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3 Evaluación de proyectos
2.3.2 El flujo de fondos.
Lucas 6: 45. “El que es bueno, de la bondad que atesora en el corazón produce el bien; pero el que es malo,
de su maldad produce el mal, porque de lo que abunda en el corazón habla la boca”
1. De forma matricial
2. De forma Gráfica
Ingreso
0 1 2 n
Egresos
62
Se sugiere utilizar este esquema cuando se tiene pocos ingresos y egresos
discriminados, o para resumir los ingresos totales y los egresos totales.
2.3.2.5.1 Flujo de fondos Puro = flujo de fondos del proyecto = flujo de caja libre
del proyecto FCLP
Se entiende por flujo de fondos puro o FCLP, aquel en el cual no se tiene en cuenta la
financiación: intereses, amortización y crédito recibido, y se muestra solamente los
ingresos y egresos del proyecto. De igual manera, es el flujo sobre el cual se hace la
evaluación de la inversión del proyecto; es decir, sobre el total del valor de los
recursos sacrificados en el proyecto no importando su proveniencia, midiendo la
capacidad del proyecto de generar riqueza a quien lo emprendió. (Ver esquema en
página siguiente):
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ESQUEMA DEL FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO
(FLUJO SIN FINANCIAMIENTO o FLUJO DE FONDOS PURO o FLUJO DE CAJA LIBRE DEL PROYECTO)
AÑOS 0 1 2 3 4 n
+ INGRESOS OPERACIÓN
+ INGRESOS FINANCIEROS
-COSTOS DE OPERACIÓN
-COSTOS DEDUCIBLES =
-DEPRECIACION ACTIVOS TANGIBLES
-AMORTIZACION INTANGIBLES
+ GANANCIA O PERDIDA EXTRAORDINARIA POR VENTA DE ACTIVO
GANANCIAS GRAVABLES
-IMPUESTOS (20%)
+VALOR EN LIBROS ACTIVOS VENDIDOS
GANANCIAS NETAS CONTABLES
+DEPRECIACIÓN
+AMORTIZACION INTANGIBLES
+VALOR ACTIVOS NO VENDIDOS
-COSTOS DE INVERSIÓN
-INVERSIONES FINANCIERAS
FLUJO DE FONDOS NETO
A continuación se hace una descripción de cada uno de los ítems del flujo de caja puro:
Ingresos Operacionales: Son los ingresos generados por la razón de ser del proyecto:
venta de bien o prestación de servicio. Por ejemplo, si el proyecto es el montaje de una
fábrica de pilotes en madera, los ingresos de operación son los generados por la venta
de pilotes. Los ingresos de operación, deben ir ubicados en el flujo de fondos antes de
impuestos.
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Gastos de ventas: Mano de obra empaque, transporte, comisiones de
ventas, promoción, dirección de ventas, servicios de
postventa, depreciación equipos de distribución.
Gastos administración: son los gastos Sueldos y salarios de administrativos, suministros de
generados por la dirección general del oficina, servicios públicos, seguros inmobiliarios,
proyecto. impuestos inmobiliarios, asesorías, relaciones
públicas, amortización de diferidos.
Por otra parte, son activos tangibles sujetos a depreciación: bienes raíces, vehículos,
equipos, maquinaria. El método más utilizado para determinar la depreciación de un
activo a lo largo del tiempo es el de línea recta; éste consiste en restar al valor de
compra inicial del activo, su valor residual o valor de desecho 1; esta diferencia se divide
sobre la vida útil del activo y se obtendrá la depreciación por año del activo.
Por otro lado, son activos intangibles sujetos a amortización: Cargos diferidos, patentes
de invención, marcas, diseños comerciales o industriales, asistencia técnica o
transferencia de tecnología, y otros gastos diferidos, así como las erogaciones
realizadas en periodos PRE operativos. La ley permite que los activos intangibles se
amorticen linealmente en cinco años.
Valor comercial o valor de venta, se considera que los activos fijos que se compraron
durante el proyecto, tienen un valor en libros y un valor comercial al final de la vida útil
de este. El valor en libros, se determina restándole al valor de compra la depreciación
acumulada a ese momento; a este valor en libros, también suele llamársele costo
fiscal2. Mientras que el valor comercial es el precio que el mercado está dispuesto a
pagar por el activo en ese momento.
Costo fiscal ó Valor en libros = Valor de compra inicial – depreciación acumulada.
1
Valor residual: valor en libros de un activo al final de su vida útil (Valor de salvamento)
2
Costo Fiscal: es el valor neto del activo que aparecería en el balance general en el periodo en el cual
se vende el activo, y sobre el cual se calcularían ganancias o pérdidas ocasionales por la venta o
enajenación.
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Ahora bien, si el activo se piensa vender, entonces, hay que comparar el valor de venta
con el valor en libros. Si en esta comparación el valor comercial es mayor que el valor
en libros, la parte en que lo excede se debe colocar antes de impuestos como una
ganancia extraordinaria por venta de activo y el resto después de impuestos en la
cuenta valor en libros activos vendidos. Si por el contrario, el valor en libros es mayor
que el valor comercial, la diferencia se registra en el flujo de fondos antes de impuestos
como una pérdida extraordinaria por venta de activos y el resto después de impuestos
en la cuenta valor en libros activos vendidos.
Ganancia o pérdida extraordinaria por venta de activo = Valor comercial – Valor en libros
Ganancia Gravable: Es la ganancia del proyecto que está sujeta a impuesto. Resulta de
restarle los egresos operacionales, depreciación, amortización de intangibles a la
suma de los ingresos operacionales y financieros; a éste subtotal, se le suma o resta,
las ganancias o pérdidas extraordinarias por venta de activos respectivamente.
Valor de activos no vendidos: Este valor se debe incluir en el flujo de fondos como un
ingreso del proyecto aunque no se piense vender el activo y aunque no se reciba un
ingreso efectivo, de formal tal, que se reconozca que por la inversión del proyecto
existe un bien que no existiría sino se hubiese realizado el proyecto , siendo un
ahorro tangible. Se puede registrar como el valor comercial del activo en ese
momento, o como el valor presente neto del ingreso neto futuro que generaría el
activo después de terminado el proyecto.
Costos de Inversión: Son los costos en que se incurre para que el proyecto pueda
Entrar en operación; éstos son:
-Activos Fijos: terrenos, edificios, equipos, vehículos.
-Activos nominales, diferidos o intangibles: patentes, licencias, gastos de constitución,
organización y capacitación.
-Capital de trabajo: dado el riesgo en los proyectos de no recibir los ingresos
proyectados en el momento esperado, porque siempre hay cuentas por cobrar o
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deudas de difícil recaudo, entonces se realiza una provisión dentro del flujo de fondos
con el dinero en efectivo disponible, necesario para la operación normal del proyecto
durante un ciclo productivo3.
Ahora bien, conocidos los requerimientos de capital de trabajo de cada periodo y bajo la
premisa de que la inversión en capital de trabajo es circulante y se puede recuperar
totalmente en cualquier momento, se procede a registrar en el flujo de caja la inversión
3
Ciclo productivo: proceso que se inicia con el 1er desembolso para cancelar los insumos de la operación
y finaliza cuando los insumos transformados en productos terminados, son vendidos y el monto de la
deuda recaudado queda disponible para comprar nuevos insumos.
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en capital de trabajo en el periodo (n), suficiente para cubrir los requerimientos del
periodo (n + 1) así:
-Inversión de capital de trabajo en el año 0: se requiere tener desde el inicio del año 1,
$20; luego es necesario en el año 0 hacer una inversión en capital de trabajo de $ 20.
-Inversión de capital de trabajo en el año 1: en el año 2, se requieren $ 30; luego debe
haber en el año 1 en la provisión de capital de trabajo del flujo de caja, $30; pero, como
ya se tienen $20 en provisión, correspondiente a la inversión de capital de trabajo en el
año 0, entonces solo hay que registrar el faltante; es decir $10.
-Inversión de capital de trabajo en el año 2: en el año 3, se requiere $ 40 de capital de
trabajo; luego debe haber en la provisión de capital de trabajo del flujo de caja en el año
2, $ 40 ; pero, como ya se tienen $ 20 de inversión en capital de trabajo del año 0 y $ 10
de inversión en capital de trabajo del año 1, entonces solo hay que registrar como
inversión de capital de trabajo del año 2, al faltante; es decir. $ 10.
-Inversión de capital de trabajo en el año 3: en el año 4, se requiere $ 40 de capital de
trabajo; luego debe haber en la provisión de capital de trabajo del flujo de caja en el
año 3, $ 40 ; pero, como ya se tienen $ 20 de inversión en capital de trabajo del año 0,
$ 10 de inversión en capital de trabajo del año 1 y $ 10 de inversión en capital de
trabajo en el año 2, para un total de $ 40, entonces no es necesario hacer inversión en
capital de trabajo en el año 3.
-Inversión de capital de trabajo en el año 4: en el año 5, se requiere $ 40 de capital de
trabajo; luego debe haber en la provisión de capital de trabajo del flujo de caja en el
año 4, $ 40 ; pero, como ya se tienen $ 20 de inversión en capital de trabajo del año 0,
$ 10 de inversión en capital de trabajo del año 1 y $ 10 de inversión en capital de
trabajo en el año 2, para un total de $ 40, entonces no es necesario hacer inversión en
capital de trabajo en el año 4.
-Inversión de capital de trabajo en el año 5: como se ha terminado el proyecto, y
partiendo de la premisa de que el capital de trabajo es una inversión circulante y se
recupera totalmente en cualquier momento, esta provisión en inversión de capital de
trabajo en el último año debe registrarse como un ingreso de $40.
Inversión
Capital de Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Trabajo -$20 -$10 -$10 $0 $0 +$40
Dado el análisis anterior, se puede decir que la inversión en capital de trabajo para cada
Periodo se puede determinar por medio de la siguiente ecuación:
68
2.3.2.5.2 Flujo de Fondos con Financiación o Flujo de Fondos del inversionista o
Flujo de fondos accionistas
Ahora bien, cuando los recursos de inversión del proyecto provienen de los recursos
propios del inversionistas; es decir, no se utilizan recursos externos, estamos en el
escenario: flujo de fondos del inversionista = flujo de fondos del proyecto.
69
2.3.2.6 Ejemplo de flujo de caja:
El capital de trabajo requerido para este negocio es del 2% de las ventas anuales.
(Miles)
0 1 2 3 4 5
70
+ INGRESOS OPERACIÓN 108000 121500 135000 135000 135000
+ INGRESOS FINANCIEROS
-COSTOS DE OPERACIÓN 100800 111450 122100 122100 122100
-COSTOS DEDUCIBLES:
-Depreciación activos tangibles 3200 3200 3200 2200 2200
-Amortización intangibles 2000 2000 2000 2000 2000
+GANANCIA O PÉRDIDA EXTRAORDINARIA POR VENTA
DE ACTIVOS 2000
Ganancias Gravables 0 2000 4850 7700 8700 10700
-IMPUESTOS (30%) = Ganancias gravables * 0,30 600 1455 2310 2610 3210
+VALOR EN LIBROS ACTIVOS VENDIDOS 1000
Ganancias Netas contables 0 1400 3395 5390 6090 8490
+Depreciación activos tangibles 3200 3200 3200 2200 2200
+amortización Intangibles 2000 2000 2000 2000 2000
+VALOR DE ACTIVOS NO VENDIDOS
-COSTOS DE INVERSIÓN 24160 270 270 0 0 -2700
-INVERSIONES FINANCIERAS
FLUJO DE FONDOS NETO -24160 6330 8325 10590 10290 15390
0 1 2 3 4 5
INGRESOS DE OPERACIÓN
Unidades vendidas 120 135 150 150 150
Precio de venta 900 900 900 900 900
TOTAL INGRESOS DE OPERACIÓN =
Unidades vendidas * precio de venta 108000 121500 135000 135000 135000
EGRESOS DE OPERACIÓN 0 1 2 3 4 5
arriendo local = $600 / mes * 12 meses 7200 7200 7200 7200 7200
costos fijos organización = $700/mes * 12 meses 8400 8400 8400 8400 8400
Costo variable de producción = $ 710 * unidades vendidas 85200 95850 106500 106500 106500
TOTAL EGRESOS DE OPERACIÓN 100800 111450 122100 122100 122100
INVERSION 0 1 2 3 4 5
Constitución de la sociedad 1500
Adecuación local 3500
Promoción y publicidad inicial 2000
Equipos 12000
Muebles y enceres 3000
Capital de trabajo 2160 270 270 0 0 -2700
TOTAL INVERSIÓN 24160 270 270 0 0 -2700
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Requerimientos de capital de trabajo =
2% * ingresos de operación 2160 2430 2700 2700 2700
Inversión en capital de trabajo (n) = RCT (n +1) – RCT (n) 2160 270 270 0 0 -2700
DEPRECIACIÓN 0 1 2 3 4 5
Equipos = (12000 - 1000)/ 5 2200 2200 2200 2200 2200
Muebles y enceres = (3000-0) / 5 1000 1000 1000
TOTAL DEPRECIACIONES 3200 3200 3200 2200 2200
AMORTIZACION INTANGIBLES 0 1 2 3 4 5
Mejoras local = 3500 / 5 700 700 700 700 700
Preinversión = 3000 / 5 600 600 600 600 600
Constitución de la sociedad = 1500 / 5 300 300 300 300 300
Publicidad inicial = 2000 / 5 400 400 400 400 400
TOTAL AMORTIZACION INTANGIBLES 2000 2000 2000 2000 2000
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+Amortización intangibles 2000 2000 2000 2000 2000
+VALOR DE SALVAMENTO ACTIVOS NO VENDIDOS
-COSTOS DE INVERSIÓN 24160 270 270 0 0 -2700
+CREDITOS RECIBIDOS 4000
-ABONO A CAPITAL 617 698 788 891 1006
FLUJO DE FONDOS NETO -20160 5349 7320 9557 9227 14292
4000(1+0.13)5 (0.13)
CF = ------------------- = 1137
(1+0.13)5 -1
Año Saldo inicial intereses cuota fija (CF) abono a capital saldo final
saldo inicial intereses cuota fija(CF) abono a capital saldo final
1 $ 4.000 $ 520 $ 1.137 $ 617 $ 3.383
2 $ 3.383 $ 440 $ 1.137 $ 698 $ 2.685
3 $ 2.685 $ 349 $ 1.137 $ 788 $ 1.897
4 $ 1.897 $ 247 $ 1.137 $ 891 $ 1.006
5 $ 1.006 $ 131 $ 1.137 $ 1.006 $ (0)
73