Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого

Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли

Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 5.
Структура капитала

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 5. Структура капитала
Вопросы темы (1):
➢ Оптимизация соотношения между внутренним и
внешним финансированием. Рациональная
структура средств предприятия и средневзвешенная
стоимость капитала.
➢ Теории структуры капитала. Теория Модильяни -
Миллера и практические следствия из неё.
➢ Использование для оптимизации структуры капитала
инвестиционных и сигнальных моделей
ассиметричной информации.

2
Тема 5. Структура капитала
Вопросы темы (2):
➢ Понятия слияния и поглощения. Структуризация
капитала как метод защиты от поглощений.
➢ Основы теории опционов. Цена опциона и цена
исполнения опциона.
➢ Опционная премия и ценообразование на рынке
опционов.
➢ Опционные стратегии хеджирования рисков.
➢ Понятие корпоративного портфеля. Типы
корпоративных портфелей. Эффективность
корпоративного портфеля.

3
Оптимальное сочетание
источников финансирования
❑ Задача управления
корпоративными финансами -
определение оптимального
сочетания источников
финансирования
❑ Главный критерий -
максимизация стоимости
бизнеса
❑ Источники капитала отличаются
по методам привлечения и
стоимости
❑ Упрощенно: структура капитала -
соотношение собственного и
заемного капитала

4
Значение расчета совокупной
стоимости капитала
Совокупная стоимость капитала используется при
решении задач управления корпоративными финансами,
поскольку:
- представляет требуемую инвесторами отдачу на
вложенные ресурсы
- позволяет сделать рациональный выбор из нескольких
вариантов инвестиций
- лежит в основе управления структурой источников
финансирования
- является рычагом повышения эффективности
деятельности предприятия и создания
дополнительной стоимости для его владельцев

5
Средневзвешенная
стоимость капитала
WACC (weighted average cost of capital)
- средняя процентная ставка по всем
источникам финансирования компании
При расчете учитывается удельный вес
каждого источника финансирования в
общей стоимости
o WACC - критерий оценки эффективности Задача управления
корпоративными
инвестиций: доходность используемого
финансами –
капитала д.б. > его стоимости выбрать вариант с
o В противном случае уменьшается МИНИМАЛЬНОЙ
собственный капитал и теряется величиной WACC!
финансовое равновесие!
o Отсюда RD д.б. > WACC

6
Рациональная структура
средств предприятия
Современный подход к определению рациональной
структуры капитала предприятия основан на расчете
средневзвешенной стоимости капитала (WACC):

с- WACC
y- требуемая или ожидаемая доходность собственного капитала, %
b- стоимость заёмных средств, %
Xc - ставка налога на прибыль для компании, %
D- всего заёмных средств, руб.
E- всего собственного капитала, руб.
K- всего инвестированного капитала, руб.

7
Особенности расчета WACC
❑ WACC обычно формируется на основании предположения
о том, что капитал компании состоит из:
➢ заемных средств
➢ привилегированного акционерного капитала
➢ обыкновенного акционерного капитала
❑ Основная сложность при расчетах показателя WACC -
исчисление цены единицы капитала, полученного из
конкретного источника средств
❑ Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно
легко и точно (например, стоимость банковского кредита);
для других источников - сложно
❑ Но даже приблизительные оценки WACC приемлемы для
аналитических целей и для обоснования инвестиционной
политики организации

8
Теории структуры капитала:
статический подход
Статический подход
Ищется целевая структура капитала – его оптимальная
структура (соотношение собственного и заёмного
капитала)

Ф.Модильяни и
Эмпирический

практических
наблюдений

М.Миллера
на основе
подход –

Теория
9
Теории структуры капитала:
динамический подход
Динамический подход
Оптимальная структура может меняться во времени, а также
регулироваться внутри каждого источника капитала (между
статьями собственного и заёмного капитала, долгосрочными и
краткосрочными источниками и т.д.)

Модель Н.Мэйлуфа
Модель С.Майерса
Модель С.Росса

Другие модели
10
Модильяни и Миллер

Франко Модильяни (1918-2003) - Мертон Говард Миллер (1923-2000) -

американский экономист
итальянского происхождения
Лауреат Нобелевской премии
1985 года «за анализ финансовых
рынков и поведения людей в
отношении сбережений»
Преподавал в университетах США
американский экономист
Лауреат Нобелевской премии 1990 года
«за работы по теории финансовой
экономики»
Преподавал в Чикагском университете,
работал в Чикагской торговой палате
и на Чикагской товарной бирже

1958 год - Модильяни и Миллер опубликовали статью «Стоимость капитала,

корпоративные финансы и теория инвестирования» с изложением их теории
корпоративных финансов. В первой версии теории М&М игнорировались налоги,
но в 1968 году была проведена модификация, где учитывались и налоги

11
Теория Модильяни - Миллера
- одна из наиболее признанных теорий для определения рациональной
структуры капитала корпорации
Согласно теории М&М, в идеальной экономической среде структура капитала
не влияет на стоимость предприятия, а зависит только от его будущих доходов,
рентабельности и рисков.
Теория М&М формулирует и доказывает 3 теоремы:
Теорема 1
► Общая рыночная стоимость предприятия
не зависит от объема долга в структуре его капитала
Теорема 2
► По мере роста соотношения долга и собственного
капитала стоимость акционерного капитала использующей
долг компании будет возрастать настолько, чтобы точно компенсировать
преимущества, вытекающие из более низкой стоимости долга
Теорема 3
► Предприятие, намеренное добиться максимального благосостояния
владельцев (акционеров), должно использовать в качестве барьерной ставки
капитализации средневзвешенную стоимость капитала.

12
Важные практические
следствия из теории М&М
1. Наличие некоторой доли заёмного капитала
благоприятно для корпоративных финансов
2. Чрезмерный объём заемного капитала для
компании не благоприятен
3. Для каждой компании существует своя
оптимальная доля заемного капитала,
которая определяется как точка равновесия
между выигрышем за счёт экономии на
налоге на прибыль (% за кредит можно
включать в затраты – т.н. «налоговый щит»)
и увеличением финансовых рисков (в том
числе риска банкротства) в связи с ростом
объема кредитования

13
Оптимизация структуры
капитала: модели
ассиметричной информации
✓ В дополнение к теории М&М
появилось направление,
основанное на том, что
Модели
обычной информации ассиметричной
финансовых рынков информации
недостаточно
✓ Важнее инсайдерская
информация, к которой Инвестиционные Сигнальные
имеют доступ топ-менеджеры модели модели
✓ Использование такой (авторы – С.Майерс (автор –
и Н.Мэйлуф) С.Росс)
информации позволяет
принимать более
эффективные решения

14
Понятие инсайдерской
информации
❑ В дополнение к теории М&М
появилось направление,
основанное на инсайдерской
информации
❑ К инсайдерской информации
имеют доступ топ-менеджеры.
• Инсайдерская информация -
существенная, публично не
раскрытая служебная
информация, которая в случае
её раскрытия способна повлиять
на рыночную стоимость компании

15
Состав инсайдерской информации
К инсайдерской информации
относят данные:
о готовящейся смене руководства и
новой стратегии
о подготовке к выпуску нового продукта и
к внедрению новой технологии
об успешных переговорах о слиянии
компаний или идущей скупке
контрольного пакета акций
материалы финансовой отчётности
прогнозы, свидетельствующие о
трудностях компании Коммерческую тайну как
особый нематериальный
информация о тендерном предложении актив бизнеса разберём в
(на торгах) до его раскрытия публике курсе «Управление
корпоративной стоимостью»
список аффилированных лиц и т. д.

16
Модели ассиметричной
информации:
инвестиционные модели
✓ При выборе источников финансирования
менеджеры руководствуются не благосостоянием
собственников, а повышением эффективности
инвестиционных проектов (это их главное
поле деятельности)
✓ Поэтому устанавливается устойчивый
процент дивидендных выплат
(по возможности минимальный),
а нераспределенная прибыль идёт на финансирование проектов
✓ При недостатке внутреннего финансирования (нераспределенная
прибыль и амортизация) прибегают к:
− (1) привлечению кредитов и эмиссии облигаций
− (2) привлечению инвестиций и эмиссии акций

17
Модели ассиметричной
информации: сигнальные модели
✓ Сигналом для принятия решений
в сфере корпоративных финансов
может быть изменение структуры
капитала в любую сторону,
в том числе в сторону роста доли
заёмного капитала
✓ Увеличение долговой нагрузки
компании финансовым рынком будет
расцениваться как сигнал о том, что компания активно
развивается, а поскольку все шаги просчитаны, то её долговые
обязательства будут обязательно погашены
✓ Следовательно, несмотря на увеличение финансовых
рисков, курсовая стоимость бизнеса не упадёт,
а вырастет (синдром «финансовых пирамид»)

18
Управление структурой капитала:
редко встречающиеся модели
Идеальная модель Агрессивная модель Консервативная модель

СК ВА СК ВА
ВА СК
ДЗ СЧ
ДЗ ТА
ТА КЗ ВЧ КЗ ДЗ
Балансовое уравнение: Балансовое уравнение: Балансовое уравнение:
ДП = ВА ДП = ВА + СЧ ДП = ВА + СЧ + ВЧ
ВА – внеоборотные активы
ТА – текущие активы (ТА = СЧ + ВЧ)
СЧ – системная часть текущих активов (постоянна в течении цикла оборота)
ВЧ – варьирующая часть текущих активов (меняется в течение цикла оборота)
СК – собственный капитал
ДЗ – долгосрочный заемный капитал
КЗ – краткосрочная кредиторская задолженность
ДП – долгосрочные пассивы (ДП = СК + ДЗ)
Источник: Кокин А.С., Яшина Н.И., Яшин С.Н., Гинзбург М.Ю. Корпоративные финансы - М.: РИОР: ИНФРА-М, 2016.

19
Управление структурой капитала:
компромиссная модель
Модель 1 Модель 2

ВА – внеоборотные активы
ВА ВЧ КЗ ТА – текущие активы
СК СЧ – системная часть
текущих активов (постоянна в
ДЗ течении цикла оборота)
СЧ СЧ ВЧ – варьирующая часть
текущих активов (меняется в
ДЗ течение цикла оборота);

ВЧ ВА СК СК – собственный капитал
КЗ ДЗ – долгосрочный заемный
капитал
КЗ – краткосрочная
Балансовое уравнение: кредиторская задолженность
ДП = ВА + СЧ + 0,5 ВЧ ДП – долгосрочные пассивы
(ДП = СК + ДЗ)
Подробнее: Кокин А.С., Яшина Н.И., Яшин С.Н., Гинзбург М.Ю.
Корпоративные финансы - М.: РИОР: ИНФРА-М, 2016.

20
Управление структурой капитала:
методы оптимизации
Метод Сущность метода

На базе расчета эффекта

финансового и см. Темы 3 и 4
операционного рычагов
На базе анализа EBIT (Earnings Before Interest and Taxes) – прибыль
показателя EBIT до вычета процентов и налогов.
То, что не учтены проценты и налоги, позволяет
абстрагироваться от структуры капитала
На базе формул Дюпона Расчет рентабельности собственного капитала
(ROE) – через две или три составляющие:
2-х факторная модель Дюпона - рентабельность
продаж и оборачиваемость активов;
3-х факторная модель Дюпона - рентабельность
продаж, оборачиваемость активов и финансовый
леверидж.
Подробнее: Корпоративные финансы. Практико-ориентированный курс: учебное пособие / под ред. И.С.Андрошиной,
Л.Д.Капрановой, Е.В.Шуриновой. - М.: Изд-во МЭИ, 2017.

21
Модель Дюпона (2-х факторная)
Модель Дюпона (англ. The DuPont System of Analysis, формула
Дюпона) – метод финансового анализа через оценку ключевых
факторов, определяющих рентабельность предприятия.
Впервые использован компанией «DuPont» в начале XX века.
Двухфакторная модель Дюпона:

где: ROA (Return On Assets) – коэффициент рентабельности активов;

ROS (Return On Sales) – коэффициент рентабельности продаж;
Kоа – коэффициент оборачиваемости активов.

22
Модель Дюпона (3-х факторная)

где: ROE (Return On Equity) – рентабельность собственного капитала;

ROS (Return On Sales) – рентабельность продаж;
Kоа – коэффициент оборачиваемости активов;
LR (Leverage ratio) – коэффициент финансового рычага

➢ Преимущество модели - простота расчета и анализа. Это привело

к тому, что данная модель была доминирующей в финансовом
анализе компаний США до 70-х годов XX века
➢ Недостаток модели: бухгалтерская отчетность не является
абсолютно надежным источником данных о предприятии
23
Рынок корпоративного
контроля: слияния и поглощения
❖ Слияния и поглощения - процессы
укрупнения бизнеса, в результате которых
на рынке появляются более крупные
компании взамен нескольких менее
значительных
❖ Слияние - объединение двух или более
хозяйствующих субъектов, в результате
которого образуется объединённая компания
❖ Поглощение - сделка, совершаемая с целью
установления контроля над корпорацией и
осуществляемая путём приобретения более
30 % уставного капитала (акций, долей, и т. п.)
поглощаемой компании, при этом
сохраняется юридическая самостоятельность
предприятия

24
Структуризация капитала как
метод защиты от поглощения
Структура капитала может быть использована как один из методов
блокирования попыток враждебного поглощения компании
Простейшая модель поведения:
❑ Для каждой корпорации в рыночной экономике формулируется аксиома:
чем выше коэффициент долг/собственный капитал, тем выше
вероятность враждебного поглощения корпорации
Но встречаются и более сложные ситуации, в которых могут помочь модели
поведения, увеличивающие долю заемного капитала:
Модель Харриса и Равива:
❑ Более высокой ценой покупки акций у пассивных акционеров
«перебить» предложение того, кто хочет нас поглотить. В итоге,
произойдёт не снижение, а рост долговой нагрузки
Модель Шульца:
❑ Увеличить долю акций, находящихся в собственности нынешних
менеджеров, для чего тоже привлечь кредиты

25
Понятие производной ценной
бумаги Пояснение: данная тема также будет
рассматриваться в теме 9

Производные ценные бумаги (ПЦБ):

• инструменты РЦБ, которые позволяют получать прибыль на
основе колебаний цен на любые активы РЦБ без
непосредственной купли-продажи самих активов
• В широком понимании ПЦБ – различные виды срочных
контрактов, вторичные ценные бумаги и другие «синтетические»
инструменты рынка
• В узком понимании ПСБ - особые рыночные механизмы,
которые включают:
➢ Форвардные контракты
➢ Фьючерсные контракты
➢ Опционные контракты и пр.
Каждый из перечисленных видов ПЦБ имеет много своих
подвидов!

26
Развитие рынка производных
ценных бумаг
Производные финансовые инструменты - самый динамично
развивающийся сегмент мирового финансового рынка.

Мощный импульс для этого дали:

❑ новый уровень телекоммуникационных и компьютерных
технологий
❑ быстрый рост мировой торговли товарами и услугами
❑ ослабление регулирования в финансовой сфере на
государственном уровне
❑ переход к плавающему валютному курсу

Часто именно производные ценные бумаги называют одной из причин

мирового финансового кризиса 2008 года: массовый выпуск одних ценных
бумаг под залог других и подобные причины

27
Типы производных ценных бумаг
Тип Суть Особенности
Форвардный Обязательный для исполнения Нестандартность,
контракт срочный контракт: покупатель и приспособлен к
(форвард) продавец соглашаются на поставку ЦБ индивидуальным запросам
на определенную дату в будущем. сторон контракта
Все условия фиксируются в момент
заключения сделки
Фьючерсный Стандартный срочный биржевой Стандартизирован,
контракт контракт купли-продажи ЦБ, при заключается только на
(фьючерс) заключении которого стороны бирже и имеет биржевой
договариваются только об уровне цены механизм гарантирования
и сроке поставки исполнения
Опционный Потенциальный покупатель (продавец) Разновидность условной
контракт ЦБ получает право (а не обязательство) срочной сделки. Может
(опцион) совершить её покупку (продажу) по быть инструментом как
оговорённой цене в определённый биржевого, так и
момент в будущем или на протяжении небиржевого рынка
определённого отрезка времени

28
Фьючерсный контракт

❑ Фьючерсный контракт - по своей сути стандартный биржевой

форвардный контракт
❑ «Купить» фьючерсный контракт - это значит заключить его на
условиях покупателя и принять обязательство оплатить ценную
бумагу, поставляемую по контракту
❑ «Продать» фьючерсный контракт - это значит заключить его
на условиях продавца и принять обязательство поставить
ценную бумагу в соответствии с заключенным контрактом
❑ Этапы жизненного цикла фьючерсного контракта:
появление → обращение → ликвидация (поставка)

29
Отличия видов фьючерсных
контрактов
Фьючерсные контракты
делятся на два класса:
товарные и финансовые
фьючерсы.
✓ Товарные фьючерсы
классифицируются по
различным группам
биржевых товаров:
✓ Финансовые фьючерсы
делятся па четыре
основные группы:
валютные, фондовые,
процентные и индексные.

30
Примеры товарных фьючерсов
✓ сельскохозяйственное сырье и
полуфабрикаты — зерно, скот,
мясо, растительное масло,
семена и т.п.
✓ лес и пиломатериалы
✓ цветные и драгоценные
металлы - алюминий, медь,
свинец, цинк, никель, олово,
золото, серебро, платина,
палладий
✓ нефтегазовое сырье - нефть,
газ, бензин, мазут и др.
✓…
31
Финансовые фьючерсы
✓ Валютные фьючерсы - фьючерсные контракты купли-
продажи какой-либо конвертируемой валюты. Аналогичны
валютным форвардам и отличаются от последних местом
заключения (на биржах), уровнем стандартизации (полная)
и механизмом их гарантирования
✓ Фондовые фьючерсы - фьючерсные контракты купли-
продажи некоторых видов акций. Широкого
распространения не получили
✓ Процентные фьючерсы - фьючерсные контракты на
изменение процентных ставок и на куплю-продажу
долгосрочных облигаций. Первые есть краткосрочные
процентные фьючерсы, а вторые - долгосрочные
✓ Индексные фьючерсы — это фьючерсные контракты на
изменение значений фондовых индексов

32
Основы теории опционов
❑ Опционный контракт (опцион) – договор,
по которому одна из сторон (держатель
или покупатель) получает право выбора:
➢ Купить (продать) актив (в т.ч. ценные
бумаги) по заранее установленной цене
➢ Отказаться от этого права в течение установленного срока
❑ Опционная премия (цена опциона) – плата держателя опциона
другой стороне контракта (подписчику или продавцу опциона)
❑ Решения, принимаемые в сфере корпоративных финансов в
рамках теории опциона позволяют провести оценку:
− выгод сделок с новыми продуктами;
− целесообразности прекращения арендных отношений;
− отказа от реализации инвестиционных проектов
− …

33
Стандартные и нестандартные
опционы
Различают:
❖ Стандартные (ванильные)
опционы торгуются на биржах
❖ Нестандартные (экзотические)
опционы создаются в ответ на
индивидуальные запросы
клиентов: в них условия контракта
могут быть любыми
❖ Опционы используются для
страхования рисков и напоминают
покупку страхового полиса, когда
уплачивается страховая премия
(опционная премия)

34
Опционная стратегия «быков»
Стратегия «быка»
(игра на повышение
цены): инвестор
рассчитывает на
повышение курса
ценной бумаги
«Быки» покупают
ценные бумаги в период
снижения её цены и
продают в период её
роста

35
Опционная стратегия
«медведей»
Стратегия «медведя»
(игра на понижение
цены):
инвестор рассчитывает
на снижение курса
ценной бумаги
«Медведи» продают
ценные бумаги в
период повышения
её цены и покупают в
период её снижения

36
Иные виды инвесторов
(встречаются реже)
❑ «Овцы»: слишком долго
сомневаются и в итоге вступают в
сделку тогда, когда другие уже
закрывают свои позиции
❑ «Зайцы»: трейдеры, совершающие
большое количество сделок в
течение небольшого промежутка
времени
❑ «Свиньи»: слишком жадные
трейдеры, которые не закрывают
вовремя позиции, а ждут
продолжения движения, хотя уже нет
никаких предпосылок для такого
продолжения

37
Опционные стратегии:
информация для размышления
Ответа на интересующий всех вопрос (как постоянно быть в
выигрыше?) не знает никто!
❖ НО: существуют стратегии, соблюдение которых может
значительно уменьшить вероятность потери денег
❖ НО: любая стратегия требует привязки к условиям рынка
❖ НО: главное условие успеха - использование надежной
информации о состоянии рынка
❖ НО: как показывает зарубежный опыт, накопленная за многие
годы статистика не всегда позволяет использовать
предыдущий опыт для принятия правильных решений.
❖ СЛЕДСТВИЕ: даже среди специалистов нет единства в
оценках стратегических планов опционной торговли
38
 Понятие
корпоративного
портфеля
❑ Корпоративный портфель - совокупность самостоятельных
единиц (проектов) бизнеса, принадлежащих одной корпорации
❑ Портфельный анализ – инструмент, с помощью которого выявляют
и оценивают хозяйственную деятельность с целью вложения
средств в наиболее эффективные направления и сокращения /
прекращения инвестиций в неэффективные проекты
❑ Аналог корпоративного портфеля – портфель ценных бумаг,
принадлежащих данному инвестору с характеристиками:
▪ Общая рыночная стоимость входящих ценных бумаг
▪ Виды ценных бумаг и их количество
▪ Доходность инвестиционного портфеля
▪ Ликвидность составляющих его ценных бумаг и т.д.

39
Смысл управления
корпоративным портфелем
❑ При формировании портфеля и изменяя его
состав и структуру менеджер-управляющий
формирует новое инвестиционное качество с
соотношением риск/доход
❑ Обычно созданный портфель представляет
собой набор из инвестиционных проектов и
ценных бумаг с разным уровня риска и
доходности
❑ Смысл портфеля - улучшить условия
инвестирования, придав совокупности
финансовых активов такие инвестиционные
характеристики, которые недостижимы с позиции
отдельно взятого актива и возможны только при
их комбинации

40
Проблемы управления
корпоративным портфелем
❖ Доходы по портфельным инвестициям
представляют собой валовую прибыль по всей
совокупности финансовых активов, включенных в
тот или иной портфель с учетом риска
❖ Возникает проблема количественного
соответствия между прибылью и риском,
которая должна решаться оперативно в целях
постоянного совершенствования структуры уже
сформированных портфелей и создания новых
❖ С учетом инвестиционных качеств активов
можно сформировать различные портфели, в
каждом из которых будет собственный баланс
между риском и отдачей
❖ Соотношение этих факторов и позволяет определить
тип корпоративного портфеля
41
Типы корпоративных
портфелей
(ценные бумаги = проекты)
в зависимости от стратегии корпорации

Агрессивный Консервативный Комбинированный

Цель - максимально Цель - минимальный риск Сочетает доходность и

возможный рост капитала потери дохода ликвидность

Акции быстрорастущих Гос.облигации, акции Надёжные и

компаний с высокими компаний с высокой высокорисковые ЦБ в
рисками надежностью определённой пропорции

42
Эффективность
корпоративного портфеля
❑ Управление корпоративным портфелем (КП) -
совокупность методов и технических возможностей,
направленных на сохранение инвестиционного
качества портфеля и тех свойств, которые
соответствуют интересам его держателя
❑ Эффективность КП определяется по его
способностям (в их комбинации):
➢ сохранить первоначально инвестированные
средства
➢ достигнуть максимального уровня дохода
➢ обеспечить инвестиционную направленность
портфеля
❑ Основной метод хеджирования рисков КП -
диверсификация

43
Активная и пассивная
модели управления КП
В зависимости от методов и технических
возможностей, используемых при управлении
КП, различают активную и пассивную модели
его управления:
❑ Активная модель управления: тщательное отслеживание
(мониторинг) и немедленное приобретение финансовых активов,
отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрая
смена их состава
❑ Пассивная модель управления: создание диверсифицированного
портфеля с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным
на длительную перспективу. Это возможно при эффективном
рынке, насыщенном финансовыми активами высокого качества
(для российских условий весьма проблематично!)

44
 Диверсификация:
классический
пример
2 фирмы: одна производит солнцезащитные очки, другая – зонты.
Инвестор вкладывает 50% инвестиций в первую и 50% - во вторую.
Ниже показан результат такой диверсификации:

➢ Таким образом, инвестор имеет стабильный доход (10% по всем

вариантам погоды) независимо от изменения ситуации
45
Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого
Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли
Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 6.
Управление денежными потоками

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 6. Управление денежными
потоками
Вопросы темы:
➢ Сущность денежного потока предприятия, виды
денежных потоков. Структура потоков денежных
средств.
➢ Принципы управления денежными потоками. Методы
оптимизации денежного потока предприятия.
➢ Управление денежными активами: модели Баумоля и
Миллера-Орра.
➢ Использование для управления денежными активами
информации бухгалтерского и управленческий учета.

47
Сущность денежного потока
предприятия
Денежный поток - движение
денежных средств в реальном
времени, разность между
суммами поступлений и
выплат денежных средств
компании за определенный
период времени (обычно за
такой промежуток принимается
финансовый год)

Модель функционирования рыночной экономики –

концепция денежного кругооборота

48
Денежный кругооборот
в рыночной экономике
НАЛОГИ С НАЛОГИ С
НАСЕЛЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ
СОЦИАЛЬНЫЕ ГОСУДАРСТВО СУБСИДИИ,
ПОСОБИЯ ЛЬГОТЫ
ТРУД, ЗЕМЛЯ, ГОС.ЗАКУПКИ
КАПИТАЛ
ОПЛАТА ФАКТО- ОПЛАТА
РОВ ПРОИЗВ-ВА ГОС.ЗАКУПОК

ТРУД,ЗЕМЛЯ, РЕСУРСЫ
КАПИТАЛ РЫНОК
ДОМОХО- ЗАР.ПЛАТА, ФАКТОРОВ ОПЛАТА ФИРМЫ
РЕНТА, ПРИБЫЛЬ РЕСУРСОВ
ЗЯЙСТВА ПРОИЗВОДСТВА

СБЕРЕЖЕНИЯ ФИНАНСОВЫЙ СБЕРЕЖЕНИЯ

КРЕДИТЫ РЫНОК КРЕДИТЫ

ТОВАРЫ РЫНОК ТОВАРЫ И

И УСЛУГИ УСЛУГИ
ТОВАРОВ
ОПЛАТА ТОВАРОВ И УСЛУГ ВЫРУЧКА ОТ
И УСЛУГ ПРОДАЖ

49
Денежный поток как система
кровообращения фирмы
По аналогии с организмом человека
денежные потоки называют системой
«кровообращения»
Эта аналогия вполне оправдана:
❖ Подобно крови внутри человеческого
организма, денежные потоки циркулируют
по всем бизнес-процессам («артериям»)
внутри фирмы, непрерывно «питая» ее
подразделения («органы») необходимыми
ресурсами
❖ Даже незначительные нарушения в этом
процессе неизбежно влекут за собой
значительные проблемы

50
Понятие дебиторов
Дебиторы – физические и
юридические лица, временно
пользующиеся денежными
средствами предприятия
Примеры дебиторов:
➢ Потребители на рынке товаров
и услуг, еще не
расплатившиеся за продукцию
предприятия
➢ Подотчетные лица, получившие
аванс на командировки,
приобретение товарно-
материальных ценностей и т.д.

51
Понятие кредиторов
Кредиторы – физические и
юридические лица, денежные
средства которых временно
использует предприятие
Примеры кредиторов:
➢ Поставщики ресурсов, с
которыми еще не расплатилось
предприятие
➢ Государственный бюджет – по
налоговым платежам
➢ Банки – по кредитам
➢…

52
Виды денежных потоков

53
План движения Не по отгрузке,
а с учетом момента

денежных средств получения (отчисления)

денежных средств!

Разрабатывается на основе плана

прибылей и убытков и прогноза
иных поступлений и отчислений
с учетом запаздывания (или
опережения) по ВСЕМ статьям
притоков и оттоков денежных
По праву считается средств.
главной формой
любого финансового Позволяет проверить на каждый
плана момент времени наличие у
предприятия необходимого
денежного запаса.
54
План движения
(отчет о движении)
денежных средств
❑ показывает воздействие различных видов деятельности
компании на состояние её денежных средств
❑ под денежными средствами подразумевает деньги в кассе
предприятия и на расчетном счете
❑ основная цель - представление общей информации о
поступлении и выбытии ДС в течении периода
❑ другая важная цель - предоставление за тот же период
раздельной информации об операционной, инвестиционной
и финансовой деятельности
❑ важнейший документ для кредиторов, так как показывает,
какую реально сумму денежных средств предприятие может
генерировать в определенные моменты времени
55
Причины несовпадения
Плана прибыли и убытков и
Плана движения ДС
❖ Несовпадение времени осуществления доходов и расходов и
отражения их в отчетности, а также особенности учета
стоимости запасов
❖ Иные способы отражения в ПДДС неденежных элементов:
амортизация, финансовые резервы и т.п.
❖ Отсутствие в плане о прибылях и убытках статей, которые
непосредственно не учитываются при расчете прибыли, но
вызывают движение денежных средств:
✓ капитальные расходы,
✓ налог на добавленную стоимость (к вычету и к оплате)
✓ получение/погашение займов
✓ выкуп собственных акций и т. д.

56
Движение денежных средств:
аналог школьной задачи

Притоки
денежных
средств

Оттоки
денежных
средств

57
Структура потоков денежных
средств
Притоки и Притоки и оттоки Притоки и Притоки и оттоки ДС
оттоки ДС от ДС по оттоки ДС по по непроизводст-
основной и инвестиционной финансовой венной
прочей деятельности деятельности деятельности
операционной
деятельности

Деятельность Деятельность Операции с Прочая

по по изменению финансовыми (неосновная)
производству состава (денежными) деятельность
товаров и основных средствами предприятия
услуг фондов

Итоговый денежный поток

58
Притоки и оттоки ДС от
операционной деятельности
Раздел Основные статьи
Операционная Притоки:
деятельность ▪ Поступления от продаж товара 1, 2,…
▪ Поступления от оказания услуг 1, 2,…
▪ …
Оттоки:
▪ Заработная плата
▪ Налоги и начисления на заработную плату (ВВФ)
▪ Сырье и материалы
▪ Арендная плата
▪ Накладные расходы
▪ Расходы на рекламу
▪ Оплата энергоносителей (электроэнергия, вода…)
▪ Налоги
▪ …
59
Притоки и оттоки ДС от
инвестиционной деятельности
Раздел Основные статьи
Инвестиционная Притоки:
деятельность ▪ Поступления от продаж основных средств (здания,
сооружения, машины и оборудование, мебель,…)
▪ Поступления от продаж финансовых и
инвестиционных активов (ценные бумаги)
▪ Поступления от аренды имущества
▪ …
Оттоки:
▪ Приобретение и монтаж основных средств
▪ Покупка мебели и офисной техники
▪ Ремонт помещений и оборудования
▪ Приобретение финансовых и инвестиционных
активов
▪ …

60
Притоки и оттоки ДС от
финансовой деятельности
Раздел Основные статьи
Финансовая Притоки:
деятельность ▪ Получение кредитов и займов
▪ Получение инвестиций
▪ Самофинансирование
▪ Получение государственных субсидий
▪ Получение средств при увеличении уставного
капитала
▪ …
Оттоки:
▪ Выплата процентов по кредитам и займам
▪ Выплата дивидендов
▪ Возврат кредитов , займов и инвестиций
▪ Лизинговые платежи
▪ …

61
Методы составления Плана
движения денежных средств
Метод Прямой Косвенный

Основа Исчисление притоков Корректировка

расчета и оттоков денежных чистой прибыли по
средств (ДС) отдельным статьям,
связанным с
движением ДС
Исходный Выручка от Чистая прибыль
элемент реализации
расчета

62
Прямой метод составления
отчета о движении денежных
средств
❑ Для составления отчета о движении денежных средств в
части операционной деятельности МСФО допускает
использование двух методов: прямого и косвенного
❑ Информацию же о денежных потоках в разрезе
финансовой и инвестиционной деятельности можно
представлять только прямым методом
❑ Прямой метод составления отчета о движении денежных
средств – метод, который предусматривает подробное
раскрытие информации об основных видах валовых
денежных поступлений и выплат

63
Плюсы прямого метода
расчета ДДС
❑ возможность показать основные источники притоков и
направления оттоков денежных средств
❑ возможность делать оперативные выводы
относительно достаточности средств для платежей по
различным текущим обязательствам
❑ непосредственная привязка к кассовому плану
(бюджету денежных поступлений и выплат)
❑ устанавливает взаимосвязь между реализацией,
денежной выручкой и другими показателями

64
Минусы прямого метода
расчета ДДС
❑ не раскрывает взаимосвязи полученного финансового
результата (прибыли) и изменения абсолютного размера
денежных средств предприятия
❑ крупные компании осуществляют очень много денежных
переводов, поэтому без специального программного
обеспечения классифицировать каждый платёжный
документ пришлось бы вручную
❑ многие крупные предприятия (ОАО «Газпром», ОАО
«Аэрофлот» и др.), составляют отчет о движении
денежных средств не прямым, а косвенным методом с
более простым алгоритмом расчета

65
Косвенный метод
составления отчета о
движении денежных средств
❑ Косвенный метод составления отчета о движении
денежных средств – метод, который заключается в
установлении разниц между показателем чистой прибыли,
представленным в отчёте о прибылях и убытках, и
показателем чистых денежных средств по операционной
деятельности, рассчитанным на основе данных
бухгалтерского баланса
❑ Суть алгоритма расчета: для определения поступлений
денежных средств по выручке корректируют выручку
на изменения, произошедшие в счетах дебиторской
задолженности, путем вычета последних
66
Плюсы и минусы косвенного
метода расчета ДДС
❑ Главный плюс – относительная простота применения и
бóльшая гибкость
❑ Основной недостаток - необходимость сбора большого
количества информации о статьях неденежного
содержания и изменениях в оборотном капитале
❑ Для получения этой информации требуется анализ
оборотов по счетам, так как в официальную отчётность
компании она не включается
❑ Необходимость иметь уже готовые отчёты о балансе,
прибылях и убытках и об изменениях в капитале

67
Принципы управления
денежными потоками
Принцип Содержание
Информативной Главная трудность - неполнота данных бухгалтерской
достоверности (финансовой) отчетности

Временно свободные остатки денежных средств

Обеспечения теряют свою стоимость во времени и должны
эффективности эффективно использоваться с помощью операций
на финансовом рынке

Синхронизация положительного и отрицательного

Обеспечения
денежных потоков в разрезе каждого интервала
ликвидности
времени
Сбалансированность денежных средств по видам,
Обеспечения объёмам, временным интервалам и другим
сбалансированности внешним и внутренним характеристикам (модели
Баумоля, Миллера-Орра и др. - см. далее)

68
Оптимизация денежного потока
предприятия
Главные инструменты
оптимизации денежных
потоков:
➢ Финансовые
методы
➢ Финансовые
инструменты
➢ Нормативно-правовое
обеспечение
➢ Информационное и программное обеспечение

69
Оптимизация денежного потока:
финансовые методы
финансовые методы
• Система расчетов с
дебиторами и кредиторами
• Взаимоотношения с
учредителями и
государственными органами
• Кредитование
• Финансирование
• Инвестирование
• Страхование
• Налогообложение
• Факторинг
• …

70
Оптимизация денежного потока:
финансовые инструменты
финансовые инструменты
• Деньги
• Кредиты
• Налоги
• Формы расчетов
• Инвестиции
• Цены
• Ценные бумаги
• Нормы амортизации
• Дивиденды
• Депозиты
• …

71
Оптимизация денежного потока:
нормативно-правовое обеспечение
нормативно-правовое
обеспечение
• Государственные
законодательно-нормативные
акты
• Установленные нормы и
нормативы
• Устав предприятия
• Внутренние приказы и
распоряжения
• База договоров
• …

72
Информационное и программное
обеспечение оптимизации ДП
информационное и
программное обеспечение
• Своевременное получение
достоверной информации
• Оперативное реагирование на
информацию
• Внутрифирменная
информация
• Система управленческого
учета и бюджетирования
• Компьютерные программы для
автоматизации расчетов
• …

73
Управление денежными
активами: модель Баумоля
Главная особенность – как только средства на расчетном счете истощаются,
компания продает свои ценные бумаги на величину норматива пополнения
Обязательное условие – такие ценные бумаги должны быть высоколиквидными!

Средний остаток денежных средств,

рассчитываемый как Q/2, где Q –
максимальная сумма ДС (норматив
пополнения), которая рассчитывается по
формуле:
𝑸= 𝟐𝑽𝒄/𝒓
где V – прогнозируемая потребность в ДС
c – единовременные расходы по
конвертации ДС в ценные бумаги
r – приемлемая ставка доходности

74
Управление денежными
активами: модель Миллера-Орра
Главная особенность – учет нестабильности денежных потоков на
предприятии (так на практике бывает чаще всего)
Суть – принятие решений в зависимости от степени отклонения от
установленных пределов остатка денежных средств – верхнего, нижнего и
оптимального (точки возврата)
Точка возврата
рассчитывается
по специальным
статистическим
формулам, учитывающим
банковскую процентную
ставку и уровень
остатка ДС предыдущего
периода

Нижний предел
устанавливается
предприятием исходя
из его опыта

75
Пригодна ли информация из
бухгалтерских отчетов?
ДА, так как бухгалтерские отчеты:
универсальны и понятны всем специалистам
сбалансированы и достоверны, иначе возникнут
проблемы с налоговыми органами
оперируют не предположениями, а фактическими
данными о доходах и затратах

НЕТ, так как бухгалтерские отчеты:

составляются только раз в месяц (квартал, год)
предназначены для внешних пользователей, а не для
внутреннего «употребления»
жестко привязаны к формам, предписанным извне
не обращены в будущее

76
 ЭТО И ЕСТЬ
В ЧЕМ ВЫХОД? СИСТЕМА
УПРАВЛЕНЧЕСКОГО
УЧЕТА

Сделать такую систему информации, которая

нужна не кому-то, А САМОМУ РУКОВОДИТЕЛЮ

Банк

Налоговый Акционер
инспектор Пенсионный
фонд
Страховая
компания

77
УПРАВЛЕНЧЕСКИЙ УЧЕТ -
ЭТО
Система получения информации для самих
себя
Способ быстрого отбора таких данных,
которые действительно ВАЖНЫ и
НЕОБХОДИМЫ
Инструмент для принятия верных и
своевременных управленческих решений
Управленческий учет можно
сравнить с системой навигационных
приборов современного корабля

78
 Несколько слов о
терминологии
На практике постоянно возникает путаница в некоторых понятиях, касающихся
контроллинга и управленческого учета

Однако, чаще всего речь идет об одном и том же и его различных

сторонах и подсистемах контроллинга и управленческого учета

79
Место возникновения затрат
и центр ответственности
Место возникновения затрат (МВЗ)
структурное подразделение предприятия (отдел,
комплекс, цех, производство), в котором затраты
формируются и для данного подразделения
являются прямыми
Центр ответственности (ЦО)
структурное подразделение предприятия,
возглавляемое управляющим (менеджером),
который отвечает за результаты работы своего
подразделения и на данные результаты может
оказывать влияние

80
Какие конкурентные преимущества
получает компания, применяющая
управленческий учет
Бизнес «прозрачен» и предсказуем, а потому
управляем
Обоснованность решений о начале нового
бизнеса и реструктуризации старого
Гибкость и быстрая реакция на требования
рынка
Финансовое положение более предсказуемо
Руководство высвобождает время от рутины
и концентрирует внимание на стратегии
Снижаются расходы на аудит и консалтинг
По оценкам экспертов, переход на систему управленческого учета по
своему эффекту равноценен увеличению оборота от 10 до 30%!

81
Бухгалтерский и управленческий
учет - в чем различия (1)
Бухгалтерский учет Управленческий учет
Обязателен Не обязателен
Стандартные формы Формальные
(установлены стандарты не
государством) существуют
Внешние пользователи Пользователи - менеджеры
Отражает прошлое Нацелен в будущее
Упор на точность Упор на своевременность
Объект - предприятие в Объекты - отдельные
целом части предприятия

82
Бухгалтерский и управленческий
учет - в чем различия (2)
Бухгалтерский учет Управленческий учет
❑ Цель – составление ❖ Цель – планирование,
документов для организация, учет и
внешнего мира контроль внутри фирмы
❑ Теоретическая база – ❖ Теоретическая база –
законы и нормативные экономическая теория и
акты государства накопленный опыт
❑ Методы – счета, ❖ Методы – по выбору
двойная запись, предприятия исходя из
инвентаризация и т.п. целесообразности
❑ Периодичность – по ❖ Периодичность – по
нормам законодательства мере необходимости
83
С точки зрения
ответственности:
❑ Финансовый учет - это Финан-
вершина пирамиды совый
учет
❑ Управленческий учет
заполняет собой все
пространство
Управленческий
пирамиды у её учет
основания

Источник: Ray H.Garrison. Managerial Accounting

84
Бухгалтерский и
управленческий учет -
что общего
Оба ОПИРАЮТСЯ НА БУХГАЛТЕРСКУЮ ИНФОРМАЦИЮ.
Хотя УУ, помимо бухгалтерских данных, использует много
другой информации. НО: поддерживать параллельную
работу двух различных систем обработки данных -
бессмысленная трата денег!

Оба основаны на ОТВЕТСТВЕННОСТИ.

Причем если бухгалтерский учет «озадачен»
ответственностью ЗА КОМПАНИЮ В ЦЕЛОМ,
то УУ - ЗА КАЖДУЮ ЕЕ СОСТАВНУЮ ЧАСТЬ.

85
Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого
Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли
Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 7.
Финансовый анализ

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 7. Финансовый анализ
Вопросы темы:
➢ Понятие финансового анализа и его
пользователи
➢ Принципы и приёмы финансового анализа
➢ Финансовые коэффициенты
и методы их расчета
➢ Методы анализа отклонений и
снижения затрат

87
Финансовый анализ: понятие
Финансовый анализ – методы исследования финансового состояния
предприятия: сбора, обработки и использования информации для принятия
управленческих решений
Этапы финансового анализа:

Сбор и обработка информации

Обработка данных, расчет показателей, выявление

взаимосвязей и причинно-следственных связей

Интерпретация полученных результатов, выявление

проблем и способов их решения, уточнение данных

Подготовка заключения и выводов

Выработка рекомендаций по улучшению

финансового состояния предприятия

88
Предпосылки финансового
анализа
Успешное ведение
бизнеса определяются
эффективностью
принимаемых
управленческих решений
Результаты этих решений
оказывают влияние
на общее состояние
и стоимость фирмы
В агрегированной форме
они периодически отражаются
в финансовой отчетности и оцениваются
с помощью специальных методов финансового анализа

89
Вопросы финансового анализа
✓ Много ли у компании долгов?
Может ли такая величина долга довести компанию
до финансового кризиса?
✓ Насколько ликвидна компания?
Легко ли её при необходимости обратить в деньги?
✓ Эффективно ли компания использует свои активы?
Нет ли каких-либо признаков того, что активы
используются неэффективно?
✓ Насколько прибыльна компания?
✓ Насколько высоко оценивают компанию инвесторы?
Оправданны ли эти ожидания?

90
Финансовый анализ как условие
профессионализма
Современный менеджер должен:
– владеть методами финансового анализа
– уметь определять и интерпретировать важнейшие
показатели хозяйственной деятельности предприятия
– делать надлежащие выводы
– вырабатывать рекомендации по ее улучшению и
дальнейшему развитию
Практическое овладение методами финансового анализа
предполагает хорошее понимание:
– структуры и содержания форм отчетности
– экономического смысла рассчитываемых на их основе
показателей
– существующих между ними взаимосвязей и зависимостей
91
Финансовый анализ:
три группы пользователей

Непосредственно занимаются
Группа 1
данным бизнесом

Не работают на предприятии,
Группа 2 но прямо заинтересованы в
благополучии бизнеса

Косвенно заинтересованы в
Группа 3
благополучии бизнеса

92
Финансовый
анализ:
пользователи
1 группы

Пользователи Кто входит в группу Цели анализа

Непосредственно Менеджеры, Платежеспособность как

занимаются персонал, включая гарантия оплаты труда и
данным бизнесом работающих предотвращения
акционеров банкротства

93
 Финансовый
анализ:
пользователи
2 группы
Пользователи Кто входит в группу Цели анализа
Не работают на Инвесторы, Финансовая
предприятии, но кредиторы и те, состоятельность
прямо для кого фирма контрагента: есть ли
заинтересованы в контрагент смысл кооперироваться,
благополучии если да - то как и
бизнеса насколько

94
 Финансовый анализ:
пользователи 3 группы
Пользователи Кто входит в группу Цели анализа

Косвенно Налоговые Отслеживание налоговой

заинтересованы службы, фондовые дисциплины, аудиторские
в благополучии биржи, проверки, подготовка
бизнеса государственные информации для массового
органы пользователя
управления, (гос.статистика, биржевые
консалтинговые сводки, аналитика,
фирмы, СМИ рейтинги)

95
Что позволяет оценить анализ
финансовой отчетности
✓ имущественное и финансовое
состояние предприятия
✓ его способность выполнять
обязательства перед контрагентами
✓ достаточность капитала для
ведения хозяйственной
деятельности
✓ потребность в дополнительных
источниках финансирования
✓ эффективность деятельности
предприятия в целом и его
способность создавать стоимость
96
Внешний финансовый анализ
Внешний финансовый анализ - совокупность
аналитических процедур по оценке инвестиционной и
контрагентской привлекательности фирмы
Его особенности:
✓ обеспечение общей характеристики имущественного и
финансового положения фирмы
✓ базирование на общедоступной информации
✓ информационное обеспечение решений тактического и
стратегического характера
✓ доступность к результатам анализа любых пользователей
✓ возможность унификации состава и содержания счетных
процедур
✓ доминанта денежного измерителя в системе критериев
✓ высокий уровень достоверности итогов анализа (в
пределах достоверности данных публичной отчетности)
97
Внутренний финансовый анализ
Внутренний финансовый анализ - совокупность
аналитических процедур в системе управления финансами
фирмы
Его особенности:
✓ ориентация на решения по оптимизации баланса
✓ обоснование решений по привлечению ресурсов и их
размещению
✓ ориентация на оптимизацию внутрипроизводственной
деятельности
✓ базирование на данных, имеющих ограниченный доступ
✓ обеспечение принятия решений оперативного характера
✓ принципиальная невозможность безусловной унификации
✓ высокая степень гибкости
✓ критерии в натуральных и стоимостных измерителях
✓ высокий уровень субъективизма

98
Финансовый анализ: приемы
Прием

Прием сравнения

Прием группировки

Элимитирование

Методы
экономико-
математического
моделирования

99
Финансовый анализ:
прием сравнения
Прием Пояснение
Прием Финансовые показатели
сравнения отчетного периода
сопоставляют с их
плановыми и с показателями
предшествующего периода.
При этом нужно обеспечить
сопоставимость
(применяются сопоставимые
цены, поправки на инфляцию
и т.д.)

100
Финансовый анализ:
прием группировки
Прием Пояснение
Прием Информация по
группировки большому числу
показателей
объединяется в
сжатые аналитические
таблицы.
Затем выявляется
взаимосвязь
различных
экономических
явлений

101
Финансовый анализ:
элимитирование
Прием Пояснение
Элимити- Изучаются
рование функциональные
связи и выделяется
влияние каждого
фактора (при
исключении
влияния остальных
факторов).
Пример - метод
цепных
подстановок

102
Финансовый анализ: методы
экономико-математического
моделирования
Прием Пояснение
Методы Используется
экономико- экономико-
математи- математическая
ческого модель,
моделиро- связывающая
вания показатель (Y) с
параметрами (x):

Y = f (x)

103
 ИСБ

Подходы к финансовому анализу

С.ПЕТЕРБУРГСКИЙ ФОНД РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА
семинар “Инвестиционное проектирование”

Интуитивный подход Систематизированный подход

при краткосрочном финансировании
небольших сумм и при
финансировании бизнес-ангелами.
Основа – интуиция
и профессиональный опыт
формализованная оценка,
исключающая волевые решения
и «причуды руководства»

Методы финансовой оценки Методы экономической оценки

(финансовой состоятельности) (эффективности инвестиций)

Баланс План при- План дви-

предпри- былей и жения де- Статические методы Методы дисконтирования
ятия убытков нежных
средств

Простая Простой Точка Чистая Внутрен- Срок оку-

Финансовые норма срок безубы- текущая няя паемости
коэффициенты прибыли окупае- точности стоимость норма с учетом
мости проекта прибыли дисконти-
рования

104
Разновидности методов
финансового анализа
❑ Горизонтальный (временной)
анализ
❑ Вертикальный (структурный)
анализ
❑ Трендовый анализ
❑ Анализ относительных
показателей (коэффициентов)
❑ Сравнительный
(пространственный) анализ
❑ Факторный анализ
❑…

105
Горизонтальный и
вертикальный анализ
Горизонтальный (временной)
анализ – сравнение каждой
позиции отчетности предприятия
с предыдущим периодом

Вертикальный (структурный)
анализ – определение
структуры итоговых
финансовых показателей
с выявлением влияния каждой
позиции отчетности на результат
работы предприятия в целом

106
Трендовый анализ и анализ
относительных показателей
Трендовый анализ – сравнение
каждой позиции отчетности с
предшествующими периодами и
определение тренда - основного
направления изменения показателя,
очищенного от случайных влияний и
индивидуальных особенностей
отдельных периодов
Анализ относительных
показателей (коэффициентов)
– расчет отношений данных
отчетности и определение
взаимосвязей различных
показателей
107
Сравнительный и
факторный анализ
Сравнительный
(пространственный)
анализ - сравнение
отдельных показателей
фирмы и её подразделений
с показателями конкурентов,
среднеотраслевыми и
средними общеэкономи-
ческими данными
Факторный анализ – анализ влияния отдельных
факторов (причин) на результирующий показатель с
помощью специальных приемов (например, методом
цепных постановок). Подробнее – далее.

108
Анализ отклонений
Отклонение - разность между фактической
и нормативной (плановой) величиной
той или иной статьи бюджета.

• Анализ отклонений необходим для оценки:

• правильности составления бюджетов,
• оценки эффективности работы центров ответственности.
• Отклонения целесообразно рассчитывать и анализировать:
• по каждому центру ответственности,
• по каждой группе затрат (статье бюджета).
Оптимальный способ анализа отклонений - ФАКТОРНЫЙ
АНАЛИЗ. Его суть - выявление и детальная оценка каждой причины
и каждого фактора, которые могут (или смогли) привести к
возникновению отклонений.

109
Факторный анализ
Отклонения могут быть вызваны влиянием
разных факторов:
• СТРУКТУРНЫЕ СДВИГИ
• ИЗМЕНЕНИЕ ЦЕН НА РЕСУРСЫ
• ИЗМЕНЕНИЕ РАСХОДА РЕСУРСОВ ОТНОСИТЕЛЬНО
НОРМ
...
Структурные сдвиги: Цены на ресурсы: Нормы расхода
- изменился спрос на - оказались выше прогноза ресурсов:
данный продукт из-за инфляции и ценовой
политики поставщиков - по факту оказались
- нехватка ниже из-за попытки
производственной - оказались ниже прогноза заложить «жирок» при
мощности из-за «осторожного» нормировании
прогнозирования
- сбои в снабжении - по факту оказались
- не совпали с плановым выше из-за наличия
- недостаточный уровень бюджетом из-за наличия брака в работе,
квалификации персонала запасов сырья по «старым» некачественного сырья
ценам и т.д.

110
Метод цепных подстановок
Метод цепных подстановок - математический метод,
позволяющий точно рассчитать какие отклонения какими
факторами вызваны.
Используются следующие формулы:

Отклонение по объему =
= (Фактический объем - Плановый объем) х Норма по плану х Цена по плану

Отклонение по цене =
= Фактический объем х (Цена по факту- Цена по плану) х Норма по плану

Отклонение по норме =
= Фактический объем х Цена по факту х (Норма по факту - Норма по плану)

111
Структура показателей ФА

Источник: Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы: учебник - М.: Проспект, 2018.

112
 Финансовые коэффициенты
Финансовое состояние в
краткосрочной перспективе Показатели ликвидности

Скорость финансово-
хозяйственных операций
Показатели деловой активности

Прибыльность
деятельности Показатели рентабельности

Финансовое состояние в
долгосрочной перспективе Показатели финансовой устойчивости

113
Показатели ликвидности
Характеризуют способность предприятия быстро погашать свою
задолженность:
 Коэффициент абсолютной ликвидности (интересен поставщикам)
 Коэффициент промежуточной (срочной) ликвидности
(т.н. «лакмусовая бумажка») (интересен банкам)
 Коэффициент текущей (общей) ликвидности (интересен акционерам)
 Структура активов предприятия по степени их ликвидности (самое
важное - позитивная динамика)
❑ Ликвидность актива - его способность трансформироваться в денежные
средства
❑ Степень ликвидности определяется продолжительностью такой
трансформации
Любой коэффициент ликвидности =
= Сумма активов / Сумма краткосрочных обязательств

114
Показатели ликвидности
Наименование Формула расчета Норматив
показателя (допустимый предел)
Коэффициент ( денежные средства+ не менее
абсолютной + краткосроч. фин. вложения) 0,2 - 0,25
ликвидности краткосроч.обязат-ва
Коэффициент ( денежные средства+ не менее
промежуточной + краткосроч. фин. вложения + 0,7 - 0,8
(срочной) дебитор.задолж-сть) (по стандартам
ликвидности краткосроч.обязат-ва развитых стран - 1,0)
( денежные средства+ не менее 1,0
Коэффициент + краткосроч. фин. вложения + (по стандартам
текущей дебитор.задолж-сть + развитых стран -е 2,0)
(общей) + запасы и затраты - расходы
ликвидности будущих периодов)
краткосроч.обязат-ва
Основной признак ликвидности - превышение той или иной части оборотных
активов над краткосрочными обязательствами. Чем больше это превышение,
тем благоприятнее финансовое состояние предприятия с позиции ликвидности.

115
Активы по степени ликвидности
Группа активов, степень
риска
Активы первого класса
ликвидности - минимальная
степень риска
Активы второго класса
ликвидности - малая степень
риска
Активы третьего класса
ликвидности - средняя
степень риска
Активы четвертого класса
ликвидности - высокая
степень риска
Состав группы
Денежные средства, легкореализуемые
краткосрочные ценные бумаги
Дебиторская задолженность всех видов
Производственные запасы, “малоценка”,
незавершенное производство, готовая
продукция, товары
Все виды основных средств и иных оборотных
активов
116
Показатели деловой активности
(больше интересны инвесторам)
Характеризует насколько эффективно
предприятие использует свои средства.
 Общий коэффициент оборачиваемости
(коэффициент оборачиваемости активов)
 Оборачиваемость запасов
 Оборачиваемость собственных средств
 Коэффициенты производительности

Любой коэффициент деловой активности =

= Конечный результат / Вложенные средства

117
Показатели деловой активности
Наименование показателя
Общий коэффициент
оборачиваемости
стоимость имущества (лучше среднегодовая величина!)
Оборачиваемость запасов
Оборачиваемость (или скорость
оборота) собственных средств
Коэффициенты
производительности
Формула расчета
выручка от реализации
себестоимость реализованной продукции
стоимость запасов и затрат
выручка от реализации
собственные средства
1. Объем реализации на 1 занятого =
выручка от реализации
среднегодовая численность работников
2. Прибыль на 1 занятого =
балансовая прибыль
среднегодовая численность работников
3. Сумма активов на 1 занятого =
среднегодовая стоимость активов
среднегодовая численность работников
4. Фондовооруженность труда =
среднегодовая стоимость ОПФ
среднегодовая численность работников
118
Показатели рентабельности
Характеризуют прибыльность деятельности
предприятия:
 Рентабельность капитала
 Коэффициент эффективности использования
собственных средств
 Рентабельность производственных фондов
 Рентабельность финансовых вложений
 Рентабельность продаж

Любой коэффициент рентабельности =

= Величина прибыли / Вложенные средства

119
Показатели рентабельности
Наименование показателя Формула расчета

Рентабельность капитала балансовая прибыль (или чистая прибыль) * 100 %

стоимость имущества

Коэффициент
эффективности балансовая прибыль (или чистая прибыль) * 100 %
использования собственные средства предприятия
собственных средств

Рентабельность балансовая прибыль (или чистая прибыль) * 100 %

производственных фондов осн.средства + запасы и затраты
(т.е. в знаменателе - ОПФ + оборотные фонды)

Рентабельность доходы по ценным бумагам и от долевого участия * 100 %

финансовых вложений стоимость финансовых вложений

Рентабельность продаж балансовая прибыль (или чистая прибыль) * 100 %

выручка от реализации продукции

120
Показатели финансовой
устойчивости (кредитоспособности)
Характеризуют состав средств предприятия с точки
зрения его защищенности от внешних долгов:
 Коэффициент независимости
 Удельный вес заемных средств в стоимости
имущества
 Коэффициент задолженности
 Удельный вес дебиторской задолженности в
стоимости имущества
База для расчета показателя финансовой устойчивости
- стоимость имущества предприятия, сопоставляемая с
другими показателями

121
Показатели финансовой
устойчивости
Наименование показателя Формула расчета

Коэффициент независимости собственные средства

стоимость имущества

Удельный вес заемных средств в сумма задолженности

стоимости имущества стоимость имущества

Коэффициент задолженности сумма задолженности

собственные средства

Удел. вес дебитор. задолженности в дебиторская задолженность

стоимости имущества стоимость имущества

122
Модели прогнозирования
банкротства
Применяются в критических ситуациях, когда:
▪ Коэффициент текущей ликвидности > 2
▪ Коэффициент обеспеченности собственными средствами > 0,1

 Модели Альтмана ОА − КО
КОСС =
 Модель Бивера КО
ОА – оборотные активы
 Модель Давыдовой и Беликова КО – краткосрочные
обязательства
 Модель Шеремета и Сайфулина
 Модели логистической регрессии (в т.ч. модель Олсона,
Хайдаршиной и другие)
Подробнее - см. в учебном пособии «Финансовый менеджмент» с. 207-223

123
АНАЛИЗ СНИЖЕНИЯ ЗАТРАТ:
подход 1-й - анализ статистики
В литературе этот метод часто именуется как
Анализ тенденций по диаграмме затрат или правило
80/20. Он состоит в последовательном выполнении
таких шагов:
– собрать статистические данные о динамике затрат по каждой
статье и составить диаграммы затрат
– выявить характерные тенденции в изменении затрат
– отобрать те затраты, которые
• значимы по своей величине
• подлежат регулированию
– проанализировать отобранные затраты более подробно
– определить пути снижения издержек

124
 АНАЛИЗ СНИЖЕНИЯ ЗАТРАТ:
подход 1-й - анализ статистики
1600 100%
1400 90%
80%

Доля в общих затратах

1200 Сырье 70%
1000 Энергозатраты 60%
тыс.руб

800 Зарплата 50%

600 Накладные 40%
30%
400 Прочие
20%
200 10%
0 0%
1 кв 2 кв 3 кв 4 кв 1 кв 2 кв 3 кв 4 кв

Какие затраты следует рассмотреть более подробно?

125
АНАЛИЗ СНИЖЕНИЯ ЗАТРАТ:
подход 2-й - сравнительный анализ
Другое название - Метод перекрестных сравнений.
Состоит в последовательном выполнении таких шагов:
– определить сферы деятельности для сравнения затрат
– выявить источники данных для сравнения:
внутренние источники (подразделения самой компании)
внешние источники (конкуренты, производящие
аналогичную продукцию)
– получить необходимые данные для анализа
– ввести необходимые поправки для сравнимости показателей
– сделать выводы из анализа

Ключевая проблема - ГДЕ и КАК взять такую информацию?

126
ОПТИМИЗАЦИЯ ЗАТРАТ:
от анализа к сокращению
Анализ затрат (во времени и пространстве) выявляет динамику
различных видов издержек - значительные, контролируемые,
сопутствующие, непредвиденные, ненормируемые...

Однако, анализ затрат дает информацию о

ПОСЛЕДСТВИЯХ того, что произошло в Такую причину называют
НОСИТЕЛЕМ ЗАТРАТ
прошлом. Самое трудное и важное -
ВЫЯВЛЕНИЕ ПРИЧИНЫ возникновения и
изменения тех или иных затрат.

Управление затратами = управлению носителями затрат

127
АНАЛИЗ СНИЖЕНИЯ ЗАТРАТ:
подход 3-й - носители затрат
Первые два подхода (анализ статистики и перекрестное
сравнение) позволяют определить основные направления для
экономии - то есть выявить наиболее важные статьи затрат
НО: эти методы не дают готовых решений по экономии!
Подход с использованием носителей затрат более прямой и ,
главное, более близкий к тому, чтобы найти конкретные ПУТИ
СНИЖЕНИЯ ЗАТРАТ
Однако, во всех трех методах решающее значение все равно
будут иметь 2 вопроса:
– насколько существенна данная статья расходов (правило
80/20: для достижения 80% эффекта потратить не более
20% усилий)?
– возможно ли контролировать данную статью расходов?

128
Распределение издержек
по носителям затрат: Расходы на оплату

упражнение труда

Распределить по статьям
затрат:
1 - Применяемое оборудование
Сырье и основные Расходы на содержа-
2 - Площадь зданий материалы ние оборудования
3 - Число клиентов

4 - Масштаб закупок

5 - Износ оборудования

6 - Местонахождение предприятия Энергозатраты Расходы по сбыту

7 - Собственный транспорт

8 - Уровень отходов производства

9 - Потери теплоэнергии на обогрев

10 - Производительность труда

129
ОПТИМИЗАЦИЯ ЗАТРАТ:
связь с бюджетами центров
ответственности
Если предприятие разделено на центры ответственности и налажена
система внутреннего бюджетирования, то задачу оптимизации затрат можно
решать как для предприятия в целом, так и отдельно для каждого центра.

Бюджеты предприятия и Анализ затрат по правилу 80/20

центров ответственности
Анализ по методу перекрестных
Данные о затратах
(отчетные)
сравнений
Факторный анализ отклонений Анализ по носителям затрат
отчета относительно плана

Бюджеты предприятия и
центров ответственности Программа оптимизации
(плановые) затрат

130
АНАЛИЗ ЗАТРАТ:
практические
соображения
Анализ теряет всякий смысл, если им занимаются только сами
экономисты («работа в корзину»)
Анализ полезно делать, как минимум, двух видов:
– оперативный экспресс-анализ (например, раз в месяц к
очередной планерке готовится информация о выполнении
месячного бюджета и аналитическая справка с объяснениями
причем отклонения факта от плана)
– более глубокий (стратегический) анализ (например, раз в
полгода или год куратор-аналитик готовит развернутый
аналитический отчет по бюджетам своих подразделениям с
ОБЯЗАТЕЛЬНЫМИ РЕКОМЕНДАЦИЯМИ ПО СНИЖЕНИЮ
ЗАТРАТ

131
АНАЛИЗ ЗАТРАТ: как
воздействовать на руководство
Работа по оптимизации затрат на основе
рекомендаций экономических служб может быть
эффективной только при следующих условиях:
– В этой работе должен быть заинтересован ПЕРВЫЙ
РУКОВОДИТЕЛЬ
– Для расшивки выявленных «узких мест» должны
регулярно создаваться рабочие группы:
• на временной основе из специалистов различного
профиля
• с утверждением сроков выполнения проекта
• с конкретизацией задания
• с оплатой по величине достигнутого эффекта

132
Как правильно определить
себестоимость единицы продукции
Прямые затраты:
расходы, учитываемые по
отдельным сделкам
заработная плата персонала,
занятого данной продукцией
реклама определенного вида
продукции
плата за хранение
определенной продукции
...
Косвенные затраты:
Зарплата и начисления на неё
по администрации
затраты на обучение
управленческого персонала
арендная плата общего
назначения
общефирменные расходы
...

Как правильно определить

себестоимость единицы продукции?

133
Базы для распределения
косвенных затрат
На основе составляющих
прямых затрат (Rate-on-inputs)
Косвенные затраты
распределяются по:
▪ Прямым затратам
▪ Заработной плате основных
рабочих
▪ Количеству затраченных
трудо-часов (нормо-часов)
▪ Количеству затраченных
машино-часов
На основе составляющих доходов
(Rate-on-outputs)
Косвенные затраты распределяются в
соответствии с:
▪ Количеством единиц произведенной
продукции
▪ Количеством единиц проданной
продукции
▪ Объемом продаж в денежном
выражении
▪ Объемом выпущенной продукции в
денежном выражении

Различные способы распределения (отнесения) затрат предлагают

МОДЕЛИ КАЛЬКУЛЯЦИИ СЕБЕСТОИМОСТИ
ВОПРОС №1:
как правильно распределить
затраты?
Различные способы распределения (отнесения) затрат предлагают
МОДЕЛИ КАЛЬКУЛЯЦИИ СЕБЕСТОИМОСТИ

Модель I
Модель II
с полным
распределением с выделением Модель III
всех издержек устранимых
издержек по переменным
затратам

135
Модель I. Калькуляция с
полным распределением затрат
Суть - по отдельным продуктам распределяются ВСЕ ИЗДЕРЖКИ предприятия,
включая те, которые не имеют к производству данного продукта никакого
отношения
Затраты на производство и реализацию каждого продукта до
копейки разносятся по калькуляционным статьям:
сырье и материалы + покупные изделия и полуфабрикаты + тара +
транспортные расходы + энергия на технологические цели +
основная заработная плата + отчисления на социальные нужды +
расходы на содержание и эксплуатацию оборудования +
общецеховые затраты + общезаводские расходы+ коммерческие
расходы

Модель применялась в условиях плановой экономики. Однако, многие

российские предприятия продолжают пользоваться этим методом до сих пор

+ Привычна и - Не обеспечивает
отработана точность и объективность
в прежние годы

136
 1
Сырье и основные материалы

2
Возвратные отходы

Полуфабрикаты и

3
комлектующие изделия

Топливо и энергия на

4
технологические цели

Заработная плата основных

5
производственных рабочих

Отчисления на социальные нужды

6
с заработной платы ОПР
ЦЕХОВАЯ СЕБЕСТОИМОСТЬ

ТЕХНОЛОГИЧЕСКАЯ СЕБЕСТОИМОСТЬ

Расходы на содержание и

7
эксплуатацию оборудования (РСЭО)

8
Цеховые расходы
ПОЛНАЯ СЕБЕСТОИМОСТЬ
статьям калькуляции
ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ СЕБЕСТОИМОСТЬ

9
Общехозяйственные расходы
Состав себестоимости по

Расходы на подготовку и освоение

10

производства новой продукции

11

Потери от брака
12

Коммерческие расходы
137
 Модель II. Калькуляция
себестоимости с выделением
устранимых издержек
Суть - отбираются УСТРАНИМЫЕ ИЗДЕРЖКИ. Это те накладные расходы, которые
сопровождают только данный продукт. При снятии продукта с производства они = 0.
Например, из расходов на содержание оборудования или цеховых
расходов можно выделить зарплату наладчиков, ремонтников,
технологов и мастеров, участвующих в производстве только
данного продукта.
+ Аналогичную выборку сделать из затрат на содержание служб
снабжения, сбыта и иных общезаводских подразделений.

Модель используется некоторыми западными компаниями.

+ Позволяет выполнить - Полной точности все равно

более точный расчет не обеспечивает
затрат на одно изделие

138
Модель III. Калькуляция
себестоимости по переменным
издержкам
Суть - отбираются ПЕРЕМЕННЫЕ ИЗДЕРЖКИ. Это те затраты, которые связаны с
данным продуктом и меняются пропорционально изменению его выпуска.
Когда известны издержки на единицу продукции, они вычитаются
из цены изделия и по величине полученной МАРЖИНАЛЬНОЙ
ПРИБЫЛИ определяется насколько покрываются все остальные
(постоянные) затраты.
Цена - Переменные затраты =
= Маржинальная прибыль (сумма покрытия)

Модель наиболее часто применяется на Западе, так как имеет очевидные

преимущества перед другими способами калькуляции затрат.

+ Дает максимальную - Противоречит

точность и традиционным
объективность бухгалтерским подходам

139
Модель III. Калькуляция
себестоимости по переменным
издержкам
Основной метод используемый в системе
управленческого учета. Без его применения управление
затратами весьма затруднено.
Нацелен на анализ затрат в зависимости от влияния на
них объема производства
Позволяет производить:
– наиболее точное исчисление себестоимости каждого вида
продукции
– анализ безубыточности отдельных продуктов
– моделирование последствий различных вариантов
управленческих решений
Требует, прежде всего, грамотной классификации затрат
140
 ПО для финансового анализа
Показатель ИНЭК-Аналитик Audit-Expert Альт-финансы Мастер-финансы

Расчет финансовых
коэффициентов
+ + + +

Целевой крупный крупный и средний малый и средний

пользователь бизнес средний бизнес бизнес бизнес
Графика и
диаграммы
+ + - -
Открытость формул + + - -
Экспорт из 1С + + - -

https://www.expert https://www.alt-
http://www.vmgrou
Интернет-ссылка http://inec.ru/ -systems.com/ invest.ru/
p.ru/

+ десятки других решений: Инталев-Корпоративные финансы, БЭСТ-Ф,

ОЛИМП: ФинЭкспорт и многие другие

141
КАКИЕ ПРЕИМУЩЕСТВА
дает эффективное управление
затратами
Конкурентные преимущества по
стоимости товаров, а значит, бόльшие
возможности сбыта
Правильные (то есть не завышенные и не
заниженные) цены на продукцию
Более разумное распределение ресурсов
и возможность маневра
Наличие информации по отдельным
продуктам и подразделениям, а
следовательно, лучшая управляемость
предприятием
………………………………………………

142
 КАКОВЫ ПОСЛЕДСТВИЯ
неэффективного управления
затратами
Бесконтрольный расход средств
Расчетные цены не отвечают
действительным затратам - т.е.
завышены или занижены, что негативно
сказывается на продажах
Ресурсы направляются не на те
продукты и не в те подразделения
Рентабельность падает по непонятным
причинам
………………………………………………

143
Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого
Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли
Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 8.
Финансовое планирование

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 8. Финансовое
планирование
➢ Этапы финансового планирования. Виды
долгосрочного и краткосрочного финансового
планирования.
➢ Принципы и методы финансового планирования.
➢ Понятие бюджетирования, внешнее и внутреннее
бюджетирование. Особенности составления различных
видов бюджетов.
➢ Показатели оценки деятельности предприятия. Понятие
дисконтирования и методы определения ставки
дисконтирования.
➢ Применение для задач управления корпоративными
финансами компьютерных программ.

145
Понятие финансового плана
Задача финансового
планирования - выбор наиболее
выгодного и финансово-
устойчивого варианта
финансового плана
Финансовый план –
комплексный план
функционирования и развития
предприятия в стоимостном
(денежном) выражении
В нем прогнозируются эффективность и результаты
производственной, инвестиционной и финансовой деятельности
Готовый финансовый план охватывает товарно-материальные
ценности, финансовые потоки всех структурных подразделений
в их взаимосвязи и взаимозависимости
146
Финансовое планирование:
этапы
Анализ текущего финансового
состояния предприятия и
возможных вариантов его развития

Прогноз последствий каждого

из вариантов финансового плана

Обоснование выбора оптимального

варианта финансового плана

Оценка результатов и
эффективности принятых решений
с помощью финансового анализа

147
Финансовое планирование
ДОЛГОСРОЧНОЕ: разновидности
Разновидность

Определение
потребности в
капитале

Разработка плана
капиталовложений
(инвестиционного
плана)

Подготовка
долгосрочного
финансового плана

148
Определение потребности
в капитале
Разновидность
долгосрочного
Содержание
финансового
планирования
Определение Расчет проводится в том
потребности в случае, если предприятие
капитале расширяет свою
деятельность или
модернизирует
производство.
Раздельно рассчитывается
потребность в основных,
нематериальных и
оборотных средствах

149
Разработка инвестиционного
плана
Разновидность
долгосрочного
Содержание
финансового
планирования
Разработка Рассчитываются
плана капиталовложения
капитало- предприятия на
вложений долгосрочную
(инвестици- перспективу
онного плана) (более 1 года).
Одновременно
проводится оценка
экономической
эффективности
инвестиций.

150
Долгосрочный финансовый
план
Разновидность
долгосрочного
Содержание
финансового
планирования
Долгосрочный Прогноз
финансовый финансового
план положения
предприятия на
длительном отрезке
времени - 3 года и
далее. Составная
часть
стратегического
плана развития
бизнеса

151
Краткосрочное финансовое
планирование: разновидности
Разновидность

Баланс доходов
и расходов

Кредитный
план

Кассовый
план

Платежный
календарь

152
Баланс доходов и расходов
Разновидность
краткосрочного
Содержание
финансового
планирования
Баланс Главная цель -
доходов и сохранение
расходов ликвидности.
Сводится к
разработке
финансового плана
на текущий период
(квартал и месяц) в
форме баланса
доходов и расходов

153
Кредитный план
Разновидность
краткосрочного
Содержание
финансового
планирования
Кредитный план План
поступления
заемных средств
и их возврата в
намеченные
кредитными
договорами
сроки
(погашение и
проценты за
кредит)

154
Кассовый план
Разновидность
краткосрочного
Содержание
финансового
планирования
Кассовый План оборота
план наличных
денежных
средств,
отражающий
поступления и
выплаты
наличных денег
через кассу
предприятия

155
Платежный календарь
Разновидность
краткосрочного
Содержание
финансового
планирования
Платежный План рациональной
календарь организации
оперативной финансовой
деятельности
предприятия: в нем
календарно
взаимосвязаны все
источники поступления
денег (выручка от
реализации, кредиты и
займы и пр.) и расходы
всех видов

156
Финансовое планирование:
принципы
Принцип Содержание принципа
Получение средств и их использование должно
Соотношение сроков
происходить в установленные сроки
(«золотое банковское
+ Инвестиции с длительными сроками окупаемости
правило»)
финансировать только за счет долгосрочных средств
В любой момент времени предприятие должно быть
Платежеспособность
иметь положительное сальдо на расчетном счете
Рентабельность Заемный капитал привлекать только тогда, когда в итоге
капиталовложений увеличивается общая рентабельность бизнеса
Сбалансированность За счет собственных средств следует финансировать
рисков только наименее рискованные проекты
Приспособление Обязательный учет текущей конъюнктуры как товарного,
к рынку так и финансового рынка
Предельная Выбор тех инвестиционных проектов, которые дают
рентабельность максимальную рентабельность

157
Финансовое планирование:
принципы (альтернативный подход)
Принцип Содержание принципа
Принцип по вертикали - интеграция и дифференциация,
единства по горизонтали - координация планов подразделений

Принцип каждое подразделение и каждый работник должны

участия участвовать в плановой деятельности

Принцип разработанные планы должны приходить один на

непрерывности смену другому и органично вытекать один из другого

Принцип возможность корректировки показателей и

гибкости координации ключевых параметров деятельности

Принцип обеспечение варианта плана, который даёт

эффективности наибольший экономический эффект

158
ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ:
доводы ЗА
Они нужны для СБАЛАНСИРОВАННОСТИ:
учитывать краткосрочные результаты тоже необходимо!
Примеры:
80-е годы - упор на показатели количества
(производительность, объемы продаж и т.д.)
– Но у многих компаний при блестящих объемных показателях
страдало качество и падала конкурентоспособность!
90-е годы - упор на показатели качества (иногда в ущерб
финансовым показателям). Но многие компании из-за
этого разорились!
XXI век: более широкое использование в сочетании с
нефинансовыми показателями

159
ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ:
доводы ПРОТИВ
Не учитываем сегодняшние условия бизнес-среды:
идеи, отношения с клиентами, культура бизнеса - НМА
Двигаемся вперед, глядя в зеркало заднего вида:
трудно предсказать будущее на основе анализа прошлого
Жертвуем долгосрочной перспективой:
жестко экономя на всем, что ухудшает финансовые показатели,
хороним инновации
Не можем дойти до всех уровней управления: проводя
финансовый анализ фирмы в целом теряем ее нижние уровни
Функциональные области рассматриваем
изолированно: анализируя подразделения, теряем
корпоративные цели

160
СПП - короткое определение
СИСТЕМА
СБАЛАНСИРОВАННЫХ
ПОКАЗАТЕЛЕЙ -
ТЩАТЕЛЬНО ПОДОБРАННЫЙ НАБОР
ПОКАЗАТЕЛЕЙ НА ОСНОВЕ
РАЗРАБОТАННОЙ СТРАТЕГИИ
КОМПАНИИ
Англоязычное название - Balanced Score Cards (BSC)

161
 ССП: компоненты
Финансы
Какое мнение о себе мы
должны создать у
акционеров, чтобы достичь
финансовых успехов?

Клиенты
Какое мнение о себе мы
должны создать у клиентов,
чтобы реализовать свое
видение будущего?
Бизнес-процессы
В каких бизнес-процессах
ВИДЕНИЕ И мы должны достичь
СТРАТЕГИЯ совершенства, чтобы
удовлетворить запросы
акционеров и клиентов?

Персонал
Как мы должны
поддерживать способности
персонала к развитию,
чтобы реализовать свое
видение будущего?

162
Разработка ССП:
принципиальная схема
Миссия и Ценности Цели - краткие утверждения,
описывающие конкретные действия:
что надо сделать, чтобы успешно
Видение реализовать Стратегию

Стратегия

Показатели -
Цели инструменты, помогающие
найти ответ на вопрос:
выполняются ли цели?
Показатели

Проблема № 1 -
ЯЗЫКОВОЙ БАРЬЕР!

163
Рекомендуемое соотношение
числа показателей
Финансы……………...…..…...… 4-5
Клиенты…………………..….….. 4-5
Бизнес-процессы…...……..….. 8-10
Развитие персонала…..………. 4-5

ИТОГО……………..…….……..20-25
164
Финансовое планирование:
методы

Нормативный метод Расчетно-аналитический метод

Метод оптимизации плановых

Балансовый метод
решений

Экономико-математическое
моделирование

165
Бюджетирование и
бюджетное управление
Бюджетирование (от англ. budgeting) -
это планирование и разработка
бюджетов, процедура составления и
принятия бюджетов, одна из
составляющих системы финансового
управления, предназначенная для
оптимального распределения ресурсов
хозяйствующего субъекта во времени

Бюджетное управление - это технология управления

компанией, комплекс организационных мер, операций и
приёмов, направленных на разработку и внедрение системы
бюджетного управления

166
Разработка и ведение
бюджетов (бюджетирование)
БЮДЖЕТ - тот документ (в форме таблицы), в котором
удобно собирать главную цифровую информацию
системы управленческого учета

ЧТО и КАК отразить в этой таблице?

Какие проблемы это порождает?

Составление бюджета может касаться как внешней, так и
внутренней экономики предприятия. Они связаны, но не
напрямую.
Используемой информации огромное количество и заранее
неизвестно, какая важнее в определенный момент времени
В литературе и на семинарах предлагается неимоверное
разнообразие подходов, названий, разновидностей, методик

167
Что такое бюджет
Это план, выраженный в денежной форме

Компании требуются, как минимум, 2 вида бюджетов:

Бюджет движения Бюджет по прибыли и

денежных средств убыткам (доходам и
отражает ЛИКВИДНОСТЬ, расходам)
хватает ли денег отражает ДОХОДНОСТЬ,
для текущих нужд бизнеса есть ли деньги для развития
бизнеса

Кроме того, оба вида бюджетов могут быть «внешними» и «внутренними»

168
ЛИКВИДНОСТЬ или
ДОХОДНОСТЬ ?
2 главные цели бизнеса находятся и в единстве,
и в противоречии!
Ликвидность
(платежеспособность)
 + Упорядоченность денежных
поступлений и платежей
 + Предотвращение банкротства
 - Проблема упущенной выгоды от
недополученной прибыли по более
рискованным вложениям
 - Низкие перспективы роста
ЧТО ВАЖНЕЕ?
Доходность (рентабельность)
 + Прибыль - главная цель бизнеса
 + Акцент на более рискованные, но
более прибыльные варианты решений
 - Проблема деловой репутации из-за
недостаточности денег для текущих
платежей
 - Рост риска банкротства
169
Когда ЛИКВИДНОСТЬ
приоритетнее
 Высокий уровень инфляции
 Выбор маркетинговой стратегии экспансии
(стратегия быстрого роста)
 Высокий риск неплатежеспособности
покупателей (высокая дебиторская
задолженность и ее рост)
 Тактические соображения «выживаемости» в
краткосрочном периоде
 Сезонный характер продаж товаров и услуг
Для России все перечисленные обстоятельства существенны!
Вместе с тем, универсальные рекомендации финансового менеджмента таковы:
• Ликвидность приоритетнее для краткосрочного финансового планирования
• Прибыльность приоритетнее для отдаленной перспективы

170
Бюджетирование внешнее
Составление бюджета может касаться как внешней, так и внутренней
экономики предприятия. Они связаны, но не напрямую.
Внешнее бюджетирование - синоним финансового планирования
Финансовый план (другое название - финансовый бюджет) составляется
в виде набора таблиц, определяющих на плановый период каким будет
движение финансов между предприятием и «внешней средой».

В состав таких таблиц могут войти:

•План движения денежных средств Это сфера
компетенции
•План прибыли и убытков (доходов и расходов)
финансовой
•Плановый баланс предприятия службы
•Иные таблицы в качестве приложений и предприятия
дополнений (реестр платежей, налоговый план,
платежный календарь, кредитный план и т.д)

171
Бюджетирование внутреннее
Возможные подходы к классификации внутренних бюджетов
(другое их название - операционные бюджеты)

Функциональныйподход
(пофункциямуправления)

Бюджет продаж Бюджет закупок Бюджет Бюджет запасов Бюджет администра- Бюджет капитальных
производства тивных иобщефир- вложений
менных расходов имногиедругие
разновидности

Дивизиональный подход
(по центрам ответственности)
Вопрос: какой подход
Бюджеты центров Бюджеты центров Бюджеты центров Бюджеты центров лучше и почему?!
прибыли продаж затрат инвестиций

172
Бюджет продаж:
общие соображения Примеры центров
ответственности:

ОТДЕЛ СБЫТА
служба КОММЕРЧЕСКОГО ДИРЕКТОРА

БЮДЖЕТ ПРОДАЖ ДОЛЖЕН:

Быть сугубо реалистичным с «пессимистическим оттенком»

• Учитывать возможность гибкой ценовой политики - скидки, дифференциация и
т.д.
• Опираться на прогнозы рыночного спроса и маркетинговую стратегию компании
• Составляться с оглядкой на существующую конкуренцию
• Учитывать сезонные колебания спроса
• Исходить из запасов готовой продукции + имеющихся производственных
мощностей
• Иметь приоритеты по продуктам - какие из них относительно прибыльнее,
а какие нет
...
173
Бюджет производства:
общие соображения Примеры центров
ответственности:
ОСНОВНЫЕ ЦЕХИ
ВСПОМОГАТЕЛЬНЫЕ ЦЕХИ

БЮДЖЕТ ПРОИЗВОДСТВА ДОЛЖЕН:

Быть вторичным по отношению к бюджету продаж
• Опираться на план выпуска продукции в натуральных показателях,
составляемый также с учетом возможностей, закладываемых в бюджеты
запасов и закупок
• Исходить из производственной мощности предприятия, при необходимости
расширяемой путем расшивки узких мест за счет кооперации
• Составляться на основании нормативов расхода ресурсов - чем выше
удельный вес «нормативных» статей бюджета, тем он более обоснован
• Для вспомогательных цехов носить характер «секвестра» с выделением тех
услуг, которые действительно необходимы
•…

174
Бюджет закупок: Примеры центров
общие соображения ответственности:

ОТДЕЛ СНАБЖЕНИЯ
служба КОММЕРЧЕСКОГО ДИРЕКТОРА
БЮДЖЕТ ЗАКУПОК ДОЛЖЕН:

• Иметь ярко выраженный антизатратный характер

• Учитывать возможность альтернативного приобретения ресурсов
(конкуренция поставщиков)
• Стремиться к точным прогнозам цен по закупаемым ресурсам
• Составляться с оглядкой на прошлое (накопленная и обновляемая
статистика) и будущее (в условиях инфляции некоторые ресурсы выгоднее
закупать впрок)
• Исходить из просчитанных нормативов оборотных средств, учитывающих
производственный цикл по разным видам продукции + потери времени на
восполнение минимальных запасов + другие «снабженческие тонкости»
(транспортные нормы, надежность поставщиков, сроки хранения и т.д.)
•…

175
Бюджет запасов:
общие соображения Примеры центров
ответственности:

СКЛАДЫ СЫРЬЯ И МАТЕРИАЛОВ

СКЛАДЫ ГОТОВОЙ ПРОДУКЦИИ

БЮДЖЕТ ЗАПАСОВ ДОЛЖЕН:

Быть промежуточным между:

•бюджетом закупок и бюджетом производства (для складов сырья)
•бюджетом производства и бюджетом продаж (для складов готовой
продукции)
•Составляться на основании нормативов поддержания оптимальных
(страховых) запасов с учетом:
•сезонных колебаний поставок (или спроса)
•сроков хранения отдельных видов сырья и продукции
•фактора инфляции и других существенных обстоятельств
•Содержать блок СВОИХ затрат - зарплата, энергозатраты, содержание
складского оборудования и т.д.
…
176
Бюджет накладных расходов:
общие соображения Примеры центров
ответственности:
ОБЩЕЗАВОДСКИЕ СЛУЖБЫ
ВСЕ ПОДРАЗДЕЛЕНИЯ, НЕ ИМЕЮЩИЕ
СВОИХ БЮДЖЕТОВ

БЮДЖЕТ НАКЛАДНЫХ РАСХОДОВ ДОЛЖЕН:

• C возможно более подробной расшифровкой собирать в себе

все виды косвенных затрат на производство продукции, не
получивших отражение в других бюджетах
• В отдельные блоки выделять ПОСТОЯННУЮ и ПЕРЕМЕННУЮ части расходов:
•ПОСТОЯННАЯ: не меняется при любой загрузке производства
•ПЕРЕМЕННАЯ: при изменении загрузки производства способна меняться
(УСТРАНИМЫЕ ИЗДЕРЖКИ)
• Быть сдерживающим по отношению к ненасытным аппетитам управленцев
• При первой возможности делиться на два самостоятельных бюджета:
•Бюджет общепроизводственных расходов: амортизация, аренда, страховка и т.д.
•Бюджет управленческих расходов: затраты на АУП, командировки, связь и т.д.
• ...
177
Составление операционных
бюджетов: общие соображения
 При составлении любых операционных бюджетов лучше применять
документы привычные и понятные персоналу, а также приближенные к
формам бухгалтерской отчетности
 Не следует стремиться к охвату сразу всего цикла бюджетирования
разом, это разумнее делать поэтапно, по мере готовности и накопления
собственного опыта. Ничей чужой опыт нельзя перенимать в качестве
шаблона и вслепую!
 Ключевая проблема внедрения - «ЯЗЫКОВОЙ БАРЬЕР» в смысле
понимания документов и их назначения каждым сотрудником, а не
только узким кругом специалистов, ибо в отличие от бухгалтерского
учета управленческий учет касается ВСЕХ и КАЖДОГО
 Временной отрезок для составления операционного бюджета:
 в идеале - год с помесячной разбивкой с уточнением раз в месяц
 на практике - квартал (минимум 2 месяца) с помесячной
разбивкой
 Роллинговое (скользящее) планирование – периодическое
обновление бюджетов на 3-12 предстоящих месяцев со сдвигом вперед.

178
Бюджетирование внешнее и
внутреннее: их взаимосвязь
Взаимопроникновение информации бюджетов разных уровней не имеет
единого стандарта, пригодного для всех предприятий и всегда требует
настройки и периодической поднастройки с учетом меняющихся
приоритетов.

Бюджеты функций Бюджет движения денежных средств

управления

Бюджет прибыли и убытков

Бюджеты центров
ответственности
Бюджет баланса предприятия

Операционные бюджеты Финансовые бюджеты

179
Блок-схема формирования
системы бюджетов (вариант на
основе бюджетов по функциям управления)

Бюджет Бюджет
Бюджет Бюджет Бюджет
продаж накладных
запасов инвестиций баланса
расходов
предприятия

Бюджет Бюджет Бюджет

производства закупок Бюджет
Сводный движения
прибыли
операционный денежных
и убытков
бюджет средств

ФИНАНСОВОЕ БЮДЖЕТИРОВАНИЕ
ОПЕРАЦИОННОЕ БЮДЖЕТИРОВАНИЕ

180
ЕЩЕ ОДНО ПРИМЕНЕНИЕ
БЮДЖЕТОВ: оценка последствий
принимаемых решений
Бюджетирование не только позволяет анализировать прошлое,
но и делает возможным анализировать варианты будущего.
Для этого нужен проект планового бюджета на интересующий период:
 используя сценарный подход (пессимистический,
оптимистический и реалистический бюджеты)
 исследуя различные варианты управленческих решений и их
последствия (по ценам, объемам производства, вариантам
размещения заказов, инвестиционным предложениям)
 рассчитывая граничные значения КРИТИЧЕСКИХ параметров,
приводящих к превышению «пороговых» значений показателей
(прибыли, рентабельности, объема продаж)
КАКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ РАССЧИТЫВАТЬ?

181
Три базовых формы
финансового бюджета
Прогнозный
баланс
предприятия

План прибыли и
убытков

Прогноз движения
денежных
средств

182
Прогнозный баланс предприятия
Таблица из двух разделов, в
сводном виде содержащая
прогнозные данные о финансовом
состоянии предприятия на
определенную дату

Актив Пассив

Состав капитала Источники

финансирования

183
План прибылей и убытков

Расчетная таблица состоящая из:

Перечня статей доходов от
основной деятельности по
реализации проекта (выручка от
реализации)
Перечня основных статей
текущих затрат (себестоимости)
В результате в каждый момент Учитываются
по дате отгрузки !
времени проверяется наличие
прибыли = доходы – текущие
затраты
184
План движения Не по отгрузке,
а с учетом момента
получения (отчисления)
денежных средств денежных средств!

Разрабатывается на основе плана

прибылей и убытков и прогноза
иных поступлений и отчислений
с учетом запаздывания (или
опережения) по ВСЕМ статьям
притоков и оттоков денежных
По праву считается средств.
главной формой
любого финансового Позволяет проверить на каждый
плана момент времени наличие у
предприятия необходимого
денежного запаса.
185
Статические методы оценки
С.ПЕТЕРБУРГСКИЙ ФОНД РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА
семинар “Инвестиционное проектирование”

инвестиционного проекта
Простая норма прибыли =
(Simple rate of return)
Чистая прибыль
Общая сумма финансирования
Точка безубыточности =
(Break even point)
Общий объем постоянных затрат
Цена 1 изд. - Переменные затраты на 1 изд.

Точка целевой прибыли =

Общий объем постоянных затрат + Прибыль
Срок окупаемости проекта
Цена 1 изд. - Переменные затраты на 1 изд.
(Payback period)

Период, в течение которого поток

поступлений денежных средств от
реализации проекта (чистая
прибыль + амортизация)
полностью покроет общую сумму
финансирования проекта
Резерв прибыльности =
(Safety margin)
Планируемый объем продаж -
- Объем продаж в точке безубыточности
Планируемый объем продаж

186
Простая норма прибыли

NP
SRR =  100%
TIC
SRR - простая норма прибыли (simple rate of return)
в расчете на период
NP - чистая прибыль за период (net profit)
TIC – общая сумма финансирования / полные
инвестиционные затраты (total investment costs)

187
Простой срок окупаемости
проекта
(Чистый денежный поток – ПРОСТОЙ
Общий объем финансирования) СРОК
нарастающим итогом ОКУПАЕМОСТИ

1 2 3 4

Время
(периоды)

PBP или PB (Pay-back Period) - тот момент

времени, когда доходы сравняются с
объемом инвестиционных затрат, т.е.
(NCF-TIC) станет > 0.
188
Простой срок окупаемости:
упрощенный подход к расчету
TIC Синонимы:

PBP = Срок окупаемости

Срок возврата
NCF капиталовложений

PBP - простой срок окупаемости (pay-back period)

TIC - полные инвестиционные затраты
(total investment costs)
NCF - чистый денежный поток за один интервал
планирования (net cash - flow)
Замечание: данная формула корректна только при
относительно стабильных чистых денежных потоках (NCF)

189
 Точка безубыточности (ТБУ)
- показатель, отражающий минимально допустимый
(критический) уровень производства, при котором проект
остается безубыточным, т.е. в какой мере маржинальная
прибыль покрывает постоянные затраты. Иногда для
расчета ТБУ используется еще и такая формула :
FC
BEP =  100%
MP
BEP - точка безубыточности (break-even point)
FC - сумма постоянных затрат (fixed costs)
MP - маржинальная прибыль (marginal profit)
(все показатели - за один плановый период)
Замечание: данный показатель принято использовать для
оценки маркетинговых рисков проекта
190
 Точка платежеспособности
- показатель, аналогичный точке безубыточности, но
учитывающий также амортизационные отчисления:
FC
CBEP =  100%
MP + DC
СBEP - точка платежеспособности (cash break-even point)
FC - сумма постоянных затрат по проекту
MP - маржинальная (валовая) прибыль по проекту
DC - амортизационные отчисления (depreciation charges)
(все показатели - за один плановый период)
Замечание: смысл показателя - определить критический
объем продаж, при котором уровень генерируемых денежных
средств покрывает сумму текущих платежей
191
Учет фактора времени
в расчетах эффективности
Суть инвестирования с точки зрения инвестора

Завтра???
Сегодня

Отказ от потребления «сегодня»

во имя получения прибыли «завтра»
192
Два условия решения
о вложении инвестиций
Инвестированные средства
должны быть полностью
возмещены
Полученная прибыль должна
быть настолько велика, чтобы:
– суметь компенсировать
временный отказ от
альтернативного использования
средств
– «окупить» риск, связанный с
неопределенностью конечного
результата

193
В чем суть методов Ставка дисконтирования
должна учитывать
темп инфляции,
дисконтирования минимальную доходность
инвестиций и степень риска
осуществления проекта
Цель дисконтирования финансовых показателей
инвестиционного проекта - определить временную ценность
денежных средств в разные моменты времени.

Метод R - ставка дисконтирования Метод

FV - будущая стоимость денег
наращения дисконтирования
PV - настоящая стоимость денег
(Compounding) t - количество периодов (Discounting)
1
FV = PV * (1 + R)t PV =
(1 + R) t
* FV

Переход стоимости денег Дисконтирующий Переход стоимости

«от настоящей к будущей множитель «от будущей к настоящей
(PVIF)
стоимости» стоимости»

194
Понятие сложных и простых
процентов
◼ Капитализация процентов - процесс реинвестирования
процентов
◼ Сложный процент - сложение процентов или начисление
процентов на полученный доход, что означает получение
«процентов с процентами», а результат называется
сложным процентом Номер периода

FV = PV * ( 1 + r ) t

Будущая Текущая Коэффициент

стоимость денег (настоящая) Процентная капитализации
стоимость денег ставка

◼ В случае простого процента, процент не

реинвестируется и проценты начисляются
за каждый период только на основную сумму

195
Современная ценность денег:
графическая интерпретация
0 1 2 3 4 t

FV1 FV2 FV3 FV4 FVt

время

PV

196
Способы определения ставки RD
➢ Ключевая ставка ЦБ РФ (с 27.04.2020 – 5,5%, до 13.03.2013 ставка
рефинансирования ЦБ РФ) + поправка на риск
➢ Доходность альтернативного способа использования капитала +
поправка на риск
В любом случае
➢ Средневзвешенная доходность по проектам ставка
компании и / или корпоративные нормативы дисконтирования
➢ Средняя доходность по отрасли (или ставка должна учитывать:
по инвестиционным кредитам в отрасли) 1) темп инфляции,
➢ Метод оценки капитальных активов (САРМ) 2) минимальную
доходность
➢ Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) инвестиций,
➢ Метод кумулятивного построения 3) степень риска
инвестиций в
➢ Метод аналогий
конкретный проект
➢ Опрос экспертов и т.д.
Подробнее: Дорофеев М.Л. Современные финансовые технологии: учебное пособие. – М.: ФГБОУ ВО «РЭУ им.
Г.В.Плеханова, 2016 .

197
Чистая текущая Синонимы:
Чистая настоящая
стоимость

стоимость (NPV) Чистая современная

стоимость
Чистая современная
ценность инвестиций
NPV (Net Present Value) - Чистый дисконтированный
денежный доход
сумма дисконтированных денежных потоков Интегральный эффект
за весь расчетный период, приведенная инвестиций
к начальному шагу. Чистая приведенная
стоимость проекта
Формула для расчета NPV: Приведенная стоимость
проекта
NCF1 NCF2 NCFn Дисконтированная прибыль
NPV = NCF0 + + + ... + −
(1 + R )1
(1 + R ) 2
(1 + R ) n Интегральный эффект
Действительная стоимость
I1 I2 In проекта
− I0 − − − ... − ………………………………….
(1 + R )1
(1 + R ) 2
(1 + R ) n
Где NCFi - чистый денежный поток за i-период
Ii - величина инвестиций за i-й период
R - ставка дисконтирования
n - количество периодов

198
Внутренняя норма прибыли (IRR)
Синонимы:
IRR (Internal Rate of Return) - та ставка Внутренняя ставка
дисконтирования (R), при которой NPV доходности инвестиций
инвестиционного проекта становится = 0, Внутренняя норма
т.е. инвестиционные затраты по проекту рентабельности
Внутренний коэффициент
уравновешиваются доходами от его
окупаемости
реализации Внутренняя норма отдачи
NCF1 NCF2 NCFn Дисконтированная точка
NCF0 + + + ... + − безубыточности
(1 + IRR )1
(1 + IRR ) 2
(1 + IRR ) n

I1 I2 In
− I0 − − − ... − =0
(1 + IRR )1
(1 + IRR ) 2
(1 + IRR ) n

где NCFi - чистый денежный поток за i-период

Ii - величина инвестиций за i-й период
n - количество периодов

199
Срок окупаемости с учетом
дисконтирования
Синонимы:
DPP (Discounted Pay-back Period) - тот Дисконтированный период
момент времени, когда доходы проекта окупаемости
Дисконтированный
сравняются с объемом инвестиционных срок возврата
затрат по проекту, т.е. NPV станет > 0. капиталовложений

В некоторых компьютерных моделях для определения DPP

используется следующая формула:
DPP всегда ≥ PBP
ln(1 − PBP  RD ) т.е. с учетом
DPP = дисконтирования
ln(1 + RD ) проект окупается
медленнее, чем
без его учета
DPP - срок окупаемости с учетом дисконтирования
PBP - простой срок окупаемости
RD - ставка дисконтирования

200
Принятие решения
по величинам NPV и IRR
NPV – это чистый доход инвестора с учётом отказа
от альтернативных способов использования денег,
а также поправкой на время и риски.
Если NPV инвестиционного проекта > 0, то проект приемлем.
Если NPV инвестиционного проекта < 0, то проект неэффективен

На практике величина IRR обычно находится методом

итерационного подбора: значение R меняется до тех пор, пока
NPV не станет = 0.
Если IRR инвестиционного проекта > нормативной ставки
дисконтирования, то проект считается приемлемым.
Если IRR инвестиционного проекта < нормативной ставки
дисконтирования, то проект признается неприемлемым

201
Внутренняя норма доходности:
графическая интерпретация
NPV
Иногда величину IRR
трактуют как максимально
возможную ставку
внешнего кредита

Искомая ставка
внутренней
доходности
IRR

202
Частота применения показателей
оценки проектов
Показатель Применение в качестве Применение в
основного качестве
вспомогательного
IRR 69 14
NPV 32 39
Другие показатели 12 21

Примечание: Таблица составлена на основании опроса

103 крупнейших западных инвестиционных компаний.
При этом 98 компаний ответили, что в качестве основного
показателя эффективности они обычно выбирают 1-2
показателя.

203
Методы
расчета ставок
дисконтирования

RD = RDБ + RDРП
RDБ - ставка процента по безрисковым вложениям
(на Западе - ставка дохода по долгосрочным (до 20 лет)
государственным ценным бумагам, в России – ставка
депозита в надежных коммерческих банках)
RDРП - “рисковая премия” в форме поправочного
слагаемого, учитывающая рыночный и конкретный
риск инвестиционного проекта

204
Метод оценки капитальных
активов

RD = RDБ +   ( Rm − RDБ )
где RD – ставка дисконтирования,
RDБ - безрисковая ставка дисконтирования,
Rm - среднерыночная доходность на фондовом рынке,
β – коэффициент, указывающий на меру относительного
систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес
в сравнении с риском инвестиций в среднерискованный бизнес.
применяется на Западе под аббревиатурой
САРМ - Capital Asset Pricing Model

205
Метод кумулятивного
построения
J
RD = RDБ + 1 + 2 +  3 +  g j
j =1
где RD – ставка дисконта
RDБ - безрисковая ставка дисконта
Ω1,2,3 - соответственно поправки на риски вложения в малый
бизнес, «закрытость» компании и страны инвестирования
gj – премия за отдельный несиcтематический риск по
фактору риска с номером j

применяется реже и считается менее точным

206
Барьерные ставки
дисконтирования
(метод аналогий)
Тип инвестиций Назначение инвестиций Барьерная
ставка
(без учета инфляции)
Вынужденные инвестиции Экология, охрана труда, Требования не
решения органов гос-ва и суда предъявляются
Инвестиции для сохранения Поддержание уровня пр-ва 6%
позиций на рынке товаров повышенного спроса
Инвестиции в обновление Поддержание стабильного 12 %
уровня основных фондов производства и сбыта
Инвестиции с целью Снижение себестоимости за 15 %
экономии текущих затрат счет внедрения новой техники
Инвестиции с целью Расширение производства и 20 %
увеличения доходов увеличение произв.мощности
Рисковые инвестиции Новые технологии, выпуск 25 %
принципиально новых товаров

207
Способы учета
инфляции
Самый простой способ – вводить поправку на инфляцию
непосредственно в ставку дисконтирования (формула
Фишера):
(1 + R) = (1+ r) (1+s) или R=r+s+r*s
где R – номинальная ставка дисконтирования,
r – базовая ставка дисконтирования,
s – ожидаемая ставка инфляции.
Данная формула применима, если инфляция до 20%.
+ При этом делают такое допущение: Цены на потребляемые
ресурсы растут прямо пропорционально инфляции +
инфляция оказывает примерно одинаковое воздействие как на
затратную, так и на доходную часть бюджета предприятия

208
Ставки дисконтирования для
стратегических проектов СПб
(распоряжение Комитета по инвестициям и стратегическим
проектам Правительства СПб №46 от 21.05.2008)
Направление инвестиций Ставка
дисконтирования
Машиностроительное предприятие 17 %
Автосборочное предприятие 11 %
Транспорт и логистика 15 %
Остальные проекты Ставка рефинансирования
ЦБ РФ
Проект признается стратегическим, если сумма инвестиций составляет
не менее 3 млрд руб
Срок окупаемости:
для транспортного проекта – не более 7 лет
для промышленного проекта – не более 10 лет

209
Критерии соответствия
требованиям к стратегическим
инвестиционным проектам СПб
(Постановление Правительства СПб № 668 от 10.08.17)
Установить критерии соответствия статусу стратегического ИП:
1) положительная чистая приведенная стоимость проекта;
2) положительная разность чистого дисконтированного дохода
бюджета и дисконтированного недополученного дохода
бюджета СПб, рассчитанная на срок действия статуса проекта;
3) обеспечение совокупного объема инвестирования:
в развитие здравоохранения, образования, культуры,
физической культуры и спорта, науки, инновационной
деятельности, туризма, в том числе путем создания
гостиниц, - не менее 1 млрд рублей;
для других проектов - не менее 2 млрд рублей.
210
Критерии с дисконтированием
денежных потоков
Преимущества Недостатки
• Учет альтернативной • Финансовые критерии –
стоимости используемых не единственный ориентир для
ресурсов принятия оптимальных решений
• Участие в расчетах факторов • Противоречия между интересами
времени и риска инвесторов и менеджеров
• Приоритет интересов • Трудности со справедливой
собственников предприятия оценкой некоторых ресурсов
(персонал, НМА)
• Возможность сравнения
проектов различной • Трудности с прогнозами данных о
продолжительности и внешней среде
стоимости

211
Компьютерные программы
для управления финансами
❖ Базовое программное
обеспечение
❖ Программное
обеспечение
для общих
управленческих
бизнес-задач
❖ Программное
обеспечение для
финансового
планирования и анализа

212
 Выбор нужного финансового
шаблона в Excel

Система Организационно- Вид Объект

налогообложения правовая форма деятельности налогообложения
• Традиционная • Индивидуальный • Торговля • Доходы
предприниматель
• Упрощенная • Производство
• Доходы - расходы
• Юридическое
• Единый налог на • Услуги
лицо
вмененный доход
+ Шаблон для нескольких видов деятельности

213
Помощь в финансовых
расчетах

При вводе исходных данных автоматически

рассчитывается финансовый план, итоговые
показатели и строится график движения
денежных средств

214
ПО для общих управленческих
бизнес-задач
❑ Решение задач
бухгалтерского и
управленческого учета
❑ Управление ресурсами
предприятия
❑ Упорядочение
взаимоотношений с
клиентами

215
Системы бухгалтерского учета:
Интернет-ссылки
✓ 1С Бухгалтерия 8 –
http://v8.1c.ru/buhv8/
✓ ABACUS Professional -
http://www.omega.ru/ap.html
✓ БЭСТ-5 -
http://best5.ru/
✓ Инфин-бухгалтерия -
http://infin.ru
✓ ИНФО-Бухгалтер -
http://www.ib.ru/
✓ Фолио -
http://folio.ru
и многие другие

216
Контур управленческого учета
в компьютерной сети
ПЛАНИРОВАНИЕ ОРГАНИЗАЦИЯ
Передача данных для Закрепление за группами
планирования с исполь- пользователей сети
зованием возможностей ответственности по тем или
компьютерной сети иным статьям бюджета.
(например, электронной Доступ к работе с данными
почты) и доведение до всех только тех пользователей,
участников утвержденного которые имеют на это
бюджета. полномочия.

КОНТРОЛЬ МОТИВАЦИЯ
Анализ отклонений факта от Отслеживание по итогам
плана по каждой статье работы за очередной период
бюджета с использованием выполнения показателей
Оптимальный путь - возможностей компьютерной премирования персонала, в
создание подсистемы обработки информации, соответствии с действующей
управленческого учета включая экономико- системой мотивации.
математическое Подготовка и рассылка
в составе локальной моделирование. документов.
вычислительной сети

217
Представление информации
в ЛВС
Для пользователей итоговая аналитическая
информация может выдаваться в следующем виде:
ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ ЗАПИСКА: текст с изложением в
доступной и ясной форме сжатых выводов о результатах
анализа бюджетов.
БЮДЖЕТНЫЕ ТАБЛИЦЫ: набор таблиц, содержащих
данные о плановых, отчетных величинах доходов и затрат
по центрам ответственности и отдельным продуктам и
услугам.
АНАЛИТИЧЕСКИЕ ДИАГРАММЫ: набор графических
материалов, позволяющих наглядно продемонстрировать
результаты проведенного анализа: структура доходов и
затрат, рентабельность по отдельным продуктам,
результаты факторного анализа отклонений и т.д.

218
ERP- системы
➢ ERP (Enterprise Resource Planning) –
современные комплексные системы
управления предприятием
➢ создаются для предоставления руководству необходимой
информации для принятия управленческих решений
➢ «верхний» уровень в иерархии систем управления,
затрагивающий ключевые аспекты производственной и
коммерческой деятельности
➢ информационная система для идентификации и планирования
всех ресурсов предприятия
➢ методология эффективного планирования и управления всеми
ресурсами предприятия
➢ продолжает список аббревиатур: MRP, MRP II, CAD/CAM/CAE,
PDM, MES, JIT, OPT, CIM, SCM, CRM, SRM, CALS, CSRP и т.д.

219
ERP- системы: Интернет-ссылки
✓ 1C (УПП Предприятие) - http://v8.1c.ru/
✓ Microsoft Business Solutions - www.microsoft.com
✓ Oracle Applications - www.oracle.com/ru/
✓ SAP (R/3, Business One, mySAP) - www.sap.ru
✓ Галактика ERP - www.galaktika.ru
✓ КОМПАС - www.compas.ru
✓ Парус - www.parus.ru
✓ БИЗНЕС ПРО - www.businessro.ru
✓ БИЗНЕС.ПРЕДПРИЯТИЕ - www.business-automatic.com/bfact.phtml
✓ БЭСТ-5 - best5.ru
✓ МОНОЛИТ (SQL, CRM) - www.monolit.com/
✓ ОПТИМУМ - www.cdc.ru/product.html
✓ Система Alfa - www.alfasystem.ru
✓ ТЕХНОКЛАСС - lclass.ru
✓ Флагман - www.flagman.com.ru и многие другие

220
 «Эконом-вариант»:
ПО для финансового Word - пояснительные
записки
планирования С.ПЕТЕРБУРГСКИЙ ФОНД РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА
Excel – расчетная часть
семинар “Инвестиционное проектирование” PowerPoint - презентации

COMFAR PROPSPIN Альт-Инвест Project Expert

Мастер проектов ИНЭК-Аналитик
созданы в UNIDO, прошли международную созданы российскими разработчиками,
сертификацию, признаны иностранными инвесторами регулярно адаптируются к российским условиям
«Закрытый» пакет Открытый пакет Открытый пакет Закрытый пакет
(«черный ящик») (электронные таблицы) (электронные таблицы) («черный ящик»)
ВАЖНЕЙШИЕ ДОСТОИНСТВА
• Гарантия надежности • Ориентация на быст- • Возможности адаптации • Комплексный анализ
• Доступ к выходным рый просмотр раз- системы к изменению проекта
формам личных вариантов любых параметров • Универсальность
• Хорошая графика • Экспресс-анализ • «Прозрачность» формул • Дизайн
ОСНОВНЫЕ НЕДОСТАТКИ
• Жесткая заданность • Ограничения по сроку • Низкая защищенность • Меньшая гибкость
условий инвестирования, про- от ошибочных действий • Периодическое от-
• Несоответствие рос- дуктам и ресурсам пользователя ставание пакета от
сийским условиям • Отсутствие учета ин- • Ограниченные функцио- меняющихся условий
• Нет учета инфляции фляции нальные возможности • Сложность освоения
ОБЩИЕ НЕДОСТАТКИ
• Ограниченная возможность учета влияния конкретных рисков
• Не предлагают алгоритмов оптимизации
• Не имеют графических или аналитических средств сравнения различных проектов
• Не «различают» пользователей: один и тот же набор выходных показателей

221
Законы Мерфи для
финансовых менеджеров
Теория Эдингтона: Число гипотез, объясняющих
явление, обратно пропорционально объему знаний о нем
Правило точности: Работая над решением задачи,
всегда полезно знать ответ
Правило для лаборантов: Когда не знаешь, что именно
ты делаешь, делай это тщательно
Второй постулат большого пальца: Простая и
приемлемая ложь полезнее сложной и непонятной истины
Аксиома Робертса: Существуют только ошибки
Следствие Бермана: Что для одного ошибка, для другого
- исходные данные
222
Законы Мерфи для
финансовых менеджеров
Закон ненадежности: Ошибаться свойственно человеку,
но запутать все окончательно может только компьютер
Первый универсальный закон: Любая ошибка, которая
может вкрасться в любой расчет, вкрадется в него
Закон Мейера: Усложнять - просто, упрощать - сложно
Правило Хеллона: Не усматривайте злого умысла в
том, что вполне объяснимо глупостью
Правило Марса: Эксперт - любой человек не из нашего
города

223