Вы находитесь на странице: 1из 11

УКРАИНА: ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

02-06 НОЯБРЯ 2009

Cпрэды индексов EMBI+


4 000

3 200 ASTRUM WEEKLY


2 400

1 600 МИРОВЫЕ РЫНКИ:


800 Коррекция на рынке акций вновь не удалась. Высокая ликвидность
0 на глобальных рынках подтолкнула акции вверх — индекс DJIA по
ноя 07 мар 08 июл 08 ноя 08 мар 09 июл 09 окт 09 итогам недели вырос на 3,2% до 10 023 пунктов, снова закрепившись
EMBI+Global EMBI+Украина на стратегически важной высоте в 10 000 пунктов.
EMBI+Аргентина EMBI+Россия

Источник: НБУ, CBonds


Ликвидность давит на доллар и разгоняет золото. Обещание ФРС
сохранить мягкую монетарную политику позволяет ожидать увеличение
операций carry-trade и сохранение давления на американский доллар.
Долговой, валютный и денежный рынки Золото вновь побило ценовые рекорды, выйдя на USD 1 100 за унцию.
Закр. 1Д 1Нед 1М
Долговой рынок
EMBI+ Global
УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ:
316 0% (2%) 4%
EMBI+ Украина 1 114 0% 10% 16% Гривна начала снижаться. По итогам прошлой недели гривна ослабла
EMBI+ Россия 232 0% (6%) 0% на 0,6%. Мы ожидаем, что в ближайшее время НБУ будет вынужден
EMBI+ Аргентина 735 0% 2% 7% активизировать поддержку гривны.
CDS 1 406 0% 5% 14%
Валютный рынок МВФ отложил транш. Однако основное влияние на курс гривны в
UAH NDF 1M 8,62 0% 3% 0% ближайшие месяцы будут оказывать психологические факторы,
UAH NDF 6M 9,90 0% 0% 2% связанные с президентскими выборами.
UAH/USD 8,15 0% 0% (3%) Монетарные агрегаты продолжают сокращаться. Баланс
UAH/EUR 12,13 0% 1% (2%) корреспондентских счетов коммерческих банков в НБУ на конец
UAH/RUB 0,28 0% 1% (0%) октября составил 13,3 млрд. грн., что является самым низким уровнем с
Денежный рынок начала года. Этот уровень довольно низок, что должно несколько
KievPrime O/N 2,6% 0,0 п.п. (1,2 п.п.) 0,9 п.п.
смягчить давление на курс гривны в ближайшие дни.
KievPrime 1W 7,7% 0,0 п.п. (0,1 п.п.) 3,1 п.п.
KievPrime 1M 18,6% 0,0 п.п. (0,4 п.п.) 3,1 п.п.
Источник: Bloomberg УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ:
Украинский долг снова под политическим давлением. Спрэд
индекса EMBI+Украина за последнюю неделю расширился на 78 пунктов
до 1095 пунктов на фоне переноса четвертого транша от МВФ. Мы
рекомендуем продавать Пивденный-10 и покупать Альфа-банк-12 и
Приватбанк-12.
Еврооблигации Нафтогаза вернулись на рынок. После нескольких
дней торгов котировки Нафтогаза вышли на уровень 81%, прибавив
около 100 б.п. с момента начала котирования.
Интерпайп: реструктуризировать или нет. На данный момент мы не
видим предпосылок для реструктуризации еврооблигациий Интерпайпа.

УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ:


МинФин взял паузу в размещениях ОВГЗ. Во вторник, 3 ноября, на
аукционе по размещению ОВГЗ Минфин привлек лишь 2,77 млн. грн.
Перенос транша МВФ на 2010 г. может увеличить потребность
правительства во внутренних заимствованиях.

Сергей Фурса
e-mail: sergey.fursa@astrum.ua
+38 (044) 22-044-22

Информацию о гарантиях и ограничении ответственности см. в конце документа www.astrum.ua info@astrum.ua


ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

МИРОВЫЕ РЫНКИ:
Коррекция на рынке акций вновь не удалась
Ставка ФРС, %
Ключевым событием прошлой недели стало заседание ФРС, по итогам кото-
6
5,25
рого инвесторы хотели получить ответ всего на один вопрос — появится ли
5 4,75 в итоговом коммюнике фраза о сохранении мягкой монетарной политики
5,00
4,50 4,75 4,25
на продолжении «длительного периода». Фраза появилась, таким образом
4 4,25 4,50 участники рынка получили подтверждение о сохранении высокого уровня
3,50 3,00
3 ликвидности в глобальной финансовой системе, которая в нынешний пери-
2
2,25 2,00 од является основной движущей силой роста на фондовых рынках. К утру
1,50
1,00 понедельника ставка шестимесячного LIBOR снизилась до очередного исто-
1 рического минимума — 0,55%, провоцируя активные операции carry-trade,
0,25
0 ослабляя американский доллар и разгоняя цены на золото и сырье.
В результате, даже крайне плохие данные по октябрьскому рынку труда в
США не смогли вызвать снижение на мировых фондовых площадках. Безра-
Источник: Bloomberg ботица достигла 10,2%, в то время как ожидания аналитиков находились на
уровне 9,9%, количество рабочих мест вне сельского хозяйства снизилось
Ставка ЕЦБ, % на 190 тысяч (ожидания — 175 тысяч). Таким образом, безработица превы-
сила отметку в 10%, которую закладывали в условия стресс-тестирования
5
4,00
4,25 американских банков, проведенного в начале 2009 года. С другой стороны,
3,75
4 3,50 3,75
количество первичных заявок на пособие по безработице снизилось до 512
3,00 тыс., что оказалось ниже прогнозов в 522 тыс. и стало самым низким уров-
3 3,25 3,25
2,50 2,50
2,75 нем с января 2009 года. Производительность труда в свою очередь резко
2 2,50 2,00
2,25
1,50 1,25
выросла — до 9,5%, превысив самые смелые ожидания. Рост производи-
1 тельности связан с ростом безработицы и сокращением других расходов
1,00
компаний. Рекордный уровень показателя говорит о том, что дальнейшее
0
урезание затрат уже проблематично, что должно привести к улучшению си-
туации на рынке труда. Поскольку рост занятости обычно следует с полуго-
довым лагом от момента начала экономического роста, последние цифры
Источник: Bloomberg свидетельствуют, что пиковый уровень безработицы может быть достигнут к
началу 2010 года после чего последует восстановление.
Ставка Банка Англии, % На фоне решения ФРС фондовые индексы продемонстрировали внушитель-
7 ный рост по итогам недели, практически полностью отыграв снижение пре-
5,75
6 5,50 дыдущей недели. Индекс DJIA по итогам недели вырос на 3,2% до 10 023
5,25 5,00
5 5,00
5,50
5,25 пунктов, снова закрепившись на стратегически важной высоте в 10 000
4,50
4 4,50
4,75 пунктов. S&P 500 вырос на 2,7% до 1069 пунктов. Подтверждение решения
3
3,00 ФРС со стороны Большой двадцатки, которая выразили намерение продол-
жить поддержку глобальной экономики, должно дать положительный им-
2 2,00 1,50
пульс акциям на текущей неделе.
1 1,00 0,50
0 Ликвидность давит на доллар и разгоняет золото
Продолжающееся снижение стоимости привлечения ресурсов провоцирует
активное использование операций carry-trade, где валютой фондирования
Источник: Bloomberg выступает американскй доллар. В результате, доллар снова приблизился к
Доходность к погашению US Treasuries отметке USD/EURO 1,5. Последнее подталкивает вверх стоимость активов,
номинированных в американской валюте. Цена золота преодолела отметку
5%
в USD 1 100 за унцию, стоимость нефти вновь приблизилась к отметке в
4% USD 80 за баррель. Обещание ФРС сохранить мягкую монетарную политику
позволяет ожидать увеличение carry-trade и сохранение давления на амери-
3% канский доллар. Это, в свою очередь, будет способствовать раздуванию пу-
зырей на рынках активов.
2%
На рынок казначейских обязательств на этой неделе окажет давление реше-
1%
ние конгресса США, который поддержал реформу системы здравоохране-
0% ния, предложенную президентом Бараком Обамой. Стоимость данной ре-
ноя 07 апр 08 сен 08 фев 09 июл 09 формы оценивается на уровне USD 1 трлн., что увеличивает потребность
UST 2Y UST 5Y UST 10Y правительства в заимствованиях и может привести к росту доходности Ка-
Источник: Bloomberg значейских обязательств.

ASTRUM WEEKLY 2
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ:


Гривна начала снижаться
Суммы на коррсчетах банков и KievPrime
В пятницу межбанковский валютный рынок закрылся на уровне UAH/USD
%
100 30 8,15-8,18. В результате, по итогам недели гривна ослабла на 0,6%. НБУ
снова не выходил на рынок, ограничившись проведением валютных аукцио-
25
80 нов для вкладчиков физических лиц и продажей валюты Нафтогазу вне рын-
20 ка. В октябре Национальный банк продал USD 303 млн. в рамках валютных
60
15 интервенций, это самый низкий объем интервенций НБУ с мая 2009 г. В
40 частности, Национальный банк Украины осуществлял продажу иностранной
10
валюты на целевых аукционах для заемщиков-физлиц. Совокупные объемы
20 5 таких аукционов в октябре составили USD 168 млн. Мы полагаем, что остав-
0 0
шаяся сумма, USD 135 млн., ушла на частичное удовлетворение потребно-
ноя 08 фев 09 май 09 авг 09 ноя 09 стей Нафтогаза по уплате за импортированный газ — счет от российского
Остатки, млрд. грн. (пр.шкала) Газпрома за сентябрь составил USD 390 млн. По нашим оценкам, соответст-
KievPrime 1W вующая транзакция была осуществлена 6 октября. Нетто-покупки иностран-
KievPrime 1M ной валюты на розничном рынке в октябре составили USD 794 млн., а меж-
KievPrime O/N
дународные резервы НБУ сократились с USD 28,1 млрд. на конец сентября
Источник: НБУ, CBonds до USD 27,7 млрд. на конец октября. Международные резервы НБУ должны
продолжить сокращение до USD 26,2 млрд. на конец 2009 г. Мы ожидаем,
Ставки KievPrime на 09.11.2009 что в ближайшее время НБУ будет вынужден активизировать поддержку
Спот 1Д 1Нед 1М
гривны, в частности из-за переноса четвертого транша кредита МВФ, что
O/N 2,6% 0,0 п.п. (1,2 п.п.) 0,9 п.п.
приведет к росту объемов интервенций.
1W 7,7% 0,0 п.п. (0,1 п.п.) 3,1 п.п.
1M 18,6% 0,0 п.п. (0,4 п.п.) 3,1 п.п. МВФ отложил транш
Источник: НБУ, Cbonds
Как мы и ожидали, МВФ решил заморозить программу кредитования Ук-
Обменный курс UAH/USD и UAH/EUR раины до завершения президентской кампании. На встрече «Большой
двадцатки» в Шотландии в воскресенье директор-распорядитель МВФ Доми-
15
ник Стросс-Кан прокомментировал состояние сотрудничества с Украиной
12 агентству Reuters, заявив: «Сейчас — особый период, так что, определенно,
нам надо подождать результата выборов, чтобы иметь возможность продол-
9 жить работу с правительством». Мы сохраняем наше мнение о том, что
6
МВФ пытается избежать вовлечения в украинскую предвыборную ситуацию
и что четвертый транш МВФ может быть выделен весной 2010 г. Мы ожида-
3 ем, что решение МВФ окажет умеренно негативное влияние на курс гривны.
В то же время мы ожидаем, что в ближайшие месяцы на валютный рынок
0
будут прежде всего влиять психологические факторы, связанные с обостре-
ноя 08 янв 09 мар 09 июн 09 авг 09 окт 09
нием предвыборной борьбы и фактическим бюджетным кризисом.
UAH/EUR офиц. UAH/USD межбанк
UAH/USD офиц. UAH/EUR межбанк
Монетарные агрегаты продолжают сокращаться
Источник: НБУ, Bloomberg
По данным НБУ, монетарная база на конец октября составляла 181 млрд.
Котировки NDF на курс UAH/USD грн., что соответствует сокращению на 1,7% м/м и росту на 4,1% г/г. Де-
нежная масса (М3) составила 468 млрд. грн.: снижение на 0,3% м/м и на
15
2,7% г/г. Основными факторами сокращения монетарных агрегатов явля-
12 ются: 1) продолжающееся сокращение депозитов юридических лиц; 2) нетто-
мобилизация денег Нацбанком; 3) снижение объема средств на корреспон-
9 дентских счетах коммерческих банков в НБУ. В октябре депозиты юридиче-
ских лиц сократились на 3 млрд. грн., или на 2,6% м/м. Таким образом,
6
украинские предприятия с начала года сократили свои сбережения в отече-
3 ственных банках на 20,7%. Рефинансирование коммерческих банков со
стороны НБУ составило в октябре 664 млн. грн., что является скромным
0 объемом по сравнению с многомиллиардными объемами рефинансирова-
ноя 08 янв 09 мар 09 июн 09 авг 09 окт 09
ния, наблюдавшимися ежемесячно в течение 1П09. Корреспондентские сче-
UAH NDF 1M UAH NDF 6M
та коммерческих банков в НБУ на конец октября составили 13,3 млрд. грн.,
Источник: Bloomberg
что является самым низким уровнем с начала года. За первые дни ноября
остатки на коррсчетах выросли до 15 млрд. грн., этот уровень все еще до-
вольно низок, что должно несколько смягчить давление на курс гривны в
ближайшие дни.

ASTRUM WEEKLY 3
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ:

Cпрэды индексов EMBI+ Украинский долг снова под политическим давлением


4 000 Украинский сегмент рынка еврооблигаций на прошедшей неделе продолжил
3 200
стремительное падение: спрэд индекса EMBI+Украина за неделю расширил-
ся на 78 пунктов до 1095 пунктов. За последние 2 недели спрэд вырос на
2 400 25%. Доходность суверенных выпусков на данный момент составляет 13%-
15% на коротком конце и 11,5%-12% на длинном конце кривой. На фоне
1 600
общего снижения котировок из общей колеи выбиваются УкрСиббанк-10,
800 доходность которых вновь опустилась до 8,9 п.п. годовых и Пивденный-10,
доходность по которым снизилась на 2,9 п.п. до 17,9% годовых. Мы счита-
0 ем, что стоимость Пивденного-10 переоценена на фоне выпусков Альфа-
ноя 07 мар 08июл 08 ноя 08 мар 09июл 09 окт 09 банк-12 и Приватбанк-12. Таким образом, мы рекомендуем продавать ев-
EMBI+Global EMBI+Украина
рооблигации Пивденного и покупать Альфа-банк-12 и Приватбанк-12. В
EMBI+Аргентина EMBI+Россия
сегменте корпоративных бумаг за прошедшую неделю доходности не изме-
Источник: НБУ, CBonds
нились.
Украинский рынок вошел в новую неделю на фоне сохранения негативного
Доходности суверенных еврооблигаций
информационного фона, вызванного решением МВФ отложить предостав-
100% ление четвертого транша. Мы считаем, что данная новость уже частично
отражена в цене украинских еврооблигаций. Инвесторы начали продавать
80%
украинские бумаги под влиянием подписания закона о повышении социаль-
60% ных стандартов президентом, что создало предпосылки для проблем с чет-
вертым траншем. Доходности украинских еврооблигаций могут продолжить
40% рост и в дальнейшем, что создает возможности для удачных покупок —
20%
старт президентской кампании открывает сезон высокой волатильности в
украинском сегменте.
0%
ноя 08 янв 09 апр 09 июл 09 сен 09
Еврооблигации Нафтогаза вернулись на рынок
Украина 11 Украина 13 Украина 16 Нафтогаз завершил обмен долговых обязательств и двухсторонних кредитов
на новые еврооблигации, 5 ноября начались торги новыми бумагами. Объ-
Источник: Bloomberg
ем выпуска составляет USD 1,6 млрд. После нескольких дней торгов коти-
ровки Нафтогаза вышли на уровень 81% номинала, прибавив около 100
б.п. с момента начала котирования, что значительно уступает стоимости
бондов Нафтогаза на момент начала реструктуризации, которая составляла
88%. По нашему мнению, резкое снижение стоимости связано с общим
падением цен украинских суверенных и квазисуверенных бумаг за послед-
нюю неделю. Текущая доходность еврооблигаций Нафтогаза составляет 15%
годовых, спрэд к суверенной кривой равен 200 б.п., что соответствует на-
шим ожиданиям. Мы также ожидаем постепенного сужения спрэда по мере
роста доверия к правительственной гарантии. Способствовать сужению
спрэда будет решение рейтингового агентства Fitch о присвоении еврообли-
гациям Нафтогаза рейтинга на уровне суверена, “В”, и рейтинга Нафтогаза
с уровня RD (выборочный дефолт) до ССС.
Интерпайп: реструктуризировать или нет
В пятницу новостные агентства опубликовали высказывание Юлии Тимошен-
ко о том, что правительство Украины готово содействовать корпорации
Интерпайп в реструктуризации внешней задолженности. В качестве удачного
примера правительственной помощи Юлия Тимошенко привела реструкту-
ризацию долгов Нафтогаза Украины. На данный момент неизвестно, в связи
с чем было сделано это высказывание и не исключено, что оно было просто
вырвано из контекста. В ситуации, когда Интерпайп не комментирует это
высказывание, мы считаем, что Юлия Тимошенко могла иметь ввиду рест-
руктуризацию банковской задолженности компании, которая, по нашим
оценкам, находится на высоком уровне. Последняя доступная консолидиро-
ванная отчетность группы датируется 1П08, что не дает возможности гово-
рить о реальном уровне долговой нагрузки. По нашим оценкам, отношение
Чистого Долга к EBITDA компании по итогам 2009 года превысит 3,5. При
этом, большая часть долга относится к внешним заимствованиям. На дан-
ный момент мы не располагаем публичной информацией относительно
проведения двухсторонних переговоров компании с банками-кредиторами.
В то же время, мы не ожидаем, что Интерпайп будет прибегать к правитель-
ственной помощи при реструктуризации в связи с негативными последст-

ASTRUM WEEKLY 4
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

виями для имиджа группы. Единственной реальной помощью, которую мог-


ло бы оказать правительство в данном случае, была бы государственная
гарантия по долгу, что вряд ли возможно.
На данный момент мы не видим предпосылок для реструктуризации евро-
облигаций компании и считаем бумаги недооцененными относительно рын-
ка. После того как в конце 2008 г. компания выкупила часть выпуска собст-
венных облигаций, она контролирует, по нашим оценкам, больше 50% дол-
га, а объем бумаг на рынке не превышает USD 100 млн. Мы считаем, что к
середине 2010 года, когда наступит момент погашения, реструктуризация
банковской задолженности уже будет завершена, а имиджевые потери при
публичной реструктуризации еврооблигаций превысят потенциальную выго-
ду от ее проведения. Таким образом, мы считаем текущий доходность евро-
облигаций Интерпайпа на уровне 43% несправедливым и рекомендуем
инвесторам покупать эти облигации с целью держать до погашения. В то же
время, данная инвестиция выглядит рискованной с точки зрения получения
торгового дохода в краткосрочном периоде (1-3 месяца) в связи с низкой
ликвидностью выпуска и ожидаемой высокой волатильностью на рынке.

ASTRUM WEEKLY 5
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

Украинские еврооблигации
Объем эмиссии, Купонная ставка, Дата погашения Покупка, Продажа, YTM Изм. YTM за 1Нед.,
USD млн. % % % % п.п.
Украина-11 600 6,88 04.03.11 91,00 92,00 13,73 1,00
Украина-12 500 6,39 26.06.12 82,50 84,50 14,60 2,32
Украина-13 1 000 7,65 11.06.13 82,50 84,50 13,21 1,00
Украина-15 600 4,95 13.10.15 67,00 68,00 13,03 0,82
Украина-16 1 000 6,58 21.11.16 73,50 75,00 11,93 0,01
Украина-17 700 6,75 14.11.17 73,00 74,50 11,75 0,01
Киев-11 200 8,63 15.07.11 80,50 82,50 21,60 0,58
Киев-12 250 8,25 26.11.12 75,00 77,00 18,47 1,35
Киев-15 250 8,00 06.11.15 67,00 69,00 16,30 1,01
Альфа Банк-12 655 13,00 30.07.12 88,00 90,00 17,71 0,77
Банк Пивденный-10 100 10,25 03.08.10 92,50 95,00 17,85 (2,93)
Финансы и Кредит- 10 100 10,38 25.01.10 67,00 72,00 200,20 34,53
ПУМБ-10 275 9,75 16.02.10 71,50 74,50 141,12 22,22
Надра-10 175 9,25 28.06.10 18,50 20,50 644,93 62,75
Приватбанк-12 500 8,00 06.02.12 79,50 81,00 18,78 (0,23)
Приватбанк-16 150 8,75 09.02.16 70,00 73,00 15,70 0,01
Укрэксимбанк-11 500 7,65 07.09.11 85,00 87,00 16,16 1,15
Укрэксимбанк-12 250 6,80 04.10.12 80,00 82,00 14,65 0,79
Укрсиббанк-10 200 7,38 23.07.10 97,00 99,00 8,86 (2,20)
Укрсиббанк-11 500 7,75 21.12.11 94,50 96,50 11,52 1,33
Укрсоцбанк-10 400 8,00 22.02.10 97,50 98,50 13,41 2,12
VAB-10 125 10,13 14.06.10 62,00 65,00 103,32 4,47
Азовсталь-11 175 9,13 28.02.11 92,00 94,00 14,33 0,08
Галнафтогаз - 12 50 5,00 08.11.12 75,00 82,50 31,94 0,00
Интерпайп-10 200 8,75 02.08.10 75,50 79,50 43,71 0,00
Киевстар-12 175 7,75 15.04.12 95,00 100,20 7,65 (0,05)
МХП-11 250 10,25 30.11.11 93,00 95,00 13,10 0,61

Источник: Bloomberg

Карта доходности украинских еврооблигаций


45%
Интерпайп-10

40%

35%

ю 30%
и
н
е
ш
а
г
о 25%
п Киев-11
к
ь
тс Приватбанк-12
о 20% Банк Пивденный-10 Киев-12
н Азовсталь-11 Киев-15
д
о Приватбанк-16
х Альфа Банк-12
о Укрэксимбанк-11 Укрэксимбанк-12
Д 15%
МХП-11
Укрсоцбанк-10
10% Укрсиббанк-10 Укрсиббанк-11
Киевстар-12
5%

0%
0 500 1 000 1 500 2 000 2 500
Дней до погашения

Источник: Bloomberg

ASTRUM WEEKLY 6
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

Календарь событий рынка еврооблигаций


Объем эмиссии, Купонная ставка Выплата*, Дата погашения
USD млн. USD млн. облигации
Выплата купона
14.11.2009 Украина-17, USD 700 6,75% 23,63 14.11.2017
* - о цен ка
Источн ик: Cbo nds

ASTRUM WEEKLY 7
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ:


Минфин взял паузу в размещениях ОВГЗ
Структура торгов облигациями на ПФТС
за 05.11.09-09.11.09 Во вторник, 3 ноября, на аукционе по размещению ОВГЗ правительство
смогло привлечь только 2,77 млн. грн. На этом аукционе Минфин разме-
щал ОВГЗ с погашением 12 мая 2010 г., 15 сентября 2010 г. и 31 октября
2012 г. Причиной резкого снижения объемов размещение стала попытка
правительства опустить доходность размещения ниже 20% годовых, гранич-
20,4%
ный уровень доходности был установлен от 19% годовых по шестимесяч-
Облигации предприятий ным бумагам до 20% по трехлетним ОВГЗ. Такое резкое снижение доходно-
сти с 27%-30% на предыдущем аукционе не нашло понимания у рынка. В
ОВГЗ результате, заявки были поданы в объеме 70 млн. грн., а объемы привлече-
79,6% ния оказались ничтожными. Министерство финансов во многом сознатель-
но пошло на небольшой объем привлечения, о чем свидетельствует то, что
вместо 10 тыс. бумаг к размещению было предложено всего 1 тысяча. В то
же время, пауза в размещениях ОВГЗ может оказаться короче, чем хотелось
бы Министерству финансов. Перенос четвертого транша МВФ приводит к
Источник: ПФТС
значительному росту потребности в финансировании, и не исключено, что
внутренний долговой рынок станет одним из источников привлечения ре-
сурсов.
Мы не видим возможности для Минфина снизить уровень доходности ниже
20% годовых до конца 2009 года и считаем, что для привлечения значимых
объемов средств на внутреннем долговом рынке Минфин должен ориенти-
роваться на коридор 23%-25%. Мы не рекомендуем инвесторам подавать
заявки с более низким уровнем доходности. Если правительство пойдет по
пути активного заимствования на внутреннем рынке для покрытия дефици-
та бюджета, ставки снова вернутся к 30% годовых. Следующие шаги Минфи-
на должны проясниться уже во вторник, когда правительство предложит
рынку 6-ти, 9-ти месячные и 2-вух летние облигации.

ASTRUM WEEKLY 8
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

Внутренние украинские облигации


Объем эмиссии, Купонная ставка, Дата погашения Покупка, Продажа, YTM
UAH млн. % % % %
VAB Банк 150 18,00 31.05.2010 80,47 н.д. 55,16
Ощадбанк 200 10,50 07.02.2013 86,40 98,45 н.д.
Правэкс-банк 100 15,50 21.09.2010 н.д. 95,94 33,74
ПУМБ 300 13,50 08.04.2011 н.д. 103,34 17,49
Райффайзен Банк Аваль 150 13,50 21.01.2010 79,59 н.д. 55,27
Сбербанк России 75 19,00 21.06.2010 102,00 102,99 13,34
Концерн Хлебпром 50 17,00 21.08.2011 н.д. 99,27 21,19
Кернел-Трейд 100 17,00 18.09.2010 95,86 н.д. 28,51
Атлант-М (Украина) 50 20,00 07.12.2009 н.д. 116,38 н.д.
Агромат 50 18,00 12.07.2010 100,00 н.д. н.д.
Караван 130 20,00 27.06.2011 82,40 н.д. н.д.
Аэропорт Борисполь 300 10,00 19.04.2010 80,50 н.д. н.д.
Кировоградоблэнерго 5 15,00 07.09.2015 98,10 103,11 н.д.
Житомироблэнерго 6 15,00 07.08.2015 97,10 102,16 н.д.
Компания РАЙЗ 100 15,00 23.05.2011 46,28 51,22 154,34
Луцкий автомобильный завод 130 14,00 14.06.2010 99,60 н.д. н.д.
Концерн Галнафтогаз 30 13,50 25.06.2010 н.д. 98,23 25,72
ЮТиСТ 50 14,00 18.03.2010 98,60 98,89 н.д.
Источник: ПФТС

Карта доходности внутренних облигаций


75%

Райффайзен Банк Аваль 1-C

VAB Банк 1-F


ю 50%
и
н
е
ш
а
г
о
п
к
ь Правэкс-банк 1-B
тс
о
н
д
о Кернел-Трейд 1-C
х
о Концерн Галнафтогаз 1-D
Д 25%

Концерн Хлебпром 1-D


ПУМБ 1-B

Сбербанк России 1-D

0%
0 200 400 600 800 1 000 1 200

Дней до погашения

Источник: ПФТС

ASTRUM WEEKLY 9
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 02-06 НОЯБРЯ 2009

Календарь событий рынка внутренних облигаций


Объем эмиссии, Купонная ставка Выплата*, Дата погашения
млн. грн. млн. грн. облигации
Выплата купона
10.11.2009 Краматорск 1-А 15 18% 0,67 09.11.2010
10.11.2009 Черкасская птицефабрика 1-В 30 25% 1,87 10.11.2009
11.11.2009 ЮЗЖД 1-В 200 24% 4,08 25.08.2011
16.11.2009 Кредитпромбанк 1-D 50 16% 1,99 15.08.2011
17.11.2009 Фоззи-Фуд 1-В 100 18% 4,49 12.11.2013
17.11.2009 Луцк 1-А 10 12% 0,98 17.12.2009
Оферта по облигациям
17.11.2009 Фоззи-Фуд 1-В 100 18%/18%
Погашение
10.11.2009 Черкасская птицефабрика 1-В 30 25%
* - о цен ка
Источн ик: Cbo nds

ASTRUM WEEKLY 10
Продажи: Аналитика:
Максим Бланк Олег Шипанюк Юрий Белинский
CEO Глава департамента Глава департамента
торговых операций аналитики
e-mail: maxim.blank@astrum.ua e-mail: oleg.shypaniuk@astrum.ua e-mail: yuri.belinsky@astrum.ua

Зина Светелик Алексей Блинов


e-mail: zina.svetelik@astrum.ua Экономист
Андрей Смолин e-mail: oleksiy.blinov@astrum.ua
Глава департамента
управления активами Андрей Луй Константин Литвин
e-mail: andrey.smolin@astrum.ua e-mail: andriy.luy@astrum.ua Аналитик: Стратегия
e-mail: konstantine.lytvyn@astrum.ua

Елена Малицкая Владислав Перевозчиков Ярослав Стецик


Директор департамента e-mail: vladislav.perevozchikov@astrum.ua Аналитик: Финансы
инвестиционно-банковских услуг e-mail: iaroslav.stetsik@astrum.ua
e-mail: elena.malitskaya@astrum.ua
Виктор Петрусь Сергей Фурса
e-mail: viktor.petrus@astrum.ua Cтарший аналитик: Облигации
Юваль Шавит e-mail: sergey.fursa@astrum.ua
Директор по коммуникациям
e-mail: yuval.shavit@astrum.ua Юрий Рыжков
Cтарший аналитик: Сталь, Кокс, Уголь
e-mail: yuriy.ryzhkov@astrum.ua
Олег Неплях
Управляющий активами Ян Липчинский
e-mail: oleg.neplyakh@astrum.ua Cтарший аналитик: Энергетика
e-mail: yan.lipchinsky@astrum.ua

Денис Белов
Младший аналитик: Энергетика
e-mail: denis.belov@astrum.ua

Игорь Билык
Аналитик: Машиностроение
e-mail: igor.bilyk@astrum.ua

Александр Кава
Cтарший аналитик: Телекоммуникации,
Химия, Потребительский сектор,
Сельское хозяйство
e-mail: alexander.kava@astrum.ua

Иван Харчук
Cтарший аналитик: Недвижимость, Трубы
Нефть и газ, Руда, Ферросплавы
e-mail: ivan.kharchuk@astrum.ua

Шона МакЛарнон
Редактор и переводчик
e-mail: shauna.mclarnon@astrum.ua

Astrum Investment Management

Бизнес-центр Леонардо, ул. Б. Хмельницкого, 19-21, Киев, 01030, Украина


тел: +380 (44) 22 044 22 факс: +380 (44) 22 015 48 www.astrum.ua info@astrum.ua
Гарантии и ограничение ответственности:

Astrum Investment Management не может гарантировать достоверность информации, приведенной в данном аналитическом обзоре,
несмотря на то, что эта информация предоставлена надежными источниками. Данный обзор не является проспектом и не должен
рассматриваться в качестве единственного источника для оценки каких-либо активов. Все оценки и суждения, представленные в данном
обзоре, представляют наше мнение на момент публикации этого документа и могут быть изменены без уведомления. Astrum Investment
Management или любое подразделение компании могут периодически осуществлять инвестиционную деятельность или предоставлять другие
услуги (в том числе консультации или услуги по управлению) компаниям, упомянутым в данном обзоре, а также использовать данный анализ
перед его публикацией. Astrum Investment Management не несет ответственность за последствия использования оценок и утверждений,
содержащихся в данном документе, или каких-либо упущений. Запрещается копировать данный материал (полностью или частично) без
письменного разрешения Astrum Investment Management.

© Astrum Investment Management