Thème 10

La politique monétaire comme

instrument de régulation
économique
Introduction

! La politique monétaire a été décisive dans la « victoire

sur l’inflation » des années 80-90

! Double paradoxe : elle tend à devenir l’instrument de

politique économique privilégié. Or :
" ses ressorts et ses instruments demeurent une affaire de
spécialistes, ésotérique
" elle est de moins en moins sous le contrôle des gouvernants, du
fait de l’indépendance croissante des banques centrales

! son efficacité est prouvée contre l’inflation ; mais quid

contre la récession ?
Rappel : qu’est ce que la monnaie ?

! Monnaie : ensemble des moyens de paiement

bénéficiant d’un pouvoir libératoire, disponibles
immédiatement ou à très brève échéance.

! Plusieurs « cercles concentriques » : % zone Euro

" Pièces et billets = M0 6,2%

" + Comptes à vue (chèques) = M1 33,7%
" + cptes à terme , dépôts<3 mois = M2 44,1%
" + titres mobilisables à CT = M3 16,0%
(OPCVM, titres du MM, etc…) _____
100,0%
Qui crée la monnaie et comment?

! Les banques sous le contrôle des autorités monétaires

! « Ce sont les prêts qui créent les dépôts » : le rôle central
du crédit dans la création monétaire
! Le mécanisme du multiplicateur de crédit
! Pourquoi le multiplicateur de crédit ne fonctionne pas à
l’infini
! Les contreparties de la masse monétaire (M3, zone Euro):
# Crédits nets aux Etats 35% ~ 1/3
# Crédits nets à l’économie 63% ~ 2/3
# Crédits nets à l’étranger 2% ~ 2%
# (Ajustement +/- 0,5% ~ ε )
Pourquoi les phénomènes monétaires sont importants : les
interactions avec l’économie réelle
! Rappels historiques et théoriques :
" L’incidence de l’alimentation en liquidités sur la croissance : cf Moyen Age, 16ème s
" Le débat sur la neutralité de la monnaie
" La théorie quantitative de la monnaie; l’incidence de la création monétaire sur les prix
: MV = PT
! Les effets de court terme d’une impulsion monétaire sur la demande effective :
" Effet taux d’intérêt sur l’investissement et jeu du multiplicateur d’investissement
" Effet d’illusion monétaire (augmentation de la consommation par augmentation de
la perception de richesse)
" Effet de richesse (augm. de la valeur des actifs financiers par baisse des taux
d’intérêt) sur la sphère réelle d’une baisse (resp. d’une hausse) du taux d’intérêt :
! Les effets de moyen terme:
" Effet inflationniste si goulots d’étranglement de production
" Effet d’anticipation rationnelle (cf Friedmann et monétaristes)
! l’effet sur le change
" un effet théorique de court terme dû au différentiel de taux d’intérêt…
" qui peut être contrecarré par les anticipations de marchés…
" d’où l’importance de la crédibilité
! L’effet sur la compétitivité extérieure : à court terme et à moyen terme
! Les phénomènes de trappe à liquidité (cf Japon années 90)
! Le bilan global : dépend de l’état et de la réactivité de l’appareil productif
" L’alim. en liquidités : condition nécessaire mais non suffisante de la croissance
Les instruments de la politique monétaire
! Les acteurs : les banques et la banque centrale

! Comment se refinancent les banques ?

" Les concours interbancaires
" Le marché monétaire
" Le recours à la banque central

! « l’avant- dérégulation » : l’encadrement quantitatif du crédit

! Les instruments de « l’après-dérégulation » :

" Les disciplines imposées aux banques (solde positif quotidien, réserves obligatoires,
ratios prudentiels)
" La fixation des conditions de refinancement aux « guichets organisés » : prises en
pension (Repo), découvert , etc… sous forme de fourchette autour d’un taux de
base («Refi » de la BCE)
" Le pilotage « visible » par la banque centrale des taux de marché de court terme:via
la modulation de l’alimentation en liquidités (par appels d’offre notamment)
" Les « méthodes de l’ombre »: l’action sur les taux via les interventions de marché
" P.m. : les interventions sur le marché des changes; leurs limites

! Des taux court terme aux taux long terme: la courbe des taux d’intérêt et ses
déterminants
! L’importance de l’action psychologique
L’incidence de la politique monétaire sur la forme de
la courbe des taux d’intérêt

taux taux

d'interêt d'interêt

maturité maturité

(durée) (durée)

FIGURE 1 FIGURE 2
Courbe de taux "classique" Courbe de taux "en bosse" ("humped curve")
en régime économique équilibré typique en cas de resserrement de la politique monétaire
considéré comme devant réussir à juguler l'inflation
Les objectifs des autorités monétaires

! Le chantier n°1 : la lutte contre l’inflation:

" Pourquoi se préoccuper de l’inflation?
" Faut-il viser une inflation zéro ?
" Quel objectif d’inflation en pratique ?

! Les autres objectifs: croissance, taux de change et balance

des paiements
" le lien entre préoccupations internes et externes de politique monétaire
" la différence de situation sur ce plan entre USA et reste du monde

! Les différences de statut et de missions selon les banques

centrales
Les méthodes et les critères de pilotage de la
politique monétaire

! Le débat : politique discrétionnaire, normes automatiques ou règles de conduite ?

! Le principe de neutralité monétariste voudrait que TMM = taux réel + objectif d’inflation

! Le suivi quantitatif et les objectifs d’évolution de la masse monétaire :la fixation de

normes de croissance pour M et le pbl de la vitesse de circulation

! La règle de Taylor et le pilotage du taux d’intérêt :

tx effectif = tx d’équilibre +50% écart d’inflation + 50% écart de croissance

! Les objectifs d’inflation

! Les politiques d’arrimage de taux de change (« pegging ») : le cas français 1986-

1995 ; autres exemples (Pologne, Brésil, Argentine, Hong-Kong)

! Efficacité et limites de l’action des banques centrales face à la puissance des marchés :
" la méthode Greenspan : gradualisme et effets d’annonce
" pourquoi une baisse des taux d’intérêt peut faire monter une monnaie (et
réciproquement) ?
" L’importance de la crédibilité
La problématique européenne
! Pourquoi l ‘euro ?

! Le débat: l’Europe remplit-elle les conditions théoriques d’une zone

monétaire optimale ?
" Conditions définies par Mundell, 1961 :
# Fluidité parfaite des facteurs de production
# Homogénéité des structures économiques
" Le problème : comment se ferait l’ajustement à un « choc asymétrique »
" Le risque : l’insuffisante mobilité des facteurs de production
" L’enjeu : l’arbitrage long terme / court terme entre flexibilité immédiate et gains liés
à plus de stabilité monétaire

! Le sujet central : peut-il y avoir monnaie unique sans coordination efficace

des politiques économiques ?
" Question d’efficacité : cf la règle « avoir un instrument par objectif »
" Question de solidarité : quid en cas de choc affectant certains pays seulement ?
" Question de fonctionnement démocratique : nécessité que l’entité ultimement
responsable ait à rendre des comptes

! Un sujet « dormant », mais pour combien de temps : l’ambiguité de la

définition des responsabilités sur la politique de change
CONCLUSION : Efficacité et limites de la politique
monétaire

! Efficacité prouvée de la politique monétaire dans la lutte contre

l’inflation

! Professionnalisation des acteurs

! Mais difficulté de poursuivre plusieurs objectifs avec un seul

instrument

! l’indépendance croissante des banques centrales et le fait qu’elles se

sentent avant tout comptables de l’inflation créent-elles un biais
déflationniste en cas de ralentissement de l’activité ?