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Ponerse corto, abrir cortos, cerrar cortos


14
08 de marzo de 2007
Comentarios

¿Que es ponerse corto y ponerse largo en bolsa?


Hay una expresión habitual entre los especuladores que despista bastante a
los bolseros más novatos: Ponerse corto. Cuando hablamos de PONERSE
CORTO, no hablamos de invertir a corto plazo ni nada parecido. Ponerse
corto significa apostar por que la bolsa va a caer (sea una acción
concreta, o sea el IBEX), de forma que uno gana dinero si efectivamente la
bolsa cae, pero... perderá dinero si la bolsa sube!! Y lo contrario de
"ponerse corto" sería "estar largo", que es lo normal: apostar por
que la bolsa va a subir (bien sea comprando acciones, o fondos de
inversión, o derivados...).

¿Y cómo se puede apostar por que la bolsa va a caer?


Hay varias herramientas que permiten ponerse corto, cada una con
diferentes características; pero todas ellas tienen algo en común: el
APALANCAMIENTO, que consiste en que se está especulando con más dinero
del que en realidad se pone. Ponerse corto no implica un riesgo mayor
que estar largo, pero el apalancamiento sí supone un riesgo mayor
que comprar acciones directamente, así que cuidado con estos
productos:
• Una opción para ponerse corto es vender acciones que no se tienen: se
piden prestadas, se venden al precio de hoy, y dentro de un mes (o
de tres) las tengo que recomprar para devolverlas. Si las acciones
caen, las podré recomprar más baratas y ganaré dinero, mientras
que si han subido perderé dinero
• Otra opción muy similar es hacerlo vendiendo futuros.
• La tercera opción sería comprando warrants u opciones PUT.
• La cuarta vía sería vendiendo opciones CALL (los warrants no pueden
venderse si no se tienen, a diferencia del resto).
• Y otras posibilidades sería comprar ETFs o HedgeFunds "invertidos",
que ganan o pierden al revés de lo que haga el mercado.

Terminología: Cortos y largos, comprar y vender, abrir y


cerrar
Cuando se emplea la terminología "estar corto" y "estar largo",
debe evitarse hablar de "comprar" y "vender", pues da lugar a
confusión para otros que suponen que comprar es pasar de neutral a alcista
(compro 100 Endesas) y vender es pasar de alcista a neutral (vendo las 100
Endesas que tenía). Sin embargo, al ponerme corto, yo voy a vender para
pasar de neutral a bajista (vendo 1 futuro y paso de 0 a -1), y compraré
para pasar de bajista a neutral; o puedo comprar PUTs, con lo que al
comprar pasaría de neutral a bajista, al revés de lo habitual...

Así pues, lo correcto es emplear las expresiones "abrir posición" y


"cerrar posición": Si digo que voy a abrir posición corta (abrir cortos,
para abreviar), todos entenderán que quiero pasar de neutral a bajista,
mientras que cerrar largos es pasar de alcista a neutral. Y lo de menos es
si voy a abrir cortos vendiendo (acciones o futuros que no tengo) o
comprando (PUTs o ETFs invertidos), pues lo significativo es que apuesto
por caídas.

Ejemplos
Para ponerme corto (abrir posiciones cortas, abrir cortos):
• Vendo 300 acciones del BBVA a 18
• Vendo un futuro miniIbex a 14000
• Compro 10 opciones PUT SAN 14,00 Jun-07 a 90€
Para cerrarme (cerrar posiciones cortas, cerrar cortos):
• Recompro las 300 BBVA un mes después, a 19 €: Mala suerte, han
subido, y pierdo 1 € por acción, total -300 €, que con comisiones,
cánones y gastos varios son -350 €.
• Compro un futuro DEL MISMO VENCIMIENTO a 13500: Gano 500 €,
menos 2 € de comisiones.
• Las opciones las pude haber vendido con pérdidas, pero de perdidos
al río... las llevo a vencimiento, y tengo la mala suerte de que SAN
cierra en 13,95 €: Pierdo los 900 € que me costaron las opciones,
enteritos, mas las comisiones de compra, total -907,5 € (-100%).
Evidentemente, son ejemplos ficticios; en cualquiera de ellos se hubiera
podido ganar o perder, no depende del producto sino de lo que hagan BBVA,
el Ibex o el Santander (en estos casos)...

Lo + básico de operativa con futuros


2
20 de septiembre de 2006
Comentarios

Los futuros son una herramienta relativamente sencilla de entender, cuya única
dificultad para quien no está familiarizado consiste en que se pueden vender sin
previamente haberlos comprado, obteniendo con ello un saldo de -1 futuros (o
-5, o -50), lo que significa que en este caso ganaremos si el subyacente cae, y
perderemos si el subyacente sube.

¿Que es el subyacente?
Pues puede ser un índice (Ibex, Dax, Eurostoxx50, Dow Jones, Nasdaq...),
algunas grandes acciones (Santander, BBVA, Endesa, Repsol...), el precio de
los bonos (Bund, Bobl...), un cambio de divisa (Euro/Dolar), o el precio de
ciertas materias primas (petróleo, gas, oro...). Es aquello cuyos cambios de
precio hace que el futuro cambie de precio.

Un ejemplo: el futuro miniIbex


En este futuro, cada punto del ibex equivale a un euro, de forma que si
compras a 12.000 y vendes a 12.100, te ganas 100€, menos comisiones. Pero
lo bueno es que las comisiones son muy bajas: En Interdin Futuros, cobran
0,90€ por cada compra o venta de cada miniIbex, lo que nos dejaría 98,2€
netos en el ejemplo. Una particularidad es que sólo se admiten valores de ibex
múltiplos de 5, no es válido comprar por 12.004; a esto se le llama el "tick
mínimo", que en este caso es de 5 puntos.

¿Cómo se vende sin tenerlo?


Exactamente igual que si lo tuvieras, solo que pasas a saldo negativo. Por
ejemplo, supongamos que el Ibex ronda los 12.000, y hay posiciones
compradoras en 12.000 y vendedoras en 12.005, y de momento estamos
cerrados (saldo = 0), y empezamos a operar:
• Con posiciones en 12.000-12.005, vendo 1 futuro a 12.000: Saldo = -1
• El ibex sube y las posiciones se sitúan en 12.050-12.055; cambio de idea
y compro 1 futuro en 12.055, con pérdidas de 55 puntos = 55€ (56,8€
con las comisiones): Saldo = 0, cerrado.
• Sigue subiendo y compro 2 futuros a 12.080: Saldo = 2
• Sube y sube, pero luego empieza a caer y decido vender 3 futuros a
12.100, con lo que cierro los dos que compré en 12.080, con beneficios
de 2*20=40 puntos = 40€ (36,4€ con las comisiones), y además quedo
vendido de un futuro: Saldo = -1.
¿Que diferencia hay entre el miniIbex y otros futuros?
Las principales características de un futuro son el tick mínimo, el precio del tick
y las garantías requeridas. Multiplicando el nº de ticks que contiene la
cotización actual por el precio del tick, podemos obtener la "inversión
equivalente" en la que nos estamos metiendo... y dividiendo por las garantías,
podremos ver el grado de apalancamiento que ofrece. Por ejemplo:

- miniIbex:
• mínimo=5 puntos
• precio=5€
• garantías=750€
• con subyacente en 12.000, equivale a (12.000/5)=2.400ticks, que a
5€/tick suponen 2.400*5=12.000€ (A un euro por punto del Ibex, como
dijimos)
• Apalancamiento=12.000/750=16x=1.600% (es decir, que multiplica por
16 tu capacidad de inversión... y tus pérdidas)
- Euro/Dolar:
• mínimo=$0,0001
• precio=$12,5, aprox 10€,
• garantías=$2.835, aprox 2.200€,
• con subyacente en 1,2700, equivale a (1,2700/0,0001)=12.700ticks,
que a $12,5/tick suponen 12.700*12,5=$158.750, 125.000€
• Apalancamiento=125.000/2.200=57x (es decir, que multiplica por 57 tu
capacidad de inversión... y tus pérdidas)
- Petróleo:
• mínimo=$0,025
• precio=$12,5, aprox 10€,
• garantías=$2.363, aprox 1.900€,
• con subyacente en $63, equivale a ($63/0,025)=2.520ticks, que a
$12,5/tick suponen 2.520*12,5=$31.500, aprox 24.800€
• Apalancamiento=24.800/1.900=13x (es decir, que multiplica por 13 tu
capacidad de inversión... y tus pérdidas)
Y aparte de eso, los futuros de índices se liquidan en dinero, pero cuando el
subyacente son acciones, materias primas o bonos, si los mantienes hasta el
vencimiento tendrás que comprar (o vender, si tu saldo es negativo) las
correspondientes acciones, barriles de petróleo, bonos alemanes o lo que sea...
por lo que es imprescindible cerrar tu posición antes del vencimiento (si estás
comprado, vendiendo, y viceversa), y en todo caso volver a abrirla pero con
futuros del siguiente vencimiento.
¿Por qué dicen que son tan peligrosos los futuros?
Por el apalancamiento que acabamos de mencionar: aunque un futuro equivale
a 12.000€ (cada punto del ibex equivale a un euro), al comprarlo no te
descuentan 12.000€ de tu cuenta, sino sólo 750€ en concepto de garantía de
que podrás pagar tus pérdidas del día. Y eso sí, al acabar el día te liquidan las
pérdidas o ganancias, ingresando o descontando de tu cuenta lo que hayas
ganado o perdido ese día. Veamos el efecto que esto puede tener si se pilla una
caída como la de mayo-junio, suponiendo un inversor con 3.000, en función del
nº de futuros con que opere:
• El máximo nº de contratos iniciales sería de 3.000/750=4, lo que es
kamikaze total, pues a la primera caída se quedará sin garantías... pero
supongamos que compro 4 futuros a 12.000 en mayo, y me pilla una
caída de 250 puntos el primer día (las hubo más fuertes): Pierdo
250*4=1.000€, me quedan 2.000€, e Interdin me vende dos futuros a
11.750 porque no tengo suficientes garantías mas que para dos futuros.
Pero sigue la caída y el Ibex pierde otros 250€ al día siguiente,
dejándome con 1.500€ que dan justito para mantener mis dos futuros.
Al día siguiente, otra caída de 250 puntos y me quedo en 1.000€, por lo
que interdin me vende otro futuro a 11.250 para cubrir garantías. Y a
partir de aquí, el ibex sigue cayendo de 100 en 100 puntos hasta
10.700... pero en 10.900 ya sólo me quedan 650€, así que interdín me
vende mi último futuro y quedo fuera de mercado... viendo con cara de
gilipollas como el Ibex consigue luego nuevos máximos anuales.

• Si parto con tres contratos, el primer día pierdo 750€, me quedan justo
los 2250€ necesarios para mantener los tres contratos. Al segundo día
perderé otros 750€, interdín me venderá dos futuros a 11.500 por falta
de garantías, y quedaré como en el caso anterior... y con el mismo fin.

• Si parto con dos contratos, en tres días perderé 3*250*2=1500€; el


cuarto día, con caída de 100 puntos, pierdo 200€ y me vende interdin un
futuro a 11.150€ porque sólo me quedan 1300€... cuando llegue a
10.700, mi saldo serán 850€, por lo que sigo teniendo un futuro, y si
aguanto la tensión nerviosa, podré mantenerlo hasta ver el Ibex en
12.300, con un saldo de 2.450€ en mi cuenta; habré perdido 550€, pese
a que el Ibex ha subido 300 puntos, por no haber podido aguantar los
dos contratos. Y habré estado a tan sólo 101 puntos de que me saquen
del mercado en ruina total, perdiéndome además toda la subida.

• Si parto con un contrato, llegaré a ir perdiendo 1.300€ en el peor


momento, con un saldo total de 1.700€ en cuenta. Y cuando la
recuperación llega, se aprovecha íntegramente, consiguiendo acabar en
positivo con un saldo de 3.300€ al llegar el Ibex a 12.300

Se me puede argumentar que con stop-loss esto no pasa...


... pero no es cierto. Sea cual sea la táctica que uno emplee, las rachas muy
malas son algo que siempre va a ocurrir, antes o después. Y un apalancamiento
excesivo supone que en la racha muy mala te sacan del mercado y pierdes la
oportunidad de recuperarte, aunque venga una racha buena; por eso no me
gustan los futuros (ni las cuentas cuatriplica) como herramientas de inversión.
Otra cosa es usarlos como cobertura, que sí es interesante, o para especular a
muy corto plazo, donde las bajísimas comisiones son una ventaja
incuestionable. Aunque la especulación a muy corto plazo, salvo en el caso de
profesionales, suele ser una ludopatía carísima... yo lo hago a veces, pero sólo
en ocasiones muy puntuales y con motivos muy claros, nunca como norma.

En los casos concretos que se plantean aquí, los que tenían 4 y 3 contratos
tenían un apalancamiento de (12.000*4/3.000)*100=1.600% y
(12.000*3/3.000)*100=1.200%, que son niveles inaceptablemente altos de
apalancamiento, mientras que el que iba con un contrato y no pasó apuros iba
apalancado un 400%, que en el caso de un índice, aunque alto, ya empieza a
ser razonable (sería todavía excesivo en el caso de ser una sóla acción). A
modo de ejemplo, Cárpatos hace en su página Bolsamanía el seguimiento de
cómo un hedgefund gestiona sus posiciones, y es muy significativo que su
apalancamiento máximo es del 120%, que equivaldría a comprar (o vender) un
solo miniIbex por cada 10.000€ que se tengan en cuenta... ¡así trabajan los
profesionales! ¡así gestionan su riesgo!

En fin, este es el artículo que no quería escribir para no animar a gente sin
preparación a entrar en el mundo de los futuros... espero haber dejado claro el
peligro que conllevan, y espero que haya quedado claro su funcionamiento.
Dedicado a Sifonte, que le dije que le explicaría lo que no entendiera del
artículo anterior, y he tenido que hacer esto para cumplir mi palabra.

Actualización: Este artículo ha sido continuado con el artículo Futuros:


Distintintos vencimientos, distinta cotización.

Futuros: Distintos vencimientos, distinta


cotizacion
8
14 de enero de 2007
Comentarios

Este es un mensaje de continuación al de Lo + básico de operativa con futuros,


que hay que leerse primero si no se está familiarizado con lo que son los
futuros.

Al empezar a tocar los futuros, una de las cosas que más me llamaba la
atención era la diferencia entre el contado y el futuro, o entre los distintos
vencimientos. ¿Por qué el futuro del Ibex con vencimiento Enero está a 14.367,
y el de Febrero está a 14.387?

Pues esos 20 puntos de Ibex que pagas de más en el siguiente vencimiento es


el "coste" del apalancamiento: los intereses que cuesta financiarte, vamos... y
es bastante razonable que así sea, ¿no?. En todo caso, sale más barato que la
financiación de una cuenta cuatriplica o similares.

También está el tema de los dividendos: si hay pago de dividendos, se supone


que el Ibex lo descontará cuando llegue el pago, así que a ti el futuro te lo
venden más barato en previsión del descuento que vendrá. Entre los
vencimientos de Enero y Febrero del Ibex creo que no hay pagos de dividendos,
pero si los hubiera, el vencimiento de Febrero sería más barato por este
motivo. Este efecto es mucho más fácil de ver en los futuros sobre una acción
concreta, en donde pagan medio euro de dividendo, y ves cómo ese día la
cotización cae de 30 a 29.5, y el futuro estaba en 29.6 y sigue en 29.6...

Sin embargo, en el caso de los futuros sobre divisas, parece menos claro: ¿por
qué cambiar una divisa por otra implica pagar (o recibir) unos cuantos puntos
de regalo? En el euro/dólar, por ejemplo, tenemos el contado a 1,2923; el
futuro de Marzo, a 1,2953; y el de Junio, a 1,3000... vamos, que el que
apueste por el dólar se gana 200 ticks al año, que no es poco!! ¿por qué? Pues
reflexionando, 200 ticks son un 1.5% aproximadamente, que viene a ser la
diferencia de tipos que se pagan en una u otra divisa... eso es lo que lo
explica!! Pero sea como sea, lo que está claro es que apostar por el euro
supone regalar 200 ticks al año, y apostar por el dólar supone recibirlos.

Más compleja es la situación en el caso de las materias primas no perecederas.


La situación habitual es la de contango, que significa que el precio contado es
más bajo que el del futuro, y a su vez el precio del siguiente futuro es más alto
que el del primer futuro; por ejemplo, el futuro del petróleo vencimiento
Febrero está a 53,275, y sin embargo el de Marzo está a 54,2. Esto significa
que nos encontramos en una situación normal... o incluso de
sobreabastecimiento, donde el contango se exagera porque se espera que en el
futuro el sobreabastecimiento disminuya y los precios subirán.

Por el contrario, en una situación de desabastecimiento provisional, los precios


más caros serán los de contado, porque es ahora cuando se necesita y no se
puede conseguir. Los precios para más adelante serán más baratos, y los de
mucho más adelante serán todavía más baratos; esa situación se llama
backwardation, o "vanguardeison" que me decía a mí uno, jejeje...

Y por último, si alguien trabaja con futuros sobre materias primas perecederas,
ya sabrá que ahí entran muchos factores que tratan de prever cómo
evolucionarán la oferta y la demanda. Por tanto, influirán mucho más en las
diferencias de precios entre vencimientos los factores como el clima, la
estacionalidad, etc...
En resumen, que en función del tipo de futuro, las diferencias de precios entre
vencimientos dependerán de factores muy diferentes. Y esto no afectará sólo a
los futuros, sino a cualquier derivado: los precios de un warrant con
vencimiento diciembre-07 se fijarán con arreglo a como cotice el futuro de ese
subyacente en el vencimiento de diciembre, no arreglo a como cotice el
contado. Y lo mismo ocurre con las opciones.

Futuros vs compraventa a crédito


7
26 de febrero de 2007
Comentarios

Hasta hace poco, si uno quería apostar por la caída de un valor del Ibex (o por
la subida, pero apalancado), tenía dos opciones: compraventas a crédito (si
había acciones disponibles para prestar), o warrants (si hay emisiones sobre
ese valor).

Recientemente se han lanzado futuros y opciones sobre todas las acciones del
Ibex, por lo que ahora tenemos esas cuatro alternativas. Ya comenté que
básicamente los warrants y las opciones son lo mismo, con algunas
particularidades (mejor liquidez en warrants, que los hace idóneos para
especular a corto plazo, y mejores precios y menos mamoneos en opciones,
que las hace mejores para especular a medio plazo).

Y de la misma forma, también los futuros son similares a la compraventa a


crédito. Básicamente, el procedimiento es que se compran al precio actual, y las
subidas o bajadas son exactamente proporcionales a lo que suba o baje el
subyacente. Cada futuro equivale a 100 acciones, y en vez de pagarse enteras,
se retiene un determinado porcentaje como garantías. Aquí no hay ni
volatilidad, ni strikes... todo es más sencillo.

Para explicarlo, voy a comparar mi reciente compra de un futuro de Iberdrola


con una compra similar de 100 Iberdrolas a crédito (una cuenta Cuatriplica, por
ejemplo), y voy a comparar una venta de un futuro del BBVA con la venta a
crédito de 100 acciones del BBVA...

Tanto en futuros como en compraventas a crédito, en lo que tendremos que


fijarnos es en tres cosas:
• Comisiones: Siempre a pagar, pero mucho mayores en
operaciones a crédito que en futuros. Por ejemplo, con Interdín el
coste de comprar 1 FutIbe o vender 1 Fut BBVA es de 0,60 €... sólo los
cánones de la compraventa ya son mucho más!! Y cuando se consideran
cánones + comisiones de compraventa + custodia, el coste de abrir y
cerrar la posición con compraventa a crédito puede rondar los 30 € en
un broker decente, frente a 1,2 € en futuros.
• Coste de financiación y su fiscalidad(Actualizado): En el caso de
las compraventas a crédito, este es un dato que se da explícitamente: El
que compra a crédito paga intereses (del orden del 9%, unos 79€ para
100 IBE a 3 meses), y el que vende a crédito recibe intereses (del orden
del 2%, unos 10€ por 100 BBVA a 3 meses). En el caso de los futuros,
como ya explicamos al hablar de futuros, este dato no es explícito, pero
sí que está implícito en la cotización del futuro: Los futuros cotizan
unos céntimos más caros que su subyacente a contado, debido a que
hay que pagar el coste de la financiación; y a medida que se acerca el
vencimiento, se reduce el coste de financiación y el precio del futuro
converge con el de contado. El coste implícito ronda el 4%, que será lo
que pague quien compra (unos 35€ en un futuro de IBE en 3 meses) y lo
que recibe quien vende (unos 20€ en un futuro de BBVA en 3 meses)...
lo que supone de nuevo mucho mejor para los futuros que para las
compraventas a crédito, pues quien quiere apalancarse le cuesta la
mitad, y quien quiere ponerse corto (bajista) recibe el doble!! (Nota: En
todos los casos, este coste será proporcional al tiempo de duración de la
operación). Además, en los futuros, el coste de la financiación se paga
comprándolos unos puntitos más arriba que el contado, con lo que a la
hora de declarar, eso son menores plusvalías y por tanto menores
impuestos... mientras que los intereses de las compras a crédito son
gastos no deducibles.

• Dividendos: Los dividendos funcionan al revés que el coste de


financiación: El que compra a crédito cobra dividendos (si ese valor los
paga en esas fechas), y el que vende a crédito tiene que pagarlos
(ojo con esto, que no todos lo saben). En el caso de los futuros, este
dato no es explícito, pero de nuevo está implícito en la cotización del
futuro: Los futuros cotizan unos céntimos más baratos que su
subyacente a contado, si va a haber un dividendo antes del vencimiento;
y el día que se paga, cae el precio del subyacente pero no el precio del
futuro. El coste o ingreso implícito para los futuros es en este caso
exactamente el mismo que en las compraventas a crédito.
Y además, otras cosas a considerar:
• Comodidad y disponibilidad: En el caso de los futuros, la
disponibilidad es inmediata, mientras que en ventas a crédito hay que
llamar por teléfono (no está disponible online) y decir que quieres
vender a crédito, y entonces consultan si tienen disponibles para
préstamo, y te las prestarán para la venta... o no!! Sin duda, mucho
mejor en el caso de los futuros.

• Tamaño de la operación: En los futuros, una operación equivale a 100


acciones. En algunos casos (Acciona, Metrovacesa, FCC, Ferrovial), esto
puede ser excesivamente grande para operar con una sola acción, por lo
que podría ser mejor recurrir a la compraventa a crédito.
• Vencimiento: En las ventas a crédito, las operaciones vencen como
máximo tres meses después de abrirlas (aprox.); si se quieren renovar,
hay que cerrar la operación (con los costes que supone) y volver a
abrirla... si entonces tienen acciones disponibles para préstamo, que no
es seguro!! En los futuros, es completamente diferente: Hay un
vencimiento cada tercer viernes de Marzo, Junio, Septiembre y
Diciembre, y podemos entrar teóricamente en el vencimiento que
queramos... aunque en la práctica, sólo suele haber liquidez en el
vencimiento más cercano, por lo que no queda más remedio que operar
con él. Y el día anterior al vencimiento, que ya habrá liquidez para el
vencimiento siguiente, hay que cerrar nuestra posición y volver a abrirla
contra el siguiente vencimiento, cuidando de no dejárnosla abierta
porque entonces nos entregarían las acciones (o nos las
pedirían), y tendríamos que pagarlas (lo que nos puede generar un
descubierto) o venderlas (comprándolas primero si no las tenemos y
pagando comisiones por todos los lados).

• Garantías: En ambos casos se funciona parecido... se aporta un


porcentaje del total (entre el 15% y el 25% en futuros, entre el 25% y el
33% en compraventa a crédito), y si luego la cosa va mal hay que seguir
aportando garantías... con lo que si vamos justitos de liquidez, nos tiran
en el peor momento!! Un grave inconveniente que ambos comparten,
pero que no será inconveniente si no nos apalancamos demasiado.
Y después de visto esto... ¿qué sentido tiene ya la compraventa a crédito? Salvo
que se piense operar con mucho menos de 100 acciones, ya no tiene ningún
sentido!!Es mucho más barato, más claro y más rápido comprar o vender un futuro
que comprar o vender a crédito, y los inconvenientes/peligros son los mismos en
ambos casos: No hay que apalancarse demasiado!! Para mí, los futuros están
llamados a acabar con las cuentas cuatriplica y las ventas a crédito, excepto en
casos contadísimos...

Warrants y opciones: similitudes


4
13 de febrero de 2007
Comentarios

Los warrants y las opciones tienen muchas cosas en común, y algunas


diferencias. Cada uno de ellos es mejor en unos casos y peor en otros, pero hay
mucha gente que sólo opera con warrants simplemente por no conocer las
opciones, que quizá sería lo óptimo en su caso, así que vamos a verlos...

Empezaremos por las similitudes: Los warrants y opciones son contratos en los
que se paga un precio a cambio de recibir una cantidad si el precio de algo está por
encima (o por debajo) de un cierto nivel en una cierta fecha. La cantidad recibida
por cada contrato será proporcional a lo que se haya alejado el precio del nivel
estipulado.
Los conceptos básicos en warrants y opciones son el
subyacente, si es PUT o CALL, el strike y la fecha de
vencimiento
• El subyacente es el "algo" al que nos vinculamos. Se pueden contratar
warrants y opciones sobre acciones (Santander, Metrovacesa), sobre
índices bursátiles (IBEX, Nasdaq), sobre divisas (dólar, yen) y sobre
materias primas (petróleo, oro).

• Los warrants y opciones CALL son contratos en los que cobraremos si


el precio del subyacente sube, y los warrants y opciones PUT son los
que se cobra si el precio cae. Así, hablaremos de Call TEF o de Put
IBEX...

• La fecha de vencimiento es el último día de validez de los


warrants y opciones. Hasta ahí, podemos comprarlos o venderlos, e
irán subiendo o bajando según lo que haga el subyacente; pero en la
fecha de vencimiento, se hace la liquidación (si no los hemos vendido
antes), y se nos pagará lo que nos corresponda (si nos corresponde
algo), y dejarán de existir.

• El strike es el precio a partir del cual empezamos a cobrar; ya vimos el


efecto de emplear distintos strikes al final del artículo "Fondos
garantizados: Lo que el banco no dice". Por ejemplo, en el caso de un
Call IBEX 16.000 15/jun/2007, si llegamos al vencimiento con una
opción, y el Ibex está al vencimiento en 14.500, no cobraremos nada
(pérdidas del 100% de lo "invertido"); ni tampoco cobraremos si el IBEX
acaba en 15.999. Sin embargo, si acaba en 16.100, cobraremos el
importe que corresponda a 100 puntos de Ibex, y si estuviera en 17.000,
cobraríamos el importe que corresponda a 1.000 puntos de IBEX...
Observar que en el ejemplo anterior, una subida de 900 puntos, un 5,6%, se
nos traduce en un subidón de un 1.000%!! Esta es la "golosina" que se emplea
para atraer a los "incautos", aunque lo que no te dicen es que para eso tienes
que acertar que haya un movimiento fuerte, que sea en la dirección que tú
esperas (subir o bajar), y que sea en la fecha que tú esperas (antes de la fecha
de vencimiento):
Riesgo de warrants y opciones
• Si fallas la dirección del movimiento, palmarás, como con todo...

• Pero ojo, también palmarás si el movimiento que esperas se produce, en


el caso de que ocurra después de lo que esperabas (algo muy
frecuente).
• Y por último, si el mercado se pone lateral, también tendrás que asumir
fuertes pérdidas, a pesar de que el subyacente no haya subido ni bajado.
Distinto uso de warrants y opciones
Estos contratos, warrants y opciones, pueden verse como un seguro, si
los realizamos sobre un subyacente en el que ya tenemos intereses; por
ejemplo, si tengo acciones de SAN, puedo comprar warrants y opciones Put
SAN, y en caso de que hayan caídas no perderé, porque lo que pierda con las
acciones lo ganaré con los warrants y opciones. Claro que si no hay caídas,
tendré que pagar la prima a cambio de nada... justo como ocurre con los
seguros!! Otra alternativa es el uso de futuros como cobertura, aunque no es
exactamente lo mismo: con futuros, uno teóricamente no ganará ni perderá
nada; mientras que con warrants y opciones, pierdes la prima si hay caídas,
pero ganarás dinero si hay buenas subidas...

Otra posibilidad es emplear warrants y opciones para asegurarse un precio de


entrada, en el caso de un valor en el que se ha decidido entrar pero nos falta
temporalmente liquidez; son los casos recientes de ACS en Iberdrola o de
Acciona en Endesa, que compraron Calls para asegurarse la entrada a un
determinado precio, cuando el banco les diera el dinero. Pero también lo
podríamos hacer nosotros si por ejemplo en diciembre queríamos entrar en un
valor, pero estamos pendientes de vender otro para obtener liquidez, y
queremos retrasar la venta hasta enero por motivos fiscales; o si tenemos
Endesas y vamos a ir a la OPA, y por culpa de eso vamos hoy justos de
liquidez, pero tenemos la certeza de que obtendremos la liquidez en un futuro
próximo y queremos asegurarnos el precio actual.

Pero si no se tienen intereses en el subyacente, es lo que se llama


"nakedoptions", opciones desnudas (y/o warrants), y son posiciones
puramente especulativas en las que lo que se busca es el apalancamiento... es
decir, que una subida (o bajada) del subyacente de un 1% se nos transforme
en una ganancia (o pérdida) de un 5%, 10% o 20%. Como ya comenté en
"Inversión, especulación, ludopatía y ruina", este tipo de operaciones no son
nada recomendables para especuladores con no demasiado nivel, pues la
especulación es un juego de suma cero, donde lo que gana uno lo pierde otro...
y hay jugadores con un nivel altísimo y unas herramientas impresionantes, que
a la larga nos pulirán!!
Valor intrínseco, valor temporal y volatilidad en warrants y
opciones
Otra cosa que tienen en común los Warrants y las Opciones, al menos más o
menos, es la forma de fijación de precios. Sin entrar en alfabetos griegos, que
para eso ya están los manuales, la valoración de warrants y opciones tiene dos
componentes:
• Valor intrínseco: Lo que valdría si venciera con el subyacente al mismo
precio que ahora. Sólo lo tienen los warrants y opciones "in themoney"
(ver explicación en Fondos garantizados: Lo que el banco no dice), para
los que están "out of themoney" el valor intrínseco es cero.

• Valor temporal: Será mayor cuanto más probable sea que el subyacente
acabe por encima (en el caso de los call) del strike. Por lo tanto, será
mayor cuanto más lejano esté el vencimiento, mayor cuanto más cerca
esté la cotización del strike, y mayor cuanto mayor sea la volatilidad.
El valor intrínseco es fácil de calcular. También es fácil obtener la distancia al
strike y el tiempo restante hasta vencimiento... pero la volatilidad no es un dato
cierto, por lo que el precio "justo" tampoco es un dato cierto!! Así, para un precio
dado, se puede despejar la ecuación y obtener la volatilidad que "descuenta"
ese precio (hay calculadoras por internet que lo hacen, no me preguntéis a
mí!!).

Hasta aquí, las similitudes; en la segunda parte, "Warrants y opciones:


Diferencias", viene lo interesante de verdad: las diferencias... y cuál y por qué
conviene usar para cada situación!!

Warrants y opciones: Diferencias


22
14 de febrero de 2007
Comentarios

Este artículo es la segunda parte de "Warrants y opciones: similitudes", en


donde vimos como funciona un warrant y una opción, y cómo en muchas
cosas los warrants y las opciones son similares, y por tanto podía
emplearse uno u otro. Hoy veremos las ventajas e inconvenientes de
warrants frente a opciones, y así podremos concluir quién es mejor para
cada cosa.

Cotización de warrants y opciones. Horquilla de compra-venta.


Antes que nada, para ilustrar el artículo con ejemplos, veamos unos casos
reales de cotizaciones de warrants y opciones (datos de hoy):
• Opciones CallDax 7.000 Mar: Compra a 70.3, Venta a 71.4
• Opciones Call Ibex 15.000 Mar: Compra a 149, Venta a 160
• Opciones Call Ibex 15.000 Dic: Compra a 801, Venta a 816
• Opciones Call Popular 15 Mar: Compra a 0.37, Venta a 0.43
• Warrants Call SG Ibex 15.000 Mar: Compra a 0.18, Venta a 0.19
• Warrants Call BKT Ibex 15.000 Mar: Compra a 0.40, Venta a 0.42
• Warrants Call SG Ibex 15.000 Dic: Compra a 1.06, Venta a 1.07
• Warrants Call COM Popular 15 Mar: Compra a 0.23, Venta a 0.24

Aquí podemos ver la diferencia que hay entre el precio de compra y precio de
venta de los warrants y opciones, a la que llamaremos horquilla de compra-
venta; o dicho de otra forma, lo que perdería si hiciera una compra y una
venta a mercado de dichos warrants u opciones. Por ejemplo, en el caso de los
warrants Call SG Ibex 15.000 Mar, si compro 1000 warrants a mercado me los
venderían al precio que están las posiciones de venta: 190€. Si luego vendo los
warrants a mercado, me los comprarían al precio que están las posiciones de
venta: 180. Comisiones aparte, habría perdido (1-180/190)*100=5.26%...
pues esa es la horquilla de estos warrants: mas del 5%. Eso es lo que perdemos,
comisiones aparte, nada más entrar en los warrants y opciones; por eso
conviene evitar horquillas exageradas... y una horquilla de un céntimo puede
ser exagerada: con las posiciones en 0,03-0,04, entrar supone aceptar una pérdida
del 25% DE ENTRADA!! Esto es una verdadera barbaridad!!Los warrants y
opciones tienen con frecuencia unas horquillas muchísimo más
elevadas que otros derivados, pero nunca se deberían aceptar horquillas
superiores al 5%-10%, salvo casos excepcionales, y lo suyo sería trabajar
con warrants y opciones que ofrezcan una horquilla del 3% o menos...
bastante es el riesgo que se asume con los warrants, como para encima regalar
esa horquilla!! Por ejemplo, las opciones Dax están con un 1.5%, las del Ibex
Dic con un 1.8% y los warrants Ibex Dic con un 1%.

Haciendo comparables los warrants y opciones.


Luego está el tema de unificar las cantidades, para que sean comparables. Por
ejemplo, en las emisiones de SG, una opción de Ibex equivale a 1000 warrants
Ibex, mientras que en las de BKT, el factor es de 500W = 1 opción; así que
vamos a pasarlos todos al equivalente de una opción, y vamos a comparar
precios de productos similares:
• Opciones Call Ibex 15.000 Mar: Compra a 149, Venta a 160
• Warrants Call SG Ibex 15.000 Mar: Compra a 180, Venta a 190
• Warrants Call BKT Ibex 15.000 Mar: Compra a 200, Venta a 210
Llamativo, cómo el mismo producto (una opción) sale más barato en una
tienda (opciones MEFF) que en otras (warrants SG, warrants BKT), ¿no?
Por eso emplean los emisores de warrants estos factores de conversión: Para
que no sean fácilmente comparables!!

Diferencias entre warrants y opciones


Pero pasando ya a las diferencias entre warrants y opciones, la principal
diferencia es que, en los warrants, hay una entidad que los vende (el emisor:
SocietéGenerale, Santander, etc), y el resto de participantes sólo pueden
comprarlos (y vender los que han comprado previamente, claro!!). Un particular
no puede ser "emisor" de warrants...

Por el contrario, en el mercado de opciones, cualquiera puede vender opciones:


• Si tengo 100 acciones de Santander, y veo que están muy laterales,
puedo vender una opción (equivalente a 100 acciones) y cobrar la prima
que me paga el que la compra. Si sigue lateral, o si baja, me quedaré
con mis acciones y tendré un ingreso extra: la prima; y si sube, cobraré
la prima pero mis ganancias serán limitadas, pues me perderé lo que
haya subido la cotización por encima del strike.

• También puede hacerse lo mismo sin tener las 100 acciones del
Santander, aportando las correspondientes garantías (que le serán
devueltas al vencimiento, pero que tendrá que ir renovando día a día).
Pero ojo con el riesgo, porque una venta de "nakedoptions" puede
suponer una pérdida muuuuy superior al 100%. Por ejemplo,
alguien que hubiera vendido una opción Call de Arcelor cuando estaban a
15 €, ingresando una prima de 100 € y poniendo unas garantías de 500
€, supondría haber "palmado" 2.500 € cuando la cotización llegó a 40 €!!
Y no digamos Sogecable, en su subida de 5 a 40 en 2003...

La primera consecuencia de que haya un emisor en warrants, mientras


que en opciones cualquiera pueda vender, es que los precios de las opciones
serán más ajustados (más baratos) que los de los warrants
equivalentes. Dado que en las opciones cualquiera puede comprar o vender,
el precio lo fija el mercado; si el precio fuera muy alto, aparecerían
compradores interesados en vender y caería el precio, y viceversa. Sin
embargo, en el caso de los warrants, es el emisor quien fija unilateralmente el
precio, y obviamente lo hace de acuerdo con sus intereses: Al principio vende
los warrants muy caros, y cuando tiene "colocada" la emisión, a veces baja el
precio del warrant por debajo de lo que sería su valor "justo". Este fenómeno se
puede observar con mayor intensidad en las emisiones que se empiezan a
colocar, que estarán comparativamente más caras que las opciones, y en los
warrants que están completamente colocadas, en las que se verán precios
injustamente bajos. El emisor justifica estos mamoneos alegando subidas o
bajadas de volatilidad, pero los foros de bolsa y warrants están llenos de
casos reales en los que el mamoneo del emisor con los warrants es
claro e injustificable; por ejemplo, el "Toda la verdad sobre los
warrants".

En los ejemplos que he puesto antes, se ve con claridad cómo el producto


"warrants" es lo mismo pero más caro, aunque no hemos detectado warrants
que estuvieran a un precio anómalamente barato (lógico: al no tratarse de
emisiones agotadas, si los bajaran entrarían compras). Si alguien sabe de
algunos warrants agotados, que me lo comente, y comprobaremos si la
manipulan a la baja... en todo caso, sí ha habido ejemplos recientes con Endesa
y su OPA, con pérdidas brutales en los warrants.

La segunda consecuencia de que haya un emisor en warrants, es que la


liquidez de los warrants suele ser mayor que la de las opciones, debido
a que el emisor se compromete a dar una horquilla "razonable" (esto de
razonable habría que verlo, pero en fin...). Por el contrario, en las opciones,
dependerá de lo "popular" que sea esa opción: En opciones sobre el Dax para
primer vencimiento, que tienen un volumen de negociación tremendo, la
horquilla suele ser muy razonable... e incluso si se mete una orden en el centro
de la horquilla (lo que sería su "valor justo"), es muy probable que te entre
rápidamente. Por el contrario, con los nuevos subyacentes de opciones,
estamos viendo cómo continuamente no hay posiciones en el mercado para
poder entrar... y es muy probable que también tengamos problemas para poder
salir!! Por eso son mucho mejores para especular los warrants (u
opciones) con más liquidez, caso de las opciones del Dax o de los warrants
de riesgo "medio" (at themoney, o casi, y vencimiento no muy cercano).

Entonces, ¿qué es mejor, opciones o warrants?


En la mayoría de los casos, depende de para qué se vayan a utilizar:
• Los warrants garantizan mayor liquidez, lo que es vital para
operaciones a muy corto plazo. Salvo algunos subyacentes muy líquidos,
en donde las opciones son iguales o mejores, hay muchos casos en
que es mejor emplear warrants para operaciones intradía. En el
caso de Dax y Eurostoxx, mejor opciones; para Ibex, estarían a la par...
pero para operar a corto plazo sobre acciones concretas, pueden resultar
mejores los warrants, por su liquidez.

• También habrá que pasar por warrants para entrar en muchos


subyacentes, como acciones extranjeras, divisas, materias primas...
Ahora mismo, Interdin sólo ofrece opciones sobre acciones del Ibex, y
sobre el propio Ibex, el Dax y el Eurostoxx; y la mayoría de brokers
españoles están igual o peor. Por el contrario, cualquier broker tiene un
amplio surtido de warrants sobre subyacentes exóticos...

• Pero será mejor emplear opciones si no se opera en intradía, sino


que se prevé aguantarlas un tiempo o incluso llevarlas a
vencimiento... ¿por qué? Por precio: como he dicho antes, los warrants
se pagan al precio que diga el emisor. Y el emisor lo que hace es
comprar opciones y revenderlas más caras en forma de warrants... así
que si compramos directamente las opciones, tendremos lo mismo por
menos dinero (o con el mismo dinero tendremos más beneficio
potencial). Y ganaremos en salud, porque ver cómo el emisor manipula
un día y otro el precio de tus warrants puede afectar al sistema nervioso.

• Y hay otro detalle a favor de las opciones: se pueden hacer operaciones


pequeñas con un gasto de comisiones pequeño. Comprar o vender una
opción del Ibex cuesta menos de un euro, mientras que con los
warrants suele haber un mínimo que pueden ser 7 € o 9 €, más
cánones de bolsa...
¿Y por qué la mayoría de la gente emplea warrants y
no opciones?
Por la razón más estúpida del mundo: por pereza de no abrirse una
cuenta de derivados. Vaya por delante que yo no le aconsejo a nadie operar
con derivados, su uso debería limitarse a coberturas o a especuladores
profesionales que conocen el riesgo. Pero si se van a utilizar derivados, lo lógico
es emplear los mejores, y no coger warrants sin mas y ponerse en manos de
los mamoneos de un emisor. Así que cualquiera que opere con warrants,
debería tener también una cuenta de derivados abierta, para poder operar con
lo que sea mejor. Un día le demostré a un compañero, que había comprado
unos warrants call de Endesa en espera de contraopa, cómo si con 1.000 €
apostados con warrants podía ganar 1.500 € con determinada subida,
apostando 1.000 € con opciones la misma subida daba 2.000 € de beneficios,
debido a que con esos mismos 1.000 € podía comprar más cantidad de
opciones que de sus warrants equivalentes. Y ahora, mi compañero ya no toca
warrants...

Ahora, voy a haceros una demostración similar con el vencimiento de marzo del
Ibex. Supongamos que llega al vencimiento de marzo en 15.500... ¿cuanto
habría ganado apostando 800 € con cada producto?
• Opciones Call Ibex 15.000 Mar: Compro opciones a 160 -> 800/160=
5 opciones. Cobro a vencimiento 5*500=2.500€, gano 1.700
• Warrants Call SG Ibex 15.000 Mar: Compro warrants a 0.19 ->
800/0.19 = 4210 warrants. Cobro a vencimiento
4210*500/1000=2.105€, gano 1.310
• Warrants Call BKT Ibex 15.000 Mar: Compro warrants a 0.42 ->
800/0.42 = 1905 warrants. Cobro a vencimiento
1905*500/500=1.905€, gano 1.105
Así que, señores de warrants, plantéense si están en el camino equivocado...
Mi opinión sobre el mercado de warrants es que bastante jodido es
ganar especulando, como para encima tener que hacerlo soltándole una
buena "mordida" a SG. Hay casos en los que puede estar bien emplear
warrants (subyacentes raros, intradías), pero usar warrants para casos
como el recién descrito es de "especulador de chichinabo", de
"pringaos"... o de como quiera describirse a quien se mete en especulación
agresiva (que debería reservarse a profesionales que conocen el riesgo) sin
saber ni lo mínimo necesario. Y reconozco que no estoy libre de pecado, yo
también he pasado por mi etapa de "pringao", y por eso he escrito esto para
ver si le abro los ojos a alguno... Por ejemplo, a jorgiri, que nos contaba sus
primeras experiencias en warrants y recomendaba probar con todos los
productos financieros, o a tragabolas, que prefiere warrants porque le da
"pereza abrir un contrato de futuros y tener que estar al loro de las garantías
etc" (comprando opciones no hay garantías, eso es con los futuros y con las
opciones vendidas en descubierto). Yo comparto la opinión de Rebuz:
es como decir: "lee un libro sobre la ruleta rusa y, para tener una opinión
propia sobre sus riesgos, echa una partidita, que a mí me ha ido bien".
A diferencia de los futuros, en los que el peligro reside en el trader, en los
warrants el riesgo reside en el propio producto; el factor determinante para que
ganes o pierdas, la volatilidad, está en la mano de tu contrincante... el conflicto
de intereses y el riesgo son evidentes. Y recuerda que tu contrapartida va a ser
siempre un tío que sabe mucho más que tú, que tiene mucho más dinero que
tú y que tiene mucho más poder que tú (me refiero a la manipulación), así que
plantéate si con un par de manuales te vale.

Y ya que estamos en apropiarnos frases de Rebuz, me quedo con esta


reflexión:
Aunque fue con cuatro perras, decidí que una ruina ya es suficiente para mí; y
no sabes lo que me alegro, porque aprendí con mi ruina más que en 6 años de
formación intensa. Ahora entiendo por qué los ejecutivos yankis presumen de
haber pasado por una quiebra: es muy formativo pero también muy doloroso.

Creo que de los miles de pequeños inversores que alguna vez han invertido
en Warrants tiene que haber muy pocos que no se hayan sentido frustrados
o timados por estos productos. Invierten su dinero y cuando piensan que
están ganando deciden vender y resulta que están perdiendo. Si luego
llaman por teléfono al emisor pidiendo explicaciones sobre algunas de las
irregularidades siempre les contestan con la misma respuesta, "Es por la
perdida del valor temporal o por culpa de la volatilidad".

Con estas respuestas suelen callar a la mayoría de los inversores. Pero si se


dan cuenta que el que les llama sabe algo sobre el producto, entonces le
meten tanto rollo que solo terminan confundiéndole.

Entonces no es sorprendente que muchísimos inversores se han dado


cuenta de lo que pasa y han dicho "basta ya". Esta es una de las razones
porque el mercado de warrants a sufrido una brusca caída en picado
durante los últimos meses después de haber ocasionado grandes perdidas a
los inversores. Incluso UBS y Citibank, dos emisores tradicionales de estos
productos han dejado de comercializarlos. Otros como SCH o SG viendo que
el negocio esta a la baja quieren volver a captar clientes con nuevos
productos como los Turbo Warrants.

Se dice que los warrants son complejos y difíciles de entender hasta que se
les pilla el tranquillo. Entonces es cuando te das cuenta que son la versión
moderna del timo de la estampita. Por eso no solo es importante saber
como funcionan los warrants y cuales son sus riesgos, pero también es muy
importante conocer como se comportan los emisores y que triquiñuelas van
ha hacer ante los distintos movimientos del mercado. Las reglas del juego
las ponen ellos y las van "modificando" sobre la marcha. Si ganamos ellos
pierden y tienen que recurrir a toda clase de prácticas para que no sea así.

Aquí, algunas pequeñas observaciones sacadas de la experiencia y del día a


día por un grupo de inversores y que pueden ayudar a muchos comprender
porqué también les llaman ´TimoWarrants`

* Los warrants son productos para operar en el intradía. Hay que seguirlos
a cada momento y si ganas algo te retiras rápidamente; si no, lo perderás
en poco tiempo. Nunca te vayas a pasar unos días fuera teniendo warrants
en cartera ya que es muy probable que hayas perdido bastante a la vuelta.
Tampoco se deben tener en cartera mas de unos días como máximo. Te
puedes encontrar que aunque el subyacente se encuentre al mismo nivel
que cuando compraste, tu warrant vale mucho menos menos en pocos días.
Como el 21.6.04 que el Ibex 35 estaba aprox. a 8187 puntos. La CALL 9000
tenia un precio de 0.08 0.07. Dos días mas tarde el Ibex estaba mas o
menos igual pero ese warrant valía 0.06 0,05. (casi un 30% menos) y poco
tiempo mas tarde valía cero.

* Si tienes la suerte de ganar, siempre sera mucho menos de lo que


debieras y si pierdes, siempre sera mucho mas de lo que debiera ser ya que
van modificando los parámetros a su favor. Los días 29 y 30.6.04 el Ibex
bajó 106 puntos (1.4%). La PUT 7000 con una elasticidad del 15% tenia
que haber subido alrededor de un 20%. La realidad es que no se movió
nada durante esos días. O el día 27.8.04, que el Ibex subió 0.6%. Por
supuesto todas las PUTS perdieron bastante pero las CALLS subieron muy
poco o nada.

* Los warrants son muy manipulados cuando faltan pocos días para su
vencimiento, especialmente si hay alguna posibilidad de que terminen
dentro de el dinero (In themoney). Ademas los warrants que tienen mayor
volumen de contratación porque se espera cierto movimiento en el
subyacente a veces tienen un comportamiento "extraño". El día 23.7.04 TLF
termino en positivo por muy poco pero la CALL 13 perdió un 40% de golpe.
O el 19.8.04, que el Ibex35 subió un 0.30%, la CALL 8000 (con una
elasticidad del 42%) en vez de subir bastante perdió el 9% ! Pillaron a
muchos ese día ya que fue uno de los warrants con mayor contratación. Por
cierto, al día siguiente el Ibex bajo un 0.30% y ese mismo warrant perdió
un 21%. (perdida de 30% después de 2 días con el subyacente al mismo
nivel).

* Si compras warrants (da igual que sean Puts o Calls) y el subyacente se


mueve a tu favor reducen la elasticidad, y si el subyacente se mueve en tu
contra lo aumentan. Por eso en cuanto empiezas a perder se hace muy
difícil volver a recuperar el mismo nivel. Es como dar un paso hacia
adelante y dos pasos hacia atrás. A veces hay días que aunque el
subyacente se mueve en una dirección pierden Puts y Calls. El día 21.7.04
dos warrants sobre el Ibex 35, CALL 8000 y PUT 8000. Ambos con aprox. la
misma elasticidad, vega, delta y theta deberían moverse aprox.
la misma cantidad en direcciones opuestas. El Ibex subió aprox. 0,5%, la
CALL ganó 4,12% (debía haber ganado un 8,6%), pero la PUT perdió un
8,6%. también el día 26.7.04 el Ibex perdía casi un 1.5%. La CALL 8000
perdía 24.6%, pero al día siguiente el Ibex recuperaba casi todo lo perdido
pero ese mismo warrant solo subía un 13.9%.

* Muchas veces nos dicen que es muy interesante tener X warrant en


cartera hasta su vencimiento ya que tiene buenas perspectivas de
revalorización. Todos los warrants pierden valor diariamente, algunos
pueden perder el 50% en una semana. Aparte de esto muchísimos de los
warrants valen cero antes de su vencimiento. Por eso nunca hagas caso a
las recomendaciones o estrategias propuestas por los emisores ya que la
mayoría de ellas
son camino hacia la perdición. ¿Desde cuando los especialistas nos van ha
ayudar a ganar?

* Nos dicen que los warrants son ideales para cubrir una posición a un plazo
fijo. Por ejemplo si tenemos acciones de el valor X y queremos protegernos
de una posible caída durante unos meses compraríamos warrants PUT para
cubrirnos por si la acción baja. Por ejemplo si alguien tenía acciones de TLF
hace unos seis meses y quería protegerse de una bajada durante este
tiempo hubiera comprado warrants PUT. Ahora se encontraría que aunque
TLF vale casi un 7% menos, sus warrants de cobertura valen aprox. un 40%
menos.

La realidad es que aunque la acción baje y la prima de nuestro warrant PUT


suba, al cabo de unos meses valdrá mucho menos de lo que pagamos por
el, por los cambios constantes de las variables.

* Nunca compres warrants dando una orden a precio de mercado. Hay


muchos que lo han pagado caro, hasta un 25% mas que su valor real. Lo
mismo ocurre con las ventas ya que puedes terminar vendiendo a precios
de saldo.

* Hay muchas veces que poniéndonos alcistas y bajistas al mismo tiempo


seremos perdedores. Un ejemplo de esto fue el 9.6.04. el Ibex bajo un
0.3% (28 puntos). El warrant CALL 8100 con una elasticidad de 44.4%
perdió un 23.2% cuando tenia que haber perdido la mitad de eso, pero la
PUT 7600 con una elasticidad de 46.7% perdió un 40% cuando tenia que
haber ganado un 13%.
* Si compras warrants sobre el Nasdaq o el Dow Jones y estos índices
tienen fuertes movimientos despues de las 17:30 cuando termina la
contratación de warrants, te puedes encontrar que al día siguiente no
actualizan los precios si no les es conveniente. Lo mismo ocurre con las
emisiones nacionales ya que a veces hay fuertes oscilaciones en los precios
de los subyacentes durante la subasta de cierre.

* A veces cuando cierto warrant es muy contratado y se puede agotar la


emisión porque los inversores piensan que hay tendencia en el mercado, los
emisores reducen bastante el precio Bid (el precio al que podemos vender
nuestro warrant). A veces hay una horquilla de hasta un 50%, o incluso
mucho mas entre el precio de compra y el de venta (Bid y Ask). Los
warrants sobre Nokia o TLF son un ejemplo. El 2.4.04 la cotización de TLF
se disparaba a media tarde. En la CALL 13 el precio Ask subía bastante pero
el precio Bid subía poco creando una amplia horquilla entre el precio de
compra y venta pillando a mucha gente.

* Muchas veces conectas a la pagina web de SG para comprobar los precios


y te encuentras que no están actualizados, a veces ni siquiera ponen
precios como ha ocurrido durante meses con los warrants sobre el Dax.
Otras veces los datos e información que ponen son errónea y confusos. Un
ejemplo es que dicen que el Warrant CALL 4000 Ibex ha subido un 112%.
La realidad es que solo ha subido un 5% desde que salió ha finales de julio.
Lo que ha pasado es que doblaron la prima a los pocos días de su emisión y
pasó de 3.71 a 7.42. (Algo como un contra-split en bolsa).

* En algunas ocasiones, cuando hay movimientos bruscos en el mercado y


los inversores quieren comprar o vender rápidamente se pueden encontrar
que todas las operaciones en warrants están congeladas.

* Cuando queremos vender nuestros warrants los emisores están obligados


a recomprarlos al precio de contrapartida si no hay ningún otro comprador.
El problema es que a veces no los compran si no les da la gana y te ves
pillado.

* Hay personas que se asustan cada vez que se acuerdan de cuando Terra
valía 150 euros y perdió el 90% de su valor en un año. Eso no es nada. Hay
warrants que han perdido eso en pocos meses se han quedado en 1
céntimo o incluso valor cero. El 28.6.04 a las 12.00 horas, el Ibex estaba a
8189 puntos. La PUT 6500 valía 0.05 0.04. Pocas horas mas tarde el Ibex
cerro solo 5 puntos mas abajo a 8184, un 0,06% menos, pero la PUT 6500
perdió un 22% y ahora tenia un precio de 0.04 0,03. Unos días mas tarde
volvió a perder otro 22%, y no tardo mucho mas en valer cero.
* Si alguna vez escucháis el programa 'Consultorio de warrants` en radio
intereconomía, podréis oír al "experto" hablando las mil maravillas sobre los
warrants. La frase mágica es "Multiplicando la variación del subyacente por
la elasticidad del warrant nos da la rentabilidad" Mas bien se parece a un
charlatán de feria que nos quiere vender el producto como sea con su
publicidad engañosa y su teoría que tiene poco que ver con la realidad. Lo
raro es que las llamadas y correos que reciben con preguntas de los oyentes
parecen que ya están acordadas
de antemano. Y si algún día se cuela alguna llamada con alguien
quejándose sobre alguna irregularidad lo despachan rápidamente o le dicen
que llame al teléfono tal....Y es que no interesa que esas cosas salga en
antena. Radio Intereconomía está favoreciendo más a estos engañabobos
que al los inversores.

* Las nuevas emisiones se multiplican como un virus. Existen unos 150


warrants solamente sobre el Ibex35, sin contar los que hay sobre distintos
subyacentes. Ahora quieren pillarnos con otros productos como los ´Turbo
Warrants` que según dicen son mas fáciles de comprender y son menos
arriesgados y estarán en el mercado próximamente. Supongo que les
llaman Turbo porque los inversores perderán su inversión a gran velocidad y
ellos ganaran dinero por un turbo! cambien querían lanzar otros productos
llamados certificados, pero menos mal que no les han permitido sacarlos al
mercado ya que habría miles de nuevos engañados.

* Las seminarios gratuitos que dan los emisores solo son ganchos. Igual
que las sectas, que ofreciendo mucho a cambio de poco solo quieren
sacarte el dinero como pueden, aquí hacen lo mismo. Engañan con
promesas de ganar mucho dinero a cambio de poco. Cada 10 meses nace
una nueva generación de inversores en warrants, ya que la generación
previa ya ha sido desplumada y los emisores tienen que captar nuevos
incautos. Mas de una vez esos seminarios que dan han sido cancelados
porque se enteraron que se iban a presentar muchos inversores que se
sentían timados y reventarles la charla. Y es que cada vez lo van a tener
mas difícil.
Hay una dicho muy famoso que dice "Puedes engañar alguna gente todo el
tiempo y todo el mundo parte del tiempo pero no puedes engañar a todo el
mundo todo el tiempo".

Uno podría escribir un libro sobre las irregularidades que se dan


constantemente en estos productos, esto es solo la punta del iceberg. Lo
mas extraño es que las autoridades saben lo que está ocurriendo y miran
hacia otro lado como si no tiene nada que ver con ellos. En otros países el
mercado de warrants está muy vigilado y controlado y no pasa lo que pasa
aquí, que hacen lo que les da la gana y nadie les mete mano. Alguien tenia
que lanzar una pagina web algo como Timo Warrants punto com, algo
parecido a pillados en Terra.com donde podrían informar a cada momento
de los engaños.

Muchas veces invertir en warrants es como invertir en la bolsa dos días


antes de un crash, ya que el resultado es muy parecido. Como dijo un
experto: La única forma de conseguir una pequeña fortuna operando en
warrants es haber empezado ya con una gran fortuna.

Referenciado en Visto por ahí...

ENVIADO POR FERNAN2 A LAS 9:55 AM

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Inversión, especulación, ludopatía y ruina


35
27 de diciembre de 2006
Comentarios

Acabo de instalar en el blog una herramienta que se llama AdEmails, que


permite saber no solo cuantas visitas tengo, sino también a qué horas y de
dónde vienen, entre otras cosas. Si alguien tiene curiosidad por saber cómo
va mi blog, puede verlo pinchando en el contador de abajo a la izquierda, o
aquí mismo, y os saldrá, ya que lo he dejado en abierto para todos. Por
cierto, esto tengo que agradecérselo a Benjamín, ya que en una búsqueda
que hice en Google poniendo "fj2c" a ver qué salía, encontré que mi página
figuraba en AdEmails como origen de visitas a su blog (muy bueno), y me
vino la idea de incorporarlo al mío.

Pero curiosamente, he observado que entran a mi blog muchas búsquedas


en Google como "herramientas de inversion con apalancamiento", "multiplica
por 4 tu capacidad de inversion" o "inversion warrants", búsquedas que llevan
a mi mensaje Lo + básico de operativa con futuros. Y como decía al pie del
mensaje, "este es el artículo que no quería escribir para no animar a gente
sin preparación a entrar en el mundo de los futuros". Y para confirmar esto,
os copio un mensaje colgado de un foro de warrants, titulado Me despido de
todos vosotros:

"Bueno como dice el encabezado me despido ya de todos vosotros y del mundo de la


bolsa en general. He intentado salir adelante con las inversiones en warrants y mas o
menos me han mantenido hasta que me pillo de lleno el tema de la ampliación de
capital del BBVA ya que lostenia con vencimiento diciembre y su valor al final ha sido
cero. Esto no esta hecho para mi y lo que es peor, además de sufrir las consecuencias
yo, también las sufre mi familia y mi novia. A partir de hoy estoy buscando trabajo
porque además la pequeña empresa que montamos unos socios y yo hace año y
medio tampoco tira para adelante y la vamos a liquidar. Así que entre los préstamos
del banco y las deudas de la empresa no tengo ni para vivir.

Agobiado por todo esto el pasado jueves hice una tontería y me atiborré de pastillas,
terminé en el hospital y casi no lo cuento. El mes que viene empiezo tratamiento
psiquiátrico, aunque ya estoy totalmente arrepentido de lo que hice y ahora tengo más
fuerza que nunca para comerme el mundo.

He sido un mal inversor y a pesar de los sabios consejos de todos vosotros (en
especial de Pablo y David) no he conseguido salir adelante y ya es hora de arrojar la
toalla y dedicarme a otra cosa.

Aunque he participado poco ya que mis conocimientos de análisis técnico son


bastante básicos he leído el foro y la pagina desde que se creo en mayo de 2005.

Quiero escribir este mensaje por si le puede servir a alguien mi experiencia y como se
puede destruir una vida (noches sin dormir, mal genio, ansiedad constante...) si no
haces una buena planificación de lo que quieres conseguir y te planteas los objetivos a
rajatabla y sobre todo te dejas aconsejar por grandes expertos. [..]"

Impresionados, ¿no? A mí, desde luego, me ha impresionado, aunque no


me ha sorprendido. Sin ir más lejos, un compañero mío también ha tenido
problemas importantes (aunque no tanto) por culpa de la bolsa y los
warrants... era la época de las puntocoms, y perdió con ellas (básicamente
con Terra) más de 20.000€ (reconocidos, que la cifra real...), que
constituían el grueso de sus ahorros tras algunos años trabajando. Y tenía
un problema, y no sólo económico: con algo más de 30 tacos, su novia ya
hablaba de piso y boda, y él tendría que dar muchas explicaciones...

Y llegó el 11-S, en el 2001, y él compró warrants call tras el desplome


porque se habían pasado muchos pueblos... ¡Y ganó mucho!! Y desde
entonces, cuando llegaba el día de cobro, le telefoneaba... no para saber si
había comprado algo, sino para preguntarle qué había comprado
(indefectiblemente eran warrants, claro). ¿Por qué? Pues porque necesitaba
recuperarse para no tener que decirle a su novia que había perdido en bolsa
todos sus ahorros... pero no tenía capital con que recuperarse (Ver "La
matemática de la ruina"), y tenía que recurrir a los warrants.
Evidentemente, perdió todos sus ahorros de otros cuantos años... aunque
su novia debe ser muy comprensiva, porque hubo piso y hubo boda, y hasta
un coche de segunda mano!! Pero a veces, yo temí que aquello pudiera
acabar muy mal, como en el relato anterior... es cuestión de la novia que te
toque!!

¿Y por qué ocurre esto? ¿Tan mala es la bolsa?

Esto ocurre porque la gente no sabe distinguir entre inversión y


especulación:
• INVERSIÓN: La gente compra una parte de una empresa, a un precio
razonable, confiando en que ésta va a tener en los próximos años
unos beneficios cada vez más elevados, lo que a él, como co-
propietario, le beneficiará. El beneficio para el accionista se genera
por los beneficios que obtiene la empresa.
• ESPECULACIÓN: La gente apuesta por que determinado activo va a
subir o bajar, en ocasiones con fecha fija y/o apalancado. El beneficio
para el especulador proviene de las pérdidas de otros especuladores
que hayan hecho la apuesta contraria, pues es un juego de suma
cero en el que lo que ganan unos lo pierden otros.

Como se ve por la simple definición, es fácil ser un buen inversor: Basta con
elegir empresas que en los próximos años lo hagan relativamente bien y
que no estén a precios desorbitados, para recoger los frutos al cabo de unos
años.

Por el contrario, la especulación es una batalla desigual... Una especie de


Intifada, en la que hordas de pequeños especuladores se pelean a pedradas
contra grandes especuladores que recuerdan a ejércitos con tanques. O con
armas todavía más potentes... mira la última: con bases de datos enormes,
y gráficos tick a tick, un software de Reuters reacciona en milisegundos tras
la publicación de una noticia, generando automáticamente órdenes de
compra o venta. ¿El precio? Varios cientos de miles de dólares... en su
versión básica, claro!!Es dificilísimo ser un buen especulador, porque se juega
con una desventaja tremenda respecto a los profesionales. Y algunos ni
siquiera lo intentan: especulan según "su instinto"!!hay que recordar que
unos pierden para que otros ganen: ¿En serio alguien tiene tan buen
instinto como para batir a estos superprofesionales? El tío que ha montado
este software, Simons, lleva desde 1988 sacando un 34% anual en su
fondo... después de descontar sus elevadísimas comisiones!! ¿Quién quiere
pelear contra él?

Yo también he hecho trading tick a tick, aún lo recuerdo: sobre el 1999, no


tenía que ir a trabajar el último día del año, y tenía internet, tiempo real y
posiciones, cuando muchos aún iban con el teletexto y sus 15 min. de
retraso. Entonces no estaban de moda los chicharros, pero a mí sí que me
gustaban porque entonces estaban baratos. Y no estaban las subastas de
volatilidad que hay ahora...

Total, que me cojo la que me gustaba a mí, Azkoyen, y veo una horquilla
tremenda entre la compra y la venta. Y metiendo posiciones compradoras y
vendedoras ajustadas para ser el primero de la horquilla, me saqué tres o
cuatro veces un tramo del 3%!!! En mi caso de entonces, tener Internet,
tiempo real y posiciones era una ventaja suficiente, pero hoy es una locura
ponerse a especular, cuando se pelea contra Simons& CIA... Por eso es
mucho mejor ser inversor: Un inversor "normalillo" que compre acciones al azar
(o preferiblemente, descartando las peores) y las mantenga tiene bastantes
posibilidades de obtener un rendimiento elevado.

Lo que pasa es que todos nos creemos que nosotros somos muy buenos, y
somos del 5% que triunfa especulando, y no del 95% que palma... ¿Por
qué?
• Por orgullo y ego.
• Porque leemos muy buenos foros/blogs/webs, y nuestros gurús
favoritos nos dicen lo que hay que hacer para ganar.
• Porque tenemos confianza.
• etc...
Respecto al segundo punto, ¡Anda que le han servido al que se había
arruinado! Según él, Pablo y David le habían dado "sabios consejos", pero
aun así se ha hundido. Igual que palman pasta los que hayan seguido mis
recomendaciones con CHK y VLO, por cierto... Nadie debe especular
siguiendo a un gurú (o a varios): Si palmas pasta, será tu pasta. Y nadie
sabe lo que va a pasar, ni Pablo, ni David, ni Fernan2/Fj2c, ni Cava, ni
Cárpatos, ni Kostarof, ni...
¿Y como se llega a estos extremos?

El principio es la codicia (la avaricia rompe el saco). Luego, la codicia lleva a


la temeridad. La temeridad lleva a la ludopatía, a operar y operar sin parar.
Y la ludopatía lleva al lado oscuro de la bolsa: necesidad, desesperación y
ruina. Es necesario cortar la codicia y evitar la temeridad para no acabar con
problemas económicos y personales más propios de un alcohólico o de un
ludópata que de un inversor.

Algunos entran a bolsa ya directamente con la idea de hacerse ricos, pero


esto no es lo normal (salvo en épocas de burbujas). Lo habitual es que uno
entre en bolsa con la idea de hacerse inversor, pero como no entiende, se
mete en los foros a informarse. Y aquí empieza el problema: en los foros no
se habla de buenas empresas con PER bajo y buenas perspectivas, sino de
empresas que han subido mucho, con altísima volatilidad, y con unos
beneficios (si los hay) que para nada justifican los precios que se pagan por
ellas. Las típicas empresas de foros han sido, por orden cronológico
(aprox.): Telepizza, Terra, Zeltia, Picking Pack/Service Point, Sogecable,
Jazztel, Tafisa, Avanzit, Urbas, Inmocaral, Montebalito, Astroc, Fersa...
todas ellas registraron calentones estratosféricos, para acabar cayendo más
del 90% en la mayoría de los casos!!

Una vez que la pobre oveja descarriada (el inversor novato) se ha metido en
la empresa de moda, es probable que en un corto plazo registre fuertes
beneficios; un 15% en un mes, por ejemplo... claro que al final no se lo
saca, porque no supo vender a tiempo, como le ocurría a Josera15. Pero
muchos, en vez de acojonarse de ver lo fácil que se puede perder, piensan
que ahora ya saben, y que a la próxima sabrán salirse a tiempo. Y en ese
momento, ya han dejado de ser inversores, y han pasado a ser
especuladores (y además, novatos): carne de cañón. Claro, pillan cuatro
años buenos de bolsa seguidos, y les va bien (o muy bien). Pero luego
llegan las vacas flacas, y en vez de usar stop-loss, como especuladores que
son, promedian a la baja como si fueran inversores. El desastre está
servido: Has entrado en el lado oscuro de la bolsa!!

¿Y como evitarlo?

1. No elegir valores que están de moda.


2. Buscar valores con un negocio sólido, con buenas perspectivas en los
próximos años, y que no estén demasiado caros. Que tengan buenos
ratios de PER, dividendo, etc, sin que eso sea debido a que la
empresa tiene problemas o a que son cíclicos que empeorarán en el
futuro.
3. No dedicarse a comprar y vender. El tratar de salir para entrar más
abajo da mal resultado, y también es malo vender para hacer caja
tras una subida relativamente modesta. Hay que comprar y olvidarse,
evitando el "markettiming".
4. No hacer caso de los gurús y blogueros ;-)
5. Jamás hacer caso de tu instinto para comprar o vender. Debe ser la
razón, y no el instinto, quien guíe las operaciones, y la razón tarda en
operar y no tiene prisa, al revés que el instinto, que se le ocurre y
quiere comprar o vender ya.

El que escribió el mensaje desesperado, lo hizo por si podía ayudar a otros a


evitar que les pase lo que a él. Y yo me he atrevido a poner aquí su
mensaje, público pero a la vez muy personal, con la misma intención: evitar
que a otros les pase. Por eso estoy convencido de que se alegraría, si me
leyera, de que le haya citado.

Y para terminar, un recadito para los de las búsquedas en Google de


"herramientas de inversión con apalancamiento" o "inversión warrants":
Espero que a estas alturas, os haya quedado claro que "inversión" no puede ir
en la misma frase que "apalancamiento" o "warrants". Apalancamiento y
warrants no son inversión, sino especulación; son las armas con las que se
especula contra el software de Simons y Reuters... vosotros mismos.

Actualización: Esto no es una crítica a los warrants, ni a los derivados; esto


es un consejo de invertir y no especular. Pero es tan especulador quien
compra un chicharro que ha subido un 50% en un mes (o Jazztel, aunque
no haya subido) como quien compra warrants. De hecho, cualquier compra
de acciones con el objetivo de "a ver si suben ahora y las vendo" es
especulación, para ser inversión el objetivo debe ser "a ver si la empresa
incrementa sus beneficios y el sector mejora sus perspectivas".

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