Вы находитесь на странице: 1из 85

Министерство путей сообщения Российской Федерации

Дальневосточный государственный университет путей сообщения

Институт дополнительного образования

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

по теме: Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций предприятия на


примере ОАО «Первое коллекторское бюро»

Автор дипломной работы: Федоров Михаил Юрьевич

Группа: О-10

Специальность: Оценка стоимости предприятия (бизнеса)

Руководитель работы: Захаров Сергей Альбертович

Хабаровск 2013
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ..............................................................................................................3
1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ.................6
1.1 Предприятие (бизнес) как объект оценки....................................................6
1.2 Принципы оценки предприятия (бизнеса)................................................11
1.3 Подходы и методы оценки предприятия (бизнеса)..................................15
2. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ И АНАЛИЗ СРЕДЫ
ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ......................................................23
2.1 Анализ состояния рынка коллекторских услуг.........................................23
2.2 Общая характеристика объекта оценки.....................................................26
2.3 Анализ финансово-экономического положения предприятия................34
3. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ 100% ПАКЕТА АКЦИЙ ОАО
«ПЕРВОЕ КОЛЛЕКТОРСКОЕ БЮРО»..............................................................43
3.1 Оценка рыночной стоимости объекта оценки затратным подходом......43
3.2 Оценка рыночной стоимости объекта оценки сравнительным подходом
..............................................................................................................................57
3.3 Оценка рыночной стоимости предприятия доходным подходом...........62
3.4 Согласование результатов оценки стоимости..........................................73
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.....................................................................................................76
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ...................................................78
ПРИЛОЖЕНИЯ.....................................................................................................83
Приложение А – Бухгалтерская отчетность ОАО «Первое коллекторское
бюро» за 2010-2012 гг.
Приложение Б – Инвентарный список основных средств предприятия
Приложение В – Расчет рыночной стоимости основных средств предприятия
(машин и оборудования, автотранспорта и производственно-хозяйственного
инвентаря)
Приложение Г – Расчет рыночной стоимости прочих внеоборотных активов
предприятия (земельного участка и здания, не введенных в эксплуатацию)

2
ВВЕДЕНИЕ
Акция является ценной бумагой, которая подтверждает вклад ее
держателя в акционерный капитал акционерного общества и закрепляет за
ним право на дивиденды (доход, соразмерный доле акционера в акционерном
капитале общества).
Оценка стоимости акций - процесс определения стоимости акций,
который проводится для более эффективного ее использования как
финансового инструмента, который может обеспечить стабильный доход
своему держателю. Иными словами, оценка акции позволяет представить их
владельцу те выгоды, которые дает ему владение этими ценными бумагами.
В зависимости от предоставляемого уровня контроля над управлением
акционерным обществом различают контрольный, блокирующий и
миноритарный пакеты.
Рыночная оценка стоимости акций неразрывно связана с оценкой
бизнеса, то есть, его активов и пассивов. Даже при оценке стоимости одной
акции компании необходимо оценивать рыночную стоимость компании
целиком. На практике российский оценщик чаще всего сталкивается с
заказами на оценку акций при определении:
 рыночной стоимости акций для целей совершения сделок купли-
продажи некотируемых акций в размере крупного (контрольного или
блокирующего) пакета - для стратегического инвестора, или
миноритарного пакета – для рядовых акционеров;
 рыночной стоимости акций при возникновении у акционеров права
требования выкупа принадлежащих им акций;
 рыночной стоимости акций при оплате ими вклада в уставный капитал
другого общества;
 рыночной стоимости акций различных эмитентов при оценке
долгосрочных финансовых вложений предприятий и организаций, при
оценке бизнеса банков или инвестиционных институтов;
 рыночной или инвестиционной стоимости акций для принятия
финансовых решений руководством предприятий в отношении
будущих сделок.
Надо отметить, что разработанные зарубежными учеными подходы к
оценке рыночной стоимости мажоритарных пакетов акций, применяемые на
западе, для использования в российских условиях требуют соответствующей
адаптации. Исследования в этом направлении ведутся, однако на

3
сегодняшний момент нет полной ясности в теоретических подходах к данной
оценке в современной России.
Проблемы оценки рыночной стоимости акций изучались многими
отечественными и зарубежными учеными самых различных школ и
направлений. Среди них следует отметить В.Анынина, Ф.Бергера,
Т.Бердникову, Б.Бойда, А.Буренина, А.Запорожана, Л.Энджела и др.
Их работы значительно продвинули изучение проблемы, однако,
естественно, не исчерпали ее: многие важные стороны и аспекты остаются
недостаточно разработанными. До сих пор нет полной ясности в теоретико-
методологических подходах к анализу стоимостных характеристик
некотируемых акций. Недостаточно изучены составные части процесса
оценки инвестиционных качеств таких акций.
Проблема обоснования и формирования методов оценки рыночной
стоимости мажоритарного пакета акций компаний постоянно требует
глубокого анализа, тщательной научной проработки и решения целевых
задач для получения конечного положительного эффекта. Это, прежде всего,
теоретическое обоснование организации и функционирования рынка ценных
бумаг и его институтов, обоснование и классификация основных методов
оценки рыночной стоимости акций, а также формирование механизма оценки
рыночной стоимости мажоритарного пакета акций компаний.
Недостаточная изученность проблемы, большая практическая
востребованность ее теоретического обоснования обусловили выбор темы,
цель и задачи этого исследования.
Темой данной работы является «Оценка рыночной стоимости
предприятия (бизнеса) на примере ОАО «Первое коллекторское бюро»»
Целью работы является определение рыночной стоимости 100% пакета
акций предприятия для принятия финансовых решений руководством
компании в отношении будущих сделок.
Объектом исследования в данной работе является открытое
акционерное общество «Первое коллекторское бюро», расположенное в
городе Хабаровске, основным видом деятельности которого является
предоставление коллекторских услуг.
Предмет исследования – подходы и методы определения рыночной
стоимости предприятия (бизнеса).
Для достижения поставленной цели были решены следующие задачи:
раскрыты принципы, этапы, подходы и методы оценки стоимости

4
предприятия; выявлены условия применимости, а также достоинства и
недостатки каждого из подходов при оценке стоимости контрольного пакета
акций российских предприятий; проведена практическая оценка стоимости
действующего предприятия.
Методологической и теоретической основой исследования явились
работы таких авторов, как М. Миллер, У. Шарп, А.Г. Грязнова, М.А.
Федотова, В.М. Рутгайзер, А.П.Ковалев, В.Н.Тришин, Ю.В.Козырь, В.А.
Щербаков, С.В. Валдайцев и другие.
Информационная база данной работы состоит из материалов
российской и зарубежной печати, информационных обзоров, нормативных
документов, аналитических и статистических материалов, отчетов
практикующих оценщиков, а также иных документов, опубликованных в
различных изданиях, электронных сборниках и сети Интернет.
Структурно работа представлена в виде введения, трех глав
(теоретической, аналитической и практической), заключения,
библиографического списка и приложений.

5
1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1 Предприятие (бизнес) как объект оценки
Бизнес – это конкретная деятельность, одной из целей которой является
получение прибыли. Как любой товар, бизнес обладает полезностью для
покупателя. Именно это делает возможной оценку бизнеса как особого
инвестиционного товара1. Владелец бизнеса имеет право продать его,
заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится
объектом сделки, товаром со всеми присущими ему свойствами.
Как всякий товар, бизнес обладает полезностью для покупателя.
Прежде всего, он должен соответствовать потребности в получении доходов.
В то же время получение дохода, воспроизводство или формирование
альтернативного бизнеса, нового предприятия сопровождается
определенными затратами. Полезность и затраты в совокупности составляют
ту величину, которая является основой рыночной стоимости, которую можно
определить как рыночную стоимость.
Бизнес, предприятие и фирма обладают всеми признаками товара и
могут быть объектом купли-продажи. Но это товар особого рода:
1. это товар инвестиционный, то есть товар, вложения в который
осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены
во времени, причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет
вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск
возможной неудачи.
2. бизнес является системой, но продаваться может как вся система в
целом, так и отдельно ее подсистемы и даже элементы.
3. потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят
как внутри самого товара, так и во внешней среде.
4. учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в
обществе, необходимо участие государства не только в регулировании
механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на
бизнес, в его оценке2.
Оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это расчет и обоснование
стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса,
как и любого другого объекта собственности, представляет собой

1
Грязнова А.Г., Федотова М.А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е
издание, переработанное и доп. М. 2008 г. 736 с.
2
Грязнова А.Г., Федотова М.А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е
издание, переработанное и доп. М. 2008 г. 736 с.

6
целенаправленный упорядоченный процесс определения величины
стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее
факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.
Несколько громоздкое, на первый взгляд, определение сущности оценки
стоимости раскрывает, тем не менее, основные черты данного процесса.
Итак, во-первых, оценка стоимости предприятия (бизнеса) — это
процесс, то есть для получения результата эксперт оценщик должен
проделать ряд операций, очередность и содержание которых зависят от цели
оценки, характеристик объекта и вы бранных методов. Вместе с тем можно
выделить общие для всех случаев этапы оценки, например, определение цели
оценки, выбор вида стоимости, подлежащего расчету, сбор и обработка
необходимой информации, обоснование методов оценки стоимости; расчет
величины стоимости объекта, внесение поправок; выведение итоговой
величины, проверка и согласование полученных результатов. Ни один из
этапов нельзя пропустить или «переставить» на другое место. Такие
«вольности» приведут к искажению конечного результата. Отсюда вытекает
вторая сущностная характеристика оценки, а именно то, что этот процесс —
упорядоченный, то есть все действия совершаются в определенной
последовательности.
В-третьих, оценка стоимости — процесс целенаправленный. Эксперт
оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью.
Естественно, что он должен рассчитать величину стоимости объекта. Но вот
какую стоимость определить, зависит как раз от цели оценки, а также от
характеристик оцениваемого объекта. Например, если расчет стоимости
бизнеса производится с целью заключения сделки купли продажи, то
рассчитывается рыночная стоимость, если же целью оценки является
определение стоимости бизнеса в случае его ликвидации, то рассчитывается
ликвидационная стоимость.
Четвертая черта процесса оценки стоимости заключается в том, что
оценщик всегда определяет величину стоимости как количество денежных
единиц, следовательно, все стоимостные характеристики должны быть
выражены количественно, независимо от того, насколько просто они
поддаются точному измерению и денежному выражению.
Пятая сущностная черта стоимостной оценки заключается в ее
рыночном характере. Это означает, что оценщик не ограничивается учетом
лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, его

7
технических характеристик, местоположения, генерируемого им дохода,
состава и структуры активов и обязательств и т. п. оцениваемого объекта. Он
обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: рыночную
конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, рыночное реноме
оцениваемого бизнеса, его макро и микроэкономическую среду обитания,
риски, сопряженные с получением дохода от объекта оценки,
среднерыночный уровень доходности, цены на аналогичные объекты,
текущую ситуацию в отрасли и в экономике в целом3.
Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика
отличается динамизмом, отсюда время — важнейший фактор, влияющий на
все рыночные процессы, включая оценку стоимости предприятия (бизнеса).
Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами,
периодами. Интервал, или период, может быть равен дню, неделе, месяцу,
кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода
влияет на величину рыночной стоимости, прежде всего потому, что
учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется
во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она
определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Уже
через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная
оценка и переоценка объектов собственности необходима в условиях
рыночной экономики.
Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск.
Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с
конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными
словами, риск — это вероятность того, что доходы, которые будут получены
от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше
прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные
виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не
является абсолютно безрисковым.
Результатом произведенной оценки является рассчитанная величина
рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость — это
«наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть
отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно,
располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не
3
Иванов И.В., Баранов В.В. Оценка бизнеса: Методы и модели оценки стоимости предприятий
традиционных и наукоемких отраслей: Учебное пособие. - М., 2007. - 168 с.

8
отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства…»4.
Рыночная стоимость определяется обязательно в денежном выражении,
например, в рублях или долларах. При этом необходимые для расчета
стоимости вычисления целесообразно проводить сразу в вы бранной валюте,
так как это позволит провести более точные расчеты и избежать или
существенно уменьшить погрешность, возникающую при переводе итогового
результата из одной валюты в другую.
Как правило, цель оценки состоит в определении какого либо вида
оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного
решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую
отчетность и т.п. В проведении оценочных работ заинтересованы различные
стороны, от государственных структур до частных лиц: контрольно
ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации,
страховые компании, налоговые фирмы и другие организации, частные
владельцы бизнеса и т.п.5
Оценку бизнеса проводят в целях:
- повышения эффективности текущего управления предприятием;
- купли продажи акций, облигаций предприятий на фондовом рынке;
- принятия обоснованного инвестиционного решения;
- купли продажи предприятия его владельцем целиком или по частям;
- установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения
договора или в случае смерти одного из партнеров;
- реструктуризации предприятия (ликвидации, слиянии и т.д.);
- разработки плана развития предприятия, когда необходимо оценить
будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;
- определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при
кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина
стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от
их рыночной стоимости;
- страхования, в процессе которого возникает необходимость
определения стоимости активов в преддверии потерь;
- налогообложения. При определении налогооблагаемой базы
необходимо провести объективную оценку дохода предприятия, его
имущества;
4
Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (в последней редакции) «Об оценочной деятельности в
Российской Федерации»
5
Масленкова О.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Издательство «КноРус», 2011. - 288 с.

9
- принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает
финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка
имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность
финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых
решений;
- осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом
случае для его обоснования необходимо знать исходную стоимость
предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса 6.
Таким образом, обоснованность и достоверность оценки во многом
зависит от того, насколько правильно определена область использования
оценки: купля продажа, кредитование, страхование, налогообложение,
реструктуризация и т.д.
Кроме ситуаций, в которых оценка является реализацией права
государства, субъектов РФ, муниципальных образований или физических и
юридических лиц на проведение оценки принадлежащих им объектов
оценки, есть случаи, требующие обязательной оценки. Обязательность
проведения оценки прописана в федеральном законе об оценочной
деятельности в РФ. К таким случаям согласно Закону относятся сделки с
объектами оценки, принадлежащими полностью или частично РФ, субъектам
РФ либо муниципальным образованиям:
 в целях их приватизации, передачи в доверительное управление либо
передачи в аренду;
 при использовании объектов оценки в качестве предмета залога;
 при продаже или ином отчуждении объекта оценки;
 при переуступке долговых обязательств, связанных с объектами
оценки;
 при передаче объектов оценки в качестве вклада в уставные капиталы,
фонды юридических лиц, а также при возникновении спора о
стоимости объекта оценки, в частности, при национализации
имущества,
 при ипотечном кредитовании физических или юридических лиц в
случаях возникновения споров о величине стоимости предмета
ипотеки;
 при составлении брачных контрактов и разделе имущества

6
Бусов В.И., Землянский О.А., Поляков А.П. Оценка стоимости предприятия (бизнеса), Издательство
«Юрайт», 2012. - 432 с.

10
разводящихся супругов по требованию одной из сторон или обеих
сторон в случае возникновения спора о стоимости этого имущества;
 при выкупе или ином изъятии имущества у собственников для
государственных или муниципальных нужд;
 при проведении оценки объектов оценки в целях контроля за
правильностью уплаты налогов в случае возникновения спора об
отчислении налогооблагаемой базы7.
В зависимости от цели оценки рассчитываются различные виды
стоимости бизнеса: рыночная; инвестиционная; ликвидационная, и др.
Существуют определенная взаимосвязь между целью оценки бизнеса и
видами стоимости.
Таблица 1.1 - Взаимосвязь между целью оценки предприятия и видами
стоимости8
Цель оценки Виды стоимости
Помочь потенциальному покупателю (продавцу)
Рыночная
определить предполагаемую цену
Определить целесообразность инвестиций Инвестиционная
Рыночная или иная стоимость,
Имущественная оценка признаваемая налоговым
законодательством
Возможная ликвидация (частичная или полная)
Ликвидационная
действующего предприятия

1.2 Принципы оценки предприятия (бизнеса)


Теоретической основой процесса оценки стоимости предприятия
(бизнеса) является система оценочных принципов. При оценке бизнеса
можно выделить четыре группы взаимосвязанных принципов оценки:
 основанные на представлениях собственника;
 связанные с эксплуатацией предприятия, особенностями бизнеса;
 обуславливаемые действием окружающей среды;
 наилучшего и наиболее эффективного использования.9
1. Принципы, основанные на представлениях собственности:
Ключевым критерием стоимости любого объекта собственности
является его полезность. Бизнес обладает стоимостью, если может быть

7
Шпилевская Е.В., Медведева О.В. Оценка стоимости предприятия. Издательство «Феникс», 2010, с.156.
8
Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебник, 3-е издание, Издательства: ТК Велби, Проспект, 2008 г. 576 стр.
9
Грязнова А.Г., Федотова М.А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е
издание, переработанное и доп. М. 2008, с.213

11
полезен реальному или потенциальному собственнику. Полезность для
каждого потребителя индивидуальна, но качественно и количественно
определена во времени и стоимости. Полезность бизнеса – это его
способность приносить доход в конкретном месте и в течение данного
периода. Чем больше полезность, тем выше величина оценочной стоимости.
Принцип полезности заключается в том, что рыночной стоимостью
обладают предприятия (бизнес), способные удовлетворить потребность
реального или потенциального собственника в течение определенного
периода времени. С точки зрения любого пользователя оценочная стоимость
предприятия не должна быть выше минимальной цены на аналогичное
предприятие с той же полезностью. Кроме того, за объект не разумно платить
больше, чем может стоимость создание нового объекта с аналогичной
полезностью в приемлемые сроки.
Принцип замещения – максимальная стоимость предприятия,
определенная наименьшей ценой, по которой может быть приобретен другой
объект с эквивалентной полезностью.
Принцип ожидания или приведения. Рыночная стоимость предприятия
(бизнеса) определяется тем, во сколько в настоящее время оцениваются
прогнозируемые будущие выгоды (доходы). Рыночная стоимость бизнеса
определяется его ожидаемой полезностью для собственника. На величину
стоимости предприятия оказывают влияния ожидаемая чистая отдача от
функционирования предприятия и ожидаемая выручка от его перепродажи.
2. Принципы оценки, обусловленные эксплуатацией предприятия и
особенностями бизнеса:
Принцип вклада. Рыночная стоимость предприятия (бизнеса)
определяется совокупностью факторов производства, вкладом каждого
фактора в формирование дохода предприятия. Включение любого
дополнительного актива в совокупность факторов производства
экономически целесообразно и ведет к увеличению его рыночной стоимости,
если получаемый прирост стоимости больше затрат на приобретение этого
актива.
Принцип остаточной продуктивности. Каждый фактор должен быть
оплачен из доходов, создаваемых данной деятельностью. Поскольку земля
физически недвижима, факторы рабочей силы, капитала и управления
должны быть привлечены к ней. Сначала должна быть произведена
компенсация за эти факторы, а оставшаяся сумма денег идет в оплату

12
пользования земельным участком ее собственнику. Остаточная
продуктивность может быть результатом того, что земля дает возможность
пользователю извлекать максимальные доходы или до предела уменьшать
затраты. Например, предприятие будет оценено выше, если земельный
участок способен обеспечивать более высокий доход или его расположение
позволяет минимизировать затраты. Остаточная продуктивность земельного
участка определяется как чистый доход после того, как оплачены расходы на
менеджмент, рабочую силу и эксплуатацию капитала.
Принцип предельной производительности. Изменение того или иного
фактора производства может увеличивать или уменьшать стоимость объекта.
По мере добавления ресурсов к основным факторам производства чистая
отдача имеет тенденцию увеличиваться быстрее темпа роста затрат, однако
после достижения определенной точки общая отдача хотя и растет, однако
уже замедляющимися темпами. Это замедление происходит до тех пор, пока
прирост стоимости не станет меньше, чем затраты на добавленные ресурсы.
Принцип сбалансированности (пропорциональности). Предприятие –
это система, а одной из закономерностей развития и существования системы
является сбалансированность, пропорциональность ее элементов.
Наибольшая эффективность предприятия достигается при объективно
обусловленной пропорциональности факторов производства. Различные
элементы системы предприятия должны быть согласованы между собой по
пропускной способности и другими характеристиками. Добавление какого-
либо элемента в систему, приводящее к нарушению пропорциональности,
приводит к росту стоимости предприятия.
3. Принципы, обусловленные действием рыночной среды
Ведущим фактором, влияющим на ценообразование в рыночной
экономике, является соотношение спроса и предложения. Если спрос и
предложение находятся в равновесии, то цены остаются стабильными. Если
рынок предлагает незначительное число прибыльных предприятий, т.е. спрос
превышает предложение, то цены на них могут превысить их стоимость.
Если на рынке имеет место избыток предприятий-банкротов, то цены на их
имущество окажутся ниже реальной стоимости. В долгосрочном аспекте
спрос и предложение являются относительно эффективными факторами в
определении направления изменения цен. Но в короткие промежутки
времени факторы спроса и предложения могут и не иметь возможности
эффективно работать. Рыночные искажения могут быть следствием

13
монопольного положения собственников или действия системы контроля.
Принцип соответствия. Полезность определена во времени и
пространстве. Рынок учитывает эту определенность, прежде всего через
цену. Если предприятие соответствует рыночным стандартам, характерным в
конкретное время для данной местности, то цена на него будет колебаться
вокруг среднерыночного значения с рыночной стоимости, если же объект не
соответствует требованиям рынка, то это, как правило, отражается через
более низкую цену на данное предприятие. С действием такой
закономерности связан принцип соответствия, согласно которому
предприятия, не соответствующие требованиям рынка по оснащенности
производства, технологии, уровню доходности и т.д., имеют более низкую
рыночную стоимость и цену.
Принцип регрессии и прогрессии. Регрессия имеет место, когда
предприятие характеризуется излишними применительно к данным
рыночным условиям улучшениями. Рыночная стоимость такого предприятия,
вероятно будет ниже реальных затрат на его формирование. Прогрессия
имеет место, когда в результате функционирования не зависимых от
предприятия объектов, например объектов, обеспечивающих улучшенную
инфраструктуру, рыночная стоимость данного предприятия оказывается
выше затрат на его создание10.
Принцип конкуренции. Если отрасль, в которой действует
предприятие, приносит избыточную прибыль, то в свободной рыночной
экономике в эту область пытаются проникнуть и другие предприниматели.
Это увеличит предложение в будущем и снизит норму прибыли.
Предприятия могут получать сверхприбыль только в результате своего
монополистического положения, и по мере обострения конкуренции их
доходы будут заметно сокращаться. Отсюда следует, что при оценке
стоимости предприятий необходимо учитывать степень конкурентной
борьбы в данной отрасли в настоящее время и в будущем. Содержание
принципа конкуренции сводится к следующему: если ожидается обострение
конкурентной борьбы, то при прогнозировании будущих прибылей данный
фактор можно учесть либо за счет прямого уменьшения потоков доходов,
либо путем увеличения факторов риска, что опять же снизит текущую
стоимость будущих доходов.
10
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд.-СПб.: 2007, с.276.

14
Принципы учета экономической и политической стабильности.
Стоимость бизнеса определяется не только внутренними факторами, но во
многом – внешними. Стоимость предприятия, его имущества. Выбор
продолжительности прогнозного периода, уровень рисков в значительной
мере зависит от состояния внешней среды, степени политической и
экономической стабильности в стране.
Принцип изменения стоимости. Изменение политических,
экономических и социальных сил влияет на конъюнктуру рынка и уровень
цен. Стоимость предприятия изменяется. Следовательно, оценка стоимости
предприятия должна проводиться на определенную дату.
Принцип экономического разделения. Спрос на рынке, возможности
развития бизнеса, местоположение предприятия и другие факторы
определяют альтернативные способы использования данного предприятия.
При рассмотрении альтернатив развития может возникнуть вопрос об
экономическом разделении имущественных прав на собственность, если
таково позволит увеличить общую стоимость. Экономическое разделение
имеет место, если права на объект можно разделить на два или более
имущественных интересов, в результате чего общая стоимость объекта
возрастает. Принцип экономического разделения гласит, что имущественные
права следует разделить и соединить таким образом, чтобы увеличить общую
стоимость объекта.
Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования.
Определение рыночной стоимости осуществляется на основе анализа,
позволяющего определить наилучшее и наиболее эффективное
использование бизнеса, обеспечивающее собственнику максимальную
стоимость оцениваемого предприятия. Данный принцип применяется, если
оценка проводится в целях реструктурирования. Если целью является
определение стоимости действующего предприятия без учета возможных
измерений, то данный принцип не применяется.

1.3 Подходы и методы оценки предприятия (бизнеса)


Для оценки предприятия (бизнеса) возможно использование трех
подходов: затратного, сравнительного и доходного.
Затратный подход в оценке бизнеса (предприятия)
Затратный подход к оценке бизнеса рассматривает стоимость
предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость

15
активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений
конъюнктуры рынка, используемых методов учета не соответствует
рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача
проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого
предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости
каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая
стоимость обязательств и из обоснованной рыночной стоимости суммы
активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств.
Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала
предприятия. Базовой формулой в данном подходе является11:
Собственный капитал = Активы – Обязательства
Данный подход представлен двумя основными методами: метод
стоимости чистых активов и метод ликвидационной стоимости.
Метод стоимости чистых активов разработан для акционерных
обществ, и все расчеты осуществляются в соответствии с Порядком оценки
стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденным Приказом
Минфина и ФКЦБ России от 29.01.2003 № 10н, 03-6/пз «Об утверждении
Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».
Чистые активы – это величина, определяемая путем вычитания из
суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчетам, суммы
обязательств, принимаемых к расчету. Расчет стоимости чистых активов
включает этапы:
 Оценивается недвижимость по обоснованной рыночной стоимости.
 Определяется рыночная стоимость машин и оборудования.
 Выявляются и оцениваются нематериальные активы.
 Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как
долгосрочных, так и краткосрочных.
 Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость.
 Оценивается дебиторская задолженность.
 Оцениваются расходы будущих периодов.
 Обязательства предприятия переводят в текущую стоимость.
 Определяется стоимость собственного капитала путем вычитания из
обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости

11
Грязнова А.Г., Федотова М.А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е
издание, переработанное и доп. М. 2008, с. 312

16
всех обязательств.
Проведение оценки с помощью методики чистых активов основывается
на анализе финансовой отчетности. Она является индикатором финансового
состояния предприятия на дату оценки, действительной величины чистой
прибыли, финансового риска и рыночной стоимости материальных и
нематериальных активов12.
Метод ликвидационной стоимости осуществляется в случаях если:
- компания находится в состоянии банкротства;
- стоимость компании может быть выше при ликвидации, чем при
продолжении деятельности.
Расчет ликвидационной стоимости предприятия включает в себя этапы:
1. Берется последний балансовый отчет.
2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, т.к.
продажа различных видов активов предприятия: недвижимого имущества,
машин и оборудования, ТМЗ требует различных временных периодов.
3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.
4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых
затрат. К прямым затратам, в данном методе, относятся комиссионные
экспертам-оценщикам, юристам, налоги и сборы, которые платятся при
продаже. С учетом календарного графика ликвидации активов,
скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату
оценки по ставки дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.
5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы,
связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на
сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства,
сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а
также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть
до завершения его ликвидации. Срок дисконтирования соответствующих
затрат определяется по календарному графику продажи активов предприятия
6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки)
ликвидационного периода.
7. Вычитаются преимущественные права на удовлетворение: выходные
пособий и выплат работникам предприятия, требований кредиторов по
обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого
12
Просветов Г.И. Оценка бизнеса. Задачи и решения. Учебно-методическое пособие. 3-е изд., доп. - М.:
2008, с. 287
предприятия, задолженность обязательным платежам в бюджет и во
внебюджетные фонды, расчетов с другими кредиторами13.
Сравнительный подход к оценке бизнеса (предприятия)
Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного
капитала фирмы определяется тем, что, за сколько он может быть продан при
наличии достаточно сформированного рынка. В зависимости от целей,
объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает
использование трех основных методов: метод компании-аналога, метод
сделок и метод отраслевых коэффициентов.
Метод компании-аналога или метод рынка капитала основан на
использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким
образом, базой для сравнения служит цена на единичную акцию
акционерных обществ открытого типа. Следовательно, в чистом виде данный
метод используется для оценки миноритарного пакета акций.
Метод сделок, или метод продаж, ориентирован на цены приобретения
предприятия в целом либо контрольного пакета акций. Это определяет
наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки
предприятия или контрольного пакета акций.
Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых
соотношений, основан на использовании рекомендуемых соотношений
между ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые
коэффициенты рассчитаны на основе длительных статистических
наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой
продажи предприятия и его важнейшими производственно- финансовыми
характеристиками14.
При применении метода компании-аналога и метода сделок оценщик
осуществляет следующие действия:
1. Проводит сбор и обработку информации, необходимой для
определения возможных аналогов объекта оценки, выбора из числа аналогов
объекта оценки, и расчета ценовых мультипликаторов;
2. Определяет возможные аналоги объекта оценки;
3. Отбирает из числа возможных аналогов объекта оценки,
обосновывая такой выбор;
13
Симионова Н.Е. Методы оценки имущества. Бизнес, недвижимость, земля, машины, оборудование и
транспортные средства. Издательство «Феникс», 2010, с.351
14
Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство.
Серия: Профессиональное издание для бизнеса, Издательство: Эксмо, 2008, с.276

18
4. Определяет цены аналогов объектов оценки, принимаемых для
расчета ценовых мультипликаторов;
5. Определяет состав используемых в расчетах ценовых
мультипликаторов и обосновывает их выбор;
6. Определяет базу сравнения по объекту оценки и аналогам объекта
оценки по каждому из выбранных ценовых мультипликаторов;
7. Производит необходимые корректировки на отличия между
объектом оценки и аналогом объекта оценки на основе сравнительного
анализа количественных характеристик объекта оценки и аналогов объекта
оценки;
8. Производит расчет ценовых мультипликаторов по каждому аналогу
объекта оценки, используемому при расчете конкретного ценового
мультипликатора;
9. Производит расчет стоимостей объекта оценки как произведение
ценового мультипликатора по каждому аналогу объекта оценки,
используемому при расчете конкретного ценового мультипликатора, на
соответствующую базу сравнения объекта оценки;
10. Обобщает результаты расчетов стоимостей объекта оценки при
использовании различных ценовых мультипликаторов и аналогов объекта
оценки и обосновывает их обобщение;
11. Определяет соответствие полученных результатов используемым
принципам оценки, характеристикам объекта оценки, условиям и предмету
сделки, анализирует достаточность и достоверность используемой
информации и делает вывод о степени применимости полученного
результата при выведении итоговой величины стоимости объекта оценки.
При отборе аналогов учитываются следующие признаки
сопоставимости: тождество производимой продукции; тождество объема и
качества производимой продукции; идентичность изучаемых периодов;
тождество стадий развития предприятий и размер производительной
мощности; сопоставимость стратегии развития предприятий; равная степень
учета климатических и территориальных особенностей; сопоставимость
финансовых характеристик предприятий15.
Таким образом, сравнительный подход, несмотря на достаточную
сложность расчетов, и анализа, является неотъемлемым приемом

15
Оценка бизнеса. Учебник. Второе издание переработанное и дополненное. Под редакцией засл. деят. РФ,
д.э.н., проф. А.Г. Грязновой, д.э.н., проф. М.А. Федотовой - М.: Финансы и статистика, 2005, с.207

19
определения обоснованной рыночной стоимости. Результаты, полученные
таким способом, имеют хорошую объективную основу, уровень которой
зависит от возможности привлечения широкого круга компаний-аналогов.
Следовательно, развитие оценочных услуг будет способствовать
расширению сферы использования сравнительного подхода.
Доходный подход к оценке бизнеса (предприятия)
Оценка бизнеса с применением методов доходного подхода
осуществляется на основе доходов предприятия, тех экономических выгод,
которые получает собственник от владения предприятием.
В мировой практике при доходном подходе используется два метода
оценки: метод дисконтирования денежных доходов и метод прямой
капитализации. Это наиболее универсальные методы, применяемые при
оценке стоимости различных видов имущества предприятия.
Метод дисконтированного денежного потока считается наиболее
приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой
инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном
счете, покупает не набор активов, состоящих из зданий, сооружений, машин,
оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а потоки будущих доходов,
позволяющих ему окупить вложенные средства, получить прибыль и
повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким
бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид
товарной продукции-деньги16.
Основные этапы метода дисконтированных денежных потоков:
1. Выбор модели денежного потока (ДП).
2. Определение длительности прогнозного периода.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины ДП для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости
в постпрогнозный период.
10.Внесение итоговых поправок.
Метод прямой капитализации в наибольшей степени подходит для
16
Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебник, 3-е издание, Издательства: ТК Велби, Проспект, 2008, с.417

20
ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного
срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы
ее роста будут постоянными). Основные этапы применения метода:
1. Анализ финансовой отчетности, ее нормализации и трансформация.
2. Выбор величины прибыли, которая будет капитализирована.
3. Расчет адекватной ставки капитализации.
4. Определение предварительной величины стоимости.
5. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов.
6. Проведение поправок на контрольный или неконтрольный характер
оцениваемой доли, а также на недостаток ликвидности17.
Основные выводы
Таким образом, как и любой товар, предприятие (бизнес) обладает
полезностью для покупателя. Именно это делает возможной оценку бизнеса.
Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать.
Таким образом, бизнес становится объектом сделки, товаром со всеми
присущими ему свойствами.
Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта
собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный
процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с
учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях
конкретного рынка. Результатом произведенной оценки является
рассчитанная величина рыночной или иной стоимости.
На стоимость предприятия (бизнеса) влияет значительное количество
экономических факторов. Принципы оценки позволяют учесть наиболее
значимые из них, отражая тенденцию экономического поведения субъектов
рыночных отношений. Выделяют 4 основные группы принципов оценки:
основанные на представлениях собственника; связанные с эксплуатацией
предприятия, особенностями бизнеса; обуславливаемые действием
окружающей среды и наилучшего и наиболее эффективного использования.
Для определения рыночной или другого вида стоимости применяются
специальные приемы и способы расчета, которые получили название
методов оценки. В зависимости от факторов стоимости, являющихся
основными переменными в алгоритмах, методы оценки подразделяются на
методы доходного, сравнительного и затратного подхода. Каждый подход

17
Ронова  Г.Н.,  Королев   П.Ю.,  Осоргин   А.Н.,  Хаджиев  М.Р., Тишин  Д.И.   Оценка  стоимости 
предприятий:  Учебно-методический   комплекс. – М.:  Изд.  центр   ЕАОИ , 2008, с.187

21
позволяет «уловить» определенные факторы стоимости.
Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится
доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта.
Методы доходного подхода: метод прямой капитализации и метод
дисконтированных денежных потоков.
Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда существует
активный рынок сопоставимых объектов собственности. Методы
сравнительного подхода: метод рынка капитала, метод сделок и метод
отраслевых коэффициентов.
Затратный подход основан на принципе замещения, принципе
наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности,
экономической величины и экономического разделения. Методы затратного
подхода: метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости.
В целом, все три подхода связаны между собой. Каждый из них
предлагает использование разных видов информации, получаемой на рынке.
Конкретные методы оценки в рамках каждого из этих подходов выбираются
в соответствии с особенностями ситуации (экономические особенности
оцениваемого объекта, цели оценки и др.). При выборе подхода учитывается,
что подходы основываются на данных, собранных на одном и том же рынке,
но каждый имеет дело с различными аспектами рынка. На идеальном рынке
все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости, а на
практике получаемые величины могут существенно различаться.

22
2. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ И АНАЛИЗ
СРЕДЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
2.1 Анализ состояния рынка коллекторских услуг
Коллекторские агентства оказывают услуги по сбору долгов. Они
работают на всех стадиях взыскания задолженности досудебного и
исполнительного производства: проводят телефонные, личные переговоры с
должниками, представляют интересы кредитора в суде, работают с
судебными приставами в рамках исполнительного производства и т.д.
Наиболее востребованными коллекторские услуги являются для
организаций, обладающих большими портфелями однотипной просроченной
дебиторской задолженности. В первую
очередь речь идет о банках, операторах связи, страховых компаний.
Именно спрос со стороны банков инициировал возникновение рынка
коллекторских услуг.
На данный момент российские коллекторские агентства
руководствуются нормами законодательства, косвенно затрагивающими
сферу профессионального взыскания задолженности. В своей деятельности
коллекторы, в основном, используют нормы Гражданского кодекса РФ,
Гражданского и Арбитражного процессуальных кодексов, а также законов
«О залоге» и «Об исполнительном производстве».
Лицензирование для коллекторских агентств отсутствует. Для
организации коллекторской деятельности необходимо зарегистрироваться в
качестве юридического лица (либо индивидуального предпринимателя) и
заключить соответствующий договор с кредитором.
На сегодняшний день в России действуют два объединения
коллекторских агентств:
 Ассоциация по развитию коллекторского бизнеса;
 Национальная ассоциация профессиональных коллекторских агентств.
Российский рынок аутсорсинга в сфере взыскания проблемной
задолженности физических лиц вырос до 160 млрд. руб. По сравнению с 2011
годом его объем увеличился почти на 10%. Такие данные приводит в своем
исследовании коллекторское агентство «Секвойя кредит консолидейшн».18
Как правило, основной объем задолженности клиенты агентств
размещают у двух-трех крупных игроков рынка взыскания. При этом чаще
всего коллекторы работают с просрочкой в банковском сегменте — она
18
Источник информации: http://bank.ru/publication/show/id/14936/

23
составляет более 70% рынка. В структуре переданных в работу долгов
банковского сектора больше всего просрочек по кредитам на
потребительские товары (более 75%), в т. ч. по кредитным картам и кредитам
наличными, меньшую долю занимают автокредиты (8—10%) и ипотека (3—
5%). Такая расстановка сил вполне объяснима: потребительский кредит —
один из наиболее популярных банковских продуктов, спрос на который
постоянно растет, поэтому растет и накопление задолженности.
Заметно уступают банкам по объему передаваемой на взыскание
задолженности такие сегменты, как телеком, микрофинансовые организации
и ЖКХ. По сравнению с прошлым годом объем задолженности каждого из
этих сегментов, переданный коллекторам, вырос в среднем на 2—3%. Что
касается телекома, как объясняют участники рынка, по сравнению с
банковским сектором там значительно меньше средняя сумма долга, а вот
МФО и ЖКХ называют относительно молодыми рынками. «Тем не менее, в
связи с активизацией сотрудничества компаний этих сегментов с игроками
профессионального коллекторского бизнеса присутствие их проблемных
задолженностей на поле агентского взыскания с каждым годом будет
возрастать», — считает гендиректор «Секвойя кредит консолидейшн» Елена
Докучаева. По ее словам, в 2013 году сегмент банковской задолженности
сохранит доминирующее положение в портфелях коллекторских агентств.
При этом его рост составит около 20—25%. Рост сегмента ЖКХ
прогнозируется в пределах 10—12%, телекоммуникационных долгов 15—
20%, МФО 12—15%.
— Каждая финансовая организация самостоятельно принимает
решение, как решить проблему просрочек по кредитам и каким способом
возвращать деньги, — отметила гендиректор компании «Финотдел»
Екатерина Сидорова. — Если технология работы с возвратом просроченных
платежей не отработана в компании или просто не рентабельно формировать
собственную службу коллекшн, то разумно доверить это профессиональному
коллектору. Эксперт добавила, что коллекторская деятельность, как любой
элемент финансового рынка, обязательно должен регулироваться
законодательно. Однако в России сегодня закона о коллекторской
деятельности нет.
Потенциал у рынка агентского взыскания просроченной задолженности
довольно большой. Участники рынка не раз в этом году обращали внимание
на взрывной рост необеспеченного потребительского кредитования. По

24
данным ЦБ, на 01.11.2012 объем кредитования физических лиц составляет
7,3 трлн. руб., из них просроченная задолженность — 325,7 млрд руб. С
начала года долги россиян выросли уже на 11,9%, в то время как в 2011 г.
годовой прирост просроченной задолженности по банковским кредитам
граждан составлял всего 3,1%. Несмотря на то, что доля просрочки в общем
объеме кредитования держится на уровне 4,4%, что сравнительно немного,
реальные доходы граждан явно не поспевают за стремительным ростом
кредитования. По данным Росстата, с начала 2012 года рост кредитования
физлиц составил 33%, а рост реальных располагаемых доходов граждан —
3,8%. «Просрочка имеет серьезный потенциал к увеличению в 2013 году, что
скажется и на дальнейшем расширении рынка аутсорсинга по возврату
проблемных кредитов», — заключила Елена Докучаева.19
Положение ОАО «ПКБ» на рынке коллекторских услуг
Доля Компании на российском рынке коллекторских услуг, по мнению
экспертов, составляет 20%. По состоянию на конец 2012 года объём
портфеля проблемной задолженности составил 42,8 млрд. руб., из них около
90 % приходятся на долю собственных прав требований.
Развитие рынка розничного кредитования в период с 2007 по 2012 года
способствовало росту объемов просроченной задолженности. Так, общий
объем кредитного банковского портфеля вырос до 30,5 трлн. руб. по
состоянию на конец 2012 года. По данным ЦБ РФ общий объём
просроченной задолженности в банковском секторе на конец 2012 года
достиг 1,115 трлн. руб., что составило 3,7 % от общего объёма выданных
кредитов против показателя в 4,2% в 2010 году.
В результате чего в 2012 году стремительно вырос рынок
коллекторских услуг: по оценкам аналитиков Компании совокупный объем
просроченной задолженности, переданной коллекторским компаниям,
составил 220 млрд. руб. против 125 млрд. руб. в 2011 году (прирост на 76%).
На этом фоне совокупный объём приобретенного Компанией
портфеля проблемной задолженности по договорам цессии за 2012 год
составил 18,132 млрд. руб.
Общий объем привлеченной проблемной задолженности в 2012году
составил 19,782 млрд. руб., что позволило Компании увеличить портфель
проблемной задолженности на 20%. По состоянию на конец 2012года
проблемный портфель, находящийся в управлении Компании, превысил 42,8
19
Источник информации: http://bank.ru/publication/show/id/14936/

25
млрд. руб.
Несмотря на условия жёсткой конкуренции, обострению которой в
2010-2011 гг. способствовало появление новых игроков, располагающих
значительными инвестиционными ресурсами, ОАО «Первое коллекторское
бюро» продолжает стабильно сохранять место в TOP-3 компаний,
работающих на российском рынке коллекторских услуг, по всем показателям
деятельности. В планах компании продолжить увеличение объёмов
просроченной задолженности в собственном управлении для дальнейшей
самостоятельной работы, а также сотрудничество со сторонними
кредитными организациями на условиях агентирования.

2.2 Общая характеристика объекта оценки


Объект оценки – право собственности на 100% пакет акций ОАО
«Первое коллекторское бюро»
Правоустанавливающий документ на объект оценки – решение
Внеочередного Общего собрания участников о создании ОАО «Первое
коллекторское бюро» Протокол № 28 от «17» декабря 2008 г.20
Правоподтверждающий документ на объект оценки – выписка из
реестра акционеров21 о составе собственников ОАО «Первое коллекторское
бюро» от 24.12.2012 года
Таблица 2.1 - Общие сведения о компании-эмитенте
Открытое акционерное общество «Первое
Полное наименование эмитента
коллекторское бюро»
Сокращенное фирменное
ОАО «ПКБ»
наименование эмитента
680007, Хабаровский край, г. Хабаровск, ул.
Место нахождения эмитента
Шевчука, 23
ОГРН эмитента 1092723000446 от 03.02.2009
Наименование регистрирующего Инспекция Федеральной налоговой службы России
органа по Индустриальному району г. Хабаровска
ИНН эмитента 2723115222
Уникальный код эмитента 32831-F
Направление деятельности эмитента
74.84 «Предоставление прочих услуг»
согласно ОКВЭД

20
Источник информации: Устав ОАО «Первое коллекторское бюро» в новой редакции от 02.12.2011 г.
21
В реестре акционеров Общества указываются сведения о каждом зарегистрированном лице, количестве и
категориях (типах) акций, записанных на имя каждого зарегистрированного лица, иные сведения,
предусмотренные правовыми актами Российской Федерации.

26
История создания. Открытое акционерное общество «Первое
коллекторское бюро», именуемое дальнейшем «Общество» создано в
результате преобразования Общества с ограниченной ответственностью
«Первое коллекторское бюро» (ОГРН 1052740615630, ИНН 2724088067) на
основании решения Внеочередного Общего собрания участников Протокол
№ 28 от 17.12.2008г.
Общество является правопреемником по всем правам и обязанностям
преобразованного Общества с ограниченной ответственностью «Первое
коллекторское бюро» в соответствии с Передаточным актом от 17.12.2008 г.
Приоритетные направления деятельности эмитента. ОАО «Первое
коллекторское бюро» - российская компания федерального масштаба,
профессионально предоставляющая комплекс услуг по возврату
просроченной задолженности как физических, так и юридических лиц.
Одним из приоритетных направлений деятельности компании является
организация и проведение сделок по приобретению проблемных активов как
физических, так и юридических лиц на основании договоров цессии
(переуступка прав требования).
Открытое акционерное общество «Первое коллекторское бюро»,
предоставляет полный комплекс услуг по сопровождению просроченной
задолженности фактически на всей территории Российской Федерации,
поэтому одним из приоритетных направлений компании также является
сохранение и развитие существующей филиальной сети, и освоение новых
территорий. На сегодняшний день ОАО «ПКБ» располагает крупнейшей в
стране сетью реально действующих филиалов и отделений, расположенных
во всех федеральных округах России, что позволяет осуществлять взыскание
проблемной задолженности на территории свыше 7 000 населенных пунктов,
расположенных от Владивостока до Калининграда.
ОАО «ПКБ» оказывает услуги по сопровождению проблемных
активов на всех этапах работы с портфелем проблемных активов, но является
лидером рынка коллекторских услуг в сегменте выездного взыскания (hard-
collection) – наиболее сложном, но самом эффективном этапе работы с
проблемной задолженностью, когда дистанционными методами
коммуникации вернуть задолженность уже практически не возможно.
Сохранение статуса лидера в сегменте выездного взыскания – также является
приоритетным направлением деятельности компании.
Тем не менее, развитие дистанционного взыскания в 2011 году было

27
также определено, как одно из приоритетных направлений деятельности
компании, в связи с чем был проведен комплекс мероприятий, направленный
на реорганизацию и модернизацию существующей структуры soft-collection.
Общество располагает широко разветвленной региональной сетью (8
филиалов и 58 обособленных подразделений), что позволяет оказывать
услуги по взысканию просроченной задолженности практически на всей
территории РФ. Филиалы и обособленные подразделения не имеют
отдельного расчетного счета и баланса, обязанность по начислению и оплате
налогов по ним лежит на Обществе. Филиалы и обособленные подразделения
поставлены на учет в налоговых органах в 66 населенных пунктах.
Общество имеет следующие филиалы:
o Байкальский филиал, расположенный по адресу: 664009, Россия,
Иркутская область, г. Иркутск, ул. Советская, 109;
o Дальневосточный филиал, расположенный по адресу: 675000, Россия,
Амурская область, г. Благовещенск, ул. Амурская, 241;
o Московский филиал, расположенный по адресу: 115088, Россия, г.
Москва, ул. Угрешская, д. 2, строение 1;
o Приволжский филиал, расположенный по адресу: 420111, Россия,
Республика Татарстан, г. Казань, ул. Маршала Чуйкова, 2А;
o Северо-западный филиал, расположенный по адресу: 194358, Россия, г.
Санкт-Петербург, ул. Есенина, д. 32, корпус 1
o Сибирский филиал, расположенный по адресу: 630073, Россия,
Новосибирская область, г. Новосибирск, проспект Карла Маркса, 47/1;
o Уральский филиал, расположенный по адресу: 620075, Россия,
Свердловская область, г. Екатеринбург, ул. Восточная, д. 52, лит. А;
o Южный филиал, расположенный по адресу: 350000, Россия,
Краснодарский край, г. Краснодар, ЦО, ул. Северная, 357.
Уставный капитал Общества сформирован в сумме 194 300 (Сто
девяносто четыре тысячи триста) рублей и разделен на 194 300 (Сто
девяносто четыре тысячи триста) обыкновенных именных акций
номинальной стоимостью 1 (Один) рубль каждая. Уставный капитал оплачен
в полном объеме. В 2012 году произошло увеличение уставного капитала на
76 652 рублей в связи с дополнительным выпуском 76 652 акций.
Все акции Общества являются обыкновенными именными акциями.
Каждая оплаченная обыкновенная именная акция дает право на один голос

28
при голосовании на Общем собрании акционеров по всем вопросам его
компетенции. Конвертация обыкновенных акций в привилегированные
акции, облигации и иные ценные бумаги не допускается.
Права акционеров. Каждая обыкновенная именная акция Общества
предоставляет акционеру - ее владельцу одинаковый объем прав, а именно:
o участвовать в Общем собрании акционеров с правом голоса по всем
вопросам его компетенции;
o получать дивиденды;
o получить часть имущества Общества в случае его ликвидации.
o иные права, предусмотренные законодательством и Уставом Общества.
Акционеры Общества имеют преимущественное право приобретения
размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и
эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве,
пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории
(типа). Дробная акция предоставляет акционеру - ее владельцу права,
предоставляемые акцией соответствующей категории (типа), в объеме,
соответствующем части целой акции, которую она составляет.
Состав акционеров и их доля в уставном капитале согласно выписки
из реестра акционеров от 24.12.2012 года составляет (см. таблицу ниже).
Таблица 2.2 - Участники (акционеры) эмитента, владеющие не менее не менее
чем 5% его обыкновенных акций
Доля принадлежащих
ФИО или полное наименование компании лицу обыкновенных
акций эмитента, %
Власов Сергей Николаевич 21,251
Компания с ограниченной ответственностью "ЭЗНИВ
16,984
ХОЛДИНГС ЛИМИТЕД"
Компания с ограниченной ответственностью "РАТТО
9,08829
ХОЛДИНГС ЛИМИТЕД"
Компания с ограниченной ответственностью "ПИХТА
24,435
ЛИМИТЕД"
Компания с ограниченной ответственностью "МИРИКАРИЯ
4,9995
ЛИМИТЕД"
Таранов Александр Александрович 17,534
Царева Татьяна Николаевна 5,1467
Органами управления Общества являются:
 Общее собрание акционеров Общества;
 Совет директоров Общества;
 единоличный исполнительный орган – Генеральный директор ОАО.
Общее собрание акционеров Общества является высшим органом
29
управления Общества, в компетенцию которого входит решение таких
вопросов как: реорганизация и ликвидация Общества, утверждение годовых
отчетов и бухгалтерских балансов, внесение изменений и дополнений в
устав, открытие филиалов, выплаты дивидендов и прочие функции в
соответствии с законодательством и уставом Общества.
Совет директоров Общества осуществляет общее руководство
деятельностью Общества, за исключением решения вопросов, отнесенных
ФЗ «Об акционерных обществах» и настоящим Уставом к компетенции
Общего собрания акционеров.
Таблица 2.3 - Состав совета директоров Общества на 01.01.2013 года
ФИО Год рождения
Власов Сергей Николаевич (председатель) 1961
Таранов Александр Александрович 1962
Михмель Павел Сергеевич 1980
Бекарев Андрей Александрович 1970
Турдыева Анастасия Борисовна 1977
Нифонтов Кирилл Владимирович 1977
Руководство текущей деятельностью Общества осуществляется
единоличным исполнительным органом Общества – Генеральным
директором Общества, избираемым сроком на 3 года, который подотчетен
Совету директоров Общества и Общему собранию акционеров Общества. К
его компетенции относятся все вопросы руководства текущей деятельностью
Общества, за исключением вопросов, отнесенных к компетенции Общего
собрания акционеров или Совета директоров Общества.
Таблица 2.4 - Единоличный исполнительный орган на момент оценки
ФИО Год рождения
Михмель Павел Сергеевич 1980
Деловая активность компании эмитента
В 2009г. Общество вошло в четверку крупнейших коллекторских
агентств по объему долгового портфеля в работе. Широко разветвленная
региональная сеть, расположенная более чем в 50 городах позволяет
оказывать услуги по взысканию просроченной задолженности практически
на всей территории РФ.
С 2007г. Общество является активным членом двух крупнейших
национальных ассоциаций коллекторских агентств – Ассоциации
коммерческих организаций Развития Коллекторского Бизнеса и
Национальной ассоциации профессиональных коллекторских агентств,
участвует в научной сфере и в законотворческом процессе по вопросам

30
развития коллекторского бизнеса в России.
Общество начинало свою историю с единственным клиентом – ОАО
КБ «Восточным экспресс банком». На сегодня количество клиентов,
приобретающих услуги Общества насчитывается более 50. Предприятиями-
партнерами Общества являются крупнейшие банки розничного сектора с
объемом бизнеса более 100 млрд. руб., а также кредитные организации
локального уровня и иные предприятия, имеющие на своем балансе
значительный объем дебиторской задолженности.
Поставщики эмитента, на которых приходится не менее 10% всех
поставок материалов и товаров (сырья):
 ЗАО «Банк ВТБ 24» (Место нахождения: 101000, г. Москва, ул.
Мясницкая, д. 35, ИНН: 7710353606, ОГРН: 1027739207462). Доля в
общем объеме поставок -30.17%
 ЗАО «Банк Интеза» (Место нахождения: 101000, г. Москва,
Петроверигский пер., д. 2, ИНН: 7708022300, ОГРН: 1027739177377)
Доля в общем объеме поставок - 31.36%
 ОАО «Промсвязьбанк» (Место нахождения: 109052, Россия, г. Москва,
ул. Смирновская, д. 10, строение 22, ИНН: 7744000912, ОГРН:
1027739019142). Доля в общем объеме поставок - 10.15%
 ЗАО «Тинькофф Кредитные Системы» (Место нахождения: Москва,
123060, 1-й Волоколамский проезд, д. 10, стр. 1, ИНН: 7710140679,
ОГРН: 1027739642281). Доля в общем объеме поставок - 14.54%
ОАО «Первое коллекторское бюро» на момент оценки продолжает
стабильно сохранять место в ТOP-3 компаний, работающих на российском
рынке коллекторских услуг, по всем показателям деятельности. На
сегодняшний день, территориальный охват составляет 90% территории
России, что позволяет осуществлять инкассацию проблемной задолженности
на территории свыше 7000 населенных пунктов, причем, взыскание не
дистанционное, а выездное, что является уникальной особенностью
компании. С момента основания, с каждым годом финансовые показатели
деятельности неизменно улучшаются, что свидетельствует о существенном
потенциале ее дальнейшего развития.
Преимущество ОАО «ПКБ» перед конкурентами:
 Значительный опыт работы на рынке;
 Разветвленная филиальная сеть – 90 % покрытия территории РФ;
 Накопленный опыт работы по анализу, оценке и текущему управлению

31
портфелей проблемной задолженности;
 Сотрудничество с банками TOP-50, в т.ч. с банками с госучастием;
 Гибкая ценовая политика в отношении ключевых партнеров;
 Использование собственных «ноу-хау» при обучении персонала;
 Использование инновационных форм сотрудничества.
Основными факторами риска для компании являются отраслевые,
страновые и региональные, правовые и финансовые риски.
Отраслевые риски. Основным направлением деятельности компании
ОАО «Первое коллекторское бюро» является оказание услуг по возврату
проблемной задолженности физических и юридических лиц. В
среднесрочной перспективе особых изменений в отрасли не ожидается. Цены
на услуги останутся на прежнем уровне. В связи с этим в условиях
умеренных цен на проблемные активы, Компания планирует продолжать
наращивать портфель в управлении, в т.ч. с консервацией его части
нецелесообразной для отработки сейчас, но достаточно перспективной, для
инкассации в будущем.
Страновые риски. Компания зарегистрирована в Дальневосточном
федеральном округе и осуществляет свою деятельность на всей территории
РФ, поэтому подвержен влиянию странового риска. Социально-политическая
ситуация для деятельности коллекторских агентств рассматривается как
благоприятная по следующим причинам:
 Россия является социальным государством, человек выделяется как
главный элемент, которому оказывается поддержка со стороны
властей;
 Попытки создания структур антиколлекторского характера не имеют
ни государственной, ни общественной поддержки, в т.ч. в связи с
несостоятельностью и неэффективностью их деятельности в
предыдущих периодах.
Региональные риски. Компания ОАО «Первое коллекторское бюро»
зарегистрирована в Дальневосточном федеральном округе. Риски региона,
где она зарегистрирована в качестве налогоплательщика рассматривать в
отдельности нецелесообразно, поскольку общество осуществляет свою
основную деятельность на всей территории РФ и подвержено влиянию
странового риска.
Предполагаемые действия компании на случай отрицательного
влияния изменения ситуации в стране и регионе на его деятельность. Для

32
рисков существенного сокращения сборов по отдельным регионам
присутствия и в условиях нестабильности предложения проблемных
портфелей в Обществе также практикуются концепции развития агентской
региональной сети и вахтового метода отработки не возобновляемых
портфелей. Это позволяет Компании избежать каких-либо
непроизводственных затрат и зависеть от регионального колебания
платёжеспособности должников и активности партнёров бюро по передаче
портфелей на инкассацию.
Риски, связанные с географическими особенностями страны и
региона, в которых компания осуществляет основную деятельность.
Географические особенности страны и регионов присутствия Общества
влияют на динамику показателей деятельности его отдельных подразделений
только в сезонной компоненте. Учитывая, что ОАО «ПКБ» практикует не
только региональную, но и продуктовую диверсификацию деятельности, в
случае каких-либо затруднений в части транспортного сообщения, Общество
способно поддерживать взаимодействие с должниками путём любых
доступных средств коммуникации. Имевшие место ситуации наступления
подобных рисковых событий (землетрясение на о. Сахалин, регулярные
паводки в республике Саха), показали малую степень их влияния на
результативность работы ОАО «ПКБ».
Процентные риски. На сегодняшний момент у компании остаётся
потребность в финансировании инвестиционных проектов. Часть данных
средств привлекается в виде займов. В связи с этим возникает риски
связанные с увеличением стоимости привлекаемого капитала. Слишком
высокие процентные ставки могут оказать негативное влияние на
экономическую ситуацию в компании.
Кредитные риски. При постоянной потребности в привлечении займов
возникает потребность в постоянном контроле сбалансированности
собственных и заёмных средств с целью сохранения финансовой
независимости и устойчивости компании.
Правовые риски. В обозримой перспективе риски, связанные с
деятельностью эмитента, которые могут повлечь за собой ухудшение
финансового состояния ОАО «ПКБ», являются, по мнению Компании,
незначительными. Существующие недостатки российской правовой системы
и российского законодательства, приводят к созданию атмосферы
неопределенности в области коммерческой деятельности. Такая

33
неопределенность во многих случаях, пусть и в меньшей степени, но
присутствует и в странах с более развитой правовой базой рыночной
экономики. К таковым (недостаткам) следует отнести:
- быстрое развитие российской правовой системы и, как результат,
встречающееся несоответствие между законами, указами главы государства
и распоряжениями, решениями, постановлениями и другими актами
правительства, министерств и местных органов. Кроме того, ряд
основополагающих российских законов был введен в действие лишь в
недавнее время, и зачастую отсутствуют подзаконные акты, призванные
обеспечивать применение отдельных законов;
- непоследовательность судебных инстанций в реализации принципа
единообразия судебной и арбитражной практики и относительная степень
неопытности судей и судов в толковании некоторых норм российского
законодательства;
- нехватка судейского состава и финансирования, недостаточный его
иммунитет против экономических и политических влияний в России.
Перечисленные недостатки могут неблагоприятно отразиться на
способности Эмитента добиваться осуществления прав Эмитента, а также
защищать себя в случае предъявления претензий другими лицами.
В целом, в целях минимизации правового риска, юридическим отделом
ОАО «ПКБ» проводится экспертиза проектов договоров и учредительных
документов клиентов, разрабатываются типовые формы договоров,
осуществляется контроль за законностью и соблюдением интересов ОАО
«ПКБ» при проведении любых операций и защита имущественных и иных
интересов Эмитента в судах, арбитражных судах и других правовых органах.
Кроме того, юридическим отделом ОАО «ПКБ» издаются справочные и
аналитические материалы по вопросам правоприменительной практики, а
также организуются консультационные семинары для обучения сотрудников.

2.3 Анализ финансово-экономического положения предприятия


Финансовый анализ представляет собой метод оценки
ретроспективного финансового состояния хозяйствующего субъекта на
основе изучения зависимости и динамики показателей финансовой
отчетности. Источников финансового анализа явились годовые отчеты
«Бухгалтерского баланса» и «Отчета о финансовых результатах».
Горизонтальный и вертикальный анализ баланса

34
35
Таблица 2.5 - Горизонтальный и вертикальный анализ актива баланса
 
Значение показателя, Абсолютное изменение Доля в общей структуре
Наименование
тыс. руб.  структуры баланса, тыс. руб. баланса, %
   
                   
  31.12.10 31.12.11 31.12.12 2010 2011 2012 2010 2011 2012
АКТИВ                  
I. Внеоборотные активы                  
Нематериальные активы 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Основные средства 683 1 572 2 137 -142 889 565 0,03 0,07 0,09
Доходные вложения в материальные ценности 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Долгосрочные финансовые вложения 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Отложенные налоговые активы 1 2 049 2 542 -9 2 048 493 0,00 0,09 0,11
Прочие внеоборотные активы 15 60 30 045 15 45 29 985 0,00 0,00 1,25
Итого по разделу I 699 3 681 34 724 -136 2 982 31 043 0,03 0,16 1,45
II Оборотные активы                  
Запасы 3595 3037 11098 1 133 -558 8 061 0,16 0,13 0,46
НДС по приобретенным ценностям 0 8 0 0 8 -8 0,00 0,00 0,00
Дебиторская задолженность 43 450 13 842 46 222 -10 200 -29 608 32 380 1,93 0,59 1,93
Краткосрочные финансовые вложения 2 141 192 2 306 612 2 272 118 -97 770 165 420 -34 494 95,20 97,64 94,76
Денежные средства и денежные эквиваленты 60 177 35 175 33 324 13 992 -25 002 -1 851 2,68 1,49 1,39
Прочие оборотные активы 0 0 217 0 0 217 0,00 0,00 0,01
Итого по разделу II 2 248 414 2 358 674 2 362 979 -92 845 110 260 4 305 99,97 99,84 98,55
БАЛАНС 2 249 113 2 362 355 2 397 703 -92 981 113 242 35 348 100,00 100,00 100,00

35
Таблица 2.6 - Горизонтальный и вертикальный анализ пассива баланса
Абсолютное изменение Доля в общей структуре
  Значение показателя, тыс. руб. 
Наименование структуры баланса, тыс. руб.  баланса, % 
31.12.10 31.12.11 31.12.12 2010 2011 2012 2010 2011 2012
ПАССИВ                  
III. Капитал и резервы                  
Уставный капитал 118 118 194 0 0 76 0,01 0,00 0,01
Собственные акции, выкупленные у
0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
акционеров
Переоценка оборотных активов 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Добавочный капитал без переоценки 44478 44478 635388 0 0 590 910 1,98 1,88 26,50
Резервный капитал 295 506 499 403 719 785 95 481 203 897 220 382 13,14 21,14 30,02
Нераспределенная прибыль (непокрытый
203 897 220 382 476 356 108 415 16 485 255 974 9,07 9,33 19,87
убыток)
Итого по разделу III 543 999 764 381 1 831 723 203 896 220 382 1 067 342 24,19 32,36 76,39
IV. Долгосрочные обязательства
Заемные средства 1 655 310 1 386 891 466 997 17 651 -268 419 -919 894 73,60 58,71 19,48
Отложенные налоговые обязательства 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Оценочные обязательства 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Прочие обязательства 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Итого по разделу IV 1 655 310 1 386 891 466 997 17 651 -268 419 -919 894 73,60 58,71 19,48
V. Краткосрочные обязательства
Заемные средства 0 135 500 640 -328 378 135 500 -134 860 0,00 5,74 0,03
Кредиторская задолженность 49804 65342 87330 13 850 15 538 21 988 2,21 2,77 3,64
Доходы будущих периодов 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Оценочные обязательства 0 10 241 11 013 0 10 241 772 0,00 0,43 0,46
Прочие обязательства 0 0 0 0 0 0 0,00 0,00 0,00
Итого по разделу V 49 804 211 083 98 983 -314 528 161 279 -112 100 2,21 8,94 4,13
БАЛАНС 2 249 113 2 362 355 2 397 703 -92 981 113 242 35 348 100,00 100,00 100,00

36
За анализируемый период валюта баланса возросла на 148590 тыс.
рублей или на 6,6% с 2249113 тыс. рублей на 31.12.2010 года до 2397703 тыс.
рублей на 31.12.2012 года.
Наибольшую часть активов баланса составляют оборотные средства
доля которых на 31.12.2012 года составила 98,55%, доля внеоборотных
средств соответственно 1,45%. Оборотные активы большей частью состоят
из краткосрочных финансовых вложений, которые на 31.12.2012 года
составляют 94,76% от общей суммы активов.
За период с 2010 по 2012 гг. изменилась структура источников
финансирования. Если на 31.12.2010 года доля собственного капитала
составляла всего 24,19%, то на 31.12.2012 года она уже составила 76,39%. То
есть по состоянию на дату оценки собственный капитал компании превышает
заемные средства. Состав источников финансирования на 31.12.2012 г.:
 Собственный капитал – 76,39%
 Долгосрочные обязательства – 19,48%
 Краткосрочные обязательства – 4,13%
Собственный капитал за 2012 год увеличился за счет роста уставного
капитала - на 76 тыс. рублей; добавочного капитала – на 590 910 тыс. рублей;
резервного капитала – на 220 382 тыс. рублей и нераспределенной прибыли –
на 255 974 тыс. рублей.
Таблица 2.7 – Структура собственного капитала на 31.12.2012 года
Удельный вес, %
Собственный капитал, в том числе:
Уставный капитал 0,01
Собственные акции, выкупленные у акционеров 0,00
Переоценка оборотных активов 0,00
Добавочный капитал без переоценки 34,69
Резервный капитал 39,30
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) 26,01
Основные результаты деятельности компании за 2012 год
 Результаты деятельности за 2012 год свидетельствуют о значительной
положительной динамике развития компании: по состоянию на 1 января 2013
года выручка компании достигла  1490 млн. рублей.   Чистая прибыль,
полученная компанией в 2012 году,  составила  475 млн. рублей,  что на 95 %
больше показателя предыдущего года.

37
Таблица 2.8 – Уплотненный отчет о прибылях и убытках
Код
Наименование показателя 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
строки
Выручка 2110 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856
Себестоимость продаж 2120 -352 265 -317 117 -319 136 -350 698
Валовая прибыль (убыток) 2100 614 925 754 571 941 535 1 139 158
Прибыль (убыток) от продаж 2200 433 824 571 360 739 095 877 756
Прибыль (убыток) до
89 776 228 360 305 829 595 930
налогообложения 2300
Чистая прибыль (убыток)
70 609 179 888 243 480 475 068
отчетного периода 2400
Темп роста чистой прибыли 254,77 135,35 195,12
За анализируемый период прибыль увеличилась в 6,7 раза с 70609 тыс.
рублей за 2009 год до 475068 тыс. рублей в 2012 году. Средний темп роста
прибыли за 2010-2012 гг. составляет 95% в год.
Структура доходов по видам деятельности
Основным видом деятельности Общества является работа с
проблемной задолженностью физических и юридических лиц по банковским
кредитам. Работа с проблемными портфелями ведется по 2 направлениям:
 Приобретение прав требования по сделкам уступки (цессии), и
последующая реализация приобретенных прав;
 Оказание услуг по взысканию проблемной задолженности на условиях
агентского договора.
Общество оказывает прочие услуги, однако доля этих услуг в общей
выручке ОАО «ПКБ» незначительна.
Таблица 2.9 - Динамика структуры доходов Общества по видам
деятельности за 2006-2012 гг. 22, тыс. руб.
Выручка от
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
реализации
Реализация прав
5527 65959 639801 753982 879442 1141848 1465044
требования
В % к общей сумме 30,1 18,6 59,2 77,96 82,06 90,57 98,33
Услуги по взысканию
проблемной 12842 288497 440243 209580 185850 115755 24793
задолженности
В % к общей сумме 69,9 81,4 40,8 21,67 17,34 9,18 1,66
Прочие доходы 3 628 6396 3 067 19
В % к общей сумме - - - 0,38 0,6 0,25 0,00
Итого доход 18379 354456 1080044 967 190 1071688 1260671 1489856
До 2008 г приоритетным направлением деятельности Общества

22
Источник информации: Пояснительная записка к годовой бухгалтерской отчетности ОАО «Первое
коллекторское Бюро» за 2012 г, http://www.collector.ru/o-kompanii/disclosure-more

38
являлось оказание услуг по взысканию проблемной задолженности
физических лиц по схеме агентирования - его доля к общей выручке за
период с 2005 по 2007г. составила более 50 %.
С 2008г. доля выручки по схеме агентирования к общей выручке резко
сокращается. В 2011г достигает всего 9,18%. Снижение дохода по услугам за
взыскание проблемной задолженности (агентирование) обусловлено в
основном стратегическими планами банков - партнеров и как следствии
этого- снижения объемов портфелей, передаваемых на агентское
сопровождение ПКБ, а значит и выручки.
С 2008г. главным направлением развития Общества является
приобретение проблемных портфелей у Банков - Партнеров по Сибири,
Дальнему Востоку, Уралу, Северо-западному и Центральному Округу
Российской Федерации. В 2012г. доля по этому виду деятельности к общей
выручке составляет 98,33 %.
Общий доход за 2012 г по с 2011 г. увеличился на 15 %.
Среднесписочная численность
В 2012 г. существенного изменения в организационной структуре
Общества, по сравнению с 2012 г. не произошло.
Таблица 2.10 - Динамика состава численности персонала ОАО «ПКБ»
Наименование 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Головной офис 12 14 15 24 35 47 99
Дальневосточный округ 23 180 203 191 122 105 89
Байкальский округ 15 115 172 182 130 149 126
Сибирский округ 199 384 451 254 138 99
Уральский округ 51 240 152 56 63 44
Северо-западный округ 1 11 23 16 28 24
Центральный округ 6 24 18 22 15
Приволжский округ 49 34 30 21
Южный округ 5 13 16
ИТОГО 50 560 1031 1098 670 595 534
Внештатные агенты 330 197 58
Всего 50 560 1031 1098 1000 792 592
За период с 2006 по 2009 год численность персонала увеличилась
почти в 22 раза с 50 человек в 2006 году до 1098 человек в 2009 году.
Начиная с 2010 года, наметилась тенденция к снижению численности,
сократившись за 3 года почти в 2 раза. На момент оценки численность
персонала ОАО «ПКБ» составила 592 человека.
Анализ коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности
Набор экономических показателей, характеризующих финансовое

39
положение и активность компании, зависит от глубины исследования; однако
большинство методик анализа финансового положения предполагает расчет
следующих групп индикаторов: финансовой устойчивости, деловой
активности, платежеспособности, рентабельности.
Анализ финансовой устойчивости
Таблица 2.11 – Коэффициенты финансовой устойчивости
 Показатель 31.12.10 31.12.11 31.12.12
Коэффициент автономии 0,242 0,324 0,764
Коэффициент отношения заемных и собственных средств 3,134 2,091 0,309
Коэффициент иммобилизации 0,000 0,002 0,015
Коэффициент отношения собственных и заемных средств 0,319 0,478 3,236
Коэффициент маневренности собственного капитала 0,999 0,995 0,981
Коэффициент обеспеченности материальных запасов
151,12 250,47 161,92
собственными средствами
Коэффициент имущества производственного назначения 0,002 0,002 0,006
Коэффициент долгосрочно привлеченных заемных средств 0,753 0,645 0,203
Коэффициент краткосрочной задолженности 0,029 0,132 0,175
Коэффициент кредиторской задолженности 0,029 0,041 0,154
Коэффициент автономии на 31.12.2012 года находится выше
нормативного значения (>50%). Коэффициент долгосрочно привлеченных
заемных средств уменьшился с 0,753 на 31.12.2010 г. до 0,203 на 31.12.2012 г.
Доля краткосрочной задолженности немного возросла с 2,9% до 17,5%. В
целом по результатам анализа коэффициентов финансовой устойчивости
можно сделать вывод, что предприятие является финансово устойчивым и
практически независимым от внешних источников финансирования.
Анализ платежеспособности предприятия
Таблица 2.12 – Коэффициенты платежеспособности (ликвидности)
Нормативное Значение показателя
Наименование показателя
значение 31.12.10 31.12.11 31.12.12
Коэффициент абсолютной ликвидности 0,2-0,5 44,201 11,094 23,291
Коэффициент быстрой ликвидности 0,5-1,0 45,073 11,160 23,758
Коэффициент текущей ликвидности 2,0-2,5. 45,145 11,174 23,873
Предприятие является полностью платежеспособным, все показатели
ликвидности за анализируемый период (2010-2012 гг.) значительно
превышают рекомендуемые нормативные значения.

40
Оценка деловой активности
Таблица 2.13 – Коэффициенты деловой активности
Значение показателя, Значение показателя,
Показатель обороты дни
31.12.10 31.12.11 31.12.12 31.12.10 31.12.11 31.12.12
Коэффициент
0,47 0,55 0,63 771 658 575
оборачиваемости активов
Коэффициент
оборачиваемости 1421,34 1118,11 803,37 0 0 0
основных средств
Коэффициент
оборачиваемости 0,47 0,55 0,63 771 658 570
оборотных активов
Коэффициент
оборачиваемости запасов 104,71 96,24 49,62 3 4 7
и затрат
Коэффициент
оборачиваемости
22,07 44,01 49,61 16 8 7
дебиторской
задолженности
Коэффициент
оборачиваемости
24,99 21,90 19,52 14 16 18
кредиторской
задолженности
Коэффициент
оборачиваемости 2,42 1,93 1,15 148 187 314
собственного капитала
Период оборачиваемости активов и оборотных активов за
анализируемый период снизился, что является положительной тенденцией,
так как свидетельствует о повышении эффективности использования активов
и основных средств.
Снижение периода оборота дебиторской задолженности с 16 дней в
2010 году до 7 дней в 2012 году, характеризует уменьшение средней
продолжительности отсрочки платежей, предоставляемых покупателям.
Период оборота кредиторской задолженности увеличился с 14 дней в
2010 г. до 18 дней в 2012 году. Рост периода кредиторской задолженности
свидетельствует об увеличении средней продолжительности отсрочки
платежей, предоставляемой предприятию поставщиками. Чем он больше, тем
активнее предприятие финансирует текущую производственную
деятельность за счет непосредственных участников производственного
процесса (за счет использования отсрочки оплаты по счетам, нормативной
отсрочки по уплате налогов и т д.).

41
Анализ рентабельности предприятия
Таблица 2.14– Коэффициенты рентабельности, руб.
Значение показателя
Наименование показателя
31.12.10 31.12.11 31.12.12
Рентабельность всего капитала (совокупных активов) 0,078 0,106 0,200
Рентабельность собственного капитала 0,407 0,372 0,366
Рентабельность основной деятельности 1,802 2,316 2,503
Рентабельность продаж 0,168 0,193 0,319
Увеличение рентабельности всего капитала с 0,078 в 2010 году до 0,200
в 2012 году, свидетельствует о возрастающем спросе на продукцию фирмы.
Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность
использования собственного капитала. За 2010-2012 гг. произошло снижение
данного показателя с 0,407 до 0,366, но это произошло не за счет ухудшения
его эффективности использования, а за счет увеличения размера
собственного капитала.
За 2010 – 2012 годы произошло увеличение рентабельности основной
деятельности с 1,802 до 2,503, что является положительной динамикой.
Рентабельность продаж рассчитывается как отношение чистой
прибыли к сумме полученной выручки. В 2010 году с каждого рубля выручки
предприятие имело 0,168 рублей прибыли, в 2012 году уже 0,319 рублей. То
есть эффективность деятельности предприятия увеличилась.
Финансовый анализ бухгалтерской отчетности позволяет сделать
следующие выводы. Предприятие характеризуется: абсолютной
ликвидностью и высокой платежеспособностью; увеличением деловой
активности; низкой зависимостью от внешних источников финансирования;
преобладанием собственного капитала над заемными источниками;
увеличением рентабельности и ростом чистой прибыли на протяжении всего
анализируемого периода анализа со средним темпом роста 95% в год.

42
3. ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ 100% ПАКЕТА АКЦИЙ ОАО
«ПЕРВОЕ КОЛЛЕКТОРСКОЕ БЮРО»
3.1 Оценка рыночной стоимости объекта оценки затратным подходом
В силу того, что в отношении предприятия не открыта процедура
банкротства и Оценщику известно, что предприятие остается действующим,
затратный подход будет реализован с применением метода накопления
активов (метода чистых активов).
Метод накопления активов включает в себя следующие этапы.
1. Оценка рыночной стоимости недвижимости (зданий, сооружений и
земельных участков).
2. Оценка рыночной стоимости машин и оборудования и АМТС.
3. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов.
4. Определение рыночной стоимости долгосрочных и краткосрочных
финансовых вложений.
5. Оценка рыночной стоимости товарно-материальных запасов.
6. Оценка стоимости дебиторской задолженности и денежных средств.
7. Определение текущей стоимости обязательств компании.
8. Определение рыночной стоимости компании путем вычитания из
рыночной стоимости всех активов стоимости обязательств.
Результатом расчетов методом накопления активов является стоимость
права собственности на 100% пакет акций Общества.
Для установления состава активов и обязательств от предприятия были
получены: бухгалтерский баланс (форма №1) Общества по состоянию на
01.01.2013 г., расшифровки существенных строк баланса.
Таблица 3.1 - Стоимость имущества предприятия на 01.01.2013 г.
Балансовая
Код
Наименование стоимость на
строки
01.01.2013 г. 
I. Внеоборотные активы    
Нематериальные активы 1110 0
Основные средства 1130 2 137
Доходные вложения в материальные ценности 1140 0
Долгосрочные финансовые вложения 1150 0
Отложенные налоговые активы 1160 2 542
Прочие внеоборотные активы 1170 30 045
Итого по разделу I 1100 34 724
II Оборотные активы    
Запасы 1210 11098
НДС по приобретенным ценностям 1120 0

43
Дебиторская задолженность 1230 46 222
Краткосрочные финансовые вложения 1240 2 272 118
Денежные средства и денежные эквиваленты 1250 33 324
Прочие оборотные активы 1260 217
Итого по разделу II 1200 2 362 979
БАЛАНС 1600 2 397 703
Таблица 3.2- Обязательства предприятия на 01.01.2013 г.
 Значение
Код
Наименование показателя на
строки
01.01.2013 г.
IV. Долгосрочные обязательства    
Заемные средства 1410 466 997
Отложенные налоговые обязательства 1420 0
Оценочные обязательства 1430 0
Прочие обязательства 1440 0
Итого по разделу IV 1400 466 997
V. Краткосрочные обязательства    
Заемные средства 1510 640
Кредиторская задолженность 1520 87330
Доходы будущих периодов 1530 0
Оценочные обязательства 1540 11 013
Прочие обязательства 1550 0
Итого по разделу V 1500 98 983
Итого обязательства предприятия 1700 565 980
Далее произведем оценку каждой статьи баланса (активов и
обязательств) по рыночной стоимости. Оценке подвергаются только те
статьи бухгалтерского баланса, которые имеют ненулевое значение.
Оценка рыночной стоимости основных средств (стр.1130)
По состоянию на момент оценки остаточная балансовая стоимость
основных средств составляет 2137 тыс. рублей или 0,09% активов баланса.
Таблица 3.3 – Состав основных средств за 2011-2012 гг.23
2012 год 2011 год
Амор- Остаточна Амор- Остаточна
Объекты Сумм Сумм
тизаци я тизаци я
а а
я стоимость я стоимость
Машины и оборудование 5 546 4 122 1424 6158 4586 1572
Производственный и
350 61 290 - - -
хозяйственный материал
Автотранспорт 782 360 423 3538 3538 0
Итого ОС 2137 1572
Инвентарный перечень основных средств предприятия приведен в
приложении Б данной работы. Оценка рыночной стоимости основных
средств представлена в приложении В данной работы.
23
Источник информации: Пояснительная записка к годовой бухгалтерской отчетности ОАО «Первое
коллекторское Бюро» за 2012 г

44
По результатам расчетов, представленных в приложении В, итоговая
рыночная стоимость основных средств предприятия на дату оценки
составила 3680 тыс. рублей.
Оценка отложенных налоговых активов (стр.1160)
По состоянию на момент оценки балансовая стоимость отложенных
налоговых активов составляет 2542 тыс. рублей или 0,11% активов баланса.
Таблица 3.4 – Расшифровка строки 1160 «Отложенные налоговые активы» (по
данным пояснительной записки к бухгалтерской отчетности ОАО «ПКБ» за 2012 г.)
Балансовая Дата
Вид актива
стоимость, тыс. руб. возникновения
Системный блок для сервера Intel Core 2 Quad 1 31.04.10
Оценочное обязательство (резерв по отпускам) 2541 31.12.12

Рис. 3.1 – Скриншот расшифровки по отложенным налоговым активам


В общем случае, эта сумма отложенных налоговых активов возникает
вследствие различия сумм амортизационных отчислений, принимаемых в
бухгалтерском и налоговом учете. А именно, у предприятия на балансе
числятся основные фонды, годовые амортизационные отчисления которых
по налоговому учету больше, чем таковые по бухгалтерскому учету. В
результате, образуется актив, который будет приносить Компании доход в
виде уменьшения налога на прибыль в течение периода полной амортизации
основных фондов, по которым возникла данная разница.
В связи с тем, что мы не располагаем информацией относительно
отчетных периодов, в которых будет происходить уменьшение налога на
прибыль, было принято решение принять рыночную стоимость отложенных
налоговых активов равной балансовой. Соответственно, итоговое значение
рыночной стоимости статьи баланса «Отложенные налоговые активы»
(стр. 1160) составляет 2542 тыс. руб.
Оценка прочих внеоборотных активов (стр.1170)
На момент оценки балансовая стоимость прочих внеоборотных активов
составляет 30045 тыс. рублей или 1,25% активов баланса.

Таблица 3.5 – Расшифровка строки 1170 «Прочие внеоборотные активы» (по

45
данным пояснительной записки к бухгалтерской отчетности ОАО «ПКБ» за 2012 г.)
Сумма,
Наименование Примечание
тыс. руб.
Здания, не введенные в Введены в эксплуатацию в январе 2013 г.
21 087
эксплуатацию (то есть после даты оценки)
Земельный участок, не введенный Введены в эксплуатацию в январе 2013 г.
8 943
в эксплуатацию (то есть после даты оценки)
Будущие НМА 15 Товарный знак
Итого 30 045

Рис. 3.2 – Скриншот расшифровки по прочим внеоборотным активам


Описание, характеристика и оценка рыночной стоимости здания и
земельного участка, приобретенные компанией в 2012 году, но на момент
оценки, не введенные в эксплуатацию и числящиеся в стр.1170 «Прочие
внеоборотные активы» представлено в приложении Г данной работы.
Таким образом, по результатам расчетов представленных в
приложении Г, рыночная стоимость строки баланса 1170 «Прочие
внеоборотные активы» на 01.01.2013 года составила 36293 тыс. рублей.
Оценка запасов (стр.1210)
На момент оценки балансовая стоимость запасов составляет 11098 тыс.
рублей или 0,46% активов баланса.
Таблица 3.6 – Расшифровка строки 1210 «Запасы» (по данным пояснительной
записки к годовой бухгалтерской отчетности ОАО «ПКБ» за 2012 г.), тыс. руб.
Сумма Сумма
Наименование активов
2012 год 2011 год
Материалы и другие ценности, в том числе: 298 868
o запасные части к компьютерной технике 7 26
o прочие материалы 85 101
o тара и тарные материалы 12 5
o ТМЦ по стоимости ниже 20 000 руб. 194 736
Расходы будущих периодов - 3337
Заработная плата, налоги на заработную плату (отпускные,
- 1215
переходный период перед начислением оценочных обязательств)
Расходы на программное обеспечение - 188
Имущество, принятое для перепродажи 8550 766
Имущество для перепродажи, отгруженное покупателю 2250 0
Итого запасы 11098

46
Рис. 3.3 – Скриншот расшифровки по запасам за 2012 г.
Неликвидные запасы отсутствуют. Расчет текущей стоимости запасов
осуществляется по следующей формуле:
V = N * 1/(1+i)^n
где V – рыночная стоимость запасов, руб.;
N – балансовая стоимость запасов, руб.;
i – ставка дисконтирования, %;
n – период дисконтирования, лет.
Для определения ставки и периода дисконтирования определяется
средний период оборачиваемости запасов.
Таблица 3.7 - Расчет оборачиваемости запасов
Значение показателя
Показатель 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
Себестоимость, тыс. руб. 352 265 317 117 319 136 350 698
Запасы, тыс. руб. 2 462 3 595 3 037 11 098
Средняя величина запасов, тыс. руб.   3 029 3 316 7 068
Оборачиваемость запасов, обороты   104,71 96,24 49,62
Период оборачиваемости запасов, дни   3,44 3,74 7,25
Средняя оборачиваемость запасов, дни 4,81
Средняя оборачиваемость запасов, лет 0,0134
В качестве ставки дисконтирования для оценки краткосрочной
кредиторской задолженности возможно использование средневзвешенной
процентной ставки по привлеченным банковским вкладам,
предоставленным нефинансовым организациям.
В качестве ставки дисконтирования для оценки стоимости запасов
принято значение средневзвешенной процентной ставки по депозитам
нефинансовых организаций в рублях на срок до 30 дней.

47
Рис. 3.4 – Скриншот «ББС» средневзвешенной процентной ставки по
депозитам нефинансовых организаций в рублях на срок до 30 дней по
состоянию на январь 2013 года
Согласно данным издания ЦБ РФ - «Бюллетень банковской
статистики» №3 (238) за 2013 год (таблица №4.2.3, стр. 121) данная ставка на
момент оценки составляет 5,1%. При этом предполагается, что вложение
денежных средств в депозиты на срок, сопоставимый со сроком
оборачиваемости актива, является альтернативным вложением.
Таблица 3.8 - Расчет рыночной стоимости запасов
Показатель Значение
Средний период погашения запасов, лет 0,0134
Балансовая стоимость запасов на дату оценки, тыс. руб. 11 098
Ставка дисконтирования, % 5,1
Рыночная стоимость запасов, тыс. руб. 11 091
Рыночная стоимость запасов = 11098 * 1/(1+0,051)^0,0134 = 11091
Таким образом, рыночная стоимость запасов предприятия по
состоянию на дату оценки составила 11091 тыс. рублей.
Оценка дебиторской задолженности (стр.1230)
На момент оценки балансовая стоимость дебиторской задолженности
составляет 46222 тыс. рублей или 1,93% активов баланса. Вся дебиторская
задолженность является текущей, долгосрочная дебиторская задолженность
на предприятии отсутствует.
Оценка дебиторской задолженности проводилась дисконтированием
суммы задолженности на период, соответствующий среднему сроку оборота
дебиторской задолженности, который составил на дату оценки 11 дней.
Оборачиваемость краткосрочной дебиторской задолженности

48
определяется делением выручки от реализации на среднюю краткосрочную
дебиторскую задолженность.
Таблица 3.9 - Расчет оборачиваемости краткосрочной дебиторской
задолженности предприятия за 2010-2012 гг.
  2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
Выручка от реализации 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856
Дебиторская задолженность 53 650 43 450 13 842 46 222
Средняя дебиторская задолженность   48 550 28 646 30 032
Оборачиваемость ДЗ, обороты   22,07 44,01 49,61
Оборачиваемость ДЗ, дни   16,31 8,18 7,26
Средняя оборачиваемость ДЗ, дни - 10,58
Средняя оборачиваемость ДЗ, года - 0,0294
Согласно данным издания ЦБ РФ - «Бюллетень банковской
статистики» №3 (238) за 2013 год (таблица №4.3.2, стр.130) средняя
процентная ставка по рублевым кредитам для нефинансовых организаций на
срок до 30 дней на дату оценки равна 6,7%.

Рис. 3.5 – Скриншот «ББС» по средней процентной ставка по рублевым


кредитам для нефинансовых организаций на срок до 30 дней на 01.01.2013 г.
Формула расчета рыночной стоимости дебиторской задолженности:
V = N * 1/(1+i)^n
где V – рыночная стоимость дебиторской задолженности, руб.;
N – балансовая стоимость дебиторской задолженности, руб.;
i – ставка дисконтирования, %;
n – срок оборота дебиторской задолженности, лет.
V = 46222* 1/(1 + 0,067) ^0,0294 = 46134 тыс. руб.
Таким образом, рыночная стоимость дебиторской задолженности
предприятия по состоянию на 01.01.2013 года составляет 46134 тыс. рублей.

49
Оценка краткосрочных финансовых вложений (стр.1240)
На момент оценки балансовая стоимость краткосрочных финансовых
вложений составляет 2 272 118 тыс. рублей или 94,76% активов баланса.

Рис. 3.6 – Скриншот расшифровки по финансовым вложениям


Таблица 3.10 - Расшифровка строки 1240 «Краткосрочные финансовые
вложения» (по данным пояснительной записки к годовой бухгалтерской отчетности ОАО
«ПКБ» за 2012 г.), тыс. руб.
Балансовая
Цеденты
стоимость, тыс. руб.
Итого, в том числе: 2 272 118
o АгроПромКредит 441
o Азиатско-Тихоокеанский Банк 3 102
o БСЖВ 3 052
o ВТБ 24 167 231
o ВЭБ 685 417
o Интеза 119 502
o КАМАБАНК 596
o КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК 23 527
o Кроман 12 733
o МДМ 37 412
o ООО ДальВТБ и КА 1 255
o Пробизнесбанк 2 251
o Прогресс- Лизинг 53 758
o Промсвязьбанк 259 281
o РОСБАНК 43 923
o РУСФИНАНС 87 012
o Русь-Банк 12 831
o Русь-Банк-Урал 3 193
o Сантандер Консьюмер Банк 5 133
o Сахалин-Вест 868
o Тинькофф Кредитные Системы 34 705
o МДМ банк 530 450
o ХОУМ 139 931
o ЦКБ-Финанс 20
o ЭЙ ДЖЕЙ КРЕДИТ ХОЛДИНГС ЛИМИТЕД 2 780
o Экспобанк 16 968
o ЭОС 7 902
o Эталонбанк 16 846
Краткосрочные финансовые вложения ОАО «КБК» представляют собой

50
право требования проблемных и просроченных долговых обязательств,
которые были выкуплены компанией у того или иного банка.
Кредитный портфель покупается без права изменения условий договора,
если только в договоре с заемщиком нет пункта о том, что банк может в
одностороннем порядке изменять ставку по кредиту. Тогда новый владелец
кредитного портфеля может по собственному усмотрению повысить или
снизить ставку по кредиту. Во всех остальных случаях заемщик, как
выплачивал свои взносы и проценты на оговоренных условиях, так и
продолжает их выплачивать. Поменяется только получатель этих денег.
Оценка стоимости кредитного портфеля всегда производится с учетом
уровня кредитного риска по портфелю. Для этого проводится экономическая
и юридическая экспертиза кредитных вложений. На основании проведенного
анализа делается вывод о характеристике кредитного портфеля:
диверсифицированность, рыночность, концентрированность, обеспеченность.
При этом обязательно анализируются кредитные досье. В случае с кредитами
по большому количеству физических лиц оценивается целевая кредитная
аудитория, качество методики банка по оценке заемщика, юридические
риски договорной базы, качество обеспечения кредита, доля просроченных
выплат по процентам и основному долгу. Для оценки уровня рисков по
портфелю проверяется наличие любых иных обстоятельств, увеличивающих
уровень кредитного риска. Таким образом, мы определяется размер
кредитных вложений, которые могут быть реально погашены.
В связи с тем, что у нас отсутствуют сведения о давности возникновения
и сроках возврата долгов, а также о степени надежности и безнадежности
того или иного должника, мы не сможем точно оценить процент возврата
данных долгов. Поэтому данная статья, во избежание неточности расчетов,
корректировке подвергнута не была.
Таким образом, рыночная стоимость краткосрочных финансовых
вложений на дату оценки принята равной балансовой стоимости в размере 2
272 118 тыс. рублей.
Оценка денежных средств и денежных эквивалентов (стр.1250)
На момент оценки балансовая стоимость денежных средств и их
эквивалентов составляет 33324 тыс. рублей или 1,39% активов баланса.

51
Таблица 3.11 – Расшифровка строки 1250 «Денежные средства и денежные
эквиваленты» (по данным пояснительной записки к годовой бухгалтерской отчетности
ОАО «ПКБ» за 2012 г.), тыс. руб.
Сумма за Сумма за
Наименование Банка
2012 г. 2011 г.
ОАО КБ «Восточный» основной счет 31 538 34 939
ОАО КБ «Восточный» Иркутский филиал 4 8
ОАО КБ «Восточный» Красноярский филиал 234 6
ОАО КБ «Восточный» Московский филиал - 7
ОАО КБ «Восточный» Приморский филиал 5 7
ОАО КБ «Восточный» Новосибирский филиал 1 3
ОАО КБ «Восточный» Санкт-Петербургский филиал 3 48
Агропромбанк 241 103
Интеза 434 -
Кредит Европа Банк 92 -
Экспобанк 753 -
АТБ - 2
ОАО "СКБ-Банк" 19 14
ОАО СКБ Приморья «Примсоцбанк» - 37
Итого 33 324 35 174
Денежные средства расположены на счетах в надежных банках; они
являются абсолютно ликвидными активами, поэтому их рыночная стоимость
равна балансовой стоимости в размере 33324 тыс. рублей.
Оценка прочих оборотных активов (стр.1260)
На момент оценки балансовая стоимость прочих оборотных активов
составляет 217 тыс. рублей или 0,01% активов баланса. Ввиду
незначительности доли данной статьи баланса в активах предприятия и
отсутствия расшифровки по данному виду активов, корректировка данной
статьи не производилась. Рыночная стоимость равна 217 тыс. рублей.
Оценка долгосрочных заемных средств (стр.1410)
На момент оценки балансовая стоимость долгосрочных заемных
средств составляет 466997 тыс. рублей или 19,48% пассивов баланса.
В подразделе «Долгосрочные обязательства» показываются
непогашенные суммы кредитов банков и прочих займов, полученных от
других организаций, подлежащих погашению в соответствии с договором
более чем через 12 месяцев после отчетной даты.

52
Таблица 3.12 - Расшифровка строки 1410 «Долгосрочные заемные средства» (по
данным пояснительной записки к бухгалтерской отчетности ОАО «ПКБ» за 2012 г.)
Остаток Период от даты
задолженности Процентная Дата оценки до даты
Наименование
по балансу на ставка по погашения погашения
заемщика
01.01.2013, кредиту, % кредита кредита, лет
тыс. руб.
Восточный (Городской
179 100 11,3 13.04.2018 5,28
Ипотечный Банк)
ОАО "КБ "Восточный " 236 241 14,2 12.04.2015 2,28

Экспобанк 51 656 10,3 14.06.2017 4,45


Итого 466 997
Формула расчета рыночной стоимости средств, размещенных в
кредитных учреждениях (если выплата процентных платежей
осуществляется в конце каждого периода, а выплата основной суммы долга в
конце последнего периода, стоимость такого обязательства определяется
следующим образом):24
1
1
(1  d ) n N
PV  rd  N   ,
d (1  d ) n
где PV – рыночная стоимость обязательства;
rd – процентная ставка по кредиту (процентов годовых/100),
N – балансовая стоимость обязательства,
d - ставка дисконтирования обязательств (процентов годовых/100),
n - число периодов (от даты оценки до даты погашения кредита), лет.
В соответствии с данными Бюллетеня банковской статистики в качестве
ставки дисконтирования используется показатель средневзвешенной
процентной ставки по кредитам, предоставленным организациям
нефинансового сектора в рублях на срок свыше 1 года по состоянию на
январь 2013 года в размере 12,2% годовых в рублях.
1
1
(1  0,122) 5, 28 179100
PV 1  0,113  179100    20238 * 3,7332  179100 / 1,837  173045
0,122 (1  0,122) 5, 28

24
Козырь Ю.В. Особенности оценки процентных обязательств при использовании модели дисконтирования
денежных потоков на инвестированный капитал

53
1
1
(1  0,122) 2, 28 236241
PV 2  0,142  236241   33546 * 1,8921  236241/ 1,300  245168
0,122 (1  0,122) 2, 28
1
1
(1  0,122) 4, 45 51656
PV 2  0,103  51656    5321* 3,2857  51656 / 1,669  48421
0,122 (1  0,122) 4, 45

Таблица 3.13 – Рыночная стоимость долгосрочной задолженности


Балансовая Рыночная
стоимость на стоимость на
Наименование заемщика
01.01.2013, 01.01.2013,
тыс. руб. тыс. руб.
Восточный (Городской Ипотечный Банк) 179 100 173 045
ОАО "КБ "Восточный " 236 241 245 168
Экспобанк 51 656 48 421
Итого 466 997 466 635
Таким образом, рыночная стоимость строки 1410 «Долгосрочные
заемные средства» на дату оценки составила 466 635 тыс. рублей.
Оценка краткосрочных заемных средств (стр.1510)
На момент оценки балансовая стоимость краткосрочных заемных
средств составляет 640 тыс. рублей или 0,03% пассивов баланса. В виду
незначительности краткосрочных заемных средств в общей сумме пассивов
баланса и того факта, что данная сумма является обязательной к погашению,
то данная статья баланса корректировке не подлежит.
В соответствии с теорией оценки, корректировка заемных средств
производится только в случае наличия нерыночного характера совершенной
операции: заниженная или завышенная относительно рынка или нулевая
контрактная процентная ставка по полученному кредиту или займу, выдача
беспроцентного векселя по номинальной стоимости и др.
Нерыночные условия заимствования позволяют компании получить
дополнительный доход от размещения полученных средств на рыночных
условиях в виде так называемого «вмененного дохода».
Средневзвешенная процентная ставка по кредитам, предоставленным
нефинансовым организациям на срок от 91 до 180 дней в январе 2013 года
составляла 11,7%, более 1 года – 12,2% (Бюллетень банковской статистики
№3 (238) за 2013 год, таблица №4.3.2, стр.130)
В связи с тем, что все займы предоставлены ОАО «ПКБ» на рыночных
условиях, рыночная стоимость краткосрочных обязательств принимается
равной балансовой стоимости в размере 640 тыс. рублей.

54
Оценка кредиторской задолженности (стр1520)
На момент оценки балансовая стоимость кредиторской задолженности
составляет 87330 тыс. рублей или 3,64% пассивов баланса.
Оценка кредиторской задолженности проводилась дисконтированием
суммы задолженности на период, соответствующий среднему сроку оборота
краткосрочной кредиторской задолженности. Средний срок оборота
кредиторской задолженности предприятия за период с 2010 по 2012 годы
составлял 16 дней или 0,0452 года.
Таблица 3.14 - Расчет среднего периода оборачиваемости кредиторской
задолженности за 2009-2012 годы
Значение показателя
Показатель 31.12.2009 31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012
Выручка от реализации, тыс. руб. 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856
Кредиторская задолженность, тыс.
35 954 49 804 65 342 87 330
руб.
Среднегодовая кредиторская 42 318 42 879 57 573 76 336
задолженность, тыс. руб.
Оборачиваемость кредиторской 22,86 24,99 21,90 19,52
задолженности, обороты
Оборачиваемость кредиторской 15,75 14,40 16,44 18,45
задолженности, дни
Средняя оборачиваемость 16,26
кредиторской задолженности, дни
Средняя оборачиваемость 0,0452
кредиторской задолженности, лет
При определении рыночной стоимости данного обязательства следует
иметь в виду, что кредиторская и дебиторская задолженность являются
рычагами одного инструмента – стоимости общества. Поэтому при расчете
данных обязательств методом дисконтирования применяется та же ставка
дисконтирования, что и при оценке дебиторской задолженности, то есть
средняя процентная ставка по кредитам в январе 2013 года.
Согласно данным издания Центрального банка РФ - «Бюллетень
банковской статистики» №3(238) за 2013 год (таблица №4.3.2, стр. 130)
средняя процентная ставка по рублевым кредитам для нефинансовых
организаций на срок до 30 дней на момент оценки составляла 6,7%. Срок
выбран до 30 дней, так как рассчитанный средний период оборачиваемости
кредиторской задолженности предприятия равен 16 дней.
Формула расчета рыночной стоимости кредиторской задолженности:
V = N * 1/(1+i)^n

55
где V – рыночная стоимость кредиторской задолженности, руб.;
N – балансовая стоимость кредиторской задолженности, руб.;
i – ставка дисконтирования, %;
n – период оборота кредиторской задолженности, лет.
V = 87330 * 1/(1 + 0,067)^0,0452 = 86991 руб.
Таким образом, рыночная стоимость кредиторской задолженности
предприятия, по состоянию на дату оценки, составляет 86991 тыс. рублей.
Оценка оценочных обязательств (стр.1540)
На момент оценки балансовая стоимость оценочных обязательств
составляет 11013 тыс. рублей или 0,46% пассивов баланса.
По этой строке отражаются суммы, которые организация
зарезервировала, чтобы покрыть свои будущие затраты. Резервировать
деньги компания вправе, в частности, на предстоящую оплату отпускных, на
ежегодные вознаграждения, на ремонт основных средств. Создание таких
резервов прописано в учетной политике организации. Данная статья не
требует корректировки и отражает рыночную стоимость данных обязательств
Общества. Следовательно, рыночная стоимость оценочных обязательств
составляет 11013 тыс. рублей.
Расчет рыночной стоимости права собственности на 100% пакет
акций ОАО «ПКБ» методом накопления активов
Рыночная стоимость собственного капитала Общества рассчитывается
путем вычитания из рыночной стоимости, принимаемых к расчету активов
Общества, текущей стоимости обязательств, принимаемых к расчету. Расчет
приведен ниже в таблице.
Таблица 3.15 - Расчет рыночной стоимости права собственности на 100%
пакет акций ОАО «ПКБ» затратным подходом, методом накопления активов, тыс.
руб.
Балансовая Рыночная
стоимость на стоимость на
01.01.2013 г., 01.01.2013 г.,
  тыс. руб. тыс. руб.
Внеоборотные активы    
Нематериальные активы 0 0
Основные средства 2 137 3 680
Доходные вложения в материальные ценности 0 0
Долгосрочные финансовые вложения 0 0
Отложенные налоговые активы 2 542 2 542
Прочие внеоборотные активы 30 045 35 307
Итого внеоборотные активы 34 724 41 529
Оборотные активы    

56
Балансовая Рыночная
стоимость на стоимость на
01.01.2013 г., 01.01.2013 г.,
  тыс. руб. тыс. руб.
Запасы 11 098 11 091
НДС по приобретенным ценностям 0 0
Дебиторская задолженность 46 222 46 134
Краткосрочные финансовые вложения 2 272 118 2 272 118
Денежные средства и денежные эквиваленты 33 324 33 324
Прочие оборотные активы 217 217
Итого оборотные активы 2 362 979 2 362 884
Итого активы, принимаемые к расчету 2 397 703 2 404 413
Долгосрочные обязательства    
Заемные средства 466 997 466 635
Отложенные налоговые обязательства 0 0
Оценочные обязательства 0 0
Прочие обязательства 0 0
Итого долгосрочные обязательства 466 997 466 635
Краткосрочные обязательства    
Заемные средства 640 640
Кредиторская задолженность 87 330 86 991
Доходы будущих периодов 0 0
Оценочные обязательства 11 013 11 013
Прочие обязательства 0 0
Итого краткосрочные обязательства 98 983 98 644
Итого обязательства 565 980 565 279
Чистые активы 1 831 723 1 839 134
Таким образом, рыночная стоимость права собственности на 100%
пакета акций ОАО «Первое коллекторское бюро» на 01.01.2013 года,
рассчитанная затратным подходом, методом накопления активов, составила
1839134 тыс. рублей.

3.2 Оценка рыночной стоимости объекта оценки сравнительным


подходом
В рамках сравнительного подхода оценку стоимости объекта оценки
произведем методом компаний-аналогов (методом рынка капитала).
Акции ОАО «Первое коллекторское бюро» на рынке не котируются.
Метод компаний-аналогов использует цену отдельной акции. Цена
котируемой акции, умноженная на их общее количество, дает капитализацию
компании. Алгоритм определения стоимости компании в рамках метода
компаний-аналогов состоит из следующих этапов:
 определение круга компаний-аналогов,
 расчет оценочных мультипликаторов по компаниям-аналогам,

57
 применение мультипликаторов к соответствующим финансовым или
производственным показателям оцениваемой компании,
 взвешивание полученных результатов,
 внесение заключительных поправок.
При отборе предприятий-аналогов обычно учитываются следующие
признаки сопоставимости:
− Тождество производимой продукции (услуг);
− Отнесение к одной отрасли;
− Сопоставимость предприятий по следующим признакам: величине
активов, структуре капитала, величине собственного капитала, величине
ссудной задолженности, процентному доходу, производственным
показателям; однотипность продаваемых акций.
Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и
финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями,
позволяющими определить сходство компаний и провести корректировки,
обеспечивающие необходимую сопоставимость.
Использовать в качестве сопоставимых аналогов иностранные
предприятия Оценщики сочли нецелесообразным, поскольку российские
предприятия специфичны, капиталоемки в сравнении с иностранными в силу
различных как экономических, политических, так и непосредственно
отраслевых и финансовых характеристик.
По классификатору ОКВЭД оцениваемое предприятие имеет код
«74.84», поэтому компании-аналоги подбирались из наиболее близких
отраслей – коллекторские или брокерские услуги.
На этапе выбора предприятий-аналогов было выбрана одна наиболее
сопоставимая с объектом оценки компания, информация по которой
приводится ниже в таблице.
Таблица 3.16 - Характеристика объекта оценки и аналога
Наименование Объект оценки Аналог

ОАО «Первое ОАО «СЕКВОЙЯ КРЕДИТ


Наименование общества
коллекторское бюро» КОНСОЛИДЕЙШН»
Место регистрации Хабаровск Москва
Предоставление Предоставление
Отрасль
коллекторских услуг коллекторских услуг
Капитализация, тыс. руб. - 1 132 100
Источник информации - http://www.micex.ru
Дата годового баланса 01.01.2013 01.01.2013
Активы, тыс. руб. 2 397 703 1 896 321
58
Наименование Объект оценки Аналог
Чистые активы, тыс. руб. 1 831 723 1 571 367
Выручка, тыс. руб. 1 489 856 1 125 874
Прибыль от продаж, тыс. руб. 877 756 613 674
Чистая прибыль, тыс. руб. 475 068 356 914
Следующий этап – расчет мультипликаторов по компаниям-аналогам.
Оценочный мультипликатор – это коэффициент, показывающий
соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой
базой. Финансовая база оценочного мультипликатора является, измерителем,
отражающим финансовые результаты деятельности предприятия.
В данной работе были рассчитаны следующие мультипликаторы:
Цена/Активы; Цена/Чистые активы; Цена/Выручка годовая; Цена/Прибыль
от продаж; Цена/Чистая прибыль.
Перед расчетом оценочных мультипликаторов на базе выбранных
объектов-аналогов, Оценщики сочли необходимым внести корректировку в
цены объектов-аналогов. Параметрами корректировки являлась степень
контроля и уровень ликвидности.
Определение премии за контроль
Рыночная капитализация – стоимость ценной бумаги, установленная
котировкой на фондовой бирже. Различают капитализацию одной акции –
стоимость этой акции по биржевому курсу и капитализацию акционерной
компании – произведение курсовой стоимости акций компании на число
акций, составляющих ее акционерный капитал. То есть рыночная
капитализация не учитывает скидки на неконтрольный характер пакета и для
приведения рыночной капитализации к рыночной стоимости предприятия
(100 % пакета акций) необходимо учесть премию за контроль.
Вопросы введения и установления размера премий за контрольный
характер пакета акций относятся к фундаментальным проблемам оценки
стоимости бизнеса. Размер премии за контроль может значительно повлиять
на рыночную стоимость пакета акций. В каждом конкретном случае размер
премии за контроль зависит от множества специфических для каждого вида
бизнеса факторов: внутренних особенностей, таких как удельный вес
оцениваемого пакета акций, степень концентрации акционерного капитала,
режим голосования, и внешних, таких как правовая форма предприятия или
законодательные ограничения25.
25
Родионов И.И., Перевалова К.А. Факторы, влияющие на размер премии на контроль // Электронный
журнал «Корпоративные финансы», №4 (20), 2011. – с.112-122

59
Аналитики компании ФБК изучили 44 сделки с крупными пакетами
акций компаний, имеющих биржевые котировки. Разница между ценой, по
которой была продана 1 акция в составе пакета, и ценой продажи 1 акции на
бирже (до того, как биржа отреагировала на данную сделку) составляет
дополнительную стоимость, которую уплатил покупатель за возможность
принимать участие в управлении компанией. Было выявлено, что при
покупке 100% пакета акций размер премии за контроль в среднем составил
от 25% до 35%. Для дальнейших расчетов размер премии за контроль примем
на среднем уровне в размере 30%.
Определение скидки на низкую ликвидность
Ликвидность — способность ценной бумаги быть быстро проданной и
превращенной в денежные средства без существенных потерь для
держателей. Исходя из этого, скидка за недостаточную ликвидность
определяется как величина или доля (%), на которую уменьшается стоимость
оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая
ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая - снижает по
сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых бумаг.
Объект оценки является открытым акционерным обществом и аналог –
это ОАО, поэтому скидка на низкую ликвидность не производилась.
Далее к цене аналога (капитализации) прибавим премию за контроль.
Внесение необходимых корректировок и расчет скорректированной
цены 100 % пакета акций для каждого предприятия-аналога представлен
ниже в таблице.
Таблица 3.17 - Внесение корректировок в цену аналога
Показатель Аналог
Капитализация, тыс. руб. 1 132 100
Премия за контроль 30,00%
Скидка не неликвидность 0,00%
Скорректированная цена предприятия, тыс. руб. 1 471 730
Мультипликаторы, рассчитанные по аналогу, представлены в таблице
2.37. Расчет собственного капитала предприятия представлен в таблице 2.38.
При получении вывода об итоговой стоимости собственного капитала
оцениваемой компании мы исходили из того, что значимость вклада в нее
результатов расчетов по различным мультипликаторам является не
одинаковой. На наш взгляд, на стоимость предприятия оказывают большое
влияние показатели ее выручка (и, косвенно, через выручку – показатели

60
объема клиентской базы), тогда как активы для компании подобного типа
имеют гораздо меньшее значение. Поэтому мультипликаторам,
рассчитанным на базе активов, был придан удельный вес в размере 10%, а
мультипликаторам, основанных на выручке и чистой прибыли – 30%.
Таблица 3.18 - Расчет оценочных мультипликаторов по аналогу

Наименование Аналог
пп
1 Скорректированная цена предприятия, тыс. руб. 1 471 730
2 Активы, тыс. руб. 1 896 321
3 Чистые активы, тыс. руб. 1 571 367
4 Выручка, тыс. руб. 1 125 874
5 Прибыль от продаж, тыс. руб. 613 674
6 Чистая прибыль, тыс. руб. 356 914
7 Мультипликатор "Цена/Активы" (п.1/п.2) 0,7761
8 Мультипликатор "Цена/Чистые активы" (п.1/п.3) 0,9366
9 Мультипликатор "Цена/Выручка" (п.1/п.4) 1,3072
10 Мультипликатор "Цена/Прибыль от продаж" (п.1/п.5) 2,3982
11 Мультипликатор "Цена/Чистая прибыль" (п.1/п.6) 4,1235
Таблица 3.19 - Расчет рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО
«ПКБ» методом компании аналога (или рынка капитала)
Стоимость
Значение базы
предприятия, Вес
Значение мультипликатора
рассчитанная по мульти
Мультипликатор мультипл у оцениваемой
мультипликатору, пликат
икатора компании, тыс.
тыс. руб. ора
руб.
(п.2*п.3)
1 2 3 4 5
Мультипликатор
0,7761 2 397 703 1 860 851 0,10
"Цена/Активы"
Мультипликатор
0,9366 1 831 723 1 715 577 0,10
"Цена/Чистые активы"
Мультипликатор
1,3072 1 489 856 1 947 523 0,30
"Цена/Выручка"
Мультипликатор
2,3982 877 756 2 105 059 0,20
"Цена/Прибыль от продаж"
Мультипликатор
4,1235 475 068 1 958 936 0,30
"Цена/Чистая прибыль"
Собственный капитал предприятия, тыс. руб. 1 950 593  
Таким образом, рыночная стоимость права собственности 100% пакета
акций ОАО «Первое коллекторское бюро» на 01.01.2013, полученная в
рамках сравнительного подхода методом рынка капитала составила 1950593
тыс. рублей.

61
3.3 Оценка рыночной стоимости предприятия доходным подходом
Выбор метода оценки
Основными методами, применяемые в рамках доходного подхода,
являются метод капитализации и метод дисконтирования будущих доходов.
Ожидаемые доходы, как они понимаются в рамках доходного подхода,
имеют денежное выражение. В зависимости от характера оцениваемого
предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также
других факторов, в качестве ожидаемых доходов можно рассматривать
чистый денежный поток, дивиденды, различные формы прибыли.
Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях
стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными
равномерными темпами роста. На сегодняшний день применение
капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских
предприятий (монополии и олигополии) с относительно стабильными
доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок
сбыта которых устоялся и не претерпит значительных сдвигов в
долгосрочной перспективе.
Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности
дохода и/или их постоянных равномерных темпов роста, используются
методы дисконтированных денежных потоков, которые основаны на оценке
доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти
доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки
дисконтирования и техники текущей стоимости.
Особенностью методов дисконтированных денежных потоков и их
главным достоинством является то, что они позволяют учесть
несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать
какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает
привлекательным и корректным использование метода дисконтированных
денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся
сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и
прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость
оцениваемого бизнеса.
Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения метода
дисконтированного денежного потока, является наличие информации,
позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность

62
оцениваемого предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого
предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг, планы
развития компании).
Учитывая особенности рассматриваемого оцениваемого предприятия,
перспективы развития бизнеса, доступность информации по оцениваемой
компании, в целях определения рыночной стоимости объекта оценки в
рамках доходного подхода применялся метод дисконтирования денежных
потоков как наиболее приемлемый.
Выбор длительности прогнозного периода
При оценке бизнеса методом дисконтированного денежного потока
весь прогнозный срок следует разделить на два периода: прогнозный период
и постпрогнозный период. Высокий уровень риска, характеризующий
российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение
длительного периода в качестве прогнозного. Также суммы прироста
стоимости с течением времени стремятся к нулю и вклад потоков отдельных
отдаленных периодов в значение чистой приведенной стоимости
незначителен.
С другой стороны, предполагается, что в течение прогнозного периода
Общество должно достигнуть стабильного уровня развития и темпов роста
величины денежного потока, что в краткосрочной перспективе невозможно.
Таким образом, прогнозный период составляет 5 лет, шаг модели один год.
Выбор модели денежного потока
При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного
потока: для собственного капитала и для всего инвестированного капитала.
Согласно теории оценки, вне зависимости от того выбран денежный поток
для собственного капитала или бездолговой денежный поток итоговые
величины стоимости компании будут равны. В зависимости от того,
учитывается в денежном потоке инфляционная составляющая или нет,
различают номинальный и реальный денежный потоки.
В качестве модели денежного потока в данной работе выбран
денежный поток для собственного капитала в номинальном выражении,
общая схема расчета которого косвенным методом может быть представлена
следующим образом:
Денежный поток на Собственный капитал = Чистая прибыль после
уплаты налогов + Амортизационные отчисления - Капитальные вложения +
Прирост / - Уменьшение долгосрочной задолженности – Прирост / +

63
Уменьшение собственного оборотного капитала.
Расчет ставки дисконтирования
Расчет ставки дисконтирования собственного капитала произведем
методом кумулятивного построения по формуле:
Ставка дисконтирования = Rr + ∑Di
где Rr – безрисковая ставка;
∑Di – сумма премий за дополнительные риски.
В качестве безрисковой примем средневзвешенную доходность по
облигациям федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД
серии 26210) с датой погашения 11 декабря 2032 года, которая по данным ЦБ
РФ равна на дату оценки 6,75%
Дополнительные риски определялись экспертным методом в
соответствие с реальными данными по оцениваемому предприятию.
Диапазон рисков по каждому параметру составляет от 0 до 5%.
1) Размер компании. Фактор риска связанный с размером компании
заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более
неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты.
В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму
дохода для покрытия риска размера. ОАО «Первое коллекторское бюро»
относится к разряду крупных компаний рынка коллекторских услуг (входит в
тройку лидеров). Поэтому поправку, учитывающую размер предприятия
принимаем на уровне 1%.
2) Ключевая фигура. В целом предприятие не зависит от одной
ключевой фигуры, но отсутствует управленческий резерв, поэтому риск по
данному фактору 2%.
3) Качество управления/ глубина. Управление предприятием, по
нашему мнению, достаточно квалифицированное, используются
эффективные методы управления, и руководство предприятия посещает
курсы повышения квалификации, поэтому надбавка по данному фактору
была определена в 1%.
4) Риск товарной и территориальной диверсификации. Инвестируя
средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его
вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы
должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале,
отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех
сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы

64
склонны получать повышенную норму дохода.
Основным видом деятельности Общества является работа с
проблемной задолженностью физических и юридических лиц по банковским
кредитам. Общество оказывает прочие услуги, однако доля этих услуг в
общей выручке ПКБ незначительна. В среднесрочной перспективе особых
изменений в отрасли не ожидается. Цены на услуги останутся на прежнем
уровне. В связи с этим в условиях умеренных цен на проблемные активы,
Компания планирует продолжать наращивать портфель в управлении, в т.ч. с
консервацией его части нецелесообразной для отработки сейчас, но
достаточно перспективной, для инкассации в будущем.
Общество располагает широко разветвленной региональной сетью (8
филиалов и 58 обособленных подразделений), что позволяет оказывать
услуги по взысканию просроченной задолженности практически на всей
территории РФ. На сегодняшний день, территориальный охват составляет
90% территории России, что позволяет осуществлять инкассацию
проблемной задолженности на территории свыше 7000 населенных пунктов,
причем, взыскание не дистанционное, а выездное, что является уникальной
особенностью компании.
Риск товарной и территориальной диверсификации принят на уровне
ниже среднего в размере 2%.
5) Диверсификация клиентуры. Важным видом риска является
диверсификация клиентуры (потребителей продукции и заказчиков услуг).
Чем выше степень диверсифицированности клиентуры и больше период
эффективной связи с ними, тем меньше риск инвестиций в предприятие.
ОАО «ПКБ» начинало свою историю с единственным клиентом – ОАО
КБ «Восточным экспресс банком». На сегодня количество клиентов,
приобретающих услуги Общества насчитывается более 50. Предприятиями-
партнерами Общества являются крупнейшие банки розничного сектора с
объемом бизнеса более 100 млрд. руб., а также кредитные организации
локального уровня и иные предприятия, имеющие на своем балансе
значительный объем дебиторской задолженности.
Поэтому риск диверсификации клиентуры принят на уровне – чуть
ниже среднего в размере 2%.
6) Финансовая структура (источники финансирования). Проведенный
анализ финансового состояния предприятия показал, что ОАО «ПКБ»
обладает абсолютной ликвидностью и высокой платежеспособностью;

65
увеличением деловой активности; низкой зависимостью от внешних
источников финансирования; преобладанием собственного капитала над
заемными источниками; увеличением рентабельности и ростом чистой
прибыли на протяжении всего анализируемого периода анализа со средним
темпом роста 95% в год.
Структура источников финансирования деятельности предприятия на
31.12.2012 года представлена следующим образом:
 Собственный капитал – 76,39%
 Долгосрочные обязательства – 19,48%
 Краткосрочные обязательства – 4,13%
Риск финансовой структуры (источников финансирования) у
предприятия низкий и равен 1%.
7) Прибыли: нормы и ретроспективная прогнозируемость. Важное
значение для успешного развития бизнеса имеет способность компании
генерировать прибыль. Чем выше прибыль по сравнению со
среднеотраслевыми значениями, тем больше компания привлекательна для
инвестора. Однако, высоких прибылей не всегда достаточно для
привлекательности. Не меньше высокой рентабельности инвесторы ценят
стабильность дохода, возможность спрогнозировать его заранее.
Таблица 3.20 - Ретроспективный анализ выручки от реализации и чистой
прибыли
Показатель 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
Выручка от реализации, руб. 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856
Темп роста выручки от реализации, %   10,80 17,63 18,18
Чистая прибыль отчетного периода, руб. 70 609 179 888 243 480 475 068
Темп роста чистой прибыли, % 154,77 35,35 95,12
По данным ретроспективного анализа выручки от реализации и чистой
прибыли видно, что темпы роста выручки от реализации плавные и имеют
динамику в сторону увеличения. Темп роста чистой прибыли непостоянный
и трудно прогнозируемый (то 35% в год, то 154% в год). В связи с тем, что
стабильность чистой прибыли за последние три года, предшествующие
оценке, низкая и её проблематично спрогнозировать заранее, риск уровня и
прогнозируемости прибыли предприятия примем на среднем уровне в
размере 2,5%.
8) Прочие особые риски. Прочие риски отсутствуют, поэтому = 0%.
Таблица 3.21 - Расчет ставки дисконтирования:

66
Вид риска Значение, %
Безрисковая ставка 6,75
2
Размер предприятия
Ключевая фигура 1
Качество управления/ глубина 1
Товарная/территориальная диверсификация 2
Диверсификация клиентуры 2
Финансовая структура (источники финансирования) 1
Прибыли: нормы и ретроспективная прогнозируемость 2,5
Итого ставка дисконта 18,25
Таким образом, ставка дисконта определена на уровне 18,25%.
Прогноз выручки от реализации услуг
Прогноз выручки строится на уровне показателей ретроспективного
периода – 2009-2012 гг. Проведенный анализ динамики выручки
ретроспективного периода позволил сделать вывод, что в среднем темпы
роста выручки превышали инфляционные, то есть темпы роста объема услуг
в денежном выражении были выше темпов роста инфляции. Учитывая
отсутствие плана на среднесрочную перспективу, предположим, что объем
выполняемых работ в денежном выражении будет расти с темпами роста,
сопоставимыми с ретроспективным значением.
Таблица 3.22 - Расчет ретроспективного среднего темпа роста выручки
Показатель 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
Выручка, тыс. руб. 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856
Темп роста выручки, %   10,80 17,63 18,18
Ретроспективные темпы инфляции
по данным сайта Министерства 108,8 109,6 106,6
экономического развития РФ, %
Средний темп роста выручки, % 15,54
В остаточный (постпрогнозный) период темп роста примем на уровне
прогнозного темпа инфляции, который по данным Минэкономразвития РФ
составит 3-5% (для дальнейших расчетов примем среднее равное 4%).
Таблица 3.23 - Долгосрочный прогноз инфляции (в %, за год к предыдущему
году) (источник информации: Письмо Минэкономразвития «Временно
определенные показатели долгосрочного прогноза социально-экономического
развития РФ до 2030 года» N 21790-АКД03 от 05.10.2011 г.
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
Инфляция (ИПЦ)
105,1 105,1 104,4 103,6 103,6 103,4 103,4 103,4 103,3 103,0
среднегодовая
Среднее (округленно) 104,0

67
Таблица 3.24 - Прогноз выручки, тыс. руб.
Постпрог-
отчетный
Прогнозный период нозный
Показатель период
период
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Темп роста   0,1554 0,1554 0,1554 0,1554 0,1554 0,04
Выручка 1 489 856 1 721 370 1 988 859 2 297 915 2 654 996 3 067 565 3 190 268
Прогноз себестоимости
Прогноз затрат предприятия строился на основе среднего значения
доли себестоимости в выручке за 2009-2012 годы.
Таблица 3.25 - Среднее значение доли себестоимости в выручке
Показатель 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г.
Выручка, тыс. руб. 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856
Себестоимость продаж, тыс. руб. 352 265 317 117 319 136 350 698
Доля себестоимости в выручке, % 36,42 29,59 25,31 23,54
Среднее значение доли
28,72
себестоимости, %
Используя данные предыдущих таблиц, прогнозируем валовую
прибыль Общества, как разницу между выручкой и себестоимостью.
Таблица 3.26 - Прогноз валовой прибыли Общества, тыс. руб.
Постпрог-
  Прогнозный период нозный
 Показатель период
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Выручка 1 721 370 1 988 859 2 297 915 2 654 996 3 067 565 3 190 268
Себестоимость 494 316 571 130 659 879 762 420 880 895 916 131
Валовая
прибыль 1 227 054 1 417 730 1 638 036 1 892 576 2 186 670 2 274 137
Прогноз коммерческих расходов и управленческих осуществим на базе
ретроспективного анализа данных значений.
Таблица 3.27 - Прогноз коммерческих и управленческих расходов
Показатель 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. Среднее
Выручка, тыс. руб. 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856  
Коммерческие расходы, тыс.
руб. 0 0 0 0  
Управленческие расходы, тыс.
руб. 181 101 183 211 202 440 261 402  
Доля коммерческих расходов в
выручке, % 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Доля управленческих расходов
в выручке, % 18,72 17,10 16,06 17,55 17,36
Прогноз прочих доходов и прочих расходов будет строиться также на
основании ретроспективных данных предприятия.
68
Таблица 3.28 - Прогноз прочих доходов и прочих расходов
Показатель 2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. Среднее
Выручка, тыс. руб. 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856  
Прочие доходы 273 449 43 509 58 505 112 157  
Прочие расходы 473 985 184 481 311 293 264 594  
Доля прочих доходов в
выручке от реализации 28,27 4,06 4,64 7,53 11,13
Доля прочих расходов в
выручке от реализации 49,01 17,21 24,69 17,76 27,17
Налог на прибыль в соответствии с НК РФ составляет 20%.
Чистая прибыль = Прибыль до налогообложения – Налог на прибыль
Прогноз инвестиций в основные средства
В прогнозный период (по данным руководства компании) планируется
закупка нового оборудования по графику, приведенному ниже в таблице.
Таблица 3.29 – Прогноз инвестиций в основные средства, тыс. руб.
Постпрог-
Прогнозный период нозный
Наименование период
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Инвестиции в основные средства 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 8425
Прогноз амортизации
Величина амортизации имущественного комплекса зависит от состава
имущества. Для осуществления хозяйственной деятельности Обществу
требуется направлять определенную часть своей прибыли на дальнейшее
развитие и на поддержание имущественного комплекса. Начисление
амортизации компании ведется линейным способом. На основе
ретроспективных данных определим средний процент амортизации.
Данные по первоначальной стоимости основных средств и
начисленной за год амортизации за 2010-2012 гг. взяты по данным
пояснительной записки к годовой бухгалтерской отчетности.
Таблица 3.30 - Расчет среднего процента начисления амортизации по
существующим основным средствам
2010 г. 2011 г. 2012 г. Среднее
Первоначальная стоимость основных
8423 9696 6678
средств, тыс. руб.
Начисленная амортизация, тыс. руб. 7740 8124 4543
Доля амортизации в первоначальной 91,89 83,79 68,03 81,24
стоимости основных средств, %
Для начисления амортизации по имеющимся основным средствам в
прогнозный период будет использована средняя ретроспективная доля
69
амортизации в размере 81,24%
В прогнозный период компанией (по данным руководства компании)
планируется закупка нового оборудования, средняя норма амортизационных
отчислений для которого составит 20% (средняя норма амортизационных
отчислений определена исходя из нормативного срока полезного
использования в соответствии с Постановлением Правительства РФ от
01.01.2002 №1 «О классификации основных средств, включаемых в
амортизационные группы»). Прогноз амортизационных отчислений и плана
капитальных вложений приведен ниже в таблице.
Таблица 3.31 – Расчет амортизационных отчислений , тыс. руб.
Остаточный
Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5
период
Первоначальная стоимость
6 678 6 678 6 678 6 678 6 678 6 678
существующих ОС
Амортизация по
5 425 5 425 5 425 5 425 5 425 5 425
существующим ОС
 Капитальные
Добавления вложения
Год 1 1 000 200 200 200 200 200 20
Год 2 2 000 0 400 400 400 400 40
Год 3 3 000 0 0 600 600 600 60
Год 4 4 000 0 0 0 800 800 80
Год 5 5 000 0 0 0 0 1000 200
Всего амортизационные
5 425 5 625 6 025 6 625 7 425 8 425
отчисления за период 
Прогноз изменения собственного оборотного капитала (СОК)
Под приростом собственных оборотных средств понимается
увеличение сырья, материалов, незавершенного производства, а также
готовой, но нереализованной продукции, то есть все собственные оборотные
средства. Необходимость вычитания прироста собственных оборотных
средств из денежного потока компании вызвано тем, что при росте доходов
она будет испытывать потребность в дополнительных оборотных средствах и
данная потребность должна быть профинансирована либо за счет
собственных средств, либо за счет заемного капитала.
Анализ и прогнозирование собственного оборотного капитала.
Требуемый уровень собственного оборотного капитала может рас-
считываться следующим образом:
1) с помощью укрупненного подхода;
2) с помощью детального подхода.
Укрупненный подход подразумевает расчет изменения СОК, через
70
изменение выручки по формуле
Прирост СОК = Доля СОК х (Выручка 1 — Выручка 0)
где: Доля СОК — доля собственного оборотного капитала в выручке (по
данным Компании, либо среднеотраслевые данные);
Выручка 1 — выручка 1-го прогнозного года;
Выручка 0 — фактически сложившаяся выручка.
При дальнейшем прогнозировании прирост собственного оборотного
капитала рассчитывается от предшествующего прогнозного года.
Таблица 3.33 - Ретроспективный анализ СОК
  2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. Среднее
Выручка 967 190 1 071 688 1 260 671 1 489 856  
Текущие активы 2 341 259 2 248 414 2 358 674 2 362 979  
Текущие пассивы 364 332 49 804 211 083 98 983  
Собственный оборотный
капитал 1 976 927 2 198 610 2 147 591 2 263 996  
Собственный оборотный
капитал в % от выручки 204,40 205,15 170,35 151,96 182,97
Средний уровень оборотного капитала в прогнозный период примем на
уровне 182,97%. В прогнозный период предполагается, что уровень
оборотного капитала (в % от выручки) не изменится.
Таблица 3.33- Прогноз изменения СОК, тыс. руб.
Постпрог-
отчетный
Прогнозный период нозный
Наименование период
период
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Выручка 1 489 856 1 721 370 1 988 859 2 297 915 2 654 996 3 067 565 3 190 268
Изменение
- 231 514 267 490 309 056 357 081 412 569 122 703
выручки
Доля СОК в
- 182,97 182,97 182,97 182,97 182,97 182,97
выручке , %
Прирост СОК,
- 423 593 489 417 565 469 653 339 754 864 224 505
тыс.руб.
Прогноз изменения долгосрочной задолженности
У компании имеются следующие долгосрочные заемные средства.

Таблица 3.34 - Расшифровка стр. 1410 «Долгосрочные заемные средства» (по


данным пояснительной записки к бухгалтерской отчетности ОАО «ПКБ» за 2012 г.)

71
Период от даты
Остаток
оценки до даты
задолженности Процентная Дата
Наименование погашения
по балансу на ставка по погашения
заемщика кредита, лет
01.01.2013, кредиту, % кредита
тыс. руб.
Восточный (Городской
179 100 11,3 13.04.2018 5,28
Ипотечный Банк)
ОАО "КБ "Восточный " 236 241 14,2 12.04.2015 2,28
Экспобанк 51 656 10,3 14.06.2017 4,45
Итого 466 997
Условия кредита предусматривают гашение основной суммы в конце
периода и ежегодные процентные выплаты в конце года. Привлечение новых
долгосрочных кредитов не планируется.
Таблица 3.35 - График гашения задолженности в прогнозный период
Постпрог-
Прогнозный период нозный
Наименование
период
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Восточный (Городской
20238 20238 20238 20238 20238 179100
Ипотечный Банк)
ОАО "КБ "Восточный " 33546 33546 236241 - - -
Экспобанк 5320 5320 5320 5320 51656 -
Итого долгосрочные выплаты
59104 59104 261799 25558 71894 179100
(проценты + основной долг)
По данным руководства компания не планирует в дальнейшем
привлекать долгосрочные заемные средства, в связи с чем анализ увеличения
долгосрочных займов в прогнозируемых денежных потоках не производился.
Расчет прогнозного денежного потока
На основании определенных выше прогнозных значений чистой
прибыли, амортизации, а также прогноза инвестиций, изменения
долгосрочной задолженности и собственного оборотного капитала
рассчитывались денежные потоки прогнозного периода. Прогноз денежного
потока прогнозного периода представлен ниже в таблице.
Таблица 3.36 - Расчет прогнозного денежного потока, тыс. руб.
Постпрог-
 Показатель Прогнозный период нозный
  период
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Темп роста 0,1554 0,1554 0,1554 0,1554 0,1554 0,04
Выручка 1 721 370 1 988 859 2 297 915 2 654 996 3 067 565 3 190 268
Себестоимость 494 316 571 130 659 879 762 420 880 895 916 131
Валовая прибыль 1 227 054 1 417 730 1 638 036 1 892 576 2 186 670 2 274 137
Коммерческие 0 0 0 0 0 0
72
Постпрог-
 Показатель Прогнозный период нозный
  период
2013 2014 2015 2016 2017 2018
расходы
Управленческие
298 759 345 184 398 824 460 798 532 403
расходы 553 699
Прибыль от продаж 928 295 1 072 546 1 239 212 1 431 778 1 654 267 1 720 437
Прочие доходы 191 508 221 267 255 650 295 376 341 276 354 927
Прочие расходы 467 665 540 337 624 302 721 315 833 402 866 738
Прибыль до
652 137 753 475 870 560 1 005 839 1 162 140
налогообложения 1 208 626
Налог на прибыль 130 427 150 695 174 112 201 168 232 428 241 725
Чистая прибыль 521 710 602 780 696 448 804 671 929 712 966 901
Амортизационные
отчисления
5 425 5 625 6 025 6 625 7 425 8 425
Увеличение
инвестиций в 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 8 425
основные средства
Увеличение СОК 423 593 489 417 565 469 653 339 754 864 224 505
Уменьшение
долгосрочной 59 104 59 104 261 799 25 558 71 894 179 100
задолженности
Денежный поток 43 437 57 884 -127 795 128 399 105 379 563 296
Ставка
дисконтирования 0,1825 0,1825 0,1825 0,1825 0,1825 0,1825
Период
дисконтирования 0,5 1,5 2,5 3,5 4,5 5,0
Коэффициент
дисконтирования 0,91960 0,77768 0,65765 0,55616 0,47032 0,43251
Текущая стоимость
39 945 45 015 -84 045 71 410 49 562
денежного потока
Сумма текущих
стоимостей
121 887
денежного потока
прогнозного периода  

Расчет стоимости реверсии


Для оценки остаточной или продленной стоимости использовалась
модель постоянно растущего денежного потока (модель Гордона).
Формула основана на допущении, что свободный денежный поток
Общества будет расти в постпрогнозный период постоянными темпами:
V = CF / (r-g)
где V - остаточная стоимость Общества (стоимость реверсии);
CF - денежный поток первого года постпрогнозного периода;
r – ставка дисконтирования;
g - долгосрочные темпы роста денежного потока.
Таблица 3.37- Расчет остаточной стоимости объекта оценки, тыс. руб.

73
№ Постпрогнозный период Значение
1 Денежный поток первого года постпрогнозного периода 563 296

2 Ставка дисконтирования 0,1825


3 Долгосрочный темп роста 0,04
4 Стоимость реверсии (п.1/(п.2-п3)) 3 952 952
5 Коэффициент дисконтирования 0,43251
6 Текущая стоимость реверсии (п.4*п.5) 1 709 684
Таблица 3.37 - Расчет текущей стоимости дисконтированных денежных
потоков Общества, тыс. руб.
Стоимость дисконтированных денежных потоков
Объект оценки Прогнозного Постпрогнозного
Суммарная
периода периода
Право собственности на 100% пакет 121 887 1 709 684 1 831 571
акций ОАО «ПКБ»
Таким образом, рыночная стоимость права собственности 100% пакета
акций ОАО «Первое коллекторское бюро» по состоянию на дату оценки,
полученная в рамках доходного подхода, методом дисконтированных
денежных потоков, составляет 1831571 тыс. руб.

3.4 Согласование результатов оценки стоимости


Для окончательного формирования вывода о стоимости Объекта
результат каждого подхода оценён по критерию применимости метода для
целей оценки, достаточности и точности используемых данных для расчета и
получено результирующее значение.
Стоимость, определенная с применением затратного подхода к оценке
Объекта отражает скорректированную стоимость активов и пассивов по
частям и определяет стоимость воспроизводства Объекта.
Метод скорректированных чистых активов базируется на текущей
стоимости реальных активов, которыми компания владеет в фиксированный
момент времени. Недостаток затратного подхода – невозможность учесть
эффективность работы предприятия и перспективы его развития. Общество
владеет на правах собственника объектами недвижимого и движимого
имущества, которые позволяют предприятию осуществлять
производственную деятельность.
Таким образом, затратный подход базируется на рыночной стоимости
реальных активов предприятия, но не учитывает будущие доходы бизнеса и

74
ситуацию на рынке. Это - естественный подход при оценке предприятия,
которое будет закрываться с распродажей его имущества по рыночной
стоимости с погашением долгов фирмы независимо от сроков их истечения.
Данный подход малоприменим при оценке рыночной стоимости
действующих предприятий, которые и после их перепродажи новым
владельцам не планируется ликвидировать. Вес оценки по данному подходу
присвоен в размере 20%.
Основной предпосылкой доходного подхода является стоимость с
позиции инвестора, который ориентирован на извлечение прибыли и
увеличение стоимости Объекта инвестиций. Метод дисконтированных
денежных потоков является одним из основных методов оценки,
предполагающим анализ и прогнозирование возможного дохода для
инвестора. Преимущество данного подхода состоит в том, что он
непосредственно принимает во внимание выгоды от владения предприятием.
Доходный подход также учитывает будущие тенденции развития рынка.
Так как оцениваемое предприятие имеет устойчивый спрос на свою
продукцию и его активы состоят, в основном, из машин, оборудования и
готовой продукции, то текущие и будущие расходы фирмы могут быть
определены относительно достоверно.
В оценке бизнеса доходный подход является основным, поскольку
любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в
конечном счете покупает не набор активов, а поток будущих доходов,
позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и
повысить своё благосостояние.
В рамках данной оценки доходному подходу присвоен наибольший
удельный вес в размере 70%.
Сравнительный подход является единственным подходом,
учитывающим рыночную стоимость, и представляет оценку, основанную на
котировках акций. Недостатком этого метода является проблема
сравнимости оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов. Кроме
того, данный метод опирается на ретроспективную информацию и не
учитывает возможностей изменения событий в будущем, которые могут
привести к принципиальным изменениям финансовых показателей.
Несмотря на то, что сравнительный подход является единственным,
учитывающим ситуацию на рынке, но, тем не менее, и ему присущи
существенные недостатки, такие как: не учитывает будущую прибыль и

75
уровень отдачи на имеющиеся активы; остро встает проблема
сопоставимости объекта оценки и аналогов; также затрудняет процесс
оценки необходимость внесения трудоемких корректировок, так как не
существует двух абсолютно идентичных фирм. Так как данных по объекту-
аналогу не достаточно для получения объективной величины стоимости
весовой коэффициент, приданный данному подходу. Так как по отобранным
аналогам учесть в полном объеме различия между организациями не
представилось возможным в виду недостаточной прозрачности финансовой
информации, то данному подходу придан наименьший удельный вес в
размере 10%
Выбор значений весовых коэффициентов определяется, прежде всего,
степенью доверия к результатам расчетов тем или иным методом оценки,
которая, в свою очередь, обусловлена обоснованностью и правомерностью
применения каждого метода, достоверностью исходных данных, а также
целями и задачами оценки.
Таблица 3.38 - Согласование результатов оценки объекта оценки
Рыночная Рыночная стоимость с
Весовой
Подходы стоимость, учетом коэффициента,
коэффициент
тыс. руб. тыс. руб.
Затратный подход 1 839 134 0,20 367 827
Сравнительный подход 1 950 593 0,10 195 059
Доходный подход 1 831 571 0,70 1 282 099
ИТОГО рыночная стоимость объекта оценки 1 844 986
Таким образом, результаты анализа имеющейся информации и
проведенных расчетов позволяют сделать вывод о том, что рыночная
стоимость права собственности на 100% пакет акций ОАО «Первое
коллекторское бюро» по состоянию на 01.01.2013 года составляет 1844986
тыс. рублей.

76
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Первая, теоретическая глава, данной работы содержит терминологию,
процесс, принципы и обзор методов и приемов, использующихся в оценке
стоимости предприятия.
Вторая глава содержит сведения о состоянии рынка коллекторских
услуг в России. Далее во второй главе дана характеристика ОАО «Первое
коллекторское бюро», основным видом деятельности которого является
предоставление комплекса услуг по возврату просроченной задолженности
как физических, так и юридических лиц.
Также в данной главе проведен анализ финансово-экономического
состояния предприятия, который включил в себя анализ бухгалтерских
балансов и отчетов о финансовых результатах за прошедшие 3 года в целях
выявления тенденций в деятельности и определение основных финансовых
показателей. Результаты анализа дали заключение об относительно
стабильном финансовом положении оцениваемого предприятия.
Предприятие характеризуется: абсолютной ликвидностью и высокой
платежеспособностью; увеличением деловой активности; низкой
зависимостью от внешних источников финансирования; преобладанием
собственного капитала над заемными источниками; увеличением
рентабельности и ростом чистой прибыли на протяжении всего
анализируемого периода анализа со средним темпом роста 95% в год.
Оценка рыночной стоимости предприятия была проведена тремя
классическими подходами: затратным, сравнительным и доходным.
В рамках затратного подхода использовался метод накопления чистых
активов. Суть данного метода заключается в определении стоимости
собственного капитала предприятия путем вычитания из суммы активов
общества, принимаемых к расчету суммы его обязательств, принимаемых к
расчету. Стоимость собственного капитала предприятия ОАО «Первое
коллекторское бюро» рассчитанная методом чистых активов, в рамках
затратного подхода составила 1 839 134 рублей.
В сравнительном подходе использован для оценки метод рынка
капитала. В результате была получена стоимость в размере 1 950 593 рублей.
В рамках доходного подхода применялся метод дисконтированных
денежных потоков, так как он позволяет в большей степени, чем метод
прямой капитализации, учесть особенности развития предприятия и тем
самым более точно спрогнозировать будущее компании. Стоимость

77
предприятия, рассчитанная доходным подходом, на момент оценки составила
1 831 571 рублей.
Согласование результатов оценки было произведено методом
средневзвешенной величины и получена рыночная стоимость 100% пакета
акций ОАО «Первое коллекторское бюро» в размере 1 844 986 рублей.
Таким образом, подводя итоги по вышеописанному материалу, можно
сделать вывод о том, что задачи, поставленные в начале курсовой работы,
выполнены и основная цель – определение рыночной стоимости 100%
пакета акций предприятия на примере ОАО «Первое коллекторское бюро»
достигнута.

78
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Конституция Российской Федерации (принята всенародным
голосованием 12.12.1993) (с учетом поправок, внесенных Законами РФ
о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 №6-ФКЗ, от 30.12.2008
№7-ФКЗ)
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от
30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 11.02.2013)
3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая, вторая) от
31.07.1998 №146-ФЗ (ред. от 29.06.2012)
4. Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 28.07.2012 г.) «Об
оценочной деятельности в Российской Федерации»
5. Федеральный закон от 21.07.1997 №122-ФЗ (ред. от 10.07.2012) «О
государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок
с ним»
6. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ (в ред. от 29.12.2012) «О
рынке ценных бумаг»
7. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 05.04.2013) «Об
акционерных обществах»
8. Указ Президента РФ от 04.11.1994 N 2063 (ред. от 14.07.2011)»О мерах
по государственному регулированию рынка ценных бумаг в
Российской Федерации» (вместе с «Положением о Федеральной
комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве
Российской Федерации»)
9. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №256 (ред. от
22.10.2010) «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие
понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки
(ФСО №1)»
10. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №255 (ред. от
22.10.2010) «Об утверждении федерального стандарта оценки "Цель
оценки и виды стоимости (ФСО №2)»
11. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №254 «Об утверждении
федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО
№3)»
12. Приказ Минфина РФ N 10н, ФКЦБ РФ N 03-6/пз от 29.01.2003 «Об
утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов акционерных
обществ» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 12.03.2003 N 4252)

79
13. Приказ ФСФР РФ от 25.01.2007 N 07-4/пз-н (ред. от 20.07.2010) «Об
утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации
проспектов ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте РФ
15.03.2007 N 9121)
14. Приказ ФСФР России от 04.10.2011 N 11-46/пз-н (ред. от 24.04.2012)
«Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами
эмиссионных ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте России
01.12.2011 N 22470)
15. Постановление ФКЦБ РФ от 18.06.2003 N 03-30/пс (ред. от 05.04.2011)
«О Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов
ценных бумаг» (Зарегистрировано в Минюсте РФ 29.08.2003 N 5032)
16. Постановление ФКЦБ РФ от 08.09.1998 N 36 (с изм. от 27.02.2001) «Об
утверждении Положения о порядке возврата владельцам ценных бумаг
денежных средств (иного имущества), полученных эмитентом в счет
оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или
недействительным»
17. Постановление ФКЦБ РФ от 01.04.2003 N 03-18/пс «О Порядке
объединения дополнительных выпусков эмиссионных ценных бумаг»
(Зарегистрировано в Минюсте РФ 05.05.2003 N 4487)
18. Анализ финансовой отчетности. Учебник - 3-е издание. Донцова Л.В.,
Никифорова Н.А. - М.: «Дело и сервис», 2005, 368 стр.
19. Антилл Н. Оценка компаний: анализ и прогнозирование с
использованием отчетности по МСФО. Пер. с англ. - М.: 2007. - 440 с.
20. Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и
стоимость российских компаний: мода и реалии. М, 2008. - 336 с.
21. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебник, 3-е издание, Издательства:
ТК Велби, Проспект, 2008 г. 576 стр.
22. Грязнова А.Г., Федотова М.А, Оценка бизнеса Учебник. Под ред. А.Г.
Грязновой, М.А. Федотовой. 2-е издание, переработанное и доп. М.
2008 г. 736 с.
23. Гулькин П. Г., Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и цено-
образование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO.
– С-Пб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002.
24. Дамодаран Асват Инвестиционная оценка. Инструменты и техника
оценки любых активов.5-е издание. Пер с англ. М. 2008. 1340с.
25. Джеймс Р. Хитчнер.Три подхода к оценке стоимости бизнеса. -

80
Издательство: Маросейка, 2008 г. 304 стр.
26. Егерев,  И.А.  Стоимость  бизнеса  и  искусство  управления:  учебное
пособие / И.А. Егерев. М.: Дело, 2003. 480 с. 
27. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. 2-е изд.-
СПб.: 2007. - 464 с.
28. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса.
Полное практическое руководство. Серия: Профессиональное издание
для бизнеса, Издательство: Эксмо, 2008 г. 352 стр.
29. Иванов И.В., Баранов В.В. Оценка бизнеса: Методы и модели оценки
стоимости предприятий традиционных и наукоемких отраслей:
Учебное пособие. - М., 2007. - 168 с.
30. Казакова Н.А. Экономический анализ в оценке бизнеса. Издательство
«Дело и Сервис», 2011. - 288 с.
31. Кащеев Р.В., Базоев С.З. Управление акционерной стоимостью. — М.:
ДМК Пресс, 2002. — 224 с.
32. Козырь Ю.В. Особенности оценки бизнеса и реализации концепции
VBM. - М.: ИД «Квинто-Консалтинг», 2006. - 285 с.
33. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения.
— М.: Издательство «Альфа-Пресс», 2004. — 200 с.
34. Косорукова И.В., С.А.Секачев, М.А. Шуклина М.А. Оценка стоимости
ценных бумаг и бизнеса», МФПА,2011.
35. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и
управление: Пер. с англ.— 3-е изд. М.: Олимп-Бизнес, 2008. — 576 с.
ил.
36. Криворотов В.В., Мезенцева О.В. Управление стоимостью: Оценочные
технологии в управлении предприятием: Учебное пособие.- М., 2005.-
111 с.
37. Лопатников Л.И., Рутгайзер В.М. Оценка бизнеса. Словарь-справочник.
Издательство «Маросейка», 2009. – 306 с.
38. Mайкл Дж. Мард, Джеймс Р. Хитчнер, Стивен Д. Хайден.
Справедливая стоимость в финансовой отчетности = Valuation for
Financial Reporting: Fair Value Measurements and Reporting, Intangible
Assets, Goodwill and Impairment; Пер. с англ. — М.: Маросейка, 2009.
— 248 с.
39. Натенберг Ш. Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии
и методы опционной торговли. Пер. с англ. - М.: 2007. - 544 с.

81
40. Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий, практические решения в
различных областях деятельности. Синявский Н.Г. - М.: Финансы и
статистика, 2004, 240 стр.
41. Оценка бизнеса. Учебник. Второе издание переработанное и
дополненное. Под редакцией засл. деят. РФ, д.э.н., проф. А.Г.
Грязновой, д.э.н., проф. М.А. Федотовой - М.: Финансы и статистика,
2005, - 735 с.
42. Оценка  стоимости  предприятия (бизнеса):  учебное  пособие /  под 
ред. Н.А. Абдуллаева, Н.А. Колайко. М.: ЭКМОС, 2000. - 352 с.
43. Оценка недвижимости. Учебник. Под редакцией засл. Деят. РФ, д.э.н.,
проф. А.Г. Грязновой, д.э.н., проф. М.А. Федотовой - М.: Финансы и
статистика, 2005, 496 стр.
44. Оценка стоимости транспортных средств. Учебно-методическое
пособие.. Под редакцией М.П. Улицкого - М.: Финансы и статистика,
2005, 304 стр
45. Попков В.П., Евстафьева Е.В. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы:
Учеб.пособие. СПб., 2007. - 240 с.
46. Просветов Г.И. Оценка бизнеса. Задачи и решения. Учебно-
методическое пособие. 3-е изд., доп. - М.: 2008.-238 с.
47. Прусакова М.Ю. Оценка финансового состояния предприятия:
методики и приемы. М., 2008. - 80 с.
48. Родионов И.И., Перевалова К.А. Факторы, влияющие на размер премии
за контроль // Журнал «Корпоративные финансы», №4 (20), 2011. –
с.112-122
49. Ронова  Г.Н.,  Королев   П.Ю.,  Осоргин   А.Н.,  Хаджиев  М.Р., Тишин 
Д.И.   Оценка  стоимости  предприятий:  Учебно-методический  
комплекс. – М.:  Изд.  центр   ЕАОИ , 2008. – 157  с.
50. Рош Джулиан Стоимость компании: от желаемого к действительному».
- Минск: Изд-во ООО «Гревцов Паблишер», 2008. – 352 с.
51. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса. - 2-е издание, Издательство:
Маросейка, 2008 г. 432 стр.
52. Симионова Н.Е. «Методы оценки имущества: бизнес, недвижимость,
земля, машины, оборудование и транспортные средства», Изд-во
«Феникс», Ростов-на-Дону – 2006;
53. Синявский Н.Г. «Оценка бизнеса: гипотезы, инструментарий,
практические решения в различных областях деятельности», Изд-во

82
«Финансы и статистика», М. – 2004;
54. Сычева Г.И., Колбачев Е.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости
предприятия (бизнеса). Серия «Высшее образование». — Ростов-на-
Дону: «Феникс», 2004. — 384 с.
55. Тарасевич Е.И. Методы оценки недвижимости. - СПб.: Изд-во ТОО
«Технобалт», 1995. – 287 с.
56. Ушаков Е.П., Охрименко С.Е. Рыночная стоимость фирмы: принципы и
методы оценки. – М.: ЦЭМИ РАН, 2003.
57. Федотова М.А., Уткин Э.А. «Оценка недвижимости и бизнеса»,
Учебник, Изд-во «Экмос», М. – 2002.
58. Филиппов Л.А. Оценка бизнеса: Учебное пособие. - М., 2009. - 720 с.
59. Хелферт Эрик «Техника финансового анализа: путь к созданию
стоимости бизнеса», Десятое издание, Изд-во «Питер», СПб. – 2003;
60. Хитчнер Д. Новые сферы использования методов оценки стоимости
бизнеса/ под ред. Рутгайзера В.М., М.: «Маросейка», 2009. – 352 с
61. Хитчнер Р. Джеймс. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / под
научной редакцией Рутгайзера В.М. - М.: Изд-во ЗАО «Маросейка», М.
– 2008.
62. Царев В.В., Кантарович А.А. Оценка стоимости бизнеса. Теория и
методология: Учебное пособие. - М.: 2007. - 575 с.
63. Царев В.В., Кантарович А.А., Черныш В.В. Оценка
конкурентоспособности предприятий (организаций). Теория и
методология: Учеб. пособие. М. 2008. 799 с.
64. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое
пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов
при оценке бизнеса и ценных бумаг - М., 2005. - 190 с.
65. Щепотьев А.В. Методика выявление и оценки «скрытых» и «мнимых»
активов и обязательств. Применяется для оценки рыночной стоимости
организации (бизнеса). Издательство «Юстицинформ», 2009. – 144 с.
66. Шпилевская Е.В., Медведева О.В. Оценка стоимости предприятия
(бизнеса). Издательство «Феникс», 2010. – 352 с.
67. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Организация и планирование бизнеса.
Издательство «Омега-Л», 2011. - 320 с.
68. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия
(бизнеса). 3-е изд. - М.: 2008. -288 с.

83
ПРИЛОЖЕНИЯ

84