Оценка экономической эффективности инвестиций

Тема 1.Объекты и субъекты инвестиций

1.1. Понятия инвестиций, инвестиционного проекта.

Источники инвестиций

Определения, приведенные в лекции, приняты в Методических Рекомендациях

по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) [1] и
соответствуют определениям Федерального закона “Об инвестиционной деятельности
в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” от 25
февраля 1999 г. № 39 – Ф3, а в тех случаях когда в Законе отсутствуют необходимые
определения, основываются на его смысле.

Инвестиции – средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в

том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в
объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли
и (или) достижения иного полезного эффекта.
Инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на
новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение
действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента,
инвентаря, проектно-изыскательские работы (ПИР) и другие затраты называются
капитальными вложениями.
Инвестиции различаются по видам: капиталообразующие инвестиции –
инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных
средств, необходимых для проекта; портфельные инвестиции – помещение средств в
финансовые активы. В данной работе рассматриваются капиталообразующие
инвестиции.
Проект. Этот термин можно понимать в двух смыслах: как комплект
документов, содержащих формирование цели предстоящей деятельности и
определение комплекса действий, направленных на ее достижение, и как сам комплекс
действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений),
направленных на достижение сформулированной цели, т.е. как документацию и как
деятельность. В настоящей книге термин «проект» употребляется во втором смысле, в
смысле деятельности.
 2

Общественная значимость (масштаб) проекта определяется влиянием

результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков:
финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экологическую и социальную
обстановку.
В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются на:
- глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую,
социальную и экологическую ситуацию на Земле;
- народнохозяйственные, реализация которых существенных влияет на
экономическую, социальную и экологическую ситуации в стране, и при их оценке
можно ограничиться учетом только этого влияния;
- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую,
социальную и экологическую ситуации в отдельных регионах или отраслях страны, и
при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других
регионах или отраслях;
- локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на
экономическую, социальную и экологическую ситуации в регионе и не изменяет
уровень и структуру цен на товарных рынках.
В данной книге речь идет о локальных проектах, включая мелкие, которые ранее
назывались организационно-техническими или хозяйственными мероприятиями.
Инвестиционный проект (ИП) – обоснование экономической целесообразности,
объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая
проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством
РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а
также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).
Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (понимаемым в
смысле второго определения), обоснование целесообразности и характеристики
которого он содержит. В связи с этим под теми или иными свойствами,
характеристиками и (или) параметрами ИП (продолжительность, реализация, денежные
потоки и пр.) понимаются соответствующие свойства, характеристики и (или)
параметры порождаемого им проекта.
Субъект инвестиционной деятельности по данному проекту – это участник
проекта. В число участников проекта входят перечисленные в Федеральном Законе об
инвестиционной деятельности субъекта инвестиционной деятельности, а также
общество в целом.
 3

Инвестор – юридическое или физическое лицо, предоставляющее инвестиции

(вкладывающее средства в реализацию ИП).
Кредитор (заимодавец) – инвестор, предоставляющий заемные средства для
реализации проекта. Кредитор может одновременно получать права на определенную
долю прибыли или производимой продукции, например, выступая в качестве
акционера создаваемого предприятия или фирмы-заемщика.
Акционер – инвестор, владеющий акциями предприятия (организации),
осуществляющего проект.
Объектами инвестиций могут быть:
строящиеся, реконструируемые или расширяемые предприятия, здания, сооружения и
другие основные фонды, предназначенные для производства новых продуктов и услуг;
комплексы строящихся или реконструируемых объектов, ориентированных на решение
одной задачи (программы). В этом случае под объектом инвестирования
подразумевается программа федерального, регионального или иного уровней;
производство новых изделий (услуг) на имеющихся производственных площадях;
разработка новых изделий;
внедрение новой техники в действующее производство.
Источниками инвестиций являются:
средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. Они могут быть использованы
в качестве инвестиций (в случаях, когда инвестирование продолжается после ввода
фондов в действие) и в общем случае включают прибыль и амортизацию
производственных фондов. Использование этих средств называется
самофинансированием проекта;
средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:
- средства инвесторов (в том числе собственные средства действующего
предприятия – участника проекта), образующие акционерный капитал проекта. Эти
средства не подлежат возврату: предоставившие их физические и (или) юридические
лица являются совладельцами производственных фондов и потребителями получаемого
за счет их использования чистого дохода;
- субсидии – средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования
из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства,
благотворительные или иные взносы организаций всех форм собственности и
физических лиц, включая международные организации и финансовые институты;
 4

- денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на заранее

определенных условиях (график погашения, процентная ставка);
- средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия
возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).

Тема 2. Инвестиции и время

2.1.Начисление сложных процентов

Простые проценты начисляются внутри одного года, процесс начисления

соответствует арифметической прогрессии, проценты начисляются на основную сумму
вклада (инвестиций).
Сложные проценты – процесс их начисления соответствует геометрической
прогрессии, проценты начисляются на: основную сумму вклада плюс проценты
предшествующих периодов, используются в долгосрочных инвестиционных расчетах.
Одна из главных проблем при расчете инвестиций состоит в том, чтобы
сопоставить выплаты, которые делаются в разные моменты времени. Одинаковые по
величине доходы или затраты, осуществляемые в разное время, экономически
неравнозначны. Когда фирма принимает решение, строить ли завод и закупать ли
оборудование, она должна сравнить капиталовложения, которые ей предстоит сделать
сейчас, с дополнительной прибылью, который принесет новый капитал в будущем.
Чтобы привести подобное сопоставление, фирма должна ответить на следующий
вопрос: сколько будущие прибыли стоят сегодня? Расчеты текущей стоимости
будущих доходов, а также другие межвременные инвестиционные решения
принимаются с помощью операций с начислением сложных процентов и
дисконтирования.
Известно, что процесс роста основной суммы вклада за счет накопления
процентов называется начислением сложного процента, а сумма, полученная в
результате накопления процента, называется наращенной или будущей стоимостью
суммы вклада по истечении периода, за который осуществляется расчет (рис.2.1.).
Первоначальная сумма вклада называется текущей стоимостью.
 5

Если обозначить первоначальную сумму вклада через Ко, будущую сумму в t-м
году через Кt, ставку процента через Е (ее еще называют доходностью капитала), число
лет через Т, получим будущую (наращенную) стоимость.
K t  K 0  1  E  ;
Т
(2.1.)
где (1+Е)Т - коэффициент начисления сложных процентов (ксп), Т- временной период.
Предположим, что у Вас сейчас есть 1 руб., и его можно инвестировать под
процент Е. По прошествии одного года Вы получите 1 руб. плюс процент,
заработанный на 1 руб. Почему? Потому, что в экономике деньги работают, растет
производительность труда во времени, меняются физические свойства объектов, в
которые были проинвестированы средства. Таким образом, К1=К0(1+Е). Если повторить
этот процесс в конце второго года, то
К2=К1+К1̊ Е=К1(1+Е) =Ко(1+Е)2   , где
2 — количество лет, а будущая стоимость 1 руб., инвестированного на T периодов,
составит: Кt = К0(1+Е)T.
Если инвестировать не 1 руб., а К0 руб., то получим формулу (2.1.)

Кt

К0

Время

0 1Рис.2.1.2 Начисление
… сложных
t процентов

Начисление процентов на проценты – мощное средство. Это видно, если

рассчитать, как много времени понадобится для того, чтобы удвоить сумму
инвестиций:

Процентная ставка (Е) Время удвоения первоначальной суммы, лет

0,02 35,0
0,05 14,2
0,10 7,3
0,15 5,0
0,20 3,8
 6

По данным [17] сегодня более 90% крупных фирм используют методы

дисконтирования денежных потоков при принятии решения об инвестициях.
Пример 2.1.В какую сумму обратится долг, равный 10 тыс. руб., через 5 лет при
росте по сложной ставке процента 5,5%?
Решение. Кt = 10000·(1+0,055)5=13069,6 руб.

Доходность капитала Е.

Для коммерческих проектов – рассчитывается следующим образом: ставка

рефинансирования центрального банка РФ+ % риска, соответствующий проекту +%
среднегодового уровня инфляции. При этом риски и инфляция могут и не учитываться
в расчетах.
Для социально направленных государственных проектов – это государственно
установленный норматив.

2.2.Дисконтирование

В финансовой практике часто сталкиваются с задачей, обратной определению

наращенной суммы: по заданной сумме Кt, которую следует уплатить через некоторое
время, необходимо определить сумму полученной ссуды К0. В этом случае говорят, что
сумма Кt дисконтируется (рис.2.2). Дисконтирование – это приведение будущей суммы
к сегодняшнему моменту времени.

кд(t)

Рис.2.2. Дисконтирование
 7

При помощи дисконтирования решается и приведенная выше задача: сколько будущие

прибыли стоят сегодня? Приведем формулу дисконтирования по ставкам сложных
процентов:
К0=Кt·(1+Е)-Т, (2.2)
где (1+Е)-Т – дисконтный множитель за Т лет.
Величину Кt, полученную дисконтированием К0, часто называют текущей,
современной (приведенной) величиной Кt. Она характеризует ту исходную (базовую)
сумму, на которую начисление процентов дает величину Кt. Поэтому коэффициент

дисконтирования  t  (1  E ) Т также называют коэффициентом текущей стоимости.

Пример 2.2. Через 5 лет с момента подписания контракта должник уплатит
13069,6 руб. Кредит предоставлен под 5,5% годовых. Определить, какую сумму
получил должник.
Решение. По формуле (2.2.) находим:
К0 = 13069,6 · (1 + 0,055)-5
К0 = 13069,6 · 0,765134354 = 9999,9992 ≈ 10000 руб.

2.3.Сумма дисконтирования

В предыдущем параграфе речь шла о дисконтировании разового платежа К t. На

практике часто дисконтируют и ряд платежей. Предположим, что имеем дело с
арендой, причем платежи остаются по годам одинаковыми (рис.2.3.).

kсд

К0

К К К К

Рис.2.3. Сумма дисконтирования

 8

Какова же наличная стоимость этих платежей? Речь идет о превращении платежного

ряда в «разовый платеж сейчас». Техника такой операции следующая. Надо привести
каждый разовый платеж к моменту t = 0 и просуммировать полученные величины.
Величину К0 в этом случае называют суммой дисконтирования.
T T
K 0   K t  1  E  , или если К - постоянный платеж, K 0  K   1  E 
t t
(2.3)
t 1 t 1

T
  1  E   T  1
Сумма дисконтных множителей 
t 1
1  E
t

E  1  E 
T .

Поэтому

K0  K 
1  E   T  1
T , (2.4)
E  1  E 

Пример2.3. Дом сдается в наем на 5 лет, ежегодные платежи К=5 тыс.д.е.,

Е=0,08. Определить стоимость платежей на сегодняшний день.
Решение. Стоимость платы за наем в течение 5 лет на сегодняшний день

1  0,08 5  1
составляет: K 0  5000   5000  3,9927  19963,5 д.е.
0 ,08  1  0 ,08
5

Определим также текущую стоимость платежей К0 по формуле (2.3)


K 0  5000  1  0 ,08
1
 1  0 ,08
2
 1  0 ,08
3
 1  0 ,08
4
 1  0 ,08
5

 5000   0 ,9259  0 ,8573  0 ,7938  0 ,7350  0 ,6806  5000  3,9926  19963 д.е

Рента, продолжительностью более 50 лет (иногда принимают более 30 лет),

называется вечной рентой,
при t=∞, К0=К / Е. (2.5)
Пример 2.4. Земельный участок дает годовой доход в 1200 д.е. Какова стоимость
участка на сегодняшний день при Е=0,08?
Решение.
К=1200 / 0,08 = 15000 д.е.

2.4.Аннуитет

Аннуитет (от позднелатинского annuitas) – ежегодный платеж:

1) один из видов срочного займа, по которому ежегодно выплачиваются
проценты и погашается часть суммы;
 9

2) равные друг другу денежные платежи, выплачиваемые через определенные

промежутки времени в счет погашения полученного кредита, займа и
проценты по нему.
Аннуитет рассчитывается с помощью коэффициента аннуитета (кан), который
распределяет величину К0 на равные суммы платежей (аннуитеты) К с учетом процента
на t лет (превращает «разовый платеж сейчас в платежный ряд») рис.2.4.

кан

К К К К

Рис.2.4. Аннуитет
E  1  E 
T
K  K 0 (2.6)
1  E  T  1
E  1  E 
T

= к – коэффициент аннуитета.
1  E  T  1 ан
Коэффициент аннуитета является обратной величиной коэффициента суммы
дисконтирования, поэтому, учитывая (2.3), он является также обратной величиной

1
T
суммы дисконтных множителей
 1  E  t

t 1

Аннуитет
1
K  K0  T
(2.7)
 1  E  t

t 1

Пример 2.5. Берется заем в размере 60000 д.е. с равномерным погашением в

течение 10 лет, Е=0,08. Рассчитать годовые платежи с учетом процентов.
 10

Решение. Платежи с учетом процентов

К=60000∙0,1490 = 8490 д.е.
Пример 2.6. Затраты на приобретение сдаваемого в наем дома составляют 1,5
млн.д.е. Какова должна быть величина среднегодовых поступлений за аренду, чтобы
при расчетной ставке процента Е=5 %, возвратить через 30 лет затраты на
приобретение дома?
0,05  1  0 ,05
30

Решение. K  1500000   1500000  0 ,0651  97650 д.е.

1  0,05 30  1

2.5.Распределение остаточной стоимости

Если вычисление аннуитета связано с распределением первоначальной

стоимости, то имеются задачи, связанные с распределением остаточной стоимости
какого-либо объекта. Коэффициент распределения остаточной стоимости крост –
распределяет остаточную стоимость объекта в конце t-го расчетного периода на равные
среднегодовые составляющие в каждом году этого периода (превращает «разовый
платеж через t лет в платежный ряд»). Есть Кt, и нужно выяснить, какому ряду эта
величина соответствует (рис.2.5).

Рис.2.5. Распределение остаточной стоимости

E
Среднегодовая величина K  K t  (2.8)
1  E  t  1
E
где - коэффициент распределения остаточной стоимости ( крост).
1  E  t 1
 11

Пример 2.7. Здание после 10-ти лет эксплуатации будет иметь остаточную
стоимость Кt = 5 тыс. д.е. Какому платежному ряду соответствует эта остаточная
стоимость при Е=0,1?
Решение. K  K t  к рост  5000  0,0627  313,5 д.е.
Пример 2.8. Дополним условие задачи 2.6 тем, что после 30-ти лет эксплуатации
остаточная стоимость дома составляет 200 тыс. д.е. Какова должна быть среднегодовая
величина аренды, чтобы через 30 лет возвратить затраты на приобретение дома с
учетом остаточной стоимости.
Решение. Рассчитать арендную плату можно двумя способами:
1) продисконтировать величину остаточной стоимости, вычесть ее из
первоначальных затрат на приобретение дома и по найденной разности
определить арендную плату;
2) распределить остаточную стоимость по годам расчетного периода и
найденную величину вычесть из рассчитанной в примере 2.6. величины
годовой аренды.
1) Если обозначить остаточную стоимость через Кост, то остаточная стоимость в
момент t0
K ост0  K остt  1  E  t  200000  1  0,05 30  200000  0,2314  46280 д.е.

Годовая арендная плата К = (1500000 – 46280) . 0,0651 = 94564,49 д.е.

Если обозначить годовую величину остаточной стоимости через K ост , то
E 0,05
K ост  K остt   200000   3010,32 д.е.
1  E   1
t
1  0,05 30  1
Годовая арендная плата К = 97575 – 3010,32 = 94564,68 д.е.

2.6.Коэффициент сумм начисления сложных процентов

(коэффициент конечной стоимости)

Коэффициент конечной стоимости (ккс) начисляет сложный процент на элементы

платежного ряда и суммирует эти величины (превращает платежный ряд в «разовый
платеж через t лет») (рис.2.6.)
 12

Кt

Рис.2.6. Коэффициент конечной стоимости.

Kt  K 
1  E  t 1
; (2.9.)
E
Пример 2.9. На сберегательный счет каждый год кладут 1000 руб. На эту сумму
начисляют 8% годовых в течение 6 лет. Какова величина вклада в конце 6-го года?
Решение.

K  1000 
1  0,08 6  1  1000  7 ,3359  7335,9 руб.
0 ,08

2.7.Учет инфляции

В выше приведенных формулах все денежные величины измерялись по

номиналу, т.е. изменение во времени покупательной способности денег не
принималось во внимание. Вместе с тем, инфляционные процессы характерны для
нашей экономики и их необходимо учитывать в финансовых инвестиционных расчетах.
Если обозначить ожидаемый средний годовой уровень инфляции через r, то
годовой индекс цен составит 1+r. За t лет при сохранении предполагаемого уровня
инфляции индекс цен будет равен (1+r)t. В итоге наращенная сумма к концу этого срока
с учетом ее обесценения в связи с инфляцией составит

Kt  K0 
1  E  t 1 E 

t

 . (2.10.)
1  r  t  1 r 
 13

t
1 E 
Величина   представляет собой множитель наращения.
 1 r 

Сумму начисленных процентов можно выразить формулой

K E  Kt  K0 ,

а инфляционную сумму

K r  Kt  Kt  Kt  K0 
1  E  t
(2.11)
1  r  t
Пример 2.10. Сумма ссуды К=1 млн. руб. Кредит предоставлен под 15 %
годовых, инфляция 5% в год. Определить наращенную сумму с учетом инфляции,
сумму начисленных процентов и инфляционную сумму. Срок – 5 лет.
Решение. Наращенная сумма с учетом инфляции
K t  1000000  1  0 ,15  1  0,05
5 5
 1575831 руб.

Сумма начисленных процентов

K E  1000000 1  0,15  1000000  2011400  1000000  1011400 руб.
5

Инфляционная сумма
K r  2011400  1575831  435469 руб.

Из сопоставления выражений для вычисления процентов и инфляционной

суммы следует, что при Е=r сумма начисленных процентов покрывает лишь потери от
инфляции; величина подлинного вознаграждения инвестору за вложенный капитал
равна нулю. И лишь в том случае, когда процентная ставка на капитал превышает
уровень инфляции, инвестор действительно получает определенное вознаграждение.
Естественно, что владельцы денег не могут мириться с их обесценением в
результате инфляции и предпринимают попытки компенсации потерь от снижения их
покупательской способности. Наиболее распространенным способом компенсации
потерь является индексация ставки процента, по которому производят наращение. Она
сводится к увеличению ставки процентов на так называемую инфляционную премию.
Инфляционная премия компенсирует инфляционное обесценение денег. Это надбавка к
реальной ставке доходности, требуемой инвестором. Таким образом, номинальная
ставка включает в себя реальную ставку и инфляционную премию.
Зависимость между номинальными и реальными ставками в условиях инфляции
выведена экономистом Ирвингом Фишером
1  E   1  E p   1  r   1  E p  r  E p  r , (2.12)
где Е - номинальная ставка процента;
 14

Ер – реальная ставка процента;

r – прогнозируемый темп инфляции (все величины выражены в виде десятичных
дробей).
Обоснование формулы следующее. Инвестируемая сумма принимается за
единицу. Через промежуток времени, например, через год, эта сумма превратится в
(1+Ер) благодаря увеличению стоимости, соответствующему реальной ставке процента
Ер. Но из-за инфляции эта сумма должна быть увеличена в (1+r) раз.
Когда номинальный процент и уровень инфляции невелики, то величина члена
Ер.r незначительна, и им можно пренебречь. Если пренебречь величиной Ерr, то
Е=Ер+r , (2.13)
например, при 10-ти процентной ставке и 5-ти процентной инфляции номинальная
ставка по формуле (2.12) составит Е = 10 + 5 + 0,5 = 15,5%, а по формуле (2.13) Е =
5+10 =15%. Разница небольшая, половина процентного пункта, что составляет 3,3% от
ставки 0,15. Если же темпы инфляции большие, например, Е = 10%, а r = 150% (0,1 и
1,5), тогда по формуле (2.12) Е = 0,1 +1,5+0,1∙1,5 = 1,75, а по формуле (2.13) Е = 0,1
+1,5=1,6. Разность составляет 1,75 -1,6 = 0,15 или 1,5 процентных пункта, которые
составляют 9,4% от ставки процента 1,6.
По формуле (2.12) можно определить величину Ер на основе известных Е.
Er
Ep  . (2.14)
1 r
E  Ep
В свою очередь r  . (2.15)
1 Ep

Пример 2.11. Сумма вклада 10 млн. руб. Процентная ставка в месяц Е м=12%,
месячная инфляция rм = 25%. Срок – 3 месяца. Определить наращенную сумму,
наращенную сумму с учетом инфляции и реальную процентную ставку.
Решение. Квартальная инфляция rкв=(1+0,25)3-1 = 0,953 = 95,3%.
Квартальный процент Екв= (1+0,12)3-1=0,405 или 40,5%.
Наращенная сумма составляет Кt=10000000∙(1+0,405)=14050000 руб.
Наращенная сумма с учетом инфляции составляет
1405000
Kt   719406 ,04 руб.
1  0 ,953
0 ,405  0 ,953
Реальная ставка E p   0 ,28
1  0 ,953
 15

Процентная ставка очень высока, за год она составляет Е=(1+0,12)12-1=2,9 или

290%, однако ее перекрывает гиперинфляция (годовая ставка r=(1+0,25)12-1=13,55 или
1355%).
Вкладчик получит 14050000 руб., однако их реальная стоимость 7194060 руб.,
т.е. вложения в банк не позволяет вкладчику даже сохранить свои средства, т.к.
реальная ставка отрицательная и составляет – 0,28.

2.8. Амортизация

Полезный срок службы большинства видов оборудования, как правило, больше

года. Фактически расходы на покупку инвестиционных товаров и их производительный
срок службы не попадают в один и тот же период учета. Поэтому в целях недопущения
занижения прибыли в период покупки, с одной стороны, и завышения прибыли в
последующие годы, с другой, предприятия рассчитывают полезный срок службы
оборудования и распределяют общий объем стоимости инвестиционных товаров более
или менее равномерно за весь срок службы оборудования.
Ежегодные отчисления, которые показывают объем капитала, потребленного в
ходе производства в отдельные годы, называются амортизацией. Ежегодные
амортизационные отчисления определяются умножением стоимости оборудования на
норму амортизации или на коэффициент амортизационных отчислений. В
бухгалтерской практике амортизационные отчисления определяются по нормам
амортизации, установленные государством по отдельным элементам основных фондов.
При проведении инвестиционных расчетов, особенно когда объекты отличаются
сроками службы, амортизация определяется с помощью рассчитываемых
коэффициентов амортизации.
Если равномерно распределять амортизационные отчисления за срок службы
объекта, то коэффициент амортизации определяется по формуле:
k a =1/Т, (2.16)
где Т – срок службы объекта.
А.Л.Лурье [4] предложил другую формулу для определения коэффициента
амортизации, учитывающую фактор времени:
 E
ka  , (2.17)
1  E  T 1

где Е – норма дисконта (процентная ставка).

 16

Сущность вывода формулы состоит в том, что сумма амортизационных

отчислений должна быть равна восстановительной стоимости объекта. Таким образом,
для определения амортизационных отчислений получено уравнение
T t
 A  (1  E )  K ,
t

где t принимает значение (Т-1) (для отчислений, производимых в конце первого

года службы объекта); (Т-2) (для отчислений, производимых в конце второго года
службы объекта) и т.д. до t=0 (для отчислений, производимых в последний год
службы). По формуле суммы членов геометрической прогрессии
1  E  T
 A  1  E 
t
 A
E
EK
Отсюда A 
1  E  T  1 . Если выразить величину амортизационных отчислений
 E
в долях от К, то k a  .
1  E  T 1

Формула (2.17) не учитывает инфляцию. Чтобы ее учесть, необходимо в этой

формуле вместо номинальной процентной ставки Е учесть реальную процентную
ставку Ер.
Коэффициент амортизационных отчислений с учетом инфляции:
 Ep
ka  . (2.18)
1  E  p
T
1

Пример 2.12. Определить норму амортизационных отчислений с учетом и без

учета фактора времени. Первоначальная стоимость машины К=10 тыс. рублей, срок
службы машины Т=5 лет, Е=0,1.
Решение. Без учета фактора времени норма реновационных отчислений
составит:
ка=1/Т=1/5=0,2.
Сумма амортизационных отчислений за срок службы составит
T 5

 K  k  1  E   2000  1  0,1  2000  1  0,1  ...  2000  1  0 ,1

T t 5 1 5 2 5 5
a  12210,2 руб.
t 1

Эта сумма больше величины К: 12210,2 > 10000.

Рассчитаем норму амортизационных отчислений с учетом фактора времени по
формуле (2.17)
 17

 0 ,1 
ka   0 ,1638 , т.е. действительно k a  k .
1  0,1  1
5 a

Сумма амортизационных отчислений за срок службы составит

T 5

 K  k  1  E  T t
a  1638  6 ,105  9999,9  10000 руб.
t 1

Пример 2.13. Стоимость оборудования К0=300 руб., срок его службы Т=3 года,
процентная ставка Е=0,05, годовая инфляция r=0,02. Определить коэффициент
амортизационных отчислений без учета процента на капитал и годовой инфляции и с
учетом этих факторов.
Решение. Коэффициент амортизационных отчислений без учета процента на
капитал
ка = 1/Т = 1/3 = 0,3333
 E 0 ,05
ka    0 ,3172 ;
1  E  T
1 1  0,05 3  1
 Ep Er
ka  ; Ep 
1  E 
p
T
1 1 r
;


0 ,05  0 ,02 0 ,029
Ep   0 ,0294 ; k a   0 ,3237 ;
1  0 ,02 1  0,029  3  1
   
k a  0 ,3237  k a  0 ,3173 ; а k a  0 ,3333  k a  k a

Годовая амортизация без учета процента на капитал

Aг  0 ,3333  300  99,99  100 руб

Годовая амортизация без учета инфляции


A г  0 ,3173  300  95,19 руб.
Годовая амортизация с учетом инфляции

A г  0 ,3237  300  97 ,11 руб.

Полная сумма отчислений за три года:

а) без учета процента на капитал и инфляцию
K t  Aг  k кc  100  3,1525  315,25 руб., (где ккс-коэффициент конечной
стоимости), т.е. Кt > К0;
б) с учетом в коэффициенте амортизации процента на капитал
K t  95,19  3,1525  300,09 руб.

Первоначальная стоимость оборудования К0=300 руб., т.е. K t  K 0

в) с учетом при расчете амортизации процента и инфляцию
 18

K t  97,11  k кc  97,11  3,0874  299,8 руб. При расчете ккс принято, что
E  E p  3,0874 .

Таким образом и в этом случае K t  K 0 .

Литература
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов
(вторая редакция): Минэкономики РФ, Минфин РФ, Госкомитет по строительству,
архитектуре и жилищной политике; руководители авторского коллектива:
В.В.Коссов, В.Н.Лившиц, А.Г.Шахназаров. - М: ОАО «НПО «Издательство
«Экономика», 2000 г.-421 с.
2. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. – М.: «Дело», 1992
3. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент в области инфляции- М.: «Перспектива».,
1994
4. Лурье А.Л. Экономический анализ моделей планирования социалистического
хозяйства. – М.: Наука, 1973
5. Хейне Пол. Экономический образ мышления. Пер. с англ. – М.: Новости, при
участии Cattalaxy, 1991
6. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений. – М.: Экономика, 1987
7. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капиталовложений. – М.:
Статистика, 1987
8. Виленский П.А., С.А. Смоляк, В.Н. Лившиц (научный редактор). Как рассчитать
эффективность инвестиционного проекта. Расчет с комментариями. – М.: Институт
промышленного развития (Информэлектро), 1996
9. Ковалев В.В.. Финансовый анализ. – М.: «Финансы и статистика», 1996
10. Беренс В., Ховранек П., Руководство по подготовке промышленных технико-
экономических исследований. 2-е изд. перераб. и доп. - М.: «Интерэксперт», 1995
11. Гончаров В.В. Руководство для высшего управленческого персонала – М.:
МНИИПУ. 1 том. 1997
12. Лившиц В.М. Оптимизация при перспективном планировании и проектировании. –
М.: Экономика, 1984
13. Старик Д.Э. Экономическая эффективность машин. – М.: Машиностроение, 1983
 19

14. Старик Д.Э., Радченко В.И., Сергеев С.А. Экономическая эффективность машин:
критерии и методы оценки. – М.: Машиностроение, 1991
15. Финансовое управление фирмой. Под ред. Терехина В.И. – М.: Машиностроение,
1991
16. Виленский П.Л., Лившиц В.М., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности
инвестиционных проектов. – М.: Дело, 1998
17. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер с англ.
Под ред. Л.П. Белых. – М.: Банки и Биржи. Юнити, 1997