«РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ»

Литература:
1. «Гражданский кодекс РФ (часть первая)» от 30.11.1994 №51-ФЗ (ред. от 23.12.2003г.);
(часть вторая) от 26.01.1996г. №14-ФЗ (ред. от 23.12.2003г.);
2. Федеральный закон от 22.04.1996г. №39-ФЗ (ред. от 28.12.2002г.) « О рынке ценных
бумаг»;
3. Федеральный закон от 26.12.1995г. №208-ФЗ (ред. от 27.02.2003г.) «Об акционерных
обществах»;
4. Федеральный закон от 11.03.1997г. №48-ФЗ «О переводном и простом векселе»;
5. Федеральный закон от 11.11.2003г. №152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах»;
6. Рынок ценных бумаг: Учебник/ Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – 2-е изд.,
перераб. И доп.- М.: Финансы и статистика, 2002.- 448 с.: ил.;
7. Ценные бумаги и фондовый рынок. Миркин Я.М. – М.: Перспектива, 1995.
8. А.Г. Каратуев Ценные бумаги: виды и разновидности. Учебное пособие. - М.: Русская
Деловая Литература, 1998. – 256с.
9. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов./ Под ред. В.С. Золотарева. – Ростов
н/Д: «Феникс», 2000. – 352 стр.
10. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М,
1999. – 12, 1028с.
11. Колби Р.В., Мейерс Т.А. Энциклопедия технических индикаторов рынка: Пер. с англ.
– М.: Издательский Дом «АЛЬПИНА», 1998. – 581с.
12. Рынок ценных бумаг, журнал

1
Тема: Финансовый рынок. Понятие, свойства и классификация ценных бумаг.
Вопросы:
1. Характеристика и структура финансового рынка и рынка ценных бумаг.
2. Понятие, свойства и классификация ценных бумаг.

Вопрос №1
Финансовый рынок – это организованная или неорганизованная система торговли
финансовыми инструментами. Товаром на финансовом рынке выступают собственно
деньги, валюта, золото, ценные бумаги и другие финансовые инструменты.
Финансовый рынок
1. Денежный рынок
- обеспечивает текущий процесс воспроизводства
- обращаются краткосрочные обязательства сроком обращения до 1 года
1.1 Рынок золота
- купля-продажа золота, драгоценных металлов и камней
- участники: ЦБ, комбанки, специализированные организации и предприятия,
добывающие и перерабатывающие драгоценные металлы и камни
1.2 Валютный рынок
- купля-продажа валюты
- участники: ЦБ, банки, иные кред.фин. организации, экспортеры, импортеры
1.3 Рынок краткосрочных ссуд и займов
- купля-продажа денег
- участники: банки, коммерческие организации, граждане и государство
1.4 Рынок ценных бумаг
- обращаются обязательства, оформленные ценными бумагами сроком обращения до 1
года
2 Рынок капиталов
- обращаются долгосрочные обязательства со сроком обращения больше 1 года
2.4 Рынок ссудных капиталов
- обеспечивает мобилизацию финансовых ресурсов и их направление на развитие
производства, на финансирование капитальных вложений
- финансовые отношения выражаются в форме предоставления долгосрочных займов
- участники: все хозяйствующие субъекты
2.5 Фондовый рынок
- обращаются долгосрочные обязательства в форме ценных бумаг
- основные инструменты: акции и облигации
Объективные предпосылки существования финансового рынка:
1. Наличие свободных финансовых ресурсов у одних субъектов экономики.
2. Наличие потребности в привлечении дополнительных ресурсов у др. субъектов
хозяйствования.
3. Рыночная экономика основана на многообразие форм собственности.
Финансовый рынок выполняет в экономике следующие функции:
1. аккумулирует временно свободные финансовые ресурсы и обеспечивает их
направление на развитие перспективных отраслей
2. обеспечивает перелив капитала и способствует ускорению НТП
3. обеспечивает перераспределение собственности
4. позволяет цивилизованным способом покрывать дефицит бюджета посредством
государственных облигационных займов
5. позволяет осуществлять спекулятивные операции
Вопрос №2

2
 Ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением
установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление
и передача которых возможно только при его предъявлении.1
Ценная бумага – это форма существования капитала, отличная от его товарной,
производительной и денежной форм, которая может передаваться вместо него самого,
обращаться на рынке как товар и приносить доход. По своей сути ценная бумага есть
обмен капитала на совокупность прав, которые получает ее владелец взамен этого
капитала. В самой общей форме ценная бумага дает ее владельцу два вида прав,
составляющих ее экономическую суть: право на возврат ее номинала и (или) на получение
дохода с этого номинала, т.е. на начисляемый доход, и право на обращение, а точнее,
право передачи этой ценной бумаги другому владельцу.2
Свойства ценной бумаги:
1. ценная бумага удостоверяет некоторую совокупность прав кредитора, которую
должен удовлетворить должник;
2. должник исполняет обязательство по ценной бумаге только при ее предъявлении;
3. ценные бумаги по гражданскому законодательству относятся к объектам
гражданских прав и приравнены к вещам, имуществу, а именно к движимому имуществу;
4. обращаемость – способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке;
5. доступность для гражданского оборота – способность ценной бумаги не только
покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая
все виды сделок (займа, дарения, наследования, хранения, комиссии, поручения и т.п.);
6. стандартность – ценная бумага должна иметь стандартное содержание
(стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность участников,
сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам,
стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность
формы ценной бумаги и т.п.);
7. серийность. стандартность связана с таким качеством ценной бумаги как
серийность, возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами;
8. документальность. ценная бумага – это всегда документ, независимо от того,
существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по
счетам;
9. регулируемость и признание государством. Фондовые инструменты,
претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве
таковых.
В ГК РФ перечисляются конкретные виды документов, относящиеся к ценным
бумагам:
а) в статье 143:
1. государственная облигация;
2. облигация;
3. вексель;
4. чек;
5. депозитный сертификат;
6. сберегательный сертификат;
7. банковская сберегательная книжка на предъявителя;
8. коносамент;
9. акция;
10. приватизационные ценные бумаги;
б) в статье 912 (вторая часть ГК РФ) вводятся еще четыре вида ценных бумаг:
1. двойное складское свидетельство;
1
«Гражданский кодекс РФ (часть первая)» от 30.11.1994 №51-ФЗ (ред. от 23.12.2003г.)
2
Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – 2-е изд., перераб. и доп.- М.:
Финансы и статистика, 2002.- 448 с.: ил.

3
 2. складское свидетельство как часть двойного свидетельства;
3. залоговое свидетельство (варрант) как часть двойного свидетельства;
4. простое складское свидетельство.3
В соответствии с ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998г. №102-ФЗ
ценной бумагой признается закладная. Федеральный закон от 11.11.2003г. №152-ФЗ «Об
ипотечных ценных бумагах» вводит еще два вида ценных бумаг: облигации с ипотечным
покрытием и ипотечные сертификаты участия.Ценной бумагой введенной ФЗ является
также жилищный сертификат.
10. рыночность. обращаемость указывает на то, что ценная бумага существует
только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой рынок с присущей
ему организацией, правилами работы на нем и т.д.;
11. ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и
превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя, при
небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию;
12. риск – возможности потерь, связанные с инвестициями в ценные бумаги и
неизбежно им присушие.
13. обязанность исполнения. по российскому законодательству не допускается отказ
от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не
будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем.
Ценные бумаги могут классифицироваться по различным признакам:
1. по виду прав, выражаемых ценной бумагой:
- первичные - выражают право на какие - либо первичные ресурсы: денежные средства,
имущества, землю, продукцию и т.п. (пример: акции, облигации и др.)
- вторичные (производные) - выражают право на покупку или продажу каких-либо
активов в будущем, в том числе и ценных бумаг (пример: фьючерсы, форварды, опционы
и др.)
2. по форме носителя:
- документарные (бумажные) - на бумажном носителе (векселя, чеки и др.)
- бездокументарные (безбумажные) - существуют в виде записей на счетах (акции,
облигации и др.)
3. по сроку обращения:
- краткосрочные - обращаются до одного года (векселя, чеки и др.)
- среднесрочные - от одного года до 5 лет (облигации др.)
- долгосрочные - от 5 до 30 лет (облигации и др.)
- бессрочные (акции и др.)
4. по положению эмитента:
- государственные - субъектами федерации (облигации и др.)
- муниципальные - органами власти местного самоуправления (облигации и др.)
- корпоративные - коммерческими организациями (акции, облигации и др.)
- частные (векселя, чеки др.)
5. по характеру обращения:
- обращающиеся - свободно обращаются без каких-либо ограничений (акции, облигации,
векселя и др.)
- не обращающиеся - предъявляются к погашению эмитентом первыми владельцами,
называются нерыночными (акции трудового коллектива и др.)
- бумаги с ограниченным кругом обращения - эмитент может ограничить круг владельцев,
круг рынков, территорий (некоторые виды облигаций и др.)
6. по оборотоспособности:

3
По сути речь идет лишь о трех последних из перечисленных ценных бумаг, так как двойное складское
свидетельство существует только в форме двух его частей.

4
- именные – ограниченная оборотоспособность; имя владельца указано на бланке и
фиксируется в реестре владельцев; при переходе права собственности на ценную бумагу
этот факт должен быть отражен на бланке ц.б. и в списке владельцев (акции и др.);
- ордерные – обладают необходимой оборотоспособностью, имя владельца фиксируется
на бланке ценной бумаги, однако владелец вправе своим приказом-ордером передать ц.б.
другому лицу (вексель и др.);
- на предъявителя – обладают абсолютной оборотоспособностью, имя владельца на бланке
ц.б. не указывается, переход от одного владельца к другому простым вручением
(сберегательный сертификат и др.)

5
Тема: АКЦИИ
Вопросы:
1. Понятие акции, ее свойства.
2. Виды акций, права акционеров.
3. Порядок выплаты дивидендов.
4. Размещение и обращение акций.
5. Оценка акций. Определение доходности операций с акциями.
Вопрос №1
Под акцией обычно понимают ценную бумагу, которую выпускает акционерное
общество: при его создании (учреждении), при преобразовании предприятия или
организации в акционерное общество, при слиянии (поглощении) двух или нескольких
акционерных обществ, а также для мобилизации денежных средств при увеличении
существующего уставного капитала. Поэтому акцию можно считать ценной бумагой,
фиксирующей право собственности на капитал, своеобразным свидетельством о внесении
определенной доли в уставный капитал акционерного общества. В Федеральном законе
«О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последующими изменениями и
дополнениями дается следующее определение акции: «Акция — эмиссионная ценная
бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли
акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным
обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации».
Таким образом, акция за ее держателем закрепляет три вида прав:
1) на участие в получении прибыли (дивиденда);
2) на участие в управлении (акция дает право голоса);
3) на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость).
Акции обладают следующими свойствами:
• акция — это титул собственности, т.е. держатель акции является совладельцем
акционерного общества с вытекающими из этого правами;
• негасимая ценная бумага, она не имеет срока существования, т.е. права держателя
акции сохраняются до тех пор, пока существует акционерное общество;
• для нее характерна ограниченная ответственность, так как акционер не отвечает по
обязательствам акционерного общества. Поэтому при банкротстве инвестор не потеряет
больше того, что вложил в акцию;
• для акции характерна неделимость (одна акция – один голос), т.е. совместное
владение акцией не связано с делением прав между собственниками, все они выступают
как одно лицо;
• акции могут расщепляться и консолидироваться.
При расщеплении одна акция превращается в несколько. Эмитентом это свойство
акций может быть использовано для увеличения предложения акций данного вида. При
расщеплении не изменяется величина уставного капитала.
При консолидации число акций уменьшается, что может привести к росту их
рыночной цены. Их номинальная стоимость возрастает, а размер уставного капитала
остается прежним.
• акция - эмиссионная ценная бумага, размещается выпусками, имеет равный объем и
сроки осуществления прав внутри одного выпуска;
• выпускается акционерным обществом.
Акция — это формальный документ, поэтому согласно определению ценной
бумаги она должна иметь обязательные реквизиты. По существующим нормативным
документам акция должна содержать следующие реквизиты:
1) фирменное наименование акционерного общества и его местонахождение;
2) наименование ценной бумаги — «акция»;
3) ее порядковый номер;
4) дата выпуска;

6
5) вид акции (простая или привилегированная);
6) номинальная стоимость;
7) имя держателя при выпуске именных акций;
8) размер уставного фонда на день выпуска акций;
9) количество выпускаемых акций;
10) срок выплаты дивидендов, ставка дивиденда и ликвидационная
стоимость (только для привилегированных акций);
11) подпись председателя правления акционерного общества;
12) печать компании — эмитента.
Кроме того, возможно указание регистратора и его местонахождение и банка —
агента, производящего выплату дивидендов.
Вопрос №2
Акции могут быть разных видов. В российской практике появление акций связано с
выпуском в конце 80-х годов акций трудового коллектива. Их выпускали
государственные, арендные, коллективные предприятия, предприятия общественных
организаций. Такие акции, по существу, представляли собой свидетельство о внесении
собственных сбережений на бессрочной основе для развития производства. Это была
попытка заинтересовать работников предприятий идеей общественного руководства.
Акции трудового коллектива не предназначались для свободного обращения (покупки-
продажи на вторичном рынке), их владельцами могли быть только физические лица —
работники данного предприятия.
В это же время государственные, арендные, коллективные предприятия,
предприятия общественных организаций, коммерческие банки, товарищества,
хозяйственные ассоциации могли выпускать акции предприятий, которые
предназначались для юридических лиц и аналогично акциям трудового коллектива
представляли собой свидетельство о внесении средств на развитие предприятия. Эти
акции могли покупаться и продаваться на вторичном рынке.
В настоящее время интереса к акциям трудового коллектива и акциям предприятий
нет и к их выпуску не прибегают.
Акция может быть выпущена как в документарной (бумажной, материальной)
форме, так и в бездокументарной форме — в виде соответствующих записей на счетах.
При документарной форме выпуска акций возможна замена акции сертификатом акций,
который представляет собой свидетельство о владении названным в нем лицом
определенным количеством акций. При полной оплате акций акционер получает один
сертификат на все количество приобретенных им акций. Сертификат акций должен
содержать те же реквизиты, которые характерны для акции, а также указание на
количество акций, которые принадлежат владельцу (акционеру).
В связи с тем, что акционерные общества могут быть открытыми и закрытыми,
следует различать выпускаемые ими акции. Их различие состоит в том, что акции
открытых акционерных обществ могут продаваться их владельцами без согласия
других акционеров этого общества. При реализации акций закрытого акционерного
общества необходимо учитывать, что его акционеры имеют преимущественное право на
их приобретение. При этом срок реализации этого права не может быть менее 30 дней, но
и не более 60 дней. Кроме того, следует иметь в виду, что акции закрытых акционерных
обществ могут выпускаться только в форме закрытой эмиссии и не могут быть
предложены для приобретения неограниченному кругу лиц. Открытое же акционерное
общество может проводить как открытую, так и закрытую эмиссии.
Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» все акции общества
являются именными. Это предполагает, что владелец акции должен быть внесен в реестр
акционерного общества.
Акции акционерного общества можно разделить на размещенные и объявленные.
Размещенными считаются акции, уже приобретенные акционерами. Объявленными

7
являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к
размещенным акциям. Поэтому акционерное общество может принять решение о
дополнительном выпуске акций только при наличии в уставе сведений об объявленных
акциях. Причем объем выпускаемых дополнительных акций не может быть больше
объявленных.
В зависимости от объема прав акции принято делить на обыкновенные (простые)
и привилегированные (преференциальные). Согласно Гражданскому кодексу (статья 102)
и Федеральному закону «Об акционерных обществах» (статья 25, пункт 2) номинальная
стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного
капитала общества.
Владелец обыкновенной акции имеет права, предоставляемые акциями, в полном
объеме (участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его
компетенции, иметь право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества —
право на получение части его имущества).
Привилегированная акция не дает права голоса на общем собрании акционеров, а
привилегии владельца такой акции заключаются в том, что в уставе должны быть
определены размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества
(ликвидационная стоимость), которые определяются в твердой денежной сумме, в
процентах к номинальной стоимости привилегированных акций или устанавливается
порядок их расчета. Однако не следует понимать буквально лишение права голоса
владельца привилегированной акции. Закон определяет случаи, когда владелец
привилегированной акции получает право участвовать в общем собрании акционеров с
правом голоса при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества или о
внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или изменяющих
права акционеров — владельцев привилегированных акций. Право голоса владелец
привилегированных акций получает и в том случае, если на годовом собрании акционеров
принимается решение о невыплате или неполной выплате установленных по
привилегированным акциям дивидендов (за исключением владельцев кумулятивных
привилегированных акций).
Федеральным законом «Об акционерных обществах» предусматривается выпуск
одного или нескольких типов привилегированных акций. При этом описаны два типа
привилегированных акций: кумулятивные и конвертируемые.
Кумулятивными считаются такие акции, по которым невыплаченный или не
полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и
выплачивается впоследствии. Кроме того, владелец кумулятивной привилегированной
акции в порядке, установленном законом, получает право голоса.
Характеризуя конвертируемые акции, следует подчеркнуть, что возможна
конвертация в другие ценные бумаги; акций с большей номинальной стоимостью в акции
с меньшей номинальной стоимостью и наоборот; акций с большим объемом прав в акции
с меньшим объемом прав и наоборот; акции в акции при консолидации и расщеплении.
Конверсионное соотношение показывает, на какое количество других ценных бумаг
обменивается привилегированная акция. Курс конвертации устанавливается в момент
выпуска таких акций, и он, как правило, превышает текущий рыночный курс
обыкновенных акций в тот период. Поэтому, если в установленный период обмена
текущий рыночный курс обыкновенных акций превысит курс конвертации, владелец
конвертируемой привилегированной акции имеет возможность получить дополнительный
доход, обменяв свою акцию на обыкновенную по курсу конвертации и тут же продав ее по
более высокому курсу. Такая возможность позволяет эмитенту устанавливать по
конвертируемым привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по другим типам
привилегированных акций. Если срок обмена закончен, а владелец конвертируемой
привилегированной акции не обменял ее ни на какую другую акцию, она признается
прямой (простой) привилегированной акцией. Устав может наделить владельца

8
конвертируемой привилегированной акции правом голоса на общем собрании акционеров,
при этом количество голосов должно соответствовать тому количеству обыкновенных
акций, на которые обменивается принадлежащая ему привилегированная акция.
Акционерное общество по закону может выпускать другие типы
привилегированных акций.
Правительство РФ, органы государственной власти субъектов РФ, органы местного
самоуправления могут принять решение о выпуске так называемой «золотой акции»,
которая дает им специальное право на контроль за деятельностью государственных и
муниципальных унитарных предприятий, преобразованных в открытые акционерные
общества. «Золотая акция» введена указом Президента в 1992г. Имеет все права, что и
обыкновенная, и кроме этого право «вето» по следующим вопросам общего собрания:
- внесение изменений в устав;
- изменение уставного капитала;
- создание и ликвидация филиалов;
- участие в ФПГ;
- ликвидация и реорганизация общества;
- совершение обществом крупных сделок (больше 50% активов)
«Золотая акция» выпускается на срок 3 года, который может быть продлен.
«Золотая акция» также дает право назначать представителей Правительства РФ, субъектов
Федерации, муниципальных образований в совет директоров (наблюдательный совет) и
ревизионную комиссию ОАО. Специальное право («золотая акция») действует до
принятия решения о его прекращении.
Вопрос №3
Дивиденд представляет собой доход, который может получить акционер за счет
части чистой прибыли текущего года акционерного общества, которая распределяется
между держателями акций в виде определенной доли их номинальной стоимости, т.е.
через дивиденд реализуется право акционера на участие в прибыли, получаемой
акционерным обществом. Право на дивиденд имеют акционеры, внесенные в реестр
акционеров общества на определенную дату, которая называется датой закрытия реестра.
Она не может быть установлена менее чем за 10 дней до даты принятия решения по
дивидендам, и она объявляется. Акционерное общество вправе по своему усмотрению
решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. закон не обязывает его в обязательном порядке
их выплачивать.
Кроме того, законом устанавливаются определенные ограничения на выплату
дивидендов.
Так, например, дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока не оплачен
весь уставный капитал, они не могут быть выплачены тогда, когда предприятие отвечает
установленным законом признакам банкротства (несостоятельности) или если в
результате выплаты дивидендов такие признаки появятся, если на день выплаты
стоимость чистых активов общества меньше суммы его уставного капитала, резервного
фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом общества
ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше
указанной суммы в результате выплаты дивидендов и др. Однако если о выплате
дивидендов объявлено, общество обязано их выплатить по каждому типу (категории)
акций.
Источником выплаты дивидендов является прибыль общества после
налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль общества определяется по
данным бухгалтерской отчетности общества. Дивиденды по привилегированным акциям
определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих
целей специальных фондов общества. На выплату дивидендов может быть израсходована
только часть чистой прибыли, которая устанавливается советом директоров (т.е. той

9
прибыли, которая останется после отчислений в резервный фонд (пока он не достигнет
15% уставного капитала), фонд накопления, потребления и т.д.).
Дивиденд может выплачиваться деньгами или по усмотрению общества иным
имуществом (как правило, акциями дочерних предприятий или собственными акциями).
Если дивиденды выплачиваются собственными акциями, то такая практика носит
название «капитализация доходов» или «реинвестирование». С точки зрения теории
выплата дохода собственными акциями не может считаться дивидендом, так как они не
представляют часть чистой прибыли. Однако в мировой и российской практике выплата
дивидендов собственными акциями довольно распространена. При этом дивиденд
устанавливается либо в процентах к одной акции, либо выплачивается самими акциями в
определенной пропорции к определенному их числу с учетом даты приобретения
Сроки выплаты дивидендов устанавливаются акционерным обществом. Они могут
быть годовыми и промежуточными (ежеквартальными или полугодовыми). Решение о
выплате годовых дивидендов (размере и форме выплаты) по каждой категории акций
принимает общее собрание акционеров по рекомендации совета директоров
(наблюдательного совета) общества, а решение о выплате промежуточных дивидендов
принимается советом директоров (наблюдательным советом) общества самостоятельно.
При выплате дивидендов соблюдается определенная приоритетность. В первую
очередь устанавливаются дивиденды по привилегированным акциям, при этом из них на
первом месте стоят привилегированные акции, имеющие преимущество в очередности
получения дивиденда, затем выплачиваются дивиденды по прямым привилегированным
акциям, а в последнюю очередь дивиденды по привилегированным акциям, размер
дивиденда по которым не определен. После того как принято решение о выплате
дивидендов по привилегированным акциям, принимается решение о выплате
(объявлении) дивидендов по обыкновенным акциям.
Дивиденд рассчитывается только на те акции, которые находятся на руках у
держателей. Акции, которые выкуплены у держателей или не размещены и находятся на
балансе акционерного общества, в расчет при установлении дивидендов не принимаются.
Размер годового дивиденда не может быть больше того, который рекомендован советом
директоров (наблюдательным советом), однако он не может быть и меньше выплаченных
промежуточных дивидендов. Общее собрание вправе принять решение о частичной
выплате дивидендов (о выплате дивидендов в неполном размере), а также о невыплате
дивидендов.
Вопрос №4
Переход акций от эмитента к первым владельцам называется размещением акций.
Он совершается на первичном рынке и обеспечивает приток реальных инвестиций в
производство. Процедура размещения акций различается при учреждении общества и при
второй и последующих эмиссиях.
Учредительская эмиссия. Оплата акций общества при его учреждении
производится его учредителями по цене не ниже номинальной стоимости этих акций.
Акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены
в течение года с момента государственной регистрации общества, если меньший срок не
предусмотрен договором о создании общества. Не менее 50 процентов акций общества,
распределенных при его учреждении, должно быть оплачено в течение трех месяцев с
момента государственной регистрации общества. Акция, принадлежащая учредителю
общества, не предоставляет права голоса до момента ее полной оплаты, если иное не
предусмотрено уставом общества.
Оплата акций, распределяемых среди учредителей общества при его учреждении,
дополнительных акций, размещаемых посредством подписки, может осуществляться
деньгами, ценными бумагами, другими вещами или имущественными правами либо
иными правами, имеющими денежную оценку. Форма оплаты акций общества при его
учреждении определяется договором о создании общества. Устав общества может

10
содержать ограничения на виды имущества, которым могут быть оплачены акции
общества. Денежная оценка имущества, вносимого в оплату акций при учреждении
общества, производится по соглашению между учредителями.
Порядок размещения дополнительных акций. Оплата дополнительных акций
общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене, определяемой
советом директоров (наблюдательным советом) общества, но не ниже их номинальной
стоимости. Цена размещения может быть ниже номинальной в двух случаях:
1. цена размещения дополнительных акций акционерам общества при
осуществлении ими преимущественного права приобретения акций может быть ниже
цены размещения иным лицам, но не более чем на 10 процентов.
2. если акции размещаются через посредника, цена в этом случае меньше на
величину вознаграждения посредника. Размер вознаграждения посредника, участвующего
в размещении дополнительных акций общества посредством подписки, не должен
превышать 10 процентов цены размещения акций.
Общество вправе осуществлять размещение дополнительных акций посредством
подписки и конвертации. В случае увеличения уставного капитала общества за счет его
имущества общество должно осуществлять размещение дополнительных акций
посредством распределения их среди акционеров. Открытое общество вправе проводить
размещение акций, посредством как открытой, так и закрытой подписки. Уставом
общества и правовыми актами Российской Федерации может быть ограничена
возможность проведения закрытой подписки открытыми обществами. Закрытое общество
не вправе проводить размещение акций посредством открытой подписки или иным
образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц.
Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения
размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций в количестве,
пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа).
Акционеры общества, голосовавшие против или не принимавшие участия в
голосовании по вопросу о размещении посредством закрытой подписки акций имеют
преимущественное право приобретения дополнительных акций, размещаемых
посредством закрытой подписки, в количестве, пропорциональном количеству
принадлежащих им акций этой категории (типа).
Список лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных
акций составляется на основании данных реестра акционеров на дату принятия решения,
являющегося основанием для размещения дополнительных акций. Лица, включенные в
список лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных акций
должны быть уведомлены о возможности осуществления ими преимущественного права в
порядке, предусмотренном для сообщения о проведении общего собрания акционеров.
Обращение акций – это переход акций от одного владельца к другому. Он
осуществляется на вторичном рынке и обеспечивает только смену собственности, а не
приток инвестиций. Смена владельцев акций осуществляется путем совершения
гражданско-правовых сделок: купли-продажи, дарения, завещания, мены, залога, заклада
и т.д.
В целом законодательство не дает ограничений на обращение акций, однако
определяет особый порядок приобретения крупных пакетов акций. Здесь действует, в
частности, Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 06.04.2004) "Об
акционерных обществах" и закон РСФСР от 22.03.1991 N 948-1 (ред. от 09.10.2002) "О
конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках".
Акционерное общество вправе приобретать размещенные им акции по решению
общего собрания акционеров об уменьшении уставного капитала общества путем
приобретения части размещенных акций в целях сокращения их общего количества, если
это предусмотрено уставом общества.

11
 Общество не вправе принимать решение об уменьшении уставного капитала
общества путем приобретения части размещенных акций в целях сокращения их общего
количества, если номинальная стоимость акций, оставшихся в обращении, станет ниже
минимального размера уставного капитала, предусмотренного законом (минимальный
уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы
минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату
регистрации общества, а закрытого общества - не менее стократной суммы минимального
размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату государственной
регистрации общества).
Акции, приобретенные обществом на основании принятого общим собранием
акционеров решения об уменьшении уставного капитала общества путем приобретения
акций в целях сокращения их общего количества, не предоставляют права голоса, они не
учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды. Такие акции
должны быть реализованы по их рыночной стоимости не позднее одного года с даты их
приобретения. В противном случае общее собрание акционеров должно принять решение
об уменьшении уставного капитала общества путем погашения указанных акций.
Каждый акционер - владелец акций определенных категорий (типов), решение о
приобретении которых принято, вправе продать указанные акции, а общество обязано
приобрести их.
Общество не вправе осуществлять приобретение размещенных им обыкновенных
акций:
- до полной оплаты всего уставного капитала общества;
- если на момент их приобретения общество отвечает признакам несостоятельности
(банкротства) или указанные признаки появятся в результате приобретения этих акций;
- если на момент их приобретения стоимость чистых активов общества меньше его
уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью
определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных
акций либо станет меньше их размера в результате приобретения акций.
- до выкупа всех акций, требования о выкупе которых предъявлены акционерами.
Акционеры - владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа обществом
всех или части принадлежащих им акций в случаях:
- реорганизации общества или совершения крупной сделки, решение об одобрении
которой принимается общим собранием акционеров, если они голосовали против
принятия решения о его реорганизации или одобрении указанной сделки либо не
принимали участия в голосовании по этим вопросам;
- внесения изменений и дополнений в устав общества или утверждения устава
общества в новой редакции, ограничивающих их права, если они голосовали против
принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании.
Список акционеров, имеющих право требовать выкупа обществом принадлежащих
им акций, составляется на основании данных реестра акционеров общества на день
составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании акционеров,
повестка дня которого включает вопросы, голосование по которым может повлечь
возникновение права требовать выкупа акций. Выкуп акций обществом осуществляется
по цене, определенной советом директоров (наблюдательным советом) общества, но не
ниже рыночной стоимости, которая должна быть определена независимым оценщиком без
учета ее изменения в результате действий общества, повлекших возникновение права
требования оценки и выкупа акций.
Акции, выкупленные обществом в случае его реорганизации, не предоставляют
права голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды.
Такие акции должны быть реализованы по их рыночной стоимости не позднее одного года
с даты их выкупа; в противном случае общее собрание акционеров должно принять
решение об уменьшении уставного капитала общества путем погашения указанных акций.

12
 Вопрос №5
Вопрос оценки акций тесно связан с ее жизненным циклом, который охватывает
выпуск, первичное размещение и обращение акций.
Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в период ее
выпуска номинальная. Номинал акции — это то, что указано на ее лицевой стороне,
поэтому иногда ее называют лицевой, или нарицательной, стоимостью. Номинальная
стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать
всем держателям акций этого общества равный объем прав. По Федеральному закону «Об
акционерных обществах» уставный капитал общества составляется из номинальной
стоимости акций общества, приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме
номиналов акции в обращении.
Предприятие, выпустившее акцию с указанием ее номинальной, т.е.
нарицательной, стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность
определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир
ценности акции, особенно на неразвитом, малоликвидном фондовом рынке. В этом случае
номинальная стоимость длительное время является базой для определения последующих
стоимостных оценок акции.
Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда
необходимо установить эмиссионную стоимость — это цена акции, по которой ее
приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная цена
акции превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его
учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. При всех
последующих выпусках реализация акций осуществляется по эмиссионной цене,
ориентированной на рыночную. Превышение эмиссионной цены над номинальной
стоимостью называется эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может
быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному
капиталу акционерного общества.
Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно,
- во-первых, в том случае, если акционер использует имеющееся у него
преимущественное право приобретения акций со скидкой 10% рыночной цены, таким
образом, эмиссионная цена для него составляет 90% рыночной.
- во-вторых, в случае размещения дополнительных акций при участии посредников
по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем на размер
вознаграждения посредника.
Таким образом, эмиссионная цена равна рыночной минус вознаграждение
посредника.
Следовательно, уже на стадии эмиссии акций, определяя перспективы продажи
новых обыкновенных акций и время их выпуска, возникает потребность в рыночной
оценке. Потребность в оценке акции особенно необходима при: поглощении и слиянии
общества; покупке голосующего пакета акций; выдаче кредита под обеспечение акций;
ликвидации общества и т.д.
Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается и покупается
на вторичном рынке. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой
бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок.
Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным
соотношением спроса и предложения.
Котировка предполагает наличие двух цен.
1. Цена приобретения, по которой покупатель выражает желание
приобрести акцию, или цена спроса (bid price), — цена бид.
2. Цена предложения, по которой владелец, или эмитент, акции же
лает ее продать, — цена предложения (offer price) — оферта.

13
 Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т.е. цена реальной
продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая цена бумаги при
большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве
ценных бумаг — цене спроса. Таким образом, реальная курсовая цена складывается под
влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Широко известна формула
расчета этой цены:

Курсовая цена = Дивиденд(руб.) / Ссудный процент * 100%

Так как представления инвестора о доходности акции меняются, то меняются и

цены. Как правило, учитывается и рыночная конъюнктура, поэтому в течение рабочего
дня биржи цена продажи определенной акции может меняться. Цена, по которой
совершается первая сделка, называется ценой открытия, а цена, по которой совершается
последняя сделка, — ценой закрытия. В течение биржевого дня устанавливается высшая и
низшая цены на акцию. Высшая и низшая цены на акцию определяются не только за день,
но и за более продолжительные периоды — неделю, месяц, квартал, год. Это позволяет
установить тенденцию рыночной цены на ту или иную акцию. Изменение цены является
одним из показателей биржевой активности.
Разница между ценой спроса (бид) и ценой предложения (оферта) называется
спрэдом. Если спрэд большой значит рынок нестабильный, если спрэд не большой рынок
стабильный.
Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется
курсом:

Курс акции = Рыночная цена / Номинальная цена * 100%

Рыночная цена акций определяется соотношением спроса и предложения. В

каждый данный момент определенная акция имеет свой курс, и задача оценщика-
инвестора — спрогнозировать тенденцию, направленность его изменения.
При стоимостной оценке акций важную роль играет книжная, или балансовая,
стоимость. Ее определяют эксперты как частное от деления стоимости чистых активов
компании на количество выпущенных акций, находящихся в обращении. Такая оценка
доступна очень узкому кругу инвесторов. Если балансовая стоимость меньше курсовой, то
это является основой для биржевого роста цены и акция является переоцененной. Если
балансовая стоимость больше курсовой, то акция является недооцененной и продается с
перспективой роста курсовой стоимости.
Балансовую стоимость определяют при аудиторских проверках в том случае, если
эмитент намерен пройти листинг для включения своих акций в биржевой список ценных
бумаг, допущенных к биржевым торгам, а также при ликвидации акционерного общества,
чтобы определить долю собственности, приходящуюся на одну акцию.
Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она определяется в момент
ликвидации акционерного общества и показывает какая часть стоимости активов по ценам
возможной реализации, оставшаяся после расчетов с кредиторами, приходится на одну
акцию. Ликвидационная стоимость для привилегированных акций устанавливается при
эмиссии.
Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е.
вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода. Доходными будут
считаться такие вложения в акции, которые способны обеспечить доход выше
среднерыночного. Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует
инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход, который может
принести акция, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного
инвестора.

14
 Составляющими этого дохода будут текущий доход (дивиденды, выплачиваемые
на акцию) и курсовой доход (доход от роста курсовой стоимости акции в виде разницы
между ценой продажи и ценой покупки).

Текущий доход = (Номинальная стоимость акции * Ставка дивиденда) / 100% *

число дивидендных выплат

Курсовой доход = Цена продажи – (Цена покупки + Дополнительные расходы

по приобретению акции)

Доход полный = Текущий доход + Курсовой доход

Наряду с абсолютными показателями дохода рассчитываются относительные

показатели доходности, позволяющие определить эффективность вложений в акции.

Текущая доходность = Текущий доход / (Цена покупки + Дополнительные

расходы по приобретению акции) * 100%

Курсовая доходность = Курсовой доход / (Цена покупки + Дополнительные

расходы по приобретению акции) * 100%

Полная доходность = Текущий доход + Курсовой доход / (Цена покупки +

Дополнительные расходы по приобретению акции) * 100%

К основным факторам, влияющим на доходность акций, можно отнести:

• размер дивидендных выплат (производная величина от чистой прибыли и
пропорции ее распределения);
• колебания рыночных цен;
• уровень инфляции;
• налоговый климат.
Оценивая акции с точки зрения их доходности, оператор, действующий на
западном фондовом рынке, разделяет их на ряд категорий:
• акции, обладающие высокой ликвидностью, по которым проходят активные
сделки; позволяющие получить доход даже от небольшого колебания цен (эти акции
носят название «гвоздь программы»);
• акции, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости, имеющие
максимальную величину курсового дохода, называются премиальными.
Близки к ним по формированию дохода и «обаятельные» акции — акции молодых
компаний, активно повышающиеся в цене. Для получения максимального дохода по
таким акциям необходимы детальные исследования и активный мониторинг.
Последнюю группу составляют акции, не имеющие колебаний рыночных цен, и,
следовательно, курсовой доход у таких акций меньше, чем по первой группе, однако их
характеризует стабильный дивиденд.

15
Тема: ОБЛИГАЦИИ
Вопросы:
1. Общая характеристика облигации.
2. Виды облигаций.
3. Выпуск облигаций.
4. Оценка, определение дохода и доходности облигаций.
Вопрос №1

Еще одним важным объектом торговли на рынке ценных бумаг являются

облигации. Облигация — ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее
владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).
По действующему российскому законодательству (ФЗ «О рынке ценных бумаг)
облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение
от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или
иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее
владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости
облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент
и/или дисконт.
Таким образом, облигация — это долговое свидетельство, которое непременно
включает два главных элемента:
• обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного
срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;
• обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход
в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.
Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в
следующем:
1. покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента,
купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором;
2. в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения (максимум 30 лет),
по истечении которого гасятся;
3. облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав
их владельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем
дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации
акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после
выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам.
4. если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на
участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа,
такого права не дают.
Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств
правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К
организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них
возникает потребность в дополнительных финансовых средствах. Выпуск облигаций
содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения
хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы
вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной
деятельностью заемщика.
Таким образом, облигацию можно рассматривать как:
• долговое обязательство эмитента;
• цивилизованный источник финансирования дефицита бюджета ;
• источник финансирования инвестиций акционерных обществ;
• форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими
дохода.

16
Вопрос №2

Поскольку существует большое разнообразие облигаций, для описания их

различных видов классифицируем облигации по ряду признаков.
По уровню обеспеченности:
а) облигации, обеспеченные залогом определенного имущества эмитента;
б) облигации под обеспечение, предоставленное эмитенту для целей выпуска
облигаций третьими лицами;
в) облигации без обеспечения
Облигации могут быть:
а) отзывные;
б) частично отзывные;
в) безотзывные
Если эмитент резервирует за собой право выплатить долг по облигациям раньше
объявленной даты погашения, облигации являются отзывными. Досрочно может быть
погашен весь выпуск или часть (частично отзывные). Безотзывные облигации права
досрочного погашения для эмитента не содержат. При досрочном погашении владельцу
облигации выплачивается премия, как компенсация за недополученный доход.
Существуют также облигации с возможностью досрочного погашения, которые
в отличие от отзывных погашаются досрочно по желанию их владельцев. При этом в
условиях выпуска таких облигаций эмитентом определяется выкупная цена, которая, как
правило, ниже номинальной стоимости и срок, не ранее которого возможно предъявление
облигаций к погашению.
Эмитент может также выпускать конвертируемые облигации, которые предоставляют
право владельцу обменять их на обыкновенные или привилегированные акции эмитента.
Это право может быть предоставлено эмитентом на весь период обращения облигации
или на часть периода. В условиях выпуска таких облигаций указывается коэффициент
конверсии (пропорция обмена) и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент
показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию.
Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации можно
получить 10 акций. Конверсионная цена представляет собой отношение номинальной
цены облигации (например, 100 000 руб.) к конверсионному коэффициенту (10) и в
данном случае равняется 10 000 руб.
Облигации могут быть именными или на предъявителя. При выпуске именных
облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Утерянная именная облигация
возобновляется обществом за разумную плату. Права владельца утерянной облигации на
предъявителя восстанавливаются судом в порядке, установленном процессуальным
законодательством Российской Федерации.
Облигации по методу выплаты дохода могут быть:
а) купонные;
б) бескупонные;
в) дисконтные;
г) выигрышные
а) Периодическая выплата доходов по купонным облигациям в виде процентов
производится по купонам. Купон представляет собой вырезной талон (часть ценной
бумаги) с указанной на нем купонной (процентной) ставкой, который дает право
владельцу на получение регулярно выплачиваемого процента и является, таким образом,
основанием выплаты дохода по купонной облигации.
купон 1
Облигация купон 2
купон 3
купон 4

17
 Весь срок обращения купонной облигации делиться на купонные периоды, по
окончании каждого из которых выплачивается очередной купонный доход (купон).
По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на:
- облигации с фиксированной купонной ставкой;
- облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от
уровня ссудного процента и других финансовых инструментов;
- облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам займа;
- облигации смешанного типа (часть срока облигационного займа владелец
облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока — по
плавающей ставке).
б) Бескупонные облигации – именные облигации, доход по которым выплачивается в
соответствии с данными реестра, либо ежегодно, либо в момент погашения.
в) Дисконтные облигации (с нулевым купоном) – проценты по ним не начисляются и не
предусматриваются, а инвестор получает доход от продажи ему облигации со скидкой
(дисконтом) при последующем погашением по номинальной стоимости в конце срока
обращения облигации или при продаже по цене выше цены покупки.
г) Выигрышные облигации – доход по этим облигациям выплачивается на основе тиражей
выигрышей.
Вопрос №3
Выпуск облигаций коммерческими организациями разных организационно-
правовых форм регулируются Гражданским кодексом, законами «Об АО», «Об ООО», «О
РЦБ» и др.
В соответствии с федеральным законом от 08.02.1998г. №14-ФЗ (ред. от 21.03.2002г.)
«Об обществах с ограниченной ответственностью» общество с ограниченной
ответственностью вправе размещать облигации в порядке, установленном
законодательством о ценных бумагах. ООО вправе размещать облигации на сумму, не
превышающую размера его уставного капитала или величины обеспечения,
предоставленного обществу в этих целях третьими лицами, после полной оплаты
уставного капитала. При отсутствии обеспечения, предоставленного обществу третьими
лицами с целью гарантировать выполнение обязательств перед владельцами облигаций,
размещение обществом облигаций допускается не ранее третьего года существования
общества при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов
общества.
В соответствии с федеральным законом от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 06.04.2004)
"Об акционерных обществах" акционерное общество вправе размещать облигации и
иные эмиссионные ценные бумаги. Размещение обществом облигаций осуществляется по
решению совета директоров (наблюдательного совета) общества, если иное не
предусмотрено уставом общества. Размещение обществом облигаций, конвертируемых в
акции, должно осуществляться по решению общего собрания акционеров или по решению
совета директоров (наблюдательного совета) общества, если в соответствии с уставом
общества ему принадлежит право принятия такого решения. В решении о выпуске
облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия погашения облигаций.
Облигация должна иметь номинальную стоимость. Номинальная стоимость всех
выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала
общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для
цели выпуска облигаций. Размещение облигаций акционерным обществом допускается
после полной оплаты уставного капитала общества. АО может размещать облигации с
единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в
определенные сроки. Погашение облигаций может осуществляться в денежной форме или
иным имуществом в соответствии с решением об их выпуске.
Акционерные общества вправе размещать облигации, обеспеченные залогом
определенного имущества общества, либо облигации под обеспечение, предоставленное

18
обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами, и облигации без обеспечения.
Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года
существования АО и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух
годовых балансов общества.
Акционерное общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции
общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право
на приобретение которых предоставляют облигации.
Вопрос №4
Облигации имеют номинальную (нарицательную) цену (оценку, стоимость),
рыночную цену (стоимость) и выкупную стоимость.
Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму,
которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа.
Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией
дохода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение)
стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между
номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.
Следует отметить, что если для акций номинальная стоимость — величина довольно
условная, акции и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к
номиналу, то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром,
значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно
по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по
окончании срока их обращения.
С момента эмиссии облигаций и до погашения они продаются и покупаются по
установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена)
может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная
цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и
финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого
облигационного займа. Этими элементами являются:
• перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем
ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная
стоимость);
• право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый
облигацией, тем выше ее рыночная стоимость).
Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из
которых является надежность (степень риска) вложений.
Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между
собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен
облигаций. Таким показателем является курс. Курсом облигации называется значение
рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

Курс облигации = Рыночная цена облигации / Номинальная стоимость

облигации * 100%

Выкупная цена – цена, по которой эмитент выкупает облигацию раньше срока ее

погашения. Она фиксируется в условиях выпуска облигаций.
Облигации, являясь, как и другие ценные бумаги, объектом инвестирования на
фондовом рынке, приносят своим держателям определенный доход. Составляющими
этого дохода будут текущий доход (процентные или купонные выплаты по облигации) и
дисконтный (курсовой) доход (доход от роста курсовой стоимости облигации в виде
разницы между ценой продажи (погашения по номиналу) и ценой покупки).

19
 Текущий доход = (Номинальная стоимость облигации * Процентная
(купонная) ставка) / 100% * число процентных (купонных) выплат

Дисконтный (курсовой доход) = Цена продажи (погашения по номиналу) –

(Цена покупки + Дополнительные расходы по приобретению облигации)

Доход полный = Текущий доход + Курсовой доход

Наряду с абсолютными показателями дохода рассчитываются относительные

показатели доходности, позволяющие определить эффективность вложений в облигации.

Текущая доходность = Текущий доход / (Цена покупки + Дополнительные

расходы по приобретению облигации) * 100%

Дисконтная (курсовая) доходность = Дисконтный (курсовой) доход / (Цена

покупки + Дополнительные расходы по приобретению облигации) * 100%

Полная доходность = Текущий доход + Дисконтный (курсовой) доход / (Цена

покупки + Дополнительные расходы по приобретению облигации) * 100%

При продаже дисконтной облигаций важным моментом для эмитента является

определение цены продажи облигации. Иными словами, по какой цене следует продать
облигацию сегодня, если известны сумма, которая будет получена в будущем (номинал), и
норма доходности. Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена
сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.
Дисконтирование осуществляется по формуле:

Цена продажи дисконтной облигации = Номинальная стоимость облигации *

(1 / (1 + срок обращения облигации (лет) * норма ссудного процента)

Разность номинальной цены дисконтной облигации и цены продажи дисконтной

облигации является дисконтом и представляет собой доход по дисконтной облигации.
Общий, или совокупный, доход по облигациям обычно ниже, чем по другим
ценным бумагам. Это объясняется прежде всего тем, что облигации обладают большей, по
сравнению с другими видами ценных бумаг, надежностью. Доходы по облигациям
меньше подвергнуты циклическим колебаниям и не так зависимы от конъюнктуры рынка,
как, например, доходы по акциям.

20