Вы находитесь на странице: 1из 15

КАК ЧИТАТЬ ОТЧЕТ О Для активных

ДВИЖЕНИИ инвесторов,
ориентированных
на фондовый

ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ рынок США

Практикум Оксаны Гафаити по анализу финансовой отчетности


компании, акции которой торгуются на американском фондовом
рынке.

[Введите текст]
MinMind
СКАЧАНО С WWW.SW.HELP - ПРИСОЕДИНЯЙСЯ!
Оглавление

О чем говорит отчет о движении денежных средств ................................................................................. 2


Где найти отчет о движении денежных средств .................................................................................... 3
Состав отчета о движении денежных средств ............................................................................................ 3
Что в отчете отражается как приток и отток денежных средств ........................................................... 4
Анализ отчета о движении денежных средств ........................................................................................... 6
Результат отчета о движении денежных средств ................................................................................... 8
Резюме ........................................................................................................................................................ 9
Расчет коэффициентов ................................................................................................................................ 10
Свободный денежный поток и коэффициент P/FCF ............................................................................. 10
Коэффициент содержания чистой прибыли ......................................................................................... 11
Коэффициент Бивера ............................................................................................................................... 12
Ссылки по теме ............................................................................................................................................ 13

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 1


О чем говорит отчет о движении денежных
средств
Отчет о движении денежных средств (Cash Flow Statement) дополняет бухгалтерский
баланс (Balance Sheet) и отчет о прибылях и убытках (Income Statement) и поясняет те
изменения, которые произошли с денежными средствами компании за отчетный
период. Отражая данные о поступлении (притоке) и выбытии (оттоке) денежных
средств, инвестору он позволяет понять:

 Сколько денег компании приносит ее основной бизнес (операционная


деятельность, ради которой она создавалась).
 Достаточно ли у компании денег для поддержания бизнеса, наращивания
прибыли и выплаты дивидендов.

Преимущество отчета о движении денежных средств состоит в том, что в отличие от


отчета о прибылях и убытках, он дает представление о реальных потоках наличности
(Cash Flow), а не прибыли на бумаге, которой можно легко управлять. Другими
словами, в нем отсутствует возможность манипулировать величиной прибыли.

 Потоки денежных средств - это приток и отток денежных средств. Разница


между притоком (поступлением) и оттоком (расходованием) денежных
средств образует чистый денежный поток (Net Cash Flow, NCF).

Для инвесторов и кредиторов данный отчет имеет ключевое значение, так как и те, и
другие могут получить свои деньги только когда компания тратит меньше, чем
получает, и имеет свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF). Поэтому в
первую очередь они анализируют не доходы компании, а ее денежные потоки и
способность бизнеса их создавать.

Прибыль - это деньги на бумаге, денежный поток – это «живые» деньги.


Преимущество отчета о движении денежных средств в том, что именно он и
его анализ позволяет установить реальное финансовое состояние компании.

В отличие от прибыли и издержек денежные потоки имеют конкретный характер. Если


показатель бухгалтерской прибыли базируется на многочисленных, часто очень
условных расчетах, денежный поток всегда очевиден – достаточно сальдировать

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 2


притоки и оттоки, чтобы получить итоговую величину чистого денежного потока.

Где найти отчет о движении денежных средств

Найти финансовые отчеты, в том числе и отчет о движении денежных средств, можно
на сайте компании в разделе Investor's relations (связь с инвесторами) или на
финансовых ресурсах вроде Yahoo! Finance, Morningstar.com. На данных сайтах
нужно ввести в поиск тикер (символ) компании, перейти в раздел Financials (Финансы)
и выбрать нужный отчет - Cash Flow Statement. На примере компании Intel
Corp. эти ссылки выглядят так:

 Сайт компании
 Yahoo! Finance
 Morningstar.com

Состав отчета о движении денежных средств


Согласно международным стандартам, данный отчет формируется не по источникам, а
по сферам деятельности компании: операционной (основной, текущей),
инвестиционной и финансовой. В результате чего в нем отражаются:

 Денежные потоки от операционной деятельности (Operating Activities/Cash Flow


From Operations, CFO).
 Денежные потоки от инвестиционной деятельности (Investing Activities/Cash Flow
From Investing, CFI).
 Денежные потоки от финансовой деятельности (Financing Activities/Cash Flow
From Financing, CFF).

Итогом отчета о движении денежных средств является чистый денежный поток (Net
Cash Flow, NCF), который может обозначаться также как Change In Cash and Cash
Equivalents (Изменения в наличных денежных средствах и эквивалентах). Чистый
денежный поток (NCF) представляет собой сумму операционного (CFO),
инвестиционного (CFI) и финансового (CFF) денежный потоков компании и может быть
как положительной, так и отрицательной (указываться в круглых скобках).

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 3


 Net Cash Flow = Operational CF + Investing CF + Financing CF

При этом важно отличать чистый денежный поток от свободного денежного потока
(Free Cash Flow, FCF) - о чем мы поговорим чуть позже, при расчете коэффициентов на
базе отчете о движении денежных средств. Ну, и конечно, чистый денежный поток не
есть одно и то же, что чистая прибыль (Net Income, NI).Найти рассчитанные значения
NCF по каждому из разделов можно на сайте Morningstar.com.

Величина NCF увязывает отчет о движении денежных средств с бухгалтерским


балансом и в зависимости от результатов может быть как положительной, так и
отрицательной величиной.

Пример отчета о движении денежных средств на сайте Yahoo! Finance

Что в отчете отражается как приток и отток денежных средств

Прибыль компании от текущей (операционной) деятельности является источником


наличности и отражается в разделе отчета Cash Flows From Operating Activities как

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 4


приток денежных средств. В случае получения убытка в данном разделе будет отток
денежных средств (величина в круглых скобках).

Приобретение активов любого рода (Capital Expenditures) и инвестиции (Investments)


подразумевают расходование денежных средств и отражаются в разделе отчета Cash
Flows From Investing Activities как оттоки (величина в круглых скобках). Продажа
активов и основных средств, наоборот, увеличивает наличность компании и
фигурирует в отчете в качестве притока.

Привлечение кредитов и займов (Net Borrowings) или дополнительный выпуск акций


(Sale of Stock) являются источником денежных средств и отражаются в разделе отчета
Cash Flows From Financing Activities как поступление, то есть приток. Обслуживание
долга, выкуп собственных акций (Purchase of Stock) и выплата дивидендов (Dividends
Paid) приводят к сокращению денежных средств и возникновению оттока в отчете
(величина в круглых скобках).

В качестве примера. Если взять для примера компанию ABC и представить, что
итоги разделов в ее отчете о движении денежных средств выглядят так:

 Cash Flows From Operating Activities: 100 000 долл.


 Cash Flows From Investing Activities: (120 000 долл.)
 Cash Flows From Financing Activities: 20 000 долл.

то интерпретировать их можно следующим образом:

 Компания ABC получила 100 000 дол. от своей текущей деятельности.


 При этом на свое развитие она потратила 120 000 долл.
 Поскольку операционного денежного потока на развитие не хватило, компания
заняла 20 000 долл.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 5


Анализ отчета о движении денежных средств
С учетом того, что инвестиции в акции – это инвестиции в реальный бизнес, при чтении
отчета о движении денежных средств нужно прежде всего смотреть на операционный
денежный поток наличности (Cash Flows From Operating Activities), то есть поступление
наличности от той деятельности, ради которой компания создавалась. Так как именно
операционный поток позволяет понять, как компания ведет свой бизнес.

Операционный денежный поток = Чистая прибыль + Амортизация -


Изменение рабочего капитала

Рабочий капитал = Дебиторская задолженность + Запасы - Кредиторская


задолженность

При эффективной работе компании ее операционный поток должен быть


положительным и растущим, а его доля в отчете должна преобладать над финансовым
и инвестиционным денежными потоками.

По динамике денежного потока от операций можно судить о потенциале компании и


оценивать инвестиционные риски. Его увеличение может быть предвестником роста, а
снижение - предупреждать о возможной нехватке средств для оплаты счетов и
погашения обязательств.

Чем значительнее и устойчивее потоки денежных средств от операций, тем


выше эффективность компании и предсказуемость ее бизнеса.

Отрицательная величина (указывается в круглых скобках) потока от операций -


тревожный сигнал, говорящий о том, что бизнес компании не растет и, скорей всего,
терпит убытки. В связи с этим динамику величины денежного потока от операций
можно использовать как опережающий индикатор, указывающий на возможный рост
или инвестиционные риски.

Увеличение операционного денежного потока может быть предвестником


роста, а его снижение - предупреждением об ухудшении финансового
положения компании.

Таким образом, суть анализа денежного потока от операций сводится к тому, чтобы

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 6


понять, создает ли текущий бизнес компании достаточно средств для поддержания
работы компании, ее дальнейшего роста, инвестиций в развитие и выплаты
дивидендов.

Узнать, выплачивает ли компания на дивиденды и возвращает ли прибыль


инвесторам, выкупая свои акции с рынка, позволяет раздел отчета Cash Flows From
Financing Activities (Денежные потоки от финансовой деятельности).

Здесь же в статье Net Borrowings (Заимствования) можно проверить, не нарастила ли


компания долги – приток средств в данной статье готовит о том, что компания
привлекла дополнительный капитал, взяв, например, кредит в банке.

В свою очередь, приток средств в статье Sale Purchase of Stock (Продажа/Выкуп Акций)
указывает на выпуск компанией дополнительных акций. Для инвестора это означает
угрозу потери доходности, так как увеличение объема акций снижает прибыль в
расчете на акцию.

 Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) отражает величину чистой


прибыли, приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Правила расчета
данного коэффициента стандартизированы GAAP США. Инвесторы используют
EPS как индикатор рентабельности компании.

При этом отток средств (величина в круглых скобках) в статье Sale Purchase of Stock
(Продажа Выкуп Акций), напротив, позитивный момент, говорящий о том, что компания
выкупала свои бумаги с рынка, увеличив тем самым прибыль в расчете на акцию.

Другой положительный фактор в данном разделе - сокращение величины в статье Net


Borrowings (Заимствования). Отток денежных средств в этой статье – результат того,
что компания снизила величину своего долга (оценить долговую нагрузку компании
позволяет анализ бухгалтерского баланса).

Отток средств в статьях Sale Purchase of Stock (Продажа/Выкуп Акций) и Net


Borrowings (Заимствования) – хороший знак, указывающий на
потенциальное увеличение доходности акций и снижение долговой нагрузки
компании.

Изменения внутри раздела отчета Cash Flows From Investing Activities (Денежные
потоки от инвестиционной деятельности) позволяют понять, вкладывается ли компания

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 7


в свое развитие и сколько средств направляет на поддержание бизнеса. Это особенно
актуально для компаний из производственных и технологических отраслей, где
инвестиции и инновации - необходимые условия для успешной работы на рынке.

По динамике статьи капитальные затраты (Capital Expenditures) можно понять,


насколько бизнес компании ресурсоемкий. Другими словами, какой объем
капитальных затрат требуется на его поддержание.

Увеличение в статье инвестиций (Investments) может означать потенциал и возврат от


вложений. В то время как значительный рост капитальных затрат (Capital Expenditures)
указывать на обновление оборудование и вложения в технологии. Это может быть
сигналом о том, что бизнес компании переживает не лучшие времена и находится на
пороге реструктуризации. Следствием такой перестройки могут стать падение продаж,
рост затрат и снижение прибыли.

Отток средств в статье Капитальные затраты может предупреждать о


возможном ухудшении положения компании на рынке. Отток средств в
статье Инвестиции в долгосрочной перспективе может означать потенциал.

Результат отчета о движении денежных средств

Результатом отчета о движении денежных средств является разница между притоком


и оттоком наличности по всем видам деятельности, которая образует чистый
денежный поток (Net Cash Flow, NCF). Величина Net Cash Flow отражается в итоговой
строке отчета Сhange in Сash and Сash Equivalents и может быть положительной или
отрицательной (указывается в круглых скобках).

При этом отрицательный чистый денежный поток не означает убытки. Так,


быстрорастущие компании могут быть очень прибыльными, но активное развитие
бизнеса требует постоянных вложений для поддержание роста. Это приводит к тому,
что поток денежных средств от инвестиционной деятельности превышает
операционный поток и дает в результате негативный чистый денежный поток.

Однако если компания не растет и имеет при этом отрицательный денежный поток,
для инвестора это — тревожный сигнал. Обычно так происходит, когда компания
терпит убытки, а ее руководство потеряло контроль над своим бизнесом. Выяснить, что
происходит в компании и оценить риск инвестиций в ее бумаги, позволяет проведение

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 8


анализа других отчетов - отчета о прибылях и убытках (Income Statement) и
бухгалтерского баланса (Balance Sheet).

Почему важны примечание к отчету

Некоторые существенные операции не попадают в отчет о движении денежных


средств. В частности, из отчета нельзя узнать о приобретении основных средств без
использования денег. К ним относятся:

 покупка активов с использованием для оплаты этих активов долговых


обязательств или собственных акций компании;
 обмен неденежными активами с другими компаниями;
 рефинансирование долгосрочных долговых обязательств без использования
денег;
 конверсия долговых обязательств (например, облигаций) в акции компании;
 выпуск новых акиий компании с целью погашения долговых обязательств (обмен
долгов на акции).

По правилам составления финансовой отчетности компании должны раскрывать


такие операции в примечаниях к отчету.

Резюме

Таким образом, изучение отчета о движении денежных средств инвестору позволяет


понять:

 Какие источники денежных средств использует компания и как ими


распоряжается. Откуда и в каком объеме привлекает дополнительный капитал.

 Какой денежный поток создает бизнес компании. Насколько устойчива и


предсказуема его величина. Насколько операционный поток покрывает текущие
расходы компании.

 Достаточно ли у компании собственных средств для развития и инвестиций.


Сколько она вкладывает в поддержание и расширение бизнеса и за счет каких
средств – собственных или заемных – она растет?

 Выплачивает ли компания дивиденды и насколько ей легко их платить.


Выпускает ли новые акции или, наоборот, выкупает их с рынка.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 9


Расчет коэффициентов
Расчет следующих денежных коэффициентов помогает проверить «качество»
полученной чистой прибыли и оценить свои риски задолго до наступления
официальной неплатежеспособности компании.

Свободный денежный поток и коэффициент P/FCF

Вычтя из операционного денежного потока (Cash Flow From Operating Activities)


величину капитальных затрат (Capital Expenditures), можно узнать, сколько денег
остается в распоряжении компании после вычета затрат на ведение и развитие
бизнеса. Это так называемый свободный денежный поток.

Свободный денежный поток (Free Cash Flow) - это тот объем денежных средств,
который за вычетом затрат на развитие бизнеса, доступен всем поставщикам ее
капитала - кредиторам и собственникам (акционерам). Он отражает рыночную
стоимость компании. Рассчитывается как:

 FCF = Операционный денежный поток - Капитальные расходы


 FCF = Cash Flow From Operating Activities - Capital Expenditures

Положительная величина Free Cash Flow - хороший знак, говорящий о том, что
компания получает больше, чем тратит, то есть создает добавленную стоимость. Для
инвестора - это важный момент. Потому как только когда бизнес генерит достаточно
средств для своего развития и роста, можно рассчитывать на увеличение цены ее
акций и при наличии дивидендов их получение.

Разделив полученную величину чистого денежного потока на количество акций


компании в обращении (Shares Outstanding), можно получить объем Free Cash Flow,
приходящегося на одну обыкновенную акцию.

 Найти число акций компании в обращении можно на сайте Yahoo! Finance в


разделе Key Statistics в правой части страницы в подразделе Share Statistics. На
примере компании Intel эта ссылка выглядит так.

Одной из разновидностей денежных потоков является ликвидный денежный поток,


представляющий собой изменение чистой кредитной позиции компании за год. Чистая

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 10


кредитная позиция – это разница между суммой краткосрочных и долгосрочных долгов
компании и имеющихся у нее денежных средств. Чистая кредитная позиция (Чкп)
рассчитывается как:

 Чкп = (Краткосрочные Долги + Долгосрочные Долги) – (Денежные средства)


 Чкп = (Long Term Debt + Short Term Debt) - (Cash And Cash Equivalents + Short
Term Investments)

Полученная величина позволяет оценить, располагает ли компания избыточными


денежными средствами для покрытия обязательств, остающихся после погашения
банковских ссуд.

Коэффициент P/FCF

Сопоставление FCF на акцию с текущей рыночной ценой бумаг дает коэффициент


P/FCF. Данный коэффициент позволяет оценить финансовую устойчивость компании и
взвесить инвестиционные риски.

Значение P/FCF < 20 считается нормой. P/FCF < 15 свидетельствует о здоровом


бизнесе и о том, что у компании остаются деньги, которые она может направить на
дивиденды или обратный выкуп акций. Темп роста CF, превышающий темп роста
чистой прибыли, также является позитивным моментом.

Коэффициент содержания чистой прибыли

Разработчики стандартов GAAP США рекомендуют сопоставлять денежный поток от


операционной деятельности с чистой прибылью (Cash Flow from Operations to Net
Income Ratio, CFO to NI). Рассчитывается CFO to NI как:

 CFO to NI = Денежный поток от операций / Чистая прибыль


 CFO to NI = Cash Flows From Operating Activities / Net Income

Данные о величине чистой прибыли берутся за аналогичный период из отчета о


прибыли и убытках (Income Statement). Инвестору коэффициент содержания чистой
прибыли помогает понять:

 на сколько процентов прибыль компании состоит из реальных денежных


поступлений;

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 11


 величину расхождения между чистой прибылью (на бумаге) и потоком
наличности от ее бизнеса (реальным деньгами).

У эффективных компаний значение CFO to NI должно превышать единицу: чем оно


выше, тем лучше. Если же CFO to NI < 1 – это тревожный сигнал: при сохранении такой
динамики компании придется занимать средства для того, чтобы вести свой бизнес,
так как она не сможет его содержать.

Коэффициент Бивера

Коэффициент Бивера (Beaver Ratio) или соотношение величины денежного потока к ее


совокупному долгу (Cash Flow From Operations to Total Debt Ratio, CFO to TD)
связывает отчет о движении денежных средств с бухгалтерским балансом и позволяет
определить степень покрытия долговых обязательств компании притоком денежных
средств от операций. Рассчитывается CFO to TD как:

 CFO to TD = Денежный поток от операционной деятельности / Совокупный долг


 CFO to TD = Net Cash Flows From Operating Activities / Total Debt

Совокупный долг (Total Debt) подразумевает все долги компании как краткосрочные
(Short-term Debt), так и долгосрочные (Long-term Debt). Их величина берется за
аналогичный период из бухгалтерского баланса компании (Balance Sheet).

Инвестору данный коэффициент позволяет судить о том, насколько легко компании


платить по долгам, оценить ее платежеспособность и вероятность наступления
банкротства. У благополучных предприятий коэффициент Бивера находится
в диапазоне 0,4-0,45, но чем он выше, тем лучше.

 Дополнительно можно рассчитывать степень покрытия притоком денежных


средств для каждой величины обязательств – отдельно для краткосрочных и
долгосрочных долгов.

Отсутствие минимально необходимого запаса денежных средств для покрытия


обязательств предупреждает инвестора о финансовых рисках вложения. Избыток
денежных средств также может быть знаком того, что компания упускает возможность
их выгодного размещения и получения дополнительного дохода. В результате чего

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 12


терпит убытки, связанные с инфляцией и обесценением денег.

Ссылки по теме
Отчеты компании в SEC

 Сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам (The United States Securities and
Exchange Commission, SEC): http://www.sec.gov
 Сервис для работы с финансовой отчетностью SEC Live: https://app.seclive.com
 Сервис, систематизирующий данные с сайта SEC: http://rankandfiled.com

Отчеты компании на финансовых сайтах

 Yahoo! Finance: http://finance.yahoo.com


 Google Finance: https://www.google.com/finance
 Morningstar.com: http://morningstar.com
 Marketwatch.com: http://www.marketwatch.com

История результатов отчетов

 Yahoo! Finance: http://finance.yahoo.com


 Streetinsider.com: http://www.streetinsider.com
 Estimize.com: http://www.estimize.com

Анализ данных отчетов и коэффициентов

 Google Finance: https://www.google.com/finance


 Morningstar.com: http://morningstar.com
 Reuters.com: http://www.reuters.com
 Gurufocus.com: http://www.gurufocus.com/financials/EA
 Finviz.com: http://finviz.com/screener.ashx

Новостной фон вокруг компании

 Google Finance: https://www.google.com/finance


 Seekingalpha.com: http://seekingalpha.com/stocktalks/all
 Stocktwits.com: http://stocktwits.com

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 13


Если у Вас возникли вопросы по данному курсу или есть предложение, что
можно улучшить, дайте мне знать, написав на почту: go@mindspace.ru.

О других проводимых мной практикумах читайте здесь.

Sapienti sat,

Оксана Гафаити

Частный инвестор, автор блога MindSpace.ru

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 14

Вам также может понравиться