Открыть Электронные книги
Категории
Открыть Аудиокниги
Категории
Открыть Журналы
Категории
Открыть Документы
Категории
К РУССКОМУ ИЗДАНИЮ
Уважаемые читатели!
Вы держите в руках очередную книгу из серии международ-
ных бестселлеров, посвященных работе на фондовом рынке.
Хотя книга называется «Обыкновенные акции и необык-
новенные доходы», она включила в себя несколько незави-
симых работ. Помимо «Обыкновенных акций» в книгу вошли
два исследования: «Консервативные инвесторы спят спо-
койно» и «На пути к философии инвестирования». Все эти
произведения по праву считаются классикой: они были не-
однократно переизданы, а философия инвестирования, опи-
санная в них, стала основой успеха многих профессионалов
рынка. Мультимиллиардер-финансист Уоррен Баффит считает
Филипа Фишера одним из своих учителей. Поэтому, когда мы
решали, какие именно книги будут изданы в данной серии, мы
не могли обойти работы Фишера. Безусловно, методы и
приемы анализа ценных бумаг, используемые Филипом
Фишером, нельзя считать догмой. Некоторые из них отошли в
прошлое, а на их место пришли современные
компьютеризированные методы. В то же время для России, в
которой большинство компаний непрозрачны для инвесторов,
многие «разведывательные» методы Фишера окажутся как
нельзя кстати.
Фондовый рынок исключительно многообразен, для работы
на нем было создано великое множество различных теорий,
концепций и подходов — как взаимодополняющих, так и
исключающих друг друга. Однако основой всего является
философия инвестирования, многие принципы которой
являются абсолютно универсальными. По мнению Фишера,
успех деятельности любого предприятия, будь то
производство, услуги или инвестиции, зависит от следова
8 Предисловие к русскому изданию
С уважением,
Андрей Успенский,
Генеральный директор
PIO GLOBAL Asset Management
ВВЕДЕНИЕ
ОБЫКНОВЕННЫЕ
АКЦИИ И
НЕОБЫКНОВЕННЫЕ
ДОХОДЫ
ПРЕДИСЛОВИЕ
Филип А. Фишер
Сан-Матео, Калифорния,
сентябрь 1957 г.
1 • КЛЮЧИ ИЗ ПРОШЛОГО
ПЯТНАДЦАТЬ ПУНКТОВ,
НА КОТОРЫЕ СЛЕДУЕТ
ОРИЕНТИРОВАТЬСЯ
ПРИ ПОКУПКЕ ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
18
GLADDING, MCBEAN & COMPANY
12 I III I
19 54 19 >5 1 56 1 35
J S < 7
0
10
80
60
40
Источник: справочник Standard & Poor's
4 • ЧТО ПОКУПАТЬ
СОГЛАСОВАНИЕ ЖЕЛАНИЙ С
ВОЗМОЖНОСТЯМИ
5. Не позволяйте осьмушкам
и четвертинкам отвлечь вас от главного
Я неоднократно пользовался условными примерами, чтобы
прояснить тот или иной вопрос. На этот раз воспользуемся
примером из реальной жизни. Немногим более двадцати лет
назад знакомый мне джентльмен, продемонстрировавший в
большинстве аспектов инвестиционной деятельности спо-
собности весьма высокого порядка, захотел купить сотню
акций компании, зарегистрированной на Нью-Йоркской
фондовой бирже. В тот день, когда он принял решение, бир-
жа закрылась при цене 35 1/2 за акцию. На следующий день
торги вновь велись по той же цене. Но джентльмен не хотел
платить 35 1/2. Он решил, что вполне может сэкономить
пятьдесят долларов, отдал приказ брокеру покупать по 35 и
отказался платить больше, но акции никогда уже не
продавались по 35. Сегодня, почти двадцать пять лет спустя,
перспективы акций этой компании кажутся особенно
радужными. С учетом дивидендов, полученных в виде
акций, и сплитов, происходивших в промежутке между
двумя датами, акции продаются по цене свыше 500
долларов.
Другими словами, пытаясь сэкономить пятьдесят долла-
ров, этот джентльмен пренебрег доходом по крайней мере
в 46 500 долларов. Не вызывает сомнений, что этот инвес-
тор действительно мог получить такой доход, поскольку он
и сейчас держит акции этой самой компании, купленные по
еще более низкой цене. Поскольку 46 500 долларов состав-
ляет примерно 930 раз по 50 долларов, это означает, что
нашему инвестору, чтобы достичь точки равновесия, надо
было нарастить эти пятьдесят долларов 930 раз. Ясно, что
если следованию определенным курсом действий препят-
ствуют цифры после запятой, это граничит с финансовым
умопомрачением.
Приведенный пример ни в коей мере не является исклю-
чительным. Я намеренно выбрал акции компании, поведе-
ние которых на рынке в течение многих лет отличалось ско-
рее вялостью, а саму компанию никак нельзя было назвать
лидером рынка. Если бы наш инвестор наметил какие-нибудь
другие акции из числа примерно пятидесяти акций роста,
котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, то, упустив
возможность приобрести их за 3 500 долларов, чтобы сэко-
номить 50 долларов, он мог потерять еще больше, и намно-
го больше, чем те 46 500 долларов, о которых мы говорим.
Для мелкого инвестора, желающего купить всего не-
сколько сотен акций компании, существует очень простое
правило. Если вам кажется, что компания выбрана правиль-
но, а цена — достаточно привлекательна, покупайте по ры-
ночной цене. Переплаченные восьмая, четвертая часть или
половина пункта не имеют значения в сравнении с тем до-
ходом, который будет упущен, если вы не сможете приоб-
рести акции, — раз инвестор решился на их первоочеред-
ную покупку, значит, они, вероятно, обладают такого рода
долгосрочным потенциалом.
Для крупного инвестора, стремящегося приобрести не-
сколько тысяч акций, проблема не столь проста. В отноше-
нии всех акций за очень небольшим исключением предло-
жение в любой момент времени в какой-то мере ограниче
168 Часть 1. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы
но, так что попытка купить на рынке даже половину от тре-
буемого количества вызовет заметный рост котировок. Этот
внезапный всплеск цены, в свою очередь, порождает двой-
ной эффект, еще более затрудняющий накопление пакета
акций. Рост цены уже сам по себе может оказаться доста-
точным, чтобы поднять интерес к акциям и оживить кон-
куренцию среди других покупателей. Одновременно это
может привести к тому, что некоторые держатели, плани-
ровавшие продажу акций, не станут их выставлять в надеж-
де на то, что рост продолжится. Как действовать в такой си-
туации крупному покупателю?
Ему следует пойти к своему брокеру или дилеру по цен-
ным бумагам. Ему надо решить, сколько всего акций тре-
буется купить. Он должен дать брокеру распоряжение по-
добрать акции, сколько будет возможно в пределах этого
количества, и уполномочить его отказываться от предложе-
ний небольших партий, если их покупка будет сопровож-
даться появлением большого числа конкурентных заявок.
Что еще важнее, он должен предоставить брокеру полную
свободу поднимать цену до отметки, несколько превыша-
ющей ту, на которой находились последние продажи. На-
сколько выше, должно обсуждаться с брокером или диле-
ром, при этом нужно принять во внимание такие факторы,
как размер пакета, который вы хотите собрать, обычный
уровень активности акций на рынке, а также насколько
сильно желание инвестора иметь такой пакет и т.д.
Возможно, инвестору кажется, что у него нет брокера или
дилера, на которого можно было бы положиться в этом во-
просе как на человека, обладающего необходимой рассуди-
тельностью и компетентностью. Если так, ему следует при-
ступить к поиску такого брокера или дилера, в котором он
мог бы быть уверен. В конце концов, именно такого рода
вещи и являются основной функцией брокера или дилера
по ценным бумагам.
9 • ЕЩЕ ПЯТЬ «НЕ» ДЛЯ
ИНВЕСТОРОВ
1. Не переусердствуйте в диверсификации
довом рынке в 1954 году, а менее чем через три года они
возросли в рыночной стоимости примерно в два с полови-
ной раза. К 1957 году они продавались по цене в четыре с
лишним раза выше той, по которой пакеты акций предпо-
ложительно переходили из рук в руки частным образом
примерно за год до публичного предложения акций. Такое
возрастание цены покажется весьма удовлетворительным
большинству инвесторов, однако оно незначительно в срав-
нении с тем, что произошло с акциями компании Foote
Minerals. Эти акции стали котироваться на Нью-Йоркской
фондовой бирже в начале 1957 года. Перед этим они прода-
вались посредством внебиржевых сделок, а впервые стали
доступны публике в 1947 году. Тогда акции продавались
примерно по 40 долларов за штуку. Благодаря выплатам
дивидендов в виде акций и дроблению акций инвестор, ку-
пивший 100 акций в период первичного финансирования
активов в 1947 году и удерживающий их сегодня, имеет свы-
ше 2400 акций. Акции продаются примерно по 50 долларов.
С. Наконец, имеются мелкие компании как с потрясаю-
щими возможностями прироста капитала в случае успеха,
так и с перспективами полной или почти полной потери
сделанных вложений в случае неудачи. Мы уже разъясня-
ли, почему количество ценных бумаг этой категории в ин-
вестиционном портфеле, если они в нем присутствуют, ва-
рьирует в зависимости от обстоятельств и целей конкрет-
ного инвестора. Существуют, однако, два хороших прави-
ла, которым надо следовать при осуществлении инвестиций
этого типа. Первое: никогда не вкладывать в них средства,
которые вы не можете себе позволить потерять. Второе пра-
вило гласит, что сравнительно крупные инвесторы не дол-
жны вкладывать более 5 процентов средств, которыми рас-
полагают для инвестиций, в какую-либо одну из компаний
этого типа. Как отмечалось выше, у мелкого инвестора
слишком мало средств для того, чтобы воспользоваться впе-
чатляющими перспективами таких инвестиций и при этом
соблюсти выгоды надлежащей диверсификации.
180 Часть 1. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы
В первом издании я охарактеризовал положение компа-
нии Ampex в 1953 году и Elox в 1956-м, как примеры
компаний огромного потенциала, но высокого риска,
попадающие по классификации в группу С. Как
«сработали» эти компании? Elox, которая стояла тогда на
10, сегодня стоит на 7 5/8. Напротив, положение Ampex на
фондовом рынке по-прежнему блестяще и наглядно
демонстрирует, почему никогда не следует продавать
акции только на основании огромного повышения их
курсовой стоимости и видимости временной переоценки,
если подтвержден отменный уровень руководства
компании и не изменились основные условия ее
деятельности. В третьей главе я упомянул, что за четыре
года обращения акций этой компании после первого
публичного предложения в 1953 году они поднялись на
700 процентов. Когда я заканчивал подготовку первого из-
дания, они стояли на двадцати. Имея из года в год бурный
рост продаж и прибылей и 80-процентную долю новых про-
дуктов, которых не существовало еще четыре года назад, в
объеме продаж, сегодня они стоят на 107 1/2. Это
составляет прирост в 437 процентов всего за два года, или
свыше 3500 процентов за шесть лет. Другими словами, 10
тысяч долларов, вложенных в Ampex в 1953 году, имели
бы сегодня рыночную СТОИМОСТЬ свыше 350 тысяч,
причем в компании, доказавшей свою способность
добиваться один за другим технических и хозяйственных
триумфов.
Другие рыночные ситуации, с которыми я знаком не так
хорошо, но которые вполне могут относиться к этой катего-
рии, — это корпорация Litton Industries, Inc. в момент, когда
ее акции впервые были предложены на открытый рынок, и
Metal Hydrides. Однако если говорить о диверсификации,
необходимо помнить об одной характерной особенности
компаний этого типа. Они сопряжены с таким серьезным
риском и предлагают столь заманчивые перспективы, что со
временем обычно случается одно из двух. Либо они терпят
181
2. Не опасайтесь покупать
на волне предвоенной паники
Обыкновенные акции больше всего интересуют людей с во-
ображением. Наше воображение отказывает нам, когда нам
угрожает запредельный ужас современной войны. В резуль-
тате каждый раз, когда обострение международного положе-
ния вызывает панику или когда вспыхивают реальные вой-
ны, это отражается на обыкновенных акциях. Это психоло-
гический феномен, в котором мало финансового смысла.
Всякого порядочного человека отталкивают кровопроли-
тие и страдания, порождаемые массовыми убийствами, про-
исходящими на войне. В атомный век к этому добавляется
глубокий страх за собственную безопасность и безопасность
своих близких. Эти озабоченность, страх и отвращение к
тому, через что предстоит пройти, часто искажают любую
оценку чисто экономических факторов. Страх перед мас-
штабными разрушениями собственности, более высокими,
почти конфискационного характера налогами и государ-
ственным вмешательством в дела бизнеса доминирует в
наших мыслях, когда мы пытаемся решить финансовые
вопросы. Действуя в условиях такого психологического
прессинга, люди склонны не придавать значения экономи-
ческим факторам более фундаментального свойства.
Результат всегда один и тот же. На протяжении всего
XX века за одним-единственным исключением всякий раз,
когда где-нибудь в мире вспыхивала война или американс-
кие вооруженные силы оказывались вовлеченными в воен-
ные операции, фондовый рынок США неизменно шел рез-
ко вниз. Исключением было начало Второй мировой вой-
ны в сентябре 1939 года. Тогда, после некоторого оживле-
ния под впечатлением мыслей о жирных военных контрак-
тах с нейтральными странами, рынок вскоре последовал
своим привычным понижательным курсом, который спус
184 Часть 1. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы
тя еще несколько месяцев, когда стали приходить новости
о все новых победах Германии, стал напоминать панику. Тем
не менее после завершения боевых действий — будь то Пер-
вая мировая война, или Вторая, или война в Корее — боль-
шинство акций продавались по ценам намного выше цен,
преобладавших до того, как появились мысли о войне. Бо-
лее того, по крайней мере десять раз за последние 22 года
приходили известия о международных кризисах, грозивших
большими войнами. И во всех этих случаях акции резко
падали в цене при появлении таких страхов и резко подни-
мались к прежнему уровню, когда паника затихала.
Чего же не замечают инвесторы, сбрасывая акции при
угрозе войны и после ее начала, хотя к концу войны акции
всегда поднимаются много выше? Они забывают, что ры-
ночные котировки акций приводятся в денежном выраже-
нии. Современные войны вынуждают правительства расхо-
довать значительно больше, чем они могут собрать со сво-
их налогоплательщиков, чтобы оплатить военные расходы.
Это вызывает огромный рост денежной массы, так что каж-
дая отдельно взятая денежная единица, скажем доллар, те-
ряет в своей стоимости. Чтобы купить то же количество
долей в капитале компании, требуется намного больше дол-
ларов. Это — инфляция в классической форме.
Можно сказать, что война действует на деньги «по-мед-
вежьи». Продавать акции при угрозе или реальном начале
военных действий ради денежной наличности — это верх
финансовой глупости. В действительности следует посту-
пать прямо наоборот. Если инвестор почти надумал поку-
пать конкретно взятые обыкновенные акции и предвоенная
паника начинает сбивать их цену, ему следует абстрагиро-
ваться от психологических переживаний момента и начать
решительно покупать. В такое время менее всего желатель-
но иметь на руках резервную наличность для инвестирова-
ния. Тут возникает проблема. Насколько поспешно следует
покупать? Насколько сильно понизится курсовая стоимость?
Поскольку понижательно действует страх перед войной, а
185
КОНСЕРВАТИВНЫЕ
ИНВЕСТОРЫ
СПЯТ СПОКОЙНО
Всю свою жизнь занимаясь бизнесом, я считал и про-
должаю считать, что успех моего предприятия —
как и любого другого — зависит от следования трем
принципам: честность, изобретательность и
упорный труд. Мне бы хотелось посвятить эту
книгу трем моим сыновьям, с верой в то, что Артур
и Кен следуют этим трем принципам в бизнесе,
очень близком к моему, так же, как и Дон, — но уже
совсем в другом бизнесе.
ВВЕДЕНИЕ
ПРЕВОСХОДСТВО В ПРОИЗВОДСТВЕ,
МАРКЕТИНГЕ, НИОКР И ФИНАНСАХ
Финансовая компетентность
При обсуждении вопросов производства, маркетинга и
НИОКР очень часто звучали термины прибыль и норма при-
были. В крупной компании с диверсифицированной продук-
товой линией не так просто определить относительную
долю издержек производства конкретного продукта, по-
скольку большинство видов издержек, помимо материалов
и оплаты основного производственного персонала, распре-
деляются между многими, а иногда и между всеми видами
продукции. Компании, в которых финансовая компетент-
ность находится на уровне выше средней, обладают несколь-
кими существенными преимуществами. Точно зная, сколь-
ко они затрачивают на производство каждого своего про-
дукта, они могут направлять основные усилия на те продук-
ты, которые обеспечивают наибольший прирост доходов.
Зная в мельчайших подробностях каждый элемент издер
жек производства (не только в основном производстве, но
и торговых и издержек в НИОКР), специалисты компании
высвечивают «проблемные точки» (на любом, казалось бы,
самом незначительном этапе воспроизводства), где логич-
но предпринять специальные усилия для снижения издер-
жек, либо опираясь на технические нововведения, либо по-
иному сформулировав и распределив производственные
задания на рабочих местах. Но самое главное, что, умело
используя бюджет и систему бухгалтерского учета, подлин-
но незаурядные компании могут создать систему «раннего
оповещения», при помощи которой можно быстро обнару-
жить неблагоприятные явления, угрожающие плану прибы-
лей компании. После этого можно предпринимать меры по
исправлению положения, с тем чтобы избежать болезнен-
ных сюрпризов, от которых содрогались инвесторы многих
компаний. Но это еще не все «конфетки и пряники», кото-
рые сыплются на инвесторов в случае высокого уровня фи-
нансовой компетентности компании. Эта компетентность
позволяет фирме выбирать оптимальные структуру и на-
правления капиталовложений, которые приносят фирме
самую высокую доходность. Финансовая компетентность
позволяет лучше управлять запасами и дебиторской задол-
женностью, что имеет важное значение в периоды высоких
процентных ставок на рынке ссудного капитала.
Подведем итог, какая же компания, если давать оценку
по шкале первого измерения, может быть квалифицируе-
ма как объект консервативных инвестиций. Это компания-
производитель (или оператор) с очень низкими издержка-
ми, обладающая выдающейся компетентностью в сфере
маркетинга и финансов, демонстрирующая хорошую спо-
собность комплексно управлять, добиваясь высоких резуль-
татов, своими исследовательскими и техническими подраз-
делениями. Учитывая, что мы живем в быстро меняющем-
ся мире, это должна быть компания, способная: 1) создавать
поток новых прибыльных продуктов (продуктовых линий),
который сможет «перевесить» продукцию более старых ли-
239
ЧЕЛОВЕЧЕСКИЙ ФАКТОР
ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
НЕКОТОРЫХ ВИДОВ БИЗНЕСА