ФИНАНСОВАЯ Для активных

ОТЧЕТНОСТЬ: инвесторов,
ориентированных
на фондовый

ВВЕДЕНИЕ рынок США

Практикум Оксаны Гафаити по анализу финансовой отчетности

компании, акции которой торгуются на американском фондовом
рынке.

[Введите текст]
MinMind
СКАЧАНО С WWW.SW.HELP - ПРИСОЕДИНЯЙСЯ!
Оглавление

Финансовая отчетность компании ............................................................................................................... 2

Отчетность компаний, торгующихся на фондовом рынке США ............................................................ 3
Анализ финансовой отчетности.................................................................................................................... 4
Выбор финансовых коэффициентов ............................................................................................................ 5
О чем нужно помнить, анализируя отчетность ....................................................................................... 9
Как реагирует рынок на результаты отчета ............................................................................................... 11
Как оценить настроения рынка до публикации отчета ........................................................................ 13
Ссылки по теме ............................................................................................................................................ 16

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 1

Согласно международным стандартам, компании должны предоставлять финансовые
отчеты за два года (отчетный и предшествующий). В США бухгалтерский баланс
обычно представляется за два года (отчетный и предшествующий), а отчет о прибылях
и убытках и отчет о движении денежных средств - за три (отчетный и два
предшествующих) года.

Отчетность компаний, торгующихся на фондовом рынке США

Каждая корпорация, ценные бумаги которой зарегистрированы на американской

фондовой бирже, должна ежегодно подавать в Комиссию по ценным бумагам и биржам
(The United States Securities and Exchange Commission, SEC) отчет по форме 10-К,
который включает детальные финансовые показатели и ряд дополнительных данных,
необходимых для анализа эффективности ее работы.

Годовой отчет по форме 10-К состоит из четырех частей:

 Часть I содержит описание деловой активности и бизнесе компании.

 Часть II содержит информацию о рынке для ее обыкновенных акций, анализ
финансового положения и результатов производственной деятельности.
 Часть III имеет отношение к директорам и руководящим менеджерам и
раскрывает их вознаграждения, опционы на акции и сделки с акциями.
 Часть IV включает дополнительные финансовые показатели, а также
примечания, раскрывающие содержание финансового отчета.

Годовой отчет 10-К проверяется аудитором и готовится в соответствии с

общепринятыми правилами бухгалтерского учета GAAP США. Главное отличие формы
10-К от ежегодных отчетов, предоставляемых компанией своим акционерам, это
наличие в нем детальных примечаний и информации о совете директоров.

Квартальный отчет по форме 10-Q

Помимо годовых отчетов по форме 10-К все публичные компании готовят и

предоставляют в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC) промежуточные
квартальные отчеты по форме 10-Q.

С учетом того, что компании не обязаны предоставлять информацию своим

акционерам ежеквартально, требование SEC в 1970-х гг предоставлять отчетность по

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 3

отрасли.

До начала изучения отчетов компании важно четко определить цель проведения

анализа и набор показателей для расчета.

В связи с тем, что существует огромное число финансовых коэффициентов, до начала

анализа инвестору следует задать себе те вопросы, ответы на которые он хочет
получить. Это позволит четко определить цель изучения и сузить набор
рассчитываемых коэффициентов.

Выбор финансовых коэффициентов

Традиционно выделяют следующие группы финансовых коэффициентов, которые
позволяют определить:

1. Имущественное положение компании: оцениваются активы компании, ее

оборотный и собственный капитал.
2. Ликвидность компании: оценивается способность компании платить по своим
текущим обязательствам.
3. Финансовую устойчивость компании: оцениваются источники финансирования
компании и ее зависимость от кредиторов.
4. Рентабельность компании: оценивается прибыльность бизнеса компании и его
потенциал.
5. Деловая активность компании: оценивается эффективность основной
деятельности компании.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 5

Перечень основных финансовых коэффициентов

№ Показатель Расчет Назначение

1. Имущественное положение

1.1. Доля основных средств Стоимость ОС / Анализ основного капитала

(ОС) в общей стоимости Суммарная стоимость компании и ее ресурсоемкости
активов активов

Основные средства (то же, что основные фонды, основной капитал, внеоборотные или
постоянные активы) - это активы компании, срок использования которых превышает 12
месяцев. Отражаются в балансе как Non-Current Assets.

2. Ликвидность и платежеспособность

2.1. Коэффициент текущей Текущие активы / Анализ текущей

ликвидности Текущие обязательства платежеспособности компании
(коэффициент покрытия)

2.2. Коэффициент быстрой (Денежные средства + Анализ ликвидности с учетом

ликвидности Дебиторская наиболее быстро реализуемых
задолженность) / активов
Текущие обязательства

2.3. Коэффициент Денежные средства + Анализ активов, которыми

абсолютной ликвидности Краткосрочные немедленно можно погасить
финансовые вложения / обязательства
Текущие обязательства

2.4. Доля чистого оборотного (Текущие активы — Оценка активов, не

капитала Текущие пассивы) / обремененных долгами
Суммарная стоимость
активов

3. Финансовая устойчивость

3.1. Коэффициент Собственный капитал / Оценка вклада собственного

концентрации Суммарная стоимость капитала в формирование
собственного капитала активов активов компании

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 6

№ Показатель Расчет Назначение

3.2. Доля заемного капитала Долгосрочные Оценка вклада заемного

в общей сумме активов обязательства + капитала в формирование всех
Текущие обязательства активов компании
/ Суммарная стоимость
активов

3.3. Коэффициент Суммарная стоимость Величина стоимости активов,

финансовой активов / Собственный приходящихся на единицу
зависимости капитал собственного капитала

3.4. Коэффициент Оборотные средства / Величина стоимости оборотных

маневренности Собственный капитал средств, приходящихся на
собственного капитала единицу собственного капитала

3.5. Соотношение Долгосрочные + Оценка соотношения

собственных и Краткосрочные Долги / собственных и заемных средств
привлеченных средств Собственный капитал

4. Рентабельность

4.1. Рентабельность Чистая прибыль / Величина прибыли на одну

собственного капитала Собственный капитал денежную единицу
собственного капитала

4.2. Рентабельность активов Чистая прибыль / Величина прибыли на одну

Суммарная стоимость денежную единицу стоимости
активов активов

4.3. Рентабельность затрат Чистая прибыль Величина прибыли на одну

/Себестоимость денежную единицу затрат
реализованной
продукции

4.4. Рентабельность продаж Чистая прибыль / Величина прибыли на одну

Объем продаж (в денежную единицу выручки от
стоимостном реализации
выражении)

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 7

№ Показатель Расчет Назначение

4.5. Размер торговой Валовая прибыль / Величина наценки на одну

наценки (маржи) Объем продаж (в денежную единицу выручки от
стоимостном реализации
выражении)

5. Деловая активность

5.1. Фондоотдача Выручка от реализации Величина выручки на одну

/ Стоимость денежную единицу стоимости
внеоборотных активов внеоборотных активов

5.2. Оборачиваемость Выручка от реализации Величина выручки на одну

активов / Суммарная стоимость денежную единицу стоимости
активов всех активов

Дополнительно при анализе результатов финансовых отчетов сравниваются между

собой три следующих показателя (за два или более периода):

1. Темп изменения прибыли. 2. Темп изменения выручки от реализации. 3. Темп

изменения активов.

Далее анализируется то, насколько их соотношение отвечает «золотому правилу»

экономики предприятия. Согласно «золотому правилу» должно выполняться
следующее условие:

 Темп изменения прибыли выше 100%, т. е. наблюдается ее прирост.

 Темп роста прибыли выше темпа увеличения выручки.
 Темп увеличения выручки выше темпа прироста активов.

Если это условие выполняется, то это говорит о высокой эффективности работы

компании и о том, что ее руководство грамотно управляет затратами и разумно
распоряжается имеющимися активами.

Согласно «золотому правилу» экономики предприятия, у эффективной

компании Темп изменения прибыли > Темп изменения выручки > Темп
изменения активов > 100%

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 8

В отдельных случаях, например, в период вложений в бизнес при его расширении,
золотое правило может не выполняться, однако это может указывать на потенциал в
долгосрочном периоде в виде возврата от сделанных инвестиций.

В странах с развитой рыночной экономикой в финансовом анализе используется

золотое правило бизнеса, соотносящее темпы изменения активов, прибыли, выручки и
собственного капитала:

Темп изменения прибыли > Темп изменения выручки > Темп изменения
собственного капитала > 100%

О чем нужно помнить, анализируя отчетность

При изучении отчетов инвестору всегда стоит помнить о том, что большинство
компаний публикуют данные о результатах как по стандартам GAAP, так и non-GAAP,
то есть рассчитанные по собственной методике. При том, что данные по non-GAAP
часто выглядят лучше GAAP результатов, это может ввести в заблуждение и стать
причиной неверных оценок.

Понимание разницы между показателями GAAP и non-GAAP и методики

формирования последнего поможет избежать неверного толкования
результатов отчета и ошибок в расчетах.

Методику согласования (Reconciliation) между финансовыми показателями GAAP и

non-GAAP всегда можно найти в тексте отчетов компании. Например, при расчете
показателей прибыли по non-GAAP компания может исключать из прибыли от
операционной деятельности за отчетный период следующие статьи:

 Расходы, связанные со слиянием и поглощением (в частности, списание и

амортизация приобретенных активов).
 Единовременные судебные издержки.
 Изменение отложенной выручки (Deferred Revenue).
 Убыток (прибыль) от стратегических инвестиций.
 Убыток от нарушений интеллектуальных прав собственности.
 Расходы на реструктуризацию.
 Бонусы и вознаграждения по опционной программе.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 9

прошлых лет, и более точно оценить рентабельность ее основной деятельности.

Как и в случае с EBITDA, компании в пояснениях к отчету разъясняют собственные

методики расчета данного показателя, подчеркивая то, что он не является
стандартным в рамках GAAP.

Как реагирует рынок на результаты отчета

В момент публикации компанией результатов работы инвесторы в первую очередь
обращают внимание на то, оказались ли данные отчета лучше/хуже или на уровне
прогнозных значений. Для этого они сравнивают заявленные показатели выручки
(Revenue) и прибыли на акцию (Earnings per Share, EPS) с ожидаемыми рынком
оценками (Analyst Estimates).

Найти информацию о результатах прошлых отчетов (Earnings History), динамике

показателя прибыли на акцию (EPS Trends) и ожидаемых прогнозах можно на
следующих сайтах:

 Yahoo! Finance, введя тикер (символ) компании и перейдя в раздел Earnings

History.
 Streetinsider.com, перейдя в раздел Earnings History Search и введя тикер
компании.
 Estimize.com, введя тикер компании.

В случае если результаты отчета оказываются лучше прогноза, наибольшее влияние

на рынок оказывает показатель прибыли на акцию (Earnings per Share, EPS) и в
меньшей степени - объем полученной выручки (Revenue).

Однако эффект их воздействия может быть сведен «на нет» при пересмотре
компанией прогноза (Guidance) на следующий квартал и/или финансовый год в сторону
понижения. Если же руководство компании, напротив, повышает квартальный и/или
годовой прогноз, то это может привести к значительному росту цены акций.

Дополнительными драйверами, приводящими к росту котировок бумаг на рынке,

являются заявления компанией о:

 повышении размера дивидендов (изменение их размера оказывает гораздо

большее влияние на цену акций, чем изменение прибыли компании);

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 11

  выплате специальных дивидендов;
 запуске программы выкупа акций с рынка;
 намерении уйти с фондового рынка и стать частной;
 привлечении в качестве независимого директора авторитетной фигуры;
 прекращении расследования со стороны надзорных органов; успешном
завершении судебного иска;
 получении значимых разрешений, патентов и эксклюзивных прав;
государственных субсидий и налоговых преференций;
 приобретении крупного пакета акций известным инвестором или фондом;
 сокращении штата сотрудников и усилении контроля над уровнем затрат.

В свою очередь, к ключевым факторам, вызывающим распродажу бумаг на рынке,

помимо понижения прогноза по прибыли на акцию и объемов выручки, можно отнести
заявления компанией о:

 полученном убытке вместо прогнозируемой ранее прибыли;

 резком сокращении темпов роста выручки и прибыли;
 сокращении величины дивидендов или их полной отмене (Dividend cut / Dividend
Suspension);
 выпуске дополнительных акций и/или облигаций;
 уходе или увольнении финансового директора;
 грядущей реорганизации и, как следствие, росте затрат, амортизации
(Depreciation) и списании активов (Asset Impairment);
 начале расследования со стороны регулирующих и надзорных органов; подаче
коллективного иска инвесторами;
 введенном ограничении или запрете на продукцию компании на том или ином
рынке и росте политических и валютных рисков.

Помимо этого при изучении результатов отчета инвесторы обращают внимание на

такие показатели как:

 объем продаж в натуральном выражении (в штуках, тоннах, м. куб. и пр.);

 величину и динамику изменений денежного потока, капитальных затрат,
амортизации и износа;
 уникальные метрики, определяемые спецификой бизнеса.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 12

Также на восприятие результатов компании рынком влияет и то, насколько уверенно
говорит ее CEO во время телефонной конференции, посвященной отчетности, и какие
фразы и обороты использует. В частности, негативное воздействие могут оказывать
такие слова и выражения, как:

disappointed (разочарованы); underperformed (хуже ожиданий), materially affected

(значительно повлияли), unfavorable / negative impact (отрицательное влияние), almost
flat (почти без изменений), turnaround (разворот, изменение), turmoil (смятение),
challenge (вызов), weak results (слабые результаты), slowdown (замедление), lower
activity (низкая активность), devaluation (девальвация), challenging macroeconomic
environment (сложная макроэкономическая среда), economic uncertainty (экономическая
неопределенность), transformation / restructuring plan (план реструктуризации), transition
(переходный период).

В свою очередь, следующие слова и выражения часто вызывают позитивную

реакцию рынка:

proud / pleased / happy (довольны), confident (уверены), outpaced (опережали), best

(лучший), strong results / perfomance (сильные результаты), achieved significant /
sustainable growth (достигнут значительный рост), offset (компенсировало), impressive
(впечатляющий), record (рекордный), value for our shareholders (ценность для наших
акционеров), approved share repurchase program / cash dividends (утверждена
программа обратного выкупа акций / дивидендов).

Найти, прослушать и/или прочитать запись телефонной конференции компании,

посвященной ее отчетности, можно на сайте:

 Seekingalpha.com в разделе Earnings Center, введя в поиск тикер (символ)

компании.

Как оценить настроения рынка до публикации отчета

До того момента, как компания опубликует отчетность, многие трейдеры и инвесторы

пытаются провести свой анализ и сделать срез того, к каким результатам готовится
рынок и какие настроения – бычьи или медвежьи – на нем преобладают. Для этого они
чаще всего смотрят на такие индикаторы, как:

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 13

  История прошлых отчетов.
 Активность инсайдеров.
 Число и динамика открытых коротких позиций.
 Число открытых позиций по опционам.
 Новостной фон вокруг компании на рынке.

История прошлых отчетов. Сравнение фактических результатов отчетов с их

прогнозным значением позволяет понять, как часто компания превосходила ожидания
рынка (Surprise) и повышала прогноз (Guidance). Найти исторические данные по
результатам отчетности можно на следующих сайтах:

 Yahoo! Finance, введя тикер (символ) компании и перейдя в раздел Earnings

History.
 Streetinsider.com, перейдя в раздел Earnings History Search и введя тикер
(символ) компании.
 Estimize.com, введя тикер (символ) компании.

Активность инсайдеров. Анализируя историю сделок инсайдеров, наибольшее

внимание следует уделять операциям с бумагами со стороны директоров, особенно,
финансовых. Найти данные о продажах / покупках бумаг внутри компании можно на
следующих сайтах:

 Morningstar.com
 Openinsider.com
 Insider-monitor.com

Число открытых коротких позиций. Понять, ставит ли рынок на падение акций или
их рост в результате отчета, позволяет показатель открытых коротких продаж Short
Ratio и объем бумаг проданных без покрытия Shares Short. При Short Ratio выше 6
можно говорить о том, что рынок не ждет роста бумаг по факту отчета. Чем ниже Short
Ratio, тем оптимистичней настроен рынок. Найти данные о коротких продажах можно
на следующих сайтах:

 Yahoo! Finance, введя тикер (символ) компании и перейдя в раздел Key Statistics.
 Finviz.com, введя тикер (символ) компании.

Число открытых позиций по опционам. Соотношение открытых позиций (Open

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 14

Interest) по опционам Call и Put, истекающих в период публикации компаний отчета,
также дает представление о том, к чему готовится рынок. Так, преобладание числа
открытых Путов над количеством Колов может указывать на опасения, что акции могут
снижаться в цене. Найти опционную доску (Option Chain) можно на большинстве
финансовых сайтов, в частности, на:

 Yahoo! Finance, введя тикер (символ) компании и перейдя в раздел Options.

 Nasdaq.com, введя тикер (символ) компании и перейдя в раздел Option Chain.

Новостной фон вокруг компании на рынке. Просмотрев на финансовых сайтах

публикации обзоров с предварительной оценкой отчета, можно узнать, каких цифр
ожидают эксперты и аналитики рынка. Также полезным бывает снять срез, о чем
говорят частные инвесторы. Это можно понять из лент обсуждений на следующих
ресурсах:

 Stocktwits.com, введя тикер (символ) компании

 Seekingalpha.com, введя тикер (символ) компании

Дополнительно можно посмотреть, как отчитывались ключевые конкуренты компании,

какие они делали заявления и давали прогнозы. Выяснить основных конкурентов
компании можно на сайтах:

 Google Finance, введя тикер (символ) компании и перейдя в нижнюю часть

страницы.
 Morningstar.com, введя тикер (символ) компании и перейдя в боковую часть
страницы.

Проанализировав совокупность полученных данных, можно получить представление о

том, каких результатов от компании ожидают на рынке. Однако это лишь ожидания, а
не точный прогноз. И эти ожидания могут не подтвердиться.

Кроме этого часто случается так, что, несмотря на хороший отчет, цена акции не
растет (потому что рынок уже заложил его в стоимость), но даже падает (если отчет
оказался не настолько хорош, как хотел видеть рынок). И такие движения рынка не
поддаются прогнозу. Также нельзя забывать о том, что, помимо результатов отчета,
динамику акций определяет и то, какой на рынке действует тренд. Если на рынке царит
напряженность и неопределенность, то это будет давить даже на сильный отчет.

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 15

Ссылки по теме
Отчеты компании в SEC

 Сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам (The United States Securities and
Exchange Commission, SEC): http://www.sec.gov
 Сервис для работы с финансовой отчетностью SEC Live: https://app.seclive.com
 Сервис, систематизирующий данные с сайта SEC: http://rankandfiled.com

Отчеты компании на финансовых сайтах

 Yahoo! Finance: http://finance.yahoo.com

 Google Finance: https://www.google.com/finance
 Morningstar.com: http://morningstar.com
 Marketwatch.com: http://www.marketwatch.com

История результатов отчетов

 Yahoo! Finance: http://finance.yahoo.com

 Streetinsider.com: http://www.streetinsider.com
 Estimize.com: http://www.estimize.com

Анализ данных отчетов и коэффициентов

 Google Finance: https://www.google.com/finance

 Morningstar.com: http://morningstar.com
 Reuters.com: http://www.reuters.com
 Gurufocus.com: http://www.gurufocus.com/financials/EA
 Finviz.com: http://finviz.com/screener.ashx

Новостной фон вокруг компании

 Google Finance: https://www.google.com/finance

 Seekingalpha.com: http://seekingalpha.com/stocktalks/all
 Stocktwits.com: http://stocktwits.com

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 16

 Если у Вас возникли вопросы по данному курсу или есть предложение, что
можно улучшить, дайте мне знать, написав на почту: go@mindspace.ru.

О других проводимых мной практикумах читайте здесь.

Sapienti sat,

Оксана Гафаити

Частный инвестор, автор блога MindSpace.ru

Практикум для частных инвесторов Оксаны Гафаити, go@mindspace.ru 17