проектам
3.1.Основные понятия
В тех случаях, когда ИП затрачивает интересы не одной страны, а нескольких,
общественная эффективность характеризует проект с точки зрения всей системы в целом. В
случае же «чисто российского» ИП общественная эффективность совпадает с
народнохозяйственной.
Общая схема оценки эффективности ИП. Оценка производится в два
этапа.
На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в
целом. Цель этого этапа – агрегированная экономическая оценка проектных
решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для
локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и,
если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить
ко второму этапу оценки.
Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы
финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяется
финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
Показатели эффективности могут быть качественными и
количественными. Качественные показатели отвечают на вопрос, эффективны
или нет инвестиции. Количественные показатели характеризуют уровень
эффективности.
Показатели могут быть статическими и динамическими, годовыми,
квартальными, месячными или интегральными, охватывающими расчетный
период, включающий несколько интервалов времени. Можно рассчитывать
показатели как с дисконтированием, так и без него. Показатели, рассчитанные
без дисконтирования, называют простыми, приближенными.
Показатели эффективности бывают абсолютными и сравнительными.
капитальных вложений
Различают понятия абсолютной и сравнительной эффективности,
абсолютного и сравнительного эффекта. Далее пойдет речь об абсолютных и
относительных денежных потоках. Когда денежные потоки сравнивают с
нулем, то говорят об абсолютных денежных потоках. Приведенные выше
формулы (3.1) и (3.2) выражают абсолютную эффективность и абсолютный
эффект. При расчете показателей абсолютного эффекта и абсолютной
эффективности применяются полые величины затрат и результатов.
Показатели сравнительного эффекта (Эс) и сравнительной
эффективности (Ес) рассчитываются при помощи дополнительных затрат и
дополнительных результатов по сравниваемым вариантам. Показатель
сравнительной эффективности:
ΔP
Ec =
ΔЗ , (3.3)
а показатель сравнительного эффекта
Ec =ΔP−ΔЗ , (3.4.)
где ΔP и ΔЗ - дополнительные результаты и затраты по
сравниваемым вариантам.
При плановой экономике в отечественной практике проектирования
предприятий, при планировании капитальных затрат применялся показатель
абсолютной эффективности – рентабельность капитальных вложений
Ц−С
R= ≥Rн
К , (3.5)
где Ц – годовой выпуск продукции в оптовых ценах по проекту;
С – себестоимость годового выпуска продукции после полного
осуществления строительства и освоения введенных мощностей;
К – полная сметная стоимость строящегося объекта.
Полученные в результате расчетов показатели рентабельности
(абсолютной эффективности капитальных вложений) сравнивают с нормативом
Rн. Капитальные вложения признаются экономически эффективными, если
полученные для них показатели рентабельности не ниже нормативов. Норматив
рентабельности устанавливался для каждой отрасли на пятилетку вышестоящим
директивным органом.
В условиях рыночной экономики принятие фирмой решения об
инвестировании проекта обусловливается целями, которые она ставит перед
собой. Известна примерно следующая иерархия инвестиционных целей фирмы.
1. Прибыльность (рентабельность) инвестиционного мероприятия
определяется как норма прибыли на инвестиции. Капитальные вложения
осуществляются только в том случае, если прибыль от них достигает
определенного, заранее заданного минимума.
2. Рост фирмы путем ежегодного увеличения торгового оборота и доли
контролируемого ею рынка.
3. Поддержание высокой репутации фирмы среди потребителей и
сохранение контролируемой доли рынка.
4. Достижение высокой производительности труда.
5. Производство новой продукции.
В условиях рынка каждое предприятие (фирма) устанавливает для себя
самостоятельно приемлемый уровень рентабельности капитальных вложений,
которые обеспечивают ему нормальный размер прибыли.
Шведский профессор Я.Хонко [6] приводит типичное для европейских и
американских предприятий разделение капиталовложений на классы. На этих
предприятиях капиталовложения группируются по следующим категориям в
зависимости от их цели.
1. Вынужденные капиталовложения;
2. сохранение позиций на рынке;
3. обновление основных производственных фондов;
4. экономия затрат;
5. увеличение доходов;
6. «рисковые» капиталовложения.
Ориентировочная норма прибыли для разных классов
капиталовложений.
Класс 1 (вынужденные капиталовложения), которые, например,
осуществляются с целью повышения техники безопасности или направлены на
выполнение требований законодательства о сохранении окружающей среды –
требования к норме прибыли отсутствуют.
Класс 2 (сохранение позиций на рынке) – норма прибыли 6%
Класс 3 (обновление производственных фондов) – 12%
Класс 4 (экономия затрат) – норма прибыли 15%
Класс 5 (увеличение доходов) – 20%
Класс 6 («рисковые» капиталовложения) – 25%.
Приведенные данные – усредненные, составленные на базе изучения
десятков предприятий.
Показатель абсолютной эффективности позволяет ответить на вопросы
«Что делать?», «Делать или не делать?», «Эффективно или неэффективно то
или иное капитальное вложение?». Есть еще вопрос «Как делать?», «Каким
выбрать вариант технологии, техники, да и вариант самого предприятия?».
Можно ли эту вторую задачу решить с помощью показателей абсолютной
эффективности? Предположим, что имеется несколько вариантов строительства
завода. Нужно выбрать наиболее эффективный вариант. Казалось бы, что эту
задачу можно решить следующим образом: рассчитать рентабельность
капитальных вложений по каждому варианту и выбрать вариант, дающий
наибольшую рентабельность капитальных вложений. Следует отметить, что как
при плановой экономике, так и при рыночной экономике имеются сторонники
выбора капитальных вложений по показателю максимума рентабельности
капитальных вложений. Однако имелись и имеются сторонники другого
решения. Их усилиями были разработаны показатели сравнительной
эффективности капитальных вложений, с помощью которых выбирается
оптимальный вариант.
Рассмотрим показатели сравнительной эффективности капитальных
вложений при статической постановке задачи и при соблюдении тождества
результата (объема продукции или работы за интервал времени) по
сравниваемым вариантам. В официальных отечественных методиках 60-х и 70-х
годов предложены три показателя сравнительной эффективности капвложений
(эти показатели рассчитываются без учета фактора времени).
1) Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений
К 2 −К 1
Т окс=
С 1−С 2 , (3.6)
где Токс – срок окупаемости дополнительных капиталовложений
экономией на себестоимости;
К1 и К2 – капитальные вложения по сравниваемым вариантам;
С1 и С2 – себестоимость годовой продукции по сравниваемым вариантам.
Величина Токс сравнивается с нормативной величиной Токсн, и если Токс <
Токсн, то дополнительные капитальные вложения, а, следовательно, и более
капиталоемкий вариант эффективны.
2) Сравнительная эффективность капитальных вложений
C 1−C 2
Ec =
K 2−K 1 (3.7)
Расчетная величина Ес сравнивается с нормативной величиной Е – и если
Ес >Е, то дополнительные капиталовложения, а, следовательно, и более
капиталоемкий вариант эффективны.
При наличии нескольких вариантов, если пользоваться для отбора
лучшего варианта вышеприведенными показателями, производится попарное
сравнение вариантов, например, сравниваются два произвольно выбранных
варианта, лучший из этих двух сравнивается с третьим и т.д. Однако, при
наличии нескольких вариантов, наиболее эффективный вариант удобнее
выбрать по минимуму показателя приведенных затрат.
Зi=Ci + E⋅K i (3.8)
где Зi – приведенные затраты, приведенная стоимость по каждому
варианту;
Сi – текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;
Кi – капитальные вложения по тому же варианту;
Е – норматив эффективности капитальных вложений.
1 1
Т оксн= Т оксн= =8,3
вложений, Е отсюда 0 ,12 года
Так как
Т окс <Т оксн (3,41<8,3) , то второй вариант эффективнее первого.
Если пользоваться при выборе варианта показателем сравнительной
C 1−C 2
Ec =
эффективности, то K 2−K 1 ,
Ес= 0,29.
Так как Ес > E=0,12, то эффективнее второй вариант ( с большими
капитальными вложениями).
Возникает вопрос, зачем нужно выбирать лучший вариант по показателю
сравнительной эффективности и почему нельзя это сделать с помощью
показателя абсолютной эффективности? В действительности по первому
варианту от каждого рубля капитальных вложений завод получит в год 31 коп.,
а по первому – только 30 коп. Казалось бы, что первый вариант
предпочтительнее. Попытаемся доказать, что это не так.
Разделим капитальные вложения на основные и дополнительные.
Основные капитальные вложения, т.е. тот минимум в 15 млн. руб., который
обеспечивает выпуск продукции. Второй вариант отличается от первого тем,
что для его осуществления требуются дополнительные капитальные вложения
C 1−C 2 4,4
Ec = = =0 ,29
K 2−K 1 15 .
Другими словами, рентабельность, доходность дополнительных
капиталовложений составляет 29% годовых. Прибыль по второму варианту
составляет 9 млн.руб., из которых 4,4 млн. руб. приходятся на дополнительные
капитальные вложения, а оставшиеся 4,6 млн. руб – на «основные» 15 млн. руб.
4,6
=0, 31
Рентабельность основных капвложений 15 . В целом рентабельность
капитальных вложений по второму варианту составят
приведения затрат (
Ci + E⋅K i ). Показатель минимума приведенных затрат
является частным показателем максимума эффекта (при Цi=const). Показатель
(3.9) можно назвать годовым приведенным эффектом.
Пример 3.2. Фирме необходимо осуществить капвложения в два объекта,
варианты которых характеризуются разными объемами производства
продукции. Данные по объекту А приведены в табл. 3.2, по объекту Б - табл. 3.3.
Выбрать лучшие варианты объектов при Е = 0,12 и общем объеме инвестиций К
= 30 млн руб и К = 60 млн руб.
Таблица 3.2.
Варианты
Показатели
1 2
Объем годовой продукции, млн.руб Ц1=25 Ц2=24
Капитальные вложения, млн. руб. К1=15 К2=30
Себестоимость продукции, млн.руб. С1=20,35 С2=15
Таблица 3.3.
Варианты
Показатели.
1 2
Объем годовой продукции, млн.руб Ц1=24 Ц2=26
Капитальные вложения, млн. руб. К1=15 К2=30
Себестоимость продукции, млн.руб. С1=21 С2=19,4
2.86
-2.7
Годы
Показатели
0 1 2 3 4 5
Результат, руб 60000 60000 60000 60000 80000
Затраты, руб. 120000 30000 30000 30000 30000 30000
Чист. год. доход., руб. -120000 30000 30000 30000 30000 50000
t 1 E
t
1 0,9009 0,81160 0,73120 0,65870 0,59350
Дисконтированный
годовой ЧД -120000 27027,00 24348,00 21936,00 19761,00 29675,00
ЧДД,руб -120000 -92973,00 -68625,00 -46689,00 -26928,00 2747,00
ЧДД
ЧДД=
Т . Так можно было поступить, если ЧДД был бы простой суммой
годовых доходов. Однако ЧДД – это сумма продисконтированных доходов,
т.е. взвешенных во времени, причем весами являются дисконтные
множители. Среднегодовой дисконтированный чистый доход:
ЧДД=ЧДД⋅к ан ,
(3.16)
где Кан - коэффициент аннуитета.
Таблица 3.9.
Годы
Показатели
0 1 2 3 4 5
1 Результат, руб 9000 9000 9000 9000 17000
2 Затраты, руб. 25000 4000 4000 4000 4000 4000
3 Чис. год. доход, руб. -25000 5000 5000 5000 5000 13000
4 t 1 E t 1 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,6806
Дисконтированный
5 -25000 4629,50 4286,50 3969,00 3675,00 8847,80
годовой ЧД
6 ЧДД -25000 -20370,50 -16084,00 -12115,00 -8440,00 407,80
Таблица 3.10.
Годы
Показатели
0 1 2 3 4 5
1 Результат, руб 18000 18000 18000 18000 18000
2 Затраты, руб. 35000 7000 7000 7000 7000 7000
3 Чис. год. доход, руб. -35000 11000 11000 11000 11000 11000
4 t 1 E t 1 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,6806
Кумулятивный чистый
5 доход (нарастающим -35000 -24000 -13000 -2000 9000 20000
итогом подсчитанный)
Дисконтированный
6 -35000 10184,90 9430,30 8731,80 8085,00 7486,60
годовой ЧД
Дисконтированный
7 -35000 -24815,10 -15384,80 -6653,00 1432,00 8918,60
кумулятивный ЧД
АК
T ок =
окупаемости акционерного капитала ЧП .
Выше рассмотрены показатели эффективности инвестиций. Современная
оценка инвестиционного проекта включает не только расчет вышеприведенных
показателей эффективности проекта, но и определение финансовой
реализуемости проекта. Финансовая реализуемость – показатель
(принимающий два значения – «да» или «нет»), характеризующий наличие
финансовых возможностей осуществления проекта. Проект является финансово
реализуемым, если на каждом шаге расчета алгебраическая (с учетом знаков)
сумма притоков и оттоков денежного потока проекта является неотрицательной.
Литература