2021.07.

02
CrimsonAlter - Analytics

[Новостной деск] Последний трейд Ивана

Глазенберга или "Средний палец — это тоже
позиция"
**это не инвестиционные рекомендации**

Самый идиотский жанр финансовой литературы - это книги из серии "инвестиции

для чайников" или "акции для начинающих". Более страшный шлак встречается
разве что в каких-то совсем дебильных местах типа онлайн-форумов "бывалых
форексистов" или "ветеранов ММВБ". Нет, я понимаю, что где-то читать о том чем
отличается фьючерс от опциона все-таки надо, но лучше это делать из
нормальной профессиональной литературы, которую заставляют читать юных
финансистов на профессиональных десках. Поверьте, там нет книжек из серии
"акции для кретинов" или "фьючерсы для тех, кому лень вникать, написанных
языком папуаса и со смешными картинками". Но самое страшное в чтении этой
шлаковой литературы (как и в прочтении мейнстримных финансовых СМИ, а
также особенно просмотре идиотских финансовых телешоу в стиле Mad Money
или ютоб-шоу для лудоманов-истеричек) заключается в том, что у
читателя/зрителя в голове возникает очень странное представление о внутренней
кухне финансового мира. Это примерно как изучать работу АЭС по сериалу
"Чернобыль" или учиться профессиональным шахматам по сериалу "Ход
королевы". Ровно то же самое. Для чуть более адекватного понимания (которое
неизбежно предполагает необходимость заглянуть на "темную сторону"
финансового мира, желательно с экскурсоводом) подойдет совсем другая
литература (она НЕ заменит профессиональные учебники типа книги того же
Халла про фьючерсы и опционы), которая все-таки приучит мозг смотреть на
вещи чуть реалистичнее.

Примеры:
Майкл Льюис: "Покер лжецов";
Bethany McLean & Peter Elkind: The Smartest Guys in the Room; (можно фильм
одноименный) - я не знаю есть ли русский перевод или озвучка
Очень-очень желательно к прочтению: Traders, Guns and Money: Knowns and
Unknowns in the Dazzling World of Derivatives - автор: Satyajit Das - да, тот самый
Das, который написал знаменитый учебник (компендиум) о том как оценить любой
актив (который стоит у меня на полке) - опять же не знаю есть ли русский перевод
самой книги "Traders, Guns and Money" (перевод учебника - есть).
Danniel Amman: The King of Oil: The Secret Lives of Marc Rich - история Марка Рича
- основателя одного из лучших фондов (торговых домов), занимающихся
торговлей "биржевыми товарами" (коммодитиз) - Glencore [LSE: GLEN, ]. Там
есть все: и грубое (но прибыльное) нарушение американских санкций для
торговли нефтью с Ираном и Саддамом, и уголовка, и уклонение от налогов, а
также помилование от Билла Клинтона самого Рича, и много чего еще.
Марк Рич - мертв, а Glencore (как рокн-ролл в известной песне Гребенщикова) -
еще нет, и именно последние действия Glencore побудили меня на написание
этого текста. Но для того чтобы вы понимали почему действия именно Glencore
имеют значение, и значение большее, чем оценки многих аналитиков, банкиров,
экономистов и так далее, нужно объяснить специфику этой структуры. Просто у
Glencore нет ни тормозов, ни совести, и любят они деньги, а нe ESG, репутацию
или нормы уголовного или налогового кодекса (даже если речь идет о США). В
некотором смысле эта компания - дистиллированный пример того как выглядит
ситуация, когда на настоятельное предложение купить за дорого немного
социального одобрения, целая компания (фактическим «коллективным
контролирующим, хоть и миноритарным, акционером», Glencore являются сами
трейдеры, работающие в компании) периодически (когда ей не лень) показывает
коллективный средний палец с увесистым золотым перстнем, хотя при этом
может вежливо улыбаться и заявлять о приверженности соблюдений принципов
устойчивого развития, а также заботы об экологии, тушканчиках, и интересах
Госдепа США (да, именно в таком порядке).

Если у меня когда-нибудь появится какой-то проект "политическо-

конспирологической информации", то Glencore однозначно будет достоин
отдельного крупного текста на тему "Как такая компания вообще может жить и
откуда у нее такой длинный средний палец, который можно показывать даже
официальному Вашингтону?" Сейчас достаточно сказать, что эта (формально
швейцарская) компания - явно не сборище безумцев, и они делают то что делают,
основываясь на вполне солидных геополитических возможностях в реальном
мире.

Сейчас Glencore руководит (и лично владеет примерно 9% акций) Иван

Глазенберг - южноафриканец/австралиец/швейцарец (потомок еврейского
мигранта-трейдера из Литвы), который долгое время был "правой рукой" того
самого Марка Рича, и который организовал перевод на себя (а также на эмира
Катара и на целую группу инициативных товарищей из трейдеров Glencore) акций
компании в 2011 году. В этом месяце Глазенберг уйдет на покой, передав бразды
правления компании своему протеже - Гари Нэйглу.

Перед своим уходом, Глазенберг (миллиардер и своего рода анфан террибль

мирового финансового рынка) сделал одну, важную, последнюю сделку в качестве
CEO Glencore. На фоне обещаний самого Glencore быть "зеленым и пушистым"
(ну да, это от главы компании которая обещала и санкции США всегда
соблюдать), и на фоне общей "климатической истерики", эта сделка на
полмиллиарда долларов выглядит именно как "средний палец": Glencore купил за
588 миллионов долларов пакет акций колумбийского угольного разреза Cerrejon,
выкупив доли у Anglo-American и BHP.

Для того чтобы был совсем понятен контраст, стоит привести несколько новостей
за последний год:

Декабрь 2020, Рейтер:

"Lloyd’s of London [прим. Кримсон: известнейший банк и страховая компания,
тот самый Ллойд из рассказов про Шерлока Холмса] сокращает свой бизнес в
сфере угля и нефтеносных песков, говорится в заявлении маркетплейса
коммерческого страхования [самого Ллойд] в своем первом отчете об
устойчивом развитии в среду, что является изменением её традиционной
стратегии борьбы с изменением климата, которая заключалась в том что
компании не вмешивается в эту борьбу"
https://www.reuters.com/article/us-lloyds-of-london-sustainability-idUSKBN28Q2TK

Июль 2020, пресс-релиз Deutsche Bank:

"Deutsche Bank принял новые Правила в отношении ископаемых видов топлива,
которые представляют его бизнес-подразделениям строгие рамки для их
деловой активности, связанной с углем, нефтью и газом. Это означает, что
Deutsche Bank прекратит свою глобальную деятельность в области
[финансирования] добычи угля не позднее 2025 года, чтобы способствовать
переходу к устойчивой экономике. Новые Правила охватывают
финансирование, а также операции на рынке капитала [прим. Кримсон:
размещение облигаций, акций, торговлю облигациями и акциями и т.д.]. Ранее
банк поставил перед собой трехлетнюю цель по сокращению объема кредитов
угольных электростанций на 20 процентов. Эта цель была достигнута в
конце 2019 года."
https://www.db.com/news/detail/20200727-deutsche-bank-to-end-global-business-
activities-in-coal-mining-by-2025?language_id=1

1 марта 2021 года, пресс релиз крупной инвестиционной, страховой и пенсионной

компании Aviva (Великобритания):

"[...] Aviva немедленно принимает дальнейшие меры по углю. К концу 2022 года
мы прервем инвестиции во все компаний, которые получают более 5% своей
выручки от угля, если они не подпишутся под инициативой Science Based
Targets [прим. Кримсон: эта "инициатива" - является обещанием убить себя об
стену в экономическом смысле, если компания не "зеленая как Грета"].
Кроме того, к концу 2021 года Aviva прекратит страхование компаний,
получающих более 5% своей выручки от угля или нетрадиционных ископаемых
видов топлива, если они не подписались под инициативой Science Based
Targets."
https://www.aviva.com/newsroom/news-releases/2021/03/aviva-becomes-the-first-
major-insurer-worldwide-to-target-Net-Zero-carbon-by-2040/

11 мая 2020 года, пресс-релиз BNP Paribas - одного из глобальных французских

банков:
"BNP Paribas распространяет на все страны ОЭСР свою цель по прекращению
использования угля компаниями-клиентами, производящими электроэнергию, к
концу 2030 года. Группа BNP продолжит выполнять свое обязательство в
ближайшем будущем положить конец отношениям с любыми клиентами,
разрабатывающими новые производственные мощности на основе угля.
BNP Paribas больше не будет принимать новых клиентов с долей выручки от
угля более 25%.Реализация этой политики быстро приведет к сокращению
примерно наполовину числа корпоративных клиентов BNP Paribas,
использующих уголь для выработки электроэнергии."
https://group.bnpparibas/en/press-release/bnp-paribas-accelerating-timeframe-
complete-coal-exit

25 января 2021, Euractiv:

"Министры иностранных дел стран Европейского союза будут продвигать
глобальный отказ от ископаемого топлива и подтвердят свои обязательства
по финансированию мер по адаптации к изменению климата на встрече в
понедельник.
«Энергетическая дипломатия ЕС будет препятствовать дальнейшим
инвестициям в инфраструктурные проекты на основе ископаемого топлива в
третьих странах, если они не будут полностью соответствовать
амбициозному, четко определенному пути к климатической нейтральности», -
говорится в проекте выводов встречи, рассмотренных Euractiv. [Прим.
Кримсон: там дальше пространное разъяснение по тексту как Евросоюз
недоволен Японией за то что она недостаточно активно душит у себя
угольную генерацию]"
https://www.climatechangenews.com/2021/01/25/eu-foreign-ministers-call-end-
financing-fossil-fuels-abroad/

26 апреля 2021 года, пресс-релиз лоббисткой организации ShareAction:

"Группа инвесторов управляющих 4 триллионами долларов призывает
[британский банк] Barclays исключить финансирование угольных компаний и
[компаний из сферы] нефтеносных песков.
ShareAction и 17 управляющих 4,3 триллионами долларов, в том числе Amundi
[крупный европейский провайдер индексных фондов], Man Group и Nest, написали
генеральному директору Barclays, призывая банк ужесточить свою политику в
отношении финансирования деятельности по добыче угля и нефтеносных
песков - одной из наиболее углеродоемких форм ископаемых видов топлива -
перед годовым общим собранием акционеров 5 мая.
Текущая энергетическая политика Barclays запрещает финансирование
угольных проектов, но позволяет продолжать корпоративное финансирование
для некоторых угольных компаний и компаний, разрабатывающих новые
угольные шахты и электростанции, в то время как у нее нет корпоративных
ограничений или ограничений на финансирование нефтеносных песков на
уровне активов."
https://shareaction.org/4tn-investors-tell-barclays-rule-out-coal-oil-sands-finance/
Заметьте, что в последнем случае организаторы экологического буллинга требуют
от Barclays ужесточить (во вред себе) и так довольно жесткие ограничения по
работе в угольном секторе. Barclays пока отбился, но это — пока.

И вот на этом фоне, приходит новость о последнем трейде Ивана Глазенберга:

Блумберг: «Иван Глазенберг - это "мистер Уголь". Самый успешный торговец

сырьевыми товарами своего поколения построил свою карьеру на утолении
мировой жажды дешевой энергии с помощью бесчисленных поставок
ископаемого топлива, сделавшего его боссом и крупнейшим акционером
Glencore Plc. Сейчас Глазенберг уходит в отставку, уйдя на этой неделе после
почти двух десятилетий с должности главного исполнительного директора
торгового гиганта. По мере того, как мир движется к переходу к
низкоуглеродной энергетической системе, многие ожидают, что уголь пойдет
по тому же пути, и что он будет заменен огромными инвестициями в
солнечную и ветровую энергетику.

Но в последние дни своей работы Глазенберг заключил последнюю угольную

сделку, потратив 588 миллионов долларов на выкуп акций партнеров по шахте
Cerrejon в Колумбии. Его прощальный трейд показывает, почему ожидания
скорой кончины угля, вероятно, не оправдаются и что добыча угля может
оставаться чрезвычайно прибыльной на долгие годы. [...]

«Мир заявил: мы хотим сократить объемы производства энергетического

угля, а горнодобывающие компании определенно не инвестируют в новые
угольные шахты», - сказал Глазенберг на Катарском экономическом форуме на
прошлой неделе. «Вы имеете дело с перебоями в поставках, а новые поставки
на рынок не поступают. Однако спрос [на уголь] все еще есть».

Ключевым драйвером спроса остается Азия. Несмотря на обещание

президента Си Цзиньпина обнулить углеродный нетто-след экономики к 2060
году, в этом году электростанции работают на полную мощность, поскольку
спрос заводов создает нагрузку на энергосистему. Пика [потребления угля] не
ожидается до 2026 года, а тем временем, по прогнозам Международного
энергетического агентства, спрос будет продолжать расти примерно на 0,5%
в год. Ожидается, что потребление в Индии будет расти еще быстрее, в
среднем на 3,1% в год. Вместе со значительным ростом в Юго-Восточной Азии
этого более чем достаточно, чтобы нивелировать падение уровня
потребления в Европе и США.

МЭА считает, что в 2025 году мир будет потреблять немного больше угля,
чем в этом году. [...] Предложение [угля] не отреагирует [прим. Кримсон: не
отреагирует увеличением поставок на рост цен на уголь], потому что
инвестирование в новые шахты стало токсичным для банков [прим. Кримсон:
см. выше новости насчет банков и почему для них это токсично] и многих
горнодобывающих компаний. Многие собственники хотят продать угольные
активы, которые у них уже есть.
Glencore удалось «захватить» Cerrejon, который когда-то считался одной из
лучших угольных шахт в мире, потому что Anglo[American] и BHP отчаянно
пытались выйти. Для обеих компаний энергетический уголь - это небольшая
часть их бизнеса, уступая место таким товарам, как железная руда и медь, и
давление инвесторов не стоило экономических выгод от сохранения бизнеса [!!!
- вот оно действие ESG! Даже BHP слегка прогнули!]. Генеральный директор
Anglo, Марк Кутифани, уже признал, что они упустили шанс получить
максимальную прибыль от актива. А из-за сложной структуры совместного
предприятия Cerrejon было мало других покупателей.

«По сути, BHP и Anglo были вынужденными продавцами», - сказал Бен Дэвис,
аналитик Liberum Capital. «Самое лучшее в этих ценах на уголь - это то,
что не ожидается никакой реакции со стороны предложения».
Для Glencore это означает, что, по прогнозам компании, она окупит
стоимость сделки всего за два года (!!! - это прибыль в 50% за год!), оставив
им еще восемь лет или около того, чтобы получить прибыль от рудника,
прежде чем он окончательно остановит добычу. [прим. Кримсон - это если
верить на слово обещаниям Glencore таки отказаться от угля после 2030
года] [...]
Неудивительно, что Глазенберг, который покупал угольные шахты в 1990-х,
когда мало кто хотел с ними иметь дело и заработал миллиарды, сделал
последнюю ставку. «У вас будет цена на уголь на таком высоком уровне», -
сказал он на прошлой неделе. «Вот что происходит, когда вы сокращаете
предложение и не нашли решения для удовлетворения спроса»."

Убийственно. Ибо "решения для удовлетворения спроса" действительно нет. И не

будет. По крайней мере в обозримой перспективе.

Я обожаю ситуации, когда на рынке появляются "вынужденные продавцы",

которые должны "сливать" по любой цене какой-то актив, особенно в том случае,
когда сам актив мне хоть сколь-нибудь нравится. Достаточно вспомнить ситуацию
с вынужденной продажей американскими и не только американскими инвесторами
акций китайской CNOOC [HКЕХ: 883] из-за американских санкций.

Сейчас мы наблюдаем именно такую ситуацию.

Крупные компании, особенно те из них которые "больны ESG головного мозга" (и

очень хотят понравится западным фондам) пытаются распродать свои угольные
активы, в надежде улучшить свой "ESG rating" и предстать перед инвесторами из
западных фондов в белых одеждах хиппи-веганов и фанатов Греты, которые
готовы на все ради заветного "высокого рейтинга ESG". Таким компаниям надо бы
быть последовательными и уже начинать вводить в совет директоров (по квотам!)
представителей ЛГБТ и негров за то что они - "ЛГБТ и негры", ибо этого требуют
те же самые стандарты ESG, но ничего - это еще впереди! Причем у всех
компаний, которые пытаются заигрывать с этим ESG-безумием. Ну да ладно, наc
интересуют деньги. А деньги заключаются как раз в операциях по
"принудительному озеленению компаний". Показываю на примере:

Несколько недель назад крупная международная горнодобывающая компания

Anglo-American, выделила из себя "угольный дивизион", раздала держателям
акций самой Anglo-American пропорционально акции этого "угольного дивизиона"
из Южной Африки - под названием Thungela Resources PLC , и одновременно
листанула её акции на London Stock Exchange. Получившие акции этой угольной
(кстати, с неплохими активами, хоть и с политическими рисками) компании
западные фонды начали НЕМЕДЛЕННО продавать эти акции по любой цене,
чтобы не заляпаться об "некошерные" и "токсичные" активы, и чтобы активисты-
веганы-экологини обеих полов в твиттере не писали про них плохое. Понимаю,
что звучит дико — но факты вещь упрямая. И вообще привыкайте что вы -
россияне, вместе с китайцами, арабами, японцами и вьетнамцами и может
быть некоторым количеством швейцарцев, ломбардцев и австрийцев -
последние нормальные капиталисты на земле. Я серьезно.

Результат был следующим: в первый день торгов в Лондоне акции Thungela [LSE:
TGA, JSE: TGA] упали с 150 пенсов до 110 пенсов за штуку, а потом (я не шучу,
смотрите на график - это официальный график London Stock Еxchange! - хотя
подчеркиваю что я сам ход торгов в живую в тот день не видел) на следующий
день акции обваливались в течение дня с 110 пенсов до почти НУЛЯ, то есть
реально западные "ESG-куколды" из инвестиционных фондов продавали акции
вообще по любой цене только чтобы от них избавиться.

Красота, правда? Получить акции очень неплохой угольной компании с таким

дисконтом — это же мечта поэта. Кстати, компания еще и дивиденды платит,
примерно 10% от первоначальной цены листинга. У нее есть политические риски,
ибо это же блин Южная Африка, плюс это уголь, но за условные 10 пенсов или
даже 50-100 пенсов — это был ну просто обалденный трейд.

Сейчас акция выросла потому что её купили и покупают азиатские фонды и те

офшорные фонды, куда сбежали в качестве управляющих наиболее вменяемые
представители западного финансового мира.
Я вам показываю этот пример из прошлого, чтобы было понятно мое отношение к
одному кейсу из будущего, причем кейс имеет отношение к России:

15 апреля 2021, Рейтер: "Евраз продолжит работать над выделением угольных

активов, объявил новые дивиденды
Российский стальной холдинг Евраз счел выделение угольного бизнеса
выгодным и намерен продолжить работу в этом направлении, обещая
обеспечить пропорциональное распределение долей, сообщила компания в
четверг.

Евраз в январе текущего года рассмотрел возможность потенциального

отделения угольного бизнеса, который сосредоточен после консолидации в
компании Распадская, где холдингу сейчас принадлежит 90,9% акций.

Евраз сообщил в четверг, что совет директоров компании решил продолжить

проработку выделения угольных активов. В случае одобрения сделки 90,9%
Распадской будут распределены между всеми акционерами Евраза
пропорционально их долям, говорится в сообщении.

"Совет директоров считает, что потенциальное выделение Распадской

может создать значительную долгосрочную стоимость для обеих компаний,
поскольку позволит каждой из них достигать собственных стратегических
целей, целей по распределению капитала и целей в области устойчивого
развития (ESG)", - говорится в сообщении Евраза. Одновременно Евраз,
контролируемый Романом Абрамовичем и его партнерами Александром
Абрамовым и Александром Фроловым, неожиданно объявил о новых
промежуточных дивидендах в размере $291,7 миллиона, или $0,2 на акцию."

На этих новостях акции Распадской [МОЕХ: RASP] поднялись на 7% а потом

продолжали расти на ожиданиях "улучшения ликвидности из-за роста фри флоут",
а также на ожиданиях улучшения дивидендной политики, да и просто на слухах
"что вот сейчас будет зашибись!" (это типично российская история).

На мой взгляд, есть риск (ПОДЧЕРКИВАЮ КРАСНЫМ: РИСК, А НЕ ГАРАНТИЯ),

что западные фонды (ради симпатий которых и совершается это корпоративное
мазохистское непотребство) первым делом жахнут акциями в рынок на продажу.
По моим прикидкам, после выделения "угольных активов" в их руках окажется
примерно 30% акций Распадской и будет интересно посмотреть что произойдет с
ценой в случае если хотя бы 15% этих акций будут проданы в рынок вскоре после
самой операции. Москва - не Лондон, где была листована Thungela - тут такого
количества покупателей из "офшорных фондов" или условного Glencore может и
не найтись. А может и найтись. Может западные держатели акций Распадской
будут умными, и будут сливать акции медленно и аккуратно. А может и нет.
По оценке Fitch отдача акций Распадской в руки инвесторов Евраз произойдет в
четвертом квартале этого года. https://www.fitchratings.com/research/corporate-
finance/fitch-revises-evraz-outlook-to-positive-affirms-at-bb-07-06-2021
Желающим купить что-то угольное (хотя и с довольно специфическим
менеджментом) с дисконтом - имеет смысл следить за ситуацией. Да и вообще за
любыми так называемыми spin offs - то есть выделением "токсичных активов"
стоит следить, ибо часто можно купить отличные активы буквально за копейки. Но
это еще не все.

Далеко не обязательно ждать аналогичных ситуаций и пытаться поймать большой

дисконт. Желающим воспроизвести "последний трейд Глазенберга" (пусть и не на
таких шоколадных условиях) могут приглянуться многочисленные угольные
компании, листованные в Гонконге (там с ESG сильно полегче, но часто они все
равно стоят ОЧЕНЬ дешево) или (если совсем все хорошо с доступом на
международные рынки) можно посмотреть на индонезийских угольщиков.
Ну, а в качестве более рискового (в силу политических особенностей страны)
варианта, можно посмотреть (но это именно серьезно рисковые позиции) на
классические американские угольные компании, такие как Peabody Energy
[NYSE: BTU], а для любителей совсем-совсем экстрима можно присмотреться
к Alliance Resource Partners [NYSE: ARLP] (прикиньте её дивидендную
доходность, даже с учетом повышенных налогов на limited partnership, если она
возвращается к дивидендной политике 2019 года (когда цены на уголь между
прочим были намного ниже).

Но тикеры (и потенциальный кейс с Распадской) - это не главное. Главное что мне

хотелось бы донести до вас - это то, что подход Глазенберга, который покупал и
покупает "немодные" активы, в то время как пресса и "модные аналитики" крутили
пальцем у виска - работает. Работает вот уже 30 лет.
Те, кто стебал Глазенберга в 90-е, и предпочитал акции http://Pets.com и прочего
модного дот-ком шлака, оказались в итоге (за редчайшим исключением)
лузерами, а он (и его коллеги по Glencore) - миллиардером и
мультимиллионерами. Навык отбрасывать социальное давление, и принуждение
себя к тому чтобы смотреть реальности (физической реальности!) прямо в глаза
чтобы делать необходимые выводы - это хороший навык для инвестора. Дается
нелегко, но мало какое умение может принести столь шикарную доходность в
вашей финансовой и личной жизни.

Желаю вам приятной пятницы и удачных антисоциальных инвестиций!

------------------
*Данный документ не является инвестиционной рекомендацией*
*Данный документ не является личной инвестиционной рекомендацией*
*Данный документ не является предложением по покупке или продаже
финансовых инструментов или услуг*