Открыть Электронные книги
Категории
Открыть Аудиокниги
Категории
Открыть Журналы
Категории
Открыть Документы
Категории
Асимметричное влияние
денежно-кредитной политики
на экономику Армении1
Айказ Игитян, Центральный банк Армении
haykaz.igityan@cba.am
1. Введение
1
Эта работа отражает личную позицию автора, которая может не совпадать с официальной позицией
Центрального банка Армении. Автор выражает признательность двум анонимным рецензентам за полез-
ные замечания и ценные предложения, способствовавшие улучшению данной работы.
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 47
2. Обзор литературы
Асимметричные эффекты ДКП привлекали внимание экономистов в тече-
ние трех последних десятилетий. Оценки влияния ДКП на экономику проводят-
ся во множестве эмпирических исследований. DeLong and Summers (1988) показы-
вают, что стимулирующая ДКП оказывает большее воздействие на объем выпуска
в США, чем сдерживающая ДКП. Cover (1992) на основе послевоенных данных
по США приходит к выводу, что наращивание денежной массы оказывает мень-
ший эффект на выпуск, чем ее сокращение. Morgan (1993), используя как инстру-
мент ДКП ставку по федеральным фондам (межбанковским кредитам), тестиру-
ет ту же гипотезу и приходит к аналогичным результатам. Ravn and Sola (1997)
не обнаруживают асимметрии в эффектах позитивных и негативных шоков ДКП,
но выявляют ее в относительном воздействии крупных и малых шоков. Karras
(1996) демонстрирует асимметрию влияния денежной массы на выпуск для 18 ев-
ропейских стран. Используя метод VAR на скользящем окне, Wong (2000) выяв-
ляет относительно большую реакцию выпуска и уровня цен в США на позитив-
ный шок ДКП. Garcia and Schaller (2002) исследуют влияние ДКП на выпуск в ходе
рецессии и бума экономики, используя модель марковских переключений, и при-
ходят к выводу, что ДКП более эффективна в ходе рецессий. Peersman and Smets
(2001) используют расширение модели марковских переключений с двумя состо-
яниями Гамильтона на случай нескольких переменных и показывают, что в ев-
розоне ДКП более эффективна в период рецессий. Kaufmann (2002) на австрий-
ских данных демонстрирует относительную эффективность ДКП в ходе рецессии.
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 49
3. Эмпирические свидетельства
асимметричных эффектов ДКП в Армении
(3.1)
где πt+k – инфляция за вычетом среднего на дату t + 𝑘, yt+m – разрыв выпуска на да-
ту t + 𝑚, ρ – устойчивость процентной ставки, α и β – параметры реагирования
процентной ставки на инфляционные ожидания и разрыв выпуска соответственно.
Вслед за Clarida et al. (2000) εt = –(1 – ρ){α(πt+k – E[πt+k |Ωt]) + β(yt+m – E[yt+m | Ωt])}.
Здесь E – оператор математического ожидания, а Ωt – информация на момент опре-
деления процентной ставки. Таким образом, ошибка εt представляет собой линей-
ную комбинацию ошибок прогнозирования инфляции и выпуска, ортогональную
к переменным в информационном множестве. Это обеспечивает основу для оце-
нивания параметров с использованием обобщенного метода моментов (Generalised
Method of Moments, GMM) путем введения условий ортогональности для моментов,
вытекающих из уравнения (3.1) и использования инструментов из информационно-
го множества центрального банка Ωt.
Временные ряды квартальных данных охватывают период с I квартала 2004 г.
по IV квартал 2019 г. Данные предоставлены Статистическим комитетом Республи-
ки Армении. Процентная ставка – межбанковская ставка Армении, инфляция вы-
ражена в процентных изменениях индекса потребительских цен (ИПЦ), разрыв
выпуска рассчитан с использованием сглаживающего фильтра Ходрика – Пре-
скотта (λ = 1600) на сезонно скорректированном квартальном ВВП. Набор инстру-
ментов включает лаги процентных ставок, инфляции, разрыва выпуска и процент-
ные изменения в реальном эффективном валютном курсе. Последний очень важен
для таких малых открытых экономик, как Армения. k установлен равным 1 для от-
ражения одного периода ожидаемой инфляции, а 𝑚 – равным 0 для отражения
разрыва выпуска в текущий момент в правиле Тейлора. Все переменные приведены
к нулевому среднему вычитанием среднего по выборке. В случае инфляции сред-
нее по выборке очень близко (разброс менее 0,12 п. п.) к цели по инфляции Цен-
трального банка Армении.
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 51
Примечание: стандартные ошибки указаны в скобках. Набор инструментов включает три лага инфляции, процент-
ных ставок, разрыва выпуска и реальный эффективный валютный курс.
(3.2)
(3.3)
2
Темпы роста оцениваемых переменных сглажены с использованием фильтров локального уровня
для устранения структурных разрывов в данных.
52 Деньги и Кредит март 2021
Примечания: стандартные ошибки указаны в скобках. *, ** и *** – значимость на уровне 0,1, 0,05 и 0,01 соответственно.
1 Сумма коэффициентов сдерживающей ДКП.
2 Сумма коэффициентов стимулирующей ДКП.
3 Сумма чистых последствий ДКП.
4 Тест Вальда гипотезы, согласно которой сумма коэффициентов сдерживающей ДКП равна 0, χ 2 .
5 Тест Вальда гипотезы, согласно которой сумма коэффициентов стимулирующей ДКП равна 0, χ 2 .
6 t-статистика для гипотезы, согласно которой сумма коэффициентов Policy+ и Policy– равна 0.
3
См. Bernanke (1990) и Laurent (1988).
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 53
(3.4)
(3.5)
(3.6)
(3.7)
(3.8)
(3.9)
4
Темпы роста оцениваемых переменных сглажены с использованием фильтров локального уровня
в целях устранения структурных разрывов в данных.
54 Деньги и Кредит март 2021
(3.10)
Процентная ставка
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
–0,2
–0,4
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Инфляция
0,4
0,2
0
–0,2
–0,4
–0,6
–0,8
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Инфляция
Кривая
предложения
π1
π*
π2 Спрос R1
Спрос R*
Спрос R2
Выпуск
𝑦𝑦
2
𝑦𝑦* 𝑦𝑦
1
Инфляция
Кривая
предложения
π1
π*
π2 Спрос R1
Спрос R*
Спрос R2
Выпуск
𝑦𝑦2 𝑦𝑦* 𝑦𝑦1
Отечественные
Рынок труда Импортеры
компании
Производители
Остальной
Рынок капитала Правительство потребительских
мир
товаров
Производители
инвестиционных
товаров
Домохозяйства
Рынок облигаций
и валюты
Центральный
Экспортеры
банк
(4.1)
5
См. Chang et al. (2007), Christiano et al. (2011), Schmitt-Grohe and Uribe (2011). Подробное описание это-
го типа моделей содержится в препринтах вышеперечисленных работ.
58 Деньги и Кредит март 2021
(4.2)
(4.3)
4.2. Домохозяйства
(4.4)
(4.5)
(4.6)
(4.7)
4.3. Производство
Существует непрерывное множество производителей промежуточных товаров,
использующих производственную функцию Кобба – Дугласа в форме:
(4.8)
(4.9)
(4.10)
(4.11)
(4.12)
(4.13)
(4.14)
(4.15)
(4.16)
4.6. Агрегирование
Агрегирование производственной функции дает следующее:
(4.17)
(4.18)
62 Деньги и Кредит март 2021
4.7. ДКП
(4.19)
(4.20)
(4.21)
(4.22)
где ρy*, ρR* и ρπ* ∈ (0,1) – коэффициенты устойчивости, а σtY*, σtR* и σtπ* – независимо
и идентично распределяемые шоки с нулевым средним значением. Y*,ss, R*,ss и π*,ss –
стационарные состояния внешнего спроса, зарубежных процентных ставок и зару-
бежной инфляции соответственно.
4.9. Шоки
Движущими факторами модели являются 15 структурных шоков: потребитель-
ские предпочтения (ξtc), предложение рабочей силы (ξt𝑛), предельная эффективность
инвестиций (Ψt), государственные расходы (Gt), премия за риск (Ωt), постоянная
производительность (Zt), надбавка на отечественные товары (τt𝑑), надбавка на им-
портные потребительские товары (τtc,Im𝑝), надбавка на импортные инвестиционные
товары (τtIn𝑣,Im𝑝), надбавка на импортные товары, используемые в экспортном секто-
ре (τtEx𝑝,Im𝑝), надбавка на экспортные товары (τtEx𝑝), ДКП (σtR), внешний спрос (Yt*),
зарубежная инфляция (πt*) и зарубежная процентная ставка (Rt*).
Все уравнения модели приведены в Приложении B.
5. Оценивание
В данном разделе разработанная ранее модель оценивается с помощью байе-
совских методов. На первом этапе определяется приближенное модальное значе-
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 63
5.1. Данные
Для оценивания DSGE-модели в качестве наблюдаемых переменных использу-
ются 12 временных макроэкономических рядов по Армении и три по зарубежной эко-
номике. Выборка покрывает период с I квартала 2004 г. по IV квартал 2019 г. Данные
о реальном ВВП (GDPt), частном потреблении (Const), частных инвестициях (In𝑣t), го-
сударственных расходах (Go𝑣t), экспорте (Exportt) и импорте (Importt) взяты из систе-
мы национальных счетов Статистического комитета Республики Армении. Реальный
эффективный валютный курс (REERt) рассчитывается Центральным банком Арме-
нии и публикуется на его веб-сайте. Реальная заработная плата (Waget) рассчитана
путем деления номинальной заработной платы на ИПЦ. Процентная ставка (IntRatet)
представляет собой ставку межбанковского репо. Инфляция (dlCPIt) – квартальное
изменение ИПЦ в процентах. В качестве индикатора цен товаров отечественных про-
изводителей используются квартальные процентные изменения в дефляторе ВВП
(dlGDPDeflt). Показатель инвестиционных товаров (INVDeflt) представлен дефлято-
ром инвестиций из системы национальных счетов. Зарубежные инфляция (dlCPIStart)
и ВВП (GDPStart) рассчитаны как средневзвешенное значение показателей торго-
вых партнеров Армении. Зарубежная процентная ставка (IntRateStart) рассчитана
как среднее значение ключевых ставок в США, еврозоне и России. Все временные
ряды очищены от сезонных колебаний с использованием алгоритма X12. Соответ-
ствующим уравнением измерений является:
(5.1)
64 Деньги и Кредит март 2021
5.2. Калибровка
Коэффициент дисконтирования β выбран равным 0,99 с применением реальной
процентной ставки в 4% годовых. Цель по инфляции πtarget равна 1,0097, что соответ-
ствует квартальной инфляции 0,97%. Это среднее значение для оценочной выборки.
Следуя литературе (см., например, Adolfson et al., 2007, Christiano et al., 2011, и др.),
эластичность замещения между группами сходных отечественных (ε𝑑), импортных
потребительских (εc,Im𝑝), импортных инвестиционных (εI𝑛𝑣,Im𝑝), импортных, исполь-
зуемых в экспортном секторе (εE𝑥𝑝,Im𝑝), и экспортных (εE𝑥𝑝) товаров положены рав-
ными 6, что обеспечивает 20%-ную надбавку в цене к предельным издержкам к себе-
стоимости. Норма амортизации капитала δ выбрана равной значению 0,025, широко
используемому в литературе о деловых циклах.
Параметры, отражающие доли, рассчитаны на основе имеющихся данных.
Они представляют средние значения оценочной выборки. Доля государственных
расходов в ВВП Gss равна 0,165. Доля труда в производстве (1 – 𝑎) рассчитывается
путем деления номинальной заработной платы всех занятых на номинальный ВВП,
что равно 0,43. Доля импортных товаров в потребительской корзине составляет 35%
(γc = 0,35). Доля импортных инвестиционных товаров в совокупных инвестициях
γI𝑛𝑣 равна 0,3. И наконец, экспортный сектор использует для производства конечной
продукции 30% импортных товаров (γE𝑥𝑝 = 0,3). Все данные о калибровке представ-
лены в Табл. 10 Приложения E.
цен экспортных товаров оценивается в 0,65, отражая дюрацию цен в три кварта-
ла. Оцененные апостериорные средние значения импортных потребительских то-
варов, инвестиционных товаров и импортных товаров, используемых в экспортном
секторе, составляют 0,62, 0,52 и 0,45 соответственно. Оценка показывает, что цены
на импортные товары корректируются более часто, чем на отечественные. Castillo
and Montoro (2008) показывают, что выпуклость кривой Филлипса в аппроксима-
ции второго порядка растет с ростом жесткости цен. Апостериорная оценка пара-
метра жесткости зарплат по Кальво равна 0,82, что слегка превышает ее априорное
значение. Оцененная эластичность замещения между различными видами труда
равна 6 с надбавкой на зарплаты 1,22.
Оценочное среднее значение параметра издержек изменения инвестиций рав-
но 5,13. Апостериорное среднее значение параметра функции издержек использова-
ния капитала оценивается в 0,15, что меньше его априорного значения. Значение это-
го параметра определяет выпуклость функции использования. Небольшое значение
этого параметра означает меньшую выпуклость функции использования, что умень-
шает асимметричную корректировку, базирующуюся на характеристиках функции.
Апостериорное среднее значение параметра персистентности/инертности
в правиле Тейлора равно 0,69. Центральный банк реагирует на инфляционные
ожидания с коэффициентом 1,59, а на отклонение выпуска от стационарного со-
стояния – с коэффициентом 0,18.
(6.1)
(6.2)
9
См. Collard and Juillard (2001), Kim and Kim (2003), Schmitt-Grohe and Uribe (2004),
Fernández-Villaverde et al. (2016).
10
См. Kim et al. (2008).
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 69
Асимметрия инфляции и роста выпуска от нелинейной VAR равна 0,62 и 0,75 со-
ответственно. DSGE-модель аппроксимации второго порядка объясняет около поло-
вины асимметрии, оцененной VAR. Большая часть асимметрии инфляции является
результатом резко выпуклой кривой Филлипса импортеров (0,17 из 0,28). Нелиней-
ные рынки труда и капитала отвечают за 0,025 асимметрии инфляции, на трения
внутреннего ценообразования приходится 0,03. Сумма компонентов (0,25) меньше,
чем асимметрия от полной модели, подвергнутой аппроксимации второго порядка
(0,28), поскольку совместное включение частей в систему создает дополнительную
асимметрию. Оцененная асимметрия изменений выпуска является в основном ре-
зультатом трений внутренней экономики (0,08 + 0,12 + 0,105). Открытые части эко-
номики отвечают за 0,08 асимметрии в росте ВВП.
11. Заключение
Данная работа демонстрирует эмпирически наличие асимметрий в транс-
миссионном механизме ДКП в Армении. Двухшаговое оценивание показыва-
ет, что инфляция в большей степени реагирует на стимулирующую ДКП, нежели
на сдерживающую. Экономический рост реагирует противоположным образом.
Для эмпирической оценки динамического отклика инфляции и выпуска мы постро-
или нелинейную VAR и оценили ее на данных экономики Армении. Результаты сви-
детельствуют об асимметричной реакции экономики на аналогичные по размерам
позитивные и негативные шоки ДКП.
Для выявления источников асимметрии в трансмиссионном механизме ДКП
мы построили DSGE-модель малой открытой экономики. Модель имеет ряд нелиней-
ных характеристик, а именно нелинейные кривые Филлипса импортеров, отечествен-
ных производителей и зарплат, издержек изменения и использования капитала.
Модель оценена для экономики Армении с использованием 15 рядов макроэконо-
мических данных. Диагностика оценки свидетельствует о высоком качестве оцени-
вания. Оцененная модель фиксирует высокую жесткость цен на отечественные то-
вары и их высокую гибкость для импортных товаров. Результатом является высокая
выпуклость кривой Филлипса импортеров.
Для сохранения нелинейных характеристик модели применяется метод ап-
проксимации второго порядка. Теоретическая модель генерирует половину асим-
метрии в инфляции, оцененной эмпирической моделью. DSGE-модель объясняет
более половины асимметрии выпуска, оцененной нелинейной VAR. Большая часть
асимметрии инфляции определяется высокой выпуклостью кривой Филлипса им-
портеров. Нелинейные характеристики блоков открытой экономики объясняют
около 20% асимметрии выпуска. Большая часть асимметрии есть результат тре-
ний внутренней экономики. Моделирование ДКП свидетельствует о ее высокой
эффективности в регулировании инфляции в периоды движимой спросом рецес-
сии. Кроме того, модель сопоставляет направления и размеры асимметрии инфля-
ции и роста выпуска в Армении.
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 73
Список литературы
DeLong J. B., Summers L. H. How Does Macroeconomic Policy Affect Output? // Brookings
Papers on Economic Activity. – 1988. – Vol. 2. – pp. 433–494.
Fehr E., Tyran J. R. Does Money Illusion Matter? // American Economic Review. – 2001. –
Vol. 91(5). – pp. 1239–1262. doi: 10.1257/aer.91.5.1239
Fernández-Villaverde J., Rubio-Ramírez J. F. A Baseline DSGE Model // University of
Pennsylvania website. – 2006. URL: https://www.sas.upenn.edu/~jesusfv/benchmark_DSGE.pdf
(дата обращения: 24.01.2021).
Fernández-Villaverde J., Rubio-Ramírez J. F., Schorfheide F. Solution and Estimation Methods
for DSGE Models // J. B. Taylor and H. Uhlig, eds. Handbook for Macroeconomics, Vol. 2. –
Elsevier, 2016. – pp. 527–724. doi: 10.1016/bs.hesmac.2016.03.006
Gali J., Smets F., Wouters R. Unemployment in an Estimated New Keynesian Model // NBER
Macroeconomics Annual 2011. – 2012. – Vol. 26. – pp. 329–360. doi: 10.1086/663994
Garcia R., Schaller H. Are the Effects of Monetary Policy Asymmetric? // Economic Inquiry. –
2002. – Vol. 40(1). – pp. 102–119. doi: 10.1093/ei/40.1.102
Grabek G., Kłos B. Unemployment in the Estimated New Keynesian SoePL-2012 DSGE Model //
National Bank of Poland Working Paper. – 2013. – N 144.
Judd K. Numerical Methods in Economics. – Cambridge, MA: MIT Press, 1998.
Justiniano A., Primiceri G. E., Tambalotti A. Investment Shocks and Business Cycles // Journal of
Monetary Economics. – 2010. – Vol. 57(2). – pp. 132–145. doi: 10.1016/j.jmoneco.2009.12.008
Karras G. Are the Output Effects of Monetary Policy Asymmetric? Evidence from a Sample of
European Countries // Oxford Bulletin of Economics and Statistics. – 1996. – Vol. 58(2). –
pp. 267–278. doi: 10.1111/j.1468-0084.1996.mp58002004.x
Kaufmann S. Is there an Asymmetric Effect of Monetary Policy Over Time? A Bayesian Analysis
Using Austrian data // Empirical Economics. – 2002. – Vol. 27(2). – pp. 277–297.
doi: 10.1007/s001810100099
Kilian L., Vigfusson R. J. Pitfalls in Estimating Asymmetric Effects of Energy Price Shocks // Board
of Governors of the Federal Reserve System International Finance Discussion Papers. – 2009. –
N 970. doi: 10.2139/ssrn.1420252
Kilian L., Vigfusson R. J. Are the Responses of the U.S. Economy Asymmetric in Energy Price
Increases and Decreases? // Quantitative Economics. – 2011. – Vol. 2(3). – pp. 419–453.
doi: 10.3982/QE99
Kim J., Kim S., Schaumburg E., Sims C. A. Calculating and Using Second-Order Accurate
Solutions of Discrete Time Dynamic Equilibrium Models // Journal of Economic Dynamics
and Control. – 2008. – Vol. 32(11). – pp. 3397–3414. doi: 10.1016/j.jedc.2008.02.003
Kim J., Kim S. H. Spurious Welfare Reversals in International Business Cycle Models //
Journal of International Economics. – 2003. – Vol. 60. – pp. 471–500.
doi: 10.1016/S0022-1996(02)00047-8
Laurent R. D. An Interest Rate-Based Indicator of Monetary Policy // Economic Perspectives. –
1988. – Vol. 12(1). – pp. 3–14. URL: https://fraser.stlouisfed.org/title/5288/item/552459/
toc/521869 (дата обращения: 24.01.2021).
Lo M. C., Piger J. Is the Response of Output to Monetary Policy Asymmetric? Evidence from a
Regime-Switching Coefficients Model // Journal of Money, Credit and Banking. – 2005. –
Vol. 37(5). – pp. 865–886.
Morgan D. P. Asymmetric Effects of Monetary Policy // Federal Reserve Bank of Kansas City
Economic Review. – 1993. – Vol. 78(2). – pp. 21–33.
Peersman G., Smets F. Are the Effects of Monetary Policy in the Euro Area Greater in Recessions
than in Booms? // ECB Working Paper. – 2001. – N 52.
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 75
Ravn M. O., Sola M. Asymmetric Effects if Monetary Policy in the US: Positive vs. Negative or Big
vs. Small? // Universitat Pompeu Fabra Economics Working Papers. – 1997. – N 247.
Ravn S. H. Asymmetric Monetary Policy towards the Stock Market: A DSGE Approach // Journal of
Macroeconomics. – 2014. – Vol. 39(A). – pp. 24–41. doi: 10.1016/j.jmacro.2013.11.002
Schmitt-Grohe S., Uribe M. Solving Dynamic General Equilibrium Models Using a Second-Order
Approximation to the Policy Function // Journal of Economic Dynamics and Control. – 2004. –
Vol. 28(4). – pp. 755–775. doi: 10.1016/S0165-1889(03)00043-5
Schmitt-Grohe S., Uribe M. Business Cycles with a Common Trend in Neutral and Investment-
Specific Productivity // Review of Economic Dynamics. – 2011. – Vol. 14(1). – pp. 122–135.
doi: 10.1016/j.red.2010.07.001
Smets F., Wouters R. Shocks and Frictions in US Business Cycles: A Bayesian DSGE Approach //
American Economic Review. – 2007. – Vol. 97(3). – pp. 586–606. doi: 10.1257/aer.97.3.586
Weise C. L. The Asymmetric Effects of Monetary Policy: A Nonlinear Vector Autoregressive
Approach // Journal of Money, Credit and Banking. – 1999. – Vol. 31(1). – pp. 85–108.
doi: 10.2307/2601141
Wen Y., Wu H. Dynamics of Externalities: A Second-Order Perspective // Federal Reserve Bank of
St. Louis Review. – 2011. – Vol. 93(3). – pp. 187–206. doi: 10.20955/r.93.187-206
Wong K. Variability in the Effects of Monetary Policy on Economic Activity // Journal of Money,
Credit and Banking. – 2000. – Vol. 32(2). – pp. 179–198.
76 Деньги и Кредит март 2021
Приложения
Приложение A.
Робастность эмпирических результатов
Примечания: стандартные ошибки указаны в скобках. *, ** и *** – значимость на уровне 0,1, 0,05 и 0,01 соответственно.
1 Сумма коэффициентов сдерживающей ДКП.
2
Сумма коэффициентов стимулирующей ДКП.
3
Сумма чистых эффектов ДКП.
4
Тест Вальда гипотезы, согласно которой сумма коэффициентов сдерживающей ДКП равна 0, χ 2 .
5
Тест Вальда гипотезы, согласно которой сумма коэффициентов стимулирующей ДКП равна 0, χ 2 .
6
t-статистика гипотезы, согласно которой сумма коэффициентов Policy+ и Policy – равна 0.
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 77
Приложение B.
Уравнения модели
84 Деньги и Кредит март 2021
60. Отношение между предложением рабочей силы и затратами труда в произ-
водственной функции:
61. Уравнение совокупного импорта:
64. Шок ценовой надбавки на импортные потребительские товары:
65. Шок ценовой надбавки на импортные инвестиционные товары:
66. Шок ценовой надбавки на импортные товары, используемые в экспортном
секторе:
67. Шок ценовой надбавки на экспортные товары:
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 85
69. Шок потребительских предпочтений:
70. Шок предложения рабочей силы:
71. Государственные расходы:
72. Предельная эффективность инвестиций:
73. Шок премии за риск:
74. Зарубежная инфляция:
75. Зарубежный спрос:
76. Зарубежная процентная ставка:
Связующие наблюдаемые к уравнениям модели (77–91):
77. ВВП:
78. Реальное частное потребление:
79. Реальные частные инвестиции:
80. Реальный экспорт:
86 Деньги и Кредит март 2021
86. Инфляция:
Приложение C.
Аппроксимация первого порядка
издержек изменения инвестиций
Функция издержек изменения инвестиций имеет следующий вид:
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 87
где f(Iss, Iss) – значение функции в стационарном состоянии, fIt(Iss, Iss) – производная
первого порядка функции f(It , It–1) по It при It = Iss и It–1= Iss. f(It–1)(Iss, Iss) – производная
f(It , It–1) по It–1. [O2] включает члены разложения второго и более высоких порядков
малости. В приближении первого порядка мы допускаем, что члены более высоких
порядков равны 0.
Мы применяем вышеприведенную формулу аппроксимации по Тейлору первого
порядка к функции издержек изменения инвестиций, используемой в модели.
Приложение D.
Данные, используемые при оценивании DSGE-модели
Изменение государственных
расходов, кв/кв Изменение экспорта, кв/кв Изменение импорта, кв/кв
20 15 15
10
0
0 0
–15
–10
–20 –15 –30
2006 2011 2016 2006 2011 2016 2006 2011 2016
Приложение E.
Калибровка и результаты оценивания
θc,I𝑚𝑝 Параметр жесткости цен на 0,75 0,62 0,51 0,73 бета 0,075
импортные потребительские товары
θIn𝑣,I𝑚𝑝 Параметр жесткости цен 0,75 0,52 0,41 0,65 бета 0,075
на импортные инвестиционные
товары
θE𝑥𝑝,I𝑚𝑝 Параметр жесткости цен на 0,75 0,45 0,33 0,57 бета 0,075
импортные товары, используемые
в экспортном секторе
θE𝑥𝑝 Параметр жесткости цен 0,75 0,65 0,56 0,76 бета 0,075
на экспортные товары
ηIn𝑣 Эластичность замещения между 2,0 0,71 0,48 0,92 гамма 0,45
отечественными и импортными
инвестиционными товарами
ηf Эластичность экспорта по цене 2,0 1,01 0,69 1,32 гамма 0,45
μg𝑑𝑝 Реакция процентной ставки 0,25 0,18 0,13 0,24 гамма 0,05
на отклонения выпуска
от стационарного состояния
ρτ c,I𝑚𝑝 Надбавка к цене импортных 0,80 0,52 0,37 0,67 бета 0,085
потребительских товаров
ρτ Inv,I𝑚𝑝 Надбавка к цене импортных 0,80 0,51 0,38 0,65 бета 0,085
инвестиционных товаров
ρτ E𝑥𝑝,I𝑚𝑝 Надбавка к цене импортных 0,80 0,45 0,30 0,59 бета 0,085
товаров, используемых
в экспортном секторе
ρτ E𝑥𝑝 Надбавка к цене экспортных 0,80 0,56 0,40 0,72 бета 0,085
товаров
ρY* Зарубежный спрос 0,80 0,84 0,77 0,92 бета 0,085
ρπ* Зарубежная инфляция 0,80 0,28 0,21 0,36 бета 0,085
ρR* Зарубежная процентная ставка 0,80 0,62 0,51 0,73 бета 0,085
στ
Inv,I𝑚𝑝
Надбавка к цене импортных 2,4 32,84 17,92 48,32 обратное 10,0
инвестиционных товаров гамма
στ
E𝑥𝑝,I𝑚𝑝
Надбавка к цене импортных 2,4 83,97 43,52 124,72 обратное 10,0
товаров, используемых гамма
в экспортном секторе
στ
E𝑥𝑝
Надбавка к цене экспортных 2,4 35,94 17,39 54,27 обратное 10,0
товаров гамма
* Зарубежный спрос 0,4 0,52 0,44 0,59 обратное 5,0
σY
гамма
σR* Зарубежная процентная ставка 0,4 0,42 0,36 0,48 обратное 5,0
гамма
92 Деньги и Кредит март 2021
3 8 10
6
2
4 5
1 2
0 0 0
1 2 3 4 5 0,5 1 1,5 2 0,5 1 1,5 2
Шок потребительских
Шок производительности Шок предложения труда предпочтений
0,6
3 3
0,4
2 2
1 0,2 1
0 0 0
10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 2 4 6 8 10 12
3 3 4
2 2
2
1 1
0 0 0
2 4 6 8 0 50 100 150 0,5 1 1,5 2
Шок надбавки к цене
Шок надбавки к цене на импортные
Шок премии за риск на отечественные товары потребительские товары
0,6 0,6
3
0,4 0,4
2
1 0,2 0,2
0 0 0
0 2 4 0 100 200 300 0 20 40 60
Шок надбавки к цене Шок надбавки к цене
на импортные на импортные товары, используемые Шок надбавки к цене
инвестиционные товары в экспортном секторе на экспортные товары
0,6 0,6 0,6
0 0 0
0 50 100 0 100 200 300 0 50 100
Параметр жесткости цен Параметр жесткости цен
Параметр жесткости цен на импортные на импортные
на отечественные товары потребительские товары инвестиционные товары
30 6
6
20 4
4
10 2 2
0 0 0
0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 0,4 0,6 0,8 0,2 0,4 0,6 0,8
0 0 0
0 1 2 3 0 1 2 3 0 1 2 3
1 1
0,1
0,5 0,5
0 0 0
0 1 2 3 1 2 3 0 10 20
Коэффициент
персистентности/инертности Реакция процентной ставки
Надбавка на зарплаты в правиле Тейлора на инфляционные ожидания
3 8 1,5
6
2 1
4
1 0,5
2
0 0 0
1 0,5 2 0,4 0,6 0,8 1 2 3
Персистентность/инертность
зарубежной Персистентность/инертность Персистентность/инертность
процентной ставки производительности шока предложения труда
6
6
4
4 4
2
2 2
0 0 0
0,2 0,4 0,6 0,8 1 0,2 0,4 0,6 0,8 0 0,5 1
Персистентность/инертность Персистентность/инертность
Персистентность/инертность шока надбавки шока надбавки на импортные
шока премии за риск на отечественные товары потребительские товары
6
4 4
4
2 2 2
0 0 0
0,2 0,4 0,6 0,8 1 0 0,2 0,4 0,6 0,8 0 0,5 1
Персистентность/инертность
Персистентность/инертность шока надбавки на импортные Персистентность/инертность
шока надбавки на импортные товары, используемые шока надбавки
инвестиционные товары в экспортном секторе на экспортные товары
4 4 4
2 2 2
0 0 0
0 0,5 1 0 0,5 1 0 0,5 1
12
11
10
0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6
х 105
m2
25
20
15
0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6
х 105
m3
200
150
100
0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 5,5 6
х 105
Рисунок 8. Историческая декомпозиция ВВП
20
15
10
–5
–10
–15
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
шок зарубежной инфляции шок зарубежного спроса шок зарубежной процентной ставки
шок производительности шок предложения рабочей силы потребительские предпочтения
государственные расходы предельная эффективность инвестиций ДКП
премия за риск надбавка к цене на отечественные товары
надбавка к цене на импортные потребительские товары надбавка к цене на экспортные товары
надбавка к цене на импортные товары, используемые в экспортном секторе
начальные значения надбавка к цене на импортные инвестиционные товары
96 Деньги и Кредит март 2021
Приложение F.
Графическое представление рынка труда
Зарплата
Предложение
W1
W*
W2
Спрос R 1
Спрос R*
Спрос R 2 Занятость
N 2
N* N 1
W1
W*
W2
Спрос R 1
Спрос R*
Спрос R 2
Занятость
N2 N* N1
Приложение G.
Асимметрия в трансмиссионном механизме ДКП
Инфляция импортных
Процентная ставка Внутренняя инфляция потребительских товаров
1,2 –0,02 0,5
–0,04 0
0,8
–0,06 –0,5
0,4
–0,08 –1
0 –0,1 –1,5
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
–0,5 –2
–1
–1 –1,5 –4
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
Использование труда
Капитал Номинальная зарплата в производстве
0 0
0
–0,2
–0,4 –0,1 –0,5
–0,6 –0,2
–1
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
Реальная
доходность капитала ВВП Издержки на инвестиции
0,2 0,08
0
0,04
0 –0,5
0
–1
–0,2 –0,04
–1,5
–0,08
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
0 0 0
–0,4
–0,2 –0,8 –2
–0,4 –1,2
–1,6 –4
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
Использование труда
Капитал Номинальная зарплата в производстве
0 0,8
0
0,4
–0,05 –0,2
0
–0,4
–0,1 –0,4
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
Реальная Издержки
доходность капитала ВВП x10-15 на инвестиции
0
0 0,4
–0,4
0,8 0
–0,1
0,6
–0,2
0,4
–0,3
0,2 –0,4
0 –0,5
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
–1
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
0,8 0
0,6 –0,1
0,4 –0,2
0,2 –0,3
0 –0,4
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
0
–0,4
–0,4
–0,8
–0,8
–1,2 –1,2
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
0,8 0
0,6 –0,1
0,4 –0,2
0,2 –0,3
0 –0,4
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
0
–0,4
–0,4
–0,8
–0,8
–1,2 –1,2
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
Приложение H.
ДКП в периоды экономического бума и рецессии
0,6 –0,1
0,4
0,2 –0,2
0 –0,3
–0,2
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
–0,2
–0,4
–0,6
–0,8
0 5 10 15 20
Примечание: реакция на агрессивный шок масштабирована для упрощения сопоставления.
0,6 –0,1
0,4
0,2 –0,2
0 –0,3
–0,2
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
–0,2
–0,4
–0,6
–0,8
0 5 10 15 20
–0,4
0,1
–0,6
–0,8 0
–1
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
0,4
0,2
–0,2
0 5 10 15 20
0 –0,4
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
–0,2
–0,4
–0,6
0 5 10 15 20
т. 80 № 1 Игитян: Асимметричное влияние денежно-кредитной политики, с. 46–103 103
–0,4
–0,8
0 5 10 15 20
Примечание: реакция на агрессивный шок масштабирована для упрощения сопоставления.
0 –0,4
0 5 10 15 20 0 5 10 15 20
Рост ВВП, кв/кв
0,2
–0,4
–0,6
0 5 10 15 20
Примечание: реакция на агрессивный шок масштабирована для упрощения сопоставления.