КАК ЧИТАТЬ ОТЧЕТ О Для активных

ПРИБЫЛЯХ И инвесторов,
ориентированных
на фондовый

УБЫТКАХ рынок США

Практикум Оксаны Гафаити по анализу финансовой отчетности

компании, акции которой торгуются на американском фондовом
рынке.

[Введите текст]
MinMind
СКАЧАНО С WWW.SW.HELP - ПРИСОЕДИНЯЙСЯ!
Оглавление

О чем говорит отчет о прибылях и убытках................................................................................................. 2

Где найти отчет о прибылях и убытках .................................................................................................... 2
Формирование отчета о прибылях и убытках ......................................................................................... 4
Состав отчета о прибылях и убытках ............................................................................................................ 6
Анализ отчета о прибылях и убытках ........................................................................................................... 9
Анализ выручки от продаж ..................................................................................................................... 10
Анализ себестоимости ............................................................................................................................ 10
Анализ затрат ........................................................................................................................................... 11
Маржинальный анализ ............................................................................................................................... 12
Коэффициент валовой маржи ................................................................................................................ 13
Коэффициент операционной маржи ..................................................................................................... 13
Маржа чистой прибыли .......................................................................................................................... 13
Резюме .......................................................................................................................................................... 14
Ссылки по теме ............................................................................................................................................ 14

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 1

О чем говорит отчет о прибылях и убытках
Отчет о прибылях и убытках (Income Statement) отражает эффективность работы
компании, позволяя судить о размере выручки за отчетный период (месяц, квартал или
год) и расходов, связанных с ее получением. В отличие от бухгалтерского баланса
(Balance Sheet), показатели данного отчета отсчитываются с нуля в начале отчетного
периода.

Инвесторам данный отчет дает представление об эффективности работы компании и

ее способности создавать прибыль, в результате чего они могут оценивать
привлекательность ее акций. Потому как именно прибыль (а точней, ее рост) толкает
курс бумаг вверх и умножает доходы акционеров.

Для того чтобы убедиться в наличии у компании проверенной модели

увеличения продаж и генерации прибыли необходимо анализировать
результаты отчета в динамике минимум за три года.

Различные подходы к определению прибыли обусловливают структуру финансовой

отчетности компании. В бухгалтерском балансе отражается величина
реинвестированной прибыли (Retained Earnings), накопленной за весь период работы
предприятия, а в отчете о прибылях рассчитывается сумма чистой прибыли (Net
Income) за отчетный период.

При этом на финансовый результат отчета (чистую прибыль) влияет выбор компанией
учетной политики, в частности: способ оценки материальных запасов и определения их
фактической себестоимости, методы начисления амортизации, варианты
распределения косвенных затрат, способы оценки незавершенного производства и т.п.

Где найти отчет о прибылях и убытках

Найти финансовые отчеты, в том числе и отчет о прибылях и убытках, можно на сайте
компании в разделе Investor’s relations (связь с инвесторами) или на финансовых
ресурсах вроде Yahoo! Finance, Morningstar.com. На данных сайтах нужно ввести в
поиск тикер (символ) компании, перейти в раздел Financials (Финансы) и выбрать
нужный отчет - Income Statement. На примере компании Intel Corp. эти ссылки выглядят

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 2

так:

 Сайт компании
 Yahoo! Finance
 Morningstar.com

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 3

Формирование отчета о прибылях и убытках

Порядок построения отчета о прибылях и убытках проще понять, если знать, как
бизнесе образуется чистая прибыль. Алгоритм ее формирования выглядит так:

Выручка, доход, оборот (Sales/Revenue/Turnover)

минус Себестоимость продаж (Сost of Sales)

= Валовая прибыль (Gross Profit)

минус Коммерческие и управленческие расходы (Selling General and Administrative,

SG&A)

= Операционная прибыль (Operating Profit)

минус/плюс Прочие операционные расходы и доходы (курсовые разницы, доходы от

продажи активов и пр.)

плюс Проценты к получению

минус Проценты по заемным средствам к уплате

= Прибыль до налогообложения (Earning before Tax, EBT)

минус Налог на прибыль

= Прибыль после налогообложения (Earning after Tax, EAT)

минус Миноритарная доля (включая дивиденды по привилегированным акциям)

= Чистая прибыль или убыток (Net Income or Loss).

Отчет о прибылях и убытках строится в схожей последовательности. В самой верхней

строке отчета отражается выручка от продаж (Revenue/Sales), а ниже идут данные о
затратах (Expenses), вычитание которых формирует каждый вид прибыли и дает в
результате чистую прибыль (Net Income) или убыток (Net Loss). Таким образом, изучая
отчет, можно понять, как те или иные доходы или расходы повлияли на конечный итог.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 4

При этом инвестору всегда важно помнить о том, что согласно принципу начисления,
все доходы и затраты в отчете о прибылях и убытках отражаются в нем в момент их
совершения, а не в момент получения оплаты.

Суть принципа начисления сводится к тому, что расходы считаются

совершенными, а доходы полученными не тогда, когда компания тратит
соответствующие денежные средства или они поступают на ее счет, а когда
имела место операция, вызвавшая возникновение расходов или доходов. То
есть отражение в отчете выручки от реализации происходит не по факту
зачисления денег на счет продавца, а по факту отпуска товара и
предъявления счета покупателю.

В результате чего компания может на бумаге показывать прибыль, но при этом не

иметь достаточно денежных средств (ситуацию с наличностью отражает другой отчет -
о движении денежных средств). Понимание данного принципа для инвестора -
архиважный момент. Он напоминает ему о том, что прибыль компании и реальные
деньги не есть одно и то же.

В отчете о прибылях и убытках все доходы и затраты отражаются в момент

их совершения, а не в момент получения оплаты. У компании может быть
«бумажная» прибыль, но отсутствовать реальные деньги.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 5

Состав отчета о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках на сайте Yahoo! Finance

Revenue/Sales (Выручка от продаж): объем чистой выручки (за минусом скидок и

возвратов товаров), которую компания получила за отчетный период от реализации
товаров и/или услуг, в том числе, при продаже в кредит, то есть с отсрочкой платежа.

Cost of Revenue (Себестоимость): расходы, которые компания понесла для того,

чтобы произвести продукцию и/или предоставить услуги. Это переменные (прямые)
затраты, они называются так потому, что их уровень изменяется вместе с объемом
продаж.

 К прямым затратам относятся затраты на товары, сырье и материалы, сдельная

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 6

 зарплата рабочих, оплата электроэнергии, транспортные расходы.

Разница между выручкой от продаж и объемом переменных затрат образует величину

маржинальной или валовой прибыли (Gross Profit).

 Gross Profit (Валовая прибыль) = Revenue (Выручка) — Cost of Revenue

(Себестоимость)

За счет валовой прибыли бизнес покрывает свои операционные расходы и

по ее величине можно судить о том, насколько бизнес компании способен
себя окупать.

Операционные расходы (Operating Expense, сокр. OPEX): накладные расходы на

ведение бизнеса, организацию и развитие продаж. Такие затраты называются
постоянными (косвенными), потому что их уровень не зависит от объема продаж или
производства. В состав операционных расходов в отчете о прибылях и убытка входят
следующие статьи:

 Research Development (Расходы на разработку и исследования): затраты

компании на изучение, развитие и создание новых продуктов.

 Selling General and Administrative (Коммерческие и административные расходы):

затраты, связанные с продажей товаров и ведением бизнеса (аренда офиса,
реклама, заработная плата сотрудников и пр.).

 Non Recurring и Others (Разовые и прочие расходы): нерегулярные затраты и

расходы, не связанные с основной деятельностью компании. Сюда могут быть
отнесены судебные издержки, затраты на открытие/закрытие подразделений.

Разница между валовой прибылью и объемом постоянных затрат дает величину

операционной прибыли или убытка (Operating Income/Loss).

 Operating Income (Операционная прибыль) = Gross Profit (Валовая прибыль) —

Operating Expense (Операционные расходы)

Величина операционной прибыли характеризует эффективность основной

деятельности компании, то есть той, ради которой она создавалась.

Операционная прибыль, прочие доходы и расходы в совокупности формируют

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 7

прибыль до налогов и процентов (Earnings Before Interest and Tax, EBIT). Далее из
операционной прибыли в отчете вычитаются следующие статьи:

 Other Expenses Net (Прочие расходы).

 Interest Expense (Расходы на выплату процентов): затраты компании по
обслуживанию заемных средств и долговых обязательств (кредитов, ссуд,
облигаций).
 Income Tax Expense (Сумма налога на прибыль): расходы компании на выплату
подоходного налога.
 Minority Interest (Инвестиции в зависимые компании): расходы компании на
участие в дочерних организациях.

В результате чего образуется чистая прибыль (Net Income From Continuing Ops) -
доход, получаемый компанией от ее основной деятельности.

Иногда в отчете о прибылях и убытках могут появляться единовременные расходы

(Non-recurring Events), включающие такие статьи, как:

 Discontinued Operations (Прекращенная деятельность): расходы, понесенные

компанией в случае прекращения одного из ее видов деятельности.
 Extraordinary Items (Чрезвычайные события): расходы, возникшие вследствие
нетипичных событий, повторение которых маловероятно (например, стихийное
бедствие).

Чистая прибыль или убыток (Net Income/Loss) является итогом отчета, а ее

величина переносится на счет нераспределенной прибыли в бухгалтерском балансе и
увеличивает (или уменьшает) размер собственного капитала (Stockholders’ Equity).

Величина чистой прибыли отражает рентабельность бизнеса с учетом всех

имеющихся в ее распоряжении средств и источников капитала.

В свою очередь, статья Net Income Applicable to Common Shares отражает объем
чистой прибыли, приходящейся на обыкновенные акции. По ее динамике можно
понять, как менялась доходность акций компании в обращении и не размывался ли
доход их владельцев.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 8

Анализ отчета о прибылях и убытках
Начинать анализ отчета о прибылях и убытках, как и бухгалтерского баланса, следует
с изучения его структуры. А именно: с выяснения того, из чего состоят его разделы и
какие статьи в них имеют ключевое значение.

Такой подход называют вертикальным или структурным анализом. Суть его в том,
чтобы, рассмотрев отдельные статьи и разделы отчета, определить их удельный вес и
выяснить, как их изменение повлияло на результат.

Проведение вертикального (структурного) анализа позволяет оценить вклад

статей отчета в итоговый результат и их влияние на сумму раздела.

Например, для того чтобы провести структурный анализ раздела отчета

Операционные расходы (Operating Expense), необходимо принять его итог за 100%, а
все входящие в него статьи затрат – соотнести с этим итогом. Таким образом, можно
быстро понять, какая часть от всех расходов пришлась на тот или иной вид затрат и
какая статья больше всего повлияла на результат.

Чем выше удельный вес той или иной статьи в разделе отчета, тем больше
внимания ему следует уделять.

Следующее, что нужно сделать, это определить, как изменилась величина каждой
статьи относительно прошлых периодов. Это уже горизонтальный или временной
анализ. Он сравнивает абсолютное значение текущего периода с аналогичным
показателем в предыдущем периоде и оценивает величину изменения. Другими
словами, позволяет понять, приросла или снизилась та или иная статья и, если да, то
насколько.

Для того чтобы оценить изменение в динамике, достаточно данных за 3-5 лет и 5
последних кварталов. Сравнить их в процентном и абсолютном значениях можно на
сайте Morningstar.com в разделе Financals. На примере компании Intel Corp. эти ссылки
выглядят так.

Проводя горизонтальный анализ отчета, важно прежде всего обращать внимание на те

статьи, которые изменились сильнее всего: они могут быть индикаторами проблем или
предвестником роста.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 9

 Чем значительнее отклонение статьи отчета от прошлых значений, тем
больше внимания ей следует уделять.

Анализ выручки от продаж

Продажи для бизнеса - главный источник дохода и от того, растут они или снижаются,
во многом зависит его потенциал. Изучение отчета о прибылях и убытках позволяет
понять, что в компании происходит с продажами и оценить темпы их изменения.

Если продажи компании росли, то темпы их роста необходимо оценивать через призму
инфляции. Это позволяет понять, был ли в компании реальный рост. Так, если при 5%-
ной инфляции выручка приросла на 3%, то никакого роста не произошло, так как доход
от продаж не покрыл даже инфляцию.

Помимо инфляции при анализе продаж нужно учитывать влияние таких факторов, как
сезонность бизнеса и подверженность экономическим циклам. Зависимость бизнеса от
экономических циклов — важный момент в оценке его потенциала, так как цикличные и
нецикличные компании по-разному ведут себя в кризис.

На объем выручки от продаж и темп ее изменения могут влиять цикличность

бизнеса, сезонность спроса, изменение инфляции и колебания курсов
валют.

Анализ себестоимости

Динамику выручки от продаж (Revenue) следует соотносить с изменением

себестоимости (Cost of Revenue/Cost of Goods Sold): в отчете эти статьи должны
меняться пропорционально друг другу. Другими словами, изменение темпов продаж и
себестоимости должно происходить схожими темпами.

При изменении темпов продаж себестоимость должна меняться схожими

темпами.

Опережающий рост выручки над себестоимостью — позитивный момент, указывающий

на потенциальный рост прибыли. Если же себестоимость растет быстрее продаж, это
снижает маржу (наценку) и повышает риски убытка при падении продаж.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 10

В свою очередь, рост себестоимости без увеличения продаж ухудшает рентабельность
бизнеса и повышает инвестиционные риски. Для того чтобы оценить эти риски, важно
понять, что привело к увеличению себестоимости. Это может быть рост затрат на
сырье или сокращение цен под давлением конкуренции.

Опережающий рост себестоимости относительно темпов роста продаж —

предвестник возможного увеличения валовой прибыли, а при грамотном
управлении затратами – общей доходности бизнеса.

Валовый доход называют еще суммой покрытия, так как это та часть выручки,
которая остается в компании на покрытие ее постоянных затрат. В свою очередь,
уровень этих затрат напрямую влияет на размер чистой прибыли и рентабельность
бизнеса. В связи с этим следующее, что нужно сделать – провести анализ
операционных затрат (Operating Expenses).

Анализ затрат

Анализ операционных затрат позволяет понять, насколько эффективно компания

управляет своими накладными расходами и вкладывается ли она в свое развитие.
Ответы на эти вопросы нужно искать в статьях Коммерческие и административные
расходы (Selling General and Administrative Expences) и Расходы на исследование и
разработку (Research Development).

Проведя их структурный анализ, можно оценить долю каждого вида затрат в общем
объеме (Total Operating Expenses). При этом величину данных затрат нужно соотносить
с профилем компании. Очевидно, что для производственных компаний, вроде Intel,
основная величина затрат должна приходиться на разработку, а не на продажи и
продвижение. В то время как для ритейлеров, вроде Guess?, наоборот, - на
стимулирование сбыта.

Изменение коммерческих затрат и расходов на разработку необходимо сравнивать с

динамикой продаж. Так, если коммерческие затраты растут быстрее, чем выручка, это
значит, что расходы на продвижение себя не оправдали и всплеска продаж не
произошло.

При этом резкое увеличение затрат на разработку, особенно на фоне растущих

расходов на амортизацию (Depreciation & Amortization Expense), может указывать на

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 11

проводимую компанией реорганизацию, например, в связи с изменением ситуации на
рынке.

Регулярное превышение темпов роста расходов над приростом продаж

угрожает устойчивости компании, а продолжение такой динамики может
стать причиной банкротства.

Соотнеся объем операционных затрат с величиной прибыли от операций (Operating

Income), можно определить, насколько бизнес компании ресурсоемкий, управляемый с
точки зрения затрат и, как следствие, привлекательный для инвестиций.

В свою очередь изучение раздела отчета Non Operating Expense дает представление о
неоперационных (внереализационных) затратах компании. В частности, по статье
Income Tax Expense (Сумма налога на прибыль) можно узнать, сколько компания
платит налогов и оценить ее долговую нагрузку. А статья Interest Expense (Расходы на
выплату процентов) позволяет понять, использует ли бизнес заемные средства и если
да, то сколько платит за их привлечение.

Маржинальный анализ
Изучив статьи затрат, следует определить их влияние на каждый тип прибыли -
валовой (Gross Profit), операционной (Operating Income) и чистой (Net Income), проведя
маржинальный анализ. В процессе такого анализа темпы изменения прибыли
сравниваются с динамикой выручки от продаж и осуществляется расчет
коэффициентов рентабельности (маржи).

Анализ величины каждого вида прибыли позволяет судить о рентабельности

бизнеса, политике руководства в управлении затратами, налоговой и
долговой нагрузке компании и оценивать потенциальную доходность
вложений.

При этом наибольшее внимание следует уделять прибыли от операций (Оperating

Income), так как ее результат связан непосредственно с основной деятельностью
компании и игнорирует вычеты по процентам и займам, а также доход, полученный от
финансовых операций и продажи активов.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 12

Коэффициент валовой маржи

Коэффициент валовой маржи (Gross Margin) или рентабельность продаж (Return On

Sales, ROS) позволяет понять, сколько прибыли «сидит» в объеме продаж и оценить
уровень торговой наценки. Рассчитывается он как:

 Валовая маржа = (Валовая прибыль / Выручка) x 100%

 Gross Profit Margin = (Gross Profit / Revenue) х 100%

Высокая маржа валовой прибыли для бизнеса — страховой запас, обеспечивающий

ему ценовую гибкость и конкурентную стойкость. Высокой маржой можно считать
величину выше 50%.

Коэффициент операционной маржи

Коэффициент операционной маржи (Operating Margin) показывает, какой объем

прибыли приносит компании ее основной бизнес и дает представление об
эффективности руководства и политике управления затратами. Рассчитывается как:

 Операционная маржа = (Доход от операций / Выручка) x 100%

 Operating Margin = (Operating Income / Revenue) х 100%

Высокий показатель операционной маржи может быть результатом отлаженных

процессов производства, продвижения, сбыта и строгой системы контроля расходов.

Маржа чистой прибыли

Маржа чистой прибыли (Net Profit Margin) показывает доходность бизнеса за вычетом
всех понесенных затрат. Рассчитывается как:

 Маржа чистой прибыли = (Чистая прибыль / Выручка) x 100%

 Net Profit Margin = (Net Profit / Revenue) х 100%

Чем выше маржа чистой прибыли, тем выше конкурентоспособность компании и тем
легче ей реагировать на изменения на рынке и противостоять конкуренции.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 13

Резюме
Таким образом, для того, чтобы оценить эффективность работы компании и выявить
ее потенциал, при изучении отчета о прибылях и убытках, инвестору необходимо
определить:

 Из каких источников формируется прибыль компании?

 Получает ли компания стабильный доход от основной деятельности?
 Какова динамика объемов продаж: они растут, стабильны или снижаются?
 Как ведет себя себестоимость? Пропорционально ли ее изменение объему
продаж?
 Какова динамика прибыли и продаж? Как они изменяются относительно друг
друга?
 Какая доля в выручке приходится на себестоимость? Каковы темпы ее
изменения относительно продаж?
 Что происходит с коммерческими и административными расходами? Они растут
или снижаются?
 Вкладывается ли компания в свое развитие, разработку новых продуктов и
исследования?
 Сколько компания тратит на налоги и обслуживание заемных средств?
 Какова динамика изменения чистой прибыли, приходящейся на обыкновенные
акции?

Ссылки по теме
Отчеты компании в SEC

 Сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам (The United States Securities and
Exchange Commission, SEC): http://www.sec.gov
 Сервис для работы с финансовой отчетностью SEC Live: https://app.seclive.com
 Сервис, систематизирующий данные с сайта SEC: http://rankandfiled.com

Отчеты компании на финансовых сайтах

 Yahoo! Finance: http://finance.yahoo.com

 Google Finance: https://www.google.com/finance
 Morningstar.com: http://morningstar.com

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 14

  Marketwatch.com: http://www.marketwatch.com

История результатов отчетов

 Yahoo! Finance: http://finance.yahoo.com

 Streetinsider.com: http://www.streetinsider.com
 Estimize.com: http://www.estimize.com

Анализ данных отчетов и коэффициентов

 Google Finance: https://www.google.com/finance

 Morningstar.com: http://morningstar.com
 Reuters.com: http://www.reuters.com
 Gurufocus.com: http://www.gurufocus.com/financials/EA
 Finviz.com: http://finviz.com/screener.ashx

Новостной фон вокруг компании

 Google Finance: https://www.google.com/finance

 Seekingalpha.com: http://seekingalpha.com/stocktalks/all
 Stocktwits.com: http://stocktwits.com

Если у Вас возникли вопросы по данному курсу или есть предложение, что
можно улучшить, дайте мне знать, написав на почту: go@mindspace.ru.

О других проводимых мной практикумах читайте здесь.

Sapienti sat,

Оксана Гафаити

Частный инвестор, автор блога MindSpace.ru

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 15