Вы находитесь на странице: 1из 11

УКРАИНА: ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

07-11 ДЕКАБРЯ 2009

Cпрэды индексов EMBI+


4 000

3 200 ASTRUM WEEKLY


2 400

1 600 МИРОВЫЕ РЫНКИ:


800 Хорошие новости уже мало радуют рынок. Инвесторы опасаются
0 сворачивания стимулирующих мер, что нивелирует поступление
дек 07 апр 08 авг 08 дек 08 апр 09 авг 09 ноя 09 позитивных статистических данных.
EMBI+Global EMBI+Украина

EMBI+Аргентина EMBI+Россия
Южная Европа беспокоит рынки. Мы считаем, что опасения суверен-
Источник: НБУ, CBonds
ного дефолта Греции безосновательны.

Долговой, валютный и денежный рынки УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ:


Закр. 1Д 1Нед 1М
Гривна: стабильна у отметки 8,0. Торги на межбанковском валютном
Долговой рынок
EMBI+ Global 308 (2%) (2%) 1%
рынке в пятницу завершились котировками UAH/USD 7,9815-7,9910,
EMBI+ Украина 1 049 (0%) (1%) (4%) зафиксировав укрепление национальной валюты по итогам недели на
EMBI+ Россия 224 (3%) (2%) 0% 0,2%.
EMBI+ Аргентина 777 (2%) (1%) 6%
Правительство отчаянно пытается привлечь финансирование от
CDS 1 352 0% 1% (1%) МВФ. Мы сохраняем ожидания относительно того, что до конца 2009 г.
Валютный рынок Украина не получит четвертый транш — ни полностью, ни в урезанном
UAH NDF 1M 8,30 0% 0% (1%) виде.
UAH NDF 6M 9,05 0% 0% (9%)
UAH/USD 8,01 (0%) 0% (2%) Темпы роста потребительских цен снижаются. Мы ожидаем, что
UAH/EUR 11,79 (0%) (2%) (4%) данная тенденция продолжится и в декабре’09. Мы оцениваем рост ИПЦ
UAH/RUB 0,26 (0%) (4%) (8%) в 2009 г. на уровне 13,2% дек/дек.
Денежный рынок
KievPrime O/N 1,5% (0,2 п.п.) (0,1 п.п.) (0,6 п.п.)
KievPrime 1W 4,6% (0,2 п.п.) (0,2 п.п.) (2,4 п.п.) УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ:
KievPrime 1M 19,7% (0,1 п.п.) (0,4 п.п.) 1,7 п.п.
Источник: Bloomberg
Украинский сегмент еврооблигаций: под ударом новой инфор-
мационной волны. Негативный новостной фон вокруг проблем
сотрудничества с МВФ может поставить под угрозу достигнутую
стабилизацию на рынке.
Надра Банк не будет национализирован? Правительство приняло
решение перевести депозиты финансового учреждения в Родовид Банк.

УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ:


Ставки на первичном рынке вновь разочаровывают. Минфин и
инвесторы вновь кардинально разошлись во взглядах.
Новые государственные банки радуют рынок. Родовид Банк погасил
внутренние облигации на 500 млн. грн., а Укргазбанк окончательно
согласовал условия реструктуризации долга.

Сергей Фурса
e-mail: sergey.fursa@astrum.ua
+380 (44) 22-044-22

Информацию о гарантиях и ограничении ответственности см. в конце документа www.astrum.ua info@astrum.ua


ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

МИРОВЫЕ РЫНКИ:
Хорошие новости уже мало радуют рынок
Ставка ФРС, %
Фондовые индексы вновь завершили неделю незначительным ростом. DJIA
6
5,25 прибавил 0,8% по итогам недели, S&P 500 вырос на 0,1%. Как мы и ожида-
5,00 4,75
5 ли, с наступлением предрождественского периода рынки взяли паузу, что
4,75 4,25
4 4,50 4,50 вылилось в отсутствие резких изменений ключевых фондовых индексов за
4,25 3,50
3,00
последние несколько недель. Конец прошлой недели вновь преподнес при-
3
2,25 ятные сюрпризы об американской экономике, напрямую связанные с потре-
2 2,00
1,50
бительской активностью граждан США. Розничные продажи в ноябре повы-
1
1,00 сились на 1,3% (ожидания рынка составляли 0,7%), что позволяет ожидать
хороших рождественских продаж. В дополнение, предварительный индекс
0,25
0 потребительских настроений, рассчитываемый Reuters и Мичиганским уни-
верситетом, в декабре составил 73,4 против 67,4 в ноябре, также превзойдя
ожидания аналитиков (68,8).
Источник: Bloomberg Рынок прореагировал на эти известия так же, как и на крайне позитивные
новости по уровню безработицы неделей ранее. С одной стороны, новости
Ставка ЕЦБ, % оказали поддержку акциям потребительских компаний, подталкивая индек-
сы вверх. В то же время рынок вновь охватило беспокойство, что восстанов-
5
4,25 ление экономики США может привести к сворачиванию программ стимули-
4,00
4 3,75 3,75 рования. Напомним, именно крайне высокая ликвидность, вливаемая в
3,50
3,00 3,25
3,25 рамках программ поддержки экономики, стала основным драйвером роста
3
2,50 2,75 2,50
2,50 рынков в 2009 г. Вследствие опасений инвесторов относительно возможно-
2,00
2 2,25
1,50
го сворачивания программ стимулирования доллар продолжил укрепление
1,25 на прошлой неделе благодаря закрытию позиций по операциям carry-trade,
1
1,00 несмотря на однозначные и частые заявления председателя ФРС Бена Бер-
0 нанке о длительном периоде мягкой монетарной политики. По итогам неде-
ли курс USD/EUR опустился ниже отметки 1,47. Рост курса доллара оказал
нисходящее давление на стоимость нефти и золота. Стоимость барреля
нефти опустилась ниже USD 70, потеряв около 12% за последние 2 недели,
Источник: Bloomberg
цена золота опустилась до USD 1127 за тройскую унцию. Индекс стоимости
фрахта Baltic Dry по итогам недели снизился на 13% до 3579 пунктов.
Ставка Банка Англии, %
7
Мы по-прежнему считаем, что укрепление доллара является локальным и в
5,75 начале 2010 года американская валюта вновь будет испытывать понижа-
6 5,50 5,50
4,75
5,25 5,00 тельное давление. Стоимость долларовых ресурсов остается на крайне низ-
5 5,25
5,00 4,50 ком уровне: шестимесячный LIBOR по итогам недели снизился до 0,46%,
4 4,50
3,00 обновив очередной исторический минимум. При этом ужесточение моне-
3
2,00
тарной политики в зоне евро начнется значительно раньше, чем реальные
2 1,50 шаги по увеличению процентных ставок в США, что выступит дополнитель-
1,00
1 ной поддержкой курса евро относительно доллара.
0,50
0
Начало текущей недели подарило надежду на дальнейший рост фондовых
индексов. Эмират Абу-Даби заявил о намерении оказать помощь эмирату
Дубаи в размере USD 10 млрд., которые будут направлены на выплаты по
Источник: Bloomberg облигациям компании Nakheel PJSC, а также по долгам компании Dubai
World и ее дочерних структур. Таким образом, рынку удалось избежать фак-
Доходность к погашению US Treasuries тического дефолта, что должно в первую очередь поддержать рост как на
5%
развивающихся рынках, так и котировки акций европейских финансовых
учреждений.
4%
Южная Европа беспокоит рынки
3%
Страны Южной Европы, входящие в неформальную группу PIGS, Греция и
2%
Испания, были в центре внимания инвесторов на протяжении прошедшей
1% недели. Причиной стали действия рейтинговых агентств в отношении суве-
ренных рейтингов: Fitch Ratings снизило рейтинг Греции на одну ступень до
0% ВВВ+, а агентство S&P ухудшило прогноз рейтинга Испании со стабильного
дек 07 май 08 окт 08 мар 09 авг 09
до негативного. Наибольшие опасения у инвесторов вызывает ситуация в
UST 2Y UST 5Y UST 10Y
Греции, где дефицит бюджета превысил 10% ВВП, что вывело на повестку
Источник: Bloomberg
дня разговоры о потенциальном дефолте страны. Мы считаем, что данные
опасения лишены оснований. Несмотря на сложность ситуации в стране, в
случае обострения ситуации мировые и европейские финансовые институты
не позволят стране, входящей в зону евро, допустить дефолт.

ASTRUM WEEKLY 2
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

УКРАИНСКИЕ ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ:


Суммы на коррсчетах банков и KievPrime Гривна: стабильна у отметки 8,0
% Гривна сохраняла стабильность в течение прошедшей недели. Торги на меж-
100 30
банковском валютном рынке в пятницу завершились котировками UAH/USD
25
7,9815-7,9910, зафиксировав укрепление национальной валюты по итогам
80
недели на 0,2%. Как и в течение двух прошлых недель, Национальный банк
20 Украины скупал избытки валюты с рынка, на котором по-прежнему домини-
60
ровали продавцы валюты. Этому способствуют как снижение девальвацион-
15
ных ожиданий, отраженных в частности в динамике котировок NDF, так и
40
10
низкий уровень ликвидности банковской системы. Остатки на корреспон-
дентских счетах не превышают 15 млрд. грн., при этом ликвидность распре-
20
5 делена по системе крайне неравномерно. В частности, большими свободны-
ми средствами располагают рекапитализируемые банки, которые находятся
0 0
под управлением государства и не будут направлять средства на валютный
дек 08 мар 09 июн 09 сен 09 дек 09
Остатки, млрд. грн. (пр.шкала) KievPrime 1W
рынок.
KievPrime 1M KievPrime O/N

Источник: НБУ, CBonds Правительство отчаянно пытается привлечь финансирование от МВФ

Ставки KievPrime на 11.12.2009 Информационное агентство УНИАН опубликовало Письмо о намерениях,


Спот 1Д 1Нед 1М адресованное украинскими властями Международному валютному фонду.
O/N 1,5% (0,2 п.п.) (0,1 п.п.) (0,6 п.п.) Данный документ направлен на продолжение сотрудничества по кредитной
1W 4,6% (0,2 п.п.) (0,2 п.п.) (2,4 п.п.) программе stand-by. При этом в издании Financial Times вышла статья с ком-
1M 19,7% (0,1 п.п.) (0,4 п.п.) 1,7 п.п. ментариями вице-премьер-министра Украины Григория Немыри о возмож-
Источник: НБУ, Cbonds ности дефолта Украины по внешним обязательствам в том случае, если
МВФ откажется предоставить финансирование. Украинские власти просят
Обменный курс UAH/USD и UAH/EUR МВФ завершить третий пересмотр в рамках программы stand-by, что долж-
но обеспечить Украине доступ к четвертому траншу в размере SDR 2,5 млрд.
15
(USD 4 млрд.). УНИАН также опубликовало проект Меморандума по эконо-
12 мической и финансовой политике, в котором украинские власти берут обя-
зательства: 1) повышать в 2010 г. тарифы на газ для населения на 25% еже-
9
квартально, начиная со 2Кв10; 2) отказаться от авансового перечисления
6 Нацбанком в госбюджет-2009 «квазиприбыли» в размере 9,8 млрд. грн.;
3) решить проблемы Банка Надра до конца декабря’09; 4) удерживать про-
3 центные ставки по операциям рефинансирования НБУ на уровне, положи-
тельном в реальном выражении; 5) упразднить сбор с безналичных опера-
0
дек 08 фев 09 апр 09 июл 09 сен 09 ноя 09
ций по купле-продаже валюты, направляемый в Пенсионный фонд; 6) со-
UAH/EUR офиц. UAH/USD межбанк
кратить планы по рекапитализации банков в 2010 г. с 50 млрд. грн. до 30
UAH/USD офиц. UAH/EUR межбанк млрд. грн. Тогда как в Письме о намерениях речь идет об изначальном раз-
Источник: НБУ, Bloomberg мере четвертого транша в SDR 2,5 млрд. (USD 4 млрд.), в проекте Меморан-
дума запрашивается лишь SDR 1,5 млрд. (USD 2,4 млрд.), а оставшиеся SDR 1
Котировки NDF на курс UAH/USD млрд. предлагается включить в состав следующего, пятого транша.
15 В соответствии с нашими оценками, правительство не выполнило большин-
ство критериев государственной политики, определенных Меморандумом
12
Украина-МВФ. Помимо прочего, правительство признало, что дефицит
9 сводного бюджета по итогам 9М09 составил 42,1 млрд. грн., тогда как Ме-
морандум предполагал на этот период «потолок» в 40 млрд. грн. Как мы
6 уже не раз отмечали, бюджетный дефицит намного больше тех значений,
которые публиковались официально. Так, правительство ранее опубликова-
3
ло показатель дефицита за 9М09 в размере 22,5 млрд. грн., что на 47%
0 меньше тех 42,1 млрд. грн., которые правительство сегодня показывает
дек 08 фев 09 апр 09 июл 09 сен 09 ноя 09 МВФ.
UAH NDF 1M UAH NDF 6M

Источник: Bloomberg
Действия украинского правительства можно рассматривать как попытку
«мягкого шантажа» МВФ. Действия МВФ в 2009 году были продиктованы
желанием не позволить кризису углубляться и не дать возможности для пе-
ретока нестабильности в другие пострадавшие от кризиса страны Централь-
ной Европы и СНГ. Сегодня, когда Украине в ближайшем будущем не пред-
стоят значительные погашения суверенного долга, а ее платежный баланс
более-менее стабилизировался, эта мотивация существенно сократилась.
Однако правительство остро нуждается в средствах финансирования бюд-
жетного дефицита и газовых платежей. Мы ожидаем, что правительство к
началу января’10 израсходует все некредитные средства МВФ, полученные в
августе-сентябре, и ему придется искать новые источники финансирования

ASTRUM WEEKLY 3
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

оплаты за газ, импортированный в январе. Этим и объясняется спешка с


получением от МВФ хотя бы SDR 1,5 млрд. до выборов.
Однако текущий график работы Совета директоров МВФ не предусматрива-
ет никаких заседаний по Украине на этой неделе. Далее такая встреча также
представляется маловероятной, поскольку начнется сезон рождественских
отпусков. Мы сохраняем ожидания относительно того, что до конца 2009 г.
Украина не получит четвертый транш — ни полностью, ни в урезанном ви-
де. Более того, маловероятным представляется получение Украиной каких-
то средств от МВФ до выборов января-февраля 2010 г. Мы ожидаем, что
Украина возобновит сотрудничество с Фондом весной 2010 г., после вступ-
ления в должность нового президента. Непредставление транша уже давно
отыграно валютным рынком и мы не ожидаем, что окончательное решение
МВФ несет угрозу стабильности гривны.

Темпы роста потребительских цен снижаются


По данным Государственного комитета статистики Украины, в ноябре’09
рост индекса потребительских цен (ИПЦ) составил 1,1% м/м. При этом рост
индекса цен производителей (ИЦП) составил 0,4% м/м. Темпы роста в годо-
вом выражении составили 13,6% г/г ИПЦ для 12,9% г/г для ИЦП. Показате-
ли ИПЦ и ИЦП за ноябрь’09 соответствуют нашим ожиданиям. Ноябрь стал
очередным месяцем сезонного роста на продукцию животноводческого
происхождения — молоко, молочную продукцию и яйца, которые послужи-
ли главным двигателем инфляции. В этом отношении также стоит отметить
возобновившийся активный рост цен на сахар. Замедление показателя роста
ИПЦ в годовом выражении с 14,1% г/г в октябре’09 до 13,6% г/г в
ноябре’09 обусловлено тем фактом, что из 12-месячного скользящего пока-
зателя вышла инфляция в 1,5% м/м, зарегистрированная в ноябре’08. Мы
ожидаем, что данная тенденция продолжится и в декабре’09. Мы оценива-
ем рост ИПЦ в 2009 г. на уровне 13,2% дек/дек. Наш прогноз по росту ИПЦ
в декабре’09 составляет 1,7% м/м, что обусловлено сезонным предновогод-
ним всплеском спроса, который станет ключевым фактором ускорения ди-
намики цен. Таким образом, среднегодовой рост ИПЦ в 2009 г. должен со-
ставить 16% г/г.
Прошедший месяц был спокойным с точки зрения динамики цен производи-
телей, чему способствовали стабильность обменного курса и остановка
стремительного роста цен на уголь, кокс и железную руду, являвшихся ос-
новными источниками активного роста цен производителей в августе-
октябре 2009 г. Однако, в соответствии с нашими ожиданиями, рост ИЦП
продолжил резко ускоряться, с 5,1% г/г в октябре’09 до 12,9% г/г в
ноябре’09. Это связано с тем фактом, что из 12-меясчного скользящего
показателя выпала рекордная дефляция ИЦП на 6,5% м/м, зафиксирован-
ная в ноябре’08. Мы ожидаем, что рост ИЦП по итогам 2009 г. составит
15% дек/дек, что будет означать среднегодовой рост на 6,6% г/г.

ASTRUM WEEKLY 4
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

УКРАИНСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ:

Cпрэды индексов EMBI+ Украинский сегмент еврооблигаций: под ударом новой информаци-
онной волны
4 000
Прошедшая неделя на украинском рынке еврооблигаций проходила на уме-
3 200 ренно позитивном фоне. Рынок, отыграв падение вследствие дефолта
2 400
Укрзализныци, стабилизировался, котировки не делали резких движений.
Суверенные выпуски стабилизировались в диапазоне 11%-13%, исключени-
1 600 ем остается Украина-11. Доходность наиболее короткого выпуска, несмотря
на снижение по итогам недели на 0,4 п.п., остается выше 14%, придавая
800
кривой доходности инверсионный характер и оказывая давление на стои-
0 мость квазисуверенных бумаг. В частности, доходность Укрэксимбанка-11
дек 07 апр 08 авг 08 дек 08 апр 09 авг 09 ноя 09 остается на несправедливо высоком уровне в 17,7% годовых, доходность
EMBI+Global EMBI+Украина Киева-11 — 22,3%. Мы считаем данные выпуски наиболее привлекательны-
EMBI+Аргентина EMBI+Россия ми на коротком конце кривой доходности украинских еврооблигаций.
Источник: НБУ, CBonds
Как мы и ожидали, наиболее ликвидные корпоративные бумаги нефинансо-
вого сектора продемонстрировали рост по итогам недели. Доходность Азов-
Доходности суверенных еврооблигаций стали-11 снизилась на 0,9 п.п. до 15,7%, Мироновского хлебопродукта —
80% на 0,6 п.п. до 14,5%. Также продолжила снижение доходность еврооблига-
ций Нафтогаза. По итогам недели она снизилась на 0,7 п.п. до 14,5% годо-
60% вых; таким образом, спрэд к суверенной кривой сократился до 250 б.п.,
оставляя потенциал дальнейшего сужения. В сегменте банковских еврообли-
40% гаций не наблюдалось однозначно выраженной динамики. Выросла стои-
мость еврооблигаций Укрсоцбанка и Альфа-Банка, в то же время котировки
20% большинства остальных бумаг остались практически без изменений.
Ситуация для развивающихся рынков в целом остается благоприятной , че-
0% му способствует тот факт, что Dubai World выполнит свои обязательства. В
дек 08 мар 09 июн 09 сен 09 дек 09
то же время украинский рынок еврооблигаций может оказаться под ударом
Украина-11 Украина-13 Украина-16 в связи с событиями, которые разворачиваются вокруг четвертого транша
Источник: Bloomberg
кредита МВФ. В пятницу в Financial Times вышла статья, в которой прозвуча-
ло очередное заявление о возможном дефолте Украины, теперь в связи с
неполучением средств МВФ. Несмотря на то, что неполучение четвертого
транша МВФ давно заложено в цене украинского долга, очередная волна
негативных новостей создает давление на котировки украинского долга.
Спрэд индекса EMBI+ Украина завершил неделю ростом на 14 пунктов до
1063 пунктов, полностью нивелировав сужение спрэда на протяжении пре-
дыдущих дней. Больше всего данный информационный фон влияет на коти-
ровки бумаг, расположенных на коротком конце кривой доходности украин-
ских облигаций.

Надра Банк не будет национализирован?


Премьер-министр Украины Юлия Тимошенко заявила, что Надра Банк не
будет национализирован. Правительство приняло решение перевести депо-
зиты финансового учреждения в Родовид Банк. На данный момент у нас нет
информации, войдет ли внешняя задолженность банка Надра в перечень
пассивов, которые будут переданы Родовид Банку. Если решение вступит в
силу, Надра Банк будет ликвидирован. Таким образом, неопределенность с
долгами Надра Банка возрастает. Напомним, условия реструктуризации
еврооблигаций Надра Банка на сумму USD 175 млн. со сроком погашения
28 июня 2010 г. предусматривали выпуск новых еврооблигаций банка Над-
ра. В случае, если данные долги не будут переведены в Родовид Банк, обяза-
тельства по ним не будут выполнены, и собственники еврооблигаций Надра
Банка смогут рассчитывать только на получение разовой выплаты денежных
средств, предусмотренной условиями реструктуризации. В то же время, в
случае перевода обязательств по еврооблигациям на государственный Родо-
вид Банк надежность данных бумаг значительно вырастет. Таким образом,
дальнейшая динамика котировок еврооблигаций финансового учреждения
будет зависеть от последующих высказываний представителей правительства
и Нацбанка, в которых будет внесена ясность в судьбу внешних обязательств
Надра Банка.

ASTRUM WEEKLY 5
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

Украинские еврооблигации
Объем эмиссии, Купонная ставка, Дата погашения Покупка, Продажа, YTM Изм. YTM за 1Нед.,
USD млн. % % % % п.п.
Украина-11 600 6,88 04.03.11 91,00 92,00 14,23 (0,37)
Украина-12 500 6,39 26.06.12 85,50 87,00 12,53 0,93
Украина-13 1 000 7,65 11.06.13 85,50 86,50 12,92 0,01
Украина-15 600 4,95 13.10.15 71,50 72,50 11,71 (0,29)
Украина-16 1 000 6,58 21.11.16 76,00 77,00 11,47 (0,18)
Украина-17 700 6,75 14.11.17 75,50 76,50 11,32 (0,16)
Киев-11 200 8,63 15.07.11 81,00 82,50 22,33 0,60
Киев-12 250 8,25 26.11.12 72,50 74,00 20,41 0,90
Киев-15 250 8,00 06.11.15 65,00 66,50 17,28 0,38
Альфа Банк-12 841 13,00 30.07.12 87,50 88,50 18,63 (0,49)
Банк Пивденный-10 100 10,25 03.08.10 92,50 94,50 19,87 0,29
Финансы и Кредит-10 100 10,38 25.01.10 67,00 71,00 379,68 105,03
ПУМБ-10 275 9,75 16.02.10 72,00 74,00 214,56 20,62
Надра-10 175 9,25 28.06.10 19,50 21,50 877,00 98,67
Приватбанк-12 500 8,00 06.02.12 75,50 77,00 22,00 (0,26)
Приватбанк-16 150 8,75 09.02.16 65,00 68,00 18,10 0,82
Укрэксимбанк-11 500 7,65 07.09.11 83,50 85,50 17,74 0,11
Укрэксимбанк-12 250 6,80 04.10.12 79,00 80,50 15,65 0,32
Укрсиббанк-10 200 7,38 23.07.10 95,50 97,00 12,51 0,02
Укрсиббанк-11 500 7,75 21.12.11 92,00 94,00 13,44 0,05
Укрсоцбанк-10 400 8,00 22.02.10 97,50 98,50 16,13 (1,66)
VAB-10 125 10,13 14.06.10 68,00 70,00 101,06 3,81
Азовсталь-11 175 9,13 28.02.11 91,50 93,00 15,70 (0,88)
Интерпайп-10 200 8,75 02.08.10 78,50 80,00 49,37 1,31
Киевстар-12 175 7,75 15.04.12 95,00 100,10 7,69 (0,01)
МХП-11 250 10,25 30.11.11 91,50 93,00 14,47 (0,58)
НАК Нафтогаз Украины-14 1 595 9,50 30.09.14 82,00 83,00 14,53 (0,66)
Источник: Bloomberg

Карта доходности украинских еврооблигаций


50%
Интерпайп-10
Доходность к погашению

25%
Киев-11 Приватбанк-12
Банк Пивденный-10 Киев-12
Укрэксимбанк-11 Киев-15
Альфа Банк-12
Азовсталь-11
Приватбанк-16
Укрсоцбанк-10 МХП-11 Укрэксимбанк-12
Нафтогаз-14
УкрСиббанк-11
УкрСиббанк-10

0%
0 500 1 000 1 500 2 000 2 500
Дней до погашения

Источник: Bloomberg

ASTRUM WEEKLY 6
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

Календарь событий рынка еврооблигаций


Объем эмиссии, Купонная ставка Выплата*, Дата погашения
USD млн. USD млн. облигации
Выплата купона
21.12.2009 УкрСиббанк -11, USD 500 7,75% 19,38 21.12.2011
* - о цен ка
Источн ик: Cbo nds

ASTRUM WEEKLY 7
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

УКРАИНСКИЕ ВНУТРЕННИЕ ОБЛИГАЦИИ:

Структура торгов облигациями на ПФТС Ставки на первичном рынке вновь разочаровывают


за 07.12.09-11.12.09 На прошедшем аукционе доходность размещения стандартных серий ОВГЗ
2,2% была зафиксирована на уровне 19%-20% годовых. Были размещены ОВГЗ
на сумму лишь 4 млн. грн., еще на 10,4 млн. грн. были размещены специ-
альные ОВГЗ. Напомним, неделей ранее Минфин очертил приемлемый для
себя уровень доходности размещения среднесрочных бумаг (2-3 года) на
уровне 23%-25%. Таким образом, установление предельной ставки разме-
Облигации предприятий
щения на уровне 20% для двухлетних ОВГЗ стало сюрпризом для рынка. Из
36 поданных заявок на общую сумму 330 млн. грн. было удовлетворено
97,8%
ОВГЗ
только 4. Мы считаем, что снижение доходности размещения было вызвано
желанием Минфина продемонстрировать рынку, что правительство не на-
мерено увеличивать доходность ради рефинансирования ОВГЗ на 1,8 млрд.
грн., погашение которых приходится на 30 декабря 2009 г. В преддверии
погашения инвесторы задирают ставки, максимальный уровень доходности
Источник: ПФТС5,2% заявок по стандартным сериям составлял 28,0%-28,75%.
Таким образом, взгляды Минфина и инвесторов вновь кардинально разо-
шлись. Мы не видим спроса на первичном рынке ниже 23% годовых —
доходности, которую дает вторичный рынок ОВГЗ. В то же время мы полага-
ем, что на сегодняшний момент невозможно сформировать однозначные
ожидания на счет последующих шагов Министерства финансов. Правитель-
ство может как оставить диапазон 19%-20% до конца года, так и вновь вер-
нуться к размещению среднесрочных бумаг с доходностью 23%-25%. В лю-
бом случае, объемы потенциального спроса в декабре 2009 г. значительно
уменьшатся. С одной стороны, не стоит ожидать активности от нерезиден-
тов, которые уже вошли в период рождественских праздников. С другой сто-
роны, небанковские инвесторы вряд ли будут планировать покупки на пер-
вичном рынке ввиду высокого уровня неопределенности по ставкам. Спрос
со стороны финансовых учреждений сдерживается крайне низким уровнем
ликвидности банковской системы. Мы полагаем, что именно эти факторы
побудили Минфин вернуться на текущей неделе к практике размещения
трехмесячных бумаг. Последние традиционно пользуются наибольшим
спросом со стороны банков. В таких условиях мы рекомендуем покупать
ОВГЗ на вторичном рынке с доходностью 23% и подавать заявки на первич-
ных размещениях по среднесрочным бумагам с доходностью 24%-25% в
расчете на возврат правительства к озвученным ранее ориентирам. Доход-
ность размещения трехмесячных бумаг мы видим в диапазоне 17%-19%.

Новые государственные банки радуют рынок


Прошедшая неделя принесла ряд позитивных новостей из сегмента банков-
ских облигаций — в обоих случаях речь шла о рекапитализированных учре-
ждениях. 8 декабря Родовид Банк погасил две серии внутренних облигаций
на общую сумму 500 млн. грн. Мы ожидали, что банк прибегнет к реструкту-
ризации долговых обязательств и были приятно удивлены их исполнением в
полном объеме. Ранее банк реструктуризировал две серии облигаций (В и
С) на общую сумму 250 млн. грн., оферта по которым наступила в августе
2009 г. Текущее погашение стало возможным в результате увеличения устав-
ного капитала банка на 5,6 млрд. грн. за счет эмиссии ОВГЗ, из которых как
минимум 2 млрд. грн. уже монетизированы Нацбанком. 15 декабря банку
предстоит погашение серии F на 250 млн. грн., и в контексте последних со-
бытий стоит ожидать погашение данных бумаг в полном объеме. Также ста-
ло известно, что Укргазбанк и держатели его облигаций достигли догово-
ренности относительно условий реструктуризации облигаций серий А, В и С
на общую сумму 550 млн. грн. Точные параметры реструктуризации сторо-
ны не раскрывают. По информации прессы, речь идет либо о повышении
доходности до 22-23% годовых, либо об обмене облигаций на ОВГЗ, полу-
ченных эмитентом в процессе рекапитализации. Первоначальные условия
реструктуризации, на которые пошли большинство держателей долга, преду-
сматривали рост доходности с 16% до 17%. Мы считаем достижение ком-
промисса положительным сигналом для украинского долгового рынка, де-
монстрирующим готовность инвесторов и эмитентов к цивилизованному
решению споров.

ASTRUM WEEKLY 8
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

Внутренние украинские облигации


Объем эмиссии, Купонная ставка, Дата погашения Покупка, Продажа, YTM
UAH млн. % % % %
VAB Банк 150 18,00 31.05.2010 80,47 н.д. 55,16
Ощадбанк 200 10,50 07.02.2013 99,50 99,98 н.д.
Правэкс-банк 100 15,50 21.09.2010 н.д. 95,94 33,74
ПУМБ 300 13,50 08.04.2011 н.д. 103,34 17,49
Райффайзен Банк Аваль 150 13,50 21.01.2010 79,59 н.д. 55,27
Сбербанк России 75 19,00 21.06.2010 102,00 102,99 13,34
Концерн Хлебпром 50 17,00 21.08.2011 н.д. 99,27 21,19
Кернел-Трейд 100 17,00 18.09.2010 95,86 н.д. 28,51
Атлант-М (Украина) 50 20,00 07.12.2009 н.д. 116,38 н.д.
Агромат 50 18,00 12.07.2010 99,90 н.д. н.д.
Караван 130 20,00 27.06.2011 82,40 н.д. н.д.
Аэропорт Борисполь 300 10,00 19.04.2010 81,50 н.д. н.д.
Кировоградоблэнерго 5 15,00 07.09.2015 98,10 103,11 н.д.
Житомироблэнерго 6 15,00 07.08.2015 97,10 102,16 н.д.
Компания РАЙЗ 100 15,00 23.05.2011 46,28 51,22 154,34
Луцкий автомобильный завод 130 14,00 14.06.2010 н.д. 84,76 72,94
Концерн Галнафтогаз 30 13,50 25.06.2010 н.д. 98,23 25,72
ЮТиСТ 50 14,00 18.03.2010 н.д. 96,74 н.д.
Источник: ПФТС

Карта доходности внутренних облигаций


75% Луцкий автомобильный
завод 1-A

Райффайзен Банк Аваль 1-C

VAB Банк 1-F


50%
Доходность к погашению

Правэкс-банк 1-B

Концерн Галнафтогаз 1-D Кернел-Трейд 1-C


25%

Концерн Хлебпром 1-D


ПУМБ 1-B

Сбербанк России 1-D

0%
0 200 400 600 800 1 000 1 200

Дней до погашения

Источник: ПФТС

ASTRUM WEEKLY 9
ASTRUM INVESTMENT MANAGEMENT / 07-11 ДЕКАБРЯ 2009

Календарь событий рынка внутренних облигаций


Объем эмиссии, Купонная ставка Выплата*, Дата погашения
млн. грн. млн. грн. облигации
Выплата купона
15.12.2009 Родовид Банк 1-F 250 14% 8,42 15.12.2009
17.12.2009 Запорожье 1-Е 10 12% 0,54 06.07.2010
17.12.2009 Луцк 1-А 10 12% 0,10 17.12.2009
18.12.2009 Луганск 1-С 50 16% 1,98 13.09.2013
19.12.2009 Донецк 1-D 75 16% 2,99 13.09.2013
21.12.2009 Сбербанк России Украина 1-D 75 18% 3,37 21.06.2010
Оферта по облигациям
21.12.2009 Сбербанк России Украина 1-D 75 19%/18%
Погашение
15.12.2009 Родовид Банк 1-F 250 14%
17.12.2009 Луцк 1-А 10 12%
* - о цен ка
Источн ик: Cbo nds

ASTRUM WEEKLY 10
Продажи: Аналитика:
Максим Бланк Олег Шипанюк Юрий Белинский
CEO Глава департамента Глава департамента
торговых операций аналитики
e-mail: maxim.blank@astrum.ua e-mail: oleg.shypaniuk@astrum.ua e-mail: yuri.belinsky@astrum.ua

Зина Светелик Алексей Блинов


e-mail: zina.svetelik@astrum.ua Экономист
Андрей Смолин e-mail: oleksiy.blinov@astrum.ua
Глава департамента
управления активами Артем Разговоров Константин Литвин
e-mail: andrey.smolin@astrum.ua e-mail: artem.razgovorov@astrum.ua Аналитик: Стратегия
e-mail: konstantine.lytvyn@astrum.ua

Елена Малицкая Алексей Домашенко Ярослав Стецик


Директор департамента e-mail: alexey.domashenko@astrum.ua Аналитик: Финансы
инвестиционно-банковских услуг e-mail: iaroslav.stetsik@astrum.ua
e-mail: elena.malitskaya@astrum.ua
Владислав Перевозчиков Сергей Фурса
e-mail: vladislav.perevozchikov@astrum.ua Cтарший аналитик: Облигации
Юваль Шавит e-mail: sergey.fursa@astrum.ua
Директор по коммуникациям
e-mail: yuval.shavit@astrum.ua Виктор Петрусь Юрий Рыжков
e-mail: viktor.petrus@astrum.ua Cтарший аналитик: Сталь, Кокс, Уголь
e-mail: yuriy.ryzhkov@astrum.ua
Олег Неплях
Управляющий активами Олег Вдович Ян Липчинский
e-mail: oleg.neplyakh@astrum.ua e-mail: oleg.vdovych@astrum.ua Cтарший аналитик: Энергетика
e-mail: yan.lipchinsky@astrum.ua

Богдан Вантух Денис Белов


e-mail: bogdan.vantukh@astrum.ua Младший аналитик: Энергетика
e-mail: denis.belov@astrum.ua

Игорь Билык
Аналитик: Машиностроение
e-mail: igor.bilyk@astrum.ua

Александр Кава
Cтарший аналитик: Телекоммуникации,
Химия, Потребительский сектор,
Сельское хозяйство
e-mail: alexander.kava@astrum.ua

Шона МакЛарнон
Редактор и переводчик
e-mail: shauna.mclarnon@astrum.ua

Astrum Investment Management

Бизнес-центр Леонардо, ул. Б. Хмельницкого, 19-21, Киев, 01030, Украина


тел: +380 (44) 22 044 22 факс: +380 (44) 22 015 48 www.astrum.ua info@astrum.ua
Гарантии и ограничение ответственности:

Astrum Investment Management не может гарантировать достоверность информации, приведенной в данном аналитическом обзоре,
несмотря на то, что эта информация предоставлена надежными источниками. Данный обзор не является проспектом и не должен
рассматриваться в качестве единственного источника для оценки каких-либо активов. Все оценки и суждения, представленные в данном
обзоре, представляют наше мнение на момент публикации этого документа и могут быть изменены без уведомления. Astrum Investment
Management или любое подразделение компании могут периодически осуществлять инвестиционную деятельность или предоставлять другие
услуги (в том числе консультации или услуги по управлению) компаниям, упомянутым в данном обзоре, а также использовать данный анализ
перед его публикацией. Astrum Investment Management не несет ответственность за последствия использования оценок и утверждений,
содержащихся в данном документе, или каких-либо упущений. Запрещается копировать данный материал (полностью или частично) без
письменного разрешения Astrum Investment Management.

© Astrum Investment Management