1. GAO C*/UAII 1.

2. GAF UAII/UAII - I 1.45

3. GAC C*/UAII - I 2.18

SEGUNDO PUNTO
Inversión 20000000

Utilidad Operacional Probabilidad

8000000 0.5
10000000 0.5

TOTAL 1

t 40%
Ki 15%

Alternativa A 20000 acciones

Alternativa B 5000000 Deuda total
13000 Acciones comunes
1000 Acciones preferentes
Alternativa C 10000000 Deuda total
10000 Acciones comunes

Precio actual acción preferente=vr nominal acción preferente 2000

Valor nominal de la acción común 1000
Dividendos preferentes por acción 220
Tasa de interés anual 15%
Impuestos 40%
No existe costo de flotación
Estructura de Capital 1

Probabilidades 0.5 0.5

Utilidad Operacional (UAII 8000000 10000000
- Impuestos 40% 3200000 4000000
UODI 4800000 6000000
UPA (20000 acciones) 240 300
ROE 24% 30% UODI/INVERSION

Estructura de capital 2
Probabilidades 0.5 0.5
Utilidad Operacional (UAII 8000000 10000000
Intereses 750000 750000
Utilidad Antes de Impuest 7250000 9250000
Impuestos 2900000 3700000
Utilidad neta disp accioni 4350000 5550000
UPA (14000 acciones) 311 396
ROE 22% 28%

Estructura de capital 3
Probabilidades 0.5 0.5
Utilidad Operacional (UAII 8000000 10000000
Intereses 1500000 1500000
Utilidad Antes de Impuest 6500000 8500000
Impuestos 2600000 3400000
Utilidad neta disp accioni 3900000 5100000
UPA (10000 acciones) 390 510
ROE 20% 26%

Calculo del riesgo

J Pj ROA PjROA ROA-ROA (ROA-ROA)2 Pj(ROA-ROA)2
1 0.5 9% 0.045 -2% 0.000225 0.0001125
2 0.5 12% 0.06 2% 0.000225 0.0001125

ROA 0.105
j(ROA-ROA)2
Inversión 20000000

Utilidad Operacional Probabilidad

8000000 0.5
10000000 0.5

TOTAL 1

t 40%
Ki 15%

Precio actual acción pref=vr nominal acción pref 2000

Valor nominal de la acción común 1000
Dividendos preferentes por acción 220

Estructura de Capital Estructura A Estructura B Estructura C

Activos $ 20,000,000 $ 20,000,000 $ 20,000,000
Deuda $ - $ 5,000,000 $ 10,000,000
Capital
Acciones Comunes $ 20,000,000 $ 13,000,000 $ 10,000,000
Acciones Preferentes $ - $ 2,000,000 $ -

Capital
Estructura Activos Deuda Acciones Acciones
Comunes Preferentes
A $ 20,000,000 $ - $ 20,000,000 $ -
B $ 20,000,000 $ 5,000,000 $ 13,000,000 $ 2,000,000
C $ 20,000,000 $ 10,000,000 $ 10,000,000 $ -

N° Acciones Comunes 20000 13000 10000

N° Acciones Preferentes 0 1000
Wi 0% 25% 50%
We 100% 65% 50%
Wp 0% 10% 0%

Otra información disponible

Valor de la acción común $ 1,000
Precio actual de la acción preferente $ 2,000 1,000
Dividendos preferentes por acción $ 220 220,000
Tasa de interes anual: 15%
Impuestos: 40%
No existe costo de flotación
Cuál es la alternativa que aumenta la rentabilidad del accionista común?
Respuesta: Alternativa C donde la rentailidd sobre el Patrimonio es mayor
Estructura A Estructura B
Estructura de Capital
50% 50% 50% 50%
Utilidad Operacional 8,000,000 10,000,000 8,000,000 10,000,000
intereses 0 0 750,000 750,000
UAI 8,000,000 10,000,000 7,250,000 9,250,000
Imptos 3,200,000 4,000,000 2,900,000 3,700,000
Utilidad Neta 4,800,000 6,000,000 4,350,000 5,550,000
Dividendos Preferentes 220,000 220,000
U. Neta Dividendos Prefere 4,800,000 6,000,000 4,130,000 5,330,000
UPA 240 300 318 410
ROE 24% 30% 32% 41%
ROE ESPERADO 12% 15% 16% 21%
SUMA ROE ESPERADO 27% 36%
UPA ESPERADA 270 364

Estructura A Pj ROE PJ * ROE ROE- ROE MEDIA

1 50% 24% 0.12 (0.03)
2 50% 30% 0.15 0.03
ROE Promedio 0.27

BL=BU(1+(1-0.40)(0) BL=BU

Estructura B Pj ROE PJ * ROE ROE- ROE MEDIA

1 50% 32% 0.16 (0.046)
2 50% 41% 0.21 0.046
ROE Promedio 0.36

1.2 BL=BU*1.2

Estructura C Pj ROE PJ * ROE ROE- ROE MEDIA

1 50% 39% 0.20 (0.060)
2 50% 51% 0.26 0.060
ROE Promedio 0.45

1.6 BL=BU*1.6
SI la beta desapalancada del sector al que pertenece es de: 1.8
La tasa libre de riesgo es de: 5%
Rendimiento promedio del mercado es de: 19.50%

¿Cuál alternativa se debería escoger? R/ La alternativa B

Estructura de Capital Beta Total βL βL Ke ROE

A BL=BU 1.8 0.31 0.27
B BL=BU*1.2 2.16 0.36 0.36
C BL=BU*1.6 2.88 0.47 0.45

d. Determine el costo de capital medio ponderado y el valor intrinseco (precio de la acción) para cada una de las alternativas d
dividendo.

UPA Esperada =
Estructura de Capital Ke Po L
Div
A 270 0.31 868 0%
B 364 0.36 1002 25%
C 450 0.47 962 50%

Cual sería el valor intrínseco (precio de la acción) para cada una de las estructuras de capital, si se espera un crecimiento del 0
dividendos?
UPA esperada/Ke
A 868.17
B 1,001.78
C 962.36

Cual es el punto de indiferencia entre la estructura de capital de B y C?

(UAII - I)(1-t) / # Acciones Comunes = (UAII - I)(1-t) / # Acciones Comunes

UAIIB =UAIIC
(UAIB-I)*(1-t) / # acciones comunes = (UAIC-I)*(1-t) / # acciones comunes
(UAIIB- 750.000)*(1- 0.40)-220.000 / 13.000 = (UAIIC- 1.500.000)*(1- 0.40)/ 10.000
10* (0.6UAII -450.000)-220.000 = 13* (0.6UAII -900.000)
6 UAII -6.700.000 = 7.8 UAII- 11.700.000
5.000.000 = 1.8 UAII
UAII = 2,777,778
0.6
Prueba s
Opción B
5.000.000-750.000 (1-0.40)/13000 $ 2,027,778 $ 1,216,666.7 $ 996,666.67
Opción C
5.000.000- 1.500.000 (1-0.40)/10000 1,277,778 766,666.7

IB $ 750,000
IC $ 1,500,000
t 15%
#acciones comunes A 13000
#acciones comunes B 10000
 Estructura C
50% 50%
8,000,000 10,000,000
1,500,000 1,500,000
6,500,000 8,500,000
2,600,000 3,400,000
3,900,000 5,100,000

3,900,000 5,100,000
390 510
39% 51%
20% 26%
45%
450

(ROE-ROE MEDIA)^2 PJ (ROE-ROE MEDIA)^2

0.00090 0.00045
0.00090 0.00045
Desv ^2 0.00090
Desv 0.03
CV 0.11

(ROE-ROE MEDIA)^2 PJ (ROE-ROE MEDIA)^2

0.00213 0.00107
0.00213 0.00107
Desv ^2 0.00213
Desv 0.04615
CV 0.13

(ROE-ROE MEDIA)^2 PJ (ROE-ROE MEDIA)^2

0.00360 0.00180
0.00360 0.00180
Desv ^2 0.00360
Desv 0.06
CV 0.13
 (0.041)
0.001
(0.018)

n) para cada una de las alternativas de financiación. Si se considera que paga el UPA en forma de

Ki(1-t)L Ko

0.00 0.311
0.02 0.294275
0.04 0.27755

pital, si se espera un crecimiento del 0% y en el primer año el 100% de las utilidades se pagan como

.40)/ 10.000

76.67
76.7
Taller Universal Machine
Página 113 texto

Estructura de Capital Estructura A Estructura B Estructura C Estructura D

Activos $ 10,000,000 $ 10,000,000 $ 10,000,000 $ 10,000,000
Deuda $ - $ 2,000,000 $ 5,000,000 $ 8,000,000
Capital Común $ 10,000,000 $ 8,000,000 $ 5,000,000 $ 2,000,000
Total Deuda + Capital $ 10,000,000 $ 10,000,000 $ 10,000,000 $ 10,000,000
D/S 0% 25% 100% 400%
D/A 0% 20% 50% 80%

Ki 10%
Valor acción $ 10
Cantidad de acciones 1,000,000 $ 800,000 $ 500,000 $ 200,000

Costos fjo 2000

Costo variable total (40% de las ventas) 40%
t 50%
Probabilidad de Ventas $

VENTAS PROBABILIDAD
0 10%
6000 30%
10000 40%
20000 20%

A. CALCULO DE LA UODI Y EL ROA PARA CADA PROBABILIDAD DE VENTA

Probabilidad de Ventas 10% 30% 40%

Ventas 0 6,000,000 10,000,000

Costos Fijos 2,000,000 2,000,000 2,000,000
Costos Variables (40% ventas) 0 2,400,000 4,000,000
Costos totales (excepto intereses) 2,000,000 4,400,000 6,000,000
UAII -2,000,000 1,600,000 4,000,000
(-) Impuestos (50%) -1,000,000 800,000 2,000,000
UODI -1,000,000 800,000 2,000,000
Rendimiento del activo ROA = UODI/A -10% 8% 20%

B. CALCULO DE LA UPA Y EL ROE PARA CADA PROBABILIDAD DE VENTA Y ALTERNATIVA DE FINANCIACION

ESTRUCTURA DE CAPITAL 1 Prob vtas 10% Prob vtas 30% Prob vtas 40% Prob vtas 20%
UAII -2,000,000 1,600,000 4,000,000 10,000,000
(-) Intereses (10%) de 0 0 0 0 0
Utilidad Antes de Impuestos -2,000,000 1,600,000 4,000,000 10,000,000
(-) Impuestos (50%) 1000000 800000 2000000 5000000
Utilidad neta disponible accionistas
comunes -1,000,000 800,000 2,000,000 5,000,000
UPA (1.000.000 acciones comunes)
-1 0.8 2 5
Rendimiento del capital ROE -10% 8% 20% 50%

ESTRUCTURA DE CAPITAL 2 Prob vtas 10% Prob vtas 30% Prob vtas 40% Prob vtas 20%
UAII -2,000,000 1,600,000 4,000,000 10,000,000
(-) Intereses (10%) de 2 MILL 200,000 200,000 200,000 200,000
Utilidad Antes de Impuestos -2,200,000 1,400,000 3,800,000 9,800,000
(-) Impuestos (50%) 1100000 700000 1900000 4900000
Utilidad neta disponible accionistas
comunes -1,100,000 700,000 1,900,000 4,900,000
UPA (1.000.000 acciones comunes)
-$ 1.38 $ 0.88 $ 2.38 $ 6.13
Rendimiento del capital ROE -13.8% 8.8% 23.8% 61.3%

ESTRUCTURA DE CAPITAL 3 Prob vtas 10% Prob vtas 30% Prob vtas 40% Prob vtas 20%
UAII -2,000,000 1,600,000 4,000,000 10,000,000
(-) Intereses (10%) de 5 MILL 500,000 500,000 500,000 500,000
Utilidad Antes de Impuestos -2,500,000 1,100,000 3,500,000 9,500,000
(-) Impuestos (50%) 1250000 550000 1750000 4750000
Utilidad neta disponible accionistas
comunes -1,250,000 550,000 1,750,000 4,750,000
UPA (1.000.000 acciones comunes)
-$ 2.50 $ 1.10 $ 3.50 $ 9.50
Rendimiento del capital ROE -25.0% 11.0% 35.0% 95.0%

ESTRUCTURA DE CAPITAL 4 Prob vtas 10% Prob vtas 30% Prob vtas 40% Prob vtas 20%
UAII -2,000,000 1,600,000 4,000,000 10,000,000
(-) Intereses (10%) de 5 MILL 800,000 800,000 800,000 800,000
Utilidad Antes de Impuestos -2,800,000 800,000 3,200,000 9,200,000
(-) Impuestos (50%) 1400000 400000 1600000 4600000
Utilidad neta disponible accionistas
comunes -1,400,000 400,000 1,600,000 4,600,000
UPA (1.000.000 acciones comunes)
-$ 7.00 $ 2.00 $ 8.00 $ 23.00
Rendimiento del capital ROE -70.0% 20.0% 80.0% 230.0%

C. CALCULO DEL RIESGO OPERATIVO MEDIDO POR LA VARIANZA, DESVIACION ESTANDAR Y COEFICIENTE DE VARIACION DE
PARA CADA UNA DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIACION
Pj ROA PJ * ROA ROA- ROA MEDIA
Probabilidad 1 10% -10% - 0.010 (0.294)
Probabilidad 2 30% 8% 0.024 (0.114)
Probabilidad 3 40% 20% 0.080 0.006
Probabilidad 4 20% 50% 0.100 0.306
 ROE Promedio 0.194

D. CALCULO DEL RANGO DEL ROE PARA LAS CUATRO OPCIONES DE FINANCIACION
Endeudamiento (D/A)% Rango del rendimiento del capital contale ROE
0% -60%
20% -75.0%
50% -120.0%
80% -300.0%

E. CALCULO DEL RIESGO TOTAL (OPERATIVO Y FINANCIADO DEL NEGOCIO) MEDIDO POR LA VARIANZA, DESVIACION ESTAN
DE VARIACION DEL ROE PARA CADA UNA DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIACION
EFECTO DEL ENDEUDAMIENTO SOBRE EL RIESGO
ESTRUCTURA 1 Pj ROE PJ * ROE ROE- ROE MEDIA
Probabilidad 1 10% -10% - 0.0100 (0.294)
Probabilidad 2 30% 8% 0.0240 (0.114)
Probabilidad 3 40% 20% 0.0800 0.006
Probabilidad 4 20% 50% 0.1000 0.306
ROE Promedio 0.194

ESTRUCTURA 2 Pj ROE PJ * ROE ROE- ROE MEDIA

Probabilidad 1 10% -13.8% - 0.0138 (0.368)
Probabilidad 2 30% 8.8% 0.0263 (0.143)
Probabilidad 3 40% 23.8% 0.0950 0.008
Probabilidad 4 20% 61.3% 0.1225 0.383
ROE Promedio 0.230

ESTRUCTURA 3 Pj ROE PJ * ROE ROE- ROE MEDIA

Probabilidad 1 10% -25.0% - 0.0250 (0.588)
Probabilidad 2 30% 11.0% 0.0330 (0.228)
Probabilidad 3 40% 35.0% 0.1400 0.012
Probabilidad 4 20% 95.0% 0.1900 0.612
ROE Promedio 0.338

ESTRUCTURA 3 Pj ROE PJ * ROE ROE- ROE MEDIA

Probabilidad 1 10% -70.0% - 0.0700 (1.470)
Probabilidad 2 30% 20.0% 0.0600 (0.570)
Probabilidad 3 40% 80.0% 0.3200 0.030
 Probabilidad 4 20% 230.0% 0.4600 1.530
ROE Promedio 0.770

F. CALCULO DEL RIESGO TOTAL MEDIANTE EL BETA TOTAL , CONOCIENDO Bu=1,4 CALCULO DE D/A
Apalancamiento o valor de mercado para cada estructura de capital: Estructura Financ
Estructura D/S % 1
1 0.00 2
2 0.20 3
3 0.60 4
4 6.50

t 50%

Estructura Financiera D/S a valor en D/S a valor del 1+(1-t)(D/S) Betas Apalancadas
libros mercado (D/S) a vr merca (BL)
1 0.00 0.00 1 1.400
2 0.25 0.20 1.1 1.540
3 1.00 0.60 1.30 1.820
4 4.00 6.50 4.25 5.950

G. COMPARAR INDICADORES HALLADOS EN EL LITERAL E Y F

Estructura Financiera Desviacion Coeficiente de Coeficiente

Estandar Variación (CV) Beta
1 0.17687 0.912 1.400
2 0.22109 0.961 1.540
3 0.35375 1.047 1.820
4 0.88436 1.149 5.950

H. CALCULO DEL RENDIMIENTO REQUERIDO POR LOS ACCIONISTAS PARA CADA UNA DE LAS ALTERNATIVAS DE FINANCIACION
Rf=5% y Rm = 18%.
SE COMPARÓ ESTE RESULTADO CON EL ROE ESPERADO DE CADA OPCION DE FINANCIACION Y SE IDENTIFICO LA ESTRUCTURA
UTILIZANDO EL METODO DEL CAPM, Rj=Rf+[Rm-Rf]Bj
Rf 5%
Rm 18%

Estructura Financiera Bu y Bl Rj o Ke ROE promedio

1 1.400 0.2320 0.194
2 1.540 0.2502 0.230
3 1.820 0.2866 0.338 La estructura a escoger es la 3
4 5.950 0.8235 0.770
I. CALCULO DEL PRECIO DE LA ACCION DE LAS CUATRO ESTRUCTURAS DE CAPITAL, BAJO EL SUPUESTO QUE
TODAS LAS UTILIDADES SE PAGAN EN FORMA DE DIVIDENDOS

Estructura Financiera UPA esperada=Div Ke Po

1 1.940 0.2320 $ 8.362
2 2.300 0.2502 $ 9.193
3 3.380 0.2866 $ 11.793 La estructura financiera 3 ofrece un m
4 7.700 0.8235 $ 9.350

J. CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO, Ko=Ki(1-t)L+Ke(1-L) L=D/A a vr de mercado

Estructura Financiera Ki(1-t)L Ke(1-L) Ko

1 0 0.2320 0.2320
2 0.0083 0.2085 0.2168
3 0.0188 0.1791 0.1979
4 0.0433 0.1098 0.1531

La estructura financiera 4 presenta menor costo de capital medio ponderado, sin embargo no es la mejor alternativa de financ
porque a pesar que utiliza en una mayor proporcion la deuda, que tiene un costo menor, no alcanza a compensar el riesgo sist
financiero.
 20%

20,000,000
2,000,000
8,000,000
10,000,000
10,000,000
5,000,000
5,000,000
50%

NANCIACION
 68%

80.0%

116.0%

260.0%

OEFICIENTE DE VARIACION DEL ROA

(ROA-ROA MEDIA)^2 PJ (ROA-ROA MEDIA)^2

0.086436 0.008644
0.012996 0.003899
0.000036 0.000014
0.093636 0.018727
 Desv ^2 0.031284
Desv 0.17687
CV 0.912

ARIANZA, DESVIACION ESTANDAR Y COEFICIENTE

(ROE-ROE MEDIA)^2 PJ (ROA-ROA MEDIA)^2

0.086436 0.008644
0.012996 0.003899
0.000036 0.000014
0.093636 0.018727
Desv ^2 0.031284
Desv 0.17687
CV 0.912

(ROE-ROE MEDIA)^2 PJ (ROA-ROA MEDIA)^2

0.135056 0.013506
0.020306 0.006092
0.000056 0.000023
0.146306 0.029261
Desv ^2 0.048881
Desv 0.22109
CV 0.961

(ROE-ROE MEDIA)^2 PJ (ROA-ROA MEDIA)^2

0.345744 0.034574
0.051984 0.015595
0.000144 0.000058
0.374544 0.074909
Desv ^2 0.125136
Desv 0.35375
CV 1.047

(ROE-ROE MEDIA)^2 PJ (ROA-ROA MEDIA)^2

2.160900 0.216090
0.324900 0.097470
0.000900 0.000360
 2.340900 0.468180
Desv ^2 0.782100
Desv 0.88436
CV 1.149

CALCULO DE D/A
A=D+S
0 SI D/S=0 es porque D=0, entonces D/A=0
0.1667 D/S=0.20; D=0.20S; A=0.20S+S; A=1,20S; D/A=0.20S/1.20S=0.1667
0.375 D/S=0.60; D=0.60S; A=0.60S+S; A=1,60S; D/A=0.60S/1.60S=0.375
0.8667 D/S=6.5; D=6.5S; A=6.5S+S; A=7.5S; D/A=6.5S/7.5S=0.8667

TERNATIVAS DE FINANCIACION SI:

SE IDENTIFICO LA ESTRUCTURA DE FINANCIACION A ESCOGER

uctura a escoger es la 3
UESTO QUE

uctura financiera 3 ofrece un mayor precio de la acción

/A a vr de mercado

s la mejor alternativa de financiacion

anza a compensar el riesgo sistematico