Вы находитесь на странице: 1из 4

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ЛИЦЕНЗИИ:

МЕТОДИЧЕСКИЙ ПОДХОД
С
равнительный подход к
оценке является одним из
трех подходов, которые
оценщик должен, при условии
возможности, применить в целях
определения стоимости объекта
оценки.

Сравнительный подход
С.А. ФИЛАТОВ, Н.Н. ЗАХАРЧЕНКО, А.Г. КОПЫТОВ

Поскольку данный подход ба-


зируется на сборе, анализе и си-
стематизации рыночной инфор-
мации по уже совершенным в не-
давнем прошлом сделкам купли-
продажи (или передаче аналогич-
ГП «НАЦ РН им. В.И. Шпильмана»

ного объекта на иных правах), то


основной проблемой в случае
оценки прав пользования недра-
ми (лицензий) выступает пра-
вильный отбор уже переданных
посредством аукционов/конкур-
сов участков с запасами или ре-
сурсами полезных ископаемых.
Сведения о прошедших аук-
ционах на право предоставления
прав пользования недрами, с точ-
ки зрения рыночного механизма
ценообразования по сравнению с
иными формами передачи уча-
стков, в принципе, могут рассмат-
«Вертикаль» продолжает публикацию анонсированных риваться как основа сравнитель-
материалов специалистов НАЦ РН им. В.И. Шпильмана о ного подхода. Однако существует
формировании методологии расчета оценки активов. Сегодня ряд нюансов, не позволяющих в
речь пойдет о стоимости прав пользования недрами. полной мере использовать цели-
В настоящее время система недропользования России ком информационный массив о
характеризуется государственной собственностью на недра и состоявшихся тендерах в каче-
частной собственностью на добываемые из них полезные стве безусловной выборки.
ископаемые. Связующим звеном процессов подготовки запасов Во-первых, аукционные торги
в нераспределенном фонде недр и добычи полезных далеко не всегда представляют
ископаемых является этап предоставления прав пользования собой честную конкурентную
участками недр. борьбу нескольких претендентов.
В этой связи, государство — как собственник — заинтересовано в Таким образом, является нецеле-
повышении экономической эффективности раундов сообразным использование в ка-
лицензирования, что выражается в обоснованном определении честве аналогов тех участков, ко-
некоторых платежей при пользовании недрами, к числу которых нечные разовые платежи (бонусы
относятся разовые платежи при пользовании недрами. победителей) по которым всего
Определение размера такого платежа должно, прежде всего, на один-два шага превышают
основываться на хорошо проработанной методической базе. стартовые значения.
Предлагаемые методические предложения к расчету данного Во-вторых, поскольку участки
платежа позволят сформировать своего рода оболочку, в недр, передаваемые на раундах
которой будут учитываться конкретные характеристики лицензирования, имеют разную
выставляемых на торги участков недр. степень изученности, то, соответ-

64 «Нефтегазовая Вертикаль», #04/2012


ПОЛИТИКА И УПРАВЛЕНИЕ

Следует отметить, что получе-


СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД: ФОРМУЛА ОЦЕНКИ ЛИЦЕНЗИИ
ние информации о налоговых и
экономических условиях реализа-
ции проекта разработки место-
рождений углеводородного сырья
не является трудоемкой задачей,
поэтому основная проблема для
осуществления оценки данных
объектов оценочными компания-
ми кроется в отсутствии данных
технико-экономического характе-
ра по конкретному проекту.

Применение сравнительного подхода


к оценке прав пользования недрами
носит несколько ограниченный
характер
В основном, определение бу-
дущего дохода (потока налично-
сти) по проекту осуществляется
стандартно с помощью примене-
ственно, передаче подлежат раз- цензирования в том же нефтега- ния метода дисконтированных де-
ные категории запасов и ресур- зоносном регионе. Целью данно- нежных потоков. Данный метод
сов полезных ископаемых. Кроме го этапа является получение дан- нельзя считать сложным в ис-
того, достаточно трудным может ных о величине запасов/ресурсов пользовании при условии нали-
стать нахождение участка, кото- углеводородного сырья тех же ка- чия основных исходных парамет-
рый можно считать аналогом объ- тегорий, что и по объекту оценки, ров проекта.
екту оценки, поскольку возникает а также о размерах бонусов побе-
необходимость учета следующих дителей. При этом, если на пере- Определение будущего дохода по
его параметров: (1) объема на- данных участках недр присут-
чальных извлекаемых запасов/ре- ствуют иные категории запасов проекту осуществляется стандартно с
сурсов углеводородного сырья и или ресурсов, они должны быть помощью применения метода
их геолого-экономической харак- приведены к нужной категории с дисконтированных денежных потоков
теристики; (2) площади участка помощью коэффициентов под-
недр (что непосредственно тверждения; Любой оценщик, обладая тео-
влияет на плотность распределе- II. Определение удельной ретическими знаниями в области
ния запасов/ресурсов); (3) уда- стоимости запасов/ресурсов по- оценочной деятельности, спосо-
ленности от инфраструктуры; (4) лезных ископаемых путем деле- бен произвести расчет методом
принадлежности участка к той ния суммы бонусов победителей дисконтирования, но только в
или иной нефтегазоносной про- на общий объем запасов или ре- случае предоставления заказчи-
винции; (5) сложности геологиче- сурсов в тоннах или кубических ком оценки всей необходимой
ского строения и т.д. метрах. Следует отметить, что информации.
Все многообразие горно-гео- при наличии разновременных
логических, технико-технологиче- ретроспективных данных о про- На этапе лицензирования нет
ских, экономических условий, к шедших аукционах стоимость
сожалению, предопределяет от- прав пользования недрами долж-
проектного документа: возникает
сутствие возможности нахожде- на быть переведена в текущие потребность проведения экспресс-
ния достаточно близкого аналога цены с помощью индексов-де- оценки эффективности на
в сфере недропользования, в от- фляторов ВВП (см. «Сравнитель- предлицензионном этапе
личие от типичных объектов ный подход: формула оценки ли-
оценки, каковыми являются, на- цензии»). Как правило, на этапе лицен-
пример, квартиры, нежилые по- зирования не существует никако-
мещения, оборудование и т.д. Доходный подход го проектного документа на
Вместе с тем, алгоритм приме- освоение участка недр, поскольку
нения сравнительного подхода к Прогнозирование возможного он подлежит формированию уже
оценке прав пользования недра- дохода (который может быть по- конкретным победителем тенде-
ми может состоять из следующих лучен при освоении участка недр) ра после получения лицензии. Ис-
этапов: предполагает наличие достаточ- ходя из вышесказанного, возни-
I. Сбор информации по про- но полной информационной базы кает объективная потребность
шедшим (не ранее, чем в течение как по самому участку, так и по проведения своего рода экс-
последних пяти лет) раундам ли- его внешнему окружению. пресс-оценки эффективности ис-

«Нефтегазовая Вертикаль», #04/2012 65


пользования недр на предлицен-
МЕТОД РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
зионном этапе.
В целом, само по себе исполь-
зование метода дисконтирован-
ных денежных потоков можно на-
звать также достаточно ограни-
ченным, поскольку в теории про-
ектного анализа данный метод
направлен на оценку эффектив-
ности реализации проекта освое-
ния участка недр, а не на опреде-
ление стоимости прав пользова-
ния недрами в абсолютном выра-
жении.

Целесообразным для использования


может являться метод реальных
опционов, который может
применяться без обращения к услугам
проектных организаций
В связи с этим, наряду с ука-
занным выше методом, целесо-
образным для использования мо-
жет являться метод реальных оп-
ционов, который хотя и требует

Существует целый ряд моделей


ценообразования опционов, наиболее
эффективной из которых является
модель Блэка-Шоулза
определенной информационной
базы расчетов, но в принципе мо-
жет применяться оценщиками без
обращения к услугам проектных
организаций.

Адаптация

В целях адаптации опционных


моделей к определению стоимо-
сти прав пользования недрами

Модель Блэка-Шоулза — это формула,


можная суммарная добыча по В силу того, что технологиче-
которая основана на разнице между каждому участку. Для этого были ские параметры освоения каж-
ожидаемой будущей ценой актива и применены коэффициенты под- дого участка могут различаться,
ожидаемой стоимостью исполнения тверждения различных категорий целесообразным является рас-
запасов и ресурсов. чет затрат на освоение, исходя
был произведен расчет по 116 Второй этап расчетов включал из средней сетки скважин, а так-
участкам недр программы ли- нахождение текущей цены базово- же стоимости эксплуатационно-
цензирования на территории го актива, то есть текущей стоимо- го бурения и прочих составляю-
Ханты-Мансийского автономно- сти потенциально возможного щих затрат.
го округа — Югры. Из них 88 объема добытой нефти. При этом Таким образом, на основе
участков предполагалось пере- основные экономические парамет- имеющейся информации о про-
дать для целей геологического ры (цены, доли экспорта, курс дол- гнозной или фактической площа-
изучения, 28 — для целей раз- лара) были взяты как средние ве- ди месторождений были опреде-
ведки и добычи. личины за прошедший период вре- лены капитальные вложения в
На первом этапе расчетов мени (например, за 1 год) из от- эксплуатационное бурение, а так-
определялась потенциально воз- крытых источников информации. же их общий объем. Доля затрат

66 «Нефтегазовая Вертикаль», #04/2012


ПОЛИТИКА И УПРАВЛЕНИЕ

на бурение в среднем составляет ве срока реализации проекта по необходимо как для госу-
44% от общих вложений. освоению месторождения (в дарства, так и для инвесто-
В результате проведенных среднем 25 лет — для участков, ра. На основе полученных
расчетов стало возможным передаваемых для геологическо- результатов может быть при-
определение цен исполнения оп- го изучения, разведки и добычи; нято решение о нецелесооб-
циона, то есть суммарных вели- в среднем 20 лет — для разведки
чин капитальных вложений в и добычи). Ценность применения опционного
разработку, проведение обяза- В качестве безрисковой став-
тельной программы ГРР, а так- ки доходности была взята доход-
подхода в оценке особенно актуальна
же совокупной налоговой на- ность по долгосрочным госу- при наличии высокой
грузки вместе с текущими за- дарственным ценным бумагам неопределенности относительно
тратами на добычу углеводород- (ОФЗ — облигации федерально- будущих исходов
ного сырья. Стоимость удельных го займа) со сроком погашения,
показателей геологоразведоч- близким к сроку освоения уча- разности выставления
ных работ на участках (в случае стков. участка на тендер вслед-
их наличия) была принята в за- Дальнейший расчет значений ствие неэффективности его
висимости от того нефтегазо- логарифмически нормальных освоения. В свою очередь,
носного района автономного распределений функций плотно- инвестор на предпроектной
округа, в котором находится кон- сти позволил рассчитать совокуп- стадии может определить
кретный участок. ный результат метода реальных потенциальный доход от ис-
Учет неопределенности разви- опционов по каждому участку пользования недр;
тия экономической конъюнктуры недр. Полученные значения могут
производится в используемом рассматриваться как справедли- В результате проведенных расчетов
методе с помощью определения вые стоимости прав пользования
степени волатильности, уровня недрами и являться результатом стало возможным определение цен
дивидендной доходности актива и использования доходного подхо- исполнения опциона, то есть
безрисковой ставки доходности. да к оценке. суммарных величин всех затрат
Волатильность (мера изменчи-
вости) цены актива была рассчи- Итоги • Стоимость прав пользования
тана на основе данных о динами- недрами может являться ба-
ке цены нефти в прошедшем го- Применение опционных моде- зой для расчета стартовых
ду. Таким образом, удалось опре- лей для оценки прав пользования бонусов подписания;
делить «историческую» вола- участками недр позволило сде-
тильность цены нефти. лать следующие выводы: Полученные в результате применения
Дивидендная доходность по • Определение стоимости
активу была определена на осно- прав пользования недрами опционных моделей значения могут
рассматриваться как справедливые
стоимости прав пользования недрами
БСПЛАТНАЯ НОВОСТНАЯ ЛЕНТА • Полученные по методу ре-
С ТЕМАТИЧЕСКОЙ РАЗБИВКОЙ альных опционов значения
стартовых платежей могут
быть выше (как правило)
Ежедневно более 60 отраслевых новостей: или ниже законодательно
• политика, экономика, управление установленных. С одной сто-
• нефтегазовый сервис роны, повышение стартовой
• переработка, химия, маркетинг цены торгов может способ-
ствовать увеличению дохо-
• цитаты и мнения отраслевых экспертов
дов бюджета. С другой, при
нулевом либо меньшем за-
конодательно установленно-
го расчетного стартового бо-
нуса участок для инвестора
может считаться непривле-
кательным;
• При проведении аукциона
разница между стоимостью
прав пользования недрами
и бонусом победителя мо-
www.ngv.ru жет включать в себя равно-
великие платежи за дости-
жение оговоренных уровней
добычи.

«Нефтегазовая Вертикаль», #04/2012 67

Оценить