Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого

Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли

Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 1.
Основы управления корпоративными финансами

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 1. Основы управления
корпоративными финансами
Вопросы темы:
➢ Корпоративные финансы: предмет изучения, виды
финансовых отношений, сущность управления,
функции, цели и задачи финансовой работы.
➢ Механизм управления корпоративными финансами
и разнесение задач во времени. Методологические
системы и инструментарий корпоративных
финансов, концепции финансового управления.
➢ Состав и структура финансовой службы
предприятия.

2
 Корпоративные финансы:
предмет изучения
КОРПОРАЦИЯ
Совокупность лиц, объединившихся
для достижения какой-либо цели и
образующих юридическое лицо (ЮЛ)
Форма собственности – долевая
(например, АО)
ФИНАНСЫ
Система многосторонних отношений
по поводу создания и использования
различных фондов (источников)
денежных средств

5 признаков предприятия - ЮЛ:

1) Имеет обособленное
имущество
2) Составляет бухгалтерский
баланс
3) Несёт ответственность по
обязательствам
4) Имеет расчетный счёт в
банке
5) Действует от своего имени
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
Предмет изучения – рациональные методы
формирования, использования и движения
капитала и денежных средств корпораций
Управление корпоративными финансами –
предмет изучения ФИНАНСОВОГО
МЕНЕДЖМЕНТА

3
Место корпоративных финансов
в системе финансов страны

Источник: Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы: учебник - М.: Проспект, 2018.

4
Корпоративные финансы:
иерархия целей
Категория лиц Цели

Собственники Рост стоимости бизнеса

Конфликт интересов, устраняемый с помощью

сбалансированных методов управления
Топ-менеджеры Рост прибыли в сочетании с

корпоративными финансами
платежеспособностью
Покупатели Обоснованность цен, качество товаров,
ритмичность поставок
Поставщики Платежно-расчетная дисциплина

Кредиторы Кредитоспособность и эффектность

структуры капитала
Линейные Реалистичность планов, рентабельность и
руководители исполнение бюджетов подразделений
Наемные Заработная плата и социальный пакет
работники

5
Корпоративные финансы:
задачи финансовой работы (1)
➢ обеспечение финансовыми
ресурсами всех
видов затрат, необходимых
для текущей и перспективной
деятельности
➢ обеспечение финансовой
устойчивости и экономической
самостоятельности
➢ изыскание резервов повышения
доходов и конечных финансовых
результатов
6
Корпоративные финансы:
задачи финансовой работы (2)
➢ применение финансовых рычагов
для рационального использования
материальных, трудовых и
финансовых ресурсов
➢ соблюдение финансовой
дисциплины во взаимодействии
с государственными финансовыми
органами и деловыми партнерами
➢ укрепление, сохранение и
приумножение собственности

7
Корпоративные финансы:
виды финансовых отношений (1)
➢ между предприятием и его владельцами
по поводу формирования и использования
капитала, а также распределения дохода
(дивидендов)
➢ между предприятием, поставщиками, покупателями
по поводу расчётов и исполнения финансовых
обязательств
➢ между предприятием и финансовыми институтами
(банками, страховыми компаниями, другими
финансовыми организациями)
➢ между предприятием-инвестором и другими
предприятиями по поводу его инвестиций и выплат по
ним дивидендов и процентов
8
Корпоративные финансы:
виды финансовых отношений (2)
➢ между предприятием и государством
по поводу уплаты налогов
➢ между материнским и дочерним
предприятиями по поводу
внутрикорпоративного
перераспределения средств
➢ между предприятием и правообладателями
по поводу выплаты вознаграждения по договору
франчайзинга
➢ между предприятием и наёмными работниками по
поводу оплаты труда
➢…

9
 Управление Деньгами надо управлять,
а не служить им
корпоративными Сенека, древнеримский
мыслитель

финансами (4 до н.э. – 65 н.э.)

Управление корпоративными финансами – управление финансовыми

ресурсами и финансовой деятельностью предприятия, направленное на
достижение его стратегических целей и текущих задач

Система знаний, Объект Вид консалтинга

финансами

деятельности
Научная дисциплина

Вид предпринимательской
концепций, Система управления управления – – финансовые
моделей и денежные консультанты и
разработанных на средства фирмы,
их основе предприятия и их специализирую-
методов, приёмов источники щиеся на
и инструментов Субъект профессиональ-
управления – ном финансовом
собственники, управлении
менеджеры, бизнесом
службы и т.д. (вид аутсорсинга)

10
Корпоративные финансы как
система управления
ФИНАНСОВОЕ ОРГАНИЗАЦИЯ
ПЛАНИРОВАНИЕ КТО и в КАКОЙ
ГДЕ находимся? ОРГАНИЗАЦИОННОЙ
СТРУКТУРЕ
КУДА двигаемся? будет выполнять
КАК достичь целей? финансовый план

КОНТРОЛЬ МОТИВАЦИЯ
имеет три фазы: КАКИМ ОБРАЗОМ
✓ измерение результатов заинтересовать
✓ их сопоставление с персонал в выполнении
планом финансового плана
✓ корректирующие
действия

За эти традиционные (универсальные) функции управления

финансами обычно отвечает финансовый управляющий

11
Специальные функции
корпоративных финансов
Функция КФ Содержание
Управление • Определение реальной потребности в активах
активами • Оптимизация структуры активов
• Выбор источников финансирования
Управление • Выявление потребности в капитале
капиталом • Поддержание его оптимальной структуры
Управление • Разработка инвестиционных проектов
инвестициями • Отбор наиболее эффективных проектов
• Управление инвестиционным портфелем
Управление денежными • Синхронизация движения денежных средств
потоками • Оптимальное использование ВСДС
Управление • Разработка программы антирисковых мер
финансовыми рисками • Диверсификация и хеджирование

12
 Корпоративные финансы:
цель и задачи
❖ Основная цель - финансовое обеспечение
хозяйственной деятельности предприятия
Вытекающие из этой цели задачи:
✓ Поиск источников финансирования: инвестиции,
банковские и коммерческие кредиты, эмиссия ценных бумаг
✓ Оптимизация структуры капитала предприятия: соотношение
собственного и заемного капитала, расчет финансового рычага
✓ Поиск оптимального соотношения между доходностью бизнеса
и ликвидностью (финансовыми рисками)
✓ Принятие решений об инвестициях - вложениях денежных
средств с целью получения дополнительного дохода
✓ Управление инвестициями и т.д.

13
Задачи управления КФ (детально)
Операционные Инвестиционные Финансовые Управление
задачи задачи задачи рисками

Управление Управление Управление

Привлечение
оборотным долгосрочными операционными
финансирования
капиталом активами рисками

Управление
Управление Инвестиционное Эмиссия
инвестиционными
затратами проектирование ценных бумаг
рисками

Управление Управление
Бюджетиро- Дивидендная
инвестиционным финансовыми
вание политика
портфелем рисками

Диагностика Управление
Ведение бюджетов
финансового структурой
инвестиций
положения капитала

14
Цели управления
корпоративными финансами
Отчет (план) о
Финансовая устойчивость: движении
денежных
способность в любой момент средств
производить необходимые платежи
Отчет (план)
Прибыльность: о прибылях
получение положительной разности и убытках
между доходами и расходами

Экономичность: Финансовые
коэффициенты
достижение целей бизнеса при
оптимальном уровне затрат

15
Цели управления финансами:
о приоритетах
Об опасности увлечения только этими целями:
➢ Например, приоритет текущей прибыли может привести
к экономии затрат на НИОКР, разработку и продвижение
новых товаров, внедрение современных технологий, оплату
труда высококвалифицированных сотрудников и т.д.
➢ Это, в свою очередь, приведет к снижению прибыли
в будущем
О приоритете финансовой устойчивости:
➢ Приведёт к потере рискованных высокодоходных проектов
развития бизнеса и инноваций, что, в перспективе, будет
означать не процветание, а выживание предприятия
Выход? – В более современной концепции максимизации
рыночной стоимости бизнеса
16
Концепция управления
стоимостью предприятия
❑ сменила прежнюю концепцию максимизации текущих прибылей
❑ ориентирует менеджмент на рост рыночной стоимости компании,
что позволяет владельцам получать более весомый курсовой
денежный доход от перепродажи принадлежащих им акций (а не
просто дивиденды)
❑ особенно актуальна для отраслей высоких технологий
(информационные и компьютерные технологии, электроника,
приборостроение, связь, точное машиностроение, микробиология,
иные наукоемкие технологии)
❑ нацеливает на управленческие решения, создающие предпосылки
для получения бóльших прибылей в более отдаленном будущем

17
Механизм управления
корпоративными финансами
Управляющая подсистема
Организацион- Персонал Финансовый Информация Технические
ная структура финансовых инструментарий финансового средства
финансовой подразделений (методы, характера управления
службы приемы, финансами
модели,
инструменты)

Процесс управления

Объект управления
Финансовые отношения Финансовые ресурсы Источники финансовых
ресурсов

18
Баланс предприятия
Таблица из двух разделов, в сводном виде
содержащая данные о финансовом состоянии
предприятия на определенную дату

Актив Пассив

Раздел I. Внеоборотные Раздел III. Капитал и Собственный

капитал
активы резервы

Раздел II. Оборотные Раздел IV. Долгосрочные

активы обязательства
Заёмный
капитал
Раздел V. Краткосрочные
обязательства

19
Баланс предприятия
фотография предприятия в настоящий момент, т. е.
отражение финансового состояния компании на определенную
дату (например, 1 января 2019 года)
накопленный результат деятельности предприятия с
момента его создания, т. е. финансовое состояние, к которому
компания пришла с момента ее учреждения
представление о движении средств: откуда пришли и куда они
в настоящий момент вложены
оценка финансового положения компании и его динамики.
Таким образом, баланс характеризует:
– степень риска вложений в предприятие
– его финансовую устойчивость
– наличие необходимых для деятельности ресурсов
– соотношение и сбалансированность различных составляющих
активов и источников их финансирования

20
Финансовые ресурсы
Финансовые ресурсы – ресурсы, представленные в активе
баланса:
➢ Долгосрочные материальные, нематериальные и
финансовые активы
➢ Производственные запасы
➢ Дебиторская задолженность
➢ Денежные средства
Главные принципы управления финансовыми ресурсами:
➢ Поддержание оптимальной структуры активов
➢ Недопущение омертвления оборотных средств
Источники формирования финансовых ресурсов:
➢ При учреждении предприятия
➢ При функционировании действующего предприятия

21
Источники финансовых
ресурсов
Источники финансовых ресурсов –
представлены в пассиве баланса:
❑ Собственный капитал
❑ Заемный капитал

Главный принцип управления

источниками финансовых ресурсов –
➢ оптимизация их структуры в
долгосрочном и краткосрочном
периодах (оптимальный
«финансовый рычаг»)

22
Разнесение задач управления
КФ во времени
ПРОШЛОЕ НАСТОЯЩЕЕ БУДУЩЕЕ
ГОДОВОЙ ОТЧЕТ ОПЕРАТИВНОЕ БИЗНЕС-ПЛАН
• БАЛАНС ЭКОНОМИЧЕСКОЕ • ПРОГНОЗ БАЛАНСА
• ОТЧЕТ О ПРИБЫЛЯХ УПРАВЛЕНИЕ • ПРОГНОЗ ПРИБЫЛИ
И УБЫТКАХ • БЮДЖЕТ И ЕГО • ПРОГНОЗ ДВИЖЕНИЯ ДС
РЕАЛИЗАЦИЯ
• Объем продаж • Объем продаж • Цели
• Затраты • Затраты • Прогноз продаж
• Анализ финансового • Ценовая политика • Затраты
состояния • Анализ и оценка • Ценовая политика
• Расчет финансовых альтернативных • Инвестиции
коэффициентов решений • Показатели
• Принятие решений инвестиционных проектов

Финансовый
(бухгалтерский) учет Финансовое планирование

Финансовый анализ

23
Методологические системы и
инструментарий КФ
Инструментарий управления корпоративными финансами - способы
управления финансовой деятельностью предприятия: приёмы, методы, модели,
которые позволяют эффективно управлять финансами фирмы.

Инструменты КФ

Общеэкономические Количественные Специальные

- Кредитование - Методы прогнозирования - Дивидендная политика
- Расчеты с контрагентами - Факторный анализ - Факторинг
- Страхование - Методы финансовой - Франчайзинг
- Налогообложение математики - Фьючерсы
- Финансовые санкции - Моделирование и т.д.
и т.д. и т.д.

24
Концепции управления
корпоративными финансами (1)
Научная концепция Суть

Концепция Главная ценность – способность

денежных потоков максимизировать денежные потоки
(cash flows)
Концепция Все важнейшие финансовые
временнóй показатели должны пересчитываться
ценности денег путём дисконтирования
Концепция риска Необходимо оценивать не только
и доходности результаты деятельности, но и
связанные с их получением риски

25
Концепции управления
корпоративными финансами (2)
Научная Суть
концепция
Портфельная Снижению рисков способствует
теория распределение средств по различным
активам и направлениям деятельности
Теории Оптимизация структуры финансирования
структуры бизнеса (соотношение собственных и
капитала заёмных источников)
Теория Поиск оптимальной системы отношений
агентских между так называемыми агентами
соглашений (собственник-менеджер, кредитор-
акционер)

26
Состав и структура управления
корпоративными финансами
Казначей Контролёр

Управление Бухгалтерский (финансовый) учет и

инвестициями подготовка внешней отчетности

Управление денежными Управленческий учет (контроллинг)

средствами и управление затратами

Финансовый анализ Внутренний аудит и

и планирование финансовый контроль

Финансовое страхование
и управление рисками Налоги: планирование и учёт

27
Структура финансовой службы
в западной компании
Вице-президент по финансам
(CFO – Chief Financial Officer)

Казначей (Treasurer):
- Менеджер по кредиту (Credit Manager)
- Менеджер по материально-производственным запасам (Inventory
Manager)
- Начальник отдела инвестиционного планирования (Director of Capital
Budgeting)

Главный бухгалтер (Controller):

- Учет затрат (Cost Accounting)
- Финансовый учёт (Financial Accounting)
- Налоговый учёт (Tax Department)

Источник: Бригхэм Ю., Хьюстон Дж. Финансовый менеджмент. Экспресс-курс – М., 2007 - с.26

28
Структура финансовой службы
в российской компании (вариант 1)
Вице-президент по финансам
Финансовый директор (финансовый менеджер):
- Финансовый анализ и планирование
- Управление инвестиционной деятельностью
- Управление источниками финансирования
- Управление денежными средствами
- Кредитная политика в отношении с контрагентами
- Управление налогами

Главный бухгалтер:
- Финансовый (бухгалтерский) учет
- Управленческий учёт
- Составление отчетности
- Организация внутреннего аудита
Источник: Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика – М., 2014. - с.45

29
Структура финансовой службы
российской компании (вариант 2)

30
Структура финансовой службы
российской компании (вариант 3)

31
Структура финансовой службы
российской компании (вариант 4)

32
Структура финансовой службы
российской компании (вариант 5)

33
Структура финансовой службы
российской компании (вариант 6)

34
Функции
финансового
директора

35
Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого
Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли
Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 2.
Управление оборотным капиталом

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 2. Управление
оборотным капиталом
Вопросы темы:
➢ Структура капитала и структура активов предприятия.
Виды активов и показатели их использования.
➢ Кругооборот оборотных средств. Понятие оборотного
капитала и циклы его движения. Комплексное
управление оборотными активами.
➢ Политика управления оборотным капиталом. Чистый
оборотный капитал и текущие финансовые потребности.
➢ Управление запасами предприятия: товарно-
материальные запасы и дебиторская задолженность.
Спонтанное финансирование, факторинг, учет векселей.

37
Общая структура
капитала фирмы

Капитал фирмы

Основной Нематериальные Оборотный

капитал активы капитал

38
Фирма - система преобразования
ресурсов в результаты С.ПЕТЕРБУРГСКИЙ ФОНД РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА
семинар “Инвестиционное проектирование”

РЕСУРСЫ РЕЗУЛЬТАТЫ

Живой Рабочая Рабочие Товары

труд сила Специалисты
(персонал) Менеджеры
………. Услуги

Средства Здания
Труд труда Оборудование ПРЕОБРАЗОВАНИЕ Прибыль
(основные Инструмент РЕСУРСОВ
и немате- Лицензии
риальные
В РЕЗУЛЬТАТЫ
Патенты Доля на рынке
активы)
………. Цель предприятия -
добиться макси-
Овеще- Сырье мальной эффектив- Решение
ствлен- Предметы ности, т.е. наилучше-
Материальные го соотношения меж- социальных
ный труда запасы задач
труд (оборот- ду полученными ре-
Топливо зультатами и затра- ………..
ные
Энергия ченными ресурсами
средства)
………..

39
Структура активов фирмы
Внеоборотные
активы
АКТИВЫ
Оборотный капитал
(оборотные
средства)
Амортизируемое имущество:
средства труда, многократно используются
в бизнес-процессе, не изменяя
при этом свою натуральную форму.
Переносят свою стоимость на стоимость
готовой продукции через амортизацию.
Основной капитал
(основные средства)
Нематериальные
активы
Оборотные фонды
Фонды обращения
Оборотные средства: предметы труда,
используются в бизнес-процессе
однократно, изменяя при этом свою
натуральную форму. Их стоимость
по мере износа переносится
на стоимость готовой продукции сразу.
40
Амортизируемое имущество
Основные средства в собственности
Объекты интеллектуальной собственности (НМА)
Срок полезного использования - более 12 месяцев
Первоначальная стоимость – более 100 000 руб.
(до 2016 года – 40 000 руб.)
Не подлежат амортизации:
– земля и иные объекты природопользования
– материально-производственные запасы и товары
– объекты незавершенного капитального строительства
– ценные бумаги и финансовые инструменты срочных сделок
(форвардные, фьючерсные и опционные контракты)
+ см. ПБУ 6/01 «Учет основных средств»
и ПБУ 14/07 "Учет нематериальных активов»

41
Амортизация основных
фондов

А = Сперв.* Наморт. / 100

Сперв.- первоначальная стоимость,
Н - норма амортизации, %
подробнее - см. ПБУ 6/01 "Учет основных средств"

42
Виды стоимости основных
средств
Первоначальная стоимость - это
сумма затрат на изготовление или
приобретение активов, доставку и
монтаж основных средств:

C ПЕРВ = С ПОК + СДОСТ + С М

43
Виды стоимости основных
средств
Остаточная (балансовая) стоимость –
это первоначальная стоимость актива
за вычетом износа, накопленного к
рассматриваемому моменту

CОСТ = С ПЕРВ − И

44
Эффективность
использования ОС
Фондоотдача Годовой объем продаж
Среднегодовая стоимость ОС

Фондоемкость Среднегодовая стоимость ОС

Годовой объем продаж

Основная проблема – корректный расчет величины

среднегодовой стоимости основных средств

45
Среднегодовая стоимость
основных средств
Среднегодовая стоимость основных
средств (ОС):
n вв 12 − n выб
C ср.г = С н + С вв  − С выб 
12 12
где Сн - стоимость ОС на начало года
Свв / Свыб - стоимость вводимых/ выбывающих в
течение года ОС
nвв / nвыб - количество месяцев эксплуатации в
течение года вводимых/ выбывающих ОС

46
Состав и структура
оборотных средств (ОбС)
ОБОРОТНЫЕ СРЕДСТВА
ОБОРОТНЫЕ ФОНДЫ
ПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ЗАПАСЫ
- сырье и основные материалы
- полуфабрикаты
- вспомогательные материалы
- запчасти для ремонта оборудования
- инструменты и МБП
НЕЗАКОНЧЕННАЯ ПРОДУКЦИЯ
- незавершенное производство
- расходы будущих периодов
ФОНДЫ ОБРАЩЕНИЯ
- готовая продукция
- отгруженная и неоплаченная продукция
- дебиторская задолженность
- денежные средства в банке и кассе
(резерв денежных средств)

47
Кругооборот оборотных
средств Оплачиваются
закупки сырья

ДЕНЕЖНЫЕ ПРОИЗВОДСТВЕН-
СРЕДСТВА НЫЕ ЗАПАСЫ
Сырье выдается
со склада в
производство

Готовая продукция
продается
ГОТОВЫЕ НЕЗАВЕРШЕН-
ИЗДЕЛИЯ НОЕ ПРОИЗ-
ВОДСТВО

Готовая продукция
поступает на склад

48
Эффективность
использования ОбС
Период оборота оборотных Средний остаток ОбС за период
средств х
(оборачиваемость ОбС) Число календарных дней в периоде
Объем продаж за период

Коэффициент оборачивае- Объем продаж за период

мости (скорость оборота) средний остаток ОбС за период

Коэффициент закрепления
ОбС в обороте Средний остаток ОбС за период
(обратный коэффициент Объем продаж за период
оборачиваемости)

49
Оборотный капитал
Повышенное внимание к оборотному капиталу диктуется следующими
причинами:
➢ Большая доля в сумме активов предприятия
(в зависимости от отрасли – 20 - 80%)
➢ Высокая мобильность и изменчивость в зависимости от:
✓ Влияния сезонности
✓ Объемов выпуска и реализации
✓ Продолжительности производственного цикла
✓ Надежности работы систем снабжения и сбыта
✓ Состояния складских мощностей
✓ Транспортной доступности
✓ Своевременности платежей
✓ Доступности кредитных средств и т.д.
Управление оборотным капиталом имеет три цикла:
❑ операционный
❑ производственный
❑ финансовый

50
Комплексное управление
оборотным капиталом
Два главных принципа:
- Позже плати и раньше получай (сопоставимость кредиторской и
дебиторской задолженности в балансе фирмы – показатель
квалифицированного финансового управления)
- Свободные деньги пускай в оборот (в том числе вкладывай в
высоколиквидные ценные бумаги на РЦБ)

НО: всё равно требуется минимальный запас

денежных средств для:
- Неотложных текущих платежей: оплаты счетов
поставщиков, налоги, зарплата, проценты по кредитам
и т.д.
КАК - Непредвиденных выплат (всегда возникают и требуют
резерва)
ОПРЕДЕЛИТЬ?

51
Циклы
движения
оборотного
капитала

➢ Цель управления
корпоративными
финансами –
оптимизировать
длительность
операционного цикла
движения оборотного
капитала

52
Операционный цикл
оборотного капитала
ПОЦ = ПОДА+ ПОМЗ + ПОГП + ПОДЗ
где ПОЦ - продолжительность операционного цикла;
ПОДА - период оборота среднего остатка денежного
оборотного капитала
ПОМЗ - продолжительность оборота запасов сырья,
материалов и других материальных факторов
производства в составе оборотного капитала
ПОГП - продолжительность оборота запасов готовой
продукции
ПОДЗ - продолжительность инкассации дебиторской
задолженности

53
Производственный цикл
оборотного капитала
ППЦ = ПОСМ + ПОНЗ + ПОГП
где ППЦ - продолжительность производственного
цикла
ПОСМ - период оборота среднего запаса сырья,
материалов и полуфабрикатов
ПОНЗ - период оборота среднего объема
незавершенного производства
ПОГП - период оборота среднего запаса готовой
продукции

54
Финансовый цикл
оборотного капитала
ПФЦ = ППЦ + ПОДЗ - ПОКЗ
где ПФЦ - продолжительность финансового цикла
(цикла денежного оборота)
ППЦ - продолжительность производственного
цикла
ПОДЗ - средний период оборота дебиторской
задолженности
ПОКЗ - средний период оборота кредиторской
задолженности

55
Сокращение операционного
и финансового циклов
– положительная тенденция управления капиталом,
которая может произойти за счет:
сокращения времени производственного процесса
(периода хранения производственных запасов)
рационального снижения длительности изготовления
готового продукта и периода его хранения на складе
использования прогрессивных форм материально-
технического снабжения
ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности
замедления оборачиваемости кредиторской
задолженности

56
За счет чего можно
экономить
по экспертным оценкам
из общей экономии:
50% - на долю
эффективного
управления
товарно-материальными
запасами
40% - на управление запасами готовой продукции и
дебиторской задолженностью
10% - на управление технологическим циклом
ВЫВОД: основное внимание (90%) уделить оборотному
капиталу!!!
57
Политика управления
оборотным капиталом
• Дополнительные
средства на закупку
сырья и материалов
• Рост стоимости
хранения запасов
• «Омертвление»
денежных средств
(их изъятие из
оборота)

• Неполная загрузка оборудования

• Простои персонала
• Ухудшение деловой репутации из-за
Поиск оптимальной величины срыва сроков поставок
оборотных средств – задача • Потеря клиентов
управления КФ

58
Чистый оборотный капитал
и текущие финансовые
потребности предприятия
Чистый оборотный капитал
(чистые оборотные средства) =
= Оборотные (текущие) активы –
– Краткосрочные пассивы
(текущие обязательства)
Оптимальная сумма ЧОК зависит от:
❖ от масштабов и особенностей деятельности фирмы
❖ скорости оборачиваемости запасов ТМЦ и дебиторской задолженности
❖ условий предоставления и привлечения кредитов
❖ отраслевой специфики
❖ рыночной конъюнктуры

59
Определение потребности
в оборотных средствах
Потребность в оборотных средствах (ПОС) определяется по следующей
формуле (вариант для производственной фирмы с фирменным магазином):

ПОС = ПЗ + НП + ГП + ЗТ + ДС + ПО
где ПОС - общая потребность в оборотных средствах, руб.
ПЗ - потребность в запасах сырья и материалов, руб.
НП - потребность в запасах незавершенного производства, руб.
ГП - потребность в запасах готовой продукции, руб.
ЗТ - потребность в запасах товаров для фирменного магазина, руб.
ДС - потребность в денежных средствах в кассе предприятия, руб.
ПО - потребность в прочих составляющих оборотных средств, руб.
Отдельные составляющие формулы определяются исходя из нормативов
в днях / 30 дней в месяце * затраты по соответствующей статье бюджета с учетом
остатков на начало (конец) месяца – рассмотрим в примере на составление бюджета

На следующих слайдах – расчетные формулы для определения отдельных составляющих

60
Определение потребности
в оборотном капитале
Наиболее общий метод расчёта потребности в оборотном
капитале основан на объёме реализации, определённом
в плане на предстоящий период и уровне коэффициента
закрепления оборотных средств за предшествующие
периоды. Тогда плановая величина ОбС рассчитывается
по формуле:
ОбСпл = Впл  К З факт
Замечание: Можно исходить из фактического значения коэффициента
закрепления (Кз), но целесообразнее проанализировать его значение за
несколько периодов с выявлением резервов сокращения
потребности в оборотных средствах

61
Дополнительная потребность
в оборотных средствах
Зная потребность и наличие на начало периода
оборотных средств можно определить дополнительную
потребность в ОбС за период и источники её покрытия,
или величину высвобождения ОбС из оборота:

ПОбС = ОбСпл − ОбСф

Если ПОбС отрицательна, то имеет место
высвобождение источников финансирования
оборотных средств

62
Определение потребности
в запасах
Норма запасов в натуральном выражении (Нз)
определяется по формуле:

Н з = Тек + Стр + Тран + Техн

Тек - текущий запас
Стр - страховой запас
Тран - транспортный запас
Техн - технологический запас

63
Определение
текущего запаса
Текущий запас (Тек) определяется по формуле:

Тек = QТ  Т П
QT - объем среднесуточного календарного
потребления
TП - величина интервала поставок данного
вида материалов

64
Определение
страхового запаса
Страховой запас (Стр), второй по величине вид запаса,
назначение которого компенсировать возможные срывы
регулярных поставок, определяется по формуле:

Стр = QТ  Т ЗАДП
QT - объем среднесуточного календарного
потребления
ТЗАДП – средняя продолжительность задержки
поставок
Пример: 70% поставок задерживается на 5 дней, 30% - на 10 дней,
тогда: ТЗАДП = 5 * 0,7 + 10 * 0,3 = 6,5 дней

65
Определение
транспортного запаса
Транспортный запас (Тран) определяется как
необходимая величина запаса материала,
компенсирующая недопоставку за счёт превышения
сроков грузооборота (время доставки товара от
поставщика покупателю) над сроками документооборота:

Тран = QТ  Т ДОСТ
QT - объем среднесуточного календарного
потребления;
ТДОСТ – время доставки материала после
оформления документов

66
Определение
технологического запаса
Технологический запас (Техн) обеспечивает
своевременную подготовку материала к запуску
в производство и определяется по формуле:

Техн = QТ  П П
QT - объем среднесуточного календарного
потребления
ПП – время, необходимое на приёмку, разгрузку
и подготовку к производству поступающих
материалов

67
Нормирование
незавершенного производства
Норматив оборотных средств в незавершенном
производстве определяется объёмом производства,
длительностью производственного цикла и степенью
нарастания затрат в незавершенном производстве:
ЗТП Т Ц  К НЗ 1 − d перв
Нв = К НЗ = d перв +
НЗП 360 2
ЗТП – производственная себестоимость товарной
продукции
ТЦ – длительность производственного цикла
dперв - доля первоначальных (материальных) затрат в
себестоимости

68
Нормирование
готовой продукции
Норматив оборотных средств в запасах готовой
продукции:

ЗТП Т ГП
Нв =
ГП 360

ЗТП – производственная себестоимость

товарной продукции
ТГП – норма запаса готовой продукции

69
Нормирование остатка
денежных средств
Первый метод: Дmin = ПОпл/Од
Дmin – минимально необходимая потребность
ПОпл – план поступления и расходования ДС
Од – оборачиваемость денежных активов
Од=ПОф/Дф
ПОф – фактич. объём платёжного оборота
Дф – средний остаток денежных средств

Второй метод: Дmin = Дф+ (ПОпл – ПОф)/Од

70
Управление Закупка сырья
и материалов
Запас сырья и
материалов
Производство
продукции

запасами Запас готовой

предприятия
продукции

Продажа
Три вида запасов: готовой
• Сырья и материалов продукции

• Незавершенного производства
• Готовой продукции
На практике запасами управляют в следующей
последовательности:
1. Определяют план производства, исходя из
плана сбыта и остатка на складе ГП
2. Определяют потребность в сырье исходя из
плана производства, исходя из остатка НП
3. Определяют потребность в закупках сырья
исходя из заказа производства с учетом
остатка сырья на складе материалов
Каждый раз учитывают нормативную величину
запасов на каждой стадии, исходя из циклов!
Поступление
денег
Математически доказанная формула для
нормирования величины запасов:
EOQ – величина запаса, руб.
ППЗ – годовой расход запасов, ед. в год
Звып. зак. – затраты на выполнение 1 заказа
Зхран.ед.запаса – затраты на хранение
единицы запаса

71
Управление дебиторской
задолженностью: спонтанное
финансирование
Спонтанное финансирование – коммерческое
кредитование покупателя, основанное на
дифференцированном и взаимовыгодном
порядке оплаты договора – поставки с применением
льготного периода платежа по полученному товару
и скидки с его цены за досрочную оплату.

Например, коммерческий кредит при платеже через 20 дней после

отгрузки или поставки предоставляется покупателю по отпускной цене
договора. А при оплате не более, чем в 10-дневный срок устанавливается
скидка. % скидки зависит от текущей банковской ставки.

➢ В современных экономических условиях задержки платежей

потребителей необходимо закладывать в финансовый план
+ в договоры с ними закладывать % за коммерческое кредитование

72
Управление дебиторской
задолженностью: факторинг
Факторинг - вид коммерческого кредита, когда продавец получает средства
немедленно или в определенный срок, независимо от текущей
платежеспособности покупателя. При этом банк удерживает определенный
%, а затем сам добивается перечисления средств от покупателя

пример

73
Управление дебиторской
задолженностью: учет векселей
Вексель – письменное обязательство должника
(векселедателя) уплатить владельцу векселя
(векселедержателю) обозначенную в нём денежную
сумму в установленный в нём срок
Учёт векселя - покупка векселя банком до наступления срока платежа
по нему. Векселедержатель передает (продает) вексель банку по
индоссаменту до наступления срока платежа и получает за это
вексельную сумму за вычетом дисконта
❑ Размер дисконта рассчитывается по формуле Подробнее –
Д = N × t × r / (100% × T) в Теме 9
где Д - дисконт
N - номинал векселя
t - время, оставшееся до погашения векселя (в днях)
r - учетная процентная ставка банка
T - годовой период (365/366 дней)

74
Управление финансированием
оборотных активов
Главный вопрос: какая часть оборотных активов должна финансироваться
за счет долгосрочных кредитов (более 1 года),
а какая – за счет краткосрочных (меньше 1 года)?
Только за счет
краткосрочных Рекомендации:
кредитов
1. Внеоборотные активы и
некоторая часть
постоянных оборотных
активов – за счет
собственного капитала и
долгосрочных кредитов
2. Остальная часть
оборотных активов – за
счет кредиторской
задолженности и
краткосрочных кредитов

75
Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого
Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли
Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 3.
Управление собственным капиталом

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 3. Управление
собственным капиталом
Вопросы темы:
➢ Формы финансирования бизнеса, финансовые ресурсы
и капитал предприятия.
➢ Формирование собственных финансовых ресурсов.
Структура собственного капитала.
➢ Оценка результатов деятельности предприятия.
Себестоимость, виды затрат, точка безубыточности
(порог рентабельности), маржинальная прибыль.
➢ Операционный рычаг и способы увеличения прибыли.
➢ Расчет нераспределенной и операционной прибыли.
➢ Дивидендная политика и политика развития
производства.

77
Способы классификации
источников финансирования
Классификация источников финансирования может
производиться по следующим признакам.
✓ По отношениям собственности выделяют собственные и
заемные источники финансирования
✓ По виду собственника бывают государственные
финансовые ресурсы, а также средства юридических и
физических лиц
✓ По временным характеристикам источники финансирования
можно разделить на краткосрочные (до 1 года),
долгосрочные и бессрочные
✓ По отношению к объекту (предприятию) источники
финансирования делятся на внутренние и внешние
(привлеченные)

78
Общий обзор форм
финансирования бизнеса
Финансирование

Внешнее Внутреннее финансирование

финансирование (САМОФИНАНСИРОВАНИЕ)

Государственные За счет
субсидии прибыли

Кредитование За счет высвобождения

(ЗАЕМНЫЙ КАПИТАЛ) капитала

Долевое финансирование За счет продажи Перераспределение

(ИНВЕСТИЦИИ) имущества капитала
(РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ)
Спонсорская
помощь За счет амортизационных
отчислений

79
Внешние источники
финансирования
❑ Внешние источники финансирования предусматривают
использование средств государства, финансово-кредитных
организаций, нефинансовых компаний и частных лиц
❑ Разновидности внешних источников финансирования:
✓ кредиты банков,
✓ коммерческие кредиты
✓ средства от выпуска и продажи акций и облигаций
бюджетные ассигнования на возвратной основе
✓ другие формы заемного финансирования
❑ Плюс - ускорение оборачиваемости оборотных средств
❑ Минус - обслуживания долговых обязательств

80
Внутренние источники
финансирования
Внутренние источники финансирования:
❑ формируются в процессе хозяйственной деятельности
❑ определяют способность к самофинансированию
❑ означают, что предприятие способно покрывать свои
финансовые потребности за счет внутренних источников
❑ дают конкурентные преимущества за счет уменьшения
издержек по привлечению дополнительного капитала
❑ основными разновидностями имеют:
❖ чистую прибыль
❖ амортизационные отчисления
❖ реализацию или сдачу в аренду неиспользуемых активов
На следующих слайдах – характеристика отдельных внутренних источников
финансирования (прибыль, амортизационные отчисления, …)

81
Чистая прибыль как источник
финансирования
❑ Предприятия самостоятельно распределяют чистую
прибыль – то есть прибыль, остающуюся в их распоряжении
❑ Рациональное использование прибыли предполагает учет
таких факторов, как планы дальнейшего развития
предприятия, а также соблюдение интересов
собственников, инвесторов и работников
❑ Чем больше прибыли направляется на расширение
хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в
дополнительном финансировании
❑ Величина нераспределенной прибыли зависит от
рентабельности, а также от принятой на предприятии
политики в отношении выплат собственникам (дивидендной
политики) – см. заключительный раздел темы 3

82
Достоинства и недостатки
реинвестирования прибыли
Достоинства реинвестирования прибыли:
✓ отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из
внешних источников
✓ сохранение контроля за деятельностью предприятия со
стороны собственников
✓ рост финансовой устойчивости и благоприятные возможности
для привлечения средств из внешних источников
Недостатками использования реинвестированной прибыли:
✓ ограниченная и изменяющаяся величина
✓ сложность прогнозирования
✓ зависимость от внешних факторов (конъюнктура рынка, фаза
экономического цикла, изменение спроса и цен)

83
Амортизационные отчисления
как источник финансирования
❑ Относятся на затраты предприятия, отражая износ
основных и нематериальных активов
❑ Поступают в составе денежных средств за реализованные
продукты и услуги
❑ Основное назначение - обеспечивать не только простое, но
и расширенное воспроизводство
❑ Существуют при любом финансовом положении
предприятия и всегда остаются в его распоряжении
❑ Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в
учетной политике предприятия
❑ Амортизационная политика при определенных условиях
может способствовать высвобождению средств,
превышающих расходы по осуществленным инвестициям
84
Финансовые ресурсы
и капитал предприятия
Финансовые ресурсы предприятия - денежные
средства, находящиеся в его распоряжении.
Финансовые ресурсы используются на:
• Развитие производства
• Потребление (выплата дивидендов)
• Содержание и развитие объектов социальной сферы
• Поощрение сотрудников
• Создание резервных фондов

Капитал предприятия - часть финансовых ресурсов, которая

предназначена для развития производства, а именно на покупку:
• Средств труда (основных средств и нематериальных активов),
• Сырья и материалов, полуфабрикатов, комплектующих и
других предметов труда (оборотных средств)
• Наем и обучение рабочей силы

85
Всеобщая формула
капитала
Д - Т - Д’
где Д - денежные средства, авансированные инвестором
Т - товар (приобретенные элементы производства)
Д’ - денежные средства, полученные от продажи товара и
включающие в себя прибыль
(Д’ - Д) - доход инвестора
(Д’ - Т) - выручка от продажи товара
(Д - Т) - затраты на покупку товара (себестоимость)
По форме вложения
Собственный Заёмный (ссудный)
(предпринимательский) капитал капитал
вкладывается в форме прямых или предоставляется на условиях срочности,
портфельных инвестиций возвратности и платности, т.е. передается во
временное пользование с целью получения дохода

86
Формирование собственных
финансовых ресурсов
1.Анализ формирования собственных ресурсов в предшествующем периоде

2 Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников.

4. Максимизация привлечения собственных ресурсов за счет внутренних источников

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых

ресурсов за счет внешних источников

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников

87
Структура собственного капитала
(раздел III бухгалт.баланса «Капитал и резервы»)

Собственный капитал (СК)

Уставный Добавочный Резервный Нераспределенная

капитал капитал капитал прибыль
Образуется в Прирост собственного Для рискованных Нераспределенная
момент капитала при видов прибыль прошлых лет
создания переоценке деятельности, (если убыток, то имеет
предприятия имущества, курсовой формируется за отрицательный знак)
из вкладов разнице валюты, счет отчислений
учредителей эмиссионного дохода от чистой
прибыли

На следующих слайдах – характеристика составляющих собственного капитала

88
Уставный капитал
❑ Объем средств, выделенный учредителями (в любой форме, но со
стоимостной оценкой) и отраженный в учредительных документах (отсюда
название: отражен в Уставе)
❑ Одна из форм стартового капитала - не единственная и не преобладающая
❑ В зависимости от организационно-правовой формы:

Форма
Государственное Оценка имущества, закрепленного 1000 МРОТ
предприятие государством за предприятием на (муниц.унитарное)
правах хозяйственного вéдения 5000 МРОТ
(остальные)
ООО Сумма долей собственников 10 000 руб. (ООО)
АО Совокупная номинальная стоимость 1000 МРОТ (ОАО)
акций всех типов 100 МРОТ (ЗАО)
Иные формы Оценка имущества, закрепленного
собственниками за предприятием на
правах полного хозяйственного
вéдения

89
Формы вклада в уставный
капитал
В соответствии с п. 6 ст. 66 ГК РФ при создании предприятия
вкладами в его уставный капитал могут быть:
❖ денежные средства в рублях и иностранной валюте, валюта и
валютные ценности по официальному курсу ЦБ РФ на момент
взноса указанных ценностей
❖ различные виды имущества (здания, сооружения, оборудование и
другое имущество, относящееся к основным средствам)
❖ нематериальные активы (исключительные права на изобретение,
промышленный образец, полезную модель; компьютерные
программы, базы данных; товарный знак и знак обслуживания и др.
❖ производственные запасы (стоимость внесенных в счет вкладов
сырья, материалов и других материальных ценностей,
относящихся к оборотным активам)
❖ иное имущество и имущественные права, имеющие денежную
оценку

90
Добавочный капитал (1)
Условный доход предприятия,
отражающий прирост его
собственного капитала по следующим
внешним причинам:
➢ Переоценка основных средств
(ОС), в том числе в связи с
инфляцией
➢ Эмиссионный доход от
разности продажной и
номинальной цены акций
➢ Положительные курсовые
разницы по вкладам в уставный
капиталов иностранной валюте
(при росте курса рубля)

91
Добавочный капитал (2)
❑ Основной канал изменения ДК - результаты переоценки
основных фондов.
С 2011 года – в бухгалтерском балансе переоценка ОС
обособляется – тем самым государство борется с
манипулированием величины СК и улучшением показателей
финансового положения предприятия за счёт искусственных
переоценок
❑ Разрешается ежегодно увеличивать за счет ДК уставный
капитал.
Но в РФ многие предприятия этого не делают
❑ ДК – основной элемент собственного капитала у
предприятий России:
➢ в 1995 г. он составлял 2/3 СК
➢ в 1998 г. - около 60%
➢ с 2005 г. - менее 50% и с тех пор остаётся стабильным
92
Резервный капитал:
обязательный резервный фонд
Может включать два типа резервных фондов -
обязательный и необязательный

Обязательный резервный фонд

Объем - не менее 15% уставного капитала (на предприятиях

с иностранным капиталом - 25%), формируется только за
счет ежегодного отчисления чистой прибыли в размере не
менее 5%. Отчисления прекращаются при достижении
установленного объема

Используется только на покрытие убытков, а в акционерных

обществах - для погашения облигаций общества и выкупа
собственных акций

93
Резервный капитал:
необязательный резервный фонд
Необязательные резервные фонды

Образуются за счет отчислений от чистой прибыли и

используются:
(1) при недостатке оборотных средств - на их формирование
(2) при достаточности оборотных средств - в краткосрочные
финансовые вложения

Некоторые АО формируют специальный фонд

акционирования работников общества - вариант
премирования сотрудников

Значение резервного капитала для российских предприятий

традиционно невелико - не более 1%

94
Оценка результатов
деятельности фирмы
Прибыль – основной оценочный показатель, характеризующий
эффективность деятельности предприятия

ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ =
= ДОХОДЫ –
– ТЕКУЩИЕ ЗАТРАТЫ –
– НАЛОГИ –
– ПРОЦЕНТЫ ЗА КРЕДИТ

Вопрос: все ли затраты

участвуют в расчете прибыли?

95
Себестоимость:
что в неё включается
Себестоимость - выраженные в денежной форме текущие затраты
предприятия на всех стадиях производства и реализации продукции.

Дивиденды

Арендная плата

Пояснение: знаком отмечены статьи затрат, которые в себестоимость не включаются

96
Способы разделения затрат

Изменяются ли затраты Можно ли отнести

ПРЯМО ПРОПОРЦИОНАЛЬНО затраты на конкретный
изменению объема вид продукции?
выпуска продукции?

ДА НЕТ
ДА НЕТ

Переменные Постоянные Прямые Косвенные

затраты затраты затраты затраты

Используются при изучении влияния Используются при изучении влияния

на затраты изменений на затраты включения вида
объемов деятельности фирмы продукции в ассортимент фирмы
(исключения из ассортимента)

97
Классификация затрат:
упражнение Задание: Решить задачу самостоятельно
и сверить с ответом на следующем слайде

Распределить затраты по группам:

1) Сырье и основные материалы ПОСТОЯННЫЕ ПЕРЕМЕННЫЕ
2) Электроэнергия для технологических
нужд
3) Теплоэнергия для отопления помещений
4) Комиссионные торгового агента

ПРЯМЫЕ
5) Амортизация спецоборудования
6) Зарплата рабочих-повременщиков
7) Амортизация универсального
оборудования
8) Расходы по доставке конкретной
продукции одному из потребителей
9) Зарплата рабочих-сдельщиков
КОСВЕННЫЕ
10) Техобслуживание оборудования
11) Расходы на командировку по вопросам
поставки одного из видов продукции
12) Приобретение канцтоваров
13) Аренда помещений
14) Вспомогательные материалы
15) Расходы на рекламу
16) Зарплата директора

98
 Точка безубыточности
(порог рентабельности)
Общие ❑ Доходы = Затраты
затраты ❑ Такой объем продаж, при
Выручка котором предприятие
руб. покрывает все затраты, но
Переменные еще не получает прибыли
затраты
Формула для расчета точки
Точка безубыточности безубыточности:
Количество товара в точке
безубыточности (в штуках) =
= Постоянные затраты :
: (Цена 1 изделия –
Постоянные затраты
- Переменные затраты на 1
шт. изделие)

99
Виды затрат
Текущие затраты (себестоимость) – затраты
возникающие при производстве и реализации
конкретного товара или услуги (руб./шт.)
Издержки – все текущие затраты, связанные
с деятельностью предприятия в целом
за определенный период (руб./день, руб./месяц,
руб./год и т.д.)
Единовременные затраты - разовые затраты
на реализацию конкретного проекта
(руб./проект)

100
Маржинальная прибыль
Маржинальная прибыль =
Выручка - Переменные затраты
Маржинальная прибыль на ед. =
Цена ед. - Перемен. затраты на ед.
При многоассортиментном производстве изделие нет
смысла снимать с производства, пока его
маржинальная прибыль > и даже = 0.
НО: общей маржинальной прибыли должно хватать на
покрытие общей суммы постоянных затрат!

101
Операционный
рычаг (леверидж)
Операционный / производственный рычаг / леверидж
(leverage – рычаг) – механизм управления прибылью компании,
основанный на улучшении соотношения постоянных и переменных затрат
Чем выше доля
постоянных затрат, тем
Операционный рычаг =
выше операционный рычаг = (Прибыль + Постоянные затраты) / Прибыль =
► Даже небольшое
увеличение объёма
= 1 + Постоянные затраты / Прибыль =
реализации способно = Маржинальная прибыль / Прибыль
существенно
увеличить прибыль. упрощенная формула для
расчета операционного рычага
Важные замечания об операционном рычаге:
➢ Высокий ОР характерен для крупных предприятий с автоматизированным
производством
➢ Чем выше ОР, тем менее гибок бизнес и тем труднее ему диверсифицироваться
➢ Величина ОР указывает на степень предпринимательского риска

102
 Уровень операционного рычага
Операционный рычаг (ОL – operational leverage) – доля постоянных
затрат в общих затратах предприятия
Эффект операционного рычага: любое изменение выручки от реализации
порождает более сильное изменение прибыли
𝑸∗ 𝑷−𝒗 𝑴𝑷 𝑴𝑷
𝑫𝑶𝑳 = = =
𝑸 ∗ 𝑷 − 𝒗 − 𝑭𝑪 𝑴𝑷 − 𝑭𝑪 𝑬𝑩𝑰𝑻
где DOL (Degree of Operational Leverage) – уровень операционного рычага
Q – объем производства в натуральных единицах (ед.)
P – цена единицы продукции (руб. на ед.)
V – переменные затраты на единицу продукции (руб. на ед.)
FC – совокупные постоянные затраты (руб.)
MP – совокупная маржинальная прибыль (руб.)
EBIT (Earnings Before Interest & Taxes) – прибыль до процентов и налогов

Суть эффекта операционного рычага: чем выше доля постоянных затрат, тем
выше риски бизнеса, т.к. даже при незначительном снижении выручки прибыль
резко сокращается (но наоборот, если выручка растёт – дополнительная прибыль)

103
 4 основных способа увеличить
прибыль
Прибыль = (Цена единицы * Количество) -
- (Переменные затраты / ед. * Количество) -
- Постоянные затраты
Эти пункты находятся в конфликте

 Увеличить продажную цену

единицы продукции
 Снизить переменные
затраты на единицу
продукции
 Снизить постоянные затраты
 Увеличить объем
производства и сбыт

104
Нераспределенная прибыль (НП):
алгоритм расчета Операционная прибыль
(другое название EBIT -
Earnings Before Interest
Переменные and Taxes)
затраты
variable costs
Постоянные
затраты
fixed costs
Продажи Маржинальная
Прибыль до Проценты и
sales income прибыль
выплаты налоги
(сумма покрытия) interests and taxes
marginal profit процентов и
Дивиденды
налогов
dividends
profit before Чистая прибыль Нераспреде-
interests and net profit ленная прибыль
taxes
retained earning

+ Все статьи доходов и расходов должны быть «очищены» от НДС!

(исключение – специальные налоговые режимы : УСН, ЕНВД, патентная система)

105
План прибылей и убытков /
Отчет о прибылях и убытках
- главный документ для расчета чистой и нераспределенной
прибыли (прогнозируемой / фактической)

Расчетная таблица состоящая из:

Перечня статей доходов от основной
деятельности по реализации проекта
(выручка от реализации)
Перечня основных статей текущих
затрат (себестоимости)
В результате в каждый момент времени
проверяется наличие прибыли =
доходы – Учитываются
по дате отгрузки !
- текущие затраты

106
Механизмы формирования
операционной прибыли
Операционная прибыль (EBIT)

Государству Кредиторам Собственникам

(налоги) (проценты за кредит) (чистая прибыль)

Управлять операционной прибылью можно с помощью:

✓ 4 основных факторов увеличения прибыли (см. ранее), в том
числе за счет внедрения систем управления затратами
(управленческий учет и бюджетирование)
✓ Выбора учётной политики предприятия: выбор варианта
списания единовременных расходов
✓ Оперативными решениями по датам списания отдельных
видов затрат
✓ Изменений системы налогового планирования и учета
(отдельная профессия – налоговый консультант)

107
Дивидендная политика и
политика развития производства
Дивидендная политика — политика в области распределения прибыли
компании или механизм формирования доли прибыли на дивиденды
Есть 3 основные теории обоснования оптимальной дивидендной политики:
Величина дивидендов не влияет на изменение
Иррелевантности Авторы - совокупного богатства акционеров, то есть
дивидендов Модильяни и оптимальной дивидендной политики как фактора
Миллер повышения стоимости предприятия не
существует в принципе
Инвесторы предпочитают текущие дивиденды
Существенности Авторы -
потенциальным доходам, т. е. увеличивая долю
дивидендной Гордон и
прибыли на дивиденды, можно способствовать
политики Линтер
повышению рыночной стоимости предприятия
Налоговой Для акционеров приоритетнее не дивидендная, а
Авторы –
дифференциации Литеценбергер капитализированная доходность, так как доход от
капитализации облагается налогом по меньшей
и Рамасвами
ставке, чем полученные дивиденды

108
 Наиболее распространенные
виды дивидендной политики
(в порядке убывания применения)
1. Остаточная
Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов,
превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не
выплачиваются, а вся чистая прибыль реинвестируется.
Как вариант - дивиденды выплачиваются по остаточному принципу
2. Фиксированного дивидендного выхода
Устанавливается оптимальное значение дивидендного выхода и предприятие
придерживается его. Но так как величина чистой прибыли варьируется по годам,
то дивиденды тоже различаются
3. Неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к
нераспределенной прибыли
Ежегодный размер дивиденда на акцию никогда не снижается. Обычно это
означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность
4. Выплаты дивидендов акциями
Эта политика проводится при неблагополучном финансовом состоянии и/или при
временном недостатке финансовых средств для инвестиций

109
Санкт-Петербургский политехнический университет Петра Великого
Институт промышленного менеджмента, экономики и торговли
Высшая инженерно-экономическая школа

КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
и
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Тема 4.
Управление заемным капиталом

Степанчук Андрей Анатольевич

E-mail: aastepanchuk@yandex.ru
Тема 4. Управление заемным
капиталом
Вопросы темы:
➢ Политика привлечения заемных средств.
➢ Финансовый рычаг (леверидж), взаимодействие
финансового и операционного рычагов.
➢ Финансовый риск и кредитоспособность предприятия.
➢ Способы и формы привлечения внешнего
финансирования. Различия между инвестициями и
кредитованием.
➢ Отличительные черты бизнес-ангелов и венчурных
инвесторов
➢ Банковский и коммерческий кредит, лизинг.
Достоинства использования заемного капитала.

111
Политика привлечения
заемных средств
— обеспечение наиболее эффективных форм и условий привлечения
заемного капитала в соответствии с потребностями развития предприятия
Разбивается на 9 этапов:

Этап Содержание
1. Анализ привлечения Оценка эффективности использования форм ЗС в
заемных средств (ЗС) предыдущем периоде
2. Определение целей Основные цели - пополнение оборотных активов,
привлечения ЗС в недостающего объема вложений в основные активы,
предстоящем периоде социально-бытовые и другие нужды.
3. Определение лимита Диктуется обеспечением финансовой устойчивости и
привлечения ЗС эффектом финансового левериджа

соотношение между заёмным

и собственным капиталом

112
Политика привлечения заемных
средств (продолжение)
Этап Содержание
4. Разбивка ЗС по срокам Долгосрочный период (> 1 года) - для
привлечения основных средств и инвестиционных
проектов
На краткосрочный период - для остальных
целей

5. Определение форм Различные формы финансового и

привлечения ЗС коммерческого кредита, выпуск облигаций,
лизинг и т.д.

6. Определение состава Коммерческий кредит - постоянные

кредиторов партнеры
Финансовый кредит - банк, осуществляющий
РКО

113
Политика привлечения
заемных средств (окончание)
Этап Содержание
7. Оптимизация По срокам, ставке процента, условиям выплаты
условий привлечения процентов и погашения суммы и т.д.
кредитов

8. Эффективность Критерии - оборачиваемость и рентабельность

использования кредита заемного капитала

9. Обеспечение Может резервироваться специальный

своевременных возвратный фонд. Обязательное условие:
расчетов по выполнение платежного календаря
полученным кредитам (кредитного плана предприятия)

114
Финансовый рычаг (леверидж)
Финансовый рычаг (FL – financial leverage) – доля заёмного капитала в
совокупном капитале предприятия
Эффект финансового рычага: при наличии займов любое изменение
операционной прибыли порождает более сильное изменение чистой прибыли
𝑬𝑩𝑰𝑻 𝑸 ∗ 𝑷 − 𝒗 − 𝑭𝑪
𝑫𝑭𝑳 = =
𝑬𝑩𝑰𝑻 − 𝑰 𝑸 ∗ 𝑷 − 𝒗 − 𝑭𝑪 − 𝑰
где DFL (Degree of Financial Leverage) – уровень финансового рычага
EBIT (Earnings Before Interest & Taxes) – прибыль до процентов и налогов
I – проценты, выплачиваемые по займам (руб.)
Q – объем производства в натуральных единицах (ед.)
P – цена единицы продукции (руб. на ед.)
V – переменные затраты на единицу продукции (руб. на ед.)
FC – совокупные постоянные затраты (руб.)

Суть эффекта финансового рычага: кредиторы получают фиксированные

проценты за кредит и ничего не выигрывают при росте прибыли. Значит, весь
эффект от использования FL пожинается владельцами бизнеса.

115
Эффект
финансового
рычага

116
Структура эффекта финансового
рычага

117
Взаимодействие финансового и
операционного рычагов
Эффект общего рычага: при наличии займов любое изменение операционной
прибыли порождает более сильное изменение чистой прибыли
… 𝑸∗ 𝑷−𝒗
𝑫𝑻𝑳 = 𝑫𝑭𝑳 × 𝑫𝑶𝑳 = =
… 𝑸 ∗ 𝑷 − 𝒗 − 𝑭𝑪 − 𝑰
где DTL (Degree of Total Leverage) – уровень общего рычага
DFL – уровень финансового рычага
DOL – уровень операционного рычага
Q – объем производства в натуральных единицах (ед.)
P – цена единицы продукции (руб. на ед.)
V – переменные затраты на единицу продукции (руб. на ед.)
FC – совокупные постоянные затраты (руб.)
I – проценты, выплачиваемые по займам (руб.)
Суть эффекта общего рычага: изменяя уровни операционного и финансового
рычага, можно подобрать их оптимальное сочетание: высокую долю постоянных
затрат компенсировать низкой долей займов и наоборот

118
Финансовый риск и
кредитоспособность предприятия
Финансовый риск: связан
с тремя составляющими:
1) Используемыми источниками
капитала (соотношением
собственного и заемного
капитала)
2) Проведением операций на финансовом рынке
3) Способностью в полном объеме выполнять свои
обязательства (кредитоспособностью)
– см. тему «Финансовый анализ»

119
Классификация
финансовых рисков
Риск
Риск ликвидности платежеспособ- Процентный риск
ности

Ценовой риск Инфляционный

Валютный риск
(колебания цен) риск

Инвестиционный
Кредитный риск Налоговый риск
риск

120
 20,00р.
25,00р.
30,00р.
35,00р.
40,00р.
45,00р.
55,00р.
60,00р.
65,00р.
70,00р.
75,00р.
80,00р.
85,00р.
90,00р.

50,00р.
янв.99
апр.99
июл.99
окт.99
янв.00
апр.00
июл.00
окт.00
янв.01
апр.01
июл.01
окт.01
янв.02
апр.02
июл.02
окт.02
янв.03
апр.03
июл.03
окт.03
янв.04
апр.04
июл.04
окт.04
янв.05
апр.05
июл.05
окт.05
янв.06
апр.06
июл.06
окт.06
янв.07
апр.07
июл.07
окт.07
янв.08
апр.08
июл.08
окт.08
янв.09
апр.09
июл.09

USD
окт.09
янв.10
апр.10
июл.10
окт.10
янв.11

EUR
апр.11
июл.11
окт.11
янв.12
апр.12
июл.12
окт.12
янв.13
апр.13
Изменение курса валюты

июл.13
Динамика курса € и $ по месяцам (с 1999 года)

окт.13
янв.14
апр.14
июл.14
окт.14
янв.15
апр.15
июл.15
окт.15
янв.16
апр.16
июл.16
окт.16
янв.17
апр.17
июл.17
окт.17
янв.18
апр.18
июл.18
окт.18
янв.19
апр.19
121

июл.19
окт.19
янв.20
апр.20
июл.20
 Год янв. февр. март апр. май июнь июль авг. сент. окт. нояб. дек. Всего

Инфляция в РФ, % годовых

2020 0,4 0,33 0,55 0,83 0,27 0,22 0,35 -0,04 -0,07 2,870
2019 1,01 0,44 0,32 0,29 0,34 0,04 0,2 -0,24 -0,16 0,13 0,28 0,36 3,050
2018 0,31 0,21 0,29 0,38 0,38 0,49 0,27 0,01 0,16 0,35 0,5 0,84 4,270
2017 0,62 0,22 0,13 0,33 0,37 0,61 0,07 -0,54 -0,15 0,2 0,22 0,42 2,520
2016 0,96 0,63 0,46 0,44 0,41 0,36 0,54 0,01 0,17 0,43 0,44 0,4 5,380
2015 3,85 2,22 1,21 0,46 0,35 0,19 0,8 0,35 0,57 0,74 0,75 0,77 12,910
2014 0,59 0,7 1,02 0,9 0,9 0,62 0,49 0,24 0,65 0,82 1,28 2,62 11,360
2013 0,97 0,56 0,34 0,51 0,66 0,42 0,82 0,14 0,21 0,57 0,56 0,51 6,450
2012 0,5 0,37 0,58 0,31 0,52 0,89 1,23 0,1 0,55 0,46 0,34 0,54 6,580
2011 2,37 0,78 0,62 0,43 0,48 0,23 -0,01 -0,24 -0,04 0,48 0,42 0,44 6,100
2010 1,64 0,86 0,63 0,29 0,5 0,39 0,36 0,55 0,84 0,5 0,81 1,08 8,780
2009 2,37 1,65 1,31 0,69 0,57 0,6 0,63 0 -0,03 0 0,29 0,41 8,800
2008 2,31 1,2 1,2 1,42 1,35 0,97 0,51 0,36 0,8 0,91 0,83 0,69 13,280
2007 1,68 1,11 0,59 0,57 0,63 0,95 0,87 0,09 0,79 1,64 1,23 1,13 11,870
2006 2,43 1,66 0,82 0,35 0,48 0,28 0,67 0,19 0,09 0,28 0,63 0,79 9,000
2005 2,62 1,23 1,34 1,12 0,8 0,64 0,46 -0,14 0,25 0,55 0,74 0,82 10,910
2004 1,75 0,99 0,75 0,99 0,74 0,78 0,92 0,42 0,43 1,14 1,11 1,14 11,740
2003 2,4 1,63 1,05 1,02 0,8 0,8 0,71 -0,41 0,34 1 0,96 1,1 11,990
2002 3,09 1,16 1,08 1,16 1,69 0,53 0,72 0,09 0,4 1,07 1,61 1,54 15,060
2001 2,76 2,28 1,86 1,79 1,78 1,62 0,45 0,01 0,6 1,09 1,36 1,6 18,580
2000 2,33 1,04 0,64 0,89 1,75 2,55 1,79 0,98 1,32 2,11 1,52 1,64 20,200
1999 8,38 4,13 2,79 3,03 2,22 1,91 2,82 1,16 1,48 1,37 1,23 1,26 36,560
1998 1,51 0,89 0,64 0,38 0,5 0,08 0,17 3,67 38,43 4,54 5,67 11,61 84,440
1997 2,34 1,54 1,43 0,96 0,94 1,1 0,93 -0,14 -0,3 0,17 0,61 0,96 11,030
1996 4,11 2,79 2,8 2,16 1,6 1,17 0,72 -0,21 0,33 1,2 1,88 1,42 21,810
1995 17,77 11,02 8,94 8,47 7,93 6,66 5,38 4,56 4,46 4,72 4,56 3,2 131,330
1994 17,9 10,82 7,41 8,49 6,91 6 5,33 4,62 7,96 15 14,61 16,44 215,020
1993 25,8 24,7 20,1 18,7 18,1 19,9 22,39 26 23 19,5 16,39 12,5 839,870
1992 245,3 38 29,9 21,7 11,9 19,1 10,6 8,6 11,5 22,9 26,1 25,2 2 508,850
1991 6,2 4,8 6,3 63,5 3 1,2 0,6 0,5 1,1 3,5 8,9 12,1 160,400
Прогноз годовой инфляции в РФ на 2020-2024 гг — 4,0%
122
Основные формы внешнего
финансирования
Внешнее
финансирование

Инвестиции Кредитование Инвестиционный Государственные Спонсорская

кредит субсидии помощь

Выпуск и Выпуск и продажа Банковский

продажа акций облигаций кредит

Венчурный Предоплата Лизинг

капитал потребителей

Вкладыпайщиков Вексельный Заемот другого

или компаньонов кредит предприятия

Финансирование Факторинг Инвестиционный

бизнес-ангелов налоговый кредит

123
Государственные субсидии
Государственные субсидии (лат. subsidium - помощь,
поддержка) – безвозмездные целевые выплаты за счёт
государственного или местного бюджета, а также выплаты
специальных фондов для юридических и физических лиц,
местных органов власти, других государств
Бюджетный кодекс РФ различает 2 вида гос.субсидий:
− межбюджетный трансферт, предоставляемый в целях
софинансирования расходных обязательств нижестоящего
бюджета;
− денежные средства, предоставляемые из бюджетов и
внебюджетных фондов юридическим лицам (не являющимся
бюджетными учреждениями) и физическим лицам.
Под источником внешнего финансирования подразумевается
последний вид субсидий.

124
Другие виды внешнего
финансирования
Инвестиции (долевое финансирование, лат. invest -
вкладывать) - вложения капитала с целью получения прибыли
Кредиты (лат. creditum — заём) - ссуда, предоставленная
кредитором (например, коммерческим банком) заемщику под
определенные проценты за пользование деньгами.
Спонсорская помощь (лат. spondeo — ручаюсь, гарантирую) -
финансирование без цели получения какой-либо
материальной выгоды или участия в получении прибыли от
физического или юридического лица, финансирующих какую-
либо деятельность на определенных условиях.
Cпонсирование - инструмент маркетинга. В отличие от
благотворительности не носит бескорыстного характера:
рекламирование с целью популяризации ТМ или фирмы

125
Понятие инвестиций
Инвестиции – средства, вкладываемые в объекты
предпринимательской и (или) иной деятельности в целях
получения прибыли и (или) достижения иного полезного
эффекта (из Закона «Об инвестиционной деятельности в
РФ»)
Общий главный принцип инвестирования:
Вложение инвестиций должно позволять инвестору получить
прирост своего капитала, который (1) компенсирует его отказ
от других способов использования этих средств, (2)
вознаградит за риск и (3) возместит потери от инфляции
Средства (что может выступать в роли инвестиций):
финансовые активы (денежные средства, ценные бумаги),
материальные и нематериальные активы, имеющие
денежную оценку, в том числе сам инновационный проект

126
Различия между инвестициями
и кредитованием
Инвестор:
Находится в положении
компаньона предприятия
Имеет право на руководство
предприятием
Участвует в прибылях
предприятия
Несёт обязательства по
убыткам и долгам предприятия
Имеет долю в имуществе
предприятия
Несёт риск в случае
банкротства предприятия
Кредитор:
Находится в положении
заимодавца предприятия
Не имеет никаких прав на
руководство предприятием
Не участвует в прибылях
предприятия
Не несёт никаких обязательств
по убыткам предприятия
Не имеет доли в имуществе
предприятия
Несёт меньший риск в случае
банкротства предприятия
127
Отличительные особенности
инвестиций с т.з. предприятия
Инвестор получает право участвовать в управлении
- предприятием
Финансовая зависимость от инвестора, как правило, не
- ограничена во времени
Доп.потери из-за налога на прибыль, так как инвестор получает
- доход в виде дивидендов, выплачиваемых из чистой прибыли.
Объем инвестиций может быть напрямую не связан с
+ возможностью их обеспечения залогом или гарантией
Объем финансирования ограничен реальными возможностями
- инвестора
Выплаты инвестору (дивиденды), производятся, как правило, не
+ чаще, чем раз в год
В случае неудовлетворительного финансового положения
+ дивиденды могут не выплачиваться
Инвестор может продать акции (свою долю) на вторичном
- фондовом рынке

128
Отличительные особенности
кредита с т.з. предприятия
Кредитор не имеет права участвовать в управлении
+ предприятием
Финансовая зависимость от кредитора ограничивается сроком
+ кредита
+ Кредитор получает свой доход в виде процентов, которые как
затраты вычитаются из налогооблагаемой базы
- Объем кредита ограничен объемом предоставленного
обеспечения (залога или гарантией)
- Объем финансирования лимитируется кредитной политикой
банка
- Предусматривается регулярная выплата процентов по кредиту
Отсрочка по погашению кредита и выплате процентов не
- допускается
Кредитор не имеет дополнительного дохода в случае роста
+ курсовой стоимости акций (рыночной стоимости бизнеса)

129
Стадии развития и риски
инвестиционной деятельности

ДОЛИНА
СМЕРТИ
Death Valley

Бизнес-ангелы

130
«Слeнг» венчурного инвестора
Deal-flow «поток сделок»: начальный этап, накопление
данных, оценка и отбор проектов («дуршлаг»)

Due diligence «тщательное изучение»: более тщательная

проверка компании-соискателя инвестиций

Living with company «проживание с компанией»: нахождение

венчурного инвестора в компании

Hand-on «ручное управление»: максимально

management возможная помощь компании со стороны
венчурного инвестора

People chemistry «человеческая химия»: симпатия/антипатия в

общении инвестора и предпринимателя

Start-up «только что возникшая компания»:

инвестирование на самой ранней стадии
существования компании
131
«Ракета Дрейпера» (воронка проектов)
30 000
бизнес-планов

750 150 12-24

«первых встреч» due diligence инвестиции

Негласный норматив бизнес-ангелов:

из каждых 10 отобранных проектов:
3 потенциальных мертвеца
3 живых трупа (нулевая прибыль)
3 с традиционной прибылью
1 суперзвезда!
Тим Дрейпер - один из наиболее авторитетных
венчурных капиталистов США – соучредитель
«Draper Fisher Jurvetson» («DFJ»). Одна из
последних инвестиций Дрейпера - компания
«Skype».(телефонная связь через Интернет)

132
Бизнес-ангелы: кто они?
Бизнес-ангел (Angel investor) – частный инвестор, вкладывающий
собственные средства в молодые развивающиеся компании и
уделяющий им часть своего личного времени

Отличительные черты бизнес-ангела:

– Инвестирует в инновационные компании самых ранних стадий
развития – «посевной» (seed) и «начальной» (start-up)
– Объем инвестиций – от десятков тысяч до миллиона евро
– Финансирование без залогов и гарантий
– Инвестиции в несколько компаний, тщательная проверка и отбор
проектов (due diligence), участие в управлении бизнесом,
неформальный контакт c участниками проекта (people chemistry)
– Конечная цель – компенсировать свои риски через продажу своей
доли (пакета акций) по более высокой цене
– Доходность – до 70% годовых и выше

133
Венчурный инвестор: кто он?
Венчурный инвестор (venture – риск) финансирует рискованные
инновационные проекты (находящихся в «долине смерти») в
качестве соучредителя. Как правило, это управляющая компания,
которая оперирует средствами третьих лиц - вкладчиков так
называемых венчурных фондов.
Отличительные черты венчурного инвестора:
– Вкладывает средства на 3-7 лет
– Объем финансирования – до десятков миллионов евро
– Не стремится к контрольному пакету акций (обычно 30-49%)
– Часть средств (меньшую) вносит в уставный капитал, а часть
(большую) предоставляет в виде инвестиционного кредита
– Планирует перепродажу своего пакета акций по более
высокой цене другим учредителям или на фондовом рынке.
Доходность – до 50% годовых и выше
– Планирует за счет сверхприбылей, полученных от одних проектов,
компенсировать убытки от других

134
Основные вопросы,
интересующие инвестора
Чем подтверждается деловая репутация предприятия
Чем гарантируется спрос на продукцию предприятия, которая
будет выпускаться в результате реализации проекта
Насколько высока квалификация персонала и общий уровень
менеджмента предприятия
Каковы качество и уровень мотивации команды проекта
Все ли статьи затрат учтены в бюджете проекта, насколько
достоверна информация о них
Каково текущее финансовое состояние предприятия-инициатора
проекта, благополучная ли его кредитная история
Каков прогнозируемый уровень доходности, в том числе с учетом
временнóй ценности инвестированных средств
Какие риски имеет проект и как они могут повлиять на результат
его реализации

135
Вопросы венчурного инвестора
и бизнес-ангела
• Продукт
Что продаем?
• Степень его готовности

• Соответствие рыночной цене

По какой цене?
• Рентабельность продаж

• Емкость рынка > норматива

Кому продаем?
• Например, норматив СБАР – не менее 100 млн.евро

• Транши инвестиций
Сколько нужно денег?
• Смета расходов

Сколько и когда • Кому и когда можно перепродать бизнес

заработает инвестор? • По какой цене

• Формы защиты бизнеса

Как снизить риски?
• Охрана интеллектуальной собственности

Кто будет этим • Мотивация и энергичность менеджеров

заниматься? • Компетентность и степень доверия

136
Банковский кредит
Выдается только имеющим
лицензию ЦБ кредитным
учреждением на условиях:
 срочности
 возвратности
 платности
Краткосрочный кредит - со сроком
погашения до 1 года.
Долгосрочный кредит - со сроком
погашения свыше 1 года.
Обеспечением кредита может быть: залог
имущества, поручительство, гарантия,
страхование ответственности
Погашение основной суммы кредита может
производиться: в конце срока кредита,
отдельными взносами на протяжении всего
срока, досрочно по мере готовности
заемщика
Методы взимания процентов: в момент
погашения кредита, равномерными взносами
на протяжении всего срока кредитования, в
момент предоставления кредита

Кредиты с дисконтным доходом - вся сумма выплат по кредиту целиком

выплачивается в конце срока кредитования
Процентные кредиты - регулярная выплата процентов и погашение основной
суммы долга («тела кредита») в конце срока кредитования
Амортизационные кредиты - проценты и «тело кредита» выплачиваются по
периодам регулярно и многие другие виды кредитов

137
Формы обеспечения кредита
Залог имущества: вытекает из залогового обязательства,
выдаваемого заемщиком кредитору, и подтверждает право
последнего при неисполнении платежного обязательства
получить преимущественное удовлетворение претензий из
стоимости заложенного имущества.
Поручительство - способ обеспечения исполнения обязательств,
который оформляется договором (договор поручительства),
в котором поручитель обязывается перед кредитором другого
лица (должника) отвечать за исполнение последним своего
обязательства в полном объеме или частично.
Гарантия - обязательство гаранта выплатить за гарантируемого
определенную сумму при наступлении гарантийного случая. В
отличие от поручительства оформляется гарантийным
письмом, которое не является актом, дополняющим
основную сделку.

138
Режимы банковского
кредитования
Кредит: разовое единовременное зачисление всей суммы с ссудного
счета на расчетный счет заемщика
Кредитная линия бывает 3 видов:
Возобновляемая КЛ - краткосрочное кредитование на
пополнение оборотных средств
Невозобновляемая КЛ – краткосрочное кредитование
отдельными траншами (по частям) в определенный срок
Рамочная КЛ – кредитование без сбора документов на каждый
кредит в отдельности, своего рода поощрение для самых
надежных и проверенных клиентов
Овердрафт (контокоррентный кредит): кредитование расчетного
счета, которое позволяет покрыть разрыв в платежном обороте
предприятия («кассовый разрыв»)

139
Коммерческий кредит
Фирменный кредит - кредит предприятий друг другу:
– «поставщик-покупателю»: отпуск товаров (услуг) с отсрочкой
платежа
– «покупатель-поставщику»: полная или частичная предоплата
(аванс) за будущую поставку
Вексельный кредит - когда банк покупает у
поставщика вексель потребителя до наступления срока
платежа. При этом банк удерживает учетную ставку и
комиссионные
Факторинг - когда продавец получает средства
немедленно или в определенный срок, независимо от
текущей платежеспособности покупателя. При этом
банк удерживает определенный %, а затем сам
добивается перечисления средств от покупателя
140
 Лизинг -
аргументы «ЗА» и «ПРОТИВ»
Лизинг - (от англ. lease -аренда) форма финансирования, сочетающая
долгосрочный кредит и аренду, когда лизингодатель предоставляет в
пользование лизингополучателю определенное имущество

Для лизингодателя Для лизингополучателя

1. Расширение видов кредитных услуг
для клиентов, а следовательно, захват
большей доли рынка
2. Расторжение лизингового договора
связано с большим риском - нет такого
же надежного обеспечения, как в слу-
чае обычного кредита
3. Ориентация на кредитование произ-
водства, что дает долговременные
перспективы на будущее
4. Ограничена возможность использова-
ния лизингового оборудования после
его возврата
1. Затраты на лизинг можно учитывать
в составе себестоимости
2. Относительно более высокие затра-
ты на лизинг (всегда выше, чем при
покупке объекта лизинга)
3. Повышенная гибкость в случае
осложнения финансового положе-
ния, так как лизинговое оборудова-
ние можно вернуть лизингодателю
4. Как правило, меньшие гарантии, чем
в случае финансового кредита
5. Долговременная зависимость от ли-
зинговой компании

Другое название лизинга - ФИНАНСОВАЯ АРЕНДА

141
Лизинг: классическая схема
Субъекты лизинговых отношений - стороны, имеющие
непосредственное отношение к объекту сделки
В классическом виде лизинг предполагает участие трех
субъектов – лизингодатель, лизингополучатель и продавец
лизингового имущества

142
Объекты лизинга: недвижимое
имущество
ЛИЗИНГ - это комплекс имущественных и финансовых
отношений по приобретению в собственность имущества и
последующей его сдачи в долгосрочную аренду за
определенную плату при сохранении права собственности за
приобретателем.

К объектам лизинга относятся любые виды недвижимого и

движимого и имущества, включаемые по действующей
классификации в основные средства.

К недвижимому имуществу относятся: здания, сооружения,

передаточные устройства, представляющие собой
полностью оборудованный комплекс - организация для
производства продукций

143
Объекты лизинга: движимое
имущество
В составе движимого имущества, передаваемого в лизинг,
выделяют группы:
❑ Оборудование промышленного назначения
❑ Транспортные средства, а также оборудование для их
эксплуатации
❑ Компьютеры и оргтехника
❑ Офисное оборудование
❑ Упаковочные и сортировочные машины
❑ Средства телевизионной и дистанционной связи, включая
мобильные и радиотелефоны
❑ Компьютерные программы, ноу-хау и т. д.
144
Лизинг: субъекты
Лизингодатель - собственник имущества, предоставляющий его в
пользование по договору лизинга на срок более 1 года.
В качестве лизингодателей, как правило, выступают:
▪ финансовая лизинговая компания, осуществляющая только
одну функцию - финансирование лизинговой сделки
▪ дочернее учреждение банка, в качестве функций которого
предусмотрен этот вид деятельности
▪ специализированная лизинговая компания, финансирующая
сделку и предоставляющая услуги по тех.обслуживанию,
содержанию и ремонту арендуемого имущества, защите клиентов
против риска морального износа технических средств и т. д.
Лизингополучатель - пользователь имущества, приобретающий его
по договору лизинга на установленный срок.
Продавец лизингового имущества – поставщик объекта лизинга,
заинтересованный в сбыте и реализации инвестиционных товаров.

145
Финансовый лизинг
Финансовый лизинг - комплекс отношений по передаче
нового имущества лизингодателем на полный срок
амортизации или большую его часть лизингополучателю с
дальнейшим переходом его в собственность пользователю
В конце имущество становится собственностью арендатора
или приобретается им по остаточной стоимости.
(принцип «аренда с обязанностью выкупа»)
Основные признаки финансового лизинга:
❖договор лизинга носит среднесрочный и долгосрочный
характер, что составляет более половины экономически
обоснованного срока службы имущества
❖невозможность расторжения договора в период основного
срока аренды
❖объектами лизинга являются новые долгосрочные
предметы с длительным сроком службы

146
Оперативный лизинг
Оперативный лизинг – это комплекс имущественных и
финансовых отношений, при которых новое или подержанное
имущество передается лизингодателем в кратковременное
пользование лизингополучателю (принцип «ателье проката»)

Основные признаки оперативного лизинга:

❖ договор лизинга заключается, как правило, на срок,
значительно меньший периода полезной работы оборудования
❖ сделка может быть расторгнута в любой момент как
лизингодателем, так и лизингополучателем
❖ объекты лизинга заранее приобретаются лизингодателем на
свой страх и риск с учетом конъюнктуры рынка и полностью
застрахованы
❖ объектами лизинга являются инвестиционные товары
наиболее высокого спроса

147
Возвратный лизинг
Возвратный лизинг - комплекс отношений, при которых новое или
подержанное имущество лизингополучателя передается ему же после
продажи лизингодателю на согласованный сторонами срок.
Суть ВЛ: Предприятие, имея в собственности какое-то имущество, продает его
лизинговой компании и сразу же берет его в аренду. При этом имущество
остается в качестве основных средств на предприятии, но теперь является
собственностью лизингодателя.
Основные признаки возвратного лизинга:
❖ договор аренды заключается по согласованию сторон на любой срок
❖ возможность расторжения договора в период основного срока
аренды отсутствует, так как арендатор заинтересован в использовании
денежных средств от продажи имущества
❖ лизинговые платежи обеспечивают возмещение цены покупки
лизингодателю и прибыль по инвестированию в течение действия
договора
❖ по истечении срока действия договора лизингополучатель вновь
приобретает право собственности на имущество

148
Расчет лизинговых платежей
Лизинговые платежи - плата за владение и пользование
имуществом лизингополучателем лизингодателю

Общая сумма платежей, метод их начислений, способ, форма и

периодичность выплат устанавливаются в договоре лизинга по
соглашению сторон, и включает:
✓ возмещение затрат лизингодателя, связанных с приобретением
и передачей предмета лизинга лизингополучателю
✓ возмещение затрат, связанных с оказанием других
предусмотренных договором лизинга услуг
✓ доход лизингодателя

В общую сумму может включаться выкупная цена предмета

лизинга, если договором лизинга предусмотрен переход права
собственности на предмет лизинга к лизингополучателю
(финансовый лизинг)

149
Лизинговые платежи:
разновидности
Размеры лизинговых платежей могут быть различными при:
❖ распределении лизинговых платежей по годам равными
долями;
❖ предоставлении отсрочки первого взноса в интересах
лизингополучателя;
❖ выплате аванса в момент заключения договора о лизинге в
интересах лизингодателя;
❖ приобретении имущества в оперативный или финансовый
лизинг.

В связи с этим алгоритм расчета лизинговых платежей

может быть представлен многими способами

150
Лизинговые платежи: пример
Размер лизингового платежа по методике лизинговой
компании ООО «Глобус-Лизинг» определяется по формуле:

С*I /m
ЛП =
1 − 1 /(1 + I / m) n*m
ЛП – сумма одного текущего платежа по лизинговому договору
C – первоначальная стоимость имущества
n – срок лизингового договора (в годах)
I – лизинговый процент в долях (равен i + lm)
i – процент годовых за кредит в долях
lm – маржа лизингодателя в долях
m – периодичность (кратность) уплаты платежей по договору
лизинга (количество платежей в течение одного года -12)
151
Достоинства использования
заемного капитала
❖ Даёт возможность реализовывать более крупные проекты, так как собственного
капитала на такие проекты не хватает
❖ Менее рискован, чем инвестиции, что обеспечивается обеспечением в виде
залога или поручительства. Поэтому обычно плата (премия за риск) за заемный
капитал ниже, чем за инвестиции
❖ Менее хлопотно с точки зрения изменения прав собственности, так как в
отличие от привлечения дополнительных инвестиций не приводит к размыванию
капитала и перераспределению долей
❖ Относительно меньшие потери по налогу на прибыль (особенно для
лизингового кредита)
❖ Следствие предыдущего пункта - дополнительные преимущества благодаря
эффекту финансового рычага, который при благоприятных условиях
обеспечивает более значительный рост прибыли

Универсальное правило для определения НО в сочетании с другим его же правилом:

объема кредита (из 12 правил Кэссона) : Занимай для развития, а не для
Занимай столько, сколько можешь вложить хвастовства, т.е. не отвлекай из бизнеса
в бизнес. Бери кредиты, ибо самое ни одного гроша, т.к. главное - не
прибыльное в бизнесе - это разумный риск. производимое впечатление, а прибыль.

152
Оптимизация соотношения
между внутренним и внешним
финансированием на практике
❑ На практике широко распространен подход, согласно которому порядок
в привлечении средств должен быть следующим:

Использование Использование Привлечение

нераспределенной заемного прямых
прибыли и амортизации капитала инвестиций

❑ Вместе с тем, играет роль комбинация различных факторов:

– Наличие и степень ликвидности кредитного обеспечения
– Темп роста компании - для растущих компаний без заимствования нельзя
– Привлечение внешнего финансирования на срок жизни компании
– Уровень профессионализма финансового руководства компании
– Степень консервативности акционеров, боязнь «размывания» капитала»
– Стремление менеджеров «понравиться» акционерам принятием решений ,
увеличивающих стоимость предприятия и, следовательно, цену акций
– Отраслевые особенности: например, в недвижимости - высокий удельный вес
заемного капитала, а в области высоких технологий - приоритет инвестиций

153