Вы находитесь на странице: 1из 156

РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ


ФГБОУ ВПО ТЮМЕНСКИЙ
ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
Финансово-экономический институт

Л. А. ТОЛСТОЛЕСОВА

Стратегии и современная модель


управления в сфере
денежно-кредитных отношений

Учебное пособие

Рекомендовано УМО РАЕ по классическому


университетскому и техническому образованию
в качестве учебного пособия для студентов высших
учебных заведений, обучающихся по направлениям
подготовки: 080300 — «Финансы и кредит»,
38.06.01 — «Экономика»

Тюмень
Издательство
Тюменского государственного университета
2015
УДК 336.7(075.8)
ББК У262я73
Т534

Л. А. Толстолесова. Стратегии и современная модель


управления в сфере денежно-кредитных отношений: учеб-
ное пособие. Тюмень: Издательство Тюменского государственного универ-
ситета, 2015. 156 с.

Представляет собой системное изложение теоретических, методологиче-


ских и прикладных вопросов, связанных с функционированием современного
механизма управления денежно-кредитной сферой и применяемых при этом
стратегий и моделей.
Наряду с базовыми теоретическими вопросами рассматриваются при-
кладные вопросы, связанные с практической реализацией форм, методов
и инструментов денежно-кредитной политики, а также моделей и стратегий
денежно-кредитного регулирования. Представлен опыт как развитых, так
и развивающихся стран.
Такой подход позволяет сформировать у обучающихся навыки экспертно-
аналитической деятельности при оценке эффективности применения методов
денежно-кредитного регулирования в условиях финансовой неустойчивости
и глобализации экономики.
Рекомендуется для магистрантов, аспирантов и студентов вузов экономи-
ческого профиля.

Рецензенты: Н. С. Воронова, д-р экон. наук, профессор кафедры теории


кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского
государственного университета
Н. Б. Болдырева, д-р экон. наук, профессор кафедры фи-
нансов, денежного обращения и кредита Тюменского госу-
дарственного университета

ISBN 978-5-400-01075-0

© ФГБОУ ВПО Тюменский государственный университет, 2015


© Л. А. Толстолесова, 2015
Оглавление

Введение............................................................................................................................ 5
Глава 1. Теоретические основы денежно-кредитных
отношений и денежно-кредитного регулирования................ 8
§1. Сущность, содержание и участники денежно-кредитных
отношений................................................................................................................. 8
§2. Понятие, сущность и причины возникновения
денежно-кредитных кризисов в экономике................................................ 12
§3. Виды экономических и денежно-кредитных кризисов,
их характеристика и особенности проявления.......................................... 16
§4. Необходимость и сущность денежно-кредитного
регулирования экономики.................................................................................26
§5. Границы и противоречия денежно-кредитного
регулирования.......................................................................................................33
Глава 2. Денежно-кредитная политика:
содержание, типы режимов и их влияние
на уязвимость экономики...........................................................................36
§1. Денежно-кредитная политика государства: понятие,
сущность, цели и задачи....................................................................................36
§2. Основные теоретические аспекты концепций
денежно-кредитной политики..........................................................................45
§3. Типы и режимы денежно-кредитной политики.................................52
§4. Методы и инструменты денежно-кредитной политики..................62
§5. Эффективность денежно-кредитной политики: критерии
оценки....................................................................................................................... 71
§6. Основные направления денежно-кредитной политики
России на период 2015-2017 гг.......................................................................78
Глава 3. Концептуальные основы регулирования
и управления в сфере денежно-кредитных отношений:
эволюция и современное состояние.................................................87
§1. Теории денежно-кредитного регулирования.......................................87
§2. Теории регулирования валютного курса ............................................96
§3. Теории регулирования платежного баланса..................................... 104
§4. Теории банковской ликвидности........................................................... 109
§5. Теории банковского риска....................................................................... 120

3
Глава 4. Монетарная политика и монетарное
регулирование экономики в условиях
глобализации ........................................................................................................ 125
§1. Монетарное таргетирование: сущность и отличительные
черты....................................................................................................................... 125
§2. Таргетирование денежных агрегатов................................................... 130
§3. Таргетирование валютного курса.......................................................... 133
§4. Таргетирование ссудного процента...................................................... 138
§5. Таргетирование номинального ВВП.
Экономический мониторинг........................................................................... 139
§6. Инфляционное таргетирование.............................................................. 140
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ.............................................................................................151

4
Введение

Данное учебное пособие представляет собой системное изложе-


ние теоретических, методологических и прикладных вопросов, свя-
занных с функционированием современного механизма управления
денежно-кредитной сферой и применяемых при этом стратегий и
моделей.
Актуальность рассмотрения таких вопросов обусловлена не-
обходимостью изучения проблем, связанных с использованием
моделей управления в области денежно-кредитных отношений,
стратегий воздействия на денежно-кредитную сферу; обобщени-
ем опыта денежно-кредитного регулирования различных стран
на фоне их экономического и социального развития; формиро-
ванием навыков экспертно-аналитической работы по оценке эф-
фективности применения методов денежно-кредитного регули-
рования в условиях финансовой неустойчивости и глобализации
экономики.
В результате изучения изложенного материала обучающиеся
должны знать направления денежно-кредитной политики государ-
ства, основные теории и школы денежно-кредитного регулирования,
базовые вопросы организации и границы использования методов
денежно-кредитного регулирования в условиях рыночной экономи-
ки; уметь решать задачи, составляющие практическое содержание
денежно-кредитного регулирования экономики; владеть приемами и
методами научного анализа денежно-кредитных процессов и мето-
дами разработки сценариев их развития.
Цель разработки учебного пособия по аналогичной дисциплине
заключается в формировании у обучающихся фундаментальных те-
оретических и практических знаний в области современных страте-
гий и моделей управления в сфере денежно-кредитных отношений
с использованием опыта стран с развитой рыночной экономикой,
приобретения навыков оценки эффективности и границ использо-
вания отдельных денежно-кредитных методов регулирования эко-
номики.
Первая глава посвящена исследованию теоретических основ
денежно-кредитных отношений и денежно-кредитного регулиро-

5
вания. С этой целью выявлены сущность, содержание и опреде-
лены участники денежно-кредитных отношений. Рассмотрены
причины возникновения, виды и особенности проявления эко-
номических и денежно-кредитных кризисов, обоснована необхо-
димость и целесо­о бразность денежно-кредитного регулирования,
определены границы и противоречия денежно-кредитного регу-
лирования.
Во второй главе рассмотрена денежно-кредитная политика го-
сударства, в т. ч. приведены трактовки этого понятия с точки зре-
ния разных авторов, раскрыта ее сущность, определены текущие,
промежуточные и конечные (стратегические) цели и основные за-
дачи.
Исследованы базовые аспекты классических и современных
концепций денежно-кредитной политики, выделены типы и режи-
мы такой политики, проанализированы достоинства, недостатки и
ограничения применяемых при реализации этой политики методов
и инструментов.
Важное внимание уделено эффективности проводимой денежно-
кредитной политики, методам ее оценки и выбору критериев оценки
эффективности.
На примере Российской Федерации рассмотрены порядок фор-
мирования и основные направления денежно-кредитной политики
страны на период 2015-2017 гг., обусловленные переходом к инфля-
ционному регулированию.
Третья глава представляет собой обзор классических и совре-
менных концепций регулирования и управления в сфере денежно-
кредитных отношений. В частности, рассмотрены сформировавшие-
ся теории денежно-кредитного регулирования (монетарная теория
конъюнктуры, кейнсианская, неокейнсианская и неоклассическая
теории), многочисленные теории валютного регулирования и тео-
рии регулирования платежного баланса, а также теории банковской
ликвидности. В процессе анализа всех этих теорий, концепций и
эконометрических моделей были выявлены их общие черты, а также
отличительные особенности.
Четвертая глава характеризует монетарную политику и монетар-
ное регулирование экономики в условиях глобализации. Для этого
рассмотрено понятие и сущность монетарного таргетирования, вы-
явлены его отличительные особенности в сравнении с другими ви-

6
дами денежно-кредитного регулирования экономики, возможности
применения странами с разным уровнем экономического развития.
Рассмотрены различные режимы таргетирования: денежных агрега-
тов, валютного курса, ссудного процента, инфляции и др.
Таким образом, учебное пособие, подготовленное в рамках про-
граммы подготовки студентов магистратуры и аспирантуры, направ-
лено на изучение проблем, связанных с моделями управления в
области денежно-кредитных отношений, стратегиями воздействия на
денежно-кредитную сферу; обобщение опыта денежно-кредитного
регулирования различных стран на фоне их экономического и соци-
ального развития; формирование навыков экспертно-аналитической
работы по оценке эффективности применения методов денежно-
кредитного регулирования в условиях финансовой неустойчивости и
глобализации экономики.

7
ГЛАВА 1
Теоретические основы
денежно-кредитных отношений
и денежно-кредитного
регулирования

§1. Сущность, содержание и участники


денежно-кредитных отношений

Функционирование денег и кредита в качестве основных средств


регулирования хозяйственных отношений в обществе формирует
денежно-кредитные отношения. Некоторые авторы трактуют их
как «…общественные отношения, возникающие в сфере денежно-
го обращения, государственного кредита и кредита Центрального
банка РФ» или «общественные отношения в сфере регулирования
денежного обращения, государственного и банковского кредита»
[22, с. 11].
Будучи урегулированными нормами права, указанные обще-
ственные отношения представляют собой денежно-кредитные право-
отношения, специфичность которых проявляется при анализе состав-
ляющих их элементов [22, с. 11].
Денежно-кредитные отношения целесообразно понимать как со-
вокупность мероприятий в области организации денежно-кредитных
отношений, которые разрабатываются Центральным банком страны
совместно с Правительством и выступают в качестве одного из важ-
нейших направлений экономической политики государства.
Посредством этих мероприятий осуществляется воздействие
денежно-кредитной сферы на процесс воспроизводства. Такое воз-
действие направлено на решение важных стратегических задач:
регулирование экономического роста; повышение эффективности
общественного производства; обеспечение занятости населения; под-
держание стабильности международных связей.

8
Если в условиях централизованной системы распределения ре-
сурсов эта сфера играла подчиненную роль, то в рыночных усло-
виях она заняла одно из ведущих мест. В условиях формирования
переходных экономик изменения в денежно-кредитной сфере проис-
ходили быстрее и были более значительными, чем в других сферах
общественной жизни.
Современная денежно-кредитная сфера включает в себя такие
виды деятельности, как инвестиционная, биржевая, фондовая, пенси-
онная, страховая, платежно-расчетная и т. п., где объектом выступают
деньги, кредитные либо другие отношения по поводу их размещения.
При этом аккумулируемые организациями привлеченные денежные
средства либо ценные бумаги оказывают непосредственное влияние
на финансовую стабильность в стране. Это влияние может быть дво-
яким. С одной стороны, они могут способствовать экономическому
росту, выступая в качестве его материальной основы, но с другой
(при нескоординированном и слабом регулировании со стороны го-
сударства) — эти субъекты могут стать фактором, вызывающим эко-
номическую и социально-политическую нестабильность.
Роль и место денежно-кредитных отношений в экономике опре-
деляются состоянием самой экономики, а потому в условиях пере-
ходной экономики они отражают кризисное состояние национальной
экономики. В условиях рыночного хозяйства денежно-кредитным
отношениям присущи такие черты, как гибкость, всеобщий характер
и неотвратимость негативных последствий в случае нарушения дей-
ствия объективных экономических законов.
Непосредственное влияние на состояние денежно-кредитной
сферы может оказывать целый комплекс проблем, отражающих со-
стояние общества: политических, правовых, социальных, финансово-
экономических, технологических и др. Под влиянием негативных
условий совокупность обозначенных проблем может способствовать
возникновению кризисных явлений в сфере денег и кредита.
Для воздействия на эти процессы следует определить отличи-
тельные черты денежных и кредитных отношений.
Денежные отношения являются наиболее широким понятием,
позволяют измерять стоимость различных товаров и устанавливать
цену на них, а также выполнять функцию средства обращения и
платежа. В рыночных условиях деньги опосредуют оборот капитала
во всех его видах, процесс воспроизводства национального продукта,

9
определяют функционирование всей системы экономических отно-
шений.
Кредитные отношения отражают возвратный и платный харак-
тер и связаны с воспроизводством ссудного капитала. Эти отношения
возникают между кредитором и заемщиком по поводу предоставле-
ния ссуды с целью получения дохода в виде ссудного процента.
В рыночной экономике кредитные ресурсы обособляются от фи-
нансовых и становятся самостоятельным, полноправным объектом
купли-продажи. Поэтому в настоящее время речь идет не столько об
увеличении объемов предоставляемых в ссуду денежных капиталов,
сколько о расширении субъектов кредитования и многообразии кре-
дитных операций.
Деньги и кредит выступают в качестве самостоятельных эконо-
мических категорий, выражающих определенные экономические от-
ношения, поэтому сопоставление данных категорий можно осущест-
влять на основе их характеристики как стоимостных экономических
отношений. Вместе с тем эти категории между собой тесно связаны,
взаимодействие их с развитием общества проявляется все сильнее.
Деньги и кредит используются практически одновременно, до-
полняя друг друга в процессе формирования, распределения и пере-
распределения части ВВП и национального дохода. Деньги, опосре-
дуя процесс воспроизводства, совершают постоянный кругооборот.
Но без наличия кредита такой кругооборот не мог бы осуществлять-
ся, т. к. кредит не только ускоряет разрозненные фазы процесса вос-
производства во времени.
Взаимодействие данных категорий проявляется также в том, что
с помощью кредита на рынке ссудных капиталов осуществляется
перелив денежных средств между различными сферами экономики,
причем пополняется этот рынок за счет денежных средств, функцио-
нирующих в других его сферах. Рынок ссудных капиталов и креди-
тов (кредитный рынок) — уникальный рынок, где могут создаваться
новые деньги, удовлетворяющие дополнительный спрос на них всех
сфер рыночных отношений.
Однако между категориями «деньги» и «кредит» существуют
определенные отличия.
1. Кредит — это более узкая экономическая категория, чем деньги.
2. Кредит создает не только деньги, но и «квазиденьги», т. е.
средства платежа в иных, не денежных формах.

10
3. При возникновении временного лага в виде отсрочки платежа
за товар или услугу участвуют как деньги в функции средства пла-
тежа, так и кредит.
4. Эти стоимостные категории имеют разные потребительные
стоимости для участников кредитных и денежных отношений.
5. Деньги и кредит существуют на разных стадиях воспроизвод-
ственного процесса.
6. Использование денег не приносит дохода, тогда как кредит
приносит доход в виде ссудного процента, в результате кредитор по-
лучает стоимость больше, чем авансирована первоначально.
7. В денежных отношениях право собственности на деньги всег-
да переходит от одной стороны к другой. При кредитных отноше-
ниях происходит лишь передача права на временное использование
ссужаемой стоимости, тогда как право собственности остается за
кредитором.
Денежно-кредитные отношения возникают между субъектами
экономики, а, следовательно, как и любые виды отношений, предпо-
лагают наличие субъектов и объектов отношений.
Объектом денежно-кредитных отношений выступают деньги,
кредит, государственные ценные бумаги, доход на сумму кредита.
Субъект денежно-кредитных отношений — это участник кон-
кретных экономических отношений, связанных с функционировани-
ем денежно-кредитной сферы (продавец, покупатель, кредитор, за-
емщик, посредник, гарант), который может являться как резидентом,
так и нерезидентом.
В качестве субъектов можно выделить две группы:
——обязательные участники: государство в лице соответствую-
щих органов;
——участники, не являющиеся обязательными: физические лица,
муниципальные образования, хозяйствующие субъекты, независимо
от формы собственности и организационно-правовой формы.
По составу участников кредитные отношения также имеют опре-
деленные отличия от денежных отношений. Если в денежных от-
ношениях участниками являются продавец и покупатель, а товарная
стоимость приобретает денежную форму, то в кредитных действуют
кредитор и заемщик, а возникающие при этом отношения обуслов-
лены движением и возвратом ссужаемой стоимости, обычно в де-
нежной форме.

11
§2. Понятие, сущность и причины возникновения
денежно-кредитных кризисов в экономике

Процесс воспроизводства национального продукта в странах с


рыночной экономикой имеет определенные особенности, связанные
с тем, что нормальный ход его развития через некоторые промежут-
ки времени может прерываться кризисом.
Исследования ученых в этой области позволили определить,
что кризисы представляют собой результат взаимодействия и влия-
ния множества внешних и внутренних факторов, которые с течени-
ем времени могут менять свою направленность, характер, степень
влияния.
К внешним факторам относятся как объективные, так и субъек-
тивные обстоятельства, лежащие вне пределов экономической систе-
мы и способствующие периодической повторяемости экономических
явлений и процессов:
——политические и природные потрясения (войны, революции,
стихийные бедствия);
——открытие крупных месторождений полезных ископаемых
(нефти, газа, золота, урана, цветных металлов);
——освоение новых территорий, ведущее к значительной мигра-
ции населения и изменению его численности;
——технологические инновации, способствующие существенному
изменению структуры общественного производства.
К внешним факторам также следует отнести:
——изменение объема личного потребления (сокращение либо
возрастание), что отражается на занятости и объемах производства;
——инвестиционная деятельность предприятий, в результате ко-
торой осуществляются капитальные вложения в модернизацию, ре-
конструкцию, расширение производства и создание новых рабочих
мест;
——проводимая государством экономическая политика, прямо
или косвенно воздействующая на производство, спрос, потребление.
Кроме того, было установлено, что развитие народного хозяй-
ства происходит по циклическим законам, на основе тенденций и
закономерностей подъемов и падений. Это и составляет внутренние
факторы.

12
К внутренним факторам можно отнести как спад, так и подъем
экономической активности, происходящие через определенные про-
межутки времени. Часто в качестве важнейшего внутреннего факто-
ра, лежащего в основе экономического цикла, называют физический
срок службы основного капитала, который через каждые 10-15-20
лет требует замены ввиду полного износа.
В основе первых циклических кризисов капиталистического
строя (1825, 1836, 1847 гг.) лежало промышленное производство. Это
нашло свое отражение в теории промышленных кризисов, основопо-
ложниками которой были классики экономической науки. В XIX в.
преобладающей стала политическая экономия, в рамках которой на-
чала доминировать концепция о периодически повторяющихся про-
мышленных кризисах.
Сторонники разных направлений искали причины возникнове-
ния кризисов в трех основных сферах: производства, обмена и рас-
пределения. Так, если марксисты во главу угла ставили производ-
ство, поступательное развитие которого постоянно срывалось, а рост
нарушался спадом, то меркантилисты в качестве основы кризиса
рассматривали обмен, тогда как представители третьего направления
выводили основу кризиса из распределения, уделяя основное внима-
ние накоплению и потреблению.
В своей фундаментальной работе «Капитал» К. Маркс обосновал
теорию простого и расширенного воспроизводства, которая учиты-
вала накопление и увеличение объемов производства, и ввел в нее
финансовый компонент, поскольку накопление относится к финан-
совым категориям [40]. Следовательно, Маркс выделил финансовую
составляющую экономических кризисов.
Одновременно с этим ученые-экономисты определили и условия
бескризисного развития, для которого необходимо соблюдение про-
порций между базовыми условиями воспроизводства. Это позволило
определить кризис не как набор случайных обстоятельств, а как
систему определенных закономерностей.
В ходе многочисленных наблюдений и исследований учеными
было установлено, что кризисы зависят преимущественно не от слу-
чайных причин, характерных для определенного исторического мо-
мента, а от общих условий, действующих постоянно, которые прису-
щи капиталистическому строю. При этом износ основного капитала

13
и необходимость его замены предполагают структурные сдвиги как
в производстве, так и в накоплении и потреблении.
С развитием капиталистического способа производства кризисы
возникают все чаще, причем уже и в других сферах — в банковском
и биржевом секторах, сфере государственных финансов, денежно-
кредитной сфере. В результате стали появляться специфические
финансовые кризисы, которые в одних случаях становились цен-
тральными звеньями экономических кризисов, а в других — само-
стоятельными явлениями.
Развитие кредита и кредитных отношений способствовало обо-
стрению экономических кризисов, составной частью которых высту-
пают денежно-кредитные кризисы. Денежно-кредитные кризисы, так
же как и финансовые, могут возникать как самостоятельные, неза-
висимо от экономических кризисов.
Любой денежно-кредитный кризис — это серьезное потрясение
для всей денежно-кредит­ной системы.
Так, в финансовом словаре денежно-кредитные кризисы опре-
деляются как «периодически повторяющиеся кризисы в денежно-
кредитной сфере, вызываемые несоблюдением принципов денежного
обращения, диспропорциями в производстве, распределении, обмене,
потреблении» [70].
Современный экономический словарь трактует денежно-
кредитные кризисы «как периодически повторяющиеся взрывы про-
тиворечий и потрясений в денежно-кредитной сфере, вызываемые
несоблюдением принципов денежного обращения, диспропорциями
в производстве, распределении, обмене, потреблении» [53].
Денежно-кредитные кризисы вскрывают противоречия в денежно-
кредитной сфере, которые порождены циклическими кризисами
перепроизводства, чрезвычайными политическими либо экономиче-
скими событиями. Они отражают глубокое расстройство денежно-
кредитной системы, а также принудительное и временное решение
ее противоречий.
В основе развития денежно-кредитных кризисов лежит нарушение
сбалансированности денежно-кредитной системы, что находит прояв-
ление в массовом изъятии депозитов из кредитных учреждений, резком
сокращении предоставляемых кредитов, банкротстве банков, повышен-
ном спросе на наличные деньги населения и бизнеса, падении курсов
ценных бумаг, значительном росте уровня банковского процента.

14
В свою очередь нарушение сбалансированности в денежно-
кредитной сфере обусловлено нестабильностью экономики, обостре-
нием инфляции, разбалансированностью платежных балансов, ми-
грацией краткосрочных капиталов и кредитов.
Причинами возникновения денежно-кредитных кризисов могут
выступать:
——возрастающий дефицит государственных бюджетов и эмисси-
онный способ их регулирования;
——ухудшение состояния платежных балансов стран;
——чрезвычайные ситуации — стихийные бедствия, техногенные
катастрофы, военные действия;
——кризисное состояние денежной и кредитной системы;
——нарушение законов функционирования денежно-кредитной
сферы, вызванное действием нерационального законодательства
и др.
В условиях развития мирохозяйственных связей и международ-
ной кооперации внутренние факторы возникновения кризисов усугу-
бляются глобальными факторами, которые связаны с перемещением
через границы капиталов, рабочей силы, товаров и которые способны
подорвать финансовую устойчивость той или иной страны в силу
ослабления государственного регулирования. Движение капиталов и
кредитов, развитие заграничных операций снижают регулирующую
роль государства и способствуют развитию спекулятивных действий
в сфере денежно-кредитных отношений для извлечения сверхпри-
былей.
Как правило, денежно-кредитные кризисы крайне негативно от-
ражаются на условиях мировой торговли, вызывают резкое колебание
курсов валют, что приводит к обострению социально-экономических
противоречий между странами, ухудшает условия проведения опе-
раций банками, а, следовательно, может привести к банкротству как
банков, так и их клиентов. Они усиливают социальные антагонизмы,
связанные с ростом безработицы и ухудшением жизненного уров-
ня населения, поскольку инфляция снижает реальную заработную
плату.

15
§3. Виды экономических
и денежно-кредитных кризисов, их характеристика
и особенности проявления

Прежде чем классифицировать кризисы, возникающие в специ-


фической сфере деятельности — денежно-кредитной, представляется
целесообразным рассмотреть виды и формы экономических кризи-
сов, поскольку некоторые из них будут перекликаться с денежно-
кредитными.
Все многообразие экономических кризисов можно классифи­
цировать по следующим основным признакам:
1. По масштабам нарушения равновесия в системах хозяй-
ствования:
——общие кризисы, которые охватывают всю систему националь-
ной экономики;
——частичные кризисы, которые распространяются на какую-либо
одну отрасль или сферу народнохозяйственного комплекса.
К частичным кризисам можно отнести:
xxФинансовый кризис.
Для него характерно глубокое расстрой­ство всей системы го-
сударственных финансов, рост дефицита бюджетов всех уровней,
принимающий хронический характер, возрастание государственных
расходов, не покрываемых поступающими доходами.
Может привести к финансовому краху в виде неплатежеспособ-
ности государства, т. е. его неспособности отвечать по своим внеш-
ним (платежи по внешним займам) и внутренним обязательствам
(погашение обязательств по внутренним займам).
Примерами таких финансовых кризисов являются Великобрита-
ния, Германия, Франция, Италия, которые во время мирового эконо-
мического кризиса 1929-1933 гг. перестали осуществлять платежи по
внешним займам. США в 1931 г. отложили все платежи по внешним
долгам на один год. В 1998 г. Россия отложила платежи по внутрен-
ним долговым обязательствам.
Развитие финансовых кризисов определяет множество фак-
торов, основными из которых являются нарушения в соотноше-
нии различных видов активов в отдельных звеньях финансовой
системы.

16
Если до создания мировой системы хозяйства финансовые кризи-
сы в основном охватывали национальные системы отдельных стран,
то в ХХ в., в условиях интернационализации хозяйственных связей и
происходящих структурных изменений в мировой системе хозяйства
они стали приобретать международный характер.
Развитие и использование современных информационных техно-
логий также способствует тому, что кризисы, возникая вначале на
локальных национальных финансовых рынках, быстро распростра-
няются и приобретают международный характер.
xxВалютный кризис.
Валютный кризис выражается, прежде всего, в отказе от исполь-
зования золотого стандарта на мировом рынке, обесценении валют
отдель­ных государств, нехватке иностранных устойчивых, твердых
валют, сокращении валютных резервов в банках, снижении валют-
ных курсов.
Валютный кризис, отражая острое расстройство внутренних
кредитно-денежных систем и международных валютно-финансовых
отношений, оказывает негативное воздействие на экономику, обо-
стряет циклические экономические кризисы и социальные конфлик-
ты, способствует углублению межгосударственных противоречий.
Понятие валютного кризиса можно рассматривать двояко: с
одной стороны, как хроническое явление, сопутствующее всей эпохе
общего кризиса системы, основанной на эксплуатации капитала (об-
щий валютный кризис), а с другой — как периодическое ухудшение
состояния отдельных валют в связи с циклическим экономическим
кризисом (частный валютный кризис).
Главной причиной развития валютных кризисов выступает от-
каз от золотого стандарта и переход к неразменным на благород-
ные металлы кредитно-бумажным деньгам (фидуциарному стандар-
ту), специфической особенностью которых является невозможность
устойчивого обращения и инфляционное обесценение.
Основными причинами возникновения валютных кризисов яв-
ляются:
——отличия в темпах экономического развития отдельных стран
или их групп, испытывающих острую потребность в расширении
сфер своего экономического или политического влияния;
——развязывание военных действий за передел мира, выход на
новые рынки сбыта и рынки сырья;

17
——валютная политика отдельных государств, направленная на
изменение соотношения сил в мире;
——несоответствие изменившихся условий производства и меж-
дународной торговли принципам организации мирового валютного
механизма.
В современных условиях причинами кризисов являются как не-
адекватная валютная политика, так и наличие свободных капиталов,
используемых в спекулятивных целях при ошибках и просчетах мо-
нетарных властей. При этом любое промедление властей с примене-
нием жестких мер регулирования лишь может усугубить кризис и
увеличить возможные потери.
В мировой практике принято выделять два типа валютных кризи-
сов: традиционный и современный.
Для традиционного характерно неравновесие платежного ба-
ланса, избыточная денежная масса, давление на курс национальной
валюты.
Спецификой современного валютного кризиса выступает посту-
пление в страну иностранных краткосрочных капиталов, активное
сальдо платежного баланса, а затем резкий отток иностранных ка-
питалов и обесценение национальной валюты по отношению к ино-
странной или международным счетным единицам.
Современный валютный кризис сочетает в себе одновременно
два кризиса — кризис платежного баланса и кризис банковской
системы. Измерить его последствия можно с помощью таких пока-
зателей, как уровень снижения официальных валютных резервов и
падения курса национальной валюты.
xxБиржевой кризис.
Биржевой кризис представляет собой резкое снижение (падение)
курсов ценных бумаг, котирующихся на фондовой бирже, значи-
тельное сокращение их эмиссий, значительные спады в операциях
фондовой биржи в результате превышения предложения ценных бу-
маг над спросом.
Биржевые кризисы — это своего рода реакция рынка на «раз-
бухание» сверх меры фиктивного капитала, выраженного в ценных
бумагах. Для многих компаний резкое снижение курса их ценных
бумаг означает банкротство.
Однако с точки зрения общества в целом биржевой кризис— это
не что иное, как возврат к тому уровню, который отражает реальное

18
положение дел в экономике, т. е. восстановление утраченного равно-
весия.
Биржевой кризис дает толчок к координации всей экономиче-
ской политики государства, к структурным изменениям в экономи-
ке; уничтожает «излишек» фиктивного капитала и на определенное
время восстанавливает некоторое относительное соответствие про-
цессов, происходящих в реальной экономике и в сфере образования
капиталов.
Биржевые кризисы, способствуя ускорению развития акционер-
ной формы собственности и концентрируя большую часть ценных
бумаг в руках финансового капитала, тем самым обостряют кон-
курентную борьбу между держателями акций и могут приводить к
банкротству предприятий и банков.
2. По степени регулярности нарушения равновесия в эконо-
мике:
——периодические кризисы могут повторяться через опреде-
ленные промежутки времени с определенной степенью регуляр-
ности;
——промежуточные кризисы являются менее продолжительны-
ми и менее глубокими, прерываются на каком-либо этапе делового
цикла;
——нерегулярные кризисы обусловлены тем, что кризис охваты-
вает какую-либо одну из отраслей экономики в связи с диспропор-
циями в структуре производ­ства, нарушением хозяйственных связей
и пр. Кризисы, так или иначе связанные с нарушениями структуры
производства (структурные кризисы), обусловлены диспропорциями
развития отдельных отраслей производства, когда чрезмерное раз-
витие одних отраслей происходит в ущерб развитию других, а также
ухудшением положения определенных видов производства.
3. По характеру нарушений пропорций воспроизводства:
xxКризис перепроизводства.
Кризис перепроизводства — это разновидность экономических
кризисов, возникающих на определенной фазе экономического (де-
лового) цикла и характеризуется резким падением цен на товары и
услуги в результате их перепроизводства. Он отражает кризис ры-
ночной экономики, при которой соотношение спроса и предложения
нарушается, наблюдается излишек предложения товаров и услуг от-
носительно платежеспособного спроса со стороны потребителей. При

19
этом проблемы возникают в разных сферах и отраслях экономики,
усиливая друг друга, что в итоге может привести к полномасштаб-
ному экономическому кризису.
Основными причинами кризиса перепроизводства выступают:
——низкий уровень спроса на товары и услуги;
——низкий уровень экономической (деловой) активности, сокраще-
ние количества уже существующих и вновь созданных предприятий;
——высокий уровень неплатежеспособности и банкротств;
——сокращение занятости и растущий уровень безработицы;
——уменьшение уровня реальной заработной платы.
xxКризис недопроизводства.
Кризис недопроизводства обусловлен тем, что экстенсивный путь
развития исчерпал свои возможности. Это приводит к снижению
темпов роста национального дохода. Остро встает вопрос нехватки
товаров и услуг для удовлетворения платежеспособного спроса на-
селения.
Кризис недопроизводства, выражающийся в нехватке или дефи-
ците товаров и услуг, может возникать в силу разных причин:
——недостаточный выпуск товаров, пользующихся повышенным
спросом со стороны населения;
——искусственное занижение или государственное регулирова-
ние цен, приводящее к возрастанию спроса;
——опережающий рост денежных доходов населения, расшире-
ние социальных выплат по сравнению с возможностями наращива-
ния производства.
В случае нарастания влияния этих факторов наличие постоянно-
го товарного дефицита и отсутствия привлекательных условий для
сбережений и инвестиций может перерасти в кризис недопроизвод-
ства. Наличие товарного дефицита приводит обычно к открытому
или скрытому повышению цен и свидетельствует о скрытой или по-
давленной инфляции.
Выходом из кризиса может стать замораживание или некоторое
уменьшение доходов населения, увеличение производства товаров с
устойчивым постоянным спросом, повышение рыночных цен на эти
товары.
Итак, имея представление о видах и особенностях экономиче-
ских кризисов, целесообразно рассмотреть виды и формы проявле-
ния денежно-кредитных кризисов.

20
Развитие международных валютных и денежно-кредитных от-
ношений, как правило, сопровождается периодическими денежно-
кредитными кризисами. Причины этих кризисов заложены в осо-
бенностях функционирования рынка и в характере форм движения
капитала.
Сделки, совершаемые на рынке капиталов и кредитов, означают
финансирование стоимости, которой еще нет и которую только пред-
стоит создать в будущем. В результате денежные потоки обслужива-
ют «ожидания» предстоящих доходов в процессе возникновения вре-
менного лага между авансированной, т. е. реально существующей, и
будущей стоимостью в виде прибыли.
В условиях финансового рынка зачастую возникают ситуации,
когда требования к собственности финансовых инструментов и
активов в документальном порядке закрепляются гораздо раньше,
чем появится собственность, приносящая доход в той или иной
форме.
Такие требования могут возникать в отношении многочисленных
участников, одновременно задействованных в большом количестве
сделок. В результате может возникнуть разрыв ликвидности между
будущими доходами и обеспечением текущей ликвидности, что при-
водит к угрозе риска невозврата средств кредитору.
Неплатежи и ухудшение ликвидности в одном звене нарушают
ход сделок в других звеньях и создают условия для развития кризи-
сов не только на национальных, но и международных рынках.
Источником возникновения таких кризисов выступает денежный
капитал, а сферой, где он наиболее полно себя проявляет, — система
государственных финансов и кредитная система.
Как правило, денежно-кредитный кризис проявляется в обваль-
ном падении валютных курсов; резком повышении процентных ста-
вок; кризисном состоянии денежного обращения; массовом изъятии
банками депозитов в других кредитных учреждениях; ограничение
или прекращение выдачи наличных средств с банковских счетов;
разрушение нормального функционирования системы расчетов меж-
ду компаниями с помощью финансовых инструментов.
Следовательно, денежно-кредитный кризис сочетает в себе де-
нежный, банковский, расчетный и долговой кризисы.
В последние десятилетия в связи с интернационализацией хо-
зяйственных связей, перемещением колоссальных потоков капитала

21
через границы и развитием офшорных операций внутренние пред-
посылки кризисов накладываются на внешние, что в итоге способно
подорвать финансовое состояние любой страны. Денежно-кредитные
кризисы отражают неустойчивость и нестабильность международно-
го экономического развития, существующие структурные диспропор-
ции мобилизации и размещения капиталов, управления валютными
резервами, платежными балансами. Важной причиной возникнове-
ния кризисов является широкомасштабное привлечение иностран-
ных кредитов и займов, т. е. капитала, ссужаемого в денежной фор-
ме, особенно в краткосрочной.
К. Маркс, изучая природу и проявление кризисов, в качестве
особенностей отмечал, что денежно-кредитный кризис представля-
ет собой острые потрясения в денежно-кредитной сфере, вызванные
циклическими кризисами перепроизводства либо чрезвычайными
политическими или экономическими событиями. Он основан на раз-
рушении существующих пропорций и создании новых условий для
развития производства, что проявляется в массовом систематическом
накоплении долгов и неспособности их погашения в установленные
сроки [40].
К. Маркс в своих работах различал два вида денежно-кредитных
кризисов:
1. Циклические кризисы являются предвестниками и проявле-
нием «всякого общего производственного и торгового кризиса», т. е.
экономических кризисов перепроизводства, развиваются на их осно-
ве и способствуют их обострению.
В процессе кризиса перепроизводства возникают сложности
с реализацией товаров, в результате снижаются цены на товары,
прежде всего неконкурентоспособные, возникают проблемы пре-
вращения капитала из товарной формы в денежную, значительно
сокращается прибыль компаний, многие из них имеют убытки, что
приводит к массовым банкротствам производственных и торговых
предприятий.
Кризис приводит к падению курсов ценных бумаг, в первую оче-
редь, акций. Предприятия не могут выполнить требования банков по
погашению кредитов и начинают продавать свои акции.
Банки, получившие в залог по ссудам ценные бумаги, в случае
невыполнения заемщиком своих обязательств, также выставляют
их на продажу для выполнения обязательств перед вкладчиками

22
и контрагентами. Это ведет к значительному увеличению их пред-
ложения на финансовом рынке, и, соответственно, к дальнейшему
падению курсов, что может вызвать биржевую панику и привести к
биржевому кризису.
Наряду с акциями определенную лепту в развитие денежно-
кредитных кризисов могут вносить и долговые ценные бумаги, кои-
ми выступают облигации. Падение их курса также является состав-
ной частью кризиса.
Замедление реализации товаров и снижение цен на них проис-
ходит не только внутри страны, но и при продаже за границу. В ре-
зультате уменьшается экспортная выручка, некоторая часть товаров
вообще не может быть продана, происходит задержка платежей или
невыполнение обязательств должниками за ранее проданные това-
ры, что крайне негативно сказывается на состоянии платежного ба-
ланса.
Для регулирования отрицательного сальдо баланса привлекают-
ся золотовалютные резервы, а потому, наблюдается отток золота из
страны, что, в свою очередь, сокращает обеспечение национальной
денежной единицы, снижает доверие к ней, приводит к росту спроса
на ссудный капитал и процент по нему.
Следствием является то, что гипертрофированно возрастает спрос
на ликвидные активы, происходит ажиотажный спрос на наличные
деньги, начинаются массовые изъятия вкладов из банков. В услови-
ях существования золотомонетного стандарта и размена кредитных
денег на золото в кризис происходило «бегство» от денег к золоту
как реальному ликвидному активу. В настоящее время в услови-
ях фидуциарного стандарта, при неразменных на золото кредитных
деньгах, это проявляется в скупке золота и его тезаврации.
По мере замедления оборота капитала существенно снижается
предложение капитала в форме денежных ссуд и, напротив, возрас-
тает спрос на кредиты для оплаты потребительских товаров, услуг,
погашения различных долговых обязательств, выплаты заработной
платы и других доходов, ввиду роста задолженности возрастает
спрос предприятий на кредиты.
Однако банки не могут удовлетворить этот спрос, поскольку
сами находятся в сложной ситуации: происходит массовое изъятие
вкладов и депозитов из банков; заемщики погашают ссуды с наруше-
нием сроков, а в случае банкротства не погашают вовсе.

23
В состоянии финансовой неустойчивости банки опасаются осу-
ществлять долгосрочные вложения, к тому же у них недостаточно
«длинных» денег для предоставления их предприятиям. Те, в свою
очередь, вынуждены сокращать производство, а замедление посту-
пления выручки за товар приводит к неплатежам и создает денеж-
ный голод. Банки, стараясь поддержать свою ликвидность и не в
состоянии удовлетворить спрос на кредит, резко сокращают объемы
его предоставления и повышают уровень ссудного процента. Бан-
кротство предприятий приводит к банкротству банков, их обслужи-
вающих.
Неплатежи иностранных заемщиков, сокращение кредитования
экспортеров приводит к уменьшению использования международно-
го кредита, что еще более ухудшает состояние платежного баланса.
Классический циклический денежно-кредитный кризис, порож-
даемый экономическим кризисом, проявляется в неплатежеспособ-
ности предприятий, сокращении кредита, повышении нормы ссудно-
го процента, биржевом и других кризисах. Такие кризисы включают
следующие составные части:
——кризис коммерческого кредита, обусловленный трудностями
реализации товаров и снижения цен на них;
——банковский кризис, проявляющийся в целой волне банкротств
банков и других кредитных институтов;
——значительное повышение ссудного процента как центральным
банком, так и коммерческими банками;
——биржевой кризис, сопровождающийся падением курсов акций
и биржевыми крахами;
——кризис платежного баланса и отток золота и других валют-
ных ценностей из страны.
Следовательно, возникнув на основе кризисов перепроизводства,
денежно-кредитные кризисы усугубляют и обостряют их протекание.
Волна банкротств, закрытие многих предприятий, сокращение про-
изводств и рост безработицы, обесценение реального капитала соз-
дают условия и предпосылки для следующего экономического цик-
ла, а значит, нового экономического подъема и экспансионистской
денежно-кредитной политики.
2. Специальные денежно-кредитные кризисы.
По выражению К. Маркса, «центром движения их является де-
нежный капитал, а непосредственной сферой — банки, биржи, фи-

24
нансы». Эти кризисы обычно возникают под влиянием нарушений
в денежно-кредитной сфере, вызванных чрезвычайными ситуация-
ми (войнами, стихийными бедствиями, техногенными катастрофа-
ми, экономическими и политическими событиями). Специальные
денежно-кредитные кризисы, хотя и могут оказать некоторое не-
гативное воздействие на сферу промышленного производства, но к
кризису перепроизводства они не приводят.
Специальные самостоятельные денежные кризисы, развиваются
на основе периодически возникающих противоречий денежной систе-
мы и выступают в качестве источника ее саморазвития [11, с. 18]. 
Особой формой разрешения глубокого, постоянно возникающего
противоречия между денежным товаром и его бумажными пред-
ставителями, т. е. между номинальной и фактической ценностью
бумажных денег, являются специальные денежные кризисы. Их эко-
номическая функция заключается в восстановлении постоянно на-
рушаемой стоимостной взаимосвязи обособленных в пространстве,
внутренне несамостоятельных и дополняющих друг друга неразрыв-
ных звеньев денежного механизма — монетарного товара и знаков
стоимости [11, с. 21].
Специальный денежный кризис — это насильственное осущест-
вление единства взаимно и неразрывно связанных друг с другом
структурных элементов денежной системы — денежного товара (зо-
лота) и бумажных знаков стоимости.
Он представляет собой специфическую форму осуществления
функциональной связи денег в качестве меры стоимости и денег
в качестве средства реализации стоимости. Посредством денежных
кризисов проявляется двойственная природа внутреннего единства
этих звеньев денежной системы, внешне кажущихся не связанными
друг с другом.
Специальные денежно-кредитные кризисы имеют различные
формы проявления на разных этапах развития и денежных отно-
шений. Так, в условиях золотовалютного стандарта при хрониче-
ском обесценении бумажных денег восстановление их стоимостной
взаимосвязи с золотом, как денежным товаром, проводится скач-
кообразно, при помощи девальвации валют, в виде снижения их
золотого содержания.
Девальвация (или ревальвация) в этих условиях выступала
важным инструментом уравновешивания валютных паритетов и

25
обеспечения на этой основе взаимосвязи трех составных элемен-
тов: мировые деньги (золото) — резервная (ключевая) валюта (дол-
лар) — национальные деньги [11, с. 22].
В условиях неразменных на золото кредитных денег резервная
валюта, как особая разновидность международных кредитных денег,
уже не может нормально функционировать без определенного уров-
ня золотого обеспечения, т. к. ослабление экономической роли дол-
лара как главной резервной валюты находится в прямой зависимо-
сти от уменьшения его золотого обеспечения. Поэтому специальные
кризисы стали проявляться чаще всего в виде валютных кризисов,
вызванных расстройством денежного обращения и хроническим кри-
зисом платежных балансов [11, с. 27-28].
В современных условиях многие виды кризисов тесно перепле-
таются между собой. Неустойчивое развитие экономики, инфля-
ционные процессы, несбалансированность платежных балансов,
движение капиталов и кредитов, особенно в краткосрочной форме
вызывает диспропорции в денежно-кредитной сфере. В свою оче-
редь, денежно-кредитные кризисы усиливают существующие про-
тиворечия в производственной и социальной сфере, обусловленные
ростом безработицы, ухудшением качества жизни. Они оказывают
влияние и на отношения между странами, усиливая противоречия
между ними в результате ухудшения условий международной тор-
говли, резких изменений валютных курсов.
Следовательно, денежно-кредитные кризисы весьма негативно
воздействуют на экономику в целом, дестабилизируя ее и усиливая
социально-экономические противоречия.

§4. Необходимость и сущность денежно-кредитного


регулирования экономики

Вопросы возможности и степени вмешательства государства в


экономические процессы являются актуальными при любом эко-
номическом строе. Если в условиях централизованной экономики
и планового ведения хозяйства регулирование осуществляется в
основном с помощью директивно-распорядительных методов, то в

26
рыночных условиях — путем использования рыночных регуляторов
и рычагов.
Необходимость вмешательства государства в управление проис-
ходящими в экономике процессами обусловлена потребностями раз-
вития рыночного способа хозяйствования, показывающего не только
положительные, но и отрицательные стороны своего функциониро-
вания.
Для эффективного функционирования экономики необходимо
сочетание как административных, так и экономических методов
управления, в противном случае можно получить серьезные диспро-
порции в распределении денежных средств.
Одной из важных составных частей реализуемой экономической
политики и государственного регулирования экономики является
денежно-кредитное регулирование, благодаря которому государство
получает возможность воздействовать на экономические процессы.
Денежно-кредитное регулирование можно определить как сово-
купность мероприятий государства, регламентирующих деятельность
кредитно-денежной системы и сферы денежного обращения, рынок
ссудных капиталов и кредитов, порядок организации и осуществления
безналичных расчетов в целях воздействия на экономику.
Денежно-кредитная система, выступая ключевым сектором эко-
номической системы государства, структурно включает в себя два
основных элемента — органы денежно-кредитного регулирования,
а также банки и финансово-кредитные институты небанковского
типа.
Реализуемое Центральным эмиссионным банком денежно-
кредитное регулирование, будучи одним из элементов государствен-
ной экономической политики, направлено на регулирование массы
денег в обращении, объема кредитных вложений, ссудного процента,
других денежно-кредитных параметров.
Основными целями денежно-кредитного регулирования являются:
——обеспечение устойчивых темпов экономического роста;
——поддержание стабильного уровня цен;
——достижение высокого уровня занятости населения;
——обеспечение устойчивого состояния внутреннего валютного
рынка, различных сегментов финансового и кредитного рынков;
——поддержание устойчивости уровня ссудного процента на вну-
треннем денежном рынке.

27
Реализация указанных целей представляет собой взаимосвязан-
ный процесс. Так, к примеру, в современных условиях одной из
определяющих является поддержание стабильности цен, а потому
ее достижение связано с последовательным снижением уровня ин-
фляции.
Постепенное снижение уровня инфляции способствует также
снижению макроэкономических рисков, расширению кредитования,
аккумулированию капиталов для обновления основных фондов,
и тем самым созданию условий экономического роста. При этом
уменьшение негативного влияния инфляции создает условия для
улучшения инвестиционного климата в стране и экономического
роста на долгосрочную перспективу. Достижение других целей сво-
дится к сглаживанию резкого изменения спроса и предложения на
отдельных сегментах финансового рынка.
Денежно-кредитное регулирование, будучи неотъемлемой со-
ставной частью денежной системы, направлено:
——на разработку механизмов, позволяющих нивелировать влия-
ние инфляционных процессов на денежную сферу;
——удовлетворение потребностей, защиту интересов, сокращение
издержек участников денежного оборота, повышение эффективности
их деятельности и качества предоставляемых им услуг;
——создание привлекательных условий для привлечения инве-
стиций;
——формирование конкурентных отношений в денежно-кредитной
сфере;
——расширение количества и качества услуг, предоставляемых
банковскими учреждениями.
Система денежно-кредитного регулирования, как и любая
другая система, представляет собой определенную совокупность вза-
имосвязанных элементов.
Как система, она характеризует регулирование денежно-
кредитного оборота, осуществляемое государством в лице Цен-
трального банка с целью поддержания устойчивости национальной
валюты и решения других задач макроэкономического развития, и
включает в себя: субъекты, объекты, принципы организации и меха-
низм денежно-кредитного регулирования.
Основные принципы организации системы денежно-кредитного
регулирования:

28
——принцип централизации управления означает, что все функ-
ции управления в сфере денежно-кредитных отношений возложены
государством на Центральный эмиссионный банк (в РФ это Банк
России);
——принцип единства проводимой денежно-кредитной политики
предполагает, что деятельность всех субъектов денежно-кредитного
регулирования на территории страны регламентируется едиными
нормативными документами и правилами;
——независимость Центрального банка от органов исполнитель-
ной власти и подотчетность органам законодательной власти озна-
чают, что органы правительства, как и Центральный банк, являются
частью государственного аппарата, но исходя из различий в решае-
мых задачах, их краткосрочные и стратегические интересы могут
отличаться.
Как правило, принципы денежно-кредитного регулирования яв-
ляются общими для всех стран с рыночной системой, но могут ис-
пользоваться некоторые индивидуальные принципы, отражающие
национальную специфику стран.
Субъекты денежно-кредитного регулирования могут тракто-
ваться в узком и широком смысле.
В широком значении субъекты денежно-кредитного регулирова-
ния — это юридические и физические лица как сами осуществляю-
щие денежно-кредитное регулирование, так и те, на которых это
регулирование воздействует.
В узком смысле субъектами выступают только юридические
лица, непосредственно осуществляющие денежно-кредитное регули-
рование, т. е. органы «денежной власти»: центральные банки либо
аналогичные им институты, министерства и ведомства с правом из-
давать нормативно-законодательные акты, оказывающие влияние на
денежно-кредитную сферу (Министерство финансов и др.).
В качестве объектов денежно-кредитного регулирования вы-
ступают определенные показатели, которые претерпевают изменения
под влиянием денежно-кредитного регулирования:
——состав и структура, находящейся в обороте денежной массы;
——скорость обращения денег, функционирующих как в налич-
ной, так и безналичной форме;
—— показатели баланса денежных доходов и расходов населе-
ния;

29
——показатели денежного и банковского мультипликатора;
——курс национальной валюты по отношению к иностранным ва-
лютам и международным счетным единицам;
——объем кредитов, предоставляемых центральными банками
правительству и коммерческим банкам, а также коммерческими
банками юридическим и физическим лицам.
Основными направлениями денежно-кредитного регулирования
в настоящее время являются укрепление номинального курса и по-
вышение привлекательности национальных валют, встраивание эко-
номик отдельных стран в систему мирового хозяйства в результате
процессов глобализации.
Механизм денежно-кредитного регулирования представляет со-
бой совокупность нормативно-правовой регламентации, инструмен-
тов и методов  денежно-кредитного регулирования, порядок и усло-
вия их использования.
Нормативно-правовое обеспечение государством денежно-кредитного
регулирования осуществляется, прежде всего, с целью ограничения ад-
министративного регулирования и расширения методов экономического
воздействия. Нормативно-правовое обеспечение денежно-кредитного ре-
гулирования включает следующие направления:
——введение системы регистрации для участников денежного
оборота;
——облегчение входа на отдельные сегменты финансового рынка
участников денежного оборота и мониторинг их деятельности;
——ограничение методов административного регулирования и
расширение методов экономического воздействия.
На основе достаточно жесткой нормативно-правовой регламента-
ции денежно-кредитного регулирования формируется соответствую-
щий механизм его реализации.
Основным органом денежно-кредитного регу­лирования является
Центральный банк страны, который регламентирует в своих норма-
тивных документах специфику использования этого механизма.
В составе механизма денежно-кредитного регулирования можно
выделить следующие элементы:
——стратегическое планирование и прогнозирование, которое
предполагает определение на перспективу пропорций, темпов и при-
оритетных направлений развития экономики, выявление изменений
состава и структуры денежного оборота в целом;

30
——методы и инструменты воздействия, направленные на регули-
рование денежно-кредитных отношений в обществе.
Методы денежно-кредитного регулирования, как правило, это
совокупность инструментов, объединенных каким-либо общим при-
знаком. Классификацию указанных инструментов можно осущест-
влять на основе различных критериев, таких, например, как:
——объекты воздействия;
——формы воздействия инструмента;
——характер параметров, устанавливаемых в ходе регулирования;
——срок воздействия.
Все инструменты обычно используются во взаимодействии друг
с другом, т. е. системно. Их применение отражает предмет регулиро-
вания, особенности применения инструмента и эффективность (т. е.
результат) воздействия.
Центральные банки развитых стран в достаточной степени неза-
висимы в выборе и применении инструментов денежно-кредитной
политики. Центральные банки развивающихся и слаборазвитых
стран, как правило, ограничены в выборе инструментов денежно-
кредитного регулирования.
Если до 70-х гг. ХХ в. значительная часть центральных банков
развитых стран использовали прямые, административные методы
воздействия на экономику, то с начала 1980-х гг. они перешли к
использованию косвенных, экономических инструментов. Сегодня,
в рыночных условиях, такие меры если и используются в этих стра-
нах, то как вынужденные, исключительные.
Во многих развивающихся странах административные инстру-
менты по-прежнему активно используются центральными банка-
ми, поскольку зачастую являются единственно возможными в силу
институциональных ограничений при слабо развитой финансово-
кредитной системе (рис. 1).
На систему денежно-кредитного регулирования в России оказыва-
ют влияние две основные тенденции, которые необходимо учитывать:
1) Тенденция повышения привлекательности национальной ва-
люты.
Изменение курса национальной валюты приводит к пересмотру
инвестиционных портфелей участниками денежного рынка и при-
менению мер по их оптимизации участниками системы совокупного
денежного оборота.

31
2) Тенденция глобализации взаимосвязей мировых хозяйств и
вхождение экономик отдельных стран в единую мировую экономи-
ку. Эта тенденция оказывает существенное влияние на денежный
оборот в РФ.

Инструменты денежно-
кредитного регулирования

Предмет Особенности Результат


регулирования применения воздействия
инструмента инструмента

Поведение Последовательное Максимальный


банков и применение
домохозяйств

Установление
Равномерный
Взаимосвязь с лимитов и
другими видами ограничений
экономической
политики
Использование Нейтральный
временных лагов
Рыночная (временных
конкуренция разрывов)

Жесткий
Циклические Сокращение
колебания длительности
экономики делового цикла

Рис.1. Применение инструментов денежно-кредитного регулирования


Рис. 1. Применение инструментов денежно-кредитного регулирования

На систему методы
Следовательно, денежно-кредитного регулирования
и инструменты в России оказывают
денежно-кредитного ре-
гулирования, применяемые государством, должны обеспечивать
влияние две основные тенденции, которые необходимо учитывать:
открытость при формировании основных параметров совокупно-
А) Тенденция
го денежного повышения
оборота. привлекательности
Кроме того, важнымнациональной валюты.
условием реализации
денежно-кредитного
Изменение курсарегулирования
национальной является
валюты иприводит
повышение профес-
к пересмотру
сионализма центрального банка как мегарегулятора.
инвестиционных портфелей участниками денежного рынка и применению
мер по их оптимизации участниками системы совокупного денежного
32
оборота.
Б) Тенденция глобализации взаимосвязей мировых хозяйств и вхождение
экономик отдельных стран в единую мировую экономику. Эта
§5. Границы и противоречия
денежно-кредитного регулирования

Денежно-кредитное регулирование, как составная часть любой


экономической политики государства, имеет как преимущества, так
и недостатки и ограничения по сравнению с другими методами.
В качестве преимуществ можно отметить следующие:
1) Гибкость и скорость (быстрота) воздействия.
——Денежно-кредитное регулирование в сравнении с налоговой
политикой более разнонаправлено, решения могут приниматься еже-
дневно и в разных направлениях.
——С помощью денежно-кредитного регулирования и воздействия
на деятельность коммерческих банков через спрос и предложения на
кредит государство пытается достичь определенных целей: устойчи-
вого развития национальной экономики, укрепления денежного об-
ращения, создания режима преференций для национальных экспор-
теров на внешнем рынке. Эти меры позволяют обеспечить решение
стратегических задач развития экономики в целом.
2) Невысокая зависимость от воздействия политических сил.
В странах с развитыми рыночными отношениями центральные
банки, как правило, обладают значительной независимостью от ре-
шений и действий правительства, и потому могут оперативно кор-
ректировать свои действия в рамках проводимой денежно-кредитной
политики в зависимости от изменения экономической ситуации.
Осуществление текущих мероприятий в денежно-кредитной сфе-
ре не требует от центральных банков длительных процедур согласо-
вания с органами государственного управления и принятием специ-
альных распоряжений. Высокая степень независимости центральных
банков развитых стран позволяет им достаточно успешно противо-
стоять политическому давлению, в случае, если краткосрочные по-
литические цели правительства противоречат претворению в жизнь
стратегической линии денежно-кредитной политики.
Так, ввести новый налог или поднять ставки по действующе-
му органам власти сложнее, чем центральному банку применить
какой-либо инструмент денежно-кредитного регулирования (ставку
рефинансирования, нормы обязательных резервов, изменить грани-
цы валютного коридора и т. п.).

33
К преимуществам денежно-кредитного регулирования относится,
например, его использование при невозможности стабилизации од­
новременно и денежного предложения, и процентной ставки.
3) Использование монетарных (денежных) методов воздействия.
Сторонники монетарных методов регулирования считают, что
ключевым фактором определения уровня экономической активности
является изменение закона денежного обращения.
Вместе с тем, следует отметить, что использование методов
денежно-кредитного регулирования имеет целый ряд ограничений,
которые обусловлены следующими причинами:
xxЦиклической асимметрией.
Проведение политики дорогих денег может привести к тому, что
банки будут вынуждены уменьшить объем предоставляемых креди-
тов и ужесточить условия их предоставления, что означает ограни-
чение предложения денег.
Напротив, политика дешевых денег позволяет банкам сформи-
ровать дополнительные резервы, необходимые для предоставления
ссуд. Но такая политика не гарантирует, что банки действительно
будут выдавать ссуды и в результате предложение денег возрастет.
Возникающая асимметрия явля­ется серьезной помехой для
денежно-кредитного регулирования лишь во время глубокой депрес-
сии. В остальное время увеличение резервов приводит к выдаче до-
полнительных кредитов и ссуд, а, следовательно, и к увеличению
предложения денег.
xxИзменением скорости обращения денег.
Сторонники кейнсианской концепции считают, что скорость об-
ращения денег может меняться в противоположном направлении,
относительно денежного предложения, что приведет к ликвидации
изменений, обусловленных денежно-кредитным регулированием.
Следовательно, в условиях инфляции, когда центральные банки
ограничивают предложение денег, наблюдается тенденция возраста-
ния скорости обращения денег. И, напротив, в период спада, приня-
тие мер, направленных на увеличение предложения денег, очевидно,
способствует снижению скорости их обращения.
xxВлиянием инвестиций.
Изменение спроса на инвестиции может привести к замедлению
получения отдачи от применяемых методов денежно-кредитного
регулирования. Так, серьезный спад инвестиционной активности

34
может резко снизить доверие к предпринимательству и полностью
нивелировать политику дешевых денег и кредитов. Напротив, рост
процентных ставок может не оказать существенного влияния на ин-
вестиционные расходы, если в результате научно-технического про-
гресса или ожидания более высокой цены на капитал в будущем,
вырастет и спрос на инвестиции.
Таким образом, следует констатировать, что использование ме-
тодов и инструментов денежно-кредитного регулирования позволяет
через денежно-кредитную сферу обеспечить воздействие на про-
цесс воспроизводства и достижение важнейших стратегических за-
дач, стоящих перед экономикой каждой страны. Денежно-кредитное
регулирование, по сути, означает способность кредита и денег как
равнозначных элементов денежного оборота упорядоченно воздей-
ствовать на экономические процессы.
Система денежно-кредитного регулирования должна обеспечить
предсказуемость и прогнозируемость динамики денежного оборо-
та. Срок действия денежных параметров должен согласовываться с
периодом регулирования, установленным на федеральном и регио-
нальном уровнях.
Следует отметить, что в процессе денежно-кредитного регулиро-
вания центральные банки активно взаимодействуют как с государ-
ственными органами, так и другими органами денежно-кредитного
регулирования, учитывая опыт центральных банков других стран в
монетарной сфере. При этом конечный результат функционирова-
ния системы денежно-кредитного регулирования необходимо рас-
сматривать как часть общей системы экономического регулирования
в стране.

35
Глава 2
Денежно-кредитная политика:
содержание, типы режимов и их влияние
на уязвимость экономики

§1. Денежно-кредитная политика государства:


понятие, сущность, цели и задачи

Денежно-кредитная политика является важной составной частью


единой экономической политики государства. За ее проведение от-
вечает Центральный эмиссионный банк страны.
Понятие денежно-кредитной политики можно рассмотреть в
«узком» и «широком» значении. В узком значении под денежно-
кредитной политикой понимается обеспечение оптимального режима
функционирования валютного курса, учетной политики и других ин-
струментов, оказывающих влияние на процентные ставки на рынке
краткосрочных капиталов. В широком толковании денежно-кредитная
политика, оказывая воздействие на денежную массу, тем самым воз-
действует и на инфляцию. Понятий денежно-кредитной политики до-
вольно много, потому приведем лишь некоторые из них.
В понимании Фредерика С. Мишкина денежно-кредитная (мо-
нетарная) политика — «это политика государства, осуществляе-
мая центральным банком и оказывающая воздействие на количество
денег в обращении для обеспечения роста реального объема произ-
водства, полной занятости населения и стабильности цен» [41].
М. Ю. Малкина под денежно-кредитной политикой понимает
«комплекс мер по управлению де­нежной массой и стоимостью де-
нег, осуществляемых центральным банком страны для поддержания
стабильности цен, устойчивости на­циональной валюты и стимулиро-
вания экономического роста в стране» [38, с. 254].
По мнению О. И. Лаврушина денежно-кредитная политика,
«являясь частью общегосударственной экономической политики,

36
должна быть «вписана» в общую цель развития национальной эко-
номики и способствовать достижению макроэкономического равно-
весия» [15].
С. М. Дробышевский считает денежно-кредитную политику
одним из ключевых инструментов государства по регулированию
экономики [18, с. 11].
В современном экономическом словаре денежно-кредитная
политика определяется как «проводимый правительством страны
курс и осуществляемые меры в области денежного обращения и
кредита, направленные на обеспечение устойчивого, эффективного
функционирования экономики, поддержание в надлежащем состоя-
нии денежной системы» или как «проводимая государством гене-
ральная линия действий, система мероприятий в области управле-
ния денежно-кредитными процессами (по регулированию денежного
рынка и рынка капиталов)» [76].
В банковской энциклопедии денежно-кредитная политика 
рассматривается как «действия специализированных государствен-
ных учреждений на денежном и валютном рынке, направленные на
контроль обменного курса, уровня инфляции, занятости, стабильно-
сти экономического роста» [45].
В «Большом юридическом словаре» денежно-кредитная поли-
тика рассматривается как «совокупность мероприятий в области де-
нежного обращения и кредита, направленных на регулирование эко-
номического роста, сдерживание инфляции, обеспечение занятости
и выравнивание платежного баланса; служит одним из важнейших
методов вмешательства государства в процесс воспроизводства» [9].
В «Энциклопедии инвестора» денежно-кредитная (монетар-
ная) политика трактуется как совокупность государственных ме-
роприятий, регламентирующих деятельность денежно-кредитной
системы, рынка ссудных капиталов, порядок безналичных расчетов
с целью достижения ряда общеэкономических целей: стабилизации
цен, темпов экономического роста, укрепления денежной единицы»,
а также как «комплекс взаимосвязанных мероприятий, предприни-
маемых центральным банком в целях урегулирования совокупного
спроса путем планируемого воздействия на состояние кредита и де-
нежного обращения» [77].
А. Ю. Симановский определяет денежно-кредитную политику
как «управление денежным предложением или создание условий

37
для доступа экономических субъектов к кредитам и под процентную
ставку, соответствующую определенным экономическим целям» [61,
с. 35-40].
Денежно-кредитная политика основана на теоретических пред-
ставлениях о роли денег и их влиянии на основные макроэкономи-
ческие параметры: объем производства, цены, занятость, платежный
баланс, валютный курс.
Исходя из этого денежно-кредитная политика является основ-
ной стратегией, с помощью которой государство управляет всей
кредитно-банковской системой, составом, структурой и динамикой
денежной массы, процессами инфляции, золотовалютными резерва-
ми и объемами инвестиций.
Денежно-кредитная политика, регламентируя функционирование
денежно-кредитной системы страны, направлена на регулирование
хозяйственной конъюнктуры и достижение стратегических целей
экономического развития государства, улучшение благосостояния
населения.
При осуществлении денежно-кредитной политики целесообразно
выделить два направления:
——поддержание и регулирование устойчивости самой денежно-
кредитной сферы;
——использование денежно-кредитной сферы в качестве инстру-
мента воздействия на экономику и ее отдельные отрасли.
Мероприятия по проведению денежно-кредитной политики госу-
дарством направлены на создание макроэкономического равновесия
на товарном и денежном рынках, равновесия между объемом спро-
са и предложения денег, обеспечению баланса между экспортом и
импортом.
Успешная реализация денежно-кредитной политики возможна
при условии ее согласования с другими направлениями социально-
экономического развития страны, обеспечением экономической без-
опасности и интересов страны в системе международных связей, что
позволит обеспечить ее долгосрочную финансовую стабильность.
Общей целью государственного регулирования экономики явля-
ется достижение макроэкономического равновесия при темпах эко-
номического роста, оптимальных для данной страны. Аналогичную
цель преследует и денежно-кредитная политика, как составная часть
государственной экономической политики. Ее высшей целью являет-

38
стабильного уровня цен, полной занятости, сбалансированного бюджета,
наращивание реального объема национального продукта. Достигается эта
цель с помощью мероприятий,
ся обеспечение проводимых
стабильного уровня в рамках
цен, полной денежно-кредитной
занятости, сбаланси-
рованного бюджета, наращивание реального объема национального
политики. Реализация
продукта. этихэта
Достигается мероприятий рассчитана
цель с помощью на длительный
мероприятий, период и
проводи-
не мых
можетв быстро
рамкахвоздействовать на изменение
денежно-кредитной рыночной
политики. конъюнктуры.
Реализация этих ме-
роприятий рассчитана на длительный период и не может быстро
Цели, достигаемые
воздействовать в ходе реализации
на изменение денежно-кредитной политики
рыночной конъюнктуры.
можно ранжировать по нескольким критериям. денежно-кредитной
Цели, достигаемые в ходе реализации ( рис.2) поли-
тики, можно ранжировать по нескольким критериям (рис. 2).

ЦЕЛИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ
ПОЛИТИКИ

ТАКТИЧЕСКИЕ ПРОМЕЖУТОЧНЫЕ КОНЕЧНЫЕ

Денежная база Объем денежной Равновесие


массы платежного баланса

Денежные Уровень Стабильный уровень


агрегаты процентной ставки цен

Межбанковская Курс обмена Высокий уровень


процентная национальной занятости
ставка валюты
Устойчивые темпы
роста экономики

Рис. 2. Цели денежно-кредитной политики


Рис. 2. Цели денежно – кредитной политики
Так, в зависимости от срока реализации цели денежно-кредитной
политики подразделяют на:
44
1. Тактические (оперативные, операционные) цели. Предполагают
установление конкретного параметра, показателя, управление кото-
рым необходимо осуществлять оперативно.
2. Промежуточные цели. Устанавливают определенные границы
роста денежной массы с учетом соотношения между темпами роста
ВВП и денежного предложения.

39
3. Стратегические (конечные) цели. Заключаются в снижении
уровня инфляции при сохранении и, по возможности, ускорении
темпов роста ВВП.
Стратегические цели представляют собой главные, долгосрочные
цели денежно-кредитной политики. Они не могут измеряться непо-
средственно, как это присуще денежным величинам, и не выступают
индикаторами денежного рынка. Стратегия предусматривает выбор
целей, определение их параметров, установление иерархии целей.
Стратегические (конечные) цели представляют собой глобаль-
ные цели макроэкономического развития, присущие всем странам
с рыночной экономикой и являющиеся для них постоянными. Как
правило, это стратегические цели, рассчитанные на долгосрочную
перспективу. Данные цели включают поддержание низкого уровня
инфляции и стабильности цен, обеспечение максимальной занято-
сти, роста объемов производства, равновесия платежного баланса.
Для того чтобы обеспечить их достижение, центральным банкам
приходится разрабатывать промежуточные цели, которые дополняют
стратегические цели, конкретизируют их.
Промежуточные цели — как правило, более конкретизирова-
ны и доступны, ставятся при реализации текущей (краткосрочной)
денежно-кредитной политики. Их достижение направлено на дости-
жение конечных целей. К таким целям относятся валютный курс,
процентные ставки, денежная масса и др.
Промежуточные цели выступают индикаторами денежного рын-
ка, характеризуют изменения в определенных экономических про-
цессах и явлениях, призваны способствовать достижению стратеги-
ческих целей. Для выявления их эффективности период их действия
должен быть достаточно продолжительным.
Критериями выбора промежуточных целей выступают: возмож-
ность количественного выражения; взаимосвязь со стратегическими
целями; легкость контроля и оперативного воздействия со стороны
центрального банка.
Необходимость постановки промежуточных целей обусловлена
следующим:
——конечные цели измеряются периодически, со значительным
отставанием от момента применения того или иного метода или ин-
струмента;

40
——оценка эффективности применяемой денежно-кредитной по-
литики по конечным целям (т. е. полученным результатам) затруд-
нена, т. к. необходимо время на передачу импульсов к ее конечным
целям.
Промежуточные цели обычно информируют участников рын-
ка о решениях, принимаемых центральным банком относительно
будущего поведения основных денежных параметров. Посколь-
ку воздействие на инфляцию оказывается с некоторой задержкой
во времени, т. е. с временными лагами, превышающими преде-
лы календарного года, то наиболее эффективно цели денежно-
кредитной политики могут быть достигнуты в течение среднесроч-
ного периода.
Промежуточные цели могут устанавливаться как по количе-
ственному, так и качественному принципу.
При использовании количественного принципа целью централь-
ного банка является постоянный темп роста денежной массы и кре-
дита или ВВП. В случае использования качественного принципа
целью является постоянный уровень цен, процентных ставок, курса
национальной валюты.
Центральный эмиссионный банк для достижения промежуточ-
ных целей, соответственно, определяет набор тактических (опе-
рационных) целей, таких, например, как денежные агрегаты, де-
нежная масса, процентные ставки по межбанковским кредитам и
государственным ценным бумагам и др.
Тактические цели обеспечивают достижение промежуточных це-
лей и заключаются в регулировании основных экономических па-
раметров посредством кредитно-банковской системы. Тактические
цели реализуются, как правило, в течение краткосрочного периода, а
их реализация обеспечивается многоплановыми мероприятиями цен-
трального банка.
При выборе тактических целей важно учитывать такие их харак-
теристики, как возможность оперативного контроля и воздействия
на определенные экономические процессы и явления; возможность
измерения достигнутых результатов.
Наглядно это можно представить в виде рис. 3.
Кроме того, цели денежно-кредитной политики можно также
подразделить на экономические и социальные.

41
посредством кредитно-банковской системы. Тактические цели реализуются,
как правило, в течение краткосрочного периода, а их реализация
обеспечивается многоплановыми
Экономические мероприятиями политики
цели денежно-кредитной центрального банка.
направлены
на поддержание экономической активности и снижение безработицы
При выборе тактических целей важно учитывать такие их
и включают:
характеристики, как: возможность
——регулирование оперативногоразвития;
темпов экономического контроля и возможность
— — рост ВВП;
воздействия на определенные экономические процессы и явления;
——сглаживание проявлений циклических колебаний на рынке
возможность измерения
капитала, рабочей достигнутых результатов.
силы;
Наглядно это можно представить в виде платежного
— — обеспечение сбалансированности рис.3. баланса;
——расширение объема денежно-кредитных операций и др.

Промежуточные цели
денежно-кредитной
политики

Предложение Прогноз Валютный Международные


денег инфляции курс резервы страны

Денежная база, Процентные Реальный курс


ее компоненты, национальной
ставки
агрегаты валюты,
денежной валютная
массы корзина

Оперативные
(текущие цели)

Рис. 3. Промежуточные цели денежно-кредитной политики


Рис. 3. Промежуточные цели денежно-кредитной политики
Социальные цели денежно-кредитной
47 политики призваны спо-
собствовать повышению уровня и качества жизни населения, а так-
же обеспечить доступность различных услуг.
Приоритетность реализации целей денежно-кредитной политики
обусловлена:
——состоянием системы государственных финансов;

42
——степенью стабильности и устойчивости экономики;
——сбалансированностью либо дисбалансом доходов и расходов
государственного бюджета.
Главной задачей денежно-кредитной политики, реализуемой
центральными банками различных стран, являются регулирование
и контроль за движением денежных и финансовых потоков в эко-
номике с целью обеспечения стабильности национальной валюты и
приемлемого уровня инфляции.
В самом общем виде задачами монетарной политики является
создание условий для экономических агентов, которые при осущест-
влении своих действий должны координировать и согласовывать их
с целями и задачами общеэкономической государственной полити-
ки. Аналогично целям, среди задач, решаемых с помощью денежно-
кредитной политики, можно выделить стратегические и тактиче-
ские.
Стратегические задачи включают:
——поддержание в долгосрочном периоде устойчивого экономи-
ческого роста рыночными методами;
——поддержание и стимулирование склонности населения к сбере-
жениям путем размещения их в национальной банковской системе;
——создание предпосылок для формирования сбережений насе-
ления и организаций и последующей трансформации их в производ-
ственные инвестиции;
——сохранение доверия населения к национальным банковским
институтам;
——обеспечение надежности национальной банковской системы;
——обеспечение сбалансированности платежного баланса страны
и наращивание золотовалютных резервов.
Тактические задачи денежно-кредитной политики обусловле-
ны обычно состоянием самой сферы денежно-кредитных отношений
и предусматривают применение определенных денежно-кредитных
методов, инструментов и рычагов воздействия на процессы, проис-
ходящие в экономике.
Объектами воздействия денежно-кредитной политики выступа­
ют спрос на деньги и их предложение на денежном рынке, которые
изменяются в результате дей­ствий денежных властей, коммерческих
банков, решений реального сектора экономики и населения, в том
числе:

43
——спрос и предложение денег;
——состав и структура денежного оборота;
——скорость обращения денежной массы и ее отдельных агрега-
тов;
——объем кредитов, предоставленных участникам денежного обо-
рота, в том числе кредитным институтам;
——банковский и денежный мультипликаторы;
——состав и структура денежных доходов и расходов населения
и других участников платежного оборота;
——курс национальной валюты.
Выбор тех или иных объектов денежно-кредитного регулирова-
ния определяется экономической ситуацией и предполагает, что цен-
тральный банк может в зависимости от ситуации ориентироваться
как на один, так и на несколько объектов одновременно.
Субъектами денежно-кредитной политики выступают следую-
щие органы:
1. Центральный банк.
Он решает следующие задачи:
——обеспечение национальной экономики полноценной валют-
ной системой;
——влияние на кредитную деятельность коммерческих банков в
интересах макроэкономики.
2. Другие органы денежно-кредитного регулирования (Министер-
ство финансов, казначейство, государственные агентства и т. п.).
В их компетенции — реализация отдельных направлений
денежно-кредитной политики и денежно-кредитного регулиро-
вания.
В России функцию денежных властей выполняют Банк России
и Министерство финансов Российской Федерации.
Таким образом, денежно-кредитная политика, оказывая воз-
действие на стоимость ссудного капитала и национальной валюты,
позволяет обеспечить нормальное функционирование реальной эко-
номики: уровень занятости, инвестиции, уровень потребления, внеш-
нюю торговлю, экономическую активность.

44
§2. Основные теоретические аспекты концепций
денежно-кредитной политики

Основу формирования денежно-кредитной политики составля-


ет теория денег, исследующая процесс влияния денег и денежно-
кредитной политики на развитие экономики. Современные подхо-
ды включают несколько конкурирующих друг с другом концепций,
объясняющих механизм функционирования системы рыночных от-
ношений и рассматривающий вопросы управления и регулирования
в такой специфической сфере, как сфера денежно-кредитных отно-
шений.
Наиболее серьезное влияние на развитие концептуальных основ
теории денег и денежно-кредитной политики оказали два направле-
ния экономической мысли: модернизированное кейнсианство и со-
временный монетаризм.
Основоположником первой концепции стал английский эконо-
мист Джон Мейнард Кейнс, сформулировавший основные взгляды в
книге «Общая теория занятости, процента и денег» (1936 г.). Кейн-
сианство занимало ведущее положение в истории экономической
мысли вплоть до 1970-х гг.
Осуществление на практике рекомендаций Кейнса по государ-
ственному регулированию позволило США и странам Западной
Европы в период второй половины 40-х до конца 60-х гг. ХХ в.
избежать серьезных экономических кризисов и поддерживать невы-
сокие темпы инфляции. Сложности, возникшие в экономике США
и других промышленно-развитых стран в конце 1960-х — начале
1970-х гг. привели к пересмотру и переосмыслению кейнсианской
концепции государственного регулирования экономики.
В 50-х — 60-х гг. ХХ в. начала получать развитие монетарист-
ская школа, которую представляли основоположники неоклассиче-
ской экономической теории и количественной теории денег. Наибо-
лее признанным лидером этого направления является американский
экономист Милтон Фридмен. Его взгляды отражены в основных
работах: «Капитализм и свобода» (1962 г.), «Монетарная история
Соединенных Штатов, 1867-1960» (1963 г.), «Доллар и дефицит»
(1968 г.), «Деньги и экономическое равновесие» (1973 г.).

45
В 1980-е гг. ХХ в. монетаристская теория нашла свое практи-
ческое применение в экономической политике США и Великобри-
тании. В современных условиях монетаризм является официальной
доктриной таких крупных международных финансовых организаций,
как Международный валютный фонд и группа Всемирного банка.
Не смотря на критику кейнсианской теории со стороны монета-
ристов, различия между этими школами не настолько значительны,
как представляют сторонники данных направлений.
Сторонники и первого и второго направления единодушно при-
знают, что состояние и происходящие под воздействием денежно-
кредитной политики изменения в денежной сфере влияют на со-
стояние экономики страны в целом, однако расходятся во взглядах
по поводу значения этого влияния и его механизма. В общих чер-
тах такое расхождение взглядов заключается в том, что сторонники
кейнсианства основой денежно-кредитной политики считают опреде-
ленный уровень процентных ставок, а сторонники монетаризма —
спрос на деньги и предложение денег.
Основные взгляды сторонников и последователей Кейнса отра-
жены в следующих положениях:
1. Рыночная экономика по своей сути — это неустойчивая систе-
ма, имеющая много внутренних «пороков». Вследствие этого государ-
ство должно осуществлять ее регулирование, используя различные
инструменты, в том числе и денежно-кредитные, что позволит до-
стичь «эффективного совокупного спроса», максимально возможных
темпов роста производства, оптимально высокого уровня занятости.
2. Механизм денежно-кредитного регулирования с точки зре-
ния кейнсианства включает последовательную цепочку причинно-
следственных связей предложения денег и номинального объема ва-
лового национального продукта. Так, изменение предложения денег
ведет к изменению инвестиционного спроса, а через мультиплика-
тивный эффект инвестиций — к изменению номинального уровня
национального производства и объема валового национального про-
дукта.
3. Главным теоретическим уравнением кейнсианства является:
Y = C + G + I + NX, (1)
где Y — номинальный объем валового национального продукта;
С — потребительские расходы;
G — расходы государства на покупку товаров и услуг;

46
I — частные инвестиции (плановые);
NX — чистый экспорт.
4. Сторонники кейнсианства считают, что причинно-следственные
связи между предложением денег и номинальным объемом валово-
го национального продукта достаточно велики. Поэтому централь-
ные банки для проведения денежно-кредитной политики и приня-
тия определенных тактических и стратегических решений должны
располагать значительным объемом разнообразной экономической
информации. Кроме того, следует учитывать временной лаг, т. е. раз-
рыв во времени между приростом денежной массы, осуществленны-
ми инвестициями и наполнением рынка товарами и услугами.
Есть и еще один момент, которым нельзя пренебрегать. Он за-
ключается в том, что если спрос не меняется, то увеличение пред-
ложения денег может привести экономику к тому, что процентная
ставка снизится до критического уровня, а это приведет к исключи-
тельно высокому предпочтению ликвидности (так называемая «лик-
видная ловушка»). Низкий уровень процентной ставки — свиде-
тельство того, что ценные бумаги продаются слишком дорого, люди
отказываются их приобретать и осуществляют сбережения в виде
денег. Если же денежное предложение продолжает увеличиваться,
то процентные ставки могут на это и никак не реагировать, посколь-
ку ниже определенного уровня они опуститься не могут. В условиях,
когда процентная ставка не реагирует на изменение предложения
денег, то цепочка причинно-следственных связей между ростом мас-
сы денег и номинальным объемом валового национального продукта
разрушается.
5. Основываясь на этих выводах, представители данного направ-
ления считают, что денежно-кредитная политика как инструмент
стабилизации экономики не столь эффективна, как инструменты
фискальной политики.
1970-е гг. ознаменовались кризисом кейнсианского направления
концепции денег и денежно-кредитной политики. В этот период на-
чинает преобладать монетаристское направление теории денег и по-
литики денежно-кредитного регулирования.
Специфика монетаристской концепции состоит в том, что ее
сторонники особое значение придают денежно-кредитной сфере,
утверждая, что деньги являются главной движущей силой рыночной
экономики.

47
В общих чертах основные положения монетаризма заключаются
в следующем:
1. Монетаризм основан на утверждении, что рыночная эконо-
мика является внутренне устойчивой системой, а все негативные
моменты возникают в результате некомпетентного вмешательства в
экономику со стороны государства, которое нужно свести к миниму-
му, ограничив его регулированием денежно-кредитной сферы, про-
водя совместно с центральным банком.
2. Существует определенная связь между массой денег в обра-
щении и номинальным объемом валового национального продукта,
т.  е. объемом проданных товаров и услуг в рамках национальной
экономики. Причем эта связь более тесная, чем между ВНП и ин-
вестициями. Умеренное снижение цен (умеренная дефляция) приво-
дит к росту общественного богатства, тогда как при более сильной
дефляции возникают убытки. В результате динамика ВНП непосред-
ственно следует за динамикой денег.
Эта связь выражается уравнением обмена Ирвинга Фишера
M*V = P*Q, (2)
где М — количество денег в обращении;
V — скорость обращения денег;
Р — средняя цена товаров и услуг;
Q — количество товаров и услуг, произведенных в рамках на-
циональной экономики в течение определенного периода времени
(обычно за год).
При этом PQ�������������������������������������������������
���������������������������������������������������
соответствует объему денежных средств, совершив-
ших оборот в течение года, а количество проданных товаров и услуг
за определенное время (Qt) примерно равно объему производства за
этот же период (������������������������������������������������
Yt����������������������������������������������
). Поэтому, если Р — средняя цена единицы про-
изведенной продукции, то
MV= PY, (3)
где PY — это объем производства в стоимостном выражении,
или номинальный объем ВНП.
При этом Y можно рассматривать как реальный объем ВНП, а
Р — как дефлятор ВНП.
Значит,
V = Номинальный объем ВНП /М (4)
или V= PY/М (5)

48
3. Монетаристы утверждают, что в соответствие с количествен-
ной теорией, прирост денежной массы определяет темп инфляции.
Такое допущение предполагает постоянство скорости обращения
денег, что в реальности происходит нечасто. На основе положений
количественной теории изменение количества денег в обращении
приводит к пропорциональному изменению объема номинального
ВНП или, иными словами, что количество денег в обращении при
постоянной скорости обращения определяет объем производства в
стоимостном выражении.
Однако реальный объем производства зависит от имеющихся
факторов производства, а потому изменение номинального объема
ВНП будет зависеть только от изменения цен, а тогда, делают они
вывод, уровень цен пропорционален количеству денег в обращении.
Поскольку изменение уровня цен является показателем инфляции,
то, по их мнению, прирост денежной массы и будет определять темп
инфляции.
4. Сторонники монетаризма утверждают, что между денеж-
ным предложением и номинальным объемом ВНП существует
причинно-следственная связь, которая осуществляется непосред-
ственно, а не через процентную ставку. М. Фридмен объяснил этот
механизм воздействия с помощью промежуточной категории «порт-
феля активов», т. е. совокупности всех ресурсов, которыми обладает
индивидуум.[71].
Характеризуя количественную теорию денег, прежде всего как
теорию спроса на деньги, Фридмен указывает, что люди привыкают
к сложившейся структуре своих активов, исходя из соотношения на-
личных денег и других активов. Увеличение денежного предложе-
ния меняет сложившееся соотношение, и для того чтобы его восста-
новить, люди увеличивают спрос на реальные и финансовые активы.
В результате совокупный спрос растет, что в итоге приводит к росту
национального производства, а значит и ВНП.
5. На основании этого положения М. Фридмен сформулировал
«денежное правило» сбалансированной долгосрочной монетарной
политики, которое заключается в том, что государству необходимо
поддерживать обоснованный постоянный прирост денежной массы
в обращении. Величина этого прироста должна строго контроли-
роваться и не превышать 3-5% в год. Если темп прироста будет
ниже 3-5% в год, то темп прироста ВНП будет снижаться, если

49
же он будет превышать 3-5%, то это приведет к раскручиванию
инфляции [71].
Итак, подводя итог сравнению двух направлений экономической
теории, можно отметить, что обе они имеют сходство взглядов по
многим вопросам, которое проявляется в следующем:
1. В основе обеих концепций лежит теория общего равновесного
анализа.
2. Основное место в исследованиях занимает совокупный спрос.
3. В моделях, используемых в обеих теориях, деньги оказывают
воздействие на ВНП одинаково — расширение предложения денег
увеличивает ВНП, и наоборот.
4. В качестве основной цели политики государственного регули-
рования экономики обе теории предполагают борьбу с инфляцией и
снижение безработицы.
Вместе с тем, существуют и принципиальные различия между
представителями этих теорий по целому ряду положений.
1. Расхождение по вопросам оценки рыночной системы и отно-
шения к государственному вмешательству в экономику.
С точки зрения кейнсианства рыночная система не устойчива по
своей природе и лишена механизма, приводящего к экономическому
равновесию. Государство должно играть активную роль в стабили-
зации экономики.
С точки зрения монетаристов, рыночная система является
наиболее устойчивой, идеально приспособленной для саморегу-
лирования, и может сама естественно обеспечивать плавный рав-
номерный рост. Вмешательство государства отрицается или огра-
ничивается.
2. Кейнсианство и монетаризм строят свои исследования на спе-
циальных формулах.
В кейнсианской теории главным является совокупный спрос, ко-
торый представляет собой валовой национальный продукт, опреде-
ленный через расходы.
Главным уравнением монетаристов является уравнение обмена,
а совокупные расходы или совокупный спрос представляют собой
денежное предложение, умноженное на скорость их обращения.
3. Разногласия по вопросам использования методов осуществле-
ния денежно-кредитной политики для стабилизации экономики.

50
В кейнсианстве денежно-кредитная политика вторична, не пред-
сказуема, неоднозначна, малоэффективна, главная роль отводится
фискальной, т. е. налогово-бюджетной политике.
Монетаризм, напротив, утверждает, что предложение денег яв-
ляется главным фактором, воздействующим на производство, заня-
тость и цены. Отводят монетарной (денежно-кредитной) политике
важную роль в экономике и, напротив, отрицают эффективность
фискальной политики в перераспределении ресурсов и стабилиза-
ции экономики.
Считают, что противоречие макроэкономических целей не может
быть разрешено при помощи мер денежно-кредитной и бюджетной
политики. Макроэкономическая неустойчивость связана со сферой
денежных процессов, возникает из-за неправильной денежной по-
литики государства.
По мнению монетаристов, эффективная финансовая политика
предполагает:
——отказ от произвольных изменений в налоговой или (и)
денежно-кредитной политике, вмешательство государства может вы-
звать обратный эффект и внести еще большую неопределенность;
——отказ от использования бюджетной политики в качестве ин-
струмента антициклической политики;
——денежно-кредитная политика должна стать основным инстру-
ментом поддержания долгосрочной стабильности на основе стабиль-
ного роста предложения денег в соответствие с денежным (монетар-
ным) правилом;
——законодательное закрепление денежного (монетарного) пра-
вила с учетом многолетних тенденций в динамике основных эконо-
мических показателей.
Начиная с 1977 г., в соответствие с законодательством, Феде-
ральная резервная система США публикует целевые ориентиры
денежной массы и нормы дисконта на предстоящие 12 месяцев с
условием пересмотра их каждые 3 месяца.
Концептуальные дискуссии между представителями кейнсиан-
ства и монетаризма привели к переосмыслению отдельных положе-
ний макроэкономической теории. Современная денежно-кредитная
политика аккумулирует и использует все полезные положения обеих
теорий.

51
§3. Типы и режимы денежно-кредитной политики

Денежно-кредитную политику, проводимую центральными бан-


ками, можно классифицировать по различным критериям.
1. В зависимости от периода, необходимого для получения
результатов воздействия, выделяют:
——краткосрочную денежно-кредитную политику, которая в большей
степени влияет на объем производства и в меньшей — на уровень цен;
——долгосрочную денежно-кредитную политику, которая наобо-
рот, преимущественно влияет на уровень цен, и незначительно — на
реальный объем выпуска продукции.
2. В зависимости от характера воздействия применяемых
инструментов денежно-кредитная политика может быть пас-
сивной и активной.
Пассивная — предполагает осуществление государством пре-
имущественно фискальной политики, направленной на изменение
денежных параметров. Она ориентирована исключительно на под-
держание относительной устойчивости национальной валюты и не
предполагает конкретных действий денежных властей для достиже-
ния либо поддержания должных темпов общеэкономической дина-
мики.
В основу этой политики положено «денежное прави­ло» (mon-
etaryrule), в соответствии с которым:
——денежная политика должна обеспечивать соответствие спроса
на деньги и их предложение;
——рост предложения денег должен обеспечивать стабильность
уровня цен;
——прогнозы центральных банков не всегда могут быть верны,
а маневрировать разными показателями прироста денежной массы
сложно;
——центральным банкам следует перейти от краткосрочной поли-
тики денежно-кредитного регулирования к политике воздействия на
экономику на долгосрочной основе, с целью увеличения денежной
массы;
——следует пользоваться правилом «механического» прироста
массы денег в обращении с учетом темпа прироста общественного
продукта и уровня ожидаемой инфляции.

52
Устойчивый спрос на деньги — главная предпосылка стабиль-
ности цен, устойчивости совокупного платежного спроса, а значит,
обеспечения стабильности системы в целом. Следовательно, прирост
денег в обращении должен соответствовать приросту валового на-
ционального продукта (ВНП).
Увеличение денежной массы должно проводиться систематиче-
ски, но постепенно, независимо от циклических колебаний рынка и
сложившейся конъюнк­туры. Центробанк при этом не должен допу-
скать сезонных и других колеба­ний денежной массы и обеспечивать
стабильный темп ее роста.
Активная — предполагает воздействие государства на денеж-
ный рынок для достижения поставленных целей с помощью специ-
фических инструментов денежно-кредитной политики. Она меняется
в зависимости от стадии цикла и имеет антициклическую направ-
ленность.
Основным практическим вопросом в дискуссиях кейнсианцев
и классиков является вопрос именно о том, должна ли денежно-
кредитная политика ориентироваться на цикл и руководствоваться
«блуж­дающим стандартом» (Randomwalkmonetarystandards), или
она долж­на подчиняться постоянному правилу (Monetaryrule). На
сегодняшний день большинство сторонников и того и другого на-
правления считают, что политика должна руководствоваться и пра-
вилом, и циклом одновременно.
Центральные банки в современных условиях имеют хотя и до-
вольно широкие, но вместе с тем ограниченные возможности влия-
ния на процессы, происходящие в денежно-кредитной сфере. Исходя
из этого, в составе активной денежно-кредитной политики можно
выделить два ее типа: рестрикционную (ограничительную) и экс-
пансионистскую (стимулирующую). Каждый тип характеризуется
определенным набором инструментов и сочетанием методов регули-
рования. Остановимся на рассмотрении этих типов подробнее.
1. Рестрикционная (рестриктивная, ограничительная) денежно-
кредитная политика направлена преимущественно на подавление
инфляции. Ее основной целью является ограничение возможностей
коммерческих банков по предоставлению кредитов и насыщению
экономики деньгами, т. е. к сжатию денежной массы в обращении.
Рестрикционная денежно-кредитная политика, или иными слова-
ми политика «дорогих» денег, направлена на сокращение кредитно-

53
денежной эмиссии, ужесточение условий кредитных операций и
ограничение объемов выдаваемых банками кредитов, рост уровня
процентных ставок. Приводит к ограничению возможностей коммер-
ческих банков кредитованию, и тем самым, по насыщению экономи-
ки деньгами.
Основными целями проведения политики этого типа являются:
сдерживание роста инфляции, регулирование платежного баланса,
нивелирование циклических колебаний в развитии экономики и
сдерживание деловой активности в периоды экономического подъ-
ема в связи с «перегревом» конъюнктуры рынка. Рестрикционная
политика обычно дополняется фискальной, т. е. бюджетно-налоговой
политикой, направленной одновременно как на сокращение государ-
ственных расходов, так и на увеличение налогового бремени.
Рестрикционная политика ограничивает доступ к кредитам на
развитие производства, что ведет к уменьшению инвестиций, за-
стою и спаду производства, возрастанию безработицы. Сокращаются
сбережения населения, потребительское кредитование. В результате
спрос на товары сокращается, что также сдерживает развитие про-
изводства (рис. 4).

Рестрикционная денежно-
кредитная политика

Общественный Частный сектор


сектор

Сокращение кредитов Сокращение


экономике сбережений

Сокращение Сокращение
инвестиций потребительского
кредитования

Сокращение деловой Сокращение


активности спроса на товары
экономики и услуги

Рис. Рис. 4. Воздействие


4. Воздействие на экономику
на экономику рестрикционной
рестрикционной денежно-кредитной
денежно-кредитной политики
политики
Для сжатия денежной массы необходимо воздействовать на резервы
54
коммерческих банков, проводя политику «дорогих» денег. Сделать это
возможно следующим образом:
 через продажу центробанком ценных бумаг государства на открытом
Осуществляя борьбу с излишними расходами в экономике, по-
рождающими инфляцию, как государственными, так и частными,
центральный банк должен сократить эти расходы путем значитель-
ного ограничения или сокращения денежной массы, т. е. предложе-
ния денег.
Для сжатия денежной массы необходимо воздействовать на
резервы коммерческих банков, проводя политику «дорогих» денег.
Сделать это возможно следующим образом:
——через продажу центробанком ценных бумаг государства на
открытом рынке для ограничения резервов коммерческих банков;
——через увеличение нормы обязательных резервов, что автома-
тически освободит центральные банки от избыточных резервов;
——через увеличение учетной ставки, что позволит снизить за-
имствования коммерческих банков у центрального банка.
Вследствие этого денежное предложение сокращается, вызывая
рост нормы процента, что в свою очередь способствует сокращению
инвестиций, уменьшая тем самым совокупные расходы и сдерживая
развитие инфляции.
Следовательно, поставленная цель, заключающаяся в ограниче-
нии денежного предложения, т. е. уменьшение доступности кредита
и увеличение его издержек для сокращения расходов и сдерживания
инфляции, будет достигнута.
2. Экспансионистская (стимулирующая) денежно-кредитная по-
литика или политика «дешевых» денег означает расширение масшта-
бов кредитных вложений, послабление контроля над темпом при-
роста массы денег в обороте, снижение уровня ставок процентов,
экономический рост.
Ее сопровождают обычно снижение ставок налогов, рост рас-
ходов госбюджета. Кредитная экспансия, проводимая центральным
банком, расширяет ресурсную базу коммерческих банков и, бла-
годаря росту объемов кредитования, увеличивает в стране общую
денежную массу.
Основными целями являются стимулирование экономического
роста и деловой активности, а также уменьшение безработицы.
Проведение экспансионистской политики приводит к увеличе-
нию кредитов, направленных на развитие производства, наблюдает-
ся рост инвестиций и объемов производства, рабочих мест.

55
Одновременно растут доходы и сбережения населения, увеличи-
вается потребительское кредитование, что в свою очередь приводит
к увеличению спроса на товары и услуги, стимулируя тем самым,
рост производства. В результате возникает необходимость увеличить
денежное предложение. Для этого применяют политику «дешевых»
денег, в том числе:
——центральный банк начинает скупать у банков и населения
государственные ценные бумаги;
——проводит снижение учетной ставки;
——вносит законодательно изменения об уменьшении нормы обя-
зательного резервирования.
Результатом этих мер будут избыточные резервы в банковской
системе, которые они, скорее всего, направят на цели кредитования,
увеличив тем самым денежное предложение в стране. Рост пред-
ложения денег позволит снизить процентную ставку, способствуя
росту инвестиций и ВНП (рис. 5).

Экспансионистская денежно-
кредитная политика

Общественный сектор Частный сектор

Рост объемов кредитов Рост доходов


в экономике и сбережений

Рост
Рост объема инвестиций
потребительского
кредитования

Рост деловой активности


экономики Рост спроса
на товары и услуги

Рис. 5. Воздействие на экономику


экспансионистской денежно-кредитной политики

В результате будет выполнена основная задача — сделать кре-


дит легкодоступным и дешевым, чтобы увеличить совокупные рас-
ходы и занятость.
В зарубежной научной литературе выделяют следующие мотивы
проведения активной денежно-кредитной политики:

56
1) мотив занятости, т. е. достижение оптимального для общества
уровня за­нятости;
2) мотив фискального дохода, т. е. финансирование дефицита
бюджета за счет использования инфляционного налога;
3) меркантилистский мотив, т. е. достижение сбалансированно-
сти платежного баланса;
4) мотив обеспечения стабильности и устойчивости финансовой
системы, т. е. сглаживание резких изменений нормы процента.
В периоды кризисного состояния экономики возможно также вы-
деление особых мотивов смягчения денежно-кредитной политики,
которые могут оказаться даже более важными, чем указанные выше.
К ним относятся:
1) социально-институциональный мотив — проявляется в пре-
дотвращении паники вкладчиков, обвала банковского сектора, под-
рыва сберегательной системы в целом;
2) фискальный мотив, связанный с обслуживанием государ-
ственного долга;
3) мотив экономического роста и экономической стабилизации
на долгосрочную перспективу призван обеспечить структурные пре-
образования экономики и поддержку инвестиционного процесса;
4) пополнение оборотных средств предприятий с целью предотвра­
щения кризиса неплатежей;
5) мотив «латания дыр» в экономике предполагает выявление
«узких мест» с нарушениями воспроизводственных процессов и ока-
зание срочной помощи для их восстановления;
6) расширение кредитования нефинансового сектора экономики
с целью стимулирования экономического роста.
Причем большинство указанных мотивов в большей степени от-
носится к сфере ответственности правительства, а не центрального
банка. Поэтому в периоды кризисов действия центрального банка и
правительства объединяются, и они действуют сообща.
3. В зависимости от выбора промежуточной цели денежно-
кредитная политика может быть гибкая, жесткая и эластичная.
В случае проведения гибкой (дискреционной) денежно-кредитной
политики осуществляется либо стимулирование, либо сдерживание
деловой активности, исходя из фазы среднесрочного экономического
цикла на основе фиксированной процентной ставки. Основана такая
политика на кейнсианских взглядах о роли государственного регу-
лирования сферы управления совокупным спросом.

57
При росте спроса на деньги повысится и ставка процента. Для
удержания ее центральному банку придется увеличить предло-
жение денег, уменьшая норму резервирования и скупая государ-
ственные ценные бумаги. Но при этом, если спрос будет расти и
дальше, то центральный банк вынужден будет увеличивать пред-
ложение денег снова и снова, что неминуемо приведет к инфля-
ции. Исходя из этого, большинство экономистов считают, что фик-
сировать процентную ставку оправданно только в краткосрочном
периоде, хотя для центрального банка контроль за процентной
ставкой легче, чем за денежной массой. В долгосрочном периоде
контроль за массой денег является единственным способом из-
бежать инфляции.
Если центральный банк проводит жесткую денежно-кредитную
политику, то он избирает объектом регулирования денежную массу,
т. е. проведя оценку состояния денежного рынка, он фиксирует пред-
ложение денег.
Рост спроса на деньги нарушит равновесие и приведет к росту
процентной ставки при прежнем уровне денежного предложения.
По мере того, как процентная ставка будет расти, избыточные резер-
вы начнут сокращаться, увеличится денежный мультипликатор, что
приведет к росту денежного предложения. Чтобы предложение денег
осталось на прежнем уровне, центральный банк должен компенси-
ровать предполагаемый рост денежного предложения путем продажи
государственных ценных бумаг на рынке, а также корректировкой
учетной ставки. В случае снижения спроса на деньги и снижения
процентной ставки предпринимаются обратные действия. Следова-
тельно, фиксация процентной ставки на длительный период может
привести к инфляции. При этом центральный банк не может под-
держивать предложение денег неизменным, поскольку полностью
его не контролирует.
Принимая во внимание возникающие противоречия, как прави-
ло, центральные банки проводят эластичную, относительно гибкую
денежно-кредитную политику. Суть ее заключается в том, что цен-
тральный банк допускает некоторое расширение денежного пред-
ложения (массы денег в обороте), однако осуществляя контроль над
темпами его роста и следя за уровнем процентной ставки в кратко­
временном интервале, корректируя ее при необходимости.

58
Реализация денежно-кредитной политики, рассчитанной на сред-
не- и долгосрочный период, как правило, осуществляется в рамках
определенных стратегий денежно-кредитного регулирования.
Центральный банк может последовательно реализовывать раз-
ные стратегии денежно-кредитного регулирования: стратегию
регулирова­ния темпа роста денежной массы в экономике; страте-
гию регулирования курса национальной валюты по отношению к
какой-либо резервной валюте. Исходя из стратегии, выбранной в
качестве приоритетной, центральный банк проводит либо денежную,
либо валютную политику, используя для этого соответствующие ин-
струменты.
Можно выделить следующие стратегии денежно-кредитного ре-
гулирования, используемые в практике центральных банков:
1) Инфляционная стратегия допускает слабый контроль за
темпом роста массы денег в обращении.
2) Рефляционная стратегия для стимулирования роста эконо-
мики допускает инфляцию в мягкой форме.
3) Дефляционная стратегия направлена на сжатие денежной
массы и предполагает резкое сокращение количества денег в сфере
обращения.
4) Дезинфляционная стратегия представляет собой дефляци-
онную стратегию в мягкой форме, которая направлена на снижение
экономической активности.
От того, какая стратегия определена центральным банком в каче-
стве приоритетной, зависят выбор и сочетание применяемых методов
и инструментов (рис. 6).
Так, для регулирования объема массы денег в обороте предпри-
нимаются меры по стимулированию ее роста (экспансионистская
денежно-кредитная политика) или же по сдерживанию ее роста (ре-
стрикционная денежно-кредитная политика).
Центральные банки могут оказывать влияние на предложение
денег через:
1) эмиссию наличных денег — когда центральные банки фикси-
руют свои способности по контролю за денежной массой;
2) рефинансирование банков — центральные банки, выступая
«банками банков» с помощью предоставления кредита поддержива-
ют в определенных пределах ликвидность ком­мерческих банков в
целом;

59
3) операции на открытом рынке, когда центральные банки осу-
ществляют покупку-продажу ценных бумаг и (или) валюты.
Благодаря этим операциям складывается механизм денежно-
кредитного регулирования и потенциал его использования.

Действие Эффект Результат


Ограничение Политика до- Дефляция
денежной массы рогих денег
в обращении
Повышение про- Политика до- Дезинфляция
центных ставок рогих денег
Рост денежной Политика де- Инфляция
массы шевых денег
Снижение про- Политика де- Рефляция
центных ставок шевых денег
Рис. 6. Достижение предполагаемых результатов с использованием
различных инструментов денежно-кредитной политики

Кроме того, в последнее время сторонниками монетаристских


взглядов принято выделять несколько типов режимов денежно-
кредитной политики. В основе принятой градации лежит исполь-
зование того или иного показателя (target) — номинального якоря,
принятого монетарными властями в качестве приоритетного. Номи-
нальный якорь представляет собой конечный целевой ориентир, но-
минально установленный макроэкономический показатель, достиже-
ние определенного уровня которого является целью экономической
политики страны, т. е. таргетирования [76].
При выборе того или иного индикатора денежно-кредитной по-
литики важно, чтобы он не только позволял достичь промежуточную
цель, но и способствовал достижению поставленной конечной цели.
Исходя из этого, он должен обладать четырьмя признаками:
——быть легким для измерения;
——отображать избранную цель;
——определенным образом отражать действия центрального банка;
——быть подконтрольным центральному банку.
К основным типам режимов денежно-кредитной политики (тар-
гетирования) относятся:

60
1) валютное таргетирование — в качестве номинального якоря
принят обменный (валютный) курс;
2) денежное таргетирование — номинальным якорем выступают
денежные агрегаты;
3) инфляционное таргетирование — номинальным якорем вы-
ступает инфляция;
4) таргетирование без явного номинального якоря — денежно-
кредитная политика, не имеющая явного целевого показателя (тарге-
тирование ссудного процента, таргетирование номинального объема
ВВП и другие виды таргетирования).
Классификацию режимов денежно-кредитной политики в виде
Классификацию режимов денежно-кредитной политики в виде
таргетирования
таргетирования можно
можно представить вв виде
представить видерис.
рис.7.7.

ОСНОВНЫЕ ТИПЫ РЕЖИМОВ


ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
(ТАРГЕТИРОВАНИЯ)

Денежное Валютное Инфляционное Денежно-кредитная


таргетирование таргетирование таргетирование политика без
номинального якоря

Курс национальной Темп роста Целевые Денежные власти не


валюты (валютный денежных среднесрочные принимают на себя
комитет, агрегатов (М1, показатели обязательств по
традиционная М2 или М3) инфляции
достижению
фиксация, ползучая
привязка, валютный конкретных значений
коридор) показателей

Рис.7 Классификация типов режимов денежно-кредитной политики


Рис. 7. Классификация типов режимов денежно-кредитной политики

Следовательно,
Следовательно, современная
современная денежно-кредитная политика
денежно-кредитная выступает
политика вы- в
ступает в качестве неотъемлемой составной части общегосударствен-
качестве неотъемлемой составной части общегосударственной политики
ной политики стабилизации экономического развития. При этом
стабилизации экономического развития. При этом денежно-кредитная
денежно-кредитная политика не может осуществляться автономно,
политика
поскольку не можетцель
конечная осуществляться автономно,
ее реализации поскольку
совпадает конечная цель ее
с основными
целями макроэкономической политики государства. Как
реализации совпадает с основными целями макроэкономическойправило,
политики
денежно-кредитная политика тесно увязана с внешними и внутрен-
государства. Как правило, денежно-кредитная политика тесно увязана с
ними политическими и экономическими условиями, темпами инфля-
ции ивнешними и внутренними
экономического роста. политическими и экономическими условиями,
темпами инфляции и экономического роста.
Вопросы развития и совершенствования
61 видов и типов денежно-
кредитной политики становятся актуальными в условиях глобализации и
разработки антикризисной политики государства. Для этого необходимо
выбрать соответствующую стратегию, соответствующую повышению
Вопросы развития и совершенствования видов и типов
денежно-кредитной политики становятся актуальными в усло-
виях глобализации и разработки антикризисной политики госу-
дарства. Для этого необходимо выбрать стратегию, соответствую-
щую повышению эффективности денежно-кредитной политики
государства.

§4. Методы и инструменты денежно-кредитной


политики

Центральный банк государства, как основной орган, которому по


законодательству доверена реализация денежно-кредитной политики
и регулирование сферы денежно-кредитных отношений, осуществляет
это с помощью определенных методов и инструментов.
Методы денежно-кредитной политики представляют собой
определенный набор приемов и операций, позволяющий субъектам
денежно-кредитной политики оказывать воздействие на объекты для
достижения поставленных целей.
Классификацию современных методов, используемых при реа-
лизации денежно-кредитной политики, можно осуществить по раз-
личным критериям.
1. Исходя из связи метода денежно-кредитной политики и по-
ставленной цели, различают:
а) Прямые методы — это, прежде всего, административные
методы, осуществляемые в виде директив центрального банка, каса-
тельно объема предложения денег, а также цены, складывающейся
на финансовом рынке.
Такие методы могут включать конкретные ограничения:
——ограничение уровня ставок процентов по кредитам или депо-
зитам;
——установление лимитов кредитования для кредитных органи-
заций;
——избирательная денежно-кредитная политика в отношении
приоритетных отраслей экономики, а также создания специализиро-
ванных кредитных организаций;

62
——портфельные ограничения, связанные с обязанностью кредит-
ных организаций приобретать государственные ценные бумаги;
——лимиты кредитования либо привлечения депозитов; ужесточе-
ние валютных ограничений.
Применение прямых методов имеет как свои преимущества, так
и ограничения.
Использование этих методов позволяет центральным банкам до-
вольно быстро достичь предполагаемых результатов в процессе кон-
троля за количественными и качественными параметрами денежно-
кредитной политики. Использование прямых методов воздействия
позволяет существенно сократить временные лаги, присущие про-
ведению денежно-кредитной политики.
Прямые методы легче в применении, они менее затратны, и ре-
зультаты их действия более предсказуемы. Именно поэтому они бо-
лее привлекательны для органов государственного управления при
перераспределении денежных ресурсов.
Однако использование прямых методов воздействия имеет и су-
щественные недостатки.
Во-первых, по своей сути — это грубые методы внешнего воз-
действия на экономическую деятельность субъектов денежно-
кредитных отношений. Такие методы могут не совпадать с интереса-
ми кредитно-банковских организаций, приводить к неэффективному
распределению кредитных ресурсов, ограничению конкуренции в
банковском секторе, ослаблению финансовой устойчивости банков-
ских институтов.
Во-вторых, использование прямых методов воздействия может
привести к целому ряду негативных последствий для всей эконо-
мики.
К примеру, таргетирование инфляции, осуществляемое в
условиях жесткой рестрикционной денежно-кредитной полити-
ки, может привести как к сокращению денежной массы, так и
«натурализации» экономики, появлению различных денежных
суррогатов, развитию «теневой экономики». В свою очередь, рас-
ширение «теневого сектора» экономики приводит к уменьшению
налоговых поступлений в бюджеты разных уровней, задержке
выплаты заработной платы и социальных выплат, росту нагрузки
на бюджеты.

63
Длительное использование прямых методов воздействия и небла-
гоприятное их воздействие на субъекты экономики может привести
к оттоку капиталов в «теневой сегмент» экономики и за рубеж.
В-третьих, прямые методы при проведении денежно-кредитной
политики могут вызвать усиление бюрократических факторов и кор-
рупции в сфере денежно-кредитных отношений.
Именно поэтому негативные последствия использования прямых
методов денежно-кредитной политики часто перевешивают положи-
тельные эффекты их использования в условиях рынка, поскольку
искажают механизм функционирования рыночного хозяйства.
б) Косвенные методы. Применение косвенных методов не ведет
к деформации системы рыночного хозяйства, поскольку они воздей-
ствуют на мотивацию поведения экономических субъектов рыноч-
ными методами.
Эффективность применения этих методов напрямую зависит от
степени развития денежного рынка. В отличие от методов прямого
воздействия, последствия их использования менее прогнозируемы,
к тому же характерной чертой их является значительный времен-
ной лаг.
Активный переход к косвенным методам проведения денежно-
кредитной политики начался в 1980-х гг. вначале в странах с раз-
витой рыночной экономикой, а затем в этот процесс включились и
развивающиеся страны. Такой переход был обусловлен процессом
всеобщей финансовой глобализации, повышением степени незави-
симости центральных банков и возрастанием их роли и функций в
экономике, благоприятной макроэкономической ситуацией.
В развитых странах переход к косвенным методам регулирова-
ния происходил безболезненно, без каких-либо проблем. Страны с
переходной экономикой и развивающиеся страны при замещении
прямых методов воздействия косвенными вынуждены были рефор-
мировать свои банковские системы с целью либерализации их функ-
ционирования.
2. По характеру действия различают:
а) Общие методы воздействия — это, главным образом, кос-
венные методы, которые оказывают влияние на денежный рынок в
целом.
б) Селективные методы направлены на регулирование кон-
кретных видов кредита и носят преимущественно директивный ха-

64
рактер. С их помощью решаются локальные, частные задачи (огра-
ничение на выдачу кредита некоторыми банками, льготные условия
рефинансирования отдельных кредитных институтов и др.).
При использовании селективных методов центральный банк, по
сути, отходит от рыночных условий функционирования, т. к. осу-
ществляет перераспределение централизованных кредитных ресур-
сов, что в результате искажает цены и распределение ресурсов.
Индивидуальный контроль над отдельными банками, сдерживание
развития конкуренции на рынках ссудных капиталов.
Использование селективных методов воздействия на банковскую
систему характерно для политики, проводимой на стадии цикличе-
ского спада в экономике в условиях нарушения воспроизводствен-
ных пропорций.
3. В зависимости от объекта воздействия выделяют:
——методы, оказывающие воздействие непосредственно на де-
нежное предложение;
——методы, регулирующие спрос на денежном рынке.
Методы регулирования в этом случае зависят от целей, которые
определены центральным банком.
Если в качестве цели определено поддержание неизменного
уровня денежной массы, то проводится жесткая рестрикционная
денежно-кредитная политика на основе количественных ограни-
чений.
Если целью является поддержание фиксированной ставки про-
цента для стимулирования инвестиций, либо, напротив, сдержива-
ния, то проводится гибкая денежно-кредитная политика, при которой
регулирование предложения денег в экономике допускает измене-
ние денежной массы исходя из изменения процентной ставки. Сово-
купный спрос на деньги зависит от номинальной процентной ставки
и объема ВНП.
Методы проводимой денежно-кредитной политики будут менять-
ся исходя из причин, вызвавших изменение спроса и предложения
денег. Может проводиться жесткая, гибкая денежно-кредитная по-
литика, либо такой вариант монетарной политики, при которой до-
пускается свободное изменение денежной массы в обращении и про-
центной ставки.
Если денежный спрос, вызванный циклическими изменениями,
не желателен, то денежно-кредитная политика может его несколько

65
«сгладить», используя повышение процентных ставок, что приведет
к снижению деловой активности. В случае циклического спада необ-
ходимо снижать уровень процентной ставки для повышения деловой
активности и оживления экономики за счет роста инвестиционного
спроса.
Если же изменение спроса обусловлено только ценовым факто-
ром, то увеличение предложения денег будет способствовать рас-
крутке инфляционной спирали. Целью денежно-кредитной политики
в этом случае должно быть поддержание фиксированного уровня
денежной массы в обороте.
Конкретные методы денежно-кредитной политики зависят от
приоритетности ее объекта: спрос или предложение денег, процент-
ная ставка либо количество денег в обороте. Центральные банки
развитых стран с развитыми финансовыми рынками на краткосроч-
ную перспективу выбирают ключевые ориентиры в виде процентных
ставок, а не объема массы денег в обороте.
Методы денежно-кредитного регулирования представляют со-
бой определенный набор инструментов, которые объединены общим
признаком. Методы проведения денежно-кредитной политики вы-
ступают также ее тактическими целями.
Инструмент — это способ, с помощью которого центральный
банк как орган денежно-кредитного регулирования оказывает воз-
действие на объекты денежно-кредитной политики. В качестве ин-
струментов выступают переменные, величину которых можно до-
статочно быстро скорректировать, и с которыми связаны целевые
ориентиры, используемые центральным банком.
Инструменты проведения денежно-кредитной политики должны
обладать определенными свойствами:
——быть максимально действенными (обеспечивать достижение
целей регулирования);
——являться нейтральными (оказывать одинаковое влияние на
конкурентоспособность кредитных организаций);
——равномерно воздействовать на конкурентоспособность всех
кредитных институтов или их отдельных групп.
Выбор и использование инструментов реализации денежно-
кредитной политики определяется, прежде всего, кругом задач, ко-
торые центральный банк призван решать на определенном этапе
развития экономики. Использование определенного сочетания ин-

66
струментов меняется в зависимости от приоритетов и направленно-
сти общеэкономической политики государства, степени открытости
экономики, существующих традиций и конкретных задач.
Инструменты денежно-кредитной политики можно классифици-
ровать по следующим критериям:
1. В зависимости от непосредственных объектов воздействия:
——инструменты, воздействующие на предложение денег;
——инструменты, воздействующие на спрос денег.
Исходя из конкретных целевых ориентиров и целей, денежно-
кредитная политика может быть направлена:
——на сдерживание кредитной эмиссии (рестрикционная полити-
ка) в периоды экономических подъемов для устранения «перегрева»
конъюнктуры;
——стимулирование предложения денег в период подъема произ-
водства и оживления экономики.
2. По своей форме воздействия:
——прямые (административные) инструменты воздействия;
——косвенные (рыночные) инструменты.
Прямые инструменты в практике центральных банков развитых
стран используются, скорее, как исключение, лишь в определенных
ситуациях. Более широкое применение они получили в развиваю-
щихся государствах, где показывают высокую результативность.
К инструментам прямого воздействия относят: запрет на выпол-
нение банковских операций; ограничение выполнения операций; за-
прет на открытие филиалов; лимиты в области налично-денежного
обращения; нормативы для коммерческих банков (ликвидности
и т. д.).
Рыночные (косвенные) инструменты позволяют центральному
банку воздействовать на сферу денежно-кредитных отношений че-
рез создание соответствующих условий на рынке ссудных капиталов
и кредитов. Эти инструменты отличаются большим разнообразием и
вариативностью, но результаты их применения не всегда достигают
поставленной цели.
В составе косвенных (экономических) методов можно выделить:
——нормативные — применяются посредством использования
таких обязательных инструментов, как отчисления в фонд обяза-
тельного резервирования, установление для кредитных институтов
коэффициентов и нормативов;

67
——корректирующие — применяются через использование про-
центных ставок, валютных интервенций, операций на открытом рын-
ке и других инструментов.
Методы косвенного воздействия включают: официальную (клю-
чевую) ставку центрального банка, рефинансирование банков, уста-
новление минимальных резервных требований, операции с госу-
дарственными ценными бумагами, депозитные операции, валютные
интервенции, эмиссию облигаций.
3. По характеру параметров, устанавливаемых в процессе
денежно-кредитного регулирования:
——количественные инструменты, оказывающие влияние на со-
стояние кредитных возможностей банков, а значит и на состояние
денежного оборота в целом;
——качественные инструменты, влияющие на стоимость бан-
ковских кредитов, т. е. напрямую регулируют качественные пара-
метры рынка.
4. По срокам воздействия различают:
——краткосрочные инструменты — инструменты, благодаря ко-
торым обеспечивается достижение операционных (оперативных) и
промежуточных целей денежно-кредитной политики;
——долгосрочные инструменты. К долгосрочным принято отно-
сить инструменты, результат действия которых может проявиться в
период от 1 года до нескольких десятилетий. Именно их использо-
вание и связано с эффектом временного лага, т. е. возникновением
разрыва во времени между их введением и получением результата
от их применения.
Таким образом, классификацию инструментов, используемых
центральными банками, можно представить в виде рис. 8.
Основными видами инструментов, применяемых центральным
банком при проведении денежно-кредитной политики, являются:
——операции с государственными ценными бумагами;
——нормы обязательных резервов;
——ставки процентов по операциям центрального банка;
——рефинансирование кредитных организаций;
——валютные интервенции;
——установление ориентиров роста денежной массы;
——прямые количественные ограничения;
——эмиссия облигаций от своего имени.

68
Инструменты денежно-
кредитного регулирования

Непосредственные Форма Характер Период


объекты воздействия параметров воздействия
воздействия регулирования

Количественные
Спрос на деньги

Краткосрочные

Долгосрочные
Качественные
Предложение

Косвенные
Прямые
денег

Рис. 8.Рис. 8. Классификация


Классификация инструментов
инструментов денежно-кредитной
денежно-кредитной политики
политики

Более наглядно
Основными видамиосновные разновидности
инструментов, используемых
применяемых Центральным централь-
банком при
ными банками инструментов при проведении денежно-кредитной
проведении
политики денежно-кредитной
представлены на рис. политики,
9. являются:
• операции
Исходя с государственными
из целей, ценными бумагами;
которые необходимо достичь в процессе про-
ведения• денежно-кредитной политики,
нормы обязательных резервов; набор применяемых инстру-
ментов также будет различаться (рис. 10).
• ставки процентов по операциям Центрального банка;
По мере развития и совершенствования финансово-кредитной си-
• рефинансирование
стемы центральный кредитных
банк может организаций;
и должен использовать новые, более
эффективные методы
• валютные и инструменты проведения денежно-кредитной
интервенции;
политики. Такими полномочиями центральные банки наделяются в
• установление ориентиров роста денежной массы;
соответствии с Законом. Однако если они не предусмотрены дей-
• прямые
ствующим количественные центральный
законодательством, ограничения; банк не сможет восполь-
зоваться
• в будущем
эмиссия болееот эффективными,
облигаций своего имени. новыми инструментами,
кроме тех, что перечислены в Законе на момент его принятия.
Более наглядно основные разновидности используемых Центральными
Следовательно, для обеспечения более гибкого применения ин-
банками денежно-кредитной
струментов инструментов при проведении
политики денежно-кредитной политики
центральными банками,
необходимо, чтобы
представлены действующее
на рис. 9. законодательство включало более
широкий круг потенциально пригодных для возможного использова-
ния банками инструментов.
79

69
Инструменты денежно-кредитной политики

Инструменты денежно-кредитной политики


Рыночные инструменты Прямые инструменты

Рыночные инструменты
Инструменты Дискреционные Прямые
контрольинструменты
над процентными
савками;
постоянного инструменты целевые кредиты;
действия кредитные обязательства;
Инструменты Дискреционные контроль
обязательные над процентными
резервы;
савками;
нормирование
постоянного
кредиты (овердрафт, инструменты
Операции с целевые кредиты;
ликвидности
действия
ломбардный); правительством кредитные обязательства;
переучет кредитов и обязательные резервы;
ценных бумаг;
Валютные нормирование
интервенции на спот- рынке;
депозиты;
кредиты (овердрафт, Операции с
интервенции ликвидности
интервенции на срочном рынке
процентный
ломбардный);
коридор правительством
переучет кредитов и кредитный аукцион;
ценных бумаг; Аукционы депозитный аукцион на спот- рынке;
Валютные интервенции
депозиты;
интервенции интервенции на срочном рынке
процентный операции на первичном рынке;
коридор Операции с
ценными бумагами операции на вторичном рынке
кредитный аукцион;
Аукционы депозитный аукцион
Рис. 9. Разновидности инструментов денежно-кредитной политики
Операции с операции на первичном рынке;
Исходя из целей, которые необходимо
ценными бумагами достичь в процессе
операции проведения
на вторичном рынке

денежно-кредитной политики, набор применяемых инструментов также


Рис. 9. Разновидности инструментов денежно-кредитной политики
Рис.различаться.
будет 9. Разновидности
(рис.10). инструментов денежно-кредитной политики
Исходя из целей, которые необходимо достичь в процессе проведения
Инструменты Цели
денежно-кредитной политики, набор применяемых инструментов также
будет различаться. (рис.10).
Оперативные Промежуточные Конечные
Инструменты ( текущие) Цели

1. Учетная ставка 1. Кредит 1. Денежная 1.Темп инфляции


2. Нормы правительству масса - М2 2. Внешний курс
обязательных 2. Кредит 2.Процентные рубля
Оперативные Промежуточные Конечные
резервов коммерческим ставки 3.ВВП
коммерческих банков ( текущие)
банкам коммерческих 4. Инвестиции
3. Открытый рынок 3. Ставка банков 5. Занятость
государственных межбанковского
ценных бумаг рынка
1. Учетная ставка 1. Кредит 1. Денежная 1.Темп инфляции
2. Нормы правительству масса - М2 2. Внешний курс
обязательных 2. Кредит 2.Процентные рубля
Рис.10.Рис.
резервов 10. Инструменты,
Инструменты, применяемые
применяемые
коммерческим для для достижения
достижения
ставки целей
целей денежно-
3.ВВП
коммерческих банков денежно-кредитной
банкам политики
коммерческих 4. Инвестиции
кредитной политики
3. Открытый рынок 3. Ставка банков 5. Занятость
государственных межбанковского80
ценных бумаг рынка 70

Рис.10. Инструменты, применяемые для достижения целей денежно-


§5. Эффективность денежно-кредитной политики:
критерии оценки

Устойчивое и поступательное развитие национальной экономики


во многом зависят от эффективности денежно-кредитной полити-
ки, проводимой центральным банком. В данном контексте эффек-
тивность выступает индикатором развития и его важным стимулом.
Вместе с тем определить эффективность денежно-кредитной поли-
тики расчетным путем, как экономическую эффективность с точки
зрения понесенных затрат, по сути не представляется возможным, а
потому целесообразно рассматривать ее не с затратной точки зрения,
а как результат достижения поставленной цели.
Следовательно, эффективность денежно-кредитной политики
можно рассматривать как результативность управления сферой
денежно-кредитных отношений, характеризующуюся результатами
точного и быстрого достижения монетарными властями поставлен-
ных целей, действенностью и целесообразностью предпринимаемых
мер, адекватностью принятых управленческих и финансовых реше-
ний. Закономерен вопрос о том, что же считать результатами, отра-
жающими проводимую денежно-кредитную политику.
Очевидно, показатели, характеризующие эффективность прово-
димой денежно-кредитной политики, должны отвечать определен-
ным требованиям:
——количество официально установленных показателей не долж-
но быть слишком большим;
——планируемые показатели должны быть реальными для вы-
полнения;
——центральный банк должен принимать только те показатели,
которые он в состоянии контролировать;
——должна быть предусмотрена возможность для маневра с уче-
том отклонений еще на стадии утверждения целевых показателей.
Одним из ключевых показателей может быть оценка степени
достижения поставленных целей (отношение полученных результа-
тов к запланированным), сравнение запланированных и реальных
конечных результатов.
По этому вопросу ведутся активные дискуссии среди ученых и
практиков. Так, С. В. Кузнецова, С. Е. Дубова выделяют две группы
показателей эффективности проводимой денежно-кредитной политики:

71
количественные и качественные. При этом в составе количественных
показателей выделены макроэкономические показатели и показатели,
определяющие устойчивость банковской системы), а к качественным
отнесены показатели, характеризующие качественные параметры про-
водимой денежно-кредитной политики (рис. 11) [19, с. 6-13].

Показатели эффективности
денежно-кредитной политики

Количественные показатели Качественные показатели

Макроэкономические Совокупность Практическая


показатели показателей, направленность;
определяющих Ориентированность;
устойчивость своевременность;
банковской системы Действенность;
Оптимальность;
Качество проведения
Конечная цель Показатели Ликвидность; мероприятий и
ДКП принятия
Экономический ВВП; Надежность; управленческих и
рост Производительность финансовых
труда; Риски; решений
Ставка
рефинансирования; Уровень
Объем кредитования;
процентных
Объем инвестиций;
Объем денежной ставок
массы;
Процентная маржа
Снижение Индекс
инфляции потребительских цен;
Индекс цен
производителей;
Объем денежной
массы
Снижение Уровень безработицы;
безработицы Показатель занятости;
Количество новых
рабочих мест;
Объем сбережений;
Уровень жизни
населения

Рис. 11. Показатели эффективности денежно-кредитной политики


Рис. 11. Показатели эффективности денежно-кредитной политики
П.Н. Тесля, И.В. Плотникова критериями эффективности ДКП считают
П. Н. Тесля, И. В. Плотникова критериями эффективности ДКП
«степень полнотыполноты
считают «степень соответствия полученного результата
соответствия поставленным
полученного целям
результа-
та поставленным
ДКП, гибкостьцелям ДКП, гибкость
и оперативность, и оперативность,
возвратность возврат-
ДКП» [66]. Данное мнение
ность разделяют
ДКП» [66]. А.И.Данное
Зверьков мнение
[20] и Н.Ф.разделяют
КриворотоваА. И.Е.А.
[34]. Зверьков [20]О.А.
Саадулаева, и
Н. Ф. Криворотова [34]. Т. А. Саадулаева [58], О. А Золотарёва
[58]. Золотарёва критериями эффективности ДКП считает «выполнение
[21]
критериями эффективности ДКП считают «выполнение целевых ори-
целевых ориентиров; результаты, достигаемые при проведении мероприятий
по предупреждению финансовых кризисов, уровень репутации ЦБ»[21].
72
83
ентиров; результаты, достигаемые при проведении мероприятий по
предупреждению финансовых кризисов, уровень репутации ЦБ».
Т. А. Саадулаева выделяет следующие показатели эффективно-
сти реализации денежно-кредитной политики (табл. 1) [58, с. 79].
Таблица 1
Показатели эффективности реализации
денежно-кредитной политики

Уровень оценки Критерии эффек- Индикаторные показате-


эффективно- тивности денежно- ли оценки эффективности
сти денежно- кредитной политики денежно-кредитной политики
кредитной
политики
Сбалансированный Рост объема ВВП; темпы ро-
экономический рост ста ВВП на душу населения;
темп прироста инвестиций в
основной капитал; уровень
безработицы
Финансовая стабиль- Устойчивость финансовых
ность рынков и финансовых инсти-
Стратегические тутов; динамика платежного
цели баланса; темпы инфляции;
устойчивость валютного курса
Ценовая стабильность Индекс потребительских цен;
рост темпов инфляции
Валютная стабиль- Динамика валютного курса
ность
Увеличение доходов Реальные доходы населения;
населения объем потребительского кре-
дитования
Промежуточные Денежное предложе- Денежная масса; монетизация
цели ние; прогноз инфля- экономики в % к ВВП; доля
ции; чистые междуна- наличных денег в объеме
родные резервы денежной массы
Операционные Средневзвешенный курс Целевые ориентиры денежно-
цели национальной валюты кредитной политики в аб-
доллару и евро; крат- солютном и относительном
косрочная процентная выражении
ставка; денежная база

73
Например, Ю. С. Голикова, М. А. Хохленкова предлагают такие
критерии, как «гибкость, возвратность, скорость действия инструмен-
та, соответствие полученных результатов намеченным целям» [12].
С. Е. Дубова, С. В. Кузнецова дополняют данные критерии следую-
щими: «возможность корректирования операций, простота и прозрач-
ность, надежность, последовательность, малое количество побочных
эффектов от применения инструментов» [19].
Макроэкономическая оценка эффективности денежно-кредитной
политики связана с экономическим ростом, финансовой стабильно-
стью, ценовой и валютной стабильностью, увеличением доходов на-
селения.
Процессы глобализации и открытость экономики стран приво-
дят к тому, что становится возможной реализация потенциальных
рисков, в том числе и в финансово-кредитной сфере. Финансовая
нестабильность может привести к кризисам, а потому централь-
ные банки должны обладать опытом использования нетрадицион-
ных мер для преодоления финансовых потрясений и стабилизации
ситуации. В период финансовых кризисов несколько меняются
основные критерии эффективности денежно-кредитной политики
[58, с. 118]. В  период кризиса эти критерии, как правило, вклю-
чают в себя:
——формализованные (динамика ВВП, ценовая стабильность, ди-
намика доходов населения, банковская ликвидность);
——неформализованные (финансовая стабильность, степень ин-
ституциональной автономии центрального банка, доверие к денежно-
кредитной политике).
В условиях открытой рыночной экономики критерии оценки
денежно-кредитной политики должны быть увязаны с социально-
экономическим развитием страны. Поэтому основополагающими
критериями эффективности денежно-кредитной политики будут кри-
терии, способствующие обеспечению макроэкономической стабиль-
ности. Кроме того, эффективность проводимой монетарной политики
будут определять те внутренние и внешние экономические условия,
в которых она осуществляется.
В составе основных факторов, которые оказывают влияние на
формирование и проведение денежно-кредитной политики, можно
выделить следующие [38]:

74
1. Изменение макроэкономической ситуации в стране.
Резкое изменение объемов инвестирования и кредитования, уров-
ня цен является источником макроэкономической нестабильности
как в развитых, так и развивающихся странах. Такие колебания при-
водят к структурным изменениям, в том числе в институциональных
механизмах.
2. Социально-экономическая политика страны.
Нередко в процессе реализации денежно-кредитной политики
возникает противоречие между ключевыми показателями социально-
экономической и денежно-кредитной политики, что особенно ак-
туально в период кризисов и социальных потрясений. Зачастую
требуется обеспечить и повышение уровня жизни населения, и мо-
дернизацию структуры экономики, т. е. найти компромисс между
потреблением и инвестированием.
3. Влияние внешнеэкономических факторов обусловлено, пре-
жде всего, неопределенностью динамики цен на экспортируемые и
импортируемые товары, что влияет на состояние торгового баланса.
4. Изменение структуры экономики способствует изменению
спроса и предложения денег через спрос на кредиты и инвестиции.
5. Состояние бюджетной сферы.
Проведение денежно-кредитной политики должно осуществлять-
ся во взаимосвязи с фискальной — бюджетно-налоговой политикой.
Иными словами, должно обеспечиваться единство целей, совпадение
объектов воздействия, инструментов осуществления как денежно-
кредитной, так и налогово-бюджетной политики.
6. Состояние финансового рынка.
Проведение денежно-кредитной политики невозможно без соот-
ветствующего развития полноценного финансового рынка и финан-
совой инфраструктуры.
Следует также учитывать, что оценить эффективность денежно-
кредитной политики можно лишь после ее проведения, что обуслов-
лено отсроченным результатом (временным лагом) проявления дей-
ствия принятых мер.
Центральный банк должен информировать общество и экономи-
ческих агентов о своих намерениях, для чего важно формализовать
основные положения денежно-кредитной политики. В этой связи
разработка Центральным банком «Основных направлений единой

75
государственной денежно-кредитной политики» на предстоящий пе-
риод представляется совершенно оправданной. Грамотно сформу-
лированная денежно-кредитная политика не только характеризует
текущую ситуацию и оценивает достигнутые результаты, но и опре-
деляет перспективные цели и задачи.
Улучше­ние экономической ситуации в стране реально лишь
при точном пла­нировании и прогнозировании влияния денежно-
кредитного регули­рования ЦБ РФ на внутригосударственную дело-
вую активность [7].
Эффективность денежно-кредитной политики зависит от функ-
ционирования всех звеньев трансмиссионного, или так называемого
передаточного механизма, с помощью которого оказывается влияние
на расходы населения экономики и государства. Кейнсианская кон-
цепция выделяет четыре ступени этого механизма:
1) изменение объема предложения денег в экономике в резуль-
тате проведения центральными банками определенной денежно-
кредитной политики;
2) изменение процентных ставок денежного рынка;
3) изменение совокупных расходов субъектов экономики;
4) изменение объема производства в экономике.
Исходя из этого, центральный банк должен располагать исчерпы-
вающей информацией о факторах, оказывающих влияние на каждый
из этапов передаточного механизма и их взаимосвязи. Однако по-
лучение таких сведений в полном объеме практически невозможно,
что может привести к непредсказуемым последствиям и конечным
результатам.
Эффективность результатов проведения денежно-кредитной по-
литики определяется рядом условий и ограничений.
1. Общие особенности применения косвенных методов регулиро-
вания, которые на одних рынках могут привести к положительному
результату, а на других — к отрицательному. Поэтому в процессе
реализации денежно-кредитной политики необходимо предвидеть
возможные сценарии негативных последствий и обеспечить меры по
их устранению.
2. При существующей проблеме временных несоответствий воз-
никает необходимость корректировки денежно-кредитной поли-
тики, что может привести к возникновению противоречий между

76
стратегическими и текущими целями. При этом действия денежных
властей и действия хозяйствующих субъектов могут существенно
отличаться.
3. Серьезное влияние на эффективность денежно-кредитной по-
литики оказывает выбор тактических и промежуточных целей. При
неправильном выборе они не смогут обеспечить достижение желае-
мого эффекта.
4. При выборе целей и проведении денежно-кредитной политики
следует предусматривать и побочные эффекты, связанные с меха-
низмом изменения денежного предложения, поскольку предложение
денег осуществляет не только центральный банк, но также и ком-
мерческие банки, а также и небанковские институты.
Эффективность проводимой денежно-кредитной политики целе-
сообразно рассматривать во взаимосвязи с эффективностью приме-
няемых инструментов. При этом повысить эффективность денежно-
кредитной политики можно за счет комплексного использования как
прямых, так и косвенных инструментов, однако для этого нужно
дать экономическое обоснование этим инструментам.
Так, в качестве критериев эффективности используемых инстру-
ментов денежно-кредитной политики некоторые авторы выделяют
[12, с. 295]:
——гибкость инструмента, позволяющую маневрировать им при
регулировании;
—— возвратность действия, что позволяет исправить любую ошиб-
ку обратной сделкой;
——скорость действия инструмента для возможности мгновенной
нейтрализации нежелательных процессов на рынке и максимально
быстрого достижения цели;
——соответствие получаемых результатов намеченным целям;
——возможность корректировки масштаба проводимых операций;
——простоту и прозрачность инструмента, обеспечивающие пра-
вильное понимание цели его использования;
——надежность инструмента, требующую минимизации финансо-
вых и операционных рисков;
——последовательность инструмента, предполагающую невоз-
можность частой смены процедур и правил;
——малое количество побочных эффектов от его применения.

77
Использование многообразия инструментов регулирования, их
соответствие экономической конъюнктуре, разумная мера их при-
менения и гибкое сочетание позволяют быстро достигать намечен-
ных результатов и обеспечивать реализацию эффективной денежно-
кредитной политики.

§6. Основные направления денежно-кредитной


политики России на период 2015-2017 гг.

Главным органом, осуществляющим регулирование сферы


денежно-кредитных отношений, выступает Банк России как мега-
регулятор экономики. Для решения соответствующих задач в этой
сфере на него возложены три основополагающие функции:
——регулирующая, связанная с регулированием спроса и пред-
ложения денег и кредита, а также управлением совокупного денеж-
ного оборота;
——контрольная, направленная на осуществление контроля за
функционированием кредитно-банковской системы;
——информационно-исследовательская, связанная со сбором,
обработкой, анализом и публикацией результатов исследований в
денежно-кредитной сфере.
В соответствии с действующим законодательством, Банку Рос-
сии предписано ежегодно, не позднее 26 августа, представлять в
Государственную думу проект основных направ­лений единой госу-
дарственной денежно-кредитной политики на предстоя­щий год и не
позднее 1 декабря — основные направления единой государст­венной
денежно-кредитной политики на предстоящий год. Предварительно
проект должен предоставляться для рассмотрения Президенту и
Правительству РФ.
Госдума рассматривает представленный документ на предстоя-
щий год и принимает решение не позднее принятия федерального
закона о федеральном бюджете на предстоящий год, что обеспечи-
вает единство целей в проведении денежно-кредитной и финансовой
политики.

78
При выработке концепции денежно-кредитной политики и опре-
делении ее ключевых целевых ориентиров Центральный банк дол-
жен провести анализ развития экономики за прошедший период
и представить прогноз развития на предстоящий период с учетом
основных направлений и задач развития страны на среднесрочную
перспективу, содержащихся в проекте федерального бюджета. Ис-
ходя из этого в основных направлениях единой денежно-кредитной
политики государства на предстоящий период должны содержаться
следующие разделы:
1. Цели и задачи денежно-кредитной политики на среднесроч-
ную перспективу.
2. Развитие экономики в текущем году; условия реализации и
меры денежно-кредитной политики; применяемые инструменты; по-
литика валютного курса.
3. Сценарии макроэкономического развития и денежно-кредитная
политика на среднесрочный период.
4. Инструменты денежно-кредитной политики на среднесрочный
период.
В процессе разработки денежно-кредитной политики большое
внимание должно уделяться регулированию деятельности коммер-
ческих банков со стороны центрального банка, поскольку именно
через банковскую систему обеспечивается достижение стратегиче-
ских и тактических целей денежно-кредитной политики.
Соответствие денежно-кредитных показателей целевому уровню
инфляции обеспечивается разработкой ежегодной денежной про-
граммы, которая позволяет увязать динамику прогнозируемого раз-
вития денежно-кредитной сферы с тенденциями развития бюджет-
ной, внешнеэкономической сферы, реального сектора экономики для
обеспечения запланированных темпов роста инфляции.
Денежная программа представ­ляет собой план развития денеж-
ной сферы страны и способствует мобилизации совместных усилий
Центрального банка и Пра­вительства РФ для выполнения задач по
дальнейшему развитию эко­номики. Важное место при разработке
денежной программы уделяется механизму ее реализации, кото-
рый представляет собой условия и порядок использования методов
и инструментов денежно-кредитного регулирования Центральным
банком. Механизм реализации денежной программы включает два
основных элемента:

79
1. Стратегическое планирование и прогнозирование.
Стратегическое планирование и прогнозирование связаны с опре-
делением направлений, темпов и пропорций развития экономики и
динамики изменения состояния денежного оборота в целом.
2. Экономические и правовые формы.
Эти формы определяют методы и инструменты воздействия на
сферу денежно-кредитных отношений.
Процедуры разработки сценариев развития денежно-кредитной
сферы и ее регулирования государством должны обеспечивать от-
крытость формирования параметров денежного оборота. Этому будет
способствовать также повышение профессионализма самого регули-
рующего органа при организации более эффективного планирования
и прогнозирования денежно-кредитной сферы.
Центральный банк разрабатывает ежегодно основные направле-
ния денежно-кредитной политики исходя из сложившейся экономи-
ческой ситуации в стране и в мире.
Денежно-кредитная политика на среднесрочный период 2015-
2017  гг. разрабатывалась в непростой ситуации в экономике и на
финансовом рынке, обусловленной ухудшением внешнеэкономиче-
ских условий на фоне начавшегося ранее исчерпания традиционных
источников экономического роста.
Основной задачей на предстоящий период будут четкие целе-
вые ориентиры по инфляции, развитие внутренних долгосрочных
инвестиций и рост экономики. Для достижения этого необходимы
структурные изменения и развитие недорогого долгосрочного фи-
нансирования. Обеспечить это можно только на основе ценовой ста-
бильности, для чего, в свою очередь, должен быть завершен много-
летний переход к режиму инфляционного таргетирования.
Итак, основные параметры среднесрочной денежно-кредитной
политики заключаются в следующем [49].
Главной целью денежно-кредитной политики на период 2015-
2017  гг. является обеспечение ценовой стабильности, что означает
достижение и поддержание устойчивой низкой инфляции — до 4%
в 2017 г. Ценовая стабильность нужна для повышения и сохране-
ния на высоком уровне благосостояния российских граждан, что
является конечной целью государственной экономической полити-
ки. Политика таргетирования инфляции направлена на обеспечение

80
устойчивости экономического роста и сохранение высокого уровня
занятости.
В качестве целевого показателя предполагается использовать ин-
декс потребительских цен, измеренный за месяц по отношению к со-
ответствующему месяцу предыдущего года. Для оценки ситуации в
экономике для принятия решений в денежно-кредитной сфере также
используются другие показатели, характеризующие инфляцию: базо-
вая инфляция, индекс цен непродовольственных товаров без учета
бензина, базовая инфляция без учета продовольственных товаров,
индекс цен производителей промышленной продукции.
Если инфляция превысит целевой уровень, то скорость ее сни-
жения будет определяться таким образом, чтобы не допустить су-
щественного охлаждения экономики. В случае действия непредви-
денных факторов инфляция может отклоняться от цели, при этом
диапазон наиболее вероятных отклонений инфляции от целевого
уровня составляет ±1,5 процентного пункта.
В среднесрочном периоде прогнозируется возврат инфляции к
целевому показателю, при этом Центральный банк не реагирует
на текущее замедление или ускорение инфляции под воздействием
краткосрочных или специфических факторов. Изменение ключевой
ставки возможно при прогнозируемом устойчивом и продолжитель-
ном отклонении инфляции от цели в среднесрочной перспективе.
Для достижения цели по инфляции Банк России на основе про-
гноза макроэкономической ситуации устанавливает такой уровень
ключевой ставки, который отражает соответствующую направлен-
ность денежно-кредитной политики.
Операционной задачей денежно-кредитной политики является
сближение ставок сегмента «овернайт» денежного рынка с ключе-
вой ставкой.
Задачей Банка России является повышение качества экономи-
ческого анализа и прогнозирования, в том числе продолжение со-
вершенствования инструментария и внутренних процедур принятия
решений.
В рамках введенного в конце 2014 г. режима плавающего ва-
лютного курса Банк России отказывается от проведения валютных
интервенций с целью воздействия на валютный курс, кроме случа-
ев, когда это необходимо для обеспечения финансовой стабилиза-

81
ции. Переход к режиму плавающего курса призван способствовать
уменьшению чувствительности экономики к внешним шокам.
Кроме обеспечения ценовой стабильности, Банку России пред-
стоит обеспечить стабильное функционирование и развитие банков-
ского сектора, платежной системы и финансового рынка.
При проведении денежно-кредитной политики задачей Банка
России также является развитие механизмов взаимодействия с
федеральными органами исполнительной власти в области тариф-
ного регулирования, налоговой политики, информационной поли-
тики.
В «Основных направлениях денежно-кредитной политики» пред-
ставлено пять сценариев развития российской экономики в пери-
од 2015-2017 гг., определяющих различные условия проведения
денежно-кредитной политики. Все они связаны с повышенной не-
определенностью относительно изменения внешних для отечествен-
ной экономики факторов [49].
В варианте I ожидается возвращение цены на нефть марки
«Юралс» в 2015 г. к уровням первой половины 2014 г. и ее после-
дующее незначительное снижение. В сценарии предполагается, что
санкции в отношении РФ и ответные ограничения будут отменены
в III квартале 2015 г. Этот сценарий наиболее близок по ключевым
параметрам изменения основных макроэкономических показателей
к разработанному Минэкономразвития России базовому прогнозу
социально-экономического развития РФ на 2015-2017 годы.
Банк России рассмотрел также еще четыре сценария (IIa, IIb,
IIIa и IIIb), которые отличаются предположениями относительно ди-
намики изменения цен на нефть и длительности действия санкций.
Варианты IIa и IIb предполагают умеренный рост цен на нефть к
середине 2015 г. с последующим их снижением; в вариантах IIIa и
IIIb заложено, что цена на нефть сократится до 80 долл. США за
баррель и сохранится на данном уровне до конца 2017 г. Предпола-
гается, что в вариантах с субиндексом «a» санкции будут отменены в
III квартале 2015 г., а в вариантах с субиндексом «b» санкции будут
действовать до конца 2017 г. Вариант IIb рассматривается Банком
России в качестве базового.
Во всех пяти сценариях ожидается, что восстановление миро-
вой экономики будет постепенным и неравномерным, темпы роста

82
экономик стран — основных торговых партнеров России останутся
относительно невысокими. В связи с этим динамика внешнего спро-
са в ближайшие годы не окажет значительного стимулирующего
воздействия на экономику России.
Для ограничения влияния ускоренного роста цен продоволь-
ственных товаров на широкий круг товаров и услуг и инфляци-
онные ожидания Банк России будет проводить умеренно жесткую
денежно-кредитную политику в первой половине 2015 г.
В последующем, при стабилизации ситуации и снижении инфля-
ционных ожиданий, будет рассматриваться возможность смягчения
проводимой политики. Наличие выраженной тенденции к снижению
инфляционных ожиданий создаст возможность достижения средне-
срочного целевого уровня инфляции при более значительном смяг-
чении денежно-кредитной политики (см. табл. 2 и 3) [49].
С учетом характера и длительности действия факторов со сторо-
ны предложения, вызвавших ускорение инфляции в 2014 г., а также
распределенного во времени воздействия на динамику цен со сто-
роны денежно-кредитных условий прогнозируется снижение инфля-
ции по итогам 2015 г. до 6,2-6,4%. Далее ожидается ее замедление
до целевого уровня: по оценкам, к концу 2017 г. инфляция должна
составить 4,0-4,6%.
На основе среднесрочного макроэкономического прогноза и оцен-
ки рисков для достижения цели по инфляции Банк России устанав-
ливает уровень ключевой ставки, который отражает направленность
денежно-кредитной политики. Операционным ориентиром, т. е. по-
казателем, на который Банк России непосредственно воздейству-
ет при реализации денежно-кредитной политики, является уровень
процентных ставок овернайт денежного рынка.
Банк России использует систему инструментов предоставле-
ния и абсорбирования банковской ликвидности для обеспечения
нахождения однодневных ставок денежного рынка на уровне,
близком к ключевой ставке. Решения о параметрах операций опре-
деляются на основе анализа и прогноза состояния ликвидности
банковского сектора и особенностей функционирования россий-
ского денежного рынка. Данные решения не зависят от варианта
сценарных условий, исходя из которых Банк России устанавлива-
ет ключевую ставку.

83
Таблица 2
Основные параметры денежной программы, трлн. руб. (если не указано иное)
1.01.2016 г. 1.01.2017 г. 1.01.2018 г.
1.01.2014 1.01.2015 ВI BIIa BIIb BIIIa BIIIb ВI BIIa BIIb BIIIa BIIIb ВI BIIa BIIb BIIIa BIIIb
факт оценка
Денежная база 8,6 9,0 9,5 9,4 9,4 9,3 9,3 10,2 10,0 9,8 10,1 9,8 10,8 10, 6 10,3 10,8 10,1
(узкое опреде-
ление)
наличные 8,3 8,7 9,2 9,1 9,1 9,0 9,0 9,9 9,6 9,4 9,7 9,4 10,5 10,2 9,9 10,4 9,7
деньги в об-
ращении
обязательные 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4
резервы
Чистые между- 16,1 13,8 13,6 13,6 13,6 13 13 13,4 13,3 13,1 11,7 11,5 13,1 12,8 12,4 10,5 10,1
народные
резервы

84
В млрд долл. 492 422 415 415 415 398 399 408 406 399 357 352 401 391 379 320 309
США
Чистые 7,5 4,8 4,1 4,2 4,2 3,7 3,7 3,1 3,3 3,3 1,6 1,7 2,3 2,2 2,1 -0,3 0
внутренние
активы
Чистый кредит -7,1 -7,2 -7,0 -7,0 -7,0 -6,4 -6,4 -6,7 -6,6 -6,4 -5,0 -4,8 -6,4 -6,1 -5,7 -3,8 -3,4
расширенному
правительству
чистый кредит 5,5 -5,7 -5,5 -5,5 -4,9 -5,5 -5,0 -5,3 -5,2 -5,0 -3,6 -3,4 -5,0 -4, 7 -4,3 -2,4 -2,0
федеральному
правительству
Чистый кредит 3,3 6,3 6,8 6,7 6,6 6,6 7,5 7,3 7,1 7,4 7,1 8,2 7,9 7,6 8,1 8,1 7,4
банкам
Прочие активы -3,7 -3,9 -3,9 -3,9 -3,9 -3,9 -3,9 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0 -4,0
Таблица 3
Сценарии макроэкономического развития: основные показатели прогноза Банка России
(%, если не указано иное)
2015 г. 2016 г. 2017 г.
2013 2014 ВI BIIa BIIb BIIIa BIIIb ВI BIIa BIIb BIIIa BIIIb ВI BIIa BIIb BIIIa BIIIb
факт оценка
Цена на нефть 108,3 102,0 105,0 95,0 95,0 84,0 84,0 103,0 94,0 94,0 80,0 80,0 102,0 92,0 92,0 80,0 80,0
марки “Юралс”,
средняя за год,
долларов США
за баррель
Валовой вну- 1,3 0,3 0,6 0,3 0,0 -0,4 -0,7 1,8 0,7 0,1 1,7 0,5 2,6 3,4 1,6 2,7 0,8
тренний продукт,
год к предыдуще-
му году
Инфляция (про- 6,5 8,2-8,4 5,5- 5,7- 6,2- 6,3- 6,7- 4,3- 4,4- 4,9- 5,0- 5,1- 3,8- 3,8- 4,0- 4,1- 4,0-

85
гноз), декабрь к 5,7 5,9 6,4 6,5 6,9 4,7 4,8 5,3 5,4 5,5 4,4 4,4 4,6 4,7 4,6
декабрю преды-
дущего года
Денежная масса 14,6 6-8 9-11 9-11 8-10 7-9 7-9 12- 10- 7-9 13- 9-11 10-12 11- 9-11 12- 8-10
в национальном 14 12 15 13 14
определении,
прирост за год
Денежная база в 8,0 5-7 4-6 4-6 3-5 2-4 2-4 7-9 5-7 3-5 7-9 4-6 5-7 5-7 4-6 6-8 2-4
узком опреде-
лении, прирост
за год
Кредит не- 17,1 13-15 8-10 8-10 8-10 7-9 6-8 12- 8-10 7-9 12- 9-11 13-15 14- 11- 14- 9-11
финансовым 14 14 16 13 16
организациям и
населению в руб.
и иностранной
валюте, прирост
за год
Серьезным риском, реализация которого может повлиять на эко-
номическую ситуацию и условия реализации денежно-кредитной
политики, является более глубокое снижение цен на нефть. В этой
связи, кроме представленных выше, Банк России рассмотрел стрес-
совый сценарий, в котором предполагается снижение цен на нефть
до 60 долл. США за баррель к концу 2015 г. (с последующим вос-
становлением до 80 долл. США за баррель к концу 2017 г.), вероят-
ность которого оценивается как низкая [49].
Во всех рассмотренных сценариях возможна также реализация
дополнительных рисков, которые могут повлиять на динамику ин-
фляции и условия проведения денежно-кредитной политики.

86
глава 3
Концептуальные основы
регулирования и управления в сфере
денежно-кредитных отношений:
эволюция и современное состояние

§1. Теории денежно-кредитного регулирования

Государственное регулирование экономики в условиях суще-


ствования частной собственности на средства производства может
осуществляться преимущественно через сферу обращения посред-
ством денег, финансов и кредита. В процессе эволюции оформились
следующие теории денежно-кредитного регулирования экономики:
1) монетарная теория конъюнктуры;
2) кейнсианская теория денежно-кредитного регулирования;
3) неокейнсианская теория денежно-кредитного регулирования;
4) неоклассическая теория денежно-кредитного регулирования.
Рассмотрим содержание этих теорий более подробно.
1. Монетарная теория конъюнктуры.
Теория выросла из капиталотворческой теории кредита, при иссле-
довании которой ее сторонники уделяли большое внимание вопросам
кредитного регулирования, воздействия кредита на конъюнктуру, его
способности обеспечить бескризисное развитие капиталистического
способа хозяйствования.
Большой вклад в развитие этой теории внесли американские
экономисты Альберт Ган и Йозеф Алоиз Шумпетер — работы, ко-
торых посвящены вопросам денежного обращения и кредита. Осо-
бое место во взглядах А. Гана, Й. А. Шумпетера и их сторон­ников
занимали вопросы кредитного регулирования, воздействия кредита
на конъюнктуру, его способности обеспечить бескризис­ное развитие
капиталистического хозяйства. Основные положения данной теории
были изложены в следующих работах:

87
— А. Ган: «Основные принципы монетарной теории конъюнкту-
ры» (1920 г.); «Народнохозяйственная теория банковского кредита»
(1920 г.); «Процветание путем инфляции» (1953 г.); «Пятьдесят лет
между инфляцией и дефляцией» (1963 г.).
— Й. А. Шумпетер «Теория хозяйственного развития» (1934 г.);
«История экономического анализа» (1954 г.).
В указанных работах были определены четыре главных момента,
от которых зависит конъюнктура: спрос, занятость, капиталовложе-
ния и цены. Следует отметить, что эти факторы, конечно же, важны,
однако целесообразно определить их действительную роль в процес-
се воспроизводства.
С точки зрения А. Гана экспансия кредита увеличивает спрос
и ведет к росту занятости и капитальных вложений, повышая цены
товаров. Ган попытался выяснить влияние кредита на размер и рас-
пределение благ, производимых в народном хозяй­стве, полагая при
этом, что возможность постоянной высокой конъюнкту­ры не явля-
ется утопией.
Однако с течением времени Ган пересмотрел свои взгляды и от-
казался от некоторых положений, т. к. его теория была отвергнута
практикой. Ган в более поздних работах уже не считал возможным
вечное процветание капитализма на основе безграничной экспансии
кредита. Под воздействием экономического кризиса 30-х гг. он ис-
ключил положение о том, что с помощью регулирования размера
кредита можно поддерживать непрерывный подъем. После второй
мировой войны он стал резко выступать с критикой кейнсианской
концепции активного вмешательства государства в экономику, т. к.
это, с его точки зрения, противоречит основам свободного предпри-
нимательства. К примеру, в работе «Экономическая теория иллю-
зии» (1949 г.) Ган выступает против постоянного, регулярного вме-
шательства государства в сферу экономики, однако допускает такое
вмешательство в случае кризисных спадов производства.
В работах 60-х гг. ХХ в., придерживаясь меновой концепции,
отмечал, что кредитная экспансия отдельных банков не может быть
эффективной, что она должна осуществляться кредитной системой
страны в целом при поддержке Центрального банка. Придавая боль-
шое значение дисконтной политике как методу кредитной политики,
стал выступать за сочетание кредитной экспансии с кредитными ре-
стрикциями. В результате антикризисная политика переросла у него

88
в антициклическую. В этом основное отличие монетарной теории
конъюнктуры от прежней капиталотворческой (экспансионистской)
теории.
Й. А. Шумпетер при рассмотрении капитализма выделял два эле-
мента: во-первых, частную собственность на средства производства;
во-вторых, регулирование производственных процессов с помощью
частных контрактов. В качестве основного фактора, угрожающего
развитию капитализма, он выделил упадок предпринимательской де-
ятельности, замену деловой активности работой различных учрежде-
ний. При этом в качестве позитивного фактора он отмечал усиление
монополистических тенденций [74].
Основные недостатки монетарной теории конъюнктуры:
——Во-первых, неверна исходная позиция — утверждение об
определяющей роли спроса по отношению к производству. Спрос
воздействует на производство, но он в большей мере зависит от по-
следнего. Поэтому кредитная система не может создавать спрос в
неограниченном размере.
——Во-вторых, неверна предпосылка этой теории — отождест-
вление ссудного капитала с деньгами. Ссудный капитал отличается
от денег качественно, т. к. представляет собой самовозрастающую
стоимость (деньги по своей природе не являются капиталом), и ко-
личественно, поскольку превышает массу денег в обращении (одна
денежная единица многократно выступает при купле-продаже това-
ров и предоставлении ссуд).
——В третьих, монетарная теория конъюнктуры основана на ко-
личественной теории денег — определении цен товаров только ко-
личеством денег в обращении.
——В-четвертых, кредитная экспансия рассматривается как фак-
тор, определяющий движение промышленного цикла.
2. Кейнсианская теория денежно-кредитного регулирова-
ния.
Дж. М. Кейнс считал свою теорию оригинальной, хотя в ее осно-
ве и лежит капиталотворческая теория кредита, отличная от теории
А.  Гана. Принцип «кредитного регулирования», выдвинутый Кейн-
сом, придавал кредиту определяющую роль в развитии экономики,
указывая на зависимость от кредита процесса производства [28].
Выдвинув тезис о том, что спрос играет решающую роль по от-
ношению к производству, Кейнс выделил факторы, оказывающие

89
влияние на конъюнктуру. В качестве таких факторов были названы:
занятость, спрос на средства производства и предметы потребления,
использование мощностей, психология поведения [73].
Кейнс считал, что безработица является результатом неполного
использования производственных ресурсов страны из-за недостатка
спроса на товары производственного и личного потребления.
Недостаток спроса он объясняет «психологическими законами»,
якобы свойственными человеческой личности. Кейнс разграничивает
спрос на предметы потребления и на средства производства. Слабая
склонность к потреблению выводится из того, что с ростом доходов в
них уменьшается доля потребления. По Кейнсу, этот спрос не может
быть эффективным. Главное заключается в спросе на средства про-
изводства, в «стимулах к инвестициям». Здесь спрос эффективный,
но основным препятствием служит высокий процент на ссужаемый
капитал [40].
В случае высокого процента на ссудный капитал и кредит пред-
приниматели будут отдавать предпочтение более ликвидной его фор-
ме — денежной. Следовательно, необходим низкий процент по ссу-
дам, что повысит стимул для инвестирования у предпринимателей.
Это приведет к росту спроса на средства производства и рабочую
силу, сократится безработица. С целью снижения уровня процента
предлагается инфляционный выпуск денег в обращение.
Кейнс, как и Ган, отождествлял ссудный капитал с деньга-
ми и выводил размер процента из количества денег в обращении.
В 1920-е гг. Кейнс был сторонником количественной теории денег.
В концепции денежно-кредитного регулирования у него сочетаются
элементы количественной теории денег и капиталотворческой тео-
рии кредита.
Впоследствии Кейнс несколько отступил от количественной тео-
рии денег и даже критиковал ее. В своей модели экономического
регулирования он разорвал непосредственную связь денег с цена-
ми, что составляет основу количественной теории. Вместо этого он
выдвинул опосредствованную связь: деньги оказывают влияние на
уровень процента, процент влияет на инвестиции, в свою очередь,
инвестиции оказывают воздействие на производство, производство
определяет доход, а доход оказывает влияние на цены [73], [28].
Однако практика наглядно продемонстрировала несостоятель-
ность этой системы взаимозависимостей. Так, при росте денежной

90
массы, действительно, возможно снижение уровня процента, но
только до определенного предела, после которого он не реагирует
на изменения денежного предложения. Кроме того, инвестиции не в
равной мере и не всегда реагируют на изменение процента. Следо-
вательно, сконструированная Кейнсом теоретическая цепочка связей
на практике оказалась нереализуемой.
После мирового экономического кризиса 1929-1933 гг. Кейнс
стал скептически относиться к регулированию инвестиций на основе
регулирования процента, возлагая особые надежды на государствен-
ные расходы в качестве стимула спроса и капитальных вложений.
Расходы государства, утверждал он, восполняют недостающий
частный спрос на материальные ресурсы и рабочую силу и тем
самым обеспечивают процветание всего народного хозяйства. Он
выступал за любые государственные расходы, лишь бы они сопро-
вождались расширением занятости. Эти идеи Кейнса, как и «осво-
бождение от процентного рабства», были применены на практике в
фашистской Германии, поставившей себе на службу финансовую и
денежно-кредитную систему [14].
После окончания второй мировой войны использование низкой
ставки процента для стимулирования спроса также использовалось
далеко не всегда, поскольку центральные банки зачастую вынужде-
ны были проводить рестрикционную денежно-кредитную политику,
т. е. для борьбы с инфляцией повышать процентные ставки.
3. Неокейнсианская теория денежно-кредитного регулиро-
вания.
Неокейнсианские концепции инфляции, кредита, цикла, а также
монетаристские рекомендации стали в послевоенный период основой
при разработке экономической политики развитых промышленных
стран. Важное значение имеют взгляды неокейнсианцев по поводу
факторов инфляции. Они выделили следующие факторы [14]; [73]:
——экспансионистская финансовая и денежно-кредитная полити-
ка, направленная на стимулирование спроса;
——рост издержек производства;
——система монополистического ценообразования.
Кейнсианцы рассматривают денежную массу в качестве пере-
менной, зависящей от уровня экономической активности и прово-
димой политики денежно-кредитного регулирования.

91
Кейнс отмечал, что увеличение эффективного спроса не приво-
дит к росту количества продукции, а пропорционально увеличивает
единицу издержек.
Инфляция издержек определяется влиянием нескольких факто-
ров, главным из которых является опережающий рост заработной
платы относительно роста производительности труда. Полная заня-
тость, считает Кейнс, бывает редко и быстро проходит.
Являясь сторонником сознательного управления денежным об-
ращением, Кейнс, тем не менее, считал, что необходимо использо-
вать разные мероприятия только при неполной занятости, т. к. их
использование в условиях полной занятости может привести к без-
удержной инфляции.
Переход инфляции процесса из первой во вторую стадии свя-
зан с тем, что рост цен в результате изменения предложения денег,
влияющий на темпы экономического развития сменяется повышени-
ем цен, вызванным издержками производства, что приводит к даль-
нейшему их росту и дезорганизации денежного обращения в целом.
С точки зрения Кейнса, увеличение количества денег должно почти
сразу понизить ставку процента таким образом, чтобы увеличение
заработной платы и рост занятости способствовали поглощению из-
лишней массы денег в обороте [14].
Теория инфляции на основе роста издержек производства (часто
называют «инфляцией продавцов») объясняет инфляционный про-
цесс изменением совокупного предложения. Эта теория стала ответ-
ной реакцией на состояние экономики США середины 50-х гг., когда
при безработице в 4% рост цен составил 3%. Оказалось, что цены
могут расти и тогда, когда экономика не использует все ресурсы,
хотя до этого считалось, что основной причиной инфляции является
нарушение равновесия из-за роста спроса.
Если инфляция спроса может развиваться бесконечно, то ин-
фляция издержек может вызвать спад в экономике, что приведет к
постепенному снижению издержек и подавит инфляцию. В реаль-
ности инфляция спроса и инфляция издержек существуют в чистом
виде лишь очень короткое время. Чаще всего они взаимосвязаны,
один вид обусловливает развитие другого, четко разграничить их
сложно.
Были выделены две группы факторов, которые определяют раз-
витие инфляции: внешние и внутренние. К внешним факторам от-

92
несены: правовые, политические, экономические и др. Внутренние
факторы зависят от состояния национальной экономики и опреде-
ляются ростом издержек на единицу продукции и наличием несо-
вершенной конкуренции на многих рынках, а также действиями
профсоюзов.
Отличительной чертой неокейнсианства является то, что оно от-
дает предпочтение активному вмешательству государства в хозяй-
ственные процессы.
В его основе лежит идея Кейнса о «благотворном» влиянии роста
государственных расходов на конъюнктуру. Это проявляется в тео-
рии дефицитного бюджетного финансирования американских эконо-
мистов Э. Хансена и Л. Харриса [72]; [73].
Если Дж. М. Кейнс отошел от денежно-кредитных рычагов к
финансовым, то Э. Хансен объединил оба метода регулирования
экономики.
Движение капиталистического цикла он рассматривает под углом
зрения изменений спроса, создаваемого якобы банками и государ-
ством.
Его взгляды разделяют П. Самуэльсон, А. Лернер, А. Смитиз,
Дж. Гэлбрейт и др. Они превозносят способность центрального бан-
ка управлять процессами в денежно-кредитной сфере путем измене-
ния учетной ставки.
Концепция неокейнсианцев основана на идее «ползучей», «кон-
тролируемой» инфляции. Убедившись на практике, что не удается
одновременно добиться роста производства и стабильности денег,
они предпочли экономический рост и инфляцию.
Несостоятельность неокейнсианской концепции особенно проя-
вилась в 70 — начале 80-х гг. ХХ в., когда в мире экономический
кризис сочетался с инфляцией.
4. Неоклассическая теория денежно-кредитного регулирова-
ния
Представители классической (неоклассической) теории конца
ХIХ — начала ХХ в. отрицали необходимость широкого вмешатель-
ства государства в экономические процессы и выступали с идеей
об эффективной саморегулирующейся рыночной экономике. Деньги
ими рассматривались лишь как оболочка для выражения реальных
величин (доходы, инвестиции, объем выпуска продукции и др.) [14];
[73].

93
Представители этого направления считали, что реальный объем
производства определяют основные факторы производства: трудовые
ресурсы, природные ресурсы и производственные мощности. Они не
видели зависимости воздействия денег и денежной политики на объ-
ем производства и скорость обращения денег и потому утверждали,
что изменение массы денег способно повлиять лишь на уровень вну-
тренних цен.
Сторонники неоклассического направления считали неэффектив-
ной денежно-кредитную политику и рекомендовали правительству
заботиться об обеспечении сбалансированности государственного
бюджета, не допуская его дефицитности. Их вывод был основан на
утверждении, что при пропорциональном изменении номинального
количества денег возможно лишь такое же изменение абсолютного
уровня цен.
Кризис 1929-1933 гг. на практике опроверг основные положения
неоклассической теории, отрицавшей саму возможность затяжных
кризисов и безработицы в условиях рыночной системы хозяйствова-
ния. Развитые страны в период кризиса вынуждены были использо-
вать методы государственного регулирования, отрицаемые неоклас-
сической теорией.
К началу 1950-х гг. ХХ в. инфляционные последствия финан-
сирования дефицита бюджета выявили слабую эффективность
государственно-мо­нополистического регулирования экономики.
В результате стал набирать популярность неолиберализм, сторонни-
ки которого демонстра­тивно отмежевались от крайностей во взглядах
Кейнса и выступали за то, чтобы «разумно сочетать» государствен-
ное и рыночное регули­рование. Главным элементом новой концеп-
ции стал ее антиинфляционный курс. Это было вызвано как отрица-
тельными последствиями инфляции, так и несостоятельностью идей
Кейнса о «полной занятости».
Неэффективность неокейнсианских методов вмешательства го-
сударства в экономику с помощью финан­совой политики, стимули-
рующей инфляционный процесс, способствовала распространению
концепции «монетарной политики регулиро­вания». Таких взглядов
придерживались: в США — М. Фридмен, Р. Руза, А. Берне, Дж. Бэч,
Н. Джекоба; в ФРГ — О. Файт; во Франции — Ж-Рюэфф.
Сторонники неоклассического направления опровергали идею
Дж. М. Кейнса о «полной занятости». Они считали, что неболь­шая

94
безработица и умеренное падение производства полезны, т. к. по-
могают в борьбе с профсоюзами. Если последователи Кейнса реко­
мендовали использовать политику Центрального банка для сниже­ния
процента, то представители неоклассического направления выступа-
ли за чередование кредитной экспансии и кредитной рестрикции,
политики низких и высоких процентных ставок в зависимости от
конъюнктуры [15].
Критикуя представителей неокейнсианства, М. Фридмен пыта-
ется «усовершенство­вать» модель количественной теории денег и
приспособить ее к регулированию процесса воспроизводства. Клас-
сическая коли­чественная теория не касалась производства и под-
черкивала не­посредственную связь денежной массы с товарными
ценами [71].
С точки зрения Фридмена рост денежной массы влияет вначале
на произ­водство (примерно через 6-8 месяцев), а затем происходит
рост цен (опять через 6-8 месяцев). Чтобы избежать циклических ко-
лебаний производства и цен, достаточно ввести жесткий контроль за
увеличением денежной массы. Исследуя динамику денежной массы
в США за 100 лет, Фридмен установил, что среднегодовые темпы ее
роста составляли 3-5% при весьма значительных откло­нениях по го-
дам. Считая, что колебания денежной массы лежат в основе колеба-
ний производства и цен, Фридмен предлагает строго контролировать
прирост денежной массы в пределах 3-5%, тем самым, по его мне-
нию, будут преодолены циклический характер капиталистического
воспроизводства, экономические кризисы и инфляция [71]; [15].
Реальность показала, что ни неокейнсианские, ни неоклассиче-
ские теории денежно-кредитного регулирования не спо­собны вы-
вести экономику из кризисов, безработицы и инфляции. Антиин-
фляционная политика английского консервативного пра­вительства
и американской администрации республиканцев прово­дилась с
конца 70-х гг. в соответствии с рекомендациями мо­нетаристов. Она
была направлена на сдерживание роста денеж­ной массы и уве-
личение процентных ставок. Рестрикционная денежно-кредитная
политика углубила экономический кризис, но не ликвидировала
инфляцию, хотя темпы последней и снизились. Таким образом, не-
состоятельность государственно-монополистических форм регули-
рования экономики отражает эклектичность буржуазной политиче-
ской экономии.

95
Теории денежно-кредитного регулирования экономики прони­
заны идеей «трансформации» капитализма в более «справедливый»
общественный строй и являются неразрывной частью теорий «орга­
низованного капитализма» и «народного капитализма». В соот­ветствии
с теорией «организованного капитализма» сторонники де­нежно-
кредитного регулирования преувеличивают возможности государства
воздействовать на экономическое развитие лишь с помощью денежно-
кредитной политики. Однако денежно-кредит­ное регулирование, ока-
зывая важное воздействие на экономику, не может устранить проти-
воречий и обеспечить стабильность экономического развития.

§2. Теории регулирования валютного курса

Существующие теории регулирования валютного курса служат


двум основным целям: во-первых, обоснованию жизнеспособности
рыночной системы экономики; во-вторых, разработке методов и ме-
ханизмов регулирования валютного курса как важного элемента ва-
лютной политики.
Эти теории и предназначены главным образом для разработки
методов регулирования валютных курсов, которые должны стать
основными элементами эффективной валютной политики государ-
ства. Разработка таких методов для воздействия на валютный курс,
для прогнозирования валютного курса, выявление и анализ факто-
ров, оказывающих влияние на валютный курс, продолжается и по
сей день.
Оформились следующие научные концепции валютного регули-
рования:
1) теория паритета покупательной способности;
2) теория регулируемой валюты;
3) теория ключевых валют;
4) теория фиксированных паритетов и курсов;
5) теория плавающих валютных курсов;
6) нормативная теория валютного курса.
Несмотря на определенные концептуальные отличия, большинство
теорий имеют сходные черты, которые проявляются в следующем:

96
——они отрицают теорию трудовой стоимости, товарную природу
денег и стоимостную основу валютного курса;
——они пытаются соединить количественную и номиналистиче-
скую теорию денег с теориями международного равновесия;
——они преувеличивают роль сферы обращения и, напротив, не-
дооценивают роль производственных факторов. Анализируя меновые
пропорции, которые изменяются под воздействием спроса и пред-
ложения валюты, причины таких изменений, заложенные в сфере
воспроизводства, не рассматриваются, игнорируются.
Однако в большей степени эти теории имеют определенную
специфику.
1. Теория паритета покупательной способности.
Ее основу составляют количественная и номиналистическая тео-
рии денег. Базируется на взглядах английских экономистов Д. Юма
и Д. Рикардо. С точки зрения Рикардо, обесценение денег возникает
в результате их избытка, а количество денег в обращении разных
стран определяет соотношение покупательной способности валют.
Главные идеи этой теории заключаются в следующем:
——курс валюты определяется относительной стоимостью денеж-
ных единиц двух стран;
——стоимость зависит от уровня цен;
——уровень цен зависит от количества денег, находящихся в об-
ращении.
Следовательно, необходимо найти такой курс равновесия, кото-
рый позволял бы уравновешивать платежный баланс [54, c. 5].
Обоснование теории впервые было сделано шведским экономи-
стом Г. Касселем в 1918 г. и с тех пор вызывает периодические
всплески дискуссий. Кассель утверждал, что «в условиях нормаль-
ной торговли устанавливается такой валютный курс, который от-
ражает соотношения между покупательной си­лой соответствующих
валют» [60, с. 385].
Действительно, валютный курс связан с покупательной способно-
стью денежных единиц. Однако данная теория объясняет валютный
курс исходя из количественной теории денег, игнорируя и отрицая
его объективную стоимостную основу. Представители теории были
убеждены, что выравнивание валютного курса, исходя из их поку-
пательной способности, происходит автоматически под воздействием
определенных факторов, приводящих к восстановлению равновесия.

97
Дальнейшее развитие государственного регулирования подтвер-
дило несостоятельность идеи стихийной рыночной экономики и авто-
матического восстановления равновесия. Кассель далее признал, что
не учел создаваемые государством в международной торговле пре-
пятствия и потому паритеты нужно рассматривать лишь как весьма
грубый и приблизительный расчет [75, с. 28].
Последующее развитие теории заключалось в выделении допол-
нительных факторов, оказывающих влияние на валютный курс и
приводящих его в соответствие с покупательной способностью денег.
В качестве дополнительных факторов были выделены: психологиче-
ские факторы и движение капиталов (Кейнс), эластичность спроса
по отношению к цене, лаг (Маршалл).
Вместе с тем, основная идея теории, утверждающая, что опреде-
ление валютного курса происходит на основе соотношения уров-
ня цен в двух странах, осталась без изменения и в современной
науке. Так, по мнению П. Самуэльсона при других равных условиях
изменение соотношений валютного курса «пропорционально изме­
нению соотношения между нашими ценами и ценами за грани­цей
[59, с. 702].
Теория паритета покупательной способности стала составной ча-
стью монетаристской теории, сторонники которой несколько преуве-
личивают значение изменений массы денег в развитии экономики
и инфляции, а также роль рыночного регулирования, и при этом
отрицают роль государственного регулирования.
2. Теория регулируемой валюты.
Под воздействием последствий мирового кризиса 30-х гг. ХХ в.,
обнаружившего несостоятельность концепций неоклассической шко-
лы и ее идеи невмешательства государства в экономику и развития
свободной конкуренции, возникла кейнсианская теория регулируе-
мой валюты.
Как антипод теории валютного курса, которая допускала воз-
можность его автоматического выравнивания, в 1950-60-х гг. была
создана теория регулируемой валюты, включающая два направле-
ния.
xxПервое направление представляют Дж. М. Кейнс и И. Фи-
шер.
Они обосновали теорию подвижных паритетов или маневрируе-
мого стандарта. Фишер предлагал для стабилизации покупательной

98
способности денег осуществлять маневрирование золотым паритетом
денежной единицы, поскольку его идеи эластичности доллара были
рассчитаны на валюту на золотой основе.
Кейнс, в отличие от Фишера, эластичные паритеты обосновывал
применительно к бумажным и кредитным деньгам, неразменным
на золото, т. к. относил золотой стандарт к пережиткам прошлого.
Его рекомендации касались снижения курса национальной валюты
для влияния на производство, цены, занятость, экспорт, в борьбе за
международные рынки. Его идеи были использованы в 1930-х гг.
Великобританией и другими странами.
xxВторое направление представлено американским эконо-
мистом Р. Нурксе.
Это теория курсов равновесия или нейтральных курсов. Вместо
понятия «паритет покупательной способности» используется поня-
тие «равновесие курса». Сторонники теории считают, что валютный
курс является нейтральным, если он соответствует равновесию на-
циональной экономики. Курсы, соответствующие принципам равно-
весия, должны обеспечивать равновесие платежного баланса по
текущим операциям и движению капиталов, оптимальный уровень
занятости. В результате делается вывод о том, что нестабильность и
кризисные потрясения можно преодолеть с помощью мероприятий
государства, в том числе в валютной сфере.
Приверженцы данной теории рассматривают валютный курс
как выражение меновых пропорций, которые зависят от спроса-
предложения валюты. На базе данной теории были разработаны раз-
личные новые теории, в которых авторы, исходя из воздействия раз-
ных факторов, выводят системы уравнений для того, чтобы оценить,
насколько изменятся курсовые соотношения под их влиянием. При
этом часто выделяются такие факторы, измерить которые не всегда
возможно, например, таможенные пошлины, валютная спекуляция,
политические, психологические и др.
xxТеория ключевых валют.
Ее основоположники — американские экономисты А. Хансен
и Дж. Вильяме (ввел в оборот понятие ключевой валюты), а также
английские экономисты Р. Хоутри, Ф. Грэхем.
В основе появления этой теории лежало усиление неравномерно-
сти развития отдельных стран и смещение соотношения сил в пользу
США, которые после второй мировой войны стали господствовать в

99
международной торговле, создали огромные золотые резервы. Одно-
временно с этим у европейских стран и Японии, напротив, сократи-
лись запасы золота и ослабли валюты, они стали испытывать «дол-
ларовый голод».
Теория ключевых валют отражает превосходство доллара над зо-
лотом и превращение его в ключевую, резервную валюту. Сущность
теории заключается в доказательстве следующих положений:
1. Необходимости и неизбежности деления валют на ключевые,
твердые, мягкие (экзотические).
К ключевым валютам были отнесены: доллар и фунт стерлингов;
к твердым — валюты остальных европейских стран; к мягким — ва-
люты, не играющие большой роли в международных отношениях.
2. Лидирующих позиций доллара в противоположность золоту,
т. к. они утверждали, что лучше, а не хуже золота.
3. Необходимости перехода всех стран к доллару и поддержки
его в качестве резервной валюты, даже в ущерб национальным ин-
тересам стран.
В этих взглядах данная теория продолжает идеи Кейнса, который
еще в 1920-х гг. ХХ в. ратовал за создание мировой валютной си-
стемы, основанной на двух валютах — фунте стерлингов и долларе.
Но, выступая защитником Великобритании, теряющей свои позиции,
Кейнс был против установления долларового стандарта.
Многие приверженцы этой теории возвышали и превозносили
доллар в качестве главной валюты. Так, Ф. Нуссбаум считал дол-
лар выдающейся валютой, которая вытеснила золото (богом валют).
X. Обрей отмечал, что стабилиза­ция валют в мире зависит от долла-
ра, который является лидирующей валютой. А. Хан­сен обосновывал
создание регулируемой валютной системы во главе с долларом и
демонетизацию золота. В результате данные идеи нашли свое отра-
жение при создании Бреттон-Вудской валютной системы, основан-
ной на золоте и двух резервных валютах. При этом для поддержки
доллара страны — участники МВФ должны были проводить валют-
ные интервенции, т. е. США попросту переложили заботу на другие
страны.
Кризис Бреттон-Вудской валютной системы в показал несостоя-
тельность теорий о превосходстве доллара перед другими валютами,
поскольку он оказался таким же неустойчивым, как и прочие на-
циональные кредитные деньги, неразменные на золото. Начиная с

100
1960-х гг. позиции доллара, как резервной валюты, начали ослабе-
вать, а ситуация «долларового голода» сменилась «долларовым пре-
сыщением».
xxТеория фиксированных паритетов и курсов.
Приверженцы этой теории — Д. Бикердайк, А. Браун, Ф. Грэхем,
Д. Робинсон. Они выступали за режим фиксированных паритетов,
изменение которых допускалось ими только при серьезном неравно-
весии платежного баланса. Появлению этой теории предшествовала
номиналистическая теория денег Г. Кнаппа и его сторонников. Ими
был обоснован принцип договорного паритета, который устанавли-
вался бы государством на основе соглашения по обмену валют ис-
ходя из фиксированного курса.
Сторонники названной теории использовали различные
экономико-математические модели для обоснования того, что в ка-
честве метода регулирования платежного баланса изменение ва-
лютного курса является неэффективным средством. Данная теория
также оказала влияние на принципы организации Бреттон-Вудской
валютной системы, основой которой стали фиксированные паритеты
и курсы валют. Однако кризис, а затем и развал Бреттон-Вудской
системы показали неспособность этой теории воздействовать на эко-
номические и валютные кризисы, инфляцию.
xxТеория плавающих валютных курсов.
Основателями указанной теории выступали в основном предста-
вители неоклассической концепции, т. е. монетаризма: М. Фридмен,
Ф. Махлуп, Г. Джонсон (США), Л. Эрхард, Г. Гирш, Э. Дюрр (Герма-
ния), А. Линдбек (Швеция) и др. [62].
Основная идея теории заключается в обосновании преимуществ
режима плавающих валютных курсов перед фиксированными. Эти
преимущества, по мнению перечисленных авторов, заключаются в
следующем:
——они способствуют автоматическому выравниванию платежно-
го баланса;
——дают возможность свободного выбора методов проведения на-
циональной экономической политики без давления извне;
——позволяют сдерживать валютную спекуляцию:
——оказывают стимулирующее воздействие на мировую торговлю;
——соотношение между курсами валют валютный рынок опреде-
ляет лучше, чем государство.

101
Монетаристы были уверены, что государство не должно регули-
ровать валютный курс, он должен свободно изменяться исходя из
рыночного спроса и предложения. Они обосновывают возможность
стабилизации экономики посредством рыночного регулирования ва-
лютного курса и выступают за то, чтобы плавающие валютные курсы
стали автоматическим регулятором в международных расчетах [62].
Несмотря на то, что монетаристы при обосновании своей теории
отрицают возможность валютной интервенции, в реальной жизни
она периодически осуществляется. Кроме того, вместо свободно пла-
вающих валютных курсов преобладает «грязное» или регулируемое
плавание, которое сочетает в себе рыночное и государственное ре-
гулирование.
Сами представители теории признают ее уязвимость по опреде-
ленным позициям и неизбежность вмешательства государства в сфе-
ру валютных отношений. Исходя из этого, на практике приоритет
отдается режиму регулируемых плавающих валютных курсов.
xxНормативная теория валютного курса.
Ее представители — Дж. Мид, Р. Манделл, Е. Бирнбаум, А. Ла-
ньи (США). Сторонники данной теории отводят валютному курсу
лишь роль дополнительного инструмента для регулирования эконо-
мики. При этом они выступают за режим гибкого валютного курса,
который бы контролировался государством.
Название теории основано на том, что ее приверженцы утверж-
дают: валютный курс должен базироваться на паритетах и соглаше-
ниях, устанавливаемых международными органами.
Так, Дж. Мид, Р. Манделл считают, что политика валютного
курса одной страны может отрицательно сказаться на экономике
других стран. А. Ланьи выступает за использование коллективно
регулируемых плавающих курсов валют. Е. Бирнбаум убежден, что
курсы валют должны основываться на международных паритетах,
которые устанавливают межгосударственные орга­низации.
Итак, если обобщить содержание всех этих теорий, можно отме-
тить следующее. Наиболее существенный вклад в развитие теорий
регулирования валютного курса внес Кейнс. После отмены золотого
стандарта Кейнс выдвинул идею «подвижных паритетов» и «кур-
сов равновесия». Теория регулируемой валюты, выдвинутая им в
1930-е гг., оказала влияние на разработку принципов послевоенной
мировой валютной системы.

102
Так, в 1943 г. Кейнс предложил создать «международный клирин-
говый союз», который выпускал бы международную счетную денеж-
ную единицу, названную им «банкором». Эта валюта должна была под-
крепляться, по замыслам Кейнса, механизмом взаимного кредитования,
что обеспечивало бы определенный резерв ликвидных средств.
Однако идея валютного регулирования не устраивала в то время
США, которые, вырвавшись вперед в результате неравномерности
развития стран, претендовали на мировое господство доллара. В ре-
зультате на международной конференции 1944 г. в Бреттон-Вудсе
официально был принят американский проект X. Уайта, положен-
ный в основу Бреттон-Вудской валютной системы. Были утверж-
дены принципы регулирования валютных отношений, которые были
обязаны соблюдать государства — члены МВФ. За долларом была
закреплена роль резервной валюты.
С середины 1960-х гг. кейнсианская теория валютного регулиро-
вания вновь стала возрождаться. Ослабление ведущей роли доллара
в валютной системе капитализма подорвало авторитет концепций,
рассматривавших доллар в качестве ключевой валюты, и вызвало
появление ряда проектов валютных реформ.
Модернизация идей Кейнса о регулируемой валюте нашла от-
ражение в теориях мировых кредитных денег, развиваемых такими
экономистами, как американцы Р. Триффин, Д. Вильяме, А. Харт,
англичане Р. Модлинг, Н. Колдор, М. Стэмп, голландец Я. Тинбер-
ген и др.
Основным различием в теориях валютного регулирования между
неокейнсианцами и неоклассиками является подход к принципам
установления валютных курсов. Неокейнсианцы выступают за фик-
сированные паритеты и ограничение отклонений от них курсов ва-
лют, а неоклассики, или монетаристы, обосновывают необходимость
сохранения свободно плавающих курсов.
Для неокейнсианцев характерно преувеличение возможностей
государственно-монополистического регулирования экономики. Они
опираются на доктрину «организованного капитализма», игнорируя
объективные законы товарного производства и денежного обраще-
ния и преувеличивая значение юридических актов и межгосудар-
ственных соглашений.
Монетристы во главе с американскими экономистами М. Фрид-
меном, Г. Хаберлером, В. Скэммелом и их сторонниками в Германии,

103
например, Г. Гиршем, отстаивают режим свободно колеблющихся
курсов. Аналогичных взглядов придерживаются англичане Д. Мид
и У. Вильямсон. В известной мере они возродили концепцию авто-
матического саморегулирования платежного баланса и призывают
к ограничению государственного вмешательства. Используют более
гибкие формы государственно-монополистического регулиро­вания.
Американские экономисты Г. Хаберлер и Г. Уиллет считают, что
колеблющиеся валютные курсы являются единственным средством
избежать валютного контроля и дать странам возможность прово-
дить национальную политику занятости, экономического роста и
сдерживания инфляции. Таким образом, плавающие курсы не ис-
ключают государственного регулирования экономики.
Многие положения теорий, основанных на плавающих валютных
курсах, так и остались не реализованными: не удалось обеспечить
автоматическое регулирование платежных балансов, ограничение
международного развития инфляции, защиты от стихийного переме-
щения по миру «горячих» денег. Зачастую рекомендации сторонников
этих теорий вступают в противоречие в целями денежно-кредитной
политики, реализуемой странами.

§3. Теории регулирования платежного баланса

Практика международных отношений свидетельствует о том,


что платежные балансы стран редко находятся в состоянии равно-
весия, т. е. сальдо счета текущих операций и сальдо всего платеж-
ного баланса не сбалансированы. С этой целью осуществляется
движение капиталов и кредитов, происходит реальное движение
резервных активов и другие операции по регулированию платеж-
ных балансов.
Первые попытки регулирования платежного баланса предпри-
нимались еще в конце XIX в., а затем стали появляться все новые и
новые концепции. Каждая из теорий обращает внимание на какой-то
отдельный аспект межгосударственных связей: товарный, финансо-
вый, денежный и др. Однако общей целью всех теорий платежного
баланса является разработка методов их регулирования.

104
Можно выделить следующие теории регулирования платежных
балансов, доминирующие в разные периоды времени.
I. Классическая теория регулирования платежного баланса.
В эпоху домонополистического капитализма господствующей
была концепция, которая объясняла механизм регулирования пла-
тежного баланса как явление денежного порядка.
Классическая теория считала, что регулирование платежного ба-
ланса происходит стихийно, в результате перераспределения золота
между странами, что приводит к изменению цен и количеству денег
в обращении. Различие в уровнях цен в разных странах, исходя из
данной теории, вызывает движение товаров в международной тор-
говле. При этом состояние внешнего равновесия считалось, по сути,
редко достижимым явлением, которое отражает зависимость уровня
издержек и цен от таких же показателей других стран.
В составе классической теории можно выделить следующие ее
разновидности.
1. Теория автоматического равновесия (теория автомати-
ческого саморегулирования платежного баланса).
Эта теория господствовала около 200 лет до 30-х гг. ХХ в. В со-
ответствие с данной теорией в случае пассивного платежного балан-
са одной страны по отношению к другой в результате «ухода» золота
из страны во второй стране сокращалось количество золотых денег
в оборот, и снижались цены в первой стране. Это приводило к тому,
что товары первой страны становились более конкурентоспособны-
ми, их экспорт увеличивался, в результате баланс международных
расчетов страны становился более активным.
Одновременно с этим происходил и обратный процесс, связан-
ный с выравниванием активного сальдо платежного баланса второй
страны. Возросшее поступление золота в страну увеличивало массу
денег в обороте, что способствовало росту цен, и становилось сти-
мулом к импорту более дешевых импортных товаров. При этом в
результате стихийного движения золота и изменения цен платежный
баланс из активного превращался в пассивный.
В конце XIX — начале XX в. названную теорию развивал Дэвид
Юм, который считал, что плавающий курс обмена национальной ва-
люты выступает автоматическим регулятором, т. е. при ухудшении
состояния платежного баланса он падает, а при улучшении — на-
против, возрастает. Дальнейшее свое развитие она получила в трудах

105
А. Маршалла, Дж. Ст. Милля, Д. Рикардо, не учитывающих важного
влияния производства на состояние платежного баланса страны.
2. Теория эластичного подхода.
Эту теорию разработали Дж. Робинсон, А. Лернер, Л. Мецлер.
Они утверждали, что с целью обеспечения равновесия платежного
баланса эффективным средством будет выступать изменение валют-
ного курса, причем степень этих изменений будет определяться ко-
эффициентом эластичности спроса на импорт и экспорт.
Основная идея теории заключается в том, что улучшение пла-
тежного баланса возможно при условии, что сумма эластичности
цены на импортируемые товары для резидентов и цены на экспор-
тируемые товары для нерезидентов будет больше единицы. Такая
ситуация в итоге показывает результаты от взаимного снижения цен
на экспортную и импортную продукцию. В экономической научной
литературе данная ситуация получила название теоремы Маршала-
Лернера, которая возможна лишь при выполнении целого ряда до-
полнительных условий, зачастую трудновыполнимых.
При переходе к монополистическому ценообразованию меха-
низм регулирования платежного баланса посредством изменения
цен перестал действовать, свободное движение цен было ограниче-
но, а их гибкость стала однобокой — в основном они повышались.
Оказалась несостоятельной и концепция о возможности выравни-
вания платежного баланса с помощью одних лишь изменений в
ценах. Мировой кризис 1930-х гг. привел к серьезным потрясениям
как во внутренней экономике, так и внешнеэкономических отно-
шениях стран.
II. Кейнсианская теория регулирования платежного баланса.
Для кейнсианской теории характерным является анализ не из-
менения цен и издержек, перемещения золота между странами, а
изменение уровня доходов и занятости. Теория гласит, что восста-
новление внешнего равновесия не зависит от изменения цен и ис-
точников финансирования дефицита платежного баланса, а предпо-
лагает выравнивание в доходах, занятости и производстве.
Кейнс рекомендовал уравновешивать платежный баланс посред-
ством государственного регулирования. Кейнсианцами было введено
такое понятие, как хроническая неуравновешенность платежных ба-
лансов. Такую неуравновешенность по их мнению, нельзя автома-
тически скорректировать за счет действия только рыночных сил, это

106
требует активного использования различных методов государствен-
ного регулирования.
Особенностями кейсианского подхода к регулированию платеж-
ного баланса являются:
——между платежным балансом и национальным доходом суще-
ствует двоякая связь: с одной стороны, выравнивание платежного
баланса происходит в результате изменения уровня дохода одной
страны по отношению к другим странам, с другой — изменения
платежного баланса должны способствовать либо снижению либо
повышению уровня национального дохода в других странах;
——вовлечение инструментов государственной политики в про-
цесс регулирования способствует корректировке внешних расчетов.
Выделяют следующие разновидности теорий, основанных на
кейнсианском подходе.
1. Теория внутреннего и внешнего равновесия.
Эта теория разработана Р. Манделем, Т. Сцитовским, Р. Харро-
дом.
Внутреннее равновесие означает состояние экономики, при ко-
тором сочетаются полная занятость и стабильные цены. Внешнее
равновесие означает долговременное и устойчивое равновесие пла-
тежного баланса. Приверженцы данной теории при разработке мето-
дов достижения такого равновесия используют различные экономе-
трические модели, в том числе:
——Инструментально-целевой метод регулирования платежного
баланса.
Разработчики этого метода Дж. Мид, Я. Тинберген и др. пред-
ложили разрабатывать эконометрические модели для регулирования
платежного баланса, условно деля используемые показатели на ин-
струменты и цели экономической политики государства. При этом
авторы анализируют причинные взаимосвязи между несовпадением
международных расчетов страны и изменением методов бюджетно-
го, валютного и денежно-кредитного регулирования. Данный метод
противоречит другим методам регулирования экономики государ-
ством, что ограничивает его использование на практике. Ограниче-
ния при этом обусловлены тем, что использование рекомендуемого
инструментария имеет определенные социально-экономические и
технические пределы.
——Абсорбционный подход.

107
Этот подход обосновал сторонник кейнсианского направления
С. Александер. Основная идея в том, что улучшение состояния пла-
тежного баланса способствует росту доходов страны, и в результате
этого абсорбации в целом: потребление, капиталовложения. Из этого
делается вывод о важности стимулирования экспорта и сдерживания
импорта с помощью повышения конкурентоспособности националь-
ных товаров и услуг.
2. Теория нормативного регулирования платежного баланса.
Представители теории Дж. Вильямсон, Р. Миллер и др. Основ-
ную идею теории составляет объединение антиинфляционного и
антициклического регулирования с регулированием международных
расчетов, необходимость регулирования платежного баланса и ин-
фляции на межгосударственном уровне.
III. Монетаристские теории регулирования платежного баланса.
Монетаристские взгляды получили широкое развитие в 1970-80-е гг.,
что нашло отражение во многих работах, где сторонники монетаризма
критиковали сторонников и последователей Кейнса. Яркими представи-
телями монетаризма выступают X. Джонсон, Дж. Поллак, М. Фридмен.
Так, М. Фридмен выступал за использование автоматических
механизмов, которые позволяли бы отказаться от государственного
вмешательства в экономику. X. Джонсон и Дж. Поллак уверяли,
что неравновесие денежного рынка определяет неравновесие пла-
тежного баланса. Исходя из этого, правительству рекомендовалось
не вмешиваться не только в денежное обращение страны, но и в ее
международные расчеты.
В монетаристской теории платежный баланс рассматривается как
итог неравновесий денежного хозяйства в целом, которые искажают
структуру внутренних цен и не позволяют установить равновесие
между спросом и предложением.
Значительное место в теории уделено проблеме режимов валют-
ных курсов. С точки зрения монетаристов, режим плавающих ва-
лютных курсов означает, что платежный баланс всегда находится
в равновесном состоянии и никаких изменений в денежной массе
из-за международных операций не происходит.
IV. Теории межгосударственного регулирования платежного ба-
ланса.
Эти теории основаны на соединении кейнсианства, неокейнси-
анства и монетаризма. Широкое отражение они нашли в проектах

108
реформирования мировой валютной системы как в рамках Бреттон-
Вудской, так и Ямайской валютных систем.
Бреттон-Вудская валютная система предусматривала симметрич-
ное, но в разных направлениях, регулирование платежного баланса
странами, имеющими как пассивное, так и активное сальдо платеж-
ного баланса.
Принципы межгосударственного регулирования платежного ба-
ланса были использованы и в рамках создания Ямайской валютной
системы.
В рамках МВФ, где доминируют монетаристские подходы, разра-
ботаны стандартные стабилизационные программы с использовани-
ем макроэкономических показателей и количественных ориентиров.
Таким образом, обобщая все указанные теории, можно конста-
тировать, что теории регулирования платежного баланса сходны по
своей сути, часто повторяют друг друга в отношении исследуемых
категорий, явлений, инструментов и методов анализа. Все теории
объединяет общая черта — попытка найти наиболее оптимальное
соотношение между развитием внешних и внутренних факторов
экономики. Кроме того, объединяет теории и то, что они игнорируют
социально-экономические аспекты, анализ основан на технических,
технологических и абстрактно-математических факторах.

§4. Теории банковской ликвидности

В экономической литературе важное место занимают проблемы


ликвидности экономики и банков. С 1959 г., после опубликования
доклада комитета Рэдклиффа «О банковской системе и денежно-
кредитной политике», в качестве цели денежной политики было
выделено достижение общей ликвид­ности экономики, в отличие от
предыдущей цели в виде обеспечения контроля за денежной массой.
[52].
Согласно докладу, общая ликвидность экономики характеризует-
ся такой экономической ситуа­цией, при которой производители име-
ют рынок с доста­точным покупательским спросом, обеспечивающим
реа­лизацию их товаров, а потребители не встречают затруд­нений с

109
предложением, способным вызвать неуправляе­мый рост цен; инвесто-
ры могут привлекать необходимые денежные капиталы, не прибегая
к рефи­нансированию на неблагоприятных условиях. Таким образом,
это понятие не связывается с понятием банков­ской ликвидности.
Экономика, согласно докладу, является недостаточно ликвидной,
если наблюдается не­хватка платежных средств. Падение цен в этих
условиях является угрожающим, а объем инвестиций, в результа-
те высоких процентных ставок, недостаточным. Напротив, экономи-
ка является сверхликвидной, если отмечается избыток платежных
средств, процентные ставки уста­навливаются на достаточно низ-
ком уровне, создаются благоприятные условия для инвестирования.
Роль цент­ральных банков при этом сводится к обеспечению уровня
ликвид­ности, который не оказывал бы неблагоприятного воз­действия
на цены, объем инвестирования, процентные ставки.
Обеспечение соответствующего уровня ликвидности, в конечном
счете, создает благо­приятные условия для предпринимательской
деятель­ности и получения максимальных прибылей.
Изменение цели государственной денежной политики отразилось
и на практике регулирования. В расчет стали приниматься не только
элементы денежной массы (на­личные и безналичные деньги), но и
квазиденежные средства, которые можно мобилизовать.
Однако переход к регулированию общей ликвидности экономики
не способствовал росту эффективности регули­рования экономиче-
ского развития, не устранил всех противо­речий капиталистического
способа производства, о чем свидетельствуют кризисы, усилившиеся
в 1970-1980-е гг.
Расчет общей ликвидности экономики теоретически сложен, а
практически невозможен. Со­гласно мнению профессора Парижского
университета Э. Джеймса, необходимо учитывать движение цен не
только в прошлом, но и в будущем, а также будущие возможности
эмиссии денег.
В определениях экономистов-практиков, понятие общей ликвид-
ности экономики конкре­тизируется. А. Шено, например, определяет
ее как отно­шение денежных авуаров и ликвидных накоплений, спо­
собных быстро и легко превращаться в деньги, к вну­треннему вало-
вому продукту [52, с. 167].
В узком смысле понятие «ликвидность» включает только чистые
ликвидные средства: банкноты, разменную мо­нету, находящиеся в

110
обращении, кредитовые остатки на счетах в центральном и коммер-
ческих банках, в почто­вых отделениях; в широком — к вышепе-
речисленным элементам добавляются краткосрочные депозиты в
банках и некоторые другие активы, способные автомати­чески и без
потерь превращаться в денежные средства.
Здесь смешиваются два понятия: общая ликвидность экономики
и ликвидные средства экономики. Это определение свидетель­ствует,
что объектом регулирования в экономике явля­ются ликвидные сред-
ства, но не общая ликвидность.
Расширение числа элементов, формирующих понятие ликвидно-
сти (переход от денежной массы в узком смысле слова к денежной
массе в широком понимании), развитие банковских систем и чекового
обращения спо­собствовали увеличению удельного веса банковских
лик­видных средств в совокупных ликвидных средствах эко­номики и
как результат — повышению роли банковской ликвидности.
Изменение целей денежной политики шло от регулирования де-
нежной массы со значительной долей наличных денег к регулирова-
нию общей ликвидности экономики, где возрастает участие банков-
ских ликвидных средств. Следовательно, в качестве реальной цели
регулирования выступает банковская ликвидность, опирающаяся в
зна­чительной степени на банковские ликвидные средства. Это под-
тверждает усиление роли бан­ков в экономике.
Определение банковской ликвидности в экономической литера-
туре не однозначно и не всегда увязывается с ролью кредитных
инсти­тутов в экономике и с реальной целью их функционирования.
К примеру, А. Фурнье (Франция) банковскую ликвидность пони-
мает двояко: с одной стороны, как уровень задолженности по отно-
шению к центральному банку и денежному рынку, а с другой — как
возможности кредитных учреждений по переучету в центральном
банке. Это определение справедливо только с позиции определения
потенциальной ликвидности, т. е. тех воз­можностей, которые име-
лись бы у банка по обеспечению платежей по своим обязательствам,
если бы не были вы­даны кредиты [52, с. 169].
Американские экономисты С. Липпман и Дж. МакКолл харак-
теризуют ликвидность актива как оптимальное ожидаемое время
для трансформации ак­тива в деньги. Профессор Оксфордского уни-
верситета А. Куракис определяет ликвидность банковской системы
как владение банками денежными средствами центрального банка

111
и краткосрочными активами, которые могут быть использованы для
увеличения таких средств. При этом к денежным средствам цен-
трального банка отнесены банкноты и кредитовые остатки на счетах
в центральном банке [52, с. 169].
Профессор Лондонского университета Р. Сайерс под ликвидно-
стью понимает способность банков удовлетворять спрос на налич-
ность в обмен на депозиты, а американский экономист Д. Лаккетт
ликвидность трактует как спо­собность банков возвращать средства
вкладчиков по их запросу [52, с. 169].
Во всех определениях можно отметить довольно однобокий под-
ход и неполное выражение сущности банковской ликвидности. Ав-
торы учитывают только займы у центральных банков и на рынке,
или накопленные наличные средства, или даже время, необходимое
для трансформации неликвидных активов в ликвидные. Не отража-
ются социальная направленность банковской ликвидности и техника
его осуществления.
Управление банковской ликвидностью кредитного учрежде-
ния определено максимизацией прибыли. «Политика оптимального
управле­ния банковскими учреждениями требует такой органи­зации
их активов, чтобы максимизировать их доходы, сохраняя минимум
неиспользованных активов, совмести­мых с безопасностью их днев-
ной сбалансированности» [52, с. 170].
Ученые — теоретики и практики ищут пути оптимизации бан­
ковской ликвидности с помощью различных форм орга­низации бан-
ковских операций в целях перераспределе­ния средств рынка ссуд-
ных капиталов.
Управление банков­ской ликвидностью обеспечивается на основе
трех теорий ликвидности — коммерческих ссуд, перемещения и уп­
равления пассивами. Эти теории отражают процесс эволюции рынка
ссудных капиталов и банковских систем капиталистических стран.
На домонополистической стадии капитализма дея­тельность бан-
ков определялась теорией коммерческих ссуд. Этот период характе-
ризовался отно­сительно слабым развитием рынка ссудных капита-
лов, расцветом коммерческого кредита и разрозненностью банков.
Количественные и качественные изменения в денеж­но-кредитной
сфере капитализма, усиление позиций бан­ков в экономике способ-
ствовали концентрации банков­ских операций. Увеличиваются меж-
банковские связи, появляются новые ссудные и депозитные инстру-

112
менты. Это создало основу для образования новых форм обеспечения
бан­ковской ликвидности, нашедших отражение в теориях перемеще-
ния и управления пассивами.
Несмотря на то, что некоторые из данных теорий утра­тили опре-
деляющее воздействие на управление банков­ской ликвидностью,
рассмотрение их актуально, т. к. в современных условиях банки обе-
спечивают ликвидность своих операций с использованием элементов
именно трех указанных теорий.
1. Теория коммерческих ссуд.
Теория появилась в XVIII в. в Великобритании и длительное
время определяла развитие банковских операций во многих стра-
нах. Согласно этой теории, банки могут предоставлять лишь ком-
мерческие ссуды, т. е. опосредствовать креди­том движение товара
от производителя к потребителю. Исключалось кредитование как на
стадии производства, так и на стадии потребления. Ссуды носили
в основном краткосрочный характер, а значит соответствовали по
срокам тем ресурсам, которые находились в распоряжении банков.
Своевременный возврат ссуд обеспечивался погашением кредитны-
ми институтами своих обязательств в установленный срок. Банков-
ская деятельность была основана преимущественно на вексельном
обороте. Поэтому раннее банковское за­конодательство многих стран,
отражавшее положения теории коммерческих ссуд, по сути дела,
трактовало порядок учета векселей. Данная теория в определенной
степени охватывала также проблему риска банковских операций
[52, с. 171].
Увязка векселей, являвшихся основой кредитной дея­тельности
банков, с коммерческими сделками обеспечи­вала кредитам гаран-
тийную основу. Однако банковская практика, основанная на теории
коммерческих ссуд, не могла постоянно обеспечивать подлинную
ликвидность банковских операций.
Цикличность развития экономики вступила в противоречие с
указанной теорией. Это связано с тем, что нормальную ликвидность,
исходя из данной теории, можно было обеспечить только в период
экономического подъема, тогда как в период спада, а тем более кри-
зиса, осуществление банковских операций на ее основе не давала
гарантии нормального уровня ликвид­ности.
Риск, возникавший в случае неплатежа со сто­роны должников
банка, снижал эффективность данного метода обеспечения ликвид-

113
ности. Стоило од­ному или нескольким клиентам банка оказаться в
пло­хом финансовом положении, как подрывалась способ­ность банка
платить по своим обязательствам, хотя в целом было соблюдено со-
ответствие по срокам активных и пассивных операций.
Недостатком теории коммерческих ссуд является то, что ликвид-
ность кредитных институтов ставилась в зависимость от платежеспо-
собности его контр­агентов. Это не позволяло обеспечить стабильность
банковской деятельности. Использование теории коммерческих ссуд
в чистом виде было ограничено исходя из трех основных причин [52,
с. 172-173].
Во-первых, она не отвечала требованиям, предъяв­ляемым эволю-
цией капиталистической системы хозяй­ства. Развитие капитализма
сопровождалось ростом спроса на кредит, причем не только в ком-
мерческой, но и других сферах экономической деятельности, прежде
всего производственной. Корпорации нуждались в крат­косрочных
кредитах для пополнения оборотных капита­лов и в долгосрочных —
на расширение основных капиталов. Однако они не соответствова-
ли тем видам кредитов, которые предоставлялись банками в рамках
теории коммерческих ссуд.
Банковская деятельность, организованная лишь на базе данной
теории, в конце XIX — начале XX вв. пре­вратилась бы в тормоз та-
ких процессов, как концентра­ция и централизация капитала, сращи-
вание банковского и промышленного капиталов, и в целом перехода
капи­тализма в высшую стадию своего развития — империа­лизм. Не
был бы обеспечен объективный результат раз­вития капиталистиче-
ской экономики — усиление и изме­нение роли банков.
В реальной действительности деятельность банков не только не
тормозила перечисленные выше процессы, но всемерно им содей-
ствовала. Это стало возможным бла­годаря отступлению от классиче-
ского принципа управле­ния банковской ликвидностью.
Во-вторых, теория коммерческих ссуд не способство­вала более
рациональному использованию финансовых ресурсов с целью по-
лучения банками максимальной прибыли. В условиях всемерного
обобществления и ко­личественного роста ресурсов не обеспечива-
лось эконо­мически целесообразного использования неснижаемого
остатка банковских вкладов, представлявших, по суще­ству, источник
финансирования инвестиций.

114
Со временем погоня за прибылью до­вела деятельность банков
по трансформации ресурсов по сроку до необоснованных пределов,
значительно превы­шающих те возможности, которые предоставляет
объем неснижаемого остатка краткосрочных ресурсов. Прои­зошло
качественное изменение трансформационной функ­ции, превратив-
шейся в фактор подрыва банковской лик­видности.
В-третьих, организация деятельности кредитных ин­ститутов на
базе данной теории не обеспечивала подлин­ной ликвидности их
операций. Риск неплатежа со сто­роны торгово-промышленных пред-
приятий в условиях капиталистической стихии подрывал ликвид-
ность кре­дитных институтов. Должники могли разориться, и банк,
вследствие непогашения долга, мог оказаться неплате­жеспособным,
несмотря на тщательное выполнение требований теории при органи-
зации своей работы. За­висимость прокредитованных банком пред-
приятий не только от экономической конъюнктуры, но и от состоя­
ния их должников в рамках фирменного кредита еще в большей
степени подрывала ликвидность банков.
Однако теория коммерческих ссуд, несмотря на суще­ственные
изъяны, полностью не утратила значения и в наши дни. Одна из
причин этого заключается в том, что инструмент, на котором базиру-
ются банковские кратко­срочные кредиты, — коммерческий вексель
связал ее с более поздней теорией банковской ликвидности— теори-
ей перемещения. Важно также, что принцип соответствия по сро­кам
привлеченных средств и осуществленных за их счет вложений про-
должает использо­ваться.
2. Теория перемещения.
Рост межбанковских операций и потенциала рынка ссудных ка-
питалов на империали­стической стадии капитализма значительно
облегчил переразмещение активных операций между кредитными
институтами. В основу новой теории банковской ликвид­ности легла
техника рефинансирования. Ее сущность заключается в том, что банк
может производить долго­срочное размещение средств за счет ресур-
сов, привле­ченных на короткий срок и даже до востребования. При
потребности в наличных деньгах банк не ждет возврата выдан­ных
им ссуд, а продает или переучитывает часть ценных бумаг. Банки
получили возможность развивать активные и пассивные операции,
не заботясь об их соответствии по сроку, предельно использовать
трансформацию ресурсов для получения максимальных прибылей.

115
При необходи­мости они могут уступить часть своих активных опера­
ций (вложений средств в ценные бумаги) другому банку и получить
требуемые деньги.
Эта теория требует наличия в активах банка операций, опосред-
ствованных высококачественными цен­ными бумагами, и активное
функционирование рынка таких бумаг, о чем в свое время еще го-
ворил и Кейнс. Недостатком для прибыльного использования ме­тода
рефинансирования является из­менение процентных ставок, что при
их повышении может привести к убыткам. Если ресурсами обеспе-
чиваются активные операции, осуществляемые по более низким про-
центным ставкам, убытки неизбежны. Если сред­ства направляются
на покрытие новых операций, потерь можно избежать при условии
установления по ним бо­лее высоких процентных ставок. В резуль-
тате, рента­бельность операций рефинансирования не является га­
рантированной, а данный метод обеспечения ликвидности далеко не
идеален. Снижение процентных ставок отражает рост ликвид­ности
рынка ссудных капиталов. В этих условиях в зна­чительной мере от-
падает необходимость в рефинансиро­вании.
Теория перемещения, как и теория коммерческих ссуд, неспособ-
на ликвидировать противоречия капитали­стической организации хо-
зяйства. Развитие государственно-монополистического капита­лизма
дало новый импульс развитию этой теории. Ре­финансирование стало
одним из основных методов воз­действия правительства на банков-
скую ликвидность. Увеличивая лимиты переучета в центральном
банке или скупая в повышенных размерах бумаги на открытом рын-
ке, допуская к переучету не только классические коммерческие, но
также и финансовые векселя, государ­ство способно улучшить бан-
ковскую ликвидность. Од­нако подобные меры приводят к усилению
инфляции. Особенно активно они используются в период кризиса.
[28, с. 226].
Следовательно, организация банковских операций на основе тео-
рии перемещения в условиях государственно-монополистического
капитализма стала формой пе­рераспределения национального до-
хода через инфляцию в пользу финансового капитала.
3. Теория управления пассивами.
Эта теория появилась в 1960-х гг. в США. Первоначально по-
лучила распрост­ранение среди банков, находящихся в крупных
финансо­вых центрах. Развитие ее опре­делялось усилением государ-

116
ственного регулирования ликвидности национального рынка ссуд-
ных капиталов посредством учетной политики и интервенций на от-
крытом рынке. Теория отражала концентрацию бан­ковских ресурсов
и совершенствование банковской операционной техники (развитие
операций с собственными акцептами, появление депозитных серти-
фикатов и т. д.).
Управление пассивами как средство обеспечения бан­ковской
ликвидности облегчается вследствие углубления концентрации
и централизации банковского капитала, его интернационализа-
ции, развития специализированных кредитных институтов, появ-
ления многочисленных специализированных рынков (денежного,
ипотечного и др.), усиления государственно-монополистического
регулиро­вания.
В рамках теории управления пассивами использу­ются положе-
ния теории перемещения. Следовательно, этим двум теориям при-
сущи одни и те же недо­статки. Перераспределение средств между
банками нарушается в условиях кризиса и депрессии, когда торгово-
промышленные предприятия требуют больших кредитов для финан-
сирования товар­ных запасов. В этих условиях размеры межбанков-
ского перераспределения резко сокращаются. Кредитное учре­ждение,
рассчитывавшее на займы для обеспечения своей ликвидности, по-
падает в тяжелое положе­ние [52, с. 176].
Следует иметь в виду, что на рынке ссудных капиталов дви-
жение средств определяется не прямыми потребностями банков
в ликвидности, а спекулятивным спросом. В ре­зультате ликвид-
ные средства, достигая, в конечном счете, прямого потребителя,
удорожаются. Этому способствует и многоступенчатость передачи
средств от банка к банку. На смену простым взаимоотношениям
приходит более сложная цепь связей. Ры­ночное звено не толь-
ко удорожает ресурсы, но и тормо­зит их возврат в экономику,
усложняя проблему ликвид­ности. В конечном счете, это удорожа-
ние отражается на росте цен товаров и услуг и перекладывается
на плечи трудящихся, эксплуатация которых финансовым капита­
лом усиливается.
Банк может обеспечить свою ликвидность с помощью рынка
ссудных капиталов только при достаточной его лик­видности. Если
же рынок испытывает недо­статок средств, кредитные институты по-
падают в тяже­лое положение. Учитывая, что ликвидность рынка

117
опре­деляется денежной политикой госу­дарства, банковская лик-
видность зависит от этой поли­тики. На валютном рынке кредит-
ные институты, совершая международные операции, попадают под
влия­ние политики тех стран, чью валюту они используют. Сама же
политика не является стабильной, отражая противоречия между
странами.
Национальные рынки ссудных капиталов регулиру­ются в боль-
шей степени, чем международные, в направ­лении обеспечения лик-
видности, однако методы этого регулирования, как правило, обе-
спечивают интересы фи­нансового капитала. Мощные банки имеют
связи с промышленными монополиями. Именно на базе этих свя-
зей создается подавляющее количество векселей, соответствующих
требованиям переучета в центральном банке или допускаемых к
операциям на от­крытом рынке. В результате основная масса на-
циональных ликвид­ных средств концентрируется в крупных банках.
Излишек ресурсов они переразмещают в мелких кредитных инсти-
тутах, которые попадают к ним в фи­нансовую зависимость. Таким
образом, регулирование ликвидности национальных рынков созда-
ет предпосылки для централизации капитала в банковской сфере.
Обе­спечение ликвидности одних банков за счет ее излишка у дру-
гих усиливает централизацию капитала, которая, тем не менее, не
ликвидирует конкуренцию, а лишь пере­водит ее на более высокий
уровень, где она проявляется еще больше. При неблагоприятной си-
туации с общей ликвидностью на рынке ссудных капита­лов коммер-
ческие банки не могут рассчитывать на то, что теория управления
пас­сивами будет реально работать.
Перераспределение средств между банками происхо­дит стихий-
но и определяется действиями отдельных кре­дитных учреждений.
Если руководство одного кредит­ного института считает, что поло-
жение в другом инсти­туте неблагоприятно, оно отказывает ему в
предоставле­нии ресурсов. Происходит подрыв ликвидности банка в
условиях хорошего состояния ликвидности рынка в целом. Такой
прием применяется по политическим соображениям или в целях
конкурентной борьбы. В особо зависимое положение попадают бан-
ки, специализирующиеся на опе­рациях на межбанковском рынке.
Организация пассивов на базе теории управления ими не избавляет
банковские системы от возможного краха. При разорении банков,

118
являющихся дебиторами на рынке, банки-кредиторы также могут
обанкротиться.
Таким образом, и тео­рия управления пассивами не дает полной
гарантии безопасности функционирования кредитных институ­тов.
Банки стремятся обеспечить ликвидность при мини­мальной по-
тере доходов. Выражается это в том, что реальные ликвидные сред-
ства замещаются кассовыми операциями, т. е. чрез­вычайно кратко­
срочными размещениями средств, прино­сящими доход. Такой подход,
по существу, подрывает ликвидность, ставя ее в зависимость от со-
стояния рынка.
В последнее время появились концепции, которые выделяют
банковскую ликвидность, обеспечиваемую «по­током» средств, в от-
личие от ликвидного «запаса». Основная масса ликвидных средств
(«поток») постоянно занята в краткосрочных операциях (приносит
доход), но она быстро высвобождается для платежей по обязатель­
ствам кредитного института. Данная теория применяется правитель-
ствами целого ряда стран.
Полное базирование на какой-нибудь одной теории ликвидности
для обеспечения «безопасного» функциони­рования кредитного ин-
ститута в современных условиях встречается редко, наиболее успеш-
но функциониру­ющие концепции регулирования основываются на
не­скольких из них. Но даже если расчет коэффициента ликвидности
производится в соответствии с требова­ниями только одной теории,
соблюдение ее положений ограничивается пределами установленно-
го законода­тельно коэффициента. В тех случаях, когда закон тре­бует
соблюдения соотношения на уровне 100%, трансформация ресурсов
все же наблю­дается, как уже отмечалось, раньше, поскольку суммы
операций включены в расчет лишь частично, иначе го­воря, требова-
ния теории не соблюдаются пол­ностью.
В некоторых странах государством не предусматривается
количест­венное регулирование банковской ликвидности. Конт­
рольные органы лишь постоянно следят за ее состоянием у каждого
кредитного учреждения и определяют степень безопасности работы
банка.

119
§5. Теории банковского риска

Ранние теории наряду с банковской ликвидностью охватывали


также и проблему риска. Согласно теории коммерческих ссуд, пла-
тежеспособность банка обеспечи­валась не только на основе соблю-
дения идентичности его активных и пассивных операций по сроку,
но и га­рантированием возвратности кредита: выручка от реали­зации
товара направлялась на погашение ссуды. В рас­чет принимался риск
конкретной сделки.
Теория перемещения предполагала обеспечение лик­видности не
только за счет рефинансирования, но и в случае неплатежа со стороны
должника, за счет реа­лизации залога, находящегося у банка. Как от-
мечали американские экономисты, в 1920-е — 1930-е гг. коммер­ческие
банки США просчитались в своих прогнозах в отношении риска на базе
теории перемещения. Предо­ставив в большом количестве онкольные ссу-
ды под залог ценных бумаг, они вынуждены были реализовать послед­
ние с большим убытком для себя. Выручка от их реали­зации оказалась
недостаточной, чтобы покрыть задол­женность по кредиту. Если в этих
теориях риску отводится второстепен­ное место, то в теории ожидаемых
доходов, которую экономисты также относят к разряду тео­рий ликвид-
ности, главное внимание уделяется проблеме риска [52, с. 187].
1. Теория ожидаемого дохода.
Согласно этой теории, можно обеспечить нормальный риск бан-
ковских опера­ций, если в основу развития кредитных операций поло­
жить будущие доходы заемщика. Банк должен преду­смотреть такие
сроки погашения основного долга и про­центов по кредиту, чтобы
они совпали по времени с предстоящими поступлениями доходов у
должника. В этом случае не будет задержек в погашении кредита,
будет обеспечена его возвратность.
Эта теория предполагает увязывание ссуд с будущими доходами
клиента, а не с обе­спечением ссуд залогом. Вытекающий из дан-
ной теории эффект ступенчатости используется банками для обес­
печения не только риска, но и своей ликвидности. Кре­дитные ин-
ституты подбирают портфель ценных бумаг таким образом, чтобы
регулярные поступления от их погашения постоянно обеспечивали
банковскую ликвидность. Реализовать эту политику банкам помога-
ют специализи­рующиеся на операциях с ценными бумагами учетные
дома, брокеры и т. д.

120
Главный недостаток теории ожидаемых доходов за­ключается в
том, что предусмотреть развитие доходов клиентов на более или
менее долгосрочную перспективу невоз­можно. С помощью вычис-
лительной техники можно в какой-то степени рас­считать перспекти-
ву только на ближайшее будущее. Следовательно, данной теорией
можно воспользоваться лишь при предоставлении краткосрочных
кредитов. Принцип эшелонированности погашения кредитов в опре-
деленной степени способствует возвратности ссуд, но все же не ре-
шает эту проблему полностью.
2. Концепция общего риска.
При современном развитии рынка ссудных капиталов и банков-
ских систем все большие позиции начинают зани­мать концепции
риска, опирающиеся на понятие общего риска, в отличие от риска
операций. Такой подход обе­спечивает банкам развитие и возмож-
ность получения максимальных прибылей. Опера­ции, основываю-
щиеся на общем риске, предполагают для банка формирова­ние ре-
зервных фондов с целью покрытия возможных убытков. Контролю
за кредитованием отдельных эконо­мических субъектов уделяется
меньшее внимание.
Недостатком этой теории является то, что невозможно обеспечить
создание резервов в полном соответ­ствии с потребностями. Объем
убыточных и сомнитель­ных операций меняется в зависимости от
экономической конъюнктуры. Сложно спрогнозировать размер этих
изменений, а значит, и размер общих резервов. В условиях ожесто-
ченной конкуренции банки вынуж­дены принимать на себя риски,
предоставляя кредиты практи­чески без предварительного изучения
финансового поло­жения клиента.
3. Теория общественной полезности банковской деятель­
ности.
Сторонники этой концепции пытаются доказать, что не существу-
ет противоречия между общественным характером капитала банков
и частнособственнической направленностью их функционирования.
Уровни обобществления капитала кредитных институтов якобы пол-
ностью гармонирует с целью их деятельности — обеспечить интере-
сы общества, предписанные государственным регулированием. Само
регулирование преподносится как явление, направленное на защиту
интересов всего общества.
Французский экономист Ж. Бранже считает, что экономика
ХХ в. значительно изменила условия осуществления банковской де-

121
ятельности. Даже если банк является частным, то он в значительной
мере использует капиталы, которые принадлежат «публике» и кроме
удовлетворения собственных интересов имеет и другие побуждения
[52, с. 189].
Банк должен знать и соблюдать требования государственного
регулирования, осуществляемого для защиты интересов вкладчи­ков,
обеспечения де­нежной стабильности, необходимой для экономиче-
ской экспансии, предусмотренной в планах развития банковской
деятельности.
Следовательно, согласно теории общественной полез­ности бан-
ковской деятельности, в современных условиях банк превратился
из предприятия, целью которого является получение мак­симальной
прибыли, в учреждение, осознающее, что оно использует обобщест-
вленные ресурсы, и стремящееся обеспечить нужды общества в рам-
ках государственного регулирования экономики.
Однако факты свидетельствуют об обратном. Банков­ская деятель-
ность находится под влиянием монополистического регулирования
и часто противоречит государственному регулированию. Основная
цель банков — получение максимальной при­были. Этого не отри-
цают сами авторы теории общест­венной полезности банковской дея-
тельности. Так, Бранже пишет: «искусство банкира состоит в умении
всегда оставаться в состоянии выполнить свои обязательства, пол-
ностью обеспечивая наибольшую прибыльность капи­тала, которым
он располагает». Определяя банков­скую ликвидность, М. Де Мург
отмечала, что эту важ­ную сторону своей деятельности кредитные
институты должны обеспечивать, максимизируя рентабельность сво-
их операций. Бранже в отношении банковской лик­видности в свою
очередь пишет, что проведение поли­тики поддержания ликвидности
означает соблюдение соотношения по срокам ресурсов и вложений,
обеспече­ние возможности в будущем для рефинансирования ак­
тивных операций. И все это при доведении «до макси­мума прибыли,
ожидаемой от предоставленных креди­тов» [52, с. 189-190].
Таким образом, между целями деятельности банков и направле-
нием их политики по достижению этих целей — обеспечения лик­
видности операций — прослеживается явное противоре­чие. Само
регулирование также не является сознательно направленным на за-
щиту общественных интересов. «История развития банков свидетель-
ствует, что регули­рование их деятельности явилось продуктом ско-

122
рее фи­нансовых кризисов, чем сознательного планирования» (если
исходить из связи последнего с этими интересами) [52, с. 190].
4. Концепция диверсификации банковского риска.
Суть этой теории сводится к тому, что для снижения риска не-
обходима диверсификация операций банков. Во многих странах эта
теория стала доминировать над другими. Зарубежные экономисты
уверяют, что предоставление ссуд немногими крупными суммами
больше опасно, чем многими мелкими.
Проявлением процесса диверсификации риска является развитие
консорциальных банковских креди­тов.
Однако банк может избежать больших потерь с помощью этой
концепции далеко не всегда. При массовом потрясении эко­номики
многие предприятия не могут платить банку. Если их количество
невелико, то принцип диверсифика­ции риска дает положительные
результаты. Однако если количество разорений резко увеличивает-
ся, указанный принцип не в состоянии спасти банк от неплатежей.
В условиях кризиса не имеет большого значения, разорилась ли одна
фирма, получившая от банка один крупный кредит, или десять фирм,
каждая из которых должна банку не очень большую сумму, но в ито-
ге аналогичную крупной сумме. В ус­ловиях кризиса все десять фирм
могут попасть в тяже­лое финансовое положение или даже разориться,
и банк вынужден будет покрывать убытки за счет резервов.
С точки зрения западных экономистов, проблема риска заклю-
чается не в его устранении и сокращении потерь для общества, а в
распределении риска между различными кредитными учреждения-
ми. В определенной степени такое распределение убытков по бан­
ковской системе дает положительные результаты, но кардинально
это не решает проблему риска.
Даже у крупных кредитных учреждений, где концентрация ка-
питала благоприятствует, убыт­ки в абсолютном выражении не ста-
новятся меньше.
Универсализация банковской деятельности в опреде­ленной сте-
пени содействует решению проблемы риска. Кредитные учреждения
обслуживают разные отрасли экономики.
Разорение предприятий и обострение кризис­ной обстановки в
одной или нескольких отраслях не приводят к краху банка, который
покрывает убытки за счет прибылей, полученных в других, еще не
затронутых кризисом отраслях. Но поскольку кризисы чаще всего

123
охватывают все отрасли, диверсификация банков­ского риска мало
помогает кредитным учреждениям.
На основе указанной теории можно добиться только кратков-
ременных ограниченных результатов. Это под­тверждает и Бранже.
В противовес своей собственной позиции по вопросу диверсифика-
ции риска, он отмечает, что если принцип страхования риска требует
расширения диверсификации, то принцип доверия, на котором бази­
руется кредитная работа банка, — ее ограничения [52, с. 191].
Принцип диверсификации риска охватил далеко не все капита-
листические банки. В США кредитные институты продолжают де-
монстрировать размах своей деятельности даже в сферах, представ-
ляющих наиболь­шую опасность, — в международных операциях.
Однако принцип диверсификации начинает проникать и в их дея­
тельность, хотя и не так активно, как в Европе.
5. Концепция «распыления» пассивных операций.
Данная концепция является разновидностью теории диверсифи­
кации риска. Государственные органы часто требуют от банков ли-
митирования объема не только кредита, предоставленного одному
заемщику, но и средств, при­влеченных от одного кредитора. В резуль-
тате кредитное учреждение может избежать осложнений вследствие
ра­зорения основного вкладчика или других причин. Ликвидация от-
носительно небольших депозитов в пассивах банка может быть бы-
стро компен­сирована привлечением ресурсов от других вкладчиков.
Однако не следует преувеличивать эффективность этой регулирую-
щей меры. На базе данной концепции кредитный институт может
поддерживать относительную стабильность своих ресурсов только в
условиях повышен­ной ликвидности рынка ссудных капиталов. Если
же она нарушается, компенсировать утраченные ресурсы, как бы
сильно они ни были диверсифицированы, не уда­стся. Деятельность
банка будет подорвана.
Проблема ликвидности рынков ссудных капиталов с 1970-х гг.
резко обострилась в связи с несоответствием временной структуры
ресурсов и вложений. Решать ее приходилось за счет трансформа-
ции ресурсов по срокам, однако это ослабляет стабильность функ-
ционирования кредитных институтов.
Многообразие теоретических разработок, форм и методов практи-
ческого вмешательства государства в управление эко­номикой и бан-
ковской системой подтверждают сложность решения этих проблем.

124
Глава 4
Монетарная политика
и монетарное регулирование экономики
в условиях глобализации

§1. Монетарное таргетирование:


сущность и отличительные черты

Важным условием эффективной денежно-кредитной политики


является правильный выбор модели ее реализации. Выбор органами
денежно-кредитного регулирования режима монетарной политики
должен осуществляться в зависимости от приоритетов (стратегиче-
ских) конечных целей денежно-кредитной политики и учитывать из-
менение денежного предложения, скорость обращения денег, реак-
цию экономических переменных на использование инструментария
монетарного регулирования, т. е. инструменты прямого и косвенного
регулирования сферы денежно-кредитных отношений.
Регулирование монетарных процессов — это комплексное, сложное
понятие, которое включает в себя следующие важные составляющие:
1) закрепленный законодательно и институционально порядок
систематического воздействия монетарных властей на денежно-
кредитный рынок, для чего устанавливаются промежуточные и ко-
нечные цели развития;
2) использование инструментов и методов денежно-кредитного
регулирования для достижения поставленных целей;
3) трансмиссионный механизм проведения денежно-кредитной
политики, позволяющий обеспечить ее положительное влияние на
экономический рост.
Стратегия монетарной (денежно-кредитной) политики представ-
ляет собой метод долговременного действия, на основе которого при-
нимаются решения относительно использования тех или иных ин-
струментов для достижения поставленной цели.

125
Достаточно новым этапом в развитии методов и инструментов
денежно-кредитного регулирования становится монетарное тарге-
тирование, основанное на определенном монетарном режиме. Это
означает, что должен быть определен денежный показатель, со-
блюдение либо достижение которого является целью проводимой
денежно-кредитной политики. Чаще всего параметром, определяю-
щим режим денежно-кредитной политики, является политика тарге-
тирования определенной экономической переменной.
Монетарное таргетирование приобрело широкую популярность в
промышленно развитых странах в начале 80-х гг. ХХ в., особенно
после краха Бреттон-Вудской валютной системы.
Под таргетированием целесообразно понимать использование
инструментов экономической политики для достижения количе-
ственных ориентиров целевой переменной, применяемых органами
денежно-кредитного регулирования в стране.
В более широком значении таргетирование представляет собой
экономическую, налоговую и денежно-кредитную политику государ-
ства, направленную на целевое управление основными макроэко-
номическими показателями на среднесрочную перспективу. Иными
словами, это выбор той экономической «мишени», на которую не-
обходимо воздействовать для достижения цели.
Выбор определенного режима таргетирования означает выбор
монетарными властями целевого значения показателя (т. е. проме-
жуточной цели) или таргета, реализация которого должна способ-
ствовать обеспечению конечной цели монетарной политики, а так-
же механизма, с помощью которого возможно достижение целевого
значения таргета. Изменение этого целевого значения показателя
используется в качестве раннего индикатора нарушения пропорций
в экономике, что позволяет центральному банку реагировать на них
в оперативном режиме.
В более узком толковании таргетирование представляет собой
установление целей денежной системы, регулирование денежной
массы центральными банками, т. е. установление ориентиров роста
денежных агрегатов и других показателей.
В основе режима таргетирования лежит монетаристская кон-
цепция, которая устанавливает в качестве основного инструмента
денежно-кредитной политики государства усиленный контроль над
агрегатами денежной массы, а другие вмешательства в экономиче-
скую жизнь рассматривает как нежелательные.

126
Режим таргетирования устанавливает конкретные цели государ-
ственного регулирования прироста денежных агрегатов. При этом
выбор целей монетарной политики и используемых инструментов
будет находиться в зависимости от макроэкономических и институ-
циональных условий, а значит — от развитости финансового рынка,
банковского сектора, внешнеэкономических отношений и др.
В качестве главной и единственной цели монетарной политики
признается стабильность цен, тогда как изменение спроса и предло-
жения денег и воздействие на их стоимость, являются инструмента-
ми достижения этой конечной цели.
Центральные банки стран не могут напрямую достичь конечной
цели, а потому они вынуждены действовать опосредованно, через
таргетирование промежуточных целей. Однако при отборе альтерна-
тивных промежуточных целей монетарной политики выбор конкрет-
ной цели должен учитывать особенности переходной экономики и
стадию ее развития.
Следовательно, исходя из того, таргетирование какой именно пе-
ременной осуществляется, монетарная политика может функциони-
ровать в том или ином режиме. Традиционно выделяют следующие
режимы проведения денежно-кредитной политики (табл. 4).
Таблица 4
Классификация режимов денежно-кредитной политики

Режим денежно-кредитной Номинальный якорь


политики
Таргетирование обменного курса Курс национальной валюты (валют-
(валютное таргетирование) ный комитет, традиционная фиксация,
ползучая привязка, валютный коридор)
Монетарное таргетирование (тар- Темп роста денежных агрегатов (М1,
гетирование денежных агрегатов) М2 или М3)
Инфляционное таргетирование Целевые среднесрочные показатели
инфляции
Денежно-кредитная политика без Органы денежно-кредитного регулиро-
явно выраженного номинального вания не принимают на себя выпол-
якоря нение обязательств по обеспечению
достижения конкретных значений
номинальных показателей

127
Современная монетарная политика несколько расширила эту
классификацию и основана на применении следующих монетарных
режимов: денежное таргетирование; таргетирование обменного кур-
са; таргетирование процента; таргетирование номинального ВВП;
инфляционное таргетирование. К примеру, политика таргетирования
обменных курсов используется чаще всего развивающимися страна-
ми и странами с переходной экономикой, тогда как таргетирование
денежных агрегатов и инфляционное таргетирование используется
преимущественно развитыми странами и не всегда оказывается эф-
фективным для стран с переходной к рынку экономикой.
Прямые инструменты денежно-кредитного регулирования пока-
зывают большую результативность на начальных этапах перехода к
рынку, тогда как с развитием рынка и децентрализацией растет эф-
фективность косвенных инструментов, в первую очередь, операций
на открытом рынке и изменения процентных ставок.
Появление различных режимов регулирования денежно-
кредитной сферы было обусловлено распадом Бреттон-Вудской ва-
лютной системы и стремлением разработки новых ориентиров моне-
тарной политики. В начале 1990-х гг. в развитых и развивающихся
странах центральные банки стремились более четко определить
промежуточные цели денежно-кредитной политики (таргетирование
инфляции, обменного курса, денежной массы). Основные преиму-
щества и недостатки указанных режимов обобщены и представлены
в табл. 5.
Практика использования различных режимов таргетирования
показала, что если для развивающихся стран введение таких ре-
жимов было прогрессивным моментом и означало укрепление их
финансовой стабилизации, то для развитых стран, напротив, это
был регресс, который приводил к утрате самостоятельности органа-
ми денежно-кредитного регулирования, а, следовательно, доверия
к ним субъектов экономики. Это привело к тому, что после не-
продолжительного использования режима валютного таргетирова-
ния развитые страны стали переходить к режиму инфляционного
таргетирования, выбрав в качестве цели таргетирование инфляции.
Названный режим характеризуется большей прозрачностью, мак-
симальной независимостью центрального банка, высокой автоном-
ностью денежной системы страны.
Следовательно, монетарное таргетирование использует в каче-
стве целевых показателей денежно-кредитной политики абсолютные

128
значения тех или иных денежных агрегатов, либо их относительных
приростов.
Таблица 5
Преимущества и недостатки различных режимов
кредитно-денежной политики

Преимущества режима денежно- Недостатки режима денежно-


кредитной политики кредитной политики
1 2
Денежное (монетарное) таргетирование
1. Дает возможность центральному 1. Необходимо наличие сильной и
банку использовать денежное тарге- устойчивой связи между ключе-
тирование для решения внутренних выми показателями — целевыми
проблем. ориентирами.
2. Позволяет разрешить проблему 2. Динамику выбранного денежного
временных лагов, т. е. временной агрегата должны полностью
несогласованности. контролировать денежные власти.
3. Жесткий контроль над денежной 3. Темпы роста выпуска денег и за-
массой плохо совместим с монети- нятости нестабильны
зацией долга, что оказывает опреде-
ленное дисциплинирующее воз-
действие на фискальную политику,
препятствуя монетизации долга
Валютное таргетирование
1. Позволяет привязать внутренние 1. Определенная потеря независимо-
темпы роста цен к темпам роста сти кредитно-денежной политики.
цен продаваемых товаров, что спо- 2. Уязвимость к шокам в стране-
собствует снижению инфляции. якоре.
2. Сокращает или ограничивает 3. Повышает вероятность спекуля-
валютный риск, что приводит к ции с национальной валютой.
расширению финансового рынка, 4. В случае низкого доверия к
росту инвестиций и экономическо- действиям центрального банка по
му росту. удержанию национальной валюты
3. Позволяет решить проблему увеличивает инфляционные ожи-
временного лага (временной несо- дания, кроме жестких режимов
гласованности). привязки курса.
4. Четкие и прозрачные цели. 5. Нет защищенности от валютного
риска, невозможность хеджирова-
ния рисков из-за несоответствия
валют активов и пассивов

129
Окончание табл. 5
1 2
Инфляционное таргетирование
1. Позволяет центральному банку 1. Продолжительный временной лаг
использовать монетарную политику между действиями денежных вла-
для решения внутренних проблем. стей и изменением темпов роста
2. Стабильность взаимосвязи между цен.
денежной массой и инфляцией не 2. Узкий круг целей
имеет критического значения для
достижения успеха.
3. Прозрачные цели.
4. Повышает ответственность денеж-
ных властей за проводимую политику
Таргетирование без выраженного номинального якоря
1. Позволяет центральному банку 1. Отсутствие прозрачности в дей-
использовать монетарную политику ствиях денежных властей.
для преодоления внутренних проблем. 2. Сильная зависимость от предпо-
2. Не предполагает стабильной взаи- чтений руководства центрального
мосвязи между инфляцией и денеж- банка.
ной массой. 3. Невысокая степень подотчетности
3. Успешный опыт применения
в США и других развитых странах

§2. Таргетирование денежных агрегатов

Монетарный режим, основанный на таргетировании денежных


агрегатов (monetarytargeting), используется преимущественно
странами, экономики которых достаточно велики или традицион-
но закрыты и не привязаны к какой-либо международной валюте.
Концептуальные положения этого режима были заложены осново-
положниками монетаризма. Режим применялся в большинстве раз-
витых стран после распада Бреттон-Вудской системы в 1973 г. и был
популярен более 20 десятилетий (Германия, Швейцария, Великобри-
тания, Италия, Япония, Канада, Европейский союз и др.).
Режим предполагает, что если темп инфляции выше нормативно-
го или рост ВВП выше потенциального, то это скажется на темпе ро-

130
ста денежного агрегата, который будет превышать целевой уровень
М3. Монетарные власти тогда должны сократить рост массы денег
до целевого, что приведет в среднесрочном периоде к восстановле-
нию темпа инфляции и росту ВВП до желаемого уровня. В случае
рецессии центральный банк увеличивает денежную массу.
Преимущественным методом регулирования объема массы денег
является изменение процентных ставок. В случае если фактический
рост денежной массы больше целевого ориентира, то центральный
банк должен повысить процентную ставку и наоборот. Однако та-
кое регулирование денежной массы имеет ряд проблем, которые об­
условлены недостаточной информацией о спросе и предложении на
денежном рынке и довольно нестабильны. Кроме того, такое регули-
рование адекватно лишь для среднесрочного периода, в краткосроч-
ном периоде из-за серьезных колебаний денежной массы возможны
ошибки.
К основным преимуществам режима денежного таргетирования
можно отнести следующие:
1. Режим таргетирования денежных агрегатов предоставляет
широкие возможности центральным банкам по осуществлению мо-
нетарной политики исходя из внутренних потребностей экономики,
независимо от внешнего воздействия и потрясений.
2. Рынок практически сразу же информируется о текущем со-
стоянии денежной сферы, что позволяет воздействовать на инфляци-
онные ожидания и устраняет проблемы, обусловленные непоследо-
вательностью денежно-кредитной политики.
К проблемам, связанным с использованием режима денежного
таргетирования, относят:
1. Для достижения наиболее оптимального результата этого ре-
жима таргетирования должна существовать устойчивая и сильная
связь между ориентирами, установленными в качестве целевых, и
динамикой выбранного денежного агрегата.
2. Монетарные власти должны полностью контролировать дина-
мику выбранного денежного агрегата.
Так, центральный банк преимущественно контролирует узкие
денежные агрегаты (денежную базу и др.), в то время как изменение
денежных агрегатов М2 или М3 обусловлено решениями многих
субъектов экономики. Устойчивая связь между изменением денеж-

131
ной массы и реальных переменных характерна в большей степени
для широких денежных агрегатов.
Наряду с преимуществами, режим таргетирования денежных
агрегатов имеет определенные недостатки, причем эти недостатки
характерны как для стран с развитой экономикой, так и для разви-
вающихся, а также стран с переходной экономикой.
Страны с развитыми монетарными режимами (таргетировани-
ем агрегатов М2, М3 и М4) быстро столкнулись с их отрицатель-
ными побочными эффектами: влиянием на темпы экономического
роста, валютный курс и состояние финансового рынка, что вы-
нуждало их периодически корректировать ранее утвержденные
ориентиры.
Так, положительными примерами успешного опыта использо-
вания режима денежного таргетирования можно назвать Швейца-
рию и Германию. В то время как Канада, Великобритания, США
в начале 1980-х гг. отказались от использования денежных агре-
гатов в качестве целевых ориентиров. В настоящее время от уста-
новления в качестве целевых ориентиров темпов роста широких
агрегатов денежной массы отошли почти все страны с развитой
экономикой.
В 1990-е гг. режим таргетирования денежных агрегатов стал
стандартной рекомендацией Международного валютного фонда и
независимых экспертов для стран с переходной экономикой и разви-
вающимися рынками на первых этапах перехода к рынку. Суть этих
рекомендаций заключалась в том, чтобы объявить независимость
центральных банков от правительства и подчинить монетарную по-
литику денежному нормативу, утвержденному на законодательном
уровне для предотвращения раскручивания в этих странах инфля-
ционной спирали. Поэтому развивающиеся страны столкнулись с
проблемами следующего плана.
1. Проблема определения денежного спроса, особенно на первых
этапах реформирования экономики.
Проводимые структурные изменения, которые сложно предсказать,
высокий уровень инфляции, изменение цен могут привести к ошибке
при прогнозировании спроса на деньги, что может привести к излиш-
нему сокращению массы денег в обращении и оказать неблагоприятное
воздействие на производство и темпы экономического роста.
2. Сложности прогнозирования динамики реального ВНП.

132
Это связано с тем, что его сокращение может быть вызвано есте-
ственными причинами, структурными сдвигами в экономике и др.
Кроме того, в нормативную монетарную политику должен быть за-
ложен существующий естественный уровень инфляции.
3. Трудности в определении изменения скорости обращения де-
нег, структуры денежной массы и денежного мультипликатора.
Для названных стран бывает сложно выявить зависимость дан-
ных показателей от уровня инфляции, спроса на денежные агрегаты
со стороны формирующихся финансовых рынков.

§3. Таргетирование валютного курса

Режим таргетирования обменного курса (exchange-ratetargeting)


представляет собой один из наиболее ранних режимов осуществле-
ния денежно-кредитной политики. На начальном этапе таргетиро-
вание валютного курса осуществлялось в форме золотого стандар-
та, т. е. стоимость национальной валюты была привязана к золоту.
В дальнейшем таргетирование обменного курса осуществлялось в
режимах фиксированного валютного курса, когда стоимость нацио-
нальной валюты была привязана к стоимости валюты большой стра-
ны с низкой инфляцией. Он предполагает фиксацию курса обмена
национальной валюты по отношению к валюте страны с невысоким
уровнем инфляции или установление валютного коридора (наклон-
ного либо горизонтального), в пределах которого курс национальной
валюты может колебаться, т. е. двигаться свободно.
Таргетирование валютного курса — это режим, при кото-
ром органы денежно-кредитного регулирования готовы продавать
или покупать иностранную валюту в целях поддержания курса на-
циональной валюты на заранее определенном уровне или в заранее
установленных пределах.
К данному режиму ДКП относятся страны с валютным комите-
том (currencyboard), различными формами мягкой привязки валют-
ного курса (традиционная фиксация, ползучая привязка, коридор), а
также страны, в которых отсутствуют собственные платежные сред-
ства.

133
Различают несколько возможных вариантов проведения полити-
ки таргетирования валютного курса, или установления «валютного
якоря»:
1) режим фиксированного курса (фиксация курса);
2) режим ползучей фиксации (crawlingpeg);
3) режим «валютного коридора».
«Валютный коридор» часто рассматривают как разновидность
мягкой фиксации, иногда — как управляемое плавание.
Политику, основанную на управлении валютным курсом, приня-
ли многие страны с развивающимися рынками и переходными эко-
номиками на втором, после «монетарного правления», этапе реформ,
в частности, Чили, Колумбия, Израиль, Мексика, Венгрия, Польша
и РФ.
Результаты опыта использования данного режима таргетирова-
ния позволяют сделать следующие выводы:
1. Введение в качестве целевого ориентира «валютного якоря» в
странах с переходными к рынку экономиками приводит к кратковре-
менной стабилизации цен. Особую роль играет «сигнальный эффект».
2. Фиксация валютного курса равнозначна неявному админи-
стрированию цен импортных товаров, по отношению к которым
стихийно позиционируется вся система относительных цен. Курс
иностранной валюты используется в качестве масштаба цен внутри
данной страны.
3. Политика таргетирования, основанная на «валютном якоре»,
имеет некоторые преимущества по сравнению с политикой «денеж-
ного якоря»:
1) она более прозрачна и понятна населению и, в итоге, лучше
влияет на инфляционные ожидания;
2) в отличие от политики денежного таргетирования, контроль
«валютного якоря» осуществляется гораздо проще. Однако поддер-
живать валютный курс в заявленных границах гораздо сложнее, чем
сдерживать рост денежной массы;
3) валютное регулирование меньше зависит от структурных
сдвигов в экономике и институциональных преобразований, однако
само оказывает влияние на структурные сдвиги в экспортоориенти-
рованных и импортозависимых отраслях.
Кроме того, можно выделить и преимущества данного режима в
целом:

134
1) целевой показатель валютного курса фиксирует темп инфля-
ции для продаваемых товаров и тем самым обеспечивает непосред-
ственный контроль над инфляцией;
2) доверие к валютному «якорю» (т. е. целевому ориентиру валют-
ного курса) ставит инфляционные ожидания в зависимость от темпа
инфляции той страны, к чьей валюте привязана национальная валюта;
3) таргетирование валютного курса способствует проведению либо
более жесткой денежной политики, если наблюдается тенденция обе-
сценения национальной валюты, или, наоборот, смягчается, когда на-
блюдается тенденция повышения курса национальной валюты;
4) режим таргетирования валютного курса достаточно прост и
ясен, что делает его довольно понятным и доступным для общества.
Однако нельзя не отметить и присущие этому режиму недостатки:
1. Режим таргетирования, основанный на «валютном якоре» спо-
собен принести лишь временные результаты в борьбе с инфляцией.
2. Развитие инфляционного процесса не прекращается, а лишь
переходит в скрытую форму, когда накапливается инфляционный
потенциал.
3. Выход этого потенциала из скрытой формы в реальную может
послужить причиной нового финансового кризиса, который будет
включать и валютный кризис, и кризис платежного баланса, и бан-
ковский кризис.
Для нивелирования выявленных недостатков целесообразно введе-
ние еще более радикального варианта — особого режима, получившего
название «валютное правление» (currencyboard). Этот режим имеет
самые различные названия: «валютный комитет», «валютное регулиро-
вание», «механизм стопроцентного резервирования», «валютный щит»,
«валютное обеспечение», «валютная привязка денежной системы».
Сущность этого режима состоит в том, что денежная база долж-
на быть на 100% обеспечена валютными резервами государства. При
этом валютные резервы, т. е. активы в иностранной валюте, могут
быть привязаны как к денежной базе, массе наличных денег в об-
ращении или агрегату М2, так и к более широким денежным агре-
гатам, которые включают и государственные ценные бумаги. Выбор
конкретного вида пассива зависит от обязательств, принимаемых на
себя правительством. Такая система часто рассматривается как со-
временный вариант системы золотого стандарта. Она соединяет в
себе элементы и денежного, и валютного регулирования.

135
Положительное влияние «валютного правления» на снижение
темпов инфляции включает следующие эффекты:
1) «дисциплинирующий эффект», означающий, что в условиях
валютного правления центральный банк лишен возможности прово-
дить самостоятельную денежно-кредитную политику и наращивать
денежную массу, преследуя собственные цели;
2) «эффект доверия», предполагающий, что проводимая поли-
тика формирует стабильные неинфляционные ожидания населения
в силу высокого доверия к денежным властям, т. к. само валютное
правление обычно осуществляет внешний надзор.
3) «психологический эффект» — валютное обеспечение нацио-
нальной денежной единицы имеет психологическое воздействие, со-
поставимое с действием золотого стандарта.
Вместе с тем, существуют ограничения применения этого режима:
——происходит отказ от всех других целей денежно-кредитной
политики;
——ответственность за проведение валютной и денежной полити-
ки должна быть сосредоточена в руках одного органа, при этом де-
нежный и валютный порядки должны быть едины и соответствовать
друг другу;
——по правилам использования валютного правления предполага-
ется фиксация курса национальной валюты к резервной либо между-
народной валюте, при этом допускаются незначительные его колеба-
ния в установленных границах лишь по техническим причинам;
——проведение жесткого валютного правления гарантирует пол-
ную конвертируемость валют для резидентов и нерезидентов при пол-
ном обеспечении валютными резервами в данной резервной валюте.
Следует отметить и негативные последствия использования этого
режима:
——он, по сути дела, жестко привязывает национальную валюту
к доллару;
——для обеспечения устойчивости национальной валюты более
правильно фиксировать ее не к одной какой-либо валюте, принимая
в результате на себя ее инфляционные риски, а «привязывать» свою
валюту к «корзине валют»;
——на практике фактически происходит отрыв монетарной по-
литики государства от изменения номинального ВНП, что может
стать причиной диспропорций в экономике и изменения уровня ее
монетизации;

136
——при проведении политики валютного правления в строгом
виде, т. е. с фиксацией валютного курса, более правильным является
фиксация не номинального, а реального валютного курса, с целью
предотвращения изменения условий внешней торговли, ухудшения
состояния платежного баланса и уменьшения золотовалютных ре-
зервов государства;
——не определен механизм сокращения денежной массы в об-
ращении в случае сокращения валютных резервов государства в ре-
зультате выполнения обязательств по международным платежам; в
результате балансирование денежной массы и резервов возможно
за счет девальвации национальной валюты, что противоречит целям
валютного правления;
——страны с открытой экономикой могут подвергать объем своих
валютных резервов сильным колебаниям, в случае, если в торговом
балансе отражены товары, мировые цены на которые нестабильны.
Анализ практики использования валютного таргетирования позво-
ляет констатировать, что для стран, где органы денежно-кредитного
регулирования слабы и есть опасность развития гиперинфляции,
режим таргетирования валютного курса может стать единственно
возможным способом для разрушения устойчивых инфляционных
ожиданий и стабилизации экономики. Это подтверждает опыт ис-
пользования валютного таргетирования странами с переходной эко-
номикой. Многие страны, включая Белоруссию, Болгарию, Боснию и
Герцеговину, Венгрию, Латвию, Литву, Македонию, Польшу, Румы-
нию, Чехию, Эстонию, использовали этот режим для стабилизации
экономики на начальном этапе экономических преобразований.
Позднее многие из перечисленных стран стали переходить к дру-
гим режимам таргетирования — инфляционному таргетированию,
либо режиму таргетирования без определенного номинального яко-
ря. Вместе с тем и сегодня такой режим используется в Болгарии,
Боснии и Герцеговине, Литве, Македонии. До перехода к евро ис-
пользовали данный режим Эстония (до 2011 г.), Латвия (до 2014 г.).
Таким образом, таргетирование валютного курса является ло-
гическим продолжением режима монетарного таргетирования. Его
положительное влияние на сокращение темпов инфляции в кратко­
срочном периоде сменяется накоплением инфляционного потенциа-
ла в долгосрочном периоде, что вызывает необходимость перехода к
более совершенному монетарному режиму.

137
§4. Таргетирование ссудного процента
Режим таргетирования ссудного процента используется в неко-
торых высокоразвитых странах, в которых главная цель центробан-
ка — обеспечить стабильность финансовой системы. Данный режим
основан на жестком регулировании государством процентных ставок
и денежного предложения.
Главной целью центрального банка при этом режиме выступает
сглаживание колебаний процентной ставки, которая связана с так
называемым правилом Дж. Тэйлора (Taylor’srule). Это правило за-
ключается в том, что ключевая процентная ставка или ставка по
межбанковским кредитам должна ориентироваться на рав­новесную
номинальную процентную ставку и два разрыва: «инфля­ционный
разрыв» и «разрыв выпуска».
Таким образом, она оказывает регулирующее воздействие в слу-
чае «перегрева» или «недогрева» экономики, способствуя устране-
нию инфляционного или дефляционного разрыва, соответственно.
Так, снижение учетной ставки способствует снижению ставок по
депозитам в частных банках и уменьшает привлекательность сбереже-
ния денег. И наоборот, повышение процентной ставки влияет на рост
ставок по вкладам и депозитам и увеличивает привлекательность сбе-
режений денег, а не их использование (траты). Кроме этого, повышение
учетной ставки снижает уровень инфляции, а снижение — повышает.
Основными преимуществами использования данного режима яв-
ляются:
1) простота механизма воздействия на экономику посредством
регулирования спроса и предложения на денежном рынке со сторо-
ны денежных властей;
2) поддержание целевого уровня процентной ставки, что позво-
ляет сохранить экономическую стабильность в условиях развития
национальных финансовых рынков и переходу многих стран к боль-
шей конвертируемости национальных валют.
Отметим проблемы и недостатки, связанные с выбором этого ре-
жима таргетирования:
1. Манипулирование процентными ставками способно подорвать
систему банковских сбережений, особенно если в условиях роста
инфляции реальная ставка процента окажется отрицательной. По­
этому одного манипулирования процентными ставками оказывается
недостаточно для сдерживания инфляции.

138
2. В результате дешевой стоимости капитала возможен сверх-
спрос на него, который придется покрывать за счет эмиссии. В слу-
чае дефицита кредитных ресурсов их перераспределение не всегда
эффективно, что может привести к возникновению фискальных и
инфляционных проблем.
3. Основным недостатком таргетирования краткосрочной про-
центной ставки, даже в развитых странах, является «неоднозначность
взаимосвязи целевого показателя с прочими макроэкономическими
переменными, в частности, влияние на инфляцию осуществляется
через сложный трансмиссионный механизм с большим лагом».

§5. Таргетирование номинального ВВП.


Экономический мониторинг

Режим таргетирования номинального ВВП — это возможность


совместного управления номинальной переменной (инфляцией) и
реальной переменной (реальным ВВП), а также их взаимной ком-
пенсации в случае неточного прогнозирования.
Достоинством режима является его непосредственная связь с про-
гнозированием спроса на деньги, которое должно стать основой для
формирования предложения денег со стороны центральных банков.
Основными недостатками режима являются:
1. Трудность прогнозирования реального ВВП.
2. Если будут установлены низкие целевые ориентиры, то это
может быть рассмотрено субъектами экономики как пессимистиче-
ские настроения центрального банка относительно перспектив роста
экономики. Между тем, номинальный ВВП вообще не является ин-
формативным для публики показателем.
Данный показатель предлагается не для широкой публики, а для
центрального банка. Гласность режима должна заключаться в пу-
бликации некоторых интересных для общественности прогнозных,
но необязательных к исполнению, показателей (инфляции, темпов
экономического роста, процентной ставки, валютного курса и пр.),
на основе которых он рассчитывался.
3. Низкая частота публикации показателя ВВП.

139
4. Непригодность его для проведения стабилизационной политики в
краткосрочном периоде. Нормативы денежной политики, вырабатывае-
мые на его основе, не должны носить краткосрочного характера.
Экономический мониторинг, выступая основой денежно-
кредитной политики центробанка, имеет определенные преимуще-
ства перед другими видами режимов таргетирования. Так, он дает
возможность учесть все макроэкономические изменения: структур-
ные, институциональные, поведенческие, а так­же динамику «есте-
ственного уровня инфляции».
Такая монетарная политика может быть признана нормативной,
если она соответствует долгосрочной цели общественного выбора в
развивающихся странах.
Переход к режиму таргетирования номинального ВВП предпо-
лагает проведение институциональных реформ в денежно-кредитной
сфере, что позволяет со временем делегировать центральному банку
выполнение функции общественного траста.

§6. Инфляционное таргетирование

В современных условиях все большую популярность и все боль-


шее распространение как в развитых, так и в развивающихся стра-
нах получает режим инфляционного таргетирования. Считается, что
режим инфляционного таргетирования представляет собой довольно
простую процедуру.
В самом общем виде инфляционное таргетирование можно пред-
ставить в виде следующих стадий:
1. Установление целевого ориентира, т. е. планируемого показа-
теля инфляции на определенный период времени (чаще всего, год).
2. Выбор соответствующего инструментария для контроля над
инфляцией.
3. Применение выбранного инструментария исходя из необходи-
мости вмешательства в текущую ситуацию.
4. Сравнение достигнутого в концу отчетного периода уровня ин-
фляции с запланированным показателем, и оценка эффективности
проводимой денежно-кредитной политики.

140
Центральный банк осуществляет прогнозирование предстоящего
уровня инфляции. После этого прогнозные значения сравниваются с це-
левыми ориентирами инфляции, которых нужно достичь. Полученная
разница между прогнозными значениями и целевым ориентиром пока-
зывает, как должна быть скорректирована монетарная политика. Инфля-
ционное таргетирование предполагает, что органы денежно-кредитного
регулирования устанавливают плановый показатель инфляции и затем
используют все средства, чтобы обеспечить его достижение.
Инфляционное таргетирование­ означает установление коли-
чественных ориентиров для инфляции, достижение которых в средне-
срочном периоде является институциональным обязательством органов
денежно-кредитного регулирования. Сторонников таргетирования ин-
фляции становится все больше, причем как в развитых странах, так и в
развивающихся. Более того, в законы о Центральном банке многих стран
были внесены положения, в соответствие с которыми единственной це-
лью денежно-кредитной политики центрального банка является под-
держание низкой и устойчивой инфляции и стабильных цен. Реализуя
режим инфляционного таргетирования, центральный банк осуществляет
более гибкое таргетирование, т. е. реагирует не только на рост цен, но и
стремится обеспечить сбалансированный рост экономики в целом. Сле-
довательно, применение режима инфляционного таргетирования нико-
им образом не ограничивает операционных возможностей центрального
банка, а значит этот режим может быть достаточно гибким.
Для этого режима характерна открытость процесса денежно-
кредитной политики за счет информирования общества об основных
принимаемых решениях и их мотивах, что повышает степень под­
отчетности центрального банка. Кроме того, использование режима
предполагает правильное выстраивание отношений между финансо-
выми институтами внутри государства и наделение их ответственно-
стью за поддержание ценовой стабильности.
В странах, перешедших к инфляционному таргетированию, в ка-
честве цели, которой руководствуется центральный банк, устанавли-
вается общеизвестный и хорошо понимаемый публикой показатель
инфляции, чаще всего индекс потребительских цен (ИПЦ) (CPI —
consumerpriceindex) или его аналог.
Однако показатель ИПЦ искажает общий уровень инфляции: он не
учитывает структурных сдвигов в потреблении в пользу более дешевых
товаров, улучшения качества товаров и услуг; в то же время отражает

141
влияние внешних конъюнктурных факторов и факторов институцио-
нального характера, в частности, связанных с поведением естественных
монополий, не находящихся в сфере управления центрального банка.
Режим инфляционного таргетирования на сегодня считается наи-
более эффективным в борьбе с инфляцией. В качестве обязательных
элементов, лежащих в основе этого режима, выделяют:
——наличие установленного и объявленного официально средне-
срочного целевого ориентира инфляции;
——наделение центрального банка операционной независимостью
и ответственностью за обеспечение достижения поставленных целе-
вых ориентиров.
Основными характеристиками режима инфляционного таргети-
рования являются:
——четкая формулировка цели центрального банка, которая по-
зволяет достичь заданного показателя уровня инфляции либо в виде
одного значения, либо его диапазона;
——отсутствие других первичных целей реализации монетарной
политики;
——отсутствие главенства бюджетно-налоговой политики;
——независимость центрального банка в выборе инструментов
денежно-кредитного регулирования;
——прозрачность и отчетность центрального банка перед обще-
ством.
Требованиями для реализации режима инфляционного таргети-
рования выступают:
——доверие субъектов экономики к политике, проводимой орга-
нами денежно-кредитного регулирования;
——прозрачность четко обоснованных действий и решений де-
нежных властей и, в первую очередь, центрального банка;
——упреждающий характер воздействия на инфляцию, основанный
на анализе текущего состояния экономики и перспектив ее развития.
Переход к режиму таргетирования инфляции является эффек-
тивным для стран с переходной экономикой и развивающихся стран
и сопровождается обычно повышением роли косвенных инструмен-
тов регулирования денежно-кредитной сферы.
В качестве факторов, ограничивающих возможность перехода
экономики к инфляционному таргетированию, можно выделить:
высокую зависимость экономики и денежно-кредитной системы от

142
иностранного капитала; наличие устойчивых инфляционных ожи-
даний; преобладание немонетарного характера развития инфляции;
невысокую эффективность процентных инструментов, используемых
центральным банком.
Режим инфляционного таргетирования предусматривает дости-
жение определенного значения показателя инфляции в качестве
цели денежно-кредитной политики, обеспечивающей долгосрочную
стабильность цен в экономике. Режим инфляционного таргетирова-
ния характеризуется тем, что центральный банк, с одной стороны,
имеет полную свободу выбора инструментов денежно-кредитного
регулирования и механизмов их реализации, а с другой — он огра-
ничен жесткой процедурой целеполагания и ответственностью перед
обществом.
Центральный банк должен составить прогноз инфляции. Для это-
го он должен скорректировать процентную ставку таким образом,
чтобы прогнозируемая инфляция была как можно ближе к целевому
ориентиру. Это же касается и показателя ВВП. Инфляционный про-
гноз представляет собой промежуточную цель монетарной политики,
поэтому часто говорят не просто о таргетировании инфляции, а об
инфляционно-прогнозном таргетировании. Определение инфляцион-
ной цели (целевого ориентира инфляции) заключается в следующем:
——выборе типа индекса цен;
——постановке цели с точки зрения уровня цен или ставки ин-
фляции;
——расчете динамики темпов предполагаемой инфляции;
——определении инфляционной цели (как точечного значения
или как диапазона колебаний);
——оговорке возможных отклонений от целевых значений либо
отказе от ориентира инфляции в случае наступления непредвиден-
ных обстоятельств.
Процедура инфляционного таргетирования включает следующие
этапы:
1. Объявление инфляционной цели.
Подход к объявлению инфляционной цели различается по стра-
нам. В некоторых странах (Австралия, Финляндия, Швеция) цен-
тральные банки объявляли целевые параметры инфляции самостоя-
тельно, без явного согласования с правительством. В других странах
изначально целевые ориентиры были согласованы центральным бан-

143
ком с министерством финансов (Канада, Новая Зеландия). Позднее
распространилась практика, когда инфляционная цель утверждалась
правительством. Вместе с тем в учредительных документах цен-
тральных банков не ведется речи об инфляционном таргетировании,
поскольку целевые ориентиры инфляции раскрываются через другие
цели денежно-кредитной политики.
2. Определение целевых ориентиров инфляции.
Определение целевых ориентиров также может отличаться в раз-
ных странах. Эти различия касаются главным образом трех основ-
ных параметров:
а) Временной горизонт таргетирования — тот период времени,
за который планируется достичь и удержать поставленную цель.
В классическом варианте это год. Сегодня оптимальным считается
от восьми до девятнадцати кварталов. Важным является количество
кварталов, на которые осуществляется прогноз. Определение гори-
зонта таргетирования зависит от уровня инфляции, существовавшего
на момент принятия целевого ориентира.
б) Уровень цен, который может быть измерен с помощью раз-
личных индексов цен.
На практике часто предпочтение отдается индексу потребитель-
ских цен, т. к. он хорошо знаком обществу, регулярно рассчитывает-
ся и публикуется. Однако центральные банки стран нередко исполь-
зуют другие индексы, включая или исключая некоторые компоненты
из ИПЦ. Это так называемые скорректированные индексы, которые
получили название «ядро инфляции». Такие скорректированные ин-
дексы используются для анализа текущей и прогнозируемой инфля-
ции. Из этого индекса устраняются те факторы, на которые цен-
тральный банк повлиять не может.
в) Гибкость ориентира инфляции. Ширина диапазона.
Основное различие в определении целевого инфляционного ори-
ентира заключается в ширине допустимого диапазона, на который
могут отклоняться показатели фактической инфляции от заплани-
рованного ориентира. Так, в Австралии и Финляндии чаще уста-
навливается точечное значение показателя, тогда как в Великобри-
тании, Канаде, Швеции устанавливают целевую зону, а в Испании
фиксируют только потолок, т. е. верхний уровень инфляции. Органы
денежно-кредитного регулирования должны найти оптимальное для
себя решение, выбирая из двух крайностей: узкий диапазон, который

144
трудно удерживать или широкий диапазон, который может быть рас-
ценен как слабость центрального банка.
Вместе с тем нередки случаи, когда большинство стран в своих
заявлениях о денежно-кредитной политике приводят целевые пока-
затели инфляции, но далеко не все они реально проводят режим
инфляционного таргетирования.
Органы денежно-кредитного регулирования, испытавшие режим
инфляционного таргетирования на практике, регулируют не только
саму инфляцию, но и инфляционные ожидания, которые связывают
операционные показатели и конечную цель монетарной политики.
Целевой уровень инфляции и ее прогнозы, которые центральный
банк приводит в своих отчетах, влияют на инфляционные ожидания.
Если субъекты экономики доверяют политике центрального банка,
то даже непредвиденные обстоятельства, не учтенные в прогнозах,
могут быть нивелированы позитивными инфляционными ожидания-
ми. При этом на инфляционные ожидания экономических субъектов
влияют не только действия монетарных властей по изменению про-
центных ставок, но и их заявления о приверженности курсу низкой
инфляции.
Достоинствами режима таргетирования инфляции выступает то,
что центральный банк посредством регулирования денежного пред-
ложения может напрямую воздействовать на спрос, и тем самым
справляться с шоками спроса и предложения. В случае возникнове-
ния шока денежного спроса режим инфляционного таргетирования
его компенсирует, а уровень цен и денежное предложение вернутся
в равновесное состояние.
Для перехода страны к инфляционному таргетированию необхо-
димо выполнение трех базовых условий:
а) Установление определенного баланса на внутреннем валют-
ном рынке, т. к. дисбаланс может приводить к серьезным изменениям
курсов валют, а значит одним из важных элементов инфляционного
таргетирования является введение плавающего валютного курса.
б) Развитие трансмиссионного механизма и финансовых рынков,
позволяющих использовать механизм процентных ставок как реальный
ограничитель денежно-кредитной активности в банковской сфере.
в) Набор механизмов и инструментов самого таргетирования.
Трансмиссионный механизм представляет собой совокупность
элементов реального, финансового и денежно-кредитного секторов

145
экономики, которые определяют скорость и характер воздействия
инструментов денежно-кредитной политики на параметры реально-
го сектора экономики. При этом изменения параметров денежного
сектора влияет на изменения реального сектора экономики, а они в
свою очередь воздействуют на изменение параметров финансового
сектора. Используя те или иные инструменты монетарной политики,
денежные власти могут влиять на ликвидность банковского сектора
и рыночные процентные ставки, что позволяет контролировать цены
на финансовые активы, а через них влиять на экономическую конъ-
юнктуру.
Канал трансмиссии предполагает воздействие на показатель ин-
фляции факторов монетарного характера: агрегатов денежной мас-
сы, объемов кредитования, изменения валютного курса, изменения
процентных ставок на денежном рынке. Следовательно, денежные
импульсы могут проникать в экономику посредством трех каналов:
процентного, кредитного, ценового.
Процентный канал трансмиссии основан на том, что денеж-
ные власти для контроля процентных ставок используют объем лик-
видных средств, а значит, стимулируют инвестиции и другие элемен-
ты совокупного спроса. Центральный банк при этом устанавливает
краткосрочную процентную ставку, которая оказывает влияние на
процентные ставки со всеми сроками, обменный курс и цены фи-
нансовых активов. Изменения данных переменных в последующем
воздействуют на выпуск денег в обращение и цены.
Кредитный канал денежной трансмиссии основан на том, что
денежные власти могут влиять не только на уровень процентных
ставок, но и на уровень рисковой премии по разным финансовым
активам. Регулируя цены на финансовые активы, денежные власти
определяют уровень денежной оценки стоимости обеспечения кре-
дитов. Удорожание обеспечения сокращает премию, а удешевление,
напротив, увеличивает. Следовательно, через мультипликатор, име-
нуемый финансовым акселератором, монетарные власти воздейству-
ют на экономику в краткосрочном периоде.
Использование ценового канала денежной трансмиссии
основано на том, что объем вложений компаний в реальные акти-
вы определяется как отношение их рыночной стоимости к текущей
стоимости использованного производственного капитала. Если это
соотношение будет больше единицы, то фирмам становится выгодно

146
привлекать средства на финансовом рынке и направлять их на по-
купку производственных активов.
Исходя из материалов, публикуемых Международным валютным
фондом, принято различать следующие основные режимы таргетиро-
вания инфляции:
1. Полноценное (полное) таргетирование инфляции.
Этот режим применяют обычно высокоразвитые страны, в кото-
рых установлены четкие целевые ориентиры инфляции, с этими це-
левыми ориентирами ознакомлена широкая общественность, наблю-
дается среднее либо высокое доверие к органам денежно-кредитного
регулирования и, в первую очередь, к центральному банку, другие
монетарные цели характеризуются гибкостью.
2. Эклективное или замаскированное (выборочное) таргетирова-
ние инфляции.
Как правило, этот режим применяют высокоразвитые страны, в
том числе США, которые поддерживают низкий уровень инфляции
для обеспечения стабильности и роста экономики, доверие к денеж-
ным властям высокое.
Вместе с тем инфляционные цели не четкие, размытые, другие
монетарные цели довольно гибкие.
3. Экспериментальное (упрощенное) таргетирование инфляции.
Этот режим используют страны, которые еще не выработали чет-
ких целевых ориентиров инфляции, а устанавливаемые ориентиры
обычно четко не выражены. Наблюдается низкое доверие к денежным
властям. Вместе с тем отмечается высокая гибкость других целей.
В научной литературе можно также встретить несколько сход-
ную, по сути, с предыдущей классификацию режимов инфляционно-
го таргетирования: начальный, классический, высший.
Основные критерии, позволяющие разграничить режимы тарге-
тирования, включают: степень доверия к национальной банковской
системе; прозрачность денежно-кредитной политики; устойчивость
макроэкономических параметров; развитость финансовых институ-
тов и устойчивость политических институтов; гибкость реагирования
финансовой и денежно-кредитной системы на изменение инстру-
ментов монетарной политики. Группа стран с высшим режимом ин-
фляционного таргетирования включает Японию, США, Швейцарию,
Сингапур и др. К странам с классическим режимом инфляционно-
го таргетирования относятся многие страны Центральной Европы,

147
южно-африканские страны, Перу и др. Для режимов, применяемых
в этих странах, характерно высокое доверие к монетарной политике,
проводимой денежными властями и высокий уровень доверия к бан-
ковской системе; высокая или средняя гибкость экономической си-
стемы на изменение воздействия инструментов; высокая или средняя
прозрачность монетарной политики, а также устойчивость денежных
и политических институтов.
К странам с начальным (низшим) режимом инфляционного тар-
гетирования относятся страны Восточной Европы, Словакия, Уруг-
вай, Россия и др. Соответствие указанным критериям в этих странах
находится на низшем уровне, высока вероятность экономических по-
трясений и колебаний.
Как показала практика, сложившаяся модель инфляционного
таргетирования содержит конечные и промежуточные цели денежно-
кредитной политики. Так, конечной целью является стабильность цен
в той или иной форме. Промежуточными (операционными) целями
выступают: какой-либо агрегат денежной массы либо один из пара-
метров чистых внутренних активов органов монетарного регулиро-
вания; ставки процентов и доход инструментов финансового рынка;
курс обмена национальной валюты.
Промежуточная цель может быть установлена как в мягкой фор-
ме, носящей рекомендательный характер или имеющей широкий ин-
тервал значений показателей, так и в жесткой форме, имеющей одно
дискретное значение или значение с узким коридором отклонения.
Кроме того, возможно установление не одной, а нескольких проме-
жуточных целей.
Как правило, на первых порах устанавливается коридор для це-
левого показателя, и лишь потом, по мере накопления опыта, цен-
тральный банк переходит к точечному ориентиру.
Если обобщить накопленный за этот период опыт применения
режима инфляционного таргетирования, то следует выделить как его
положительные эффекты, так и ограничения его использования.
Полное внедрение и освоение режима инфляционного таргети-
рования требует как минимум 2-3 года. Поэтому естественно, что
зачастую режим инфляционного таргетирования сталкивается с
определенными препятствиями при его внедрении:
——вмешательство государства в процесс ценообразования, вы-
сокая доля ВВП, перераспределяемого через бюджет, высокое бремя
косвенного налогообложения;

148
——высокий уровень государственной монополизации банковско-
го сектора;
——невысокая самостоятельность центральных банков, недоста-
точная развитость финансовых рынков, низкая капитализация пред-
приятий и банков и др.
Серьезным положительным эффектом является то, что практиче-
ски во всех странах на первом этапе произошло значительное сни-
жение темпов инфляции, при этом ее сокращение было выше, чем в
других странах с примерным уровнем экономического развития, но
не применявшим режим инфляционного таргетирования. Кроме того,
в качестве других преимуществ можно отметить следующие:
——четкое соответствие целей и приоритетов денежно-кредитной
политики;
——режим таргетирования инфляции помогает довольно быстро
снизить темп роста инфляции и поддерживать ее низкие темпы, что
позволяет создавать предпосылки для устойчивого и сбалансирован-
ного роста экономики;
——инфляционное таргетирование способствует росту незави-
симости центрального банка, ориентируя его на достижение одной
цели — в виде снижения инфляции и ее последующей стабилизации
на низком уровне;
——внедрение режима инфляционного таргетирования предъяв-
ляет более высокие требования к уровню профессиональной под-
готовленности работников органов денежно-кредитного регулирова-
ния, нового уровня проведения макроэкономического анализа.
Однако нельзя считать режим инфляционного таргетирования
панацеей решения всех проблем. Наряду с положительными момен-
тами режим инфляционного таргетирования имеет и ограничения
применения.
Уровень инфляции, как правило, зависит не только от прово-
димой монетарной политики, но и от бюджетно-налоговой политики
государства и поведения субъектов экономики. Параллельно, в до-
полнение к режиму инфляционного таргетирования государству не-
обходимо использовать жесткую антимонопольную политику.
Режим инфляционного таргетирования неизбежно влияет на из-
менение объемов производства, и потому ряд авторов предлагают
использовать и таргетирование объемов производства, т. е. устано-
вить потенциальные размеры производства и те пределы, в рамках

149
которых реальный объем выпуска может отклоняться от своего мак-
симального значения.
Режим инфляционного таргетирования находится в зависимости
от доверия субъектов экономики к объявленным целевым ориенти-
рам и ориентирам роста ценового индекса. Если такое доверие есть
и оно подкрепляется правильными экономическими прогнозами, то
тогда инфляционное таргетирование может стать реальным инстру-
ментом воздействия на инфляционные ожидания общества и его по-
ведение.
Режим инфляционного таргетирования показывает лучшие ре-
зультаты в странах с устойчивой экономикой, не проводящих зна-
чительных структурных и институциональных изменений и где уже
отлажена работа монетарных инструментов «тонкой настройки» эко-
номики.
Следует также учесть, что использование режима инфляцион-
ного таргетирования само создает определенные проблемы, в том
числе:
——влияние разных внешних факторов, затрудняющих точную
реализацию предусмотренной инфляционной цели;
——трудности, возникающие из-за отказа регулирования валют-
ного курса;
——трудности, обусловленные формированием нового трансмисси-
онного канала по процентной ставке, который становится основным.
Мировой опыт свидетельствует, что режим инфляционного тарге-
тирования благодаря созданию соответствующих условий позволил
странам с рыночной и переходной экономикой добиться определен-
ных успехов в управлении инфляцией и создании стимулов для эко-
номического роста. Однако следует наряду с методами монетарного
регулирования использовать и другие методы макроэкономического
воздействия, показавшие свою эффективность в различных странах.
К таким методам можно отнести возрастание спроса на деньги, по-
вышение сберегательной активности граждан, развитие финансового
рынка и используемых финансовых инструментов, разработка сба-
лансированной бюджетно-налоговой политики и др.

150
СПИСОК
ЛИТЕРАТУРЫ

1. Абрамова М. А. Национальная денежная система: теория, методо-


логия исследования, концепция развития в условиях модернизации совре-
менной экономики [Электронный ресурс]: Монография. М.: КУРС: НИЦ
ИНФРА-М, 2013. 380 с. Режим доступа: http://znanium.com/bookread.
php?book=429505 (дата обращения 1.02.2015 г.)
2. Абрамова М. А. Эффективность денежно-кредитной политики в усло-
виях «ловушки ликвидности» // РИСК: Ресурсы, информация, снабжение,
конкуренция. 2012. № 1. С. 510-513.
3. Анализ правил денежно-кредитной политики банка России в 1999-
2007 гг. / С. М. Дробышевский, П. В. Трунин, М. В. Каменских. М.: ИЭПП,
2009. 88 с.
4. Бабич Л. М. Анализ специфики инфляционного таргетирования в
контексте глобального экономического развития //Запад-Россия-Восток:
политическое, экономическое и культурное взаимодействие: ����������
V���������
междуна-
родная научно-практическая конференция, 14 апреля 2011  г.: Сб. статей.
Тольятти, 2011. С. 120-129.
5. Бакулина Т. С. Организация деятельности центрального банка. Улья-
новск: УлГТУ, 2009. 147 с.
6. Банковская система в современной экономике: учеб. пособие/ коллек-
тив авторов; под ред. проф. О. И. Лаврушина. М.: КНОРУС, 2012. 368 с.
7. Березина М. П., Князева А. Е., Князева Д. Е. Проблемы реализации
де­нежно-кредитной политики России в 1999 г. // Банковское дело. 1999.
№ 5. С. 35-40.
8. Беспалова О. В., Ильина Т. Г. Современные подходы к оценке эф-
фективности денежно-кредитной политики Центрального банка // Вестник
Алтайской академии экономики и права. 2014. № 1 (33). С. 62-65.
9. Большой юридический словарь / авт.-сост. В. Н. Додонов, В. Д.  Ер-
маков, М. А. Крылова и др.; под ред. А. Я. Сухарева, В. Е. Крутских. М.:
Инфра-М, 2003. 704 с.
10. Волков М. Ю. Денежно-кредитная политика и ее реализация на ре-
гиональном уровне: автореф. дис.… канд. экон. наук. Саратов, 2005. 24 с.
11. Гальчинский А. С. Карл Маркс об историзме денежных отношений.
М.: Мысль, 1985. 190 с.
12. Голикова Ю. С., Хохленкова М. А. Банк России: организация дея-
тельности: в 2-х т. М.: Изд-во ДеКА, 2012. 549 с.
13. Горюнов Е. Перспективы перехода к режиму инфляционного тарге-
тирования в России // Институт Финансовых Исследований, 11 сентября
2009. Режим доступа: URL: http://www.ifs.ru/upload/110909-macro.pdf

151
14. Денежное обращение и кредит при капитализме: учебник/под ред.
Л. Н. Красавиной. 3-е изд., перер. и доп. М.: Финансы и статистика, 1989.
365 с.
15. Деньги, кредит, банки [Электронный ресурс]: учебник/ред.
О. И. Лаврушин. Электрон. текстовые дан. М.: КноРус, 2011. 1 эл. опт. диск
(CD-ROM).
16. Деньги, кредит, банки: учебник для студ. вузов, обуч. по экон. спец./
С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов; ред. Г. Н. Белоглазова. М.:
Юрайт, 2010. 620 с.
17. Дробышевский С. М. Количественные измерения денежно-кредитной
политики Банка России. М.: Дело, 2011. 392 с.
18. Дробышевский С. М., Евдокимова Т. В., Трунин П. В. Влияние вы-
бора целей и инструментов политики денежных властей на уязвимость эко-
номик. М.: Изд. дом «Дело» РАНХиГС, 2012. 204 с.
19. Дубова С. Е., Кузнецова С. В. Методика оценки эффективности
денежно-кредитной политики центрального банка // Известия высших
учебных заведений. Сер.: Экономика, финансы и управление производством.
2011. № 4. С. 6-13.
20. Зверьков А. И. Эффективность денежно-кредитной политики РФ в
современных условиях: автореф. дис. … канд. экон. наук. СПб., 2003. 21 с.
21. Золотарёва О. А. Репутационная ответственность центрального бан-
ка как основа эффективности нетрадиционной денежно-кредитной полити-
ки // Известия высших учебных заведений. Сер.: Экономика, финансы и
управление производством. 2013. № 1. С. 15.
22. Игнатовская И. И. Конституционно-правовое регулирование
денежно-кредитных отношений в Российской Федерации: Автореф. дис. ...
канд. юрид. наук. Специальность 12.00.02 — Конституционное право; Госу-
дарственное управление; Административное право; Муниципальное право.
Томск, 2000. 21 с.
23. Казимагомедов А. А. Банковское дело: Организация и регулирова-
ние: учеб. пособие. М.: Академия, 2010. 272 с.
24. Казимагомедов А. А., Сурхаев Р. Р. Инфляция как главный объект
денежно-кредитной политики //Деньги и кредит. 2011. № 10. С. 72-73.
25. Казимагомедов А. А., Ильясов С. М. Организация денежно-
кредитного регулирования. М.: Финансы и статистика, 2001. 272 с.
26. Карев М. Г. Инфляция, реальный обменный курс и денежная по-
литика в экономике с ограниченной эластичностью потока капитала по про-
центной ставке // Экон. журнал ВШЭ. 2009. № 3. С. 329-359.
27. Катаранова М. Связь между обменным курсом и инфляцией в Рос-
сии // Вопросы экономики. 2010. № 1. С. 44-62.
28. Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос
АРВ, 1999. 352 с.

152
29. Ключников И. К., Молчанова О. А. Финансовые кризисы: теория,
история и современность. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2011. 258 с.
30. Корищенко К. Н. Актуальные проблемы методологии в реализации
денежно-кредитной политики. М.: Экономические науки, 2006. 240 с.
31. Красавина Л. Н., Пищук В. Я. Регулирование инфляции: мировой
опыт и российская практика: Финансовая акад. при Правительстве РФ. М.:
Финансы и статистика, 2009. 280 с.
32. Красавина Л. Н. Актуальные проблемы инфляции и ее регулирова-
ние в России: системный подход // Деньги и кредит. 2011. № 3. С. 19-28.
33. Красавина Л. Н. Снижение инфляционных рисков как фактор до-
стижения прогнозируемых показателей инфляции и ценовой стабильности
// Деньги и кредит. 2012. № 12. С. 3-11.
34. Криворотова Н. Ф. Социально-экономическая направленность
денежно-кредитной политики Российской Федерации: дис. … канд. экон.
наук. Ростов-н/Д., 2007. 220 с.
35. Кузнецова С. В. Критерии оценки эффективности денежно-кредитной
политики центрального банка // Известия высших учебных заведений. Сер.:
Экономика, финансы и управление производством. 2011. № 2. С. 34-40.
36. Леонтьева Е. А. Моделирование влияния кредитно-денежной поли-
тики на макроэкономические показатели на примере России: автореф. дис.
… канд. экон. наук. М., 2010. 23 с.
37. Леонтьева Е. А. Моделирование влияния кредитно-денежной поли-
тики на макроэкономические показатели на примере России: дис. … канд.
экон. наук. М., 2010. 165 с.
38. Малкина М. Ю. Инфляционные процессы и денежно-кредитное ре-
гулирование в России и за рубежом: учеб. пособие для вузов. М.: ИНФРА-М,
2012. 310 с.
39. Малхасян А. М. Факторы формирования эффективной денежно-
кредитной политики России // Вопросы современной экономики [Элек-
тронный научный журнал]. 2013. № 2. Режим доступа http://economic-
journal.net/. Дата публикации 17.07.2013.
40. Маркс К., Энгельс Ф. Сочинения. Т. 23. 924 с.
41. Мишкин Ф. С. Экономическая теория денег, банковского дела и фи-
нансовых рынков: учебник. 7-е изд.: пер. с англ. М.: ООО «И. Д. Вильямс»,
2006. 880 с.
42. Моисеев С. Р. Инфляционное таргетирование: международный опыт
и российские перспективы // Вопросы экономики. 2000. № 9. С. 88-105.
43. Моисеев С. Р. Денежно-кредитная политика. Теория и практика:
учеб. пособие. 2 изд. М.: МФПА, 2011. 784 с.
44. Наркевич С. С. Резервные валюты: факторы становления и роль в
мировой экономике/ С. С. Наркевич, П. В. Трунин. М.: Институт Гайдара,
2012. 136 с.

153
45. Национальная энциклопедическая служба. Банковская энциклопе-
дия, 2013. Проект WWW.BANKI.RU
46. Нуреев Р. М. Деньги, банки и денежно-кредитная политика. М.:
Финстатинформ, 1995. 128 с.
47. Организация деятельности Центрального банка: учеб. пособие / под
ред. Г. Н. Белоглазовой, Н. А. Савинской. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2012.
431 с.
48. Ордов К. В. Денежно-кредитная политика и конкурентоспособность
компании / ред. В. А. Слепова. М.: Магистр, 2011. 224 с.
49. Основные параметры среднесрочной денежно-кредитной политики
РФ на период 2015-2017 годов// Вестник Банка России. 2014, декабрь,
№  106(1584): Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ/?prtid=vestnik&Pag
eYear=2014
50. Панилов М. А. Развитие теорий валютного курса и эволюция прин-
ципов его моделирования//Аудит и финансовый анализ. 2009. № 4. С. 261-
284.
51. Панченко В. И Валютное регулирование [Электронный ресурс]: учеб.
пособие для вузов. СПб.: Троицкий мост, 2011. 1 эл. опт. диск (CD-ROM).
52. Пономарев В. А. Государственно-монополистическое регулирование
деятельности банков: границы и противоречия. М.: Финансы и статистика,
1987. 207 с.
53. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный
экономический словарь. 2-е изд., испр. М.: ИНФРА-М., 1999. 479 с.
54. Рикардо Д. Сочинения. Т. 2. Статьи и речи о денежном обращении и
банках: пер. с англ. / под ред. М. Н. Смит. М.: Госполитиздат, 1955. 360 с.
55. Роль кредита и модернизация деятельности банков в сфере кредито-
вания: монография / ред. О. И. Лаврушин. М.: КноРус, 2012. 272 с.
56. Рудько-Селиванов В. В., Кучина Н. В., Жевлакова М. А. Организация
деятельности центрального банка: учеб. пособие. М.: КноРус, 2011. 208 с.
57. Саадулаева Т. А. Критерии эффективности денежно-кредитной по-
литики государства в условиях экономической глобализации // Закон и
право. 2012. № 3. С. 119.
58. Саадулаева Т. А. Совершенствование денежно-кредитной политики
России в современных условиях: дис. … канд. экон. наук. М., 2014. 178 с.
59. Самуэльсон П. Экономика. Вводный курс: пер. с англ. М.: Прогресс,
1964. 843 с.
60. Селигмен Б. Основные течения современной экономической мыс­ли:
пер. с англ. М.: Прогресс, 1968. 600 с.
61. Симановский А. Ю. К вопросу о целях денежно-кредитной полити-
ки//Деньги и кредит. 1999. № 4. С. 35-40.
62. Смыслов Д. В. Кризис современной валютной системы капи­тализма
и буржуазная политическая экономика. М.: Наука, 1979. 424 с.

154
63. Современные тенденции развития и антикризисного регулирования
финансово-экономической системы [Электронный ресурс]: Монография /
Б. Б. Рубцов и др. М.: НИЦ ИНФРА-М, 2015. 180 с. Режим доступа: http://
znanium.com/bookread.php?book=464845#none (дата обращения 1.02.2015 г.)
64. Сомова И. А. Таргетирование инфляции в России: проблемы и перспек-
тивы // Вестник НГУ. Сер. Соц.-экон. науки. 2012. Т. 12, вып. 2. С. 5-12.
65. Тарханова Е. А. Денежно-кредитные отношения и монетарная поли-
тика: учеб. пособие; Тюм. гос. ун-т, Фин.-экон. ин-т. Тюмень: Изд-во ТюмГУ,
2014. 180 с.
66. Тесля П. Н., Плотникова И. В. Денежно-кредитная и финансовая
политика государства: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2012. 173 с.
67. Фетисов Г. Г. К использованию немонетарных факторов антиин-
фляционной политики // Российский экономический журнал. 2011. № 6.
C. 32-45.
68. Фетисов Г. Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной
системы России в условиях глобализации: национальный и региональный
аспекты. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2006. 493 с.
69. Фетисов Г. Г., Лаврушин О. И., Мамонова И. Д. Организация дея-
тельности центрального банка [Электронный ресурс] / Электрон. дан. М.:
КноРус, 2010. 1 эл. опт. диск (CD-ROM); (Электронный учебник).
70. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под общ. ред.
А. Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2012. 431 с.
71. Фридмен М. Количественная теория денег: пер. с англ. М.: Эльфа
пресс, 1996. 131 с.
72. Хансен Э. Экономические циклы и национальный доход: пер. с англ.
М.: Изд-во иностр. литер., 1959. 760 с.
73. Харрис Л. Денежная теория: пер. с англ. / общ. ред. и вступ. статья
В. М. Усоскина. М.: Прогресс, 1990. 750 с.
74. Шумпетер И. Теория экономического развития (Исследование пред-
принимательской прибыли, капитала, процента и цикла конъюнктуры). М.:
Прогресс, 1982. 455 с.
75. Эйдельнант А. Б. Буржуазные теории денег, кредита и финан­сов.
М.: Госфиниздат, 1958. 263 с.
76. Экономика. Толковый словарь. М.: ИНФРА-М: Весь Мир / Дж. Блэк;
общ. ред. И. М. Осадчая, 2000.
77. Энциклопедия инвестора: Режим доступа: http://investments.aca-
demic.ru/
78. Юдина И. Н. Банковская система в развивающихся экономиках:
Опыт становления, развития и кризисов [Электронный ресурс]: Монография.
М.: РИОР: ИНФРА-М, 2013. 351 с.: Режим доступа: http://znanium.com/
bookread.php?book=361414 (дата обращения 1.02.2015 г.).

155
Учебное издание

Людмила Анатольевна ТОЛСТОЛЕСОВА

Стратегии и современная модель


управления в сфере
денежно-кредитных отношений

Учебное пособие

Редактор Ю. Ф. Евстигнеева
Технический редактор Н. Г. Яковенко
Компьютерный дизайн обложки Е. Г. Шмакова
Компьютерная верстка И. А. Штоль
Печать трафаретная А. В. Башкиров, С. Г. Выходцева
Печать офсетная В. В. Торопов, С. Г. Наумов

Подписано в печать 14.04.2015. Тираж 130 экз.


Объем 9,75 усл. печ. л. Формат 6084/16. Заказ 278.
Издательство Тюменского государственного университета
625003, г. Тюмень, ул. Семакова, 10
Тел./факс: (3452) 59-74-32, 59-74-81
E-mail: izdatelstvo@utmn.ru