FCAS – FINANZAS INTERNACIONALES

LOS DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO

Objetivos de aprendizaje
1. Entender la importancia de balanza de pagos para la determinación de los tipos de cambio
2. Analizar algunos factores determinantes de los tipos de cambio, como son los términos de
intercambio y las tasas de inflación y tipos de interés relativos
3. Comparar los distintos enfoques y sistemas cambiarios para la determinación de tipos de
cambio
4. Revisar la historia reciente del sistema monetario internacional

El tercer tema de la asignatura se refiere a entender ¿por qué se mueven los tipos de cambio
en un país? ¿Qué fuerzas impulsan que la moneda extranjera sea más costosa para los
residentes y más abaratada para los extranjeros?

¿Qué importancia tiene la balanza de pagos sobre los tipos de cambio? ¿Qué ocurre cuando se
producen desequilibrios en la balanza pagos?

También, sobre las crisis cambiarias ¿cuáles son los factores que pueden producir
desequilibrios? Por ejemplo: inflación, deuda externa, tasas de interés, etc.

Luego, veremos cuáles son las decisiones de política para equilibrar la crisis. Esto conduce a
acciones de las autoridades monetarias para equilibrarla, lo cual incluye devaluaciones, en
otros casos, atraer inversión u otra forma de ingresos de capitales; también, auxilios de los
organismos internacionales que requieren de algunos sacrificios para la población de esos
países.

1. La Balanza de Pagos

Cualquier país está relacionado con el resto del mundo a través de dos grandes vías: el
comercio y las finanzas.

El estudio de la balanza de pagos es clave no sólo para poder anticipar las variaciones
importantes del tipo de cambio, sino también para juzgar la competitividad internacional
de un país y su posición relativa en el futuro. Una debilidad crónica de la balanza de pagos
es el signo inequívoco de pérdida de competitividad.

Definición de balanza de pagos. Es el registro contable y sistemático de todas las

transacciones económicas y financieras que realiza un país con el resto de mundo durante
un período determinado, normalmente en un año.

Para determinar cuáles transacciones de un país con el exterior constituyen débitos o

créditos dentro de la balanza de pagos, se consideran DEBITOS las operaciones que
generan ofertas de la moneda de ese país (es decir, salidas de esa divisa y se representan
con signo negativo); mientras que los créditos generan demanda (es decir compras de esa

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moneda y se representan con signo positivo). Los movimientos en la balanza de pagos
pueden compararse con la dinámica contable de una cuenta bancaria.

Estructura de la balanza de pagos:

1. Cuenta corriente
Balanza Comercial
Balanza de Servicios
Balanza de Transferencias
2. Cuenta de capital
Inversión Extranjera directa
Inversión Extranjera Indirecta
3. Cuenta financiera. Saldo y reserva monetaria internacional

Cuenta corriente
Incluye:
Compra / venta de mercancías (este subapartado se denomina balanza comercial).
Compra / venta de servicios (transportes, turismo, seguros, royalties, servicios
empresariales, culturales, etc.).
Rentas del trabajo (salario de trabajadores fronterizos y remesas de emigrantes).
Cobro / pago de dividendos.

Cuenta de capital
Incluye:
Transferencia unilaterales recibidas o realizadas por un país (condonaciones de
deuda, ayudas, etc).
Adquisiciones / venta de activos no financieros (inmuebles, instalaciones industriales,
terrenos, etc.).

Cuenta financiera
Incluye:
Inversiones realizadas por empresarios nacionales en el exterior (instalación de
fábricas, compra de inmuebles, adquisición de acciones, etc.).
Inversiones de empresarios extranjeros en el país.
Préstamos y depósitos realizados por nacionales en el exterior y aquellos realizados
por extranjeros en el país.

El saldo neto de los movimientos registrados en los tres apartados anteriores provocará
variaciones en el nivel de reservas de un país (incluye divisas exteriores, oro y otros
activos aceptados internacionalmente como medios de pago).

Si el saldo neto es positivo (saldo favorable para el país) aumentará el nivel de reservas.
Si la suma es negativa (saldo desfavorable para el país) disminuirá el nivel de reservas.

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BALANZA DE PAGOS DE HONDURAS 20181
(En millones de US$)

I. CUENTA CORRIENTE -1,005.3

BIENES Y SERVICIOS
BALANZA DE BIENES -3,532.4
Exportaciones 8,669.3
Importaciones 12,201.8
BALANZA DE SERVICIOS -806.6
Ingresos 1,322.8
Gastos 2,129.4
BALANZA DE RENTA -1,600.1
Ingresos 172.3
Pagos 1,772.4
Balanza de bienes, servicios y renta -5,939.2
BALANZA DE TRANSFERENCIAS 4,933.9
d.c. Ingreso por Remesas Familiares 4,759.9

II. CUENTA CAPITAL 168.2

Crédito 168.2
Débito 0.0
III. CUENTA FINANCIERA 1,254.8
Inversión Directa 1 1,145.5
Inversión de Cartera -18.4
Activos -19.0
Acciones y otras participaciones 1.6
Títulos de deuda -20.6
Pasivos 0.6
Acciones y otras participaciones 0.6
Otra Inversión 127.7
Activos -424.9
Pasivos 552.6

IV. ERRORES Y OMISIONES NETOS -371.8

BALANCE GLOBAL 45.9
V. RESERVAS Y RUBROS RELACIONADOS -45.9
Activos de reserva del BCH -49.7
Uso de crédito del FMI 0.0
Financiamiento excepcional 3.9

1
La exposición sobre los movimientos en la balanza de pagos de Honduras, se encuentra en la Memoria del Banco
Central de Honduras, capítulo 2.Sector Externo. Ver sitio: www.bch.hn/download/memoria/memoria_anual_2018.pdf

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Superávit y déficit

Cuando todos los componentes de la balanza de pagos se incluyen, el total debe sumar
cero, sin posibilidad de que existe un superávit o déficit.

Si bien la cuenta de la balanza de pagos general siempre tiene que estar en equilibrio, es
posible que existan desequilibrios en las cuentas individuales que forman la balanza de
pagos, como la cuenta corriente, la de capital. Por ejemplo, si un país está importando
más de lo que exporta, su balanza comercial estará en déficit, pero la falta de fondos en
esta cuenta será contrarrestada por otras vías, como los fondos obtenidos a través de la
inversión extranjera, la disminución de las reservas del banco central o la obtención de
préstamos de otros países.

Un desequilibrio en la última suma puede resultar en un país superavitario que acumule

riqueza, mientras que una nación deficitaria puede devenir progresivamente endeudada.
El término "balance de pagos" a menudo se refiere a esta suma: se dice que el balance de
pagos de un país está en superávit (es positiva) por un determinado importe si las fuentes
de fondos (como las exportaciones de bienes y bonos vendidos) exceden el uso de esos
fondos (como el pago por bienes importados y el pago por la compra de bonos
extranjeros) por ese importe. Se dice que hay un déficit de balanza de pagos (es negativa)
si ocurre el fenómeno inverso.

Una crisis de balanza de pagos, es cuando el banco central agota sus reservas y se ve
obligado a desistir de la paridad fija del tipo de cambio. El público empieza a pronosticar el
colapso y a tomar acciones que de hecho contribuyen a evaporar las reservas
internacionales. Déficits puntuales en la balanza de pago no representan un gran riesgo, el
problema surge cuando repetidamente esta balanza es deficitaria ya que esto puede
originar una importante contracción de reservas, hasta el punto de que lleguen a agotarse.

Si un país se queda sin reservas no va a poder realizar compras en el exterior, no va a tener

con que pagarlas. Por ello, antes de que esto ocurra el Gobierno tendría que tomar
medidas para tratar de corregir esta situación; estas actuaciones (por ejemplo,
depreciación del tipo de cambio) irán encaminadas a frenar las importaciones y fomentar
las exportaciones.

La teoría del ajuste de la balanza de pagos

Es aplicable al equilibrio de la economía en general. Él numero de variables que suelen

emplearse es relativamente numeroso, pero dentro de ellas deben elegirse las que tengan
una función importante en cada caso particular, y que en especial se relacionan con el
sistema económico y monetario en el cual se tiene que lograr el ajuste. Las magnitudes
más importantes que son objeto de comparación son: el nivel de productividad, los niveles
relativos ingreso, los precios comparativos, el tipo de cambio y el tipo de interés, los
salarios reales y los monetarios como variables fundamentales, además de los factores
institucionales relacionados con la política monetaria y fiscal, y con las políticas
comerciales y de gasto nacional.

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2. Factores que afectan al tipo de cambio

Los tipos de cambio son el precio de un activo (divisas o monedas extranjeras), y como tal,
las fuerzas que determinan los precios en cualquier mercado son muy conocidas: la oferta
y demanda. Si recordamos que el tipo de cambio está determinado por las fuerzas de
oferta y demanda de una divisa, cuando existe una mayor oferta de una divisa (se
compran otras divisas con la que se ofrece), se produce una devaluación; y, cuando existe
mayor demanda de ésta (se venden otras divisas para adquirir ésta), se produce una
revaluación.

Oferta y demanda de divisas

Si compramos bienes de otros países, en realidad hacemos dos operaciones: a) cambio de

una moneda por otra, es decir compramos moneda de un país extranjero (demanda de la
divisa) y vendemos la moneda del país local (oferta de moneda nacional); b) pagamos con
la moneda del país extranjero los bienes importados.

Para derivar el gráfico de la demanda y oferta de divisas, primero dibujamos la demanda

de bienes importados (mercado de bienes). Luego, derivamos el gráfico de las divisas
(mercado financiero). (VER EJEMPLO PARA LA IMPORTACION DE VEHICULOS).

Antes de dibujar gráfico de la oferta y demanda de divisas. Cuándo importamos bienes

facturados en moneda extranjera ¿Cómo se representa el pago de moneda nacional:
oferta o demanda? ¿Cuál de las curvas representa la moneda extranjera?

El tipo de cambio se representa en el eje vertical, porque es el precio de una moneda.

Mediante la derivación de curvas O y D de la divisa a partir de la demanda de bienes

importados, se observa el comportamiento en la curva de oferta de lempiras, mientras
que la oferta de exportaciones deriva en demanda de lempiras.

Términos de intercambio

Al graficar las curvas de oferta y demanda de lempiras, se determina un precio de

equilibrio (igualdad de las X, M). Un aumento en las X de café, desplazaría la curva hacia la
derecha y se produciría por elementos exógenos (sequías en Brasil, mayor demanda de
consumidores, etc.). El grafico de O y D divisas con un desplazamiento hacia la derecha por
efecto de mayor demanda de café.

Nuestro principal producto de exportación nos genera más divisas, sin que
necesariamente se incremente Q, lo contrario también es cierto: mayor producción de
café para exportación sin que se modifique P. Esto tiende a fortalecer la moneda local, lo
cual genera una mejoría en los términos de intercambio.

Tasas de Inflación relativas

La falta de competitividad de un país afecta los precios de producción de bienes

exportables. Si por generación de mayores costos, como salarios (incremento al salario
mínimo), electricidad, etc., los precios de bienes exportados suben frente a bienes
similares o equivalentes en otros países, se afectará la demanda externa de dichos bienes.

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Cuando existe una inflación (digamos 10%), los precios se modifican, la D se desplaza hacia
la derecha, y por su lado, la O también se mueve hacia la izquierda, la Q se mantiene. Por
ejemplo, si en Honduras la inflación es de 10%, los precios de bienes importados se
incrementa, la demanda de vehículos se desplazará a la derecha (porque se requieren más
lempiras para los mismos vehículos), pero la Q no se modifica.

Por su lado, la oferta de lempiras que corresponde a dicha demanda, se mueve hacia abajo
y hacia la derecha, porque corresponde a un TC más bajo, pero una mayor cantidad de
lempiras. De igual manera, la demanda de lempiras con una inflación que corresponde
también a una inflación, se desplaza hacia abajo con un nuevo punto de equilibrio hacia la
derecha.

Tasas de interés relativas

Los cambios en las tasas de interés relativas afectan la inversión de valores extranjeros,
que a su vez influyen en la oferta y demanda de las divisas y, por consiguiente, en los tipos
de cambio.

Suponga que aumentan las tasas de interés de Estados Unidos mientras las británicas
se mantienen constantes. En este caso, es probable que los inversionistas
estadounidenses reduzcan su demanda de libras, ya que las tasas estadounidenses
ahora son más atractivas con relación a las tasas británicas y existe menor intención de
realizar depósitos en bancos británicos. Dado que las tasas de interés son más
atractivas para los inversionistas británicos con capital en exceso, la oferta de libras en
venta por parte de los inversionistas británicos debería aumentar, ya que ellos
establecen más depósitos bancarios en Estados Unidos. Debido a un cambio hacia
dentro de la demanda de libras y el cambio hacia fuera de su oferta en venta, debería
disminuir el tipo de cambio de equilibrio. En la figura 4.6 se representa gráficamente. Si
las tasas de interés estadounidenses disminuyeran con relación a las tasas de interés
británicas, se esperarían los cambios opuestos.

En algunos casos, los cambios en la tasa de interés de un tercer país pueden influir en el
tipo de cambio entre las monedas de dos países.

Si aumenta la tasa de interés canadiense, ésta puede convertirse más atractiva para los
inversionistas británicos que la tasa de interés estadounidense. Esto induce a que los
inversionistas británicos compren menos títulos denominados en dólares. Así, la oferta de
libras que se van a cambiar por dólares sería menor de lo que hubiera ocurrido sin el
incremento en las tasas de interés canadienses, la cual ejerce una presión a la alza en el
valor de la libra frente al dólar estadounidense.

3. Sistemas cambiarios

Con el propósito de corregir desequilibrios en la balanza de pagos, se ha utilizado varios

sistemas cambiarios, los cuales llevan a que los tipos de cambio fluctúen. Es importante
conocer los efectos que dichos sistemas tienen, a través del mecanismo automático de
ajuste del precio.

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El patrón oro

Se le conoce como el sistema clásico, y se basa en la idea que los gobiernos emiten dinero
con respaldo de oro a un precio fijo. Esto determina los tipos de cambio entre países. Por
ejemplo, si Honduras emite lempiras por el equivalente a L 27,300 / onza oro, y por su
parte, en Estados Unidos, la Fed emite dólares a $ 1,300 / onza oro, entonces podemos
determinar el tipo de cambio Lps / US$ por medio de los precios de oro para ambas
monedas: 27,300 / 1,300 = Lps. 21 por US$ 1.00.

Tiene como característica, de que los gobiernos deben mantener reservas de oro en una
proporción mínima en relación con la emisión de dinero (por ejemplo, 25%).

Este patrón puede corregir desequilibrios en la balanza de pagos, a través de la “Ley de un

precio”, el cual establece que cuando la oferta de dinero de un país cae por falta de
reservas de oro, sus precios disminuyen; contrario a la situación de un país con superávit
sus precios se elevan, y pierden competitividad, favoreciendo al país donde sus precios
están bajos, con lo cual, su balanza comercial se equilibra.

El mago de Oz

En 1939 se estrenó la película el mago de Oz. Inicialmente, se le consideró como una

producción musical fantástica infantil. Trata de la historia de una niña de Kansas que busca
un sueño “somewhere over the rainbow”. Abandonando su pueblito, se encuentra con
algunos personales, como un espantapájaros, un hombre de hojalata y un león que no
tiene valor, y se dirigen a la ciudad esmeralda para buscar lo que a cada uno les hace falta.

Algunos han interpretado esta historia como una alegoría (representación de ideas)
financiera. La explicación de la historia y los personajes, es que estos, en realidad
representan la situación del patrón oro y cómo afecta la vida de las personas, y ellos van
en busca de otra realidad, abandonando el patrón oro (el camino de ladrillos amarillos que
recorren); también algunos interpretan el término “oz” como la abreviación de onzas en
inglés, asociándolo al término del patrón oro medido en onzas.

La lección parece ser, que un patrón de tipos de cambio, muy rígido puede asfixiar el
crecimiento económico, y por lo mismo, el bienestar de la gente, y que debe tender hacia
cierta flexibilidad. Un ejemplo reciente fue hacia inicios de este siglo, en Argentina, como
lo que se denominó “caja de convertibilidad”.

Mecanismo Bretton Woods

Este mecanismo modifica el patrón oro, permitiendo que existan variaciones en el tipo de
cambio dentro de lo que se denomina “puntos de apoyo”.

Implica la oferta de Estados Unidos del intercambio de dólares por oro a un precio
establecido oficialmente

La oferta monetaria de otros países para intercambiar dólares se fija a un tipo de cambio
oficial (paridad), fijando un margen de 1% respecto del valor establecido de paridad.

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Los bancos centrales de los países pueden intervenir ofreciendo o comprando moneda
local por dólares estadounidenses para mantener la paridad.

Sistemas híbridos

Fluctuación sucia: aunque el TC es flexible, los gobiernos intervienen para evitar una
fluctuación muy alta.

Bandas cambiarias: consiste en establecer límites mínimo y máximo dentro de los cuales
se produce la variación del tipo de cambio. Hacia el futuro, lo que se pretende, es ampliar
los límites. MOSTRAR GRAFICO DE VOLATILIDADES DE DIVISAS EN C. A.

Unión monetaria. A partir del acuerdo de Maastricht en 1991 se adopta el euro, como una
moneda unificada para varios países, aunque los billetes entraron en circulación hasta
2002, antes solo se usaba para pagos interbancarios. Las ventajas es que reduce inflación
en los países que lo utilizan, no hay incertidumbre en tipos de cambio. Como desventaja es
que los países pierden soberanía monetaria.

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BIBLIOGRAFIA
1. Levi, Maurice (2009). Finanzas internacionales. Capítulos: 7 “Las cuentas de la
balanza de pagos”; 8 “La perspectiva de la oferta y la demanda en el contexto de
los tipos de cambio”; 9 “Teoría para los tipos de cambio basada en los activos”.
2. Kozikowsky, Zbigniew (2013). Finanzas internacionales. Capítulos: 2 “Sistema
monetario internacional. Regímenes cambiarios”; 3 “Balanza de pagos”; 4 “Cuenta
corriente y el tipo de cambio”.
3. Madura, Jeff (2009). Administración financiera internacional. Capítulos: 2 – “Flujo
internacional de fondos” (sección Balanza de pagos); 4 – “Determinación del tipo
de cambio”; 6 – “Comportamiento del tipo de cambio”.