Вы находитесь на странице: 1из 15

10-минутное чтение

Том  Батлер-Боудон
Разумный инвестор.
Бенджамин Грэхем (обзор)

«Эксмо»
2008
УДК 159.922.1
ББК 88.53

Батлер-Боудон Т.
Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)  /  Т. Батлер-
Боудон —  «Эксмо»,  2008 — (10-минутное чтение)

ISBN 978-5-699-58467-3

Книга «Разумный инвестор» в формате 10-минутного чтения: обзоры


лучших книг, только самое важное и полезное.Бенджамин Грэхем начал
работать на фондовой бирже, когда ему было 20 лет, а впоследствии основал
знаменитую брокерскую компанию «Graham-Newman Partnership».ЦИТАТА:
«Хотя условия для бизнеса могут изменяться, корпорации и ценные бумаги
могут претерпевать изменения, финансовые институты и законодательство
могут корректироваться, человеческая природа остается по большей
степени прежней. Таким образом, наиболее важная и сложная часть
процесса разумного инвестирования тесным образом связана с характером и
убеждениями человека и во многом определяется опытом прошедших лет».

УДК 159.922.1
ББК 88.53

ISBN 978-5-699-58467-3 © Батлер-Боудон Т., 2008


© Эксмо, 2008
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

Содержание
Будьте инвестором, а не спекулянтом 9
Как определить стоимость 10
Ищите маржу безопасности 11
Два типа инвесторов 12
Оборонительная позиция: безопасность плюс свобода от волнений 13
Агрессивная позиция: безопасность плюс активное участие 14
Заключительные комментарии 15

4
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

Том Батлер-Боудон
Бенджамин Грэхем. Разумный
инвестор. 1949 (обзор)
© Tom Butler-Bowdon 2008. First published by Nicholas Brealey Publishing, in 2008. This
translation is published by arrangement with Nicholas Brealey Publishing
© ООО "Издательство «Эксмо», 2012
© Соколова В., перевод на русский язык, 2012
 
***
 

5
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

6
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Стратегия и так-


тика великого инвестора
На высоком профессиональном уровне в книге проанализированы принципы, составля-
ющие сущность подхода Уоррена Баффета к инвестициям. Эта книга – своеобразный свод
правил ведения бизнеса, управления финансами и людьми, определения стоимости компании.
Второе издание популярной книги Роберта Хагстрома поможет каждому инвестору осмыслить
и использовать стратегии инвестиционной деятельности, которые принесли Баффету огром-
ный успех за пятьдесят лет его деятельности в сфере инвестиций.

Мудрость лидера
Перед вами книга-конспект для всех, кто хочет стать и оставаться настоящим лидером:
здесь в краткой и лаконичной форме изложены все основные концепции, прикладные теории,
практические методы и реальные инструменты лидерства. Материалы книги мотивируют и
активизируют внутреннее и внешнее преображение и позитивные изменения в жизни, творче-
стве, карьере и бизнесе.

Выигрывай на Уолл-стрит
Осторожные инвесторы, концентрирующиеся на фундаментальных вещах и не поддаю-
щиеся настроениям рынка, могут превзойти профессионалов рынка. Под руководством автора
книги Питера Линча фонд взаимных инвестиций «Fidelity Magellan Fund» увеличил свои
активы с 20 миллионов до 14 миллиардов долларов, показав наилучшие результаты инвести-
рования в мире.

Инвестирование в недвижимость
Покупка недвижимости для сдачи в аренду является самой оптимальной формой бизнеса
с наиболее низкими рисками. Автор книги Гари В. Элдред успешно совмещает академическую
карьеру преподавателя в области экономики землепользования и карьеру инвестора в офисные
и торговые центры, а также объекты жилой недвижимости.

Динамические законы процветания


Бог не хочет, чтобы вы были бедными. Признайте, что мир богат и вы имеете право про-
цветать. Автор книги Кэтрин Пондер написала 16 книг, читает лекции по всем Соединенным
Штатам и продолжает свое глобальное пастырство, начавшееся в 1958 году, в роли священника
Единой церкви.
 
***
 
«Хотя условия для бизнеса могут изменяться, корпорации и
ценные бумаги могут претерпевать изменения, финансовые институты
и законодательство могут корректироваться – человеческая природа
остается по большей степени прежней. Таким образом, наиболее важная и
сложная часть процесса разумного инвестирования тесным образом связана
с характером и убеждениями человека и во многом определяется опытом
прошедших лет».

7
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

 
В двух словах
 
Не будьте кем-то, кто знает «цену всего и стоимость ничего». При
инвестировании в ценные бумаги рассматривайте себя не просто как
покупателя, а как одного из владельцев компании.
 
В схожем ключе
 
Джон С. Богл. Маленькая книга про инвестиции со здравым смыслом
Уоррен Баффетт. Эссе Уоррена Баффетта (под редакцией Лоуренса
Каннингэма)
Питер Линч. Выигрывай на Уолл-стрит
Когда в 1914 году Бенджамин Грэхем впервые приступил к работе на Уолл-стрит, боль-
шая часть фондового рынка была представлена облигациями железнодорожных компаний.
Акции компаний в том виде, в котором мы знаем их сегодня, были ориентированы в основном
на служащих компаний, а не на публичный рынок и по сравнению с покупкой облигаций рас-
ценивались как более рискованный вид инвестирования. Уверенность в этом лишь подстегнул
произошедший в 1929 году обвал фондового рынка, приведший к началу Великой депрессии.
Однако внимание Грэхема к стоимости компаний, а не к спекуляции с ценными бумагами
(его называли «старейшиной Уолл-стрит» и «отцом стоимостного инвестирования») показало,
что даже обычный человек может стать разумным инвестором, не поддающимся рыночной
истерии.
За последние 20 лет славу Грэхема затмил инвестор-миллиардер Уоррен Баффетт, неко-
гда учившийся у Грэхема в Колумбийском университете, а затем работавший в брокерской
компании Грэхема – Ньюмана. О книге «Разумный инвестор» Баффетт сказал: «На сегодняш-
ний день это самая лучшая книга, которая когда-либо была написана об инвестировании».
Создавая свою книгу на фоне различных послевоенных политических беспорядков, Грэ-
хем посчитал жизненно важным изложение принципов инвестирования, которые работали на
практике, независимо от происходящих изменений в обществе и правительстве или рыночных
потрясений. В книге проводится четкое разграничение между инвестированием и спекуляци-
ями на рынке ценных бумаг, между объявленными ценами на акцию и скрытой, или реальной,
стоимостью компании, стоящей за ними.
Подход Грэхема основан на долгосрочном инвестировании, способности уловить тенден-
ции рынка в обозначенных промежутках времени и достаточной уверенности в собственном
инвестиционном выборе, который позволит вам остаться на плаву несмотря ни на какие обвалы
или коррекции.

8
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

 
Будьте инвестором, а не спекулянтом
 
Грэхем отмечает, что «разумность», упомянутая в заглавии книги, вовсе не отражает
прозорливость и рассудительность человека, а скорее относится к характеру инвестора. Дру-
гими словами, речь идет о ком-то, кто не стремится к быстрой наживе, а подходит к инвести-
рованию как к стратегии долгосрочного сохранения и преумножения капитала, кто может про-
являть твердость и принципиальность перед лицом рынка, управляемого эмоциями.
Он придерживается разграничений между инвестированием и спекуляциями на фондо-
вом рынке, о которых уже говорил ранее в своей работе «Анализ ценных бумаг» (являющейся
общепризнанной классикой):
Операция по торговле ценными бумагами является деятельностью,
которая, опираясь на трезвый анализ, способна обеспечить сохранность
инвестированию и принести удовлетворительную доходность. Действия, не
отвечающие данным требованиям, признаются спекулятивными.
Спекулируя или торгуя ценными бумагами, отмечает Грэхем, вы можете быть правыми
или ошибаться, причем последнее происходит гораздо чаще первого. Инвестор, напротив, вос-
принимает себя как одного из владельцев компании, обращая внимание исключительно на
результаты ее деятельности и качество управления.
Не существует такой вещи, как разумная спекуляция, говорит Грэхем, и основная опас-
ность заключается в том, что люди, полагающие, что они инвестируют свои деньги на рынке
ценных бумаг, на самом деле занимаются биржевой спекуляцией. Любая операция на фон-
довом рынке, которую вы совершаете быстро, когда не хотите упустить «огромную возмож-
ность», вероятнее всего, будет являться спекуляцией, основанной исключительно на настрое-
нии рынка.
Разумный инвестор не должен вовлекать себя в попытки спрогнозировать дви-
жение рынка. Иначе он превратится в трейдера или спекулянта. Инвестор должен обращать
внимание на растущие или понижательные тенденции рынка лишь тогда, когда он принимает
решение о покупке акций компании, которые он собирается приобрести в любом случае, чтобы
приобрести бумаги по наиболее выгодной цене. Если инвестор начинает поддаваться «спеку-
лятивной волне» (особенно в условиях бычьего рынка1, когда деньги кажутся более легкой
добычей), он теряет из вида компании, в которые он вкладывает деньги, и концентрируется
лишь на рыночной стоимости бумаг.

1
 «Бычий рынок» – рынок, на котором преобладают растущие тенденции, в противоположность «Медвежьему рынку», на
котором преобладают понижательные.
9
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

 
Как определить стоимость
 
Грэхем утверждает, что оценка любых долгосрочных перспектив развития компании
может выстраиваться лишь на знании реального положения дел. Если данные перспективы
имеют достаточно четкие очертания, они уже будут отражать истинную стоимость акций ком-
пании. Именно по этой причине акции «растущих компаний» зачастую стоят очень дорого, а
на акции «привлекательных» компаний вы вряд ли сможете найти хорошую цену, поскольку
их любят абсолютно все.
Грэхем верит, что будет разумнее инвестировать в компании, не стремящиеся к глобаль-
ным переменам, «скучные» компании, на которые никто не обращает внимания и акции кото-
рых часто недооцениваются. Он отмечает, что, когда компания сдает свои позиции на фоне
общих рыночных тенденций, спекулянты начинают смотреть на нее с глубокой тоской и про-
сто списывают со счетов, как безнадежное инвестирование. Однако разумный инвестор будет
расценивать это как чрезмерную реакцию. Разве компания не продолжает продавать свою про-
дукцию, занимать свой привычный сегмент на рынке и приносить прибыль?
В качестве примера недооцененной компании Грэхем приводит компанию Great Atlantic
& Pacific Tea Company (A&P). В 1938 году за ее акцию давали 36 центов – цену, которая озна-
чала, что вся компания в целом стоила намного меньше, чем ее оборотный капитал (другими
словами, разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами). Никто
никогда не уделял внимания ее другим активам, складам, забитым продукцией, и стремлению
стать одной из крупнейших розничных компаний своего времени.
Грэхем подмечает, что реальные деньги на рынке ценных бумаг приносит не покупка
или продажа, а дисциплина, позволяющая удерживать активы и зарабатывать дивиденды, а
также ожидать того момента, когда предположения относительно стоимости компании совпа-
дут с реальностью. Для этого вы должны обладать определенной психологической выдержкой,
поскольку, как пишет сам Грэхем: «Разумное инвестирование является, скорее, вопросом пси-
хологии, а не техники».

10
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

 
Ищите маржу безопасности
 
Секрет инвестиционного успеха, позволяет себе отметить Грэхем, можно выразить всего
в двух словах: маржа безопасности. С точки зрения технической терминологии это означает
получение доказательств того, что прибыль компании превосходит уровень ее задолженности
по кредитным обязательствам, в частности, когда речь идет о существенном спаде на рынке
или значительном снижении объемов продаж. Разумный инвестор всегда обращает внимание
на данный «задел» капитала, поскольку он снимает необходимость в четких подсчетах буду-
щих доходов компании. Спекулянты редко рассматривают маржу безопасности как значимый
фактор, но для инвестора она является отправной точкой для принятия решений.
Существует два основных метода инвестирования: прогнозный подход, или ваше мне-
ние о том, насколько устойчиво будет положение компании на рынке с той продукцией, кото-
рую она производит, при том стиле управления, который в ней осуществляется, и так далее;
и защитный подход, подразумевающий изучение статистических данных о компании, таких
как отношение цены продажи и прибыли, размер активов и выплаты дивидендов. Стоимост-
ные инвесторы отдают предпочтение второму методу, поскольку он основывается «на живой
арифметике, а не на оптимизме». Первый подход, напротив, подтолкнет вас к импульсивным
покупкам, а не статистически и логически оправданным вложениям.
Благодаря гиперреакции «Мистера Рынка» вы можете отыскать маржу безопасности в
совершенно неожиданных для вас местах. Грэхем упоминает о покупке облигаций под недви-
жимость, цена на большую часть которых упала после обвала рынка в 1929 году практически
в десять раз, к примеру, до 10 центов за облигацию при первоначальной стоимости в один
доллар. Однако по такой цене спекулятивные облигации неожиданно превратились в очень
выгодное стоимостное вложение, маржа безопасности которого выросла на фоне избыточно-
сти имеющихся активов.

11
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

 
Два типа инвесторов
 
В обозначенных Грэхемом рамках стоимости и безопасности всегда существует выбор
между оборонительным или агрессивным инвестированием. Он говорит о том, что вдова, име-
ющая на руках всего 100 тысяч долларов и сына, которого ей нужно поставить на ноги, должна
придерживаться оборонительной, или консервативной, позиции.
Напротив, врач, находящийся на самом пике своей карьеры и зарабатывающий ежегодно
тысячи долларов, которые он может спокойно тратить, или молодой человек, делающий первые
шаги на рынке ценных бумаг и желающий заработать немного денег, может выбирать для себя
более агрессивную, или активную, позицию.

12
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

 
Оборонительная позиция: безопасность
плюс свобода от волнений
 
В отношении консервативных инвесторов Грэхем говорит о необходимости вложения 50
процентов своего капитала в облигации с высоким рейтингом (или на накопительные счета с
равнозначной процентной ставкой). Вторые 50 процентов он рекомендует вкладывать в круп-
ные, известные и придерживающиеся строгой финансовой политики компании, которые имеют
длительную историю дивидендных выплат и стоимость бумаг, в 25 раз превышающую их годо-
вую прибыль (из этого списка, как правило, выпадают все растущие компании).
Когда рынок начинает занимать угрожающе высокие позиции, вы можете сократить свой
пакет акций или превысить обозначенные 50 процентов, когда рынок проявляет понижатель-
ную тенденцию и дает вам возможность для покупки бумаг по привлекательной цене. Дан-
ная формула помогает инвестору не поддаваться рыночной истерии и в то же время получать
потенциально более высокие доходы. Когда рынок начнет идти вниз, такой инвестор будет чув-
ствовать себя намного лучше по сравнению со своими более смелыми друзьями-инвесторами,
входящими в акции с большим размахом.

13
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

 
Агрессивная позиция: безопасность
плюс активное участие
 
Принято считать, что чем выше уровень риска, который вы готовы принять, тем больше
получаемые вами доходы. Грэхем отрицает данную точку зрения, говоря о том, что высокие
доходы в первую очередь сопряжены не с риском, а с необходимостью тратить как можно
больше времени и усилий на разработку и осуществление своей инвестиционной стратегии.
• Для тех, кто решился сделать собственный выбор акций, но все же хочет оставаться на
безопасной стороне, Грэхем дает следующие рекомендации.
•  Обращайте внимание на те компании, которые регулярно выплачивают дивиденды на
протяжении более 25 лет или около того.
•  Не вкладывайте деньги в компании, чье отношение цены акции к доходам компании
превышает 10 процентов.
•  Изучая годовую отчетность компании, отделяйте разовые, или «случайные», доходы и
затраты от обычных результатов операционной деятельности.
•  Не инвестируйте в отрасль, инвестируйте в компанию. К примеру, в конце 40-х – начале
50-х годов прошлого столетия огромное количество денег было направлено на приобретение
акций авиакомпаний, однако различные факторы свидетельствовали о том, что отрасль в целом
пребывала в затруднительном финансовом положении.
• Для тех, кто решается доверять управление своим капиталом другим людям, Грэхем
советует следующее.
•  Ограничьте свою инвестиционную деятельность исключительно консервативными
методами или…
•  …Доверьте свой капитал человеку, с которым у вас выстроились «крайне тесные вза-
имоотношения и которому можете доверять, как себе самому».
Никогда не следуйте советам людей, обещающих вам фантастические доходы. Остере-
гайтесь также советов своих друзей и родственников: «большая часть плохих советов всегда
дается бесплатно».

14
Т.  Батлер-Боудон.  «Разумный инвестор. Бенджамин Грэхем (обзор)»

 
Заключительные комментарии
 
На предпоследней странице книги «Разумный инвестор» Грэхем отмечает: «Чтобы быть
разумным, инвестирование должно напоминать обычный бизнес». По мнению Уоррена Баф-
фетта, эта фраза является самым мудрым изречением, когда-либо написанным в отношении
инвестирования. Грэхем хотел этим сказать, что в условиях современного финансового мира
люди слишком легко и просто забывают об основном принципе инвестирования: речь идет об
отдельно взятой компании и о том, что покупка акции превращает вас в совладельца опреде-
ленного бизнеса. Все попытки заработать деньги, превосходящие доходы, получаемые компа-
нией в результате ее операционной деятельности, сопряжены с повышенным риском.
Размышляя над вопросом о существовании каких-либо правил инвестирования, которые
выдержали испытание временем, Грэхем отмечает, что большая часть правил, связанных с тем
или иным видом ценных бумаг (например, «облигация является более безопасным вложением,
чем акция»), давно утратили свою актуальность. В то же время правила, связанные с природой
человека, продолжают неизменно работать (к примеру, «покупай, когда большая часть людей,
включая экспертов, проявляют пессимизм, и продавай на волне повышенного оптимизма»). В
этом мире меняется все – компании, законодательство, экономика, – однако люди продолжают
оставаться людьми, и именно люди являются движущей силой рынка.
«Гипотеза эффективного рынка» гласит, что цена акции всегда является точным отраже-
нием стоимости компании и ее возможных будущих доходов, следовательно, ни один человек
не может «переиграть рынок», выбирая акции конкретных компаний. Но можно ли отнести
феноменальный успех таких стоимостных инвесторов, как Уоррен Баффетт, которые выстра-
ивают свои суждения исключительно на знаниях человеческой природы, к разряду абсолютной
случайности?
В предисловии к первому изданию, вышедшему в 1949 году, Грэхем открыто заявляет о
том, что его книга «может не выдержать испытание грядущими переменами», равно как любая
другая книга по финансам, написанная в 1914 году, не сможет соответствовать реалиям 1950-х
годов. В действительности, несмотря на огромное количество упоминаний о компаниях, кото-
рые давно канули в Лету, многие люди относят «Разумного инвестора» к разряду «вечных»
произведений. Скромность стиля изложения, спокойствие и умение разговаривать с читателем
на равных заставляют вас еще больше довериться знаниям автора.
Написанная практически 60 лет назад, работа не утрачивает и сегодня своей популярно-
сти, и хотя приведенные в ней комментарии меняются от издания к изданию, основные прин-
ципы остаются неизменными независимо от того, какое именно издание вы держите в руках.
 
Бенджамин Грэхем
 
Грэхем родился в Лондоне в 1894 году в еврейской семье (настоящая фамилия Гросс-
баум), семья иммигрировала в Соединенные Штаты, когда он был еще младенцем. Он был
одним из лучших учеников в школе, что позволило ему получить место в Колумбийском уни-
верситете Нью-Йорка.
Грэхем начал работать на фондовой бирже в 1914 году, когда ему было всего 20 лет, и
чуть позже основал знаменитую брокерскую компанию Graham-Newman Partnership. В период
с 1928 по 1957 год преподавал в магистратуре факультета бизнеса Колумбийского универси-
тета. Другие ключевые работы: «Анализ ценных бумаг», написанный в соавторстве с Грэхе-
мом Доддом, Сидни Котлом и Чарльзом Татамом (1934), и «Анализ финансовой отчетности
компании» (1964). Грэхем умер в 1976 году.

15

Вам также может понравиться