Вы находитесь на странице: 1из 1283

Посвящается Барбаре

PERRY J. KAUFMAN

TRADING SYSTEMS
AND METHODS
5th edition

~
WILEY
John Wiley & Sons, Inc.
ПЕРРИ КАУФМАН

СИСТЕМЫ И МЕТОДЫ
БИРЖЕВОЙ ТОРГОВЛИ
Перевод с английского

Q
альnмна
ПАIЛМWЕР

2Х..
exness
Москва
2017
УДК 336.76
ББК 65.264
К30

И зда но при поддержке комп а нии Exness

Кауфман Перри
К30 Системы и методы биржевой торговли / Перри Кауфман ; Пер . с англ . - М. :
Альпина Паблишер, 2017 -1279 с .

ISBN 978-5-9614-6077-3

Это новое 5-е издание одной из наиболее авторитетных книг по трейдингу,


кот,орая бьmа переведена на двадцать языков . В книге представлен системный
подход к торговле на рынке фьючерсов и акций: подробно рассматриваются тех-
. нические индикаторы , торговые системы , алгоритмы торговли и методы арби ­
тража , а также приводятся результаты тестирования различных торговых стра­

тегий в реальных условиях рынка. Большое внимание уделя ется психологии


трейдинга и управлению рисками.
Книга основывается не только на богатейшем опыте самого автора , но и на
опыте сотен трейдеров , финансовых специалистов и р а зработчиков торговых
систем . Это отличное руководство для продвинутых трейдеров , стремящихся усо­
вершенствовать собственные торговые системы или найти новые . Специальный
бонус 5-го издания - веб - сайт, на котором собрано огромное кол ичество допол ­
нительной полезной информ а ции.

УДК336 . 76

ББК 65 .264

Все пр ава защ и ще н ы. Ни ка кая часть э п юй кн и ги не может


бы т ь воспроизведена в ка кой бы т о н и было форме и каки ­
ми бы то ни бьию средствами, вклю чая размещение в сет и
Инт ернет и в корп оративн ых сетях, а также запись в п а­
мя т ь ЭВМ, для ч аст н ого ил и публ и чного использования без
письменного разрешен ия владельца авторских прав. По во ­
просу орга н иза ц и и доступа к электронн ой би бл и о т еке из­
да тельст ва обращай тесь по адресу my lib@alpina.ru

© Репу J. Kaufman, 2005, 2013


All Rights Reserved. This translation is puЫi s h e d
under license with the original puЫ is her John
Wiley & Sons, !пс .
ISBN 978-5-9614-6077-3 (рус. )
© Издание н а русском языке, п ере вод ,
ISBN 978-1 -118-04356-1 ( англ.) оформлени е. ООО «Альпин а П а блишер », 201 7
Содержание

Предисл ов и е от партн еров издания . .12

Преди словие к пятому издан и ю . . . .13

Глава 1. Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..... . . . 16


Расши рение роли техниче ского анализа . 16
Сближение стилей торговли
на ры нках акций и фьюче р сов . . . 18
Граница между фундаментальным
и техническим анализом . 19
Про фессионал и любитель 20
Случайное блуждание . 22
Выбор стиля торговли . . . 24
Измерение шума . . . . . . 25
Зрелые рынки и глобализация . 30
Вспомогательный материал . . . 33
Рекомендации по исследованиям 35
Цели этой книги . . . . . . . . . . 36
П р офиль торговой системы . . . . 37
Несколько слов о системе обозначений,
используемой в книге 40
И наконец ..... . . . . . . . . . . . . . . 40

Глава 2. Базовые концепции и расчеты . . .. .42


О данных и усреднении 43
О ср едних значениях. . . . 47
Распределение цен . . . . . 51
Моменты распределения :
дисперсия , асимметрия и эксцесс . 55
Нормализация риска и доходности 67
Индекс .. . . . . . . . . . . . . .. . 73
Стандартные показатели результативности . 77
Вероятность . . . . . . 79
Спрос и предложение . . . . . 85

Глава 3. Графич еский анал из ... . . . 99


В поисках устойчивых моделей . . . . . . 100
Откуда берутся сильные движения цен и тренды . . . . . .103
Столбиковый график и его интерпретация Чарльзом Доу . . 103
Графические фигуры . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .113
6 Системы и методы биржевой торговли

Линии тренда . . . . . .115


Однодневные модели . . 124
Модели продолжения .137
Основные концепции графической торговли . 141
Накопление и распределение - впадины и вершины . . 142
Двойные и тройные вершины и впадины . . . . . 146
Эпизодические модели ... .. . . . . . . . . . . . . 156
Целевые цены в анализе столбиковых графиков . 157
Стратегии, характерные для свечных графиков . .164
Практическое использование графиков . 169
Эволюция ценовых моделей . . . . . . . . . . . . .173

Глава 4. Системы и методы графического анализа .. 177


Данниган и метод выброса . . . . . . .178
Система фазы консолидации Нофри . 181
Внешние дни с внешним закрытием .184
Внуrренние дни . . . . . . . . . .185
Точки разворота. . . . . . . . . .185
Действие и противодействие . . 185
Прорывы каналов. . . . . . . 195
Скользящие каналы . . . . . . .197
Индекс товарного канала . . . .199
Комбинированный метод Вайкоффа .200
Сложные модели . . . . . . . . . . . . .201
Исследование графических моделей . 203
Ранжирование графических моделей по Булковски .206

Глава 5. Тренды, определяемые событиями . . . . . 207


Торговля на колебаниях . . . . . . . . . . . . . .208
Построение графика колебаний с помощью
фильтра колебаний. . . . . . . . . . . . . 211
Анализ графиков « крестики-нолики » . .222
N-дневный прорыв ..... . . .251

Глава 6. Регрессионный анализ .. . . 264


Компоненты временного ряда .264
Характеристики ценовых данных . .265
Линейная регрессия . . . . . . . . . . 267
Линейная корреляция . . . . . . . . .277
Нелинейные аппроксимации для двух переменных . 281
Преобразование нелинейного в линейное . . 284
Оценка методов с двумя переменными . .286
Многомерные аппроксимации . . . . . . . . 288
ARIМA . . . . . t! .... ..... . . . . . . . .296
Простейшие торговые сигналы на основе
модели линейной регрессии .302
Измерение силы рынка . . . . . . . . . . . . 306
Содержание 7

Глава 7. Расчеты временных трендов . . 308


Прогнозирование и следование . . . . .308
Изменение цены с течением времени. .313
Скользящая средняя . . . . . . . . . . .313
Геометрическая скользящая средняя . .322
Накапливаемое среднее . . . . . . . . . .323
Сбрасываемое накапливаемое среднее . .323
Эффект отбрасывания . . . . . . . . . . . .324
Экспоненциальное сглаживание . . . . . . 324
Взаимосвязь между экспоненциальными
и стандартными средними . . . . . . . . . . . . . . . . .329
Построение графиков с запозданием и опережением . 338

Глава 8. Трендовые системы . . . . .. ... . .. . . . 340


Почему трендовые системы работают . . . 340
Простейшие сигналы покупки и продажи .345
Полосы и каналы . . . . . . . . . . . . . . . .352
Способы применения отдельного тренда. .363
Сравнение основных трендовых систем . .370
Методы, использующие две линии тренда . .384
Множество трендов и здр авый смысл . . . . . 392
Всесторонние исследования . . . . . . . . . .395
Выбор правильного метода и скорости тренда . 395
Последовательности скользящих средних:
прогрессия сигнала . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399
Ранний выход из тренда . . . . . . . . . . . . . . . 401
Прогнозирование пересечений скользящих средних. .403

Глава 9. Импульс и осцилляторы . . . 405


Импульс . . ..... . .406
Импульс как процент. .409
Индекс расхождения . . 421
О сцилляторы . . . . . .422
О сцилляторы Уильямса .434
Дважды сглаженный импульс .442
Скорость и уско рение . . . . . .451
Гибр идные методы на основе импульса .456
Расхождение импульса . . . . . . .. .. . .458
Несколько заключительных слов об импульсе. .467

Глава 1О . Сезонные и календарные колебания . . . . 468


Постоянный фактор . . . . . . . . . . . . . .469
Сезонные колебания . . . . . . . . . . . . . .470
Популярные методы расчета сезонности . .471
Сезонные фил ьтры . . . . . . . . .499
Сезонность и фондовый рынок. . 518
Здравый смысл и сезонность . . .528
в Системы и методы биржевой торговли

Глава 11 . Анализ циклов. . . 530


Основы цикла . . . . .531
Анатомия цикла ... .539
Максимальная энтропия .559
Индекс циклического канала . . 566
Индикатор коротких циклов .567
Фазирование . . . . . . . . . . . . 569

Глава 12. Объем, открытый интерес и широта . .. . . 573


Особенности объема фьючерсов . . . . . 574
Отклонения от нормальных моделей . .575
Стандартная интерпретация .578
Индикаторы объема . . . . . . . . . . . .581
Индикаторы широты . . . . . . . . . . . .593
Системная интерпретация объема и широты . . 601
Интегрированная модель вероятности . .606
Внутридневные колебания объема .607
Отфильтровывание малого объема . 610
Индекс облегчения рынка . .612

Глава 13. Спреды и арбитраж . ...... . . . 613


Динамика фьючерсных внутрирыночных спредов . . 614
Расходы на хранение . . . . . . . . . . . . . . . . . . 615
Спреды на фондовом рынке. . . . . . . . . . . . . . 617
Взаимосвязи при игре на спредах и арбитраже . . 619
Спреды и снижение риска . .620
Арбитраж . . . . . . . . . .620
Программная торговля . . .626
Кэрритрейд ...... . . . .647
Изменение взаимосвязей, определяющих спред .651
Межрыночные спреды . . . . . . . . . . . . . . . . .653

Глава 14. Методы на основе поведенческих аспектов . . . . . 670


Измерение влияния новостей . . . . . . . 671
Торговля на основе событий . . . . . . . .677
Отчет об открытых торговых позициях . .691
Мнение рынка и игра против него. .696
Фибоначчи и поведение людей . . . . . . .703
Волново й принцип Элл иотта . . . . . . . . 707
Определение целевых цен с использованием
отношений Фибоначчи . . . . . . . .717
Компас золотого сечения Фишера . . 719
У. Ганн - время и пространство . .723
Финансовая астрология . . . . . . . .729
Содержание 9

Гл ава 15. Распознавание моделей . 742


Прогнозирование дневных максимумов и минимумов . 744
Время дня . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 746
Гэпы на откр ытии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 758
Модели р абочей недели, выходных дней и разворотов . 769
emini S&P ... . . . . . . . . . . . . . . .. . . 771
Компьюте р но е распознавание моделей . . 792
Применение и скусственн ого интеллекта. . 796

Глава 16. Внутридневная торговля . . . . . . . . . . . 797


Влияние транзакционных издержек . . . . . . . .798
Основные элементы внутридневн ой торговли .805
Торговля на основе цено вых моделей . .815
Системы внутридневного прорыва .821
Модели в нутридневн ого объема . .838
В нутридневные ценовые шоки . . . .839

Глава 17. Адаптивные методы . . . . . . . . . 842


Адаптивные методы расчета тренда . . .842
Другие подходы к адаптивным методам .852
Другие адаптивные индикаторы импуль са. .857
Адаптивная внутридневная система про р ыва . .860
Адаптивный процесс . . . . . . . .861
Заключительные соображения . . . . . . . . . . .863

Глава 18. Системы на основе распределения цен . . . . 865


Измерение ра спределения . . . . . . . . . . . . . . 865
Использ ование распределений цены и моделей
для предсказания движений . . . . .869
Расп ределение цен . . . . . . . . . . .876
Рыночный профиль Стидлмайера . .888

Глава 19. Использование нескольких масштабов времени . 899


Настройка двух масштабов времени
для совместного использования. . . . . . . . . . . . . . . 900
Система тройного экрана Элдера . . . . . . . . . . . . . . 901
Разные масштабы времени в системе Роберта Крауца . . 904
Система KST Мартина Принга . . .. . . 908

Глава 20. Передовые методы . ...... . . . 912


Измерение волатильности . . . . . . . . 912
Использование волатильности для торговли . . .924
Выбор сделки с использованием волатильности . 929
Ликвидность . . . . . . . . . . . . . . . . . 935
Тренды и ценовой шум . . . . . . . . . . 936
Тренды и игра на процентных ставках . 940
Экспертные системы . . . . . . . . . . . .940
10 Системы и методы биржевой торговли

Нечеткая логика . . . . . . . .944


Фракталы, хаос и энтропия . .949
Нейронные сети. . . . . . . . .955
Генетические алгоритмы . . . 966
Реплицирование хедж-фондов .973

Глава 21. Тестирование систем .. . . . 974


Ожидания . . ... . . . . . . . . 976
Определение п а раметров .. . . 977
Выбор данных для тестирования. .980
Тестирование целостности . . . . .985
Ви зуали з ация и интерпретация результатов теста .992
Масштабное тестирование . . . . . . . . . . . . . . 1003
Уточнение правил построения стратегий . . . . . 1007
Как обеспечить корректность результатов теста . 1008
Сравнение результатов двух систем . . . . . . . . . 1018
Извлечение пользы из худших результатов. . . . . 1022
Повторное тестирование при изменении параметров . . 1024
Тестиров а ние по широкому диап азону рынков . . 1026
Ценовые шоки . . . . . . . . . . . . . . 1044
Анатомия оптимизации . . . . . . . . 1046
Надежность - подведение итогов . . 1050

Глава 22. Практические соображения . 1058


Использование компьютеров
и чрезмерное увлечение ими . . . . . . . . . . . 1059
Экстремальные события . . . . . . . . . . . . . . 1068
Методы азартной игры - теория выбросов . . 1076
Избирательная торговля . . . . . . . . . .. . . 1088
Компромиссы систем . . . . . . . . . . . . . . . 1089
Торговые лимиты и разъединенные рынки . . 1096
Серебро и NASDAQ - слишком хорошо, чтобы быть правдой . . 1098
Сходство системных торговых сигналов . 1100

Глава 23. Управление риском ....... . . 1106


Удача , принятая за мастерство . . 1106
Неприятие риска . . . . . . . . . . 1108
Ликвидность . . . . . . . . . . . . . 1112
Измерение доходности и риска . . 1113
Кредитный рычаг . . . . . . . . . . 1127
Кредитный рычаг, основанный на э кспозиции . 1130
Риск отдельной сделки . . . . . . . . . . . . 1130
Кауфман о стопах и фиксации прибыли . 1141
Ранжирование рынков для выбора . 1144
Вероятностъ успеха и краха . . 1154
Открытие позиции . . . . 1158
Наращивание позиции . . . . . 1163
Содержание 11

Тренды собственного кап итала . . . . . . . . . . . . . . . 1167


Инвестирование и реинвести рование: о птимальное f. . 1171
Сравнение ожидаемых и фактических результатов ... . 1175

Глава 24. Диверсификация и структурирование портфеля. . 1182


Диверсификация . . . . . . 1183
Изменение кор реляции . . . . . . . . . . . . . . . . 1189
Типы моделей портфеля . . . . . . . . . . . . . . . . 1189
Классическое определение структуры портфеля . 1191
Оп ределение оптимальной структуры портфеля
с помощью надстройки Solver программы Excel . 1193
Генетический алгор итм Кауфмана
для оптимизации портфеля (GASP) . . 1199
Стабилизация волатильности . . . . . 1228

Пр иложен и е 1. Статистические таблицы . . .. . . . . 1233


Таблицы распределения вероятностей . . .. 1233

Пр иложен и е 2. Матричное решение для линейных уравнен ий


и цепей Маркова . . . . . . . . . . . . 1237
Прямое решение и метод схождения . . 1237
Общая матричная форма . . 1237
Прямое решение . . 1238
Метод схождения . . . . . . . 1244

Пр иложен и е 3. Использование тригонометрической регрессии


для выявления циклов . . ......... . . 1246
Одночастотная тригонометрическая регр ессия . . 1246
Двухчастотная тр игонометр ическая регр ессия . . . 1252

Б и бли ограф ия . 1259

Указатель . .. 1273
Предисловие от партнеров издания

т
рейдеры начинают свой путь на валютном рынке с изучения технического ана­
лиза и психологии трейдинга , что представляет собой необходимую базу для старта,
но постепенно , по мере развития, каждый трейдер задает себе более замысловатые
в опросы и ставит задачи сложнее .

Что использовать - трендовую систему или контртрендовую ? Как выглядит кривая


роста капитала, и при каких рисках ожидать доходности от своей торговли? Как оценить
трейдинг и поставить адекватные цели? Как оценить работу другого трейдера, если вы
собираетесь с ним сотрудничать?
Опытные трейдеры знают, что «точка входа» - малая часть на пути к успеху, и даль­
нейший результат зависит от переменных : размера лота , условий для наращивания или
сокращения позиции и др . Чтобы обобщить эти параметры и понять, каково оптималь­
ное соотношение для достижения целей, мыслить необходимо категориями системного
трейдинга .
Книга Перри Кауфмана , которую вы держите в руках, как раз посвящена систем­
ному подходу в трейдинге и призвана помочь вам в ответах на сложные вопросы , сэко­
номив годы исканий и собственных исследований. На западе автор - признанный вете­
ран индустрии и не нуждается в представлении . Однако в России он известен только
в кругу профессионалов, поэтому мы рады способствовать популяризации книги среди
трейдеров России и СНГ.
Во вступлени и автор уточняет, что книга - не пособие для начинающих, и рекомен ­
дует начать с базовой литературы по техническому анализу. На наш взгляд, эта книга
подходит « продолжающим » трейдерам, которые знакомы с основами торговли.
Что вы найдете в книге? Она представляет собой энциклопедию торговых систем
с приведением статистики и главных параметров. Вы найдете графики и описание
систем , в том числе популярных трендовых систем на скользящих средних , а также

сложных версий осцилляторных и импульсных систем . Вы получите информацию


об испол ьзовании сезонных циклов, объеме , открытом интересе и других полезных
вещах. С каждой главой материал усложняется, и преимущество на стороне читателя ,
владеющего навыками количественного анализа. Если вы без труда отделяете « корре ­
ляцию » от « регрессии », то понять идеи , изложенные в книге , не составит труда .

Отметим , что подавляющая часть примеров из книги взята с американского рынка


фьючерсов и акций, поэтому валютному трейдеру придется провести собственное иссле­
дование относительно валютных пар . Однако принципы построения и тестирования
систем одинаково применимы для всех рынков.

Чего вы не найдете в книге? Готовых ответов и систем . Если вы р а ботаете на рынке


не первый год, то понима ете , что шаблонов или инструкций не существует. Вам при­
дется создать рабочую систему самостоятельно. Если вы к этому готовы , то книга ста­
нет подспорьем в этом процессе .

В заключение вспомним цитату успешного трейдера Ричарда Вайкоффа, которую


в первых главах приводит сам Перри Кауфман: « Большинство людей зарабатывают
деньги в собственном бизнесе , а теряют в бизнесе другого парня ». Трейдинговый биз ­
нес тогда и тол ько тогда станет исключительно вашим , когда вы поймете нюансы и тон ­
кости процесса . Не пожалейте на это времени , и успех придет как следствие .

Удачи вам и достижений!

Компания Exness, международный форекс-брокер


Предисловие к пятому изданию

а восемь лет, прошедших с предьщущего издания, наша отрасль претер­

3 пела массу изменений. Казалось бы, ничто не сможет затмить такие собы­
тия, как грандиозный бычий рынок конца 1990-х гг. и последовавшее за
ним в 2000 г. схлопывание технологического пузыря, но крах рынка низко­
качественных кредитов в 2007 г. доказал обратное. Мы осознали, что такое
риск, когда деньги стали выводиться из всех мыслимых инвестиций, причем
одновременно. Во многих случаях ликвидируемые инвестиции существовали
лишь потому, что давали прибьmь, необходимую для покрытия убытков в дру­
гих местах. Конечно, принципов диверсификации никто не отменял, но мы
столкнулись с наихудшим сценарием, когда сразу все пошло в одном направ­

лении. Это бьmо событие с очень низкой, но все же не нулевой вероятностью.


После такого следовало ожидать намного большего внимания управле­
нию риском, а не измерению риска. Понимание того, как можно уменьшить
риск заранее, гораздо более продуктивно, чем осознание риска постфактум.
Некоторые хедж-фонды, идя по стопам Long-Term Capital Management, решили
отнестись к происшедшему как к редкому явлению, которое вряд ли повто­

рится. Предпосьmкой бьmа идея о том, что для уменьшения вероятности появ­
ления большого риска нужно снизить доходность. По их мнению, для инвесто­
ров предпочтительна небольшая вероятность крупного убытка, а не гарантия
более низкой прибьmи. Не буду судить о достоинствах такого решения .
В то же время нам действительно необходимо понимать, как лучше управ­
лять риском. С этой целью в настоящее издание бьmо внесено множество изме­
нений, посвященных управлению риском на разных уровнях от отдельной
сделки до построения стратегий и управления портфелями .

Логическая взимосвязанность

Одним из плюсов этого издания является более логичный переход от одного


раздела к другому и от одной главы к другой. Появились ссьmки, как на после­
дующие части, так и на предьщущие, показывающие общность разных методов.
Включение ссьmок позволило отказаться от дублирования. Много бьmо сделано
для унификации системы обозначений с тем, чтобы облегчить понимание фор­
мул. Вы также увидите, что материал теперь более плавно перетекает из раз­
дела в раздел, поддерживая непрерывный процесс обучения.

Больше стратегий, больше программ и больше таблиц

Каждый год приносит новые идеи, появляется множество статей и книг о новых
методах и более продуктивных способах решения старых проблем. Везде, где
возможно, эти идеи включены в данную книгу со ссылками на источник.
14 Системы и методы биржевой торговли

В индустрии ценных бумаг продолжается взаимопроникновение терминов,


и вы увидите, что терминология фьючерсных и фондовых трейдеров заметно
сблизилась.
Примеры облегчают процесс изучения, поэтому в это издание включено мно­
жество новых иллюстраций, а также большое количество программ и таблиц,
которые вы можете брать и применять в своей практике. Везде, где возможно,
в коде таблиц используется функция offset, позволяющая изменять периоды рас­
четов. В примерах продолжают использоваться программы TradeStation и Excel,
которые остаются самыми популярными инструментами. Хотя всегда можно
выбрать что-то еще, код из этих двух источников можно легко преобразовать
для использования в других программах.

Новые графики

В новом издании не только появились новые примеры, в нем также обновлены


многие старые примеры и графики. Хотя модели поведения рынка в 1970-е
и 1980-е гг. и представляют исторический интерес, именно последнее деся­
тилетие характеризуется сильными движениями цен и представляется более
актуальным. Это хорошо, когда стратегия демонстрирует прибьmьность в усло­
виях 1980-х гг. , но гораздо важнее, чтобы она бьmа успешной в последние пять
или 10 лет. Во многих случаях старые модели сохраняют актуальность, и их не
следует игнорировать, но ни одна книга не может вместить их все.

Поиск надежности

Цель разработчика систем и/или трейдера состоит в отыскании метода тор­


говли, способного работать в разных ситуациях, на разных рынках и в тече­
ние как можно более длительного времени. Они ищут решение, устойчивое
к изменению условий. Из-за важности этой проблемы во многих местах книги
вы увидите комментарии, касающиеся надежности методов и путей ее повы­
шения. Глава 21 «Тестирование систем» целиком посвящена этой теме, но это
не единственное место, где поднимается данный вопрос.
Концепцию надежности понять легко, но профиль доходности и риска
у устойчивой стратегии не так привлекателен, как у системы, построенной на
подгонке данных. Сокращение количества правил и адаптация системы к раз­
ным рынкам и разным данным повышают устойчивость , но за счет сниже­
ния доходности и повышения риска . Чтобы преуспеть в долгосрочной перспек­
тиве, необходимо понять и принять естественный риск стратегии и рынка. Если
вы попытаетесь вывести весь риск из сделки, то он проявится в другом месте

и в самый неподходящий момент.

Веб-сайт поддержки

Веб-сайт поддержки (www.wiley.com/go/tradingsystems5e (пароль : pjkl23)) зна­


чительно расширен за счет добавления программ TradeStation (Version 9) и элек-
Предисловие к пятому изданию 15

тронных таблиц Excel 2010. Ожидается, что в ближайшем будущем будет добав­
лен программа MetaStock. Если к разделу книги имеет отношение та или иная
программа с нашего веб-сайта, то на полях вы увидите иконку 1_1 .
Надеемся,
что это сделает разработку и проверку новых идей более удобными.

Благодарности

Эта книга опирается на результаты труда и творчества сотен трейдеров, финан­


совых специалистов, инженеров и многих других людей, влюбленных в рынки.
Они продолжают доказывать, что нет предела совершенству, и давать нам при­
бьmьные методы и ценные инструменты для торговли.
Выражаю давно заслуженную благодарность Жанетт Перес из TradeStation
за ее щедрую помощь. Благодарю также Памелу ван Гиссен и Эмили Хёрман
из которые продолжают оказывать неизмеримую помощь
John Wiley & Sons,
и поддержку. Особая благодарность моей жене Барбаре. Она, конечно, закаты­
вает глаза каждый раз , когда я говорю, что это моя последняя книга, но под­
держка ее безгранична.
И напоследок я хотел бы поблагодарить тех читателей, которые прислали
сообщения об опечатках, упущениях и ошибках. Мы их исправили и значи­
тельно улучшили настоящее издание.

ПЕРРИ КАУФМАН
Фрuпорт, о. Большой Баzама
Ноябрь 2012 2.
Глава 1. Введение

Выживают не те представители вида,


которые сильнее или умнее , а те, которые

лучше приспосабливаются к изменениям.


Чарльз Дарвин

н
ачнем с переопределения термина технический анализ. Технический ана­
лиз представляет собой систематическую оценку цен, объемов, ширины
рынка и открытого интереса с целью прогнозирования цен . Системный
подход может ограничиваться использованием столбикового графика
и линейки, а может опираться на сложнейшие компьютерные вычисления.
Технический анализ включает в себя любые формы количественного анализа,
а также все формы распознавания моделей. Его цель заключается в заблаго­
временном определении, куда будут двигаться цены в течение некоторого вре­
мени, будь то один час, один день или пять лет. У технического анализа должны
быть ясные и всеобъемлющие правила.
Технический анализ больше не ограничивается изучением графических
моделей или идентификацией трендов. Он включает в себя внутрирыночный
анализ , применение сложных индикаторов, концепцию возврата к среднему

и оценку результатов тестирования. Для предсказания движения цен в нем


может приниматься как простая скользящая средняя, так и нейронная сеть.
Эта книга служит справочником по всем этим техническим приемам, упоря­
дочивает их и объясняет функциональное сходство и различие с точки зрения
торговли . Она также включает некоторые аспекты формирования портфелей
и многоуровневого управления риском, которые являются неотъемлемыми

частями успешной торговли.

Расширение роли технического анализа

Количественные методы оценки движения цен и принятия торговых реше­


ний стали доминирующей частью рыночного анализа. Те, кто не использует
такие инструменты, как индикаторы перекупленности и перепроданности, все

равно видят их в нижней части своих экранов. Ведущие финансовые инфор­


мационные сети неизменно показывают ценовые тренды и такие модели, как

двойное дно, и говорят, когда рост или падение происходит на низком объеме,
ГлавР 1. Введение 17

чтобы подчеркнуть его ненадежность. Целевым индикатором для определения


направления тренда служит 200-дневная скользящая средняя. Все это демон­
стрирует простоту и общепринятый характер технического анализа.
События, которые мы наблюдаем с 2002 г., бросают тень на достоверность
исследований, проводимых крупнейшими финансовыми компаниями. Для них
характерен конфликт интересов между финансированием/андеррайтингом
и розничным брокерским бизнесом. Крах Enron заставил усомниться в стати­
стике по прибыли, долгу, качеству бизнеса и т. п., раскрываемой большими
и малыми компаниями. Не удивительно, что исследовательские фирмы стали
больше склоняться к количественным методам торговли. Когда решения при­
можно
нимаются в соответствии с четкими правилами и расчетами, которые

проверить, аналитики, рекомендующие покупать или продавать, оказываются

вне подозрений.
В мире очень развита торговля на основе количественного анализа.
Процентный арбитраж является важнейшим источником дохода для бан­
ков. Географический арбитраж - это тот процесс, который удерживает цены
странах
на золото и другие драгоценные металлы на одном уровне во всех

мира. Программная торговля не позволяет совокупной цене фондового рынка


отклоняться от цен на фьючерсы S&P и SPY (SPDR ETF). В последнее время
эти полностью автоматизированные системы стали называть алгоритмиче­

ской торговлей.
Если вы не считаете арбитраж технической торговлей, взгляните
на рыночно-нейтральные стратегии, где длинные и короткие позиции откры­
ваются на взаимосвязанных рынках (парная т.орговля) с целью игры на том,
что одна акция растет или падает быстрее, чем другая. Если вы измените гори­
зонт времени, перейдя с часов и дней на миллисекунды, то получите высоко­
частотную торговлю. Возможно, вы пожелаете воспользоваться сезонными
колебаниями в отрасли пассажирских авиаперевозок или попробовать силы
в торговле соей. Оба рынка имеют ясно выраженные сезонные закономерно­
сти, как и годы, когда другие факторы (такие как перебои в энергоснабже­
нии) оказываются сильнее сезонных. Торговля на сезонных закономерностях
относится к сфере технического анализа.
Технология, которая позволяет вам просматривать и сортировать тысячи
акций в поисках ключевых признаков, таких как высокий импульс или недав­
ний прорыв, также представляет собой технический анализ в широком смысле.
Высокочастотная торговля, т. е. арбитраж, длящийся миллисекунды, стала цен­
тром прибыли для крупных финансовых институтов. Однако это требует пре­
дельного приближения компьютерного оборудования к источнику информации
о биржевых ценах - а это уже спорный вопрос. Высокочастотную торговлю
хвалят за то, что она добавляет ликвидность, повышая объем торговли акци­
ями, но также критикуют (возможно, несправедливо) за сильные и резкие дви­
жения цены .

Наиболее впечатляет рост числа управляемых фондов, использующих тех­


нический и количественный анализ. Многие миллиарды инвестиционных дол­
ларов торгуются с использованием систем следования за трендом, краткосроч­

ного маркеттайминга, возврата к среднему и других методов . Считается, что


значительно больше половины всех управляемых денег инвестируется с помо-
18 Системы и методы биржевой торговли

щью алгоритмической торговли. Технический анализ позволяет проводить


тестирование на исторических данных и оценивать ожидаемый риск, а это два
значительных преимущества для управляющего фондом. Технический анализ
проник даже в самые укрепленные бастионы фундаментального анализа.

Сближение стилей торговли


на рынках акций и фьючерсов

Развитие технического анализа шло разными путями на рынках акций и фью­


черсов . Это кажется естественным, поскольку эти рынки обслуживают инве­
сторов, работающих в разных масштабах времени и преследующих разные
коммерческие интересы . Кроме того, эти рынки предъявляют к инвестору
совершенно разные финансовые требования.
Первоначально пользователями фьючерсных рынков бьmи зерновые элева­
торы и зерноперерабатывающие предприятия, представлявшие стороны пред­
ложения и спроса соответственно . Элеваторы - это оптовые торговцы зерном,
которые покупают его у фермеров и продают переработчикам. Фьючерсные
рынки предоставляли справедливую цену, и зерновые элеваторы продавали

свой товар на Чикагской срочной товарной бирже с целью зафиксировать цену


(с расчетом на прибьmь) . Переработчики , как правило хлебопекарные или
мясоперерабатывающие предприятия , использовали фьючерсные рынки как
инструмент, позволяющий зафиксировать низкую цену и избавить от необ­
ходимости создавать запасы . И производитель (продавец), и переработчик
(покупатель) планировали держать позицию в течение нескольких недель
или месяцев до поставки своего продукта на рынок или покупки физиче­
ского товара для производства . Никаких долгосрочных инвестиций не бьmо ,
существовало просто хеджирование риска. Фьючерсные контракты, подобно
опционам на акции , истекают каждые два-три месяца, и их можно держать

приблизительно один год, что делает «инвестирование » во фьючерсы почти


невозможным .

Еще одним критическим различием между фьючерсами и акциями явля­


ется кредитный рычаг, доступный на фьючерсном рынке. Когда переработ­
чик покупает один контракт на пшеницу, он вносит гарантийный депозит раз­
мером около 5% от стоимости контракта. Если пшеница продается по $ 10,00
за бушель, а стандартный контракт составляет 5000 бушелей, то стоимость кон­
тракта равна$ 50 ООО . Но переработчику нужно депонировать у брокера только
$ 2500. Переработчик по существу покупает с левериджем 20:1.
В 1970-е гг. фьючерсный трейдер платил за каждую полную сделку возмути­
тельные комиссионные в размере $ 50 за контракт. Это приблизительно 0,3%,
что было гораздо меньше издержек на фондовом рынке (1 %), но все равно оста­
валось одной из самых высоких комиссий во фьючерсной отрасли . Теперь, спу­
стя годы после того , как система перешла на договорные комиссионные , плата

приблизилась к $ 8, или 0,05%. Комиссионные расходы стали настолько низки,


что перестали учитываться в торговле фьючерсами. Справедливости ради сле­
дует сказать, что издержки, связанные с торговлей акциями, также снизились,
но они более благоприятны в случае торговли большими позициями.
Глава 1. Введение 19

Как высокий леверидж и низкие комиссионные влияют на торговлю фью­


черсами? Низкие издержки позволяют сокращать период владения. Биржевые
трейдеры не инвестируют - они стремятся скальпировать рынок, или поймать
быстрое неожиданное движение цены. На рынках деривативов быстро озна­
чает один-три дня, а медленно - все, что дольше 30 дней.
Хотя спекуляция всегда существовала на фондовом рынке, главной силой
бьm инвестор, а не трейдер. Фондовый рынок является инвестицией в Америку.
Рост экономики параллелен росту и эффективности промьшmенности. Конечно,
большую роль в формировании долгосрочных планов инвестора играли комис­
сионные и налоговое законодательство. Когда комиссионные издержки состав­
ляли 1% от каждого приказа на покупку или продажу, быть краткосрочным
трейдером бьmо невозможно. Эту роль выполнял маркетмейкер в торговом
зале фондовой биржи. Трудно быть трейдером, когда вы отдаете 2% с каждой
сделки. Даже теперь некоторые взаимные фонды взимают высокую плату или
штраф за ликвидацию позиции ранее шести месяцев или одного года. Кроме
того, режим налогообложения поощрял сохранение позиции в течение как
минимум шести месяцев в соответствии с правилом о долгосрочном приро­

сте капитала. Правило «плюс тик» при продаже препятствовало игре на сни­
жении цен акций, и, хотя сейчас оно не действует, политики говорят о необ­
ходимости его возврата в расчете на уменьшение волатильности рынка. Даже
теперь короткая продажа не разрешается большинству пенсионных фондов.
Чтобы обойти эти правила, бьmи созданы биржевые фонды (ETF), такие как
SPY и QQQ, позволяющие покупать и продавать в короткую без даты истече­
ния и с низкими затратами. Главные различия между торговлей ETF и фьючер­
сами заключается в том, что фьючерсы допускают леверидж, имеют больший
размер, истекают через фиксированные интервалы и гарантируются тем или
иным крупным институтом, таким как Чикагская товарная биржа. Теперь бла­
годаря низким затратам при торговле и новым инструментам типа ETF трей­
деры акциями обращаются к методам, используемым фьючерсными трейде­
рами, чтобы быстрее находить тренды и возможности, а также более жестко
контролировать риск.

Граница между фундаментальным


и техническим анализом

Рынком движут фундаментальные факторы. Это уровень занятости, ВВП, инфля­


ция, уверенность потребителей, спрос и предложение или геополитические
факторы - и все они создают ожидания в отношении движения цен. Но тор­
говать, опираясь только на эти факторы, слишком трудно, к тому же экономи­
сты никогда не отличались точностью. Экономические отчеты обычно выходят
с задержкой, а компании не слишком любят распространяться о своих пробле­
мах. Слишком часто данные, которые мы использовали для принятия фундамен­
тальных решений по индивидуальным компаниям, оказьmались ненадежными.
Кроме того, над правительственным расчетом индекса потребительских цен
(consurner price index - CPI) довлеет конфликт интересов, поскольку повышение
CPI ведет к увеличению выплат всем получателям чеков социальных пособий.
20 Системы и методы биржевой торговли

Технический анализ при использовании для определения долгосрочного


направления движения цен претендует на объективную оценку комплекса фун­
даментальных факторов. Это ничем не отличается от работы экономистов, при­
меняющих регрессионный, сезонный и циклический анализ для прогнозирова­
ния экономики . Технический трейдер может использовать те же инструменты
наряду с построением линий тренда, распознаванием моделей и распределе­
нием вероятностей. Аналогичным образом, наверное, поступают и экономи­
сты.

Общеизвестно, что Федеральная резервная система следит за торгов­


лей и ценами, чтобы определить, когда изменить процентные ставки и при
необходимости осуществить валютные интервенции. Все центральные банки
знают, что, когда их валюта дорожает слишком быстро, бесполезно пытаться
остановить ее. Если публика хочет покупать японскую иену, у центрального
банка не хватит сил, чтобы остановить ее до того, как движение выдохнется.
Использовать ресурсы нужно осмотрительно, и он использует знание рынка
и анализ цен, чтобы выбрать момент для начала действий.
Главные преимущества технического анализа заключаются в том, что он
объективен и четко определен. Точность данных является бесспорной. Один
из первых великих сторонников анализа цен, Чарльз Доу, сказал:
Рынок отражает все, что джоббер знает о состоянии торговли текстилем;
все, что банкир знает о денежном рынке; все, что хорошо информированный
президент знает о своей компании и обо всех других компаниях; он видит общее
состояние транспортной системы так, как его не может видеть ни один пре­
зидент отдельно взятой железнодорожной компании; он больше знает о зерно­
вых, чем фермер или даже Министерство сельского хозяйства. По сути, рынок
выносит бесстрастный вердикт на основе всех знаний о финансах, как внутрен­
них, так и внешних.

Движение цен, происходящее на любом рьmке, во многом является результа­


том ожиданий; это могут быть прогнозы влияния макроэкономических событий
или результатов хорошего корпоративного управления и вьmедения новых про­

дуктов. Рьmки, однако, меняются без предварительного уведомления. Например,


правительство может блокировать слияние двух компаний, одобрить или запре­
тить новое лекарство . Ураган, приближающийся к Филиппинам, вызывает рост
цен на сахар, но, если он изменит направление, цены развернутся. В преддве ­
рии выхода статистических отчетов о занятости, новостройках или об урожае
зерновых публикуются весьма популярные оценки профессиональных анали­
тиков, которые могут двигать цены в правильную или неправильную сторону

прежде, чем появится сам отчет. И тогда рынки реагируют на точность оценок,
а не на экономические данные. К тому времени, когда публика готова действо­
вать, новость уже отражена в цене.

Профессионал и любитель

Бывает, что начинающие технические трейдеры находят систему или метод,


который кажется чрезвычайно простым и удобным, но который почему-то упу­
стили профессионалы. Чаще всего причина очень проста. Как правило, ока-
Глава 1. Введение 21

зывается, что в такой системе или исполнение слишком трудно , или риск
намного выше, чем ожидалось, или случается слишком много проигрышей под­
ряд . Торговля - это бизнес, и не такой, которым можно заниматься от случая
к случаю . Ричард Вайкофф сказал: «Большинство делает деньги, когда работает
на себя, и теряет, когда работает на других». Старайтесь инвестировать сначала
свое время, а уже потом деньги, чтобы, когда вы начнете торговать, ваши ожи­
дания бьmи более реалистичными .
Это не означает, что простые системы не работают, просто у каждой есть
свой профиль доходности и риска, типичный для данного стиля и с трудом под­
дающийся изменению. Одной из целей этой книги является представление мно­
жества различных методов торговли, каждый из которых имеет свой собствен­
ный профиль риска и вознаграждения, чтобы каждый треЙдер понял истинную
цену торговли.

Чтобы конкурировать с профессиональным спекулянтом, вы должны


научиться предвидеть следующее движение точнее. Это можно делать:

• распознавая повторяющиеся модели движения цен и определяя наиболее


вероятные результаты таких моделей;
• идентифицируя «тренд» рынка, выделяя основное направление цен в тече­
ние выбранного интервала времени.

Столбиковый график, рассмотренный в главе 3, является самым простым


представлением рынка. Модели, о которых идет речь, те же самые, что находил
Джесси Ливермор в начале 1900-х гг. на тикерной ленте . Поскольку их можно
интерпретировать по-разному, используются также более точные методы,
например графики «крестики-нолики». Графики «крестики-нолики» попу­
лярны потому, что они предлагают совершенно конкретные правила торговли

и демонстрируют фигуры, подобные тем, что встречаются на столбиковых гра­


фиках и тикерной ленте .
Популярным методом прогнозирования направления цены стало матема­
тическое моделирование с использованием традиционного регрессионного

или статистического анализа. Большинство методов моделирования являются


модификациями достижений эконометрики и основ теории вероятностей и ста­
тистической теории. Они точны, потому что полностью основываются на чис­
ловых данных, однако для их применения требуются правила торговли.
Правильная оценка ценового тренда критически важна для большинства
торговых систем. Контртрендовая торговля , где позиция открывается про­
тив тренда, в той же мере зависит от знания тренда, как и техника следования
за трендом. Большие разделы этой книги посвящены различным способам иден­
тификации тренда, хотя бьmо бы несправедливо создавать у читателя впечат­
ление, что «ценовой тренд» является общепринятой концепцией. Существует
немало исследований, утверждающих, что ценовых трендов не существует.
Самые авторитетные работы на эту тему собраны в книге Кугнера «Случайный
характер цен фондового рынка» (Cootner, Тhе Random Character of Stock Market
Prices); весьма убедительные материалы можно найти в журнале Financial
Analysts Journal - это превосходный ресурс.
Существует огромное количество инструментов для управления лич­
ным капиталом, многие из которых включены в Excel и другие электронные
22 Системы и методы биржевой торговли

таблицы. В их число входят линейная регрессия и корреляционный анализ .


Имеется также недорогое программное обеспечение для выполнения спек­
трального анализа и применения сложных методов статистического анализа .

Есть подключаемая в Excel надстройка, Solver, которую можно легко приспо­


собить для структурирования портфеля . Программное обеспечение для разра­
ботки торговых систем, такое как TradeStation и MetaStock, создало платформы
и существенно уменьшило усилия, необходимые для программирования ваших
идей. Профессионалы по -прежнему имеют преимущество - возможность
посвящать все свое время решению инвестиционных задач, однако непрофес­
сионалы больше не находятся в безнадежно невыгодном положении .

Случайное блуждание

Многие сторонники фундаментального и экономического анализа твердо уве­


рены в том, что никакой последовательной корреляции в направлении движе­
ния цен от одного дня к другому не существует. Иными словами , цены не пом ­
нят того, что бьто раньше, - это называется теорией случайных блужданий .
Цены стремятся к уровню , где достигается равновесие между спросом и пред­
ложением , но уровень этот достигается или мгновенно , или непредсказуемым

образом в процессе движения цен в ответ на последнюю доступную информа­


цию или выпуск новостей .
Если теория случайных блужданий верна, то многие хорошо определен ­
ные методы торговли, основанные на математике и распознавании моделей,
должны вести к неудаче. Задача эта не простая, но каждый разработчик систем
должен решить ее, поскольку это влияет на выбор типа системных подходов ,
которые лучше всего подходят ему. Против случайного движения цен есть два
аргумента.

Первым аргументом является успешность многих алгоритмических тор­


говых стратегий. Существуют бесспорные документированные результаты
системных арбитражных программ, хедж-фондов и фондов деривативов, демон­
стрирующие успех на протяжении 20-30 лет. Нельзя сказать , что все техни­
ческие программы приносят успех - это не так. Но это же относится ко всем
фундаментальным методам . Чтобы получать прибьть , там все равно нужна
разумная стратегия, будь то дискреционная или системная. Не все могут соз ­
дать и осуществить такую стратегию.

Второй аргумент против теории случайных блужданий заключается в том,


что цены движутся на ожиданиях. Можно научно доказать, что все участники
С «рынок») точно знают, куда должны пойти цены после появления той или иной
новости. Однако независимо от того, насколько это практично или маловеро ­
ятно , это не так важно, как движение рынка , основанное на ожидании даль­

нейшего движения . Например, если в этом году ФРС дважды понизила ставки,
а экономика еще не отреагировала, стали бы вы ожидать нового понижения?
Конечно . Поэтому, как только ФРС объявляет о снижении ставок, вы начина­
ете строить догадки относительно следующего снижения. Когда большинство
трейдеров придерживается одних и тех же ожиданий , цены быстро подтяги ­
ваются к соответствующему уровню . Затем цены реагируют на выход новости
Глава 1. Введение 23

относительно ожиданий. Соответствует ли такое движение цены теории слу­


чайных блужданий? Нет. Но реальная картина движения цен может напоми­
нать случайное блуждание .
Если отбросить ожидания, то, казалось бы, случайное движение цен зави­
сит от временного интервала и частоты наблюдений. Когда используется дли­
тельный промежуток времени , от года до 20 лет, а данные усредняются, чтобы
усилить процесс сглаживания, тренды проявляются более отчетливо, наряду
с сезонными и циклическими колебаниями . Чтобы изолировать эти ценовые
характеристики , часто используются такие технические методы , как скольз­

ящие средние . Усреднение дневных или недельных данных с целью создания


месячных или квартальных цен сглаживает нерегулярные краткосрочные дви­

жения, приводя к более высокой корреляции между следующими друг за дру­


гом ценами. На менее частых данных легче видеть тренд . В принципе , для днев­
ных данных характерен более высокий шум (случайное движение) , чем для
недельных или месячных данных.

В долгосрочной перспективе цены стремятся к равновесному уровню . Для


акций равновесие находится там, где рентабельность инвестиции (прирост сто­
имости акции плюс дивиденд) с учетом риска равна доходности безрисковой
инвестиции, такой как казначейские облигации. Для фьючерсов равновесие
представляет собой баланс между спросом и предложением.
Цены не двигаются симметрично и не имеют нормального распределения :
это еще два факта, противостоящих теории случайных блужданий. Асимметрию
индексных рынков , в частности построенных из традиционных акций , легко
понять, потому что там публика состоит преимущественно из покупателей .
Но для движения цен также характерны уникальные модели, когда в периоды
стресса или исключительной несбалансированности спроса и предложения цены
уходят дальше своих нормальных значений. Рассматривая движение цен с точки
зрения «пробегов» - часов или дней, в течение которых цены движутся в одном
направлении, выстраивая необычно длинную последовательность, - мы нахо­
дим, что ценовые данные приобретают толстый хвост , отражающий значи­
тельно более длинные пробеги, чем можно объяснить нормальным распределе­
нием . Существование толстого хвоста также означает, что какая-то другая часть
распределения должна отличаться от нормы, потому что дополнительные данные

в хвосте должны бьmи откуда-то взяться. В этой книге мы называем эти отличия
в поведении цены причиной, по которой некоторые методы торговли работают.
Движение цен вызывается людьми , а люди могут покупать и продавать
по неслучайным причинам, даже с точки зрения больших чисел . Например,
инвестиционный фонд выходит на рынок, не обращая внимания на выбор вре­
мени, а просто следуя месячному графику купли /продажи. Это, в свою оче­
редь, двигает цены и создает возможности, которые позволяют трейдерам
получать прибьmь. Долгосрочные тренды, отражающие экономическую поли­
тику и обычно видимые на квартальных данных, могут представлять боль­
шой интерес для долгосрочных позиционных трейдеров . Но главное внимание
в этой книге уделяется краткосрочным движениям цен , вызьmаемым ожидани­
ями (а не реальными событиями), экстремальной волатильностью, сильными
отклонениями цены от стоимости , а также контртрендовым системам , ориен ­

тированным на развороты цен, и системам для игры на краткосрочных трендах.


24 Системы и методы биржевой торговли

Выбор стиля торговли


Может показаться, что говорить о стиле торговли до изучения всего матери­
ала преждевременно, но многие трейдеры уже знают, чем хотят заниматься -
внуrридневной торговлей или держать долгосрочные позиции, поскольку это
соответствует их характеру, представлениям о том , что движет ценами , или

распорядку дня. С учетом этого заметим, что краткосрочным и долгосрочным


трейдерам требуются разные стратегии и рынки, в то время как структура порт­
феля и управление риском почти одинаковы для любого подхода.
Чтобы понять, как сочетаются рынки и различные стили торговли, взгля­
ните на дневной график любого рынка, акции, фьючерсного контракта на крат­
косрочную процентную ставку или индекса S&P 500. Вы увидите , что на нем
есть периоды как трендового, так и бокового движения. Однако если вы перей­
дете с дневного графика на недельный или на месячный, проявится долгосроч­
ный тренд . Тренд видеть намного легче, когда вы используете меньше точек
на более продолжительном отрезке времени. Графическое представление сгла­
живает данные (рис. 1.1 и 1.2).
Теперь пойдем в другом направлении и вместо дневного графика возьмем
20-минутный столбиковый график. Здесь тренд увидеть труднее. То, что каза­
лось гладким периодом , ведущим к пику, достигнутому в июле 2008 г. (рис . 1.3),
теперь выглядит очень беспорядочно . По мере того как столбики становятся
короче, ценовой шум увеличивается.
Выбор ценовой частоты, соответствующей вашей торговой стратегии ,
часто игнорируется трейдерами . Если вы работаете с долгосрочными макро­
трендами, вам нужен ценовой ряд, показывающий больше трендов, а они
лучше видны на месячных, недельных или дневных графиках, хотя обычно
месячные графики для трейдеров слишком велики. Краткосрочные трейдеры
сосредоточиваются на возврате к среднему или быстрых направленных дви­
жениях цены, а для этих стратегий лучше использовать более высокочастот­
ные данные, например часовые или 15-минутные графики .

Рис. 1. 1. Дневной график сырой нефти; в центре июль 2008 г.


Глав а 1. Введение 25

,._
н, ...
nwc,v •.....,..,cr. vu 1101»1.- 1i w.•-o,~

-
- -
·-
-
-·--
....,~.,.~ -- -
-v4».t,)

-·----- -------- -~ ~-- - ---


- ··-
·~-
,.._ ·-
.nl' "1LЬ.
··-
··-
·- "
·"1
,1/Н
~' ...
,
~

1
··-
·-
·-
··-..... h .,
/ТЖ. ~ · - !----··-··-·- - ·---·-
··-N-
ll{Чlf'
""l+i,
, ... - AJ""
11

··-
·-
Н' ....... ....
.~··· н
.... iU/
'Ы.
·1t~ 11 .

.l"' \ilf'П
.
-
. ··-
·-
·- "IM
rhn.J 1 "1,1" ·-
·- .. . . ... ,. . 1 ~У~ .. ·-
" " " " "
'"
Рис. 1.2. Недельный график сырой нефти ; июль 2008 г. справа от центра

· - c.,r •• •
··- - .)$ . . ... ... ,... ..i _ 1 W ~ ~ O..•~ .. .
,.. ..,i..i 11' ~

~/ ,~ ;~
. ~
.
~~1 r1
. . 1111 . ,... u ...
..~ ~ ~ "
1'11

u "'~ l

1111
i .....
,~~
1

"' 1
1

11' ~
...
1 J iL,lh )~~ ....
··' 1 ~~
~~ 111.. \j
...1 ..
1
.,, '1U . ,. · "' - - "" 4121 ·~ •tt М!8 ~ . ,. 18
• ,,, м ,- l'!S ,,.m, :rм1m1111 1,wr.e 1 , ь , ~to111К , ~r.s; ~ -t$-..; 1N
~
.. · . - ~- -.. -
.
Рис . 1.3. 20 -минутны й граф ик сыро й нефти; в це нтре и юль 2008 г.

Измерение шума

Необходимость выбора частоты данных, наиболее подходящей для той или


иной стратегии, можно подтвердить измере нием ценового шума . Шум пред­
ставляет собой беспорядочное движение, в любое время окружающее главное
направление цены . Высокий шум можно сравнить с походкой пьяного моряка,
а низкий шум - прямая линия от старта до финиша.
Существует несколько способов измерения шума, в том числе плотность
цены, коэффициент эффективности (известный также как фрактальная эффек­
тивность) и фрактальная размерность. Важно, что эти измерения устраняют
в олатильность, потому что шум нель зя путать с волатильностью . На рисунке 1.4
короткий гипотетический период движения цены демонстрирует пример изме-
26 Системы и методы биржевой торговли

рения шума с помощью коэффициента эффективности (efficiency ratio - ER) .


ER рассчитывается путем деления чистого движения (расстояния от точки
А до точки В) на сумму отдельных движений в течение этого периода, взятых
как положительные числа.

Коэффициент эффективности =
Чистое изменение цены (как положительное число)
= - - - - - - -- - - -- - - -- -- - - - - - - -
Сумма отдельных изменений цены (как положительное число)

или

ER = P-P
, ,_, 1
, r i=,I

t=l-n
1Р - Р 1'
I L- 1

где п - период вычисления.

Рисунок 1.5 иллюстрирует относительный уровень шума, который может


сопровождать движение цены на такое же чистое расстояние. Прямая линия
означает отсутствие шума , небольшие отклонения выше и ниже прямой
являются средним шумом, а большое колебание - сильный шум. В этом
примере , однако , невозможно отличить уровень шума от волатильности ,

но все же это не одно и то же. На рисунке1.6 показано чистое изменение


цены от 440 до 475 в одном случае и от
440 до 750 в другом, при этом сумма
отдельных составляющих изменений сходна, 595 и 554. Коэффициент эффек­
тивности составляет 0,06 для первого движения и 0,56 для второго , пока­
зывая , что у первого очень высокий шум, а у второго шум относительно
низкий (табл . 1.1). Помните , что коэффициент, близкий к 1, говорит осиль­
ном тренде , а коэффициент, близкий к О , означает только шум. Если цены
быстро движутся вверх, то даже большие колебания нельзя считать серьез­
ными помехами тренду.

490 ~ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

480 +-- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -1

440 +-- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -~
А
430 -+-- - ~ - - ~ - - - - ~ - - ~ - - - - - ~ - ~
2 3 4 5 6 7 8

Рис. 1.4. Простейшее измерение шума с использованием коэффициента


эффективности (известного также как фрактальная эффективность)
Глава 1. Введение 27

Уровни шума
550
530
510
490
а, - Отсутствует
:z: 470
С1)
=r 450 - Средний

430 Высокий

410
390
370
2 з 4 5 6 7 8

Рис. 1.5. Три модели движения цены, начинающиеся и заканчивающиеся


в одних и тех же точках. Прямая линия означает отсутствие шума, небольшие
отклонения - средний шум, большие колебания - сильный шум

Одинаковая волатильность, больший рост = меньший шум

800 ~ - - - - - - - - - - - - - - - - -
750
700
650
а, 600
:z: - Больше шума
:! 550
- Меньше шума
500
450
400
350
2 3 4 5 6 7 8

Рис. 1.6. Изменяя величину чистого движения цены, мы можем видеть разницу
между шумом и волатильностью . Если суммы отдельных изменений цены
одинаковы, но чистое движение больше, значит, шум меньше

Другие методы измерения шума

В предыдущем примере шума использовался коэффициент эффективно­


сти, однако могут также использоваться плотность цены и фрактальная раз­
мерность. Интуитивно плотность цены можно воспринимать как степень ,
до которой цены заполняют коробку. Если мы возьмем график 10-дневного
периода движения цен, отражающий максимумы и минимумы, и нарисуем
прямоугольник (коробку) , касающийся самого высокого максимума и самого
низкого минимума, то плотностью будет степень заполнения этой коробки.
Рассчитывается это так:

L, •=t (Максимум - Минимум)


Плотность цены = •=r- n+i ' '
Мах (максимум дня п) - Min (минимум дня п)
28 Системы и методы биржевой торговли

Таблица 1.1. Изменения цены, отражающие модели на рис. 1.6, демонстрируют,


что большая сумма отдельных изменений цены не означает более
сильный шум, если чистое изменение за весь период намного больше

День Сильный Слабый шум Изменение сильного Изменение слабого


шум шума шума

1 440 440
2 510 549 70 109
3 390 627 120 78
4 470 587 80 40
5 410 566 60 21
6 530 725 120 159
7 430 664 100 61
8 475 750 45 86
Чистое 35 310 595 554
изменение

Шум 0,06 0,56

Фрактальную размерность нельзя измерить точно, но ее можно приблизи-


тельно оценить за п дней в такой последовательности.

1. Мах = высший максимум за п дней.


2. Min = низший минимум за п дней.
3. Диапазон (Range) = max - min.

5. L =" ' i=r с1х2 + pi - Рн .


L.. 1=r-п+1 Range

ln(L)+ln(2)
6. FD=l+ ( ) .
ln 2 х п

Существует сильная связь между фрактальной размерностью и коэффици­


ентом эффективности ( фрактальной эффективностью), и наблюдается подо­
бие при построении плотности цены и фрактальной размерности . В пункте 5
член, помещенный под знаком квадратного корня, накапливает изменение
цены относительно диапазона в течение расчетного периода. Из трех методов
измерения шума коэффициент эффективности представляется наиболее ясным,
и именно его мы будем использовать в дальнейшем.

Влияние на торговлю
Чтобы установить значимость коэффициента эффективности, бьm рассчитан
20-дневный средний шум для широкого диапазона фьючерсных и мировых рын­
ков фондовых индексов за период с января 2000 г. по март 2012 г. На тех же
Глава 1. Введение 29

рынках была применена соответствующая стратегия следования за трендом


с использованием 40-дневной скользящей средней (полное описание трендо­
вых систем см . в главе 8) . В трендовой системе использовались самые элемен­
тарные правила: когда линия тренда поворачивала вверх, открывалась длин­

ная позиция, а когда она поворачивала вниз - короткая. Присутствие на рынке


бьто постоянным, а затраты не учитывались. Результаты шума и соответству­
ющей трендовой системы показаны на рис. 1. 7. Результаты трендовой системы
показаны как коэффициент прибыли - валовая прибьшь, деленная на вало­
вой убыток. Более высокие коэффициенты означают лучшую доходность с уче­
том риска. Чтобы подчеркнуть это отношение, на диаграмме рассеивания бьша
построена линия простой регрессии.
1. 7 показывает развитие процесса от левого нижнего угла графика
Рисунок
до правого верхнего . Коэффициенты прибьши ниже 1,0 означают чистый убы­
ток, а выше 1,0- прибьшь. Наибольший шум наблюдается слева (0,204), а наи­
меньший - справа (примерно 0,266). Результаты эти можно интерпретиро­
вать следующим образом: слабый шум хорош для следования за трендом,
а сильный - нет. Эту интерпретацию можно развить далее - сильный шум
благоприятствует стратегиям возврата к среднему. Тестирование на других
периодах, например 1990-х rr., показывает намного более сильные тренды, чем
в последнее время, и может дать более высокую доходность, но взаимосвязь
шума и успеха останется той же.
Более пристальный взгляд на результаты показывает, что в верхнем пра­
вом углу расположились рынки краткосрочных процентных ставок, которые

тесно связаны с политикой центрального банка. Следующие по своей трендово-

~ 2 , 1 ----~~-+-~-r-----+----т---+---+->--+----+-+-+-+-+------I
jj
'°g.s 2,2 .........-+-+-+-,-,..---1-t---,.-+-t-+-_ _ _ _ _......,..--......-+-+-+-+-1--,-i
1-
:i:
ф
• Средний шум
~
s 1 ,7 +-t-..........+-'--+----t-.L...J.-+-...-Чc+.-+-+-t-+_.___Jt-t--:::a>!.-c<::.t-+-.+.J~
-Линейное
t
('1
представление
среднего шума
~ 1 , 2 -Н-.-1-i--+-_J._LI--Н-t-:Ы--A--+-'IНl~·--н-1-ч--н-1-t-+-j

О, 7 +-,--,-~+--+-~+ ,---.-'-+-+-1--,--1--,,......._.,.....-+-.--....-.-+-+-+-т---J

--JtЦ
0 ,2 +-'--.1..-L.4--'-~-+----'-__._-+-..J....J-'--'-+---'---,,-J----'--l--'---'--'-----4
0,2 0,21 0,22 0 ,23 0,24 0,25 0 ,26 0,27
Коэффициент эффективности (шум)

Рис. 1. 7. Разброс среднего 40-дневного шума и информационного коэффициента,


основанного на простой 40-дневной трендовой системе за 12 лет, начиная с 2000 г.
30 Системы и методы биржевой торговли

сти рынки - это более долгосрочные ставки, затем кросс-курсы доллара США,
рынки энергоресурсов и металлов . В нижнем левом углу графика находятся
рынки фондовых индексов. У индексных рынков самый большой шум и худ­
шие в IUiaнe следования за трендом результаты из всех секторов.

Эта концепция чрезвычайно важна при выборе стиля торговли. Долго­


срочные трейдеры , интересующиеся макротрендами , должны объединять
низкочастотные данные с долгосрочными трендами. Краткосрочные трей­
деры должны использовать высокочастотные данные и отдавать предпочте­

ние стратегиям, основанным на возврате к среднему. Конечно, у этого под­


хода есть много исюпочений, а возможности встречаются повсюду. Взаимосвязь
ценового шума, рыночных моделей и частоты данных предназначена для того,
чтобы упорядочивать самые общие решения, принимаемые при разработке
стратегий торговли.

Зрелые рынки и глобализация

Уровень шума на каждом рынке может многое сказать нам о его зрелости
и о характере трейдеров, активно торгующих на нем. Американские фондо­
вые рынки - это место, куда компании идут, чтобы профинансировать свою
деятельность . Обычные американские рабочие участвуют в фондовых рынках
косвенно через пенсионные программы, и многие активно участвуют в при­

нятии решений о распределении фондов. Самые консервативные выбирают


денежные рынки или гарантированные правительственные долговые обяза­
тельства, другие размещают часть портфеля на общем рынке, используя бир­
жевые фонды S&P, а кто-то еще выбирает для размещения части своих ресур­
сов определенные секторы или даже отдельные акции.

Другие страны не так активно участвуют в работе своих фондовых рын­


ков, но движение индексов акций в этих странах все равно отражает здоровье
их экономики. Меньшее участие означает меньшую ликвидность, а круг участ­
ников ограничен узкой и менее однородной группой инвесторов или трейде­
ров. Тем не менее большинство зарубежных рынков становится все активнее,
даже если их ликвидность является результатом глобализации, т. е. того, что
трейдеры из одной страны покупают и продают акции в другой стране. Если
взять историю ценового шума на примере североамериканских рынков фондо­
вых индексов, то мы увидим устойчивое увеличение шума за последние 20 лет
(рис. 1.8). Это соответствует увеличению объема этих рынков, отражаемого
в наличном индексе S&P, SPX, показанном на рис. 1. 9.
Это увеличение объема, соответствующее зрелости рынка, не ограничи­
вается США или Европой, а представляет собой общее явление, затрагиваю­
щее все рынки . Рисунок 1.10 показывает сравнительную динамику пятилет­
них интервалов, сгруппированных по географическим регионам: большая
Азия, Австралия и Новая Зеландия, Восточная Европа, Европа (включая
Великобританию), Латинская Америка, Северная Америка и Южная Америка.
Левая шкала - это средний шум всех рынков каждой группы . Общая картина
сводится к тому, что рынки всех регионов созревают, и эта зрелость может

наступить стремительно, как это произошло в Восточной Европе. Есть инте-


Глава 1. Введение 31

СевернаR Америка

0 ,400 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
0 ,350
0,300
0 ,250
0,200
0,150
0 ,100
0 ,000
0 ,000
1990-1994 1995-1999 2000-2004 2005-2009

Рис. 1.8. Измерение рыночного шума североамериканских рынк о в фондовых


индексов в течение пятилетних интервалов показывает увеличение шума

в последние 20 лет

1 400 ООО

1 200 ООО

1 ООО ООО
х
а.

800 ООО
:1
ф
,D
600 ООО

о 400 ООО

200 ООО

Рис. 1.9. Объем торговли компонентами индекса S®P 500 в последние 1О лет

ресное исключение в Латинской Америке (представленное только Мексикой),


где величина шума возросла , представляя меньшую ликвидность. Этого не слу­
чилось бы, если бы группа бьmа диверсифицирована. Объяснением является
снижение уверенности в экономике. Европейский регион демонстрирует
рост в течение последних пяти лет. В отличие от США, европейские инве­
сторы не так активно участвуют в фондовых рынках, а экономический кри­
зис последних лет привел к оттоку с местных рынков большего количества
инвесторов, чем в США .
В настоящее время Азия - самая важная область мирового развития .
Китай, который держит большую часть долговых обязательств США, предо­
ставил своему народу немало экономических свобод, но ограничил доступ
на фондовые рынки внешним инвесторам. Рисунок 1.11, на котором выстро­
ены уровни шума в порядке убывания слева направо (от меньшей зрелости
32 Системы и методы биржевой торговли

Использование рынков по регионам


0,600 ~ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

0,500 t--------- -- - - - - ----- - - - - - - -

0,400 - ---- - - ---1--- - - - - -


• 1990-1994
0,300
• 1995-1999
0,200 2000- 2004

0,100 • 2005-2009

0,000
Азия Австралия Восточная Европа Латинская Северная Южная
и Новая Европа Америка Америка Америка
Зепандия

Рис. 1.1 О. Относительные изменения зрелости мировых рынков по регионам

0,450
0,430
0,410
0,390
0,350
0,330
0,310
0,290
0,270 а
••••
• • 11111
0,250
о о s а. а.
< а. х о а. х ·5.
~
:i:: CD а. ш (/) О> х 1/)
1О s о 7 >,
Е Е
ф о
Е
ф
Е rл
ф с ·5. C\J
:::; :::;
s ш
со с с "О с (/)
z (/)
о Е ф
о N
~
о
:::; (.) ф о ф о с о
а. Е
о
<:; со >, .с (.) .с >, (.) ф (.) ::.:: i= rл 1-- .ф

3 rл со а:
о о ::.:: ::.:: d,с;
·со
N
с с со N
с .о со rл
s ф
.,; а: ю
О> rr.- .><
::.:: .>< t с
s .><

х

~
:i::-
со
r:
со@

с
О>
ф


ф

N
со

ф


Е
о
со
.><
rr.-
sq:
q:
:i::
:s;
с
·5.
g.
:i::
со
ф
а.
о
-~ со
I :i::
о
z
о
11:: 1-- 1--
со
с CD со <11
::.:: ёi5 ..: с а:
s ~
:i:: со (.)
(.) ф ,:s;- -, :i:: >S
а: s
со :i:: s .с >S .с 3 а: :s; :i: со а.
:i::

7s
1--
ф
11:: 11::
со а:
rл со
1-- rл ф
со
1--
sq: а: а.. 1-- Q >, о
11::
:i::
о
со ,s q: s
::.:: ,s

с s s s JS с :i:: с

а. CD с
"'
>S
со
1-- со
со
Е:
:i::
::.:: :s: "'
ф
:i::
s
со
L.. о
L.
а:
3 со s 1--
s :i::
:i::
о
:i::
s
@ ::.:: ::.:: со q: с
с (.)
~
LD :i:: s
:s: <:;
s
е

Рис. 1.11. Ранжирование азиатских рынков фондовых индексов, 2005-201 О гг.

к большей), показывает относительный уровень развития азиатских фон ­


довых рынков. Не удивительно, что наиболее развитой является Япония,
за которой следуют Гонконг, Сингапур, Южная Корея и Тайвань. Они явля ­
ются наиболее экономически открытыми странами в Азии. На другом конце
находятся Шри-Ланка, Вьетнам , Пакистан и Малайзия , страны, не дающие
доступа глобальным инвесторам. Индийский Sensex показывает больший
уровень участия, чем китайский Shanghai Composite, но оба они тяготеют
к центру. Те страны, которые открывают больший доступ трейдерам фьючер ­
сами, перемещаются ближе к правой стороне. А сейчас Shanghai Composite
имеет среднее значение примерно 0,37, в то время как для североамерикан­
ских рынков оно равно 0,25.
Глава 1. Введение 33

Вспомогательный материал
Эта книга предполагает понимание читателем фондового рынка и фьючерс­
ных рынков, таких как S&P 500 и казначейские облигации. Эти фьючерсные
рынки оказывают большое влияние на поведение акций и действуют кругло­
суточно. Правила и механика этих рынков здесь не объясняются, кроме тех
случаев, когда они непосредственно касаются стратегии торговли. В идеале
читатель должен прочитать одно или несколько общедоступных руководств
по торговле и должен понимать процедуру размещения приказов на покупку

и продажу, а также спецификацию фьючерсного контракта. Полезен бьш бы


и опыт реальной торговли . Профессиональный трейдер , брокер или агент
по закупкам уже обладает необходимыми знаниями, как и любой предприни­
матель, который понимает, как цены связаны с прибьшью и почему надо при­
обретать товар по самой низкой цене . Люди, которые управляют собственным
портфелем акций или регулярно смотрят какой-нибудь канал финансовых ново­
стей, также хорошо подготовлены . Кроме того, неплохо, если вы любите играть
в состязательные игры и вам нравится побеждать.
Есть превосходные книги, подходящие и для начинающих, и для продвину­
тых трейдеров. Как ценный источник общей информации вьщеляется двухтом­
ник Джека Швагера «Швагер о фьючерсах» (Schwager on Futures), одна часть
которого посвящена фундаментальному анализу, а другая - техническому
анализу. Очень рекомендую книги Джона Мэрфи «Технический анализ фью­
черсных рынков», второе издание (Technical Analysis of the Futures Markets),
и « Межрыночный технический анализ» (Intermarket Technical Analysis).
Есть также превосходные книги по более узким темам. Из них стоит прочи­
тать «Боллинджер о полосах Боллинджера» Джона Боллинджера (Bollinger on
Bollinger Bands) и «Принг о рыночном импульсе» Мартина Принга (Pring on
Market Momentum). Не стоит проходить мимо и двух других книг более общего
характера - «Карманный справочник по инвестициям» Питера Бернстайна
(The PortaЫe МВА in Investment) и « Энциклопедия технических индикато­
ров рынка» 1 Роберта Колби (The Encyclopedia of Technical Market Indicators).
Последняя дает ясное описание расчета и эффективности многих рыночных
индикаторов, которые могут использоваться трейдерами. Сравнение результа­
тов разных индикаторов дает хорошее представление о различиях между ними .

А недавно появилась «Энциклопедия графических моделей» Томаса Булковски


(Encyclopedia of Chart Patterns) - хорошо организованный и понятный обзор
и анализ графических моделей .
« Руководство по торговле биржевыми товарами» (Commodity Trading
Manual) всегда бьuю основным справочником общей информации о контрак­
тах, плюс каждый год журнал Futures издает свое « Справочное руководство»
(Reference Guide), где указываются часы торговли, размер и другие характе­
ристики контрактов первичных фьючерсных и опционных рынков в разных
странах мира. Вся эта информация также доступна в Интернете . Основы можно
освежить, прочитав книги Джеффри Литтла и Люсьена Роудса «Как работает

1 Роберт Колби . Энциклопедия технических индикаторов рынка // Пер. с англ. М .:


Альпина Паблишер, 2014.
34 Системы и методы биржевой торговли

фондовый рынок», третье издание (Understanding Wall Street), и Тодда Лофтона


«Основы торговли фьючерсами», четвертое издание (Getting Started in Futures).
Вводный материал здесь не повторяется.
Для хорошего понимания самого популярного графического метода необхо­
димо прочитать классический труд Роберта Эдвардса и Джона Маги (а теперь
и В . Бассетти) «Технический анализ тенденций фондового рынка» (Тechnical
Analysis of Stock Trends), восьмое издание (первоначально изданного Джоном
Маги). Это всеобъемлющее исследование техники анализа столбиковых гра­
фиков. Журналы The Technical Analyst (британское издание), Technical Analysis
of Stocks & Commodities, Futures и Active Trader дают в своих многочисленных
статьях неисчерпаемый поток классических и новых систем и методов тор­
говли. Базовое понимание рыночных явлений и отношений, нередко требу­
ющее определенного владения математическим аппаратом, можно найти
в Financial Analysts Journal.
Общие знания о рынке и мотивацию на тот случай, когда торговля идет
не так, как ожидалось, можно почерпнуть в замечательной книге Эдвина
Лефевра «Воспоминания биржевого спекулянта» (Reminiscences of а Stock
Operator) (первоначально изданной Doran, а затем в 1994 г. перепечатанной
John Wiley & Sons). В большинстве своих произведений Ричард Вайкофф соче­
тает шутки с философией; его книга «Предприятия и приключения на Уолл­
стрит в течение 40 лет» (Wall Street Ventures and Adventures through Forty Years)
может представлять общий интерес. А «Маги рынка» Джека Швагера (Market
Wizards) теперь считается классикой.
Существует ряд ассоциаций и пользовательских групп, которые могут быть
очень полезны трейдерам всех уровней. Ассоциация технических аналитиков
(Market Technician's Association - МТА) , сайт www.МТA.org, предлагает получе­
ние квалификации «дипломированный технический аналитик», а Ассоциация
инвестиционного менеджмента и исследований (Association for Investment
Management Research - AIMR) предлагает получение квалификации «дипло­
мированный финансовый аналитик». Те, кто хорошо владеет математическим
аппаратом, могут найти превосходные ресурсы в Международной ассоциа­
ции финансовых инженеров (International Association of Financial Engineers -
IAFE), а группы пользователей TradeStation, которые можно найти в больших
городах и в Интернете, могут стать средством для решения трудных проблем.
Читатели также найдут ценной книгу Санни Харрис «TradeStation - это легко»
(TradeStation Made Easy!) .
Что касается данной книги, то любой читатель со знанием математики
на уровне средней школы сможет понять все, кроме самых сложных частей .
В идеале требуется элементарный курс статистики, но знания типов веро­
ятностей, описанных в книге Эдварда Торпа «Как переиграть дилера» (Beat
the Dealer), вполне достаточно . К счастью, электронные таблицы, такие как
Excel, позволяют любому использовать статистические методы, а большин­
ство формул в этой книге представлено таким способом, что их можно легко
адаптировать для электронных таблиц. Еще лучше, если у вас есть компьютер
с программным обеспечением для торговли, например TradeStation Platform
от TradeStation Technologies, MetaStock. С ними вы вполне готовы к тому, чтобы
двигаться вперед. Если у вас есть подключение к каналу данных, например
Глава -1. Введение 35

Bloomberg или CQG, то вы также получите доступ к техническим индикато­


рам, которые очень полезны. Bloomberg, помимо того, - превосходный источ­
ник данных.

Рекомендации по исследованиям

Прежде чем начать, ознакомьтесь с восемью принципами, которые, возможно ,


облегчат разработку торговой системы.
1. Решите, что вы хотите сделать, прежде чем начнете. Основывайте тор­
говлю на здравой идее. Это может бьrrь наблюдение за тем, как двигаются цены
в ответ на политику правительства , теория о том, как цены реагируют на эко­

номические отчеты, или просто модель, которая проявляется в одно и то же

время каждый день или каждый месяц . Это - базовая предпосьи~ка вашего
метода . Ее нельзя найти, тестируя на компьютере все подряд. Она приходит
из опьrrа наблюдения за движением цен, вспомните о Джесси Ливерморе . Если
это невозможно, почерпните идеи из заслуживающих доверия книг или статей.
2. Изложите свою идею или предпосылку в самой простой форме. Чем
она сложнее, тем труднее будет оценить ответ. Более сложные методы обычно
не работают так же хорошо, как простые. Помните о бритве Оккама.
3. Ничего не принимайте на веру. Многие проекты терпят неудачу
из-за того, что их базовые предпосылки были неверны. Нужна практика,
чтобы научиться избегать опоры на предположения и проявлять скептицизм
по отношению к определенным элементам, в истинность которых вы верите .

Проверяйте все, пока не убедитесь в правильности.


4. Испробуйте сначала самые простые и самые важные части. Одни пра­
вила вашей торговой программы важнее, чем другие . Начните с них . Лучше
всего разобраться, что именно каждое правило или технический прием вкла­
дьmает в конечную систему. Затем стройте, медленно и осторожно, проверяя
ценность каждого элемента системы. Возможность легко понять работу каждой
части системы называют прозрачным решением, в отличие от полностью инте­

грированного или сложного . Прозрачные решения очень желательны.


5. Следите за ошибками упущения. Поиск того, чего нет, может показаться
странным, но вы должны непрерывно пересматривать свою работу, задаваясь
вопросом, включили ли вы все необходимые издержки и учли ли весь риск.
Одна лишь правильность ответа на все вопросы не означает, что бьmи заданы
все необходимые вопросы.
6. Подвергайте сомнению хорошие результаты. Обычно ошибки ищут,
когда результаты чрезвычайно плохи, и принимают результаты, которые очень
хороши. Исключительно хорошие результаты с такой же вероятностью могут
бьrrь вызваны ошибками в правилах, формулах или данных. Их необходимо
проверять так же тщательно, как чрезвычайно плохие результаты . «Удивительно
хорошие » результаты часто оказываются неправильными.

7. Не ищите коротких путей. Иногда бывает удобно использовать чужую


работу, чтобы ускорить исследования. Проверяйте чужую работу тщательно;
откажитесь от нее, если ее нельзя проверить. Проверяйте формулы для элек­
тронных таблиц вручную . Одна ошибка может свести на нет всю работу.
36 Системы и методы биржевой торговли

8. Начинайте с конца. Определите цель и двигайтесь назад, чтобы найти


только те входные данные, которые необходимы. Так вы будете работать только
с информацией, нужной для получения результата, иначе вы можете потратить
много усилий впустую.

Цели этой книги

Эта книга предназначена для того, чтобы дать вам полное понимание инстру­
ментов и методов , необходимых для разработки или выбора торговой про­
граммы, имеющей хороший шанс на успех . Исполнительские навыки и психоло­
гия рынка в ней не рассматриваются - только стратегии, методы тестирования
стратегий и средства для управления риском . Это - цель значительной вели­
чины.

В одной книге всего не охватишь, поэтому мы использовали определенные


принципы, чтобы ограничить включаемый в нее материал. Каждый метод
в этой книге относится к категории системных, т. е. имеет четкие правила.
Большинство из них может быть автоматизировано. Мы начинаем с базовых
концепций и определений, например какой объем данных использовать , как
создать индекс, поговорим немного о статистике и вероятности и о других

инструментах, которые используются в книге. Следующие несколько глав охва­


тывают методы, которые являются самыми важными для торговли; это тренд

и импульс. Все главы организованы одинаково , чтобы можно было сравни­


вать разновидности одного и того же базового метода . Хотя графический ана­
лиз является чрезвычайно популярным методом, он включен лишь настолько ,
чтобы его можно бщо сравнивать с другими системными методами, или когда
различные модели можно использовать в компьютерной программе (например,
для идентификации дня ключевого разворота). Мы не пытались создать все­
объемлющий труд о графическом анализе, однако некоторые формации могут
давать весьма реалистичные цели по прибьmи или служить надежными филь­
трами для входа.

В эту книгу не включены ни опционы на акции, ни опционы на фьючерсы.


Хотя существуют стратегии, объединяющие прямую торговлю акциями или
фьючерсами с опционами, предмет этот слишком большой и слишком специ­
ализированный, чтобы включать его сюда . К тому же есть много хороших книг
о стратегиях торговли опционами.

Эта книга не является попыткой доказать , что одна система лучше дру­
гой , поскольку невозможно знать то, что случится в будущем или как каж­
ды й читатель сумеет применить их . Вместо этого здесь оцениваются условия ,
при которых определенные методы могут принести больший успех, и ситуа­
ции, которые вредны для определенных подходов. Объединение схожих систем
и методов и представление результатов в одном формате должны позволить
вам сопоставлять различия и исследовать результаты. Изучение того , как ана­
литики изменяют существующие идеи, может помочь вам решить, куда дви ­

гаться дальше , и дать представлен и е о том , почему один путь следует пред­

почесть другому. Имея более полную картину, вы сможете заставить здравый


смы сл возобладать над мощью компьютера .
Глава 1. Введение 37

Профиль торговой системы


Существует множество аспектов, которые следует учитывать при разработке
торговой программы . Одни из них касаются просто выбора стиля, в то время
как другие важны для получения успешных результатов. Ниже они перечисля­
ются и кратко описываются. Их стоит иметь в виду, когда вы продолжите про­
цесс создания или выбора торговой системы .

Изменение рынков и долговечность системы

Рынки не статичны. Они развиваются , как и все остальное. В последние 10 лет


изменения касались преимущественно технологии, участия, глобализации
и стоимости ведения дел.

Технологии включают в себя связь, оборудование для торговли (прежде


всего компьютеры и мобильные устройства), электронные биржи и ввод при­
казов . Новшества в этих областях ускорили процесс торговли, обеспечили
более быстрый доступ к котировкам и позволили осуществлять мгновенный
ввод приказов для компьютеризированных стратегий. Электронные рынки
изменили саму природу потока приказов и сделали информацию о покупате­
лях и продавцах более доступной . Они ускорили процесс определения цены
и изменили реакцию цен на новости , а также облегчили высокочастотную
торговлю.

Рост количества участников, последовавший за историческим бычьим рын­


ком 1990-х гг. , - чему способствовало распространение финансовых новост­
ных сетей, улучшение каналов связи и появление более быстрых компьюте­
ров - не замедлился во время экономического кризиса, начавшегося в 2008 г.
Рост числа участников изменил уровень шума на рынках отдельных акций
и фьючерсов, но заметнее всего это проявилось на рынках индексов. Шум воз­
никает в результате большого постоянного потока приказов , размещаемых
по несвязанным причинам .

Глобализация является прежде всего результатом прогресса в области


средств связи. Мало того что мы можем в любой точке мира видеть одни и те же
новости одновременно, мы можем также с помощью электроники быстро пере­
давать информацию. Не менее важно и то , что мы вообще не думаем о надеж­
ности нашего коммуникационного оборудования. Мы ожидаем , что наши
телефоны и Интернет, подключение к которому осуществляется главным обра­
зом без проводов, будут работать безупречно . Когда мы торгуем, то ожидаем
именно этого.

Значительное снижение комиссионных затрат оказало существенное влия­


ние на торговлю, открыв возможности для быстрых трейдеров . Установление
договорной комиссии порадовало Бога конкуренции. Финансовые институты
могут осуществлять сделки с акциями, тратя менее цента на акцию, а любой
представитель широкой публики может разместить приказ всего за $10. Это
не только облегчает быструю торговлю, но и способствует увеличению количе­
ства участников. Все от этого выигрывают.
Задача трейдера - найти систему, которая будет приспосабливаться к буду­
щим изменениям, независимо от их характера. Большинство изменений про-
38 Системы и методы биржевой торговли

исходит не внезапно , а постепенно отражается в ценовых моделях (чередуясь


с периодическими ценовыми скачками). Постепенное изменение процентной
доли институционального объема по сравнению с приказами индивидуальных
трейдеров медленно изменяет ценовые модели. Общий рост участия влияет
на уровень рыночного шума и может также затрагивать волатильность и риск.

Увеличение ассортимента торговых инструментов - ETF, взаимные фонды,


акции, фьючерсы, опционы - создает сложную взаимозависимость рынков.
Индексный арбитраж и торговля секторными ETF заставляют составляющие
их акции двигаться в одном направлении независимо от индивидуальных фун­
даментальных характеристик. Создавая собственную успешную программу тор­
говли, вы можете ограничиться чем-то предельно простым или включить в нее

стратегии, способные адаптироваться к неопределенному будущему. Создать


долговечную программу - дело непростое, но оно того стоит.

Выбор данных
Решения системы ограничиваются данными, используемыми в анализе. Хотя
решающими критериями служат цена и объем конкретного рынка акций или
фьючерсов, существует множество другой уместной статистической информа­
ции, которую также можно использовать. Некоторые из этих данных получить
очень легко, например цены акций компаний одного сектора или отраслевой
группы или текущие отношения кривой доходности . Другие статистические
данные, включая широкий диапазон американской экономической статистики
и еженедельные отчеты о запасах энергоносителей, могут повысить уровень
надежности результатов, но их не так легко получить , и они не так своевре­

менны.

Диверсификация
Не все трейдеры стремятся к диверсификации, которая хотя и ограничивает
риск, но одновременно уменьшает доходность. Концентрация всех ресурсов
на единственном рынке, который вы понимаете, может привести к созда­
нию специализированного подхода и даст намного лучшие результаты, чем

использование более обобщенного метода на большем количестве рынков.


Диверсификации можно достичь, торгуя с использованием двух или более уни­
кальных стратегий применительно к одному рынку, а не используя одну стра­
тегию на множестве рынков.

Выбор сделки
Хотя торговая система регулярно генерирует сигналы, использовать все
их не обязательно. Выбрать наилучшие варианты можно с помощью
какого-нибудь метода фильтрования . Это может быть подтверждение от дру­
гого метода или системы, ограничение величины риска, допустимого для

отдельной сделки, использование внешней информации или текущий объем.


Многие из таких дополнительных правил вносят в автоматизированный про­
цесс некую толику реальности. Однако слишком большое количество фильтров
Глава 1. Введение 39

способно привести к чрезмерной подгонке или вообще к отсугствию возмож­


ностей торговли.

Тестирование
Ошибка при тестировании может привести к тому, что вы станете использо­
вать проигрышную стратегию или откажетесь от выигрышной. Тестирование
на исторических данных - единственный существующий способ подтвердить
или обосновать ваши идеи. Тестирование заводит в тупик, когда используется,
чтобы «открыть» успешный метод торговли путем интенсивного перебора ком­
бинаций разных методов. Цель тестирования состоит в том, чтобы подтвер­
дить идею и продемонстрировать ее надежность - показать, что метод рабо­
тает одинаково в широком диапазоне ситуаций. Тестирование может также
дать хорошее представление о разумности ожиданий в отношении как доход­
ности, так и риска. Надежное решение, способное работать со многими акци­
ями или на множестве похожих рынков, никогда не будет столь же хорошим,
как оптимизированный результат, полученный на примере отдельной акции.
Но использование одной и той же системы для акций одного сектора даст вам
более реалистическую оценку ожиданий и намного лучшие шансы на успех.

Контроль риска
Выживание в торговле зависит от управления риском. Большинство аналити­
ков считают, что при надлежащем управлении риском почти любая система
может быть прибьmьной. Это также означает, что без контроля риска любая
система может привести к катастрофе. Риском нужно заниматься на всех
уровнях. Управление риском начинается с индивидуальной сделки, но должно
также охватывать все сделки в одном секторе, риск портфеля индивидуальной
системы и, наконец, риск портфеля систем. Риском сделки можно управлять,
используя стоп-лосе, который зависит от волатильности. Фьючерсные трейдеры
должны также обращать внимание на леверидж. Управление риском не обяза­
тельно должно быть сложным, но должно иметь много уровней.

Операционные издержки

Система, дающая хорошие результаты на бумаге, может оказаться нику­


дышной при реальной торговле. Помимо знания, когда входить и выходить
с рынка, торговая программа должна также давать реалистичное представле­

ние об операционных издержках, включая комиссионные и проскальзывание .


Краткосрочные скоростные торговые системы наиболее чувствительны к опе­
рационным издержкам, потому что ожидаемая прибьmь от каждой сделки неве­
лика. Направленные торговые стратегии, где покупка совершается во время
роста цены, а продажа во время падения, имеют большее проскальзывание,
чем системы, основанные на принципе возврата к среднему.

Преувеличеf{ие издержек не менее вредно, чем их недооценка. При обреме­


нении системы нереалистичными затратами тесты могут показать убыток вме­
сто прибьmи и заставить отвергнуть успешный метод торговли.
40 Системы и методы биржевой торговли

Слежение за результатами и обратная связь


Работа с системой не окончена, когда вы начинаете торговать, - она лишь всту­
пает в новую фазу. За фактическими результатами торговли нужно тщательно
следить, сравнивая их с ожиданиями, чтобы знать, работает ли система долж­
ным образом. Весьма вероятно, что фактическое проскальзывание при исполне­
нии сделок заставит вас внести изменения в правила системы или в размер тор­

гуемой позиции. Слежение за результатами дает обратную связь, необходимую


для успеха. Даже хорошо разработанная и хорошо протестированная программа
может сначала работать ужасно, но при правильном контроле ее можно отладить.

Несколько слов о системе обозначений,


используемой в книге

Чтобы сделать эту книгу более полезной для торговли, некоторые традицион­
ные математические формулы показаны также в виде единой строки в системе
обозначений Microsoft Excel и TradeStation EasyLanguage. EasyLanguage может
понять любой человек, имеющий опыт работы с каким-нибудь языком про­
граммирования. В этом издании значительно увеличено количество заполнен­
ных электронных таблиц и готовых программ. Их можно скачать с веб-сайта
поддержки ( 1_1). Это удобнее для читателя и к тому же позволяет обновлять
материалы по мере необходимости. Кроме того, некоторые из наиболее слож­
ных математических примеров и более старых т ~г вых систем бьmи удалены
из книги, но доступны на веб-сайте поддержки
историей или хотел бы более глубоко понимать процесс.
( 1 1
www ) для тех, кто интересуется

Кроме того, будут встречаться более сложные системы и индикаторы, пред­


ставленные и в Excel, и в EasyLanguage, главным образом в последнем. Хотя
эти программы бьmи подключены и протестированы в TradeStation, в процессе
окончательного редактирования в текст могли закрасться случайные ошибки.
Рыночная активность последнего времени также может давать такие комби­
нации движения цен, которые не встречались во время тестирования. Советую
читателям проверить код и тщательно его протестировать, прежде чем исполь­

зовать.

В программном обеспечении, используемом для разработки торговых стра­


тегий, может быть разной система обозначений для самых простых статисти­
ческих функций. Стандартное отклонение, например, в Excel обозначается как
stdev, ав
EasyLanguage - как stddev. Одна программа ожидает, что среднее зна­
чение будет названо avg, а другая требует average. Обязательно проверьте каж­
дую формулу и решение на правильность используемой системы обозначений.

И наконец ...

В этой книге неоднократно подчеркивается принцип минимума допущений,


более известный как бритва Оккама . Принцип этот гласит, что, если есть
больше чем одно объяснение или решение, самое простое - предпочтитель-
Глава 1. Введение 41

нее. При разработке или выборе торговой стратегии увеличение сложности


ради нескольких дополнительных базисных пунктов обычно приводит к повы­
шению потенциальных проблем и риска, перекрывающему достигнутый при­
рост доходности .

Без необходимости не следует утверждать многое.


Уильям Оккам (около 1285-1349)

Данная книга не ставит целью протестировать каждую систему и дать


заключение, какие методы лучше . Такое заключение вообще невозможно.
Существуют бесчисленные способы генерирования торговых сигналов,
да и рынки с течением времени изменяются. Цель здесь состоит в том, чтобы
дать инструменты и понимание, которые могли бы помочь как начинающим,
так и опытным трейдерам разрабатывать системные методы торговли в соот­
ветствии с их предпочтениями в отношении риска и инвестиционными целями.

Маловероятно, чтобы два разных трейдера разработали одну и ту же систему,


но чем больше их знания, тем более вероятно, что системы будут прибыль ­
ными.
Глава 2. Базовые концепции и расчеты

Экономика - не точная наука : она состоит


из одних законов вероятности . Поэтому
самым благоразумным инвестором ямяется
тот, кто следует общему курсу, которы й
« обычно » ямяется правильным , и кто
избегает действи й и идей , которые «обычно »
ямяются неправильными .

Л. Ан zас

н
овые технологии дают нам ощущение безопасности . Мы моментально
можем получать данные из любых точек мира, у нас есть программы, кото­
рые мгновенно выполняют самые сложные расчеты, и мы в любое время
можем связаться с кем угодно .

Как предсказывал Айзек Азимов, придет время, когда мы уже не будем знать,
как делить в столбик, поскольку повсюду будут миниатюрные, управляемые
голосом компьютеры. Может быть, мы даже разучимся складывать , и это будут
делать за нас. Мы просто будем полагать, что ответ правилен, потому что ком­
пьютеры не ошибаются.
В некоторой степени это происходит уже сейчас. Не все проверяют расчеты
электронных таблиц вручную, чтобы убедиться в их правильности, прежде чем
двигаться дальше. И далеко не все распечатывают промежуточные резуль­
таты компьютерных вычислений, чтобы проверить их точность. Компьютеры
не совершают ошибок, но люди их делают.
С появлением программного обеспечения и торговых платформ, сделавших
анализ цен одновременно легче и сложнее, мы больше не думаем о том, как,
собственно, работает скользящая средняя или линейная регрессия. Несколько
лет назад мы рассматривали корреляцию между инвестициями только в слу­

чае крайней необходимости, потому что для этого требовались слишком слож­
ные и длительные вычисления . При этом нельзя было знать наверняка, что
вы не допустили ошибки , пока кто -то еще не проделает те же вычисления
повторно. Теперь мы стоим перед другой проблемой : если все делает компью­
тер, мы перестаем понимать, чем скользящая средняя отличается от линейной
регрессии . Не видя исходных данных, мы не замечаем ошибки, вызываемой
аномальным отклонением, или того, что в цене акции не бьmо учтено дробле­
ние . Не изучая каждую гипотетическую сделку, мы теряем возможность видеть ,
как проскальзывание может превратить прибьmь в убыток.
Гпава 2. Базовые концепции и расчеты 43

Чтобы избежать пробела в знаниях, необходимых для создания прибыль­


ных торговых стратегий, в этой главе объясняются базовые инструменты тор­
говли . Те из вас, кто уже знаком с ними , могуг пропустить главу, остальным же
следует удостовериться , что они могуг выполнять вычисления вручную , даже

если используют электронную таблицу.

Полезное программное обеспечение


В Excel встроены многие необходимые функции, например стандартное откло­
нение, и их можно использовать в любое время. Более сложные статистиче­
ские функции необходимо подключать дополнительно как надстройки, но они
поставляются с Excel бесплатно. Это гистограммы, регрессионный анализ ,
F- критерий, t-критерий, z-критерий, анализ Фурье и различные методы сгла­
живания. Чтобы подключить эти надстройки в Excel 2010, пройдите в Файл /
Параметры/Надстройки и выберите «Пакет анализа» . Вам также потребуется
надстройка «Поиск решения» . После подключения, которое занимает всего
несколько секунд, к этим функциям можно получить доступ в меню «Данные»
в верхней части экрана. Опции «Анализ данных» и «Поиск решения» будут нахо­
диться в меню справа .

Есть и другие очень полезные и легкие в использовании статистические про ­


граммы , различающиеся по сложности и по цене. Одним из самых выгодных
приобретений может оказаться Pro-Stat от Poly Software (polysoftware.com) .
Примеры в данной главе построены с использованием как Excel, так и Pro-Stat.

О данных и усреднении

Закон больших чисел


Начнем с начала, с закона больших чисел - очень неправильно понимаемого
и неверно цитируемого принципа. В торговле на закон больших чисел чаще
всего ссылаются , когда ожидается, что ненормально продолжительная после­

довательность убытков будет компенсирована равным периодом прибьши.


Одинаково неправильно ожидать, что рынок, который в настоящее время пере­
оценен или перекуплен, станет затем недооцененным или перепроданным. Это
совсем не то, что гласит закон больших чисел: в большой выборке большинство
событий рассеивается близко к среднему значению таким образом, что типич­
ные значения существенно превосходят нетипичные, делая их незначимыми.

Этот принцип проиллюстрирован на рис. 2.1, где число средних величин чрез­
вычайно велико, поэтому добавление небольшой неправильной группировки
с одной стороны средней группы почти нормальных данных не нарушает равно­
весия. Это все равно, что влияние единственного пассажира на аэробус. Ваш вес
не имеет значения для самолета и ни на что не влияет, даже когда вы перемеща­

етесь по салону. Длительная череда прибылей, убытков или необычно продолжи­


тельное движение цен в одном направлении - это просто редкое, аномальное

собьrrие, которое со временем сглаживается подавляюще большим количеством


нормальных собьrrий. Дальнейшее описание этой проблемы и ее влияния на тор­
говлю приведено в главе 22 «Методы азартной игры - теория выбросов» .
44 Системы и методы биржевой торговли

Центр

Нормально

Необычно

j\

Рис. 2. 1. Закон больших чисел . Нормальные события значительно превосходят


необычные . Для создания равновесия нет необходимости в чередовании
экстремальных событий - одно выше, другое ниже

Данные в пределах и за пределами выборки


Строгое соблюдение процедур тестирования требует разделения данных на мно­
жества в пределах и за пределами выборки. Подробнее это описано в главе 21
«Тестирование систем». Пока же рассмотрим самые важные моменты. Все тесты
грешат чрезмерной подгонкой данных, однако нет иного способа узнать, рабо­
тает ли идея или система, кроме как протестировать ее. Отбирая данные для
последующего использования в проверке достоверности теста, вы повышаете

шансы на то, что ваша идея будет работать, прежде чем проверять ее на реаль ­
ных деньгах.

Существует множество способов отбора данных в пределах выборки .


Например, если у вас есть история цен за 20 лет, вы можете использовать первые
10 лет для тестирования, а вторые 10 лет оставить для проверки достоверности
теста. Конечно, рынки с течением времени изменяются - они становятся более
волатильными и могут быть более или менее склонными к трендам . Поэтому
лучше всего использовать перемежающиеся периоды данных в пределах и за пре­

делами выборки, в виде двухлетних интервалов например, при условии, что вы


не будете заглядывать в данные во время периодов вне выборки. Чередование
этих периодов может создавать проблему в случае непрерывных долгосрочных
трендов, но она решается в главе 21.
Самым важным фактором, который нужно учитывать при резервировании
данных за пределами выборки, является то, что вы получаете только один шанс
использовать их. После того как вы создадите правила для торговой программы,
наступает время прогнать эту программу через неизвестные данные. Если резуль­
таты будут успешны, вы сможете торговать с помощью системы, но, если резуль­
тат плохой, вся ваша работа идет насмарку. Вы не можете изучать причины
плохих результатов и изменять метод торговли, чтобы добиться лучшего. Это
означало бы использование обратной связи, после чего данные за пределами
выборки считаются недостоверными. Вторая попытка всегда лучше, но здесь уже
наблюдается чрезмерная подгонка.
Глава 2. Базовые нонцепции и расчеты 45

Сколько нужно данных


Статистики скажут: «Чем больше, тем лучше». Чем больше данных для тестиро­
вания, тем надежнее результаты. Техническому анализу повезло, что он осно­
ван на совершенном множестве данных. Каждая цена, зарегистрированная
биржей, будь то IВМ на закрытии в Нью-Йорке 5 мая или цены процентных
ставок по евродолларам в 10:05 в Чикаго, является подтвержденной точной
величиной.
Помните, что, когда вы используете для разработки данные в пределах
и за пределами выборки, нужно как можно больше данных. У вас останется
лишь половина комбинаций и моделей, когда вы отберете 50% данных.

Экономические данные

Большинство статистических данных не столь своевременно, не столь точно


и не столь надежно, как цены и объемы акций, фьючерсов, ETF и других тор­
гуемых на бирже продуктов. Экономические данные, например индекс про­
мышленных цен (Producer Price Index - PPI) или число строящихся жилых
домов, публикуются в виде среднемесячных значений (индикаторов) и могут
корректироваться с учетом сезонных колебаний. Среднемесячное значение
представляет собой широкий диапазон чисел. В случае PPI некоторые про­
изводители могли заплатить меньше среднего значения за предшествующий
месяц, а некоторые больше, при том что среднее число (индикатор) составило,
например, +0,02. Отсутствие диапазона значений, или стандартного отклоне­
ния составляющих величин, снижает полезность информации. Статистические
данные часто пересматриваются в следующем месяце, иногда весьма суще­

ственно. При работе с еженедельными выпусками данных Министерства энер­


гетики нужно знать точную историю опубликованных цифр, включая все кор­
ректировки, если вы хотите создать метод торговли, который реагирует на эти
отчеты. Вы можете столкнуться с тем, что намного легче найти исправленные
данные, но это совсем не то, что действительно нужно.
При использовании экономических данных нужно знать, когда они выпу­
скаются. CIIIA в этом очень точны и оперативны, но другие страны могут опаз­
дывать с выпуском данных на месяцы и годы. Если вашей программе требуется
ввод ежемесячных данных из СRВ Yearbook, не забудьте уточнить, когда эти
данные стали фактически доступными.

Ошибка выборки
При построении экономического индикатора необходимо иметь достаточно
много данных, чтобы сделать этот индикатор точным. Поскольку многие ста­
тистические данные являются выборочными, особое внимание уделяется акку­
мулированию достаточного количества представительных данных . То же отно­
сится и к ценам. Усреднение нескольких цен или анализ небольших движений
рынка демонстрирует менее достоверные результаты. Трудно нарисовать точ­
ную картину на основе очень небольшой выборки.
Когда используются небольшие, неполные или репрезентативные множества
данных, можно найти ошибку приближения, или точность выборки с помощью
46 Системы и методы биржевой торговли

стандартного отклонения. Большое стандартное отклонение говорит о чрезвы­


чайно рассеянном множестве точек, что, в свою очередь, делает среднее менее
представительным в отношении данных. Этот процесс называют тестирова­
нием значимости. Точность увеличивается, когда количесrво данных становится
больше, и величина ошибки выборки становится пропорционально меньше:

1 1 1
Ошибка выборки= · - или--.-
J Количество единиц данных в выборке ГN .J[N}
Следовательно, при использовании только одной единицы данных ошибка
выборки составляет 100%; при четырех единицах ошибка составляет 50%.
Размер ошибки важен для надежности любой торговой системы. Если в системе
проведено только четыре сделки, не важно, прибыльных или убыточных,
очень трудно сделать сколько-нибудь надежные выводы о будущих результа­
тах. Должно накопиться достаточное количество сделок, чтобы можно бьmо
с уверенностью говорить о небольшом коэффициенте ошибки. Чтобы умень­
шить ошибку до 5%, нужно провести 400 сделок. Это представляет проблему
для очень медленных методов следования за трендом, где может совершаться

лишь две-три сделки в год. Чтобы компенсировать это, можно применить иден­
тичный метод на нескольких рынках и использовать все проведенные на них
сделки вместе (больше об этом в главе 21).

Репрезентативные данные

Количество данных - хороший показатель их полезности, при этом, однако,


данные должны представлять как минимум один бычий рынок, один медвежий
рынок и несколько периодов бокового движения. Если рынков каждого типа
больше чем один, еще лучше. Если вы хотите использовать дневные значения
индекса S&P за 10 лет с 1990 по 2000 г. или цены 10-летних казначейских нот
за последние 25 лет до 2010 г., вы увидите только бычий рынок. Здесь торговая
стратегия бьmа бы прибьmьной всякий раз на стороне покупателя, если дер­
жать позицию достаточно долго. Но, если не включить сюда множество других
моделей поведения цены, у вас не получится стратегия, способная пережить
падение рынка. Ваши результаты будут нереалистичными .

Данные , утратившие полезность

Бывают очевидные случаи, когда на рынке акций или фьючерсов происходит


структурное изменение и текущие данные начинают отличаться от историче­

ских. Эволюция General Electric из изготовителя лампочек в крупный финан­


совый институт является примером именно такого структурного изменения.
Ее превращение обратно в производственную компанию, о котором объявлено
в 2010 г. , может стать другим структурным изменением. У компании, начав­
шей свою деятельность в США (McDonald's, например), но вышедшей далеко
за национальные границы, структурное изменение также проявляется в пове­

дении цены . На рынке иностранных валют мы наблюдали, как отдельные евро­


пейские валюты сначала бьmи связаны валютным соглашением, а затем сли­
лись в единую валютную единицу евро.
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 47

Действительно ли важно включать исторические данные в тесты, когда эти


данные представляют другой профиль деятельности компании или иную гео­
политическую ситуацию? В идеале ваша стратегия будет надежной тогда, когда
сможет приспосабливаться к изменению профилей, постоянно демонстрируя
положительную доходность в течение продолжительного периода тестирова­

ния . Статистики здесь правы - действительно, чем дольше , тем лучше. Ведь
компании и рынки продолжают развиваться, и ваша программа должна будет
постоянно приспосабливаться.
Если вы очень быстрый трейдер , то можете ограничить тестирование
гораздо более короткими периодами. Если вы торгуете раз в день, за пять лет
1250 сделок, за 10 лет - 2500 сделок. Если ваша торговая стра­
у вас наберется
тегия прибыльна на протяжении 2500 сделок, то вы решили проблему ошибки
выборки. Однако вы, возможно, не включили данные, которые являются репре­
зентативными для других рынков и множества других моделей поведения цены.
Даже при большом количестве сделок нужны тесты, охватывающие много лет,
чтобы продемонстрировать надежность системы.

Лучше перестраховаться

Важно помнить, что точность тестирования зависит и от количества использу­


емых данных, и от числа сделок, проведенных системой. Если оценки убытков
ненадежны, вы подвергаете свои инвестиции опасности .

О средних значениях

В работе с числами нередко бывает необходимо использовать репрезента ­


тивные значения. При решении задачи может подставляться диапазон значе ­
ний или среднее, чтобы превратить отдельную цену в общую характеристику.
Среднее (среднее арифметическое) многих значений может быть предпочти­
тельным заместителем любого отдельно взятого значения . Например, сред­
няя розничная цена одного фунта кофе на Северо - Востоке более значима
при расчете стоимости жизни, чем цена в любом отдельно взятом магазине.
Однако не все данные можно комбинировать или усреднять без потери смысла .
Среднее всех цен , взятых за один день, ничего не скажет ни о каком отдельном
рынке , который является частью среднего значения . Усредняя цены несвязан­
ных вещей, например пачки кукурузных хлопьев, нормо-часа в авторемонтной
мастерской и немецкого индекса DAX, мы получим число весьма сомнитель­
ной ценности . Среднее группы чисел должно иметь какой-то полезный смысл.
Среднее может запутать и по-другому. Рассмотрим цены на кофе, выросшие
в течение .года с$ 0,40 до $ 2,00 за фунт. Средняя цена этого продукта составляет
$ 1,20, однако она не учитывает время , в течение которого кофе продавался
по разным ценам. В таблице 2.1 рост цены на ~офе разделен на четыре равных
интервала. Как видно, время, проведенное на каждом из этих уровней, обратно
пропорционально росту цен. Иными словами, цены находились на более низ­
ких уровнях в течение более длительных, а на более высоких - в течение более
коротких периодов , что совершенно нормально для поведения цены.
48 Системы и методы биржевой торговли

Таблица 2.1. Взвешивание среднего значения

Цены изменяются Средняя Всего дней Взвешенное 1/а


в течение в интервале
от ДО
интервала

40 80 о =60 d = 100 6000 0,01666


80 120 0 2 = 100 d2 = 80 8000 0,01000
120 160 0 3 = 140 d3 = 60 8400 0,00714
160 200 0 4 = 180 d 4 = 40 7200 0,00555

Если учесть время, проведенное на каждом уровне цены , становится видно,


что средняя цена должна быть ниже $1,20. Правильную среднюю цену можно
рассчитать при условии, что известно количество дней в каждом интервале ,
используя средневзвешенное значение цены

и соответствующий интервал

W = 6000 + 8000 + 8400 + 7200


280
W= 105,71.
Этот результат может изменяться в зависимости от количества используе­
мых временных интервалов, однако он дает лучшее представление о правиль­

ной средней цене. Существуют две других средних величины, для которых
время является важным элементом, - это среднее геометрическое и среднее

гармоническое.

Среднее геометрическое
Средн.ее zеометрuческое представляет функцию роста, в которой изменение
цены от 50 до 100 столь же важно, как и изменение от 100 до 200. Если суще­
.. . а", то геометрическим средним является п корень
ствует п цен , а 1 , а 2 , аз

из произведения цен
]

G=(al х а2 х ~ Х ... х ап)п"


или
1
product(lli ,~,aз,···,an)n" .

Чтобы решить это математически, а не используя электронную таблицу,


нужно преобразовать приведенное выше уравнение в любую из двух форм:

ln(~)+ln{a2 )+ .. . +ln(an)
ln ()
G =----- -----
п
или

ln (~ х ~ х аз х ... х ап)
ln (G ) =----'--------'-.
п
Глава 2. Базовые нонцепции и расчеты 49

Эти два решения эквивалентны. Член ln является натуральным логарифмом.


(Заметьте , что в некоторых программах функция log фактически представляет
собой ln.) Используя уровни цен из табл. 2.1, записываем

ln(G) = ln( 40)+ ln(80)+ ln(120)+ ln(160)+ ln(200) .


5
Игнорируя временные интервалы , подставляем в первое уравнение:

lп( G) = 3,689+4,382 + 4,787 + 5,075 + 5,298 .


5
Следовательно :

ln (G) = 4,6462
G = 104,19
Если среднее арифметическое, взвешенное по времени, составляет 105, 71 ,
то среднее геометрическое дает 104,19.
Среднее геометрическое имеет преимущества применительно к экономике
и ценам. Классический пример - сравнение десятикратного повышения цены
со 100 до 1000 с падением до одной десятой со 100 до 10. Среднее арифметиче­
ское двух величин (10 и 1000) равно 505, а среднее геометрическое дает
1
G=(lO x l000)2 =100
и показыв ает относительное распределение цен как функцию сопоставимого
роста . Благодаря этому свойству геометрическое среднее лучше подходит для
усреднения коэффициентов, которые могут представляться в виде как дроби,
так и процента.

Среднее квадратичное
Среднее квадратичное чаще всего используется для оценки погрешности. Оно
рассчитывается следующим образом:

Среднее квадратичное представляет собой квадратный корень из среднего


арифметического квадратов величин . Лучше всего оно известно как основа для
расчета стандартного отклонения. Мы поговорим об этом далее в этой главе
в разделе « Моменты распределения: дисперсия , асимметрия и эксцесс».

Среднее гармоническое
Среднее гармоническое - еще одно взвешенное по времени среднее, но оно
не тяготеет к более высоким или более низким величинам, как среднее геоме­
трическое . В качестве простого примера рассмотрим среднюю скорость авто-
50 Системы и методы биржевой торговли

мобиля, проезжающего 4 мили со скоростью 20 миль в час, а затем 4 мили


со скоростью 30 миль в час. Среднее арифметическое дало бы 25 миль в час, без
учета того, что 12 минут машина ехала со скоростью 20 миль в час, а 8 минуг-
30 миль в час . Средневзвешенное значение составило бы

W = (12 х 20)+(8 х 30)


24.
12+8

Среднее гармоническое равно

1 1 1
- + - + ... + -
1 =й.~--а2 ап
- -- -
н п

что можно также выразить как

Н= п .

tUJ
Для двух-трех значений можно использовать более простую форму:

Н = 2аЬ
а+Ь
2

Н _ 3аЬс
3
- аЬ+ас+Ьс

Это позволяет видеть некоторую закономерность в решении . При скоростях


20 и 30 миль в час решение представляется как

Н = 2 х 20 х 30 = 24
2
20+30 '
что аналогично средневзвешенному значению . Рассмотрим еще раз перво­
начальное множество чисел, применив базовую форму среднего гармониче­
ского :

1 1 1 1 1
- + - +-- +-- +--
1 = 40 80 120 160 200
-'-''--....С....С--==-С.--=-=-.с..--'~-'--

н 5

н =87 ' 59= О, 5703


5
О ' 01142 .

Мы могли бы применить среднее гармоническое к колебаниям цен, где пер­


вое колебание равно 20 пунктам за 12 дней, а второе колебание составляет
30 пунктов за 8 дней .
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 51

Распределение цен

Измерение распределения очень важно, поскольку дает общее представление


о том, чего ожидать . Мы не можем знать, каким будет завтра торговый диапа­
зон S&P, но если текущая цена равна 1200, то мы можем утверждать с высокой
1500, и с мень­
уверенностью, что в этом году она будет находиться между 900 и
шей уверенностью, что она будет между 1100 и 1300. Еще меньше уверенности
у нас в том, что она ограничится коридором между 1150 и 1250, и нет практи­
чески никакого шанса угадать диапазон точно. Нижеследующие методы изме­
рения распределения позволят вам определять вероятность (т. е. доверитель­
ный уровень) наступления события.
Во всех статистических примерах, включенных в эту книгу, мы будем исполь­
зовать в качестве выборочных данных ограниченное количество цен или -
в некоторых случаях - отдельные торговые прибьmи и убытки. Мы будем
измерять характеристики выборки, находя форму распределения, решая, как
результаты малой выборки соотносятся с большой или насколько две выборки
подобны друг другу. Все эти измерения показывают, что малые выборки менее
надежны, но их можно использовать, если вы понимаете величину ошибки или
различие в форме распределения по сравнению с ожидаемым распределением
большой выборки.

Плотность распределения
Плотность распределения (называемая также гистограммой) концептуально
весьма проста, но при этом может давать хорошую картину характеристик дан­

ных. Теоретически мы ожидаем, что цены на биржевые товары будут больше


времени находиться на низких уровнях, повышаясь лишь ненадолго. Эта модель
показана на рис. 2.2 (цены на пшеницу за последние 25 лет). Чаще всего цена

7
с;
ф

3
>
200 +------------------------------

:!!
! 150 + - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ------+
::t

z
~ 100 •--+---t----P\d-HH::Y.--fllllllt:------Rнl+.ait:---М'l----t,t--
:s:
::t
ф

3
с: so + - - - - - - - - - - - - - -v.tr~!.___________
IU
::t
jj
::t
о
~ l.t) ф r--- со а, о С\1 (') "<t l.t) ф r--- со а, о С\1 (') "<t l.t) ф r--- со а,

со со со со со а, ф а, а, а, а, а, а, а, а, о о о о о о о о о о

- --- - -- -
а, а, а, а, а, а, а, а, а, а, а, а, а, а, а, о о о о о о о о о о
~ ~
~
~
~ ~ ~
~
~
~
~ ~
~
~
~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~
~

~ ~ ~ C\i C\i ~ ~ ~ ~ ~ C\i ~ C\i C\i ~ C\i ~ ~ C\i C\i C\i C\i ~ ~ C\i
~ ~ ~ ~ ~

Рис. 2.2. Цены на пшеницу, 1985-2010 гг.


52 Системы и методы биржевой торговли

находится там, где спрос и предложение сбалансированы, это называется рав­


новесием. Когда предложение недостаточно или возникает неожиданный спрос,
цена на короткое время повышается, пока или спрос не удовлетворится (что
может произойти, если цены слишком высоки), или предложение не увели­
чится до уровня спроса. Обычно слева есть небольшой хвост, где в течение
периодов высокого предложения цены иногда опускаются ниже себестоимости.
Чтобы рассчитать плотность распределения для данных, разделенных
на 20 сегментов, найдем самую высокую и самую низкую из рассматриваемых
цен и разделим разность на 19, чтобы получить размер одного сегмента. Затем,
начиная с самой низкой цены, прибавляем размер сегмента, чтобы получить
второе значение, прибавляем размер сегмента ко второму значению и полу­
чаем величину третьего и так далее . В конце получится 20 сегментов, которые
начинаются на самой низкой цене и заканчиваются на самой высокой. После
этого можно подсчитать количество цен, попадающих в каждый сегмент, что
является задачей почти невыполнимой, или использовать для этого электрон­
ную таблицу. В Excel нужно пройти в Данные /Анализ данных/Гистограмма
и ввести диапазон сегментов (который нужно задать заранее) и данные для
анализа, затем выбрать незаполненное место в таблице для вывода результа­
тов (место справа от сегментов подойдет) и нажать ОК. Плотность распределе­
ния будет показана немедленно. Затем можно представить результаты графи­
чески, как показано на рис . 2.3 .
Плотность распределения показывает, что чаще всего цена располага­
лась между $3,50 и $4,00 за бушель, но весь активный диапазон простирался
от$ 2,50 до$ 5,00. Справа хвост простирается до почти $10 за бушель. Это озна­
чает, что в распределении цены присутствует толстый хвост. При нормаль­
ном распределении не было бы цен выше $ 6. Отсутствие ценовых данных ниже
$ 2,50 объясняется порогом себестоимости . Ниже этой цены фермеры отказыва­
ются продавать себе в убьпок, однако у американского правительства есть про­
грамма поддержки цен, которая гарантирует фермерам минимальную прибьиь.
Плотность распределения цен на пшеницу можно также рассматривать
с учетом инфляции или изменения курса доллара США. Мы вернемся к этому
в конце данной главы.

80
>JI 70
i:; 60
~ [ 50
3,о
:; iJ! 40
:i: :ii 30
~ 20
~ QI
QI
::rz 1
-
10
о
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
1 • •• -
" " ']; '1; ~ ~ ы ы <-3 ~ ~ (о "\ "\ 'о 'о ~ С!5 ...._<:s
Частота попаданиR цены в сегмент

Рис. 2.3. Плотность распределения цен на пшеницу,


демонстрирующая хвост справа
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 53

Краткосрочное распределение

Аналогичные плотности распределения встречаются и при изучении более


коротких временных интервалов , хотя чем временной интервал короче, тем
картина хаотичнее. Взяв цены на пшеницу за 2007 календарный год (рис . 2.4) ,
мы видим устойчивое восходящее движение в середине года, за которым сле­
дует широкодиапазонное боковое движение на более высоком уровне. Однако
плотность распределения на рис. 2.5 показывает модель, подобную долгосроч­
ному распределению, где наиболее распространенные значения находятся
на низком уровне и присутствует толстый хвост справа. Если бы мы выбрали
несколько месяцев непосредственно перед тем , как цены достигли максимума

в сентябре 2007 г., на графике ценовой пик сдвинулся бы вправо и появился бы


толстый хвост слева. Для биржевых товаров это означает период ценовой неста­
бильности и ожидания падения цен.
Следует ожидать, что распределение цен физических товаров, таких как
сельскохозяйственная продукция, металлы и энергоносители , будет смещено

1250

~-:о
1150
:s: с:
:i:: ф 1050
ф 3
3>
i:: 1О 950
1'С1 :!!
:i:: - 850
JI
-JI ...
:i:: :i::
ф ф

::r..:. 750

Рис. 2.4. Пшеница, дневные цены, 2007 г.

Распределение цен на пшеницу, 2007 г.

100
90
а:
:s: 80
:i::
ф 70
с:
1D 60
а:
о
i:: 50
...1'С1о 40
...Q 30
1'С1
J 20
10
о
600 650 700 750 800 850 900 950 1ООО1050110011501200 12501300

Рис. 2.5. Плотность распределения цен на пшеницу, интервалы $0,50,


в течение 2007 г.
54 Системы и методы биржевой торговли

влево (низкие цены встречаются чаще) и иметь длинный хвост в области


высоких цен в правой части графика. Это происходит потому, что цены дер­
жатся на относительно более высокиос уровнях в течение лишь короткого вре­
мени, пока существует дисбаланс между спросом и предложением . История
фондового рынка показывает, что у акций не может до бесконечности поддер­
живаться исключительно высокое отношение «цена/прибьmь» (Р/Е). Однако
период корректировки здесь может растягиваться на многие годы в отли­

чие от сельскохозяйственных продуктов, циклы которых начинаются заново


каждый год. При рассмотрении более коротких ценовых периодов модели,
не соответствующее стандартному распределению, можно считать пере­

ходными. Читатели, желающие глубже исследовать эту тему, должны про­


читать главу 18, особенно разделы «Распределение цен» и «Профиль рынка
Стидлмайера».
Меры среднего значения, описанные в предыдущем разделе, используются
для описания траектории и экстремумов движения цены в плотности распре­

деления. Общее соотношение между тремя главными мерами в условиях, когда


распределение не идеально симметрично, выглядит следующим образом:

Среднее арифметическое > среднее геометрическое >


> среднее гармоническое.

Медиана и мода
Для определения параметров распределения часто используются еще два изме­
рения - медиана и мода. Медиана, или «середина», полезна для нахождения
«центра» данных - если данные упорядочены, это то значение, которое нахо­

дится в середине. Медиана позволяет исключить влияние экстремумов, кото­


рые могут искажать среднее арифметическое. Недостатком ее является то, что
для отыскания средней точки нужно упорядочить все данные. Медиана пред­
почтительнее среднего, кроме тех случаев, когда используется очень неболь­
шое количество данных.

Мода - это наиболее часто встречающееся значение . На рисунке 2.5 модой


является самый высокий столбик плотности распределения в сегменте 800.
При нормальном распределении ценового ряда мода, среднее и медиана
равны, однако чем больше нарушается симметрия данных, тем дальше расхо­
дятся эти параметры. Их взаимоотношение выглядит следующим образом :

Среднее > медиана > мода.

Нормальное распределение обычно называют колоколообразной кривой, где


значения располагаются поровну с обеих сторон от среднего. В большинстве
случаев при работе с ценовыми данными и результатами торговли распреде­
ление смещается вправо (к более высоким ценам или более высокой торговой
прибьmи) и сглаживается или обрезается слева (более низкие цены или тор­
говые убытки). Если бы вам потребовалось построить график распределения
торговых прибьmей и убытков для системы следования за трендом с фиксиро­
ванным стоп-лоссом, вы получили бы прибьmи, варьирующие от нуля до очень
больших величин, а вот убытки бьmи бы теоретически ограничены размером
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 55

стоп-лосса. Асимметричные распределения будуг важны, когда позднее в этой


главе мы займемся измерением вероятности . В торговой среде «нормальных»
распределений не бывает.

Характеристики основных методов усреднения

Каждый метод усреднения обладает своим уникальным смыслом и полезно­


стью. Ниже вкратце обобщаются их основные характеристики.
На среднее арифметическое одинаково влияет каждый элемент данных,
но оно чувствительно к экстремумам больше, чем другие методы . Его легко
рассчитывать и можно использовать в алгебраических формулах.
Среднее геометрическое придает экстремальным отклонениям меньше веса,
чем среднее арифметическое, и оно наиболее важно при использовании дан ­
ных, представляющих относительные величины (коэффициенты) или темпы
изменения . Его нельзя использовать с отрицательными числами , но можно
включать в алгебраические формулы.
Среднее гармоническое лучше всего применимо к временнь1м изменениям
и, наряду с средним геометрическим, используется в экономике для анализа

цен. Оно рассчитьmается труднее и потому менее популярно, чем любое другое
среднее, но его также можно включать в алгебраические формулы .
Мода - это самое распространенное значение, определяемое только плот­
ностью распределения. Это точка наибольшей концентрации, она указывает
типичное значение в разумно большой выборке . Чтобы найти моду в неупоря­
доченном множестве данных, таком как цены, требуется очень много времени.
Использовать ее в алгебраических формулах нельзя.
Медиана представляет собой срединное значение . Она наиболее полезна,
когда необходимо найти центр неполного множества. Она нечувствительна
к экстремальным колебаниям, и ее просто найти, но для этого требуется упо­
рядочение данных, что замедляет вычисление. Хотя у нее есть некоторые ариф­
метические свойства, в чистом виде использовать ее в расчетах нельзя.

Моменты распределения:
дисперсия, асимметрия и эксцесс

Моменты распределения описывают форму распределения точек данных, т. е .


их расположение вокруг среднего. Существует четыре таких момента: среднее ,
дисперсия, асимметрия и эксцесс, причем к;~ждый описывает отдельный аспект
формы распределения. Попросту говоря, среднее представляет собой центр, или
среднее значение , дисперсия - это удаленность отдельных точек от среднего ,

асимметрия - это смещение распределения влево или вправо относительно

среднего, а эксцесс - островершинность распределения. Мы уже описали сред­


нее, поэтому начнем со второго момента .

В последующих расчетах мы будем использовать обозначение Р для ука­


зания среднего. значения ряда, состоящего из п цен . Прописная буква Р обоз­
начает совокупность всех цен , а строчная р - отдельные цены .
56 Системы и методы биржевой торговли

Р= L;= Pi .
1

Основным измерителем распределения является среднее отклонение (mean


deviation - MD) , его рассчитывают относительного центра распределения,
например относительно среднего арифметического.

MD= i ;Jpj-PI.
п

Таким образом, MD равно средней величине разностей между каждой ценой


и средним арифметическим этих цен или какой-то другой характеристикой
центра распределения , при этом все разности должны рассматриваться как

положительные числа. В книге эта формула встречается очень часто.

Дисперсия (второй момент)


Дисперсия (Var), которая очень похожа на среднее отклонение - лучшую
оценку дисперсии, - используется как основа для многих других вычислений.
Она равна

I,;jpj- Р)2
"var=-~----
n-1
Обратите внимание на то, что дисперсия равна квадрату стандартного
отклонения, var = s2 = cr 2 , это один из наиболее распространенных статисти­
ческих показателей . В Excel дисперсия записывается как функция var (list),
а в TradeStation EasyLanguage это variance (series, п) .
Стандартное отклонение (s), обозначаемое чаще всего буквой cr (сигма),
является особой формой измерения среднего отклонения от среднего, в кото­
рой используется среднеквадратичное отклонение

где разности между отдельными ценами и средней ценой возводятся в ква­


драт, чтобы повысить значимость экстремумов , а затем результат приводится
в норму путем извлечения квадратного корня . Этот популярный показатель,
часто используемый в настоящей книге, определяется в Excel с помощью функ­
ции Stdevp, а в TradeStation -функции StdDev (price, - количество цен.
п) , где п

Стандартное отклонение является самым популярным измерителем дис­


персии данных . Одно стандартное отклонение от среднего представляет сово­
купность приблизительно 68% данных, два стандартных отклонения от сред­
него включают 95,5% всех данных, а три стандартных отклонения охватывают
99,7%, т.е. почти все данные. И хотя гарантировать включение всех данных
невозможно , в случае нормального распределения вы можете использовать

3,5 стандартных отклонения, чтобы включить 100% данных. Эти величины


Глава 2. Базовые концепции и расчеты 57

Среднее

Рис. 2.6. Нормальное распределение и площадь в процентах, охватываемая одним


стандартным отклонением от среднего арифметического

представляют группировки идеально нормального множества данных. Они


показаны на рис . 2.6.

Асимметрия (третий момент)


В большинстве случаев, однако, ценовые данные имеют ненормальное распреде­
ление. У физических биржевых товаров, таких как золото, зерновые, энергоноси­
тели и даже процентные ставки (выраженные как доходность), цены находятся
больше времени на низких уровнях и намного меньше времени на максиму­
мах. Например, достигнув максимума $ 800 за унцию в январе 1980 г., золото
продержалось на этом уровне всего один день и оставалось в диапазоне $ 250-
400 за унцию в течение большей части следующих 20 лет. Если взять в качестве
среднего $ 325, то распределение цены просто не может бьrгь симметричным.
Если одно стандартное отклонение равно $140, то нормальное распределение
показало бы высокую вероятность падения цены до $185, а это крайне мало­
вероятный сценарий. Асимметрия проявляется очевиднее всего на сельскохо­
зяйственных рынках, где в один год дефицит сои или кофе может очень сильно
взвинтить цены , а на следующий год нормальный урожай возвратит цены
на прежние уровни.

Взаимосвязь цены и времени, при которой рынки дольше находятся на более


низких уровнях, можно определить как асимметрию - величину отклонения

от симметричного распределения, заставляющего кривую выглядеть короче

слева и длиннее справа (где более высокие цены). Удлиненную сторону назы­
вают хвостом, и если более длинный хвост находится справа, то говорят о поло­
жительной асимметрии. В случае отрицательной асимметрии хвост находится
слева. Это видно на рис. 2. 7.
При абсолютно нормальном распределении среднее, медиана и мода совпа­
дают. Когда цены демонстрируют положительную асимметрию, что типично
для периода более высоких цен, среднее подвергается наибольшему измене-
58 Системы и методы биржевой торговли

Нормальное (симметричное)

Положительная
/ распределение
асимметрия , ,-- '
,, '' Отрицательная
, ' - - ' ,
,, ' ', / асимметрия
,
, \
\

,
,, '
, \ , '
'
\
\
, ,,
\
\,

, ,,
,,
\
'
\

'' ' \

, ''
\
\

' '' \

'

Низкие цены Высокие цены

Среднее арифметическое

Рис. 2. 7. Асимметрия . Почти все распределения цен имеют положительную


асимметрию с более длинным хв остом справа, где цены выше

нию, мода - наименьшему, а медиана оказывается где-то посередине . Хорошее


представление об асимметрии дает разность между средним и модой с учетом
дисперсии в виде стандартного отклонения распределения . :

Среднее - мода
(Ассиметрия) Sк=--------­
Стандартное отклонение

В умеренно асимметричном распределении расстояние между средним


и модой оказывается в три раза больше разности между средним и медианой.
Эту взаимосвязь можно также записать следующим образом:

· 3 х (среднее - медиана)
(Ассиметрия)Sк = - - - - - - - - ~ .
Стандартное отклонение

Чтобы продемонстрировать подобие второго и третьего моментов (диспер­


сия и асимметрия), чаще используется следующая формула :

где п - количество цен в распределении, а cr - стандартное отклонение цен.

Функции для расчета асимметрии есть как в Excel, так и в TradeStation.

Преобразования

Иногда асимметрию ряда данных можно устранить с помощью преобразова­


ния . Симметрия ценовых данных может нарушаться конкретными факторами .
Глава ·Z . Базовые нонцепции и расчеты 59

Например , если есть три случая удвоения цены и 1 / 9 случая уrроения, то перво­
начальные данные можно преобразовать в нормальное распределение пуrем
извлечения квадратного корня из каждого элемента данных . Характеристики
ценовых данных часто имеют логарифмический, степенной или квадратно­
корневой характер.
Чтобы рассчитать уровень вероятности распределения , основываясь
на асимметричном распределении цены, можно преобразовать нормальную
вероятность в эквивалентную экспоненциальную вероятность (РЕ), используя

р _
Е
Xlog1 0
-----'---_с_
(-1-)
1-Р

log 10 е
где Х - среднее всех цен;
Р - нормальная вероятность;
log10е = 0,434294482.
В то время как нормальная вероятность Р преуменьшает вероятность воз ­
никновения события в распределении цены , экспоненциальное распределение
РЕ преувеличивает ее. Когда возможно , лучше использовать точные вычисле­
ния, однако при расчете риска может быть целесообразнее немного преувели­
чивать ожидаемый риск.

Асимметрия в распределениях
на различных относительных уровнях цен

Поскольку минимальные уровни цен большинства биржевых товаров опре ­


деляются себестоимостью производства, распределения цен демонстрируют
явное сопротивление падению ниже этих порогов. Это способствует возник­
новению положительной асимметрии на рынках соответствующих товаров.
Учитьmая, что цены находятся на необычно высоких уровнях лишь в течение
коротких периодов, они могуr бьпь волатильными, а вызываемая ими отрица­
тельная асимметрия может характеризоваться как неустойчивая . Между очень
высокими и очень низкими уровнями цен мы можем найти плотность распре­
деления, которая выглядит нормальной. На рисунке 2.8 показано изменение
в распределении цен в течение, скажем, 20 дней, когда цены резко идуr вверх.
Среднее показывает центры распределения по мере того, как оно изменяется ,
сдвигаясь от положительной к отрицательной асимметрии . Э от пример пока­
зывает, что нормальное распределение не подходит для всех случаев анализа

цен, и что логарифмическое, экспоненциальное или степенное распределение


подходит лучше всего для долгосрочного анализа .

Эксцесс (четвертый момент)


Наконец, последнее измерение, эксцесс, необходимо для описания формы цено­
вого распределения. На рисунке 2. 9 показаны эксц е ссы, отражающие заострен­
ность или сглаженность распределения . Этот измеритель хорош для беспри­
страстной оценки того , формируют ли цены тренд или движуrся вбок. Если вы
60 Системы и методы биржевой торговли

,,_...-- .......,
/
/ ', , Долгосрочное
/ ' , распределение
I \
',
',

д в с

Рис. 2.8. Изменение распределения на различных уровнях цен. А, В и С -


последовательно увеличивающиеся средние значения трех краткосрочных

распределений. Они показывают, как распределение изменяется, сдв~-,гаясь


от положительной к отрицательной асимметрии

, '
1 ' \

, 1
Положительный

,'
1
\/ эксцесс

'
,
, '
, '
'

Нормальное
распределение

' \

,' ... --- -- ... ' \

Отрицательный
эксцесс

Среднее
арифметическое

Рис. 2.9. Эксцесс. Положительный эксцесс образуется, когда пик распределения


выше нормального, что типично для бокового рынка. Отрицательный эксцесс,
выглядящий как более плоское распределение, формируется, когда рынок
находится в тренде
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 61

видите, что цены равномерно повышаются, распределение будет более плоским


и охватит более широкий диапазон. Это называется отрицательным эксцессом.
Если цены идут вбок, образуется скопление вокруг среднего, и мы имеем поло­
жительный эксцесс. В профиле рынка Стидлмайера, описываемом в главе 18,
используется концепция эксцесса с плотностью распределения, накапливаемой
динамически за счет учета изменения цены в реальном времени.

Следуя той же форме, что и в случае третьего момента , асимметрии, экс­


цесс можно рассчитать как

К= 2.: 1(Pi -P/


(n- l)cr 4

По-другому эксцесс можно рассчитать так:

К_
-
п(п + 1)
(п-1)(п-2)(п-3)L ( а
Р; - -J4
Р 3(n-1)2
(п-2)(п-3) '

где п - количество цен в распределении;

Р; - отдельные цены;

Р - среднее п цен;
а - стандартное отклонение цен.

Чаще всего используется модифицированный показатель эксцесса (excess


kurtosis, обозначается КЕ), позволяющий видеть ненормальные распределения
лучше . КЕ = К - 3, потому что нормальная величина эксцесса равна 3.
Эксцесс также полезен при анализе тестов систем. Когда вы рассчитыва­
ете эксцессы дневной доходности, они должны быть несколько выше нормаль­
ного, если система прибыльна. Однако, если эксцесс оказывается выше 7-8,
может оказаться, что метод торговли чрезмерно подогнан. Высокий эксцесс
означает, что имеется слишком много прибьшьных сделок одинакового раз­
мера, что вряд ли возможно в реальной торговле. Высокое значение эксцесса
должно сразу же вызывать подозрения.

Выбор между плотностью распределения


и стандартным отклонением

Плотность распределения важна, поскольку стандартное отклонение не рабо­


тает в случае асимметричных распределений, наиболее характерных для боль­
шинства ценовых данных. Вернемся для примера к гистограмме пшеницы .
Средняя цена за предшествующие 25 лет составляла $ 3,62 при стандартном
отклонении цен $ 1, 16. В этом случае одно стандартное отклонение влево
от среднего дает $ 2,46, но в этом сегменте нет никаких данных. На правой же
стороне , на удалении 3,5 стандартного отклонения, которое должно охваты­
вать 100% данных, находится цена $ 7,68, но она значительно ниже фактиче­
ской максимальной цены.
Значит, использование стандартного отклонения может давать неверный
результат на обоих концах распределения очень асимметричных данных,
62 Системы и методы биржевой торговли

в то время как плотность распределения дает очень ясную и полезную кар ­

тину. Если бы мы захотели , основываясь на плотности распределения, узнать


цену на 10%-ном и 90%-ном уровнях вероятности, то нам нужно бьmо бы отсо­
ртировать все данные от минимума до максимума . И если бьmо 300 месячных
точек данных, то 10%-ный уровень находился бы в точке 30, а 90%-ный уро­
вень - в точке 271. Медианная цена располагалась бы в точке 151. Это пока­
зано на рис . 2.10.
В случае длинного хвоста справа и плотность распределения , и стандарт­
ное отклонение подразумевают, что следует ожидать больших движений. Когда
распределение очень симметрично , беспокоиться особо не о чем. В отноше­
нии рынков , уже переживших экстремальные движения, ни один из этих мето ­

дов не скажет, какого размера экстремальное движение может произойти .


Несомненно, если пройдет достаточное время, мы увидим прибыли и убытки,
которые будут больше тех, что наблюдались в прошлом, возможно, намного
больше.

Автокар реляция

Сериальная корреляция, или автокорреляция, означает, что данным присуще


некоторое постоянство , т. е. будущие данные можно предсказать (до некото­
рой степени) на основе прошлых данных. Существование этого качества может
говорить о наличии трендов. Автокорреляцию можно легко найти, если поме­
стить данные в столбец А электронной таблицы, а затем скопировать их в стол­
бец В, сместив вниз на одну строку. Затем определяется корреляция столбцов А
и В. Дополнительные корреляции можно рассчитать, смещая столбец В вниз 'на 2,
3 или 4 строки. Так можно обнаружить существование цикла.
Формальным способом нахождения авто корреляции является использование
критерия Дарбина-Уотсона, позволяющего цолучить d-статистику. Этот под-

Рис. 2.1 О. Отсечение 10% от каждого конца плотности распределения.


Из-за высокой плотности низких цен эта зона кажется узкой, в то время как менее
плотные данные в области высоких цен зрительно занимают большее пространство
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 63

ход измеряет изменение остатков (е), т. е. разность между N точек данных


и их средним значением.

е, = т; - L'N t -N+J
r.1
.

d= L' (t- N+l


е
l
-е .
i- 1
)2
L' t - N+ I
е2
.
1

Величина d всегда находится между О и 4. Если d = 2, никакой автокорреля­


ции нет. Еслиd существенно меньше 2, существует положительная автокорре­
ляция, однако при d ниже 1 сходство остатков превышает разумный уровень .
Чем больше d превышает 2, тем более отрицательной представляется автокор­
реляция.

Наличие положительн.ой автокорреляции, или сериальной корреляции,


означает, что существует хороший шанс на повторение рассматриваемых собы­
тий в будущем.

Вероятность получения прибыли

Сомнение заставляет испытьmатъ


неудобство , но уверенность делает человека
смешным .

Китайская пословица

Если бы годовая доходность фондового рынка за последние 50 лет имела бы


нормальное распределение (рис.2.6) , то среднее составило бы приблизительно
8%, а одно стандартное отклонение - 16%. В любом отдельно взятом году мы
можем ожидать доходность на уровне 8%, однако существует 32%-ная вероят­
ность, что она будет или больше 24% (среднее плюс одно стандартное откло­
нение) , или меньше-В% (среднее минус одно стандартное отклонение). Если
вы захотели бы узнать вероятность получения прибыли в 20% или больше, вам
сначала пришлось бы пересчитать формулу

Цель - среднее
Вероятность достижения цели = - - - - - - -- - - - .
Стандартное отклонение

Если цель равна 20%, то

20%-80%
Вероятность=----- 0,75 .
16%
Таблица Al.l в приложении 1 содержит вероятности для нормальных кри­
вых. Поиск стандартного отклонения О, 75 дает 27,34%, это совокупность
54,68% данных. После этого выше цели 20% оказывается половина оставшихся
данных, или 22,66%.
64 Системы и методы биржевой торговли

Автоматический расчет вероятности

Неудобно искать значения вероятности в таблице, когда вы работаете с элек­


тронной таблицей или компьютерной программой, но вероятности понять
легче, чем значения стандартного отклонения. Вы можете рассчитать область
под кривой, которая соответствует конкретному значению z (стандартное
отклонение), используя следующую аппроксимацию 1 .

Допустим , что z' = 1z 1, абсолютному значению z. Тогда

где с 1 = 0,049867347;
С2 = 0,0211410061;
С 3 = 0,032776263;
С 4 = 0,0000380036;
С 5 = 0,0000488906;
с 6 = 0,000005383.

Отсюда вероятность Р того, что доходность будет равна или выше ожидае­
мой доходности, составляет

р = 0,5 х e[ln(r) x ( - 16)].


Используя пример, в котором стандартное отклонение z = О, 75, произво­
дим расчет

r = 1 +О,75 х (0,049867347 +0,75 х [0,0211410061 +


О,75 х [0,0000380036 +О, 75 х (0,0032776232+

+ О, 75 х (0,0000488906 + О, 75 х [0,000005383 ]) ]) ])
r = 1,0507.
Подставив значение rв уравнение Р, получаем

р = 0,5 Х e [ln( l ,OSO?J x( - 16)] = 0,226627.


Следовательно, существует 22,7%-ная вероятность того, что значение превы­
сит О, 75 стандартного отклонения (т. е. окажется на одной из сторон распределе­
ния за пределами 0,75). Вероятность того, что значение окажется внутри зоны,
ограниченной ± О , 75 стандартного отклонения, равно 1- (2 х 0,2266) = 0,5468,
или 54,68%. Это же значение мы находим в табл. А . 1.1 приложения 1.
Те, кто пользуется Excel, могут найти ответ с помощью функции normdist (р,
теап, stdev, cumulative), где
р - текущая цена или значение;

теап - среднее ряда р;

stdev - стандартное отклонение ряда р , и cumulative имеет значение true,


если вы хотите получить z.

1 Stephen J. Brown and Mark Р. Кritzman , Quantitative Methods for Financial Analysis, 2nd ed.
(Dow Jones-lrwin, 1990), 238-241.
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 65

Отсюда результат normdist (35,20, 5, true) равен О, 99 865 , или вероят­


ность 99,8%, а если cumulative имеет значение false, то результат будет равен
0,000866.

Стандартная ошибка
В процессе разработки и тестирования торговой системы мы хотим знать, соот­
ветствуют ли результаты , которые мы видим, ожидаемым. Ответ всегда зави ­
сит от размера выборки данных и величины дисперсии, типичной для данных
в течение соответствующего периода.

Существует описательный метод измерения ошибки, получивший название


среднеквадратичная ошибка, или стандартная ошибка (standard error - SE) .
В нем используется дисперсия, позволяющая рассчитать ошибку по распределе­
нию данных при наличии нескольких выборок данных. В этом тесте определя­
ется, как средние значения каждой выборки отличаются от среднего значения
всей совокупности данных, т. е. речь идет об однородности данных.

SE=~V~r,

где Var = дисперсия средних значений выборок;


п = количество точек данных в средних значениях выборок.
Когда мы говорим средние значения выборок, то имеем в виду, что выборки
данных осуществляются неоднократно , каждая включает п точек данных и для

нахождения дисперсии используются средние значения этих выборок . Однако


в большинстве случаев мы будем использовать единственный ряд данных, рас­
считывая дисперсию, как было показано в этой главе ранее.

t-статистика и степени свободы


Когда в распределении используется меньше цен или сделок, можно ожидать ,
что форма кривой будет более изменчивой. Например , пик распределения
может оказаться ниже , а хвосты выше. Чтобы измерить, насколько распреде­
ление выборки из меньшего множества близко к нормальному распределению
(большой выборки данных) , можно использовать t-cmamucmuкy (ее также назы­
вают t-критерием Стъюдента, который разработал Уильям Госсет) . t-критерий
рассчитывается в зависимости от степени свободы (df) , которая равна п -1,
где п представляет собой размер выборки, т. е. количество цен, используемых
в распределении.

Среднее изменение цены г


t ~---------- Х ',/П .
Стандартное отклонение

Чем больше данных в выборке , тем надежнее результаты. Мы можем полу­


чить общее представление о форме распределения, взглянув на несколько зна­
чений t в табл . 2.2, где указаны значения t, соответствующие верхним областям
хвоста 0,10, 0,05 , 0,025, 0,01 и 0,005. Таблица показывает, что по мере увели-
66 Системы и методы биржевой торговли

чения размера выборки п значение t приближается к величинам , характерным


для нормальных значений стандартного отклонения в областях хвоста.
Наиболее важные значения t можно найти в табл. Al.2 « t-распреде­
ление» приложения 1. Столбец 0,10 дает 90%-ный доверительный уровень ,
0,05 - 95%-ый, а 0,005 - 99, 5%-ный. Например, если в выборке 20 цен и мы
хотим иметь вероятность верхнего хвоста 0,025, то величина t должна быть
равна 2,086. Для меньших выборок величина t должна бьrгь больше, чтобы обе­
спечить тот же доверительный уровень .
При тестировании торговой системы степень свободы может определяться
количеством сделок, предлагаемых стратегией. Когда сделок немного, резуль ­
таты мoryr не отражать того, что вы получите при более продолжительной тор­
говле . Тестируя стратегию , вы находите похожую взаимосвязь между числом
сделок и количеством параметров, или переменных , используемых в стратегии.

Чем больше переменных, тем больше требуется сделок, чтобы создать прием­
лемый доверительный уровень.

t-критерий для двух выборок

Таблица 2.2. Значения t, соответствующие вероятности появления


верхнего хвоста 0,025

Степень свободы (d/) Величина t


1 12,706
10 2,228
20 2,086
30 2,042
120 1,980
Нормальная 1,960

У вас может возникнуть необходимость сравнения двух периодов данных ,


чтобы решить, не произоnuю ли значительных изменений в поведении цены .
Некоторые аналитики используют этот прием для устранения противоречи­
вых данных, однако характеристики цен и экономические данные изменяются

в результате эволюционного процесса, и системная торговля должна приспо­

сабливаться к этим изменениям. Этот тест лучше всего применять к результа­


там торговли, когда нужно понять, насколько устойчиво работает стратегия .
Это делается с помощью t-критерия для двух выборок:

Pi -Р2
t=----.========
var_
_
2var-
) +- 2
2

~ n2

где Pi и Р2 -средние значения цен периодов 1 и 2;


var1 и var2 -дисперсия цен периодов 1 и 2;
пI и n2 - количество цен в периодах 1 и 2,
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 67

а два сравниваемых периода являются взаимно исключающими. Степени сво­


боды df, необходимые для определения доверительных уровней в табл . Al.2,
можно рассчитать , используя аппроксимацию Саттертвейта, где s- стандарт­
ное отклонение значений данных :

Используя t-критерий для определения стабильности прибьmей и убытков,


генерируемых торговой системой, замените элементы данных на чистую доход­
ность каждой сделки , количество элементов данных количеством сделок и рас­
считайте все остальные значения, используя доходность , а не цены.

Нормализация риска и доходности

Чтобы сравнивать один метод торговли с другим, необходимо нормализо ­


вать как тесты, так и параметры, используемые для оценки . Если одна система
имеет совокупную доходность 50%, а другая 250%, мы не можем определить,
какая из них лучше , если не знаем продолжительности тестов и волатильности

доходности или риска. Если 50%-ная доходность бьmа получена за один год,
а 250%-ная доходность - более чем за 10 лет, то первая лучше. В то же время,
если первая доходность ассоциируется с 10%-ным риском в годовом исчисле ­
нии , а вторая - с 50 %- ным риском, то системы эквивалентны. Соотношение
доходности и риска крайне важно для результативности, о чем мы поговорим
в главе 21 «Тестирование систем» . А пока важно лишь запомнить, что доход­
ность и риск следует выражать в годовом исчислении или нормализовать иным

образом, чтобы сравнения имели смысл.

Расчет доходности

Расчет как однопериодной , так и годовой доходности является неотъемлемой


частью всех оценок результативности . В простейшей форме одноперuодная
доходностьR, или доходность за период владения, часто представляется как

конечное значение - начальное значение


Доходность = - - - -- - - -- - - - -- - - - -
начальное значение

конечное значение - l.
начальное значение

Для фондового рынка, где цены меняются непрерывно, это можно запи ­
сать как
68 Системы и методы биржевой торговли

r: = Р1 - Ро = ь_ _1
1 '
Ро Ро

где р
0 - первоначальная цена, а р
1 - цена после истечения одного периода.

В индустрии ценных бумаг нередко предпочитают другой расчет:

rn =ln(l). ~ -1

Оба метода имеют свои достоинства и недостатки. Ни один не относится


к категории «правильных» расчетов. Отметьте, что в некоторых компьютер­
ных программах функция log фактически является натуральным логарифмом,
а loglO - десятичным логарифмом. Всегда лучше перепроверить определения.
Чтобы различать эти два расчета, первый метод будем называть стандартным
методом, а второй - ло2арuфмuческu.м методом.
В примере, показанном в табл.
2.3 и охватывающем 22 дня, стандартная
доходность находится в столбце
D, а логарифмическая - в столбце Е. Различия
кажутся небольшими, но средние имеют значения 0,00350 и 0,00339.
Стандартная доходность оказывается больше на 3,3% всего за один месяц
торговли . С такими темпами за год стандартный метод принесет доходность
на 400/о больше. Чистая стоимость активов (net asset value - NAV), активно
используемая в этой книге, определяется с учетом доходности за период и чаще
всего начинается со значения NAV0 = 100.

NA11r =NAv; _1 x(l+1J .

Доходность в годовом исчислении

В большинстве случаев лучше всего нормализовать доходность путем ее при­


ведения к годовому исчислению. Это особенно полезно при сравнении резуль­
татов двух тестов, когда каждый охватывает свой период времени. При приве­
дении к годовому исчислению важно знать следующее.

• К правительственным инструментам применяется годовая база, равная


360 дням (на основе 90-дневных кварталов).
• Для большинства других данных, которые могут изменяться ежедневно,
характерна годовая база 365 дней.
• Торговую доходность лучше рассчитывать на основе 252-дневной годовой
базы, это типичная продолжительность торгового года в США (262 дня
в Европе).

В следующих формулах используется годовая база 252 дня, и это будет стан­
дартом для данной книги, за исключением расчетов некоторых процентных
ставок, однако в формулы всегда можно подставить 365, или 360, или даже
260 торговых дней, в зависимости от условий в других частях света.
Доходность в годовом исчислении (annualized rate of return -AROR) на основе
простого процента для инвестиции в течение п дней равна
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 69

AROl\iростая = Е" Х
252 ,
Е0 п

где Е0 - начальный капитал или остаток на счете, Е" - капитал в конце пери-
ода п, а 252 /п - годовая база в виде десятичной дроби. Когда однопери-
одная доходность рассчитывается с использованием стандартного метода,

доходность в годовом ucчucлeнuu на основе сложного процента равна

АRОR~ожная =( ;:J~ 252

-1.

Таблица 2.3. Расчет доходности и чистой стоимости активов на основе дневных


прибылей и убытков

Дата П/У Кумулятивная Стандартная Логарифми- NAV Логарифми-


П/У ДОХОДНОСТЬ ческая ческая
ДОХОДНОСТЬ NAV
10.9.2010 100 ООО 100,00 100,00
13.9.2010 1154 101 154 0,01154 0,01147 101, 15 101 , 15
14.9.2010 1795 102 949 0,01774 0,01759 102,95 102,91
15.9.2010 -1859 101 090 -0,01806 -0,01822 101,09 101 ,08
16.9.201 О -1603 99 487 -0,01585 -0,01598 99,49 99,49
17.9.2010 449 99 936 0,00451 0,00450 99,94 99,94
20.9.2010 1090 101 026 0,01090 0,01084 101,03 101 ,02
21 .9.201 О 2949 103 974 0,02919 0,02877 103,97 103,90
22.9.2010 1346 105 320 0,01295 0,01286 105,32 105,18
23.9.2010 64 105 384 0,00061 0,00061 105,38 105,24
24.9.2010 -2051 103 333 -0,01946 -0,01966 103,33 103,28
27.9.2010 3269 106 602 0,03164 0,03115 106,60 106,39
28.9.2010 1795 108 397 0,01684 0,01670 108,40 108,06
29.9.2010 -1154 107 243 -0,01064 -0,01070 107,24 106,99
30.9.2010 128 107 372 0,00120 0,00119 107,37 107,11
01.10.201 О -705 106 666 -0,00657 -0,00659 106,67 106,45
04.10.2010 1090 107 756 0,01022 0,01016 107,76 107,47
05.10.2010 -449 107 307 -0,00416 -0,00417 107,31 107,05
06.10.2010 2308 109 615 0,02150 0,02128 109,62 109,18
07.10.2010 -769 108 846 -0,00702 -0,00704 108,85 108,48
08.10.2010 -256 108 589 -0,00236 -0,00236 108,59 108,24
12.10.2010 -1218 107 372 -0,01122 -0,01128 107,37 107,11
Среднее 0,00350 0,00339
Стд. откл. 0,01502 0,01495
Год. стд. 0,23846 0,23730
откл.

AROR 125,85% 119,69%


70 Системы и методы биржевой торговли

Обратите внимание, что AROR, или R (капитал), является значением в годо­


вом исчислении, а r- это дневная или однопериодная доходность. Кроме того,
форма представления результатов в этих двух расчетах разная . В случае простой
доходности увеличение на 25% выглядит как 0,25, а в случае сложной доходно­
сти такой же прирост записывается как 1,25.
Если к однопериодной доходности применить логарифмический метод,
то доходность в годовом исчислении будет равна сумме доходностей, делен­
ной на количество лет:
п

I.т;
ARORлогарифмическая =-
i =]

п

Пример этого можно найти в строке AROR столбца F предыдущей таблицы.


Обратите внимание на то, что при использовании логарифмического метода
доходность в годовом исчислении оказывается намного ниже, чем при исполь­

зовании деления и сложных процентов. В настоящей книге везде используется


сложная доходность.

Вероятность доходности

Стандартное отклонение и доходность в сложных процентах используются


совместно для определения вероятности достижения целевой доходности.
В следующем расчете 1 среднее арифметическое непрерывной доходности равно
ln(l + R8 ) , при этом предполагается, что доходность имеет нормальное распре­
деление.

где z - нормализованная переменная (см. приложение Al);


Т- целевое значение, или целевая доходность;
В - начальная стоимость инвестиции;
R8 - среднее геометрическое периодической доходности;
п - количество периодов;

s- стандартное отклонение логарифмов количеств 1 плюс периодическая


доходность.

Риск и волатильность

Хотя думать о доходности всегда приятно, не следует забывать об оценке


риска. В связи с этим следует упомянуть о двух экстремальных рисках. Первым
из них является событийный риск, который принимает форму непредсказуе­
мого скачка цен. Худший его вариант - катастрофический риск, приносящий
непоправимый ущерб или крах. Второй риск связан с чрезмерным uспользова-

1 Это и другие очень ясные объяснения доходности см.: Peter L. Bernstein, Тhе PortaЬle МВА
in Investment.
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 71

нием заемных средств, или левериджа в портфеле, что приводит к краху в слу­
чае череды неудачных сделок. Риски , связанные со скачками цен и леверид­
жем , подробно описываются в последующих главах.
Измерение нормального риска полезно для сравнения результативности
двух систем . Обычно оно применяется при сравнении доходности отдель ­
ной акции или всего портфеля с ориентиром, таким как доходность S&P 500
или какого-нибудь облигационного фонда . Самым распространенным мето­
дом оценки риска является стандартное отклонение (cr) доходности (r) ,
о чем рассказывалось в этой главе ранее . В большинстве случаев при опи­
сании риска станд артное отклонение называют также волатильностью.

Когда мы говорим о целевой волатильности портфеля, то имеем в виду про­


цент риска , представленный одним стандартным отклонением доходно­
сти в годовом исчислении. Например , в предыдущей таблице столбцы D
и Е показывают дневные доходности. Стандартные отклонения этих доход ­
ностей показаны в тех же столбцах в строке «Стд. откл . » - это значения
0,01512 и
0,01495 . Если ограничиться только столбцом D, то одно стандарт­
ное отклонение 0,01502 означает, что существует 68 %- ная вероятность полу­
чения дневной доходности или убыточности в размере менее 1,502%. Однако
целевая волатильность всегда соотносится с годовым риском, и , чтобыJ пре ­
образовать дневную доходность в годовую , мы просто умножим ее на 252 .
Тогда дневное стандартное отклонение доходности в размере 1,512% стано­
вится годовой волатильностью 23,8%, которая также показана в нижней части
нашей таблицы. Поскольку нас волнует только риск убьгrка, существует 16%-ная
вероятность , что в течение года мы можем потерять 23,8%. Чем больше стан­
дартное отклонение доходности, тем больше риск.

Бета

Бета (~) обычно используется в индустрии ценных бумаг для выражения взаимо­
связи отдельного рынка с индексом или портфелем. Если бета равна нулю, ника­
кой взаимосвязи нет. Если она положительна, значит, отдельный ряд двигается
вместе с индексом, или выше, , или ниже него. Когда бета увеличивается, вола­
тильность отдельного рынка становится все больше, чем у индекса . А именно:
О<~ < 1 - волатильность отдельного рынка меньше , чем у индекса;
~ =1 - волатильность отдельного рынка такая же , как у индекса ;
~ > 1- волатильность отдельного рынка больше, чем у индекса.
Отрицательная бета подобна отрицательной корреляции, когда движения
рынка противоположны движению индекса.

Чтобы найти бету, надо рассчитать линейную регрессию отдельного рынка


по индексу. О на равна наклону отдельного рынка , деленному на наклон
индекса . Дополнительная величина альфа является свободным членом реше­
ния . Результат можно получить, используя Excel, подробное описание см .
в главе 6. Общая формула беты выглядит так :
соv(доходность А, доходностьВ)
Бета ( А ) = (доходность В ) ,
var
где А - отдельный рынок, а В - портфель или индекс .
72 Системы и методы биржевой торговли

Корректировка для возврата к целевой волатильности

Если мы имеем целевую волатильность 12%, т. е. готовы принять 16%-ную веро­


ятность потери через год12%, но фактическая доходность показывает для инве ­
стиции в $100 ООО годовую волатильность 23,8%, то для возврата к 12%-ной цели
мы просто увеличиваем инвестицию в 23,8/12,0 раз, или на коэффициент 1,98
до уровня $198000, сохраняя прежний размер позиции. По существу, вы умень­
шаете леверидж своих позиций, ограничивая торговлю меньшим процентом
величины своего счета. Или же можно сократить размер позиции, разделив ее
на 1,98, и сохранить размер инвестиции без изменения.
Все результаты в этой книге демонстрируются при целевой волатильности
12%, если не указано иное. Это считается скромным уровнем риска, который
у некоторых хедж-фондов, например, может достигать 18%. Это позволяет сравни­
вать различные системы и результаты тестирования и видеть их на уровне риска,

который с наибольшей вероятностью представляет целевые результаты торговли.

Представление дневной и месячной доходности


в годовом исчислении

В предыдущих примерах использовались дневные данные и коэффициент .J252.


Для месячных данных, которые встречаются в публикуемых таблицах результа­
тивности чаще всего, следует брать месячную доходность и умножать ее на .Jи.
В принципе, преобразование в годовое исчисление можно выполнять, умно­
жая данные на квадратный корень из количества элементов данных в году.
Поэтому мы используем 252 для дневных данных, 12 для месячных, 4 для квар­
тальных и т. д.

Месячные данные всегда кажутся менее волатильными

Как правило, в финансовых отчетах используются месячные данные. Нужно


помнить, что такой подход работает в пользу тех, кто публикует результаты.
Маловероятно, чтобы дневная чистая стоимость актива (NAV) достигла
своего максимального или минимального уровня в последний день месяца,
поэтому экстремальные значения редко оказываются в поле зрения, и стати­

стика результатов кажется более сглаженной, чем при использовании дневной


доходности. Поэтому тем, кто выполняет процедуру «дью дилидженс» перед
инвестированием, нередко нужны дневные данные, чтобы не пропустить боль­
шую просадку в середине месяца.

Воспользовавшись в качестве примера индексом S&P, мы видим, что в 1990-


2010 гг. годовая волатильность дневной доходности составляла 18,6%, а месячной
доходности - только 15,3%. Риск, рассчитанный на основе месячной доходно­
сти, на 17, 7% ниже, однако доходность в годовом исчислении оказывается одина­
ковой, потому что в ней используются только начальные и конечные значения.

Риск убытка
Поскольку стандартное отклонение симметрично, появление любого ряда скач­
ков в прибыли интерпретируется как увеличение риска. Некоторые аналитики
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 73

полагают, что правильнее измерять риск, ограничиваясь только случаями сни­

жения доходности, или просадки. Использование одних только убытков назы­


вают 1-шжнuмu частичными моментами , где нижние означает риск снижения

доходности , а частичные означает, что используется только одна сторона рас ­

пределения доходности. Легче всего увидеть это на примере noлyдucnepcuu ,


которая измеряет дисперсию, находящуюся ниже среднего или некоторого

целевого значения,

Полудисперсия = L,~=(R- r; ) где каждая r; < R..


2

1 ,
п

Однако чаще всего для определения результативности системы исполь зу­


ются дневные просадки , т. е. чистый убыток в каждый день, когда величина
капитала оказывается ниже его пикового значения . Например , если в день t
капитал системы вырос до $ 25 ООО, а затем был получен дневной убыток $ 500,
за которым последовал еще один убыток $ 250, у нас будет два входных зна-
500 750
чения , --- и --- , или 0,02 и 0,03 . В расчете полудисперсии исполь зу-
25000 25000
ются только те чистые прибьии, которые ниже недавних пиков. Альтернативно
можно просто взять стандартное отклонение этих дневных просадок, чтобы
найти их вероятную величину.
Использование одних лишь просадок для предсказания других просадок
влечет за собой проблему, которая состоит в том, что такой расчет ограничи­
вает количество рассматриваемых случаев и отбрасывает вероятность влияния
прибьии выше нормальной на повышение общего уровня риска. В ситуациях,
когда количество данных в тестах ограничено, использование совокупности

прибьией и убытков дает более надежные результаты . Но , когда данных очень


много , испол ьзование одних только просадок может приносить очень хоро­

шие плоды .

Полное описание методов измерения результатов можно найти в главе 21


«Тестирование систем » , а также в разделах главы 23 « Измерение доходности
и риска» и « Индекс язвы » .

Индекс

Индексы предназначены для того, чтобы обобщать индивидуальные особен­


ности. При этом данные часто сглаживаются, и из них извлекается полез­
ная информация . В последние годы индексы завоевали огромную популяр ­
ность. Если в начале 1980-х гг. на фьючерсных рынках торговались лишь Value
Line и S&P 500, то теперь существуют фьючерсные контракты на фондовые
индексы , представляющие рынки любой промышленно развитой страны.
Создание фондов , таких как SPDR (прозванные « спайдерами » , на основе
S&P 500) , Diamonds (DIA, на основе промышленных индексов Dow Jones) и Qs
CQQQ, на основе NASDAQ 100) , дало трейдерам знакомый инструмент для
инвестирования в широкий рынок вместо отдельных акций . Отраслевые сек­
торы, такие как фармацевтика, здравоохранение и технологии, которые бьии
представлены сначала взаимными фондами, затем ETF, теперь могут торга-
74 Системы и методы биржевой торговли

ваться и на фьючерсном рынке. Все эти индексные рынки имеют дополни­


тельное преимущество, заключающееся в том, что на них нет ограничений
в виде необходимости заимствовать акции для короткой продажи или пра­
вила « плюс тик» (если его восстановят) , требующего совершения коротких
продаж только на росте цены.

Индексные рынки позволяют как индивидуальным, так и институциональ­


ным участникам осуществлять ряд специализированных инвестиционных стра­

тегий . Они могуг покупать и продавать широкий рынок, могуг переключаться


с одного сектора на другой (ротация секторов) или продавать переоценен­
ный сектор, покупая широкий рыночный индекс (статистический арбитраж).
Институты находят очень желательным с точки зрения и затрат, и налогов
временно хеджировать свои портфели акций, продавая фьючерсы на S&P 500
вместо того, чтобы ликвидировать позиции в акциях. Они могуг также хед­
жироваться, используя опционы на фьючерсы S&P или SPY. Индекс упрощает
процесс принятия решений в торгоме. Если индекс не существует, его можно
построить самостоятельно , в зав исимости от поставленных целей.
Индекс играет важную роль как ориентир результативности . Большинство
инвесторов полагает, что торговая программа примекательна только в том слу­

чае, если ее соотношение доходности и риска лучше, чем у портфеля, состоя­


щего на60% из акций (предстаменных индексом S&P 500) и 40% из облигаций
(Lehman Brothers Treasury Index). Если ваши результаты лучше, чем у индекса,
значит, вы создали альфу и превзошли рынок.

Построение индекса

Индекс представляет собой стандартизированный способ выражения движе ­


ния цены , обычно в виде накопления процентных изменений . Большинство
индексов имеет стартовое значение 100, зафиксированное на определенную
дату. Выбор базисного года нередко «произволен », но может приходиться
и на период стабильности цен. В США базисным годом для производительно­
сти труда и безработицы является 1982 г. , для уверенности потребителей -
1985 г. , а для совокупности опережающих индикаторов - 1987 г. Ежегодник
CRB Yearbook показывает индекс промышленных цен (PPI) начиная с 1913 г.
Например , PPI, публикуемый ежемесячно , имел в октябре 2010 г. значение
186,8, а в сентябре 2010 г. - 185,1, продемонстрировав прирост на 0,9184%
за месяц. Величина индекса менее 100 означает, что индекс стал меньше , чем
тогда, когда началось его исчисление .

Каждое значение индекса рассчитывается на основе предьщущего значения


следующим образом :

Текущее значение индекса= Предьщущее значение индекса х

Текущая цена J
х ( Предьщущая цена '

а однопериодная доходность рассчитывается так же, как было показано в этой


главе ранее.
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 75

Расчет чистой стоимости актива - индексирование доходности

Последние расчеты, показанные в табл. 2.3, отражают чистую стоимость акти­


вов (NAV), рассчитанную двумя способами. По существу, это доходность, пре­
образованная в индекс, показывающий доходность в сложных процентах, осно­
ванную на дневных прибьтях и убытках относительно начальной инвестиции .
В столбце F таблицы показан результат при использовании стандартной доход­
ности, а в столбце G - при использовании логарифмической доходности .
Процесс расчета чистой стоимости активов выглядит следующим образом.
1. Определите размер первоначальной инвестиции, в данном случае
$ 100 ООО (верхняя ячейка столбца С). Позднее его можно скорректиро­
вать в зависимости от целевой волатильности.
2. Рассчитайте совокупную величину счета, прибавляя дневные прибьmи
или убытки (столбец В) к предыдущей величине счета (столбец С).
3. Рассчитайте дневную доходность или а) путем деления сегодняшнего
изменения (прибьmь или убыток) на вчерашнюю величину счета, чтобы
получить r, или Ь) путем определения натурального логарифма1 + r.
4. Если вы используете метод а, то каждая последующая NA V, = NA V, _1 х (1 + r) ,
а если используете метод Ь, то каждая NA V, = NA V, _1 + ln (1 + r) .

Итоговые значения чистой стоимости активов находятся в последних стро­


ках. Американское правительство требует, чтобы чистая стоимость активов
рассчитывалась именно так, хотя и не указывает, должна ли доходность осно­

вываться на натуральном логарифме. Этот процесс также идентичен индекса­


ции, когда любой ценовой ряд превращается в ряд, отражающий доходность
в процентах.

Длинные и короткие индексные фонды


с внешним финансированием
По мере роста популярности индексных рынков финансовый инжиниринг соз­
дает все более широкий ассортимент инновационных торговых инструментов .
Взаимные фонды, такие как Rydex и ProFunds, обслуживают интересы маркет­
таймеров - группы управляющих капиталом , которые ежедневно продают
и покупают акции фондов . Эти фонды близко следуют за крупнейшими индекс­
ньIМИ рьrnками, но имеют свои уникальные особенности. Существуют как длин­
ные, так и короткие фонды, и каждый из них может торговаться с использова­
нием левериджа (внешнего финансирования) . Если вы покупаете длинный фонд,
следующий за (в
Rydex его называют Nova) , то просто получаете экви­
S&P 500
валент длинной позиции в S&P 500. Однако, когда вы покупаете короткий фонд
S&P, называемый Ursa , вы зарабатываете на падении индекса S&P. Кроме того,
и Rydex, и ProFunds предлагают для этих фондов леверидж 1,5 или 2,0, в резуль­
тате чего рост S&P 500 на 1,0% означает прибьиь в 2,0% в ProFunds [ЛtraВull S&P
fund ; падение S&P на 1,0% дает прибьиь в 2,0% в фонде ProFunds [ЛtraВear fund .
Причина появления коротких фондов, или обратных фондов, как они еще назы­
ваются, заключается в стремлении обойти установленное правительством США
правило, не разрешающее пенсионным фондам короткую продажу.
76 Системы и методы биржевой торговли

Расчет для длинных фондов с внешним финансированием очень похож


на расчет простого индекса, а вот расчет для коротких фондов (где вы
выигрываете от понижения цен) производится в обратном порядке, хотя техни­
чески так же, как для длинных фондов. Приведенные ниже расчеты позволяют
создать длинный и короткий индексы, очень похожие на те, что используются
Rydex и ProFunds. Кроме того, здесь в расчет включаются дневные максимумы
и минимумы индекса . Если вы хотите создать индекс S&P с левериджем, нач ­
ните с наличной цены S&P. Используйте эквивалент наличного индекса для каж­
дого из индексов взаимных фондов, которые вы собираетесь воспроизводить.
В следующих расчетах леверидж представляет собой коэффициент леве ­
риджа фонда . Начальными значениями индекса и для длинных, и для корот­
ких фондов являются

ХС 1 = 100;
ХН1 =ХС1 +1оо х (~1 -1,О) х леверидж;
Ц = ХС1 +lOo x (~ -1,0) х леверидж.
Каждое последующее значение индекса для длинных фондов рассчитыва-
ется так

xci = xci-1 х [ ( c~~l - 1,0) х леверидж+ 1,0);


ХНi = xci-i х [ ( ~ - 1,О )х леверидж +1,0}
1

XLi =ХСн х[(/~ 1 -1,0 )х леверидж+l,О).


Чтобы получить каждое последующее значение для коротких фондов, сред-
ний член инвертируется :

xci =XCi-i х[( с~~ 1 -1,О ) х леверидж+l,О}


ХНi = XCi-] х [ ( : ~1 -1,О) х леверидж+ 1,0);
XLi =XCi-i x[(L~ 1
-1,0 )х леверидж+l,О),
где ХС, ХН и XL - цены закрытия , максимума и минимума индекса с внешним
финансированием;
С, Н и L- закрытие, максимум и минимум базовых цен или индексных
значений.

Если левериджа нет, подставьте в уравнениях 1 вместо «леверидж» .


Глава 2. Базовые концепции и расчеты 77

Межрыночный и взвешенный индекс

Очень удобно создать индекс для двух рынков, которые обычно нельзя сравни­
вать, потому что на них торгуются разные товары. Например, если вы хотите
увидеть спред между золотом и IBM, то можете проиндексировать каждый
из этих рынков, начав с одной и той же даты. Созданные индексы будут иметь
одну размерность (проценты) , и их можно легко сопоставить.
Чаще всего индекс приводит несколько взаимосвязанных рынков к одному
показателю . Простой совокупный индекс представляет собой отношение невзве­
шенных сумм рыночных цен в определенном году к аналогичным показателям

тех же рынков в базисном году. К этому классу относится большинство популяр­


ных индексов, например New York Stock Exchange Composite Index. Взвешенный
совокупный индекс смещает данные определенных рынков , увеличивая или
уменьшая их влияние на совокупное значение. После этого индекс рассчиты ­
вается так же, как и в случае простого совокупного индекса. Когда рынки ком ­
бинируются с целью получения единого индекса, сумма всех составляющих
должна равняться 1, а все веса (составляющие) выражаться в процентах .

Индекс доллара США


Практическим примером взвешенного индекса является индекс доллара
США, торгуемый под символом DX на Нью-Йоркской бирже (NУВОТ) и USDX
на Межконтинентальной бирже (ICE). Это торгово-взвешенный среднегеометри­
ческий индекс корзины из шести валют, включающей евро (57,6%), японскую
иену (13,6%) , британский фунт (11,9%), канадский доллар (9,1%), шведскую
крону (4,2%) и швейцарский франк (З , 6%). Индекс доллара является ценным
экономическим индикатором, но на Азию в нем приходится лишь 13,6%. Это
неважный заместитель для диверсифицированного портфеля мирового рынка.
Индекс доллара повышается , когда доллар США растет относительно дру­
гих валют. В дневном расчете индекса доллара каждое изменение цены пред­
ставлено в виде процента . Если , например , евро поднимается на 50 пун-
1,2550
ктов , с 1,2500 до 1,2550, это изменение пересчитывается как - - - 0,004,
1,2500
а затем результат умножается на весовой коэффициент 0,576, добавляя
к индексу-0,002304 (рост евро означает падение доллара).

Стандартные показатели результативности

Сравнение результатов двух фондов или двух моделей торговли для определе­
ния, что лучше, важно не менее , чем оценка соотношения риска и доходно­

сти. Такое решение обычно принимается на основе комбинации доходности


и риска. Самым простым и практичным из используемых для этой цели пока­
зателей является информационный коэффициент (information ratio - IR):

u Годовая доходность
Информационныи коэффициент = u •

Годовои риск
78 Системы и методы биржевой торговли

Что такое годовая доходность и годовой риск (то же, что и годовая волатиль­
ность), объяснялось в предыдущем разделе этой главы.
Когда вы сравниваете результаты, используя сооnюшение «доходность/риск»,
вы ищете оптимальную точку на граmще эффективности. Иными словами, пред­
почтение отдается любому фонду с более высокой доходностью при таком же
риске и любому фонду с такой же доходностью, но более низким риском .

Коэффициент Шарпа

Коэффициент Шарпа, представленный Уильямом Шарпом, является самым


популярным показателем результативности. Он отличается от более общего
информационного коэффициента тем, что в нем изолируется избыточная
доходность путем вычитания из результатов фонда безрисковой доходности

Годовая доходность - Безрисковая доходность


Коэффициент Шарпа= -----------------­
Годовой риск

Коэффициент Трейнора

Коэффициент Трейнора также изолирует избыточную доходность, однако в нем


годовой риск фонда или торговой программы заменяется бетой портфеля . Бета
представляет собой волатильность (риск) акции относительно индекса-ориен­
тира, например S&P. Бета портфеля - это сумма взвешенных бета отдельных
акций в составе портфеля. Если бета фонда равна 1,2, то его волатильность
на 20% больше, чем у широкого рынка, и он движется в основном в том же
направлении (о бете см . в одном из предыдущих разделов) . Коэффициент
Трейнора рассчитьmается следующим образом

Годовая доходность - Безрисковая доходность


к фф
оэ ициент т u
реинора = .
Бета программы

Другие показатели результативности

Существует множество показателей результативности разной степени полез­


ности . Чаще всего лучшими оказываются самые простые . Ценность любого
показателя заключается в возможности ранжировать одну систему торговли

или фонд по отношению к другой с точки зрения риска и вознаграждения, т. е.


решить , что лучше. Разработчики каждого показателя полагают, что остальные
имеют те или иные недостатки, однако обычно все самые популярные коэффи­
циенты ранжируют программы-кандидаты примерно одинаково.

Самым распространенным после информационного коэффициента показа­


телем является простое отношение максимальной просадки к размеру инве­
стиции . Максимальная просадка всегда должна измеряться как процентное
расстояние от самой высокой чистой стоимости активов до последующей
с а мой низкой чистой стоимости активов. Максимальная просадка важна ,
поскольку в случае длительного периода наблюдений отдельная крупная про­
садка может затеряться в стандартном отклонении при очень большом числе
«нормальных» просадок . Статистик мог бы удовлетвориться этим, сказав , что
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 79

существует очень , очень небольшая вероятность того, что такая крупная про­
садка повторится, но инвестору необходимо знать, что она действительно про­
изошла, и понимать, почему она произошла. Одним из показателей, учитыва­
ющих это явление, является коэффициент Calmar:

Годовая доходность
к фф
оэ ициент Cal mar = -----------
Максимальная просадка

Еще одним показателем, учитывающим просадку, является коэффициент


Сортино. В нем в качестве риска используется волатильность убытка, которая
является нижним частичным моментом второй степени, но может бьпь также
заменена стандартным отклонением тех дней, в которые чистая стоимость
активов была ниже предыдущего максимума NAV (см. раздел о полудисперсии).

Годовая ДОХОДНОСТЬ - Безрисковая ДОХОДНОСТЬ


к фф о ициент с ортино = .
Волатильность убытка

Эти показатели результативности используются в настоящей книге при срав­


нении различных систем. Позднее мы еще поговорим о них, а также о других
показателях результативности в главе 21 «Тестирование систем» .

Вероятность
Расчет должен измерять неизмеримое.

Диксон Уатте

Изменение - понятие, вызывающее большую тревогу. Однако последствия


и вероятность случайного собьпия можно только измерить, но не предсказать.
В исследованиях, связанных с неопределенностью, оперируют понятием «веро­
ятность» . В повседневной деятельности вероятность используют все. Когда вы
говорите кому-то, что «будете через 30 минут», то предполагаете, что:

• ваш автомобиль заведется;


• после этого ничего не сломается;

• у вас не будет ненужных задержек;


• вы сможете ехать на предсказуемой скорости ;
• в пути зеленый свет будет загораться с нормальной частотой.

Все эти обстоятельства носят вероятностный характер, тем не менее все


люди делают одинаковые предположения. По существу, обещание прибыть
через 30 минут - не более чем оценка среднего времени, которое требуется
для поездки. Если бы точность прибьпия была более важна, то вы увеличили бы
эту оценку до 40 или 45 минут, чтобы учесть неожиданные события . В стати­
стике это называется увеличением доверительного интервала. Вы не станете
растягивать срок до двух часов, потому что вероятность такой задержки слиш­
ком мала. Оценка подразумевает учет только допустимых отклонений , кото­
рые считаются нормальными.
во Системы и методы биржевой торговли

Вероятность позволяет измерять неопределенность, окружающую среднее


значение. Вероятность измеряется в процентах. Например , если предполага­
ется, что М чисел из совокупности N будет находиться в определенном диа­
пазоне, то вероятность Р того, что какое-то число удовлетворит этим крите­
риям, равна

м
Р=- , О< Р <1.
N
Проводя сделку или предсказывая цены , мы можем говорить только
о вероятностях или диапазонах . Мы можем ожидать, что цены повысятся
на 30-40 пунктов или что имеется 65%-ная вероятность заработать на сделке
$ 400. Ничто не является бесспорным, но высокая вероятность успеха очень
привлекательна.

Законы вероятности

Два основных принципа вероятности легко объяснить с помощью карточных


примеров . В колоде всего 52 карты, или 4 масти по 13 карт каждая . Вероятность
вытащить определенную карту в любой момент равна 1/
52 • Точно так же шансы
на вытаскивание конкретной масти или карты определенного старшинства
составляют 1/
4 и 1/
13 соответственно. Вероятность любой из трех этих возмож­
ностей равна сумме их индивидуальных вероятностей. Это называется зако­
ном сложения вероятностей. Вероятность успеха в выборе карты по старшин­
ству, масти или какой-то определенной карты (т. е. десятки, пиковой карты или
дамы червей) равна

1 1 1 18
р=-+-+-=-=35%.
13 4 52 52
Другой основной принцип - закон умножения - гласит, что вероятность
одновременного или поочередного наступления двух событий равна произве­
дению их вероятностей. Вероятность вытаскивания из одной и той же колоды
тройки любой масти и любой крестовой карты в два последовательных приема
(каждый раз возвращая вынутую карту в колоду) или одновременного вытаски­
вания одинаковых карт из двух колод равна

1 1 1
р=- Х -=-=2%.
13 4 52

Суммарная и безусловная вероятность


С движением цен не все так ясно, как с колодой карт. Между последователь­
ными событиями нередко существует взаимосвязь . Например, в течение двух
любых взятых подряд дней цены могут иметь только одну из следующих после­
довательностей, или суммарных собьпий: (вверх, вверх), (вниз, вниз), (вверх,
вниз), (вниз, вверх) , при этом суммарные вероятности этих последовательно­
стей равны 0,40; 0,10; 0,35 и 0,15 соответственно. В данном примере наиболее
вероятно, что цены будут расти . Безусловная вероятность повышения цен
в первый день показана в табл. 2.4, где видно , что существует 75%-ная вероят-
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 81

ность повышения цен в первый день и 55 %-ная вероятность повышения цен


во второй день.

Таблица 2.4. Безусловная вероятность

День 2
вверх вниз

вверх 0,40 0,35 0,75 вверх Безусловная


День 1 вероятность

вниз о, 15 0,10 0,25 вниз } в день 1


0,55 0,45
вверх вниз

L""'--•,,......,.,.---,1~
Безусловная вероятность в день 2

Условная вероятность
Какова вероятность результата, « обусловленного» результатом предшеству­
ющего события? В примере с суммарной вероятностью это может быть вероят­
ность повышения цены во второй день после снижения в первый. Формула для
этой ситуации (вероятность А, обусловленная В) выглядит следующим образом

- Р ( А и В) = Суммарная вероятность А и В
р ( А 1В ) - Р(В) Безусловная вероятность В

откуда

Р(А и В)
Р(вверх в день 2lвниз в день 1) = Р(В) =

Суммарная вероятность ( вверх, вниз)


=-------------'--------'-- О, 15=060.
Безусловная вероятность(вниз в день 1) 0,25 '
Вероятность повышения цен в день 1 или в день 2 равна
Р(любой день)= Р(вверх в день 1) +Р (вверх в день 2) -

-Р(вверх в день 1 и вверх в день 2) = 0,75 + 0,55 - 0,40 = 0,90.

Цепи Маркова
Если мы считаем , что сегодняшнее движение цен до некоторой степени осно ­
вано на том, что случилось вчера, то получаем ситуацию, получившую назва­

ние условная вероятность. Ее можно выразить как марковский процесс, или


цепь Маркова. Результаты цепи Маркова выражают вероятность возникновения
какого -то состояния или условия. Например, возможность наступления завтра
ясного, облачного или дождливого дня можно связать с сегодняшней погодой .
Матрица переходов дает комбинации зависимых возможностей. В нашем
примере с предсказанием погоды существует 70%-ная вероятность того, что
за ясным днем последует еще один ясный день, 25 %-ная вероятность облач-
82 Системы и методы биржевой торговли

наго дня и только 5%-ная вероятность дождя. В таблице 2.5 каждая возможная
сегодня погода указана слева, а вероятность ее изменения завтра - в столбцах
справа . Сумма каждой строки равна 100%, т. е. отражает все комбинации
погоды . Взаимосвязь между этими событиями можно показать в виде непре­
рывной сети (рис . 2.11) .
Марковский процесс может привести сложную взаимосвязь к более простой
форме . Для начала рассмотрим процесс с двумя состояниями. Если взять в каче­
стве примера рынки, то какова вероятность роста или снижения цены после

дня, закрывшегося ростом, или дня , закрывшегося снижением? Если после дня
роста существует 70%-ная вероятность продолжения роста (что можно назвать
восходящим трендом) , а после дня снижения есть 55 %- ная вероятность роста,
то какова вероятность того, что любой день в условиях восходящего тренда
будет закрываться ростом?
Начнем с дня роста или снижения и рассчитаем вероятность движения вверх
или вниз на следующий день . Это сделать легко , надо просто подсчитать коли­
чество случаев, приведенных в табл . 2.ба, и затем разделить результат для полу­
чения процентов, как показано в табл. 2.бЬ.
Поскольку первый день может определяться или как день роста, или как
день снижения, он является исключением из общего правила, и ему присваи­
вается вес 50%. Вероятность того, каким будет второй день - днем роста или
снижения, - представляет собой сумму совместных вероятностей

Табли ца 2.5. Матр ица пер еходов

Завтра

Я сн о Облач н о Дождл и во

Я сно 0,70 0,25 0,05


Сегодня Обл ачн о 0,20 0,60 0,20
Дождли во 0,20 0,40 0,40

.25#

.20

.40

Рис . 2. 11. Сеть вероятно сте й


Глава 2. Базовые концепции и расчеты вз

Р(вверх) 2 = (О, 50 х 0,70)+(0 , 50 х 0,55) = 0,625 .


Вероятность того , что второй день закроется ростом, составляет 62,5%.
Продолжая в том же духе, используем вероятность дня роста (О,625) и сниже­
ния (О,375) дня, чтобы рассчитать вероятность движения в третий день

Р(вверх) 3 = (0,625 х О, 70)+(0,375 х 0,55)= 0,64375

и четвертый день

Р(вверх\ = (О, 64375 х 0,70)+(0, 35625 х 0 , 55) = 0,64656 ,

который, как теперь уже можно видеть, демонстрирует схождение. Чтобы обоб­
щить вероятность появления дня роста, посмотрим, что произойдет в день i:
Р(вверх)i+i = [ Р(вверх); х 0,70] + [ (1-Р(вверх)i ) х 0,55] .
Из-за схождения вероятностей мы получаем

Р(вверх) ;+ ~ = Р(вверх)i,
Что можно использовать для решения уравнения

Р(вверх)i =[Р(вверх)i х О, 70] +[ 0, 55-Р(вверх)i х О, 55 ] ,

Таблица 2.ба. Подсчет количества дней роста и снижения

Сегодня

Вверх Вниз Всего

Вверх 75 60 135
Предыдущий
день

Вниз 60 65 125

Таблица 2.бЬ. Начало матрицы переходов

Сегодня

Вверх Вниз Всего

Вверх 0,555 0,444 1,00


Предыдущий
день

Вниз 0,480 0,520 1,00

что дает вероятность того, что любой день в условиях восходящего тренда
закончится с ростом , равным

Р(вверх )i = 0,64705 .
Мы можем найти вероятность появления дня роста или снижения в условиях
5-дневного тренда, просто подставив соответствующее направление 5-дневного
тренда (или п-дневного тренда) вместо направления предыдущего дня , пока ­
занного в только что приведенном примере .
84 Системы и методы биржевой торговли

Предсказание погоды - более сложный случай множественного схождения


ситуаций, оно очень хорошо демонстрирует, как новые цены реагируют на ста­
рые. Подходя к задаче так же, как в случае с двумя состояниями, присвоим веро­
ятность, равную 1 / 3 , каждой возможной ситуации первого дня. Тогда вероят­
ности второго дня будут равны:

Р(ясно) 2 = (0,333 х 0,70)+(0,333 х О,20)+(0,333 х 0,20) = 0,3663;

Р( облачно )2 = (О, 333 х 0, 25)+(0, 333 х О,60)+ (0,333 х О,40) = 0,41625;

Р(дождь) 2 = (0,333 х О, 05)+ (0,333 х О, 20)+(0, 333 х О,40) = 0,21645.


Затем , используя результаты второго дня, получаем вероятности третьего:

Р(ясно )3 = (0,3663 х 0,70)+ (0,41625 х 0,20) + (0,21645 х 0,20) = 0,38295;

Р( облачно )3 = (О,3663 х 0,25)+ (О,41625 х 0, 60)+(0, 21645 х 0,40) = 0,42791;

Р(дождь) 3 = (0,3663 х 0,05) + (0,41625 х 0,20) + (0,21645 х 0,40) = 0,18815.

Общая форма решения этих трех уравнений выглядит так:

Р(ясно);+; = [ Р(ясно); х О,70 ]+[Р( облачно); х О,20] +[Р(дождь); х О,20 ];


Р( облачно);+; = [Р(ясно); х О,25 ]+[Р( облачно); х О, 60 ]+[ Р(дождь)i х О, 40 ];
Р(дождь)i+i =[Р(ясно); х 0,05]+[Р( облачно )i х о, 2о]+[Р(дождь)i х О,40] ,
где каждый элемент i + 1 можно установить равным соответствующему значению
i. Таким образом, мы имеем три уравнения с тремя неизвестными, которые могут
быть решены прямо или методом матричного умножения, как показано в при­
ложении 2 («Решение для вероятности определенной погоды, представленное
в виде цепи Маркова») 1• Или же можно использовать дополнительное уравнение

Р(ясно); +Р( облачно); +Р(дождь); =1,00.


Получаем следующие результаты:

Р (ясно)= 0,400;
Р (облачно)= 0,425 ;
Р (дождь)= 0,175.

Теорема Байеса

Хотя и существуют исторические обобщения исходов событий, конкретная


ситуация на текущем рынке может изменять вероятности. Теорема Байеса
объединяет расчеты априорной вероятности с вероятностью нового события
(основанной на надежности новой информации), позволяя получить апосте­
риорную, или исправленную, вероятность:

Р ( априорная и новособытийная)
Р (нового события)

1 Полное математическое обоснование цепей


Маркова см. в книге John G. Kemeny and
J. Laurie Snell, Finite Markov Chains (New York: Springer-Verlag, 1976) .
Глава 2. Базовые концепции и расчеты В5

Предположим , что оба изменения цены, Р(вверх) иР(вниз) , являются апри­


орными вероятностями , и при этом ожидается, что вероятность нового собы­
тия, например отчет об уровне безработицы, внешнеторговом балансе, урожае
зерновых, складских запасах, или объявление ФРС процентных ставок, окажет
на завтрашнее движение преобладающее влияние. Отсюда появляется формула
новой вероятности Р(вверх !новое событие):
Р (вверх Iновое событие)
Р(вверхl новое событие)+(внизl новое событие)'
где вверх и вниз являются первоначальными историческими вероятностями ,

а Р (А и В) - совместной вероятностью.

Теорема Байеса позволяет найти условную вероятность , даже если


совместная и безусловная вероятности неизвестны . Новая вероятность
Р(вверх !новое событие) рассчитывается следующим образом:

Р (вверх) х Р( новое событие Iвверх)


Р(вверх) х Р(новое событие! вверх)+Р (вниз) х Р(вверх) х Р( новое событие! вниз)'

где

Р(новое событие I вверх) - вероятность того , что новое событие окажется


правильным предиктором восходящего движения;

Р(новое событие I вниз) - вероятность того, что цены пойдут вниз, когда
новое событие покажет вверх.

Например , если имеется 90% - ная вероятность того, что снижение процент­
ных ставок на четверть процента вызовет рост цен акций,
то Р(новое событие I вверх)= 0,90,
а Р(новое событие I вниз)= 0,10.

Спрос и предложение

Цена представляет собой точку равновесия спроса и предложения. Чтобы рас­


считать будущую цену любого продукта или объяснить ее исторические модели,
необходимо соотнести факторы спроса и предложения и затем учесть инфля­
цию, технический прогресс и другие индикаторы, обычные 'в эконометриче­
ском анализе . Эти факторы кратко описьmаются в следующих разделах.

Спрос

Спрос на продукт снижается по мере повышения цены. Темпы снижения всегда


зависят от потребности в продукте и наличия его заместителей, предлагаемых
по другой цене. На рисунке 2.12а прямая D представляет нормальный спрос
на продукт в течение некоторого фиксированного периода. Когда цена повы­
шается, спрос снижается довольно быстро. D' представляет повышение спроса,
приводящее к повышению цен на всех уровнях.
86 Системы и методы биржевой торговли

о·
D
' \
\

''
''
''
~', '
''
' ',
\

' \

'
Цена

Рис. 2.12а. Изменение спроса

160
а: 29
<tl
:I:
:I:
ф
~ ~ 3_6
с:

"'~
ф
С( 30
<ix
3~ 120
33

"
(.) ./J
(D :I:
а: ф
с: (D
ф о 39 ~
-8- g;
O ,:s;
f- :s:
а. 3"
<tl 1О
~ о
80
380'
32 >N .....
31
<tl <tl
~ :I: ~ 34
:::;
а:
37 ~
а:
:I:
С(
ф
а.
(.)

0
300 325 350 375 400 425
(j] роиз водство картофеля в США (млн бушелей)

Рис. 2.12Ь. Картофель: средняя цена производителя по состоянию на 15 декабря


против общего уровня производства, 1929-1939 гг.

На рисунке 2.12Ь представлено фактическое соотношение спроса и предложе­


ния на картофель с 1929 по 1939 г. Хотя этот пример повторяет теоретические
соотношения, показанные на рис. 2.12а, в большинстве случаев соотношение
спроса и предложения выражается не прямой линией. Себестоимость продук­
ции и минимальный спрос не позволяют кривой достичь нуля - вместо этого
она приближается к минимальному уровню цен. Этот эф фект виден и в более
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 87

500

400

::3- 300

200

100

Предложение (рост ~ )

Рис. 2. 12с. Кривая спроса с экстремумами


Источник (для рис . 2 . 12а, Ь и с), Geoffrey 5. Shepherd and G. А . Futrell,
Agricultural Price Analysis (Ames, lowa State University, 1969), 53 .

раннем примере плотности распределения цен на пшеницу н а рис . 2.3, где


левая сторона распределения (более низкая цена) резко снижается. На другом
конце шкалы (более высокая цена) наблюдается задержка реакции на повы­
шение цен - потребители не склонны сокращать объемы закупки даже при
более высоких ценах (это называется « неэластичный спрос»). Широко извест­
ным примером неэластичного спроса является кофе - большинство кофе­
манов предпочитают платить рыночную цену, а не сокращать потребление .
На рисунке 2 . 12с показана более представительная кривая спроса с экстрему­
мами, где 100 представляет себестоимость производства. Кривая спроса, таким
образом, показывает скорость, с которой количественное изменение спроса
вызывает изменение цены. Заметьте , что, хотя производителю невыгодна про­
дажа ниже 100, отсутствие спроса и потребность в доходе могут заставить его
продавать в убыток.

Эластичность спроса

Эластичность является ключевым фактором при выражении взаимосвязи


между ценой и спросом - именно она определяет форму кривой . Она пред­
ставляет собой относительное изменение спроса при повышении цены:

Относительное изменение спроса (%)


Е------------~·
0
- Относительное изменение цены (%)
Рынок, который всегда потребляет одно и то же количество продукта незави­
симо от цены, называют неэластичным . Когда цена повышается, спрос остается
неизменным, а Е 0 уменьшается. Эластичный рынок полностью противополо ­
жен. Когда спрос увеличивается, цена остается неизменной , а Е0 увеличива-
88 Системы и методы биржевой торговли

ется. На рисунке 2.13 показана кривая спроса для различных уровней эластич­
ности спроса.

Если увеличивается предложение продукта, дефицит которого существовал


много лет, потребуется время, чтобы покупательские привычки потребителя
изменились. Спрос при этом будет постепенно превращаться из относительно
неэластичного (рис. 2.lЗЬ) в относительно эластичный (рис. 2.13а) .

Предложение

Сторона предложения в экономическом уравнении является зеркальным отра­


жением спроса. Как видно на рис. 2.14а, когда цена растет, поставщик отвечает
предложением большего количества продукта. Рисунок 2.14Ь демонстрирует
поставку при экстремальных значениях цены. На уровнях ниже себестоимости
продукции существует номинальное предложение со стороны тех производи­

телей, которые вынуждены продолжать работу из-за высоких фиксированных

Относительно
неэластичное

Единичная

"'
::r
ф
"'::r
ф
::r ::r

Предложение Предложение Предложение

а ь с

Рис. 2.13. Эластичность спроса : а) относительно эластичный; Ь) относительно


неэластичный; с) нормальный рынок

Затраты
---------------

Количество (спрос) Количество (спрос)

а ь

Рис. 2.14. Взаимосвязь «цена - предложение»: а) смещение предложения;


Ь) кривая предложения с экстремумами
Глава 2. Базовые концепции и расчеты В9

затрат и трудности восстановления производства после остановки (например,


в горнодобывающей промышленности). На высоких ценовых уровнях пред­
ложение неустойчиво . Может, например, возникать краткосрочный дефицит
предложения , за которым следуют новые поставки или появление заместите ­

лей, как в случае местного дефицита. Когда возникает нехватка апельсинового


сока, южноамериканские страны с готовностью удовлетворяют спрос, когда

где-то возникают перебои с поставками нефти, производство увеличивают дру­


гие страны ОПЕК. В большинстве случаев, однако , снижение спроса приводит
к снижению цены.

Эластичность предложения

Эластичность предложения Е5 отражает взаимосвязь между изменением пред­


ложения и изменением цены:

Относительное изменение предложения (%)


Е= --------------,--с--'--·
Относительное изменение цены (%)
5

Эластичность предложения, представляющая собой зеркальное отражение


эластичности спроса , является положительным числом , поскольку цена и коли ­

чество двигаются в одном направлении в одно и то же время.

Равновесие

Спрос на продукт и предложение продукта пересекаются в точке равновесия.


Текущая цена любого продукта или любой ценной бумаги представляет точку
равновесия для данного продукта в данный момент. Это основа для технической
оценки, которая исходит из того, что цена в любой момент времени отражает
сумму всей фундаментальной информации . На рисунке 2.15 показана линия
спроса D (неподвижная) и линия предложения , смещающаяся вправо от S к S'.

s
D

"'
::i:
ф
:::r

Количество (спрос)

Рис. 2.15. Равновесие при изменяющемся предложении


90 Системы и методы биржевой торговли

Линия спроса D и первоначальная линия предложения S пересекаются


в точке равновесной цены Р. После увеличения предложения линия предло­
жения перемещается в положение S'. Точка равновесия Р' представляет более
низкую цену вследствие увеличения предложения при неизменном спросе.

Поскольку и спрос, и предложение обладают переменной эластичностью


и лучше всего представляются кривыми, на рынке с изменяющимися услови­

ями точка равновесия может перемеща'l'Ься в любом направлении.


Концепция равновесия играет важную роль в процессе разработки страте­
гий торговли . Хотя мы и не рассчитываем баланс предложения и спроса, с прак­
тической точки зрения равновесие представляет собой баланс между покупате­
лями и продавцами - уровень цен, на котором согласны совершать сделки и те

и другие. Равновесие ассоциируется с более низкой волатильностью и нередко


с меньшим объемом, поскольку в этой ситуации нет необходимости в срочной
покупке или продаже. А вот отсутствие равновесия в соотношении « предло­
жение-спрос- цена » вызывает волатильность. Читателям , заинтересовав­
шимся практическим представлением равновесия или взаимосвязью «цена -
стоимость », полезно изучить в главе 18 « Системы на основе распределения цен»
раздел «Профиль рынка Стидлмайера» .

Лепестковые графики
Точке пересечения линий спроса и предложения соответствует область боко­
вого движения на графике цен. Ценовая волатильность в такой области (ее
называют шумом) зависит от уровня цен, количества участников рынка и раз­
личных элементов неустойчивости, вызываемых другими факторами . О том,
как ценовые модели отражают изменения настроений между линиями спроса
и предложения, написано очень немного, однако ясное представление об этом
процессе дает лепестковый график.
На рисунке 2.lба показан статический (симметричный) график спроса-пред­
ложения, на котором пунктирные линии образуют «паутину». Изменения в вос­
принимаемой значимости факторов спроса и предложения могут заставить
цены следовать в направлении стрелок, создавая боковой рынок (рис. 2.lбЬ).
Если бы паутина была ближе к пересечению линий спроса и предложения, вола­
тильность бокового движения цены бьиа бы ниже, при отдалении паутины
от пересечения движение становится более волатильным 1 •
Большинство зависимостей спрос / предложение не статично и может
быть представлено линиями, пересекающимися под непрямыми углами .
На рисунке 2 . 17а видно, как паутина, начавшись около точки пересечения,
движется в наружном направлении, с каждым шагом формируя новый отрезок
и все больше удаляясь от точки равновесия. Как показывает рис. 2.17Ь, этому
соответствует отклонение цены от равновесия в сторону все большей волатиль­
ности. Обратное направление стрелок паутины означало бы, что волатильность
уменьшается, приближаясь к равновесию.

1 Curtis McKallip, Jr., «Fundamentals behind Technical Analysis», Technical Analysis of Stocks &
Commodities (November 1989).
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 91

Статический спрос/предложение

Предложение

<tl
ах Ь ~
::::r

Количество Время

а ь

Рис. 2. 16. Паутина статического спроса/предложения : а) пунктирные


линии представляют смещение настроений от предложения к спросу, снова
к предложению и т.д.; Ь) траектория цены, которая скорее всего возникнет
в соответствии с паутиной, показанной в секции а
Источнин: Curtis McKallip, Jr., «Fundamentals Behind Technical Analysis»,
Technical Analysis of Stocks ~ Commodities 7, по . 11 (November 1989).
© 1989 Ьу Technical Analysis, lnc. Используется с разрешения .

Динамический спрос/предложение
4
- - - ---~ - - -- --- ---

Предложение
ахЬ

3
Спрос

Количество Время

а ь

Рис. 2.17. Паутина динамического спроса/предложения: а) пунктирные линии


представляют удаление паутины от равновесия; Ь) траектория цены показывает
увеличение волатильности

Источнин: Curtis McKallip, Jr., «Fundamentals Behind Technical Analysis»,


Technical Analysis of Stocks ~ Commodities 7, по . 11 (November 1989).
© 1989 Ьу Technical Analysis, lnc. Используется с разрешения.

Построение модели
Модель может создаваться ДдЯ объяснения или предсказания изменения цены.
Большинство моделей объясняет, а не предсказывает. Объяснительные модели
анализируют множества данных в совпадающем времени: иными словами, они

ищуг взаимосвязи между различными факторами и их влияние на цену в один


и тот же момент времени. Они могут также искать причинные , или запаздыва­
ющие, отношения, в которых цены реагируют на другие факторы через один
92 Системы и методы биржевой торговли

или несколько дней. Объяснительную модель можно использовать для опреде­


ления нормальной цены в конкретный момент времени. Хотя это и не счита­
ется прогнозом, любое отклонение фактической рыночной цены от нормаль­
ной или ожидаемой цены может представить возможность для торговли .
Методы отбора лучшей модели прогнозирования могут влиять на ее досто­
верность. При аналитическом подходе факторы выбираются, а их взаимосвязи
определяются заранее. Затем с целью проверки идеи проводится тестирова­
ние на данных . Многие модели, однако, настраиваются пугем подгонки данных
с использованием регрессионного анализа или какого-либо процесса массового
тестирования с широким набором переменных и коэффициентов взвешивания,
чтобы найти наилучшее соответствие. Эти модели, создаваемые исключительно
на исторических данных, имеют очень немного шансов на успешное предска­

зание будущих уровней цен. Даже аналитический подход, если впоследствии


применить к нему подгонку, может утратить предсказательную способность.
Факторы, составляющие модель, могут быть многочисленными и порой
труднодоступными. На рисунке 2.18 показана взаимосвязь между такими фак­
торами в секторе какао . Хотя этот график и является всеобъемлющим с точки
зрения внутрисекторных взаимосвязей, он не выделяет глобальные факторы,
являвшиеся важной частью движения цен с середины 1970-х гг. Изменение
курса доллара США и волатильность процентных ставок стали оказывать
намного большее влияние на цену многих биржевых товаров, чем некоторые
из «обычных» фундаментальных факторов. Компании с высоким уровнем долга
могут обнаружить, что колебания цен их акций происходят больше из-за изме­
нений процентной ставки, чем из-за увеличения или уменьшения выручки.
Модели, объясняющие движения цен, должны строиться на основе первич­
ных факторов спроса и предложения. Ниже следует простой пример расчета
цены на осенний картофель 1 :

р
-=a+bS+cD,
PPI
где Р- средняя цена, получаемая фермерами за осенний картофель;
PPI - индекс промышленных цен;
S - очевидные запасы для продажи на внутреннем рынке (производство
минус экспорт и потери);
D- расчетное имеющееся количество товара для поставки;
а, Ь и с - константы, определенные регрессионным анализом.

Эта модель подразумевает, что потребление должно быть постоянным (т. е.


спрос неэластичный), факторы спроса включены в расчет имеющегося количе­
ства для поставки только неявно. Экспорт и потери представляют небольшую
часть общего производства. Использование PPI дает результаты в относитель­
ном выражении в зависимости от того, использовался ли индекс как инфлятор
или дефлятор цены.

1 J. D. Schwager, «А Trader's Guide to Analyzing the Potato Futures Market,» 1981 Commodity
Yearbook (New York: Comrnodity Research Bureau, 1981).
Глава 2 . Базовые концепции и расчеты 93

Цена

Вн еш н ее влияние

Н о вые

Плодон ос ящие
деревья

Ожидания
Ожидания по запасам
по производству

,. в
Переменная А экзогенна .

~
2
~ Переменная 8 определяется переменными А и С .
Переменная С определяется переменной В

Рис. 2.18. Факторы, влияющие на какао


Источник: F. Н. Weymar, The Dynamics of the World Сосоа Market (Cambridge: MIT Press, 1968), 2.
Use Ьу pennission of The МIТ Press.

Общую модель , представленную Веймаром 1 , можно записать в виде трех


поведенческих уравнений и одного тождества :

Потребление

С, = fc (P,,P,L)+ее, ;

Производство

Н, =fн(Р,,Р,L) +ен,;

Складские запасы

I, =lн +Н, -С,;

1 F. Н . Weymar, Тhе Dynamics of the World Сосоа Market (Cambridge: МIТ Press, 1968).
94 Системы и методы биржевой торговли

Предложение запасов

Р,' -Р, =Jp(I,)+eP,


где С- потребление ;
Р-цена;
pL - отстающая цена;
Н- производство (урожай);
I- складские запасы;
Р' - ожидаемая цена в некоторый момент в будущем;
е - соответствующий коэффициент ошибки .

Первые два уравнения показывают, что и спрос, и предложение зависят


от текущих и/или прошлых цен, что соответствует традиционной макроэко­
номической теории; отсюда, производство и потребление зависят от прошлых
цен. Третье уравнение,уровень запасов, дает просто сумму предыдущих склад­
ских запасов, IUiюc вновь произведенные продукты, минус текущее потребле­
ние . Последнее уравнение , предложение запасов, демонстрирует, что люди
готовы держать большие складские запасы, если ожидают существенного уве­
личения цен. Сама функция запасов (третье уравнение) состоит из двух отдель­
ных элементов: запасов производителей и запасов спекулянтов. Каждый реа­
гирует на ожидаемое изменение цен по-своему.

Переменные факторы

Хотя PPI всегда считался компонентом инфляции и использовался в прогно­


зировании цен, курс доллара США не учитывался. Курсы валют всегда коле­
бались, но стали иметь большее значение после отказа от золотого стандарта
большинством стран. Курс валюты зависит от здоровья экономики, определя­
емого наряду с другими факторами объемом производства и инфляцией.
Пшеница - хороший пример для демонстрации влияния этих изменений.
Поскольку пшеница является для США экспортным товаром, ее цена отражает
позицию внешнего мира, т. е. показывает, сколько готовы заIUiатить за данный
товар другие страны. Пшеница взаимозаменяема, другими словами, страна,
которой она нужна, купит ее у любого поставщика с самой низкой ценой, и это
поддерживает конкурентоспособность всех цен .
Вместо сложного анализа факторов , показанных в предыдущем разделе
о какао, мы рассмотрим воздействие на цену пшеницы только инфляции
и изменений курсов валют. На рисунке 2.19 приведена месячная цена налич­
ной пшеницы, а также PPI и индекс доллара США (DX). Индекс доллара пока­
зывает относительную стоимость доллара США, т. е. снижение DX указывает
на ослабление доллара США. И PPI, и DX бьmи проиндексированы, при этом
стартовому 1985 г. бьmо присвоено значение 100.
На рисунке2.19 видно, что PPI почти удваивается (с 1,0 до 1,8), в то время
как доллар США дешевеет наполовину, до 0,51. В то же время цены на пшеницу
повышаются на 69%, со 100 до 169 (наличная цена выросла с $3,56 до $7,13) .
Поскольку мы рассматриваем только общую картину, учитьmая макроэкономи­
ческие факторы, а не сезонность цен, то можно попробовать объяснить павы-
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 95

Цены на пшеницу с компонентами инфляции

jj
:t 200 - + - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ~ - -
~
QI
~ 150 + - - - - - - - - - - - - - - - --2',-;;...'-f-+ - -f' - Пшеница (Х)
:i:
\11
111 - PPI
&_ 100 -t....-1"'-11--l\.#t-HV--W8r----A.#-'ЬA:,.-..f-_..-lt-­
s DX
u
!11: 50 -t-_:__ _ _~-=~~-'Ul\l~:!___:_~~~~~~6
:i:
s
&.
i::
о
"' 1'-
"' <Х) о <t
С\1
"' (')
"'1'- <Х) о С\1 (') <t
"'
о
1'-
о
<Х)
о "'
о

"'::: "' "' "' "':::"' "'"' "'"' "'"' "'"'::: "'"' "'"' "'"'
<Х) <Х) <Х) <Х) о о о о

--- --- --- о о о о о о о о


~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~
~ ?; ф ё:n ~ ~ ф ё:n ~ ?; ф ё:n ~ ?; ф ё:n ~ ?; ф ё:n

Рис. 2.19. Наличные цены на пшеницу, PPI и индекс доллара США (ОХ),
1985 г. - октябрь 2010 г .

шение цен на пшеницу за этот 25-летний интервал исключительно или PPI, или
DX. Фактически они отчетливо связаны , потому что инфляция (PPI) оказьmает
негативное воздействие на стоимость валюты .
После деления проиндексированной цены пшеницы на PPI или умноже­
ния ее на DX, как видно на рис. 2.20, долгосрочная цена пшеницы не меня ­
ется. Методом наблюдения мы можем заключить , что повышение цен на пше­
ницу является следствием инфляции, падения курса доллара США или того
и другого .

Влияние инфляции на цены на пшеницу

jj
:i: 200 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
~
QI
jj
~ 150 t-----------------------.----- --.
:g
о - Пшеница (Х)
а.
s
~ 100 l'l.----#:-tl"lt---J..,,НН._....,.,.г-----flhf--Ьl::--cllt--i _ - W/PPI
QI
С1 WxDX
:i:
[ 50 ~y:__t;J~UU.:_,_~__:_~Чj~,Л~~~~~-_!Jt~
i::

о
С\1 <D 1'-
"' "' ;;; "' "' "'<t "'"' "'<D "' "'
С\1 1'- <Х) о (') <t <Х)
о
"'
<Х)
1'-
<Х)
<Х)
<Х) <Х)
(')
о о о о о "'
о о о о "'
о

-- --- о о о о о

::: "' "'


"' ::: "'
::: "' "' "'::: "'::: "'::: :::"' "' "' "'
::: :::
о о о
~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~
о о

~ ~ ?; ~ ~ ~ ;::: ёi5 ё:n о ~ ::: ~ ?; ~ in ~ ;::: а; ё:n о

Рис. 2.20. Цены на пшеницу с учетом индекса доллара США и PPI


96 Системы и методы биржевой торговли

Если затем мы решим рассмотреть эффект сезонности, или спроса и пред­


ложения, т. е . факторов, которые заставляют цены на пшеницу падать на 75%
или повышаться на 100%, то нужно будет сначала устранить влияние инфля­
ции. В торговле это означает продать DX на ту же сумму в долларах, что ушла
на покупку пшеницы. Тогда , если цена на пшеницу вырастет из-за падения
доллара США, изменение стоимости хеджированной позиции будет близко
к нулю.

В случае пшеницы ясно, что на ее цену влияет инфляция . Не исключено, что


успех большинства стратегий торговли пшеницей зависит от тренда инфляции,
а не от основных факторов рынка пшеницы . Однако если мы хотим зарабо­
тать на сезонных колебаниях, то майское ралли в год высокого урожая может
оказаться подавленным повышением курса доллара США. Без хеджирования
потенциального влияния доллара вы подвергаете результаты стратегии риску.

Мы еще рассмотрим это на примерах в главе 10 « Сезонные и календарные зако­


номерности».

Экономические отчеты

Экономические отчеты выпускаются почти каждый день . В зависимости


от экономического состояния страны основное внимание инвесторов пере ­

носится с одного отчета на другой. После 2008 г. больше всего внимания


привлекают отчеты о занятости, поскольку они отражают успешность вос­

становления экономики; валовой внутренний продукт, меру этого восстанов­


ления ; и на менее важные данные о строительстве, уверенности потребителей
и развитии производства . Индекс опережающих экономических индикато­
ров, публикуемый Conference Board ежемесячно, представляет собой попытку
предугадать направление экономики приблизительно на шесть месяцев впе­
ред на основе:

• средней продолжительности рабочей недели на производстве;


• средненедельного количества первоначальных требований на получение
пособия по безработице;
• количества новых заказов на потребительские товары и материалы;
• индекса товарных поставок - индикатора активности продаж;

• новых заказов на невоенные капитальные товары ;

• разрешений на строительство новых частных жилых домов;


• цены на обыкновенные акции 500 компаний;
• денежной массы М2;
• спреда процентных ставок между 10-летними казначейскими облигаци­
ями и федеральными фондами ;
• индекса ожиданий потребителей.

Большинство из них кажутся разумными, но как они взвешиваются - неясно .


Поговаривают, что относительно большую роль в индексе играет направление
фондового рынка.
Можно ли эти и другие индикаторы использовать для торговли? Как они
работают - в момент выхода или как ожидания их воздействия на рынок,
т. е . еще до фактической публикации отчета? Рынок предвосхищает показа-
Глава 2. Базовые концепции и расчеты 97

тели многих отчетов. Когда ожидается рост безработицы, на фондовом рынке,


как правило, наблюдается распродажа накануне выхода отчета, а если эконо­
мисты ожидают от ФРС понижения ставки , то кривая доходности изменяется
на ожиданиях еще до объявления . Таким образом, рынок приводится в движе­
ние различиями между ожиданием и фактическим отчетом и только во вторую
очередь самими опубликованными цифрами . Например, если ожидается, что
темпы роста ВВП увеличатся с 3,5 до 4,0%, а фактический показатель состав­
ляет3,6%, то рынок падает. Но через некоторое время он снова начинает расти,
потому что показатель 3,6% все равно говорит об ускорении роста. И хотя
обычно рынок приводится в движение большими и неожиданными измене ­
ниями, совокупный эффект небольших изменений также может иметь важ­
ное значение .

Руджеро рассчитал важность некоторых из этих индикаторов, уделив основ­


ное внимание предсказанию направления доходности, которая играет ключе­

вую роль во многих движениях цен на финансовых рынках 1 •

Процентные ставки

к фф оэ ициент= 1-
Темп инфляции
Доходность

ОсцШU1Яmор инфляционной доходности ( JYO) =R - R,


где доходность определяется по 3-месячным казначейским векселям, а R явля­
ется 20 -дневным средним коэффициента R.

• Если (R < 0,2 или IYO < О) , а Доходность,> Доходность,_ 3 мес' то ставки
растут.

• Если (R > 0,3 или IYO > 0,5) , а Доходность, < Доходность,_3 мес, то ставки
падают.

Денежная масса

Используя месячные данные для агрегата М2 и доходность 3-месячных каз­


начейских векселей, где m является текущим месяцем, получаем:

если (М2"' -M2m _1 )>(M2m-M2m--6 ) , а Доходность ,> Доходность ,_ 11 мес '


то ставки растут;

если (M2m- M2m-i) < (М2'" - M2m_6 ) , а Доходность , < Доходность н 1 мес'
то ставки падают.

Настроения потребителей

Используя индекс потребительских настроений (CS) Мичиганского универ­


ситета, где m является месяцем публикации, получаем:

1 Murray А . Ruggiero, Jr. , «Fundamentals Pave Way to Predicting lnterest Rates,» Futures
(September 1996).
9В Системы и методы биржевой торговли

если csm> csm-12 И csm> csm-11, а Доходность, > Доходностънмес> то ставки


растут;

если csm< csm-12 И csm< csm-11 , а Доходность, < доходностъ,-4мес> то ставки


падают.

Требования на пособие по безработице

Используя месячные данные по требованиям на пособие по безрабо-


тице (UC) , публикуемые в первую пятницу каждого месяца, получаем:

если ист < ист-11 И ист > ист-14, то ставки растут;


если ист > ист -1 1 И ист < ист -14 , то ставки падают.

Общая картина направления цены очень важна, и точный прогноз может


значительно улучшить результаты . Систематическое использование фунда­
ментальных данных прекрасно сочетается с другими алгоритмическими под­

ходами.
Глава 3. Графический анализ

н
аверное, все торговые системы начинались с графика цен, и мы возвра­
щаемся к графику всякий раз, когда хотим получить ясное представление
о том, куда идет рынок. Нигде визуальное представление не может быть
более ценным, чем в прогнозировании цен. Сложные теории и громоздкие фор­
мулы могут быть в конечном счете успешными, но утрата видения ситуации
легко исправляется простым графиком . Вспомним анекдот об инвесторе, кото­
рый после продолжительной презентации, устроенной техническим аналити­
ком , смог только вымолвить: «Так куда он все-таки идет - вверх или вниз? »
Даже у самых сложных рыночных стратегий на графике должны быть видны
пропmые сигналы покупки и продажи. Необычный вид сделки может уберечь
вас от большого несчастья и потери денег.
Вплоть до середины 1980-х гг. на технический анализ смотрели лишь как
на интерпретацию графиков. В сфере акций такое восприятие до сих пор оста­
ется сильным. Большинство трейдеров начинают как технические аналитики,
и многие возвращаются к этому подходу или используют его, даже если рабо­
тают с другими методами. Великий трейдер и основатель компании Cornmodity
Research Bureau Уильям Джайлер писал:
Одним из самых значимых и uнmpuzyющux открытий автора в резуль­
тате интенсивного исследования графиков является обнаружение у них харак­
тера, или стереотипного поведения. В целом графики одного и того же товара
склонны формировать похожие модели, которые могут отличаться от моде­
лей на графиках других товаров . Другими словами, графики конкретного
товара, похоже, имеют своеобразие, или характер, специфический для этого
товара. Так, графики хлопка демонстрируют много круглых вершин и впадин,
и даже ряды этих образований, которые редко наблюдаются у сои и пшеницы.
Изучение графиков сои за многие годы показывает, что здесь в чести треуголь­
ники. А на графиках пшеницы в изобилии встречаются фигуры «голова и плечи».
Все биржевые товары, похоже, тяготеют к определенным стереотипам пове­
дения 1.
В дополнение к наблюдениям Джайлера можно отметить, что рынок фью­
черсов на крупный рогатый скот также характеризуется необычно часть1м появ­
лением У-образных впадин. До недавнего времени рынки серебра и свиной

1 William L. Jiler, «How Chans Are Used in Commodity Price Forecasting,» Commodity Research
PuЫication.s (New York, 1977).
100 Системы и методы биржевой торговли

грудинки выглядели очень похоже, демонстрируя длительные периоды боко­


вого движения и недолгие, но сильные скачки , во время которых цены пере­

прыгивают к новому уровню, а не двигаются в плавном тренде. Финансовые


рынки также имеют уникальную индивидуальность . S&P традиционно форми­
рует новые максимумы и тут же откатывается, для него характерны быстрые
недолгие падения и более медленные, устойчивые подъемы . Валюты демон­
стрируют среднесрочные тренды, ограниченные заметными и сильными уров­

нями поддержки и сопротивления, а у процентных ставок и облигаций наблю­


даются долгосрочные тренды.

Графический анализ остается самой популярной и практичной формой


оценки движения цен . Методам интерпретации графиков посвящено множе­
ство работ. В этой главе предпринята попытка обобщить некоторые из обще­
принятых подходов к анализу графиков и обычно ассоциируемые с ними пра­
вила торговли. Мы также показываем, что из описанного может работать
и почему. А следующая глава посвящена системам, построенным на основе
описываемых здесь закономерностей и предназначенным для игры на пове­
денческих моделях, встречающихся на графиках.

В поисках устойчивых моделей

График движения цен часто считают отражением поведения людей . Цель


любого графического аналитика состоит в том, чтобы найти последовательные,
надежные и логичные модели (закономерности), которые можно использовать
для прогнозирования движения цен. В классических подходах к анализу графи­
ков можно найти консолидации, каналы тренда, фигуры «вершина-и-впадина»,
а также множество других моделей, которые возникают под влиянием повто­
ряющихся действий больших групп людей, совершаемых при сходных обстоя­
тельствах или с похожими целями . Самой важной из всех графических моде­
лей является линия тренда.
Лишь недавно компьютерные программы стали интерпретировать гра­
фические модели, и лишь в одной книге, «Энциклопедии графических моде­
лей» Булковски1, представлен всесторонний анализ фигур. Надо сказать, что
могут существовать совершенно разные и при этом справедливые интерпре­

тации одного и того же графика. Чтобы идентифицировать ценовую фигуру


на графике, сначала необходимо выбрать периодичность данных (например,
дневной или недельный график), затем начальную дату и временной горизонт
(долгосрочный или краткосрочный), и только после этого можно переходить
к интерпретации графика . Учитывая широкий диапазон вариантов, бьuю бы
удивительно, если бы любые два аналитика видели одновременно одни и те же
фигуры.
Результаты графического анализа, часто публикуемые в журналах, могут
сами служить причиной появления повторяющихся моделей. Начинающие спе-

1 Thomas N. Bulkowski, Encyclopedia of Chart Patterns (New York: John Wiley & Sons, 2000) .
Результаты исследований Булковски включены в раздел « Изучение графических моделей »
главы 4.
Глава 3. Графический анализ 101

кулянты, пытаясь следовать правилам, подходят к проблеме с большим энту­


зиазмом и нередко излишней жесткостью. Они продают на двойных и трой ­
ньr.х вершинах, покупают на прорывах и вообще делают все, чтобы продлить
существование стандартньr.х моделей. Из-за их усердия разумно знать наибо­
лее популярные методы, хотя бы с целью защиты . В главе 4 рассматриваются
некоторые из попыток превратить эти модели в торговые системы .

Откуда берутся графические модели


У спекулянтов есть множество привычек, которые, помноженные на количе­
ство игроков , приводят к появлению распознаваемьr.х графических моделей.
Типичный экранный трейдер (т. е. не профессионал, работающий в зале биржи)
или инвестор, сам размещающий приказы, обычно выбирает круглые числа -
например , купит Microsoft по $26,00, а не $26,15. Если речь идет не о целых
долларах, то следующими наиболее вероятными шагами являются 50 центов
и 25 центов , причем именно в таком порядке. По мере того как цены акций ста­
новятся выше, шаг становится все больше. В случае Berkshire Hathaway (ВКА),
торгующейся по $ 125 ООО за акцию, размещение приказов с шагом $ 10 может
быть очень точным . В торговле фьючерсами дела обстоят так же . У индекса
S&P уровень 1310,00 гораздо популярнее, чем 1306,50, а для 10-летних казна­
чейских нот более характерен уровень 11516 / 32 , чем 11 519 / 32 •
Говорят также , что публика всегда выходит на бычьи рынки не вовремя.
Когда финансовые телеканалы, газеты и радио публикуют сообщения об опасно
низких запасах нефти, новом лекарстве от рака или гибели национального уро­
жая пшеницы, случайных спекулянтов охватывает то, что Ганн называет боль­
шой лихорадкой, порождающей последний взлет перед обвалом или заклю­
чительную активную распродажу перед бурным ростом. На графике такое
поведение хорошо заметно. Ганн говорит также про потерянное движение,
когда импульс проносит цены немного дальше цели. Профессиональные трей­
деры понимают, что быстрая волатильная цена может перепрыгнуть цель
на цельr.х 10%. Нисходящее движение пары доллар США/японская иена от пари­
тета 1,0000 к уровню поддержки 0,8000 может пробить дно на 0,0100, и это
не будет считаться существенным .
Поведенческие аспекты цен кажутся рациональными. На крупных бычьих
рынках признаками воздействия массовой психологии являются повторение
ценовьr.х моделей и отклонение от случайного движения. Классическим источ­
ником информации по этому вопросу является книга Маккея «Наиболее рас­
пространенные заблуждения и безумства толпы» (Mackay, Extraordinary Popular
Delusions and the Madness of Crowds) , первоначально изданная в 1841 г. 1 В пре­
дисловии к изданию 1852 г. автор говорит:
Мы находим, что целые общины внезапно обращаются к одной цели
и теряют разум в ее преследовании; что миллионы людей одновременно попа­
дают во власть одного заблуждения .. .
В 1975 г. сахар продавался в супермаркетах по самой высокой за всю исто­
рию цене, 50 центов за фунт. Публика так боялась, что сахара не хватит, что

1 Переиздана John Wiley & Sons в 1995 r.


102 Системы и методы биржевой торговли

скупала и держала все, что только можно . Этот экстремальный случай массо­
вого спроса совпал с ценовым пиком, и вскоре люди обнаружили, что являются
обладателями огромных запасов дорогого сахара на быстро снижающемся
рынке. Мировые фондовые рынки часто становятся ареной проявления мас­
совой психологии. Американские трейдеры издалека наблюдали за обвалом
японского фондового рынка с максимума 38 957, достигнутого в конце дека­
бря 1989 г. , до минимума 7750 в 2003 г. Падение составило 80%. А затем им
пришлось самим пережить «пузырь Южных морей », когда NASDAQ 100 упал
на 83,5% с максимума 4816 (март 2000 г.) до 795 (октябрь 2002 г.). И хотя
потребовались годы на то, чтобы назрел кризис низкокачественных креди­
тов, беспрецедентное одновременное падение стоимости почти всех инвести­
ций (сентябрь 2008 г.) бьmо явным следствием паники инвесторов . Цены как
будто внезапно падают в то время, когда покупатели испьпывают наибольшую
уверенность, а затем снова начинают длительное движение вверх. Нетрудно
понять, почему инвестирование против тенденции приобрело так много после­
дователей.
Графический анализ - слишком широкая тема, чтобы изучать ее в дета ­
лях. Уже сама миллиметровая бумага и выбор масштаба являются источниками
противоречий . Чтобы сгладить движение цены, можно построить стандартный
столбиковый (или линейчатый) график, показывающий максимумы и мини­
мумы для дневных, недельных или месячных интервалов . Столбиковые гра­
фики строятся в полулогарифмических и экспоненциальных координатах 1 , где
более значительная волатильность на более высоких уровнях цен приводится
в соответствие с более спокойным движением в низких диапазонах за счет
использования процентных изменений. Каждая вариация дает графическому
аналитику представление о движении цены. Соотношение сторон графиков
(высота/ширина) влияет на интерпретации, основанные на углах. Стандартные
методы анализа графиков могут включать построение линий тренда под углами
45° или 30°. Расширение или сжатие графиков на экране изменяет углы. В этой
главе используются традиционные дневные графики цен, построенные в гра­
ницах квадратов.

Сегодняшнего графического аналитика может беспокоить то, что принципы


и правила интерпретации графиков основаны на поведении фондового рынка
в весьма далеком прошлом и опираются на индикаторы (усредненные пока­
затели) вместо отдельных акций или фьючерсных контрактов. Эта проблема
затрагивается в следующем разделе. А пока сошлюсь на Эдвардса и Маги, кото­
рые устранили ее, заявив, что «любой товар, чья рыночная стоимость опреде­
ляется исключительно свободным взаимодействием спроса и предложения»,
формирует одинаковое графическое представление. Они еще утверждали, что
цели и психология спекулянтов на рынках ценных бумаг и фьючерсов по суще­
ству одинаковые и что введенное в послевоенные годы регулирование привело

к появлению «более организованного» рынка, на котором могут использоваться


привычные методы графического анализа 2 •

1 R. W. Schabacker, Stock Market Тheory and Practice, Forbes (New York, 1930), 595-600.
Robert D. Edwards and John Magee, TechnicalAnalysis ofSto ck Trends (Springfield, МА: John
2
Magee, 1948), Chapter 16.
Глава 3. Графический анализ 103

Откуда берутся сильные движения цен и тренды


Цены моrуг двигаться вверх в течение многих месяцев и даже лет, создавая бычий
рынок. Они моrуг также идти вниз, создавая медвежий рынок. Хотя движения
цены бывают совсем короткими (несколько минуr) или растягиваются на деся­
тилетия (как в случае процентных ставок и золота) , самое важное здесь, как каж­
дый графический аналитик определяет понятие «тренд». Идентифицированный
ценовой тренд влияет на принятие торговых решений и в конечном счете опре­
деляет разницу между успехом и неудачей. Долгосрочное направление движе­
ния цен зависит от четырех главных факторов.

1. Правительственная политика . Когда экономическая политика ставит


своей целью достижение темпа роста 4%, а текущий темп роста состав­
ляет 1%, Федеральная резервная система (ФРС или любой центральный
банк) снижает процентные ставки, чтобы поощрить рост. Снижение
ставок стимулирует деловую активность . ФРС повышает процентные
ставки и подавляет деловую активность, чтобы сдерживать инфляцию .
Изменение процентных ставок оказывает глубокое влияние на потоки
инвестиций между странами , на международную торговлю, на курсы
валют и на деловую активность.

2. Международная торговля . Когда США импортируют товары, они платят


за них долларами. Это все равно, что продавать доллары . Это ослабляет
валюту. Страна, которая постоянно импортирует больше, чем экспорти­
рует, увеличивает свой внешнеторговый дефицит и ослабляет валюту.
Страна, которая наращивает экспорт, укрепляет свою валюту и экономику.
3. Ожидания. Если инвесторы думают, что цены акций повысятся, они поку­
пают, заставляя цены расти. Ожидания могут вести к восстановлению
экономики , даже если статистических данных, поддерживающих вос­

становление, нет. Уверенность потребителей - хороший индикатор ,


показывающий, насколько публика склонна тратить деньги. Экономика
активна, когда уверенность потребителей находится на высоком уровне.
Исчезновение уверенности потребителей после краха рынка низкокаче­
ственных кредитов подавило всю деловую активность и задержало вос­

становление на много лет.

4. Спрос и предложение . Дефицит или ожидаемый дефицит любого продукта


вызывает рост его цены . Избыток продукта приводит к снижению цен .
Эти тенденции формируются, когда публика узнает о ситуации из ново­
стей . Невосполнимый дефицит продукта может оказывать длительное
воздействие на его цену, хотя скачок к более высокой цене может про ­
исходить быстро.

Столбиковый график и его интерпретация


Чарльзом Доу

Столбиковый график, который также называют линейчатым графиком, при­


обрел известность благодаря теориям Чарльза Доу, который представлял
их в передовых статьях Wall Street Journal. Впервые Доу сформулировал свои
104 Системы и методы биржевой торговли

идеи в 1897 г., когда создал индексы ценных бумаг в поисках более надеж­
ного инструмента для измерения движения цен групп акций . После смерти
Доу в 1902 г. Уильям Гамильтон продолжил развитие его работ и превратил
их в теорию, которая известна сегодня. Тем, кто много пользовался графиками
и понимает их слабые и сильные стороны, может быть интересно узнать, как
далеко заrшю наше признание. В 1920-е гг. одна нью-йоркская газета писала:
Один ведущий банкир осуждает рост использования графиков профессио­
нальными фондовыми трейдерами и представителями клиентов, которые,
по его словам, вызывают необоснованные падения рынка простой механической
интерпретацией бессмысленного множества линий. Невозможно, утверждает
он, угадать что-либо, нанося на бумагу цены, фактически основанные на спросе
и предложении; но, добавляет он, если слишком много людей играют с одина­
ковыми графиками, они могут создавать весьма несбалансированный спрос
и предложение, который нарушает рыночные тренды. По его мнению, графики
следует конфисковать, сложить на перекрестке Бродвея и Уолл-стрuт и сжечь
под громкие радостные крики 1.
Такое отношение удивительно похоже на отзывы о программной торговле
после падения фондового рынка в октябре 1987 г., когда в ней видели при­
чину краха. В 2011 г. у нас снова появились высказывания о том, что высокоча­
стотная торговля «манипулирует» рынками, а в Европе даже запретили корот­
кую продажу, чтобы сдержать волатильность на рынках фондовых индексов .
Волатильность так и осталась высокой, зато упала ликвидность. Это политика ,
а не логика.

Графический анализ стал неотъемлемой частью торговли. Самые ранние


авторитетные работы по анализу графиков давно превратились в букинисти­
ческие раритеты, но весь существенный материал перекочевал в новые публи­
кации. Если, однако, вам удастся, прочитайте оригинальный труд «Теория Доу»
Роберта Реа (Robert Rhea, Dow Theory) 2 , а еще лучше, проштудируйте вьща­
ющуюся работу Ричарда Шабакера «Теория и практика фондового рынка»
(Richard W. Schabacker, Stock Market Theory and Practice), которая, по всей види­
мости, послужила основой для большинства последующих работ об использо­
вании фондового рынка для инвестирования или спекуляции . Самой доступ­
ной и одновременно всесторонней и хорошо написанной книгой является
«Технический анализ трендов акций» Эдвардса и Маги, пережившая уже девя­
тое издание 3 • Она в основном посвящена графическому анализу с некоторыми
аспектами управления и небольшим разделом о фьючерсах. Читателю, пред­
почитающему сжатую информацию с немногими примерами, стоит поискать
монографию Джайлера «Прогнозирование цен на биржевые товары с помощью
столбиковых графиков» (W. L. Jiler, Forecasting Commodity Prices with Vertical Line
Charts) и дополнение к ней «Объем и открытый интерес: ключ к прогнозирова­
нию цен на биржевые товары» (Volume and Open Interest: А Кеу to Commodity

1 Richard D. Wyckoff, Stock Market Technique, Number One (New York: Wyckoff, 1933), 105.

Arthur Sklarew, Techniques of а Professional Chart Analyst (Commodity Research Bureau,


2

1980) .
3 Robert D. Edwards and John Magee, Technical Analysis of Stock Trends, 9th ed. (Snowball
PuЬlishing, 2010) .
Глава 3. Графический анализ 105

Price Forecasting) 1 • Из более свежих публикаций наибольшей популярностью


пользуются книги «Технический анализ финансовых рынков» Джона Мэрфи
(John Murphy, Technical Analysis of the Financial Markets) и «Швагер о фьючер­
сах: технический анализ» Джека Швагера (Jack Schwager, Schwager on Futures:
Technical Analysis) . Последняя является частью двухтомного издания.

Теория Доу

Теория Доу 2 до сих пор является фундаментом интерпретации графиков и оди­


наково применяется к акциям , финансовым рынкам , биржевым товарам
и самым разнообразным инструментам , используемым для торговли ими.
Это в определенной мере психология инвестора, подкрепленная графическим
анализом . Впечатляет то , что она выдержала испытание временем , просуще ­
ствовав более 100 лет. Чарльз Доу первым создал индекс однотипных акций -
промышленных предприятий и железных дорог, хотя сегодняшние компоненты
очень сильно отличаются от того , что бьuю в 1897 г. Предназначение индекса
состояло в сглаживании случайных движений цен и выявлении закономерно ­
стей путем комбинирования менее активных акций . Вялая торговля порождает
ненадежные ценовые фигуры.
Работу Доу можно разделить на две части: теория движения цен и метод при­
менения этой теории. Доу установил, что фондовый рынок движется подобно
океану, совершая колебания, состоящие из трех волн, которые он назвал первич­
ной, вторичной и дневной. Сильные взлеты и падения рынка, охватьmающие про­
должительные периоды, он сравнил с приливами и отливами. Внутри приливов
происходят вторичные реакции , названные волнами, а волны , в свою очередь ,

покрыты рябью. Читатели, знакомые с другими методами графического анализа,


узнают в этих фигурах основы волнового анализа Эллиотта. В 1897 г. , стремясь
продвинуть свои идеи, Доу представил в Wall Street Journal два индекса, отно­
сящиеся к акциям промышленных предприятий (Industrials) и акциям желез ­
нодорожных компаний (Railroads). Теперь они превратились в промышленный
индекс (DЛА) и транспортный индекс (DЛА) соответственно . На рисунке 3.1
показаны исторические данные более чем за 20 лет для трех самых важных
индексов: промышленных, транспортных и коммунальных предприятий.

Основные принципы теории Доу


Существует шесть фундаментальных принципов теории Доу, которые полно ­
стью объясняют, как она работает.

1 Есть еще две замечательные работы, заслужив ающие изучения: Gerald Appel, Winning
Market Systems: 83 Ways to Beat th e Market (Great Neck, NY: Signalert, 1974) и Gerald Appel and
Martin Е. Zweig, New Directions in Technical Analysis (Great Neck, NY: Signalert, 1976) .
2 Изложение правил теории Доу в этом разделе основывается на статье Ральфа Акампора
и Розмари Павли1< (Ralph Acampora and Rosemarie Pavlick, «А Dow Theory Update»), вп ервы е
опубликованной вMTAJo urnal, January 1978, и перепечатанной вMTAJournal , Fall-Winter
2001 . Другие части этого раздела взяты из книги Kaufman, А Short Course in Technical Trading
(Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2003).
106 Системы и методы биржевой торговли

__,, .... -

- -·-~· -~·-~·· ,- ~ .. -· - -- - _ -
. .:.,_ 'Г-- - --
....
1.,••
~ . - u .-·1· ., 1• .J"\

Рис. 3.1. Промышленный, коммунальный и транспортный индексы Доу Джонса,


1991-2010 гг. Первоначально Доу создал промышленный и железнодорожный
индексы, чтобы скрыть большие беспорядочные движения цены, вызываемые
манипуляциями и отсутствием ликвидности. Теория Доу была адаптирована
для современных версий основных индексов: промышленного (верхняя
панель), коммунального (средняя панель) и транспортного (нижняя панель).
Хотя эти индексы представляют различные аспекты экономики,
они демонстрируют высокую корреляцию.

1. Индексы учитывают все (кроме стихийных бедствий)


На рубеже ХХ в. ликвидности и регулирования на рынке было значительно
меньше, а манипуляция имела широкое распространение. Создав индексы, Доу
уменьшил частоту «необычных» движений отдельных акций, т. е. тех движений,
которые казались необоснованно большими или противоречашими поведению
остального рынка. DJIA усреднял цены акций 30 компаний (с учетом дробле­
ния), поэтому необычное движение одной из цен составляло только 1
/ 30 общей
суммы, а его значимость снижалась достаточно, чтобы не искажать результаты.
Индекс также представлял намного большую совокупную ликвидность, чем
отдельные акции . Единственными большими движениями, появлявшимися
на графике средней цены, бьmи скачки цен, или «стихийные бедствия».

2. Классификация трендов
Существует три класса трендов : первичные тренды , вторичные колебания
и незначительные дневные флуктуации. Первичный тренд, называемый также
волной, представляет собой долгосрочный тренд. Когда возникает волна расту­
щих цен, мы получаем бычий рынок, когда цены снижаются, налицо медвежий
рынок. Волна представляет собой крупное движение, развивающееся на про­
тяжении длительного промежутка времени, обычно измеряемого годами.
Отчетливый бычий рынок можно наблюдать на предьщущих графиках индексов
Доу (рис. 3.1) в течение всех 1990-х гг. с окончанием в начале 2000 г. , и затем
с 2003-го до середины 2007 г.
Формирование бычьего и медвежьего рынка
(на месячных или недельных ценах)
Начало бычьего или медвежьего рынка определяется с помощью сигнала
прорыва, показанного на рис. 3.2, генерируемого на основе больших колебаний
Глава 3. Графический анализ 107

,••• г-
r--,c .,, .
-~ .....,.,.i,o~Woi.~li,;11, .., ~,s-. Мr-11~0• 11-М.tl 11tМ &1 ~ 1 - 'l+:IU.1161

--1 ~ Медвеж ий ,... м

...
....
...
рынок

~ 1' f
\\

-·' ~ -1--- ~~ ""


·-
,..... 1
1
..... а
r• ..-.

....~

k.J wil
. ,1 .,,
1
м
I .
.•.
...
J
• 1
~

·-· .. rv
oJ 1, ~ 1
r lll- .
,,- - ........
1~
·-· r,
1
1~~

J' '
Сигнал
·-· медвежьего
1
·-· J·-·
рынка

'1.• • )
Прорыв
~ Бычий рынок
...
... \
~ ..... ~
....,.1~ 1
возобновляетс я
1
Бычи й рыно к
1 1 1 ••
. ....,
1

~ ~~. " . " . . "


. . 1 l ., J. J. ..l [·-·
""--,~~.--1.............. н __

Рис. 3.2. Сигналы бычьего и медвежьего рынка представляют собой


традиционные сигналы прорыва, но в большем масштабе

значения индекса (полное объяснение сигналов прорыва приведено в главе 5).


Сигнал бычьего рынка возникает в точке, где цены подтверждают восходящий
тренд, поднимаясь выше максимума предыдущего ралли. Сигнал медвежьего
рынка возникает на прорыве ниже минимума предыдущего снижения.

Принято считать, что бычий или медвежий рынок начинается, когда цены
разворачиваются и отходят на 20% от предыдущих минимумов или макси­
мумов. Чтобы получить сигнал прорыва вверх, необходимый для призна­
ния нового бычьего рынка, мы должны найти область, где уровни поддержки
и сопротивления (предыдущие промежуточные минимумы и максимумы цен)
отделены приблизительно 10%-ным движением цены относительно величины
индекса. Сигнал такого типа характерен для торговли на колебаниях. В верх­
ней части рис. 3.2 горизонтальная прорванная линия должна находиться при­
близительно на 20% ниже абсолютных ценовых максимумов, а второй пик дол­
жен быть приблизительно на 10% выше минимума предыдущего колебания .
Интересно отметить, что и бычий, и медвежий рынки начинаются с разво­
рота цены на 20%. Но 20% от максимума может бьrrь намного больше , чем 20%
от минимума . Например, во время распродажи в сентябре 2008 г. S&P изме­
рялся от максимума на уровне приблизительно 14000, достигнутого в конце
2007 г. Падение до 11200, или на 2800 пунктов, возвестило начало медвежьего
рынка. В первом квартале 2009 г. S&P достиг минимума на уровне прибли­
зительно 6500. Новый бычий рынок начался от 7800, т. е . после роста всего
на пунктов. Таким образом, количество пунктов , потребовавшихся для
1300
« официального» начала бычьего рынка, составило лишь 46% от движения,
означавшего начало медвежьего рынка, что говорит о существовании значи ­

тельного смещения в сторону бычьих рынков .

Бычья и медвежья фазы рынка


В теории Доу первичные тренды имеют три отчетливо различимые фазы,
каждая из которых характеризуется определенными действиями инвесто-
108 Системы и методы биржевой торговли

ров. Эти фазы можно наблюдать на бычьем рынке NASDAQ конца 1990-х гг.
и на последующем медвежьем рынке (рис. 3.3).
Бычий рынок
Фаза 1: накоменuе. Осторожные инвесторы выбирают для покупки только
самые безопасные и дешевые акции. Они ограничивают покупку сильно обес­
цененными акциями, находящимися на самых низких уровнях цен, и рассма­

тривают только базовые отрасли услуг и промышленности, чаще всего поку­


пая акции компаний коммунального обслуживания и высокодоходные акции.
Фаза 2: увеличение объема. Активизация участия инвесторов вызывает уве­
личение объема, рост цен и улучшение экономической картины . На рынок
выходит все более широкий круг инвесторов, убежденных, что рынок уже оста­
вил свои самые низкие цены позади. Становятся популярными акции средних
и небольших компаний.
Фаза 3: заключительное взрывное движение. Чрезмерная спекуляция и все­
общая эйфория приводят к заключительному взрывному движению. О фондо­
вом рынке говорят все. Люди, которые никогда не думали о покупке акций,
теперь выходят на рынок. Публика убеждена, что прибьmь никогда не кон­
чится, и начинает хватать все подряд . Инвесторы влезают в долги, чтобы поку­
пать акции . Никто не смотрит на реальную стоимость , потому что цены про­
должают расти. Прибьmь и дивиденды игнорируются .

Медвежий рынок
Фаза 1: начало продаж. Профессионалы начинают продавать, в то время
как публика все еще покупает. Акции переходят из сильных рук в слабые.

Рис. 3.3. NASDAQ с апреля 1998 г. по июнь 2002 г. Ясный пример бычьего
и медвежьего рынка с классическим изменением объема
Глава 3. Графический анализ 109

Смена собственности облегчается неопытными инвесторами, которые выхо­


дят на бычий рынок слишком поздно и платят цену, которая оказывается
необоснованно высокой.
Фаза 2: паника. Цены снижаются быстрее, чем в любой момент во время
бычьего рынка, и совсем не растут. В новостях постоянно говорят о конце
бычьего рынка. Публика осознает необходимость срочной ликвидации пози­
ций. Инвесторы, которые заняли деньги, чтобы инвестировать на поздней фазе
бычьего рынка, и торгуют на марже или с левериджем, теперь ускоряют про­
цесс. Некоторые вынуждены ликвидировать, потому что стоимость их порт­
фелей упала ниже критической точки. Сбрасывание акций приобретает пани­
ческий характер.
Фаза 3: отсутствие покупателей. Отсутствие покупки со стороны публики
приводит к заключительной фазе длительной эрозии цен. Приняв убытки, горе­
инвесторы не интересуются покупкой даже самых сильных компаний по чрез­
вычайно низким ценам. Все новости рассматриваются как отрицательные.
Преобладает пессимизм. Наступило лето 2002 г.

Правила Шабакера
У Шабакера также бьти простые правила идентификации конца и бычьего,
и медвежьего рынка 1 •

Конец бычьего рынка

1. Объем торговли резко увеличивается.


2. Популярные акции значительно повышаются, хотя некоторые другие
обваливаются .
3. Процентные ставки высоки.
4. Акции становятся популярной темой разговора.
5. В новостях появляются намеки на перегретость фондового рынка.
Конец медвежьего рынка

1. Объем торговли невелик.


2. Цены на биржевые товары снизились.
3. Процентные ставки снизились .
4. Прибьти компаний низки.
5. Цены акций устойчиво снижаются, и повсюду звучат дурные вести.

Вторичные тренды ( вторичные реакции на недельных


или дневных ценах)
Вторичные реакции называются также коррекциями или восстановлени­
ями . Их можно идентифицировать как меньшие колебания. Считается, что
на бычьих рынках коррекции происходят, когда осмотрительные инвесторы
фиксируют прибьть. Фаза прибьти может иметь неровное начало, но счита­
ется завершенной, когда цены поднимаются выше предыдущего вторичного
ралли. Бычий рынок считается возобновившимся, когда появляется новый мак­
симум (рис. 3 .4) . В этой точке трейдер может открывать новую длинную пози­
цию. Вместо вторичных движений могут наблюдаться линии. В теории Доу

1 По материалам James Maccaro, «The Early Chartists: Schabacker, Edwards, Magee,» Technical
Analysis of Stocks & Commodities (November 2002).
110 Системы и методы биржевой торговли

Бычий рынок
воэобновлАеТСА

Потенциальное окончание
вторичной реакции

•••••••••

Бычий Повторное открытие


рыно к длинных позиций

Рис. 3 ..4. Вторичные тренды и реакции . Реакция представляет собой


меньшее колебание цены, которое заканчивается, когда новый максимум
восстанавливает бычий рынок

линией назьmается боковое движение, длящееся от двух-трех недель до несколь­


ких месяцев и ограниченное приблизительно 5 %-ным диапазоном .

Характеристики вторичной реакции

• Имеется ряд очевидных нисходящих колебаний .


• Движение при развороте (во время бычьего рынка вниз) быстрее, чем
первоначальное движение .

• Реакции длятся от трех недель до трех месяцев.


• Если объем во время падения цены равен или больше объема накануне
падения, то медвежий рынок вероятен. Если во время падения цены
объем уменьшается, реакция подтверждается.
• Важна атмосфера, окружающая снижение. Если идет активная спекуля ­
ция, то может развиться медвежий рынок.

Малые тренды (на дневных ценах)


В теории Доу только малыми трендами можно манипулировать. Обычно они
длятся менее шести дней . Поскольку они считаются рыночным шумом, не вли­
яющим на основное направление цены , их рассматривают как частые восходя ­

щие и нисходящие движения.

3. Принцип подтверждения
Чтобы бычий или медвежий рынок получил право на существование, его
направление должны подтвердить два из трех основных индексов (промыш­
ленный, транспортный и коммунальный). Первоначально теория Доу требо ­
вала подтверждения со стороны только коммунального и железнодорожного

инде ксов . Хотя, с тех пор как Доу придумал это правило , многое изменилось,
цель осталась прежней - убедиться, что бычий или медвежий рынок представ­
ляет собой общеэкономическое явление и не частный узкоотраслевой эпизод.
Глава 3. Графический анализ 111

4. Тренд сопровождается объемом


Объем подтверждает движение цены. По мере развития тренда объем дол­
жен увеличиваться, не важно, бычий это рынок или медвежий. Самый боль­
шой объем наблюдается на пике бычьего рынка и во время панической фазы
медвежьего рынка.

5. Используются только цены закрьпия


У Доу было твердое убеждение, что самой важной ценой каждого дня явля­
ется цена закрытия. Это некая точка равновесия . Мало того что внутриднев­
ные трейдеры ликвидируют позиции до завершения торгов, сводя к нулю свое
более раннее воздействие на рынок, многие инвесторы и хедж-фонды испол­
няют сделки на закрытии. Хотя ликвидность во времена Доу была проблемой ,
на сегодняшнем рынке даже активно торгуемые акции демонстрируют усиле­

ние колебаний цены, когда в течение спокойного периода исполняется боль­


шой приказ . На закрытии объем торговли всегда увеличивается , поскольку
инвесторы с ближними и дальними временнь1ми горизонтами собираются
вместе, чтобы установить справедливую цену.
Некоторые трейдеры полагают, что цены закрытия больше не существует,
поскольку на многих рынках торговля идет круглые сутки, однако это пока

еще не так. У каждого рынка есть расчетная цена. Обычно она определяется
в конце главной торговой сессии (ранее это бьmа яма или сессия открытого
торга голосом и жестом). Расчетная цена необходима, чтобы произвести все
расчеты, учесть прибьmи и убытки и затребовать внесение дополнительной
маржи. Банки не могут работать без официального времени закрьпия и рас­
четной цены.

6. Тренд продолжается
Считается, что трен.д сохран.яется, пока н.е появится сигн.ал о его разво­
роте. Это правило лежит в основе всех принципов следования за трендом.
В соответствии с ними тренд является долгосрочным движением цены, и пози­
ции открываются только в направлении тренда. Теория Доу не прогнозирует,
как долго продолжится тренд. Она просто предлагает следование за трендом,
пока не появится сигнал, указывающий на изменение направления.

Интерпретация сегодняшнего S®P с помощью теории Доу


Может ли теория Доу спустя 110 лет правильно интерпретировать такой важ­
ный индекс рынка, как S&P? На рисунке 3.5 показан S&P 500 с использованием
непрерывных, обратно скорректированных фьючерсных цен с 1994 г. до сере­
дины 2003 г. Длительный бычий рынок, начавшийся в 1987 г., а возможно,
и в 1984 г., достигает пика к концу первого квартала 2002 г. Наблюдается устой­
чивое увеличение объема, как и предвидел Доу, хотя объем не достигает макси­
мума на вершине рынка - он начинает заметно уменьшаться приблизительно
за три месяца до вершины. Исследуя объем, мы видим, что, хотя на экстре­
мумах цены и происходят всплески объема, очень важно долгосрочное под­
тверждение объема. Уменьшение объема в начале 2003 г. сигнализирует о рас­
хождении настроений, что предсказывает конец бычьего рынка. Еще одной
предсказуемой закономерностью является увеличение волатильности при при-
112 Системы и методы биржевой торговли

GF _01>ILVA$C,-\'t'1?!1(JV 0YJCl.l2Q!)J C1:9t,, St) • )1.111 • 1 tY(i ,'\:ofi~ °'OiO 1•9М ';10-L"9.1 ' М ·.,t,n \ !1 t
. . . . .

МИНИМУМ 940
loco .
20%- НЫЙ РА З ВО РО Т
О Т МИНИМУМ О В
ПРО И СХОДИТ НА 900 ! ~(10 0 ,)

Рис. 3.5. Применение теории Доу к S®P. Большинство принципов Доу применимо
к текущему рынку, но необходимы некоторый опыт и интерпретация

ближении цен к концу восходящего тренда . Движение цен с 1994 г. до пика


2002 г. отражает фазу 3 бычьего рынка. 2и фазу
Снижение цены в третьем квартале 1998 г. отвечает на вопрос: « Бывают ли
исключения из правила 20% при смене бычьего рынка на медвежий? » Падение
на 20% с максимума 1400- это 1120, что очень близко к точке, где цены оста­
новились и развернулись. Сам Доу никогда не использовал величину 20%, и ана­
литики сказали бы, что из-за скорости снижения и быстроты восстановления
это движение не бьmо сигналом медвежьего рынка. Некоторые решения та­
кого рода требуют субъективного суждения, определенного опыта и немно­
го ретроспективы. В реальности мы не можем ожидать , чтобы каждый сигнал
Доу всегда бьm правильным, так же как мы не можем ожидать, что заработаем
на каждой сделке. А вот долгосрочный успех является вполне реальной целью.

Переход от бычьего к медвежьему рынку на графике S®P


Следующий 20% - ный разворот от максимума 1675 достигает уровня 1340.
На сей раз объем у максимума уменьшается и продолжает быстро снижаться.
Со второго квартала 2000 г. до первого квартала 2001 г. цены резко падают,
теряя прирост, накопленный с середины 1997 г. , т.е. почти за три года. Когда
цены опускаются ниже 1300, они подтверждают предьщущий минимум конца
2000 г. , демонстрируя со всей очевидностью , что развивается медвежий рынок.
Во время последующего снижения цены делают несколько попыток роста .
Мы видим четыре острые V-образные впадины, за которыми следует суще­
ственное движение вверх . После минимума 940, достигнутого в конце сентя ­
бря 2001 г., цены поднимаются приблизительно до 1180, выше 20%-ного уровня
Глава 3. Графический анализ 113

разворота (1128). Однако после первого разворота к 1075 цены не могуг под­
няться выше максимумов и в конце концов, пробив уровень 1180, формируют
новые минимумы. Хотя восстановление превысило 20%, отсугствие подтверж­
дающего прорыва может интерпретироваться как ложный бычий прорыв.
Не каждая модель в точности следует правилам.
Мы переходим к последнему году, показанному на графике S&P, где цены
отскакивают от уровня сопротивления 850, поднимаются выше 970 и вот-вот
подтвердят бычий прорыв . Действительно ли это конец медвежьего рынка?
На двух самых глубоких ценовых впадинах объем был очень большим , а затем
уменьшился . По мнению э кспертов , многие акции недооценены , однако те же
эксперты не видят причин для роста рынка , поскольку недавнее повышение

уже отразило разумные ожидания в отношении прибьmи и роста в следующем


году. Кто оказался прав, Чарльз Доу или болтуны из финансовых телеканалов ?
Конечно же , Доу.

Теория Доу и фьючерсные рынки


Принципы теории Доу понять просто. Большие движения цены наиболее
важны, когда подтверждаются объемом . Они следуют созданной поведением
инвесторов модели , которая кажется универсальной, если на нее посмотреть
со стороны . Чтобы применить свою теорию , Доу создал индекс, который мини­
мизировал случайные движения отдельных акций, вызванные отсугствием лик­
видности и ценовой манипуляцией.
Основные положения теории Доу должны быть справедливы для любого
высоколиквидного активно торгуемого рынка. Это относится к индексным
фьючерсам и большинству рынков финансовых фьючерсов , а также рынкам
иностранных валют, которые имеют огромный объем и отражают главные тен­
денции развития экономики. Из-за разнообразия продуктов в виде фьючерсов
и ETF (биржевых фондов) инвестор может применять принцип подтвержде ­
ния Доу, используя два любых связанных финансовых рынка, например индекс
S&P, 10-летние казначейские ноты или индекс доллара США, таким же обра­
зом, как индексы промышленных, коммунальных и транспортных предприятий
использовались для акций. Сильный экономический тренд часто начинается
с политики в области процентных ставок и оказывает прямое влияние на курс
валюты, а также побочный эффект на фондовый рынок. Цены акций могуг сти­
мулироваться понижением ставок или сдерживаться ростом ставок , а следова­

тельно , подтверждение со стороны этих трех секторов разумно. При торговле


фьючерсами чаще всего используется ближайший контракт (тот, что ближе
к поставке) , однако следует использовать суммарный объем всех фьючерсных
контрактов, торгуемых на каждом рынке, а не объем отдельного контракта.

Графические фигуры

Хотя теория Доу рассматривает крупномасштабные движения цен, чаще всего


графический анализ относится к намного более коротким периодам времени .
Большинство трейдеров держат позиции от нескольких дней до нескольких
114 Системы и методы биржевой торговли

недель, при этом они используют одни и те же закономерности, работая как


с короткими, так и более длинными интервалами.
Графический анализ имеет дело с прямыми линиями и геометрическими
фигурам на графиках цен. Объем анализируется только в самом общем смысле
во время фаз роста и снижения. Графические модели можно разделить на сле­
дующие широкие группы:

• линии тренда и каналы;

• однодневные модели;

• модели продолжения;

• накопление и перераспределение (вершины и впадины);


• откаты;

• другие модели.

Самой важной из них является линия тренда .

Тренд в ретроспективе
Тренд легче увидеть на графике уже после того, как он сформировался. Попытка
идентифицировать тренд в процессе развития намного труднее. На рисунке 3.6
месячный график демонстрирует длительный восходящий тренд, замедля­
ющийся к концу. Продолжится ли этот восходящий тренд? Начнет ли форми­
роваться нисходящий тренд? Может быть, цены пойдут вбок? Цель графиче­
ского анализа состоит в том, чтобы применять те инструменты, которые дают
наилучший шанс идентифицировать будущее направление цен. А если вы оши­
бетесь, эти же инструменты помогут ограничить размер убытка.
Временной интервал - ключевой элемент при идентификации тренда.
Недельные и месячные графики показывают крупные тренды отчетливее ,
чем дневные графики. Долгосрочные графики удаляют значительную часть

,,. Г, "11 ~• ., - '?оtю -


:-.11 .,. тt"""61'*" юn~ а.-1"0~'~(11~
.,J _J

Рис. 3.6. Тренд легче увидеть после того , как он сформировался. Хотя восходящий
тренд очевиден, непонятно, смогут ли цены подняться еще выше, или это конец

тренда
Глава 3. Графический анализ 115

шума, который мешает видеть общую картину. Многие графические анали­


тики начинают с оценки недельного или месячного графика, а затем приме­
няют полученные линии и значения к дневному графику. Недельный график
дает направление или влияет на направление сделок, в то время как днев­

ной или даже 15-минутный график используется для выбора момента входа
и выхода . Дальнейшее описание этого процесса приведено в главе 19.

Линии тренда

Линия тренда определяет текущее направление движения цен и часто иденти­


фицирует точку, в которой это направление изменяется. Линия тренда - самый
популярный и признанный инструмент графического анализа . Аналитики
частенько говорят, что «тренд - ваш друг», иными словами, всегда безопас­
нее открывать позицию в направлении тренда.

Восходящая линия тренда проводится через минимальные цены на расту­


щем рынке .

Нисходящая линия тренда проводится через максимальные цены на пада­


ющем рынке.

На рисунке 3. 7 показана классическая нисходящая л иния тренд а А, про­


веденная на графике lntel. Она соединяет самую высокую цену $ 22 с пиками
на уровне 18,00; 16,75; 16,15 и , наконец, 15,50. Когда цены пересекают линию
тренда снизу вверх, говорят, что нисходящий тренд прорван. Это может озна­
чать окончание нисходящего тренда или послужить причиной для построе­
ния новой нисходящей линии тренда . В нашем случае прорыв сигнализирует
об окончании нисходящего тренда.

Перестроение линий тренда


Большинство линий тренда не так долгосрочны и очевидны , как нисходящая
линия тренда Intel, которая построена задним числом. Попробуем рассмотреть
восходящий тренд в процессе его формирования. Первая восходящая линия
тренда В строится, когда первый разворот дает второй минимум . Восходящая
линия тренда В проводится через минимумы 1 и 2. Хотя после этого цены
не падают ниже линии тренда В , они откатываются к мин имумам в точках 3
и 4, расположенных намного выше линии тренда.
Теперь мы строим новую восходящую линию тренда, соединяя точку 2 с точ­
ками 3 и 4, и получаем более сильную линию тренда. Линии тренда считают
более важными, когда они касаются большего количества точек . Однако цены
быстро идут вверх, и линию тренда вновь приходится изменять - теперь мы
соединяем точки 4 и 5. Перестроение линии тренда в процессе развития цено­
вых моделей - прием очень распространенный. Нужно быть очень вниматель­
ным и стараться проводить линии так, чтобы они касались большинства точек,
хотя некоторые графические аналитики предпочли бы в данной ситуации пря­
мую линию , которая соединяет точки 1 и 5, минуя точки 2, 3 и 4, поскольку
заключительная картина, похоже , представляет доминирующую траекторию

роста цены. Этот вариант представлен на рис . 3.7 пунктирной линией .


116 Системы и методы биржевой торговли

Рис. 3.7. Нисходящая и восходящие линии трендов на рынке lntel,


ноябрь 2002 г. - май 2003 г.

Линии поддержки и сопротивления


Движение цен создает модели, которые отражают коллективное восприятие
всеми инвесторами текущего состояния экономики. Тренды возникают из уве­
ренности или беспокойства о здоровье бизнеса или спросе и предложении про­
дукта. Когда доминирующего мнения нет, цены идут вбок в диапазоне, опреде­
ляемом текущими уровнями волатильности , временами широком, временами

узком . Поскольку всегда есть покупатели и продавцы, цены не стоят на месте.


Инвестиционные фонды продолжают вкладывать деньги в рынок или выво­
дить их.

Периоды неуверенности формируют модель бокового движения цен .


Ее верх называют уровнем сопротивления, а низ - уровнем поддержки.
Сформировавшись, уровни поддержки и сопротивления становятся ключевыми
факторами для определения того , остается ли тренд в силе.
Горизонтальная линия поддержки проводится горизонтально вправо
от самой низкой цены бокового диапазона. Лучше всего, когда такая линия
проходит через две и более точки, при этом ее можно провести выше самой
низкой цены , если это делает модель отчетливее . Она представляет устойчи­
вый ценовой уровень , который не допускает прорывов (а если и допускает,
то незначительные прорывы). Пожалуй, это самая важная из всех линий на гра­
фиках. На графике фьючерсов на золото (рис. 3.8) линия поддержки проведена
через дно периода бокового движения, начиная от первого минимума слева .
При этом она проходит чуть выше следующего минимума. Линию поддержки
можно было бы провести и через $ 280,50, чтобы включить первое скопление
низких цен. Тогда она прошла бы выше минимумов столбиков и бьша более
очевидной .
Горизонтальная линия сопротивления служит той же цели, что и линия под­
держки, и проводится через самые высокие максимумы бокового диапазона.
Она представляет цену, у которой останавливается движение вверх. Линии
Глава З. Графический анализ 117

сопротивления обычно не так очевидны, как линии поддержки, поскольку


формируются в условиях более высокой волатильности и хаотичного дви­
жения цены. На рисунке 3.8 показано два варианта горизонтальной линии
сопротивления. Самым распространенным вариантом является линия, прохо­
дящая от вершины 1 чуть ниже вершины 2. Но, как и в случае с линией под­
держки, линию сопротивления можно провести намного ниже, от вершины

3 над группой максимумов с пересечением столбиков с вершинами 1 и 21•

Смотрите на положение цены закрытия столбика

Ценовой столбик, максимум которого прорывает сопротивление, но который


закрывается ниже, считают ложным прорывом, лишь подтверждающим боко­
вое движение. То же справедливо для неудавшегося прорыва уровня поддержки.
Возможно, в этой ситуации стоит поднять линию сопротивления до максимума
столбика, на котором наблюдался ложный прорыв, но большинство графиче­
ских аналитиков не делают этого и оставляют линию сопротивления на преж­

нем уровне. В таком случае можно ожидать появления нескольких прорывов


линии сопротивления, как это видно на рис. 3.8 (прорыв 2).

Сопротивление становится поддержкой,


а поддержка становится сопротивлением

Горизонтальные линии поддержки и сопротивления являются сильными инди­


каторами перемен. Если цены двигаются вбок, потому что инвесторы не уве­
рены в направлении, то пересечение линии поддержки или сопротивления

обычно ассоциируется с новой информацией, которая заставляет инвесторов


действовать . Какой бы ни была причина, рынок интерпретирует это как новое
событие. После выхода из бокового диапазона цены обычно остаются выше
линии сопротивления, подтверждая тем самым изменение. Если цены под­
нимаются выше, линия сопротивления становится линией поддержки. Если
цены падают ниже линии сопротивления, то движение считают ложным проры­

вом. В правой части рис. 3.8 цены поднимаются выше уровней сопротивления ,
а затем откатываются, тестируя эти уровни. В данном примере цены, похоже,
подтверждают, что линия прорыв 2 является более реалистичной линией сопро­
тивления.

Линия тренда как линия поддержки или сопротивления

Наклонные линии тренда, показанные на рис. 3.7, называются также лини­


ями поддержки и сопротивления . Восходящая линия тренда, проведенная
через минимумы, является бычьей линией поддержки, поскольку опреде­
ляет самую низкую цену, при которой возможно продолжение восходящего
тренда. Нисходящая линия тренда, проведенная через максимумы, представ-

1 Как показано в статье Carol Oster, «Support for Resistance: Technical Aпalysis and Intraday
Exchange Rates,» FRВNY Economic Policy Review (July 2000), уровни поддержки и сопротивле ­
ния, определенные шестью трейдинговыми фирмами в течение трех лет, успешно предска­
зывали внутридневные колебания цены. Кроме того, эти уровни сохранялись в течение при­
мерно пяти дней после идентификации .
118 Системы и методы биржевой торговли

11
11
1···
-: ··1'·1·1··~1:·· !1·,,, ·,·-. ·:: :::
'
. . . . . . . . . . . j .• ... 1..... - '! ...... -·~ . .. ! ....... ..! .
-·· 1f1-:,· .. -· - l. 302 00

1 ~-
в_Е_Р...,ш_и_нд_1 __________ вЕ_Р_ш"и_н_д_2
_____ п_~'""
' i ·

)1 ::
,,,,оо

· 290.00

...... 288.00

lf ,оеоо

ltt,11., ДНО 1
....1. ........ !.
18100

28000
''
Г" · - -· -
Jurl2001 Jul2001 р200 1 ()ct2001

_J с,,.,...., ,,..,s,-2000оь. о............ .,,~

Рис. 3.8. Горизонтальные линии поддержки и сопротивления на графике цен


фьючерсов на золото

ляет собой медвежью линию сопротивления. Наклонные линии тренда наиболее


надежны, когда используются для идентификации крупных ценовых трендов .
Горизонтальные линии лучше работают в более коротких масштабах времени.

Обратно скорректированные данные

Все трейдеры используют онлайновые службы для просмотра графиков. Они


могут строить линии поддержки и сопротивления, используя различные инстру­

менты , поставляемые соответствующей службой, и могут одним щелчком


мыши превращать дневные данные в недельные или месячные. Изучая цены ,
уходящие на много лет в прошлое , аналитик должен быть уверен , что ста­
рые данные не были скорректированы каким-либо образом . Например, в тор­
говле фьючерсами используются контракты с ограниченным сроком, которые
наиболее ликвидны в течение последних нескольких месяцев перед истече­
нием . Долгосрочные графики сводят контракты вместе путем обратной кор­
ректировки цен так, что более старые данные не отражают существовавшую
в то время фактическую цену, а изменяются за счет накопленной разницы при
замене позиций. Использовать такие старые цены для расчета поддержки или
сопротивления не имеет никакого смысла.

Та же проблема возникает и у акций после дробления. Старая цена, которую


вы видите на графике , может не иметь ничего общего с фактической ценой ,
существовавшей в то время . Биржевые трейдеры хорошо помнят последний
крупный максимум или минимум и торгуют на них или покупают и продают
на прорывах . Строя линии поддержки и сопротивления , ищите такие данные ,
которые представляют историю цен без обратной корректировки .
Глава 3. Графический анализ 119

Правила торговли по линиям тренда

Простейшие в плане распознавания модели используются больше всего и поэтому


наиболее важны : это горизонтальные линии поддержки и сопротивления, бычьи
и медвежьи линии поддержки и сопротивления, а также каналы, образуемые
этими линиями. Правильное использование этих основных линий необходимо
для идентификации общего направления рынка и понимания моделей, форми­
руемых по мере движения цен от одного уровня к другому. Многие трейдеры
размещают приказы на покупку и продажу на основе анализа графиков. Более
компьютерно-ориентированные аналитики автоматизируют работу с наиболее
важными линиями тренда, особенно с горизонтальными линиями поддержки
и сопротивления , и превращают их в систему торговли на прорьmах. Основные
графические модели составляют основу прибыльности торговли по графикам.
Более сложные фигуры, о которых мы поговорим далее, могут улучшать резуль ­
таты, но редко компенсируют убытки, если вы окажетесь не на той стороне
тренда.

После построения линий поддержки и сопротивления можно использовать


их прорыв как базовый сигнал тренда (рис. 3.9) . Бычья линия поддержки опре­
деляет восходящий тренд, а медвежья линия сопротивления обозначает нисхо­
дящий . Для долгосрочных графиков и крупных трендов этого часто достаточно.
Некоторые трейдеры добавляют правило, в соответствии с которым, чтобы под­
твердить новый тренд, цена после прорыва линии тренда должна оставаться
на новой территории в течение некоторого времени. Большинство ложных про ­
рывов корректируется очень быстро.

Подтверждение нового направления тренда

В условиях реальной торговли цена пересекает линию тренда не так очевидно,


как на рис. 3.9. Чаще всего цены , идущие вверх, вдруг ныряют под линию
тренда, затем пересекают ее снизу вверх, а потом снова рцзворачиваются вниз.

Линия тренда - важный рубеж разворота, но нередко наблюдаются периоды

Держите длинную Медвежье


позицию

и открывайте
короткую
Бычья Закрывайте
поддер ж ка короткую

позицию
и открывайте
длинную

Рис. 3.9. Базовые сигналы продажи и покупки при использовании линий тренда
120 Системы и методы биржевой торговли

нерешительности, когда цены идут вбок, пока не восстановится тренд. Чтобы


справиться с этой ситуацией, трейдеры могут сделать следующее.

• Выждать некоторое время до получения подтверждения того, что цены


остаются на новой стороне линии тренда.
• Подождать разворота после прорыва, затем открыть сделку в новом
направлении, даже если разворот приводит к новому пересечению линии

тренда .

• Создать небольшую зону безопасности (их назьmают конвертами или кана­


лами) вокруг линии тренда и входить в новую сделку, если цены не только
пересекают линию тренда, но и проходят через зону безопасности.

Каждый из этих методов требует отсрочки входа. Она обычно приносит поль­
зу трейдеру, давая лучшую цену входа. Однако если цены быстро пройдут через
восходящую линию тренда, а затем не развернутся и будут медленно снижаться,
то задержка лишь ухудшит цену входа. К сожалению, чаще всего крупные при­
бьmи генерируются именно на прорывах, за которыми не следует отката. Если
поймать один такой прорыв, то можно компенсировать все небольшие убытки,
понесенные из-за ложных сигналов. Многие профессиональные трейдеры слиш ­
ком долго караулят лучшую входную цену. Они могут стабильно выигрывать,
но не часто получают прибьmь от очень больших движений.

Правила торговли для горизонтальных уровней


поддержки и сопротивления

Как и наклонные линии тренда, горизонтальные линии поддержки и сопротив­


ления показывают очевидные точки для покупки и продажи. Как и наклонные
линии тренда , горизонтальные линии становятся значительно важнее, когда

для их формирования используются больше точек и более длительные вре­


менные интервалы. Техника входа в сделки с использованием горизонталь­
ных линий подобна применяемой на наклонных линиях тренда, однако здесь
яснее определен максимальный риск сделки.

• Покупайте, когда цены поднимаются выше горизонтальной линии сопро­


тивления.

• Продавайте, когда цены опускаются ниже горизонтальной линии под­


держки.

После открытия длинная позиция не закрывается до тех пор, пока цена


не уйдет ниже линии поддержки. Максимальный риск сделки равен рассто­
янию между линиями поддержки и сопротивления. По мере того как цены
растут, разворот каждого колебания формирует минимум, от которого про­
водится новая горизонтальная линия поддержки. После входа в сделку для
проведения горизонтальной линии поддержки и поднятия уровня закрытия
сделки чаще всего используются одиночные точки. На рисунке 3.10 показан
ряд горизонтальных линий поддержки и сопротивления , которые строятся
по мере развития сделки . Чтобы сформировался минимум колебания, цены
должны откатиться на расстояние, превышающее пороговое число пунктов

или процентов . Не каждый небольшой разворот квалифицируется как мини­


мум колебания.
Глава 3. Графический анализ 121

Обратите внимание на то, что во время первого отката на рис . 3.10 цены
опускаются ниже первоначальной линии сопротивления. Это обычное явление,
но первоначальная линия уже не имеет того значения, что и до прорыва. Хотя
она должна служить поддержкой на откате (после прорыва линия сопротивле­
ния становится линией поддержки), надежнее считать уровнем поддержки дно
нового отката. Для новых уровней поддержки нужна лишь одна ценовая точка .
После построения третьего уровня поддержки цены сначала быстро растут,
но затем пересекают третий уровень сверху вниз, именно в этой точке длин­
ная позиция закрывается. Короткая позиция если и открывается, то не раньше,
чем начнется новое боковое движение и можно будет провести горизонталь­
ные линии поддержки и сопротивления через несколько точек.

Идентификация направления по моделям консолидации

Говорят, что приблизительно 80% времени рынки двигаются вбок. Это озна­
чает, что длительные направленные прорывы происходят не часто или что боль­
шинство прорывов оказываются ложными и не позволяют определить новое

направление рынка. Классические модели накопления и распределения, образу­


ющиеся на долгосрочных минимумах и максимумах, используются для выявле­

ния изменений в настроении рынка. Поскольку эти модели встречаются только


на экстремумах и могут существовать продолжительное время, они представ­

ляют самую очевидную консолидацию движения цены. Даже у закругленного


дна (блюдца) может быть несколько фальстартов. Иногда кажется, что цена
начинает равномерно подниматься, но она откатывается и снова начинает

медленный подъем . В долгосрочной перспективе модель начинает походить


на растянутое и закругленное дно неправильной формы, однако ее использо­
вание для определения момента входа в сделку может привести к разочарова ­

нию. В такой ситуации лучше использовать технику усреднения, при которой

!1.?~~ержка З

'
Закрытие длинной
позиции

Максимальный риск

Горизонтальная линия
поддержки

Рис. 3.1 О. Правила торговли для горизонтальных линий поддержки


и сопротивления
122 Системы и методы биржевой торговли

небольшие позиции открываются через фиксированные интервалы при усло­


вии, что формирующаяся модель сохраняется.
Большинство других моделей консолидации лучше всего рассматривать
так же, как простое боковое движение, ограниченное сверху линией сопротив­
ления, а снизу линией поддержки. Если такая модель наблюдается при разумно
низких ценах, мы можем ожидать прорыва вверх, когда рано или поздно фун­
даментальные факторы рынка изменятся. Иногда волатильность цен в боковой
модели уменьшается, и графические аналитики пользуются этой возможно­
стью, чтобы пересмотреть уровни поддержки и сопротивления, делая коридор
между ними более узким. Прорывы, основанные на этих более чувствитель­
ных линиях, обычно менее надежны, поскольку они представляют непродол­
жительный период спокойствия на фоне более сильного, нормального уровня
рыночного шума. Однако существует два явных лагеря: в одном полагают, что
прорьmы более надежны после периода низкой волатильности, а в другом пред­
почитают прорывы, происходящие на фоне высокой волатильности. Некоторые
из этих ситуаций описываются в разделах « Подразумеваемая волатильность,
VIX» и « Система на основе волатильности » главы 20.

Создание канала из линий тренда


Канал формируется путем построения линии тренда и еще одной линии, про­
веденной параллельно линии тренда так, что пространство между ними охва­
тывает длительное движение цены. Канал предназначен для определения
волатильности движения цены и поиска подходящих точек входа и выхода.

До сих пор мы использовали линию тренда только для идентификации глав­


ного направления цены. Длинная позиция открывается, когда цена пересе­
кает нисходящую линию тренда снизу вверх. Сделку держат до тех пор, пока
цена не пересечет восходящую линию тренда сверху вниз. Однако чаще исполь­
зуется серия менее продолжительных сделок . Хотя самую большую прибьшь
получают от одной позиции, которую держат до конца длительного тренда,
активные трейдеры предпочитают ряд более краткосрочных сделок, поскольку
каждая из них связана с гораздо меньшим риском. Помните, что линии тренда,
построенные на слишком малом числе данных, по существу анализируют шум

и имеют ограниченную ценность.

Прежде чем сформировать канал, нужно построить бычью или медве­


жью линию тренда. Для надежной восходящей линии тренда требуется найти
на графике не менее двух, а лучше трех крупных минимумов, как показано
на рис. 3.11, где используются точки 1, 2 и 3. Эти точки не обязательно должны
располагаться строго на одной линии . После построения линии тренда можно
использовать самый высокий максимум , точку В, чтобы провести еще одну
линию параллельно восходящей линии тренда. Область между двумя этими
параллельными линиями и есть канал.

Теоретически торговля в канале - процесс простой. Мы покупаем, когда


цены приближаются к линии поддержки (в данном случае восходящей линии
тренда), а продаем, когда цены оказываются около линии сопротивления. Зоны
покупки и продажи занимают приблизительно по 20% в нижней и верхней
части канала. Поскольку линия канала используется для определения целевых
Глава- 3. Графический анализ 123

Рис. 3.11. Торговля в ценовом канале . После построения канала покупают около
линии поддержки , а продают около линии сопротивления

Тренд изменяется
Выход из сделки

Линия канала , построенная после первого отката

Рис. 3.12. Переход от восходящего канала к нисходящему .


Сделки всегда открываются в направлении тренда

цен, вы можете провести пунктир через точку А. Это дает возможность постро­
ить более узкий канал, чем тот, что построен с использованием более высокой
точки В. Он более чувствителен к неустойчивости движения цен и позволяет
раньше зафиксировать прибьmь .
Если после открытия длинной позиции цены пересекают нижнюю линию
тренда сверху вниз , сделку закрывают. Направление тренда изменилось ,
и нужно построить , используя точки В и С, новую медвежью л инию сопротив­
ления, нисходящую линию тренда, как показано на рис. 3.12. После того как
произойдет первый откат и в точке 4 сформируется минимум, через точку 4
проводится параллельная линия, образующая нисходящий канал. В канале
на основе нисходящего тренда лучше торговать , продавая в короткую в верх-
124 Системы и методы биржевой торго вли

ней зоне и закрывая короткую позицию в нижней зоне . Покупка в нижней зоне
не рекомендуется - сделки безопаснее, когда они открываются в направле­
нии тренда .

Когда линии подцержки и сопротивления относительно горизонтальны, т. е .


цена идет вбок, канал называют торговым диапазоном. У торгового диапазона
нет наклона, поэтому можно открывать новые длинные позиции в зоне под­

держки и новые короткие позиции в зоне продажи . В обоих случаях прорыв


линий подцержки или сопротивления вызывает ликвидацию сделки и опреде­
ляет направление нового тренда.

Однодневные м одели

Самыми легкими для распознавания графическими моделями являются те,


которые формируются в течение одного дня . К их числу относятся гэпы, пики,
островные развороты , дни разворота, внутренние дни , внешние дни, дни

с широким диапазоном и в меньшей степени дни разгона. Одни из этих моде ­


лей значимы в момент возникновения, а другие требуют подтверждения.

Гэпы
Ценовые гэпы возникают, когда на рынок влияет важная новость, появившаяся,
пока биржа бьmа закрыта . Приказы накапливаются для исполнения на следу­
ющем открытии . Гэп вверх наблюдается, когда минимум текущего дня выше
максимума предьщущего дня . Если бы торговля велась круглосуточно, мы уви­
дели бы быстрое волатильное движение, а не гэп. Например, существует три
популярных способа торговли индексом S&P 500.
1. Фьючерсы, торговля которыми ведется в зале Чикагской товарной биржи
с 8:30 до 15 :15 по центральному времени.
2. Spyders (SPY) на Американской фондовой бирже (АМЕХ) в те же часы .
3. Электронные мини- фьючерсы на S&P, которые торгуются непрерывно
с 18:00 в воскресенье до 15:15 в пятницу на платформе Globex.

Гэпы существуют только на первичной торговой сессии (сессия в яме бир­


жи). Большая часть торговли после закрытия биржи происходит на небольшом
объеме и в целях графического анализа может не учитываться. Исключением
является Европа, где практикуется продленная сессия с закрьпия в 16:00 (по ев­
ропейскому времени) до 22:00 или 22:30, позволяющая торговать в то время,
когда открыты американские рынки . Затем рынки закрываются и открывают­
ся вновь , когда в Европе начинается нормальный рабочий день . В случае ев­
ропейских рынков лучше использовать комбинированные сессии, которые на­
чинаются приблизительно в 9:00 и продолжаются приблизительно до 22 :00.
Правительство США выпускает экономические отчеты в 7:30 (по централь­
ному времени). Это происходит раньше, чем начинаются торги в яме S&P и тор­
говля SPDR, но во время электронной сессии emini S&P. В электронной торговле
гэпов не бывает, но другие рынки открываются резким повышением или пони­
жением, чтобы подстроиться под текущую цену emini. Когда каналы финансо-
Глава 3. Графический анализ 125

вых новостей дают ожидаемые цены открытия фондового рынка, они исполь­
зуют разность между предыдущей ценой закрытия NYSE и текущей ценой
электронной сессии. Это нередко создает гэпы на открытии рынков.
Гэпы могут также происходить из-за размещения большой группы прика­
зов в точке прорыва уровня поддержки или сопротивления на фондовом или
фьючерсном рынке. Гэп может наблюдаться и в течение торговой сессии вслед
за оптимистичным экономическим отчетом или одновременно с ожидаемым

выпуском новостей, когда много покупателей и мало продавцов . Бывают также


более редкие случаи событийного шока, такие как 11 сентября 2001 г.
В графическом анализе гэпы интерпретируются по-разному в зависимости
от того, где в контексте текущего поведения цены они происходят. В некоторых
случаях гэп сигнализирует о продолжении движения цены, а в других ситуа­

циях может оказаться концом движения. На рисунке 3.13 на примере графика


Amazon.com показаны четыре основные формы гэпов.
1. Обыкновенный гэп , которы й выглядит на графике как разрыв и н е
имеет никаких особенностей, т. е. он не происходит в точке, имеюще й
какое-то особое значение. Обыкновенный гэп происходит в мае 1999 г.
во время движения вниз.

2. Гэп с прорывом происходит в точке очевидного сопротивления или под ­


держки . Он возникает, когда появляется большое количество приказов
на покупку по цене чуть выше важной линии сопротивления, или при­
казов на продажу ниже линии поддержки. Чаще всего встречается после
продолжительного бокового движения цен, когда большинство аналити­
ков строят одинаковые горизонтальные линии поддержки и сопротивле­

ния. Чем очевиднее модель и чем продолжительнее боковое движение ,

ANZNCSV.OJ1tf 02JOtn002 t=1Bl • 1 28 • 11 ЗQ,r, О'::11 . 51 ~1267 1.=1150 V!:60864


11000

IOOVU

90.00

8000

7000

"" ,о,о,>Е~ СТАР ЫЙ


ДОБРЫ Й 6000
гэп

rJ~ - гэп
С ПРОРЫВОМ
,t Qt)(}

''""'
d
.!..1
~.... '6,<1888 . •• t b1999

Рис. 3.13. Гэпы на графике Amazon.com


126 Системы и методы биржевой торговли

тем более вероятно появление гэпа с прорывом. Чтобы понять, прорыв


это или нет, требуется некоторое время, поскольку для квалифицирован­
ного прорыва за гэпом должно следовать устойчивое движение цены.

На рисунке 3.13 видны три гэпа с прорывом, первый вскоре после того , как
цены достигают нового максимума, второй в центре графика, когда цены про­
бивают снизу вверх крутую нисходящую линию тренда, а последний - у пра­
вого края графика, когда цены пересекают гэпом очевидную нисходящую
линию тренда.

Чтобы торговать на гэпе , позицию следует открьшать до его образования,


когда цены приближаются к уровню поддержки или сопротивления. Если после
открытия длинной позиции цены формируют гэп вверх, вы получаете легкую
прибьmь, вызванную скачком или быстрым движением рынка в вашу пользу.
Если гэп не возникает, цена чаще всего дрейфует вниз. Из позиции можно выйти
с небольшим убытком, а позже открыть ее повторно .
3. Гэп истощения встречается в конце длительного волатильного движе­
ния цены и подтверждает разворот. Гэпы истощения обычно происхо­
дят на следующий день после самой высокой цены восходящего движе­
ния, однако на графике Amazon это случается днем позже. Поскольку он
обусловлен скоплением приказов на выход из длинных позиций, у него
есть все признаки гэпа истощения.

4. Гэп ускорения происходит в различных точках очевидного тренда и слу­


жит его подтверждением. Он, похоже, не имеет практического значе­
ния, поскольку тренд может прекратиться и развернуться сразу же после

появления гэпа ускорения. В этом случае гэп называют островом или


дают ему другое название . При наличии длинной позиции гэп ускоре ­
ния вверх быстро увеличивает прибьmь , однако с ним связан крайне
высокий риск.

Гэпы могут также мешать торговле. Наличие длинной позиции в момент,


когда происходит гэп с прорывом вниз, гарантирует исполнение любого стоп­
лосса далеко от целевой цены. Если гэп с прорывом вверх происходит на малом
объеме, он может обернуться ложным прорывом . Если при этом у вас открыта
короткая позиция и вам повезет, то цены вернутся к уровню прорыва и про­

должат снижение. А если не повезет, у вас сработает стоп на вершине движе­


ния. Но если окончательный анализ показывает, что гэп с прорывом отражает
важное изменение, сделку следует открывать немедленно по рыночной цене.
Все плохие сделки будут компенсированы всего лишь одним быстрым движе­
нием цены без откатов. При большом объеме гэп с прорывом обычно указы­
вает на сильное движение и устойчивое изменение.

Заполнение гэпа

Старое правило гласит, что цены откатываются для заполнения гэпа, произо ­
шедшего ранее. Естественно, при достаточном времени цены возвращаются
к большинству уровней, поэтому в конечном итоге практически все гэпы запол­
няются. Но наиболее значительные гэпы остаются незаполненными в течение
некоторого времени.
Глава 3. Графический анализ 127

Гэп представляет собой важную точку, в которой цены выходят из предыду­


щей модели и начинают формировать новую. Гэп с прорывом нередко проис­
ходит чуть выше предыдущего нормального, или установившегося , ценового

уровня. На товарных рынках после компенсации краткосрочной несбалансиро­


ванности спроса цены должны возвратиться почти к нормальному уровню (воз­
можно, немного выше старых цен, с учетом инфляции) , но при этом немного
ниже гэпа. Когда цена акции растет гэпом на хороших данных о прибьmи, объ­
явлении о новом продукте или слухах о поглощении, она может и не вернуться

к предыдущему уровню.

Компьютерное исследование гэпов на открытии, а также программа, исполь­


зованная для исследования, описаны в главе 15. Оно показывает вероятности
различных движений цены после гэпа в зависимости от величины гэпа и типа
рынка. У Булковски есть большой раздел , посвященный гэпам, частично он
представлен в главе 4.

Правила торговли на гэпах

• Обыкновенный гэп невелик и происходит на низком объеме без опреде­


ленной причины, т. е. он не является результатом очевидного, неожидан ­
ного выпуска новостей. Активные трейдеры открывают позицию против
гэпа в ожидании разворота и заполнения гэпа, после чего можно зафик­
сировать прибьmь. Если в течение нескольких дней гэп не заполняется,
сделка ликвидируется.

• Гэп с прорывом является результатом накопления приказов в очевидной


области поддержки или сопротивления. Когда начнется очевидное боко­
вое движение , разместите приказ на покупку чуть ниже уровня сопротив­

ления, чтобы заработать на скачке цен (легкая прибьmь), когда произой­


дет гэп. Если гэп происходит с прорывом, то цены должны продолжить
движение вверх .

• Гзп ускорения часто находится в середине значительного движения. Его


считают хорошей точкой для наращивания позиции, поскольку он под­
тверждает движение и обещает дополнительную потенциальную при­
бьmь.
• Гэп истощения лучше всего использовать, когда он заполняется , но даже
на этой стадии торговля очень опасна. Продавайте во время движения
вверх, помещая стоп выше предыдущего максимума движения. Если эта
модель окажется ложной, цены могут продемонстрировать взрывной рост.
Но , если вам повезет, прибьmь тоже может оказаться большой.

Булковски о гэпах

Книга Булковски включает обширное исследование гэпов с прорывом, гэпов


продолжения и истощения . Статистика, собранная для трех этих случаев, пол­
ностью соответствует ожидаемым стереотипам, что показано в табл . 3.1. Почти
по определению мы ожидаем, что гэп с прорывом, происходящий при выходе
цен из бокового диапазона, положит начало новому тренду, а гэп истощения
(который фактически нельзя увидеть до тех пор, пока он не развернется) ста-
128 Системы и методы биржевой торговли

Таблица 3.1. Процентная доля случаев закрытия гзпов в течение одной недели
на основе выборки из 100 акций

Тип гэпа Восходящие тренды Нисходящие тренды

Прорыв 6
Продолжение 11 10
Истощение 58 72

нет концом тренда. Гэп продолжения является чем-то промежуточным и опре­


деляется только в контексте существующего тренда.

Результаты гэпов с прорывом (только 1%-ные и 6%-ные откаты) подтверж­


дают, что прорьmы нередко происходят в направлении тренда. Это использу­
ется в ряде стратегий, включая N-дневный прорыв, торговля на колебаниях
и прорывы в точках разворота, при условии что период наблюдения превышает
40 дней, т. е. минимум, который можно считать макротрендом.

Пики

Пик - это отдельный очень волатильный день, в течение которого цена переме­
щается намного выше или ниже уровня, наблюдавшегося в недавнем прошлом.
Пик можно распознать только через день, поскольку торговый диапазон сле­
дующего дня должен быть намного ниже. Легче всего пики найти на тех рын­
ках, которые реагируют на часто выходящие экономические отчеты, например

30-летние казначейские облигации США. На рисунке 3.14 показан ряд из трех


пиков, удаленных друг от друга примерно на четыре недели.

Такие восходящие пики, как на рис . 3.14, всегда являются локальными вер­
шинами, поскольку пик - это день с волатильностью выше средней, с которым
должны соседствовать два более низких дня. Во всех трех показанных случаях
пик является по меньшей мере недельным максимумом. Поскольку пик представ­
ляет собой явную вершину, при росте цены обычно встречают сопротивление
на его уровне. Аналитики проводят через вершину пика горизонтальную линию
сопротивления и рекомендуют продавать на этом уровне. После каждого пика
на графике делается пометка «неудавшийся тест», показывающая уровень цен,
на котором уровень сопротивления, основанный на предыдущем пике, замед­
лил движение цены. Пик не остановил тренд, но придал ему уникальную форму.

Количественная оценка пиков

У пика есть только одна доминирующая особенность: ценовой максимум или


минимум, находящийся намного выше или ниже недавних цен. Он , соответ­
ственно, должен также иметь высокую волатильность. Восходящий пик легче
всего идентифицировать, сравнивая торговый диапазон в день пика с диапа­
зонами предыдущего и следующего дней. Эту операцию можно запрограм­
мировать в TradeStation с помощью функции истинный диапазон (true range)
при условии, что максимум в день пика должен быть больше, чем предыду­
щие и последующие максимумы, на величину k х средний истинный диапазон
(average true range) зап дней:
Гпава J Графический анализ 129

Spike = high [1 ] - highest (high , n ) [2] > k*average


(truerange , n ) [2 ] and high [ 1 ] - high > k*average
( truerange , n ) [2] .
В этой командной строке spike (пик) является логической переменной
(истина-ложь). Вчерашний пик ( [1] означает вчера, а [2] - позавчера) тести­
руется для доказательства того, что максимум пика больше максимумов пре­
дыдущих п дней, больше среднего истинного диапазона за те же n дней в k раз,
а также больше сегодняшнего максимума в те же k раз. Заметьте, что исполь­
зование [2] ограничивает расчет истинного диапазона днем перед пиком .
Значение k должно быть больше 0,75. Пики, у которых k > 1, более предпочти­
тельны, но встречаются они реже.

В Excel истинный диапазон равен

TRn = Мах ( нп - L n , Н п - Cm , Cm - Ln ),

где п - текущая строка, т - предыдущая строка (п - 1), а максимум , мини­

мум и закрытие ( н, L и с) находятся в столбцах в, с и D.

Островной разворот

Островной разворот, или островная вершин.а, представляет собой отдель­


ный ценовой столбик или группу столбиков, находящихся на вершине цено­
вого движения и изолированных гэпом с обеих сторон, до и после островной
модели. Эта модель сопровождается высокой волатильностью и имеет репута-

US_REVCSV.Da1tv llf27f2002 С=11284 •1 ! 2 •1 00% 0= 11 1 78 Н= 11 294 L.=11169 У=-29791


11 4 (Ю

11100

'1000

98 06

Ju t100}

Рис. 3.14. Ряд пиков на рынке облигаций. С июня по октябрь 2002 г. казначейские
облигации США сформировали три пика, ставшие локальными вершинами.
Пики представляют четкие уровни сопротивления, придающие уникальную форму
восходящему движению
130 Системы и методы биржевой торговли

цию важной точки разворота . Гэп справа от островной вершины можно счи­
тать гэпом истощения . На рисунке 3.15, показывающем АМR в начале 2003 г. ,
виден островной разворот в середине апреля. Минимум этого отдельного вола­
тильного дня выше, чем в предыдущий и последующий день. Он остается мак­
симумом в течение всей следующей недели, но, в конечном счете, уступает
новому волатильному росту цен . Может сформироваться также и островное
дно , но это довольно редкое событие.

Развороты и колебания в опорных точках


Опорная точка представляет собой торговый день, или ценовой столбик, кото­
рый выше или ниже предыдущих и последующих столбиков . Если весь столбик
находится выше и предыдущего и последующего дня, то разворот в опорной
точке идентичен островному развороту. Если это очень волатильный восходя­
щий день, но его минимум находится не выше максимумов окружающих стол­
биков, то это пик. Если день не волатильный, то это более слабая форма пика .
Если отмечать на графике максимумы и минимумы колебаний, то максимум
столбика точки разворота нередко будет оказываться максимумом колеба­
ния. Принято определять местонахождение максимума колебания , сравнивая
максимум любого дня с двумя или более предшествующими и последующими
днями . Модели дней по обе стороны столбика с максимумом не важны при
условии, что средний столбик достигает самого высокого максимума. Когда
для идентификации опорных точек используется больше дней, развороты счи­
таются более значимыми, однако для их идентификации требуется больше
времени.

День ключевого в.со

разворота

t'~
t то о

Классический r r11 '1,·, J,н1'


островной

ti~f:' ,/ 1 :::

\, ~ •• """""""' 11~111 ',~ ' "';::"""' "'


.·. f щf'Ч JJt'i••, дня 1 1 1 "'
J,,pнf) 2 разрыва
\1 на прорыве
1
Jt} ' 1}
День ключевого разворота '°'
t•r День с широким диапазоном
t 021:JQ) ar2003 ~2003 "200)
Ublltd~T..,.Sц6:ln ~ Ь,{)мeo) F\elМ'ch ~

Рис. 3.15. В начале 2003 г. AMR продемонстрирует классический островной


разворот, а также примеры других однодневных моделей
Глава 3. Графический анализ 131

По данным тестов Колби и Майерса1, входы, которые осуществляются


на прорывах максимумов или минимумов опорных точек, называемых кана­

лами опорных точек, гораздо более надежны, чем просто вход в направлении
разворота на основе закрытия последнего столбика модели «опорная точка».
Трейдерам, не интересующимся этой очень краткосрочной стратегией, опор­
ная точка может помочь в выборе момента в контексте любого другого более
долгосрочного метода.

Позднее Колби 2 протестировал торговую систему на опорных точках,


используя следующие правила.

• Покупать (и закрывать короткие позиции), когда формируется дно опор­


ной точки и закрытие происходит выше предыдущего закрытия .
• Продавать (и закрывать длинные позиции), когда формируется вершина
опорной точки и закрытие происходит ниже предыдущего закрытия .

Применение этих правил к данным индекса DJIA за 101 год, по декабрь


2000 г. включительно, дало почти 7000 сделок (70 в год) с существенной при­
былью. Другие тесты опорных точек приведены в главе 4.

Чашки и крышки

Еще одна вариация разворотов в опорных точках называется чашками или


крышками, которые определяются всего лишь тремя ценовыми столбиками,
хотя есть и другая модель с похожим названием - чашка с ручкой, - напо­
минающая долгосрочное закругленное дно, за которым следует боковое дви­
жение или слабый нисходящий тренд, завершающийся прорывом вверх. Для
обеих этих краткосрочных моделей используются те же правила торговли, что
и для каналов опорных точек применительно к самым коротким масштабам
времени. В некоторых публикациях, однако, эти модели используются наобо­
рот: крышка идентифицирует сигнал продажи, когда тренд направлен вверх,
в то время как чашка дает сигнал покупки на нисходящем тренде . На ясно опре­
деленном восходящем тренде модель «крышка» определяется или по дневным

закрытиям, или по дневным минимумам. В ряду любых трех последовательных


дней средний день должен иметь высшую цену закрытия или самый высокий
минимум. В модели «чашка» средний день должен иметь самый низкий мини­
мум или самое низкое закрытие из трехдневной группы. В обоих случаях рас­
положение максимумов и минимумов двух других дней не важно, если средний
день ниже в случае чашки и выше в случае крышки.

Чашка генерирует сигнал покупки, если:

• модель «чашка» является самой низкой точкой нисходящего тренда;


• сигнал покупки появляется в течение трех дней после формирования
чашки;

1 Тесты разворотов в опорных точках и каналов опорных точек см . в Robert W. Colby and
Thomas А. Meyers, The Encyclopedia of Technical Market Indicators (Homewood, 11: Dow Jones-
lrwin, 1988).
2 Robert W. Colby, The Encyclopedia of Technical Market Indicators (New York: McGraw-Hill,

2003), 510-514.
132 Системы и методы биржевой торговли

• текущая цена закрывается выше самого высокого максимума чашки

(средний столбик).

Сигнал считается ложным, если цены разворачиваются и закрьmаются ниже


минимума чашки, возобновляя предыдущий нисходящий тренд. Эта модель
предсказывает нисходящее движение цены в течение двух дней. Однако каж­
дое изменение направления должно где-нибудь начинаться, и эта модель может
давать некоторое преимущество. На модели « крышка » торгуют по противопо­
ложным правилам.

Дни разворотов и дни ключевых разворотов

День, в котором за новым максимумом следует закрытие на более низком


уровне, является днем разворота вниз. В день разворота вверх, соответственно,
за новым минимумом следует более высокое закрытие. День разворота пред­
ставляет собой весьма распространенную модель, как видно на рис. 3.16, где
представлены фьючерсы на Russell 2000. Некоторые из этих дней показаны,
однако на рис. 3.13-3.16 вы можете найти много других примеров. Бьmо выпол­
нено много исследований с целью определения значимости дней разворота
для торговли, но все они оказались неубедительными. В главе 15 приводится
подробное исследование дней разворота, определяющее вероятность последу­
ющего движения цены, исходя из этой модели и других комбинаций. День раз­
ворота ни о чем не говорит без контекста более крупной ценовой модели, такой
как очевидный тренд с резко увеличивающейся волатильностью или разворот
на максимуме или минимуме нескольких предшествующих недель.

Ключевые развороты

День ключевого разворота является более селективной моделью, наделенной


большой предсказательной силой . Его называют также внешним днем разво ­
рота, это более слабая форма островного разворота. Медвежий ключевой разво­
рот формируется в течение одного дня - сначала достигается новый максимум
восходящего тренда , после этого происходит разворот и падение до минимума

ниже предыдущего, а затем происходит закрытие ниже предыдущего закры ­

тия . Все это должно сопровождаться более высокой волатильностью. Примеры


дней ключевых разворотов приведены на рис. 3.14 и 3.15. Они считаются более
надежными, когда существует устойчивый тренд.
Как и в случае дней разворота, исследования давали неоднозначные резуль­
таты, если ключевой разворот использовался в качестве единственного торго­
в ого индикатора. Самый полный анализ 1, как и остальные , дал «поразительно
посредственные » результаты. Но , хотя тесты и не доказали з начимость клю­
чевых разворотов, трейдеры по-прежнему обращают на них пристальное вни­
мание . Поскольку эта модель сохранила свою значимость , мы можем заклю­
чить, что в выборе дней ключевых разворотов для торговли на подсознательном
уровне участвуют другие факторы. Нельзя недооценивать чутье успешного трей­
дера. Кроме того , продолжительность и скорость предьщущего тренда , изме-

1 Eric Evans, "Why You Can't Rely оп 'Кеу Reversal Days,'" Futures (March 1985).
Глава 3. Графический анализ 133

Rl DAI.'". ,..,._ .. . ,~ -~,_ .. ,., .. ...,. .. "'- ''""'! •6.50 • 1 50% О•' &00 Н= Н 1 1 5 L••:3600 V=':!21

Ji rl ДЕНЬ РАСШИРЕНИЯ
ДИАПАЗОНА
- 460.00

• Htt 1t{ -• •· ·•
. f . ДЕНЬ СУЖЕНИЯ
· . /1 ДИАПАЗОНА : •t.4 00 0

' 1i fl
[ .
:..
• • : ДЕНЬ

1
.• JJ\crf,;;f';r,/1\JII;~.
'1 fДЕНЬ4
. .
fl 1· 'l1fI1СУЖЕНИЯ
1~W!i;1ц11\::
ДИАПАЗОНА 111rtl ll' ДЕНЬ РАЗВОРОТА
j
. g~:пЕ:з~янА r11 1Н/ r ДЕНЬ РАСШИРЕНИЯ
. 11 J r t~~~Ш,7~ ~fJiriPOTA ,., 00
11 ДЕНЬ СУЖЕ НИЯ ДИАПАЗОНА, I

ДЕНЬ КЛЮЧЕВОГО РАЗВОРОТА . 1t JJ ЗА КОТОРЫМ С ЛЕДУЕТ ДЕНЬ


РАСШИРЕНИЯ ДИАПАЗОНА
[j ''°
С СУЖЕНИЕМ ДИАПАЗОНА 00

. ____ .--~~--- _ ·-- __ .


'3tJl2002
lfy~~~OPOTA
O(t2002
r · __ _
NOV20()2
~--
Jul2002 AUQ.2001
.!.J _j C~d\OllhT~t,,.Ь,,. 2000iЬ,~~tk C I~

Рис. 3.16. Russell 2000 во второй половине 2002 г. Видны дни разворота,
дни ключевых разворотов, дни сужения и расширения ценового диапазона

нение ликвидности, более спокойный тон рынка или внешние новости могуг
сыграть существенную роль в подтверждении важных разворотов. Задача раз­
работчика системы состоит в том, чтобы найти те факторы, которые превратят
модель в успешный индикатор. Лучше всего начать с учета позиции тех трейде­
ров, которые видят в дне разворота важную модель. Как уже говорилось, всесто­
роннее исследование дней разворота и других моделей приведено в главе 15.
3.16 показаны несколько дней разворота во время быстрого паде­
На рисунке
ния Russell 2000 в январе 2002 г. Особый интерес представляют три модели -
дни разворота на двух экстремальных минимумах в июле и в октябре 2002 г.
и на находящемся между ними максимуме в августе . Хотя в разных частях этого
движения цены можно найти и другие дни разворота, развороты от миниму­
мов происходят при волатильности, заметно более высокой, чем в большин­
ство других дней, и следуют за очень резкими ускоряющимися падениями
цены. День разворота, которым завершается промежуточный максимум в авгу­
сте, не имеет этих атрибутов, однако он формирует вершину модели, которая
является не доминирующим трендом, а направленным вверх отскоком в рамках

более длительного нисходящего тренда. Если сосредоточиться на характеристи­


ках не всех дней разворотов, а только тех, которые наблюдаются на экстрему­
мах, то можно ожидать хороших результатов.

Программирование дней ключевых разворотов

День ключевого разворота можно найти и протестировать с помощью компью ­


терной программы . В TradeStation EasyLanguage для ключевого разворота вниз
используются следующие инструкции:
134 Системы и методы биржевой торговли

KeyReversalDown = О ;
if close [1] > average (close [l], n ) and high > = highest
(high [1] , n ) and low < low [1] and close < close [1] then
KeyReversalDown = 1 ;

где первый элемент проверяет наличие восходящего тренда в течение п дней,


второй элемент подтверждает, что в текущий день достигнута самая высокая
цена за те же п дней, третий элемент проверяет, был ли достигнуг более низ­
кий минимум, а последний элемент ищет более низкое закрытие. В Excel это
можно сделать, используя функции max и min вместо highest и lowest ( lwiw/ ).
Функция TradeStation, используемая для идентификации ключевых разворотов,
называется TSM Кеу Reversals. Ее можно найти на веб-сайте поддержки вместе
с таблицей Excel, носящей то же название.
Введение фактора волатильности, подразумевающего, что в день ключе­
вого разворота волатильность должна быть заметно выше, чем .предыдущие
дни, позволяет отобрать более значимые модели. В электронной таблице ,
где для примера используются цены на мазут с 2005 по 2011 г. , базовые пра­
вила дали весьма незначительную прибьmь. А вот после применения фильтра,
который учитывал только те сделки, где сегодняшний истинный диапазон
более чем в полтора раза выше среднего истинного диапазона за предше­
ствующие 20 дней (1,5 х average prior 20-day true range) , результаты намного
улучшились .

Модели разворота из двух столбиков

Мартин Принг 1 привлек внимание к необычной двухстолбиковой модели


разворота, которая часто предшествует сильному изменению направления

рынка. Эта модель состоит из двух дней, которые, по существу, зеркально


отражают друг друга. Рассмотрим рынок, на котором цены устойчиво дви­
гаются вверх. В первый день наблюдается волатильное движение вверх, при
котором цены открываются вблизи минимумов и закрываются вблизи макси ­
мумов . На следующий день цены открываются на уровне вчерашнего закры­
тия, поднимаются (почти до максимумов предыдущего дня), а затем резко
падают и закрываются около минимумов, теряя весь прирост от движения

предыдущего дня .

Следующие несколько дней после двухстолбикового разворота вниз рынок


не должен торговаться выше середины двухстолбиковой модели разворота . Чем
меньше откат, тем больше вероятность успешной продажи .
Психологию этой модели объяснить легко. Первый столбик представляет
сильные бычьи настроения покупателей, а второй столбик отражает полное
разочарование неспособностью подняться к более высоким уровням. Должно
пройти несколько дней, прежде чем трейдеры снова попробуют протестиро­
вать максимумы . Многие трейдеры могут увидеть здесь потенциальную точку
разворота. Большой объем подтверждает разворот. Характер последующего
движения зависит от продолжительности предыдущего тренда и волатильно-

1 Martin Pring, «Тwice as Nice: The Тwo-Bar Reversal Pattern,»Active Trader (March 2003) .
Глава 3. Графический анализ 135

сти . Признаками сильного разворота являются следующие четыре ключевых


критерия.

1. Сильные предыдущие тренды.


2. Широкие и волатильные двухстолбиковые модели .
3. Более значительный объем, чем в предыдущие дни .
4. Меньшие откаты вслед за двухстолбиковой моделью.

Дни с широким диапазоном, внутренние и внешние дни


День с широким диапазон.ом представляет собой день с волатильностью, зна­
чительно более высокой, чем в последние дни, но он не обязательно должен
быть выше или ниже других дней. Внешний день должен иметь максимум выше,
а минимум ниже, чем у предыдущего дня. Вн.утрен.н.ий день является примером
сжатия волатильн.ости. Все три модели очень распространены и свидетель­
ствуют о том, что произошло что-то особенное. Примеры этих моделей пока­
заны на рис. 3 .17, представляющем однолетний период активной торговли Тусо,
заканчивающийся в июле 2000 г. , до того как разразился скандал, связанный
с нарушением правил бухгалтерского учета.

Дни с широким диапазоном

День с широким диапазон.ом обычно является результатом скачка цены, неожи­


данной новости или прорыва, когда множество приказов лавинообразно сраба­
тывают, приводя к значительному росту волатильности. День с широким диа­
пазоном может оказаться пиком или островным разворотом. Поскольку очень
высокая волатильность не может продолжаться долго, за днем с широким диа­

пазоном следует ожидать разворота или по крайней мере паузы . Когда случа-

; c,]/k~·:::::::::' ,.,~ ~:юоо ~з,.оо ~2в 11 v.ш~,


1

• ~~ ДИАПАЗОНОМ 50 00

1
.t~OO

.t0 00

:ю оо

ДЕ НЬ С ШИР ОК ИМ
ДИАПАЗО НО М

"00

Qc:t1999 ft)2()00 M1r2COO Al)f2000 а(.2000 Jun)OOO

_J ~1'1Ath T1~1etiion ~Ь,i)wgaA~~chФ I~


Рис. 3. 17. Дни с широким диапазоном , внешний и внутренние дни на графике Тусо
136 Системы и методы биржевой торговли

ется день с широким диапазоном, направление закрытия (если оно происходит


около максимума или минимума) является сильным индикатором продолже­
ния направления .

День с широким диапазоном легко увидеть на графике, поскольку его вола­


тильность как минимум вдвое или втрое превышает волатильность предыду­

щих торговых дней. Не обязательно, чтобы при этом сформировался новый


максимум или минимум относительно прежнего движения или чтобы закры­
тие бьто выше или ниже . Это просто очень волатильный день.

Внешние дни

Внешний день нередко предшествует развороту. Он может также быть днем


с широким диапазоном, если волатильность высока, но , когда волатильность

низка и размер столбика лишь немного превосходит предьщущий столбик, это


слабый сигнал. Так же как и в случае многих других графических моделей, если
какой-то день имеет необычно узкий диапазон, а за ним следует внешний день
при нормальной волатильности, то несет очень мало информации . Важно уметь
выбирать.

Внутренние дни

Внутренний день имеет максимум ниже предьщущего максимума, а минимум


выше предьщущего минимума. Таким образом, у него и максимум, и минимум
находятся внутри торгового диапазона предьщущего дня.

Внутренний день представляет консолидацию и снижение волатильности.


В свою очередь, пониженная волатильность чаще всего ассоциируется с оконча­
нием движения цены. После взрыва активности и стремительного восходящего
движения цена достигает точки, где все заинтересованные покупатели уже нахо­

дятся на рынке, а цена ушла слишком далеко, чтобы привлечь новых покупателей.
Объем падает, волатильность падает, и мы получаем внутренний день. Он часто
сопровождается изменением направления, но это не гарантируется. Мы только
знаем, что причина, которая двигала цены, больше не действует. Если появится
новость, способная зажечь цены, движение может пойти как вверх, так и вниз.
На рисунке 3.17 в левой верхней части графика есть два внутренних дня на пике
Тусо . После первого внутреннего дня наблюдается небольшое снижение, затем
небольшое повышение и, наконец, еще один внутренний день . Последний вну­
тренний день предшествует крупной распродаже. В правой верхней части графи­
ка видны два внутренних дня непосредственно перед еще одним резким падением .

Некоторые аналитики считают, что прорыв после низкой волатильности


надежнее, чем после высокой волатильности. Читатели, интересующиеся этими
моделями, могут ознакомиться с количественным анализом дней с широким
диапазоном, внутренних и внешних дней в главе 4.

Некоторые замечания по однодневным моделям

Однодневные модели очень распространены, поэтому трейдерам, использую­


щим их, нужно проявлять разборчивость. Как группа, часто повторяющиеся
модели менее надежны, и их следует комбинировать с другими моделями .
Глава 3. Графический анализ 137

К тому же те , что возникают в периоды высокой или низкой волатильности


или объема, быв ают также менее надежными .
Хотя день разворота является очевидной однодневной моделью, которую
можно идентифицировать в конце торгового дня, а гэп на открытии распо­
знается немедленно , большинство других однодневных моделей удается ясно
увидеть лишь через один день. И восходящий пик, и разворот вниз в опорной
точке требуют, чтобы максимум следующего дня бьm намного ниже максимума
в день пика или разворота, а день, следующий после островного разворота, дол­
жен открываться гэпом. И хотя эти модели нельзя использовать в конце дня
появления, они достаточно своевременны для активного трейдера .

Модели продолжения

Модели продолжения возникают на трендах и помогают понять стадию их раз ­


вития. За моделью продолжения на долгосрочном тренде должно следовать
развитие тренда . Если после важной модели продолжения цены не могут дви­
гаться в направлении тренда , считается , что тренд завершен . Главными моде ­
лями продолжения являются треугольники, флаги, вымпелы и клинья . Крупные
модели важнее , чем мелкие.

Симметричные, нисходящие и восходящие


треугольники

Треугольники - крупные модели, периодически образующиеся на протяжении


тренда . Симметричный треугольник наиболее часто возникает в начале тренда,
когда существует большая неопределенность в отношении его направления . Он
формируется в результате консолидации цены, когда неуверенность покупателей
и продавцов приводит к уменьшению волатильности, в результате чего цены сужа­

ются к центру предыдущего торгового диапазона. На рисунке 3.18 симметричный


треугольник формируется примерно на уровне предыдущей поддержки. Прорыв
из симметричного треугольника нередко сигнализирует о начале долгосрочного

тренда.

Формирование нисходящего треугольника

Даже во время очевидного нисходящего тренда цены могут какое-то время


расти. Поскольку тренд очевиден , продавцы стремятся продавать на восхо­
дящих движениях в ожидании продолжения тренда . Вершина такого ралли
на тренде обычно оказьmается последним уровнем поддержки, где цены совер­
шают прорыв из предыдущей модели. На рисунке 3.18 вершина первого нисхо­
дящего треугольника подходит очень близко к уровню прорыва симметричного
треугольника, а максимум более крупного нисходящего треугольника, располо­
женного ближе к правому нижнему углу графика, находится в точке прорыва
из другого нисходящего треугольника.

Недавние минимумы нового тренда формируют временный уровень под ­


держки, и цены могут отскакивать от этого уровня, пока краткосрочные трей-
13В Системы и методы биржевой торговли

Щ(I

, tO~O.JO

1
.111.10 1980
.il

Рис. 3.18. Симметричный и нисходящие треугольники на развивающемся


медвежьем рынке фьючерсов на золото

деры играют ради небольшой прибьmи. Эта активность формирует нисходя­


щий треугольник. По мере того как все больше трейдеров убеждается в том, что
цены по-прежнему направляются вниз, ралли от уровня поддержки продаются

все раньше, заставляя модель сжиматься, пока цены наконец не пробьют линию
поддержки. Нисходящий треугольник завершен . В восходящем тренде в такой же,
но зеркальной ситуации формируется восходящий треугольник.

Размеры треугольников

Для формирования треугольника требуется не менее двух недель, и они могут


охватывать намного более продолжительный период, иногда до трех месяцев.
Более крупные по величине модели представляют периоды большей неуверенно­
сти. За одним симметричным треугольником может следовать другой, указьmая,
что трейдеры все еще не уверены в направлении. Если симметричный треуголь­
ник заканчивается движением в направлении существующего тренда, значит,

тренд сохраняет силу, и ожидается большое движение цены.


Треугольники могут служить надежными индикаторами уверенности инве­
сторов. Являясь отражением поведения людей, они не всегда появляются
вовремя и не всегда имеют выдержанную форму. Нужен опыт, чтобы иденти­
фицировать эту модель своевременно.

Флаги

Флаг - модель меньшего размера, чем треугольник. Он длится обычно менее


трех месяцев, а формируется в результате коррекции на бычьем рынке или
ралли на медвежьем . Флаг представляет собой область сжатия, уходящую в сто-
Глава 3. Графический анализ 139

рону от направления тренда. Как правило, ее можно выделить , проведя парал ­


лельные линии через вершину и дно модели. В начале тренда флаги могут
отклоняться от направления нового тренда не так заметно , как во время уста­

новившегося тренда. Если первый флаг после прорыва вверх явно склоняется
вниз, это подтверждает новый восходящий тренд.
На рисунке 3.19 показаны разнообразные треугольники, флаги и вымпелы.
Обратите внимание на два небольших флага, один в середине графика, а дру­
гой справа внизу. Каждый из них отклоняется вверх, как и полагается на нис­
ходящем тренде. Больший флаг, находящийся чуть ниже центра, вполне может
быть симметричным треугольником. Обе модели завершаются продолжением
тренда .

Вымпелы
Вымпелы представляют собой неправильные треугольники, обычно склоня­
ющиеся в сторону тренда, примерно как нисходящий треугольник в нисходя­
щем тренде, но без горизонтальной линии поддержки. Типичный вымпел виден
в центре рис . 3.19. Во время длительного тренда треугольники являются круп­
ными, ясными моделями с горизонтальными линиями поддержки или сопротив ­

ления, а вымпелы - это модели консолидации, требующие только схождения


линий . Они обычно наклонены в направлении тренда, но это не обязательно.
Крупный вымпел должен иметь наклон в направлении тренда, подобно нисхо­
дящему треугольнику, а вот маленький вымпел может служить той же цели,
что флаг, и отклоняться от тренда .

ТV_REVC6\l-03JIV 02Г1012 0 02 С• 1 01 00 • О~ •005~ ~ 10100 Н:10 7 З З l2 106 70 V::282719 10800

Симметричный треугольник внутри 10600

нисходящего треугольника

10.а оо

102 00

10000

1
'sep1998
1
0с11мв 't,;;1998 'оес1998 99
.!.l

Рис. 3.19. Различные модели продолжения. Все эти модели завершаются


продолжением снижения цен . В середине графина виден нисходящий вымпел
140 Системы и методы биржевой торговли

Клинья
Модель, похожая на большой вымпел, обе стороны которого идут в одном
направлении, но не сходятся в точку, называется клином. На рынке с восхо­
дящим трендом клин должен подниматься, как показано в правой части гра­
фика General Electric в конце 1999 г. (рис. 3.20). У более раннего клина верх­
няя линия идет почти горизонтально, демонстрируя сходство с восходящим

треугольником. Восходящий клин формируется так же, как восходящий тре­


угольник. Инвесторы, уверенные, что цена акции будет расти, покупают на раз­
воротах все раньше и раньше , даже когда цены достигают новых максимумов.

В конце концов цены продолжают движение в направлении тренда. У типич­


ного восходящего клина нижняя линия имеет более крутой угол, чем верхняя .
Угол клина должен становиться круче по мере того, как тренд укрепляется.
Ранний клин, показанный на рис. 3.20, почти симметричен. Если взять общую
картину, то можно увидеть, как в симметричной модели отражается неуверен­
ность, присущая началу тренда, в то время как восходящий клин появляется,
когда тренд укрепляется и инвесторы ожидают его продолжения.

Дни ускорения

Треугольники, флаги, вымпелы и клинья являются лучшими моделями продол­


жения. Их можно четко идентифицировать в процессе формирования, а направ­
ление прорьmа можно предвидеть и использовать для торговли. Другие модели ,
например дни ускорения, не так полезны. День ускорения образуется, когда
минимум дня выше минимумов предыдущих п дней, а максимум того же дня

ОЕ L.AST-Da1tv 0 11ЗШ001 С:45 . 900 -72 50) ·61 22% С• .t б 750 Н=4б 950 Ь45 '560 V=21346100

Рис. 3.20. Клин. На этом графике General Electric за более слабой моделью следует
сильный восходящий клин, ПОАВЛАЮЩИЙСА в конце 1999 г.
Гпава 3. Графичесний анализ 141

ниже максимумов следующих п дней . Своим появлением эта модель подтверж­


дает тренд. Чем больше дней используется для определения дня сжатия, тем
сильнее модель. Так, для идентификации 5-дневной модели требуется 11 дней,
пять до дня ускорения и пять после. В отличие от других моделей продолже­
ния, имеющих уровень прорыва, который можно использовать как торговый
сигнал , покупку через 11 дней после начала сильного восходящего движения
вряд ли можно считать хорошей точкой входа. Каких-либо правил для торговли
с использованием дней ускорения не существует. Они просто подтверждают то,
что вы и так видите на графиках, - движение в тренде.

Основные концепции графической торговли

После знакомства с фундаментальными графическими моделями необходимо


познакомиться еще с несколькими концепциями, чтобы видеть картину в пра­
вильном свете. Графический анализ в значительной степени субъективен -
на одном и том же графике можно увидеть набор самых разнообразных моде­
лей. К тому же нередко цены формируют модели, форма которых не идеально
соответствует классическому определению .

Старшие и младшие модели

В процессе исследования графиков одни и те же модели могут появляться


как на краткосрочных, так и на долгосрочных графиках . Восходящую линию
тренда можно провести через дно ценового движения , которое началось только

на прошлой неделе, а можно идентифицировать долгосрочный трехлетний


тренд финансовых рынков или 6-месячное движение Amazon.com. В целом
модели, относящиеся к более длительным временнь1м интервалам, имеют
большее значение . Трейдеры пристально наблюдают за историческими мак­
симумами и минимумами , хорошо определенными торговыми диапазонами ,

линиями тренда на недельных графиках и моделями «голова и плечи». Неясные


фигуры и новые модели для большинства аналитиков интереса не представ­
ляют и не могут давать предсказуемого результата, если трейдеры не покупают
и продают в правильный момент. Графический анализ наиболее успешен, когда
модели легко заметны , именно поэтому самые очевидные точки покупки и про­

дажи привлекают наибольшее количество приказов.

Рыночный шум
У всех рынков есть нормальный уровень шума . Рынки фондовых индексов
демонстрируют наибольшее количество беспорядочного движения из-за боль­
шого количества участников, высокого уровня ожиданий, встроенного в цены,
неопределенности влияния экономических отчетов и новостей на цены и просто
потому, что это индексы. Прямо противоположная картина наблюдается у крат­
косрочных процентных ставок, например по евродолларам, на рынке которых

много участников , но мало ожиданий, поскольку он сильно привязан к базо­


вому рынку валюты, регулируемому центральным банком . Нормальный уровень
142 Системы и методы биржевой торговли

шума можно видеть в стабильности дневного или недельного торгового диапа­


зона на графике Dow или S&P. Когда волатильность опускается ниже уровня нор­
мального шума, рынок впадает в краткосрочное бездействие . Увеличение вола­
тильности до нормального уровня шума не следует путать с прорьmом.

То же можно сказать о треугольнике, который трад1Щионно интерпретируется


как консолидация, или пауза, на тренде. Эта модель часто следует за быстрым
изменением цены и представляет короткий период снижения волатильности .
Если волатильность уменьшается последовательно , это выглядит как треуголь­
ник, однако если вершина треугольника будет меньше нормального уровня
рыночного шума, то прорыв из нее может просто вернуть движение цен в диапа­

зон, типичный для шума, - получится вымпел или флаг. Обе эти модели имеют
постоянную высоту, которая может включать нормальный уровень шума, но они
не будут давать надежный сигнал.

Накопление и распределение - впадины и вершины

Идентификация вершин и впадин отнимает большую часть усилий в графиче­


ском анализе и приносит наибольшую прибьmь в торговле. Для долгосрочных
трейдеров, которые пытаются играть на крупных бычьих и медвежьих рынках,
эти модели моrуг формироваться на протяжении довольно длительных пери­
одов. Эти длительные фазы, отражающие циклическое движение экономики ,
называются накоплением , когда цены низки, а инвесторы покупают, медленно

наращивая свои позиции, и распределением на вершине, где инвестиционные


позиции продаются .

Те же модели наблюдаются и в более короткие периоды - они очень попу­


лярны у всех трейдеров, однако не столь надежны. Существует множество попу­
лярных и легко распознаваемых моделей вершин и впадин. В порядке увели­
чения сложности это V- образная вершина или V-образная впадина, двойная
или тройная вершина или впадина, обычная закругленная вершина или впа­
дина, расширяющаяся вершина или впадина, модель « голова и плечи » и слож­

ная вершина или впадина.

V-образные вершины и V-образные впадины


V-образная вершина (фактически это перевернутая буква V) , которая может также
им еть пик в последний день, является моделью , которую очень легко увидеть
з адним числом, но невероятно трудно предвидеть и использовать для торговли.

Бьmали времена, например в 1974, 1980 и 2000 гг. , когда частота V-образны:х вер­
шин вводила в заблуждение. V- образным вершинам предшествуют критический
деф1Щит и спрос, и на них сильно влияет поток новостей. В 1974 г. это бьmо соче­
тание внутреннего неурожая , серьезного давления на доллар США за границей
и массированного экспорта американских зерновых, что совместно привлекло

внимание публики к потенциальному дефициту пшеницы . Новости подавались


так хорошо, что начинающие фьючерсные трейдеры вьmодили средства из деше­
веющих портфелей акций и покупали любой имеющийся биржевой товар для
хеджирования от инфляции.
Глава 3. Графичесний анализ 143

Долго такое продолжаться не могло. Когда рынки сои, серебра и большин­


ства других биржевых товаров достигли вершины, торговля на ограниченных
лимитами рынках замерла на много дней, бумажные прибыли испарились
быстрее, чем появились, и опоздавшие лишились своих инвестиций. Публика
вообще часто выходит на рынок не вовремя.
Самым запоминающимся из всех движений цены стал технологический
пузырь 1990-х rr., завершившийся пиком индекса NASDAQ в марте 2000 г. Как
видно на рис. 3.21, быстрее всего цены росли в конце бычьего рынка, а затем
так же быстро рухнули. Бьшо бы разумно ожидать, что восходящее движение
прекратится в любой момент после прорыва выше 3000, и вряд ли стоило наде ­
яться, что цены достигнут 5000.
В последнее время ускорение цен наблюдалось на рынках многих биржевых
товаров, но особо вьщеляется хлопок. Наводнение в Пакистане и Египте сильно
снизило предложение, заставив цены взлететь. На рисунке 3.22 показано, что
в феврале 2011 г. цены превысили нормальный уровень в четыре раза, а ведь
тогда они еще не сформировали вершину. Обычно на сельскохозяйственных
рынках дефицит поставки корректируется уже к следующему сезону, но этот
взлет оказался настолько высоким, что для снижения может потребоваться
гораздо больше времени. Но, так или иначе, после одного-двух урожайных лет
проблема неизбежно разрешится.
Психология вышедшего из-под контроля рынка удивительна. В некотором
смысле каждая V-образная вершина напоминает примеры из книги Маккея
«Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы» . Когда в резуль­
тате повышения стоимости кормов возникает дефицит говядины, потребители
не спешат переключаться на адекватную замену- свинину, домашнюю птицу

или рыбу, - а мирятся с ростом издержек дольше, чем можно бьшо бы ожидать .
Это называется неэластичным спросом. Когда цены приближаются к вершине,
происходят следующие изменения.

• Расходы становятся все более весомым фактором в бюджете стандарт-


ного домохозяйства.
• О росте цен начинают все больше говорить.
• Появляются общественные движения за бойкот говядины.
• После сбора нового урожая цены на зерно уменьшаются.

Этот феномен объясняется теорией эластичности. Ее можно применить


и к сое в 1973 г., и к серебру в 1980 г. , и к недавним рынкам хлопка. Из этой тео­
рии следует, что при достаточно сильном росте цен происходят четыре явления .

1. Слишком дорогие прежде заместители становятся привлекательными


(синтетика вместо хлопка, восстановленное серебро).
2. Конкуренция становится более реальной (кукурузный сироп вместо
сахара, альтернативные источники энергии).
3. Начинается новое производство (золотые рудники на юго-западе, добыча
нефти на грани окупаемости).
4. Потребители избегают покупать продукты (говядина, бекон, серебро,
хлопок) .

В результате спрос внезапно исчезает (к тому же заключению приходят


и экономисты).
144 Системы и методы биржевой торговли

\..

Рис. 3.21. V-образная вершина на рынке индекса NASDAQ, март 2000 г.

'f> 200
-&
i!!' 150
jj
+---------------------
!i:· 100 + - - - - - - - - - - - - - - -#-- - --"'"""•
z
:.: 50 1 ,, _ , , , , , ,
о
1:
~ О +--~~~~~~~-~~-~~~~~~~~~
>< t,:g~:g:g:g:g~~~~~~;:;:;:;:~;:;::::::::::
000000000000000000000000
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
~~§~~~~~§~~~~~§§~~~~§§~~
- -
Рис. 3.22. Наличные цены на хлопок демонстрируют V-образную вершину
в начале 2011 г.

Одновременное появление известий о дополнительном производстве, уве­


личении посевных площадей, новых продуктах, бойкотах и отмене заказов
заставляет сильно взвинченные цены резко падать. Эти факторы формируют
У-образную вершину, которую невозможно предсказать с разумным уровнем
вероятности . Существует естественное нежелание фиксировать прибьшь, пока
она продолжает увеличиваться с каждым днем. Ситуация становится еще более
рискованной в конце движения, когда на рынок устремляется еще больше инве­
сторов. Опоздавшие, открывшие новые позиции у самой вершины, немедленно
получают убыток и выскакивают из рынка - они не могут долго вьщержи­
вать неблагоприятное движение. Как только участники решат, что сформиро­
вался день разворота, начинается безумная ликвидация. Именно стремление
большого количества инвесторов и спекулянтов уйти с рынка в одно и то же
время придает остроту V-образной вершине и продлевает падение цен. Во время
Глава 3. Графический анализ 145

такого падения во многих точках полностью отсугствует ликвидность - нет

покупателей и длинная очередь продавцов. V-образная вершина и V-образная


впадина всегда сопровождаются высокой волатильностью и обычно большим
объемом. Когда V-образная вершина особенно высока, ее называют выпуском
пара. Истинная V-образная вершина (V-образная впадина) становится для
рынка важным среднесрочным или долгосрочным максимумом (минимумом).

Две V-образные вершины на графике Amazon .com


На рисунке 3.23 показана классическая V-образная вершина, сформировавша­
яся на графике Amazon.com в январе 1999 г. Еще одна потенциальная модель
меньшего размера появляется в апреле. Вторая модель выглядит в течение двух
дней как V-образная вершина, но затем быстро переходит в более широкое
образование, не поддающееся классификации. У-образную вершину нельзя
распознать всего лишь после однодневного снижения . Заключительный пик,
достигнугый Amazon.com в конце апреля 1999 г. , шире, чем классическая
V-образная вершина, но его все равно можно отнести к этой категории.
В процессе торговли всегда следует ожидать, что растущие цены развернутся
при приближении к уровню предьщущей отчетливой V-образной вершины,
которая образует значимый уровень сопротивления. На рисунке 3.23 видно,
как цены, начав формировать вторую V-образную вершину, в течение двух дней
снижаются, потом в течение следующих трех дней растуг, а затем снова падают
в течение двух дней. Обычно в такой ситуации можно ожидать дальнейшего
снижения. В данном случае цены предприняли еще одну попытку пробить мак­
симумы, сначала, казалось бы, успешную, но затем обрушились. После послед-

AМZIПXТ- Dally 1'1211100 1 C• I OOO IS ., . , .. 0,,00 H•II 06 L• I OOO v:o Потенциальная ш

I''
110(1()

Классическая V-образная

V~б~,а; мрш'"а мршr~~ ', HIQOO

эосо

3flGO

1000

/ f¾ ~:
~/ ,v
.1000

~ . 111'1
V-образная впадина

ЭОСО

jl"w,"..,..г· ...л"""'-""'' 2000

04:11 998
••• ~(19~9
_J
11,1999 Junt999
..JJ
Рис. 3.23. Классическая V-образная вершина Amazon.com в январе 1999 г.
и две другие вершины
146 Системы и методы биржевой торговли

него пика необходимо подождать, пока цены не упадуг ниже уровня поддержки
$ 75, подтверждая прорыв вниз.

V- образные впадины

V-образные впадины распространены намного меньше, чем вершины . Они


встречаются чаще на товарных рынках, где спрос и предложение могуг резко

изменяться, а леверидж вызывает всплески покупок и продаж. И V-образные


вершины, и V-образные впадины должны восприниматься как признак того,
что цены ушли слишком далеко и слишком быстро. И покупателям, и продав­
цам нужно время, чтобы переоценить фундаментальную ситуацию и решить,
где должны находиться цены. V-образные впадины обычно сопровождаются
отскоком и периодом бокового движения. Двумя хорошими примерами могуг
служить график сырой нефти, показанный на рис. 3.24, и крах фондового рынка
в октябре 1987 г.

Двойные и тройные вершины и впадины

Опытный трейдер достигает наибольшего успеха, когда цены тестируют важ­


ный уровень поддержки или сопротивления, особенно если это исторический
максимум какой-то акции или контракта, или сезонный максимум или мини­
мум фьючерса. Чем чаще тестируются такие уровни, тем яснее они стано­
вятся, и тем меньше вероятность того, что цены прорвутся к новому уровню

без дополнительного горючего . Этим горючим может быть рост корпоративных


прибьшей или изменение фундаментальных факторов спроса и предложения.

CL_REV.CSV-Oa1I\I 02!20/1002 С,,.2 0 .В · 69 •Э 27'\1 0=20 Вб Н=20 90 1.=.?О 35 V=1SIЗ08

~ V-образная вершина
.,.
~~~
~
~· ~, r, . \~,ч
/ 1 .~ i.},/~
...
ина

...
., V-образная
впадина
...
-10{Ю
1
,1Н1987 ,'pj!Q87 3"(198] J1Jn 11J!7 Jur!9B7 AugHJB1 tp1987 ()(11981 OV1987 1987
.:.1 _J
~~J1~~XQ)Ьt011'1119<1 R~d1•1~

Рис. 3.24. Две V-образные впадины на рынке сырой нефти


Глава 3. Графический анализ 147

Двойная вершина представляет собой ценовой пик, за которым через


несколько дней или недель следует другой пик, образующийся примерно
на том же уровне. Двойная впадина, встречающаяся чаще, чем двойная вер­
шина, образуется, когда две следующие подряд ценовые впадины имеют
минимумы почти на одном и том же уровне. Поскольку вероятность вре­
менного успокоения цен на низком уровне больше, чем на высоком, цены
нередко образуют двойную впадину, тестируя предыдущий уровень под­
держки .

Вершины и впадины возникают повторно на одном и том же уровне,


поскольку трейдеры считают, что та причина, которая не дала ценам пройти
выше в первый раз, помешает им сделать то же и во второй. Исключительно
высокие или низкие цены являются результатом спекуляции, а не фундамен­
тальных факторов. Так же как некоторые акции могут торговаться с отноше­
нием «цена/прибьmь», намного превышающим любые рациональные оценки
перспектив предприятия в ближайшем будущем, психология толпы может
подталкивать товарные цены к экстремумам, не имеющим ничего общего
с реальной стоимостью. Трейдеры в поисках места для продажи по необосно­
ванно завышенной цене выбирают в качестве цели предыдущую точку разво­
рота. Хотя считается, что классическая двойная вершина должна иметь вто­
рой максимум точно на том же уровне, что и первый, продажа в ожидании
вершины может сделать второй пик ниже первого. На рисунке 3.25 показан
один из вариантов двойной вершины на графике сырой нефти . Хотя некото­
рые двойные вершины представляют собой два крутых пика, эта выглядит так,
как будто накапливает энергию. Цена прорывается немного выше предыду­
щего максимума, но не может удержаться. Двойные вершины редко бывают
совершенными.

CL_REV CSV·Dalty 0212012002 С•20 43 69 -.327'4. 0-2086 Н-2090 L:20И Vж1SH08

,' V
~ 11,.. L Двойная вершина
.,\, ,а,ру,ле""а, ,ерш,"' 600

1~ 1
1
5.00

~~,
,оо

300

,1
1
Нет, цены не опускались ниже нуля . .~~j
Отрицательные значения появились
4\ "
2.00

100

00

в результате обратной коррекции ., 00

данных

A.ug1989 Sep1999 0ct19B9 ov1989 ес1989 еь 1990 l.ear1990 Aprl 990 ау1990 Jun 1990
Cre~edwtl.h TradeSl№On 2(1»Ьу ~ Fl~tw'I Ф 1999

Рис. 3.25. Двойная вершина на графике сырой нефти


148 Системы и методы биржевой торговли

Двойные впадины

Впадины ведут себя более упорядоченно, чем вершины. Они чаще спокой­
ные, чем волатильные. Они возникают при достижении достаточно низкого
ценового уровня, чтобы обычный инвестор не видел значительного дополни­
тельного потенциала падения. Экономисты могли бы назвать это точкой рав­
новесия. Ни покупатели, ни продавцы не уверены в том, что цены продолжат
снижение. Они ждут дополнительных новостей.
Двойные впадины часто тестируют один и тот же уровень цен, поскольку трей­
деры, работающие с крупньIМИ позициями, и коммерческие пользователи бирже­
вых товаров накапливают большие запасы наличного товара или увеличивают
свои фьючерснь1е позиции каждый раз, когда цена падает до определенного ими
целевого уровня. Когда цены низкие, вероятность абсолютного убытка уменьша­
ется. Продажа на двойной вершине может быть очень опасным делом. А самый
большой риск при покупке на двойной впадине - неправильный выбор времени.
Если цены не начинают в ближайшее время расти, ваш капитал простаивает.
На рисунке 3.26 показана двойная впадина Cisco, хотя ей и не хватает явного
снижения волатильности, которое хотелось бы видеть и которое характерно для
товаров, достигающих уровня цен вблизи себестоимости. Небольшие выбросы
вниз показывают четыре попытки опуститься ниже, за которыми следует более
быстрое движение вверх. Когда цены уходят выше максимумов, сформирован­
ных между двумя впадинами, мы получаем завершение , или подтверждение,
двойной впадины.
Трейдеры начинают покупать на двойной впадине, когда около предыдущих
минимумов цены замедляются. Трейдеры также ищут уменьшение объема или

(;;SCVТ>cT-Oa1ty 1112112001 С= 1 819 -10-055% 0=00 Н:: 1 906 L=1816 V=905B8500


10.00

900

800

700

Двойная впадина
подтверждена 600

Двойная впадина

D"1 В96 ep1\J'97 Ot1J9Q7 ш19'31

..!.l...J Ctt~м1t1 ft0$t.ьc.iXXOЬy01Т.:»A~thФ1~

Рис. 3.26. Двойная впадина на графике Cisco


Глава 3. Графический анализ 149

подтверждение в цене акций другой аналогичной компании или родственного


сектора ETF. Консервативный трейдер предпочитает дождаться прорыва выше
максимумов модели впадины, считая это более безопасным сигналом, но более
активный трейдер видит в этом упущенную возможность.

Тройные вершины и впадины

Тройные вершины и тройные впадины распространены значительно меньше,


чем двойные, при этом впадины встречаются чаще . На рисунке 3.27 показан
график природного газа с классической тройной вершиной. Она может быть
сформирована из V-образных вершин, но в данном случае первой вершиной
является островной разворот, второй - пик, а третьей - расширенная вер­
шина, которая завершает движение.

Если бы мы не имели возможности видеть тройную вершину задним числом,


то рассматривали бы каждую отдельную вершину как конец движения. После
первого (островного) разворота цены упали на $ 2, за вторым пиком следует
большой гэп вниз, когда рынок за один день теряет больше $1. Экстремальные
вершины обычно сопровождаются высокой волатильностью. Если ждать
подтверждения снижения после одинарной или двойной вершины, то вход
в сделку произойдет на $1,50-2,50 ниже вершины, и позицию придется дер­
жать во время тестирования максимумов после разворота цен. Продажа на вер­
шине - рискованное дело .

Появление пригодной для торговли тройной впадины наиболее вероятно


при низких ценах и низкой волатильности, во многом как в случае двойной
впадины. Впадины показывают неспособность двигаться еще ниже, поскольку
инвесторы наращивают позиции по выгодной цене. В случае биржевых товаров
это хорошее время для переработчика, чтобы накапливать запасы.

Рис. 3.27. Природный газ демонстрирует классическую тройную вершину


150 Системы и методы биржевой торговли

Опасность торговли на двойных и тройных вершинах

Можно найти множество примеров двойных вершин и поменьше - тройных.


В идеале своевременная продажа на вершинах способна принести очень много
денег. Однако вероятность такого удачного стечения обстоятельств меньше ,
чем кажется. Задумайтесь, почему тройная вершина появляется так редко . Дело
в том, что цены продолжают двигаться вверх, и потенциальная тройная вер­
шина исчезает в сильном бычьем рынке .
Еще чаще это происходит с двойными вершинами . Каждый раз, когда цена
откатывается от новых максимумов , а затем снова начинает расти , возникает

потенциальная двойная вершина. Но на длительном бычьем рынке множество


двойных вершин исчезает на фоне более сильного роста. Именно поэтому так
важен выбор двойной вершины . Он осуществляется на основании объема, вола­
тильности, поддержки и сопротивления , а иногда и простого здравого смысла.

Эти подтверждающие индикаторы подробно описываются в настоящей книге.


А пока важно просто признать трудность принятия решения о том, чем станет
текущая модель - одинарной, двойной или тройной вершиной или всего лишь
паузой на бычьем рынке. И хотя всем хотелось бы всегда продавать на мак­
симумах, это лучше всего делать после подтверждения , т. е. после того , как

некоторое снижение докажет, что вершина действительно сформировалась .


Но и в этом случае появление нового максимума должно приводить к быстрому
выходу из сделки .

Как и в случае других графических моделей, уменьшение объема служит


хорошим подтверждением формирования первой вершины и каждой после ­
дующей.

Растянутое прямоугольное дно

На многих важных графических моделях можно торговать, используя в каче­


стве сигнала прорыв линии поддержки или сопротивления. Варианты с наи­
большей потенциальной доходностью возникают на прорывах из крупных вер­
шин или впадин. Самой простой моделью впадины, предлагающей к тому же
наибольшие возможности , является растянутый прямоугольник , формиру­
ющийся на долгосрочных минимумах цен . С помощью терпения, некоторого
капитала и приведенного ниже плана бьио сделано не одно состояние.
1. Найдите рынок с длинной базой консолидации и низкой волатильно­
стью . В июле 2002 г. Amazon.com достигает минимума с падением вола­
тильности . Фьючерсы на сырую нефть оставались на минимумах в тече­
ние 13 лет, как видно на рис. 3.28. Дно может подтверждаться снижением
открытого интереса. Оценивая процентные ставки , используйте доход­
ность, а не цены.

2. Покупайте, когда происходит тестирование важного уровня поддержки,


помещая стоп-лосе, ликвидирующий все позиции на новом минимуме.
Увеличение объема должно подтверждать покупку, а на фьючерсных рын­
ках прорыв вверх должен сопровождаться увеличением открытого интере­

са. У сырой нефти сопротивление находилось между $ 21 и $ 22, потому что


ОПЕК установила OGSP (официальную цену продажи) между $18 и $22.
Глава 3. Графический анализ 151

Наличные цены на сырую нефть


160 г-------------------------------

140 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - -
V-образная

120 1------------------------в_е~ш_и_н_а_--н.----

(Q
%
~ 40
V-образная впадина
20
Растянутое прямоугольное дно
о

Рис. 3.28. Растянутое прямоугольное дно на графике сырой нефти, 1986-1999 гг.

3. После первого прорыва покупайте снова, когда цены откатятся к перво­


начальной линии сопротивления (теперь это уровень поддержки). Нефть
поднялась от минимумов почти до $ 40, а затем откатилась к старому
уровню сопротивления $19. Закрывайте все позиции, если цены про­
рвуrся назад в область консолидации, и начинайте снова с пункта 2.
4. Покупайте, когда на бычьем рынке происходит крупная коррекция цен.
По мере развития движения эти коррекции, или откаты, будуr стано­
виться короче и реже. Обычно они пропорциональны текущей волатиль­
ности или величине движения цены от первоначального прорыва.

5. Ликвидируйте все позиции в более ранней важной точке сопротивления,


на вершине или на прорыве важной бычьей линии поддержки.

Строить позиции таким методом можно с относительно небольшим капи­


талом и риском . Чем ближе к важной поддержке подходит цена, тем короче
расстояние до стоп-лосса, однако при этом можно открыть меньше пози­

ций. В книге «Профессиональный товарный трейдер» Стэнли Кролла (Stanley


Кroll, The Professional Commodity Trader) есть глава «Налет на медь - как сде­
лать миллион», где для наращивания позиций использован подобный метод.
Это, конечно, осуществимо, но требует терпения, планирования и капитала.
Возможности есть всегда.
Этот пример терпеливого построения крупной позиции к медвежьим рын­
кам обычно не применяется. Хотя на короткой стороне рынка можно сделать
много денег, цены здесь движуrся быстрее и могуr не позволить накопить боль­
шую позицию. Высокая волатильность может также создать исключительно
большой риск. Единственной моделью, допускающей формирование крупной
короткой позиции, является закругленная вершина, описьmаемая в следующем
разделе. В областях консолидации цен товаров на низких уровнях на вас раба-
152 Системы и методы биржевой торговли

тает множество факторов : базовый спрос на продукт, себестоимость, прави­


тельственная поддержка цен (сельскохозяйственной продукции) и сама низкая
волатильность. Есть также очевидный уровень поддержки, который, возможно,
много раз тестировался . Если волатильность высока, осторожный позицион­
ный трейдер не станет открывать большую короткую позицию на предпола­
гаемой вершине. Вместо этого он присоединится к покупателям, которые спо­
собствуют росту объема и открытого интереса на четко определенном важном
уровне поддержки .

Закругленные вершины и впадины

Когда цены меняют направление в течение продолжительного времени ,


могут формироваться закругленные вершины или впадины. Закругленная вер­
шина отражает постепенный переход рыночной силы от покупателей к про­
давцам. На фондовом рынке такой процесс также называют распределением.
Это ясный сигнал того, что попытки поднять цены выше остались в прошлом .
Закругленные вершины часто ведуr к ускоряющемуся падению цены из-за того,
что все больше инвесторов ликвидируют длинные позиции или открывают
короткие.

На рисунке 3.29 представлены две классические закругленные вершины


на графике немецкого фондового индекса DAX. Первая является примером уси­
ления нисходящего импульса по мере того, как все больше инвесторов осоз­
нают снижение рынка . После прорыва двойного дна цены падают быстрее.
Закругленная вершина дает редкую возможность нарастить короткую пози­
цию при относительно низкой волатильности.

оюопо о 2 С= • 7 94. 50 •7 50 • 01 6% О,,, •77500 ~ 4816'j() L=4 71500 V=lз,HHI 1QOO(I0

Закругленная

1~

\w/;f~"'~ Закругленная
600000

15001)(]

Двойное дно

'fJ\t~~
1, \. . -·
, Классическое
V-образное дно

Рис. 3.29. Две закругленные вершины на графике немецкого фондового


индекса ОАХ
Глава . З . Гра фич ес к ий анализ 153

Закругленное дно

Как и закругленная вершина , закругленное дно является растянутой моделью,


где цены постепенно поворачивают снизу вверх. На рисунке 3.30 пока за но
закругленное дно на графике японской иены, за которым следует гэп с проры­
вом. Подобно растянутому прямоугольнику, закругленное дно дает трейдерам
возможность сформировать большую длинную позицию. В данном случае рез­
кое ралли , поднявшее цены выше максимума закругленного дна, и гэп вверх

ясно отмечает конец закругленного дна . Прорыв можно интерпретировать как


изменение баланса спроса и предложения. Прорыв, происходящий на рынках
акций или фьючерсов, указывает, что в поле зрения появилось что-то новое .

Клинья как модели вершины и дна

Мы видели на рис. 3.20, что клин играет роль модели продолжения , но боль­
шой восходящий клин может сформировать и вершину движения, а большой
нисходящий клин - дно . Главная особенность клина заключается в том , что
волатильность уменьшается к его концу. На рисунке 3.31 (японская иена)
показан нисходящий клин. Волатильность сжимается до тех пор, пока не про ­
исходит неизбежный прорыв. Если бы прорыв был направлен вниз , то клин
интерпретировался бы как модель продолжения . В данном примере прорыв
в противоположном направлении является сильным индикатором важного

разворота .

JY_REVCSV·Dalty 02/20Г1002 С=7А 90 • 03 ·О 04% 0=74 87 Н=Н 96 L=74 74 V=2

1 155 00

N,~
150 00

j 145 00

~/•1
1 нооо

~•w ) 13500

'~A-.ri,)~~
130 00
Закругленное дно

1994 еЫ99S a119QS ,\prl995

Рис. 3.30. Кл а ссиче ское закругленное дно на графи к е японской иены


154 Системы и методы биржевой торговли

11100

11000

10$00

10600

104 00

10100

1.i..,,,,, 1

Рис. 3.31. Большой нисходящий клин с последующим прорывом вверх на графике


японской иены

Модель «голова и плечи»


Важнейшим индикатором разворота считается одна из классических моделей
вершины и дна - голова и плечи. Эта хорошо известная аналитикам модель
состоит из левого плеча, головы и правого плеча (рис. 3.32). Модель «голова
и плечи » имеет пять следующих признаков.

1. Сильный прорыв вверх достигает новых максимумов на увеличива­


ющемся объеме. Модель кажется продолжением долгосрочного бычьего
движения.

2. Формируется область консолидации с уменьшающимся объемом. Она


может сильно напоминать нисходящий флаг, предвещающий про­
рыв вверх, или нисходящий треугольник, указывающий на прорыв
вниз.

3. Другой прорыв вверх на все еще малом объеме формирует голову. Это
ключевая точка модели. Новый максимум не подтверждается ростом объ­
ема, и цены быстро падают.
4. На еще меньшем объеме формируется нисходящий флаг или треугольник
с последующим слабым прорывом без увеличения объема . Это последнее
движение формирует правое плечо и является третьей попыткой достичь
новых максимумов.

5. Самые низкие точки двух этих флагов, вымпелов или треугольников ста­
новятся лш-шей шеи модели. Прорыв линии шеи является сигналом корот­
кой продажи.
Глава 3. Графический анализ 155

11000

20000

16000

нооо

0 1995 IQ96 А1996 J1996 0 '906 Н1917 А.1997 Jl9i7 0 1097 1998 А1 998 J 1998 1998 19'9
~ _J

Рис. 3.32. Модель « голова и плечи » на графике японского индекса Nikkei

Правила торговли на модели «г олова и плечи »

Существует три подхода к торговле на модели «голова и плечи », отличающиеся


разным выбором времени.

1. Ожидание подтверждения.
А. Продавайте, когда снижение правого плеча прорвет линию шеи .
Прорыв завершает модель «голова и плечи». Размещайте стоп-лосе
чуть выше входа, если собираетесь торговать ради быстрой прибьши,
или над правым плечом или даже выше головы, чтобы ликвидировать
позицию только на новом сильном движении, увеличивая продолжи­

тельность сдел ки.

В. Продавайте на первом ралли после прорыва линии шеи. (Хотя это


более консервативный подход, потерянные возможности могут пере­
весить лучшую цену входа). Используйте те же стопы, что и в lA.
2. Предвосхищение завершающего плеча.
А. Продавайте, когда формируется правое плечо. Это можно сделать,
например, когда восстановление цены пройдет половину пуrи к вер­
шине головы . Стоп -лосе можно поставить прямо над головой.
В. Ждите , пока не сформируется вершина правого плеча и цены вот-вот
не начнут снижаться. Продавайте и ставьте стоп или над максимумом
правого плеча, или над максимумом головы.

Оба варианта - 2А и 2В - позволяют открыть позицию заранее ,


до прорыва линии шеи, с логическими стоп-уровнями . Использование
максимума головы в качестве защитного стопа считается консерва-
156 Системы и методы биржевой торговли

тивным подходом, поскольку позволяет проверить надежность модели

прежде, чем будет закрыта позиция.


3. Раннее предвосхищение головы.
Продавайте на нисходящем движении цены, когда формируется правая
часть головы. Стоп размещайте приблизительно на уровне максимума
движения. Хотя риск здесь небольшой, шансов на успех тоже меньше.
Этот подход годится для трейдеров , которые предпочитают предвосхи­
щать вершины и ради этого готовы нести частые небольшие убытки. Хотя
текущие цены и могут стать головой модели , кроме них могут наблю­
даться многочисленные небольшие коррекции, которые будут казаться
взволнованному продавцу вершинами рынка.

Объем всегда считался неотъемлемой частью классического определения


модели «голова и плечи», приведенного в книге Роберта Эдвардса и Джона Маги
«Технический анализ тенденций фондового рынка» 1948 г. Теперь он больше
не считается важным. Есть много примеров успешного формирования моделей
«голова и плечи», которые не удовлетворяют критерию объема. Тем не менее
уменьшение объема на голове или правом плече следует рассматривать как
сильное подтверждение неудавшегося восходящего движения , и это совме­

стимо с нормальной интерпретацией объема.

Эпизодические модели

Вряд ли можно спорить с тем, что в ответ на неожиданную новость все цены
быстро изменяются. Переход с одного важного уровня на другой называют
эпизодической моделью, а когда эти переходы очень резки, их называют скач­
ками цен (или ценовыми шоками). До конца 1990-х гг. скачков цен на фондовом
рынке бьmо очень немного, самый большой произошел в результате террори­
стических актов 11 сентября 2001 г. Кроме того , скачки цен могут возникать
в результате неожиданных результатов выборов, внезапного повышения про­
центных ставок Федеральной резервной системой, девальвации валюты круп­
ной развивающейся страны, внезапной потери урожая или стихийного бед­
ствия, а также политического убийства (т. е. того , что мы теперь называем
геополитическими событиями). Хотя скачки цен больше всего присущи фью­
черсным рынкам, все рынки непрерывно подстраиваются к новым уровням

цен, а неожиданные события случаются время от времени на каждом из них.


Каждую новостную статью, правительственный экономический доклад или
корпоративный отчет о прибьmи можно считать мини-шоком. Например, такой
шок происходит, когда Министерство сельского хозяйства США неожиданно
отклоняет заявку фармацевтической компании о выпуске нового лекарства.
Поведение рынка после эпизодического движения несложно предсказать.
После резкого движения цены наступает период, когда волатильность отходит
от максимумов и снижается до нормального уровня , где она и остается. На гра­
фике Raytheon (рис. 3.33) после событий 11 сентября за скачком цены следуют
несколько волатильных и нестабильных дней, а затем устойчивое снижение
волатильности до уровня равновесия. Цена Raytheon отреагировала прямо про­
тивоположно большинству других акций, поскольку эта компания - военный
Глава 3. Графический анализ 157

Шок

Отскок

Распродажа

Рис. 3.33. Эпизодические модели в период скачка


Raytheon вверх после 11 сентября 2001 г.

подрядчик, и террористический акт означал для нее увеличение объема госу­


дарственных заказов.

Если новость, которая вызвала скачок цен , не была ошибкой (в случае


ошибки цены немедленно возвращаются на прежний уровень), то цены пере­
ходят в новый торговый диапазон около экстремальных максимумов или мини­
мумов . Рынку требуется время, чтобы переварить новость, и многие трейдеры
считают, что риск торговли в это время слишком высок.

Скачки цен находятся в центре внимания многочисленных аналитических


работ. Поскольку скачок цен - непредсказуемое событие, его нельзя пред­
видеть. Это оказывает сильнейшее влияние на подходы к разработке систем ,
особенно в части процедур тестирования. Во время скачка цен мы понимаем,
что это событие бьшо полностью неожиданным . Однако несколько лет спу­
стя, когда те же самые цены будут проанализированы с помощью компьютер­
ной программы, может оказаться , что какой-то тренд или графическая модель
предсказывали это движение. Анализ фиксирует прибьшь как предсказуемую ,
и вы начинаете строить з аключения на ложной предпосылке. Эти важные про ­
блемы рассматриваются в разделах глав 21 и 22, посвященных ценовым шокам
и оптимизации.

Целевые цены в анализе столбиковых графиков

Большинство трейдеров устанавливают целевые цены и используют их для


оценки риска и вознаграждения потенциальной сделки. Цели наиболее под­
ходят для краткосрочной торговли , при этом успешные цели основываются
на простых концепциях, а не на сложных расчетах. Существует также замет­
ное сходство между целевыми ценами, устанавливаемыми для различных гра­

фических моделей.
158 Системы и методы биржевой торговли

Самой простой и логичной ценовой целью является значимый уровень


поддержки или сопротивления, установленный более ранней торговлей.
Открывая длинную позицию, взгляните на наиболее ясные уровни сопро­
тивления выше точки входа. О них мы говорили в предыдущих разделах
этой главы. Обычно, когда тестируются эти более ранние уровни, происхо­
дит техническая коррекция или разворот. Чем прочнее уровень поддержки
или сопротивления, тем вероятнее , что цены остановятся. Во время силь­
ного восходящего движения волатильность часто приводит к небольшому
прорыву прежде , чем произойдет откат. Прорыв поддержки или сопротивле­
ния , за которым следует возврат в предыдущий торговый диапазон, счита ­
ется подтверждением старого диапазона и ложным прорывом . Размещение
ценовой цели для длинной позиции прямо под идентифицируемым важным
уровнем сопротивления всегда безопасно . Цели для короткой торговли иден­
тифицируются точно так же: идентифицируют важный уровень поддержки
и выходят чуть выше него.

При торговле на графических моделях стоит проявлять гибкость. Неза ­


висимо от того, какой метод используется для идентификации цели по при­
были, будьте готовы зафиксировать прибыль раньше, если рынок изменяется.
Например, вы купили IВМ по $ 160 и установили цель по прибыли на $ 200.
Цены двигаются как предполагалось и достигают $195, но потом объем начи­
нает уменьшаться, а цена, похоже, идет вбок . Опытный трейдер говорит, что
«этого достаточно», и фиксирует прибыль. Целевая прибыль не абсолютна, это
лишь ориентир. Если вы установили целевую цену для длинной позиции и она
оказывается немного выше уровня сопротивления, то в качестве цели следует

использовать этот более низкий уровень сопротивления .


В другом практическом решении, которое рассматривается в главе 22,
используется несколько целей по прибьти . Трейдеры не ограничиваются един­
ственной точкой, а распределяют точки фиксации вокруг наиболее вероят­
ной цели, разбивая ее на три-пять уровней . По мере достижения каждой цели
по прибыли риск сделки уменьшается, как и вероятность превращения при­
бьти в убыток.
Дожидаясь, пока цены достигнут цели, не забывайте следить за существу­
ющим трендом - изменение тренда важнее целевой прибьти. Если сделка
успешна и цель достигнута , как ожидалось, следите за появлением новой
модели. Если после закрытия сделки цены начинают падать, а затем развора­
чиваются , пробивая предыдущие максимумы или минимумы, позицию можно
открыть повторно на прорыве , рассчитав новую целевую цену.

Общие элементы целей по прибыли


Большинству графических моделей соответствуют определенные целевые
цены. Общим элементом для всех является волатильность. Размер каждой гра­
фической модели зависит от текущей волатильности цены, поэтому целевые
цены, ассоциируемые с этими моделями , также основываются на волатильно­

сти . Обычно ценовая цель отражает ту же волатильность, что и соответ­


ствующая графическая модель, и измеряется от точки, где цены прорываются
из модели .
Глава 3. Графичесний анализ 159

Цели по прибыли для областей консолидации и каналов


Самой элементарной моделью является горизонтальная область консолидации,
ограниченная сверху и снизу горизонтальными линиями сопротивления и под­

держки. На рисунке 3.34 показаны две возможные цели по прибыли .

1. Для любой zоризонталыюй модели консолидации цель находится выше


прорыва линии сопротивления в точке, равной высоте области консо­
лидации (уровень сопротивления минус уровень поддержки, результат
прибавляется к уровню сопротивления). Это делает ожидаемое движение
равным экстремальной волатильности области консолидации.
2. В случае растянутых прямоугольных моделей цель по прибыли при
росте рассчитывается путем прибавления ширины модели консолида­
ции к уровню поддержки.

I'
-----::г

н w

Целевая
цена

Рис. 3.34. Ценовые цели для моделей консолидации и каналов:


а) две цели для моделей консолидации; Ь) ценовая цель для канала
160 Системы и методы биржевой торговли

Хотя расчет целевой цены (п. 2) широко известен и популярен, он оказыва­


ется нереалистичным, когда растянутая модель очень велика . Более разумен
стандартный расчет, приведенный в (п. 1). Третья цель более консервативна,
но еще более практична.

3. Используйте среднюю волатильность модели консолидации или умень­


шите цель (п. 1) на 20%, чтобы устранить влияние экстремумов. Более
близкая целевая цена достигается чаще.

Ценовая цель для канала такая же, как и традиционная цель для горизон­
тальной модели консолидации . Поскольку канал наклонен, его ширину необ­
ходимо измерить перпендикулярно наклонным линиям поддержки и сопро­

тивления канала, а затем отложить эту ширину вверх от точки прорыва. Длина
канала не изменяет цели по прибыли. Здесь также стоит сделать цель немного
меньше самого канала.

Изменение целевой цены с помощью каналов

Целевые цены можно находить по мере изменения трендов и формирования


новых каналов. На рисунке 3.35 показана смена тренда с восходящего на нис­
ходящий. После прорыва восходящего канала ( « Первая точка разворота») мы
ждем, пока не будет достигнут минимум в точке а, за которым следует отскок
до точки Ь. От предыдущего максимума h до вершины Ь последнего движе­
ния может быть построена линия сопротивления lR. Параллельно lR через
точку а можно провести линию 1S, сформировав тем самым нисходящий канал.
Ценовая цель 1 находится на линии 1S нового канала . Она используется, когда
определяется вершина в точке Ь . Ценовую цель 1 нельзя считать очень точной,
поскольку она рассчитана на раннем этапе развития канала. Если цены дойдут
до точки с, а затем поднимутся к d, мы сможем определить более оправданный
· канал, используя линии тренда 2R и 2S. Линия поддержки снова станет местом
для размещения новой целевой цены. По мере появления новых максимумов
и минимумов верхнюю и нижнюю линии тренда можно уточнять. Первичную
линию тренда всегда строят первой , а затем на параллельной линии тренда
выбирают точку в качестве новой целевой цены.

Первая точка разворота

'
:~
d
,,
. : ''
'---'--
, ,.:
;
''
с'- 2А

Целевая
цена
2
л, ',
2S

Рис. 3.35. Формирование новых каналов для определения целей


Глава 3. Графический анализ 161

Определение целей по прибыли после вершин и впадин


Поскольку целевая прибьmь зависит от волатильности базовой модели, целе­
вые прибыли для всех вершин и впадин выглядят очень похоже. Вернемся
к рис. 3.27. На этом графике природного газа видна тройная вершина. Между
каждой вершиной находится разворот, отмечающий важный уровень под­
держки. Первый откат после островного разворота довел цены до 8,20. Затем
последовал тест вершины, сформировавший второй пик. Второй откат остано­
вился на 9,00, после чего бьm достигнут третий пик. Когда цены наконец пере­
секают самый высокий уровень поддержки 9,00, мы можем рассматривать это
как прорыв и продавать в короткую.

Если бы на этом графике была двойная вершина, то вершину подтверж­


дала бы точка, в которой цены падают ниже линии поддержки между двумя
вершинами. Прорыв этого уровня поддержки указывал бы, что формирование
вершины завершено . Но у нас бьmа не двойная вершина; поэтому мы можем
использовать для подтверждения фигуры самый низкий из двух уровней под­
держки между тремя вершинами . На графике природного газа самая низкая
поддержка находится на 8,20. Использование любого уровня поддержки позво­
ляет измерить модель тройной вершины с помощью волатильности цен .

Расчет цели по прибыли для вершины

Цель по прибьmи находится измерением высоты модели «вершина» и отклады­


ванием ее вниз от точки, где происходит подтверждение вершины , т. е. от про­

рыва уровня поддержки . В настоящем примере цели по прибьmи рассчитыва­


ются на основе каждого из уровней поддержки. Максимальная цена движения
составляет 10,75. Рассмотрим две цели по прибьmи.
1. При отсчете от уровня поддержки 9,00 высота вершины равна 10,75-9,00,
или 1,75. Откладывание этой высоты вниз от точки прорыва 9,00 дает
цель по прибьmи 7,25. Первая крупная пауза в снижении цены произо­
шла приблизительно на 7,00 при все еще высокой волатильности .
2. При отсчете от второго уровня поддержки 8,20 высота вершины равна
2,65, что дает цель по прибьmи, если измерять от прорыва 8,20, равную
5,55. Цены действительно достигают 5,55, но только после задержки
в районе 6,50.

Первая цель является вполне достижимой и реалистичной. Цены очень


волатильны, и падение на 1, 75 может произойти очень быстро. Вторая цель
менее реалистична. Предполагая большее снижение, причем от значительно
более низкой точки , нереалистично ожидать, что волатильность сохранится
на таком же высоком уровне. В процессе снижения цен на природный газ
с января по март волатильность также уменьшается, и к марту кажется , что

движение закончено . Хотя целевые цены нередко правильны, наиболее уда­


ленные из них менее надежны .

Цели по прибыли после формирования дна


Тот же самый принцип можно применить для расчета целевой прибьmи для дна.
Расстояние от самой низкой цены дна до точки подтверждения откладывается
162 Системы и методы биржевой торговли

вверх от уровня прорыва. Этот метод может применяться к любому типу дна.
На рисунке 3.26 двойное дно Cisco охватывает диапазон цен примерно от 5,00
до 6,25. Волатильность дна 1,25 откладывается вверх от прорыва на уровне
6,25, давая цель 7,50. Поскольку по мере роста цен волатильность должна уве­
личиваться, в качестве консервативной меры можно использовать точный рас­
чет волатильности.

Целевая цена для модели «голова и плечи»

Как и у других моделей, у вершины типа «голова и IИечи» цель определяется


на основе волатильности. Она отсчитывается от точки, где правое IИечо про­
рывает линию шеи, и находится на удалении, равном расстоянию от вершины

головы до линии шеи (рис. 3.36) . Для большой вершины эта цель кажется
скромной, но она является хорошей мерой для первичной реакции и в прин­
ципе безопасной, даже если позже будет достигнут новый максимум.
Очень похожий пример виден на графике японской иены (см. рис. 3.30).
Линия шеи идет под углом вверх и вправо, и после прорыва правого IИеча
целевая цена определяется на основании первого важного уровня поддержки.

Положение ценовой цели так важно, потому что последующее падение цены
создает гэп с прорывом.

Треугольники и флаги

Цели треугольников и флагов рассчитываются на основе волатильности при­


мерно так же, как для других моделей. Цель треугольника равна величине пер­
воначальной реакции, сформировавшей наибольшую сторону треугольника
(рис. З.37а). Эту модель можно также рассматривать как формирующийся
канал, а не треугольник, где восходящая сторона треугольника образует пер­
воначальную линию бычьего тренда. Целевая цена в этом случае рассчитыва­
ется так же, как для каналов.

Флаг, предположительно, формируется в середине ценового движения,


поэтому цель нового прорыва должна бьrгь равной величине движения до флага
(рис. З.37Ь). Вспомним комментарии о проблемах, связанных с уменьшением
волатильности в треугольниках: использование первой реакции как меры вола­
тильности позволяет безопасно избегать этих проблем. Использование же этого
метода применительно к последующим флагам бычьего движения приведет
к постановке целей на слишком большом удалении, что делает их нереали­
стичными.

Правило семи

Есть еще один способ определения целевых цен, правило семи , автором кото­
рого является Артур Скларью 1 . Оно основывается на волатильности предше­
ствующей модели консолидации и включает расчет трех последовательных
целевых цен, пропорциональных друг другу. Правило семи не симметрично
для восходящих и нисходящих трендов. Скларью полагает, что после первого

1 Arthur Sklarew, Techniques of а Professional Chart Analyst (Commodity Research Bureau,


1980) .
Глава 3. Графический анализ 163

Прорыв
линии шеи

Целевая
цена

Рис. 3.36. Целевые цены вершины «голова и плечи »

Цель
-- т ---
1
1
1
1
1
lh
1
1
1
1
1
__ _ _i _

а ь

Рис. 3.37. Цели для треугольника и флага :


а) цель для треугольника основывается на ширине первоначальных сторон;
Ь) цель для флага равна величине движения до образования флага

отрезка движения реакции на нисходящем тренде располагаются ближе друг


к другу, чем реакции на растущем рынке. Поскольку величина снижения круп­
ного медвежьего рынка ограничена, реакции обычно принимают форму кон­
солидации . Крупные бычьи рынки, в принципе, могут расти до бесконечности .
Чтобы рассчитать цели с помощью правила семи, сначала измерьте длину L
первого отрезка ценового движения (от предыдущего максимума или мини-
164 Системы и методы биржевой торговли

мума, т. е. наиболее удаленной точки перед первым откатом) . Цели рассчиты ­


ваются следующим образом.
1. На восходящем тренде.

Цель 1 = предыдущий минимум+ ( L х i).


Цель 2 = предыдущий минимум+ ( L х ~) .
Цель З = предьщущий минимум+ ( L х i).
2. На нисходящем тренде.

Цель 1 = предыдущий максимум - (Lх~) .

Цель 2 = предыдущий максимум - ( L х ~ ).

Цель 3 = предыдущий максимум - (Lх~}

Эти три цели лучше всего применять к сил ьным движениям. Во время
небольших ценовых колебаний первые две цели будут, скорее всего, пропу­
щены. По опыту Скларью , даже если какая-то цель оказывается пропущенной ,
другие все равно остаются в силе.

Стратегии, характерные для свечных графиков

Японские свечи, которые, по некоторым данным, используются для графиче­


ского анализа с середины XVII в. , стали применяться западными аналитиками
сравнительно недавно. Свечные графики родственны столбиковым графикам ,
но дают дополнительную визуальную информацию . Свечи создаются простым
закрашиванием части столбика между ценами открытия и закрытия: свеча
белая , если закрытие выше открытия , и черная , если закрытие ниже откры ­
тия. Закрашенную область называют телом, а линии, отходящие от тела вверх
и вниз, тенями . Эти простые изменения дают нам совершенно новый способ
представления и интерпретации графиков. Модели становятся намного яснее,
чем на столбиковых графиках в западном стиле.
Хотя у многих свечных моделей есть эквивалентные модели на столбико­
вых графиках, свечи часто сами по себе подразумевают использование той или
иной стратегии. Ниже приведено несколько примеров традиционных названий
свечей, имеющих графический смысл (рис. 3.38) .
• Дожи - цены открытия и закрытия одинаковы . Представляет нереши ­
тельность, временную точку равновесия . Не является ни бычьей, ни мед­
вежьей. Двойная дожи, где две дожи стоят рядом, говорит о приближе­
нии большого прорыва .
Глава 3. Графический анализ 165

• Модели поглощения на первый взгляд кажутся тем же, что и дни с рас­
ширением диапазона на столбиковых графиках, но в данном случае
речь идет только о части столбика между ценами открытия и закрытия.
Модели поглощения считаются исключительно сильными сигналами
изменения цен. В бычьей модели поглощения за черной свечой следует
белая, показывая широкий диапазон с более высоким закрытием. В мед­
вежьей модели поглощения за белой свечой следует черная, показывая
более низкое закрытие в день поглощения.
• Утренняя звезда и вечерняя звезда представляют собой трехдневные
модели, напоминающие островной разворот, но более конкретные. В слу-

ДОЖИ молот

:.~::::. -}· 1
и закрытие

Минимум-
т

1
ПОВЕШЕННЫЙ ПАДАЮЩАЯ ЗВЕЗДА

~ / Белое или черное


11 i~~~oo "' se~oo
11 11
1 11

БЫЧЬЕ ПОГЛОЩЕНИЕ МЕДВЕЖЬЕ ПОГЛОЩЕНИЕ

БЫЧЬЯ УТРЕННЯЯ МЕДВЕЖЬЯ ВЕЧЕРНЯЯ


ЗВЕЗДА ЗВЕЗДА

БЫЧИЙ ПРОСВЕТ МЕДВЕЖЬЯ ЗАВЕСА


В ОБЛАКАХ ИЗ ТЕМНЫХ ОБЛАКОВ

Рис. 3.38. Популярные свечные модели


166 Системы и методы биржевой торговли

чае угренней звезды, а это модель бычьего разворота, у первого дня закры­
тие ниже открьrrия, у второго дня (назьmаемого звездой и напоминающего
островное дно) закрытие уже выше открытия, а у последнего дня оно еще
выше . Медвежий разворот происходит наоборот - за двумя днями с более
высоким закрытием следует день разворота с более низким закрытием .
Если звезда оказьmается еще и дожи, то значимость модели увеличивается.
• Просвет в облаках и завеса из темных облаков представляют собой модели
бычьего и медвежьего разворота. Просвет (бычий разворот) начинается
с черной свечи (более низкое закрытие) , за которой следует белая свеча,
у которой открытие ниже минимума предыдущего дня , а закрытие выше
середины тела предыдущего дня (диапазон открытие-закрытие) . Завеса -
медвежья модель, противоположная просвету.

• Молот - бычий сигнал разворота, показывает дно колебания . Тело нахо­


дится в верхней части свечи, указывая на изменение направления снизу
вверх, а тень расположена под телом . Тело может быть черным или белым.
• Повешенный - медвежья модель разворота, где тело свечи представляет
максимум колебания, а тень вытянута внизу в направлении разворота .
Тело может быть черным или белым.
• Падающая звезда - еще один медвежий сигнал, также встречается на вер­
шине колебания, но тело здесь находится у основания свечи , а тень вытя­
нута вверх. Тело может быть черным или белым.

Эти модели похожи на западные графические модели, но не идентичны


им. Молот, повешенный и падающая звезда являются моделями разворота ,
но их можно сравнивать лишь с простой точкой разворота, где середина дня
выше или ниже столбиков , расположенных с обеих сторон. Ни одна из этих
свечных моделей не повторяет в точности день ключевого разворота или
островной разворот. Модель поглощения сильнее типичного дня с расшире­
нием диапазона, поскольку диапазон предшествующего дня должен бьrrь пере­
крыт только диапазоном открьrrие-закрьrrие текущего дня .

Анализ свечных графиков требует понимания многих сложных и взаимосвя­


занных моделей . Всесторонне эта тема рассматривается в книге Стива Нисана
«Японские свечи. Графический анализ финансовых рынков » (Steve Nison,
Japanese Candlestick Charting Techniques)

Расчеты, связанные со свечными моделями


Точность свечных графиков позволяет тестировать некоторые модели.
Популярные модели поглощения можно точно определить для компьютерно й
программы следующим образом :

Бычья модель поглощения = предыдущее открытие > предыдущего закрытия


и сегодняшнее открьrrие < предыдущего закрытия и сегодняшнее закрытие >
предыдущего открьrrия ;

Медвежья модель поглощения = предьщущее закрытие > предьщущего


открытия и сегодняшнее открытие > предьщущего закрытия и сегодняшнее

закрытие < предьщущего открытия .


Глава З . Графический анализ 167

Другой подход предполагает использование теней для подтверждения


направления. Мы можем интерпретировать увеличение размера верхних теней
как усиление сопротивления (цены закрываются с понижением каждый день),
а увеличение размера нижних теней говорит об усилении поддержки . В част­
ности, можно определить это следующим образом:

верхняя тень (белое тело)= максимум- закрытие;


нижняя тень (белое тело)= открытие- минимум;

верхняя тень (черное тело)= максимум- открытие;

нижняя тень (черное тело)= закрытие- минимум.

Последовательности верхних и нижних теней можно сгладить по отдель­


ности, используя скользящую среднюю, чтобы узнать, увеличиваются они или
уменьшаются 1 •
Чтобы определить, какие свечи (черные или белые) преобладают в недав­
нем движении цены, можно использовать только тело свечи, В = закрытие -
открытие, и применить расчет импульса :

импульс тела=----'---
в.верх
Ввверх + Ввниз

где в.верх - сумма дней, когда в > о (белое тело);


в.низ - сумма дней, когда В < О (черное тело);
14- рекомендуемое количество дней.

Когда импульс тела больше 70, преобладают белые. Когда это значение
ниже 20, доминируют черные . Эти пороги учитывают свойственную рынку
склонность к росту.

Утренняя звезда и вечерняя звезда

Утренняя звезда (бычий сигнал) и вечерняя звезда (медвежий сигнал) легко


поддаются программированию . Возьмем для примера утреннюю звезду.
Правила требуют, чтобы за длинной падающей (черной) свечой шла более низ­
кая (открытие следующего столбика ниже закрытия предыдущего длинного
столбика) менее волатильная белая свеча, а затем импульс вверх, выглядящий
как гэп с закрытием выше открытия (еще одна белая свеча).
lwjl После программирования (см. TSM Morning Star и TSM Evening Star
на веб-сайте поддержки) сигналов будет очень мало, если установить огра­
ничения на размеры тел этих трех дней. Поэтому мы лишь устанавливаем
требование, чтобы тело первого дня было выше 20 -дневной средней, второго
дня - ниже, а третьего дня - выше. Хотя это дает очень скромное количе­
ство сделок, S&P показывает хорошие результаты в день, следующий после
обеих моделей.

1 Понятия «тренды теней» и «импульс тела» см. : Thshar Chande and Stanley Кroll, The New
Technical Trader (New York: John Wiley & Sons, 1994).
168 Системы и методы биржевой торговли

Qstick
Для работы со свечными графиками Тушар Чанде 1 создал индикатор Qstick,
представляющий собой скользящую среднюю тела свечи. Он предназначен для
помощи в интерпретации графиков, но подходит и для торговли по простым
правилам.

Если
тело, = закрытие, - открытие,

Q, = среднее (период 1, тело), где период 1 равен 8 дням;


AvgQ, = среднее (период 2, Q), где период 2 также равен 8 дням,
то правила торговли:

покупать, когда Q, поднимается выше AvgQ,;


продавать, когда Q, опускается нижеАvgQ,.

Точки разворота и свечные графики


Джон Персон угверждает, что стратегии, построенные на основе свечных моде­
лях, можно комбинировать с уровнями поддержки и сопротивления, получен­
ными в точках разворота 2 • Он использует следующие расчеты .

.,., ( максимум + минимум + закрытие)


1очка разворота, Р =----------------.
3
Первый уровень сопротивления, Rl = (Р х 2) - минимум.

Второй уровень сопротивления, R2 = Р + максимум - минимум.

Первый уровень поддержки, Sl = (Р + 2) - максимум.

Второй уровень поддержки, S2 = Р - максимум + минимум.


После того как с помощью свечных графиков распознается ключевая вер­
шина или дно, уровни поддержки и сопротивления, рассчитанные на основе

точек разворота, могуг служить сильным индикатором величины следующего

движения цены. Для поддержки своего исследования Персон использовал фью­


черсы на Dow.

Лучшие свечи
Булковски обобщил свое исследование успешности различных свечей 3 следу­
ющим образом.

1 Tushar Chande and Stanley Кroll, The New Technical Trader (New York: John Wiley & Sons,
1994).
2 John L. Person, «Pivot Points and Candles,» Futures (February 2003).
3 Thomas Bulkowski, «What You Don't Кпоw About Candlesticks,» Technical Analysis of Stocks &
Commodities (March 2011) .
Глава 3. Графический анализ 169

1
• Наилучшие результаты показывают свечи, закрывающиеся в пределах / 3
от минимума столбика, за ними следуют середина и максимум соответ­
ственно.

• Свечные модели на медвежьем рынке оказываются результативнее, чем


на других рынках, независимо от направления прорыва.

• Большинство свечей результативнее в дни с наибольшим объемом.


• Свечи с необычно длинными тенями результативнее.
• Необычно высокие свечи также результативнее.

Практическое использование графиков

Тренды легче увидеть в ретроспективе

При всей важности идентификации направления движения цен тренд намного


легче увидеть задним числом, чем в тот момент, когда это необходимо. Нет сомне­
ния в том, что у всех рынков акций и фьючерсов есть краткосрочные колебания
и долгосрочные бычьи и медвежьи тенденции. К сожалению, в тот момент, когда
вы намереваетесь торговать, совершенно не ясно , чем является текущее ценовое

движение- краткосрочной моделью, которая вот-вот изменится, или долгосроч­


ным устойчивым трендом, переживающим временную реакцию.
На графиках, легко воспроизводимых на экране, ясно видны прошлые
модели. Кажется, что и в будущем движения цен будут видны так же хорошо,
однако распознать их в реальном времени непросто. У глаза есть замечатель­
ная способность упрощать графические модели. Цель построения линии тренда
состоит в том, чтобы увидеть направление , несмотря на то что цены могут
яростно скакать вверх и вниз. Сигнал покупки или продажи на новом тренде
всегда появляется потому, что тренд изменяется , а это происходит в точке наи­

большей неопределенности.
Успех системной торговли, построенной на использовании графиков или
математики, зависит от неизменности правил. В долгосрочной перспективе все
сводится к вероятностям. Успеха можно достичь, если тренд правильно опре­
деляется в 60% случаев. В типичной системе следования за трендом, где каж­
дая отдельная прибыль намного больше отдельного убытка, достаточно быть
правым в 30-35% случаев.

Долгосрочные тренды надежнее краткосрочных


Графический анализ - не точная наука, построение линий тренда, других
геометрических моделей, а также их интерпретация допускают определенную
свободу. Например, при простейшем анализе линии тренда нередко наблюда­
ются небольшие прорывы канала или линии тренда с последующим возвратом
в канал. Некоторые считают, что это отступление от правил делает анализ гра­
фиков бесполезным, однако многие опытные аналитики интерпретируют дан­
ное явление как подтверждение тренда. Линия тренда не проводится заново
через новый максимум или минимум, сформированный прорывом, она оста­
ется на месте.
170 Системы и методы биржевой торговли

В любом аналитическом методе, как интерпретационном, так и полно­


стью системном , необходимо уметь отстраниться и обратиться к основопо­
лагающей цели. Линия тренда - это попытка идентифицировать направ­
ление цен в течение некоторого периода. Для его визуализации аналитики
могут использовать простую прямую линию - они строят восходящий тренд ,
соединяя самые низкие цены растущего рынка , несмотря на то что каждая

точка может представлять разные уровни волатильности и уникальные усло­

вия. Вероятность идеально ровного выстраивания этих точек или предсказа­


ния точного уровня поддержки цен весьма невелика. Линия тренда - про­
сто ориентир . В один момент она слишком консервативна, в другой слишком
агрессивна, и вы не знаете этого до тех пор, пока сделка не будет закрыта.
При строгом применении правила графического анализа могут давать много
неправильных сигналов , однако приносить прибыль в самых важных слу­
чаях . Задача аналитика состоит в том, чтобы интерпретировать поведение
цен в контексте общей картины.
Многие движения цены называются трендами, но самыми важными и дли­
тельными трендами являются те, что обусловлены правительственной полити­
кой, в частности в области процентных ставок. Следовательно, самые надеж­
ные тренды - по сути долгосрочные явления, поскольку правительственная

политика меняется медленно и часто рассчитана на длительные периоды.

Во время спада, как мы видели в 2001-2002 гг. , ФРС поэтапно снижала про­
центные ставки, что давало сильный бычий сигнал всем инструментам с фикси­
рованной доходностью. Такой тренд лучше виден на недельном графике 10-лет­
них казначейских нот, а не на внутридневном 1-часовом графике . Чем больше
деталей, тем труднее видеть долгосрочный тренд. После обвала рынка низкока­
чественных кредитов в 2008 г. ФРС и другие центральные банки решили пони­
зить ставки до абсолютного минимума и держать их на этом уровне столько,
сколько потребуется для стимулирования экономики. В конечном счете, это
приводит к длительному бычьему рынку акций и сырьевых товаров.
Среднедневное воздействие долгосрочного тренда на цены очень невелико.
Например, если в течение года доходность понизится на целых 2%, что означает
повышение цены приблизительно на 16 полных пунктов, то чистое среднеднев­
ное изменение в цене составит всего 0,064%, или 2 / 32 • Если бы цены каждый
день изменялись почти на один полный пункт, 2 / 32 или 1%, то плавное восходя­
щие движение бьmо бы полностью скрыто внутридневным рыночным шумом.
Бьmо бы трудно построить линию тренда на дневном графике до тех пор, пока
цены не продрейфуют вверх в течение нескольких месяцев. Использование
недельного графика устраняет большую часть этого шума и делает тренд более
заметным .

Множественные сигналы
Некоторые неточности графического анализа могут компенсироваться под­
тверждающими сигналами. Одновременный прорыв краткосрочной линии
тренда и долгосрочной линии тренда дает намного более сильный сигнал, чем
любой из этих прорывов, произошедших в разное время. Прорыв линии шеи
в модели « голова и плечи », когда она совпадает с линией поддержки предыду-
Главq 3. Графический анализ 171

щего канала, скорее всего , привлечет большое внимание. Всякий раз, когда
множественные сигналы возникают на одной цене или вблизи нее, не важно,
что это - скользящие средние, линии Ганна, циклы или фазы луны, эта точка
становится значимой. В графическом анализе возникновение множественных
сигналов в одной точке может компенсировать качество интерпретации.

Ложные модели

Нарушение формы модели так же важно, как продолжение этой модели . Хотя
трейдер может ожидать разворота, когда цены приближаются к важной линии
поддержки, прорыв этой линии имеет большое значение с точки зрения про­
должения движения вниз. Падение, не остановившееся на линии поддержки,
должно привести к короткой продаже и отказу от планов , связанных с повы­
шением цен .

Другим примером ложной модели может служить прорыв линии шеи


модели « голова и плечи » , снижение в течение одного-двух дней, а затем раз­
ворот и подъем выше линии шеи. Движение после завершения модели должно
подтверждать эту модель . Если этого не происходит, значит, рынок отказался
идти в данную сторону и, следовательно , торговать нужно в противополож ­

ном направлении . Это не идентификация ложной модели, просто поведение


цен активно воспрепятствовало завершению модели. Вайкофф называет это
«усилиями и результатами », имея в виду усилия, затраченные рынком на соз­

дание модели, объясняющей направление цены. Если модель не сопровожда­


ется результатами, подтверждающими эти усилия, лучше выбрать противопо­
ложную позицию.

Изменение характера

Томпсон 1 описывает завершение модели или ценового тренда через иденти ­


фикацию изменение характера движения. С развитием тренда реакции, или
откаты, становятся меньше. Трейдеры, стремящиеся сыграть на тренде, ждут
реакций для размещения приказов. По мере того как движение становится
более очевидным, эти реакции , становятся меньше, а движения .в направле­
нии тренда - больше. Когда реакция внезапно оказывается больше, движе­
ние заканчивается. Изменение характера движения говорит о том, что благо­
разумнее выйти, даже если цены продолжают двигаться в направлении тренда.
Примером может служить реакция цен на экономические отчеты или дей­
ствия правительства . Когда ФРС после длительного снижения впервые объ­
являет о повышении ставок, рынок к этому не подготовлен, и цены на про­

центные инструменты резко падают. Перед следующим заседанием ФРС рынок


уже более готов к изменениям, но, скорее всего, будет нейтральным в своих
ожиданиях. Однако, после того как вслед за появлением признаков инфляции
установится тенденция к повышению ставок, рынок начинает предвосхищать

решения ФРС. И если правительство не предпринимает ожидаемого действия,


происходит резкое движение в противоположном направлении .

1 Jesse Н. Thompson, «What Textbooks Never Tel1 You,» Technical Analy sis of Stocks &
Commodities (November/ December 1983) .
172 Системы и методы биржевой торговли

Бычья и медвежья ловушки

Ложный прорыв вниз называется медвежьей ловушкой, а вверх - бычьей,


хотя для тех, кто попал в них, разница невелика. Медвежья ловушка формиру­
ется, когда цены падают ниже очевидной линии поддержки, посьшая сигналы
продажи. Через несколько дней цены поднимаются выше линии поддержки,
нередко ускоряясь при этом. Бычья ловушка представляет собой ложный про­
рыв уровня сопротивления. В обоих случаях цены, кажется, продолжают дви­
гаться в направлении тренда, но в конце разворачиваются. Хотя от советов
по избеганию бычьей и медвежьей ловушек лучше воздерживаться, ложный
разворот следует распознавать как можно раньше, чтобы развернуть позицию.
Бычья и медвежья ловушки часто предшествуют важным разворотам цены.
Как и в случае с другими моделями вершин и впадин, подтверждение мед­
вежьей ловушки происходит, когда цены поднимаются выше следующего
более высокого уровня сопротивления. В случае формирования ложного флага
на нисходящем тренде цены прорываются вниз, как и ожидается, но затем раз­

ворачиваются. Подтверждение происходит, когда цены поднимаются выше


вершины ложного флага. Тот же принцип справедлив и для других ложных
графических моделей - неспособность завершить движение подтверждается,
когда цены откатываются на величину всей модели 1 •

Проверка ваших навыков


Распознавание моделей является одновременно и искусством, и наукой. Не все
умеют видеть модели, а некоторые находят их даже при отсутствии. Первое
решение может оказаться самым важным: какую часть графика использовать?
Совершенно нормально, когда в разных временнь1х масштабах видны разные
тренды. В некоторых случаях обрезание графика на определенной прошлой
дате приводит к исчезновению очевидного тренда. Шкала цены (вертикальная
ось) графиков - еще одна переменная, упускаемая из виду некоторыми ана­
литиками. При использовании методов, требующих определенных углов, пло­
щадь графика должна иметь квадратную форму. Изменение формы (т. е. про­
порций графика) может привести к тому, что модели будут выглядеть на разных
листах бумаги или экранах компьютера по-разному.
Своевременность идентификации модели может оказаться весьма серьез­
ной проблемой. Можно ли увидеть модель своевременно, чтобы сыграть на про­
рыве, или модели видны только задним числом? На разных стадиях развития
может казаться, что линии формируют разные модели. Прежде чем применять
свои навыки графического анализа к торговле, поупражняйтесь в следующей
последовательности.

1. Положите лист бумаги на правую сторону графика, закрыв самые недав­


ние месяцы, или, еще лучше, попросите, чтобы вам дали лишь часть гра­
фика.
2. Проанализируйте модели.

1 См . Christopher Narcouzi, «Winning with Failures,» Technica/ Ana/ysis of Stocks & Commodities
(November 2001).
Глава 3. Графический анализ 173

3. Определите, какие действия следует предпринять, исходя из вашей


интерпретации . Будьте конкретны.
4. Сдвин ьте бумагу на один день вправо или попросите дать вам цену сле­
дующего дня.

5. Запишите все приказы, которые были бы исполнены на основе анализа


предшествующего дня . Не жульничайте .
6. Установите , изменила ли цена нового дня вашу интерпретацию и тор­
говлю .

7. Возвратитесь к пункту 3и повторяйте, пока график не кончится .


Это простое упражнение может сэкономить вам массу денег, но может
и вызвать разочарование . С практикой вы станете лучше находить и использо­
вать модели и научитесь выбирать те, что работают лучше всего . Очень немно­
гие трейдеры основывают торговые решения только на столбиковых графи­
ках . Многие обращаются к графикам для подтверждения не связанно го с ними
технического или фундаментального анализа . Есть любители самых очевид­
ных линий крупных трендов, которые ищут точки совпадения сигналов мно­
гих индикаторов. Широкое распространение анализа столбиковых графиков
делает его долговечным инструментом .

Эволюция ценовых моделей

Из-за появления индекса S&P 500, SPDR и других индексных инструментов


на фондовом рынке произошло важное изменение. Если вы думаете , что цены
акций должны упасть из-за предстоящего объявления процентной ставки ФРС,
то можете защитить свой портфель, продав эквивалентное количество фью­
черсов на S&P. Впоследствии, когда вы решите, что цены стабилизировались,
хедж можно ликвидировать и заработать на росте цен. Это легкий и недорогой
способ защиты портфеля. Вы можете также торговать не отдельными акциями,
а спекули ровать на S&P, NASDAQ, Dow или секторах .
Когда институты и трейдеры покупают или продают большие количества
фьючерсов на S&P, цена фьючерсного контракта уходит далеко от наличного
индекса S&P, который представляет средневзвешенное значение фактических
цен входящих в него акций. Программная торговля удерживает цены фью­
черсов и ETF в соответствии с наличными ценами акций, составляющих эти
индексные рынки. Если у вас достаточен капитал и разница между ценой фью­
черсного контракта на S&P и наличным индексом S&P достаточно велика,
причем цена фьючерса выше наличной , вы можете продать фьючерс на S&P
и купить все акции, входящие в наличный индекс S&P 500. Это классиче­
ский арбитраж, выравнивающий цены . Электроника делает это за считаные
секунды.

Но возможность одновременно покупать или продавать все акции S&P из­


менила поведение отдельных акций, входящих в индекс S&P. Если когда-то эти
акции двигались в значительной степени под влиянием собственных фунда­
ментальных факторов, то теперь все они двигаются вместе. Уже не имеет зна­
чения, что IBM фундаментально сильнее GE, или что Xerox находится на уров­
не сопротивления, а Ford - на уровне поддержки, или даже что в отношении
174 Системы и методы биржевой торговли

s~.oo
1500.00

'450 .ОО

t-t00.00

38.GD
3\i,00
А:1000 2000 JIOOO J2000 "2000 З2000 02000 00 :ЮОО 01
1 !.1
0'161.rdw«!'llroldl!:St.-.iм2tUIIЬSIO~Fkote11'1'.:h\!0199'3

Рис. 3.39. Схожесть траекторий S®P, GE и Exxon

какой-то компании ведется расследование. При покупке фьючерса на S&P вы


покупаете одновременно все акции.

Сегодняшний технический трейдер должен одним глазом следить за отдель­


ными акциями, а другим глазом - за индексом. Apple может подняться выше
недавнего уровня сопротивления, но остановиться, поскольку индекс S&P
уперся в собственный уровень сопротивления, а за S&P следят больше трейде­
ров, чем за Apple. На сегодняшнем рынке можно рассчитать, когда акция най­
дет поддержку и сопротивление, глядя на график S&P, а не на график самой
акции .

На рисунке 3.39 показаны индекс S&P 500, GE и Exxon (до ее падения) в тече­
ние одного и того же периода, с октября 1999 г. по декабрь 2000 г. С фундамен­
тальной точки зрения у этих трех рынков мало общего, однако в целом их тра­
ектории удивительно похожи, и большинство вершин и впадин наблюдается
почти одновременно. Поскольку маловероятно, чтобы фундаментальные фак­
торы каждой компании могли дать столь похожие траектории цен, мы можем
заключить, что фьючерсы на S&P вкупе с программной торговлей заставляют
траектории быть одинаковыми . Это изменение характера торговли акциями
уменьшает возможность диверсификации путем торговли акциями из разных
секторов и увеличивает риск.

Глобализация: сходство азиатских рынков

В последние пять лет произошло заметное и вполне оправданное смеще­


ние в сторону азиатских рынков. Экономика там быстро растет, в то время
как США и Европа все еще пытаются оправиться от финансового кризиса.
Глава_ 3. Графический анализ 175

35000

30000

- Гонконг
- Куала-Лумпур
Филиппины
- Сингапур
- Тайвань
10000

5000

о Ef ~~~~~=:::::::::::::~~::::::;:::::::=
1/3/2005 1/3/2006 1/3/2007 1/3/2008 1/3/2009 1/3/2010

Рис. 3.40. Цены фондовых индексов пяти азиатских стран


Данные от Bloomberg.

200

180 +--- - - -

- Гонконг
- Куала-Лумпур
- Филиппины
Сингапур
- Тайвань
100

60+-------~----------~---
1/3/2005 1/3/2006 1/3/2007 1/3/2008 1/3/2009 1/3/2010

Рис. 3.41. Рынки азиатских фондовых индексов с поправкой на волатильность


и начальном значении, равном 100
Данные от Bloomberg.

Хотя не все азиатские фондовые рынки открыты для иностранных инвесто­


ров, глобализация не обошла их стороной. На рисунке 3.40 показаны рын­
ки фондовых индексов Гонконга (HSI), Сингапура (SSG) , Тайваня (STW) ,
Филиппин (PHI) и Малайзии (КLI). Данные взяты с сайта Bloomberg. Траек­
тории выглядят похожими , но уровни цен совершенно разные , что затруд­

няет сравнение.

Если ввести для каждого ряда цен поправку на волатильность и принять


за100 значение в первую дату (1 января 2005 r.), то все пять рядов будут выгля­
деть поразительно одинаковыми (рис. 3.41). Понятно, что как торговые пар­
тнеры эти страны немало зависят друг от друга, и все же подобие поразительно
176 Системы и методы биржевой торговли

близко. Его, в частности, можно объяснить поведением трейдеров. Если трей­


деры думают, что плохая экономическая новость в одной стране будет сопро­
вождаться неурядицами и в других, то они продают фондовые индексы или
отдельные акции во всех странах. Это аналогично ситуации, когда Hewlett
Packard объявляет о прибьurи ниже ожидаемой, а трейдеры продают Dell, ожи­
дая от нее того же самого. Нередко близкие взаимосвязи, создаваемые трей­
дерами, приводят к тому, что движение денег становится более важным, чем
фундаментальные показатели. Это отчетливо проявилось во время краха низко­
качественных кредитов в сентябре 2008 г., когда все рынки двинулись в одном
направлении в ответ на изъятие средств инвесторами.
Глава 4. Системы и методы
графического анализа

остоянное развитие компьютерных приложений оказало огромное влия­

п ние на техническую торговлю . Сначала оно затронуло скользящие средние


и другие математические методы анализа трендов, затем легко програм ­

мируемые индикаторы, а за ними - оптимизацию систем . Позднее объектами


компьютеризации стали эконометрический анализ, анализ циклов и распоз на ­
вание моделей. Многие котировочные сервисы, предлагающие графики , позво ­
ляют простым нажатием кнопки преобразовать столбиковый график в «кре ­
стики- нолики» или свечной график. Однако методы , обычно используемые
в классическом графическом анализе, такие как линии тренда, каналы и опре­
деленные модели, не так легко автоматизировать , поскольку они часто зависят

от восприятия трейдера. Тем не менее стандартная интерпретация устраняет


ошибки и служит полезным ориентиром.
Системы и методы , включенные в эту главу, вполне могут использоваться
традиционными графическими аналитиками . Многие из них являются клас­
сическими и разработаны известными аналитиками . Они не требуют скру­
пулезного следования графикам , а просто дают ясную интерпретацию есте­
ственных закономерностей движения цен . Время , необходимое цене , чтобы
переместиться с одного уровня на другой , во многих этих системах не имеет
большого значения, важен лишь сам уровень . Главная мысль этой главы в том ,
что все методы можно автоматизировать. В конце главы приводится резюме
работы Булковски, посвященной исследованию и классификации большинства
популярных графических моделей .
Глава начинается с анализа нескольких самых ранних попыток системной
торговли. Конечно, за 60 лет, прошедшие с тех пор, когда работал Данниган, мы
ушли далеко вперед, да и рынки выросли и изменились. Одн ако ими и сейчас
движут инвесторы, цели которых остались прежними. Учитывая широту спектра
методов, инструментов и технологий, имеющихся в нашем распоряжении, выбор
самого прибыльного пути может оказаться непрость~м делом. Когда-то первопро­
ходчики создали базовые концепции, которые во многих отношениях сохраняют
актуальность и теперь. То, что сегодня кажется нам незамысловать~м, может фак­
тически быть ключом к лучшему решению . Не следует забывать бритву Оккама:
Если есть больше чем одно объяснение или решение, самое простое - пред­
почтительн ее .
178 Системы и методы биржевой торговли

Данниган и метод выброса

Работа Уильяма Даннигана, относящаяся к началу 1950-х rr., основана на гра­


фических моделях и является чисто технической. Хотя он и преклонялся перед
умением других выполнять фундаментальный анализ, сугь его практического
подхода выражало следующее заявление :

Если экономистов интересует цена бобов, им нужно сначала изучить все,


что известно о цене бобов. А уж затем они вправе подкрепить свои наблюде­
ния фундаментальными элементами спроса и предложения и удостовериться,
что цены на бобы отражают ux1.
Данниган провел обширные исследования, прежде чем опубликовать
в 1954 г. свой главный труд. Как последователь теории Доу, он сначала создал
систему прорывов для торговли акциями и биржевыми товарами, но был вынуж­
ден отказаться от этого подхода из-за длинной череды убытков. Чистый резуль­
тат его системы, однако, был положительным. Также его обескуражил провал
«метода 23 / 8 колебания», который он опубликовал в работе «Исследование тор­
говли на рынке пшеницы» (А Study in Wheat Trading). Но неудача нередко обо­
рачивается победой, и Данниган понял, что к каждому рынку на различных
уровнях цен следует применять разные измерения. В его следующей системе,
« процентный метод торговли пшеницей», объединившей 2 , 5%-ный прорыв
и трехдневное колебание, появился фактор времени и понятие выброса, т. е.
существенного движения в заданном временном интервале . В этой системе
сигнал покупки появлялся, если цена пшеницы оказывалась на удалении до 2%
от минимума, а затем разворачивалась и поднималась не менее чем на 2,5%
в течение трех дней.
Для Даннигана метод колебаний в графическом анализе2 стал прорывом. Он
позволял каждому рынку формировать свои естественные модели, более или
менее волатильные по сравнению с другими рынками. Ему долго не удавалось
найти для графиков единственный критерий, подходивший всем рынкам или
хотя бы всем зерновым рынкам, но он все же установил размер колебания в $2
для акций, когда в «Теории Доу» Реа использовались только движения в $1. Его
исследования процентных колебаний оказались бесполезны .

Метод выброса
В конце концов Данниган создал метод выброса, объединив в нем процент­
ные измерения с интерпретацией графических моделей, а позже добавив рас­
чет целевых цен. Он определяет нисходящее колебание как снижение, в кото­
ром максимум и минимум текущего дня ниже соответствующего максимума

и минимума самого высокого дня предшествующего восходящего колебания.


Если в текущий момент наблюдается восходящее колебание, то более высо­
кий максимум или минимум продолжит это движение. Одновременное паяв-

1 William Dunnigan, Selected Studies in Speculation (San Francisco: Dunnigan, 1954), 7.


2 W. О . Gann, How to Make Profits in Commodities (Pomeroy, WA: Lambert-Gann, 1976).
Б6льшая часть этой книги посвящена графикам колебаний и включает множество приме­
ров рынков , предшествовавших работе Даннигана.
Глава 4. Системы и методы графического анализа 179

ление более высокого максимума и более высокого минимума означает смену


нисходящего колебания на восходящее колебание. Вершина и дно колебания
являются самым высоким максимумом восходящего колебания и самым низ­
ким минимумом нисходящего колебания соответственно . Нужно отметить, что
день расширения или сужения диапазона в пределах одного колебания не ока­
зывает на направление никакого влияния.

В дополнение к колебаниям Данниган определяет пять ключевых моделей


покупки.

l. Тестирование дна , когда цены оказываются в пределах определенного


процентного расстояния от предшествующего минимума .

2. Разворот на закрытии , когда после достижения нового минимума в пре­


делах одного колебания день закрывается выше, чем предыдущий.
3. Узкий диапазон, когда диапазон текущего дня составляет менее половины
наибольшего диапазона колебания.
4. Внутренний диапазон, когда и максимум, и минимум не выходят за пре­
делы предшествующего диапазона .

5. Любое по величине пробитие вершины , т. е . то, что теперь назьmают про­


рывом .

Для целей продажи эти условия меняются на противоположные. Сигнал


покупки генерировался в результате сочетания моделей , дающих предвари­
тельный сигнал, с подтверждающим выбросом на следующий. Выброс опреде­
лялся как повышение цены на некоторую величину, которая менялась в зави­

симости от уровня рыночных цен (в 1954 г. для пшеницы он колебался от 1/


2
до 1 / il:). Система Даннигана предписывала покупать у основания,
1 а продавать
в короткую у вершины, что лучше теории Доу. Из-за связанных с этим рисков
от рынка требовалось подтверждение в виде появления двух из первых четы­
рех моделей, за которыми следовал выброс на следующий день. В противном
случае сделка не открьmалась. Те же сигналы покупки и продажи применимы
к изменениям направления , происходящим не на предшествующих вершинах

и впадинах, а где-нибудь в пределах предьщущего торгового диапазона. В слу­


чае если все четыре условия не удовлетворялись, но цены пробивали вершину
или дно, пятая модель служила предварительным сигналом, а выброс мог про­
исходить в любой день . В данном случае он не привязывался к дню после про­
бития. Если ничего больше не происходило, Данниган следовал теории Доу,
чтобы не упустить большое движение.

Повторные сигналы и двойные выбросы

Последователи метода Даннигана утверждают, что повторные сигналы - самая


сильная часть его системы . Да и сам Данниган заявляет, что они более надежны,
хотя и ограничивают размер прибьmи, поскольку не используют тренд с самого
начала . Для повторных сигналов применяются более мягкие правила, не требу­
ющие нового выброса, потому что тренд уже идентифицирован. Двумя ключе­
выми условиями для повторных сигналов покупки являются следующее.

1. Тестирование дна , за которым следует внутренний диапазон (интерпре­


тируемый как нерешительность рынка).
180 Системы и методы биржевой торговли

2. Разворот на закрытии, за которым следует внугренний диапазон .

Двойной выброс наблюдается, когда за первым выбросом немедленно сле­


дует второй или после первого выброса формируется область сжатия, сопрово­
ждаемая вторым выбросом в том же направлении, что и первый. Хотя Данниган
использовал для определения своего «выброса» фиксированное количество пун­
ктов, нынешние трейдеры могут найти, что сравнение сегодняшнего движе­
ния цены со стандартным отклонением дневного изменения цены или средним

истинным диапазоном является более удобной мерой волатильности и больше


подходит для идентификации выбросов .

Односторонняя формула
Данниган работал и над обобщенной версией его успешного метода выброса.
Он назвал новый подход односторонней формулой. Обнаружив, что метод
выброса слишком чувствителен и дает больше ложных сигналов, чем хоте­
лось бы, Данниган изменил аспект подтверждения сигнала и превратил выброс
в предварительный сигнал. Он также обратил внимание на более длинные
ценовые тренды, сглаживающие результаты и уменьшающие количество сиг­

налов .

Оставив правила восходящего и нисходящего колебаний без изменения,


Данниган изменил характеристики выброса, весь диапазон которого теперь
должен был находиться вне диапазона предшествующего дня . Для получе­
ния предварительного сигнала покупки минимум дня должен бьm находиться
выше максимума предшествующего дня . Такое условие намного жестче , чем
выброс в его первоначальном виде, и это лишь предварительный сигнал
покупки. (По всей видимости, более низкая ликвидность в 1950-х гг. допу­
скала больше гэпов, чем мы имеем теперь . ) Для подтверждения требуется
дополнительный выброс после образования или тестирования предьщущего
дна. Чтобы получить сигнал покупки около минимумов, требовалось двой­
ное дно или поднимающееся дно с последующим выбросом. Если подтверж­
дения не происходит после первого теста, модель может сработать на после­
дующих тестах дна.

В односторонней формуле повторные сигналы идентичны первоначаль­


ным сигналам подтверждения. Каждый из них происходит на откате и при
тестировании предьщущего дна или поднимающегося дна, сопровождаемого

выбросом. И первоначальный, и повторный сигналы позволяют трейдеру войти


после реакции на главный тренд. Подход Доу к пробитию остается допустимым,
если все остальное не удастся. Усовершенствование первоначального метода
выброса решило проблему Даннигана, связанную со слишком ранним входом .

Обновленный тренд и односторонняя формула

Руггиеро интерпретировал тренд Даннигана и модифицировал односторон­


нюю формулу 1 так, чтобы ее можно бьmо программировать. Для начала вос­
ходящего тренда требуется, чтобы два дня подряд и максимумы, и миниму