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en Finanzas
Finanzas Corporativas
Fernando Díaz H
Introducción
El objetivo de esta parte del curso es analizar cómo debe modiĮcarse la teoría del consumidor
para tomar en cuenta un factor determinante en la toma de decisiones: el riesgo.
Riesgo e Incertidumbre
1 Para
uso exclusivo de este curso. Versión preliminar.
1
de una función continua, desde dicho espacio de bienes a los reales, que represente tales
preferencias2 . De igual forma, al analizar la conducta del consumidor bajo incertidumbre, es
también necesario que sus preferencias satisfagan ciertos axiomas de comportamiento, para
poder así garantizar la existencia de una función de utilidad que represente de buena forma
estas preferencias. Pero, ¿sobré qué elementos están deĮnidas las preferencias de un
individuo en un ambiente de incertidumbre? ¿Cómo se maniĮesta el riesgo en la toma de
decisiones?
2.1
Buscamos una teoría que entregue predicciones deĮnitivas sobre el comportamiento de los
individuos cuando sus acciones son realizadas, sin conocer a priori, cuál será la consecuencia
exacta de estas acciones. De alguna forma, debemos introducir incertidumbre en nuestra
teoría y deĮnir cuáles son los objetos de decisión de los agentes. Suponga que existen dos
instantes del tiempo, t=0 y t=1 y que existe un sólo bien que puede ser consumido en t=1. La
incertidumbre es introducida en el modelo asumiendo que existen varios posibles Estados de
la Naturaleza, cuya realización ocurre en t=1. Un estado de la naturaleza en particular, es una
descripción completa de toda la incertidumbre reinante entre t=0 y t=1. Sea la colección de
todos los estados de la naturaleza que pueden realizarse en t=1 y denotemos por ͞s͟ a un
estado en particular. Los estados de la naturaleza son mutuamente excluyentes y
colectivamente exhaustivos, de forma tal que constituyen una partición de . Vale decir: s : ,
s=1,2,...,S tal que {si } =
i=1 S
si sj =
i=j
2
Dicho de otra forma, cada acción tienen asociado un nivel de consumo contingente: a ї {c1 ,
c2 , ..., cS } donde c2 corresponde al consumo disponible, de ocurrir el estado de la naturaleza
número dos, si es que se ha optado por la acción a. Un ejemplo puede ayudar a aclarar estos
conceptos. Suponga que Mr. Beans está a punto de salir de su casa un día por la mañana,
decidiendo si lleva un paraguas o no. En este caso, la incertidumbre que este individuo
enfrenta es respecto de las condiciones climáticas que prevalecerán horas más tarde durante
el día. De esta forma, , la colección de todos los posibles estados de la naturaleza, está
conformada por dos eventos: s1 ї No llueve s2 ї Llueve Las posibles acciones que el
individuo puede tomar son el llevar o no llevar un paraguas, por lo que A, el conjunto de todas
las posibles acciones, contiene dos elementos: a1 ї Llevar paraguas a2 ї No llevar paraguas
Por cada acción llevada a cabo, existe un conjunto de consecuencias posibles, dependiendo de
cuál sea el estado de la naturaleza que efectivamente se realice en el futuro. Analicemos, en
primer lugar, la decisión de llevar paraguas. Si no llueve en la tarde, Mr. Beans se encontrará
secó, pero incómodo pues tiene que andar con el famoso paraguas para todos lados. Sin
embargo, si llueve, evitó mojarse y se encontrará muy feliz. Luego, las consecuencias de la
acción a1 ͞llevar paraguas͟- son: c1 ї Seco, pero incómodo 1 c1 ї Seco y contento 2 Del
mismo modo, las consecuencias de la acción a2 - ͞no llevar paraguas͟ serían: c2 ї Seco y feliz
1 c2 ї Mojado y triste 2 En la Įgura número uno, se presenta en forma esquemática el
problema que enfrenta Mr. Beans. Nótese que la realización de incertidumbre ocurre en t=1,
una vez que la decisión ya ha sido tomada.
3
Figura 1
¿Lloverá o no?
...seco y feliz...
t=0
Si llevó el paraguas...
t=1
Si no llevó el paraguas...
...seco y contento...
...mojado y triste...
Analicemos otro ejemplo que se acerque más a la construcción teórica que hemos realizado,
en particular, al supuesto de que existe un único bien disponible para el consumo en t=1.
Consideremos nuevamente a Mr. Beans, esta vez decidiendo si compra o no un boleto de la
lotería. En la economía existe un único bien de consumo, los bisbirulitos, cuyo precio por
unidad es de $1. Mr. Beans posee una riqueza de $10 y es insaciable, en el sentido que preĮere
más bisbirulitos a menos bisbirulitos3 . El boleto de lotería cuesta $1 (o un bisbirulito) y el
único premio que reparte, a un sólo ganador, son $1000 (o mil bisbirulitos). La incertidumbre
que Mr. Beans enfrenta es el no saber si el boleto que tiene en la mano, que está decidiendo si
compra o no, es el boleto que ganará. Claramente, para el problema de Mr. Beans, el conjunto
de estados de la naturaleza contiene dos elementos, s1 , que el boleto sea el ganador y s2 ,
que no lo sea. El conjunto de acciones o planes de consumo, A, está constituido a su vez,
también por dos elementos, a1 y a2 , correspondientes a comprar y no comprar el boleto,
respectivamente.¿Cuáles son las consecuencias de estas acciones? Como ya dijimos, las
consecuencias son dependientes del estado de la naturaleza que se realice en t=1.
Consideremos, en primer término, la acción a1 : comprar el boleto. Si el boleto gana, Mr.
Beans disfrutará de un consumo de $1.009 el próximo período, pero si no gana, sólo podrá
alcanzar un consumo de $9. Por otro lado, si no lo compra, cualquiera sea el estado de la
naturaleza el próximo período, Mr. Beans podrá consumir $10. En términos de la notación que
hemos adoptado, podemos describir las acciones y consecuencias de la siguiente forma:
3 No
4
a1 a2
¿Se da por qué las acciones son denominadas también planes de consumo? La acción a1 es un
plan de consumo que entrega 1.009 unidades del bien (bisbirulitos), en caso de ocurrir el
estado uno y 9 unidades del bien si ocurre el estado dos, mientras que la acción a2 entrega un
nivel de consumo cierto para el próximo período. Una manera muy útil de representar las
acciones y sus consecuencias gráĮcamente, es en el denominado Espacio de Consecuencias.
Figura 2
c2
Línea de Certeza
a2
10 9
a1
45°
10 1.009
c1
En la Įgura dos, se representan las acciones o planes de consumo en dicho espacio. En el eje
de las abscisas, se presentan los niveles de consumo alcanzable, consecuencia de cada una de
las acciones, en la contingencia que sea el estado de la naturaleza número uno el que se
realice en t=1. Análogamente, en el eje de las ordenadas, se presenta el consumo disponible,
consecuencia también de cada una de las acciones, si es el estado de la naturaleza número dos
el que Įnalmente ocurre en t=14 . Nótese que la acción a2 , no comprar el boleto, se
representa sobre una línea de 45 que parte desde el origen. Esto es así, puesto que como se
observó anteriormente, la acción de no comprar el boleto permite alcanzar un consumo de
$10 en t=1, independientemente de cómo se resuelva la incertidumbre. Todas las acciones que
se representan sobre esta línea en el espacio de consecuencias, entregan el mismo nivel de
consumo, cualquiera sea el estado que Įnalmente se realice, razón por la cual se denomina
Línea de Certeza.
4 ¿Cómo representaría las acciones en el espacio de consecuencias, si fuesen tres los posibles
estados de la naturaleza? ¿Y si fuesen cuatro o más?
5
A estas alturas de la discusión, el lector debe haberse percatado que el consumidor, en este
escenario de incertidumbre, escoge entre diferentes acciones o planes de consumo.
Técnicamente, se dice que el consumidor escoge entre diferentes loter´as. Pero, ¿cómo
escoge?. Hasta el momento, ¿podemos inferir, ı basándonos en nuestro constructo teórico,
que acción escogerá Mr. Beans? ¿Jugará o no la lotería? Si a usted le propusieran una lotería,
¿qué factores tomaría en cuenta a la hora de decidir si jugar o no? 2.1.1 Requisitos para
Comparar Acciones
c2
Línea de Certeza
a2
c2
a1
a3
c11
c21
c31
c1
¿Qué plan de consumo o lotería preferiría usted? Tómese algunos minutos para pensarlo antes
de seguir. Su usted es un consumidor racional, que preĮere más a menos, debería preferir a2 a
a1 , ya que cualquiera que sea el estado de la naturaleza en t=1, la lotería 2 le entrega más
posibilidades de consumo que la lotería uno. Pero, ¿cómo escogería entre la lotería dos y la
tres? ¿O entre la uno y la tres? Obviamente necesitamos elaborar más en nuestra teoría para
poder entregar una respuesta.
5 Se
6
Ya dijimos que el consumidor escoge entre diferentes planes de consumo. Para que haya
elección, el consumidor debe tener un conjunto de preferencias, o de otra forma no tendría
cómo elegir. DeĮnición 1 (Relación Binaria) Sea A el conjunto de planes de consumo o acciones
o loterías bajo consideración. Una Relación Binaria deĮnida sobre A es una colección de pares
de planes de consumo (a1 , a2 ), tal que si (a1 , a2 ) pertenece a la relación, escribimos a1 a2 y
decimos que a1 es preferido a a2 . Sin embargo, una relación binaria no es, todavía, una
relación de preferencias. Se requieren dos condiciones adicionales. DeĮnición 2 (Transitividad)
Una relación binaria es transitiva si ëa1 , a2 , a3 : A, a1 a2 y a2 a3 , entonces a1 a3 . Es decir, si
a1 es preferida a a2 y esta última es preferida a a3 , entonces a1 es preferida a a3 . DeĮnición 3
(Completitud) Una relación binaria se dice completa si ëa1 ,a2 : A, se tiene que a1 a2 o a2 a1 .
En palabras, diferentes planes de consumo o loterías son siempre comparables. DeĮnición 4
(Relación de Preferencias) Una Relación de Preferencias es una relación binaria, transitiva y
completa. Podemos también deĮnir una Relación de Indiferencia y una Relación de Preferencia
Estricta.Dada una relación de preferencias , dos loterías a1 y a2 se dicen indiferentes entre sí,
si a1 a2 y a2 a1 . En este caso, se escribe a1 a2 . La acción a1 es estrictamente preferida a la
acción a2 , si a1 a2 y a2 a1 , lo que escribiremos como a1 a2 . Ahora bien, dado que el
consumidor escoge entre diferentes planes de consumo, que entregan posibilidades de
consumo contingentes a los estados de la naturaleza, para poder efectivamente decidir, el
consumidor debe tener alguna presunción respecto de las probabilidades con que ocurren los
distintos estados. Esto no debería ser una gran sorpresa. Después de todo, si a usted le hacen
escoger entre dos loterías, cuyos pagos diĮeren de acuerdo al estado de la naturaleza que
efectivamente se realice, ¿no le interesaría saber cuáles son las probabilidades de ocurrencia
de estos estados? Por ejemplo, suponga que usted tiene $1.000.000 y alguien le ofrece el
siguiente juego. ͞Dame tu millón hoy, y si mañana amanece despejado, te doy $3.000.000,
mientras que si amanece nublado, te doy $500.000͟ ¿No le gustaría, antes de decidir, conocer
cuáles son las probabilidades de que amanezca despejado o nublado? 7
Sea P un conjunto de probabilidades deĮnido sobre . Esto simplemente signiĮca que para cada
estado de la naturaleza, está asociada una probabilidad de ocurrencia, que puede ser objetiva
o subjetiva. Lo único importante es que al momento de decidir, el consumidor sabe cuanto
paga cada acción o plan de consumo en todos y cada uno de los posibles estados de la
naturaleza y sabe, además, la probabilidad de ocurrencia de esos estados. Volvamos por un
instante al ejemplo del boleto de la lotería de Mr. Beans. Cuando el escoge la acción o plan de
consumo, su racionamiento debiera ser el siguiente: ͞Si no compro el boleto, mañana puedo
consumir 10, con probabilidad uno, puesto que mi consumo no dependerá del estado de la
naturaleza que se realice. Yo sé que la probabilidad de ganarse la lotería es uno en un millón.
Por ende, si compro el 999.999 boleto, mi consumo mañana puede ser de 9 con probabilidad
1.000.000 o de 1.009 1 con probabilidad 1.000.000 . ¿Qué preĮero?͟ Esquemáticamente, la
información relevante para la toma de decisión de Mr. Beans es la siguiente: Figura 3
1.009 10
9 10
Es decir, al evaluar una acción, se deben tomar en cuenta todas las posibles consecuencias de
esta acción. Pero como ya vimos, un individuo debiera también considerar la probabilidad de
ocurrencia de los eventos y, por ende, de los niveles de consumo contingentes. De esta forma,
nos parece racional que entren como parámetros en la función de utilidad las probabilidades
de ocurrencia de los estados: (2) U (ai ) = U ci , ci , ci , ..., ci ; ʋ1 , ʋ2 , ʋ 3 , ..., ʋS 1 2 2 S
con
j=1
ʋj = 1
2.1.2
La función de utilidad representada en (2) es muy general. Es posible imponer más estructura
en la función de utilidad, si las preferencias satisfacen ciertas condiciones técnicas. De hecho,
es posible demostrar que las preferencias por planes de consumo aleatorios o loterías, se
pueden expresar en términos de una función de Utilidad Esperada. Concretamente, se puede
encontrar una función de utilidad u (·) tal que:
S
(3)
U (ai ) = U
ci , ci , ci , ..., ci ; ʋ1 , ʋ2 , ʋ 3 , ..., ʋS 1 2 2 S
j=1
ʋj · u ci j
6 No
9
comportamiento de los consumidores bajo incertidumbre? Volvamos a la Įgura número 2.
Dijimos que cualquier individuo que preĮera más a menos debería preferir a2 a a1 , ya que
cualquiera que sea el estado de la naturaleza en t=1, la lotería dos le entrega más posibilidades
de consumo que la lotería uno. Basta que: эu (cs ) >0 эcs para que a2 sea preferido a a1 . Es
decir, basta con que u (·) sea creciente Pero, ¿cómo saber si a2 es preferido a a3 o viceversa?
Necesitamos seguir elaborando en nuestra teoría, en particular respecto de la convexidad o
concavidad de la función de utilidad de Von Neumann-Morgenstern. Como veremos, este
punto está estrechamente ligado a las actitudes de las personas frente al riesgo.
2.2
Aversión al Riesgo
¿Por qué las personas aseguran sus bienes? ¿Por qué hay gente que apuesta en el hipódromo?
¿Cómo es posible que haya personas que aseguren su automóvil y después vayan a jugar al
casino? Queremos que la teoría que estamos construyendo nos permita entender cómo las
personas conviven e interactúan con el riesgo. Para lograr este objetivo de buena forma,
necesitamos introducir algunos conceptos. Imagine que usted posee $100,000 que desea
invertir por un año. Un analista Įnanciero le sugiere invertir en la bolsa, por lo que usted
decide invertir en un índice accionario. La compañía El Indice ofrece un instrumento Įnanciero
que, imitando el Portfolio de Mercado, le ofrece la rentabilidad del IGPA. Normalizando este
índice a $100 en t=0 (hoy), se sabe que dentro de un año el IGPA puede tomar los valores que
se muestran en la Įgura número cuatro.¿Cuál es el valor esperado de su riqueza, si usted
decide invertir en el instrumento Įnanciero que le ofrece la compañía? Dadas las
probabilidades de ocurrencia de los eventos, el retorno esperado de la inversión es : E
[rMercado ] =
130·0.1+120·0.3+110·0.2+100·0.15+90·0.1+80·0.1+70·0.05 100
о 1 = .0 65
t=0 t = 1 año
Estados de Probabilidades la Naturaleza de Ocurrencia si ʋi 130 120 110 100 90 80 70 0.1 0.3
0.2 0.15 0.1 0.1 0.05
100
Suponga, ahora, que las probabilidades de ocurrencia cambian. Estas nuevas probabilidades,
asociadas a los diferentes estados de la naturaleza, se presentan en la Įgura número cinco.
Figura 5
t=0 t = 1 año
100
7 ¿Cuántas espacios de probabilidad puede usted encontrar, de forma tal que la riqueza
esperada en t=1 se igual a la riqueza en t=0? ¿Tiene claro sus conceptos de algebra lineal?
¿Cuáles son las restricciones que se deben imponer sobre las probabilidades? 8 La incluyo con
la vana esperanza de que algunos de mis alumnos se interesen, más que en pasar un curso, en
aprender.
12
Figura 6
u(E[Wf]) E [u(Wf)]
W W1 Wi=E(Wf) W2
Un averso al riesgo preĮere no jugar a jugar un juego justo. Se sigue que, enfrentado a un
resultado incierto, estaría dispuesto a recibir menos que la esperanza de su riqueza por
eliminar el riesgo9 . En la Įgura número 7 se presenta esta situación. Figura 7
u(E[Wf]) E [u(Wf)]
W W1 Wc Wi=E(Wf) W2
13
Puede observarse que un nivel de riqueza segura de Wc , entrega la misma utilidad que la
esperanza de la riqueza en una situación de incertidumbre. En otra palabras, si un averso al
riesgo se viera obligado a jugar la lotería previamente descrita, él estaría dispuesto a aceptar
cualquier nivel de riqueza segura superior a Wc por no jugarla. Este nivel de riqueza segura es
lo que se conoce como Equivalente Cierto. DeĮnición 8 (Equivalente Cierto) El Equivalente
Cierto de una lotería o cualquier otra situación riesgosa, para un individuo en particular, es un
nivel de riqueza cierta Wc tal que el individuo está indiferente entre enfrentar dicha situación
riesgosa y este nivel de riqueza cierta, es decir, E [u (Wf )] = u (W c) Es posible describir la
actitud frente al riesgo de un individuo en función del equivalente cierto. Proposición 1 Un
individuo es Averso al Riesgo si y sólo si Wc < E [Wf ] Los conceptos relacionados de
Indiferencia al Riesgo y Preferencia por Riesgo son una extensión directa de lo recién
analizado. Un indiferente al riesgo posee preferencia tales que, le da lo mismo un nivel dado
de riqueza cierto que un juego justo, con una riqueza esperada igual al nivel de dicha riqueza
cierta. Es decir, los juegos justos le son indiferentes. Es fácil comprobar que para estos
individuos, la función de utilidad de Von Neumann-Morgenstern es lineal. Por otro lado, un
preferente al riesgo sí está dispuesto a jugar un juego justo y su función de utilidad de Von
Neumann-Morgenstern es convexa10 . Es posible interpretar intuitivamente, a partir de un
gráĮco, que la aversidad al riesgo se asocie con una función de utilidad cóncava. En la Įgura
número ocho, suponga un individuo con una riqueza inicial de W . Dada la forma de su función
de utilidad, es claro que el incremento en la utilidad de ganar $1, es menor que la disminución
en esta de perder $1. Si la probabilidad de estos eventos es igual, de forma que la apuesta sea
un juego justo, este individuo no querrá jugar, con lo que, de acuerdo a la deĮnición,
corresponde a un averso al riesgo. El supuesto de individuos preferentes al riesgo es muy poco
realista y sin fundamento teórico. Prácticamente no existen modelos donde se suponga tal
actitud de los individuos frente al riesgo. El supuesto de aversidad al riesgo, por el contrario, es
conceptualmente muy atractivo y constituye la base de innumerables modelos de
comportamiento bajo incertidumbre. De hecho, la mayor parte de los modelos de valoración
de activos Įnancieros, como el CAPM, adoptan este supuesto como una buena representación
de las preferencias de los
14
individuos. El supuesto de neutralidad frente al riesgo es también utilizado con frecuencia y es
la base de los modelos de valoración de los denominados Instrumentos Derivados, como
futuros y opciones. Figura 8
2.2.1
15
Considere un nivel de riqueza W y un juego justo Ȃ, con Var[Ȃ] = ʍ2 > 0. Sea Ȃ Wc el
equivalente cierto de W = W +Ȃ y sea ɽ = W о Wc la máxima prima que un averso al riesgo
estaría dispuesto a pagar11 . Utilizando una aproximación de segundo orden de Taylor de u (W
+ Ȃ) en torno a W , se tiene: (4) 2 u (W + Ȃ) у u (W ) + u (W ) Ȃ + 1 u (W ) Ȃ2
Ahora, por deĮnición de equivalente cierto, se tiene que, (8) E [u (W + Ȃ)] = u (Wc ) ʍ2 u
(W ) ʍ2 = A (W ) (W ) 2 u 2 u (W ) u (W )
donde A (W ) = о
Si dos individuos tienen la misma utilidad marginal para algún nivel de riqueza W, aquel cuya
función de utilidad tenga una mayor curvatura, requerirá una mayor compensación por
aceptar apuestas justas ͞pequeñas͟. Esto es, cuanto mayor la curvatura, mayor el coeĮciente
de aversión al riesgo. Esto se muestra gráĮcamente a continuación. 12 . Figura 9
Ȃ que en este caso E W = W. ¿Tiene claro por que? la Utilidad Marginal corresponde a la
derivada de la función de utilidad эu respecto de la riqueza, эW (W )
1 1 Nótese 1 2 Obviamente,
16
Utilidad marginal de la riqueza, para W=W0
Individuo A Individuo B
W0
En la Įgura número nueve, ¿cuál individuo es más averso al riesgo? ¿Es su respuesta
compatible con el hecho de que la utilidad marginal es la misma para ambos?
2.3
1 3 Recuerde
1W
э 2 ln W = эW
1W
эW
= о2
о1 + ln W W2
v (W ) v (W )
que para demostrar que una proposición es falsa, basta con encontrar un con-
traejemplo.
18
v (W ) =
эv (W ) эf (u (W )) эu (W ) 1 = =a эW эu (W ) эW W э a 1 W эW о a W2
v (W ) = Luego,
=о
=% A (v) = о
Para que v (·) y u (·) representen las preferencias de un mismo individuo, debe ser cierto que A
(v) = A (u). Para que esta última condición se cumpla, f (u (W )) u (W ) es necesario que la
expresión = 0. Para un nivel de riqueza f (u (W )) dado W = 0, esta expresión puede ser cero
sólo si f (u (W )) = 0. Pero si f (u (W )) = 0, entonces la transformación es lineal. Q.E.D.
1 4 ¡Un
19
2.4
Hemos desarrollado una teoría para el comportamiento de los individuos bajo incertidumbre,
describiendo el problema de decisión, las preferencias individuales, las acciones o loterías
sobre las cuales estas preferencias están deĮnidas y estableciendo una representación de las
mismas, a través de la hipótesis de la utilidad esperada. Recordemos el problema que motivó
esta discusión. En la Įgura número tres, nos preguntábamos cómo escogería un individuo
racional entre la lotería dos y la tres o entre la uno y la tres. A estas alturas, estamos en
condiciones de entregar predicciones deĮnitivas acerca del comportamiento de los
consumidores bajo incertidumbre. Supongamos que existen sólo dos posibles estados de la
naturaleza en t=1, s1 y s2 : . Las consecuencias de las acciones, contingentes a los estados que
efectivamente se realice, pueden representarse, como vimos anteriormente, en el
denominado espacio de consecuencias. El problema es cómo representar las preferencias en
este espacio. Para ello, comencemos el análisis a partir de la ecuación (3), que en el escenario
simpliĮcado en que trabajamos puede escribirse como, (10) U (a) = ʋ1 u (c1 ) + ʋ2 u (c2 )
Para un nivel dado de U, la ecuación (10) describe el conjunto de todas las combinaciones de
consecuencias, c1 ,c2 , que son igualmente preferidas, lo que corresponde, por ende, a una
Curva de Indiferencia en el espacio de consecuencias. Los supuestos acerca de la concavidad
de la función de utilidad se traducen en curvas de indiferencia convexas en el espacio de
consecuencias, tal como se muestra en la Įgura número 10. A medida que el nivel de utilidad
U varía, la familia completa de curvas de indiferencia, implicadas por la función de utilidad de
Von Neumann-Morgenstern, u (·) , y por las probabilidades de ocurrencia ʋ i , va apareciendo
en el espacio de consecuencias, como se muestra para las curvas U 1 , U 2 y U 3 . Claramente,
el valor absoluto de la pendiente de una curva de indiferencia, para una combinación
determinada de c1 y c2 , corresponde a la Tasa Marginal de Sustitución en Consumo. Por
ejemplo, para c1 y c2 en el diagrama anterior, Ƿ Ƿ la pendiente de la recta AA corresponde a la
Tasa Marginal de Sustitución en Consumo. Figura 10
20
c2
U2 U1
U3
Línea de Certeza
c2
c1
c1
21
c2
Línea de Certeza
a c2
c2
c1
c1
c1
En la Įgura, la línea LL que pasa por a, muestra, dadas las probabilidades ¯ de ocurrencia de los
estados, todas las loterías o acciones (en deĮnitiva, combinaciones de consumo c1 ,c2 ), que
tienen la misma esperanza matemática del consumo que la lotería a. Así, por ejemploͣ aun
cuando las loterías a y a en¯ ¯ Ƿ tregan distintos niveles de consumo en los posibles estados de
la naturaleza, la esperanza del consumo es la misma para ambas. De esta forma, la ecuación de
LL viene dada por, (12) ʋ1 c1 + ʋ2 c2 = ʋ 1 c1 + ʋ2 c2 = ʋ1 c1 + ʋ 2 c2 = c1 = c2 = c ¯ ¯ Ƿ Ƿ Ƿ Ƿ Ƿ
A lo largo de la LL, el punto o plan de consumo más deseado por un individuo, será aquel
donde esta línea es tangente a una curva de indiferencia. Para un averso al riesgo, ¿dónde cree
usted que ocurrirá la tangencia? Piénselo por unos minutos antes de proseguir. La pendiente
de la LL viene dada por dc2 = о ʋ1 . Por otro lado, sabemos dc1 ʋ2 que las curvas de
indiferencia, al cruzar la línea de certeza, tienen pendiente absoluta igual a о ʋ1 . Por ende, la
tangencia, debe ocurrir a lo largo de la línea ʋ2 de certeza. Así, vemos que un nivel de
consumo seguro c, es preferido a cualquier Ƿ otra combinación de posibles consumos c1 ,c2
cuyo esperanza matemática sea c. Ƿ Esto se muestra gráĮcamente a continuación.Figura 12
22
c2
Línea de Certeza
a c2
c2
c1
c1
c1
23
Toma De Decisiones Bajo Riesgo
En este tipo de decisiones, las posibles alternativas de solución tienen cierta probabilidad
conocida de generar un resultado. En estos casos se pueden usar modelos matemáticos o
también el decisor puede hacer uso de la probabilidad objetiva o subjetiva para estimar el
posible resultado. La probabilidad objetiva es la posibilidad de que ocurra un resultado
basándose en hechos concretos, puede ser cifras de años anteriores o estudios realizados para
este fin. En la probabilidad subjetiva se determina el resultado basándose en opiniones y
juicios personales.
Este modelo, incluye aquellas decisiones para las que las consecuencias de una acción dada
dependen de algún evento probabilista.
El riesgo o la eliminación del mismo es un esfuerzo que los gerentes deben realizar. Sin
embrago, en algunos casos la eliminación de cierto riesgo podría incrementar riesgos de otra
índole. El manejo efectivo del riesgo requiere la evaluación y el análisis del impacto
subsiguiente del proceso de decisión. Este proceso permite al tomador de decisiones evaluar
las estrategias alternativas antes de tomar cualquier decisión. El proceso de decisión se
describe a continuación:
1. El problema esta definido y todas las alternativas confiables han sido consideradas. Los
resultados posibles para cada alternativa son evaluados.
Cuando el decisor posee algún conocimiento sobre los estados de la naturaleza puede
asignarle a la ocurrencia de cada estado alguna estimación subjetiva de probabilidad. En estos
casos, el problema se clasifica como de toma de decisiones con riesgo. El decisor puede asignar
probabilidades a la ocurrencia de los estados de la naturaleza. El proceso de toma de decisión
con riesgo es el siguiente:
a) Use la información que tenga para asignar su parecer personal (llamado probabilidades
subjetivas) sobre el estado de la naturaleza, p(s);
b) Cada curso de acción tiene asociado un determinado beneficio con cada uno de los estados
de la naturaleza, X(a,s);
c) Calculamos el beneficio esperado, también llamado riesgo o R, correspondiente a cada curso
de acción como R(a) = Sumas de [X(a,s) p(s)];
d) Aceptamos el principio que dice que deberíamos actuar para minimizar (o maximizar) el
beneficio esperado;
En los procesos de decisión bajo incertidumbre, el decisor conoce cuáles son los posibles
estados de la naturaleza, aunque no dispone de información alguna sobre cuál de ellos
ocurrirá. No sólo es incapaz de predecir el estado real que se presentará, sino que además no
puede cuantificar de ninguna forma esta incertidumbre. En particular, esto excluye el
conocimiento de información de tipo probabilístico sobre las posibilidades de ocurrencia de
cada estado.
CRITERIO DE LAPLACE
Este criterio, propuesto por Laplace en 1825, está basado en el principio de razón insuficiente:
como a priori no existe ninguna razón para suponer que un estado se puede presentar antes
que los demás, podemos considerar que todos los estados tienen la misma probabilidad de
ocurrencia, es decir, la ausencia de conocimiento sobre el estado de la naturaleza equivale a
afirmar que todos los estados son equiprobables. Así, para un problema de decisión con n
posibles estados de la naturaleza, asignaríamos probabilidad 1/n a cada uno de ellos.
La regla de Laplace selecciona como alternativa óptima aquella que proporciona un mayor
resultado esperado:
CRÍTICA
La objeción que se suele hacer al criterio de Laplace es la siguiente: ante una misma realidad,
pueden tenerse distintas probabilidades, según los casos que se consideren. Por ejemplo, una
partícula puede moverse o no moverse, por lo que la probabilidad de no moverse es 1/2. En
cambio, también puede considerarse de la siguiente forma: una partícula puede moverse a la
derecha, moverse a la izquierda o no moverse, por lo que la probabilidad de no moverse es
1/3.
CRITERIO DE WALD
Este es el criterio más conservador ya que está basado en lograr lo mejor de las peores
condiciones posibles. esto es, si el resultado x(ai, ej) representa pérdida para el decisor,
entonces, para ai la peor pérdida independientemente de lo que ej pueda ser, es máx ej { x(ai,
ej) }. El criterio minimax elige entonces la acción ai asociada a :
CRITERIO DE HURWICZ
Este criterio representa un intervalo de actitudes desde la más optimista hasta la más
pesimista. En las condiciones más optimistas se elegiría la acción que proporcione el máx ai
máx ej { x(ai, ej) }. Se supone que x(ai, ej), representa la ganancia o beneficio. De igual manera,
en las condiciones más pesimistas, la acción elegida corresponde a máx ai mín ej { x(ai, ej) }. El
criterio de Hurwicz da un balance entre el optimismo extremo y el pesimismo extremo
ponderando las dos condiciones anteriores por los pesos respectivos y (1- ), donde 0 ч ч 1.
Esto es, si x(ai, ej) representa beneficio, seleccione la acción que proporcione:
CRITERIO DE SAVAGE
En 1951 Savage argumenta que al utilizar los valores xij para realizar la elección, el decisor
compara el resultado de una alternativa bajo un estado de la naturaleza con todos los demás
resultados, independientemente del estado de la naturaleza bajo el que ocurran. Sin embargo,
el estado de la naturaleza no es controlable por el decisor, por lo que el resultado de una
alternativa sólo debería ser comparado con los resultados de las demás alternativas bajo el
mismo estado de la naturaleza.
Con este propósito Savage define el concepto de pérdida relativa o pérdida de oportunidad rij
asociada a un resultado xij como la diferencia entre el resultado de la mejor alternativa dado
que ej es el verdadero estado de la naturaleza y el resultado de la alternativa ai bajo el estado.
Esta categoría incluye aquellas decisiones para las que las consecuencias de una acción dada
dependen de algún evento probabilista.
| Otra manera de pensar en esto es que existe una relación directa de causa y efecto
entre cada acto y su consecuencia. Si está lloviendo, ¿deberá llevarse un paraguas?, si hace
frío, ¿deberá llevarse un abrigo?. Ya sea que se lleve o no el paraguas o el abrigo, las
consecuencias son predecibles. |
| Una buena parte de las decisiones que se toman a diario cae dentro de esta
categoría. |
PROGRAMACION LINEAL
| Muchas decisiones de Dirección de Operaciones incluyen el intentar conseguir
utilizar los recursos de la organización de la manera más efectiva posible. Los recursos
generalmente incluyen maquinarias (como los aviones), mano de obra (como los pilotos),
dinero, tiempo y materias primas (como el combustible). Estos recursos se pueden utilizar para
producir productos (como máquinas, muebles, alimentos y vestuario) o servicios (como listas
de vuelos, campañas de publicidad o decisiones de inversión). |
TEORIA DE DECISION
·Información perfecta
Se conocen todos los posibles estados de un sistema y en qué estado concreto estará el
sistema en un momento dado. El decisor está ante un sistema determinista. Modo de decidir:
elegir uno entre los resultados conocidos, haciendo las acciones previas que nos lleven a dicho
estado.
El decisor conoce el estado de la naturaleza que ocurrirá con absoluta certeza. Solamente hay
una consecuencia para cada alternativa
Certeza: Conocimiento completo y exacto de lo que produce cada alternativa. Sólo hay una
consecuencia para cada alternativa. Si se conocen las consecuencias y si los valores del
resultado son evidentes, la tarea del decisor es calcular la alternativa óptima o el resultado.
Los procesos de decisión en ambiente de riesgo se caracterizan porque puede asociarse una
probabilidad de ocurrencia a cada estado de la naturaleza, probabilidades que son conocidas o
pueden ser estimadas por el decisor antes del proceso de toma de decisiones.
REGLAS DE DECISIÓN
Representaremos por R (ai) los resultados asociados a la alternativa ai, y por P (ai) la
distribución de probabilidad correspondiente a tales resultados, esto es, el conjunto de valores
que representan las probabilidades de ocurrencia de los diferentes estados de la naturaleza:
P | p1 | p2 |... | pn |
Los principales criterios de decisión empleados sobre tablas de decisión en ambiente de riesgo
son:
| Criterio del valor esperado |
| Criterio de la dispersión |
Por información perfecta debemos entender que la ocurrencia o no ocurrencia de todos los
eventos con incertidumbre son conocidas de antemano por el tomador de decisiones. Con
dicha información se puede volver a plantear un árbol de decisiones en el cual se conoce
previamente la ocurrencia de los eventos, es decir, el tomador de decisiones posee
información perfecta.
24 de Mayo de 2010.