СТОХАСТИКА
выпуск
3
ф
Относительно того, что твёрдо известно
и не подлежит сомнению,
мы говорим, что знаем или понимаем;
относительно всего прочего - что только
догадываемся или предполагаем.
Делать о какой-либо вещи предположения -
всё равно, что измерять её вероятность.
Поэтому искусство предположений
(Ars conjectandi sive stochastice)
мы определяем как искусство возможно точнее
измерять вероятности вещей затем,
чтобы в наших суждениях или действиях
мы могли всегда выбирать или следовать тому,
что будет найдено лучшим,
более удовлетворительным,
спокойным и разумным.
В этом единственно заключается вся мудрость
философа и благоразумие политика.
Я. Бернулли
Базель, 1713 г.
ПРОХОРОВ ШИРЯЕВ
Юрий Васильевич Альберт Николае
(сопредседатели)
БАРНДОРФФ-НИЛЬСЕН
Оле
БОРОВКОВ
Александр Алексеевич
ВАРАДАН
Сриниваса
ВАХАНИЯ
Николай Николаевич
ЖАКОД
Жан
ИБРАГИМОВ
Ильдар Абдуллович
ЙОР
Марк
КОРОЛЮК
Владимир Семёнович
СЕВАСТЬЯНОВ
Борис Александрович
СИНАЙ
Яков Григорьевич
СКОРОХОД
Анатолий Владимирович
СТАТУЛЯВИЧУС
Витаутас Антонович
ФЁЛЬМЕР
Ханс
ЭМБРЕХТ
Поль
А. Н. Ширяев
Основы стохастической
финансовой математики
Том 2
Теория
Ф
ФАЗИС
Москва 1998
УДК 519.2 Издание осуществлено при поддержке
Российского фонда фундаментальных
исследований по проекту 96-01-14180
Ш и р я е в А. Н.
Основы стохастической финансовой математики.
Том 2. Теория.
Москва: ФАЗИС, 1998. 544 с.
(Стохастика, вып.З)
ISBN 5-7036-0044-8
Том 2
Москва А. Ширяев
1995 -1997 МИРАН и МГУ
Том 2
Теория
Глава V. Теория арбитража
в стохастических
финансовых моделях.
Дискретное время
1. П ортф ель ценных б у м аг на (В , 5)-ры нке ................................................. 493
§ 1а. Стратегии, удовлетворяющие балансовым условиям ............................ 493
§ lb. Понятие о “хеджировании”. Верхние и нижние цены.
Полные и неполные рынки ............................................................................ 507
§ 1с. Верхние и нижние цены в одношаговой модели......................................... 513
§ Id. Пример полного рынка - CRR-м о деп ъ....................................................... 523
2. Ры нок без ар б и тр аж н ы х возм ож н остей ...............................................526
§ 2а. Концепции “арбитраж” и “отсутствие арбитража” .............................. 526
§ 2Ь. Мартингальный критерий отсутствия арбитражных
возможностей. I. Формулировка первой фундаментальной теоремы . . 529
§ 2с. Мартингальный критерий отсутствия арбитражных
возможностей. II. Доказательство достаточности.................................. 534
§ 2d. Мартингальный критерий отсутствия арбитражных
возможностей. III. Доказательство необходимости
(с использованием условного преобразования Эшера) ......................... 535
§ 2е. Расширенный вариант первой фундаментальной теоремы..................... 543
3. К он струкци я мартингальных мер с помощью
аб со л ю тн о непрерывной замены м е р ы ................................................. 554
§ За. Основные определения. Процесс плотности.............................................. 554
§ЗЬ. Дискретный вариант теоремы Гирсанова. I.
Условно-гауссовский случай ....................................................................... 561
§ Зс. Мартингальность цен в случае условно-гауссовского
и логарифмически условно-гауссовского распределений....................... 570
§ 3d. Дискретный вариант теоремы Гирсанова. II. Общий сл у ч ай .............. 575
§ Зе. Целочисленные случайные меры и их компенсаторы.
Преобразование компенсаторов при абсолютно непрерывной
замене меры. Стохастические интегралы.................................................. 584
§ 3f. Предсказуемые критерии отсутствия арбитражных
возможностей на (Д, 5)-ры нке..................................................................... 594
4. П олные и соверш енные безар б и тр аж н ы е рынки ............................... 608
§ 4а. Мартингальный критерий полноты рынка. I.
Формулировка второй фундаментальной теоремы.
Доказательство необходимости .................................................................. 608
§4Ь. О представимости локальных мартингалов. I ( “5-представимость”) . 611
§ 4с. О представимости локальных мартингалов. II
( “^-представимость” “(fi—v)-представимость”) ..................................... 613
§4d. “5-представимость” в биномиальной С72Д-модели................................ 617
§4е. Мартингальный критерий полноты рынка. II.
Доказательство достаточности в случае d = 1 ....................................... 621
§ 4f. Расширенный вариант второй фундаментальной теоремы..................... 627
1. Портфель ценных бумаг на (В,5)-рынке
В — ( 5 П)П^0?
s* = ( S * ) „ > 0 ,
Л й “ К А -., (3)
где (процентные ставки) гп - ^ п-\-измеримы, а ргп - ^-измеримы.
Таким образом, для п ^ 1
Вп= в0 Д (1 + г*) (4)
1^.k^n
И
7Г = (/3,7)
с
d
(6)
496 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
= Н" 7 п Д ^ п ] "Ь [ B n _ x A / 3 n + 1Д 7 п ] * (9 )
XZ = X% + G l, (И)
что делает естественным следующее
1. Портфель ценных бумаг на (В, S )-рынке 497
В = (В п)п^о с В п — 1
и
S = ( s n)n>о С sn = ^ .
п гd
к = *» + £ ■ = (17)
fc= l 4 = 1
Ч Э — (ft>
играющему, несмотря на его простоту, ключевую роль во многих после
дующих расчетах, опирающихся на концепцию “отсутствия арбитражных
возможностей”
Из доказанного следует, что
Более того,
(21 ) + (22) <=► (21 ) + (20), (23)
'X. =
7» (24)
Вп ) Д 'Ю + т г
Случай “с потреблением и инвестированием9! Будем предпола
гать, что С = (Сп)п^о и / = (1п)п^о - неотрицательные неубьюаюпше
(АСп ^ 0, А1п ^ 0) процессы с Со = 0, /о = 0 и ^-измеримыми Сп тл1п.
Пусть капитал Х 71* = (Х £ )п^>о эволюционирует так, что
А (1п - С п)
+ (27)
Вп—1
A Dr, А (1п ~ С п )
+ + (28)
■ О - ’■ Н е ) Вп Вп —1
счета сумму J3n_iA/?n, равную S n -iA jn . Если же А^уп < 0, т.е. акция
продается, то на банковский счет поступает J5n_iA/?n = —Sn- i A j n > 0.
Представим теперь ситуацию, когда каждая покупка или продажа ак
ции сопряжена с операционными издержками. При этом, если покупаются
акции стоимостью Sn- i (Д 7 п > 0), то в силу операционных издержек их
стоимость Sn- i A j n на самом деле приводит к тому, что с банковского сче
та снимается не величина 5 n_ i Д 7 П, а большая, скажем, (1 + A)Sn_ i Д 771,
где А > 0.
Если же акция продается (Д7 П < 0), то полученная при этом сумма за
продажу, —Sn- 1Д 771, переводится на банковский счет не в этом размере,
а в меньшем, скажем, —(1 —//)Sn- 1 Д 7 п, ц > 0.
Из всего этого становится понятным, что при наличии операционных из
держек вместо балансового соотношения (13) портфель я* должен удовле
творять следующему условию допустимости:
К XZ-1
\Вп ) Вп В п- 1
(ЗпВп "Ь 7п^п Рп —\Bn—1+771 —1^71—1
Вп В п_ х
= д/?„ + 7 „ д ( | ^ ) + ^ д 7„
Но
А Х п = Рп—1 ^ В п 4" 7 п—1 A Sn "Ь В п—1 Д/Зп 4" i Д7п*
1. Портфель ценных бумаг на ( В , 5)-рынке 503
Полагая здесь
В п—\А(Зп + Sn-iA ^ n
= ^АСп — A In + J n_x7n_ i + fj,Sn—i(A'yn) + \Sn—\(Д7п)"^], (38)
S n- 1
Вп-1
£-S*S“ (k>
откуда ясно, что (в силу предсказуемости 7 &, к > 1 ) последовательность
(\В
¥ п - ¥В 0)/п ^ 0 (42)
т. е. локальный мартингал
(х>д(
vfc=l 4В ь ) ) п > 1
ограничен снизу, и, по лемме из § 1с, гл. И, это, на самом деле, есть мар
тингал.
Таким образом, если портфель я таков, что его нормированный капитал
удовлетворяет свойству (43) (для краткости будем писать я Е Пс), то этот
нормированный капитал [
для любого п ^ О
(£), J
71^0
является мартингалом и, в частности,
7Г YTT
п А0
1. Портфель ценных бумаг на (В , 5 )-рынке 505
и, значит,
ЕУП = ЕУ0.
Для случайного же момента остановки т = т(ш) < оо, w (Е О, свойство
вообще говоря, может уже не выполняться (ср. с § За, гл. III, где рассмат
ривается случай броуновского движения). Оно выполнено, если, скажем,
г является ограниченным моментом, т{ш) ^ N < оо, ш Е По пово
ду разных достаточных условий сошлемся на § За данной главы и на § 2
в гл. VII [439], где приведен ряд критериев выполнения свойства (47). (Об
разно говоря, эти критерии говорят о том, что для выполнения (47) нельзя
допускать “слишком больших г ” и/или “слишком больших |Vr |”) Пример
нарушения свойства (47) приведен далее в § 2Ь.
Кп Sn ^
?{X*N > f N) = 1
Е [ Х £ - / л г ] 2-
W ( - y ) = ( - / Ы у ) , - 7 . п ( у ) ) 0<п<Дг
510 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
- V = ~ Р * о ( у ) В 0 - 7*o(i/)So-
Y W( - у ) _ Г*(у) _ хг7Г*(у)
“компенсацию за риск!’
П рием лем ая
область цен
и для продавца,
и для покупателя
В\ — Во(1 + г),
Si = S o (l+ p ),
С (Р ) = (2)
где
Я *(Р) = {(/8, 7 ): № + 7 ^ ^ / (5 0 , Р-п.н.} (4)
И
ь
(7)
С*(Р) = inf (P + jS o )
(/?,7)€Я *(Р Г
Таким образом,
С*(Р) < С *(Р ), ( 12)
что доказывает (в предположении £^(Р) ф 0 ) неравенство С* (Р) ^ С*(Р),
которое из определений С* (Р) и С* (Р) сразу не столь уж очевидно.
Обратимся к свойству (7), записав его в виде
Е~— = — П 4)
рВ ! В о• ( >
f(S o (l + p)) f( S o ( l+ p ) )
= Ер z(p) (15)
1+ г 1+г
Проведем через точки (а, /а) и (Ь, /&) прямую у = у (г). Если уравнение
этой прямой есть
у(х) = y,S0(l + x) + V, (16)
то, очевидно,
_ }b - f a _ (1 + b)fa - (1 + a) f b П 7ч
^ So(b —а) ’ (6 - а ) ' ( '
^ = 7 * =/" (18)
Е~ 1 ± ^ = 1
р« 1 + г
получим, что
Ер*тт^
1 + г = 1*
Отсюда находим, что вероятности р* = Р*{Ь}и у* = Р* {а} подчиняются
двум условиям:
р* + у* = 1
и
Ьр* + ад* = г.
Следовательно,
b —г
518 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
(/3 ,7 ) € Я * ( Р ) = (21)
С*(Р) = ^ - А _ + ^ - 1 - А _ , (24)
Ь —а 1 + r Ь —а 1 + г
где f p = / (Sb(l + *>)).
4. Обратимся теперь к нижней цене С *.
Согласно (3) и ( 11 ),
f ( S 0( l + p ) ) ^ /(5 0(1 + г ))
. i n1111
f СР
Ej,^ . " . (27)
Р€^(Р)
Р €^( Р) ! +г 1+г
Определим
_ f ( S o ( l + p))
С*(Р) = _ inf . (28)
Р € 3 »(Р) р 1 + г
С * ( Р) = Г
1 +Ьг - (29)
и
Н* = {(/?,т): /?(1 + г ) + 7 5 0(1 +/?) < f { S 0{l + p)), Vp € [а,Ь]},
Я * С Я *(Р ), Я* С Я*(Р).
^ sup / (З Д + р )) (30)
р е з » (р )
1+г
fm i+ p))
С* = sup (/
р3 + 7 ^0) <
-г ЦОО) ^ ^inf^ Ер
03,7)€Я ,
ре3» 1+ г
С *= inf^ (Р + ^ ^ / З * + 7 * S o = p * T^ + q*T^,
0 3 ,7 )€ Н * 1 + Г 1 + Г
С* = > 1 Е р 9 (Зб)
ре & 1+г
причем
С* = Т
1+Тг
7- (37)
Тем самым, доказана следующая
Теорема 3. В случае “хаотической” величины р Е [а,Ь], входящей
в ( 1 ), для всякой выпуклой книзу функции / = f(S o( 1 + р))> р £ [<+&]?
верхняя и нижняя цены С* и С* определяются формулами (34), (35)
и (36), (37), соответственно.
Замечание. Сопоставление результатов теорем 1 , 2 и 3 показывает,
что если исходная вероятностная мера Р достаточно “размыта” имея мас
сы в окрестностях точек а, г и Ь, то класс мартингальных мер 9 ( Р ) так
же “богат” как и класс ^ , и в неравенствах С* ^ С*(Р) и С*(Р) ^ С*
достигаются равенства.
1. Портфель ценных бумаг на ( # , 5)-рынке 523
с <р> = Ер- 71 т4 тГ = Р ‘ т1 Х
+ 7Г + «‘ г1 Г
+ Г7 ' <5>
/ Г (1 + г ) + 7 * 5 0 (1 + р ) = f { S o ( l + р ) ) ,
^ (р ) ф 0 , (в)
то тогда
с *(Р К < с * (Р )
С *(Р )^ С *(Р );
п
XZ=X% + + 7 fcA5 fe), п > 1, (1 )
fc=l
(5)
р а ж н о м рынке
Р (Х £ ^ 0) = 1 = » Р{Х% = 0) = 1.
S_
В
71 — 1
^П -1 (Р-п.н.). (2)
"P U n
Х п - ^-измеримы,
Е|Х„| < оо,
Е(Хп+119 п) = Х п (Р-п.н.).
{
1 , ш = г,
—1, = %+ 1,
О в остальных случаях.
оо оо
Х 1 = со + = Х о + Е С*А 5 1’
г=1 г=1
оо / оо \
где X q = со + с* (предполагается, что ^ |с*| < оо). Но если X q' = О,
*=i ' i=i '
ОО
т. е. со + 5^ Ci = 0, то из условия X f ^ 0 находим, что
г=1
* « = ^2 ikA S k (= ^2
где
f 2к~1, если£х = ••• = £fc-i = - 1 ,
7fc = < n
О в остальных случаях.
к
Х% = — ^ 2 * - 1 = —{2к — 1),
г—1
Хк +1 = Х 1 + 2к = ~{2к - 1 ) + 2к = 1 .
534 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
т = inf{ Л:: Х% = l } .
Так как Р(т = к) = (§)*\ то Р(т < оо) = 1, и, значит, EX* = 1 , поскольку
Р(Х * = 1 ) = 1 , хотя начальный капитал Х£ = 0.
Тем самым, на рассматриваемом (В , 5)-рынке сВ^ = 1 имеется арбит
ражная возможность, состоящая в том, что существует портфель 7г такой,
что X q = 0 и для некоторого г математическое ожидание EXJT = 1 .
Заметим, между прочим, что использованная в этой игре возможность
удвоения ставки при проигрыше подразумевает, что игрок или бесконеч
но богат, или имеет неограниченный кредит, беря деньги взаймы с банков
ского счета, что, конечно, мало реалистично и в том, и в другом случае!
Именно это обстоятельство и заставляет при рассмотрении вопросов
“Теории арбитража” накладывать на классы допустимых стратегий опре
деленные разумные ограничения, вызываемые “экономической” целесооб
разностью. (См. по этому поводу далее § 1 а в гл. VII.)
Sn\
В п / о<^n <^N
п
XZ = XZ + G l, GZ = ' £ J k A Sk , (1)
k= 1
2. Рынок без арбитражных возможностей 535
N
G xN = J 2 j k A S k ^ 0 (2)
к=1
в частности,
Ер|Х|<оо, (4)
и имеет место следующее свойство:
ЕрХ = 0. (5)
-1 _
с -1 = сЕре„ - х 2
Пусть для a G К
<р(а) = EQeaX (6)
И
Ь М -ф у <7 >
Положим
</?* = inf{</?(a): а Е М}.
Видим, что возможны два случая:
1 ) существует а* такое, что ср(а*) = </?*
или
2) такого а* нет.
В первом случае, очевидно, <//(а*) = 0 и
Л У * у» (а.)
8 ¥>(а.) ф .)
Тем самым, в этом случае в качестве искомой меры Р можно взять
меру Ра* .
Покажем теперь, что вторая возможность 2) исключается предположе
нием (2).
В самом деле, пусть {a n} - такая последовательность, что
(р* < 4>(ап) (9)
Предел этой последовательности равен +оо или —оо, поскольку, если это
не так, то можно выбрать сходящуюся подпоследовательность, и минимум
будет достигаться в конечной точке, что несовместимо с предположени
ем 2).
Пусть ип = ■—~т и и = lim ип (= ±1).
Iап I
В силу предположения (2),
Q(uX > 0) > 0.
Отсюда вытекает, что можно найти такое 6 > 0, что
Q(uX > S) = е > 0, (10)
причем в качестве 5 можно выбрать точку непрерывности распределения Q,
т. е. такую, что
Q(uX = S) = 0.
Поэтому
Q(anX > $|fln|) = Q(unX > $ ) —>£, ть —> оо,
и, значит, при достаточно больших п
<р(ап) = EQe°nX ^ Eq [еапХl ( a nX > % n|)] ^ 1 £ •ехр(5|а„|) оо,
что противоречит (9), где </?* ^ 1 .
Лемма доказана.
2. Рынок без арбитражных возможностей 539
г .м = . (14)
Eq (exp {n n Х п } I 3*гг—1) (^)
Р(ASn > 0) = 1
или Р(ДSn ^ 0) = 1, то, по условиям отсутствия арбитража, должно
быть Р(Д5П = 0) = 1. (Если это не так, то легко построить стратегию 7г,
дающую Xpj > 0 с положительной вероятностью.) И тогда опять-таки
соответствующий вклад в равен нулю.
Тем самым, можно считать, что (17) выполнено для всех п ^ ^ ^ тр еб у
емое доказательство необходимости непосредственно вытекает из лемм 1
и 2, примененных к Хо = 5о, Х п = Д*9П, 1 ^ п ^ N.
5. Обратимся теперь к общему случаю d ^ 1 . В идейном плане доказа
тельство то же, что и в случае d = 1 , и может быть проведено, опираясь на
следующее обобщение леммы 2 на векторный случай.
Лемма 3, Пусть (X o ,X l, ... ,Xjy) - последовательность d-мерных
З'п-измеримых векторов
то и
542 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
= E(e(e**»> а е Rd,
являются строго вьшуклыми и inf (рп (а; а;) достигается в единственной точ
ке ап = а п(ш) Е М6*, причем ап(и) являются &n~ i-измеримыми.
Несколько более деликатной является ситуация, когда регулярное
условное распределение Р(Хп Е •|^n_i)(a;) содержится в собственном
подпространстве пространства Md. В работе [407] показывается, что и в
этом случае может быть выбрано единственное - 1 -измеримое значение
(<^) ?н&котором достигается inf (рп (а; а;).
Требуемую меру Р строим так же, как и в (15) и (14), понимая под
а п(ш)Хп (ш) (в формуле (14)) скалярное произведение векторов а п(ш)
и Х п(и>).
Za {x) = ± r r = ea*~ 5“ .
Ф )
Читатель, знакомый с теоремой Гирсанова, немедленно заметит, что
12
кирсановская” экспонента е 2а ?участвующая в этой теореме (см. да
лее §3а), есть не что иное, как преобразование Эшера, определяемое
формулой (7).
S = {Sn\
В \ в п ) О< n < N
dP ~ ~
— (о;) ^ С (Р) (Р-п.н.) для некоторой константы С(Р).
ill
Из леммы в § 1с, гл. II, следует, что, на самом деле, 8?(Р) = ^ioc(P)> и,
тем самым,
с) d).
Далее, если свойства а), а'), а", с) или е) выполнены относительно не
которой меры Р, эквивалентной мере Р, то они выполнены и относитель
но меры Р. Если свойство Ь) выполнено относительно меры Р ~ Р (т.е.
Р) Ф 0 ) и производная ^ ограничена, то свойство Ь) выполнено и
UI
относительно исходной меры Р.
Заметим теперь, что всегда можно найти меру Р ~ Р такую, что отно-
сительно нее все величины 6о n, п ^^ iv,
лт dP
интегрируемы и производная —
ограничена. Достаточно, например, положить
N
dP = С ехр ( - E E & i W .
' Ъ—1 7 1 = 1 '
где С - нормирующая константа.
Тем самым, при доказательстве теоремы сразу можно предполагать, что
исходная мера Р такова, что Е|5П|< оо, п ^ N.
Тогда, поскольку импликации
а") = ^ а ) = Ф а')
и
Ь) = > с)
очевидны, то надо лишь доказать, что
а') =► е) = > Ь)
и
с) =► а").
2. Введем ряд объектов, нужных для доказательства этих трех импли
каций и сформулируем два вспомогательных утверждения (леммы 1 и 2).
Пусть Q = Q(dx) - некоторая мера на (Rd, 88(Rd) такая, что
1 к
Z g i< X ,v ) = т а х (г> 1) ^ « < )(*)] > (5 )
' ’ г=1
где В с = Rd \ В .
Если ЕQiZg = 1 , то в силу ( 1 ) видим, что zg € Z(Q'). Тем самым, для
таких функций zg определены векторы (барицентры)
L( Q )= ¥ (Q /), (8)
L°(Q) С Ф(О'). (9)
и
Ьп=[ xQ "(dx), Ьсп = [ xQ "(dx),
где
= АеЯ^ - <п>
Выберем 5п таким, что 5nan -I- — = 1.
п
Поскольку у Е K(Q), то ап > 0. Ясно также, что supa£ < оо. Поэтому
п
заведомо 5п > 0, по крайней мере, для больших значений п.
Следовательно, если дп = (1, (у, 8п, —)), то для больших п
^•Q,z9n = Н— ~ — 1 - ( 12)
ть
Ъс
Положим уп = (р(дп)- Тогда уп —5пЬп + — , где sup |6£| < оо.
71 п
Поскольку 5па п —> 1 и Ьп —уап —> 0, то уп —> у.
Тем самым, If (Q) содержится в замыкании Ф(Р') множества Ф(Р'):
7Г(А) = {х : Зу Е G с (х,у) Е А }.
Множество
N
Z = Y [ z n, (16)
n=l
и
/ xzn(uj,x,v) Q'(u>,dx,dv) = 0. (20)
Je
В силу (5), Р-п.н.
SUpVZn^^X^v) < оо.
V
И
лг
•ZM- П Zn(w)- (23)
n=l
Тогда, в силу (21) и (22),
(24)
Р (А) = 0 = » Р{А) = 0.
Ргг ^ Рп
3. Конструкция мартингальных мер 555
версию всегда можно, как нетрудно видеть, выбрать не только такой, что
Р (Zn(u) > 0 ) = 1, но и такой, что Zn (и) ^ 0 для всех ш £ и каждого
п ^ 1 . Именно поэтому требование неотрицательности обычно просто
включают в определение производной Радона-Никодима вероятностных
мер.
В дальнейшем процесс с дискретным временем
Z = (Zn)n>1
(2)
e) Имеет место равенство
1ос —
f) Если Р (Zn > 0) = 1 при каж дом п ^ 1, то Р < Р и
Р Р.
п
(iii) = > (й). Равномерная интегрируемость семейства случайных ве
личин (£п) означает, что
limsupE(|^n|/(|^n|> N )) = 0.
N п
dP - z °°’
Е(ХТ I ^ Ха (Р-п.н.).
и, значит,
Q „ (4 )= [ Z ~l ?(duj).
JA
Тогда, поскольку Pn{du)) = Zn Pn(du)), to
loc ~
и, значит, P <?C P.
Итак, все утверждения a)-f) теоремы доказаны.
3. Следующая “техническая” лемма полезна при пересчете условных
математических ожиданий по разным мерам. В дальнейшем она будет мно
гократно использоваться, и для удобства ссылок называться “леммой о пе
ресчете’! Часто приводимую ниже формулу (4) называют “формулой Бай
еса” или “обобщенной формулой Байеса” ([303; гл. 7]).
Лемма. Пусть Рп Рп и Y - ограниченная (или P-интегрируе
мая) З'п-измеримая случайная величина. Тогда для всякого т ^ п
так что надо лишь убедиться в том, что для -измеримой функции, сто
ящей в правой части (4),
3. Конструкция мартингальных мер 561
1
I A - ^ - E ( Y Z n \?m) = Е I A ~ E { Y Z n \9m)-Z „
£ т.
= E[lA-E(YZn\?m)]
(= }Е [lAY Z n] —} Е [lAY Z mJ = Е [IAY],
(&п)п> 1 ,Р ),
hn = Цп “Ь (2)
1 г* _ (у~,Мп.)2.
P(hn ^ x\ & n- i ) = —= = = е 2ern dy, (3)
\/2жа^ 7-оо
Если обозначить
п п п
Нп — ^ ^Л/с, Ап — ^ ^/ifc, Мп — ^ ^
fc=l /с=1 /с=1
k= 1
3. Конструкция мартингальных мер 563
п
Обозначим Wn = £ki A = 1- Тогда (2) можно переписать в разност-
к=1
ной форме
А Нп = junA + a nAWn,
(8)
e- p Q | © 2) <00'
564 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
(9)
I 2 * = ,V<T* ' >
Eexp{ ^ - i ( ^ ) 2 |f t . 1} = 1, (п )
= Е (*А<т" - ^ ) е” - 5 (*л<тп- ^ )2
\2 <т
л ап
2
(14)
и сг£ - ^ „ - 1 -измеримы.
Полученное равенство
Е(Л„|^„- 1 ) = 0, (17)
б(Л„|^„_ 1 ) = а£. (18)
(19)
566 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
Е ( е^ Г =1 к) - Ё ( е * £ ^ 11 л * ь * Ё ( е *ЛлгЬлг | ^ _ i ) )
2 2
XN a N ~ { 1 tt^ N - 1 х , . _ 1 \2 2
= е 2 E[e ^k=i ) — ... — е 2 ^ k = i x k<Tkt
е|а2- а Мп
еслиап(а;) = /in,n ^ N.
Именно эти “экстремальные” значения а п (и) и были использованы в § 2d
при построении меры с помощью “преобразования Эшера” относительно
которой последовательность (Х п) становится мартингал-разностью.
Тем самым, в рассматриваемом случае (а п = 1 ) и “преобразование Гир
санова”, и “преобразование Эшера” приводят к одной и той же мере Р.
5. Приведем доказательство того, что при условии (12) семейство
Z = (Zn)n>1 с Zn, определенными в (7), является равномерно интегриру
емым.
Пусть (Зп = —— . Тогда условие (12) примет следующий вид: сущест-
вует 6 > 0 т акое, что
(25)
В соответствии с (7)
(26)
( 28 )
3. Конструкция мартингальных мер 569
е ( 4 » ) ” = 1.
Тогда
^ exp
_oo -| l /q
supEZ*+e ^ fsupE(^2)) 9l /q < Еехр(| + ё\ Y ^Pk < OO,
1« J \Z ) k=1
Sn = So + ^ (?к£к• (2)
к^п
В силу __1 -измеримости величин аь и свойства Е(ek |&к - 1 ) = 0 из (2)
следует, что в рассматриваемом случае последовательность цен S = (Sn)
является мартингальным преобразованием и, следовательно, локальным
мартингалом (см. теорему в § 1с, гл. II). Если дополнительно предполо
жить, что, скажем, E\ak£k\ < оо, к ^ 1 , то тогда последовательность
S = {Sn) будет мартингалом относительно исходной меры Р. (По пово
ду общих условий, при которых локальный мартингал является мартинга
лом, см. § 1с в гл. II.)
Пусть теперь цп не равно тождественно нулю при всех п ^ N.
В этом случае дискретный вариант теоремы Гирсанова (§ ЗЬ) дает спо
соб построения мер Р^ (см. (8) и (6) в § ЗЬ), относительно которых после
довательности {Sn)n^N являются локальными мартингалами и (просто)
мартингалами, если Е|<тп£п|< оо при всех п ^ N.
3. Конструкция мартингальных мер 571
А ё{Н )п = а пё {Н )п^ А М п,
( exp{ S ( ^ ‘ “ ^ ) } ) „ ?1 (15)
является, как мы уже отмечали выше, мартингалом.
4. Обратимся теперь к случаю, когда условие (14) не выполнено.
Пусть п ^ N. Будем строить на = & требуемую меру Р с помощью
условного преобразования Эшера в виде
где Z n (u ) = П zn(v)vi(c& o = {0 ,Щ )
^апhn
Z» ( W) = a' h
Ц/ еаппп
С Г&n_
| а 1)\ > (16)
где _ i -измеримые величины a,k = a^(^) будут выбраны так, чтобы по
следовательность (Sn)n^jsi была (Р, (З'п))-мартингалом.
В рассматриваемом случае, когда цены задаются формулами (3), это
означает, что должны быть выполнены условия
2
Ип + у - = - a np l, (18)
то есть,
(19>
Тем самым,
е апНп Г( Н п . о п\ 1 ( ц п , 0 п \ 2\
Е(еа" Л" |З’п-х) еХР\ \ ап 2 ) £п 2 \ ап 2 ) )
~ 1ос
“если Р < Р, то Е(hn |^ n- i ) = Рп = > E(^n |& n -i) = 0, n ^ 1”
п
и если Мп = °к£к, то М — (Мп) Е Jt\oc(P) и нетрудно показать, что
fc=i
Е(а пАМп |&п- 1 ) = -fin - (7)
Тем самым, не затрагивая сейчас вопросов интегрируемости, мы мо
жем результат теоремы в § ЗЬ для условно-гауссовского случая предста
вить в следующем виде:
М Е ЛГюс(Р) ^ ^ Е(<тп£п |S n—i) = 0? ть ^ )
^ ■■^ E(/in + Сп£п | п—l) = 1^п? п^ЛГ,
4==> E(/ln |^п —1 ) = /^n> n ^ i V ,
=Ф> E(/in I e ^ n -i) = 0, n ^ N ,
Нп = Ап + Мп, (17)
или, равносильно,
п п
я „ = £ Ё(ДЯ* I $ * _ , ) + [ДЯ* - E(AHk I ^ _ ! ) ] (18)
fc=i fc=i
а последовательность М = (Мп),
п
Мп = Мп - ^ 2 Е(акАНк I £ * _ !) , (20)
к=1
ИР п
ж = П п^L (28)
а^п к=1
Из (23) и (24) видим, что
а п = 1 —а пАМп. (30)
Разумеется, что для наших целей нас устраивают лишь только такие ре
шения а п, для которых Р(ап > 0) = 1, п ^ 1 . Если это так, то тогда
dPn
= f l ( l - a k AMk ) = s ( - ^ 2 a kAMk\ , (31)
dPn к= 1 ' к<-
584 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
La.w(Hi,H2, . . . , H n), n ^ l , (1 )
то есть,
Г 1, если Д Х п(и>) е Л,
1лп(А;ш) = <
{ 0, если А Х п(со) £ А.
Пусть, далее, v = (ип( •))n^i ~ последовательность, состоящая из регу
лярных условных распределений ип( •) величин Д Х Потносительно З 'п -ъ
т.е. функций Vn(A; ш), определенных для А Е 5$(Md) и со Е Г2, таких, что
1) "п (•; со) для каждого со Е есть вероятностная мера на ( (Md));
2) vn(A; со) для каждого А Е & (Rd) как функция от со есть один из
вариантов условной вероятности Р(АХп Е А |&n-i)(co):
*) = ш) |e^yi_ i](* ),
([лп(и4) —z/n(^4))yi^1
(/*(0,nj(-A;w) - 1/(0>п](А;ш))п>1
р = v + (р - v)
W * ( ц — и ) = W * ц — W * V.
(4)
(7)
к^п
3. Конструкция мартингальных мер 589
(8)
(9)
Правые части в (8) и (9) для краткости обозначают (см. [250; гл. II]), соот
ветственно,
(х * и)п (10)
И
Таким образом,
Нп = (х * i/)„ + (х * {ц - v j)n, (12)
или, в бескоординатной записи,
Н = х * v + х * (р —и). (13)
Конечно, в рассматриваемом случае Н = х * р. Так что (13) есть не что
иное, как равенство
X * Ц = X * V + х * {ц —v),
столь же очевидное, как и разложение Дуба в предположении, что
Е|ЛП|< оо, п ^ 1 .
Вместо условия “Е|ЛП|< оо, п ^ 1” предположим теперь, что (Р-п.н.)
Н —А + М (15)
с А — (Ап) и М = (Мп), определенными в (6) и (7).
При этом А - предсказуемая последовательность и М - локальный мар
тингал. С использованием мер р и v представление (15) может быть запи
сано в виде (13).
590 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
Тогда
П П п
Hn = J 2 h k = Y l Vihk) + £ (Л* ~ V M )
к=1 к=1 к=1
п
п п
+ 5 Z И ^ ) “ E M M |£fc-i)] + ^ 2 i hk - <p(hk ))
к=1
(17)
Нп — + Мп
где М Е ^ioc(P).
Запишем для iif канонические представления по мерам Р и Р , соответ
ственно:
и
//■= <£*? + <£* (д* —и) + (х —ф) * ц (по мере Р), (22)
Vn(-]w) = P(hn €
592 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
(23)
= fBlA{hn)~
it7м (р1^ - l)(dw)
Г Г Г Zn(и)
Мп(dx; и>) (P|^n_i)(dw)
J b U a Zn-^ ш )
Zn(v)
/z„(ete;w)(P |^ n_i)(dw). (26)
Вхд ^n-l(w)
3. Конструкция мартингальных мер 593
J Е( l A(hn) ^ |* „ - i ) М (Р |Pn-i)(du,)
п
[ ЕМ„ ( yZr}- I 38(®\ {0}) ® & п-Л (х,ш ) Mn(dx-,du)
J/ B
R xv A
4 V - 11 I
\ ^ п— /
где
У„(аг,о;) = Ем п { ^ ~ ЩШ \ { 0}) 0 ^ П_ Л (28)
Сопоставляя (23), где Е(/л(/гп) I & n -i) — f A vn(dx;u)), с (27), (28) ви
дим, что ?,,(•; ш) <С //„(•; ш) для каждого ш 6 Пи имеет место форму
ла (25).
Из этой формулы получаем ответ на поставленный выше вопрос: “сно
се вые” слагаемые tp * и и (р * и в (22) и (21 ) связаны (по крайней мере,
в предположении, что (|<p{x)(Y —1)| * и)п < оо, п ^ 1) соотношением
(29)
594 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
В \ В п ) o^n^N
является Р-мартингалом.
Большой интерес представляет и описание класса ^ (Р ) всех таких мар-
тингальных мер Р ~ Р, поскольку, как мы уже видели в § 1с, при отыска
нии верхних и нижних цен приходится иметь дело с sup и inf по классу мер
Р G ^ (Р ).
При отыскании таких мер естественно начать с несколько более обще
го вопроса о конструкции мартингальных мер Р, которые локально абсо
лютно непрерывны относительно меры Р, с последующим выяснением того,
не является ли построенная мера и такой, что Р ~ Р.
2 . Материал, изложенный в предыдущих параграфах, дает все необхо
димое из теории “абсолютно непрерывной замены меры” чтобы рассмот-
~ 1ос
реть эту проблему конструкции мер Р Р.
Начнем со случая, когда d = 1, В п = 1 и S = (Sn) - единственный
“рисковый” актив,
5 п = 5 0ея ". (1)
Мы предполагаем заданным фильтрованное вероятностное пространство
(fi, (^ п), Р)и величины Нп - -измеримыми. Как и раньше,будем
обозначать hn = АНп, Но = 0. Всюдудалее предполагается, что
^ о = { 0 , ^}.
Пользуясь обозначениями и результатами § Зс, положим Но = 0 и
Заметим, что
А Ц Н )п = Ц Й и ^ А Н п . (4)
~ 1ос
При конструировании мартингальной меры Р « Р, относительно ко
торой S = (Sn) становится мартингалом, можно непосредственно пользо
ваться той схемой, которая была изложена выше: написать каноническое
~ 1ос
представление для S = (5П) (типа (13), § Зе) и затем найти те меры Р Р,
при которых происходит “убивание” сносового члена. Так можно, конечно,
поступить, но у нас имеется дополнительно свойство положительности
цен, которое дает возможность рассматривать все в терминах их логариф
мов (т.е. в терминах Н = (Нп)), которые, как показывает статистический
анализ, проще устроены, нежели сами цены S = {Sn).
~ ~ 1ос
Пусть Р - некоторая мера такая, что Р «С Р.
А Х ф - 1 «=► ё {Х ) ф О,
АХ > - 1 -«=► 8{Х ) > О
и
А Х > - \ <=* 8{Х ) > 0.
и АНп = еАНп - 1 , Н0 = 0.
Тогда
Sn = S0S (H )n (9)
~ loc
если P P, mo
если S
P loc
~ nP, mo
oc{P) <«=► h z e M X
S e MX oc{P). (li)
3. Конструкция мартингальных мер 597
где
П
[Я,ЛГ]П = £ Д Я *Д Л Г *.
k= 1
3. Конструкция мартингальных599
мер
S e M { P) ^ я + [ я ,я ] e
и
Е [ Д Я „(1 + Д Я П) |^п_ 1] = 0. (20)
Л н„ &п- 1 = 1. ( 21)
Zn- i
Заметим, что это условие, конечно, можно было бы получить и непосред
ственно, поскольку, согласно “формуле Байеса” ((4) в §3а или (1) в § 3d),
1ос
в предположении Р <?С Р
(24)
3. Конструкция мартингальных мер 601
где
fr* _ go у -' (д я £ )2 (_ Y ' д я£ ^ (o5\
Sr+дяг rSirssjl (25)
S1
Поэтому — Z есть произведение трех стохастических экспонент:
= | р о •^ ( я 1) •£ ( - Я * ) . g(N ), (26)
£ {Н г) •S { -H * ) •g{N )
или, равносильно,
S _ _ (& _ SP\
So ~ so)
S h = <Soe 5 Я д = 0, г = 1 , . . . , d, 1 < п ^ Я ,
шш, равносильно,
(30)
где
Д Я ; = еА Я" - 1, Я<$ = 0. (31)
Предполагается, что константы S q > 0 для всех г = 0 ,1 ,..., п.
Пусть, далее, Z = (^n)o^n^iv " последовательность случайных
величин такая, что
A Zn — Zn- iA N n, Zq — 1, (32)
(ДЯ* -Д Я £ )(1 + Д Я п)
&п- 1 < оо, (34)
1 + ДЯ®
Е[ед я « |З'п-г] = 1,
A Sn —pnSn—1^
где рп - ^-измеримы.
Тогда условия (36) и (37) принимают такой вид:
EeplZ ! = e r .
(48)
(49)
1 _
где <рт а 2 (х) = —= = е 2<т2 - плотность нормального распределения.
V27га2
Из (49) мы видим, что если “мартингальная” мера ищется в классе нор-
мальных распределений, J/(rh,cr2) с а 2 > 0, т.е.
(50)
и
Ры{рп = Ь ) = р , P n (Pu = a ) = q t (53)
где 0 < р < 1 , р + </= 1.
Поскольку вся “случайность” в рассматриваемой модели входит че
рез величины pn, n ^ 1, то в качестве пространства элементарных
событий можно рассматривать пространство ft = { a ,b } N, т.е. простран-
ство последовательностей (x i, . . . , £дг), где Х{ — а или 6, и определять
для х = (#1 , . . . ,x n ) величины рп = рп(х) координатным образом:
Рп { = Я'П*
Вероятностная мера Рn = Рлг(#ъ •••>##), относительно которой
P h--- ,P n независимы и выполнены свойства (53), определяется стандарт
ным образом:
N
где ib (x i, . . . , ждг) = ]С Д(®*) - число тех а:*, которые равны Ь.
i =l
606 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
Р n{x li - •*■
>Х п ) = % п { х 1, - • • , Х п ) Р п(х 1 , . . . , Х п ) ,
Г
Ер , З’п—х = г. (54)
■ № г
При п = 1 (с &q = {0-1 ^ }) из (54) находим
= о —а р = о —a q <57>
Обозначим
_ г —а _ Ь —г
Р = 7Ь----------,
-а’ Я
* = Ь -а ’
Тогда
Pi(b) = Z1(b)P1(b )= p ,
(58)
P i (а) = Zi(a) P i (а) = q.
Z2<6,6) Ы Ь ,а )
Z2 (b,b) г —а 1 р Z2(6,o) q
~ Z ^ b )~ ~ b ^ 'p ~ p ’ _а д Г ~ д -
Z2(a,b) _ р Z2(а, а) _ д
Zi(o) р’ Zx(a) q'
Значит,
Рлг = Pi 0 •- •® P i ,
N
X n = / n (Р-п.н.).
& {р) ф 0 ,
{ 5}
“полнота”
п
Х * = Х 0" + ] Г > Д s k.
к=1
(1)
П
* n = z + X > A5* (2)
fc=i
d
j f ; ' = « + E ^ s» = x »
j=i
Х = (ХП, ^ , Р )
- локальный мартингал.
Приращения А Х п = Х п —Х п-\ являются 9 ^ -измеримыми, и поэтому
найдется такая борелевская функция f n —/п(#ъ •.., х п), что
X = Х0 + W * р (3)
(см. §3е).
4. Полные и совершенные безарбитраисные рынки 615
Тем самым, наряду с (2) и (3) получаем так называемое “(//—^-предст ав
ление”:
Х = Х 0 + Ж * (//-*/). (6)
= !{A S nи е А ) - е(/(Д5„) е A I
616 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
откуда
Х (л ) = * ( р - и).
то найдем, что
и, значит,
Х ^ = W *p .
/ 9п{х) Pn{dx\u) = 0.
J Rd
(1)
( 2)
то ясно, что
во-первых,
( 4)
Ьрп + Щп = г,
~ г-а ~_Ь- г
Р п = Р = г—
о —а Чп=Ч = 7—
о —а (7)
и, значит,
или, равносильно,
где
Если положить
х —г
то из (10) найдем, что
П
Х п (и>) = Х 0(ш) + £ 7* И ( р * М - г). (14)
fc=l
Поскольку
д ( Sn А Sn-—
1l р7
Р п-Г
\В п ) В п—1 1 + Г
то
Рп - г = (1 + Г ) § ^ - Л ( | | “ ) (15)
и, следовательно,
хп(и,) = Х о М + Е % и д ( ^ ) . (16)
7 * И =7fe(w)(l + r ) ;| ^ - . (17)
b k-l
(1)
622 Гл. V. Теория арбитража. Дискретное время
~ ( \_ -°nM ~ ( \_ M w) /0Ч
Рп{и) — , / \ / \> 9n(w) — и / \ ( \■ ( )
Предположим, что для меры Q этот класс функций Z(Q) состоит лишь
из функций Q-неотличимых от единицы (Q {x: z(x) ф 1} = 0). Тогда, необ
ходимым образом, мера Q сосредоточена не более чем в двух точках.
Наконец, это утверждение может быть переформулировано и так:
III. Пусть £ = £(ж) - координатно заданная случайная величина с рас
пределением Q = Q(dx) на (1R, Й§(М)).
_ Пусть Е|£| < оо, Е£ = Ои мера Q обладает тем свойством, что если
Q ~ Q и Е|£| < оо, Е£ = 0, то Q — Q.
Тогда носитель меры Q сосредоточен не более чем в двух точках (ска
жем, а ^ 0 и Ь ^ 0 ) с возможным их “слипанием” в “нулевую” точку
(а = 6 = 0).
Для доказательства этих (равносильных) утверждений заметим, что
всякое распределение вероятностей Q = Q(rfx) на (R, S3(R)) может быть
представлено в виде “смеси”
Pi = у , * Ф о,
И
Ро = --------2---------•
с -измеримыми 7 ^.
(f) С точностью до м нож ест в Р-меры нуль S'n = ^(Si, •••, s n) и
найдутся d + 1-предсказуемые Ша -значные процессы (ai>n, . . . , ad+i,n)i
1 ^ n ^ iV, являющиеся аффинно-независимыми (для всех п и а;), и
такие, что (Р-п.н.) носители мер Qn( •; а;) содерж ат ся в м нож ест ве
{ t t l , n ( ^ ) ? • • • 5 l , n ( ^ ) } * ___ ___
-
<*1,71
_
-
< *г,п
- д — +
, 0
S n _ l
( 1
I — -------------
1
—-----------
\
I •
£>п \ ^ п # 7 1 - 1 /
(а) = » (d),
(с) = » (g),
(в) = » (Ь),
(a) + ( g ) = » ( e ) ,
(е) = » (а).
N
/дг = X + ^ 7 fcASfc. (1 )
fc=i
71 ________________
N
/лг = X + ^ 2 7i&Si (Р-п.н.)
i=l
(
о>1 —аз\
, 1 и ( а,>2 —&г\
, ) являются линеино независимыми.
Ьг - Ь3 ) \ Ъ2 - Ь3 )
Например, пусть вероятность каждого из векторов
т N
/т = / о + £ д / * = / о + £ / ( * < т ) д д . (1)
k=1
Заметим, что событие {k ^ т} Е 3 *к -\- Тем самым, (1) может быть пере
писано как
N
/г — /о “Ь ^ (2)
к=1
где = 1(к ^ т) является S 'k-i-измеримой случайной величиной.
По-другому, можно сказать, что контрактные условия опционов Амери
канского типа разрешают для покупателя выбор предсказуемого управле
ния а = (otk)k^N только вида = 1(к ^ т).
В принципе же, легко себе вообразить, что контрактные условия могут
разрешать покупателю выбор и иных (предсказуемых) функций управле
ния а = (ak)k^N- Примером такого контролируемого (покупателем) оп
циона может служить, скажем, “Passport option” (см. [6]), в котором пла
тежная функция имеет следующий вид:
(3)
/лг = * i = J L f л м
(2)
Блг В* Во Vb J
и, значит,
g /лг _ _ Ж _
В* Во’
то есть,
( 3)
Bn
Мп = М 0 + у ^ кА [ - ^ ) (5)
£ “ (!)
с -измеримыми jk •
'УпSn
Положим 7Г* — (/?*, 7 *) с 7 * = 7 из (5) и /?* = Мп —— . Нетрудно
Вп
проверить, что этот портфель является самофинансируемым (см., впрочем,
доказательство леммы в §4Ь, гл. V). Далее, по построению,
i f r = м° (6)
и
4 * H 4 f c b 4 f c ) - “ -
Следовательно, при всех 0 ^ п ^ N
К
Вп
и, в частности,
X n = I n (Р- и Р-п.н.).
д
Итак, построенный с помощью “—-представления” портфель 7г* является
В
совершенным хеджем (для /дг).
Резюмируем полученные результаты в виде следующего предложения.
1. Расчеты, связанные с хеджированием Европейского типа 641
X f = C { f N-,P) (= В 0Е ^ -),
Х$Г = fN (Р -П .Н .)-
In
х * ' = В " %( &* И -
Ш \ * ) -
X? = К В п + у * sn.
определяется формулой
С(/Т;Р) = 5 0 Е ^ . (8)
является Р-мартингалом.
Теперь предположим, что нашлись другой (положительный) дисконти
рующий процесс В — ( B n)n^ N и мера Р, эквивалентная исходной мере Р,
такие, что нормированный процесс
( В S* 5Л
\В’ В ’ В /
является Р-мартингалом.
Естественно, конечно, ожидать, что значение цены С(/лг; Р), определен
ной в (1), не зависит от выбора соответствующих пар (В, Р) и (В, Р).
Именно с этим связан интересующий нас сейчас вопрос о том: почему
действительно имеет место равенство
= (9)
Влг &N
ности рассмотрений). Тогда можно ввести новую меру Р (на ^лг)> полагая
dP — Zn dP,
о Jp _
где Zn = Zn =p-, Zn = Pn = (P I&n) и Pn = (P |З'п), n ^ N.
^ £>n dP n
Мера P является вероятностной, и по “формуле Байеса” (лемма в § За,
гл. V)
гп) = ^ Е ( ^ ~ Z N $ п)
) Zn V-Bjv )
Sn Bn
Zn
\ Bв n Bn )
p( sN a- \ Sn
поскольку El = — &n I = = ^ .
\Bn ) Bn
Следовательно, последовательность является мартингалом
(\ b- „) J ,
не только по мере Р, но и по мере Р. ^ * n^N
Но если рассматриваемый рынок является полным, то мартингальная
мера должна быть единственной и, значит, Р = Р, т.е. Zn = 1, п ^ 2V,
что, в силу определения Zn, приводит к равенствам
7 п -—dP" Вп
~ (11)
dPn
из которых вытекает, что
dP = ~ dP. (12)
Bn
В случае же неполных рынков, когда существует несколько мартингаль
ных мер, вопрос о том, что называть ценой хеджирования, уже не явля
ется столь же простым, поскольку для двух разных мартингальных мер Pi
и Р2, а, следовательно, и разных состояний безарбитражности, выражения
г ^ г
В 0Е % ^ ,
Bn
что, в пересчете в доллары, составит
1. Расчеты, связанные с хеджированием Европейского типа 645
|^ = В п e ( J Z - | (13)
и если выполнено Zn =
dPn
, то, по “формуле Байеса”
(
—— SFn | = =2-,
Bn I J Bn
dPn
S
В.
Sn
(i6)
вп
Из (15) и (16) ^предположения полноты USD-рынка, а значит, и единст
венности меры Р, следует, что
646 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
- dP
Так как Z = (Zn, Р)п^дг с Zn = —т— является мартингалом, то (18)
dPп
влечет за собой то, что процесс () также должен быть Р-мар-
\ B n J n^N
тингалом. Это свойство мартингальности, гарантирующее совпадение цен
платежного поручения /дт (в долларах) на USD- и DEM-рынках, можно
было бы предвидеть и без проведенных вычислений, если В = (B n)n^N
понимать как одну из основных ценных бумаг на долларовом рынке с бан
ковским счетом В — (£?п)п^дг.
С(/лг;Р) = 5 0Е - ^ , (1)
Bn
или же как
п
X I = х $ + £ (/ ? * А В к + 7 *Д Sk), (3)
к=1
см., подробнее, § 1 а.
1. Расчеты, связанные с хеджированием Европейского типа 647
Ч ¥ Ь Ч й ) - й т '
A (jk
Замечание 1. Если положить 0'к = 0к — дд™ >то из (6) находим, что
П
XZ'C = X q ’c + Х > £ Д Я * + j k A Sk).
к=1
Эта формула весьма схожа с (3). Однако, если в (3) fik ~ & к - 1-измери
мы, то /З'к являются «^-измеримыми.
648 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
( 8)
/лг ^ х / Sk \ ^ А Ск
I). и
/ лг
(10 )
N ( Sk \
поскольку Ер 1к Д ( тг- ) = 0, что следует из леммы в § 1с, гл. II, и
fc= l \B kJ N / Sk \ X
вытекающего из (9) неравенства ук А ( т г ) ^ .
к=1 \В к / Во
Отсюда
sup В 0 Е р ^ ^ С * ( / л г ; Р ) . (И)
PG^(P)
Для доказательства противоположного неравенства положим
Yn = Yo + M 2 -A % . (15)
Весьма замечательным является тот факт, что если Y = (Yn, &п) есть
супермартингал относительно любой меры Q из семейства 3^(Р), то для Y
имеет место универсальное (т.е. не зависящее от Q) разлож ение
Yn = Y0 + M n - C n, (16)
И» = Е 7 ^ ( | ) , (17)
7П = 7п> Р п ^ У п -% ^ 1 , (18)
нп
п
Cn = £ B f c - i A C fc, (19)
к=1
из которой, как уже отмечалось, следует (ср. также с (27) в § 1а, гл. V), что
^ д а -ч а д а
В силу (16)—(19)
/ у5?,С\
ДУ„, (22)
д а -
и, поскольку —^ = Уо, то
А)
652 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
7Г С
Таким образом, X N' = /дг, и, следовательно, построенная стратеги
( я г , С) с начальным капиталом
= /лг.
Отсюда следует, что
Ниже будет показано, что для каждой пары (тг,х) с Е(Х ^(х))2 < оо
найдется пара (тг* , х) такая, что Ддг (тг; х ) ^ R n (k * ; х), причем 7г* облада
ет тем свойством, что Х ^ (т) —х не зависит от х. Отсюда и из (5) будет
вытекать, что inf jinf /?дт(7г; х )j достигается на значении
я* = Еf N. (6)
Е(/ ^ Д ^ | ^ п_х)
7*г
In = (7)
е« д е д * , . , )
N
L1 = Е f v - ^ b l A S k ) &п —X. ( 8)
к=1
Ясно, что для / д г имеет место разложение
N
f N = x + '£('y*k ,A S k )+ L *N. О)
fc=l
Используя определение (7), можно непосредственно убедиться в том,
что
E ( A L ; - ( 7; , A S ' n ) | ^ n - i ) = 0 . (10)
1. Расчеты, связанные с хеджированием Европейского типа 655
Заметим, что это свойство равносильно тому, что два квадратично интег
рируемых мартингала (Д£)п<лг и ( ( in i^ S k ) ) являются “ортого-
^ 4= 1 /П^ЛГ
нальными” в том смысле, что их произведение также является мартинга
лом. В этой связи полезно отметить, что в “общей теории мартингалов”
разложение (9) называют “разложением Кунита-Ватанабе”
Из (9) и (10) находим, что для любой пары (7г, х)
R n (7t* ; x *) = Е ( 12 )
и
DN = SN - F n(N). (4)
Из (1) и (2) следует (см. также (24) в § 1 а, гл. V), что
Хк \ _
О
откуда
f = Е
fc=n-|-l
»<"• №
Ясно, что для форвардного контракта, заключаемого в момент п, 7 ^ = 0 ,
к ^ п, и 7 *; = 7 n+i для всех /с ^ п + 1 , где 7 ^ можно трактовать как
“число” единиц покупаемого актива 5.
Из (6)
ХЦ X’ S j v - F„(JV)
п
&N
~ R~
£>п
+ 7,1+1------ 5&N
--------- I7)
f SN - ¥ n(N)
■>) = 0 , n^N , (8)
\ Bn
т. е. пусть
Fn(N) = (9)
I* • ) - £ ■
Тем самым, из (9) находим, что безарбитражные форвардные цены Fn (N )
определяются формулами:
с
IF (AT) — п v , чп ^ iАТ
V
ТЬ (п)
Fn(iv)" ( В п
&п)
P\ B N
продавца сумму ФП(^\Г) —Фп+^-Л/-). Если же Фп+х(^) > $n(-W), то5 на
оборот, продавец вносит на счет покупателя сумму Фп+1 (N) —Фп(N ).
Будем обозначать 5о = Фо(-^0 и
Sn = Ф п ( Ю - Фп- iiN ) , 1.
Пусть также
Dn = So + <^i + •••+ Sn, (12)
так что ADn — дп,п ^ 1.
Из (6) находим (ср. с (7)), что
BN + 7 » +1 Е
вп+1п+1\ вк (13)
к=п+1
(14)
наценыФо(АГ),. . . , Фп_|_х(ЛГ) будет заведомо гарантировать отсутствие ар
битража у фьючерсного контракта, заключаемого в момент времени п.
Потребуем, чтобы по мере Р последовательность D = (Dn)n^N обра
зовывала мартингал. В этом случае для любого п ^ 0 будет выполнено
условие (14). На самом деле, из положительности предсказуемых величин
Вк следует и обратное.
Мартингальность последовательности D = (Dn)n^N означает, что
E f(D N \&n) = D n. (15)
Но Dn = 5о + Ь йп = Фп{Ю и D n = Флг(ЛГ) = S n . Тем самым, из (15)
находим, что выбор “фьючерсных” цен в виде
где sup берется по классу 971% всех моментов остановки т таких, что
п ^ т ^ ЛГ, и 2) в отыскании оптимального момента остановки
(таковой в данной ситуации существует).
Рассматриваемая сейчас задача об оптимальной остановке сформули
рована не в общем случае (см. далее п. 4), в котором допускается N = оо
(тогда 9Jt£° - это класс всех конечных моментов остановки т ^ п), а лишь
для случая конечного “горизонта” N. Основная причина состоит в том,
что этот случай разбирается сравнительно элементарно и, в то же самое
время, в этом случае “работает” метод индукции назад, являющийся од
ним из основных приемов отыскания и цен V^, и соответствующих опти
мальных моментов остановки.
3. Введем последовательность 7 ^ = (Тп^о^п^лг следующим искусст
венным образом:
I n = I n , (2)
Уп = т а х ( /п , Е(7м-1 I & п ) ) .
т„ = min{n 7^ } .
= Е [/ а п { г = * - 1 } Л - 1 ] + Е [ / д п { г > * } Е (Е (/ г | ^ ) | ^ - 1)]
Е (/т*_х I ^ f c - i ) = 7 f c - i - (4)
= E[/A7fc_i],
Е/т ^ = Е'у&,
т0 Vjt = sup EfT = Е/ГА; = E7fc, т. е. имеет место утверждение (е).
теэпк
Замечание 1. В приведенном доказательстве был использован тот
факт, что если т G 97tfc_i, то момент т = тах(т, к) содержится в
В рассматриваемом нами случае просто предполагается, что класс со
держит такие моменты. В этом смысле можно сказать, что классы 9Л/-,
к ^ ЛГ, являются “достаточно богатыми’! (См. по этому поводу конец п. 1.)
Следствие 1 . Последовательность 7 = (7 n)n^N является супер
мартингалом. При этом 7 - наименьший супермартингал, мажори
рующий последовательность / = (fn)n^N & том смысле, что если
7 = (7п)п^лг есть также супермартингал u j n ^ f n для всех п ^ ЛГ,
то 7П ^ 7п (Р-п.н.), п ^ N.
В самом деле, то, что 7 = (7n)n^N является супермартингалом, мажо
рирующим / = (fn)n^Ni следует из рекуррентных соотношений (2).
Далее, ясно, что 7n ^ /лг и для п < N
7„ ^ т а х (/п, Е(7п+1 |^ п)). (5 )
c 1 n ^ /лг-
664 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
и для п = N
/лг = 7 лг ^ 7 лг ^ /лг-
1п = 7 п *
т” = min{0 ^ i ^ N : fi = 7 ^ }
v : = е7: . (15)
В общей теории оптимальных правил остановки, излагаемой, например,
в [75] и [441], показывается, что при определенных условиях (но не всегда!)
сформулированные результаты действительно имеют место.
Отсылая за подробностями к упомянутым монографиям, приведем лишь
один достаточно общий результат в этом направлении.
Теорема 2 . Пусть / = { f n^ n ) n ^о “ стохастическая последова
тельность с Esup/“ < оо.
п
а) Последовательность 7 * = (7 ^)п^о с
7^ I t ; (20)
где Ш* = {г : г (о;) < оо, а; Е fi} - класс всех конечных марковских момен
тов.
Рассматриваемая задача об оптимальной остановке для марковского
процесса X состоит в отыскании функции s(x), оптимальных моментов т*
(т.е. таких, что s(x) = Ехд(хт*), х Е Е ), или оптимальных моментов т*
(т.е. таких, что s(t) —е ^ Ехд(Х т*), х Е Е), если таковые существуют.
Понятно, в чем состоит преимущество марковской ситуации - в этом слу
чае рассмотренные выше условные математические ожидания Еж( • |&п)
становятся зависящими от “прошлой истории лишь через значение
процесса в момент времени п, т.е. только от хп. Вчастности, рассмотренные
выше функции 7 n, становятся лтттъ функциями от хп.
Приведем марковскую версию теорем 1 и 2, которой далее (в гл. VI) мы
будем пользоваться, например, при анализе опционов Американского типа.
Теорема 3. Пусть д = д(х) - 38(Ж)-измеримая функция с Exg~(xk)
< оо, х Е Е, к ^ 7V,
и
Tq = min{0 < т < N : s N- m (xm) = g{xm)}. (24)
Тогда
(а)
s n {x ) = QNg(x); (25)
668 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
(b)
s n (x ) = max(^(x),Tsjv_i(a;)), (26)
где s0(ж) = g(x);
(c) в классе Шд марковский момент т " является оптимальным:
Ехд (х Тм) = sN(x), хвЕ ; (27)
(d) последовательность 7 " = (7 ^ , ^m)m^N С 7т ~ s N-m(Xm)
образует супермартингал при каж дом N ^ 0.
Доказательство этой теоремы и ее обобщений дается во второй главе
монографии [441], посвященной “марковскому подходу” к задачам об оп
тимальной остановке. Ее можно, конечно, вывести и как частный случай
из доказанной выше теоремы 1, за исключением разве лишь того, что все
равно придется отдельно исследовать структуру операторов Qg(x) и их
итераций Qng(x). (См. по этому поводу подробнее § 2.2 в [441].)
Из результатов приведенной теоремы вытекает следующая интерпре
тация структуры оптимальных моментов остановки в классе а л " =
{г : 0 ^ г ^ N } для фиксированного N < оо.
Пусть
£>" = {х: Sfyг-п(х) = ^(ж)}, 0 < п < N, (28)
где DJI* = {т: 0 ^ т(о;) < оо} - класс всех конечных марковских моментов.
Для формулирования соответствующей теоремы относительно струк
туры цены s = s(x), х Е Е, и оптимальных (или ^-оптимальных) моментов
остановки целесообразно напомнить следующее
Определение (см., например, [441]). Функция / = f(x ) с Ex \f(xi)\
< оо, х Е Е, удовлетворяющая свойству
(c) если Ех £sup |g(xn)|J < сю, х Е Е, то для каж дого е > 0 момент
является е-оптимальным, т. е.
и пусть д(х) ^ 0.
672 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
В этих предположениях цена s(x) является (см. [441; гл. 2]) наимень
шей (/3, с)-эксцессивной мажорантой функции д(х), т. е. наименьшей среди
функций f(x ) таких, что f(x ) ^ д(х) и
/ (ж )^ # Г / (ж )-с(ж ). (33')
При этом
s(x) = т а х(д(х), f3Ts(x) —с(х)) (34')
и
в(ж) = lim Q(0,c)g{x),
п—УОО v 7
где
Q(0,c)9(x ) = тах(з(ж),/ЗТз(ж) - с(ж)).
Пример 2. Пусть ж„ = ж + (ei + •••+ еп), х € Е = {0, ± 1 ,... } и
£ = {£п)- бернуллиевская последовательность из примера 1. Положим
для ж 6 Е
«(ж) = supEx(^ T|- ст), (38)
где sup берется по тем моментам остановки т, для которых Ехт < оо. Для
таких т
Ехж2 = ж2 + Ехт (39)
и, значит,'
Ея(|жт |- ст) = сж2 + Ех(|жг |- с|жг |2). (40)
Поэтому
з(ж) = сж2 + sup Ехр(жг ),
где д(ж) = |ж| —с|ж|2 и sup берется по тем т, для которых Ежт < оо.
Поскольку функция д(ж) достигает максимального значения при
, 1 1
ж = ± — , то в случае целочисленных — видим, что
2с 2с
то из (41) видим, что момент тс является ^для всех тех ж, для которых
Определим
Yn = esssup Ер( f T |&п). (1)
Р€^(Р),т€ЯЯ^
Теорема. Относительно каж дой мери из &>(Р) последователь
ность Y = (Yn)n^N является супермартингалом.
Доказательство в идейном отношении таково же, как и доказатель
ство, проведенное в предшествующем параграфе, того, что последователь
ность 7 = (7 n)n^.N является супермартингалом.
Реализация же этого доказательства проходит следующим образом.
Выберем в множестве ^ (Р ) некоторую (“базисную”) меру. Чтобы не
вводить новых обозначений, предположим, что ею является (мартингаль-
ная, следовательно) мера Р, и будем проверять свойство супермартингаль-
ности Y относительно меры Р.
Если Р Е ^ (Р ), то обозначим
При п = 0 считаем Zq = 1 .
Определим
(2)
р (а ) = ( Р(А); ^ (в)
I Р(Л), А е &к, к > п. w
Ясно, что мера Р rsj Р§
С учетом введенных обозначений определение (1) может быть переписа
но в виде
Yn = esssupEP(/r ZT |^n),
где ess sup берется по классу моментов остановки т таких, что
п ^ т ^ N, и по Р-мартингалам Z Е где - класс тех положи
тельных мартингалов Z = {Zk)k^.N, У которых Zo = ■■•= Zn = 1, или,
равносильно, Zo = Pi = •••= рп = 1.
Множества ^ с fc ^ iV удовлетворяют,очевидно, соотношениям
Жк Я Wk- i , Z kQ Z k -1 ,
играющим существенную роль при установлении свойства супермартин-
гальности последовательности Y = (Уп, 3"п )п^дг.
Из определения ess sup по множествам вытекает (см., напри-
мер, [75; гл. 1]), что найдется такая последовательность моментов и
мартингалов Z из этих множеств, что
= limtEP(/r(l)^ i ) |^fc_ 1)
i
< ess sup EP( f TZT |&k- 1 )
€• (/ *; Р )= sup В 0 Е р ^ . (1)
Р€^(Р) N
X ^ f T (Р-пл.), ( 2)
= { т = т(и>): п ^ t (uj) ^ N, и) Е f i} .
( £ 'Ч Э ) , „
является мартингалом относительно любой из мер Р Е &(Р).
2. Расчеты, связанные с хеджированием Американского типа 679
начальный капитал
Х * ’б = sup Во Ер А - (12)
P€&>(P),Temg
и (Р-п.н.)
х * ' 6 > /г, Vr € m t" (13)
<15>
X * ’6 = p nB n + y nSn, (17)
1) Верхняя цена
А Х * ’6 = Д„ А В п +7п А —АСп;
fr
Х*>° = sup B 0 E fj? - (=С*(/лг;Р));
теж” Вт
Yn = ess sup Ев ( *» ),
т еж " УВТ
Yn = Y0 + p % A ( ^ j - C n,
0n = Yn - j n^ - .
-ЕЗп.
момент остановки
т = mini 0 ^ п ^ N : Yn = (27)
{ }
является оптимальным:
(28)
(29)
Yn = M n - C n. (30 )
(31)
Jfn ^ v~
о 4 п о ’
-С'п -С'п
доказьюает неравенства (32).
Из этих неравенств вытекает, что для всякого момента остановки т
= В 0 sup Е р ^ = С(/лг;Р).
Тем самым,
Е s f -Е к.
Р Вт 9 Вт'
Д Х п - ( 7 п,Д 5 пК 0 , (4)
поскольку тогда в качестве требуемой величины сп надо просто взять ве-
личину (7n,A S n) - А Х п.
Заметим также, что если Р € S (P ), то
Е? |Д5„| < оо, Е? (ASn 19 п - 1 ) = 0 (5)
и
Ер|ДХ„| < оо, Е?{АХп |S n-x) < 0. (6)
~ ~ , dP
Если Рп и Р„ являются сужениями мер Р и Р на S с Zn = то по
аР п
“лемме о пересчете” (§ За, гл. V)
ЕЭ(Д 5П|S n- i ) = Ep(z„ Д5„ |S n- i ) , (7)
E f ( A X n |S n—i) = E r ( z n A X n I S n - ! ) , (8)
Zn
где zn = —----- .
An- 1
688 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
E(zr) 10 ) = 0. (10)
E(z£|0)<O , (11)
£ + (А*,77КО. (12)
Q{®; : (У, х') > 0} = 1 , Q {z ': (У, х') > 0} > 0. (13)
и с положительной Р-вероятностью
£ + (Ау + ... + A V K 0 ,
Если выполнено свойство (ii), то правая часть в (25) равна нулю, а левая
часть равна нулю при А = А*. Тем самым, в предположении (ii)
где(7Г ,Д ^ п) =
2=1
Определение 1. Будем говорить, чтов схеме серий (В, §) = { ( 5 П, 5 П),
га ^ 1} га-рынков (B n,S n) последовательность стратегий 7г = (^(^))п^1
реализует асимптотический арбитраж, если
Xk(S
k ( n ) > ~ с (п ) (Р"-п.н.), П > 1, (3)
х п ( П) = х * ( п ) + £ < 7 „ A sn (1)
/= 1
dQn
где Z£ = Q™ = Qn | Pfe — Pn I (Предполагается, что услов-
“Pк
ное математическое ожидание в левой части (2) определено.)
Будем предполагать, что каждый п-рынок (B n,S n), п ^ 1, является
безарбитражным и, следовательно, в соответствии с первой фунда
ментальной теоремой (§§ 2Ь, 2е, гл. V) семейство мартингальных мер
^ (Р п) ф 0 .
Пусть Pn Е 2?(Рп) и 7г(п) - стратегия, для которой
“ t pn(Afe(n) У* (4)
698 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
дима, Zk - к ^ 1, Z0 = 1-
d?k
Пусть
> -с (п ) + е 2Р ( Х ^ ^ £, Zn ^ е)
и, значит,
X * (n) + c(n) + e2P(Z„ < е ) > е2Р (Х *(п> ^ е). (12)
п
ствие асимптотического арбитража.
3. Перейдем к рассмотрению общего случая, считая, что каждый и
безарбитражных га-рынков (JВП, 5 П), га ^ 1, задан на “своем” фильтро
ванном вероятностном пространстве
Обозначим
& (% „ ))}
dP
где Zoq = lim Zn, Zn = то асимптотический арбитраж отсутствует.
иг n
Согласно импликациям (i) <=> (iii) в теореме из § За, гл. V, условие (1)
равносильно (в рассматриваемом предположении Р Р) тому, что Р « Р.
Таким образом, условие Р <С Р (как, разумеется, и условие (1)) может
рассматриваться как именно то дополнительное (к свойству Р Р) тре
бование на поведение вероятностных мер го-рынков, которое препятствует
появлению при го —> оо асимптотического арбитража.
В том же случае, когда на (Л, (^n)n^i) с & = V отсутствует
мера Р со свойством Р | = Рп, го ^ 1, для формулирования соответству
ющего аналога утверждения
Q = Qi + Q25
где меры
QX(A) = EQZ IA, Q2(A) = Q(A П (Z = 00)).
ff(Q ,Q ) = f f Q ;Q ,Q ) , (5)
p(Q,Q) = ^ l - t f ( Q , Q ) . (6)
p(Q,Q) = \ J E ( y / d Q - y / d t i ) 2. (9)
& (*) = - - e ^ T .
v 2ttcrfe
Тогда
и, следовательно,
S ( a ;Q ,Q ) = e x p { - ^ f ( ^ ) 2} . (10)
dP
где Zoq есть lim — существующий Р-п.н.
dP n
Утверждение об отсутствии асимптотического арбитража при выпол
нении условия контигуальности (Рп) < (Рп) вытекает из следствия к тео
реме 1 из § ЗЬ и установленного свойства (3).
3. Обобщение теоремы 1 на общий ( “нестационарный”) случай не вызо
вает каких-либо затруднений.
Будем придерживаться схемы, изложенной в п. 3 в § ЗЬ.
706 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
Е п = Е ? х - . - х Е%{п), Г = ^ х . - х <g£(n),
Q" = Q" х •••х Q£(n), Q" = Q” х ••• х Q£(n),
к(п)
H (a;Q n,Qn)= ilH (< * ;Q Z ,Q Z )
к= 1
к(п)
- П [ 1 - ( 1 - Я ( о ;0 г ,О Д ) ) ] (13)
к= 1
Нп)
lim lim Я (а ; Qn, Qn) = 1 <=► lim lim J ] (l - Я (а ; Q£, Q£)) = 0. (14)
к(п)
(Q") < (Q") <=► lim Ш £ (1 - Я (а ; Q£,Q£)) = 0. (15)
eJ-° ” fc=!
Срк = /ifc + crfc£fc,<Tfc > 0, max(-crfc,crfc - 1) < Цк < &к- (Ср. с условием (2)
в § Id, гл. V.)
708 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
(17)
Поскольку
(1 + ьк)а + ( 1 —ьку
Н{ос, Рп, Р” ) = J J (18)
к=1
к=1
р° = Но + &0£0, (20)
рг = Hi + <7j(cj£0 + Cj£j), г ^ 1. (21)
Ьо = - ^ , bi = — —^ — , (22)
СГ0
и для г ^ 1
= ^о(-^ + ^о) + СГгСг(^г ~ &t))- (24)
Если следовать изложенной выше “схеме серий”(В п, 5 п)-рынков, то
можно считать, что каждый из них определен на вероятностном простран
стве (fi, Рп), где & п = o { e o ,e i, ... ,en_ i), Pn = Р | и fi, Р те же,
что и в предыдущем примере.
Из (23) и (24) легко устанавливается, что в рассматриваемой схеме для
каждого тъ^1 заведомо существует (по крайней мере одна) мартингаль-
ная мера. Действительно, в качестве такой меры можно взять меру Рп
710 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
71 — 1
\(l+bi)a + ( l - b i ) a ]
Н (а; Р ", Р” ) = П (25)
i= 0
оо
( р пн ( р п) «=► <о°
г= 0
2
< ОО (26)
Мо fJ>i
в дополнение к условиям <1, < 1, г ^ 1 ) гарантирует
( <?0 (УiCi О
отсутствие асимптотического арбитража. (Ср. (26) с (4) в §2с, гл. I, и (19)
в § 2d, гл. I.)
Замечание 2. Следует подчеркнуть принципиальную разницу в рас
смотренных примерах. В первом из них, где временной параметр к ^ п, су
ществует единственная мартингальная мера Р” , что и дало возможность
* - Ч £ ( £ + ? ) ‘‘ + ® £ +? Л - (28)
д ( а ; Р „ ,Р „ )= Я 1 р { - ^ | ; ( ^ + ? ) 2} . (29)
оо / \ 2;
(р ” Х ( р”) <=► £ ( e i + ^ ) <00>
№к &к
Замечание 3. Если Ь — = 0, т. е.
<?к 2
(31)
a) (Р") Д (Р«);
М а ) = Е EQ(1 - № P l~ a (37)
к= 1
П
М а ) = Е ^ ( ^ ( А ь Д к ) l-^fc-i), (38)
к= 1
гтч>сх(и,у) —сш + (1 —a ) v —иа уг~а ,0 < а < 1, удовлетворяют сформу
лированным требованиям, что непосредственно устанавливается провер
кой того, что для них процесс М (а) — (Мп (а), &п, Q) с
п
Мп(а) = У„(а) + Е * * - ! ( « ) ДМ<*) (39)
к—1
является мартингалом. (См. также в этой связи [250; гл. IV, § 1е].)
Определение 4. Всякий неубывающий предсказуемый процесс h (а) =
( М а )Ь^о, h0(a) = 0, для которого процесс М (а) = (Mk (a),& k ,Q )k^o,
определяемый формулой (39), является мартингалом, называется процес
сом Хеллингера порядка a Е (0,1).
H n( a ) = H 0(a )g (- h( a ))n,
где
П
S(-h(a))n = Д (1 - Д Ы « )) е ДМ а)
k=1
п / п
= П (1 - д м « ) ) ( = n ^ a ; Qfc’ Qfc)
fc=i ' fe=i )•
716 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
то (Рп) Д (Р").
3. Схема серий “больших” безарбитражных рынков 717
р( Щ ) = оо) = 1 (46)
7 » - l ] < ОО| = 1 ,
n _ l ] = ОО I = 1 ,
где множество
?n
(
J yn . yn
dP?k(n) _рП
dPn O&fpn
Jk{n) j ^k(n)' ^k(n) dPn
>r 5 k(n) ^ fc(n
k(n)
3. Схема серий “больших” безарбитражных рынков 719
Поскольку (48) есть, в точности, условие (15) из § ЗЬ, то, в силу экви
валентности условий а) и с) в лемме 5, можно утверждать, что “достаточ
ность” в теореме 2 из § ЗЬ может быть сформулирована также следующим
образом: выполнение условия
но р£(п) « > °-
Покажем, что в этом предположении имеет место асимптотический
арбитраж.
С этой целью образуем процесс
Int]
в г = B g П (1 + г?), (6)
k=1
[nt]
« ? = « ? П (1 + / > г ), (ч
k=l
г* = п ’ Г ^ °’ ^
и рыночные процентные ставки
(10)
pb —qa = 0.
Тогда, обозначая
а 2 = pb2 + qa2
и замечая, что pq(b + а)2 — а 2 и
fn tl Г
E D- л - ^ f -] - * < * •
где
St = So exp Y >
) t + aW t\
+ + + " ' К * — £ )■ * ■
и относительно меры Рп величины являются независимыми, то
условие мартингальности
Е-
-рп ( S L V" 1<к<п
E-U»" *-7~яг-,’ 1<А<п’
приводит к соотношениям
E pn P k = r £, 1 < к < п,
которые, очевидно, равносильны условию
Ьр'" - a q n = -Г ^ - . (24)
V 7Z-
Учитывая требование р n + q n = 1, отсюда находим:
а 1 г — и,
Р = —ГГ
а + Ь + у/п а + Ь’
(25)
6 1 г —/i
9 П=
а + Ь 1/^ а + Ь ’
(Ср. с примером 2 в § 3f, гл. V, где устанавливается также единственность
мартингальной меры Рп и свойство независимости величин . . . , ££ по
этой мере.)
Поэтому
3. Схема серий “больших” безарбитражных рынков 727
[nt]
к=1
где
где
°Р » ^ = ^ ( о + Ь)2 + С > ( ^ ) .
[nt]
53Ерп ” (" “ т ) ‘-
к=1
[п*]
X ) Dpn
к=1
где
a 2 = p q {a + Ь)2.
Тем самым, в рассматриваемой неоднородной модели Кокса-Росса-Ру-
бинштейна справедлив тот же результат, что и в однородном случае:
а 1 г — JJL
р = CL -f" Ъ у/т ь CL -f- b
f" = - iv + 1
a+b л/п a + b
EpnPfc = - ,
п
„(pfe)2 n + ° ( n 3/2 ) ’
DP " ^ = — + ° ( ^ З Т 2 ) -
Следовательно,
[nt]
' n Ш 21
Е ер » P k T"
fc=i
[nt]
E dp- d 2t,
k=1
где a 2 = ab, и, с учетом снова выполненного условия Линдеберга, находим,
что (с S'" ->• 50)
где
S't = So exp j ( r - + j
* = Я ф { _ г ^ Иг1 _ ‘ ( ^ ) , } л ».
Z? = П (1 - а ! A M ? ) = * ( - £ aj А м Л (31)
к=1 ' 'М
и представим S™ в виде
[п£]
«Г= к=1
П (! +АЯ*) =S^(Hn)lnt]
= s s s ( j 2 ° - k M M n)k + M n) . (32)
Ч<- 'М
732 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
Я, = Г a s d{M )s + M t (33)
Jo
и
* =« ( - / a . . $ = 5о^(Я)*. (34)
к законам
Law(^M t, J as dMs , J as d{M )s; t ^ 1
и сходимости S q So.
Разнообразные условия такой сходимости мартингалов и стохасти
ческих интегралов можно найти, например, в [250; гл. IX] и [254]. В част
ности, из теорем 2.6 и 2.11 в [254] вытекает, что требуемая сходимость име
ет место, если
St = So exp | (м - y ) * + <rWt J .
где dP = Z\dP. __
Поскольку, по теореме Гирсанова (§3е, гл. III), процесс W = с
Wt = Wt + —t является по мере Р винеровским, то
а
Поэтому
Si = 120
S0 = 100
Si = 8 0
АВ„ —г В п—\,
A Sn = PnBn—ii
где
_ г —а _ 6 —г , .
Р= 7 ----
о —а , Я = 7о-----
—а • (4)
Из (3) следует, что мера Рп, как и мера Рп, имеет структуру “прямого
произведения”: Рп = Q 0 - 0 Q, где Q({&}) = р, Q (W ) = q-
п раз
2. Будем рассматривать опционы Европейского типа с временем ис
полнения N < оо и функцией выплат (платежным поручением) /#, зави
сящей, вообще говоря, от всех предшествующих значений S q, S i , . . . , S n ,
или, равносильно, от значений Sq, p i , . .. , рдг. (См. § 1с в гл. I по поводу
различных определений, относящихся к опционам.)
Как уже отмечалось, и для продавца (эмитента), и для покупателя оп
ционного контракта прежде всего важен вопрос о том, что понимать под
“справедливой” (иначе, “рациональной”) стоимостью этого контракта.
4. Опционы Европейского типа на биномиальном ( В , 5 ) -рынке 739
С (/л г ;Р ) = В 0Е ^ , (6 )
с(/«:р) = Е( Г ^ Р ’ <7)
и с принципиальной точки зрения этой формулой полностью решается
вопрос о рациональной стоимости опционного контракта с функцией
выплат /дг-
Весьма замечательно, что в рассматриваемой модели продавец опциона,
получив от покупателя премию С(/дг; Р) ?может составить такой портфель
7г = (/3,7 ), чтобы его капитал Х ж = (X £)n^w в момент времени N в точ
ности воспроизводил платежное поручение /дг •При этом, как отмечалось,
например, в § lb, стандартный прием отыскания портфеля 7г = (/3,7 ) состо
ит здесь в следующем.
Образуем мартингал М = (Мп, , Рдг ) п ^ N с
g
Согласно -представлению” найдется такая предсказуемая последова
ло ^
тельность 7 = (7 г)^дг, что
п
M n = M 0 + Y : 7 fcА (8)
fc=i
740 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
XI = + j k Sk = I
таков, что
X * = C ( f N;P) (9 )
Х% = /лг.
Поскольку
А(
(I)■"^" - ’ д *= Г ). ( 10)
где ~(р) и уь
- связаны соотношением
7* = , (1 2 )
™ Lp ) = Y^(pk-r), (1 3 )
к=1
образует мартингал.
Из дальнейшего станет ясно, что наряду с последовательностью р = (рп)
целесообразно ввести также последовательность S = (5П), полагая
in = ^ . (14)
и —а
4. Опционы Европейского типа на биномиальном (В, 5)-рынке 741
(15)
Йп ~ { а ^ " { О
М ^М о + Х ^й ^т^, (17)
к=1
с (/ к ;Р ) = 6 ( г 1 ^ ’ (20)
да»
742 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
(23)
где До = 0 и
П
Gn(x-,p) = £ [</(* + Л + 1 ) - </(* + А ) ] С * (24)
fc=0
4. Опционы Европейского типа на биномиальном (В, 5')-рынке 743
а" 1-р
Е(з(Д^)|«Ух,...,^п-1,1) -E(5(Ajv)|<Jx,---,^n-x)
= --------------------------------1— ~-------------------------------• (25)
1-р
= (1 - р ) Е [ д ( х + 1 + A n - А п) - д(х + A N - Ап)]
ЛГ-п
= (1 - Р ) £ [ s ( l + l + * ) - 9 ( i + t ) ] C N - „ f ‘ ( l - P ) N ' ”‘ ‘
fc=0
= (1 - p ) G N-n(x-,p),
Пусть
X * = E[/(SW)(1 \&п] (1)
- капитал совершенного хеджа п в момент времени п и, в частности,
Обозначим
Тогда, поскольку
где А„ = Н + 6п, 6к = ^ — - , то
о —а
_ г —а
с р = ----- .
о —а
Учитывая, наконец, что
sN = sn П (1 + Р*). (6)
n<k^N
Bn Bn
предсказуемые функции
= GN- i ( A i - i ;p ) , (10)
где
1 N~ i
GN-i(x;p) = —
Bn
'^2CN-iPk(1~P)N * *
iV fc=0
X+ fc+1\ / /1 /А * +
А = М ;-^ .
•D»
В силу самофинансируемости стратегии ж = (/?, 7 )
Д/% •В г- \ + A j i • S i - i = 0.
Поэтому
Х?_ 1 = ( 3 i - i B i - i + = fiiB i-i + j i S i - i ,
и, значит,
-X Х?_1 7iS j-1
Рг B i - i B i-i •
С учетом (7) и (14) находим, что
~ F j y - <+i ( 5 t - i ; p ) _ G N - i ( A j - i ; p ) ( l + г)
Pi BN b -a
= ^ N -i+ i(S i-i;p )
f ( S N) = (SN - K ) + ,
Пусть
Слг = (1 + r)~ NF n (S o; p )
к= к0 N
- K ( l + r)~ N £ C kN p k { l - p ) N~k . (3)
k=K0
748 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
Положим
( 4)
N
® (j,N -p) = J 2 C N
k p k ( l - p ) N~k (5)
k=j
где
2. Поскольку
¥N = E ( l + r ) - N( K - S N)+
= CN - Е(1 + r)~ NSN + К (I + r)~ N. (8)
В рассматриваемом примере
Хо = Ро + 7о<?о-
V(S1) = (S1 - K ) + - C 1,
2. Комбинации (combinations).
Стрэддл (straddle) - комбинация опционов-колл и опционов-пут на
одни и те же акции с одинаковыми ценами исполнения К и временем
исполнения N. Для этой комбинации функция выигрыша-проигрыша
V(S jv) ( = / ( S n ) —Сдг)) покупателя определяется формулой
V(S!f) = \SN-K\-CN.
3. Спрэды (spreads).
Спрэд “быка” - стратегия, состоящая из покупки опциона-колл с ценой
исполнения К\ и продажи опциона-колл с (более высокой) ценой исполне
ния К 2 > К \. В этом случае
V(SN) = |К 2 - tfi|J(SV ^ К 2) + \SN - < S N < К 2) - CN,
и график этой функции имеет такой вид:
а - 1 - А -1 А - а -1
р = А - А-1 ' «=ГГл=Т’ (6)
где а = (1 + г)” 1.
Пусть / = (/о, /ь . . . ) - система платежных функций, заданных, как
обычно, на фильтрованном вероятностном пространстве (Г2,^,(^п)п
= {0,^}.
В соответствии с § 2а будем обозначать класс всех моментов оста-
новки т таких, что п ^ т ^ N. Через ЯЯ£° обозначается класс всех конеч
ных моментов остановки таких, что т ^ п.
В случае опционов Американского типа покупатель опциона имеет
возможность самостоятельно выбирать тот момент т, в который он
закрывает контракт, получая при этом платеж, равный /г . Если
предполагать, что контракт заключается в момент п = 0 и крайней датой
его закрытия является момент времени п = АГ, то можно сказать, что
покупатель Американского типа имеет возможность выбрать в качестве
момента прекращения действия контракта любой момент т из класса 9Rq .
При этом, разумеется, продавец опциона должен в своих действиях
учитывать наихудгаие для него возможности, создаваемые и выбором
покупателем момента т, и (на неполных рынках) выбором “Природой”
одной из возможных мартингальных мер. Тем самым, в соответствии
с § 1а, при составлении своей стратегии продавец опциона Американского
типа должен, естественно, придерживаться стратегий, осуществляющих
“хеджирование Американского типа”
Рассматриваемый нами (В, S')-рынок является полным, и для верхней
цены хеджирования Американского типа (см. (5) в § 2с)
“ sup Во Е А - ” (9)
revng Пт
rn eS n+k = Sn\£n+1+'"+Sn+k, Sn = x.
Полезно отметить, что
где д(х) = (х —К )+ и
Если обозначить
D% = { x € E : V 0N~n( x ) = g (x )}
= { x € E : V ” (x) = (a(3)ng (x )}, (8)
ТОвидим, что
т? = m m { 0 ^ n ^ N : S n e D % }. (9)
Таким образом, имея последовательность “областей остановки”
Do С D ? С •••С D% = Е (10)
С ? Э С ? Э ■•■э С $ = 0 (11)
Значит, по теореме Дуба об остановке (§ За, гл. V), для любого марков
ского момента 0 ^ т ^ N
D * = {х € Е : х € [ж^,оо)},
С * = {х Е Е : х € (0,Ж^)}
и
При этом
0 = Xtf ^ XN—1 ^ ^ х0 (14)
Заметим, что
Поскольку
то
Qg(*k) = g(bk) =► Q 5 (Afc+1) = 5(Afc+1),
что может быть проинтерпретировано следующим образом: если Хк Е Dq,
то и точки Afc+1, Afc+2, ... принадлежат D q .
Из (16) следует, что при достаточно большом к значение Хк заведомо
принадлежит D q .
766 Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
г Г О , есл и So G [xq ,o o ),
0 i 1, если So G (0,Xq).
{
О, если So G [xq, оо),
1, еслиS0 G (0,х§), Si G[t i , oo),
(25)
(28)
Поскольку
6. Пусть теперь 0 < (3 < 1 . В этом случае уравнение (26) имеет два ко
ня 7 i > 1 и 72 < 0 такие, что величины у\ = Л71 и у2 = Л72, определяемые
как решения квадратного уравнения
(32)
где А = (а(3р)~х, В = (1 - р ) р - 1 .
Таким образом, если 0 < /3 < 1 , то общее решение (р(х) уравнения (25)
представимо в такой форме:
<р{х) = C l Ж7 1 + С 2Х 1 2 . (33)
X ^ X*,
(34)
X < X*,
(35)
d<Pc(x) dg(x)
(37)
dx x =x +
из которых находим, что
~ (71- i r » - 1
с = ---------------- (38)
(39)
где
С* = (AP°g* г] - 1) A-71 [logA г], (41 )
ДровЛ*]? если с* = c j,
A [logA * ] + 1 ? е с л и с * = с* ?
■{
([у] - целая часть числа у и х определено в (38)).
Свойство а/3-эксцессивности найденной функции V* (х ) для х < х* оче
видно, поскольку для этих значений a/3TV*(x) = V*(x) по самой кон
струкции этой функции. Если же х ^ х*, то справедливость неравенства
a/3TV*(x) ^ V*(x) устанавливается непосредственной проверкой с уче
том (40)-(43) и того, что для этих значений х выполнено V*{x) = х —1.
7. Согласно теореме 4 из § 2а, найденная функция V* (х) есть в точности
sup Ех (а/3)тg(ST), при этом момент
т€ЯЯ§°
С учетом того, что b = X —1 и а = А-1 —1, находим, что Рх(т* < оо) = 1
при любом х < х*, если
г^ 1. (46)
V ( y ) = C o o ( / ;P ) , y= S0, (5)
(6)
(7)
При этом
(8)
и
(9)
=a^[p¥»(Ay) + ( l - p ) v ( ^ ) ] .
Гл. VI. Теория расчетов. Дискретное время
Общее решение этого уравнения имеет вид Ciy71 + С2У72 с 71 > 1 и 72 < О
(см. (31), (32) в §5Ь).
Поскольку V *(y) ^ 1, то С\ = 0 и, значит, функцию V*(y) следует ис
кать в классе функций
- У , У^У,
Vc(y;; ? ) = { _ * (П)
I су72, У>У,
где “оптимальные” значения с* и у* параметров с и у должны быть опре
делены из вышеупомянутых (п. 6, § 5Ь) дополнительных соображений, что
У*{у) — ^с*(у;У*) должна быть наименьшей а/З-эксцессивной м а ж о
рантой функции д(у) = (1 —г/)+ .
Следуя изложенной в § 5Ь схеме отыскания приближенных (при малых
Д = 1 —А > 0) значений с и у (для параметров с* иг/*), находим, что они
должны определяться из системы двух уравнений
Vc(y) = 9( у),
( 12 )
d<Pc(y) dg{y)
dy
у=у+ у=у-
Решал эту систему, получаем
72 17211
721
У= |7 2 - 1 | 1 7 2 - 1 | •
(13)
7 2 - 1
с* — _ д [1 ° е л гЙ ) д - 7 2 [ ^ л у \ ? (15)
с* _ _ ^[logA 5 ] + l ^ - 7 2 p o g A y ] - 7 2 (16)
И
. _ Г АР° 8 а Я, если с* = с|,
(17)
У ~ \ АР°8*Я+1, если с * = с £.
г<Н Г = ^ - 1 <18>
(ср. с (45) в §5Ь)обеспечивает выполнение свойства Ру(т* < оо) = 1,
у G Е, длямомента т*= inf{n: Sn ^ у*}. (Если у ^ г/*,тоРу(т* =0) = 1.)
Тем самым, при выполнении условия (14) момент т* является оптималь
ным в том смысле, что выполнено свойство (10) для всех у G Е.
Теорема 2. Пусть 0 < /3 ^ 1 и выполнено условие (18).
Рациональная стоимость Cqq(/; Р) для опциона-пут Американско
го типа с функциями выплат f n = (3n(l —Sn)+ , п ^ 0, определяется
формулой
С о о ( / ; Р ) = V * ( S 0 ), (19)
s ° l y: (20)
l c*Sj2, So >2/*,
а константы с* и у* находятся по формулам (14)—(17). Оптималь
ным моментом предъявления опциона к исполнению является м о
мент г* — inf{n: Sn ^ у*}. При этом
§ 5d . Опционы с последействием .
Р асч еты в “Р усск ом опционе”
1. Для рассмотренных выше стандартных опционов колл и пут платеж
ные функции f n имели марковскую структуру:
fn = (3 n( S n - K ) + и f n = p n ( K - S n )+. (1)
f n = / 3 n (aSn - m in Sr ) + , (2 )
или с функциями
/ Л \+
f n = 0 n ( a S n - ' * r / Sk \+ , (4 )
' к=о '
f n = P n ( ^ S k - a S ny , (5 )
к=0
где 0 ^ /3 ^ 1, а ^ 0.
Опционы с платежными функциями (4) и (5) называют опционами (колл
и пут) Азиатского типа. Опционы (колл и пут) с платежными функция
ми (2) и (3) в случае а = 0 рассматривались в работах [434], [435], где они
получили название “Русских опционов’! См. также работы [118], [283].
Последующее изложение будет следовать работе [283].
2. Будем рассматривать CTLff-модель, для которой рп принимают дв
значения: А — 1 и А-1 — 1 с А > 1. При этом, для определенности, рас
смотрим опцион-пут Американского типа с платежной функцией (3), где
0 < /3 < 1 играет роль дисконтирующего фактора.
Согласно общей теории (см. раздел 2), рациональная стоимость С тако
го опциона рассчитывается по формуле
=
Ий-) S ' /So1
B t/ B q
( 10 )
■%/,%
Обозначим Zn = ——т—-. Тогда видим, что Zn > 0, и относительно
В п / Во
меры Р последовательность Z = (Zn, Р)п^о есть мартингал с EZn = 1.
Положим для A G &п
Pn(A) = E(ZnI A).
Понятно, что набор мер (Рп)п^о является согласованным (в том смысле,
что Pn+i |З'п — Рп? ^ ^ 0), и по теореме Ионеску Тулчи о продолжении
меры (см., например, [439; гл. II, §9]) существует мера Р (в пространстве
= { —1,1}°°) такая, что Р | = Рп, п ^ 0.
Тогда ^
Е (ар)т( max Sr - aST) + = S0E(3T ( ^ - а ) . (11)
\0$Сг$Ст / \Ьт /
Положим здесь
Хп = ^ (12)
и заметим, что
Х п+1 = т а х ( ^ ^ ^ - , 1^, (13)
q = P (sn = - l) = j ( l - p ) . (15)
где
1 = Х н < £jv_i ^ ••• < Xq . (24)
Замечание 2 . Если
m e D = {x € E : x 6 \x,оо)} и г = lim .
1 L ’ /j N —*o o "
Согласно той же самой теореме, момент тбудет оптимальным моментом
остановки для задачи (16), лишь бы только Рх(т < оо) = 1 , х Е Е. Отло
жив пока рассмотрение этого свойства момента т , обратимся к отысканию
значения х и функции V {х).
Функция V(х) удовлетворяет уравнению
В частности, при х = 1
и при х ^ X
v (s )= /?[ p v ( ^ ) + ( 1 - p M a*)]- (29)
i = p A ^ + (l-p )A \ (30)
А (1 - р ) 1 3 ’ в 1 -Г (32)
При х ^ Аобщее решение (р(х) уравнения (29) может быть представлено
в виде сфь{я), где 'фь(х) = Ьх71 + (1 —Ь)х12.
Поскольку фъ(1) — 1, то константа с = (р( 1).
Подставляя</?(А) = (р(1)фь(\) в уравнение (28) и учитывая, что по смыс
лу задачи ip(l) ф 0, для неизвестного значения Ьполучаем уравнение
(1 —р)А72 + р —(3~г
(34)
(1 - р ) ( Л72 - Л71)
^ ( (х —а)+ , х ^ хп,
Vco(x;x0) = 7 . / (35)
I Vc0(x), Х < Х 0.
Будем считать, что функции ф^(х)^ VCQ(x), д(х), VCQ(x; ^о), заданные на
множестве Е — {1,А,А2, . . . } , определены теми же самыми выражениями
и на множестве [1, оо). Тогда соответствующие аппроксимационные значе
ния с и х определяются из тех дополнительных соображений, что
Ус(х) = д(х),
(37)
dVz{x) dg(x)
dx dx Х-=Х-\-
Учитывая, что
В частности, при а = О
х_ ( ь 1 ~ т Л 72-71 (39)
VI - Ь 72 - 1 /
С = (40)
71 бж'»'! + 7 г ( 1 — 6) ж72
d
* г = Х > ;* ;, (1)
г= 0
п d
XZ = X£ + £ 5 > i .A X i (4)
k=l i=0
х ? = Х£ + f \ i r s,d X s) ( 5)
Jo
1. Портфель ценных бумаг в семимартингальных моделях 789
Х? = Х 5 + P ^ n i d x i , (6)
г=0
что в символической форме будем записывать как
dX? = (nt,dX t).
При этом, конечно, надо, в первую очередь, дать определение “вектор-
ных стохастических интегралов (5 )’!
Один из способов их определения состоит в том, чтобы положить просто
по определению
f\ ir s,dX s) = Y^ f < d X l (7 )
Jo i=0 Jo
т. e. “векторный стохастический интеграл” понимать как сумму обычных
“стохастических интегралов”
Подобный способ определения вполне оправдан (и мы его придержива
емся) для “простых” функций, что, в сущности, является наиболее естес
твенной (если и не единственной) конструкцией, соответствующей самой
идее “интегрирования”
Однако оказьюается, что определением (7 ) не охватываются все те
г^
случаи, когда “векторный стохастический интеграл / (tts, dXs)” может
Jо
быть вполне корректно определен, например, предельным переходом от
соответствующих интегралов [ (nin\dX s) для “простых” процессов
Jо
7г(п) = (7rs(n))s^(h п ^ 1> которые аппроксимируют (в подходящем
смысле) процесс п = (7rs)s^o-
Суть дела здесь состоит в следующем.
Во-первых, даже обычные (скалярные) стохастические интегралы
rt
'к1 ■Х\ = / 7г* dX\ определяются, вообще говоря, для более широкого
о
класса предсказуемых процессов 7гг, а не только для локально огра
ниченных, как это было изложено в § 5а, гл. III. (Привлекательная
особенность локальной ограниченности процессов тгг состоит в том, что
если Х г £ JKloc, то стохастический интеграл т тг •Х г также принадлежит
классу М\ос, см. свойство (с) в п. 7 , §5а, гл. III.)
Во-вторых, “покомпонентное определение” (7 ) никак не учитывает
возможную “интерференцию” участвующих семимартингалов, которая,
в принципе, может привести к расширению класса векторных процессов
7г = (7г°, 7Г1,..., 7rd), аппроксимируемых “простыми” векторными процес
сами 7Г(п), П ^ 1.
790 Гл. VII. Теория арбитража. Непрерьюное время
(По поводу определения процессов [Мг, М-7] и вьшолненного для них свой
ства [Мг, М-7]1/2 Е Мое см. §5Ь, гл. III.)
Пусть 7Г = (7Г1, . . . , 7rd) - предсказуемый процесс.
Будем говорить, что
7Г Е i Var(^4.)? (11)
если (для всех и; £ £2)
d
L 0 1<=1
d,Cs < оо, £ > 0. (12)
* € ( 13)
если процесс
д/2
( ^ 2 7ГгС*-, 7Г-?) •С € '^loc •
4 i= i '
1. Портфель ценных бумаг в семимартингальных моделях 791
тг Е L q(X ), (15)
или что 7г Е £ 9(Х; Р, F), если нужно подчеркнуть роль меры Р и потока
F — относительно которых ведутся все рассмотрения.
Подчеркнем, что принадлежность 7г классу L q(X) не зависит от кон
кретного выбора доминирующего процесса С = (С*)*^>о- (См., напри
мер, [249].)
И в скалярном, и в векторном случае одно из стандартных определений
pt
стохастических интегралов / ('Ks ,dX s )) t > 0, для 7г Е L q(X) состоит
•/о
в том, чтобы положить, по определению,
[ \ n a,dA s) = Y^ f ^ s d C s (17)
/о S - '0
- сумма (потраекторных) интегралов Лебега-Стилтьеса и
7г е L q(X ; Р, F) = * тг е L q(X ; Р, G)
pt
то стохастический интеграл (7г •M )t = (ns ,dM s ) определяется так же,
как и в скалярном случае для квадратично интегрируемых мартингалов
(см. п. 4, §5а, гл. III).
А именно, сначала находится последовательность простых предсказуе
мых вектор-процессов тг(п) = (7Г1(п ),. . . , пd(n)), п ^ 1, таких, что
PU
I / (Tcs (n),dM s)
JО
< C 2 \\n(n)\\L 2(M), t > 0, (21)
PU
I ги пи
■sup I (irs (n),dM 3) - (ns,dM s) -» 0, п -> оо.
гА<<|Уо «/о
Отсюда нетрудно вьюести (ср. с доказательством теоремы 4.40 в [250; гл. I],
rt
что величины / (тг5, dMs), t ^ 0, могут быть выбраны так, что процесс
t
оказьюается согласованным с потоком F = (^t)t^o и
имеет траектории, непрерывные справа и с левосторонними пределами
в каждый момент t > 0.
Стандартным приемом локализации данное определение стохастическо
го интеграла для 7г Е Ь 2(М) распространяется затем и на предсказуемые
процессы 7г Е 1/2ос(М), т.е. на те процессы, для которых выполнено свой
ство (14) с q = 2.
Значительно более сложно проводится конструкция стохастических ин
тегралов по локальным мартингалам М для процессов 7гиз класса L\oc (М ),
т. е. для процессов со свойством
1/2
( £ * W M ) ■с G M oc-
L\ ,j=1 ' J
794 Гл. VII. Теория арбитража. Непрерывное время
0
(7TS, dMs) ) является локальным мартингалом ([74], [249]). В ска-
лярном случае это свойство отмечалось в п. 7 (свойство (с)), § 5а, гл. III.
Интересно отметить, что если свойство локальной ограниченности
не выполнено, то даже в скалярном случае стохастический интеграл
1. Портфель ценных бумаг в семимартингальных моделях 795
rt
/ 7гs dMs по локальному мартингалу М не является, вообще говоря,
jо
локальным мартингалом, что показывает следующий
Пример (М. Эмери, [137]). На вероятностном пространстве (f2,^, Р)
рассмотрим два независимых момента остановки а и г, имеющих экспо
ненциальное распределение с единичным параметром. Положим
{
О, £ < min(<x, г),
1 , £ > min(<T, г) = <т, (22)
—1 , t ^ min(cr, т) = т.
— г-71 г, • / г)
t ^ min(cr, ч = г.
min(cr, г)
d{Tr\X\)^Tr\dX\+X\_dir\
1. Портфель ценных бумаг в семимартингальных моделях 797
(X t_,djrt) = 0. (25)
В том, более общем, случае, когда п = (тг°, тг1, . . . , nd) является пред
сказуемым семимартишалом, находим (по формуле Ито; § 5с, гл. III),
ЧТО
d
Y , X L dir\ + d(X ic, iric)t = 0. (27)
7— 0
dX it = Y t- 1d X i+ X i_ d Y t~1 (2)
и
Щ = У Г 1 d x j + х;_d Y f 1. (3)
Поэтому из условия самофинансируемости (6) в § 1а видим, что
Тогда
d
(X >;*;-W r‘ = (E 'M W r 1- (Х>;д*г) Air1
4=0 ' 4=0 ' 4=0 '
(9)
Е р 2
хг
т
( Y,J
- ( I i * ) »
yi V 1 Yi
( 10)
= Y? Y ? = Y? (Р2_’ Р1" , Н') '
(п)
и (Р2-, Р^п.н.)
(12)
1. Портфель ценных бумаг в семимартингальных моделях 803
rt
где / (7rs, dXs) - векторный стохастический интеграл по (неотрицатель-
j о
ному) семимартингалу X = (Х °, X 1, . . . , X d).
В дальнейшем актив Х ° будем считать положительным (X® > 0,
t ^ Т) и брать его в качестве дисконтирующего процесса. При этом,
чтобы не оперировать с “дробными” выражениями ^типа , будем
сразу полагать X® = 1, считая, тем самым, что исходный семимартингал
X = (1, X 1, . . . , X d) является (d + 1)-мерным продисконтированным
активом.
J0
для некоторой стратегии п Е П+ (X) >,
г д е П+(Х) = (J Па(Х).
а^О
Определение 4. Д ляз = (g °,g 1, . . . , g d) c g i > 0, г = 0 ,1 ,..., с/, поло
жим
о
для некоторой стратегии т
тG Пд( Х ) >.
Halloo = ess sup \ф\ = inf {О < с < oo: PdV’l > с) = 0}
где