Вы находитесь на странице: 1из 24

а иностранные товары более дешевыми для отечественных

потребителей, умень­
шает спрос на чистый экспорт нашей страны. При прочих
равных условиях это
сокрашение спроса на чистый экспорт также уменьша
ет совокупный спрос, сни­
жая выпуск и цены. Последствия денежно-кредитной
политики, действующие
через изменения в реальном валютно
м курсе, называются каналом валютно
го
курса (exchange rate channel).
По мнению некоторых экономистов, ужесточение монетар
ной политики так­
же работает через снижение предложения и спроса на кредит,
механизм, извест­
ный как кредитный канал (credit channel ) монетарной
политики. Блок 14.1
предлагает краткое описание этого
потенциального канала.
Бокруг этих разнообразных каналов денежно-кредитной
политики образо­
валось множество споров. Это, в свою очередь, увеличи
вает трудность, с кото­
рой политики сталкиваются при оценке того, насколь
ко «жесткоЙ>> или «мяг­
кой~ является денежно-кредитная политика в каждый
конкретный момент
времени. Предположим, например, что ФРС замечает
, что реальные процент­
ные ставки сейчас находятся на высоком уровне,
но доллар падает. Является
ли монетарная политика жесткой или нет? На это трудно
ответить, если мы не
знаем относительные силы канала процент
ных ставок и канала валютного кур­
са. Аналогичным образом предположим, что существует
низкая реальная став­
ка процента (намек на мягкую денежно-кредитную политику
), но объемы зай­
мов и кредитов почему-то снижаются (предположение
о жесткой монетарной
политике). И снова эти сигналы противоречат друг
другу, и вывод о том, явля­
ется ли монетарная политика экспансионистской
или ограничительной, зави­
сит от относительной силы различных каналов .
Обсуждая многочисленные проблемы практической реализа
ции денежно­
кредитной политики, мы не собираемся утверждать, что
хорошая монетарная
политика невозможна. Б самом деле, денежно-кредит
ная политика в США за
последние примерно 20 лет приносила достаточно хорошие
результаты, в ре­
зультате чего инфляция и безработица были относительно
низкими и стабиль­
ными . Однако этот разговор все же показывает, почему
проведение денежно­
кредитной политики называется «скорее искусств
ом, чем наукой ~ .

14.3. ПРОВЕДЕНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ


ПОЛИТИКИ: П,.РАВИЛ..,А ПРОТИВ
СВОБОДЫ ДЕИСТВИИ
Как должна использоваться денежно-кредитная политик
а? По отдельным ас­
пектам в этом вопросе существует широкое согласие
. Большинство классиков
и кейнсианцев согласны, что в долгосрочном периоде
деньги нейтральны, по­
этому изменения в темпах роста денежной массы влияют
на инфляцию, но не
затрагивают в долгосрочном периоде реальные перемен
ные. Следовательно,
большинство согласно с тем, что главной долгосрочной
целью денежно-кре­
дитной политики должно быть поддержание низкого
и стабильного уровня
инфляции. Однако гораздо меньшее согласие царит в вопросе
об эффектах мо ­
нетарной политики и уместности ее использования
в краткосрочном периоде е
(главы 10 и 11).
Большинство кейнсианцев уверены, что монетарная политик m
а to
может и должна использоваться для сглаживания делового m
цикла, но большин ­ "О
>
ство классиков с ними не согласны. Б этом парагра ::.
фе мы еще раз вернемся О"
к спору об уместности использования денежно -кредитн :с
ой политики, обратив­ >
шись к давнишнему вопросу макроэк
ономики: должна ли монетарная полити­ "'
ка проводиться в соответствии с фиксированными
правилами или оставляться
на усмотрение центрального банка?
&ЛОК 14.1
JS
~:s:
t; Кредитный канал денежно-кредитной политики
:t:
вия на экономику через процент­
По мнению некоторых экономистов, помимо воздейст
:s:
:s: кредитная политика также оказывае
т влияние
ные ставки и валютные курсы денежно-
< ся кредитньш каналом моне­
q
ш на предложение и спрос на кредит. Эти эффекты называют
а..
u тарной политики . •
м рынке жесткая денеж­
ш
ш Согласно этой теории, со стороны предложения на кредитно
ная политика ведет к уменьше нию кредитов ания экономики банками. Причина
но-кредит
< в данной главе, ужесточение моне­
этого заключается в том, что, как мы показали ранее
""
:s:
f-
тарной политики уменьшает банковские резервы и, следовате
льно, количество клиент­
:s:
с:;
принять банки. Имея в наличии меньше депозитов, банки
о ских депозитов, которые могут
использовать для кредито­
располагают меньшим объемом средств, которые они могут
с:

, которые зависят от бан­


а:
< вания. Когда банки сокращают объемы кредитования, заемщики
""
u
ш ков в вопросе кредита, вроде потребителей или небольши
х фирм, не в состоянии nолу­
::г
ованных покуnок. Возникаю­
:s: чить кредит, который им нужен для совершения запланир
~
совокупный спрос и соответствен­
о щее в результате этого сокращение расходов снижает
:t:
о но экономическую активность .

"" защитников кредитного


Со стороны спроса на кредитном рынке, согласно мнению
(Т)
о
~к реди­
а..
делает потенциальных заемщиков менее
канала, жесткая монетарная политика
""
<
::[ топригодными• , или в меньшей стеnени заслуж ивающим
и займов. Возьмем , например,
с плавающей процентиой став­
фирму, которая имеет значительный объем задалжениости
-4'
к текущей ставке процента иа рынке .
.а кой, или долга, чья процеитная ставка привязана
....... Если ужесточение деиежио- кредитно й политики поднимет nроцеитные ставки, издерж­
ность. Сиизившаяся рен­
"'
'3" ки фирмы на выnлату процентов вырастут, снижая ее рентабель
делает ее кредитов ание более рискован ным (увеличивается вероят­
табельиость фирмы
с трудностями при получении
иость баикротства фирмы), поэтому фирма столкиетел
который хочет использовать
кредита. В качестве альтернативы рассмотрим потребителя,
банку в качестве обеспечеиия
часть акций, которыми он владеет, чтобы предложить их
снизит стоимость этих акций
по банковской ссуде. Более жесткая моиетариая политика
nроцентными ставками,
(так как финансовые инвесторы, соблазиеиные более высокими
акций на облигации ). Из-за обесцени вшегося обесnече иия иаш потре­
переключаются с
любом из этих примеров умеиьшен ие доступ­
битель сможет занять меиьшую сумму. В
иию расходов (сдвигу вииз и вле­
ного заемщику кредита, вероятно, приведет к сокраще
во кривой IS) и соответствеиио более слабой экономике.
канала? Что касается сторо­
Какие данные подтверждают существование кредитного
ты утверждают, что кредитный
иы предложения на кредитном рынке, многие экономис
е время его возможности
канал был сильным в США в 1960-1970-х rr., но в последне
заключае тся в том, что дерегулирование бан­
сильно ослабли . Причина этого ослабления
сектора и отмена обязател ьных резервны х требован ий для некоторых видов
ковского
иие объемов кредитов ания, несмотря на
крупных депозитов облегчили банкам поддержа
моиетариой политикой. Напри­
сокращение банковских резервов, вызванное жесткой
мер, сегодня (в отличие от ситуации 20 лет назад) банк, который потерял вклады, может
корпораций или богатых част­
заменить их продажей депозитных сертификатов (ДС)
круnное долговое обязатель ство банка с фиксированным сроком по­
иых лиц. ДС - это
Так как банк не должен созда­
гашения, для которого ие надо держать никаких резервов.
ние денежно-кредитной поли­
вать резервы под свои депозитные сертификаты, ужесточе
ть средства (исключая,
тики не повлияет иа его способность подобным образом привлека
ле nроцентн ой ставки, которую должен nлатить банк).
возможно, повышеи
влияет на стороиу спроса на
Доказательства того, что денежно-кредитная nолитика
м рынке, сильнее. Наnример , расходы nотребит елей и мелких фирм более чув-
кредитно

Bernanke, Mark
• Обзор теории и доказательств по проблеме кредитиого канала см.: Ben
Inside the Black Вох: The Credit Channel of Monetary Policy Transmiss ion 11 joumal
Gertler.
of Economic Perspectives. 1995 (осень). С. 27-48.
ствительны к монетарной политике, чем расходы крупных компаний
. •• Вероятное объяс­
нение этого факта состоит в том, что потребители и небольши
е фирмы в финансовом
отношении отличаются более высоким риском, чем крупные
фирмы, поэтому в случае
ужесточения денежно-кредитной политики они гораздо
чаше сталкиваются с тем , что их
лишают права на получение кредитов. Банкротства среди
небольших фирм и потребите­
лей действительно увеличиваются вслед за ужесточе
нием денежно-кредитной полити­
ки, а небольшие фирмы и потребители после таких изменени
й в монетарной политике
получают меньше кредитов по сравнению с тем, что
получают крупные фирмы .

•• См., напр.: Mark Gertler, Simon Gilchrist. Monetary Policy, Business Cycles,
and the Behavior
of Small Manufacturing Firms 11 Quarterlyjoumal of Economics. 1994 (май).
С . 309-340.

Использование правил в денежно-кредитной политик


е отстаивалось в пер­
вую очередь группой экономистов, которых называю
т монетаристы, а также
представителями классической макроэкономики. Сторонн
ики правил (rules)
верят, что денежно-кредитная политика должна быть
по существу автомати­
ческой. Б частности, при контроле над денежной массой
от центрального банка
требуется следовать набору простых, заранее определенных
и публично объяв­
ленных правил. Можно придумать много таких правил. Наприме
р, можно было
бы предписать ФРС увеличивать денежную базу на 1%
каждый квартал. Аль­
тернативное правило, которое использовалось в истории,
требует от централь­
ного банка проводить такую денежно-кредитную политику
, чтобы поддержи­
вать цену золота на заранее определенном уровне (это
правило было сутью
системы золотого стандарта). Также можно представить
себе правило, которое
позволяет ФРС реагировать на состояние экономики;
подобное правило об­
суждается в блоке 14.2.
Хотя точная формулировка выбранного правила не является
чем-то обяза­
тельным, сторонники подхода, основанного на соблюде
нии правил , подчер­
кивают, что денежное правило должно быть простым;
в нем не должно быть
множества исключений и оговорок. Кроме того, это
правило должно формули­
роваться с помощью таких переменных, которые ФРС
может контролировать
непосредственно или почти напрямую . Так как ФРС может
точно контролиро­
вать денежную базу, предвар ительно определенный темп
роста денежной базы
в качестве правила вполне приемлем. Но, поскольку
контроль ФРС, скажем, :1::1
над национальным уровнем безработицы является косвенн m
ым и несовершен­ I
m
ным, инструкция Ф РС ~поддерживать безработицу на уровне
4%» не подходит
защитникам проведения денежно-кредитной политик
и с опорой на правила. "'
I
о
1
Противоположный использованию правил подход, который
поддерживали "
Б:
."

большинство кейнсианцев (хотя и не все), называется


• сво б одой действий~ s:
(discretion) . Идея,
стоящая за концепцией свободы действий, состоит в том,
-1
I

что центральный банк должен быть свободен в проведе


>
нии денежно-кредит­
ной политики в любом направлении, которое, на его взгляд,
"'
::>
приведет к дости­ о
::::>
жению конечных целей в виде низкой инфляци :s:
и, высокого экономического -1
роста и низкой безработицы. В частности, центральный s:
банк будет постоянно
следить за экономикой и, используя советы экономи
ческих экспертов, будет
">
s:
так изменять размеры денежной массы, чтобы наилучш
им образом достигнуть е
стоящих перед ним целей. Так как стратегия свободы действи m
й влечет за собой J::>
m
активную реакцию центрального банка на изменения в
экономической ситуа­
."

ции, такая стратегия иногда называется активистской.


s;
r:г
I
Из этого описания правил и свободы действий вы можете >
с трудом уяснить,
почему многие экономисты защищают использование
правил. В конце концов,
"'
почему кто-то должен произвольно и без всякой необходимости
связывать руки
центральному банку? Суть кейнснанекого довода в пользу
свободы действий
БЛОК 14.2
:JS

~s
f-
u
Правило Тейлора
:r:
кредитной политики уве­
Сторонники использования правил при проведении денежно-
s
s
при выборе ее инструме нтов ФРС должна следовать набору простых, заранее
рены, что
<(
ных правил . Однако вне зависимо сти от содержа­
q: установленных и публично объявлен
е экономики до тех пор,
ш

ния правил необходимо запретить ФРС реагировать на состояни


а.
u
встроены в само правило. Примера м правила монетарной поли­
ш
пока подобные ответы
и, является так называе­
ш

тики , которое позволяет ФРС учитывать состояние экономик


<(
, предложе иное Джаном Тейлором • из Стэнфордско­
мое правило Тейлора (Taylor rule)
""
s
f- го университета. Правило Тейлора задается следующ им образом:
s
с:;
о i = 1t +О , 02 + O,Sy + O,S(1t - О, 02),
с:
( промежуточная цель ФРС); 1t-
0:: гдеi - номинальиая ставка по федеральным фондам
<(
уровеиь иифляции за предыдущие четыре квартала ; у = (У - У') j Y
- отклоиеиие в про­
""
u и.
ш
центах объема выпуска от уровня выпуска при полной занятост
-1t, реаги­

ным фоидам , i
s
~
Правило Тейлора требует, чтобы реальиая ставка по федераль
при полной занятости и 2) раз­
о
:r: ровала иа: 1) разиицу между выпуском и уровием выпуска
здесь равно 2%, или 0,02. От­
о
иицу между иифляцией и ее целевым з начеиием, которое
"""'
о метим, что , если выпуск находитс я на уровне полной заиятости , а инфляция соответ­
от ФРС установить реаль­
ствует целевому ориентиру в 2%, правило Тейлора требует
а.

""
<(
ным фондам в размере 2%, что приблизи тельно равно ее долго­
~ ную ставку по федераль
а• и выпуск вьrше своего значе­
срочному среднему уровню . Если экономика ~перегрет
'4'
целевого значения, правило Тейло­
иия в условиях полной занятости, а иифляция выше
....11u ра потребует от ФРС ужесточения деиежно-кредитиой
политики за счет повышения став­
а слабая, с выпуском ниже
ки по федеральным фондам выше 2%. Наоборот , если экономик
10
'3'
ей ниже целевого значения , пра­
уровня производства при полной заиятости и инфляци
ным фондам должна опуститься ниже
вило Тейлора показывает, что ставка по федераль
соответ­
2%, смягчая тем самым денежно-кредитную политику. Оба варианта реакции
ной практике ФРС. Действит ельно, Тейлор показал , что его относительно
ствуют стандарт
т фактическое поведение ФРС.
простое правило исторически достаточно точно описывае
от ряда защитник ов использо вания правил Тейлор не считал, что ФРС
В отличие
Скорее он считал , что его правило служит
механически и покорно следует его правилу.
. Разрешалось отступать от дан­
в качестве руководства для деиежно-кредитной политики
лиц, суще­
етственных з а э кономическую политику
ного правила, если, по мнению отв
идея правила в денежно-кредит­
ствовали особые обстоятельства . Тем не менее, чтобы
имела смысл, ФРС должна была подавля ющую часть времени обязатель­
ной политике
(или оставатьс я очень близко к нему) .
но придерживаться этого правила

См.: Discretion Versus Policy Rules in Practice 11 Camegie - Rochester Conference


Series оп

PuЬlic Policy. 1993. С. 195-214.

ьному банку воз­


составляет идея о том, что всегда лучше предоставить централ
экономические условия так, как он
можность реагировать на изменяющиеся
ель­
денежно-кредитную политику «смирит
считает нужным, чем надевать на

ную рубашку», «скроеную» правилами .


ателен , но силь­
Этот основной аргумент в пользу свободы действий привлек
Далее мы рассмотрим тра­
ные доводы можно привести и в отношении правил.
правил . Затем мы посмот­
диционную монетаристскую аргументацию в пользу
что
льства в защиту правил, а именно
рим на относительно новые свидете
банку.
использование правил повышает доверие к центральному

ИЛ
МОНЕТАРИСТСКИЕ ДОВОДЫ В ПОЛЬЗУ ПРАВ
Монетаризм (monetarism) подчеркивает важность монетарных факторов в мак­
тых экономистов,
роэкономике. Хотя монетаристами были множество знамени
главной фигурой и лидером этой группы являетс
я Милтон Фридман. Многие
годы Фридман доказывал, что денежно-кредитная
политика должна проводить­
ся по правилам, и эта идея стала важной частью монетар
нстекой доктрины. 1
Доводы Фридмана в защиту правил могут быть
разбиты на ряд утверж-
дений.

Утверждение 1. Денежно-кредитная политика сильно


влияет на реаль­
ную экономику в краткосрочном периоде. Однако в более
долгосрочном пе­
риоде UЗJ.tенения в предложении денег воздействуют
прежде всего на уро­
вень цен.

Исследование Фридманом денежной истории США


(вместе с Анной Шварц)
представило некоторые из самых
первых и самых лучших доказат
ельств того,
что изменения в предложении денег могут быть не
нейтральными в кратко­
срочном периоде (глава 10). Фридман и другие монета
рнсты верят, что колеба­
ния денежного предложения исторически являют
ся одними из наиболее важ­
ных - если не самыми важными - источниками
циклических колебаний
в экономической активности. Что касается долгоср
очной нейтральности, то Фрид ­
ман (совместно с Эдмундом Фелпсом) был одним
из первых, кто утверждал,
что, поскольку цены в конечном итоге приспосабливаю
тся к изменениям в пред­
ложении денег, влияние денег на
реальные переменные может иметь
только вре­
менный характер (глава 12).
Утверждение 2. Несмотря на силыюе краткосрочное
влияние денег на эко­
номику, есть мало воЗJ.tожностей для активного использ
ования денежно­
кредитной политики, чтобы попытаться с ее помощь
ю сгладить деловые
циклы.

Фридман подкреплял это предположение нескол


ькими пунктами (некото­
рые из которых мы обсуждали в общих чертах в связи
с макроэкономической
политикой в предыдущих главах). Во-первых , центра
льному банку и другим
правительственным агентствам требуется время,
чтобы собрать и обработать
информацию относительно текущего состояния
эко номики. Эти информацион­
ные лаги могут создать трудности для центрального
банка в определении того,
действительно ли экономика находится в состоян
ии рецессии и уместно ли
изменение экономической политики.
Во-вторых, существует значительная неопределеннос ]::!
ть в отношении того, m
насколько сильным для экономики будет эффект :z:
изменения в предложении m
денег и сколько времени потребуется для его возник
Фридман подчеркивал, что существуют продолжитель
новения (см. рис. 14.7).
ные и переменчивые лаги
"'
:z:
о
о

между мероприятиями монетарной политики


и их экономическими результа­ "'
."
m
тами. То есть монетарной nолитике не только требует J::>
ся относительно много s
-i
времени, чтобы заработать, но и то количество времени :z:
, которое она будет дей­ )>
ствовать, непредсказуемо и может
различаться от случая к случаю. "'
::;,
В-третьих, корректировка цен и заработной платы о
происходит хоть и не ::0
мгновенно, но все же достаточно быстро, так что s
к тому времени, когда ФРС -i
s
поймет, что экономика находится в состоянии
рецессии, и увеличит предложе­
ние денег, экономика может уже выходить из
"'
)>

рецессии. Если расширение пред­ s


ложения денег стимулирует экономику с лагом
в 1 год, стимулы могут дать жела­ е
m
емый эффект, когда выпуск уже восстановился
и экономика переживает бум. J::>
m
В этом случае денежная экспансия заставит эконом ."
ику перескочить состояние s;
полной занятости и вызовет рост цен. Таким образом
, рост денежной массы,

:z:
предназначенный для борьбы с рецессией, на самом )>
деле может оказаться не
"'
1
Книга Фридмана «А Program for Monetar y Stabllity • (1959) (New York: Fordham University
Press) предлагает доступное изложение его взглядов.
ю изменчивость выпус­
толькодестабилизирующим (вызывающим еще большу
ионным .
1i ка, чем это было бы в другом случае), но и инфляц
~:s: Утверждение 3. Даже если существует некоторое
пространство для ис­
сглаживания деловых
пользования денеЖ1tо-кредитной политики в целях
f-
u
:r: что продела ет это эффек­
:s: циклов, ФРС не может рассчитывать на то,
:s:
.q:
тивно .
в возможность ФРС эф­
q
Одной из причин, по которой Фридман не верил
w
"-
u политик ой, была политическая.
w фективно управлять активистской монетарной
w
свою предпо лагаем ую независ имость, ФРС испы­
Он считал, что, несмотря на
и пред­
давление со стороны президента
тывает краткосрочное политическое
могут надавить, чтобы сти­
ставителей его администрации. Например, на ФРС
. Если правильно рассчитать
мулировать экономику в течение года выборов
жения денег в год выборо в может увеличить выпуск
время, расширение предло
ть как раз перед тем, как избират ели пойдут на избирательные участ­
и занятос
политики почувствуются только
ки, при этом инфляционные последствия такой
рания нынешн ей администрации.
после благополучного переизб
если смотрет ь глубже, недовер ие Фридма на к ФРС выросло из его
Хотя,
Из своей совместной работы
интерпретации макроэкономической истории .
бы ни была причина - не­
с Анной Шварц Фридман сделал вывод, что, какой
компетентность, недальновиднос
ть или неудача, - денежно-кредитная поли­

экономической неста­
тика исторически была в большей степени источником
ым доказат ельство м, приведеиным
бильности, чем стабильности. Основн
933 rr., когда ФРС была не способна или
Фридманом, является период 1929-1
почти на одну треть после об­
не желала остановить падение денежной массы
утвержд али, что это сжатие де­
ширных набегов на банки . Фридман и Шварц
главны х причин Велико й депрессии. Поэтому
нежной массы было одной из
вывод, что исключ ение денежн о-кред итной политики как ис­
Фридман делал
бы макроэ кономи ческие по­
точника нестабильности существенно улучшило
казатели.
нестабильности? Этот
Как можно избавиться от ФРС в качестве источника
ит нас к рекоме ндации Фридма на для эконом ической политики,
вопрос подвод
последнему тезису .

денеЖ1tый агрегат
Утверждение 4. ФРС должна выбрать определенный
сделать так, чтобы он
(вроде М1 или М2) и взять на себя обязательства
рос с постоянньш темпо11t из года в zод.
ФРС как источника неста­
Для Фридмана решающим шагом в устранении
тской, или дискреционной,
бильности было заставить ее отказаться от активис
обязат ельство- публично и за­
денежно-кредитной политики и взять на себя
у . Хотя точный выбор правила не является ре­
ранее - следовать этому правил
ного темпа роста денежной мас­
шающим, Фридман верил, что правило постоян
Во-первых, ФРС обладает
сы будет хорошим выбором по двум причинам.
лем над тем­
енным, пусть и не полным, контро
значительным влиянием, определ
темп роста денежной массы зна­
пом роста предложения денег. Поэтому если
я, ФРС не сможет так просто
чительно отклоняется от своего целевого значени
е находят ся вне предело в ее контроля. Во-вто­
обвинить в этом силы, которы
предложения денег приведет
рых, Фридман утверждал, что постепенный рост
ески применявшаяся якобы
к меньшим циклическим колебаниям, чем историч
ная политик а. Он делал вывод, что посто­
.,антициклическая~ денежно-кредит
денежн ой массы обеспеч ит .,стаби льную монетарную осно­
янный темп роста
аться, не беспокоясь о де­
ву~. которая позволит экономическому росту продолж
нежно- кредитной нестабильности.
Фридман не был сторонником резкого перехода от дискреци
онной моне­
тарной политики к низкому, постоянному темпу роста денежной
массы. Вмес­
то этого он предусматривал некоторый переходный период,
в течение которого
ФРС с помощью поэтапных, заранее объявляемых шагов постепен
но снижало
бы темп роста денежной массы. В конце концов темп роста выбранно
го денеж­
ного агрегата стал бы соответствовать уровню инфляции вблизи нуля.
Важно,
чтобы после достижения постоянного темпа роста денежной массы
ФРС пре­
кратила бы реагировать на небольшие экономические спады увеличен
ием тем­
па роста предложения денег, а продолжала бы следовать политике
поддержа­
ния фиксированного темпа роста денежной массы. Однако
в некоторых своих
работах Фридман, похоже, оставляет открытой возможность
того, что перед
лицом серьезных экономических кризисов
вроде депрессии от монетарного
правила можно временно отказаться.

ПРАВИЛА И ДОВЕРИЕ К ЦЕНТРАЛЬНОМУ БАНКУ


Большинство монетаристских аргументов в защигу правил
опираются на пес­
симизм относительно компетентности или политической надежнос
ти Федераль­
ного резерва. Экономисты, настроенные более оптимистично в отношени
и спо­
собности правительства эффективно вмешиваться в экономик
у (к которым
относятся многие кейнсианцы), задают вопросы касательн
о монетаристских
аргументов в пользу правил. «Политический оптимист» может
рассуждать сле­
дующим образом:

Монетарная политика могла плохо работать в прошлом. Однако


со време­
нем мы больше узнаем об экономике и политика используется
все успешнее.
Например, после Второй мировой войны американской денежно-к
редитной по­
литикой управляли явно лучше, чем во время Великой депрессии
. Введение
жестких правил сразу же после того, как мы начинаем
учиться тому, как надле­
жащим образом использовать активистскую политику, было бы
глупым делом. ~
Что касается проблемы политической надежности, то эта проблема 111
касается лиц, 111
ответственных за фискальную политику, а на самом деле всего 111

тельства. Мы просто должны верить в демократический процесс,


нашего прави­ ...
~
который га­
рантирует, что политики будут по большей части действовать так,
как того тре­
буют интересы страны.

Для оптимистов в вопросах экономической политики такой


ответ на дово­
ды монетаристон в пользу правил кажется
совершенно удовлетворительным.
Однако на протяжении последних трех десятилетий был выдвинут
новый ар­
гумент в поддержку правил, который применим даже в том
случае, если цент­
ральный банк точно знает, как монетарные изменения влияют
на экономику,
и действует полностью в духе ожиданий населения. Таким образом,
этот но­
вый аргумент в пользу правил является вызовом даже для
политических опти­
мистов. Он утверждает, что использование монетарных правил
может увели­
чить доверие ( credibllit y) к центральному банку, или степень, до которой
население верит заявлениям центрального банка относительно будущей
поли­
тики, и что доверие к центральному банку влияет на то, наскольк
о хорошо ра­
ботает денежно-кредитная политика.
Папа, дети и игра: угрозы доверию и обязательства. Чтобы помочь
объяс­
нить, что такое доверие, почему его можно
укрепить использованием правил
и почему оно может оказаться важным для денежно-кредитно
й политики, да­
вайте посмотрим на простой пример, взятый из семейной жизни.
Зная, что мама
уйдет на деловую встречу, папа купил билеты на бейсбольный
матч для себя
Стратегия детей
:JS

~
:s: Драться
1 1
Не драться

tJ:I:
:s:
Папа:2 Папа:З
:s: 1 1 1 1
с(

:i7
а.. Идти на игру 1
Дети: 3
1 1
Дети : 2
1
u
w
w
ИсходА Исход В
с(

Стратегия папы
"'
:s:
1- Папа: О Папа : 1
:s: 1 1 1 1
~
о
с: Дети: 1 Дети: О
Не идти на игру 1 1 1 1
"'u
с(

"':rw Исходе Исход О


:s:

о
:I: Распределение очков
о

"'m
~0:rn
о
а..
Драться
"'

с(
Не драться
1 1
Идти на игру
'4' Не идти на игру

1-
1,/
1'0
Каждый квадрат представляет собой комбинацию Р И С У Н О К 14.8
~
действия детей и действия папы . Очки, присвоеиные Игра между отцом и детьми
каждой комбинации действий (указанные в каждом
квадрате), измеряют, насколько каждому набору иг-
роков нравится любой исход. Дети •ходят• первы-
ым исходом является
ми, выбирая колонку; затем •ходит. отец, выбирая ряд. Равновесн
и все-таки идут на бейсбольн ый матч.
исход А, в котором дети дерутся

и дети. К сожа­
и двух своих детей, Джуннора и Сие. Папа любит бейсбол, как
детей: •Не
лению, дети также любят драться друг с другом. Папа предупредил
подеретес ь, мы просто не пойдем на бейсбол~>. Папа не может
деритесь. Если вы
а за такое
пойти на бейсбол без обоих детей, потому что мамы не будет дома,
короткое время он не сможет найти няню. Нас интересуют следующие вопросы
и 2) возьмет ли папа
относительно поведения папы и детей: 1) подерутся ли дети
детей на бейсбол?
ь­
Перед тем как проанализировать ситуацию, давайте обсудим ее неформал
у папа сам хочет пойти на игру, он неохотно будет
но. Дети знают, что поскольк
угроза папы, с точки
использовать наказание , которым он им угрожал. То есть
все равно будут
зрения детей, является невыполнимой. Следовательно, дети
заставить себя
драться, считая, что, когда дойдет до наказания, папа не сможет
потерять билеты и они все вместе пойдут на игру.
Рисунок 14.8иллюстрирует эту ситуацию. Две колонки диаграммы соот­
могут предпринять
ветствуют двум возможным вариантам действий, которые
ым вари­
дети: драться и н.е драться . Две строки соответствуют двум возможн
и не идти на игру. Таким образом, каждый
антам поведения папы: идти на игру
исход: квадрат А со­
из четырех квадратиков диаграммы отражает возможный
В отно­
ответствует исходу: дети дерутся и папа берет детей н.а матч; квадрат
н.е дерутся и папа берет детей н.а игру, и т. д.
сится к ситуации, когда дети
и четырех
И папа и дети имеют свои собственные предпочтения в отношени
чем больше
возможных исходов. Давайте измерим эти предпочтения в очках:
ей или
очков кто-то присваивает какому-то исходу, тем больше он нравится
он присваивает
ему. Папа любит бейсбол , поэтому давайте предположим, что
ет 1 очко тому, что дети не поде­
2 очка походу на игру. Кроме того, он присваива
о очков, которые папа присваива ет каждому исходу, по­
рутся. Общее количеств
каэывается в каждом квадрате. Предпочитаемый папой исход (стоящий
3 очка) -
они пойдут на игру. Наихудш им
это исход В, при котором дети не дерутся и все
вариант С, в котором дети дерутся и никто не идет
исходом для папы является
на матч, исход , который получает от папы О очков.
матч. Одна­
Дети тоже любят бейсбол, и они тоже присваивают 2 очка походу на
ко они также любят драться и поэтому присваивают 1 очко драке. Общее коли­
покаэывается в каж­
чество очков у каждого исхода, с точки зрения детей, также
дом квадрате . Наиболее благоприятный исход для детей , стоящий
3 очка, - это
все же отправля ются на матч). Наименее предпочти­
исход А (они дерутся и
игры).
тельный исход, стоящий О очков, это исход D (ни драки, ни
решают , драть­
Последовател ьность действий следующая . Во - первых , дети
ли детей
ся ли им (после выслушивания угрозы) , а затем папа решает, брать
на игру. Б терминах рис . 14.8 дети должны выбрать колонку (драться
с собой
должен решить ,
или не драться). После того как дети выбрали колонку, папа
(идти на игру) или в нижнем квадрате (не
окажутся ли они в в ер хнем квадрате
на иzру). Мы предпола гаем , что на каждом этапе и дети и папа делают
идти
выбор, который соответствует предпочитаемому ими исходу.
Дети рассуждают следующим образом:

Это поставит
Предположим, мы выберем вариант «драться» (левая колонка).
Исход А для
папу перед выбором между А (идти на игру) или С (не идти на игру).
. Поэтому папа предпочте т вариант А,
папы стоит 2 балла; исход С - О баллов
то все-таки мы пойдем на игру. Если мы выберем вариант
и если мы подеремся,
«не драться» (правая колонка) , папа предпочтет вариант В варианту
D, поэтому
драться и мы
в этом случае мы тоже пойдем на игру. Но, поскольку нам нравится
любом случае, мы с успехом могли бы подраться.
должны пойти на игру в

Б терминах рис. 14.8 дети знают, что , когда они выступают в качестве фак­
и В . Они предпо­
тора в ответе своего отца, они эффективно выбирают между А
(т. е. они
читают вариант А варианту В, поэтому они выбирают левую колонку
]::J
m
:r
дер утся) . m
из разде ­ ;.;
Этот вид диаграммы является стандартным инструментом одного :r
о
и называется тео­
лов математики, который широко используется в экономике о

рия игр . Теория иrр (game theoгy) исследует ситуации (игры),


когда индиви­ "'
."

~
ют стратеги ю для достижен ия своих целей, возможно, за :s:
ды (игроки) использу -i
исход, который :r
счет других игроков . Равновесным результатом в игре является )>

себя самое лучшее
возникает в том случае , когда все игроки делают для самих ::J
о
ИЗ ТОГО, ЧТО МОгуТ . ::,
ным исходом :s:
Б нашем случае игроками являются папа и дети . Равновес -i
:s:
А, в котором дети дерутся и все же идут на матч. Ис­
в этой игре является исход "':s:
)>

отцовская угроза
ход А является равновесным , потому что дети понимают, что
своих угроз, когда
недостоверна; у него есть сильный стимул отступиться от е
m
ь . Действите льно, если отец достаточн о умен для :ь
наступит время их применит m
не станет беспо­
."
того, чтобы понять, что его угроза не имеет никакой силы, он ~
tr
коиться о том, чтобы ее выполнить. :r
ной
Существует ли для отца какой-то способ сделать свою угрозу достовер
)>

убедительности для
и тем самым заставить детей в нее поверить? Да, ключ к
он мо­
отца состоит в том, чтобы найти какой-то способ, с помощью которого
себя обязатель ство выполнит ь эту угрозу. Другими словами, папа
жет взять на
должен убедить детей, что если они подерутся, то у него не останется
иного
1i
выбора, кроме как оставить всех дома без похода на игру. Предполо
жим, на­
~
s: пример, что папа отдает билеты на игру маме с инструкциями спрятать
их и не
tJ:I: открывать их местонахождение, если дети подерутся. Допустим
, что мама без­
s: различна к тому, пойдет ли папа с детьми на бейсбол или нет, и можно
s: рассчи­
тывать, что она выполнит эти инструкции.
<(
<::{
Как тот факт, что мама спрятала билеты, повлияет на равновес
w
0.. ный исход
u игры? Формально результат состоит в вычеркивании квадрата
w А (дети дерут­
w ся, идут на матч) в качестве возможного исхода. Если дети
дерутся, поход на
игру будет невозможным выбором для папы. Поэтому дети знают,
<(
что, если они
"'s:1- выберут левую колонку (драться), папа будет вынужден выбрать
квадрат С (не
s: идти на игру), исход, который приносит
<:;
о
1 очко детям. С другой стороны, если
<:: дети выбирают правую колонку (не драться), предпочтительным
выбором для
отца между вариантами В и D будет вариант В (идти на игру).
"'
<( Так как дети
"'uw предпочитают исход В (2 очка) исходу С ( 1 очко), они выберут правую
колонку

и не будут драться. Основной вывод из этого анализа состоит в том,
s:
1:
что заранее
взятым обязательством выполнить свою угрозу отец сделал эту
о
:I: свою угрозу
о достоверной. Если дети действуют в своих лучших интересах
, отец достигает
"'"'
о
0..
исхода (В), который нравится ему больше всего.
Игра между центральным банком и фирмами. Мы можем использо
"'
<(
::Е теорию игр, чтобы поразмышлять о доверии к центральному банку.
вать
Возьмем си­
туацию, в которой макроэкономика находится в состоянии общего
'4' равновесия,
.а так что кривые IS и LM пересекаются на линии FE (в точке Е на рис. 14.9А) .
1-
u Предположим, что первоначально и денежная масса, и уровень
10 цен стабильно
7

FE
1'11 ..
~
111 1'11
. Реальноепредложение
денег падает
1'11 1-
1; i
... :1
//' / Реальное предложение
1'11 о
:С.
, / ' ( /~ денег растет
.о с


/
/
.
:. /
/

/
/
/
/
/
н

JS

(u=9%) у (u=З%) Объем выпуска, У


(u=6%)

Эта часть рисунка показывает возможные исходы РИСУНОК


игры между ФРС и фирмами . Первоначально эко­
Игра между ФРС и фирмами
номика находится в точке Е (полная занятость) с ин­
фляцией в 10%. Реальное предложение денег, М/Р,
завис ит как от уровня цен, Р, выбираемого фирма-
ми, так и от денежной массы, М, выбираемой ФРС. Если реальное
предложение денег не
меняется, экономика остается в состоянии полной занятости
в точке Е. Если реальное
предложение денег падает, кривая LM сдвигается из положения
LM' в положение LМl
и экономика входит в состояние рецессии с безработицей в 9% в
точке F. Если реальное
предложение денег увеличивается, кривая LM сдвигается из
LМ' в LМl и экономика вхо­
дит в фазу бума с безработицей в 3% в точке Н.
Стратегия фирм

ПовышатьР 1 1 Не повышать Р

ФРС : О ФРС : 2 1
1 1 1

Фирмы : 2 Фирмы: 1 1
Увеличивать М 1 1 1

ИсходА Исход В

1t = 10%; и= 6% 1t=O%; и=3%

Стратегия ФРС
ФРС :-1 ФРС : 1
1 1 1 1

Фирмы : О Фирмы: 3 1
Не увеличивать М 1 1 1

Исходе Исход о

1t = 10%; и = 9% 1t = 0%; и= 6%

Распределение очков

rn
Фирмы
1t = 0% -1
1t = 10% о
и= естественному уровню (6%)
2
и> естественного уровня (9%) о 1
и < естественного уровня (3%) о 1

РИСУНОК 14.9&
Эта часть рисунка nоказывает возможные ходы в игре
между ФРС и фирмами . Фирмы ходят nервыми, Игра между ФРС и фирмами
ли им уровень
nринимая решение о том, nовышать

цен, Р, или нет, выбирая колонку . Затем ходит ФРС ,


nредложение
nринимая решение, увеличивать ли
(исход А) или обе nеременные
денег, М, или нет, выбирая строку . Если и М и Р растут
остаются nрежними (исход D), реальное nредложение денег остается неизменным, а эко­
Е на рисунке а). При исходе В де­
номика остается на уровне nолной занятости в точке
увеличива ется, а уровень цен Р остается nрежним; nоэтому реальное
нежная масса М
в точке Н на рисунке а) . В исходе С
]:::J
nредложение денег растет, а беэработица nадает, как m
предложение денег nадает, а без­ ::t
М остается nрежней, аР nовышается, nоэтому реальное m
на рисунке а) . Присвоен ие очков nоказывает nредпочте­ JE
работица растет, как в точке F ::t
игре является исход А, в котором о
ния ФРС и фирм для каждого исхода. Равновесием в '
фирмы nовышают цены, а ФРС увеличивает денежную
массу. "'
."
m
:1::>
:s:
растут на 10% в год. Так какМиР растут с одинаковым темпом, реальное пред­ -1
::t
неподвиж­
денег, M j P, остается nостоянным, а кривая LW остается
)>
ложение
ной и проходит через точку Е. Таким образом, экономика
в начальный момент "'
:::J
о
и с уровнем безработ ицы, который равен
находится на уровне полной занятост
~
:s:
__,
и равен 10% в год.
естественному уровню, скажем 6%, а уровень инфляци :s:
хочет снизить уровень инфляции до "'
Центральный банк (ну скажем, ФРС)
)>

что ФРС делает сле­ :s:


нуля без повышения уровня безработицы . Предположим,
е
никаких причин, по кото­
дующее заявление для всех фирм в экономике: Нет ~
инфляци и . Давайте заключим сделку. Если m
рым мы должны страдать от 10 %-ной ."
ными, вместо того
)>

бизнес сохраняет цены, Р, в течение этого периода постоян ~


О"
ю массу, М, при
чтобы поднимать их на 10%, мы оставим постоянной денежну
::t
)>

денег, Mj P, не изменится "'


условии постоянства М и Р, реальное предложение
не сдвинетс я . Таким образом, экономи ка останется на уровне пол­
и кривая LM
ать себя лучше
ной занятости с безработицей в 6%, но мы все будем чувствов
настаива ете на повышен ии цен, мы все равно
без инфляции. Однако, если вы
оставим денежную массу постоянной. В этом
случае реальное предложение
:JS
денег, Mj P, упадет на 10%, кривая LM сдвинется вверх и влево в положе
~:s: LМl и мы все пострадаем от высокой безработицы и
ние
непрерывной инфляции
t:; (точка F).
:I:
:s: Как фирмы отреагируют на это заявление ФРС?
:s: Как мы показали, угроза
ФРС снизить реальное предложение денег, если
< фирмы поднимут цены, не
fif вызывает доверия, потому что ФРС не захочет наступ
Q. ления рецессии. В ре­
u зультате фирмы устремляются вперед и повыша
w ют цены.
w Игра между ФРС и фирмами формально анализи
руется на рис. 14.9Б. Вы­
бор фирм, поднимать Р (на 10%) и не поднимать Р,
< соответствует двум колон­
"':s:t- кам диаграммы. Два варианта выбора ФРС, увеличи
вать М (на 10%) и не уве­
:s: личивать М, соответствуют двум строкам. Квадрат
с::
о
А обозначает исход, когда
с:: фирмы повышаютРи ФРС увеличивает М; квадрат
В соответствует исходу ,
при котором фирмы не повышают Р, а ФРС увеличи
"'< вает М, и т. д.
"'uw Что произойдет с экономикой в каждом из этих
случаев? Определить, что
::т
произойдет с инфляцией, легко : в квадратах А
:s: и С фирмы увеличивают цены
~
на 10%, поэтому инфляция, п , составляет 10%;
о
:I: в квадратах В и D фирмы не
о повышают свои цены, поэтому 1t = О .

"'"'
о
Q.
А что с безработицей? В квадрате А и деньги и цены
поэтому показатель М/Р не изменяется и эконом
увеличиваются на 10%,
"'<
~
ика остается в состоянии пол ­
ной занятости (точка Е на рис. 14.9А) . Аналогичным
образом в квадрате D ни
.q М, ни Р не изменяются, поэтому М/Р не меняетс
я и экономика остается на уров ­
не полной занятости. Таким образом, в квадратах А
......

и D уровень безработицы , и,
остается на своем естественном уровне в 6%. В квадрате С Р растет , а М нет .
"'
':f' Поэтому М/Р падает, кривая LM сдвигае тся вверх и влево в положение LМl
и экономика входит в состояние рецессии в точке
Fна рис. 14 . 9А, при этом уро­
вень безработицы повышается до 9%. Наконец ,
в квадрате В М растет, аР нет,
так что Mj P растет и кривая LM сдвигается вниз и
вправо в положение LМЗ.
В этом случае экономика входит в состояние бума
(точка Н на рис. 14 . 9А)
и уровень безработицы падает до 3%.
Следующий шаг состоит в том, чтобы определить
очки , которые каждый иг­
рок присваивает каждому исходу . Давайте начнем
с ФРС, которой не нравится
инфляция . Она присваивает 1 очко нулевой инфляц
ии (В и D) и О очков поло­
жительному уровню инфляции (А и С). Однако ФРС
также не любит и безрабо­
тицу. Она присваивает О очков естественному уровню
безработицы (А и D), 1 очко
безработице ниже естественного уровня (В) и - 1
очко безработице выше есте­
ственного уровня (С) . Общее число очков с точки
зрения ФРС показывается
в каждом квадрате . Для Ф РС предпочтительным
исходом является исход В,
когда нет инфляции и уровень безработицы равен
3%; наименее желательный
исход для нее- это исход С, с 10% инфляции и 9%
безработицы.
Прибыли фирм максимизируются на линии FE,
т. е. когда экономика рабо­
тает на уровне полной занятости . Следовательно,
фирмы присваивают 2 очка
естественному уровню безработицы (А и D). Фирмы
отдают предпочтение ну­
левой инфляции перед положительной , поэтом
у они присваивают 1 очко нуле­
вой инфляции (В и D). Общее количество очков
для фирм также отражается
в каждом квадрате.

Теперь давайте найдем равновесный исход , предпол


агая, что фирмы пер ­
выми решают поднять цены, а затем Ф РС решает,
стоит ли ей увеличивать пред­
ложение денег. Фирмы рассуждают следующим образом
:

Допустим , ч то мы повыш аем цен ы . Так ое п оведение


оставляет ФРС перед выбо ­
ром между исходами А и С. ФР С не хоч ет н аступле
ния рецес с ии, по этому она
выберет вариант А , т. е . о н а ув ели ч и т де н ежную
ма с су . Если мы не поднимем
цены, ФРС будет выбирать между В и D. ФРС предпочитает исход В исходу D,
потому что в отсутствие инфляции она предпочитает безработицу ниже естествен­
ного уровня безработице на естественном уровне. В этом случае ФРС также уве­
личит предложение денег. Следовательно, вне зависимости от наших действий
ФРС увеличит денежную массу. Заявление ФРС о том, что она будет поддержи­
цены, не заслуживает
вать постоянное предложение денег, если мы поднимем
не по­
доверия. Если мы повысим свои цены, то мы получим исход А, а если мы
высим цены, мы получим исход В. Для нас А предпочтительнее В (нам лучше
пребывать на уровне полной занятости, чем вне линии FE и выше уровня полной
занятости), поэтому мы поднимем свои цены.

Следовательно, равновесным исходом в данной игре будет исход А, в кото­


увели­
ром фирмы повышают цены , а ФРС (не сумев выполнить свою угрозу)
чивает денежную массу. Так как угроза ФРС является недостоверной, фирмы
игнорируют ее. Заметим, что и ФРС и фирмы предпочитают исход D (полная
занятость и никакой инфляции) равновесному исходу А. Но, поскольку обеща­
эко­
ние ФРС сохранить денежную массу постоянной не заслуживает доверия,
номика не достигает исхода D.
Напротив, предположим, что ФРС может достоверно пообещать не увели­
чивать предложение денег при любых обстоятельствах и что фирмы поверили
РС
этому обещанию. Фирмы будут рассуждать так: «Если мы повышаем цены, Ф
выберет исход С (инфляция и рецессия). Если мы не повышаем цены, ФРС выбе­
рет исход D (никакой инфляции и никакой рецессии). Для нас D предпочти­
тельнее С, поэтому мы не будем повышать цены~.
ис­
В этом случае равновесным будет исход D, который все предпочитают
ы,
ходу А. При исходе D дезинфляция достигается без увеличения безработиц
поскольку центральный банк пользуется доверием.
Правила, обязательства и доверие. Формальный анализ показывает важ­
дове­
ность доверия к центральному банку. Если центральный банк пользуется
высокой
рием, он может сократить денежную массу и инфляцию, не вызывая
безработицы. Но как центральный банк может добиться доверия к себе?
Одна из возможностей заключается в том, что центральный банк должен
им,
создать репутацию института, выполняющего свои обещания. Предполож
рассчи­ :ь
что в предыдущем примере фирмы повышают свои цены, полностью m
I
тывая на то, что ФРС увеличит предложение денег. Однако ФРС сохраняет m

предложение денег постоянным, вызывая тем самым рецессию. На следующий ""


I
о
мо­
раз фирмы могут воспринять обещания ФРС более серьезно, и экономика '
жет достичь исхода D. Аналогичн ым образом, если папа рассердитс я на детей "~
."

и откажется брать их на игру после того, как они подерутся, он улучшит свою
:s;
-1
I
дети могут
репутацию в вопросе выполнения своих угроз и на следующий раз >
:0
принять его угрозы всерьез. ::J
о
Проблема с такой стратегией заключается в том, что она может повлечь за ::;,
:s;
собой серьезные издержки в процессе установления репутации: пока централь­
-1
:s;
папа
ный банк создает себе репутацию , экономика страдает от рецессии; пока ">
ли какой­
укрепляет свою репутацию , он и дети пропустят игру. Существует
:s;

е
нибудь менее затратвый способ, чтобы добиться доверия к себе? m
1::>
Сторонники правил утверждают, что, заставляя центральный банк держать m
."

свои обещания, правила могут заменить собой репутацию в процессе укрепле­ ~


О"
ем кото­
ния доверия. Предположим , что есть железное правило, за выполнени I
>
посте­
рого в идеальном варианте следит другая организация , что ФРС должна
:0

пенно снижать темп роста денежной массы. Наблюдая существование данного


правила, фирмы вполне могут поверить, что темп роста денежной массы будет
снижаться, чтобы ни происходило, и так может быть достигнута безболезнен-
ная дезинфляция (исход D). Сходным образом в случае с папой и детьми, если

существует нерушимое семейное правило , что драка приостанавливает
все при­
~
:s; вилегии, и мама помогает обеспечить его выполнение, угроза отца не пойти на
t; игру может оказаться более достоверной. Заметим, что если правило увеличи­
:z::
:s; вает степень доверия, оно улучшает функционирование центрально
:s;
го банка
даже в том случае, если центральный банк компетентен и движим заботой о
< бла­
q
ш
ге общества. Следовательно, эта причина для использования правил денежно­
а.
u кредитной политики отличается от представленных ранее монетарист
ш
ских ар­
ш гументов.

< Как сторонники свободы действий отвечают на аргумент в защиту правил,


"'
:s;
f-
связанный с доверием? Кейнсианцы считают, что можно найти компромис
с
:s;
<:; между доверием и гибкостью. Чтобы правило способствовало укреплению дове­
о
1::: рия, оно должно быть таким, чтобы его было фактически невозможно изменить,
в противном случае никто не поверит, что ФРС будет жестко его придержи­
"'<
"'u
ш
ваться. В предельном случае правило роста денежной массы будет добавлятьс
я

как поправка к конституции, которая может быть изменена только ценой
:s; боль­
::Е
ших издержек и с длительными задержками . Но, если правило совершенн
о
:z:: о
о нельзя нарушать , что произойдет (спрашивают кейнсианцы), при возникнове
­
"'
(Т)
о
нии какого-то непредвиденного кризиса, например новой депрессии?
В этом
случае неспособиость ФРС предпринять правильные действия, т. е. недоста­
а.

"'<
~ ток гибкости с ее стороны, может оказаться губительной. Следовательно,
'4' утверждают кейнсианцы, создание правила, достаточно жесткого, чтобы создать
.а доверие к центральному банку, будет также порождать неприемлемые риски
1- за
u счет устранения гибкости в экономической политике.
"'
J

ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА

ТАРГЕТИРОВАНИЕ РОСТА ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ


И ИНФЛЯЦИИ
Десятилетие 1970-х rr. с его сочетанием высокой безработицы и высокой инф­
ляции заставило многие центральные банки по всему миру задаться вопросом,
а нельзя ли управлять денежно-кредитной политикой более эффективно. С
тех
пор многие страны экспериментировали с альтернат
ивными стратегиями мо­
нетарной политики в надежде улучшить макроэкономические результаты
. В от­
вет на аргументы экономистов о важности доверия многие из этих стратегий
включали публичные заявления центральных банков о своих целях, сопровож­
даемые попытками убедить население в том, что ответственные за проведение
денежно - кредитной политики лица обязуются выполнять эти поставлен
ные
цели . В данном приложении мы обсуждаем опыт использования двух
таких
стратегий: таргетирование роста денежной массы и таргетирование инфляции. 1
Таргетирование роста денежной массы является более старой из этих двух
стратегий. Бундесбанк (Центральный банк Германии) вел целевые ориентиры
роста денежной массы в 1975 г. вслед за ростом инфляции, и Германия
следо­
вала этой стратегии вплоть до формирования Европейского валютного
союза

1
Для обсуждения и исторического анализа этих подходов см .: Ben S. Bernanke,
Thomas
Laubach, Frederic S. Mishkin, Adam S. Posen. Inflation Targeting: Lessons from the International
Experience (Princeton, N. J.: Princeton University Press, 1999); Ben S. Bernanke, Mishkin.
Inflation Targeting: А New Strategy forMonetary Policy? 11 joumal of Economic Perspectives.
1997 (весна) .
вали
в 1999 г. В числе других стран, которые в той или иной форме использо
были США,
таргетирование роста денежной массы на протяжении 1970-х гг.,
Канада, Великобритания и Швейцари я.
массы Цент­
При использовании стратегии таргетирования роста денежной
он по­
ральный банк заранее объявляет темп роста денежной массы, которого
(или возможно за более длительн ый про­
старается достичь за следующий год
денежной массы
межуток времени). В принциле, целевой ориентир темпа роста
центрального
устанавливается так, чтобы соответствовать желательным для
выпуска; достижен ие целевого уров­
банка уровню инфляции и росту реального
роста денежной массы считается наиболее важной задачей централь­
ня темпа
ного банка.
о агрегата,
Первоначально Германия таргетировала рост широкого денежног
который называется деньгами Центрального банка ( Central Bank
Money, СВМ),
и срочных
взвешенной суммой валюты, чековых счетов, сберегательных счетов
Бундесба нк находилс я достаточ но близко к до­
депозитов. Большую часть лет
объявлен ных целевых показател ей, хотя бывали и исключен ия, как
стижению
по росту денеж­
в 1978 г., когда Бундесбанк превысил свои целевые показатели
одной борьбе за усиление доллара.
ной массы в рамках участия в междунар
таргетированием
Соединенные Штаты тоже начали экспериментировать с
диапазон роста
роста денежной массы в 1975 г., когда ФРС объявила целевой
агрегатов: М1, М2 и МЗ. Так как ФРС, подобно
для трех различных денежных
другому централь ному банку, имеет в своем распоряж ении только один
любому
ровать темп
инструмент- контроль над денежной базой, -то попытка контроли
одновременно оказалась нереали­
роста трех отдельных денежных агрегатов
часто не укла­
стичной; и действительно, ФРС не смогла совершить этот подвиг,
утверждали,
дываясь в свои объявленные целевые ориентиры. Монетарнсты
для одноврем енного таргетиро ва­
что, выбирая три разных денежных агрегата
что она не собирала сь всерьез придержи ваться правила
ния, ФРС показала,
темпа роста денежной массы.
поддержание
Согласно аргументам, выдвинутым Милтоном Фридманом,
к низкой
низкого и стабильного темпа роста денежной массы должно привести
тво стран,
инфляции, стабильному объему выпуска и росту занятости. Большинс
ьное снижение
включая США, действительно продемонстрировали значител

1980-х гг. Однако зачастую темпы роста выпуска и занято­
инфляции в начале m
:r
Великобрита­
сти были нестабильными. Например, Германия, США, Канада и
m
;.;
ия безработи цы, как раз во
ния в начале 1980-х гг. страдали от резкого повьШiен
:r
о
роста денежной массы.
время своих экспериментов с таргетированием темпов
'
;><;

й таргетиро­
."

В США ФРС оказалась настольконеудовлетворенной политико


m
];::1
но ослаблял а значение :s:
вания денежной массы, что начиная с 1982 г. постепен ~
:r
массы и делала все больший акцент на таргети­
целевых ориентиров денежной
)>

ровании лроцентн ых ставок. В 2000 г. ФРС полность ю прекрати ла использо­ "'


::1
о
Многие другие стра­
вание целевых ориентиров темпов роста денежной массы.
::,
:s:
вание денежной
ны также отказались или стали меньше полагаться на таргетиро
~
:s:
;><;
Германия
массы в течение 1980-х гг. Основными исключениями являлись
)>

ь целевые показател и для денеж­ :s:


и Швейцария, которые продолжали объявлят
е
ной массы. m
];::1
Объяснение
Почему отказались от таргетирования роста денежной массы?
m
."

изменени й в финансов ой системе )>


ФРС заключалось в том, что из-за быстрых ::,

- 1980-х гг. спрос на деньги был чрезвыча йно нестабил ьным и не­ :r
США в 1970 )>
ание, ин­
предсказуемым (см. блок ~Теория и практика: Финансовое регулиров "'
спроса на деньги~). Напомним , что, если спрос на
новации и нестабильность
настолько нестабиле н, что кривая LM случайны м образом двигается туда
деньги
ых процент-
и сюда, изменение денежной массы с целью сохранения постоянн
ных ставок ведет к более стабильному совокупному спросу, чем
при поддержа­
:Jj
нии денежной массы на постоянном уровне (см. рис. 14.6). С точки зрения ФРС
~
s:
резкие изменения в спросе на деньги (нестабильная скорость
обращения де­
1-
u нег) делают таргетирование роста денежной массы неэффективной
:z: стратегией.
s: Нестабильность спроса на деньги также внесла свой вклад в отмену
s:
целевых
ориентиров роста денежной массы в Канаде и Великобритании.
< Более жестко
r::[ регулируемая финансовая система Германии в течение 1980-х
ш
а..
гг. изменилась
u меньше, чем финансовые системы других стран, уменьшая
проблемы Бундес­
ш
банка с нестабильностью спроса на деньги. Но даже Бундесбанк был
ш
вынужден
перейти от таргетирования денег центрального банка к таргетир
< ованию МЗ
"
s:
1-
в 1987 г., так как взаимосвязь между прежним агрегатом и экономик
ой, по-ви­
s:
с;
димому, стала слишком нестабильной.
о
Прекращение таргетирования роста денежной массы во многих
с::
странах по­
ставило центральные банки перед необходимостью поиска новой
"'
< стратегии.
Начиная с 1990 г. ряд стран использовал альтернативную стратеги
"
u
ш ю - тарге­
:т тирование инфляции. Пионером этого нового подхода была Новая
s: Зеландия,
~
которая в качестве составной части пакета экономических
о реформ объявила
:z: набор целевых ориентиров для инфляции, обязательных для
о
выполнения Ре­
"'"
о
а..
зервным банком (Центральный банк Новой Зеландии). Согласно
нятому в Новой Зеландии, если резервный банк не выполняе
закону, при­
т контрольные
"<
::Е цифры по инфляции, управляющий банка (аналог председателя
ФРС) может
быть уволен. В последние годы таргетирование инфляции ввели
'4' многие дру­
.11 гие страны, включая Канаду, Великобританию, Швецию, Австрали
1- ю, Израиль,
v Бразилию и Испанию. В Соединенных Штатах ФРС увеличил
а свое внимание
"'
':1' к поддержанию низкой и стабильной инфляции, но официально
не приняла
стратегию таргетирования инфляции. Новый Европейский
центральный банк
использует модифицированный подход к таргетированию инфляции
, который
оставляет некоторую роль за целевыми ориентирами роста
денежной массы.
При использовании стратегии таргетирования u1tфляции (inflation
targeting),
как подразумевает само название , Центральный банк (обычно вместе
с испол­
нительной ветвью власти) объявляет уровень инфляции, которого
он постара­
ется добиться в течение последующих 1-4 лет. Таким образом, вместо
таргети­
рования промежуточной переменной (рост денежной массы) централь
ный банк
устанавливает целевой ориентир для одной из своих конечных
целей, уровня
инфляции. Стратегия таргетирования инфляции не препятств
ует использова­
нию монетарной политики в качестве вспомогательного средства
для стабили­
зации выпуска или других макроэкономическ
их переменных в краткосрочном
периоде. Однако, объявляя целевое значение инфляции, централь
ный банк
сигнализирует, что достижение этого показателя в более долгосро
чном перио­
де является для него первоочередным приоритетом. 1
По сравнению с таргетированием роста денежной массы
таргетирование ин­
фляции обладает и преимуществами и недостатками. Одно
из очевидных пре-

1
Таргетирование инфляции не рассматривается в качестве
правила экономической поли­
тики в строгом смысле, как его определяет Фридман, по двум
причинам. Во-первых, оно
предполагает таргетирование целевой переменной (и~1фляции
) вместо инструмента поли­
тики вроде процентной ставки или денежного агрегата. Во-вторых,
этот подход позволяет
центральному банку обладать векоторой свободой действий в краткосро
чном периоде до
тех пор, пока она удовлетворяет контрольному значению инфляции
в более длительном
периоде. Сторонники таргетирования инфляции надеются, что
такой подход объединит
выгоды от доверия, связанные со строгим правилом, с преимущес
твами обладания веко­
торой степенью свободы действий в экономической политике. Бернанке
и Мишкии в сво­
ей статье, приведеиной в ссылке на предыдущей странице, называют
таргетирование инф­
ляции стратегией •ограниченной свободы действий•.
имуществ состоит в том, что таргетирование инфляции обходит проблему не­
стабильности спроса на деньги. При использовании стратегии инфляционного
помешает централь­
таргетирования, если спрос на деньги изменяется, ничто не

ному банку в интересах компенсации скорректировать денежную массу. Дру­


1

гим преимуществом таргетирования инфляции является то , что объяснить на­


селению , что центральный банк пытается достичь определенного уровня
инфляции (которая понятна большинству людей), легче, чем объяснить, что
он пытается достичь определенного темпа роста агрегата МЗ (который боль­
шинство людей не понимают) . Более хорошее распространение информации о
целях центрального банка должно уменьшать неопределенность у населения и
на финансовых рынках в отношении того, что собирается делать центральный
банк, и может увеличить доверие и ответственность центрального банка.
Основной недостаток тарrетирования инфляции состоит в том, что инфля ­
ция реагирует на действия в области экономической политики только с дли­
тельной задержкой во времени (см. рис. 14.7). В результате центральному банку
не так легко оценить , какие действия требуются для достижения контрольного
показателя по инфляции, а население не может так просто определить, живет
ли центральный банк в соответствии со своими обещаниями . Поэтому цент­
ральные банки, использующие таргетирование инфляции, могут иногда силь­
что в результате
но промахиваться с достижением своих целевых ориентиров,

приводит к потере доверия . Будет ли таргетирование инфляции предпочтитель­


ной стратегией для денежно-кредитной политики в будущем, пока еще неиз­
вестно .

ДРУГИЕ СПОСОБЫ ДОСТИЖЕНИЯ ДОВЕРИЯ


К ЦЕНТРАЛЬНОМУ БАНКУ
Существуют ли другие способы повысить доверие к центральному банку и тем
самым улучшить результаты денежно-кредитной политики помимо объявле­
ния целевых ориентиров для роста денежной массы и инфляции? Предлагают­
ся три возможности : назначить « жесткого~ руководителя центрального банка,
изменить систему стимулов для руководства центрального банка и увеличить
независимость центрального банка.
)::J
1. Назначение «жесткого» руководителя центрального банка. По опреде­ m
:z:
лению вызывающий доверие центральный банк - это такой, которому
m
~
:z:
верит население, когда банк, обычно через своего председателя, оглаша­ о
'
ет свое намерение снизить темп роста денежной массы и инфляцию. Для ><
."
m
президента страны один из способов повысить доверие к центральному :1:>
:s:
банку- это назначить такого председатеяя ФРС, которому сильно не -i
:z:
>
нравится инфляция и который , как уверено население, готов согласить­ :.:>

ся с ростом безработицы, если это необходимо для подавления инфля­


::J
о
:::,
ции. Так, когда президент США Джимми Картер столкнулся с пробле­ :s:
-i
мой серьезной инфляции в 1979 г. , он назначил председателем ФРС Пола :s:
><
Волкера (Paul Volker) - впечатляющего человека с сильной антиинф- >
:s:
е
m
1
Как показано на рис. 14.6, эта компенсация шоков спроса на деньги возникает автомати­ :1:>
m
чески, когда в качестве промежуточных целей используются процентные ставки. Большин­
."
>
:::,
ство центральных банков, которые устанавливают контрольные ориентиры по инфляции <Т
:z:
на более длительный срок, также используют процентные ставки как промежуточную цель >
:.:>
в краткосрочном периоде. Нет никакого противоречия между краткосрочным таргетиро­
процент­
ванием процентных ставок и долгосрочным таргетированием инфляции, пока
це­
вые ставки периодически корректируются так, чтобы соответствовать долгосрочным
левым показателям инфляции .
ляционной репутацией. Назначением ~жесткого• руководителя Цент­
рального банка Картер надеялся убедить финансовые рынки и населе­
ние, что он всерьез настроен на снижение инфляции. Волкер преуспел
в избавлении от инфляции, но поскольку в процессе этого значительно
выросла безработица, его назначение не решило полностью проблему
доверия. 1
2. Изменение стимулов для руководства централыюга банка. Второй спо­
соб усилить доверие к центральному банку - это дать его руководителям
w
w серьезные стимулы для того, чтобы быть ~жесткими• по отношению
;2 к инфляции (и игнорировать любые издержки безработицы, связанные
s:
f-
с дезинфляцией). 2 Если такие стимулы будут достаточно сильными
s:
с:; и публично известными, люди могут обнаружить, что официальные ан­
о
с: тиинфляционные заявления центрального банка заслуживают доверия .
"'< Интересным свежим примерам подобного подхода, упоминаемым в пре­
"'uw дыдущем приложении, служит закон, принятый в Новой Зеландии, ко­

s: торый устанавливал для центрального банка точные целевые показа­
~
о тели инфляции и обещал замену главы центрального банка, если эти
::t:
о показатели не выполняются . Инфляция в Новой Зеландии заметно сни­
"'
111
о
11.
зилась, но при этом выросла безработица. И снова проблемы доверия не
были полностью решены.
"'
<
~ 3. Увеличение независимости центрального банка. Третья стратегия заклю­
-4' чается в том, чтобы усилить независимость центрального банка от дру­

1- гих ветвей власти - например, путем ограничения легальной возможно­
u
сти для исполнительной и законодательной власти вмешиваться в принятие
"'

решений в области денежно-кредитмой политики. Основанием для подоб ­
ного решения является то, что независимый центральный банк будет
менее подвержен краткосрочному политическому давлению
в целях рас ­
ширения выпуска и занятости (скажем, перед выборами) и будет более
строго следить за поддержанием низкого долгосрочного уровня инфля­
ции. Так как население будет понимать, что независимый центральный
банк меньше подвергается политическому давлению, заявления цент ­
рального банка будут вызывать больше доверия.

Идея о том, что независимый центральный банк пользуется более высоким


доверием, подтверждается множеством фактов. Рисунок 14.10, взятый из ис­
следования Альберто Алесины и Лоуренса Саммерса из Гарвардекого универ­
ситета,3 показывает взаимосвязь между независимостью центрального банка
и инфляцией в 16 промышленно развитых странах. По вертикальной оси изме­
ряется средняя инфляция для каждой страны за период 1955-1988 rr. По гори­
зонтальной оси откладывается индекс независимости центрального банка (ос­
нованный на таких факторах, как легкость, с которой правительство может
уволить главу центрабанка или пересмотреть решения центробанка) . Страны
с относительно независимыми центральными банками, такие как Германия,

1 Мнение, что
назначение жесткого руководителя центрального банка может улучшить
доверие к самому банку, было высказано Кеннетом Роrоффым в статье: The Optimal Degree
of Commitment to an Intermediate Monetary Target // Q;шrterlyjoumal of Economil:s. 1985 (но­
ябрь). С. 1169-1189. Кейнсианцы могли бы сказать, что Волкер пользовался доверием, но
что сохранявшалея длительное время жесткость зарабо·rной платы и цен в любом случае
привела бы к росту безработицы в 1981-1982 rr.
2 Анализ стимулов для
руководства центрального банка обсуждается в статье: Carl Walsh,
Optimal Contracts for Central Bankers // American Economic Reuiew. 1995 (март). С. 150-167.
3Alberto Alesina, Lawrence Summers. Central Bank Independence and Macroeconomi c
Performance // joumal of Money, Credit and Banking. 1993 (май). С. 151- 162.
~11
9
О Ичспания
'#. Новая

ri 8 Зеландия

.~ о
О Италия

~:r::
7
Великобритания О
Дания

....
s;

6
Австралия О о
О Франция/Норвегия/Швеция

~
Cl.

" 5 О Япония

О Канада
Бельгия О О Нидерланды 0 США
4

Швейцария
3 Германия 8
2 ~---L----L----L----~---L--~----~--~---

0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4 ,0 4 ,5


Инде кс н езависимости
це нтрального ба н ка

р и с у н о к 14.10
На рисунке сравнивается средняя инфляция и ин­
декс независимости центрального банка от остальной Независимость
власти (более высокие значения индекса предполага­ центрального банка
ют, что центральный банк является более независи­ и инфляция
мым) для каждой из16стран за nериод 1955- 1988 rr.
Он nоказывает, что страны с более независимыми
центральными банками имеют более низкие средние
уровни инфляции .

ИСТОЧНИК: Alberto Alesina, Lawrence Summers. Central Bank Independence and Macroeconomic
Performance // ]oumal of Money, Credit and Banking. 1993 (май) . С. 151 - 162. Таблица А1 и рис .. 1А.

Швейцария и США, явно обладают более :низкими долгосрочными уровнями


инфляции , чем страны без независимых центральных банков, такие как Вели­ J::J
m
кобритания, Новая Зеландия, Италия и Испания. Похожий рисунок в иссле­
1
I
m
довании Алесины-Саммерса показывает, что страныснезависимыми централь­ ;.;
I
ными банками не имеют более высоких долгосрочных уровней безработицы. о
'
Эти факты подтверждают идею о том, что увеличение независимости централь­ "'""
m
ного банка повышает доверие к нему и тем самым снижает издержки безрабо­
1:1
s:
~
тицы, связанные с поддержанием низкого уровня инфляции. I
)>

"'
::J
о
::,
ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА s:
~

"'"'
)>

s:
КАК РЕАКЦИЯ ФРС НА РЕЦЕССИЮ 2001 г .
е
ПОВЛИЯЛА НА КРАТКОСРОЧНЫЕ И ДОЛГОСРОЧНЫЕ
m
1:1
m
ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ ""
)>
::,

Как обсуждалось в блоке « Теория и практика: Определение пика, после кото­ I


)>

рого началась рецессия 2001 г.~ (глава 8), промышленный сектор США начал "'
1 Оценка независимости Центробанка Новой Зеландии проводилась до недавних реформ

в новозеландском законодательстве о центральном банке, которые упоминались ранее .


замедляться осенью 2000 г., а в последующие месяцы ослабела и более обшир­
2S ная часть экономики . Национальное бюро экономических исследований заяви­
ss
ло, что рецессия началась в марте 2001 г. Даже после окончания рецессии в но­
ябре г. экономика осталась в состоянии застоя .
2001
iJ
:I:
s В конце2000 г. ставка по федеральным фондам, процентмая ставка, кото­
s рая является основным промежуточным ориентиром ФРС, остановилась на
<(

:i:f отметке 6,50%. ФРС резко снизила ставку в январе 2001 г., а затем продолжала
о.
u снижать ее на протяжении года, по мере того как нарастали свидетельства
эко­
w
w номического спада. ФРС также смягчала денежно-кредитную политику в от­
<(
вет на шоковые волны , вызванные террористическими атаками 11 сентября
"'s
1-
2001 г. К январю 2002 г. ставка по федеральным резервным фондам снизилась
:s;
с;
почти на целых 5 процентных пунктов , вплоть до 1,75% (рис. 14.11). Другое
о
с:
снижение ставки по федеральным фондам произошло в ноябре 2002 г., а в июне
2003 г. ставка вновь была снижена на 1,0%. Уменьшая процентные ставки, ФРС
"'
<(
надеялась стимулировать расходы на инвестиции и потребление. Потребитель­
"'w
u
:т ские расходы, включая расходы на товары длительного пользования вроде
s ав­
~
о
томобилей, на протяжении 2001 г. сохранялись на довольно высоком уровне,
:I:
о но инвестиции оставались слабыми.
"'
(1)
о
Важное ограничение возможностей денежно-кредитной политики состоит
о.
в том, что ФРС непосредственно влияет только на очень краткосрочные про­
"'
<(
::Е центные ставки, такие как ставка по федеральным фондам. Однако многие ре­

-4' шения о расходах, такие как покупка дома, требуют долгосрочных кредитов и по­
.11 этому более чувствительны к долгосрочным, а не к краткосрочным процентным
....
1.1 ставкам. Поскольку долгосрочные процентные ставки определяются инфля­
"'
~ ционными ожиданиями и реальной ставкой процента в течение длительного
периода времени ( 1О лет или больше), они менее драматично реагируют на кратко-

~ 8
11
"#. 7
Процентная ставка
6
по 10-летним
казначейским облигациям
5

о L-----------~----~--------~--------------~-------
2000 2001 2002 2003
Годы

График показывает месячные значения ставки по РИСУНОК 14.11


федеральным фондам (краткосрочная процентная
Процентные ставки
ставка) и ставку процента по 10-летним казначей­
и рецессия 2001 г.
ским облигациям за период с января 2000 по июль
2003 г. Заметим , что краткосрочная процентная став-
ка снизилась гораздо больше, чем долгосрочная про-
центная ставка . Заштрихованная колонка отмечает период рецессии .

ИСТОЧНИК: Federal Reserve of St. Louis FRED database, research.stlouisfed.orgjfred


срочные изменения в денежно-кредитной политике. Рисунок 14.11 сравнивает

поведение ставки по 10-летним казначейским облигациям (процентная ставка,


у населе­
выплачиваемая правительством за средства, которые оно занимает

ния на 10 лет) со ставкой по федеральным резервным фондам. Рисунок пока­


зывает, что хотя она слегка и снизилась, все же долгосрочная ставка по облига­
циям опустилась значительно меньше, чем ставка по федеральным фондам
в этот период. (См. в главе 4 блок ~Прикасаясь к макроэкономике: Процент­
ные ставки~ для дальнейшего обсуждения краткосрочных и долгосрочных про­
центных ставок~.)

выводы
1. Три группы помогают определить денежную массу: центральный банк,
частные банки и население в целом. Центральный банк устанавливает
денежную базу, которая представляет собой объем обязательств цент­
рального банка, которые могут использоваться как деньги. Денежная база
равна сумме банковских резервов (депозиты банков в центральном бан­
ке плюс наличные деньги в банковских хранилищах) и наличных денег,
находящихся вне банковской системы. Б процессе взаимодействия част­
ных банков и населения определяется денежный мультипликатор , ко­
торый представляет собой отношение денежной массы к денежной базе.
2. Б налично-денежной экономике денежная база полностью состоит из
наличных денег, которые находятся вне банковской системы. Следова­
тельно, денежная масса равна денежной базе, а денежный мультиплика­
тор равен 1.
3. Б экономике с банковской системой с частичным резервированием и от­
масса равно
сутствием наличных денег на руках у населения денежная

1j res умножитьна денежную базу, где res - это норма резервирования,


желательная для банков. Б этом случае предложение денег больше де­
нежной базы, потому что банки используют для выдачи кредитов часть
тех депозитов, которые они получили. Когда эти средства снова депони­
руются в банковской системе, банковские депозиты и соответственно
:1:::1
денежная масса увеличиваются . m
I
m
4. Б экономике, где существует банковская система с частичным резерви ­ JE
I
рованием и у населения есть наличные деньги , денежный мультиплика­ о
1

тор равен (си+ 1)/(си + res) , гдеси-это коэффициент депонирования


;><;
."
m
(соотношение между наличными и депозитами) , выбираемый населе­ ь
:s:
нием. Предложение денег равно депозиты плюс наличные на руках у на­
-i
I
)>
у на
селения, а также равно денежному мультипликатору, умноженном
"'
денежную базу. Рост желательного коэффициента депонирования, си,
:::J
о
::,
или желаемой нормы резервирования, res, уменьшает денежный муль­ :s:
-i
:s:
типликатор. Во время Беликой депрессии в Соединенных Штатах бан­ ;><;
)>
ковские паники вызвали рост и си и res, в результате чего денежный муль­ :s:
типликатор и денежная масса резко упали . е
m
5. Центральный банк может воздействовать на величину денежной базы ь
m
."
и тем самым на предложение денег посредством операций на открытом ~
рынке. Продажа на открытом рынке (при которой активы центрального

I

банка продаются за наличные деньги или банковские резервы) умень­


)>

шает денежную базу. Покупка на открытом рынке (в ходе которой цент­


"'
ральный банк использует деньги для покупки активов, например госу­
дарственных ценных бумаг, у населения) увеличивает денежную базу.
6. · Центральный банк США называется Федеральной резервной системой,
или ФРС. Руководство ФРС осуществляет совет управЛяющИх, кото­
рый ,--в··свою оЧереttt;· возглавляет председатель ФРС. Для определени
я
денежно-кредитной политики примерно восемь раз в год собирается
Комитет ФРС по операциям на открытом рынке (КООР).
7. ФРС влияет на денежную массу США в основном через операции
на
открытом рынке. Также для воздействия на денежную массу могут исполь­
зоваться кредитование через дисконтное окно и
изменения в резервных
w
w требованиях. Рост заимствований через дисконтное окно увеличивает
денежную базу и тем самым предложение денег. Повышение резервных
требований увеличивает норму резервирования, уменьшая денежный
мультипликатор и денежную массу.

8. При проведении денежно-кредитной политики ФРС использует проме­


жуточные целевые показатели, такие как денежная
масса или кратко­
срочные процентные ставки (преимущественно ставки по федеральным
фондам). Стабилизация процентных ставок является полезной страте­
гией, когда колебания предложения или спроса на деньги иначе сдвига­
ли бы случайным образом кривую LM в разные стороны.
9. Каналы, через которые денежно-кредитная политика оказывает
свое
влияние, включают в себя канал процентных ставок, канал валютных
курсов и кредитный канал. Сторонники кредитного канала утвержда­
-4"

ют, что денежно-кредитная политика отчасти работает за счет влияния
...
\,/ на предложение кредита (количество денег, которые банки могут вы­
"'
':r дать в виде кредитов) и спрос на кредит (который отражает способность
потенциальных заемщиков получить займы).
10. Денежно-кредитная политика может проводиться или по правилам,
или
произвольно (дискретно) в соответствии с принципом свободы действий.
В случае использования правил от центрального банка в денежно-кре­
дитной политике требуется следовать простому, заранее установленно­
му правилу, например требованию о постоянном темпе роста денежной
массы . Если центральный банк руководствуется принципом дискретно­
сти (свободы действий), от него ожидают, что он будет отслеживать со­
стояние экономики и активно использовать денежно-к
редитную полити­
ку для поддержания полной занятости и сохранения низкой инфляции.
Дискретности в монетарной политике обычно благоволят кейнсианцы,
которые утверждают, что это дает ФРС максимальную гибкость для ста­
билизации экономики.
11. Монетаристы , ведомые Милтоном Фридманом, утверждают, что из-за
проблем с информацией и лагов между проведением изменений в эко­
номической политике и их результатами остается мало местадля исполь­
зования денежно-кредитной политики в интересах стабилизации эко­
номики. Более того, говорят они, ФРС не может полагаться на то, что ей
удастся грамотно и в интересах общества использовать активную моне­
тарную политику. Монетарнсты отстаивают правило постоянног
о тем­
па роста денежной массы, чтобы дисциплинировать ФРС и помешать
колебаниям денежной массы дестабилизировать экономику.
12. Дополнительным аргументом в пользу правил является то , что
они уве­
личивают доверие к центральному банку. Сторонники правил заявля­
ют, что использование твердых правил заставит
население поверить
центральному банку, если он скажет (например), что рост денежной мас­
сы уменьшится, в результате чего инфляция может быть снижена без
серьезного роста безработицы.
13. Хотя некоторые страны экспериментировали с целевыми значениями
роста денежной массы в соответствии с духом монетаристского правила
постоянного темпа роста денежной массы, центральные банки не захо­
тели или не смогли связать себя строгими обязательствами, чтобы вы­
полнить свои целевые показатели. Одна из причин их нежелания за­
ключается в том, что колебания в спросе на деньги привели к тому, что
зависимость между отдельными денежными агрегатами и макроэконо­

микой временами была нестабильной или непредсказуемой. Казалось,


что использование ориентиров для роста денежной массы помогало цент­
ральным банкам взять под контроль инфляцию, но нет достаточных до­
казательств того, что таргетирование денежной массы снизило неста­
бильность в объемах выпуска и занятости. Рядом стран была взята на
вооружение альтернативная стратегия, названная таргетированием ин­

фляции. Этот подход оставляет центральному банку некоторую свобо­


ду действий в краткосрочном периоде, но обязывает банк добиваться
заранее объявленного контрольного значения инфляции в более дли­
тельном периоде.

14. Возможными альтернативами для повышения доверия к центральному


банку являются назначение руководителем центробанка человека, ко­
торый •жестко• относится к инфляции, увеличение стимулов у централь­
ного банка для снижения инфляции и усиление независимости цент­
рального банка от других ветвей валасти.

КЛЮЧЕВЫЕ ТЕРМИНЫ
Банковские резервы Деньги повышенной мощности
Набег на банк Инструменты
Совет управляющих ФРС Канал процентной ставки
Центральный банк Промежуточные ориентиры
Доверие Монетаризм
Кредитный канал Денежная база
Коэффициент депонирования Денежный мультипликатор
Депозитные институты Мультипликативное расширение
Учетная (дисконтная) ставка кредитов и депозитов

Кредитование через дисконтное окно Банковская система со 100%-ным


Свобода действий резервированием

Канал валютного курса Покупка на открытом рынке


Комитет ФРС по операциям Продажа на открытом рынке
на открытом рынке (КООР) Норма резервирования
Ставка по федеральным фондам Правила
Банковская система с частичным Правило Тейлора
резервированием Наличность в кассе
Теория игр

е
ВАЖНЕЙШИЕ УРАВНЕНИЯ
m
]::>
m
."

~
М=Си+DЕР. (14.4) 1Т
::t
>
Денежная масса, М, - это сумма наличных вне банковской системы, си, и де­ "'
позитов населения в банках, DEP.

BASE = си+ RES. (14.5)


Денежная база, или обязательства центрального банка, которые использу­
ются в качестве денег, равна сумме наличных денег вне банковской системы,
СИ, и банковских резервов, RES.

М= [(си+ 1) /(си + res) ]BASE. (14.8)


Денежная масса, М, равна денежной базе , умноженной на денежный муль­
типликатор, (си+ 1)/ (cu + res), гдеси-это коэффициент депонирования, вы­
бранный населением, и res - это норма резервирования, выбранная банками.
ш
ш

<
><
ОБЗОРНЫЕ ВОПРОСЫ
s
f-
s
с;
1. Дайте определение денежной базы. Какая зависимость существует меж­
о
с
ду денежной базой и денежной массой в налично-денежной экономике?
2. Дайте определение денежного .мyлъmurutuкamopa. Чему равен денежный
"'<>< мультипликатор в банковской системе со 1 00%-ным резервированием?
u
ш

s Чему равен денежный мультипликатор в банковской системе с частич­
~
о
ным резервированием, если все деньги хранятся в форме депозитов?
:I:
о Почему денежный мультипликатор выше при частичном резервирова­
><
(!) нии, чем при банковской системе со 100%-ным резервированием?
о
Обсудите, какие действия населения и банков могут вызвать рост или
а.
>< 3.
<
~ падение денежного мультипликатора . Означает ли тот факт, что населе­
-t ние и банки могут влиять на денежный мультипликатор, что централь­
Jl ный банк не может контролировать денежную массу? Почему ~да~ или
1-
1.1 почему ~ нет~ ?
"'
~
4. Как влияет на денежную базу покупка на открытом рынке облигаций
Казначейства США? Как это повлияет на денежную массу?
5. Кто определяет денежно-кредитную политику в Соединенных Штатах?
Какую роль играет президент?
6. Какие средства кроме операций на открытом рынке есть у Ф РС для конт­
роля над предложением денег? Объясните, как работают эти альтерна­
тивные методы.

7. Что такое промежуточные ориентиры? Чем они отличаются от целей


денежно-кредитной политики? Приведите два основных вида промежу­
точных ориентиров, которые использовала ФРС.
8. Назовите три основных канала денежно-кредитной политики. Кратко
охарактеризуйте каждый из каналов.
9. •Ясно, что свобода действий - это более хороший способ проводить
денежно-кредитную политику, чем следовать правилу, потому что дис­

кретная политика дает центральному банку возможность реагировать


на новости о состоянии экономики~. Каким будет монетаристский от­
вет на это заявление? К чему сводятся более свежие аргументы в защиту
использования правил вместо свободы действий?
10. Можно ли утверждать , что использование целевых ориентиров для рос­
та денежной массы существенно повысило доверие к центральному бан­
ку? Помимо использования целевых ориентиров для роста денежной
массы какие другие действия может предпринять страна, чтобы увели­
чить доверие к своему центральному банку?

РАСЧЕТНЫЕ ЗАДАНИЯ
1. Денежная база Агриколии составляет 1 млн фл . Население всегда дер­
жит половину денежной массы в виде наличных, а вторую половину в ви-