Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого

Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли

Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 9.
Сущность и виды ценных бумаг

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 9. Сущность и виды
ценных бумаг. Часть 1.
Вопросы темы:
1. Задачи и функции рынка ценных бумаг. Структура и
классификация рынка ценных бумаг.
2. Сущность ценных бумаг, история их появления и
развития.
3. Основные виды ценных бумаг. Акции и их свойства.

2
Тема 9. Сущность и виды
ценных бумаг. Часть 2.
Вопросы темы:
4. Облигации и их свойства.
5. Особенности векселя как ценной бумаги.
6. Государственные и международные ценные бумаги.
7. Ордерные и товарораспорядительные ценные бумаги.
8. Производные ценные бумаги.

3
Финансовые рынки: понятие
Финансовые рынки – сфера, где покупаются и продаются финансовые ресурсы
или сфера реализации финансовых активов и экономических отношений,
возникающих между продавцами и покупателями этих активов
Виды финансовых активов (расширительное толкование):

Денежные средства (рубли и иностранная валюта)

Ценные бумаги различных видов

Обязательства страховых и пенсионных фондов

(медицинские, страховые полисы и т.п.)

Объекты недвижимости

Драгоценные металлы в слитках

4
 Финансовый рынок:
основные сегменты
сегмент товар особенности
Фондовый рынок Ценные бумаги «Нервный центр» рыночной экономики
с множеством участников и
посредников
Международный Валюты различных Доходность зависит от колебаний
валютный рынок стран курсов национальных валют

Товарно-сырьевой Товары и сырье Огромный объем сделок приходится на

рынок торговлю фьючерсными контрактами
(тоже вид ценных бумаг)

В учебном курсе более подробно рассмотрим рынок ценных бумаг – основной канал
перемещения средств от СБЕРЕГАТЕЛЕЙ или ПОСТАВЩИКОВ ИНВЕСТИЦИЙ
к ЗАЕМЩИКАМ или ПОТРЕБИТЕЛЯМ ИНВЕСТИЦИЙ

5
Значение ценной бумаги
❑ Ценная бумага - документ, который
удостоверяет с соблюдением установленной
формы и обязательных реквизитов
имущественные права, осуществление и
передача которых возможны только при его
предъявлении
(Гражданский Кодекс РФ, ст.142)
❑ ст.149 ГК РФ: возможна и «бездокументарная»
ценная бумага, права по которой закрепляются
в специальном реестре (обычном или
компьютеризированном) – сейчас много чаще!
❑ ст.130 ГК РФ: ценная бумага признается
разновидностью движимого имущества

6
Понятие рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг – отношения между его участниками по

поводу выпуска, обращения и гашения ценных бумаг

Эмиссия (выдача) Отчуждение (переход) Отчуждение ценной бумаги

ценной бумаги – её ценной бумаги от по окончании срока её
отчуждение эмитентом в одного инвестора к действия инвестором
пользу инвестора другому инвестору обратно эмитенту

7
Роль рынка ценных бумаг в
системе рыночного хозяйства
Роль рынка ценных бумаг в системе рыночного хозяйства
раскладывается на 4 отдельные роли:

Коммерчес- Оценочная Информаци- Регулирую-

кая роль роль онная роль щая роль

Инвесторы Любая Информация Рынок

на ценная о событиях ценных бумаг
рынке бумага на на рынке действует по
ценных бумаг рынке ценных бумаг строго
стремятся получает доводится до установлен-
получить свою всех его ным
прибыль на рыночную участников правилам
вложенный цену
капитал

8
Связь понятий «рынок ценных
бумаг» и «финансовый рынок»
✓ Рынок ценных бумаг является не только частью финансового
рынка, его роль шире
✓ Существуют ценные бумаги, напрямую не связанные с
финансовым рынком и используемые на рынках факторов
производства, товаров и услуг – ордерные и товарно-
распорядительные ценные бумаги
✓ В то же время вместе с денежным и валютным рынками рынок
ценных бумаг входит в понятие финансового рынка
✓ Понятие фондового рынка используется как синоним понятия
рынка ценных бумаг, но есть более узкие трактовки его
содержания
✓ В литературе, посвященной рынку ценных бумаг, последний часто
называется фондовым рынком. Устоявшегося различия между
этими понятиями пока нет
9
РЦБ - механизм перераспределения
свободных денежных средств
Упрощенная схема
взаимодействия участников РЦБ
▪ РЦБ организует посредничество в
движении временно свободных
денежных средств (ВСДС) от
инвесторов к эмитентам
▪ ВСДС могут быть использованы для
прибыльного инвестирования во многие
сферы, поэтому на РЦБ конкуренция
▪ Конъюнктура РЦБ складывается из
спроса, предложения и равновесной
цены на ценные бумаги (фондовые
активы)
▪ Заемщики - бизнес и правительство.
Кредиторы - в основном, население
▪ Задача РЦБ - обеспечить эффективный
и быстрый перелив сбережений в
инвестиции по цене, которая бы
устраивала обе стороны
10
Виды перераспределения
средств с помощью РЦБ
Три вида перераспределения
денежных средств с помощью
инструментов рынка ценных
бумаг:
❖ между отраслями
❖ перевод сбережений
населения из одной сферы в
другую
❖ финансирование дефицита
государственного бюджета без
дополнительной денежной
эмиссии

11
Провалы рынка «изъяны рынка» или
«несовершенства
рыночной экономики»

Наличие • Недостаток конкуренции и ущерб потребителям и обществу

• Необходимость антимонопольной деятельности государства
монополий и • Важность разделения монополий на естественные (объективно
олигополий необходимы и обычно принадлежат государству) и прочие

• Информированность производителей и неосведомленность

Информа- потребителей (например, навязывание дополнительных услуг)
ционная • Необходимость лицензирования, аккредитации и контроля со
асимметрия стороны государства

• Издержки использования одними ограниченных ресурсов

Экстерналии ложатся на остальных участников (например, загрязнение
(внешние природы)
эффекты) • Необходимость контроля государства за экстерналиями
(проверки, запреты, штрафы, налоги)
• Интерналии (внутренние эффекты) - издержки / выгоды одних
Прочие участников рынка за счет других (перекосы контрактов и т.д.)
провалы • Макроэкономические провалы, вызывающие кризисы,
рынка инфляцию, безработицу, социальное расслоение и прочие
негативные последствия

12
Показатели функционирования
и развития РЦБ
❑ Состояние РЦБ обычно оценивают по показателям, рассчитываемым
отдельно для рынков акций и долговых инструментов (облигаций и т.п.)
❑ Основной показатель - отношение капитализации рынка акций
(облигаций) к ВВП (объём находящихся в обращении
соответствующих ценных бумаг / ВВП)
❑ НО: проблемы сравнения РЦБ различных стран усложняются тем,
что ликвидность некоторых рынков очень низка. Поэтому уровень
капитализации – показатель не полностью информативный
❑ Реальное состояние национального РЦБ и уровень его стабильности
определяют, анализируя вместе с объёмом капитализации объём
обращения ценных бумаг, что характеризует ликвидность рынка
❑ Уровень ликвидности рынка = отношение объёма оборота
соответствующих ценных бумаг к объёму капитализации РЦБ

13
Объем инвестиционных ЦБ / ВВП
(рейтинг национальных РЦБ)
❑ США – 3,4
❑ Япония – 3,3
❑ Евросоюз – 2,8
❑ Остальная Азия (Китай, Индия и
Юго-Восточная Азия) – 1,6
❑ Латинская Америка – 1,1
❑ Африка – 0,9
❑ Страны Европы с формирующимися рынками, куда
относят и Российскую Федерацию – 0,7

14
Первичный и вторичный РЦБ
В зависимости от стадии оборота
ценных бумаг
Первичный Вторичный
рынок ценных рынок ценных
бумаг бумаг
Отношения Отношения
между между
участниками РЦБ участниками РЦБ
по поводу по поводу
выпуска ЦБ в обращения
обращение: ценной бумаги
Деньги и товары между
– от инвестора к инвесторами:
эмитенту, ценные Деньги, товары в
бумаги – от обмен на ценные
эмитента к бумаги – от
инвестору одного инвестора
к другому

15
Главные функции первичного
рынка ценных бумаг
❑ Привлечение средств
❑ Размещение новых
ценных бумаг
(своего рода «производство»
ценных бумаг)
❑ Учёт ценных бумаг в
депозитариях и других
уполномоченных
организациях –
профессиональных
участниках рынка

16
Главные функции вторичного
рынка ценных бумаг
❑ Сведение продавцов и
покупателей ценных
бумаг, то есть проверка
ликвидности
(не производство, а
«торговля» ценными
бумагами)
❑ Выравнивание спроса и
предложения (выявление
рыночных цен)

17
Классификация рынков
ценных бумаг (начало)
По виду ЦБ По виду эмитента По месту сделок

Рынок госу-
Рынок Биржевой
дарственных
акций рынок
ценных бумаг

Рынок
Рынок корпоративных Внебиржевой
облигаций рынок
Ценных бумаг

Рынок
других
видов ЦБ

18
Классификация рынков
ценных бумаг (окончание)
По наличию + множество
По способу
правил других признаков
сделок
торговли классификации:
❑Мировой и
национальный
Организо- Публичный РЦБ
ванный рынок рынок
❑РЦБ различных
отраслей
экономики
Неоргани-
Электронный и другие
зованный
рынок
рынок

19
Понятие регулирования
рынка ценных бумаг
➢ Регулирование рынка ценных бумаг - упорядочение
деятельности на рынке всех его участников и операций между ними
со стороны организаций, уполномоченных обществом на действия
по регулированию РЦБ
➢ Охватывает всех участников рынка - эмитентов, инвесторов,
профессиональных фондовых посредников, организации
инфраструктуры рынка
➢ Регулирование деятельности участников рынка может быть
внешним и внутренним
➢ Внутреннее регулирование рынка ценных бумаг -
подчиненность деятельности данной организации ее собственным
нормативным документам, определяющим её деятельность
➢ Внешнее регулирование рынка ценных бумаг - подчиненность
деятельности данной организации нормативным актам государства,
других организаций, международным соглашениям

20
Виды регулирования
рынка ценных бумаг
Регулирование РЦБ осуществляется органами
или организациями, уполномоченными на
выполнение функций регулирования.
С этих позиций различают:
❖ государственное регулирование рынка,
которое осуществляется государственными
органами, в компетенцию которых входит
выполнение тех или иных функций
регулирования
❖ саморегулирование рынка со стороны его
профессиональных участников
❖ общественное регулирование, или
регулирование через общественное мнение

21
Государственное регулирование
российского РЦБ
Государственное регулирование РЦБ

Установление Защита частных

Обязательная Государственный
обязательных требований инвесторов
регистрация контроль
К: ОТ:

Лицензирование Недобросовест-
Участникам рынка
участников РЦБ ной рекламы

Регистрация выпусков Мошенничества

Ценным бумагам
и проспектов ЦБ и других
неправомерных
действий

Рыночным
организациям

22
Органы государственного
регулирования российского РЦБ
Высшие органы
государственной власти
Государственная Дума РФ:
издает законы, регулирующие РЦБ
Президент РФ: издает указы, особенно в тех
случаях, когда принятие необходимых
законов по каким-либо причинам
задерживается
Правительство РФ: выпускает
постановления, обычно в развитие указов
Президента и принятых законов
+ Судебные и контролирующие органы власти
+ Саморегулируемые организации профессиональных участников РЦБ и другие
Государственные органы
министерского уровня
Федеральная служба по финансовым
рынкам: разрабатывает стандарты
лицензирования, квалификационные
требования и другие нормы для РЦБ
С 2013 года – служба ЦБ РФ по
финансовым рынкам
Министерство финансов РФ:
регулирует выпуск государственных ЦБ,
устанавливает правила бухгалтерского
учета операций с ЦБ
Центральный банк РФ: регистрирует
выпуски и контролирует ЦБ банков,
контролирует экспорт и импорт капитала.
23
Саморегулируемые организации
• Саморегулируемые организации (СРО) - некоммерческие,
негосударственные организации, создаваемые профессиональными
участниками РЦБ на добровольной основе с целью регулирования
определенных аспектов рынка на основе государственных гарантий
поддержки, выражающихся в присвоении им государственного
статуса саморегулируемой организации.
СРО, имеющие отношение к российскому рынку ценных бумаг:
✓ Национальная ассоциация участников фондового рынка
(НАУФОР)
✓ Национальная ассоциация участников рынка государственных
ценных бумаг (НАУРаГ)
✓ Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-
агентов и депозитариев (ПАРТАД)
✓ Союз фондовых бирж России
✓ Ассоциация валютных бирж
✓ Российский биржевой союз (объединяет товарные биржи) и др.

24
Укрупненная классификация
ценных бумаг

Государственные
Акции Облигации Векселя
и муниципальные

Ордерные и
Международные товарораспо- Производные
рядительные

ВСЕ ПЕРЕЧИСЛЕННЫЕ ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ БУДУТ

ПОДРОБНО РАССМОТРЕНЫ В УЧЕБНОМ КУРСЕ

25
Классификация ценных бумаг:
по эмитенту
Государственные Корпоративные

• Эмитенты – • Эмитенты –
государственные коммерческие
уполномоченные организации:
органы (обычно акционерные
сюда же относят общества, банки,
муниципальные инвестиционные
органы) компании и другие
организации

26
Корпоративные и
государственные ценные бумаги
Показатель Корпоративные Государственные
сравнения ценные бумаги ценные бумаги
Эмитент Участник рынка Государство

Инвестор Любой участник рынка Любой участник рынка

Использование С целью получения На расходы государства

привлеченного капитала дохода

Вид дохода инвестора Чистый доход в любой Процентный доход

форме

Источник выплаты Доход от использования Доходы государства

дохода эмитентом капитала (налоги и т.д.)

27
Классификация ценных бумаг:
по инвестиционным качествам

Инвестиционные (капитальные)
• приносят доход владельцу:
синоним – доходные ценные бумаги (акции,
облигации и др.)

Неинвестиционные
• дохода владельцу не приносят:
обслуживают расчеты на товарных и других рынках
(коносаменты, складские свидетельства, чеки и др.)

28
Ценные бумаги по
доходности и степени риска
Уровень дохода

Казначейские векселя Государственные Корпоративные Акции

облигации облигации
Размер риска

29
Классификация ценных бумаг:
другие признаки
По сроку По форме По
существования выпуска принадлежности

Срочные Эмиссионные Предъявительские

Бессрочные Неэмиссионные Именные

+ многие другие способы классификации ценных бумаг по их

техническим и экономическим свойствам

30
Технические, юридические и
экономические характеристики ЦБ
Вид Срок Форма Выпуск Доход Эмитент

Бездоку- Эмисси-
Акция Без срока Доходная Корпорация
ментарная онная

Эмисси-
Облигация Срочная Любая Доходная Любой
онная

Докумен- Неэмисси- Доходная/

Вексель Срочная Любой
тарная онная бездоходная

Докумен- Неэмисси- Бездоход-

Чек Срочная Любой
тарная онная ная

Банковский Докумен- Неэмисси-

Срочная Доходная Банк
сертификат тарная онная

31
Технические, юридические и
экономические характеристики ЦБ
Вид Срок Форма Выпуск Доход Эмитент

Докумен- Неэмисси- Бездоход-

Коносамент Срочная Корпорация
тарная онная ная

Докумен- Неэмисси-
Закладная Срочная Доходная Любой
тарная онная

Инвестици- Бездоку- Неэмисси-

Срочная Доходная Корпорация
онный пай ментарная онная

Опцион Срочная / Бездоку- Эмисси- Бездоход-

Корпорация
эмитента бессрочная ментарная онная ная

Ипотечный Бездоку- Неэмисси-

Срочная Доходная Корпорация
сертификат ментарная онная

32
Ценные бумаги, признанные
российским законодательством
ГК РФ (ст.143) ГК РФ (ст.912) Федеральные законы
Государственная облигация Двойное складское Закладная
свидетельство
Банковская сберегательная Складское свидетельство Ипотечный сертификат
книжка на предъявителя как часть двойного участия
свидетельства
Вексель Залоговое свидетельство Опцион эмитента
Приватизационные ценные Простое складское Облигации с ипотечным
бумаги свидетельство покрытием
Депозитный сертификат Инвестиционный пай
Банковский сертификат
Облигация
Коносамент
Акция
Чек

33
 Акции: сущность, общая
характеристика свойств
Акция – ценная бумага, удостоверяющая долю в уставном
капитале акционерного общества
Главные свойства акции:
Бессрочность Эмиссионность Бездокумен- Именная
тарность принадлежность

Акция прекращает Каждый выпуск ФЗ «О рынке Согласно законам

существование, акций (эмиссия) ценных бумаг»: РФ, акции
если: выполняется по Именные ценные выпускаются
- ликвидируется строго бумаги только в именной
АО установленным выпускаются форме, а
- производится правилам только в предъявительские
её обмен на бездокументарной акции не
другие акции форме допускаются

34
Права владельца акции
(акционера)
На дивиденды

На часть
имущества
На управление

+ категорийные
(обыкновенные и
привилегированные
акции) и обусловленные
права (выкуп,
управление и др.)
На
распоряжение На
акцией информацию

Преимущества
при новых
эмиссиях

35
Реквизиты акции
Обязательные реквизиты акции:
✓ Наименование акции
✓ Наименование АО и его юридический адрес
✓ Порядковый номер
✓ Вид акции
✓ Номинальная стоимость
✓ Размер уставного капитала АО
✓ Количество выпускаемых акций (в данной эмиссии)
✓ Имя владельца
✓ Сведения о дивидендах (сроки и способы выплаты)
✓ Сведения о порядке регистрации
✓ Подписи и печать эмитента

36
Основные виды акций
По законам РФ их доля
не может быть > 25%
Акция уставного капитала АО

Обыкновенная Привилегированная (без

(с правом голоса, но без права голоса, но с правом
гарантированных на фиксированный
дивидендов) дивиденд)

Конвертируемая (может
Простая (без свойств Кумулятивная
обмениваться на
кумулятивных и (дивиденды
обыкновенную или
конвертируемых акций) накапливаются за
привилегированную акцию
несколько лет)
другого типа)

37
 Префакции
Префакции – ценные бумаги, дающие их владельцам привилегии
по сравнению с другими акционерами

Разновидности префакций:

ПРЕФАКЦИИ ПРЕФАКЦИИ
ПРЕФАКЦИИ
В ОТНОШЕНИИ С ПЛАВАЮЩИМ
ПРЯМЫЕ
ДИВИДЕНДОВ КУРСОМ
привилегия держателей акции с обычными акции, у которых
префакций получать префакциями в дивидендные платежи
фиксированный отношении активов и меняются в зависимости
дивиденд, который дивидендов. Рыночная от уровня процента:
выплачивается из цена прямой префакции если последний растет,
выручки, причем снижается при росте то растет и дивиденд, и
раньше, чем дивиденды уровня процента, и наоборот
по обычным акциям наоборот

38
Оценка стоимости акций
Использовалась
при
Виды стоимости акций приватизации
в РФ

Рыночная оценка Нерыночная оценка

Номинальная стоимость
Балансовая стоимость
(при эмиссии акций)

Ликвидационная
Рыночная цена
стоимость

Предмет работы Расчетная рыночная

оценщика бизнеса стоимость и пр.

39
 Оценка рыночной стоимости
и конечной доходности акций
Д
Ртек = (1)
𝑖
где Ртек - рыночная (курсовая) стоимость акции
Д- дивидендные выплаты
i- ставка доходности ( в т.ч. ставка банковского %)
Конечная
доходность
акции Д × 𝑛 + (Ц2 − Ц1 )
Кон. дох. = × 100% (2)
Ц1 × 𝑛
где Д- дивиденды
n- количество периодов от покупки до продажи
Ц1 (Ц2) - цена приобретения (продажи)

40
Расчет показателей EPS и P/E
EPS (Earning
per share) - Пр − Дприв
доход на акцию 𝐸𝑃𝑆 = × 100% (3)
Коб
где Пр - чистая прибыль
Дприв - дивиденды на привилегированные акции
Коб - количество обыкновенных акций

Коэффициент P/E (Price / Earning Црын

ratio) - отношение рыночной 𝑃/𝐸 = × 100% (4)
стоимости акции к доходу на акцию Дакц
где Црын - текущая рыночная цена акции
Дакц - дивиденд, приходящийся на акцию

41
Облигации: основные свойства
и характеристики
Облигация – эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство
эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость
по окончании установленного срока и периодически выплачивать
определенную сумму процента.
Свойства и характеристики облигации:
➢ В отличие от акции не даёт прав на управление предприятием
➢ Может эмитироваться не только акционерными обществами
➢ Обладает всеми 4 свойствами кредита: возвратность, срочность,
доходность, наличие залогового обеспечения
➢ Проспект эмиссии подлежит обязательной регистрации, объём
облигаций не может превышать уставный капитал АО или
величину залогового обеспечения (в т.ч. третьими лицами)
➢ Возможна как документарная, так и бездокументарная форма
➢ Может быть как именной, так и предъявительской

42
Отличия акций и облигаций
➢ Владелец или кредитор
➢ Срок обращения
➢ Кто раньше получает доход
➢ Очередь в разделе имущества
➢ С помощью выпуска облигаций можно
мобилизовать дополнительные ресурсы без
угрозы вмешательства держателей-кредиторов
в управление финансово-хозяйственной
деятельностью заемщика

43
Если облигации выпускает АО,
то дополнительные требования:
✓ номинальная стоимость облигаций не должна
превышать размер уставного капитала АО
либо величину обеспечения
✓ выпуск облигаций допускается после полной
оплаты уставного капитала
✓ выпуск облигаций без обеспечения
допускается на третьем году существования
АО и при условии надлежащего утверждения к
этому времени двух годовых балансов

44
Классификация облигаций (1)

По
По виду По форме По форме
конвертиру-
эмитента обеспечения дохода
емости

Государст- Неконверти-
Обеспеченные Купонные
венные руемые

Корпоратив- Конвертиру-
Необеспеченные Дисконтные
ные емые

45
Классификация облигаций (2)
По сроку По форме По целям По методу
погашения вледения займа погашения

Без
Разовыми
оговоренного Именные Обычные
платежом
срока

С Распределе-
оговоренным На предъявителя Целевые ние во
сроком времени

С последова-
тельным
погашением

46
Виды выплат по облигациям
❑ только выплата процентов
❑ возвращается капитал по номинальной стоимости,
но не выплачиваются проценты (дисконтные
облигации)
❑ проценты не выплачиваются до момента
погашения
❑ доходные облигации
❑ с правом на получение периодически
выплачиваемого фиксированного дохода, а
номинальной стоимости облигации — в будущем,
при ее погашении

47
Понятие купонного дохода
Купон - отрезной талон с указанной на нем цифрой
купонной (процентной) ставки.

По способам выплаты купонного дохода облигации

подразделяются на
❖ облигации с фиксированной купонной ставкой
❖ облигации с плавающей купонной ставкой
❖ облигации с равномерно возрастающей купонной
ставкой по годам займа. (индексируемые облигации -
обычно эмитируются в условиях инфляции)

48
Номинальная и рыночная
стоимость облигации
✓ Номинальная стоимость
- Что обозначает?
- Для чего используется?
✓ Рыночная стоимость может быть:
- ниже номинала
- равна номиналу
- выше номинала

49
Доход от облигации:
✓ периодически выплачиваемые проценты
(купонный доход)
✓ изменение стоимости облигации за
соответствующий период
✓ доход от реинвестирования полученных
процентов

50
Группы процентных выплат
по облигациям:
✓ фиксированные выплаты по ставке,
установленной при выпуске облигаций
✓ индексируемые выплаты
✓ в результате изменения стоимости облигации
от момента ее покупки до продажи – для
облигаций, купленных по цене ниже номинала,
т.е. с дисконтом. При их продаже важна цена
продажи облигации (цены размещения)

51
Текущая доходность облигации
✓ Для принятия инвестиционного решения -
оставить данную облигацию или продать и
вложить деньги в другие ценные бумаги –
доходность облигации нужно сравнить с
доходностью других инструментов
✓ Для этого определяют текущую рыночную
доходность
✓ Это простейшая характеристика облигации

52
Конечная доходность
облигации
✓ Характеризует ПОЛНЫЙ доход по
облигации, приходящийся на единицу
затрат на покупку этой облигации в
расчете на год
✓ Полная доходность облигации включает в
себя абсолютно все источники дохода по
ней
Формулы расчета – на следующих слайдах

53
Доходность облигации к
погашению и продаже
Доходность к Н − Ц1 365
погашению Дпрод = × × 100% (5)
Ц1 𝑡
где Н- номинальная стоимость облигации
Ц1 - цена покупки облигации
t- количество календарных дней до погашения

Доходность к Ц2 − Ц1 365
продаже Дпрод = × × 100% (6)
Ц1 ∆𝑡
где Ц2 - цена продажи облигации
Ц1 - цена покупки облигации
Δt - период владения облигацией

54
Текущая и конечная доходность
процентной облигации
Текущая доходность П
без учета погашения Дтек = × 100% (7)
Ц1
где П- купонные выплаты
Ц1 - цена покупки облигации

Конечная
доходность П × 𝑛 + (Ц2 − Ц1 )
облигации Дкон = × 100% (8)
Ц1 × 𝑛
где П- купонные выплаты
n- количество периодов владения облигацией
Ц1 - цена покупки облигации
Ц2 - цена продажи облигации

55
Оценка стоимости облигаций

n
Пt N
Ц ОБ =  + (9)
t =1 (1 + r ) (1 + r )
t n

где ЦОБ – расчетная стоимость облигации на текущий момент времени

Пt – процентный доход по облигации в момент времени t
N – номинал облигации, возвращаемый при её погашении в n-м году
t – номер соответствующего периода времени
r – ставка доходности облигации к погашению
(зависит от текущей ставки рыночной доходности)

56
Особенности векселя
как ценной бумаги
Вексель – письменное обязательство должника (векселедателя) безо
всяких условий уплатить владельцу векселя (векселедержателю)
обозначенную в нём денежную сумму в установленный в нём срок
Особенности векселя как ценной бумаги:
✓ По сути это долговая расписка, но в то же время особая ценная
бумага, выпуск и обращение которой регулируется отдельным
законом (№48-ФЗ от 11.03.1997 «О переводном и простом векселе»)
✓ Является средством платежа (подобно чеку)
✓ Документ стандартной формы: при отсутствии обязательных
реквизитов превращается в обычную долговую расписку
✓ Обязательство уплатить по векселю является безусловным,
независимо от причины возникновения обязательства и наличия
денег у векселедателя
✓ Вексель может обращаться на РЦБ , т.е. менять владельца

57
Функции векселя
средство расчета или платежа
• вексель возникает из кредитной сделки, оплата по нему
обязательна (при условии финансовой надежности
векселедателя)

средство обращения
• обеспечивается наличием индоссамента (чем их больше, тем
вексель надежнее, т.к. все векселедержатели несут
солидарную ответственность за платеж по векселю)

ценная бумага
• согласно Гражданскому кодексу и Закону о переводных и
простых векселях, может использоваться в качестве залога,
быть предметом купли / продажи

58
 Реквизиты векселей
Вексель – строго формальный документ и, как любая ценная бумага,
имеет обязательные реквизиты.
Реквизиты простого векселя
❖ вексельная метка: слово
«простой вексель»
❖ ничем не обусловленное
обязательство уплатить
определенную сумму денег
❖ указание денежной суммы
цифрами и прописью
❖ срок платежа
❖ место платежа
❖ наименование и адрес получателя
платежа, которому или по приказу
которого он д.б. совершён
❖ место и дата составления
❖ подпись векселедателя
Реквизиты переводного векселя
❖ вексельная метка: «переводной
вексель»
❖ безусловное требование уплатить по
векселю определенную сумму денег
❖ указание денежной суммы цифрами и
прописью
❖ срок платежа
❖ место платежа
❖ наименование и адрес получателя
платежа
❖ место и дата составления
❖ наименование и местонахождение
плательщика
❖ подпись векселедателя.
59
Виды векселей: финансовые,
простые и переводные
• в его основе – денежная ссуда, выдаваемая одним предприятием
Финансовый другому предприятию
• Согласно законам РФ, к финансовым отнесены также векселя,
вексель оформляющие просроченную кредиторскую задолженность
предприятий

Простой • Простой вексель обычно выписывает должник на имя своего

кредитора и передает его последнему
вексель • Обычно появляется в результате товарной сделки, когда покупатель
(соло-вексель) товара в момент поставки вместо денег выписывает простой вексель

• Связан с «переводом» долга с одного лица на другое

Переводной • Векселедатель (трассант) является одновременно кредитором
вексель одного лица и должником другого лица и требует, чтобы тот, кто ему
(тратта) должен (трассат), заплатил бы не ему самому, а напрямую его
кредитору (ремитенту)

60
Особенности вексельного
обращения, индоссамент
❑ Вексельное обращение – передача векселя от одного держателя
другому (т.е. смена собственности на вексель)
❑ Передача векселя другому векселедержателю производится с
помощью индоссамента (приказа) векселедержателя без какого-
либо согласия векселедателя
❑ Индоссамент – передаточная надпись на векселе: обычно в форме
«платите приказу…» «уплатите в пользу…»
❑ Частичный индоссамент (передача только части суммы векселя)
запрещён
❑ Тот, кто передает вексель по индоссаменту – индоссант,
тот, кто принимает – индоссат
❑ Если векселедатель не заплатит по векселю, оплачивать вексель
обязан индоссант, т.е. предыдущий из векселедержателей (и далее
по всей «цепочке» индоссантов)

61
Аваль, цессия, аллонж
Аваль векселя:
❑ Вексельное поручительство или гарантия платежа по векселю со
стороны авалиста (банка или другой организации)
❑ Совершается на лицевой стороне векселя (или на специальном
листе, который называется аллонжем)
❑ Аваль может быть полным или частичным
Цессия:
❑ Передаточная надпись на векселе о переходе прав на вексель
❑ Отличия цессии от индоссамента:
✓ цессия - двусторонний договор (индоссамент - односторонний
приказ векселедержателя)
✓ цессия может быть оформлена (как и индоссамент) надписью
на векселе, а также договором купли-продажи
✓ цессия всегда именная передача, а индоссамент может быть
предъявительским
Аллонж - дополнительный лист, прилагаемый к векселю для
индоссамента (если не хватило места на самом векселе)

62
Схема движения векселей
Простой вексель

Переводной вексель

63
Погашение векселя
Изъятие векселя из обращения при его оплате или до наступления
срока платежа (досрочное погашение)
Существует определенный порядок погашения векселей:
✓ Акцептант должен получить уведомление про истечение срока
долгового обязательства.
✓ При помощи юридической экспертизы устанавливается
подлинность документа
✓ Производится непосредственная оплата векселя
✓ Чаще всего способом оплаты векселя выступает наличный,
безналичный расчет, гарантированный аккредитив, реже – передача
акцепту различных видов имущества, прав.
✓ После оплаты по задолженности по векселю, должник обязан
получить от векселедержателя письменное уведомление об
успешном осуществлении данной операции.
✓ На оплаченном векселе ставится специальная пометка.

64
 Государственные и
муниципальные ценные бумаги
- ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, когда должником
выступает государство / органы муниципального управления
Цели выпуска государственных ценных бумаг:
• финансирование дефицита государственного бюджета
• управление денежной массой (при покупке ценных бумаг Центральным
банком денежная масса расширяется, при продаже - сжимается)
• финансирование определенных инвестиционных проектов
В обращении в РФ находятся такие государственные ценные бумаги:
o Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)
o Облигации федеральных займов (ОФЗ)
o Облигации государственного внутреннего валютного займа («вэбовки»)
o Облигации государственного сберегательного займа
o Еврооблигации – облигации, номинированные в иностранной валюте и
обращающиеся на международном рынке

65
ГКО, условия выпуска и
размещение
✓ Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) -
долговые обязательства, по которым заемщик (государство)
гарантирует кредитору (инвестору) выплату фиксированной суммы по
истечению определенного срока, а также выплату дохода
✓ Эмитент ГКО - Минфин РФ
✓ Операции по ГКО осуществляются через ЦБ РФ или дилеров РЦБ
✓ При погашении ГКО владельцам в безналичной форме
перечисляется номинальная стоимость облигаций
✓ Доходом является разница между ценой покупки и ценой погашения
✓ Выпуск считается состоявшимся, если 20% выпущенного объема ГКО
размещено на первичном аукционе
✓ Покупать ГКО инвестор может на аукционе и на вторичных торгах, а
продавать только на вторичных торгах

66
ОФЗ с постоянным и
переменным купоном
✓ Облигации Федерального Займа (ОФЗ) выпускаются в
бездокументарной форме, номиналом в 1 000 000 руб., со сроком
погашения более 1-го года
✓ Параметры отдельного выпуска определяются Минфином РФ
(эмитентом ОФЗ) в глобальном сертификате и объявляются за 7
дней до начала размещения
✓ ОФЗ также, как и ГКО, размещаются с дисконтом, а погашаются
по номинальной цене
✓ Различают ОФЗ с постоянным купоном и переменным купоном
(по ним доходность можно пересматривать каждые 3 месяца)
✓ В случае с ОФЗ привязка осуществляется к доходности на рынке
ГКО, т.е. ставка доходности соответствует текущему уровню
доходности на рынке ГКО

67
Облигации государственного
сберегательного займа
✓ Облигации Государственного
Сберегательного Займа (ОГСЗ) -
государственные ценные бумаги на
предъявителя
✓ Дают своему владельцу право на получение
номинальной стоимости ОГСЗ при погашении
и дохода в виде процента к номинальной
стоимости
✓ Размер, периодичность и порядок выплаты
устанавливаются условиями выпуска ОГСЗ
отдельно для каждой серии
✓ От ОФЗ отличаются только тем, что имеют
предъявительский характер и представляют
собой бумажный документ, имеющий несколько
отрезных купонов

68
Внутренний государственный
валютный облигационный займ
✓ Облигации Внутреннего валютного займа («вэбовки») -
переоформленные обязательства СССР перед предприятиями по
валютным счетам, находившимся во Внешэкономбанке на 01.01.92
✓ Доход по ОВВЗ начисляется в размере 3% годовых в валюте и
ежегодно выплачивается при предъявлении соответствующего
купона, который является неотъемлемой частью облигации
✓ Интерес к инвестированию в ОВВЗ связан с тем, что ОВВЗ
номинированы в иностранной валюте и тем самым защищены от
резкого изменения валютного курса рубля
✓ Другое преимущество ОВВЗ - их предъявительский характер
✓ Однако для работы эта бумага сложна, т.к. при инвестициях требует
знания и учета состояния внутреннего долга государства, а также
оперативной информации о курсах национальных валют и объёмах
внешних заимствований других государств

69
Муниципальные ценные бумаги
✓ Муниципальные ЦБ – способ привлечения финансовых ресурсов
местными органами власти на следующие цели:
• покрытие временного дефицита местного бюджета
• финансирование бесприбыльных объектов, требующих
единовременных крупных средств, которыми не располагает
ежегодный бюджет
• строительство, реконструкция и ремонт объектов социального
значения (школ, музеев)
• строительство, реконструкция и ремонт объектов местной
инфраструктуры (дорог, мостов)
• финансирование прибыльных проектов, вложение в которые
окупается в течение нескольких лет за счет получаемой ими
прибыли
✓ Выпускаются муниципальные облигации (МКО), реже векселя
✓ Решение о выпуске принимают органы местного самоуправления

70
Международные ценные бумаги,
их виды и назначение
✓ Международные ценные бумаги - ценные бумаги, находящиеся
в обращении одновременно в разных странах
Примеры:
o Депозитарные расписки
o Еврооблигации и зарубежные облигации (до 90%
составляют еврооблигации)
o Евроакции и другие
✓ Международные облигации отличаются от национальных
режимом налогообложения, методикой размещения, объемом
доступной информации, кругом покупателей
✓ Различают долгосрочные долговые инструменты - облигации
(бонды) и среднесрочные долговые инструменты (ноты)
✓ Основное отличие между бондами и нотами - в способе выплаты
дохода. Чаще всего ноты эмитируются с плавающей купонной
ставкой, а бонды - с фиксированной

71
Основные центры торговли
международных ЦБ
В мире насчитывается около 200 фондовых бирж, крупнейшие из
которых в США, Великобритании, Германии и Японии:

Страна Крупнейшие фондовые биржи

США Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), NASDAQ,
Американская фондовая биржа (AMEX)
Великобритания 22 биржи, в т.ч. Лондонская фондовая биржа (LSE) –
1-е место по обороту ц/б иностранных эмитентов
Германия 7 бирж, крупнейшая - Франкфуртская фондовая биржа
(FWB), вторая в Европе после Лондонской
Япония 9 бирж, главная - Токийская фондовая биржа (TSE), второе
место в мировом рейтинге по объему капитализации. ТSE
входит в состав Федерации фондовых бирж Азии и
Океании, которая связывает 19 бирж, включая Бомбейскую,
Шанхайскую, Гонконгскую и другие

72
Чек
- ценная бумага, особая форма переводного векселя,
плательщиком по которому всегда является банк
По своей сути чек выступает в роли письменного
распоряжения плательщика (чекодателя) своему банку
уплатить с его счета держателю чека (чекодержателю)
определенную денежную сумму.
Юридическое определение чека весьма похоже на
определение векселя и звучит следующим образом:
➢ Чек - это ценная бумага, которая содержит ничем не
обусловленное распоряжение чекодателя банку
произвести платеж указанной в нем суммы
чекодержателю.

73
Главные особенности чека
Главной отличительной
особенностью чека называют
то, что указание о
процентах в чеке считается
ненаписанным.

Формой его существования

всегда является
документарная (бумажная) форма.

Срок существования чека относительно невелик:

согласно требованиям российского законодательства,
чек выписывается на срок до 10 дней.

74
Депозитный сертификат
Депозитный сертификат -
ценная бумага, которая
удостоверяет сумму
внесённого в банк вклада
юридического лица и права
вкладчика (держателя
сертификата) на получение
по истечении установленного
срока суммы депозита
(вклада) и обусловленных в
сертификате процентов в
банке, выдавшем сертификат

75
Сберегательный сертификат
Сберегательный
сертификат –
ценная бумага,
которая удостоверяет
сумму внесённого
в банк вклада
физического лица
и права вкладчика
(держателя
сертификата) на
получение по истечении установленного срока суммы
депозита (вклада) и обусловленных в сертификате
процентов в банке, выдавшем сертификат

76
Банковский сертификат как
ценная бумага
Банковский сертификат – объединительное понятие для
депозитного и сберегательного сертификатов
По своей сути - это особая форма банковского вклада (депозита)

Как ценная бумага банковский сертификат:

➢ Приносит своему владельцу доход
➢ Имеет перечень обязательных реквизитов (без них недействителен)
➢ Является срочным: депозитные сертификаты – сроком до 1 года,
сберегательные – до 3 лет
➢ Может быть как предъявительским, так и именным
➢ Документарный
➢ Неэмисионный

77
Прочие виды ценных бумаг
(начало)
Наименование Сущность
Депозитарные расписки удостоверяют, что ценные бумаги помещены
на хранение в банке в стране эмитента на
имя банка-депозитария, и дают право
своему владельцу пользоваться выгодами от
этих ценных бумаг
Коносамент выдается грузоперевозчиком и удостоверяет
заключение договора перевозки груза
(аналог товарно-транспортной накладной) -
применяется для международных перевозок
Простое складское удостоверяют принятие товара на складское
свидетельство и двойное хранение. Простое СС: на предъявителя.
складское свидетельство Двойное СС: из двух частей - простого СС и
варранта (аналог складской расписки)

78
Прочие виды ценных бумаг
(окончание)
Наименование Сущность
Инвестиционный пай удостоверяет долю его владельца в праве
собственности на имущество, составляющее
паевой инвестиционный фонд (ПИФ)

Варрант удостоверяет право владельца товара продать или

заложить этот товар (своего рода доверенность)
Примечание: варрантом также называется ценная
бумага, дающая право покупать определённое
количество акций по оговорённой цене в течение
некоторого промежутка времени – такие варранты
активно используются на фондовом рынке
Закладная именная ценная бумага, удостоверяющая права ее
владельца в соответствии с договором об ипотеке
на получение денежного обязательства или
указанного в нем имущества

79
Производные ценные бумаги
Пояснение:
1. Данный вопрос рассматривался в теме 5.

80
Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого
Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли
Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 10.
Рынок ценных бумаг и его участники

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 10. Рынок ценных бумаг и
его участники
1. Участники фондового рынка: эмитенты, инвесторы,
профессионалы, органы регулирования.
2. Инвестиционно-финансовые посредники.
Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг.
3. Первичный рынок ценных бумаг. Организация процедуры
эмиссии ценных бумаг. Андеррайтинг.
4. Биржевой и внебиржевой рынки ценных бумаг. Фондовая
биржа, ее сущность и роль в организации рынка ценных
бумаг.
5. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных
бумаг: назначение и методы проведения. Фондовые
индексы как индикаторы конъюнктуры фондового рынка.
82
Участники рынка ценных бумаг
Участники РЦБ

Непосредственные участники Органы государственного и

общественного регулирования

Внутрирыночные Межрыночные
участники участники

Профессиональные Пользователи Информационные

участники (непрофессиональные агентства
участники)

Торговцы: брокеры, дилеры,

управляющие компании Эмитенты Рейтинговые
агентства

Инфраструктура: регистраторы,
депозитарии, клиринговые Инвесторы
организации Консультанты

83
Виды профессиональной
деятельности на РЦБ
Вид деятельности Условия лицензирования, совмещения,
ограничения на деятельность
Брокерская Лицензия профессионального участника РЦБ с соблюдением
ограничений на совмещение видов деятельности:

Дилерская Срок лицензии – 3 года

Условия получения лицензии:
1) только юридическое лицо
Управление ценными
бумагами 2) собственный капитал: раздельно по видам деятельности – от
0,5 млн.руб. для дилеров до 20 млн.руб. для депозитариев и
Клиринг 30 млн.руб для торговли на РЦБ
3) Квалификационные требования к персоналу: высшее
Депозитарная образование и сдача базового и специализированного (т.е. по
видам деятельности) квалификационного экзамена
4) Прочее, в т.ч. разработанные правила работы по ведение
Организация торговли своих видов деятельности
на РЦБ
+ если фондовая биржа, то отдельная лицензия сроком 10 лет
Ведение реестра Лицензия на ведение реестра владельцев ЦБ. Требования те же,
владельцев ЦБ но собственный капитал должен быть > 30 млн.руб. 84
Совмещение видов деятельности

Управление ЦБ

Депозитарий

Торговля
Клиринг
Брокер

Реестр
Дилер
Брокер х + + - + - -
Дилер + х + - + - -
Управление ЦБ + + х - + - -
Клиринг - - - х + + -
Депозитарий + + + + х - -
Торговля - - - + - х -
Реестр - - - - - - х
Примечание: В особых случаях возможен вариант совмещения в одном лице организатора
торговли ЦБ, централизованного клиринга и централизованного депозитария

85
Брокерская деятельность,
требования к брокерам
Брокер на РЦБ - торговый представитель, юридическое лицо,
профессиональный участник рынка ценных бумаг, имеющий право
совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента
(договор поручения) и за его счёт или от своего имени и за счёт клиента на
основании возмездных договоров с клиентом (договор комиссии)

Брокеры или брокерская организация должны отвечать требованиям:

➢ иметь специальную лицензию: с 1 сентября 2013 года такая лицензия
выдаётся Центральным банком РФ
➢ иметь в штате специалистов, у которых есть квалификационные
аттестаты
➢ обладать минимальным собственным капиталом (от 5 млн. руб.),
необходимым для материальной ответственности перед инвесторами
➢ располагать разработанной системой учета и отчетности, точно и полно
отражающей операции с ценными бумагами

86
 Сущность договоров
комиссии и поручения
При заключении сделки брокер выступает
от своего имени, но действует в интересах
клиента и за его счет. Стороной по сделке в
данном случае выступает брокер, и он
несет ответственность за её исполнение
Брокер выступает в роли поверенного,
т.е. от имени клиента и за счет клиента.
В этом случае стороной по заключенным
сделкам является клиент, и он же несёт
ответственность за исполнение сделки
.
87
Дилерская деятельность
Дилер на РЦБ - профессиональный участник рынка ценных
бумаг, совершающий операции с ценными бумагами от своего
имени и за свой счёт
Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки.
В Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» определено,
что
«дилерской деятельностью признается совершение
сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени
и за свой счет путем публичного объявления цен
покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с
обязательством покупки и (или) продажи
определенных ценных бумаг по объявленным лицом,
осуществляющим такую деятельность, ценам»

88
Требования к дилерам
Дилеры должны отвечать тем же требованиям, что и
брокер, но со следующими оговорками:
➢ На дилерскую деятельность имеется два вида лицензий:
➢ по операциям с корпоративными ценными бумагами
➢ по операциям с государственными ценными
бумагами
➢ минимальный собственный капитал дилера - от 0,5 млн
руб.
➢ покупает ценные бумаги за счет не клиентских, а
собственных средств
➢ Заключает с клиентами не договоры комиссии / поручения,
а договоры купли-продажи

89
Маркет-мейкер
Маркет-мейкер - дилер, который специализируется на рынке
определенной ценной бумаги. Обычно такая специализация
неизбежна из-за огромного числа разновидностей ценных бумаг
Обычно маркет-мейкер – самая распространенная форма
дилерской деятельности, причинами чего является:
❖ Огромное число одновременно обращаемых ценных бумаг
приводит к тому, что за всеми сразу не уследить
❖ Нужно ежедневно (а лучше ежеминутно) быть в курсе дел
происходящего в отрасли, регионе и других вопросов,
касающихся твоих ценных бумаг. Как следствие, повышенное
внимание приходится уделять так называемой инсайдерской
информации, а также фундаментальному и техническому
анализу ценных бумаг
.
90
Деятельность по управлению
ценными бумагами
Деятельность по управлению ценными бумагами - это
осуществление юридическим лицом от своего имени за
вознаграждение в течение определенного срока
доверительного управления ценными бумагами, которые
переданы ему во владение и принадлежат другому лицу
По сравнению с индивидуальным управлением ценными
бумагами обеспечивает следующие преимущества:
❖ более высокую доходность от инвестирования капитала в
ценные бумаги;
❖ более низкие затраты, связанные с проведением операций
на рынке ценных бумаг;
❖ более низкие рыночные риски всевозможных потерь от
изменения рыночной конъюнктуры

91
Инвестиционные компании
✓ Инвестиционные компании - разновидность кредитно-
финансовых институтов, аккумулирующих денежные
средства инвесторов путем эмиссии собственных ценных
бумаг
✓ Инвестиционная компания при этом выполняет следующие
функции:
• Подготовку эмиссии собственных ценных бумаг
• Распределение – выкуп части (всей) суммы эмиссии,
продажу ценных бумаг непосредственно инвесторам
• Послерыночную поддержку: поддержку курса ЦБ на
вторичном рынке
• Аналитическую и исследовательскую поддержку:
контроль за динамикой курса ценной бумаги и анализ
факторов, на него влияющих

92
Инвестиционные компании
✓ Привлеченные денежные средства
инвестиционная компания
размещает в инвестиционные
проекты и ценные бумаги других
корпораций – потребителей
инвестиций.
✓ Доход компании идет на оплату
оперативных расходов и выплату
дивидендов учредителям
✓ Различают инвестиционные компании
закрытого типа, имеющие
фиксированную структуру капитала и
открытого типа, изменяющие
структуру капитала за счет
периодического выпуска акций

93
Инвестиционные фонды
✓ Инвестиционные фонды -
учреждения, осуществляющие
коллективные инвестиции.
Суть его в аккумулировании
сбережений частных и юридических
лиц для совместного
(в том числе и портфельного)
инвестирования через покупку
ценных бумаг, а не реальных
производственных активов.
✓ За счёт того, что приобретение ценных
бумаг осуществляет
профессиональный участник рынка,
это позволяет минимизировать риски
частных инвесторов

94
Способы хранения ценных бумаг
Способ Суть способа
Закрытый депозитарий исполняет поручения в отношении любой
способ хранения ценной бумаги. При этом сама бумага должна иметь свои
индивидуальные признаки (номер, серию, разряд и т.д.).
Открытый депозитарий исполняет поручения без учета
способ хранения индивидуальных признаков ценных бумаг. Такой способ
единственно возможен, если ценные бумаги ничем (н-р,
номерами) не отличаются друг от друга
Маркированный ценные бумаги хранятся без учета индивидуальных
способ хранения признаков, но подразделяются на группы (например,
заложенные, предназначенные на продажу и т.п.)
Связанный помимо хранения депозитарий поддерживает связь с
способ хранения эмитентом, оказывая ему информационные и другие услуги:
о проведении собраний акционеров, выплате доходов по
ценным бумагам и т.п.
Сейфовый депозитарий не поддерживает связи с эмитентом и является
способ хранения только хранилищем (сейфом) для ценных бумаг

95
Депозитарий, принципы
депозитарного учета
➢ Депозитарий - организация, которая оказывает услуги по хранению
сертификатов ценных бумаг и (или) учету прав собственности на ценные
бумаги.
Пользователь услуг депозитария - депонент
Открываемый ему в депозитарии счет - счет депо
➢ Другими словами, депозитарий ведёт счета депо, на которых учитываются
ценные бумаги, переданные ему клиентами на хранение, а также
непосредственно хранит сертификаты этих ценных бумаг
➢ Виды депозитариев:
▪ расчетные: обслуживает профессиональных участников РЦБ
▪ клиентские: обслуживает непосредственных владельцев ЦБ
➢ Принципы депозитарного учета носят специальный характер, направлены на
строгий учет хранящихся ценных бумаг и соответствуют избранным способам
хранения ЦБ - закрытому, открытому, маркированному (см. отдельный слайд)

96
Регистратор и его функции
➢ Регистратор - организация, которая оказывает услуги по ведению реестра
владельцев ценных бумаг.
➢ Реестр ведётся только по именным ценным бумагам с целью идентификации
их владельцев и регистрации различных изменений
➢ Необходимость ведения реестра связана с его функциями, главная из
которых - поддержания в актуальном и достоверном состоянии различных
учетных документов по ценным бумагам:
▪ Лицевые счета владельцев ценных бумаг
▪ Лицевые счет залогодержателей
▪ Учёт ценных бумаг, принятых на баланс АО
▪ Журнал учета выданных и погашенных ценных бумаг
▪ Учёт изменений в реестр
▪ Учёт начисленных доходов (дивидендов) и т.д.
➢ Совмещение деятельности по ведению реестра с другими видами
профессиональной деятельности на РЦБ не допускается

97
Расчетно-клиринговая
организация
Расчетно-клиринговая организация — профессиональный участник РЦБ,
который осуществляет расчетное обслуживание его участников и выявляет их
позиции по результатам заключенных сделок.
Процедура клиринга разбивается на 3 стадии:

Сбор информации Зачет взаимных

Подготовка
по сделкам с ЦБ, требований
бухгалтерских
её сверка и участников РЦБ
документов
корректировка друг перед другом

Клиринг – деятельность по установлению взаимных обязательств и их зачету

по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.
Клиринг позволяет:
1. снизить издержки по расчетному обслуживанию участников рынка
2. сократить время расчетов между ними
3. снизить риски, в том числе связанные с недостоверностью данных

98
Эмиссионная ценная бумага
ФЗ «О рынке ценных бумаг» (статья 2):
Эмиссионная ценная бумага - любая ценная бумага, которая
характеризуется одновременно следующими признаками:
1) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав,
подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с
соблюдением установленных законом формы и порядка
2) размещается выпусками
3) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного
выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги
Основные виды эмиссионных ценных бумаг:
Акция

Облигация

Опцион эмиссионной ценной бумаги

99
Виды эмиссии
В зависимости от очередности проведения
• первичная эмиссия
• последующие (дополнительные) эмиссии

В зависимости от формы осуществления

• открытая (публичная) эмиссия
• закрытая (частная, приватная) эмиссия

В зависимости от способа размещения

• распределение среди учредителей при первичной эмиссии
• распределение среди акционеров при последующих
эмиссиях
• подписка
• конвертация

100
Процедура эмиссии ценных бумаг
Этапы эмиссии Содержание этапа
Принятие решения о Решение утверждается советом
выпуске ЦБ директоров (органом, который выполняет его функции)
Подготовка Проспект эмиссии включает 5 разделов:
проспекта эмиссии o А - данные об эмитенте
o Б - данные о финансовом положении эмитента
o В - сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг
o Г - сведения о размещаемых ценных бумагах
o Д - дополнительная информация
Государственная Документы на государственную регистрацию должны
регистрация выпуска быть представлены не позднее трех месяцев с даты
ценных бумаг утверждения решения об их выпуске
Ответ - не позднее 30 дней
Последующие этапы ✓ Раскрытие информации и подготовка сертификатов
эмиссии ценных бумаг
✓ Размещение ценных бумаг
✓ Регистрация отчёта об итогах выпуска

101
Этапы эмиссии (начало)
Этап 1. Принятие решения об эмиссии:
оформляется документом, в котором должна содержаться
строго определенная информация
(см. ФЗ «О рынке ценных бумаг»)
Главное назначение проспекта эмиссии – предоставление
максимально полной информации для инвестора

Этап 2. Подготовка проспекта эмиссии:

его надо готовить обязательно, если подписка проводится
среди 500 и более лиц (инвесторов). Требования к
проспекту эмиссии весьма обстоятельны (должны
подписать аудитор, независимый оценщик и финансовый
консультант (андеррайтер) и многие другие требования)

102
Этапы эмиссии (продолжение)
Этап 3. Государственная регистрация проспекта
проспекта эмиссии в Федеральной службе по
финансовым рынкам:
Срок проверки может быть увеличен на 30 дней,
если потребовалась дополнительная проверка
сведений.
Основания для отказа в государственной
регистрации проспекта эмиссии:
• Нарушение законодательства по ценным бумагам
• Неполный состав документов
• Непредставление всех документов в срок до 30 дней
• Ложные и недостоверные сведения
• Несоответствие финансового консультанта, подписавшего
проспект эмиссии, установленным требованиям

103
Этапы эмиссии (окончание)
Этап 4. Последующие этапы эмиссии ценных бумаг:
✓ Раскрытие информации о проведении эмиссии:
в СМИ тиражом 10 тыс. (открытая подписка) или 1 тыс. (закрытая)
+ ежеквартальные отчеты + сообщения о существенных фактах
✓ О рекламе при размещении ЦБ: нельзя сообщать недостоверную
информацию и предполагаемый размер доходов и прогнозы роста
курса
✓ Размещение ЦБ не может продолжаться более 1 года с момента
государственной регистрации проспекта эмиссии
✓ При регистрации устанавливается доля неразмещенных ценных
бумаг, при которой эмиссия считается несостоявшейся – обычно
25-50% (сравните ГКО – 20%)
✓ Цена размещения сообщается в день размещения, а потом может
меняться (исключение – государственные ценные бумаги и акции,
размещаемые на основе преимущественного права акционеров)

104
Государственная регистрация
итогов выпуска ценных бумаг
• Государственная регистрация
отчета об итогах выпуска
ценных бумаг – не позднее 30
дней после завершения их
размещения
• Ценным бумагам
присваивается
государственный
регистрационный номер:
• первичная эмиссия -
9 разрядов
• дополнительная эмиссия -
13 разрядов
105
Андеррайтинг
Андеррайтинг - посредническая деятельность, имеющая своей
целью размещение ценных бумаг
Андеррайтер - профессиональный участник рынка ценных бумаг,
принимающий на себя определенные обязательства перед
эмитентом по размещению его эмиссионных ценных бумаг на
согласованных условиях и за вознаграждение
Андеррайтер обычно обслуживает все этапы размещения
ценных бумаг:
I. Обоснование выпуска
II. Выбор параметров выпуска
III. Подготовка необходимых документов
IV. Регистрация выпуска в государственных органах
V. Размещение ценных бумаг среди инвесторов
Андеррайтера часто еще называют ФИНАНСОВЫМ КОНСУЛЬТАНТОМ

106
Функции андеррайтера
Анализ эмитента
• Оценка предложения эмитента, подтверждение его возможностей,
которые могут быть закреплены в выпускаемых ценных бумагах

Подготовка эмиссии
• Помощи при установлении цели эмиссии, выборе типа ценных бумаг,
подготовке проспекта эмиссии, установлении связи эмитента с
ключевыми инвесторами, регистрации выпуска

Размещение ценных бумаг

• Отчуждение ценных бумаг их первым владельцам на основе заключения
гражданско-правовых сделок на согласованных с эмитентом условиях

Послерыночная поддержка
• Поддержка курса размещенных ценных бумаг, например, в течение года

Аналитическая поддержка
• Контроль динамики курса ценной бумаги, выявление факторов,
оказывающих влияние на курс
Организация субандеррайтинга

107
Виды услуг андеррайтера

На российском рынке андеррайтеры чаще всего

предлагают 2 вида услуг (порознь или вместе):
1 - Подготовка проспекта эмиссии
2 – Размещение ЦБ

108
Вторичный рынок ценных
бумаг или обращение ЦБ
Государство как эмитент

Население как инвестор

Выпуск Обращение Гашение

ценных бумаг ценных бумаг ценных бумаг

ПЕРВИЧНЫЙ
РЫНОК ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Коммерческие организации как инвесторы

Коммерческие организации как эмитенты

109
Биржевой рынок
Биржевой (официальный ) рынок - четко организованная сфера
купли-продажи ценных бумаг
➢ Биржевой рынок предполагает наивысшие гарантии качества
обращения ценных бумаг и их ликвидности, для чего они должны
пройти экспертизу своего качества
➢ Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они
проходят процедуру допуска, которая:
в англоговорящих странах и в России называется листингом
во Франции - интрадукцией
в Германии - допуском и т.д.
➢ Противоположность биржевого рынка - неорганизованный
(внебиржевой, «уличный», свободный или стихийный) рынок,
который не предполагает, что ценные бумаги должны пройти
экспертизу качества

110
Роль внебиржевого оборота
(начало)
❖Внебиржевой («уличный») рынок ценных бумаг -
рынок ценных бумаг, организуемый вне биржи. Есть во
всех странах и дополняет биржевой рынок
❖На таком рынке обращаются в основном ценные бумаги
компаний, не зарегистрированные на бирже
❖Существование внебиржевого РЦБ необходимо, так как
на нем обращаются акции компаний, чьи размеры пока не
дотягивают до биржевых стандартов
❖Внебиржевой рынок сравнивают с инкубатором, где
взращиваются компании, акции которых со временем
перемещаются на обычную фондовую биржу

111
Роль внебиржевого оборота
(окончание)
❖Главные отличия внебиржевого рынка:
o котировки ценных бумаг выставляются самими брокерами
o проведение расчетов по сделкам с отложенным
исполнением
o биржевая комиссия по операциям не взимается
o больший уровень риска в сравнении с биржевым рынком
❖Организованный внебиржевой рынок - цивилизованная
система обслуживания широкого круга ценных бумаг
(установлены свои правила)
❖Неорганизованный («дикий») внебиржевой рынок
(«брокерские площадки», «рынок без посредников») - рынок,
рассчитанный на мелких инвесторов, на нем может
продаваться любое количество ценных бумаг
112
Листинг ценных бумаг
(начало)
➢ Листингу подвергаются все ценные бумаги, но в основном
акции. По статистике: акции – 90% биржевого оборота,
облигации – не более 10%
Вопрос: ПОЧЕМУ? Ответ: облигация более простая ценная
бумага, её цена зависит от доходности и срока погашения,
Цена акции = дивиденд + доход из изменения курсовой
стоимости
➢ Результат листинга:
❑ а) допуск на биржу (у каждой биржи свои правила допуска);
❑ б) получение ценной бумагой публичной котировки (курса)
➢ Требования к листингу в РФ:
✓ Доля обыкновенных акций – не менее 75%
✓ Минимальное число акционеров – 500-1000

113
Листинг ценных бумаг
(окончание)
✓ Минимальная рыночная стоимость – 300 млн.руб. (акции),
30 млн руб. (облигации)
✓ Минимальный срок существования эмитента – 1-3 года
✓ Минимальная стоимость чистых активов – 50-500 млн.руб.
✓ Сумма сделок с ценными бумагами за последние 6 мес. –
от 1 до 2 млн руб. в месяц
НО: в России биржи идут на послабление этих ограничений (т.н.
котировальный лист третьего уровня - в него попадают ценные
бумаги, имеющие хоть какой-то спрос на рынке)
➢ Существует процедура ДЕЛИСТИНГА – исключение ценных бумаг
из котировального списка (вынужденное и добровольное – по
инициативе самого эмитента, случается очень редко)
Внебиржевой рынок сегодня организован на основе
компьютерных сетей

114
Формы организации биржевой
торговли
Форма торговли Содержание
Аукционы Публичная продажа ценных бумаг на основе состязания
между покупателями (или их покупка на основе состязания
между продавцами).
Виды аукциона – см. следующий слайд
Система со Обеспечивает торговлю через посредничество т.н.
специалистами специалистов по данной ценной бумаге, которые дают
советы и получают свои комиссионные
Система с Осуществляется в системе электронных торгов с помощью
котировками, ручных манипуляций. Посредники, именуемые маркет-
устанавливаемая мейкерами, выставляют на этой доске цены, по которым
маркет-мейкерами они могут продать или купить ценные бумаги, и дают
сигнал о согласии
Система, При такой системе заявка вводится в компьютер и
основанная на исполняется автоматически, как только совпадает с
заявках данными торгов

115
Классификация аукционов
Заявки накапливаются
в течение
определенного
времени, а затем
выбирается заявка с
наилучшим
соотношением цен
покупки и
предложения

Сделки совершаются
непрерывно, по
индивидуальным
меняющимся ценам

В чем различия
между ними?

116
Этика на фондовой бирже
Биржевая этика - деловой этикет на бирже, который устанавливается
правилами внутреннего распорядка и за нарушение которых могут
последовать определенные санкции
На бирже функционирует арбитражная комиссия: уполномочена
решать спорные вопросы и нарушения делового этикета.
Накладываются санкции (штрафы и прочее, вплоть до исключения):
➢ за невыход представителя участника торгов на подиум
операционного зала в момент проявления интереса к выставленному
брокером данной брокерской ценной бумаги
➢ за отказ и уклонение от оформления контракта или его регистрации
➢ За нарушение следующих запретов:
– распространение информации, которая может привести к изменению
конъюнктуры и негативным результатам биржевых торгов
– искусственное завышение или занижение цен, распространение ложных
слухов с целью воздействия на цены
– сговор, обман при заключении сделок и оформлении контрактов

117
Биржевая информация
Биржевая информация может быть текущей и сводной

Текущая («тикерная») информация - о последних заключенных

сделках: на электронном табло в виде бегущей строки
• текущая цена спроса и предложения на ценную бумагу
• цена открытия и цена закрытия предыдущего дня
• разность на данный момент последней цены и цены открытия
• доходность на данный момент
• объем заключенных на данный момент сделок и т.д.

Сводная информация - об окончательных итогах биржевого дня.

Используется для технического анализа
• оборот по ценным бумагам в рублях и единицах
• цены сделок - последние, минимальные, максимальные
• цены заявок - максимальная покупки, минимальная продажи
• котировки закрытия на покупку и продажу
• средневзвешенная цена
• доходность к погашению
• количество заключенных сделок

118
Биржевые индексы
❑ Биржевые индексы - ключевые показатели для статистического
исследования и прогнозирования положения в отдельных отраслях
❑ Рассчитываются на основе цен определённой группы ценных бумаг —
«индексной корзины»
❑ Могут исчисляться по разной методике:
o как средние арифметические движения курсов ЦБ
o как средневзвешенные величины (в качестве весов показатели
рыночной стоимости ЦБ)
❑ Могут представлять рынок в целом, конкретную отрасль или сектор рынка
❑ При расчёте индекса его начальное значение может являться суммой цен
или приравниваться произвольному числу (например, 100 или 1000).
❑ В конце названия фондовых индексов может стоять цифра, отображающая
число акционерных компаний, на основании которых рассчитывается
индекс: CAC 40, Nikkei 225, S&P 500
❑ Важны не абсолютные значения индексов, а их динамика
❑ В мире насчитывается более 2 тысяч биржевых индексов

119
Наиболее признанные индексы
Индекс Страна Компаний Комментарий
Dow Jones США 30 "Голубые фишки" бирж США - акции всех
отраслей за искл. транспортной и
коммунальных услуг
S&P 500 США 500 500 крупнейших компаний, покрывающих
75% всего фондового рынка США
NASDAQ США 2512 Все компании торгуемые на NASDAQ -
бирже, специализирующейся на акциях хай-
тек компаний
Euro Stoxx 50 Европа 50 Европейские "голубые фишки" 12 стран
еврозоны
Euro Stoxx 600 Европа 600 Компании 18 стран Еврозоны
FTSE Великобритания 100 "Голубые фишки" Лондонской фондовой
бирже
DAX Германия 30 "Голубые фишки" Франкфуртской фондовой
биржи
Nikkei Япония 225 225 компаний Токийской фондовой бирж
Индекс ММВБ Россия 50 "Голубые фишки" ММВБ. Расчет в рублях.
RTSI Россия 50 Те же акции, что и в индексе ММВБ, но
индекс рассчитан в долларах

120
Механизм принятия решений по
управлению ценными бумагами
Как понимать причины изменений на РЦБ,
прямо или косвенно влияющие на
биржевые курсы и управлять ценными
бумагами?
Для ответов анализируют:
1) финансово-экономическое положение
эмитентов, отрасли, к которой они
принадлежат и т.д.
(фундаментальный анализ)
2) рыночную конъюнктуру, динамику
курсов ценных бумаг и т.д.
(технический анализ)
Инвестиционный консультант - специалист, оказывающий
консультационные услуги по выпуску и обращению ценных бумаг, обязан
владеть методами как фундаментального, так и технического анализа

121
Фундаментальный анализ
Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента:
- доходы и прибыль (рентабельность, норма прибыли и т.д.)
- положение на рынке
- объем продаж
- структура активов и пассивов
- другие показатели, характеризующие эффективность деятельности
Информационная база анализа:
- финансовая отчетность (балансы, отчеты о прибылях и убытках)
- сведения о практике управления, составе управляющих органов (совета
директоров)
- данные о состоянии дел в отрасли и на рынках поставок и закупок
- любые иные официальные и неофициальные источники
Главный вопрос: завышена или занижена стоимость ценной бумаги по
сравнению с реальной стоимостью активов, будущими прибылями и т.д.
Оптимальный способ фундаментального анализа - определение
справедливости рыночных котировок ценных бумаг эмитента

122
Технический анализ
Постулат технического анализа:
➢ Все фундаментальные причины суммируются и отражаются в ценах
фондового рынка => надо анализировать движение биржевых курсов!
Основные объекты технического анализа:
✓ спрос и предложение ценных бумаг,
✓ динамика курсов и объемов операций их купли-продажи

Цена на РЦБ реагирует на Цены на РЦБ стремятся

слухи, страхи, политику, давать реалистичную оценку
панику, рациональные и ценных бумаг, рынок отражает
иррациональные мотивы потребности в ценных бумагах
покупателей и продавцов высокого качества

Таким образом, между техническим и фундаментальным анализом нет

«китайской стены».
Фактически многие аналитики фондового рынка используют
инструментарий и технического, и фундаментального анализа. Однако
приемы технического анализа используются чаще.

123
Принципы технического
анализа
Технический анализ РЦБ базируется на 3 принципах:
Принцип отражения
• Все происходящие события находят свое отражение в
Фундаментальный анализ изучает

ценах. Отсюда правило "медведей": «продавать при

Технический анализ изучает

появлении хороших новостей»

не причины, а следствия
не следствия, а причины

Принцип тренда
• изменения цен происходят с определенным трендом
(преобладающим направлением). Выявление тренда и
момента его смены - главная цель технического анализа

Принцип повторяемости
• изменения цен происходят в соответствии с
определенным преобладающим направлением. РЦБ
склонен к повторяемости, а аналитик должен отследить
циклы повторений
Фундаментальный анализ показывает что
покупать, а технический - когда.

124
Графические методы
технического анализа

Ценовые изменения Основывается на Каждая свеча —

- по вертикальной цене закрытия. цены открытия,
шкале, а временные Отображение закрытия, макс. и
- по горизонтальной. только цены миним. уровни.
Отмечаются закрытия более В случае роста
4 показателя: наглядно, но не цены к концу торгов
макс. цена, миним. всегда отражает по отношению к
цена, цена открытия происходившие цене открытия
и цена закрытия события свеча белая,
наоборот - тёмная

125
Графические методы
технического анализа
«Бары» и «Японские свечи»: сравнение Биржевой график
с элементами юмора
от биржевиков:

Аналогия с измерениями температуры:

126