Gestión Nº 17 2 - 2008

Alternativa Sumario
1. Editorial: Crisis, Que Crisis?
Revista Financiera Sobre Mario Somada Pág. 2

Sistemas de Trading 2. Aula de Sistemas de Trading:

Resistir el Slippage.
Andrés García. Pág. 3

3. Artículos y Colaboraciones:
FOREX: 5 razones para hacer Trading con
divisas.
Alexey De La Loma. Pág. 20

Jazztel.
Enrique Gallego. Pág. 25

Crisis 2007-2008.
Leopoldo Abadía. Pág. 28

Staff De Profesión, Trader Propietario.

Alberto Muñoz. Pág. 39
Dirección
Mario Somada (GestionAlternativa.net) ¿Aterrizaje Suave?
Marc Vidal. Pág. 45
Edición
Sangreal Investment Cómo afrontar la Crisis
Marc Vidal. Pág. 48
Colaboraciones
Xavier Sala-i-Martin (HomePage)
Enrique Gallego ( Rankia) ¿Puede el Vix serle útil al inversor?
Antonio Carcelén ( Rsidat) Antonio Carcelén. Pág. 53
Alberto Muñoz ( X-Trader)
Juan Indalecio Clemente (Visual Chart)
Alexey de la Loma (CursosBolsa)
Andrés García (TradingSys) 4. La Sección de Visual Chart.
Marc Vidal (MarcVidal.cat) Exportar datos de indicadores a Excel en
Leopoldo Abadía (GrupoSonnenfeld) Tiempo Real.
Juan Indalecio Clemente Pág. 58
Diseño y maquetación
Sangreal Investment
5. Biografías.
Suscripciones: Richard D. Wyckoff.
www.gestionalternativa.net Alexey de la Loma Pág. 67

“Gestión Alternativa” no necesariamente se identifica con los contenidos

realizados por los firmantes de las colaboraciones.
Las opiniones aquí vertidas no suponen consejos de inversión financiera.
Gestión Alternativa
Revista Financiera. Edición Digital.
Copyright Revista: GestionAlternativa.net
Copyright Colaboraciones: Firmantes.
Queda terminantemente prohibido reproducir total o parcialmente el
contenido de esta publicación.

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 EDITORIAL:

Crisis, ¿Qué Crisis?

Por Mario Somada.

Estimado amigo.
Al término del año pasado comentábamos que los índices se encontraban cerca de máximos, pero arrastrando
un periodo de importante definición, pues bien los más importantes llegaron a caer en enero en torno al 20%
desde máximos. La caída de enero fue un momento puntual debido a los problemas de Societe, pero la
incertidumbre sobre el sector financiero continua y en el caso de España el sector inmobiliario esta cumpliendo
las peores expectativas, pues se ha agravado al coincidir con una crisis crediticia global.

Algunos de nuestros sistemas de trading se han podido beneficiar de los aumentos de volatilidad sobre todo
en enero.

En este número tenemos un nuevo colaborador, se trata de Leopoldo Abadía, ex profesor de IESE y presidente
del Grupo Sonnenfeld, ilustra de una forma muy amena y completa la crisis financiera que estamos viviendo a
nivel global.

Marc Vidal se centra en analizar la situación inmobiliaria española y en proponer una serie de medidas
concretas para afrontar la Crisis con una visión de largo plazo.

Enrique Gallego en esta ocasión nos presenta un estudio bastante amplio sobre Jazztel, en la revista esta la
actualización del documento y en un PDF aparte el documento completo.

Aparte de estos temas de actualidad, en este número seguimos con nuestras secciones habituales: si en el
número anterior Andrés nos hablo del DrawDown, en este analiza a fondo un concepto quizás peor
comprendido pero muy importante a la hora de probar nuestros Sistemas de Trading, el Slippage o
deslizamiento; Antonio, en su artículo, analiza el comportamiento del índice VIX y muestra su utilidad para el
inversor; Alberto aporta una entrevista a un Trader profesional, no se la pierdan. Juan nos cuenta cómo
exportar datos de un indicador de Visual Chart a Excel en tiempo real y Alexey en este caso además de la
Biografía de Richard D. Wyckoff, escribe un artículo en el que muestra las principales características del
FOREX, sus virtudes, pero también sus defectos.

Aprovecho este editorial para comentarte que hemos ampliado la oferta formativa en CursosBolsa.Com

A partir de ahora además de nuestros Cursos presénciales; de Introducción a la Bolsa y el Trading y de

Desarrollo de Sistemas de Trading, ofrecemos la posibilidad de realizar Cursos a través de Internet, por ahora
tenemos tres Cursos:

Introducción a la Bolsa y los Mercados Financieros; un Curso muy amplio con el que introducirse en el
mercado con una buena base.

Análisis Técnico Avanzado, un Curso que como su nombre indica cubre todas las facetas del Análisis Técnico
incluida la posibilidad de prepararse para la titulación CMT.

Por último un Curso monográfico sobre FOREX, que esperamos ayude a los inversores que entran en ese
mercado sin conocer sus características ni los riesgos que comporta.

Seguimos nuestra colaboración con Sangreal Investment y quiero presentarte su Boletín de análisis diario. En
él nos muestran la visión diaria de sus analistas sobre el mercado español y nos dan recomendaciones
concretas de compra y venta de valores. Puedes darte de alta desde: Boletín de Análisis de Sangreal
Investment

Espero que la revista sea de tu interés.

Mario Somada
mario@cursosbolsa.com

2
 El Aula De Los Sistemas De Trading

Resistir el Slippage.
Por Andrés García.

En mi lista de prioridades, una tarea ineludible consiste en seguir muy de cerca los
gastos de la operativa. Supongo que quienes se dedican a operar sistemas en time
frames muy cortos también lo estarán haciendo, pues de lo contrario, habrían sido
barridos del mercado hace mucho tiempo. Con todo, llama poderosamente la
atención comprobar que este es uno de los conceptos a los que menor tiempo se
dedica y sobre el que menos se escribe. Es como si la gente estuviese empeñada,
en un hilarante ejercicio de autoengaño, en esconder la realidad de las cifras debajo
de la alfombra.

En el trading sistemático existen dos clases de slippage; uno es real y el otro no. Tradicionalmente se
define este concepto como la diferencia entre el precio teórico al que esperamos realizar una transacción y
el precio efectivo que obtenemos una vez que la orden ya ha sido efectuada en el mercado. Como se trata
de un valor acumulativo que siempre -incluso en productos muy líquidos- acaba restando eficiencia a
cualquier estrategia de trading, para compensarlo solemos incluir (además de las comisiones) una
determinada cantidad fija, en concepto de gastos de operativa que actúa como "plomada" o "lastre" a la
hora de realizar las consabidas pruebas de backtesting. Este es el slippage que yo denomino sintético o
simulado (SS) y que, normalmente, se aleja del slippage real (SR) o de cartera; casi siempre mucho
peor. Tanto, que en no pocos casos llega a invalidar por completo las flamantes estadísticas de sistemas,
sobre el papel, muy atractivos.

Pero permítanme enfocar el tema como una pequeña digresión sobre la forma en que diferentes autores -
y sensibilidades- interpretan este escurridizo concepto:

• 1) Slippage como diferencia de precios: Cuando los grandes operadores tratan de colocar en el
mercado enormes paquetes de acciones o de contratos de futuros, habitualmente barren de un
plumazo varios niveles de profundidad del arco posicional, generando un característico movimiento
de cabeza y cola que puede llegar a tener una amplitud considerable.

De este modo, el slippage es entendido como la capacidad de mover al mercado en una dirección durante
el tiempo que tarde en completarse la orden. Naturalmente, no es lo mismo adentrarse en la jungla de las
finanzas provistos de un fino escalpelo que pilotando un cañón autopropulsado. Aquí las sutilizas sobran y
lo que cuenta es el precio medio de transacción.

En esta línea, los profesores de la Universidad de Sydney A. Frino, T. Oetomo y G. Wearin, publicaron en
2004 un extenso artículo titulado: "The Cost of Executing Large Orders on the Sydney Futures Exchange",
en el que definen el slippage como la diferencia entre el precio al que se cruza la primera orden de un
gran paquete y el VWAP (Volume Weigthed Average) o precio medio ponderado por volumen.

• 2) Slippage como diferencia entre el precio de activación y el precio de mercado en las

órdenes en stop. Este es el deslizamiento que más nos interesa, porque puede evaluarse con
mayor precisión y nos dará información valiosa sobre la naturaleza del mercado en que estemos
operando.

3
Intentaré explicarlo de manera muy simple: Cuando lanzamos una orden "por lo mejor" o "a mercado", en
"puridad" no existe slippage pues lo que hacemos es algo así como enviar un mensaje a nuestro
intermediario del tipo: "compra o vende ahora mismo "n" títulos al mejor precio disponible". Y, acto
seguido, veremos en nuestra pantalla, con regocijo o asombro, que la orden se ha cruzado al precio "x".
Bien, ¿Con qué comparo ese valor? ¿Con el precio hipotético que tenía en mente al pulsar el botón? ¿Con
el precio que indicaban los gráficos unos segundos antes? ¿Con el valor teórico de activación establecido
por las reglas del sistema? En definitiva, lo que observo no es un slippage provocado por la estrechez del
mercado, sino la evolución en el tiempo de la propia dinámica de las cotizaciones.

Para colmo de males, lo que nos venden como "tiempo real" a menudo lleva un retardo de uno a varios
segundos con respecto a lo que ocurre en el "trading floor". Entre otras cosas -ya lo dijo el viejo Einstein-
porque nada puede viajar más rápido que la luz, y menos una señal que rebota, se procesa y valida en
innumerables nodos de la Red, añadiendo un retardo de varios ciclos de reloj en cada nuevo salto hasta
que, finalmente, aparece en la pantalla. Quizá seis décimas o un segundo parezcan subjetivamente muy
poco, pero para cuando nuestra orden se procesa y reenvía (algoritmo de trading >> agencia >>
mercado) esta cifra seguramente habrá que multiplicarla, como poco, por dos y, desde luego, la secuencia
de operaciones no suele quedarse quieta esperando a ver que hacemos.

En el otro extremo, las órdenes limitadas tampoco tienen un deslizamiento objetivable, ya que estaremos
entrando a un precio igual o mejor al límite que establece la orden. Luego, en este caso, cuando se
obtiene un precio peor al esperado, de lo que procede hablar es las ineficiencias del sistema y de los
dispositivos tecnológicos empleados.

Sin embargo, cuando se opera con ordenes en stop, sí puede medirse de manera precisa el slippage en
que incurrimos. Pongamos un ejemplo: Nuestro sistema lanza ahora una orden de compra en stop de un
contrato del MR (mini-Russell 2000) al precio de 684,8$ (siempre, claro está, con el mercado negociando
por debajo de dicho precio). Nuestra plataforma (en este caso Ninja Trader) verifica que ha sido enviada
y la coloca en espera de ejecución.

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Ya estamos dentro, ahora solo falta que el precio actual de negociación (celda amarilla) toque o rebase
nuestro trigger de activación (684,8$) para que la orden se convierta en ese instante en una orden a
mercado y se cruce, por tanto, al mejor precio disponible.

En esta imagen, también podemos ver la distribución de las siguientes mejores posiciones compradoras
(por debajo de la celda amarilla) y vendedoras (por encima). Como hemos realizado este pequeño
"experimento" fuera del horario habitual de negociación (RTH) podemos comprobar que la liquidez es muy
pequeña, incluso existe algún hueco. Así que estamos en el escenario perfecto para comentar las
posibilidades que pueden darse a partir de este momento:

a) El "vector mercado" (celda amarilla) recorre progresivamente 3 ticks hasta nuestra posición; hay
liquidez y permanece en ella el tiempo suficiente para que se cruce nuestra orden en ese momento:
Resultado; efectuamos la compra al precio establecido, no hay slippage y todos contentos.

b) El mercado comienza a subir con "alegría" y rebasa, por ejemplo, en dos tick nuestra posición. La
orden se cruza igualmente, pero eso sí, a un precio algo peor: 685$. Resultado: Como el valor del tick en
este producto es de 10$, hemos perdido 20$ respecto al precio esperado: Eso es el slippage.

c) Supongamos ahora que nos hemos posicionado con 4 contratos en ese punto, y que uno se cruza al
valor establecido, otros dos un tick por encima y el último lo hace a dos tick. Resultado: VWAP =
[(1*684,8) + (2*684,9)+ (1*685)]/4 = 684,9$. En este caso el deslizamiento medio es de (40$/4) = 10$
= 1 tick.

d) ¿Podría darse el caso de obtener en alguna orden deslizamiento negativo? Seguro. De hecho, no es
una posibilidad demasiado infrecuente (aunque, desde la lógica de sistemas, resulta estadísticamente
irrelevante): Supongamos que justo en el preciso momento en que mi orden es recibida otro operador ya
ha lanzado una orden de venta a mercado de, pongamos 20 contratos. El efecto de la barrida me
favorecerá "por la manga" y, posiblemente, me meterá en el embudo descendente con uno do dos ticks a
mi favor. Pero claro, seamos realistas, esto es anormal y fortuito, por lo que no conviene contar con ello.

Thomas V. Greer, B. Wade Brorsen y Shi-Mììn Liu; en su artículo: "Slippage Cost of a Large Technical
Trader" (Stocks & Commodities V. 10:1, (9-12), 1992) realizaron un seguimiento de las operaciones
realizadas por un fondo sistemático para determinar el deslizamiento de las órdenes en stop en once
diferentes productos; algunos, como los Teasure Bills deslizaban un 20% de las veces, otros como el
futuro del Oro tenían slippage positivo en el 90% de los casos.

De las 297 transacciones que estudiaron, 108 tenían slippage cero o negativo y 189 slippage positivo. Por
lo que los autores concluyen: "La mayoría de las transacciones múltiples incluyen slippage positivo,
aunque también han aparecido algunos casos de slippage negativo" (pág.3). "...El slippage encontrado es
sustancialmente mayor que las comisiones pagadas por las grandes firmas, todo indica que estas
empresas deberían estar más preocupadas a cerca del deslizamiento en que incurren cuando operan que
de las pequeñas diferencias en comisiones al elegir un determinado broker". (pág.5)

Esto era en el año 1992 y ahora los mercados, en general, son bastante más líquidos y los dispositivos
tecnológicos más rápidos y eficientes. Con todo, si se repitiese el estudio (¿alguien se anima?) no creo que
los resultados cambiasen sustancialmente.

• 3) Slippage como diferencia entre modelo y realidad: Este es el tipo slippage que a mí (y a
mi buen amigo David -a quien sólo conozco por un incesante intercambio de e-mails (maravillas
de la era digital) que dura ya dos años, y a quien quiero dedicar este pequeño artículo por su
impagable ayuda en mi intento por migar mis estrategias a Ninja Trader) más preocupa. Motivo:

En el impoluto mundo de las simulaciones computerizadas, donde no hay sobresaltos de ningún tipo;
apagones de luz, retardos inauditos en los momentos de mayor congestión, cuelgues de la plataforma,
cortes en la recepción de datos, imprevistos de índole personal, etc., los resultados se obtienen de manera
limpia e idealizada en el mejor de los escenarios posibles. Pero armados con estos datos realizamos
nuestras extrapolaciones al mundo real y, al poco tiempo descubrimos, que las cosas empiezan a ir
bastante peor de lo previsto. Mes a mes, observamos que la diferencia entre los resultados reales de
nuestras cuentas y los preciosos numeritos del modelo no dejan de distanciarse de manera inmisericorde
y, en ocasiones, fatal.

5
Cuando ya tienes un track-record suficientemente grande y tratas de superponer sendas curvas de
beneficios, encuentras diferenciales del 25% o más. Si tu sistema no se derrumba y/o tu bolsillo aguanta,
te muerdes los labios, aprietas los puños y continuas a pie de obra en la esperanza de que la ruleta de los
desastres no se cebe tanto en tu cuenta como el mes o el año pasado. Pero, inevitablemente ocurre...
Sísifo estará siempre ahí, arrojando la piedra desde lo alto de la colina. Y claro, nosotros debajo, desnudos
y aturdidos, sin lugar dónde guarecernos. Y, lo que es peor, en muchas ocasiones, sin tener nada claro de
dónde venimos y hacia donde vamos. En fin, una vez más la vida; ¿no?

En el anterior artículo hemos analizado la importancia de evaluar nuestras estrategias

aplicando comisiones y deslizamientos que resulten verosímiles y que sirvan para
modelizar el peso de los gastos de operativa en las condiciones más realistas posibles.
Ahora, vamos a ver con algunos ejemplos cómo el slippage acaba destruyendo de
manera dramática las expectativas de beneficio, especialmente en sistemas -sobre el
papel- muy brillantes, pero, en realidad, poco robustos y fiables.

Quienes me conocen saben que tengo una especial predilección por las estrategias tipo VBO (volatility
breakout) para elaborar sistemas intradiarios capaces de explotar movimientos "microtendenciales" en
time frames muy pequeños (5-10 minutos). Sin embargo, créanme, esta modalidad de trading a "corto
rabioso" encierra peligros que, de no ser detectados a tiempo, pueden acabar arruinando nuestra
maravillosa estrategia incluso partiendo de unas estadísticas tan buenas como estas:

Los resultados que muestra la imagen superior (Obtenidos con Ninja Trader) no están nada mal,
¿verdad? ¿Quién los pillara?. Se refieren a un sistema VBO operado en el gráfico del FIBEX (10 min.)
entre los años 2001 y 2008. El beneficio neto (de 289.010 euros) consigue disparar el profit factor por
encima del nivel ¡¡30!! ¡Uf... que locura!.

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El número de operaciones es muy intensivo, más de cuatro mil, o sea 1,57 por día. Pero, en fin, nada
extraordinario para un sistema que cierra posiciones al finalizar cada sesión. Lo qué sí les resultará
sorprendente es su fabuloso porcentaje de aciertos: 79,52%.

...Bueno, por ahora, no les aturdo con más cifras. Observen la belleza de su curva de beneficios:

¡Qué gozada! Y todo esto operando un mísero contrato en nuestro casinejo local. Pues sí, y, además, con
un Ratio de Sharpe muy majo: 1,91.

Y ¿Qué me dicen del Drawdon? ¡No! No puede ser. Este sistema prácticamente no pierde nunca. Vaya
ganga, eh! ¿Qué demonios ocurre, este tío es un genio o se está quedando con nosotros?

Último fotograma. Aquí tienen el impecable gráfico de su beneficio mensual:

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¡Jodo!! Ni una sola barra roja; y su potencial de beneficios oscila entre los 1.000 y los 10.000 eurillos
mensuales. Ya está, definitivamente lo compro, me retiro a un paraíso tropical y que le den garrafón al
amargao de mi jefe, a la hipoteca del chalecito en la sierra y a las letras del Toyota.

En fin... Si me ponen contra las cuerdas de esa manera, envíenme e-mails con sus ofertas (por favor, más
de tres dígitos) y ya me pondré en contacto con ustedes.

... Pero como además de gracioso, también me gusta ser honrado, les confesaré un secreto: Ni harto a
copas se me ocurriría operar un sistema como este. Es más, me produce urticaria ver, un día sí y otro
también, en foros y webs engendros de este tipo y otros aún más burdos.

Al principio quería ponérselo a mis lectores un poco más difícil con las estadísticas, para invitarles a
reflexionar más. Pero, al final, he optado por no ocultar el dato del beneficio medio por operación (average
trade): 0,08%. La verdad que este valor podría ser de 0,15%, 0,2%, 0,3%... pero el resultado habría
sido el mismo: Una auténtica máquina de perder dinero.

¿Cómo creen que en una muestra tan descomunal de operaciones (4.034) se consigue un porcentaje de
aciertos tan fabuloso (casi el 80%)? Sencillamente, estrangulando el recorrido de las operaciones.
Poniendo, por ejemplo, profit targets de dos o tres puntos.

Bueno, pues sigamos nuestro recorrido didáctico por esta quimera viendo, gracias a las estupendas
herramientas estadísticas que incorpora NT, qué ocurre cuando incrementamos el peso de los gastos
hasta niveles razonables:

• Gastos: 13,75 euros. (Comisiones 3,75 y deslizamiento medio un punto)

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¡Leches! Vaya recorte. ¿Quién se ha comido mi queso?

• Gastos: 18,75 euros. (Comisiones 3,75 y deslizamiento medio 1,5 puntos)

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Esta sí que es buena. ¿A sí que si pongo un mísero punto y medio de deslizamiento no gano nada? Pues
me temo que sí. ¿Qué curioso? ¡Eh!: "Zero Patatero". (¡Qué bonita casualidad!; pero justo lo que sale en
backtest).

• Gastos: 23,75 euros. (Comisiones 3,75 y deslizamiento medio 2 puntos)

O sea, lo que considero el mínimo exigible, tratándose del nervioso y esclerótico FIBEX:

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¡Uy, uy ¡! Siniestro total. Pues claro que sí. ¿Qué esperaban? ¿La típica historia que siempre tiene un final
feliz? ...No se equivoquen conmigo, tradingsys.org no está para eso. Sino para estimular el ingenio, la
cordura y la imprescindible sensatez necesaria para sobrevivir en este universo onírico repleto de cuentos
infantiles.

Tema de flexión: Mientras voy preparando el próximo trabajo de esta trilogía dedicada al slippage, le
propongo querido lector plantearse la siguiente pregunta: ¿Existe una relación lineal entre el deslizamiento
aplicado a un sistema y su efecto sobre la reducción de la curva de beneficios? De otro modo: Si a un
sistema con un beneficio medio por operación de, por ejemplo, 30 euros, aplico un slippage de 15, ¿Qué
obtengo?

Alternativas:

• a) Una reducción del net profit a la mitad.

• b) Un resultado final, en realidad, mucho peor.
• c) Depende de otras variables igualmente importantes.

Paciencia. Responderé a esta cuestión con datos reales y simulaciones aleatorias lo antes posible. Entre
tanto, les deseo mucha suerte en nuestra pelea diaria con lo indeterminado.

Cuando empeñamos demasiado tiempo y esfuerzo en diseñar una "excelente"

estrategia, nos resulta muy difícil evaluarla con objetividad, actuando como jueces
implacables de nuestra propia obra. Por ello, recomiendo a mis lectores que, antes de
lanzarse a operar, sometan su modelo al veredicto -desde la distancia siempre más
objetivo- de otros operadores experimentados.

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Como recordarán, terminaba mi anterior artículo con la pregunta de si existe una relación lineal entre el
deslizamiento aplicado a un sistema (en backtest, claro) y su efecto sobre la reducción de la curva de
beneficios.

En esta ocasión, sólo he recibido cuatro respuestas (la verdad, muy poco, considerando que ya somos
más de 700 usuarios registrados. Por lo que invito a mis lectores a una participación más activa): Dos de
ellas se inclinan por la alternativa (b) "Un resultado final mucho peor" y, las otras dos, por la (c)
"Depende de otras variables igualmente importantes".

• - ¡Mi enhorabuena! En esta ocasión han acertado todos. En las siguientes líneas veremos por qué.

Comenzaré analizando la curva de beneficios de un sistema intradiario aplicado sobre el FIBEX que
presenta las siguientes estadísticas:

En 500 operaciones (obtenidas entre 2004 y 2007) el sistema obtiene un net profit de unos 70.000 euros,
con un DD del 26,28% y una fiabilidad del; 51,80%. Su beneficio medio (Avg. trade) es de casi 140 euros.
Desde luego, nada espectacular, aunque, a fin de cuentas, consigue estar en línea con otros muchos
constructos, incluso comerciales, que pueblan la Red (en la categoría, claro, de trampas para atrapar
incautos...)

Como se trata de un experimento didáctico, con el único propósito de analizar el efecto del slippage,
omitiré los detalles técnicos sobre el algoritmo empleado, para centrarme en la información relevante al
estimar su robustez futura.

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Veamos, en primer lugar, su curva de beneficios:

En principio, y aplicando las consabidas comisiones de 3,75 euros por operación, el trazado de la curva
ofrece un perfil bastante aceptable. Pero como me gusta ser muy crítico con los resultados de backtest, he
sometido esta estrategia a una simulación de Montecarlo (SM) (empleando el software Market System
Analyzer) con un nivel de confianza del 95% (valor estándar para estas simulaciones) aplicando diferentes
niveles de slippage por cada operación cerrada. La columna de la izquierda muestra el beneficio medio
estimado por operación (BME o avg. trade) de la estrategia en cada nivel de slippage antes de aplicar la
SM. El resto de los datos se han obtenido a partir de la simulación.

Observamos que, incluso sin slippage, este sistema tiende hacia un DD elevado 63,27% después de
aplicar SM, frente al DD inicial del 26,28%. Mal asunto, pues cuando un sistema muestra una
comportamiento tan dispar, antes y después de la simulación, no cabe esperar de él nada bueno.

Pero, lo verdaderamente preocupante, es el rápido incremente del DD al ir aumentando el peso de los

gastos por operación cerrada (round turn). El punto de ruptura se produce en los 80 euros de slippage (lo
que equivale a 4 ticks por contrato del FIBEX). Observen como, aún siendo el BME de la serie original
todavía positivo y relativamente alto (59 euros), la SM al 95% de confianza (valor bastante conservador)
genera un resultado catastrófico, evidenciando que el sistema tiene una probabilidad muy elevada de no
soportar este nivel de slippage en el futuro.

13
...Luego, amigos míos, huelga decir cuál es la respuesta correcta a la pregunta que habíamos planteado:

- Aunque "aparentemente" el BME se degrade progresivamente en función del peso de los gastos, no
conviene fiarse; pues mucho antes de que el beneficio medio llegue a cero, el sistema empezará a
evidenciar un creciente riesgo de resultados catastróficos. Este es el motivo por el que he recomendado
tantas veces someter todos los sistemas a cuantas "perrerías" se nos ocurran antes de empezar a operar
con "papelitos verdes de curso legal".

Bien, pues, visto esto, vamos a pasar a las simulaciones aleatorias que prometí en mi anterior artículo.
Para ello, ha sido preciso construir una hoja de cálculo en la que el estudio del slippage se analiza de dos
maneras diferentes:

• - Caso 1: Series P/L independientes. En este primer experimento he diseñado un simulador

construido en Excel que genera dos series aleatorias independientes (cada una de ellas de 2.000
operaciones) basadas en los datos de entrada que muestra la imagen inferior:

Las dos premisas en que se asienta este modelo son:

a) La mayoría de los sistemas generan, en plazos muy largos, secuencias de operaciones en las que no
existe dependencia positiva o negativa. En otras palabras, la distribución de operaciones en el tiempo
no tiene memoria. Sobre esta cuestión recomiendo leer mi artículo: "Reglas de dependencia" (28-12-
2006). Nótese que una violación flagrante del principio de independencia haría imposible, entre otras
cosas, la aplicación de simulaciones de Montecarlo.

b) La manera más realista de comprobar el efecto del slippage en una serie de operaciones no
correlacionadas es construyendo dos curvas independientes que satisfagan aleatoriamente las condiciones
de partida y cuya única diferencia sean los gastos establecidos por operación.

14
En definitiva, las dos curvas del gráfico superior son conceptualmente idénticas, y la penalización de 30
euros de la segunda (línea roja) se sustrae, proporcionalmente, de la pérdida y beneficio medios.

El simulador muestra con meridiana claridad enormes divergencias en el trazado de ambas curvas de
beneficios; dejando claro que, tanto el tamaño medio de la operación (Avg. trade 1 y 2) como el resultado
final ("Suma" 1 y 2), son diferentes (o sea, no proporcionales) en ambas distribuciones aleatorias.

Motivo: En algunos tramos la "curva verde" asciende por la pendiente de la regresión lineal (línea negra)
debido a una sucesión de operaciones muy pequeñas, muchas de las cuales caen por debajo del slippage
aplicado a la curva 2. La cual, como pueden ver, no es capaz de soportar el peso de los gastos y se
derrumba progresivamente.

Conclusión: El juego de las series aleatorias no se acomoda de manera proporcional al incremento del
slippage. A partir de cierto umbral crítico puede ocurrir prácticamente cualquier cosa.

Vean este segundo ejemplo:

Las variables de partida son iguales, exceptuando el slippage, que aquí hemos reducido hasta 20 euros.
Con estos datos, la primera curva (verde) obtiene un beneficio total de 140.671 euros, más favorable
incluso que en el experimento anterior, mientras que la segunda curva (roja) parece resistir bien el peso
de los gastos, obteniendo un tamaño de la operación (41 euros) muy similar al valor medio de la primera
serie (65,37) menos el slippage establecido (20 euros).

En las pruebas de bakctest realizadas, con las habituales plataformas de trading (por ejemplo, Visual
Chart o Ninja Trader) el resultado de aplicar un determinado slippge consiste en restar "x" puntos a cada
operación en la secuencia profit-loss (P/L). Ahora comprendemos mejor que lo que nos proporcionan estas
simulaciones no es más que una "foto fija" que hace referencia al pasado, pero no nos dará ninguna pista
sobre los escenarios más o menos favorables con que podemos encontrarnos en las siguientes
operaciones. En el otro extremo, si repitiésemos estos experimentos aleatorios cientos de veces ( en la
hoja de cálculo es muy fácil, sólo hay que pulsar "F9" para generar nuevas series aleatorias) y

15
analizásemos los valores (máximos, mínimos y medios) de cada curva resultante, tendríamos una
simulación de Montecarlo completa. Y esto, a mi juicio, sí ofrecerá información mucho más precisa sobre
lo que nos cabe esperar en el futuro.

- Caso 2: Series fijas dependientes.

Mi siguiente versión del "Equity Curve Simulator" esta diseñada para tratar el slippage al modo de las
citadas plataformas de trading: O sea, "foto fija" y diferencias P/L estáticas:

En la imagen superior podemos ver la distribución de las 200 primeras operaciones de un sistema
(bastante mediocre, por cierto) con una fiabilidad inicial del 60% y un ratio W/L de 1,24. Al aplicar un
slippage de 20 (curva amarilla) y 40 (curva verde) observamos como el beneficio medio y el resultado
final se degradan "casi" progresivamente, cumpliendo a rajatabla el recorte estipulado en cada operación.

16
El "casi" resulta algo inquietante; ¿verdad? Por ejemplo, entre las operaciones 121 y 200 podemos ver
una clara divergencia de las curvas azul y verde. ¿Por qué? Muy sencillo, además del peso de los gastos,
la distribución de trades en el equity curve también cuenta: El incremento de la curva azul (sin slippage)
entre las ops. 121 y 200 se obtiene con unos BME muy pequeños, por debajo del umbral de gastos de la
curva verde (que, recordemos, sólo tiene un BME de 25 euros). Y ello, indefectiblemente, conduce a que
la curva menos favorable pierda dinero.

Veamos este otro ejemplo:

Observen que seguimos en el mismo escenario de la imagen anterior:

• - Perdida Media = -340

• - Beneficio Medio = 420
• - Slippage 20, 40

17
¿Qué demonios ha ocurrido? Pues lo de siempre, el insondable arcano de los juegos aleatorios: Ahora la
distribución de trades se acomoda a un escenario -igualmente plausible- mucho peor.

...Dicen que las armas lar carga el diablo, pero yo creo que los cubiletes de dados y los sistemas de
trading también.

Cuando una distribución de operaciones en backtest, larga, robusta y muy atractiva nos seduce con sus
cantos de sirena, más nos valdría taponar preventivamente nuestros oídos con tapones de cera y
ponernos a hacer cuentas hasta que nos salgan callos en los dedos antes de lanzar las campanas al vuelo
y empezar -como tantas veces- a perder dinero de forma irreparable. Pues, desde la óptica inmisericorde
de los juegos aleatorios, hasta las situaciones más inverosímiles tienen alguna probabilidad de ocurrencia.
...Sólo hay que dar tiempo al tiempo.

Conclusiones:

1. El slippage es un factor crítico, incluso en sistemas con BME muy alto y esperanza
matemática claramente positiva.
2. Las simulaciones de backtest que ofrecen las plataformas de trading -aún aplicando pesos
por deslizamiento muy altos- ofrecen siempre el mejor de los escenarios posibles: La
lógica estática de una simple resta del P/L en una serie, por lo general, ya optimizado.
3. La mayoría de los sistemas (en realidad casi todos) no muestran dependencia alguna entre
operaciones. Por tanto, la manera adecuada de simular el slippage es mediante series
aleatorias independientes.
4. El mínimo exigible para que un sistema funcione no consiste sólo en poner deslizamientos
muy altos, sino en someter el constructo a una simulación de Montecarlo completa.
5. La reducción del avg. trade no es totalmente proporcional al slippage aplicado, cuentan
también otros factores, como el modo en que se distribuyen las operaciones.

El slippage real o de cartera también incluye factores difíciles de cuantificar; errores humanos, cortes en
las líneas de datos, cuelgues de la plataforma de trading, etc. Todo esto hace que, casi siempre, el
resultado de la operativa real sea bastante peor que el de las previsiones más conservadoras.

Andrés García
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 Artículos y Colaboraciones
FOREX: 5 razones para hacer trading con divisas.
Por Alexey de la Loma. CursosBolsa.Com

El objetivo de este artículo es mostrar una categoría de activos financieros muy utilizados por traders y
especuladores de todo el mundo, estableciendo una comparativa con otros productos más conocidos para el
inversor europeo, como son las acciones y los futuros. Empezaremos con una breve introducción sobre el
producto, analizaremos posteriormente las ventajas de hacer trading en FOREX y acabaremos ofreciendo
unos consejos sobre dos de los riesgos más importantes del mercado de divisas: la elección del broker y el
sobreapalancamiento.

¿Qué es el mercado FOREX?

FOREX es la forma abreviada de “Foreign Exchange” o tipo de cambio y se refiere al mercado de divisas. Se
trata de la compra y venta simultánea de un par de monedas. Suponga que en lugar de comprar acciones
de Microsoft o de ponerse largo en el futuro del EuroStoxx50, la operación que quiere llevar a cabo es la
compra de euros y la venta simultánea de dólares. En este caso, debe acudir al mercado de divisas.

La forma más sencilla de ilustrar el mercado de divisas es mediante el siguiente ejemplo: usted reside en
Europa y quiere viajar a los EE.UU. Su moneda es el euro y necesita dólares. En este caso, acudirá a su
sucursal bancaria con euros y los convertirá en dólares, en esta primera transacción compramos USD y
vendemos EUR. Suponga que el tipo de cambio EUR/USD antes del viaje está en 1.4556, por lo que nos
darán 1455.6 dólares por cada 1,000 euros. Pasadas las cuatro semanas del viaje, nos han sobrado 1455.6
dólares que debemos convertir de nuevo en euros. Suponga que en estas cuatro semanas el euro se ha
apreciado frente al dólar y el cambio actual está en los 1.4998, en este caso nuestros dólares valen menos
que cuando los cambiamos y, ahora, por nuestros 1455.6 dólares nos dan 970.53 euros.

FOREX es un mercado OTC o mercado extrabursátil.

Decimos que un mercado es “Over The Counter” cuando no existe un ente, un organismo regulador que
canalice todas las operaciones. Lo contrario sería un mercado organizado, como es el caso del mercado CME
de Chicago, que hace de liquidador y garante de todas las operaciones de futuros del S&P-500 o el caso de
la bolsa de Nueva York (New York Stock Exchange).

FOREX es un mercado Extrabursátil ya que las operaciones del mercado de divisas no se centralizan a través
de un mercado organizado. Las posiciones se toman contra el broker, no contra otros traders, y será el
broker o el dealer el encargado de buscarnos contrapartida. Esta es la razón por la que en el mercado de
divisas no existe una única base de datos, como ocurre con los mercados organizados. En FOREX cada

20
intermediario financiero elabora su propia base de datos, haciendo complicada la labor del trader
sistemático, que utiliza las series temporales de cotizaciones como herramienta para elaborar el back-
testing. Al no existir una única base de datos, tampoco existen datos exactos del volumen negociado.
Utilizaremos como aproximación los datos que nos ofrece el Banco Internacional de Pagos de Basilea (BIS).

¿Por qué es un mercado apropiado para el trading?

Es el mercado más grande del mundo. Se mueven casi dos billones (según nomenclatura europea) de
dólares al día. Esta cantidad es mayor que la suma del resto de mercados. Es una cifra aproximada, que
facilita el Banco Internacional de Pagos (BIS), ya que, al no existir un mercado central organizado,
nunca se sabe la cifra exacta de negociación. Si nos referimos a los mercados de contado, veremos que
existen muchas diferencias entre unos países y otros, estando el mercado norteamericano en el primer
puesto por liquidez. Lo mismo sucede con los mercados de futuros, también existe mucha liquidez en los
mercados de futuros, aunque no en todos por lo que antes de comenzar a operar debemos informarnos
sobre el número de contratos transados. Un ejemplo de elevada liquidez es el mercado de derivados
alemán Eurex.

Los mercados de divisas tienen un componente tendencial mayor que los mercados de contado, lo que
facilita la labor del trader. Este componente tendencial, que comparten con las materias primas o
commodities, hacen que se trate de un mercado perfecto para la aplicación de estrategias basadas en
Análisis Técnico.

¿Le parece suficientemente tendencial el par EURUSD (01-2006 a 03-2008)?

21
 Es un mercado que está abierto las 24 horas del día. Como pauta general, los mercados de divisas
comienzan su andadura el lunes, en la plaza financiera de Sidney (Australia), una hora después se produce
la apertura en Tokio (Japón), a las dos horas abren los mercados de Hong Kong y Singapur, 10 horas
después las plazas europeas como Fráncfort, París y Madrid, 11 horas después abre Londres, la plaza más
importante del mundo, si nos referimos al mercado de divisas y, 16 horas después de la apertura de Sidney
comienza la operativa en Nueva York. Las horas de trading más activas son aquellas en las que se
superponen dos mercados como es el caso de Asia y Europa, cuando arrancan los mercados europeos, y
USA y Europa, cuando arrancan los mercados americanos.

Si lo comparamos con los mercados de contado, las bolsas suelen estar abiertas sólo durante un periodo
limitado. Por ejemplo, el mercado estadounidense está abierto en horario local de 9:00 a 16:00. El mercado
de la mayoría de los países europeos está abierto de 9:00 a 17:30. Si lo comparamos con los mercados de
futuros, la ventaja se pierde, ya que, actualmente, es un mercado que está abierto las 24 horas del día. Las
divisas en Chicago cotizan en CME Globex 24 horas.

Ausencia de vencimientos y posibilidad de abrir posiciones cortas. El mercado FOREX presenta una
gran ventaja respecto al contado, ya que en la mayoría de los países existen limitaciones a la operativa en
posición corta (EE.UU. es una excepción). Además, se trata de un activo derivado que no tiene
vencimientos, como sucede con los futuros financieros.

La quinta y última gran ventaja está en la posibilidad de acceder a un nivel de apalancamiento

máximo mayor que en el resto de mercados. Actualmente, el mercado de divisas ofrece el mayor grado de
apalancamiento. Los mercados de contado, en algunos países permiten apalancamientos, cercanos al 2:1 o
3:1. Los mercados de futuros permiten apalancamientos mayores, que rondan los 10:1 o 20:1. Los
mercados de divisas cuentan con el mayor apalancamiento posible, pudiendo llegar a un 200:1.

Sin embargo, al igual que cualquier otro producto derivado, el trader o el inversor es el que en última
instancia decide su nivel de apalancamiento. La cuenta que tenemos en el intermediario es para operar con
margen ('margin account'). En función de los fondos disponibles en nuestra cuenta, que actúan como
garantía frente a las pérdidas, el intermediario nos dejará operar con un número máximo de lotes. Veamos
un ejemplo de apalancamiento financiero.

Abrimos una cuenta con 12.000 EUR. Inicialmente, el margen disponible es 12.000 EUR y el usado es 0
EUR. Si compramos 4 lotes estándar EURJPY, con apalancamiento 100:1 el margen utilizado es 100.000 /
100 = 1.000 EUR por lote, total para los 4 lotes 4.000 EUR y el margen disponible en nuestra cuenta es de
8.000 EUR. Esto significa que podemos soportar pérdidas de hasta 8.000 EUR antes de que el intermediario
cierre y liquide nuestra posición. Antes de llegar a este límite, el intermediario nos llamará para avisarnos y
recordarnos que si queremos continuar la operación debemos depositar nuevos fondos en nuestra cuenta,
esto es lo que se denomina un “margin call”. Si llegamos a este punto, con elevada probabilidad significará
que nos hemos equivocado monumentalmente siendo recomendable cerrar la posición y parar durante un
tiempo a reflexionar sobre nuestro error.

Cuidado con los “bucket-shops” o casas de apuestas.

La estructura del mercado FOREX condiciona la operativa a nivel de especulador individual, que es cliente de
intermediarios financieros (dealers/market makers), equivalente a brokers de otros mercados. A las órdenes
de los especuladores individuales se les da contrapartida en los intermediarios, en un primer momento, con
ordenes contrarias de otros especuladores individuales, por lo que actúan realmente como market makers
entre sus clientes.

Si por circunstancias de liquidez se ven obligados a acudir a los bancos, actuando de dealers, agrupan
previamente las ordenes de sus clientes para llegar al mínimo por operación establecido por los bancos, por

22
lo que pueden producirse retardos o, incluso, puede que las órdenes no sean cursadas ('no fill') al no haber
en ese instante contrapartida, lo que es más frecuente en órdenes de mayor volumen.

Los dealers/market makers con capacidad para satisfacer las órdenes de sus clientes en tiempo real y
accediendo a bancos, se denominan 'ECN forex dealer' (ECN=Electronic Communication Network), por su
infraestructura de comunicaciones.

Para aquellos market makers de FOREX que tienen dificultades en cursar órdenes hacia los bancos y se
limitan a dar contrapartida entre sus clientes y, en ocasiones, con posiciones propias, se utiliza el término de
'bucket-shop'. Algunos ofrecen horquillas muy atractivas y realizan prácticas anómalas, retardando las
órdenes hasta varios minutos, cambiando los precios una vez iniciada la operación ('re-quote'), tomando
posiciones contrarias a sus clientes, etc. según podemos encontrar en internet. Este tipo de intermediario
supone un alto riesgo para el especulador individual.

¿depositaría su dinero en un broker como éste?

Es evidente que la labor de selección del broker es muy importante para cualquier trader. En el caso del
mercado de divisas, esta labor cobra todavía mayor importancia y debe ocupar buena parte de nuestro
tiempo en la preparación de nuestro plan de trading. A tal efecto, tenga cuidado con los brokers que tengan
un importe mínimo necesario para abrir una cuenta inferior a los 5.000 USD. Tenga cuidado con los brokers
que ofrezcan un apalancamiento próximo a los 200:1 o con aquellos que no tienen establecido su
apalancamiento máximo de forma específica. Y, por último, tenga cuidado con aquellos brokers que no
ofrecen la posibilidad de introducir órdenes on stop y órdenes condicionadas.

Cuidado con el sobreapalancamiento.

Hemos hablado de la gran ventaja que supone el apalancamiento y de las virtudes del FOREX respecto a
otros productos en cuanto al apalancamiento máximo. Sin embargo, según el principio universal de la
inversión, mayor rentabilidad potencial viene siempre de la mano de mayor riesgo y, ésta, no va a ser una
excepción.

23
Para atraer a principiantes y facilitar el aprendizaje en FOREX, los intermediarios ofrecen lotes reducidos o
mini lotes de 10.000 unidades monetarias, recordemos que el tamaño de los lotes estándar es de 100.000
unidades monetarias. El valor del pip suele ser de 1 EUR o 1 USD dependiendo de la divisa de nuestra
cuenta. El apalancamiento llega hasta 200:1. Nunca olvide que un elevado apalancamiento puede acabar
con todo su capital. La historia está plagada de quiebras provocadas por el sobreapalancamiento, como fue
el caso del Long Term Capital Management en 1998. Y es que estas cosas pasan hasta en las mejores
familias.

Alexey De La Loma Jiménez

alexey@alexeydelaloma.com

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24
 Jazztel.
Por Enrique Gallego.

Enrique Gallego (Madrid, 1953) Autodidacta, a pesar de lo cual

o, más bien, gracias a lo cual ha alcanzado el éxito en sus
estrategias de inversión, hasta el punto de alcanzar la
independencia financiera, anhelada por muchos y conseguida
por pocos.

A finales de 2006 me pidieron que hiciera un estudio sobre Jazztel. El resultado está plasmado en
un documento bastante extenso, por lo que he preferido publicarlo como pdf adjunto, ya que el
formato revista se presta muy a poco a los grandes volúmenes de texto.

La verdad es que soy bastante escéptico sobre la utilidad de hacer estudios en profundidad
de cualquier empresa por las razones que expongo, tanto a continuación, como en la
primera página del documento. Por ello mi idea inicial era aplicar el enfoque que sigo
normalmente al estudiar una acción concreta. Enfoque consistente, por un lado, en una
aproximación a sus principales magnitudes en busca de unas referencias que nos van a permitir fijar
un precio de entrada y su seguimiento posterior. Y por otro, un análisis cualitativo e intuitivo para
determinar las oportunidades y riesgos que no estén recogidos de manera clara en los números.

Todo ello de una manera bastante genérica, intentando captar lo esencial sin descender a detalles y sin
dedicar demasiado tiempo a escarbar en la información, porque al final, por mucho que nos empeñemos, lo
único que vamos a obtener en el mejor de los casos es inclinar un poquitín la ruleta a nuestro favor.

Si nuestro sistema de análisis es correcto y lo aplicamos a muchas empresas a lo largo de un amplio período
de tiempo y con situaciones en el mercado dispares, la ruleta un poquitín inclinada a nuestro favor habrá
contribuido a mejorar una rentabilidad que, en todo caso, va a proceder en su mayor parte de la tendencia
general del conjunto del mercado. Tendencia que a largo plazo será inexorablemente al alza, al menos
mientras la economía siga creciendo por la combinación de repercusión de la inflación, crecimiento de la
población y crecimiento de la productividad. Es decir, mientras no nos enfrentemos a una quiebra en
nuestro modelo de civilización, supuesto en que la menor de nuestras preocupaciones sería el que ha
pasado con nuestras acciones, probablemente estaríamos concentrados en intentar sobrevivir. Esa sí es una
ruleta claramente trucada a nuestro favor y cuyo aprovechamiento requiere muy poco esfuerzo, al menos de
análisis, el esfuerzo es sobre todo de disciplina emocional para no dejarse arrastrar por alegrías y miedos
irracionales.

Desde estas premisas creo que los mayores y mejores esfuerzos deben dedicarse a la asignación de
activos adecuada a los objetivos que perseguimos, lo que, por cierto, implica tener claro los objetivos,
claridad que no siempre existe, ni mucho menos. La aportación adicional derivada de las decisiones
concretas de inversión va a ser mucho menor. ¿Y la de la una decisión concreta de inversión en una acción?
A largo plazo, anecdótica, o al menos debería serlo, si no es así estamos gestionando mal el riesgo.

El caso es que al estudiar Jazztel me encontré con detalles lo suficientemente truculentos como para
incitarme a profundizar, más que por la utilidad que de ello pudiera derivarse, por lo divertida que era la
historia de la empresa, aunque para los pillados no tenga ninguna gracia. La verdad es que disfruté mucho
escribiéndolo, algo que se nota en numerosos pasajes y permite al documento compensar con amenidad su
gran extensión (14.000 palabras). Aparte de ameno, el documento aspira a ser instructivo, mostrando
algunos de los conceptos básicos de análisis financiero, desmitificación incluida.

25
Dado que fue elaborado en diciembre de 2006, la pregunta obvia es ¿y qué ha ocurrido desde entonces?

Cuando se redactó el documento habían transcurrido pocos meses desde el cambio en la dirección ejecutiva
y, por ende, en la estrategia de la empresa. En lo poco que había hecho hasta ahora, el nuevo Director
General me transmitía muy “buenas vibraciones”, la sensación de que, por primera vez en su atribulada
historia, Jazztel tenía al frente alguien sensato, prudente y con las ideas claras. Lo malo es que se
estaba en una situación límite, con una alta probabilidad de desembocar en catástrofe. Como digo en el
documento, “Es probable que la claridad de ideas sea hoy en día general en la empresa […] El problema
ahora es si no se llega demasiado tarde”.

Pues no, parece que la nueva dirección ha conseguido avances espectaculares en la difícil tarea de dar la
vuelta (turnaround) a la situación:

TTM
3T 2007 2006 09/2007
Ventas 71 271 288 6,27%
Compras 37 168 157 -6,55%
Margen
bruto 34 103 131 27,18%
Costes 33 245 171 -30,20%
Ebitda 1 -142 -40 -71,83%
Capex 5 92 46 -50,00%
Cash burn -4 -234 -86 -63,25%

En el cuadro se reflejan las principales magnitudes económicas del tercer trimestre de 2007, del ejercicio
2006, y a efectos de comparación el total trimestral móvil a 30 de septiembre (suma de los tres trimestres
de 2007 y del cuarto de 2006), excluyendo resultados extraordinarios.

El documento proporciona referencias históricas y, espero, una explicación de los conceptos suficiente para
que el profano pueda interpretar el cuadro.

Cabe esperar que el cuarto trimestre sea similar al tercero, incluso mejor. Lo más importante es que el
fatídico cash burn ha cesado casi totalmente. Los gestores aseguran que las inversiones en el
despliegue de la red están prácticamente finalizadas (no sé si es hacer de la necesidad virtud). Lo que unido
al equilibrio obtenido ¡por fin! en el ebitda y a los 100 millones en tesorería (procedentes del remanente de
lo obtenido con la ampliación de 2006 y con las líneas de capital) hacen mirar el futuro con total desahogo,
al menos hasta el vencimiento de los bonos convertibles en 2010.

Estamos ante una interesante paradoja. Si nos centramos en la etapa Pujals, nunca la situación de Jazztel
había sido mejor (o, mejor dicho, menos mala) y nunca la cotización había estado peor. Hay que
remontarse a las grandes crisis provocadas por la macroconversión de bonos y por la marcha de Spectrum
para ver cotizaciones por debajo.

Un dato muy interesante, que sin duda tiene que ver con esta paradoja, es que Pujals está comprando
acciones por primera vez desde su entrada inicial. Es verdad que también compró al acudir a la
ampliación de capital pero, en mi opinión es muy claro que lo hizo forzado por las circunstancias, no por
iniciativa propia (ver Pág. 24 del documento). Durante estos años se ha dedicado a vender la burra. Ahora
la compra. “No te fijes en lo que digo, sino en lo que hago”.

Cuando se elaboró el documento, a finales de 2006, Jazztel se movía más o menos por los niveles de la
ampliación de capital, 0,45 euros. A finales de diciembre la cotización tuvo uno de sus típicos ataques de
“alegría” y escaló hasta la zona 0,80, allá por el mes de febrero. Desde entonces ha ido cayendo hasta los
mínimos del pánico de enero en 0,26 y se ha recuperado para moverse en torno a los 0,30.

Mi opinión entonces fue no entrar en el valor, a la vista tanto de su precio como de sus incertidumbres, y
esperar a que alcanzara la “zona Pujals”, el precio medio de compra del presidente, ampliación de capital

26
incluida, que está en el entorno de los 0,30 euros. Una vez alcanzado, valorar las circunstancias en que se
produjo la caída para considerar una pequeña posición especulativa.

A la vista de las circunstancias actuales, caída general del mercado que arrastra a la cotización y mejora
sustancial de su situación, considero que sí se merece una pequeña posición especulativa a largo
plazo (“largo plazo” pueden ser años, de hecho la mayoría de mis posiciones duran años).

Tácticas operativas con Jazztel

Para comprar podemos utilizar una de las siguientes tácticas:

Táctica A:

Compramos un máximo del 1% del valor de nuestra cartera, incluida liquidez, de acuerdo a una de las
siguientes variantes:

- Variante 1: Compramos un 1% a 0,30 y nos olvidamos. La máxima pérdida posible sería el 1%, si bien,
incluso en el peor escenarios posible, el de la liquidación, es muy probable que el valor de los activos
tangibles (red) e intangibles (cartera clientes, crédito fiscal) exceda al de la deuda y se pueda recuperar
parte de la inversión.

- Variante 2: Compramos un 0,40% a 0,30, un 0,30% a 0,26 y otros 0,30% a 0,20, en el supuesto de que
llegue a esos niveles, claro.

Ni un punto por encima del 1%, ni un céntimo por encima de 0,30.

Táctica B:

Compramos el equivalente a un 5% de nuestra cartera y mantenemos mientras no cierre por debajo de

0,26.

Si se pierde el 0,26 dentro de una caída generalizada del mercado vendemos el 50% de la posición
(equivalente a un 2,5%). El resto lo venderíamos si llegara a perder el 0,20, sea cual sea el contexto del
mercado.

Si por el contrario la caída es específica de Jazztel y toca mínimos con el mercado al alza o lateral,
vendemos todo cuando pierda el 0,26 y nos olvidamos.

Personalmente he utilizado la táctica A, variante 1, pero todas son buenas y malas, cada una tiene sus
ventajas y sus inconvenientes sin que se pueda decir que una sea mejor que otra, la táctica de entrada es
una cuestión de gustos y no es lo esencial, aunque la gente se obsesione con ello.

Lo esencial, se usen estas ideas tal cual o se modifiquen para adaptarlas al gusto y perfil de riesgo de quien
lo haga, son dos cosas. Uno, mantener acotado el nivel de pérdida máximo, bien mediante de límite de
exposición, bien mediante stops. Dos, ser consecuente y una vez tomada la decisión de invertir y adoptada
una táctica determinada respetarla a rajatabla sin dejarse influir por las emociones. La clave del éxito, no ya
en esta operación concreta, sino en el conjunto de toda nuestra actuación en los mercados bursátiles
depende de ser capaz de combinar el control de riesgo con la coherencia operativa.

Ver el Documento completo en PDF

Enrique Gallego.
sentimercado@terra.es

27
Crisis 2007-2008.
Por Leopoldo Abadía. www.gruposonnenfeld.com

La historia es la siguiente:
1. 2001. Explosión de la burbuja Internet.

2. La Reserva Federal de Estados Unidos baja en dos años el precio del dinero del 6.5 % al 1 %.

3. Esto dopa un mercado que empezaba a despegar: el mercado inmobiliario.

4. En 10 años, el precio real de las viviendas se multiplica por dos en Estados Unidos.

5. Durante años, los tipos de interés vigentes en los mercados financieros internacionales han sido
excepcionalmente bajos.

6. Esto ha hecho que los Bancos hayan visto que el negocio se les hacía más pequeño:

• Daban préstamos a un bajo interés

• Pagaban algo por los depósitos de los clientes (cero si el depósito está en cuenta corriente y, si
además, cobran Comisión de Mantenimiento, pagaban “menos algo”)
• Pero, con todo, el Margen de Intermediación (“a” menos “b”) decrecía

7. A alguien, entonces, en América, se le ocurrió que los Bancos tenían que hacer dos cosas:

• Dar préstamos más arriesgados, por los que podrían cobrar más intereses
• Compensar el bajo Margen aumentando el número de operaciones (1000 x poco es más que 100
x poco)

8. En cuanto a lo primero (créditos más arriesgados), decidieron:

• Ofrecer hipotecas a un tipo de clientes, los “ninja” (no income, no job, no assets; o sea,
personas sin ingresos fijos, sin empleo fijo, sin propiedades)
• Cobrarles más intereses, porque había más riesgo
• Aprovechar el boom inmobiliario.
• Además, llenos de entusiasmo, decidieron conceder créditos hipotecarios por un valor superior al
valor de la casa que compraba el ninja, porque, con el citado boom inmobiliario, esa casa, en
pocos meses, valdría más que la cantidad dada en préstamo.
• A este tipo de hipotecas, les llamaron “hipotecas subprime”

i. Se llaman “hipotecas prime” las que tienen poco riesgo de impago. En una escala de
clasificación entre 300 y 850 puntos, las hipotecas prime están
valoradas entre 850 puntos las mejores y 620 las menos buenas.

ii. Se llaman “hipotecas subprime” las que tienen más riesgo de impago y están valoradas
entre 620 las menos buenas y 300, las malas.

• Además, como la economía americana iba muy bien, el deudor hoy insolvente podría encontrar
trabajo y pagar la deuda sin problemas.
• Este planteamiento fue bien durante algunos años. En esos años, los ninja iban pagando los
plazos de la hipoteca y, además, como les habían dado más dinero del que valía su casa, se
habían comprado un coche, habían hecho reformas en la casa y se habían ido de vacaciones con

28
 la familia. Todo ello, seguramente, a plazos, con el dinero de más que habían cobrado y, en
algún caso, con lo que les pagaban en algún empleo o chapuza que habían conseguido.

9. 1er. comentario: creo que, hasta aquí, todo está muy claro y también está claro que cualquier
persona con sentido común, aunque no sea un especialista financiero, puede pensar que, si algo
falla, el batacazo puede ser importante.

10. En cuanto a lo segundo (aumento del número de operaciones):

• Como los Bancos iban dando muchos préstamos hipotecarios, se les acababa el dinero. La
solución fue muy fácil: acudir a Bancos extranjeros para que les prestasen dinero, porque para
algo está la globalización. Con ello, el dinero que yo, hoy por la mañana, he ingresado en la
Oficina Central de la Caja de Ahorros de San Quirze de Safaja puede estar esa misma tarde en
Illinois, porque allí hay un Banco al que mi Caja de Ahorros le ha prestado mi dinero para que se
lo preste a un ninja. Por supuesto, el de Illinois no sabe que el dinero le llega desde mi pueblo, y
yo no sé que mi dinero, depositado en una entidad seria como es mi Caja de Ahorros, empieza a
estar en un cierto riesgo. Tampoco lo sabe el Director de la Oficina de mi Caja, que sabe -y
presume- de que trabaja en una Institución seria. Tampoco lo sabe el Presidente de la Caja de
Ahorros, que sólo sabe que tiene invertida una parte del dinero de sus inversores en un Banco
importante de Estados Unidos.

11. 2º comentario: la globalización tiene sus ventajas, pero también sus inconvenientes, y sus peligros.
La gente de San Quirze no sabe que está corriendo un riesgo en Estados Unidos y cuando empieza a
leer que allí se dan hipotecas subprime, piensa: “¡Qué locuras hacen estos americanos!”
12. Además, resulta que existen las “Normas de Basilea”, que exigen a los Bancos de todo el mundo que
tengan un Capital mínimo en relación con sus Activos. Simplificando mucho, el Balance del Banco de
Illinois es:

ACTIVO PASIVO
Dinero en Caja Dinero que le han prestado
otros Bancos
Créditos concedidos Capital y reservas
TOTAL X millones X millones

Las Normas de Basilea exigen que el Capital de ese Banco no sea inferior a un determinado
porcentaje del Activo. Entonces, si el Banco está pidiendo dinero a otros Bancos y dando muchos
créditos, el porcentaje de Capital sobre el Activo de ese Banco baja y no cumple con las citadas
Normas de Basilea.

13. Hay que inventar algo nuevo. Y eso nuevo se llama Titulización: el Banco de Illinois “empaqueta”
las hipotecas -prime y subprime- en paquetes que se llaman MBS (Mortgage Backed Securities,
o sea, Obligaciones garantizadas por hipotecas). O sea, donde antes tenia 1.000 hipotecas
“sueltas”, dentro de la Cuenta “Créditos concedidos”, ahora tiene 10 paquetes de 100 hipotecas
cada uno, en los que hay de todo, bueno (prime) y malo (subprime), como en la viña del Señor.

14. El Banco de Illinois va y vende rápidamente esos 10 paquetes:

• ¿Dónde va el dinero que obtiene por esos paquetes? Va al Activo, a la Cuenta de “Dinero en
Caja”, que aumenta, disminuyendo por el mismo importe la Cuenta “Créditos concedidos”, con
lo cual la proporción Capital/Créditos concedidos mejora y el Balance del Banco cumple con las
Normas de Basilea.
• ¿Quién compra esos paquetes y además los compra rápidamente para que el Banco de Illnois
“limpie” su Balance de forma inmediata? ¡Muy buena pregunta! El Banco de Illinois crea unas
entidades filiales, los conduits, que no son Sociedades, sino trusts o fondos, y que, por ello no
tienen obligación de consolidar sus Balances con los del Banco matriz. Es decir, de repente,
aparecen en el mercado dos tipos de entidades:

29
 i. El Banco de Illinois, con la cara limpia

ii. El Chicago Trust Corporation (o el nombre que le queráis poner), con el siguiente te Balance:

ACTIVO PASIVO
Los 10 paquetes de Capital: lo que ha pagado por esos
hipotecas paquetes

15. 3er. comentario: Si cualquier persona que trabaja en la Caja de Ahorros de San Quirze, desde el
Presidente al Director de la Oficina supiera algo de esto, se buscaría rápidamente otro empleo.
Mientras tanto, todos hablan en Expansión de sus inversiones internacionales, de las que ya veis
que no tienen la más mínima idea.

16. ¿Cómo se financian los conduits? En otras palabras, ¿de dónde sacan dinero para comprar al Banco
de Illinois los paquetes de hipotecas? De varios sitios:

• Mediante créditos de otros Bancos (4º Comentario: La bola sigue haciéndose más grande)
• Contratando los servicios de Bancos de Inversión que pueden vender esos MBS a Fondos de
Inversión, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras, Sociedades patrimoniales
de una familia, etc. (5º Comentario: fijaos que el peligro se nos va acercando, no a España, sino
a nuestra familia, porque igual, animado por el Director de la oficina de San Quirze, voy y meto
mi dinero en un Fondo de Inversión)
• Lo que pasa es que, para ser “financieramente correctos”, los conduits o MBS tenían que ser
bien calificados por las agencias de rating, que dan calificaciones en función de la solvencia.
Estas calificaciones dicen: “a esta empresa, a este Estado, a esta organización se le puede
prestar dinero sin riesgo”, o “tengan cuidado con estos otros porque se arriesga usted a que no
le paguen”.
• Incluyo aquí lo que decía el vocablo “Rating” de este Diccionario, para que lo tengáis todo en el
mismo bloque:

RATING. Calificación crediticia de una Compañía o una Institución, hecha por una agencia
especializada. En España, la agencia líder en este campo es Fitch Ratings.

Los niveles son:

AAA, el máximo

AA

BBB

BB

Otros, pero son muy malos

En general:

Un Banco o Caja grande suele tener un rating de AA

Un Banco o Caja mediano, un rating de A

30
 El 3 de Marzo de 2008, Fitch ha mantenido el rating del Ayuntamiento de Barcelona en
AA+

• Las Agencias de rating otorgaban estas calificaciones o les daban otros nombres, más
sofisticados, pero que, al final, dicen lo mismo:

ƒ Llamaban:
ƒ Investment grade a los MBS que representaban hipotecas prime, o sea, las de
menos riesgo (serían las AAA, AA y A)
ƒ Mezzanine, a las intermedias (supongo que las BBB y quizá las BB)
ƒ Equity a las malas, de alto riesgo, o sea, a las subprime, que, en este tinglado, son
las protagonistas

• Los Bancos de Inversión colocaban fácilmente las mejores (investment grade), a inversores
conservadores, y a intereses bajos.
• Otros gestores de Fondos, Sociedades de Capital Riesgo, etc, más agresivos . pretendían
obtener, a toda costa, rentabilidades más altas, entre otras razones porque esos señores cobran
el bonus de final de año en función de la rentabilidad obtenida.
• Problema: ¿Cómo vender MBS de los malos a estos últimos gestores sin que se note
excesivamente que están incurriendo en riesgos excesivos?
• 6º Comentario: La cosa se complica y, por supuesto, los de la Caja de Ahorros de San Quirze
siguen haciendo declaraciones en Expansión felices y contentos, hablando de la buena marcha
de la economía y de la Obra Social que están haciendo.
• Algunos Bancos de Inversión lograron, de las Agencias de Rating una recalificación (un re-
rating, palabro que no existe, pero que sirve para entendernos)
• El re-rating es un invento para subir el rating de los MBS malos, que consiste en:

i. Estructurarlos en tramos, a los que les llaman tranches, ordenando, de mayor a menor, la
probabilidad de un impago, y con el compromiso de priorizar el pago a los menos malos.
Es decir:

1. Yo compro un paquete de MBS, en el que me dicen que los tres primeros MBS son
relativamente buenos, los tres segundos, muy regulares y los tres terceros, francamente
malos. Esto quiere decir que he estructurado el paquete de MBS en tres tranches: el
relativamente bueno, el muy regular y el muy malo.

2. Me comprometo a que si no paga nadie del tranche muy malo (o como dicen estos
señores, si en el tramo malo incurro en default), pero cobro algo del tranche muy
regular y bastante del relativamente bueno, todo irá a pagar las hipotecas del tranche
relativamente bueno, con lo que, automáticamente, este tranche podrá ser calificado de
AAA.

3. (7º Comentario: En los “Comentarios de Coyuntura Económica del IESE”, de Enero 2008,
de los que he sacado la mayor parte de lo que os estoy diciendo, le llaman a esto “magia
financiera”)

ii. Para acabar de liar a los de San Quirze, estos MBS ordenados en tranches fueron rebautizados
como CDO (Collateralized Debt Obligations, Obligaciones de Deuda Colateralizada), como se
les podía haber dado otro nombre exótico.

iii. No contentos con lo anterior, los magos financieros crearon otro producto importante: los CDS
(Credit Default Swaps) En este caso, el adquirente, el que compraba los CDO, asumía un
riesgo de impago por los CDO que compraba, cobrando más intereses. O sea, compraba el
CDO y decía: “si falla, pierdo el dinero. Si no falla, cobro más intereses.”

31
 iv. Siguiendo con los inventos, se creó otro instrumento, el Synthetic CDO, que no he conseguido
entender, pero que daba una rentabilidad sorprendentemente elevada.

v. Más aún: los que compraban los Synthetic CDO podían comprarlos mediante créditos bancarios
muy baratos. El diferencial entre estos intereses muy baratos y los altos rendimientos del
Synthetic hacía extraordinariamente rentable la operación.

17. Al llegar aquí y confiando en que no os hayáis perdido demasiado, quiero recordar una cosa que es
posible que se os haya olvidado, dada la complejidad de las operaciones descritas: que todo está
basado en que los ninjas pagarán sus hipotecas y que el mercado inmobiliario
norteamericano seguirá subiendo.

18. PERO:

• A principios de 2007, los precios de las viviendas norteamericanas se desplomaron.

• Muchos de los ninjas se dieron cuenta de que estaban pagando por su casa más de lo que ahora
valía y decidieron (o no pudieron) seguir pagando sus hipotecas.
• Automáticamente, nadie quiso comprar MBS, CDO, CDS, Synthetic CDO y los que ya los tenían
no pudieron venderlos.
• Todo el montaje se fue hundiendo y un día, el Director de la Oficina de San Quirze llamó a un
vecino para decirle que bueno, que aquel dinero se había esfumado, o, en el mejor de los casos,
había perdido un 60 % de su valor.
• 8º Comentario: Vete ahora a explicar al vecino de San Quirze lo de los ninjas, el Bank de Illinois
y el Chicago Trust Corporation. No se le puede explicar por varias razones: la más importante,
porque nadie sabe dónde está ese dinero. Y al decir nadie, quiero decir NADIE.
• Pero las cosas van más allá. Porque nadie -ni ellos- sabe la porquería que tienen los Bancos en
los paquetes de hipotecas que compraron, y como nadie lo sabe, los Bancos empiezan a no
fiarse unos de otros.
• Como no se fían, cuando necesitan dinero y van al MERCADO INTERBANCARIO, que es donde
los Bancos se prestan dinero unos a otros, o no se lo prestan o se lo prestan caro. El interés a
que se prestan dinero los Bancos en el Interbancario es el Euribor (Europe Interbank Offered
Rate, o sea, Tasa de Interés ofrecida en el mercado interbancario en Europa), tasa que, como
podéis ver en el vocablo EURIBOR A 3 MESES de este Diccionario, ha ido subiendo (ahora está
empezando a bajar.)
• Por tanto, los Bancos ahora no tienen dinero. Consecuencias:

i. No dan créditos

ii. No dan hipotecas, con lo que los Habitat, Colonial, Renta Corporación, Colonial, etc., lo
empiezan a pasar mal, MUY MAL. Y los accionistas que compraron acciones de esas
empresas, ven que las cotizaciones de esas Sociedades van cayendo vertiginosamente.

iii. El Euribor a 12 meses, que es el índice de referencia de las hipotecas, ha ido subiendo (v.
Vocablo EURIBOR A 12 MESES en este Diccionario), lo que hace que el español medio, que
tiene su hipoteca, empieza a sudar para pagar las cuotas mensuales.

iv. Como los Bancos no tienen dinero,

1. Venden sus participaciones en empresas

2. Venden sus edificios

3. Hacen campañas para que metamos dinero, ofreciéndonos mejores condiciones

v. Como la gente empieza a sentirse apretada por el pago de la hipoteca, va menos al Corte
Inglés.

32
 vi. Como el Corte Inglés lo nota, compra menos al fabricante de calcetines de Mataró, que
tampoco sabía que existían los ninja.

vii. El fabricante de calcetines piensa que, como vende menos calcetines, le empieza a sobrar
personal y despide a unos cuantos.

viii. Y esto se refleja en el índice de paro, fundamentalmente en Mataró, donde la gente empieza
a comprar menos en las tiendas.

19. Esto es un Diccionario de vocablos. Lo que pasa es que el vocablo “Crisis 2007-2008” es muy
serio. El título puede inducir a error, pensando que la crisis se va a acabar en 2008. Ahora viene
otra pregunta: “¿Hasta cuándo va a durar esto?

20. Pues muy buena pregunta, también. muy difícil de contestar, por varias razones:

• Porque se sigue sin conocer la dimensión del problema (las cifras varían de 100.000 a 500.000
millones de dólares)
• Porque no se sabe quiénes son los afectados. No se sabe si mi Banco, el de toda la vida, Banco
serio y con tradición en la zona, tiene mucha porquería en el Activo. Lo malo es que mi Banco
tampoco lo sabe. **(El 19.2.08, Fitch rebajó el rating de Caixa Laietana de A- a BBB+, debido a
“la creciente exposición al sector inmobiliario en los últimos tres años”. Un día antes había
rebajado el rating de Caixa Galicia., de A+ a A-, con argumentos similares.)
• Cuando, en América, las hipotecas no pagadas por los ninja se vayan ejecutando, o sea, los
Bancos puedan vender las casas hipotecadas por el precio que sea, algo valdrán los MBS, CDO,
CDS y hasta los Synthetic.
• Mientras tanto, nadie se fía de nadie.

21. 9º Comentario:

• Alguien ha calificado este asunto como “la gran estafa”

• Otros han dicho que el Crack del 29, comparado con esto, es un juego de niñas en el patio de
recreo de un convento de monjas
• Bastantes, quizá muchos, se han enriquecido con los bonus que han ido cobrando. Ahora, se
quedarán sin empleo, pero tendrán el bonus guardado en algún lugar, quizá en un armario
blindado, que es posible que sea donde esté más seguro y protegido de otras innovaciones
financieras que se le pueden ocurrir a alguien. **Ayer oí que, para el futuro, lo mejor será
pagarles el bonus a los inventores de los instrumentos estructurados (MBS, CDO, etc.) con
instrumentos estructurados que ellos mismo hayan inventado. Me pareció muy buena idea.)
• Las autoridades financieras tienen una gran responsabilidad sobre lo que ha ocurrido. Las
Normas de Basilea, teóricamente diseñadas para controlar el sistema, han estimulado la
TITULIZACIÓN hasta extremos capaces de oscurecer y complicar enormemente los mercados a
los que se pretendía proteger.
• Los Consejos de Administración de las entidades financieras involucradas en este gran fiasco,
tienen una gran responsabilidad, porque no se han enterado de nada. Y ahí incluyo el Consejo
de Administración de la Caja de Ahorros de San Quirze
• Algunas agencias de rating han sido incompetentes o no independientes respecto a sus clientes,
lo cual es muy serio

22. Fin de la historia (por ahora): los principales Bancos Centrales (el Banco Central Europeo, la Reserva
Federal norteamericana) han ido inyectando liquidez monetaria para que los Bancos puedan tener
dinero.

**22.1. Un amigo mío me ha preguntado: ¿De dónde saca el dinero el Banco Central
Europeo? Para no complicar la explicación de la Crisis, he añadido un vocablo nuevo en este
Diccionario: BCE, BANCO CENTRAL EUROPEO. Allí tenéis la contestación a la pregunta.

33
23. Hay expertos que dicen que sí que hay dinero, pero que lo que no hay es confianza. O sea, que la
crisis de liquidez es una auténtica crisis de no fiarse del prójimo.

24. Mientras tanto, los FONDOS SOBERANOS, o sea, los Fondos de inversión creados por Estados con
recursos procedentes del superávit en sus cuentas, (procedentes principalmente del petróleo y del
gas) como los Fondos de los Emiratos árabes, países asiáticos, Rusia, etc., están comprando
participaciones importantes en Bancos americanos para sacarles del atasco en que se han metido.

25. Lógicamente, seguirá la historia en las actualizaciones mensuales de este Diccionario.

26. La primera actualización viene a continuación:

ASEGURADORAS DE DEUDA. Actúan como avalistas en todas las emisiones de Deuda. Como sólo se
dedican a eso, se les llama MONOLINE. Comenzaron asegurando Deuda Pública de Instituciones
oficiales de Estados Unidos y hace 5 años decidieron ampliar su negocio y lanzarse a las emisiones
privadas. Avalan cualquier tipo de bono o vehículo estructurado (como los que hemos citado más
arriba), lo que les ha convertido en las grandes víctimas del terremoto actual. Las aseguradoras más
importantes y que ahora lo están pasando mal, son: Ambac, MBIA y ACA Capital.

**Actualizaciones de Febrero 08:

1. La Reserva Federal norteamericana ha bajado los tipos de interés al 3 %, porque lo que más le
preocupa es el crecimiento (quiere evitar la recesión.) Esto equivale a TIPOS DE INTERÉS
NEGATIVOS, porque la inflación ha sido del 4 %. O sea, el coste real del dinero en USA es de 3 - 4 =
-1 %.

2. Parece que los va a volver a bajar, al 2.5 %. Lo que pasa es que se le está empezando a disparar la
inflación, por aquello del dinero fácil.

3. El Banco Central Europeo ha mantenido los tipos de interés en el 4 %, porque lo que más le
preocupa es la inflación.

4. Warren Buffet, financiero importante, ha lanzado un plan de ayuda a las monoline, para evitar su
bajada de rating. Una bajada de rating en una aseguradora de riesgos es fatal. Equivale a decir:
“Usted asegura los riesgos, pero no nos fiamos. ¿Quién le asegura a usted?” La contestación ahora
es clara: Warren Buffet.

3.3.08. Pues no. Warren Buffet ha retirado su oferta.

5. Varios Bancos estadounidenses, como el Bank of America, JP Morgan y Wells Fargo han lanzado un
plan, llamado “PROYECTO LÍNEA DE VIDA” cuyo objetivo principal es ampliar los plazos del
procedimiento de impago de las personas que tienen hipotecas y están en situación delicada. Se
trata de dar un tiempo de respiro a los ninjas para que puedan intentar poner sus deudas en orden.

10º Comentario: Supongo que “Línea de vida” es la traducción española de “lifeline”, que, según un
diccionario que tengo, quiere decir “cable que se echa al agua para intentar salvar a alguien que se
está ahogando”. O sea, “Proyecto Línea de Vida” quiere decir “Proyecto echar un cable”.

6. Las cuatro grandes auditoras (Deloitte, Ernst & Young, KPMG y PricewaterhouseCoopers -PwC-)
están en un momento clave para mantener su reputación.

7. Las agencias de rating no podrán diseñar ni calificar Activos. Es decir, no podrán inventar cosas
como los MBS, lo CDO, etc., y, además, calificarlos, o sea, decir que son de fiar. Es un acuerdo
tomado en Tokio por el Comité Técnico de la ORGANIZACIÓN INTERNACIONAL DE COMISIONES DE
VALORES (IOSCO.)

34
Y AHORA, ¿QUÉ VA A PASAR?

Para hacerme una idea, he estado en dos sesiones en el IESE (muy buenas, por cierto) y he leído los
Comentarios de Coyuntura Económica, del IESE, de Febrero 2008, La Vanguardia, Expansión, Actualidad
Económica y Time Magazine. Lo que he entendido es lo siguiente:

EUROPA (NO OLVIDAR QUE ESPAÑA ESTÁ EN EUROPA)

ÍNDICES

• De confianza de los consumidores. Muy bajo, y bajando por 7º mes consecutivo.

• De confianza dentro del sector industrial. Descenso muy marcado. En España, más que en la media
europea.
• Ventas al por menor, o sea, lo que tú yo compramos cuando salimos de compras. Bajando
significativamente a lo largo del año, y mucho más en los últimos meses. O sea, que la gente (tú y
yo) empieza a tener miedo y dice: “este traje que llevo aún puede aguantar un poco más”.
• Indicador Sintético de Actividad. Avanza, con 6 meses de antelación, el comportamiento general de
la economía:
o Licitaciones de obra
o Consumo de cemento
o Matriculaciones
o Ocupación laboral
o Confianza dentro del sector industrial
o Facturación de grandes empresas
o Ventas al por menor
o Etc.

Lleva un perfil descendente desde el cierre de 2006.

FANTASMAS

• La crisis inmobiliaria
• El sector de la construcción
• Saber cómo están los Bancos, porque no acaban de aclararse. En una reunión del Banco de Pagos
Internacionales, que se ha celebrado en Basilea, se ha pedido una mayor transparencia y que nos
enteremos todos de la verdadera situación de los Balances de los Bancos. (Los Bancos españoles
están en mejor posición que los de otros países, porque el Banco de España les obligó a hacer
provisiones anticíclicas por encima de las que se realizan en otros países. Algunos han hecho,
además, provisiones extraordinarias por su cuenta). (El 28 de Febrero, Bernanke, Presidente de la
Reserva Federal de USA, dijo que hay Bancos americanos que podrían quebrar por el negocio
inmobiliario.)
• La falta de liquidez. El crédito se ha puesto difícil porque los Bancos no tienen dinero para prestar.
(Si salís a la calle, veréis la cantidad de campañas bancarias que hay ahora para captar dinero. Lo
que pasa es que el señor de San Quirze del que hablábamos antes está un poco mosca y sigue
dudando si lo mejor es guardar el dinero en un calcetín, como en los buenos tiempos.)

(Lo de que el crédito se ha puesto difícil quiere decir que, o no te lo dan, o, si te lo dan, las
condiciones no son muy cariñosas, y, para algunos sectores, francamente antipáticas.) (Cerrando el
círculo, habréis adivinado que la construcción y el sector inmobiliario son dos de estos sectores.)

LAS CONSECUENCIAS DE LOS FANTASMAS

• El parón de la construcción tiene malas consecuencias. Por ejemplo:

o Los precios de las viviendas bajan.

35
 o Muchas personas se encuentran con hipotecas que valen más que la vivienda que tienen
hipotecada. Eso quiere decir que, si esas personas hacen su Balance, quedaría así:

ACTIVO PASIVO

Vivienda, que se podía vender Hipoteca sobre esa vivienda 200

por 200 y que hoy vale 100

Activo menos Pasivo = Fondos propios = -100. Eso se llama quiebra técnica.

Lo que pasa es que esa persona tenía unos ahorrillos, unas joyas de la abuela y unos
parientes que, vista la situación y sabiendo que es una persona honrada, le echarán una
mano. (Si fuera un ninja, ni ahorrillos ni joyas ni parientes.)

o Lógicamente, esa persona no se permitirá muchas alegrías en el consumo.

• Pero hay más:

o Gran parte del empleo generado en los últimos años se había producido en la construcción.

o Esto quiere decir que vendrá -está viniendo- un aumento del desempleo en este sector. No
será difícil despedir a bastantes personas, porque hay muchos contratos temporales.

o Muchas de estas personas serán inmigrantes, que tienen la ventaja de la flexibilidad laboral.
Esto quiere decir que, si a ti y a mí, que somos unos señoritos, nos dicen que vayamos a
trabajar a Teruel porque nuestra empresa cierra en Santa Perpetua de la Mogoda,
pondremos muy mala cara. Al inmigrante, que viene de Quevedo, que, como todos
sabemos, está en Ecuador, lo mismo le da Santa Perpetua que Castejón de Monegros.

(Comentario nº 10, sin ninguna importancia: He puesto Quevedo, porque TODO ecuatoriano
con el que me encuentro, me dice que es de Quevedo.)

• Lo que pasa es que:

o Siguen viniendo personas de fuera de España, atraídos por las antiguas promesas de un
trabajo mínimamente digno.

• Todo esto trae consigo que consumirán más recursos del Estado.

• Y que el Gobierno, sea del color o colores que sea, deberá ser muy prudente, aunque tengamos
dinero, porque todos sabemos que el dinero se suele acabar. Y, además, con una cierta velocidad.

DEFINICIÓN DE OPTIMISMO

Aunque parezca que no viene a cuento, pongo aquí la definición de OPTIMISMO: Sacar el mayor partido
posible de una situación concreta.

Y ahora estamos en una situación concreta.

LO QUE HAY QUE HACER…

36
• Lógicamente, si hasta ahora la construcción tiraba de la economía, parece que habría que buscar
algún otro que tirase. Este otro podría ser:

o El sector exterior. O sea, aumentemos nuestras exportaciones. ¿A dónde?

ƒ A las economías emergentes, que están echando humo (China, India, por ejemplo)
ƒ A Europa o Estados Unidos.
ƒ Por lo que dicen, nosotros sabemos exportar a Europa y Estados Unidos, que no
están ahora para tirar cohetes. y exportamos peor a China, India, etc., seguramente
porque nuestros precios o la calidad de nuestros productos o la calidad de nuestro
servicio no son los mejores.
ƒ Además, el dólar está infravalorado respecto al euro, lo que quiere decir que
podemos comprar barato en USA y les vendemos caro. El 28 de Febrero se puso a
1.52 $ por euro. Como, además, los chinos han decidido que su moneda va pegada
al dólar, con ellos nos pasa lo mismo. (Renta Corporación ha aprovechado los
buenos precios en USA y ha comprado un edificio de oficinas en Broadway. Creo que
Amancio Ortega también ha comprado edificios por allí.) (Y, aprovechando cualquier
puente, todo español que se precie se va de compras a Nueva York.)
ƒ Además, si los países emergentes siguen emergiendo, compran muchas materias
primas y mucho petróleo y esto ayuda a que los precios se mantengan altos. (V.
SOFT COMMODITIES EN EL CUERPO CENTRAL DEL DICCIONARIO.)

o Bueno, pues que ayude el Estado. Pero resulta que los Estados europeos no tienen una
situación fiscal boyante, a excepción de España, que lo puede estropear si sigue inventando
compromisos de gasto que hay quien dice que rozan lo populista.

o Además, los Presupuestos Generales españoles para 2008 estaban basados en previsiones
muy optimistas de crecimiento e inflación.

ƒ En el vocablo “CRÉDITOS BLANDOS” que está ligado con el vocablo “ICO,

INSTITUTO DE CRÉDITO OFICIAL”, se habla de una posible intervención del Estado
español para ayudar al sector inmobiliario. Pero me parece que esto es ilegal, desde
el punto de vista de la UE, que ve con muy malos ojos las ayudas oficiales al sector
privado. Con tan malos ojos que, a veces, obliga a devolverlas.

ƒ El Gobierno inglés ha decidido nacionalizar el Northern Rock, Banco que está en

muchísimos apuros.

o Otra posibilidad: que las empresas inviertan. Pero cuando la gente tiene un poco de miedo,
dice: “Bueno, vamos a esperar un poco”.

o Otra posibilidad: que el BCE (Banco Central Europeo) haga algo. “Hacer algo” quiere decir
que baje los tipos de interés y se preocupe más del crecimiento y menos de la inflación. Pero
el BCE esta preocupado por la inflación, que se le dispara y su Presidente, Trichet ha dejado
entrever que hasta podría subir los tipos de interés.

o Comentario nº 11: El otro día leí que alguien se hacía la pegunta: “¿Quién tiene razón:
Bernanke (Reserva Federal USA, que baja los tipos de interés) o Trichet, (BCE, que no los
baja)?”

o Pues a mí me parece que tienen razón los dos:

ƒ Tiene razón Bernanke porque la economía americana ha subido un 0.6 % en el

último trimestre de 2007 y quiere evitar que el país entre en recesión (dos
trimestres seguidos con crecimiento negativo.)

37
 ƒ Tiene razón Trichet porque la economía europea crece, menos que antes, pero
crece, mientras que la inflación empieza a enloquecer. (Últimos datos: 3.1 % para la
zona euro y 4.4 % para España.) Trichet ha dejado entrever que incluso podría subir
los tipos de interés, si la inflación no baja.

¿ENTRARÁ ESPAÑA EN RECESIÓN?

Dicen que no, que es muy difícil que una economía que está creciendo, de la noche a la mañana decrezca.

Pero también dicen que el crecimiento del PIB en USA era del 4.9 % en el tercer trimestre de 2007 y cayó
de bruces al 0.6 % en el cuarto.

O SEA

Que no estamos en el mejor momento.

PERO

Wal Mart, que es como el Corte Inglés pero a lo bestia,

o Ha vendido en el último trimestre de su Ejercicio fiscal 2007, un 9.5 % más que en 2006.
o Ha ganado un 4 % más.

Esta no es la única noticia buena que aparece en los periódicos. Lo que pasa es que hay que fijarse. Y se
encuentran bastantes cada día. Por ejemplo:

El 28 de Febrero, César Alierta, Presidente de Telefónica, presentó un beneficio de 8.906 millones de euros,
convirtiéndose en la operadora que más ha ganado en el mundo, por delante de ATT (8.733), France
Télécom (6.300), Verizon (4.038) y Deutsche Telekom (3.165). Anunció que repartirá un dividendo de 1
euro por acción, y como hay mucha gente que tiene acciones de Telefónica, cada uno de ellos habrá
multiplicado el número de acciones por 1 euro, le habrá deducido las retenciones y habrá pensado:
“Hombre, no está mal”.

LAS ELECCIONES ESPAÑOLAS

Aparte de los caramelitos que tiran los políticos para que la gente los coja, ya se ve que la situación es lo
suficientemente seria como para hacer tonterías. Ayer oí que a los políticos debíamos exigirles que pensasen
a largo, a lo que una persona, de gran nivel económico y experiencia política, le contestó: “A los políticos les
pagamos para que piensen a corto”.

Esa misma persona (Alfredo Pastor), en un artículo de 24 de Febrero, decía: “Como debe ser…en una
sociedad rica como la nuestra, lo que distingue un programa político de otro no es tanto la propuesta
económica como la concepción de la sociedad. Ahí debería centrarse el debate que decidirá el resultado
electoral”.

(Comentario nº 12: Y a mí me parece que, en el fondo, ahí se decide. Creo que muchos no examinamos los
programas políticos, sino los valores que hay detrás de ellos.)

Leopoldo Abadía, ex-Profesor de IESE y presidente del Grupo Sonnenfeld

38
 De Profesión, Trader Propietario.
Por Alberto Muñoz. X-trader.net

www.x-trader.net

DigiTrade, en asociación con FCT Group, acaba de abrir una oficina de trading propietario en
Madrid (en la que, por cierto, están buscando traders, teneís más información en el Foro).
Recientemente estuvimos allí charlando con uno de sus mejores traders, A.L., el cual nos dedico parte de su
tiempo para contestar a las preguntas de esta entrevista.

X-Trader: Cuéntanos algo sobre ti… una breve biografía sobre tu relación con el trading

A.L.: Tengo 26 años y una experiencia profesional como trader de 3 años. Mi interés por el trading empezó
cuando tenía 11 años: no sé por qué siempre abría el periódico ABC de mi padre por la sección de Economía y
me fijaba en lo cambios de las divisas día a día. Pero mi verdadera pasión por los mercados despertó cuando a
mis 14 años acudí a una de las primeras OPVs de Telefónica. A partir de entonces me dedicaba a mirar las
cotizaciones del Mercado Continuo en el teletexto a todas horas (creo que estaba enamorado de la Bolsa).

En ese momento decidí que tenía que sacar dinero de cualquier parte para poder invertirlo en acciones, pero
para un chico de esa edad conseguir dinero es bastante difícil. Una de las formas para conseguirlo fue a traves
de las notas del colegio: mi abuela me dijo que me daba 5.000 ptas. por cada Sobresaliente que sacase y de ahí
en adelante es la única nota que se ha visto en mi expediente académico escolar.

Una vez que tuve unos pequeños ahorros para invertir, mi afán por aprender se multiplicó exponencialmente.
Empecé a especular con chicharros como Asturiana del Zinc, Radiotrónica, Tubacex, Tudor... Tuve suerte al
enganchar un buen ciclo alcista de la Bolsa y conseguí rentabilidades bastante buenas.

Mi interés por la Bolsa era tal que me llevaba una radio al colegio para escuchar Intereconomía cada 30 minutos
(las primeras veces pedía permiso al profesor, pero luego ya tuve que hacerlo a escondidas agachando la
cabeza, ocultandome entre mis compañeros).

Tres años antes de acabar el colegio ya tenía muy claro que quería trabajar en Bolsa, pero no sabía qué carrera
universitaria estudiar. Al terminar COU (con Matricula de Honor, para seguir recibiendo el dinero prometido por
mi abuela), tras estar admitido en el IEB (Instituto de Estudios Bursátiles), ICADE E3 y CUNEF, me decanté por
el IEB por el hecho de ser la única carrera de España en la que empiezas viendo algo de Bolsa desde el
principio. También me ayudó en esta decisión el haber conocido al Director de esta universidad tras ganar un
concurso de Radio Intereconomía, hablando en antena durante unos minutos con el señor Saez del Castillo
explicandole cómo a mis 16 años había escogido una cartera de 5 valores que obtuvo la mejor revalorización
entre todos los oyentes.

Hasta aquí todo fue un camino de rositas, ya creía que iba a ser multimillonario...

Empecé la universidad y empecé a operar con productos nuevos; cuanto más apalancados eran éstos mejor.
Convencí a dos amigos para invertir su dinero y el mío, todo en warrants. Era increible ver cómo warrants que
valían 0.01 euros pasaban a valer 15 euros (lo cual pasó con unos warrants de Telefónica). Al principio me fue
bien, pero rápidamente perdí todo el dinero. Imaginaros cómo explicar a un amigo que ha perdido todos los
ahorros de su vida.

No sé cómo, pero me rehacía muy rápido de las pérdidas y sacaba dinero para empezar a operar otra vez
(trabajando de camarero, organizando fiestas, clases de padel). En segundo de carrera me pasó otra vez lo
mismo: lo perdí todo. Pero esta vez perdí más de lo que tenía. Y os preguntareis: "¿cómo pudo perder más
dinero del que tenía?" Pues bien, por aquel entonces yo operaba a través de una casa de valores llamada
Ciberbroker, en la cual me dejaban operar intradía sin límite de dinero. Yo me metía en posiciones de 100.000
euros en warrants de Repsol que tenían una elasticidad de 15 veces, cuando en mi cuenta solo había 3.000
euros. Así, perdí todo mi dinero y 20.000 euros más que tuvo que poner mi padre. No vengo de una familia
pobre pero tampoco muy adinerada, a lo mejor mi padre por aquel entonces tenía ahorrados 24.000 euros. Era
un drama familiar y yo personalmente estaba hundido en la miseria.

39
Tras esta experiencia, dejé de operar por un año, mi padre me lo había prohibido. No dejé de seguir los
mercados en ningún momento, estaba convencido de que podía ganarle el pulso al mercado. Ya en cuarto de
carrera, retomé mis operaciones, pero esta vez con opciones y futuros de MEFF. Fue entonces cuando
comprendí cuan engañifa eran los warrants (pero eso es otra historia). Una vez más, lo perdí todo, pero esta
vez llegué a una conclusión: a nivel particular, ganar dinero en los mercados haciendo trading intraday es
imposible. ¡Cuánto dinero, preocupaciones y tiempo podía haber ahorrado si me hubiese dado cuenta de ésto
antes!

Al acabar la carrera, mi única obsesión era conseguir un puesto de trader donde fuese. Pero hoy en día
conseguir ser trader no es tarea fácil. Normalmente tienes que estar trabajando en cualquier otro puesto hasta
que te dan la oportunidad de poder especular como trader en los mercados.

Justo tres meses después de acabar la carrera me enteré de que una compañía de trading americana estaba
empezando en Madrid y buscaban gente. Era la oportunidad de mi vida. Era algo muy arriesgado, puesto que el
salario fijo era practicamente nulo y todo iba por sueldo variable; pero ni tenia familia ni gastos fijos que
acometer así que me lancé.

Esta compañía era un “Trading Arcade”, un modelo de negocio muy conocido en EEUU pero que en España era
prácticamente nuevo. Principalmente se basa en hacer trading intradía con futuros sobre cualquier producto,
con un riesgo muy automatizado y sacando margen, del cual el trader se lleva un porcentaje y la compañia otro.
No se trata de un chiringuito financiero, puesto que no se invierte capital de terceros, sino el dinero de la
compañía.

El trabajo consiste en estar delante de varias pantallas esperando a que haya una oportunidad para entrar en el
mercado. A veces las operaciones son a segundos o minutos, y como mucho horas; se trata de estar cerrado al
final del día. Normalmente el 90% del dinero que ganas lo haces en el 10% del tiempo que estas delante de las
pantallas. Hay que tener mucha paciencia.

Las sensaciones que proporciona este trabajo son únicas, tanto para bien como para mal. Lo peor de todo es ir
a trabajar y encima perder dinero, si no estás preparado psicológicamente para ésto, no puedes durar mucho en
este sector. Pero hay veces que ganas en unas horas lo que una persona normal en un año.

Desde mi punto de vista, el buen trader se forma, no nace como mucha gente dice. El problema es que muy
poca gente llega a tener suficiente experiencia como para ganar mucho dinero, porque se queda rápidamente
fuera del juego.

Tras un periodo de aprendizaje, rápidamente fui rentable, siendo el primer sueldo de mi vida 150.000 euros.
Sinceramente, no estoy en este trabajo porque se gane mucho, es la pasión de mi vida. No sé si estoy enfermo,
pero no diferencio entre estar trabajando y estar de vacaciones. También es verdad, que influye mucho que voy
al trabajo cuando quiero. En estas compañías estás de Autónomo y vas a la oficina cuando te da la gana,
siempre que cumplas unos objetivos mínimos.

Tras este buen comienzo, pedí a la compañía que me dejase cumplir mi sueño, ir a Chicago (la cuna de los
futuros). Normalmente estas compañías tienen oficinas por todo el mundo, y si eres de los mejores te dan la
posibilidad de ir a la oficina que quieras. Tras un periodo allí decidí irme a la oficina de Londres, donde también
aprendí muchísimo.

Al volver a Madrid hace 6 meses, me ofrecieron la posibilidad de montar un “Trading Arcade” en la capital junto
con dos empresarios. Tras meditarlo lo suficiente, decidí embarcarme en el proyecto.

Ahora mismo estamos en fase de encontrar traders, con o sin experiencia. La compañia se llama Digitrade/FCT
y tiene oficinas en Madrid, Londres, Chicago, Montreal, Paris, Singapore, Shangai y Melbourne.

Y bueno, ésta es un poco mi historia. Mi sueño ahora mismo es rodearme de gente tan apasionada como yo y
seguir aprendiendo, puesto que el mercado cambia cada día.

X-T: Una historia sin duda fascinante. De todas formas, por si no hubiera quedado claro a nuestros
lectores, explícanos qué es esto del trading propietario...

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A.L.: Consiste en mover el capital de una compañía haciendo trading intradía en cualquier producto con el que
sea factible hacer dinero de forma consistente. Los beneficios se reparten entre el trader y la compañía, al igual
que las pérdidas, debiendo el trader asumir un porcentaje de las mismas, limitado por los beneficios obtenidos;
ésta es la principal diferencia entre operar desde casa y operar profesionalmente, no puedes perder más de lo
que has generado. Es un trabajo para el que hay que estar psicológicamente muy preparado, puesto si no
generas no cobras.

Vista de la sala de trading de DigiTrade

X-T: ¿Cómo es el control de riesgos en este tipo de negocio?

A.L.: El control de riesgo está muy automatizado y es en todo momento en tiempo real. No existe el riesgo
overnight puesto que el risk manager procura que no se dejen posiciones abiertas de un día para otro. Cada
trader tiene un stop loss que debe respetar, y en caso de que no lo respete, es el risk manager el encargado de
cortarle la pérdida.

X-T: ¿Cómo es el día a día de un trader propietario?¿Cómo te preparas antes de cada sesión?
¿Realizas alguna preparación mental previa? ¿Cuantas horas pasas al día delante de las pantallas?

A.L.: Normalmente inicio el dia la noche anterior, viendo los cierres de todos los mercados y todas la noticias
relevantes a las 0:00 h. Intento ver hacia qué lado el mercado me puede hacer más daño para intentar no
entrar en esa dirección. De camino a la oficina intento imaginar lo que sería un día de trading perfecto (soy
paciente, espero las buenas oportunidades, ejecuto disciplinadamente mis stops, dejo correr beneficios, ejecuto
a la perfección las entradas y las salidas…)

Las horas que paso delante de las pantallas suele variar dependiendo de si hay o no hay volatilidad. Si hay
volatilidad suelen ser 8 horas, si no una media de 4 horas.

X-T: ¿Qué actividades realizas para relajarte y descansar después de la sesión?

A.L.: Suelo ir a correr 30 minutos por el parque de El Retiro (nuestra oficina está al lado) para despejarme un
poco y pensar qué cosas he hecho bien y qué he hecho mal. También tenemos una sala con una Xbox para
poder descargar la tensión pegando tiros o pasar el rato durante las horas en las que el mercado no se mueve.

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X-T: ¿Qué equipo y software utilizas?

A.L.: Para hacer trading utilizo 2 ordenadores, uno con 4 pantallas y otro con 2 pantallas; además cuento con
otras 2 pantallas adicionales que puedo utilizar para otras tareas. Para hacer análisis técnico utilizo otro
ordenador con otras dos pantallas. Para ver los gráficos utilizo CQG y para operar la plataforma X_Trader de
Trading Technologies.

A.L. en su mesa de trabajo. ¿Cuántas libras llevará ganadas hoy?

X-T: ¿En qué productos y mercados prefieres operar?

A.L.: En mi caso trabajo con futuros sobre bonos americanos y europeos, indices de renta variable americanos y
europeos y un poco de futuros de las principales divisas.

X-T: ¿Qué es lo que más te gusta del trading? ¿Y lo que menos?

A.L.: Creo que lo que más me gusta es la sensación que produce el ganar dinero por saber calcular mejor que
otros la probabilidad de tomar una decisión correcta. Lo que menos me gusta, la posibilidad de dejar hacer lo
que más gusta en mi vida por tener mala suerte un dia y tener una pérdida demasiado grande.

X-T: Todo trader se ha arruinado alguna vez o ha pasado por un momento realmente difícil, en el que
ha estado a punto de perder hasta la camisa. Cuéntanos cómo fue ese momento en tu caso.

A.L.: Yo me he arruinado unas cuantas veces, pero no profesionalmente gracias a Dios. La vez que más me
impactó fue una vez que perdí todo lo que invertía en apenas 5 segundos. No se me ocurrió otra cosa más que
apostar por un movimiento direccional en el Euro-Dólar justo antes de un dato de empleo americano. Me quedé
totalmente bloqueado y el corazón me empezó a latir muy deprisa, no me creía que había perdido todo el dinero
en 5 segundos!!! Desde entonces las pérdidas apenas me afectan, siempre que ejecute los stops correctamente.

X-T: ¿Te has planteado alguna vez operar por cuenta propia? ¿Crees que es factible?

A.L.: Si me lo he planteado, pero no por el momento, aun tengo mucho que aprender y no quiero arriesgar todo
lo que he ganado hasta el momento.

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X-T: ¿Qué lección del mercado ha sido determinante en tu carrera como trader? ¿Ha habido alguien
en tu carrera que haya resultado fundamental para tu formación?

A.L.: El mercado se mueve por la ley de la oferta y la demanda. Él siempre tiene la razón. Cada vez que se
entra en una posición uno puede estar equivocado. Nunca confiar plenamente en que vas a ganar dinero.
Cuando uno está perdiendo dinero siempre puede ser peor, por eso se debe limitar la pérdida por mucho que
pienses que el mercado está equivocado.

En mi carrera ha habido personas muy importantes, pero creo que las más determinantes han sido los amigos a
los que les he invertido el dinero y se lo he perdido todo. Gracias a ellos he aprendido lecciones muy
importantes y trataré de recompensarles todo lo que pueda, puesto que en ningún momento me han pedido
explicaciones.

X-T: Describe tu estilo de trading. ¿Cuánto tiempo mantienes una posición y cuantas operaciones
sueles hacer al día?

A.L.: Normalmente hago trading con spreads. Estoy largo en un producto y corto en otro muy correlacionado.
No suelo estar en una posición más de un minuto a no ser que sea muy ganadora. Suelo hacer una media de
5000 contratos al día, haciendo unas 500 operaciones al día.

X-T: ¿Qué escalas temporales utilizas en tus gráficos?

A.L.: Suelo utilizar un grafico de 1 minuto para hacer trading, otro 5 minutos para ver tendencias y otro diario
para ver soportes y resistencias importantes.

X-T: ¿Cuáles crees que son tus puntos fuertes como trader?

A.L.: Experiencia, paciencia y que me encanta lo que hago.

X-T: ¿Qué regla sigues para cerrar una posición, ya sea ganadora o perdedora?

A.L.: Normalmente para cerrar un posición ganadora, cierro cuando el precio corta la media en el grafico de un
minuto. Una perdedora, cuando llega a mi stop loss.

X-T: ¿Qué porcentaje sueles arriesgar en cada posición?

A.L.: Depende de la oportunidad, pero nunca más de 50% a no ser que sea una posición ganadora.

X-T: ¿Qué porcentaje de éxito calculas que tienes?

A.L.: Creo que un 65%, aunque nunca lo he llegado a calcular.

X-T: ¿Qué papel juega la psicología en tu trabajo como trader?

A.L.: La psicología es un factor importantísimo. Muchas veces me pasa que no respeto un stop y me vuelvo loco
haciendo trading intentando recuperar lo pérdido, cambiando totalmente mi estilo de trading y haciendo que las
probabilidades de ganar sean mucho menores y con mucho más riesgo. Es muy importante estar tranquilo en
todo momento y tener mucha sangre fría.

X-T: ¿Cómo consigues eliminar de tu trading las distracciones y las emociones?

A.L.: Intento pensar siempre que puedo arruinarme en cada operación que hago, por lo que tengo que prestar
total atención a lo que hago.

X-T: ¿Consideras que el mercado ha cambiado en los últimos años? En caso afirmativo, ¿qué
estrategia has seguido para adaptarte a esos cambios?

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A.L.: En realidad, el mercado cambia de una semana para otra, asi que no creo que se pueda hablar ni siquiera
de años. La única estrategia para adaptarse es seguirlo dia a dia. Hay que saber adaptarse y hacer un estilo de
trading diferente para un mercado con volatilidad, sin ella, alcista, bajista, lateral...

X-T: ¿Sueles realizar un backtest de las estrategias que utilizas antes de ponerlas en marcha?

A.L.: Si, primero con un simulador y si funciona, con dinero real. Siempre hay que descontar un 20% de lo que
hagas con el simulador por no tener la carga psicológica de hacerlo con dinero real. Si descontando ese 20%
estás en beneficios, se empieza a hacer con dinero real pero siempre con el mínimo volumen posible al principio.

X-T: Recomiéndanos tus libros favoritos sobre trading.

A.L.: Rogue Trader: How I Brought Down Barings Bank and Shook the Financial World de Nick Leeson y Liar's
Poker: Rising Through the Wreckage on Wall Street de Michael Lewis.

X-T: ¿Cuáles son tus páginas web sobre trading favoritas?

A.L.: No tengo ninguna favorita, pero suelo mirar para obtener información financiera Invertia , Expansión y
Bolsacava (y aunque no lo diga, también lee X-Trader.net ;-)).

X-T: ¿Crees que es posible que un sólo operador controle un mercado o producto financiero?

A.L.: Creo que eso es imposible. Muchas veces cuando uno pierde suele buscar excusas tontas. Está claro que
en productos poco líquidos si es posible, pero al final el mercado está muy correlacionado y es difícil que alguien
lo pueda mover a su antojo.

X-T: ¿Qué proyectos tienes para el futuro?

A.L.: Como ya sabes, acabamos de abrir esta oficina en Madrid. Estamos intentando formar a traders. Seria
feliz si pudiese conseguir que todos salieran adelante.

X-T: Una curiosidad… ¿Es cierto que los traders propietarios van en bermudas a trabajar o es una
leyenda urbana?

A.L.: Jajaja, lo curioso es que lo he visto. Un día llegó a la oficina de Madrid un gran trader de Chicago con una
camisa hawaiana y bermudas. El tio no paraba de gritar a las pantallas: “Are you kidding me?!”.

X-T: Finalmente, un consejo para nuestros lectores y la despedida de rigor…

A.L.: Creo que el mejor consejo que puedo dar es el basado en mi propia experiencia: es imposible ganar dinero
haciendo trading intradia de forma particular desde casa. Es tirar el dinero, a no ser que sea para tener una
primera formación como trader.

Un cordial saludo a todos y espero que mi experiencia y mis consejos os hayan sido de gran ayuda…

Alberto Muñoz.
www.x-trader.net

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 ¿Aterrizaje Suave?
Por Marc Vidal marcvidal.cat

Marc es director de estrategia corporativo de un grupo empresarial europeo, diplomado

en publicidad y licenciado en administración y dirección de empresas, master en
gestión patrimonial y en branding corporativo.

L es aseguro que no entiendo las caras de sorpresa que ponen la mayoría de

analistas, financieros, políticos y periodistas con la publicación encadenada de datos negativos acerca de nuestra
economía y concretamente sobre el segmento productivo que hasta hace unos minutos era el motor de este
país. Las presentaciones de concursos voluntarios de acreedores en el sector inmobiliario ya no permiten
disfrazar con la aritmética parvularia de los últimos tiempos el frenazo brusco del sector. ¿No habíamos
quedado, según todos los expertos consultados, Administración incluida, que notaríamos un
aterrizaje suave? ¿A quien vamos a pedir responsabilidades cuando se descubra que el retraso en poner
soluciones ha sido uno de los amplificadores de esta crisis inminente? ¿Por qué no se intervino en el momento
preciso?

Ser ministro no concede ningún don especial, de hecho los hay que son unos verdaderos indocumentados en sus
carteras. Este no parece el caso de Solbes, sin embargo el vicepresidente económico ha sido un incauto
que ha empeorado el problema por no prever un cataclismo sectorial del sentido e índole del que
vivimos en estos momentos, que se contagia al consumo y que fabrica parados como churros. Es culpable por
anunciar previsiones de crecimientos cada vez más bajas a medida que pasaba el tiempo y de no haber
adoptado un mensaje claro y sistemático hace dos años a fin de que las constructoras e inmobiliarias de este
país diversificaran algunos planteamientos empresariales. No vale culpar a la crisis financiera y crediticia porque
hace años, mucho antes del colapso subprime, algunos que no seremos nunca ministros ya veníamos
denunciando la sobreoferta, a los especulópatas, a los hipotecofílicos y al agotamiento dramático del sistema
de crecimiento.

En el mismo plano de responsabilidad está la oposición. Menudo papelón han hecho los primos populares.
La teoría dice que en la derecha están los que se han dedicado al mundo de los negocios, de la empresa y que
son ellos los que más saben de situaciones difíciles. ¿De que leches hablan? Los dirigentes del PP son tan
tecnócratas como los socialistas que hace décadas no se bajan del coche oficial. Además, en plena
campaña electoral se dieron cuenta del problema y nadie los creyó capaces de solucionarlo. ¿Dónde estaban
hace 2 años, o uno o tan sólo hace seis meses? Hablando de ETA y de Estatuts, mientras este vestido de
papel cebolla se iba quemando.

La crisis está llegando y viene para quedarse un tiempo. Lo hace a una velocidad espantosa. Algunos
visionarios, como los de la última empresa en plena suspensión de pagos, Cosmani, intentaron diversificar hace
dos años sus negocios. Particularmente, éstos intentaron sortear una crisis previsible con su entrada en BBVA,
Banco Popular, virando hacia el negocio patrimonialista y con el desarrollo de proyectos industriales, pero no
llegaron a tiempo. La lista de los Llanera, Ereaga, Jale y Seop sigue alargándose como la sombra de los
cipreses.

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Hemorragia Inmobiliaria
La situación del sector inmobiliario se está convirtiendo en una auténtica carnicería. A nuestros oídos
llegan las quiebras más sonadas, las que tienen como protagonistas a empresas medianas. Sin embargo, las
pequeñas también están cayendo como moscas. No hay espacio para la refinanciación y las entidades
bancarias han abandonado a los pequeños promotores a su suerte. Esos pequeños empresarios inmobiliarios, en
cuanto logran un crédito para promocionar, se lanzan sin examinar viabilidades ni detalles. Es el único método
que algunos están encontrando para mantener el negocio abierto. Tirando de hipoteca para la construcción
esperan que el mercado se arregle en los próximos 18 meses. Si no es así y se cumplen esas
expectativas, la bola será aun mayor. Es una evidencia que las licencias de obras se han reducido a la mitad,
pero lo que parece una locura es que aun se mantengan en ese porcentaje. Con la que está cayendo y más de
20.000 licencias fueron concedidas en enero de 2008. ¿Son unos suicidas los promotores españoles?
Posiblemente, aunque lo más seguro sea que ante las dos opciones; seguir aumentando el pasivo o cerrar,
unos cuantos miles aun están optando por engordar el cerdo.

Y la clase política sigue con sus juegos malabares y su palabrería endogámica que no interesa para nada.
Si la mesa del congreso la preside uno u otra importa una mierda cuando de lo que hablamos es de taponar la
herida. Ya no hablo de curar, ni de poner remedio a una hemorragia sino de cuidados paliativos. Las cifras de
paro no van a crecer como nos están advirtiendo hace un par de meses algunos indicadores. El aumento de
desocupados será menor precisamente por ese escenario virtual de promociones en pleno callejón sin salida.
Ahora tengo mucho más claro algo que predije hace un año. El momento más duro del proceso recesivo
que vivimos será en 2009 y 2010. En esos dos años se reproducirán todos los virus que la economía
española estuvo incubando y que ahora se perciben en forma de resfriado. Un resfriado que ya sabemos que
está siendo mal curado y como todas las gripes mal atendidas, la nuestra se acabará transformando en una
pulmonía de proporciones bíblicas.

Es posible que mucha gente aun no vea las proporciones del desajuste porque no vive a diario la realidad
empresarial y económica vinculada a estos sectores fundamentales. Es muy probable que algunos escépticos
consideren las predicciones catastróficas, de palabrería pesimista, pero por desgracia esta verborrea terrible no
hace más que certificar aquello que hasta hace unos meses nos advertían sólo desde el Deutsche Bank, el
Kommerzbank, el Financial Times, el Daily Telegraph y una decena mal contada de bloggers y foristas
españoles. Ahora que se descompone el motor económico ibérico y que, incluso el gobierno maneja informes
que hablan del 1,8% de crecimiento a final de año, todavía nadie reconoce el escenario real. Desde las
entidades de revisión financiera germanas se nos dijo, y nadie atendió, que el crecimiento español dependía de
la construcción y de los fondos de cohesión europeos, totalizando más de 1,5 puntos del total. Nadie hizo caso,
sólo los agoreros.

Se está perdiendo un tiempo precioso, llevamos más de medio año paralizados. Este país estuvo meses
pendiente de unos comicios y ahora de la formación de gobierno. Seis meses pendientes de una delirante y
absurda escenificación de la inutilidad más absoluta. ¿A que esperan? Seguramente no hay ninguna idea
brillante y lo que se está construyendo en Moncloa es un bunker etimológico para soportar durante un par de
años la tempestad, confiando en que amaine al final de la legislatura.

En todo caso, y mientras todo eso se va sucediendo en el tiempo, otro grupo inmobiliario ha caído. Ahora el
grupo Lábaro ha presentado el concurso voluntario de acreedores en el cuarto de lo mercantil de Madrid. Una
deuda de 700 millones y 87 empresas sin cobrar y condenadas a muerte. El efecto dominó a parte de ser un

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bonito entretenimiento holandés también es un desastroso ejemplo de cómo la economía está interconectada y
de que manera puede desplomarse en cadena.

Desde que la valenciana Llanera se plantase en el juzgado con su propio concurso de acreedores, muchas le
han acompañado en la lista. Aun recuerdo las ruedas de prensa de aquellos días por parte de los empresarios
del sector y de algunos políticos garantizando que era un caso concreto y aislado. Dos meses más tarde Habitat
admitía que sus libros contables eran una bomba de relojería. Dijeron que no ingresaban suficiente para pagar
los 1586 millones de deuda y lograron una refinanciación poco antes de las elecciones gracias a la presión
política. El precio fue muy alto para la promotora y en estos momentos los antiguos dirigentes no controlan
nada, los trabajadores han ido a la calle en masa y la compañía no para de venderse el patrimonio para pagar la
deuda de los bancos que ahora la gestionan. Con otras pasa algo similar. Los antiguos responsables de Colonial
perdieron el control en manos de los propios acreedores. Me temo que lo que va a pasar es muy simple. Poco a
poco los que no cobraban, ahora que mandan, se irán vendiendo el patrimonio de Colonial hasta llegar al 15%
de FCC. Si hacen caja se retiran y todos tan contentos, una empresa con un mal paso y unos bancos con sus
créditos cubiertos. Otros como Cosmani lo tienen peor pues su incapacidad para pagar sus deudas puede ser
más estructural.

Otras empresas que han sufrido la humillación de ir al juzgado de lo mercantil más cercano a comunicar su
incapacidad para pagar son: el Grupo Ereaga, formado por 18 sociedades con unas deudas de 160 millones de
euros, Marbar que dejó a 300 compradores de sus promociones con las viviendas embargadas antes de poder
escriturarlas y por consiguiente con sus anticipos perdidos, Contsa, el grupo andaluz centrado en la actividad
inversora inmobiliaria que ha dejado en la estacada a 1.000 pequeños ahorradores convertidos en inversores
bajo rendimiento mínimo garantizado, el grupo Jale que deben 300 millones y no pueden pagarlos, Nozar que
ha intentado entrar en este “selecto” club de morosos pero el juez, de momento, se lo ha impedido, Seop, que
con una deuda de 200 millones se convirtió en la primera constructora en suspender pagos tras las elecciones
de marzo, Grupo Sánchez que con sede en Manresa acumula deudas de 97 millones de euros, Prasi, que tras
declararse en suspensión de pagos, admite que la sociedad ya no tiene actividad y Encoval, otra constructora
valenciana que presentó el pasado viernes el concurso voluntario de acreedores con 950 viviendas fase de obra.

La hemorragia continúa y otras muchas parece que pueden incrementar la lista. Algunas como Detinsa están
sufriendo los suyo para refinanciar su deuda. La empresa que está atacando la obra civil en Seseña está en una
situación gravísima a la espera de poder renegociar sus deudas. Hay otras en situación similar, es sólo cuestión
de tiempo. Pero, como todo en esta vida, y a todo esto, la buena noticia para aquellas compañías saneadas que
estén dispuestas a quitarles el muerto de encima a las entidades bancarias, les aparece una opción de negocio
rentable a medio plazo. A ninguna entidad financiera le interesa tener los bienes embargados de estas empresas
y si liquidez ante una crisis latente. Es momento de ir de compras, habrá gangas seguras.

Marc escribe el blog http://www.marcvidal.cat en castellano y catalán, es el blog mas leído en catalán.

Marc Vidal
http://www.marcvidal.cat/espanol/

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¿Cómo afrontar la Crisis?
Por Marc Vidal marcvidal.cat

H abitualmente se acusa este blog de no aportar soluciones a la crisis y de que únicamente se posiciona en la
crítica y la denuncia. Es una obviedad que durante dos años he elaborado un discurso voraz y exhaustivo
con respecto a los elementos de diagnosis que mostraban un escenario económico espeluznante. Son
muchos los que han desestimado estas consideraciones aun cuando provenían de medios internacionales de
enorme prestigio. Por eso, ahora que la mayoría acepta una situación difícil, no aceptaré la acusación de
catastrofista, como antes no aceptaba la de agorero.

En el pasado aguanté el "desprestigio" en la profesión por mis vaticinios. No voy a enumerar los “ya lo decía yo”
pero si voy a poner en duda algunas de las consideraciones que ahora publican los “grandes analistas”. Por
ejemplo, me parece un insulto a la inteligencia el itinerario marcado por el propio BBVA en cuanto a
su Servicio de Estudios. Conozco algunos de los autores de sus informes y por ello no comprendo lo que han
hecho durante los últimos meses. La mayoría de ellos sabían el auténtico escenario desde hace tiempo y sin
embargo fueron rebajando sus expectativas de crecimiento a medida que revisaban sus informes. De un 3,1%
al 2,8%, luego un 2,4% y ahora hablan de menos del 2%. En una fatídica conclusión, advierten de que en 2009
el crecimiento será inferior al 1%. Si siguen revisando sus estimaciones a esa velocidad llegarán a cuotas
negativas y entonces acertarán. Lo cierto es que España ofrecía un catálogo de síntomas importantes hace tres
o cuatro años que se fueron convirtiendo en enfermedades latentes hace dos y que ahora son carne para
amputar. Yo no escribo profecías, concreto predicciones. Las primeras se basan en la intuición y los designios
sobrenaturales, las segundas en el análisis de datos concretos. Quien crea que el póker depende de una
buena mano se equivoca.

Pues bien, para los que argumentan falta de soluciones en este espacio advierto que no es mi labor ni mi
obligación aportarlas. Está claro que no es a mí a quien pagan por ello. Sin embargo, voy a enumerar esas
posibles medidas sin entrar en el detalle aburrido de la técnica y la econometría, pero si aportaré, no
obstante, un informe conceptual medianamente exhaustivo.

Parto de la idea de que la solución pasa por un cambio del modelo económico. En eso todos estamos de
acuerdo, pero debemos tener en cuenta que para estructurar esa mutación del sistema hay que plantear
estrategias globales asumiendo la situación real. Un escenario auténtico que no permitirá cambios sustanciales
sin recesión previa y sin su purga consiguiente. Es absolutamente imposible regenerar estructuralmente nuestro
sistema de crecimiento sin higiene estructural. Por eso será fundamental un proceso de recuperación progresiva
de la competitividad perdida en los últimos diez años. En ese sentido me preocupa que hoy se inicie una nueva
legislatura sin propuestas novedosas ni cuantificación alguna en materia de Innovación competitiva. Volvemos a
estar frente a una nueva reedición de la política de “muchos planes y pocas soluciones”, sin ideas nuevas
desde los futuros ministerios ni de ocurrencias comparables al otro lado del hemiciclo. Ni unos ni otros
aportan nada destacable al debate económico en materia de soluciones creíbles y de sacrificio nacional. No hay
lo que hay que tener para hablar claro. Este es un Estado sin estadistas.

Atendiendo a la historia económica contemporánea se hace imprescindible un discurso realista y comprometido.

Debemos saber donde estamos y hacia donde nos dirigimos, y tenemos derecho a saber que piedras y
agujeros nos encontraremos en el camino. Es preciso saber que ahora no valen enemigos ideológicos ni de
clase. Los constructores y promotores no son los malos en exclusiva, pueden ser parte del problema, pero si

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ellos se hunden, con ellos se hundirá el sistema. Los cambios deben ser inteligentes y los que se produzcan en
el terreno productivo precisan de una habilidad extraordinaria. Es preciso identificar responsables,
responsabilidades y tareas, pero sin olvidar el objetivo de salir de la cueva. A continuación enumeraré un
pequeño número de las medidas que he incorporado en un libro que finiquitaré a finales de año, cuando las
consecuencias de este desbarajuste sean demenciales y el conjunto de indicadores permitan averiguar las
primeras consecuencias graves.

Las ideas que planteo para modelar ese cambio socioeconómico y de crecimiento son:

1. Potenciando el mercado laboral a fin de convertirlo en el mejor antídoto ante una crisis económica como la
que acecha. Cuanta más gente trabaje, más se incentiva la actividad económica de un país: quien tiene
trabajo genera riqueza, luego consume e inyecta dinero al sistema, por lo que, con un mercado laboral
sano, la economía se retroalimenta. Si no lo logramos, el gasto en prestaciones por desempleo aumentará
de un modo inasumible. Será imprescindible el diálogo social a fin de poner en marcha medidas que pueden
ser impopulares y algo traumáticas, pero necesarias en tiempos de crisis: moderación salarial, flexibilidad en
la contratación y modernización de los Servicios Públicos de Empleo para efectuar recolocaciones rápidas de
los nuevos parados. La patronal deberá ser sensible a través de incentivos a esa nueva línea
argumental en las contrataciones.

2. Mejorar la competitividad con medidas concretas y poca palabrería. Si el paro se acentúa, deberemos
aceptar que trabajará menos gente, pero deberíamos procurar que por lo menos trabaje mejor. Para ello se
precisa ser efectivo en el cambio de modelo de exportación. Con el euro en máximos históricos y un
diferencial de inflación de más de un 1,2 por ciento respecto a la UE, los productos españoles son muy poco
atractivos. Hay que invertir el modelo, hasta ahora basado en la construcción, un sector que se
nutre de mano de obra poco cualificada.

3. Adoptando medidas que permitan alcanzar ese nivel de competitividad deseable para que sea convalidable
al europeo. Sabemos que en este país se ha elevado el déficit de sus cuentas con el exterior un 25,3% en
2007, hasta 106.201 millones de euros, cifra que supera el 10% del PIB y que supone una aportación del
72% al total de las pérdidas exteriores de la Unión Europea. Obviamente eso es insostenible en todas
direcciones. Las medidas para salir de una espiral negativa en materia de competitividad deben
concretarse en profundizar en los accesos y el uso por parte de las empresas de los mecanismos
de financiación de la Unión Europea y en algunas medidas más que aporto en los puntos siguientes,
desde el 4 al 15.

4. Intensificando los esfuerzos de apoyo a la estrategia exportadora en aquellas empresas que incorporen I+D
no tecnológica y si asociada a la gestión, diseño e identidad de marca. La modernización en materia
de tecnología depende de puntos que están en marcha, pero la innovación en el modelo de negocio aun está
muy debilitada.

5. Reforzando la imagen del producto hecho en España como elemento de cobertura a las empresas nacionales
y para promocionar nuestro territorio como destino para las inversiones extranjeras.

6. Impulsando una política de condonaciones de la deuda de los países en desarrollo a través de programas de
canje por inversiones en proyectos en el ámbito socioeconómico.

7. Estableciendo un programa específico de impulso a la exportación de servicios financieros, de

asistencia técnica, audiovisual, en telecomunicaciones y en redes.

49
8. Promocionando la estrategia exportadora para que las empresas puedan incorporar investigación y
desarrollo en la innovación asociada al diseño de gestión y al elemento corporativo.

9. Apostando por la ampliación de los programas de exportación que desarrollan institutos como el ICEX y que
en colaboración con las Cámaras de Comercio, pueden suponer la generación de una nueva manera de
entender la pequeña y mediana empresa como un fundamento a la exportación con valor añadido.
Algunos programas existentes que se han mostrado insuficientes, en concreto “Aprendiendo a Exportar”
pueden ser el camino pero para ello deben estructurarse de un modo mucho más eficiente.

10. Siguiendo ejemplos en materia de I+D como el del sector aeronáutico, en concreto en el campo del
restablecimiento en vuelo. Tenemos patrones de seguimiento en el consorcio europeo EADS que ha logrado
un contrato de 40.000 millones de dólares que permitirán a la tecnología española exponerse en el mercado
internacional al más alto nivel. La compra de 179 aviones cisterna A330 MRTT suponen un fondo de
comercio que avala la aventura innovadora puesto que el desarrollo del proyecto es español en su totalidad.
Este ejemplo debe ser un referente en plena urgencia por cambiar de modelo de crecimiento. Es
improrrogable que España asuma la investigación tecnológica como la gran prioridad económica
y lo debe hacer sin dudar y con una estrategia de largo recorrido.

11. Acabando con el déficit de la aplicación de las nuevas tecnologías en diferentes campos de la
economía, especialmente en la industria.

12. Desechando la sensación de permanente injerencia gubernamental en el mundo de los negocios, de manera
que desaparezca ese mensaje negativo a la inversión exterior, puesto que ese flujo externo precisa de
garantías en el campo de la competitividad local y en la libertad estratégica.

13. Reformando el Fondo de Ayuda al Desarrollo para que se pueda adecuar al camino de modernización
en el territorio de la cooperación a fin de poder establecer un intercambio de sinergias eficaces.

14. Reforzando el despliegue de las empresas nacionales en los mercados con una globalización muy intensa.
Apoyar esa incursión estructural es apostar por países como India, China y Brasil.

15. Impulsando con incentivos la incorporación de las pymes a los mercados tradicionalmente más
permeables a la exportación española, procurando que los mercados tradicionales de inversión de la
América Latina y del norte de África sean exponentes del proyecto económico internacional del Estado
Español.

16. Retirando algunas promesas electorales que nos alejen de la promoción del ahorro y de las políticas de
austeridad pública. Los compromisos del nuevo gobierno pueden ser un problema insalvable. Solbes
tendrá que trabajar duro para mantener la ortodoxia y taponar unos presupuestos desfasados
por el cataclismo económico y extremadamente condicionados por unas promesas de gasto social. El
superávit está reduciéndose velozmente lo que endurecerá aun más el barro que nos llega a las rodillas.

50
17. No ejecutando la devolución de 400 Euros. No parece el tipo de iniciativa idónea para combatir la falta
de ahorro, sino que parece querer impulsar el consumo doméstico. La política de contención debe
trasladarse incluso al gobierno. La austeridad debe traducirse en una política de gasto social más
conservadora, sobretodo en un momento de moderación del empleo, de subida del paro y de enorme
presión demográfica.

18. Planteando un proyecto de largo aliento y sin ningún tipo de concesiones a la galería. Sustituyendo algunas
fábulas cortoplacistas por programas de largo recorrido. El alcance y el contenido de esos planes deben
reducir los gastos insostenibles revisando las políticas de subvenciones, deducciones y regalitos. La
austeridad es un vocablo poco electoral, de escaso rédito social pero necesario. Supone la retirada de
campañas de publicidad para meriendas, fastos y carnavales públicos y pasar a la inversión en la ética del
desarrollo social, educativo y en la estructuración de un nuevo logro occidental: el Índice de Desarrollo
Humano que sustituye en gran medida el del PIB que no parece tan justo para medir la estratificación
social.

19. Fomentando el ahorro. Con el dinero barato, el coste de oportunidad de embarcarse en inversiones de alto
rango era menor y los españoles se lanzaron a comprar viviendas. En los últimos 15 años, los sucesivos
gobiernos no han hecho gran cosa por contener una marea que debilitaba a largo plazo los cimientos de la
economía, pero que, en la corta distancia, simula una riqueza aparente. Otra falacia identificable que va
unida al dinero de largo plazo es que enriquece virtualmente las arcas de las distintas administraciones
públicas, especialmente los ayuntamientos. Además se desincentivó el ahorro con reformas fiscales que
encarecían la tributación de rentas de capital. Para atender una crisis inminente se debe recuperar el
trato de favor de estos instrumentos de ahorro a largo plazo. Esta sería sin duda una buena estrategia
para estimular la acumulación de riqueza antes que el gasto en un momento en el que la inflación se
dispara.

20. Desarrollando proyectos para emprendedores en el campo de la Sociedad del Conocimiento, las Redes
Sociales y los elementos de Innovación colectiva. Otros territorios en los que nuestro país debe modificar su
dinámica son las tecnologías de la información. El desarrollo vertiginoso de las mismas está cambiando la
realidad socioeconómica que nos rodea. Es el contexto de las e-redes o espacios sociales cuyo valor es difícil
de establecer, suponen elementos estratégicos para el desarrollo de una nueva economía basada en la
comunicación y el diseño de producción. Ha llegado el momento de aprobar colectivamente y de certificar
socialmente. Las instituciones públicas están muy lejos de esta realidad. Desconocen las bondades y usos de
muchos de esos elementos, por ello es preciso trabajar en algunos procesos de organización y promoción
que faciliten que decenas de buenas ideas convertidas en proyectos puedan desarrollarse con toda su
potencia y sean capaces de enfrentarse en el campo abierto de la economía global. Los agentes públicos
deben saber que estos modelos de negocio desconocidos, ya han abierto una puerta de la mano de
comunidades de prosumidores reales y, con seguridad, ya no se va a cerrar. La interacción es un
elemento de desarrollo económico revolucionario de efectos planetarios e irreversibles. Nuestro
país no puede dar la espalda a un espacio emergente en el que tiene algunos de los representantes con
mayor proyección del planeta.

21. Inyectando paquetes muy bien diseñados en el campo de las inversiones. Se considera y pocos lo discuten
que la mejor forma de hacer frente al frenazo de la construcción es con obra pública. Sin embargo, uno de
los desfases en este sentido suele venir la utilización partidaria de los fondos destinados a esas inversiones.
Se deben abandonar las infraestructuras electoralmente más convenientes y cambiarlas por las
más rentables en términos de ocupación y, estratégicamente hablando, más eficaces. La manera más
extendida de atender los gastos que supone la obra pública urgente, saqueando el superávit en las arcas del
Estado. Un excedente que se podría ampliar con la participación del capital privado en la promoción pública.
Por eso es determinante un plan de infraestructuras con la participación del capital privado en la obra
pública. Cabe decir que en Europa esto es algo absolutamente normal y una eficiente forma de mejorar la

51
 red de infraestructuras a la vez que se evitan algunos vicios que se pueden adquirir por la propia esencia de
la tecnocracia.

22. Evitando potenciar la vivienda pública para reactivar la actividad de la construcción y hacer frente al
aumento del desempleo que está registrando el sector, puesto que retrasaríamos el problema. En este
sentido el excedente de viviendas y la sobreoferta suponen una barrera a cualquier política en el campo de
la VPO. Sería preciso autorizar un Plan Integral de actualización del parque privado y público de vivienda a
partir de un gran pacto nacional con las grandes estructuras patrimonialistas españolas. Si el PSOE cumple
la promesa de construir 1,5 millones de Viviendas de Protección Oficial (VPO) en diez años, de
las cuales 600.000 deberían estar en la primera legislatura, posiblemente se reactivaría
puntualmente la industria que genera equipamiento al sector constructor, pero dejaría sin
posibilidades comerciales al sector que dice querer proteger. Además el problema con la vivienda
pública no es tanto de oferta sino de opción real de poder adquirirla. Esta es una de aquellas aventuras que
sólo se pueden defender desde la demagogia o la ignorancia y que, criticándolo me expongo al reparto
general de hostias que convertirán este post en algo parecido a un Congreso Eucarístico.

23. Buscando puntos intermedios en la valoración del suelo puesto que los cambios recientes han afectado al
mercado inmobiliario de un modo muy negativo, trayendo problemas a aquellos que compraron suelo
rústico con la confianza de convertirlo a medio-largo plazo en urbanizable falseando expectativas. Han caído
en la trampa algunos que lo merecían, pero a otros se les ha dejado con la financiación por resolver y eso
tampoco es justo. El ejecutivo debe sentarse con el sector privado para buscar fórmulas de
valoración del suelo a través de un gran pacto nacional con las Comunidades Autónomas y
Ayuntamientos y lograr la flexibilización a la hora de poner a disposición terrenos a medio plazo, justo en
el momento en el que el sector retome un cierto empuje. Si no se prepara el futuro viviremos una nueva
espiral especulativa que podría ser definitiva. Entre las medidas imprescindibles en ese sentido deberá de
redactarse un nuevo reglamento que potencie la agilización de los procesos urbanísticos para que, como
ahora, no se alargue tanto el trámite que el precio de la vivienda se llega a encarecer hasta un 40 por ciento
entre el inicio y el final de la obra.

24. Modificando los procesos de control de los precios. Ante una de las etapas más inflacionarias que se
recuerdan en democracia se deben tomar medidas, no sirve la buena ventura y el confesionario. La
prosperidad de las grandes economías asiáticas ha disparado la demanda de alimentos frescos y, por tanto,
su precio, pero es cierto que el desajuste en el control público de la distribución ha procurado que la subida
de precios que se produce entre el producto en origen y su comercialización no atienda a ninguna lógica. Se
debe evitar la concentración en la distribución de alimentos en unos pocos intermediarios. A más
competencia, menor precio. Es algo parecido a lo que debería de suceder en los combustibles y en la
telefonía por ejemplo. Aun siendo los más bajos de la UE, los monopolios del pasado se han convertido en
acuerdos tácitos y pactos entre distribuidores que el gobierno no puede permitir.

En definitiva, los países van a veces demasiado lejos en ciertos sectores económicos y un ejemplo es el
mercado hipotecario subprime americano. Cuando hay una sobrecarga o exceso irresponsable que no
se ajusta a una realidad de la economía se produce una corrección inexorable. A España le llega
también, puesto que ha habido sobrevaloración especulativa en la utilización de un dinero inexistente.
Confío que España encontrará otro motor aunque tardará en lograrlo y después de grandes sacrificios. El
ladrillo cambiará poco a poco de rumbo hacia productos de mayor peso tecnológico y con mayor valor
añadido. Esto no sucederá en breve ni tampoco de un modo automático, se precisa paciencia, culpar a los
responsables y esperar medidas políticas que incentiven la deriva propia de la historia.

Marc escribe el blog http://www.marcvidal.cat en castellano y catalán, es el blog mas leído en catalán.

Marc Vidal
http://www.marcvidal.cat/espanol/

52
 ¿Puede el VIX ser útil al inversor?
Por Antonio Carcelén. De RSIDAT.COM

En los últimos meses, por avatares del destino, han caído en mis manos varios
estudios relacionados con el VIX, como quiera que por suerte en España cada
vez se habla más de este indicador, he decidido dedicarle este artículo. Ud.
podrá evaluar si le es útil o no en su día a día con los mercados, yo ya lo tengo
decidido.

También tengo que decirle, que nosotros facilitamos esta información a

nuestros usuarios desde el año 2003 (en aquel entonces comenzamos a insertar
esta información de forma diaria en nuestro servicio de datos rsidat.com y
también preparamos una base de datos histórica con una antigüedad que se
remonta a 1990), pues bien a pesar de tenerlo ahí tan cerca, delante de mis ojos, no sé por que pero hasta
ahora, no me había parado a estudiarlo tranquilamente, y mira que he leído referencias a este indicador en
libros y artículos de las revistas que recibo mensualmente.

No sé si sabrá de qué estoy hablando, por si acaso no, comencemos desde el principio.

El índice VIX es un indicador, una forma de medir la volatilidad implícita que desarrolló en el año 1993 el
mercado de opciones de Chicago (CBOE), en una primera fase se hizo para el índice SP100, posteriormente
dado su buen funcionamiento y aceptación, se adaptó para el índice SP500, así el antiguo VIX sobre el sp100
pasó a llamarse VXO y el VIX actual es el que se calcula utilizando una serie de opciones del SP500.

Para no cansarle con desarrollos matemáticos o explicaciones sesudas sobre como se calcula, que peculiaridades
tiene, etc., vamos a centrarnos en como podemos aprovecharnos de este índice.

Si alguien tiene interés, en esta dirección http://www.cboe.com/micro/VIX/Bibliography.aspx tiene una serie de

enlaces y artículos que hablan sobre este indicador o índice. Todos en Inglés.

Básicamente lo que este índice mide es el miedo o la confianza (complacencia) que se tiene en el mercado a
nivel general, para ello se utiliza como soporte el mercado de opciones (los operadores de opciones descuentan
expectativas en un futuro cercano) y si analizamos históricamente el gráfico del VIX y lo comparamos con el
SP500, podemos deducir que cuando uno hace una cosa en determinados niveles el otro hace otra cosa, y
podemos pensar que en el futuro siga sucediendo así. Ojo que esta última frase habría que matizarla muy
mucho.

Como podrá apreciar en los gráficos siguientes, cuando dicho indicador esta en máximos, en el mercado existe
miedo, existe pesimismo y suele coincidir con mínimos en el índice de referencia, mientras que cuando está en
mínimos, hay "alegría" existe confianza y suele coincidir con periodos de subidas.

Tal ha sido el éxito de este indicador como referencia en el sector que después han surgido índices de volatilidad
para otros índices como el VXN para el Nasdaq, el VXR para el Russell 2000, el VDAX para el índice Dax alemán
o el Vstoxx para el Eurostoxx 50.

También hay que decir, que hace unos años se lanzaron futuros sobre el VIX, pero no han tenido mucho éxito,
si medimos éste como el volumen de contratos negociados.

También en los últimos años se han escuchado voces, que dicen que el "poder predictivo" VIX ha perdido valor,
por un hecho tan simple como es su enorme popularización, hay otros autores que rebaten esta idea. Desde mi
humilde punto de vista, creo que del estudio de la relación del VIX con el SP500 y su utilización conjunta con
otros indicadores como por ejemplo el ratio put/call o indicadores de amplitud del mercado nos pueden ser
útiles para tomarle la temperatura a los mercados y hacernos una idea de donde nos encontramos.

Bueno, creo que después de tanta palabra, y si ha llegado hasta aquí, se merece el primer gráfico donde
podemos observar a largo plazo la evolución del VIX y la evolución del índice SP500.

Concretamente este gráfico abarca desde inicios del año 1996 a inicios del año 2002.

53
Si tiene ocasión de insertar ambos gráficos en su programa de gráficos, hágalo y vea dicho gráfico más al
detalle, fíjese que ocurre en el SP500 cuando el VIX está en zona de máximos.

Ahora vamos a ver ese mismo gráfico, pero desde inicios del año 2002 hasta nuestros días.

Al igual que en el gráfico anterior, casi siempre que el VIX se sitúa en zona de máximos, el SP500 hace un
suelo, se gira hacia arriba.

Y ahora en el siguiente gráfico vamos a ver mucho más al detalle desde septiembre de 2006 hasta nuestros
días. Ahí podrán apreciar más claramente lo comentado anteriormente.

54
Fíjense en lo que hace el SP500, en las zonas marcadas con círculos y en que niveles está el VIX y cuanto
tiempo está en esos niveles.

Por ejemplo las tres últimas veces que ha estado por encima del 35% el VIX en agosto de 2007, el 21 de enero
de 2008 y a mitad de marzo, en esos niveles el SP500 ha hecho suelo y ha rebotado posteriormente hacia
arriba.

La idea es clara, cuando hay un exceso de pesimismo, el índice se gira, se le podría llamar un indicador de
opinión contraria.

Este indicador si se fijan no es "simétrico", su comportamiento en el lado contrario no está tan claro, se puede
tirar bajando o estar en zona de mínimos y el índice seguir subiendo.

De ahí mi comentario al inicio de este artículo que se debería utilizar junto a otros indicadores de sentimiento
como el ratio put/call o el Arms index, por ejemplo.

En varios libros he leído varios sistemas de trading basándose únicamente en el VIX, como en dichos artículos
no ofrecían datos concretos sobre su rentabilidad/riesgo o bien en los cuales si aparecían se incurría a mi juicio
en un riesgo excesivo, los obvio de momento, pues pienso que hay tener mucha "testiculina" para seguirlos
utilizando únicamente el VIX y desde mi punto de vista, para operar en los mercados y durar en el tiempo es
mejor dejar la "testiculina" en casa y utilizar mucho más la "cerebrina".

Ni que decir tiene que este indicador, al igual que cualquier otro activo, se puede representar en barras y hacer
el análisis que cada uno utilice: ya sea chartista (para observar sus soportes y resistencias), aplicarle
indicadores (medias móviles, macd, etc) o bien utilizar Elliot para intentar discernir en que onda o pauta se
encuentra.

También he visto en algún libro que se puede hacer la representación gráfica de la relación entre el precio de
cierre del SP500 y el VIX, y esa relación, ese ratio lo representamos y hacemos su posterior estudio. Yo lo he
hecho y no le he visto mucha utilidad, pues a mi juicio hay un inconveniente a nivel "técnico" y es que el VIX su
rango está normalizado entre 1 y 100, es decir que tiene un rango fijo, mientras que el cierre del índice no tiene
dicho rango fijo, no es lo mismo hacer el ratio del índice cuando está cotizando a 1000 por poner un ejemplo
que hacer ese mismo ratio cuando está cotizando a 1500 que es un cincuenta por ciento superior. Pero bueno
dejo la idea por si alguien quiere profundizar en ella.

A raíz de leer sobre la representación del ratio entre el cierre del índice y el VIX, pensé que tal vez fuese útil
normalizar este ratio, e hice la prueba y efectivamente, pienso que es más útil normalizarlo, acotar esa relación
entre el cierre del índice y el VIX.

Existen diferentes formas de normalizar una serie histórica, yo he escogido una de ellas, cuya representación
gráfica es la siguiente:

55
Fíjense que ocurre en el SP500, cuando esta relación normalizada supera el nivel de 0.9, son las zonas
marcadas con círculos de color verde.

Si comparamos este gráfico con el gráfico de la relación entre el SP500 y el VIX, vemos claramente como este
gráfico nos aporta mucha más información.

En el gráfico inferior, podemos ver el mismo rango histórico del SP500, pero en la parte inferior tenemos la
relación (el ratio) entre el cierre del SP500 y el VIX, vemos las mismas zonas marcadas con el círculo de color
verde en el SP500 y nos fijamos que sucede en el gráfico inferior.

Vemos como en esas zonas, la relación SP500 y el VIX, hace mínimos relativos, que coinciden con los mínimos
del SP500, pero si nos fijamos, los niveles de la relación donde se hacen estos mínimos son diferentes, van
variando: Unas veces hace el suelo en 60, otras veces en 70, incluso en 90, y otras veces dentro del rango 40 -
50, con tal variabilidad ¿Cómo podemos establecer una norma de actuacion?.

Yo prefiero normalizar dicha relación y como se observa en el gráfico de la relación normalizada, las mismas
zonas marcadas con el círculo verde en ambos gráficos, en la relación normalizada siempre está por encima de
0.9, este hecho elimina la subjetividad, y a su vez, me permite llegado el caso utilizar esta relación en cualquier
sistema de trading, pues tengo un nivel fijo y determinado disponible para utilizar en cualquier "técnica
cuantitativa"

Esto no elimina la posible utilidad que otros autores ven en estudiar la relación entre el SP500 y el VIX, pero a
mí por mi mentalidad "cuantitativa", no termino de verlo.

56
Y como idea de trabajo, también he visto "compuestos" (una representación gráfica que surge de la unión de
dos indicadores o activos), en los cuales aparecen por ejemplo el VIX y el VXN (la volatilidad implícita del
Nasdaq). Ahí les dejo la idea.

Por último comentar , desde mi punto de vista, el VIX es una buena herramienta para poder detectar suelos en
el SP500, considero que es arriesgado utilizarla de forma aislada, les aconsejo que lo utilicen junto otros
indicadores de sentimiento tales como el ratio put/call o unido a indicadores de amplitud de mercado como el
Arms index.

Este artículo lo he dejado en nuestra página web, en esta dirección: www.rsidat.com/VIX010408.shtml ahí tal
vez vean los gráficos con mayor detalle y ciertos gráficos los iremos actualizando a medida que vaya
transcurriendo el tiempo, así como si llega el caso haremos una ampliación o revisión de este artículo.

Los usuarios de rsidat.com que deseen graficar la relación normalizada del VIX con el SP500, que contacten
conmigo por email y les enviaré la forma de hacerlo. Quienes no sean usuarios de nuestro servicio de datos, que
contacten con su proveedor de datos y tal vez les puedan ayudar en conseguir por un lado la información diaria
del VIX y demás volatilidades y a su vez les podrán orientar en como normalizar la relación de cualquier serie
histórica. En última instancia si hacen una búsqueda en cualquier buscador encontraran información sobre este
tema. Y a su vez existen páginas donde aparecen gráficos del VIX.

Saludos y tengan cuidado ahí fuera.

Antonio Carcelen .
EFA ( European Financial Advisor, Nº 4558). Director de RSIDAT.COM

Curso de Sistemas de Trading > Consultar Fechas <

"Como Construir Estrategias de Trading de forma Efectiva y Rentable"

57
 La Sección de Visual Chart.

Exportar datos de indicadores a Excel en tiempo real.

Por Juan Indalecio Clemente Contreras.

A continuación se muestra una variante del indicador presentado hace tiempo sobre como exportar en tiempo
real los datos de la cotización a una hoja Excel. En este caso, aunque de forma similar a como se realizaba en el
documento anterior, los datos que se van a enviar a la hoja Excel serán los de un indicador (o varios
indicadores). Esto permite tener también en la misma hoja Excel junto con la información de la cotización los
datos de los indicadores que hay aplicados sobre el gráfico cuya cotización se ha exportado al archivo Excel.

Para comenzar con la programación del indicador, hay que crearlo desde la opción Crear Indicador con Visual
Basic desde el menú Indicadores. Llamaremos al indicador IndicadoresAExcel y como código pondremos
también IndicadoresAExcel.

Después de crear el indicador, hay que añadir las variables y parámetros necesarios. En este caso algunas de
las variables son iguales que las utilizadas en el indicador original. Estas son las que se indican a continuación:

Hoja: Esta variable es el objeto que se utiliza para crear y abrir la hoja Excel.

CFile: Especifica el archivo sobre el que se crea y se abre la hoja Excel.

nFila: Indica la fila de la hoja Excel en la que se van a escribir los datos. En este caso de ejemplo se va a
inicializa a valor 2.

BarraActual: Se utiliza para comprobar cuando se produce el cambio de barra.

ContadorBarras: variable utilizada en la parte que dibuja el indicador desde la primera barra del gráfico hasta
la barra donde se comienzan a dibujar los indicadores.

Además de las variables necesarias para realizar el proceso de Exportación a Excel, se van a añadir dos
medias móviles exponenciales, el RSI y el ADX. Hay que definir tanto los parámetros de dichos indicadores
como los identificadores que servirán para hacer referencia a ellos y obtener sus valores de salida. Los
parámetros son los siguientes:

PeriodoMediaCorta: Periodo de la media corta.

PeriodoMediaLarga: Periodo de la media larga.

58
PeriodoRSI: Periodo del indicador RSI.

BandaSuperiorRSI: Banda superior del indicador RSI.

BandaInferiorRSI: Banda inferior del indicador RSI.

PeriodoADX: Periodo del indicador ADX.

BandaADX: Banda del indicador ADX.

Las variables para identificar los indicadores son las siguientes:

MediaCorta: Identificador de la media de periodo corto.

MediaLarga: Identificador de la media de periodo largo.

IndicadorRSI: Identificador del indicador RSI.

IndicadorADX: Identificador del indicador ADX.

La sección de declaración de parámetros y variables, queda por lo tanto, como se muestra a continuación:

A continuación, una vez declaradas las variables, se van a inicializar con los valores que tomarán por defecto.
Esto se hace desde el módulo Indicator_OnInitCalculate(). Este módulo queda como se muestra en la
imagen de más abajo.

59
 Como se observa también en la imagen, además de la inicialización de los indicadores, es en este
módulo donde también se crea y se abre la hoja Excel para introducir los datos. Esto se hace creando un objeto
del tipo Hoja Excel (Excel.Sheet) vinculado al archivo donde se almacena dicha hoja. Además aquí se utiliza
una función que se va a crear también en el mismo código VBA y que comprueba si el archivo está ya creado o
hay que crearlo nuevo. Esta función se llama ExisteArchivo y se le pasa como parámetro la variable cFile que
contiene la ruta junto con el nombre del archivo donde se crea la hoja Excel. La función se puede definir debajo
de la función Indicator_OnCalculateBar y se hace de la siguiente forma:

Private Function ExisteArchivo(ByVal cFile As String) As Boolean

ExisteArchivo = (Len(Dir(cFile)) > 0)
End Function

Una vez creada y/o abierta la hoja Excel se comienzan a introducir los datos. Los primeros datos que se
van a introducir son los que indican la cabecera de la tabla, que van a identificar los distintos campos de
información que se van a guardar. Esto se hace mediante a una llamada al procedimiento
ConfigurarCabecedera, que se define debajo de la anterior función ExisteArchivo. Esta función quedaría
como se muestra a continuación:

Private Sub ConfigurarCabecera()

ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 1).Value = "Fecha"

ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 2).Value = "Hora"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 3).Value = "Apertura"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 4).Value = "Máxima"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 5).Value = "Mínima"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 6).Value = "Cierre"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 7).Value = "Volumen"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 8).Value = "MediaCorta"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 9).Value = "MediaLarga"

60
 ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 10).Value = "RSI"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 11).Value = "Banda Superior RSI"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 12).Value = "Banda Inferior RSI"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 13).Value = "ADX"
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(1, 14).Value = "Banda ADX"

End Sub

Después de configurar la cabecera donde se va a indicar el nombre de los campos de datos que se van a
volcar en la hoja Excel, es cuando se añade la parte de código que se va a encargar de enviar la información
desde Visual Chart hasta la hoja Excel. Esta parte de código es la que corresponde al módulo
Indicator_OnCalculateBar, que es el que se encarga de calcular y dibujar los datos del indicador en la
ventana del gráfico (aunque en este caso como la función principal del indicador es insertar datos en un archivo,
no es necesario que se dibuje). Dicho módulo va a quedar de la siguiente forma:

Hay que observar que en este módulo se inicializa la variable ContadorBarras, que después se utilizará
en el módulo OnCalculateBar para representar el indicador desde la primera barra del gráfico hasta la barra
donde se comienzan a dibujar los indicadores.

Tras concluir la sección de inicialización de indicadores es hora de pasar a la que se encarga de calcular
el indicador en cada barra. En primer lugar, hay una secuencia de instrucciones dentro de un bucle While, que
se utiliza para representar los datos desde el comienzo del gráfico hasta el momento en el que se empiezan a
dibujar los indicadores, pues al utilizar indicadores la barra de inicio donde se comienza a calcular el indicador se

61
desplaza hasta ajustarse al periodo de los indicadores que se han incluido. Este bucle queda de la siguiente
forma:

While ContadorBarras > 0

nFila = nFila + 1
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 1) = .Date(ContadorBarras)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 2) = .Time(ContadorBarras)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 3).Value = .Open(ContadorBarras, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 4).Value = .High(ContadorBarras, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 5).Value = .Low(ContadorBarras, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 6).Value = .Close(ContadorBarras, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 7).Value = .Volume(ContadorBarras, Data)
If .GetIndicatorValue(MediaCorta, ContadorBarras, 1) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 8).Value = .GetIndicatorValue(MediaCorta, ContadorBarras, 1)
End If
If .GetIndicatorValue(MediaLarga, ContadorBarras, 1) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 9).Value = .GetIndicatorValue(MediaLarga, ContadorBarras, 1)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 1) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 10).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 1)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 2) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 11).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 2)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 3) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 12).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 3)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorADX, ContadorBarras, 1) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 13).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorADX, ContadorBarras, 1)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorADX, ContadorBarras, 2) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 14).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorADX, ContadorBarras, 2)
End If
ContadorBarras = ContadorBarras - 1
Wend

Se han incluido algunas instrucciones para comprobar que los valores de los indicadores son distintos del valor
nulo (NullValue), es decir, para comprobar que el indicador ya contiene valores. La variable ContadorBarras
indica la barra del gráfico de la que se van tomando los datos para representarlos en la hoja Excel.

La instrucción Hoja.Sheets(1).Cells(nFila, 1) = .Date, indica la celda de la hoja Excel donde se va a escribir

y el dato de Visual Chart que se va a escribir (en este caso de ejemplo, se escribe la fecha). Utilizando esta
instrucción, se va a escribir el valor de de cada uno de los campos de datos correspondientes a cada barra del
gráfico donde se inserta el indicador, como se muestra en el código que se expone a continuación:

If Bar <> BarraActual Then

nFila = nFila + 1
BarraActual = Bar
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 1) = .Date
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 2) = .Time
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 3).Value = .Open(0, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila,11).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, 0, 2)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 12).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, 0, 3)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 14).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorADX, 0, 2)
End If

ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 4).Value = .High(0, Data)

ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 5).Value = .Low(0, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 6).Value = .Close(0, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 7).Value = .Volume(0, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 8).Value = .GetIndicatorValue(MediaCorta)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 9).Value = .GetIndicatorValue(MediaLarga)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 10).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI)

62
 ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 13).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorADX)

Esta parte del código, inserta algunos de los valores como la hora, la fecha o la apertura solo una vez
por barra, que es cuando se cambia de barra y comienza una nueva. De esta comprobación se encarga la
instrucción If Bar <> BarraActual Then. Los otros valores como el cierre, la máxima, la mínima o el valor de
los indicadores que pueden cambiar en tiempo real, se actualizan con cada tic de precio.

El código Visual Basic completo del módulo OnCalculateBar, que calcula el indicador para cada barra
del gráfico, es el siguiente:

On Error GoTo ErrorHandler

While ContadorBarras > 0

nFila = nFila + 1
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 1) = .Date(ContadorBarras)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 2) = .Time(ContadorBarras)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 3).Value = .Open(ContadorBarras, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 4).Value = .High(ContadorBarras, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 5).Value = .Low(ContadorBarras, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 6).Value = .Close(ContadorBarras, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 7).Value = .Volume(ContadorBarras, Data)
If .GetIndicatorValue(MediaCorta, ContadorBarras, 1) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 8).Value = .GetIndicatorValue(MediaCorta, ContadorBarras, 1)
End If
If .GetIndicatorValue(MediaLarga, ContadorBarras, 1) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 9).Value = .GetIndicatorValue(MediaLarga, ContadorBarras, 1)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 1) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 10).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 1)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 2) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 11).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 2)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 3) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 12).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, ContadorBarras, 3)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorADX, ContadorBarras, 1) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 13).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorADX, ContadorBarras, 1)
End If
If .GetIndicatorValue(IndicadorADX, ContadorBarras, 2) <> NullValue Then
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 14).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorADX, ContadorBarras, 2)
End If
ContadorBarras = ContadorBarras - 1
Wend

If Bar <> BarraActual Then

nFila = nFila + 1
BarraActual = Bar
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 1) = .Date
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 2) = .Time
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 3).Value = .Open(0, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 11).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, 0, 2)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 12).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI, 0, 3)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 14).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorADX, 0, 2)
End If

ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 4).Value = .High(0, Data)

ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 5).Value = .Low(0, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 6).Value = .Close(0, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 7).Value = .Volume(0, Data)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 8).Value = .GetIndicatorValue(MediaCorta)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 9).Value = .GetIndicatorValue(MediaLarga)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 10).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorRSI)
ExcelDoc.Sheets(1).Cells(nFila, 13).Value = .GetIndicatorValue(IndicadorADX)

ErrorHandler:

63
 If Err.Number <> 0 Then
Err.Clear
End If

Por último, se va a añadir una función, que se encargará de cerrar la hoja Excel y guardar los datos cuando se
cierre el indicador (para cerrar correctamente la hoja Excel, se tiene que cerrar el indicador desde Visual Chart
y este al cerrarse pedirá mediante un mensaje en un cuadro de diálogo si se desean guardar los cambios en la
hoja Excel). La función se añade al final de todo el código debajo de la función
OscUserAppInstance_OnConnection y se escribe de la siguiente forma:

Private Sub OscUserAppInstance_Terminate()

ExcelDoc.Close
End Sub

Como último paso, una vez concluida la programación del indicador, hay que compilarlo desde la opción Publish
del menú Debug, para que quede incluido en el catálogo de indicadores preparado para poder ser insertado.

El resultado del indicador una vez insertado en el gráfico es el que se muestra en la siguiente imagen:

64
Juan Indalecio Clemente Contreras.
Visual Chart Group
www.visualchart.com

65
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66
 Biografía:

Richard D. Wyckoff. (1873 - 1934).

Por Alexey de la Loma.

El auténtico lector de cinta o tape reader.

Fue uno de los pioneros del análisis técnico, aunque no recibió el reconocimiento que el público otorgó a otros
contemporáneos como Charles Dow o William Delbert Gann. Nació el 2 de Noviembre de 1873, justo después de
uno de los Octubres Negros de Wall Street. Después mencionaría, en alguna ocasión, que había retrasado su
nacimiento hasta que pasó el crack y las Bolsas estuvieron otra vez abiertas. Su primer contacto con la Bolsa tuvo
lugar a una edad muy temprana, con 15 años trabajaba como stock runner, apuntando cotizaciones y haciendo
diversas tareas administrativas; a la temprana edad de 25 años fundó su propio broker, lo que nos da una idea de su
precocidad y en 1907 comenzó la edición de una revista mensual sobre los mercados financieros.

Wyckoff: Chartista y tape reader o lector de cinta.

Richard Wyckoff utilizaba tres tipos de gráficos para sus análisis: de barras, de punto y figura y un tipo de gráfico
de producción propia que denominaba wave chart. Los gráficos de barras o bar charts los utilizaba para determinar
la dirección primaria de los movimientos de los precios y para determinar los puntos de entrada y salida; los
gráficos de punto y figura o point and figure charts los empleaba para determinar la extensión de los movimientos,
y los wave charts le daban una visión de los puntos críticos que determinaban los cambios en los impulsos del
mercado.
En 1926 su revista Wyckoff’s magazine of Wall Street tenía una tirada de cerca de 200.000 ejemplares y el éxito fue
tan grande que abandonó su servicio de recomendaciones mensuales y su operativa en el mercado, para vivir
exclusivamente de la revista. En 1928 escribió Wall Street ventures and adventures, una divertida autobiografía,
colmando así su tarea de escritor.
Pensaba que los mejores resultados de su análisis los obtenía siempre cuando no realizaba un análisis excesivo de
los gráficos; un estudio rápido le daba una visión mejor que la que obtenía al pasar horas y horas analizando sus
gráficos, ya que si los miraba y revisaba una y otra vez, tendía a distorsionar el análisis. Algunos de sus axiomas
más conocidos incluyen los conceptos de acumulación - distribución y la importancia del binomio precio - volumen
para determinar los movimientos de las cotizaciones. Podríamos clasificar a Richard Wyckoff como un lector de
cinta o tape reader, siendo sus fuentes fundamentales de formación el estudio de los gráficos o chartismo. Su obra
más conocida fue publicada en 1908 bajo el título The Richard D. Wyckoff method of trading and investing in
stocks. Esta obra contiene la principal aportación de Wyckoff al análisis técnico mediante su método de inversión,
que contiene una secuencia lógica de diez principios que deben seguir los inversores para batir al mercado. Estos
principios constituyen hoy la base de la mayoría de sistemas de trading modernos y son los siguientes:
■ El inversor debe realizar prácticas de inversión simuladas sobre el papel durante un periodo de tiempo
suficientemente largo como para sentirse seguro de sí mismo, esto es lo que se denomina paper trading.
■ El inversor debe seleccionar a su intermediario financiero y determinar cuánto capital va a invertir, así
como la cantidad máxima que está dispuesto a perder.

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 ■ Al principio, lo mejor es dividir el capital inicial en dos, tres o más partes iguales y resistirse a la
tentación de invertirlo todo en un solo valor o en una misma operación. De esta forma diversificamos
nuestro modelo ante posibles decisiones erróneas.
■ Tras las primeras operaciones, revise los resultados obtenidos, comparándolos con las previsiones
realizadas en su momento.
■ Cualquier beneficio obtenido en las primeras inversiones no debe reinvertirse rápidamente en otras
nuevas, sino que debe procurar acumularse con vistas a realizar inversiones de mayor cuantía.
■ A medida que se vayan obteniendo resultados positivos, debe dedicarse una hora al día como mínimo a la
labor de revisión de los gráficos o charts.
■ A medida que se obtengan más beneficios, debe reducirse el número de operaciones.
■ A medida que se vaya adquiriendo experiencia, el inversor debe prestar especial atención no sólo a las
oportunidades que ofrece el mercado alcista, sino también a las ofrecidas por los mercados bajistas.
■ Las posiciones deben estar cada vez mejor planificadas, obteniendo resultados más rápidos y seguros. Las
inversiones realizadas tienen que tener un beneficio potencial neto superior al riesgo potencial de pérdida.
■ Es conveniente revisar el criterio utilizado para colocar los stops de pérdidas y el modo en que
posteriormente se mueven dichos stops, de acuerdo con la variación en las cotizaciones de los valores.

Alexey De La Loma
alexey@cursosbolsa.com

www.sangreal.es

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