Дивидендный портфель

Стратегии активного управления и отбора

высокодоходных ценных бумаг на рынке РФ

Ступень 2
Курс портфельного инвестора
Авторские права
Данные материалы предназначены для обучения в Школе Безопасных
Инвестиций FIN-RA.

Запрещается воспроизведение или публикация материалов в любой

форме, в том числе размещение на интернет-сайтах, а также
редактирование с помощью механических или электронных средств.
Несанкционированное использование материалов, в том числе передача
третьим лицам, влечет за собой предъявление претензии
о возмещении ущерба в судебном порядке в соответствии
с законодательством РФ.

Представленная информация не является индивидуальной

инвестиционной рекомендацией в соответствии с Законом РФ
и носит образовательный характер.
Урок 3. Продвинутая теоретическая
подготовка в облигациях на рынке РФ

Георгий Аведиков, преподаватель, частный инвестор на фондовом рынке РФ.

Урок 3. Продвинутая теоретическая
подготовка в облигациях на рынке РФ

1. Волатильность облигаций
2. Взаимосвязь ключевой ставки и цены облигации.
3. Дюрация и Модифицированная Дюрация
4. Понятие выпуклости
5. Типы доходностей облигации
6. Пример сравнения отдельных облигаций
Волатильность облигаций

Чем ближе облигация к погашению (короткая), тем меньше риск (волантильность)

Волатильность облигаций
Пример:

Как изменится цена облигации при увеличении ключевой ставки на 1%, если:

1. Облигация с постоянным купоном, срок до погашения 1 год

2. Облигация с постоянным купоном, срок до погашения 5 лет
Ответ:
1. уменьшится на 1% (1 * 1%);
2. уменьшится на 5% (5 * 1%).
Таким образом:

При изменении ставки доходности на рынке на 1%, стоимость облигаций изменится в

противоположную сторону на 1% за каждый год до погашения.
Ключевая ставка ЦБ РФ

Ключевая ставка — это минимальная процентная ставка, по которой Центральный

банк России (ЦБ РФ) предоставляет кредиты коммерческим банкам на срок в 1 неделю
(в рамках аукционов РЕПО).

ЦБ РФ предоставляет кредиты коммерческим банкам на срок до 549 дней по ключевой

ставке, увеличенной на 1,75%.

Также ЦБ РФ привлекает от коммерческих банков депозиты по ключевой ставке,

уменьшенной на 1%.
Волатильность облигаций
Дюрация облигаций

Дюрация (англ. duration — «длительность») — средневзвешенный срок потока

платежей, причем весами являются дисконтированные стоимости платежей.

Дюрация показывает период до полного возврата вложенных денег в

покупку облигаций.
Дюрация предназначена для сравнения между собой различных облигаций и она
учитывает:
- срок до погашения;
- влияние изменения процентных ставок;
- амортизацию;
- частоту и размер выплат (купонов) по облигациям.
Дюрация облигаций

При прочих равных, чем меньше дюрация, тем меньше риск облигации.

Отсюда сделаем следующий вывод:

- чем меньше срок до погашения, тем ниже дюрация;
- чем меньше срок до погашения, тем ниже влияние изменения процентных
ставок на цену облигации;
- у облигаций с амортизацией (при прочих равных) дюрация ниже;
- чем чаще выплата купона и выше его размер, тем ниже дюрация.
Дюрация облигаций

Пример:
Есть 2 облигации с одинаковой доходностью, равной 8% годовых и номиналом 1000
руб (облигация А и Б), срок до погашения составляет 3 года,
- по облигации А выплачиваются купоны 8% годовых ежегодно;
- по облигации Б купоны не выплачиваются, а вся сумма будет выплачена в момент
погашения (через 3 года).

Какая дюрация у этих облигаций?

Дюрация облигаций

Пример из жизни:
У вас есть свободных 500 000 рублей.
Так же у вас есть 2 друга, Славик и Димон, которые просят занять эти деньги на 3 года под
8% годовых.
● Славик готов выплачивать проценты каждый месяц, т.к. он вкладывает в бизнес;
● Димон может вернуть только в конце срока, т.к. ему деньги нужны на строительство
дома.
Кому бы вы из них одолжили денег?
Дюрация облигаций

А теперь подумайте, почему банки по вкладам выплачивают деньги в конце года

обычно, а выплаты по кредитам заставляют производить ежемесячно?
Банки снижают свои риски (дюрацию), увеличивая частоту погашения кредита.
Модифицированная дюрация

Когда ставки на рынке растут — падает цена облигаций с постоянным доходом,

когда ставки в стране снижаются — растет цена облигаций с постоянным доходом.
Модифицированная дюрация показывает на сколько изменится цена облигации, если
ставка изменится на 1%.
Возьмем облигацию со ставкой купона 7% годовых, номиналом 1000 руб, сроком до
погашения 3 года.
Модифицированная дюрация
Возьмем облигацию со ставкой купона 7% годовых, номиналом 1000 руб, сроком до
погашения 3 года. Расчеты ведутся при ключевой ставке 8%
Модифицированная дюрация
Возьмем облигацию со ставкой купона 7% годовых, номиналом 1000 руб, сроком до
погашения 3 года.

Δ = 3% Δ = 5%
Выпуклость
Выпуклость (convexity) — характеристика денежного потока облигации,
являющаяся мерой чувствительности его дюрации к процентным ставкам.

У двух облигаций с одинаковой дюрацией

лучше для инвестора та, у которой больше
выпуклость, т.к. при уменьшении ставок
цена облигации растет быстрее, чем
падает при росте ставок.
Дюрация и риск эмитента
Пример из жизни:
У вас есть свободных 500 000 рублей.
Так же у вас есть 2 друга, Славик и Димон, которые просят занять эти деньги на 3 года под
8% годовых.
- Славик готов выплачивать проценты каждый месяц, т.к. он вкладывает в бизнес;
- Димон может вернуть только в конце срока, т.к. ему деньги нужны на строительство
дома.
Дюрация и риск эмитента
Пример из жизни:
У вас появилась новая информация:
- У Славика ипотека на 20 лет, которую он взял год назад, весь доход только от бизнеса,
который также появился год назад и в прошлом месяце Славик купил BMW X6 в
кредит.
- Димон устроился на новую работу, где З/П в 2 раза выше, рассчитался по всем
кредитам, которые были и уже построил 1й этаж своего дома.
Кому бы вы из них заняли денег?

Важно оценивать риски самого эмитента, этого не позволяет делать дюрация и

выпуклость.
Доходность облигаций

Текущая доходность — доходность облигации за текущий купонный период.

Предполагается, что чистая цена облигации не меняется.

ПРИМЕР:
Облигация с номиналом 1000 рублей и рыночной стоимостью в 110% от номинала (1 100
рублей) дает купонный доход 70 рублей. При стоимости в 1000 рублей это давало бы в год
или 7% годовых. Но так как цена покупки выше номинала, то доходность будет следующей:

CY = (70 / 1 100) х 100 = 6,36% годовых

Доходность облигаций

Простая доходность — доходность включает всю прибыль от владения

бумагой в виде купонов и дисконта при покупке.

ПРИМЕР:
Облигация с номиналом 1000 рублей и рыночной стоимостью в 110% от номинала
(1 100 рублей) дает купонный доход 70 рублей. Получаем:

ACY = 6,36% + (100 - 110) / 100 = 6,26% годовых

Доходность облигаций
Текущая доходность — доходность облигации за текущий купонный период.

Текущая доходность модифицированная — доходность облигации с учетом купонов и

дисконта при покупке.

Простая доходность к погашению /оферте — рассчитывается как сумма текущей

доходности от купона и доходности от дисконта или премии к номинальной стоимости
облигации, в процентах годовых.
Простая доходность показывает инвестору отдачу на вложенные средства без
реинвестирования купонов.

Эффективная доходность к погашению / оферте — среднегодовая доходность на

первоначальные вложения в облигации с учетом всех выплат инвестору в разные периоды
времени, погашения номинала и дохода от реинвестирования купонов по ставке
первоначальных вложений.

Простая доходность — не учитывает реинвестирование купонов.

Эффективная доходность — учитывает реинвестирование купонов.
Доходность облигаций
Доходность облигаций
Доходность облигаций
Доходность облигаций
Доходность облигаций
Сравнение облигаций
Сравнение облигаций
Модифицированная дюрация портфеля

Модифицированная дюрация портфеля равна сумме всех модифицированных дюраций

облигаций пропорционально их доле в портфеле.

Пример:
В портфеле 3 облигации:
Модифицированная дюрация 2 с долей в портфеле 25%;
Модифицированная дюрация 1,5 с долей в портфеле 25%;
Модифицированная дюрация 1 с долей в портфеле 50%.

MDпортфеля = 2*0,25 + 1,5*0,25 + 1*0,5 = 1,375.

Краткие выводы

1. Дюрация используется для выбора бумаги из нескольких с одинаковыми прочими

условиями;
2. дюрация бескупонной облигации = сроку до погашения;
3. чем ниже дюрация, тем ниже риск;
4. дюрация изменяется ежедневно (как и срок до погашения);
5. модифицированная дюрация имеет смысл при незначительном изменении ставок
(до 5%);
6. чем больше выпуклость, тем лучше при прочих равных;
7. если планируете реинвестировать купоны, смотрите эффективную доходность;
8. если не планируете реинвестировать купоны, смотрите простую доходность.
Благодарю за внимание,

Георгий Аведиков, преподаватель, частный инвестор на фондовом рынке

РФ.

Специально для Школы Безопасных Инвестиций FIN-RA

Вам не нужно быть умнее других. Вы всего лишь
должны быть дисциплинированнее.

fin-ra.ru/club

YouTube @finra.online vk.com/finra