el 40% de las
reservas técnicas (que son las exigidas para atender contingencias) y otro para el
resto de las reservas y demás fondos. En ambos casos se imponen límites
máximos por instrumentos y por emisor. También están sometidas a reglas de
valoración de activos

La Ley 100 de 1993 reformó el sistema de pensiones del país y creó el esquema
de ahorro individual a través de los fondos privados de pensiones. Estos fondos
administran las pensiones obligatorias constituidas por los aportes y cotizaciones
mensuales realizados por los empleadores y trabajadores con el propósito de
generar recursos que les permitan a estos últimos gozar de un ingreso al final de
su vida laboral.

Las pensiones voluntarias que son ahorros de las personas que se constituyen en
complementos a los ingresos futuros generados por el fondo obligatorio. Las
cesantías son recursos reconocidos por los empleadores a los trabajadores para
ampararlos en caso de quedar desempleados.

De esta forma, los fondos de pensiones y cesantías captan estos recursos y los
invierten a través del mercado de capitales. Cuando los agentes económicos
terminan su vida laboral, estos fondos les devuelven sus ahorros en forma de
pensiones periódicas de acuerdo con el valor que hayan ahorrado. Los pasivos de
estos intermediarios corresponden a los ahorros de los trabajadores mediante los

128
aportes realizados durante su vida laboral, mientras que los activos son las
inversiones que realizan con estos recursos.
Las inversiones de los fondos de pensiones y cesantías (regulados y supervisados
por la Superintendencia Financiera) están sujetas a límites por instrumento, por
grupos de instrumentos, por emisor y a reglas de valoración de activos. Además,
los fondos de pensiones y cesantías deben cumplir con requerimientos de
rentabilidad mínima de sus inversiones, la cual se define en función de la
rentabilidad promedio de los fondos, de la rentabilidad de un portafolio teórico
(conocido como portafolio sintético) de papeles de renta fija diseñado por la
Superintendencia Financiera y de la rentabilidad de las acciones.

En 1994, el valor de los fondos de pensiones fue de 0,6% del PIB y en 2005
alcanzó 17% del PIB, un aumento muy fuerte que corresponde a incrementos
tanto en el rendimiento de los fondos como en el número de afiliados.
Fuente: Asofondos

Las sociedades fiduciarias se encargan de realizar inversiones o administrar


activos que sus clientes les confían para que los beneficien. Estas instituciones
atraen recursos provenientes del ahorro de los agentes a través de los fondos
comunes ordinarios y especiales los cuales se invierten en instrumentos de
acuerdo a un reglamento preestablecido.

Estos fondos están invertidos en un portafolio diversificado de papeles que se


valora diariamente y del cual se pueden hacer retiros con facilidad. Normalmente
ofrecen una rentabilidad superior a los depósitos a término o de ahorros de los
establecimientos de crédito.

Según la CGR tenemos al finalizar el año 2006:

- entidades publicas con 45.3%,

129
- bancos con el 13.4%,
- Fiduciarias con el 2.7%,
- Fondo de pensiones y cesantías con el 19,8%,
- Otros (compañía de seguros, fondos de inversión, fonos de valores) con el
18,8%.

Estos inversionistas institucionales crean un círculo virtuoso de oferta y demanda


de TES que contribuyen al desarrollo de mercados de capitales. Así observamos
que los TES conforman un porcentaje muy importante de los portafolios del sector
privado y de las entidades públicas, con un saldo en el año 2006 de 84.828
millardos.

El mercado primario de valores se refiere a la compra y venta de títulos en el


momento de su emisión. Es decir, el inversionista adquiere los títulos directamente
de la entidad que los emite. Una vez colocada la emisión, los papeles pueden
transarse de nuevo en el mercado secundario de valores donde se fijan precios
cada vez que hay operaciones. Cuando las transacciones en el mercado
secundario son frecuentes y de montos significativos, el mercado se considera
líquido porque se pueden vender rápidamente al precio vigente.

El mercado secundario puede hacerse mediante sistemas transaccionales


administrados por instituciones como las bolsas de valores en los que es
necesario actuar a través de un intermediario autorizados.

6.2.3. Intermediarios en el mercado de valores

Constituye intermediación en el mercado de valores la realización de operaciones


que tengan por finalidad o efecto el acercamiento de demandantes y oferentes
para la adquisición o enajenación de valores inscritos en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios.

130
Constituye actividad de intermediación:

• Desarrollo del contrato de Comisión o de mandato para la adquisición o


enajenación de valores.
• Corretaje de valores.
• Operaciones habituales de adquisición o enajenación de valores.
• Desarrollo de contratos de fiducia mercantil o de encargo fiduciario de inversión
para la adquisición y enajenación de valores.
• Administración por cuenta de terceros de carteras de inversión integradas con
valores.
• Colocación de títulos en las que el intermediario colocador garantice o adquiera
la totalidad o parte de los valores de la misma por cuenta propia.
• Operaciones habituales de enajenación y adquisición de valores que realicen los
fondos mutuos de inversión.

Sociedades Comisionistas de Bolsa


El comisionista de bolsa es un profesional especializado en proporcionar asesoría
financiera. Dadas las condiciones de honorabilidad e idoneidad que involucra su
labor, este debe ofrecer múltiples alternativas de negociación, respaldadas por su
conocimiento sobre el comportamiento del mercado y la información de los títulos
y de las entidades emisoras.

La fusión básica del comisionista es la intermediación en la compra y venta de


títulos valores.

Por sus servicios cobra una comisión que debe ser previamente acordada con el
inversionista y ésta quedará registrada en el comprobante de liquidación que
expide la bolsa.

131
Con autorización de la Superintendencia de Valores y sujetas a las condiciones
que fije la Sala General pueden:

• Intermediar en la colocación de títulos o adquirir valores por cuenta propia.


• Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad a los
precios y liquidez del mercado.
• Constituir y administrar Fondos de Valores.
• Administrar valores de sus comitentes con el propósito de realizar cobro del
capital y sus rendimientos y reinvertirlo de acuerdo con las instrucciones del
cliente.
• Administrar portafolios de valores de terceros.
• Otorgar préstamos con sus propios recursos para financiar la adquisición de
valores.
• Celebrar compraventas con pacto de recompra sobre valores.
Una vez los tramites legales de una emisión han terminado, es necesario colocar o
suscribir (vender) los títulos en el mercado.

En el prospecto de emisión de los títulos el emisor junto con el banquero de


inversión definen cual es el mecanismo de colocación y el mecanismo de
adjudicación para sus emisiones.

6.2.4. Bolsas de valores


En el resto de este capítulo seguimos de cerca los documentos de
http://brc.com.co/analisis_notas.php?id_analinot_categoria=3&titulo=Notas%20de%20mercado%20de%20capitales

Es un centro de negociación y cumplimiento que propende por la creación,


mantenimiento y desarrollo de un mercado de valores financieros, regulado,
informado y de libre concurrencia que permite la movilización de recursos con una
adecuada formación de precios.

132
Las Bolsas de Valores son sociedades anónimas, siendo sus principales
accionistas las Sociedades Comisionistas de Bolsa. En Colombia existe La Bolsa
de Valores de Colombia S.A. y es vigilada por la Superintendencia Financiera.

Funciones de las bolsas de valores


• Inscripción de títulos para negociarse.
• Mantener un mercado organizado ofreciendo seguridad, honorabilidad y corrección.
• Establecer cotización efectiva de valores inscritos diariamente.
• Velar que sus miembros cumplan disposiciones legales reglamentarias.
• Establecer reglas y decretar admisión y exclusión de sus miembros.
• Fomentar negociaciones de valores y reglamentar actuaciones de sus miembros.
• Difundir resultados de las ruedas.
• Ofrecer información al público de emisores.

Mecanismo de Colocación
1. Directa: El emisor coloca directamente los títulos en el mercado
2. Underwriting: Esta colocación se hace por medio de un agente colocador o
comisionista, que ofrece el servicio de Comercialización.
La comisionista puede hacer este servicio a través de tres modalidades:
• Underwriting en Firme: El comisionista compra toda la emisión y después la
vende en el mercado de valores y por consiguiente asume todos los riesgos de la
colocación.
• Underwriting Garantizado: El comisionista se compromete a comprar la parte de
la emisión que no se coloca inmediatamente en el mercado.
• Underwriting al Mejor Esfuerzo: Simplemente se compromete a hacer todo lo
posible por colocar la emisión.

Mecanismo de Adjudicación (mercado primario)


El proceso de adjudicación se puede realizar por medio de una comisionista o
directamente el emisor a través de los siguientes mecanismos:

133
1. Mecanismo de adjudicación de la Bolsa de Valores de Colombia (Subasta
especial)
2. Demanda en firme
3. Subasta holandesa

Subastas Especiales
Se consideran subastas especiales aquellas que realiza la Bolsa de Valores de
Colombia, por encargo recibido del emisor o de su agente colocador, en adelante
el ordenante, para que por cuenta de éstos proceda a realizar la adjudicación en
mercado primario de títulos de renta fija, previa recepción de las aceptaciones a la
oferta en los términos y condiciones del aviso de oferta pública autorizado por la
Superintendencia financiera, mediante mecanismos electrónicos y bajo la
modalidad de subasta holandesa por precio o tasa.

Los Agentes Colocadores deberán presentar las demandas a través del sistema
electrónico de adjudicación diseñado por la Bolsa para el efecto, que operará bajo
las condiciones que se indican a continuación:

El Agente Colocador será responsable por el uso que sus funcionarios hagan de
las claves individuales de acceso al sistema electrónico de adjudicación y deberá
velar porque las mismas se mantengan y usen bajo estricta reserva y seguridad.
Las solicitudes de acceso al sistema electrónico de adjudicación deberán ser
presentadas a más tardar con tres días hábiles de antelación a la fecha de la
subasta.

Los datos requeridos para la presentación de las demandas se ingresan en un


formato o formulario electrónico El sistema electrónico de adjudicación permite el
ingreso de una o varias demandas de una misma serie en un mismo formato.

134
Demandas en firme
Las demandas se entenderán en firme por el solo hecho de haberlas presentado,
entendido esto como el acto de haberlas enviado a través del sistema electrónico
de adjudicación y éste las haya recibido. Las demandas podrán ser objeto de
rechazo o eliminación de conformidad con los criterios, definidos dentro del
Prospecto de Colocación y del Aviso de Oferta Pública.

Adjudicación
La adjudicación se podrá realizar por tasa o por precio según lo dispuesto en el
Prospecto de Colocación y en el Aviso de Oferta Pública. En el evento en el cual
no se presenten propuestas a la subasta holandesa la Bolsa declarará desierta la
subasta. La Bolsa informará al emisor la tasa o precio de corte sugerida a la cual
se adjudicaría la mayor cantidad posible del total ofrecido y los datos de monto y
tasa de cada una de las demandas recibidas, más no los inversionistas.

De acuerdo con las condiciones anunciadas en el aviso de oferta pública el emisor


deberá indicar a la Bolsa si declara desierta la subasta o procede a adjudicar a la
tasa o precio de corte sugerida por el sistema o a una tasa o precio diferente, Una
vez la Bolsa, según instrucción recibida del emisor, haya ingresado la tasa de
corte el sistema iniciará en forma inmediata el proceso de adjudicación definitiva
de la subasta holandesa bajo los criterios establecidos anteriormente. Realizada la
adjudicación, la Bolsa informará al emisor los resultados por cada Serie, su tasa
de corte, Agente Colocador e inversionista.

El emisor informará a los Agentes Colocadores y al público en general la


adjudicación realizada. El emisor una vez apruebe la adjudicación, podrá publicar
mediante el sistema electrónico de adjudicación a cada Agente Colocador los
resultados de esta.

135
Liquidación y cumplimiento de la subasta La liquidación, entendida como la
determinación del valor en pesos a pagar por las operaciones resultantes de la
adjudicación de la Subasta Holandesa, se realiza por Bolsa a través del sistema
Serializado del MEC. Igualmente, a través del sistema de cumplimiento del MEC el
agente colocador deberá dar la orden de compensación de la operación al
Depósito Centralizado de Valores Deceval, en los términos previstos en el
prospecto de colocación, en el aviso de Oferta Pública y en el instructivo operativo
que emita la Bolsa para el efecto.

Subasta Holandesa
El proceso de Subasta es el mecanismo más importante a través del cual se lleva
a cabo la colocación de TES Clase B en el Mercado Primario. El Ministerio de
Hacienda y Crédito Publico define una tasa de corte y adjudica total o
parcialmente todas las ofertas cuya tasa sea menor o igual a esta.

Las ofertas adjudicadas se aprobaran a la tasa de corte, que podrá ser superior a
la tasa de presentación de la oferta, todos los participantes cuya oferta haya sido
aprobada pagaran el mismo precio, obteniendo así el rendimiento correspondiente
a la tasa de corte.

El mecanismo de subasta holandesa se utiliza también para la colocación de


emisiones diferentes de TES. Esta subasta puede llegar a tener diferencias en
cuanto al mecanismo de adjudicación, esto depende de la estructura que los
banqueros de inversión hayan diseñado para cada emisión.

El mercado primario de valores se refiere a la compra y venta de títulos en el


momento de su emisión. Es decir, el inversionista adquiere los títulos directamente
de la entidad que los emite. Una vez colocada la emisión, los papeles pueden
transarse de nuevo en el mercado secundario de valores donde se fijan precios
cada vez que hay operaciones. Cuando las transacciones en el mercado

136
secundario son frecuentes y de montos significativos, el mercado se considera
líquido porque se pueden vender rápidamente al precio vigente. El mercado
secundario puede hacerse mediante sistemas transaccionales administrados por
instituciones como las bolsas de valores en los que es necesario actuar a través
de un intermediario autorizado.

El mercado primario de valores se refiere a la compra y venta de títulos en el


momento de su emisión. Es decir, el inversionista adquiere los títulos directamente
de la entidad que los emite. Una vez colocada la emisión, los papeles pueden
transarse de nuevo en el mercado secundario de valores donde se fijan precios
cada vez que hay operaciones. Cuando las transacciones en el mercado
secundario son frecuentes y de montos significativos, el mercado se considera
líquido porque se pueden vender rápidamente al precio vigente.

El mercado secundario puede hacerse mediante sistemas transaccionales


administrados por instituciones como las bolsas de valores en los que es
necesario actuar a través de un intermediario autorizado. Hace varios años este
lugar en donde convergían las transacciones de títulos valores, denominada la
rueda, existía físicamente y las transacciones se acordaban de viva voz. Hoy, los
diferentes agentes realizan sus transacciones por medio de la Bolsa de Valores de
Colombia (BVC) dentro de la cual existen varios sistemas electrónicos.

Uno de ellos es el Mercado Electrónico Colombiano (MEC) en donde se negocian


los títulos de renta fija, mientras que en la rueda electrónica se transan las
acciones. Los títulos de deuda pública, TES, también pueden negociarse en el
Sistema Electrónico de Negociación (SEN), administrado por el Banco de la
República en donde participan los creadores de mercado, es decir, los grandes
bancos, corporaciones financieras o comisionistas de bolsa que a través de sus
operaciones fijan la pauta en materia de precios para el resto del mercado.

137
El mercado secundario también puede efectuarse por medio de sistemas
extrabursátiles, como el mercado sobre el mostrador en donde las transacciones
de los títulos se realizan directamente entre las partes sin las condiciones de
transparencia, equidad y seguridad propias del mercado bursátil.

En el caso particular del mercado de renta variable, cuando una acción se inscribe
simultáneamente en varias bolsas de valores, se incrementa el número de
analistas que ‘siguen’ el comportamiento de dicha acción y se mejora la capacidad
predictiva de las ganancias de la empresa. Esto se traduce en mayor valor para la
acción debido a que mercados más desarrollados tienen los incentivos para
recoger y generar más información.

Los índices compuestos de precios de acciones reflejan la percepción de los


inversionistas acerca de las tendencias y perspectivas económicas. Por ejemplo,
en Estados Unidos el Dow Jones Industrial Average es un índice que se construye
a partir de los precios de las acciones de las 30 empresas industriales más
importantes, mientras que el S&P500 incluye el precio de las acciones de las 500
compañías más representativas. En Japón el índice que recoge los precios de las
acciones más importantes se conoce como Nikkei, en Alemania como DAX y en
Inglaterra es el FTSE (Financial Times Stock Exchange). Todos estos índices
actúan como verdaderos termómetros que miden el estado de ánimo de la
economía mundial.

En nuestro caso, el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC)


mide el comportamiento de los precios de las principales acciones en el país. Para
construir el índice se escogen las empresas más representativas cada tres meses.
En la medida que el mercado bursátil adquiere mayor importancia, el IGBC se
convierte en un buen indicador del nivel de confianza y apetito de los
inversionistas por activos denominados en pesos. De manera análoga a la

138
importancia de los precios de las acciones, los precios de los instrumentos de
renta fija también son un indicador del ambiente económico de un país.

Cuando los inversionistas quieren invertir su dinero en algún título con menor
volatilidad que las acciones, analizan el comportamiento de diferentes bonos de
renta fija, ya sea de deuda pública o papeles privados. En su mayoría, los
inversionistas observan los precios de los bonos específicos de acuerdo con la
madurez a la cual desean invertir su dinero, aunque en muchos países existen
índices de precios de títulos de renta fija.

6.2.5. Superintendencia financiera


www.superfinanciera.gov.co
• Funciones instructivas y regulatorias:

 Seguridad y calidad en los distintos canales de distribución


 Suministro de información sobre los defensores del consumidor
financiero
 Sistema de Atención al Consumidor (SAC)
 Programas y campañas de educación financiera
 Información al consumidor antes, en la celebración y durante la
vigencia del contrato
 Publicidad de los contratos por parte de entidades vigiladas
 Cláusulas abusivas

• Funciones de información

 Publicación de precios en diarios de amplia circulación nacional

• Funciones en relación con el defensor del consumidor financiero:

139
 Instrucciones sobre la atención a los consumidores en todo el país
 Instrucciones sobre la infraestructura necesaria para el adecuado
funcionamiento de la defensoría
 Implementación del Registro de Defensores del Consumidor
Financiero
 Posesión
 Revocación de la inscripción en el Registro
 Sancionatorias

Las inversiones de los fondos de pensiones y cesantías (regulados y supervisados


por la Superintendencia Financiera) están sujetas a límites por instrumento, por
grupos de instrumentos, por emisor y a reglas de valoración de activos. Además,
los fondos de pensiones y cesantías deben cumplir con requerimientos de
rentabilidad mínima de sus inversiones, la cual se define en función de la
rentabilidad promedio de los fondos, de la rentabilidad de un portafolio teórico
(conocido como portafolio sintético) de papeles de renta fija diseñado por la
Superintendencia Financiera y de la rentabilidad de las acciones.

Las compañías de seguros, también reguladas y supervisadas por la


Superintendencia Financiera, enfrentan dos regímenes de inversión, uno para el
40% de las reservas técnicas (que son las exigidas para atender contingencias) y
otro para el resto de las reservas y demás fondos. En ambos casos se imponen
límites máximos por instrumentos y por emisor. También están sometidas a reglas
de valoración de activos.

6.2.6. Calificadoras de riesgo


documentos

Una Sociedad Calificadora de Valores es una entidad especializada en el estudio


del riesgo y quien emite una opinión sobre la calidad crediticia de una emisión de

140
títulos valores. Actualmente en Colombia existen dos Calificadoras de Valores:
BRC Investor services S.A. y Duff & Phelps de Colombia S.A.

La calificadora de valores provee a los inversionistas opiniones profesionales,


especializadas e independientes acerca de la calidad crediticia de una emisión de
deuda en el mercado de capitales, de la capacidad de pago de diferentes tipos de
empresas y de contrapartes para sus negocios

La calificación de estos títulos se encuentra por lo general entre AAA (emisiones


de alta calidad cuyos factores de riesgo son prácticamente inexistentes) y AA+
(emisiones con muy alta calidad crediticia cuyo riesgo es modesto, pero puede
variar ligeramente en forma ocasional por las condiciones económicas).

Los textos tradicionales distinguen tres clases de riesgos manejados por los
bancos: riesgo de crédito, riesgo de tasa de interés y riesgo de liquidez. El riesgo
de crédito es el riesgo que tiene todo préstamo de no ser repagado. Los bancos
tratan de reducir este riesgo por medio de garantías (que conforman lo que se
denomina colateral) y de un buen análisis de la capacidad de pago del deudor. Sin
embargo, el riesgo no desaparece por completo.

Los siguientes dos riesgos surgen de las funciones de transformación de activos


de los bancos. El riesgo de tasas surge de la diferencia entre las tasas de interés
de corto plazo (que pueden subir en cualquier momento) y las tasas de interés de
los créditos a largo plazo que tienden a ser fijas (como en el caso de los créditos
hipotecarios). El riesgo de liquidez surge de la dificultad para un banco de vender
un préstamo en comparación con la facilidad para un depositante de retirar sus
ahorros.

Existe un cuarto tipo de riesgo, denominado riesgo de mercado que enfrentan los
bancos debido a las variaciones en los precios de los instrumentos o papeles que

141
compran o colocan en el mercado de valores. Finalmente, dados los problemas de
información imperfecta que discutimos atrás, los bancos tienen un papel que jugar
al invertir en las tecnologías de información que les permitan clasificar las
solicitudes de préstamos y monitorear a los deudores. En este sentido, los bancos
están más capacitados para resolver estos problemas que los mercados basados
en instrumentos.

La ley establece que los intermediarios financieros deben clasificar su cartera en


vigente y vencida. La cartera vigente incluye los créditos cuyos prestatarios se
encuentran al día o con un atraso inferior al que el ente regulador ha definido
como normal. La cartera vencida corresponde al resto de los préstamos, es decir,
aquellas deudas en mora. La ley también establece que los establecimientos de
crédito deben calificar su cartera en cinco categorías, dependiendo de su
probabilidad de incumplimiento en:

normal (A), subnormal (B), deficiente (C), de difícil cobro (D) e irrecuperable (E).
Estas definiciones dependen del tipo de crédito, y sobre cada una de ellas existe
un nivel de provisiones correspondiente al 20% del total de la cartera calificada C,
del 50% de la D y del 100% de la E. Además, se debe establecer una provisión
general que corresponde al 1% del total de la cartera bruta o total de la entidad.

6.3. Sistemas de negociacion


documentos

Hoy, los diferentes agentes realizan sus transacciones por medio de la Bolsa de
Valores de Colombia (BVC) dentro de la cual existen varios sistemas electrónicos.

6.3.1. Uno de ellos es el Mercado Electrónico Colombiano (MEC) en donde se


negocian los títulos de renta fija, mientras que en la rueda electrónica se transan
las acciones. Los títulos de deuda pública, TES.

142
6.3.2. También pueden negociarse en el Sistema Electrónico de Negociación
(SEN), administrado por el Banco de la República en donde participan los
creadores de mercado, es decir, los grandes bancos, corporaciones financieras o
comisionistas de bolsa que a través de sus operaciones fijan la pauta en materia
de precios para el resto del mercado. El mercado secundario también puede
efectuarse por medio de sistemas extrabursátiles, como el mercado sobre el
mostrador en donde las transacciones de los títulos se realizan directamente entre
las partes sin las condiciones de transparencia, equidad y seguridad propias del
mercado bursátil.

El MEC es el conjunto de normas, afiliados, procedimientos y mecanismos que


tienen por objeto la celebración de operaciones, contratos y transacciones de los
afiliados al sistema, propias de su régimen legal sobre derivados financieros y
valores distintos de acciones y bonos convertibles en acciones susceptibles de
negociación en la BVC.

Dentro de sus funciones se encuentran los procesos de compensación y


liquidación de las operaciones celebradas y la administración de las garantías.

La administración del sistema corresponde a la Bolsa de Valores de Colombia


SEN Es un sistema electrónico de información para transacciones administrado
por el Banco de la República, a través del cual los inscritos pueden efectuar,
mediante estaciones de trabajo remotas y en tiempo real, operaciones de compra
y venta al contado o a plazo, operaciones de reporto (Repos) y operaciones
simultáneas con títulos depositados en el Depósito Central de Valores - DCV del
Banco de la República.

Además, mediante este sistema las entidades financieras legalmente facultadas


pueden realizar operaciones de préstamo de dinero en el mercado interbancario.

143
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

1. ¿Cuál es la principal función del sistema financiero en una


economía?
2. ¿En qué consiste el mercado de capitales?
3. ¿Por qué las instituciones juegan un papel crucial en el desarrollo
de los mercados de capitales?
4. ¿Cuál es la diferencia entre el mercado de instrumentos y el
mercado basado en intermediarios? ¿Cuál está más desarrollado en Colombia?
5. ¿En qué se diferencian los instrumentos de renta fija en
comparación con los de renta variable?
6. ¿Cuáles son los principales intermediarios financieros y cómo se
diferencian sus funciones?
7. ¿Cómo se mide el concepto de profundización financiera?
8. ¿Qué es la represión financiera? ¿Existe en Colombia?
9. ¿Cómo se mide la eficiencia del sistema financiero?

AUTOEVALUACIÓN
Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres
afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

a- El sistema financiero de una economía esta compuesto por:


_________________________, el mercado de capitales,
____________________________ o de divisas; y otros mercados, en particular,
el de derivados financieros.
b- MERCADO DE VALORES, también denominado no bancario, está conformado
por títulos de __________________ y títulos de renta fija, los cuales se pueden
negociar en ______________________ o por fuera de ésta, en el mercado OTC.

144
c- Una Sociedad Calificadora de Valores es una entidad especializada
________________________________ y quien emite una opinión sobre la calidad
crediticia de una emisión de títulos valores. Actualmente en Colombia existen dos
Calificadoras de Valores: BRC Investor services S.A. y Duff & Phelps de
Colombia S.A.

RESUMEN: Mercado de Capitales en Colombia

Teóricamente está demostrado que los principales determinantes del crecimiento


económico son la inversión y el incremento en la productividad; inversión en
capital físico, inversión en infraestructura e inversión en capital humano.

El MERCADO DE VALORES, también denominado no bancario, está conformado


por títulos de renta variable y títulos de renta fija, los cuales se pueden negociar en
la Bolsa de Valores o por fuera de ésta, en el mercado OTC; a su vez existe el
MEC – mercado electrónico colombiano – donde se negocia los Títulos de
Tesorería – TES. Si a este mercado le sumamos el mercado de divisas, tenemos
la base para conformar un mercado a futuros o de derivados financieros.

Las BOLSAS DE VALORES son entidades que emiten títulos valores de


participación o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente
o a través de Sociedades Comisionistas de Bolsa y obtener recursos.
Las compañías emisoras pueden ser Sociedades Privadas Anónimas o
Limitadas y Públicas (municipios, departamentos, etc.) Una persona natural no
puede ser emisora de títulos valores.

La SUPERINTENDENCIA FINANCIERA tiene funciones instructivas y regulatorias


como son: la seguridad y calidad en los distintos canales de distribución, el

145
suministro de información sobre los defensores del consumidor financiero,
administración del Sistema de Atención al Consumidor (SAC), los programas y
campañas de educación financiera, la información al consumidor antes, en la
celebración y durante la vigencia del contrato.

Las CALIFICADORAS DE RIESGO son entidades especializadas en el estudio


del riesgo y emiten opiniones sobre la calidad crediticia de una emisión de títulos
valores.
Actualmente en Colombia existen dos Calificadoras de Valores: BRC Investor
services S.A. y Duff & Phelps de Colombia S.A.

BIBLIOGRAFIA

Gil Uribe, J. M.: Caracterización del mercado accionario colombiano, 2001-20006,


un análisis comparativo.
http://banrep.gov.co/docum/borrasem/intro456.htm
Mascareñas, Juan: La estructura temporal de los tipos de interés.
http://www.ucm.es/info/jmas/mon/07.pdf
Contraloría General de la República: La situación de la Deuda Pública; Informes
2003 al 2007.
http://www.contraloriagdeant.gov.co/ardeuda.asp
Banco Mundial: Deuda Pública y Macroeconomía
http://treasury.worldbank.org/web/pdf/cepal_laserna_colombia.pdf

Grupo Bancolombia: Investigaciones económicas y estratégicas.


http://investigaciones.bancolombia.com/InvEconomicas/(f5w10e55vhil3p3aoiaa2055)/Informes/Inf
orme.aspx?Id=10560&C=B
Cárdenas Mauricio: Economía Colombiana; edit. Alfaomega, 2009

http://brc.com.co/analisis_notas.php?id_analinot_categoria=3&titulo=Notas%20de%20mercado%20de%20capi
tales

146
GLOSARIO

Mercado de capitales: es un conjunto de normas e instituciones que


asignan - a través del tiempo y del espacio - los recursos financieros, el
riesgo y la información; para transformar el ahorro en inversión.
Mercado monetario: es donde se ofrecen y demandan los recursos
financieros de corto plazo y se determinan las tazas de interés.
Mercado cambiario: donde se transan las divisas y se determina la taza
de cambio; interés de corto plazo.
MERCADO DE VALORES: También denominado no bancario, está conformado por
títulos de renta variable y títulos de renta fija, los cuales se pueden negociar en la
Bolsa de Valores o por fuera de ésta, en el mercado OTC.
Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC): mide el
comportamiento de los precios de los principales títulos valores en el país.
Calificadoras de riesgo: es una entidad especializada en el estudio del riesgo y
quien emite una opinión sobre la calidad crediticia de una emisión de títulos
valores.

147
UNIDAD. 7. Fondos Especiales del Estado Colombiano

Todos los FONDOS citados en este capítulo están incluídos en el documento


presentado al BID y BM por Colombia en la 50 Asamblea del BID, 2009.
DEPARTAMENTO Nacional de Planeación (2009) “En qué invierte el Gobierno
colombiano? Los grandes proyectos del Estado Comunitario”, disponible:
http://www.dnp.gov.co/PortalWeb/SaladePrensa/PublicacionesDNP/2009/tabid/958/D
efault.aspx

INTRODUCCIÓN

Además de las fuentes de financiación tradicionales que muchas veces están


sesgadas en contra de los pequeños empresarios, el gobierno colombiano ha
puesto a disposición de éstos algunos recursos de fácil adquisición y a bajo costo
y que se han catalogado como fondos especiales.

OBJETIVOS

Además del mercado de capitales, el estudiante podrá evaluar otras fuentes de


financiación que están diseñadas para impulsar la actividad de determinados
sectores, tales como el agrario, educativo, agroindustrial y otros que, muchas
veces, no se utilizan por desconocimiento de los empresarios y de los
administradores locales.

IDEA
IDEA CLAVE

Los fondos especiales son unidades financieras que facilitan recursos a


determinados sectores de la economía colombiana para dinamizarlos. Muchas
veces los empresarios citadinos y rurales no acuden a ellos por falta de
información por parte de los administradores de estos fondos. Los que
presentamos aquí son una muestra de los fondos existentes.

148
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

INVERSIONES

requiere

FONDOS MERCADO DE MERCADO FINANCIERO


ESPECIALES INTERNACIONAL Y
CAPITALES BANCA MULLATERAL

optimiza

DECISIONES

REFLEXIÓN
Dentro del arreglo institucional una de las funciones del Estado es la de propender
por la estabilidad económica. Del listado que aparecen en el siguiente mapa de
contenidos cuales son los tres que más contribuye a esta función y porqué ?

MAPA DE CONTENIDOS DE LA UNIDAD

7.1. Fondo de Apoyo Financiero a Zonas no Interconectadas - FAZNI


7.2. Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario - FINAGRO
7.3. Fondo de Inversión para la Paz, Presidencia de la República - FIP
7.4. Fondo Nacional de Regalías - FNR
7.5. Fondo de Garantías de Instituciones Financieras - FOGAFIN
7.6. Fondo Colombiano de Modernización y Desarrollo Tecnológico de las
Micro, Pequeñas y Medianas Empresas - FOMIPYME

149
7.7. Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo - FONADE
7.8. Fondo Departamentales de Reactivación y Fomento Agropecuario -
FONDEAR
7.9. Fondo de Fomento del Empleo y Protección al Desempleado - FONeDE
7.10. Fondo Nacional de Vivienda - FONVIVIENDA
7.11. Fondo de Solidaridad y Garantías - FOSYGA
7.12. Fondo de Seguridad Pensional - FSP
7.13. Instituto Colombiano de Crédito y Estudios Técnicos en el Exterior -
ICETEX
7.14. Banco de Comercio Exterior – BANCOLDEX

7.1. Apoyo Financiero a Zonas No Interconectadas (FAZNI)

El Fondo de Apoyo Financiero para la Energización de las Zonas Rurales


Interconectadas – FAER creado por el Artículo 105 de la Ley 788 de 2002 y
reglamentado con el Decreto 1122 de 2008, permite que los entes territoriales con
el apoyo de las Empresas Prestadoras del Servicio de Energía Eléctrica en la zona
de influencia, sean los gestores de planes, programas y proyectos de inversión
priorizados para la construcción e instalación de la nueva infraestructura eléctrica.
El objetivo es ampliar la cobertura y procurar la satisfacción de la demanda de
energía en las zonas rurales interconectadas, conforme con los planes de
ampliación de cobertura que estructurarán cada uno de los Operadores de Red y
que deberá contar con la viabilidad de la Unidad de Planeación Minero Energética
- UPME.

Fondo de Apoyo Financiero a Zonas no Interconectadas (Ley 633 de 2000): la


fuente del mismo son los generadores de energía eléctrica. Su origen se debió a la
dificultad para hacer inversiones discrecionales del sector, por ejemplo en Zonas
no Interconectadas (ZNI) al sistema nacional de interconexión eléctrica. En dicha
ley se surtió de recursos a este fondo con base en la creación de una destinación

150
específica de recursos del propio sector económico. El FAZNI es administrado por
el Ministerio de Minas y Energía y se le impide la compra de TES. Por diseño el
fondo desembolsa para proyectos presentados por las localidades, esto es, por
demanda de los municipios.

Objetivo
Financiar la expansión de cobertura del servicio de energía eléctrica en las ZNI del
país.

Las ZNI están conformadas por poblaciones aisladas geográficamente de los


principales centros urbanos del país: la Orinoquía, la Amazonía, el andén del
Litoral Pacífico, San Andrés, Providencia y Santa Catalina, y otras localidades de
difícil conexión al SIN. Estas zonas corresponden al 66% del territorio nacional y
son habitadas por aproximadamente 1,8 millones de personas. La cobertura de
energía eléctrica en estas zonas es del 34% y el servicio depende en un 96% de
plantas térmicas que utilizan combustibles fósiles o recursos renovables 214.

Logros y metas
Del total asignado por el FAZNI durante el período 2003-2008, el 19% ha permitido
financiar proyectos en el departamento del Vaupés, 11% se ha asignado al
Amazonas, 11% al Chocó, 10% Nariño, 10% a San Andrés Islas, y 10% Caquetá,
principalmente. El total de usuarios beneficiados con el servicio de energía
eléctricas es de 110.233. En 2006 se elaboró el Plan de Energización Rural para
las ZNI para la intervención de 66 municipios y 168 grupos de localidades
menores en 16 departamentos, mediante proyectos que serían financiados con
recursos del FAZNI, del PGN y de la banca multilateral.

7.2. Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario (FINAGRO)

151
Fue creado por la Ley 16 de 1990 y nació de la necesidad del sector agropecuario
y rural de contar con un Sistema Nacional de Crédito Agropecuario y tener una
entidad autónoma y especializada en el manejo de los recursos de crédito,
dispersos en varios organismos que los asignaban como una variante
complementaria de la política macro económica, de la Junta Monetaria hoy Junta
Directiva del Banco de la República.

El Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario -FINAGRO- es un banco


de segundo piso, es decir no financia directamente sino que lo hace a través de
los intermediarios financieros vigilados por la Superintendencia Financiera. Fue
fundado el 22 de enero de 1990. Nació de la necesidad del sector rural
colombiano de tener una entidad autónoma y especializada que manejara los
recursos de crédito, dispersos en varios organismos que los asignaban como una
variante de la política macro económica, en manos del Banco de la República. Los
servicios de FINAGRO tienen cobertura nacional; y se tramitan ante las entidades
financieras cercanas al predio rural donde se va a ejecutar la inversión.

El objeto social de FINAGRO es la financiación de las actividades de producción


en sus distintas fases y/o comercialización del sector agropecuario, a través de
redescuento global o individual de las operaciones que efectúen las entidades
pertenecientes al Sistema Nacional de Crédito Agropecuario u otras instituciones
bancarias, financieras, fiduciarias o cooperativas, debidamente autorizadas por la
Superintendencia Financiera de Colombia.

Líneas de Inversión: Se financian proyectos de mediana y larga maduración tales


como: obras civiles, adquisición de maquinaria y equipos, compra de pie de cría
para explotaciones pecuarias, establecimiento de cultivos de mediano y tardío
rendimiento.
El Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario, FINAGRO, tiene como
misión el financiamiento de las actividades agropecuarias mediante la canalización

152
y administración de recursos suficientes y oportunos en concordancia con las
políticas del gobierno nacional.

FINAGRO ofrece líneas de crédito para Capital de Trabajo con plazo máximo de
24 meses para financiar hasta 100% de los costos directos de mano de obra,
asistencia técnica, adquisición de insumos, agua, energía y contratación de
servicios especializados requeridos para la debida ejecución de las actividades
productivas.

Líneas de Inversión: Se financian proyectos de mediana y larga maduración tales


como: obras civiles, adquisición de maquinaria y equipos, compra de pie de cría
para explotaciones pecuarias, establecimiento de cultivos de mediano y tardío
rendimiento. El plazo y el periodo de gracia estarán acordes con el flujo de caja de
la actividad productiva.

Beneficiarios del Crédito: Son beneficiarios de los recursos de crédito


FINAGRO, todas las personas naturales o jurídicas incluidos los entes territoriales,
las cooperativas, asociaciones de productores, fondos ganaderos, industrias
procesadoras y comercializadoras dedicadas a actividades en el sector
agropecuario, según la siguiente clasificación:

 Pequeños productores: Aquellas personas cuyo patrimonio total, incluido el


de su cónyuge, o compañera(o) permanente no supere en la vigencia de
2001 los $33'975.000. Se incluye en esta categoría toda modalidad de
asociación o integración de productores, siempre y cuando sus miembros
clasifiquen por activos totales, como pequeños productores. El monto
máximo de crédito individual para pequeños será, hasta $23'781.500.
 Otros productores: (medianos y grandes) Aquellos que no clasifican en la
definición anterior.

153
7.3. Fondo de Inversión para la Paz (FIP)

Fue creado por la Ley 487 del 24 de diciembre de 1998 y reorganizado por el
Decreto 1813 del 18 de septiembre de 2000 y por el Decreto 1003 del 29 de mayo
de 2001, como principal instrumento de financiación de programas y proyectos
estructurados para la obtención de la Paz, previendo la creación de una Veeduría
Especial sin perjuicio de las facultades a cargo de la Contraloría General de la
República y los demás Órganos de Control Estatal, de las facultades de la Oficina
de Control Interno del DAPR-FIP y de los mecanismos de Auditoría Externa que
establezca el Consejo Directivo del Fondo.

La Veeduría Especial del FIP, fue integrada inicialmente por el decreto


Presidencial número 469 del 20 de marzo de 2001 y posteriormente mediante el
decreto presidencial 4417 de diciembre 30 de 2004, tiene como propósitos
fundamentales: actuar con las Entidades y Organismos que participan de manera
directa en el proceso y que inciden en los resultados de la gestión del FIP; apoyar
los procesos de participación ciudadana, de control social y autorregulación,
relacionados con los programas que se ejecutan con los recursos del Fondo; y
elaborar informes periódicos sobre la gestión, avance y cumplimiento de los
objetivos para los cuales fue creado el FIP.

7.4. Fondo Nacional de Regalías (FNR)

Es un fondo/cuenta, adscrito al DNP, y constituido con el remanente de los


recursos no asignados directamente a los departamentos y municipios productores
o a los municipios portuarios. Este fondo administra los recursos de
contraprestación económica que recibe el Estado por la explotación de un recurso
natural no renovable, cuya producción se extingue en el transcurso del tiempo
(DNP, 2008).

154
Es un fondo creado por la Constitución Política de 1991, al cual van los ingresos
de las regalías que no son asignados directamente a los departamentos y
municipios.

El Fondo Nacional de Regalías, FNR, financia o cofinancia proyectos de


distribución de gas combustible, lo cual significa que pueden presentarse
proyectos de distribución de gas natural por redes, gas natural comprimido por
redes. También pueden solicitarse recursos para cofinanciar conexiones a
usuarios de menores ingresos, del 30% y 20% para usuarios de estratos 1 y 2,
respectivamente.

De conformidad con lo dispuesto en el artículo 361 de la Constitución, con los


recursos provenientes de las regalías que no sean asignados a los departamentos
y municipios, se creará un fondo nacional de regalías para que los destine a las
entidades territoriales en los términos que señale la ley, con el fin de promover la
minería, preservar el ambiente y financiar proyectos regionales de inversión
definidos como prioritarios en los planes locales de desarrollo.

Decreto 4814 de 2008: Modifica el artículo 15 del Decreto 1747 de 1995, respecto
de la asignación de parte de los recursos de regalías, a proyectos regionales de
inversión, que sean presentados por las entidades territoriales. Establece que el
Consejo Asesor de Regalías podrá disponer que las Interventorías Técnicas de los
Proyectos Regionales de Inversión financiados o cofinanciados con asignaciones
del Fondo Nacional de Regalías, FNR, se realicen a través de contratos de
gerencia integral de proyectos celebrados por dicho Fondo, destinando para el
efecto hasta un 6% del valor del proyecto. Con dicho propósito, se podrá ordenar
el descuento de estos recursos a cada uno de los proyectos afectados. Este
porcentaje se aplicará con cargo a los recursos del Fondo Nacional de Regalías
que el Consejo Asesor de Regalías asigne a las entidades beneficiarias.

155
7.5. Fondo de Garantías de Instituciones Financieras (FOGAFIN)

Tiene por propósitos:


 Servir de instrumento para el fortalecimiento patrimonial de las instituciones
inscritas;
 Participar de forma transitoria en el capital de las instituciones inscritas;
 Procurar que las instituciones inscritas tengan medios para otorgar liquidez a
los activos financieros y a los bienes recibidos en pago;
 Organizar y desarrollar el sistema de Seguro de Depósito y, como
complemento, el de compra de obligaciones a cargo de las instituciones
inscritas en liquidación, o el de financiamiento a los ahorradores de las
mismas.

En los procesos de liquidación forzosa administrativa de entidades vigiladas por la


Superintendencia Financiera, le corresponde al Fondo de Garantías de
Instituciones Financieras:

 Designar, remover discrecionalmente y dar posesión a quienes deban


desempeñar las funciones de liquidador y contralor y fijar sus honorarios.
Para el efecto podrá establecer sistemas de regulación e incentivos en
función de la eficacia y duración de la gestión del liquidador.
 Llevar a cabo el seguimiento de la actividad del liquidador en los términos
previstos en el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero.
 En los casos de toma de posesión, designar a los agentes especiales de
instituciones financieras.

FOGAFIN es una institución creada legalmente en 1985. Es la entidad encargada


de proteger la confianza de los depositantes y acreedores, titulares de ahorros y
depósitos asegurables en las instituciones financieras inscritas, preservando el

156
equilibrio y la equidad económica, teniendo la función de organizar, de desarrollar
y de administrar el Sistema de Seguro de Depósitos.

7.6. FONDO COLOMBIANO DE MODERNIZACIÓN Y DESARROLLO


TECNOLÓGICO DE LAS MICRO-, PEQUEÑAS Y MEDIANAS EMPRESAS
(FOMIPYME)

Tiene como objeto señalar las condiciones y el procedimiento para acceder a los
incentivos del Fondo, los cuales están dirigidos a programas, proyectos y
actividades de desarrollo tecnológico y de fomento y promoción de las micro,
pequeñas y medianas empresas.

El FOMIPYME otorgará incentivos a programas, proyectos y actividades dirigidos


al desarrollo tecnológico y al fomento y promoción del sector micro, pequeño y
mediano empresarial.

Usuarios
Podrán acceder a los incentivos del FOMIPYME:

1. Las micro, pequeñas y medianas empresas que, en el momento de la


solicitud de incentivos, respondan a los parámetros establecidos en el
artículo 2º de la Ley 590 de 2000 y demás normas concordantes, y que
adelanten programas, proyectos o actividades para su modernización y
desarrollo tecnológico.
2. Las organizaciones y entidades de apoyo a las Mipymes, entre las que se
cuentan las organizaciones no gubernamentales, las fundaciones,
corporaciones y entidades dedicadas al fomento y promoción de las
Mipymes, los gremios y las asociaciones de micro, pequeños y medianos
empresarios, los centros desarrollo tecnológico, empresarial y productivo,
las instituciones de educación superior, las organizaciones de economía

157
solidaria, las asociaciones de organizaciones de base y/o fundaciones,
gremios, los institutos de investigación del sector y organizaciones e
instituciones con programas, proyectos y actividades dirigidos a la creación
de empresas y al fomento del espíritu empresarial, entre otros. Asimismo,
los Consejos Regionales de Micro, Pequeña y Mediana Empresa, los
Comités Municipales para el fomento de las Microempresas, los CARCES,
los Consejos Regionales para el Empleo y los Consejos Departamentales
para el Desarrollo Productivo podrán respaldar proyectos a ser ejecutados
por las instituciones locales o regionales de fomento y promoción de las
Mipymes.

Fondo Emprender
El Fondo Emprender, adscrito al Ministerio de Agricultura y Desarrollo Rural, es un
instrumento que utiliza el estado para asociarse con las MIPYMES RURALES,
productores agropecuarios, pesqueros y forestales para fomentar la creación de
empresas dedicadas a la comercialización y/o transformación primaria de los
productos originados en el sector o el fortalecimiento de las ya existentes
dedicadas a estas actividades.

Tipo de empresa y participación: se otorgan aportes a empresas comerciales de


economía mixta preferiblemente bajo la forma de empresas por acciones.

Programa Nacional de Transferencia de Tecnología Agropecuaria – PRONATTA

Beneficiarios: pequeños productores rurales (hombres y mujeres)

Objetivos
Facilitar el acceso de los productores rurales a opciones tecnológicas que
desconocen Fortalecer a las organizaciones de productores como demandantes y
gestores de proyectos de capacitación frente a otras entidades del SINTAP.

158
Costo Total: El máximo costo total permitido en proyectos de Capacitación
Tecnológica es de $115.000.000. (Ciento quince millones de pesos m/cte).

Porcentaje de Cofinanciación: El tope máximo de cofinanciación en proyectos de


Capacitación Tecnológica es el 85% del costo total.

Entidad Elegible: Sólo son elegibles los Consorcios y Uniones Temporales,


conformados entre organizaciones de productores y entidades oferentes del
servicio de capacitación.

7.7. Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo - FONADE

Está comprometido con el impulso real al desarrollo socioeconómico del País a


través de la preparación, evaluación, financiación, estructuración, promoción y
ejecución de proyectos, principalmente aquellos incluidos en los objetivos del Plan
Nacional de Desarrollo. Para ello, incentiva la participación del sector social, la
academia y en general el sector privado.

En el marco del Plan Nacional de Desarrollo, FONADE enfocará su estrategia de


sostenibilidad y rentabilidad para continuar apoyando proyectos de alto impacto
socioeconómico en el país. En consecuencia, se iniciará la consolidación de la
gestión comercial con el fin de ampliar la base de clientes y de esta manera
generar valor agregado en las iniciativas adelantadas por el gobierno central y los
gobiernos departamentales y municipales. En este período, FONADE seguirá
trabajando para convertirse en la empresa líder en el desarrollo de Colombia a
través de la calidad de su gestión.

Servicios
• Asesoría financiera integral.

159
• Estructuración financiera de proyectos (Estructura capital-deuda óptimo,
Plazos y condiciones).
• Estructuración integral de proyectos (Estructura legal, técnica, institucional,
operacional, financiera, ambiental).
• Estudios de Prefactibilidad y factibilidad.
• Venta de acciones y/o la venta de activos gubernamentales.
• Diseño de instrumentos financieros adecuados a cada proyecto.
• Diseño de estrategias para la consecución de recursos financieros para
empresas y proyectos.
• Realización de Estudios para proyectos con modalidad Project Finance
• Determinación de las condiciones de viabilidad de los proyectos a través de
la realización de estudios multidisciplinarios.
• Estructuración de empresas regionales de servicios públicos de Acueducto,
Alcantarillado, Gas natural, Energía Eléctrica, etc.

7.8. Los Fondos Departamentales de Reactivación y Fomento


Agropecuario – FONDEAR

Decreto Numero 967 de 2000: en adelante, podrán acogerse al PRAN, para lo


cual deberán atender los lineamientos de dicho programa. Para estos efectos, los
Fondear deberán establecer, como instancia de dirección, un órgano integrado por
el Ministerio de Agricultura y Desarrollo Rural o su delegado, el gobernador del
departamento o su delegado quien deberá ser el Secretario de Agricultura o quien
haga sus veces, un representante de los gremios de la producción, un
representante de las organizaciones campesinas, un representante del conjunto
de municipios que participen en su financiación, un representante de los
productores que se acojan a lo dispuesto en este decreto y un representante de
las Umatas, elegido entre ellas mismas. Las recomendaciones y decisiones que
tome este órgano, deberán contar con el voto favorable del Ministro de Agricultura
y Desarrollo Rural o su delegado.

160
Se adopta el Programa Nacional de Reactivación Agropecuaria, en adelante
PRAN, para la reactivación y fomento agropecuario. En desarrollo de este objeto,
a través del programa PRAN se podrá, entre otras actividades de reactivación,
comprar cartera crediticia agropecuaria a cargo de pequeños y medianos
productores interesados en acogerse a este programa y a favor de los
intermediarios financieros, vigilados por la Superintendencia Bancaria.

La entrega del subsidio al desempleo en alimentos para su entrega deberá


dirigirse a cualquiera de los puntos de venta de Caja de Compensación Familiar o
puntos autorizados.

7.9 FONeDE - Subsidio al Desempleo:


Como un apoyo otorgado a aquellas personas que hayan perdido su empleo y que
cumplan con ciertas condiciones, las Cajas de Compensación Familiar entregan
un subsidio para favorecer el bienestar de las familias.
¿Qué es el subsidio al desempleo?
El subsidio al desempleo es un apoyo otorgado por las Cajas de Compensación
Familiar, por una sola vez en la vida, a las personas que hayan perdido su empleo.
Este beneficio equivale al 1.5 (uno y medio) S.M.L.V, pagadero en seis cuotas
mensuales iguales, representado en bonos alimenticios, salud o educación.
En ningún caso se entregará dinero a los favorecidos por el subsidio al
desempleo, de acuerdo con lo estipulado por la Ley.

Para desempleados sin vínculo anterior a las Cajas:


Reciben sólo subsidio en especie, por un monto equivalente a 1.5 SMLMV(salario
mínimo legal mensual vigente), redimible en alimentos, salud o educación, a
elección del beneficiario. Este subsidio se entregará en 6 cuotas iguales, una
cada mes.

161
Si usted fue favorecido con el subsidio y eligió la opción de alimentos tenga en
cuenta: El Subsidio para alimentación lo debe reclamar personalmente el jefe
cabeza de hogar que se postuló y resultó favorecido. Para ello debe presentar su
documento de identidad y la tarjeta multiservicios.

El subsidio se debe utilizar para pagar productos de la canasta familiar en la línea


de Alimentos únicamente. La entrega del subsidio al desempleo en alimentos para
su entrega deberá dirigirse a cualquiera de los puntos de venta de Caja de
Compensación Familiar o puntos autorizados.

7.10. Fondo Nacional de Vivienda - FONVIVIENDA

Es un aporte estatal en dinero o en especie entregado por una sola vez al hogar
beneficiario, el subsidio no se restituye (o sea, no es un préstamos que el
beneficiario deba devolver) y constituye un complemento para facilitar la
adquisición de vivienda nueva, construcción en sitio propio o mejoramiento de
vivienda.

¿A quiénes se le otorga el Subsidio Familiar de Vivienda?


Podrán solicitar la asignación del Subsidio Familiar de Vivienda de Interés Social
los hogares que carecen de recursos suficientes para obtener o mejorar una única
solución de vivienda de interés social, cuyos ingresos totales mensuales no sean
superiores a cuatro (4) salarios mínimos legales mensuales y cumplan con los
requisitos que señalan las leyes vigentes.

Se entiende por hogar a un mínimo de dos personas que conforman un grupo


familiar, cónyuges, uniones maritales de hecho y/o el grupo de personas unidas
por vínculo de parentesco hasta tercer grado de consanguinidad, segundo de
afinidad y primero civil, que compartan un mismo espacio habitacional.

162
Trámite del Subsidio Familiar de Vivienda que otorga FONVIVIENDA
• La operación previa a la asignación del subsidio, es realizada por parte de las
Cajas de Compensación Familiar, constituidas en una unión temporal,
denominada CAVIS UT. El proceso de elegibilidad que garantice la viabilidad
técnica, legal y financiera de los proyectos a ser desarrollados con recursos
del subsidio es realizado por parte de FINDETER y la supervisión de la
ejecución de tales proyectos, es realizado por FONADE.
• El proceso de asignación del subsidio familiar de vivienda urbano
reglamentado en el Decreto 975 de 2004, inicia en el momento en que se
realiza la apertura de la convocatoria, tiempo en el cual los hogares
interesados en obtener el beneficio del subsidio y que cumplen con las
condiciones para la postulación y asignación del mismo, presentan su
postulación ante las Cajas de Compensación Familiar, diligenciando el
formulario. Durante el tiempo de convocatoria, estas reciben y verifican las
postulaciones de los hogares, guiando a los mismos en el diligenciamiento
del formulario y en la presentación de los documentos necesarios para
sustentar el proceso.
• Una vez cerrada la etapa de la convocatoria, las Cajas de Compensación
Familiar realizan la consolidación de la información entregada por los
hogares y capturada por estas entidades en un software de captura que
previamente el Fondo Nacional de Vivienda ha diseñado y les ha entregado.
• Con posterioridad la información que es capturada y consolidada por la
CAVIS-UT es entregada al Fondo Nacional de Vivienda.
• El Fondo Nacional de Vivienda recibe la información consolidada y realiza la
validación, cruce y calificación de los hogares postulados, garantizando que
cumplan con los requisitos de postulación, validando esta información a
través de cruces de cédulas con las entidades externas necesarias para
cumplir con esta actividad y calificando de acuerdo a la normatividad vigente
(Decreto 975 de 2004), las familias que hubieren quedado habilitadas para
continuar en el proceso.

163
• Posterior a ello, el Fondo Nacional de Vivienda conforma un listado de
hogares calificados con un puntaje de mayor a menor en cada departamento,
hasta completar un número de hogares equivalente al total de los recursos
disponibles. Este listado además podrá incluir un número de postulantes
adicional que represente hasta el cincuenta por ciento (50%) de aquellos
definidos en la lista inicialmente constituida por el Fondo Nacional de
Vivienda. Tal listado se denomina preselección de hogares.
• Los hogares postulantes que no alcanzaren a quedar incorporados en dicho
listado serán excluidos de la correspondiente asignación.
• El proceso de preselección, tiene como objetivo fundamental brindar un
tiempo que oscila entre 15 días y dos meses a los hogares incluidos en dicha
lista para que demuestren que cuentan con los recursos necesarios para
completar el valor de la solución de vivienda que desean adquirir, mediante la
consecución de los recursos complementarios como es el caso del crédito de
vivienda.
• El listado de preselección conformado es comunicado mediante carta a los
hogares que cumpliendo con todos los requisitos alcanzaron esta instancia
del proceso, con el fin de que los mismos radiquen ante las Cajas de
Compensación Familiar la documentación necesaria para demostrar la
financiación total del valor de la vivienda, información que es verificada por
estas entidades y capturada en un software especial diseñado por el Fondo
Nacional de Vivienda previamente.
• Una vez terminado el plazo otorgado para el proceso de cierre financiero, el
Fondo Nacional de Vivienda se encarga de asignar el subsidio familiar a
aquellos hogares que han realizado su cierre financiero en estricto orden de
radicación de los documentos ante la Caja de Compensación Familiar, hasta
completar el número total de subsidios a asignar.
• El Fondo Nacional de Vivienda emite las cartas de asignación del subsidio a
los hogares beneficiados, para que sea la Caja de Compensación Familiar a
donde los hogares se postularon la que le entregue la misma y pueda

164
solicitar el cobro del subsidio y la aplicación del mismo en la solución de
vivienda deseada y previamente elegida por el hogar.

7.11. Fondo de Solidaridad y Garantías - FOSYGA

De acuerdo con lo establecido en el artículo 218 de la ley 100 de 1993 y el artículo


1 del Decreto 1283 del 23 de julio de 1996 el cual reglamento el funcionamiento
del Fondo de Solidaridad y Garantía del Sistema General de Seguridad en Salud
donde establece que el Fondo de Solidaridad y Garantía (FOSYGA) es una cuenta
adscrita al Ministerio de la Protección Social manejada por encargo fiduciario, sin
personería jurídica ni planta de personal propia, cuyos recursos se destinan a la
inversión en salud.

En su artículo 2, la Estructura del FOSYGA, tendrá las siguientes subcuentas:

1. De compensación interna del régimen contributivo


2. De solidaridad del régimen de subsidios en salud
3. De promoción de la salud
4. Del seguro de riesgos catastróficos y accidentes de tránsito (ECAT)

En el artículo 3, se establece que los recursos del Fosyga se manejan de manera


independiente dentro de cada subcuenta y se destinaran exclusivamente a las
finalidades consagradas para estas en la ley, de conformidad con lo establecido
en el artículo 48 de la Constitución política. Los intereses y rendimientos
financieros que produzca cada una de ellas se incorporarán a la respectiva
subcuenta, previo el cumplimiento de las normas presupuéstales que sean
aplicables a cada una de ellas.

• El aseguramiento de la atención en salud de los afectados en accidente de


tránsito.

165
• Todo vehículo debe comprar un seguro obligatorio de atención de accidentes
de tránsito (SOAT), el cual lo ofrecen diversas aseguradoras. Con estos
dineros se conforma un fondo, que es la subcuenta de Accidentes de
Tránsito, del Fondo de Solidaridad y Garantías (FOSYGA). Los gastos en
que determinada IPS incurra en la atención de lesionados se le cobra
directamente a estas compañías y no al afectado y, estas, a su vez, le cobran
al Fondo de Solidaridad y Garantías (FOSYGA), con cargo a dicha
subcuenta.

El conjunto de beneficios que una sociedad determinada brinda para buscar el


bienestar de sus miembros se conoce como Seguridad Social. Esta es un proceso
social que se ha dado en las diferentes sociedades a nivel mundial y ha tenido
diversos estadios en su Desarrollo histórico.

En Colombia la reforma del anterior Sistema Nacional de Salud (SNS) se concretó


en la implementación del Sistema General de Seguridad Social en Salud
(SGSSS), cuyo eje fue la Ley 100 de 1993. Esta última reforma del sistema de
atención en salud de Colombia estuvo enmarcada por varios elementos, tales
como:

• La crisis fiscal del Estado.


• La carga onerosa de la deuda externa.
• El derrumbe del modelo de Estado Benefactor que, más mal que bien, se
había implementado en Colombia y, cuya caída era reflejo de esta misma
crisis en el contexto mundial.
• La globalización del capital internacional que buscaba nuevos mercados
más rentables.
• La flexibilización de las formas de contratación de la fuerza de trabajo para
conseguir mano de obra más barata.

166
• La presión de los organismos de la banca internacional para ajustar el
modelo de desarrollo del país a todo lo anterior.
• La intencionalidad del Estado con esta reforma al sector salud fue liberarse
de la excesiva carga financiera que le implicaba este sector, dejándolo a las
fuerzas de un mercado regulado. Además, ofreciendo conformar un
sistema, el (SGSSS), apto para que los grupos financieros interesados en
los negocios que en este sistema se generaban obtuvieran beneficios
económicos. Entre estos negocios están:

o El manejo de los dineros provenientes de las cotizaciones obligatorias en


pensiones y cesantías hechas por los empleadores, para lo cual se
conformaron los fondos de pensiones y cesantías que manejan el dinero
bajo el modelo de cuenta individual del cotizante. Es de anotar que el
Instituto de Seguros Sociales (ISS) opera como fondo de pensiones y
cesantías, aunque con un modelo de solidaridad, entendido este como el
que los cotizantes aportan a un fondo común y al ser liquidados se les da
una prima promediada. El ISS es un ente estatal, aunque sus aportantes
son los empleadores y empleados.
o El aseguramiento de la atención a enfermedades profesionales y
accidentes de trabajo, para lo cual se conformaron las compañías
denominadas Administradoras de Riesgos Profesionales (ARP).
o El manejo de la atención en salud, mejor decir, el negocio del
aseguramiento de la atención de enfermedades. Para el régimen
contributivo se crearon las Empresas Promotoras de Salud (EPS) y, para
el régimen subsidiado se constituyeron las Administradoras del Régimen
Subsidiado (ARS).

167
7.12. Fondo de seguridad pensional - FSP

Es una cuenta especial de la Nación sin personería jurídica, adscrita al ministerio


de trabajo. Aquí los recursos se administran mediante fiducia con sociedades
fiduciarias del sector público. Tiene un consejo asesor conformado por los gremios
de producción, centrales obreras y la confederación de pensionados.

El objeto de este fondo


Es subsidiar los aportes de los trabajadores asalariados o independientes del
sector rural y urbano que no tengan recursos para hacer el aporte. No pueden
hacer parte de este fondo quienes se les compruebe que pueden hacer el aporte o
tienen cuenta de ahorro pensional. La revisión la hace el ISS cada 2 meses.

Recursos del fondo


• Cotización adicional del 1% e los cotizantes que devengan más de 4 s.m.m.
• Aportes del presupuesto nacional
• Recursos que aporten las entidades territoriales para planes de extensión de
cobertura en sus territorios.
• Donaciones que reciba por los rendimientos financieros excedentes tanto
públicos como privados.
• Multas art. 111 ley 100/93, sanciones a administradoras de aportes.

Régimen solidario de prima media con prestación definida: Los afiliados


obtienen pensión de vejez, invalidez o sobrevivientes o una indemnización
sustitutiva de acuerdo a los requisitos de la ley 100/93. Es administrado por ISS y
Cajanal.

Características: Es un régimen solidario. Los aportes y sus rendimientos


constituyen un fondo común de naturaleza pública. Este fondo garantiza el pago

168
de pensiones, pago de los gastos de administración y debe constituirse una
reserva. El Estado garantiza el pago de los beneficios de los pensionados.

7.13. Instituto Colombiano de Crédito Educativo y Estudios Técnicos en el


Exterior - ICETEX

Es una entidad del Estado que promueve la Educación Superior a través del
otorgamiento de créditos educativos y su recaudo, con recursos propios o de
terceros, a la población con menores posibilidades económicas y buen
desempeño académico. Igualmente, facilita el acceso a las oportunidades
educativas que brinda la comunidad internacional para elevar la calidad de vida de
los colombianos y así contribuir al desarrollo económico y social del país.

Objetivos
• Facilitar a los estudiantes el acceso a los mejores programas de formación
en el país y a un número cada vez mayor de oportunidades de estudio en el
exterior, en instituciones de reconocido prestigio internacional.
• Asegurar que la capacitación de nuestros estudiantes tenga un impacto
significativo en áreas prioritarias para el desarrollo regional y nacional.
• Obtener alternativas de financiación de la inversión, con la participación de la
nación, los departamentos y los municipios; el sector productivo, las
instituciones de educación superior, el ahorro privado y la cooperación
internacional.
• Garantizar que la distribución de nuestros servicios entre los estudiantes y
las diferentes regiones del país, se realice con criterios de equidad social y
regional.

Naturaleza
El Instituto Colombiano de Crédito Educativo y Estudios Técnicos en el Exterior –
ICETEX, se transformó mediante la Ley 1002 de 2005, en entidad financiera de

169
naturaleza especial con personería jurídica, autonomía administrativa, y patrimonio
propio vinculado al Ministerio de Educación Nacional. Los derechos y obligaciones
que se encontraban en cabeza del ICETEX como establecimiento público del
orden nacional continúan a favor y a cargo del mismo con su nueva naturaleza
jurídica.

7.14. Banco de Comercio Exterior - BANCOLDEX

• Se enfoca al segmento MIPYME con mayor cobertura, presencia en


ciudades intermedias.
• Apoya la modernización del aparato productivo a través de la
transformación de plazos.
• Apoya al sector exportador.
• Realiza convenios para la promoción del desarrollo regional.
• Amplía cobertura de países atendidos en el exterior.
• Realiza programas de formación empresarial.

Funciones
Bancóldex es un establecimiento de crédito bancario que opera como un "banco
de segundo piso", cuyo objeto principal es el de financiar las necesidades de
capital de trabajo y activos fijos de proyectos o empresas viables de todos los
tamaños y todos los sectores de la economía colombiana a excepción del
agropecuario.

Para el desarrollo de tal objeto la Ley 7ª de 1991 le asignó al Banco, entre tras, las
siguientes funciones generales:

a) La celebración de todos los actos y contratos autorizados a los


establecimientos bancarios, entre los cuales se encuentran la captación de

170
recursos del público y la realización de operaciones de crédito, inclusive para
financiar a los compradores de exportaciones colombianas.
b) El descuento de créditos otorgados por otras instituciones financieras, o la
compra de cartera de las mismas, antes que hacer créditos directos.
c) El otorgamiento de avales y garantías;
d) El apoyo al sistema del seguro de crédito a la exportación.

Política de calidad
Brindar a las empresas de los sectores de comercio, industria y turismo soluciones
financieras y servicios especializados que contribuyan a la modernización y
competitividad de las mismas, a través del mejoramiento continuo de la eficacia,
eficiencia y efectividad de Bancóldex.

Para ello el Banco debe propender porque:

• Su plan estratégico sea coherente con el plan nacional de desarrollo.


• Los productos y servicios ofrecidos a los clientes satisfagan sus
necesidades.
• El personal tenga las competencias necesarias para el desarrollo de sus
actividades.
• Cuente con tecnología adecuada que facilite la eficiencia organizacional.

Objetivos de calidad
• Satisfacer las necesidades de los clientes.
• Mejorar la eficacia y eficiencia de los procesos.
• Promover programas que fortalezcan las competencias de los funcionarios.

171
7.15 ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

Consulte la obra:
“En qué invierte el Gobierno colombiano? Los grandes proyectos del Estado
Comunitario”
http://www.dnp.gov.co/PortalWeb/SaladePrensa/PublicacionesDNP/2009/tabid/958/Default.aspx

Escoja tres fondos nuevos, vaya a sus páginas web y elabore un ensayo de dos
cuartillas de c/u.

AUTOEVALUACIÓN

Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres


afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

a- FINAGRO es un banco de segundo piso, es decir no financia directamente sino


que lo hace a través de _____________________________ vigilados por la
Superintendencia Financiera. El objeto social de FINAGRO es la financiación de
las actividades de producción en sus distintas fases y/o comercialización del
sector ____________________.

b- FONADE está comprometido con el impulso real al desarrollo socioeconómico


del País a través de la preparación, evaluación, financiación, estructuración,
promoción y ejecución de proyectos, principalmente aquellos incluidos en los
objetivos del ______________________________.
c- ICETEX es una entidad del Estado que promueve la
_______________________ a través del otorgamiento de ___________________
y su recaudo, con recursos propios o de terceros, a la población con menores
posibilidades económicas y buen desempeño académico.

172
RESUMEN: Fondos Especiales del Estado Colombiano
En esta unidad se analizaron los fondos especiales, que son unidades financieras
que facilitan recursos a determinados sectores de la economía colombiana para
dinamizarlos. Los principales son: Fondo Nacional de Regalías, Fondo de
garantías de Instituciones Financieras, Fondo Financiero de Proyectos de
Desarrollo, Instituto Colombiano de Crédito y Estudios Técnicos en el Exterior y
Banco de Comercio Exterior.

Bibliografía:

Banco de la República, entidades financieras,


http://www.banrep.gov.co/sitios-interes/sdi_inf_financr.htm
AASOBANCARIA, entidades financieras,
http://www.asobancaria.com/index.jsp
Colombia Compite,
http://www.colombiacompite.gov.co/blog/
Fondo de Promoción Turística,
http://www.fondodepromocionturistica.com/

GLOSARIO

FAZNI: Fondo de apoyo financiero a Zonas no Interconectadas, amplia la


cobertura y procurar la satisfacción de la demanda de energía en las zonas rurales
FINAGRO: Fondo para el Financiamiento del Sector Agropecuario, financia las
actividades de producción en sus distintas fases y/o comercialización del sector
agropecuario
FNR: Fondo Nacional de Regalías, financia o cofinancia proyectos de distribución
de gas combustible.

173
FOGAFIN: Fondo de garantías de Instituciones Financieras, protege la confianza
de los depositantes y acreedores, titulares de ahorros y depósitos asegurables en
las instituciones financieras.
Fomipyme: Fondo Colombiano de Modernización y Desarrollo Tecnológico de las
Micro, Pequeñas y Medianas Empresas, otorga incentivos a programas,
proyectos y actividades dirigidos al desarrollo tecnológico y al fomento y
promoción del sector micro, pequeño y mediano empresarial.
Fonade: Fondo Financiero de Proyectos de Desarrollo, apoya proyectos de alto
impacto socioeconómico en el país.
Icetex: Instituto Colombiano de Crédito y Estudios Técnicos en el Exterior,
promueve la Educación Superior a través del otorgamiento de créditos educativos.
BANCOLDEX: Banco de Comercio Exterior, "banco de segundo piso", cuyo
objeto principal es el de financiar las necesidades de capital de trabajo y activos
fijos de proyectos o empresas viables de todos los tamaños y todos los sectores
de la economía colombiana a excepción del agropecuario.

174
UNIDAD. 8. Mercado financiero internacional

INTRODUCCIÓN

Cuando los recursos en el mercado financiero interno son de difícil consecución o


muy costosos, podemos acudir al mercado financiero internacional, el cual es
necesario para que las relaciones financieras entre los países se lleven a cabo en
un entorno cierto, exento de incertidumbre.

OBJETIVOS

Al finalizar la unidad el estudiante será capaz de evaluar la financiación en


moneda extranjera la cual tiene implícito el riesgo de tipo de cambio. Es decir, la
reevaluación o depreciación de una moneda, lo cual implica que varíe el costo de
esta financiación.

IDEA CLAVE

El sistema financiero internacional está compuesto de una serie de normas


dentro de las cuales se van a desarrollar los intercambios financieros y las cuales
deben ser aceptadas por todos los países que lo integran; y que perduren en el
tiempo, eliminando parte de la incertidumbre.

175
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

INVERSIONES

requiere

FONDOS MERCADO DE MERCADO FINANCIERO


ESPECIALES INTERNACIONAL Y
CAPITALES BANCA MULTILATERAL

optimiza

DECISIONES

REFLEXIÓN
A través de la historia las diferentes naciones tuvieron algún bien como
representación del dinero. En algunos casos animales, metales, tejidos, etc; como
cree usted que se podían hacer los intercambios si nó existia un sistema
monetario internacional ?

MAPA DE CONTENIDO DE LA UNIDAD

8.1 Sistema financiero internacional


8.2 Mercado de divisas
8.3 Tipos de cambio

176
8.1 Sistema financiero internacional

Un sistema financiero es necesario para que las relaciones financieras entre los
países se lleven a cabo en un entorno cierto, exento de incertidumbre, a lo menos
incierto posible. En toda relación económica existe la incertidumbre, pero cuando
ésta llega a alcanzar unos determinados límites superiores, esas relaciones no se
llevan a cabo, es decir, no está dispuesto a asumir un riesgo muy elevado.

Una de las normas más importantes es la que regula el valor de las monedas.
Cuando se realiza el intercambio de unas monedas por otras se necesita un
sistema que establezca cuál es le procedimiento por el que se valoran unas
monedas en términos de las otras.

Las normas no siempre han sido acordadas previamente por los participantes en
los sistemas que han estado vigentes en los sucesivos periodos sino que ha sido
la práctica continuada lo que les ha dado una aceptación generalizada.

“El sistema del patrón-oro

La época que se inicia alrededor de 1870, se conoce como época del patrón-oro
clásico porque en aquel momento la moneda que se utilizaba no era otra cosa que
resguardos o certificados de depósitos de oro. Resguardos que daban al poseedor
el derecho a retirar del banco la cantidad de oro que reflejaba cada billete, es
decir, se producía la plena convertibilidad de cada moneda en oro. Como es
lógico, existía una relación entre una unidad monetaria y una determinada
cantidad de oro. De tal manera que en dicha época la unidad de cuenta era el oro
puesto que cada moneda tenía un valor o contenido en dicho metal.

La relación de cambio entre las monedas estaba directamente relacionada con el


contenido en oro de las mismas.

177
A  1 onza de oro Relación de cambio:
B  2 onzas de oro 2A = B

Ahora bien, el sistema del patrón-oro clásico adolece de serios inconvenientes:

• Beneficia a los países poseedores de oro, que son los que en un principio
pueden emitir dinero en cantidades abundantes.
• Estimula el desequilibrio inicial entre países que tienen oro y los que no lo
tienen; aunque con el tiempo el sistema tiende a ajustarse al ir adquiriendo
dicho metal estos últimos países.
• La cantidad de dinero en circulación está limitada por la cantidad de oro.
• La falta de liquidez provoca un aumento de la deflación y de los
desequilibrios que afectan a cada economía nacional.” Juan Mascareñas,
Ingeniería financiera, McG. Hill, pág. 2

El sistema evoluciona, a partir de 1922, hacía el denominado sistema de patrón de


cambios-oro o patrón LIBRA ESTERLINA, que va desde 1922 hasta 1944.

El sistema de patrón LIBRA ESTERLINA

La evolución que sufre el SMI trata de aumentar la cantidad de medios de pago en


circulación. Como esto no se podrá realizar a través del aumento del oro, se hace
a través de la libra esterlina, que pasa a ser aceptada con carácter general.

La razón del buen funcionamiento de este sistema radica en la aceptación por


parte de los usuarios de la moneda patrón. En este periodo el 90% del comercio
internacional se realizaba a través de Inglaterra, lo que implicaba que la mayoría
de las compras de los diferentes países se hacían en territorio inglés pagándose
en libras.

178
Por esto la libra se convierte en la unidad de cuenta generalizada del sistema, con
lo que se soluciona el problema de la liquidez.

“El sistema comienza a fallar al perder vigencia las razones por las que las
moneda británica era aceptada con confianza. Esto ocurre debido a que:

a) Inglaterra empieza a no poder suministrar algunos, o parte de los bienes


y servicios que los países compraban en el exterior.
b) Comienzan a aparecer otros países que están en condiciones de
suministrar dichos productos en forma más ventajosa.
c) El comercio internacional inicia un cambio de dirección, haciendo que la
libra resulte menos necesaria.
d) La libra comienza a ser rechazada como medio de pago al no tener un
respaldo real en oro, lo que produce una pérdida de valor, que hace fallar
al sistema por carecer éste de una unidad de cuenta que sea la
referencia de valor uniforme, con base en la que se valora a las demás
monedas. No se cumple la condición fundamental del sistema estable: la
certeza.” Juan Mascareñas, Ingeniería financiera, McG. Hill, pág. 3

A pesar de su fracaso, la Segunda Guerra Mundial aplaza las posibles


modificaciones hasta 1944.

El sistema de patrón dólar

“El 1944 las naciones, que ya se perfilaban como vencedoras en la guerra,


deciden reunirse para establecer un SMI que elimine los problemas de los
sistemas anteriores. El nuevo sistema que recibe el nombre de sistema patrón de
cambios-dólar, comienza en 1944 con los acuerdos de Bretton Woods y consiste
en tomar el dólar de los EEUU, e indirectamente el oro, como unidad de cuenta.

179
La unidad de cuenta va a ser el dólar cuyo valor será fijado a razón de 35 dólares
la onza de oro y el resto de las monedas serán valoradas en dólares (como es
lógico cada moneda tiene un valor en oro calculado a través de su valor en
dólares).

El tipo de cambio es fijo, si bien se establece la posibilidad de que alrededor de


ese valor se dan unas fluctuaciones del + 1% y se somete a un organismo central
de vigilancia y control de dicho sistema: el Fondo Monetario Internacional (FMI). Al
mismo tiempo se establecen otras condiciones en el sistema:

1. La convertibilidad del dólar en oro. Con el fin de dar una mayor confianza en
el valor del dólar a ese precio fijo de 35$/onza, pero con limitación de que
dicha conversión sólo se puede hacer entre Bancos Centrales y no entre
particulares.
2. Todas las monedas de los países que se suman a este acuerdo son
convertibles entre sí, pudiéndose cambiar unas por otras.

El sistema inicialmente funcionó por algunas razones evidentes:

1. Después de la Segunda Guerra Mundial, el único país que estaba en


condiciones de suministrar todo, o casi todo, lo que necesitaban los demás
países eran los Estados Unidos. Ello hace que dichos países necesiten
dólares, por lo que éstos son aceptados sin reservas en los intercambios
financieros internacionales.
2. En aquel momento la reserva Federal de los EEUU incluso poseía el 60%
de todo el oro existente en el mundo, lo que proporcionaba un fuerte
respaldo a su moneda.” Juan Mascareñas, Ingeniería financiera, McG. Hill, pág. 5

180
Sin embargo, a finales de los años cincuenta y en el transcurso de la década de
los sesenta se fueron perfilando una serie de circunstancias que el 1971
desembocaron en la ruptura del sistema monetario surgido en Bretton Woods.

Entre las circunstancias que lo provocaron cabe citar las siguientes:


1. La dirección del comercio internacional empieza a variar.
2. El coste del oro. Al ser éste un metal que hay que extraer, se obtiene
primero de los lugares más accesibles, pero a medida que se necesita más,
es necesario invertir más dinero en conseguirlo, lo que hace aumentar su
coste. De hecho, ya en 1950, el coste de conseguir una onza adicional de
oro superaba los 35 dólares. Ante esta situación se producen todavía
intentos de mantener el precio del oro en el mercado libre a 35$/onza.
3. Las fuertes fluctuaciones experimentadas en los tipos de cambio de algunas
monedas europeas
4. En los distintos países comienzan a detectarse movimientos ante el temor
de que el dólar cambie se valor en oro.

Ante esta situación, los principales países occidentales deciden reunirse en


Washington en busca de un acuerdo, que consistió en no realizar una reforma
radical, sino unos ligeros retoques en dicho sistema con el fin de intentar
arreglarlo. Los acuerdos básicos son:

a) Con respecto al valor del dólar, se acuerda ajustar su valor al del oro,
fijándose un valor de 38 $/onza.
b) Se mantiene el tipo de cambio fijo aumentándose la banda de fluctuación
libre para los ajustes coyunturales en un + 2,25%.
En marzo de 1973, se eliminan los tipos de cambios fijos y se pasa ala flotación
libre del valor de las monedas y en enero de 1976 es abolido el precio oficial del
oro, lo que equivale a la desaparición del valor oficial del dólar y, por tanto, su
consideración como unidad de cuenta. Con lo que el sistema quedó destruido.

181
En noviembre de 2009 el valor del ORO superó los 1000 $/onza.

Los derechos especiales de giro (DEGs) Special Drawing Rights (SDRs)


Fuente: Fondo Monetario Internacional – FMI
Para superar el problema de liquidez internacional el Fondo Monetario
Internacional decidió crear en 1968 una moneda artificial denominada Derecho
Especial de Giro (DEG), con un valor ligado en un principio al dólar-oro, pero que
a partir de 1976 pasa a estar formada por un conjunto de monedas reales, esto es,
lo que en lenguaje financiero se denomina como cesta de monedas.

El nuevo sistema monetario que resulta a partir de 1976 se caracteriza por tener
una unidad de cuenta: el DEG; un tipo de cambio variable; y una flotación libre. El
DEG trata de resolver algunos de los problemas creados en los sistemas
anteriores como son:

1. La falta de liquidez. Al ser el DEG una moneda artificial puede ser creada
en las cantidades que sean necesarias.
2. El control. Se evita que un único país controle un medio de pago
internacional beneficiándose, a su vez, del mismo.
3. La variabilidad de la unidad de cuenta. Con la nueva unidad se pretende
que permanezca estable su valor y por ello se recurre a darle el carácter de
una moneda compuesta o cesta de moneda.
 El valor de las monedas en circulación se considera que fluctúa de forma
aleatoria y, como sabemos, la suma de muchas variables aleatorias da
como resultado un valor que, teóricamente, se mantiene estable al
anularse la suma de las perturbaciones. De tal manera que cuanto mayor
sea el número de monedas que compongan la cesta, mayor será su
estabilidad.

182
En lo referente a la cantidad de cada moneda que se incorpora a la cesta, se
acuerda que sea tal que su valor represente una participación en el valor total del
DEG proporcional a la que tiene en el comercio internacional.

En 1981 se acuerda dejar cinco monedas, el dólar ($), la libra (£), el marco (DM),
el yen (¥) y el franco francés (FF), acordándose revisar su composición cada cinco
años. La determinación de la cantidad a incluir de cada una de ellas se sigue
rigiendo por el criterio anterior, de lo que resulta la composición que aparece en la
Figura:

Composición del DEG en 1981.

A la vista de las proporciones anteriores, las cantidades de las monedas


integrantes en función de los tipos de cambio de 1981 son:

0,54 $USD 0,46 DM 34 ¥ 0,74 FF 0,071 £

La participación en el comercio internacional de cada país varía y también lo hace


el valor de sus monedas. Ambas variaciones hacen que el contenido de la cesta
tenga que ser ajustado periódicamente. En 1986 se revisan las ponderaciones en
la cesta y las correspondientes cantidades (tomando las cotizaciones medias del
último trimestre de 1985), de lo que resulta la siguiente composición:

183
Participación 42% $ 19% DM 15% ¥ 12% FF 12% £
Cantidades 0,652 $ 0,567 DM 33,4 ¥ 1,02 FF 0,0893 £

Nuevamente en 1991 se lleva a cabo una revisión de los porcentajes de


participación y de las cantidades de monedas de acuerdo con su valor en ese
momento. El resultado es una nueva composición del DEG que se mantendrá
hasta 1996:

Participación 42% $ 21% DM 17% ¥ 11% FF 11% £


Cantidades 0,572 $ 0,453 DM 31,8 ¥ 0,8 FF 0,0812 £
Hay que recordar que DM y el FF forman parte del € EURO.

Periodo  $ US  € EUR  ¥ JP  £ GB

2006– 0.6320 0.4100 18.4 0.0903


2010 (44%) (34%) (11%) (11%)

Fuente: Fondo Monetario Internacional – FMI

El DEG mantiene su valor bastante estable. Se utiliza en un principio para las


relaciones entre los países y el FMI, al igual que en las relaciones entre los
Bancos Centrales de los diferentes países. Lo utiliza el FMI en la concesión de
créditos a los diferentes países y es un sistema de regulación de la liquidez
internacional a través del mecanismo de préstamos, que generalmente se utliza
para completar las reservas.

En este sentido, los DEGs actúan como un activo de reserva y no como un crédito
que hay que devolver. Por esto se paga un interés que equivale a la media

184
ponderada de los tipos de mercado a corto plazo de las cinco monedas
componentes.

En este sentido de moneda de reserva, los DEG son utilizados comúnmente en las
siguientes aplicaciones:

a) Para obtener cualquier moneda de otro país miembro, a condición de que la


transacción se efectúe al tipo de cambio oficial de la moneda frente al DEG,
determinado por el FMI.
b) En acuerdos de permuta financiera, en virtud de los cuales un país miembro
puede transferir DEGs a otro, a cambio de una cantidad equivalente de
moneda u otro activo monetario (con excepción del oro) comprometiéndose
las partes a efectuar la transferencia inversa en la fecha y al tipo de cambio
convenidos por ellas.
c) En operaciones a plazo a través de las cuales los países miembros pueden
comprar o vender DEGs para su entrega en determinada fecha a cambio de
una cantidad determinada de moneda al tipo de cambio que hayan
convenido.
d) En préstamos de DEGs a tasas de interés y con plazos convenidos entre
las partes.
e) Para liquidar obligaciones financieras.
f) Como garantía del cumplimiento de obligaciones financieras.
g) Como unidad de cuenta en contratos privados y convenios internacionales.
h) Para cubrir pérdidas en las reservas de un país.

Además, se acordó que los países no podían realizar manipulaciones competitivas


del tipo de cambio, si bien debían intervenir a corto plazo para eludir
perturbaciones bruscas. Adicionalmente, se desmonetizó el oro, suprimiendo su
precio oficial.

185
8.2. El Mercado de Divisas

Tomando a Juan MASCAREÑAS, Ingeniería Financiera. McGraw Hill.


“Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra
realizado en una institución financiera y los documentos quedan derecho a
disponer de dichos depósitos (cheques , tarjetas de crédito,...).

Como cualquier activo, el precio de las divisas se determina en un mercado: el


mercado de divisas, que es el mercado base de todos los demás mercados
financieros internacionales, puesto que en él se establece el valor de cambio de
las divisas en las que se van a realizar los flujos monetarios internacionales.

El mercado internacional de divisas está formado por la red de instituciones


financieras de todo el mundo; por tanto, es la parte más internacional del mercado
y la más libre puesto que realiza sus transacciones en cualquier momento a través
de cualquier medio de comunicación. Es universal, careciendo de límites
espaciales o temporales, con excepción de los que imponen algunos países con
respecto a cierto tipo de operaciones, en todo caso, funciona las 24 horas del día y
a lo largo y ancho del mundo. “

Los miembros del mercado de divisas

Retomando a Juan MASCAREÑAS (pág. 30) : “Los principales participantes del


mercado de divisas son las empresas, los inversores institucionales, las personas
físicas, los bancos, los bancos centrales y los operadores (brokers). Las
empresas, los inversores institucionales y las personas necesitan divisas para los
negocios o para viajar al extranjero, siendo éstas últimas suministradas por los
bancos comerciales. Por medio de su extensa red de oficinas de cambio (dealing

186
rooms), los bancos realizan operaciones de arbitraje que permite asegurar que las
cotizaciones en diferentes centros tiendan hacia el mismo precio.

Los operadores de moneda extranjera se encargan de realizar las transacciones


entre compradores, vendedores y bancos por lo que reciben una comisión. En
cuanto a los bancos centrales de cada país (o zona monetaria, como en el caso
del Banco Central Europeo), suelen operar en los mercados de divisas comprando
o vendiendo su propia moneda u otras divisas con el objeto de estabilizar o
controlar el valor de su moneda en el exterior, aunque en el sistema financiero
internacional actual los bancos centrales no están obligados a intervenir (pero lo
hacen a menudo) en el mercado de divisas.

Para ello las autoridades monetarias compran y venden la moneda local con
objeto de suavizar la transición de un tipo de cambio a otro. La idea perseguida es
mejorar la situación económico-financiera reduciendo la incertidumbre y haciendo
que el tipo de cambio refleje el diferencial de inflación y otras variables básicas a
largo plazo.”

8.3- EL TIPO DE CAMBIO

Definición y precio
Juan MASCAREÑAS nos dice “El tipo de cambio corresponde al valor de una
moneda con respecto a otra moneda. El tipo de cambio es doble, puesto que
existe un precio para el comprador y otro para el vendedor. Los dos participantes
asumen una posición bivalente, pudiéndose considerar a la vez compradores y
vendedores (venden su moneda y compran otra). “

187
El precio de compra es siempre menor que el de venta, pues la diferencia es lo
que posibilita el beneficio del intermediario. No se olvide que las instituciones que
operan en los mercados de divisas no son los usuarios finales sino que son
intermediarios que actúan en nombre de particulares, que necesitan cambiar una
determinada moneda por otra debido a razones comerciales o de otro tipo.
Habitualmente el tipo comprador (Tc) se calcula a partir de un tipo base (Tb) y una
tasa de variación (c):

Tc = Tb (1 - c)
y el tipo vendedor (Tv): Tv = Tb (1 + c).

Debido a que la práctica internacional consiste en cotizar la mayoría de las divisas


contra el dólar, para calcular la cotización de otras dos divisas cualesquiera entre
sí, deberemos utilizar un tipo de cambio cruzado.

La divisa A se deprecia (aprecia) con respecto a otra B cuando hay que pagar más
(menos) unidades de A para adquirir una de B. Por otra parte, una divisa A se
devalúa (revalúa) con respecto a otra B, cuando el Banco emisor de la moneda A
decide cambiar el tipo de cambio central bilateral entre ambas divisas de tal
manera que haya que pagar oficialmente más (menos) unidades de A por cada
unidad de B. Para que esto se pueda producir, el tipo de cambio de la divisa A
tiene que estar sometido a un sistema de tipo de cambio fijo con respecto a B.

OPERACIONES AL CONTADO Y A PLAZO

Juan MASCAREÑAS afirma: “En el mercado de divisas se realizan dos tipos de


operaciones: al contado y a plazo. Las operaciones al contado (spot) son acuerdos
de cambio de una divisa por otra a un tipo de cambio determinado. El intercambio
de estas divisas deberá producirse dentro de las 48 horas siguientes a la fecha de
transacción. Las operaciones a plazo (forward) son acuerdos de intercambio de

188
divisas que se realizan actualmente pero cuya materialización tendrá lugar en un
instante futuro predeterminado: 1, 2, 3 y 6 meses.

El contrato de compraventa a plazo de divisas es un contrato en firme, es decir, su


cumplimiento es obligatorio. A este tipo de contrato acuden dos clases de
participantes: los que buscan seguridad (que tratan de protegerse del riesgo de
variación del tipo de cambio, al asegurarse un determinado tipo de cambio) y los
especuladores (que tratan de beneficiarse de las variaciones que se puedan
producir en el tipo de cambio).”

Podemos decir – y lo afirman todos los libros de finanzas _ que el contrato de


compraventa de moneda a plazo fija de antemano el tipo de cambio a una fecha
futura determinada (más de dos días de plazo). El tipo de cambio a plazo no
suele establecerse con base en la predicción directa de lo que será en el futuro el
tipo de cambio de una moneda, es el resultado directo del cálculo de tres factores
con los cuales contamos el día de la operación:

1º. El tipo de cambio de contado del día de la operación


2º. El tipo de interés al que el cliente toma prestada la divisa vendida.
3º. El tipo de interés al que el cliente deposita la divisa comprada

La fórmula general que permite calcular el tipo a plazo (Tp) en función del tipo de
contado (TA/B), de los tipos de interés de ambas divisas (iA, iB) y del periodo de
tiempo (n), es la siguiente:

 i *n 
1+ A 
Tp = T A *  360 
 1 + iB * n 
B
 
 360 

EL RIESGO DE CAMBIO

189
El riesgo de cambio hace referencia a cómo las variaciones en los tipos de cambio
de las divisas afectan al rendimiento de las inversiones. Es un tipo de riesgo
sistemático puesto que no se puede eliminar a través de una buena
diversificación. Por ejemplo, lo sufren las compañías que adquieren sus materias
primas a las empresas que residen en Estados que tienen una moneda distinta a
la del país al que pertenecen aquéllas. Así, una empresa colombiana que adquiera
componentes electrónicos en los Estados Unidos, con objeto de fabricar
televisores, estará sometida a un riesgo de cambio dólar/euro, puesto que
cualquier apreciación del dólar y depreciación de la divisa europea redundará en
un encarecimiento de los productos americanos y, por tanto, en un aumento del
coste de ventas de la empresa.

También están sometidos a este riesgo los inversores que adquieran activos
financieros pagando con una moneda distinta a la suya propia. Así, si un inversor
español adquiere bonos colombianos tendrá que vigilar el tipo de cambio
peso/euro puesto que si la moneda colombiana se depreciase al repatriar los
intereses y el principal de la deuda el inversor español habría perdido dinero.
Concretando, el riesgo de cambio aparece en los siguientes tipos de
transacciones:
Juan MASCAREÑAS, Ingeniería Financiera. (pág. 45 ) McGraw Hill., nos dice:
“a) Las exportaciones, tendrán riesgo de cambio si sus contratos se realizan en
divisas extranjeras. Una depreciación de dicha divisa acarreará pérdidas al
vendedor.
b) Las importaciones, tendrán riesgo de cambio cuando el comprador deba
pagarlas en una divisa extranjera. Las pérdidas por dicho riesgo aparecerían si se
produjese una apreciación de dicha divisa.
c) Los préstamos al extranjero como pueden ser, los préstamos en divisas
proporcionados por los bancos, o las garantías dadas por la compañía matriz a los
préstamos contraídos en el extranjero por una filial suya. Una depreciación de la

190
divisa extranjera será perjudicial para el prestamista al repatriar su dinero (en el
segundo caso sería al revés, si la filial no puede pagar y debe hacerlo la matriz,
ésta preferirá que la divisa extranjera se deprecie porque de los contrario saldría
perdiendo).
d) Las inversiones directas en el extranjero están sometidas al riesgo de cambio
de varias formas. Si una empresa filial tiene su balance denominado en la divisa
extranjera cualquier variación de su tipo de cambio afectará al valor de la filial y,
por tanto, al del grupo empresarial a la hora de consolidar las cuentas. Los
intercambios de flujos comerciales y financieros entre la matriz y la filial al estar
denominados en dos monedas distintas también estarán sometidos a dicho riesgo.
e) Los préstamos en divisas estarán sometidos al riesgo de cambio salvo que
vayan destinados a financiar operaciones que producen flujos de caja en dicha
divisa. Pero, si esto no fuese así, el deudor perdería si se apreciase la divisa en la
que está denominada su deuda.
f) Los empréstitos sobre los mercados internacionales de capitales están
sometidos a riesgo de cambio en diversos grados debido a la gran variedad de
productos financieros existentes en el euromercado pero, de forma generalizada,
se puede decir que el inversor perderá siempre que la divisa en la que se ha
emitido el empréstito se deprecie contra la suya propia.”

Para terminar es conveniente resaltar que las empresas no financieras tienen un


riesgo de cambio que se subdivide en dos partes:

1º. La exposición al riesgo de transacción, que proviene de la propia operación


comercial de adquirir o vender bienes o servicios a cambio de una moneda
extranjera en una fecha determinada.
2º. La exposición al riesgo económico, que muestra como los cobros y pagos de la
empresa variarán al modificarse los tipos de cambio. Así, suponga que una
empresa colombiana exportadora de café ha vendido una partida cambio de
yenes. Sus ingresos futuros pueden permanecer inalterados por las fluctuaciones

191
del yen si la divisa en la que se determinan los precios en el mercado fuese el
dólar. La divisa de determinación es aquélla en la que la mayoría de los
competidores valoran los productos similares (por ejemplo, el dólar es la divisa de
determinación del petróleo).

¿DE QUÉ DEPENDE EL TIPO DE CAMBIO?


Juan MASCAREÑAS, Ingeniería Financiera, pág. 45, McGraw Hill. “Las teorías que
pretenden explicar los movimientos del tipo de cambio proporcionan una base
para predecirlo, así como para explicar la razón por la que se producen diferencias
entre la oferta y la demanda de una moneda determinada, lo que implica una
alteración de su precio o tipo de cambio. Dichas diferencias entre la oferta y la
demanda se pueden deber a diversas causas:

1ª. El comercio internacional de bienes. Por la adquisición de bienes en otros


países.
2ª. La inversión. Las personas pueden desear variar la cantidad de recursos
financieros que colocan en el exterior, tanto en inversiones productivas como en
inversiones financieras.
3ª. Especulación. Basada en la adquisición de divisas o venta de las mismas con
la esperanza de obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra.
4ª. El arbitraje. Que consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio
inferior e, instantáneamente, venderla en otro distinto por un precio superior. Con
lo que se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo, que permite que todos
los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas.”

En función de estas motivaciones, las principales teorías que tratan de explicar


estas variaciones en los tipos de cambio se basan en dos factores que
condicionan los comportamientos inversores o comerciales internacionales: a) el
precio de los productos o servicios, y b) el tipo de interés del dinero.

192
La razón por la que se compran o se venden más o menos productos en el
exterior radica, en la diferencia en los precios de los mismos, mientras que la
evolución de los capitales invertidos en uno u otro país, se debe a la diferente
retribución de esos capitales.

Comenzaremos suponiendo que los mercados financieros internacionales son


eficientes, y el equilibrio lo explicamos a través de una serie de teorías que
relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y con el tipo de interés:

Juan MASCAREÑAS (pág. 46 ) nos plantea:


“1ª. Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la
tasa de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación disminuye
el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa.
2ª. Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el tipo de
cambio a plazo en sentido directo.
3ª. Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La relación
es de tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un
aumento del tipo de interés nominal, y lo contrario.
4ª. Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relación entre el
tipo de cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del
tipo de interés de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir, un
aumento del tipo de cambio.
5ª. Teoría de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador del
tipo de cambio al contado, relacionándolos de forma directa.”

193
8.4 ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

UTILICE LA SIGUIENTE FÓRMULA:

 i *n 
1+ A 
Tp = T A *  360 
 1 + iB * n 
B
 
 360 

1º. Si el 5 de Abril de 2006, el dólar americano cotizaba en Frankfurt a 0.80€, en


Londres a 0.55 libras y en Tokio a 110 ¥. Calcular:

a) La cotización en libras del euro y del yen


b) La cotización en yenes la libra y del euro
c) La cotización en euros de la libra y del yen.

2º) Calcular los tipos a plazo, en su forma indirecta con respecto al euro para los
plazos de tres y seis meses, del dólar americano, yuan chino y yen japonés
sabiendo que el tipo de interés en la Eurozona es de 3,55% y que los tipos de
cambio de contado y los tipos de interés nominales anuales respectivos son los
siguientes:

a) Dólar americano: 0,85 $/€ y el tipo de interés en los EEUU es del 6,7%.
b) yuan chino: 1,52 Ych/€ y el tipo de interés en China es del 3%.
c) Yen japonés: 103,120 ¥/€ y el tipo de interés en Japón es del 0,50%

3º) Si el tipo de cambio al contado euro-dólar es 0.75 €/$ y el tipo de cambio a un


plazo de 6 meses es de 0.70 €/$. ¿Cuál es la relación entre las tasas de inflación
esperadas entre la Eurozona y los Estados Unidos para el año próximo?

194
AUTOEVALUACIÓN
Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres
afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

a- Un sistema financiero es necesario para que las ________________________


entre los países se lleven a cabo en un entorno cierto, exento de incertidumbre, a
lo menos incierto posible.

b- Una divisa es ______________, o __________________, en moneda distinta


de la nuestra realizado en una institución financiera y los documentos quedan
derecho a disponer de dichos depósitos (cheques , tarjetas de crédito,...).
c- El riesgo de cambio hace referencia a cómo las variaciones en
________________________________ de las divisas afectan al rendimiento de
las inversiones.

RESUMEN: Mercado financiero internacional


El Sistema financiero internacional es necesario para que las relaciones
financieras entre los países se lleven a cabo en un entorno cierto, exento de
incertidumbre, a lo menos incierto posible. En toda relación económica existe la
incertidumbre, pero cuando ésta llega a alcanzar unos determinados límites
superiores, esas relaciones no se llevan a cabo, es decir, no está dispuesto a
asumir un riesgo muy elevado.

Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra


realizado en una institución financiera y los documentos quedan derecho a
disponer de dichos depósitos (cheques , tarjetas de crédito,...).
Así, por ejemplo, cuando a usted le pagan con un cheque que está expresado en
dólares americanos contra un banco situado en Nueva York, le están pagando en
divisas.

195
El tipo de cambio corresponde al valor de una moneda con respecto a otra
moneda. El tipo de cambio es doble, puesto que existe un precio para el
comprador y otro para el vendedor. Los dos participantes asumen una posición
bivalente, pudiéndose considerar a la vez compradores y vendedores (venden su
moneda y compran otra).

BIBLIOGRAFÍA

DE LA DEHESA, Guillermo (2000): Comprender la Globalización. Alianza Editorial.


Madrid.
DIEZ, Luis y MASCAREÑAS, Juan (1994): Ingeniería Financiera. McGraw Hill. (2ª
ed.)
Multinacionales. Addison Wesley Iberoamericana. Wilmington (Del.).
GONZÁLEZ, Sara (2000): El Sistema Monetario Internacional y el Mercado de
Divisas. Pirámide. Madrid.
MASCAREÑAS, Juan (1999): Innovación Financiera. McGraw Hill. Madrid.
RIEHL, H., y RODRIGUEZ, R. (1985): Mercados de Divisas y Mercados de Dinero.
Interamericana. Madrid.

GLOSARIO

Sistema financiero internacional: serie de normas e instituciones dentro de las


cuales se van a desarrollar los intercambios financieros y las cuales deben ser
aceptadas por todos los países que lo integran; y que perduren en el tiempo,
eliminando parte de la incertidumbre.
Divisa: es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra
realizado en una institución financiera y los documentos quedan derecho a
disponer de dichos depósitos

196
Tipo de cambio: corresponde al valor de una moneda con respecto a otra
moneda.
Teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA). Liga el tipo de cambio con la
tasa de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación disminuye
el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa.
Teoría de la paridad de los tipos de interés. Liga el tipo de interés con el tipo de
cambio a plazo en sentido directo.
Efecto Fisher. Relaciona la tasa de inflación con el tipo de interés. La relación es
de tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un aumento
del tipo de interés nominal, y lo contrario.
Efecto Fisher internacional. Pone de manifiesto que existe una relación entre el
tipo de cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del
tipo de interés de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir, un
aumento del tipo de cambio.
Teoría de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador del
tipo de cambio al contado, relacionándolos de forma directa.

197
9. Banca multilateral

Ampliación sobre estas entidades


multilaterales se encuentra en sus
respectivas páginas web.

INTRODUCCIÓN

Como bien sabemos el banco central está encargado de dirigir la política


económica de un país y al mismo tiempo ser el banco de los bancos. Cuando este
banco central no está en capacidad de darle liquidez a la economía para impulsar
los planes de desarrollo es necesario acudir a la banca multilateral para financiar
los presupuestos nacionales.

OBJETIVOS

El estudiante será capaz de analizar críticamente las fuentes de financiación de la


baca multilateral por cuanto estas entidades condicionan sus créditos a los países
beneficiarios, por ejemplo, las políticas coercitivas del FMI.

IDEA CLAVE
La Banca Multilateral es una de las fuentes de contratación de empréstitos
externos y se le denomina como tal a todos los Bancos de Desarrollo como
el Banco Interamericano de Desarrollo-BID, Banco Mundial, la Corporación
Andina de Fomento, FMI, entre otros. La función principal de esta banca es
apoyar el desarrollo en países emergentes, mediante el otorgamiento de
créditos en condiciones financieras favorables y la asistencia técnica en la
preparación, ejecución y evaluación de programas y proyectos.

198
MAPA CONCEPTUAL DE LA UNIDAD

INVERSIONES

requiere

FONDOS MERCADO DE MERCADO FIN. INTERNAL


ESPECIALES Y
CAPITALES
BANCA
MULTILATERAL

optimiza

DECISIONES

REFLEXIÓN
Si los objetivos principales del Fondo Monetario Internacional son: la promoción
de políticas cambiarias sostenibles a nivel internacional, facilitar el comercio
internacional y reducir la pobreza; porqué recibe múltiples criticas de gobiernos de
países pobres y de ONGs ?

MAPA DE COTENIDO DE LA UNIDAD

9.1. Banco Interamericano de Desarrollo - BID


9.2. Banco Mundial - Birf
9.3. Corporación Andina de Fomento - CAF
9.4. Fondo Monetario Internacional – FMI

199
9.1. Banco Interamericano de Desarrollo – BID
http://www.iadb.org/

El BID, fundado en 1959 para apoyar el proceso de desarrollo económico y social


en América Latina y el Caribe, es la principal fuente de financiamiento multilateral
en la región. El Grupo BID ofrece soluciones para afrontar los retos del desarrollo
a través de alianzas con gobiernos, empresas y organizaciones de la sociedad
civil, para servir a sus clientes que abarcan desde gobiernos centrales a alcaldías
y empresas.

El BID presta recursos financieros y otorga donaciones. Con calificaciones triple-A,


el Banco toma empréstitos en mercados internacionales a tasas muy rentables,
permitiéndole estructurar préstamos con tasas de interés competitivas para sus
clientes en sus 26 países miembros prestatarios.

Además, comparte sus investigaciones y ofrece asesoría y asistencia técnica para


apoyar áreas fundamentales como la educación, la reducción de la pobreza y la
actividad agropecuaria. El Banco procura, además, asumir un papel protagónico
en cuestiones trans-fronterizas como el comercio internacional, la infraestructura y
la energía.

A fin de asegurar la rendición de cuentas, la transparencia y la eficacia del BID en


sus actividades, el Banco ha establecido la Oficina de evaluación, la Oficina de
Integridad, y el Mecanismo de Investigación Independiente para garantizar que
sus proyectos tengan suficiente supervisión.

Es una organización financiera internacional con sede en la ciudad de Washington


D.C. (Estados Unidos), y creada en el año de 1959 con el propósito de financiar
proyectos viables de desarrollo económico, social e institucional y promover la
integración comercial regional de América Latina. Es la institución financiera de

200
desarrollo regional más grande de este tipo y su origen se remonta a la
Conferencia Interamericana de 1890.

Su objetivo central es reducir la pobreza en Latinoamérica y El Caribe y fomentar


un crecimiento sostenible y duradero. En la actualidad el BID es el banco regional
de desarrollo más grande a nivel mundial y ha servido como modelo para otras
instituciones similares a nivel regional y sub-regional.

Los países miembros que son 48 se clasifican en dos tipos: miembros no


prestatarios y miembros prestatarios. Los miembros no prestatarios son 22 en total
y no reciben financiamiento alguno pero se benefician de las reglas de
adquisiciones del BID, pues sólo los países miembros pueden procurar bienes y
servicios a los proyectos financiados por el banco. Entre los no prestatarios figuran
los países miembros de la Unión Europea y Estados Unidos.

Por otro lado, los 26 miembros prestatarios del BID poseen en conjunto el 50.02%
del poder de voto en el directorio y se dividen en 4 grupos de acuerdo al
porcentaje máximo de financiamiento que pueden recibir:

 Grupo A: Argentina, brasil, México Venezuela. Porcentaje máximo de


financiamiento: 60 %
 Grupo B: Chile, Colombia y Perú. Porcentaje máximo de financiamiento:
70 %
 Grupo C y D: Los demás países de la región. Porcentaje máximo de
financiamiento: 90 %

Si más de la mitad de los beneficios netos del proyecto se canalizan a los


ciudadanos de bajos ingresos el país solicitante puede agregar un 10% adicional
al porcentaje máximo de financiamiento, siempre y cuando no supere el 90% del

201
total. Por norma cada año el BID debe utilizar más del 40% de sus recursos en
programas que mejoren la equidad social en la región.

El BID trabaja directamente con los países para combatir la pobreza y fomentar la
equidad social por medio de programas adaptados específicamente a la coyuntura
local. Con la participación de los gobiernos y el sector privado, procura lograr un
crecimiento económico sostenible, aumentar la competitividad, modernizar las
instituciones públicas y fomentar el libre comercio y la integración regional.

Por otra parte, el BID comparte sus políticas y su asesoramiento técnico para
alcanzar un crecimiento sostenible, apoyándose en la pericia de especialistas en
campos que abarcan desde el desarrollo urbano a la macroeconomía. Estos
expertos publican sus trabajos de investigación originales y organizan numerosos
seminarios todos los años.

El BID concede préstamos a gobiernos nacionales, provinciales y municipales y a


instituciones públicas autónomas. Aunque otras también pueden recibir
financiamiento del Banco.

9.2. Banco Mundial – BIRF


http://www.bancomundial.org/

(WBG - World Bank Group) es uno de los organismos especializados de las


Naciones Unidas. Su propósito declarado es reducir la pobreza mediante
préstamos de bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos
económicos a las naciones en desarrollo. Está integrado por 186 países
miembros.

202
En 1944, en el marco de las negociaciones previas al término de la Segunda
Guerra Mundial, nace lo que a la fecha se conocería como el sistema financiero de
Bretton Woods (llamado así por el nombre de la ciudad en New Hampshire, sede
de la conferencia donde fue concebido) integrado por dos instituciones,
fundamentales para entender las políticas de desarrollo que tuvieron lugar a partir
de la segunda mitad del siglo XX: el Banco Mundial (BIRF) y el Fondo Monetario
Internacional (FMI).

El Banco Mundial es una fuente vital de asistencia financiera y técnica para los
países en desarrollo de todo el mundo. No es un banco en el sentido corriente.
Esta organización internacional es propiedad de 186 países miembros y está
formada por dos instituciones de desarrollo singulares: el Banco Internacional de
Reconstrucción y Fomento (BIRF) y la Asociación Internacional de Fomento (AIF).

Cada institución desempeña una función distinta pero colabora con las demás
para concretar la visión de una globalización incluyente y sostenible. El BIRF
centra sus actividades en los países de ingreso mediano y los países pobres con
capacidad crediticia, mientras que la AIF ayuda a los países más pobres del
mundo. En conjunto ofrecen a los países en desarrollo préstamos con bajas tasas
de interés, créditos sin intereses y donaciones para una gran variedad de
propósitos, que incluyen inversiones en educación, salud, administración pública,
infraestructura, desarrollo del sector financiero y el sector privado, agricultura y
gestión ambiental y de los recursos naturales.

Todos los componentes del Grupo del Banco Mundial son propiedad de los países
miembros. Cuando un país se incorpora al Banco garantiza una suscripción de
capital, pagando sólo un pequeño porcentaje de dicha garantía. El resto del dinero
es pagadero a la vista y sirve de garantía blindada, es decir, asegura el pago de la
deuda. La suscripción de capital asignada es proporcional a la riqueza del país.

203
Los miembros del Banco se dividen en dos categorías, países desarrollados (Parte
I), y países prestatarios (Parte II), según los estándares de la AIF.

La mayoría de los fondos del Banco disponibles para préstamos no proceden de


las suscripciones de capital. El dinero proviene de las ventas de sus propios bonos
en los mercados financieros mundiales. Después carga a sus prestatarios un tipo
de interés ligeramente superior al que debe pagar a sus propios accionistas. Los
bonos del Banco al estar garantizados en última instancia por los gobiernos del
mundo, se consideran como inversiones notablemente sólidas. Algunos
inversionistas privados e institucionales tienen acceso a la compra de estos bonos.

Por medio de sus diferentes organismos, descritos anteriormente, el BM maneja


cuatro tipos distintos de préstamos, controlando aspectos de inversiones,
desarrollo institucional y políticas públicas de aproximadamente 150 naciones.

1) Préstamos para proyectos: este tipo de préstamos se otorga para desarrollar


un proyecto en específico como carreteras, proyectos pesqueros,
infraestructura en general.
2) Préstamos sectoriales, vía BIRF y AIF: estos préstamos gobiernan todo un
sector de la economía de un país, es decir, energía, agricultura, etcétera.
Éstos conllevan condiciones que determinan las políticas y prioridades
nacionales para dicho sector.
3) Préstamos Institucionales: éstos sirven para la reorganización de instituciones
gubernamentales con el fin de orientar sus políticas hacia el libre comercio y
obtener el acceso sin restricciones, de las empresas transnacionales (ETN), a
los mercados y regiones. Por otra parte sirven para cambiar las estructuras
gubernamentales sin aprobación parlamentaria, bajo las directrices del Banco.
4) Préstamos de ajuste estructural: este tipo de préstamos, fue creado
teóricamente para aliviar la crisis de la deuda externa con el fin de convertir los
recursos económicos nacionales en producción para la exportación y fomentar

204
la entrada de las empresas transnacionales en economías restringidas. Los
países del sur han experimentado estos ajustes y las consecuentes medidas
de austeridad.

En el año 1993 el BIRF marcaba como sus mayores prestatarios por orden
descendente a: México, India, Brasil, Indonesia, Turquía, China, Filipinas,
Argentina, Corea, Colombia, Marruecos y Nigeria. Los préstamos del BIRF se
negocian de forma individual, incluyen un periodo de cinco años sin necesidad de
amortización; después los gobiernos prestatarios disponen de un plazo de 15 a 20
años para amortizar la deuda a los tipos de interés del mercado. El Banco nunca
reestructura la deuda ni cancela un préstamo. Por su influencia en fuentes
públicas y privadas el Banco figura en los primeros lugares de acreedores de sus
clientes.

La actuación del BM en los países menos desarrollados, es objeto de críticas, se


señalan los siguientes aspectos:

• El BM ha financiado proyectos que provocaron daño ambiental masivo.


• El BM favorece los intereses de los países industrializados.
• Los proyectos del BM empeoran las condiciones de los pequeños
agricultores.
• El BM ha prestado dinero a gobiernos que violan abierta y permanentemente
los derechos humanos.
• La reubicación forzosa de personas y comunidades ha causado sufrimiento y
penurias.
• Los proyectos del BM han amenazado los derechos de los pueblos
indígenas.
• El BM no ha manejado correctamente el rol de las mujeres en el desarrollo.

205
Tal vez la crítica más intensa, compartida por el BM y el F M I, es que las políticas
de ajuste estructural impulsadas por esos organismos han impuesto enormes
costos sociales sobre los grupos vulnerables en los países en desarrollo.

En este mismo momento, en cualquier parte del mundo existen personas


involucradas en proyectos de desarrollo diseñados para mejorar las condiciones
de vida y reducir la pobreza. Durante el año 2008, el Banco Mundial proporcionó
US $46.900 millones para 303 proyectos en países en desarrollo de todo el mundo
y utilizó su experiencia financiera y/o técnica para ayudar a esos países a reducir
la pobreza.

En la actualidad, el Banco participa en más de 1.800 proyectos relacionados


prácticamente con todos los sectores y países en desarrollo. Los proyectos
abarcan actividades muy distintas: microcrédito en Bosnia y Herzegovina,
sensibilización sobre la prevención del SIDA en Guinea, educación de las niñas en
Bangladesh, mejora de la atención de la salud en México, y ayuda a Timor-este
para la reconstrucción luego de su independencia y a India para reconstruir
Gujarat luego de un terremoto devastador.

9.3. Corporación Andina de Fomento – CAF


http://www.caf.com/view/index.asp?ms=17

La Corporación andina de Fomento (CAF) es una institución financiera multilateral,


que presta múltiples servicios bancarios a clientes de los sectores público y
privado de PAÍSES SOCIOS, mediante la eficiente movilización de recursos
financieros desde los mercados internacionales hacia América Latina. La
Corporación está comprometida con el desarrollo sostenible y la integración
regional, pilares de su misión.

206
La CAF es la principal fuente de financiamiento multilateral de la región andina y
la principal fuente de financiamiento en el área de infraestructura en
Latinoamérica.

Asimismo, en el último quinquenio la Corporación ha fortalecido su presencia en


América Latina, particularmente en proyectos que contribuyen a la integración
regional.

La Corporación Andina de Fomento (CAF) es una institución financiera multilateral


que apoya el desarrollo sostenible y la integración regional entre los países de la
comunidad andina que son sus accionistas. Suministra productos y servicios
financieros múltiples a una amplia cartera de clientes, constituida por los gobiernos
de los Estados accionistas, instituciones financieras, y empresas públicas y
privadas.

La CAF está conformada actualmente por 17 países de América Latina, el Caribe

y Europa Siendo sus principales accionistas los cinco países andinos Bolivia,

Colombia,
Colombia Ecuador, Perú y Venezuela, los cuales son accionistas de las series "A"

y "B".

La iniciativa que daría origen a Corporación Andina de Fomento (CAF) comenzó a


concretarse en 1966, tras la firma de Declaración de Bogotá por los presidentes de
Colombia, Chile, Venezuela, y los representantes personales de los primeros
mandatarios de Ecuador y Perú, según la cual se aprobaba un programa de
acción inmediata para los países andinos y Chile, que contemplaba la aplicación
de medidas de integración económica y la coordinación de las políticas de los
países participantes en materia comercial, industrial, financiera y en servicios de
cooperación técnica. Se nombró una Comisión Mixta para atender dichas
funciones y se propuso la creación de una Corporación de Fomento.

207
El Acuerdo de Cartagena, aprobado en mayo de 1969 - un año después del
Convenio Constitutivo de CAF -, estableció el marco político del grupo sub-
regional andino y propuso la adopción de un modelo conjunto de desarrollo
económico, social y comercial entre países que presentaban características
similares y que buscaban obtener los beneficios que, en el esquema de
integración regional de la época – ALALC - estaban generalmente reservados a
las naciones más grandes. Para este fin, incorporó instrumentos relativos a la
adopción de estrategias comunes para el desarrollo industrial, energético,
agropecuario, así como de investigación y transferencia tecnológica, inversión de
capitales, construcción de infraestructura física y tráfico de personas, entre otros.

La decisión de abrir su capital accionario a otros socios de América Latina y el


Caribe, a inicios de la década de los noventa, fue un hecho relevante que permitió
expandir, más allá de las fronteras andinas, tanto la vocación integracionista de
CAF como su base operativa. Actualmente, además de cuatro países de
Comunidad Andina, entre sus accionistas se encuentran: Argentina, Brasil, Chile,
Costa Rica, España, Jamaica, México, Panamá, Paraguay, República Dominicana,
Trinidad & Tobago, Uruguay, y 15 bancos privados de la región.

Misión
La misión de CAF está orientada hacia la promoción del desarrollo sostenible y la
integración regional, mediante una eficiente movilización de recursos para la
prestación oportuna de servicios financieros múltiples, de alto valor agregado, a
clientes de los sectores público y privado de los países accionistas.

Asimismo, la CAF busca ser una institución financiera competitiva, orientada al


cliente, sensible a las necesidades sociales y respaldada por un personal
altamente especializado.

208
Programas estratégicos
La CAF apoya impulsa diversas iniciativas de trabajo en diferentes sectores de las
sociedades de la Comunidad Andina, entre los cuales destacan infraestructura,
pequeñas y medianas empresas, desarrollo social, cultura y comunidad, sistemas
financieros, medio ambiente, gobernabilidad, competitividad, investigación y
desarrollo e integración fronteriza.

En tal sentido, existen una serie de Programas Estratégicos que la CAF


implementa con la finalidad de impulsar el desarrollo sostenible y la integración de
la Región Andina frente al escenario de la, Dichos programas son:

• Programa de Apoyo a la Competitividad (PAC)


• Programa de Apoyo Integral a la MIPyME
• Programa de Apoyo a la Investigación
• Programa de Apoyo al Desarrollo e Integración Fronteriza
• Programa de Biodiversidad
• Programa de Desarrollo e Integración de los Mercados Financieros
• Programa de Responsabilidad Social

9.4. Fondo Monetario Internacional – FMI


https://www.imf.org/external/spanish/index.htm

En 1944, en el marco de las negociaciones previas al término de la Segunda


Guerra Mundial, nace lo que a la fecha se conocería como el sistema financiero de
Bretton Woods integrado por dos instituciones, fundamentales para entender las
políticas de desarrollo que tuvieron lugar a partir de la segunda mitad del siglo XX:
el Banco Mundial (BIRF) y el Fondo Monetario Internacional (FMI).

209
Objetivos: Su propósito declarado es evitar las crisis en los sistemas monetarios,
alentando a los países a adoptar medidas de política económica; como su nombre
indica, la institución es también un fondo al que los países miembros que
necesiten financiamiento temporal pueden recurrir para superar los problemas de
Balanza de Pagos. Otro objetivo es promover la cooperación internacional en
temas monetarios internacionales y facilitar el movimiento del comercio a través de
la capacidad productiva.

Desde su fundación promueve la estabilidad cambiaria y regímenes de cambio


ordenados a fin de evitar depreciaciones cambiarias competitivas, facilita un
sistema multilateral de pagos y de transferencias para las transacciones, tratando
de eliminar las restricciones que dificultan la expansión del comercio mundial.
Asimismo, asesora a los gobiernos y a los bancos centrales en el desarrollo de
sistemas de contabilidad pública. En resumen:

• Promover la cooperación monetaria internacional.


• Facilitar la expansión y crecimiento equilibrado del comercio internacional.
• Promover la estabilidad en los intercambios de divisas.
• Facilitar el establecimiento de un sistema multilateral de pagos.
• Realizar préstamos ocasionales a los miembros que tengan dificultades en
su balanza de pagos.
• Acortar la duración y disminuir el grado de desequilibrio en las balanzas de
pagos de los miembros.

Aunque en la práctica, ninguna de sus funciones se ha podido palpar en la


realidad, su inclinación a favorecer las privatizaciones, reducir el gasto del
gobierno (sobre todo el social) e imponer el conocido como consenso de
Washington le ha fraguado no pocas críticas y antipatías por parte de países
severamente afectados por la imposición de sus políticas neoliberales.

210
Otorgamiento de recursos financieros
Otorga temporalmente aquellos recursos financieros a los miembros que
experimentan problemas en su balanza de pagos.

Un país miembro tiene acceso automático al 25% de su cuota si experimenta


dificultades de balanza de pagos. Si necesita más fondos (casi siempre ocurre),
tiene que negociar un plan de estabilización. Se aspira a que cualquier miembro
que reciba un préstamo lo pague lo antes posible para no limitar el acceso de
crédito a otros países. Antes de que esto suceda, el país solicitante del crédito
debe indicar en qué forma se propone resolver los problemas de su balanza de
pagos de manera que le sea posible reembolsar el dinero en un período de
amortización de tres a cinco años, aunque a veces alcanza los 15 años.

En la cumbre de G20 de 2 009, el FMI cuadriplicó su capacidad financiera a $1


billón de dólares. Además se le encargó supervisar si los países están
estimulando suficientemente a sus economías y si están reformando sus sistemas
regulatorios, además de alertar sobre problemas financieros. Cerca de
US$500.000 millones serán destinados para rescatar a las economías en
problemas y el organismo dispone de una línea de crédito que no les exige a los
deudores llevar a cabo reformas económicas no populares, como la reducción del
gasto fiscal, aunque sólo algunos países califican para ese tipo de crédito. Para
los otros países, el fondo obligará que se reduzcan los gastos fiscales o se eleven
las tasas de interés aunque se tratará de proteger los programas para los más
pobres.

En marzo de 2008 las acciones con derecho a voto de los países en desarrollo en
el FMI crecerían en 5,4 puntos porcentuales. Para Brasil, eso significa un 1,7%. La
participación de China es de 3,8%. Estos aumentos marginales aún no entran en

211
efecto. Durante la reunión del FMI en abril, los países le encargaron la misión de
combatir la actual recesión global e impedir que se produzcan nuevas recesiones.
Para esto último, está llevando a cabo una prueba del sistema de advertencia
temprana, dando advertencias y dictando políticas a los países de manera privada.

Reformas
• Modernizar la condicionalidad: las condiciones de los préstamos serán de
objetivos precisos y los criterios de ejecución estructural se eliminarán de
todos los programas.
• Línea de Crédito Flexible: para países con fundamentos políticos y
económicos sólidos. No están sujetos a los objetivos de políticas acordados
por el país, sus plazos de reembolso de 3 años y medio a 5, de ser renovable
y para uso de balanza de pagos y contingentes.
• Fortalecer los acuerdos stand-by: con mayor flexibilidad.
• Duplicación de los límites del acceso al financiamiento: los nuevos límites
anual y acumulativo de acceso al financiamiento no concesionario del FMI
son de 200% y 600% de la cuota, respectivamente.
• Simplificar los costos y vencimientos
• Simplificar los servicios: se eliminarán los servicios poco usados que serán
incluidos en las LCF -líneas de crédito flexible-.
• Reforma de los servicios para los países de bajo ingresos.

Críticas a la acción del FMI


Algunas de las políticas criticadas son:

• Saneamiento del presupuesto público a expensas del gasto social. El FMI


apunta que el Estado no debe otorgar subsidios o asumir gastos de grupos
que pueden pagar por sus prestaciones, aunque en la práctica esto ha
resultado en la disminución de servicios sociales a los sectores que no están
en condiciones de pagarlos.

212
• Generación de superávit fiscal primario suficiente para cubrir los
compromisos de deuda externa.
• Eliminación de subsidios, tanto en la actividad productiva como en los
servicios sociales, junto con la reducción de los aranceles.
• Reestructuración del sistema impositivo. Con el fin de incrementar la
recaudación fiscal, ha impulsado generalmente la implantación de impuestos
regresivos de fácil percepción (como el I V A )
• Eliminación de barreras cambiarias. El FMI en este punto es partidario de la
libre flotación de las divisas y de un mercado abierto.
• Implementación de una estructura de libre mercado en prácticamente todos
los sectores de bienes y servicios, sin intervención del Estado, que sólo debe
asumir un rol regulador cuando se requiera.
• El concepto de servicios, en la interpretación del FMI, se extiende hasta
comprender áreas que tradicionalmente se interpretan como estructuras de
aseguramiento de derechos fundamentales, como la educación, la salud o la
previsión social.
• Políticas de FLEXIBILIDAD LABORAL, entendido como la desregulación del
mercado de trabajo.

Las recesiones en varios países latinoamericanos a fines de la década del noventa


y crisis financieras como la de Argentina a finales de2001, son presentadas como
pruebas del fracaso de las "recetas" del Fondo Monetario Internacional, por
cuanto esos países determinaron su política económica bajo las recomendaciones
del organismo.

Préstamos del FMI


Una de las funciones medulares del FMI es suministrar préstamos a los países
miembros afectados por problemas de balanza de pagos. Esta asistencia
financiera les permite reconstituir sus reservas internacionales, estabilizar su
moneda, seguir pagando sus importaciones y restablecer las condiciones para un

213
firme crecimiento económico, al tiempo que toman las medidas necesarias para
corregir los problemas subyacentes. A diferencia de los bancos de desarrollo, el
FMI no financia proyectos específicos.

¿Cuándo puede obtener un país un préstamo del FMI?


Un país miembro puede solicitar asistencia financiera del FMI si tiene una
necesidad de balanza de pagos, es decir, si no puede conseguir financiamiento en
montos suficientes y en condiciones accesibles para hacer frente a sus pagos
internacionales netos. El préstamo del FMI brinda un margen de seguridad que da
más flexibilidad a las políticas de ajuste y a las reformas que debe realizar el país
para corregir sus problemas de balanza de pagos y restablecer las condiciones
para un vigoroso crecimiento económico.

Proceso de concesión de préstamos


Ante la solicitud de un país miembro, el FMI por lo general otorga un préstamo en
el marco de un “acuerdo”, que estipula las políticas y medidas específicas que el
país convino en poner en práctica para resolver su problema de balanza de
pagos. El país, en consulta con el FMI, elabora el programa económico que sirve
de base para el acuerdo y lo presenta en una CARTA DE INTENCIÓN a la
institución. Una vez se aprueba el acuerdo, el préstamo se entrega normalmente
en desembolsos periódicos a medida que se va ejecutando el programa.

Servicios financieros del FMI


Con los años el FMI ha creado varios instrumentos de crédito o “servicios
financieros”, acordes a las circunstancias específicas de sus países miembros. Se
otorgan asimismo préstamos no concesionarios principalmente mediante los
Acuerdos de Derecho de Giro (acuerdos Stand-By); la Línea de Crédito Flexible
(LCF), que atiende las necesidades de los países que aplican un marco de
políticas muy firme, y el Servicio Ampliado del FMI (SAF), dirigido principalmente a
los países miembros de bajo ingreso. Los servicios financieros están sujetos a la

214
tasa de interés del FMI, denominada tasa de cargos, que está basada en el
mercado; y los préstamos de gran cuantía están sujetos a una sobretasa. La tasa
de cargos se basa en la tasa del DEG, que se revisa semanalmente para tener en
cuenta las fluctuaciones de las tasas de interés de corto plazo en los principales
mercados monetarios internacionales.

El Servicio para el Crecimiento y la Lucha contra la Pobreza (SCLP) y Servicio


para Shocks Exógenos (SSE) para los países de bajos ingresos están
sustentados por estrategias integrales formuladas por el país prestatario. Estos
préstamos están sujetos a una tasa de interés de solo 0,5% y su plazo de
reembolso es de 5½ a 10 años. El SSE, que se modificó en septiembre de 2008
para hacerlo más flexible y aumentar los niveles de acceso, busca atender las
necesidades de los países miembros de bajo ingreso, brindando asistencia en
forma rápida y en un monto adecuado para enfrentar shocks, y está sujeto a
requisitos simplificados de condicionalidad.

Acuerdos de Derecho de Giro (Stand-By). La mayor parte de los recursos del FMI
se proporcionan en el marco de los acuerdos Stand-By. Estos acuerdos tienen
por objeto ayudar a los países a resolver problemas de balanza de pagos de corto
plazo. En general, tienen una duración de 12 a 24 meses, y el reembolso debe
efectuarse en un plazo de 3¼ a 5 años.

La Línea de Crédito Flexible (LCF) está destinada a países en que las variables
fundamentales de la economía, las políticas y la aplicación de las políticas han
sido muy sólidas y resulta especialmente útil para prevenir crisis. Los acuerdos en
el marco de la LCF se aprueban a favor de países que reúnen ciertos criterios
preestablecidos. La duración de la LCF es de entre 6 meses a 1 año (con un
examen a mitad de período).

215
El Servicio Ampliado del FMI (SAF) fue creado en 1974 para ayudar a los países a
resolver problemas de balanza de pagos de más largo plazo que requieren
reformas económicas fundamentales. Por consiguiente, el plazo de los acuerdos
ampliados es más largo que el de los acuerdos Stand-By (3 años por lo general)
y el reembolso debe efectuarse normalmente en un plazo de 4½ a 7 años. Se
aplican sobretasas cuando los montos son elevados.

ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE

Críticas a la acción del FMI


• Saneamiento del presupuesto público a expensas del gasto social.
• Generación de superávit fiscal primario suficiente para cubrir los
compromisos de deuda externa.
• Eliminación de subsidios, tanto en la actividad productiva como en los
servicios sociales, junto con la reducción de los aranceles.
• Reestructuración del sistema impositivo, (como el I V A )
• Políticas de FLEXIBILIDAD LABORAL, entendido como la desregulación del
mercado de trabajo.

Elabore un breve Comentario.

AUTOEVALUACIÓN
Escriba la palabra o palabras que considere que faltan en estas tres
afirmaciones. Las respuestas correctas están al final del MÓDULO;si acierta
dos o tres puede pasar a la siguiente unidad, si nó debe revisarla de nuevo.

El BID trabaja directamente con los países para combatir _____________y


fomentar la _____________________por medio de programas adaptados
específicamente a la coyuntura local. Con la participación de los gobiernos y el
sector privado, procura lograr un crecimiento _________________________,

216
aumentar la __________________________, modernizar las instituciones
públicas y fomentar el libre comercio y la integración regional.
El propósito declarado del Banco Mundial es ______________________mediante
préstamos de bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos
económicos a las _______________________.
El propósito declarado del FMI es evitar las crisis en los
________________________, alentando a los países a adoptar medidas de
política económica; como su nombre indica, la institución es también un fondo al
que los países miembros que necesiten financiamiento temporal pueden recurrir
para superar los problemas de _________________________. Otro objetivo es
promover la _____________________________en temas monetarios
internacionales y facilitar el movimiento del comercio a través de la capacidad
productiva.

RESUMEN: Banca multilateral


La Banca Multilateral es una de las fuentes de contratación de empréstitos
externos y se le denomina como tal a todos Bancos de Desarrollo. La función
principal de esta banca es apoyar el desarrollo en países emergentes, mediante el
otorgamiento de créditos en condiciones financieras favorables y la asistencia
técnica en la preparación, ejecución y evaluación de programas y proyectos. Los
principales son: Banco Interamericano de Desarrollo, Banco Mundial, Corporación
Andina de Fomento y el Fondo Monetario Internacional.

Bibliografía:

Banco Interamericano de Desarrollo – BID


http://www.iadb.org/

Banco Mundial – BIRF


http://www.bancomundial.org/

217
Corporación Andina de Fomento – CAF
http://www.caf.com/view/index.asp?ms=17

Fondo Monetario Internacional – FMI


https://www.imf.org/external/spanish/index.htm

GLOSARIO

BID – Banco Interamericano de Desarrollo: apoya el proceso de desarrollo


económico y social en América Latina y el Caribe: y es la principal fuente de
financiamiento multilateral en la región. El BID ofrece soluciones para afrontar los
retos del desarrollo a través de alianzas con gobiernos, empresas y
organizaciones de la sociedad civil, para servir a sus clientes que abarcan desde
gobiernos centrales a alcaldías y empresas.
BM – Banco Mundial: Su propósito es reducir la pobreza mediante préstamos de
bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos económicos a las
naciones en desarrollo. Está integrado por 186 países miembros.
CAF – Corporación Andina de Fomento: institución financiera multilateral, que
presta múltiples servicios bancarios a clientes de los sectores público y privado de
sus países accionistas mediante la eficiente movilización de recursos financieros
desde los mercados internacionales hacia América Latina.
FMI – Fondo Monetario Internacional: sus objetivos principales son la
promoción de políticas cambiarias sostenibles a nivel internacional, facilitar el
comercio internacional y reducir la pobreza.

218
Solución a la autoevaluación

UNIDAD. 1
a- El Pasivo está conformado por las obligaciones o deudas que la empresa o negocio
tiene contraídas con otras personas y que por lo tanto tendrá que cancelar.

b- El Estado de resultados también de nominado de perdidas o ganancias, presenta la


situación financiera de una empresa a una fecha determinada, tomando como parámetro
los ingresos y gastos efectuados; proporciona la utilidad neta de la empresa.
c- indicadores de liquidez: Su objetivo es poder medir la capacidad de la empresa para
cumplir sus obligaciones a corto plazo.

UNIDAD. 2
a- La información necesaria para el proceso de planeación financiera a corto plazo es él
pronostico de ventas.

b- Presupuesto de Ventas: Son las estimaciones de las cantidades y valores a vender


en un periodo dado.
c- Presupuesto de Compras: Son las cantidades de materias primas, mercancía, e
insumos a comprar.

UNIDAD. 3
a- El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos circulantes y
los pasivos a corto plazo, con que cuenta la empresa.

b- Existen tres características de interés para un inversionista que permite elegir el


instrumento mas adecuado para satisfacer sus necesidades de inversión. Estas son: El
riesgo, La rentabilidad; y la Liquidez.

c- La Liquidez es la facilidad con la cual la inversión realizada en un instrumento puede


convertirse en dinero.

219
UNIDAD. 4
a- Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros
para un proyecto.
b- El objetivo principal de la evaluación financiera es escoger la mejor alternativa de
inversión desde el punto de vista de rentabilidad financiera, sin olvidar que no puede estar
en contravía con la evaluación ambiental y la evaluación social.
c- El VPN está compuesto del valor presente de todas las inversiones (VPIs); y del valor
presente de todos los ingresos menos egresos (VPFCi)

UNIDAD. 5
a- La principal herramienta para medir el riesgo de una inversión es la desviación
estándar tal que a medida que ésta se incrementa, nos indica mayor riesgo de los flujos
de caja.

b- Una inversión que nos garantice con exactitud la obtención de sus flujos de caja—un
TES, por ejemplo—diríamos que no tiene riesgo.

c- A medida que se incrementa el nivel de riesgo, el inversionista exige mayor rentabilidad


esperada; pero no la tiene garantizada.

UNIDAD. 6
a- El sistema financiero de una economía esta compuesto por: el mercado monetario, el
mercado de capitales, el mercado cambiario o de divisas; y otros mercados, en particular,
el de derivados financieros.
b- MERCADO DE VALORES, también denominado no bancario, está conformado por
títulos de renta variable y títulos de renta fija, los cuales se pueden negociar en la Bolsa
de Valores o por fuera de ésta, en el mercado OTC.
c- Una Sociedad Calificadora de Valores es una entidad especializada en el estudio del
riesgo y quien emite una opinión sobre la calidad crediticia de una emisión de títulos

220
valores. Actualmente en Colombia existen dos Calificadoras de Valores: BRC Investor
services S.A. y Duff & Phelps de Colombia S.A.

UNIDAD. 7
a- FINAGRO es un banco de segundo piso, es decir no financia directamente sino que lo
hace a través de los intermediarios financieros vigilados por la Superintendencia
Financiera. El objeto social de FINAGRO es la financiación de las actividades de
producción en sus distintas fases y/o comercialización del sector agropecuario.

b- FONADE está comprometido con el impulso real al desarrollo socioeconómico del


País a través de la preparación, evaluación, financiación, estructuración, promoción y
ejecución de proyectos, principalmente aquellos incluidos en los objetivos del Plan
Nacional de Desarrollo.
c- ICETEX es una entidad del Estado que promueve la Educación Superior a través del
otorgamiento de créditos educativos y su recaudo, con recursos propios o de terceros, a
la población con menores posibilidades económicas y buen desempeño académico.

UNIDAD. 8
a- Un sistema financiero es necesario para que las relaciones financieras entre los
países se lleven a cabo en un entorno cierto, exento de incertidumbre, a lo menos incierto
posible.

b- Una divisa es un depósito, o saldo bancario, en moneda distinta de la nuestra realizado


en una institución financiera y los documentos quedan derecho a disponer de dichos
depósitos (cheques , tarjetas de crédito,...).
c- El riesgo de cambio hace referencia a cómo las variaciones en los tipos de cambio de
las divisas afectan al rendimiento de las inversiones.

UNIDAD. 9
El BID trabaja directamente con los países para combatir la pobreza y fomentar la equidad
social por medio de programas adaptados específicamente a la coyuntura local. Con la
participación de los gobiernos y el sector privado, procura lograr un crecimiento

221
económico sostenible, aumentar la competitividad, modernizar las instituciones públicas y
fomentar el libre comercio y la integración regional.
El propósito declarado del Banco Mundial es reducir la pobreza mediante préstamos de
bajo interés, créditos sin intereses a nivel bancario y apoyos económicos a las naciones
en desarrollo.
El propósito declarado del FMI es evitar las crisis en los sistemas monetarios, alentando a
los países a adoptar medidas de política económica; como su nombre indica, la institución
es también un fondo al que los países miembros que necesiten financiamiento temporal
pueden recurrir para superar los problemas de Balanza de Pagos. Otro objetivo es
promover la cooperación internacional en temas monetarios internacionales y facilitar el
movimiento del comercio a través de la capacidad productiva.

222
RICARDO DÍAZ CABALLERO
(M. C. E.)
rdiazcab@yahoo.com

223