Вы находитесь на странице: 1из 1

ОБУЧЕНИЕ 04 июня 2019, 11:28

Галактионов Игорь
Эксперт БКС Экспресс

Все статьи

Как оценить
потенциальную
доходность акций по
ROE
0

Чтобы оценить потенциальную доходность


акций на время отвлечемся от рыночных
котировок и сосредоточимся
на фундаментальной составляющей
компании.

Акционеру, как владельцу доли в бизнесе


принадлежат чистые активы компании —
все активы за вычетом обязательств.
Именно столько будет стоить доля
инвестора, если компания вдруг
перестает генерировать прибыль
и примет решение прекратить
деятельность. Это значение можно легко
найти в отчетности компании под
названием собственный капитал.

Собственный капитал (equity) = активы


(assets) — обязательства (liabilities)

Однако, нормально работающий бизнес


приносит прибыль, то есть создает некую
доходность на капитал своих владельцев.
Именно поэтому рыночная стоимость
компании (капитализация) может
существенно отличаться от величины
чистых активов. С точки зрения инвестора
основную ценность представляет не
рыночная стоимость активов, а та
доходность, которую они могут
генерировать.

Соответственно встает вопрос: как


измерить эту ценность? Здесь как раз
помогает ROE, который показывает, какую
доходность приносит компания своим
владельцам.

ROE (return on equity) = прибыль (net


income)/собственный капитал (equity).

По сути, ROE — это та процентная ставка,


под которую в компании работают
средства акционеров. Этот показатель
является ключевым для определения
эффективности деятельности компании.
Например, показатель ROE = 20% говорит
о том, что каждый рубль, вложенный
в компанию, ежегодно приносит 20 копеек
прибыли.

Эта прибыль может быть получена


инвестором либо непосредственно в виде
дивидендов, либо реинвестирована
в бизнес — направлена на развитие,
закупку оборудования, снижение долга
и т.д. Если реинвестирование прибыли
будет эффективным, т.е. позволит
сохранить ROE на прежнем уровне или
выше, то инвестор получит эту прибыль
в виде роста курсовой стоимости акций.

На фондовом рынке у инвестора всегда


есть выбор, куда вложить свои средства,
поэтому в рамках отдельной отрасли, как
правило, формируется некий стандарт
доходности, на которую рассчитывают
инвесторы. Он отражает мнение
участников рынка о том, какой ROE будет
адекватен для данного класса компаний.
Назовем его средней ожидаемой
доходностью.

Например, пусть в отдельно взятой


отрасли средняя ожидаемая доходность
составляет 12%. Тогда компания «А»
с показателем ROE = 10% будет мало
интересна инвесторам. А вот компания
«В» с ROE = 14% при прочих равных
наоборот будет более привлекательной,
так как дает больший уровень прибыли,
чем сопоставимые аналоги.

Это будет приводить к тому, что цена


на акции «В» будет расти до тех пор, пока
доходность от ее покупки не станет
равной средней ожидаемой. Это условие
будет соблюдено при цене на акцию,
равной 14%/12% = 117% балансовой
стоимости. Акции компании «А»,
напротив, будут снижаться в цене до
уровня 10%/12% = 83% балансовой
стоимости.

Соотношение ROE компании и средней


ожидаемой доходности для сопоставимых
предприятий по сути эквивалентно
коэффициенту P/BV, широко
используемому в сравнительном анализе.

R — требуемая инвесторами доходность,


E — прибыль,
P — капитализация,
BV — балансовая стоимость (собственный
капитал)

Читайте также: Как балансовая


стоимость акций может помочь
в инвестировании

Обобщим ключевые моменты:

— ROE это та доходность, на которую


может рассчитывать инвестор при
покупке акции по цене, близкой
к балансовой стоимости (P/BV=1). Эту
доходность инвестор сможет получить
в виде дивидендов, либо в виде роста
собственного капитала, который
участники рынка заложат в курсовую
стоимость акций.

- Если акция торгуется по цене, отличной


от балансовой стоимости, то
ее потенциальная доходность
определяется формулой ROE / (P/BV) или
еще проще: Eps/P, где Eps — прибыль
на акцию, а P — рыночная стоимость
акции.

- Изучая текущие и форвардные


(прогнозные) показатели ROE
и коэффициенты P/BV сопоставимых
компаний, можно примерно оценить
требуемую рынком доходность в отрасли
и фундаментальную недооценку или
переоценку отдельных бумаг.

Анализ динамики ROE

Стоит отметить, что показатель ROE для


большинства компаний не является
стабильным. Из года в год он меняется
в зависимости от различных факторов.
Для оценки перспектив акции отдельной
компании стоит изучить историческую
динамику ROE, которая позволит сделать
предположение о справедливости
текущей оценки и построить прогноз
по форвардным значениям
на планируемый период инвестиций.

Для анализа факторов, влияющих на ROE,


можно разложить показатель
по трехфакторной модели Дюпона.

ROS (return on sales) — рентабельность


продаж по чистой прибыли, указывает
на операционную эффективность
компании (также можно встретить термин
Net income margin). Рост показателя
может говорить, например, о сокращении
себестоимости, уменьшении влияния
фиксированных издержек за счет эффекта
масштабирования, или позитивной
динамике цен на выпускаемый продукт
или сырье.

TAT (total asset turnover) —


оборачиваемость активов, характеризует
способность активов компании
генерировать выручку. Высокие значения
говорят о сбалансированной
длительности финансового цикла
и высокой интенсивности использования
активов.

TL (total leverage) — финансовый рычаг,


указывает на эффективность
использования заемных средств.
Показывает соотношение всех активов
компании и активов, финансируемых из
собственных средств.

Такая декомпозиция ROE дает


возможность более детально изучить
факторы, влияющие на показатель
и оценить сильные и слабые стороны
рассматриваемой компании. Также можно
использовать пятифакторную модель, где
дополнительно есть возможность оценить
влияние особенностей налогообложения
и расходов на проценты по долгу. В ней
параметр ROS раскладывается на три
составляющие:

Особенности расчета ROE

Формула расчета показателя достаточно


проста, но на практике инвестор
сталкивается с рядом вопросов, которые
стоит осветить. Собственный капитал
в знаменателе может быть взят
в следующих вариантах:

- для расчета используется размер


капитала на начало периода;

- для расчета используется среднее


значение капитала за период. Обычно
берут среднее арифметическое
начального и конечного значения, реже
используют среднее значение
на основании поквартального баланса.
Как правило, существенного различия не
наблюдается.

Прибыль компании можно взять


за расчетный период либо использовать
прогнозное значение, если речь идет о
форвардном показателе. Если необходимо
посчитать ROE за период, отличный от
года, то можно взять прибыль
за последние 12 месяцев (LTM, last twelve
month) и поделить на средний размер
капитала за этот же период.

Аналоги ROE

При расчете показателя вы можете


столкнуться с тем, что компания имеет
отрицательное значение прибыли или
собственного капитала. Расчет ROE
в таких случаях даст некорректные
результаты, поэтому имеет смысл
использовать сходные по смыслу
коэффициенты рентабельности активов
(ROA, return on assets) и рентабельности
задействованного капитала (ROCE, return
on capital employed).

Расчет рентабельности активов ROA


имеет смысл при положительной прибыли
и показывает, сколько компания
зарабатывает на каждый рубль,
вложенный в активы акционерами
и кредиторами. Он не так
репрезентативен, как ROE, но тоже
позволяет сделать ряд выводов об
эффективности предприятия, а также
сравнить его с конкурентами из отрасли.
По сути, ROA — это тот же ROE, но без
учета финансового рычага (вспоминаем
модель Дюпона).

При расчете в знаменателе может быть


значение на начало периода или средняя
величина активов, в числителе — чистая
прибыль за рассматриваемый период.

Показатель рентабельности
задействованного капитала ROCE часто
выступает одним из ориентиров
целесообразности привлечения
дополнительных заемных средств. Чем
выше показатель, тем более высокую
стоимость долга может позволить себе
компания. Он может быть использован,
как при отрицательном собственном
капитале, так и при отрицательной чистой
прибыли.

В числителе показатель содержит EBIT —


прибыль до вычета налогов и процентов
по кредитам. Для компаний, у которых
доходы и расходы от неоперационной
деятельности незначительны, EBIT
примерно эквивалентен операционной
прибыли.

Расчет показателей на примере ПАО


«Детский мир», имеющей отрицательный
собственный капитал.

Как видно из таблицы, расчет ROE для


отрицательного капитала дает
нерепрезентативные данные. То же можно
сказать про расчет показателя при очень
малых размерах собственного капитала.
В данном случае аналоги ROA и ROCE
дадут более наглядную картину изменения
эффективности компании.

При этом, в случае с «Детским миром»


важно учесть особенности учетной
политики. С 2018 г. компания применила
стандарт МСФО (IFRS) 16 к отображению
аренды, что сказалось на ряде строк
в отчетности. Расчет коэффициентов
(отмечен красным) по новым стандартам
покажет сильное отклонение в негативную
сторону, в то время как при расчете
по учетной политике, сопоставимой
с показателями за предыдущие годы,
можно наблюдать сохранение позитивной
тенденции. Поэтому при использовании
ROE, ROA, ROCE и любых других
финансовых коэффициентов важно
учитывать особенности представления
информации в отчетности, чтобы
корректно оценить компанию.

ОТКРЫТЬ СЧЕТ

БКС Брокер

#Акции #В России #Инвестиции #Новости

#Обучение #Портфель #Среднесрочные тренды

#Торговые стратегии

Поделиться

Зарегистрируйтесь, чтобы иметь возможность


оставлять комментарии. Уже есть аккаунт? Войти

КОММЕНТАРИИ 0

ОТКРОЙТЕ БРОКЕРСКИЙ СЧЕТ


В БКС И ИНВЕСТИРУЙТЕ

ОТКРЫТЬ СЧЕТ

ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ

ОБУЧЕНИЕ

Как инвестировать в акции морских


грузоперевозчиков

ВСЕ НОВОСТИ

БЕСПЛАТНЫЙ ЗВОНОК ПО РОССИИ

8 800 500 55 45

ПРИЛОЖЕНИЕ ДЛЯ ТОРГОВЛИ


МОЙ БРОКЕР

Скачать для Скачать для


Android iOS

FACEBOOK TWITTER ВКОНТАКТЕ TELEGRAM

БКС Брокер

БКС Мир инвестиций

Партнёрам

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-


express@bcs.ru

Copyright © 2008–2021. ООО «Компания БКС». г. Москва,


Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов
сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности
№ 154-04434-100000, выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем


(собственником) которой является ПАО Московская Биржа.
Распространение, трансляция или иное предоставление
биржевой информации третьим лицам возможно
исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных
порядком использования биржевой информации,
предоставляемой ОАО Московская Биржа.
ООО «Компания Брокеркредитсервис», лицензия
№ 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление
брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения
срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе,


не являются индивидуальными инвестиционными
рекомендациями. Финансовые инструменты либо
операции, упомянутые в данном разделе, могут
не подходить Вам, не соответствовать Вашему
инвестиционному профилю, финансовому положению,
опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям,
отношению к риску и доходности. Определение
соответствия финансового инструмента либо операции
инвестиционным целям, инвестиционному горизонту
и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО
«Компания БКС» не несет ответственности за возможные
убытки инвестора в случае совершения операций, либо
инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые
в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная


оферта, предложение или приглашение приобрести, или
продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые
инструменты, совершить с ними сделки. Информация
не может рассматриваться в качестве гарантий или
обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска,
размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат
инвестирования в прошлом не определяет дохода
в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед
принятием инвестиционного решения Инвестору
необходимо самостоятельно оценить экономические риски
и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские
последствия заключения сделки, свою готовность
и возможность принять такие риски. Клиент также несет
расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг,
подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие
оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания
БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания
услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед
совершением сделок вам также необходимо
ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных
с осуществлением операций на рынке ценных бумаг;
информацией о рисках клиента, связанных с совершением
сделок с неполным покрытием, возникновением
непокрытых позиций, временно непокрытых позиций;
заявлением, раскрывающим риски, связанные
с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов,
форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках,
связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе


публичных источников, которые признаны надежными,
однако за достоверность предоставленной информации
ООО «Компания БКС» ответственности не несёт.
Приведенная информация и мнения формируются
различными экспертами, в том числе независимыми,
и мнение по одной и той же ситуации может кардинально
различаться даже среди экспертов БКС. Принимая
во внимание вышесказанное, не следует полагаться
исключительно на представленные материалы в ущерб
проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС»
и её аффилированные лица и сотрудники не несут
ответственности за использование данной информации,
за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие
использования данной информации, а также
за ее достоверность.