29th  April, 10 
`
Result Update
100

STEEL – PIPES Welspun Gujarat Stahl Rohren Ltd Buy

Welspun  Gujarat  Stahl  Rohren  Limited  (WGSRL)  incorporated  in  1995  the 
flagship  company  of  the  USD  3bn  welspun  group  declared  it  Q4  FY10  results 
CMP Rs 266 which were above expectations. WGSRL net sales for the Q4 FY10 were down by  
Target Price Rs 350 12.8%  to  Rs  15975  million  and  net  profit  increased  substantially  by  69.2%  to  Rs 
1668  millions  led  by  expansion  of  margins  and  decline  in  interest  cost  by  44%. 

Key Data WGSRL has an outstanding order book of Rs 64.3bn. For FY11E the management 

Face Value 5 had guided volume target of 1mtpa for pipes and 0.6mtpa for plates.  
Market Cap (Rs in mn) 54267
Total O/s Shares in (in mn) 204.3
Key Highlights
Free Float 59.5% ` Net Sales decline by 12.8% due to lower steel prices: The consolidated net 
52 Week High / Low 296/96
sales of the company for Q4 FY10 declined by 12.8% to Rs 15975 millions due 
Avg. Monthly Volume (BSE) 499928
Avg. Monthly Volume (NSE) 2012234 to lower steel prices resulting lower pipe and plate prices. The sales volume 
BSE Code 532144 for  the  pipes  grew  by  8%  and  17%  to  205232  mt  and  815550  mt  in  Q4  FY10 
NSE Code WELGUJ and full year FY10 respectively.  
Bloomberg Code WGS IN
` Adjusted  EBIDTA  grew  by  32%  y‐o‐y  and  5.7%  q‐o‐q:  The  consolidated 
Beta 1.23
Date of Incorporation March-95 adjusted EBIDTA after adjusting for forex loss grew by 32% y‐o‐y and 5.7% q‐
Last Dividend Declared 30% o‐q to Rs 3060 millions. The EIBDTA per tonne for Q4 FY10 for pipes was Rs 
Six month return -0.28%
11200/t  and  for  plates  Rs  5700/t.  For  FY11E  the  management  has  given 
Indices BSE 100
FCCB’s outstanding (USD mn) 150
EBIDTA guidance of Rs 10500‐11500/t on pipes and Rs 5000‐6000/t on plates. 
Warrants outstanding N.A. ` Lower  interest  and  better  margins  drives  PAT:  The  consolidated  adjusted 
net profit of the company for Q4 FY10 has jumped by 69.2% y‐o‐y to Rs 1666 

One Year Price Chart millions. The increase in net profit was mainly on due to lower interest cost 

of 44% y‐o‐y and expansion of EBIDTA margins by 650bps. 
350 8000000
300 7000000
6000000
` Order book position: The company has an outstanding order book of Rs 64.3 
250
5000000
200
150
4000000
3000000
billion  down  2.6%  q‐o‐q.  For  FY10,  Welspun  added  Rs  60.4  billion  of  new 
100 2000000
50
0
1000000
0
orders.  The  order  book  in  tonnage  terms  is  790000  MT.  The  company  is  in 
advanced stages for 500000 MT of new orders. 
09

09

0
00

00

00

00

00

00

00

01

01

01
/20

/20

6/2

7/2

8/2

9/2

0/2

1/2

2/2

1/2

2/2

3/2
04

05

/0

/0

/0

/0

/1

/1

/1

/0

/0

/0
/

/
01

11

10

10

11

10

16

18

18

22

24

30

Price Volume ` Volume Guidance: For FY11E the management has given volume guidance 

of 1 mn tonnes on pipes growth of 22.6% y‐o‐y and 0.6 mn tonnes on plates 
Source: Capitaline
growth of 54.9% y‐o‐y.  
Share Holding Pattern Financial Snapshot Rs in millions

Public & Others Particulars FY08 FY09 FY10A/E FY11E FY12E

11% FIIs
21%
Non-Promoter
Corporate Holding
Net Sales  39944.5  57395.3  73502.7  77613.7  84600.0 
11%

MFs / Banks/ EBIDTA  6476.9  8016.7  11926.3  12686.4  13933.0 

Insurance
16%
PAT  3408.1  2135.2  6104.2  5728.0  6669.5 
Promoters
41%
EPS  19.2  11.4  29.9  28.0  32.6 
Source: Company, KJMC Research FDEPS  19.2  11.4  23.1  25.1  29.2 
P/E (x)  13.9  23.2  8.9  9.5  8.2 
P/BV (x) 
Hiral Kotak 3.0  3.2  2.1  1.7  1.4 
Research Analyst EV/EBIDTA (x)  11.9  8.9  5.7  4.6  3.8 
Phone-022 4094 5500 Ext. 205
ROE (%)  21.7  13.7  23.4  18.2  17.7 
Email - hiral.kotak@kjmc.com
ROACE (%)  18.7  15.8  21.1  19.5  20.5 
Source: KJMC Research
1
Welspun Gujarat Stahl Rohren Ltd
 
 `
` Capacity  expansion  details:  Welspun  presently  has  1.5mtpa  and  will 
enhance its capacities to 2 mtpa by FY11. The capacity expansion details: 
1)  300K  mtpa  of  LSAW  expansion  in  Anjar,  Gujarat  by  March,  2011  2) 
HSAW 100K mtpa at Mandya, Karnataka by June 2010 3) HSAW 100K 
mtpa  mobile  plant  in  Central  India  by  March  2011.  The  company  has 
already commissioned the coil mill. 

` MSK update: For MSK project the management has guided revenues of 
Rs 5.25 billions and Rs 10 billions for FY11E and FY12E respectively (Rs 
4.4bn in FY10). The management has also guided the MSK will maintain 
its  PAT  margins  of  ~8%.  Presently,  we  have  not  considered  the  MSK 
numbers into our projections and will wait for more clarity on the same. 

Consolidated Financial Summary (Rs in millions)

Q4 yoy qoq yoy
Particulars Q4 FY10 Q3 FY10 FY10 FY09
FY09# (%) (%) (%)
Net Sales 15975.0 18318.0 -12.8 16395.0 -2.6 73503.0 57395.0 28.1
Reported EBITDA 3060.0 1609.0 90.2 3486.0 -12.2 13186.0 6348.0 107.7
Adj. EBIDTA 3060.0 2318.0 32.0 2894.0 5.7 11926.0 8017.5 48.7
650b 220bp
Adj. EBIDTA margins (%) 19.2 12.7 17.7 150bps 16.2 14.0
ps s
Interest 281.0 501.0 -43.9 428.0 -34.3 2071.0 1766.0 17.3
Depreciation 519.0 344.0 50.9 511.0 1.6 2061.0 1433.0 43.8
Reported PAT 1666.0 518.0 222.0 1668.0 0.0 6104.0 2135.0 185.9
Adj. PAT 1666.0 985.9 69.2 1277.3 30.6 5272.4 3236.9 62.9
# Standalone 

Other Key Highlights

` The  company  is  looking  to  expand  its  footprints  in  Middle  East,  South 
America and North Africa.  

` The capex for FY11E is Rs 4000 millions 

` The company has a cash balance of Rs 17 billion as on 31st March, 2010. 

` The  company  had  declared  the  annual  dividend  of  Rs  2  per  share 
translating into 40% dividend. 

` During the full year FY10 the company has raised funds worth of USD 
250 mn by way of FCCBs (USD 150 mn) and QIP (USD 100mn) 

` We  have  introduced  FY12E  numbers  and  we  have  estimated  the 
revenues  of  Rs  84600  millions  and  net  profit  of  Rs  6669.5  millions.  We 
have assumed pipes volume of 1.2mtpa and plates volume of 0.7mtpa. 

Sales Volume
Sales Volume (in mt) Q4 FY10 Q4 FY09 % y-o-y FY10 FY09 % y-o-y
Total Pipes 205232 190395 7.8 815550 695063 17.3
Plates - External 83174 8138 922.0 308952 42073 634.3
Plates - Internal 15771 53961 -70.8 78271 112043 -30.1
Total Plates 98945 62099 59.3 387223 154116 151.3
Source: Company, KJMC Research

Welspun Gujarat Stahl Rohren Ltd 2

 `

Order book break-up

in tonnes
LSAW 112000
HSAW 732000
ERW 15000
External Plates 15000
Others -
Total 790000
Source: Company, KJMC Research

Q4 FY10 Result Update (Standalone) Rs in millions

Particulars Q4 FY10 Q4 FY09 yoy (%) Q3 FY10 qoq (%) FY10 FY09 yoy (%)
Net Sales 14006.1 18318.4 -23.5 15203.8 -7.9 66139.4 58783.1 12.5
Expenditure 11451.9 16709.9 -31.5 12624.9 -9.3 55040.9 52436.7 5.0
Raw Materials Consumption 7892.3 13537.6 -41.7 8418.6 -6.3 38075.9 43463.2 -12.4
Purchase of traded goods 638.7 2113.7 -69.8 1328.2 -51.9 2900.9 2763.7 0.0
(Incr) / Decr in stock 626.4 -823.6 -176.1 536.0 16.9 3951.6 -4113.0 -196.1
Staff Cost 392.2 277.4 41.4 347.8 12.8 1416.5 1152.9 22.9
Other Expenditure 1902.3 1604.8 18.5 1994.3 -4.6 8696.0 9169.9 -5.2
Reported EBIDTA 2554.2 1608.5 58.8 2578.9 -1.0 11098.5 6346.4 74.9
Adjusted EBIDTA 2554.2 2317.5 10.2 1986.9 28.5 9838.5 8015.9 22.7
Reported EBITDA (%) 18.2 8.8 950bps 17.0 130bps 16.8 10.8 600bps
Adj. EBITDA (%) 18.2 12.7 560bps 13.1 520bps 14.9 13.6 120bps
Depreciation 367.1 344.5 6.6 374.4 -1.9 1479.2 1254.2 17.9
EBIT 2187.1 1264.0 73.0 2204.5 -0.8 9619.3 5092.2 88.9
Interest 241.2 501.3 -51.9 323.4 -25.4 1661.7 1735.0 -4.2
Other Income 13.4 25.7 -47.9 42.5 -68.5 127.7 178.8 -28.6
PBT 1959.3 788.4 148.5 1923.6 1.9 8085.3 3536.0 128.7
Tax 618.5 270.4 128.7 647.9 -4.5 2683.3 1200.4 123.5
Reported PAT 1340.8 518.0 158.8 1275.7 5.1 5402.0 2335.6 131.3
Adjusted PAT 1340.8 985.9 36.0 885.0 51.5 4570.4 3437.5 33.0
Equity Capital 1019.5 932.5 9.3 1019.5 0.0 1021.6 932.5 9.6
Reported EPS 6.6 2.8 136.7 6.3 5.1 26.4 12.5 111.1

Source: Company, KJMC Research

Valuations
With the stability and firmness in crude oil prices above USD 80 per barrel, 
the  global  E&P  capex  picks  up  and  we  expect  the  order  books  of  pipes 
companies  to  grow  further.  Welspun  with  its  wider  product  mix,  strong 
order book, major approval from oil and gas, niche position globally in the 
high  pressure  oil  and  gas  segment  is  in  a  position  to  capitalize  the  same. 
With  the  recent  acquisition  of  MSK  projects  the  Welspun  has  forayed  into 
infrastructure space which would be earnings accretive. 
 
At CMP of Rs 266 the stock is trading at a P/E of 9.5x and 8.2x of its FY11E 
and  FY12E  earnings  respectively.  We  continue  maintain  our  “Buy” 
recommendation  on  the  stock  with  12‐15  months  with  a  price  target  of  Rs 
350 based on 12x P/E of its FY12E FDEPS translating into potential upside of 
31.6% from CMP. 

Welspun Gujarat Stahl Rohren Ltd 3

 `
Financial Summary
Profit & Loss Statement Rs. In millions

Particulars  FY08  FY09  FY10A  FY11E  FY12E 

Net Sales  39944.5  57395.3  73502.7  77613.7  84600.0 
Growth %  48.9  43.7  28.1  5.6  9.0 
Raw Material  26289.4  40026.6  47484.1  50495.5  54583.6 
Power & fuel and Water  350.1  0.0  0.0  465.7  507.6 
Employee Exp  773.4  1152.9  2778.8  2949.3  3214.8 
Other Exp  6054.6  8199.1  11313.5  11016.8  12361.0 
Total Expenditure  33467.6  49378.6  61576.4  64927.3  70667.0 
EBITDA  6476.9  8016.7  11926.3  12686.4  13933.0 
Depreciation  608.8  1432.8  2060.6  2409.6  2519.6 
EBIT  5868.2  6583.9  9865.7  10276.9  11413.4 
Interest  818.1  1766.3  2070.9  1798.1  1558.1 
Other Income  186.0  187.0  185.3  200.0  250.0 
Extra ‐ Ordinary Item  0.0  ‐1669.0  1260.0  0.0  0.0 
PBT  5236.1  3335.5  9240.1  8678.8  10105.3 
Tax  1828.0  1200.4  3135.9  2950.8  3435.8 
Reported PAT  3408.1  2135.2  6104.2  5728.0  6669.5 
Adjusted PAT  3408.1  3236.7  5272.6  5728.0  6669.5 
Source: Company, KJMC Research

Balance Sheet Rs. In millions

Particulars  FY08  FY09  FY10E  FY11E  FY12E 

Sources of Funds                
Share Capital  888.8  932.5  1022.0  1022.0  1022.0 
Reserve & Surplus  13896.5  14664.4  25031.7  30409.7  36729.2 
Share Application Money  886.9  0.0  0.0  0.0  0.0 
Shareholders Funds  15672.1  15596.9  26053.7  31431.7  37751.2 
Minority Interest  0.1  0.4  0.4  0.4  0.4 
Secured Loans  25167.8  26434.7  18654.0  15654.0  12654.0 
Unsecured Loans  106.5  103.4  6822.0  6822.0  6822.0 
Total Loan Funds  25274.3  26538.1  25476.0  22476.0  19476.0 
Deferred Tax Liablities (net)  1737.9  2487.6  2487.6  2487.6  2487.6 
Total  42684.4  44623.0  54017.8  56395.8  59715.3 
Application of Funds           
Gross Block  22499.4  34843.6  38810.0  43810.0  45810.0 
Less : Accu. Dep.  2405.8  3847.2  5907.8  8317.4  10836.9 
Net Block  20093.6  30996.4  32902.2  35492.6  34973.1 
Capital WIP  6713.4  5838.6  5412.0  1000.0  1000.0 
Foreign currency translation   0.0  355.0  0.0  0.0  0.0 
Investments  6817.0  1140.0  1140.0  1140.0  1140.0 
Inventories  12878.4  26112.7  18124.0  18074.4  19701.4 
Sundry Debtors  7258.7  4601.5  10068.9  8505.6  9271.2 
Cash & Bank Balances  2703.3  9470.3  11731.0  18283.9  20304.7 
Loans & Adv.  3192.8  5551.5  5551.5  5551.5  5551.5 
Income Accrued on Investments  88.2  112.5  112.5  112.5  112.5 
Total Current Assets, Loans & Adv  26121.4  45848.5  45587.9  50528.0  54941.3 
Current Liabilities  16383.7  38954.9  30400.5  31141.1  31715.3 
Provisions  677.3  600.6  623.3  623.3  623.3 
Total Current Liabilities & Prov  17061.0  39555.5  31023.8  31764.5  32338.7 
Net Current Assets  9060.4  6293.0  14564.0  18763.6  22602.6 
Total  42684.4  44623.0  54017.8  56395.8  59715.3 
Source: Company, KJMC Research

Welspun Gujarat Stahl Rohren Ltd 4

 `
Cash Flows Rs. In millions

Particulars FY08 FY09 FY10E FY11E FY12E

Pre-tax Profit 5235.6 3335.5 9240.1 8678.8 10105.3
Depreciation & Non Cash 608.8 1432.8 2060.6 2409.6 2519.6
Interest & Others 462.4 1622.0 2056.4 1798.1 1558.1
Changes in Workin Capital -2993.4 8380.4 -6032.6 2353.4 -1818.3
Tax Paid -830.3 -1200.4 -3135.9 -2950.8 -3435.8
Operating Cash Flow 2483.1 13570.3 4188.6 12289.1 8928.8
Capex -12229.1 -11469.4 -3539.8 -588.0 -2000.0
Free Cash Flow -9746.0 2100.9 648.8 11701.1 6928.8
Investment -6703.6 5677.1 0.0 0.0 0.0
Equity Capital 2137.9 0.0 4702.7 0.0 0.0
Loans 10668.1 1263.8 -1062.1 -3000.0 -3000.0
Dividend -179.3 -311.9 -327.3 -350.0 -350.0
Others 2952.7 -1963.4 -2070.9 -1798.1 -1558.1
Net Change in Cash -870.3 6766.5 1891.2 6553.0 2020.7
Opening Cash Position 3573.2 2703.3 9839.8 11731.0 18283.9
Closing Cash Position 2702.9 9469.8 11731.0 18283.9 20304.7
Source: Company, KJMC Research

Ratios

Particulars 2008 2009 2010E 2011E 2012E

Profitability and Return Ratios
EBIDTA Margin (%) 16.2 14.0 16.2 16.3 16.5
Net Profit Margin (%) 8.5 3.7 8.3 7.4 7.9
EPS basic 19.2 11.4 29.9 28.0 32.6
FDEPS 19.2 11.4 23.1 25.1 29.2
CEPS 22.6 19.1 39.9 39.8 45.0
BVPS 88.2 83.6 127.5 153.8 184.7
Dividend Yield (%) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
ROE 21.7 13.7 23.4 18.2 17.7
ROACE 18.7 15.8 21.1 19.5 20.5
Operating Efficiency and Other Ratios
Debtors T/o 5.5 12.5 7.3 9.1 9.1
Interest Coverage (x) 7.2 3.7 4.8 5.7 7.3
Asset / Turnover (x) 0.9 1.3 1.4 1.4 1.4
D/E (x) 1.6 1.7 1.0 0.7 0.5
Valuation Ratios
P/E (x) 13.9 23.2 8.9 9.5 8.2
P/CEPS (x) 11.8 13.9 6.7 6.7 5.9
P/BV (x) 3.0 3.2 2.1 1.7 1.4
Mcap / Sales (x) 1.4 0.9 0.7 0.7 0.6
EV / Sales (x) 1.9 1.2 0.9 0.8 0.6
EV / EBIDTA (x) 11.9 8.9 5.7 4.6 3.8
Source: Company, KJMC Research

Welspun Gujarat Stahl Rohren Ltd 5

 `
Mr. Girish Jain   Executive Director  jaingirish@kjmc.com  2288 5201 (B) 
     
Mr. Suresh Parmar   A.V.P. ‐ Institutional Equities  suresh.parmar@kjmc.com  4094 5551 (D) 
     
Mr. Vipul Sharma   A.V.P. ‐ Institutional Sales  vipul.sharma@kjmc.com  4094 5556 (D) 
   

 
 
 

Recommendation Parameters 
 

Expected returns in absolute terms over a one‐year period 
Buy  ‐  appreciate more than 20% over a 12‐ month period 
Accumulate                       ‐        appreciate 10 %to 20% over a 12‐month period 
Hold / Neutral  ‐  appreciate up to 10% over a 12‐ month period 
Reduce  ‐  depreciate up to 10% over a 12‐ month period 
Sell  ‐  depreciate more than 10% over a 12‐ month period 

Disclaimer :
This publication has been prepared from information available on public domain and doses not constitute a solicitation to any person to buy or sell a security. The information
contained therein has been obtained from source believed to be reliable to the best of our knowledge. KJMC Capital Market Services Ltd. dose not bear any responsibility for the
authentication of the information contained in the reports and consequently, is not liable for any decisions taken based on the same. Further KJMC only provides information
updates and analysis. All option for buying and selling are available to investors when they are registered clients of KJMC Capital Market Services Ltd. As per SEBI
requirements it is stated that, KJMC Capital Market Services Ltd. , and/or individuals thereof may have positions in securities referred herein and may make purchases or sale
thereof while this report is in circulation

Member
The National Stock Exchange (EQ, WDM) : SEBI Regn. No. INB 230719932
The National Stock Exchange (Derivatives ) : SEBI Regn. No. INF 230719932
The Stock Exchange, Mumbai : SEBI Regn. No. INB 010719939
MCX-SX Currency : INE260719932
MCX-Commodity : MCX/TM/CORP/1772
Mutual Fund’s AMFI No. : ARN - 2386
Atlanta Bldg., 16th Flr., Nariman Point, Mumbai - 400 021. Tel. : 22885201-04/4094 5500 Fax : 22852892 E-mail : eq@kjmc.com

For further details : visit our website - www.kjmc.com KJMC Research is also available on Bloomberg (KJMC <Go>)
Welspun Gujarat Stahl Rohren Ltd 6