ТЕМА II КОНЦЕПЦИЯ И ТИПЫ ФИНАНСОВЫХ ИСНТРУМЕНТОВ.

2.1 Ценные бумаги – инструменты рынка капитала.

2.2 Первичные ценные бумаги: определение, классификация, оценка.
2.2.1 Акции – титул собственности.
2.2.2 Облигации - долговые обязательства.
2.3 Производные финансовые инструменты
2.3.1 Сущность и особенности фьючерсных контрактов.
2.3.2 Опционы. Типы и характеристика.
2.1 Ценные бумаги – инструменты рынка капиталов.
Ценная бумага – это титул собственности или долговое обязательство, которое
подтверждает факт, что тот который ей обладает является обладателем определённых прав: право
на часть капитала эмитента, право получить часть будущей прибыли эмитента, право учувствовать
в процессе управления или другие права.
Ценные бумаги являются активами инвестора, а с позиции эмитента они являются элементами
пассива.
Из используемых группировок ценных бумаг самыми используемые на международном уровне
являются:
 Способ создания
 Регулирования международной организации стандартизации
По способам создания ценные бумаги группируются по:

 Первичные ценные бумаги, эмитированные экономическими и государственными

агентами для создания уставного капитала – акции, и привлечении заемного капитала
через облигации.
 Производные финансовые инструменты, эмитированные фондовой биржей в форме
стандартизованных контрактов: фьючерс и опцион.
 Синтетические ценные бумаги как результат комбинации разных ценных бумаг,
первичных или производных, среди которых самыми известными являются биржевые
индексы.
Международная организации стандартизации в ISO 10962 группируют ценные бумаги по двум
уровням:
 Первый уровень по природе отношений юридических прав и обязанностей названных
категорий.
 Второй уровень, категории по правам и обязанностям специфичны названным группам.
Таблица 2.1
Группировка ценных бумаг по ISO 10962
Категории Определения
1 Инструменты Финансовый инструмент, который представляет отношения
собственности и интересы собственности между экономическим агентом
или общественным фондом активов.
2 Инструменты долга Финансовый инструмент, который свидетельствует о займе
денег эмитентом держателю на указанных условиях
3 Права Финансовый инструмент, который позволяет держателю
привилегий принять определённые активы на определенных
условиях.
4 Опционы Контракты, которые гарантируют держателю право купить

1
 или продать определенный актив по установленной цене на
или до фиксированной даты в будущем.
5 Фьючерс Контракты, которые обязывают покупателя оплатить и
продавца поставить определённый актив по установленной
цене и на определенную фиксированную дату.
6 Другие Финансовые инструменты, которые не входят в
определённые вышеперечисленные категории

На втором уровне данные 6 категорий подразделяются на группы ценных бумаг.

Например, категория инструментов собственности которая находятся в 5 группе:

 Простые акции
 Привилегированные акции
 Конвертируемые акции
 Инвестиционные сертификаты фондов
 Прочее
В Республике Молдова используется подход к группировке ценных бумаг по способу их создания.
2.2. Первичные ценные бумаги: определение, классификация, оценка.
2.2.1. Акции - титул собственности.
Акции – это ценные бумаги, эмитированные на уставной капитал компании, с целью его создания
или увеличения.
С юридической точки зрения, акции — это титул собственности, потому что ее держатель,
является собственником части активов компании, равной доли участия в уставном капитале.
Эмитированные и котируемые акции на рынке ценных бумаг могут быть сгруппированные в
зависимости от функций по разным критериям:
 По форме идентификации различают:
 Именные акции, на которых указано имя собственника, эмитированные:
 В материализованной форме – записью на бумаге.
 В дематериализованной форме – записью по счетам.
 Акции на держателя – это собственность того, который ею обладает и
циркулирует только в материализованной форме.
 По правам, которые она предоставляет:
 Простые акции - предоставляют право держателю получение годового дивиденда
т.е. пропорциональной части прибыли реализованной обществом за прошедший
год и разделенной между акционерами.
 Привилегированные акции – дают право держателю получение фиксированных
дивидендов, независимо от величины прибыли реализованного обществом в
определенный год.
Таблица 2.2.
Сравнительная характеристика простых и привилегированных акций.
№ Характеристика Акции
Простые Привилегированные
1. Право голоса Один голос на Не обеспечивается
каждую акцию
2. Право дивиденда Варьируют прямо Фиксированный,
пропорционально с приоритетный в

2
 долей участи в абсолютном значении
капитале от или процентов от
номинальной номинальной
стоимости стоимости
3. Перевод акции При переводе на вторичный рынок капиталов
4. Годовой отчет Принимает годовой баланс, который
сопровожден счетом прибыли или убытков
5. Распределение актива в случаи Принятие части активов после покрытия части
ликвидации пассивов
6. Регистрирование акций Ведется на акционера в журнале акционеров
7. Ответственность Лимитирована долей
участия в уставном
капитале
8. Решение об эмиссии Акционерное Простые акционеры
общество и
акционеры
9. Предел эмиссии До увеличения Максимум ¼
уставного капитала уставного капитала
10. Конвертируемость Без В простые акции

 Согласно стадиям, которые находятся на рынке капиталов различают следующие

типы акции:
 Зарегистрированные акции, которые представляют максимальное количество
акций, утвержденное эмитентом при формировании уставного капитала и их
эмитирования на рынок, акции которые частично находятся на первичном рынке
капиталов и частично на вторичном рынке капитала;
 Неэмитированные акции – часть зарегистрированных акций, находящихся у
эмитента;
 Акции на продажу – акции эмитированные и на которые эмитент еще не
выплачивает дивиденды.
 Акции находящиеся на рынке- эмитированные акции и поставленные на продажу
на которые эмитент выплачивает дивиденды;
 Казначейские акции — это акции, которые выкупленные эмитентом на рынке для
их перепродажи когда цена возрастет; на данный период по ним не выплачивается
дивиденды и право голоса приостановлено.
Для сделок на рынке капиталов является важным группировка ценных бумаг по способу
идентификации.
Акционерное общество эмитирует ценные бумаги в момент создания данного общества и в
процессе его функционирования.
На момент создания эмиссия акций позволяет эмитенту сформировать уставной капитал, а
инвестору увеличить капитал посредством последующего получения дивидендов и получить
выигрыш от разнице в цене на вторичном рынке капиталов.
Эмиссия акций в период функционирования позволяет эмитенту увеличить уставной капитал.
На практике различают два типа эмиссии:
 Открытая эмиссия (публичная эмиссия) - предполагает размещение ценных бумаг между
потенциальными инвесторами и показывает эмиссию в проспекте эмиссии.
 Закрытая эмиссия (частная) – предполагает размещение ценных бумаг в узком кругу
инвесторов с регистрированием их без публичного объявления об эмиссии и ее причине.
Процедура эмиссии акций включает много этапов в процессе ее проведения среди которых
выделяем:
3
  Основание необходимости эмиссии ценных бумаг; на данном этапе устанавливается цель,
для которой было она проведена;
 Изучение рынка для определения типа ценных бумаг которые могут привлечь интерес
инвестора;
 Розыгрыш проспекта эмиссии – обязательное действие, которое сопровождает любое
предложение ценных бумаг и которое имеет ценность заключенного контракта между
эмитентом данных ценных бумаг. Характеристика ценных бумаг, описанных в проспекте
должны быть знакомы инвестору чтобы он мог предвидеть определенные операции с
данными ценными бумагами которые он может совершить.
 Регистрация проспекта эмиссии властью, которая осуществляет надзор за финансовым
рынком в стране. Интервал времени регистрации проспекта варьирует от 20 до 30 дней.
Проспект может быть отложен, в этом случае проспект должен быть зарегистрирован в
том месте, где органы надзора имеют объект. Проспект может быть отклонён. В этом
случае эмитент будет решать отказаться от данного предложения или переделать проспект
с последующим его проставлением на новое утверждение.
 Публичное объявление предложения, если есть причины. Это публичное объявление
делается в случае публичных предложений. В США данное публичное объявление
называется “Tombstone” (надгробный камень), в следствии факта того, что с момента
принятия регистрации проспекта и до возникновения в прессе объявления, посредник
успевает оплатить большую часть из предложений клиентов, с которыми он подписал
контракт на период, в котором ожидается регистрация проспекта. Как следствие в момент
публичного объявления только маленькая часть ценных бумаг доступна широкой публике.
 Публичное или частное определение предложения на установленный промежуток времени.
Данный промежуток времени может быть продлен. Данное публичное поведение имеет
место в случае предложений, для которых посредники не реализовали контракт в период
ожидания регистрации проспекта.
 Закрытие предложения, на данном этапе устанавливаются этапы поведения предложения,
если данное предложение может быть считаться успешно закрытым или отклонено. В
общем, поддержка, представленная специализирующим посредником, обеспечивает успех
предложения на первичном рынке активов и заинтересованность как для эмитентов
ценных бумаг так и для инвесторов.
Что касается инвесторов, эффект является таким же как при первоночальной эмиссии если
являются новыми акционерами, и другой эффект, если являются старыми акционерами. Для
последних увеличение капитала показывает нежелательный эффект, названный разбавление.
Разбавления регистрируются на внутренней стоимости (внутренняя стоимость одной акции
рассчитывается путем деления чистового реального актива на количество акций в обороте),
прибыли на акции и право голоса. Данные 3 формы сконцентрированных на разбавлении указаны
в таблице 2.3.
Таблица 2.3.
Формы разбавления в пределах новых эмиссий
№ Форма Интерпретация
разбавления
1 Разбавление Право старых акционеров на активы
капитала эмитента уменьшается на DC
2 Разбавление Право старых акционеров на дивиденд
прибыли уменьшает рентабельность эмитента
3 Разбавление права Право голоса одного акционера
голоса уменьшается если сохраняется одинаковое
количество акций
Для уменьшения эффекта от эмиссии новых акций эмитент рассчитывает льготное право
названное право подписания.
4
Права не лимитированные во времени - это ценные бумаги, признанные как права равные правам
акций, потому что они предполагают их держателю возможность закупить акции эмитируемые
обществом, другие считают данные ценные бумаги как производные инструменты в той степени, в
которой цены данных бумаг зависят от отношения между фиксированной ценной на
поддерживающий актив т.е. от цены акций эмитируемых обществом, а обладатель не обладает ни
одним из прав обеспеченных держанием акций.
Право на подписание новых эмиссий, проведенных обществом в целях увеличения уставного
капитала согласуется предпочтительно со старыми акционерами с неснижаемой долей
(пропорционально с количеством акций эмитированных внутри) или со снижаемой долей (если не
покрыл всю эмиссию).
Количество необходимых бумаг для подписания одной акции в процессе одной эмиссии
вычисляется по следующей формуле:
𝑛
𝑁𝑑 =
𝑁
Где
Nd - количество необходимых прав для подписания одной акции в процессе одной новой эмиссии.
N – Количество простых акций эмитированных коммерческим обществом и находящимся в
обращении.
n- Количество акций которые будут в обороте посредством новой эмиссии (количество акции ново
эмитированных)
Стоимость права на подписание рассчитывается как разница между курсом старых акций и
теоритическим курсом акций после увеличение уставного капитала по формуле:
(𝐶 − 𝑃𝑒) ∗ 𝑛
𝐷𝑠 = 𝐶 − 𝐶𝑡 =
𝑁+𝑛
Расчёт теоретического курса проводится используя отношение:
𝐶𝑛 ∗ 𝑁 + 𝑃𝑒𝑛 ∗ 𝑛
𝐶𝑡 =
𝑁+𝑛
Где
Ct - теоретический курс акций после увеличения капитала
Сn – курс старых акций
Pen – цена эмиссии акций ново установленных между номинальной стоимостью и биржевого
курса акции, таким образом чтобы эмиссия была эффективной и привлекательной
N- Количество старых акций
n – Количество новых акций
Право на подписание будет котироваться на бирже разной стоимости и зависит от:
 Спроса и предложения на новые акции
 Установленного периода подписания, в течении которого продавцы и потенциальные
покупатели могут пользоваться представленными правами.
Права имеют лимитированную длительность существования в несколько недель или на 10 лет.
Инвестор, который обладает уже ценными бумагами может учувствовать одним из следующих
методов:

5
  Выполнить право на покупку акции, которое ему открывает данная ценная бумага;
 Передать данные ценные бумаги на вторичный рынок, который как обычно является тем
же рынком, на котором переводятся акции, которые являются базовыми для данной ценой
бумаги;
 Держать ценные бумаги до выполнения – когда данные становятся нулевыми с точки
зрения их ценности.
Положительные результаты деятельности акционерного общества концентрируется в
прибыли. После утверждения баланса чистый актив разделяется на два раздела:
 Прибыль капитализированная, которая включает сумму из чистой прибыли,
рекапитализированная в экономический цикл акционерного общества
 Прибыль распределенная между акционерами в форме дивидендов
Распределение прибыли между акционерами состоит из двух этапов. На первом этапе
определяется сумму дивидендов на привилегированные акции. На втором этапе определяется
сумма дивидендов на простые акции
Сумма оставшиеся после начисления дивидендов по привилегированным акциям разделяется на
количество простых акций, после чего объявляется публичная оплата дивидендов.
Расчёт дивидендов на простые акции рассчитывается по следующей формуле
𝑃𝑛𝑟 − 𝐷𝑓
𝐷𝑐 =
𝑁𝑐 − (𝑁𝑝 ∗ %участия
Где
Dc годовой дивиденд на простую акцию
PNR – чистая прибыль
DF – дивиденды на привилегированные акции
NC – количество простых акций
Np – количество привилегированных акций
На практике дивиденды распределяются в следующих формах
 Годовой дивиденд определенный как результат дивидендной политики
 Фиксированный дивиденд направлен на привилегированные акции
 Временный дивиденд, который распределяется перед утверждение баланса в форме аванса
определённого дивиденда который предполагается распределить в будущем;
 Дивиденд распределенной форме новых акций возникает в случае если общество
рассчитывает право на премию. Каждый акционер является получателем определённого
количества новых акций пропорционального их праву на дивиденды. Расчет прав на
премию идентичен праву предпочтения, цена эмиссии считается нулевой. Расчет
теоретической стоимости размера права на премию производится по следующему
выражению
𝑁∗𝐶 𝑛
𝐷𝑎 = 𝐶 − =𝐶∗
𝑁+𝑛 𝑁+𝑛
Где
Da Право на премию
C курс старых акций
N Количество старых акций
n количество новых акций
Распределение дивиденда осуществляется в обязательном порядке на новую эмиссию, которая
проявляется в форме увеличения капитала, что приводит к увеличению числа акций на рынке.

6
2.2.2 Облигации- долговые обязательства
Облигации являются финансовыми обязательствами, которые дают владельцу статус
кредитора.
Облигации выпускаются акционерными обществами, могут эмитироваться государством,
государственным казначейством, различными центральными административными
уполномоченными органами, а также административно-территориальными органами,
которые руководят деятельностью на территории.
Облигации могут быть классифицированы по многочисленным критериям:
1) По форме выпуска:
а) облигации материализованные ( выпускаемые в материальной форме)
в) облигации дематериализованные
Облигации материализованные – выпускаются на бумаге, вызывая проблемы печати,
так как необходимо соблюдать некоторые элементы безопасности и охраны, которые
затрудняют их подделку.
2) По способу записи имени держателя подразделяют ( аналогично в случаях с
акциями)
а) облигации именные
в) облигации у держателя
3) По способу расчёта процента, который будет начислен кредиторам :
а) облигации с фиксированным процентом,
в) облигации с плавающим процентом,
с) участвующие облигации,
d) облигации с нулевым купоном.
Облигации с фиксированным процентом- это « классические» облигации,
номинальная процентная ставка фиксированная определяется на момент выпуска
соответствующему классу облигаций и остаётся неизменной на протяжении всего
обращения.
Облигации с плавающим процентом ( изменяющимся) – индексация процента
обеспечивается в рамках выпуска данного класса облигации и описан и способ расчёта
индексации. Обычно, индексация осуществляется в соответствии с уровнем инфляции.
Участвующие облигации- это облигации, которые кроме процента, как правило
фиксированного, который был объявлен, что будет уплачен даёт ещё право на начисление
дополнительного процента. Главным источником, из которого начисляются эти проценты
является чистая прибыль компании-эмитента ( в результате имеются среднесрочные
облигации, остальное будет учтёнными долгосрочными облигациями)
Краткосрочные облигации – выпускаются и должны быть уплачены ( погашены) в
течении 12-ти месяцев.
Облигации с переменной продолжительностью- этот тип облигаций, позволяющий
либо эмитенту, либо держателю облигаций изменить продолжительность займа,- как
правило, изменение относится к удлинению продолжительности обращения облигаций
данного выпуска.
В таблице ниже, представлены основные характеристики акций и облигаций.

7
Основные характеристики облигаций и акций.

№ Характеристики Облигации Акции

1 Эмитент Правительство, Предприятия, фирмы
общества, фирмы, ( акционерное
предприятия общество)
2 Установленная номинальная стоимость Часть ссудного Доля капитала
капитала общества ( АО)
3 Связь с эмитентом кредитор Совместный
владелец(частичный
собственник)
4 Доход для держателей Процент, который не Размер дивидендов
зависит от финансового напрямую зависит от
результата эмитента финансового
результата эмитента
5 Длительность обращения Ограниченна до срока неограниченная
оплаты ( платежа)
6 Инвестиционные риски Большие риски: Низкие риски :
* риск не выплаты *риск непогашения
процентов долга
*риск невозмещения
инвестируемых средств

Условия выпуска среднесрочных и долгосрочных ценных бумаг создаются в рамках изданного

кредита с поводом выпуска на рынок таких финансовых операций. Кредитование осуществляется
путём выпуска облигаций это приносит процент регулярно и характерно для средний и
продолжительного срока.
Для мобилизации имеющегося капитала в форме кредита, требуются определённые методы, а
именно :
1) выпуск облигаций в стандартной сумме,
2) банк, который занимается выпуском и место на первичном рынке в целях мобилизации
доступного финансового капитала,
3) вторичный специализированный рынок, на котором облигации будут перепроданы первичным
владельцам, соответственно будут обговорены и котироваться по ставкам.
Каждая облигация является частью общей эмиссии, представляющая заёмный капитал эмитента
этой ценной бумаги. Выпуск займа выполняется единожды, он разделён на ограниченное
количество облигаций и ,в то же время, является гарантией числа инвесторов ( кредиторов)
физических и юридических лиц.
Реализованный кредит путём выпуска облигаций характеризуется следующими элементами :
1) Заёмная сумма и количество выпущенных облигаций , в зависимости от которых определяется
а) Номинальная стоимость одной облигации, это отношение выпущенного кредита на рынок и
количества выпущенных облигаций, учитывая сумму которая будет начислена обществу( АО,
ООО)
на срок погашения займа держателями облигаций.
в) Цена выпуска ( объём гарантий) то есть цена продажи облигации на момент выпуска.
Оплачивается всеми лицами, которые подписались на облигации на момент их выпуска, будучи
ниже чем номинальная стоимость. Преимуществ очевидно, для того, который покупает облигации,
так как процент рассчитывается выше номинальной суммы и погашение осуществляется по
номинальной стоимости.
2) Номинальная ставка процента это ставка, которая применяется выше номинальной стоимости
облигаций, позволяет рассчитывать процентный купон.
3) Процентный купон или размер процента напрямую связан с процентной ставкой и подлежит
оплате каждый год на конкретную дату взамен сменному купону из состава облигаций.

8
Определяется путём применения процентной ставки к номинальной стоимости выпущенной
ценной бумаги.
а) Чистый процент- это фактическая оставшаяся сумма инвестора после уплаты налога на
прибыль.
в) Накопленный процент-это технический элемент, который происходит если сделка с облигацией
осуществляется на другую дату с процентной оплатой. Поэтому продавец имеет право на долю
процента ( та между даты оплаты купона и днём продажи), который, на самом деле, будет взимать
с покупателя ( нового держателя облигаций) создавая необходимость в сдачи доли из этого
купона, в том числе начисленных процентов в цене сделки.
4) Срок погашения, или продолжительность оборота облигации- это диапазон между моментом
выпуска и момента погашения облигации. На продолжительность обращения отождествляются
три важных момента :
а) Дата выпуска, то есть дата, когда эмитент выставляет облигации на продажу,
в) Дата оплаты, то есть дата, на которую эмитент обязуется выплачивать проценты,
с) Дата погашения, а именно срок кредита, когда погашается обязательство дебетора перед
кредиторами путём возврата суммы займа.
5) Стоимость эмиссии- стоимость операций выпуска ценный бумаг и их размещение ( комиссия
размещения).
6) Стоимость кредитов- все кредиты на основе обязательств (облигаций) являются
погашенными, но право тех,кто купил облигации, на возмещение задолженности, является
гарантированным от имени эмитента. Возмещение на одном уровне с номинальной стоимостью.
7) Курс облигаций- это рыночная цена облигаций и выражается в баллах.
8) Методы погашения -погашение задолженности может проводиться :
а) один раз, в срок погашения ссуды, когда весь кредит погашён в последний день срока
обращения;
в) погашения посредством постоянных аннуитетов, то есть возврат в каждый год постоянной
суммы, предоставляя возмещение и соответствующих процентов.
с) фракционированный ( разделенный) каждый год, с начала установленной даты, в соответствии с
номенклатурой амортизации.
Облигации размещены первичном рынке капиталов по стабильному курсу эмитента, который
называется ценой предложения. Держатель облигаций ,который желает восстановиться во
владении капиталом раньше срока, может продавать на фондовой бирже облигации, которыми
владеет по той цене, по которой они выполняются на момент договора. Исходя из договора этих
ценных бумаг на бирже, их владелец может получить высокий курс или снижение цен, в
зависимости от спроса и предложения, по примеру как общества данных облигаций по которым
другие покупатели, которые желают инвестировать доступный капитал.
Чтобы продолжить выпуск облигаций по открытой подписке, общество опубликует краткое
описание выпуска, которое будет содержать : капитал общества и резервы, ситуация общества
после последней утверждённой балансовой стоимости активов, типы эмитируемых акций
общества, общая сумма облигаций которая уже выпущена и которая будет выпущена, схемы
расчётов мобилизованного капитала, номинальная стоимость облигаций и их видов,
полагающийся процент выпущенных облигаций.
Объём подписанных облигаций будет полностью оплачиваться, включая ценные бумаги, текущие
данные выпуска из массовой подписки, серийный номер и шкалу платежей в капитале и проценты.
Облигации будут возмещены эмитируемым обществом на погашение на средний и
продолжительный срок.

Государственные ценные бумаги- это кредитные обязательства эмитируемые центральными

государственными органами власти для приобретения временных и возмещаемых ресурсов в
целях покрытия бюджетного дефицита или для казначейских потребностей. Также
государственные власти кредитуют на средний и долгий период для достижения инвестиционных
целей.
Государственные ценные бумаги выполняют следующие функции:
9
1) Финансирование дефицита государственного бюджета
В рыночной экономике, государственные доходы составляют налоги и тарифы, а также тех
государственных предприятий, которые часто не в полной мере охватывают обычные бюджетные
расходы. В данной ситуации, государственные власти направлены на физических и юридических
лиц ,которые имеют свободные финансовые ресурсы, с просьбой кредитовать некоторых из них
чтобы восполнить разницу между бюджетными доходами и расходами. Очень важно, что
финансирование дефицита бюджета через эмиссию государственных ценных бумаг носит
неинфляционный характер.
2) Уравнивание и установление баланса государственного бюджета.
В условиях, когда поток доходов может соответствовать потоку расходов государственного
бюджета, выпущенные ценные бумаги на момент когда возникает необходимость в денежных
средствах для выполнения расчётов государством.
3) Финансирование специальных государственных программ и проектов.
Речь идёт о финансировании программ жилищного строительства, строительства национальных
объектов и т.д.
4) Аммортизация государственных просроченных кредитов.
В условиях, когда поток доходов государственного бюджета не достаточны для выплаты
государственных просроченных долгов, могут быть выпущены ценные бумаги для
государственных выплат.
5) Регулирование экономической деятельности
Государственные ценные бумаги являются важным инструментом для продвижения денежно-
кредитной политики государства, инструментом влияния на финансовый рынок и роста экономики
в целом.
В международной практике, описание и характеристики государственных ценных бумаг
отличаются в зависимости от срока, на который выпущены:
1) Государственные ценные бумаги выпущенные на короткий срок- используются во многих
странах и служат для финансирования краткосрочных потребностей государства.
Эти гос.цен. бумаги можно разделить на :
а) краткосрочные казначейские обязательства
б) ваучеры управления наличными несоответствующими
Краткосрочные казначейские обязательства представляют инструмент дисконта, так как
прибыль инвестора формируется из расчёта разницы между ценой амортизации и ценой покупки,
которая меньше чем номинальная стоимость.
Они выпускаются по казначейским необходимостям для выполнения государственного бюджета.
Расчёты государственного бюджета, обычно, являются покрытыми из бюджетных доходов, но на
протяжении лет, особенно в начале , может не существовать полного согласования между
сроками первых поступлений и выполнением расчётов, что связано с минусами- временным
недостатком ресурсов. Позже, может произойти переизбыток ресурсов по отношению к
нормальному ритму расчётов.
Краткосрочные казначейские обязательства ,обычно, выпускаются на срок 1 –го месяца, 3
месяца, 6 месяцев, 9 месяцев, один год. Находятся на аукционе, согласно официальному
стабильному графику.
В практике, они рассматриваются как инструменты с увеличиваемой ликвидностью, владение
которым не связано с риском. Исходя из этого, уровень прибыли от них ниже чем от других
ценных бумаг. В условиях, уровень прибыли этих инструментов считается как свободный уровень
риска, который используется для финансовых расчётов в определении цены риска и других
финансовых инструментов.
Ваучеры управления наличными , по существу, одинаковы с краткосрочными казначейскими
обязательствами ( выпускаются на короткий срок, в пределах одного года, продаются с
дисконтом) но срок выпуска устанавливается согласно выпуску каждого отдельно. Размещение не
соответствует одному специальному графику, но учитывается из размера убытка выполнения
государственного бюджета, когда это не распространяется из эмиссии казначейских ценных
бумаг и возможности кредитных расчётов.
Казначейские облигации
Казначейские облигации представляют другой тип гос.ценных бумаг,по существу, представляет
обязательство эмитента платы владельцу определённой оговоренной суммы в будущем и ( если
это предусмотрено в условиях выпуска) выплата определённого процента, который установлен
10
ранее, в форме процента номинальной стоимости. Процент, обычно, может быть уплачен в форме
выигрыша в специальном организованной тираже или по купонным выплатам.
Эмитентом может быть государство в лице Министерства Финансов, органов местной власти и, в
отдельных случаях, государственные институты.
В зависимости от срока обращения, облигации могут быть классифицированы следующим
образом:
1) облигации выпущенные на средний срок 1-10 лет,
2) облигации выпущенный на продолжительный срок 10 и более лет.
Казначейские облигации выпускаются для финансирования бюджетного дефицита,
государственных или местных программ для рефинансирования изменения гос. ценных бумаг,
амортизируемых при выпуске новых.
Государственные облигации размещены на первичном рынке ценных бумаг, или по меньшей
цене чем ценные бумаги ( с дисконтом), или с наибольшей ценой чем ценные бумаги ( с премией)
, по которым проценты ( купоны) выплачиваются во временном интервале.
Согласно Закону « О рынке ценных бумаг» № 199-ХIV от 18 ноября 1998 ( Мониторул офичиал -
1999 № 27-28) « Государственная ценная бумага- форма государственного долга, выпущенные на
краткосрочный, средний и долгосрочный период, в форме договора займа в национальной или
иной законной валюте между Республикой Молдова в качестве дебитора и юридическими или
физическими лицами в качестве кредитора»
В РМ, согласно Закону по государственному долгу, гос. гарантии и гос.аккредитации № 419-XVI
от 22. 12.2006 Мониторул офичиал- 2007.- № 32-35/114, государственные ценные бумаги
выпускаются на краткосрочный, среднесрпочный, долгосрочный период.
Государственные ценные бумаги выпускаемые на краткосрочный период-это казначейские
бонны, выпускаемые со скидкой и выкупаемые в конце срока по номинальной стоимости.
Государственные ценные бумаги выпускаемые на среднесрочный и долгосрочный период-
это гос. Облигации, выпускаемые с плавающим или фиксированным процентом.
Процент ( купон) гос. Облигаций рассчитывается периодически.
Гос. Облигации могут быть проданы с дисконтом, по номинальной цене или с первой и
перепроданной в конце срока по номинальной стоимости.

2.3. Производные финансовые стоимости

2.3.1. Сущность и характеристики фьючерсов.
Возникновение и эволюция рынков фьючерса является результатом эволюционного процесса,
который возник в Средневековье и продолжается в настоящее время. Далее, мы обозначим
главные моменты, которые объявили появление и эволюцию рынков фьючерс
* В античных Греции и Риме практиковались транзакции с будущими товарами, то есть товары на
настоящий момент но с их будущей доставкой
* В Японии, в 17-ом веке, владельцы земель, которые держали ренту в рисе, вкладывали товары в
большие вклады и продавали документы на вклады « рисовые билеты», которые давали право
покупателю получить количество риса, высшего качества, в заданное время на билете. Рисовые
билеты гарантировали владельцам земли фиксированный доход через из продажу и покупателю
прибыль через продажу риса по большей цене ( билет с именем нового покупателя), в любой
момент до или во время совершения.
* В Европе, в 19-м веке торговля на расстоянии практиковалась с Востоком и Новым светом, и
идея прибыли произвела разделение договоров и заключение контрактов по оговоренной цене
выпуска товаров по этой цене, независимо от его эволюции. Например, Биржа металлов в Лондоне
заключала контракты на неопределённый срок ( с прибытием судна).
* В 1848 году в США образовалась Биржа торговли Чикаго ( Chicago Board of Trade – CBOT),
которая организовала торговлю зерновыми фьючерсами;
* В период 1880-1971, имело место базовое расширение посредством торговли и это могли быть :
зерновые, медь, свинец, цинк, живой скот, цитрусовый сок и т.д.
*Начиная с 1971 года и до настоящего времени, на рынке фьючерса на главных мировых бирж
поменялись продаваемые товары . На сегодняшний день, контракты фьючерс заключаются на
драгоценные металлы ( золото, серебро, платина), валюту ( доллар, фунт стерлинга ), финансовые
ценные бумаги с фиксированным доходом ( облигации, казначейские билеты и т.д. ) и т.д.
11
 Контракт фьючерс – это стандартное соглашение о покупке или продаже конкретного товара в
конкретное время и место в будущем по цене, установленной на свободнобиржевых торгах, в
регилированном месте по правилам данного рынка.
На основании фьючерсных контрактов, появились форвардные контракты.. Хотя они
рассматриваются как схожие, всё- таки они разные . Из аналогичных условий можем перечислить
:
1) оба контракта заключают сделку на базе актива на период и называется базовым активом.
2) тот, кто желает приобрести базовый актив, тот и согласен его продать:
* сумма подлежит изменению,
* по цене,
* по сроку ( на дату выпуска и выплаты)
Таким образом, как в форварде, так и в фьючерсе, устанавливается,настоящее время, цена которая
должна быть оплачена на неопределённое количество базового актива, цена , которая должна быть
уплачена на определённую дату в будущем.
Ещё, эти два типа контрактов имеют и элементы, которые их различают.
Они представлены в таблице.

Форвардный контракт Фьючерсный контракт

Это частное соглашение, заключённое между
двумя знакомыми партнёрами
Базовым или целевым активом контракта может
быть любой товар или любой финансовый актив ,
к которым два партнёра проявляют интерес
Количество которое должно быть продано или
куплено, согласование цен являются элементами
установленного контракта в согласовании с
желаниями участников сделки
В момент заключения контракта, не требуется
оплата суммы денег в качестве гарантии
Это стандартная ценная бумага рынка или
биржи , которую предоставляет данный
контракт. Продавец и покупатель контракта не
знакомы. Их знакомство происходит на рынке,
на котором происходит данная сделка.
Базовый актив не решён между партнерами в
рамках данного контракта. Актив
устанавливается на бирже, который
предоставляет контракт в стандартизованной
форме, в этом смысле определяется качества и
характеристики , которые необходимо выявить
для базоваго актива, также устанавливается и
степени качества для базовых активов и
разницы цен, которые могут быть рассчитаны в
случае, когда предоставляется стандартный
базовый актив
Количество из базового актива, которое должно
быть продано, устанавливается и
стандартизируется рынком, на котором
предлагается контракт. В сё, что было
объявлено ранее, этого типа контракта это и
зрелость контракта. Цена в изменении
устанавливается согласно механизму
спрос/предложение для фьючерсного
контракта на базовый актив и под влиянием
его срока
Заключение контракта, то есть в момент, когда
покупатель или продавец занимает позицию, с
каждой стороны предоставляется сумма денег
называемой маржей или гарантией.

12
 Базовые элементы фьючерсного контракта :
1) Срок контракта лимитирован максимум на время завершения или даты поставки, обычно не
более 12-ти месяцев. Любой контракт фьючерс устанавливается на бирже, месяц, в котором
контракт будет ликвидирован и последний день сделки контракта, достигшего срока погашения,
учитывая продолжительность фьючерсного контракта.
2) Базовым или целевым активом может быть товар или финансовые активы, которые
стандартизированы с точки зрения их характеристик, объёма или количества, например в США,
фюьчерсные контракты на облигации, обычно в стандартном объёме 100 000 долларов. Из теории,
существуют ситуации, в которых, достигая физической доставки целевого актива, продавец не
держит его, тогда используется для установки характеристик активов которые может заменить
стандартный актив, тогда и разница в цене, которая возникает в данной ситуации.
3)Способ доставки целевого актива или способ ликвидации позиции продавца или /и покупателя
контракта, этот элемент относится к ликвидации облигаций , вложенных сторонами контракта.
Теоретически, каждый фьючерсный контракт предусматривает физическую поставку на срок
целевого актива, но статистика показывает, что менее 5% из контрактов ликвидируются через
физическую доставку целевого актива. В других случаях, ликвидация позиций через передачу
активов является невозможной, условия контракта фьючерса на биржевых индексах. Поэтому, в
практике, ликвидация эффективна через оплаты разницы стоимости.
4) Цена фьючерса-это цена на настоящее время, то есть в момент входа в позиции покупателя
/продавца для целевого актива контракта. Эта цена будет оплачена в завершении срока. Важно
отметить, что контракт фьючерса не имеет своей цены, для занятия одной позиции в контракте
фьючерса не оплачивается по методу. Цена фьючерса это не цена контракта фьючерса, и
устанавливается цена через контракт для оплаты на срок погашения целевого актива контракта.
5) Маржа или гарантия представляет сумму денег для покупки контракта фьючерса, и по которой
продаст контракт фьючерс. Эта сумма должна быть вложена на счёт, на посредник ( брокерское
общество, специализированное на сделках рынков фьючерса) открывает его для каждого
инвестора или покупателя или продавца. Величина маржи рассчитывается как процент из
стоимости контракта и находится в большинстве случаев около 15%. В международной практике,
размер маржи варьирует от 5% до 30 % и растёт или снижается в зависимости от :
а) типа контракта,
в) срока контракта,
с) качества инвестиций , которые входят в позиции покупателя относительно
продавца.
d) количество контрактов, которые заключил инвестор и т.д.
Посредник, брокер, согласовывает и обговаривает маржу, в зависимости от ряда параметров, на
которые опирается каждый инвестор.
Маржа может быть установлена в количестве или может быть в виде ценных бумаг, но во втором
случае, количество выпущенных гос. облигаций будут освобождены на их полную стоимость,
остаток ценных бумаг взяты в рассмотрение в размере процента из их стоимости.
6) Стороны контракта. В каждом контракте ими являются покупатель фьючерсного контракта и
продавец фьючерсного контракта.
а) покупатель фьючерсного контракта-это инвестор, который нанимается купить целевой актив
контракта на срок. Позиция покупателя считается покрытой, поэтому он преследует покупку
базового актива, на специальном языке, позиция покупателя называется длинным фьючерсом
(long futures)
в) продавец фьючерсного контракта- это инвестор который нанимается продать целевой актив.
Занимает считается раскрытой ( поэтому, тот кто продаёт актив может не владеть им на момент
входа в контракт, но он должен купить целевой актив на спотовом рынке, для того, чтоб продать
его и учитывать обязательства контракта, будет кредитован, и ,в этом случае появится позже
обязательство выплаты ссуды. На профессиональном языке,позиция продавца будет называться
short futures и эта позиция противоположна длинной позиции.
Ииполнение фьючерсного контракта является обязательством для покупателяи для продавца,

13
всегда, и как результат, один из них будет в выигрыше , а другой в пригрыше.

2.3.2 Контракты опционы. Типы и характеристики.

Из особенностей фьючерсных контрактов, исполнение которых в конце срока являются
обязательствами для обоих сторон, опционы –это контракт, который даёт право, но не
обязательство, покупателю контракта или купить или продать по заранее установленной цене, на
будущую дату, за счёт одной суммы денег, уплачиваемой на момент закрытия контракта.
Контракты опционов предоставляются на специальной бирже и являются стандартизованными.
Опционы могут быть сгруппированы в зависимости от многочисленных критерий:
1) С точки зрения стандартов и рынка сделки, опционы могут быть классифицированы в
договорные опционы :
а) На биржевом рынке. Договорные опционы на биржевом рынке являются стандартными,
однородными, но не могут быть адаптированы специфическим потребностям каждого инвестора,
но имеют большую ликвидность
в) На междиллерском рынке- опционы « over de counter» ( ОТС) или нестандартизированные.
Договорные опционы на этом рынке, именно потому что приспосабливаются под особые
потребности инвестора, но имеют наименьшую ликвидность .
2) В зависимости от целевого финансового актива через которые реализуются контракты с
опционами, выделяем :
а) опционы на ценные бумаги с переменным доходом ( акции),
в) опционы на ценные бумаги с фиксированным доходом ( облигации), называемые опционы через
процентную ставку.
с) опционы на валютах, называемые валютными опционами,
d) опциона на биржевые индексы,
е) опционы на фьючерсные контракты акции,
f) опционы на фьючерсные контракты биржевых индексов.
3) В зависимости от времени выполнения, существуют :
а) опционы американского типа- контракт по которым может быть выполнен несколькими
покупателями в любой день в интервале до завершения срока,
в)опционы европейского типа- имеют специфическую особенность, что право осуществления
заключено контрактом покупателя, может быть использовано только в день истечения контракта
с опционами.
4) В зависимости от права покупателя опциона, выявляем :
а) опцион « сall» или на покупку, которые в контракте в стандартной форме, который присуждает
покупателю право на определённый срок, выкупить у продавца опционы базовых активов по ранее
установленной цене. Продавец опциона «call» обязан учитывать запрос покупателя на продажу
целевого актива.
в) Опцион «put» или на продажу , который содержит в контракте, что предусматривает право
покупателя опциона в оговоренный период, и продает целевой актив своему партнёру и в
изменение изначально выплачиваемой премии. Также продавец put обязуется купить базовый
актив у покупателя опциона по предыдущей установленной цене, если опцион осуществляется в
определённый период времени.

Базовые элементы контрактов опционов следующие :

1) погашение контракта- срок годности или завершения контракта, который является
фиксированным и , обычно, на 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 9 месяцев или 12 месяцев. Как и в
случае с фьючерсными контрактами, для месяца погашения, объявляется последний день
расчётов, согласно контракта опциона,
2) целевой актив/ базовый актив- это финансовый актив или товар, который является базой
контракта опциона. Как и в случае с фьючерсными контрактами, количество и объём стандартны,
также и качество целевого актива.
14
3) цена исполнения опциона ( strike price) – это цена, по которой целевой актив будут куплен или
продан на дату окончания контракта опциона. Как и в случае с фьючерсными контрактами, эта
базовая цена является зарегистрированной ценой целевого актива на спотовом рынке или на рынке
фьючерса.
4) первый контракт- представляет сумму денег, которую покупатель контракта опциона платит
для его покупки. Она представляет цену контракта опциона.
5) позиции, принятые теми, кто входит в контракт опциона- ими являются покупатели контракта,
которые, на профессиональном языке, всегда имеют длинные позиции и продавцы, которые всегда
имеют позиции short.
Рынки производных инструментов организованы для сделок на сроки, имеют специальные
позиции в современном биржевом мире. Вариации очень больше, часто непредвиденные, цен,
курсов и процентов были причины интенсификации проблем занятости контрактов с
производными продуктами, что охватывает риск или использующимся положением.

15