2021.07.

25
CrimsonAlter - Analytics

[Новостной деск] FAQ по рыночной ситуации и

позиционированию (или как не быть идиотом-
прогнозистом)

**это не инвестиционные рекомендации**

Дорогие коллеги, я разгребаю почту (прошу извинить за долгое ожидание) и у меня

возникло желание сделать несколько публичных заметок на полях по поводу наиболее
часто встречающихся вопросов, особенно в тех аспектах, которые радикально отличают
взгляды и подходы вашего покорного слуги от взглядов и практик "нормальных
финансистов".

А для коллег-подписчиков уровня "Кофе с банкиром" и выше, я готовлю (на это уйдет еще
1-2 дня) текст на основании попавшего ко мне стратегического отчета UBS по 27
долгосрочным темам инвестирования (это продолжение того материала, который
обсуждался в архиве) только в развернутой форме и проадпейченный к сегодняшнему
дню. Мне нужно закончить препарирование этого творения "сумрачного гельветского
гения" :)

Итак наиболее частые и типичные вопросы по текущей рыночной ситуации (я их свожу к

некой "средней форме" чтобы не цитировать напрямую):

В: Если в августе США упрутся в потолок госдолга, а потом для финансирования

"стимулирующей программы Байдена" потребуется выпуск больших объемов
облигаций, то не стоит ли выйти из позиций по американским акциям, подготовиться
к коррекции и/или зашортить американские облигации?

О: Если вы, из всех моих текстов, сможете вынести только один вывод, то я бы очень хотел
чтобы он был следующий:
Брокеры, банки, инфлюенсеры, телеграммеры и Голливуд - все вместе убеждают вас
что на финансовых рынках зарабатывают те, кто делают правильные прогнозы о
будущем, причем у кого прогноз точнее, тот и самый молодец. ЭТО НЕПРАВДА. Можно
до бесконечности дзюбить на точность прогнозов, делать какие-то модели и так далее,
и пользы от этого практически не будет, потому что (особенно на более-менее коротких
дистанциях) рынки вообще труднопрогнозируемые, а во-вторых рано или поздно
прилетает один или несколько черных лебедей и на этом все заканчивается или
портфелю (в номинальном смысле или в реальных терминах покупательной
способности) наносится такой ущерб, который не исправить до выхода на пенсию.
Лучше всего на рынкам тем, кто много зарабатывает, когда удается быть "примерно
правым" и очень мало теряет или зарабатывает хоть и совсем чуть-чуть, когда образ
будущего оказывается вообще совсем другим, чем ожидалось. В идеале можно
добавить, что если в случае "черного лебедя" зарабатывает просто монструозно (да,
для этой последней части придется освоить опционы) - а "лебеди" как показывает
практика, прилетают хотя бы раз в десятилетие.

Итого, напоминаю, структуру моих инвестиций/спекуляции, потому что в противном

случае этот крайне неортодоксальный подход трудно держать в фокусе внимания на фоне
перманентного инфошума, в котором живет рядовой инвестор:
0. Золото - как хедж от идиотизма политиков в целом
1. База портфеля: активы, которые приносят текущую доходность (дивидендную),
работающие (в идеале!) с какими-то вечными (а не "модными") темами (например: еда,
недвижимость, оружие, человеческие пороки... ) и у которых есть мощная "ценовая сила"
(способность безнаказанно повышать цены). В случае жесткой инфляции (в той форме
которая "дорожает все на полках") - у них все будет очень хорошо. Если будет период
"низкий рост, низкий инфляция" - у них все будет просто хорошо, если набор компаний
отобран правильно (дивиденды есть, менеджмент - умный, бизнес-модель устойчивая).
2. Спекулятивные позиции: обычно опционы call на самые разные активы, в том числе
"модные", "зеленые", ESG-акции и прочую любую хрень. Прибыль фиксируются для
фондирования следующих позиций, а часть прибылей отправляется на покупку скучных и
доходных акций из пункта номер 1.
3. Страховочные опционы - это то что даст ту самую "монструозную" прибыль в случае
черного лебедя типа "ковид".
Традиционно - конструкция портфелей в целом и работа с опционами (так чтобы не быть
"дураком-с-учебником") - с конкретными примерами - описаны в архиве -
> https://sponsr.ru/crimsonarchive/ - там же есть практические примеры построения
опционных конструкций "структурных продуктов" своими руками (выйдет вероятно лучше
и дешевле чем то что предлагают банки).

Желающим увидеть пример не из архива, могу показать конкретную ситуацию из того

периода, когда я еще активно писал в тг: вот что я писал и предлагал читателям ДО
ковидного падения: https://t.me/crimsondigest/1104 плюс https://t.me/crimsondigest/1141

И вот в этом контексте у меня НЕТ необходимости всегда быть правым в своих прогнозах.
Мне для заработка достаточно быть "примерно правым". Кстати, именно из-за этого я
предпочитаю "дальние и далекие" опционы "не по учебнику".

Если вас сильно беспокоит вероятность обвала облигаций США и соответствующих

коррекций на других рынках — опционы колл на TTT [ProShares UltraPro Short 20+ Year
Treasury ETF] (как в портфеле Майкла Бьюрри) или любые другие формы опционного
страхования - к вашим услугам.
Меня возможная августовская коррекция интересует только с одной точки зрения: будет
или не будет шанс закупить подешевле условную нефтянку или "хрючево". Если да -
отлично, если нет - то грусти не будет.
В: "Инфляционные активы" падают, золото не растет, облигации США на хаях!
Может вся эта история с инфляцией закончилась? Все же об этом пишут. Что
делать?
О: Варианты:
а) Если сильно дискомфортно, закрыть все, порадоваться что стало комфортнее, купить
облигации, спать спокойно, не читать интернет, радоваться «консервативным
инвестициям по учебнику», стараться не подсчитывать насколько сильно "горит" реальная
покупательная способность сбережений.
б) Если сильно дискомфортно и еще терзает чувство социальной неадекватности, закрыть
все, порадоваться что стало комфортнее, купить Virgin Galactic [SPB: SPCE] или фонд Кэти
Вуд [NYSE: ARKK] или еще что-то модное и радоваться что "вы-то в тренде, а инфляция
пройдет".
в) Заняться продуктивным делом: анализом того какие акции с устойчивой бизнес-
моделью и "ценовой силой" сейчас торгуются с подходящими для вас дисконтами.
Параллельно можно посмотреть на график почти ЛЮБОГО крупного и долгосрочного
роста какого-то актива, например того же S&P с 2009 года - и заметить, что если сливаться
из позиции при каждой коррекции на 15-25%, то ни в каком нормальном движе
поучаствовать не удастся в принципе. Рынки ВСЕГДА "высаживают туристов" из любой
интересной темы и это всегда так было и всегда так будет.

В: "У меня создалось впечатление что вы позволяете вашей идеологии: консерватизм,

религиозность, нелюбовь к экологии, нелюбовь к ЛГБТ сообществу, влиять на ваши
инвестиционные решения. У вас нет такого ощущения, что вы инвестируете на
эмоциях?"

О: Мои инвестиционные и спекулятивные позиции являются однозначно

идеологическими, но не в том смысле, в котором может показаться. Правильная
идеология - это не про то "каким должен быть идеальный мир", а про то "как на самом
деле мир работает". Любая последовательная форма мышления является неизбежно
идеологичной, ибо идеология (не логика, как может показаться тем кто не знаком с
великой наукой маркетинга и пропаганды) определяет направление выводов, которые
люди делают из тех или иных фактов.

Пример:
Я считаю сахар - наркотиком, причем крайне вредным для организма. Это мой факт (я не
требую согласия, в моем личном восприятии - это факт).

А сейчас начинается идеология:

Так как моя идеология предполагает личную ответственность, то я не требую от
государства сахар запретить или обложить налогом, а просто сам не употребляю
продукты содержащие сахар (на самом деле не только их, но пример не об этом).
Более того, моя идеология ЖЕЛЕЗНО следует принципу Талеба:
"Характерная черта лузера — ныть про недостатки, предубеждения, противоречия и
иррациональность человечества, не используя их для развлечения и дохода".
Соответственно, я активно покупаю компании, которые зарабатывают на человеческом
пристрастии к сахару, в том случае, если у компании адекватный менеджмент, хорошая
бизнес-модель и классные дивиденды.

И так во всем. Я не инвестирую в компании, которые слишком увлекаются ЛГБТ повесткой

на уровне менеджмента не потому что ненавижу тех, кто продвигает ЛГБТ повестку, а
потому что знаю, что если в руководство компании начинают попадать не самые
компетентные (я не говорю про честных и хороших, я про "компетентных, которые
воруют, но с прибылей") а самые "ущемленные", "лгбт-меньшинствующие" и
"пострадатые", то компании будет плохо. Бывают компании, в которые я не инвестирую
по моральным причинам (крайне редко, это должно быть что-то ну совсем запредельно
скотское типа экспериментов на человеческих эмбрионах).

А на особо веселых и идиотских примерах ESG-безумия я предлагаю зарабатывать (без

гарантий и соответствующими рисками), например через покупку и перепродажу квот на
выбросы CO2 (опять же есть в архиве).

Так что да: идеология у меня однозначно есть, я (как было написано у меня в ЖЖ в свое
время) - православный (ультра)консерватор - и можно сказать циник, но несовершенство
мира для меня не повод для воя на луну и глупостей, а повод для заработка. Чего и вам
желаю.
Мир нельзя сделать лучше вашими инвестициями. А вот сделать мир лучше вашей
благотворительностью - можно. Но для этого нужны деньги, а деньги можно заработать
на инвестициях.

В: ЦБ РФ закончил цикл повышения ставки? Она сейчас выше инфляции. Может уже
можно покупать ОФЗ или "Ларри Финк бы не одобрил"?

О: Я не телепат, но Ларри "100% в акциях" Финк, наверное, бы не одобрил. Я не

претендую на истину в последней инстанции, но в условиях наличия на рынках довольно
большого количества недооцененных акций, мне представляется довольно странным
тратить деньги на облигации - с риском что в случае инфляционного взрыва (резкого
роста инфляции) или повторения идиотских решений 2020 года (в исполнении ЦБ и
Правительства РФ) - ваши деньги сгорят нахрен в плане реальной покупательной
способности и никакие 7% или 8% по ОФЗ вас не особо будут радовать.

Ну давайте возьмем конкретный российский пример 2020 и пересчитаем деньги-на-

квадратные-метры. Я специально не пересчитываю на "инфляцию" потому что вам
доходы и покупательная способность ваших сбережений нужны (я надеюсь) не столько
для покупки бургеров (в России они по индексу бигмака сравнительно дешевые) а для
приобретения элементов "лестницы в верхний социальный класс" - то есть акций,
недвижимости, топовой медицины и топового образования. На "метры" пересчитать
легче всего.

Что произошло из-за действий ЦБ и Правительства в 2020 году? Индекс цен московской
недвижимости из-за действий властей взлетел на >30% за год (да и вся жилая недвига в
России поднялась ударными темпами, почти независимо от географии), и дальше цены
скорее всего тоже будут расти хотя и не такими темпами. Я увязываю действия ЦБ в
монетарной политике с действиями властей в целом в экономике именно потому что это
"пакетная глупость" - обычно идиотские действия (экономический популизм) идут
пакетно, то есть они одновременно снизили ставки и ввели льготную ипотеку и еще и
искусственно занизили курс рубля, что способствовало импорту инфляции из-за курса. К
счастью, в 2021 наиболее яркие глупости отмотали и отменили, но "фарш невозможно
провернуть назад и мясо из котлет не восстановишь".

Тем, кто копил в ОФЗ из-за их надежности (в расчете купить недвижимость потом) сильно
помог тот факт что при покупке ОФЗ их доходность была выше инфляции? ЛЮБАЯ
облигация в эпоху фиатных (девальвируемых) денег - это не консервативная ставка, а
ставка на то что доходности хватит на то чтобы покрыть и компенсировать все глупости,
которые сделает эмитент ПЛЮС покрыть инфляцию, причем у этой ставки ограниченный
потенциал доходности: вам вернут тело долга (если вернут) плюс купоны - и это (если не
учитывать варианта с отрицательными ставками, которые могут еще чуть-чуть увеличить
доходность) ваш максимум. В случае серьезной глупости эмитента, ну представьте себе
"венесуэльский вариант", реальная покупательная способность денег, которые вам вернут
через 3-5-10 лет в зависимости от срока, может оказаться довольно
разочаровывающей. Раньше, в силу того что ЦБ РФ и Правительство РФ
демонстрировали (несмотря на громкие крики в инфополе со стороны экономических
псевдопатриотов на службе конкретного олигарха в долгах) крайне нехарактерную для
современного мира фискальную и монетарную дисциплину (реально последние из
могикан были), было нелогично требовать от ОФЗ доходности с "премией за
потенциальный монетарный пипец, который может случиться", но после художеств
2020 года... ну не знаю, я вообще о людях плохо думаю, да и в целом потерянное
доверие/репутацию восстановить сложно. С моей точки зрения (и мне это больно писать,
в силу моих хорошо известных патриотических позиций) ЦБ и Правительство
продемонстрировали полное (хотя и временное) предательство всего того хорошего что
было в российской экономической и монетарной политике. Про гособлигации других
стран тем более не могу сказать ничего хорошего - там даже по цифрам обычной
"официальной инфляции" все плохо.

И еще поймите: вам облигации рекомендуют люди, которые пришли на рынок в период
когда начался "великий бычий рынок облигации", который длится уже примерно лет 30.
Он начинался когда ставки по 10-леткам трэжериз были >8% (в долларах!) и эти ставки
снижались (соотв. цены на облигации росли) с небольшими коррекциями все это время.
Но дальше-то куда? От нынешних примерно 1,5% по 10-леткам до -1% (условно)? Ну
офигеть какие классные перспективы роста (на самом деле нет)

Выбор ваш - конечно, ибо как я люблю повторять: лучшая инвестиция, это та, которую вы
сможете держать. А это уже вопрос личной психологии. Кому-то реально ну никак нельзя
без "гарантий возврата инвестиций" и "отсутствия красных цифр на экране". Кому-то -
можно.

В: Вы предлагаете смотреть на китайские активы, при этом сейчас США переносят

производства назад в США (вы тоже об этом пишите), а Китай проводит настоящие
репрессии против собственных компаний, например Didi ["китайский Убер", который
вышел на IPO в США, а Китайские власти компанию просто раздолбали как бульдозер],
зачем инвестировать в китайские компании в этих условиях?

О: Я понимаю, что у некоторых клиентов одного очень известного и очень престижного

российского брокера, чьи сейлзы загоняли состоятельных клиентов в pre-IPO Didi,
представляя это как дико крутую и эксклюзивную возможность, говорят эмоции - и очень
(без иронии, максимально серьезно) сочувствую. Однако, все-таки это не повод делать
"широкие обобщения" о китайских активах в целом.

Нужно сделать несколько заметок на полях:

1. Китайские акции, которые нравятся западным банкам (и которые продвигают
российские брокеры) - это совсем не тот же самый набор китайских акций, который
нравится, ну например, мне :)

Привожу пример. В тексте "[Кофе с банкиром] Заметки на полях "китайского списка

UBS" от 30 мая - ваш покорный слуга сделал следующую пометку по одной из компаний,
которая ну ООООЧЕНЬ нравилась управляющим именитого швейцарского банка UBS
(остальные компании из списка были в основном интересными, но эта была
исключением). Цитирую:

__ "4. "Двойка за Due Diligence" или "Wirecard ничему никого не научил и не научит" -> Tal
Education

Аналитики UBS просто нахрен с позором провалили элементарную due diligence -

обязательную оценку базовой надежности самой компании. Вообще я заметил, что
качество анализа у любой банковской структуры обратно пропорционально
"модности" сектора экономики - то есть если аналитики в сфере "модных" ай-ти
историй - в среднем довольно тупые хипстеро-нерды-хайпожоры, то в более скучных
секторах качество все-таки получше, и встречаются даже люди, которые реально
понимают тему - правда они быстро уходят в нишевые фонды или family offices.

Tal Education [NYSE: TAL, SPB: TAL] - это китайская компания из сферы "частного
(онлайн) образования детей в Китае" - это оооочень хайповая тема в очень модном
секторе.
UBS утверждает, что компания будет расти, что у нее "низкий P/E" и все такое, но
блииин, это та же самая компания, которая в 2020 году призналась в том что она
врала насчет своих финансовых результатов и продаж - как вообще можно делать
какие-то выводы делать по финансовым показателям этих людей? --
> https://asia.nikkei.com/Business/China-tech/Chinese-e-learning-king-TAL-Education-admits-
inflated-sales

Рано или поздно получат второй Luckin Coffee."__

Вот как выглядит график TAL Education с тех пор (1 свеча = 1 час торгов).

Китайские регуляторы под конец вообще "прибили" весь сектор "частного платного
онлайн-образования", но по моему скромному мнению, это даже не политический жест, а
жест защиты инвесторов, потому что у коллег TAL Education по сектору все было так же
плохо с бухгалтерией и финансами, как и самого TAL или хуже (хз, может были какие-то
исключения, но я не в курсе).

2. Китайские интересные компании - это "красные фишки" (Red Chips) и это некоторые
"офшорные фишки" (P-Chips) из "старой экономики". Это мое представление о
прекрасном. И тут американские санкции, принудительные делистинги и так далее - это
вам на руку, потому что без санкций, без делистингов с западных площадок и так далее -
многие из этих прекрасных бумаг стоили бы бесконечно дороже.

А насчет "США и Европа перенесут все производства из Китая назад"→ я железно уверен,
что попробуют, и даже некоторые производства смогут перенести, что приведет к разгону
инфляции из-за подорожания товаров, которые теперь будут производиться вне КНР. Но в
целом, в современном западном мире нет ни населения, ни специалистов, ни дешевой
энергии (зеленое безумие же, оно несовместимо с нормальной промышленностью не
говоря уже об её взрывном росте)... так что я бы предложил как минимум рассмотреть
возможность держать в портфеле некоторые китайские бумаги просто для
географической диверсификации - это раз, и два: ну реально некоторые "государственные
фишки" ("красные фишки") и компании, с которыми уже все плохое что могло произойти
по политическим причинам уже в основном произошло - стоят вполне разумных (на мой
взгляд) денег.

И последнее, для тех кто не хочет вляпаться еще раз в ситуации с Didi и его IPO: не все
эксклюзивное и дорогое достойно ваших инвестиций. Вот серьезно, если бы вместо
попыток залезть в очередное горячее-модное pre-IPO или IPO (с конской "комиссией за
доступ") инвесторы бы просто организовывали себе выход (в любой форме) на
Гонконгскую биржу к бумагам, которые там уже есть - пользы было бы бесконечно
больше.

На сегодня все. Желаю всем приятной недели и удачных инвестиций!

PS: Разгребание почты продолжается.

______________
*Данный документ не является инвестиционной рекомендацией*
*Данный документ не является личной инвестиционной рекомендацией*
*Данный документ не является предложением по покупке или продаже финансовых
инструментов или услуг*