Вы находитесь на странице: 1из 7

18 (450) – 2011

Финансовый менеджмент

УДК 336.6

ГЕНЕЗИС ЗАРУБЕЖНЫХ КОНЦЕПЦИЙ


СТРАТЕГИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ
В. Н. ЕДРОНОВА,
доктор экономических наук,
профессор кафедры
компьютерных информационных систем
финансовых расчетов
Е-mail: v.n.edronova@mail.ru
Нижегородский государственный университет
им. Н. И. Лобачевского
А. В. ВОРОБЬЕВ,
кандидат экономических наук,
доцент кафедры финансов и кредита
Е-mail: vorobalex@mail.ru
Волжская государственная академия
водного транспорта

В статье проанализировано развитие зарубежных Теоретические взгляды на функциональ-


концептуальных подходов к формированию финансовой ные стратегии складывались вначале в рамках
стратегии. Сделан вывод о том, что особенности оте- маркетингового стратегического планирования,
чественной экономики требуют взвешенного выбора раскрывали подходы к формированию прежде
зарубежных концепций для разработки финансовых всего маркетинговых стратегий, основная задача
стратегий предприятий, формирования отечественных которых – выгодное позиционирование компании
методологических подходов к решению проблем страте- по отношению к конкурентам на основе ее явных
гического финансового планирования. преимуществ и лучшего качества товаров [7].
Ключевые слова: финансовая стратегия, модель,
Профессор Ю. Н. Лапыгин, характеризуя
концепция.
эволюцию концептуальных взглядов на страте-
гическое планирование, отмечает, что лидерами
Анализ исследований в области стратеги- разработки процедур формирования стратегий счи-
ческого планирования показывает, что первые таются представители гарвардской школы бизнеса
теоретические подходы к разработке стратегии К. Эндрюс, М. Портер, Г. Хэмел и К. Прохалад. Он
стали формироваться за рубежом, в первую оче- выделяет три хронологических этапа и три подхода
редь в США в 1970-е гг. [1, 4, 7]. Возникновение к разработке стратегий [4]:
концепций было обусловлено развитием практики 1) 1970-е гг. – экономическая стратегия К. Эндрюса;
стратегического корпоративного управления, они 2) 1980-е гг. – стратегия бизнеса профессора Гар-
являлись теоретическим обобщением формировав- вардской школы бизнеса М. Портера;
шихся эмпирических подходов к выработке общих 3) 1990-е гг. – стратегия лидерства Г. Хэмела,
корпоративных стратегий. К. Прахалада.

 Финансы и кредит
Финансовый менеджмент 18 (450) – 2011

В рамках указанных теоретических подходов в нансовых оценочных показателей и стратегических


США разработано множество концептуальных мо- финансовых решений, представлены в табл. 1.
делей стратегического маркетингового планирова- Анализ генезиса концептуальных подходов к
ния, наиболее известными из которых являются: стратегическому финансовому планированию и
– анализ трех «К» (3 Cs Analysis) профессо- выявление его гносеологических предпосылок поз-
ра университета штата Коннектикут Субхаша волил идентифицировать концептуальные взгляды
С. Джейна [7, 14]; на стратегическое финансовое планирование в
– «три ценностных критерия» профессора биз- процессе их эволюции в контексте используемых
нес-школы MIT М. Трейси и доктора Гарвардской оценочных показателей и набора финансовых
школы бизнеса Ф. Вирсема [8]; решений. Можно сделать вывод о том, что ге-
– «сеть ценностей» (Value Net) А. Бранденбур- нетически возникнув в рамках маркетинговых
гера и Б. Нейлбаффорда [12]; стратегий, концептуальные подходы к разработке
– «стратегические группы» профессора уни- финансовых стратегий в ходе эволюции все более
верситета Нью-Йорка Д. Чапеля [13]; углублялись, расширялись и в конечном итоге об-
– «матрица оценки возможностей» (Opportunity рели самостоятельность как предмет теоретических
Evaluation Vatrix) профессора университета Минне- исследований.
соты Р. Керина и профессора университета штата Анализ эволюции зарубежных подходов к
Кент Р. Пирсена [15]; стратегическому, в том числе финансовому пла-
– «типология конкурентных стратегий» про- нированию позволяет считать, что для реализации
фессора Ф. Котлера [7]; концепций стратегического планирования зару-
– «жизненный цикл товара» Т. Левита [7]. бежными учеными широко используется матрич-
Перечисленные концептуальные подходы, как ный метод, позволяющий создавать настоящий
показывает анализ их сущностного содержания, в и будущий желаемый образ организации. Такие
основном касаются маркетинговой стратегии, но «матрицы видения» содержат описание настоящего
содержат принципиальные постулаты, примени- и будущего состояния организации, отражая взгляд
мые к другим функциональным стратегиям, в том на это состояние со стороны и изнутри организации
числе и финансовым. Именно как развитие кон- в определенных параметрах организации.
цепций стратегического планирования в области Из анализа научной литературы в области
маркетинга формировались теоретические подходы стратегического и, в частности, финансового
в области разработки финансовых стратегий. менеджмента, теории менеджмента и теории фи-
На взгляд авторов, речь о финансовых страте- нансов следует вывод о том, что в настоящее время
гиях можно вести с того момента, когда в составе наиболее известными стратегическими моделями,
оценочных показателей рыночной позиции пред- применение которых возможно для формирования
приятия появились блоки финансовых коэффи- финансовой стратегии, являются:
циентов, а в составе стратегических решений – – матрица финансовых стратегий Франшона
финансовые решения, связанные с поиском фи- и Романе;
нансовых ресурсов и их инвестированием. Исходя – концепция стратегического управления
из данного концептуального положения, первыми Arthur D. Little [2, 5, 9]
концепциями стратегического финансового пла- Указанные модели основываются на разных
нирования следует считать: концептуальных и методологических подходах,
– матрицу стратегического положения и оцен- собственных системах оценочных показателей,
ки действий (матрица SPACE); имеют как отрицательные, так и положительные
– матрицу BCG; стороны.
– матрицу GE/McKinsey; Матрица финансовых стратегий, разработан-
– матрицу направлений политики (матрица ная французскими учеными Ж. Франшоном и
Shell); И. Романе, как показывает обзор литературы по
– сбалансированную систему финансовых финансовому менеджменту, стала одной из самых
показателей. известных стратегических моделей. Популярность
Результаты анализа эволюции концептуальных данной финансовой модели объясняется ее эф-
подходов к стратегическому финансовому плани- фективностью, о чем свидетельствует практика
рованию, в основу которого положены наличие в применения матрицы в зарубежных фирмах и на
концепции элементов финансовой стратегии – фи- отечественных предприятиях. Матрица способс-

Финансы и кредит 
Финансовый менеджмент 18 (450) – 2011

Таблица 1
Эволюция концептуальных подходов к стратегическому финансовому планированию
Концепция Содержание Элементы финансовой стратегии
Матрица стратеги- Стратегическое позиционирование пред- Наличие финансового показателя – финансового
ческого положения приятия осуществляется на основании потенциала.
и оценки действий стабильности обстановки, промышлен- В составе стратегических решений присутствует
(SPACE) ного потенциала, конкурентных преиму- поиск финансовых ресурсов
ществ и финансового потенциала
Матрица Бостонс- Осуществляется стратегическое позицио- Наличие финансового показателя – потока денеж-
кой консультатив- нирование отдельных продуктов портфеля ной наличности.
ной группы (BGG) предприятия на основе соотношения В составе стратегических решений присутствует
темпов роста рынка и рыночной доли перераспределение финансовых ресурсов между
продукта продуктами-донорами и продуктами-акцепторами
Матрица рыночной Стратегическое позиционирование на Наличие финансового оценочного показателя – от-
привлекательности и рынке осуществляется на основе много- дача инвестиций.
конкурентных пози- факторной модели в координатах «привле- В стратегические решения включены инвестиции в
ций (GE/McKinsey) кательность рынка (отрасли)» и «преиму- сохранение, развитие, восстановление и самоустра-
щества бизнеса на рынке» нение
Матрица направ- Общая стратегия фирмы должна обеспе- Наличие финансовых оценочных показателей –
ленной политики чивать достижение баланса между излиш- потока денежной наличности и отдачи инвестиций.
(Shell/DPM) ком денежных средств и их дефицитом на Вводится категория «стратегический финансовый
различных стадиях жизненного цикла баланс».
В стратегические решения включена стратегия,
генерирующая денежную наличность, а также уве-
личение или сокращение инвестирования в произ-
водство
Модель сбаланси- Общая стратегия предприятия строится Наличие полного блока финансовых показателей.
рованной системы на системе показателей, позволяющих Выделение финансовой стратегии в подсистему
показателей (BSC) принимать стратегические решения и осу- общей стратегии предприятия
ществлять оперативное управление. Отсю-
да система показателей должна связывать
различные функциональные области

твует генерированию достаточного объективного и – возникновение сложностей при определении


информативного заключения о финансовом состо- месторасположения предприятия в квадрантах мат-
янии компании и перспективах ее развития. рицы в тот или иной период, поскольку использует-
Матрица финансовых стратегий представляет ся достаточно грубая шкала оценки аналитических
стратегическую модель, использующую три осно- показателей «результат хозяйственной деятель-
вополагающих категории финансового менедж- ности» и «результат финансовой деятельности»:
мента: значительно больше нуля; значительно меньше
– результат хозяйственной деятельности (РХД); нуля, примерно равен нулю. Присвоение РХД и
– результат финансовой деятельности (РФД); РФД значений «больше нуля» или «меньше нуля»
– результат финансово-хозяйственной де- по данной методологии невозможно;
ятельности (РФХД) [2]. – оценка аналитических показателей матрицы
К достоинствам указанного методологического достаточно субъективна, так как параметры абсо-
подхода можно отнести достаточно широкий потен- лютных значений в данной модели не заданы. На
циальный круг пользователей. Предприятия разных основании абсолютных значений показателей иног-
организационно-правовых форм могут использовать да трудно сделать вывод – приравнять показатели к
методику для комплексного управления активами и нулю или оценить как «значительно больше нуля»;
пассивами, создания эффективной финансовой – субъективный характер результатов анали-
стратегии, а аудиторские компании – для анализа за, так как присвоение номера квадранта на этапе
в динамике финансового состояния и перспектив построения матрицы определяется индивидуаль-
платежеспособности предприятия-заказчика. ным мнением аналитика о финансовой ситуации
К недостаткам данной модели необходимо в каждом конкретном периоде;
отнести, на взгляд авторов, следующие трудности – необходимость использования дополнитель-
в построении и анализе матрицы: ных методов финансового анализа;

 Финансы и кредит
Финансовый менеджмент 18 (450) – 2011

– методика построения матрицы не учиты- жение одних видов бизнеса относительно других.
вает отраслевой специфики и этапа жизненного Вид бизнеса может занимать одну из конкурентных
цикла предприятия, что снижает достоверность и позиций: доминирующую, сильную, благоприят-
информативность результатов, получаемых в ходе ную, прочную или слабую.
реализации модели; Каждый вид бизнеса анализируется отдельно
– результаты данного методологического для того, чтобы определить стадию развития соот-
подхода к формированию финансовой стратегии ветствующей отрасли и его конкурентное положе-
предприятия можно считать корректными только ние внутри нее.
при условии проведения предварительного финан- Базовая концепция модели состоит в том,
сового анализа предприятия на базе расчета основ- что бизнес-портфель организации, определяе-
ных финансовых показателей, в первую очередь – мый стадией жизненного цикла и конкурентным
ликвидности и рентабельности. положением, должен быть сбалансированным.
В связи с противоречиями и недоработками Сбалансированный портфель имеет следующие
методологии Франшона и Романе возникает необ- особенности:
ходимость оговорок о возможном несоответствии – виды бизнеса находятся в различных стадиях
результатов оценки и реальной действительности. жизненного цикла;
Недостатки модели Франшона и Романе в оп- – поток денежной наличности положителен
ределенной степени преодолены в другом зарубеж- или таков, что обеспечивает равенство суммы
ном методологическом подходе к выбору модели денежной наличности, генерируемой зрелыми
стратегического управления – концепции страте- или стареющими видами бизнеса, и суммы, рас-
гического управления Arthur D. Little, содержание ходуемой на развитие зарождающихся и растущих
которой раскрыто В. С. Ефремовым [3], а также видов бизнеса;
некоторыми другими специалистами, например, – средневзвешенная норма прибыли на чистые
А. Ю. Цыганком [9] и Ю. П. Лапыгиным [4]. активы (Return On Net Assets – RONA) по всем ви-
Модель стратегического управления Arthur D. дам бизнеса удовлетворяет целям организации;
Little (ADL/LC), как и предыдущая, базируется на – чем больше видов бизнеса, занимающих
построении матрицы. Аббревиатура ADL является ведущее, сильное или благоприятное положение,
сокращением названия консалтинговой органи- тем лучше бизнес-портфель организации.
зации Arthur D. Little, в которой была разработана Портфель, состоящий только из зрелых и
данная модель (LC – от англ. Life-Cicle – жизнен- стареющих видов бизнеса с жизнеспособными
ный цикл). конкурентными позициями, на определенном
Модель ADL/LC представляет оригинальную этапе будет давать положительный поток денеж-
методику стратегического анализа и планирования, ной наличности и высокую норму прибыли, но
инструмент анализа портфельных стратегий для в длительной перспективе эффективным его на-
определения разумной диверсификации деятель- звать нельзя. Портфель, объединяющий только
ности многоотраслевой организации. зарождающиеся и растущие виды бизнеса, имеет
Согласно данному методологическому подходу хорошие перспективы, но может характеризоваться
отрасль, предприятие и отдельный вид бизнеса в отрицательным денежным потоком наличности в
своем развитии последовательно проходят четыре данный момент.
стадии: Сбалансированный бизнес-портфель должен
– зарождение; включать все четыре категории видов бизнеса. В
– рост; то же время авторы отмечают, что производство
– зрелость; на стадиях зарождения и роста является типичным
– старение. потребителем денежной наличности, а на стадии
Основное теоретическое положение модели зрелости и старения – типичным ее генератором.
в том, что деятельность предприятия необходимо Анализ методологического подхода фирмы
анализировать именно в соответствии со стадией Arthur D. Little с позиций формирования финан-
жизненного цикла, на которой предприятие на- совой стратегии Arthur D. Little позволил выделить
ходится. следующие его положительные черты:
Второе теоретическое положение заключается – универсальность применения – для анализа
в том, что помимо последовательных смен стадий различных типов бизнеса, находящихся на разных
жизненного цикла меняется и конкурентное поло- стадиях жизненного цикла;

Финансы и кредит 
Финансовый менеджмент 18 (450) – 2011

– конкретность (в отличие от «усредненнос- необходимость разработки других теоретических


ти» модели Франшона, Романе) стратегического и методологических подходов к формированию
планирования – учет стадии жизненного цикла и финансовой стратегии.
позиции на рынке значительно сужает параметры В рамках концепции, ориентированной на сто-
выбираемой стратегии; имость, считается, что наиболее точно эффектив-
– широта функционального назначения – для ность бизнеса, исходя из цели компании, отражает
изучения фактического состояния, конкурентного максимизация ее стоимости [10, 11].
положения и стадии жизненного цикла хозяйству- Для оценки стоимости бизнеса могут исполь-
ющего субъекта, сбалансированности корпоратив- зоваться различные модели [6]:
ного бизнес-портфеля; – SVA (Shareholders Value Added) – добавленная
– широта предполагаемых стратегий – 24 уточ- акционерная стоимость;
ненные стратегии, что позволяет анализировать – MVA (Market Value Added) – добавленная
множество стратегий по каждому виду бизнеса; рыночная стоимость;
– возможность выбора стратегий для достиже- – CFROI (Cash Flow Return on Investments) –
ния сбалансированности портфеля; возврат денежного потока на инвестиции.
– количественная оценка вклада каждого биз- Выбор той или иной стоимостной модели опре-
неса в корпоративный портфель; деляется спецификой бизнеса, его капиталоемкос-
– возможность оценки распределения продаж, тью, ситуацией в отрасли. Наибольшее применение
чистого дохода, активов, рентабельности, средне- в зарубежной практике нашла модель добавленной
взвешенной нормы прибыли на чистые активы экономической стоимости EVA (Economic Value
по стадиям жизненного цикла и конкурентной Added), в которой, как считают зарубежные ученые,
позиции бизнеса. теоретический подход, ориентированный на стои-
В то же время, как и все модели, ADL доста- мость, нашел наиболее полное воплощение.
точно условна, экономические и политические Модель EVA базируется на концепции остаточ-
условия могут исказить картину фактического ного дохода А. Маршалла и разработана на уровне
состояния отрасли, вследствие чего оценка стадии методики С. Стюартом. В апреле 2000 г. Стюарт
жизненного цикла станет некорректной. применил данный концептуальный подход для
Некоторые авторы ставят под сомнение по- оценки 152 компаний среднего размера Великоб-
лезность подхода ADL на том основании, что он ритании (с оборотом от 200 млн фунтов стерлингов
подталкивает менеджеров к отказу от выпускаемой до 1 млрд) на основании данных по состоянию на
продукции при некотором уменьшении объема 30.12.1999. Результаты исследования были опубли-
продаж на основании вывода о наступлении стадии кованы в журнале Financial Director [11]. В настоя-
старения [9]. щее время модель особенно популярна в США, где
Модель ADL ограничена только теми страте- многие компании приводят в своих годовых отчетах
гиями, в которых не предпринимаются попытки параметры EVA.
изменить жизненный цикл. Однако при ситуации, Одним из наиболее существенных этапов
когда зрелые рынки превращаются в растущие построения стоимостной модели, как отмечает
рынки, модель не отреагирует на возникшую си- руководитель департамента управления эффек-
туацию. тивностью бизнеса компании TMA-DRAFT
Структура стратегии (фрагментарная или кон- Д. Янгель, является определение ключевых фак-
центрированная) как функция стадии жизненного торов стоимости, системы финансовых и нефи-
цикла различна в разных отраслях. Капиталоемкие нансовых взаимосвязанных показателей, которые
отрасли на стадии зарождения фрагментарны и позволяют бизнесу давать стоимостную оценку и
концентрированы на стадии зрелости, это соот- управлять эффективностью его развития [11].
ветствует методологическому подходу ADL. Однако В большинстве компаний существует значи-
в действительности возможна и обратная ситуация, тельное расхождение между балансовой и рыноч-
противоречащая основной теоретической посылке ной стоимостью активов. Данный разрыв имеет
данного подхода. Например, производство банко- тенденцию к увеличению, что объясняется возрас-
матов зарождалось как концентрированное и стало танием роли нематериальных активов (интеллек-
фрагментарным с течением времени. туального капитала, репутации и т. п.). Возникает
Можно сделать вывод, что модель ADL доста- необходимость учета «теневых» активов (хорошие
точно условна и схематична, что предопределяет отношения с поставщиками и клиентами, воз-

 Финансы и кредит
Финансовый менеджмент 18 (450) – 2011

можность использования ресурсов влияния и др.), – системы сбалансированных показателей,


которые также необходимо учитывать в качестве – функционально-стоимостного анализа,
эквивалентов капитала (Equity Equivalents). – построение бюджетных моделей на базе
Необходимость выработки методологическо- многомерных аналитических кубов и др.
го подхода, позволяющего справедливо оценить Модель добавленной стоимости имеет следу-
нематериальные активы, и обусловила появление ющие горизонты использования:
модели EVA как наиболее универсального стоимос- – является инструментом для измерения «из-
тного показателя эффективности бизнеса. быточной» стоимости, созданной инвестициями и
Согласно концепции EVA стоимость компа- индикатором качества управленческих решений.
нии представляет собой ее балансовую стоимость, Постоянная положительная величина показателя
увеличенную на текущую стоимость будущих EVA. свидетельствует об увеличении стоимости компа-
Строгие соотношения между EVA и рыночной нии, отрицательная – ее снижении;
стоимостью компании предполагают, что EVA оп- – базируется на стоимости капитала, исчис-
ределяет рыночную стоимость акций. ленной как средневзвешенное значение различных
Осознание менеджерами идеологии EVA пре- видов финансовых инструментов, используемых
допределяет их ориентированность не на краткос- для финансирования инвестиций;
рочные задачи (например, увеличение прибыли – позволяет определить стоимость компании
в текущем периоде), а на перспективную оценку и оценивать эффективность отдельных бизнес-
эффективности использования ресурсов, основ- единиц [11].
ного капитала владельцев компании. Величина В табл. 2. отражено авторское видение совре-
используемого акционерного капитала не должна менных зарубежных моделей разработки финан-
быть ниже среднерыночной доходности по опре- совых стратегий в контексте следующих, наиболее
деленному сегменту рынка, во всех циклах деловой значимых характеристик:
активности рентабельность инвестированного – концептуальный подход;
капитала (ROCE) не может быть меньше затрат на – широта использования категорий финансо-
его привлечение (WACC). вого менеджмента;
Внедрение методологии модели EVA предпо- – достоинства и недостатки модели.
лагает осознание менеджментом необходимости Проведенное исследование зарубежных кон-
использования стоимостного подхода к выработке цепций стратегического планирования в части
и реализации стратегии, а также внедрение соот- обоснования финансовых стратегических приори-
ветствующих управленческих технологий: тетов позволило сделать следующие выводы.

Таблица 2
Сравнительная характеристика современных зарубежных моделей разработки
финансовой стратегии предприятия
Матрица Франшона, Модель, ориентированная
Параметр модели Модель ADL/LC
Романе на стоимость (EVA)
Концептуальный Стратегическое финансо- Определение естественных, специ- Выработка стратегии на
подход вое позиционирование на фических и уточненных стратегий основе стоимостной оценки
основе оценки финансо- на основе финансовых показателей бизнеса
вых результатов с целью формирования сбалансиро-
ванного бизнес-портфеля с учетом
стадии жизненного цикла
Категории финансо- Результаты хозяйствен- Уровень инвестиций и средневзве- Средневзвешенная стоимость
вого менеджмента ной, финансовой и хо- шенная норма прибыли на чистые капитала и рентабельность
зяйственно-финансовой активы инвестированного капитала,
деятельности финансовый рычаг, ликвид-
ность, оборотный капитал
Достоинства Простота модели Учитывает стадию жизненного цик- Широта модели и достаточная
ла. Широкий набор стратегий точность
Недостатки Трудности и субъектив- Условность и схематичность, необ- Не учитывает стадию жиз-
ность стратегического ходимость использования дополни- ненного цикла. Сложность
позиционирования. Не тельного инструментария практического использования
учитывает стадию жиз- из-за большого количества
ненного цикла поправок

Финансы и кредит 
Финансовый менеджмент 18 (450) – 2011

1. Стратегическое финансовое планирование и методы планирования: учеб. пособие. М.:


в теоретическом плане разрабатывается с Финпресс, 1998.
1970-х гг. в рамках общего стратегического 4. Лапыгин Ю. Н. Стратегический менеджмент.
планирования и его функциональной состав- М.: Инфра-М. 2007.
ляющей – маркетинговой стратегии. 5. Модели расчетов ценности для акционеров.
2. Современные концептуальные подходы к URL: http://www/tdvbattellipneum. com.
стратегическому финансовому планированию 6. Модель EVA: ориентация на стоимость // Кон-
базируются в основном на матричных моделях сультант. 2005. № 23.
или моделях, ориентированных на стоимость 7. Семнадцать моделей построения стратегии //
компании. Корпоративный менеджмент. 2007. № 5.
3. Современные зарубежные модели имеют ряд 8. Трейси Майкл, Вирсема Фред. Маркетинг ведущих
недостатков. Об этом свидетельствует анализ компаний. Выбери потребителя, определи фо-
их сущностных характеристик. кус, доминируй на рынке. М.: Вильямс. 2007.
4. Особенности отечественной экономики, 9. Цыганок А. Ю. Концепция стратегического
начальный период развития рыночных отно- управления Arthur D. Little. URL: http://www/
шений в стране требуют взвешенного выбора tsyganok.ru.
зарубежных концепций для формирования фи- 10. Щербакова О. Н. Применение современных
нансовых стратегий предприятий, разработки технологий стоимости бизнеса действующей
отечественных методологических подходов к компании // Финансовый менеджмент. 2003.
решению проблем стратегического финансо- № 1.
вого планирования. 11. Янгель Д. Модель EVA. Ориентация на стои-
мость. URL: http://www. buhgalteria. ru.
Список литературы 12. Brandenburger, Adam M., Barry J. Nalebuff. Co-
Opetition: A Revolution Mindest That Combines
1. Виссема Х. Стратегический менеджмент и пред- Competition and Cooperation // The Game
принимательство: возможности для будущего Theory Strategy That’s Changing the Game of
процветания: пер. с англ. М.: Финпресс. 2000. Business.
2. Дорофеев М. Л. Особенности применения 13. Czepiel John A. Competitive Marketing Strategy.
матрицы финансовых стратегий Франшона и 14. Jain Subhash C. Marketing // Planning & Strategy.
Романе в стратегическом финансовом анализе 2000.
компании // Финансы и кредит. 2009. № 23. 15. Kerin Roger and Robert A. Peterson. Strategic
3. Ефремов В. С. Стратегия бизнеса. Концепции Marketing Problems // Case and Comments. 1998.

 Финансы и кредит

Оценить