Вы находитесь на странице: 1из 3

118 СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЯВЛЕНИЯ И ПРОЦЕССЫ

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА:
ВЗГЛЯДЫ И ПРОБЛЕМЫ ТРАКТОВКИ
В. Ю. СУТЯГИН

В статье рассматривается эволюция взглядов на понятие стоимости капитала. Автор анализи-


рует современные взгляды на это понятие: в частности, выделяется «бухгалтерская» и «экономиче-
ская» трактовка термина.
Согласно экономическому взгляду, стоимость капитала рассматривается как минимальная до-
ходность на инвестированный капитал или как процент, под который компания может привлекать
капитал (как собственный, так и заемный). Здесь термин «стоимость» предстает как минимальная
норма доходности, которую компания должна обеспечить для безубыточного обслуживания сло-
жившейся структуры капитала (или доходности на инвестиции). Важное замечание: в такой трак-
товке менеджмент оперирует, по сути, экономическими (или альтернативными) издержками.
В соответствии с бухгалтерским подходом стоимость капитала предстает как некая процентная
ставка, отражающая фактическую сумму затрат по обслуживанию капитала соотнесенную с суммой
привлеченного капитала. В такой трактовке более корректным синонимом термина «стоимость ка-
питала» является «затраты на капитал».
Различие в сущности понятия приводят на практике к оперированию, по сути, разными тер-
минами.
Ключевые слова: капитал, стоимость капитала, рентабельность, процент.

Понятие «стоимости капитала» или «цены которой довольствуется кредитор и которую пла-
капитала» является один из базовых в финансовой тит заемщик за пользование известной суммой
аналитике. Теоретическое обоснование платности денежного капитала в течение года…» [2; 6].
за капитал восходит к трудам экономистов клас- Сводя воедино тезисы, можно сделать вывод,
сической школы (Давида Рикардо и, главным об- что капитал приносит своему собственнику доход
разом, Адама Смита). Собственно говоря, само в форме процента, и применение капитала связано
понятие капитала рассматривается в их трудах с платой за его пользование.
как некоторое благо, приносящее доход своему Само понятие «стоимость капитала» или, если
собственнику. Так, к примеру, А. Смит определя- быть точнее, «затраты на капитал» (costofcapital)
ет [9]: «поэтому его [собственника] запасы под- впервые появляется в работах Джоэля Дина «Capi-
разделяются на две части. Та часть, от которой он tal Budgeting: Top Management Policyon Plant,
ожидает получить доход, называется его капита- Equipment, and Product Development» (1951) и
лом. Другая часть – это та, которая идет на непо- «Managerial Economics» (1951). Изначально термин
средственное его потребление…». Иными слова- применялся к вопросам инвестиционного анализа,
ми, само понятие капитала, связано с тем, что он в рамках которого под стоимостью капитала пони-
приносит доход своему собственнику. мается доход, который должны принести инвести-
Более последовательно эта мысль обобщается ции для того, чтобы они себя оправдали с точки
в «Капитале» Карла Маркса. Маркс прямо назы- зрения инвестора.
вает, что доходом на капитал является процент: На сегодняшний день термин «стоимость ка-
«процент… появляется первоначально, есть пер- питала» широко применяется в финансовой прак-
воначально и остается в действительности не чем тике. В частности:
иным, как частью прибыли, которую функциони-  В инвестиционном анализе стоимость ка-
рующий капиталист, промышленник или купец… питала является ставкой дисконтирования, по ко-
должен выплатить собственнику или кредитору торой осуществляется приведение денежных по-
этого капитала» [6; 12]. токов. Если рассматривать вопрос более широко,
Еще более точно эту мысль формирует в сво- то любые инвестиционные решения, обеспечи-
их трудах Томас Тук: «ставка процента может вающие доходность выше стоимости капитала,
быть определена как та пропорциональная сумма, являются экономически целесообразными.

№ 3 (061), 2014
В. Ю. СУТЯГИН 119

 Более того, речь не ограничивается только ров, как в отечественной, так и зарубежной фи-
лишь реальным инвестированием, в финансовом нансовой теории и практике.
(портфельном) инвестировании стоимость капи- В такой трактовке стоимость капитала отра-
тала является тем критерием, с которым сравни- жает потенциальные или планируемые (или про-
вается (предполагаемая) доходность финансовых гнозируемые) затраты по обслуживанию привле-
инструментов. ченного капитала или, другими словами, понятие
 В оперативном управлении стоимость ка- «стоимости капитала» отражает способность ком-
питала задает минимальную границу рентабель- пании к привлечению капитала и отражает уро-
ности, в частности, компания (точнее ее менедж- вень таких затрат. Здесь термин «стоимость»
мент) может принимать любые решения, которые предстает как минимальная норма доходности,
обеспечивают рентабельность выше текущей которую компания должна обеспечить для без-
средней стоимости капитала. убыточного обслуживания сложившейся структу-
 Показатель стоимости капитала (как стои- ры капитала (или доходности на инвестиции).
мость собственного капитала, так средневзвешен- Важное замечание: в такой трактовке ме-
ная оценка) является ключевым параметром в неджмент оперирует не фактическими затратами
оценке бизнеса, представляя собой ставку дис- на единицу капитала, а экономическими (или аль-
контирования, по которой осуществляется приве- тернативными) издержками. Подобная оценка не
дение будущих денежных потоков. говорит, сколько рублей (долларов, евро и т. д.)
 Показатель стоимости капитала является потратило предприятия на обслуживание кон-
одним из главных критериев при выборе опти- кретной суммы капитала, но описывает требуе-
мального финансирования предприятия, посколь- мую рынком норму доходности для обеспечения
ку оптимальная структура капитала обеспечивает безубыточного привлечения капитала.
минимальное значение средневзвешенной стои- Такой взгляд особенно полезен при анализе
мости капитала. стоимости собственного капитала. Зачастую ди-
 Показатель стоимости капитала использу- виденды на протяжении длительного времени не
ется и в более частных задачах выбора способа выплачиваются (то есть фактических или реаль-
финансирования (например, при обосновании ных затрат по обслуживанию акционерного капи-
приобретения основных средств в кредит или по тала нет). Вместе с тем, «экономическая оценка»
схеме финансового лизинга, именно стоимость стоимости капитала отражает уровень альтерна-
капитала является критерием обоснования). тивных затрат акционеров, то есть учитывает, что
Однако трактовка термина у финансистов- собственники капитала могли бы инвестировать
практиков не столь однозначна, как это может средства в другой объект со сходным уровнем
показаться на первый взгляд. Можно выделить риска и получать доход [4].
две основные точки зрения на понятие: экономи- «Экономическая оценка» (а стало быть и
ческий и бухгалтерский взгляд. трактовка показателя) стоимости капитала в наи-
Согласно первому (экономическому) взгляду, лучшей степени отражает такие ситуация, как:
стоимость капитала рассматривается как мини- выбор и анализ эффективности инвестиций, дис-
мальная доходность на инвестированный капитал контирования будущих денежных потоков (на-
или как процент, под который компания может пример, при оценке бизнеса базой доходного под-
привлекать капитал (как собственный, так и заем- хода), при обосновании стратегии развития (или
ный). Так, например, В. В. Ковалев характеризует более частной, инвестиционной стратегии) и дру-
стоимость капитала «как уровень тех регулярных гих ситуаций, где интересует долгосрочный или
затрат, которые фирма вынуждена осознанно не- стратегический взгляд на бизнес.
сти в долгосрочной аспекте» [13]. Далее В. В. Ко- «Бухгалтерский подход» отражает иную ло-
валев делает замечание, что «понятие «стоимость гику и оперирует фактическим уровнем затрат.
капитала» следует применять тогда, когда речь Так, к примеру, И. А. Бланк трактует стоимость
идет о будущем, о планируемом…» [5]. Развивая капитала как «цену, которую платит предприятие
мысль, можно привести другую цитату – В. Шу- за привлечение из различных источников» [1].
тилина [10]: «стоимость капитала – ожидаемая При этом автор делает акцент на то, что стои-
норма прибыли, требуемая рынком для привлече- мость или цена капитала формируется фактиче-
ния источников финансирования определенных скими затратами по обслуживанию капитала (или
инвестиций». Схожий подход можно найти и у точнее конкретного источника капитала). Анало-
других авторов, например, В. П. Савчука [8], гичный взгляд можно найти и в других источни-
А. Гершуна, М. Горского [5] и ряда других авто- ках. В частности, Е. И. Шохин говорит, что при-

№ 3 (061), 2014
120 СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ЯВЛЕНИЯ И ПРОЦЕССЫ

влечение источников капитала «связано с опреде- 3. Гиляровская Л. Т. Определение стоимости ка-


ленными затратами, которые несет предприятие. питала. URL: http://www.toptrening.ru
Совокупность этих затрат, выраженная в процен- 4. Дорожкина Н. И., Федорова А. Ю. Роль и зна-
тах к величине капитала, представляет собой цену чение стратегического планирования в успешном разви-
тии российских предприятий // Актуальные инноваци-
(стоимость) капитала фирмы» [10]. Эту же точку
онные исследования: наука и практика. 2010. № 2. С. 15.
зрения можно встретить в публикациях Л. Т. Ги- 5. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: тео-
ляровской [3] и ряда других авторов. рия и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М., 2007.
Здесь стоимость капитала предстает как некая 6. Маркс К. Капитал. Т. 3 // Esperanto. URL:
процентная ставка, которая отражает фактиче- http://www.esperanto.mv.ru/Marksismo/Kapital
скую сумму затрат по обслуживанию капитала, 7. Полунин Л. В. Развитие региональной экономи-
соотнесенную с суммой привлеченного капитала. ки в посткризисный период // Социально-экономические
В такой трактовке более корректным синонимом процессы и явления. Тамбов, 2010. № 12.
термина «стоимость капитала» является «затраты 8. Савчук В. П. Оценка эффективности инвести-
на капитал». ционных проектов // URL: http://enbv.narod.ru
9. Смит. А. Исследование о природе и причинах
Этот взгляд ценен в оперативном управлении,
богатства народов // InLiberty. URL: http://inliberty.ru
в частности, при оптимизации структуры капита- 10. Финансовый менеджмент: учебное пособие /
ла, выбора финансирования конкретных объектов под ред. проф. Е. И. Шохина. М., 2004.
(например, при выборе способа финансирования 11. Чернышова О. Н., Федорова А. Ю. О мерах по
основных средств за счет кредитных средств или укреплению финансовой устойчивости предприятия //
за счет финансового лизинга), а также других Социально-экономические явления и процессы. Там-
аналогичных ситуаций. бов, 2012. № 11. С. 251-258.
Подводя итог, стоимость или цену капитала 12. Dean J. Capital Budgeting: Top Management Pol-
можно трактовать двояко: с одной стороны, это icy on Plant, Equipment, and Product Development. Co-
фактические затраты по обслуживанию капитала, а lumbia University Press, 1951.
13. Dean J. Managerial Economics Prentice-Hall, 1951.
с другой – минимальная доходность на привлечен-
ный капитал. И тот и другой подход выглядит ар-
гументированным, однако выбор трактовки требу-
***
ет понимания целей, для которых используется
понятие «стоимость капитала» [11]. Так, если рас-
сматривать управленческий аспект, то есть исполь- CAPITAL COST: VIEWS AND TREATMENT
зование показателя в управленческих целях (на- PROBLEMS
пример, сравнительного анализа эффективности
V. Yu. Sutyagin
использования отдельных источников капитала,
выбора наиболее эффективных форм финансиро- In article evolution of views of concept of the capital cost is
вания деятельности компании и т. п.), то целесооб- considered. Author analyzes modern views on this concept: in
разной выглядит трактовка категории стоимости с particular, «accounting» and «economic» treatment of the term is
«фактической стороны» (то есть как суммы факти- allocated.
ческих затрат, соотнесенных с суммой конкретного According to an economic view the cost of the capital is
considered as the minimum profitability on the invested capital or
источника капитала) [7]. С другой стороны, если as percent under which the company can attract the capital (both
стоимость капитала используется в целях оценки own, and loan). Here the term «cost» appears as the minimum
стоимости бизнеса (или акций), инвестиционного standard of profitability which the company has to provide for
анализа, то нас как инвестора интересуют перспек- profitable service of the developed structure of the capital (or
profitabilities on an investment). Important remark: in such
тивы развития бизнеса, а стало быть, в таких си- treatment management operates, in fact, economic (or alternative)
туациях стоимость капитала корректнее трактовать with expenses.
как «потенциальные или будущие затраты» или According to accounting approach the cost of the capital
как «требуемую инвестором норму доходности на appears as the certain interest rate reflecting the actual sum of
вложенный капитал». expenses on service of the capital correlated to the sum of the
attracted capital. In such treatment more correct synonym of the
term «capital cost» is «costs of the capital».
Литература In effect concepts lead distinction in practice to operating,
1. Бланк И. А. Основы финансового менеджмен- in fact, different terms.
та: в 2-х т. Киев, 2004. Key words: capital, capital cost, profitability, percent.
2. Гершун А., Горский М. [и др.] Технологии
сбалансированного управления. М., 2004.

№ 3 (061), 2014

Оценить