Содержание

Введение____________________________________________________________3

Глава 1. Понятие и виды ценных бумаг_________________________________4

§ 1. Природа и признаки ценных бумаг_______________________________4

§ 2. Классификация ценных бумаг___________________________________7

Глава 2. Обращение ценных бумаг_____________________________________12

§ 1. Оборот ценных бумаг__________________________________________12

§ 2. Сделки с ценными бумагами. Их особенности____________________14

Заключение_________________________________________________________25

Библиография_______________________________________________________27

2
 Введение

С началом осуществления экономических реформ, последующей

приватизацией, развитием акционерной формы предприятий ценные бумаги
стали занимать гораздо более значимое положение в российской экономике
нежели ранее. На сегодняшний день ценные бумаги представляют важнейший
финансовый инструмент как на макро- так и на микро уровне.
Роль ценных бумаг как материализованной формы связи субъектов
рыночных отношений, опирающейся на экономико-правовой механизм, отнюдь
не заканчивается на этом. Ценные бумаги играют выдающуюся роль в
платежном обороте каждого государства, через ценные бумаги осуществляется
инвестиционный процесс. Причем последний устроен так, что эти инвестиции
автоматически направляются в самые эффективные сферы народного
хозяйства, их получают наиболее жизнеспособные рыночные структуры.
Ценная бумага является одним из объектов гражданского права. Она
представляет собой документ, удостоверяющий с соблюдением установленной
формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и
передача которых возможны только при его предъявлении. Таким образом,
ценная бумага – строго формальный документ. Отсутствие обязательных
реквизитов, предусмотренных для данного вида ценной бумаги, или
несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет за собой ее
ничтожность. Например, если вексель составлен с нарушением формы (чаще
всего неправильно указывается дата оплаты векселя), то такой документ не
может рассматриваться как вексель.
Правовое регулирование ценных бумаг – один из важнейших институтов
гражданского права.
Регулирование этого сложного института, к сожалению, является
несовершенным. Многочисленные недоработки и ошибки в законодательстве
имеют своим следствием не только сложности в правоприменительной
деятельности, но и случаи мошенничества, афер.
За время развития истории и теории правового регулирования ценных
бумаг, возникало множество теорий и взглядов, что, несомненно, вызывает
интерес для исследования и ее актуальность.
Все вышесказанное предопределило то, что целью исследования
является исследование правового регулирования рынка ценных бумаг.
Поставленная цель предполагает решение ряда задач, основными из
которых являются следующие:
- Рассмотреть природу и признаки ценных бумаг;
- Изучить классификацию ценных бумаг;
- Охарактеризовать оборот ценных бумаг;
- Проанализировать сделки с ценными бумагами и их особенности.

3
 Глава 1. Понятие и виды ценных бумаг

§ 1. Природа и признаки ценных бумаг

Гражданский кодекс РФ содержит определение ценной бумаги как

документа, удостоверяющего с соблюдением установленной формы и
обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача
которых возможны только при его предъявлении (п. 1 ст. 142)1.
Ценная бумага признается ценной не в силу присущих ей естественных
свойств, а потому, что в ней закреплены определенные имущественные права:
право на получение денежной суммы, право на получение товара, право на
другие ценные бумаги и т.д.
Ценные бумаги обладают свойством, отличающим их от других
юридических документов, которые также могут подтверждать различные
субъективные гражданские права. Для того чтобы отграничить ценные бумаги
от других документов, и прежде всего от суррогатов ценных бумаг,
получивших достаточно широкое распространение, необходимо выделить
признаки, присущие ценным бумагам.
В юридической литературе указывается на различные признаки ценных
бумаг, имманентные им.
Так, например, по мнению Н.О. Нерсесова, ценные бумаги отличает то,
что они представляют собой документ о частных правах; владением
документом обусловливается осуществление и передача прав по бумагам; они
характеризуются определенным способом легитимации; обладают свойством
амортизации (права по ценным бумагам могут быть восстановлены); ценные
бумаги не подлежат виндикации2.
В.М. Гордон выделял такие признаки, как литеральность (письменность,
документарность); определенный способ легитимации; презентационность
(необходимость предъявления); абстрактность, автономность права (т.е.
независимость содержания права добросовестного держателя от дефектов прав
его предшественников)3.
М.М. Агарков в своих исследованиях указывал на такие признаки
ценных бумаг, как необходимость их предъявления для осуществления
выраженного в них права; определенный способ легитимации;
4
оборотоспособность ценной бумаги .
В современных исследованиях авторы также приводят различные
признаки. Е.А. Крашенинников как имманентные выделяет следующие

1
Гражданский кодекс Российской Федерации (с изм. и доп. от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24
октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая, 26 ноября 2001 г., 23 декабря 2003 г.) // СЗ РФ.
1994г. № 32.Ст. 3301
2
Нерсесов Н.О. Избранные труды по представительству и ценным бумагам в гражданском праве.. М.,
1998. С. 141-142
3
Гордон В.М. Система советского торгового права. М., 1924. С. 36
4
Агарков М.М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. М.,1994. С.173-188

4
признаки ценных бумаг: начало презентации, овеществление в бумагах
определенного гражданского права, гранзитивность (способность быть
предметом обращения)5.
Е.А. Суханов называет три признака, характеризующих ценную бумагу:
это документ, удостоверяющий определенное имущественное право; это
официальная запись, выполненная на бумажном носителе и имеющая строго
определенную форму и обязательные реквизиты; это документ, неразрывно
связанный с воплощенным в нем имущественным правом, реализовать которое
или передать другому лицу можно путем использования этого документа6.
Представляется, что следующие признаки являются необходимыми и
достаточными для того, чтобы определить ценную бумагу. Ценная бумага:
 удостоверяет субъективные гражданские права;
 соответствует началу презентации;
 обладает свойством публичной достоверности; соответствует легальным
основаниям отнесения к числу ценных бумаг (причислена к таковым
законом, иным нормативным актом);
 обладает оборотоспособностью.
Ценная бумага становится ценной не сама по себе, а потому, что
удостоверяет определенные права. Статья 142 ГК РФ определяет, что ценная
бумага удостоверяет имущественные права. В то же время ст. 2 Федерального
закона «О рынке ценных бумаг»7, (далее Закон) характеризуя эмиссионную
ценную бумагу, устанавливает, что таковая закрепляет совокупность
имущественных и неимущественных прав. Действительно, акция, наряду с
имущественными правами (например, правом на дивиденд, правом на
ликвидационную квоту), предоставляет и иные права: право на участие в
управлении акционерным обществом, право на получение информации о
деятельности общества и др. Изучение различных видов ценных бумаг
позволяет прийти к выводу, что ценные бумаги могут удостоверять либо
имущественные права, либо имущественные и связанные с ними
неимущественные права, но не может удостоверять только неимущественные
права, поскольку она призвана участвовать в имущественном обороте и
обладает качеством обращаемости.
В свою очередь имущественные права, предоставляемые ценными
бумагами, могут быть обязательственными (бумаг, обладающих такими
правами, - большинство) и вещными. Вещные права закреплены в
товарораспорядительных ценных бумагах, к которым следует отнести
складские свидетельства, закладную, коносамент. При этом названные ценные
бумаги воплощают в себе, наряду с вещными правами, также и
обязательственные права. Бумаг, которые закрепляли бы только вещные права,
5
Крашенинников Е.А. О легальных определениях ценных бумаг // Правоведение. 1992. № 4. С. 37;
Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предъявителя. Ярославль, 1995; Крашенинников Е.А. Именная акция
как ценная бумага// Очерки по торговому праву. Вып. 2. Ярославль, 1995
6
Комментарий части первой Гражданского кодекса РФ для предпринимателей / М. И. Брагинский, В.
В. Витрянский, В. П. Звеков и Под ред. В.Д. Карповича. М., 1995. С. 183
7
Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ // СЗ РФ. 1996. N 17. Ст.
1918

5
в российском законодательстве не существует. На неизвестность советскому
праву бумаг с исключительно вещноправовым содержанием обращал внимание
еще М.М. Агарков.8 В юридической литературе было высказано мнение о том,
что обязательственные и вещноправовые требования соединяются и в акции. 9 В
данном вопросе может быть только однозначный ответ: имущество
акционерного общества принадлежит на праве собственности только
акционерному обществу, и акционеры не имеют никаких вещных прав по
отношению к имуществу акционерного общества. Акция удостоверяет только
обязательственные права (право на получение дивидендов, право на получение
ликвидационной квоты) и неимущественные права.
Поскольку ценные бумаги в большинстве случаев удостоверяют
обязательственные права, а если точнее – каждая ценная бумага удостоверяет
обязательственные права, а некоторые еще и вещные права, то надо сказать
несколько слов о характере обязательственных прав.
Ценная бумага является односторонним обязательством, поскольку
осуществить закрепленные в ней права может только ее владелец; лицо, не
владеющее ценной бумагой, не вправе требовать реализации воплощенных в
ценной бумаге прав, т.е. следует признать, что в ценной бумаге не может быть
выражено двустороннее обязательство.
Любая ценная бумага удостоверяет определенное субъективное
гражданское право, но не любое субъективное право может удостоверяться
ценной бумагой. Виды имущественных прав, которые могут удостоверяться
ценными бумагами, определяются только законом либо в установленном им
порядке (п. 1 ст. 144ГК РФ).
Под оборотоспособностью следует понимать способность ценных бумаг
быть предметом гражданско-правовых сделок. Статья 142 ГК РФ
устанавливает, что имущественные права, удостоверенные ценной бумагой,
могут быть реализованы двумя способами - осуществлением или передачей при
обязательном предъявлении самого документа. При этом передачу следует
рассматривать не как фактическое вручение документа одним лицом другому, а
как прекращение права собственности на бумагу у отчуждателя и
возникновение права собственности на нее у приобретателя.
Бездокументарные ценные бумаги в силу объективных причин не могут
быть фактически (физически) переданы, но этого и не требуется. Часть 2 ст. 142
ГК РФ устанавливает, что для осуществления и передачи прав, удостоверенных
такой ценной бумагой, достаточно доказательств закрепления их в реестре,
поэтому юридическая передача прав на бездокументарные ценные бумаги
осуществима.

§ 2. Классификация ценных бумаг

8
Агарков М.М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. С.175
9
Андреев В.К. Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование: Курс лекций. М.,1998. С.29

6
 Ценные бумаги могут быть классифицированы по отдельным видам по
различным основаниям.
Наиболее важным является легальное деление ценных бумаг по способу
легитимации (обозначения) управомоченного на ценную бумагу лица, которое
содержится в ст. 145 ГК РФ и в соответствий с которым различаются:
• ценные бумаги на предъявителя;
• именные ценные бумаги;
• ордерные ценные бумаги.
Данная классификация имеет важное значение, так как в зависимости от
способа определения управомоченного на ценную бумагу лица определяется
порядок передачи закрепленных в ней прав.
Ценная бумага является бумагой на предъявителя, когда из ее
содержания или формы следует, что в качестве субъекта права признается
лицо, обладающее документом. Должник обязан предоставить исполнение
владельцу, не требуя, кроме предъявления документа, какой-либо
дополнительной легитимации. Эти ценные бумаги обладают повышенной
оборотоспособностью, так как для передачи другому лицу прав достаточно
простого ее вручения этому лицу. В качестве ценных бумаг на предъявителя
могут быть выпущены коносаменты, облигации, банковские сберегательные
книжки на предъявителя, сберегательные (депозитные) сертификаты, складские
свидетельства и др.
Именные ценные бумаги содержат обозначение субъекта права в тексте
документа. В соответствии с п. 2 ст. 146 ГК РФ права, удостоверенные
именными ценными бумагами, передаются в порядке, установленном для
уступки требования (цессии). В юридической литературе неоднократно
указывалось, что такая легальная трехчленная классификация ценных бумаг, в
зависимости от способа обозначения управомоченного по бумаге субъекта, не
может быть проведена последовательно10, и предлагается различать именные
ценные бумаги и обыкновенные именные ценные бумаги (ректа-бумаги).
Именные ценные бумаги не могут передаваться в порядке цессии,
поскольку такая передача не согласуется ни с природой таких ценных бумаг, ни
со спецификой прав, заключенных в этих ценных бумагах11. Право на именные
ценные бумаги переходит к приобретателю с момента внесения записи об этом
в реестр обязанного лица. Такое оформление перехода прав на ценную бумагу
получило название трансферта. Именные ценные бумаги обладают признаком
публичной достоверности.
Обыкновенные именные ценные бумаги (ректа-бумаги) легитимируют
своего держателя, если он назван в тексте предъявленной им бумаги или
является лицом, до которого бумага дошла в порядке цессии (уступки
требования)12. Передаваться ректа-бумаги могут только в порядке цессии,
поэтому приобретатель такой бумаги становится правопреемником
10
Крашенинников Е.А. Именная акция как ценная бумага. Очерки по торговому праву. Вып. 2.
Ярославль, 1995. С. 58; Степанов Д. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг // Хозяйство и
право. 2002. № 4. С. 75
11
Степанов Д. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг С. 76-77
12
Крашенинников Е.А. Именная акция как ценная бумага. Очерки по торговому праву. Вып. 2. С. 7

7
отчуждателя, а это означает, что в соответствии со ст. 386 ГК РФ должник
вправе выдвигать против требования нового кредитора возражения, которые он
имел против первоначального кредитора, следовательно, ректа-бумаги не
обладают свойством публичной достоверности, т.е. не подлежат действию
правила об ограничении возражений должника. К ректа-бумагам следует
отнести депозитные (сберегательные) сертификаты, вексель, содержащий
оговорку «не приказу».
В ордерных ценных бумагах, как и в именных ценных бумагах, назван
субъект права. Особенность ордерной ценной бумаги по сравнению с именной
ценной бумагой состоит в том, что должник обязан исполнить обязательство
указанному в документе лицу или по приказу такого лица новому субъекту,
который в свою очередь вправе посредством аналогичного приказа передать
документ дальше. Приказ оформляется посредством передаточной надписи,
которая называется индоссаментом. Лицо, делающее такую передаточную
надпись, называется индоссантом, а лицо, в пользу которого совершается такая
надпись, – индоссатом. Владелец ордерной ценной бумаги легитимируется как
предъявлением самой бумаги, так и непрерывным рядом передаточных
надписей. Непрерывность определяется по чисто формальным признакам:
необходимо, чтобы под каждой передаточной надписью стояла подпись лица,
указанного в предыдущей надписи в качестве индоссата. Каждый из владельцев
бумаги, осуществивший ее передачу с помощью индоссамента, становится
перед управомоченным по бумаге лицом ответственным не только за
действительность права, но и за его осуществление (п. 3 ст. 146 ГК РФ). Это
значит, что к любому из таких лиц управомоченный по ценной бумаге может
предъявить свои требования, что повышает его уверенность в реальном
исполнении прав, выраженных в ценной бумаге. Ордерными бумагами могут
быть коносаменты, чеки, двойные складские свидетельства, векселя и другие
бумаги.
Следующая классификация в основе своей имеет такой критерий, как
природа выраженных в ценной бумаге прав. В соответствии с этим критерием
различаются:
• денежные ценные бумаги, т.е. документы, закрепляющие права на
получение денежной суммы. Наиболее характерными для этого вида ценных
бумаг являются векселя, чеки, облигации;
• товарные ценные бумаги, которые закрепляют определенные вещные
права на товары, находящиеся на том или ином основании во владении другого
лица. К ним относятся коносаменты, складские свидетельства, закладные;
• корпоративные ценные бумаги, закрепляющие право участия в делах
акционерного общества. Такими ценными бумагами являются акции13.
Еще одна классификация ценных бумаг предусмотрена Федеральным
законом «О рынке ценных бумаг». В соответствии с этим Законом ценные
бумаги могут быть эмиссионными и неэмиссионными.

13
Гражданское право: Учебник / Под ред. А.П. Сергеева, Ю.К. Толстого. Ч. 1. М., 1998. С. 219;
Гражданское право: Учебник / Под ред. Е.А. Суханова. Т. 1. C. 319

8
 Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе
бездокументарная, которая характеризуется следующими признаками:
• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав,
подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с
соблюдением установленных законом форм и порядка;
• размещается выпусками;
• имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного
выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги (ст. 2
Федерального закона «О рынке ценных бумаг»).
К эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации,
государственные ценные бумаги, жилищные сертификаты, опционные
свидетельства.
Следовательно, ценные бумаги, которым не присуща совокупность этих
признаков, следует признать неэмиссионными, они выпускаются в «штучном»
порядке и закрепляют за их обладателем индивидуальный объем прав.
Таковыми являются чеки, векселя, коносаменты, складские свидетельства,
закладные и др.
Наряду с рассмотренными классификациями ценных бумаг возможно их
деление и по иным основаниям: в зависимости от того, кто является эмитентом
ценной бумаги, т.е. лицом, выпускающим их в обращение. По этому критерию
можно выделить государственные, муниципальные ценные бумаги и ценные
бумаги частных лиц.
Основными нормативными актами, регулирующими государственные и
муниципальные ценные бумаги, являются Бюджетный кодекс РФ от 30 июля
1998 г.14 и Федеральный закон от 15 июля 1998 г. «Об особенностях эмиссии и
обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» 15. В соотвествии
с ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и
муниципальных ценных бумаг" государственными ценными бумагами
признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации,
государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации
признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской
Федерации, муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги,
выпущенные от имени муниципального образования.
Эмитентами государственных ценных бумаг Российской Федерации,
государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации,
муниципальных ценных бумаг являются соответственно федеральный орган
исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта федерации,
исполнительный орган местного самоуправления.
Ценные бумаги, выпускаемые в обращение в установленном законом
порядке частными лицами, гарантируются лишь имуществом самих этих лиц.

14
Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. N 145-ФЗ (с изменениями от 7 июля,
11 ноября, 8, 23 декабря 2003 г.) // СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3823
15
Федеральный закон "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных
ценных бумаг" от 29 июля 1998 г. N 136-ФЗ // СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3814

9
 Производные ценные бумаги упоминались в российском
законодательстве с 1991 г. и определялись как ценные бумаги, удостоверяющие
право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций,
государственных долговых обязательств. Производными ценными бумагами
признавались опционы и варранты. В настоящее время, учитывая, что опцион
традиционно понимается как биржевой инструмент, а в ГК РФ варрант
трактуется как залоговое свидетельство, законодатель отказался от
использования этих терминов. В законодательстве сейчас содержится указание
на два вида производных ценных бумаг - опционный сертификат и опцион
эмитента. В соответствии со Стандартами эмиссии опционных свидетельств и
их проспектов эмиссий16 опционным свидетельством является «именная ценная
бумага, которая закрепляет право его владельца в сроки и на условиях,
указанных в сертификате опционного свидетельства и решении о выпуске
опционных свидетельств (для документарной формы выпуска) и решении о
выпуске опционных свидетельств (для бездокументарной формы выпуска), на
покупку (опционное свидетельство на покупку) или на продажу (опционное
свидетельство на продажу) ценных бумаг (базисного актива) эмитента
опционных свидетельств или третьих лиц, отчет об итогах выпуска которых
зарегистрирован до даты выпуска опционных свидетельств». Изменениями,
внесенными в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», предусмотрено
появление еще одного вида производных ценных бумаг - опциона эмитента,
под которым понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее
владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении
указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента
такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента 17. Опцион эмитента
является именной ценной бумагой.
В юридической литературе были предложены иные классификации
видов ценных бумаг. Так, например, В.А. Белов предлагает в зависимости от
хозяйственной цели, ради которой выпускаются ценные бумаги, различать три
группы ценных бумаг - инвестиционные, торговые и
18
товарораспорядительные.
Гражданское законодательство к ценным бумагам относит
государственную облигацию, облигацию, вексель, чек, депозитный и
сберегательный сертификаты, банковскую книжку на предъявителя,
коносамент, акцию, приватизационные ценные бумаги и другие документы (ст.
143 ГК РФ). Этот перечень, как уже указывалось, не является исчерпывающим,
так как законами и в установленном ими порядке к ценным бумагам могут быть
отнесены и другие документы, отвечающие признакам ценной бумаги.

16
Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 г. № 1 // Вестник
ФКЦБ России. 1997. № 1.
17
Федеральный закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «О рынке ценных
бумаг» и о внесении дополнения в Федеральный закон «О некоммерческих организациях»» от 28 декабря 2002
г. № 185-ФЗ // СЗ РФ. 2002. №52 (ч. 2). Ст. 5141
18
Белов В.А. Ценные бумаги как объекты гражданских прав: Вопросы теории: Диссертация в форме
научного доклада. М., 1996. С. 26-29

10
 Ценная бумага - обобщенное понятие, реально существующее в
имущественном обороте в различных видах, предусмотренных законами или в
установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Ст. 143 ГК РФ
называет основные виды ценных бумаг, не давая, однако, их исчерпывающего
перечня.

11
 Глава 2. Обращение ценных бумаг

§ 1. Оборот ценных бумаг

Термин «оборот» в законодательстве не содержится, более того,

«оборот» не является и специальным юридическим понятием. Обычно под
оборотом ценных бумаг понимается совокупность сделок, совершенных
участниками имущественного оборота по поводу ценных бумаг. Так, Е.А.
Суханов отмечает, что «сделки по отчуждению или иной передаче ценных
бумаг от одних лиц другим составляют понятие оборота ценных бумаг»19.
Что касается иных терминов, то они, как уже отмечалось, нашли
легальное закрепление в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг»,
который в соответствии со ст. 1 регулирует отношения, возникающие при
эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг. Эмиссия определяется как
«последовательность действий эмитента по размещению ценных бумаг»,
которая начинается со стадии принятия решения о выпуске бумаг и
завершается регистрацией отчета о выпуске. Размещение эмиссионных ценных
бумаг – это одна из стадий эмиссии, заключающаяся в отчуждении ценных
бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых
сделок.
Обращение трактуется как заключение гражданско-правовых сделок,
влекущих переход права собственности на ценные бумаги. Таким образом,
следует признать, что законодатель все операции с ценными бумагами после
завершения их эмиссии объединяет термином «обращение». Поскольку
размещение - это отчуждение эмиссионных ценных бумаг первым владельцам
путем заключения гражданско-правовых сделок, именно с этого момента и
начинается обращение ценных бумаг. Нетрудно заметить, что в
законодательстве допущено пересечение вышеперечисленных понятий, что
можно объяснить только несовершенством закона20.
В то же время, учитывая, что и размещение, и обращение – это
отчуждение ценных бумаг путем заключения гражданско-правовых сделок, их
можно разграничить по иным основаниям. Размещение эмиссионных ценных
бумаг относится к первичному рынку, когда ценные бумаги отчуждаются
эмитентом и приобретаются в собственность их первыми владельцами.
Обращение ценных бумаг возможно только на вторичном рынке, когда в
качестве отчуждателей выступают инвесторы, а не эмитенты. Вторичный
рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой.
Прежде чем рассмотреть понятие эмиссии и ее этапы по действующему
законодательству, необходимо ответить на вопрос: что же является основанием
возникновения прав из эмиссионной ценной бумаги?
19
Е.А. Суханов. Вступительная статья к книге В.А. Белова «Ценные бумаги в российском
гражданском праве». М., 1996. С. 3-4
20
Мигранов С. Некоторые проблемы правового регулирования операций с бездокументарными
ценными бумагами // Хозяйство и право. 2000. №12. С. 48-49

12
 Права, вытекающие из ценной бумаги, возникают у приобретателя, а
соответствующие обязанности перед ним у эмитента появляются только после
размещения ценных бумаг, под которым в соответствии со ст. 2 ФЗ «О рынке
ценных бумаг» следует понимать отчуждение эмиссионных ценных бумаг
эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок.
Поскольку основным способом размещения является подписка, то между
эмитентом и первым владельцем заключаются, как правило, гражданско-
правовые договоры. Но в отличие от неэмиссионных ценных бумаг
эмиссионные ценные бумаги обязательно должны пройти стадию
государственной регистрации, поэтому основанием возникновения прав из
эмиссионных ценных бумаг является сложный юридический состав,
включающий в себя, во-первых, одностороннюю сделку – принятие эмитентом
решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг, во-вторых, административный
акт – государственную регистрацию выпуска ценных бумаг, в-третьих, либо
одностороннюю сделку, либо гражданско-правовой договор, в зависимости от
способа размещения ценных бумаг. Для именных ценных бумаг необходимо
еще и указание имени (наименования) владельца в реестре владельцев именных
ценных бумаг.
Правовое регулирование эмиссии ценных бумаг осуществляется
федеральными законами «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных
бумаг», Стандартами эмиссии акций, размещаемых при учреждении
акционерных обществ, и их проспектов эмиссии21, Стандартами эмиссии
дополнительных акций, акций, размещаемых путем конвертации, облигаций,
конвертируемых в дополнительные акции, и их проспектов эмиссии 22. Эмиссия
облигаций регулируется Стандартами эмиссии облигаций и их проспектов
эмиссии23. Эмиссия ценных бумаг кредитными организациями осуществляется
в соответствии с Инструкцией ЦБ РФ24 «О правилах выпуска и регистрации
ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской
Федерации». Федеральный закон от 15 июля 1998 г. «Об особенностях эмиссии
и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» регулирует
эмиссию государственных и муниципальных ценных бумаг.
Понятие эмиссии ценных бумаг содержится в ст. 2 Федерального закона
«О рынке ценных бумаг»: «это установленная настоящим Законом
последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных
бумаг». При этом эмитентом является юридическое лицо или органы
исполнительной власти либо местного самоуправления, несущие от своего
имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав,
закрепленных ими. Такое легальное определение эмитента далеко от
совершенства, поскольку не отражает стартового момента эмиссионного

21
Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 3 июля 2002 г. № 25-пс //
Вестник ФКЦБ России. 2002. № 7
22
Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 30 апреля 2002 г. № 16-пс //
Вестник ФКЦБ России. 2002. № 4
23
Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 19 октября 2001 г. № 27 //
Вестник ФКЦБ России. 2001. № 10
24
Инструкция Центрального Банка РФ от 22 июля 2002 г. № 102-И // Вестник ЦБ РФ. 2002. № 7

13
процесса, т.е. определенных последовательных действий эмитента по выпуску
и размещению ценных бумаг.
Основное место среди российских эмитентов отводится государству в
лице федеральных органов исполнительной власти и органов исполнительной
власти субъектов Федерации. Общепризнанным считается то, что
государственные ценные бумаги имеют нулевой риск.
Муниципальные органы власти в лице исполнительных органов
местного самоуправления вышли на фондовый рынок позже, поэтому статус
муниципальных ценных бумаг несколько ниже, чем государственных ценных
бумаг, кроме того, такие бумаги обеспечиваются лишь муниципальной
собственностью.
Коммерческие юридические лица как эмитенты могут выпускать
эмиссионные ценные бумаги, которые обеспечиваются их имуществом. Что
касается некоммерческих организаций, то эмиссия ими ценных бумаг
допускается только в случаях, предусмотренных федеральными законами и
иными нормативными актами Российской Федерации, при наличии
обеспечения, определенного указанными нормативными актами.

§ 2. Сделки с ценными бумагами. Их особенности

В соответствии со ст. 19 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»

процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:
• принятие эмитентом решения о размещении эмиссионных ценных
бумаг;
• утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
• государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;
• размещение эмиссионных ценных бумаг;
• государственную регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных
ценных бумаг.
При размещении эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки
или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500,
государственная регистрация выпуска сопровождается государственной
регистрацией проспекта ценных бумаг.
Все этапы эмиссии подробно регламентируются законодательством.
Определенные особенности имеются при эмиссии акций при
учреждении акционерных обществ, поэтому с их рассмотрения и следует
начать исследование процедуры эмиссии.
В соответствии с п. 3 ст. 99 ГК РФ при учреждении акционерного
общества все его акции распределяются среди учредителей, т.е. среди лиц,
которые принимают решение о создании акционерного общества. Порядок
распределения акций среди учредителей, виды акций и сроки их оплаты
определяются в договоре о создании акционерного общества, для которого
закон предусматривает обязательную письменную форму (ч. 2 п. 1 ст. 98 ГК
РФ).
14
 Данный договор нельзя рассматривать как учредительный. Согласно ГК
РФ учредительным документом для акционерных обществ является лишь устав.
Договор между учредителями действует до момента полного исполнения ими
своих обязанностей, в том числе и по оплате акций, если иной срок не указан в
самом договоре. Соглашение учредителей о создании акционерного общества
по своей правовой природе является договором о совместной деятельности по
учреждению общества. В связи с этим при рассмотрении спора о признании
договора о создании акционерного общества недействительным суды должны
руководствоваться соответствующими нормами ГК РФ о недействительности
сделок. В случае несоответствия такого договора требованиям закона или иных
правовых актов он является ничтожным, независимо от признания его таковым
судом (ст. 168 ГК РФ). Поскольку ГК РФ не исключает возможность
предъявления иска о признании ничтожной сделки недействительной, с таким
иском может обратиться в суд любое заинтересованное лицо25.
С момента заключения договора о создании акционерного общества у
учредителей возникают гражданско-правовые обязанности по оплате
закрепленных за ними акций. Пункт 2 ст. 99 ГК РФ содержит императивное
правило о запрете освобождения акционера от обязанности по оплате акций.
Оплата акций может осуществляться в денежной или иной форме. В
качестве оплаты акций возможно внесение ценных бумаг, других вещей или
имущественных прав либо иных прав, имеющих денежную оценку. Денежная
оценка имущества, вносимого в оплату акций при учреждении общества,
производится по соглашению между учредителями.
При оплате акций неденежными средствами для определения рыночной
стоимости такого имущества должен привлекаться независимый оценщик.
Величина денежной оценки имущества, произведенной учредителями
общества, не может быть выше величины оценки, произведенной независимым
оценщиком (п. 3 ст. 34 ФЗ «Об акционерных обществах»).
Кроме того, законодательство устанавливает диспозитивное правило,
согласно которому акции, оплачиваемые неденежными средствами,
оплачиваются при их приобретении в полном размере, но договором о создании
общества может быть предусмотрен и иной порядок оплаты. Акционерные
законы многих зарубежных государств устанавливают более жесткие
требования к оплате акций неденежными средствами. Так, во Франции не
допускается оплата акций интеллектуальным капиталом.
Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть
полностью оплачены в течение года с момента государственной регистрации
общества. Не менее 50% акций общества, распределенных при его учреждении,
должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государственной
регистрации общества (п. 1 ст. 34 ФЗ «Об акционерных обществах»).
Акции, не полностью оплаченные в установленные сроки, поступают в
собственность акционерного общества и должны быть реализованы не позднее
25
Постановления Пленума Верховного Суда РФ и Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ «О
некоторых вопросах применения Федерального закона «Об акционерных обществах»» от 2 апреля 1997 г. //
ВВС РФ. 1997. № 9

15
одного года с момента поступления по цене не ниже их номинальной
стоимости. Если акции останутся нереализованными, общее собрание
акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала
общества путем погашения нереализованных акций. Акции, право
собственности на которые перешло к обществу, не предоставляют права голоса,
не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды.
На учредителей, ненадлежащим образом исполнивших свои обязанности
по оплате акций, может быть возложена ответственность в виде взыскания
неустойки, если это предусмотрено договором о создании общества.
Учредители, не полностью оплатившие акции, несут солидарную
ответственность по обязательствам акционерного общества в пределах
неоплаченной части стоимости принадлежащих им акций.
После изложения особенностей эмиссии акций при учреждении
акционерных обществ следует подробнее остановиться на рассмотрении этапов
эмиссии.
Первый этап: принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных
ценных бумаг. Решение о выпуске ценных бумаг принимается органом
управления эмитента (советом директоров (наблюдательным советом) или
иным органом, осуществляющим его функции).
С формальной точки зрения в соответствии со ст. 2 ФЗ «О рынке ценных
бумаг» решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг – это документ,
содержащий данные, достаточные для установления объема прав,
закрепленных ценной бумагой. Оно должно содержать определенные
реквизиты, предусмотренные ст. 17 Федерального закона «О рынке ценных
бумаг», в частности полное наименование эмитента, место его нахождения и
почтовый адрес; дату принятия решения о размещении эмиссионных ценных
бумаг; наименование уполномоченного органа эмитента, принявшего решение
о размещении; дату утверждения решения о выпуске; наименование
уполномоченного органа эмитента, утвердившего решение о выпуске; вид,
категорию, тип эмиссионных ценных бумаг; права владельца, закрепленные
эмиссионной ценной бумагой; порядок размещения эмиссионных ценных
бумаг; указание, являются ли бумаги именными или на предъявителя;
номинальную стоимость эмиссионных ценных бумаг.
Решением о выпуске может быть определена доля акций, размещаемых
путем подписки, при неразмещении которой эмиссия акций считается
несостоявшейся.
При документарной форме эмиссионных ценных бумаг необходимо
дополнительно предоставить описание или образец сертификата.
Решение о выпуске составляется в трех экземплярах, заверенных в
регистрирующем органе. Один экземпляр хранится в регистрирующем органе,
второй – у эмитента, третий передается на хранение регистратору. В случае
расхождения в тексте между экземплярами решения истинным считается текст
документа, хранящегося в регистрирующем органе.
Второй этап процедуры эмиссии - утверждение решения о выпуске
эмиссионных ценных бумаг. Решение о выпуске ценных бумаг хозяйственных
16
обществ утверждается советом директоров (наблюдательным советом).
Решение о выпуске ценных бумаг юридических лиц иных организационно-
правовых форм утверждается высшим органом управления.
Третий этап эмиссии - государственная регистрация выпуска ценных
бумаг.
Российское законодательство предусматривает необходимость
государственной регистрации всех выпусков эмиссионных ценных бумаг вне
зависимости от способа размещения, величины выпуска и количества
инвесторов. Государственной регистрацией обусловливается возможность
рекламы, размещения (за исключением определенных случаев), а также
обращения эмиссионных ценных бумаг.
Для государственной регистрации выпуска эмиссионных ценных бумаг
эмитент обязан предоставить в регистрирующий орган документы,
предусмотренные ФЗ «О рынке ценных бумаг» и Стандартами эмиссии. При
размещении документарных ценных бумаг необходимо представить также
образец сертификата ценной бумаги. Кроме того, в регистрирующий орган
должна быть представлена копия договора с реестродержателем о ведении
реестра владельцев именных ценных бумаг или документ, подтверждающий
обстоятельства, освобождающие эмитента от заключения такого договора.
Правовое положение регистрирующих органов определяется
Положением о регистрирующих органах, осуществляющих государственную
регистрацию выпусков ценных бумаг26 (утв. Постановлением ФКЦБ от 4 марта
1997 г. № 11, с последующими изменениями).
При отказе в государственной регистрации выпуска ценных бумаг
регистрирующий орган обязан не позднее трех дней со дня принятия решения
об этом направить эмитенту обоснованное уведомление об отказе в
государственной регистрации. Решение об отказе в регистрации выпуска
ценных бумаг может быть обжаловано в судебном порядке.
Дополнительным этапом эмиссии ценных бумаг является подготовка и
регистрация проспекта ценных бумаг. Регистрация проспекта производится при
размещении эмиссионных ценных бумаг путем открытой подписки или путем
закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500.27
Проспект ценных бумаг утверждается счетом директоров и
подписывается единоличным исполнительным органом, главным бухгалтером,
аудитором, а в случае предусмотренных законом, – и независимым оценщиком.
Легальное определение размещения эмиссионных ценных бумаг дано в
ст. 2 ФЗ «О рынке ценных бумаг». Под размещением понимается отчуждение
эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения
гражданско-правовых сделок. Публичное размещение ценных бумаг – это
размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение

26
Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 4 марта 1997 г. № 11 // Вестник
ФКЦБ России. 1997. № 3
27
Федеральный закон "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных
ценных бумаг" от 29 июля 1998 г. N 136-ФЗ // СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3814

17
ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на
рынке ценных бумаг.
Эмитент имеет право начинать размещение выпускаемых им ценных
бумаг только после регистрации их выпуска. Количество размещаемых
эмиссионных ценных бумаг не должно превышать их количество, указанное в
учредительных документах и в решении о выпуске ценных бумаг. Однако
эмитент имеет право разместить меньшее количество эмиссионных ценных
бумаг, чем указано в решении о выпуске. При этом фактическое количество
размещенных ценных бумаг указывается в отчете об итогах выпуска,
представляемом на регистрацию. Кроме того, эмитент обязан закончить
размещение выпускаемых ценных бумаг не позднее одного года с даты
государственной регистрации выпуска, если иные сроки размещения
эмиссионных ценных бумаг не установлены законодательством Российской
Федерации.
Особенностью распределения акций при учреждении акционерного
общества является то, что они размещаются до государственной регистрации
их выпуска на основании договора о создании акционерного общества.
Документы на государственную регистрацию выпуска акций, распределенных
среди учредителей акционерного общества при его учреждении, а также отчет
об итогах их выпуска должны быть представлены в регистрирующий орган не
позднее месяца со дня государственной регистрации акционерного общества.
Следует отметить, что нарушение срока представления документов для
государственной регистрации выпуска и регистрации отчета об итогах выпуска
не может являться основанием для принятия регистрирующим органом
решения об отказе в государственной регистрации выпуска.
Подписка – это размещение ценных бумаг на основании договоров.
Таким образом, отличительным признаком этого способа размещения является
необходимость заключения договоров. Подписка в отличие от прочих способов
размещения связана с привлечением эмитентом дополнительного капитала и
осуществляется в рамках увеличения уставного капитала акционерного
общества.
Гражданский кодекс РФ устанавливает два условия, при которых
акционерные общества имеют право на размещение дополнительных акций:
 во-первых, увеличение уставного капитала возможно лишь после его полной
оплаты;
 во-вторых, не допускается увеличение уставного капитала общества для
покрытия понесенных убытков (ч. 2 ст. 100 ГК РФ).
По общему правилу решение об увеличении уставного капитала путем
размещения дополнительных акций принимает общее собрание акционеров, но
в уставе решение этого вопроса может быть отнесено к компетенции совета
директоров.
В решении об увеличении уставного капитала путем размещения
дополнительных акций определяются количество размещаемых акций, их
категории, сроки и условия размещения, форма оплаты. Дополнительные акции
и иные эмиссионные бумаги общества, размещаемые путем подписки,
18
размещаются при условии их полной оплаты. При оплате дополнительных
акций неденежными средствами денежная оценка имущества, вносимого в
оплату акций, производится советом директоров. Оплату иных эмиссионных
бумаг можно осуществлять только деньгами.
Оплата дополнительных акций общества, размещаемых посредством
подписки, осуществляется по цене, определяемой советом директоров
общества, но не ниже их номинальной стоимости. Цена размещения должна
определяться исходя из рыночной стоимости акций.
Для определения рыночной стоимости может быть привлечен
независимый оценщик. Совет директоров при определении рыночной
стоимости должен принять во внимание данные печати о цене покупки или
цене спроса и предложения на размещаемые ценные бумаги, если они
регулярно публикуются (привлечение независимого оценщика в таком случае
необязательно); размер чистых активов общества; цену, которую согласен
уплатить за все обыкновенные акции общества покупатель, имеющий полную
информацию о совокупной стоимости всех обыкновенных акций.
Для определения рыночной стоимости акций, если владельцем является
государство и (или) муниципальное образование, привлечение независимого
оценщика (аудитора) необходимо.
На практике определение рыночной стоимости акций является
достаточно сложным, во-первых, в связи с отсутствием постоянной котировки
акций большинства акционерных обществ, во-вторых, в связи с отсутствием
общепринятой методики определения рыночной стоимости акций.
Определение рыночной стоимости акций с существенными
нарушениями установленных ст. 77 ФЗ «Об акционерных обществах» правил
позволяет оспорить в судебном порядке решение совета директоров
(наблюдательного совета) об определении рыночной стоимости акций. Размер
определенной советом директоров рыночной стоимости акций может быть
оспорен в суде только в случае, если он настолько не соответствует
действительной рыночной стоимости, что свидетельствует о том, что члены
совета директоров действовали недобросовестно и неразумно, или если
решение об определении рыночной стоимости акций принято с участием
членов совета директоров, имеющих заинтересованность в размещении
обществом акций28.
Федеральный закон «Об акционерных обществах» предусматривает два
исключения из правила о размещении акций только по их рыночной стоимости.
Во-первых, акционерное общество вправе осуществлять размещение акций по
цене ниже их рыночной стоимости в случае размещения дополнительных акций
акционерам – при осуществлении ими преимущественного права приобретения
таких акций по цене, которая может быть ниже цены размещения иным лицам,
но не более чем на 10%. Во-вторых, в случае размещения дополнительных
акций при участии посредника. Размер вознаграждения посредника не должен
превышать 10% цены размещения акций.

28
Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). С. 161

19
 В тех случаях, когда общество размещает эмиссионные ценные бумаги
(облигации), конвертируемые в акции, они также должны размещаться по цене
не ниже номинальной стоимости акций, в которые конвертируются такие
ценные бумаги. Такое правило установлено, чтобы не позволить обойти запрет
о размещении акций по цене ниже их рыночной стоимости. Из этого правила
также есть исключения. Во-первых, предоставляется 10% скидки акционерам,
реализующим свое преимущественное право приобретения ценных бумаг по
сравнению с иными лицами-приобретателями. Во-вторых, размер
вознаграждения посредника не должен превышать 10% цены размещения таких
бумаг.
Цена размещения эмиссионных ценных бумаг, не конвертируемых в
акции, определяется советом директоров акционерного общества.
Законодательство также императивно регулирует срок оплаты
дополнительных акций и иных эмиссионных ценных бумаг: размещение
происходит только при условии их полной оплаты.
Постановление ФКЦБ «О совершенствовании государственной регистр
Конвертация ценных бумаг представляет собой преобразование одного
вида ценных бумаг в другой. Порядок конвертации в акции эмиссионных
ценных бумаг устанавливается:
• уставом общества – в отношении конвертации привилегированных
акций;
• решением о выпуске – в отношении конвертации облигаций и иных, за
исключением акций, эмиссионных ценных бумаг (ст. 37 Федерального закона
«Об акционерных обществах»).
Достаточно сложным является вопрос о моменте приобретения прав на
размещаемые ценные бумаги.
В ст. 29 ФЗ «О рынке ценных бумаг» установлено правило о моменте
возникновения прав на эмиссионные ценные бумаги, обращающиеся на
вторичном рынке. Момент приобретения прав на размещаемые ценные бумаги
в законодательстве не установлен. Представляется, что в, данном случае
следует согласиться с мнением Л.Р. Юлдашбаевой о возможности применения
аналогии закона, и момент приобретения прав на размещаемые ценные бумаги
и на ценные бумаги, обращающиеся на вторичном рынке, должен определяться
аналогично29. В то же время в исключение из общего правила об
одновременности перехода прав, закрепленных эмиссионными ценными
бумагами, и прав на эту ценную бумагу, права, закрепленные акцией, переходят
к приобретателю только после ее полной оплаты. Согласно п. 1 ст. 34
Федерального закона «Об акционерных обществах» акция, принадлежащая
учредителю, не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, если
иное не предусмотрено уставом общества. Неоплаченные акции не дают также
права на получение дивиденда, поскольку действует императивное правило о
том, что общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов до
полной оплаты уставного капитала. Таким образом, следует признать, что
только полная оплата акций является условием перехода к акционеру всех прав
29
Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). С. 151

20
из акции. Кроме того, акционеру, не оплатившему полностью акции, не
принадлежит право распоряжения ими. Также запрещено совершение любых
сделок с ценными бумагами до регистрации отчета об итогах их выпуска.
Статья 27 ФЗ «О рынке ценных бумаг» устанавливает запрет на обращение всех
эмиссионных ценных бумаг до полной их оплаты и государственной
регистрации отчета об итогах их выпуска. Такое правило установлено в ст. 5
ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»:
совершение владельцем ценных бумаг любых сделок с принадлежащими ему
ценными бумагами до их полной оплаты и регистрации отчета об итогах их
выпуска запрещается.
До принятия Федерального закона «О защите прав и законных интересов
инвесторов на рынке ценных бумаг» сделки с размещенными ценными
бумагами допускались и до полной их оплаты, и до регистрации отчета об
итогах их выпуска. Возможность совершения сделок была связана
исключительно с необходимостью государственной регистрации выпуска
ценных бумаг. Так, в информационном письме Президиума Высшего
Арбитражного Суда РФ «Обзор практики разрешения споров по сделкам,
связанным с размещением и обращением акций» подчеркивалось, что к
обращению на вторичном рынке допускаются лишь акции, выпуск которых
зарегистрирован в установленном порядке30. Введение ограничений на оборот
не полностью оплаченных ценных бумаг, а также бумаг, отчет о выпуске
которых не прошел государственную регистрацию, видится вполне
оправданным, поскольку эти ограничения призваны защитить права
приобретателей на вторичном рынке ценных бумаг.
Следует учитывать, что внесение приходной записи по лицевому счету
акционера действующее законодательство не связывает с фактом полной
оплаты приобретенных акций. Открытие лицевых счетов и зачисление на них
акций производятся на основании решения о выпуске ценных бумаг в случае
размещения акций при учреждении общества или на основании гражданско-
правовых договоров, заключаемых между эмитентом и приобретателем в
случае размещения дополнительных акций31, т.е. лицо признается владельцем
акций до момента их оплаты. Однако неоплата акций в установленный срок
влечет за собой применение такого последствия, как изъятие их у акционера и
передача в собственность общества, о чем в реестре акционеров должна быть
сделана соответствующая запись. Запрет на совершение сделок с
эмиссионными ценными бумагами до регистрации отчета об итогах их выпуска
можно объяснить стремлением законодателя обеспечить права инвесторов. До
регистрации отчета ФКЦБ и ее региональные отделения могут признать по
основаниям, указанным в законе, выпуск несостоявшимся. Признание выпуска
несостоявшимся влечет за собой изъятие из обращения ценных бумаг данного
выпуска и возвращение средств, переданных инвесторами в оплату за такие
30
Информационное письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 21 апреля 1998 г. № 33 //
Вестник ВАС РФ. 1998. № 6. С. 82
31
Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг "Об утверждении Положения о
лицензировании деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг" от 19 июня 1998 г. N
24 // Вестнике ФКЦБ. 1998. N 5

21
бумаги. Но если допустить отчуждение таких бумаг первыми инвесторами, то
сразу возникает проблема защиты прав последующих приобретателей этих
бумаг на вторичном рынке. Защитить права таких приобретателей будет
гораздо труднее, поэтому запрет на отчуждение эмиссионных ценных бумаг до
регистрации отчета об итогах выпуска эффективно защищает права
последующих инвесторов на вторичном рынке.
Подводя итог, уместно вспомнить высказанное еще в 1878 г. И.Т.
Тарасовым мнение, что «не оплаченных акций в точном смысле этого слова не
может быть, потому что акции выдаются или должны быть выдаваемы только
тогда, когда номинальная цена их внесена вся сполна»32. И хотя в соответствии
с действующим законодательством лицо, приобретшее акции в порядке
размещения, признается акционером, право на акции и права, вытекающие из
акций, переходят к нему, как и сто с лишним лет назад, в полном объеме только
после их полной оплаты, а также регистрации отчета об итогах их выпуска.
Как показывает практика, наибольшее количество нарушений прав
акционеров происходит в процессе закрытой подписки на акции, поэтому,
чтобы защитить права мелких инвесторов, законодательство установило, что
принимать решение о закрытой подписке может только общее собрание
акционеров. Такое решение, в частности, должно содержать указание круга или
категории лиц, среди которых предполагается разместить ценные бумаги, срок
размещения, цену (порядок определения цены). ФЗ «Об акционерных
обществах» установил (ст. 40), что акционеры общества, голосовавшие против
или не принимавшие участия в голосовании по вопросу о размещении
посредством закрытой подписки акций и эмиссионных ценных бумаг,
конвертируемых в акции, имеют преимущественное право приобретения
дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции,
размещаемых посредством закрытой подписки, в количестве,
пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории
(типа).
Завершающим этапом процесса эмиссии является регистрация отчета об
итогах выпуска ценных бумаг. В соответствии с законодательством эмитент не
позднее 30 дней после завершения размещения ценных бумаг обязан
представить отчет об итогах выпуска в регистрирующий орган. Одновременно
представляются документы, подтверждающие соблюдение эмитентом
требований законодательства. Регистрирующий орган в течение
двухнедельного срока с даты получения отчета об итогах выпуска и иных
необходимых документов обязан зарегистрировать отчет или отказать в его
регистрации. Основаниями для отказа в регистрации отчета об итогах выпуска
ценных бумаг являются основания признания выпуска несостоявшимся.
В ряде случаев этап регистрации отчета об итогах выпуска ценных
бумаг совпадает с этапом государственной регистрации выпуска ценных бумаг;
так, вместе с документами для государственной регистрации выпуска ценных
бумаг при размещении акций среди учредителей акционерного общества при

32
Тарасов И.Т. Учение об акционерных компаниях. М., 2000. С. 374

22
его учреждении, а также при размещении ценных бумаг при реорганизации
коммерческих организаций представляется и отчет об итогах их выпуска.
Согласно ст. 26 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»
недобросовестной эмиссией признаются действия, выражающиеся в нарушении
процедуры эмиссии ценных бумаг, которые являются основаниями для отказа
регистрирующими органами в регистрации выпуска эмиссионных ценных
бумаг, признания выпуска эмиссионных ценных бумаг несостоявшимся или
приостановления эмиссии эмиссионных ценных бумаг.
В регистрации выпуска ценных бумаг может быть отказано при наличии
оснований, предусмотренных в ст. 21 Федерального закона «О рынке ценных
бумаг».
Признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся или
недействительным регулируется Стандартами эмиссии и Положением о
порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг
несостоявшимся или недействительным33.
В соответствии со Стандартами в случае нарушения эмитентом в ходе
эмиссии требований законодательства ФКЦБ или иной регистрирующий орган
вправе приостановить эмиссию ценных бумаг до устранения нарушений и (или)
признать выпуск ценных бумаг несостоявшимся. В случае обнаружения
нарушений после регистрации отчета об итогах выпуска эти органы, а также
иное заинтересованное лицо могут обратиться в суд с иском о признании
выпуска ценных бумаг недействительным. Таким образом, признание выпуска
несостоявшимся осуществляется ФКЦБ, иным регистрирующим органом на
любом этапе процедуры эмиссии до государственной регистрации отчета об
итогах выпуска этих ценных бумаг, а признание выпуска недействительным - в
судебном порядке после регистрации такого отчета.
Эмиссия ценных бумаг может быть приостановлена или выпуск признан
несостоявшимся при обнаружении регистрирующим органом следующих
нарушений:
• нарушение эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг требований
законодательства РФ;
• наличие в документах, на основании которых был зарегистрирован
выпуск ценных бумаг, недостоверной информации.
Эмитент, эмиссия ценных бумаг которого приостановлена, обязан в
течение установленного срока устранить нарушения и направить отчет об их
устранении в орган, принявший решение о приостановлении. Эмиссия может
быть возобновлена только по письменному разрешению, принятому
регистрирующим органом по результатам рассмотрения отчета об устранении
нарушений.
Недействительным выпуск может быть признан в судебном порядке по
иску ФКЦБ, ее региональных отделений, иного регистрирующего органа,
органа государственной налоговой службы, прокурора, а также по искам иных
33
Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг "Об утверждении Положения о
порядке приостановления эмиссии и признания выпуска ценных бумаг несостоявшимся или недействительным
" от 31 декабря 1997 г. N 45 // Вестнике ФКЦБ. 1997. N 12

23
государственных органов, осуществляющих полномочия в сфере рынка ценных
бумаг.
Признание выпуска ценных бумаг несостоявшимся или
недействительным влечет аннулирование государственной регистрации
выпуска ценных бумаг, а также изъятие из оборота ценных бумаг данного
выпуска и возвращение владельцам таких ценных бумаг денежных средств
(иного имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг. Срок
исковой давности по делам о признании выпуска ценных бумаг
недействительным составляет три месяца с момента регистрации отчета об
итогах выпуска.

24
 Заключение

Российский рынок ценных бумаг в настоящее время представляет собой

бурно развивающую сферу финансового рынка страны. Сегодня эта часть
рынка еще не до конца сформирована с точки зрения законодательства,
налогообложения и структуры. Как и любой другой, рынок ценных бумаг очень
сложен по своей структуре, а тем более в условиях развивающихся и
совершенствующихся рыночных отношений. Российскую экономику сложно
сравнивать с экономикой любой другой страны в силу сотни различных
причин. Но у России может быть сколько угодно особых исторических путей,
но от подчинения общим закономерностям ей все равно не уйти, поэтому
финансовый рынок и в России, рынок на котором одни деньги и денежные
средства продаются за другие, и ценные бумаги являются одним из объектов
гражданских правоотношений.
Ценные бумаги - это инструмент для операций на финансовом рынке.
“Выгодность” инструмента зависит от целей и возможностей. Есть
инструменты для профессионалов и есть для “любителей”, есть для коротких
операций и есть для вложений на большие сроки, есть для максимальной
прибыли, а есть для любителей надежного дохода. Именно разнообразие
ценных бумаг дает возможность подобрать наилучший инструмент для каждого
конкретного случая. Прогнозы специалистов о развитии российского рынка
ценных бумаг довольно оптимистичны, несмотря на большие трудности
связанные с защитой инвесторов и законодательной основой.
Ценная бумага - это прежде всего документ, являющийся носителем
данных, свидетельствующих о праве владельца на ценности и полномочия,
закрепленные в ней, - это деловая бумага, юридически подтверждающая
материальные права ее владельца.
Ценные бумаги российских эмитентов составляют основу
функционирования рынка ценных бумаг.
Историческая появление и развитие рынка ценных бумаг было связано с
ростом потребности в привлечении финансовых средств в связи с расширением
производственной и торговой деятельности. По мере увеличения масштабов
производства для его развития ресурсов одного или нескольких
предпринимателей становилось уже недостаточно. Поэтому возникла
необходимость привлечения финансовых активов широкого круга лиц.
Появление ценной бумаги как инструмента привлечения финансовых ресурсов
позволяет вкладчику в определенной степени решать проблему риска,
связанного с хозяйственной деятельностью, посредством приобретения такого
количества ценных бумаг, которое отвечает стабильности его финансового
положения.
Ценные бумаги - это особый товар, который обращается на рынке, и
отражает имущественные отношения. Ценные бумаги можно покупать ,
продавать, переуступать, закладывать, хранить, передавать по наследству,
дарить обменивать. Они могут выполнять отдельные функции денег (средства
25
платежа, расчетов). Но в отличие от денег они не могут выступать в качестве
всеобщего эквивалента.
Ценные бумаги существуют как особый товар, который должен иметь
свой рынок с присущий к ему организацией и правилом работы на нем. Однако
товары, продаваемые на рынке ценных бумаг, являются товаром особого вида,
поскольку ценные бумаги - это лишь титул собственности, документы, дающие
право на доход, но не реальный капитал.
Любую ценную -бумагу как специфический инструмент правового
регулирования можно рассматривать в двух аспектах. Во-первых, как
инструмент оформления каких-либо отношений, как правило,
обязательственных. (Для российского рынка ценных бумаг обращение ценных
бумаг с вещно-правовым содержанием не является актуальным.) Виды этих
прав могут быть самыми различными.
Таким образом, всегда можно говорить о правах, удостоверенных
ценной бумагой, или о правах “из” ценной бумаги.
Кроме этого ценная бумага является имуществом, объектом вещных
прав и может быть объектом различных договоров. Таким образом, всегда
можно говорить о правах “на” ценную бумагу, понимая под этим термином
право собственности или иное вещное право.
Любая ценная бумага характеризуется тесной и неразрывной связью
между правами “на” ценную бумагу и правами “из” этой бумаги. Это, в
частности, проявляется в классическом определении ценной бумаги,
устанавливающем возможность осуществления “права из ценной бумаги”
только в случае предъявления подлинника документа - ценной бумаги.
В настоящее время в связи с развитием безналичных ценных бумаг
можно говорить о некоторой модификации этого определения.
Однако та связь, которая устанавливает возможность осуществления
прав из ценной бумаги в зависимости от обладания правами на ценную бумагу,
должна существовать при любой форме выпуска. Это является одной из
характеристик ценных бумаг, позволяющей отличить этот инструмент от
имущественных прав, возникающих из договоров.

26
 Библиография

1. Конституция Российской Федерации. Принята Всенародным голосованием

12 декабря 1993 г.//Российская газета 1993 №237.
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (с изм. и доп. от 16 апреля, 15
мая, 26 ноября 2001 г., 23 декабря 2003 г.) // СЗ РФ. 1994г. № 32.Ст. 3301.
3. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. N 145-ФЗ (с
изменениями от 7 июля, 11 ноября, 8, 23 декабря 2003 г.) // СЗ РФ. 1998. №
31. Ст. 3823
4. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ //
СЗ РФ. 1996. N 17. Ст. 1918
5. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 г. N
208-ФЗ (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г.,
21 марта 2002 г.) // Российская газета от 29 декабря 1995 года
6. Федеральный закон "Об особенностях эмиссии и обращения
государственных и муниципальных ценных бумаг" от 29 июля 1998 г. N 136-
ФЗ // СЗ РФ. 1998. № 31. Ст. 3814
7. Федеральный закон «О внесении изменений и дополнений в Федеральный
закон «О рынке ценных бумаг» и о внесении дополнения в Федеральный
закон «О некоммерческих организациях»» от 28 декабря 2002 г. № 185-ФЗ //
СЗ РФ. 2002. №52 (ч. 2). Ст. 5141
8. Агарков М.М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах.
М.,1994
9. Андреев В.К. Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование: Курс лекций.
М.,1998
10.Белов В.А. Бездокументарные ценные бумаги: Научно-практический очерк.
М., 2001
11.Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М., 1996
12.Гордон В.М. Система советского торгового права. М., 1924
13.Гражданское право: Учебник / Под ред. А.П. Сергеева, Ю.К. Толстого. Ч. 1.
М., 1998
14.Гражданское право: Учебник / Под ред. Е.А. Суханова. Т. I. М., 2000
15.Демушкина Е. Ценные бумаги // Закон. 1995. № 7
16.Комментарий части первой Гражданского кодекса РФ для
предпринимателей / Под ред. М. И. Брагинский, В. В. Витрянский, В. П.
Звеков и В.Д. Карповича. М., 1995
17.Крашенинников Е.А. Именная акция как ценная бумага // Очерки по
торговому праву. Вып. 2. Ярославль, 1995
18.Крашенинников Е.А. О легальных определениях ценных бумаг //
Правоведение. 1992. № 4
19.Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предъявителя. Ярославль, 1995
20.Ломакин Д. Правовое регулирование передачи акций // Хозяйство и право.
1996. № 9
21.Ломакин Д.В. Акционерное правоотношение. М., 1997
27
22.Мигранов С. Некоторые проблемы правового регулирования операций с
бездокументарными ценными бумагами // Хозяйство и право. 2000. №12
23.Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995
24.Мурзин Д.В. Ценные бумаги — бестелесные вещи. Правовые проблемы
современной теории ценных бумаг. М., 1998
25.Мурзин Д.В. Ценные бумаги и тенденции развития гражданского права //
Цивилистические записки: Межвузовский сборник научных трудов. М., 2001
26.Нерсесов Н.О. Избранные труды по представительству и ценным бумагам в
гражданском праве.. М., 1998
27.Степанов Д. Вопросы теории и практики эмиссионных ценных бумаг //
Хозяйство и право. 2002. № 3-4
28.Степанов Д. Современное российское правопонимание ценных бумаг //
Журнал российского права. 2000. № 7
29.Суханов. Е.А. Вступительная статья к книге В.А. Белова «Ценные бумаги в
российском гражданском праве». М., 1996
30.Тарасов И.Т. Учение об акционерных компаниях. М., 2000
31.Трофименко А. Признаки ценной бумаги // Российская юстиция. 1997. № 7
32.Чуваков В. Б. Понятие и признаки ценных бумаг // Очерки по торговому
праву. Вып. 6. Ярославль, 1999
33.Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных
бумаг (акций, облигаций). М., 1999

28