Optionen, Futures und andere Derivate

Optionen auf Aktienindizes

Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Gliederung der Präsentation

• Vorstellung von Optionen auf Aktienindizes.

• Begriff von Optionen auf Aktienindizes

• Darstellung einer aktuellen Option auf Aktienindex

• Europäische Option mit Dividende

• Bewertung einer Option auf Aktienindex

• Binomialbäume

• Black Scholes Modell

• Portfolio Strategie – Portfolio Absicherung

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Begriff

• Indizes-Optionen sind Call- oder Put-Optionen, die auf dem

Index eines Aktienmarktes basieren

• Ein Käufer einer Aktienindex-Option hat das Recht ein

Aktienpaket, das der Zusammensetzung des Index entspricht,
zu einem festen Preis zu kaufen (Call-Option) oder zu
verkaufen (Put-Option).

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Quelle: The Wall Street Journal, 24. Apr. 2007
Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Option auf Aktienindex

Tabelle Optionen auf Aktienindizes

Prices at close April 24, 2007
Nasdaq 100 (NDX) Chicago Exchange
Underlying High Low Close Net From %Change
Index Change Dec.31
Nasdaq 100 1863.8 1844.05 1858.87 8.69 101.97 5.8

Strike Volume Last Net Open

Change Interest
May 1225.00 call 10 637.6 89.8 44
May 1475.00 put 1 0.2 ... 708
May 1525.00 put 25 0.3 0.02 1,984
May 1550.00 put 176 0.4 0.07 6,763
May 1575.00 put 1,464 0.5 -0.05 3,580
May 1600.00 put 50 0.55 -0.17 7,615
May 1625.00 call 1 239 10.75 35
May 1625.00 put 2,184 0.7 -0.3 7,403
May 1650.00 call 1 217.52 9.83 816

4
Quelle: The Wall Street Journal, 24. Apr. 2007
Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Europäische Optionen mit Dividende

• Es gibt die gleiche Wahrscheinlichkeitsverteilung des

Aktienpreises im Zeitpunkt T in folgenden zwei Fällen:

1. Ein Aktie beginnt mit Preis S0 und liefert eine Dividende

q

2. Ein Aktien beginnt mit Preis S0e–q T und liefert keine

Dividende

• Wir können eine europäische Option mit Dividende

bewerten, indem wir den Preis der Aktie auf S0e–q T
verkleinern und wie eine Option ohne Dividende behandeln.

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Europäische Optionen mit Dividende

•Untergrenze einer Call-Option:

c ≥ S0e−qT − Ke−rT

•Untergrenze einer Put-Option:

p ≥ Ke − rT − S 0 e − qT

•Put Call Parität

c + Ke − rT = p + S 0 e − qT

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Bewertung der Option auf Aktienindex

• Wir können festsetzen,

• S0 = aktuelle Index für eine Option auf Aktien mit

Dividendenausschüttung

• q = durchschnittliche Dividendenrendite während der

Laufzeit einer Option

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures
Bewertung der Option auf Aktienindex- Black Scholes Modell

c = S 0 e − qT N ( d1 ) − Ke − rT N ( d 2 )

und

p = Ke − rT N ( − d 2 ) − S0 e − qT N (− d1 )

mit

ln(S 0 / K ) + (r − q + σ 2 / 2)T
d1 =
σ T

ln(S 0 / K ) + (r − q − σ 2 / 2)T
d2 = = d1 − σ T
σ T

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Beispiel 1
• Eine europäische Call-Option auf Nasdaq 100 hat eine
Fälligkeit in drei Monaten. Aktienindex Nasdaq 100
steht gegenwartig bei 1860. Die Ausübungspreis ist
1880. Der risikolose Zinssatz ist 10 %. Die Volatilität
des Index beträgt 20 %. Die Dividendenrendite des
Index ist 0,2% pro Monat. Welchen Wert hat diese
europäische Call-Option auf den Index ?

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Beispiel 1
•Lösung:

S0=1860, K=1880, r=0,1, σ= 20 % und T=3/12

Gesamte Dividendrendite = 3 x 0.2 % = 0,6 %

ÆGesamte Deividendrendite 2.4% pro Jahr

ln(1860 /1880) + (0.1 − 0.024 + 0.22 / 2) × 3 /12

d1 = = 0.1331
0.2 3 /12

ln(1860 /1880) + (0,1 − 0, 024 − 0, 22 / 2) × 3 /12

d2 = = 0, 0331
0, 2 3 /12

N(d1)=0,5529 und N(d2)=0,5132

c = 1860 × 0.5529e−0,024×3/12 − 1880 × 0.5132e−0,1×3/12 = 81.2475

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Bewertung der Option auf Aktienindex – Binomialbäume

Su
p fu

S0
f
1-p Sd
fd

f = e − rT [ pf u + (1 − p ) f d ]

e( r − q )⋅T − d
mit p=
u−d

wobei u = S u / S 0 und d = S d / S 0

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Beispiel 2
• Ein Aktienindex steht gegenwärtig bei 300. Es wird
erwartet, dass er in jedem der beiden folgenden
Drei-Monats-Abschnitte entweder um 10% steigen
oder um 10% fallen wird. Der risikolose Zinssatz
beträgt 8% und die Dividendenrendite des Index ist
3%. Welchen Wert hat eine sechsmonatige
Verkaufsoption auf den Index, wenn es sich (a) um
eine europäische oder (b) um eine amerikanische
Option handelt?

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Beispiel 2
Suu=363 fuu=0

Su=330
Sud=297 fud=3

S0 = 300
Sd=270

Sdd=243 fdd=57

e( r −q )⋅T − d e(0,08−0,03)×0,25 − 0,9

p= = = 0,5628
u−d 1,1 − 0,9

1 − p = 0, 4372

fu = e− rT [ pfuu + (1 − p) fud ] = e−0,08⋅0,25 (0,5628 × 0 + 0, 4372 × 3) = 1, 2856

f d = e− rT [ pfud + (1 − p) f dd ] = e−0,08⋅0,25 (0,5628 × 3 + 0, 4372 × 57) = 26, 0819

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Beispiel 2

• Europäische Option:

f 0 = e − rT [ pf u + (1 − p ) f d ] = e −0,08⋅0,25 (0,5628 × 1, 2856 + 0, 4372 × 26, 0819) = 11,88

• Amerikanische Option::

f 0 = e −0,08⋅0,25 (0,5628 × 1, 2856 + 0, 4372 × 30) = 13,57

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Portfolio Strategie – Portfolio Absicherung

• Portfolio Manager können Optionen auf Aktienindizes

nutzen, um die Verringerung des Werts des Portfolios
abzusichern.

• ß= 1.0, Sd=K, Ausübungspreis der Put-Option=K (je 100S0)

Æ Absicherung des Werts des Portfolio, falls die Aktie der
Option schlecht als K läuft.

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Beispiel 3

• ß= 1.0, der Wert eines Portfolios=1.000.000 GE

S0 = 1.000.

• Aufgabe: Wie könnenwir den Wert des Portfolios

nicht schleter als 900.000GE absichern?

• Lösung: Wir kaufen 10 Verträge der Put-Option mit

dem Ausübungspreis 900.

Sd = 850, der Wert des Portfolios = 850.000 GE

• Der Gewinn der Put-Option:

10x (900-850) x100 = 50.000 GE

• Summe des Wert:

850.000 + 50.000 = 900.000 GE

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Beispiel 4
• Ein Investmentfonds kündigt an, die Gehälter seiner
Fondsmanager von der Performance des Fonds abhängig
zu machen. Wenn der Fonds Geld einbüßt, werden keine
Gehälter gezahlt. Wenn der Fonds Gewinn erzielt, werden
die Gehälter proportional zum Gewinn gezahlt.
Beschreiben Sie das Gehalt eines Fondsmanagers als
Option. Zu welchem Verhalten wird ein Fondsmanager
durch diese Art von Aufwandsentschädigung angespornt?

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Optionen auf Aktienindizes, Währungen und
Futures

Beispiel 4
• Kaufoption auf einen Aktienindex, wobei der Basispreis gleich dem
aktuellen Kurs des Aktienfonds entspricht. Außerdem sollten noch
der Betafaktor des Aktienindex und der des Fonds übereinstimmen.

• Verhalten des Managers:

• Er wird versuchen eine sehr gute Performance des Aktienfonds
zu erreichen, daher wird er ein hohes Risiko eingehen

• Im besten Fall bekommt er ein hohes Gehalt, da der Kurs des

Aktienfonds steigt und seine Kaufoption einen positiven Wert
hat.

• Im schlimmsten Fall sinkt der Kurs des Aktienfonds, aber das

Gehalt des Managers ist Null, da seine Option wertlos wird.

• Da der Manager den Verlust des Fonds nicht mitträgt, wird er

sehr risikoreich investieren, um sein Gehalt (Wert der
Kaufoption) zu erhöhen.
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Optionen, Futures und andere Derivate

Währungsoptionen
Optionen auf Währungen

Gliederung

1. Allgemeines

2. Handel

3. Bewertung

4. Lösung Fallstudie

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Optionen auf Währungen

1. Allgemeines

• Dienen in erster Linie zur Absicherung

künftiger Transaktionen in
Fremdwährungen

• Alternative zu Währungsfutures
– Vorteil der Option:
Profitieren von positiven Entwicklungen
des Umrechnungskurses möglich
– Nachteil der Option:
kostet etwas

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Optionen auf Währungen

1. Allgemeines

Beispiel:

Unternehmen mit Sitz im Euro-Raum erwartet

Einzahlung von 100.000 US-Dollar in einem halben
Jahr. Es kann Optionen zum Verkauf von einem US-
Dollar für 0,75 Euro erwerben.

– Möglichkeit 1: Kurs unter 0,75 Euro für einen US-

Dollar
• Unternehmen erhält trotz des niedrigeren
Kurses 75.000 Euro für die 100.000 US-Dollar

– Möglichkeit 2: Kurs über 0,75 Euro für einen US-

Dollar (z.B. 0,85)
• Unternehmen profitiert von der positiven
Entwicklung und würde in diesem Fall 85.000
Euro erhalten

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Optionen auf Währungen

2. Handel

• grundsätzlich sowohl an Börsen als auch an OTC-Märkten

• Börsenhandel
– Philadelphia Stock Excgange (PHLX)
– europäische Optionen
– Kontraktgröße 10.000 Einheiten
– momentane Kombinationen: Britisches Pfund / US-Dollar
und Euro / US-Dollar

• OTC-Handel:
– Kontraktspezifikationen frei verhandelbar
– Laufzeit üblicherweise 1 – 18 Monate
– Kreditinstitute räumen i.d.R. Rückverkaufsrecht ein

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Optionen auf Währungen

3. Bewertung

Annahme: Währung verhält sich wie eine Aktie

• Dividendenrendite q wird ersetzt durch ausländischen,

risikolosen Zinssatz rf
• der Spotkurs S0 ist nun der Wert einer ausländischen
Währungseinheit in der inländischen Währung
• durch Ersetzen von q durch rf in den Ungleichungen für die
untere Grenze von Aktienoptionen erhält man nun die
untere Grenze von Währungsoptionen:
c ≥ S0 e-rfT - Ke-rT
p ≥ Ke-rT - S0 e-rfT

• entsprechend dazu erhält man auch die Put-Call-Parität:

c + Ke-rT = p + S0 e-rfT

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Optionen auf Währungen

3. Bewertung

• Die Bewertung von Währungsoptionen erfolgt mit Hilfe einer

leicht abgewandelten Form des Black-Scholes-Modells:

c = S0e-rfTN(d1) - Ke-rTN(d2)

p = Ke-rTN(-d2) - S0e-rfTN(-d1)

mit
S0 σ²
ln( )+(r-rf + )T
K 2
d1 =
σ T

S0 σ²
ln( )+(r-rf - )T
K 2
d2 = = d1-σ T
σ T

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Optionen auf Währungen

3. Bewertung

• amerikanische Optionen können vorzeitig ausgeübt werden

=> Bewertung mit Hilfe der Formeln nicht umfassend möglich
=> Anwendung eines Binomialbaummodells sinnvoll

• Währungsoptionen verhalten sich symmetrisch, d.h. eine

Kaufoption auf Währung A für Währung B hat den gleichen
Wert, wie eine Verkaufsoption auf Währung B für Währung A
mit dem Basispreis 1/K.

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Optionen auf Währungen

4. Lösung Fallstudie

Aufgabenstellung 14.42:

Angenommen, der Spotkurs des kanadischen Dollars beträgt

0,75 US-Dollar und der Wechselkurs von kanadischem und US-
Dollar hat eine Volatilität von 4% per annum. Die risikolosen
Zinssätze in Kanada und den USA liegen bei 9% bzw. 7% per
annum.

Berechnen Sie den Wert einer europäischen Option auf den

Kauf eines kanadischen Dollars für 0,75 US-Dollar in neun
Monaten.

Benutzen Sie die Put-Call-Parität, um den Preis einer

europäischen Verkaufsoption zum Verkauf eines kanadischen
Dollars für 0,75 US-Dollar in ebenfalls neun Monaten zu
berechnen.

Wie hoch ist der Preis einer Option, die in neun Monaten den
Kauf von 0,75 US-Dollar für einen kanadischen Dollar
ermöglicht?
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Optionen auf Währungen

4. Lösung Fallstudie

Gegeben:
S0 = 0,75 US-Dollar σ = 4% p.a. r = 7% p.a.

rf = 9% p.a. T = 9 Monate = 0,75 Jahre

Gesucht:

a) Wert c einer europäischen Kaufoption mit K = 0,75

b) Wert p einer europäischen Verkaufsoption mit K = 0,75 mit

Hilfe der Put-Call-Parität

c) Preis der Option, mit der man in neun Monaten 0,75 US-
Dollar für einen kanadischen Dollar kaufen kann

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Optionen auf Währungen

4. Lösung Fallstudie Teilaufgabe a)

• verwendete Formeln:

c = S0e-rfTN(d1) - Ke-rTN(d2)

S0 σ² S0 σ²
ln( K )+(r-rf + 2 )T ln( K )+(r-rf - 2 )T
d1 = d2 = = d1-σ T
σ T σ T
• in d1 und d2 Werte einsetzen:
0,75 0,04²
ln(0,75)+(0,07-0,09 + 2 )0,75
-0,144
d1 = = 0,0346 = -0,4157
0,04 0,75

d2 = -0,4157 - 0,04 0,75 = -0,4503

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Optionen auf Währungen

4. Lösung Fallstudie Teilaufgabe a)

• Mit Hilfe einer Lösungstabelle erhält man für N(d1) und N(d2)
nun folgende Werte (zunächst muss interpoliert werden):

N(d1) = N(-0,4157) = N(-0,41) - 0,57 (N(-0,41) - N(-0,42))

= 0,3409 - 0,57 (0,3409 - 0,3372) = 0,338791

N(d2) = N(-0,4503) = N(-0,45) - 0,03 (N(-0,45) - N(-0,46))

= 0,3264 - 0,03 (0,3264 - 0,3288) = 0,326292

• Werte in Formel für c einsetzen:

c = 0,75 e-0,09*0,75 0,338791 - 0,75e-0,07*0,75 0,326292 = 0,0053

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Optionen auf Währungen

4. Lösung Fallstudie Teilaufgabe b)

• Put-Call-Parität:

c + Ke-rT = p + S0e-rfT

• Umstellen nach p:

p = c + Ke-rT - S0e-rfT

• Einsetzen der Werte:

p = 0,0053 + 0,75e-0,07*0,75 - 0,75e-0,09*0,75 = 0,0159

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Optionen auf Währungen

4. Lösung Fallstudie Teilaufgabe c)

• Währungsoptionen verhalten sich symmetrisch

• deshalb keine Rechnung nötig, sondern folgende Überlegung:

– gesucht:
Preis der Option, mit der man in neun Monaten 0,75 US-Dollar
für einen kanadischen Dollar kaufen kann

– Aufgrund Symmetrie entspricht der Preis der oben genannten

Option dem einer Option zum Verkauf eines kanadischen
Dollars für 0,75 US-Dollar.

– Also entspricht der hier gesuchte Preis dem in Aufgabe 2 b)

berechneten Preis 0,0159.

32
Optionen auf Währungen

4. Alternative Lösung Teilaufgabe c)

T = 0,75 σ= 4% rf = 7% r = 9% K = S0 = 4/3
4/3 0,04²
ln(4/3)+(0,09-0,07 + 2 )0,75
0,0208
d1 = = 0,0346 = 0,6016
0,04 0,75

d2 = 0,6016 - 0,04 0,75 = 0,5665

N(0,6016) = 0,726244 N(0,5665) = 0,71451

c = 4/3 e-0,07*0,75 0,726244 – 4/3 e-0,09*0,75 0,0,71451 = 0,0283

0,0283 * 0,75 = 0,021225 kanadische Dollar

0,021225 * 0,75 = 0,0159 amerikanische Dollar

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Optionen, Futures und andere Derivate

Futuresoptionen
 Optionen auf Futures

3. Teil Optionen auf Futures

1. Allgemeines
2. Warum sind Futures Optionen so beliebt?
3. Bewertung von Futures Optionen
1. mit Hilfe von Binomialbäumen
2. Lösung der Fallstudie
3. mit dem Black-Scholes-Modell
4. Lösung der Fallstudie

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 Optionen auf Futures

1. Allgemeines

• Futures sind das Underlying von Futures-Optionen

• amerikanischer Typ
• bei Ausübung erfolgt Lieferung des Underlying
• Long- und Shortposition möglich
• in 2006 wurden 40 Mio Futureskontrakte auf den DAX
gehandelt (EUREX)
• weitere häufig gehandelte Kontrakte an der CBOT:
– auf Getreide, Sojabohnen, Rohöl, Gold sowie
Treasury Bonds, Treasury Notes, Euribor, Eurobunds
und den S&P 500 Index

36
 Optionen auf Futures

1. Allgemeines
• Futures - Call
• bei Ausübung:
– man erhält eine Longposition und einen Geldbetrag
(Abrechnungspreis – Basispreis)
• Beispiel
– 100 Feinunzen Gold, Basispreis 660ct, fällig Juni
– Futurespreis 684,7ct und Abrechnungspreis 682,0ct
– Ausübung der Option
– Anleger erhält eine Longposition in
Goldfutureskontrakt
– Geldbetrag = 100(682,0ct – 660,0ct) = 22$
– glattstellen 2,70$ = 100(684,7ct - 682,0ct)
– Auszahlung aus Option 24,70$ [entspricht 100(F-K)]

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 Optionen auf Futures

1. Allgemeines
• Futures - Put
• bei Ausübung:
– erhält man eine Shortposition und einen Geldbetrag
(Basispreis – Abrechnungspreis)
• Beispiel
– 5.000 Bushel Mais, Basispreis 366,0ct, fällig im Mai
– Futurespreis 364,4ct, Abrechnungspreis 364,2ct
– Ausübung der Option
– Investor erhält Shortposition in einem
Maisfutureskontrakt
– Geldbetrag = 5.000(366,0ct – 364,2ct) = 90$
– glattstellen kostet 10$ = 5.000(364,4ct – 364,2ct)
– Auszahlung insgesamt 80$ [entspricht 5.000(K-F)]

38
 Optionen auf Futures

2. Warum sind Futures Optionen so beliebt?

• hohe Liquidität
• höhere Handelsvolumina bei Futures als bei zu
Grunde liegenden Assets
• Preis können direkt in Erfahrung gebracht werden
• Handel mit Futures ist einfacher, als z.B. Handel
mit lebenden Ferkeln
• geringe Transaktionskosten bei Futuresoptionen,
im Vergleich zu Optionen auf Assets wie Gold
oder Mais
• Erleichterung von Hedging, Arbitrage und
Spekulation, durch Handel von Futures und
Futuresoptionen an der gleichen Börse

39
 Optionen auf Futures

3.1 Bewertung mit Hilfe von Binomialbäumen

F0u
fu
F0
f
F0d
fd
1-d
f = e-rT [pfu + (1-p)fd] p=u-d

ein Futures-Preis verhält sich in einer risikoneutralen Welt wie

eine Aktie, die eine Dividendenrendite in Höhe des
inländischen risikolosen Zinssatzes r auszahlt
daher e(r-q)T = 1
40
 Optionen auf Futures

3.2 Lösung der Fallstudie

Aufgabenstellung:

Ein Futures-Preis steht gegenwärtig bei 40.

Es ist bekannt, dass er in drei Monaten entweder 35 oder 45 betragen wird.
Welchen Wert hat eine dreimonatige europäische Kaufoption auf den
Futures-Kontrakt mit einem Basispreis von 42, wenn der risikolose
Zinssatz 7% per annum beträgt?

41
 Optionen auf Futures

3.2 Lösung der Fallstudie

• Werte aus der Aufgabenstellung:

• F0 = 40 K = 42 r = 0,07
• europäischer 3-Monats-Call
• u und d lassen sich einfach berechnen (u = 1,125 und d = 0,875)

1-d
p= = 0,5
u-d
Jetzt kann man alle Werte in folgende Formel einsetzen:
f = e-rT [p fu + (1-p) fd] = e-0,07*3/12 [0,5*3 + 0,5*0] = 1,474
Somit hat der europäische 3 Monats-Call einen Wert von 1,474.

42
 Optionen auf Futures

3.3 Bewertung mit Black Scholes Modell

• europäische Futures-Optionen können nach einigen
Erweiterungen mit Hilfe des Black-Scholes-Modell
bewertet werden

c = e-rT [F0 N(d1) – K N(d2)]

p = e-rT [K N(-d2) – F0 N(-d1)]

F0 T F0 T
ln ( ) + σ² ln ( ) - σ²
K 2 K 2
d1 = d2 =
σ T σ T

43
 Optionen auf Futures

3.4 Lösung der Fallstudie

Aufgabenstellung:
Berechnen Sie die Volatilität von Futures-Preisen für Sojabohnen
aus den folgenden Informationen über eine europäische Futures
Verkaufsoption auf Sojabohnen:

• aktueller Futurespreis: 525

• Ausübungspreis: 525
• risikoloser Zinssatz: 6% p.a.
• Laufzeit: 5 Monate
• Verkaufspreis: 20

44
 Optionen auf Futures

3.4 Lösung der Fallstudie

• Lösung der Fallstudie erfolgte mit Hilfe von Excel

• Excel Tabelle

F0 T
ln ( ) + σ²
p = e-rT [K N(-d2) – F0 N(-d1)] K 2
d1 =
σ T
geg: F0, K, r, T
F0 T
ges: σ ln ( ) - σ²
K 2
d2 =
σ T
45
Optionen auf Aktienindizes, Währungen und Futures

Vielen Dank !