4-1

DECISIONES DE INVERSION:

LOS CRITERIOS DE EVALUACION

Hugo Terrazas Golac

 4-2

PRESUPUESTO DE CAPITAL

Definiciones

• Capital = Activos reales (bienes de capital) utilizados en las

operaciones

• Presupuesto = plan expresado en términos de entradas y salidas

de efectivo

• Presupuesto de Capital = Plan de inversiones en activos reales o

de capital (gastos de inversión en activos reales de largo plazo)

• Presupuestación de inversiones = Proceso de evaluación y

selección de opciones o proyectos de inversión productivos
viables para la empresa

Hugo Terrazas Golac

 4-3

PRESUPUESTO DE CAPITAL

Clasificación de los proyectos por su objeto

• Renovación o reemplazo (pocos activos)

• Modernización (nuevos procesos)
• Expansión (ampliación de capacidad) o crecimiento
• Estratégicos (penetración de nuevos mercados, desarrollo de
nuevos productos, diversificación, adquisición de empresas)

Clasificación por su relación

• Independientes
• Complementarios
• Mutuamente excluyentes (substitutos o competitivos)

Hugo Terrazas Golac

 4-4

PRESUPUESTO DE CAPITAL

¿Donde se generan los proyectos de inversión?

• En la dirección (alta gerencia) de la empresa: búsqueda de

oportunidades de inversión congruentes con la estrategia
competitiva de la empresa (proyectos estratégicos, modernización)

• En las divisiones (modernización, expansión)

• En las gerencias de área (modernización, expansión, reemplazo)

Las decisiones de inversión y de financiamiento son

independientes. Primero se seleccionan los proyectos viables,
luego se decide sobre la mejor manera de financiarlos.

Hugo Terrazas Golac

 4-5

PRESUPUESTO DE CAPITAL

El proceso de presupuestación de inversiones

• Búsqueda de oportunidades de inversión

• Estimar los gastos de inversión que demandarán los proyectos
• Estimar la vida económica de cada proyecto
• Estimar los flujos de efectivo generados por los proyectos
• Estimar el valor final de las inversiones
• Estimar el costo de oportunidad del capital
• Calcular el valor actual neto (creación de valor)
• Determinar variables críticas (análisis de sensibilidad)
• Determinar y analizar de escenarios
• Determinar y analizar los riesgos del proyecto y de sus flujos de
fondos

Hugo Terrazas Golac

 4-6

CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO

Modelo de ingresos continuos - egresos continuos

n INGt n EGRt
VAN = S1
(1 + r)t S1
(1 + r)t

Modelo de flujos netos continuos - punto de egreso

n FNt
VAN = S1
(1 + r)t
I0

Donde r = costo de capital

Hugo Terrazas Golac
 4-7

CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO

Criterio de aceptación o rechazo

• Aceptar si el VAN > 0 (resulta en creación de valor)

• Rechazar si el VAN < 0 (resulta en reducción de valor)

¿Qué pasa con proyectos con VAN = 0? (mantenimiento de valor)

• Equilibrio en el valor actual de ingresos y egresos (indiferencia)

• Se los debe aceptar sólo marginalmente

En proyectos mutuamente excluyentes, no sólo VAN > 0 sino el

proyecto de VAN positivo más alto.

Hugo Terrazas Golac

 4-8

CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO

Además, las decisiones de inversión racionales requieren que ...

1. Se aceptan proyectos con VAN positivos más altos hasta que el

último peso invertido entregue un VAN = 0, es decir, hasta que la
tasa de retorno del último peso invertido es igual al costo de
capital. En este caso no hay limitaciones de capital.

2. Se aceptan proyectos con VAN positivos más altos hasta que el

presupuesto para inversiones esté completamente distribuído
(agotado). La limitación de recursos restringe el número de
proyectos a ser aceptado.

Hugo Terrazas Golac

 4-9

CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO

Ventajas

1. Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

2. Se descuenta a la tasa de costo de capital, reconociendo

implícitamente tanto los costos de financiamiento como la tasa
requerida por los accionistas.

3. Trabaja con valores actuales, permitiendo su aditividad (suma

acumulada de valores actuales netos de los diferentes proyectos).

4. Puede ser fácilmente modificado para tomar en cuenta el riesgo en

las inversiones.

Hugo Terrazas Golac

 4 - 10

CRITERIO DEL VALOR ACTUAL NETO

Desventajas

1. Presume que los flujos intermedios son reinvertidos a la misma

tasa de costo de capital.

2. Presume que el costo de capital permanece constante a lo largo de

la vida del proyecto, subestimando cuando k disminuye y
sobreestimando cuando k aumenta.

3. Al trabajar con valores actuales monetarios, hace difícil la decisión

acerca de proyectos con diferentes VAN y diferentes desembolsos.

4. Expresa en términos absolutos la contribución económica de los

proyectos.
Hugo Terrazas Golac
 4 - 11

CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

La tasa interna de retorno (o de rentabilidad) -TIR- es aquella tasa de

descuento (k) que hace el VAN = 0, es decir, que hace al valor actual de
los flujos del proyecto iguales a la inversión.

n INGt n EGRt
VAN = S 1
(1 + tir)t S1
(1 +tir)t
= 0

n FNt
VAN = S 1
(1 + tir)t
I0 = 0

Hugo Terrazas Golac

 4 - 12

CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Criterio de aceptación o rechazo

• Aceptar si la TIR > r (si es mayor al costo de capital)

• Rechazar si la TIR < r (si es menor al costo de capital)

Cuando la TIR = r, entonces el VAN = 0

• Equilibrio en el valor actual de ingresos y egresos (indiferencia)

• Los proyectos se deben aceptar sólo marginalmente

Hugo Terrazas Golac

 4 - 13

CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

VAN
3.000

2.000

TIR = 12%
1.000

0 k (%)
5 10 15 20 25 30 35 40

Hugo Terrazas Golac

 4 - 14

CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Ventajas

1. Considera el valor del dinero en el tiempo.

2. No se descuentan los flujos del proyecto a la tasa de costo de

capital, sino que se determina la tasa de rentabilidad asociada a un
proyecto de inversión. Esta tasa se compara luego con la tasa de
costo de capital

3. Provee una tasa de retorno compuesta sobre las inversiones que

no toma en cuenta el costo de financiamiento, en forma específica.

4. Puede ser ajustada para tomar en cuenta el riesgo en las

inversiones.
Hugo Terrazas Golac
 4 - 15

CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Desventajas

1. Presume que los flujos intermedios son reinvertidos a la misma

tasa (TIR).

2. Al ser una tasa relativa, no da la debida importancia a la magnitud

de la inversión (escala).

3. Bajo ciertas circunstancias, la TIR es un criterio menos eficiente o

inútil para evaluar proyectos de inversión por las ambigüedades y/o
defectos que demuestra.

Hugo Terrazas Golac

 4 - 16

CRITERIO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Defectos de la TIR

1. No siempre el VAN disminuye a medida que aumenta la tasa de

descuento

2. Pueden existir múltiples tasas de rentabilidad

3. Puede no existir una tasa de descuento

4. En proyectos mutuamente excluyentes la TIR puede arrojar

resultados engañosos, no creíbles.

Hugo Terrazas Golac

 4 - 17

DEFECTOS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

1. No todos los flujos de fondos siguen la propiedad de que el VAN

disminuya a medida que la tasa de descuento aumenta

Proyecto F1 F2 TIR VAN (10%)

A (1.000) 1.500 50% 364

B 1.000 (1.500) 50% (364)

Ambos proyectos tienen una TIR del 50%, pero ¿son igualmente
atractivos?
Asumiendo racionalidad en el inversionista, preferimos prestarnos
dinero a una tasa baja mientras que preferimos prestar dinero a una
tasa alta.

Hugo Terrazas Golac

 4 - 18

DEFECTOS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

VAN

60

40

20

0 k
20 40 60 80

Hugo Terrazas Golac

 4 - 19

DEFECTOS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

Multiples tasas de rentabilidad

VAN

4000

TIR = 400%
2000

0 k
100 200 300 400
(2000)

TIR = 25%
(4000)

Hugo Terrazas Golac

 4 - 20

DEFECTOS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

A menos que se analice la inversión incremental, la TIR no es un

criterio confiable para clasificar (ordenar) proyectos de diferente
escala de inversión.

Tampoco es confiable al ordenar proyectos con diferente duración

de los flujos.

Proyecto F1 F2 F3 F4 F5 TIR VAN (10%)

H (9.000) 6.000 5.000 4.000 0 ... 33% 3.592

I (9.000) 1.800 1.800 1.800 1.800 ... 20% 3.294

H- I 0 (4.200) (3.200) (2.200) 1.800 ... 15.6% 5.048

Hugo Terrazas Golac

 4 - 21

CRITERIO DEL INDICE DE RENTABILIDAD

El índice de rentabilidad es la razón del valor actual de los beneficios al

valor actual de los costos, también denominada razón beneficio-costo
descontada

n INGt n FNt
S1
(1 + k)t S1
(1 + k)t

IR = ó
n EGRt
S
INV0
(1 + k)t
1

Hugo Terrazas Golac

 4 - 22

CRITERIO DEL INDICE DE RENTABILIDAD

Criterio de aceptación o rechazo

• Aceptar si el IR > 1
• Rechazar si el IR < 1

¿Qué pasa con proyectos con IR = 1?

• Satisfacen la rentabilidad requerida

• Se los debe aceptar sólo marginalmente

Hugo Terrazas Golac

 4 - 23

CRITERIO DEL INDICE DE RENTABILIDAD

Ventajas

• Considera el valor del dinero en el tiempo.

• Se descuentan los flujos del proyecto a la tasa de costo de
capital.
• Calcula la deseabilidad de las inversiones sobre una base
de “por peso invertido”, es decir, la deseabilidad relativa,
independiente de la escala o magnitud de las inversiones.
• Puede ser ajustado para tomar en cuenta el riesgo en las
inversiones.

Hugo Terrazas Golac

 4 - 24

CRITERIO DEL INDICE DE RENTABILIDAD

Desventajas

• Presume que los flujos intermedios son reinvertidos al costo

de capital.
• Presume que el costo de capital permanece constante a lo
largo de la vida del proyecto.
• Puede ser confusa la decisión cuando IR = 1.
• A diferencia del VAN, no expresa en términos absolutos la
contribución económica de los proyectos.

Hugo Terrazas Golac

 4 - 25

CRITERIO DEL PERIODO DE RECUPERACION

El período de recuperación de la inversión es el tiempo (años y/o

meses) que toma acumular los flujos futuros de fondos hasta alcanzar
el monto de la inversión original.

Criterio de aceptación o rechazo

Si la empresa tiene un tiempo límite (tiempo tope) para la recuperación de la

inversión:

• Aceptar si el período de recuperación es inferior al tiempo tope

• Rechazar si el período de recuperación es superior al tiempo tope

Hugo Terrazas Golac

 4 - 26

CRITERIO DE LA ANUALIDAD EQUIVALENTE

La anualidad equivalente es aquella anualidad que tiene el mismo

valor actual neto que el flujo de caja variable original.

Se calcula mediante…

𝑉𝑃𝑁
𝐴𝐸 = ,-.
𝑟
1− 1+
𝑚
𝑟
𝑚

Hugo Terrazas Golac