Titularizacion Ganadera en Colombia

La Titularización Ganadera en Colombia
Borrador Final: no distribuir, no citar
TABLA DE CONTENIDO
AGRADECIMIENTOS
DEFINICIÓN DE TERMINOS
INTRODUCCIÓN
1. Titularización Ganadera en Colombia

1.1 Definición
1.2 Antecedentes
1.3 Justificación
1.4 Titularización de Activos
1.4.1 Patrimonio Autónomo
2. Diseño de la titularización Ganadera

2.1 Actores de la Titularización
2.2 Operatividad del Proceso
2.3 Mecanismos de Garantía
2.4 Ejercicio de Financiación a través de la Titularización Ganadera
3. Mercado
3.1 Emisión de títulos
3.2 Riesgos del Proceso de Titularización
3.3 Ventajas de la Titularización Ganadera
4. Implicaciones para el Desarrollo Regional

5. Conclusiones
6. Bibliografía
Anexo 1. Resolución 822-9

Anexo 2. Descripción – Primera Emisión de Títulos T.G.2003- Fideicomiso Fidunión
Edgar Alonso Rojas 2

AGRADECIMIENTOS
Al Microfinance Management Institute (MMI), una iniciativa del Banco Mundial, Soros
Fundation, Consultive Group to Assist the Poorest (CGAP) y el Centro
Latinoamericano para la Competitividad y el Desarrollo Sostenible (CLACDS) de
INCAE por su aporte económico para la realización de este documento.
A las personas que amablemente accedieron a las entrevistas y suministraron la

información para la elaboración de este documento:
Gabriel González. Bolsa Nacional Agropecuaria.
Mercedes Helena Ayerbe. Fiduciaria Unión.
Juan Felipe Vera. Opciones Agropecuarias.
Alejandro Iannini. Opciones Bursátiles de Colombia S.A.
Eduardo Van Meerbeke Posada. Opciones Bursátiles de Colombia S.A.

Definición de Términos
AGENTE DE MANEJO: En los procesos de titularización, es el vocero del patrimonio

autónomo. Se encarga de recaudar los recursos provenientes de la emisión y se relaciona
con los inversionistas en virtud de tal vocería, de acuerdo con los derechos incorporados
en los títulos. El Agente de Manejo debe velar por el manejo seguro y eficiente de los
recursos que ingresen al patrimonio. En Colombia se encuentran facultados para actuar
como agentes de manejo en procesos de titularización las sociedades fiduciarias y las
demás entidades financieras autorizadas para celebrar contratos de fiducia. También las
sociedades comisionistas de bolsa pueden ser agentes de manejo a través de fondos de
valores administrados por ellas.
BIENES FIDEICOMITIDOS: Hace referencia a los semovientes (ganado), a los

derechos de pasturas y a los compromisos de compra aportados por los ganaderos y que
en conjunto conforman el activo subyacente de la titularización
BOLSA DE VALORES: Hace referencia a la Bolsa de Valores de Colombia S.A. y

eventualmente a la Bolsa Nacional Agropecuaria, en el evento en que los títulos puedan
ser inscritos y negociados a través de ésta última.
DECEVAL: Corresponde al Depósito Centralizado de Valores de Colombia S.A. quien

tendrá a su cargo la administración desmaterializada de la emisión.
DERECHOS DE PASTURAS: Hace referencia a los derechos económicos

transferidos por los ganaderos al fideicomiso incluidos en el documento mediante el
cual, estos se comprometen al suministro irrevocable de las pasturas necesarias para
adelantar el proceso de ceba de los semovientes y que junto con estos conforman los
bienes fideicomitivos.
DTF: Se entiende como DTF el promedio ponderado de las tasas de interés efectivas de
captación a noventa (90) días de los establecimientos bancarios, corporaciones
financieras y compañías de financiamiento comercial, expresada en su modalidad
trimestre anticipado y publicada semanalmente por el Banco de la República.
EMISIÓN: Corresponde a cada una de las emisiones de los títulos que se lleven a cabo
dentro de la titularización.
ESTRUCTURADOR: Corresponde a entidad encarga del diseño técnico, jurídico,

financiero y operativo del proceso de titularización, por encargo directo del originador.
FIDEICOMISO o PATRIMONIO AUTONOMO: Corresponde al patrimonio

autónomo que se constituye en virtud de la suscripción del contrato de fiducia y la
transferencia de los bienes que lo conforman.
IPC: Hace referencia al índice de precios al consumidor, el cual es un indicador

estadístico certificado por el Departamento Nacional de Estadística - DANE, que
permite establecer periódicamente las variaciones en el gasto del consumo final

promedio de los hogares, debidas exclusivamente a los cambios en los precios de un

conjunto de bienes y servicios adquiridos por la población de referencia.
OPERADORA: Es la sociedad a cuyo cargo está las labores de selección de los

ganaderos, los semovientes que serán incorporados al fideicomiso y las zonas en las
cuales se ubicarán las fincas, la coordinación de la transferencia de semovientes que
conformarán los bienes fideicomitivos, la supervisión, el seguimiento y control del
proceso de engorde, así como la comercialización de los semovientes.
ORIGINADORES INICIALES (ganaderos): Son las personas naturales o jurídicas

que transfieren los bienes fideicomitivos o activos iniciales para el proceso de
titularización, mediante la firma del contrato de fiducia, con base en los cuales se llevará
a cabo la primera emisión.
SEMOVIENTES: Se refiere a los ganados para ceba aportados por

los ganaderos para cada una de las emisiones que forman parte de la
titularización, según sea el caso y que junto con las pasturas conforman los bienes
fideicomitivos.
TITULARIZACIÓN (SECURITIZATION): Proceso mediante el cual una entidad

transfiere y aísla a través de un patrimonio autónomo, activos tradicionalmente
ilíquidos, o por lo menos de escasa o lenta rotación, bienes o flujos de caja futuros, con
el objeto de maximizar la utilización de los recursos. Esta movilización implica la
transformación de activos ilíquidos en títulos negociables en el mercado de valores, los
cuales tienen como respaldo el activo o el flujo generado por el mismo.
TITULARIZACIÓN GANADERA: Consiste en la emisión de títulos valores de

contenido crediticio con cargo a un Patrimonio Autónomo constituido por novillos y
derechos de pasturas, cedidos por un originador mediante la firma de un contrato de
Fiducia Mercantil.

INTRODUCCIÓN
Este trabajo denominado “la Titularización Ganadera en Colombia” hace parte del
Proyecto “Modelos Innovadores” del Microfinance Management Institute (MMI), una
iniciativa del Banco Mundial, Soros Fundation, Consultive Group to Assist the Poorest
(CGAP) y el Centro Latinoamericano para la Competitividad y el Desarrollo Sostenible
(CLACDS) de INCAE.
El objetivo de este trabajo es documentar el instrumento de Titularización Ganadera

para ser utilizado como una herramienta de estudio para el sector microempresario de la
Región Latinoamericana.
La Titularización Ganadera es un instrumento de financiación mediante el cual un grupo

de ganaderos interesados en cebar (engordar) su ganado se unen para buscar el dinero
que contribuya a realizar esta actividad. Los ganaderos a través de una fiduciaria,
conforman un patrimonio autónomo con las reses y las pasturas que desean incluir en la
actividad de ceba, con el fin de emitir títulos de contenido crediticio. Estos títulos son
adquiridos por inversionistas quienes cuentan con el respaldo de garantías para asegurar
la transparencia y la disminución del riesgo de su inversión. Una vez cumplido el
período de ceba se vende el ganado, y con los dineros obtenidos se pagará a los
inversionistas el capital más los intereses, y se cubrirán los costos del proceso,
mientras que el remanente será girado a los ganaderos como utilidad por la ceba de los
animales.
El mecanismo de la titularización de ganado representa para Colombia uno de los

instrumentos de financiación más novedosos que se ha puesto a disposición de los
productores agropecuarios. La titularización es un mecanismo que permite una
reducción efectiva de los costos financieros, que genera oportunidad en los
desembolsos y que habilita a múltiples productores como sujetos de crédito.
La Titularización Ganadera se ha convertido en una importante alternativa de

financiación para el sector agropecuario colombiano, impulsada con éxito a partir de
junio del 2000. Hasta el año 2003, se habían titularizado cerca de 157.000 animales por
un valor aproximado a los US $40 millones a través de la emisión de
aproximadamente 176.000 títulos, y donde intervinieron cerca de 500 ganaderos.
En este documento se describe el diseño del instrumento, actores, desarrollo del

proceso, mecanismos de garantía y mercado de la Titularización Ganadera, así como
un análisis sobre las implicaciones futuras del instrumento en Colombia y otras
regiones del continente.
Adicionalmente, se presentan las características de la última emisión realizada en el

2003 por parte de la Fiduciaria Unión a manera de práctica, con el fin de contribuir a
una mejor comprensión y análisis de las diferentes definiciones presentadas en este
documento

1. LA TITULARIZACION GANADERA EN COLOMBIA
1.1 Definición1
La Titularización Ganadera consiste en la emisión de títulos de contenido crediticio

contra un Patrimonio Autónomo, conformado por novillos flacos y las pasturas donde se
ceba el ganado, con el compromiso de engorde por parte de los ganaderos. En el
proceso de ceba se utilizan ganados flacos de destete o de levante con pesos
diferenciales entre 170 y 300 kilos, dependiendo del sistema de producción y del nivel
tecnológico que se utilice durante la fase de cría y/o de levante hasta llevarlos a un peso
de sacrificio de 450 a 460 kilos.
Los ganaderos cebadores transfieren la propiedad de los bienes, es decir, los novillos y
las pasturas, mediante la firma de un Contrato de Fiducia Mercantil. Una vez
constituido el Patrimonio Autónomo, se emiten los títulos para ser colocados entre los
inversionistas, y los recursos captados son entregados a los originadores (ganaderos),
una vez descontados los costos de transacción. Los ganaderos engordan los animales
durante 11 meses y al final del periodo los novillos son comercializados por la firma
operadora del proceso, con el fin de pagar los compromisos adquiridos con los
inversionistas, quedando la utilidad resultante a favor de los ganaderos.
1.2 Antecedentes
A partir del análisis de las características de los procesos de titularización, la Bolsa

Nacional Agropecuaria inició el estudio de alternativas de financiamiento para
diferentes actividades productivas de los sectores agropecuario y agroindustrial que
pudiesen ser financiados a partir de este mecanismo.
Se realizó un análisis completo sobre los ciclos productivos de las actividades

agropecuarias y agroindustriales, así como sobre su importancia en términos de
participación en el Producto Interno Bruto, mercados potenciales, tasas de retorno y
grado de respuesta ante diferentes alternativas de financiamiento. Así, entre las
actividades seleccionadas se escogió la ganadería por su capacidad para responder a
las condiciones que requería la titularización.
Estas conclusiones sirvieron para que la Superintendencia de Valores modificara a

través de la Resolución 822-1 de 1999 (ver Anexo 1), la parte pertinente en la
Resolución 400 de 1995, para que se acogiera como nuevos bienes titularizables, los
productos agropecuarios y agroindustriales con el fin de fomentar el desarrollo en los
procesos de titularización, y estimular la labor del Mercado Público de Valores,
fijando para ello las condiciones y requisitos a seguir. En la Resolución 400 la
Superintendencia de Valores reguló la titularización; allí se describen entre otras
normas, los mecanismos de titularización, los procesos que se deben seguir, los
requisitos y los diferentes agentes que pueden participar en este mecanismo.
1
Tomado de Bolsa Nacional Agropecuaria

Después del análisis de las condiciones y potencialidades de la ganadería de carne, la

Bolsa Nacional Agropecuaria inicia el diseño del modelo de titularización sobre
ganadería de ceba, aprovechando las ventajas que ésta ofrece en cuanto a la estabilidad
del mercado, la alta liquidez y el tiempo de rotación adecuado, además de la
rentabilidad que le permite sortear, de manera adecuada, las condiciones de
financiamiento por medio de la titularización.
Desde Junio de 2000 se ha impulsado con éxito una novedosa alternativa de

financiación para el sector agropecuario como lo es la Titularización de Ganado de
Engorde, alternativa impulsada inicialmente a través de cuatro importantes entidades
Colombianas pioneras como lo son: Fiducolombia, Bolsa Nacional Agropecuaria,
Commodities & Banca de Inversión y CEBAR.
Entidades que al 2003 habían titularizado cerca de 152.000 animales por un valor
aproximado US $ 38.6 millones. A finales del 2003 ingresan nuevos actores en este
mercado: Fiduciaria Unión, Opciones Bursátiles de Colombia y Opciones
Agropecuarias, titularizando 5.000 animales por un valor aproximado de US $ 1.3
millones. Estas organizaciones tienen estimado realizar cuatro emisiones más durante el
año 2004, por un valor cercano a los US$ 5 millones.
1.3 Justificación2
En Colombia, la ganadería ha jugado un papel importante en las actividades

agropecuarias y ha mantenido durante los últimos diez años una participación cercana
al 54% del producto interno bruto pecuario. A su vez, entre 1990 y 1999 el sector
pecuario había venido creciendo a un ritmo del 3,53% anual, en promedio.
En 1999, la ganadería de carne registró una participación cercana al 60%

dentro del sector pecuario, la cual alcanzó el 25% en el PIB agropecuario y el 5%
en el Producto Interno Bruto total, porcentaje que demuestra una creciente importancia
en el conjunto de la economía. La ganadería es, además, una de las actividades
productivas de mayor rotación de capital, con una alta liquidez, alta rentabilidad y
grandes perspectivas de crecimiento, aun en la situación actual de recesión económica
que atraviesa el país.
Según cifras del modelo demográfico desarrollado por la Corporación Centro de

Estudios Ganaderos (Cega), en 1999 en el país se contaban cerca de 25.000.000 de
cabezas de ganado y la extracción registrada para este año se situó en 4.154.358
cabezas, de las cuales el 61% correspondía a machos y el 39% a hembras. Con esto, la
tasa de extracción entre 1990 y 1999 había venido creciendo, en promedio, en un
0,89% anual.
Colombia posee alrededor de 51.308.047 hectáreas cultivables, de las cuales el área

destinada a pastos para el desarrollo de actividades ganaderas corresponde al 52%,
proporción que, a su turno, equivale a cerca de 26.889.646 hectáreas en pastos. De
acuerdo con lo anterior, se estima que el país posee una capacidad de sostenimiento de
2
Adaptado de: Rojas, P. La titularización como instrumento de financiación agropecuaria. Bolsa
Nacional Agropecuaria.

53.779.292 cabezas de ganado, lo que demuestra el gran potencial de crecimiento de la

ganadería en el territorio nacional.
Solamente el 18% de la ganadería del país corresponde a los sistemas más productivos
como son el de pastoreo intensivo suplementado y el de confinamiento. El primero se
ha desarrollado en zonas cercanas a los núcleos urbanos y por tanto, disfruta de una
adecuada infraestructura de servicios públicos, al igual que de redes de transporte más
complejas y desarrolladas.
La especialización y la tecnificación propias de esta actividad hacen posible realizar la

lechería especializada, la ganadería de doble propósito y la ceba. Tal como sucede en
el pastoreo intensivo suplementado, el costo de la tierra es muy alto para el sistema de
confinamiento y necesita producir mayor cantidad de leche o de carne en un menor
número de hectáreas.
El sector ganadero en Colombia se caracteriza por una subutilización de la capacidad

productiva de las fincas, por la inexistencia de crédito de fomento para ceba, por la
falta de capitalización de las actividades ganaderas y por el alto costo y trámites del
crédito comercial. Por eso es importante la canalización de recursos a bajo costo, la
mayor utilización de los factores productivos, el incremento de la oferta de carne para
el mercado interno y de exportación, y la selección y aprovechamiento de las mejores
zonas del país aptas para la actividad ganadera.
1.4 Titularización de Activos3
La titularización de activos es una alternativa de financiamiento que consiste en la

emisión de títulos valores contra un Patrimonio Autónomo constituido por activos o
flujos de caja presentes o futuros de una actividad productiva, mediante la firma, por
parte de los originadores, de un Contrato de Fiducia Mercantil por el cual entregan al
Patrimonio los bienes o activos definidos.
1.4.1 Patrimonio Autónomo
El mecanismo de la constitución de un Patrimonio Autónomo, trae aparejadas varias

ventajas a saber:
En primer lugar, el mecanismo permite aislar, en un vehículo independiente, los activos

o flujos de caja presentes o futuros de una actividad, de tal forma que contra ellos se
puedan adquirir obligaciones financieras con inversionistas, los cuales se vinculan
mediante la adquisición de bonos o títulos que constan en un registro especial.
En segundo lugar, el Patrimonio Autónomo supone que los activos entregados dejan de
ser parte del patrimonio específico de los originadores, con lo cual su función principal
es la de servir de mecanismo de garantía y pago de las obligaciones adquiridas con los
inversionistas.
3
Ibid

En tercer lugar, el Patrimonio Autónomo por no constituir una figura jurídica

particular, no es una persona jurídica independiente; además, está separado de los
activos propios de la entidad fiduciaria que hace las veces de agente de manejo, de tal
forma que no depende de las dificultades por las que puedan atravesar las entidades
financieras que los administran. No obstante lo anterior, el Patrimonio Autónomo es
sujeto de derechos y obligaciones tanto en lo que toca a los inversionistas como a los
originadores (ganaderos).
Contra el Patrimonio Autónomo (fideicomiso), se emiten títulos o bonos en los cuales

constan las obligaciones que se adquieren con los inversionistas tenedores de los títulos
del mismo.
Estas obligaciones pueden ser:
a. De contenido crediticio, con lo cual el Fideicomiso se compromete con los

compradores de títulos a pagar una rentabilidad equivalente a una tasa de
interés que responde a las expectativas de los inversionistas y es acorde con las
condiciones del mercado, ya que cumple, además, la función de lograr una des
intermediación real, toda vez que la tasa que recibe el inversionista es
equivalente a la tasa de los compromisos adquiridos por el Patrimonio; esto a
diferencia de lo que ocurre en el sistema bancario, en el cual la tasa de
captación y las tasas de colocación se diferencian por el spread que reciben los
bancos, el cual, en el caso colombiano, supera en promedio los 10 puntos
porcentuales.
b. De participación, con lo cual el Patrimonio Autónomo ofrece a los

inversionistas la posibilidad de asumir parte del riesgo propio del proceso
productivo y de participar en las ganancias o en las pérdidas del negocio.
De acuerdo con lo anterior, y en virtud de las disposiciones legales vigentes en

Colombia, los títulos de contenido crediticio deben ser calificados por una sociedad
calificadora de valores para dar a los inversionistas una señal clara de los riesgos
inherentes a la actividad productiva que se está financiando.
2. DISEÑO DE LA TITULARIZACION
2.1 Actores de la Titularización
En los procesos de titularización intervienen los siguientes agentes:
Originador (ganadero). Es la persona, natural o jurídica, que transfiere los bienes y

activos o flujos de caja presentes y futuros de una actividad a un Patrimonio
Autónomo, mediante la firma de un contrato de fiducia mercantil irrevocable. Entre las
principales responsabilidades del originador se encuentran:
• Ceder la propiedad de los novillos de ceba (mínimo 100 cabezas) y demás

bienes fideicomitidos para la conformación del patrimonio autónomo libres de

gravámenes, limitaciones de dominio, afectaciones de propiedad, uso, usufructo

o disposición.
• Adelantar el proceso de engorde
• Acordar con la operadora el plan de manejo de los bienes y cumplir a cabalidad
con el mismo.
• Obtener una ganancia mínima promedio de 500 gramos diarios por animal4.
• Suministrar a la fiduciaria o a quien ésta designe, toda la información que se
requiera para el adecuado desarrollo del contrato de fiducia.
• Permitir las visitas de inspección y acompañamiento por parte de la operadora y
presentar los informes que sobre el particular se requieran.
• Llevar a cabo todas las labores relacionadas la tenencia y administración de los
bienes del fideicomiso, asumiendo los gastos que se deriven de las mismas.
• Mantener la disponibilidad de las pasturas que se requieran a razón de 0.75
hectáreas por cada semoviente transferido al fideicomiso, durante el período de
engorde de los mismos5.
El Operador. Es la entidad que tendrá a su cargo el desarrollo de las gestiones

tendientes a la identificación, evaluación y selección de los ganaderos que participarán
en el proceso de titularización y sus emisiones respectivas como fideicomitentes, sean
estos iniciales o posteriores, en forma previa a las gestiones que en tal sentido deberá
realizar el agente de manejo. En Colombia han actuado como operadores en el proceso
de titularización las entidades CEBAR y Opciones Agropecuarias S.A.
Entre las principales funciones del operador se encuentran:
• Establecer los parámetros de selección que se aplicarán a los ganaderos

interesados en participar en el proceso de titularización y sus emisiones
respectivas, procurando que correspondan a personas idóneas y de alta
experiencia en el sector.
• Presentar a consideración del Agente de Manejo, los ganaderos interesados.
• Establecer los criterios de selección de los semovientes que conformarán el
Patrimonio Autónomo.
• Certificar respecto de las pasturas, que los ganaderos tienen disponibilidad de
ellas, así como las condiciones normales para su uso.
• Realizar el control y seguimiento del proceso de ceba de los semovientes que
conforman el Fideicomiso, de modo tal que se garantice el adecuado manejo
sanitario y nutricional de los animales, así como su valoración periódica en
cuyo proceso deberá desarrollar por lo menos, las siguientes actividades:
a) control y marcación de los animales al momento de la entrada a la ceba;

b) realización de visitas mensuales de control del estado y del manejo de los
animales;
c) organización de lotes en función de la fecha esperada de salida;
d) valoración mensual de los novillos;
4
Este valor puede variar de acuerdo con la estructura de cada emisión, es un estimado que no
necesariamente va a ser el estándar en el proceso de titularización ganadera.
5
Ibid

e) realizar y controlar el proceso de engorde para que el ganado transferido

al fideicomiso gane el peso suficiente para satisfacer los requerimientos del
mercado y los esperados según la evolución de peso proyectada;
f) presentación de informes periódicos al fideicomiso en los cuales revelará
el estado de los animales y de las pasturas.
• Coordinar y realizar todas las gestiones tendientes a la comercialización de los

semovientes.
Estructurador. Es la entidad encargada del diseño técnico, jurídico, financiero y

operativo del proceso de titularización, por encargo directo del originador. Como
estructuradores iniciaron con en este proceso la Bolsa Nacional Agropecuaria y
Commodities & Banca de Inversión. Posteriormente entraron en el mercado como
Coestructuradores la Fiduciaria Unión y Opciones Bursátiles de Colombia S.A
Entre las principales funciones del estructurador se encuentran:
• Diseñar las condiciones de operación.

• Trabajar con el Agente de Manejo en el diseño técnico, jurídico, financiero y
operativo del proceso.
• Recopilar la información necesaria para radicar ante la Superintendencia de
Valores y la calificadora de valores.
Agente de Manejo. Es la sociedad fiduciaria que emite los nuevos valores en

representación del Patrimonio Autónomo, en su condición de administrador del
fideicomiso, que recauda los recursos provenientes de dicha emisión y que se relaciona
jurídicamente con los inversionistas, en virtud de tal representación.
Como vocero del Patrimonio Autónomo es el ente encargado de solicitar la

autorización respectiva ante la Superintendencia de Valores, y de velar por el manejo
seguro y eficiente de los recursos que ingresan al Patrimonio. En Colombia, actúan
como agentes de manejo las sociedades fiduciarias y las instituciones financieras. Las
sociedades comisionistas de bolsa pueden también ser agentes de manejo, por medio
de fondos de valores. El agente de manejo debe tener la capacidad de generar un
aislamiento patrimonial y la solvencia económica necesaria para garantizar el
desarrollo de la operación y debe ser independiente del originador. Como Agentes de
Manejo se han desempeñado Fiducolombia y Fiduciaria Unión.
Entre las principales funciones del Agente de Manejo están:
• Firmar contrato de Fiducia Mercantil con los ganaderos.

• Administrar el Patrimonio Autónomo.
• Contratar la firma Operadora.
• Coordinar el recaudo de dineros.
• Invertir los excedentes.
• Celebrar contrato de Underwriting con el colocador.
• Emitir los títulos.

Administrador de la Emisión. Es la entidad encargada de la conservación, custodia y

administración de los títulos valores producto del proceso de titularización. Debe
llevar el libro de registro de los inversionistas y actuar como agente de pago de las
obligaciones del patrimonio. En el caso colombiano, esta función es cumplida por el
Depósito Centralizado de Valores, Deceval.
Administrador de los Activos. Es la entidad encargada de la tenencia y

administración de los activos y, en caso de tratarse de procesos, es la que adelanta la
actividad productiva, con cargo a la cual el Patrimonio Autónomo cubre sus
compromisos con los inversionistas. Esta labor es generalmente realizada por los
originadores. En ocasiones, como en el caso de la titularización ganadera, la labor de
administración de los activos y el desarrollo del proceso productivo son supervisados
por el operador, lo que se convierte en garantía adicional para el proceso.
Colocador. Es la entidad que actúa como suscriptor profesional y que se encarga de

colocar los títulos en el mercado. Pueden ser colocadores todos los intermediarios
inscritos en el registro nacional de valores, además de los propios originadores, por
medio del agente de manejo. Han tenido responsabilidad en esta parte del proceso
Comicol y Opciones Bursátiles de Colombia S.A
Entre las principales funciones del Colocador se encuentran:
• Estructurar la estrategia de posicionamiento de los títulos.

• Hacer el pre-mercadeo de las emisiones.
• Determinar las condiciones de precio y tasa.
• Firmar contrato de Underwriting6.
• Colocar los títulos.
• Generar el mercado secundario para dar liquidez a los inversionistas.
• Elaborar estadísticas sobre el comportamiento de los títulos.
• Gestionar la vinculación de nuevos inversionistas.
Sociedad Calificadora de Valores. Las calificadoras de valores adelantan el estudio

de riesgos del proceso, con el fin de otorgar una calificación que sirva como referencia
para los inversionistas acerca de las posibilidades de pago de los títulos adquiridos. En
esta parte del proceso han participado las firmas BCR INVESTOR SERVICES S.A.;
Bankwatch Ratings de Colombia.
Inversionistas. Son las personas que suscriben y pagan los títulos, con lo cual
adquieren el derecho de reclamar al agente de manejo tanto el capital como los
rendimientos o la valorización de los bienes que han sido titularizados.
2.2 Operatividad del Proceso
A continuación se presentan en forma resumida las actividades que se deben adelantar

para el desarrollo del proceso de titularización ganadera. Para efectos didácticos se ha
6
UNDERWRITING: Es una operación realizada a través de la Banca de Inversión mediante la cual, sola
u organizada en consorcio, se compromete a colocar una emisión o parte de ella, para posterior reventa en
el mercado. La operación de underwriting se inicia con la asesoría al cliente y puede ser de varias clases
según el nivel de compromiso: en firme, garantizado o al mejor esfuerzo

dividido el proceso en tres fases: 1) Constitución de Patrimonio Autónomo; 2) Emisión

de Títulos; 3) Cancelación de Patrimonio Autónomo.
1) Constitución de Patrimonio Autónomo:
En esta fase el Estructurador trabaja con el Agente de Manejo en el diseño técnico,

jurídico, financiero y operativo del proceso de titularización. El Agente de Manejo
contrata al operador quien se encargará de:
• Selección de las regiones, tomando en cuenta que ofrezcan condiciones de

seguridad adecuadas como tradición en el desarrollo de sistemas de ceba de
animales.
• Selección de los ganaderos para vincularlos al proceso de titularización, a partir

del estudio de sus condiciones comerciales y de su experiencia en el manejo de
la ganadería de carne.
• Selección de las fincas que presenten las condiciones adecuadas de infra-

estructura y de disponibilidad de pastos.
• Selección, marcado y pesaje de los animales que se incorporarían al Patrimonio

Autónomo.
Una vez seleccionados los ganaderos, se realizará la firma de los contratos de fiducia
mercantil entre los ganaderos (originadores) y la sociedad fiduciaria (agente de
manejo), con los cuales los primeros se comprometen a ceder los derechos
patrimoniales sobre los animales flacos (entre 250 y 340 kilos)7, y a adelantar el
proceso de engorde, mediante el pastoreo en sus fincas, durante un plazo máximo de
once meses.
Con los animales flacos y los compromisos de engorde, se conforma el Patrimonio

Autónomo que sirve de base para la titularización.
2) Emisión de Títulos
En esta fase el Operador constituye una póliza de cumplimiento para garantizar su

labor de control y seguimiento del proceso de ceba por parte de los ganaderos. Los
ganaderos pagarán los costos de sostenimiento de los animales durante los once meses,
con la supervisión de la empresa operadora, la cual vigilará el proceso productivo, en
lo que se refiere a aspectos tales como la ganancia de peso, el manejo nutricional, los
aspectos sanitarios, el manejo de potreros, la rotación y otros aspectos inherentes a la
ceba.
La sociedad fiduciaria emitirá títulos hasta por un 75% del valor del Patrimonio
Autónomo. Estos títulos deberán inscribirse en el Registro Nacional de Valores y en
las bolsas de valores del país.
7
Ibid

Para formalizar la colocación se firma un contrato de Underwriting entre el Agente de

Manejo y el colocador, quién actuará como suscriptor profesional y se encargará de
colocar los títulos en el mercado.
El colocador establecerá alianzas con corredores de bolsa quienes tienen una red de
distribución a nivel de banca privada y empresarial para colocar los títulos entre los
inversionistas. El colocador transferirá al Agente de Manejo, los dineros recaudados
por la negociación de títulos.
El Agente de Manejo descontará los costos de operación del proceso al valor total de la
emisión para posteriormente transferir la diferencia a los ganaderos.
3) Terminación del Patrimonio Autónomo
Cuando se complete el engorde del ganado por parte de los originadores, los animales
serán comercializados por el Operador a través de una firma independiente. Con los
dineros obtenidos se pagará a los inversionistas el capital más los intereses, y se
cubrirán los costos del proceso, mientras que el remanente será girado a los
originadores como utilidad por la ceba de los animales. Ver Figura 1, Proceso de
Titularización Ganadera.
Figura 1
Proceso de Titularización Ganadera
1. Constitución Patrimonio
Autónomo (P.A)
Estructurador Agente de Manejo - Fiduciaria Operador
Diseña Contrata operador. Identifica, evalúa y

titularización selecciona ganaderos.
Firma contrato de fiducia mercantil
con ganaderos (patrimonio
autónomo).
Patrimonio Autónomo Originadores

(Ganaderos)
Se constituye con:
Ceden derechos
Derechos patrimoniales de pastura y reses. patrimoniales de
pasturas y reses.
Compromiso de engorde por parte de los ganaderos.
Establecen compromiso
Compromiso de compra del ganado a los ganaderos. de engorde.

2. Emisión de Títulos
Estructurador Agente de Operador

Manejo -
Diseña titularización Fiduciaria Constituye póliza de
cumplimiento.
Estructura emisión.
Realiza control y
Emite títulos seguimiento del
proceso de ceba
Administra P.A. (engorde).
Colocador
Coloca los títulos en el

mercado Títulos Patrimonio Originadores
Autónomo (Ganaderos)
$
T Emisión de títulos Recibe dinero por el
í $ $
t
hasta por el 75% del valor de la emisión
valor del P.A. menos los costos de
estructuración.
Inversionistas Se establecen
mecanismos de Adelanta proceso
Suscriben y pagan los garantía para la de engorde.
títulos emisión.
3. Terminación Patrimonio Autónomo
Agente de Manejo - Operador

Fiduciaria
Vende el ganado cebado
Recibe dinero por venta de a través de una firma
$
ganado del P.A. independiente.
Liquida capital e intereses por

V
emisión de títulos y descuenta e
costos del proceso. n
d
e
Colocador $
Originadores
$ Patrimonio Autónomo (Ganaderos)
$ Paga el capital e intereses de Vende el ganado a

los títulos a los inversionistas. través de operador y
Inversionistas firma comercializadora.
Transfiere la diferencia a los
ganaderos. $
Recibe remanente o
Reciben capital e utilidades por venta de
intereses. ganado.

2.3 Mecanismos de Garantía
Los procesos de titularización deben contener mecanismos de garantía que sirvan para
asegurar el cumplimiento de las obligaciones financieras adquiridas con los
inversionistas. La titularización contará con los siguientes mecanismos de seguridad y
cobertura, los cuales se mantendrán vigentes para cada una de las emisiones hasta tanto
se redima la totalidad de las mismas:
La Sobrecolateralización de la Emisión: es la diferencia existente entre el valor de la

emisión y el valor del Patrimonio Autónomo; contra este excedente se imputan los
siniestros y faltantes en el proceso. La emisión debe mantener una sobrecolateralización
de un valor que corresponda mínimo a una vez y media (1.5) el índice de siniestralidad,
el cual será determinado de manera independiente para cada una de las emisiones. Al
respecto el porcentaje de colaterización puede estar por el orden del treinta y tres punto
cero dos por ciento (33.02%) calculada sobre el valor de los semovientes,
correspondiente a uno punto sesenta y tres (1.63) veces el índice de siniestralidad.
La sobrecolateralización de las emisiones estará determinada con relación a los

semovientes titularizados, sin tener en cuenta el valor de los derechos de pastura
aportados.
Póliza de Seguros: los semovientes, se encuentran amparados por una póliza

constituida por el Patrimonio Autónomo con cargo a los recursos de la colocación, que
cubre el 100% del valor de dichos semovientes transferidos para la emisión por los
riesgos de hurto y terrorismo. Dicha póliza tiene como beneficiario al Patrimonio
Autónomo.
Solidaridad de las Obligaciones Adquiridas por los Ganaderos: los ganaderos son
solidarios en el cumplimiento de las obligaciones contraídas por el fideicomiso para con
los tenedores de los títulos, así como para la atención de los costos y gastos del
fideicomiso generados por la emisión para la cual fueron vinculados.
Garantía de Cumplimiento de la Operadora: la operadora constituirá a sus expensas

una póliza de cumplimiento de las obligaciones adquiridas para con el fideicomiso en
desarrollo del contrato suscrito entre ésta y el fideicomiso. Dicha póliza se constituirá en
favor del fideicomiso por un monto equivalente al cien por ciento (100%) del valor del
de su contrato.
Pagaré en Blanco y Carta de Instrucciones Otorgado por los Ganaderos: los

ganaderos deberán firmar un pagaré en blanco con carta de instrucciones a favor del
fideicomiso, el cual será custodiado por la fiduciaria, con el fin de garantizar las
obligaciones adquiridas en el contrato de fiducia.
Entre otros mecanismos de garantía que no necesariamente han sido utilizados en todas
las emisiones de titularización ganadera, se encuentran:
La Subordinación de la Emisión: mediante este mecanismo, el originador suscribe

una porción de la emisión en títulos, en los cuales el pago de interés se efectúa siempre
y cuando se hayan podido pagar los títulos no subordinados colocados entre el público.

El Exceso de Flujo de Caja: es el valor agregado en el proceso que permite obtener

un diferencial a favor, entre el valor final del Patrimonio Autónomo y las obligaciones
de éste con los inversionistas (capital más intereses).
Avales de Entidades Financieras: los avales son garantías de crédito, otorgadas por
entidades financieras independientes de los originadores, para cubrir las obligaciones
del Patrimonio Autónomo.
Mecanismos de Cobertura de Precios: al utilizar los mercados de derivados (en el

caso de los commodities), estos instrumentos permiten asegurar precios mínimos que
garanticen los ingresos del Patrimonio para cubrir sus obligaciones
2.4 Ejercicio de financiación a través de la titularización ganadera
A continuación se presenta un ejercicio sobre el proceso de titularización para un

ganadero, con el fin de fortalecer los aspectos teóricos mencionados hasta esta parte:
PASO 1
El ganadero aporta 100 novillos de Por un valor total de US $34.000.
ganado flaco 340 kilos c/u a US $1/ Kg.
PASO 2
Se constituye un patrimonio autónomo Resultante de la cesión de los novillos
por US $43.846 por US $34.000 y sus pasturas por US
$9.846 (29,0% del valor de los novillos
flacos).
PASO 3
Del valor del Patrimonio Autónomo (US Se deduce el colateral por US $8.500
$43.846) (25.0% del valor del ganado flaco) y se
determina el valor de la emisión por US
$35.346.
PASO 4
Del valor de la emisión (US $35.346) Se deduce el costo de la estructuración
de la emisión US $3.846, y el saldo por
US $31.500 es entregado al ganadero.
PASO 5
Al finalizar el proceso de ceba, se Se deduce el pago del capital e intereses
vende el ganado con un peso de 470 Kg. (13%) (2) a los inversionistas por US
y un precio de US $1/Kg.(1)., para un $39.941, y el saldo por US $7.059 se le
total de US $47.000 entrega al ganadero.
(1) (2)
Se asume que el valor por Kg. se mantiene El interés variará de acuerdo con las tasas
constante. Sin embargo, al momento de venta se vigentes en el momento de la emisión.
transferirá al ganadero la diferencia por el
valor real.
Adaptado de: Material Promocional Opciones Agropecuarias S.A.

Otra fuente de financiamiento utilizada por los ganaderos de Colombia es el

denominado “Ganado Al Partir”. Esta figura se presenta cuando el ganadero se
asocia con un inversionista para realizar el proceso de engorde de su ganado. El
inversionista aporta los 100 novillos (o el dinero de los mismos), y el ganadero se
compromete a realizar el proceso de engorde, cubriendo los costos de
mantenimiento y administración del ganado. Una vez vendido el ganado, el
inversionista recibirá el valor inicialmente invertido en los novillos, más un
porcentaje (40 a 45%) por el excedente de la venta.
A continuación se presenta un balance comparativo para el ganadero sobre las dos

alternativas de financiamiento enumeradas hasta el momento:
Balance Financiación Ganadero

Valores en US $
Concepto Titularización Ganado al partir

Valor final ganado 47.000 47.000
Valor inicial ganado (34.000) (34.000)
Margen bruto 13.000 13.000
Costos emisión (3.846)
Costos intereses (4595)
Margen inversionista sobre utilidades 45% (5.850)
Margen neto después de financiación (1) 4.559 7.150
Rentabilidad para el inversionista 13% 17.2%
(1)
Estos valores no incluyen costos por concepto de engorde (administración, sal, medicamentos, etc.)
que serían los mismos en ambas alternativas.
Comentarios:
Entre algunos de los aspectos a tener en cuenta en la alternativa de Ganado al Partir se

encuentran: 1) Los inversionistas solo se asocian con ganaderos conocidos, esta opción
es de difícil acceso para la mayoría de los ganaderos; 2) aunque es una alternativa más
rentable para el ganadero y para el inversionista, puede ser una alternativa más
riesgosa para este último, ya que no cuenta con mecanismos de garantía que respalden
su inversión inicial; 3) en el evento en que haya una diferencia de peso (más de la
presupuestada), el excedente se distribuirá en partes proporcionales entre el
inversionista y el ganadero. En la titularización el excedente en el peso será
únicamente para el ganadero; y 4) El inversionista puede aportar menos de cien
novillos en su inversión inicial, situación que en la titularización acarrearía más costos
por supervisión y seguimiento del proceso de ceba.
3. MERCADO
El mercado potencial de la ceba en Colombia es de cerca de 3 millones de sacrificios

anuales8. En cuatro años de existencia del proceso se han titularizado cerca de 157.000
8
Iannini – Opciones Agropecuarias

animales por un valor cercano a los US $40 millones con una participación cercana a los
500 originadores. Ver Tabla 1.
Hasta finales del año 2003, este mercado había sido atendido por dos diferentes firmas
fiduciarias: (Fiducolombia y Fidunión); dos operadores (Cebar y Opciones
Agropecuarias); dos firmas colocadoras (Comicol y Opciones Bursátiles de Colombia)
y un estructurador (Bolsa Nacional Agropecuaria). En la tabla 1 se evidencia que estos
actores podrían titularizar hasta 120.000 animales por año (0.04% del mercado total).
Esta situación refleja un enorme potencial para que nuevos actores incursionen en este
mercado; sin embargo, no se vislumbra la entrada de nuevas firmas fiduciarias en el
proceso de titularización, más si hay evidencia de que nuevas firmas operadoras estén
interesadas en incursionar este mercado.
Tabla 1
Informe Consolidado Titularizaciones Ganaderas
en Colombia a Dic/2003
Valor
Origi- Títulos Fecha Emisión Tasa Fecha Novi-
Titularización nadores Colocados Emisión US $ % Redención llos
FIDUCOLOMBIA S.A.
GANAR 2000 17 6.000 19-Jun-2000 $ 1.341.971 16,11% 19-Jun-2001 6.500
GANAR 2000 A Primera Serie 23 8.115 29-Sep-2000 $ 1.712.818 17,11% 29-Sep-2001 8.792
GANAR 2000 A Segunda Serie 25 7.678 20-Nov-2000 $ 1.721.792 17,18% 20-Nov-2001 8.346
GANAR 2000 A Tercera Serie 16 5.612 18-Dic-2000 $ 1.222.517 17,43% 18-Dic-2001 6.100
GANAR 2000 A Cuarta Serie 15 6.200 21-Feb-2001 $ 1.363.007 17,63% 21-Feb-2002 6.504
GANAR 2000 A Quinta Serie 18 6.000 06-Abr-2001 $ 1.307.466 17,11% 06-Abr-2002 6.391
GANAR 2000 A Sexta Serie 22 6.350 18-May-2001 $ 1.655.308 16,90% 18-May-2002 6.805
GANAR 2000 A Séptima Serie 28 5.600 12-Jul-2001 $ 1.622.690 16,79% 12-Jul-2002 6.063
GANAR 2000 A Octava Serie 23 5.700 03-Sep-2001 $ 1.662.712 16,19% 03-Sep-2002 6.196
GANAR 2000 A Novena Serie 31 8.275 01-Nov-2001 $ 2.508.531 14,88% 01-Nov-2002 8.987
GANAR 2000 A Décima Serie 17 6.830 06-Dic-2001 $ 2.094.404 15,02% 06-Dic-2002 7.384
GANAR 2000 A Décima Primera Serie 20 6.450 19-Dic-2001 $ 1.985.233 14,80% 19-Dic-2002 6.939
GANAR 2000 A Décima Segunda Serie 26 7.260 04-Mar-2002 $ 2.297.937 14,27% 04-Mar-2003 7.877
GANAR 2000 A Décima Tercera Serie 26 6.200 09-Abr-2002 $ 2.075.813 13,85% 09-Abr-2003 6.724
GANAR 2000 A Décima Cuarta Serie 18 6.015 08-May-2002 $ 1.841.380 12,99% 08-May-2003 6.045
GANAR 2000 A Décima Quinta Serie 25 7.750 08-Jul-2002 $ 2.228.548 11,54% 08-Jul-2003 7.820
GANAR 2000 A Décima Sexta Serie 21 6.550 05-Ago-2002 $ 1.734.751 11,09% 05-Ago-2003 6.583
GANAR 2000 A Décima Séptima Serie 24 6.850 06-Sep-2002 $ 1.766.264 11,31% 06-Sep-2003 7.104
GANAR 2000 A Décima Octava 36 9.760 12-Nov-2002 $ 2.489.869 11,27% 12-Nov-2003 9.603
GANAR 2000 A Décima Novena 28 9.090 18-Dic-2002 $ 2.268.004 11,11% 18-Dic-2003 9.150
GANAR 2000 A Vigésima Serie 15 2 28-Abr-2003 $ 1.532.015 11,07% 28-Abr-2004 6.527
TOTALES FIDUCOLOMBIA S.A. 474 138.287 $ 38.652.236 152.440
FIDUNION
Fidunión T.G. 2003
Serie A 16 31,305 01-Dic-2003 $ 1.103.824 13,06% 01-Dic-2004 4.070
Serie B 5 6,466 01-Dic-2003 $ 227.993 13,50% 01-Jun-2005 975
TOTALES FIDUNION 21 37,771 $ 1.331.817 5.045
TOTAL GENERAL 495 176,056 $ 39.984.053 157,485

Fuente: Bolsa Nacional Agropecuaria y Fidunión

3.1 Emisión de Títulos
Los títulos deberán estar inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia, y serán de

contenido crediticio (ver sección 1.4.1). Cada emisión podrá constar de una o varias
series cuyo plazo no podrá ser inferior a 12 meses ni superior a 24 meses y serán
administradas en forma desmaterializada (no hay entrega física del título) a través de
DECEVAL. Cada una de las emisiones que componen la titularización deberá contar
con una calificación que será otorgada por una sociedad calificadora de valores
debidamente autorizada por la Superintendencia de Valores. Hasta el 2003 se habían
colocado en el mercado aproximadamente 176.000 títulos.
El Patrimonio Autónomo emitirá títulos de contenido crediticio, ninguna de las

emisiones podrá tener un valor inferior a 3.000 millones de pesos (US $1.1 millones) ni
superior a 10.000 millones de pesos (US $3.7 millones)9.
La Fiduciaria Unión establece que en sus emisiones un ganadero no puede participar

con más del 15% del total de la emisión y no puede participar en más de tres emisiones
seguidas, adicionalmente no pueden participar en una misma emisión, originadores que
están en una misma área geográfica (vecinos).
El rendimiento de los títulos se pagará en modalidad vencida y se establecerá con base

en una tasa flotante, la cual se definirá en el reglamento de cada emisión. Podrá
utilizarse como tasa de referencia el Índice de Precios al Consumidor (IPC) o la DTF.
Las diferentes emisiones efectuadas hasta finales del 2003, han reconocido una tasa que
oscila entre el 11% y el 17%, históricamente más altas que las ofrecidas en el sector
bancario.
La amortización del capital de los títulos se llevará a cabo a su vencimiento con los
recursos obtenidos del flujo de caja generado por la venta de los semovientes que
forman parte de los bienes que correspondan a dicha emisión.
Los títulos tendrán como destinatarios a los ahorradores, personas naturales, personas
jurídicas, inversionistas institucionales, fondos de valores, entidades oficiales y, en
general, al público inversionista. Se ha detectado un especial interés en estos títulos por
parte de fondos de inversión y empresas del sector manufacturero que manejan excesos
de liquidez y les interesa invertir en opciones con una tasa mayor a la ofrecida en el
mercado.
Los títulos serán libremente negociables, tendrán liquidez en el mercado secundario a

través de las bolsas de valores o mediante su negociación directa por los Tenedores de
los títulos. En un estudio de comportamiento de los títulos en el mercado secundario
realizado por la Bolsa Nacional Agropecuaria, se detectó que éstos presentaban una
rotación de 1.8 veces anualmente10.
Ver en Anexo 2: Descripción – Primera Emisión de Títulos T.G.2003- Fideicomiso

Fidunión.
9
Eyerbe - Fidunión
10
González - BNA

3.2 Riesgos del proceso de titularización
El proceso como tal tiene implícitos cuatro tipos de riesgos: riesgo de precios; riesgo
por pérdida de animales; riesgo de no lograr la ganancia de pesos prevista y riesgo por
la selección de originador.
El riesgo de precio equivale a la volatilidad de los precios del ganado gordo, que con
base en los datos históricos de los últimos 45 meses, es igual a 11,7% para un período
de un año.
El riesgo por pérdida de animales, no cubierto por las pólizas de seguros, equivale al
1% del total. Este porcentaje corresponde a la mortalidad histórica, por causas naturales
o accidentales, registrada en las zonas donde se va a llevar a cabo el proceso.
El riesgo de no lograr ganancia de peso, se aborda desde la perspectiva de la

capacidad que tienen los ganaderos de mantener la ganancia de peso acordada con la
empresa de asistencia técnica. Situación que puede verse afectada por la localización
de las fincas, por la calidad de los pastos, por los índices de productividad,
infraestructura y por la tradición ganadera del originador entre otras.
El riesgo por la selección de los originadores, por el alto nivel de informalidad del
sector en general. El proceso de selección de los originadores cobra importancia crítica
desde todos los puntos de vista: cualitativo, técnico y financiero.
Para la titularización ganadera emitida por Fiducolombia, el año 2003 fue un año de
muchos percances económicos, debido a algunos siniestros de ganado (1950 cabezas
de ganado), factores climatológicos que no permitieron el logro del peso estimado para
el sacrificio y baja en los precios del ganado gordo. Razón por la cual la Bolsa
Nacional Agropecuaria en conjunto con Fiducolombia, realizaron anticipos al
Patrimonio Autónomo (US $977.240) con el fin de honrar las obligaciones para los
inversionistas.
Las causas anteriormente mencionadas, conllevó a que la calificadora de riesgos BRC

Investor Services, bajara la calificación de los títulos GANAR 2000 A, para la series 19
y 20 de (BRC 2 + (más)) a (BRC 4) correspondiente a la categoría del grado de alto
riesgo.
No obstante lo anterior, la titularización ha sido exitosa desde el punto de vista de los

inversionistas, toda vez que se han honrado las obligaciones derivadas de los títulos
emitidos en su totalidad y a tiempo; y de otra parte se están adelantando todas las
acciones conducentes a la recuperación de las sumas descritas, para lo cual
Fiducolombia está realizando el recaudo que por concepto de solidaridad está pendiente
de ser cumplido por algunos ganaderos originadores; y se están llevando a cabo todos
los procesos judiciales en el caso en que ello ha sido necesario11
La anterior experiencia incidió negativamente en la primera emisión de Fidunión para

diciembre de 2003, toda vez que tuvo que incrementar la tasa de interés en
11
Tomado de: Informe BNA 2003

comparación con las ofrecidas históricamente por Fiducolombia, con el fin de atraer a
los inversionistas y mitigar la desconfianza generada en el mercado.
3.3 Ventajas de la Titularización Ganadera
Para los ganaderos:
Los ganaderos pueden incrementar su nivel de endeudamiento ante instituciones

financieras, pues al constituir el patrimonio autónomo no están constituyendo un
crédito, es una transferencia donde ellos ceden los derechos de su ganado y están
recibiendo un dinero a cambio.
Una vez descontado el valor del capital de trabajo que tienen que destinar al proceso de
engorde del ganado titularizado, los ganaderos pueden utilizar el dinero sobrante en
diferentes proyectos; generalmente lo destinan a la compra de más ganado o inversión
en cultivos, por ejemplo: por el dinero recibido por 100 novillos un ganadero puede
cultivar hasta 26 hectáreas de arroz las cuales puede rotar dos veces al año dada su
producción cada cuatro meses, es decir mínimo tiene ocho meses para invertir y
recuperar el dinero inicialmente recibido12 , contribuyendo con esto en la eficiencia de
la financiación del crecimiento de su empresa.
El mecanismo de titularización también les permite a los ganaderos adecuar las

condiciones del proceso productivo y los plazos de las obligaciones financieras, así
como reducción de las presiones de capital sobre el balance de la empresa. No habría
preocupación mensual por cubrir el valor de la cuota de una institución financiera.
Adicionalmente se constituye como una fuente adicional de financiamiento, aunque
para algunos ganaderos puede constituirse en la única fuente de financiamiento
presente en su región, los grandes ganaderos también se financian a través de
instituciones financieras, con líneas de crédito destinadas a libre inversión o capital de
trabajo, más no a una línea específica destinada a la ceba de ganado.
Para los Inversionistas:
Los mecanismos de titularización también ofrecen ventajas para los inversionistas,

toda vez que les permite suscribir títulos valores de mediano y largo plazo, sustentados
en actividades productivas y con una calificación de riesgo independiente que hace
más clara y expedita la toma de decisiones de inversión para cada uno de los actores
financieros.
4. Implicaciones para el Desarrollo Regional
La Titularización ganadera puede contribuir a la financiación de actividades

agropecuarias en regiones con poca o ninguna presencia de instituciones financieras.
También puede ser modificado y considerado al entorno de otras regiones y
constituirse como una alternativa de financiación de activos rurales contribuyendo con
esto a suplir la ausencia de instituciones financieras en el sector rural.
12
Vega, OPAS

En Colombia se han visto beneficiadas por este instrumento, regiones tradicionalmente

ganaderas como la Región Caribe, Región de la Orinoquía-Amazonia, Región Andina,
y con menos presencia en la Región del Pacífico. Básicamente el mecanismo permite
que los ganaderos tengan acceso al instrumento a través de la firma operadora quien
evalúa y selecciona sus fincas y ganados para incluirlos en el proceso.
Sin embargo, este proceso tiene algunas restricciones en Colombia como por ejemplo:
el acceso a regiones que presente conflictos armados o que afecten la seguridad del
ganado, así como el seguimiento y control que debe hacerse al proceso de ceba (zonas
de difícil acceso para la firma operadora), situaciones que posiblemente no serían
enfrentadas por otras regiones del continente.
El proceso de titularización en Colombia requiere de la presencia de más firmas

operadoras que cubran diferentes zonas rurales del país y que de alguna forma
contribuyan a disminuir los costos por concepto de supervisión, afectado por los
traslados en grandes áreas. Esto también contribuiría a lograr mayor cobertura y acceso
de ganaderos a ser incluidos en el proceso de titularización.
Los costos del instrumento (intereses más costos de emisión y manejo) podrían
constituirse en una desventaja, si en un futuro una institución financiera ofrece una
línea de crédito con períodos de gracia para ceba de ganado. Las Instituciones
financieras ofrecen créditos con costos más bajos que los incurridos en el proceso de
titularización; sin embargo, su desventaja es que el ganadero tiene que hacer abonos
mensuales, razón por la cual correría el riesgo de descapitalizarse antes de poder
vender el ganado cebado. Por esta razón se considera que las firmas involucradas en el
actual proceso deben buscar alternativas para aumentar su eficiencia operativa de
manera que les permita disminuir los costos de emisión y manejo.
En Colombia el instrumento no esta acondicionado para ganaderos pequeños, por

efectos de manejo en el control del proceso de ceba y de costos, es más difícil
supervisar a 10 ganaderos con 10 reses cada uno, que supervisar a un ganadero con 100
reses. Sin embargo, se están adelantando conversaciones para vincular asociaciones de
pequeños ganaderos para que en forma solidaria participen con la cuota de 100 animales
exigida en la titularización (una asociación de cuatro o cinco ganaderos aportando entre
20 o 25 animales según sea el caso)13. Esta situación debe ser tenida en cuenta para
analizar la titularización de otros activos agropecuarios (cerdos, cabras, gallinas,
bosques, etc.), pues aunque el instrumento está acondicionado para titularizar activos
diferentes al ganado, se debe evaluar su viabilidad desde el punto de vista de
supervisión y control en el manejo de engorde, levante o producción de acuerdo al caso
de estos activos.
Con base en lo anterior, se puede argumentar que si se quiere utilizar el instrumento

para financiar las actividades de comunidades rurales pobres, se debe contemplar la
asociatividad o unión de activos en forma comunal, de manera que se facilite el control
y supervisión de los operadores con el fin de dar confianza a los inversionistas.
13
Vera - Opciones Agropecuarias S.A.

5. CONCLUSIONES
El sector ganadero en Colombia se caracteriza por una subutilización de la capacidad

productiva de las fincas, por la inexistencia de crédito de fomento para ceba, por la
falta de capitalización de las actividades ganaderas y por el alto costo y trámites del
crédito comercial.
Por eso es importante la canalización de recursos que contribuyan con una mayor
utilización de los factores productivos así como al incremento de la oferta de carne
para el mercado interno y de exportación.
El instrumento de titularización puede adecuarse a numerosas actividades productivas

vinculadas a los mercados interno y externo, con lo cual se obtienen recursos de
capital para los productores del agro. La Titularización Ganadera brinda recursos para
poder financiar al sector ganadero.
Los ganaderos manejan una alternativa diferente de financiación como la denominada

“ganado al partir”, la cual se desarrolla con base en la mutua confianza entre el
ganadero y el inversionista; sin embargo, solo una minoría tiene acceso a ella.
Adicionalmente, aunque podría ser más rentable para los inversionistas, estos deben
asumir mayores riesgos, los cuales son mitigados en el proceso de titularización gracias
a los mecanismos de cobertura.
El mercado tuvo una baja en la titularización del 83% para el año 2003 respecto a la
realizada en el año 2002. Podría argumentarse que esta baja pudo deberse a dos
factores: primero, a la falta de capacidad instalada para identificar y seleccionar más
ganaderos en el año 2003, y segundo a la desconfianza generado en los inversionistas
por el siniestro de ganado en una de las emisiones de Fiducolombia, pese a que los
mecanismos de garantía permitieron a la entidad responder ante los accionistas.
No obstante el mercado potencial de la ceba en Colombia es de cerca de 3 millones de

sacrificios anuales, situación que refleja un enorme potencial para que nuevos actores
incursionen en este mercado.
Finalmente, el instrumento puede ser considerado como una alternativa de financiación

de las actividades rurales, primero porque el prestamista cede los derechos de sus
activos por lo cual no sufre las consecuencias de no ser considerado sujeto de crédito, y
segundo por que puede llegar al productor rural a través de la firma operadora
independientemente de que se tenga sede de una entidad financiera en la región.
Finalmente, se pretende que este instrumento sirva de ejemplo para la inserción de

alternativas de financiación para las actividades rurales. El sector rural de la región
carece de servicios financieros para apalancar sus procesos de producción, bien sea por
la falta de instituciones rurales o por que la mayoría de los productores rurales no son
considerados sujetos de crédito. Es una oportunidad para que los tomadores de
decisiones de la región con base en sus propias normas de financiamiento, se preocupen
por ofrecer alternativas para financiar a las comunidades rurales con el fin último de
ayudarlos a generar actividades económicas que les permita combatir su pobreza.

6. BIBLIOGRAFIA
BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. http://www.bvc.com.co.
BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA. Las Bolsas de Productos. Una Alternativa para

la Modernización de la Comercialización y el Financiamiento del Sector Agropecuario
en los Países en Desarrollo. Bogotá 2001.
BOLSA NACIONAL AGROPECUARIA. Comportamiento de los Negocios en la Bolsa

Nacional Agropecuaria. Informe Anual 2003. www.bna-sa.com.co
.
BOLSA DE VALORES DE COLOMBIA. http://www.bvc.com.co.
FIDUCIARIA UNION. Prospecto de Colocación de la Primera Emisión de Títulos T.G.

(Titularización Ganadera) 2003. Bogotá, Colombia. Noviembre 2003.
REPUBLICA DE COLOMBIA. MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PÚBLICO.

SUPERINTENDENCIA DE VALORES. Resolución Número 400 de 1995 (22 de Mayo).
REPUBLICA DE COLOMBIA. MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PÚBLICO.

SUPERINTENDENCIA DE VALORES. Resolución Número 0822-1 de 1999 (Diciembre
10, 1999) por la cual se modifica la Resolución 400 de 1995.
ENTREVISTAS
ALEJANDRO IANNINI. Opciones Bursátiles de Colombia S.A. Carrera 16A No. 79-48
oficina 402. Bogotá, Colombia. Teléfono (571) 6359165.
EDUARDO VAN MEERBEKE POSADA. Opciones Bursátiles de Colombia S.A. Carrera

16A No. 79-48 oficina 402. Bogotá, Colombia. Teléfono (571) 6359165.
GABRIEL GONZALEZ. Bolsa Nacional Agropecuaria. Calle 114 No. 9-01 Torre A.
Edificio Teleport Business Park. Bogotá, Colombia. Teléfono (571) 629 2529.
JUAN FELIPE VERA. Opciones Agropecuarias. Carrera 16A No. 79-94 oficina 502.
Bogotá, Colombia. Teléfono. (571) 636 2805.
MERCEDES HELENA AYERBE. Fiduciaria Unión. Carrera 7 No. 71-52 Piso 2, Torre
Banco Unión Colombiano. Bogotá, Colombia. Teléfono (571) 326 5050.

Anexo 1
REPUBLICA DE COLOMBIA
MINISTERIO DE HACIENDA Y CREDITO PÚBLICO
SUPERINTENDENCIA DE VALORES
RESOLUCION NUMERO 0822-1 DE 1999
(10 DIC.1999)
Por la cual se modifica la Resolución 400 de 1995
LA SALA GENERAL DE LA SUPERINTENDENCIA DE VALORES
en uso de sus facultades legales y en especial de las que le confiere el literal g) del
artículo 4º y el artículo 33 de la Ley 35 de 1993,
CONSIDERANDO
Primero.- Que conforme a lo establecido en el literal g) del artículo 4º de la Ley 35 de

1993, corresponde al Gobierno Nacional, por conducto de la Sala General de la
Superintendencia de Valores, determinar, respecto de los tipos de documentos
susceptibles de ser colocados por oferta pública, aquellos que tendrán el carácter y
prerrogativas de títulos valores, así como fijar los requisitos que deben reunir los
documentos para ser inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, de
acuerdo con lo establecido en el artículo 33 del mismo ordenamiento.
Segundo.- Que conforme a lo establecido en el artículo 57 de la Ley 510 de 1999, que

adicionó el literal o) al artículo 4º de la Ley 35 de 1993, corresponde al Gobierno
Nacional intervenir en las actividades del mercado público de valores estableciendo
normas de carácter general para fijar las disposiciones que regulen el mercado público
de valores emitidos sobre subyacentes agropecuarios o agroindustriales, los cuales serán
transados en bolsas de bienes y productos agropecuarios y agroindustriales.
Tercero.- Que mediante la Resolución 400 de 1995, se unificaron y modificaron, entre

otras normas, las relacionadas con los procesos de titularización.
Cuarto.- Que es necesario modificar las normas para permitir un mayor desarrollo de
los procesos de titularización, permitiendo la estructuración de procesos a partir de
productos agropecuarios y productos agroindustriales.
RESUELVE:
ARTICULO PRIMERO.- Modificar el artículo 1.3.1.4 de la Resolución 400 de 1995,

el cual quedará así:
Art. 1.3.1.4.- Bienes o activos objeto de la titularización. Podrán estructurarse

procesos de titularización a partir de los siguientes activos o bienes: títulos de deuda
pública, títulos inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, cartera de
crédito, documentos de crédito, activos inmobiliarios, productos agropecuarios,
productos agroindustriales, y rentas y flujos de caja determinables con base en
estadísticas de los últimos tres años o en proyecciones de por lo menos tres años
continuos.
No obstante lo anterior, la Superintendencia de Valores, previo concepto de la Sala

General, podrá autorizar la estructuración de procesos con bienes o activos diferentes de

los anteriormente señalados, así como abstenerse de autorizar procesos de titularización,

esto último en los siguientes casos:
1. Cuando existan circunstancias de las cuales se derive un temor fundado de

causar un daño al mercado;
2. Tratándose de entidades emisoras de valores o de establecimientos de crédito
que actúen como originadores, cuando la operación afecte la solvencia o
estabilidad financiera de la entidad;
3. Cuando la Superintendencia de Valores abrigue dudas fundadas sobre el impacto
negativo que la operación pueda tener sobre el establecimiento de crédito
originador, comunicará tal circunstancia a la Superintendencia Bancaria para que
se pronuncie al respecto. Una vez se pronuncie la Superintendencia Bancaria, la
Superintendencia de Valores decidirá sobre el particular.
4. Cuando las condiciones financieras y económicas del mercado así lo ameriten.
Parágrafo 1º. - Los procesos de titularización podrán iniciarse a partir de la

conformación de fondos o patrimonios con sumas de dinero destinadas a la adquisición
de cualquiera de los bienes arriba enunciados.
Parágrafo 2º.- Sólo en los procesos de titularización efectuados para el desarrollo de la

actividad energética, obras públicas de infraestructura, prestación de servicios públicos
y sobre productos agropecuarios o agroindustriales, adelantados por entidades públicas
o privadas, se podrán utilizar proyecciones de flujos futuros como base de la
estructuración del proceso.
ARTÍCULO SEGUNDO: Derogar el artículo 1.3.1.10 de la Resolución 400 de 1995.
ARTÍCULO TERCERO: Adicionar el Capítulo Décimo del Título Tercero de la Parte

Primera de la Resolución 400 de 1995, con los siguientes artículos:
Artículo 1.3.10.5.- Titularización de productos agropecuarios y agroindustriales.

Consiste en la transferencia a un patrimonio autónomo de productos agropecuarios o de
productos agroindustriales con el propósito de efectuar su transformación en valores
mobiliarios. El patrimonio así constituido puede emitir títulos de participación, de
contenido crediticio o mixtos.
Artículo 1.3.10.5.1.- Reglas particulares. La realización de esta clase de procesos se

sujetará especialmente al cumplimiento de los siguientes requisitos, además de las
disposiciones generales contenidas en el capítulo primero, título tercero de la parte
primera.
1. Existencia de una valoración de los productos agropecuarios o de los productos

agroindustriales, elaborada con métodos de reconocido valor técnico. Esta
valoración debe ser efectuada por avaluadores independientes del originador y
del agente de manejo.
2. Los productos agropecuarios y los productos agroindustriales deberán estar
libres de gravámenes, condiciones resolutorias o limitaciones de dominio.
3. Tratándose de esquemas en los cuales el flujo de caja constituya factor
preponderante en la rentabilidad ofrecida al inversionista deberán incorporarse

mecanismos de cobertura internos o externos que permitan cubrir en una vez y

media el coeficiente de desviación del flujo ofrecido.
Artículo 1.3.10.5.2.- Negociación de los valores. Los valores emitidos en procesos de

titularización cuyo subyacente sea un producto agropecuario o un producto
agroindustrial, deberán inscribirse en una Bolsa de Valores del país y podrán además ser
negociados en las Bolsas Agropecuarias por conducto de los intermediarios que actúen
en dichas Bolsas.
ARTÍCULO CUARTO: La presente Resolución rige a partir de la fecha de su

publicación y deroga las disposiciones que le sean contrarias.
PUBLÍQUESE Y CÚMPLASE
Dada en Santa Fe de Bogotá D.C., a
PRESIDENTE DE LA SALA GENERAL,
RAFAEL VILLARREAL CIFUENTES
SECRETARIO,
JUAN PABLO JAIMES GARCIA

Anexo 2
Descripción – Primera Emisión de Títulos T.G. 2003- Fideicomiso Fidunión14
Emisor: Patrimonio Autónomo "Fideicomiso Fidunión T.G.

2003" administrado por Fiduciaria Unión
Títulos: Títulos de Contenido Crediticio
Monto: $3.777.100.00015
Valor Nominal $ 100.000
Número de Títulos 37.771 títulos
Inversión Mínima 10 títulos equivalentes a $1’000.000
Ley de Circulación A la orden
Destinatarios de la Oferta El público en general
Series: Serie A: 3.130.500.000
Serie B: 646.600.000
Plazos: Serie A: 12 meses
Serie B: 18 meses
Interés Serie A: DTF. + spread máximo de 4.5%
IPC. + spread máximo de 12%
Serie B: DTF. + spread máximo de 5%
IPC + spread máximo de 12.5%
Periodicidad Pago de Serie A y Serie B: pago único vencido
Intereses:
Pago de Capital Único al vencimiento
Activo Subyacente Semovientes para proceso de ceba y los derechos
económicos derivados del documento de cesión de los
derechos de pasturas. Compromisos de Compra de
ganado por parte del Fideicomiso
Mecanismos de Cobertura Sobrecolateralización de la emisión: en un porcentaje
del 33.02% sobre el valor total de los semovientes,
correspondiente a 1.60 veces el índice de siniestralidad
de la emisión. • Póliza de seguro por los riesgos de
hurto y terrorismo sobre el 100% de los semovientes
titularizados. • Póliza de garantía de cumplimiento
de las obligaciones adquiridas por la operadora para
con el patrimonio autónomo, por un valor equivalente
al 100% del valor del Contrato de Operación.
Solidaridad de las obligaciones adquiridas por los
originadores. • Pagaré en blanco y carta de
instrucciones otorgado por los originadores.
Calificación de la Emisión BRC 2+ para la Serie A y Doble A Menos (AA-) para
la Serie B por parte de la sociedad calificadora de
valores BRC Investor Services S.A.
14
Con base en entrevistas Fidunión, Opciones Bursátiles de Colombia S.A., Opciones Agropecuarias S.A.
y Prospecto de Colocación de la Primera Emisión de Títulos T.G.2.003
15
A 31 Dic 2003 por US$1 se pagaban $2.778, 21 pesos colombianos.

Inscripción de los Títulos Bolsa de Valores de Colombia S.A. La inscripción de

los títulos T.G. 2003 primera emisión en la Bolsa de
Valores de Colombia, no implica certificación sobre
la bondad del valor o sobre la solvencia del Patrimonio
Autónomo a cuyo cargo se emiten los títulos
Valor Patrimonio $5.076.175.800
Autónomo:
Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A
Agente de Manejo: Fiduciaria Unión S.A. - Fidunión
Agente Colocador Promotora Bursátil de Colombia S.A.
Operador Opciones Agropecuarias S.A.
Método De Valuación Del Patrimonio Autónomo
Para determinar el valor inicial de los activos que conforman cada una de las emisiones
adelantadas con cargo al Patrimonio Autónomo, se tomará como base el avalúo inicial
de los bienes fideicomitivos, el cual ha sido practicado por la Operadora de manera
previa a la constitución del Patrimonio Autónomo (ver Tabla 1) mediante la inspección
física de los semovientes y las fincas y que corresponde a la siguiente fórmula:
VI = (KgCP x PPG) + ((VP/mes x N) x S), donde:
VI = Valor inicial de los bienes fideicomitivos.

KgCP = Kilogramos de carne en pie que integran el Fideicomiso.
PPG = Corresponderá al precio promedio del ganado al momento de la emisión.
VP/mes = Valor de los derechos de pasturas transferidos al Fideicomiso expresado
como un precio por animal/mes y calculado con base en el precio comercial del heno.
N = Tiempo restante para el engorde de los semovientes.
S = Número de semovientes que conforman la emisión.
Tabla 1
Patrimonio Autónomo
Serie A Serie B
Ganancia estimada de peso diaria 0.50 Kg. 0.50 Kg.
por animal promedio
Peso inicial animales 336.88 Kg. 268 Kg.
Peso final animales 501.88 Kg. 523 Kg.
Meses de engorde 11 meses 17 meses
Precio por kilo ganado flaco $ 2,378.58 $ 2,578.65
Valor animal flaco $ 829,500 $ 664,750
Valor animal gordo $ 1,232,051 $ 1,342,795
Cantidad animales 4.070 Unid. 975 Unid.
Total kilos iniciales 1,371,081 261,300

Total kilos finales 2,042,631 509,925

Valor total ganado flaco $ 3,261,220,000 $ 673,800.000
Valor total ganado gordo $ 4,858,552,245 $ 1,314,915,671
Valor total pasturas $ 945,753,800 $ 195,402,000
Valor Patrimonio Autónomo $ 5.076.175.800
Adicionalmente, el Agente de Manejo, de acuerdo con la información suministrada por

la Operadora acerca de la ganancia de peso de los semovientes y del precio del ganado
al corte del respectivo mes, procederá a la valuación mensual de los bienes de cada una
de las emisiones efectuadas con cargo al Patrimonio Autónomo teniendo en cuenta el
estado de los semovientes y su evolución en peso, de acuerdo con la siguiente fórmula:
VE o (VI + (GP/mes x PPG/mes)) + ((IVSF + R) - CF), donde:
VE = Valor de la emisión.
VI = Valor inicial del Fideicomiso.
GP/mes = Ganancia de peso promedio por mes.
PPG/mes = Pecio promedio del ganado por mes.
IVSF = Ingreso por venta de semovientes del Fideicomiso.
R = Ingresos financieros por inversión de los recursos líquidos del Fideicomiso.
CF = Costos y gastos asumidos por el Fideicomiso.
Para determinar el valor del Fideicomiso, se tomará en cuenta la sumatoria de la

valuación individual practicada a los bienes fideicomitivos de cada una de las emisiones
que conforman la titularización, con base en la siguiente fórmula:
VF= [ VEo.....VEn];
VF= Valor del Fideicomiso.
VEo...n = Sumatoria del valor de las diferentes emisiones del fideicomiso.
Para efectos de establecer el valor de la unidad, se procederá de la siguiente manera:
a) Se establecerá al corte de cada mes el valor del Fideicomiso.
b) Se determinará el número de títulos colocados.
c) Se procederá a dividir el valor del Fideicomiso sobre el número de títulos colocados

y en circulación, con lo cual se obtendrá el valor de la unidad al corte del mes.
Costos Del Patrimonio Autónomo
a) Derechos de Oferta Pública.
b) Inscripción en el Registro Nacional de Valores e intermediarios.
c) Inscripción en la Bolsa de Valores de Colombia o en la Bolsa Nacional

Agropecuaria.

d) Los honorarios cobrados por la Sociedad Calificadora de Valores por concepto

de la calificación de los títulos.
e) La comisión por colocación de los títulos de acuerdo con el contrato de

colocación suscrito para el efecto.
f) Avisos publicitarios en prensa, impresión de prospectos, avisos de oferta y los

demás requeridos para la emisión.
g) Los demás gastos que deba cubrir de acuerdo con lo establecido en el Contrato
de fiducia.
Gastos a Cargo Del Patrimonio Autónomo
Serán gastos a cargo del Patrimonio Autónomo los siguientes:
a) Las comisiones generadas a favor del Estructurador.
b) Gastos que se deban rembolsar a la sociedad Opciones Bursátiles De

Colombia S.A.
c) La remuneración del Agente de Manejo.
d) Los impuestos, tasas, contribuciones y cualquier otro gravamen que afecte o

llegare a afectar los activos objeto de la Titularización y al Patrimonio
Autónomo.
e) La remuneración de la Operadora de acuerdo con las condiciones del contrato

suscrito con ésta.
f) Las primas por concepto de la constitución y mantenimiento de las pólizas de

seguro.
g) La cuota de mantenimiento en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.
h) La cuota de sostenimiento de la inscripción en la Bolsa de Valores.
i) Los honorarios de la Calificadora por concepto de la calificación inicial o la

revisión de la calificación de los títulos, así como los demás conceptos
contenidos en el contrato de calificación suscrito por las partes.
j) La remuneración de la Administradora de la Emisión, Deceval.
k) Los que ocasione el suministro de información al originador o a los tenedores y

demás entidades que deban obtener información.
l) Gastos relacionados con las reuniones que deban efectuar los órganos
del fideicomiso.

m) Gastos relacionados con la venta de los bienes fideicomitivos, incluyendo las

comisiones de venta si es del caso.
n) Los gastos ocasionados por la administración de los dineros fideicomitidos, tales

como comisiones, chequeras, giros, transferencias, entre otros.
o) Los costos y gastos en que se incurra para la protección del Fideicomiso si a ello
hubiere lugar.
p) Los demás gastos que le correspondan al Patrimonio Autónomo.
Índice De Siniestralidad
Para efectos del cálculo del índice de siniestralidad de la emisión, se han tenido en
cuenta las siguientes variables:
a) El peso promedio de los semovientes al momento de la constitución del

Patrimonio Autónomo.
b) La ganancia de peso promedio de los semovientes.
c) El precio promedio del "ganado flaco".
d) El precio promedio del "ganado gordo".
Para efectos de los TÍTULOS T.G. 2.003 Primera Emisión, se realizaron los cálculos con
base en las siguientes estimaciones:
a) Se ha estimado un peso promedio por animal flaco estimado de la siguiente

manera:
• Para la Serie A: 340 Kg.
• Para la Serie B: 250 Kg.
b) Se estima una ganancia de peso de 500 gramos diarios en un período estimado

de la siguiente manera:
• Para la Serie A: 11 meses

• Para la Serie B: 17 meses.
De esta manera, al final del período respectivo para cada una de las series, el peso
promedio por animal asciende a 505 kilogramos.
c) Para estimar el precio promedio del "ganado flaco" se tuvieron en cuenta las
series históricas de precios suministradas por Fedegan para las ferias de
Montería, Puerto Boyacá, Planeta Rica y Sincelejo, las cuales fueron escogidas
de acuerdo con las principales áreas de influencia en las cuales se prevé la
compra de los semovientes para la presente emisión, teniendo en cuenta las
series de la siguiente manera:

• Para la Serie A: corresponde al precio promedio por kilogramo en pie

para machos de 2 años.
• Para la Serie B: corresponde al precio promedio por kilogramo en pie

para machos de 1.5 años.
d) Para estimar el precio promedio del "ganado gordo" se tuvieron en cuenta las
series históricas de precios suministradas por Fedegan para las ferias de Medellín
y Bogotá, las cuales fueron escogidas de acuerdo con las principales áreas de
influencia en las cuales se prevé la venta de los semovientes para la presente
emisión, que corresponden al precio promedio de kilogramo en pie para machos
cebados.
Una vez realizado lo anterior se llevó a cabo una estimación estadística para la
construcción del índice de siniestralidad, con base en la cual se obtuvo el
coeficiente de desviación para el flujo de caja de cada una de las series de la
emisión, el cual fue ponderado de acuerdo con el valor total de los semovientes
de las mismas.
Con base en el procedimiento indicado para los TÍTULOS T.G. 2.003 Primera
Emisión, el índice de siniestralidad ponderado teniendo cuenta las dos series en
las cuales se emitirían los mismos asciende al 20.61%, de forma tal que el
sobrecolateral de la emisión, conformado solamente con aporte de semovientes
asciende a $1.299.075.800, que corresponde al 33.02% del valor de la emisión y
ofrece una cobertura de 1.60 veces dicho índice de siniestralidad (ver Tabla 2)
Tabla 2
Cubrimiento Del Sobrecolateral / El Índice De Siniestralidad
Valor Total del Ganado $ 3.935.020.000 100%

Valor total Ganado Flaco Serie A $ 3.261.220.000 82,87%
Porcentaje del Índice de Siniestralidad 20,81%
Valor Total Ganado Flaco Serie B $ 673.800.000 17,12%
Porcentaje del Índice de Siniestralidad 19,64%
Ponderación del Índice de Siniestralidad 20,61%
1,5 veces el Índice de Siniestralidad 30,92%
Sobrecolateral $ 1.299.075.800 33,02%
Sobrecolateral sobre Índice de Siniestralidad 1,60 veces

Parámetros Generales De Emisión

Valor Total Ganado Flaco $ 3.935.020.000,00
Valor Total De Las Pasturas $1.141.155.800,00
Valor Total Del Patrimonio Autónomo $5.076.175.800,00
Cantidad De Títulos A Emitir Serie A 31.305
Valor Serie A $3.130.500.000,00
Cantidad De Títulos A Emitir Serie B 6.466
Valor Serie B $ 646.600.000,00
Valor Total De La Emisión $3.777.100.000,00
Costos y Gastos Del Fideicomiso $444.156.400,97
DTF TA 10 De Noviembre De 2003 7,59%
Spread Sobre DTF Serie A 4,50%
Spread Sobre DTF Serie B 5,00%
Rendimientos Serie A (DTF + 4,5) $ 408.874.605,00
Rendimientos Serie B (DTF+ 5,0) $136.765.599,00
Participación Pasturas / Ganado Flaco 29%
Sobrecolateral (%) Serie A 33,0083%
Sobrecolateral (%) Serie B 33,0368%
Sobrecolateral ($) Serie A $1.076.473.800,00
Sobrecolateral ($) Serie B $ 222.602.000,00
Sobrecolateral (%) 33,0226%
Sobrecolateral ($) $1.299.075.800,00
Valor Total Animales Gordos $6.173.467.916,54
Excedente Bruto Sobre Monto De La $2.396.367.916,54
Emisión
Excedente Neto Sobre Monto De La $1.406.571.311,57
Emisión

Titularización De Semovientes
Flujo de Caja – Datos en $ Millones (pesos colombianos)
SUPUESTOS DE PROYECCION Año 2002

Inflación Proyectada 6,99%
DTF Proyectado (TA) 7,59%
Salario Mínimo Mensual 0,33%
DATOS EMISION Serie A Serie B

Monto Emisión 3.130,50 646,60
Valor Semovientes 3.261,22 673,80
Colateral 1.076,47 222,60
Derechos de Pasturas 945,75 195,40
Valor de la Emisión 3.777,10
Valor del Patrimonio Autónomo 5.076,18
Rendimientos (DTF + Spread de 4,5 puntos) 4,50% 408,87 0,00
Rendimientos (DTF + Spread de 5 puntos) 5,00% 0,00 136,77
Cálculo 3 por mil emisión 24,30
COSTOS TOTALES DEL ESQUEMA

Comisión de Asesoría en el Proceso 15,00
Comisión de Calificación (1) 7,70
Revisión anual calificación 3,85
IVA Comisión Calificación 16,00% 1,85
Derechos de Inscripción en el RNVI (2) 0,00008 0,41
Derechos de Oferta Pública (2) 0,00035 1,32
Cuota anual renovación RNVI (2) 0,00008 0,43
Inscripción en Bolsa de Valores (3) 0,0462% 1,75
Renovación en Bolsa de Valores (3) 0,0231% 0,87
IVA Bolsa de Valores 16,00% 0,42
Comisión de Colocación 1,50% 56,66
IVA Comisión Colocación 7,00% 3,97
Publicidad (suma fija) 0,00
Comisión Agente de Manejo 5 SMLV 29,88
Comisión Operador 3,60% 135,98
Impresión prospectos 1,00
Aviso de Oferta 2,50
Póliza de seguros 2,27% 128,61
Comisión Deceval (4) 8,44
IVA Comisión Deceval 16,00% 1,35

Imprevistos 0,10% 3,13

Identificación de Animales 0,34% 13,49
SUBTOTAL COSTOS 418,60
Cálculo 3 por mil costos de la emisión 1,26
Cálculo 3 por mil emisión 24,30
TOTAL COSTOS 444,16
Porcentaje Costos / Emisión 11,76%
Intereses 545,64
TOTAL COSTOS MAS INTERESES 989,80
% Costos + intereses Emisión 26,21%
Anualizado Costos + Intereses 17,47%
Anualizado Costos 7,84%
(1) Datos correspondientes a la tarifa acordada con BRC Investor Services

(2) La Superintendencia de Valores emitió la Resolución No. 0478 del 18/07/02 por la cual se expide el
régimen de tarifas aplicables a
(3) Tarifas vigentes publicadas por la Bolsa de Valores de Colombia para el año 2003
(4) Tarifas vigentes publicadas por Deceval para depósito de emisiones desmaterializadas para el año
2003
Tomado de Prospecto T.G. 2003 – Fidunión

Titularizacion Ganadera en Colombia

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La Titularización Ganadera en Colombia

Borrador Final: no distribuir, no citar

1. Titularización Ganadera en Colombia

2. Diseño de la titularización Ganadera

4. Implicaciones para el Desarrollo Regional

Anexo 1. Resolución 822-9

Edgar Alonso Rojas 2

A las personas que amablemente accedieron a las entrevistas y suministraron la

Gabriel González. Bolsa Nacional Agropecuaria.

Mercedes Helena Ayerbe. Fiduciaria Unión.

Juan Felipe Vera. Opciones Agropecuarias.

Alejandro Iannini. Opciones Bursátiles de Colombia S.A.

Eduardo Van Meerbeke Posada. Opciones Bursátiles de Colombia S.A.

Edgar Alonso Rojas 3

AGENTE DE MANEJO: En los procesos de titularización, es el vocero del patrimonio

BIENES FIDEICOMITIDOS: Hace referencia a los semovientes (ganado), a los

BOLSA DE VALORES: Hace referencia a la Bolsa de Valores de Colombia S.A. y

DECEVAL: Corresponde al Depósito Centralizado de Valores de Colombia S.A. quien

DERECHOS DE PASTURAS: Hace referencia a los derechos económicos

ESTRUCTURADOR: Corresponde a entidad encarga del diseño técnico, jurídico,

FIDEICOMISO o PATRIMONIO AUTONOMO: Corresponde al patrimonio

IPC: Hace referencia al índice de precios al consumidor, el cual es un indicador

Edgar Alonso Rojas 4

promedio de los hogares, debidas exclusivamente a los cambios en los precios de un

OPERADORA: Es la sociedad a cuyo cargo está las labores de selección de los

ORIGINADORES INICIALES (ganaderos): Son las personas naturales o jurídicas

SEMOVIENTES: Se refiere a los ganados para ceba aportados por

TITULARIZACIÓN (SECURITIZATION): Proceso mediante el cual una entidad

TITULARIZACIÓN GANADERA: Consiste en la emisión de títulos valores de

Edgar Alonso Rojas 5

El objetivo de este trabajo es documentar el instrumento de Titularización Ganadera

La Titularización Ganadera es un instrumento de financiación mediante el cual un grupo

El mecanismo de la titularización de ganado representa para Colombia uno de los

La Titularización Ganadera se ha convertido en una importante alternativa de

En este documento se describe el diseño del instrumento, actores, desarrollo del

Adicionalmente, se presentan las características de la última emisión realizada en el

Edgar Alonso Rojas 6

1. LA TITULARIZACION GANADERA EN COLOMBIA

La Titularización Ganadera consiste en la emisión de títulos de contenido crediticio

A partir del análisis de las características de los procesos de titularización, la Bolsa

Se realizó un análisis completo sobre los ciclos productivos de las actividades

Estas conclusiones sirvieron para que la Superintendencia de Valores modificara a

Edgar Alonso Rojas 7

Después del análisis de las condiciones y potencialidades de la ganadería de carne, la

Desde Junio de 2000 se ha impulsado con éxito una novedosa alternativa de

En Colombia, la ganadería ha jugado un papel importante en las actividades

En 1999, la ganadería de carne registró una participación cercana al 60%

Según cifras del modelo demográfico desarrollado por la Corporación Centro de

Colombia posee alrededor de 51.308.047 hectáreas cultivables, de las cuales el área

Edgar Alonso Rojas 8

53.779.292 cabezas de ganado, lo que demuestra el gran potencial de crecimiento de la

La especialización y la tecnificación propias de esta actividad hacen posible realizar la

El sector ganadero en Colombia se caracteriza por una subutilización de la capacidad

1.4 Titularización de Activos3

La titularización de activos es una alternativa de financiamiento que consiste en la

1.4.1 Patrimonio Autónomo

El mecanismo de la constitución de un Patrimonio Autónomo, trae aparejadas varias

En primer lugar, el mecanismo permite aislar, en un vehículo independiente, los activos

Edgar Alonso Rojas 9

En tercer lugar, el Patrimonio Autónomo por no constituir una figura jurídica

Contra el Patrimonio Autónomo (fideicomiso), se emiten títulos o bonos en los cuales

Estas obligaciones pueden ser:

a. De contenido crediticio, con lo cual el Fideicomiso se compromete con los