Vs 39

Е Ж Е М Е С Я Ч Н Ы Й А Н А Л И Т И Ч Е С К И Й Ж У Р Н А Л
01 (39) 2003
ПОДАРОК ОТ ДЖОНА БОЛЛИНДЖЕРА

АЛАН ГРИНСПЕН ЗНАЕТ ВСЁ
ВС
РАЗМЫШЛЕНИЯ О ХЕДЖИРОВАНИИ НЕФТИ
Дорогие читатели!
Начался третий год нового десятилетия, сто-
летия и, страшно сказать, тысячелетия. Миро-
вые коммуникации и открытость общества все
больше расширяют наши возможности, в том
числе и в области применения финансовых ре-
сурсов. Поэтому многие наши читатели не толь-
ко с постоянно возрастающим интересом следят
за развитием ситуации на мировых фондовом,
валютном и товарном рынках и все лучше разби-
раются во всех хитросплетениях, но уже и втя-
гиваются в активную работу на них.
Журналу «Валютный спекулянт» пошел чет-
вертый год. Поиск надежных путей в неспокой-
ном море мировых экономических отношений
заставляет наших читателей все чаще обращать-
ся к уже накопленному опыту и искать ответы на
интересующие их вопросы.
Мы очень рады, что таких людей становится
все больше, и стараемся им помочь.
Не все еще сделано. Экономическая ситуация
в мире все время меняется. И задача журнала –
постоянно отслеживать все события, чтобы чи-
татели всегда были в курсе того, что может по-
влиять на их жизнь.
Надеемся, что наше сотрудничество с внима-
тельным и взыскательным читателем окажется
для всех таким же плодотворным, как и прежде.
Успехов и счастья в Новом, 2003-м году!
Евгений Соколинский,
главный редактор
«Валютного спекулянта»
СОДЕРЖАНИЕ ФОНДЫ
ИСТОРИЯ МОЗАИКА ЭКСПЕРИМЕНТЫ

Награды – лучшим 4
Юрий Шихов
Джордж Сорос и мировые валюты 6
Максим Семенов
Фондовый рынок есть, а денег нет 9
Владимир Гурвич
ПРАВО
Либерализация понарошку 12
Андрей Елисеев
ДЕНЬГИ
«Бермудский треугольник» гривны 16
Виталий Шапран
СОБЫТИЕ
Доклад с оптимизмом 21
Зеркало американской экономики 23
МНЕНИЕ
Экономика США: момент истины 24
Андрей Рожков
АНАЛИЗ
Кризис банковской системы США? 28
Джон Хёфле
БИРЖИ
Российские компании привлекательны. Взгляд из Лондона 34
Сергей Дышлевский
ПРАКТИКА
Калифорнийский гуру 36
Сергей Дышлевский, Александр Хачиян
Гута Банк назвал чемпионов 40
Маргарита Гаршина
ВЗГЛЯД
«Простые» рецепты для рынка FOREX 42
Василий Якимкин
ОПЫТ
Руководство по меткой «стрельбе» на бирже 46
Владимир Черкашенко, Сергей Вечерин
Новые возможности россиян 53
Александр Кавалов
Учредитель и издатель: Главный художник:

ООО «Издательский дом Валютный спекулянт» Елена Фетисова – lena@spekulant.ru
Генеральный директор: Отдел подписки и распространения:
Александр Сундуков Юлия Конкина – vica@spekulant.ru
sunduk@akmos.ru Михаил Серпинский – serp@spekulant.ru
Журнал зарегистрирован в Министерстве РФ по Отдел маркетинга:
делам печати, телерадиовещания и средств массовых Кирилл Мышков – km@spekulant.ru
коммуникаций Кристина Кузнецова – kk@spekulant.ru
(Свидетельство ПИ № 77-13768 от 11.11.2002) Webmaster и техническая поддержка:
Вадим Лебедев – lebedev@spekulant.ru
Web-редактор:
Главный редактор: Владимир Морозов – vladimm@online.ru
Евгений Соколинский – mbserv@akmos.ru Корректор:
Заместитель главного редактора: Юлия Малышева – julia@spekulant.ru
Сергей Дышлевский – sergio@spekulant.ru Консультанты:
Заместитель главного редактора: Иван Закарян, Петр Бобрик
Александр Хачиян – alex@spekulant.ru Художник:
Литературный редактор: Юлия Якубовская
Юрий Шихов – uas@spekulant.ru Фотограф:
Фото на обложке: Джон Боллинджер Технический директор: Андрей Андреев
Михаил Бабченко – mb@spekulant.ru
4 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003

СОДЕРЖАНИЕ
ДРАГМЕТАЛЛЫ ИСТОРИЯ
Золото по-прежнему интересно 56
Наталья Кочешкова
COMMODITIES
Имеет ли смысл хеджировать нефть? 58
Михаил Чекулаев
Продавай хлеб горячим, или Тренд под горку. 64
Полугодовой обзор мировых зерновых рынков
Петр Бобрик
ТЕХНОЛОГИИ
Интернет в банке и его безопасность 69
Максим Ключников
ПОРТРЕТЫ
Мефистофель из Кливленда 72
Юлия Тихонова
Нобелевская психоэкономика 76
Сергей Моисеев
ПСИХОЛОГИЯ
Удача на рынке жизни 81
Иван Закарян
Знакомьтесь, Ричард Льюис! 84
Искусство делового общения как залог успеха в бизнесе
Александр Косов
ДОСУГ
Фольклор на фондовом рынке 88
Юлия Тихонова, Александр Хачиян
КНИГИ
На книжную полку трейдера 94
В номере 12 за 2002 г. в статье «Несостоявшееся

интервью» на с. 11 в 1-м абзаце была допущена
опечатка. Вместо «... объем которого достигает
$1.2 млрд. в день» следует читать «... объем
которого достигает $1.2 трлн. в день».
Редакция приносит извинения.
На компакт-диске представлены: Все права защищены. Любое вос-

Информационная поддержка: произведение материалов или фраг-
CQG International Ltd. Программы ООО ИК «ФОРА-КАПИТАЛ»
тел.: 799-9335, 215-3584 ментов из них на любом языке возможно
103006, Москва, ул.Садовая-Каретная, только с письменного разрешения
10/5, стр. 1, тел. (095) 795-24-10 ФОРА-КЛИЕНТ 1.12 – новая версия программы
– конвертер данных из Интернета в программу редакции. Фотоматериалы предоставлены
Адреса и телефоны редакции: технического анализа MetaStock 7.xx. и защищены авторским правом East News.
107174, г. Москва, ул. Каланчевская, Редакция журнала не несет ответствен-
д. 2/1, оф. 825 Options Calculator 1.2f – опционный калькулятор,
который позволяет математически рассчитывать цены ности за содержание материалов, опубли-
тел. (095) 232-3364 опционов на фьючерсы и индексы. кованных на правах рекламы. Редакция
факс (095) 232-3364
Архивы котировок валют и индексов с января по журнала «Валютный спекулянт»
URL: www.spekulant.ru
ноябрь 2002 г. предупреждает, что все виды операций
Тираж 10 000 экземпляров
Программы для трейдеров: Medved QuoteTracker FOREX, FUTURES, OPTIONS и др.,
Отпечатано в Моск. тип. №13 МПТР России 3.0.1 – новая версия ранее опубликованной программы. проводимые на мировых финансовых
www.printshop13.ru, type@printshop13.ru С ее помощью вы можете торговать через вашего собствен-
107005, г. Москва, Денисовский пер., 30 рынках, имеют большую степень РИСКА.
ного брокера. AmiBroker 4.20 – новая версия программы Опубликованные материалы журнала
Заказ № 1286 для всестороннего технического анализа. нельзя считать рекомендациями к какого-
Подписано в печать 27.12.2002 г. Полезные программы: Panda Antivirus Titanium 2.04 – либо рода действиям по торговле на
Цена свободная антивирусный пакет для домашнего использования. Про-
граммный комплекс «Персонал» 1.09 – предназначен рынках и могут рассматриваться только
для автоматизации учета кадров. И другие. как субъективные позиции их авторов.
Программы для отдыха
Программы для карманных ПК
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003 5

МОЗАИКА ГОСТЬ
Награды
ВЫСТАВКИ
– лучшим
БИРЖИ
НАЛОГИ ДОСУГ
ИСТОРИЯ
Журнал «Валютный спекулянт» ЭКСПЕРИМЕНТЫ
стал лауреатом национальной пре-
мии в области деловой журналистики
«Россия Финансовая – 2002». Этой
премией традиционно отмечаются
лучшие проекты года в области оте-
чественной деловой журналистики.
Главный редактор журнала «Валютный

спекулянт» Е. А. Соколинский
Победители и номинанты печати или вышедшие в эфир за альных затрат (билеты и прожива-
10 первых месяцев каждого года. ние в Москве), а возможности для
Д ругими лауреатами стали еже-

недельник «Независимое обо-
зрение», ИД «Биржа плюс»
Из общего числа соискателей
Совет ФПК выдвигает претенден-
тов, и на расширенном заседании
финансового поощрения лауреа-
тов у организаторов конкурса ог-
раничены.
(г. Нижний Новгород), журнал Общественного совета, куда вхо-
«Бизнес-журнал», электронное дят авторитетные представители Кто следующий?
СМИ – компания «ИнтернетМедиа- российского делового сообщества,
Ком», радиостанция «Новости ОN
Лайн», телевизионный канал «3-й
канал» (передача «Главная тема»).
утверждается список лауреатов,
которые награждаются грантами и
ценными подарками. Главой Об-
Н о уменьшение числа участни-
ков объясняется не только
этим. По словам организаторов,
IV-я ежегодная торжественная щественного совета ФПК является сейчас любое признание Москвой
церемония вручения наград про- ректор Финансовой Академии при регионального журналиста уже не
шла 25 ноября в Центре Междуна- правительстве России Алла Геор- особо значимо для руководителей
родной Торговли. Она проводится гиевна Грязнова. отмеченного СМИ. Оно даже не
Финансовым пресс-клубом России Как сообщила председатель Со- заставляет поднять лауреату зар-
(ФПК) – общественной некоммер- вета Финансового пресс-клуба Рос- плату. Эта ситуация касается кон-
ческой организацией журналистов, сии Сабина Гаршина, на этот раз курсов, и не только среди СМИ.
пишущих на финансово-экономи- рассматривались только пять но- Кроме того, в конкурсе не при-
ческие темы. ФПК был создан в минантов от ТВ (среди них также няли участия возможные перспек-
1997 году. экономические программы СТС, тивные кандидаты. Среди них толь-
Национальная премия деловой НТВ и ТВС) и два – от радио («Ма- ко что начавшая выходить на REN-
журналистики «Россия Финансо- як» и «Радио России»). TV авторская программа Игоря
вая» призвана выявлять лучшие Заместитель председателя Сове- Потоцкого (ранее он вел «Боль-
журналистские работы на финан- та ФПК Юрий Вороненков сооб- шие деньги» на НТВ). Она просто
сово-экономические темы в печат- щил, что среди печатных СМИ в не успела номинироваться на пре-
ных и электронных СМИ. Согласно конкурсе участвовали 43 деловых мию 2002 года. Не исключено, что
положению о премиях Обществен- издания из семи регионов России. некоторые из подобных кандида-
ный совет ФПК рассматривает ста- По его словам, это гораздо мень- тов, как минимум, пополнят спи-
тьи, теле- и радиопрограммы, ше обычного. Ведь участие в кон- сок будущих лауреатов «России
опубликованные в периодической курсе требует известных матери- Финансовой».
МОЗАИКА
Однако все это совершенно не обеими палатами Федерального Спасибо спонсорам
ВЫСТАВКИ
умаляет заслуг победителей. Они Собрания Российской Федерации
честно работали, и все заслужен-
но получили свои награды. И вряд
ли Общественный совет ФПК
ограничительных поправок к За-
кону РФ о СМИ. Журналистов,
конечно, иногда действительно
Н о вернемся к основному собы-
тию финансовой журналисти-
ки России. Главным отличием про-
предложил бы вручить награды ко- «заносит» при освещении различ-
НАЛОГИ
шедшей церемонии от предыду-
му-то иному, кроме тех, кто и стал ных событий нашей непростой щих стал прием в ФПК новых де-
лауреатами. общественной жизни, в том чис- ловых СМИ. Они увидели свет
В этот раз торжественная цере-
мония награждения прошла под
ле и кризисных ситуаций. Не-
которые СМИ, например, счита-
только в 2002 году.
Новичков представляли собрав-
девизом «Начинающим путь – на- ют, что в ответ стоит задавать шимся заслуженные ветераны
шу поддержку!». По мнению экс- другой вопрос – всегда ли дейст- ФПК, а в качестве призов, помимо
пертов, в начале следующего года вия самих властей адекватны и ИСТОРИЯ
традиционных золотых дипломов,
желающих вступить на тернистый компетентны? лауреаты получили гранты на обу-
путь отечественной журналистики Житейская практика показыва- чение (по одному представителю
заметно поубавится – введение с 1 ет, что истина, как обычно, лежит от СМИ-лауреата).
января 2003 года полновесного где-то посередине. А правило «та- В заключение церемонии Саби-
НДС для всех без исключения рос- щить и не пущать» проблем не на Гаршина сердечно поблагода-
сийских СМИ существенно ограни- только не решает, но и усугубляет рила спонсоров (страховую компа-
чит возможности уже действую- их. И вообще, вряд ли стоит жить нию «РОСНО», финансовую корпо-
щих участников рынка, не говоря по принципу «сам дурак». рацию «НИКойл», дилинговый
уже о новичках. Все это происхо- Поэтому журналисты и власть центр «Акмос Трейд»).
дит на фоне постоянно растущих должны искать и находить компро- Журналисты продолжили об-
цен на бумагу, электроэнергию и миссы. Этой политики, кстати, суждение возможностей и пер-
прочих сопутствующих компонен- придерживается журналистское спектив отечественной деловой
тов «очередного периода экономи- сообщество. Как известно, оно журналистики в неформальной об-
ческого роста». уже предложило принять кодекс становке дружеского ужина. ВС
Еще одним «звоночком» для чести журналиста, в том числе и
работников пера и микрофона касаемо отображения кризисных Юрий Шихов
является недавняя поддержка ситуаций.
Лауреаты Четвертого ежегодного Всероссийского конкурса

деловой журналистики «Россия Финансовая»

Джордж
ВЫСТАВКИ
Сорос
БИРЖИ
и НАЛОГИ
мировые валюты
ДОСУГ
ИСТОРИЯ ЭКСПЕРИМЕНТЫ
Сейчас о снижении темпов разви-

тия европейской и североамерикан-
ской экономик стараются говорить
очень осмотрительно. Лишь в Япо-
нии да еще, пожалуй, в Германии не-
охотно признают сей факт примени-
тельно к настоящему времени. Пред-
седатель же Федеральной резервной
системы США Алан Гринспен еще в
середине 2002 г., как всегда в туман-
ных выражениях, дал понять, что ре-
цессии в США на самом деле никог-
да и не было.
Кризис или тенденция? хеджевого фонда и перенес вектор ным капиталом и имущественны-
интересов в Нью-Йорк. По офици- ми активами.
В месте с тем, есть показатели,

которые более достоверно от-
ражают экономическую реаль-
альной информации, этот шаг име-
ет временный характер и связан с
нынешней нестабильной ситуаци-
Смены лидеров
ность. К ним относятся индексы
потребительского и делового дове-
рия, занятости и т. п. Не стоит
ей на европейских рынках.
Однако ряд наблюдателей пола-
гают, что сокращение лондонской
С другой стороны, стремительно
меняются и фигуры глобально-
го значения в банковском и инвес-
также пренебрегать и такими кос- группы является только частью тиционном секторах. С арены со
венными данными, как поведение крупномасштабного плана по скандалом исчезла такая фигура,
крупнейших дилеров и финансо- свертыванию торговых операций в как нобелевский лауреат в облас-
вых магнатов. Европе. Группа Сороса, чьи капи- ти экономики, председатель Ко-
Поэтому, как бы экономические талы в настоящее время составля- миссии по ценным бумагам и бир-
политологи ни корпели над имид- ют порядка $11.5 млрд. и разме- жам США Брет Питт.
жем старушки Европы, а такие щены в хеджевом фонде, частном Покинули свои посты ярый
финансовые воротилы, как акционерном капитале и имуще- сторонник «сильного доллара»
Джордж Сорос, уже покидают ее ственных активах, оставляет в министр финансов США Пол
берега. Совсем недавно известный Лондоне только основной персо- О’Нил и экономический советник
американский финансист на треть нал, который сосредоточится на американского президента Лоу-
сократил штат своего лондонского операциях с частным акционер- ренс Линдси. Последнему припи-
МОЗАИКА
сывают авторство программы Английские дела высоком посту и тем самым впи-
ВЫСТАВКИ
Белого Дома по сокращению на- сать себя в историю королевства в
логов.
В скором времени Мервин Кинг
со своей командой и своим виде-
В еликобритания в свое время
натерпелась от Джорджа Соро-
са. Стоило Британии в сентябре
качестве «могильщика» националь-
ной валюты.
Однако евро пока не отвечает
нием монетарной политики Вели- 1992 года выйти из-под жесткой
НАЛОГИ
всем пяти ключевым требованиям
кобритании сменит сэра Эдварда опеки европейского механизма ре- канцлера казначейства – министра
Джорджа на посту главы Банка гулирования валютных курсов финансов Гордона Брауна, выпол-
Англии.
В начале июля 2003 года пред-
(ERM), инвестиционный фонд Со-
роса Quantum Endowment Fund
нение которых поставлено непре-
менным условием введения единой
седатель Европейского Централь- тут же обрушил фунт стерлингов. европейской валюты на террито-
ного банка (ЕЦБ) Вим Дуйзенберг Да как обрушил! Всего за несколь- рии Великобритании.
передаст бразды правления своему ко дней на операциях с британ- ИСТОРИЯ
Трудно назвать совпадением
французскому коллеге. Скорее ской валютой Сорос «наварил» тот факт, что Сорос покинул бе-
всего, пост председателя главного миллиард долларов. рега туманного Альбиона практи-
банка Европы займет нынешний Правда, в десятилетнюю годов- чески сразу после предваритель-
управляющий Банка Франции Жан щину тех событий британская ного доклада по бюджету на 2003
Клод Трише. пресса поменяла свое мнение и год, представленного Гордоном
Экономисты полагают, что для назвала сентябрь не черным, а бе- Брауном. В то же время сокра-
ЕЦБ это будет идеальным шансом лым, поскольку «тогда экономика щение штата фонда на 30% еще
реорганизовать свою денежную Британии освободилась от оков и не означает свертывания опера-
стратегию на французский манер. начала бурно развиваться». Сейчас ций на европейских рынках. В на-
В настоящее время политика бан- на горизонте у британцев маячит стоящее время этот крупнейший
ка базируется на двух столпах. возможность окончательно разде- в мире хеджевый фонд инвести-
Первый – это ограничение роста латься с фунтом. По крайней ме- ровал в них порядка $800 млн.:
денежной массы в рамках форму- ре, премьер-министр Великобрита- 600 млн. – в стратегии долгосроч-
лы М3, а второй – широкий нии Тони Блэр изо всех сил жела- ных и краткосрочных ценных бу-
спектр индикаторов «реальной ет присоединить страну к зоне ев- маг, и 200 млн. – в стратегии
экономики». ро до конца своего пребывания на конвертируемых и прочих арбит-
ражных инструментов. В 2002 го-
ВЫСТАВКИ
полученную от операций с акция-
БИРЖИ Доллар – фактор
ду обстоятельства для фонда сло- ми Societe Generale.
жились не совсем удачно. Так, Для Сороса это не первая встре-
стабильности евро?
ДОСУГК
прибыль Quantum Endowment ча с финансовыми инспекторами азалось бы, для Брюсселя и
Fund понизилась на 0.82%, да по вопросам этики ведения опера- Франкфурта, да и для хедже-
НАЛОГИ
еще французское правосудие ций с ценными бумагами. Так, в вых фондов тоже, есть лишний по-
вспомнило старые обиды. Совер- конце 70-х годов Комиссия по цен- вод открыть бутылку шампанского.
шенно неожиданно был дан ход ным бумагам и биржам США (SEC) Большинство этих фондов делают
делу 14-летней давности. В 1988
г. к власти во Франции вновь
ФОНДЫ
предъявила ему претензии в том,
что он выбросил на рынок боль-
ставку на падение доллара еще с
тех пор, как появилась единая ев-
пришли «левые», которые при шой пакет акций компании ропейская валюта, не без основа-
поддержке финансиста Джорджа Computer Sciences Corp. в целях ния полагая, что доллар в значи-
ИСТОРИЯ
Пеберо решили взять под кон- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
понижения запрашиваемой компа- тельной степени перегрет.
троль приватизированный преды- нией цены. А затем, когда акции Тем не менее для мировой эко-
дущим правительством банк упали, в кратчайшие сроки скупил номики и финансовых рынков
Societe Generale. их обратно. дальнейшее ослабление американ-
Для этого была создана группа Комиссия немедленно заинтере- ской валюты будет катастрофой, и
влиятельных промышленников. В совалась этой операцией. Но в наибольшие потери, как это не
нее вошли такие гранды, как быв- 1979 году Сорос подписал с SEC странно, понесут те институты, ко-
ший председатель L’Oreal Франсуа договор о примирении, который торые больше всех способствовали
Далле, учредитель Perrier Густав перевел разбирательство в русло укреплению евро. По существу, в
Левен и, ныне покойный, британ- гражданского иска. Это в конце укреплении доллара в большей
ский газетный магнат Роберт Мак- концов вылилось в обещание маг- степени заинтересован Европей-
свелл. Один из советников по ин- ната не предпринимать чего-либо ский Центральный банк, а затем
вестициям фонда Сороса встретил- подобного в будущем. уже Федеральная резервная систе-
ся с коллегами Пеберо в сентябре ма США.
1988 г. в Париже, чтобы обсудить Здравствуй, Нью-Йорк! Америка может жить с комфор-
вопрос о возможности вложения том и при слабом долларе. Сейчас
инвестиций фонда в банк Societe
Generale. О результатах встречи
этот советник сообщил своему па-
И вот Джордж Сорос вернулся в
Нью-Йорк. Он с большой уве-
ренностью полагает, что для дол-
практически никто в США не гово-
рит о том, что инфляция является
проблемой первостепенной важно-
трону. лара медвежий рынок только на- сти. Все внимание общества при-
чинается. И для этого существует ковано к вопросу ускорения эко-
Сорос и махинации предостаточно причин. Сорос, в номического восстановления, и ин-
частности, не исключает того, что дикаторами этого ускорения явля-
Н о позже Сорос отказался при-

мкнуть к группе в целях раз-
вертывания игры на понижение
в ближайшие несколько лет аме-
риканская валюта потеряет, как
минимум, треть своей нынешней
ются, в первую очередь, рост при-
былей и увеличение числа рабочих
мест.
стоимости акций. Однако вскоре стоимости. К тому же новый ми- Таким образом, ослабление на-
он приобрел для своего Quantum нистр финансов США Джон В. циональной валюты будет только
Fund доли четырех государствен- Сноу не горит желанием сражать- приветствоваться большинством
ных компаний во Франции на об- ся за крепкий доллар. американских бизнесменов. Мно-
щую сумму в $50 млн. Среди этих Его предшественник поплатился гие академические экономисты
компаний оказался и банк Societe постом за то, что рискнул в прост- также ратуют за слабый доллар,
Generale. ранном интервью указать, что вой- поскольку, по их мнению, деваль-
И теперь французское правосу- на с Ираком обойдется США в 200 вация поможет Америке значи-
дие обвиняет Джорджа Сороса в млрд. долларов. Карьера Сноу в тельно сократить торговый дефи-
использовании внутренней конфи- правительственных кругах нача- цит без уменьшения внутреннего
денциальной информации. За- лась еще при президенте Форде, и потребления.
держка же разбирательства в 14 основные посты, которые он зани- Без сомнения, 2003-й год на
лет объясняется трудностями в по- мал до своего последнего назначе- валютных рынках обещает быть
лучении необходимых документов, ния, были тесно связаны с желез- жарким. Время расставит все на
в частности, от швейцарских ис- нодорожным сообщением. свои места и покажет, какие
точников. По прогнозам экспер- В 2002 году американцы запом- прогнозы были близки к истине, а
тов, самое большое наказание, ко- нили его как человека, который какие нет. Одно верно – пора де-
торое грозит миллиардеру, – это после скандала с бухгалтерской лать ставки! ВС
штраф в 2.2 млн. евро. отчетностью корпорации Enron

Именно во столько французское призвал к улучшению корпоратив- Максим Семенов
правосудие оценивает прибыль, ной этики ведения бизнеса.
МОЗАИКА
Фондовый рынок ВЫСТАВКИ

есть,
а денег нет НАЛОГИ
ИСТОРИЯ
Положение с инвестициями в Рос-
сии остается тревожным. Несмотря
на относительно успешное развитие
экономики в 2002 году – ожидаемый
рост должен составить примерно
4%, инвестиции сократились не ме-
нее чем на 4%.
Слаба страсть национальную экономику. Впро- Тогда было выявлено 35 причин,

чем, эта мысль требует определен- почему эта инвестиционная река
к инвестициям ной корректировки. У компаний и течет столь слабо. В то же время,
О дин из представителей прави-

тельства в сердцах заметил:
«Не спрашивайте об инвестициях,
населения действительно слабо
стремление к капвложениям. Но
не потому, что им не хочется это
по прогнозам, в ближайшие годы
из этого источника можно полу-
чить до 150 млрд. рублей. Это свя-
их вообще нет». Даже если это делать, а из-за неразвитости в зано с приходом на него новых ин-
преувеличение, острота вопроса стране соответствующих финансо- весторов, прежде всего денег пен-
ничуть не снимается. Россия никак вых институтов и инструментов, сионных фондов. К указанной сум-
не может отыскать обильных ис- плохого знания их возможностей, ме следует добавить находящиеся
точников капвложений. да и недоверия к ним. на руках у населения $30-50 млрд.
По мнению главы экономического Но эти деньги можно будет при-
комитета Совета Федерации Огане- Где взять? влечь с фондового рынка лишь
са Оганяна, России в год нужно как тогда, когда в данной сфере будет
минимум $100 млрд. инвестиций. Ре-
альный же их объем не превышает
$50 млрд. И положение только ухуд-
О дним из основных источников
инвестиций во всем мире яв-
ляется рынок ценных бумаг. На За-
проведена соответствующая рабо-
та. Вполне реально, что такой ог-
ромный капитал просто не найдет
шается: происходит падение приро- паде фондовый рынок удовлетво- объектов для приложения. По
ста капвложений. В 2000 г. прирост ряет потребность в капиталах на крайней мере, сейчас происходит
составлял 17%, в 2001 г. – 7%, за 10 40-50%, у нас – на 3-5%. Еще в на- именно так.
месяцев 2002 г. капвложения увели- чале 2000 г. при разработке в Что надо делать? Прежде всего,
чились всего на 2.5%. Минэкономразвития программы речь идет о выводе на фондовый
По мнению сенатора, снижение развития отечественной экономи- рынок минимум нескольких сотен
притока инвестиций связано с от- ки в качестве одного из источни- новых предприятий. Сегодня же на
сутствием у бизнеса и у населения ков привлечения средств называл- 7-10 эмитентов приходится до 90%
интереса к вложению средств в ся фондовый рынок. оборота ценных бумаг. И новые
участники рынка появляются весь- приносит затем дополнительные ющей лицензией, оказались отсе-
ВЫСТАВКИ
ма редко. Между тем Южная Ко- БИРЖИченными от этого рынка.
налоговые поступления в казну –
рея ежегодно выводит на фондо- от 3 до 7 рублей. Развитие рынка еврооблигаций
вый рынок до 300 компаний, Китай сдерживается также действующей
– 100-120.
НАЛОГИ Очередная перспектива
ДОСУГ сейчас нормой, по которой росси-
По словам президента ММВБ яне могут вкладывать в иностран-
Александра Захарова, их биржа
возникла примерно в одно время с П ерспективным направлением
привлечения инвестиций явля-
ные бумаги или в бумаги, эмитиро-
ванные в иностранной валюте, не
шанхайской. Но размер капитали-
зации не поддается сравнению. И
ФОНДЫ
ется запуск в оборот так называе-
мых коммерческих бумаг. Это об-
свыше $75 тысяч в год. Правда, в
нормативных документах ЦБ такое
не в нашу пользу. Во многом это лигации сроком действия до одно- положение отсутствует. Однако
произошло благодаря тому, что и го года без купонных выплат и с эта правовая коллизия сдерживает
ИСТОРИЯ
в Китае, и в Южной Корее была ЭКСПЕРИМЕНТЫ
упрощенной процедурой регистра- инвесторов, так как они не знают,
четко определена роль государст- ции. ФКЦБ подготовила необходи- какой пункт законодательства к
ва в развитии фондовых рынков. мый проект. Коммерческие бумаги ним применят.
способны вытеснить с рынка фи- По мнению экспертов, давно по-
И опять, что делать? нансовые суррогаты, а эмитентам ра обеспечить правовую базу для
позволят решать проблему попол- хождения на внутреннем рынке
М ожно ли что-либо сделать в

ближайшее время, дабы хоть
как-то изменить положение? Сей-
нения оборотных средств.
По мнению специалистов Мин-
экономразвития, эмиссия коммер-
номинированных в валюте корпо-
ративных облигаций. Тем более,
что во многих банках уже есть
час, например, большим препятст- ческих бумаг в ближайшие годы подразделения, умеющие работать
вием для развития рынка корпора- может составить 70-100 млрд. руб.: с такими бумагами.
тивных облигаций является так на- приблизительно на такую сумму
зываемый налог на эмиссию. Он выпускается сейчас векселей. Надежды на ипотеку
составляет 0.8% от суммы выпуска- Масштабы рынка еврооблигаций
емого транша.
Эксперты полагают, что данный
сбор необходимо снизить в 15-20
оцениваются в 35 млрд. рублей. Их
доходность составляет 10% годо-
вых. В 2002 г. была поставлена за-
О собое место на рынке занима-
ют ипотечные бумаги. Без пре-
увеличения можно сказать, что
раз, чтобы привести к размеру, ко- дача по созданию внутреннего рынок давно и с нетерпением
торый принят в других странах. рынка еврооблигаций. Инвесторов ждет их появления. Но соответ-
Очень может помочь выводу этот инструмент привлекает воз- ствующего законодательства пока
целых кустов предприятий на ры- можностью защититься от инфля- нет, и речь может идти о выпуске
нок поддержка регионов. Пока в ции, а также стабильными и долго- не напрямую ипотечных бумаг, а
качестве примера можно привес- срочными купонными доходами. бумаг, имеющих ипотечную приро-
ти только Москву. Московское Однако хотя этот проект длится ду, включая такое важнейшее их
правительство заявило о намере- уже 5 месяцев, результаты более свойство, как обеспечение недви-
нии оказывать таким компаниям чем скромные: оборот рынка со- жимостью.
прямую финансовую поддержку, ставляет всего 10 млн. рублей. Недавно на ММВБ размещен
полностью или частично платить Как считают специалисты, суще- выпуск 10-летних бумаг московско-
налог на ценные бумаги. ствует несколько основных причин го ипотечного агентства объемом в
Некоторым эмитентам такая по- этого. До сих пор с еврооблигаци- 2.5 млрд. рублей. Еще одним эми-
мощь уже оказана. ями на международных рынках ра- тентом стало первое ипотечное
Помимо этого, столичные влас- ботали около десяти российских агентство, которое выпустило на
ти берут на себя часть затрат, свя- банков. Большинство же из них рынок транш в 500 млн. рублей.
занных с первым выходом пред- оказались не готовы использовать Эти выпуски можно считать
приятия на фондовый рынок. А данные финансовые инструменты. первыми ласточками, так как гово-
они составляют 4-6% от суммы Это связано как с неполной право- рить о том, что рынок ипотечных
транша. Москва также частично вой базой, так и с нехваткой ква- бумаг уже существует, рано. Для
субсидирует купонные выплаты, лифицированного персонала. Кро- сравнения: в США его размеры со-
так как у новичков они обычно вы- ме того, отсутствует продуманная ставляют $3.5 триллиона.
ше, чем у старожилов фондового маркетинговая стратегия. Для привлечения индивидуаль-
рынка. Вторая причина связана с тем, ных инвесторов большое значе-
Разумеется, правительство что действующее законодательст- ние имеют ПИФы. Однако пока в
Москвы оказывает содействие во- во не содержит четких разъясне- России эта индустрия находится
все не из благотворительных це- ний о порядке совершения опера- все еще в эмбриональном состоя-
лей. Опыт столицы говорит, что ций с еврооблигациями на рос- нии. Сейчас в стране насчитыва-
один затраченный на вывод компа- сийских площадках. И организа- ется примерно 60 ПИФов с акти-
нии на рынок бюджетный рубль ции, не обладающие соответству- вами в 10 млрд. руб. Активы ин-
МОЗАИКА
вестиционных фондов США кая же оценка должна применять- доходность составляла 19-22%, то
достигают $1.5 триллиона. ся и к рынку ценных бумаг. ВЫСТАВКИ
сейчас – 17-18% годовых. Предель-
Но главная беда наших инвест- Согласно мировой практике его ный срок займов был максимум 4
фондов даже не в этом. В Амери- капитализация должна равняться года, в 2002 г. – 5 лет.
ке через такие структуры на фон- или даже превосходить размеры Предпочтение, оказываемое
довой рынок выходят до 70% насе- ВВП государства. Для России это
НАЛОГИ
компаниями облигациям, имеет не-
ления, так как ПИФы потенциаль- означает увеличение объемов тор- сколько объяснений. Они умень-
но имеют для физических лиц говли в 10-15 раз и рост эмиссии шают зависимость от кредиторов
большое преимущество, позволяя
существенно снизить риски и из-
ценных бумаг в 20-30 раз. СОДЕРЖАНИЕ
благодаря тому, что транши цен-
ных бумаг обычно оседают у мно-
держки по выходу на рынок цен- «Хит сезона»? гих покупателей. Отнесение же на
ных бумаг. Они также увеличивают себестоимость выплаты процентов
ИСТОРИЯ
ликвидность пакетов
потому что паи ПИФов можно
продать в любой момент.
акций,
В последнее время весьма бурно,
по крайней мере, по россий-
ским масштабам, развивается ры-
или дисконтов по обращающимся
облигациям позволяет более эко-
номно расходовать средства.
Специалисты считают, что уже в нок облигаций. На него вышли 70 В последнее время все большее
первом квартале 2003 г. ММВБ го- эмитентов, выпустивших бумаг на значение приобретает формирова-
това начать торги паями ПИФов. 100 млрд. руб. И интенсивность ние кредитной истории эмитентов и
Но для этого требуется, чтобы уп- этого процесса растет: за 9 меся- повышение его кредитного рейтин-
равляющие компании успели до цев 2002 г. появились еще 32 ком- га. Например, компании размещали
конца 2002 г. зарегистрировать в пании, которые привлекли 24 облигации на внутреннем рынке и
ФКЦБ свои правила. млрд. рублей. честно выполняли свои обязательст-
Российский фондовый рынок Как считают эксперты, можно ва. Завоевав хорошую репутацию,
нуждается в кардинальном увели- говорить об определенных тенден- они затем выходили на междуна-
чении количества финансовых ин- циях этого рынка. Во-первых, в от- родные финансовые площадки.
струментов. Он может расширить- личие от рынка акций, структура С марта 2002 г. действует бир-
ся также за счет сектора государ- которого практически замороже- жевой рынок РЕПО, то есть эми-
ственных ценных бумаг. Но разви- на, круг эмитирующих облигации тент может получить кредит под
вать этот сектор имеет смысл компаний растет. В 1999 г. пред- залог своих облигаций. Нововведе-
только тогда, когда у него будет приятия ТЭК составляли 99% эми- ние оказалось весьма кстати, так
ярко выраженная инвестиционная тентов, сейчас – меньше 40%. До- как оборот здесь достиг уже 30
направленность. Если раньше сек- ля обрабатывающего и финансово- миллиардов рублей.
тор государственных ценных бумаг го секторов составляет уже 25%. Как сказал один банкир, сегодня
(или ГКО) использовался для заты- Во-вторых, на этом рынке бума- рынок облигаций – это «хит сезо-
кания бюджетных дыр, то в усло- ги размещают не только крупные, на». Однако, как и любая мода,
виях бюджетного профицита он но и средние эмитенты. В-третьих, она имеет как положительные, так
может приобрести совсем иной расширяется их география. Если и отрицательные стороны. Экспер-
смысл. вначале на рынок выходили в ос- ты считают, что далеко не все
Речь идет о выпуске специаль- новном «москвичи», то теперь на компании ясно представляют, на
ных инвестиционных бумаг, а так- нем становится все больше «про- какие цели будут использованы
же бумаг, предназначенных для ре- винциалов» (19 регионов). средства, которые они получают.
ализации конкретных инвестицион- В-четвертых, растет объем вто- На рынке облигаций от фирмы
ных проектов общенационального ричных торгов облигациями. За 9 требуется иной уровень понима-
значения. Кроме того, следует пре- месяцев 2002 г. по сравнению с ния своего бизнеса, управления
дусмотреть создание государствен- тем же периодом прошлого года компанией, создания долгосрочной
ных инвестиционных корпораций с они возросли в 2.5 раза и достигли финансовой стратегии.
целью предоставления госгарантий 70 млрд. руб. при дневном обороте Не случайно некоторые анали-
и льгот для покупателей облигаций в 300 млн. руб. Это сопоставимо с тики пророчат, что в 2003 г. по от-
под конкретные инвестиционные оборотом государственных ценных дельным выпускам облигаций мо-
программы. бумаг. Такой объем торгов сущест- гут быть объявлены дефолты. Что-
Стране требуется ясная и по- венно увеличивает привлекатель- бы обезопасить себя от подобных
нятная стратегия по развитию ность данных активов, поскольку эксцессов, по их мнению, объем
фондового рынка и введению в позволяет инвестору их быстро ре- выпуска не должен превышать 10-
оборот новых финансовых инстру- ализовывать. 15% от дохода компаний. Однако
ментов. Если при разработке про- К положительным тенденциям многие не придерживаются этого
грамм по развитию банковского относятся как падение доходности правила. Поэтому некоторые эмис-
сектора всегда указываются ко- по облигациям, так и удлинение сии следует признать рисковыми.
нечные цифры и показатели, ко- сроков заимствования. Если пару ВС
торые намечено достигнуть, то та- лет назад по 3-4-летним бумагам Владимир Гурвич
ПРАВО
Либерализация
БРОКЕР
понарошку
КАПИТАЛ
АФЕРЫ
МНЕНИЕ
В недрах правительства наконец-
то родился законопроект о валютном
регулировании, который объявлен
властями либеральным вариантом.
ГОСТЬ
Однако, судя по всему, в РФ админи-
стративный валютный контроль по-
прежнему будет преобладать. Обяза-
тельная БИРЖИ
репатриация валютной вы-
ручки сохраняется, но сроки возврата
денег увеличиваются до 180 дней. За
ЦБ также оставляется право требо-
ДОСУГ
вать от резидентов предварительной
регистрации при открытии счетов в
валюте за рубежом. Все ограничения
ФОНДЫ
на операции с капиталом, кроме
100%-ой репатриации, будут отмене-
ны не позднее 1 января 2007 г.
ЭКСПЕРИМЕНТЫ
Псевдолиберализация Общей характеристикой предла- чает в валюте. В соответствии с

гаемого закона останется принуди- законом 50% выручки он обязан
З аконопроект предусматривает
сохранение многих норм адми-
нистративного регулирования, по-
тельное навязывание финансовому
сектору дополнительных обяза-
тельств.
продавать на ММВБ, внебирже-
вом рынке или сразу ЦБ. Хотя
согласно представленному зако-
этому аналитики считают, что Альтернативой административ- нопроекту норму снизят до 30%,
предложения властей носят вовсе ному регулированию выступает ко- удивляет сам факт сохранения
не либеральный, а псевдолибе- свенный валютный контроль, кото- рестрикции.
ральный характер. рый ограничивает перемещение Как правило, крупным компани-
Методами ограничения являют- капитала и связанные с ним опера- ям не составляет труда обойти
ся прямые запрещения, количест- ции посредством системы издер- данное ограничение. Около 70%
венное лимитирование или проце- жек. Что же остается в практике валютной выручки от националь-
дура официального одобрения. С отечественного валютного регули- ного экспорта получают 30 круп-
использованием административно- рования, и что не позволяет гово- нейших холдинговых объединений,
го контроля регулируются и типич- рить о либерализации? например, Газпром или Русал. В их
ные международные операции с структуру входят банки, инвести-
капиталом. Так, у Центрального Экспорт ционные и оффшорные компании,
банка появляется возможность в задачу которых, как известно,
вводить ограничения на проведе-
ние операций с капиталом в фор-
ме режима счета и обязательного
Н аша страна находится пока
еще в той стадии развития,
когда действует pricing-to market,
входит и оптимизация финансовых
потоков объединения.
Развитая финансовая инфраст-
резервирования до 20% от суммы т.е. экспортеры оперируют не в руктура таких компаний позволя-
сделки на срок до одного года при национальной, а в иностранной ет репатриировать на Родину ров-
вывозе валюты, и до 100% на два валюте. Всю выручку от экспорта но такой объем валютной выруч-
месяца – при ее ввозе. товаров и услуг экспортер полу- ки, какой необходим для поддер-
ПРАКТИКА ПРАВО
жания деятельности в стране (уп- Импорт
ЭКОНОМИКА
специальных разрешений, чем, бе-
БРОКЕР
латы налогов, выплаты заработной зусловно, не преминут воспользо-
платы и т.д.). Таким образом, ог-
раничение по продаже валютной
выручки для крупнейших экспор-
В соответствии с действующим
валютным регулированием ком-
пании при выплате аванса за им-
ваться чиновники.
Зарубежные инвестиции
теров носит сугубо номинальный портируемый товар необходимо
КАПИТАЛ
характер.
Если кто и подвергается на
приобрести валюту на основе спе-
циального разрешения. Компания С ейчас в России действует один
из наиболее громоздких и тя-
КОРПОРАЦИИ
практике ограничениям, так это
мелкий и средний бизнес. Дело да-
должна перечислить в обслужива-
ющий сделку банк депозит в руб-
АФЕРЫ
желых режимов валютного регули-
рования операций с капиталом
же не в обязательной репатриации лях на сумму покупаемой валюты. среди стран с переходной эконо-
валюты – основное бремя внешне- Как предполагается, это служит микой. По закону для открытия
COMMODITIES
экономического контроля заклю- гарантией поставки товаров в Рос- МНЕНИЕ
собственного предприятия за рубе-
чается в тяжелых бюрократичес- сию. Фактически импортеру требу- жом, приобретения акций иност-
ких процедурах. ется сумма, вдвое превышающая ранных компаний, равно как и не-
Здесь уместно привести слова объем поставки. Он вынужден вы- движимости, нужно получить спе-
директора компании «1С» Б. Ну- МОЗАИКА
давать банку кредит, изымая сред- ГОСТЬ
циальное разрешение Банка Рос-
ралиева: «Мы... можем конкури- ства из оборота. сии. Это создает почву для неэф-
ровать, продвигать и продавать Для покупки иностранной валю- фективности, злоупотреблений и
на мировом рынке готовые про-
дукты. Для этого, в первую оче-
ВЫСТАВКИ
ты при импорте услуг импортер
должен получить в Минфине спе-
коррупции.
БИРЖИ
Без специального разрешения
редь, необходимо снять барьеры, циальное разрешение в форме за- возможны только переводы физи-
которые мешают нашему произ- ключения на предмет обоснован- ческим лицом-резидентом иност-
водителю выйти за рубеж. Когда НАЛОГИ
ности платежей в иностранной ва- ДОСУГ
ранной валюты в пределах $75000,
мы пытаемся что-то экспортиро- люте за работы, услуги, результаты осуществляемые в течение кален-
вать, нас сдерживает не страна- интеллектуальной деятельности. дарного года для приобретения
импортер, а собственное госу- Фактически государство пытается прав на ценные бумаги с номина-
дарство. СОДЕРЖАНИЕ
контролировать обоснованность ФОНДЫ
лом в иностранной валюте.
Сейчас если хочешь поставить частной предпринимательской дея- В качестве примера насилия го-
за рубеж программное обеспече- тельности. сударства стоит привести случай с
ние, попробуй сначала получить В затруднительное положение, инвестиционным фондом Темпл-
заключение ФАПСИ о том, что ИСТОРИЯ
как правило, опять попадает ис- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
тон. Недавно он заявил о тяжелых
софт не принадлежит к шифро- пытывающий дефицит свободных условиях работы и прекратил дея-
вальным средствам, затем пройти средств мелкий и средний бизнес. тельность в России. Руководство
экспертизу ФАПРИД (Федеральное В качестве примера можно со- фонда обсуждало возможности ди-
агентство по правовой защите ре- слаться на опыт небольшой се- версификации вложений. Валют-
зультатов интеллектуальной дея- мейной фирмы, которая решила ные риски были достаточно вели-
тельности военного, специального закупить зарубежное оборудова- ки, поэтому управляющие инвести-
и двойного назначения), причем по ние. Под закупку оборудования ционным портфелем предполагали
каждой поставке заново. Кроме был получен банковский кредит и вложить часть средств пайщиков в
того, при вывозе каждый таможен- заключена сделка на поставку зарубежные активы.
ный пост требует разный набор оборудования. Однако на получение специаль-
документов, на каждую позицию Однако предприниматели не уч- ного разрешения ЦБ нужно почти
надо отдельно оформлять счета- ли всю сложность действующего полгода. В связи с тем, что при та-
фактуры. валютного регулирования. Узнав о кой громоздкой схеме получения
И еще большая проблема – по- требовании обязательного депони- разрешения (в котором могут и
лучить обратно НДС. Затрат, барь- рования средств под импорт, они отказать) нет никакой возможнос-
еров при продаже партии софта просчитали, что с экономической ти оперативно управлять инвести-
стоимостью несколько тысяч дол- точки зрения сделка невыгодна. ционным портфелем, руководство
ларов столько же, сколько при Импортный контракт расторгли, и фонда отказалось от попытки сни-
экспорте партии истребителей на по нему были выплачены штраф- жения валютного риска.
сто миллионов долларов, а при- ные санкции. Подавляющее большинство
быль совсем другая. Снимает ли законопроект по- оффшорных кипрских компаний
Поэтому многие российские добные ограничения? Нет, скорее, международного бизнеса – россий-
компании выходят на западный наоборот: через режим счета у ЦБ ского происхождения. Все они
рынок окольными путями. Зачас- появляется возможность свободно работают без всякого разрешения
тую смотришь, это уже не рос- распоряжаться частными деньга- ЦБ, в результате этого действую-
сийская фирма, а американ- ми. Законопроект не предусматри- щий режим валютного регулирова-
ская»[1]. вает отказа от практики выдачи ния операций с капиталом эффек-
ПРАВО
тивен только по отношению к ма- народный финансовый рынок от- ским государственным облигациям
БРОКЕР
лому предпринимательству и нере- реагировал на него крайне отрица- была выше, чем по обязательствам
зидентам, пытающимся вести в тельно. Доверие зарубежных инве- аналогичных стран Латинской
России честный бизнес. сторов к Малайзии, по сравнению Америки.
с другими странами региона, Индия (1991-99 гг.). По оценкам
КАПИТАЛ
Мировой опыт 90-х уменьшилось. Издержки финанси- экспертов МВФ, есть косвенные
рования из-за рубежа значительно признаки того, что масштабное
Д ействующее в России регули-

АФЕРЫ
рование движения капитала
направлено преимущественно на
увеличились. Процентный диффе-
ренциал по государственным обли-
гациям на внутреннем рынке и в
регулирование движения капитала
снизило темпы экономического
роста в Индии по сравнению с
контроль за его оттоком. Как пра- США стал в несколько раз выше, другими азиатскими странами,
вило, в качестве обоснования регу- чем в Южной Корее, Таиланде и имеющими более открытую эконо-
МНЕНИЕ
лирования оттока капитала ссыла- на Филиппинах. Жесткие меры ре- мическую систему. Программа ли-
ются на послевоенный опыт евро- гулирования привели к значитель- берализации, начатая в 1991 г.,
пейских стран. Однако такое срав- ным административным издержкам стимулировала самые быстрые
нение абсолютно некорректно по не только у инвесторов, но и у са- темпы экономического роста со
ГОСТЬ
нескольким причинам. мих регулирующих органов. времен обретения Индией полити-
Во-первых, в послевоенный пе- Испания (1992 г.). Благодаря ческой независимости.
риод действовали неявные гаран- контролю над оттоком капитала Обобщая международный опыт
БИРЖИ
тии по иностранным инвестициям
в форме фиксированных валют-
власти Испании получили времен-
ную передышку. Однако контроль
регулирования движения капитала,
можно с большой уверенностью
ных курсов и золотовалютного не сумел надежно защитить курс сказать, что любой, схожий с рос-
обеспечения денежного предло- испанской песеты, поскольку у ин- сийским контроль за оттоком ка-
ДОСУГ
жения. Во-вторых, еще не сущест- весторов сохранялись сильные де- питала никак себя не оправдал. В
вовало международного рынка вальвационные ожидания. Испан- целом он привел к следующим по-
финансовых деривативов, позво- ские власти сумели на короткий следствиям:
лявших обойти любые ограниче- период времени обеспечить эф- • снижению темпов экономиче-
ФОНДЫ
ния по портфельным инвестици- фективное регулирование движе- ского роста;
ям. В-третьих, отсутствовали офф- ния капитала за счет широкомас- • падению доверия зарубежных
шорные финансовые рынки, а ев- штабного ограничения всех ис- инвесторов;
рорынок капиталов был недоста- пользуемых спекулянтами финан- • росту издержек зарубежного
точно развит. совых инструментов. финансирования инвестиционных
В-четвертых, размеры нетто-по- Таиланд (1997-98 гг.). Регулиро- проектов;
токов капитала в период с 1947 г. вание движения капитала из стра- • увеличению процентного диф-
по 1973 г. оказались чуть ли не са- ны вкупе со слабой общеэкономи- ференциала по государственным
мыми низкими за всю новейшую ческой политикой в Таиланде по- облигациям;
историю человечества. Нетто-пото- дорвало доверие инвесторов к • росту затрат на обслуживание
ки капитала сквозь границы стран стране и привело к падению чис- внешнего долга.
Большой семерки составляли все- того притока частных инвестиций Негативный опыт регулирования
го 1.3-1.9% ВВП. Хотя в период с +5% ВВП до -12% ВВП. Как толь- движения капитала в части его от-
действия золотого монометаллиз- ко макроэкономическая обстанов- тока вынудил все без исключения
ма нетто-потоки капитала достига- ка в стране улучшилась, Централь- рассмотренные страны перейти к
ли 5% ВВП, а в период девизного ный банк Таиланда отменил кон- финансовой либерализации движе-
стандарта – около 3% ВВП. троль за оттоком капитала. В ре- ния капитала.
Макроэкономическая обстанов- зультате валютный курс бата и
ка в послевоенный период и сей- внутренние цены стабилизирова- Что делать?
час резко различаются. Сопостав- лись, фондовый индекс начал рас-
ления контроля над оттоком капи-
тала стоит проводить только на
основе изучения современного
ти, а доходность государственных
облигаций – снижаться.
Венесуэла (1994-96 гг.). Кон-
П о всей видимости, правитель-
ственный законопроект с его
псевдолиберализацией в нынеш-
международного опыта 1990-х гг. троль за оттоком капитала способ- нем виде вряд ли дойдет до окон-
Каковы же успехи иностранных ствовал росту затрат на обслужи- чательного утверждения законода-
режимов регулирования, сравни- вание внешнего долга, большая тельной властью. Отечественной
мых с российским валютным кон- часть которого состояла из обяза- экономике нужно реальное, а не
тролем? тельств с плавающей процентной мнимое освобождение от бремени
Малайзия (1997-99 гг.). Хотя ставкой. Кроме того, властям так и внешнеэкономического регулиро-
местные деловые круги позитивно не удалось увеличить срочность вания. Среди изменений режима
оценили введение жесткого кон- внешнего долга. Доходность же на регулирования могут быть следую-
троля за оттоком капитала, между- вторичном рынке по венесуэль- щие меры.
• Отказ от норматива продажи в РФ (отмена указания ЦБ РФ иностранной валюты в пределах
валютной выручки. Однако Банку ЭКОНОМИКА
№ 519-у oт 22.03.1999). $75000. БРОКЕР
России оставляется право при обо- • Отмена обязательного депози- • Снятие ограничений на откры-
стрении ситуации на валютном та в рублях на сумму покупаемой тие счетов юридическими лицами
рынке ввести данный норматив на валюты, который гипотетически за рубежом. Открытие счетов в
срок не более шести месяцев.
ТЕХНОЛОГИИ служит обеспечением импортной
КАПИТАЛ
странах ОЭСР должно проводиться
• Сокращение числа докумен- поставки. в уведомительном порядке, а в
тов. Необходима отмена обязатель- • Прекращение действия вре- странах, не участвующих в ОЭСР,
заключений, оценивающих экс-

ной сертификации и официальных менного положения, по которому
срочность текущих операций до-
АФЕРЫ
– по разрешению ЦБ РФ.
• Снятие ограничений на пере-
портную продукцию. Необходимо стигает девяноста дней вместо ста чень операций нерезидентов с ис-
предельно упростить таможенную восьмидесяти. пользованием своих рублевых сче-
COMMODITIES
документацию, чтобы процедура • Открытие собственного пред- тов. МНЕНИЕ
оформления занимала не более приятия за рубежом, приобрете- • Устранение ограничений по
трех дней. ние финансовых инструментов, инвестированию рублевых средств
• Отмена специального разре- равно как и недвижимости, долж- нерезидентов в финансовые инст-
шения Минфина в форме заключе- МОЗАИКА
ны проводиться в уведомительном ГОСТЬ
рументы (например, векселя), за
ния на предмет обоснованности порядке. исключением ценных бумаг особой
платежей в иностранной валюте за • Разрешение свободной кон- значимости (акции стратегических
работы, услуги, результаты интел-
лектуальной деятельности.
ВЫСТАВКИ
вертации рублевых доходов нере-
зидентов в валюту от операций с
БИРЖИ
предприятий и т.п.).
Андрей Елисеев
ВС
• Разрешение свободной и нео- финансовыми инструментами

граниченной покупки юридически- (правами требования в любой Литература:
ми лицами-резидентами иностран- НАЛОГИ
форме, векселями и т.п. ценными ДОСУГ
1. Никольский А. Малый бизнес,
ной валюты за рубли на внутрен- бумагами). валютное регулирование и рефор-
нем валютном рынке для платежей • Отмена ограничения на пере- ма естественных монополий. –
по договорам об импорте товаров воды физических лиц-резидентов http://www.polit.ru/obzor.html.

ПИСЬМА СОБЫТИЕ
ДокладКНИГИ
с оптимизмом
ОБЗОР
ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИИ
ПСИХОЛОГИЯ ПОРТРЕТЫ
АНАЛИЗ ВЗГЛЯД
Доклад Председателя ФРС США
Алана Гринспена на заседании Объе-
ПРАКТИКА
диненного Экономического Комитета ПРАВО
в Конгрессе США. Выступление сос-
тоялось 13 ноября 2002 г. на тему
ЭКОНОМИКА
«Экономические перспективы». Док- БРОКЕР
лад публикуется в сокращенном
виде.
ТЕХНОЛОГИИ КАПИТАЛ
КОРПОРАЦИИ АФЕРЫ
COMMODITIES МНЕНИЕ
П рошлый год был трудным и од-
новременно значительным для
экономики Соединенных Штатов.
негативное влияние. Среди них –
затянувшийся процесс определе-
ния капитальных расходов, неуда-
роризма, потребители снизили уро-
вень своих расходов. Однако не ка-
тастрофически, хотя многие имен-
Было не совсем ясно, как люди и
предприятия отреагируют на собы-
МОЗАИКА
чи, связанные с расследованием
корпоративных преступлений,
ГОСТЬ
но это и предрекали. Снижение
налогов и предоставленные многи-
тия 11 сентября, а также на уже дальнейшее падение стоимости ми предприятиями скидки на про-
начавшийся к тому времени спад акций и повышение уровня геопо- дукцию временно увеличили объем
на фондовых рынках и сокраще- ВЫСТАВКИ
литических рисков. БИРЖИ
свободных средств населения.
ние инвестиций. Экономические Можно сказать, что сейчас эко- Уровень продаж увеличивался
прогнозы делались с максималь- номика находится в несколько «но- каждый раз, когда на предложения
ным занижением потенциальных каутированном» состоянии. Семьи делались скидки, и, соответствен-
возможностей. НАЛОГИ
стали проявлять большую осто- ДОСУГ
но, – падал, когда действие скидок
Однако многие аналитики пред- рожность в отношении покупок. заканчивалось. Определенное па-
полагали, что даже такие прогно- На финансовых рынках увеличи- дение продаж ожидалось в по-
зы могут оказаться чересчур опти- лись риски как по инвестиционно следние месяцы после бурного
мистичными, учитывая резкое со- привлекательным акциям, так и по
ФОНДЫ
взлета летом. Однако мы лишь
кращение общего спроса. Но бумагам с низкой отдачей. Все это позже сможем узнать, является ли
американская экономика оказа- произошло в контексте принятого это снижение логическим резуль-
лась удивительно эластичной:
ВВП за последние 3 квартала уве-
Федеральным Комитетом Открыто-
ИСТОРИЯ
го Рынка (ФКОР) решения о даль-
татом предшествующего взлета
или служит отражением общей
личился на 3%, что является хоро- нейшем снижении объема феде- тенденции сокращения потреби-
шим показателем, принимая во ральных фондов. тельского спроса.
внимание удары, которые при-
шлось выдержать.
Хотя экономический рост за
Д о недавних пор потребитель
был главной движущей силой
этого кризиса. Став очевидцами па-
Н едавнее снижение процентов
по ипотечным кредитам вы-
звало увеличение продаж недви-
последний год был относительно дения стоимости акций, столкнув- жимости.
стабилен, определенные факторы шись с проблемой размытости ка- Помимо стимулирования строи-
продолжали свое сильное рьерных перспектив, угрозой тер- тельства нового жилья, ипотечный
СОБЫТИЕ
рынок последние два года являет- ных бумаг во многом превосходит итоге снижает возросшую на пер-
ОБЗОР
ся сдерживающим фактором эко- доходы жилищного сектора. Поэ- вых порах производительность.
номической депрессии, привлекая тому «чистый эффект» как резуль- Недавний рост этого показателя
определенную часть накопленных тат всех изменений благосостоя- является отражением общей тен-
домовладельцами капиталов. Это ния семей, начиная с 2000 г., явля- денции, которая наметилась еще в
ИНВЕСТИЦИИ
происходит за счет трех основных ется отрицательным. И недавнее 1990 г. За последние семь лет по-
источников: оборота жилищных падение потребительского спроса часовая производительность еже-
акций, кредитов под обеспечение подтвердило это. годно растет в среднем на 2.5%. А
ПОРТРЕТЫ
жильем за вычетом первой ипо-
теки и выплат, связанных с рефи-
нансированием ипотечных кре-
В коммерческой сфере не отме-
чалось особой активности. Не-
определенность в отношении эко-
декадные темпы роста производи-
тельности с 1995 г., по-видимому,
будут одними из самых высоких.
дитов. номических перспектив и рост ге- Возможно, такой бурный рост
ВЗГЛЯД
Главным стимулом для привле- ополитических рисков заставили является результатом новых разра-
чения накопленного капитала бы- компании отказаться от расшире- боток в области компьютерных и
ла продажа уже построенного ния своих операций. Управляющие телекоммуникационных техноло-
жилья. Его покупатель почти га- сходятся во мнении, что в услови- гий и их внедрения в коммерчес-
ПРАВО
рантированно получает заклад- ях глобальной конкуренции нельзя кую деятельность. И нужно отме-
ную, сумма которой превышает больше увеличивать прибыльность тить, что переход на качественно
заем, аннулированный продавцом. путем повышения цен. новый уровень производительнос-
БРОКЕР
Чистая задолженность по такому
жилью составляет эту разницу.
Поэтому сегодня компании
должны сфокусировать свое вни-
ти, связанный с этими инновация-
ми, еще не закончен.
Неудивительно, что рост чистой мание на затратной составляющей Однако в истории США есть
задолженности почти равняется своих операций, если, конечно, примеры, предостерегающие нас
КАПИТАЛ
приросту капитала продавца, по- они хотят получить более высокие от чересчур оптимистичных про-
лученному от такой продажи. прибыли. Нужно договариваться с гнозов роста производительности.
Этот прирост реализуется во мно- поставщиками о снижении цен на Этот рост мог оставаться доста-
гом за счет продления закладной материал и услуги. И главное – точно высоким на протяжении
АФЕРЫ
покупателю дома, а доходы, в многие компании усовершенство- многих лет после внедрения изоб-
свою очередь, используются на вали свои операции с целью сни- ретений вековой давности, однако
авансовые выплаты за вновь при- жения расходов. были случаи, когда период увели-
обретенное жилье, на выплаты Для корпоративного сектора в чения производительности длился
МНЕНИЕ
других семейных долгов или на целом снижение затрат связано с совсем недолго.
приобретение товаров и услуг, а
также других активов.
увеличением почасовой произво-
дительности. Во многих случаях П одытожить сказанное хочется,
процитировав замечания, сде-
ГОСТЬ
Займы накопленного капитала
и фондов из-за нехватки денеж-
усиление контроля над затрата-
ми, безусловно, связано с рефор-
ланные нами на прошлой неделе:
«Комитет (ФКОР) продолжает счи-
ных средств, по сути, являются из- мированием старой системы ве- тать, что скоординированные уста-
влечением нереализованных дохо- дения операций, которая еще во новки монетарной политики вкупе
БИРЖИ
дов от прироста капитала. Недо- времена экономического бума со стабильной тенденцией роста
стача денежных средств означает 90-х была направлена на увеличе- производительности труда играют
появление дополнительной задол- ние прибыльности путем расши- важнейшую роль в деле поддержа-
женности при рефинансировании рения бизнеса. Повышение же ния экономической активности.
ДОСУГ
остающейся суммы кредита на- доходов за счет снижения издер- Однако поступающие экономичес-
личными. жек тогда мало кого интересова- кие данные свидетельствуют о том,
Согласно исследованиям, почти ло. Теперь управляющие все си- что неопределенность, вызванная
половина объема извлеченного ка- лы направляют на выявление и отчасти геополитическими риска-
ФОНДЫ
питала связана с личными потре- ликвидацию ненужных или несу- ми, снижает спрос, производство и
бительскими расходами и затрата- щественных операционных схем, занятость. Инфляция и ожидания
ми на обустройство дома. Эти дан- которые были разработаны во инфляции пока остаются достаточ-
ные и некоторые предварительные времена бума. но обоснованными».
эконометрические показатели го-
ворят о том, что каждый доллар
капитала, извлеченный на жилищ-
К омпании могут добиться повы-
шения производительности,
увеличивая нагрузку персонала. В
В данных обстоятельствах Коми-
тет полагает, что принятые на
прошлой неделе меры монетарной
ные расходы, намного сильнее отличие от реформирования ста- политики должны оказаться эф-
влияет на уровень потребитель- рой системы операций, которая фективными и помочь экономике
ских расходов, чем изменение сто- поднимает уровень производитель- преодолеть этот трудный период.
имости акций на один доллар. ности на продолжительный срок,
Конечно, за последние два года чрезмерная нагрузка утомляет ра- Полный текст доклада см. на
падение прибылей на рынке цен- ботников, что, естественно, в сайте www.spekulant.ru. ВС

Зеркало американской
КНИГИ ОБЗОР
экономики
Опора на потребителя спроса конца прошлого века, ис- Он голосует своим рублем (дол-
пытывают неимоверные сложности ларом, евро и т.д.) за ту экономи-
Е ще одно эссе великого маэст-

ро Гринспена, на многие годы
опередившего уровень компетент-
в связи с простаиванием мощнос-
АНАЛИЗ
тей в условиях спада потребления,
как частного, так и корпоративно-
ческую ситуацию, в которой мо-
ВЗГЛЯД
жет быть уверен в завтрашнем
дне. Все так. Однако почему по-
ности современных экономистов, го секторов. Реструктуризации, следние данные, с одной стороны,
бессменного советника и соратни- банкротства, увольнения – необхо- свидетельствуют об улучшении по-
ка четырех последних президен- ПРАКТИКА
димый элемент оздоровления того ПРАВО
казателей многих компаний (не ре-
тов, человека, сумевшего найти порочного hi-tech мира виртуаль- зультат ли это крайне заниженных
баланс между независимостью ных денег. прогнозов аналитиков, находив-
суждений и лояльностью. ЭКОНОМИКА
Традиционно в своих докладах Поможет ли
БРОКЕР
шихся под огнем критики инвесто-
ров со времени начала спада, ког-
Гринспен старается обойти все ос- кровопускание? да их предсказания были стабиль-
трые углы, оставляя аналитиков и но чересчур оптимистичны?), а с
экономистов, штудирующих его
выступления, теряться в догадках,
куда же пойдет самый большой в
К
орпорации уже столкнулись с
необходимостью увеличить ка-
питальные затраты – теперь уже
другой стороны, показывают паде-
ние индексов уверенности потре-
бителей в настоящем и завтраш-
мире корабль под управлением его не для расширения рынка сбыта, а нем дне?
великого лоцмана в штормовомКОРПОРАЦИИ
для снижения себестоимости про- АФЕРЫ
Почему Пол О’Нил, секретарь
море нынешней мировой экономи- дукции и повышения производи- казначейства США, ушел в отстав-
ки. События, развивающиеся в се- тельности труда. Это нужно ку в момент, когда, казалось бы,
годняшней Америке и в мире в це- делать, чтобы не отстать от конку- можно пожинать плоды своих оп-
лом, характеризуются многимиCOMMODITIES
рентов в условиях, когда невоз- МНЕНИЕ
тимистических прогнозов? Не об
аналитиками как процесс эконо- можно увеличивать доходы про- этом ли доклад гуру мировой эко-
мического выздоровления. стым повышением цен на продук- номики г-на Гринспена? Не от этих
Действительно, сильное падение
курсов акций большинства компа-
МОЗАИКА
цию. Данная тенденция ясно про-
демонстрирована в докладе.
ГОСТЬ
ли поспешных выводов он нас пы-
тается предостеречь?
ний, банкротства и разоблачения Подобное развитие событий не- Да, конечно, с фактами и циф-
бухгалтерских махинаций известных минуемо приведет к снижению за- рами трудно спорить, но только ли
фирм привели к тому, что называ- ВЫСТАВКИ
пасов продукции на складах и уве- БИРЖИ
в фактах и цифрах эта жизнь?
ется кровопусканием. Они очисти- личению заказов на товары дли- Представляется вполне логичным,
ли кровь корпоративной Америки. тельного пользования, необходи- что мировая экономика на пути к
Мир меняется. Возможно, мы ско- мости в дополнительной рабочей выздоровлению, но... перед этим
ро привыкнем к совершенно новым НАЛОГИ
силе. Далее – снежный ком, на по- ДОСУГ
нас вполне может ожидать такое
брэндам – старые, без которых сей- верхности которого конечный по- падение индексов акций, какое ма-
час мы не представляем нашу требитель с его проблемами, стра- ло кто из аналитиков способен
жизнь, уйдут со сцены. хами и надеждами, остававшийся предположить.
Безусловно, компании, довед- чуть ли не единственной опорой
ФОНДЫ
Да, фондовый рынок начнет
шие производство до уровня, необ- сильнейшей экономики мира в пе- движение вверх, но, возможно,
ходимого для удовлетворения риод спада. только тогда, когда слово «поку-
ИСТОРИЯ
Алан Гринспен родился 6 марта 1926 г. Экономическое образо-
пать» будет вызывать аллергию у
инвесторов и нервный смех у
вание получил в Нью-Йоркском университете. Д-р Гринспен – брокеров.
политический долгожителеь в системе власти США. С августа 1987 Самое интересное, что мы име-
года он является бессменным председателем Совета директоров ФРС ем возможность воочию оценить
США. В июне 2000 г. переизбран еще на четыре года. силу ума и дар провидения г-на
А. Гринспен – почетный профессор Гарвардского, Йельского и
других университетов. Награжден французским орденом Командора
Гринспена. Что ж, посмотрим. ВС
Почетного Легиона. В 2002 году он стал почетным кавалером ордена
II степени (Рыцаря-командора) Британской империи. Аналитический отдел
компании LTGroup
МНЕНИЕ
Экономика
ГОСТЬ
США:
момент
БИРЖИ
истины
ДОСУГ
За последние полтора года много
копий было
ФОНДЫсломано в споре о пер-
спективах экономики США. Трудные
испытания, постигшие крупнейшую
экономику мира, заставляли и за-
ставляют задуматься многих эконо-
мистов. Автор статьи излагает свой
взгляд на положение дел в амери-
канской экономике и на основе экс-
пресс-анализа дает прогноз на сред-
несрочную перспективу.
Выход из рецессии
Д о конца августа было принято

считать, что «официальной
рецессии»1 в США в 2001 году не
было: ВВП снижался лишь на
протяжении третьего квартала, и
это не давало права говорить о
рецессионной динамике в эконо-
мике страны. Однако пересчёт
данных, произведённый Бюро эко-
номического анализа США (БЭА)
и опубликованный в последний
день лета, показал, что положе-
ние дел гораздо серьёзнее, чем
можно было ожидать на основе
ранее опубликованных данных. Как это ни странно, но терро- ВВП в четвёртом квартале вырос
Темп роста валового показателя ристические акты 11 сентября на 2.7%, в то время как кварталом
в 2001 г. упал с 1.2% до 0.3%. Бо- 2001 г. не смогли усугубить рецес- ранее он снизился на 0.3%, а во
лее того, в соответствии с новым сию, наоборот – индексы деловой втором квартале упал на 1.6%.
расчётом БЭА, валовой продукт активности начали быстро восста- Основными факторами, способст-
снижался на протяжении не одного навливаться после провала в октя- вовавшими восстановлению эконо-
третьего квартала, а сразу трех бре. Вслед за ростом индексов во- мики, стали низкий уровень запа-
кварталов подряд – с первого зобновился рост в секторах услуг сов и резкий рост заказов. Под-
по третий. Таким образом, мож- и промышленности. В результате тверждением этому являются графи-
но сделать вывод о понижательной 2001-й год для американской эко- ки индексов деловой активности
динамике ВВП и наличии рецессии номики закончился на волне осто- ISM и их компонент по секторам
в экономике страны. рожного оптимизма: реальный промышленности и услуг США2
1
Официально принято считать, что экономика страны находится в состоянии рецессии, если её ВВП снижался на протяжении двух
кварталов подряд.
2
Индекс ISM (Institute for Supply Management) рассчитывается негосударственной ассоциацией менеджеров по поставкам США. Определяют
2 индекса – для сектора промышленности и сектора услуг. Индексы строятся на основе ежемесячных опросов менеджеров по нескольким об-
ластям: производству, новым заказам, занятости, запасам, ценам и др. Значение выше 50 пунктов говорит об увеличении выпуска в секто-
ре, а ниже 50 пунктов – о снижении выпуска.
(рис. 1, 2). На рис. 1 показано, как,
средняя. За начавшимся ростом свою вершину, он начнёт снижение
МОЗАИКА
начиная с января 2000 г., объём за- индекса ISM следует рост индекса вслед за ISM. Это вытекает из вто- ГОСТЬ
пасов промышленных предприятий производства, а в случае падения рого свойства индекса ISM. Таким
сокращался и в июле 2001 г. достиг индекса снижение охватывает и го- образом, восходящая динамика в
минимального уровня. В то же вре-
ВЫСТАВКИ
мя с ноября начинается резкое уве-
довые темпы роста производства.
Если спроецировать обозначен-
промышленности оказалась недол-
гой, и вслед за разворотом индек-
БИРЖИ
личение заказов компаний, которое ные свойства индекса ISM на скла- сов ISM спад в промышленности
к февралю 2002 г. достигает макси- дывающуюся в 2002 г. ситуацию, то возобновится. Отчасти этот про-
мального значения с середины 1994 НАЛОГИвыводы будут пессимистичны. Во- гноз уже был подтверждён отрица- ДОСУГ
года. первых, снижение ISM ниже 50 тельными месячными изменениями
Аналогичная ситуация наблюда- пунктов после формирования двой- промышленного производства с
ется и в секторе услуг. Здесь запа- ной вершины говорит о скором августа по октябрь. Однако было
сы компаний начинают снижаться формировании вершины индексом бы неверным принять данный пес-ФОНДЫ
с октября 2000 г. и достигают ми- промышленного производства. Во- симистичный прогноз в качестве
нимального уровня к августу 2001 вторых, после того, как индекс про- основного, не рассмотрев ситуа-
года А объем заказов падает вплоть мышленного производства очертит цию с других точек зрения.
до октября 2001 г., и лишь после ИСТОРИЯ ЭКСПЕРИМЕНТЫ
этого начинается резкий рост дан-
ной компоненты индекса ISM.
Описанная ситуация в амери-
канской экономике могла бы ка-
заться вполне понятной, если бы
не одно «но»: индексы деловой ак-
тивности ISM летом 2002 г. начали
разворот в сторону снижения, а в
сентябре ISM по сектору промыш-
ленности перевалил ниже отметки
50 пунктов, указывая на спад про-
изводства в компаниях сектора.
О спаде свидетельствовала и дина-
мика показателя промышленного
производства: начиная с августа,
Jul-97
Jan-98
Apr-98
Jul-98
Oct-98
Jan-99
Apr-99
Jul-99
Jan-00
Apr-00
Jul-00
Apr-01
Oct-97
Oct-99
Oct-00
Jan-01
Oct-01
Jan-02
Apr-02
Jul-02
Oct-02
Jul-01
его месячный прирост становится
отрицательным.
Рис. 1. Индекс деловой активности ISM по сектору промышленности.
Анализ индексов ISM
Н ачало нисходящей динамики

индексов деловой активности
ISM является довольно серьёзным
сигналом. Серьёзность ситуации
заключается в сильном прогноз-
ном свойстве индексов: на протя-
жении последних пятнадцати лет
индекс ISM по промышленности с
высокой точностью определял фа-
зы роста и спада промышленного
производства в США (рис. 3), при-
чем определял с опережением. Со-
поставление точек экстремумов
индексов ISM и годовых измене-
ний промышленного производства
показало, что опережение индек-
сом ISM составляет 2-8 месяцев.
Другим важным свойством ин-
декса ISM является то, что по от-
ношению к нему график годовых
темпов промышленного производ-
ства ведёт себя как скользящая Рис. 2. Индекс деловой активности ISM по сектору услуг.

МНЕНИЕ
ОченьГОСТЬ
сильная аналогия происходит в тот момент, когда ин- ции с занятостью. Цель анализа –
дексы находятся в положительной оценить потенциал дальнейшего
А нализируя отдельные моменты

на графиках, часто вспомина-
области (для промпроизводства вы-
ше 0, для ISM выше 50), но направ-
восстановления с точки зрения
производственных возможностей
БИРЖИ
ешь постулат технического анали-
за о том, что история повторяется.
ления динамики индексов ISM и
промпроизводства не совпадают.
компаний. Также следует получить
ответ на вопрос: сигнализирует ли
Следуя этому постулату, можно Какой же оказалась дальнейшая динамика исследуемых показате-
найти сходство текущей ситуации реализация событий в 1991 году? лей о продолжении восстановле-
ДОСУГ
с теми, которые встречались ра- История показывает, что провал ния американской экономики?
нее. Цель поиска – проследить, ка- индекса ISM носил временный Данные по загрузке производст-
ким было дальнейшее развитие характер. На рисунке 3 после венных мощностей промышленных
аналогичной ситуации. провала индекс отыгрывает к сво- компаний (рис. 4 – две последние
ФОНДЫ
В данном случае такая методи- им ранее достигнутым значениям и рецессии выделены полупрозрач-
ка анализа принесла довольно лю- достигает их к марту 1992 года. но), свидетельствуют о том, что
бопытный результат: ситуация, Тем временем годовые темпы изме- рецессия 2001 г. оказалась гораздо
почти аналогичная лету – осени нения промышленного производст- более глубокой для промышленно-
2002 г., имела место во втором по- ва устойчиво возрастают, а значит, го сектора, чем предыдущая. Так,
лугодии 1991 г. На рисунке 3 она восстановление экономики от не- если в начале 90-х минимальная
обозначена пунктирным овалом. давней рецессии продолжается. загрузка мощностей составляла
Из графика видно, как индекс ISM Если опираться на данное на- 78% (на графике этот уровень про-
начал снижаться лишь после того, блюдение из истории и применить черчен горизонтальной пунктир-
как он смог быстро подняться с его к текущей ситуации (ле- ной линией), то в 2001 году она
низких уровней. Точно такая же то–осень 2002 года), то получится, оказывалась на уровне 74.4%.
ситуация прослеживалась в период что снижение индекса ISM в бли- Наиболее сильно спад в промы-
с ноября 2001 г. по настоящее жайшее время должно прекра- шленности затронул высокотехно-
время: индекс ISM начал снижать- титься, и он вернется в область логичные отрасли – по производст-
ся только после того, как резко выше отметки 50 пунктов. В то же ву полупроводников, компьютеров
вырос с «террактного» уровня. время рост промышленного произ- и коммуникационного оборудова-
Найденная аналогия в движении водства в годовом выражении дол- ния. Однако и восстановление в
индексов ISM усиливается тем, что жен продолжиться. промышленности началось именно
абсолютно сходно ведут себя индек- с этих секторов.
сы годовых темпов изменения про- Анализ Текущая ситуация с загрузкой
мышленного производства. В обеих косвенных сигналов производственных мощностей про-
рассматриваемых временных ситуа- мышленности напоминает постре-
циях они возрастают с минималь-
ных значений и в некоторый мо-
мент пересекаются с графиком ин-
А нализ косвенных сигналов в
данном исследовании прове-
дём, исходя из оценки загрузки
цессионное восстановление 1991-
1992 годов. Надо отметить, что и
тогда восстановление проходило
декса ISM. Причём важно отметить, производственных мощностей про- постепенно. Сходство обнаружива-
что пересечение в обоих случаях мышленных предприятий и ситуа- ется и в более быстром восстанов-
лении загрузки мощностей компа-
ний высокотехнологичного сектора
– полупроводников и компьютеров.
Сравнивая текущую загрузку произ-
водства в этих отраслях с уровнями
многолетней давности, можно сде-
лать вывод о том, что потенциал
восстановления этих секторов в
ближайшем будущем весьма вы-
сок. Возможно, они сыграют роль
локомотива в промышленности.
Тенденции показателей занятос-
ти в США сходны с динамикой
производственных показателей. С
ноября 2001 г. снижается число
сокращенных рабочих мест, с фе-
враля 2002 г. отмечается рост
средней продолжительности рабо-
чей недели, в мае того же года на-
Рис. 3. Дивергенция индекса ISM и график годовых темпов изменения промышленного производства. чинает падать уровень безработи-
цы (рис. 5). Однако отмеченные
тенденции приостанавливаются к МОЗАИКА ГОСТЬ
началу осени: уровень безработи-
цы даже немного возрастает.
В целом ситуацию на рынке тру-
да в последние месяцы (конец ле-
ВЫСТАВКИ БИРЖИ
та – середина осени) можно на-
звать стагнацией, при которой не
отмечается ни положительных, ни НАЛОГИ ДОСУГ
отрицательных тенденций. Такое
положение с занятостью заставля-
ет говорить о том, что менеджеры
компаний не спешат увеличивать ФОНДЫ
свой персонал.
Нежелание создавать дополни-
тельные рабочие места просматри-
вается и через продолжительность ИСТОРИЯ ЭКСПЕРИМЕНТЫ
рабочей недели. Её уровень – 34.1 Рис. 4. Загрузка производственных мощностей в промышленности и отдельных отраслях.
часа – находится вблизи многолет-
него минимума (это означает, что
сотрудники недогружены работой, Проведённый анализ даёт осно- ситуация с занятостью. Стагнация
а значит, нет смысла набирать но- вания утверждать, что дальнейшее показателей занятости и отсутст-
вый персонал). развитие ситуации в экономике вие желания со стороны менедж-
Краткое резюме по ситуации с США будет проходить аналогично: мента набирать новый персонал
занятостью может быть следую- наблюдавшееся с лета 2002 года для увеличения производства не да-
щим: менеджеры не увеличивают снижение индексов ISM должно ока- ют оснований прогнозировать ак-
персонал в надежде на рост спроса заться неглубоким, и в скором вре- тивное восстановление темпов
на продукцию компаний в будущем, мени – через 1-3 месяца – рост ин- роста в промышленности.
а имеющаяся численность персона- дексов должен возобновиться. Можно предполагать, что вос-
ла вполне удовлетворяет текущий Промышленное производство, становление будет идти более сла-
уровень производства. несмотря на временное снижение быми темпами, чем после рецес-
индексов деловой активности, име- сии 1990-1991 гг., а именно: при
Заключение ет все основания продолжить рост рассматриваемом сценарии годо-
в годовом выражении. В то же вре- вой темп роста ВВП (по средне-
П редставленный в статье экс-

пресс-анализ ситуации, склады-
вающейся в экономике США во
мя месячные темпы роста пром-
производства должны измениться с
отрицательных на положительные.
квартальным показателям) может
составлять 1.6-4.2%. ВС
втором полугодии 2002 г., дал ос- Единственное, что заставляет Андрей Рожков
нования для следующего прогноза. быть осторожным с выводами, –
Восстановление экономики
США после рецессии 2001 г. обна-
руживает довольно сильную анало-
гию с предыдущей рецессией 1990-
1991 гг. В обоих случаях вслед за
первой волной подъёма экономики
последовали замедление темпов
роста в промышленности и сниже-
ние деловой активности, зафикси-
рованные в соответствующих ин-
дексах. Однако после рецессии на-
чала 90-х ослабление темпов эко-
номического роста было времен-
ным явлением, как и падение дело-
вой активности. Несмотря на вре-
менное снижение этих показате-
лей, американская экономика про-
должала рост, и через некоторое
время индексы вернулись к своим
нормальным значениям. Рис. 5. Изменение численности рабочих мест и средняя продолжительность рабочей недели.

Кризис
ПРАКТИКА
банковской
ПРАВО
системы
ЭКОНОМИКА
США?БРОКЕР
«ВС» уже писал о судьбе некоторых АФЕРЫ
компаний, вложивших большие сред-
ства в деривативы и разорившихся из-
заCOMMODITIES
непредсказуемых движений рынка МНЕНИЕ
[1, 2]. В этих статьях высказывались
опасения, что раздутый рынок дерива-
тивов может неблагоприятно повлиять
МОЗАИКА
на американскую и мировую финансо- ГОСТЬ
вые системы. В предлагаемой статье
утверждается, что разрушение амери-
ВЫСТАВКИ
канской банковской системы уже нача- БИРЖИ
лось.
Зомби нападают ФОНДЫ
в списке журнала Fortune 500вом «зомби» в США стали называть
крупнейших компаний, а в год сво- банки, которые проявляли некото-
Е сли принимать на веру все ци-

фры, которые публикуются в
ИСТОРИЯ
отчетах американских банков,
ей гибели, 2001-й, поднялся аж до
пятого места. Рост доходов «Энро-
на» не был связан с экономичес-
рые механические признаки жизни,
но фактически были мертвыми.
Сегодня эти зомби взяли под
включая показатели о прибыли, до- ким усилением компании. А сла- контроль всю американскую бан-
бросовестно собираемые Феде- бость была скрыта «липовыми» от- ковскую систему.
ральной корпорацией страхования четами, составленными так, чтобы
депозитов США (FDIC), можно компания выглядела прибыльной. Банки
сделать вывод, что американская Игра, в которую играли «Энрон» превращаются в казино
банковская система находится в и многие другие фирмы, состояла
хорошей форме. В самом деле, во
втором квартале банковская систе-
ма США объявила о рекордной ве-
в искусственном завышении при-
былей и умышленном сокрытии
убытков, чтобы падающие компа-
Д ля доказательства этого ут-
верждения следует обратиться
к истории.
личине прибыли в $23.4 млрд., за- нии выглядели здоровыми. В конце 1980-х гг. в результате
тмив предшествующий рекорд. Банки США, особенно банки-ги- краха раздутых рынков недвижи-
Сумма $45 млрд. прибыли бан- ганты, работающие на рынке про- мости и бросовых облигаций бан-
ков за первое полугодие 2002 года изводных, – великие мастера такой ковская система США фактически
превысила аналогичный показа- игры. Для доказательства своей обанкротилась. На переднем крае
тель за весь 1994 г. Теперь банки платежеспособности они показыва- системного банковского кризиса
близки к преодолению фантасти- ют в отчетах операции в триллио- был штат Техас. Почти все круп-
ческой цифры в $90 млрд. за год. ны долларов по своим обязательст- ные техасские банки обанкроти-
Стоит ли верить высказываниям вам. Но эти обязательства ничего лись, и эпицентром развала ссуд-
всяких скептиков, о штормовом не стоят – они представляют сдел- но-сберегательного сектора также
предупреждении на безоблачном ки с деривативами, а также завы- являлся Техас. В 1989 году Феде-
банковском горизонте? шенные активы и безнадежные ральный резервный банк оказал
Вспомним, что «Энрон» нахо- долги по номинальной балансовой негласную финансовую поддержку
дился в 2000 г. на седьмом месте стоимости. В конце 1980-х гг. сло- банку Citicorp, что спасло его от
АНАЛИЗ
краха. Подобные же действия Таблица 1. Десять крупнейших банков в 1985 г.
были своевременно проведены с
В настоящее время остался только ChemicalПРАКТИКА
другими крупными банками. Место Банк Активы Кем преобретены В настоящее время входят в:
Федеральная резервная система 1 Citicorp 173.6 Travelers, 1998 Citigroup
США с «черного хода» поддержала 2 BankAmerica 118.5 NationsBank, 1998 Bank of America
банки через механизмы кредитова-

3 Chase 87.7 Chemical, 1995 ЭКОНОМИКА
J.P. Morgan Chase
4 Manufacturers Hanover 76.5 Chemical, 1991 J.P. Morgan Сhase
ния, а надзорным органам было 5 J.P. Morgan 69.4 Chemical, 2000 J.P. Morgan Сhase
велено не учитывать сомнительные 6 Chemical N.Y. Corp. 57.0 - J.P. Morgan Сhase
ссуды. Эти действия, в сочетании с
безоглядным броском в рынок про-
7
8
Security Pacific
Bankers Trust N.Y.
53.5
50.9
BankAmerica, 1991 Bank of America
Deutsche Bank, 1999 Taunus Corp.
изводных и других спекулятивных 9 First Interstate 49.0 Wells Fargo,1996 Wells Fargo
инструментов, хотя и навели гля- 10 First Chicago 38.9 Bank One,1998 Bank One
нец на платежеспособность бан- КОРПОРАЦИИ

Замечания: Travelers приобрел Citicorp и поменял название на Citigroup; NationsBank
приобрел BankAmerica и затем переименовался в Bank of America; Chemical поменял
ковской системы, в действительно- название на Chase, затем стал называться Morgan Chase после слияния с банком Morgan;
сти разрушили ее суть. Wells Fargo был поглощен банком Norwest в 1995 г., который присвоил себе название Wells
Превращение банков в казино Fargo; First Chicago был поглощен банком NBD из Детройта в 1995 г., а затем BankOne
наглядно видно на рисунке 1. поглотил First Chicago NBD COMMODITIES
Здесь показан рост соотношения
позиций под внебалансовыми
производными инструментами к ных банковских услуг, превраща- Однако несмотря на то, что
указываемым в отчетах банков- ясь в казино, является факт, что
МОЗАИКА
раздутый срочный рынок задавил
ским активам, объему выданных сейчас их вложения в инвестици- банковскую систему, подавляю-
кредитов и собственному капита- онные ценные бумаги превысили щая доля обязательств по произ-
лу финансовой компании. объемы коммерческого кредитова- ВЫСТАВКИ
водным приходится на малое чис-
В целом номинальный объем ния (рис. 2). Банки, скорее, будут ло банков (рис. 3).
позиций по срочным контрактам покупать и держать корпоратив- Один только J.P. Morgan Chase
американских банков превышает ные облигации, закладные ценные на 30 июня 2002 г. имел позиции
их собственный капитал в 81 раз, бумаги под обеспечение заклад- НАЛОГИ
по деривативам в $26 трлн. Это
объемы ссудного капитала – в 13 ными и другие инструменты, чем составило около 50% всех сроч-
раз, базовые активы – в 7 раз. использовать деньги традицион- ных контрактов, которыми обла-
Следующим показателем того, ным способом, выдавая ссуды для дали американские банковские
что банки отходят от традицион- развития бизнеса. СОДЕРЖАНИЕ
холдинги.
($ трлн.)
$ млрд. ИСТОРИЯ
60 1200
50 1000
производные
40
800
30
600
20
400
10
200
0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002/2 0
1934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999
акционерный кредиты активы

капитал коммерческие кредиты инвестиционные ценные бумаги
Источник: FDIC Источник: ФРС США
Рис. 1. Бремя срочных контрактов банковской системы США растет. Рис. 2. Банки предпочитают ценные бумаги коммерческим кредитам.

Bank of America держит свыше Таблица 2. Крупнейшие банковские холдинги в США по величине активов
ПРАКТИКА
$10 трлн. позиций под производны- ПРАВО
по состоянию на 30 июля 2002 года
ми, или 20% рынка. На долю Место Банк Величина активов ($ млрд.)
1 Citigroup 1,083
Citigroup приходится $9 трлн., или
2 J.P. Morgan Chase& Co 741
18% рынка срочных контрактов.
ЭКОНОМИКА
Таким образом, эти три института
3
4 Wachovia
БРОКЕР
Bank of America 683
325
занимают 87% рынка производных. 5 Wells Fargo 315
Десять следующих банков по вели- 6 Bank One 270
чине объема сделок с производны-
ми: Wachovia, Bank One, Wells
7
8 FleetBoston
КАПИТАЛ
Taunus (Deutche Bank) 231
191
9 ABN AMRO North America 176
Fargo, Bank of New York, HSBC,
10 US Bancorp 173
FleetBoston, Taunus, Countrywide
Credit, State Street и ABN Amro – АФЕРЫ
имеют позиции еще по $6 трлн. еще два банка из списка лидеров году зарегистрированный в Сан-
(12%). Доля остальных банков со- 1985 года: Chase Manhatten в 1995 Франциско Bank America Corp. по-
ставляет около 1%. году и J.P. Morgan в 2000 г., дваж- глотил лос-анджелесский банк
COMMODITIES ды сменив свое неказистое назва-МНЕНИЕ Security Pacific. В 1998 году
Число банков сокращается ние на более солидные Chase и NationalBank из Шарлотты (штат
Morgan. Так что четыре из десяти Северная Каролина) приобрел
С переходом от сферы традици-

МОЗАИКА
онных услуг к спекуляциям на-
чалась быстрая консолидация бан-
крупнейших банков 1985 года со-
здали зомби, известное ныне как
J.P. Morgan Chase.
ГОСТЬ BankAmerica и быстро переимено-
вался в Bank of America.
Сан-францисский Wells Fargo
ковского сектора. К концу 1984 г. Долги банка Bankers Trust New приобрел лос-анджелесский First
ВЫСТАВКИ
в США было зарегистрировано York, пострадавшего в 1994 г. на БИРЖИ Interstate в 1996 г. Но это уже был
14496 банков. Однако в последую- раздутых позициях по деривативам, фактически не Wells Fargo, а
щие годы 6473 банка исчезли, т.е. были реструктуризированы, а банк Norwest, банк из Миннеаполиса,
их число сократилось на 45%. В впоследствии продали немецкому который ранее, в 1995 году, погло-
НАЛОГИ
среднем в день исчезал один банк. Deutsche Bank. Еще один нью- ДОСУГ тил Wells Fargo, присвоив себе не
К 30 июня 2002 г. в стране остава- йоркский банк, возглавлявший спи- только имя знаменитого банка –
лось 7996 банков – наименьшее сок лидеров, Citicorp, был погло- Wells Fargo, – но и его «место про-
число с 1934 года, когда FDIC стал щен банком Travelers в 1998 году писки».
вести статистику (рис. 4). незаконным в то время образом. ФОНДЫ First Chicago – единственный
В 1995-2001 гг. 20% (1322) из чис- Travelers купил себе банковские входивший в список банк со Сред-
ла пропавших банков обанкроти- уставные документы, переимено- него Запада – был поглощен дет-
лись. В тот же период 8092 банка вал себя в Citigroup и стал круп- ройтским банком NBD в 1995 г.
ИСТОРИЯ
были поглощены более крупными нейшим банком США. ЭКСПЕРИМЕНТЫ Он изменил свое название на First
финансовыми учреждениями. Банки Западного побережья Chicago NBD и перевел головное
Вследствие консолидации и пере- США тоже канули в Лету. В 1991 представительство в Чикаго. Там, в
оформления уставных документов
возникло 3300 новых банков. Резкое
сокращение числа банков в США
отражает процесс перехода амери-
канской финансовой системы к Остальные
британской банковской модели, при Следующие 10 1.2%
которой доминируют всего несколь- 11.6% J.P. Morgan Chase
ко крупных банков. Монополизация 49.6%
кредитного рынка этими банками Citigroup
оказывает нездоровое воздействие 17.8%
на всю экономику в целом.
Процесс изменения банковской
модели показан в таблице 1. В ней
наглядно представлены изменения,
произошедшие в группе крупней-
ших американских банков. Из 10 Bank of America
крупнейших банков по состоянию 19.8%
на 1985 год сейчас остался только
Источник: Управление валютного контроля США, EIR
один – Chemical Bank. Начав с по-
глощения банка Manufacturers
Hanover в 1991 году, он приобрел Рис. 3. Срочные контракты сконцентрированы в очень малом числе банков.

АНАЛИЗ
Таблица 3. Крупнейшие финансовые институты мира по величине активов в 2001 г. Первые два банка из представ-
Место Финансовые институты Страна Активы ($ млрд.)
ПРАКТИКА
ленного в таблице 2 списка нахо-
1 Mizuho Holdings Япония $1,149 дятся в Нью-Йорке, Bank of
2 Citigroup США $1,051 America и Wachovia зарегистриро-
3 Allianz Германия $839 ваны в Шарлотте. А еще два –
4 Sumitomo Mitsui Banking Япония $820 ЭКОНОМИКА
Taunus (бывший Bankers Trust) и
5 Deutsche Bank Германия $814
ABN AMRO – иностранные.
6 Fannie Mae США $800
Таблица 3 свидетельствует, что
7 Mitsubishi Tokyo Financial Япония $755
8 UBS Швейцария $752 ТЕХНОЛОГИИ
схожие процессы происходят во
всем мире. Три японских банка из
9 BNP Paribas Франция $733
10 HSBC Holdings Великобритания $694 списка крупнейших мировых фи-
11 J.P. Morgan Chase США $694 нансовых институтов (Mizuho,
12
13
Bayerische Hypo Bank
ING Group
Германия
Нидерланды
$648
$627
Sumitomo Mitsui и Mitsubishi Tokyo)
возникли в результате слияний
14 Bank of America США $622
крупнейших японских банков.
15 Freddie Mac США $615
Крупнейшая в мире страховая
Источник: Wall Street Journal
COMMODITIES
компания Allianz из Германии так-
же владеет банком Dresdner Bank
свою очередь, он был поглощен изойдет, полностью неприемлем, с его $500 млрд., швейцарский
банком Bank One из города с точки зрения Белого дома и UBS возник в результате слияния
Колумбус, штат Огайо, который не Комитета по предотвращению
МОЗАИКА
Swiss Bank Corp. и Union Bank of
стал менять название, но тоже пе- коллапса (Plunge Protection Switzerland, а BNP Paribas образо-
реехал в Чикаго. Committee) ФРС США. (Неизбеж- вался в результате объединения
Чтобы завершить обзор, упомя- ное есть неприемлемое!) ВЫСТАВКИ
двух крупных французских банков.
нем о слухах, что Bank One погло- В результате всех этих поглоще- В список крупнейших мировых
тит J.P. Morgan Chase. Идея по- ний группу лидеров сейчас образу- институтов входят также две ком-
купки банком Bank One, активы ют куда более крупные, но значи- пании, специализирующиеся в на-
которого составляют $270 млрд., тельно менее надежные, чем рань- НАЛОГИ
качке пузыря американской недви-
банка J.P. Morgan Chase, оценива- ше, банки (табл. 2). Активы банка жимости. Как Fannie Mae, так и
емого в $741 млрд., кажется неле- Citigroup, который так же, как и Freddie Mac занимаются преобра-
пой, несмотря на то, что капита- Morgan Chase, выжил благодаря зованием закладных долговых обя-
лизация Bank One сейчас выше, правительственной поддержке, СОДЕРЖАНИЕ
зательств в бумаги под ипотечные
чем у банка Morgan. Тем не ме- превышают в настоящее время $1 обеспечения. Обе эти компании
нее крах J.P. Morgan Chase, кото- трлн. – в шесть раз больше, чем исчезнут, когда мыльный ипотеч-
рый, по-видимому, все же про- было у Citicorp в 1985 году. ный пузырь лопнет.
ИСТОРИЯ
Число банков
2.5%
15,000
14,000
2.0%
13,000
12,000 1.5%
11,000
1.0%
10,000
9,000
0.5%
8,000
7,000
0.0%
1934 1951 1968 1985 2002 1985 1991 1998 2002
Источник: FDIC.
Источник: ФРС США
Рис. 4. Изменение числа банков в США (отметьте скорость консолидации Рис. 5. Поквартальное списание безнадежных коммерческих кредитов
банковской системы за последние годы). (в % от объема всех коммерческих кредитов).

Дорога в небытие тому, что случился с «Энроном».

Поскольку инвесторы стремятся Барыга-благодетель
В семирная волна слияний приво-
дит к концентрации «токсичес-
ких» производных инструментов у
обезопасить себя при рисковых
вложениях, банки несут убытки от
проданных ими кредитных произ-
«Б анк Citigroup – это великолеп-
ная денежная машина!» – так
недавно охарактеризовал знамени-
ЭКОНОМИКА
ограниченного круга банков. В то
БРОКЕР
водных на задолженность опреде- тый банк журнал Fortune. Действи-
же время, несмотря на противо- ленных компаний, и в то же время тельно, доходы банка в 2002 году пре-
высили $16 млрд. И это несмотря на
действие со стороны Комитета по они несут убытки от невозврата то, что в том же году банк списал свы-
предотвращению коллапса, миро-
вой фондовый рынок сжимается, а
КАПИТАЛ
ссуд, выданных этим же компани-
ям. Возможно, что Morgan Chase, у
ше $10 млрд. безнадежных долгов.
Однако помимо этой благотвори-
участники рынка облигаций начи- которого объем кредитных произ- тельности, Citigroup еще отмывает
нают сознавать, что обещание пла- водных инструментов намного пре- деньги. Это весьма выгодный биз-
тить еще не означает способность АФЕРЫ
восходит объем выданных ссуд, по- нес: доходность операций с воров-
скими деньгами составляет 20-25%
платить. нёс многомиллиардные убытки по
годовых. Сенатское расследование в
Согласно европейским источни- деривативам на облигации «Энро- США выявило, что банк оказывал
кам, получают распространение на» в дополнение к уже обнародо-
COMMODITIES
«черные списки» финансовых ин- МНЕНИЕ
ванным многомиллиардным поте-
«услуги» четверым политическим
жуликам: Раулю Салинасу по про-
ститутов, которым не следует до- рям вследствие невозврата креди- звищу «Рауль 15%» (брату бывшего
верять как контрагентам в сделках тов, выданных тому же «Энрону». президента Мексики К. Салинаса),
с деривативами. Возглавляет прак- Кроме потерь на производных, Азифу Али Зардари (мужу бывшего
МОЗАИКА
тически все эти черные списки J.P.
ГОСТЬ
процесс развала хорошо виден на премьер-министра Пакистана Б.
Бхутто) и двум диктаторам – Эль-
Morgan Chase, а недавно газета примере корпоративных и индиви- Хаджу Омар Бонго из Габона и гене-
Financial Times назвала Credit дуальных банкротств, которые за- ралу С. Абача из Нигерии.
ВЫСТАВКИ
Suisse и Commerzbank «париями» БИРЖИ
пустили механизм списания безна- Общая сумма депозитов «велико-
на рынке производных. дежных ссуд с юридических лиц и лепной четверки» составила $380
Производные инструменты, ко- держателей кредитных карт в бан- млн. (Кстати, генерал Абача факти-
торые якобы снижают риски ках США (рис. 5). ВС чески похитил $2 млрд. российских
НАЛОГИ
вследствие их распределения сре- ДОСУГ
Джон Хёфле, www.larouchepub.com денег. Нигерия задолжала их за инве-
стиции в строительство сталелитей-
ди большего числа участников
ного завода. – Прим. ред.).
рынка, на самом деле служат для Литература: «Услуги» предоставлялись не толь-
концентрации этих рисков в очень 1. Адам Хэмилтон. Монстры и
ограниченной группе крупных фи- ФОНДЫ
шулера финансового мира // Ва-
ко этой «банде четырех», но и сотням
других жуликов. Банк действовал по
нансовых институтов. Банки, спе- лютный спекулянт 2002, № 2, стандартной схеме отмывания денег:
циализирующиеся на продаже кре- с. 58-63. создавал «частные банки», они полу-
дитных деривативов, вынуждены 2. Адам Хэмилтон. Золотых дел чали деньги и переводили их в фик-
ИСТОРИЯ
выплачивать долги в результате ЭКСПЕРИМЕНТЫ
мастер // Валютный спекулянт,
тивные «частные инвестиционные
компании» в оффшорных зонах. По-
корпоративных крахов, подобных 2002, № 5, с. 70-73. том эти компании становились хол-
дингами банков и клиентских счетов,
куда и переводились деньги. «Клиен-
там» выписывались секретные коды,
и украденные капиталы вкладыва-
лись в законный бизнес или в амери-
канские ценные бумаги.
Никакой проверки полученных
средств, обязательной для коммерче-
ских банков США, Citigroup не про-
водил. Более того, даже после ареста
лиц, отмывавших деньги, банк про-
должал работать с «клиентами».
Citigroup держит на корсчетах «ча-
стных банков» свыше $100 млрд. По
данным расследования, всего амери-
канские банки отмыли более $200
млрд. денег криминального проис-
хождения из России. Предполагает-
ся, что доля российских денег, отмы-
тых через Citigroup, значительна, так
как банк открыл клиентам из России
и стран СНГ «зеленую улицу».
По данным сайта www.copvcia.com

БИРЖИ
Российские
ДОСУГ
компании
привлекательны
ФОНДЫ
Взгляд из Лондона
История Лондонской фондовой биржи (London Stock Exchange, LSE) восходит к
1760 году, когда 150 брокеров, изгнанных из Королевской биржи за скандал, осно-
вали собственный клуб для торговли акциями, который в 1773 году был переиме-
нован в фондовую биржу. Сейчас LSE является одной из ведущих фондовых бирж
мира. На ней представлены акции почти 500 компаний из более чем 60 стран.
В начале декабря 2002 года в

Москве с рабочим визитом на-
ходились начальник отдела по Рос-
сии, в странах Центральной и Вос-
точной Европы и странах СНГ. Од-
нако Россия является приоритет-
во многом благодаря нашим реко-
мендациям. Сегодня на британском
рынке представлены двенадцать
сии и странам СНГ управления ным направлением среди прочих российских компаний из области
Международного делового разви- развивающихся рынков. энергетики, нефти, газа, телеком-
тия Лондонской фондовой биржи В течение последних полутора- муникаций и пищевой промышлен-
Рэмила Пэйтел (Ramila Patel) и со- двух лет наблюдается повышенный ности. Все они внесены в Междуна-
трудник этого отдела Шехзад Лай- интерес к LSE со стороны тех рос- родную книгу сотрудничества бир-
лэни (Shehzad Lilani). В беседе с сийских компаний, которые стре- жи, в которую включаются компа-
английскими гостями принял мятся попасть в листинг биржи. нии, сертифицированные для тор-
участие зам. главного редактора Важным событием стал также рез- гов международными депозитарны-
журнала С. В. Дышлевский. кий рост продаж российских цен- ми расписками.
«ВС»: Г-жа Пэйтел, расскажи- ных бумаг на LSE за последние Лондонская фондовая биржа
те, пожалуйста, о работе воз- полтора года. По сообщениям рос- рассматривает американские депо-
главляемого Вами отдела. сийской стороны, их объем за по- зитарные расписки (АДР) и гло-
Р. П.: Наш отдел следит за раз- следние девять месяцев 2002 года бальные депозитарные расписки
витием деловой активности в Рос- составил $28 млрд., что достигнуто (ГДР) в качестве основного финан-
сового инструмента. Российские
компании представлены на LSE в
основном в виде депозитарных
расписок.
«ВС»: Несколько лет назад в
Москве я встречался с издате-
лем журнала Euromoney Нилом
Осборном. Разговор шел о рас-
пространении в Великобрита-
нии российских печатных изда-
ний, посвященных нашим цен-
ным бумагам. Г-н Осборн ска-
зал тогда примерно такую
фразу: «Английские брокеры не
интересуются даже американ-
ским фондовым рынком. Все,
что им нужно, – это внутрен-
ний английский рынок, так что
о России они и подавно не зна-
ют и не желают знать». Вы
могли бы подтвердить или ос-
порить это заявление?
Р. П.: Я решительно не соглас-
на с этим заявлением! Я уже две-
надцать лет на LSE, и моя карьера тами. Второе, все российские ком- все на пять лет вперед. Поэтому
началась c работы именно с меж- НАЛОГИ
пании пытаются найти самые вы- ДОСУГ
одним из пунктов нашей програм-
дународными компаниями. Да, де- годные вложения своего капитала. мы деятельности здесь является
сять лет назад на нашей бирже не И, наконец, третье, Россия доказа- взаимодействие с российскими
были представлены российские ла, что у нее – наиболее динамич- компаниями. Для этого мы собира-
предприятия, однако мы уже со- но развивающаяся рыночная эко-
ФОНДЫ
емся и впредь регулярно, не реже
трудничали с двумя индийскими и номика в сравнении с рядом стран четырех раз в год, приезжать в
несколькими японскими фирмами, Центральной и Восточной Европы. вашу страну.
которые были занесены в листинг.
Если сопоставить LSE по мас-
ИСТОРИЯ Считаю, что российскую эконо-
мику по ряду параметров можно
Мы намерены устраивать конфе-
ренции, а также приглашать пред-
штабам сотрудничества с междуна- сравнить с экономикой Индии или ставителей ваших компаний к себе
родными компаниями с другими, Южной Кореи, которые сейчас на- для обсуждения сотрудничества с
подобными нам мировыми финан- ходятся на подъеме. глазу на глаз. В наши планы не
совыми институтами в ретроспекти- Ситуация на российском фондо- входит искусственно «подталки-
ве, сравнение будет в нашу пользу. вом рынке выглядит обнадеживаю- вать» российские фирмы к внесе-
За последние семь лет объем тор- ще, потому что инвесторы реагиру- нию в листинг, поскольку вначале
гов акциями международных ком- ют не только на экономику в це- они должны пройти все этапы от-
паний в Лондоне в три раза превос- лом, что само по себе является об- бора. Если через год или два эти
ходил объемы торгов в Нью-Йорке. щепринятым подходом. Гораздо компании будут готовы к внесению
Полагаю, что эти цифры не были важнее то, что многие российские в листинг, мы предоставим им всю
известны Вашему собеседнику. компании, которые могут быть при- необходимую информацию.
Разумеется, на LSE котируются влекательны для инвестиций, уже «ВС»: В Москве много досто-
акции около двух с половиной ты- проверены. Инвесторам со всей примечательностей. Что Вам
сяч британских фирм. Однако тор- очевидностью доказано, что эти больше всего понравилось здесь?
говые обороты и рыночная капита- компании не только могут соответ- Р. П., Ш. Л.: К сожалению, у
лизация международных компаний ствовать международным стандар- нас практически нет свободного
почти вдвое выше, чем соответст- там, но и уже соответствуют им. времени. Мы даже не успели ос-
вующие показатели фирм Велико- Это положительно сказывается мотреть Кремль, хотя нам этого
британии. на развитии всего российского очень и очень хотелось. Но мы
В конце 1980-х гг. наша биржа фондового рынка. уверены, что в следующие свои ви-
начала менять правила своей ра- «ВС»: Каковы ваши планы на зиты в вашу страну обязательно
боты, пытаясь оказать реальную 2003 год и на более отдаленную наверстаем упущенное. ВС
помощь иностранным компаниям перспективу?
на международном фондовом рын- Р. П.: В отношении России мы Интервью подготовил
ке. В 1994 г. мы пошли на мас- всегда пытаемся предусмотреть Сергей Дышлевский
штабные преобразования, имев-
шие целью облегчить проведение
операций на LSE для международ-
ных компаний. Мы даже сократили
наши комиссионные. Поэтому мы
не без основания считаем себя
международной фондовой биржей.
«ВС»: Насколько хорошо Вам
известен российский фондовый
рынок? Не могли бы Вы выска-
зать свое мнение о нем?
Р. П.: На основании своего опы-
та работы могу сказать, что ситуа-
ция на российском фондовом рын-
ке сильно изменилась по сравне-
нию с 1995 г., особенно за 2002 г.
Многие российские компании по-
меняли стиль предоставления ин-
формации о себе международным
инвесторам. В сущности, измени-
лись три вещи. Первое, теперь
компании стараются готовить свою
финансовую отчетность в соответ-
ствии с международными стандар-
Калифорнийский
ЭКОНОМИКА БРОКЕР
гуру
В конце 2001 года журнал «ВС» опубликовал ин- АФЕРЫ
тервью с Джо ДиНаполи – одним из самых популяр-
ных американских трейдеров [1]. В марте 2002 г.
ДиНаполи, а также два других известных финансовых
COMMODITIES
гуру – Льюис Борселино и Ларри Вильямс, приезжа- МНЕНИЕ
ли в Москву, где принимали участие в работе вы-
ставки-конференции «Интернет-трейдинг. Экспо-
2002»МОЗАИКА
[2]. ГОСТЬ
Многие наши читатели были очень рады лично по-
общаться с «живыми легендами» финансового мира,
но высказали сожаление, что далеко не всем удалось
ВЫСТАВКИ
с ними побеседовать. Журнал «ВС» начинает серию БИРЖИ
регулярных публикаций о всемирно известных трей-
дерах. В первом номере вниманию читателей пред-
лагается интервью с Джоном Боллинджером.
ИСТОРИЯ
«Валютный спекулянт»: ЭКСПЕРИМЕНТЫ
гих стран, но и не менее активно
лансной полосы надо быть ос-
Здравствуйте, господин Боллин- торожным? – на FOREX и товарных рынках.
джер. Наш первый вопрос: чи- Д. Б.: Балансная полоса – это Что касается осторожности, с
татели в России интересуют- некая средняя линия, которая, в которой следует применять полосу
ся, как Вы стали трейдером? первую очередь, является детекто- на различных сегментах рынка, то,
Джон Боллинджер: Этот во- ром тренда. Эта линия выбирается возможно, она окажется неприме-
прос журналисты задают мне ча- не для того, чтобы обеспечить на- нимой для неликвидных рынков и
ще всего. В самом конце 1970-х илучшие сигналы пересечения, а рынков с низкой активностью.
годов я работал на киностудии и для описания промежуточного раз- «ВС»: Хорошо известно, что
участвовал в съемках фильмов в ворота тренда. Однако следует по- алгоритм полосы Боллинджера
качестве кинооператора. У меня мнить, что эта линия должна при- таков, что 95% ценовых коле-
была одна из самых первых моде- меняться в качестве «якоря» – баний находится в пределах по-
лей персонального компьютера. В опорной линии для всех других по- лосы. Используется ли этот
то время я интересовался, как его лос. Поэтому, если бы была выбра- факт как возможность торго-
можно использовать для регули- на линия, которая дает наилучшие вать против рынка? И что
ровки качества изображения. По- сигналы пересечения, она оказа- произойдет, если цена окажет-
степенно я стал все больше увле- лась бы слишком короткой, чтобы ся вне пределов полосы?
каться компьютерами, и все мень- стать подходящим якорем для по- Д. Б.: Ответ – нет, и вот поче-
ше и меньше работал в кино. К лосы. му: мы используем полосу, чтобы
1980 году я уже с головой ушел в Понимая, что эта линия являет- определить, цена относительно вы-
компьютерный анализ. ся описательной в рамках тренда, сока или относительно низка? Ес-
«ВС»: Как Вы используете ба- важно знать, как ее лучше исполь- ли цена находится на верхнем
лансную полосу Боллинджера? зовать. Первоначально я использо- крае полосы, можно сказать, что
Что означает выражение «вол- вал полосу и среднюю линию для она относительно высока; если на
норез рынка»? На каких сегмен- описания движения курса акций нижнем крае полосы – то, по оп-
тах финансового рынка приме- на рынках США. Мне известно, ределению, мы говорим, что цена
ним этот метод, а в каких что многие трейдеры применяют низка. Таким образом, поведение
случаях при использовании ба- ее не только для рынка акций дру- цены сравнимо с другими индика-
ПРАКТИКА
торами, и оно также может влиять Д. Б.: Конечно, это можно де- рыночную динамику, я обнаружил,
на зависящие от тренда решения. лать. Например, верхний край по- ЭКОНОМИКА
что если полосы на двадцатый и
Могут возникнуть ситуации, ког- лосы будет оказывать сопротивле- на пятидесятый день совпадают, то
да цена находится на верхнем ние при слабом рынке, а нижний в таких условиях тренд будет
крае полосы в условиях достаточ- край полосы будет уровнем под- очень сильным. При сильном трен-
но сильного рынка и его движение держки при сильных рыночных ус-
де вы увидите, что форма полос
весьма сильно, и поэтому нет при- ловиях. Однако вы должны уяс- накануне двадцатого и пятидесято-
чин для продажи. В схожей ситуа- нить, что цена может оставаться го дней изменяется практически
ции, когда цена находится в преде- выше верхней границы полосы КОРПОРАЦИИ
одинаково. Это – один из надеж-
лах верхнего края полосы, но ры- долгое время, если рынок силь- ных способов следить за трендом.
нок внутренне слаб, вам, чтобы ный, или длительное время быть «ВС»: Большое спасибо за по-
удержать свою цену в границах по- ниже нижней границы полосы, ес- дарок. Он наверняка заинтере-
лосы, следует продавать. То есть ли рынок слабый. В подобной си- COMMODITIES
сует наших трейдеров. Скажи-
ваши действия будут зависеть от туации в условиях устойчивого те, пожалуйста, а можно ис-
динамики поведения цены в рам- восходящего или нисходящего пользовать полосы Боллиндже-
ках полосы и должны быть под- тренда неразумно, соответственно, ра для проверки ложных пробо-
тверждены другими индикаторами. продавать или покупать. Вы долж- МОЗАИКА
ев уровней сопротивления и
Я предпочитаю индикаторы объ- ны проявлять себя, когда очевид- поддержки?
ема. Мне представляется, что они но, что положение на верхней по- Д. Б.: Конечно. Можно реко-
очень хорошо подходят для этой
цели. Однако я наблюдал, как в
лосе слабое, и при этом вы готовы
действовать.
ВЫСТАВКИ
мендовать способ, очень похо-
жий на обсуждавшийся ранее.
подобной ситуации хорошо рабо- Я хотел бы сделать один неболь- Ложность пробоев может быть
тают самые разные индикаторы. шой подарок от Америки России. определена по реальным макро-
«ВС»: Можно ли использовать Проводя исследования для моей НАЛОГИ
экономическим процессам. На-
линии полосы Боллинджера в новой книги, я обнаружил одну пример, популярным методом в
качестве эффективных уровней любопытную вещь, которая вам бу- США является сравнение средних
сопротивления и поддержки? дет очень интересна. Отслеживая показателей в какой-то отрасли с
www.analitika.ru
ИСТОРИЯ
Виктор Сперандео — для своих коллег В этой книге — здравый смысл,

«Trader Vic» и «абсолютный професси- житейская мудрость и ключ к
онал Уолл-стрит» по словам Barron's – постоянному опережению рын-
добился весьма внушительной нормы ка средним инвестором. Имен-
прибыли в 70,7%, не имея при этом ни но поэтому стремящиеся к ус-
одного проигрышного года в период пеху опционные трейдеры, ин-
между 1978 и 1989 гг., отнюдь не слу- ституциональные инвесторы и
шая «экспертов». портфельные менеджеры сде-
Так как же у него это получается? Что лали книгу «Опционы в качест-
позволяет ему обгонять остальных? ве стратегических инвестиций»
Ответы на все эти вопросы можно бестселлером. Теперь Лоренс
найти здесь — в этом подробном Дж. МакМиллан, ведущий в
продолжении его знаменитой книги, США эксперт в области опцио-
объявленной «лучшей инвестицион- нов, написал свое новое руко-
ной книгой 1992 года» — «Trader Vic водство по стратегиям опцион-
— Методы мастера Уолл-стрит». ной торговли.
Книги можно приобрести в магазинах

Москва: Интернет:
Марксистская, д. 9, “Дом деловой книги” Магазин “Озон” www.ozon.ru,
Новый Арбат, д.8, “Московский Дом книги” Магазин “Финансовая Книга” www.FinBook.ru,
Б. Полянка, д.28, Дом книги “Молодая гвардия” Магазин “Болеро” www.bolero.ru
Тверская, д.8, стр.1, Торговый Дом Книги “Москва”
Б. Ордынка, д.19, стр.2, “Бизнес-книга” 125317, г. Москва, ул. Черняховского, д. 16, офис 408, 409. Тел.: 152-13-32
динамикой индексов промышлен- Д. Б.: Я считаю, что волновая
сии, о том, что здесь происходит.
ЭКОНОМИКА
ного развития. БРОКЕР
теория Эллиотта действительно от-
Когда я отправляюсь путешество-
Если мы сопоставим ценовую ражает основные тенденции про- вать, я всегда стремлюсь узнать
точку, оказавшуюся выше верхней цессов и механизмов на финансо- что-нибудь новое. Мне очень хочет-
границы полосы, с соответствую- вых рынках. Проблема же заклю- ся увидеть, насколько людям полез-
щим по времени экономическим
КАПИТАЛ
чается в том, что большая часть ны мои книги. Я также рассчиты-
показателем, и он окажется на практиков усматривает в ней «гло- ваю, что у меня появятся новые ин-
спаде (т.е. мы увидим, что эти две бализм». Они уверены, что данная тересные идеи в области, в кото-
точки находятся на расходящихся АФЕРЫ
теория всегда и везде справедлива. рой я работаю. Мне хотелось бы уз-
линиях), то, вероятнее всего, здесь Однако я не думаю, что она явля- нать о других методах, с которыми
будет ложный пробой. Но если це- ется ключом ко всем проблемам. я, возможно, не знаком, но кото-
новая точка над верхней полосой Тем не менее волновая теория рые с успехом применяются на ва-
COMMODITIES
и точка на линии промышленного МНЕНИЕ
может быть очень полезна для ве- шем рынке. Не часто встретишь
развития находятся на восходящих дения операций на финансовых принципиально другие условия ра-
трендах, то, скорее всего, следует рынках. Я не уверен, как многие боты рынков или абсолютно иной
ожидать значительного усиления другие, что теория Эллиотта все- взгляд на проведение анализа.
МОЗАИКА
рынка. ГОСТЬ
гда работает без сбоя. Я даже не «ВС»: Расскажите о своих ув-
«ВС»: Существуют ли какие- считаю, что она применима в лечениях.
либо особенности при работе с большинстве случаев. Однако ког- Д. Б.: Я люблю серфинг и му-
ВЫСТАВКИ
Вашим индикатором на рынке
FOREX?
БИРЖИ
да она работает, она работает до-
вольно хорошо. В этом смысле те-
зыку. У меня основательная кол-
лекция музыкальных записей, хотя
Д. Б.: Разумеется, результаты ория напоминает взвинчивание я сам и не играю на музыкальных
моих работ широко применимы на цен: оно происходит, когда благо- инструментах. Еще мне нравится
НАЛОГИ
рынке FOREX, но существуют не- ДОСУГ
приятно складывается ряд обстоя- готовить.
которые отличия от торговли ак- тельств для подобного роста. Но «ВС»: Что Вы хотите поже-
циями. Например, когда движение это бывает не так уж часто. лать читателям нашего жур-
начинается, оно идет дальше и Мне думается, что люди не нала и всем российским трей-
продолжается дольше, чем можно ФОНДЫ
слишком вникают в суть данной дерам?
было бы ожидать для фондового теории. Они пытаются применять Д. Б.: Хотелось бы сказать вот
рынка. При работе по трендам, ко- ее в любых случаях. Однако она что. Понятие рынка уже отличает-
торым я отдаю особое предпочте- приемлема только в отдельных си- ся от того, что под этим когда-то
ИСТОРИЯ
ние, следует обращать внимание ЭКСПЕРИМЕНТЫ
туациях – например, в начальных традиционно понималось. Он охва-
на прорыв, когда полоса опускает- стадиях развития процессов на тывает все большие территории.
ся очень низко, и цена выходит за рынках. Тогда у этой теории наи- Весь мир – это огромный финансо-
ее пределы. Мы называем это вы- более выигрышная позиция. вый рынок, и мне кажется, что у
жиманием цены (squeeze). Оно, в «ВС»: Расскажите, пожалуй- трейдеров есть прекрасная пер-
особенности на рынке FOREX, ча- ста, о Ваших ближайших пла- спектива на ближайшие несколько
сто ведет к большим переменам. нах. Собираетесь ли Вы изда- лет в этом мире. Я не говорю, что
В действительности не так уж вать новые книги? им будет легко, однако, по всем
важно, какие параметры вы исполь- Д. Б.: Да, я планирую опубли- признакам, условия для работы в
зуете: time period, deviation factor и ковать две новых книги. Одна из ближайшие несколько лет должны
т.п. Гораздо важнее для трейдера, них будет второй частью к уже быть неплохими. ВС
когда узкая полоса начинает рас- опубликованной монографии «Бол-
ширяться и становится очень ши- линджер и полоса Боллинджера» – Интервью подготовили
рокой, или происходит обратный у меня накопилось много нового Сергей Дышлевский и Александр Хачиян
процесс. Когда расширение только материала, который бы мне хоте-
начинается, это предвещает начало лось добавить. Так что я собира- Редакция выражает благодар-
больших изменений на рынке. А юсь объединить новый материал и ность за помощь в подготовке интер-
когда полоса предельно расшире- руководство к его изучению. Мне вью Василию Якимкину и генераль-
на, и процесс сворачивается в об- хочется описать общие правила ному директору издательства «Ана-
ратную сторону, это означает за- функционирования финансовых литика» Андрею Барченкову
вершение периода перемен. рынков. И еще планирую приехать
«ВС»: Следующий вопрос каса- в Москву – этого я жду с нетерпе- Литература:
ется волновой теории Эллиот- нием. Это будет мой первый визит 1. Лукашевич В. Трейдер Джо //
та. В какой степени она опи- в Россию. Валютный спекулянт, 2001, № 12,
сывает процессы на финансо- «ВС»: Чего Вы ожидаете от с. 35-40.
вых рынках? Пользуетесь ли Вы этой поездки? 2. Выставка-конференция «Интер-
сами этой теорией, и в какой Д. Б.: Я просто хочу узнать не- нет-трейдинг. Экспо-2002» // Валют-
связи? много больше о современной Рос- ный спекулянт, 2002, № 4, с. 9-25.
«Издательский дом
Валютный спекулянт»
представляет:
Якимкин В. Н. Рынок Форекс – Ваш путь к успеху. Изд. 2-е,
доп. – М.: ИД «АКМОС-МЕДИА», 2001. – 272 с.
В настоящей книге приведены основы технического, фундамен-
тального и интуитивного анализов рынка FOREX с акцентом на «ко-
роткие» деньги, техника управления капиталом (в том числе спосо-
бы постановки стоп-ордеров), представлены плюсы и минусы основ-
ных психотипов трейдеров рынка FOREX, показаны способы орга-
низации валютных торгов.
Издание ориентировано в основном на российского читателя и
предназначено как для профессиональных трейдеров на рынке
FOREX, так и для широких масс читателей.
Закарян И. О. Практический Интернет-трейдинг. – М.: ИД

«АКМОС-МЕДИА», 2001. – 396 с.
Книга недавно вышла в свет. Она предназначена для достаточно
узкого круга высокоинтеллектуальных и самомотивированных людей,
желающих узнать, что такое трейдинг. Для тех, кто знаком с
Интернетом и желает понять, как с помощью Сети реально «делать
деньги». В книге представлено описание возможностей,
предоставляемых Интернетом индивидуальному инвестору для
осуществления инвестиций на мировом финансовом рынке.
Излагаются основные сведения о фондовом рынке, акциях, опционах
и фьючерсах. Описаны способы получения указанной информации с
помощью Интернета. Даны принципы спекуляций на рынке валют и
фьючерсов. Приведено множество практических примеров.
Словарь-справочник Интернет-инвестора / Под общей ред.

И. О. Закаряна. – М.: ИД «АКМОС-МЕДИА», 2002. – 331 с.
Новую книгу, только что вышедшую под общей
редакцией известного в России трейдера Ивана Закаряна,
можно назвать поистине уникальным изданием. Словарь-
справочник содержит перевод и толкование всех основных
терминов, устойчивых словосочетаний и жаргонизмов,
употребляемых профессиональными финансистами,
инвестиционными аналитиками и трейдерами. Многие
статьи имеют примеры, раскрывающие использование
термина на практике. Кроме этого, в книге представлено
множество полезных справочных данных как о рынке
в целом, так и о финансовых институтах, предоставляющих
возможности управления финансовыми ресурсами по
Интернету.
По вопросам приобретения книг обращаться

в редакцию журнала «ВС»
Гута Банк
назвал
чемпионов
КАПИТАЛ
Популярное занятие чинающие инвесторы. В декабре ставляет собой синтез инструмен-
2002 года были проведены «От- та и умения им пользоваться. Бир-
В современном мире делать вло-
жения на финансовых рынках
становится все более популярным
крытый чемпионат России по Ин-
тернет-трейдингу» – для участни-
ков российского фондового рын-
жевая игра является моей профес-
сиональной деятельностью. Это
моё ремесло. Этим я зарабатываю
занятием. Благодаря ему частные ка, и «Лучший FX – трейдер» – себе на жизнь вот уже около ше-
МОЗАИКА
инвесторы и финансовые институ- ГОСТЬ
для тех, кому интересен междуна- сти лет», – отметил призер.
ты могут получать доход, значи- родный валютный рынок. Все Конкурс «Лучший FX – трейдер»
тельно превышающий процентные сделки осуществлялись посредст- проводился с 16 по 20 декабря
ВЫСТАВКИ
ставки по основным валютам. Тем
более что сейчас они постоянно мы GutaBROKER.
БИРЖИ
вом торговой интернет-платфор- 2002 года. Участники игры получи-
ли возможность проверить свои
снижаются, а в некоторых веду- «Открытый чемпионат России силы в совершении сделок с ино-
щих странах достигли рекордно по Интернет-трейдингу» проводил- странной валютой на общеприня-
НАЛОГИ
низких уровней. ДОСУГ
ся с 25 по 29 ноября 2002 г. Его тых условиях международного
В последнее время мы наблюда- призовой фонд составил 30 тыс. межбанковского валютного рынка
ем взрыв интереса к работе на фи- рублей. В конкурсе приняли учас- FOREX. В конкурсе участвовали
нансовых рынках и у российских тие 896 человек из 153 городов 753 человека из 170 городов Рос-
инвесторов. ФОНДЫ
России, 12 стран СНГ и дальнего сии, 18 стран СНГ и дальнего за-
Гута Банк является одним из ли- зарубежья. В течение недели было рубежья. За неделю было выстав-
деров в оказании инвестиционных выставлено 7503 заявки, соверше- лено 8419 заявок, совершено 6512
услуг. Он предлагает своим клиен- но 5656 сделок общим объемом сделок общим объемом более $1.3
ИСТОРИЯ
там полный перечень финансовых ЭКСПЕРИМЕНТЫ
более 1 миллиарда рублей. млрд. Призовой фонд игры соста-
инструментов на российском и за- Первое место здесь занял вил 30.0 тысяч рублей.
падном фондовых рынках, между- москвич А. Р. Цховребов, сумев- 1-е место занял В. Н. Панюков
народном валютном рынке FOREX, ший за неделю увеличить свой из Сыктывкара. Он увеличил раз-
мировых товарных рынках, а также портфель на 78% (со 100000 до мер своего конкурсного депозита
обеспечивает работу с производ- 178644 рублей). На втором месте на $13,410 – с $5000 до $18,410.
ными инструментами. Для непро- Д. С. Талянский из Тольятти. Он 2-е место – А. И. Богданов (Санкт-
фессиональных участников предла- заработал 69725 руб. В его порт- Петербург) с результатом $8020,
гается доверительное управление феле присутствовали акции исклю- 3-е место у Д. Высокова (Пермь).
активами. чительно РАО ЕЭС. В результате успешной торговли
Являясь пионером в области В коротком интервью второй его конкурсный депозит вырос на
оказания услуг посредством сис- призер сказал: «Что касается стра- $7980.
тем дистанционного доступа, Гута тегии, то я, к сожалению, не могу
Банк активно использует совре- ее в данный момент сформулиро- Профессионализм растет
менные разработки – интернет- вать. Я только начинаю играть на
трейдинг и интернет-банкинг. Это
позволяет клиентам совершать все
необходимые операции с макси-
рынке, поэтому руководствовался
техническим анализом: ведь суще-
ствует множество книг по этой те-
М ихаил Розин, директор де-
партамента операций на
фондовом и денежном рынках
мальной быстротой. ме. А большинство сделок заклю- Гута Банка:
чал интуитивно. Вы, конечно, по- – Мы не первый раз проводим
Слава победителям! нимаете, что объяснить, как поль- подобные конкурсы и уже можем
зоваться интуицией – невозмож- говорить о том, что подготовлен-
Д ля популяризации современ-
ных возможностей работы на
финансовых рынках Гута Банк ре-
но».
Третье место занял трейдер из
Перми Д. И. Баяндин. Он увеличил
ность и профессионализм участни-
ков растут год от года. Увеличи-
лось число конкурсантов – про-
гулярно проводит конкурсы, где с свой портфель на 60682 руб. «Су- фессиональных трейдеров. Мы су-
одинаковым успехом участвуют ществует древнее понятие, называ- дим об этом по результатам кон-
как профессиональные, так и на- емое мастерством, которое пред- курса и анализу используемых
ПРАКТИКА
стратегий, а также по вопросам, ского обслуживания. Акцентиро- и денежном рынках. Мы ещё раз
приходящим к нам по электронной вание внимания именно на этих ЭКОНОМИКА
благодарим всех участников кон-
почте. направлениях обусловлено приня- курсов и надеемся, что приобре-
Хотя количество участников по- той несколько лет назад програм- тенный опыт позволит им с боль-
следнего конкурса возросло, во- мой развития. Следуя ей, Гута шей продуктивностью работать на
просов, ими заданных, было значи- Банк за три года более чем в 40
финансовых рынках.
тельно меньше. Результаты, пока- раз увеличил количество клиен- Мы планируем продолжать свою
занные победителями, впечатляют. тов, развил сеть филиалов в раз- конкурсную программу. Следите за
И важно понять, что добиться та- личных регионах России, и уже в КОРПОРАЦИИ
анонсами на наших сайтах
ких результатов путем регистрации течение нескольких лет занимает www.guta.ru и www.onlinebroker.ru.
одним участником нескольких иг- лидирующие позиции среди рос- ВС
ровых счетов и открытия на них сийских кредитно-финансовых ин- Материал подготовила
контрпозиций – невозможно. До- ститутов по работе на фондовом COMMODITIES Маргарита Гаршина
стижения лучших участников – это
результат напряженной работы и
кропотливого анализа.
Отдельно стоит отметить возра- МОЗАИКА
стающий интерес к работе на меж-
дународном валютном рынке
FOREX. Видимо, основная причина
заключается в том, что этот рынок,
ВЫСТАВКИ
отличаясь высокой волатильностью
и прозрачностью, позволяет участ-
никам работать более активно. НАЛОГИ
Вместе с тем, каждый конкурс
дает нам возможность дополни-
тельно протестировать нашу тор-
говую интернет-платформу Guta- СОДЕРЖАНИЕ
BROKER. Все замечания участни-
ков конкурса тщательно анализи-
руются, а наиболее существенные
и не противоречащие общеприня- ИСТОРИЯ
тым правилам будут учтены в под-
готовке следующей версии.
Для того чтобы предоставлять
своим клиентам более качествен-
ный и оперативный сервис, в 2002
году был сформирован инвестици-
онный блок, в рамках которого Гу-
та Банк предоставляет полный
комплекс инвестиционных услуг.
Гута Банк стал соучредителем не-
государственного пенсионного
фонда «Проф-Пенсион».
Эффективные результаты дает
работа Банка как агента ПИФа
«ДВИ». В дальнейшем Гута Банк
продолжит развиваться как уни-
версальный банк, предоставляю-
щий своим клиентам полный
спектр банковских, инвестицион-
ных и других финансовых услуг. В
целом основными направлениями
развития Банка станут дальней-
шее расширение его присутствия
в регионах, развитие бизнеса с ча-
стными клиентами, дальнейшее
внедрение и использование высо-
ких технологий в сфере банков-
ВЗГЛЯД
«Простые»
ПРАВО
рецепты
для рынка FOREX
БРОКЕР
КАПИТАЛ
Аналитики в обзорах валютного

рынка за АФЕРЫ
октябрь-ноябрь 2002 г. под-
черкивают, что туманные перспекти-
вы прибылей и растущее число ра-
МНЕНИЕ
зоблаченных нарушений корпоратив-
ных норм способствовали не только
продолжению медвежьего тренда на
американском фондовом рынке, но и
снижению ГОСТЬ
курса доллара на междуна-
родном рынке валюты. Тем не менее
официальные лица США весь этот пе-
БИРЖИ
риод заявляли о приверженности по-
литике сильного доллара.
ДОСУГ
Еще раз о гибкости ются такие инструменты, как диф- ка вызвали бы тяжелый спад эко-
ференциал реальной процентной номики. Мягкость и краткость по-
ФОНДЫ
экономики США ставки, дифференциальные уровни следней рецессии свидетельствуют
П рогнозировать курсы валют до-

вольно трудно. Курс доллара,
с одной стороны, зависит от спро-
прироста производительности и
хронические дефициты во внеш-
ней торговле. Но ни один из этих
о повышении устойчивости и гиб-
кости американской экономики.
са на доллары, а он проистекает инструментов не может предска- Война толкает
из спроса на долларовые инвести- зать курс валют даже на ближай- в пропасть рецессии
ции и на американский экспорт. С шие один – два года (см. более по-
другой стороны, курс зависит от
спроса на иностранную валюту со
стороны американских инвесто-
дробно http://www.k2kapital.com).
В своем последнем выступлении
13 ноября 2002 г. председатель
Н о хотя экономика держится
удивительно хорошо, депрес-
сивные эффекты недавних событий
ров, желающих приобрести иност- ФРС США Алан Гринспен назвал пока не устранены. Расходы еще
ранные активы, и со стороны аме- неопределенность основным фак- некоторое время будут подстраи-
риканских импортеров иностран- тором «охлаждения» экономики и ваться к снижению стоимости ак-
ных товаров и услуг. падения курса доллара США.* И ций американских компаний. В по-
Соответственно, движения кур- хотя появившаяся в начале 2002 следние месяцы акции падали еще
сов валют зависят от изменения года неопределенность полностью больше, отчасти под влиянием
представлений об относительной не устранена, американская эко- растущей озабоченности в отно-
доходности инвестиций в различ- номика, похоже, выстояла под се- шении проблем корпоративного
ные страны и от массы других рией ударов, среди которых паде- управления и прозрачности бизне-
факторов, влияющих на тенденции ние рынка акций, резкое сокраще- са, которые накопились в предше-
импорта и экспорта. Суммарный ние инвестиционных расходов и ствующий период подъема.
эффект, который дадут эти факто- перманентная угроза террористи- Особое место в настроении
ры в будущем, заранее оценить ческих актов. рынка занимают возможные в бу-
трудно. Для объяснения динамики В предыдущие экономические дущем военные действия США
валютных курсов часто использу- циклы эти факторы почти наверня- против Ирака.
* Сокращенный вариант выступления А. Гринспена читайте в этом номере на с. 21-22. Полный текст доклада представлен на сайте
www.spekulant.ru.

Европейская валюта от войны с эффекты. Однако макроэкономиче- сырой нефти первоначально под-
Ираком только проиграет, а аме- ПРАКТИКА
ская ситуация в Америке также вы- ПРАВО
скочит, но затем перспектива уве-
риканский доллар может выиграть. зывает тревогу в связи с вероятно- личения предложения за счет ог-
Однако не стоит ставить торговые стью роста бюджетного дефицита в ромных иракских резервов после
решения на рынке FOREX в зави- случае войны. Это, в свою очередь, победы США «уронит» ее ниже
симость исключительно от военно-
ЭКОНОМИКА
создаст новые внутриполитические
БРОКЕР
$30. По мнению аналитика фирмы
го фактора. проблемы и может привести к под- Alaron Trading Фила Флинна, цены
После того, как Cовет безопас- рыву уверенности потребителей и на нефть подвергнутся мощному
ности ООН утвердил резолюцию ТЕХНОЛОГИИ
снижению потребительских расхо- КАПИТАЛ
давлению, которое не пропустит их
по Ираку, и Ирак принял междуна- дов, которые были главной опорой выше уровня $40 за баррель, если
родных экспертов, угроза прямой экономической стабильности в по- только война не повредит нефтя-
военной конфронтации несколько следние два года. ным месторождениям региона.
снизилась. Тем не менее вероят- АФЕРЫ
Трейдеры понимают, что успеш-
ность войны довольно высока. Она Краткосрочные ная кампания в Ираке позволит вы-
приведет к огромным экономичес- колебания гарантированы свободить новые запасы сырой
ким издержкам как в виде прямых нефти, ослабив доминирующую
расходов на военную кампанию и
ликвидацию ее последствий, так и
в плане косвенного воздействия на
А
налитики расходятся во мнени-
ях относительно возможной
реакции мирового финансового
роль ОПЕК. Кроме того, россий-
ская нефть может восполнить лю-
бой дефицит, который возникнет
другие страны мира.
В обстановке доминирования
МОЗАИКА
рынка на вторжение США в Ирак,
но не сомневаются, что она будет
ГОСТЬ
на международном рынке вследст-
вие развития иракского конфликта.
медвежьих трендов на основных радикальной, и гарантировано, по По мнению аналитиков, даже
сегментах мирового финансового крайней мере, краткосрочное ко- при цене сырой нефти $30 за бар-
рынка эта война способна столк- ВЫСТАВКИ
лебание большинства финансовых БИРЖИ
рель в котировки нефтяных рын-
нуть глобальную экономику в про- инструментов. ков заложена военная премия.
пасть еще большей рецессии. Сто- Однако если война будет быст- Обещание Саудовской Аравии
ит отметить, что традиционный рой, не потребует значительных обеспечить необходимые объемы
взгляд на войну как на стимул для НАЛОГИ
усилий и оправдает себя в финансо- ДОСУГ
нефтяных поставок в случае воен-
развития экономики, по крайней вом плане, то есть приобретенный ных действий против Саддама Ху-
мере, в краткосрочном периоде, США контроль над иракскими запа- сейна, а также готовность России
является однобоким. сами нефти приведет к падению продать на международном рынке
Специалисты призывают при-СОДЕРЖАНИЕ цен на сырье и позволит финанси- ФОНДЫ
столько нефти, сколько он сможет
нять в расчет возможность ее раз- ровать послевоенное восстановле- вместить, уже положили конец
рушительного влияния на потоки ние Ирака, то велика вероятность росту цен на сырье.
товаров, услуг и инвестиций в ми- роста курса доллара относительно Таким образом, правильное от-
ровой экономике. Нарушение их
ИСТОРИЯ
евро с целью 88 центов за евро.
ношение валютных трейдеров к
движения не только ударит по Однако продолжительность и войне заключается в том, чтобы
производству, но и подорвет дове- мощь отпора, который может ока- рассматривать ее как один из мно-
рие инвесторов и потребителей. В зать Ирак, является неизвестной, гих факторов, оказывающих воз-
результате сократятся как частные но важной величиной. Анализ вы- действие на рынок FOREX. Не сто-
инвестиции, так и потребительские явил сильное сопротивление для ит рассматривать вероятную войну
расходы. Прямые макроэкономиче- EUR/USD вблизи отметки 1.04. Ис- как событие, которое коренным
ские стимулы в виде роста воен- торически военные конфликты и образом изменит курсы основных
ных расходов могут не скомпенси- геополитическая напряженность мировых валют. Просто в этом слу-
ровать этот негативный эффект, вели к снижению валюты на 5-8%, чае трейдерам необходимо прове-
который усугубится фактором нео- но затем доллар отвоевывал утра- сти дополнительную минимизацию
пределенности. Связанная с расту- ченные позиции. рисков от волатильности рынка за
щим ожиданием войны неопреде- Во многом его курс будет опре- счет одномоментной торговли вза-
ленность уже проявилась в начав- деляться поведением инвесторов имозависимыми валютами или ра-
шемся с конца лета росте цен на на фондовом рынке США. Напри- ботать на двух субсчетах по одной
нефть и в падении с конца июня мер, инвесторы, прогнозируя но- валюте.
американского и мирового фондо- вый обвал рынка акций в случае С точки зрения технического
вых рынков примерно на 20% начала военных действий против анализа в завершении текущего β-
(www.k2kapital.com). Ирака, могут поддаться искуше- цикла на рынке EUR/USD закон-
Если американскую экономику нию полностью уйти с этого рын- чится промежуточная коррекция
ожидает кратковременный прилив ка и перевести деньги в облигации вниз с целью 0.9900 или даже чуть
спроса в результате роста военных и наличность. ниже, после чего рынок будет
расходов, то большей части осталь- Что касается нефтяного рынка, ждать возобновления тренда вверх
ного мира достанутся негативные то ожидается, что цена за баррель к максимальной цели – 1.0400. Од-
ВЗГЛЯД
нако эта цель может оказаться не- Динамика товарно-материаль- оживления маловероятен. Более
ПРАВО
достижимой, если эволюция аме- ных запасов обеспечила сущест- того, уменьшение благосостояния
риканской экономики скопирует венный импульс для начального населения (эффект богатства, свя-
события 40-летней давности. укрепления экономики. Произво- занный с рынком акций), которое
дители и продавцы в 2002 году ак- произошло в последние два года,
БРОКЕР
Карибский кризис тивно устраняли излишки запасов, видимо, заставит ограничить рас-
на фондовом рынке образовавшихся в конце 2001 г. ходы в ближайшее время. Но, не-
Когда уровень запасов пришел в смотря на экономическую неопре-
КАПИТАЛ
Т огда США стояли перед угро-
зой двух военных конфликтов:
американские военные советники
соответствие с ожидаемыми про-
дажами, темпы сокращения запа-
сов снизились, обеспечив толчок
деленность, потребители не эконо-
мят. Так, они активно ответили на
предложенные в 2002 г. новые
работали в Южном Вьетнаме, а на для производства. льготы автомобильных компаний.
АФЕРЫ
Кубе назревал ракетный кризис. В последние месяцы, несмотря К тому же последнее пониже-
Экономика была серьезно ослаб- на рецессию, потребительские ние основной учетной ставки до
лена, а основные американские расходы служили важной стабили- 1.25% таит в себе скрытую угрозу
фондовые индексы достигали 16- зирующей силой для экономики дефляции. По словам аналитика из
МНЕНИЕ
летних минимумов. Процентные США в целом. Прогнозируется фирмы Credit Suisse First Boston
ставки были очень низкими – став- рост потребительских расходов и Майка Клохерти (Mike Cloherty),
ка 30-летнего ипотечного кредита расходов на строительство жилья всякие сообщения ФРС на тему де-
ГОСТЬ
находилась вблизи уровня 5%.
Доверие к фондовому рынку
на 3% в течение 2002 года. Это
произошло благодаря увеличению
фляции привлекают интерес фи-
нансовых аналитиков. Более двух
было подорвано инсайдерскими доходов, обеспеченному ростом лет назад в США началась череда
торгами и чередой скандалов на производительности труда и со- корпоративных банкротств. После
БИРЖИ
Уолл-Стрит. Кроме того, прези- кращением налогов, закон о кото- этого американские банки все ча-
дент Кеннеди провел широкомас- ром был принят в 2001 г. ще отказывают корпоративным
штабное снижение налогов. Если Монетарная политика также клиентам в кредитах, хотя про-
сопоставить графики курсов глав- сыграла свою позитивную роль за центные ставки находятся на чрез-
ДОСУГ
ного фондового индекса DJIA в счет снижения ставок на кратко- вычайно низком для США уровне.
1962 и 2002 гг., можно заметить срочные кредиты. Это снизило В свою очередь, активность ана-
необычайное сходство в их пове- расходы на заимствование. Осо- литиков ФРС в этом вопросе дает
дении. В 1962 г. рынок достиг бенно важным фактором в под- основания беспокоиться, что США
ФОНДЫ
«дна» в октябре, а затем стабиль- держании высокого уровня расхо- могут столкнуться с мощным деф-
но рос до конца года. дов стали очень низкие ставки ляционным давлением, подобным
Если аналогия выбрана пра- ипотечного кредита. Они побуж- тому, что мешает восстановлению
вильно, то следует ожидать роста дали людей покупать дома, рефи- японской экономики. Дефляция
индекса Доу-Джонса, на который нансировать долг и понижать сто- препятствует экономическому рос-
рынок EUR/USD ответит очеред- имость его обслуживания, а так- ту, создавая негативные стимулы
ной коррекцией вниз, так и не до- же извлекать капитал из жилья для потребительских и корпора-
стигнув «запланированной» цели. для финансирования расходов. тивных расходов.
Во всяком случае Кевин Гоген Фиксированные ставки ипотеч- При падении цен доходы от
(Kevin Gaughan), портфельный ме- ного кредита остаются на истори- продаж компаний постепенно па-
неджер компании Strong Capital чески низких уровнях, тем самым дают. А это отбивает у банков же-
Management, управляющей 5-мил- и дальше подогревая высокий лание выдавать им кредиты. В ре-
лиардными активами, в ожидании спрос на жилье и поддерживая по- зультате возникает порочный круг,
наступления короткого, или цик- требительские расходы. который в Японии привел к паде-
лического, «бычьего» рынка к кон- нию котировок акций на 70% в
цу года начал скупать акции аме- Проблемы монетарной сравнении с декабрем 1989 г., ког-
риканских корпораций. политики Гринспена да взлет азиатского фондового
В пользу затяжной коррекции рынка достиг своего пика.
курса EUR/USD вниз говорят также
ряд фундаментальных факторов. В
частности, дисбаланс в товарно-ма-
О днако нынешняя монетарная
политика, проводимая Грин-
спеном, имеет и ряд негативных
Поэтому цель 1.04 для рынка
EUR/USD вполне реальна. Она бы-
ла бы достигнута еще раньше, ес-
териальных запасах и средствах моментов. Во-первых, из-за того ли бы падение цен на нефть, рост
производства в основном сошел на что потребительские расходы и потребительских расходов, а так-
нет; инфляция находится на низком расходы на жилье не упали в пе- же грамотная бюджетно-налоговая
уровне и, видимо, останется на нем; риод общей рецессии, отложен- политика не смягчили удар по аме-
высок рост производительности ный спрос не велик. Поэтому бур- риканской экономике.
труда; также возможно ослабление ный рост потребительских расхо- Как известно, эффективность
затратного и ценового давления. дов на раннем этапе нынешнего монетарных мер по «охлажде-
нец-то отреагировали на угрозы вырастет более чем на 1%. Неко-
ПРАКТИКА
Саддама Хусейна. 2 августа 1990 ПРАВО
торые эксперты высказываются
года, в день вторжения в Кувейт, еще более радикально, заявляя,
унция золота подорожала на $10, что цена может взлететь до «тысяч
а тремя неделями позже ее цена долларов за унцию золота».
ЭКОНОМИКА
достигла $414. Поэтому и в бли-
БРОКЕР
Похоже, мы скоро станем сви-
жайшем будущем стоит ожидать детелями рождения нового бычье-
скачок цен на желтый металл. го тренда золота, так как инвесто-
ТЕХНОЛОГИИПравда, не все эксперты связыва- КАПИТАЛ
ры ищут «тихую гавань» в период
ют повышение фьючерсных кон- бурь и потрясений на традицион-
трактов на золото с развитием со- ных сегментах финансового рын-
бытий вокруг Ближнего Востока. ка. Если это произойдет, то весь
КОРПОРАЦИИ Джеймс Грант из Grant’s Interest АФЕРЫ
2003-й год динамика рынка
Rate Observer почти не сомневает- FOREX будет жестко управляться
ся, что цены на золото вырастут в ростом цены золота, а цель 1.04
результате потери инвесторами уве- на рынке EUR/USD окажется да-
нию» экономики выше, чем по COMMODITIESренности в монетарной политике, МНЕНИЕ
леко не последней в череде побед
стимулированию. Для ослаблен- проводимой ФРС, и в способности единой европейской валюты. ВС
ной экономики более эффективно укрепить ослабевшую экономику.
снижение налогов и регулирова-
ние бюджетного дефицита или
МОЗАИКА По словам Гранта, золото будет
торговаться «обратно пропорцио-
ГОСТЬ
Василий Якимкин
профицита. Именно поэтому нально» успехам Гринспена. Экс-

Гринспен так активно поддержал перт заявил, что деловые круги
предложенные администрацией ВЫСТАВКИ
все более и более утрачивают ве- БИРЖИ
США меры по налоговому стиму- ру в методы, при помощи кото-
лированию. Не остается в сторо- рых ФРС регулирует экономичес-
не от давления на курс доллара и кий цикл, что, в свою очередь,
рынок золота. НАЛОГИ
снижает репутацию доллара в гла- ДОСУГ
зах международных инвесторов.
Что доллару хорошо, Финансовые аналитики товар-
ных рынков из лондонской фирмы
для золота «смерть»?
Shearson Lehman считают, что це- ФОНДЫ
А налитики отмечают, что росту
цен на золото способствуют не
только процессы рецессии во мно-
на на золото до конца этого года
гих экономиках мира, но и усиле-

ние политического кризиса на
Ближнем Востоке. По словам ре-
дактора информационного бюлле-
теня Gold Newsletter Брайена Лан-
дина (Brien Lundin), в условиях,
когда барабаны войны бьют все
громче, инвесторы придают гораз-
до большее значение геополитиче-
ским рискам, чем в спокойные вре-
мена. Это дает рынку золота суще-
ственные преимущества перед
рынком акций (www.k2kapital.com).
История показывает, что на
рынке золота в период Войны в
Заливе 1990 г. доминировали бы-
ки, причем рост в течение месяца
составил 20%. Однако в первой
половине 1990 г. цена золота па-
дала, невзирая на реальную опас-
ность применения Ираком хими-
ческого оружия, и достигла $380.
Лишь когда оккупация Кувейта
стала реальностью, рынки нако-
ОПЫТ ДЕНЬГИ
Руководство
ПИСЬМА
по меткой
СОБЫТИЕ
«стрельбе»
КНИГИ
наОБЗОР
бирже
Основная цель любого трейдера –
получение прибыли – основана на
ПОРТРЕТЫ
динамике цен используемых в игре
активов. Cтатья посвящена очень
важной АНАЛИЗ
для любого трейдера про- ВЗГЛЯД
блеме – правильному выбору акций
для игры и получения прибыли.
Динамика
нестабильности акций
В предыдущей статье цикла
(смотри «Валютный спеку-
лянт», 2002, №11, с. 66-67 –
Черкашенко В. «Все трейдеры
делают это») было показано, что АФЕРЫ
взаимосвязь различных показате-
лей, которые обычно используют-
COMMODITIES
ся для построения моделей про-
гноза поведения цен акций, в ча-
МНЕНИЕ
стности, дневных цен, с течением
времени меняется.
МОЗАИКА
Такое свойство рынка, называе- ГОСТЬ
мое нестационарностью, делает за-
дачу выбора активов крайне акту- ведение. Игра на таком активе ни- гут принадлежать как одному дню
альной для реализации практичес- чем не отличается от рулетки и по – тогда мы говорим о дневной
ВЫСТАВКИ
ки любой стратегии успешного БИРЖИ
своей эффективности идентична стратегии, так и более продолжи-
трейдинга. Очевидно, что акции, попыткам «переиграть» генератор тельному временному периоду –
динамика которых не содержит случайных чисел. Каким же требо- тогда мы говорим о «длиннолаго-
сколь-нибудь заметных и устойчи- ваниям должны отвечать механиз- вой» стратегии.
НАЛОГИ
вых взаимосвязей в прошлом, не
ДОСУГ
мы выбора акций для трейдинга? Во вторую группу входят методы,
могут быть использованы для ус- Как нам представляется, воз- основанные на статистике цен, в
пешной игры в настоящем. Сказан- можные подходы к решению зада- которых не учитывается их динами-
ное иллюстрируется рисунком, на
котором приведен пример динами- три основные группы.
ФОНДЫ
чи выбора активов группируются в ка. А в третью группу – методы вы-
бора акций, которые используют
ки такого «плохого» актива (рис. 1). К первой группе отнесем подхо- паттерны, возникающие из множе-
Никакой чудодейственный опе- ды, основанные на тех или иных ства индексов, индикаторов и цен
ИСТОРИЯ
режающий индикатор не в состоя- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
способах прогноза будущей дина- анализируемых активов. Здесь, как
нии помочь трейдеру торговать та- мики цен. Выбираются активы, ко- и во второй группе, не принимают
ким активом, так как рисунок фак- торые характеризуются разрывом в расчет динамическую компоненту.
тически «утверждает», что про- между будущими значениями мак- Коротко опишем некоторые
шлая динамика некоего актива ни- симальной и минимальной цен. подходы из каждой группы мето-
как не влияет на его будущее по- Причем прогнозные значения мо- дов.
ОПЫТ
Cтабильность в движении лить, какие конкретно перемен- чем это следует из предположе-
ПИСЬМА
ные формируют то самое мини- ния о нормальности распределе-
П одходы первой группы грубо

можно разделить на два ос-
новных класса в зависимости от
мально необходимое количество
данных, которое определяется
вложенной размерностью. Для от-
ния цен (так называемая проблема
толстых хвостов).
Выходом является умение оце-
того, как конкретный подход отно- вета на этот вопрос можно ис-
КНИГИ
нивать функцию плотности по эм-
сится к возможности прогнозиро- пользовать алгоритмы, основан- пирическим данным. В строгом
вания рыночной динамики. ные на теории информации. Они смысле данная задача не решает-
Методы, основанные на совре- позволяют выделить из массы ры- ТЕОРИЯ
ся, будучи, по математической
менных теориях рынка, например, ночных данных ту часть, которая терминологии, некорректной (спе-
теории фрактального рынка, и влияет на будущую динамику цен. циальный класс задач). Но при вы-
предполагающие предсказуемость Подходы, основанные на класси- движении некоторых эвристичес-
рыночной динамики, реализуются ческих теориях рынка, например, ПСИХОЛОГИЯ
ких правил может быть получено
через похожую для всех них после- теории эффективного рынка, не одно из возможных решений. Это-
довательность шагов: предполагают в качестве постулата го порой достаточно для практиче-
– определение количества фак- наличия предсказуемости во вре- ского использования.
торов, влияющих на прогнозируе- менной динамике цен. Исходя из АНАЛИЗ
Примером практического ис-
мую величину; этой теории, цены являются вели- пользования такого подхода для
– определение конкретных фак- чиной случайной, и поэтому нет выбора активов могут служить по-
торов, влияющих на прогнозируе-
мую величину.
смысла пытаться построить зависи-
мость будущего от прошлого.
ПРАКТИКА
пытка прогноза плотности распре-
деления минимальной и макси-
В предыдущей статье были опи- В этом случае характеристикой, мальной цен и расчет сигналов на
саны теоретические основы, на ко- несущей информацию о динамике покупку и продажу на 5- и 95%-ых
торых зиждется вышеупомянутая цен, является плотность вероятно- ЭКОНОМИКА
квантильных уровнях (рис. 3). Для
последовательность шагов. Здесь сти ценовой динамики, описываю- прогноза используются нейронные
лишь кратко сформулируем, как щая частоту встречаемости раз- сети специального вида.
эта последовательность шагов реа- личных цен какого-либо актива по Последним шагом для выбора
лизуется на практике. историческим рядам. Как показы- ТЕХНОЛОГИИ
активов является ранжирование
Первый шаг – определение коли- вают исследования последних лет, анализируемых активов по величи-
чества независимых переменных, постулирование априорного зако- не «зазора» между будущими мак-
используемых в прогнозной модели, на распределения рядов цен не симальными и минимальными це-
– реализуется за счет оценки вло- всегда является корректной про- КОРПОРАЦИИ
нами. Чем больше этот зазор, тем
женной размерности. Для этого оп- цедурой, и крупные выигрыши и более приемлем конкретный актив
тимальным является метод корре- проигрыши встречаются чаще, для использования.
ляционного интеграла. Он оценива-
ет корреляционную размерность,
COMMODITIES
удвоенное значение которой дает
оценку вложенной размерности.
Нами был реализован специаль- МОЗАИКА
ный продукт для трейдеров, осно-
ванный на описанных алгоритмах.
На рисунке 2 приведен типичный
результат расчета корреляционно- ВЫСТАВКИ
го интеграла для ценового ряда.
Определенная по нему вложенная
tau2
размерность (равная удвоенной

корреляционной плюс единица)
НАЛОГИ
равна 7. Это означает, что для оп-
ределения одной точки в будущем
для данного ряда цен необходимо
не менее 7 точек в прошлом.
Дело за малым
ИСТОРИЯ
П осле определения вложенной
размерности (количества дан-
ных, необходимых для восстанов- tau*1
ления динамики системы по одной Рис. 1. Изменение корреляций со временем.
из ее проекций) остается опреде- * tau – время задержки между двумя ценами, характеризующими динамику какого-либо актива.
Статистика
ПИСЬМА знает все? ственное отношение к выбору ак-
СОБЫТИЕ
предложил величину, характери-
тивов, так как является одним из зующую риск. Это позволило ему
Д аже новичок в биржевой тор-

говле после знакомства с аза-
ми трейдерства не может мино-
базовых у крупных участников
рынка. Им обозначается специ-
альным образом сформированный
формализовать задачу минимиза-
ции риска портфеля активов и
найти ее эффективное решение.
КНИГИ
вать в своем развитии понятия набор акций. Занимаясь в 50-х гг.
ОБЗОР Так родилась теория оптимально-
портфеля. Это понятие имеет для исследованием рисков вложений го портфеля. С ее помощью мож-
биржевой игры самое непосред- в акции, математик Г. Марковиц но составлять максимально ди-
ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИИ версифицированные портфели,
риск которых минимален по срав-
нению со всеми другими возмож-
ными портфелями из акций тех
ПСИХОЛОГИЯ ПОРТРЕТЫ же компаний. В качестве меры
риска Марковиц рассматривает
стандартное отклонение, характе-
ризующее вероятность отклоне-
АНАЛИЗ ВЗГЛЯД ния доходности портфеля от ожи-
даемого значения. Чем больше
стандартное отклонение, тем бо-
ПРАКТИКА ПРАВО лее рискован актив (портфель),
потому что вероятность отклоне-
ния от его ожидаемой доходнос-
ти выше.
ЭКОНОМИКА БРОКЕР Таким образом, любой портфель
можно охарактеризовать двумя па-
раметрами – ожидаемой доходнос-
тью и риском. Если построить пло-
ТЕХНОЛОГИИ КАПИТАЛ скость в координатах доход-
ность/риск, то любой портфель
может быть изображён точкой на
этой плоскости, а все возможные
КОРПОРАЦИИ АФЕРЫ портфели из заданного набора ак-
ций образуют облако (рис. 4). Как
Рис. 2. Определение корреляционной размерности ценового ряда. видно, множество всех возможных
COMMODITIES МНЕНИЕ портфелей имеет чёткую границу
слева.
Это значит, например, что при
риске 6% из данных акций нельзя
составить портфель с ожидаемой
доходностью меньше 5% и больше
9%. С практической точки зрения
интерес представляет верхняя
ВЫСТАВКИ БИРЖИ часть границы, которая называется
эффективной границей. При задан-
ном уровне риска портфеля с
большей ожидаемой доходностью,
НАЛОГИ ДОСУГ чем тот, что находится на эффек-
тивной границе, не существует.
И наоборот, при заданном
СОДЕРЖАНИЕ ФОНДЫ уровне ожидаемой доходности не-
возможно сформировать порт-
фель с меньшим уровнем риска.
Кроме того, существует портфель
ИСТОРИЯ ЭКСПЕРИМЕНТЫ с минимально возможным риском
– так называемый минимальный
портфель. На рис. 4 он показан
Цена, $
красной точкой. Портфель с
меньшим риском (при любой
Рис. 3. Плотности вероятности для минимальной и максимальной цен, S&P 500. ожидаемой доходности), чем у
ОПЫТ
минимального портфеля, сформи-
ровать невозможно. ПИСЬМА
Заметим, что в подходе Марко-
вица нельзя прогнозировать буду-
щее, а все оценки, используемые
для выбора активов и распределе-
КНИГИ
ния имеющихся средств между
акциями, включенными в порт-
фель, осуществляются на истории ТЕОРИЯ
цен.
Доходность, %
Модель САРМ
Н а основе теории оптимального
портфеля можно построить
модель, которая связывает ожида-
емую доходность выбранного акти- АНАЛИЗ
ва (или портфеля) с ожидаемой
доходностью рыночного портфеля.
В качестве актива часто берут
один из основных рыночных индек-
ПРАКТИКА
сов, например, S&P 500, DJ или
любой другой динамический ряд,
обладающий аналогичной инерт- ЭКОНОМИКА
ностью.
Стандартное отклонение, %
Такая модель была разработана
рядом крупных исследователей
финансового рынка, прежде всего ТЕХНОЛОГИИ
Рис. 4. Оптимальный портфель.
– лауреатом Нобелевской премии

Уильямом Шарпом, и носит назва- – инвестор при выборе активов даемой доходности они предпочи-
ние САРМ – модель ценообразова- руководствуется только двумя фак- тают актив с минимальным рис-
ния основных активов. При выводе торами – доходностью и риском; ком; КОРПОРАЦИИ
САРМ были сделаны следующие – инвесторы действуют рацио- – все инвесторы имеют один и
допущения: нально – при одной и той же ожи- тот же инвестиционный горизонт;
COMMODITIES
– оценки основных пара-
метров активов инвесторы
производят одинаковым
образом;
МОЗАИКА
– поведение индивиду-
ального инвестора не влия-
ет на равновесные цены
актива;
ВЫСТАВКИ
– нет операционных из-
держек или помех, препят-
ствующих свободному
спросу и предложению ак-
тивов.
НАЛОГИ
Для выбора активов дан-
ная модель предлагает
первоначально ранжиро-
вать все рассматриваемые
акции относительно «ли-
нии рынка». Т.е. статисти-
ИСТОРИЯ
чески определяемой линии
регрессии между наблюда-
емой в прошлом доходнос-
тью активов и доходностью
какого-либо индекса, ха-
рактеризующего весь ры-
нок. Активы, находящиеся над ли- рассматриваемом временном гори- кретным положением относитель-
ПИСЬМА
нией регрессии, считаются пере- зонте обязательно вырастут. СОБЫТИЕ
но положения равновесия маятни-
гретыми, переоцененными, и им в Для понимания модели САРМ ка – линии рынка; перегретые ак-
будущем грозит падение (регрес- лучше всего воспользоваться физи- ции находятся, допустим, левее по-
сия) к линии рынка, что показано ческой аналогией, в основе кото- ложения равновесия, а недооце-
на рисунке 5.
КНИГИ рой лежит понятие маятника. В
ОБЗОР ненные активы – правее положе-
Обратное утверждение верно для рамках такой аналогии любой ак- ния равновесия.
недооцененных активов, которые на тив характеризуется своим кон- Под влиянием любых внешних
ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИИ воздействий маятник выводится из
положения равновесия, но с тече-
нием времени он вернется к нему
– к «справедливой» цене конкрет-
ПСИХОЛОГИЯ ПОРТРЕТЫ ного актива. В зависимости от рас-
сматриваемого временного лага
построенная на таком выборе ак-
тивов стратегия выглядит так: по-
АНАЛИЗ ВЗГЛЯД купать «в длинную» недооценен-
ные активы и «в короткую» пере-
оцененные активы.
Доходность IBM, %
ПРАКТИКА ПРАВО Первые со временем обязатель-

но вырастут, что даст возможность
получить прибыль после их прода-
жи. Вторые же обязательно пони-
ЭКОНОМИКА БРОКЕР зятся в цене, что даст возмож-
ность получить прибыль от «корот-
кой» продажи.
После появления САРМ было
ТЕХНОЛОГИИ КАПИТАЛ множество исследований. Они поз-
волили развить эту модель, введя в
нее, помимо курсового, множество
других рисков, в частности, риски,
КОРПОРАЦИИ АФЕРЫ определяемые фундаментальными
Доходность S&P 500, %
показателями компании, отрасле-
Рис. 5. Расчет показателя Beta для модели САРМ. вые, страновые и даже глобальные
COMMODITIES МНЕНИЕ риски.
Появилось множество новых
критериев выбора активов для иг-
второй
признак ры, и все было бы прекрасно, ес-
МОЗАИКА ГОСТЬ ли бы не одно «но». Вспомните ил-
люстрации «дыхания» рынков (ров-
ное и глубокое, как в предыдущей
статье, или прерывистое, как на
ВЫСТАВКИ БИРЖИ рис. 1). Феномен нестационарнос-
ти, иллюстрируемый этими рисун-
ками, обуславливает «подергива-
ние» точки подвеса нашего маят-
НАЛОГИ ДОСУГ ника, которое приводит к измене-
нию положения равновесия. Это
затрудняет процедуру выбора ак-
СОДЕРЖАНИЕ ФОНДЫ тивов с помощью такого подхода и
ухудшает «его качество».
Новый феномен в последнее
время приковывает к себе внима-
первый
признак
ние множества исследователей. В
последние несколько лет Нобелев-
ские премии по экономике при-
суждаются за изучения этого фе-
номена – динамического неравно-
Рис. 6. Определение границы между множествами в многомерном пространстве (по двум признакам). весия в современных терминах.
ОПЫТ
Портрет ПИСЬМА
в биржевом интерьере 9% трейдеров
с доходностью 17% трейдеров
Н етерпеливый читатель может

воскликнуть: «А как же мето-
ды выбора активов, основанные на
28% трейдеров
с доходностью
от -118.6% до -38.8% с доходностью
КНИГИ
от 78.8% до 289.2%
от -38.1% до -0.3%
техническом анализе, на японских
свечах, хитроумных, непонятно ка-
ким образом опережающих рынок ТЕОРИЯ
технических индикаторах, магичес-
ких сток-скринерах?». Чем отлича-
ются эти методы выбора активов
от уже описанных? Насколько они ПСИХОЛОГИЯ
46% трейдеров
эффективней или, наоборот, бес- с доходностью
полезней? от 0.2% до 76.9%
Не вдаваясь в прогностическую
ценность различных индикаторов и АНАЛИЗ
осцилляторов технического анали- Рис. 7. Диаграмма распределения трейдеров по среднегодовой доходности.
за, обратим внимание читателей

лишь на одну, с нашей точки зре-
ния, самую важную деталь. Она за- жит в таком-то интервале). При
ПРАКТИКА
формата данного типа утилит ос-
ключается в том, что практически работе с многомерными данными тается незамеченным. Поэтому за-
все методы технического анализа все упомянутые средства выбора дача эффективного выбора (с точ-
работают с многомерными данны- активов пытаются помочь в реше- ЭКОНОМИКА
ки зрения доходности игры) пере-
ми. Ярчайшим примером, под- нии вопроса этого выбора при од- формулируется в задачу поиска по
тверждающим это утверждение, новременном существовании мно- шаблону. Некоторые фирмы-про-
являются специальные утилиты, гих критериев отбора. Накладыва- изводители уже осознали ограни-
получившие в последнее время ко- ет ли данный факт какие-то но- ТЕХНОЛОГИИ
чения такого метода выбора акти-
лоссальное распространение. вые ограничения на методы выбо- вов и стали предоставлять своим
Речь идет о сток-скринерах. ра активов? пользователям инструмент, в на-
Они позволяют отбирать акции На наш взгляд, да. Это новое ог- звании которого обязательно при-
для игры по многим критериям раничение касается вопросов «со- КОРПОРАЦИИ
сутствует слово «карта».
(что-то выше порога, что-то ниже, пряжения» критериев выбора. В Ключевым новым элементом, по
но уже другого порога, что-то ле- сток-скринерах этот вопрос из-за сравнению со сток-скринерами, в
COMMODITIES
таких инструментах являет-
ся визуализация активов
сразу по нескольким
(обычно двум) признакам.
МОЗАИКА
Проиллюстрируем это
на конкретном примере.
Покажем, что многомер-
ность может привнести в
ВЫСТАВКИ
выбор активов новое каче-
ство и повысит эффектив-
ность процедуры выбора.
Допустим, что нам надо
НАЛОГИ
выбрать активы по двум
различным характеристи-
кам, которыми могут быть
любые технические инди-
каторы или осцилляторы.
Значения первого из инди-
каторов поместим на гори-
ИСТОРИЯ
зонтальной оси, а второго
на вертикальной (рис. 6).
Допустим, что мы зара-
нее знаем, какие активы
для наших целей «хоро-
ши», а какие «плохи». Это
позволяет раскрасить отображае- «угла зрения» (вдоль диагонали ры на активах биржи NASDAQ
ПИСЬМА
мые на плоскости активы в два СОБЫТИЕ
500 участников. Стратегия каждо-
прямого угла, образованного ося-
цвета (красные – хорошие, а си- ми координат) обнаруживает зазор го из них проста: выбор актива
ние – плохие, например). Мы так- между плохими и хорошими акти- для длинной или короткой пози-
же «знаем» значения переменных, вами. Теперь сделаем последнее ции в зависимости от оценки пер-
КНИГИ
по которым производится выбор
ОБЗОР
предположение. Допустим, что мы спектив его роста на 5-дневном
для каждого из рассматриваемых решаем задачу по выбору актива. лаге. Активы оценивались одно-
активов. Все, что нам теперь необходимо, временно по 12 техническим ин-
ТЕОРИЯ
Видно, что отличить хорошие ИНВЕСТИЦИИ
это, как и в сток-скринерах, зна- дикаторам. Как видно из рисунка,
активы от плохих не может ни ние характеризующих актив пара- после года работы по такой стра-
один из используемых нами крите- метров и уравнение прямой, разде- тегии до 2/3 участников останутся
риев. Об этом говорят большие ляющей красное и синее множест- в выигрыше.
области пересечения функций ПОРТРЕТЫ
ва друг от друга. Эта прямая назы- Читатель в этот момент может
плотности по каждому из критери- вается линейным дискриминантом спросить: «А что делать, если у
ев (они приведены под и слева от Фишера. нас есть многомерные данные,
осей координат). Значения обоих Для иллюстрации работоспо- множественные критерии выбора,
АНАЛИЗ
критериев в двух группах активов ВЗГЛЯД
собности такого подхода приве- и нет возможности реализовать
лежат слишком кучно, поэтому ис- дем пример выбора активов для многочисленные допущения? Бу-
пользование в качестве «прицела» игры на недельном лаге. В качест- дет ли польза от многомерности в
дет к промахам.
ПРАКТИКА
любого из этих критериев приве-
ПРАВО
ве характеристик активов был ис-
пользован ряд из 12 широко изве-
этом случае?». На математичес-
ком языке данный вопрос форму-
Вместе с тем, не надо обладать стных индикаторов технического лируется так: что делать, если в
большой наблюдательностью, что- анализа (рис. 7). На рисунке пред- силу каких-то обстоятельств мы
ЭКОНОМИКА
бы заметить, что легкий поворот БРОКЕР
ставлены результаты эмуляции иг- не можем сформировать обучаю-
щую выборку по причине про-
блем с дискриминирующей пере-
менной?
ТЕХНОЛОГИИРасстояния между объектом и центрами кластеров
КАПИТАЛ И в этом случае мы с не мень-
шей пользой можем использовать
многомерность, давая возмож-
максимал.
ность трейдеру увидеть структуру
расстояние
многомерных данных на плоско-
сти. Методы, не требующие «учи-
теля» для разбивки активов на
центры кластеров
COMMODITIES МНЕНИЕ группы со сходными характеристи-

ками, называются кластерным ана-
лизом.
На рисунке 8 приведен пример
МОЗАИКА ГОСТЬ использования одного из таких ме-
тодов. Кластерный анализ выявля-
ет естественную структуру в дан-
ных, не показывая структуры, ко-
нулевое
расстояние
торой в этих данных нет. Вспомни-
те стратегию следования за индек-
объекты кластеризации сом из предыдущего раздела. «За-
мешав» в множество анализируе-
НАЛОГИ ДОСУГ мых активов тот или иной набор
индексов, можно легко вычленить
те, которые наиболее «похожи» на
СОДЕРЖАНИЕ ФОНДЫ интересующий нас индекс.
В следующей статье мы расска-
жем о методах поддержки приня-
тия управленческих решений в
ИСТОРИЯ ЭКСПЕРИМЕНТЫ биржевой торговле, а также об ос-
нованных на этих методах совре-
менных технологиях. ВС
Владимир Черкашенко,
Рис. 8. Результаты кластерного анализа. Сергей Вечерин

ОПЫТ
Новые возможности
ПИСЬМА
россиян КНИГИ
ТЕОРИЯ
Как-то незаметно оказалось, что к
числу проблем части российского АНАЛИЗ
среднего класса прибавилась еще
одна: куда вкладывать свободные
денежные средства? Статистика сви-
детельствует: средства есть, жела- ПРАКТИКА
ние вложить их – тоже. До сих пор
эта проблема была малозаметна в
России, однако она хорошо известна
в развитых странах Запада.
ЭКОНОМИКА
Рынок, который защитит очень малой величине. И это яв- части взаимодействия с клиента-
ляется одним из основных пре- ми, регламентируется очень по-
от подлости имуществ американского фондо- COMMODITIES
дробным и строгим законодатель-
Н а Западе, в частности, неплохо

знают возможности размеще-
ния денег в виде банковского сче-
вого рынка.
Фондовый рынок США в своем
современном состоянии выведен
ством и проходит под строжай-
шим контролем специальной Ко-
миссии Сената по ценным бума-
та, гособлигаций и паев паевых путем долгого развития методом МОЗАИКА
гам и биржам – SEC, обладающей
фондов. Но гораздо интереснее ин- проб и ошибок. Причем это разви- всей полнотой полномочий. Об
вестиционная среда, которая при- тие происходило исключительно в эффективности работы этой ко-
влекает активных и думающих лю- сторону защиты и создания удоб- миссии можно судить хотя бы по
дей, предпочитающих управлять ства инвестора – сначала корпора- ВЫСТАВКИ
частоте, с какой даже в россий-
своими деньгами самостоятельно. тивного, а теперь уже и частного. ской печати появляются сообще-
Они готовы вложить в управление Сегодня частный инвестор на аме- ния о расследованиях различных
не только деньги, но и собствен- риканском фондовом рынке пол- нарушений фондового рынка и
ный интеллект и время. Речь идет ностью защищен от некорректных
НАЛОГИ
следующих за ними санкциях.
об американском фондовом рынке. действий брокера, клиринговой Членство компаний в професси-
Одним из основных параметров, компании или самой биржи. ональных организациях, обязую-
учитываемых при вложении
средств, является отношение рис-
Брокерские и клиринговые
компании входят в одну или не-
щих своих членов страховать кли-
ентские счета на определенную
ка к доходности. Риск присутству- сколько профессиональных орга- сумму, снижает риски банкротст-
ет всегда. Доходность – к сожале- низаций, которые предъявляют к ва. Крупные брокерские и клирин-
нию, нет. своим членам весьма жесткие ИСТОРИЯ
говые компании часто предостав-
Основным фактором риска при требования, причем не только ляют дополнительную страховку,
работе на американских биржах в финансовые. как правило, в несколько раз пре-
настоящее время стал риск не- Вся деятельность профессио- вышающую обязательную. Деньги
правильных действий трейдера. нальных участников американско- по таким страховкам выплачивают-
Все остальные риски сведены к го фондового рынка, особенно в ся немедленно.
Что должен трейдер

ПИСЬМА
На волатильном
СОБЫТИЕ
рынке цена акции
Т аким образом, от трейдера или

инвестора требуется только од-
но – успешно и правильно торго-
может взлететь
или упасть на 25
центов в течение
КНИГИ
вать. Это, конечно, самое трудное, нескольких се-
ОБЗОР
и для этого нужен соответствую- кунд! В пересчете
щий инструмент. на стандартный
ТЕОРИЯ
Системы прямого доступа как лот в 1000 акций –ИНВЕСТИЦИИ
раз и представляют собой такой это возможная
инструмент. Это что-то вроде прибыль (или убы-
скальпеля – острый и точный, по- ток) в 250 долла-
рой опасный прибор в руках не- ров! Будет ли реа- ПОРТРЕТЫ
профессионала. лизована прибыль,
Системы прямого доступа под- или сможет ли
ключают трейдера непосредствен- трейдер уйти от
АНАЛИЗ
но к рынку, минуя всех посредни- убытков – теперь ВЗГЛЯД
ков, и предоставляют возможнос- зависит уже толь-
ти, еще недавно доступные лишь ко от него самого.
ПРАКТИКА
профессионалам. Это, в первую
очередь, количество доступной
При таких воз-
можностях дэй-
ПРАВО
трейдеру информации и мера его трейдеру уже со-
контроля над заявкой. Большая вершенно неважно, растет ли ры- чают возможность «случайной» по-
ЭКОНОМИКА
часть информации содержится в БРОКЕР
нок в целом или падает. Это не купки или продажи. Компании,
так называемых окнах Level 2. имеет никакого значения, посколь- предоставляющие услуги прямого
Они показывают всю глубину рын- ку для «быстрого» трейдинга ва- доступа, обеспечивают и обучение
ка по выбранной акции. Исполне- жен не глобальный тренд, а, ско- работе с системой. Торговля на
ние заявок происходит в течение КАПИТАЛ
рее, волны, колебания над ним. У демо-счете позволяет трейдеру не
долей секунды. инвестора всегда есть возмож- только освоить интерфейс, но и
Сравните это с возможностями, ность открыть позицию в соответ- «почувствовать» рынок. Зачастую
предоставляемыми обычными бро- ствующем направлении – длинную это уберегает от первых потерь
керами! Чем быстрее исполнение или короткую. АФЕРЫ при переходе на реальный счет.
заявки, тем меньше «проскальзы- Но обладание подобным скаль-
вание» – уход цены за время от вы- пелем не делает человека хи- Они должны жить
COMMODITIES
ставления заявки до ее исполне-
ния. В этой ситуации поговорка
рургом. МНЕНИЕ
В мощи систем прямого доступа
долго и счастливо
«время – деньги» верна буквально.
МОЗАИКА
К
таится и сложность, и опасность.
Между трейдером и
ГОСТЬ
рынком нет аморти-
омпании, предоставляющие
сервис прямого доступа, напря-
мую заинтересованы, чтобы их
зирующей подушки клиенты «жили на рынке долго и
в виде брокера. Ра- счастливо». Поэтому сервисные
бота с рынком на- компании стремятся организовать
ВЫСТАВКИ прямую БИРЖИ
требует такую поддержку клиентов, кото-
очень хорошей ре- рая если и не сделает их богаты-
акции, внимания и ми, то, по крайней мере, убережет
выдержки. Однако от потерь. Оптимальным вариан-
все не так страшно! том является выдача конкретных
Системы органи- рекомендаций на покупку или про-
зованы просто и ло- дажу акций. В Интернете можно
гично, и могут быть
настроены так, что-
найти немало примеров такого
сервиса.
бы избавить трейде- Но, как правило, такие рекомен-
ра от всякого лиш- дации даются на краткосрочные
него выбора – на- периоды (1-5) дней и предоставля-
пример, от выбора ются через веб-интерфейс. Если
пути исполнения говорить о внутридневных реко-
его заявки. Как пра- мендациях, то здесь возникает
вило, настройки проблема оперативной доставки
программы исклю- информации трейдеру. Для этого
ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003
ОПЫТ
разрабатываются специальные кли- мы и действий трейдера и отобра- лезным он может быть, зависит от
ент-серверные приложения. Т.е. жается реализованная и нереали- ПИСЬМА
того, в чьих он окажется руках.
наряду с системой прямого досту- зованная прибыль. Трейдер может Мастера знают цену хорошему ин-
па на торговой станции трейдера использовать полученную инфор- струменту.
запускается приложение (клиент- мацию для открытия и закрытия Какой напрашивается вывод?
ская часть), через которое инфор- реальных позиций либо просто
КНИГИ
Конечно, возможности платформы
мационно-аналитический сервер рассматривать ее как точку от- прямого доступа, даже дополнен-
выдает конкретные рекомендации. счета для выстраивания собствен- ные мощной самообучающейся
Так, в частности, организована ных торгов. ТЕОРИЯ
аналитической системой, может
поддержка трейдеров в компании Такие системы не избавляют использовать далеко не каждый
«Level 2 Consulting». трейдера от принятия торговых ре- человек.
Аналитический блок, построен- шений. Это не машина для авто- Инвесторам, которые предпочи-
ный на нейросетевых алгоритмах, матического зарабатывания денег ПСИХОЛОГИЯ
тают долгую позиционную торгов-
анализирует состояние и накоп- на фондовом рынке, а система лю, они, пожалуй, и не обязатель-
ленную историю рынка. После это- аналитической поддержки, и фор- ны. Не стоит работать с ними и
го формируются сигналы на от- мируемые ею рекомендации явля- тем, кто слишком азартен и не
крытие и закрытие позиций. На ются именно рекомендациями, и АНАЛИЗ
слишком дисциплинирован. А вот
торговой станции трейдера в ре- ничем другим. Система снижает трейдерам с аналитическим скла-
жиме реального времени отобра- психологическую нагрузку трейде- дом ума, способным увидеть за по-
жаются все заявки торговой систе-
мы и рекомендации. Т.е. основная
ра. Используя принятую в инвести-
ционном бизнесе формулу, можно
ПРАКТИКА
явлением и исчезновением заявок
коллективную психологию рынка,
вычислительная нагрузка прихо- сказать, что успешные результаты найти в ней закономерность и об-
дится именно на сервер. Это сни- системы в прошлом (а их немало!) ратить это знание себе на пользу,
жает технические требования к не гарантируют аналогичных ре- ЭКОНОМИКА
они просто необходимы. ВС
торговой станции клиента. зультатов в будущем.
При этом постоянно ведется Как и система прямого доступа, Александр Кавалов
статистика рекомендаций систе- это – инструмент, и насколько по-
COMMODITIES
МОЗАИКА
ВЫСТАВКИ
НАЛОГИ
ИСТОРИЯ
ДРАГМЕТАЛЛЫ СТРАХОВАНИЕ
Золото
по-прежнему интересно
ПСИХОЛОГИЯ В связи с нестабильностью ос-

ПОРТРЕТЫ
новных мировых валют и общим
спадом экономического произ-
водства во многих странах в по-
следнее время растет интерес к
драгоценным металлам.
Золото есть золото
ТЕХНОЛОГИИ Хотя
КАПИТАЛ с начала 4 квартала 2002 г.
цена золота на мировом рынке
заметно колебалась, стоимость ме-
талла в итоге изменилась незначи-
КОРПОРАЦИИ АФЕРЫ тельно. Она выросла на 1.24%, до
$325.75 за унцию. При этом сред-
ний ценовой уровень в 2002 г. со-
ставит порядка $309 за унцию. По
COMMODITIES МНЕНИЕ мнению аналитиков, в кратко- и
среднесрочной перспективе инте-
рес к золоту, пусть умеренный, но
обеспечен. По прогнозам на 2003
МОЗАИКА ГОСТЬ год, его цена может вырасти до
$330-400 за унцию.
Оживление фондового рынка и
стабилизация курса доллара в 90-х
ВЫСТАВКИ БИРЖИ годах прошлого века способство-
вали снижению стоимости золота.
А сейчас обострение ситуации во-
НАЛОГИ ДОСУГ круг Ирака и рост биржевых рис-
ков вновь повышают интерес инве-
сторов к «вечным ценностям».
В целом конъюнктуру рынка
СОДЕРЖАНИЕ ФОНДЫ желтого металла в настоящее вре-
мя можно назвать благоприятной –
из-за нестабильной обстановки в
мире на биржах ожидается его
ИСТОРИЯ ЭКСПЕРИМЕНТЫрост. И, судя по всему, подобная
тенденция становится долгосроч-
58
ДРАГМЕТАЛЛЫ
ной. Правда, пока неизвестно на- лизаторов – 2.9%, до 198.1 тонны.
сколько велика перспектива до- основных по- ОПЫТ
Этому во многом спо-
стигнуть уровня 1995 г., когда цена требителей собствовал рост спро-
составляла $420. этого ме- са на ювелирные из-
А во второй половине 90-х гг.
произошел спад. Некоторые спе-
талла – со-
кратилось.
ПИСЬМА делия в Китае. С
начала 4 квартала
циалисты утверждают, что цены Автомобиль- 2002 г. стоимость
были снижены сознательно с це- ные компа- платины выросла
лью проведения глобальных валют- нии США КНИГИ
почти на 5% и дер-
ных махинаций. В этом обвиняют- не закупа- жится на уровне
ся крупные финансовые группи- ли на рынке чуть ниже 600 дол-
ровки индустриально развитых новые партии ларов за унцию.
стран [1-2]. палладия, а ис- ТЕОРИЯ Спрос на платину
Однако золото вырывается из- пользовали уже продолжает расти в
под контроля. По сравнению с имеющиеся за- том числе и со сторо-
аналогичным периодом прошлого пасы. ны автопроизводите-
года цены на него увеличились бо- Уход Но- ПСИХОЛОГИЯ
лей (тенденция по за-
лее чем на 17%. При этом индек- рильского Ни- мене палладия на пла-
сы акций золотопромышленников келя со спото- тину наметилась еще в
за год выросли более чем на 30%.
Что касается золотого рынка
вого рынка и пе-
реключение на ра-
АНАЛИЗ
2000 г., что и привело к
росту потребления послед-
России, то самым примечательным боту по долгосрочным кон- ней). В связи с этим южно-афри-
событием стало приобретение в трактам способствовали некото- канские компании уже заявили о
октябре Норильским Никелем рой стабилизации цен на палла- ПРАКТИКА
своих планах увеличить производст-
100% акций крупнейшей золотодо- дий. Однако слабость спроса и не- во. В конечном счете это может
бывающей компании ЗАО «По- определенность объема поставок привести к утрате Норильским Ни-
люс». Теперь платиновому монопо- из России препятствуют росту цен. келем ведущих позиций на рынке.
листу принадлежит порядка 15% С одной стороны, в будущем си- ЭКОНОМИКА
В целом другие страны увеличи-
золотого рынка РФ. И он является, туация на рынке палладия может ли поставку платины на рынок.
пожалуй, основным претендентом несколько стабилизироваться в Это увеличение сбалансировало
в тендере на право разработки связи с покупкой Норильским Ни- снижение продажи металла из го-
крупнейшего в России месторож- келем 51% американской компа-
сударственных запасов России, так
дения Сухой Лог с запасами золо- нии Stillwater – единственного про- как они сейчас находятся на до-
та 1100 тонн. изводителя платины и палладия в вольно низком уровне. Поэтому
США. К тому же поскольку цена КОРПОРАЦИИ
ожидается, что в ближайшее
Палладий палладия опустилась ниже $300 за время поставки российской плати-
тройскую унцию, в долгосрочной ны на мировой рынок будут осу-
Ц ена золота колеблется не так

резко, как у других металлов, и
отрицательно коррелирует с пал-
перспективе можно ожидать, что
потребление палладия автопроиз-
водителями может увеличиться,
ществляться в основном за счет
COMMODITIES
продукции Норильского Никеля.
Несмотря на растущий спрос,
ладием. Исходя из этого, НорНи- так как при таком ценовом уровне предложение платины остается
кель надеется, что развитие золо- спрос равен предложению. ограниченным. Так что в сред-
того бизнеса позволит ему снизить С другой стороны, в 2003 г. Рос- МОЗАИКА
несрочной перспективе на рынке
негатив, связанный с неблагоприят- сия должна выплатить порядка $17 будет наблюдаться дефицит ме-
ной конъюнктурой рынка палла- млрд. по долгам. В связи с этим талла. По прогнозам, в бли-
дия. Так, в 4 квартале 2002 г. сто- продажи палладия на мировом жайшее полугодие цены будут
имость этого металла снизилась на рынке могут быть увеличены, и это
ВЫСТАВКИ
колебаться в пределах $550-650
22.3% – до $250 за тройскую унцию не лучшим образом скажется на за унцию. ВС
– и достигла 4-летнего минимума. его цене. По прогнозам Johnson
Стоит отметить, что в настоящее Matthey, в ближайшие полгода це- НАЛОГИ
Наталья Кочешкова,
время доходы от продажи палла- ны на палладий будут колебаться в ИК «Финанс-Аналитик»
дия составляют 33% всей выручки пределах $250-330 за унцию.
НорНикеля. Литература:
Более того, ожидается, что по Платина СОДЕРЖАНИЕ
1. Хэмилтон А. Золотых дел «ма-
итогам 2002 г. спрос на палладий стер» // Валютный спекулянт, 2002,
упадет на 28% – до 151.8 тонны.
Это самый низкий уровень за по-
следние восемь лет. Использование
В отличие от палладия, платина
бьет рекорды по потреблению.
По итогам 2002 г. ожидается, что
№ 5, с. 70-73.
2. Дышлевский С. Скрытые тай-
ИСТОРИЯ
ны Золотого картеля // Валютный
палладия для автомобильных ката- спрос на платину увеличится на спекулянт, 2002, № 7, с. 32-36.
Имеет
МОЗАИКА
ли смысл
ГОСТЬ
хеджировать
ВЫСТАВКИ
нефть?
БИРЖИ
Традиционно, когда консультанты,
трейдеры
СОДЕРЖАНИЕ или аналитики желают ФОНДЫ
продемонстрировать, как работает
механизм хеджирования, обращают-
ся к рынку нефти, показывая на ло-
ИСТОРИЯ
кальных отрезках высокую эффек- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
тивность использования фьючерсов.
Некоторые, из наиболее знающих
финансовые инструменты, отмечают
преимущества применения опцио-
нов. Но в реальности ни один из этих
механизмов на нефтяном рынке не
работает, во всяком случае, при ис-
пользовании элементарных инстру-
ментов – форвардов, фьючерсов или
опционов.
Ценовые риски лара, причем при высоком уровне роваться на фактические данные,
корреляции, что позволяет доста- и 7.98 $/BL – если учитывать ин-
нефтяного рынка точно аккуратно проводить оцен- фляцию. В процентном выражении
П очти все, касающееся механиз-

ма ценообразования россий-
ской экспортной нефти, не отно-
ки, ориентируясь на более «про-
зрачные» рынки – британский и
американский.
оценка меры риска для годового
интервала в будущем колеблется
от 33% до 35.6%. Это значит, что
сится к разряду общедоступной Для начала выясним, насколько при падении цен ниже среднегодо-
информации. В общем-то, цены на вообще изменчивы цены нефтяно- вого уровня каждый миллион вы-
нефть узнать несложно – их мож- го рынка? Ценовой график нефти ручки экспортера подвержен рис-
но обнаружить почти в каждом марки Brent (рис. 1), учитывающий ку потерь в размере $350 тыс. Ди-
публичном источнике, специализи- инфляцию, наглядно иллюстрирует аграмма, представляющая распре-
рующемся на предоставлении фи- высокий уровень изменчивости деление цен, дополняет понима-
нансовой информации. Все они цен, регулярно подвергающихся ние степени риска, показывая его
регулярно сообщают о ценах на серьезным броскам вверх и вниз. В рассредоточение (рис. 2).
сырую светлую нефть, торгуемую таблице 1 показаны основные ста- В текущих ценах средняя цена
на NYMEX (США), а также нефть тистические параметры данных ко- нефти составляет 22.6 долл./барр.,
марки Brent, представленную на лебаний, а также мера риска и ве- отталкиваясь от чего, можно опре-
IPE (Великобритания), которая в роятные минимумы/максимумы от делить, что экспортеры нефти в
большей степени приближена к последнего среднегодового значе- долгосрочном периоде используют
реальным ценам европейского ния цены на будущий год при до- 53.5% риска, принимая его на се-
рынка, в особенности – российско- верительном уровне 0.95 (согласно бя. Доля неиспользованного риска
го экспорта. стандарту J.P. Morgan). составляет 46.5%, указывая, в ка-
Но экспорт России, по большей Основываясь на этих данных, ком числе случаев экспортер не
части, состоит из нефти марки можно выяснить, что мера риска использует возросшую вероят-
Urals, официально не торгуемой на VaR (Value-at-Risk, методика ность будущего снижения цен. Не-
известных биржевых площадках. В RiskMetrics J.P. Morgan) при годо- уравновешенность очевидна, по-
целом она «идет» ниже марки вом горизонте планирования со- скольку использованный риск пре-
Brent, приблизительно на 1-2 дол- ставляет 8.53 $/BL, если ориенти- вышает неиспользованный. Таким
COMMODITIES
образом, наблюдаемая волатиль-
ность свидетельствует, что та ком- МОЗАИКА
пания, которая создаст действен-
ный механизм управления ценовым
риском, может получить преиму-
щество перед конкурентами.
ВЫСТАВКИ
Вопросов больше,
чем ответов НАЛОГИ
Р ынки срочных инструментов со-
зданы для перераспределения
рисков через секьюритизирован- СОДЕРЖАНИЕ
ные продукты, позволяющие быст-
ро и эффективно менять позицию
по рынку. Классические методы
управления ценовым риском осно- ИСТОРИЯ
ваны на использовании фьючерса.
Его продают, если возникает жела-
ние покрыть риск падения цены (с Рис. 1. Нефть марки Brent за 14 лет в текущих ценах (с учетом инфляции).
точки зрения экспортера), и поку-
пают – при существовании опасно-
сти подъема цен (устранение рис- нами на Brent и Urals, то кажется, можно учесть на стадии выясне-
ка импортером). что все просто. ния размера необходимой хеджи-
Традиционно специалисты сек- На самом деле для обслужива- рующей позиции.
тора финансовых услуг, желая ния рассмотренной операции хед- И, тем не менее, на текущий
объяснить механизм хеджирова- жа нужно ввести не менее 72 ко- момент значительно более широ-
ния, иллюстрируют его примера- ротких фьючерсных контрактов, кую огласку получили факты, сви-
ми, основанными на использова- для чего потребовалось бы не ме- детельствующие об отрицательных
нии фьючерсов или опционов на нее $144 тыс., если сделки выпол- результатах. Так, слово «хедж» во
нефтяном рынке. Отдельные эпи- няются на биржевом рынке IPE. В многих отечественных компаниях-
зоды действительно выглядят при- этом случае дивизионная прибыль, экспортерах запрещено произно-
влекательно (табл. 2). создаваемая подразделением риск- сить из-за полученного негативно-
В приведенном примере экспор- менеджмента, составляет 3938% го опыта. Его возникновение хоро-
тер, не позаботившийся о покры- годовых. А что касается изменения шо иллюстрируется таблицей 3:
тии риска 10 тыс. тонн нефти, по- величины вышеуказанного спрэда, хеджирование в условиях растуще-
ставляемой через месяц на услови- то он более предсказуем, чем са- го рынка хотя и обеспечило фик-
ях CIF, получает снижение объема ми цены, поэтому его влияние сирование цены, но принесло
выручки на $454 тыс. от потенци-
ально доступных в сентябре $2
млн., то есть теряет 22% от потен-
циально возможного уровня вало-
вой продажи. В то же время хед-
жирующий свои риски экспортер
не только сохраняет объем выруч-
ки на прежнем, сентябрьском
уровне, но и дополнительно зара-
батывает $18 тысяч.
Этот притягательный аспект ча-
сто активно используется для того,
чтобы попытаться заполучить в
свои руки выгодного клиента –
экспортера нефти, поскольку толь-
ко на обслуживании операций
можно построить хороший бизнес.
Если не включать в рассмотрение
такие важные вопросы, как необ-
ходимость депонирования маржи и
учета изменения спрэда между це- Рис. 2. Распределение цен за 14-летний период.

ухудшение операционного резуль- лежащим образом гибридов, гене-
МОЗАИКА
тата, учитывающего поступление ГОСТЬноУчитывая
рирующих денежные потоки, кото-
вышесказанное, мож-
констатировать, что управлять
выручки от продажи на условиях рые покрывают потери при небла- ценовым риском не так просто. В
CIF и исполнение хеджа с одноме- гоприятной ценовой конъюнктуре. противном случае мы знали бы о
ВЫСТАВКИ
сячным горизонтом.
Получили также огласку отри-
БИРЖИ
Классический пример – штат Те-
хас (США), с начала 90-х годов ре-
значительно большем числе случа-
ев удачного исполнения программ
цательные результаты управления гулярно применяющий стратегию хеджирования, поскольку они спо-
бюджетным риском Эквадора че- хеджирования, хотя и ограничен- собны серьезно улучшить кредит-
НАЛОГИ
рез хеджирование нефти, о чем ДОСУГ
ную по своим возможностям, но, ные характеристики компаний и
уже писал «ВС» [1]. Проведя в тем не менее, серьезно способст- стран, их применяющих.
1993 г. широкомасштабную опера- вующую защите бюджета.
цию по приобретению опционов и Есть и более вычурные продук- Крах традиционных
свопов, правительство в результате ФОНДЫ
ты, созданные индивидуально для концепций
получило ощутимые убытки – чуть определенной страны с целью
менее $20 млн., что потом с выго-
дой для себя использовала оппози-
ция. ИСТОРИЯ
Н
учесть законодательные особенно-
сти. Хороший пример такого рода
– продукт, вот уже несколько лет
а практике элементарные ме-
ханизмы управления ценовыми
рисками на нефтяном рынке про-
Применение других производных безуспешно предлагаемый на рос- изводят эффект, прямо противопо-
предполагает включение в хеджи- сийском рынке Дойче Банком ложный ожиданиям. Более того,
рующий портфель соответствую- (Москва) и позволяющий покрыть короткие позиции во фьючерсах
щих инструментов. Например, ценовой риск через механизм ин- или длинные путы снижают дохо-
длинный опцион пут создает защи- шуаризации. По всей вероятности, ды экспортеров – к такому выводу
ту от снижения цен, а длинный данное финансовое решение пред- можно прийти, выполнив исследо-
колл ограничивает риск, возникаю- полагает трансформацию опцион- вания в различных разрезах исто-
щий в результате подъема цен. ных контрактов в страховые поли- рических ценовых рядов сырой
Есть и более экзотические ре- сы, что дает возможность соблюс- нефти срочного и наличного рын-
шения, вроде свопов, обеспечива- ти действующее законодательство, ков [2].
ющих необходимые выплаты при одновременно нейтрализуя риски Факты – вещь упрямая, и в дан-
наступлении обусловленных случа- самого банка и ограничивая риски ном случае они говорят об одном:
ев, либо отструктурированных над- экспортера. регулярное применение фьючерс-
ных контрактов ведет к снижению
показателей чистого операционно-
Таблица 1. Статистические данные для оценки риска нефти марки Brent
го результата. В зависимости от
Показатель 14 лет Последний год: 31 октября 2001/02 модели управления риском, а вер-
Без учета С учетом Без учета С учетом
нее – от горизонта хеджа, чистый
инфляции инфляции инфляции инфляции
Средняя цена, $/BL 19.69 22.61 23.93 24.15
поток входящей наличности может
Минимум, $/BL 9.64 10.41 17.68 18.02 оказаться меньше потенциально
Максимум, $/BL 40.15 50.99 29.13 29.19 возможного (при продаже по теку-
Стандартное отклонение, 4.96 5.26 3.33 3.24 щим ценам спот) на 0.85-4.7% от
$/BL годового объема экспортных про-
Годовая волатильность, % 94.7% 100.5% 63.6% 62% даж.
Диапазон возможных 16.36 17.35 10.99 10.71
В денежном выражении потери
колебаний в течение года,
составят от 15 центов до 2.11 дол-
$/BL
Возможный минимум в 11.51 13.94 14.20 17.26 лара на каждый баррель экспорти-
будущем году при отсчете руемой нефти. Необходимость от-
от среднегодовой цены, $/BL влечения денежных ресурсов на
Возможный максимум в 27.87 31.29 25.18 27.97 выполнение программы управле-
будущем году при отсчете ния риском усугубляет проблему,
от среднегодовой цены, $/BL
поскольку эти затраты снижают
прибыль и более того – приводят к
Таблица 2. Идеальный хедж, обеспечивший положительный результат
убыткам.
Дата 12-сен-01 12-окт-01 Изменение Прибыль/убыток
Опционы, которые внешне ка-
на 10 тыс. тонн
Рынок спот 28.00 $/BL 21.75 $/BL –6.25 $/BL –$454 375
жутся чрезвычайно продуктивной
(длинная позиция) идеей, столь же бесполезны, и да-
1-месячный 28.23 $/BL 21.73 $/BL +6.50 $/BL +$472 550 же приносят еще большие убытки.
фьючерс Демонстрируя чисто затратный ме-
(короткая позиция) ханизм, они ежегодно снижают
Операционный результат (относительно цены 28 $/BL в сентябре +$489 271 операционный результат на 2-5%
и с учетом итогов хеджа)
от объема хеджируемых поставок
COMMODITIES
сырой нефти в зависимости от вы- в реальности он составил $883.68 Есть ли смысл
МОЗАИКА
бранного горизонта хеджирования. млн. Таким образом, дисконт ра-
Попытка применения более вен 24%.
в хеджировании?
сложной методики, основываю-
щейся на выборе момента для со-
здания хедж-портфеля, показала,
Конечно, некоторая часть по-
терь объясняется традиционной
разницей цен между российской
С деланные выводы имеют колос-
ВЫСТАВКИ
сальное значение. Во-первых,
на корню рушатся все известные
что в отдельных ситуациях хедж нефтью, идущей на экспорт, и ми- концепции управления ценовым
действительно эффективен. К со- ровыми ценами. Но в целом по от- риском через рынок производных
жалению, частота таких случаев расли в указанный год, согласно НАЛОГИ
инструментов. Во-вторых, ставится
оказалась невысокой – не более данным Госкомстата, дисконт по- под сомнение сама идея хеджиро-
35% от общего числа дней, когда лучился равным 13%. Причем даже вания, поскольку остается без
следовало принимать решение о в самые худшие годы он не подни- внятного ответа вопрос о его це-
хеджировании очередной экспорт- мался выше 16.3%. СОДЕРЖАНИЕ
лесообразности, по крайней мере,
ной поставки (тест на последнем Таким образом, Сибнефть явно в отношении нефти. В-третьих, мы
4-летнем периоде, охватывающем проиграла конкурентам, недополу- возвращаемся к той точке, откуда
в том числе и 1998 год, когда на- чив по сравнению с отраслью не начинали: риск есть, он большой
блюдался крах рынка). менее 11% от среднерыночной це- ИСТОРИЯ
и существенный, но устранить его
В самом идеальном варианте ны, что дает сумму потерь в $127 невозможно, если действовать
дивизионная рентабельность капи- млн. Они не объяснимы ничем, традиционными методами. Во вся-
тала, инвестированного в програм- кроме стремления улучшить ре- ком случае, за это придется регу-
му риск-менеджмента, оказалась в зультаты путем заключения раз- лярно и безвозвратно платить ре-
пределах 25-30% годовых, в то вре- личных срочных сделок. Заметьте, альные деньги.
мя как положительный эффект от мы ведем речь о периоде, который Похоже, что эффект от хеджа
экспортного бизнеса не смог уве- оценивается менеджментом и ана- окажется положительным только
личиться более чем на 5-6%. На литиками как удачный год для в периоды действительно значи-
фоне требуемой нормы прибыли компании. тельного падения цен, поскольку,
нефтяного сектора эти показатели
выглядят крайне тускло. Таблица 3. Хедж, обеспечивший негативный результат
Заключение напрашивается сле- Дата 15-авг-02 13-сент-02 Изменение Прибыль/убыток
дующее: любые срочные контрак- на 10 тыс. тонн
ты, не имеющие кредитного харак- Рынок спот 26.80 $/BL 28.31 $/BL +1.51 $/BL +$109 777
тера, то есть не обеспечивающие (длинная позиция)
1-месячный фьючерс 26.85 $/BL 28.31 $/BL –1.46 $/BL –$106 142
выплаты в пользу экспортера соот-
(короткая позиция)
ветствующей премии, оказываются Операционный результат (относительно цены 28.31 $/BL в сентябре –$102 507
неэффективными. и с учетом итогов хеджа)
Остается попутно заметить
очень важное обстоятельство: са- Таблица 4. Результаты применения риск-менеджмента для ежемесячных поставок
мым выгодным режимом продажи 10 тыс. тонн сырой нефти при использовании структурированного продукта
экспортируемой нефти является Год Квартал Продажи на Поступления от Суммарные Операционный
реализация по текущим ценам, без спот, тыс. $ риск-менеджмента, поступления, результат
каких-либо сделок на будущее. тыс. $ тыс. $ хеджа
Это кажется парадоксальным, но 1998 1 3 117 + 383.9 3 501 + 12.3%
остается фактом – оптимальный 2 3 026 + 50.2 3 076 + 1.7%
режим продажи при экспорте 3 2 766 + 13.1 2 779 + 0.5%
4 2 529 + 754.6 3 283 + 29.8%
нефти: продавать по той цене, по
Итого 11 437 + 1 201.7 12 639 + 10.5%
которой покупают в момент по- 1999 1 2 521 + 2 922.5 5 443 + 116.0%
ставки. 2 3 441 + 1 352.2 4 793 + 39.3%
Игнорирование этого факта и 3 4 545 + 2 226.1 6 771 + 49.0%
стремление улучшить результаты 4 5 102 + 65.4 5 168 + 1.3%
способно обернуться потерями. Итого 15 609 + 6 566.3 22 175 + 42.1%
Так, исследование операционных 2000 1 5 827 + 901.5 6 728 + 15.5%
2 5 738 + 2 998.9 8 737 + 52.3%
результатов Сибнефти, выполнен-
3 6 787 – 454.4 6 332 -6.7%
ное на основании общедоступных 4 6 646 + 3 411.1 10 057 + 51.3%
данных по экспорту в 2000 году, Итого 24 997 + 6 857.1 31 854 + 27.4%
который считали в компании удач- 2001 1 5 833 + 958.2 6 792 + 16.4%
ным, показало следующее. Если 2 6 150 – 436.2 5 713 -7.1%
бы продажи осуществлялись на 3 5 769 + 54.5 5 824 + 0.9%
рынке спот, то объем выручки до- 4 4 403 + 2 446.4 6 850 + 55.6%
Итого 22 156 + 3 022.9 25 179 + 13.6%
стиг бы $1,158 млн., в то время как
как показывают тесты, выигрыш риском, чтобы до-
МОЗАИКА
получается не чаще, чем в 35% биться действен- ГОСТЬ
случаев. ной защиты при-
Кажется, выход из создавшегося были. Стратегиче-
ВЫСТАВКИ
положения лежит в применении
выборочного хеджирования. По-
ская инициатива,
выдвигаемая госу-
БИРЖИ
добный подход известен в инвести- дарственными му-
ционной индустрии как выбор вре- жами и предпола-
НАЛОГИ
мени для совершения сделок гающая создание ДОСУГ
(timing). Но это уподобляет риск- механизма стаби-
менеджера биржевому спекулянту, лизационного
поскольку полностью стираются фонда, – видится
внешние отличия. перспективной ФОНДЫ
Правда, подобное восприятие идеей, особенно в
Рис. 3. Изменение объема выручки при ежемесячном экспорте 10 тыс.
риск-менеджмента не слишком рамках страны. Но тонн сырой нефти.
корректно, так как в целом пози- это решение мо-
ИСТОРИЯ
ция хедж-портфеля будет всегда жет только сгла- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
противоположна спекулятивной дить остроту про-
позиции компании-экспортера, блемы, будучи не в состоянии ус- риски, в том числе и хеджировать.
которая именно таковой и являет- транить ее полностью. Ведь даже при указанных условиях
ся в случае игнорирования необ- С точки зрения менеджмента в случае расхождения динамики
ходимости покрывать ценовой активами в этом случае происхо- между внутренним и внешним
риск. Тем не менее, вряд ли сове- дит простая аккумуляция избыточ- рынками начнут действовать зако-
ту директоров какой-либо компа- ной наличности, временно поме- ны арбитража: каждый трейдер,
нии понравится такое решение щаемой в другие секторы рынка. знакомый с четырьмя арифметиче-
проблемы. Например, в финансовые инстру- скими действиями, сумеет извлечь
Единственный вариант, при ко- менты дохода или в реальный сек- безрисковую прибыль, играя толь-
тором хеджирование приобретает тор экономики. Фактически это – ко на разнице цен.
смысл, – если компания получает аналог управления активами пен- Поэтому следует ожидать доста-
дополнительные выгоды от более сионного фонда, только в данном точно тесной корреляционной свя-
низкой оценки меры риска, чем у случае мы имеем дело с фондом, зи между фьючерсными ценами на
конкурентов. Например, если от пайщиками которого является на- иностранном и российском рын-
этого зависит получение выгодных ция в целом. ках, когда речь идет об одинако-
контрактов или займов с понижен- В ноябре Министерство энерге- вых активах, лежащих в основе
ными ставками обслуживания дол- тики РФ предложило IPE сотрудни- контрактов.
говых обязательств. чество. Эта инициатива основана Но проблема в том, что для ис-
на планах организации зимой-вес- полнения хеджа не пригоден ни
Конфликт интересов – ной 2003 года электронной фью- один из этих инструментов, если
поиск компромиссов черсной торговли нефтепродукта- использовать его, как указывалось
ми в России на базе терминала выше. Тем не менее мировая прак-
Р азрушение фундамента, на ко-

тором строится принцип управ-
ления ценовыми рисками, мало
ММВБ. Предположительно, торгов- тика свидетельствует, что крупные
ля будет вестись по шести това- компании, особенно в энергетиче-
рам: высокооктановый и низкоок- ской отрасли, уделяют повышен-
волнует акционеров, заинтересо- тановый бензин, летнее и зимнее ное внимание управлению риска-
ванных в получении прибыли от дизельное топливо, мазут топоч- ми. Как они сами указывают, до
своих вложений, и государство, ный М-100 и индекс «РИАТЭК» 65-85% их усилий направлено на
желающее получать налоги. И в (сводная средневзвешенная вели- совершенствование риск-менедж-
своей позиции они полностью пра- чина, привязанная к ценам фью- мента. Это заставляет не отвора-
вы. Если существующий менедж- черсов пяти энергоносителей). чиваться от проблемы, а искать
мент не в состоянии решить про- Контракт на сырую нефть марки эффективные механизмы, способ-
блему обеспечения устойчивости Urals планируется выпустить поз- ные ее решить.
объема выручки компании, а зна- же. Валютой цены планируется вы-
чит – и ее доходов, надо его сме- брать российский рубль, а ценооб- Решение –
нить. Рано или поздно обязательно разование привязать к ценам оте- в гибридных продуктах
выносится этот приговор. чественного рынка спот.
Следовательно, менеджмент за-
интересован в создании бизнес-
процесса, обеспечивающего эф-
Как видится, этот проект может
дать возможность отечественным И сследование проблемы позво-
лило обнаружить простое и
финансовым и промышленным достаточно изящное решение
фективное управление ценовым структурам перераспределять свои (использовались 14-летние дан-
COMMODITIES
ные IPE). Выяснение структуры сам хеджируемый товар – сырая на 20%. При этом увеличение вхо-
наиболее влиятельных рисков, их нефть. МОЗАИКА
дящего потока наличности нахо-
источников и фундаментальных В целом, с учетом всех указан- дится в границах от 7% до 35% от
причин происхождения обнару- ных особенностей, подобная тех- брутто-оборота по экспорту, в
жило возможность пойти по пути
переупаковки различных рисков.
нология, как показали тесты на
многолетнем периоде, позволила
ВЫСТАВКИ
сильной степени определяясь ры-
ночной конъюнктурой, а также ре-
Оказалось, что многие риски, ко- достичь показателей, когда каж- жимом покупки и распродажи ри-
торые просто не учитываются, дый доллар, инвестированный в ска (рис. 3).
влияют на нефтяной рынок силь- риск-менеджмент, при спокойном НАЛОГИ
Чистая рентабельность инвести-
нее, чем непосредственно цено- рынке (боковой тренд) контроли- ций в хедж-портфель за исследо-
вой риск, поскольку имеют фун- рует как минимум 1 баррель, а ванный период составила в сред-
даментальную природу возникно- при динамично развивающемся нем около 200% годовых, что пол-
вения. И самое главное – они (растущий или нисходящий тренд) СОДЕРЖАНИЕ
ностью соответствует норме до-
прозрачны, предсказуемы и до- – от 1.5 до 2 баррелей нефти. При ходности нефтяной отрасли. В таб-
ступны для управления. этом недельный VaR снижается от лице 4 представлены результаты
Для переупаковки связанных ри- 1.78 доллара до 32 центов на бар- хеджирования 10 тыс. тонн сырой
сков приходится использовать рель, что ведет к уменьшению ри- ИСТОРИЯ
нефти, поставляемой ежемесячно
большое число инструментов, в ска на 95%. на условиях CIF.
результате создающих гибридный Наиболее важная особенность Характерно, что программа уп-
продукт. Примечательно, что его описываемого подхода состоит в равления рисками, вне зависимо-
поведение полностью имитирует отсутствии ограничений на увели- сти от даты ее запуска, требова-
ценовую тенденцию на рынке неф- чение денежных потоков для рас- ла только однократного инвести-
ти, но в периоды неопределеннос- тущего рынка. Это достаточно рования, окупаемого в течение 6-
ти он ведет себя много сдержан- важный аспект, который недосту- 9 месяцев. После этого она начи-
нее, обеспечивая существенное пен при использовании традицион- нает функционировать за счет
улучшение результатов от его при- ных моделей управления ценовым собственных средств на любом по
менения. риском. длительности промежутке време-
Иными словами, данный гибрид ни [3].
прекрасно следует трендам, а во Результат хорошего Хотя эффективность хедж-порт-
время флэта менее изменчив, чем риск-менеджмента феля кажется слишком высокой,
цены наличного или фьючерсного но это – реальность, полностью
рынков.
Другая отличительная черта
хедж-портфеля, основывающегося
Х еджирование, по большому
счету, ничем не отличается
от других бизнес-процессов ком-
вписывающаяся в индустриальную
практику торговых операций на
рынке производных. Остается еще
на использовании указанного пании: производства, переработ- раз подчеркнуть: все представлен-
структурированного продук- ки, продажи и т.д. Поэтому оно ное касается исключительно неф-
та, – значительно меньшая должно приносить необходи- ти. Другие рынки требуют иных ре-
потребность в капитале для мую норму прибыли. Единст- шений, о которых невозможно ни-
его создания. Переупаковка венный способ оценить про- чего сказать без необходимых ис-
рисков оказалась много дуктивность менеджмента следований и достаточной глубины
экономичней традицион- ценовыми рисками – про- анализа. ВС
ных решений, требуя в вести ретроспективный

4-10 раз меньше капи- анализ, направленный Михаил Чекулаев
тала для выполнения на выяснение выгод и
процедур, связан- потерь, возникающих Литература:
ных с хеджирова- при регулярном экс- 1. Рустамов С. Деривативы для
нием, в зависимо- порте в течение бюджета // Валютный спекулянт,
сти от полного достаточно дли- 2002, № 3, с. 63.
списка преследу- тельного периода 2. Материалы аналитического
емых целей. времени. отделения финансово-экономичес-
Основная при- Тестирование 4- ких проблем Академии безопасно-
чина этого фено- летнего отрезка по- сти, обороны и правопорядка. –
мена заключается казало, что в резуль- М., 2002.
в связанности рис- тате хеджирования с 3. Доклад «Ценовые риски:
ков, используемых для помощью гибридного нефть». – М.: Аналитическое отде-
создания хедж-портфеля. продукта наблюдается ус- ление финансово-экономических
Поэтому, соединяясь в единый тойчивый рост поступающих де- проблем Академии безопасности,
продукт, они характеризуются нежных средств: совокупный объ- обороны и правопорядка, 2002.
меньшей волатильностью, чем ем выручки возрастает в среднем
Продавай
МОЗАИКА
хлебГОСТЬ
горячим,
или Тренд под
ВЫСТАВКИ
горку
БИРЖИ
НАЛОГИ
Полугодовой обзор мировых зерновых рынковДОСУГ
В одной из первых российских книг по трейдингу
– «Как играть и выигрывать на бирже» Элдера, опи-
сывается следующий торговый прием. Как только на
ИСТОРИЯ
глянцевой обложке журнала «Futures» или в передо- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
вице «Financial times» появится в полный рост бык –
самое время продавать. Аналогично, медведь на об-
ложке является сигналом покупки.
Результаты полугодия
С рабатывает известный в техни-

ческом анализе принцип тор-
говли от обратного. Рады сооб-
щить, что Россия сейчас достигла
аналогичных высот в трейдинге. д а ж е
Все популярные экономические из- для обыч-
дания типа «Эксперт» или «Ком- ных погод-
мерсант» хором говорят о предсто- ных всплес-
ящих высоких мировых ценах на ков, которые происхо-
зерновые ввиду неурожайного го- дят каждое лето в Се-
да. «ВС» также писал об этом [1]. верной Америке. По-
Везде говорится о возможностях скольку кормовые со- последствия бы-
российских производителей про- ставляют до двух третей ли намного меньше,
дать зерно по высоким ценам. Зна- всего урожая США, отношения чем в США, случилось
чит, самое время настоящему спе- прогнозных запасов к общему по- что-то вроде паники.
кулянту сыграть против толпы и треблению (total disappearance) Примечательно, что это сокра-
начать продавать зерновые кон- упали до исторических миниму- щение адекватно компенсирова-
тракты. Даже несмотря на то, что мов. C учетом достаточно значи- лось приростом урожаев в осталь-
с момента написания статьи до вы- тельного экспорта уровень потреб- ных странах мира. Поэтому при-
хода журнала проходит около по- ления на конец 2002-2003 сельско- чин для роста цен, по большому
лутора месяцев. Тренд будет дол- хозяйственного года составлял все- счету, не было.
гим и уверенным. Всем хватит. го 10% (рис. 1). Однако ситуация настолько на-
Как известно, уровень потребле- Однако это были только цветоч- электризовалась, что нервы у трей-
ния зерна из года в год меняется ки. Цена хотя и повысилась, но не деров не выдержали. В результате
незначительно. Поэтому основным так, как могла бы согласно исто- был установлен новый многолет-
фактором, влияющим на цену, яв- рическим аналогиям. В октябре за- ний максимум цены на зерно.
ляется уровень предложения. суха поразила вторую крупнейшую Когда все успокоилось, начал
В 2002 г. произошло два значи- страну по производству кукурузы – работать известный колебательный
тельных неурожая. Сначала в ию- Бразилию, а также Австралию. Од- принцип ценообразования. Если
ле-августе засуха поразила куку- новременно с этим произошло на- цена не смогла двинуться в одном
рузный пояс США. Последствия воднение в Западной Европе, направлении, значит, она попыта-
были достаточно значительными прежде всего в Германии. Хотя его ется пойти в другом. Так и произо-
COMMODITIES
шло. Но сейчас от стремительного Внутренние цены и торговая си- Понятно, что когда по амери-
падения цены удерживает сущест- туация заставляют предположить, МОЗАИКА
канской модели у Китая с числен-
венная нехватка зерна по сравне- что запасы пшеницы в Китае на- ностью населения почти полтора
нию со среднегодовыми показате- много больше, чем в предыдущих миллиарда человек должно остать-
лями.
Однако в настоящее время це-
американских оценках. Поскольку
оценки общего производства и
ВЫСТАВКИ
ся около 19 млн. тонн на следую-
щее лето, то про выводы из анали-
ны установились достаточно при- торговли неизменны, за исключени- за по такой модели лучше забыть.
влекательные. Они притягивают ем ожиданий более высокого экс- Проблема в том, что к новым ци-
производителей всего света, за- порта на 2002-2003 гг., увеличен- НАЛОГИ
фрам доверия больше не стало. И
ставляя их переключаться с дру- ные запасы могут быть получены ничто не помешает через год вот
гих, менее выгодных в данной си- только за счет снижения потребле- так же еще раз поменять мировые
туации культур. Поэтому долго ния, особенно некормового зерна. данные.
цены на таком уровне не удер- Потребление на душу населения СОДЕРЖАНИЕ
Поэтому для дальнейших пред-
жатся. К тому же произошедшее упало незначительно с сезона сказаний цен в данной ситуации
значительное увеличение в ре- 1990-1991 г. и гораздо больше с разумнее не полагаться на ском-
зультате ревизии данных о запа- 1994-1995 г., поскольку рост дохо- прометированный фундаменталь-
сах пшеницы в Китае окончатель- дов позволил городскому населе- ИСТОРИЯ
ный анализ, а обратиться к про-
но должно поставить крест на на- нию Китая переключиться на дру- шлогоднему опыту. Тогда цены на
деждах быков. гую пищу. Оценки для кормового пшеницу и кукурузу были крайне
Суммируя события второго по- потребления выросли на 2 млн. низки, а на рис относительно ста-
лугодия 2002 года, можно сделать тонн в год для 2002-2003 года и бильны. После «ревизии» цены на
два главных вывода (рис. 2): двух предыдущих годов». рис также сильно понизились. Па-
1. Начиная с мая, в мире ус- Выглядит солидно и строго. Тем дение продолжалось около меся-
тойчиво сокращалось предложе- смешнее суть. Каковы масштабы ца. По всей видимости, нас ожида-
ние зерна. Наибольшее сокраще- американской «ревизии» китайских ет похожий сценарий.
ние наблюдалось по пшенице и потребления и исходящих остатков Еще один интересный аспект. В
кормовым культурам, в первую можно увидеть на рисунке 3. По- прошлом году в Китае была про-
очередь, кукурузе. Конъюнктура сле этого становится просто груст- блема, похожая на сегодняшнюю
на рынке риса была относительно но за американских статистиков и ситуацию с зерном в России: там
стабильна. наших аналитиков. образовались чудовищные запасы
2. Сейчас можно сказать, что Ведь в мире случайно найдено риса. Для разрешения проблемы
процесс сокращения урожаев зер- дополнительно почти 40 млн. тонн китайские власти начали реализо-
новых прошел свою минимальную пшеницы. Для сравнения, в США в вывать специальную программу по-
точку. Начиная с октября, количе- 2002 г. выращено около 67 млн. требления риса. Были введены уси-
ство зерна увеличивается практи- тонн пшеницы. Весь урожай зер- ленные нормативы потребления в
чески во всех регионах мира. новых России (пшеница, рожь, яч- детских садах, школах, больницах.
мень, овес и т.д.) составил около В народно-освободительной ар-
Восток – дело тонкое 80 млн. тонн. Общее количество мии Китая сняли все ограничения
остатков всех зерновых в России в на рисовое питание военнослужа-
Н иже приводится перевод части

ноябрьского отчета американ-
ского департамента сельского хо-
июле 2002 г. составило около 10-
12 млн. тонн. После этого качест-
во американских оценок просто
щих. Усилились меры по продви-
жению китайского риса на экс-
порт, что в конечном счете и при-
зяйства о ситуации в мире. потрясает. вело к установлению многолетнего
«Оценки мирового предложения В результате «ревизии» вдруг минимума цен на эту зерновую
и спроса для пшеницы включают в оказалось, что в мире отнюдь не культуру.
себя оценки для китайского по- нехватка пшеницы и вообще зер- Однако чудес на свете не быва-
требления пшеницы и запасов, новых, а, наоборот, избыток и то- ет. Если кто-то ест больше риса,
подвергшихся ревизии. Эти изме- го и другого. И красная цена для он ест меньше другой пищи. Пер-
нения обусловлены сигналами о пшеницы при таком раскладе не вым заменителем риса в мире яв-
том, что предыдущие оценки аме- выше трех долларов за бушель, но ляется пшеница. Кукуруза идет в
риканского департамента сельско- никак не нынешние четыре с по- основном на корм скоту. Возмож-
го хозяйства китайских запасов бы- ловиной. но, именно в этом кроется главная
ли слишком занижены. Изменения Данный случай уже второй за причина такого существенного
отражают информацию, собран- последний год. В прошлом году бы- расхождения американской моде-
ную американским послом в Пеки- ла та же ситуация, если не хуже. ли внутреннего китайского потреб-
не, торговыми источниками и от- Только одного риса было найдено ления с реальностью.
четами китайских официальных около 75 млн. тонн. Приблизитель- И не надо ломать модель за де-
лиц, относительно общих запасов но по 50 млн. тонн было добавле- сять прошлых лет, когда причина
зерна. но к запасам пшеницы и кукурузы. кроется только в последнем годе.
Впрочем, это только наши предпо- жайных года. Так, например, пред-
МОЗАИКА
ложения. Хотя интересно, что за- седатель комитета Госдумы по аг- ГОСТЬция со значительным экспортом
хотя бы останется на уровне 2002
пасы риса в Китае уменьшились рарным вопросам Геннадий Кулик года, а не ухудшится.
приблизительно на ту же величи- уже призывал «не впадать в эйфо- С другой точки зрения, цены
ницы.
ВЫСТАВКИ
ну, на какую выросли запасы пше- рию» от случайных урожаев. По
его мнению, все дело в том, что
БИРЖИ сейчас высоки только в США. А в
России они настолько низки, что
«хозяйства освободились от куль- даже наше правительство нашло
Бутылочное горлышко тур, которые выращивались только деньги для интервенций. Очень
НАЛОГИ
зерновых терминалов силой партбилета, – от овощей, ДОСУГ большая разница цен приводит к
картофеля и животноводства». высокой привлекательности экс-
ВСОДЕРЖАНИЕ
российских средствах массовой
информации широко распрост-
ранена точка зрения, что в теку-
И хотя эта позиция спорная, но
в целом совершенно не исключе-
но, что в следующем году ситуа- ФОНДЫ
порта зерна. Действительно, еще в
прошлом году в стране были боль-
шие запасы зерна, однако это не
щих высоких мировых ценах вино-
вата погода. Это, конечно, так, од-
нако это не единственная причи-
ИСТОРИЯ
на. Более того, можно утверждать, ЭКСПЕРИМЕНТЫ
что погода отнюдь не основной
фактор. В качестве доказательства
можно привести засухи прошлых
лет приблизительно в это же вре-
мя и почти в тех же местах, хотя
и меньшего масштаба. Однако они
приводили лишь к незначительным
всплескам цен, которые быстро
возвращались «назад к югу».
Вся система американского ре-
гулирования зерновых рынков бы-
ла построена так, чтобы постоян-
но шло перепроизводство продук-
ции. В итоге это вылилось в бес-
прецедентный кризис перепроиз-
водства и установление крайне
низких цен в течение почти четы-
рех лет. И тут выяснилось, что в
этих условиях больше страдает из-
Рис. 1. Никогда еще не было, чтобы в США в конце сельскохозяйственного года запасов кукурузы
балованный американский фер- оставалось бы всего на месяц.
мер, чем его коллеги из бедных
стран.
В последние три года в США
прошли широкомасштабные со-
кращения площадей под пшеницу.
И под этой культурой остались ми-
нимальные почти за полвека по-
севные земли. В результате в США
образовалась беспрецедентная не-
хватка зерна. В то время как в ми-
ре все более-менее нормально.
Мировых запасов хватает прибли-
зительно на квартал, как и полага-
ется. И цены по-прежнему крайне
низки.
Опять же, в российских СМИ те-
ма избытка зерна в стране крайне
популярна. Но зачастую она пре-
ломляется в тему нехватки порто-
вых мощностей для российского
экспорта. Считается, что виной то- Рис. 2. Даже без дополнительной пшеницы из-за ревизии китайских данных можно полагать,
му – два последних крайне уро- что уровень зернового предложения прошел свою нижнюю точку.

COMMODITIES
приводило к таким же большим даже если в России будет снова Применительно к странам быв-
объемам экспорта. Поэтому как высокий урожай зерна, экспорт не МОЗАИКА
шего СССР это соглашение озна-
только цены выравняются (а это сможет существенно вырасти. чает существенное препятствие
гарантированно произойдет, если В качестве иллюстрации такого для экспорта зерна в страны Ев-
следующий год в США окажется
даже не урожайным, а самым
сценария рассмотрим меняющую-
ся на глазах ситуацию в Европе.
ВЫСТАВКИ
ропы. Ведь теперь всем не входя-
щим в Евросоюз странам (кроме
обычным), исчезнет необходимость США и Канады) разрешено в 2003
и в российском зерне. Планы Европы году ввести в ЕС 2.4 млн. тонн с
К тому же в этом году в Евро- НАЛОГИ
пошлиной 12 евро за тонну. Сверх
союзе было относительно мало
зерна, что благоприятствовало
российскому экспорту. Таким
В ноябре Еврокомиссия обнаро-
довала проект по регулирова-
нию импорта зерна на следующий
этой квоты пошлины становятся
запретительными – 95 евро. Из
зерновых экспортеров рядом с ЕС
образом, все говорит о том, что год. СОДЕРЖАНИЕ
находятся только страны восточ-
ной Европы.
Поэтому с учетом транспортных
издержек можно считать, что эта
ИСТОРИЯ
квота выделяется прежде всего для
них. Сейчас черноморская пшени-
ца стоит 110-120 евро за тонну, а
пошлина не уплачивается вообще.
Так что решение Еврокомиссии
серьезно ухудшает условия для
экспорта из стран постсоветского
пространства. Действительно, одна
только Украина в 2003 г. готова
поставить в Европу почти 10 млн.
тонн зерна.
Справедливости ради стоит от-
метить, что квота в 2.4 млн. тонн
больше, чем обычный экспорт Ук-
раины, России и Казахстана (кро-
ме двух последних лет). Это стало
главным аргументом европейских
чиновников при введении квот.
Но ситуация принципиально из-
Рис. 3. В результате ревизии в Китае оказалось в три раза больше пшеницы, чем американцы думали ранее.
менилась за два последних года. И
теперь увеличение потребности в
экспорте в странах восточной Ев-
ропы будет стабильно высоким.
На этом фоне диссонансом смо-
трятся аналогичные договореннос-
ти между Евросоюзом и США.
Здесь было решено сохранить
прежнюю систему импорта прак-
тически по всему спектру зерно-
вых культур. Перед соглашением
аналитики всерьез рассматривали
сценарий, согласно которому об-
щие потери американцев от воз-
можного снижения импорта могут
составить до $400 млн. Однако ре-
ально квоты сократились только
на отдельные культуры, которые
не играют существенной роли в
американских поставках.
В результате соглашения не из-
менились квоты для пшеницы сор-
та дурум и прочих сортов высше-
Рис. 4. CBOT, пшеница, декабрьский контракт. Консолидация созрела для пробоя. го качества. Именно они и состав-
ляют большую часть американско- Характерно, что ситуация с зер-
МОЗАИКА
го экспорта. ГОСТЬдержать,
ном в самих США сейчас, прямо
– глобальный, в масшта-
бах земного шара, очередной не-
Для пшеницы средних и низших скажем, не располагает к экспор- урожай. Дело, прямо скажем,
сортов Евросоюз задействует стан- ту. Но заключенное соглашение крайне маловероятное.
ВЫСТАВКИ
дартную пошлину ВТО в 12 евро
за тонну. По этой номенклатуре
БИРЖИ
означает, что в Соединенных Шта-
тах надеются на изменение ситуа-
Такие ситуации, как сегодня, с
точки зрения трейдера, образу-
США получили квоту в 572 тыс. ции в лучшую сторону в 2003 году. ются нечасто. Ими надо пользо-
тонн, что больше объема их экс- Однако предпочтение, оказан- ваться. Сгодятся даже такие про-
НАЛОГИ
порта за любой из последних 10 ДОСУГ
ное США и Канаде, нельзя рассма- стейшие стратегии, как элемен-
лет. тривать исключительно как транс- тарная продажа фьючерсов с по-
Также сохранились квоты на атлантическую солидарность. Из-за стоянным перекатом с одного
все виды кормового зерна, кроме климатических условий доля высо- срока поставки на другой. Не по-
традиционного для Европы ячменя. ФОНДЫ
копротеинового зерна в США все- лучится на одном – отыграемся
Введены раздельные квоты на пив- гда была выше, чем в Европе и в на другом. Поскольку фьючерс в
ной и кормовой ячмень. Квота для России. Короче говоря, США и Ев- нормальных ситуациях стоит до-
пивного ячменя составила 50 тыс. ропа выращивают практически роже, чем контракт с немедлен-
ИСТОРИЯ
тонн при экспортной пошлине в 8 ЭКСПЕРИМЕНТЫ
разное по качеству зерно. И поэ- ной отгрузкой, и постепенно
евро. Прочие сорта ячменя разре- тому Евросоюз и страны Восточ- стремится к нему, эта стратегия
шено импортировать в Европу в ной Европы оказываются прямыми должна приносить дополнитель-
объемах до 300 тыс. тонн при по- конкурентами. ную временную премию.
шлине в 18 евро за тонну. Западная Европа всегда стре- Конечно, падение будет преры-
Соглашение вступило в силу с 1 мится потреблять только то, что ваться разными краткосрочными
января 2003 года. Согласно прави- производит сама. Поэтому россий- всплесками. Но не бывает тренда
лам ВТО Евросоюз имеет право ский импорт всегда будет рассмат- без коррекции. Во время кратко-
сократить американский экспорт. риваться менее благосклонно, чем срочных подъемов особенно вы-
Поэтому данное соглашение необ- американский. годно продавать опционную пре-
ходимо рассматривать как компро- мию, вплоть до продажи голых оп-
миссное, обусловленное, скорее, Текущая ситуация ционов колл.
политическими соображениями. К На рисунке 4 отчетливо видна
тому же в Европе после наводне-
ния в Германии урожай стал суще-
ственно ниже. Именно этим фак-
В настоящее время цены на зер-
но достаточно высоки. Однако
согласно классическим прогноз-
фигура консолидации на дневном
графике американской пшеницы.
Треугольник подходит к необходи-
тором и обусловлена внешняя по- ным моделям «справедливые» цены мым двум третям, которые наибо-
датливость европейцев. могли бы быть много выше, по лее вероятны для пробоя. Обраща-
крайней мере, ет на себя внимание резко возрос-
в США. Но над шая волатильность, которая, как
рынком уве- правило, является признаком гря-
ренно довлеет дущего движения. Движение по
обычный сце- кукурузе уже несколько месяцев
нарий пере- находится в нисходящем тренде.
производства Разрыв цен между пшеницей и ку-
последних лет, курузой становится просто угро-
когда цены на жающим. Любителям арбитражных
пшеницу долж- спрэдов нельзя пропускать столь
ны быть ниже лакомую ситуацию.
трех долларов Как показывает история, по-
за бушель, а следний такой случай с высокими
на кукурузу ни- ценами был в 1996 году. После
же двух долла- этого падение продолжалось боль-
ров. Все ждут, ше года. Так что вы должны ус-
что ситуация петь. Успехов! ВС
начнет норма-
лизоваться. И Петр Бобрик
это неуклонно
будет приги- Литература:
бать цены 1. Бобрик П. Кто последний за
вниз. Единст- хлебом? // Валютный спекулянт,
венное, что 2002, № 8, с. 78-81.
может их под-
Интернет в банкеКОРПОРАЦИИ
и его безопасность
COMMODITIES
МОЗАИКА
Интернет сейчас у всех на слуху, и

ВЫСТАВКИ
если вы не находились в спячке по-
следние несколько лет, несомненно
заметили ажиотаж вокруг глобальной НАЛОГИ
Сети. Ссылки на существующие в
Интернете представительства фирм
и общественных организаций пре-
следуют везде: в телерекламе, пе-
чатных изданиях, буклетах, на визит-
ных карточках, в прайс-листах, ката-
логах и т.д. ИСТОРИЯ
Интернет в России составил 500%. За то же время позволяет эффективно решать

число русскоязычных серверов во многие повседневные проблемы
О братите внимание, что между-

народные политики при каж-
дой возможности упоминают о
всем мире увеличилось почти в 50
раз.
Реклама быстро осваивает рос-
бизнеса.
До 2000 года российское обще-
ство разделялось на тех, кто уже
тесной связи успехов демократиза- сийский сегмент компьютерных понял это и стал применять интер-
ции в обществе с созданием «все- электронных сетей. Этот канал нет-технологии, и всех остальных,
мирной информационной магист- распространения информации о которые чего-то ждут и, может
рали», а крупные корпорации в товарах и услугах становится та- быть, не чувствуют интеллектуаль-
стратегических планах развития ким же важным и незаменимым ного и экономического отстава-
учитывают возможности и потен- для фирм, работающих на россий- ния. Оказалось, что задержка в
циал Интернета. Нетрудно прийти ском рынке, как и другие. принятии решения о присутствии в
к выводу, что глобальная Сеть ста- Создание собственного предста- Интернете даже на полгода приво-
новится частью мировой культуры вительства в Интернете – задача, дила к тяжелым последствиям, так
и в корне меняет способы обще- которая рано или поздно встанет как более активные конкуренты за
ния и ведения бизнеса. перед каждой организацией, веду- счет быстрого образования новых
О том, что Интернет огромен, щей коммерческую деятельность. связей коренным образом изме-
знает каждый, кто хоть что-нибудь При этом большое значение имеет няли ситуацию в конкретной эко-
о нем слышал. Однако о том, как своевременность принятия реше- номической нише.
идет освоение российского сег- ния о создании такого представи- Сейчас же все «сидят» в Интер-
мента этого мирового кибернети- тельства. Те фирмы, которые ак- нете. Многие компании переходят
ческого пространства, доподлинно тивно осваивают российское ки- на выделенную линию. Но не ис-
известно только специалистам. А берпространство, приобретают ключено, что содержание такой
они свидетельствуют: темпы разви- бесценный опыт создания новых линии обходится дороже, чем по-
тия услуг Интернета в России в коммуникаций, использования но- купка «карточек». Оплата Сети
2001 году стали опережать соот- вых технологий для принятия ре- производится, исходя из получен-
ветствующие американские пока- шений, организации внутрикорпо- ного объема данных, а не за ис-
затели. Только в Москве рост чис- ративной деятельности, професси- пользование времени. Компании,
ла пользователей за последний год онального общения. Этот опыт предоставляющие эти услуги, за-
интересованы, чтобы вы скачивали чтобы ускорить и улучшить взаи- Не верьте поставщикам и интег-
как можно больше информации, а АФЕРЫ
модействие с клиентом. Но всегда
раторам, которые говорят, что они
т.к. скорость загрузки при исполь- ли система безопасна для самого в одинаковой степени обеспечат
зовании «выделенки» существенно банка? конфиденциальность, целостность
выше, чем при «dial up», то вмес- и доступность вашей информации.
COMMODITIES
те с нужной информацией вам за-
МНЕНИЕ
Безопасность банка Это только доказывает, что они не
качиваются всякого рода реклама понимают, о чем говорят, и вряд
и специальные (объемные) виру-
МОЗАИКА
сы, которых вы даже не замечае-
те. Тем самым объем полученной
О бычно когда речь заходит о
ГОСТЬ
безопасности банков или дру-
гих компаний, их руководство не-
ли смогут предложить решение
именно для ваших задач. У каждой
компании свои приоритеты в защи-
вами информации существенно дооценивает важность информа- те. Одним, например, необходимо
возрастает. ционной составляющей. Основ- обеспечение целостности данных.
ной упор делается на физическую Банки в первую очередь интере-
Система «Банк-Клиент» безопасность (пропускной режим, сует неизменность финансовых
охрана, системы видеонаблюде- трансакций. Только представьте
С истема «Банк-Клиент» – самая

НАЛОГИ
передовая технология общения
клиента с банком в 2002 году. Для
ния и т.д.).
ДОСУГ
Однако за последние годы ситу-
ация существенно изменилась.
себе, что случится, если в платеж-
ке к сумме платежа будет добав-
лен один нолик или изменятся рек-
подключения к интернет-версии Чтобы проникнуть в тайны компа- визиты получателя денег.
системы «Банк-Клиент» необходи-
мо заключить договор с банком.
ФОНДЫ
нии, нет необходимости переле-
зать через заборы и обходить пе-
А вот для оператора связи пер-
вейшей задачей является именно
После заключения догово- риметровые датчики, втор- обеспечение безотказной работы
ра вы получаете: гаться в защищенные тол- всех (или наиболее важных) узлов
ИСТОРИЯ
• идентификаци-
онную карту поль-
стыми стенами помеще-
ния, вскрывать сейфы
своей сети. Расставить такого рода
приоритеты можно только в ре-
зователя, содер- и т.п. Достаточно зультате анализа деятельности
жащую присвоен- проникнуть в инфор- компании.
ный вам иденти- мационную систему
фикатор пользо- и перевести сотни Реальный
вателя и па- тысяч долларов на и «виртуальный» ущерб
роль, список чужие счета или
доступных это-
му пользовате-
лю команд и
вывести из строя
какой-либо узел
корпоративной се-
Ф инансовый ущерб может быть
прямым или косвенным. При-
меров нанесения прямого ущерба
счетов, с кото- ти. Все это приве- известно огромное множество. На-
рыми он может дет к огромному иболее ярко они проявляются в
работать; ущербу для атакован- финансовой сфере. Например, в
• дискету, содер- ной организации. феврале 2002 г. Bank of America
жащую файл-серти- В зависимости от ро- был вынужден обратиться в соот-
фикат сертификацион- да деятельности вашей ветствующие силовые ведомства,
ного агентства банка компании компьютеры могут чтобы провести расследование ин-
(JSBR Certification Agency.cer), и являться или вспомогательным цидента с появлением фальшивого
файл-заготовку ключа, необходи- средством, облегчающим труд ва- интернет-сайта банка, который ис-
мый для генерации вашей элек- ших сотрудников, или инструмен- пользовался для обмана клиентов
тронно-цифровой подписи (ЭЦП). том, без которого работа в прин- с целью получить доступ к их кон-
К моменту установки системы ципе невозможна. фиденциальной финансовой ин-
должны быть: Но в том или ином случае пе- формации.
• Стандартный INTEL-компью- ред вами как перед человеком, Аналогичным образом в начале
тер с процессором Pentium, цвет- принимающим решения или уча- февраля мошенники «облапоши-
ной монитор с разрешением ствующим в их подготовке, рань- ли» клиентов электронного аукци-
800x600, мышь. ше или позже возникнет вопрос: она eBay и получили доступ к дан-
• Операционная система «Надо ли мне защищать свои ре- ным о кредитных картах его кли-
Windows 95/98/NT(SP5)/2000 с ус- сурсы и как?». Ответ однозначен: ентов. Однако создание подстав-
тановленным броузером Microsoft защищать надо. Остается только ных интернет-сайтов – не единст-
Internet Explorer 4.01 и выше (ре- понять, зачем. Ответов на этот во- венный способ, который использу-
комендуем IE 5.0). прос может быть множество, и ют злоумышленники. Нередко они
• Доступ в Интернет. все они напрямую зависят от проникают в банковские системы
Многие коммерческие банки пе- структуры вашей компании и ее из Интернета. Так, например, был
реходят на систему «Банк-Клиент», деятельности. взломан крупный коммерческий
банк Republic Bank во Флориде. на последнем месте находится ре- верах и их пропускной способнос-
Хакеры взломали систему и украли путация, которая также может по- КОРПОРАЦИИ
ти. В решающий момент и был на-
информацию о 3600 кредитных страдать в результате хакерских несен завершающий удар.
картах и их владельцах. атак. Например, в августе 2001 го- Незадолго до случая с
Однако компания может поте- да в результате хакерской атаки на CloudNine был зафиксирован ряд
рять деньги не только в результа- 2 часа были приостановлены про-
COMMODITIES
атак и на других провайдеров. На-
те мошенничества или кражи. На- дажи акций компании Brass Eagle пример, в конце января 2002 г. по-
пример, выведение из строя того на бирже NASDAQ, что повлекло страдали портал британского
или иного узла сети приводит к за-
тратам на восстановление его ра-
за собой нанесение не только фи-
нансового ущерба.
МОЗАИКА
представительства итальянского
интернет-провайдера Tiscali и бри-
ботоспособности, которые заклю- А курс акций компании Emulex в танский провайдер Donhost. Пер-
чаются в обновлении или замене результате такой же атаки упал на вый не мог работать в течение не-
программного и аппаратного обес- 61% (со $113 до $43), чем не пре- ВЫСТАВКИ
скольких дней, а функционирова-
печения, зарплате обслуживающе- минул воспользоваться злоумыш- ние второго было нарушено на не-
го персонала и т.д. ленник, создавший ложный пресс- сколько часов.
Потери при непродуктивном ис- релиз. Кроме того, репутации ком-
пользовании Интернета (чтение пании Emulex так же, как и Internet НАЛОГИ
Заключение
анекдотов в рабочее время, загруз- Wire, был нанесен существенный
ка порнографии, рассылка спама и
т.д.) для компании со штатом 100
человек составят более 80 тыс.
ущерб. Проверь служба Internet
Wire адрес источника пресс-рели-
за, такой неприятной вещи можно
В некоторых случаях ответ на во-
прос «зачем надо защищать
свою информацию?» звучит про-
долларов США в год. Для сравне- было бы избежать. сто: «Так надо». Кому надо? Госу-
ния – система контроля содержи- дарству. Для ряда организаций,
мого из семейства MIMEsweeper, Еще одна ИСТОРИЯ
особенно тех, в системах которых
призванная обнаруживать и блоки- причина банкротства обрабатываются сведения, состав-
ровать такие действия, стоит на ляющие государственную тайну,
порядок дешевле.
Если говорить об атаках хаке-
ров, то затраты на восстановление
З вучит неправдоподобно, но ата-
ки хакеров могут привести не
только к потере денег и репута-
предусмотрено требование обяза-
тельной защиты этих сведений.
Сфера государственной тайны у
всего лишь одного узла в результа- ции, но даже к прекращению дея- нас, например, регламентируется
те нападения на него составят тельности атакованного предприя- достаточно жестко.
около 50 тыс. долларов США в тия. По данным зарубежных специ- Можно видеть, что все приве-
год. Это в пять раз превышает сто- алистов, раскрытие 25% конфиден- денные выше примеры так или
имость системы обнаружения атак циальной информации компании иначе сводятся к нанесению фи-
RealSecure, круглосуточно защи- (например, вследствие нападения нансового ущерба. Начиная от
щающей не один, а сразу множе- хакеров) приводит к ее банкротст- прямых потерь вследствие краж
ство узлов сети. ву в течение 1-3 месяцев. или затрат на восстановление ра-
Однако финансы – еще не все, CloudNine, компания с шести- ботоспособности систем и закан-
что может потерять компания в ре- летним стажем, была вынуждена чивая падением курса акций и ухо-
зультате недооценки значимости завершить бизнес и продать базу дом клиентов, что, очевидно, так-
вопросов защиты информации. Не данных всех своих клиентов свое- же влияет на доходы компании,
му конкурен- вовремя неоценившей всю важ-
ту – компании ность защиты информации.
Zetnet. Один Поэтому я еще раз призываю
из основате- всех, кто принимает решения или
лей CloudNine влияет на их принятие, не откла-
отметил, что дывать вопрос о защите информа-
атака против ции в долгий ящик и поскорее за-
них была гра- няться обеспечением своей инфор-
мотно сплани- мационной безопасности. Тем бо-
рованной ак- лее сейчас есть из чего выбрать.
цией, которая Надеюсь, мне удалось убедить
длилась не вас, что защищать свою информа-
один месяц. цию надо. И хотя этот процесс
Злоумышлен- стоит денег, зачастую немалых,
ники долго это позволит предотвратить куда
собирали ин- большие потери. ВС
формацию о
ключевых сер- Максим Ключников
ПОРТРЕТЫ
Мефистофель
ВЗГЛЯД
изПРАВО
Кливленда
БРОКЕР
КАПИТАЛ
АФЕРЫ
Для потомков Джон Рокфеллер стал
МНЕНИЕ
настоящим воплощением американской
мечты. Начав карьеру простым бухгалте-
ром, уже к сорока годам он стал самым
богатым человеком в мире. Филантроп и
ГОСТЬ
безжалостный бизнесмен, Рокфеллер
собрал в себе все пороки и добродетели,
которые существовали в дикой Америке
в конце БИРЖИ
XIX века. Сейчас издательство
«Аналитика» готовит к выпуску книгу
американского автора Говарда Минза
«Деньги и власть. История бизнеса», по-
священнуюДОСУГ
истории жизни знаменитого
предпринимателя. Материал для статьи
любезно предоставлен ИК «Аналитика».
ФОНДЫ
Сокращай и властвуй двадцати четырем годам Рокфеллер телей. Не устоял и молодой Джон
скопил более 4000 долларов. На все Рокфеллер, кинувшийся с головой
С шестнадцати лет Джон Рокфел-

лер был вынужден самостоя-
тельно зарабатывать себе на жизнь.
деньги он купил акции нефтепере-
гонного завода, только что постро-
енного неподалеку от Кливленда.
в новый бизнес.
В 1870 году он основал в Клив-
ленде компанию «Стандарт ойл».
Однако наемным служащим он Первое в мире месторождение Однако, как сообщил бизнесмену
проработал всего три года – в нефти, открытое в Америке семью клерк в регистрационной палате,
должности бухгалтера некой клив- годами ранее, породило в стране его фирма стала двадцать шестой
лендской торговой фирмы. В 1858 настоящую нефтяную лихорадку. по счету нефтяной компанией, за-
году Джон вместе с другом открыл Это было сродни той неистовой регистрированной в штате. Жест-
маленькую бакалейную конторку погоне за золотом, о которой кая конкуренция не оставляла
«Кларк и Рокфеллер». Дела у парт- впоследствии рассказывало не од- предпринимателю никаких шансов.
неров шли совсем неплохо, и к но поколение американских писа- В то время цены на нефть меня-
лись с неимоверной быстротой. К Рокфеллеру вполне хватило для то- провод «Стандарт ойл», очищалась
примеру, баррель нефти, стоив- АНАЛИЗ
го, чтобы скупить за бесценок 22 из ВЗГЛЯД
на нефтеперегонном заводе «Стан-
ший утром 13 долларов, мог к ве- 26 нефтяных компаний штата. Все- дарт ойл», отгружалась в цистерны
черу упасть до 10 центов. го за короткий срок он приобрел 53 «Стандарт ойл» и даже продава-
Вникая в тонкости бизнеса, мо- нефтеперегонных завода, из кото- лась конечному потребителю тор-
лодой предприниматель понял, что
ПРАКТИКА
рых 32 тут же закрыл, сохранив
ПРАВО
говым агентом «Стандарт ойл».
победы в конкурентной борьбе только самые прибыльные. Контролируя всю производствен-
можно добиться только при умень- В период «резни» бизнесмен ную цепочку, Рокфеллер больше
шении затрат на транспортировку ЭКОНОМИКА
контролировал 10% американской БРОКЕР
не зависел ни от поставщиков, ни
нефти от скважины до своего пе- нефтеперерабатывающей промыш- от некомпетентных дистрибьюто-
рерабатывающего завода. В то вре- ленности. Спустя десять лет на до- ров, ни от каких других капризов
мя вся нефть добывалась только на лю «Стандарт ойл» приходилось рынка. Он достиг порядка.
одном месторождении и перераба- уже 90% всей переработанной в КАПИТАЛ
С этого момента деньги в карма-
тывалась практически на одинако- мире нефти. Именно тогда Джон ны миллионера полились рекой. В
вых предприятиях с одинаковой Рокфеллер стал по-настоящему то время, когда большинство аме-
технологией. Поэтому ценовое пре- богатым – самым богатым челове- риканцев получали по два доллара
имущество могло дать только сни- ком Америки. АФЕРЫ
в день, Рокфеллер зарабатывал
жение транспортных издержек. почти 2 доллара в секунду – более
«Реши транспортную головолом- Два доллара в секунду 50 млн. в год.
COMMODITIES
ку в свою пользу – и ты сможешь МНЕНИЕ
Именно Рокфеллеру удалось со-
покорить всю Америку!» Для Рок-
феллера такое открытие возымело
силу священного писания. Он за-
У
Рокфеллера появилась идея за-
мкнуть весь нефтяной бизнес
на себя: начиная с добычи нефти
здать самую лучшую управленчес-
кую структуру. Вместо того чтобы
пытаться лично руководить своим
ключил секретное соглашение с МОЗАИКА
и кончая продажей нефтепродук- ГОСТЬ
бизнесом с помощью страха, как
тремя железнодорожными компа- тов потребителю. Именно он пер- это делало большинство крупных
ниями штата. «Стандарт ойл» бра- вым придумал вертикально интег- предпринимателей, он делегировал
ла на себя обязательство пользо- рированные компании. часть полномочий менеджерам. В
ваться услугами только этих трех ВЫСТАВКИ Традиционно нефть продавалась БИРЖИ
«Стандарт ойл» даже были созданы
фирм. В свою очередь, железнодо- на рынке независимыми посредни- специализированные комитеты:
рожники обещали Рокфеллеру ками, которые зарабатывали по производственный и закупочный.
значительно снизить тарифы на пять центов с галлона керосина. Теперь мы не представляем себе
перевозку нефти. Бизнес резко по- НАЛОГИ
Рокфеллер считал это непрости- ДОСУГ
другой структуры управления, од-
шел в гору. В то время как дохо- тельным. Он сам хотел зарабаты- нако сто лет назад это было поис-
ды предпринимателя росли неимо- вать эти деньги! «Мы должны были тине гениальным изобретением.
постепенно начали разоряться.

верными темпами, его конкуренты создать методы продаж, намного
превосходящие то, что тогда су-
ФОНДЫ
«Создав империю непостижимой
сложности, он был достаточно
ществовало», – скажет он много умен, чтобы суметь растворить
Скандальная известность позже. Для начала Рокфеллер ра- свою личность в организации», –
ИСТОРИЯ
зорил независимых торговцев неф- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
пишет биограф Рокфеллера Рон
Х отя договор и был секретным,

про него все же вскоре проню-
хали досужие журналисты. Против
тепродуктами. На их место при-
шли сбытовые подразделения
«Стандарт ойл».
Черноу. Специалист по истории
бизнеса Альфред Д. Чэндлер-мл.
назвал изобретение Рокфеллера
дьявольской затеи Джона Рокфел- К концу столетия компания созданием «нового подвида эконо-
лера взбунтовались все американ- «Стандарт ойл» контролировала мического человека – менеджера
ские нефтяники. Толпы разгневан- почти всю нефтепереработку стра- на окладе». По данным Института
ных людей с горящими факелами ны, добывала третью часть сырой Брукингса, в период с 1880 по 1920
кинулись крушить вагоны с надпи- нефти в Америке, владела вторым год число профессиональных мене-
сью «Стандарт ойл». Рокфеллер, по величине сталелитейным заво- джеров в Соединенных Штатах вы-
чье имя раньше слышали лишь де- дом и управляла парком из не- росло более чем в шесть раз – со
ловые люди его родного города, скольких тысяч железнодорожных 161 тыс. до миллиона и более.
вмиг стал известен на всю страну. вагонов, барж и судов. В ее собст-
Пресса называла его не иначе как венности находилось множество Богоугодные взятки
Мефистофель из Кливленда, а са- угольных и железнорудных шахт.
ми беспорядки 1872 года получили
название «кливлендская резня».
Спустя всего два месяца с мо-
К середине 90-х годов фирма
Рокфеллера полностью преврати-
лась в вертикально интегрирован-
З наменитый богач любил отме-
чать, что к нему и к его бизне-
су закон применялся только ex post
мента заключения секретного пакта ную нефтяную компанию. Нефть facto. Секретная железнодорожная
суд признал соглашение незакон- вытекала из скважины «Стандарт сделка, приведшая к «кливленд-
ным. Однако этого времени Джону ойл», путешествовала через нефте- ской резне», фактически стала не-
ПОРТРЕТЫ
законной только в 1887 году, когда который когда-либо давал Рокфел- Рокфеллера. К тому же в это вре-
ВЗГЛЯД
была создана Комиссия по торгов- лер, предпочитавший единолично мя на рынке появился новый, са-
ле между штатами. Комбинации по пользоваться плодами своего ума. мый крупный потребитель нефте-
ограничению торговли, являвшиеся В результате «Стандарт ойл» бы- продуктов – автомобиль.
жизненной основой вертикально ла разбита на 34 отдельные компа-
ПРАВО
интегрированных компаний, были нии. Но Джону Рокфеллеру все-та- Микроб лени
признаны неправомерными лишь ки удалось сохранить контроль
после принятия Антитрестовского
БРОКЕР
акта Шермана в 1890 году.
Собирая материал для биогра-
над каждой из них. Впоследствии
многие из этих фирм переросли в Р окфеллер как-то сказал, что,
если бы не благотворитель-
ность, он был бы в три раза бога-
фии, Рон Черноу нашел в коррес- че. Действительно, предпринима-
понденции Рокфеллера многочис- тель раздавал деньги нуждающим-
КАПИТАЛ
ленные подтверждения случаям, ся с такой же легкостью, как и за-
когда бизнесмен попросту давал рабатывал их.
взятки политикам, чтобы повлиять Современники говорили, что
на результат законотворческой дея- внешне Джон Рокфеллер выглядел
АФЕРЫ
тельности. 250 тыс. долларов, по- настоящим скрягой. Но то, как эф-
траченные Рокфеллером на кампа- фектно он раздавал детям даймы –
нию Маккинли в 1896 году, были десятицентовые монеты – превра-
МНЕНИЕ
лишь наиболее драматичным эпи-
зодом той деятельности, которую
тилось в настоящую легенду. В те-
чение своей жизни Рокфеллер и
Рокфеллер расценивал как «необ- основанные им фонды пожертвова-
ходимый деловой расход». Ни Ко- ли на благотворительные цели бо-
ГОСТЬ
миссия, ни Антитрестовский акт не лее 530 млн. долларов. Один толь-
повлияли на амбиции предпринима- ко чикагский университет получил
теля. Скорее, наоборот, после это- от знаменитого предпринимателя
го он удвоил усилия по обхожде- 35 млн. долларов.
БИРЖИ
нию юридических препятствий, воз- Через свою «Санитарную комис-
двигаемых перед «Стандарт ойл». сию» Рокфеллер помог уничтожить
Рокфеллер постоянно «покупал» на Юге анкилистомидоз – так на-
политических деятелей, просто не зываемый «микроб лени». Одним из
ДОСУГ
понимая, как еще можно иметь с Карикатура на Дж. Рокфеллера «Король мира», способов борьбы с этим заболева-
автор Ч. Тейлор.
ними дело. Он видел себя на служ- нием стала простая раздача десят-
бе более высоких интересов. Для ков тысяч пар обуви. Первой в ми-
ФОНДЫ
него очистка бизнеса от неэффек-
тивности была делом, угодным не таких промышленных гигантов, как
ре организацией, занимающейся
исключительно здоровьем челове-
только экономике, но и стране, и ExxonMobil, BP Amoco, Conoco, ка, стал Институт медицинских ис-
Богу. Однако бизнесмен недооце- Inc., ARCO, BP America и следований Рокфеллера (ныне Уни-
нивал масштабы общественного
негодования.
Cheesebrough Ponds.
На момент вынесения приговора
верситет Рокфеллера).
15 мая 1911 г. Верховный Суд состояние Рокфеллера оценива- Змеиный жир

США закончил рассмотрение дела лось примерно в 300 млн. долла-
Рокфеллера, состоявшего из 23 то-
мов свидетельских показаний об-
щим объемом 12 тыс. страниц. На
ров. Через два года, в результате
«исполнения наказания», эта циф-
ра увеличилась втрое и составила
В жизни Рокфеллер был челове-
ком неустанных противоречий,
почти все из которых были доведе-
последний, одиннадцатый по счету 900 млн. (эквивалент нынешних 13 ны до абсолютных крайностей. Фи-
процесс было вызвано 444 свиде- млрд. долларов). Для сравнения: лософ Уильям Джеймс как-то ска-
теля, в присутствии которых суд весь федеральный бюджет страны зал, что Джон Рокфеллер – это в
постановил, что «Стандарт ойл» в 1913 году составлял лишь 715 высшей степени плохой и в выс-
является монополией и теперь млн., а государственный долг рав- шей степени хороший человек, ко-
подлежит раздроблению. нялся 1.2 млрд. долларов. Богатст- торого он когда-либо знал. «Это
Эта новость застала Рокфеллера во Рокфеллера достигло приблизи- человек глубиной в 10 ярусов и для
за игрой в гольф. Внимательно вы- тельно 2.5% валового националь- меня совершенно непостижимый,
слушав сообщение, великий пред- ного продукта, в том время как со- – писал он. – На поверхности ка-
приниматель повернулся к своим стояние нынешнего креза Билла жущийся верхом совершенства и
партнерам по игре и сказал: «Ре- Гейтса представляет лишь пятую добросовестности и все же обвиня-
комендую вам немедленно поку- часть этой величины. Проигрыш емый в том, что он самый большой
пать акции “Стандарт ойл“». Пожа- антимонопольного процесса обер- злодей в бизнесе, когда-либо по-
луй, это был самый мудрый совет, нулся величайшей удачей карьеры рожденный нашей страной».
От своей матери Элизы Рокфел- Маргарет Элиен Ливингстон толь- 100-го дня рождения, и он почти
лер унаследовал самые лучшие че- АНАЛИЗ
ко в последние годы жизни узнала, ВЗГЛЯД
добился этого, скончавшись в 1937
ловеческие качества: истовое бла- что ее муж был отцом самого бо- году в возрасте 98 лет.
гочестие, моральную строгость, гатого человека в мире.
бережливость, трудолюбие, само-
ПРАКТИКА Сам Джон Рокфеллер в делах не Великая династия
ПРАВО
дисциплину и социальную созна- раз прибегал к различным уловкам
тельность. Но когда вспыхнула
Гражданская война, Джон за 300
и даже к угрозам. Однажды он ска-
зал своей жене, что человек, пре- С ын двоеженца и благочестивой
христианки, Рокфеллер породил
долларов откупился от службы в ЭКОНОМИКА
успевающий в жизни, должен ино- БРОКЕР
одно из наиболее выдающихся и
армии, потому что был настоящим гда идти против течения. «Вы мо- щедрых семейств Америки. Джон
аболиционистом. Более того, он жете не бояться того, что вам от- Рокфеллер-мл. посвятил свою
женился на девице из семьи, чле- рубят руку, – заявил он одному из жизнь филантропическим и граж-
ны которой были проводниками на своих конкурентов, – но ваше тело КАПИТАЛ
данским делам, отдав на благотво-
«подпольной железной дороге» и в будет страдать». Когда угрозы не рительные цели еще 400 миллио-
свое время укрывали в доме изве- срабатывали, он фальсифицировал нов долларов. Для передачи в дар
стную американскую аболициони- сделки. Когда и это не помогало, федеральному правительству он вы-
стку Соджорнер Трус. КОРПОРАЦИИон попросту покупал людей, их го- АФЕРЫ
купил земли, которые позднее ста-
Жена Рокфеллера, Лора Кетти лоса и поддержку газет. Одному ли американскими национальными
Спелман, с которой он прожил бо- сенатору от Огайо Рокфеллер пе- парками «Гранд Тетон» и «Акадиа».
COMMODITIES
лее полувека, как и Элиза, была
эталоном благочестия. Со временем
редал 44 тыс. долларов, чтобы тот
дискредитировал генерального
МНЕНИЕ
Внуки знаменитого предприни-
мателя тоже сыграли большую
у семьи нефтяного магната появи- прокурора штата, мешавшего дея- роль в истории своей страны.
лось четыре поместья с красивыми тельности «Стандарт ойл». Нельсон Рокфеллер стал губерна-
тропами для верховой езды и с по- МОЗАИКА Рокфеллер был человеком неус- ГОСТЬ
тором Нью-Йорка, неоднократно
лями для гольфа на девять лунок. танного повторения. Каждое утро баллотировавшимся на пост прези-
Однако внутри домов почти не бы- он в одно и то же время играл в дента от республиканской партии,
ло никаких излишеств. а впоследствии – вице-президен-
Даже в быту у них ничего не ВЫСТАВКИ БИРЖИ
том Соединенных Штатов. Его
пропадало зря. Джон Рокфеллер- брат Уинтроп был губернатором
младший, их единственный сын, Арканзаса и председателем прав-
как-то обмолвился, что до восьми- ления Колониального Вильямсбур-
летнего возраста носил только жен-НАЛОГИ ДОСУГ
га, в основании которого важную
скую одежду – обноски старших се- роль сыграл Джон Рокфеллер-мл.
стер. У Кетти были и свои собст- Лоренс Рокфеллер, признанный
Она основала первую школу для

венные социальные устремления. ФОНДЫ
защитник природных ресурсов, по-
жертвовал государству земли для
образования освобожденных негри- создания Национального парка
тянских женщин – Спелман-Кол- Виргинских островов. Джон III воз-
ледж в Атланте.
А вот от своего отца Рокфел-
главлял Фонд Рокфеллера, собрав-
ший одну из крупнейших в мире
лер-старший унаследовал прямо коллекций восточного искусства, и
противоположные наклонности, финансировал Линкольновский
например, способность к низкой центр изящных искусств Нью-Йор-
хитрости и интриганству. Уильям ка. А Дэвид Рокфеллер был пред-
«Дьявол Билл» Рокфеллер был так седателем банка «Чейз Манхэт-
называемым «торговцем змеиным тен», главой Совета по иностран-
жиром» и двоеженцем. Он путе- ным делам, а также главным бла-
шествовал по стране, продавая ни- готворителем Музея современного
чего не стоящие лечебные миксту- Первая реклама продукции компании искусства – еще одного проекта
«Стандарт ойл» – керосина.
ры, и выдавал себя то за «ботани- семейства Рокфеллеров.
ческого врача», то за «знаменито- Сейчас праправнук нефтяного
го специалиста по раку», то за гольф, жевал каждый кусок десять магната Джон Д. IV – член демо-
обедневшего глухонемого. Нако- раз, прежде чем проглотить, и по кратической партии и служит тре-
нец в 1855 году Дьявол Билл на- десять раз полоскал рот каждым тий срок в качестве сенатора от
всегда покинул семью, женившись глотком жидкости. Он обладал ог- Западной Вирджинии. У фамилии
на молоденькой девушке, знавшей ромной силой воли, и ему редко прекрасные виды на будущее. ВС
его как доктора Уильяма Ливинг- не удавалось заполучить то, чего
стона. По словам Рона Черноу, ма- хотелось. Одной из целей Рокфел- Подготовила
чеха великого предпринимателя лера было празднование своего Юлия Тихонова
ПОРТРЕТЫ
Нобелевская
ВЗГЛЯД
психоэкономика
ПРАВО
БРОКЕР «И те, кому мы посвящаем опыт,

до опыта приобрели черты...»
КАПИТАЛ О. Э. Мандельштам «Восьмистишия. 7» (1933-1934)
АФЕРЫ
МНЕНИЕ
В 2002 г. Нобелевский комитет
впервые присвоил премию по эконо-
ГОСТЬ
мике приверженцам двух противопо-
ложных точек зрения. Вернон Смит
экспериментальным путем доказал,
БИРЖИ
что в ситуации массовых покупок и
продаж коллектив людей ведет себя
предельно рационально. Дэниел Ка-
неман с соавторами подтвердил об-
ДОСУГ
ратный тезис: человек придержива-
ется поведения, отличного от припи-
сываемого ему экономическими
учебниками.
ФОНДЫ
Экспериментальная Опровергнуть, как и просто управляемого эксперимента сбли-
проверить рациональность эконо- жает экономику с такими науками,
экономика мических агентов не представля- как астрономия и метеорология.
К лассическая экономическая те-

ория, берущая свои корни от
Адама Смита, исходит из предпо-
лось возможным. И по сей день
экономика во многих областях
представляет собой безэкспери-
Специалисты вынуждены полагать-
ся на т.н. полевые данные, на ре-
зультаты непосредственного на-
ложения, что все люди являются ментальную науку, где исследова- блюдения реального мира без ак-
эгоистами и их поведение опреде- тели не могут тестировать теоре- тивного вмешательства со стороны
ляется исключительно личными тические предположения в опытах. исследователя.
выгодами. В свое время А. Смит По мнению авторитетного про- Столь удручающая ситуация
назвал рыночных игроков, чье по- фессора Гарвардского университе- продолжалась довольно длитель-
ведение задается холодной рацио- та Грэгори Мэнкью, чей учебник ное время, пока экономистами не
нальной логикой, «homo economi- по макроэкономике переведен на были задействованы лабораторные
cus». Лучшие умы человечества до- русский язык, отсутствие управля- эксперименты. Под влиянием лабо-
брую сотню лет находились под емого эксперимента является фун- раторных опытов экономическая
влиянием классической экономи- даментальной проблемой всей эко- теория подверглась существенной
ческой школы и её концепции номической науки. В некотором переработке в течение двух по-
homo economicus. смысле невозможность проведения следних десятилетий XX века. Уп-
равляемые лабораторные экспери- студентов. Смит задался целью вы- инструментов, где специфика тор-
менты стали неотъемлемой компо- АНАЛИЗ
яснить, работает ли гипотеза со- ВЗГЛЯД
говых систем напрямую влияет на
нентой любых полноценных эконо- вершенной конкуренции на прак- результаты торгов. В 1990-х гг.
мических исследований. Благодаря тике. Им была использована стоха- проблема адекватности аукционов
им, многие теоретические постула- стическая модель, где действовали вышла на передний план – в раз-
ты классической школы были
ПРАКТИКА
покупатели и продавцы с различ-
ПРАВО
вивающихся странах в связи с пе-
уточнены или даже опровергнуты. ными диапазонами приемлемой редачей госсобственности в част-
Процесс преобразований затро- цены за товар. Диапазоны охваты- ные руки, а в развитых странах в
нул преимущественно две боль- ЭКОНОМИКА
вали спектр от наименее до наибо- БРОКЕР
связи с дерегулированием и прива-
шие области: когнитивную (позна- лее приемлемой товарной цены. тизацией телерадиокомпаний.
вательную) психологию, изучаю- Учитывая ценовое распределе- В теории аукционов выделяется
щую человеческое мышление и ние, Смит сумел определить тео- всего четыре базовых типа аукцио-
принятие решений, а также экспе- ретическую равновесную цену за КАПИТАЛ
на, предназначенного для продажи
риментальную экономику, чьей за- товар, т.е. цену, приемлемую для одного товара или услуги.
дачей является проверка теорети- большинства покупателей и про- 1. Обычный, или английский,
ческих моделей в научных лабора- давцов. Полученные результаты ла- аукцион (English auction): в усло-
ториях. Признанными лидерами в бораторных экспериментов впер- АФЕРЫ
виях открытого обнародования цен
обоих направлениях считаются вые были опубликованы им в 1962 торги завершаются, когда никто из
Вернон Смит и Дэниел Канеман, году в «Журнале политической покупателей больше не хочет уве-
COMMODITIES
которым 9 октября 2002 г. была
присуждена Нобелевская премия
экономии» [2]. К его немалому
удивлению, цены, полученные в хо-
МНЕНИЕ
личивать цену за товар. Англий-
ский аукцион можно увидеть на
по экономике. де моделирования, соответствова- распродажах антикварных коллек-
ли ценам, предсказанным теорией, ций таких торговых домов, как
МОЗАИКА
Продавец и покупатель хотя реальные участники экспери- Sotheby’s. ГОСТЬ
в «пределе» мента не обладали всей полнотой 2. Голландский аукцион (Dutch
информации, как того требовала auction): при наличии информаци-
Р анние эксперименты, проводи-

мые энтузиастами экономичес-
кой науки, были полностью посвя-
неоклассическая теория.
ВЫСТАВКИДля того чтобы выяснить, не бы-
ло ли это простым совпадением,
онной прозрачности цен торги на-
БИРЖИ
чинаются с максимальных ценовых
заявок, а заканчиваются при вы-
щены проверке фундаментальных Смит и ряд других исследователей ставлении минимальной из прием-
положений теории. неоднократно перепроверяли ре- лемых цен. Голландский аукцион
В первую очередь тестированию НАЛОГИ
зультаты лабораторных экспери- ДОСУГ
активно использовался Оргбанком
подверглось ценообразование в ментов. В 1978 г. в ходе более со- до 1998 г. Банк выставлял депози-
классических моделях. Классичес- вершенного эксперимента Вернон ты на аукцион, где потенциальные
кая экономическая школа утверж-
дала, что в условиях совершенной
Смит в сотрудничестве с Чарльзом
Плоттом получил аналогичные ре-
ФОНДЫ
вкладчики постепенно снижали
процентную ставку, пока не оста-
конкуренции рыночные цены ба- зультаты, но свою работу он резю- вался единственный вкладчик с на-
лансируют спрос и предложение мировал оговоркой, что рыночные именьшей предложенной ставкой.
на таком уровне, что цена, предла-
гаемая «предельным» покупателем
ИСТОРИЯ
институты «имеют значение» для
ценообразования [3].
3. Закрытый аукцион первой
цены (the first-price auction, with
(marginal buyer), сравнивается с sealed bids): публичных торгов нет,
ценой «предельного» продавца Типы аукционов каждый из покупателей единожды
(marginal seller). анонимно предлагает свою цену, в
Первым за проверку неоклас-
сической теории совершенной
конкуренции взялся известный
М ного времени Вернон Смит
уделил теории аукционов, ко-
торая появилась на пересечении
конечном счете выигрывает участ-
ник с максимальной заявкой. По
такой схеме распродавалась отече-
американский экономист Эдвард микроэкономики и теории игр в ственная промышленность в ходе
Чемберлин [1]. За ним с начала начале 1960-х гг. Практически вся залоговых аукционов в 1996-97
1950-х годов лабораторными экс- теория аукционов была создана годах.
периментами увлеклись многие Уильямом Викри, нобелевским лау- 4. Закрытый аукцион второй
будущие нобелевские лауреаты реатом по экономике от 1996 г., цены (the sealed-bid second-price
по экономике, например, Райн- однако его работа лежала исклю- auction): заявки подаются участни-
хард Зелтен и Джон Нэш. чительно в теоретической области. ками в запечатанном виде, и тот,
В первых рядах экспериментато- Реально никто не знал, какие ре- кто предложил наивысшую цену,
ров был также Вернон Смит. Во- зультаты дают те или иные типы должен уплатить сумму, равную
одушевленный идеями Чемберли- аукционов. второму по величине предложе-
на, преподавателя Смита в Гарвар- Меж тем механизмы аукционов нию. В настоящее время столь
де, он организовал несколько ла- играют ключевую роль на рынках специфический тип аукциона ши-
бораторных опытов с участием сырьевых ресурсов и финансовых роко не применяется.
ПОРТРЕТЫ
ВЗГЛЯД А на голландском-то кануне масштабной распродажи

Досье «ВС» государственной собственности
дешевле нисколько не были знакомы с
ПРАВО В ходе управляемого экспери-

мента Смит со своими колле-
гами по научному поприщу взял-
трудами Вернона Смита.
Счастье не в деньгах,
ся выяснить, совпадают ли ре- а в их количестве
альные результаты аукционов с
БРОКЕР теоретическими предположени-
ями об исходе торгов. Он обна-
ружил, что, как и предполагала
С овременная экономическая
теория во главу угла ставит
материальное благополучие.
теория, идентичные результаты Благосостояние, удовлетворение
КАПИТАЛ показывают английский аукцион жизнью или даже счастье в умах
и закрытый аукцион второй це- экономистов неразрывно связа-
ны. В то же время Смит опро- ны с материальным достатком.
верг предположение, что итоги Благосостояние, или полез-
АФЕРЫ торгов на голландском аукционе ность (utility), для индивида оп-
и закрытом аукционе первой це- ределяется потребляемыми бла-
ны совпадают. гами и их количеством. Для мак-
МНЕНИЕ
Вернон Смит (Vernon L. Smith)
Ранжируя аукционы с точки
зрения максимальной конечной
симизации полезности индивид
выбирает конкретный образ дей-
цены торгов, Смит выяснил, что ствий в неких условиях, которые
Премии удостоен за «применение лабо-
наибольшие цены устанавлива- могут быть неопределенными
раторных экспериментов в качестве ин-
ГОСТЬ
струмента эмпирического экономическо- ются в ходе английского аукци- (uncertain).
го анализа, прежде всего для изучения она и закрытого аукциона вто- Как правило, предпочитаемый
альтернативных рыночных механизмов». рой цены. Второе место зани- индивидом образ действий пол-
мает закрытый аукцион первой ностью укладывается в рацио-
БИРЖИ
Год рождения: 1927
Гражданство: США
цены, а последнее – голланд- нально-логические схемы чело-
Текущее место работы: Междисцип- ский аукцион. веческого поведения. Все эти
линарный центр экономической науки Смит совместно с Плоттом предпосылки лежат в основе
Университета Джорджа Мэйсона одними из первых начали ис- теории ожидаемой полезнос-
ДОСУГ
(Interdisciplinary Center for Economic пользовать «прогонный тун- ти Неймана-Моргенштейна
Science of George Mason University, нель», или метод аэродинамиче- (Neumann-Morgenstern expected-
США)
Образование:
ской трубы (wind tunnel), в лабо- utility theory) [4]. Согласно ей
ФОНДЫ
• Калифорнийский технологичес-
кий институт (1949),
раторных экспериментах. С его
помощью проверялись механиз-
индивид, добиваясь наибольших
значений функции полезности,
• Государственный университет мы отмены государственного ре- стремится адекватно оценить
штата Канзас (1951), гулирования, приватизации и вероятности (ожидания) собы-
• Гарвардский университет (1955).
Последние публикации:
проведения тендеров на закупки
товаров для государства.
тий, с которыми ему придется
столкнуться.
• Papers in Experimental Economics,
December 1991; В настоящее время эти меха- В психологии преобладает
• Bargaining and Market Behavior: низмы настолько сложны, что иной взгляд на человеческое по-
Essays in Experimental Economics, June современная теория не в состо- ведение. В когнитивной психоло-
2000; янии дать точную прогнозную гии человек рассматривается как
• The Handbook of Experimental
Economics by John H. Kagel (Editor), оценку результатов. По этой система, которая сознательно
Alvin E. Roth (Editor); причине единственным возмож- кодирует и интерпретирует до-
• Paving Wall Street: Experimental ным решением проблемы стано- ступную информацию. В то же
Economics and the Quest for the Perfect вится экспериментальный метод. время на процесс принятия ре-
Market by Ross M. Miller, Vernon L. Smith Смит применил «прогонный шений непосредственное влия-
(Foreword), January 2002;
• Essays on Genetic Evolution and
туннель» для построения опти- ние оказывают подсознательные
Economics by Terence C. Burnham, мального расписания взлетов и факторы. Среди факторов, опре-
Edward O. Wilson (Editor), Adam M. посадок в аэропортах. Кроме то- деляющих интерактивный про-
Brandenburger (Editor), Vernon L. Smith. го, его рекомендации по резуль- цесс человеческого мышления,
Личные странички в Интернете: татам экспериментов были учте- числятся восприятие, менталь-
1. http://www.gmu.edu/departments/
ны при дерегулировании рынков ные модели интерпретации жиз-
economics/facultybios/smith.html
2. http://www.er.uqam.ca/nobel/ электроэнергии в Австралии и ненных ситуаций, эмоции, харак-
d133140/first.htm Новой Зеландии. Достоин сожа- тер связей между субъектами и
E-mail: vsmith2@gmu.edu ления тот факт, что приватизато- воспоминания о ранее принятых
ры из Госкомимущества РФ на- решениях и их последствиях.
Основываясь на обширных те- Однако в экспериментах двух
оретических работах и экспери- АНАЛИЗ
психологов индивиды демонст- ВЗГЛЯД
Досье «ВС»
ментах, посвященных человечес- рировали порой парадоксаль-
кому поведению, Дэниел Кане- ное поведение. Они полагали,
ман и ряд других психологов что вероятности рождения
подвергли критике предположе-
ПРАКТИКА
мальчика в крупной городской
ПРАВО
ние о рациональности индивида, и сельской больницах равны и
существующее в экономической составляют 0.6.
науке. Как отмечают критики, в ЭКОНОМИКА
Аналогичным образом инвес- БРОКЕР
действительности индивид игно- торы считают, что управляющий
рирует оценку неопределеннос- инвестиционным фондом более
ти согласно теории вероятнос- компетентен, чем рынок в це-
ти. Более того, он далек от мак- лом, если его фонд показывает КАПИТАЛ
симизации полезности, на кото- лучшие финансовые результаты,
рой настаивает теория Неймана- по сравнению с фондовым ин-
Моргенштейна. дексом, на протяжении двух лет.
В ряде исследований ДэниелКОРПОРАЦИИ
Хотя в действительности статис- АФЕРЫ
Канеман в сотрудничестве с тическая выборка (число наблю-
другим израильским психоло- дений) слишком мала, чтобы де-
что люди не способны полно-

COMMODITIES
гом, Амосом Тверски, показал, лать подобные заключения.
Субъективное восприятие ин-
МНЕНИЕ
Дэниел Канеман (Daniel Kahneman)
ценно анализировать сложные дивидами событий в реальном
Премии удостоен за «работы, объе-
ситуации, в которых предстоя- мире позволяет объяснить раз- диняющие психологические исследова-
щие события скрыты туманом МОЗАИКА
личные иррациональные явле- ГОСТЬ
ния и экономическую науку, прежде все-
неизвестности. В условиях не- ния на финансовых рынках. В го за изучение человеческого мышления и
определенности индивид пола- частности, именно оценка рын- принятия решений в условиях неопреде-
гается на короткий эвристи- ка акций с позиций закона ма- ленности».
ческий анализ (heuristics) или ВЫСТАВКИ
лых чисел позволяет объяснить БИРЖИ
Год рождения: 1934
же на эмпирическое правило появление «мыльных пузырей». Гражданство: двойное, США и Изра-
(rule-of-thumb). Применение психологического иль
Процесс человеческого мыш- анализа на финансовых рынках в Текущее место работы: Психологи-
ления изучался на примере НАЛОГИ
конечном счете привело к воз- ДОСУГ
ческий факультет Принстонского уни-
верситета (Princeton University, США)
группы людей, которым предсто- никновению теории поведенчес- Образование:
яло оценивать вероятность слу- ких финансов (behavioral fi- • Иерусалимский Еврейский уни-
чайных событий. Большинство
участников эксперимента наде-
nance) [5]. Наиболее типичный
случай неадекватного поведения
верситет (1954),ФОНДЫ
• Калифорнийский университет в
ляло одинаковыми вероятност- инвестора можно проиллюстри- Беркли (1961).
Последние публикации:
ными оценками как мелкие, так ровать на следующем примере.
• Choices, Values, and Frames by
и большие события, не прини-
мая во внимание, что с ростом
ИСТОРИЯ
Если акция, купленная инвесто-
ром, выросла в цене с $20 до
Daniel Kahneman (Editor), Amos Tversky
(Editor);
значимости события вероят- $50, то, фиксируя прибыль, он её • Heuristics and Biases: The
ность его наступления снижает- продаст, не задумываясь. Однако Psychology of Intuitive Judgment by
ся. Иными словами, люди при- если цена сначала взмыла с $20 Thomas Gilovich (Editor), et al, July 2002;
• Well-Being: The Foundations of
держиваются закона малых чи- до $80, а затем упала до $50, то Hedonic Psychology by Daniel Kahneman
сел (law of small numbers), пол- инвестор с большим неудоволь- (Editor) et al, July 1998;
ностью игнорируя закон боль- ствием подаст ордер на продажу. • The Handbook of Experimental
ших чисел (law of large num- Economics by John H. Kagel (Editor),
Alvin E. Roth (Editor);
bers), на котором строится тео- Неожиданные • Judgment under Uncertainty:
рия вероятности. перспективы Heuristics and Biases by Daniel Kahneman
Согласно закону больших чи- (Editor) et al, April 1982.
сел единичные явления в значи-
тельной степени подвержены
воздействию случайных и несу-
Н е удовлетворившись стан-
дартной теорией Неймана-
Моргенштейна, Канеман и
Личная страничка в Интернете:
http://www.princeton.edu/~psych/
PsychSite/fac_kahneman.html
щественных факторов, чем мас- Тверски предложили собствен-
E-mail: psych@princeton.edu
са явлений в целом. При боль- ную теорию в статье «Теория
шом числе наблюдений случай- перспективы: анализ решений в
ные колебания взаимно погаша- условиях риска» в одном из но-
ются, и становится видна общая меров авторитетного журнала
закономерность явлений. «Эконометрика» [6]. Согласно
ПОРТРЕТЫ
теории перспективы (prospect • Отклонения от контрольной почему инвесторы игнорируют ре-
ВЗГЛЯД
theory) индивиды принимают ре- точки воспринимаются индивидом комендации портфельной теории
шения в два этапа. Сначала они со снижающейся чувствитель- Марковица; почему покупатели
ограничивают проблему, которую ностью (diminishing sensitivity). проделывают долгий путь, чтобы
предстоит решить, некими рамка- Меньшее отклонение воспринима- воспользоваться мелкой скидкой в
ПРАВО
ми, позволяющими изучить ее ется гораздо болезненнее, чем магазине; почему увольняемый со-
изолированно. большее отклонение. трудник не спешит сократить из-
Иными словами, проблема ре- • Вероятностные веса, назнача- лишние расходы на потребление и
БРОКЕР
дактируется по сравнению со сво- емые различным перспективам пр. За ответы на эти и многие дру-
им исходным вариантом, в резуль- или предстоящим отклонениям, гие «почему» Канеман и был удос-
тате чего сложная проблема пре- присваиваются по нелинейному тоен Нобелевской премии.
образуется в набор простых пер- закону. Большинство вероятнос- Присудив премию Вернону Сми-
КАПИТАЛ
спектив. Затем индивиды максими- тей недооцениваются, а очень низ- ту и Дэниелу Канеману, привер-
зируют функцию перспективной кие вероятности, наоборот, пере- женцам двух противоположных
ценности (prospect value func- оцениваются. точек зрения, Нобелевский коми-
tion). В её составе перспективам В 1992 г. А. Тверски и Д. Кане- тет разрешил давний спор между
АФЕРЫ
присваиваются различные вероят- ман расширили исходную теорию учеными, ведь еще в 1991 г. Смит
ностные веса, отражающие психо- перспективы, в результате чего на обвинял Канемана и его коллег в
логические нормы и ожидания ин- свет появилась теория совокуп- однобокости и игнорировании дру-
МНЕНИЕ
дивида. В целом можно выделить
четыре ключевые отличия теории
ной перспективы (cumulative
prospect theory) [7]. Обновленная
гих концепций. Теперь коллектив-
ное поведение иррациональных
перспективы от традиционной тео- версия теории учитывала ряд ран- индивидов поддается рационально-
рии полезности. них недоработок авторов. Прежде му объяснению. ВС
ГОСТЬ
• Для индивида важна не столь- всего, она рассчитана на анализ
ко абсолютная величина его благо- большого числа перспектив, с ко- Сергей Моисеев
состояния (или значение любой торыми сталкивается индивид, в
другой экономической перемен- результате чего детище двух спе- Литература:
БИРЖИ
ной), сколько его относительное циалистов приблизилось к стан- 1. Chamberlin E. H. An experi-
изменение. дартной теории вероятностей. mental imperfect market // Journal
• Изменения оцениваются с точ- Тестирование теории перспек- of Political Economy, 1948, № 56,
ки зрения потерь и приобретений тивы на практике показывает, что pp. 95-108.
ДОСУГ
относительно некоторой кон- индивиды ошибаются при реше- 2. Smith V. L. An experimental
трольной точки (reference нии задачи оптимального распре- study of competitive market beha-
point), причем, как правило, поте- деления ресурсов, например, фор- vior // Journal of Political Economy,
ФОНДЫ
ри переоцениваются, а приобрете-
ния недооцениваются. В результа-
мирования фондового портфеля.
Вместо того чтобы диверсифици-
1962, № 70, pp. 111-137.
3. Plott C. and Smith V. L. An
те подобного неприятия потерь ровать риски, они «кладут все яй- experimental examination of two
(loss aversion) индивид фактически ца в одну корзину», т.е. концент- exchange institutions // Review of
не столько максимизирует полез-
ность, сколько минимизирует ан-
рируют риски.
Теория сумела объяснить раз-
Economic Studies, 1978, № 45,
pp. 133-153.
типолезность (disutility). личные поведенческие аномалии: 4. von Neumann J. and
Morgenstern O. Theory of Games
and Economic Behavior. –
Princeton: Princeton University Press,
1944.
5. Shleifer A. Inefficient Markets –
An Introduction to Behavioral
Finance. Clarendon Lectures in
Economics. – Oxford: Oxford
University Press, 2000.
6. Kahneman D. and Tversky A.
Prospect theory: An analysis of deci-
sion under risk // Econometrica,
1979, № 47, pp. 263-291.
7. Tversky A. and Kahneman D.
Advances in prospect theory:
Cumulative representation under
uncertainty // Journal of Risk and
Uncertainty, 1992, № 5, pp. 297-323.
Удача на рынке жизни

АНАЛИЗ
ПРАКТИКА
Русская рулетка и воротилы бизнеса, классическая история
и финансовые спекуляции, поэзия и математика, Шерлок
ЭКОНОМИКА
Холмс и научные баталии – все есть в этом упоительном ис-
следовании нашей дружбы и вражды с госпожой Удачей. Если
ваш сосед добивается успеха на фондовой бирже – он гений
или везунчик? «ВС» публикует ТЕХНОЛОГИИ
интервью автора книги «Одура-
ченные случайностью. Скрытая роль Шанса на рынках и в жиз-
ни» Нассима Талеба, которое он дал английскому инфор-
мационному агентству ВВС.
COMMODITIES
чи. Действитель- продлиться долгое время, особен-
но ли опыт не МОЗАИКА
но если у вас не слишком умелые
имеет такого оп- машинистки, вы, наверно, сможете
ределяющего зна- найти одну из них, которая напе-
чения? чатала бы Илиаду. Но если вы име-
– Я не зашел так ВЫСТАВКИ
ете 10 миллиардов миллиардов
далеко, чтобы ска- обезьян, очень велика вероят-
зать, что все опре- ность, что кто-то из них напечата-
деляется удачей. ет Илиаду. Однако если у вас од-
Главное, мы недо- НАЛОГИ
на обезьяна, то возможность напе-
оцениваем ее роль. чатать Илиаду будет крайне мала.
К огда мы ошибочно принимаем

удачу за мастерство, мы пре-
вращаемся в «одураченных случай-
Мы склонны относить наши ошиб-
ки на счет недооценки удачи, и от-
водить гораздо большее значение
Итак, если одна обезьяна напеча-
тает Илиаду, а вы наблюдаете за
исходной популяцией, то можете
ностью» – предостерегает матема- мастерству. довольно точно подсчитать ее
тик и менеджер по страхованию – Можно ли количественно шансы на то, чтобы случайно со-
рисков Нассим Талеб. Нам необхо-
дима книга, которая разоблачает
оценить, насколько результа-
тивность базируется на удаче,
ИСТОРИЯ
творить этот огромный текст.
Такой же прием применим к
уже пустившую корни привычку а насколько на умении, опыте? трейдерам. Если у меня будет 10
недооценивать случайность. А в – Подсчитать это довольно тя- тыс. трейдеров в качестве исход-
целом это математически строй- жело, но я пытался, и огромное ной группы, через 5 лет, несо-
ная, увлекательная и информатив- число людей пытались, и большин- мненно, один из них достигнет со-
ная книга о здравом смысле. Она ство моих друзей также старались вершенно рекордного успеха. Я бы
предназначена широкому кругу это оценить. Я думаю, что такой не уделял внимания описанию та-
читателей. Студенты и финансис- подсчет и самонаблюдение, к ко- кого трейдера и не приписывал бы
ты, водители такси и адвокаты, торому он приводит, – лишь по- ему высокого мастерства. Но если
стоматологи и философы – все мо- пытка определить, как много зави- бы у меня было 5 трейдеров на
гут прочесть эту книгу и благодаря сит от случая. Самоанализ помога- рынке, и через 5 лет один из них
ей обрести новый взгляд на жизнь. ет оценить долю удачи, и это весь- пришел бы к таким же рекордным
– Г-н Нассим, у Вас такое бо- ма просто. Существует путь оцен- результатам, я бы сказал: да, есть
гатое знание мировых рынков, ки, и я хочу дать наметки, которые вероятность того, что роль удачи в
полученное в результате рабо- помогут вам почувствовать, что он действиях этого джентльмена
ты в разных местах. Мне пока- интуитивен. очень мала.
залось, что, согласно изложен- Предположим, у меня есть мил- – Людей больше всего беспо-
ной в Вашей книге концепции, в лион печатающих на машинках коит то, что за играми на
конечном счете каждый всего обезьян. Печатание идет. В конце фондовом рынке обычно сто-
лишь извлекает выгоду из уда- эксперимента, который может ят их деньги. Целые области
могут процветать и умирать под исторические события. Это ис-
книгу и Ваши теории те, с кем
АНАЛИЗ
в зависимости от происходя- ВЗГЛЯД
тория, написанная победителями.
Вы работали на рынке? Есть
щего на мировых рынках, а ес- Инвестировать в облигации – не ли в книге элемент их разобла-
ли вовлечен сильный элемент очень хорошая идея. чения? Вообще, они хотят ос-
удачи, то, вероятно, мы были – Но Вы же говорите о том, таваться в тени?
ПРАКТИКА
бы менее спокойными, чем
ПРАВО
что вся система, весь путь, ко- – Наоборот. Большинство из
сейчас. торым идет мировой капита- них вынуждено признать, что
– Беспокоиться есть о чем, так лизм, порочен? лишь очень немногие люди ус-
ЭКОНОМИКА
как дело не только в трейдинге. БРОКЕР
– Не совсем так. Я считаю, что пешны в торговле акциями. Чрез-
Случайность присутствует в приня- рынок ценных бумаг, особенно с вычайно огромное большинство
тии экономического решения и в 1982 г., превратился в опиум для людей являются неудачниками.
действиях аналогичного типа. На- среднего класса. И люди извлекали Трейдерам нравится моя книга,
пример, вы читаете статистичес- КАПИТАЛ
доходы, что называется, чудом и так как они слышат звон монет.
кие показатели правительства, волшебством, которое рынок мог Они говорят себе: «Хорошо, даже
большинство из которых основаны сотворить. Они дурачили сами се- если я не Джордж Сорос и не
на каких-то действительных фак- бя, и в какой-то момент, подумав, Уоррен Баффет, если я не милли-
тах. Но часто вы сталкиваетесь с АФЕРЫ
они, возможно, поменяют свою ардер, каким бы меня хотели ви-
играющими определенную роль точку зрения. Но, скорее всего, бу- деть мои родные и близкие, это
случайностями, и значимость ста- дет слишком поздно. вовсе не потому, что я настолько
COMMODITIES
тистики в таком случае снижается.
Тем не менее очень большое чис-
МНЕНИЕ
– Деньги пролетят мимо?
– Да, деньги пролетят.
некомпетентен, а в основном из-
за того, что я неудачлив». Поэто-
ло принятых решений базирова- – Итак, Вы говорите, что му моя книга привлекает большое
лось на этих статистических пока- удача определенно играет важ- внимание трейдеров.
МОЗАИКА
зателях. ГОСТЬ
ную роль. Но ведь есть еще и – Но обратное утверждение
Нас, граждан Британии, все такая вещь, как обучение про- в том, что такие люди, как
больше и больше поощряют инве- гнозам. По крайней мере, Вы Джордж Сорос и Уоррен Баф-
стировать средства в облигации, обладаете некоторыми подоб- фет были удачливыми и, веро-
ВЫСТАВКИ
иметь небольшой портфель акций. ными навыками? БИРЖИ ятно, постоянно удачливы, и
Учитывая вышеизложенное, мо- – Определенно. Проблема со если вернуться к Вашим вы-
жем ли мы просто оказаться ус- способом оценки прессой и боль- кладкам относительно закона
пешными, аналогично тем, кто, шинством банков работы трейдера средних чисел, это станет осо-
НАЛОГИ
возможно, делает это изо дня в ДОСУГ
достаточно туманна, поскольку вы бенно явным. Но, обращаясь к
день ради заработка и в течение видите, что делал трейдер, либо вы таким людям, как Сорос, мы
долгого времени? наблюдаете за его краткосрочны- постоянно спрашиваем: что, по
Я всегда считал идею инвести-
рования в облигации чрезвычайно
ФОНДЫ
ми результатами и исключаете
удачу. Вы приходите к выводу, что
их мнению, должно произойти
с мировыми рынками? Мы поч-
подозрительной. Особенно подо- его результаты были положитель- ти боготворим этих людей,
зрительны аргументы, которыми ны потому, что он делал правиль- потому что думаем, что они
ИСТОРИЯ
сопровождаются предложения та- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
ные шаги. Мы стремимся отбро- знают что-то такое, чего не
кого инвестирования. Я называю сить альтернативный исход собы- знают остальные. Но оказыва-
подобную ситуацию «Пристрасти- тий, который мог бы произойти, а ется, в силу того, что Вы го-
ем выживания». Это очень похоже видим только то, что действитель- ворите, мы просто дезориен-
на историю с обезьянами. но имело место. тированы.
Скажем, вы находитесь в 1900-м И это очень плохой способ, так – Да, но моя мысль и книга не
на рубеже веков, и у вас есть ши- как может доставить нам неприят- о том, что эти люди не знают, о
рокие возможности для инвестиро- ности. Иначе говоря, если у вас чем они говорят. Моя точка зре-
вания. Допустим, вы бы тогда ин- возможен случайный исход, вы мо- ния заключается в том, что они
вестировали в ценные бумаги в Ар- жете иметь более чем один ре- знают немного меньше, чем мы
гентине, в Великобритании, в зультат. Поэтому не оценивайте предполагаем.
США, России, Франции и других выбор решения по его результа- – То есть они извлекают вы-
странах. Со временем вы увидели там, а рассматривайте принятое году из того, чего, возможно, у
бы – с тех пор, по сути, сохрани- решение по его качеству. То, что них нет?
лись только Англо-Саксонские произошло за последние 15 лет – В большинстве случаев в том,
рынки. А Аргентина, Россия и т.п. бычьего рынка, отвлекало нас от что они делают, присутствует
с начала 20-го века претерпели качества и заставляло лишь на- удача. Эти ребята не дантисты.
множество коллизий. Поэтому лю- блюдать за результатами. Мы бу- Дантиста я могу оценить, посмот-
ди, наблюдающие за результатами дем наказаны. рев, что он сделал. Я даже могу
рынков ценных бумаг, можно ска- – По поводу наказания, инте- встать за дверями его офиса и
зать, подгоняют эти результаты ресно, как отозвались на Вашу попросить людей открывать рты,
чтобы осмотреть их зубы. С трей- знаю, и заключается он в игнори- ботал над самоанализом. И го-
дерами это не пройдет, так как ровании новостей. Полностью иг- АНАЛИЗ
раздо больше я занимаюсь само-
вы имеете дело со случайными норировать людей, результаты анализом во время торговли. В
факторами. Поэтому легче купить которых лучше моих, не увиваясь моей фирме, на наших собрани-
и продать, чем пожарить яйцо. вокруг них. Поэтому правила со- ях, мы говорим: «Давайте проана-
Итак, если люди только покупают циальной иерархии не проявля-
ПРАКТИКА
лизируем сегодняшний день». Ес-
или продают, вы не сможете ре- ются. Вы правы, это нерацио- ли вы интроспективны, вы сможе-
ально оценить их действия так нально. те оградить себя от случайностей
точно, как действия дантиста или – Хорошо. Но оказывается, ЭКОНОМИКА
и выделить позитивную полосу.
даже скрипача. если посмотреть со стороны, Вероятно также, что вы сможете
– Что еще интересно, так то новости очень часто, так снизить эффект отрицательной
это то, что на протяжении же, как и мировые события, полосы.
многих лет мы слышим о лю- оказывают сильное воздейст- ТЕХНОЛОГИИ
– Когда речь заходит о рын-
дях, которые лишают себя вие на финансовые рынки. По- ках и финансах, то мы много и
жизни, так как их посчитали этому как Вы можете быть всерьез говорим о конфиденци-
неудачниками на рынке. И если трейдером и не держать руку альности, и провести оценку –
мы рассмотрим это с Вашей на пульсе? КОРПОРАЦИИ
очень трудная задача. Сущест-
точки зрения, то придем к за- – У меня немного другая мане- вует ли здесь опасность, что
ключению, что людям не следу- ра работы. Я торгую лишь на уз- Ваша книга несколько разруша-
ет почти ничего из своих не-
удач принимать на свой счет,
ком сегменте рынка и на основа-
нии идей, которые, я уверен, пол-
COMMODITIES
ет конфиденциальность? По-
тому что то, что в ней есть,
персонально. ностью неслучайны. И обычно развенчивает некоторые мифы.
– Безусловно. Моя последняя это дает преимущество перед – Это может развеять секреты
глава о том, чтобы «не позволять людьми, которые ищут модель МОЗАИКА
гуру, которые говорят о вещах, аб-
самоуважению быть обманутым ве- там, где, как мне кажется, её мо- солютно не имеющих статистичес-
щами, которые вне вашего кон- жет не быть. Поэтому мой тип кой значимости, что очень легко
троля». Вы можете контролиро- торговли несколько другой. И по- продемонстрировать, просто на
вать очень многое, но то, что вы этому я могу игнорировать внеш- ВЫСТАВКИ
основе этой статистики – весьма
контролируете, вы можете контро- ние события. стандартная техника.
лировать в принципе. Вы не долж- – Итак, в мире, где нет оп- Но я думаю, что моя книга под-
ны позволять своему самоуваже- ределенности, Вы чувствуете нимает самоуважение большинст-
нию быть сломленным внешними уверенность? НАЛОГИ
ва людей, которые, в некоторой
событиями, находящимися вне ва- – Наоборот, я делаю нечто про- степени благодаря ей, будут оп-
шего контроля. тивоположное. Кто-то думает, что равданы. Потому что они говори-
– Это гораздо легче сказать,
чем сделать. Человеку часто
у него есть определенная позиция,
а я бы сказал, что у него ее нет.
ли то же самое, но никто не об-
ращал на их слова внимания, ког-
свойственно считать себя не- Поэтому я делаю вывод, что это да люди увлечены пузырем
удачником в делах, которые все равно что лотерея. Я рассмат- dot.com, большими подъемами
приняли дурной оборот, даже
если они не всегда подвластны
риваю только те случаи, когда он
не прав, потому что он не принял
ИСТОРИЯ
рынка, всеми подобными вещами,
«хорошими», по общему мнению
контролю. в расчет для себя возможность (хорошими, конечно, в кавычках).
– Вы правы. Это была дилемма ошибки. Я думаю, моя книга придаст уве-
одного из героев книги, названно- – Следовательно, учитывая ренности людям, которые были
го «Неро», у которого был богатый все сказанное, Вы удачливый че- настроены скептически, и это
сосед. Он знал, что его сосед иди- ловек? пойдет на пользу их чувству соб-
от, но, тем не менее, глубоко в ду- – Я думаю – средний. Сущест- ственного достоинства.
ше он чувствовал себя занимаю- вует тест. Если бы вам пришлось – Итак, Ваша книга «Одура-
щим более низкое положение. И прожить вашу жизнь тысячу раз, ченные случайностью» прине-
потому испытал некоторое удовле- как много исходов будут карди- сет надежду неудачникам?
творение, некоторую радость, ког- нально отличаться от того одно- – Непременно.
да этот сосед потерял работу и по- го, который действительно имел – Будем на это надеяться.
терпел крах во время кризиса 1998 место? Вот в чем загадка. У не- Г-н Нассим Николас Талеб, я
года. которых людей была полоса везе- чрезвычайно благодарен Вам за
Это действительно так. Мы ния, а в остальное время их успе- беседу.
звери, которые участвуют в игре хи были ниже. Я думаю, что моя – Спасибо. Тысячу благодарнос-
социальной иерархии и зажаты жизнь находится где-то посереди- тей за то, что пригласили меня. ВС
внешними обстоятельствами. не. Просто потому, что как трей-
Способ, каким я защищаю себя, дер я чрезвычайно консервати- Материал подготовил
– единственный путь, который я вен. И я действительно много ра- Иван Закарян
Знакомьтесь,
ПРАКТИКА
Ричард
ПРАВО
Льюис!
Искусство делового общения как залог успеха в бизнесе
В международном бизне-
се, в борьбе за рынки сбы-
та и сферы влияния пре-
имущество будет иметь тот,
кто преуспеет в понимании
культуры конкурентов и
партнеров по бизнесу, их
слабых и сильных сторон,
мотивационных и сдержи-
вающих факторов, кто про-
явит гибкость, позволяю-
щую завоевать доверие.
Расширение кросс-культур-
ного информационного за-
паса, повышение кросс-
культурной компетентности
современного менеджера –
требование эпохи.
Ч то такое кросс-культурная
коммуникация, и как она вли-
яет на нашу деловую и повседнев-
Моя модель предполагает 5 эта-
пов последовательных действий:
1. Изучите особенности про-
Они активно расширяют торговлю
АНАЛИЗ
со своими более крупными соседя-
ми. Много семинаров по кросс-
ную жизнь? граммирования различных культур, культурным тематикам проводится
Одной из самых известных орга- включая свою собственную. в Германии, Великобритании,
низаций, занимающихся обучением 2. Разграничьте кажущиеся и
ПРАКТИКА
США. Хотя в Соединённых Штатах
менеджеров искусству делового действительные характеристики (из- семинары чаще всего касаются ра-
общения с иностранными партнё- бавьтесь от ложных стереотипов). совых проблем. В Италии, Испании
рами и формированию междуна- 3. Посмотрите, как культуры ЭКОНОМИКА
и Франции к этим проблемам про-
родных команд является Институт подразделяются на 3 группы, и ус- являют слабый интерес.
языкового и кросс-культурного тановите, какая из групп вам бли- Что касается России, то я счи-
тренинга (Великобритания). Руко- же (определите свой культурный таю, что она вполне готова к тако-
водитель представительства этого профиль). ТЕХНОЛОГИИ
го рода обучающим программам,
института в России Александр Ко- 4. Проанализируйте, как те или т.к. по мере расширения контак-
сов взял интервью у основателя иные культуры функционируют в тов с Западом возникает необходи-
института и президента компании различных ситуациях. мость в общении с иностранными
«Ричард Льюис Коммьюникейшнз» 5. Сравните культуры, выделите КОРПОРАЦИИ
деловыми партнерами, а следова-
господина Льюиса. у них общие черты и на их осно- тельно, и необходимость в изуче-
– Господин Льюис, существу- ве постройте алгоритм достиже- нии особенностей модели их пове-
ет множество трактовок тер-
мина «культура» и несколько
ния взаимопонимания (эмпатии).
– Г-н Льюис, Вы занимаетесь
COMMODITIES
дения.
– Вы делите все мировые
методик обучения кросс-куль- вопросами кросс-культурной культуры на 3 большие группы:
турной (транскультурной, меж- коммуникации более 20 лет. моноактивные, полиактивные и
культурной, интеркультурной) Растет ли интерес к кросс- МОЗАИКА
реактивные. Не является ли
коммуникации. Как Вы понима- культуре в наше время? такая классификация слишком
ете слово «культура», и в чем – Конечно. Кросс-культура сей- упрощённой?
заключается суть модели обу- час гораздо популярней, чем 20 – Эта классификация проста в
чения Ричарда Льюиса? лет назад. Это вызвано процессом ВЫСТАВКИ
применении и хорошо работает.
– Культурой я называю коллек- глобализации, повлекшим резкое Она прошла проверку временем и
тивное программирование мышле- увеличение деловых контактов во одобрена многими крупными ком-
ния группы людей, которое оказы- всех сферах бизнеса, особенно в паниями Запада и Востока, а так-
вает влияние на поведение челове- торговле. НАЛОГИ
же рядом университетов. К стра-
ка и той общности, к которой он – Какие страны проявляют нам со смешанными культурами
принадлежит. Культура – продукт наибольший интерес к кросс- (например, Филиппины и Индоне-
миллионов разумов, отфильтрован-
ный сотнями поколений и пред-
культурному обучению, и гото-
ва ли Россия к широкомас-
зия) я применяю дополнительные
характеристики для классифика-
ставленный в виде устойчивых цен- штабной программе повышения ции.
ностей, верований и моделей об- своей грамотности в этом на-
щения. Зная особенности этого
программирования, можно постро-
правлении?
– Наибольший интерес к кросс- В ИСТОРИЯ
таблице 1 перечислены наибо-
лее общие характерные черты
ить коммуникационную модель, культуре проявляют экономически моноактивных, полиактивных и ре-
которая позволит успешно об- развитые, но небольшие европей- активных культур, а рисунки 1 и 2
щаться с представителями других ские страны: Финляндия, Голлан- демонстрируют соотношение меж-
культур. дия, Дания, Швейцария и Швеция. ду ними.
– Г-н Льюис, Вы говорите о
Таблица 1. Общие характеристики трех типов культур необходимости культурной
Моноактивные Полиактивные Реактивные адаптации. Означает ли это,
что все народы должны стре-
Систематически планируют Планируют только в общих Сверяют только с общими миться к тому, чтобы их по-
будущее чертах принципами ведение и мышление были оди-
В данное время делают только Делают одновременно Реагируют по ситуации наковыми?
одно дело несколько дел
– Мышление и поведение разных
Разбивают проекты на этапы Дают проектам пересекаться Рассматривают картину
в целом
народов никогда не станут одина-
Строго придерживаются плана Меняют планы Вносят лёгкие коррективы ковыми. Однако небольшая адапта-
Бесстрастны Эмоциональны Ненавязчиво заботливы ция к другой культуре поможет из-
В споре опираются на логику В споре эмоциональны Избегают конфронтации бежать непреднамеренных оскорб-
Редко перебивают Часто перебивают Не перебивают лений и возможных конфликтов.
Сдержанная жестикуляция Эмоциональная жестикуляция Едва уловимая При этом нужно знать меру и не
и мимика и мимика жестикуляция и мимика
стараться скрывать свои нацио-
нальные особенности. От англича- – Евросоюз и Россия пока ещё ной коммуникации к националь-
АНАЛИЗ
нина ожидают поведения по-анг- ВЗГЛЯД
не совсем понимают друг друга. ностям и этническим группам,
лийски, а от русского – по-русски. Семинары, направленные на по- проживающим в одной стране,
– Как Вы знаете, наш журнал вышение кросс-культурной ком- например, в России?
посвящён различным финансо- петентности, могут оказать по- – Да, россияне разных нацио-
ПРАКТИКА
вым инструментам. В мире мощь в поисках компромиссных
ПРАВО нальностей и вероисповеданий
существует несколько банков- решений. вполне могут мирно сосущество-
ских систем. Самые известные – Можно ли применять Вашу вать, если будут изучать чужую
ЭКОНОМИКА
из них (как и в юриспруденции) БРОКЕР
модель обучения кросс-культур- культуру, проявлять уважение к
– англо-саксонская и континен-
тальная. Не являются ли эти
системы дополнительным ба-
рьером в кросс-культурном об- КАПИТАЛ
Что такое культура?
щении, или в рамках одной ци-
вилизации, скажем, западно-ев-
ропейской, проблем обычно не
возникает? АФЕРЫ
доисторическое
развитие
– Существуют некоторые кросс-
человек разумный
культурные проблемы, вызванные
универсальные
COMMODITIES
различиями банковских систем, но
они не слишком серьёзны. Пред-
МНЕНИЕ
черты характера
национальное
ставители одной профессии, как программирование
правило, быстро находят общий
МОЗАИКА
язык друг с другом. ГОСТЬот нормы
отклонение
– Какое влияние на культуру
народа оказывает религия, и яп
е е с о вед
что Вы думаете по поводу так щ ры к
ды
у
ен т у р
ка ж
ул
называемой «исламской экспан-
е
ие
ы
ь
н
базовые
сии»?
р
концепты
ё
– Этот вопрос затрагивает очень ы

ч
большую и важную тему. Подроб-

НАЛОГИ
ный ответ на него можно найти в ДОСУГ
моей новой книге «The cultural
imperative».
моноактивный полиактивный реактивный
В своей новой книге Ричард Лью- примеры: примеры: примеры:
Германия Италия Япония
ис указывает на 4 фактора, Швеция Франция Китай
влияющие на формирование куль-
получить участвовать выслушать
ИСТОРИЯ
туры народа: климат и окружаю- ЭКСПЕРИМЕНТЫ
информацию в диалоге собеседника
щая среда, язык, религия и исто-
рия, отводя религии ведущую роль.
По поводу «исламской экспан-
сии» Р. Льюис пишет: «Занимаю- коммуникационные привычка лидерство язык менеджмента
модели слушать
щиеся изучением ислама ученые
считают, что мусульмане выступа- презентации ожидания переговоры
аудитории
ют не столько против Запада,
сколько против возрастающего манеры запрет язык юмор
телодвижений
влияния, которое Запад оказывает
на мусульманский мир». Кроме то- ы культ
о нт ур
го, он считает, что в самих мусуль- из
р
ы
го
манских странах существует много

противоречий, которые не позво-
совместимость
ляют им консолидироваться. и
эмпатия
– Не кажется ли Вам, что
политика Евросоюза в отноше-
ы
со
д
нии России свидетельствует о зд н

ан и е к о м а
нехватке кросс-культурных зна-
ний о россиянах в этой между-
народной организации? Рис. 1. Кросс-культурная модель Ричарда Льюиса.

ценностям и привычкам других вать меньше по-
народов. водов для кон- АНАЛИЗ
– Ваша знаменитая книга фликтов, порож-
«Деловые культуры в междуна- дающих, в конеч-
родном бизнесе» переведена на ном счете террор.
русский язык и завоевала попу- – Спасибо, г-н
ПРАКТИКА
лярность в нашей стране. Вы Льюис. Желаем
сказали, что написали новую Вам в новом го-
книгу. О чём она? ду творческих ЭКОНОМИКА
– В этой книге я даю некоторые успехов и наде-
прогнозы будущего современных емся на разви-
цивилизаций на основе анализа тие наших от-
развития их культур. ношений. ТЕХНОЛОГИИ
– Современному мировому со-
обществу угрожает терроризм.
Однако мне кажется, что мы
больше боремся с его последст-
У важаемые чи-
татели, мне
бы хотелось об- КОРПОРАЦИИ
виями и мало уделяем внима- ратить внимание
ния выявлению причин этой чу- на 2 момента:
мы ХХI века. Вы согласны, что
кросс-культурная компетент-
1. Опыт работы
фирмы «Ричард
COMMODITIES
ность может служить профи- Льюис Коммьюни-
лактике терроризма? кейшнз» в крупнейших транснацио- ся количество конфликтов при со-
– Конечно. Кросс-культурные се- нальных корпорациях показывает, МОЗАИКА
вершении сделок, повышается до-
минары и тренинги учат народы по- что повышение кросс-культурной верие со стороны партнёров по
нимать и уважать культурные осо- компетентности сотрудников при- бизнесу, инвестиционный климат
бенности друг друга, а значит, да- носит свои результаты: уменьшает- становится более благоприятным а,
ВЫСТАВКИ
значит, увеличивается капи-
тализация компании. (По-
дробную информацию о фир-
ме можно найти на сайте
Южная Америка Поли-
НАЛОГИ
www.crossculture.com).
активные
2. Ричард Льюис активно
сотрудничает не только с
Италия, Испания Африканские
страны
бизнесменами, но и с поли-
тиками, поскольку эти две
Россия Арабские сферы деятельности тесно
страны
связаны. Специалисты Ин-
Франция Иран,
ИСТОРИЯ
ститута организуют семина-
ры по искусству лоббирова-
Турция
ния, а сам господин Льюис
БЕЛЬГИЯ ИНДИЯ
был консультантом многих
европейских правительств.
По его поручению я при-
Австралия, Индонезия,
Дания Филиппины глашаю руководителей пред-
приятий, заинтересованных в
обучении персонала кросс-
Голландия, Корея
Норвегия культурным коммуникациям,
посетить резиденцию «Ри-
США
Китай
чард Льюис Коммьюни-
кейшнз» в Великобритании
Швейцария
для изучения опыта и орга-
Моно- Реак- низации процесса обучения.
активные тивные
Все расходы по пребыванию
Германия Великобритания Швеция Финляндия КАНАДА Сингапур Гонконг Япония
делегации на территории Ве-
Вьетнам
ликобритании фирма берет
на себя. ВС
Рис. 2. Типы культур в цветовом обозначении (моноактивные, полиактивные,

реактивные и переходный вариант). Александр Косов
ДОСУГ
Фольклор
ФОНДЫ
на фондовом
рынке
Люди, работающие на фондовом рынке, не любят современные детективы, полутора тысяч километров. Мы
обожают плескаться в море, нырять (с аквалангом или без) и слушать музы- посмотрели все, что было в окру-
ку народов мира. Подробнее о своих симпатиях и антипатиях рассказывают ге. Плавали с аквалангом. Я зани-
генеральный директор ИК «ФОРА-КАПИТАЛ» Алексей Довженко, президент мался дайвингом еще лет 25 лет
компании «Level 2 Consulting» Игорь Василиадис, вице-президент по разви- назад, у меня даже был разряд.
тию компании «Франклин & Грант» Владимир Черкашенко и коммерческий Пока был молодым, очень часто
директор и партнер компании «Проект R 5» Олег Гаврилин. ходил в походы. Теперь сын хочет
сподвигнуть нас на путешествие с
ночевками под луной. А я уже не
рискую идти: слишком много не-
Об отдыхе носительно спокойный характер, удобств. Как подумаю, что там да-
поэтому я не занимаюсь экстре- же руки не помоешь!... Так что
О лег Гаврилин: Я всерьез увле-

каюсь подводной охотой. Ста-
раюсь выезжать в теплые тропиче-
мальными видами спорта. Путе-
шествовать не удается, да и, че-
стно говоря, особо не тянет. Для
максимальный поход для меня – в
кино с детьми.
ские моря, где прозрачная вода, меня отдых – это работа, потому Выходные и праздники
где можно глубоко нырять и добы- что она приносит настоящее удо-
вать серьезную рыбу. Мы всегда
стараемся ездить в экзотические
страны и практически не бываем в
вольствие.
Игорь Василиадис: Я очень
люблю море и достаточно давно
И горь Василиадис: На выходные
я всегда улетаю в Париж. Там
беру машину и езжу по Европе. В
Европе. Как правило, едем к мо- занимаюсь дайвингом. Езжу, как мире столько всего красивого, все
рю, путешествуем по историчес- правило, в жаркие страны. Может хочется посмотреть, а времени не
ким местам. Поездку я всегда ор- быть, сказываются мои греческие хватает. Так что мои выходные
ганизовываю сам и принципиально корни. Но на пляже не валяюсь – всегда проходят очень активно.
не пользуюсь услугами тур- не могу сидеть на одном месте. Например, недавно я совершил не-
агентств. К примеру, в этом году Все время кажется, что пропус- вероятное путешествие: проехал
мы были в Египте и Таиланде. А тишь что-нибудь интересное. за три дня 2600 км. Из Парижа по-
сразу после Нового года поедем в Очень люблю Красное море, Ин- ехал в Ниццу, в Канны, потом –
Бразилию. дийский океан. В этом году я был Альпы и снова Париж. Причем под
Алексей Довженко: Раньше в Египте, потом в Испании. Летом Монбланом попал в настоящую
всей семьей погружались на бай- ездил на Кипр. К тому же у меня пургу, пришлось вызвать спасате-
дарки, отправлялись по Волге, бывает достаточно много команди- лей, которые откапывали машину.
жили месяц в палатках. В студен- ровок, которые я совмещаю с от- А 2002 г. я встретил на юге Крас-
ческие годы с удовольствием хо- дыхом. Я побывал уже более чем в ного моря, на глубине 15 м с елоч-
дил в походы с друзьями. А сей- 50 странах. кой, Снегурочкой и Дедом Моро-
час езжу отдыхать или на юг, к Владимир Черкашенко: Каж- зом. Прямо под водой пили шам-
родственникам, или на дачу. На дый год езжу отдыхать в разные панское!
юге все время провожу в воде, места. Например, в этом году про- Алексей Довженко: Повторюсь:
очень люблю нырять. У меня от- ехал по Турции на машине больше моя работа – это отдых. Даже до-
ма я практически не смотрю теле- ботой. Так что если не считать по- «Иисус Христос – суперзвезда».
визор, не читаю, а сижу за ком-
ходов в кино с детьми, выходные ФОНДЫ
Смотрел его уже, наверное, раз
пьютером. Например, занимаюсь проходят «скучно». десять. Я неоднократно пытался
сайтом, который я во многом со- получить удовольствие от каких-то
здал своими руками. Я програм- О светской жизни других постановок, но мне никогда
ИСТОРИЯ
мист-любитель. А праздники в ос- они не нравились. Мюзиклы не
новном провожу дома. Иногда со-
бираемся с друзьями, выпиваем,
разговариваем. Вообще, «длин-
В ладимир Черкашенко: Раньше
в театры часто ходил. А сейчас
пока не до них. Так что театраль-
смотрю. Вообще не люблю мюзикл
как жанр.
Кино не посещал давно, време-
ные» праздники меня раздражают. ные пристрастия, равно как ки- ни нет. Купил по дороге кассету
Работать хочется! Когда на рабо- ношные и музыкальные, определя- или DVD-диск – вот тебе и кино.
те есть возможность полностью ются моими детьми. Последний Любимых фильмов очень много,
реализовываться, то совершенно раз год назад водил детей на «Ле- вряд ли имеет смысл их перечис-
не устаешь. бединое озеро» в Большой. На лять. Могу сказать, что не смотрю
Олег Гаврилин: Если наши с концерты удается ходить тоже комедии в принципе. Я человек
женой выходные совпадают, едем редко, раза два в год. В основном грустный. И впечатлительный, по-
куда-нибудь с ребенком, например, мы с женой слушаем классичес- этому ужастики тоже не смотрю, я
в цирк. Обязательно заезжаем на кую музыку. их боюсь. Боевички – да, они тони-
Горбушку, покупаем видеокассеты, А выставки посещаем достаточ- зируют.
диски. Стараемся попасть на но часто. Правда, мы поклонники На концерты мы ходим чаще
книжный рынок на проспекте Ми- разных направлений в живописи. всего в ЦДХ. Там выступают в ос-
ра. Конечно, если есть возмож- Мне очень нравится Оноре Домье, новном российские исполнители,
ность сделать себе long weekend, французский художник XIX века. близкие мне по духу: Ольга Арефь-
прихватив пятницу с понедельни- Он был одним из самых известных ева и группа «Ковчег», Александр
ком, я еду нырять и охотиться. На иллюстраторов Библии. Сами Ф. Скляр. А недавно жена затащи-
праздники тоже самое. Если полу- французы оценивают Домье как ла на «Ночных снайперов». Если
чается – едем в другую страну. лучшего рисовальщика своего вре- поблизости от меня проходят кон-
Нет – к кому-нибудь в гости. На- мени. Еще люблю американскую церты Гарика Сукачева, никогда их
пример, к моим родителям, кото- живопись. Есть целая династия не пропускаю. Я вообще рос на
рые живут на даче. американских художников, кото- тяжелом роке, поэтому, когда в
Владимир Черкашенко: По- рая берет свое начало еще с поза- Москву приезжает кто-то из запад-
следние месяца три выходных у прошлого века, – семья Уайет. А ных звезд, с удовольствием иду
меня практически нет. Последний из наших художников нравятся слушать.
выходной был в конце июля – на- Константин Васильев, Александр В клубы хожу очень редко. Ино-
чале августа. Он, правда, растянул- Лактионов. гда бываю в «Парижской жизни», в
ся на две недели, и получился от- Олег Гаврилин: Если я попадаю «Bells».
пуск. А сейчас такой период, что в театр, то исключительно на Алексей Довженко: В театр не
приходится заниматься только ра- один-единственный спектакль – хожу вообще. Как-то с детства не
сложилось. Родители водили, но
особого интереса он у меня ни-
Владимир Черкашенко когда не вызывал. Хотя могу ска-
зать, что с возрастом начинает
тянуть к подобным мероприяти-
ям, но заниматься этим все равно
некогда. И на выставки не хожу,
и в кино. Дома с удовольствием
смотрю советские, рязановские
фильмы. Я не люблю кино, кото-
рое очень сильно напрягает, за-
гружает проблемами – например,
боевики, психологические трилле-
ры. Предпочитаю комедии, толь-
ко желательно, чтобы они не бы-
ли глупыми.
Игорь Василиадис: В театр я
хожу очень часто, хотя театралом
себя не назвал бы. Просто пыта-
юсь использовать все возможности
социальной жизни. Часто хожу в
91
ДОСУГ
парижские театры. Мне очень нра-
ФОНДЫ О еде, напитках cheese» и масса других приправ.
вятся классические вещи, в част- Все это готовится на гриле. Мож-
ности, балет. Когда сюда приезжа-
и ресторанах но еще отварить и пожарить не-
ла Мариинка, я смотрел практиче-
ски все, что они привозили. В Па-
риже ходил в «Opera» на несколь-
О лег Гаврилин: Очень люблю
тайскую кухню, поэтому ста-
раюсь периодически посещать
множечко мидий.
Владимир Черкашенко: Люби-
мая кухня – вкусная. Если не счи-
ко альтернативных шоу. тайские рестораны. Но все время тать рыбных пристрастий, могу
В России часто бываю в Боль- разочаровываюсь, потому что еда сказать, что экзотические блюда я
шом театре, в «Новой опере», в там не та, что в Таиланде. Люблю не люблю. А улитки и устрицы
«Сатириконе». Кстати, посмотрел «Желтое море» на Якиманке. Ес- сейчас уже экзотикой не считают-
все последние мюзиклы. В свое ли бы там не пели в караоке, это ся. Люблю все: и арбуз, и свиной
время я посетил, наверное, все вообще было бы мое любимое хрящик. Главное – чтобы вкусно
мюзиклы на Бродвее, поэтому мо- место. было.
гу сказать, что московские поста- Из напитков люблю виски, конь- В рестораны хожу без особого
новки до этого уровня еще не до- як, кальвадос. Из французских ко- удовольствия. Последний раз был
тягивают. Кроме все прочего, я по- ньяков – «Hennessey». Из россий- около года назад. Я человек до-
купаю на DVD те вещи, которые ских – дагестанские коньяки дер- машний, больше люблю тишину,
не могу посмотреть в живой по- бентского завода. Армянские на чем разговоры. А как показывает
становке. мой вкус слишком «парфюмер- опыт, сколько-нибудь содержа-
Кино – самое доступное из ис- ные». А водка слишком чистая. В тельных разговоров в ресторане не
кусств. Поэтому хожу туда еще ча- ней нет души. Больше всего я получается.
ще, чем в театр. Надо же как-то люблю выпивать у себя на кухне Из напитков сейчас предпочи-
жить по вечерам! Мне очень нра- под хорошую, нормальную закус- таю соки. Ведь чем дальше идешь,
вится французская эстетика, хотя ку. Есть одно блюдо, которое я тем меньше здоровья остается. Но
понимаю, что это очень карамель- очень хорошо готовлю и которым когда приходится, то пью хорошую
ная вещь. Нравится Вуди Аллен, в всех угощаю: «мексиканские кры- русскую водку. И еще люблю вер-
частности, его последние работы: лья». Берутся куриные крылья, муты.
«Нефритовый скорпион», «Голли- особым образом маринуются, де- Игорь Василиадис: Очень люб-
вудский финал». лается специальный соус «Blue лю натуральную кухню, например,
мне очень близки блюда японской
кухни. Французские блюда кажутся
Алексей Довженко мне немножко неестественными.
Вообще, люблю все почти сырое.
Мне нравится сашими, рыба-гриль.
А в напитках я абсолютно нео-
ригинален. Очень люблю выдер-
жанные красные вина. Предпочи-
таю – чилийские.
Из ресторанов своим последним
открытием считаю «Печку». Нра-
вится «Камакура», «Ангеликос».
Алексей Довженко: Для меня
любимая кухня – домашняя. Я не
эстет – как правило, ем все. А лю-
бимое блюдо – жареная картошка.
Люблю крепкие напитки: водку,
коньяк, иногда «Мартини». В рес-
тораны хожу очень редко, в основ-
ном с коллегами, когда проделана
большая и трудная работа. Пред-
почитаем самые обычные неболь-
шие заведения, где можно спокой-
но посидеть, пообщаться.
О здоровье и спорте
О лег Гаврилин: Пытаюсь бро-

сить курить. Но поскольку че-
ловек слаб, я перестал курить си-
гареты и перешел на сигары. Но ной диеты, конечно, не придержи- Игорь Василиадис: Я занимаюсь
позволяю себе только одну сигаруваюсь, но я верю в раздельное пи- ФОНДЫ
фотографией. У меня хорошая
в неделю. тание, знаю, что это работает. профессиональная техника, свет.
Перед поездкой на отдых, меся- Владимир Черкашенко: Я не Фотографирую лет с 8. Некоторые
ца за полтора, я начинаю увеличи- курю. И в спортклубы не хожу, но фотографии даже покупали, печа-
вать число физических упражне- ИСТОРИЯ
поскольку живу рядом с Лосиным ЭКСПЕРИМЕНТЫ
тали в разных журналах. Но про-
ний, чтобы похудеть. Конечно, я и островом, часто хожу туда на про- фессией моей это никогда не бы-
так раз в неделю обязательно хо- гулки, катаюсь с семьей на лыжах. ло. Я боролся с художником в се-
жу в бассейн. Но для подводной В юности я занимался спортом до- бе, потому что этим невозможно
охоты масса тела – принципиаль- статочно интенсивно, поэтому сей- заработать столько денег, чтобы
ный вопрос. Чем она меньше, тем час могу побегать на лыжах и под- обеспечить себе и своей семье
меньше ты потребляешь кислоро- тянуться на турнике. Но здоровый нормальный уровень жизни. Безус-
да. Для меня не составляет про- образ жизни не веду. Например, ловно, это очень много дает в мо-
блемы похудеть, так же, как и на- мало сплю, не делаю зарядку по рально-этическом и эстетическом
брать вес. Для того, чтобы согнать утрам. плане, и потом это просто отдых.
5-7 кг веса, надо поработать над Бани, пожалуй, не люблю. Тот Фотография отвлекает от основ-
собой недели полторы. максимум, который доставляет ной деятельности, и мне это нра-
Очень люблю сауну. Здесь я не мне удовольствие, – контрастный вится.
патриот. Русская баня для меня – душ.
это не очень хороший душ, и ис- О литературе
кать в ней какие-то оздоровитель- О творчестве
ные эффекты я не готов.
Алексей Довженко: Я бросил
курить три года назад. А до этого В ладимир Черкашенко: Одно
время я занимался в изосту-
А лексей Довженко: До армии я
с удовольствием читал Дюма.
Очень люблю приключенческие
курил лет 12, даже больше. Про- дии. Конечно, я далек от профес- произведения. Но в последнее вре-
сто однажды утром я не стал вы- сионализма, но набросать порт- мя не читаю практически ничего,
куривать первую сигарету, а потом рет смогу. кроме специальной литературы.
обнаружил, что проблема «броса- Алексей Довженко: Если у меня Даже анекдоты. К тому же я вооб-
ния», скорее, психологическая, возникает потребность духовно ще не люблю современную рос-
чем физическая. Так что теперь у выразиться, я пишу стихи и прозу. сийскую прозу. При моем позитив-
меня просто нет такой потребнос- У меня довольно легкое отноше- ном отношении ко всему совер-
ти. К тому же сразу появилось ние к жизни, поэтому получаются шенно не хочется загружать себя
столько времени для работы! в основном юмористические вещи. чужими, выдуманными проблема-
В спортклубы ходить не удается: Не публикую их нигде, только на ми, зачастую не всегда нормальны-
приезжаю с работы только в 12 своем сайте, который я сейчас за- ми. Из поэзии предпочитаю свои
часов ночи. Одно время я занимал- крыл от свободного доступа. При- произведения. Мне нравится стиль
ся боевым самбо. Очень хорошо веду одно стихотворение: моих стихов.
разгружает! Но потом опять захле- Когда придет к нам Дед Мороз, Олег Гаврилин: У ряда авторов
стнула работа. Мы пожелаем дружно, есть интересные для меня произ-
Игорь Василиадис: Я курил Чтоб рост немерянный принес. ведения, например, у Джека Лон-
очень долго – 8 лет. Но в этом го- А мерянный – не нужно!!! дона, Алексея Толстого, братьев
ду бросил. Начался пост, и я ре- В последнее время моя потреб- Стругацких. Современные россий-
шил не курить 40 дней. Конечно, ность в творчестве выражается в ские книги, например, детективы,
пришлось помучиться. А потом, написании обучающих статей. Хо- не читаю, потому что все они ци-
когда пост закончился, курить уже чется поделиться богатым опытом, нично лживы. Я допускаю, что
и не хотелось. Так что сейчас не в том числе и рассказать об ошиб- есть ложь и в западной литерату-
курю ни сигарет, ни сигар. ках, что-то порекомендовать, посо- ре, но ее оттуда сложнее вычле-
Пытаюсь вести здоровый образ ветовать. Вообще, планирую когда- нить, потому что мы не знаем ре-
жизни, приучаю себя к этому. Хо- нибудь написать книгу. Это будет алий той жизни. А здесь я очень
жу в спортклубы, правда, не так рассказ о том, как мы работали хорошо представляю, как делают-
часто, как хотелось бы. А в по- раньше, до дефолта, точка зрения ся дела, с кем они делаются и по-
следнее время полюбил аквапарки. спекулянта на происходящие со- чему они делаются. Я давно при-
Очень нравится Трансвааль. Там бытия, на становление интернет- нял для себя такое решение: жить
все сделано действительно на хо- трейдинга. так, чтобы получать от жизни
рошем мировом уровне. Помимо написания стихов и ста- кайф. А чтение российских детек-
В еде я пытаюсь не слишком тей, очень люблю играть на гита- тивов, наоборот, приносит диском-
сильно идти у себя на поводу, ре. Пишу песни и сам, но, честно форт.
знаю, что после определенного скажу, не удается создать ничего Игорь Василиадис: Я почти пе-
времени есть не стоит. Специаль- хорошего. рестал читать художественную ли-
ДОСУГ
тературу, но в то же время мне сические пристрастия. Очень люб- которая мне не нравится. Иногда
ФОНДЫ
очень нравится Ницше. Конечно, лю Бунина, Куприна. Последнее, по утрам слушаю новости. Я все-
как и многие, с удовольствием чи- что я перечитал, – Маркес «Сто гда вожу с собой 20-30 минидис-
тал Коэльо. Люблю Булгакова, Пе- лет одиночества». Прошлым ле- ков, на которых записано то, что я
левина. А вот детективы не чи- том, лежа в Крыму, с большим люблю. Это самая разная музыка.
таю. Мне не нравится часть жиз- удовольствием прочел Томаса Допустим, сегодня мне захочется
ни, связанная с преступлениями. Вульфа. Сейчас приходится боль- послушать Рамштайн, завтра –
К тому же, мне кажется, глупо ше читать специальную литерату- группу «Ашхабад». Но вот танце-
посвящать свое время разборкам, ру, поскольку мы занимаемся бир- вальную музыку не слушаю ни в
кто, что, у кого украл и как это жевыми прогнозами, стратегиями, каких видах. Не нравится.
найти. Сейчас читаю «Ангел за- финансовым инжинирингом. В молодости увлекался очень
падного окна». тяжелыми группами: «Black
Владимир Черкашенко: Люби- Об автомобилях Sabbath», «AC/DC», «Metallica».
мого писателя у меня нет. Но мо- и музыке за рулем Сейчас все больше и больше начи-
гу точно сказать, что все нынеш- наю слушать этническую и акусти-
ние новомодные штучки я не люб-
лю. Терпеть не могу современную
литературу, если вообще можно
О лег Гаврилин: У меня «Honda
Accord». За рулем я уже лет
8. В машине практически не слу-
ческую музыку, ансамбли народ-
ной музыки разных стран. Я стара-
юсь много путешествовать, обяза-
назвать литературой то, что сей- шаю музыкальное радио, потому тельно привожу отовсюду диски с
час лежит на лотках. У меня клас- что там могут передавать музыку, местной музыкой.
Игорь Василиадис: В последнее
время у меня одна за другой
«BMW». Очень люблю саму марку.
И вроде как уже привык. Сейчас у
меня 540-я модель. Так как я сам
за рулем, машина у меня не пред-
ставительского класса. Вообще,
сейчас все чаще думаю про «Ягу-
ар». Хорошая машина!
За рулем слушаю радио «Ульт-
ра», «Максимум», «Динамит-ФМ». Я
люблю музыку с философской на-
грузкой. А вообще, мне очень нра-
вится Вебер и все, что он создал.
Из наших исполнителей – «Ногу
свело», «Сплин».
Алексей Довженко: Машину не
вожу, некогда учиться. Но с удо-
вольствием слушаю современную
музыку, правда, не российскую. Я
не люблю глупых песен. Когда-то
мне нравилась группа «Комбина-
ция», тогда у них было что-то, что
к ним действительно притягивало.
А сейчас на эстраде в основном
ширпотреб. Сразу чувствуется не-
искренность, набор штампов. Ко-
нечно, нравятся мэтры: Макаре-
вич, Розенбаум, Новиков, Шевчук.
Иногда слушаю рок, например,
«Scorpions», «Queen».
Владимир Черкашенко: Маши-
ну водить не люблю, хотя иногда
приходится, чаще это делает моя
жена. У меня «Volkswagen Passat».
Я езжу очень быстро, как шутят
домашние – «в гараж въезжаю на
третьей скорости». В машине
предпочитаю не слушать ни музы-
Игорь Василиадис
ку, ни радио. Машина – это всегда
какие-то путешествия. Сидят дети, ФОНДЫ
Игорь Василиадис
жена, теща с тестем – всегда есть
о чем поговорить.
Музыкальных пристрастий у ме-
ня как таковых нет. По крайней ИСТОРИЯ ЭКСПЕРИМЕНТЫ
мере, их меньше, чем в живописи.
С удовольствием слушаю классику.
Очень люблю Бетховена. Нравятся
Шопен, Чайковский, Вивальди. Но
это не значит, что я не готов слу-
шать народную музыку. Например,
мне очень нравится стиль «кант-
ри». Пожалуй, этим я мучаю своих
домочадцев, поскольку всех ос-
тальных этот стиль очень раздра-
жает.
Об одежде и аксессуарах
О лег Гаврилин: Я к аксессуа-

рам отношусь хорошо. Самое
главное – человеку должно быть
понятно, что он от себя хочет и Что касается аксессуаров, то возят не все коллекции или просто
как он хочет выглядеть. Одно вре- стараюсь соответствовать. Я вооб- не совсем новые вещи.
мя я ношу дорогие швейцарские ще люблю красивые вещи, но не Владимир Черкашенко: В
часы. Потом они мне надоедают. всегда есть желание на них тра- одежде для меня главное – чтобы
Иногда ношу кольцо, иногда не титься. Меня больше радуют те было удобно. Если мне комфорт-
ношу. Допустим, я могу два меся- возможности, которые предостав- но, все равно, сделано это под Ря-
ца подряд ходить на работу в кос- ляют современные технологии, мо- занью или в лучших домах моды.
тюме и галстуке, а потом «влезаю» бильный Интернет, технология Мои предпочтения в одежде регла-
в джинсы. GPRS. Когда я торговал на МЦФБ, ментируются выбором моей супру-
Я крепкий обычный середнячок, у меня была мечта сделать на да- ги. А я либо принимаю его, либо
не замороченный на одежде. Я го- че биржевой терминал, чтобы я нет.
тов потратить на костюм долларов мог торговать среди этого леса. Аксессуаров у меня вообще нет,
700-1000, не больше. И причем по- Сейчас она осуществилась. Очень если под ними иметь в виду коль-
купаю новый костюм только тогда, удобно! ца, булавки и заколки. Нет порт-
когда старый уже перестает меня Игорь Василиадис: Очень люб- фелей, нет дорогих ручек, хотя
удовлетворять. Мир глобализуется, лю аксессуары. Но на работе пы- «Parker» нравится, и я им пользу-
и хорошие вещи шьются и в Таи- таюсь сильно этим «не светить». юсь. В современном обществе руч-
ланде, и на Шри-Ланке, и в Рос- Хотя если встречаюсь с людьми, ка – фактически вещь бесполез-
сии. Из брэндов я предпочитаю которые в этом разбираются, то ная. Ею пользуешься только тогда,
«Ferre», «HUGO BOSS», «Prada». И стараюсь соответствовать. Напри- когда нужно поставить подпись.
вообще одежду стараюсь покупать мер, у меня дома есть целая кол- На деле это не больше, чем атри-
за границей. А в России мои люби- лекция дорогих часов. Очень нра- бут социальной успешности. Так
мые магазины – «Польская мода» и вится «Dupon», вся линия. На брэн- же, как и все то, что мы называем
«Калинка Стокманн». дах не замкнут, но в то же время аксессуарами. Дорогие часы не
Алексей Довженко: Я всегда люблю хорошие вещи, в которых люблю, потому что часто их ме-
одеваюсь радикально противопо- мне удобно. Как ни странно, полу- няю. ВС
ложно: либо очень просто, либо чается, что это дорогая одежда.
дорого. Недавно в одном довольно Если мне нравится вещь, совер- Юлия Тихонова,
престижном и известном магазине шенно не важно, кто ее сделал. Александр Хачиян
я накупил одежды, что называется, Чаще всего покупаю «Prada», «Gay
по полной программе, но букваль- Laroshe», «Dior». Прим. ред.
но через месяц все пришлось Из одежды в Москве не поку- В № 11 за 2002 г. на стр. 91
сдать обратно. Порвался дорогой паю почти ничего. Объективно хо- допущена опечатка. Вместо
костюм, порвался плащ, поржавел рошие вещи за границей стоят де- «Киндзмараули» следует читать
ремень. Даже рубашка не глади- шевле, чем здесь. Плюс ко всему, «Киндзмара». Редакция приносит
лась. там больше выбор, ведь сюда при- свои извинения.
ТЕОРИЯ
На книжную
ИНВЕСТИЦИИ
ПСИХОЛОГИЯ полку ПОРТРЕТЫ

трейдера:
Дил Р. Стратегии дэйтрейдера в электронной торговле / Пер. с англ. –
АНАЛИЗ М.: Аналитика, 2001. – 272 с. ВЗГЛЯД
Дэйтрейдинг – чрезвычайно модная сегодня тема. Возможность электронной
торговли неудержимо притягивает трейдеров, особенно новичков. Но опытные игроки
всегда предупреждают, как опасна может быть электронная торговля. Ее обманчивая
легкость отняла уже немало денег у неподготовленных трейдеров. После потери денег
новички жаждут учиться – и покупают книги. Данная книга как раз и рассчитана на
новичков и на людей, которые не любят большого количества формул и занудных
текстов.
Обращает на себя внимание популярный и порой даже чуточку развязный стиль
изложения, наполненный примерами из жизни автора. Большая часть книги посвящена
торговым стратегиям и анализу графиков. Достаточное внимание уделено коротким
продажам.
В конце книги автор щедро делится с читателями своими представлениями об
основах успешной работы. Порой его разумные советы по организации рабочего места
соседствуют с весьма спорными выкладками из области биологии и психологии.
Богл Дж. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. – М.: Альпина
Паблишер, 2002. – 544 с.
Следующий, 2003-й год уже назван годом паевых фондов, призванных обеспечить
участие мелких инвесторов в доходах фондового рынка. Отечественная индустрия
ПИФов еще только зарождается, оттого столь актуально появление книги Д. Богла
«Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла», получившей широкую известность
во всем мире.
Чем ценна эта книга? Она срывает покров тайны с внутреннего устройства
индустрии, честно показывая, как обманывают доверчивых инвесторов, падких до
красноречивых обещаний. Шокирующие факты и глубокие, 200-летние исторические
исследования со всей очевидностью показывают: огромное число инвесторов Америки
оказалось в ловушке, грамотно расставленной финансовыми фирмами. Россия сегодня
повторяет путь, уже пройденный за рубежом. Именно этот факт заставляет не просто
советовать, но настоятельно рекомендовать прочесть книгу Богла, чтобы точно знать,
кому не следует доверять свои деньги, а куда их вкладывать надо. Кроме того, в ней
содержатся бриллиантовые россыпи ценных советов, полезных не только для
начинающих инвесторов, но и умудренных опытом знатоков финансовых рынков.
СОДЕРЖАНИЕНортон ФОНДЫ
Р. Дж. Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов. –
М.: Альпина Паблишер, 2002. – 264 с.
Инвестора интересует только прибыль – и ничего более. Мир инвестиций, созданный
удовлетворять нужды владельцев денег, предоставляет различные варианты их
умножения. Отдельное направление деятельности взаимных фондов, пока еще
малопривлекательное для отечественных инвесторов, – это создание регулярного
дохода. В США более половины фондов, контролирующих 2.5 трлн. долларов,
специализируются на этом рынке, предлагая разные стратегии: от высоконадежных
инвестиций в государственные бумаги до высокорискованных «мусорных» облигаций.
Как при таком многообразии можно добиться поставленной цели, найдя необходимый
компромисс между риском и доходом?
Книга Нортона «Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов» – именно об
этом: как подобрать наиболее подходящую стратегию инвестирования, максимально
увеличивающую доход, одновременно снижая риск. Книга также позволяет понять, из
чего складывается прибыль и риски фонда, как влияют комиссии и «нагрузки», и каким
образом следует подходить к выбору фондов для инвестирования. Книга адресована
широкому кругу читателей.

Valyutny Spekulyant (Currency Dealer),
№ 01, 2003. Abstracts
✁
MOSAIC
Awards for the best / Yuri Shikhov // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 4-5.
Valyutny Spekulyant (Currency Dealer) magazine has won the Financial Russia-2002 national prize for business journalism, awarded to the
best Russian print and electronic media in the field of economics and finance. Problems of journalism are briefly discussed, including the recent-
ly adopted law containing restrictions on the media.
George Soros and international currencies / Maxim Semyonov // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 6-8.
European and North American analysts and politicians try to exercise caution when they talk about their falling economic growth rates. The
state of affairs is acknowledged only with respect to Japan, and Germany to some extent, while U.S. Federal Reserve System Chairman Alan
Greenspan, until recently, denied the fact of the economic recession altogether. The return of famous speculator George Soros from London to
New York has been taken as indirect evidence that hard times are beginning in Europe. But Soros also predicts a strong bear market for the U.S.
dollar in 2003, suggesting that its real value will drop by one-third in the near future. Nonetheless, he believes America can survive the reces-
sion more comfortably than other countries, even with a weak dollar.
Russia has a stock market, but no money / Vladimir Gurvich // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 9-11.
The investment situation in Russia is becoming more and more alarming. GDP growth in 2002 is expected to be about 4%, but the decline of
investments exceeds 4%. This article discusses where the government can find money for investments. Possible ways to improve the situation
include the issuance of so-called commercial securities and the development of a mortgage market.
LEGISLATION
False liberalization / Andrei Yeliseyev // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 12-15.
The Russian government has prepared a new bill on Currency Regulation, in order to promote the repatriation of capital. Government officials
term the draft legislation liberal, but critical analysis reveals that it is more restrictive than the old law. The requirement for mandatory conver-
sion of hard currency earnings, through the Central Bank or the domestic currency market, is preserved. This rule will not favor the development
of small business. Nor is the problem of returning the value added tax (VAT) to exporters addressed. Examples of various countries that attempt-
ed to introduce currency controls show that these attempts have not been successful. Recommendations are made for improving currency reg-
ulation procedures.
MONEY
The hryvna’s Bermuda triangle / Vitali Shapran // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 16-20.
Close economic ties between Russia and Ukraine made the young Ukrainian currency strongly dependent on the Russian ruble. But the ruble’s
dependence on the U.S. dollar has created a situation, where the ruble-hryvna exchange rate is established in Moscow and Kiev only as a func-
tion of the ruble-dollar rate. The Ukrainian government’s aspirations to become involved with European institutions and the euro further compli-
cate matters, producing uncertainties for the creation of a ruble zone. What is quite certain, on the other hand, is that the constant rushing of
Ukraine’s financial leaders into the dollar-euro-ruble triangle will lead to a further devaluation of the hryvna in the near future.
EVENT
Optimistic report // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 21-22.
An abridged Russian translation of U.S. Federal Reserve Chairman Alan Greenspan’s report, presented November 13 before the Joint
Economic Committee of the U.S. Congress.
Mirror of the American economy // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, p. 23.
In brief comments on Mr. Greenspan’s report, a Russian analyst completely agrees with his conclusions and thinks the world will have
another chance to appreciate this outstanding American financier’s prophetic gift.
OPINION
Moment of truth in the U.S. economy / Andrei Rozhkov // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 24-27.
This analysis of the U.S. economic situation looks at how the Institute for Supply Management (ISM) economic indices varied during the
second half of 2002. Comparing their behavior now with similar patterns in the past, the author discovers the basis for a rather optimistic sce-
nario. The fall of the ISM indices since mid-2002 is likely to shift to an upward trend in the first quarter of 2003. GDP growth in 2003 is
predicted to be in the 1.6-4.2% range.
ANALYSIS
Mergers, derivative losses reveal bankruptcy of the U.S. banking system / John Hoefle // Valyutny Spekulyant, 2003,
№ 1, pp. 28-32.
It would seem that the U.S. banking system were in good shape, as its total profits reached the record value of $90 billion in 2002. But the
total volume of U.S. banks’ derivative holdings has become much larger than their asset base and equity capital. The U.S. banking system is
rapidly moving out of the traditional banking business and into casino-type operations with very risky instruments, though the majority of these
derivatives are concentrated in very few banks. The sharp decline in the number of U.S. banks, due to mergers and bankruptcies, reflects the
U.S. financial system’s adoption of the British banking model. What were the leading institutions of the U.S. banking system in 1985 have been
almost completely replaced by much bigger, but far more bankrupt banks. The process of collapse of the U.S. banking system is demonstrated
by the rapidly growing level of corporate and personal bankruptcies.
EXCHANGES
Russian companies are attractive / Sergei Dyshlevsky // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 34-35.
An interview with Ramila Patel, head of the London Stock Exchange’s Department of International Business Development with Russia, Central
and Eastern Europe. At present the shares of 12 Russian companies (in the form of global depositary receipts – GDR) are traded on the LSE.
The LSE has planned its future work with Russian companies five years in advance.
PRACTICE
California guru / Sergei Dyshlevsky // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 36-39.
John Bollinger, one of the best-known American traders, gave an interview to VS’s correspondent. Mr. Bollinger speaks about the applica-
tion of his famous indicator, Bollinger Bands, briefly describes his newly discovered method of trend monitoring, advises on peculiarities of the
FOREX market, and discusses the advantages and shortcomings of the Elliott wave theory. John Bollinger plans to visit Russia in March 2003.
Guta-Bank names champions / Margarita Garshina // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 40-41.
Guta-Bank regularly organizes competitions in which both professional traders and beginners take part. On November 25-29, 2002 the Open
Online Trading Championship took place, with the participation of 896 traders in the Russian stock market, both from Russia and from other
countries. The winner had achieved a 78% profit. Another competition, for Best FX Trader, was held December 16-20, involving 753 FOREX
traders from Russia and 18 foreign countries. The winner had increased his initial deposit from $5,000 to $18,410, thus earning $13,410.
VIEWPOINT
«Simple» prescriptions for the FOREX market / Vasili Yakimkin // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 42-45.
Uncertainty surrounding American corporate profits and the growing number of corporate scandals in October-November 2002 were the main
factors in a «cooling» of the American economy and decline in the exchange rate of the dollar. Various political and macroeconomic events affect
the strength of the main world currencies. In a best-case (for the USA) scenario, a U.S. war against Iraq will lead to a fall in the price of oil and
drop the EUR/USD exchange rate to 88 cents. Uncertainty about the outcome of such a war, however, may cause a strong outflow of money
from American stock markets into other financial instruments, especially gold. The attractiveness of gold would be inversely proportional to
✁
Greenspan’s successes. Under the present pre-war conditions, technical analysis reveals strong resistance in the EUR/USD rate at the level of
1.04. If investors are disappointed in U.S. Federal Reserve policy, it is highly probable that the euro will break through the 1.04 level during 2003.
EXPERIENCE
Instructions for precision shooting in the stock exchange / Vladimir Cherkashenko, Sergei Vecherin // Valyutny Spekulyant,
2003, № 1, pp. 46-52.
The correct choice of shares is a very important trading problem. Various approaches to predicting price movements are considered, inclu-
ding Markowitz portfolio theory, Sharpe’s CAPM model, Fisher’s linear discriminator, etc., with analysis of their advantages and shortcomings.
New opportunities for Russians / Alexander Kavalov // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 53-55.
The American stock market presents certain advantages for Russian traders. Chief among these is its low risk factors, except for the trader’s
risk. Systems for improving a skilled trader’s operations are described.
PRECIOUS METALS
Gold remains interesting / Natalya Kocheshkova // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 56-57.
The instability of major world currencies has caused investors’ interest in precious metals to rise. It is quite possible that the price of gold will
reach $400 per troy ounce in 2003. The price of palladium is unlikely to exceed $250 per troy ounce by any great margin, while the 2.9% growth
of demand for platinum during 2002 will result in an upward price trend toward the range of $500-650 per troy ounce in the next six months.
COMMODITIES
Does hedging make sense for oil? / Mikhail Chekulayev / Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 58-63.
Experts on hedging like to use the oil market to demonstrate the hedging mechanism. For short time intervals, futures and options are rather
effective, but in reality such derivatives do not work well. This is explained by the fact that other risks affect the oil market much more strongly
than price risk. A hedge-portfolio method is proposed, which makes possible an annual earnings rate of up to 200%. It is emphasized that the
method described works well only in the oil market.
Sell bread while it’s hot; or, a downhill trend / Pyotr Bobrik // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 64-71.
A half-year overview of world grain markets shows that crop failures in the USA, Brazil and Australia, and floods in Europe, caused grain prices
to rise. But the low-point for grain supplies, caused by the reduced production, was already passed in October. Prices remain high, especially
in the USA, but the wheat market has become very volatile, and a rapid decline in prices is anticipated. The price of corn has been on a down-
ward trend for several months. The divergence between wheat and corn prices is almost unprecedented. The situation is very attractive for arbi-
trage dealers.
TECHNOLOGIES
How to achieve Internet security at a bank? / Maxim Klyuchnikov // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 69-71.
The Bank-Client system is popular in Russia and very convenient, but it requires expensive defenses against malicious operators on the
Internet. Hackers can cause substantial money losses for a financial company. It is estimated that if 25% of a company’s confidential informa-
tion is divulged by hacker attacks, the company will inevitably face bankruptcy within one to three months. Installing an expensive defense sys-
tem is still less costly than possible losses from Internet-related damage.
PORTRAITS
Mephistopheles from Cleveland / Yulia Tikhonova // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 72-75.
A biographical sketch of John Rockefeller, one of the most successful businessman in world history.
Nobel psychoeconomics / Sergei Moiseyev // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 76-80.
The two 2002 Nobel Prize winners for economics, Vernon Smith and Daniel Kahneman, are adherents of opposite points of view. Smith’s
experiments showed that groups of people engaged in mass purchases and sales behave very rationally. Kahneman corroborated the opposite
theory: humans behave quite differently from the ways prescribed in economics books. The Nobel Prize Committee resolved the long-standing
debate between these scientists, by awarding the prize to them both. Now, irrational group behavior can be rationally explained.
PSYCHOLOGY
Good fortune in the markets and life / Ivan Zakaryan // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 81-83.
In an interview given to the BBC, the well-known British mathematician and risk manager Nassim Taleb speaks about the role of chance in
trading. Those people who consider themselves failures in life are not really right. There is no determinism in the finance markets; it takes some
luck to become rich and successful. Of course, there are people who made a successful career in the market, like George Soros and Warren
Buffett, but they are not «all-knowing-gurus», they just happened to be a little bit luckier than others. The interview is included in Taleb’s book
Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in the Markets and Life, which was translated and published in Russian by Ivan Zakaryan,
member of the VS editorial staff.
Introducing Mr. Richard Lewis! / Alexander Kosov // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 81-83.
How should one conduct business with people from other countries? What is the best pathway to mutual understanding among people from
various cultures? Richard Lewis of Great Britain, the world’s leading expert in cross-cultural communication, will help you. Although Lewis began
his contacts with Russia rather recently, he thinks that Russian people urgently need professional cross-cultural tutorials.
LEISURE
Stock market folklore/ Yulia Tikhonova // Valyutny Spekulyant, 2003, № 1, pp. 88-93.
Russian stock market participants don’t like modern detective stories, but are fond of swimming and deep-sea diving, and listen to folk music
from various countries. Senior executives of Russian financial companies, operating in the Russian and world stock markets, speak about the
things they most like to do in the short time they have available for recreation.
Founder&Publisher: Valyutny Spekulyant, Ltd.

General Director: Alexander Sundukov sunduk@akmos.ru
Editor-in-Chief: Evgeni Sokolinsky mbserv@akmos.ru
Deputy Editor-in-Chief: Sergei Dyshlevsky (contact person with foreign readers) sergio@spekulant.ru
Deputy Editor-in-Chief: Alexander Khachyan alex@spekulant.ru
office 825, 2/1 Kalanchevskaya Str., Moscow,107174, Russia
Tel./Fax 7-(095)-232-3364, URL: http://www.spekulant.ru
Issued since 1999. Circulation: 10000 copies.
ДИЛИНГОВЫЙ ЦЕНТР
«АКМОС ТРЕЙД™»
ГЕОГРАФИЯ НАШИХ КЛИЕНТОВ
Österreich Magyarorzág
Belgie Italia Россия
България Luxembourg
v
Cechy Monaco Azerbaijan
Deutschland Nederland Беларусь
Denmark Norge йарзуки
Canada España România Казакстан
USA Suomi Sverige Кыргызстан
México То икистон Hongkong
France Slovenija India
Panamá Great Britain Jугославиja Türkmenistan
Ελλαδα Узбекистон
Lietuva Монгол улс
Latvija Singapore
Moldova
Украïна Thailand
Vi t-Nam
Türkiye
Indonesia
Jamaica East Timor
Trinidad and Tobago Cabo Verde Bhutan Philipinas
Argentina Côte d’Ivoire Papua New Guinea
Brasil Namibia
Colombia Nigeria
Perú Tchad
Nicaragua Tanzania
Belize Zimbabwe
Republic of South Africa Australia
НОВЫЕ инструменты в НОВОМ году
В ЛЮБОМ ЧАСОВОМ ПОЯСЕ

107174 г. Москва ул. Каланчевская 2/1, офис 825
тел/факс: +7 095 232-3365
URL: www.akmos.ru, www.akmos.com
e-mail: corp@akmos.ru

Vs 39

Загружено:

Сведения о документе

Оригинальное название

Авторское право

Доступные форматы

Поделиться этим документом

Поделиться или встроить документ

Параметры публикации

Этот документ был вам полезен?

Это неприемлемый материал?

Авторское право:

Доступные форматы

Vs 39

Загружено:

Авторское право:

Доступные форматы

Е Ж Е М Е С Я Ч Н Ы Й А Н А Л И Т И Ч Е С К И Й Ж У Р Н А Л

ПОДАРОК ОТ ДЖОНА БОЛЛИНДЖЕРА

ИСТОРИЯ МОЗАИКА ЭКСПЕРИМЕНТЫ

Учредитель и издатель: Главный художник:

4 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003

В номере 12 за 2002 г. в статье «Несостоявшееся

На компакт-диске представлены: Все права защищены. Любое вос-

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003 5

Главный редактор журнала «Валютный

Д ругими лауреатами стали еже-

Лауреаты Четвертого ежегодного Всероссийского конкурса

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003 7

Сейчас о снижении темпов разви-

В месте с тем, есть показатели,

Н о позже Сорос отказался при-

штраф в 2.2 млн. евро. отчетностью корпорации Enron

Фондовый рынок ВЫСТАВКИ

Слаба страсть национальную экономику. Впро- Тогда было выявлено 35 причин,

О дин из представителей прави-

М ожно ли что-либо сделать в

Псевдолиберализация Общей характеристикой предла- чает в валюте. В соответствии с

Д ействующее в России регули-

заключений, оценивающих экс-

• Разрешение свободной и нео- финансовыми инструментами

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003 17

24 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003

Е ще одно эссе великого маэст-

Д о конца августа было принято

Н ачало нисходящей динамики

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003 27

А нализируя отдельные моменты

П редставленный в статье экс-

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003 29

Е сли принимать на веру все ци-

банки через механизмы кредитова-

нец на платежеспособность бан- КОРПОРАЦИИ

акционерный кредиты активы

Источник: FDIC Источник: ФРС США

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003 31

С переходом от сферы традици-

32 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003 33

Дорога в небытие тому, что случился с «Энроном».

По данным сайта www.copvcia.com

34 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003

В начале декабря 2002 года в

Виктор Сперандео — для своих коллег В этой книге — здравый смысл,

Книги можно приобрести в магазинах

Закарян И. О. Практический Интернет-трейдинг. – М.: ИД

Словарь-справочник Интернет-инвестора / Под общей ред.

По вопросам приобретения книг обращаться

Аналитики в обзорах валютного

П рогнозировать курсы валют до-

44 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Январь 2003

профицита. Именно поэтому нально» успехам Гринспена. Экс-

гих экономиках мира, но и усиле-

П одходы первой группы грубо

размерность (равная удвоенной

Д аже новичок в биржевой тор-

– лауреатом Нобелевской премии

ПРАКТИКА ПРАВО Первые со временем обязатель-

Н етерпеливый читатель может

за, обратим внимание читателей