КАК ЧИТАТЬ Для активных

БУХГАЛТЕРСКИИ инвесторов,
ориентированных
на фондовый

БАЛАНС рынок США

Практикум Оксаны Гафаити по анализу финансовой отчетности

компании, акции которой торгуются на американском фондовом
рынке.

[Введите текст]
MinMind
СКАЧАНО С WWW.SW.HELP - ПРИСОЕДИНЯЙСЯ!
Оглавление

Что собой представляет бухгалтерский баланс .......................................................................................... 2

Где найти баланс компании...................................................................................................................... 2
Требования к форме баланса ................................................................................................................... 2
Статьи и разделы бухгалтерского баланса .................................................................................................. 4
Активы баланса .......................................................................................................................................... 4
Оборотные активы ..................................................................................................................................... 4
Внеоборотные активы ............................................................................................................................... 5
Пассивы баланса ........................................................................................................................................ 7
Обязательства ............................................................................................................................................ 8
Собственный капитал ................................................................................................................................ 8
Анализ бухгалтерского баланса.................................................................................................................. 10
Анализ активов......................................................................................................................................... 11
О чем важно помнить, анализируя активы баланса............................................................................. 15
Анализ пассивов ...................................................................................................................................... 16
Анализ собственного капитала ............................................................................................................... 18
Проверка баланса на ликвидность ........................................................................................................ 19
Расчет коэффициентов ликвидности ..................................................................................................... 20
Резюме .......................................................................................................................................................... 21
Ссылки по теме ............................................................................................................................................ 22

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 1

Что собой представляет бухгалтерский баланс
Бухгалтерский баланс (Balance Sheet) представляет собой отчет о финансовом
состоянии компании на определенную дату. Дата составления отчета может быть
любой, однако обычно это конец месяца, квартала или финансового года. При этом
в мировой практике финансовый год может не совпадать с календарным (в российских
стандартах учета — совпадает).

Бухгалтерский баланс часто сравнивают с «моментальным снимком»,

поскольку он отражает состояние компании на определенную дату
(финансовый год, квартал или месяц).

Чем баланс отличается от других отчетов? От отчета о прибыли и убытках и движении

денежных средств бухгалтерский баланс отличается тем, что в нем представлены
результаты всех сделок, осуществленных компанией с момента ее основания до даты
составления баланса.

Где найти баланс компании

Найти финансовые отчеты, в том числе, и баланс, можно на сайте компании в разделе
Investor’s relations (связь с инвесторами) или на финансовых ресурсах, в частности,
на Yahoo! Finance, Morningstar.com. На данных сайтах нужно ввести в
поиск тикер (символ) компании, перейти в раздел Financials (Финансы) и выбрать
нужный отчет — Balance Sheet. На примере компании Intel Corp. эти ссылки выглядят
так:

 Сайт компании
 Yahoo! Finance
 Morningstar.com

Требования к форме баланса

Ни американские, ни международные стандарты не регламентируют формат баланса.

Однако существует ряд правил, по которым в данном отчете должна представляться
информация. Согласно GAAP США (GAAP - аббревиатура от Generally Accepted
Accounting Principles, в переводе с англ. – «Общепринятые Принципы Бухгалтерского

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 2

Учета»):

 Активы (Assets) в балансе располагаются по степени убывания ликвидности, то

есть по скорости превращения в деньги без значительной потери в стоимости.

 Пассивы, которые в международной практике состоят из обязательств (Liabilities)

и собственного капитала (Stockholders’ Equity), отображаются следующим
образом:

o Обязательства представляются по убыванию срока их требования (даты

погашения).

o Статьи собственного капитала (Stockholders’ Equity) размещаются после

обязательств.

 Активы в балансе разбиваются на текущие (оборотные, краткосрочные) (Сurrent

Assets) и нетекущие (внеоборотные, долгосрочные) (Non-current Assets).

 Обязательства разбиваются на текущие (краткосрочные) (Current Liabilities) и

нетекущие (долгосрочные) (Non-current Liabilities).

 Активы (Assets) в балансе должны быть уравновешены требованиями на них

(Liabilities), то есть баланс должен быть сбалансированным и должно
выполняться главное финансовое уравнение бухгалтерского баланса.

Главное финансовое уравнение баланса выглядит так:

Активы = Пассивы (Обязательства + Капитал)

Таким образом, прирост активов должен уравновешиваться приростом

обязательств и, наоборот. Например, если компания приобретает оборудование
(активы), то в балансе это означает либо прирост обязательств (например, в виде
банковской ссуды), либо увеличение собственного капитала на сумму увеличения
активов.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 3

Статьи и разделы бухгалтерского баланса
Активы баланса

На финансовом языке ресурсы компании носят название активов (Assets). Другими

словами, это - то имущество, которым компания владеет на дату составления баланса.
Для бизнеса активы - самое главное: это тот самый потенциал, который позволяет ему
генерировать денежные потоки. В балансе активы размещены по степени ликвидности,
то есть по скорости превращения в деньги, а по сроку использования разделены
на оборотные (Current Assets) и внеоборотные (Non-Current Assets).

Активы компании = Оборотные активы + Внеоборотные активы.

Оборотные активы

Оборотные (текущие, краткосрочные) активы (Current Assets) - это активы, срок

использования которых составляет 12 месяцев или один производственный цикл (если
он превышает 12 месяцев). Данные активы включают в себя следующие статьи:

 Cash And Cash Equivalents (Денежные средства): деньги на расчетном счете,

банковские депозиты.
 Short Term Investments (Краткосрочные вложения): инвестиции до 1 года в
ценные бумаги.
 Net Receivables (Дебиторская задолженность): задолженность по оплате со
стороны клиентов и контрагентов компании, возникающая при продаже в кредит
или с отсрочкой платежа.
 Inventory (Материальные запасы): готовая продукция на складе, сырье и
материалы.
 Other Current Assets (Прочие оборотные активы): например, суммы налогов,
подлежащие впоследствии вычетам.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 4

 Текущие активы в балансе, отчет Intel Corp. на сайте Yahoo! Finance

Оборотные активы обладают большей ликвидностью по сравнению с внеоборотными и

добавляют компании финансовой гибкости. И чем выше в балансе доля текущих
активов, тем проще компании платить по своим счетам, привлекать краткосрочные
займы и получать отсрочку по платежам.

Высокая доля оборотных активов в структуре активов повышает

мобильность компании и снижает риск неплатежеспособности.

Внеоборотные активы

Внеоборотные или постоянные активы (Non-Current Assets) - это активы, срок

использования которых составляет более 12 месяцев. Они представляют
собой основной капитал компании или ее основные фонды (они же: основные
средства). В балансе основные средства отражаются не по текущей рыночной
стоимости, а по цене их приобретения, то есть по себестоимости за минусом их износа
или амортизации.

Оценка по себестоимости консервативнее рыночной, и в этом одна из

причин, по которой инвесторы готовы платить за активы компании больше их
балансовой стоимости и покупать акции с коэффициентом Price/Book > 1.

В состав внеоборотных активов (Non-current Assets) баланса входят:

 Long Term Investments (Долгосрочные финансовые вложения): вложения в

долгосрочные ценные бумаги (более 1 года) и в бизнес других компаний.
 Property Plant and Equipment (Основные средства): здания, сооружения, земля,
оборудование.
 Goodwill (Гудвилл): цена, уплаченная при покупке другой компании сверх

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 5

 рыночной стоимости ее физических активов, за ее репутацию и потенциал.
 Intangible Assets (Нематериальные активы): патенты, ноу-хау, торговые марки,
лицензии.
 Accumulated Amortization (Начисленная амортизация): сумма износа основных
средств и нематериальных активов.
 Other Assets (Прочие активы).
 Deferred Long Term Asset Charges (Отложенные расходы): расходы, эффект от
которых будет получен в будущем, или расходы, которые должны быть
распределены на будущие периоды, например, расходы по выпуску ценных
бумаг, дисконт по облигациям, организационные расходы и пр.

Внеоборотные активы в балансе, отчет Intel Corp. на сайте Yahoo! Finance

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 6

Оборотные активы очень быстро меняют свою вещественную форму, превращаясь из
запасов в дебиторскую задолженность, затем принимая денежную форму и т.д. В
результате этих превращений появляется прибыль, которая увеличивает собственный
капитал компании.

Внеоборотные активы не меняют своей вещественной формы, однако происходит

постоянное снижение их стоимости, отраженной в балансе. По мере начисления
износа, часть этой стоимости переносится на запасы. В результате, увеличивается
себестоимость продукции и снижается прибыль.

Пассивы баланса

При добавлении активов в балансе в нем отражаются источники их формирования, то

есть пассивы (в этом и есть суть баланса: Активы = Пассивы). Другими
словами, пассивы - это средства приобретения активов, и эти средства могут быть как
собственными, так и заемными. Средства, принадлежащие собственникам
(акционерам) компании, отражаются в балансе как собственный капитал (Stockholders’
Equity), а привлеченные - как обязательства (Liabilities).

Пассивы = Обязательства (Liabilities) + Собственный капитал (Stockholders’

Equity).

Обязательства и собственный капитал в балансе, отчет Intel Corp. на сайте Yahoo! Finance

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 7

Обязательства

Обязательства компании (Liabilities) образуются в результате возникновения у нее

задолженностей перед поставщиками, сотрудниками и государством, а также
вследствие привлечения кредитов и займов. В балансе они отражаются по убыванию
срока их погашения и включают в себя:

 Current Liabilities (Краткосрочные обязательства): задолженность к погашению

в течение 12 месяцев, в том числе:
o Accounts Payable (Счета к оплате, кредиторская задолженность):
задолженность по платежам в бюджет, перед поставщиками и
персоналом.
o Short/Current Long Term Debt (Краткосрочные заимствования):
краткосрочные облигационные займы, банковские кредиты и ссуды.
o Other Current Liabilities (Прочие обязательства).
 Non-Сurrent Liabilities (Долгосрочные обязательства): задолженность к
погашению сроком более 12 месяцев, в том числе:
o Long Term Debt (Долгосрочные заимствования): долгосрочные
облигационные займы, банковские кредиты и ссуды.
o Deferred Long Term Liability Charges (Расходы будущих периодов):
затраты, произведенные в текущем периоде, но относящиеся к будущим
периодам, например, предоплата по договору аренды, страховые
выплаты.
o Minority Interest (Доля меньшинства): доли акционеров компании в
зависимых и дочерних компаниях, не превышающие 50% и не дающие им
права контроля.
o Negative Goodwill (Негативный гудвилл): разница, возникающая при
покупке (поглощении) компании по цене, превышающей справедливую
стоимость ее чистых активов.

Собственный капитал

Собственный (он же акционерный и уставный) капитал компании (Stockholders’ Equity)

представляет собой совокупную величину вложений акционеров и нераспределенной
прибыли, накопленной компанией за все время ее работы. Иначе говоря, это -
остаточный капитал, остающийся в распоряжении компании после вычета из суммы ее

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 8

активов всех обязательств. В связи с чем его еще называют «чистыми активами» (Net
Assets Value, NAV).

Собственный капитал (Чистые активы) = Активы (Total Assets) –

Обязательства (Total Liabilities).

Источником формирования собственного капитала являются средства

собственников (инвесторов, акционеров) и чистая прибыль, которую компания
получает от своего бизнеса. В состав акционерного капитала входят:

 Preferred Stock (Привилегированные акции) (при их наличии).

 Common Stock (Обыкновенные акции).
 Retained Earnings (Нераспределенная прибыль): накопленный компанией чистый
доход, который может быть направлен на развитие бизнеса и/или выплату
дивидендов.
 Treasury Stock (Казначейские акции): выкупленные
компанией собственные акции, не обладающие правом голоса и не участвующие в
распределении дивидендов.
 Capital Surplus (Добавочный капитал): доход, возникающий в процессе
работы компании (на момент ее создания он равен нулю) и образующийся за
счет роста цены ее акций и разницы курсов валют.
 Other Stockholder Equity (Прочие резервы): резервный фонд, создаваемый
компанией под определенные цели (покрытие убытков, погашение облигаций, выкуп
акций, выплату дивидендов по привилегированным акциям).

Как формируется собственный капитал

Эффективный бизнес должен создавать ценность и увеличивать богатство своих

владельцев. На языке финансов этот прирост называется прибылью. Сумма
реинвестированной (капитализированной) собственниками прибыли отражается в
бухгалтерском балансе предприятия как нераспределенная прибыль.

Если прибыль реинвестируется владельцами бизнеса из года в год, то каждая новая

сумма добавляется к уже отраженной в балансе, в результате чего происходит
накопление нераспределенной прибыли.

При этом изменение нераспределенная прибыль может происходить не только в

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 9

сторону увеличения. Так, если в отчетном периоде компания получила убыток, то его
сумма вычитается из величины накопленной ранее нераспределенной прибыли. Если
же размер убытка превышает сумму реинвестированной ранее прибыли, то величина
накопленной прибыли указывается с отрицательным знаком (в круглых скобках).

В балансе показывается нераспределенная прибыль, накопленная за весь

период работы компании.

В балансе показывается нераспределенная прибыль, накопленная за весь период

работы компании, в отличие от отчета о прибылях и убытках, в котором отражается
сумма реинвестированной прибыли в отчетном периоде.

Анализ бухгалтерского баланса

Начинать анализ баланса следует с изучения его структуры и выяснения того, из чего
состоят активы и пассивы компании и из каких источников - собственных или заемных -
они сформированы. Такой подход называют вертикальным или структурным
анализом. Суть его в том, чтобы, рассмотрев статьи и разделы отчета, определить их
удельный вес и выяснить, как их изменение повлияло на результат.

Проведение вертикального (структурного) анализа позволяет оценить вклад

статей отчета в итоговый результат и их влияние на сумму раздела.

Возьмем для примера итог раздела баланса текущих активов (Total Current Assets) и
примем его за 100%. Теперь определим, какая часть оборотных активов компании
находится в деньгах. Для этого разделим величину денежных средств (Cash And Cash
Equivalents) на сумму текущих активов (Total Current Assets).

Поступив так же с другими статьями, можно оценить их влияние на результат раздела

и понять, на что необходимо смотреть прежде всего.

Чем выше удельный вес той или иной статьи в разделе отчета, тем больше
внимания ему следует уделять.

Следующее, что нужно сделать, это понять, как изменилась величина каждой статьи
относительно прошлых периодов. Это уже горизонтальный или временной анализ.
Он сравнивает абсолютное значение текущего периода с аналогичным показателем в

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 10

предыдущем периоде и оценивает величину изменения. Другими словами, позволяет
понять, приросла или снизилась та или иная статья и, если да, то насколько.

Для того чтобы оценить изменение в динамике, обычно достаточно данных за 3-5 лет и
5 последних кварталов. Сравнить их в процентном и абсолютном значениях можно на
сайте Morningstar.com в разделе Financals. На примере компании Intel Corp. эти ссылки
выглядят так.

Проводя горизонтальный анализ баланса, важно прежде всего обращать внимание

на те статьи, которые изменились сильнее всего: они могут быть индикаторами
проблем или предвестником роста.

Чем значительнее отклонение статьи отчета от прошлых значений, тем

больше внимания ей следует уделять.

Анализ активов

Текущие активы (Current Assets)

При анализе оборотных (текущих) активов прежде всего нужно понять, увеличился или
снизился их объем, и за счет каких статей произошло изменение. Хорошо, если они
выросли на фоне увеличения денежных средств (Cash And Cash Equivalents). Это
может указывать на рост дохода с продаж.

Хуже, когда их прирост обеспечили статьи запасов (Inventory) и дебиторской

задолженности (Net Receivables). Это может предупреждать о неэффективном
управлении складом и проблемами с дебиторами, то есть с получением оплаты.

Денежные средства (Cash And Cash Equivalents)

Достаточность денежных средств — важный момент при оценке компании и анализе

рисков. Это обусловлено тем, что текущие обязательства (Current Liabilities)
погашаются в денежной форме. Таким образом, наличие денежных средств
необходимо компании для выполнения краткосрочных обязательств и сохранения
платежеспособности.

Чем значительней прирост текущих активов компании, тем больше денег ей

нужно для их поддержания, и тем выше ее потребность в источниках

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 11

 финансирования.

Однако здесь нужно помнить о том, что источником денег на счете может быть как
прибыль с продаж (что хорошо), так и новые займы (что хуже). И для того, чтобы
узнать, не увеличила ли компания объем своих долгов, нужно проверить изменение
статьи краткосрочных долгов (Short/Current Long Term Debt) в пассивах баланса.

При этом значительный рост денежных средств и избыток запаса наличности не

всегда хорошо, так как деньги компании лежат на расчетных счетах вместо того, чтобы
работать на бизнес.

Снижение денежных средств при одновременном увеличении краткосрочных вложений

(Short Term Investments) может указывать на инвестиции в бизнес, либо — при
сокращении статьи долгов (Short/Current Long Term Debt) - на выплату по взятому
ранее кредиту.

Дебиторская задолженность (Net Receivables)

Величину денежных средств следует соотносить с дебиторской задолженностью (Net

Receivables). Высокая доля дебиторской задолженности и низкий объем денежных
средств говорят о действующей в компании системе продаж в кредит (то есть с
отсрочкой) и/или проблемах со своевременным получением платежей.

Для того чтобы понять, как компании платят ее клиенты, нужно

сравнить динамику дебиторской задолженности с объемом продаж в отчете о
прибылях и убытках (Income Statement): они должны изменяться схожими темпами.

Высокая доля дебиторской задолженности и низкий уровень денежных

средств говорят о продажах в кредит и возможных проблемах с оплатой.

Увеличение дебиторской задолженности без роста продаж может указывать на

смягчение кредитной политики, когда для того, чтобы стимулировать сбыт, компания
увеличила сроки оплаты.

Хорошо, когда продажи растут, а темпы их роста опережают прирост дебиторской

задолженности: это говорит об эффективности бизнеса. Плохо, когда «дебиторка»
растет при снижении выручки. Это ухудшает платежеспособность компании и
повышает инвестиционные риски. Для того чтобы оценить инвестиционные риски,

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 12

нужно сравнить величину дебиторской и кредиторской задолженности (Accounts
Payable) в пассивах баланса. Их размер и темпы изменения примерно должны
совпадать.

Размер и темпы изменения дебиторской и кредиторской задолженности

примерно должны совпадать. При их равновесии платежи от покупателей
покрывают задолженности перед поставщиками и сотрудниками, а
компании не приходится вкладывать свои средства в оборот.

Превышение кредиторской задолженности над дебиторской может указывать на то, что

компания задерживает платежи поставщикам и сотрудникам, а значительный их
разрыв предупреждает о возможной угрозе банкротства.

Превышение кредиторской задолженности над дебиторской ухудшает

финансовую устойчивость компании и увеличивает риски банкротства.

Товарно-материальные запасы (Inventory)

При анализе материальных запасов (Inventory) важно понять, из чего они состоят, а
именно: какая доля приходится на готовую продукцию (Finished Goods), какая – на
незавершенное производство (Work in Progress) и какая составляет сырье (Raw
Materials).

Оценить структуру запасов и их динамику можно на сайте Marketwatch.com. На

примере компании Intel Corp. структура ее запасов выглядит так:

Анализ структуры запасов, отчет Intel Corp. на сайте Marketwatch.com

Дополнительно соотнеся изменение структуры запасов с динамикой выручки от

продаж (Revenue) в отчете о прибылях и убытках (Income Statement), можно лучше
понять, какова ситуация со сбытом и не затоварен ли склад в результате падения
продаж.

Увеличение запасов без роста продаж снижает эффективность и

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 13

 платежеспособность компании.

Снижение материальных запасов может указывать на грамотное управление складом,

а их резкое сокращение - на нехватку оборотных (денежных) средств. В связи с чем
изменение статьи Inventory важно всегда соотносить с динамикой статьи Cash And
Cash Equivalents.

В свою очередь сокращение запасов сырья и материалов (Raw Materials) может

говорить о возможном снижении спроса и спаде производства, а их рост указывать на
ожидаемое увеличение продаж, например, в результате сезонного всплеска.

Для того чтобы оценить эффективность компании, рекомендуется сочетать

оценку материальных запасов и дебиторской задолженности с анализом
их оборачиваемости (Turnover). Потому как, чем дольше срок их оборачиваемости, тем
больше денег нужно компании для ведения бизнеса, и тем выше ее потребность в
оборотных активах.

Чем дольше оборачиваются запасы и возвращается дебиторская

задолженность, тем больше денежных средств нужно компании для ее
деятельности.

Узнать, за сколько дней компания возвращает средства за товары, проданные в

кредит, и как быстро оборачивает свои запасы, можно на сайте Morningstar.com в
разделе Key Ratios на вкладке Eficiency Ratios. На примере компании Intel Corp. эти
данные выглядят так.

Анализ оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности, отчет Intel Corp. на сайте Morningstar.com

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 14

О чем важно помнить, анализируя активы баланса

Дополнительно, анализируя активы баланса, необходимо помнить о том, что на оценку

складских запасов и, следовательно, себестоимости, влияет принятый в компании
метод учета запасов.

Так, метод FIFO (First In - First Out, «первым пришел — первым ушел») ведет к
постепенному обновлению цены запасов в направлении рыночной цены. А метод LIFO
(Last In - First Out, «последним пришел - первым ушел»), когда в продажу уходят самые
свежие поступления, делает для компании недоступным получение дополнительной
прибыли от удорожания запасов.

В результате чего, если в период инфляции две похожие компании показывают в

отчете данные, рассчитанные в одном случае по ЛИФО, а в другом - по ФИФО, то
вторая, скорее всего, покажет более высокую прибыль, чем первая.

В свою очередь, выбор метода начисления амортизации влияет на показатели

оборачиваемости активов и основных средств. Так, при применении ускоренной
амортизации остаточная стоимость основных средств будет ниже, чем при
равномерном списании стоимости имущества, а значение коэффициента
оборачиваемости выше.

Стоимость складских запасов компании и себестоимость ее продукции

зависит от принятого в компании метода учета запасов, а применяемый
принцип начисления амортизации влияет на оборачиваемость активов и
основных средств.

Найти информацию об используемом компанией методе учета запасов и начислении

амортизации можно в ее годовом отчете.

Внеоборотные активы (Non-current Assets)

Увеличение внеоборотных активов чаще всего говорит о приобретении компанией

основных средств или о капитальных вложениях. Это могут быть здания, земля,
оборудование, транспорт или инвестиции в строительство. В таких случаях
важно понять, на чьи деньги — собственные или заемные, они были сделаны. О
привлечении внешнего капитала говорит рост статей пассивов баланса долгосрочные

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 15

долги (Long Term Debt) и прочие обязательства (Other Liabilities).

Пассивы в балансе, отчет Intel Corp. на сайте Yahoo! Finance

Снижение в балансе величины внеоборотных активов может указывать на продажу

основных средств (в американском учете переоценка основных средств запрещена)
или их амортизацию, о начисление которой говорит рост статьи накопленной
амортизации (Accumulated Amortization).

С учетом того, что основные средства требуют долгосрочных вложений, а их

источником должны быть собственные (и лишь частично заемные) средства,
необходимо рассматривать величину внеоборотных активов через призму
собственного капитала (Stockholders’ Equity).

Чем больше в компании величина внеоборотных активов, тем больше

ресурсов ей необходимо для их поддержания и тем выше должна быть доля
собственного капитала.

Анализ пассивов

Анализ пассивов, как и активов баланса, следует начинать с изучения структуры.

Первым делом нужно понять, какая часть от всех обязательств компании (Total
Liabilities) приходится на текущие обязательства (Current Liabilities Short Term Debt), а
какая — на долгосрочные обязательства, в частности, длинные долги (Long Term Debt).

Почему это важно? Прежде всего, потому что это определяет финансовую
устойчивость компании и стабильность ее работы. Дело в том, что краткосрочные
обязательства погашаются за счет текущих активов (Current Assets), и чем меньше
таких долгов, тем для бизнеса лучше: тогда деньги для их погашения не изымаются из
оборота.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 16

И наоборот, чем больше в общем объеме обязательств краткосрочных долгов, тем
выше зависимость бизнеса от кредиторов и тем выше риск неплатежеспособности при
падении продаж и сокращении прибыли.

Обязательства в балансе, отчет Intel Corp. на сайте Yahoo! Finance

В свою очередь, длинные долги погашаются за счет денежного потока, генерируемого

бизнесом. И способность компании платить по долгосрочным долгам нужно оценивать
через размер чистого потока наличности (Net Cash Flow, NCF). Данные о величине
Net Cash Flow можно найти в отчете о движении денежных средств (Сash Flow
Statement).

Потоки денежных средств (Cash Flows) — это приток и отток денежных

средств. Разница между притоком (поступлением) и оттоком
(расходованием) денежных средств образует чистый денежный поток
(Net Cash Flow, NCF).

Далее следует соотнести размер текущих обязательств (Current Liabilities) с текущими

активами (Current Assets). Текущие активы компании должны превосходить текущие
обязательства (обычно покрытие в 2 раза считается нормой). А темпы изменения
текущих активов были выше темпов изменения ее краткосрочных обязательств. В
противном случае у компании могут возникнуть сложности с оплатой счетов и
ведением бизнеса.

Текущие активы компании должны превосходить текущие обязательства, а

темпы изменения текущих активов должны превышать темпы изменения
текущих обязательств.

Если текущие обязательства превосходят текущие активы, это указывает на нехватку

рабочего капитала и использование заемных средств для финансирования оборотных

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 17

средств. Потому как краткосрочные (текущие) обязательства обычно привлекаются для
покрытия дополнительной потребности в оборотных средствах. Покрытие хотя бы
части основного капитала компании краткосрочными заемными средствами является
одним из наиболее верных показателей ее финансовой неустойчивости.

Анализ собственного капитала

Величина собственного или акционерного капитала (Stockholders’ Equity) напрямую

зависит от результата работы компании - прибыли или убытка. Когда компания
наращивает доход, курс ее акций обычно растет, в результате чего увеличиваются
такие статьи собственного капитала, как нераспределенная прибыль (Retained
Earnings) и добавочный капитал (Capital Surplus).

При анализе структуры собственного капитала ключевое внимание следует уделять

нераспределенной прибыли (Retained Earnings). Прежде всего, потому что для
компании это — внутренний источник финансирования и ресурс для выплаты
дивидендов на акции.

При отрицательной величине нераспределенной прибыли компания не

имеет права платить дивиденды.

Снижение величины собственного капитала говорит о том, что компания тратит

больше, чем зарабатывает, то есть проедает всю свою прибыль. Для выяснения
причин, нужно смотреть другие отчеты - о прибылях и убытках (Income Statement) и
движении денежных средств (Cash Flow Statement).

Далее следует проверить, какая часть в валюте баланса (итоговой сумме всех активов
и пассивов) приходится на собственный капитал. Для стабильной работы компании
доля собственного капитала в валюте баланса должна быть выше 50%, а темпы
изменения собственного капитала должны превышать темпы изменения обязательств.

Собственный капитал должен опережать обязательства по темпам

изменения, а его доля в валюте баланса должна превышать 50%.

Отрицательная величина (отражается в отчете в круглых скобках) собственного

капитала — тревожный сигнал, означающий отсутствие у компании собственных

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 18

средств и ее полную зависимость от источников внешнего финансирования.

Чистые материальные активы. В самой нижней части баланса есть строка Net
Tangible Assets, представляющая собой величину чистых материальных активов.
В отличие от рассмотренных выше чистых активов (Net Assets Value, NAV), она дает
более консервативную оценку того, чего стоит компания, потому как учитывает
только материальные активы:

Чистые материальные активы = Активы (Total Assets) – Все обязательства

(Total Liabilities) — (Goodwill) — Нематериальные активы (Intangible Assets)

Использование Net Tangible Assets наряду с коэффициентом Price/Book (P/B Ratio)

позволяет оценить привлекательность компании для вложений и взвесить
инвестиционные риски.

Проверка баланса на ликвидность

Заключительным этапом анализа баланса является его проверка на ликвидность.

Баланс можно считать ликвидным, если величина его активов, сгруппированных по
скорости их превращения в деньги, превышает величину
обязательств, сгруппированных по срочности их погашения. Другими словами, в
отчете выполняются следующие условия:

1. Наиболее ликвидные активы (Assets) ≥ Наиболее срочные обязательства

(Liabilities). А именно:

Денежные средства + Краткосрочные вложения (Short Term

Investments) ≥ Кредиторская задолженность (Accounts Payable).

2. Быстро реализуемые активы ≥ Краткосрочные пассивы. А именно:

Дебиторская задолженность (Net Receivables) + Прочие активы (Other Current

Assets) ≥ Краткосрочные заемные средства (Short/Current Long Term Debt) + Прочие
краткосрочные обязательства (Other Current Liabilities).

3. Медленно реализуемые активы ≥ Долгосрочные пассивы. А именно:

Запасы (Inventory) ≥ Долгосрочные займы (Long Term Debt) + Расходы будущих

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 19

периодов (Deferred Long Term Liability) + Прочие долгосрочные обязательства (Other
Liabilities).

4. Трудно реализуемые активы ≤ Постоянные пассивы. А именно:

Внеоборотные активы (Non-Current Assets) ≤ Cобственный капитал (Total Stockholders’

Equity).

Расчет коэффициентов ликвидности

Дополнительно для проверки того, достаточно ли у компании текущих средств (Current

Assets) для ведения бизнеса, следует рассчитать ее рабочий или чистый рабочий
капитал (Working Сapital, Net Working Сapital), вычтя из суммы оборотных активов
величину краткосрочных обязательств:

 Working Сapital = Current Assets - Current Liabilities

Далее необходимо выяснить уровень платежеспособности компании, рассчитав

следующие коэффициенты ликвидности:

Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio), он же — коэффициент покрытия.

Рассчитывается как отношение текущих активов к текущим обязательствам:

 Current Ratio = Total Current Assets / Total Current Liabilities.

Коэффициент срочной ликвидности (Quick Ratio). Рассчитывается как отношение

текущих активов за минусом складских запасов к текущим обязательствам:

 Quick Ratio = (Total Current Assets — Inventory) / Total Current Liabilities.

Является более консервативным показателем, чем Current Ratio, так как учитывает
быстро реализуемые активы компании.

Несмотря на то, что значения коэффициентов ликвидности зависят от отрасли,

оптимальными можно считать: Current Ratio ≥ 2; Quick Ratio ≥ 1.

Нормативное значение Current Ratio ≥ 2; Quick Ratio ≥ 1. Чем

ниже коэффициенты ликвидности, тем хуже финансовое положение

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 20

 компании и тем выше угроза наступления банкротства.

Для того чтобы определить вероятность реализации риска банкротства, следует

определить коэффициент финансовой зависимости компании (Debt to Equity Ratio,
D/E), соотнося ее заемный и собственный капиталы.

 Debt to Equity (D/E Ratio) = Short Term Debt + Long Term Debt / Shareholders’ Equity.

Данный показатель позволяет понять, хватит ли у компании собственных средств, если

одновременно все кредиторы потребуют вернуть их деньги. Оптимальным значением
можно считать D/E ≤ 0,5, хотя D/E ≤ 1 часто считается нормой. При этом его
величину важно соотносить с долей внеоборотных активов: чем она выше в общей
структуре активов, тем ниже должно быть значение коэффициента D/E.

Нормативное соотношение заемного капитала к собственному ≤ 0,5. Чем

выше доля внеоборотных активов, тем ниже должно быть значение D/E.

Расчета данных коэффициентов инвестору достаточно для того, чтобы понять,

насколько устойчиво финансовое положение компании и взвесить возможные риски.

Резюме
Таким образом, процесс анализа баланса включает в себя следующие этапы:

1. Изучение структуры баланса - для понимания состава активов и пассивов

компании и того, на чьи средства - собственные или заемные - они были
созданы.
2. Оценку динамики статей баланса - для выявления их изменений и влияния на
результаты отчета.
3. Проверку баланса на ликвидность и расчет основных финансовых
коэффициентов - для оценки финансового положения компании и выявления
угрозы банкротства.

Данный процесс предполагает поиск ответов на следующие вопросы:

 Из чего состоят активы и пассивы компании? Каковы их структура и

соотношение?
 Есть ли резкие изменения в отдельных статьях баланса? Если есть, то за счет

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 21

 чего они произошли?
 Какие средства — собственные или заемные — являются основным источником
формирования активов компании?
 Как изменилась структура собственного капитала? Что происходит с
акционерным капиталом и нераспределенной прибылью?
 Каковы показатели ликвидности (платежеспособности) компании за
рассматриваемый период?

Ответы на эти вопросы помогают понять, насколько отчет компании соответствует

тому, что называют «хорошим балансом».

Экспресс-тест для проверки баланса

№
Параметры для оценки
п/п да нет
1. Валюта баланса в конце отчетного периода увеличивается
по сравнению с началом периода.
2. Темп роста валюты баланса выше уровня инфляции, но не
выше темпов роста продаж.
3. Размеры, доли и темпы роста дебиторской и кредиторской
задолженности примерно одинаковые.

4. Размеры и темпы роста долгосрочных источников

финансирования (собственного и долгосрочного заемного
капитала) превышают соответствующие показатели по
внеоборотным активам.
5. Темпы роста оборотных активов выше темпов роста
внеоборотных активов и краткосрочных обязательств.
6. Доля собственного капитала в источниках финансирования
(валюте баланса) составляет ≥ 50%.
7. В балансе отсутствуют непокрытые убытки.
8. Поддерживается ли оптимальное соотношение заемных и
собственных средств (норма ≤ 0,5)?
9. Соблюдается ли соотношение финансовой устойчивости:
Оборотные активы < (Собственный капитал х 2) -
Внеоборотные активы?

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 22

 10. Способна ли компания оплатить свои краткосрочные
обязательства, реализуя свои текущие активы?

Соответствие условиям «хорошего» баланса: __ из 10

Ссылки по теме
Отчеты компании в SEC

 Сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам (The United States Securities and
Exchange Commission, SEC): http://www.sec.gov
 Сервис для работы с финансовой отчетностью SEC Live: https://app.seclive.com
 Сервис, систематизирующий данные с сайта SEC: http://rankandfiled.com

Отчеты компании на финансовых сайтах

 Yahoo! Finance: http://finance.yahoo.com

 Google Finance: https://www.google.com/finance
 Morningstar.com: http://morningstar.com
 Marketwatch.com: http://www.marketwatch.com

История результатов отчетов

 Yahoo! Finance: http://finance.yahoo.com

 Streetinsider.com: http://www.streetinsider.com
 Estimize.com: http://www.estimize.com

Анализ данных отчетов и коэффициентов

 Google Finance: https://www.google.com/finance

 Morningstar.com: http://morningstar.com
 Reuters.com: http://www.reuters.com
 Gurufocus.com: http://www.gurufocus.com/financials/EA
 Finviz.com: http://finviz.com/screener.ashx

Новостной фон вокруг компании

 Google Finance: https://www.google.com/finance

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 23

  Seekingalpha.com: http://seekingalpha.com/stocktalks/all
 Stocktwits.com: http://stocktwits.com

Если у Вас возникли вопросы по данному курсу или есть предложение, что
можно улучшить, дайте мне знать, написав на почту: go@mindspace.ru.

О других проводимых мной практикумах читайте здесь.

Sapienti sat,
Оксана Гафаити
Частный инвестор, автор блога MindSpace.ru

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 24