VKR Tatarov V8

Министерство науки и высшего образования Российской Федерации
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

высшего образования
«ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ»
Институт Экономики и финансов

Кафедра Банковского дела и предпринимательства
Выпускная квалификационная работа
Оценка стоимости предприятия на
примере ПАО «Северсталь»

(тема выпускной квалификационной работы)
38.03.02 Менеджмент
Направление подготовки
(код) (наименование)
Предпринимательство
Образовательная программа
(название образовательной программы)
Татаров М.В.
Обучающийся
(подпись) (Фамилия и Инициалы)
к.э.н., доцент, Землянский О.А.
Руководитель ВКР (подпись) (ученая степень, звание, Фамилия и
Инициалы)
Консультант (подпись) (ученая степень, звание, Фамилия и

Инициалы)
к.э.н., доцент, Неопуло К.Л.
Нормоконтролер (подпись) (Ученая степень, звание, Фамилия и
Инициалы)
Допустить к защите
к.э.н., доцент, Мазурина Т.Ю.
Заведующий кафедрой (подпись) (ученая степень, звание, Фамилия и
Инициалы)
«____»_______________________20___г.
Москва – 2021
Министерство науки и высшего образования Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение
высшего образования
«ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ»
АННОТАЦИЯ
выпускной квалификационной работы
обучающегося Татарова Максима Викторовича

(Фамилия, Имя, Отчество)
Тема выпускной квалификационной работы: Оценка стоимости предприятия
на примере ПАО «Северсталь»
утверждена приказом ГУУ « » №

от 09 декабря 2020_г. 704-V
1. Объект исследования ПАО «Северсталь»

2. Предмет исследования Оценка стоимости предприятия
3. Цель исследования Оценка рыночной стоимости металлургического предприятия
на основе практического применения методов финансового анализа и оценки
предприятий
4. Задачи исследования Провести макроэкономический анализ и анализ
металлургической отрасли, выявить тренды и сделать на их основе прогноз показателей.
Провести анализ хозяйственно-финансовой деятельности предприятия ПАО
«Северсталь».
Обосновать выбор методов оценки, осуществить оценку выбранными подходами и
согласовать результаты для определения итоговой стоимости предприятия.
5. Краткое изложение основного содержания выпускной квалификационной работы:
Глава 1 – Проведён макроэкономический анализ и анализ металлургической отрасли.
Выявлены тренды, влияющие на макроэкономику и металлургическую отрасль. На
основе
Этих трендов сделан прогноз будущих показателей.
Глава 2 – Проведен анализ хозяйственно-финансовой деятельности предприятия ПАО
Глава 3 – Обоснован выбор подходов и методов для проведения оценки, осуществлена
оценка рыночной стоимости предприятия тремя подходами, согласованы результаты и
определена итоговая стоимость ПАО «Северсталь».
6. Характер выпускной квалификационной работы: прикладной
7. Использованные в выпускной квалификационной работе инструментальные средства:
инструменты экономического, статистического, динамического и теоретического
анализа, наблюдения, сравнения и стратегического планирования
8. Практическая значимость выполненной выпускной квалификационной работы:
состоит в возможности использования разработок и предложений в области
оценки стоимости предприятий, а также для принятия управленческий решений на
основе
полученной информации
9. Объем и структура выпускной квалификационной работы:
работа состоит из введения, трех основных глав и заключения
Объем текстовой части работы: 60 (количество страниц)

в том числе:
введение 1 (количество страниц)
основная часть 46 (количество страниц)
заключение 3 (количество страниц)
Приложения: 4 (количество страниц)
Количество рисунков: 9 (количество штук)
Количество таблиц: 28 (количество штук)
Библиография: 35 (количество наименований)
в том числе:
нормативные документы 6 (количество наименований)
интернет-ресурсы 22 (количество наименований)
зарубежные издания 7 (количество наименований)
Работа представлена к защите « 11 » июня 2021 г.
Автор выпускной квалификационной работы
Татаров М.В.
(подпись) (Фамилия, Инициалы)
Руководитель выпускной квалификационной работы
Землянский О.А.
Заведующий кафедрой
Мазурина Т.Ю.
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ................................................................................................................3
ГЛАВА 1. АНАЛИЗ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В РОССИИ. .5
1.1. Анализ макроэкономической ситуации в России в 2020г...........................5
1.2. Анализ рынка черных металлов...................................................................11
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ХОЗЯЙСТВЕННО-ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЯ ПАО «СЕВЕРСТАЛЬ»..............................................................18
2.1 Обзор деятельности компании.........................................................................18
2.2 Финансовый анализ ПАО «Северсталь».........................................................21
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПАО «СЕВЕРСТАЛЬ».............................34
3.1 Оценка стоимости компаниитремя подходами..............................................34
3.2 Согласование результатов применения подходов и определение итоговой
рыночной стоимости объекта оценки...................................................................56
ЗАКЛЮЧЕНИЕ.......................................................................................................61
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ..............64
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ СОКРАЩЕНИЙ..................................................68
ПРИЛОЖЕНИЯ.......................................................................................................69
ВВЕДЕНИЕ
В текущих условиях в нашей стране оценка стоимости бизнеса играет

важную роль и в первую очередь это связано с переходом на качественно иной
уровень взаимоотношений в экономике произошедшим в начале тысячелетия и
продолжающимся до настоящего момента. Изменилась система финансов России
и в особенности её исходное звено финансы предприятий. Процессы покупки,
продажи, слияния и поглощения требуют достоверной оценки стоимости
предприятия исходя, из ожиданий инвесторов и начало этому положило
возникновение рынка собственности и реальных собственников, обладающих
полной хозяйственной самостоятельностью и ответственностью за результаты
хозяйственной деятельности.
Актуальность работы обусловлена возрастающей конкуренцией на рынках. В
таких условиях перед собственниками компаний появляется вопрос о наиболее
точной оценке стоимости компаний для принятия эффективных решений.
Цель и задачи выпускной квалификационной работы. Целью выпускной
квалификационной работы является оценка рыночной стоимости
металлургического предприятия, используя практическое применения методов
финансового анализа и стандартов оценки компаний.
Поставленная в работе цель потребовала решения следующих задач:
1. Провести макроэкономический анализ и анализ металлургической
отрасли ПАО «Северсталь», выявить тренды и сделать на их основе
прогноз.
2. Провести анализ хозяйственно-финансовой деятельности предприятия
ПАО «Северсталь».
3. Обосновать выбор методов оценки, осуществить оценку выбранными
подходами и согласовать результаты для определения итоговой
стоимости предприятия.
Данная работа основана на теоретических аспектах оценочной
деятельности, а также на методах финансового анализа и прогнозирования.
3
В работе были использованы научные статьи и обзоры, составленные
специалистами в металлургической отрасли.
Результатом работы будет являться итоговая рыночная стоимость ПАО
«Северсталь», рассчитанная с применением всех возможных подходов и с
учётом текущих макроэкономических трендов.
4.
4
ГЛАВА 1. АНАЛИЗ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В РОССИИ
1.1. Анализ макроэкономической ситуации в России в 2020г
Проведения анализ макроэкономической ситуации в стране и мире

является базой для определения общих трендов и перспектив развития
рынка и отрасли. На базе полученной информации, возможно
прогнозирование дальнейших перспектив развития исследуемой отрасли и
прогноз будущих показателей оцениваемой компании.
Любая оценка проводится на определенную дату. Стоимость объекта
определяется именно на эту дату и в другую дату может существенно
отличаться, даже если внешние и внутренние характеристики объекта
оценки не изменились. Анализ макроэкономической ситуации позволяет
определить текущие показатели, влияющие на стоимость объекта.
Прогнозные значения будут иметь особую роль при определении стоимости
доходным подходом. Ведь согласно ФСО доходный подход основывается
на определении стоимости объекта на основе расчёта будущих выгод от
использование данного объекта.
Анализ отрасли оцениваемого объекта будет иметь особое значение при
проведении оценки сравнительным подходом. Сравнительный подход
позволяет определить стоимость объекта на основании стоимостей сходных
объектов. В данном случае это будут предприятия из той же отрасли, что и
ПАО «Северсталь».
Анализ финансово-хозяйственной деятельности необходим при
проведении оценки любым из подходов.
После сбора и анализа информации проводится процесс оценки всеми
возможными подходами. А затем каждому подходу присваивается
определенный вес, в зависимости от целей оценки и рыночных условий, и
на основании этого определяется итоговая стоимость компании.
ст. 3 ФЗ РФРыночная
№135-ФЗстоимость
от 29 - наиболее вероятная цена, по которой данный объект
июля 1998г. «Об оценочной
оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда
деятельности»
5
стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией,
а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то
есть когда:
 одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая
сторона не обязана принимать исполнение;
 стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в
своих интересах;
 объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты,
типичной для аналогичных объектов оценки;
 цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки,
и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-
либо стороны не было;
 платеж за объект оценки выражен в денежной форме.
К объектам оценки относятся объекты гражданских прав, в отношении
которых законодательством РФ установлена возможность их участия в
гражданском обороте.
При определении цены объекта оценки определяется денежная сумма,
предлагаемая, запрашиваемая или уплаченная за объект оценки участниками
совершенной или планируемой сделки.
При определении стоимости объекта оценки определяется расчетная
величина цены объекта оценки, определенная на дату оценки в соответствии с
выбранным видом стоимости. Совершении сделки с объектом оценки не является
необходимым условием для установления его стоимости.
Итоговая стоимость объекта оценки определяется путем расчета стоимости
объекта оценки при использовании подходов к оценке и обоснованного
оценщиком согласования (обобщения) результатов, полученных в рамках
применения различных подходов к оценке
Подход к оценке представляет собой совокупность методов оценки,
объединенных общей методологией. Методом оценки является
последовательность процедур, позволяющая на основе существенной для данного
6
метода информации определить стоимость объекта оценки в рамках одного из
подходов к оценке.
Датой оценки (датой проведения оценки, датой определения стоимости)
является дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки.
Если в соответствии с законодательством Российской Федерации проведение
оценки является обязательным, то с даты оценки до даты составления отчета об
оценке должно пройти не более трех месяцев, за исключением случаев, когда
законодательством Российской Федерации установлено иное.
При установлении затрат определяется денежное выражение величины
ресурсов, требуемых для создания или производства объекта оценки, либо цену,
уплаченную покупателем за объект оценки.
Срок экспозиции объекта оценки рассчитывается с даты представления на
открытый рынок (публичная оферта) объекта оценки до даты совершения сделки
с ним.
Право собственности (согласно Гражданскому кодексу РФ, часть 1 (ст. 209))
включает право владения, пользования и распоряжения имуществом. Согласно
п.2 ст. 209, «собственник вправе по своему усмотрению совершать в отношении
принадлежащего ему имущества любые действия, не противоречащие закону и
иным правовым актам, и не нарушающие права, и интересы других лиц, в том
числе отчуждать свое имущество в собственность другим лицам, передавать им,
оставаясь собственником права владения, пользования и распоряжения
имуществом, отдавать имущество в залог и обременять его другими способами,
распоряжаясь им иным образом» [1].
7
Определение
стоимости компании
Анализ
Анализ Анализ отрасли
хозяйственно-
макроэкономическо оцениваемого
финансовой
й ситуации объекта
деятельности
Сравнительный
Затратный подход Доходный подход
подход
Согласование
результатов
Получение
итоговой стоимости
Рисунок 1. - Дерево целей
Прогноз основных макроэкономических показателей:

К концу 2019 года сложился устойчивый тренд к укреплению
российской валюты. В начале 2020 года этот тренд был продолжался и был
отражён в обновлённом прогнозе Министерства экономического развития
на 2020-2022 гг. Прогноз среднего годового значения рубля по отношению
к иностранной валюте был повышен [1].
По информации от источника близкого к «Интерфаксу», новый
среднегодовой прогноз, по мнению Минэкономразвития составляет 63,9
8
рубля за один доллар США, по сравнению с 65,7 рублями за один доллар
США в версии от сентября 2019 года.
В четвёртом квартале 2019 года произошло укрепление рубля на 3,9%, в
январе и феврале 2020 г. курс продолжал укрепляться и составлял 62,1
рубля за доллар США в среднем за месяц по сравнению с 63,1 рублями за
доллар США в декабре 2019г.
Из документа Минэкономразвития следует, что Укрепление
происходило за счёт продолжающихся вложений средств от нерезидентов.
Ведомство усилило прогноз по курсу российской валюты в среднем за год с
учетом динамики начала года, добавив при этом, что ожидает постепенное
падение рубля к концу 2021 г
"В то время как Минэкономразвития России по-прежнему прогнозирует
снижение темпов роста расходов домашних хозяйств на конечное
потребление под влиянием замедления роста портфеля потребительских
кредитов (с 19,8% в 2019 году до примерно 10% в 2020 году, в
сентябрьском прогнозе замедление прогнозировалось до 4%), масштаб
данного замедления будет меньше, чем ожидалось в сентябре.
Улучшение прогнозной динамики потребительской активности,
согласно комментариям министерства, связано, в первую очередь, с
дополнительными мерами социальной поддержки, озвученной президентов
в Федеральном послании.
Таблица 1 - Динамика промышленного производства в период с 2019 по 2023 гг.

Наименование 2017 г. 2018 г. 2019 г. 2020 г. 2021 г. 2022 г. 2023 г.
1 1 1 1 1 1 1
Индекс 0 0 0 0 0 0 0
потребительски 1 1 1 1 1 1 1
х цен , , , , , , ,
6 6 6 6 6 6 6
Вывод:
9
Резко негативного или положительного влияния социально-экономического
положения РФ и региона на рынок объекта оценки не выявлено.
Таблица 2 – Макроэкономические показатели и прогнозные данные

Постпро
Наименование показателя 2020 г. П2021 г. П2022 г. П2023 г. гнозный
период
Темп роста ВВП % -3,9% 3,3% 3% 3% 3%
Среднегодовой курс
$
доллара 71,2 72,4 73,1 73,8 73,8
Темп роста
%
потребительских цен 4,9% 3,7% 4% 4% 4%
Темп роста заработной
%
платы 2,3% 2,2% 2,3% 2,5% 2,5%
Темп роста цен
%
производителей -2% 5% 3,8% 3,8% 3,8%
Темп роста цен на черные
%
металлы -1,5% 2,6% 2,9% 3,% 3,%
Темп роста цен на уголь % -6,70% 3,3% 3,9% 4,1% 4,1%
Темп роста цен на
%
электроэнергию 3,2% 4% 4% 4% 4%
10
1.2. Анализ рынка черных металлов
Перспектива российского рынка черных металлов на ближайшие годы

будет во многом зависеть от развития обстоятельств, вызванных пандемией
короновируса. Фактор, который невозможно предсказать – распространение
вируса в странах поставщиках и покупателях металлургической продукции.
Возможным драйвером роста может послужить Китай. Восстановление
экономики Китая может вызвать высокий спрос и как следствие рост цен на
промышленные металлы [3].
Поскольку распространение коронавируса в мире, за исключением
Китая, пока идет по нарастающей, вероятность сценария, близкого к
пессимистичному, выше. В базовом сценарии также предусмотрено
значительное снижение рынка (в текущем варианте прогноза на 10% к 2021
году), после чего начнется рост. К концу 2022 года в этом случае объем
рынка может достичь показателей 2016 года.
Рисунок 2 – Прогноз объема рынка продукции черной металлургии на 2020 –

2022гг., млн тонн
Основными факторами, которые оказывают влияние на экспортные

котировки квадрата (FOB Черное море, FOB Каспий) являются:
 объем предложения квадратной заготовки в рамках конкретного
направления (Черное море, Каспий), а также общий объем.
11
 уровень конкуренции между поставщиками квадратной заготовки
(действует лишь в относительно небольшие промежутки времени,
поскольку альтернативных поставщиков немного и большинство из них
зачастую отдает предпочтение продажам готовой продукции).
 динамика цен на квадрат региональных поставщиков (Турция).
 динамика цены на квадрат из СНГ в портах Дальнего Востока.
 спрос на готовый сорт в странах-импортерах.
 динамика цен на готовый сорт в странах-импортерах (отечественного
производства и импортного, напр. турецкого).
 динамика цен на сырье и себестоимость.
Рисунок 3 – Тенденции на мировом рынке квадратной заготовки в октябре 2020 г.

После падения в марте 2020 года на фоне пандемии короновируса, цены
на сталь начали укрепляться. Восстановление экономики и заявление Китая
о снижении производства стали с целью сокращения выбросов СО2, а также
сбой поставок и как следствие сокращение предложения ускорили
укрепление цена на стальную продукцию. В декабре 2020 года цена на сталь
составляла 40,28 тысяч рублей за тонну продукции
12
45
40
35
30.49
30 29.05
26.52
25 23.51
20
15
10
0
Dec-20 Nov-20 Oct-20 Sep-20 Aug-20 Jul-20 Jun-20 May-20 Apr-20 Mar-20
Рисунок 4 – Цена на сталь, 2020 год, тыс. руб. за тонну

Увеличение спроса на стальную арматуру на внутреннем рынке России
одновременно с ее дефицитом из-за ремонтов на ряде предприятий
спровоцировало не только рост на сам прокат, но и на сырье для его
производства, в том числе на лом. Однако сезонное падение спроса на
прокат с ноября приведет и к снижению цен на лом. Экспортные котировки
на стальной лом также росли на протяжении третьего квартала на фоне
восстановления спроса в Турции.
По предварительной оценке, объем российского рынка тяжелого
машиностроения за январь-август 2020 г. составил 331,5 млрд рублей, что
на 10,1 % ниже, чем в аналогичном периоде 2019 г.
В соответствии с данными Федеральной службы государственной
статистики, объём внутреннего производства за январь-август 2020 г. к
предыдущему году, согласно предварительным прогнозам, снизился на 5 %
и составил 172,03 млрд руб. (в 2019 г. – 181,7 млрд руб.).
Объем экспорта в отрасли тяжелого машиностроения за январь-август
2020 г. по оценке снизился на 9,8 % и составил 28,5 млрд руб. (в 2019 г. –
34,3 млрд руб.). Доля экспорта в производстве за январь-август 2020 г.
составила 16,5 %.
13
Таблица 3 – Основные показатели рынка тяжелого машиностроения, с января по
август 2019 и 2020 гг.
Тяжелое
машиностроение
Показатели
2019 г 2020 г
янв-авг янв-авг
Объем российского рынка Млрд руб. 366,2 331,5
Объем внутреннего производства Млрд руб. 181,7 172,03
Объем экспорта Млрд руб. 34,3 28,5
Доля экспорта в производстве % 18,9 16,5
Снижение показателей обусловлено приостановкой транспортного и

грузового сообщения в связи с введением ограничительных мер для борьбы
с распространением короновирусной инфекции, а также приостановкой
работы некоторых предприятий отрасли во 2 квартале 2020 г.
Производство металлургического оборудования генерирует не менее
25% совокупного объема производства в отрасли тяжелого
машиностроения.
Основной проблемой сектора производства металлургического
оборудования является невозможность реализовать научно-технический
потенциал из-за ориентации ряда потребителей на импортное оборудование.
Основные проблемы производства:
 Неразвитость рынка ключевых комплектующих, отсутствие производства

отдельных видов высокотехнологичных комплектующих;
 Отсутствие средств на модернизацию производства и высокая стоимость
кредитов;
 Малосерийность и высокая себестоимость;
 Несоответствие большинства выпускаемого оборудования современным
требованиям, предъявляемым к его качеству;
14
 Сокращение рынка;
 Низкая конкурентоспособность в части условий поставок (например,
связанного финансирования);
 Ориентация секторов-потребителей на импортное оборудование;
 Дефицит квалифицированных кадров;
 Отсутствие отлаженной системы гарантийного и сервисного обслуживания.
Для обеспечения развития сектора «металлургическое оборудование»
необходимо значительное присутствие на внутреннем и мировом рынках и
повышение конкурентоспособности продукции.
Основными стратегическими задачами являются:
 Выравнивание конкурентных условий на внутреннем рынке за счет

использования финансовых и иных инструментов;
 Повышение конкурентоспособности отрасли по всем показателям, включая:
технические, экономические и финансовые;
 Стимулирование процессов глубокого технического перевооружения и
модернизации производства;
 Стимулирование отраслевых НИОКР и/или приобретения ключевых
технологий и «ноухау»;
 Переход на принципы комплексной автоматизации, включая создание
полноценных гибких производственных систем и внедрение произв.
Инжиниринга;
 Обеспечение высококвалифицированными кадрами и развитие кадрового
потенциала.
Предлагаемые меры направлены на повышение уровня технологичности
отечественной продукции и сокращения доли импорта на внутреннем
рынке.
Отрасль черной металлургии в России весьма монополизированной,
большая часть рынка распределена между 4 крупнейшими компаниями.
ПАО «Северсталь» является одним из крупнейших интегрированных
15
заводов, выпускающих стальную продукцию, в мировом масштабе.
 Группа «НЛМК» осталась бесспорным лидером российского рынка
стальной металлопродукции. В 2020 году Липецкая площадка произвела 12
млн тонн стали. Компания владеет полным производственным циклом от
заготовки сырья до производства готовой продукции. Имеет собственное
производство в США, Бельгии, Дании, Франции и Италии. В данный
момент ведёт строительства производства в Индии. Cовокупная выручка
группы НЛМК в 2020 году составила 10,55 млрд долларов.
 ПАО «ММК» — один из самых первых металлургических комбинатов
России. Основан в 1929 году, находится в ТОП-30 мировых лидеров по
производству стали и неизменно входит в тройку крупнейших
производителей на рынке РФ.
 ПАО «Мечел» — одна из лидирующих компаний в мире в области
горнодобычи и черной металлургии, основная в одноименной группе.
Зарегистрирована в 2003 году в Москве, в 2016 году из открытого
акционерного общества переквалифицирована в публичное. Выпускает
уголь, железорудный концентрат, сталь и прокат. Производственные
предприятия расположены в 11 регионах России, Литве и Украине.
Выводы:
 Увеличение спроса на стальную арматуру на внутреннем рынке России
одновременно с ее дефицитом из-за ремонтов на ряде предприятий
спровоцировало не только рост на сам прокат, но и на сырье для его
производства, в том числе на лом.
 По предварительной оценке, объем российского рынка тяжелого
машиностроения за январь-август 2020 г. составил 331,5 млрд рублей, что
на 10,1 % ниже, чем в аналогичном периоде 2019 г.
 В соответствии с данными Федеральной службы государственной
статистики, объём внутреннего производства за январь-август 2020 г. к
16
предыдущему году, согласно предварительным прогнозам, снизился на 5 %
и составил 172,03 млрд руб. (в 2019 г. – 181,7 млрд руб.).
 Объем экспорта в отрасли тяжелого машиностроения за январь-август 2020
г. по оценке снизился на 9,8 % и составил 28,5 млрд руб. (в 2019 г. – 34,3
млрд руб.). Доля экспорта в производстве за январь-август 2020 г.
составила 16,5 %.
17
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ХОЗЯЙСТВЕННО-ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
ПРЕДПРИЯТИЯ ПАО «СЕВЕРСТАЛЬ»
2.1 Обзор деятельности компании
ПАО «Северсталь» — одно из крупнейших вертикально

интегрированных сталелитейных и горнодобывающих предприятий в мире.
Образовано в 1955 году в Вологодской области как Череповецкий
металлургический комбинат — сейчас второе по величине сталелитейное
предприятие страны. В 1993 году получило название ОАО «Северсталь»,
в 2014 году реорганизовано в ПАО. Активы также расположены в Латвии,
Польше, Италии, Либерии и на Украине.
История создания:
Строительство крупного завода для снабжения Северо-Западного
региона России собственным металлом стало возможным после открытия в
1930−1933 годах Кольских железных руд и печорских углей.
Суровые климатические условия и территориальная удаленность делали
нецелесообразным строительство металлургического комбината в
непосредственной близости от залежей руды и угля. Было решено
расположить предприятие около Череповца, на перекрестке потоков руды,
угля и готовой продукции, в месте пересечения железнодорожной линии
Вологда-Ленинград с Мариинской водной системой.
20 июня 1940 г. Совнарком СССР принял постановление «Об
организации металлургической базы на Северо-Западе СССР»,
предусматривающее создание металлургического завода в г. Череповце.
Строительство завода было отложено в связи с Великой отечественной
войной и возобновлено лишь через 7 лет.
В 1951 г., после четырех лет строительных работ, был пущен цех
металлоконструкций.
В мае 1954 г. дала ток теплоэлектроцентраль.
24 августа 1955 г. считается днем рождения Череповецкого
18
металлургического комбината. В этот день был получен первый
череповецкий чугун на доменной печи №1.
В феврале 1956 года была введена в строй коксовая батарея.
В 1958 г. был отлит первый стальной слиток.
В январе 1959 года был введен в эксплуатацию блюминг.
В ноябре 1959 года начал свою работу крупнейший в Европе
листопрокатный стан.
Череповецкий завод стал предприятием с полным металлургическим
циклом. В последующие годы вступают в строй новые металлургические
мощности: доменные печи, электропечи, конвертеры, прокатные станы по
производству листовой и сортовой стали.
Миссия, видение и структура компании:
«Северсталь» – международная вертикально интегрированная горно-
металлургическая компания. Как отмечается на сайте компании: “Наша
миссия – быть лидерами в созидании”. Компания стремится стать лидером в
мировой металлургии будущего и компанией первого выбора для клиентов,
сотрудников и партнеров, основываясь на четырех стратегических
приоритетах:
 Превосходный клиентский опыт - обеспечение наших клиентов

уникальными решениями, основанных на глубоком понимании их
потребностей;
 Лидерство по затратам - отрыв не менее 10% от конкурентов по
себестоимости производства стали;
 Новые возможности - новые бизнес-модели и технологические новинки для
быстрого выхода на рынок новой продукции и принятия различных
управленческих решений;
 Совершенствование корпоративной культуры компании.
Деятельность:
В 2008 году в результате реорганизации компании образовались два
19
предприятия: «Северсталь Российская Сталь», «Северсталь Ресурс».
В 2020 году на организацию «Северсталь Российская Сталь»
приходилось около 80% продаж, на «Северсталь Ресурс» около 20%
Оборотные активы
33%
Внеоборотные
активы
67%
Рисунок 5 – Распределение выручки по дивизионам в 2020 г., %

На сегодняшний момент компания специализируется на выпуске холодно- и
горячекатаного стального проката, коксохимическом производстве, а также
выпуске труб, гнутого профиля и сортового проката. На Лондонской бирже
торгуются депозитарные расписки, под тикером SVST GDR LSE, акции компании
котируются на Московской бирже и в торговой сети РТС, под тикером CHMF.
Дивидендная политика
С апреля 2018 г. Совет директоров ПАО «Северсталь» утвердил новую
дивидендную политику и обновил основные принципы дивидендной
политики компании.
Текущая дивидендная политика компании основывается на следующих
положениях:
 Дивиденды выплачиваются каждый год. При условии, если текущее
финансовое состояние компании будет стабильным, если в отчётном
20
периоде компания показала высокий финансовый результат, компания
будет стремится выплатить промежуточный дивиденд;
 При определении размеров дивидендных выплат будут учитываться
результаты деятельности самой компании и её дочерних компаний.
Величина выплат может меняться в зависимости от величины денежного
потока и чистой прибыли.
 В среднесрочной перспективе ПАО «Северсталь» стремится к
ежеквартальной выплате дивидендов. Сумма всех выплат должна быть
эквивалентна 100% размеру свободного денежного потока группы
компаний, рассчитанного на основе консолидированной финансовой
отчётности, при условии, что рассчитанный коэффициент Net Debt/EBITDA
не поднимется выше отметки 1х.
 Если рассчитанный коэффициент Net Debt/EBITDA опустится ниже
отметки 0,5х, то компания может выплатить более 100% свободного
денежного потока.
 Если рассчитанный коэффициент Net Debt/EBITDA поднимется выше
отметки в 1х, то компания будет направлять на выплату дивидендов 50%
свободного денежного потока.
По итогам 2020 года размер выплаченного дивиденда на одну акцию
составлял 36,27 рублей.
2.2 Финансовый анализ ПАО «Северсталь»
Финансовый анализ проводился на основе анализа бухгалтерской

отчётности ПАО “Северсталь” за 2018-2020 гг.
В ходе работы были использованы следующие методы анализа:
Горизонтальный анализ – сравнение показателей с предыдущим
периодом; анализ, при котором определяются темпы роста баланса,
отдельных групп, с целью выявления динамики развития бизнеса, оценки
перспективы роста.
Вертикальный анализ – определение структуры финансовых
21
показателей и выявление влияния каждой позиции на результат в целом;
анализ, который позволяет определить структуру активов и пассивов,
направление размещения средств, проследить источники получения
доходов
Анализ относительных показателей (коэффициентов) – расчёт
отношений данных отчётности и определение взаимосвязей показателей.
Сравнительный анализ – сравнение показателей бизнеса со
среднеотраслевыми и средними общеэкономическими данными.
Анализ динамики и структуры активов баланса
Ниже представлен раздел активов баланса ПАО “Северсталь” на конец
каждого отчётного периода и краткий анализ статей баланса.
Таблица 4 – Динамика активов баланса, тыс. руб.
Наименование показателя 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020

Нематериальные активы 105 751 176 549 373 148
Основные средства 90 534 919 99 075 255 130 590 087
Доходные вложения в мат. ценности 0 0 0
Финансовые вложения 195 668 661 178 865 639 180 710 167
Отложенные налоговые активы 2 811 446 3 768 453 1 756 574
Прочие внеоборотные активы 9 946 461 10 815 064 20 612 921
Итого по разделу I 299 095 963 292 747 068 334 095 052
Запасы + НДС 44 564 339 48 508 509 49 674 923
Дебиторская задолженность 32 990 148 37 824 664 46 930 308
Краткосрочные финансовые
181 779 113 37 244
вложения
Денежные средства и денежные
55 224 556 11 152 242 65 680 180
эквиваленты
Прочие оборотные активы 346 134 403 605 648 213
Итого по разделу II 133 306 956 97 889 133 162 970 868
Баланс (активы) 432 402 919 390 636 201 497 065 920
По состоянию на 31.12.2020 общая величина активов составляет

497 065 920 тыс. рублей. Из них 67% внеоборотные активы и 33%
оборотные. Такая структура связана с деятельностью предприятия. Большая
часть активов – здания заводов и оборудование для выплавки металла, а
22
также финансовые вложения во внеоборотные активы.
Оборотные активы
33%
Внеоборотны
е активы
67%
Рисунок 6 – Соотношение внеоборотных и оборотных активов
Дебиторская задолжность
Общая сумма по статье «Дебиторская задолженность» на конец
отчетного периода составляет 46 930 308тыс. руб. По сравнению с 2019
годом «Дебиторская задолженность» выросла на 9 105 644 в реальном
выражении или на 24%. Увеличение дебиторской задолжности обычно
связано с расширением предоставляемого коммерческого кредита. Поэтому,
в целом, оценивается положительно, если рост дебиторской задолжности
примерно равен росту выручки. В данном случае выручка выросла всего на
5,7%, в то время как дебиторская задолжность – на 24%. Это говорит о том,
что в рассматриваемом периоде качество денежно-кредитной политики
снизилось.
Денежные средства
Рост стоимости активов на 27% произошёл за счёт увеличения статей

«основные средства» и «денежные средства». На Дату оценки общая сумма по
статье «денежные средства» составляет 65 680 180 тыс. рублей, рост по
23
сравнению с 2019 годом составил 489%. Общий объем денежных средств
достаточен для выполнения текущих операций.
600,000,000
27% 497,065,920
500,000,000
432,402,919
400,000,000 390,636,201
300,000,000
200,000,000
100,000,000
0
12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020
Рисунок 7 – Динамика активов, тыс. руб.
Основные средства
По состоянию на 31.12.2020 г. на балансе предприятия присутствуют

основные средства на сумму – 130 590 087 тыс. руб.
Основные средства представлены: земельными участками, сооружениями в
части металлургического завода и его инфраструктуры, машинами и
оборудованием, транспортными средствами и прочим имуществом.
24
130,590,087
99,075,255
90,534,919 Основные
средства
65,680,180
55,224,556
Денежные
средства и
денежные
11,152,242
12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020
Рисунок 8 – Динамика статей баланса, тыс. руб
Выводы:
 Стоимость активов разделена примерно на две части: внеоборотные

активы составляют 67%, а оборотные – 33% от стоимости активов.
Такая структура является вполне обычной для металлургических
компаний.
 Динамика роста «дебиторской задолжности» выше роста выручки. Это
говорит о снижении качества денежно кредитной политики в сфере
коммерческого кредитования.
 Увеличение статьи «денежные средства» на 489% по сравнению с
31.12.2019 г. Такой рост связан с эффектом «низкой базы» в 2019 году.
Общий объём денежных средств достаточен для выполнения текущих
операций.
25
Анализ динамики и структуры пассивов баланса
Ниже представлен раздел пассивов баланса на конец каждого из отчетных
периодов и краткий анализ статей:
Таблица 5 – Динамика пассивов баланса, тыс. руб.
Наименование показателя 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020

Уставный капитал (складочный капитал,
8 377 8 377 8 377
уставный фонд, вклады товарищей)
Переоценка внеоборотных активов 5 422 690 5 384 996 5 177 883
Добавочный капитал (без переоценки) 87 354 182 87 354 182 87 354 182
Резервный капитал 504 504 504
Нераспределенная прибыль/убыток 90 695 388 84 008 284 88 092 362

Капитал и резервы
183 481 141 176 756 343 180 633 308
(Итог по разделу III)
Заемные средства 108 635 373 139 493 095 196 164 310
Отложенные налоговые обязательства 9 546 463 10 314 161 11 121 368
Прочие обязательства 713 7 534 60 592

Долгосрочные обязательства
118 182 549 149 814 790 207 346 270
Заёмные средства 90 440 639 21 361 764 57 663 177
Кредиторская задолженность 37 482 263 39 472 696 48 555 268
Доходы будущих периодов 0 0 0
Оценочные обязательства 2 790 398 3 216 274 2 864 690

Краткосрочные обязательства
130 739 229 64 065 068 109 086 342
БАЛАНС (пассив) 432 402 919 390 636 201 497 065 920
По состоянию на 31.12.2020 г. общая величина пассивов составляет 497 065

920 тыс. рублей. Собственный капитал на последнюю отчетную дату – 180 633
308 тыс. руб. или 33% от валюты баланса.
26
Долгосрочные
обязательства
42%
Собственный капитал
36%
Краткосрочные
22%
Рисунок 9 – Соотношение собственных и заёмных средств
Большую часть обязательств составляют долгосрочные обязательства,

краткосрочный долг (менее 12 месяцев) составляет одну треть от всех
обязательств. В то же время, в 2020 произошло значительное увеличение
обязательств, как краткосрочных (на 70%), так и долгосрочных (на 38%),
собственный капитал за это время увеличился всего на 2%. Следовательно,
уровень финансовой устойчивости предприятия ухудшился. По состоянию
на дату оценки чистый долг предприятия составляет 188 147 307 тыс. руб.
Показатель Net Debt/EBITDA за 2020 год находится вблизи значения
2,5. Это комфортное значение показателя, которое говорит о том, что у
компании нет особых проблем по обслуживанию долга.
27
+2%
250,000,000 +38%
200,000,000
150,000,000 +70%
2019
100,000,000 2020
50,000,000
0
Собственный Долгосрочные Краткосрочные
капитал обязательства обязательства
Рисунок 10 – Динамика пассивов баланса в 2019-2020 гг.
Структура обязательств предприятия указывает на высокую деловую

активность организации.
Анализ отчёта о финансовых результатах
Далее приводится анализ отчета о финансовых результатах ПАО
Таблица 6 – Отчет о финансовых результатах, тыс. руб.
Наименование показателя 2 018 г. 2 019 г. 2 020 г.

Выручка от продажи товаров, продукции,
работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и 359 530 414 432 772 547 457 587 902
аналогичных обязательных платежей)
Себестоимость проданных товаров,
-261 234 046 -297 439 116 -349 275 049
продукции, работ, услуг
Валовая прибыль 98 296 368 135 333 431 108 312 853
Коммерческие расходы -17 286 680 -21 560 300 -29 670 878
Управленческие расходы -11 745 838 -12 788 450 -15 611 974
Прибыль (убыток) от продаж 69 263 850 100 984 681 63 030 001
Доходы от участия в других организациях 60 924 386 63 824 633 56 512 703
Проценты к получению 4 266 608 650 508 98 045
28
Продолжение таблицы 6 Отчета о финансовых результатах, тыс. руб.
Проценты к уплате -9 962 282 -6 783 995 -8 260 360
Прочие операционные доходы 40 047 481 29 702 677 24 574 459
Прочие операционные расходы -18 499 800 -49 948 298 -16 242 221
Прибыль (убыток) отчетного периода до
146 040 243 138 430 206 119 712 627
налогообложения
Текущий налог на прибыль -6 541 501 -14 417 305 -11 774 711
Изменение отложенных налоговых
-230 799 -767 698 -807 207
обязательств
Изменение отложенных налоговых активов -8 040 322 1 108 696 -1 944 850
Прочее -1 048 766 -84 631 545 648
Чистая прибыль (убыток) отчетного
130 178 855 124 269 268 105 731 507
периода
ПАО «Северсталь» в 2020 году реализовало потребителям 10,9 миллионов

тонн металлопродукции, что на уровне 2019 года. По всем видам передельной
продукции наблюдается увеличение объемов производства относительно уровня
прошлого года: по коксу на 9,0% по агломерату на 2,8%, по чугуну на 3,7% и
стали на 1,3%.
Из отчёта о финансовых результатах видно, что выручка в отчётном году
увеличилась, однако темп роста выручки снизился по сравнению с 2019 с 20% до
6%. Снижение темпов роста выручки в 2020 году относительно динамики
прошлого года связано с уменьшением объема реализации металлопродукции на
64 тыс. к 2019 году. Это связано с эффектом высокой базы в прошлом году. В
2019 произошёл рост выручки на 20%, обычно после таких высоких темпов
следует небольшое снижение, что мы и видим в 2020 году.
При чтении отчётности, также бросается в глаза, что при росте выручки на
6%, валовая прибыль снизилась на 20%. Это произошло из-за роста
себестоимости на 17%. Что может быть тревожным сигналом для собственников
компании, так как зачастую рост себестоимости говорит о неспособности
компании оптимизировать издержки и о проблемах в управлении. В своём
ежегодном отчёте комания объясняет рост себестоимости повышение цен на
29
сырье и материалы (ЖКР, окатыши) в 2020 году. Затраты на сырье и топливно-
энергетические ресурсы являются основными составляющими себестоимости. В
отчетном году доля этих затрат составила 86%.
Однако, в компании прослеживается тренд на увеличение всех статей затрат
и снижение чистой прибыли в течении трёх лет. Коммерческие расходы по
сравнению с 2019 годом выросли на 38%, управленческие – на 22%. Прибыль от
продаж снизилась на 14%, а чистая прибыль – на 15%.
Анализ финансовых коэффициентов
В ходе работы были проанализированы результаты деятельности компании
на основе коэффициентов ликвидности, рентабельности, а также показателей
финансового риска.
Анализ коэффициентов финансовой устойчивости
Финансовая устойчивость предприятия в долгосрочной перспективе и,
соответственно, уровень финансового риска определяется структурой его
капитала, соотношением заемных и собственных средств. Показатели финансовой
устойчивости компании приведены в таблице ниже.
Таблица 7 – Коэффициенты финансовой устойчивости
Наименование показателя 2019 г. 2020 г.
Коэффициент капитализации 1,21 1,75
Коэффициент обеспеченности собственными

-1,18 -0,94
источниками финансирования
Коэффициент финансовой независимости 0,45 0,36
Коэффициент финансовой устойчивости 0,84 0,78
Коэффициент покрытия процентов 19,41 13,49
30
Из таблицы видно, что в 2020 г. произошло ухудшение показателя
коэффициента капитализации, то есть возрос размер заёмных средств.
Коэффициент обеспеченности собственными источниками финансирования
находится на отрицательном уровне. Этот показатель характеризует наличие
собственных оборотных средств, необходимых для финансовой устойчивости
организации. Но это не говорит, о том, что компания находится в неустойчивом
финансовом положении. Для компаний, относящихся к циклическим отраслям
промышленности, с высокой долей оборотных активов значения данного
показателя могут быть отрицательными. Остальные показатели находятся в своих
нормативных диапазонах. Значение коэффициента покрытия процентов на уровне
13,5 показывает, что прибыль компании до выплаты процентов (EBIT) в 13,5 раз
выше процентных выплат по кредитам. В целом, финансовое положение
компании устойчиво.
Анализ коэффициентов ликвидности
Показатели ликвидности характеризуют способность компании своевременно
исполнять краткосрочные обязательства. Для инвестора эти показатели важны как
характеристики риска возможного банкротства предприятия, а, следовательно, и
принудительной продажи его активов в результате удовлетворения исков
кредиторов. Оценка ликвидности компании проводится на основе ряда
коэффициентов, приведенных в таблице ниже.
Таблица 8 – Коэффициенты ликвидности
Наименование показателя Значение в 2020 году
текущей 1,49
Коэффициент ликвидности срочной 1,03
абсолютной 0,6
31
Все балансовые коэффициенты ликвидности попадают в диапазон
нормальных значений и отражают способность компании своевременно
исполнять краткосрочные обязательства.
Таблица 9 – Коэффициенты рентабельности
Значение в 2020
Наименование показателя
году
продаж 0,279669
Рентабельность
общая 0,261617
Маржа прибыли 0,231063
собственного 0,791084
Рентабельность капитала (ROE)
задействованного 0,478901
Рентабельность производственных фондов 0,233558
оборотных 1,08382
Рентабельность активов (ROA) внеоборотных 0,451031
предприятия 0,318491
В целом предприятие характеризуется очень высокими показателями

рентабельности, ROE на уровне 79% говорит о том, что на 100 рублей
собственного капитала приходится 79 рублей прибыли в год. Это весьма высокий
показатель, который говорит об эффективности использования средств.
Рентабельность продаж на уровне 28% - высокий показатель даже для
металлургической отрасли. ПАО «Северсталь» является лидером по этому
показателю в металлургическом секторе.
Коэффициенты оборачиваемости показывают интенсивность использования
(скорость оборота) определенных активов или обязательств. Чем выше показатели
оборачиваемости, тем выше деловая активность предприятия. Коэффициенты
оборачиваемости, приведены в таблице ниже.
32
Таблица 10 – Коэффициенты оборачиваемости
Наименование показателя Значение в 2020 году
0,077464
запасов
0,069268
дебиторской задолжности
0,213193
Оборачиваемость оборотных активов
0,292084
собственного капитала
0,071943
кредиторской задолжности
Такие значения показателей оборачиваемости связаны с особенностями

фондоёмких отраслей. Для металлургии свойственны низкие показатели
оборачиваемости. Это связано с большим количеством внеоборотных активов. В
данном случае значение оборачиваемости нельзя считать показателем
эффективности работы организации и судить о ее прибыльности.
Выводы из финансового анализа:
 Внеоборотные активы занимают 67% в составе активов баланса, доля
оборотных активов равна 33%;
 На дату оценки компания является платежеспособной и финансово
устойчивой;
 Деятельность компании высокорентабельна и отличается высокой
эффективностью использования ресурсов;
33
ГЛАВА 3. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПАО «СЕВЕРСТАЛЬ»
3.1 Оценка стоимости компании тремя подходами
В общем случае для оценки стоимости бизнеса могут быть применены все
или некоторые из трех подходов к оценке стоимости собственности: затратный,
доходный и сравнительный подходы.
Затратный подход
Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает
стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая
стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменения
конъюнктуры рынка, а также используемых методов учета, как правило, не
соответствует рыночной. В результате перед оценщиком стоит необходимость
корректировки отдельных статей и построения экономического баланса
предприятия, отражающего объективную рыночную стоимость собственного
капитала компании. На практике данный подход включает в себя два метода:
метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Второй метод
используется при оценке предприятий, подлежащих ликвидации, и поскольку в
данном случае об этом речи не идет, данный метод не применяется.
В рамках первого метода (метода чистых активов) проводится оценка
обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем
определяется текущая стоимость обязательств и из обоснованной рыночной
стоимости активов вычитается текущая стоимость всех его обязательств.
Результат представляет собой рыночную стоимость собственного капитала
компании.
Наиболее оптимальной сферой применения затратного подхода является
компания, обладающая значительными материальными активами.
Сравнительный подход
Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала
фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии
достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной
34
стоимостью оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной
фирмы, зафиксированная рынком.
Основным достоинством сравнительного подхода является использование
оценщиком фактической рыночной информации, тогда как в рамках других
подходов рыночная стоимость бизнеса определяется на основе расчетов, что
придает результату некую умозрительность. С другой стороны, именно этот факт
может выступать и как существенный недостаток в случае неразвитости
фондового рынка и рынка слияний и поглощений.
В рамках сравнительного подхода выделяют следующие основные методы:
 Метод сделок;
 Метод рынка капиталов.
Доходный подход
Данный подход основан на предположении о том, что потенциальный
инвестор не заплатит за оцениваемый объект сумму, большую, чем текущая
стоимость будущих выгод от него. Собственник не продаст объект по цене ниже
текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате
взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей
стоимости будущих доходов.
Доходный подход состоит из следующих основных методов:
 Метод дисконтированных денежных потоков;
 Метод капитализации прибыли;
 Метод дисконтирования дивидендов.
Обоснование выбора подходов к оценке.
ПАО «Северсталь» - предприятие полного металлургического цикла,
специализирующееся на выпуске листового и сортового проката черных металлов
широкого сортамента. Большая часть активов предприятия – материальные
активы – здания, сооружения, оборудование и т.д. Компания ежеквартально
публикует отчётность, документация находится в свободном доступе на сайте
компании. Предприятие эффективно управляется и приносит стабильную
35
прибыль. У компании есть ряд конкурентов, акции которых торгуются на бирже.
Стоимость компании определена всеми тремя подходами.
В рамках оценки методом чистых активов проводилась оценка обоснованной
рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности. Затем определялась
текущая стоимость обязательств и из обоснованной рыночной стоимости активов
вычиталась текущая стоимость всех его обязательств. Результат представляет
собой рыночную стоимость собственного капитала компании.
Базовой формулой чистых активов является формула:
EV = Assets-Liabilities (1)
где:
EV - Стоимость собственного капитала;
Assets - Стоимость заемных средств;
Liabilities - Величина займов и кредитов;
Активы, участвующие в расчете:
 Внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса
(нематериальные активы, основные средства, незавершенное
строительство, доходные вложения в нематериальные ценности,
долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы)
 Оборотные активы, отражаемые во втором разделе баланса
(запасы+НДС, ДЗ, краткосрочные финансовые вложения, денежные
средства, прочие оборотные активы) за исключением задолжности
участников по взносам в уставный капитал.
Пассивы, участвующие в расчете:
 Долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие
долгосрочные обязательства;
 Краткосрочные обязательства по займам и кредитам;
 Кредиторская задолжность;
 Задолжность участникам по выплате доходов;
36
 Резервы предстоящих периодов;
 Прочие краткосрочные обязательства.
Расчет стоимости объекта оценки методом накопления чистых
активов чаще всего осуществляется по воспроизводственно -
восстановительной стоимости, то есть по рыночной стоимости. Такой
расчет считается наиболее объективным.
В случае определения стоимости компании расчет производился по
балансовой стоимости, так как не было достаточно информации для
определения рыночной стоимости активов и обязательств ПАО
Для более объективной оценки в расчёте использовались весовые

коэффициенты для каждой статьи баланса. Данные коэффициенты
используются по умолчанию, если степень раскрытия информации
компанией не позволяет установить более точные значения. Таблица с
весовыми коэффициентами представлена ниже.
Таблица 11 – Весовые коэффициенты для корректировки статей активов [5]
Статья актива Коэффициент* Обоснование

Коэффициент отражает стоимость
замещения этого актива новым в
текущих рыночных условиях.
Значение коэффициента рассчитано на
основании индекса цен промышленного
производства и приросте цен
Основные строительной продукции. Выбраны
1,16
средства именно эти показатели, так как здания и
сооружения могут оцениваться
значительно выше текущей стоимости,
а машины и оборудование (особенно
специфические) могут
быть оценены ниже ликвидационной
стоимости
37
Продолжение таблицы 11 – Весовые коэффициенты для корректировки статей активов [5]
Коэффициент отражает долю

дебиторской задолженности за вычетом
просроченной в общем
объеме дебиторской задолженности по
организациям Российской Федерации в
2014 году**.
Дебиторская
0,9 Данный показатель модифицирован в
задолженность
меньшую сторону из-за снижения
экономической стабильности
предприятий: по оценке ЦМАКП,
Экономической экспертной группы и
Внешэкономбанка, ВВП РФ в 2015 году
снизится на 3,8%.
Так как выданные займы можно
рассматривать как разновидность
долгосрочной дебиторской
Займы выданные 0,9
задолженности,
им присвоен оценочный коэффициент
0,9.
Так как отложенные налоговые активы
можно рассматривать как
Отложенные
обособленный, специфический
налоговые 0,9
вид долгосрочной дебиторской
активы
задолженности, им присвоен оценочный
коэффициент 0,9.
Инвестируя в зависимые общества,
компания планирует извлечение
Инвестиции в
прибыли в будущем, поэтому
зависимые 0,88
данный показатель рассчитывается с
общества
понижающим значением в текущем
периоде.
Запасы (сырье, Одними из наименее ликвидных среди
материалы, оборотных активов считаются запасы,
затраты в так как при ликвидации
0,86
незавершенном не все из них могут быть реализованы
производстве) по рыночной стоимости, а многие
специфические виды и вовсе
38
могут утратить свою стоимость.
Продолжение таблицы 11 – Весовые коэффициенты для корректировки статей активов [5]
Так как срок полезного использования

НМА колеблется от 2 до 20 лет, а
исследования, разработки
и прочие нематериальные активы
Нематериальные
0,8 имеют свойство морально устаревать,
активы
коэффициент снижен
на 20% от базового значения, что
отражает снижение ликвидационной
стоимости на данные активы.
Коэффициент занижен на 50% от
базового, так как по этой строке могут
быть отражены активы, стоимость
которых несущественна, или данные
Прочие активы 0,5
активы не обладают достаточным
уровнем ликвидности,
чтобы вернуть полную оценочную
стоимость при продаже.
Таблица 12 – Расчёт стоимости чистых активов, в тыс. руб.
Показатель на Оценка
Весовой
Наименование показателя 31.12.2020, тыс. показателя,
коэффициент
руб. тыс. руб.
Долгосрочные финансовые 180 710 167,00
180 710 167,00 1
инвестиции
Основные средства 130 590 087,00 1,16 151 484 500,92
Нематериальные активы 373 148,00 0,8 298 518,40
Отложенные налоговые активы 1 756 574,00 0,9 1 580 916,60
Прочие долгосрочные активы 20 612 921,00 0,5 10 306 460,50
Итого внеоборотных активов 334 042 897,00 - 344 380 563,42
Денежные средства и их эквиваленты 65 680 180,00 1 65 680 180,00
Краткосрочные финансовые 37 244,00
37 244,00 1
инвестиции
Дебиторская задолженность 46 930 308,00 0,9 42 237 277,20
Продолжение таблицы 12 – Расчёт стоимости чистых активов, в тыс. руб.
Запасы + НДС 49 674 923,00 0,86 42 720 433,78
Прочие краткосрочные активы 648 213 0,5 324 106,50
39
Итого оборотных активов 162 970 868 - 150 999 241,48
Итого активов 497 065 920 495 379 804,90
Долгосрочные обязательства 207 346 270
Краткосрочные обязательства 109 086 342
Обязательства 316 206 480 1 316 206 480
Чистые активы 179 173 324,90
Таким образом, рыночная стоимость чистых активов ПАО

«Северсталь», определенная затратным подходом на дату оценки,
составляет округленно 179 млрд рублей.
Сравнительный подход
В рамках сравнительного подхода был использован метод рынка капиталов,
оценка проводилась с помощью отраслевых коэффициентов. Поиск аналогов был
произведен через портал «СПАРК» [6]. На портале содержится полная
информация о компаниях, публикуются все документы и отчётность. В качестве
аналогов были использованы компании, относящиеся к сектору черной
металлургии с сопоставимой выручкой:
 ПАО «Мечел» - металлургическая и горнодобывающая компания,
основанная в 2003 году. С 2004 года торгуется на Нью-Йоркской фондовой
бирже под тикером MTL. Тогда в ходе IPO было продано 11,5% акций.
Головной офис находится в Москве. Специализируется на коксующемся
угле, энергетическом угле и железорудном концентрате. Выручка в 2020
году составила 296 млрд рублей. Число сотрудников по состоянию на 2019
год равно 59 382 человека. Председателем совера директоров является
Игорь Зюзин. Ему принадлежит 54% акций.
 ПАО «ММК» - металлургический комбинат, расположенный в городе
Магнитогорске. Является одним из трёх основных металлургических
предприятий России и СНГ. Строительство комбината началось ещё в 1929
году. По состоянию на 2019 год численность сотрудников равно 17 900
человек. Компания специализируется на чёрной металлургии: производит
железную руду, агломерат, сталь и т.д. Торгуется на московской фондовой
бирже под тикером MAGN. На лондонской фондовой бирже торгуются
40
депозитарные расписки данной компании. Выручка за 2020 год составила
498 млрд рублей, чистая прибыть порядка 55 млн рублей.
 ПАО «НЛМК» - крупнейшее и самое известное металлургическое
предприятие России. Специализируется на такой продукции, как чугун,
слябы, холоднокатаная и горячекатаная сталь. 80% акций принадлежит
компании Fletcher Group Holdings Limited, связанной с председателем
совета директоров Владимиром Лисиным. Остальные акции находятся в
свободном обращении и торгуются на московской фондовой бирже под
тикером NLMK. В компании работает порядка 54 тысяч сотрудников.
Выручка компании по итогам 2020 года составила 683 млрд рублей, чистая
прибыль около 87 млрд рублей.
Таблица 13 – Компании-аналоги
Компании ПАО «Мечел» ПАО «ММК» ПАО «НЛМК»
Кол-во обыкновенных акций 416 270 745 11 174 330 000 5 993 227 240
Кол-во привилегированных акций 138 756 915 0 0
Долговые обязательства, тыс. руб. 340 955 000 78 173 933,73 244 520 088,73
Денежные средства и их эквиваленты,
3 509 000 55 112 403 53 173 401
тыс. руб.
Выручка, тыс. руб. 296 567 000 489 822 840 683 265 960
Чистая прибыль, тыс. руб. 4 242 000 55 417 440 86 816 340
АОИ 79,18 55,68 210

Цена акций 31.12.2020 г.
АПИ 77 0 0
1 258 577
Капитализация, тыс. руб. 43 644 600,04 622 186 694,40
720,40
Продолжение таблицы 13 – Компании-аналоги
1 503 097
EV, тыс. руб. 384 599 600,04 700 360 628,13
809,13
EBITDA, тыс. руб. 34 704 310,87 125 060 989,95 152 567 119,17
41
На основании таблицы был произведен расчёт отраслевых
коэффициентов. Для расчёта были использованы следующие
мультипликаторы:
1. P/S – «Капитализация/Выручка»
2. P/E – «Капитализация/Чистая прибыль»
3. EV/EBITDA – «Справедливая стоимость/Прибыль до налогов и
амортизации»
4. EV/S – «Справедливая стоимость/Выручка»
Отраслевые коэффициенты были рассчитаны двумя способами. Как среднее
арифметическое и с помощью эмпирической формулы:
Vmin+ 4∗Vave+ Vmax
PV = (2)
6
где:
PV - Текущее значение;
Vmin - Минимальное значение;
Vmax - Максимальное значение;
Vave - Среднее значение;
Расчёты приведены в таблицах ниже:
Таблица 14 – Расчёт отраслевых коэффициентов
Отраслевой коэффициент
Наименовани
е ПАО ПАО ПАО
коэффициент «Мечел» «ММК» «НЛМК» Среднее
Эмпирически
а арифметическо
й метод
й
10,2886845 14,4970142
P/E 11,2272724 12,00432376 11,61579808
9 8
0,14716607 1,27022801 1,84200266
P/S 1,086465585 1,1783468
1 6 7
Продолжение таблицы 15 – Расчёт отраслевых коэффициентов
11,0821851 5,60015260 9,85204293
EV/EBITDA 8,844793578 9,348418258
9 1 9
1,29683882 1,42982435 2,19987222
EV/S 1,642178471 1,536001415
6 9 7
42
Коэффициенты P/S и P/E можно использовать для расчёта
капитализации, то есть стоимости акций. Для расчёта справедливой
стоимости компании учитываются также обязательства компании. Поэтому
в таком случае лучше использовать коэффициенты EV/S и EV/EBITDA.
Низкий показатель выручки ПАО «Мечел» значительно искажает значение
мультипликатора EV/S, что делает оценку справедливой стоимости не
точной.
Учитывая высокие показатели чистой прибыли и положительный
прогноз чистой прибыли ПАО «Северсталь» и небольшую долговую
нагрузку, для расчета справедливой стоимости выбран показатель
EV/EBITDA.
Таблица 15 – Расчёт справедливой стоимости сравнительным подходом, в тыс.

руб.
ПАО «Северсталь»
EBITDA 177 601 360
Среднее
Эмпирический метод
арифметической
Справедливая стоимость
1 570 847 368 1 660 291 797
акции по EV/EBITDA
Вес показателя 50% 50%
Итого справедливая стоимость 1 615 569 582
Таким образом, рыночная стоимость 100% пакета акций ПАО

«Северсталь», определенная сравнительным подходом на дату оценки,
составляет округленно 1 615 млрд рублей.
Доходный подход
В рамках доходного подхода оценка стоимости компании была произведена
с использованием метода дисконтированных денежных подходов (ДДП), при этом
реализация метода осуществлялась в несколько этапов:
43
 Выбор модели денежного потока;
 Определение периода прогнозирования;
 Прогноз выручки и себестоимости от реализации;
 Прогноз операционных расходов, налогов, инвестиций в оборотный капитал
и основные средства;
 Расчёт денежных потоков в прогнозном периоде;
 Определение ставки дисконтирования;
 Определение стоимости ожидаемых денежных потоков в постпрогнозный
период (терминальной стоимости);
 Определение стоимости компании доходным подходом.
Выбор модели денежного потока
В зависимости от целей оценки применяются две модели денежного
потока: денежный поток на собственный капитал (FCFE) и денежный поток
на инвестированный капитал (FCFF). Денежный поток на собственный
капитал отражает величину денежных средств, направляемых
собственникам предприятия (акционерам), поэтому плата за привлеченные
в виде кредитов и займов денежные средства являются оттоком.
FCFF отражает величину денежных средств, направляемых к
собственникам всего инвестированного капитала компании без разделения
последнего на собственный и заёмный. Поскольку в данном случае он
рассчитывается так, как будто компания не имеет долга, его называют
бездолговым денежным потоком.
Модель расчёта денежного потока на инвестированный капитал
выглядит следующим образом:
Reveue−COGS−OPEX =EBIT EBIT −Tax=NOPLAT
(3)
FCFF=NOPLAT + D∧ A−CAPEX−∆ NWC
где:
Revenue - Выручка;
44
OPEX - Себестоимость;
EBIT - Прибыль до выплаты процентов;
Tax - Налоговые отчисления;
Tax - Налоговые отчисления;
NOPLAT - Чистая операционная прибыль за вычетом налогов;
D&A - Амортизационные отчисления;
CAPEX - Капитальные вложения;
∆NWC - Прирост собственного оборотного капитала
Основа для прогнозирования
При построении прогноза денежных потоков были использованы
следующие источники информации:
 Данные финансовой отчетности за ретроспективный период;
 Годовой отчёт ПАО «Северсталь» за 2020 г.;
 Прогноз Минэкономразвития на 2021-2023 гг. [7];
 Публичные фактические и прогнозные данные макроэкономической
статистики из независимых источников.
Прогноз выручки от реализации
Для расчёта выручки от реализации принимаются фактические показатели
по объёму производства за 2020 год. Темп роста объёмов производства был
рассчитан на основе ретроспективных данных, в среднем рост составлял 3%. Темп
роста цен на металлическую продукцию был взят из макроэкономического
прогноза (см. Таблица 2).
Так как для оценки использовались только общедоступные документы
компании, без информации, содержащей раскрытие цен продажи каждого
конкретного вида продукции, было принято допущение о равенстве цен на все
виды продукции. В качестве общей цены была взята средняя цена за единицу
продукции, полученная путём деления выручки на объём произведенной
продукции. Цена была проиндексирована в соответствии с макроэкономическим
прогнозом тема роста цен на черные металлы.
Расчёт прогнозируемой выручки представлен ниже:
45
Таблица 16 – Расчёт выручки от реализации ПАО "Северсталь"
Постпрогн
Наименование
2020 г. 2021 г. 2022 г. 2023 г. озный
показателя
период
Производство тыс.
4 622 4 761 4 903 5 051 5 202
кокса 6% тн
Производства тыс.
9 775 10 068 10 370 10 681 11 002
агломерата тн
Производство тыс.
9 486 9 771 10 064 10 366 10 677
чугуна тн
Производство
тыс.
стали (по 11 275 11 613 11 962 12 320 12 690
тн
разливке)
Товарная
тыс.
металлопродукц 10 473 10 787 11 111 11 444 11 787
тн
ия
тыс.
Итого 45 631 47 000 48 410 49 862 51 358
тн
Цена за единицу
тн 10 028 10 289 10 587 10 905 11 232
продукции
тыс.
Выручка 457 587 902 483 569 743 512 521 064 543 733 596 576 846 972
руб
Прогноз затрат
Прогноз затрат производился по двум направлениям: себестоимость
производства и коммерческие расходы. Прогноз выполнен на основе фактических
затрат предприятия за 2020 г. Все затраты были проиндексированы на
соответствующий макроэкономический индекс: расходы по ФОТ – на темп роста
номинальной з/п, затраты на уголь – на темп роста цен на уголь, прочие
материальные затраты – на темп роста цен производителей; общехозяйственные
расходы – на индекс потребительской инфляции, расходы на электроэнергию – на
темп роста цен на электроэнергию. Большую часть затрат составляют затраты
сырьё. Исходя из отчёта предприятия, в 2020 году себестоимость увеличилась на
17,4% за счёт роста затрат на сырьё. Компания ставит себе целью снижение затрат
на сырьё. Так в 2021 году планируется оптимизировать эти затраты на 9% и в
46
дальнейшем снижать их на 5% каждый год.
Расчёт затрат без амортизации представлен в таблице ниже:
Таблица 17 – Прогноз операционных затрат, без амортизации тыс. руб.
Постпрогно
2020 г. 2021 г. 2022 г. 2023 г. зный
период
Уголь -48 898 507 -45 966 063 -45 370 803 -44 869 456 -44 373 648
ЖКР, окатыши,
-188 608 526 -180 215 447 -177 710 452 -175 240 277 -172 804 437
металлолом
Фонд оплаты труда -24 449 253 -25 671 716 -26 647 241 -27 659 836 -28 710 910
Топливо и
-24 449 253 -25 427 224 -26 444 313 -27 502 085 -28 602 168
электроэнергия
Прочие затраты -52 391 257 -55 010 820 -57 211 253 -59 499 703 -61 879 691
Итого
-338 796 798 -332 291 270 -333 384 062 -334 771 357 -336 370 855
(себестоимость)
Общехозяйственны
-45 282 852 -46 958 318 -48 836 650 -50 790 116 -52 821 721
е расходы
Полная
себестоимость (без -384 079 650 -379 249 588 -382 220 712 -385 561 473 -389 192 576
амортизации)
Прогноз капитальных вложений и амортизационных отчислений

Расчет амортизационных отчислений базировался на данных о балансовой
стоимости основных фондов предприятия на 31.12.2020г. и средней норме
амортизации.
В качестве базы для прогноза капитальных вложений было взято изменение
статьи «Финансовые вложения во внеоборотные активы» за 2019-2020 гг. В
процессе прогнозирования, капитальные вложения были скорректированы на
индекс цен производителей.
Прогноз амортизационных отчислений был составлен на основе
ретроспективных данных через отношение амортизационных отчислений к
47
выручке. Так за 2013-2020 гг. этот показатель был в среднем равен 6%.
Расчёт приведён в таблице ниже.
Таблица 18 – Расчёт амортизационных отчислений и капитальных затрат, тыс.

руб.
Наименование Постпрогнозны
2020 г. 2021 г. 2022 г. 2023 г.
показателя й период
Амортизационные -29 014
-30 751 264 -32 624 016 -34 610 818 -35 649 143
отчисления 185
Капитальные -10 478
-9 968 738 -10 001 522 -10 043 141 -10 091 126
затраты 251
Прогноз изменения оборотного капитала

Согласно рыночным данным с сайта Асвата Дамодарана, требуемый
уровень дебиторской задолжности для развивающихся рынков составляет 12,31%
от общей выручки компании, требуемый уровень запасов составляет 17,09%, для
кредиторской задолжности этот показатель равен 16,48%. Средний рыночный
показатель оборотного капитала к выручке равен 10,22%. В ходе
ретроспективного анализа отчётности компании были найдены значения данных
показателей за последние 3 года для оцениваемой компании. В среднем эти
показатели были равны 9,4% (ДЗ), 11,5% (З) и 10,1% (КЗ) соответственно,
средний уровень оборотного капитала был равен 10,8% от выручки, что
сопоставимо со среднерыночными данными. Отклонение от рыночных данных
составляет менее 5%. Поэтому для целей оценки будет допустимо использовать
ретроспективные данные.
Расчёты прогноза изменения оборотного капитала представлены
ниже.
Таблица 19 Расчёт уровня оборотного капитала
48
Постпрогн
2020 г. 2021 г. 2022 г. 2023 г. озный
период
Запасы +НДС 49 674 923 55 610 520 58 939 922 62 529 364 66 337 402
Дебиторская
46 930 308 45 455 556 48 176 980 51 110 958 54 223 615
задолженность
Денежные средства
и денежные 48 555 268 48 840 544 51 764 627 54 917 093 58 261 544
Изменение
оборотного 9% 6% 6% 6%
капитала, %
Оборотный
капитал (без 48 049 963 52 225 532 55 352 275 58 723 228 62 299 473
денежных средств)
Изменение
оборотного -4 175 569 -3 126 743 -3 370 954 -3 576 245
капитала
Прогноз денежных потоков, построенный с учётом предпосылок,

описанных ранее, приведён ниже:
Таблица 20 – Расчёт денежного потока, тыс. руб
Наименование 2021 г. 2022 г. 2023 г.
Выручка 483 569 743 512 521 064 543 733 596
Затраты без амортизации -379 249 588 -382 220 712 -385 561 473
EBITDA 104 320 155 130 300 351 158 172 123
Амортизация -29 014 185 -30 751 264 -32 624 016
EBIT 75 305 971 99 549 088 125 548 107
Ставка налога на прибыль 20% 20% 20%
Налог на прибыль 15 061 194 19 909 818 25 109 621
Прибыль 60 244 777 79 639 270 100 438 486
Амортизация 29 014 185 30 751 264 32 624 016
Капитальные вложения -1 936 754 -2 010 351 -2 086 744
Продолжение таблицы 22 – Расчёт денежного потока, тыс. руб

Прирост собственного
-4 175 569 -3 126 743 -3 370 954
оборотного капитала
49
Денежный поток 83 146 637 105 253 440 127 604 804
Расчёт ставки дисконтирования

Для определения ставки дисконтирования была проанализирована степень
операционных и инвестиционных рисков, связанных с инвестированием в
компанию. На основе анализа, а также с учетом вида использованного денежного
потока, было принято решение использовать в качестве ставки дисконтирования
номинальную средневзвешенную стоимость капитала (Weighted Average Cost of
Capital или WACC).
Стоимость финансирования деятельности предприятия за счет собственного
капитала (стоимость собственного капитала) отражает все риски, присущие
инвестициям в акционерный капитал, в то время как стоимость финансирования
за счет заемных средств выражается в процентной ставке, по которой
предприятие может привлекать кредитные ресурсы. Средневзвешенная стоимость
капитала определяется как сумма стоимости заемного и собственного
финансирования компании, взвешенная с учетом долей заемного и собственного
капитала в общей рыночной или целевой структуре капитала. Формула расчета
средневзвешенной стоимости капитала после уплаты налога на прибыль
представлена ниже:
D E
WACC=k d (1−t ) +k e
D+ E D+ E , (4)
где:
kd - Стоимость заемных средств;
ke - Стоимость собственного капитала;
D - Величина займов и кредитов;
E - Величина собственного капитала;
t - Ставка налога на прибыль.
Для определения стоимости собственного капитала, использовался метод
оценки капитальных активов (CAPM method). Данный метод позволяет
50
определить значение требуемой отдачи на капитал, который потребует инвестор,
приобретающий акции компании, с учетом всех рисков, присущих данной
компании. Стоимость собственного капитала компании в соответствии с данным
методом рассчитывается по следующей формуле:
k e =RFR +β⋅ERP +Ri , (4)
где:
ke - Стоимость собственного капитала;
RFR - Безрисковая ставка;
ERP - Рыночная премия за риск;
β - Коэффициент бета (показатель систематического риска) с
учетом структуры капитала;
Ri - Специфический риск предприятия
Для определения ставки налога на прибыль была использована фактическую
ставку налога на прибыль, действующую в РФ согласно Налоговому Кодексу. В
качестве безрисковой ставки использовалась доходность 10-летних облигаций
федерального займа [8]. Бездолговой бета-коэффициент был взят с сайта Асвата
Дамодарана и скорректирован на величину долга в структуре активов.
Дополнительная премия за риск была рассчитана на основе материалов
Deloitte & Touche (1994). Согласно изданию, надбавка за риск при зависимости
компании от ключевой фигуры составляет 0-5%. По состоянию на дату оценки,
77% акций ПАО «Северсталь» принадлежат одному лицу - А.А. Мордашову. Так
как он находится в санкционных списках США, значение премии за риск было
взято из верхней границы данного диапазона. На основании проведенного анализа
стоимость привлечения собственного капитала была рассчитана следующим
образом:
Таблица 21 – Расчёт стоимости собственного капитала
51
Наименование показателя Показатель База показателя
Безрисковая ставка, % 6,27% Доходность 10-летних ОФЗ РФ

http://pages.stern.nyu.edu/~adam
Бездолговой бета-коэффициент 0,65
odar/
Скорректированный
коэффициент бета для 1,67
оцениваемой компании
Эффективная налоговая ставка,
20%
%
Премия за риск 5% Deloitte & Touche (1994)
Рыночная премия 8,67% https://app.conomy.ru
Итого стоимость собственного

25,75%
капитала(долларовая), %
Итого стоимость собственного

28,22%
капитала(рублевая), %
Для перехода от долларовой ставки к рублёвой использовалась

формула Фишера:
(Рублевая ставка+1)= (Долларовая ставка+1)*(1+Долгосрочный
темп инфляции в России)/(1+Долгосрочный темп инфляции в США)
Стоимость заёмного капитала определялась на основе данных о
выпущенных облигациях. Так доходность облигаций, номинированных в
долларах, со сроком погашения в 2022 году на дату оценки равна 5,9%.
Переход от долларовой ставки к рублевой был выполнен также по формуле
Фишера.
Таблица 22 – Расчёт средневзвешенной стоимости капитала
Наименование показателя Показатель
Стоимость кредитов до налогообложения, % 5,90%
Эффективная налоговая ставка, % 20,00%
Стоимость кредитов после налогообложения, % 4,72%
52
Продолжение таблицы 22 – Расчёт средневзвешенной стоимости капитала
Стоимость кредитов (рублевая), % 6,77%
Итого стоимость заемного капитала, % 6,77%
Удельный вес собственного капитала, % 34,00%
Удельный вес заемного капитала, % 66,00%
Итого средневзвешенная стоимость капитала, % 14,1%
Таким образом, ставка дисконтирования для оценки рыночной

стоимости компании была определена в размере 14,1% в рублях.
Расчёт терминальной стоимости
Для определения стоимости денежных потоков в постпрогнозный период
используется модель Гордона.
Согласно модели Гордона, денежный поток постпрогнозного периода
капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента
капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и
долгосрочными темпами роста. Модель Гордона основана на допущении о
получении стабильных доходов в остаточный период.
При определении терминальной стоимости используется модель Гордона,
модифицированная с учетом предпосылки о равномерности денежного потока в
каждом году постпрогнозного периода:
CFt (1+g )
V ост = t
,
(r−g )(1+r)
где:
Vост - текущая стоимость денежных потоков постпрогнозного
периода;
CFt - нормализованный денежный поток в последний год прогнозного
периода;
r- ставка дисконтирования;
53
g- долгосрочные темпы роста денежного потока в постпрогнозном
периоде;
t- временной фактор последнего прогнозного периода.
При определении терминальной стоимости для сегмента было принято
допущение о величине устойчивого роста в размере 3%, равному темпу роста
инфляции цен производителей по направлению производство черных металлов в
РФ по данным Минэкономразвития РФ [7]. Для расчета коэффициента
капитализации была использована ставка дисконтирования, равная
средневзвешенной стоимости капитала.
Таблица 23 – Расчёт терминальной стоимости, тыс. руб.
Наименование Постпогнозный период
Выручка 560 045 604
Затрыты без амортизации -397 128 318
EBITDA 162 917 287
Амортизация -34 610 818
EBIT 128 306 468
Ставка налога на приибыль 20%
Налог на прибыль 25 661 294
Прибыль 102 645 175
Капитальные вложения -2 166 041
Прирост собственного оборотного капитала -3 576 245
Денежный поток 96 902 889
Постпрогнозный темп роста 3%
Постпрогнозная стоимость на начало периода 875 727 954
Ставка дисконтирования 14,1%
Терминальная стоимость 590 075 135
Результат применения доходного подхода

Расчёты применения метода ДДП для определения стоимости бизнеса
54
представлены в таблице ниже.
Таблица 24 – Расчёт рыночной стоимости ПАО "Северсталь" доходным

подходом, тыс. руб
Наименование показателя Значение показателя
Текущая стоимость FCF 168 703 512
Терминальная стоимость 590 075 135
Рыночная стоимость бизнеса 758 778 647
Таким образом, рыночная стоимость ПАО «Северсталь»,

определенная доходным подходом на дату оценки, составляет округленно
760 млрд рублей.
Выводы:
 Рыночная стоимость ПАО «Северсталь», определенная затратным
подходом, составляет 179 млрд рублей.
 Рыночная стоимость ПАО «Северсталь», определенная
сравнительным подходом, составляет 1615 млрд рублей
 Рыночная стоимость ПАО «Северсталь», определенная доходным
подходом, составляет 760 млрд рублей
55
3.2 Согласование результатов применения подходов и определение итоговой
рыночной стоимости объекта оценки.
Целью сведения результатов всех используемых подходов является

определение преимуществ и недостатков каждого из применяемых методов
и подходов определения стоимости.
Принимая во внимание количество и качество исходной информации,
а также специфику объекта оценки, в особенности то, что на момент оценки
предприятие является действующим, приносящим прибыль, доходному
подходу был присвоен самый большой удельный вес – 50%. Доходный
подход оценивает объект как сумму всех будущих денежных выгод,
которые может получить владелец оцениваемого объекта. Главным
преимуществом доходного подхода является то, что он учитывает будущие
денежные потоки, а главным недостатком является его прогнозная
составляющая.
Оцениваемый объект торгуется на фондовой бирже, а также, имеет
ряд релевантных объектов-аналогов, действующих в той же отрасли и
схожих по масштабу, поэтому сравнительному подходу был дан второй по
значимости вес – 40%. Главным преимуществом сравнительного подхода
является то, что он учитывает и текущее состояние и объекта и будущие
выгоды, которые он способен приносить, а также состояние других
объектов на рынке. К недостаткам данного подхода можно отнести то, что
он имеет весьма высокую рыночную составляющую и очень сильно зависит
от текущего положения на рынке, а не от фундаментальных составляющих
стоимости.
Затратному подходу в текущей работе был присвоен минимальный
вес – 10%. Это обусловлено тем, что предприятие не находится в состоянии
ликвидации, оно активно работает и приносит прибыль. В данном случае
присваивать высокий удельный вес чистым активам было бы некорректно.
Преимуществом затратного подхода является то, что он учитывает текущее
56
состояние объекта. Фактически под затратами подразумевается стоимость,
за которую мы могли бы приобрести точно такой же объект в точно таком
же состоянии. Главным недостатком такого подхода является то, что он не
учитывает будущих выгод или же будущих убытков, которые может
принести объект.
Таблица 25 – Удельные веса, %
Наименование Сравнительный
Доходный подход Затратный подход
подхода подход
Удельный вес 50% 10% 40%
Расчёт итоговой стоимости объекта оценки производился по

следующей формуле:
n
PV =∑ PVn∗i n
i=1
где:
PV - Текущая стоимость объекта оценки
PVn - Стоимость объекта оценки полученная каждым из
подходов
in - Удельный вес каждого из подходов
Расчёт итоговой стоимости представлен в таблице ниже:
Таблица 26 – Итоговая стоимость ПАО "Северсталь", тыс. руб

Наименование Доходный Сравнительный
показателя подход подход
Удельный вес 50% 10% 40%
Стоимость 758 778 647 179 173 324 1 615 569 582
Итоговая стоимость 1 043 534 489
Отклонение стоимости, полученное при оценке различными

затратным и сравнительным подходом, составляет более 100%. В данном
случае, такое отклонение можно объяснить высокой рентабельностью и
стабильно высокими ценами на металлургическую продукцию. Участники
57
рынка верят в стабильный рост компании, поэтому её акции торгуются
выше фундаментальных оценок. Руководству в таком случае стоит
подумать о дополнительной эмиссии акций с целью привлечения
дополнительного капитала.
Выводы:
Итоговая стоимость 100% доли в УК предприятия ПАО «Северсталь»,
определенная тремя подходами за контроль на дату оценки, составляет:
1 043 534 489 тыс. руб. или 1 трлн руб.
Рекомендации по усовершенствованию деятельности
предприятия:
В металлургической отрасли основными факторами ведения
успешной деятельности будут:
 Зависимость от доступности полуфабрикатов (ЖКР, слябов).
 Цены на сырьё. Во многом диктуются рынком, но у каждой компании
есть определенное пространство для манёвра.
 Специализация в производстве продукции. Всё большее число
потребителей, особенно в Европе нуждается в специализированной
высококачественной продукции. Покупатели готовы переплачивать за
качество и уникальность.
 Долгосрочные отношения с покупателями. В условиях, когда цены на
металлы жестко зависят от рыночных условий, всё большую роль
играют неценовые конкурентные преимущества, одним из основных
конкурентных преимуществ будет являться качество
взаимоотношений с потребителями.
 Цены на сырьё, металлы и топливно-энергетические ресурсы.
В следствие рассмотрения внутренней среды ПАО «Северсталь»
можно сделать вывод о наличие проблем, ухудшающих финансовое
состояние компании. В результате это негативно сказывается на оценке
стоимости компании. В связи с этим предлагается ряд мер, по улучшению
58
финансового состояния компании:
Таблица 27 – Инициативы по улучшению финансового состояния компании
Инициатива Описание инициативы

Увеличение заёмного капитала для
Экономия за счёт эффекта налогового щита
снижения стоимости капитала
Проведение переоценки увеличит стоимость
Проведение переоценки активов компании основных средств и формально улучшит
финансовую устойчивость организации
Продолжение таблицы 31 - Разработка инициатив по улучшению финансового
состояния компании
Проведение допэмиссии акций увеличит
количество миноритарных акционеров и
Увеличение уставного капитала
размоет долю основного акционера,
находящегося в санкционных списках
Собственное производство слябов и ЖРК
позволит снизить зависимость от цен на
Строительство ГОКа с низкой эмиссией
полуфабрикаты и существенно сэкономить на
углерода для производства слябов
себестоимости продукции, по сколько эта
статья составляет 89% от себестоимости.
Оценка финансовых результатов от предложенных инициатив:

Согласно рыночным данным с сайта Асвата Дамодарана (приложение
№4), среднее значение отношения заёмного капитала к валюте баланса для
металлургических предприятий, работающих на развивающихся рынках,
равно 69,69%. Из финансового анализа мы выяснили, что для ПАО
«Северсталь» доля заёмного капитала равна 66%. В классической теории
Модильяни-Миллера, для совершенного рынка соотношение собственного
капитала и заёмного не влияет на стоимость компании. Однако на
несовершенном рынке существуют налоги. Это означает, что эффект
финансового рычага и налогового щита не используется в полной мере.
Предприятие может увеличить размер заёмного капитала на 3%. В
натуральном выражении величина заёмного капитала увеличится на 59
млрд рублей. Это даст прирост фундаментальной стоимости на 12 млрд
рублей.
При проведении оценки компании затратным и доходным подходом
разница составила около 500% процентов. Это может означать, что переоценка
59
основных средств в компании проводилась достаточно давно и текущая оценка
основных средств не отражает текущей ситуации на рынке. При проведении
переоценки стоимость основных средств может увеличиться от 5 до 15%. Это
даст чистый прирост стоимости компании от 6,5 млрд до 19,5 млрд рублей.
Увеличение уставного капитала и увеличение доли миноритарных
акционеров уменьшит размер премии за риск с 5% до 2,5%. Эта мера позволит
снизить санкционные риски, а также уменьшит конфликт интересов крупных и
мелких акционеров. В результате ставка дисконтирование уменьшится с 14,1% до
13,2%. Это даст прирост стоимости, определенной доходным подходом, на 10
млрд рублей.
Строительство ГОКа с низкой эмиссией CO2 для обработки железорудного
сырья позволит снизить затраты на себестоимость на 10-15% в год. Это позволит
увеличить чистую прибыль на 8-12% в год. Размер премии за риск сократится с
2,5% до 1%. Эмиссия СО2 при производстве стали с использованием ГБЖ в два
раза ниже традиционной технологии, что становится все более важным для
металлургических компаний в свете планов ЕС ввести механизм трансграничного
углеродного регулирования. Строительство ГОКа может обойтись в 250 млрд
рублей. Чистый прирост стоимости компании может составить от 15 до 40 млрд
рублей.
60
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в

разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике.
Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже
предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально
работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые
акции (на сумму, превышающую балансовую стоимость собственного
капитала предприятия), и при исчислении цены, по которой любое
акционерное общество (открытое либо закрытое) должно выкупать акции
выходящих из него акционеров. Оценка стоимости предприятия - сложный
и трудоемкий процесс, состоящий из следующих этапов:
а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание
на оценку;
б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;
в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и
осуществление необходимых расчетов;
г) согласование (обобщение) результатов применения подходов к
оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;
д) составление отчета об оценке
Оценка бизнеса - это процесс определения величины стоимости
объекта в денежном выражении с учетом множества факторов,
оказывающих на нее влияние.
В практике оценочной деятельности выделят три классических
подхода: доходный, сравнительный и затратный.
Стоимость бизнеса, рассчитываемая при помощи доходного подхода,
строится на основе ожиданий инвестора о величине будущих денежных
поступлений от владения объектом оценки. В рамках доходного подхода
выделяют метод дисконтирования денежных потоков, суть которого
состоит в определении стоимости через суммирование пересчитанных на
61
текущий момент будущих денежных потоков, и метод капитализации
доходов, при котором осуществляется процесс пересчета будущих доходов
в единую сумму текущей стоимости.
Суть затратного подхода заключается в определении стоимости на
основе существующих в бизнесе затрат на воспроизводство и замещение
активов и обязательств компании. Основными методами подхода являются
метод чистых активов, предполагающий использование заранее
скорректированной балансовой стоимости в зависимости от рыночной
стоимости статей актива и пассива баланса предприятия, и метод
ликвидационной стоимости, применяемый для предприятий - банкротов и
состоящий в определении разности между стоимостью имущества и
издержками на ликвидацию.
Определение стоимости бизнеса сравнительным подходом строится
на сопоставлении заранее отобранных компаний - аналогов и на расчете
оценочных мультипликаторов. Различают три метода оценки: метод рынка
капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов. Последний
редко применяется на практике в Российской Федерации из-за недостатка
статистической информации, необходимой для расчета показателей. Метод
рынка капитала и метод сделок похожи по алгоритму расчета. Различие
заключается в том, что первый применяется для определения цены
неконтрольного пакета акций, а второй, наоборот, для мажоритарного
пакета.
Итоговая стоимость бизнеса складывается из средневзвешенной
стоимости, полученной различными подходами.
ПАО «Северсталь» - один из крупнейших представителей
металлургической отрасли России на международном рынке черных
металлов. Компания располагает активами на территории Российской
Федерации, Латвии, Украины, Польши, Италии и Либерии.
В соответствии с расчетами, представленными во второй главе о
Череповецком комбинате можно судить, как о финансово независимом
62
предприятии с возможностью мгновенного погашения существующих
краткосрочных обязательств. Предприятие характеризуется наличием
тяжелой структуры баланса, однако структура оборотных активов ПАО
«Северсталь» достаточно ликвидная.
В третьей главе отражены основные расчеты стоимости бизнеса в
рамках классических подходов. Расчеты осуществлялись с использованием
метода дисконтирования денежных потоков, метода рынка капитала и
метода чистых активов.
Рассчитанная итоговая рыночная стоимость, полученная с
применением всех трёх подходов, предприятия ПАО «Северсталь»
составляет 1 043 534 489 (Один триллион сорок три миллиона пятьсот
тридцать четыре тысячи четыреста восемьдесят девять) рублей.
63
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ
1. Гражданский кодекс Российской Федерации [электронный ресурс]:

федеральный закон №51 от 30.11.1994 – Режим доступа:
http://base.garant.ru/10164072/ (дата обращения: 28.03.2021)
2. Стандарты оценочной деятельности, утвержденными Приказами
Минэкономразвития России №№254-256 (ФСО №1,2, 3,8 и 10);
[электронный ресурс]
http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/1014f07b4d0f6b7d3
eac9eabb2f316081eed9f1f/
3. Свод стандартов оценки 2010 Общероссийской общественной организации
«Российское общество оценщиков» ССО РОО 2010. [электронный ресурс]
http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/1014f07b4d0f6b7d3
eac9eabb2f316081eed9f1f/
4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 N 208-ФЗ
[электронный ресурс] ; https://normativ.kontur.ru/document?
moduleId=1&documentId=357555/(дата обращения: 28.03.2021)
5. Федеральный закон «Об оценочной деятельности» от 29 июля 1998г. №135-
ФЗ; [электронный ресурс]
http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/(дата обращения:
28.03.2021).
6. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка», М:Альпина Бизнес Букс, 2004 г. –
с. 102-109
7. Десмонд Гленн М., Келли Ричард Э Руководство по оценке бизнеса.
Москва, 1996 г. - 138 с.
8. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж., Стоимость компании: оценка и
управление. Москва, 1994 г. - 225 с.
64
9. Рутгайзер В.М. Оценка стоимости бизнеса М: Маросейка, 2007 г. – с. 201-
225
10.Тарасевич В.М. Оценка недвижимости, С-Пб, 1997 г. – с. 91-95
11.Уэст Томас Л., Джонс Джеффри Д. Пособие по оценке бизнеса. М:Квинто-
Консалтинг, 2003 г. . – с. 143-146
12.Фридман Дж., Ордуэй Н. «Анализ и оценка приносящей доход
недвижимости», М, 1997 г. . – с. 21-25
13.Асват Дамодаран [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar// (Дата доступа: 05.12.2020)
14.Весовые коэффициенты для корректировки статей активов [электронный
ресурс] https://old.conomy.ru/k-netasset/(дата обращения: 28.03.2021)
15.Информационный портал рынка розничной торговли Retail.ru
[Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.retail.ru/news/magnit-
testiruet-videoanalitiku-dlya-otkrytiya-magazinov-27-maya-2020-194590/ (Дата
доступа: 05.12.2020)
16.Информационный портал Investing.com [Электронный ресурс]. – Режим
доступа: https://ru.investing.com/equities/magnit_rts-ratios (Дата доступа:
05.04.2020)
17.Информационный портал «СПАРК» [электронный ресурс] www.spark-
interfax.ru (дата обращения: 28.03.2021)
18.Информационно-консалтинговое агентство Infoline [Электронный ресурс]. –
Режим доступа: https://infoline.spb.ru/ (Дата доступа: 05.04.2021)
19. Информационно-новостной портал Ведомости [Электронный ресурс]. –
Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/business/articles/2019/08/27/809796-
vladelets-pyaterochek (Дата доступа: 21.04.2021)
20.Информационно-новостной портал RBC [Электронный ресурс]. – Режим
доступа: https://www.rbc.ru/economics/05/07/2017/595bac1e9a7947b4d07ede3e
(Дата доступа: 07.04.2021)
21.Информационно-правовой портал Гарант [Электронный ресурс]. – Режим
доступа: https://www.garant.ru/article/1218559 (Дата доступа: 21.04.2021)
65
22.Информационный портал рынка розничной торговли New Retail
[Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://new-
retail.ru/novosti/retail/magnit_podal_zayavku_na_registratsiyu_tovarnogo_znaka
_dlya_zapuska_platyezhnogo_servisa7721/ (Дата доступа: 05.03.2021)
23.Итоги социально-экономического развития Челябинской области в январе-
сентябре 2020 года [электронный ресурс] – https://www.donland.ru/result-
report/798/(дата обращения: 28.03.2021)
24.Кривая бескупонной доходности государственных облигаций | Банк России
[электронный ресурс] www.cbr.ru/ (дата обращения: 28.03.2021)
25.Методология и руководство по проведению оценки бизнеса и/или активов
ОАО РАО «ЕЭС России» и ДЗО ОАО РАО «ЕЭС России». Deloitte&Touche;
[электронный ресурс] https://www2.deloitte.com/ru/ru.html/ (дата обращения
27.03.2021)
26.Обзор рынка черной металлургии 2020 году - анализ (megaresearch.ru) -
[электронный ресурс] https://www.megaresearch.ru/news_in/analiz-rynka-chernoy-
metallurgii-v-2020-godu-uhudshenie-pokazateley-neizbezhno-1534 (дата
обращения: 28.03.2021)
27.Официальный сайт ПАО «Северсталь» [электронный ресурс]
https://www.severstal.com/ (дата обращения 27.03.2021)
28.Прогноз макроэкономических показателей на 2020-2022 гг. от
Минэкономразвития. [электронный ресурс]
https://www.interfax.ru/business/693617 (дата обращения: 28.03.2021)
29.Прогноз Минэкономразвития на 2021-2023 гг. [электронный ресурс]
Prognoz.pdf www.economy.gov.ru/(дата обращения: 28.03.2021)
30.Справочник студенческий [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
https://spravochnick.ru/ekonomika/ekonomicheskiy_effekt/ (Дата доступа:
30.03.2021)
31.«Стратегия развития тяжелого машиностроения на период до 2020 года и на
перспективу до 2030 года», подготовленная Минпромторгом РФ [электронный
66
ресурс] https://soyuzmash.ru/docs/prez/prez-kmtm-120718-1.pdf/ (дата обращения:
28.03.2021)
32.Федеральная служба государственной статистики [Электронный ресурс]. –
Режим доступа: https://rosstat.gov.ru/ (Дата доступа: 05.02.2021)
33.Центральный Банк РФ официальный сайт [Электронный ресурс]. – Режим
доступа: http://www.cbr.ru/ (Дата доступа: 21.04.2021)
34.Экономика предприятия (организации) [Электронный ресурс] : учебное
пособие. – Эл. изд. - Электрон. текстовые дан. (1 файл pdf: 501 с.). - Нижний
Новгород: НОО "Профессиональная наука", 2018. – Режим доступа
http://scipro.ru/conf/enterpriseeconomy.pdf (Дата доступа: 08.11.2020)
35.I-topmodel [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://i-
topmodel.ru/puti-povysheniya-effektivnosti-kommercheskoi-deyatelnosti-
torgovogo-predpriyatiya/ (Дата доступа: 02.04.2021) 41. Smart-Lab
[Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://smart-lab.ru/q/MGNT/f/y/
(Дата доступа: 03.03.2020)
67
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ СОКРАЩЕНИЙ
ВВП Валовой внутренний продукт

ИПЦ Индекс потребительских цен
ИЦП Индекс цен производителей
Минэкон Министерство Экономического Развития
омразвития
МСФО Международные стандарты финансовой отчетности

РСБУ Российские стандарты финансовой отчетности
УК Уставной каптал
EBIT Прибыль до вычета процентов по долгам и налога на

прибыль
EBITDA Прибыль до вычета процентов по долгам и налога на
прибыль и амортизации
NOPLAT Чистая операционная прибыль после уплаты налогов
D/E Отношение долга к собственным средствам
CAPM Модель оценки капитальных активов
WACC Средневзвешенная стоимость капитала
68
ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение 1 - Баланс ПАО «Северсталь»
Наименование показателя Строка 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы 1 110 105 751 176 549 373 148
Результаты исследований и 1 120 28 725 46 108 52 155
разработок
Нематериальные поисковые 1 130 0 0 0
активы
Материальные поисковые активы 1 140 0 0 0
Основные средства 1 150 90 534 919 99 075 255 130 590 087
Доходные вложения в 1 160 0 0 0
материальные ценности
Финансовые вложения 1 170 195 668 661 178 865 639 180 710 167
Отложенные налоговые активы 1 180 2 811 446 3 768 453 1 756 574
Прочие внеоборотные активы 1 190 9 946 461 10 815 064 20 612 921
Итого по разделу I 1 100 299 095 963 292 747 068 334 095 052
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы +НДС 1 210 44 564 339 48 508 509 49 674 923

Дебиторская задолженность 1 230 32 990 148 37 824 664 46 930 308
Финансовые вложения (за 1 240 181 779 113 37 244
исключением денежных
эквивалентов)
Денежные средства и денежные 1 250 55 224 556 11 152 242 65 680 180
Прочие оборотные активы 1 260 346 134 403 605 648 213
Итого по разделу II 1 200 133 306 956 97 889 133 162 970 868
Баланс (актив) 1 600 432 402 919 390 636 201 497 065 920
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (складочный 1 310 8 377 8 377 8 377
капитал, уставный фонд, вклады
товарищей)
Собственные акции, выкупленные 1 320 0 0 0

у акционеров
Переоценка внеоборотных 1 340 5 422 690 5 384 996 5 177 883
активов
Добавочный капитал (без 1 350 87 354 182 87 354 182 87 354 182
переоценки)
Резервный капитал 1 360 504 504 504
Нераспределенная 1 370 90 695 388 84 008 284 88 092 362
прибыль/непокрытый убыток
Итого по разделу III 1 300 183 481 141 176 756 343 180 633 308
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства 1 410 108 635 373 139 493 095 196 164 310
Отложенные налоговые 1 420 9 546 463 10 314 161 11 121 368
Оценочные обязательства 1 430 0 0 0
Прочие обязательства 1 450 713 7 534 60 592
Итого по разделу IV 1 400 118 182 549 149 814 790 207 346 270
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства 1 510 90 440 639 21 361 764 57 663 177
69
Кредиторская задолженность 1 520 37 482 263 39 472 696 48 555 268
Доходы будущих периодов 1 530 0 0 0

Оценочные обязательства 1 540 2 790 398 3 216 274 2 864 690
Прочие обязательства 1 550 25 929 14 334 3 207
Итого по разделу V 1 500 130 739 229 64 065 068 109 086 342
Баланс (пассив) 1 700 432 402 919 390 636 201 497 065 920
Приложение 2 - Кривая доходности по ОФЗ от 29.12.2020
Приложение 3 - Доля оборотных активов (Асват Дамодаран), 2020 год
Non-cash
Number of Acc Rec/ Acc Pay/ WC/
Industry Name firms Sales Inventory/Sales Sales Sales
Retail (Special Lines) 180 5,18% 25,67% 16,14% 16,25%
Rubber& Tires 74 19,12% 17,87% 15,10% 20,55%
Semiconductor 432 20,46% 15,55% 14,18% 15,85%
Semiconductor Equip 213 26,33% 19,18% 14,15% 30,41%
Shipbuilding &
Marine 232 13,20% 4,78% 13,48% -1,76%
Shoe 58 10,32% 14,83% 5,94% 17,13%
Software
(Entertainment) 74 10,57% 0,23% 17,16% -5,57%
Software (Internet) 49 16,96% 6,66% 15,76% 7,59%
Software (System &
Application) 408 30,88% 10,39% 12,81% 28,52%
Steel 529 12,31% 17,09% 16,48% 10,22%
Telecom (Wireless) 65 9,20% 1,29% 14,62% -10,26%
Telecom. Equipment 291 36,31% 25,74% 27,32% 33,96%
Telecom. Services 140 16,63% 1,57% 13,56% 0,18%
Tobacco 33 9,21% 32,54% 5,86% 29,35%
70
Transportation 196 10,41% 5,73% 9,85% 6,51%
Transportation
(Railroads) 16 12,00% 4,38% 5,14% 3,64%
Trucking 107 12,72% 5,39% 11,03% 4,88%
Utility (General) 11 28,42% 9,98% 31,57% -7,92%
Utility (Water) 69 32,24% 6,19% 33,39% -0,01%
Total Market 23680 20,05% 24,41% NA NA
Total Market (without
financials) 21332 17,38% 27,70% 18,52% 19,29%
Приложение 4 - Доля оборотных активов (Асват Дамодаран), 2020 год
Number of Market Debt to Market D/(D+E)

Industry Name Book Debt to Capital
firms Capital (Unadjusted) (unadjusted)
Shipbuilding & Marine 233 45,52% 46,17% 85,75%
Shoe 56 30,98% 14,75% 17,30%
Software (Entertainment) 49 30,32% 6,47% 6,92%
Software (Internet) 31 39,96% 13,85% 16,08%
Software (System &
Application) 372 15,04% 3,81% 3,96%
Steel 508 39,86% 41,07% 69,69%
Telecom (Wireless) 58 39,14% 28,59% 40,03%
Telecom. Equipment 287 29,85% 12,70% 14,55%
Telecom. Services 132 36,80% 28,02% 38,93%
Tobacco 29 6,35% 1,69% 1,72%
Transportation 183 44,77% 34,36% 52,35%
Transportation (Railroads) 14 24,58% 17,24% 20,82%
Trucking 100 49,03% 34,83% 53,45%
Utility (General) 9 70,12% 75,21% 303,39%
Utility (Water) 66 46,50% 38,98% 63,88%
Total Market 22402 47,14% 38,01% 61,31%
Total Market (without
financials) 20162 40,21% 29,11% 41,07%
71

VKR Tatarov V8

Загружено:

Сведения о документе

Описание:

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Описание:

Авторское право:

Доступные форматы

VKR Tatarov V8

Оригинальное название:

Загружено:

Описание:

Авторское право:

Доступные форматы

Министерство науки и высшего образования Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение

«ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ»

Институт Экономики и финансов

Выпускная квалификационная работа

Оценка стоимости предприятия на

примере ПАО «Северсталь»

Консультант (подпись) (ученая степень, звание, Фамилия и

Министерство науки и высшего образования Российской Федерации

«ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ УПРАВЛЕНИЯ»

обучающегося Татарова Максима Викторовича

утверждена приказом ГУУ « » №

1. Объект исследования ПАО «Северсталь»

Объем текстовой части работы: 60 (количество страниц)

Работа представлена к защите « 11 » июня 2021 г.

Автор выпускной квалификационной работы

Руководитель выпускной квалификационной работы

В текущих условиях в нашей стране оценка стоимости бизнеса играет

1.1. Анализ макроэкономической ситуации в России в 2020г

Проведения анализ макроэкономической ситуации в стране и мире

Рисунок 1. - Дерево целей

Прогноз основных макроэкономических показателей:

Таблица 1 - Динамика промышленного производства в период с 2019 по 2023 гг.

Таблица 2 – Макроэкономические показатели и прогнозные данные

Перспектива российского рынка черных металлов на ближайшие годы

Рисунок 2 – Прогноз объема рынка продукции черной металлургии на 2020 –

Основными факторами, которые оказывают влияние на экспортные

Рисунок 3 – Тенденции на мировом рынке квадратной заготовки в октябре 2020 г.

Рисунок 4 – Цена на сталь, 2020 год, тыс. руб. за тонну

Снижение показателей обусловлено приостановкой транспортного и

 Неразвитость рынка ключевых комплектующих, отсутствие производства

 Выравнивание конкурентных условий на внутреннем рынке за счет

2.1 Обзор деятельности компании

ПАО «Северсталь» — одно из крупнейших вертикально

 Превосходный клиентский опыт - обеспечение наших клиентов

Рисунок 5 – Распределение выручки по дивизионам в 2020 г., %

2.2 Финансовый анализ ПАО «Северсталь»

Финансовый анализ проводился на основе анализа бухгалтерской

Таблица 4 – Динамика активов баланса, тыс. руб.

Наименование показателя 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020

По состоянию на 31.12.2020 общая величина активов составляет

Рисунок 6 – Соотношение внеоборотных и оборотных активов

Рост стоимости активов на 27% произошёл за счёт увеличения статей

Рисунок 7 – Динамика активов, тыс. руб.

По состоянию на 31.12.2020 г. на балансе предприятия присутствуют

12/31/2018 12/31/2019 12/31/2020

Рисунок 8 – Динамика статей баланса, тыс. руб

 Стоимость активов разделена примерно на две части: внеоборотные

Таблица 5 – Динамика пассивов баланса, тыс. руб.

Наименование показателя 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020

Резервный капитал 504 504 504

Нераспределенная прибыль/убыток 90 695 388 84 008 284 88 092 362

Отложенные налоговые обязательства 9 546 463 10 314 161 11 121 368

Прочие обязательства 713 7 534 60 592

Кредиторская задолженность 37 482 263 39 472 696 48 555 268

Доходы будущих периодов 0 0 0

Оценочные обязательства 2 790 398 3 216 274 2 864 690

По состоянию на 31.12.2020 г. общая величина пассивов составляет 497 065

Рисунок 9 – Соотношение собственных и заёмных средств