EL VALOR DE DESECHO DEL PROYECTO

El valor de desecho del proyecto representa el valor de los activos de los cuáles el inversionista va a
ser propietario por el sólo hecho de haber invertido en el negocio. En otras palabras, para medir la
conveniencia de una inversión, no sólo se debe considerar el flujo de beneficios operacionales que
esa inversión es capaz de generar en el plazo u horizonte de evaluación, sino que además el valor de
lo que, al momento final de la evaluación, que no tiene porque coincidir con la vida real del proyecto,
va a ser de su propiedad.

El valor de desecho de una inversión se puede calcular por tres métodos diferentes que llegan todos
a resultados distintos. No es materia de este artículo explicar cuándo debe usarse uno u otro, pero sí
señalar que no es aquél que muestre el mayor monto, sino el que conceptualmente explique de mejor
manera el valor remanente de su inversión. Dos de esos métodos calculan el valor de los activos al
final del horizonte de evaluación: uno determinando el valor contable, o valor libro, de cada uno de
ellos y el otro definiendo su valor comercial neto del efecto impositivo derivado de cualquier utilidad o
pérdida contable que generaría su eventual venta.

Cabe señalar que, si un proyecto se evalúa a diez años y uno de los activos se reemplaza cada cuatro
años, deberá estimarse su valor contable o su valor comercial para dentro de diez años, pero con sólo
dos de uso (se reemplazó al final del cuarto y al final del octavo año).

Figura 1 Cálculo del Valor de desecho Teniendo en Cuenta el Horizonte de evaluación

Proyecto con un horizonte de evaluación de diez (10) años

0 4 8 10

Maquina

Muebles y Enseres

Edificios

Terrenos

Vehículos

Calculo Valor de desecho

En la anterior figura se puede observar que una máquina que se reemplaza cada cuatro años, al
finalizar el décimo (10) año, solo tiene de uso dos años, ya que el bien se reemplazó en el año cuatro
(4) y en el año ocho (8). Los muebles y enseres ya se depreciaron totalmente, los edificios tienen una
vida útil superior al periodo de evaluación, sin embargo, ya ha sufrido la depreciación durante diez (10)
años. Los terrenos al no depreciarse, perduran en el tiempo y el vehículo con una vida útil de cinco
años (5), fue reemplazado, sin embargo, al finalizar el décimo (10) año, ya el reemplazo también sufrió
la depreciación en su totalidad.

Obviamente, el método comercial sólo podrá calcularse cuando existe información acerca de cómo y
en cuánto se transan los activos usados en el mercado secundario, lo que en innumerables casos es
un imposible. Por ejemplo, no es difícil estimar en cuánto se “deprecia” en el mercado un vehículo, ya
que es frecuente encontrar ofertas en la prensa de vehículos con uno, dos o más años de uso. Sin
embargo, no existe información de en cuánto se “deprecia” un sillón dental. Nótese que el proyecto no
acaba el décimo año, por lo que los activos no serán vendidos en ese momento. Sólo se simula la
venta para estimar su valor.

El tercero de los métodos plantea que el valor del proyecto no es equivalente a la suma de los valores
individuales de cada uno de los activos, sino que corresponde al valor actual de lo que ese conjunto
de activos es capaz de generar como flujo perpetuo.

Antes de entrar al análisis de los dos conceptos que deberán ser aplicados en función al método que
se seleccione de cálculo del valor de desecho, es importante un pequeño comentario acerca de cómo
se calcula, la mayoría de las veces erróneamente, el valor actual de un flujo perpetuo.

En matemáticas financieras el concepto de valor actual de una perpetuidad se calcula por:

Sin embargo, esta ecuación que se aplica “sin cuestionar” sólo sirve para inversiones en activos
financieros donde el dinero no se “gasta”.

En una inversión productiva, la única forma de obtener un flujo perpetuo es considerando una reserva,
que se descuenta del propio flujo, para enfrentar las reposiciones futuras de activos que garanticen
poder mantener la capacidad productiva del proyecto. Si no se hacen reposiciones, en algún momento
se verá afectado el nivel de actividad y, por lo tanto, no existiría el “flujo perpetuo”.

La reserva para reposición, si bien se puede calcular como el equivalente a la disminución promedio
anual en el valor de mercado de los activos, es común utilizar una información estándar disponible: la
depreciación anual. Cuando son muchos activos, las distorsiones entre la depreciación contable y la
real de mercado de cada uno de ellos tienden a anularse, por simple compensación de errores. Esta
reserva hace que el inversionista vea disminuido su flujo futuro, por lo que el cálculo del valor actual
de una perpetuidad en un proyecto productivo se calculará por:
Donde RR es la reserva para reposición calculada como depreciación real o contable de los activos.

Hecha esta aclaración, se cuestionarán dos “prácticas” dentro de la construcción de los flujos de caja:
la reposición de activos al final del horizonte de evaluación y la recuperación del capital de trabajo.

Respecto de la reposición de un activo cuyo reemplazo coincide con el horizonte de evaluación como,
por ejemplo, el de un activo que tiene una vida útil de cinco años, en el flujo de un proyecto que se
evalúa a diez años, se considerará que al término del quinto año es sustituido por primera vez y que
al final del décimo deberá serlo por segunda vez. Aunque nadie deja de anotar en la columna 5 una
inversión de reemplazo, la mayoría deja de hacerlo en la columna 10, con el argumento de que si el
proyecto se evalúa a ese plazo no es necesario considerar su reposición.

Lo correcto, sin embargo, depende del método que se esté usando para calcular el valor de desecho.
Si se emplea cualquiera de los métodos de valoración de activos, es indiferente incluir o no la
reposición, ya que, si se hace, junto con un valor negativo por el monto de la reinversión deberá
anotarse el mayor valor de desecho contable o comercial. Si el último día del último año tomado como
horizonte de evaluación se compra un activo, ese mismo día sube el valor de desecho contable en el
mismo monto por corresponder contabilizarlo. Como no se alcanza a depreciar, su valor libro será
equivalente a lo considerado como inversión. Si se calcula por el método comercial sucede lo mismo,
ya que el valor del activo, al simular su venta, será igual a la inversión por tener un valor libro no
depreciado que hace que no tenga efectos tributarios que cambien el valor de mercado.

Por otra parte, si se calcula el valor de desecho por el método económico, es imprescindible incluir
esa reposición al final del año 10, ya que sin ella no son posibles de generar los flujos perpetuos
considerados en su cálculo. La reserva para reposición garantiza mantener la capacidad productiva
en el largo plazo. Pero esa reserva se logra sólo si es posible generar flujos a partir del primer día del
año once, lo cual es viable sólo teniendo la capacidad productiva que se alcanza sólo si se dispone
del cien por ciento de la capacidad productiva.

Respecto de la recuperación del capital de trabajo, también se aprecia que en la gran mayoría de los
proyectos siempre aparece este ítem con signo positivo al final del horizonte de evaluación. Incluso,
en muchos textos de evaluación de proyectos o de ingeniería económica.

Al igual que en el caso anterior, incluirlo o no depende del modelo con que se calcule el valor de
desecho del proyecto.

Cuando se usa los modelos de valoración de activos, contable y comercial, es indudable que debe
agregarse como parte de la propiedad que deja a disposición de los accionistas la inversión. El capital
de trabajo es un activo más que debe sumarse al valor de los activos fijos y que se va a encontrar en
inventarios, efectivo o cuentas por cobrar a clientes. Sin embargo, cuando se determina el valor de
desecho como el valor actual de los flujos futuros, no puede incluirse ya que sin esta inversión (como
sin la existencia de alguna máquina) la empresa no podrá generar flujo alguno futuro. El valor de
desecho económico opta por valorar el proyecto como una unidad económica funcionando, por lo que
no puede suponerse que, además del valor de los flujos se pueda sobrevaluar al valor actual neto
sumándole la recuperación del capital de trabajo.

VALOR DE Reposición de activos al final del

Recuperación del capital de trabajo
DESECHO horizonte de evaluación
SIEMPRE debe incluirse la recuperación Es INDIFERENTE incluir o no la reposición
VALOR DE LOS al final del horizonte de evaluación al final del horizonte de evaluación, porque
ACTIVOS porque es un activo más de propiedad el mayor valor de desecho se anula con el
del inversionista valor de la inversión
NUNCA debe incluirse la recuperación al
SIEMPRE debe incluirse la reposición al
VALOR DEL final del horizonte de evaluación porque
final del horizonte de evaluación, para
FLUJO es necesario disponer de él para generar
permitir seguir generando los flujos futuros
los flujos futuros

En los siguientes apartes se expondrán los tres métodos:

Cuando se evalúa un proyecto en un horizonte de 10 años (puede ser cualquier número de años) no significa
que el proyecto necesariamente se acabé en ese momento. Es por ello que, en la última columna del flujo de
caja, se incluye un monto que no representa movimiento de caja y se denomina "valor remanente de la
inversión" o "valor de desecho".

Toda inversión genera dos tipos de beneficio durante el período de evaluación: el flujo de ingresos netos y la
"propiedad" sobre los activos en los que se invirtió y que no se han vendido en ese tiempo. Por ejemplo, la
compra de un departamento para alquilar en $1.000 puede generar en 10 años ingresos de $700, pero, además,
el inversionista debe considerar que, por haber desembolsado esos $1.000, es dueño de un departamento que
a lo mejor vale todavía $500 (todo en moneda de hoy), por lo que podemos decir que su riqueza aumentará en
$200 si hace el proyecto

MÉTODO CONTABLE

El valor contable o como también se le conoce valor en libros del proyecto corresponde al valor de
adquisición de cada activo menos la depreciación que tenga acumulada a la fecha de su cálculo o final
del horizonte de evaluación.

La determinación del valor de desecho mediante el método contable, solo debe ser usado en estudios
de perfil, y, ocasionalmente, en estudios a nivel de pre-factibilidad. Esto último, por cuanto dicho
método constituye un procedimiento en extremo conservador, ya que presume que la empresa
siempre pierde valor económico en consideración solo del avance del tiempo.

Supóngase un proyecto que requiere las siguientes inversiones para un proyecto con un horizonte de
evaluación de diez (10) años:

INVERSIÓN MONTO $
Terrenos 100.000.000

Edificios 250.000.000

Maquinaria y Equipo 60.000.000

Maquinaria y Equipo octavo año 60.000.000

Muebles y Enseres 45.000.000

Vehículos 30.000.000

Vehículos quinto año 30.000.000

Total activos 575.000.000

Para calcular el valor de desecho empleando el método contable se requiere calcular la depreciación
acumulada de los activos mencionados.
 VIDA
DEPRECIACIÓN AÑOS DEPRECIACIÓN VALOR EN
INVERSIÓN MONTO $ ÚTIL
ANUAL DEPRECIÁNDOSE ACUMULADA LIBROS
(Años)
Terrenos 100.000.000 - - - 100.000.000
Edificios 250.000.000 20 12.500.000 10 125.000.000 125.000.000
Maquinaria
60.000.000 8 7.500.000 8 60.000.000 0
y Equipo
Maquinaria
y Equipo 60.000.000 8 7.500.000 2 15.000.000 45.000.000
octavo año
Muebles y
45.000.000 10 4.500.000 10 45.000.000 0
Enseres
Vehículos 30.000.000 5 6.000.000 5 30.000.000 0
Reposición
de Vehículo 30.000.000 5 6.000.000 5 30.000.000 0
quinto año.
TOTAL 575.000.000 44.000.000 305.000.000 270.000.000

𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜
DEPRECIACIÓN ANUAL:
𝑉𝑖𝑑𝑎 𝑢𝑡𝑖𝑙

DEPRECIACIÓN ACUMULADA: 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙 ∗ 𝐴ñ𝑜𝑠 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑛𝑑𝑜𝑠𝑒

VALOR EN LIBROS: 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 − 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝐴𝑐𝑢𝑚𝑢𝑙𝑎𝑑𝑎

Para este ejemplo el valor de desecho sería de $270.000.000.

MÉTODO COMERCIAL

El método comercial se fundamenta en que los valores contables no reflejan el verdadero valor que
podrían llegar a tener los activos adquiridos para el montaje del proyecto al término del horizonte o
periodo de evaluación. Por lo tanto, se plantea que el valor de desecho de un proyecto de inversión
será la suma de los valores de mercado que sería posible obtener de cada activo adquirido para el
montaje del proyecto, corregida esta suma por su efecto tributario.

Supóngase que para el anterior ejercicio el valor comercial de la suma de todos los activos
involucrados en la puesta en marcha del negocio y su reemplazo durante la operación del proyecto, al
finalizar el horizonte de evaluación (10 años), es de $310.000.000.

El valor de desecho comercial se puede expresar mediante la siguiente fórmula:

 𝑉𝐷𝑐 = (∑ 𝑉𝑀𝑎 − ∑ 𝑉𝐿𝑎) (1 − 𝑡) + ∑ 𝑉𝐿𝑎

Donde VDc es el valor de desecho del proyecto obtenido mediante el método comercial, ∑VMa es la
suma de los valores de mercado de los activos existentes al momento de calcular el valor de desecho
(al finalizar el horizonte de evaluación) para este caso decimo (10) año. ∑VLa es la suma de los
valores en libro de los activos al momento de finalizar el periodo de evaluación del proyecto.

MONTO $
Valor comercial de activos 310.000.000
Valor en libros del proyecto 270.000.000
Utilidad después de Impuestos 40.000.000
Impuestos 33% 13.200.000
Utilidad después de Impuestos 26.800.000
Valor en libros del proyecto 270.000.000
Total activos 296.800.000

El valor de desecho mediante el método comercial es de $296.800.000, correspondiente al valor en

libros más la utilidad después de impuestos.

MÉTODO ECONÓMICO

Este método considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que será capaz de generar a
futuro. Expresado de otra forma, corresponde al monto al cual la empresa estaría dispuesta a vender
el proyecto. Como usualmente un proyecto se evalúa a 10 años, lo más probable es que al término de
ese periodo ya se encuentre en un nivel de operación estabilizado. Por lo tanto, sería posible suponer
que la situación del noveno año o décimo año es representativa de lo que podría suceder a perpetuidad
en los años siguientes. El ideal, en ese sentido, es elegir un año en que no haya situaciones
excepcionales, como el reemplazo de algún equipo, ya que su efecto se incorporara en la misma
fórmula de cálculo, la cual fue presentada al inicio de este escrito.
El manejo de estas fórmulas se explicó al comienzo de este artículo.

Para calcular el valor de desecho mediante el método económico, debe tomarse el flujo de caja de un
año normal, restarle la reserva para reposición anual del conjunto de activos y dividir ese resultado
por la tasa de retorno exigida a las inversiones.

Supóngase que el flujo de caja del décimo año para el proyecto mencionado en los ejemplos anteriores
es de $130.000.000. Este valor se puede tomar como representativo de lo que podría suceder a
perpetuidad. La tasa de retorno exigida a la inversión es de 26%. Aplicando la fórmula para el cálculo
del valor de desecho económico se tiene:

130.000.000 − 44.000.000
𝑉𝐴 =
0.26

86.000.000
𝑉𝐴 =
0.26

𝑽𝑨 = 𝟑𝟑𝟎. 𝟕𝟔𝟗. 𝟐𝟑𝟎, 𝟕𝟕

El valor de desecho empleando el método económico para el ejemplo trabajado durante la exposición
del tema, es de $330.769.230,77.

CONCEPTOS RELACIONADOS AL VALOR DE DESECHO

VALOR DE DESECHO (VD)

Corresponde al valor que se le asigna al proyecto al final de su periodo de evaluación, que puede
calcularse por tres métodos diferentes: Contable, comercial o de mercado, y el económico.

VALOR DE SALVAMENTO (VS)

Corresponde al valor estimado de mercado de un activo, este valor se refiere al valor de venta de los
activos utilizados en el proyecto al final del periodo de evaluación. sin embargo, es posible utilizar este
valor dentro del periodo de operación del proyecto para reposiciones y reemplazos de activos. en
algunos casos, se utilizan como sinónimos los términos valor de mercado, de salvamento, comercial,
de liquidación, de venta y de rescate, entre otros.
VALOR DE ECONÓMICO (VE)

Se refiere al valor presente de todos los flujos futuros (Fj) que es capaz de generar una xctivo,
descontado a una tasa de interés relevante (r)

𝑭𝒏 − 𝑫𝒆𝒑
𝑽𝑬 =
𝒓

Donde:
Fn es flujo anual normal
Dep es la depreciación anual

VALOR EN LIBROS (VL)

Corresponde a la diferencia entre el valor de compra y la depreciación acumulada del activo en un

momento determinado. Este criterio de valorización es independiente del mercado y se utiliza con fines
contables. En algunos casos. Se utilizan como sinónimo los términos valor contable, valor en libros o
valor fiscal.

𝑽𝑳 = 𝑽𝑪 − 𝑫𝒆𝒑𝒓𝒆𝒄𝒊𝒂𝒄𝒊ó𝒏 𝒂𝒄𝒖𝒎𝒖𝒍𝒂𝒅𝒂

VALOR RESIDUAL (VR)

Generalmente llamado valor residual contable, se refiere a aquella fracción del activo no depreciable.
Este valor se encuentra determinado por el organismo fiscal. Cuando un activo se encuentra
totalmente depreciado, su valor residual debe ser igual a su valor en libros. Para efectos de evaluar
un proyecto, se asume un valor igual a cero por su casi nula influencia sobre los resultados de la
rentabilidad.

BIBLIOGRAFÍA

SAPAG CHAIN, Nassir, Proyectos de inversión, formulación y evaluación, edit pearson-prentice hall,
2007.

SAPAG CHAIN, Nassir, SAPAG CHAIN Reinaldo, preparación y evaluación de Proyectos, edit Mc
Graw Hill, 2008.