ЗАДАЧИ ПО ТЕОРИИ ФИНАНСОВ

1. Теорема Фишера

1. Рассмотрим однотоварную двухпериодную экономику, в которой два потребителя и

i i i i i i
одна фирма. Функции полезности потребителей имеют вид u ( c0 , c1 )=ln c 0 + β ln c 1 ,
1/2
где 1=0.8, 2=0.6. Производственная функция фирмы имеет вид y= Ak , где A=12.
Первый потребитель располагает первоначальным богатством w01=22.5 и владеет долей
фирмы в размере 1=0.6; богатство и доля второго соответственно равны w02=24 и 2=0.4.
Норма амортизации равна 100%. Найдите равновесное значение процентной ставки при
предположении, что товарный рынок и рынок капитала конкурентны.

2. С помощью графика проиллюстрируйте, как повлияет экзогенное снижение рыночной

процентной ставки на
(а) полезность заёмщиков и кредиторов,
(б) текущую (приведённую) величину богатства заёмщиков и кредиторов,
(в) размер инвестиций в реальные активы.

3. Начальное богатство W0 распределяется между потреблением c и капиталом k.

Богатство в конце периода равно W1 = x(k) = akФункция полезности имеет вид
U = U(c,W1) = lnc + lnW1.
a) Финансового рынка нет. Найдите k.
б) Ставка процента на финансовом рынке равна r. Найдите k. Учтите, что в этом случае
богатство в конце периода зависит от вложений на финансовом рынке.
в) В каком случае полезность больше? При каком r полезности равны?

4. Начальное богатство распределяется между:

потреблением в первом периоде с1,
инвестициями в реальные активы k1,
вложениями на финансовом рынке x1 на один период под ставку r1,
вложениями на финансовом рынке x2 на два периода под ставку r2.
Финансовые потоки по инвестициям и вложениям на финансовом рынке имеют
следующий вид:

Период Инвестиции в реальные Вложения на финансовом

активы рынке
1 -k -x1-x2
2 - x1(1+r1)
3 k+ln(k+1) x2(1+r2)

Функция полезности U=lnc1+lnc2+lnc3. Все доходы, получаемые во 2-ом и 3-м периодах,

направляются на потребление. Найдите k.

5. Рассматривается отдельно взятый потребитель в однотоварной двухпериодной

1 −ac 1 −ac
u ( c 0 , c 1 ) =− e 0 −β e 1
экономике. Его функция полезности имеет вид a a ,
1/2
производственная функция x 1= Ak . Норма амортизации равна 100%. Начальное
богатство потребителя w0, рыночный процент r, при этом (1+r)=1. Найти величины

1
оптимального потребления в обоих периодах, а также объёмы инвестиций в реальные и
финансовые активы в первом периоде.

6. В однотоварной двухпериодной экономике живут два потребителя с функциями

ui ( ci0 , ci1 )=ln c i0 + β ln c i1 , i=1,2
полезности . Производства нет. Оба потребителя
получают (экзогенный) доход в каждом из периодов в размере y0i и y1i, i=1,2,
соответственно: y01=30, y02=70, y11=60, y12=50. Найти равновесную процентную ставку.

7. Можно ли утверждать, исходя из теоремы Фишера о разделимости, что:

(а) объём инвестиций в реальные активы зависит от ставки процента на финансовом
рынке?
(б) объём инвестиций на финансовом рынке зависит от функции полезности?
(в) объём инвестиций в реальные активы зависит от функции полезности, описывающей
предпочтения инвестора?
(г) потребление инвестора не зависит от ставки процента на финансовом рынке?
Объясните свой ответ на каждый вопрос.

8. Корпорация АВС инвестирует $100,000 в различные проекты. Возможные доходы у

следующего периода, получаемые от инвестирования суммы 100,000-х в настоящем
периоде, определяются формулой у=108-1.04х-0.0004х2. Все инвесторы могут ссужать и
занимать средства по безрисковой ставке 6% в период. Найдите оптимальный объём
инвестиций и текущую стоимость корпорации АВС. Каковы межвременные
предпочтения владельца корпорации относительно уровня потребления c0 в настоящем и
U ( c 0 , c 1 ) =c 0 c1
c1 в будущем, если его функция полезности задана в виде ?

u ( c 0 , c 1 ) =lnc 0 + β ln c1
9. Функция полезности фермера имеет вид , где =0.8. В его
распоряжении имеется два земельных участка и 10 мешков пшеницы. На первом участке
может быть засеяно не более 4 мешков, на втором - не более 8. При этом спустя год с
каждого засеянного мешка на первом участке может быть собран урожай, равный 1.5
мешкам пшеницы, на втором - 1.1 мешкам.
а) Если нет финансового рынка, то чему равны оптимальные c0, c1 и k?
б) Если существует финансовый рынок и процентная ставка 20%, то чему равны
оптимальные c0, c1, k (реальный инвестиции) и b (финансовые инвестиции)?
в) То же, что в п. б) при условии, что ставка 5%.

10. Предположим, что в экономике, которая изначально удовлетворяла предпосылкам

теоремы Фишера, вводится налог на процентный доход от облигаций. Повлияет ли это
на выводы теоремы?

2. Критерии эффективности финансовых инвестиций

11. Компания Y, капитал которой целиком сформирован путём выпуска акций, имеет
величину денежного потока от основной деятельности равную $ 3 на акцию и
выплачивает половину прибыли в виде дивидендов. Ожидается, что норма дивидендных
выплат не будет изменяться со временем, а все инвестиции будут приносить компании
20% ежегодно. Чему равна текущая стоимость акции компании Y, если приемлемая (с
точки зрения инвесторов) норма доходности по акциям компании равна 15%?

12. Финансовый директор компании X, предложил совету директоров рассмотреть

инвестиционный проект, который требует $ 900 в виде первоначальных затрат и
2
позволяет экономить на издержках $ 290 ежегодно в течение 5 лет. Ликвидационная
стоимость оборудования равна нулю. Капитал компании на 100 % мобилизован с
помощью продажи акций. Ставка налога на прибыль составляет 50 %. Фирма использует
метод равномерных амортизационных списаний. Ссудный процент равен 10 %.
Пятилетний план доходов и расходов компании до и после реализации проекта приведён
в таблицах 1 и 2 соответственно. Рационально ли одобрить такой проект?
Таблица 1
До реализации проекта Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5
Выручка 1000 1000 1000 1000 1000
Переменные издержки 500 500 500 500 500
Амортизация 300 300 300 300 300
Доход от основной 200 200 200 200 200
деятельности
Процентные расходы 0 0 0 0 0
Прибыль до уплаты налогов 200 200 200 200 200
Налоги -100 -100 -100 -100 -100
Чистая прибыль 100 100 100 100 100
Таблица 2
После реализации проекта Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5
Выручка 1000 1000 1000 1000 1000
Переменные издержки 210 210 210 210 210
Амортизация 480 480 480 480 480
Доход от основной 310 310 310 310 310
деятельности
Процентные расходы 0 0 0 0 0
Прибыль до уплаты налогов 310 310 310 310 310
Налоги -155 -155 -155 -155 -155
Чистая прибыль 155 155 155 155 155

13. Представьте, что вы выиграли в лотерею. Вам предложили на выбор два приза: либо
получить сегодня $ 100 000, либо, начав ровно через 12 лет после сегодняшнего дня,
гарантированно получать по $ 30 000 ежегодно в течение 15 лет. Полученные деньги вы
можете положить в банк под 10 % годовых с ежегодной капитализацией.
(а) Какой приз вы выберете?
(б) Каким при прочих равных условиях должен быть размер каждой из 15 ежегодных
выплат для того, чтобы оба приза были одинаково привлекательны для вас?

14. Множество производственных возможностей в двухпериодной экономике, где

отсутствует неопределённость, состоит из следующих проектов:
Проект Требуемая сумма Норма доходности
инвестиций, руб.
A 1 000 000 8%
B 1 000 000 20 %
C 2 000 000 4%
D 3 000 000 30 %
Какое инвестиционное решение является наилучшим, если рыночная процентная ставка
равна 10 %?

3
15. Строительство завода обойдется в 1 млн долл. и займет 2 года. В течение 10 лет
после строительства завод будет приносить доход x ежегодно, затем он может быть
продан за 200 тыс. долл. Финансовые потоки имеют следующий вид:

Год cash-flow
0 1 млн долл.
1 0
2 0
3 X
4 X
… …
12 200 тыс. долл. + X

Ставка дисконта равна 10%.

X = 100 тыс. долл. с вероятностью 1/2. В противном случае X = 300 тыс. долл.
(а) Найдите NPV.
(б) Доходы X могут быть застрахованы. Тогда страховая фирма будет доплачивать 200
тыс. долл., если X = 100 тыс.
При каком уровне страховых взносов y страховка будет куплена, если
(б1) страховые взносы уплачиваются ежегодно с 3-го по 12 год?
(б2) страховой взнос уплачивается в момент 0?

16. Международный Валютный Фонд рассматривает возможность предоставления

России кредита в сумме 10 млрд долл. cроком на 4 года. Процентная ставка равна нулю.
Кредит будет выплачен через 4 года с вероятностью 0.4, через 8 лет с вероятностью 0.2.
Найдите IRR.

17. Для строительства автодороги необходимо затратить $100 млн в начальный момент.
Ежегодный доход от проекта, начиная со второго года, равен $10 млн. Доход извлекается
в конце года и облагается налогом по ставке t. Стоимость привлечения капитала
составляет 5%. Определить критический уровень налога, при котором проект перестаёт
быть выгодным.

18. Сколько стоит ценная бумага, которая приносит владельцу доход 10 руб. 31 декабря
каждого нечётного года. Оценка проводится 1 января 1998 года. Безрисковая ставка
процента составляет r%.

19. Пусть функция F определяет границу инвестиционных возможностей (т.е.

y 1 =F ( y 0 )
- доход, который будет получен в следующем периоде). Пусть
'
1+r=F ( y 0 ) и 1+ IRR=F ( y 0 ) / ( w 0 − y 0 ) , где w - исходный уровень богатства в
0
настоящем периоде. Известно, что функция F строго выпукла вверх. Покажите, что
инвестор всегда будет выбирать такой уровень инвестиций, что будет выполнено условие
IRR>r.

20. Инвестиционным проектом предусмотрены:

Расходы:
10 января 1997 года $215
10 марта 1997 года $160
10 апреля 1997 года $69
Доходы:

4
 16 июня 1997 года $73
16 июля 1997 года $181
16 декабря 1997 года $190
Определите IRR (доходность к погашению).

21. Вероятность смены правительства в стране Лимония в каждом месяце равна 10%.
Определить ожидаемую годовую доходность государственных облигаций с нулевым
купоном, если они погашаются через три месяца, а размещаются на первичном рынке за
80% номинала.
Примечания:
(а) вероятность смены правительства в следующем месяце не зависит от
продолжительности его пребывания у власти;
(б) новое правительство не отвечает по обязательствам старого.

22. Инвестиционные проекты X и Y предлагают одинаковые расходы и одну и ту же

доходность к погашению (превышающую текущий рыночный процент). Проект X
обеспечивает большие поступления, чем проект Y, но основная часть доходов поступает
в более поздние сроки. Какой из этих проектов будет характеризоваться более высокой
NPV (чистой текущей стоимостью)?

23. Инвестиционный проект предполагает следующие номинальные расходы и доходы

по годам:
Годы 0 1 2
Доход/Расход (руб.) - 10 000 9 900 1 300
Дисконт 9%, ссудный процент 8%, инфляция 10% в год.
Половину стоимости проекта можно финансировать за счёт выпуска облигаций, причём
фирма может выбирать схему кредитования: (а) погашение равными частями в конце
первого и второго годов или (б) целиком в конце второго года.
Процент начисляется (в обоих случаях) на непогашенный остаток, облигации
неиндексированы.
а) Почему норма дисконта может превышать рыночный ссудный процент? Стоит ли в
данном случае прибегать к ссуде?
б) Какова NPV (при расчёте на собственный капитал в текущих ценах) наиболее
рентабельного варианта инвестиций?

24. Корпорация X изучает возможность инвестиций в размере $ 400 000 в производство

нового товара. Ожидаемый срок службы производственного оборудования составляет 4
года, ожидаемый объём продаж - 60 000 в год по цене $20. Фиксированные издержки без
учёта износа оборудования - $ 200 000 в год, переменные издержки - $12 в расчёте на шт.
Стоимость оборудования будет списываться с баланса равномерно в течение срока
службы, ликвидационная стоимость равна нулю. Необходимый объём оборотного
капитала оценивается как 1/12 годовых продаж. Ставка дисконтирования 15%.
Корпорация платит налог на прибыль по ставке 34%. Чему равно NPV проекта? Чему
равен минимально допустимый объём производства, ниже которого проект оказывается
убыточным (break-even volume)?

25. Предположим, что в настоящее время Вы аредуете дом и имеете возможность

выкупить его за $ 200 000. Налог на собственность составляет $ 2 000 в год и вычитается
из налогооблагаемой базы подоходного налога. Ежегодные эксплуатационные расходы
составляют $ 1 500 в год и не уменьшают налогооблагаемую базу. Ожидается, что
величины налога на собственность и эксплуатационных расходов будут возрастать
пропорционально темпам инфляции. Ставка подоходного налога равна 40 %. Допустим,

5
Вы можете размещать свои сбережения под реальную процентную ставку 2 % (после
уплаты налогов). Предполагается также, что в случае покупки Вы планируете владеть
домом бесконечно долго. Чему равна “критическая” величина арендной платы, т.е. т.ч.
Вы пожелеете приобрести дом сразу же как только фактическая ставка аренды превысит
это “критическое” значение.

3. Финансовая структура и политика корпорации

26. Рассмотрим экономику, в которой правительство собирает только три вида налогов:
(1) налог на прибыль предприятий;
(2) налог на процентный доход физических лиц (проценты по облигациям);
(3) налог на доход физических лиц на капитал (дивиденды и прирост курсовой
стоимости акций).
Как изменится в результате снижения ставки налога на прибыль предприятий:
(а) совокупная величина долга в экономике;
(б) структура капитала предприятий (соотношение собственного и заёмного капитала)?
Примечание. Предполагается, что расходы по уплате процентов уменьшают
налогооблагаемую базу налога на прибыль.

27. Капитал корпорации Z целиком сформирован путём выпуска 1 млн обыкновенных

акций. Рыночная капитализация компании равна $ 100 млн. Рыночная стоимость
высоколиквидных активов компании равна $ 10 млн, стоимость всех остальных - $ 90
млн. Какое влияние на цену акции и благосостояние акционеров окажут следующие
решения? Рассмотрите последствия каждого решения в отдельности.
(а) Компания выплачивает дивиденды в размере $ 10 на акцию.
(б) Компания выкупает 100 тыс. акций.
(в) Компания выплачивает дивиденды в размере 10% на акцию.
(г) Компания осуществляет сплит акций в соотношении 2:1.
(д) Компания осуществляет инвестиции в размере $ 10 млн с ожидаемым значением IRR,
равным приемлемой (с точке зрения инвесторов) ставке доходности по акциям
компании.

28. Акции компании Y продаются по цене $ 10 за акцию. Ожидается, что в следующем

году доход компании в расчёте на одну акцию составит $ 2. Компания регулярно
выплачивает 60 % прибыли в виде дивидендов. Нераспределённая прибыль
инвестируется в проекты с доходностью 20 %.
(а) Чему равна норма доходности, которая обеспечивает равновесие рынка при цене $
10?
(б) Как изменится цена акций, если вся прибыль станет выплачиваться в виде
дивидендов?
(в) Что случится с ценой акций, если компания Y сократит норму выплаты дивидендов
до 25 %? Что будет, если Y совсем перестанет выплачивать дивиденды?
(г) Пусть компания Y намерена продолжать выплачивать 60 % прибыли в виде
дивидендов, но при этом ещё и ежегодно осуществлять инвестиции на сумму, равную
годовой прибыли. Компания могла бы этого достичь, например, прибегнув к выпуску
новых акций на недостающую сумму. Повлияет ли это на рыночную стоимость фирмы
(цену акций)?
Замечание. В пп. (б), (в) и (г) предполагается, что норма доходности по акциям Y
является экзогенно заданной в соответствии с расчётами в п. (а), а изменяются лишь
пропорции распределения прибыли.

6
29. Может ли логика рассуждений Модильяни и Миллера о роли дивидендной политики
оказаться полезной при анализе реального движения курса акций? В какой степени это
относится к финансовым рынкам в переходной экономике (например, российским
рынкам)?

30. По итогам года фирма получила доход (после выплат по заемным средствам) 100 тыс.
долл. Для инвестиций в капитал необходимо 50 тыс. долл. Акционерный капитал фирмы
разделен на 10 тыс. акций. До выплаты дивидендов курс акций был 50 долл. за акцию.
Все выше изложенное известно акционерам. Каков будет курс и количество акций в
обращении после выплаты дивидендов (выплата происходит в течение одного дня) в
следующих случаях:
а) Дивиденды составляют 5 долл. / акция.
б) Дивиденды 10 долл. / акция, затем эмиссия акций.
в) Эмиссия, затем выплата дивидендов 10 долл. / акция.

31. Капитал фирмы А на 40% состоит из акций и на 60% - из облигаций. Капитал фирмы
B, наоборот, на 60% состоит из акций и на 40% - из облигаций. В остальном обе
компании идентичны. Количество акций, выпущенных компаниями, одинаково. Исходя
из теоремы Модильяни - Миллера, оцените, насколько справедливы следующие
утверждения:
(а) если компании выплачивают одинаковый дивиденд на акци., то котировки акций
обеих компаний совпадают;
(б) даже если компании выплачивают разный дивиденд, то стоимость их акций окажется
одинаковой, поскольку не зависит от дивидендной политики.

32. Рассмотрим теорему Модильяни - Миллера о роли (об иррелевантности)

дивидендной политики. Нарушится ли формулировка теоремы, если учитывать
существование трансакционных издержек в экономике?

33. Рассмотрим теорему Модильяни - Миллера о роли (об иррелевантности)

дивидендной политики, дополнительно введя в рассмотрение подоходный налог на
прибыль корпораций. Сохранит ли силу указанная теорема?

34. Корпорация X приняла решение выпустить облигации на сумму $20 млн и выкупить
собственные акции на сумму $20 млн.
а) Как изменится в результате этой операции цена акции X и благосостояние
акционеров?
б) Пусть прибыль X до выплаты процентов и уплаты налогов (EBIT) с одинаковой
вероятностью может оказаться равной $20 млн, $12 млн или $4 млн. Покажите, как
повлияет изменение структуры капитала X на вероятностное распределение дохода на
акцию (EPS) при отсутствии налогов. Почему увеличение рискованности акций не
обязательно повлечёт за собой изменение благосостояния акционеров?

35. Количество акций корпорации Z в обращении равно 500 000. Первоначальная цена
акции $20. Как изменится цена акции Z и количество акций в обращении в каждой из
ситуаций а), б), в) и г)?
а) X выплачивает дивиденды на сумму $1.5 млн.
б) X выкупает акции на сумму $1.5 млн.
в) X выплачивает 20% дивиденд в виде акций дополнительной эмиссии.
г) X выплачивает в виде дивидендов $2.5 млн и привлекает $2.5 млн за счёт
дополнительной эмиссии акций для финансирования нового инвестиционного проекта.
Изменится ли в результате этого благосостояние старых акционеров?

7
д) Если предположить, что дивиденды облагаются подоходным налогом и существуют
издержки, связанные с эмиссией новых акций, то как это может повлиять на
дивидендную политику компании и почему?

36. Как могут измениться финансовая структура и дивидендная политика корпорации в

результате:
(а) увеличения ставки налога на дивидендный доход;
(б) увеличения ставки налога на процентный доход от облигаций;
(в) снижения трансакционных издержек на финансовом рынке?

4. Теория портфеля

37. Даны два портфеля:

Доходность Доля Доходность Доля

A 10% 0,1 A 10% 0,6
B 20% 0,2 D 15% 0,3
C 5% 0,7 E 25% 0,1

Портфель 1 продается "в короткую", за счет чего приобретается портфель 2. Определите

доходность полученного портфеля.

38. В двухпериодной экономике обращаются только два актива - безрисковый и

рисковый. Безрисковая ставка равна 10%. Доходность рискового актива может оказаться
равной 0% с вероятностью 0.4 и 20% с вероятностью 0.6. Какой портфель сформирует
инвестор, функция полезности которого имеет вид u ( W )=lnW , где W - величина
богатства? (Определить долю вложений в каждый актив.)

39. Совместное вероятностное распределение доходностей двух акций задано в

следующем виде:
P{r1 = -1.0 и r2 = 0.15} = 0.1,
P{r1 = 0.5 и r2 = 0.15} = 0.8,
P{r1 = 0.5 и r2 = 1.65} = 0.1.
(а) Каковы ожидаемые значения, дисперсии и ковариация доходностей двух этих акций.
(б) Проиллюстрируйте с помощью графика допустимые комбинации "риск - доходность"
[E(R), ] для множества портфелей при предположении, что других активов в экономике
нет.
(в) Какие портфели принадлежат эффективному множеству?
(г) Покажите, что хотя акция 1 и предпочтительнее, чем акция 2, по критерию "риск -
доходность", однако при этом акция 2 включается во все эффективные портфели за
исключением одного. Чем это объясняется?
(д) Предположим, что в дополнение к вышесказанному у инвестора появилась
возможность отдавать ссуды без риска (но по-прежнему нет возможности брать взаймы
без риска) по ставке 5 %. Очертите на графике указанное множество портфелей. Какие
портфели теперь являются эффективными?

40. Предположим, что вы располагаете возможностью купить акции А и В.

А В
Ожидаемая доходность 10 % 21 %

Среднеквадратичное 15 % 25 %

8
 отклонение доходности
(а) Какой портфель с минимальным риском (дисперсией) можно составить из акций А и
В, если корреляция между доходностями двух этих акций равна 0? 0.5? 1? -1?
(б) Чему равна дисперсия каждого из портфелей с минимальным риском в разделе (а)?
(в) Какой из портфелей, лежащих на границе эффективных портфелей, в каждом случае
окажется наиболее привлекательным при предположении, что существует безрисковый
актив, приносящий 4.5 % в год?
(г) Выведите выражение для прямой, связывающей риск и доходность оптимального
портфеля, для случая, когда коэффициент корреляции равен 0.5. На сколько изменяется
доходность, если риск возрастает на единицу?

41. Пусть портфель 0 является портфелем с минимальным уровнем риска (безрискового

актива нет). Докажите, что для любого актива А справедливо A0 = где A0 -
ковариация доходностей A и 0, дисперсия портфеля 0.

42. Пусть имеются два актива с (случайными) доходностями r j и re. Предположим, что
эти два актива имеют одинаковые ожидаемые значения доходностей, Е(r j) = Е(re), и
одинаковые дисперсии, var(rj) = var(re). Коэффициент корреляции между rj и re равен
Показать, что портфель, образованный этими двумя активами в равных долях, имеет
минимальную дисперсию независимо от значения 

43. Пусть доходности финансовых активов ri, i = 1, …. , N, независимы и одинаково

распределены, Е(ri ) =  var(ri) = Предположим, что инвесторы на рынке несклонны к
риску, а их функция ожидаемой полезности зависит только от ожидаемой доходности и
дисперсии их портфелей. Найти допустимое множество портфелей, границу множества,
эффективную границу и рыночный портфель.

44. Имеются три рисковых актива А, B и C с ожидаемыми доходностями 11 %, 14 % и 12

% соответственно. Безрисковая ставка 6 %. Стандартные отклонения доходностей: А - 10
%, B - 31 %, C - 20 %.
(а) Какой рисковый актив выберет несклонный к риску инвестор при условии, что он
может инвестировать одновременно только в два актива - безрисковый и в один (любой)
из рисковых? Ограничений на "короткие" продажи нет.
(б) Какой актив купит нейтральный к риску инвестор, которому разрешено
инвестировать только в один актив (любой)?

45. В двухпериодной экономике обращаются два актива со следующими

характеристиками: ожидаемые доходности m1=10%, m2=25%, стандартные отклонения
доходностей 1=10 %, 2=20 %, коэффициент корреляции между доходностями этих
активов равен нулю. Безрисковая ставка 5%. Какой портфель сформирует инвестор с
1
u=mp − σ 2p
функцией полезности 2 ? (Определить долю вложений в каждый из
активов, включая безрисковый.)

46. Инвестор Петров вложил 40% своего капитала в акции компании А и 60% в акции
компании B. Он полагает, что акции этих компаний имеют коэффициент корреляции 0.6,
а ожидаемая отдача и стандартные отклонения равны

А В
Ожидаемая отдача 10% 15%
Стандартное отклонение 15% 25%

9
(а) Определить ожидаемую отдачу и стандартное отклонение портфеля инвестора.
(б) Будет ли какой-нибудь другой инвестор, подобно Петрову несклонный к риску,
предпочитать портфель, составленный только из акций A и B? Почему да или почему
нет?

47. Предположим, что функция полезности инвестора имеет вид u=exp (−s ) , где s -
стандартное отклонение доходности портфеля. Инвестор составляет портфель из акций
E ( R A ) =20 %, s A =10 %, E ( R B )=30 %, s B =20 %
двух видов - A и B - таких, что .
Коэффициент корреляции между доходностями равен r. Определить математическое
ожидание доходности портфеля.

48. Допустим, что на рынке можно найти практически неограниченно большое число
акций, у которых доход одинаково распределён, риск одинаков ( =60%), а коэффициент
корреляции доходов для любой пары равен =0.5. Какое наименьшее количество
различных акций потребуется инвестору, чтобы снизить риск портфеля до =43%?

49. Можно ли составить портфель ценных бумаг, у которого характеристики риска

окажутся выше, чем аналогичные характеристики для любого из входящих в его состав
активов?

50. Пусть имеется n активов, доходности по которым не коррелируют друг с другом

(Например, это могут быть n различных инвестиционных проектов, предполагающих
бурение новых нефтяных скважин). Можно инвестировать в любой из активов или в
любую их комбинацию. Ожидаемая доходность одинакова для каждого актива и равна ,
однако дисперсии доходностей различны. Доходность актива i имеет дисперсию i2, i=1,
…, n.
а) Изобразите эффективное множество портфелей в координатах m - s.
б) Найдите портфель с минимальной дисперсией. Чему равна его ожидаемая доходность
и дисперсия доходности?

51. В экономике обращаются три рисковых актива с ожидаемыми доходностями 10%,

20% и 10% соответственно. Известно, что два портфеля лежат на границе портфелей с
минимальной дисперсией доходности (minimum-variance set):
w=(0.60; 0.20; 0.20)' и v=(0.80; -0.20; 0.40)'.
По предположению, рыночный портфель является эффективным.
а) Чему равны максимальное и минимальное возможные значения ожидаемой
доходности рыночного портфеля?
б) Если предположить, что портфель w является портфелем с минимальной дисперсией
доходности (minimum-variance portfolio), то как изменится ответ на вопрос в п. а)?

52. Предположим, что безрисковая процентная ставка выше, чем ожидаемая доходность
портфеля, сформированного только из рисковых активов и имеющего минимально
r >E ~
r
возможную дисперсию доходности (global minimum variance portfolio): F ( G ) . Что
является множеством эффективных портфелей в этом случае? Может ли такая ситуация
наблюдаться в равновесии?

53. Пусть множество, состоящее из N рисковых активов, является подмножеством

другого множества, состоящего из N+M рисковых активов. Имеется безрисковый актив.
Какой портфель, состоящий из N активов, имеет наибольшую корреляцию с

10
тангенциальным (касательным) портфелем множества, состоящего из N+M активов? Для
ответа на вопрос задачи воспользуйтесь соответствующим графиком.

5. Модель САРМ

54. Текущая рыночная стоимость акции равна $ 40, ожидаемая доходность по ней 13%,
безрисковая ставка 7%, а рыночная премия за риск 8%. Как изменится текущая цена
акции, если ожидаемая величина будущих дивидендов не изменится, а ковариация
доходности акции с доходностью рыночного портфеля увеличится вдвое?

55. В экономике имеются только два рисковых актива - акции компаний 1 и 2. Величины
рыночной капитализации компаний 1 и 2 равны между собой. Стандартное отклонение
доходности обеих акций равно 0.20. Корреляция доходностей акций 1 и 2 равна 0.
−θW
Функция полезности инвесторов имеет вид u ( W )=−e , где W - величина богатства.
Безрисковая ставка равна rf = 8 %. Среднее значение коэффициента относительной
несклонности к риску инвесторов =W0 равно 3. Предполагается, что выполнены
предпосылки CAPM. Известно, что в среднем совокупная доля рисковых активов в
портфелях инвесторов составляет 5/6.
(а) Чему равна равновесная премия за риск по рыночному портфелю и по каждой акции
в отдельности?
(б) Изобразите CML. Чему равен её наклон? Отметьте точками на этом же рисунке акции
1 и 2.
(в) Изобразите SML. Приведите выражение для SML. Отметьте точками на рисунке
акции 1 и 2.

56. В экономике обращается безрисковый актив с доходностью r f = 4 % и два рисковых

актива - акции компаний 1 и 2 - с ожидаемыми доходностями 1 = 12 % и 2 = 18 % и
среднеквадратическими отклонениями 1 = 6 % и 2 = 9 % соответственно. Коэффициент
корреляции доходностей акций 1 и 2 равен = 1/3. Рыночная капитализация компании 1
составляет 25 млн руб., компании 2 - 50 млн руб. Функция полезности инвесторов имеет
−θW
вид u ( W )=−e , где W - величина богатства. Предполагая, что выполнены
предпосылки CAPM, найдите значение коэффициента абсолютной несклонности
инвесторов к риску .

57. При определении  (как на практике определяется ?) коэффициент R2 оказался

равным 0.0001. Насколько важно при этом полученное значение  Какова
содержательная интерпретация исследуемого соотношения? Попытайтесь предложить
более надёжные методы анализа рыночных рисков.

58. Средний дивиденд по акциям компаний A и B за более или менее длительный период
времени повысился одинаково (например, на 1 доллар на акцию) по сравнению с
предшествующим периодом. При прочих равных условиях одинаково ли изменятся цены
акций обеих компаний, если A=1, а B=2?

59. Исследователь хотел бы проверить реалистичность предпосылок CAPM. Предложите

план эксперимента (статистических расчётов). Какие данные при этом могут
потребоваться?

60. Предположим, что безрисковая ставка процента равна 6.3% и рыночный портфель
имеет ожидаемую отдачу 14.8% и дисперсию σ 2m =0 .0121 . Портфель Z имеет

11
коэффициент корреляции с рыночным портфелем zmρ =0 . 0121и дисперсию
2
σ z =0 . 0169 . Какова ожидаемая отдача портфеля Z в соответствии с CAPM?

61. Портфель инвестиционного фонда "Мираж" имеет следующую структуру:

акция  доля
А 2 20%
В 0.25 40%

Остальные средства вложены в безрисковые активы с доходностью 5%. Доходность

рыночного портфеля равна 15%. Капитал фонда сформирован путем эмиссии акций,
обращающихся на рынке.
(а) Найдите доходность акций фонда.
(б) На сколько процентов изменятся котировки акций фонда, если в результате каких-
либо событий а уменьшится до 1.8?

62. Известна следующая информация о портфелях индивидуальных инвесторов Иванова,

Петрова и Сидорова:

Иванов Петров Сидоров

Акция Стоимость Акция Стоимость Акция Стоимость

А 100 А 100 А …

В 200 В … В 200
Остальные ... Остальные … Остальные …
акции акции акции
Безрисковый 100 Безрисковый 100 000 Безрисковый …
актив актив актив
Всего: … Всего: 200 000 Всего: 100 000

Найдите стоимость портфеля Иванова и стоимость безрисковых активов Сидорова.

63. "Нефтяная" облигация погашается через один год путем выплаты ее владельцу
денежной суммы равной стоимости одной тонны нефти. Оцените равновесную цену
облигации P0, если известно, что:
Cov(P,I) = 3×103,
Var(I) = 1.2×104,
E(I) = 120,
E(P) = 24.5,
I0 = 100,
rf = 10%,
Р - цена одной тонны нефти через один год,
I - значение рыночного индекса через один год,
I0 - текущее значение индекса,
rf - безрисковая доходность,
E(×) - оператор математического ожидания.

64. Заполните таблицу:

12
 Акция Е(R)  2 2
A 0,25 2 0,17 -
B 0,1 - 0,04 0,03
C 0 - - 0,03
D - 2 0,16 0

65. Ежегодный доход фирмы равен 1 млн долл.´(1+2×Rm), где Rm - доходность

рыночного портфеля в данном году. Безрисковая ставка равна 10%. Найдите стоимость
акционерного капитала, если:
(а) Фирма не выпускала облигации.
(б) На рынке обращаются облигации фирмы, которые для простоты считаются
безрисковыми, на сумму 1 млн долл. Налоги отсутствуют.

66. Активы компании А имеют ожидаемую отдачу 19% и =1.7. Для акций компании B
эти показатели равны 14% и 1.2 соответственно. Предположим, что справедлива CAPM.
Каковы ожидаемая отдача рыночного портфеля и премия за риск?

67. Рассмотрим портфель, имеющий ожидаемую отдачу 20% на рынке, на котором

безрисковая ставка процента равна 8%, ожидаемая отдача и стандартное отклонение
рыночного портфеля 13% и 25% соответственно. Предполагая портфель эффективным,
определить
(а) его коэффициент ;
(б) стандартное отклонение его отдачи;
(в) корреляцию с рыночным портфелем.

68. Рассмотрим экономику, в которой ожидаемая годовая отдача рыночного портфеля

равна 5% и его стандартное отклонение за тот же период равно 0.25 и средняя степень
несклонности к риску среди участников рынка равна 3. Если правительство желает
выпустить безрисковые дисконтные облигации сроком на 1 год с номиналом $1000, по
какой цене оно может рассчитывать их реализовать? Ответ: $917.7.

69. Финансовый аналитик полагает, что акции компании А будут стоить $10 за одну
акцию через год. Если доходность безрисковых государственных облигаций составляет
10% годовых, а ожидаемая доходность рыночного портфеля составляет 18%, определить,
сколько следует платить за акции компании А сегодня, если
(а) A=3;
(б) A=0.5.

70. Вы располагаете следующими данными об акциях трёх фирм на рынке:

E(Ri) i iM i
Фирма А 0.13 0.12 - 0.9
Фирма B 0.16 - 0.4 1.1
Фирма C 0.25 0.24 0.75 -
Рынок 0.15 0.10 - -
Безрисковый актив 0.05 - - -

Обозначения: E(Ri) - ожидаемая отдача актива i, i - стандартное отклонение отдачи

актива i, iM - коэффициент корреляции отдачи актива i с рыночным портфелем, i -
коэффициент для актива i. Предположим, что CAPM справедлива.
(а) Заполните пропущенные клетки в таблице.
(б) Каковы Ваши инвестиционные рекомендации? Почему?
13
71. Акции А, В и С, обращающиеся на рынке, характеризуются следующими
показателями:

Акции Ожидаемая Стандартное Капитализация

доходность отклонение
А 15% 10% 1 000
В 13% 20% 200
С 125% 20% 3 000
… … … …
Рыночный портфель - 10% 100 000

Доходности А, В и С статистически независимы. Определить  портфеля, состоящего на

40% из акций А, на 30% из акций В и на 30% из акций С.

72. На рынке обращаются три вида ценных бумаг - А, В и С, ориентировочные оценки

доходности которых приведены в таблице:

Конъюнктура рынка Вероятность Прогнозируемая доходность

А В С
Спад активности Р=0.25 10% 8% 14%
Обычная активность Р=0.5 14% 13% 12%
Высокая активность Р=0.25 16% 18% 10%

Доходность государственных облигаций составляет 10%.

(а) Составьте портфель, минимизирующий риск, и определите математическое ожидание
доходности этого портфели в случае, когда государственные облигации инвесторам
недоступны.
(б) Составьте портфель, минимизирующий риск, и определите математическое ожидание
доходности этого портфели в случае, когда государственные облигации инвесторам
доступны.
(в) Что можно сказать об эффективности рынка? Возможен ли безрисковый арбитраж?
(г) Допусти, что на рынке обращаются только эти ценные бумаги, и капитализация всех
трёх фирм одинакова. Будем предполагать, что инвестор может приобрести акции только
одной фирмы. Рассчитайте коэффициенты  для каждой из акций и, исходя из этого,
определите финансовую эффективность вложений в каждую из акций.
(д) Изменится ли Ваш ответ на вопрос (г), если допускаются продажи с коротких
позиций? Объясните свой ответ.

73. Стандартное отклонение для акций А составляет 10%, а для акций В - 20%. Доходы
по ним статистически независимы. Других акций на рынке не существует. Определить
параметр  для акций В, привести обоснование полученных результатов.

74. Рассмотрим ценные бумаги со следующими характеристиками:

Ценная бумага i iM

1 1 1M
2 2 =1 2M >1M
3 3 >1 3M =1M
4 4 =1 4M <1M
5 5 <1 5M =1M

14
Укажите активы с наименьшим и, соответственно, наибольшим систематическим
риском. Поясните свой ответ.

75. Рассмотрим модель CAPM, в рамках которой инвесторы не могут продавать

безрисковые активы с коротких позиций. Доходность рыночного портфеля составляет
10%, а доходность портфеля с нулевой  составляет 6%. Стандартное отклонение,
характеризующее рынок в целом, равно =30%. Как будет выглядеть линия рынка
ценных бумаг в этом случае? Заполните недостающие данные в следующей таблице:

Актив Ожидаемая Стандартное  Остаточная

доходность отклонение дисперсия
X 0.16 0.0375
Y 0.5 0.0775
Z 1 0

76. Во многих исследованиях утверждается, что эмпирическая проверка модели CAPM

зависит от построения рыночного портфеля. Каким образом Вы бы составили рыночный
портфель (какие активы Вы бы в него включили) и почему?

77. Можно ли в рамках модели CAPM использовать (наряду с нормальным) другие

распределения вероятностей? Приведите, пожалуйста, подробное обоснование Вашего
ответа.

78. Поясните, что подразумевается обычно под "рыночным портфелем" активов. Какие
показатели обычно используются для характеристики рыночного портфеля? Насколько,
по Вашему мнению, обоснован подобный выбор?

79. На рынке существует только два вида акций А и В. Оптимальный с точки зрения
некого инвестора портфель предполагает вложение 25 тыс. долл. в акции А, 40 тыс. долл.
в акции В и 55 тыс. долл. в казначейские векселя. Что можно сказать о структуре
портфеля другого инвестора, если из 180 тыс. долл. 50 тыс. долл. он помещает в
казначейские векселя? Приведите подробное обоснование Вашего ответа.

80. Стандартное отклонение для акций А составляет 10%, для акций В 20%. Доходы по
ним статистически независимы. Других акций на рынке не существует. Определить
коэффициент  для акций В, привести обоснование полученных результатов.

81. Приводимые ниже числа рассчитаны на основе CAPM. Восстановить недостающие

показатели.

Актив Ожидаемая Стандартное Коэффициент  Остаточная

доходность отклонение дисперсия
1 0.08 0.10 ? 0
2 0.12 ? 2.5 0.49
3 ? ? 1 0
4 0.05 ? 0.5 0.36

82. На рынке обращаются лишь акции А и В с характеристиками E(RA)=16%, A=10% и

E(RВ)=10%, В=5% соответственно. Коэффициент корреляции АВ=1. Продажа активов с
коротких позиций исключена. Каков будет состав рыночного портфеля в ситуациях,
когда безрисковый процент (Rf) равен 3%? Когда Rf =5%?

15
83. Рассмотрим модель CAPM. Показать, что все характеристические линии,
проведённые в плоскости (Ri, Rm), пересекаются в одной точке; указать её координаты.

84. Доходность рыночного портфеля 12%, безрисковая доходность 4%. Известно, что для
некоторой акции B B=0.5. Чему равна ожидаемая доходность акции B согласно CAPM?
Укажите на возможное местоположение акции B относительно линии рынка капитала
(CML) и относительно линии рынка ценных бумаг (SML) в соответствующих
координатах.

85. Как изменится величина рыночной премии за риск, если среднее значение
несклонности инвесторов к риску увеличится с 2 до 3? Проиллюстрируйте с помощью
рисунка.

86. Если предположить, что выполнены предпосылки CAPM, то какие из четырёх

проиллюстрированных ниже ситуаций являются возможными (т.е. не противоречащими
CAPM)? Объясните. Ситуации рассматривать независимо одну от другой.

(а) Портфель Ожидаемая  (б) Портфель Ожидаемая Стандартное

доходность доходность отклонение
А 0.20 1.4 А 0.30 0.35
В 0.25 1.2 В 0.40 0.25

(в) Портфель Ожидаемая Стандартное (г) Портфель Ожидаемая Стандартное

доходность отклонение доходность отклонение
Безрисковый 0.10 0 Безрисковый 0.10 0
Рыночный 0.18 0.24 Рыночный 0.18 0.24
А 0.16 0.12 А 0.20 0.22

87. Пусть известно, что при любых обстоятельствах цена акции IBM через год будет
равна сумме цен акций General Motors и Exxon. Ожидается, что в следующем году акция
IBM будет стоить $ 100, в то время как сегодня акция GM продаётся за $ 30. Доходность
к погашению трёхмесячных казначейских векселей 5%, ожидаемая доходность
рыночного портфеля 15%, стандартное отклонение доходности рыночного портфеля
10%, IBM=2. Какую максимальную цену можно выручить сегодня за акцию Exxon?

6. Арбитражная теория формирования цен на фондовые активы.

88. Коэффициент p для хорошо диверсифицированного инвестиционного фонда XYZ

равен 1. Безрисковая ставка равна 8%, а рыночная премия за риск равна
E ( Rm ) −Rf =6 .2 %
. Известно, что существует, по крайней мере, два фактора, которые
оказывают влияние на доходности финансовых активов: индекс промышленного
производства, 1, и неожиданная инфляция, 2. Премии за риск по факторам равны
E ( δ 1 ) −Rf =0. 05 ( 2) fE δ −R =0 .11
и соответственно.
(а) Чему равна чувствительность портфеля фонда XYZ к неожиданной инфляции, если
чувствительность к первому фактору равна bp1=-0.5?
(б) Предположим, что менеджер, управляющий фондом XYZ, решил переформировать
портфель фонда таким образом, чтобы его ожидаемая доходность не изменилась, но при
этом портфель стал бы нечувствителен к неожиданной инфляции. Какой станет
чувствительность нового портфеля фонда XYZ к первому фактору?

16
89. Рассматривается модель APT. Можно ли эмпирически проверить теоретически
предсказываемый знак коэффициента чувствительности b i (к воздействию i-го фактора)?
Что для этого нужно исследователю?

90. Предположим, что доходность ценных бумаг определяется однофакторной моделью.

Известна следующая информация:

Акции Относительная Чувствительность к

доходность фактору
A 10 1
B 14 2
C 16 2,5
D 2 -1
E 6 0,5

Возможен ли арбитраж? Если да, укажите арбитражный портфель.

91. Пусть доходности ценных бумаг определяются двумя факторами F 1 и F2. Премии за
факторный риск равны 1 и 2 соответственно. Равновесная доходность ценной бумаги А
равна ЕА, чувствительности к факторам равны b1 и b2. Найдите безрисковую доходность.

92. В рамках арбитражной модели ценообразования будем полагать, что выделены

только два фактора - F1 и F2. Фактор F1 влияет на доходность акций А (b1A=1) и не влияет
на доходность акций В. Фактор F2 влияет на доходность акций В (b1В=0.5) и не влияет на
доходность акций А. Премии за риск составляют для фактора F1 - 5%, для фактора F2 -
4%. Математическое ожидание доходности портфеля, состоящего из акций А и В
поровну, равно 7.5%. Безрисковая доходность составляет Rf=4%. Определить
математическое ожидание доходностей акций А и В.

93. Проверьте, существует ли возможности арбитража на рынке, на котором

представлены три вида акций:

Акции Ожидаемый доход Коэффициент 

А 6% 0.7
В 14% 1.2
С 10% 1

Если такие возможности существуют, то предложите общую стратегию арбитражных

операций. Если таких возможностей нет, то покажите, как должна измениться
доходность от вложений, например, в акции А, чтобы появилась возможность арбитража.

94. Проверить, существуют ли возможности арбитража на рынке, на котором

представлены три вида акций:

Акции Ожидаемый доход Коэффициент 

А 14% 1.2
В 12% 1.0
С 8% 0.8

Предложить общую стратегию арбитражных операций.

17
95. Можно ли считать модели APT и CAPM взаимоисключающими? Предложите пример
ситуации, когда рассуждения в рамках моделей APT и CAPM оказываются
несовместимыми.

96. Предполагается, что две акции удовлетворяют двухфакторной модели:

~ ~ ~
r 1=a1 +2 f 1 + f 2
~ ~ ~
r =a +3 f +4 f
2 2 1 2
Известно, что ожидаемые доходности двух этих акций равны 15% и 20% соответственно.
Кроме того, существует безрисковый актив с доходностью 10%. Чему равны 0, 1 и 2?

97. Доходности активов в экономике описываются двухфакторной моделью:

E (~
r i ) =λ0 + λ A biA + λB biB , i=1, . .. , N
где biA и biB - чувствительности доходности i-го актива к доходностям “эталонных”
факторных портфелей А и В. Постройте (т.е. найдите соответствующие веса) из
портфелей A и B портфель Q, который находится на эффективной границе множества N
рисковых активов.

7. Эффективность финансовых рынков

98. Гипотеза эффективного финансового рынка подразумевает, что в среднем доходности

финансовых активов не должны отклоняться от "нормальных" значений. Следовательно,
для того, чтобы рынок был эффективным, действия арбитражёров должны возвращать
цены активов обратно к равновесным уровням. Если при этом арбитражёры получают
прибыль, то насколько согласуется этот факт с информационной эффективностью
рынка?

99. Как связаны между собой цена акции с произвольным уровнем риска и её NPV на
информационно эффективном рынке?

100. Парламент принимает решение о введении ускоренной амортизации в некоторой

отрасли. Как изменятся абсолютный и относительный (т.е. относительно других
отраслей) курсы акций этой отрасли на эффективном рынке?

101. Сравните между собой две экономики, в одной из которых существует

законодательный запрет на использование инсайдерской информации при торговле на
фондовом рынке, а в другой - нет. Отразится ли указанное различие на информационном
содержании цен и на динамике курсов акций?

102. Как изменятся (если изменятся вообще) информационное содержание цен

российских акций и среднемесячный объём торгов на фондовом рынке, если российские
предприятия перейдут на международные стандарты ведения бухгалтерского учёта.
(Рекомендуется воспользоваться моделью Гроссмана - Стиглица.)

103. Рассмотрим теоретическую модель эффективного финансового рынка. Издержки

сбора и обработки информации предполагаются ненулевыми. Согласуются ли с данной
моделью следующие утверждения:
(а) Норма дохода по некоторым портфелям устойчиво превышает доходность рыночного
портфеля.
(б) Существует систематический чистый доход от арбитражных операций (скажем
между различными региональными рынками).

18
(в) Существует систематический чистый доход, обеспечиваемый применением
технического анализа и/или введением новых финансовых инструментов.
(г) Автокорреляция между ежедневными изменениями курсов одних и тех же акций не
равна нулю.
(д) Автокорреляция между ежедневными нормами доходности по одним и тем же акциям
не равна нулю.
(е) Ожидания некоторых и/или всех участников рынка могут быть нерациональными.
Замечание. Каждый ответ должен быть обоснован.
Могут ли существовать "внешние шумы", оказывающие влияние на курсы акций на
эффективном рынке? Поясните на примере.

104. Прокомментируйте следующее высказывание: "На эффективном финансовом рынке

все активы оцениваются инвесторами одинаково правильно. В этом случае обмен
финансовыми активами не имеет смысла, поскольку обе стороны одинаково оценивают
стоимость финансовых активов".

105. Сравните два графика, характеризующие реакцию рынка (изменение средней

избыточной доходности Е на рынке) на новую информацию, которая становится
доступной в момент времени t=0. Определите форму эффективности рынка в обоих
случаях.

E E

t=0 t=0

106. Предположим, Вы управляете достаточно крупной инвестиционной компанией,

поведение которой может влиять на ситуацию на рынке. Финансовый рынок не
удовлетворяет гипотезе сильной эффективности, однако безрисковый арбитраж в данный
момент не возможен. Можете ли Вы искусственно создать возможности безрискового
арбитража?

107. Какое влияние оказывает существование трансакционных издержек на

эффективность финансового рынка?

108. Предположим, в течение нескольких лет Вы наблюдаете работу двух участников

финансового рынка, следующих двум различным стратегиям. Обязательно ли стратегия,
приносящая большую доходность, является лучшей?

109. В США особое правило (10B - пять положений о работе на рынке ценных бумаг)
запрещает лицам, имеющим доступ к инсайдерской информации, осуществлять
торговые сделки с соответствующими акциями. Можно ли, исходя из этого, делать какие-
либо выводы о слабой (полусильной, сильной) эффективности финансового рынка?

19
110. В модели С. Гроссмана - Дж. Стиглица участники операций на финансовом рынке
делятся на две группы: (а) владеющие лишь той информацией, которая отражена в ценах
("Незнайки") и (б) владеющие более полной информацией ("Знайки"). От чего зависит
доля "Знаек" на рынке? Какова будет эта доля в ситуации, когда случайный "шум" (при
E[t]=0) в движении цен исчезает? Что можно сказать в этом случае о слабой,
полусильной и сильной эффективности финансового рынка?

111. Проанализируйте каждую из нижеописанных ситуаций и скажите, нарушается ли

гипотеза эффективного финансового рынка (в полусильной форме).
а) Благодаря применению сложной компьютерной программы для анализа изменения
цен в прошлом, брокерская фирма способная предсказывать движение цен достаточно
хорошо для того, чтобы зарабатывать 3% прибыль, скорректированную с учётом риска,
сверх нормального рыночного дохода.
б) В среднем инвесторы на рынке акций в текущем году ожидают заработать
положительный доход (прибыль) на свои инвестиции. Некоторые инвесторы
зарабатывают больше, чем другие.
в) Вы обнаружили, что для любой акции квадратный корень из значения цены,
умноженный на порядковый номер текущего дня месяца, может служить хорошим
индикатором направления движения цены данной акции в будущем с вероятностью 0.7.
г) Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) США возбудила уголовное дело против
Texas Gulf Sulphur Company в 1965 г., потому что служащие этой компании заработали
чрезмерно высокую прибыль на акциях компании. При этом акции были приобретены
после начала разведочного бурения в Онтарио (в 1959 г.), но до того, как цены акций
резко выросли (в 1964 г.) одновременно с новостью об обнаружении значительных
запасов природных ископаемых в Онтарио.

112. Известно, что если к середине XX века в США более 90% акций принадлежало
физическим лицам, то к концу XX века более 50% акций стало принадлежать
институциональным инвесторам (например, частным пенсионным фондам, страховым
компаниям, инвестиционным компаниям и т.д.). Опишите, какие изменеия, на Ваш
взгляд, это должно было вызвать в процессах, протекающих на финансовых рынках?
Например: должна ли измениться волатильность (volatility) курсов (размах колебаний
движения курсов); должно ли это повлиять на степень диверсификации производства
внутри фирмы, на размер дополнительных эмиссий и т.д.? Как меняется интенсивность
конкуренции и формы конкуренции на рынке ценных бумаг?

113. Финансовый рынок удовлеторяет требованиям, предъявляемым к полусильной

версии эффективного рынка. В момент t к числу участников добавляется некоторое
множество дополнительных участников, характеризующихся теми же знаниями, что и
все остальные, но ограниченной рациональностью поведения. Так, успех к моменту t+1
“счастливчики” (из числа дополнительных участников) и, по крайней мере, часть других
(из того же множества) расценивают как свидетельство лучшей стратегии и далее
некритично следуют своим прежним предпочтениям (предпочтениям “счастливчиков”).
а) Опишите предполагаемое развитие событий в краткосрочном и долгосрочном планах.
б) Можно ли продолжать считать этот финансовый рынок эффективным?
в) В какой мере подобная модель сопоставима с моделью Гроссмана – Стиглица?

114. Рассмотрим динамическую (многопериодную) модификацию модели Гроссмана –

Стиглица. Под каскадом информации будем понимать ситуацию, при которой часть
неинформированных инвесторов следует за “знайками”, причём по мере устойчивости
роста цен (на активы) – всё большая часть.
а) Насколько рационально такое стадное поведение (herd behavior)?

20
б) Сохраняет ли финансовый рынок черты эффективного?

115. Допустим, сегодня стало известно о том, что корпорация Х будет выплачивать 1
января во все последующие годы дивиденды в размере $ 10 на акцию. Безрисковая
процентная ставка равна 5 %.
(а) Покажите с помощью соответствующего графика, как будет изменяться цена акции со
временем.
(б) Согласуется ли описанная ситуация с гипотезами о том, что цена является
мартингалом, субмартингалом, подчиняется закону случайного блуждания? Почему?

116. Чем можно объяснить тот факт, что в развивающихся экономиках доля банковских
ссуд как источника внешнего финансирования значительно превышает аналогичный
показатель для большинства индустриальных экономик?

21