Тема 6 Биржевые сделки с производными финансовыми инструментами

6.1 Биржевые операции с фьючерсными контрактами

6.2 Биржевые сделки с опционными контрактами

6.1 Биржевые операции с фьючерсными контрактами

Фьючерсные контракты представляют собой твердые обязательства между двумя сторонами

продавать или покупать некоторый запас по определенной цене на определенную дату в
будущем. Фьючерсные контракты характеризуются стандартизированной форме.

Фьючерсные контракты могут быть заключены только на бирже. Существование очень

активного вторичного рынка фьючерсных контрактов является очень привлекательными и жидкие
формы. Биржи организует группы торговцев, которые продают фьючерсные контракты и активно
содействовать расширению вторичного рынка, которая обеспечивает возможность инвесторам
купить или продать в любое время, фьючерсный контракт. Фьючерсные контракты
стандартизованы по всем параметрам, независимо от цены. Цена формируется на базе
переговоров зале биржи. Выполнение фьючерсного контракта, как правило, гарантируется
биржей и посредниками.

Любая из сторон фьючерсного контракта может отказаться от его выполнения, только в случае
согласия других сторон, но это случается очень редко.

Покупатель или держатель фьючерса имеет право продать контракт на протяжении его срока
действия, без объявления продавцу фьючерсного контракта.

Рынок фьючерсных контрактов является более продвинутым, чем первичный рынок ценных
бумаг , это выражается через:

 Стоимость сделки ниже на фьючерсном рынке чем на рынке первичных ценных бумаг.
 Фьючерсные контракты ликвиднее чем ценные бумаги
 Сделки на рынке фьючерсных контрактов осуществляются быстрее чем на спотовом
рынке.
 При продаже фьючерсного контракта ,инвестор может занять позицию “short”(короткая
позиция, которую он не может получить на спотовом рынке.
 Фьючерсные контракты широко применяются в целях хеджирования риска изменения цен,
процентной ставки и валютного риска.
 Контракты обезличены, т.е. после заключения договора, вторая часть для каждого
участника становится посредником.

Среди недостатков фьючерсного контракта могут быть упомянуты: невозможности доставки

актива в других величинах, другого качества и в другом месте, и отсутствие договора на базовый
актив, необходимого для инициирования на данный момент. Несмотря на это, однако фьючерсы
распространены во многих других странах, но, как правило цель этих операций не передача-
получение базового актива, а хеджирования позиции участников сделки или спекуляции, игре на
разнице в цене. В мировой практике только 5% заключенных контрактов завершаются
фактической поставкой базового актива, оставшиеся их стоимости путем проведения сделок
наличными или смещением (в обратную сторону).

Базовый актив фьючерсного контракта может быть:

 государственные ценные бумаги;

  Валюта,
 реальные товары,
 индексы и т.д., но ни в коем случае именные акции.

Все фьючерсные контракты осуществляются через клиринговые палаты, что записывает каждый
контракт и выполнить очистку. исполнение договора гарантируется клиринговой палатой, для
которых заключается договор, нет необходимости проверять финансовое состояние подрядчика.

Человек ,который с разрешения гранта подписывает и продает контракт обязан доставить на

конкретную дату, указанную в договоре базовый актив и получить определенную сумму денег.
Этот человек занимает короткую позицию(short).

Человек, который покупает этот контракт обязуется принять базовый актив и платит за него в
определенный срок денежную сумму, занимает длинную позицию(long).

С момента регистрации договора, противоположная сторона контакта для обеих сторон является
клиринговая палата, которая для продавца появляется в качестве покупателя договора ,а для
покупателя как продавец контракта. Кроме того, не выполняет все расчеты между участниками
договора, но между ними и клиринговой палатой. Если, однако, участник договорных подвергайте
доставку или получение базового актива для договора неурегулированной в установленный срок,
он должен сообщить об этом посредничеству. В этой ситуации, клиринговая палата будет
выбирать человека с обратным положением, что также не была закрыта и будет информировать
их о необходимости поставки или получения базового актива.

Ранее мы упоминали, что фьючерсные контракты заключены в целях хеджирования или игры
курсовой разницы. Подписания договора, как правило, не связаны с некоторыми расходами, но
открытия позиции, и контрагенты обязаны представлять на счет клиринговой палаты сумму
денег, которая называется начальная маржа или операционная маржа, или счет называется
маржинальным счетом. Целью начальная маржа является обеспечения исполнения контрактов по
покупателям и продавцам фьючерсных контрактов и защиты брокерской компаний от убытков из-
за цены продукта и, следовательно, стоимости фьючерсного контракта.

Минимальный размер маржи для каждого вида деятельности определяется по расчетной

палаты, как правило, 10% от размера контракта. Эта позволяет сократить отчуждение кредитного
риска. В зависимости от специализации участников переговоров могут быть установлены
различные уровни маржи. Например, в США, для хеджеров маржа может быть установлена в
диапазоне от 2% -4%, в то время как брокер, который работает с клиентом может попросить от
него подачи завышенной маржи. Также в клиринговой палате установлен минимальный уровень
маржи, что подразумевает наличие на счету у клиента обязательный минимальный баланс.
Маржа на рынке фьючерсных контрактов это контрактная гарантия.

Следует отметить факт, что уровень маржи увеличивается вместе с увеличением разницы между
ценами, как это видно появление убытков для клиринговой палаты , что гарантирует выполнение
транзакций, если отказ со стороны контрагента.

Каждый фьючерсный контракт должен иметь месяц доставки базового актива или месяцев после
завершения расчетов. Каждые валютные контракты, основанные на той же базовой форме
активов формируют серии фьючерсных контрактов.

Торговля фьючерсами подразумевает завершение контракта на открытие маржинального счета.

Договор заключается между клиентом и брокерской компании и включает в себя основные условия
торговли долгосрочных финансовых активов. Торговая механизм это специфический формат
состоящий из двух последующих фаз :
  Инициирование торговли или открытые фьючерсной позиции;
 Ликвидация фьючерсной позиции.

Рисунок 6.1. Механизм операций с фьючерсными контрактами.

Описание рисунка:

1. Инициирование обменных операций со стороны покупателя / продавца и открытия счета

маржи в брокерской компании. Маржевый счет отражает прибавочную стоимость или
снижение стоимости в результате операций ежедневно фьючерсных контрактов.
2. Брокерские компании пересылают заказ брокеру внутри биржи;
3. Брокер выполняет заказ клиента на бирже;
4. Подтверждение брокерской компании на исполнение ордена.
5. Брокерские компании выполняют заказы клиентов подтвердить продавца или покупателя
и отчет об исполнении заказов посредничества;
6. Покупатель и продавец подтверждает взаимные операции брокерских компаний;
7. Брокерские компании подтверждают ликвидации контрактов посредничества. Как уже
упоминалось раньше ликвидация одной позиции по фьючерсам может быть достигнута
путем: Физическая поставка, денежного вознаграждения или компенсации.
8. Клиринговая палата (специфика ликвидации путем зачета) анулирует длинную позицию
покупателя через продажу и короткую позицию путем покупки. Позиции компенсируются
и результат нулевой.

Риски потери или прибыли полностью лежит на клиенте, который имеет существующие суммы
на счете маржи.

Процесс определения прибыли / убытки, связанные с открытыми позициями на рынке

фьючерсов называется " котировка на рынок ". Для того, чтобы составить общее заявление всех
полях доходов на рынке фьючерсов, в процессе маркировки на рынок с помощью цены закрытия (
цена последней сделки ) по каждому договору и зарегистрированы в конце каждой торговой
сессии на рынке фьючерсов.

Котировка на рынок осуществляется в два этапа :

  Клиринговая палата стабилизует, в конце торгового дня , корректировки цен в среднем, по
которым сделки были зарегистрированы последний день, таким образом маркировка на
рынке выполняется клиринговыми членами клиринговой палаты;
 На втором этапе, клиринговые члены осуществляют маркировки на рынок в сравнению со
своими клиентами

Каждый маржинальный счет отмечен на рынок по цене от регуляризации . Регулирование цен

на текущий день сопоставима с предыдущим днем. Для одного контракта , сумма, которая
кредитуется или дебетуется маржинальный счет равен произведению блока торговой договора и
разнице между двумя регулируемыми ценами.

Если корректировка цен текущего дня выше со дня прежде, держатели длинных позиции
получают на их счетах ту же сумму, которой дебетуется счет держатели коротких позиций. Если
корректировка цен падает списания со счетов клиентов с длинными позициями и кредитуются
счета с короткими позициями ,положение каждого держателя счета остается открытым.

Позиция или убыток отражается на маржинальном счете виртуальном виде, рассматривается

эффективной в силу позиции ликвидации.

В ниже отражен в том, как выполнить маркировку с рыночными условиями для покупателя и
продавца в цене фьючерсного контракта +1000 д.е 10 % начального уровня маржи и минимальной
уровня маржи , установленной на 70 д.е.

Открытие День 2 День3 День4

позиции
Цена фьючерсного 1000
контракта(согласно
договору)
Котировка 1020 1030 1050
Минимальный уровень 70
Позиция покупателя
маржи 100(10%) 120 130 150
Маржинальный счет
Переменная маржа +20 +10 +20
Коммулятивный - +20 +30 +50
убыток\прибыль
Позиция продавца 100(10%) 80 70 50
Маржинальный счет
Переменная маржа -20 -10 -20
Коммулятивный - -20 -30 -50
убыток\прибыль
Маркировка на рынке определяет совокупный результат контракта ,а ликвидация контракта
может произойти, если накопленная маржа -максимальна.

6.2 Биржевые сделки с опционными контрактами.

Операции с опционами появились давно, в связи с необходимостью таких контрактов. Хотя

первоначально они были не стандартизированы, механизм для проведения сделок с опционами
был аналогичен тому, что используется на самых крупных мировых биржах сегодня.

Сделки с опционом реализуются на специализированных рынках, имея организационные

структуры которые отличались от бирж ,осуществляющих сделки с другими типами движимого
имущества.

Рынок устанавливает определенную цену опциона, но все еще есть некоторые основные
правила, используемые операторами для определения премии.
На протяжении жизни опциона, т.е. до погашения, его величина зависит от следующих
переменных:

■ текущая цена базового актива опциона;

■ цена исполнения опциона;

■ Время, оставшееся до истечения срока опциона;

■ текущий уровень процентной ставки на кредиты, лишенных риска.

■ Расчет изменчивости цен базового актива опциона;

Этот набор переменных определяет как значение опциона call так и пут на, но не таким же
образом. В приведенной ниже таблице показано схематически влияние каждого из этих 5
факторов на стоимость опционов call и put, считая остальные 4 постоянно-переменными.

Таблица 6.1

Влияние факторов на стоимость опционов PUT и CALL.

Факторы Эффект роста каждого фактора над стоимостью

детерминанты опционов, остальные факторы считаются
стоимости опционов постоянными.
Опцион CALL Опцион PUT
Текущая цена актива Возрастает Снижается
Цена исполнения снижается Растет
опциона
Изменчивость Растет Растет
Время до истечения Растет Растет
срока
Процентная ставка Растет Снижается

Опционные договоры, привели к образованию различных вариантов опционных

стратегий,которые сильно дифференцируются в зависимости оттипа опциона,цены и срока
погашения.

Strategii cu opţiuni

Strategii Strategii Strategii

simple combinate Spread pe active
sintetice
orizontal
vertical
Spread

Spread
Cumpărarea put

Stelaj (straddle)
Cumpărarea call

Vânzarea call

Vânzarea put

Strangle

Strap

Strip

Spread „bull”
Spread „bear”
Spread „butterfly”
Spread „condor”

Рис.6.8 Разнообразие опционных стратегий

Простые стратегии включают открытие единой позиции, то есть простую покупку или продажу
колла или пута.
Комбинированные стратегии — это одновременная покупка (продажа) опциона «колл» и опциона
«пут» на один и тот же актив.

Спрэд – это одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид
опциона с одним и тем же активом.То есть можно одновременно приобрести и продать опциона
колл и пут по тому же базовому активу.

Синтетические стратегии – это:

1. одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем

же активом;

2) одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке

на данный актив (покрытые опционы).

Данные стратегии аналогичны с простыми опционными стратегиями.

Простые стратегии

Покупка опциона “колл”

Стратегия покупка опциона “колл”-это самая популярная стратегия.В основном,к этой стратегии
прибегают,когда ожидается рост цен на актив(длинный опцион колл).

В следствии изменения цены,можем рассчитать финансовый результат для инвестора

след.образом:

1. Если К > Ц ,то ФР =К-(Ц+П)

2. Если К <Ц,то ФР =-П,

Где

К-курс

Ц-цена исполнения

П-премия

ФР-финансовый результат
 Рис.6.9.График покупки опциона “колл”

Базовые характеристики покупки опциона “колл”:

Максимальный риск-величина уплаченной премии;

Максимальная прибыль-неограничена;

Порог рентабельности-цена исполения плюс премия;

Область применения-когда рыночная цена растет.

Основная причина покупки колла состоит в том, что владелец колла имеет неограниченный
потенциал получения прибыли при ограниченном возможном риске. Прибыль, которую
получает покупатель колла, несколько уменьшается по причине того, что нужно все-таки
заплатить определенную сумму – премию.

Поэтому первым делом решается вопрос о том, является ли текущая цена конкретного опциона
разумной в свете ожидаемого подъема курса лежащего в его основе актива.

Покупка опциона “пут”

Покупка опциона пут для открытия позиции называется длинным опционом пут. Покупатель
ожидает падение цены актива и ожидает получить больше премии.

Финансовый результат для инвестора вычисляется следующим образом:

1. Если К > Ц ,то ФР =-П,

2. Если К <Ц,то ФР =(Ц-П)-К

Базовые характеристики покупки опциона “пут”:

Максимальный риск-величина уплаченной премии;

Максимальная прибыль-ограничена;
Порог рентабельности-цена исполения минус премия;

Область применения-когда рыночная цена падает.

Рис.6.10.График покупки опциона “пут”

Покупатель может купить пут для того, чтобы извлечь прибыль от падения цен с риском,
ограниченным выплаченной премией. Другим покупателем опциона пут может быть
инвестор, владеющий лежащим в основе опциона активом и использующий этот опцион в
качестве хеджа от возможного падения цен. В этом случае оплата премии – это расходы на
покупку гарантии от убытков.

Продажа опциона “колл”

Продажа опциона колл применяется в случае,если продавец опциона ожидает снижения цены на
базовый актив или ожидает что цена останется неизменной и покупатель опциона колл не станет
его исполнятьОднако ее применение требует большой осторожности, так как в этом случае
прибыль ограничена, а убыток ничем не ограничен.

Финансовый результат для инвестора вычисляется следующим образом:

1. Если К > Ц ,то ФР =(Ц+П)-К

2. Если К <Ц,то ФР =+П
 \

Рис.6.11.График продажи опциона “колл”

Базовые характеристики продажи опциона “колл”:

Максимальный риск-неограниче;

Максимальная прибыль-величина полученной премии;

Порог рентабельности-цена исполнения плюс премия;

Область применения-когда рыночные цены падают.

Продажа опционов колл включает две стратегии:

- непокрытая продажа колла;

- покрытая продажа колла.

Непокрытая продажа: продавец не владеет лежащим в его основе активом и рассчитывает на

то, что его курс не изменится или, может быть, снизится за время действия опциона, и в этом
случае опцион истечет без всякой пользы для его покупателя, а продавец оставит себе премию.

Покрытая продажа: продавец владеет лежащим в основе опциона активом. Он рассчитывает

на то, что цена актива останется прежней или слегка понизится. Если он окажется прав, то
принимает полученную премию в качестве прибыли для повышения доходности своих
инвестиций. Риск заключается в том, что если рынок начнет внезапно подниматься, то инвестор
теряет потенциальный доход от своего актива. Действительно, ведь продавец колла
обещал продать свой актив по фиксированной цене, а если цена исполнения плюс полученная
премия станут меньше текущей рыночной цены, то это рассматривается как недополучение
дохода, или упущенная выгода, так как он продает свой актив дешевле, чем он на самом деле
стоит на рынке.

Продажа опциона “пут”

Стратегия продажи путов основана на том предположении, что цена лежащего в основе опциона
актива не упадает и что она останется относительно стабильной. Однако ее применение требует
большой осторожности, так как в этом случае прибыль ограничена, а убыток ничем не ограничен.

Финансовый результат для инвестора вычисляется следующим образом:

1. Если К > Ц ,то ФР =+П,

2. Если К <Ц,то ФР =(К-(Ц-П)

Рис.6.12.График продажи опциона “пут”

Базовые характеристики продажи опциона “пут”:

Максимальный риск-нулевая отметка;

Максимальная прибыль-величина полученной премии;

Порог рентабельности-цена исполнения минус премия;

Область применения-когда рыночные цены растут.

Спекулятивная стратегия продажи путов основана на том предположении, что цена лежащего в
основе опциона актива не упадает и что она останется относительно стабильной.

Как правило, расчет делается не на повышение цен актива, так как максимальная прибыль
продавца при этом – это полученная им премия. Спекулянт стремится заработать на понижении
цены опциона – премии. Например, если продается пут при своих деньгах, то вся его премия
состоит из временной стоимости (т.к. внутренняя стоимость равна нулю). Если в дальнейшем
цена актива будет относительно стабильна, то премия начнет уменьшаться, и спекулянт выкупит
опцион с прибылью.

В случае продажи опциона пут не существует классификации покрытая или непокрытая,если

контракт выполняется,то он обязан его купить.

В таблице 6.2.,синтетизированы финансовые результаты и способы их расчета для простых

стратегий.
 Таблица 6.2

Основные формулы для простых опционов

Вид стратегии К>Ц К <Ц

Покупка колл ФР =К-(Ц+П) ФР =-П,

Продажа колл ФР =(Ц+П)-К ФР =+П

Покупка пут ФР =-П ФР =(Ц-П)-К

Продажа пут ФР =+П ФР =К-(Ц-П)

Из таблицы видно:покупка-продажа колл или покупка-продажа путт имеют одинаковые

результаты в абсолютной величине ,но в разных смыслах.