Nota Técnica 8 - Construcción Del Flujo de Fondos

ESCUELA POLITÉCNICA NACIONAL
FACULTAD DE INGENIERÍA ELÉCTRICA
INGENIERÍA FINANCIERA
SEMESTRE 2020-B
NOTA TECNICA: CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE FONDOS
1. FUENTES DE INFORMACIÓN
EL FLUJO DE FONDOS: El proyecto del flujo de fondos constituye uno de los elementos
más importantes del estudio de un proyecto, debido a los resultados obtenidos en el
flujo de fondos se evaluará la realización del proyecto. La información básica para la
construcción de un flujo de fondos proviene de los estudios de mercado, técnicos,
organizacional y como también de los cálculos de los beneficios. Al realizar el flujo de
fondos, es necesario, incorporar a la información obtenida anteriormente, datos
adicionales relacionados principalmente, con los efectos tributarios de la depreciación,
de la amortización del activo normal, valor residual, utilidades y pérdidas.
LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y EL FLUJO DE FONDOS: La evaluación de proyectos

se puede realizar a través de la presentación sistemática de los costos y beneficios
financieros de un proyecto. Tiene dos momentos: El primero es sistematizar y
presentar costos y beneficios en el flujo de fondos. El último es el resumen en un
indicador que permita compararlos con otros.
Elementos del flujo de fondos:
• Ingresos del proyecto.

• Costos (egresos) de inversión o montaje,
• Costos de operación.
• Impuestos (tributos).
• Depreciación y Valor de salvamento.
Cada elemento esta caracterizado por:
• Monto o magnitud.
• Su signo: Ingresos (+) o egresos (-)
• Su ubicación en el tiempo.
Fuentes de información para la construcción del flujo de fondos:
• Precios: estudio de mercado.

• Costos: realidad local
• Impuestos: autoridad tributaria.
• Tasa de interés: sector financiero.
Documento: Construcción del Flujo de Fondos

Documento para uso didáctico, contiene una recopilación de textos de varios autores que se
citan en las fuentes. 1
Ing. Medardo Cadena M., MBA
Un flujo de fondos para evaluación de proyectos es una matriz que tiene filas y
columnas, en las filas se registran los ingresos con signo positivo (+) y los egresos con
signo negativo (-) y en las columnas se registra el periodo de tiempo al que se quiere
evaluar el proyecto, pueden ser días, semanas, meses, trimestres, semestres años,
etc., por columna; lo más usual es hacer columnas por años.
Las condiciones para construir un flujo de fondos, son:
• Tener claros los objetivos del proyecto

• Tener certeza sobre las cifras financieras
• Conocimiento sobre la realidad local, legal y tributaria
Con estos insumos, el único medio que se requiere para construir el flujo de fondos, es
solamente una hoja de cálculo.
2. ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS
Los elementos que forman parte de un flujo de fondos son básicamente los siguientes:
los ingresos, los costos de inversión, operación y mantenimiento y los valores de
salvamento. Así también existen otros elementos que, pueden afectar el flujo de
fondos de un proyecto, tales como la depreciación, el agotamiento de activos
intangibles, el agotamiento de recursos naturales y los impuestos o tributos.
2.1. Los ingresos
Los ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los percibidos por la venta o
alquiler de los productos o la prestación de servicios del proyecto. Deben ser
registrados en el año en que esperan recibir, independientemente del momento en que
se causan.
Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo de fondos del proyecto deben
incluir, tanto los ingresos operativos (sean estos por la venta del producto terminado o
por la prestación del servicio), como los ingresos financieros (por ejemplo; por
inversiones realizadas en acciones, fondos de pensiones, pólizas de acumulación, etc).
Es posible que ciertos proyectos no generen ningún ingreso, ya que no producen

ningún producto o servicio transable. También se elaboran proyectos que
sencillamente modifican la forma de producir un determinado bien o servicio, sin
cambiar el ingreso recibido por su venta. La evaluación financiera de dichos proyectos
sigue siendo importante, por dos motivos: primero, para llenar un perfil detallado de
costos de tal manera que se pueda elaborar un plan de inversiones y financiamiento: y
en segundo lugar, para comparar los costos del proyecto con los de otras alternativas,
para asegurar que se haga de la manera más eficiente posible, es decir que sea más
conveniente para el inversor.
2.2. Los costos

Los costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes categorías: costos de
inversión y costos de operación. Para efectos de una correcta elaboración de un flujo
de fondos, será necesario estudiar el manejo que se le debe dar a los costos muertos y
a los costos de oportunidad.
2.2.1. Los costos de inversión
La primera gran categoría de costos que debe ser incluida en la evaluación de un

proyecto son los de inversión, o de montaje del mismo. Los costos de inversión
generalmente consisten en desembolsos correspondientes a la adquisición de activos
fijos o activos nominales y la financiación del capital de trabajo.
• Los costos por adquisición de activos fijos representan los desembolsos por
compra de terrenos y edificios: pago de obras civiles; y compra de equipo,
maquinaria y obras de instalación o apoyo.
• Los costos por concepto de activos nominales corresponden a inversiones en
activos no tangibles, pero necesarios para poner a funcionar el proyecto:
tramitación de patentes y licencias; transferencias de tecnología y asistencia
técnica; gastos de constitución y organización; así también los gastos de
capacitación y entrenamiento.
• Finalmente, las inversiones en capital de trabajo reflejan los fondos que deben
ser comprometidos para conseguir activos de corto plazo e insumos para el
ciclo productivo, necesarios para el funcionamiento del proyecto. Dentro de
este rubro se encuentran básicamente el efectivo y los inventarios (tanto de
insumos y materias primas como de producto final). Es preciso diferenciar entre
stock o requerimientos de capital de trabajo y la inversión en capital de trabajo
(o cambio en los stocks) que es lo que se registra en el flujo de fondos como
costo. Esta inversión o al menos una parte de ella se recupera posteriormente
(al final de la vida útil del proyecto), registrándose en el flujo con signo
positivo, como ingreso.
Los costos de inversión no son deducibles de impuestos directamente. Estos costos no

se deducen en el momento en que se desembolsan y no se registran en el flujo de
fondos como valores deducibles de impuestos. Es la depreciación la que permite
deducir los valores de activos fijos del ingreso neto gravable anual, pero en períodos
posteriores al desembolso de la inversión.
2.2.2. Los Costos de Operación
La segunda gran categoría de costos corresponde a los costos de operación, que

consiste en los desembolsos por insumos y otros rubros necesarios para el ciclo
productivo del proyecto a lo largo de su funcionamiento.
Estos costos se pueden clasificar en costos de producción, de ventas, administrativos y

financieros. Estos, a su vez, se pueden desagregar, entre otros, en costos de mano de
obra, materias primas e insumos, arriendos y alquileres, y costos financieros e
impuestos.

Los costos de operación se registran en el período en que se producen los respectivos
desembolsos (contabilidad de caja).
En toda evaluación, es necesario distinguir entre los costos de operación que son
deducibles de impuestos sobre la renta y los que no se pueden deducir. Donde la
mayoría de ellos son deducibles, cualquier costo que no lo sea se registrará en el flujo
de fondos en una manera diferente a los demás costos.
Generalmente, la estimación de los costos del proyecto incluye también un rubro para
"imprevistos".
2.2.3. Los Costos Muertos
Es importante no cometer el error de incluir costos muertos en el flujo de fondos. Estos

se definen como costos ya causados, que resultan ineludibles, independientemente de
la decisión de inversión que se tome.
En otras palabras, son costos inevitables, aunque se decida no realizar el proyecto que
se está evaluando. Como por ejemplo se propone un proyecto que aumenta la
productividad de la tierra agrícola, se contrata un equipo de profesionales
multidisciplinario para diseñar el proyecto. Ellos proponen dos posibles proyectos y
cobran $ 100.000 por su asesoría. Los costos de los proyectos propuestos incluyen
mano de obra, adquisición de equipo, obras civiles y costos de operación. Estos son
costos evitables ya que no se pagan si no se realiza el proyecto. En cambio los $
100.000 pagado por la asesoría profesional representan un costo inevitable, o sea, un
costo muerto, porque de ninguna forma se puede cambiar el hecho de que los
profesionales cobren por su trabajo realizado, es decir el costo por la asesoría tiene
que ser pagado. Como consecuencia, no debe ser registrado como costo del proyecto.
Es claro que los costos muertos no deben incluirse en el flujo de fondos de un

proyecto. Sin embargo, estos pueden tener influencia sobre ese flujo, en la medida en
que la depreciación de activos fijos, el agotamiento de recursos naturales y la
amortización de activos intangibles afecte el pago de impuestos de un proyecto, para
este motivo, resulta indispensable establecer el valor en libros de los rubros
considerados costos muertos al principio de la vida del proyecto y determinar el monto
de la depreciación, agotamiento o amortización de los mismos, y los impuestos
correspondientes. No obstante, siempre es fundamental asegurar que se compare la
situación con proyecto y la sin proyecto, atribuyendo únicamente las diferencias.
2.2.4. El Costo de Oportunidad
El costo de oportunidad se define como el valor o beneficio que genera un recurso en

su mejor uso alternativo. Si el costo de oportunidad de un insumo usado por el
proyecto es diferente de su precio de adquisición, entonces el flujo de caja se debe
valorar según el primero.
En muchas ocasiones se presenta un costo de oportunidad cuando el insumo empleado

por el proyecto no se adquiere exclusivamente para él y tiene usos alternativos.

2.3. Depreciación y valor de salvamento.
2.3.1. La depreciación
Figura contable utilizada para amortizar a través del tiempo el valor de un activo, o
dicho en otras palabras es el desgaste anual que sufren los activos (máquinas,
instalaciones, muebles, etc.), debido a su uso en la producción. Hay varios métodos
para calcularla, el más sencillo es el denominado lineal y es el que se acostumbra
utilizar en evaluación financiera de proyectos: Por este método lineal se calcula la
depreciación dividiendo el valor de compra del activo para el número de años dado por
la legislación tributaria y que supuestamente corresponde a la duración de dicho
activo, por ejemplo $200.000/5años = $40.000.
Para saber cuánto dura uno u otro activo se puede recurrir a la ficha técnica del bien,
dada por el constructor o simplemente se consulta la relación dada por la oficina de
impuestos del gobierno.
En la legislación tributaria por lo regular se acepta que la depreciación deduce

impuestos, por lo tanto en el flujo de fondos de la registra antes de impuestos, pero
lógicamente con signo menos (-), porque al fin y al cabo representa una salida, así no
se efectúe realmente el desembolso, a no ser que se tenga previsto constituir un fondo
para reponer activos, lo cual no importa en evaluación ex – ante; después de
impuestos otra vez se registran los mismos valores de la depreciación pero esta vez
con signo más (+). Aunque esto parezca elemental primero registrar con signo menos
y luego lo mismo con signo más, se debe, en primer lugar, a la deducción de
impuestos, en segundo lugar, a que la depreciación al ir con signo menos al igual que
los costos de inversiones, entonces este rubro quedaría doblemente contabilizado
como una salida, razón por la cual hay que volver a registrar la depreciación positiva
después de impuestos para anular la depreciación negativa registrada arriba para
rebajar impuestos.
2.3.2. El valor de salvamento
Es el valor que tienen los activos al final de su vida útil. También se llama valor
residual, o valor de rescate, o valor de recuperación, y es el resultado de restarle al
activo el valor acumulado de su propia depreciación. Por ejemplo, una máquina
comprada en 20 millones que se deprecia en 10 años, cada año pierde 2 millones de
su valor, y si calculamos su valor residual al cabo de 8 años éste será de 4 millones
porque a los 20 de su valor de compra le restamos 16 millones que es la depreciación
acumulada en los 8 años. Esa máquina al cabo de 10 años tendrá un valor residual de
cero porque a los 20 millones del valor de compra le restamos los 20 millones de su
depreciación acumulada, lo que quiere decir que está completamente depreciada.
Para registrar en el flujo de fondos el valor de salvamento vamos a pensar en dos

cosas la primera que el activo en cuestión va a tener un valor residual en libros el que
puede ser cero en caso que está depreciado totalmente y segunda que el activo en
cuestión se vaya a vender, en el caso de venta debemos comparar el valor de la venta
con su respectivo valor residual en libros y si la venta resulta mayor se pagarán
impuestos por el excedente.
Por ejemplo, en el caso de venta de una máquina cuyo valor residual (o sea en libros)
está en 100 millones y se va a vender en 120 millones, entonces 20 millones (que es el
excedente de 120 –100) se registran antes de impuestos con signo más (+) y los 100
(que es valor residual, o valor de salvamento en libros) se registra después de
impuestos, también con signo más (+) dado que representan un ingreso, pero del que
no se paga impuestos.
Pero también se puede dar el caso en que se prevea vender activos depreciados en
cuyo caso se registra el valor de la venta antes de impuestos y se paga el
correspondiente impuesto.
O también se puede dar el caso de vender por debajo del valor residual o sea vender a
pérdida una máquina vieja, en este caso se registra antes de impuestos la diferencia
entre venta y valor residual con signo menos (-) y después de impuestos el valor en
libros, por ejemplo una máquina vieja se va a vender en 80 millones, pero resulta que
su valor residual aún está en 100 millones, lo que quiere decir que se va a vender 20
millones por debajo de su valor residual, entonces se escribe – 20 millones antes de
impuestos y más (+) 80 millones después. Es posible que esta figura no sea aceptada
por algunos círculos contables, pero que en evaluación ex – ante de proyectos es
perfectamente válida.
2.4. Impuestos.
Los impuestos pueden crear una enorme diferencia en un análisis económico de

proyectos de ingeniería. El dinero utilizado para pagar impuestos es un flujo de
efectivo, y por consiguiente es necesario considerarlo explícitamente.
Existen numerosas clases de impuestos. Los impuestos sobre la renta en general son
los únicos impuestos significativos que se consideran en la evaluación de proyectos.
Los impuestos sobre la renta se calculan sobre el ingreso bruto menos las deducciones
permisibles, incurridas tanto en el curso normal de negocio como en las ganancias
obtenidas de la disposición de bienes.
Los impuestos pueden crear una enorme diferencia en el análisis de proyectos de

ingeniería. La depreciación es uno de los factores que afectan los impuestos; aunque
los beneficios por depreciación no son flujos de efectivo, su magnitud y periodicidad sí
afectan los impuestos. El conocimiento y aplicación de las leyes fiscales pueden
establecer la diferencia entre aceptar o rechazar un proyecto.

3. CRITERIOS PARA DETERMINAR EL HORIZONTE DE TIEMPO DE
EVALUACIÓN
En términos simplificados hablemos de los criterios para determinar el número de

columnas que va a tener nuestro flujo de fondos, dichos criterios son:
a) La vida útil de los activos fijos
Por ejemplo, si en el proyecto se tiene previsto adquirir unas máquinas una de las
cuales va a tener una vida útil de 5 años, según la ficha técnica de dichas máquinas,
quiere decir que haremos 5 columnas, más otra para el año cero.
b) El estudio de mercado
Específicamente se refiere, no a todo lo que diga el estudio de mercados, sino a la

parte que tiene que ver con el ciclo del producto, o productos, a fabricar o elaborar en
el proyecto en cuestión, por decir algo si lo que se plantea en el proyecto es montar
una fábrica de determinados detergentes, los cuales según el estudio de mercados
decaerán en la demanda a los 4 años, quiere decir que haremos 4 columnas, más otra
para el año cero.
c) Los aspectos legales o contractuales
Esto se refiere a que suele suceder que los proyectos están supeditados a concesiones
o a pactos legales que le determinan un tope de tiempo para explotar algo, por
ejemplo si está establecido un permiso o una concesión de 3 años para explotar una
cantera, quiere decir que el proyecto de creación de una empresa explotadora de
arena o recebo, o lo que salga de la cantera, será evaluado a tres años, o dicho en
otra palabras, quiere decir que solo haremos 3 columnas más la del año cero. O si el
proyecto se refiere a explotar una finca cuyo arriendo vence en 6 años, nuestro flujo
de fondos lo haremos con 6 columnas más la del año cero, esto siempre y cuando los
otros criterios no se interpongan y nos obliguen a bajar el número de columnas.
d) El volumen de los recursos naturales no renovables como insumos
Esto se refiere a que, si el proyecto se refiere por ejemplo a explotar alguna mina,
cuyas reservas de material están calculadas, por lo geólogos, para que duren 4 años,
nuestro proyecto habrá que evaluarlo a ese tiempo.
e) La moda
Aunque nos parezca poco serio este criterio es cierto que por moda algunos proyectos
se evalúan a determinado tiempo, por ejemplo los proyectos de obras civiles, tales
como carreteras, puentes, túneles, aeropuertos, se suelen evaluar a 20 años, salvo que
se presenten criterios como los anteriores y que sean aplicables como decir que la vida

útil de las máquinas es de tan solo 15 años, en cuyo caso ya se aplicaría el criterio de
la moda sino el de la vida útil de los activos fijos.
Algunos autores al referirse a este criterio de la moda no lo toman como la moda de

evaluar sino la moda del producto a generar con el proyecto.
f) Otros criterios
Hay otros criterios que se suelen estimar en la determinación del periodo de tiempo al
que se evaluarán los proyectos, tales como El Leasing y el tecnológico. En el caso de
un Leasing, si se pacta tomar bajo esta modalidad de contrato unas máquinas y
equipos por decir algo a 12 años, ese es el marco de tiempo para evaluar.
Ahora corresponde al evaluador de proyectos decidir con lógica, con cual criterio va
determinar el horizonte de tiempo para realizar el análisis del proyecto, o lo que es lo
mismo, con cuantas columnas va construir el flujo de fondos.
4. FLUJOS DE FONDOS Y FLUJOS DE EFECTIVO
Las empresas que están funcionando normalmente, es decir, empresas que están en
marcha realizan sus operaciones en forma continua e ininterrumpida, generando
permanentemente ingresos por ventas, cobro de ventas a crédito, etc., y
simultáneamente realizan egresos para cubrir la compra de materias primas,
materiales, y otros insumos, así como para pagar sus deudas, concretar inversiones,
pagar dividendos, etc. Consecuentemente, se puede hablar de cuentas de ingresos y
egresos.
Los flujos de fondos y los flujos de caja tratan del análisis de dichas corrientes de
dinero.
La evaluación financiera se realiza a través de la presentación sistemática de los costos

y beneficios financieros de un proyecto, se resumen por medio de un indicador de
rentabilidad, que se define con base en un criterio determinado, de tal manera que el
proyecto pueda compararse con otros proyectos y servir de herramienta para la eficaz
toma de decisiones respecto a la conveniencia de realizarlo o no.
Por esta razón, el análisis de fondos y de efectivo tratan del análisis de dichas cuentas
de dinero.
La evaluación tiene entonces dos grandes pasos:
 La sistematización y presentación de los costos y beneficios en flujo de fondos.

 El resumen de esos costos y beneficios en un indicador que permita
compararlos con los de otros proyectos. Este paso consiste en el descuento
Inter temporal y el cálculo de un parámetro de evaluación, con el fin de señalar
la rentabilidad del proyecto.

El flujo de fondos y flujo de caja (también llamado flujo de efectivo) consiste en un
esquema que presenta sistemáticamente los costos e ingresos registrados año por año,
es por esto que el flujo de fondos puede considerarse como una síntesis de todos los
estudios realizados como parte de la etapa de pre-inversión (para la evaluación ex-
ante) o como parte de la etapa de ejecución (para la evaluación ex-post).
Existen importantes diferencias entre el flujo de fondos y el flujo de caja, porque cada
uno de ellos es un instrumento diferente de análisis, aunque ambos traten acerca de
las cuentas de ingreso y egreso de dinero de la firma, sea como capital de trabajo, o
como efectivo y sus equivalentes.
A continuación, veremos algunas similitudes y diferencias entre flujos de fondos y flujo

de caja o efectivo.
Similitudes entre Flujo de Fondos y Flujo de Caja
 Ambos son Estados financieros complementarios del Balance General, Estado

de Resultados y del Estado de Cambios en el Patrimonio; son complementarios,
porque permiten completar la información acerca de la generación y aplicación
de fondos (flujo de fondos), y acerca de las fuentes y aplicaciones de dinero
(flujo de caja).
 Ambos estados se preparan en base a dos balances generales consecutivos.
 Ambos se elaboran tomando las diferencias netas de cada cuenta del balance
general, resultantes de las variaciones ocurridas entre las dos fechas
consecutivas mencionadas.
Diferencias entre Flujo de Fondos y Flujo de Caja
 Para preparar el flujo de caja, además de los balances generales (de dos fechas
consecutivas), es necesario el estado de resultados relativo al último balance
general.
 En el flujo de fondos, el concepto de fondos se refiere al capital de trabajo
neto: donde "FONDOS = Los recursos del Capital de Trabajo" y " FONDOS
NETOS = Activo Circulante - Pasivo Circulante".
 En el caso del flujo de caja, el concepto de fondos se refiere al efectivo (Dinero)
o equivalentes de efectivo. Donde: FONDOS = El efectivo y Equivalentes de
Efectivo
Cuatro elementos básicos componen el flujo de fondos; estos son:

• Beneficios de operación
• Costos de inversión o montaje, es decir los costos iniciales.
• Costos de Operación
• Valor de desecho o salvamento de los activos del proyecto.
Cada uno de los elementos debe ser caracterizado según:
• Monto o magnitud
• Ubicación en el tiempo.

Cada elemento es registrado en el flujo de fondos, especificando su monto y el
momento en que se recibe o se desembolsa.
La información que requiere el evaluador son: los precios, la tasa de interés y la tasa
de cambio en el momento, también especificar que necesitará las tendencias
inflacionarias, para esto se realiza un riguroso análisis de los posibles cambios que
podrán ser causados por el proyecto, el paso siguiente viene a ser la información
estadística sobre mercados libres y oficiales, nacionales e internacionales,
adicionalmente se precisará información de productores, comerciantes, exportadores e
importadores y otros expertos.
Sólo con información el evaluador podrá saber cuál es el precio relevante de cada
producto o servicio y de cada insumo.
Los ingresos y costos financieros son calculados con base en datos confiables sobre las
condiciones de los préstamos y otras transacciones financieras, así como sobre el valor
de la tasa de interés. Al igual que con los datos anteriores el evaluador requiere contar
con información de múltiples fuentes, las condiciones de los mercados financieros
serán los que determinen las fuentes que deban ser consultadas.
Para el cálculo del flujo de fondos o del flujo de caja se prepara siempre por un
período comprendido entre dos fechas consecutivas: una fecha inicial y la otra final, de
tal manera que puedan identificarse las operaciones que generaron, corrientes de
ingreso, entre esas dos fechas, de igual manera se puede determinar en qué
operaciones fueron utilizadas dichas corrientes de dinero.
Para la preparación del flujo de fondos se requiere el balance general inicial, y el

balance general final
Para la construcción de un flujo de fondos es necesario contar con la contabilidad de

caja y no de causación. En otras palabras, es decir, los distintos egresos se registran
en el momento en que se desembolsan y no en el momento en que se genera la
obligación; los ingresos se registran en el momento en que se reciben.
El flujo de fondos presenta los costos desembolsados y los ingresos recibidos en todos
los años del proyecto. De igual manera, se podría utilizar otra unidad de tiempo para el
flujo; meses, semestres, etc.
El periodo de tiempo utilizado en la evaluación depende tanto de la naturaleza del

proyecto como de las características de sus costos y sus ingresos. El flujo de un
proyecto agrícola en el cual se siembra bajo unas condiciones en el primer semestre y
bajo otras en el segundo, puede ser definido en semestres. Los proyectos de corta
duración, como los de construcción y de venta de inmuebles, generalmente utilizan
meses como unidad de tiempo.
El flujo de fondos y de efectivo son instrumentos de planeación y control financiero;

que complementan la Preparación y Evaluación de Proyectos.

Tomando en cuenta lo anterior, los flujos de fondos pueden ser:
 Flujo de Fondos Históricos: si la información analizada se refiere a estados

financieros de gestiones pasadas, en cuyo caso, definitivamente el flujo de
fondos o de efectivo es un instrumento de control, acerca de la capacidad que
la empresa tuvo en esas gestiones para generar flujos.
 Flujo de Fondos Proyectados: cuando en base a un estado financiero último se

estiman las futuras corrientes de origen o fuente de fondos, y aplicaciones o
usos de fondos. En este caso los flujos son instrumentos de planeación
financiera.
El Flujo de Fondos debe exponerse a través de dos estados:
 Estado de Cambios en la situación financiera

 Estado de Origen y aplicación de fondos.
Los dos estados son interdependientes, de tal manera que, uno solo no cumple el
objetivo de informar sobre el flujo de fondos sin la información del otro.
5. CONSTRUCCIÓN Y TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS
De aquí en adelante cuando se hable de flujo de fondos haremos referencia

exclusivamente al manejo de efectivo.
Normas para la construcción del flujo de fondos
• Contabilidad de caja y no de causación.

• El período de tiempo utilizado depende de la naturaleza del proyecto.
• Por convención, se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se
reciben al final de cada período.
• El FF se define para toda la “vida útil” del proyecto o para todo el horizonte de
planeación. La primera es cuando el activo cumple el objetivo, se fatiga o se
agota.
• El período de evaluación es un segmento de la vida útil del proyecto que se
toma para definir los FF cuando es difícil determinar el momento en que se
acaba la vida útil.
• Por convención al primer período se le denomina periodo 0, o de montaje.
• El último periodo se denomina periodo T.
El flujo que se elabore al evaluar el proyecto va depender de lo que se pretenda medir

con dicha evaluación. Existen tres opciones básicas: el flujo del proyecto sin
financiamiento (también llamado el flujo del proyecto "puro"); el flujo con
financiamiento (también conocido como flujo del proyecto financiado o flujo del
inversionista); y el flujo para determinar la capacidad de pago de la deuda.

El primero es aquel que pretende medir la rentabilidad del proyecto; en otras palabras,
se busca medir la rentabilidad de todos los recursos invertidos en el proyecto, sin
especificar o definir de donde provengan los fondos. En el flujo del proyecto sin
financiamiento se asume que la inversión que requiere el proyecto proviene de fuentes
de financiamiento internas (propias), es decir, que los recursos totales que necesita el
proyecto provienen de la entidad ejecutora o del inversionista.
El segundo caso, flujo con financiamiento, supone que los recursos que utiliza el
proyecto son en parte propios y en parte de terceras personas (naturales y/o
jurídicas), es decir, que el proyecto utiliza recursos externos para su financiamiento.
Busca medir la rentabilidad del inversionista o dicho en otros términos, de los recursos
propios que son invertidos en el proyecto, de allí su denominación como “flujo del
inversionista”.
El tercer y último caso se refiere a aquel ejercicio que se realiza con la intención de
medir la capacidad de pago del proyecto, o sea si el proyecto se encuentra en
condiciones de cumplir con las obligaciones contraídas en un posible endeudamiento
para su realización o implementación.
A continuación, se explica en detalle la forma de realizar el cálculo del flujo para cada
uno de los casos. Cabe precisar que cuando se hace mención a ingresos afectos o no
afectos a impuestos, se refiere a ingresos que deben o no ser considerados para el
cálculo de impuestos. De igual manera, cuando se mencionan egresos afectos ó
egresos no afectos a impuestos, se refiere en cambio a egresos que son o no son
deducibles para el cálculo del impuesto a la renta.
5.1. El flujo del proyecto puro (sin financiamiento).
En dicho flujo se registran los ingresos gravables que incluyen ingresos por ventas,
prestación de servicios e inversiones de excedentes temporales de efectivo. De este
ingreso, se restan los costos deducibles, que son los de operación, mantenimiento,
administración, mercadeo, ventas, impuestos indirectos, y depreciación. Al culminar
este proceso se obtiene el ingreso neto gravable, que sirve de base para el cálculo de
los impuestos atribuibles a la realización del proyecto.
El resultado de restar de la ganancia neta gravable los impuestos directos, sumarle la

ganancia extraordinaria por la venta de activos, quitarle los impuestos sobre ganancia
extraordinaria y los costos no deducibles y agregarle los ingresos no gravables (venta
de activos por su valor en libros y subsidios, principalmente) podría denominarse la
"ganancia neta".
A esta ganancia neta, hay que sumarle la depreciación, pues no representa un

desembolso efectivo del proyecto y restarle los costos de inversión (activos fijos y
nominales, gastos pre – operativos y capital de trabajo). Además, hay que ajustar por
otros costos no deducibles o ingresos no gravables. Esto constituye el resultado final
buscado: el flujo de fondos del proyecto (sin financiamiento).

Con mayor detalle, la estructura básica del flujo de fondos para medir la rentabilidad
de un proyecto de inversión considera lo siguiente:
 Ingresos afectos a impuestos: Están constituidos por los ingresos que

aumentan la utilidad contable de la empresa, lo que se calcula multiplicando el
precio de cada unidad por la cantidad de unidades que se proyecta producir y
vender cada año, y por el ingreso estimado de la venta de la máquina que se
reemplaza al final del período.
 Egresos afectos a impuestos: Son todos aquellos egresos que hacen disminuir
la utilidad contable de la empresa y corresponden a los costos variables
resultantes del costo de fabricación unitario por las unidades producidas, el
costo anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y los gastos fijos de
administración y ventas.
 Gastos no desembolsables: Son los gastos que para fines de tributación son
deducibles, pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciación, la
amortización de los activos intangibles o el valor libro de un activo que se
venda.
 Impuestos: Se refiere al impuesto a la renta causado sobre la base imponible
que no es sino el beneficio antes de impuestos. Para el caso del Ecuador, se
aplica una tasa del 25%, salvo casos en los que existan incentivos expeciales a
la inversión en cuyo caso puede bajar al 22%.
 Ajustes por gastos no desembolsables: Para anular el efecto de haber incluido
gastos que no constituían egresos de caja, se suman la depreciación, la
amortización de intangibles y el valor en libros de activos vendidos. La razón de
incluirlos primero y eliminarlos después obedece a la importancia de incorporar
el efecto tributario que estas cuentas ocasionan a favor del proyecto.
 Egresos no afectos a impuesto: Están constituidos por aquellos desembolsos
que no son incorporados en el estado de resultado en el momento en que
ocurren y que deben ser incluido por ser movimientos de caja; un egreso no
afecto a impuesto son las inversiones ya que no aumentan ni disminuyen la
riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Generalmente
es solo un cambio de activo (máquina por caja) o un aumento simultáneo de un
activo con un pasivo (maquina y endeudamiento).
 Beneficios no afectos a impuestos: Son el valor de desecho o residual del
proyecto y la recuperación del capital de trabajo, si el valor de desecho se
calculó por el mecanismo de valoración de activos, ya sea contable o comercial,
en lo que se refiere a la recuperación del capital de trabajo no debe incluirse
como beneficio cuando el valor de desecho se calcula por el método económico
ya que representa el valor del negocio funcionando.
La estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad del proyecto se presenta en la
siguiente figura:

5.2. El flujo del proyecto financiado (flujo del inversionista)
Este flujo se diferencia del anterior en la medida en que se consideran las fuentes del
financiamiento del proyecto. Por tanto, se registran los ingresos por el recibo del
capital de los préstamos y créditos (ingreso no gravable, por ser una cuenta de
Balance General). Igualmente, se incluyen los costos de servicio de la deuda en el
flujo: los intereses y comisiones son costos de operación deducibles y las
amortizaciones son desembolsos no deducibles.
La estructura básica del flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista o de
los recursos propios, es la siguiente:

precio de cada unidad por la cantidad de unidades que se proyecta producir y
vender cada año y por el ingreso estimado de la venta de la máquina que se
reemplaza al final del período.

 Intereses del préstamo: El interés del préstamo deberá incluirse antes de
impuesto, ya que se considera como un gasto afecto a impuesto.
deducibles, pero que no ocasionan salidas de cajas, como la depreciación, la
venda.
aplica una tasa del 25%, salvo casos en los que existan incentivos expeciales a
 Ajustes por gastos no desembolsables: Para anular el efecto de haber incluido
amortización de intangibles y el valor libro. La razón de incluirlos primero y
eliminarlos después obedece a la importancia de incorporar el efecto tributario
que estas cuentas ocasionan a favor del proyecto.
es solo un cambio de activo (maquina por caja) o un aumento simultaneo de un
 Beneficios no afectos a impuestos: Son el valor de desecho del proyecto y la
recuperación del capital de trabajo si el valor de desecho se calculó por el
mecanismo de valoración de activos, ya sea contable o comercial, en lo que se
refiere a la recuperación del capital de trabajo no debe incluirse como beneficio
cuando el valor de desecho se calcula por el método económico ya que
representa el valor del negocio funcionando.
 Préstamo: El valor del préstamo solicitado para financiar parte de la inversión,
debe incorporarse al flujo de caja, para descontarlo de la inversión total
requerida y obtener el monto que debe asumir el inversionista.
 Amortización de la deuda: La amortización de la deuda debe incluirse en el flujo
de caja después de calcular los impuestos, ya que la amortización no constituye
cambio en la riqueza de la empresa o del inversionista y por lo tanto no se
encuentra afecta a impuestos.
La estructura del flujo de caja para medir la rentabilidad del inversionista es la que se
presenta en la siguiente figura.

5.3. El Flujo del Proyecto para determinar la capacidad de pago
Este flujo de caja no considera los beneficios no afectos a impuestos, ya que lo que se
busca es determinar si la empresa puede enfrentar los compromisos de pago asumidos
en un eventual endeudamiento. La estructura básica del flujo de caja para medir la
capacidad de pago del proyecto, es la siguiente:

precio de cada unidad por la cantidad de unidades que se proyecta se proyecta
producir y vender cada año, y por el ingreso estimado de la venta de la
máquina que se reemplaza al final del período.
 Intereses del préstamo: El interés del préstamo deberá incluirse antes de
impuesto, ya que se considera como un gasto afecto a impuesto.
deducibles, pero que no ocasionan salidas de cajas, como la depreciación, la
venda.
aplica una tasa del 25%, salvo casos en los que existan incentivos especiales a
 Ajustes por gastos no desembolsables: para anular el efecto de haber incluido
amortización de intangibles y el valor libro. La razón de incluirlos primero y
eliminarlos después obedece a la importancia de incorporar el efecto tributario
que estas cuentas ocasionan a favor del proyecto.
es solo un cambio de activo (maquina por caja) o un aumento simultaneo de un
 Préstamo: El valor del préstamo solicitado para financiar parte de la inversión,
debe incorporarse al flujo de caja, para descontarlo de la inversión total
requerida y obtener el monto que debe asumir el inversionista.
 Amortización de la deuda: La amortización de la deuda debe incluirse en el flujo
de caja después de calcular los impuestos, ya que la amortización no constituye
cambio en la riqueza de la empresa o del inversionista y por lo tanto no se
encuentra afecta a impuestos.
La estructura del flujo de caja para medir la capacidad de pago del proyecto es la que
se presenta en la siguiente figura.

5.4. Esquema básico de un flujo de fondos

6. PRESENTACION DE UN FLUJO DE FONDOS
El flujo de fondos para un proyecto nuevo generalmente es presentado en forma

matricial, otra forma de presentar el flujo de fondos es mediante una representación
gráfica que resume el flujo y recorta costos totales y beneficios.
En esta forma de representación del flujo de fondos se mide a lo largo del eje
horizontal, dividido en unidades que representan períodos de tiempo. Sobre el mismo
eje se señalan los beneficios con flechas hacia arriba y los costos se representan con
flechas hacia abajo.
Lecturas Recomendadas:
Rocha, W; La construcción del Flujo de Caja de un Proyecto de Inversión
Referencias:
i. Sapag, N; Sapag R. (2014), Preparación y Evaluación de Proyectos. Chile. McGraw Hill, Sexta
Edición.
ii. Malebranch, A; Evaluación Financiera de Proyectos, Colombia
iii. Thompson, J: Flujo de Fondos de un Proyecto,
iv. Thompson, J: Elementos del Flujo de Fondos
v. Mokate, K; Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión. Alfaomega, Segunda
Edición.
vi. Rocha, W; La construcción del Flujo de Caja de un Proyecto de Inversión.


Nota Técnica 8 - Construcción Del Flujo de Fondos

Загружено:

Сведения о документе

Исходное описание:

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Nota Técnica 8 - Construcción Del Flujo de Fondos

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

ESCUELA POLITÉCNICA NACIONAL

FACULTAD DE INGENIERÍA ELÉCTRICA

NOTA TECNICA: CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO DE FONDOS

LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y EL FLUJO DE FONDOS: La evaluación de proyectos

Elementos del flujo de fondos:

• Ingresos del proyecto.

Cada elemento esta caracterizado por:

Fuentes de información para la construcción del flujo de fondos:

• Precios: estudio de mercado.

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

Las condiciones para construir un flujo de fondos, son:

• Tener claros los objetivos del proyecto

2. ELEMENTOS DEL FLUJO DE FONDOS

2.1. Los ingresos

Es posible que ciertos proyectos no generen ningún ingreso, ya que no producen

2.2. Los costos

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

2.2.1. Los costos de inversión

La primera gran categoría de costos que debe ser incluida en la evaluación de un

Los costos de inversión no son deducibles de impuestos directamente. Estos costos no

2.2.2. Los Costos de Operación

La segunda gran categoría de costos corresponde a los costos de operación, que

Estos costos se pueden clasificar en costos de producción, de ventas, administrativos y

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

2.2.3. Los Costos Muertos

Es importante no cometer el error de incluir costos muertos en el flujo de fondos. Estos

Es claro que los costos muertos no deben incluirse en el flujo de fondos de un

2.2.4. El Costo de Oportunidad

El costo de oportunidad se define como el valor o beneficio que genera un recurso en

En muchas ocasiones se presenta un costo de oportunidad cuando el insumo empleado

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

En la legislación tributaria por lo regular se acepta que la depreciación deduce

2.3.2. El valor de salvamento

Para registrar en el flujo de fondos el valor de salvamento vamos a pensar en dos

Los impuestos pueden crear una enorme diferencia en un análisis económico de

Los impuestos pueden crear una enorme diferencia en el análisis de proyectos de

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

En términos simplificados hablemos de los criterios para determinar el número de

a) La vida útil de los activos fijos

Específicamente se refiere, no a todo lo que diga el estudio de mercados, sino a la

c) Los aspectos legales o contractuales

d) El volumen de los recursos naturales no renovables como insumos

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

Algunos autores al referirse a este criterio de la moda no lo toman como la moda de

4. FLUJOS DE FONDOS Y FLUJOS DE EFECTIVO

La evaluación financiera se realiza a través de la presentación sistemática de los costos

La evaluación tiene entonces dos grandes pasos:

 La sistematización y presentación de los costos y beneficios en flujo de fondos.

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

A continuación, veremos algunas similitudes y diferencias entre flujos de fondos y flujo

Similitudes entre Flujo de Fondos y Flujo de Caja

 Ambos son Estados financieros complementarios del Balance General, Estado

Diferencias entre Flujo de Fondos y Flujo de Caja

Cuatro elementos básicos componen el flujo de fondos; estos son:

Cada uno de los elementos debe ser caracterizado según:

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

Para la preparación del flujo de fondos se requiere el balance general inicial, y el

Para la construcción de un flujo de fondos es necesario contar con la contabilidad de

El periodo de tiempo utilizado en la evaluación depende tanto de la naturaleza del

El flujo de fondos y de efectivo son instrumentos de planeación y control financiero;

Documento: Construcción del Flujo de Fondos

 Flujo de Fondos Históricos: si la información analizada se refiere a estados