Занятие 1 - Конспект лекции

Занятие 1.
Конспект лекции
Тема 1. Основы и сущность управления корпоративными финансами

1.1. Корпоративные финансы как система управления
Понятие «корпоративные финансы» объединяет в себе понятия «корпорация» и
«финансы».
• Корпорация - совокупность лиц, объединившихся для достижения какой-либо цели и
образующих юридическое лицо.
Формой корпоративной собственности чаще всего выступает долевая собственность,
наиболее распространенным представителем которой является акционерное общество
(АО).
• Финансы - совокупность экономических отношений, возникающих в процессе
формирования, распределения и использования фондов денежных средств.
Предметом изучения дисциплины «Корпоративные финансы» являются рациональные
методы формирования, использования и движения капитала и денежных средств
корпораций.
Заметим, что, в свою очередь, управление корпоративными финансами – это предмет
изучения тесно связанной с проблематикой корпоративных финансов дисциплины
«Финансовый менеджмент».
Финансовой работе на предприятии в условиях рыночных отношений должно
уделяться большое внимание как важнейшему звену деятельности, так как эта работа
способствует решению главных стратегических задач, а именно:
− обеспечению хозяйственной деятельности предприятия необходимыми денежными
средствами;
− ликвидности и платежеспособности предприятия;
− получению прибыли и обеспечению необходимой рентабельности его деятельности;
− распределению полученных доходов и удовлетворению материальных и социальных
потребностей работников предприятия и его собственников (пайщиков, акционеров).
Традиционно в состав финансовой работы на предприятии включают:
− финансовое планирование и бюджетирование;
− финансовый анализ;
− управление финансовыми отношениями предприятия;
− управление денежными фондами;
− управление денежными потоками;
− управление долгосрочными и краткосрочными активами;
1
Занятие 1. Конспект лекции
− управление процессом реализации продукции, работ и услуг;

− анализ и организацию взаимосвязи «затраты-выручка-прибыль»;
− управление ценами и стимулированием экономического развития;
− ведение бухгалтерского учета;
− организацию отношений с государственными и местными бюджетами, обеспечение
своевременности расчетов с ними; организацию отношений с банками, выбор наиболее
эффективных форм безналичных расчетов и кредитной политики;
− внедрение системы внутренних финансовых отношений;
− организацию финансовых отношений с поставщиками;
− определение и реализацию политики долгосрочных и краткосрочных финансовых
вложений и др.
К оперативной финансовой работе относится текущая, повседневная работа:
− с органами государственной власти и хозяйственного управления,
− с банками, бюджетом и внебюджетными фондами,
− в области платежно-расчетных отношений с различными контрагентами, включая
поставщиков и покупателей,
− с дебиторами и кредиторами,
− со страховыми организациями,
− с финансовым рынком,
− с собственниками и наемными работниками,
− в сфере проведения совместно с другими службами экономической и контрольно-
аналитической финансовой работы и т.п.
Итак, перечислим основные задачи финансовой работы на предприятии:
− обеспечение финансовыми ресурсами всех видов затрат, необходимых для текущей и
перспективной деятельности;
− обеспечение финансовой устойчивости и экономической самостоятельности;
− изыскание резервов повышения доходов и конечных финансовых результатов;
− применение финансовых рычагов для рационального использования материальных,
трудовых и финансовых ресурсов;
− соблюдение финансовой дисциплины во взаимодействии с государственными
финансовыми органами и деловыми партнерами;
− укрепление, сохранение и приумножение собственности.
В процессе финансовой работы возникают разного рода отношения, в том числе:
2
− между предприятием и его владельцами по поводу формирования и использования

капитала, а также распределения дохода (дивидендов);
− между предприятием, поставщиками, покупателями по поводу расчётов и исполнения
финансовых обязательств;
− между предприятием и финансовыми институтами (банками, страховыми компаниями,
другими финансовыми организациями);
− между предприятием-инвестором и другими предприятиями по поводу его инвестиций и
выплат по ним дивидендов и процентов;
− между предприятием и государством по поводу уплаты налогов;
− между материнским и дочерним предприятиями по поводу внутрикорпоративного
перераспределения средств;
− между предприятием и правообладателями по поводу выплаты вознаграждения по
договору франчайзинга;
− между предприятием и наёмными работниками по поводу оплаты труда.
Финансовые отношения предприятий можно классифицировать по четырем группам:
Группа первая - с другими предприятиями и организациями;
Группа вторая - внутри предприятия;
Группа третья - внутри объединений предприятий и организаций;
Группа четвертая - с финансово-кредитной системой государства.
Рассмотрим финансовые отношения отдельно по каждой из перечисленных групп.
Финансовые отношения с другими предприятиями и организациями включают
отношения с поставщиками, покупателями, строительно-монтажными и
транспортными организациями, почтой и телеграфом, внешнеторговыми и другими
организациями, таможней, фирмами иностранных государств. Это самая большая по
объему денежных платежей группа. Отношения предприятий друг с другом связаны с
реализацией готовой продукции и приобретением материальных ценностей для
хозяйственной деятельности. Роль этой группы первична, так как именно в сфере
материального производства создается национальный доход, предприятия получают
выручку от реализации продукции и прибыль.
Финансовые отношения внутри предприятия включают отношения между
филиалами, цехами, отделами, бригадами и другими внутренними подразделениями, а
также отношения с работниками и собственниками корпорации. Отношения между
подразделениями предприятия связаны с оплатой работ и услуг, распределением
3
прибыли, оборотных средств и другими составляющими хозяйственной деятельности.

Роль этих финансовых отношений состоит в установлении определенных стимулов и
материальной ответственности за качественное выполнение принятых обязательств.
Их объем определяется степенью финансовой самостоятельности структурных
подразделений. В свою очередь, отношения с рабочими и служащими - это выплаты
заработной платы, премий, пособий, дивидендов по акциям, материальной помощи, а
также взыскание денег за причиненный ущерб и удержание налогов.
Финансовые отношения внутри объединений предприятий и организаций
включают отношения предприятий с вышестоящей организацией, внутри финансово-
промышленных групп, а также внутри холдинга.
В частности, финансовые отношения предприятий с вышестоящими организациями
составляют отношения по поводу образования и использования централизованных
денежных фондов, которые в условиях рыночных отношений являются объективной
необходимостью. Особенно это касается финансирования инвестиций, пополнения
оборотных средств, финансирования экспортно-импортных операций, научных
исследований, в том числе и маркетинговых. Внутриотраслевое перераспределение
денежных средств, как правило, на возвратной основе играет важную роль в управлении
финансами и способствует оптимизации средств предприятий.
Отношения с финансово-кредитной системой государства многообразны и
составляют целую систему, включающую следующие звенья:
• отношения с бюджетом и внебюджетными фондами,
• отношения с кредитными организациями (банками),
• отношения со страховыми организациями,
• отношения на фондовом рынке.
Отношения с бюджетами различных уровней и с внебюджетными фондами связаны с
перечислением налогов и отчислений.
Финансовые отношения предприятий с банками строятся в отношении как хранения
денежных средств на банковских счетах и организации безналичных расчетов, так и
получения и погашения краткосрочных и долгосрочных кредитов. Организация
безналичных расчетов оказывает непосредственное влияние на финансовое положение
предприятий. Кредит является источником формирования оборотных средств,
расширения производства, обеспечения его ритмичности, улучшения качества
продукции, способствует устранению временных финансовых трудностей предприятий.
4
Кроме того, кредитные организации (это не обязательно банки) оказывают

предприятиям такие дополнительные услуги как лизинг, факторинг, форфейтинг, траст
и т.д.
Отношения со страховым звеном финансовой системы состоят из перечисления средств
на социальное и медицинское страхование, а также страхования имущества
предприятия.
И, наконец, финансовые отношения предприятий с фондовым рынком предполагают
операции с ценными бумагами.
С точки зрения обязательности все финансовые отношения организации
классифицируют на:
• добровольные;
• добровольно-принудительные;
• принудительные.
К добровольным относятся финансовые отношения между учредителями в момент
создания организации, между организациями в процессе производства и реализации
продукции, между организацией и персоналом, при распределении ресурсов внутри
организации, между организацией и участниками фондового рынка.
К добровольно-принудительным финансовым отношениям относят отношения, в
которые организации вступают в добровольном порядке, а затем вынуждены
выполнять принятые обязательства или условия формирования отношений с другими
юридическими лицами. Примером могут быть финансовые отношения внутри группы,
холдинга, ассоциации, союза, так как они регулируются внутренними документами,
принимаемыми добровольно.
Принудительные финансовые отношения организации возникают при выполнении
налоговых обязательств, проведении безналичных расчетов, обязательном
страховании профессиональной ответственности и некоторых категорий работников
или имущества, определенных государственными правовыми актами.
Каждая из перечисленных групп финансовых отношений имеет свои особенности и
сферу применения. Однако все они носят двусторонний характер и их материальной
основой являются доходы организации.
Таким образом, управление корпоративными финансами следует рассматривать как
управление финансовыми ресурсами и финансовой деятельностью предприятия,
направленное на достижение его стратегических целей и текущих задач.
5
Корпоративные финансы можно рассматривать, во-первых, как научную дисциплину;

во-вторых, как систему управления; в-третьих, как особый вид предпринимательской
деятельности.
Как научная дисциплина корпоративные финансы – это система знаний, концепций,
моделей и разработанных на их основе методов, приёмов и инструментов.
Как система управления корпоративные финансы в качестве объекта управления
рассматривает денежные средства предприятия и их источники, а в качестве субъекта
управления – собственников, менеджеров, службы предприятия.
Как вид предпринимательской деятельности корпоративные финансы – это особый
вид управленческого консалтинга (иногда это вид аутсорсинга), которым занимаются
финансовые консультанты и фирмы, специализирующиеся на профессиональном
финансовом управлении бизнесом.
Таким образом, корпоративные финансы представляют собой сложную и
многоуровневую систему управления. Изучению этой системы и отдельных её
элементов будет посвящен предлагаемый учебный курс.
1.2. Цели и задачи управления корпоративными финансами

Основной целью корпоративных финансов является финансовое обеспечение
хозяйственной деятельности предприятия.
Из данной цели вытекают следующие задачи:
− Поиск источников финансирования: инвестиции, банковские и коммерческие кредиты,
эмиссия ценных бумаг, государственные субсидии и налоговые льготы;
− Оптимизация структуры капитала предприятия: соотношение собственного и заемного
капитала, расчет финансового рычага;
− Поиск оптимального соотношения между доходностью бизнеса и ликвидностью
(финансовыми рисками);
− Принятие решений об инвестициях - вложениях денежных средств с целью получения
дополнительного дохода;
− Управление инвестициями и т.д.
Для выполнения перечисленных задач корпоративные финансы должны
реализовывать следующие специальные функции управления:
• Управление активами,
• Управление капиталом,
6
• Управление инвестициями,
• Управление денежными потоками,
• Управление финансовыми рисками.
Поясним подробнее, из каких составляющих, в свою очередь, складывается реализация
перечисленных функций управления.
Управление активами подразумевает:
− определение реальной потребности в активах,
− оптимизация структуры активов,
− выбор источников финансирования.
Управление капиталом состоит из:
− выявления потребности в капитале,
− поддержания его оптимальной структуры.
Управление инвестициями складывается из:
− разработки инвестиционных проектов,
− отбора наиболее эффективных проектов,
− управления инвестиционным портфелем.
Управление денежными потоками означает:
− синхронизацию движения денежных средств,
− оптимальное использование временно свободных денежных средств.
Управление финансовыми рисками сопровождается:
− разработкой программы антирисковых мер,
− диверсификация и хеджированием рисков.
Цели управления корпоративными финансами совпадают с тремя главными целями
экономического управления любой фирмой, а именно обеспечением её финансовой
устойчивости, прибыльности и экономичности деятельностью.
Финансовая устойчивость подразумевает способность в любой момент производить
необходимые платежи. Как будет показано в одной из тем учебного курса, ответ на
вопрос о выполнении условий финансовой устойчивости можно найти в таблице «Отчет
(план) о движении денежных средств».
Принцип прибыльности означает получение положительной разности между
доходами и расходами за определенный отрезок времени. Далее будет видно, что ответ
на вопрос о выполнении условий прибыльности (доходности бизнеса) можно найти в
такой таблице как «Отчет (план) о прибылях и убытках».
7
Что же касается такого принципа управления корпоративными финансами как

экономичность, то он требует достижения целей бизнеса при оптимальном уровне
затрат. О выполнении принципа экономичности обычно свидетельствуют специально
рассчитываемые финансовые коэффициенты и иные технико-экономические
показатели работы корпорации.
В то же время необходимо помнить об опасности чрезмерного и одностороннего
увлечения отдельными целями в ущерб друг другу. Например, приоритет текущей
прибыли может привести к экономии затрат на научные исследования и опытно-
конструкторские разработки (НИОКР), разработку и продвижение новых товаров,
внедрение современных технологий, оплату труда высококвалифицированных
сотрудников и т.д., что, в свою очередь, приведет к снижению прибыли в будущем.
Тем не менее, в условиях кризиса (а зачастую не только кризиса) обычно отдают
предпочтение принципу финансовой устойчивости. К сожалению, чрезмерные
приоритеты в пользу этого принципа приводят к отказу от хотя и рискованных, но
высокодоходных проектов развития бизнеса и освоения инноваций, что, в перспективе,
означает не процветание, а выживание предприятия.
Таким образом, главные цели бизнеса не только находятся в диалектическом единстве
и противоречии, но и меняют свои смысловые оттенки. Плюсом доходности признают
приоритет более рискованных, а потому более прибыльных вариантов управленческих
решений, что в стабильных условиях дает конкурентные преимущества. Но ощутимо
проявляют себя и минусы увлечения доходностью, главный из которых - риск потери
деловой репутации из-за нехватки средств для текущих платежей и увеличения
вероятности банкротства. Отсюда вытекает вывод о приоритетности своего рода
антипода доходности – ликвидности бизнеса.
Для примирения этих взаимоисключающих альтернатив выход видят в приоритете
современной концепции максимизации рыночной стоимости бизнеса.
Концепция управления стоимостью предприятия сменила прежнюю концепцию
максимизации текущих прибылей и ориентирует менеджмент на рост рыночной
стоимости компании, что позволяет владельцам получать более весомый курсовой
денежный доход от перепродажи принадлежащих им акций (а не просто дивиденды).
Эта концепция управления особенно актуальна для отраслей высоких технологий
(информационные и компьютерные технологии, электроника, приборостроение, связь,
точное машиностроение, микробиология, иные наукоемкие технологии), поскольку
8
нацеливает на управленческие решения, создающие предпосылки для получения

бóльших прибылей в более отдаленном будущем.
Среди задач управления корпоративными финансами традиционно выделяют четыре
группы управленческих задач:
• Операционные задачи, в том числе:
− Управление оборотным капиталом,
− Управление затратами,
− Бюджетирование,
− Диагностика финансового положения;
• Инвестиционные задачи, в том числе:
− Управление долгосрочными активами,
− Инвестиционное проектирование,
− Управление инвестиционным портфелем,
− Ведение бюджетов инвестиций;
• Финансовые задачи, в том числе:
− Привлечение финансирования,
− Эмиссия ценных бумаг,
− Дивидендная политика,
− Управление структурой капитала;
• Управление рисками, в том числе:
− Управление операционными рисками,
− Управление инвестиционными рисками,
− Управление финансовыми рисками.
1.3. Механизм управления корпоративными финансами

Механизм управления корпоративными финансами состоит в следующем.
В процессе управления управляющая подсистема воздействует на объект управления.
При этом сама управляющая подсистема состоит из пяти элементов:
− Организационная структура финансовой службы;
− Персонал финансовых подразделений;
− Финансовый инструментарий (методы, приемы, модели, инструменты);
− Информация финансового характера;
− Технические средства управления финансами.
9
Как уже отмечено выше, управляющая подсистема в результате процесса управления

воздействует на объект управления, который, в свою очередь, состоит из трех
элементов:
− Финансовые отношения;
− Финансовые ресурсы;
− Источники финансовых ресурсов.
• Финансовые отношения – отношения между различными физическими и юридическими
лицами, которые влекут изменения в составе активов (левая часть баланса предприятия) и
(или) пассивов предприятия (правая часть баланса).
Баланс предприятия представляет собой таблицу из двух равновеликих по сумме (эта
сумма имеет еще название «валюта баланса») разделов, в сводном виде содержащую
данные о финансовом состоянии предприятия на определенную дату.
При этом актив баланса (или его левая часть) состоит из двух разделов:
− Раздел I. Внеоборотные активы,
− Раздел II. Оборотные активы;
В свою очередь, пассив баланса (его правая часть) разбивается на три раздела:
− Раздел III. Капитал и резервы,
− Раздел IV. Долгосрочные обязательства,
− Раздел V. Краткосрочные обязательства.
Если раздел III - это собственный капитал предприятия, то разделы IV и V отражают так
называемый заёмный капитал предприятия.
Если подробнее, то в активе баланса представлены финансовые ресурсы предприятия,
включающие:
− Долгосрочные материальные, нематериальные и финансовые активы,
− Производственные запасы,
− Дебиторская задолженность,
− Денежные средства и т.д.
Главные принципы управления финансовыми ресурсами – поддержание оптимальной
структуры активов и недопущение омертвления оборотных средств.
Источники финансовых ресурсов представлены в пассиве баланса и разбиваются, как
уже было отмечено выше, на собственный и заемный капитал. Главные принципы
управления источниками финансовых ресурсов – оптимизация их структуры в
10
долгосрочном и краткосрочном периодах, что называется оптимальным «финансовым

рычагом».
Имеет смысл акцентировать внимание на разнесении задач управления
корпоративными финансами во времени, что отражено на отдельном слайде.
Прошлое характеризуют такие отчетные документы как «Годовой отчет», «Отчетный
баланс» и «Отчет о прибылях и убытках». Эти документы позволяют учитывать такие
показатели как объем продаж, затраты, выполнять анализ финансового состояния и
расчет финансовых коэффициентов. Всё это является предметом финансового
(бухгалтерского) учета и анализа!
Настоящему соответствуют различные методы оперативного экономического
управления, а также разработка и реализация такого документа как «Бюджет
предприятия». Воздействию подвергаются, в первую очередь, такие показатели как
объем продаж и затраты. На этом этапе реализуется конкретная ценовая политика,
выполняется анализ и оценка альтернативных решений и само их принятие. Вместе с
финансовым учетом эти управленческие процессы являются предметом финансового
анализа.
Будущее оперирует с такими важнейшими документами как «Бизнес-план»,
«Прогнозный баланс предприятия», «Прогноз прибыли» и «Прогноз движения
денежных средств». Целями прогнозирования, как правило, являются те же показатели
прогноза продаж, уровня затрат, выработка ценовой и инвестиционной политики
предприятия, в том числе оценка отдельных инвестиционных проектов. Вместе с
финансовым анализом настоящего эта стадия является предметом финансового
планирования.
Инструментарий управления корпоративными финансами - способы управления
финансовой деятельностью предприятия: приёмы, методы, модели, которые позволяют
эффективно управлять финансами фирмы.
Перечислим основные инструменты корпоративных финансов, разбив для удобства их
на три группы – общеэкономические, количественные и специальные.
К классу общеэкономических инструментов корпоративных финансов относятся:
− Кредитование,
− Расчеты с контрагентами,
− Страхование,
− Налогообложение,
11
− Финансовые санкции и т.д.

К классу количественных инструментов корпоративных финансов относятся:
− Методы прогнозирования,
− Факторный анализ,
− Методы финансовой математики,
− Моделирование и т.д.
К классу специальных инструментов корпоративных финансов относятся:
− Дивидендная политика,
− Факторинг,
− Франчайзинг,
− Фьючерсы и т.д.
Разберем основные разновидности научных концепций управления корпоративными
финансами.
Научная концепция денежных потоков главной ценностью управления
корпоративными финансами называет способность максимизировать денежные потоки
(cash flows). Любая фирма (компания, корпорация и т.д.), независимо от рода и
масштабов деятельности, в финансовом отношении представляет собой некий «черный
ящик», или «аппарат» для производства денег. В простейшем случае на вход такого
аппарата подается некоторая денежная сумма либо распределенный во времени поток
таких сумм, полученных из одного или нескольких источников. Объем денежных
средств, снимаемый с выхода аппарата, зависит от различных факторов, в том числе от
свойств и характеристик составляющих его элементов, от эффективности реализации
протекающих в нем процессов, от состояния окружающей среды и т. п. Разность между
выходными и входными денежными потоками за соответствующий период времени
будет представлять собой результат, полученный от работы этого аппарата. Таким
образом, ценность аппарата определяется теми денежными потоками, которые он
способен создавать для своих владельцев.
Суть научной концепции временнóй ценности денег состоит в том, что все важнейшие
финансовые показатели должны пересчитываться путём дисконтирования. Принцип
временнóй ценности денег (time-value of money) является одним из фундаментальных.
Согласно этому принципу деньги, которыми мы обладаем в разные моменты времени,
имеют неодинаковую ценность. Более того, в бизнесе и в повседневной жизни время
получения денег играет не меньшую роль, чем сами размеры денежных сумм. Например,
12
рубль сегодня более ценен, чем рубль, который поступит спустя какое-то время,
поскольку его уже можно потратить на удовлетворение текущих потребностей или
вложить (инвестировать) с перспективой получения дополнительного дохода в
будущем. Вернемся к метафоре с аппаратом для производства денег. Какова бы ни была
величина выходного денежного потока, она будет получена только через определенный
период времени. Однако деньги, необходимые для получения указанного потока,
необходимо «заложить» в аппарат уже сейчас. Принимая решение о целесообразности
подобных вложений, нужно оценивать будущие денежные потоки с позиций текущего
момента времени, т.е. определять их современную стоимость (present value). Для оценки
современной, или текущей, стоимости будущих сумм финансисты используют
специальную методику, известную как дисконтирование денежных потоков, о которой
речь пойдет в отдельной теме курса.
Научная концепция риска и доходности ориентирует на то, что необходимо оценивать
не только результаты деятельности, но и связанные с их получением риски.
Предпринимательская деятельность в условиях рынка неразрывно связана с риском.
Однако, чем выше риск той или иной операции, тем выше шансы получения не только
полезных, но и негативных результатов. Концепция риска и доходности акцентирует
внимание менеджера на необходимости оценки не только возможных результатов
хозяйственной операции, но и рисков, связанных с их получением. Согласно данной
концепции принятие риска оправдано лишь в том случае, если предполагаемый доход
является возможным и приемлемым и при этом наступление рискового события не
приведет к негативным последствиям для бизнеса. Таким образом, добиться
значительных результатов, обеспечить процветание фирмы в будущем можно, лишь
правильно оценивая риски, принимая меры по их снижению.
Портфельная теория трактует цель управления корпоративными финансами как
снижение рисков с помощью распределения средств по различным активам и
направлениям деятельности. Сущность теории инвестиционного портфеля
заключается в том, что распределение средств по различным активам, предприятиям и
видам деятельности, т.е. формирование из них инвестиционного портфеля, как правило,
связано с меньшим совокупным риском по сравнению с их концентрацией в
единственном направлении. Например, вложение денег одновременно в нефтяной
бизнес и розничную торговлю будет менее рисковым, чем вложение той же суммы в
один из этих видов деятельности, поскольку снижение денежных поступлений от
13
одного из них может быть компенсировано их ростом от другого. В свою очередь,

различные модели ценообразования активов позволяют выявить основные факторы
риска инвестиционного портфеля и оценить их влияние на его стоимость и доходность.
Научная теория структуры капитала стремится к оптимизация структуры
финансирования бизнеса (то есть к оптимизации соотношения собственных и заёмных
источников). Среди важнейших проблем, с которыми приходится сталкиваться при
управлении корпоративными финансами, основными являются: из каких источников
фирма должна получить необходимый ей капитал? Следует ли ей прибегать к заемным
средствам или достаточно ограничиться собственными ресурсами? Поиск научно
обоснованных ответов на эти вопросы и составляет предмет исследований теории
структуры капитала. Изучение фундаментальных положений данной теории позволяет
лучше понять факторы, которые необходимо учитывать в процессе принятия решений
по финансированию деятельности фирмы. Не менее важной и тесно связанной с
предыдущей является проблема распределения полученной прибыли, рассматриваемая
в рамках дивидендной политики. Ключевая проблема дивидендной политики
заключается в отыскании оптимального соотношения между выплатами в пользу
предоставивших капитал владельцев фирмы и той частью прибыли, которая
направляется на дальнейшее развитие бизнеса.
Теория агентских соглашений занимается поиском оптимальной системы отношений
между так называемыми агентами: между собственником и менеджером или между
кредитором и акционером. Вступая в экономические отношения, субъекты всегда
стремятся действовать в своих интересах, при этом их интересы могут не совпадать. Под
агентскими понимаются отношения двух участников, один из которых (заказчик,
принципал) передает другому (агенту) свои функции. С позиции управления финансами
наиболее важными агентскими отношениями являются отношения между
собственниками и менеджерами, а также между кредиторами и акционерами. Например,
в бизнесе часто возникают ситуации, когда владельцы капитала делегируют принятие
управленческих решений наемным менеджерам (агентам). Однако менеджеры в целях
сохранения своего рабочего места, развития карьеры, роста заработной платы и под
влиянием иных мотивов могут принимать решения, которые выгодны лично им, в
ущерб интересам владельцев бизнеса. Экономисты называют конфликты, возникающие
из отношений «принципал-агент», агентскими проблемами, или агентскими
конфликтами. Теория агентских отношений изучает сущность и причины
14
возникновения подобных конфликтов, а также разрабатывает методы и инструменты,

позволяющие преодолевать или снижать их негативные последствия.
В любом случае, независимо от избранной концепции управления корпоративными
финансами, основным объектом управления на любом предприятии являются именно
финансовые потоки. Это связано с тем, что каждое управленческое решение прямо или
косвенно связано с движением денежных средств. Поэтому большинство управленцев в
процессе реализации своих функциональных задач так или иначе взаимодействуют с
финансовыми службами. Отсюда вытекает вывод о том, что знание основ управления
корпоративными финансами необходимо каждому руководителю среднего и высшего
звена управления для более глубокого и комплексного понимания проблем, стоящих
перед его предприятием и службой, для эффективного выполнения своих функций.
1.4. Состав и структура управления корпоративными финансами

Существуют две взаимодополняющие друг друга стратегии корпоративных финансов -
инвестиционная и кредитная. На отдельном слайде показано, какие именно задачи
приобретают статус приоритетных в рамках той и другой стратегии.
Так инвестиционная стратегия корпоративных финансов отдает предпочтение
следующим задачам:
− Анализ направлений улучшения кредитоспособности;
− Оценка объемов инвестиционных ресурсов;
− Определение вида инвестиционного портфеля;
− Обобщение инвестиционных альтернатив финансового рынка;
− Осуществление инвестиций.
В отличие от этого, кредитная стратегия корпоративных финансов отдает
предпочтение таким задачам:
− Анализ направлений улучшения инвестиционной привлекательности;
− Оценка необходимого совокупного объема финансирования;
− Определение объема собственных финансовых источников;
− Обобщение кредитных альтернатив финансового рынка;
− Осуществление заимствований.
Разумеется, приоритет той или иной стратегии накладывает свой отпечаток и на выбор
той или иной структуры управления корпоративными финансами.
15
С учетом комплексного содержания управления можно выделить две основные группы

функций, выполняемых системой корпоративных финансов:
1) функции субъекта управления;
2) специальные функции.
Состав функций первой группы в целом характерен для любой управляющей
подсистемы.
К ним, как уже отмечалось выше, относятся организация, анализ, планирование,
мотивация и контроль.
Организация предполагает структурирование объекта управления, определение прав
и обязанностей соответствующих подразделений. Как правило, структурные единицы
выделяются по иерархическому или функциональному признаку с определением
центров ответственности и контроля. В процессе реализации функции организации
финансового менеджмента достигаются соответствие и интеграция его
содержательной и функциональной сторон с действующей структурой системы
управления на предприятии. При этом необходимо обеспечивать постоянную
адаптацию организационных структур к меняющимся условиям внешней среды.
Осуществление эффективного финансового управления во многом зависит от
реализации функции анализа, предполагающей периодическую оценку финансово-
экономического состояния предприятия, его ликвидности и финансовой устойчивости,
а также результатов проведения отдельных операций и хозяйственной деятельности в
целом. В процессе анализа выявляются «узкие» места в деятельности предприятия,
складывающиеся тенденции в его развитии, имеющиеся альтернативы и их возможные
исходы.
Планирование предполагает постановку целей и выбор путей их достижения с учетом
ограниченности имеющихся или доступных ресурсов. Эта функция является одной из
главных в финансовом менеджменте. Разработка приоритетов и целей развития, выбор
направлений наиболее эффективного использования всех видов ресурсов и капитала,
способов привлечения дополнительного финансирования - это далеко не полный
перечень задач, реализуемых в рамках функции планирования. Ее важнейшая
отличительная особенность заключается в том, что планирование основных
показателей хозяйственной деятельности предприятия осуществляется исходя из
сложившейся рыночной конъюнктуры, спроса и предложения на данный вид товаров и
16
услуг, уровня конкуренции и т.д. Планирование тесно связано с анализом, так как
базируется на его результатах.
Мотивация представляет собой деятельность, направленную на реализацию
поставленных целей. При этом приводятся в действие различные факторы, влияющие
на поведение людей и учитывающие их потребности. В процессе реализации этой
функции формируется система поощрения и санкций для персонала отдельных
структурных подразделений предприятия за выполнение или невыполнение целевых
финансовых показателей, нормативов и плановых заданий, за экономию ресурсов и т.п.
Реализация данной функции способствует повышению деловой активности, качества,
росту квалификации персонала и оказывает сильное влияние на результаты
хозяйственной деятельности предприятия.
Сущность контроля состоит в том, чтобы своевременно определить, насколько
реальные процессы в хозяйственной деятельности предприятия отклоняются от
запланированных параметров, установить причины таких отклонений и оперативно
реагировать на их возникновение. Реализация этой функции финансового менеджмента
связана с созданием системы внутреннего контроля на предприятии, определением
состава контролируемых показателей, периодичности и т.п.
Состав и структура управления корпоративными финансами на предприятии, как
правило, разделяется на два направления – функции казначея и функции контролера.
При этом казначей отвечает за следующие стратегические вопросы:
− Управление инвестициями,
− Управление денежными средствами,
− Финансовый анализ и планирование,
− Финансовое страхование и управление рисками.
Контролёр, в свою очередь, отвечает за следующие оперативные и тактические
вопросы:
− Бухгалтерский (финансовый) учет и подготовка внешней отчетности,
− Управленческий учет (контроллинг) и управление затратами,
− Внутренний аудит и финансовый контроль,
− Налоги: планирование и учёт.
В зависимости от объективных и субъективных обстоятельств структура финансовой
службы бывает разной. Так, структура финансовой службы в российской компании
(один из возможных вариантов) может выглядеть примерно так:
17
• Вице-президент по финансам, которому подчинены:

• Финансовый директор (финансовый менеджер), в компетенции которого:
- Финансовый анализ и планирование,
- Управление инвестиционной деятельностью,
- Управление источниками финансирования,
- Управление денежными средствами,
- Кредитная политика в отношении с контрагентами,
- Управление налогами;
• Главный бухгалтер, в компетенции которого:
- Финансовый (бухгалтерский) учет,
- Управленческий учёт,
- Составление отчетности,
- Организация внутреннего аудита.
В качестве примеров на других слайдах показаны иные варианты структуры
финансовой службы российских предприятий. В качестве альтернативы рассмотрен
также пример структуры финансовой службы в западной компании (один из возможных
вариантов):
• Вице-президент по финансам (CFO – Chief Financial Officer)
• Казначей (Treasurer):
- Менеджер по кредиту (Credit Manager),
- Менеджер по материально-производственным запасам (Inventory Manager),
- Начальник отдела инвестиционного планирования (Director of Capital Budgeting);
• Главный бухгалтер (Controller):
- Учет затрат (Cost Accounting),
- Финансовый учёт (Financial Accounting),
- Налоговый учёт (Tax Department).
18
Тема 2. Управление оборотным капиталом

2.1. Структура капитала и активов предприятия. Виды активов и показатели их
использования
Капиталом предприятия, то есть теми активами, которые оно имеет и использует в своей
хозяйственной деятельности, является всё имеющееся в его распоряжении имущество.
В составе имущества предприятия обычно выделяют такие виды активов:
− Материальные активы – основные активы (земельные участки, здания, сооружения,
машины, оборудование) и оборотные активы (сырье, полуфабрикаты, готовая
продукция, денежные средства);
− Нематериальные активы (деловая репутация, клиентская база, фирменное
наименование, навыки руководства, квалификация персонала, запатентованные способы
производства, ноу-хау, авторские права, контракты, лицензии).
Если более подробно, то к отдельным видам основных средств относят следующие их группы:
− Здания,
− Сооружения,
− Рабочие и силовые машины и оборудование,
− Измерительные и регулирующие приборы и устройства,
− Вычислительная техника,
− Транспортные средства,
− Инструмент,
− Производственный и хозяйственный инвентарь и принадлежности,
− Рабочий, продуктивный и племенной скот,
− Многолетние насаждения,
− Внутрихозяйственные дороги,
− Прочие основные средства.
В свою очередь к отдельным видам нематериальных активов относят:
− Объекты авторского права, включая произведения науки, литературы и искусства,
− Программы для электронно-вычислительных машин (ЭВМ),
− Изобретения,
− Полезные модели,
− Селекционные достижения,
− Секреты производства (ноу-хау),
− Товарные знаки и знаки обслуживания,
− Деловую репутацию предприятия.
19
По всем перечисленным видам нематериальных активов, кроме деловой репутации, их

стоимость определяют как затраты на приобретение и создание актива и обеспечение условий
для его использования в запланированных целях. Что касается деловой репутации, то её
стоимость определяют как разность между ценой покупки предприятия как единого
имущественного комплекса и стоимостью его чистых активов, которая определяются по
особой методике, обязательной для любого акционерного общества.
Таким образом, с точки зрения экономики предприятия его имущество – это различные виды
ресурсов, использование которых должно обеспечить успешную хозяйственную деятельность.
Отмеченное обстоятельство отражено на схеме, приведенной на отдельном слайде.
По источникам формирования капитал предприятия разделяется на собственный и заемный.
• Собственный капитал – имущество, полностью находящееся в собственности
В собственный капитал, как будет подробнее показано в следующей теме курса, входят
уставный капитал (вклады учредителей предприятия в момент его создания), добавочный
капитал, средства резервных фондов и накопленный остаток прибыли, не распределенной на
потребление (поэтому такую прибыль и называют нераспределенная прибыль).
• Заемный капитал – средства предприятия, привлекаемые со стороны.
Такими средствами могут быть банковские кредиты, финансовая помощь, коммерческие
кредиты со стороны потребителей (предоплаты и авансовые платежи) и поставщиков
(кредиторская задолженность).
Капитал предприятия в момент его создания используется, прежде всего, на создание
основных средств (основных активов, основных производственных фондов).
• Основные средства – это средства труда, которые многократно используются в процессе
производства, при этом не меняя свою натуральную форму.
Основные средства переносят свою стоимость на стоимость готовой продукции через
амортизацию, то есть не сразу, а частями, по мере своего износа.
Износ основных средств может быть как физическим, так и моральным. Физический износ
связан с потерей ими своих технических свойств и характеристик в результате эксплуатации,
воздействия окружающей среды и условий хранения. Моральный же износ происходит из-за
появления новых видов основных средств, более дешевых и более производительных.
Износ основных средств рассчитывается по нормам амортизации, которые установлены
нормативными документами и собраны в специальных справочниках. После реализации
готовой продукции начисленный износ основных средств накапливается в специальном
20
амортизационном фонде, который предназначен для новых капитальных вложений в покупку

новых и модернизацию старых основных средств.
Активы предприятия считают основными средствами при выполнении таких условий:
− используются в производстве или для управленческих нужд;
− используются предприятием дольше 1 года;
− в дальнейшем будут приносить предприятию доход;
− не будут проданы в обозримом будущем;
− по своей стоимости превышают установленную сумму (в 2015 году эта сумма
составляла 40 тыс.руб., а с 2016 года может быть 100 тыс.руб.).
Важное значение имеет также правильное определение стоимости основных средств.
Различают несколько видов их стоимости – первоначальную, балансовую и ликвидационную.
Первоначальная стоимость основных средств включает в себя стоимость покупки, доставки
и монтажа, а также иные затраты, сопровождающие ввод основных средств в эксплуатацию.
Балансовая (остаточная) стоимость основных средств: рассчитывается как первоначальная
стоимость основных средств за вычетом износа, начисленного к рассматриваемому моменту
времени.
Ликвидационная стоимость основных средств: соответствует стоимости их реализации при
ликвидации, то есть выбытия из состава имущества предприятия.
Амортизация основных средств – это процесс постепенного перенесения их стоимости по
мере износа на производимую продукцию. Наиболее распространенным методом начисления
износа основных средств как у нас в стране, так и за рубежом, остается равномерно–
линейный метод. Для того, чтобы правильно рассчитать амортизацию основных средств по
равномерно-линейному методу, следует воспользоваться следующей формулой:
Амортизация = Сперв * Наморт / 100
где Сперв - первоначальная стоимость ОПФ,
Наморт - норма амортизации, %
Саму норму амортизации следует брать из справочника для соответствующей группы
основных средств. Для предварительной оценки, которая обычно выполняется при
составлении бизнес-плана, норма амортизации легко рассчитывается, когда известен
нормативный срок службы какого-либо вида основных средств. Например, если известно, что
нормативный срок службы оборудования составляет 5 лет, то его годовая норма амортизации
будет определена как 100% : 5 = 20%.
Для того, чтобы предприятие могло контролировать, насколько успешно оно использует
имеющиеся у него основные средства, полезно периодически рассчитывать и отлеживать в
21
динамике показатели эффективности использования, расчетные формулы которых приведены

на отдельном слайде.
Наиболее часто при анализе уровня использования действующих основных средств на
практике применяют показатель фондоотдачи, который отражает, сколько реализованной
продукции (в рублях) получено с каждого рубля действующих основных средств. Кроме того,
используют и показатель фондоемкости, рассчитываемый по обратной зависимости.
Для экономики предприятия повышенную роль в более эффективном управлении бизнесом
играет использование другой части материальных активов - оборотных средств.
Оборотные средства предприятия используются в процессе производства (эту часть
оборотных средств называют оборотными фондами) и реализации продукции (фонды
обращения). Сущность кругооборота оборотных средств на примере сырья, в ходе обработке
превращаемого в готовую продукцию, иллюстрирует рисунок, приведенный на отдельном
слайде. Из приведенного рисунка видно, что в отличие от основных фондов, неоднократно
участвующих в производственном процессе, оборотные средства полностью используются
только в одном производственном цикле, то есть расходуются однократно, полностью изменяя
свою натуральную форму. В результате их стоимость переносится на стоимость готовой
продукции не частями, а сразу, за один цикл оборота изображенного «колеса». Увеличение
скорости оборота этого «колеса» позволяет предприятию при тех же основных фондах и том
же персонале пропорционально увеличивать выручку и прибыль за один и тот же период
времени.
Оборотные средства принято разделять на оборотные фонды и фонды обращения, которые
подразделяются на группы, состав которых охарактеризован на отдельном слайде.
Конкретная структура оборотных средств предприятия во многом зависит от вида
деятельности, характера и особенностей организации его бизнес-процессов, включая систему
отношений с потребителями и поставщиками. В любом случае необходимо стремиться к
установлению оптимального уровня оборотных средств путем их нормирования и анализа
эффективности использования, ибо так называемое «омертвление» оборотных средств,
означающее их отвлечение на определенный срок в «неденежную форму» способно серьезно
увеличить затраты предприятия и тем самым снизить его конкурентоспособность.
Для того, чтобы понять, насколько успешно использует предприятие свои оборотные средства
и удается ли ему добиться прогресса в этом вопросе, существуют свои показатели и для
расчета эффективности использования оборотных средств. На отдельном слайде приведены
формулы расчета важнейших из них.
22
2.2. Оборотный капитал и циклы его движения

• Оборотный капитал - это финансовые ресурсы, вложенные в объекты, использование
которых осуществляется фирмой либо в рамках одного воспроизводственного цикла, либо
в рамках относительно короткого календарного периода времени (не более 1 года).
Другими словами, оборотный капитал - капитал, инвестируемый в текущую деятельность на
период каждого операционного цикла. В теории корпоративных финансов чаще всего
оборотный капитал трактуется как текущие активы или оборотные средства.
Повышенное внимание к оборотному капиталу диктуется следующими причинами:
− Относительно большая доля оборотного капитала в общей сумме активов предприятия (в
зависимости от отрасли – от 20 до 80%);
− Высокая мобильность и изменчивость оборотного капитала в зависимости от:
− Влияния сезонности,
− Объемов выпуска и реализации,
− Продолжительности производственного цикла,
− Надежности работы систем снабжения и сбыта,
− Состояния складских мощностей,
− Транспортной доступности,
− Своевременности платежей,
− Доступности кредитных средств и т.д.
Управление оборотным капиталом имеет три цикла:
• Операционный,
• Производственный,
• Финансовый.
Схема циклов движения оборотного капитала (операционного, производственного и
финансового) с привязкой к шкале времени показана на отдельном слайде.
Одной из важнейших целей управления корпоративными финансами является оптимизация
длительности операционного цикла движения оборотного капитала. Рассмотрим входящие в
него элементы более подробно.
Продолжительность операционного цикла
Важнейшей характеристикой операционного (коммерческого) цикла, существенно влияющей
на объем, структуру и эффективность использования оборотного капитала, является его
продолжительность. Она включает период времени от момента расходования организацией
денежных средств на приобретение входящих запасов материального оборотного капитала до
поступления денег от дебиторов за реализованную им продукцию.
23
Принципиальная формула, по которой рассчитывается продолжительность операционного

цикла организации, имеет вид:
ПОЦ = ПОДА+ ПОМЗ + ПОГП + ПОДЗ
где ПОЦ - продолжительность операционного цикла организации;
ПОДА - период оборота среднего остатка денежного оборотного капитала
(включая их субституты в форме краткосрочных финансовых вложений);
ПОМЗ - продолжительность оборота запасов сырья, материалов и других
материальных факторов производства в составе оборотного капитала;
ПОГП - продолжительность оборота запасов готовой продукции;
ПОДЗ - продолжительность инкассации дебиторской задолженности.
Как уже отмечено выше, в процессе управления оборотным капиталом в рамках
операционного цикла выделяют производственный и финансовый цикл (или цикл денежного
оборота) организации.
Производственный цикл
характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных средств,
используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента
поступления товаров в организацию и заканчивая моментом отгрузки покупателям.
Продолжительность производственного цикла организации определяется по следующей
формуле:
ППЦ = ПОСМ + ПОНЗ + ПОГП
где ППЦ - продолжительность производственного цикла организации;
ПОСМ - период оборота среднего запаса сырья, материалов и
полуфабрикатов;
ПОНЗ - период оборота среднего объема незавершенного производства;
ПОГП - период оборота среднего запаса готовой продукции.
Финансовый цикл (цикл денежного оборота)
представляет собой период полного оборота денежных средств, инвестированных в
оборотный капитал, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за
полученные товары и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за реализацию
товаров.
Продолжительность финансового цикла (или цикла денежного оборота) организации
определяется по следующей формуле:
ПФЦ = ППЦ + ПОДЗ - ПОКЗ
24
где ПФЦ - продолжительность финансового цикла (цикла денежного оборота)

организации;
ППЦ - продолжительность производственного цикла организации;
ПОДЗ - средний период оборота дебиторской задолженности;
ПОКЗ - средний период оборота кредиторской задолженности.
Сокращение операционного и финансового циклов – положительная тенденция управления
капиталом, которая может произойти за счет:
− сокращения времени производственного процесса (периода хранения
производственных запасов);
− рационального снижения длительности изготовления готового продукта и периода его
хранения на складе;
− использования прогрессивных форм материально-технического снабжения;
− ускорения оборачиваемости дебиторской задолженности;
− замедления оборачиваемости кредиторской задолженности.
Соотношением длительности производственного и финансового циклов определяется
эффективность использования оборотных средств, так как их длительность связана с
показателями оборачиваемости.
Эффективное управление финансами организации, по оценке финансовых менеджеров,
предполагает, что из общей экономии, которую может получить предприятие, 50%
приходится на долю эффективного управления товарно-материальными запасами, 40% - на
управление запасами готовой продукции и дебиторской задолженностью и 10% - на
управление технологическим циклом. Следовательно, в управлении финансами организации
основное внимание должно быть уделено на 90% управлению оборотным капиталом, что
может быть достигнуто за счет сокращения операционного и финансового циклов.
Рациональная организация оборотных средств предполагает их строгое целевое
использование. Эта часть средств организации призвана обслуживать исключительно
производственный оборот и не может быть отвлечена на потери и убытки, несвойственные
платежи и затраты, включая погашение налоговых обязательств. Подобные нарушения могут
привести к резкому ухудшению финансового положения организации, нарушению
производственного ритма, росту задолженности перед поставщиками, рабочими и служащими
по заработной плате, бюджетами всех уровней по налоговым платежам.
Вместе с тем следует отметить, что некоторая часть затрат, не носящая производственного
характера, по действующему порядку их учета относится на расходы, связанные с
деятельностью, направленной на получение дохода, и по этой причине оказывает воздействие
25
на совокупную потребность в оборотных средствах. Это замечание относится к некоторым

видам налогов, в частности к земельному, водному и транспортному, налогу на имущество
организации, а также взносам в государственные внебюджетные фонды. Дополнительно
увеличивает потребность в оборотных средствах и действующий механизм уплаты НДС, так
как оплата его происходит сверх цены сырья и материалов. Хотя эти суммы не относятся на
затраты и учитываются на отдельном балансовом счете, тем не менее до момента реализации
продукции, включившей в себя материалы, приобретенные с НДС, происходит явное
отвлечение денежных средств организации.
Отвлечение и потеря средств происходят также в том случае, когда в производстве
«застревают» невостребованные заказы или возникают убытки по другим причинам.
К «проеданию» собственных оборотных средств может приводить и высокий уровень
инфляции, когда ранее авансированные средства, возвращаясь в составе выручки, не могут
обеспечить приобретения исходных сырья и материалов в необходимом количестве из-за
обесценения денежной единицы. Следовательно, необходимая величина оборотных средств
определяется не только потребностями производственного процесса, но и рядом других
факторов.
Отмеченное обстоятельство вызывает необходимость деления оборотного капитала на
постоянный и переменный.
Постоянный оборотный капитал (или системная часть активов) представляет собой ту
часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов всех видов
(сырье, незавершенное производство и готовая продукция), потребность в которых
относительно постоянна в течение всего производственного цикла.
Переменный оборотный капитал выражает дополнительные текущие активы, необходимые
в отдельные периоды (в период сезонной реализации продукции и высокого уровня продаж, в
период высокой деловой активности).
Особенности политики управления оборотным капиталом проиллюстрированы на отдельном
слайде, где отражено, что поиск оптимальной величины оборотных средств как задача
управления корпоративными финансами исходит из понимания того, что, наравне с потерями
от избытка оборотных средств, существуют и потери от их недостатка (дефицита).
К потерям от избытка оборотных средств относят:
− Дополнительные средства на закупку сырья и материалов,
− Рост стоимости хранения запасов,
− «Омертвление» денежных средств (их изъятие из оборота) и т.д.
Потерями, связанными с недостатком оборотных средств, считают:
26
− Неполную загрузку оборудования,

− Простои персонала,
− Ухудшение деловой репутации из-за срыва сроков поставок,
− Потерю клиентов и т.д.
2.3. Чистый оборотный капитал и текущие финансовые потребности фирмы
С экономической точки зрения, под чистым оборотным капиталом подразумеваются
собственные оборотные средства предприятия.
Другими словами, чистый оборотный капитал представляет собой разницу между текущими
оборотными активами предприятия и краткосрочными пассивами (текущими
обязательствами) этого же предприятия.
Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от:
− масштабов и особенностей деятельности фирмы,
− скорости оборачиваемости запасов товарно-материальных ценностей и дебиторской
задолженности,
− условий предоставления и привлечения кредитов,
− отраслевой специфики,
− рыночной конъюнктуры.
Потребность в оборотных средствах (ПОС) определяется по следующей формуле (в качестве
примера покажем вариант для производственной фирмы с фирменным магазином):
ПОС = ПЗ + НП + ГП + ЗТ + ДС + ПО
где ПОС - общая потребность в оборотных средствах,
ПЗ - потребность в запасах сырья и материалов,
НП - потребность в запасах незавершенного производства,
ГП - потребность в запасах готовой продукции,
ЗТ - потребность в запасах товаров для фирменного магазина,
ДС - потребность в денежных средствах в кассе предприятия,
ПО - потребность в прочих составляющих оборотных средств.
Отдельные составляющие формулы определяются исходя из нормативов в днях / 30 дней в
месяце х затраты по соответствующей статье бюджета с учетом остатков на начало (конец)
месяца, что будет рассмотрено в отдельной теме курса в примере на составление бюджета.
На отдельных слайдах представлены формулы и пояснения к ним по расчетам следующих
показателей оборотного капитала и оборотных средств:
• Общая потребность в оборотном капитале;
• Дополнительная потребность в оборотных средствах;
27
• Определение потребности в запасах, включая:

− Определение текущего запаса,
− Определение страхового запаса,
− Определение транспортного запаса,
− Определение технологического запаса;
• Нормирование незавершенного производства;
• Нормирование готовой продукции;
• Нормирование остатка денежных средств.
Эффективность использования оборотных средств можно рассматривать не только в их
совокупности, но и более детализировано. Например, не только общая оборачиваемость, но
также оборачиваемость запасов, дебиторской и кредиторской задолженности.
Анализ изменения времени оборота ресурсов организации, вложенных в запасы и расчеты,
дает возможность определить резервы уменьшения потребности в оборотных средствах путем
оптимизации запасов, их относительного снижения по сравнению с ростом производства,
ускорения расчетов или, наоборот, привлечения средств в оборот предприятия при
неблагоприятном положении дел.
Увеличение абсолютной суммы и удельного веса запасов и затрат в общем объеме оборотных
средств может свидетельствовать о:
− наращивании производственного потенциала организации;
− стремлении путем вложений в производственные запасы защитить свои денежные
активы от обесценения под воздействием инфляции;
− выборе нерациональной хозяйственной стратегии, вследствие чего значительная часть
текущих активов иммобилизована в запасы, ликвидность которых может быть
невысокой.
Например, коэффициент оборачиваемости запасов (Ковз) характеризует количество оборотов,
которые могут совершить запасы в течение анализируемого периода. Его можно определить
по формуле:
Ковз = Вр : Зс,
где Вр – выручка от реализации;
Зс – средняя величина запасов, которая = половине суммы запасов на начало и конец
анализируемого периода.
Показатель длительности оборота всех запасов в днях рассчитывается следующим образом
(Довз):
Довз = (Зс х Т) : Вр
28
Данный показатель может быть рассчитан отдельно по сырью и основным материалам

(производственным запасам), незавершенному производству и готовой продукции.
Таким образом, может быть проведена дальнейшая детализация общего показателя запасов.
Длительность оборота производственных запасов (Допз) определяется по формуле:
Допз = (ПЗс х Т) : S,
где ПЗс - средняя величина производственных запасов;
S - себестоимость реализуемой (реализованной) продукции (работ, услуг);
Т – длительность анализируемого периода.
Период оборачиваемости запасов сырья и материалов равен продолжительности времени, в
течение которого они находятся на складе перед передачей их в производство (это
соответствует величине нормы запаса в днях, которую рассчитывают для определения
норматива по данной группе оборотных средств). Рост этого показателя, как правило, бывает
вызван сокращением объемов производства в результате уменьшения объемов реализации и
появления у организации сверхнормативных запасов сырья и материалов.
Иногда увеличение этого показателя бывает оправданным, например, при ожидании
повышения цен на сырье и полуфабрикаты. Низкий показатель может указывать на
недостаточность товарно-материальных ценностей.
Длительность оборачиваемости незавершенного производства означает продолжительность
времени, которое затрачивается для превращения полуфабрикатов в готовую продукцию.
Расчет в этом случае осуществляется аналогично предыдущему показателю, только вместо
производственных запасов берется незавершенное производство.
Наконец, период оборачиваемости запасов готовой продукции – это продолжительность
времени, в течение которого готовая продукция доходит до покупателя и возвращается в
денежную форму. Снижение показателя может означать увеличение спроса на готовую
продукцию организации, а рост - затоваривание рынка (снижение спроса на продукцию).
На основе проведения всестороннего анализа определяется стоимость излишних и ненужных
товарно-материальных ценностей и разрабатываются мероприятия по их сокращению и даже
полной ликвидации.
Для определения мобильности запасов рассчитывается коэффициент накопления запасов,
который определяется как отношение суммарной стоимости производственных запасов и
незавершенного производства к стоимости готовой продукции и товаров.
Кроме перечисленных показателей, отдельно исчисляются показатели по дебиторской и
кредиторской задолженности.
29
Таким образом, собственные оборотные средства предприятия (они же чистый оборотный

капитал) обязаны находиться в фокусе внимания всей системы управления корпоративными
финансами. Повышенной внимание при этом традиционно уделяется управлению ключевыми
составляющими оборотных средств - товарно-материальными запасами и дебиторской
задолженностью.
2.4. Управление товарно-материальными запасами и дебиторской задолженностью, их
оценка
На отдельном слайде приведена общая схема управления запасами предприятия.
Запасы предприятия традиционно делятся на три вида:
− Запасы сырья и материалов,
− Запасы незавершенного производства,
− Запасы готовой продукции.
На практике запасами управляют в следующей последовательности:
• Определяют план производства, исходя из плана сбыта и остатка на складе готовой
продукции;
• Определяют потребность в сырье и материалах, исходя из плана производства и
остатков незавершенного производства;
• Определяют потребность в закупках сырья и материалов, исходя из заказа
производства с учетом остатка сырья на складе сырья и материалов.
При этом каждый раз в расчетах учитывают нормативную величину запасов на каждой стадии,
исходя из циклов их оборота.
Математически доказанная формула для нормирования величины запасов представлена на
отдельном слайде, там же даны расшифровки использованных параметров:
− EOQ – величина запаса, руб.;
− ППЗ – годовой расход запасов, ед. в год;
− Звып. зак. – затраты на выполнение 1 заказа;
− Зхран.ед.запаса – затраты на хранение единицы запаса.
Оценка товарно-материальных запасов также выполняется раздельно для каждого вида
запасов – отдельно по сырью и материалам, готовой продукции и незавершенному
производству.
При этом запасы сырья разделяются на «незалежалый запас» (он оценивается по покупной
цене) и «залежалый запас» (его оценивают по рыночной цене (для так называемых ликвидов)
или утилизационной стоимости (неликвидов)).
30
Готовая продукция в ходе оценки также разделяется на «незалежалый запас» (оценка

производится по продажной цене) и «залежалый запас» (по рыночной цене (ликвиды) или
утилизационной стоимости (неликвиды)).
Что касается незавершенного производства, то его запасы оцениваются либо по рыночной
цене (ликвиды), либо по утилизационной стоимости (неликвиды).
• Утилизационная стоимость - стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости
материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию.
Отдельно следует сказать о методах оценки дебиторской задолженности.
Непросроченная дебиторская задолженность оценивается по ценам на рынке факторинга или
по доходному методу оценки бизнеса с поправкой на фактор времени (формула приведена на
слайде).
Просроченная дебиторская задолженность оценивается в 2 стадии:
− На 1 этапе производится реструктуризация дебиторской задолженности по срокам
прогнозируемого погашения и составляется согласованный сторонами график погашения
дебиторской задолженности;
− На 2 этапе применение доходного подхода по формуле, аналогичной той, которая
применялась при оценке непросроченной дебиторской задолженности с поправкой на
фактор времени.
Из современных методов управления дебиторской задолженностью выделим так называемое
спонтанное финансирование.
• Спонтанное финансирование – коммерческое кредитование покупателя, основанное на
дифференцированном и взаимовыгодном порядке оплаты договора, включая поставки с
применением льготного периода платежа по полученному товару и применение скидок с
его цены за досрочную оплату.
Примером спонтанного финансирования может служить коммерческий кредит при платеже
через 20 дней после отгрузки или поставки предоставляется покупателю по отпускной цене
договора. А при оплате не более, чем в 10-дневный срок устанавливается скидка, процент
которой скидки зависит от текущей банковской ставки.
В современных экономических условиях задержки платежей потребителей необходимо
закладывать в финансовый план, а в договоры с контрагентами предприятия закладывать
процент за предоставление условий коммерческого кредита.
Другой эффективной формой управления дебиторской задолженностью является такая
банковская услуга как факторинг.
31
• Факторинг - вид коммерческого кредита, когда продавец получает средства немедленно

или в определенный срок, независимо от текущей платежеспособности покупателя; при
этом банк удерживает определенный процент, а затем сам добивается перечисления
средств от покупателя.
Схемы с примерами организации услуги факторинга представлены на слайде.
Еще одна форма управления дебиторской задолженностью – это учет векселей и другие
операции с данной ценной бумагой, которая с точки зрения удобства применения к
управлению корпоративными финансами заслуживает более подробных пояснений.
• Вексель – особый вид ценной бумаги, представляющей собой письменное обязательство
должника (векселедателя) уплатить владельцу векселя (векселедержателю) обозначенную
в нём денежную сумму в установленный срок.
Следует заметить, что особенностями векселя как ценной бумаги являются то, что:
− по своей сути это долговая расписка, но в то же время особая ценная бумага, выпуск и
обращение которой регулируется отдельным законом (№48-ФЗ от 11.03.1997 «О
переводном и простом векселе»);
− вексель является средством платежа;
− это документ стандартной формы, который при отсутствии обязательных реквизитов
превращается в обычную долговую расписку;
− обязательство уплатить по векселю является безусловным, независимо от причины
возникновения обязательства и наличия денег у векселедателя;
− вексель может обращаться на фондовом рынке, то есть менять своего владельца
неограниченное число раз.
Отметим некоторые особенности вексельного обращения, включая такое ключевое понятие
как индоссамент.
• Вексельное обращение – передача векселя от одного держателя другому (т.е. смена
собственности на вексель).
При этом передача векселя другому векселедержателю производится с помощью
индоссамента (приказа) векселедержателя без какого-либо согласия векселедателя
• Индоссамент – передаточная надпись на векселе: обычно в форме «платите приказу…»
«уплатите в пользу…».
Частичный индоссамент (передача только части суммы векселя) запрещён.
Тот, кто передает вексель по индоссаменту – индоссант, тот, кто принимает – индоссат.
Если векселедатель не заплатит по векселю, оплачивать вексель обязан индоссант, т.е.
предыдущий из векселедержателей (и далее по всей «цепочке» индоссантов).
32
• Аваль векселя - вексельное поручительство или гарантия платежа по векселю со стороны

авалиста (банка или другой организации). Аваль совершается на лицевой стороне векселя
(или на специальном листе, который называется аллонжем). Аваль может быть полным
или частичным.
• Цессия - передаточная надпись на векселе о переходе прав на вексель.
Отличия цессии от индоссамента:
− цессия - двусторонний договор (индоссамент - односторонний приказ
векселедержателя);
− цессия может быть оформлена (как и индоссамент) надписью на векселе, а также
договором купли-продажи;
− цессия всегда именная передача, а индоссамент может быть предъявительским.
• Аллонж - дополнительный лист, прилагаемый к векселю для индоссамента (если не
хватило места на самом векселе).
В качестве примеров операций с векселями рассмотрим:
− форфейтинг,
− учет и переучет векселей,
− вексельное кредитование,
− домициляция векселей.
• Фортфейтинг - форма кредитования экспортёров (продавцов) при продаже товаров,
применяемая чаще всего во внешнеторговых операциях.
При этом банк (форфейтор) выкупает у экспортёра (продавца) денежное обязательство
импортера (покупателя) оплатить купленный им товар сразу же после поставки товара и сам
производит досрочную, полную или частичную оплату стоимости товара экспортёру. В
последующем денежные средства банку-форфейтору в оплату товара перечисляет импортёр -
покупатель, уведомленный, что оплату за него произвел форфейтор. За досрочную оплату
банк-форфейтор взимает с экспортёра проценты.
Таким образом, операция форфейтинга аналогична операции факторинга, с той лишь
разницей, что оформляется с помощью векселя.
• Учёт векселя - покупка векселя банком до наступления срока платежа по нему.
В этом случае векселедержатель передает (продает) вексель банку по индоссаменту до
наступления срока платежа и получает за это вексельную сумму за вычетом дисконта.
Размер дисконта рассчитывается по формуле:
Д = N × t × r / (100% × T)
где Д – дисконт,
33
N - номинал векселя,
t - время, оставшееся до погашения векселя (в днях),
r - учетная процентная ставка банка,
T - годовой период (365/366 дней).
Заинтересованность коммерческих банков в проведении операций учета веселей объясняется
тем, что они:
− расширяют круг обслуживаемых клиентов;
− имеют возможность получить дополнительный доход в виде учетного процента
(дисконта).
При учете векселей банки должны выработать как процедуру учета, так и определить
требования, предъявляемые к векселедержателям и учитываемым векселям.
• Переучёт векселя - операция, связанная с продажей коммерческим банком имеющегося у
него векселя центральному банку, когда у коммерческого банка возникает потребность в
дополнительных денежных средствах.
• Вексельное кредитование - кредит (обычно банковский), оформленный с помощью
векселя.
При этом вознаграждением банка является комиссия за обслуживание и проценты по векселю.
Вексельный кредит больше напоминает сделку купли-продажи, чем кредитное соглашение, и
выполняет функцию расчётного инструмента. Актуальность вексельного кредитования
обычно определяется дефицитом денежных средств, которые часто оказываются
востребованными задолго до наступления сроков погашения векселей.
Завершая тему места оборотного капитала, заметим, что при комплексном управлении
оборотными активами обычно придерживаются двух простейших принципов:
• «Позже плати и раньше получай» (при этом сопоставимость размеров кредиторской и
дебиторской задолженности в балансе предприятия принято считать критерием
квалифицированного финансового управления);
• «Свободные деньги пускай в оборот» (в том числе вкладывай в высоколиквидные ценные
бумаги на рынке ценных бумаг).
Тем не менее, для нормальной работы любому предприятию всё равно требуется
минимальный запас денежных средств для:
− Неотложных текущих платежей, включая те, которые требуются для оплаты счетов
поставщиков, перечисления налогов, выплаты зарплаты, погашения и процентов по
кредитам и т.д.;
34
− Непредвиденных выплат, которые периодически возникают и поэтому требуют

соответствующего резерва оборотных средств.
При управлении финансированием оборотных активов главным вопросом является
следующий: «Какая часть оборотных активов должна финансироваться за счет долгосрочных
кредитов (более 1 года), а какая – за счет краткосрочных (меньше 1 года)?»
На практике для ответа на поставленный выше вопрос рекомендуют:
• Внеоборотные активы и некоторую часть постоянных оборотных активов финансировать
преимущественно за счет собственного капитала и долгосрочных кредитов;
• Остальную часть оборотных активов финансировать за счет кредиторской задолженности
и краткосрочных кредитов.
35
Тема 3. Управление собственным капиталом

3.1. Формы финансирования бизнеса, финансовые ресурсы и капитал предприятия
В условиях рынка предприятие использует самые разнообразные источники, формы и способы
(инструменты) финансирования своей деятельности. Выбирая тот или иной источник,
финансовый менеджер должен хорошо представлять себе его сущность, достоинства и
недостатки, степень соответствия поставленным стратегическим целям.
Классификация источников финансирования разнообразна и может производиться по
следующим признакам:
− По отношениям собственности выделяют собственные и заемные источники
финансирования;
− По виду собственника бывают государственные финансовые ресурсы, а также
средства юридических и физических лиц (в том числе нерезидентов);
− По временным характеристикам источники финансирования можно разделить на
краткосрочные (до 1 года), долгосрочные и бессрочные;
− По отношению к объекту (предприятию) источники финансирования делятся на
внутренние и внешние (привлеченные).
Общая схема форм финансирования бизнеса с разделением их на внутренние и внешние
источники представлена на отдельном слайде.
Внутренние источники финансирования формируются в процессе хозяйственной
деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку
определяют его способность к самофинансированию. Очевидно, что предприятие, способное
полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет
внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и
благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению
дополнительного капитала и снижения рисков.
Основными внутренними источниками финансирования любого коммерческого предприятия
являются чистая прибыль, амортизационные отчисления, реализация или сдача в аренду
неиспользуемых активов.
Предприятия самостоятельно распределяют чистую прибыль – то есть прибыль, остающуюся
в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов,
как планы дальнейшего развития предприятия, а также соблюдение интересов собственников,
инвесторов и работников. В общем случае, чем больше прибыли направляется на расширение
хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании.
Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а
36
также от принятой на предприятии политики в отношении выплат собственникам

(дивидендной политики), сущность которой рассмотрена в заключительном разделе темы 3.
К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:
− отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников,
− сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников,
− повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для
привлечения средств из внешних источников.
В свою очередь, недостатками использования внутренних источников являются их
ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от
внешних, не поддающихся контролю со стороны менеджмента факторов (например,
конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса, цен и другие угрозы).
Еще одним важнейшим источником самофинансирования предприятий служат
амортизационные отчисления. Они относятся на затраты предприятия, отражая износ
основных и нематериальных активов, и поступают в составе денежных средств за
реализованные продукты и услуги. Основное назначение амортизационных отчислений -
обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство.
Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что
они существуют при любом финансовом положении предприятия и всегда остаются в его
распоряжении.
Величина амортизации как источника финансирования инвестиций во многом зависит от
способа ее начисления, как правило, определяемого и регулируемого государством.
Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике предприятия и
применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.
Применение ускоренных способов (уменьшаемого остатка, суммы чисел лет и другие
разрешенные способы амортизации) позволяет увеличить амортизационные отчисления в
начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях
приводит к росту объемов самофинансирования.
В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может
способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным
инвестициям.
Несмотря на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило,
недостаточны для расширения хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных
проектов, внедрения новых технологий и финансирования других управленческих решений.
37
В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения финансовых средств из

внешних источников.
Внешние источники финансирования предусматривают использование средств государства,
финансово-кредитных организаций (банков), нефинансовых компаний и отдельных граждан.
В условиях рыночной экономики производственно-хозяйственная деятельность фирмы
невозможна без использования такой разновидности внешних источников финансирования,
как привлечение заемных средств, к которым относятся: кредиты банков, коммерческие
кредиты, то есть заемные средства других организаций; средства от выпуска и продажи акций
и корпоративных облигаций; бюджетные ассигнования на возвратной основе и другие формы
заемного финансирования.
Привлечение заемных средств позволяет предприятию ускорять оборачиваемость оборотных
средств, увеличивать объемы совершаемых хозяйственных операций, сокращать объемы
незавершенного производства. Однако использование данного источника приводит к
возникновению определенных проблем, связанных с необходимостью последующего
обслуживания принятых на себя долговых обязательств.
Более подробно рассмотрим источники заемного финансирования рассмотрим при изучении
темы 4.
• Финансовые ресурсы предприятия - денежные средства, находящиеся в его
распоряжении.
Финансовые ресурсы используются на следующие цели:
− развитие производства,
− потребление (выплата дивидендов),
− содержание и развитие объектов социальной сферы,
− поощрение сотрудников,
− создание резервных фондов.
• Капитал предприятия - часть финансовых ресурсов, которая предназначена для развития
производства.
Развитие производства подразумевает такие статьи затрат предприятия:
− Приобретение средств труда (основных средств и нематериальных активов);
− Приобретение оборотных средств (сырья и материалов, полуфабрикатов,
комплектующих и других предметов труда);
− Наем и обучение рабочей силы.
38
Всеобщая формула капитала выглядит так:
Д - Т - Д’
где Д - денежные средства, авансированные инвестором,
Т - товар (купленные элементы производства,
Д’ - денежные средства, полученные от продажи товара и включающие в себя прибыль,
(Д’ - Д) - доход инвестора,
(Д’ - Т) - выручка от продажи товара,
(Д - Т) - затраты на покупку товара (себестоимость).
Как уже отмечалось в предыдущих темах курса, по форме вложения различают собственный
(предпринимательский) капитал и заёмный (ссудный) капитал.
• Собственный капитал - часть капитала, которая вкладывается в форме прямых или
портфельных инвестиций.
Проведем разграничение между прямыми и портфельными инвестициями.
• Прямые инвестиции – это вложения денежных средств в материальное производство и
сбыт с целью участия в управлении предприятием или компанией, в которые
вкладываются деньги, и получения дохода от участия в их деятельности.
На практике прямые инвестиции обеспечивают обладание контрольным пакетом акций.
• Портфельные инвестиции – это инвестиции в ценные бумаги, формируемые в виде
портфеля ценных бумаг.
В отличие от прямых инвестиции, портфельные инвестиции представляют собой пассивное
владение ценными бумагами и не предусматривают со стороны инвестора участия в
оперативном управлении предприятием, выпустившим ценные бумаги.
• Заёмный капитал - часть капитала, которая предоставляется на условиях срочности,
возвратности и платности, т.е. передается во временное пользование с целью получения
дохода.
В отличие от собственного капитала, заемный капитал имеет конечный срок и подлежит
безоговорочному возврату. Кроме того, предусматривается периодическое начисление
процентов в пользу кредитора. Заемный капитал подразделяется на краткосрочный (до одного
года) и долгосрочный.
При правильной постановке управления корпоративными финансами формирование
собственных финансовых ресурсов производится в следующей последовательности:
1. Анализ формирования собственных ресурсов в предшествующем периоде;
2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах;
39
3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников;

4. Максимизация привлечения собственных ресурсов за счет внутренних источников;
5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов за
счет внешних источников;
6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников.
3.2. Структура собственного капитала

В структуру собственного капитала предприятия (раздел III бухгалтерского баланса «Капитал
и резервы») входят:
− уставный капитал,
− добавочный капитал,
− резервный капитал,
− нераспределенная прибыль.
Дадим сжатые определения каждой из составляющих собственного капитала предприятия:
• Уставный капитал – это часть собственного капитала, которая образуется в момент
создания предприятия из вкладов учредителей.
• Добавочный капитал – это прирост собственного капитала предприятия, возникающий
при переоценке имущества, курсовой разнице валюты, эмиссионном доходе.
• Резервный капитал - это часть собственного капитала, которая создается для
рискованных видов деятельности и формируется за счет отчислений от чистой прибыли.
• Нераспределенная прибыль - это часть прибыли предприятия, которая не была
выплачена на потребление собственников бизнеса (для акционерных общество в виде
дивидендов), а оставлена для целей реинвестирования в операционную деятельность или
уплаты долговых обязательств предприятия. В общем случае нераспределенная прибыль
может быть убытком, то есть иметь отрицательный знак.
Разберем приведенные составляющие собственного капитала подробнее.
Уставный капитал представляет собой объем средств, выделенный учредителями (в любой
форме, но обязательно со стоимостной оценкой) и отраженный в учредительных документах
(отсюда проистекает название этого термина – «отражен в Уставе»). На практике уставный
капитал является одной из форм стартового капитала создаваемого предприятия – правда, не
единственной и не преобладающей формой.
Размер и особенности уставного капитала сильно различаются в зависимости от
организационно-правовой формы предприятия.
40
Так, при определении уставного капитала государственного предприятия выполняется

обязательная оценка имущества, закрепленного государством за предприятием на правах
хозяйственного вéдения. При этом минимальный размер уставного капитала составляют 1000
МРОТ (муниципальное унитарное предприятие) либо 5000 МРОТ (остальные формы
государственных предприятий).
Следует заметить, что в РФ МРОТ (минимальный размер оплаты труда) представляет собой
законодательно установленный минимум, применяемый для регулирования оплаты труда, а
также для определения размеров пособий по временной нетрудоспособности. Вместе с тем,
МРОТ также используется для определения величины налогов, сборов, штрафов и иных
платежей. МРОТ используется и для исчисления величины минимального размера уставного
капитала (фонда) и для этих целей должен быть не менее суммы, оговоренной законом: на
сегодня 1 МРОТ = 100 руб.
Для общества с ограниченной ответственностью (ООО) уставный капитал представляет
собой сумму долей собственников, а его минимальный размер составляет 100 МРОТ, то есть
10 000 руб.
Для акционерных обществ (АО) уставный капитал – это совокупная номинальная стоимость
акций всех типов. Минимальный размер уставного капитала различает для типов АО - 1000
МРОТ для открытого акционерного общества (ОАО) и 100 МРОТ для открытого
акционерного общества (ЗАО).
Заметим, что с 01.09.2014 в РФ произошло существенное изменение терминологии
применительно к акционерным обществам. В частности, термины ОАО и ЗАО исключены из
ГК РФ как организационно-правовые формы юридических лиц и вместо них появились
соответственно Публичные и Непубличные акционерные общества, в связи с чем
учредительные документы существующих АО приводятся в соответствие с действующим
законодательством. Срок такого переименования не ограничен, но есть указание на событие -
первое изменение устава.
Применительно к акционерным обществам в этот период вводятся и другие важные
уточнения, которые, по замыслу законодателей, приведут к сокращению числа акционерных
обществ, оставив в данной организационно-правовой форме только крупнейших участников
бизнеса, деятельность которых предполагает неограниченную множественность акционеров
для привлечения капиталов за счет оборота акций на рынке. Другими словами, произойдет
существенное удорожание и усложнение содержания закрытых (теперь непубличных)
акционерных обществ.
41
Для иных организационно-правовых форм уставный капитал создается на базе оценки

имущества, закрепленного собственниками за предприятием на правах полного
хозяйственного вéдения.
В соответствии с п. 6 ст. 66 ГК РФ при создании предприятия вкладами в его уставный
капитал могут быть:
− денежные средства в рублях и иностранной валюте, при этом валюта и валютные ценности
оцениваются по официальному курсу Центрального банка РФ, действующему на момент
взноса указанных ценностей;
− различные виды имущества (здания, сооружения, оборудование и другое имущество,
относящееся к основным средствам);
− нематериальные активы - исключительные права на изобретение, промышленный образец,
полезную модель; товарный знак и знак обслуживания; деловая репутация и др.;
− производственные запасы - стоимость внесенных в счет вкладов сырья, материалов и
других материальных ценностей, относящихся к оборотным активам;
− иное имущество и имущественные права, имеющие денежную оценку.
В отличие от уставного капитала, добавочный капитал представляет собой условный доход
предприятия, отражающий прирост его собственного капитала по следующим внешним
причинам:
− Переоценка основных средств, в том числе в связи с инфляцией;
− Эмиссионный доход от разности продажной и номинальной цены акций;
− Положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной
валюте (при росте курса рубля).
Основным каналом изменения добавочного капитала служат результаты переоценки
основных средств. С 2011 года в бухгалтерском балансе переоценка основных средств
обособлена. Тем самым государство стало бороться с манипулированием величиной
собственного капитала и улучшением показателей финансового положения предприятия за
счёт искусственных переоценок, что бывает важно, когда те или иные предприятия
претендуют на получение различных форм государственных субсидий, инвестиционных
кредитов и иных преференций.
Разрешается за счет добавочного капитала ежегодно увеличивать уставный капитал. Но в
России большинство предприятия этого не делают.
Добавочный капитал продолжает оставаться основным элементом собственного капитала у
предприятий России, о чем свидетельствуют следующие цифры:
42
− в 1995 году добавочный капитал составлял 2/3 собственного капитала российских

предприятий,
− в 1998 году - около 60%,
− с 2005 г. - менее 50% и с тех пор остаётся стабильным.
В отличие от уставного и добавочного капитала, резервный капитал имеет другое
содержание и играет существенно иную роль.
Во-первых, резервный капитал создается по решению самого предприятия, что отражается в
его учредительных документах, и может включать два типа фондов:
− Обязательный резервный фонд;
− Необязательные резервные фонды.
Объем обязательного резервного фонда должен быть не менее 15% уставного капитала (а на
предприятиях с иностранным капиталом - 25%). Такой фонд формируется только за счет
ежегодного отчисления чистой прибыли в размере не менее 5%. Отчисления прекращаются
при достижении установленного объема. Обязательный резервный фонд используется только
на покрытие убытков, а в акционерных обществах - для погашения облигаций общества и
выкупа собственных акций.
Необязательные резервные фонды образуются за счет отчислений от чистой прибыли и
используются:
− при недостатке оборотных средств - на их формирование,
− при достаточности оборотных средств - в краткосрочные финансовые вложения.
Кроме того, некоторые АО формируют специальный фонд акционирования работников
общества – своего рода вариант премирования своих сотрудников.
Подводя итог комментариям относительно резервного капитала, заметим, что значение
резервного капитала для российских предприятий традиционно невелико – согласно данным
статистики, его величина не превышает 1% от общей величины собственного капитала
российских предприятий.
Другой подход к собственному капиталу предприятия состоит в том, что он рассматривается
как часть стоимости активов предприятия, достающейся его собственникам после
удовлетворения требований третьих лиц. Оценка собственного капитала может быть
выполнена формально (причем одним из двух способов: по балансовым оценкам, т.е. по
данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т.е. в случае
ликвидации предприятия.
В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной
задолженности предприятия перед своими собственниками (данное утверждение не следует
43
понимать буквально, поскольку собственно предприятие не имеет обязательства вернуть

средства собственникам; последние могут получить определенный эквивалент вложенных
ими средств либо через механизмы рынка, либо после ликвидации предприятия).
Следует также заметить, что уточняющее прилагательное «собственный» имеет несколько
двусмысленный характер. Нужно понимать, что существуют, с одной стороны, активы фирмы,
право собственности на которые принадлежит собственно фирме как юридическому лицу, а с
другой – ценные бумаги (акции), эмитированные данной фирмой, являющиеся
собственностью ее акционеров и подтверждающие их право на долю в чистых активах этой
фирмы. Иными словами, когда появляется термин «собственный», необходимо однозначно
отдавать себе отчет в том, с чьих позиций ведутся рассуждения, кто является носителем права
собственности. Например, если в качестве взноса в уставный капитал один из акционеров
предоставил грузовик и получил причитающееся ему число акций, то это означает, что с этого
момента право собственности на грузовик перешло фирме, а сам акционер при намерении
покинуть акционерное общество свой грузовик забрать обратно не сможет, а сможет лишь
продать свои акции на рынке.
3.3. Применение показателей порога рентабельности и маржинальной прибыли

Для реализации трех важнейших принципов своей деятельности – финансовой устойчивости,
прибыльности и экономичности – предприятию, прежде всего, необходимо умело управлять
своими текущими издержками, которые принято называть себестоимостью.
• Себестоимость - это выраженные в денежной форме текущие затраты предприятия на всех
стадиях производства и реализации продукции.
Уровень себестоимости во многом определяет прибыльность (рентабельность) предприятия,
эффективность его работы, поскольку в отличие от внешних обстоятельств (конъюнктура
спроса на продукцию, наличие конкурентов, их цены) снижение и оптимизация
себестоимости, во многом, зависит от самой фирмы.
Себестоимость как текущие затраты конкретного предприятия не следует путать с
капитальными вложениями в расширение и обновление производства, расходами на
обслуживание внешних долговых обязательств, а также с затратами на непроизводственные
нужды (социальные программы и т.п.). Данные статьи затрат имеют для предприятия особые
источники финансирования – амортизационный фонд, нераспределенная прибыль, кредиты, а
для социальных целей покрываются из специальных фондов, формируемых, в основном, из
прибыли, распределяемой на цели потребления (в противовес ранее упомянутой
нераспределенной прибыли). Например, вся сумма затрат на приобретение оборудования не
44
может включаться в себестоимость продукции предприятия за очередной месяц, но зато будет

присутствовать в расчете себестоимости через специальную статью – амортизацию. То же
можно сказать о сумме погашения кредита, выплата которой обеспечивается за счет чистой
прибыли, а не себестоимости. Зато проценты, которые фирма выплачивает банку за
пользование кредитом, в себестоимость включаются.
Важным с точки зрения грамотного учета и планирования себестоимости является знание
типовой структуры затрат, включаемых в себестоимость. Наиболее распространенной
типовой структурой являются так называемые экономические элементы затрат. Таких
элементов несколько:
1. Материальные затраты (за вычетом стоимости возвратных материалов);
2. Затраты на оплату труда;
3. Отчисления на социальные нужды (взносы в государственные внебюджетные фонды);
4. Прочие расходы, включая амортизацию основных активов (иногда амортизацию
выделяют в отдельный экономический элемент).
Основную долю в себестоимости обычно (но не всегда) занимают материальные затраты,
стоимость которых включает не только цену приобретения материальных ресурсов, но и
комиссионные вознаграждения снабженческим организациям, наценки (надбавки), стоимость
услуг брокеров, таможенные пошлины, а также плату за транспортировку, хранение и
доставку сырья и материалов сторонними организациями. Стоимость возвратных материалов
(например, остатков сырья, теплоносителей, оборотной тары) из итоговой величины
стоимости при этом вычитается.
В составе материальных затрат принято выделять:
• Сырье и основные материалы составляют основу будущей готовой продукции, «тело
продукта» или являются его необходимым компонентом;
• Покупные фабрикаты и комплектующие изделия подвергаются дополнительной
обработке или сборке-монтажу;
• Вспомогательные материалы добавляются к основным с целью изменения их внешнего
вида или иных характеристик, а также используются для обслуживания производственного
процесса;
• Топливо (твердое, жидкое, газообразное) и энергия (электрическая, тепловая, сжатый
воздух, холод) приобретаются на стороне и для некоторых видов бизнеса имеют повышенное
значение и значительный удельный вес в общей сумме затрат;
• Прочие виды материальных затрат.
45
Затраты на оплату труда отражают затраты живого труда, то есть персонала предприятия.
В эти затраты входят все выплаты работникам фирмы (не только из постоянного штата, но и
его временных работников) независимо от формы этих выплат (денежной или натуральной),
все премии по действующим системным положениям, вознаграждения по итогам года, а также
оплата отпусков.
Что же касается прочих расходов, то к ним относят следующие статьи затрат:
• Арендная плата;
• Расходы на маркетинг и рекламу;
• Коммунальные услуги;
• Транспортные расходы;
• Командировочные расходы;
• Услуги сторонних организаций (аутсорсинг);
• Амортизация основных средств и нематериальных активов;
• Текущий ремонт;
• Организационные расходы;
• Подготовка и переподготовка кадров;
• Проценты за кредит;
• Иные расходы, включая гарантийный ремонт и обслуживание, представительские
расходы, сертификацию продукции, страхование имущества и непредвиденные расходы.
На отдельном слайде предложено упражнение для групповой работы по определению тех
статей затрат, которые, согласно требованиям российских нормативных документов (в первую
очередь Налогового Кодекса), можно или нельзя включать в состав себестоимости при расчете
налогооблагаемой прибыли.
Выделение тех или иных статей в составе себестоимости с учетом их весомости в общей
величине затрат и целей управления находится в компетенции самого предприятия, которое
вправе использовать ту постатейную разбивку, которая представляется ему наиболее
разумной и удобной.
Существует достаточно много способов классификации текущих затрат. Наиболее важными
является способы разделения затрат на постоянные и переменные, а также на прямые и
косвенные. Принцип разделения затрат по указанным категориям приведен на отдельном
слайде.
Величина постоянных затрат (иногда их называют условно-постоянными) остается
примерно одинаковой при изменениях объема производства (арендная плата, амортизация,
46
содержание основных фондов, заработная плата управленческого персонала). То есть при

колебаниях объемов выпуска эти затраты не меняются или меняются незначительно и, во
всяком случае, непропорционально изменению объема выпуска. В противоположность этому,
переменные затраты под влиянием изменений объема выпуска увеличиваются или
уменьшаются пропорционально таким изменениям.
Указанная группировка затрат широко используется, когда принимаются решения об
изменении в ассортименте выпускаемой продукции, снятии отдельных видов продукции или,
напротив, принятии заказов на новые изделия или виды услуг. В таких случаях обычно
применяется производный показатель маржинальной прибыли (другое его название – сумма
покрытия), который рассчитывается следующим образом:
Маржинальная прибыль = Выручка – Переменные затраты
или
Маржинальная прибыль на единицу продукции =
= Цена единицы – Переменные затраты на единицу
Главным преимуществом показателя маржинальной прибыли является то, что на него не
влияют изменения объема выпуска. Это превращает его в незаменимый критерий при анализе
разных вариантов загрузки мощностей предприятия. Так, например, при разнообразной
номенклатуре любой вид продукции не стоит изымать из ассортимента до тех пор, пока его
маржинальная прибыль не станет меньше нуля.
Если предприятие выпускает несколько видов продукции, то показатель маржинальной
прибыли не только применим, но и помогает найти ответы на следующие вопросы:
• Какие виды продукции рентабельны, а какие нет?
• Как лучше использовать ограниченные ресурсы предприятия?
• В расширение производства какой продукции лучше вкладывать инвестиции, а от
какой позиции ассортимента лучше вовсе отказаться?
• Каков оптимальный ассортимент продукции?
• Насколько изменится прибыль при отказе от каких-либо видов продукции?
Благодаря разделению затрат на переменные и постоянные, можно определять так
называемую точку безубыточности (или порог рентабельности).
• Точка безубыточности – это то количество товара или тот минимальный объем продаж
за период, который необходимо достичь для того, чтобы предприятие покрыло все свои
затраты, но еще не получило бы прибыли.
47
Точка безубыточности определяется с помощью графика или по формуле:

Количество товара в точке безубыточности (в штуках) =
= Постоянные затраты : (Цена 1 изделия – Переменные затраты на 1 изделие)
Еще один признак классификации затрат состоит в том, что по способу отнесения на
себестоимость отдельных видов продукции их принято делить на прямые и косвенные. Такое
деление затрат имеет смысл только на предприятиях, выпускающих от двух и более видов
продукции, поскольку при производстве одного вида продукции все затраты будут прямыми,
ибо будут связаны со всей продукцией сразу.
Прямые затраты обычно образуются в процессе производства или сбыта продукции и
исчезают при отказе от её выпуска.
К прямым затратам чаще всего относят такие статьи как сырье и основные материалы;
полуфабрикаты; транспортно-заготовительные расходы; энергия на технологические цели;
заработная плата основных производственных рабочих и начисления на заработную плату
(взносы в государственные внебюджетные фонды).
Косвенные затраты (на практике иногда не совсем корректно их называют накладными
расходами) нельзя рассчитать по отдельным изделиям, поскольку они связаны с выпуском
нескольких (а нередко и сразу всех) видов продукции или с различными стадиями её
обработки. Косвенные затраты обычно образуются вне процесса основного производства или
сбыта. Их негативная особенность состоит в том, что они никуда не исчезают при отказе от
выпуска какой-либо продукции, а при расчете полной себестоимости отдельных товаров
(услуг) их вынуждены распределять между всеми продуктами.
К косвенным затратам обычно относятся: заработная плата и начисления на неё по
административному персоналу и вспомогательным рабочим; арендная плата; затраты на
подготовку и освоение производства; расходы на содержание основных средств; все виды
общехозяйственных расходов, которые не имеют прямого отношения к производству и
реализации конкретного вида продукции или услуг.
3.4. Операционный рычаг (леверидж) и способы увеличения прибыли

• Операционный рычаг (ОL – operational leverage) – это доля постоянных затрат в общих
затратах предприятия.
По своей сути операционный рычаг представляет собой механизм управления прибылью
компании, основанный на улучшении соотношения постоянных и переменных затрат. При
этом чем выше доля постоянных затрат, тем выше операционный рычаг. Таким образом, даже
небольшое увеличение объёма реализации способно существенно увеличить прибыль.
48
Упрощенная формула для расчета операционного рычага выглядит так:

Операционный рычаг =
= (Прибыль + Постоянные затраты) / Прибыль =
= 1 + Постоянные затраты / Прибыль =
= Маржинальная прибыль / Прибыль
Следует сделать следующие важные замечания об операционном рычаге:
− Высокие операционные рычаги характерны для крупных предприятий с
автоматизированным производством;
− Чем выше операционный рычаг, тем менее гибок бизнес и тем труднее ему
диверсифицироваться;
− Величина операционные рычаги указывает на степень предпринимательского риска.
• Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от
реализации порождает более сильное изменение прибыли.
На отдельном слайде приведена формула для расчета уровня операционного рычага:
𝑸 ∗ (𝑷 − 𝒗) 𝑴𝑷 𝑴𝑷
𝑫𝑶𝑳 = = =
𝑸 ∗ (𝑷 − 𝒗) − 𝑭𝑪 𝑴𝑷 − 𝑭𝑪 𝑬𝑩𝑰𝑻
где DOL (Degree of Operational Leverage) – уровень операционного рычага
Q – объем производства в натуральных единицах (ед.)
P – цена единицы продукции (руб. на ед.)
V – переменные затраты на единицу продукции (руб. на ед.)
FC – совокупные постоянные затраты (руб.)
MP – совокупная маржинальная прибыль (руб.)
EBIT (Earnings Before Interest & Taxes) – прибыль до процентов и налогов (ее второе не
вполне корректное название – операционная прибыль).
Суть эффекта операционного рычага: чем выше доля постоянных затрат, тем выше риски
бизнеса, так как даже при незначительном снижении выручки прибыль резко сокращается.
Это, в свою очередь, играет огромную роль, так как прибыль является непосредственной
целью любого коммерческого предприятия и создает гарантии для существования и развития
бизнеса в будущем.
В то же время при росте выручки эффект операционного рычага обратный - прибыль резко
растет и предприятие с более высоким операционным рычагом получает конкурентные
преимущества.
49
Как финансовый результат прибыль равна выручке от реализации продукции за вычетом её

себестоимости. При текущих затратах, превышающих выручку, вместо прибыли предприятие
получает убытки - отрицательный финансовый результат, который не только ставит
предприятие в сложное финансовое положение, заставляющее искать дополнительные
средства для компенсации убытков, но и создает угрозу банкротства.
В экономике применяют большое количество разновидностей показателя прибыли,
отличающихся по своей величине, содержанию и назначению.
Остающаяся в распоряжении предприятия после покрытия всех текущих затрат, платежей и
налогов часть прибыли называется чистой прибылью. Именно чистая прибыль чаще всего и
рассматривается в качестве конечного финансового результата деятельности предприятия.
Чистая прибыль, в свою очередь, по решению владельцев предприятия направляется на
дивиденды (на потребление) и на развитие бизнеса (нераспределенная прибыль,
реинвестированная прибыль или прибыль, направленная на капитализацию, то есть на
увеличение собственного капитала предприятия).
Для устранения путаницы ниже приведена обобщенная схема расчета чистой прибыли для
традиционной системы налогообложения:
Выручка от реализации (без НДС и акцизов)
-
Переменные затраты (без НДС)
=
Маржинальная прибыль
-
Постоянные затраты (без НДС)
=
Прибыль от основной деятельности
+
Прибыль (убыток) от реализации основных средств и иного имущества
предприятия ( за вычетом связанных с этим затрат)
+
Прочие внереализационные доходы (за вычетом расходов, связанных
с внереализационной деятельностью)
=
Балансовая прибыль
-
Налоги из прибыли
=
Чистая прибыль
-
Дивиденды
=
Нераспределенная прибыль
50
Основные факторы (способы) увеличения прибыли хорошо видны из анализа её формулы,

представленной не как «выручка минус затраты», а в более развернутом виде:
Прибыль = Выручка – Общие затраты =
= (Цена х Кол-во) - Переменные затраты на единицу х Кол-во -
- Общие постоянные затраты
Из приведенной формулы хорошо видны все 4 способа увеличения прибыли:
1) Увеличить продажную цену единицы продукции;
2) Снизить переменные затраты на единицу продукции;
3) Снизить общие постоянные затраты;
4) Увеличить объём производства и сбыта.
Названные способы увеличения прибыли находятся в конфликте между собой. Например,
нельзя рассчитывать на увеличение цены продукции, не готовясь к снижению объема её сбыта
или увеличению затрат, связанных с улучшением её качества, применением более дорогой
упаковки и ростом других статей переменных и постоянных затрат.
Главным финансовым документом для расчета чистой и нераспределенной прибыли является
План прибылей и убытков (для фактической величины прибыли - Отчет о прибылях и
убытках).
• План прибылей и убытков - это расчетная таблица, состоящая из перечня статей доходов
от основной деятельности по реализации проекта (выручка от реализации) и перечня
основных статей текущих затрат (себестоимости).
В результате в каждый момент времени проверяется наличие прибыли = доходы – текущие
затраты, которые учитываются по дате отгрузки.
Отдельно следует сказать о механизме формирования такого принципиально важного для
управления корпоративными финансами показателя, как операционная прибыль.
• Операционная прибыль - прибыль предприятия от основной деятельности, равная
разности между нетто-выручкой и расходами по обычной деятельности (в последние
включаются прямые и операционные расходы) или, что то же самое, между валовой
прибылью и операционными затратами.
Часто операционную прибыль отождествляют с показателем «прибыль до уплаты процентов
и налогов», хотя это некорректно, так как прибыль до уплаты процентов и налогов (англ. EBIT
- Earnings Before Interest and Taxes) считается иначе. Разница заключается в том, что в
показателе EBIT фактически участвуют также доходы и расходы, не связанные с обычной
(операционной) деятельностью. Однако, в том, случае, если у предприятия нет прочих доходов
и расходов, его операционная прибыль эквивалентна прибыли до уплаты процентов и налогов.
51
Управлять операционной прибылью можно с помощью:

− внедрения прогрессивных систем управления затратами,
− выбора учётной политики, в т.ч. варианта списания единовременных расходов,
− оперативных решений по датам списания отдельных видов затрат,
− изменений системы налогового планирования и учета.
• Дивидендная политика – это политика в области распределения прибыли компании или
механизм формирования доли прибыли на дивиденды.
Охарактеризуем наиболее известные теории обоснования оптимальной дивидендной
политики:
1) Теория иррелевантности дивидендов (её авторы - Модильяни и Миллер) исходит из того,
что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, то
есть оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости предприятия
не существует в принципе;
2) Теория существенности дивидендной политики (авторы - Гордон и Линтер) утверждает,
что инвесторы предпочитают текущие дивиденды потенциальным доходам, то есть,
увеличивая долю прибыли на дивиденды, можно способствовать повышению рыночной
стоимости предприятия;
3) Теория налоговой дифференциации (авторы – Литеценбергер и Рамасвами) основана на
прямо противоположном утверждении о том, что для акционеров приоритетнее не
дивидендная, а капитализированная доходность, так как доход от капитализации
облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды.
Различают разные виды дивидендной политики, некоторые из них охарактеризованы ниже.
Остаточная дивидендная политика исходит из того, что, если денежные средства,
необходимые для реализации выгодных проектов, превышают размер располагаемого нового
капитала, то дивиденды не выплачиваются, а вся чистая прибыль реинвестируется.
Политика фиксированного дивидендного выхода устанавливает оптимальное значение
дивидендного выхода и предприятие придерживается его. Но так как величина чистой
прибыли варьируется по годам, то дивиденды тоже различаются.
Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к
нераспределенной прибыли означает, что ежегодный размер дивиденда на акцию никогда не
снижается. Обычно это означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую
доходность.
И, наконец, политика выплаты дивидендов акциями обычно реализуется при
неблагополучном финансовом состоянии и дефиците финансовых средств.
52
Тема 4. Управление заемным капиталом

4.1. Политика привлечения заемных средств. Финансовый рычаг, взаимодействие
финансового и операционного рычагов
Как отмечалось ранее, величина заемного капитала (заемных средств) предприятия
отражается в пассиве его баланса. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников
финансирования влечет за собой рост финансового риска, связываемого с возможностью
кредитоспособности, снижение резервного заемного капитала и, как будет показано в другой
теме, рост средневзвешенной стоимости капитала фирмы.
Вместе с тем, привлечение заемного капитала в разумных и просчитанных пределах в целом
ряде случаев для корпоративных финансов выгодно.
В отличие от собственного капитала, заемный капитал:
а) подлежит возврату, причем условия возврата оговариваются на момент его мобилизации;
б) должен, как правило, регулярно оплачиваться (в смысле уплаты процентов лицам, этот
капитал предоставившим) независимо от того, есть у фирмы прибыль или нет;
в) постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величина
основной суммы долга не меняется (если банк предоставил долгосрочный кредит в размере
100 млн руб., то именно эта сумма и будет возвращена; напротив, вложение аналогичной
суммы в акции может с течением времени сопровождаться как доходами, так и потерями).
Политика привлечения заемных средств заключается в обеспечении наиболее эффективных
форм и условий привлечения заемного капитала в соответствии с потребностями развития
Эта работа обычно разбивается на 9 самостоятельных этапов:
Этап 1. Анализ привлечения заемных средств.
На данном этапе происходит оценка использования форм заемных средств в предыдущем
периоде и на основе такого анализа делаются выводы на будущее.
Этап 2. Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде.
Основными целями второго этапа чаще всего являются пополнение оборотных активов,
недостающего объема вложений в основные активы, социально-бытовые и другие нужды
Этап 3. Определение лимита привлечения заемных средств.
Необходимость данной стадии работы диктуется обеспечением финансовой устойчивости и
максимально возможным использованием эффекта финансового рычага, то есть
установлением оптимального соотношения между заёмным и собственным капиталом.
Этап 4. Разбивка заемных средств по срокам привлечения.
53
Традиционно с точки зрения сроков привлечения заемный капитал делится на долгосрочные

и краткосрочные кредиты. Долгосрочный период (более 1 года) используется
преимущественно для основных средств и инвестиционных проектов; на краткосрочный
период берут кредиты для других целей бизнеса.
Этап 5. Определение форм привлечения заемных средств.
Формы кредита, у которого существует множество разновидностей, имеют свои недостатки и
преимущества, что позволяет выбрать из этой палитры тот набор, который отвечает
стратегическим целям конкретного предприятия, а также учитывает особенности текущей и
прогнозируемой финансовой ситуации.
Этап 6. Определение состава кредиторов.
В качестве кредиторов рассматриваются не только коммерческие банки и другие
специализированные финансовые организации, но и нефинансовые организации. В связи с
этим виды кредиты разделяют на финансовый кредит (его, как правило, предоставляет банк,
осуществляющий расчетно-кассовое обслуживание данного предприятия) и коммерческий
кредит, за которым обращаются к постоянным деловым партнерам.
Этап 7. Оптимизация условий привлечения кредитов.
Рассмотрение и обсуждение различных кредитных предложений позволяет оптимизировать
условия кредита по различным его параметрам - срокам, ставке процента, условиям выплаты
процентов и погашения суммы и т.д.
Этап 8. Эффективность использования кредита.
В качестве главных критериев эффективности использования кредита для бизнеса чаще всего
выступают оборачиваемость и рентабельность заемного капитала.
Этап 9. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам.
Для успешной реализации задач этого этапа может резервироваться специальный возвратный
фонд. В любом случае предприятию-заемщику обязателен так называемый платежный
календарь (кредитный план предприятия).
На отдельных слайдах показаны формы привлечения кредита с комментариями относительно
факторов, сдерживающих кредитование производства, а также типичная структура заемного
капитала, которую можно изучать с помощью стандартной финансовой отчетности.
Кроме того, на других слайдах приведена классификация видов кредитов в зависимости от
целей и форм привлечения, а также от формы их обеспечения.
С проблемами эффективного управления заемным капиталом тесно связан такой ключевой
показатель управления корпоративными финансами как финансовый рычаг.
54
• Финансовый рычаг (финансовый леверидж, FL – financial leverage) – доля заёмного

капитала в совокупном капитале предприятия.
Формула расчета финансового рычага:
𝑬𝑩𝑰𝑻 𝑸 ∗ (𝑷 − 𝒗) − 𝑭𝑪
𝑫𝑭𝑳 = =
𝑬𝑩𝑰𝑻 − 𝑰 𝑸 ∗ (𝑷 − 𝒗) − 𝑭𝑪 − 𝑰
где DFL (Degree of Financial Leverage) – уровень финансового рычага,
EBIT (Earnings Before Interest & Taxes) – прибыль до процентов и налогов,
I – проценты, выплачиваемые по займам (руб.),
Q – объем производства в натуральных единицах (ед.),
P – цена единицы продукции (руб. на ед.),
V – переменные затраты на единицу продукции (руб. на ед.),
FC – совокупные постоянные затраты (руб.).
Эффект финансового рычага заключается в том, что при наличии займов любое изменение
операционной прибыли порождает более сильное изменение чистой прибыли. Другими
словами, кредиторы получают фиксированные проценты за кредит и ничего не выигрывают
при росте прибыли. Значит, весь эффект пожинается владельцами бизнеса.
На отдельном слайде продемонстрирована структура эффекта финансового рычага и
влияющие на него финансовые показатели.
Финансовый рычаг входит в перечень стратегических характеристик экономического
потенциала предприятия. Варьирование его уровнем означает большее или меньшее
замещение собственных источников финансирования заемным капиталом, т.е. средствами,
привлекаемыми от сторонних лиц на долгосрочной платной основе. Иными словами,
привлекая средства кредитов, фирма надолго связывает себя обязательством не только в
нужное время вернуть основную сумму долга, но и регулярно выплачивать проценты как
плату за пользование этими средствами.
Таким образом, сущность, значимость эффекта финансового рычага можно выразить
следующими тезисами:
а) высокая доля заемного капитала в общей сумме долгосрочных источников финансирования
характеризуется как высокий уровень финансового рычага и свидетельствует о высоком
уровне финансового риска;
б) финансовый рычаг свидетельствует о наличии и степени финансовой зависимости
компании от кредиторов;
в) привлечение долгосрочных кредитов и займов сопровождается ростом финансового рычага
и соответственно финансового риска;
55
г) суть финансового риска заключается в том, что регулярные платежи (например, проценты)
являются обязательными, поэтому в случае недостаточности средств может возникнуть
необходимость вынужденной ликвидации части активов, что, как правило, сопровождается
прямыми и косвенными потерями;
д) для компании с высоким уровнем финансового рычага даже малое изменение прибыли до
вычета процентов и налогов в силу известных ограничений на ее использование может
привести к существенному изменению чистой прибыли как в лучшую, так и в худшую
сторону, что и составляет эффект рычага.
Говоря о взаимодействии финансового и операционного рычагов (изучен в рамках
предыдущей темы курса), следует ввести понятие «общего рычага», который использует
одновременное действие обеих своих составляющих.
Эффект общего рычага характеризует чувствительность компании к изменению объемов
продаж и является результатом совокупного влияния операционного и финансового рычага
компании. Расчетная формула общего рычага:
… 𝑸 ∗ (𝑷 − 𝒗)
𝑫𝑻𝑳 = 𝑫𝑭𝑳 × 𝑫𝑶𝑳 = =
… 𝑸 ∗ (𝑷 − 𝒗) − 𝑭𝑪 − 𝑰
где DTL (Degree of Total Leverage) – уровень общего рычага,
DFL – уровень финансового рычага,
DOL – уровень операционного рычага,
Q – объем производства в натуральных единицах (ед.),
P – цена единицы продукции (руб. на ед.),
V – переменные затраты на единицу продукции (руб. на ед.),
FC – совокупные постоянные затраты (руб.),
I – проценты, выплачиваемые по займам (руб.).
Суть эффекта общего рычага состоит еще и в том, что, изменяя уровни операционного и
финансового рычага, можно подобрать их оптимальное сочетание, то есть высокую долю
постоянных затрат компенсировать низкой долей займов и наоборот.
Вместе с тем, эффект общего рычага имеет двойственную природу. Даже незначительный
прирост объема продаж может быть многократно усилен благодаря воздействию
операционного и финансового рычага. Однако и результат от падения продаж ниже
запланированного уровня будет усилен в такой же степени, а это приведет к значительному
сокращению доходов. В связи с этим методы контроля уровня рычагов широко используются
в принятии решений по ассортименту, ценообразованию, структуре капитала, управлению
рисками и оценке инвестиционных проектов.
56
4.2. Финансовый риск и кредитоспособность предприятия

Финансовые риски, сопровождающие предпринимательскую деятельность, являются
объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия,
который требует самого серьезного внимания и тщательного учета со стороны менеджмента в
процессе принятия любых управленческих решений.
Финансовые риски достаточно разнообразны как по источникам возникновения, так и по
формам проявления. Чаще всего они связаны со следующими тремя составляющими
финансовой работы:
− Используемыми источниками капитала (в том числе соотношением собственного и
заемного капитала);
− Методами проведения операций на финансовом рынке;
− Способностью в полном объеме выполнять свои обязательства (кредитоспособностью).
В теме, посвященной методам финансового анализа, будут более подробно рассмотрены так
называемые финансовые коэффициенты – измерители, которые позволяют выполнить
количественную оценку степени финансового риска предприятия. В рассматриваемой теме
сосредоточим наше внимание на качественном анализе финансовых рисков.
Для этого введем следующую классификацию финансовых рисков:
• Риск ликвидности;
• Риск платежеспособности;
• Процентный риск;
• Ценовой риск (колебания цен);
• Валютный риск;
• Инфляционный риск;
• Кредитный риск;
• Налоговый риск;
• Инвестиционный риск.
На отдельных слайдах даны более развернутые характеристики и пояснения по отдельным
видам финансовых рисков.
Дадим краткую характеристику перечисленным видам финансового риска.
Риск ликвидности характеризует возможность продажи актива с минимальными затратами
времени и средств. Для финансовых активов ликвидность определяется разностью, или
спрэдом (spread), между рыночными ценами покупки и продажи. Для активно торгуемых
финансовых инструментов эта разность значительно меньше, чем у ценных бумаг, не
57
пользующихся высоким спросом. О степени ликвидности того или иного актива можно судить
и по динамике объема торгов. Таким образом, чем меньше ценовой спрэд и чем значительнее
объемы проводимых операций, тем более ликвидным является финансовый актив. Эти
показатели всегда присутствуют в биржевых сводках (РТС, ММВБ), отчетах информационно-
аналитических агентств (RBC, АК&М, МФД и т. д.), а также публикуются в периодических
финансовых изданиях («Ведомости», «Коммерсантъ» и др.).
Для предприятий реального сектора риск ликвидности проявляется в способности
своевременно и в полном объеме выполнять свои текущие обязательства. В общем случае
предприятие считается ликвидным, если его оборотные активы превышают краткосрочные
пассивы. Низкая ликвидность означает дефицит денежных средств, ведущий в конечном итоге
к банкротству. Как правило, она является следствием неэффективного управления финансами.
Риск платежеспособности характеризует возможность невыполнения предприятием своих
обязательств перед кредиторами и контрагентами. Этот вид риска связан главным образом с
заемным финансированием, поскольку использование собственного капитала не содержит
формальных обязательств по выплате каких-либо доходов. Причины, по которым предприятие
может не выполнить свои обязательства, могут быть самыми разными - от неблагоприятных
макроэкономических факторов до мошенничества. В составе финансовых рисков по степени
опасности (генерирования угрозы банкротства предприятия) этот вид риска играет ведущую
роль. Крайней формой его проявления является объявление дефолта и последующее
инициирование процедуры добровольного банкротства.
Процентный риск обычно связан с нестабильностью рыночных процентных ставок.
Изменение процентных ставок по безрисковым активам влечет за собой изменение цен всех
финансовых инструментов, при этом зависимость здесь обратная. Например, для рынка акций
средние изменения цен обычно отражаются с помощью специальных индикаторов. В реальной
практике в качестве таких индикаторов используются фондовые индексы, которые будут
рассмотрены в заключительной теме курса. Примерами подобных индексов в западных
странах являются S&P500 (США), NIKKEY 225 (Япония), FTSE 100 (Великобритания), TSE
300 (Канада) и др. Их аналогами в РФ являются сводные индексы РТС и ММВБ.
Для предприятий реального сектора процентный риск не столь существенен, однако он влияет
на стоимость собственного и заемного капитала, а, следовательно, на конечные результаты
хозяйственной деятельности.
Риск колебания цен в той или иной степени присущ как финансовым, так и реальным активам.
Для долговых финансовых инструментов он связан с существованием фундаментальной
зависимости между их доходностью и сроком погашения. Очевидно, что чем больше срок
58
погашения, тем больше вероятность неблагоприятных изменений доходности. Кроме того,

данный вид риска возникает, если долговой инструмент содержит право эмитента на
досрочное погашение. В еще большей степени этому риску подвержены акции и производные
финансовые инструменты - фьючерсы и опционы, доходность по которым заранее не известна
и представлена лишь субъективной оценкой инвестора.
Для предприятий реального сектора этот риск проявляется в виде неблагоприятных изменений
цен на сырье и материалы, прочие виды ресурсов, а также реализуемую продукцию.
Валютные риски присущи главным образом операциям, совершаемым на международных
финансовых и товарных рынках, а также фирмам, ведущим хозяйственную деятельность за
рубежом. Причинами этого риска являются возможные неблагоприятные изменения
валютных курсов, которые могут привести к повышению цен на факторы производства,
снижению выручки и ожидаемой доходности или даже к возникновению убытков. Этому
риску особо подвержены предприятия, активно осуществляющие импортно-экспортные
операции, т.е. ориентированные на продажу/закупку товаров и услуг у иностранных
партнеров, а также привлекающие финансовые ресурсы на мировых рынках.
Однако и предприятия, оперирующие исключительно на национальном рынке, не полностью
защищены от валютных рисков. В российских условиях колебания курсов основных мировых
валют (доллар США и евро) оказывают глобальное влияние на общеэкономическую
ситуацию, инфляционные процессы, объемы накоплений граждан, уровень промышленных и
потребительских цен, процентные ставки и т.д.
Процентный, валютный и ценовой риски часто объединяют в общую группу, для обозначения
которой используют термин «рыночный риск».
Инфляционный риск связан со снижением покупательной способности денег и, как
следствие, уменьшением реальной доходности осуществленных операций. Анализ мировой
практики свидетельствует, что высокий уровень инфляции фактически разрушает
национальные экономики и рынки. Инфляция является существенным фактором риска при
проведении долгосрочных хозяйственных операций. В наибольшей степени она отражается на
стоимости и доходности финансовых активов. Реальные активы менее подвержены влиянию
инфляции. Однако она вызывает повышение цен на сырье и оборудование, а также заработной
платы персонала, что приводит к росту издержек и снижению эффективности основной
деятельности.
Кредитный риск возникает в хозяйственной деятельности предприятия реального сектора
при предоставлении покупателям продуктов и услуг товарного (коммерческого) или
потребительского кредита. Формой его проявления являются неплатежи или несвоевременные
59
расчеты за реализованную продукцию, а также рост затрат на инкассирование долга. Однако

в наибольшей степени этому виду риска подвержены финансовые институты и организации,
непосредственно осуществляющие ссудные операции, например коммерческие банки,
кредитные союзы, сберегательные ассоциации, ипотечные агентства и другие финансовые
организации, предоставляющие заемное финансирование путем вложений в долговые
инструменты предприятий и фирм.
Налоговый риск специфичен для России. Этот вид риска обусловлен такими факторами, как
возможность введения новых видов и увеличения уровня ставок действующих налогов и
сборов, изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей,
вероятность отмены или пересмотра действующих налоговых льгот и т.д. Являясь для
предприятия внешним и не всегда предсказуемым, он оказывает существенное воздействие на
результаты его хозяйственной деятельности.
Инвестиционный риск характеризует возможность возникновения материальных и
финансовых потерь либо упущенной выгоды в процессе осуществления вложений денежных
средств в различные виды активов. В соответствии с объектами этой деятельности
разделяются и виды инвестиционного риска (риск реального инвестирования и риск
финансового инвестирования), каждый из которых имеет свою специфику. Поскольку
инвестиционные риски связаны с возможной потерей капитала предприятия, они являются
одним из наиболее опасных финансовых рисков.
Принято выделять систематические и несистематические риски. К систематическим относят
внешние риски (риски «системы», в которой функционирует бизнес), которые связаны с
конкуренцией, нестабильным спросом, сложностью выпускаемого продукта (требуется более
высокая степень кооперации с внешними контрагентами) и иными рыночными факторами.
Примерами подобных рисков могут служить инфляционные ожидания, нестабильность
политики, экономические кризисы, несовершенство законов, неустойчивость валюты и др.
К категории несистематических относят риски, непосредственно связанные с объектом
инвестиций - ухудшение финансового состояния, потеря выгодных контрактов, снижения
спроса, судебные разбирательства, а также прочие риски, затрагивающие деятельность
конкретного предприятия. Среди уже рассмотренных к этой категории относятся: риск
ликвидности, риск платежеспособности и др.
Следует отметить, что многие из рассмотренных видов финансового риска имеют сложную
структуру и, в свою очередь, могут быть подвергнуты более детальной классификации. Кроме
того, в специальной литературе предлагается множество иных подходов к классификации
финансовых рисков и их оценке.
60
4.3. Способы и формы привлечения внешнего финансирования

К основным способам привлечения внешнего финансирования принято относить:
• Государственные субсидии (гранты);
• Инвестиции (долевое финансирование);
• Кредиты (заемные средства);
• Спонсорскую помощь.
Приведем определения каждой из перечисленных форм финансирования.
• Государственные субсидии (от лат. subsidium - помощь, поддержка) - выплаты,
предоставляемые за счёт государственного или местного бюджета, а также выплаты
специальных фондов для юридических и физических лиц, местных органов власти, других
государств.
В соответствии с Бюджетным кодексом РФ различают два вида государственных субсидий:
− межбюджетный трансферт, предоставляемый в целях софинансирования расходных
обязательств нижестоящего бюджета;
− денежные средства, предоставляемые из бюджетов и внебюджетных фондов юридическим
лицам (не являющимся бюджетными учреждениями) и физическим лицам.
Под источником внешнего финансирования подразумевается последний вид субсидий.
Основными свойствами субсидий является безвозмездная передача средств и строго целевой
характер. В некоторых случаях субсидии предоставляются на условиях софинансирования, то
есть на условиях долевого финансирования с их получателем.
• Инвестиции (долевое финансирование) - вложения капитала с целью получения прибыли.
В роли инвестиций могут выступать денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в
том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в
объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или)
достижения иного полезного эффекта.
• Кредиты (от лат. creditum — заём) - ссуда, предоставленная кредитором (например,
коммерческим банком) заемщику под определенные проценты за пользование деньгами.
• Спонсорская помощь (от лат. spondeo — ручаюсь, гарантирую) — финансирование без
цели получения какой-либо материальной выгоды или участия в получении прибыли от
физического или юридического лица, финансирующих какую-либо деятельность на
определенных условиях.
В настоящее время спонсирование является одним из важнейших инструментов маркетинга.
61
В отличие от благотворительности, спонсорская помощь не носит бескорыстного характера.

Спонсирование может быть договорным, обмениваться на рекламирование с целью
популяризации товара или юридического лица. Например, спонсор может обеспечивать
покупку или найм оборудования для известной спортивной команды в обмен на демонстрацию
его товарного знака на обмундировании этого спортсмена или команды. Спонсор тем самым
зарабатывает рейтинг, а поддерживаемый зарабатывает деньги или иные материальные
выгоды.
В финансировании частных фирм преобладают инвестиции и кредиты. Общая схема этих
форм внешнего финансирования представлена на отдельном слайде.
Перечислим главные различия между инвестициями и кредитованием.
Инвестор:
− Находится в положении компаньона предприятия,
− Имеет право на руководство предприятием,
− Участвует в прибылях предприятия,
− Несёт обязательства по убыткам и долгам предприятия,
− Имеет долю в имуществе предприятия,
− Несёт риск в случае банкротства предприятия.
Кредитор:
− Находится в положении заимодавца предприятия,
− Не имеет никаких прав на руководство предприятием,
− Не участвует в прибылях предприятия,
− Не несёт никаких обязательств по убыткам предприятия,
− Не имеет доли в имуществе предприятия,
− Несёт меньший риск в случае банкротства предприятия.
Особенности (плюсы и минусы) инвестиций и кредитов с точки зрения предприятия
предлагается обсудить на занятии с помощью группового упражнения.
Для инвестиций при этом имеет смысл предложить следующие положения:
− Инвестор получает право участвовать в управлении предприятием,
− Финансовая зависимость от инвестора, как правило, не ограничена во времени,
− Дополнительные потери из-за налога на прибыль, так как инвестор получает доход в виде
дивидендов, выплачиваемых из чистой прибыли,
− Объем инвестиций может быть напрямую не связан с возможностью их обеспечения
залогом или гарантией,
− Объем финансирования ограничен реальными возможностями инвестора,
62
− Выплаты инвестору (дивиденды), производятся, как правило, не чаще, чем раз в год,
− В случае неудовлетворительного финансового положения дивиденды могут не
выплачиваться,
− Инвестор может продать акции (свою долю) на вторичном фондовом рынке.
Для кредитов предложить следующие положения:
− Кредитор не имеет права участвовать в управлении предприятием,
− Финансовая зависимость от кредитора ограничивается сроком кредита,
− Кредитор получает свой доход в виде процентов, которые как затраты вычитаются из
налогооблагаемой базы,
− Объем кредита ограничен объемом предоставленного обеспечения (залога или гарантией),
− Объем финансирования лимитируется кредитной политикой банка,
− Предусматривается регулярная выплата процентов по кредиту,
− Отсрочка по погашению кредита и выплате процентов не допускается,
− Кредитор не имеет дополнительного дохода в случае роста курсовой стоимости акций
(рыночной стоимости бизнеса).
Переходя к более обстоятельному обсуждению разновидностей внешнего финансирования,
связанного с инвестициями, следует, прежде всего, провести разграничение между прямыми
и венчурными инвестициями, а также финансированием бизнес-ангелов.
• Прямые инвестиции – это капитальные вложения в производство или активы,
предоставляющие инвестору полный контроль над деятельностью предприятия.
• Венчурные инвестиции – это долгосрочные инвестиции, вложенные в ценные бумаги или
предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска, в ожидании
чрезвычайно высокой прибыли.
Венчурный капитал обладает следующими особенностями.
Во-первых, в случае венчурного финансирования необходимые средства могут
предоставляться под перспективный проект, без каких-либо гарантий. Венчурные инвесторы
идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.
Потребность в получении инвестиций такого рода нередко возникает у начинающих
предпринимателей или предприятий малого бизнеса, пытающихся самостоятельно
реализовать появившиеся у них новые оригинальные и перспективные разработки.
Во-вторых, многие инновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем
через три-пять лет, поэтому венчурное инвестирование рассчитано на длительный срок, и
существует долговременное отсутствие ликвидности.
63
В-третьих, рисковые капиталовложения осуществляются, как правило, в самых передовых

направлениях научно-технического прогресса, и венчурные фонды, как ни один другой
инвестор, готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки даже тогда, когда им
сопутствует высокая степень неопределенности, ведь именно здесь скрыт самый большой
потенциальный резерв получения прибыли.
В-четвертых, такие инвесторы не ограничиваются только предоставлением финансовых
средств. Они непосредственно или через своих представителей активно участвуют в
управлении новой фирмой. Инвестор должен быть готов оказывать самую разную помощь
тем, кому он предоставил свой капитал: помогать в управлении, консультировать, помогать
налаживать связи и массу других услуг. Именно участие в управлении снижает степень риска
и увеличивает норму прибыли на капиталовложения, и, таким образом, является
неотъемлемым условием успешного освоения нововведения.
В настоящее время в России действует большое количество венчурных фондов, различных по
источникам происхождения средств и декларируемым приоритетам в инвестировании.
В отдельную форму венчурного инвестирования выделились также так называемые бизнес-
ангелы.
• Бизнес-ангелы - частные лица, инвестирующие собственные средства в инновационные
компании наиболее ранних, так называемых посевных стадий развития инновационного
бизнеса.
За финансированием бизнес-ангелов, как правило, следуют венчурные, а затем прямые
инвестиции. Объем бизнес-ангельских инвестиций в одну компанию в среднем уступает
среднему уровню типичных венчурных инвестиций и обычно составляет от нескольких
десятков тысяч до миллиона евро.
Бизнес-ангелы используют механизм инвестирования, в соответствии с которым
финансирование предоставляется на длительный (3-7 лет) срок, без залогов и гарантий, за
долю (пакет акций) в компании. Снижение рисков таких вложений обеспечивается за счет
инвестирования одновременно в несколько компаний, тщательной проверки и отбора
проектов, личного участия в управлении бизнесом. Успех бизнес-ангельского инвестирования
во многом достигается за счет формирования благоприятных деловых отношений между
инвесторами, изобретателями и менеджерами компании, их совместной работы единой
командой. Свой основной доход бизнес-ангел получает на «выходе из бизнеса» через продажу
своей доли (пакета акций) за стоимость, значительно превышающую первоначальные
вложения. Отсюда стремление бизнес-ангелов к участию в проектах, которые сулят
максимально высокую доходность.
64
4.4. Банковский и коммерческий кредит, лизинг

Банковский кредит выдается только имеющим лицензию Центрального банка кредитным
учреждением на условиях срочности, возвратности, платности и кредитного (залогового)
обеспечения.
Краткосрочным кредитом считают кредит со сроком погашения до 1 года, а долгосрочным -
кредит со сроком погашения свыше 1 года.
Обеспечением кредита может быть поручительство, гарантия, залог, страхование
ответственности.
Согласно законодательству РФ, в качестве обеспечения кредита могут выступать:
− передаваемые в залог государственные ценные бумаги и ценные бумаги Сбербанка России;
− передаваемые в залог ценные бумаги субъектов Российской Федерации в пределах
установленных для них лимитов риска;
− передаваемые в залог ликвидные ценные бумаги банков в пределах установленных для
банков-контрагентов лимитов риска;
− передаваемые в залог ценные бумаги корпоративных эмитентов в пределах установленных
для них лимитов риска;
− гарантии Минфина России в пределах установленного лимита риска;
− гарантии субъектов Российской Федерации или муниципальных образований в пределах
установленных для них лимитов;
− передаваемые в залог транспортные средства, оборудование, товарно-материальные
ценности;
− передаваемые в залог объекты недвижимости;
− банковские гарантии в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;
− поручительства платежеспособных предприятий и организаций;
− передаваемые в заклад драгоценные металлы в стандартных и/или мерных слитках с
обязательным хранением закладываемого имущества в банке.
Залог имущества является одной из наиболее распространенных форм обеспечения
возвратности кредита. Залог имущества вытекает из залогового обязательства, выдаваемого
заемщиком кредитору, и подтверждает право последнего при неисполнении платежного
обязательства получить преимущественное удовлетворение претензий из стоимости
заложенного имущества.
Поручительство также является формой обеспечения возвратности кредита. Поручительство
- способ обеспечения исполнения обязательств, который оформляется договором, в котором
поручитель обязывается перед кредитором другого лица (должника) отвечать за исполнение
65
последним своего обязательства в полном объеме или частично. Поручитель, уплативший

кредитору долг по договору, имеет право предъявить требование к должнику о возмещении
уплаченной суммы.
Гарантия отличается от поручительства тем, что не является актом, дополняющим основную
сделку. Гарантия - это обязательство гаранта выплатить за гарантируемого определенную
сумму при наступлении гарантийного случая. Гарантия оформляется в установленном порядке
и предусматривает ряд обязательных реквизитов. В гарантийном письме обязательно
указывается в обеспечение какого договора выдана гарантия, срок обязательства о погашении
и сумма гарантии.
Основное требование к залогу состоит в том, что его рыночная стоимость должна быть
достаточной для компенсации банку основного долга по ссуде (сумма кредита), всех
процентов в соответствии с кредитным договором, а также возможных издержек, связанных с
реализацией залога (пени, штрафы, судебные и прочие издержки при обращении взыскания на
обеспечение).
Погашение основной суммы кредита может производиться в конце срока кредита, отдельными
взносами на протяжении всего срока, досрочно по мере готовности заемщика или иными
способами.
Методы взимания процентов тоже различны: в момент погашения кредита, равномерными
взносами на протяжении всего срока кредитования, в момент предоставления кредита и др.
Различают следующие режимы банковского кредитования (или способы предоставления
кредитных средств): кредит, кредитные линии, овердрафт. Каждый режим имеет свои
особенности и применим для определенной сферы финансово-хозяйственной деятельности
предпринимателя или организации, а также будет более предпочтителен для определенного
характера финансируемой за счет кредита сделки.
Рассмотрим различные режимы кредитования в отдельности.
Кредит предполагает разовое единовременное зачисление всей суммы с ссудного счета на
расчетный счет заемщика.
Кредитная линия бывает возобновляемой, невозобновляемой и рамочной.
Возобновляемая кредитная линия - оптимальный режим кредитования для торговых
предприятий при краткосрочном кредитовании на пополнение оборотных средств.
Возобновляемая линия позволяет заемщику сократить расходы по процентным платежам, это
один из самых экономичных видов кредитования.
66
В свою очередь, кредитование в режиме невозобновляемой кредитной линии наиболее

приемлемо в случае, когда заемщик предполагает выбрать денежные средства отдельными
траншами (по частям, а не всю сумму сразу) в определенный срок.
Рамочная кредитная линия удобна тем, что отпадает необходимость собирать пакет
документов на каждый кредит в отдельности. Такая кредитная линия весьма удобна для
заемщика, ибо предоставляет возможность на сравнительно длительный срок закрепить
условия кредитования. Неудивительно, что рамочные кредитные линии рассматриваются
банками как своего рода поощрение для самых надежных и проверенных клиентов.
Режим кредитования овердрафт (другое название - контокоррентный кредит) представляет
собой кредитование расчетного счета, то есть позволяет покрыть разрыв в платежном обороте
предприятия (еще его называют «кассовый разрыв»). Этот кредит целесообразно использовать
торговым предприятиям, имеющим постоянные поступления на расчетный счет выручки от
своих контрагентов.
Кроме банковского кредита, существуют также различные виды коммерческого кредита, его
частными случаями являются фирменный кредит, вексельный кредит и факторинг.
• Фирменный кредит – это кредит предприятий друг другу по одной из двух схем:
1) «поставщик-покупателю»: отпуск товаров (услуг) с отсрочкой платежа;
2) «покупатель-поставщику»: предоплата (аванс) за будущую поставку.
• Вексельный кредит – форма кредита, при которой банк покупает у поставщика вексель
потребителя до наступления срока платежа. При этом банк удерживает учетную ставку и
комиссионные.
• Факторинг - форма кредита, при которой продавец получает средства немедленно или в
определенный срок, независимо от текущей платежеспособности покупателя. При этом
банк удерживает определенный процент, а затем сам добивается перечисления средств от
покупателя.
В завершение рассмотрим такую перспективную форму кредитования как лизинг.
• Лизинг от англ. lease -аренда) - форма финансирования, сочетающая долгосрочный кредит
и аренду, когда лизингодатель предоставляет в пользование лизингополучателю
определенное имущество.
Лизинговая компания (лизингодатель) полностью оплачивает новое оборудование и передает
его предприятию-арендатору (лизингополучателю), которое затем рассчитывается с
лизинговой компанией в течение срока аренды. Способ расчета лизинговой платы
определяется в контракте на лизинг и может различаться так же, как и условия кредитования.
67
Предметом лизинга могут быть любые виды основных активов, кроме земельных участков и
других природных объектов, запрещенные законами РФ для свободного обращения.
Существует три вида лизинга:
• Финансовый лизинг – основной вид лизинга, при котором срок, на который предмет
лизинга передается лизингополучателю, соизмерим по продолжительности со сроком
полной амортизации предмета лизинга или превышает его. Предмет лизинга переходит в
собственность лизингополучателя по истечении срока действии договора лизинга или до
его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы,
предусмотренной договором лизинга, если иное не предусмотрено договором лизинга.
• Оперативный лизинг - вид лизинга, при котором срок договора меньше срока полной
амортизации. По истечении срока действия договора лизинга предмет лизинга
возвращается лизингодателю. При оперативном лизинге предмет сделки может быть
передан в лизинг неоднократно в течение полного срока своей амортизации. Заметим, что
в России оперативный лизинг широкого распространения пока не получил. Льготы по
ускоренной амортизации в российском законодательстве на оперативный лизинг не
распространяются. Практически это не что иное, как обычная аренда.
• Возвратный лизинг. Заключается в продаже предприятием части его собственного
имущества лизинговой компании с одновременным подписанием договора об его аренде.
В такой операции только два участника - арендатор имущества (бывший владелец) и
лизинговая компания (новый владелец).
На отдельных слайдах представлены материалы, помогающие разобраться в особенностях
отдельных разновидностей лизинга и методики расчета лизинговых платежей.
В заключение темы 4 следует привести в систему выводы о недостатках и достоинствах
использования заемного капитала, а также обсудить проблемы оптимизации соотношения
между внутренним и внешним финансированием на практике, где широко распространен
подход, согласно которому порядок в привлечении средств должен быть следующим: (1)
использование нераспределенной прибыли и амортизации; (2) использование заемного
капитала; (3) привлечение прямых инвестиций.
Вместе с тем, на применение отмеченной схемы серьезный отпечаток откладывает
комбинация различных объективных и субъективных факторов, которые охарактеризованы на
отдельном слайде. Среди этих факторов – отраслевые и другие особенности конкретного
предприятия (наличие и степень ликвидности кредитного обеспечения, темп роста компании,
уровень профессионализма руководства, боязнь «размывания» капитала» и т.д.).
68

Занятие 1 - Конспект лекции

Загружено:

Сведения о документе

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Занятие 1 - Конспект лекции

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Занятие 1.

Тема 1. Основы и сущность управления корпоративными финансами

− управление процессом реализации продукции, работ и услуг;

− между предприятием и его владельцами по поводу формирования и использования

прибыли, оборотных средств и другими составляющими хозяйственной деятельности.

Кроме того, кредитные организации (это не обязательно банки) оказывают

Корпоративные финансы можно рассматривать, во-первых, как научную дисциплину;

1.2. Цели и задачи управления корпоративными финансами

Что же касается такого принципа управления корпоративными финансами как

нацеливает на управленческие решения, создающие предпосылки для получения

1.3. Механизм управления корпоративными финансами

Как уже отмечено выше, управляющая подсистема в результате процесса управления

долгосрочном и краткосрочном периодах, что называется оптимальным «финансовым

− Финансовые санкции и т.д.

одного из них может быть компенсировано их ростом от другого. В свою очередь,

возникновения подобных конфликтов, а также разрабатывает методы и инструменты,

1.4. Состав и структура управления корпоративными финансами

С учетом комплексного содержания управления можно выделить две основные группы

• Вице-президент по финансам, которому подчинены:

Тема 2. Управление оборотным капиталом

По всем перечисленным видам нематериальных активов, кроме деловой репутации, их

амортизационном фонде, который предназначен для новых капитальных вложений в покупку

динамике показатели эффективности использования, расчетные формулы которых приведены

2.2. Оборотный капитал и циклы его движения

Принципиальная формула, по которой рассчитывается продолжительность операционного

где ПФЦ - продолжительность финансового цикла (цикла денежного оборота)

на совокупную потребность в оборотных средствах. Это замечание относится к некоторым

− Неполную загрузку оборудования,

• Определение потребности в запасах, включая:

Данный показатель может быть рассчитан отдельно по сырью и основным материалам

Таким образом, собственные оборотные средства предприятия (они же чистый оборотный

Готовая продукция в ходе оценки также разделяется на «незалежалый запас» (оценка

• Факторинг - вид коммерческого кредита, когда продавец получает средства немедленно

• Аваль векселя - вексельное поручительство или гарантия платежа по векселю со стороны

− Непредвиденных выплат, которые периодически возникают и поэтому требуют

Тема 3. Управление собственным капиталом

также от принятой на предприятии политики в отношении выплат собственникам

В этой связи возникает необходимость дополнительного привлечения финансовых средств из

Всеобщая формула капитала выглядит так:

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников;

3.2. Структура собственного капитала

Так, при определении уставного капитала государственного предприятия выполняется

Для иных организационно-правовых форм уставный капитал создается на базе оценки

− в 1995 году добавочный капитал составлял 2/3 собственного капитала российских

понимать буквально, поскольку собственно предприятие не имеет обязательства вернуть

3.3. Применение показателей порога рентабельности и маржинальной прибыли

может включаться в себестоимость продукции предприятия за очередной месяц, но зато будет

содержание основных фондов, заработная плата управленческого персонала). То есть при

Точка безубыточности определяется с помощью графика или по формуле:

3.4. Операционный рычаг (леверидж) и способы увеличения прибыли

Упрощенная формула для расчета операционного рычага выглядит так:

Как финансовый результат прибыль равна выручке от реализации продукции за вычетом её

Основные факторы (способы) увеличения прибыли хорошо видны из анализа её формулы,

Управлять операционной прибылью можно с помощью:

Тема 4. Управление заемным капиталом

Традиционно с точки зрения сроков привлечения заемный капитал делится на долгосрочные

• Финансовый рычаг (финансовый леверидж, FL – financial leverage) – доля заёмного

4.2. Финансовый риск и кредитоспособность предприятия

погашения, тем больше вероятность неблагоприятных изменений доходности. Кроме того,

расчеты за реализованную продукцию, а также рост затрат на инкассирование долга. Однако

4.3. Способы и формы привлечения внешнего финансирования

В отличие от благотворительности, спонсорская помощь не носит бескорыстного характера.

В-третьих, рисковые капиталовложения осуществляются, как правило, в самых передовых